1、 事件公司发布 2019年第三季度报告。 2、 我们的分析与判断1) Q3业绩持续下行,同比降幅收窄2019年前三季度, 公司实现营业收入 8.48亿元,同比下降 40.79%; 公司归母净利润 2.48亿元,同比下降 63.52%,扣非后归母净利润 2.42亿元,同比下降 63.55%。 公司综合毛利率为 62.83%。期间费用占比为 29.33%,同比增加8.46pct,其中销售费用占比提升显著( +4.31pct)。 2019Q3,公司实现收入 3.37亿元,同比下降 49.81%;归母净利润 0.78亿元,同比下降 75.62%;扣非后归母净利润 0.76亿元,同比下降 76.09%。 从单季度来看,公司归母净利润同比降幅收窄;且三季报存货为 2.45亿元,环比半年报下降 26.87%,公司库存降幅较大; 随着复养积极性提高,公司业绩好转将持续。 2) 养殖补栏积极性提高,下游疫苗消费边际将改善根据中国政府网数据, 2019年 9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为 1.92亿头、 1913万头,环比分别为-3%、 -2.79%,同比分别为-40.96%、 -39%。 从 9月数据来看,我国生猪存栏环比降幅减小。 受超高利润的刺激以及各部委的政策鼓励,东北、华北地区都开始积极的尝试补栏。我们认为随着存栏数据的边际变化,下游疫苗消费将出现显著边际改善,且头部企业将率先受益。从公司三季度业绩表现来看,亦印证业绩好转趋势,随着复养数量逐步增加,公司业绩有望显著好转。 3) 疫苗产品多样化,合资打造宠物疫苗公司致力于打造疫苗多产品矩阵,不断丰富导入期和成长期产品。 2019.9.2,辽宁益康获鸡新城疫、传染性支气管炎二联耐热保护剂活疫苗新兽药证书,进一步丰富禽用疫苗产品线。 2019.10.11,公司公告于共立制药共同出资 1.6亿元人民币设立金宇共立东吴保健有限公司,公司持有 51%股权;依托共立制药在宠物疫苗领域的研发平台优势、渠道销售经验、产品品牌价格和公司自身的工艺技术优势等,致力于对宠物疫苗的研发、生产和销售。目前,我国宠物疫苗基本来自进口,进口替代空间巨大,看好公司未来宠物疫苗发展。 3.投资建议当前我国能繁母猪、生猪存栏环比降幅减小,同时受超高利润刺激和各项政策支持,部分区域开始积极复养;随着存栏量边际改善,下游疫苗消费将显著受益。公司作为行业内龙头企业,将率先受益,显著利好业绩提升。 同时, 公司进军宠物疫苗行业,进口替代空间巨大,看好未来增长潜力。我们估算2019-2021年 EPS 分别 0.52/0.64/082元,对应 PE 为 37/30/23倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1)受益畜禽价格上行,Q3业绩大幅增长 2019年前三季度,公司公告预计归母净利润为59.5至61.5亿元,同比增长105.18%至112.08%;2019Q3,归母净利润预计为45.67至47.67亿元,同比增长130.36%至140.45%。受益Q3畜禽价格呈现上行趋势,公司业绩表现优秀。 2)9月生猪头均盈利达1600元,后势或将创新高 2019年9月,公司生猪出栏量为88.8万头,同比-58.6%;销售收入28.3亿元,同比-15.95%;销售均价为28.73元/kg,同比+102.18%,环比+25.73%。根据公开数据测算,9月公司生猪出栏均重为110.93kg,头均盈利达到1634元,环比+74.4%。19Q3公司合计出栏生猪375.76万头,同比-36%,主要受三元猪留种影响减少当前生猪出栏,同时公司实行提升出栏均重,调整销售节奏,一定程度上降低出栏量。 3)猪价高位运行,养殖巨头稳健前行 公司公告截至三季度,公司种猪存栏约140万头,为后势生猪出栏增长奠定基础。考虑到三元猪留种、出栏均重提升等因素,我们预计19年公司生猪出栏约2000万头。根据博亚和讯,2019年10月10日,我国部分省市生猪均价为32.84元/kg,环比+3.92%,其中广东、福建、广西、浙江、湖南等省份已超过35元/kg。随着猪价的持续上行,公司业绩将呈现大幅增长态势。 投资建议 猪价持续上行,且上行幅度与速度均超预期。公司种猪存栏稳步增长,将充分受益猪价高位,利好未来业绩增长。我们预计公司2019-2021年EPS 分别1.94/4.98/3.24元,对应PE为19/8/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1)受益猪价持续上行优势,Q3业绩大幅增长 2019年前三季度,公司公告预计归母净利润为13至15亿元,同比增长271.23%至328.34%;2019Q3,归母净利润预计为14.5至16.5亿元,同比增长238.12%至284.75%。受Q1猪价低迷影响,公司Q1净利润为负;Q2猪价开启上行趋势,公司净利润表现大幅好转。