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中牧股份 医药生物 2020-11-27 13.30 18.55 32.69% 14.29 7.44%
15.09 13.46%
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推荐逻辑:公司作为动保领先者将把握养殖后周期机遇。1)非洲猪瘟后,生猪存栏量自去年年底开始恢复且持续上涨,预计未来两年内猪用疫苗需求存在25%-50%的扩张;2)养殖结构倾向规模化,将带动市场苗渗透率提高,公司或可利用下游规模厂采购一致性,发挥核心产品口蹄疫疫苗竞争优势,带动其他产品销量提升,整体业绩可期;3)公司口蹄疫疫苗政采苗市占率居首位,市场苗在非洲猪瘟期间市占率快速提升,下游市场对产品评价高,未来市占率有望进一步扩大。 生猪养殖整体景气度提升,作为下游产业带动动物保健行业市场规模扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后,生猪与能繁母猪存栏量一路走低,两者分别在2019年11月、12月停止减少,实现环比增长0.6%、2%,截至三季度末,我国生猪存栏量恢复至3.7亿头,同比增加21%,能繁母猪存栏量达3822万头,同比增长28%,后者已恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。另一方面规模化养殖场占比迅速提升,主要原因有二,一为政府对于养殖场环保要求的提高,二为非洲猪瘟以及新冠疫情使散户遭受打击而无法迅速参与到后续补栏行动中。规模化养殖场更注重防疫,且一站式采购将为龙头企业带来新的机遇。 公司生物制品板块市场占有率领先。2019年公司生物制品业务实现利润6亿,占总利润的54.2%。产品主要可分为猪用疫苗以及禽用疫苗。猪用口蹄疫中政采苗市占率达25%,位列行业第一,市场苗占有率靠前,且公司采取“一户一策”营销策略,注重渠道推广,未来市场苗份额有望进一步提升;产品知名度高,新上市的OA二价苗市场反馈良好。禽流感疫苗销售量居市场前三。目前生猪养殖行业景气度高,处于从非洲猪瘟影响中迅速恢复的阶段,预计今年年底生猪存栏量有望实现同比增长28%达到4亿头左右,而禽类出栏量保持平稳缓速增长,预计速率维持在6%,二者皆为公司未来业绩增长提供有力支撑。 强免苗加速市场化,行业有望扩容,公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知,明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进“先打后补”政策试点,2022年推广至全国规模养殖场,2025年逐步全面取消政采苗。2019年政采苗销售额为45亿元左右,其中口蹄疫占13.6亿,禽流感疫苗招标18.6亿元。随着“先打后补”政策推开,市场空间有望迎来扩容。公司有望凭借产品质量、性价比、综合服务等优势进一步提升市占率,带动业绩提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.53元、0.59元,对应动态PE分别为23/25/23倍。参考同行业2021年平均PE为35倍,给予公司2021年35倍PE,目标价18.55元,维持“买入”评级。 风险提示:生猪养殖恢复进度或不及预期;非洲猪瘟疫情或有反弹;市场销售情况不及预期。
中牧股份 医药生物 2020-11-06 14.03 20.70 48.07% 14.37 2.42%
14.37 2.42%
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Q3营收创新高,计提兰州厂补偿费用影响当期利润。收入端,2020Q1-3公司实现营收36.3亿元,同增22.83%。上半年公司疫苗、化药、饲料和贸易四大业务板块实现全面增长,三季度随着生猪产能稳步恢复、养殖规模化进程加速等行业需求面好转,以及公司坚持产品升级、推进大客户开发、加强上下游衔接等努力,良好经营势头得以延续,单三季度实现营收13.59亿元,创历史新高。利润端,2020Q3实现归母净利润1.3亿元,同增18.52%,扣非后归母净利润1.45亿元,同增35.93%。3季度估算并计提兰州厂布病抗体阳性事件补偿费用3500万元,对当期利润产生一定影响,最终赔偿金额需根据10月11日-11月30日期间检测结果而最终确认。 毛利率连续2个季度同比改善,Q3销售费用支出增长明显。2020Q1-3实现毛利率26.94%,同降1.06个pct,其中Q3毛利率28.33%,同增0.94个pct,Q2/Q3连续2个季度毛利率实现同比改善。费用端方面,Q3销售费用支出1.46亿元,同增52.08%,判断或由于加大客户开发力度及疫情后营销活动加速恢复等原因所致。2020Q1-3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.34%/5.87%/2.95%/0.06%,同比分别-0.88/-1.54/-0.20/-0.18个pct,对应净利率为14.27%,同比+4.04个pct。 四季度边际改善明显,逻辑顺畅增长可期。