事件 公司发布 2021年半年度报告。 业绩持续增长，符合市场预期 2021H1公司营业收入 381.91亿元，同比+47.54%，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂业务分别贡献收入 301.03亿元、43.34亿元、31.61亿元、5.08亿元，同比+48.00%、+77.97%、+19.61%、+25%；归母净利润 15.33亿元，同比+38.82%；扣非后归母净利润 14.97亿元，同比+35.97%。公司综合毛利率 10.62%，同比-2.09pct；期间费用占比为 5.57%，同比-0.83pct。2021Q2，公司营业收入为 224.78亿元，同比+46.02%；归母净利润 8.25亿元，同比+3.12%； 扣非后归母净利润 8.05亿元，同比+1.21%。期间费用占比为 5.21%，同比-0.93pct。受养殖业务影响，利润小幅增长。 饲料高速增长，一体两翼促稳固发展 21H1公司实现饲料销量881万吨，同比+34%；毛利率 10.11%，同比-1.71pct（同口径比较）。1）禽料销量为 455万吨，同比+12%；毛利率同比-1.53pct。公司发挥中台管理优势，以配方师为纽带，加大对中大型养殖公司的服务力度，构建配方、采购、生产的内三角与配方、销售、服务的外三角相结合的双三角组合模式，提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力，销量逆势增长。2）猪料销量 197万吨，同比+148%；毛利率同比-3.9pct。公司产品质量得到认可，实现猪料高速增长；其中前端料销量同比+50%以上。 因华南地区毛利率较低大猪料增长迅猛，销量实现 2倍以上增长，所以产品结构原因导致猪饲料毛利率有所下降。3）水产料销量 187万吨，同比+21%；其中国内虾蟹料同比+35%。水产料毛利率同比-1.23pct。上半年越南等东南亚地区受新冠疫情影响严重，受原材料运输供应紧张、价格爆涨、水产品出口受阻等多重不利因素影响，报告期境外水产饲料销量虽仍略有增长，但毛利率大幅下降进而影响水产饲料总体毛利。此外，公司动保业务、种苗业务实现协同增长，毛利率均保持 50%以上。其中动保“千站计划”推进顺利，截止报告期末已设立近 60多个站点，在服务站牵引和推动下，畜禽动保收入实现翻倍增长。公司在饲料产品力优势叠加优质种苗和动保服务的一体两翼驱动下，实现产业链稳固发展。 生猪养殖收入增长，禽、水产养殖起步 2021H1公司生猪养殖业务实现收入 23.72亿元，同比+77%，受生猪价格下降影响，毛利率-22%。 公司借助饲料研发体系，加强生猪养殖营养体系建设，做到精准营养饲喂，降低养殖成本。此外，公司涉足禽养殖与屠宰业务，禽养殖目前规模仍然较小，禽屠宰为公司对禽产业链延伸业务。公司水产养殖业务处于起步阶段。我们看好公司在水产、畜禽养殖业务方面发挥产业链竞争优势，在专业化基础上规模化。 投资建议 公司为农牧产业链一体化企业，具备多业务协同优势。 随着畜禽养殖量的提升、水产养殖行情向好，公司三大饲料产品将继续保持快速增长趋势。我们看好公司饲料、动保、种苗一体两翼协同发展。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 2、2.33、2.9元，对应 PE 为 34、29、24倍，维持“推荐”评级。 风险提示 1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险； 2、原材料价格大幅波动的风险； 3、环保、养殖等方面政策变化的风险； 4、产品质量的风险； 5、汇率波动的风险等。

集中淘汰低效母猪，季度利润受影响 2020年公司营收 491.66亿元，同比+100.53%；其中养殖、饲料分别贡献 348.34亿元、136.5亿元，同比+206.04%、+16.03%。实现归母净利润 57.44亿元，同比+248.75%； 扣非后归母净利润59.95亿元，同比+474.33%。公司综合毛利率为22.35%，同比+6.61pct，创历史新高；期间费用率为 9.4%，同比-1.35pct。20Q4公司营收 165.61亿元，同比+138.17%，归母净利润 3.11亿元，同比-80.52%；扣非后归母净利润 1.81亿元，同比-79.17%。分红预案：每 10股派 7元（含税）。 