根据公开数据测算,19Q3公司生猪销售均价约为20.9元/kg,Q1至Q3均价为14.79元/kg。按照Q3净利润区间计算,公司生猪头均净利为685.19-779.7元/头,完全成本约为13.09-4.04元/kg,成本管控能力领先。 2)生猪出栏环比好转,销售均价创新高 2019年9月,公司销售生猪72.52万头,同比-6.3%,受母猪留种影响,生猪出栏增速有所下降;实现销售收入19.22亿元,同比+92%,商品猪销售均价26.17元/kg,环比+29.11%。2019年1-9月,公司累计销售生猪793.15万头,同比+3.7%,累计收入112.76亿元,同比+23.8%。 3)19年生猪出栏1000-1100万头,公司产能持续提升 受非洲猪瘟影响,公司提升安全防护等级、优化隔离制度,并加快前期部分闲置猪场投产。在产能方面,预计9月底,公司能繁母猪近90万头,年底或达到130万头以上,为2020-2021年生猪出栏量提升奠定基础。2019年全年预计生猪出栏1000-1100万头。根据博亚和讯,2019年10月9日,全国部分省市生猪均价为31.6元/kg,环比+2.63%,仔猪均价为68.35元/kg,环比+2.54%。受行业产能持续下行影响,猪价将持续保持高位,叠加公司层面出栏量提升预期,看好2020年公司业绩表现。 投资建议 猪价持续上行,且上行幅度与速度均超预期。公司成本管控能力优秀,产能持续恢复,叠加猪价高位,未来业绩可期。我们预计公司2019-2021年EPS 分别1.56/6.48/6.19元,对应PE为48/12/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 猪价不达预期的风险、疫病风险、政策风险等。

1、事件 公司发布2019年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)受益猪价持续上行,中报业绩符合预期2019年H1,公司实现营业收入71.6亿元,同比增长29.87%,归母净利润-1.56亿元,同比下降97.95%,扣非后归母净利润-2.02亿元,同比下降98.32%。 公司综合毛利率为4.08%,比上年同期下降2.27pct。期间费用占比为9.64%,同比减少0.84pct,整体费用控制良好,公司具有较强的经营管理能力。2019年Q2,公司实现营业收入41.12亿元,同比增长49.12%,归母净利润3.85亿元,同比增长279.44%,扣非后归母净利润3.58亿元,同比增长248.26%。 公司归母净利润下降主要源于19Q1猪价低迷,公司销售单价约为10.78元/kg,低于完全成本约15%;19Q2随着猪价的持续上涨,公司业绩扭亏为盈,单季度生猪销售均价达到14.19元/kg,高于完全成本约11.21%;但由于Q1亏损幅度较大,公司上半年业绩显示持续亏损。 2)生产性生物资产持续恢复,生猪出栏有望保持增长 2019年H1,公司生猪出栏581.5万头,同比增长22.58%,其中商品猪521.82万头、仔猪59.26万头、种猪0.42万头,公司生猪出栏量保持快速增长。截至19年6月30日,公司固定资产及在建工程余额为188.95亿元,比年初增加9.7%;另外,同期公司生产性生物资产为17.68亿元,比Q1末+31.94%,比上年同期+17.71%,生物资产逐步恢复,未来生猪出栏有望保持增长。根据公司公告,2019年公司计划出栏生猪1300-1500万头,同比增长18.1%至36.2%。 3)生猪价格持续创新高,公司业绩增长可期 2019.8.26,我国部分省市生猪均价为25.05元/kg,环比+3.13%。当前猪价持续创新高,随着消费旺季的到来以及非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性,我们认为猪价高位将持续到2020年中期。对于上市公司来说,在猪价高位确定的背景下,利润兑现成为关键。公司作为行业内头部企业,具备防控与成本优势,受益于集中度与规模化提升,未来增长可期。 3.投资建议 生猪与能繁母猪存栏持续大幅下行,供需缺口逐步加大,猪价持续创新高,价格高位运行或持续至2020年中期。公司产能增长显著,未来生猪出栏有保证,未来业绩增长有基础。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.24/3.91/5.39元,对应PE为57/18/13倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。