展望全年,预计四季度尤其在生产端边际改善明显:疫苗方面,兰州口蹄疫新厂处在验收阶段,有望顺利在11月底前完成生物安全三级防护验收和认证,打破口蹄疫疫苗产能瓶颈,市场苗和招采苗有望双线发力;乾元浩郑州厂3季度同样面对车间改造验收以及禽流感3价苗更换毒株影响,4季度有望全面投产并恢复发货节奏,积极贡献禽苗增量。化药方面,湖北安达新厂近期有望获得GMP证书,且与内蒙厂均有望今年获得FDA认证,带动出口业务增长。公司多个优质产能陆续在年内落地投产,有望极大提升公司生产供应能力,充分满足客户需求。此外,乾元浩国企混改工作阶段落地,10月战投方、员工持股平台、农发集团完成对乾元浩的增资工作。根据协议,公司在乾元浩拥有表决权的股份比例为52.65%,乾元浩仍为公司控制的子公司。此次混改不仅能更好地支持公司禽苗业务的运营发展,提升公司在生物制品领域的竞争力,而且能够优化乾元浩治理结构,吸引和留住高水平人才,激活企业活力,提升管理效率,同时也为旗下其它法人平台推进改革起到了绝佳示范作用。公司基本面迎显著改善,中长期增长值得期待。 经营改善,改革助力,公司增长动力强劲,维持“推荐”评级。考虑兰州厂补偿费用对年度利润的影响及公司基本面的边际改善,我们调整预测2020-2022年归母净利润为5.76/6.14/7.45(前值5.46/6.00/7.41)亿元,对应EPS为0.57/0.60/0.73元,维持目标价区间20.7-23.6元,对应2021年35-39倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:下游生猪行业产能恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。
中牧股份 医药生物 2020-11-05 14.05 18.88 35.05% 14.56 3.63%
14.56 3.63%
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业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入36.3亿元,同比增长22.8%;实现归母净利润4.9亿元,同比增长78.8%。 养殖业复苏,业绩快速增长。报告期内公司利润保持高速增长,实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长41.1%,主要是由于受畜牧养殖业复苏,生猪生产恢复进度好于预期。非经常性损益中除因减持金达威的收益外,另外公司对兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件相关感染人员补偿金额进行估算,预估金额合计3500万元并已相应计提。我们认为因兰州事件带来的影响因素已初步解决。 生猪养殖整体景气度提升,作为下游产业带动动物保健行业市场规模扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后,生猪与能繁母猪存栏量一路走低。2019年11、12月实现环比增长0.6%、2%,截至2020年三季度末,我国生猪存栏量恢复至3.7亿头,同比增加21%,能繁母猪存栏量达3822万头,同比增长28%,后者已恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。另一方面规模化养殖场占比迅速提升,主要原因有二,一为政府对于养殖场环保要求的提高,二为非洲猪瘟以及新冠疫情使散户遭受打击而无法迅速参与到后续补栏行动中。规模化养殖场更注重防疫,且一站式采购将为龙头企业带来新的机遇。 非瘟疫苗稳步推进。目前,我国非洲猪瘟防控取得阶段性成果,疫情发生强度明显下降,生猪生产恢复势头良好。据农业农村部公示,哈尔滨兽医研究所相继完成了非洲猪瘟疫苗创制实验室研究和产业化中间试制工作,一株基因缺失疫苗表现出良好的安全性和有效性,该疫苗株于2019年12月通过国家评审,批准开展环境释放试验;2020年3月获农业农村部兽用生物制品临床试验批件,于4月上旬、5月上旬和6月上旬分别在黑龙江、河南和新疆三个养殖基地启动疫苗临床试验,进展顺利,已取得初步结果。若未来疫苗研发顺利,将有效拉动国内动保市场再次扩容,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。考虑2020年养殖恢复顺利,我们上调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.53元、0.59元,对应PE分别为24、27倍和24倍。同行业2020年平均PE为32倍,给予公司2020年32倍PE,目标价18.88元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
中牧股份 医药生物 2020-11-04 13.73 -- -- 14.56 6.05%
14.56 6.05%