21Q1，公司营收 127.05亿元，同比+78.07%；归母净利润 2.12亿元，同比-76.63%；扣非后归母净利润 6.87亿元，同比-31.06%。综合毛利率为19.98%；期间费用率为 15%，同比+3.83pct。公司 20Q4、21Q1业绩同比下行主要源于公司集中淘汰 80万头低效母猪，成本费用增加。 生猪出栏高增长，产能优化降成本 2020年公司实现生猪出栏955.97万头，同比+65.28%；其中仔猪、商品猪分别为 230.26万头、725.71万头。估算商品猪销售均价约为 33.35元/kg，均重为 130.36kg。公司养猪业务毛利率为 27.42%，同比+6.77pct。20Q1公司出栏生猪 257.85万头，同比+146%；其中仔猪占比 22%。销售均价 27.67元/kg，同比-21.5%； 均重 127.8kg。公司通过低效母猪淘汰、海外引种等方式实现公司种猪体系的优化；随着自产高效二元母猪逐渐发挥效能，仔猪成本将明显下降，最终反映到公司终端养殖成本的竞争力。 人才储备助力扩张，21年出栏目标 2000万头 根据公司股权激励计划，公司 2021-23年生猪销量考核目标为 2000/4000/6000万头。公司积极储备人才，扩充人员梯队，为后续出栏高增长奠定基础。目前公司育肥猪主要通过“公司+农户”模式养殖，截至 20年末，公司签订合作意向养殖户总计 7951户，其中有生猪存栏的合作养殖户 6409户，以年出栏 1000-5000头为主，占比 77%。未来随着养殖规模的扩张，公司将逐步提升自养比例。 投资建议 公司 20年生猪出栏高增长，规模为行业第二。三年规划生猪出栏高增长，叠加母猪产能效率提升，公司成本或呈下行趋势，未来表现可期。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 2.41元、2.16元，对应 PE 为 6、7倍。

猪苗收入增长显著，业绩实现高增长 2020年公司营收 9.29亿元，同比+40.01%；其中禽用疫苗及抗体、化药、猪用疫苗分别贡献 3.57亿元、2.86亿元、2.63亿元，同比+15.7%、+30.07%、+162.57%。实现归母净利润 2.28亿元，同比+108.47%；扣非后归母净利润 1.53亿元，同比+139.87%。公司综合毛利率为 64.32%，同比+3.17pct；期间费用率为43.52%，同比-4.57pct。20Q4公司营收 2.81亿元，同比+46.2%，归母净利润 0.67亿元，同比+374.53%；扣非后归母净利润 0.27亿元，同比+647.85%。分红预案：每 10股派 5元（含税）。 2021Q1，公司实现营收 3.09亿元，同比+59.81%；归母净利润 0.87亿元同比+46.21%；扣非后归母净利润 0.85亿元，同比+73.31%。公司综合毛利率为 68.29%，环比显著提升.期间费用率为 33.81%，同比+0.55pct。 公司猪用疫苗继续高增长状态，同比+191.13%，推动公司业绩高增长。 受益于下游生猪存栏回升，猪苗销量高增长 2020、21Q1公司猪用疫苗高增长，得益于下游生猪养殖存栏持续回升。20年猪苗毛利率为 78.33%，同比+0.32pct。公司持续推行“大单品”销售策略，实现猪圆环系列疫苗销量超 4000万头份，居行业前列。同时持续开发 TOP300客户，20年已达到 120家，销售额占猪苗收入的 40%以上。随着生猪养殖行业规模化与集中度的持续提升，公司大客户战略效果将更加显著。 研发投入快增长，产品储备丰富 20年公司研发投入 1.15亿元，同比+26.45%。在猪苗研发方面，公司于兰研所合作开发著口蹄疫 OA 二价三组分基因工程亚单位疫苗已基本完成申报临床试验的准备工作；圆环-支原体二联苗、猪伪狂犬活疫苗等项目进入新兽药注册阶段。在禽苗方面，公司与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7亚型）基因工程亚单位疫苗已提交临床试验申请。另外，在宠物领域，公司狂犬病灭活苗已取得新兽药证书，并于 20H2组建宠物药品销售团队，推动渠道建设。 投资建议 公司研发能力优秀，产品储备丰富，叠加下游存栏回升，畜禽疫苗销量有望实现快增长。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为0.98元、1.31元，对应 PE 为 23、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