1、事件 公司发布2019年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)多业务齐头并进,中报业绩基本符合预期 2019H1,公司实现营业收入27.14亿元,同比+18.73%,其中饲料、农产品加工、屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、兽用生物药品、担保收入分别贡献收入13.09亿元、4.26亿元、2.53亿元、2.26亿元、2.13亿元、0.07亿元,同比+13.21%、-8.06%、+16.02%、+79.86%、-15.82%、+12.08%。公司归母净利润为0.80亿元,同比-25.96%;扣非后归母净利润为0.74亿元,同比-24.46%。公司业绩同比下行,主要受疫苗销售下行以及玉米收储业务影响。公司综合毛利率为19.31%,同比+0.29pct。公司期间费用占比为17.31%,同比+3.99pct,主要是财务费用占比提升幅度较大。 2019Q2,公司实现营收15.09亿元,同比+17.03%;归母净利润0.51亿元,同比-3.26%;扣非后归母净利润为0.46亿元,同比+7.41%。 2)生猪出栏快速增长,产能增长亦可期 2019H1,按照月度生猪销售简报计算,公司生猪出栏量约为40.79万头,同比+28.76%;合计销售收入约为3.99亿元,同比+30.15%。公司育肥猪估算占比约60-65%,其余为仔猪与母猪销售(计入“生猪养殖”板块)。2019H1公司生产性生物资产为0.58亿元,比19Q1增加0.08亿元(+16%)。公司母猪产能处于增长态势,河南产能或于19年年底释放,预计整体母猪产能可实现翻番,利好后期生猪出栏增长。 3)生猪均价屡创新高,疆内猪价逐步上行 根据博亚和讯,2019年8月27日,我国部分省市生猪均价为25.4元/kg,环比+1.4%;仔猪均价58元/kg,环比+2.36%;相比于8月初价格,猪价已上涨33.12%,处于持续快速上涨过程中。同期,新疆生猪价格由17.6元/kg上涨到21.45元/kg,涨幅为21.88%。从横向对比来看,新疆地区猪价涨幅低于全国水平。我们通过历次周期对比发现,由于新疆地区与全国市场的流通性较低,猪价上行速度均低于平均水平,但价格高点基本无异,只是时间问题,因此我们认为新疆猪价上涨幅度与平均水平差距将逐步缩小,利好公司业绩提升。公司在新疆地区具备屠宰产能,新疆的育肥猪均通过屠宰后实现销售,利润空间更大。 3.投资建议 非洲猪瘟影响下产能快速下行,猪价屡创新高,公司出栏稳定增长,且产能增加提速,看好未来业绩增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.53/1.41/1.6元,对应PE为18/7/6倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1)下游生猪产能去化加剧,中报业绩承压 2019年H1,公司实现营业收入5.11亿元,同比下降32.85%;公司归母净利润1.70亿元,同比下降52.67%,扣非后归母净利润1.66亿元,同比下降52.05%。公司综合毛利率为68.55%,比上年同期下降5.39pct。期间费用占比为31.14%,同比增加8.95pct,其中销售费用占比提升显著。公司业绩受下游生猪产能去化影响较大。 2019Q2,公司实现收入1.77亿元,同比下降13.15%;归母净利润0.11亿元,同比下降81.97%;扣非后归母净利润0.1亿元,同比下降80.77%。Q2业绩下降幅度环比扩大,财务层面看源于收入下降(yoy-13.15%)而成本增加(yoy+17.44%)。 2)生猪产能去化成为业绩下滑主因 非洲猪瘟疫情持续蔓延,生猪产能大幅下滑,疫苗作为养殖后周期行业,受下游养殖量影响较大,使得公司疫苗整体销量呈下滑趋势。根据农业部统计,19年1月开始,生猪与能繁母猪存栏量同比降幅达到两位数,且降幅逐月扩大;19年7月,存栏同比分别为-32.2%、-31.9%,存栏量创历史新低。公司具备完善的销售渠道,但受中小养殖户大量退出的影响,公司口蹄疫销量出现显著下滑,但依旧保持其市场份额稳定。我们认为未来随着疫情受控、复养加速的到来,公司疫苗销量将受益于后周期属性,叠加公司优秀的销售渠道与营销模式,业绩有望开启反弹。 3)新园区建设进展顺利,品质保证开启未来新增长 公司产业园区一期项目进展顺利,灭活疫苗、弱毒活疫苗、布鲁氏杆菌疫苗三个车间通过GMP静态验收,计划于下半年完成动态验收,并于年底前投产。同时,公司提倡智能制造,实现疫苗制造全生命周期在最优选工艺参数下完成。公司在口蹄疫疫苗的产品基础上,逐步实现多元化发展,进入猪圆环、布病疫苗、伪狂犬疫苗等领域,且在研产品丰富,塞内卡病毒灭活疫苗,猪传染性肠胃炎、猪流行性腹泻二联活疫苗,犬三联活疫苗等研发项目进展顺利。公司依托高效高质的设施设备、强大的销售体系,叠加产品线的丰富,未来新增长可期。 投资建议 疫苗行业具备后周期属性,在养殖存栏尚未恢复的情况下,疫苗销量提升受到制约。我们认为未来随着疫情得到控制、复养积极性提高后,生猪存栏开启边际恢复性上涨之时,公司业绩将出现显著提升,我们看好中长期业绩利好。