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疫苗业务收入恢复性增长, 赔偿金额计提影响 Q3业绩同比下滑。 公 司发布 2020年三季报,前三季度主营收入 36.3亿元,同比增长 23%, 归母净利润 4.9亿元,同比增长 79%,扣非后归母净利润 3.8亿元, 同比增长 41%,其中持股金达威投资收益约 3.1亿元,同比增长 163%, 扣除金达威投资收益影响主业净利润约 1.7亿元,同比增长 13%; Q3主营收入 13.6亿元,同比增长 21%,环比增长 13%,归母净利润 1.3亿元,同比增长 19%,扣除金达威投资收益后归母净利润约 6589万 元,同比下滑 11%。收入增长源于疫苗板块实现恢复性增长, Q3业绩 同比下滑由于兰研所布病抗体阳性事件计提赔偿金额约 3500万元。 疫苗: ( 1)养殖存栏逐步回升,猪用疫苗销量实现恢复性增长,口蹄 疫市场苗销量已于 Q2实现同比增长;公司口蹄疫双 O+A 二价苗获批 准文号,新品推动下规模场市占率有望继续提升;( 2)伪狂犬、圆环 等常规疫苗需求弹性下销售收入显著提升。 估算前三季度猪用疫苗收 入约 6.2亿元,其中 Q3收入约 2.5亿元,环比增长约 56%。 ( 3)禽 苗受益肉禽存栏增长,高致病禽流感疫苗保持高速增长; 饲料及兽药: 蛋禽预混料维持快速增长,兽药出口业务平滑国内政策 影响。( 1)为应对生猪产能下滑提升禽预混料销售占比,估算蛋禽预 混料销量同比增长约 20%。( 2)兽药方面,公司兽药原料药于 2019年通过 FDA 认证,出口欧美收入弥补国内政策影响出现的收入下滑。 投资建议:维持“买入”评级。 生猪存栏逐步恢复公司猪苗销量预计 逐季改善,口蹄疫市场苗市占率有望快速提升。 预计 2020-2022年 EPS 为 0.54元、 0.60元、 0.64元。 可比行业对应 2021年平均 PE 约为 31倍,考虑到公司疫苗批文齐全,产品线丰富, 给予公司 2021年 32倍 PE,对应合理价值 19.04元/股,维持 “买入”评级。 风险提示: 疫病风险;新品上市不达预期;存栏恢复不达预期风险等。
中牧股份 医药生物 2020-11-02 14.28 -- -- 14.56 1.96%
14.56 1.96%
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1.投资事件 公司发布2020年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)受益于养殖后周期行情,Q3业绩快增长 2020前三季度,公司营业收入为36.3亿元,同比+22.83%;归母净利润4.86亿元,同比+78.82%;扣非后归母净利润为3.77亿元,同比+41.10%。公司综合毛利率26.94%,同比-1.06pct;期间费用占比为18.23%,同比-2.76pct。2020Q3,公司营业收入为13.59亿元,同比+21.43%;归母净利润1.3亿元,同比+18.52%;扣非后归母净利润为1.45亿元,同比+35.93%。受益于养殖后周期行情,公司利润持续快增长。 (二)下游生猪存栏逐步提升,看好公司未来增长 根据农业部数据,截至8月份我国能繁母猪存栏量自19年10月份以来连续11个月环比增长;生猪存栏自20年2月份以来环比明显增长,6月份以环比增幅持续超过4%,7月份同比首次转正。随着下游养殖量的逐步提升,疫苗、兽药、饲料需求量亦随之提升。公司营收中近50%为疫苗兽药收入、近25%为饲料收入,具备典型的后周期属性。我们看好公司在相关领域的未来增长。 20年前三季度,公司研发投入1.07亿元,同比+15.12%。公司在新品研发方面持续投入,随着核心产品口蹄疫疫苗相关的推出以及潜在非洲猪瘟疫苗预期的存在,我们看好公司未来的发展节奏。 3.投资建议 公司疫苗、兽药产品线逐步丰富,销售渠道建设更加完善,随着养殖后周期的推进,公司将显著受益于销量提升,我们看好公司未来发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.48/0.63/0.79元,对应PE为30/23/18倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)动物疫情的风险; 2)原材料价格波动的风险; 3)政策变化的风险; 4)质量的风险; 5)市场竞争的风险; 6)下游养殖量波动的风险等。
中牧股份 医药生物 2020-11-02 14.28 -- -- 14.56 1.96%
14.56 1.96%
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业绩持续复苏,全年目标无虞,维持“买入”评级中牧股份发布2020年三季报:2020Q1-Q3公司实现营业收入36.3亿元,同比+22.83%;归母净利润4.86亿元,同比+78.82%,剔除减持金达威股票投资收益影响后前三季度实现归母净利润3.65亿元,同比+34.31%;单Q3实现营业收入13.59亿元,同比+21.43%,归母净利润1.30亿元,同比+18.52%。2020Q3毛利率28.33%(同比+0.94pct),销售费用率10.74%(同比+2.14pct),管理费用率5.08%(同比-1.26pct),研发费用率2.90%(同比-0.88pct),财务费用率0.24%(同比+0.46pct),销售净利率10.61%(同比-0.7pct)。公司经营快速恢复,我们上调此前盈利预测,2021-2022年未考虑出售金达威股票,预计公司2020-2022年归母净利润为5.84/5.63/6.26亿元(前值5.71/4.37/5.17亿元),对应EPS为0.57/0.55/0.62元,当前股价对应PE为25/26/23倍,维持“买入”评级。 