oracle.sql.CLOB@51b011b7

国内外业务齐发力，公司业绩高速增长 2020年，公司营业收入为 13.40亿元，同比+32.88%；其中畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别贡献 4.46亿元、4.28亿元、2.83亿元，同比+5.79%、+68.68%、+135.5%；归母净利润 1.15亿元，同比+129.62%；扣非后归母净利润为1.08亿元，同比+157.71%。公司综合毛利率为 25.51%，同比+0.54pct； 期间费用占比为 15.18%，同比-4.27pct。主要源于海外市场需求旺盛，同时国内收入快速增长。分红预案：每 10股派现金股利 1元（含税），并以资本公积金向全体股东每 10股转增 5股。 2021Q1，公司营业收入为 3.21亿元，同比+33.02%；归母净利润 0.23亿元，同比+98.61%；扣非后归母净利润为 0.22亿元，同比+121.92%。综合毛利率为 21.93%。主要受益于国内业务增长、产能释放、原材料价格同比下行等。 以 “双轮驱动”为战略导向，把握海外增长，发力自有品牌20年公司以双轮驱动为导向，聚焦主营业务，以国内市场的运营和海外项目运营为两项工作重点。20年公司国内市场实现收入 1.99亿元，同比+40.67%，线上收入占比较大；对应毛利率为 15.72%，同比+2.71pct，有恢复趋势。2021年以来公司加快自有品牌上新速度，给予营销资源倾斜，国内收入继续快速增长。在海外业务方面，公司越南好嚼、德信等项目的产能释放比较理想，新老客户订单数提升，继续看好海外业务的稳健增长。 我国宠物食品规模 1128亿元，宠物零食+线上渠道 或为国有品牌突破口 2020年，中国宠物市场总规模达到 2065亿，2010-20年CAGR 为 30.88%；我国宠物食品规模达到 1128亿元，占比 55.7%，是宠物产业链中最大的细分行业。从渗透率来看，宠物主食、零食分别达到93.4%、82.1%。随着作为如今养宠主力的九零后、零零后一代消费能力进一步提升以及单身人群的进一步增多，宠物食品消费总量具备较大的上升空间。另外，从渠道方面看，我国偏好线上电商、宠物店购买食品的宠物猪占比为 53.2%、21.2%，线上渠道成为国内品牌突围的有效方式之一。我们认为宠物零食+线上渠道是国有宠物品牌的有力竞争点。 投资建议 公司海外业务保持稳健增长，国内业务发力中。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别 1.06、1.53元，对应 PE 为 30、21倍，维持“推荐”评级。

oracle.sql.CLOB@472303cf

受益于黄羽鸡价格上涨，公司 21Q1业绩大幅提升 2021Q1，公司营业收入为 27.36亿元，同比+81.08%；归母净利润 2.88亿元，同比+246.37%；扣非后归母净利润 2.91亿元，同比+230.41%。综合毛利率为17.47%，价格恢复显著。期间费用率为 6.57%，同比-0.49pct。受益于黄羽鸡市场供求关系改善，黄羽鸡价格上涨，利好公司业绩大幅度提升。 黄鸡出栏与价格高增长，业绩正反馈显著 20Q1公司销售黄羽鸡 8112.67万只，同比+27.7%，销售均价为 14.25元/kg，同比+40.95%，销售收入为 23.09亿元，同比+76.1%。受上游豆粕、玉米等原材料价格高位影响，公司 21Q1饲料成本有所回升。但从行业层面看，饲料价格涨跌是一致的，公司在行业整体变化背景下依旧具备显著的成本优势。同时，公司保持稳健的黄羽鸡出栏年均增长，我们看好在黄鸡价格恢复背景下，公司业绩层面的正向反馈。 4月份黄鸡均价震荡，看好全年价格回归 根据新牧网数据，2021年一季度我国黄羽鸡品类均价为 7.68元/kg，20年同期为 5.16元，同比上涨 48.84%，价格恢复态势显著。4月以来受生猪价格下行影响及黄羽鸡短期供需关系影响，整体价格呈现震荡下行趋势，4月均价为 7.38元/kg，环比 3月份下行 2.89%。我们认为短期波动属于正常状态，考虑到行业历史走势、中期供需状态以及猪价情况，我们认为 21年黄羽鸡价格呈现恢复性态势，同比 20年价格将有显著回升状态，对于公司来说，业务盈利能力将显著恢复。 投资建议 公司为黄羽鸡养殖行业华东区龙头，具备成本领先的显著优势以及出栏稳健增长，在黄羽鸡价格恢复性增长的背景下，我们看好 21年业绩的显著提升。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 3.2、4.35、4.23元，对应 PE 为 11、8、8倍，维持“推荐”评级。