目前,受下游养殖量的大幅下降,我们下调公司业绩预测,2019-2021年EPS分别0.52/0.64/082元,对应PE为33/27/21倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1)Q2业绩改善显著,基本符合市场预期2019H1,公司实现营业收入18.352亿元,同比-3.212%,其中生物制品、贸易收入、饲料、兽药分别贡献收入5.29亿元、5.06亿元、4.28亿元、3.64亿元,同比-0.87%、+18.96%、-12.49%、-15.36%。公司归母净利润为1.62亿元,同比-15.65%;扣非后归母净利润为1.61亿元,同比-15.94%。公司综合毛利率为28.37%,同比-0.78pct;期间费用占比为22.52%,同比+1.33pct,主要是公司是管理与研发费用增加所致。2019Q2,公司实现营收10.35亿元,同比+8.22%;归母净利润0.74亿元,同比+9.52%;扣非后归母净利润为0.74亿元,同比+10.14%。 2)受下游产能影响,猪苗业绩承压受非洲猪瘟影响,生猪产能下滑严重,疫苗行业普遍受影响。公司市场化疫苗市场坚持“一户一策”,且大规模养殖场占比较大,其产能相对稳定,因此公司猪用市场化疫苗收入基本稳定。猪用招采苗部分受疫情影响较为显著,销量略有下滑。目前,公司已取得猪口蹄疫OA二价苗的新兽药证书,预计19Q3末可上市销售,赶上秋防贡献部分业绩。 3)肉禽量利双升,禽苗表现亮眼受益于下游肉禽养殖业景气度上升,公司积极拓展禽用疫苗销售,叠加政府采购禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升,公司禽流感疫苗实现量利双升。19H1子公司乾元浩净利润达1438.09万元,同比+55.48%。我们认为肉禽景气度将持续,且随着公司禽流感销量的提升、工艺的逐步稳定,成本端有一定下降空间,毛利率水平或将提升,看好禽苗业绩表现。 投资建议 公司业务涵盖较广,禽苗持续受益下游景气度提升,未来业绩快增长可期;猪苗受益于大客户战略,市场苗部分受非瘟影响可控;饲料主打禽料,下半年亦将受益于肉禽养殖扩张;化药受政策影响现下滑,未来随着国际化市场的开拓,或将呈现新突破。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.52/0.58/0.70元,对应PE为21/19/16倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、新产品上市或低于预期的风险、动物疫苗安全的风险、市场竞争的风险等。

1、事件公司发布 2019年半年度报告。 2、我们的分析与判断1)受益禽苗、化药高增长,中报业绩略超预期2019H1,公司实现营业收入 3.2亿元,同比+12.02%,其中禽用疫苗及抗体、化药、猪用疫苗、技术许可或转让分别贡献收入 1.44亿元、1.05亿元、0.54亿元、0.12亿元,同比+38.76%、+30.47%、-40.11%、+43.1%。公司归母净利润为 0.65亿元,同比-14.86%;扣非后归母净利润为 0.45亿元,同比-20.19%。 公司综合毛利率为 64.82%,同比-3.17pct。公司期间费用占比为 45.5%,同比+3.97pct,主要是公司外部技术合作费用增加导致的研发费用增加。2019Q2,公司实现营收 1.72亿元,同比+21.77%;归母净利润 0.51亿元,同比+33.72%; 扣非后归母净利润为 0.41亿元,同比+54.07%。综合来看,公司上半年业绩受益于禽苗、化药高增长,Q1受外部研发合作费用显著增加而导致业绩下行,Q2表现超预期。 2)禽苗业务表现优秀,积极布局重磅产品19H1公司禽苗业务增速优秀(+39%),主要受益于下游肉禽量价齐升,养殖户用苗积极,利好禽苗销售表现;同时公司持续推广“434”系列免疫方案、新流法 1日龄免疫等科学减负方案,为客户创造价值的同时大幅提升公司业绩。在禽苗领域,公司积极与外部研发机构合作,开启禽流感(H5+H7亚型)疫苗的研发,计划步入禽苗招采领域。此外,鸡新(基因Ⅶ型)-支-流-法四联基因工程灭活疫苗等 2项产品通过新兽药注册初审;鸡新-流(H9亚型)腺(Ⅰ群,4型)三联灭活疫苗等 3项产品取得临床试验批件,公司新品储备丰富,未来业绩增长可期。 3)下游减产猪苗销售下行,积极参与非洲猪瘟疫苗研发受非洲猪瘟影响,下游生猪产能呈现持续快速下降趋势,猪用疫苗作为消费品受影响较大,19H1同比-40%。公司新品伪狂犬基因工程灭活疫苗和圆-支二联疫苗上市销售,猪口蹄疫 OA 二价灭活苗处于生产批文申请阶段,预计19H2上市。我们认为公司猪苗大产品储备丰富,随着后期下游产能的恢复,公司潜力较大。