受益于大客户开发及存栏恢复,猪苗高增可期口蹄疫方面,口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗于2019Q4上市后迅速成为第一大猪苗单品,2020Q3批签发环比大幅增长,受益于存栏恢复销售有望提速;合资公司中普生物2020年3月取得生产文号的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)已于9月批签发,未来有望逐步贡献业绩增量。其他猪苗方面,2020Q1-Q3圆环批签发同比+52%,伪狂犬同比85%,未来随着渠道优化及大客户开发的推进高增可期。 安达投产+胜利生物通过FDA认证,打开兽药业务空间兽药方面,预计随着新厂区投产后产能利用率提升中牧安达有望逐步增厚公司业绩;胜利生物2020H1通过FDA现场审计后增速较快,国际业务有望持续拓展。 饲料方面,受益于生猪存栏恢复有望持续复苏。 风险提示:下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化、新品研发进展不及预期。
中牧股份 医药生物 2020-09-02 19.69 20.70 48.07% 20.77 5.49%
20.77 5.49%
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事项: 公司发布 2020年中报: 2020H1实现营收 22.70亿元,同增 23.69%;实现归母 净利润 3.56亿元,同增 119.51%;扣非后归母净利润 2.33亿元, 同增 44.52%。 评论: 各业务条线营收均稳健增长。 2020H1公司实现营收 22.70亿元,同增 23.69%。 分板块来看, ①疫苗业务收入 6.41亿元, 同增 21.27%。 其中猪苗方面,口蹄 疫 OA 二价 3B 标记苗主要定位政府招采, 上市后销售业绩取得突破,口蹄疫 市场苗客户满意度和市场份额稳步提高。除此之外,圆环、伪狂等常规猪苗产 品收入也取得显著提升。禽苗方面,在巩固禽流感招采苗的份额基础上,市场 苗产品收入也再创新高。 此外, 公司口蹄疫 OAI 三价苗成功实现对巴基斯坦 出口, 海外拓展取得新突破。 ②化药业务收入 4.15亿元, 同增 13.77%。 包括 原料药泰万菌素在内的多个产品销售实现大幅增长,胜利生物顺利实现对美国 出口的突破, 拉动国际业务增长 20%。 ③饲料业务收入 5.35亿元, 同增 24.79%。 预混料方面,其中蛋鸡预混料销量实现 25%+增长,反刍预混料受益新品投放, 全区域实现销售增长,猪料凭借专销措施也取得良好销售进展。维生素方面, 收入、利润指标完成情况均超预期。 ④贸易业务收入 6.76亿元, 同增 33.68%。 减持金达威股票收益大幅增厚业绩,主业净利润同比大增八成。 2020H1公司 实现归母净利润 3.56亿元, 同增 119.51%, 其中减持 816万股金达威股票获得 投资收益 1.42亿元, 此外,剔除对联营企业和合营企业(主要是金达威)的 投资收益影响( 1.08亿元),公司主业实现净利润 1.05亿元, 同增 81%, 业 绩复苏势头强劲。 2020H1公司销售毛利率 26.10%,同降 2.27个 pct, 判断主 因系报告期内新冠疫情导致物流运输成本显著抬升。费用端来看, 2002H1销 售/管理/财务/研发费用率分别为 8.52%/6.34%/2.99%/-0.06%, 同比分别 -2.67/-1.72/+0.21/-0.56个 pct。销售净利率为 16.45%,同增 6.88个 pct。 产品管线日益完备,营销工作成效突出。 ①产品端,在去年上市口蹄疫 OA 二 价 3B 标记苗的基础上, 上半年公司又陆续获批猪口蹄疫双 O+A 二价灭活疫 苗、 猪口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗以及猪口蹄疫 OA 二价灭活疫苗( OHM/02株+AKT-III 株,为控股子公司中普生物所有) 3个新产品文号,口苗大单品管 线进一步丰富完善。②营销端,通过持续推进渠道布局优化、加大集团客户开 发力度、加大线上宣传和专业的技术服务支撑,公司在市场化疫苗、化药和饲 料各业务条线推广销售上都取得突出成效。后续随疫情影响逐步解除、口蹄疫 双 O+A 等重磅新品上市, 有望进一步打开销售局面, 高速增长可期。 国企混改迈出重要一步,静待改革活力释放。 乾元浩是公司旗下重要禽苗平台, 2020H1实现营收 2.66亿元, 净利润 3323万元。 公司 7月 21号发布公告,乾 元浩拟实施混改,引进战投并同步实施员工持股, 其中战略投资者的持股比例 将不超过 25%,乾元浩员工的持股比例将不超过 7%。 初步测算增资后公司+ 中国牧工商集团+员工持股平台合计持股比例约为 48.31%。 混改措施落地不仅 可以优化乾元浩资产负债结构, 支持禽苗业务发展, 同时能够将核心团队与公 司实现利益绑定, 优化治理结构, 进一步激发企业活力, 释放管理和经营效率。 周期反转,改革助力,公司增长动力强劲,维持“推荐”评级。 考虑金达威 投资收益及公司经营变革节奏,我们上调 2020-2022年盈利预测, 预计实现归 母净利润 5.46/6.00/7.41(前值 3.72/4.72/5.96)亿元,对应 EPS 为 0.54/0.59/0.73元,对应 PE 为 34/31/25倍,给予 2021年 35-40倍 PE,上调目标价区间至 20.7-23.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游生猪行业产能恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。
