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中牧股份 医药生物 2020-09-02 19.69 20.70 38.65% 20.77 5.49%
20.77 5.49% -- 详细
事项: 公司发布 2020年中报: 2020H1实现营收 22.70亿元,同增 23.69%;实现归母 净利润 3.56亿元,同增 119.51%;扣非后归母净利润 2.33亿元, 同增 44.52%。 评论: 各业务条线营收均稳健增长。 2020H1公司实现营收 22.70亿元,同增 23.69%。 分板块来看, ①疫苗业务收入 6.41亿元, 同增 21.27%。 其中猪苗方面,口蹄 疫 OA 二价 3B 标记苗主要定位政府招采, 上市后销售业绩取得突破,口蹄疫 市场苗客户满意度和市场份额稳步提高。除此之外,圆环、伪狂等常规猪苗产 品收入也取得显著提升。禽苗方面,在巩固禽流感招采苗的份额基础上,市场 苗产品收入也再创新高。 此外, 公司口蹄疫 OAI 三价苗成功实现对巴基斯坦 出口, 海外拓展取得新突破。 ②化药业务收入 4.15亿元, 同增 13.77%。 包括 原料药泰万菌素在内的多个产品销售实现大幅增长,胜利生物顺利实现对美国 出口的突破, 拉动国际业务增长 20%。 ③饲料业务收入 5.35亿元, 同增 24.79%。 预混料方面,其中蛋鸡预混料销量实现 25%+增长,反刍预混料受益新品投放, 全区域实现销售增长,猪料凭借专销措施也取得良好销售进展。维生素方面, 收入、利润指标完成情况均超预期。 ④贸易业务收入 6.76亿元, 同增 33.68%。 减持金达威股票收益大幅增厚业绩,主业净利润同比大增八成。 2020H1公司 实现归母净利润 3.56亿元, 同增 119.51%, 其中减持 816万股金达威股票获得 投资收益 1.42亿元, 此外,剔除对联营企业和合营企业(主要是金达威)的 投资收益影响( 1.08亿元),公司主业实现净利润 1.05亿元, 同增 81%, 业 绩复苏势头强劲。 2020H1公司销售毛利率 26.10%,同降 2.27个 pct, 判断主 因系报告期内新冠疫情导致物流运输成本显著抬升。费用端来看, 2002H1销 售/管理/财务/研发费用率分别为 8.52%/6.34%/2.99%/-0.06%, 同比分别 -2.67/-1.72/+0.21/-0.56个 pct。销售净利率为 16.45%,同增 6.88个 pct。 产品管线日益完备,营销工作成效突出。 ①产品端,在去年上市口蹄疫 OA 二 价 3B 标记苗的基础上, 上半年公司又陆续获批猪口蹄疫双 O+A 二价灭活疫 苗、 猪口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗以及猪口蹄疫 OA 二价灭活疫苗( OHM/02株+AKT-III 株,为控股子公司中普生物所有) 3个新产品文号,口苗大单品管 线进一步丰富完善。②营销端,通过持续推进渠道布局优化、加大集团客户开 发力度、加大线上宣传和专业的技术服务支撑,公司在市场化疫苗、化药和饲 料各业务条线推广销售上都取得突出成效。后续随疫情影响逐步解除、口蹄疫 双 O+A 等重磅新品上市, 有望进一步打开销售局面, 高速增长可期。 国企混改迈出重要一步,静待改革活力释放。 乾元浩是公司旗下重要禽苗平台, 2020H1实现营收 2.66亿元, 净利润 3323万元。 公司 7月 21号发布公告,乾 元浩拟实施混改,引进战投并同步实施员工持股, 其中战略投资者的持股比例 将不超过 25%,乾元浩员工的持股比例将不超过 7%。 初步测算增资后公司+ 中国牧工商集团+员工持股平台合计持股比例约为 48.31%。 混改措施落地不仅 可以优化乾元浩资产负债结构, 支持禽苗业务发展, 同时能够将核心团队与公 司实现利益绑定, 优化治理结构, 进一步激发企业活力, 释放管理和经营效率。 周期反转,改革助力,公司增长动力强劲,维持“推荐”评级。 考虑金达威 投资收益及公司经营变革节奏,我们上调 2020-2022年盈利预测, 预计实现归 母净利润 5.46/6.00/7.41(前值 3.72/4.72/5.96)亿元,对应 EPS 为 0.54/0.59/0.73元,对应 PE 为 34/31/25倍,给予 2021年 35-40倍 PE,上调目标价区间至 20.7-23.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游生猪行业产能恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。
中牧股份 医药生物 2020-09-02 19.69 -- -- 20.77 5.49%