此外,公司积极参与非洲猪瘟疫苗研发工作,一是已研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,应用于双基因确实弱毒活疫苗免疫效果评价、质量标准研究;二是围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发,已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体。公司凭借自身强大的研发体系,多方位参与非洲猪瘟疫苗研发工作,看好 公司未来发展。 3.投资建议受益于下游肉禽景气度提升,公司禽苗表现优秀,考虑到未来肉禽量价齐升趋势,看好公司禽苗业绩高增长持续性;另外,公司积极参与非洲猪瘟疫苗研 发 工 作 , 未 来 发 展 可 期 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 EPS 分 别0.56/0.65/0.74元,对应 PE 为 32/27/24倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1、事件 公司发布2019年7月生猪销售简报。 2、我们的分析与判断 1)生猪出栏保持高速增长,量价齐升利好业绩增长 2019年7月,公司销售生猪8.19万头,环比+25.24%,同比+93.06%;实现销售收入1.22亿元,环比+34.92%,同比+134.72%。2019年1-7月,公司累计销售生猪48.98万头,同比+36.28%;累计销售收入5.22亿元,同比+45.57%。我们认为公司在非洲猪瘟疫情严峻的背景下,凭借公司自身的疫病防控能力、管理能力,生猪出栏依旧持续保持快速增长。根据博亚和讯统计,2019年7月新疆、河南地区生猪(外三元)均价为16.46元/kg、18.15元/kg,环比+23.64%、+7.37%。公司生猪养殖所在省份猪价保持增长态势,我们认为随着未来生猪供需缺口的逐步加大,猪价创新高势在必行,我们预计年内猪价高点或达25元/kg;叠加2019/20年公司生猪出栏量或达100万头/200万头,生猪养殖业务将显著提升公司业绩。 2)疫苗品类丰富,未来疫苗市场潜力巨大 2018年公司动物疫苗业务贡献收入约14.22%,贡献毛利约39.85%,成为公司业绩贡献的主力。公司招采苗收入基本保持稳定,市场苗销售随着猪口蹄疫OA二价苗、猪瘟E2的上市销售,19年疫苗收入与业绩将上一个台阶。在硬件设施层面,公司已开始筹建P3动物检验室及实验室,以响应政策要求,提高安全防护等方面。另外,我们认为随着未来非洲猪瘟疫苗的研发推进,疫苗实现生产与销售后将带来巨大的新增市场,或将利好整体疫苗行业。 3.投资建议 公司生猪出栏量持续保持稳健增长,叠加猪价新高势不可挡,看好生猪养殖业务对公司业绩的大幅提升。同时,公司具备丰富的畜禽疫苗产品,19年新品已上市销售,业绩表现可期;叠加非洲猪瘟疫苗对整体行业的利好,我们看好公司的未来增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.53/1.41/1.60元,对应PE为19/7/6倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1)19H1业绩增长稳健,符合市场预期 2019年H1,公司实现营业收入210.64亿元,同比+19.14%,其中饲料/原料贸易/农产品销售/微生态制剂贡献收入分别为167.33亿元/27.33亿元/12.1亿元/3.3亿元,同比增减为+13.85%/+46.44%/+49.67%/+22.09%。公司归母净利润6.74亿元,同比+12.24%,扣非后归母净利润6.63亿元,同比+14.98%,公司业绩保持稳健增长。公司综合毛利率为11.89%,比上年同期+0.32pct。期间费用占比为7.72%,同比+0.45pct,其中销售费用上升约0.28pct。 2)禽料量利双升,猪料毛利率逆势增长 19年H1公司饲料销量为539万吨,同比+18%,其中水产料/禽料/猪料同比增速为+16%/+30%/-6%。公司饲料业务毛利率约为12.17%,同比上升0.31pct。1)公司水产料销量高于行业平均水平,且水产料结构进一步优化,其中虾料、特种水产料销量+20%以上,毛利率稳定,普通水产料+10%以上,毛利率略降。2)受益于肉禽市场养殖量提升,公司禽料销量实现快速增长;同时肉禽景气度处于高位,叠加公司禽料规模、运营等优势,公司禽料毛利率增长近2pct,带动饲料盈利能力提升。3)受非洲猪瘟影响,生猪产能下滑严重,直接影响饲料销量。公司猪料销量受到小幅影响。但受益于公司猪料产能的合理布局、配方等方面的优化,猪料毛利率逆势+0.5pct。未来随着疫情有效控制,生猪补栏量提升,猪料销量将重回增长通道。 3)生猪养殖景气度持续提升,下半年业绩有望提升 19年H1公司生猪出栏39万头,同比增长30%,其中自繁自养与“公司+农户”模式比例为1:7;公司生猪业务收入为6.49亿元。