事件 公司发布 2020年年度报告及 2021年第一季度报告。 受益于下游存栏持续回升，公司业绩高增长 2020年公司营业收入 15.82亿元，同比+40.39%，其中生物制药业务贡献收入 15.18亿元，同比+40.88%；归母净利润 4.06亿元，同比+83.76%；扣非后归母净利润为 3.92亿元，同比+82.31%。公司综合毛利率 61.60%，同比-0.71pct； 期间费用占比为 32.32%，同比-3.18pct。2020Q4，公司营业收入为 4.74亿元，同比+69.99%；归母净利润 1.1亿元，同比+503.11%；扣非后归母净利润为 1.01亿元，同比+480.97%。公司积极应对非洲猪瘟疫情常态化、新冠疫情突发等复杂环境所带来的影响，充分发挥自身优势，业绩重新实现正增长。分红预案：每 10股派现金股利 1.2元（含税）。 2021Q1公司实现营收 5.19亿元，同比+41.85%，归母净利润 2.11亿元，同比+40.41%，扣非后归母净利润 2.07亿元，同比+37.73%；综合毛利率67.66%，环比+6.06pct；期间费用率为 19.27%，同比-0.54pct。受益于下游养殖存栏持续提升，公司业绩保持高速增长态势。 疫苗销量多品种高增长，后周期行情可期 20年公司疫苗收入同比转正，增速近 41%；其中核心产品口蹄疫疫苗销量同比+20.38%，高增长产品为猪圆环疫苗（+184.85%）、猪伪狂犬活疫苗（89.1%）、禽流感疫苗（+45.47%）。20年疫苗毛利率为 62.95%，同比-1.33pct；21Q1疫苗毛利率回升至 67.66%。根据农业部数据，20年末全国生猪存栏量 4.07亿头，同比+31%，能繁母猪存栏量 4161万头，同比+35%。随着下游养殖存栏持续回升，养殖行业集中度与规模化提升，疫苗销量将显著受益。 同时公司推出多种组合免疫方案，为养殖户提供更优质的疫苗服务，我们看好公司未来的疫苗销量增长。 研发投入高增长，产品储备丰富助力未来发展 2020年公司加大创新研发力度，研发投入 2.07亿元，同比+35.3%，创历史新高；其中猪伪狂犬基因缺失疫苗处于新兽药注册阶段，宠物疫苗亦处于临床试验申报阶段、中试阶段等。此外，公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）已具备开展相关实验活动许可，金宇生物科技产业园区一期项目已投产，且产能提升 50%以上，同时公司对非瘟病毒不同靶点基因组的功能和作用有了阶段性的实验成果，为疫苗研发奠定基础。公司产品储备丰富，基础设施完备，后续发展可期。 投资建议 公司为动物疫苗龙头企业，以口蹄疫为核心，实现猪圆环等多产品发展战略；受益养殖存栏回升，疫苗销量增长可期。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 0.56、0.65、0.76元，对应 PE 为 39、34、29倍，维持“推荐”评级。

事件 公司发布 2020年年度报告。 受益后周期行情及生猪养殖业务，20年业绩高增长 2020年公司营业收入为 119.87亿元，同比+60.33%，其中饲料、生猪养殖、兽用生物药品分别贡献收入 42.15亿元、24.41亿元、8.46亿元，同比+43.83%、+407.32%、+52.40%；归母净利润 17.20亿元，同比+166.94%；扣非后归母净利润为 17.28亿元，同比+171.67%。公司综合毛利率 30.99%，同比+5.9pct；期间费用率为 15.66%，同比-1.51pct。2020Q4，公司营业收入为 33.66亿元，同比+46.57%；归母净利润 2.43亿元，同比-29.16%；扣非后归母净利润 2.33亿元，同比-32.11%。期间费用率为 23.57%，同比+2.74pct，其中管理费用同比+2.67亿元，对公司 Q4业绩影响较大。分红预案：每 10股派现金股利 4.6元（含税）。 后周期业务表现亮眼，饲料、疫苗高增长 20年公司饲料销量190.99万吨，同比+43.15%；其中猪料、禽料、水产料、反刍料销量为84.1万吨、59.95万吨、5.47万吨、35.71万吨，同比+49.88%、+21.5%、+10.06%、+81.09%。