20.77 5.49% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,实现营收22.7亿元,同比增长23.69%;归母净利润3.56亿元,同比增长119.51%。下游需求持续复苏,公司业绩改善。 点评:下游持续复苏,政采疫苗优势突出生物制品业务:随着下游生猪存栏的恢复,生物制品业务也逐步触底回升。同时公司积极开发新品,市场化口蹄疫疫苗业务持续推进;口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。公司在政采口蹄疫疫苗业务方面持续保持领先优势,市场份额、收入不降。 另,上半年公司实现投资收益2.51亿,其中减持金达威股票获得1.42亿收益。若扣除投资收益影响后,公司净利同比增长80.68%。 禽用疫苗高景气,猪用疫苗拐点已现疫苗下游需求已触底回升,能繁母猪存栏、生猪存栏同比已转正。同时非洲猪瘟影响下,规模化养殖快速发展,疫苗渗透率亦快速提升,疫苗龙头企业将更加受益于下游集中度提升。另外非瘟疫苗商业化应用快速推荐,将为行业带来新的发展契机。 2019年白羽鸡祖代更新量为2015年以来的最高,此部分供给将在2020年陆续释放,预计2020年我国肉禽出栏量继续较高增长,将带动禽用疫苗需求的快速增加。 持续看好公司,维持“买入”评级生猪存栏逐步恢复,禽养殖出栏继续快增长,兽用疫苗行业好转迹象明显。下游需求复苏迅速,上半年公司业绩超预期,故我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为5.03亿、5.81亿和6.86亿;按最新股本摊薄的EPS分别为:0.50元、0.57元和0.68元。 公司为动保龙头企业,将显著受益于行业反转,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求恢复不及预期风险,政策波动风险、研发不及预期风险。
中牧股份 医药生物 2020-08-28 18.50 -- -- 20.77 12.27%
20.77 12.27% -- 详细
饲料和疫苗销量提升,产品结构持续优化。公司主营贸易、生物制品、饲料、兽药。分季度看,Q1和Q2分别实现营收10.66亿元和12.04亿元,分别同比+33.23%和+16.31%。业绩增长超行业预期,我们认为原因是生猪存栏回升较快致饲料、疫苗、兽药销量提升,另外公司产品结构持续优化,转型升级步伐明显加快。①贸易业务:新品种开发获得市场认可,上半年营收6.76亿元,同比+33.60%。②生物制品:政采口蹄疫疫苗业务的市场份额、收入不降,行业领先位置保持稳定。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。公司继续巩固政采禽流感疫苗业务的市场份额、综合中标率。上半年营收6.41亿元,同比+21.17%。③饲料及饲料添加剂业务:公司蛋鸡预混料在品质、品牌、市场份额等方面继续保持行业领先优势,销售量增长超过25%; 猪料专销措施的效果显现,销售取得良好进展。上半年营收5.35亿元,同比+25.00%。④兽用化药业务:原料药泰万菌素销售收入实现翻番,制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销售量、销售收入均实现较大增幅。以胜利生物通过FDA现场审计为契机,兽用化药重点产品实现对美国出口的突破,国际业务增长20%。上半年营收4.15亿元,同比+14.01%。 净利率大幅提升。上半年,公司实现毛利率26.10%,同比减少2.27个百分点;实现净利率16.45%,同比增长6.88个百分点;实现期间费用率17.79%,同比下滑4.73个百分点。 生猪快速补栏,兽用产品销量预期上升。非洲猪瘟后,生猪行业快速补栏,据农业农村部数据,6月末全国能繁母猪存栏3,629万头,上半年恢复进度良好;生猪存栏达到3.4亿头,下半年有望迎来密集出栏期。补栏加大饲料需求,同时增加兽用疫苗和兽药需求,公司有望受益。 投资建议:补栏大形势下对饲料和兽用疫苗需求增加,公司主营对应市场需求,有望持续受益。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.56/0.59元,当前股价对应PE分别为33.60/31.96倍,维持对公司的“推荐”评级。
中牧股份 医药生物 2020-08-27 18.23 22.54 50.97% 20.77 13.93%
20.77 13.93% -- 详细
业绩总结:公司2020年半年度实现营业收入22.7亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长119.5%。 养殖业复苏,业绩快速增长。报告期内公司利润保持高速增长,主要是由于:1、报告期内,公司减持部分金达威股票,获得投资收益1.4亿元;2、受畜牧养殖业复苏,各项业务增长明显。根据国家统计局数据,2020年上半年全国生猪出栏2.5亿头,比上年同期减少6243万头,下降19.9%,降幅比一季度收窄10.4个百分点,猪肉产量1998万吨,减少472万吨,下降19.1%,降幅比一季度收窄10个百分点,生猪生产仍然面临一定困难,包括洪涝灾害对部分地区生猪出栏造成了一定影响。