根据博亚和讯,广东省Q1、Q2生猪均价约为13.16元/公斤、14.92元/公斤。19Q2受非洲猪瘟南方疫情加剧的影响,猪价持续处于低位,公司生猪养殖利润受到影响。我们认为随着下半年需求的逐步提升,生猪供需缺口将逐步加大,生猪价格将创新高,公司业绩将显著受益。 投资建议 受肉禽养殖景气度高位利好,公司禽料销量将持续保持高速增长,叠加毛利率的显著提升,公司业绩将显著受益。19Q3为水产养殖旺季,看好公司水产料销量增长。另外,19H2生猪价格创新高,直接利好生猪业绩贡献。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.23/1.56/1.96元,对应PE为23/18/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险、汇率波动风险等。

1)拟收购京海禽业80%股权,完善肉鸡产业链体系 公司公告,拟通过发行股份(30%)、可转换债券(40%)及支付现金(30%)方式收购京海禽业80%股权,对应股权价值预计约为6.4亿元;并约定自2019.4.1-2022.3.31,京海禽业承诺累计利润不低于4.1亿元。京海禽业深耕白羽肉鸡行业,年产白羽父母带种鸡苗800万套、商品代鸡苗1亿只,2018年实现营收4.52亿元,净利润2.22亿元,净利率为49.25%,净资产收益率为77.8%。上市公司主要经营黄羽肉鸡及生猪养殖业务,本次收购是公司在白羽肉鸡养殖领域的战略型切入口,为公司未来形成成熟、完整的肉鸡产业链体系奠定扎实的基础。 2)生猪出栏稳步增长,出栏均重开始回落 2019年5月,公司销售商品肉猪201.62万头,环比、同比分别为+8.11%、+11.07%;实现收入32.4亿元,销售均价为14.12元/公斤,环比变动分别为+4.58%、+0.28%。5月公司生猪出栏均重为113.81kg,比4月高点下降4.17kg。2019年1-5月,公司生猪出栏合计984.42万头,同比+12.6%。 3)猪价开启上行趋势,或于Q3现年内高点 2019年6月开始,我国生猪价格开启显著上涨趋势。根据博亚和讯统计,6月4日我国部分省市生猪均价为15.73元/kg,环比+0.9%,其中广东、甘肃、浙江均达到17元/kg以上。18年末开始,受非洲猪瘟影响,生猪产能加速下行,正好对应目前生猪出栏量,可以预见的是未来生猪缺口将进一步扩大,为猪价上行奠定基础。考虑到猪肉消费的年内短周期规律,三季度需求端会逐步发力,届时供需缺口拉大,或出现猪价年内高点。 投资建议 规模养殖场在疫情蔓延背景下具备管理、防疫、扩产、资金等多方面的优势,在猪价上行确定的背景下,生猪出栏量成为决定业绩弹性的关键。2019年预计公司生猪出栏量为2300-2400万头,看好后市猪价上行带来的业绩提升。我们预计公司2019-2021年EPS 分别2.48/4.22/3.25元,对应PE为16/9/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、市场竞争的风险等。

1)四项业务稳健发展,18年业绩小幅上涨 2018年公司实现营业收入44.34亿元,同比增长8.96%,其中生物制品/贸易收入/饲料/兽药分别贡献收入12.57亿元/11.24亿元/11.2亿元/9.04亿元,同比+7.1%/+7.56%/+13.96%/+6.77%。公司归母净利润4.16亿元,同比增长3.94%,扣非后归母净利润4.09亿元,同比增长37.18%。公司综合毛利率为29.5%,比上年同期增加1.31pct。期间费用占比为21.78%,同比增加0.06pct。分红预案:每10股派息2.42元(含税),每10股转增4股。 2)投资受益大幅下滑,拖累19Q1业绩表现 2019Q1,公司实现营业收入8亿元,同比下降14.85%;归母净利润0.88亿元,同比下降29.25%;扣非后归母净利润0.87亿元,同比下降29.98亿元。Q1公司投资净收益为0.39亿元,扣除投资净收益后的归母净利润为0.49亿元,相比于2017Q1投资净收益为0.74亿元,扣除投资净收益后的归母净利润为0.51亿元,同比下降3.9%。我们认为2019Q1业绩大幅下滑受公司投资收益下滑47.3%影响较大。19Q1公司综合毛利率为32.72%,同比增加3.22pct,保持上行趋势。 3)疫苗结构持续优化,新品上市利好未来增长 2018年公司生物制品收入为12.57亿元,同比+7.1%,毛利率为56.84%(比上年同期增加4.85pct)。公司凭借“一户一策”、“百城百场”等策略持续打开市场化疫苗销售,实现疫苗收入结构进一步优化,从毛利率增长来看效果显著。2019年3月公司获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的新兽药证书,将弥补口蹄疫OAI三价苗停止销售后的空白;另外,18年公司共获得8个新兽药证书、24个生产批文,公司新品储备丰富。