饲料毛利率为 14.13%，同比-0.2pct。在饲料业务方面，公司提升产品力、优化薪酬体系，成功打开陕西、甘肃、宁夏等市场，西北区同比+54%。在动物疫苗方面，20年公司疫苗销售量同比+30.62%，毛利率为 68.98%，同比+8.86pct，创历史新高。公司核心产品猪瘟 E2基因工程苗表现优秀。此外公司布氏菌病基因缺失活疫苗历经 12年研发已获生产批文；公司投资超过 2亿元的国家高等级生物安全三级实验室已完成建设并运行。依托优秀的研发实力与完备的基础设施支持，公司 21-23年疫苗业务营收目标为 13/16/20亿元，23年实现利润 10亿元。 生猪出栏高增长，23年目标达到 500万头 2020年公司生猪出栏 134.50万头，同比+59.61%，肥猪销售均价约 29.3元/kg，均重约 132kg。 年报口径中生猪养殖实现收入24.41亿元，同比+407.32%，毛利率54.28%。 2020年末公司生产性生物资产为 3.52亿元，环比 20Q3增长 18.12%。公司 21-23年出栏目标分别为 200/300/500万头，23年实现利润 12亿元。 公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金 20.67亿元，用于 102万头仔猪繁育及 60万头生猪育肥建设项目，为未来三年目标达成奠定基础。 投资建议 下游畜禽养殖存栏提升中，公司后周期业务疫苗+饲料将显著受益，利好销量提升，业绩可期。公司三年目标设立，未来可期。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 2.04、1.9、2.26元，对应 PE 为 5、 5、5倍，维持“推荐”评级。

事件 公司发布 2021年第一季度报告。 21Q1业绩略有下滑，基本符合预期 2021Q1，公司实现营收 63.23亿元，同比+41.86%；主要源于公司饲料销量增长显著，带动收入增长。 公司归母净利润为 2.91亿元，同比-4.2%；扣非后归母净利润为 2.99亿元，同比-1.5%；由于肉禽产品价格波动较大，业绩略有下滑。公司综合毛利率为 9.45%，同比-2.2pct，环比+0.49pct。期间费用率为 4.29%，同比-0.05pct。 饲料销量快增长，产品结构逐步优化 2020年公司饲料外销量达384.83万吨，同比+47.02%，其中东北区域销量占比 60%，同比+49%。 其中猪料销量达 155.99万吨，同比+71.59%，前端料和仔猪料占比达 75%，高毛利产品占比提高，结构优化。21Q1公司饲料继续保持快速增长态势，受益于下游生猪养殖存栏提升，公司猪料增速领先。目前饲料市场呈现供需两旺的态势，行业集中度不断提高，头部企业优势显著。公司通过饲料无抗研究、精准营销、产能扩张等方式实现市占率的不断提升。 肉禽景气度低位，食品战略推进中 2020年公司控参股白羽肉鸡5.61亿羽，同比+33%；合计屠宰 6.39亿羽，同比+22%；合计生产肉鸡分割品 168.25万吨，同比+26%。受新冠疫情冲击带来的终端消费被抑制等影响，白羽肉鸡行业景气度降至相对低位，公司肉禽板块聚焦市场，依托成本效率优势，稳健规划产能布局，持续扩大市场份额。21Q1公司白羽肉鸡养殖与屠宰增速均约 30%。此外，公司逐步推进食品战略，培养优秀经销商，开拓国内外销售渠道。在我国出口至日本、欧洲等地的鸡肉深加工产品总量显著下降的背景下，公司 20年熟食出口同比+50%。 投资建议 公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；公司在肉禽和生猪养殖方面打开想象空间。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别 1.5、1.88元，对应 PE为 8、6倍，维持“推荐”评级。