二季度末,全国生猪存栏3.4亿头,比上年同期减少765万头,同比下降2.2%,较一季度末增加1875万头,环比增长5.8%。其中,能繁殖母猪存栏3629万头,同比增长5.4%,比一季度末增长7.3%。据农业农村部对全国规模猪场全口径监测,上半年有6177个新建规模猪场投产,去年空栏的规模猪场有10788个复养。散养户补栏积极性也在恢复,4000个定点监测村小散养殖户生猪存栏和能繁母猪存栏连续5个月增长。生猪生产恢复进度好于预期,为后期增加市场供应提供了支撑。 非瘟疫苗稳步推进。目前,我国非洲猪瘟防控取得阶段性成果,疫情发生强度明显下降,未发生区域性重大疫情,各地报告疫情数量、疫情举报数量、病死猪无害化处理数量均呈下降趋势,生猪生产恢复势头良好。依据公开报道,哈尔滨兽医研究所相继完成了非洲猪瘟疫苗创制实验室研究和产业化中间试制工作,一株基因缺失疫苗表现出良好的安全性和有效性,该疫苗株于2019年12月通过国家评审,批准开展环境释放试验;2020年3月获农业农村部兽用生物制品临床试验批件,于4月上旬、5月上旬和6月上旬分别在黑龙江、河南和新疆三个养殖基地启动疫苗临床试验,进展顺利,已取得初步结果。若未来疫苗研发顺利,将有效拉动国内动保市场再次扩容,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.49元、0.50元、0.57元,对应PE分别为38倍、38倍和33倍。同行业2020年平均PE为46倍,给予公司2020年46倍PE,目标价22.54元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
中牧股份 医药生物 2020-08-27 18.23 -- -- 20.77 13.93%
20.77 13.93% -- 详细
Q2业绩稳定增长:2020年Q2,公司实现营收12.04亿元,同比增长16.33%。实现扣非归母净利润1.02亿元,同比增长37.84%。 禽畜产业加速恢复,疫苗业务迎来放量:截至Q2,全国生猪存栏量为 33996万头,同比下降 2.2%,环比增长 5.8%,已实现三个季度环比增长。Q2全国家禽存栏 62.44亿只,同比增长 6.3%,环比增长8.9%。行业加速恢复,推动公司疫苗产品需求上升。口蹄疫苗上:公司在维持政采口蹄疫疫苗市场份额、收入领先的同时,市场化口蹄疫疫苗市场份额也稳步提高;禽疫苗上:高附加值的禽苗产品占比提升,市场化禽苗业务销售收入再创新高。此外,2020H1公司先后获得猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗、猪口蹄疫 O 型、A 型二价合成肽疫苗等多项兽药产品批准文号,产品矩阵进一步丰富。同时,公司产品也在上半年实现了对巴基斯坦的出口,顺利打开国际市场,为公司疫苗业务发展打下更为坚实的基础。 兽药业务表现亮眼,行业地位有所提升:2020H1公司兽药业务通过产销联动,聚焦大客户维护和拓展,表现超预期。实现销售收入超过 4亿元,同比增幅超过 10%。其中,原料药泰万菌素销售收入翻倍,其余制剂类大单品均实现量价大幅增长。同时,公司以胜利生物通过FDA 现场审计为突破口,实现了兽用化药重点产品的对美出口,国际业务增长 20%。未来,公司兽药行业影响有望进一步提升,为业绩增长注入动力。 企业改革提速,激发企业新活力:7月,公司发布公告称,控股子公司乾元浩拟实施混合所有制改革,引进战略投资者,并同步实施员工持股,战略投资者的持股比例将不超过25%,乾元浩员工的持股比例将不超过7%。乾元浩作为禽苗第一梯队企业,实施混改和员工持股后有利于进一步员工凝聚力,激发企业活力,蓄力长足发展。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为5.56/5.77/5.93亿元,折合EPS 分别为0.55/0.57/0.59。给予“买入-A”评级。 风险提示:畜禽疫病风险;产品价格波动风险;市场竞争加剧风险; 政策变化风险。
中牧股份 医药生物 2020-08-27 18.23 -- -- 20.77 13.93%
20.77 13.93% -- 详细
事件:公司披露半年报,上半年公司实现收入22.7亿元,同比+23.69%,实现归母净利润3.56亿元,同比+119.51%,实现归母扣非净利润2.33亿元,同比+44.52%。 各项主营业务全面改善,驱动上半年业绩高增长 上半年,公司政采口蹄疫疫苗业务的市场份额、收入不降,行业领先位势保持稳定。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。市场化口蹄疫疫苗业务持续推进渠道优化及大客户开发维护,客户满意度和市场份额稳步提高。受益于大单品策略、“一户一策”、大力开发集团客户等系列措施,圆环、伪狂等重点疫苗产品收入增幅显著提升。 公司继续巩固政采禽流感疫苗业务的市场份额、综合中标率,同时,市场化禽用疫苗业务销售收入再创新高,高附加值的禽苗产品占比提升,产品结构及渠道布局优化、大型集团客户拓展方面工作成效突出。 