中牧股份 医药生物 2020-09-02 19.69 -- -- 20.77 5.49%
20.77 5.49%
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事件:公司发布2020年中报,实现营收22.7亿元,同比增长23.69%;归母净利润3.56亿元,同比增长119.51%。下游需求持续复苏,公司业绩改善。 点评:下游持续复苏,政采疫苗优势突出生物制品业务:随着下游生猪存栏的恢复,生物制品业务也逐步触底回升。同时公司积极开发新品,市场化口蹄疫疫苗业务持续推进;口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。公司在政采口蹄疫疫苗业务方面持续保持领先优势,市场份额、收入不降。 另,上半年公司实现投资收益2.51亿,其中减持金达威股票获得1.42亿收益。若扣除投资收益影响后,公司净利同比增长80.68%。 禽用疫苗高景气,猪用疫苗拐点已现疫苗下游需求已触底回升,能繁母猪存栏、生猪存栏同比已转正。同时非洲猪瘟影响下,规模化养殖快速发展,疫苗渗透率亦快速提升,疫苗龙头企业将更加受益于下游集中度提升。另外非瘟疫苗商业化应用快速推荐,将为行业带来新的发展契机。 2019年白羽鸡祖代更新量为2015年以来的最高,此部分供给将在2020年陆续释放,预计2020年我国肉禽出栏量继续较高增长,将带动禽用疫苗需求的快速增加。 持续看好公司,维持“买入”评级生猪存栏逐步恢复,禽养殖出栏继续快增长,兽用疫苗行业好转迹象明显。下游需求复苏迅速,上半年公司业绩超预期,故我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为5.03亿、5.81亿和6.86亿;按最新股本摊薄的EPS分别为:0.50元、0.57元和0.68元。 公司为动保龙头企业,将显著受益于行业反转,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求恢复不及预期风险,政策波动风险、研发不及预期风险。
中牧股份 医药生物 2020-08-28 18.50 -- -- 20.77 12.27%
20.77 12.27%
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饲料和疫苗销量提升,产品结构持续优化。公司主营贸易、生物制品、饲料、兽药。分季度看,Q1和Q2分别实现营收10.66亿元和12.04亿元,分别同比+33.23%和+16.31%。业绩增长超行业预期,我们认为原因是生猪存栏回升较快致饲料、疫苗、兽药销量提升,另外公司产品结构持续优化,转型升级步伐明显加快。①贸易业务:新品种开发获得市场认可,上半年营收6.76亿元,同比+33.60%。②生物制品:政采口蹄疫疫苗业务的市场份额、收入不降,行业领先位置保持稳定。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。公司继续巩固政采禽流感疫苗业务的市场份额、综合中标率。上半年营收6.41亿元,同比+21.17%。③饲料及饲料添加剂业务:公司蛋鸡预混料在品质、品牌、市场份额等方面继续保持行业领先优势,销售量增长超过25%; 猪料专销措施的效果显现,销售取得良好进展。上半年营收5.35亿元,同比+25.00%。④兽用化药业务:原料药泰万菌素销售收入实现翻番,制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销售量、销售收入均实现较大增幅。以胜利生物通过FDA现场审计为契机,兽用化药重点产品实现对美国出口的突破,国际业务增长20%。上半年营收4.15亿元,同比+14.01%。 净利率大幅提升。上半年,公司实现毛利率26.10%,同比减少2.27个百分点;实现净利率16.45%,同比增长6.88个百分点;实现期间费用率17.79%,同比下滑4.73个百分点。 生猪快速补栏,兽用产品销量预期上升。非洲猪瘟后,生猪行业快速补栏,据农业农村部数据,6月末全国能繁母猪存栏3,629万头,上半年恢复进度良好;生猪存栏达到3.4亿头,下半年有望迎来密集出栏期。补栏加大饲料需求,同时增加兽用疫苗和兽药需求,公司有望受益。 投资建议:补栏大形势下对饲料和兽用疫苗需求增加,公司主营对应市场需求,有望持续受益。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.56/0.59元,当前股价对应PE分别为33.60/31.96倍,维持对公司的“推荐”评级。
中牧股份 医药生物 2020-08-27 18.23 22.54 61.23% 20.77 13.93%
20.77 13.93%