我们认为随着2019H2猪价的快速上行,将带动养殖后周期行业销量提升,看好公司未来业绩增速。 投资建议 公司主业包括饲料和疫苗,均属于养殖后周期行业,受益于养殖景气度上行,我们认为未来将显著受益于上游行情,利好公司饲料及疫苗销量,带动公司业绩增长;此外,公司疫苗业务结构持续改进,带动板块毛利率显著提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.78/0.93/1.1元,对应PE为16/13/11倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。

1、事件 公司发布2018年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)受猪价下滑影响,18年业绩同比下降 2018年公司实现营业收入52.73亿元,同比上涨13.89%,其中饲料/农产品加工/兽用生物药品/屠宰加工及肉制品销售/生猪养殖收入分别贡献25.62亿元/8.55亿元/7.50亿元/5.19亿元/3.36亿元,同比+16.45%/+1.35%/+10.9%/-4.59%/+69.19%。公司归母净利润3.14亿元,同比下降22.95%,扣非后归母净利润2.9亿元,同比下降26.41%。公司综合毛利率为21.04%,比上年同期下降2.36pct。期间费用占比为14.55%,同比增加0.83pct。公司业绩同比下降主要源于18年生猪均价大幅下滑导致公司综合毛利率水平下降,叠加期间费用小幅上涨。分红预案:每10股派现金1元(含税)。 2)生猪出栏快速增长,猪价低位加大盈利压力 2018年公司生猪出栏64.66万头,同比32.1%,其中育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为45.07万头、18.18万头、1.41万头,同比+39.4%、+28.9%、-36.4%。18年公司生猪出栏快速增长,但受制于猪价持续低位,叠加非洲猪瘟疫情,全年生猪业务盈利压力较大。18年,育肥猪、仔猪、种猪均价分别为11.43元/kg、28.15元/kg、26.59元/kg,其中公司育肥猪均价低于成本价。18年屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖毛利率分别为19.39%、9.26%,同比下降8.69pct、29.08pct。 3)猪价将于19H2创新高,养殖业务显著受益 根据博亚和讯,2019年4月25日,部分省市生猪均价为14.87元,自4月4日震荡下行以来,猪价开始有回升迹象。随着屠宰场冻肉去库存的力度下降、开工率逐步回升,猪价或于5月开始加速上行。19年4月,农业部通报新疆乌鲁木齐发生非洲猪瘟疫情,生猪调运受到控制。我们认为在非洲猪瘟爆发的背景下,大型养殖企业具备完善的防疫体系,将更具优势。公司在新疆为最大的生猪养殖企业,预计2019/20年生猪出栏量为100万头/200万头,随着19年H2猪价创新高,公司生猪养殖业绩将显著提高。 3.投资建议 19年5月猪价或将加速上行,叠加公司生猪出栏量高速增长,生猪养殖业务业绩将迎来显著增长;同时公司疫苗新品上市,叠加生猪景气度提高,疫苗销量将受益,看好未来公司业绩增长。我们预计公司2019-2021年EPS 分别0.56/1.47/1.67元,对应PE为21/8/7倍,给予“推荐”评级。 4. 风险提示 动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。

1、事件 公司发布2018年年度报告和2019年一季报。 2、我们的分析与判断 1)受生猪养殖及资产减值损失影响,18年业绩大幅下降 2018年公司实现营业收入45.2亿元,同比上涨47.63%,其中养殖/食品/饲料及饲料原料/生物制品收入分别为28.02亿元/2.27亿元/13.72亿元/1.07亿元,同比+73.03%/-86.63%/+18.98%/-22.95%。公司归母净利润-5.72亿元,同比下降318.29%,扣非后归母净利润-6.61亿元,同比下降381.28%。公司业绩大幅下降主要受生猪养殖业务大幅亏损所致,以及受资产减值损失3.16亿元影响。公司综合毛利率为11.69%,比上年同期下降12.74pct。期间费用占比为14.4%,同比下降1.2pct。2019Q1公司实现营收12.45亿元,同比+47.64%,归母净利润-3.35亿元,同比-1141.95%。 2)生猪出栏大幅增长,业绩受猪价低位而表现不佳 2018年公司生猪出栏216.97万头,同比+114%,其中仔猪及保育猪出栏13.24万头、育肥猪203.73万头,生猪出栏量实现高速增长。