兽药方面,兽药业务销售收入超过4亿元,同比增长超过10%,原料药泰万菌素销售收入实现翻番,制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销售量、销售收入均实现较大增幅。以胜利生物通过FDA现场审计为契机,兽用化药重点产品实现对美国出口的突破,国际业务增长20%。 公司蛋鸡预混料在品质、品牌、市场份额等方面继续保持行业领先优势,销售量增长超过25%;反刍预混料新产品投放市场取得较好业绩,全区域实现销量增长;猪料销售取得良好进展;区域大客户开发稳步推进,客户质量获得较大提升。 动保行有望持续增长,叠加公司产品发力,业绩有望持续高增长 我们预计,一方面随着未来几年国内生猪养殖产能的恢复以及行业集中度的加速提升,我国猪疫苗行业有望持续快速增长;另一方面,由于生猪产能的偏紧,或导致未来禽养殖量持续增加,禽疫苗和饲料的需求有望持续增长。 公司作为动保龙头,一方面巩固住原有招采市场,另一方面积极推动市场苗的销售,有望迎来业绩的持续高增长。 非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益 目前,非洲猪瘟疫苗即将进行扩大临床试验和生产性试验阶段,商业化前景可期。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级 预计2020-2022年公司收入48.81/56.36/63.65亿,同比+18.54%/15.47%/12.94%,由于公司2020年投资收益增加,将2020-2022年归母净利润由4.67/5.60/6.59亿上调至5.87/5.66/6.65亿,对应PE仅32/33/28倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。
中牧股份 医药生物 2020-08-26 19.01 -- -- 20.77 9.26%
20.77 9.26% -- 详细
1)20H1利润快速增长,基本符合市场预期2020上半年,公司营业收入为22.70亿元,同比+23.69%;其中生物制品、饲料、兽药、贸易贡献收入6.41亿元、5.35亿元、4.15亿元、6.76亿元,同比+21.27%、+24.79%、+13.77%、33.68%;归母净利润3.56亿元,同比+119.51%;扣非后归母净利润为2.33亿元,同比+44.52%;公司减持金达威股票,得投资收益1.42亿元。公司综合毛利率26.10%,同比-2.27pct;期间费用占比为17.79%,同比-4.73pct。2020Q2,公司营业收入为12.04亿元,同比+16.31%;归母净利润2.25亿元,同比+203.71%,扣非后归母净利润1.01亿元,同比+37.43%。公司净利润增长源于业务收入好转以及相关投资收益。 2)疫苗与兽药为利润主来源,产品序列完备未来可期公司生物制品与兽药业务合计贡献收入约46.5%,且为公司利润的主要来源。受益于禽流感疫苗量价齐升、高附加值的禽苗产品占比提升,公司禽苗业务收入表现优异。随着下游生猪养殖存栏的逐步回升(农业部数据显示,能繁母猪存栏已同比转正),后周期产品(饲料、疫苗、兽药)销量将持续提升,公司核心业务板块均将受益。公司先后获得猪口蹄疫OA型二甲灭活疫苗、合成肽疫苗等,重要品类口蹄疫疫苗的产品序列进一步丰富,市场竞争力再上一城;同时,公司在猪圆环、伪狂等产品上收入增幅亦显著提升。此外,公司口蹄疫OAI三价灭活苗已成功对巴基斯坦出口,国际市场拓展更进一步。 在非洲猪瘟方面,从公开信息了解到目前非瘟疫苗处于临床试验阶段。我们认为在非瘟疫苗市场化的假设下,疫苗行业规模将得到显著扩容,或对相关疫苗企业有显著影响。 3.投资建议公司为养殖后周期逻辑的显著受益者,疫苗、兽药、饲料将随着存栏量的提升而提升,叠加非瘟疫苗的潜在利好,我们看好公司未来业绩增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.48/0.63/0.79元,对应PE为40/30/24倍,给予“推荐”评级。
中牧股份 医药生物 2020-08-26 19.01 -- -- 20.77 9.26%
20.77 9.26% -- 详细
业绩高速增长,动保国家队行稳致远,维持“买入”评级 中牧股份发布2020年半年报:报告期内公司实现营业收入22.70亿元,同比增长24%;归母净利润3.56亿元,同比增长120%;剔除出售金达威股票投资收益后H1归母净利润为2.35亿元,同比增长45%,单Q2为1.04亿元,同比增长41%。2020H1毛利率26%(同比-2pct);受新冠疫情影响,业务出差及相关费用减少,同时国家出台系列减税降费政策使得职工薪酬也同比减少,销售费用率8.52%(同比-2.67pct),管理费用率6.23%(同比-1.72pct),研发费用率2.99%(同比+0.22pct);财务费用率-0.06%(同比-0.56pct)。