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业绩总结:公司2020年半年度实现营业收入22.7亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长119.5%。 养殖业复苏,业绩快速增长。报告期内公司利润保持高速增长,主要是由于:1、报告期内,公司减持部分金达威股票,获得投资收益1.4亿元;2、受畜牧养殖业复苏,各项业务增长明显。根据国家统计局数据,2020年上半年全国生猪出栏2.5亿头,比上年同期减少6243万头,下降19.9%,降幅比一季度收窄10.4个百分点,猪肉产量1998万吨,减少472万吨,下降19.1%,降幅比一季度收窄10个百分点,生猪生产仍然面临一定困难,包括洪涝灾害对部分地区生猪出栏造成了一定影响。二季度末,全国生猪存栏3.4亿头,比上年同期减少765万头,同比下降2.2%,较一季度末增加1875万头,环比增长5.8%。其中,能繁殖母猪存栏3629万头,同比增长5.4%,比一季度末增长7.3%。据农业农村部对全国规模猪场全口径监测,上半年有6177个新建规模猪场投产,去年空栏的规模猪场有10788个复养。散养户补栏积极性也在恢复,4000个定点监测村小散养殖户生猪存栏和能繁母猪存栏连续5个月增长。生猪生产恢复进度好于预期,为后期增加市场供应提供了支撑。 非瘟疫苗稳步推进。目前,我国非洲猪瘟防控取得阶段性成果,疫情发生强度明显下降,未发生区域性重大疫情,各地报告疫情数量、疫情举报数量、病死猪无害化处理数量均呈下降趋势,生猪生产恢复势头良好。依据公开报道,哈尔滨兽医研究所相继完成了非洲猪瘟疫苗创制实验室研究和产业化中间试制工作,一株基因缺失疫苗表现出良好的安全性和有效性,该疫苗株于2019年12月通过国家评审,批准开展环境释放试验;2020年3月获农业农村部兽用生物制品临床试验批件,于4月上旬、5月上旬和6月上旬分别在黑龙江、河南和新疆三个养殖基地启动疫苗临床试验,进展顺利,已取得初步结果。若未来疫苗研发顺利,将有效拉动国内动保市场再次扩容,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.49元、0.50元、0.57元,对应PE分别为38倍、38倍和33倍。同行业2020年平均PE为46倍,给予公司2020年46倍PE,目标价22.54元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
中牧股份 医药生物 2020-08-27 18.23 -- -- 20.77 13.93%
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事件:公司披露半年报,上半年公司实现收入22.7亿元,同比+23.69%,实现归母净利润3.56亿元,同比+119.51%,实现归母扣非净利润2.33亿元,同比+44.52%。 各项主营业务全面改善,驱动上半年业绩高增长 上半年,公司政采口蹄疫疫苗业务的市场份额、收入不降,行业领先位势保持稳定。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。市场化口蹄疫疫苗业务持续推进渠道优化及大客户开发维护,客户满意度和市场份额稳步提高。受益于大单品策略、“一户一策”、大力开发集团客户等系列措施,圆环、伪狂等重点疫苗产品收入增幅显著提升。 公司继续巩固政采禽流感疫苗业务的市场份额、综合中标率,同时,市场化禽用疫苗业务销售收入再创新高,高附加值的禽苗产品占比提升,产品结构及渠道布局优化、大型集团客户拓展方面工作成效突出。 兽药方面,兽药业务销售收入超过4亿元,同比增长超过10%,原料药泰万菌素销售收入实现翻番,制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销售量、销售收入均实现较大增幅。以胜利生物通过FDA现场审计为契机,兽用化药重点产品实现对美国出口的突破,国际业务增长20%。 公司蛋鸡预混料在品质、品牌、市场份额等方面继续保持行业领先优势,销售量增长超过25%;反刍预混料新产品投放市场取得较好业绩,全区域实现销量增长;猪料销售取得良好进展;区域大客户开发稳步推进,客户质量获得较大提升。 动保行有望持续增长,叠加公司产品发力,业绩有望持续高增长 我们预计,一方面随着未来几年国内生猪养殖产能的恢复以及行业集中度的加速提升,我国猪疫苗行业有望持续快速增长;另一方面,由于生猪产能的偏紧,或导致未来禽养殖量持续增加,禽疫苗和饲料的需求有望持续增长。 公司作为动保龙头,一方面巩固住原有招采市场,另一方面积极推动市场苗的销售,有望迎来业绩的持续高增长。 非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益 目前,非洲猪瘟疫苗即将进行扩大临床试验和生产性试验阶段,商业化前景可期。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级 预计2020-2022年公司收入48.81/56.36/63.65亿,同比+18.54%/15.47%/12.94%,由于公司2020年投资收益增加,将2020-2022年归母净利润由4.67/5.60/6.59亿上调至5.87/5.66/6.65亿,对应PE仅32/33/28倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。
中牧股份 医药生物 2020-08-27 18.23 -- -- 20.77 13.93%
