事件：公司发布 2023年三季报。公司前三季度营收 6.54亿元，同比+16.01%；归母净利润 9536.15万元，同比-15.1%。单三季度营收 1.71亿元，同比+37.73%；归母净利润 2078.52万元，同比+12291.03%。 前三季度毛利率 30.63%，高于上半年的 28.91%，同比-2.54pct；Q3单季毛利率 35.52%，环比+10.72pct，同比+17.56pct；应收账款同比+60.75%，应付账款同比-13.09%，存货同比+74.9%；前三季度研发费用+40.89%，公司继续加大研发投入。 每年 9月前后新季玉米种子开始预售，截至三季度末，合同负债期末较期初+134.36%，新季种子预收款大幅增加体现品牌地位。以“登海 605”为代表的“登海”牌系列品种以良好的高产、抗倒伏、抗病、早熟等特性，展现出较强的竞争优势。2023年玉米种子十大推广品种中，登海 605稳固市场前五地位。前三季度国内玉米价格探底回升，维持历史高位，种业维持高景气。 因政策约束，22/23年度转基因种子滞销增加存货压力。10月中旬转基因玉米大豆初审名单确定，我国主粮转基因大幕开启，公司 2个明星品种获批。11月中旬公示期结束，审批通过的转基因种子将与传统种子正面 PK。首批获准的种子公司具有先发优势，前一季的存货有望显著消化。资质与产能同步推进，全资子公司伊犁登海种业有限公司于 10月末成立，许可项目包括转基因制种。 投资评级：结合对玉米价格和过去两年转基因推进节奏判断，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 13.51亿元、15.30亿元、18.06亿元（前次 23-24年分别为 13.21亿元、15.75亿元），同比 2%、+13%、+18%；归属母公司净利润分别为 2.60亿元、3.57亿、4.32亿元（前次 23-24年分别为 3.41亿元、4.03亿元），同比增长 3%、37%、21%； 当前股价对应 23-25年 PE 分别为 50.8/37.0/30.6。公司拥有丰富的自交系储备，品种储备丰富，未来具有自主知识产权的新品种审定的数量明显增加。转基因的先发优势将逐步兑现为业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害风险；新品种研发和推广不及预期风险；市场竞争风险；转基因推广低于预期；玉米价格下滑风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布32023三季报。公司前三季度营收238.73亿元，同比+22.76%；归母净利润14.4亿元，同比+89.46%。单Q3营收111.47亿元，同比+49.16%；归母净利润6.72亿元，同比+425.85%，皆创历史新高。 糖价维持高景气。前三季度，国内糖价累计上涨31.9%。公司借助低成本及购销节奏把握，自产糖兑现超额收益；近一年配额外进口利润持续亏损，公司通过商情研判、高开工率以及均衡配额、配额外进口量，显著改善吨糖加工利润，获得市场超额受益；贸销糖借助糖价上涨获取价差波动收益。 中糖协数据，22/23榨季全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6270元/吨，同比回升516元/吨。23/24榨季广西各糖业集团首次甘蔗收购价仅仅提高20元，但时隔4年重启二次结算的收购方式。由于没有实质产能增加，国内外糖价预计处于长期牛市之中，我们延续《迎接高糖价时代》“国内糖价万元可期”的判断。 番茄坚定品牌路。公司番茄业务一方面稳固大包装出口的头部地位，同时在国内市场大力拓展小包装产品，形成番茄酱、番茄丁、番茄汁的综合产品矩阵。大包装方面，公司借助新疆地区特有的气候优势，在国际市场拥有稳定的下游客户并获得产品溢价，2022年至今国际番茄价格上涨以及人民币贬值显著提升公司大包装收益；小包装方面，番茄味型已成国人食饮的新风潮之一，带动公司小包装营收的快速增长，也提升了公司番茄业务的综合毛利水平。公司提质增效，番茄业务有持续量价齐升的广阔空间。 投资建议：中短期利空难撼糖市长牛基础，预期差较大；番茄业务借助品牌之路稳固高毛利，明后年迎接戴维斯双击。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为318.06/334.56/361.41亿元，同比增长20.3%、5.2%、8.0%；归属母公司净利润分别为15.33/17.77/28.01亿元（前次为15.25/17.77/22.20亿元），同比增长105.11%、16.51%、57.63%，当前股价对应PE分别为12.0/10.3/6.5倍。维持“买入评级。 风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展遇瓶颈，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：布公司发布32023年三季报。前三季度营收8.8亿元，同比+6.06%，归母净利润5532.31万元，同比+2.05%；单3季度营收3.36亿元，同比+13.1%，归母净利润2385.34万元，同比+41.93%。其中酶制剂业务收入同比增加2228.19万元，同比+21.39%。 前三季度公司毛利率44.34%，同比提升2.06pct，单3季度毛利率44.59%，同比+3.95pct。前三季度研发费用同比+12.37%，创历史同期新高。公司毛利率的提高主要是因为公司坚持技术创新战略，持续加大研发投入。通过新基因筛选技术的有效应用，开发出高效酶产品；通过蛋白质工程改造，部分产品提高了比酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，并降低了成本；通过表达系统（底盘细胞）进一步改进及优化了调控因子，发酵水平得到提高，降低了成本。同时，产品销售结构优化。 养殖行业处于下行周期，企业对降低饲料成本有较高需求。公司VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，拥有充足的饲料原料用酶数据，并保持迭代，可以帮助大客户解决饲料转换效率，提高原粮消化吸收等问题，是弱势市场下降本增效的解决方案之一。 公司持续大规模的研发投入，已构建了里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，搭建了行业领先的高通量筛选工作站，并建立了通用型的高通量基因筛选大数据模型与蛋白质工程改造等核心体系，大幅提高了酶制剂的催化效率和工业应用属性，提升了生物产业技术创新能力。 中国益生菌的市场空间大，需求增长快，目前公司的益生菌产品有针对企业端的，也有针对个人消费者端的产品，益生菌赛道虽然刚刚起步，但伴随国内需求的持续增长将为公司相关板块带来较高增速。 公司全资子公司与赢创(中国)共同设立赢创蔚蓝生物科技有限公司，拓展全球养殖动物肠道健康解决方案业务。合资公司计划于2024年第一季度投入运营。本次合作有助于公司推动全球化业务的发展。 投资建议：维持“买入”评级。基于以上分析，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为12.81/14.19/15.82亿元，归母净利润分别为1.23/1.43/1.60亿元，EPS分别为0.49/0.57/0.63元，当前股价对应PE为28.9/24.8/22.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场推广及销售风险；下游养殖行业周期及突发疫病风险；原材料价格波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。