事件公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告。 受猪价下行、原料上涨影响，21Q1业绩下滑2020年公司营业收入为749.39亿元，同比+2.45%，其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖分别贡献收入463.43亿元、242.94亿元，同比+10.84%、-9.30%；归母净利润74.26亿元，同比-46.83%；扣非后归母净利润为63.81亿元，同比-51.11%。 公司综合毛利率19.61%，同比-8.05pct；期间费用率为10.03%，同比+1.49pct。2020Q4，公司营业收入为194.83亿元，同比-21.56%；归母净利润-8.16亿元，同比-110.35%；扣非后归母净利润-11.74亿元，同比-114.83%。分红预案：每10股派现金股利2元（含税）。 2021Q1，公司实现营收168.18亿元，同比-3.62%；归母净利润为5.44亿元，同比-71.28%；扣非后归母净利润为5.39亿元，同比-72.82%。21Q1公司生猪均价同比-15.7%，叠加原材料价格上涨，成本增加，导致养猪业务利润同比大幅下降。 肉禽养殖利润显著好转，转型升级稳步推进2020年公司销售肉鸡10.51亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+14.86%；销售肉鸭5692.80万只。20年活禽市场供给过剩，叠加新冠肺炎疫情影响餐饮行业对禽肉的需求；同时随着生猪供给逐步恢复，禽肉的消费替代作用逐步减弱，公司毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，肉禽类业务出现较大亏损。2021Q1公司养禽业务利润同比大幅上升。肉鸡、肉鸭销售价格同比+38.84%、+34.01%。公司将围绕2021经营计划继续推进养禽业务稳产增效。公司有序配套高效养殖小区产能，肉鸡、肉鸭养殖小区位置占其总产能的27%、12.7%，逐步推进转型升级。另外，在屠宰方面，公司新增单班屠宰产能8600万只，累计竣工单班产能2.48亿只，有力支撑公司鲜品业务发展。20年公司鲜品销量达1.32亿只，同比+37.74%。 持续优化母猪结构，商品猪投苗环比显著增长20年公司销售生猪954.55万头，同比-48.45%；毛利率30.58%，同比+1.74pct；销售均价约为33.86元/kg，头均利润约1400元。公司为控制非瘟风险，主动调整猪苗调运及投放生产环节的进度，并淘汰部分受威胁母猪，致使肉猪产量以及存栏母猪的整体生产性能有所下降。公司将持续优化母猪结构：20年底公司能繁母猪中高效占比约80%；预计到21年底，公司能繁母猪存栏目标180万头，后备母猪80万头，高效能繁母猪比例将进一步提升。 2021Q1，公司肉猪销售209.72万头，同比-6.90%，销售均价约29.61元/kg。公司将加大力度推进猪业复产，其中商品猪苗投苗季度环比增长46%，为后续商品猪出栏量提升奠定基础。 投资建议受益黄鸡价格均值回归，公司作为黄鸡规模龙头将显著受益，业绩回升可期；随着母猪产能提升，公司生猪养殖出栏及成本将逐步改善。我们预计公司2021-2022年EPS分别1.18、1.06元，对应PE为13、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示 1、动物疫病的风险； 2、原材料价格大幅波动的风险； 3、环保、养殖等方面政策变化的风险； 4、自然灾害的风险； 5、食品安全的风险等。

事件公司发布2020年年度报告。 受益下游存栏回升，20年业绩大幅增长2020年，公司营业收入为8.43亿元，同比+66.15%，其中猪用疫苗、禽用疫苗业务分别贡献收入8.14亿元、0.13亿元，同比+69.71%、-31.13%；归母净利润4.48亿元，同比+84.55%；扣非后归母净利润为4.31亿元，同比+108.07%。公司综合毛利率82.78%，同比+3.69pct；期间费用占比为21.79%，同比-8.59pct。2020Q4，公司营业收入为2.39亿元，同比+101.5%；归母净利润1.28亿元，同比+147.55%。受益于下游养殖存栏回升趋势，公司疫苗销量提升，业绩增长显著。 产品竞争优势突显，新产品助力开疆拓土公司产品具备强大的市场竞争力，截至2019年公司主打产品猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场份额排名第一。2020年公司研发费用为0.59亿元，同比+24.73%。公司猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗即将获得新兽药证书，猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗等重点新产品已完成新兽药注册初审；并于2020年10月推出猪瘟E2亚单位疫苗，病将迎来加速推广期。