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Q2业绩稳定增长:2020年Q2,公司实现营收12.04亿元,同比增长16.33%。实现扣非归母净利润1.02亿元,同比增长37.84%。 禽畜产业加速恢复,疫苗业务迎来放量:截至Q2,全国生猪存栏量为 33996万头,同比下降 2.2%,环比增长 5.8%,已实现三个季度环比增长。Q2全国家禽存栏 62.44亿只,同比增长 6.3%,环比增长8.9%。行业加速恢复,推动公司疫苗产品需求上升。口蹄疫苗上:公司在维持政采口蹄疫疫苗市场份额、收入领先的同时,市场化口蹄疫疫苗市场份额也稳步提高;禽疫苗上:高附加值的禽苗产品占比提升,市场化禽苗业务销售收入再创新高。此外,2020H1公司先后获得猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗、猪口蹄疫 O 型、A 型二价合成肽疫苗等多项兽药产品批准文号,产品矩阵进一步丰富。同时,公司产品也在上半年实现了对巴基斯坦的出口,顺利打开国际市场,为公司疫苗业务发展打下更为坚实的基础。 兽药业务表现亮眼,行业地位有所提升:2020H1公司兽药业务通过产销联动,聚焦大客户维护和拓展,表现超预期。实现销售收入超过 4亿元,同比增幅超过 10%。其中,原料药泰万菌素销售收入翻倍,其余制剂类大单品均实现量价大幅增长。同时,公司以胜利生物通过FDA 现场审计为突破口,实现了兽用化药重点产品的对美出口,国际业务增长 20%。未来,公司兽药行业影响有望进一步提升,为业绩增长注入动力。 企业改革提速,激发企业新活力:7月,公司发布公告称,控股子公司乾元浩拟实施混合所有制改革,引进战略投资者,并同步实施员工持股,战略投资者的持股比例将不超过25%,乾元浩员工的持股比例将不超过7%。乾元浩作为禽苗第一梯队企业,实施混改和员工持股后有利于进一步员工凝聚力,激发企业活力,蓄力长足发展。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为5.56/5.77/5.93亿元,折合EPS 分别为0.55/0.57/0.59。给予“买入-A”评级。 风险提示:畜禽疫病风险;产品价格波动风险;市场竞争加剧风险; 政策变化风险。
中牧股份 医药生物 2020-08-26 19.01 -- -- 20.77 9.26%
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1)20H1利润快速增长,基本符合市场预期2020上半年,公司营业收入为22.70亿元,同比+23.69%;其中生物制品、饲料、兽药、贸易贡献收入6.41亿元、5.35亿元、4.15亿元、6.76亿元,同比+21.27%、+24.79%、+13.77%、33.68%;归母净利润3.56亿元,同比+119.51%;扣非后归母净利润为2.33亿元,同比+44.52%;公司减持金达威股票,得投资收益1.42亿元。公司综合毛利率26.10%,同比-2.27pct;期间费用占比为17.79%,同比-4.73pct。2020Q2,公司营业收入为12.04亿元,同比+16.31%;归母净利润2.25亿元,同比+203.71%,扣非后归母净利润1.01亿元,同比+37.43%。公司净利润增长源于业务收入好转以及相关投资收益。 2)疫苗与兽药为利润主来源,产品序列完备未来可期公司生物制品与兽药业务合计贡献收入约46.5%,且为公司利润的主要来源。受益于禽流感疫苗量价齐升、高附加值的禽苗产品占比提升,公司禽苗业务收入表现优异。随着下游生猪养殖存栏的逐步回升(农业部数据显示,能繁母猪存栏已同比转正),后周期产品(饲料、疫苗、兽药)销量将持续提升,公司核心业务板块均将受益。公司先后获得猪口蹄疫OA型二甲灭活疫苗、合成肽疫苗等,重要品类口蹄疫疫苗的产品序列进一步丰富,市场竞争力再上一城;同时,公司在猪圆环、伪狂等产品上收入增幅亦显著提升。此外,公司口蹄疫OAI三价灭活苗已成功对巴基斯坦出口,国际市场拓展更进一步。 在非洲猪瘟方面,从公开信息了解到目前非瘟疫苗处于临床试验阶段。我们认为在非瘟疫苗市场化的假设下,疫苗行业规模将得到显著扩容,或对相关疫苗企业有显著影响。 3.投资建议公司为养殖后周期逻辑的显著受益者,疫苗、兽药、饲料将随着存栏量的提升而提升,叠加非瘟疫苗的潜在利好,我们看好公司未来业绩增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.48/0.63/0.79元,对应PE为40/30/24倍,给予“推荐”评级。
中牧股份 医药生物 2020-08-26 19.01 -- -- 20.77 9.26%