由于2018年猪价处于猪周期底部,叠加下半年非洲猪瘟疫情的持续蔓延,全年生猪均价约12.17元/kg,较2017年下降18.3%,生猪销售收入增速为73%。在养殖成本端,2018Q1-3同比-6%,但Q4受非洲猪瘟影响,养殖成本上升,全年成本-2%左右。综合来看,猪价的大幅下降导致生猪养殖业务出现亏损,18年该业务净利润-2.93亿元。2019Q1公司生猪出栏76.26万头,同比+78.93%,销售收入10.11亿元,同比+60.49%,销售均价11.17元/kg拖累业绩表现。 3)19H2猪价或将创新高,生猪养殖业务增长可期 19年4月初至23日,我国部分省份生猪均价下跌2.85%,整体处于震荡下行状态。我们认为受三月压栏惜售后的四月集中抛售压力以及屠宰场冻肉库存检查的政策影响,猪价呈现短期疲软状态;随着五月政府抽检的逐步推进,屠宰场开工率的回升,将迎来猪价的快速上涨阶段;同时,仔猪价格持续高位预示仔猪供给短缺与需求旺盛,未来生猪出栏紧缩确定性高,19H2猪价将创新高,我们预计19年全年生猪均价在18元左右。在上述背景下,具备优秀防控能力、出栏量有保证的大型养殖场将显著受益。2019年公司计划新建10个母猪场,出栏力争超过300万头,利好公司生猪养殖业务的利润增长。 4)饲料业务快增长,为业绩增长锦上添花 2018年公司饲料销量为61.82万吨,同比+32.21%,其中水产料、猪料销量分别为21.4万吨、40.4万吨,同比+34.09%、+31.17%。公司与广东海茂合作,利好虾料快速增长,叠加其他特种料的营销促进,使得水产料保持高速增长。2018年饲料毛利率为19.68%,同比-1.05pct,毛利率下降主要是猪料占比提升,拉低整体毛利水平。在动物疫苗业务方面,18年该业务实现净利润8798万元,同比+16%,主要来源于内销及政府招标苗增长;同时公司具备10余个新产品储备,其中猪伪狂犬变异株活疫苗即将通过新兽药注册初审,重组新城疫(基因Ⅶ型)病毒、禽流感(H9亚型)病毒二联灭活疫苗通过新兽药注册复审,为未来保持增长奠定基础。 3.投资建议 屠宰场开工率随着国家冻肉抽检的展开而逐步恢复,从而带动猪价快速上涨,预计于5月开启;当前仔猪价格持续高位是供给短缺以及需求旺盛的表现,看好19H2猪价创新高,叠加公司生猪出栏保持增长态势,利好公司业绩增长;饲料业务保持稳定增长,业绩贡献显著。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.92/2.88/2.83元,对应PE为23/7/7倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。

1、事件公司发布了2018年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)业绩受猪价影响较大,费用控制良好 2018年公司实现营业收入133.88亿元,同比增长33.32%,归母净利润5.2亿元,同比下降78.01%,扣非后归母净利润4.62亿元,同比下降80.53%。公司归母净利润大幅下降主要源于猪价低迷,全国活猪均价12.98元/公斤,同比下降15.41%,公司生猪销售均价为11.61元/公斤,同比下降19.96%,虽然生猪出栏规模增加,但收入增长幅度低于成本增长幅度。公司综合毛利率为9.82%,比上年同期下降19.99pct。期间费用占比为8.16%,同比增加0.14pct,整体费用控制良好,公司具有较强的经营管理能力。2018年分红预案:每10股派发现金0.5元(含税)。 2)延续“牧原模式”发展策略,生猪出栏保持快速增长2018年公司生猪出栏1101.1万头,同比增长52.14%,其中商品猪1010.9万头、仔猪86.4万头、种猪3.8万头,同比增速分别为+92.8%、-55.4%、-32.1%。公司生猪出栏量保持高速增长,18年末固定资产及在建工程余额为172.25亿元,同比增长42.41%,预计2019年公司出栏生猪1300-1500万头,同比增长18.1%至36.2%。 3)猪价处上行通道,公司受益量利齐升2019年3月22日,生猪价格为15.3元/公斤,与二次探底价格相比上涨35.2%。考虑到此次非洲猪瘟疫情在历史上的不可复制性,当前的产能情况恶劣于以往的任何时候,供需缺口加大。在疫情无法有效控制的前提下,我们认为本轮周期将显著长于历史情况,价格高点亦将突破历史高位。据博亚和讯,河南生猪价格15.3元/公斤,高于全国均价2.4%,公司将显著受益于猪价高位、出栏量快速增长的优势,看好未来业绩增长。 3.投资建议 猪价处上行通道,叠加生猪出栏量快速增长,业绩增长可期。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.24/3.91/5.39元,对应PE为44/14/10倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。