此外，公司在宠物疫苗方面亦有进展，进一步丰富公司的产品矩阵，提高抗风险能力。 生猪存栏量持续上升，猪用疫苗市场潜力巨大自2020年以来，非洲猪瘟影响逐步减弱，我国各地生猪存栏量持续上升。据农业农村部监测，今年1月份和2月份全国能繁母猪存栏量环比分别为1.1%和1.0%，同比分别增长35.0%和34.1%，其中2月末全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上。生猪存栏量的持续恢复与增长，表示猪用疫苗潜在需求量变大。2020年公司猪用疫苗收入占总收入的96.53%，为公司业绩贡献核心品类，毛利率为83.74%（同比+2.8pct）。我们认为随着下游存栏的持续回升、集中度与规模化的持续提升，疫苗销量将显著提升。 投资建议 公司为猪伪狂犬疫苗龙头企业，具备扎实的研发基础和实力，新品储备丰富，叠加下游存栏、集中度、规模化逐步提升趋势，我们看好公司疫苗销量增长与业绩贡献。我们预计公司2021-2023年EPS分别1.37/1.8/2.16元，对应PE为29/22/18倍，给予“推荐”评级。 风险提示 1、动物疫情的风险； 2、下游养殖量大幅变化的风险； 3、政策变化的风险； 4、质量的风险等。

白羽肉鸡价格下滑拖累 2020年业绩 2020年，公司营业收入为137.45亿元，同比-5.59%，其中鸡肉、肉制品业务分别贡献收入 88.72亿元、40.77亿元，同比-6.93%、+3.37%；归母净利润 20.41亿元，同比-50.12%；扣非后归母净利润为 20.33亿元，同比-50.53%。公司综合毛利率 20.30%，同比-14.25pct；期间费用占比为 4.56%，同比-0.78pct。 2020Q4，公司营业收入为 37.94亿元，同比-10.67%；归母净利润 2.35亿元，同比-83.06%；扣非后归母净利润 2.53亿元，同比-81.96%。2020年受疫情影响，白羽肉鸡行业整体低迷，终端消费需求疲软，导致鸡肉产品销售价格波动加剧，叠加玉米、豆粕等原料涨价，两端双重压制利润上行。 食品深加工 C 端业务表现优异，持续推进熟食化战略 2020年公司依托完整的白羽肉鸡全产业链，在食品深加工板块以及其 C 端业务取得优异成绩。食品深加工板块实现营收 47.62亿元，占上市公司营业收入比重达到 34.65%。公司在 C 端全方位渠道布局，促使零售端收入大幅增长。其中 C 端占食品深加工板块收入的比重由 2019年的 8.75%提升至 16.10%。公司产品售价较行业均价的溢价能力进一步增强，更能平滑周期波动。此外公司将进一步加强产品研发资源的转换，突破中餐品类结构，实现西餐向中餐的拓展。 全产业链模式优势凸显，自育祖代种鸡自给自足 公司致力于打造白羽肉鸡产业集群，全产业链各个环节标准化、规模化、精细化程度不断提高。20年公司屠宰量达到 5亿羽，同比+9.15%。公司将继续完成现有基地的全产业链扩产与改造，将养殖规模翻番，使肉鸡出栏量从 5亿羽提升到 10亿羽。同时，目前公司已完成祖代种鸡 100%自给自足，正在向农村农业部申请对新品种的审定。公司将依靠原种自给与加快自有新品种的推广，持续积极布局上游白羽肉鸡种鸡市场。 投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并将持续推进食品深加工业务，行业周期将进一步被平滑，公司竞争优势将进一步凸显。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别 1.46/2.09元，对应 PE 为 18/13倍，给予“推荐”评级。

事件 中牧股份发布 2020年年度报告。 生物制品和化药业务带动业绩快速增长 2020年公司营业收入 49.99亿元，同比+20.87%，其中生物制品、化药、饲料、贸易四个板块营收分别为 14.44亿元、10.14亿元、11.17亿元、14.13亿元，同比+24.09%、+24.97%、+18.01%、+18.63%。归母净利润实现 4.20亿元，同比+68.59%； 扣非归母净利润 4.08亿元，同比+79.92%。由于销售商品收到现金同比增加，经营活动产生的现金流量净额 6.66亿元，同比+2651.97%。 公司综合毛利率为 26.22%，同比-1.22pct。期间费用率为 18.79%，同比-3.37pct。