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业绩高速增长,动保国家队行稳致远,维持“买入”评级 中牧股份发布2020年半年报:报告期内公司实现营业收入22.70亿元,同比增长24%;归母净利润3.56亿元,同比增长120%;剔除出售金达威股票投资收益后H1归母净利润为2.35亿元,同比增长45%,单Q2为1.04亿元,同比增长41%。2020H1毛利率26%(同比-2pct);受新冠疫情影响,业务出差及相关费用减少,同时国家出台系列减税降费政策使得职工薪酬也同比减少,销售费用率8.52%(同比-2.67pct),管理费用率6.23%(同比-1.72pct),研发费用率2.99%(同比+0.22pct);财务费用率-0.06%(同比-0.56pct)。考虑到疫情带来期间费用率下降及处置金达威股票投资收益,我们上调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为5.71(+2.06)/4.37(+0.32)/5.17(+0.37)亿元,对应EPS为0.56/0.43/0.51元,当前股价对应PE为34/44/37倍,维持“买入”评级。 产品矩阵不断丰富,口蹄疫疫苗市场份额有望持续提升 2020H1生物制品收入6.41亿元,同比增长21%,毛利率52%(同比-3pct)。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破,实现政采口蹄疫份额及收入不降;公司持续推进渠道优化及大客户开发维护,市场苗份额稳步提升,同时圆环、伪狂犬等重点疫苗产品收入增幅也显著提升;口蹄疫多个产品获得批准文号,产品序列进一步丰富。随着行业生猪存栏的加速恢复及公司口蹄疫单品竞争力的进一步提升,生物制品业务预计持续增长。 兽用化药及饲料业务预计稳步增长 2020H1兽用化药收入4.15亿元,同比增长14%,毛利率26%(同比-6pct),其中原料药泰万菌收入实现翻番,制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销量及收入均实现较大增幅。随着胜利生物通过FDA现场审计,国际业务增长20%。饲料方面蛋鸡预混料销量增长超25%。展望下半年,随着新厂区投产中牧安达有望减亏,预计全年饲料及兽药业务保持稳步增长。 风险提示:畜禽存栏下滑、新品放量不及预期、非洲猪瘟疫苗研发不及预期。
中牧股份 医药生物 2020-05-11 12.76 -- -- 15.64 1.69%
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事件:公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入10.66亿,同比+33.23%,实现归母净利润1.32亿,同比+49.05%。预计公司各项业务迎拐点,带来一季度业绩高增长一季度,公司归母净利润同比增加4335万元,其中对联营企业和合营企业的投资收益增加2019万,公司毛利增加1993万元,构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看,受去年禽价高企影响,预计今年禽养殖量预计有望大幅增长,从而带动公司禽用疫苗和禽料业务有较高增长,此外由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低,从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29个百分点。 养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,公司猪用疫苗迎长期增长拐点受非洲猪瘟疫情影响,预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段,根据我们的测算16家生猪养殖企业2019出栏量预计约5400万头,预计2022年有望达到1.9亿头以上出栏量,增长2.5倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户,因此,规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算,到2022年,口蹄疫市场苗市场规模较2019年有望增长229%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头,有望迎来持续快速增长。禽养殖量有望持续增加,公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化,猪价上涨也带动禽价高位,预计2020-2022年,禽行业均处于盈利阶段,禽养殖量有望持续增加,这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。 非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益2020年3月份,农业农村部表示:已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请,正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案,争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级:根据最新情况,我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整,从而将公司2020/2021年收入由46.03/51.30亿调整为48.81/56.36亿,归母净利润由4.99/5.92亿调整为4.67/5.60亿,2020-2022公司归母净利润4.67/5.60/6.59亿,同比增长83%/20%/18%,EPS为0.55/0.66/0.78元,PE为26/22/18倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名