2020年研发投入 2.29亿元，占营收比 4.58%，共获得 8个新兽药注册证书，23个新兽药批准文号。 多板块新品研发上市，大单品抢占市场份额 公司疫苗产品丰富、质量稳定，2020年在疫情压力下通过线上产品推广和技术培训，集团客户资源得到巩固，销售渠道更加完善。畜苗政采苗方面继续落实“一省一策”保持公司优势；市场苗依靠大单品策略，猪 OA 苗（欧标佳）、猪 OA 合成肽疫苗等新品研发上市，积极抢占市场份额。禽苗政采苗市场份额和中标率均居行业第一；市场苗产品结构进一步优化。兽药板块，公司加大替抗产品研发力度，2020年获批一类新兽药两个，二类新兽药四个，取得新产品生产批准文号五个；泰妙菌素、莫能菌素等产品获得国际合作大单进入欧美市场，兽药业绩有望不断释放。饲料与贸易板块也稳步开拓新品种，无抗猪料、“无抗”绿色饲料添加剂等产品进入市场反馈良好。公司多板块协同配合，长期来看提供畜牧养殖综合方案优势显著。 后周期优势逐渐显，业绩确定性强 2020年全国生猪存栏 40650万头，同比+31.0%，恢复到 2017年末的 92.1%，生猪存栏连续 5个季度环比增长；全国家禽存栏 67.8亿只，同比+4.0%。2021年 1-2月，生猪存栏继续保持增长，全年预计恢复到正常水平。随着下游养殖量的逐步提升，疫苗、兽药、饲料需求量亦随之提升；同时，随着养殖规模化、集中度提升，大型养殖场偏好市场苗，疫苗的渗透率有望不断提升。 2020年，公司营收中生物制品和化药两项占比近 50%，对利润贡献近80%，具备典型的后周期属性。2021年猪周期开启下行，公司后周期优势有望逐步显现，非瘟疫苗有望贡献市场增量，公司业绩确定性强。 投资建议 公司作为动保行业龙头，经营稳健，市场地位稳固，持续推出高质量新品，随着养殖后周期的推进，公司将显著受益于销量提升，业绩确定性强，看好公司未来发展。我们预计公司 2021-2023年 EPS分别 0.53/0.73/0.95元，对应 PE 为 23/17/13倍

以黄羽肉鸡为基础，做冰鲜禽肉产品龙头 公司主要产品为黄羽鸡活禽及冰鲜禽肉，是行业中较早布局黄羽肉鸡冰鲜业务的企业。2020年公司冰鲜禽肉产品销售6.39万吨，同比+47.38%，该业务收入占总收入的比重约72.48%，为公司最主要的收入来源。公司销售活禽2673.43万只，销售收入4.98亿元，销售均价10.21元/公斤。同时，公司积极布局生猪养殖与肉制品加工。 历经价格过山车，黄羽鸡价格或重回均值 黄羽鸡行业受突发疫情影响较大，历史上大致有5次疫情经历。疫情属于突发事件，对黄羽鸡价格产生较大影响，基本呈现“大幅下跌—大幅回升”的规律。基于历史走势和数据判断，我们觉得一是价格跌到成本线以下并持续一段时间后，部分产能会出清，供给压力下降，推动价格上行；二是新冠、禽流感等疫情带来的极端行情会被修复，如17、18年的情况，我们认为21年会是价格恢复正常区间的时期，预计带来15%左右的价格上涨。 多渠道带动冰鲜禽肉快速发展 2019-20年公司活禽产量分别为4484.82、5342.96万羽。到 22年底，预计实现 1亿羽养殖规模，为冰鲜肉禽规模扩张奠定基础。商超是公司冰鲜禽肉最重要的销售渠道，占冰鲜收入比例高达 85%，占总营收的比例也达到 53%（19年数据）。 截至 19年底公司已布局159家超市，门店数量达 2733家，以华东、华中、西南地区为主，持续开发广西、陕西、辽宁市场。另外，19年公司冰鲜2B 端收入1.65亿元，同比+32%，占冰鲜收入约14%。2020年公司着重发展2B 端的品牌餐饮以及社区团购，实现规模的有序扩张。 以冰鲜视角在行业内脱颖而出 20年公司活禽单位养殖成本约10.7元/kg，在饲料、人工、代养费方面均具备明显优势。公司以冰鲜禽肉为核心，渠道建设依托人才培养，公司加大营销人员队伍，推动市场持续开发。受益于公司冰鲜禽肉的销售模式，2020年公司大部分指标均优于偏活禽销售类公司，在价格下行趋势中冰鲜产品可平抑部分业绩波动。 投资建议 公司黄羽鸡出栏稳健增长，冰鲜禽肉销量快速增长，冰鲜禽肉占比提升至72.5%，终端渠道布局逐步丰富。2020年黄羽鸡行业经历供给出清，价格回落过程，我们认为2021年将迎来均值回归之年，黄羽鸡价格回升将带动公司盈利能力提升，未来业绩可期。我们预计21-22年公司EPS 为2.76元、4.5元，对应2021年3月17日收盘价的PE 为21倍、13倍，基于“推荐”评级。 风险提示 动物疫病的风险，自然灾害的风险，产品价格波动的风险，原材料供应及价格波动的风险等。