考虑到疫情带来期间费用率下降及处置金达威股票投资收益,我们上调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为5.71(+2.06)/4.37(+0.32)/5.17(+0.37)亿元,对应EPS为0.56/0.43/0.51元,当前股价对应PE为34/44/37倍,维持“买入”评级。 产品矩阵不断丰富,口蹄疫疫苗市场份额有望持续提升 2020H1生物制品收入6.41亿元,同比增长21%,毛利率52%(同比-3pct)。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破,实现政采口蹄疫份额及收入不降;公司持续推进渠道优化及大客户开发维护,市场苗份额稳步提升,同时圆环、伪狂犬等重点疫苗产品收入增幅也显著提升;口蹄疫多个产品获得批准文号,产品序列进一步丰富。随着行业生猪存栏的加速恢复及公司口蹄疫单品竞争力的进一步提升,生物制品业务预计持续增长。 兽用化药及饲料业务预计稳步增长 2020H1兽用化药收入4.15亿元,同比增长14%,毛利率26%(同比-6pct),其中原料药泰万菌收入实现翻番,制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销量及收入均实现较大增幅。随着胜利生物通过FDA现场审计,国际业务增长20%。饲料方面蛋鸡预混料销量增长超25%。展望下半年,随着新厂区投产中牧安达有望减亏,预计全年饲料及兽药业务保持稳步增长。 风险提示:畜禽存栏下滑、新品放量不及预期、非洲猪瘟疫苗研发不及预期。
中牧股份 医药生物 2020-05-11 12.76 -- -- 15.64 1.69%
17.85 39.89%
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事件:公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入10.66亿,同比+33.23%,实现归母净利润1.32亿,同比+49.05%。预计公司各项业务迎拐点,带来一季度业绩高增长一季度,公司归母净利润同比增加4335万元,其中对联营企业和合营企业的投资收益增加2019万,公司毛利增加1993万元,构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看,受去年禽价高企影响,预计今年禽养殖量预计有望大幅增长,从而带动公司禽用疫苗和禽料业务有较高增长,此外由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低,从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29个百分点。 养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,公司猪用疫苗迎长期增长拐点受非洲猪瘟疫情影响,预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段,根据我们的测算16家生猪养殖企业2019出栏量预计约5400万头,预计2022年有望达到1.9亿头以上出栏量,增长2.5倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户,因此,规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算,到2022年,口蹄疫市场苗市场规模较2019年有望增长229%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头,有望迎来持续快速增长。禽养殖量有望持续增加,公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化,猪价上涨也带动禽价高位,预计2020-2022年,禽行业均处于盈利阶段,禽养殖量有望持续增加,这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。 非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益2020年3月份,农业农村部表示:已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请,正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案,争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级:根据最新情况,我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整,从而将公司2020/2021年收入由46.03/51.30亿调整为48.81/56.36亿,归母净利润由4.99/5.92亿调整为4.67/5.60亿,2020-2022公司归母净利润4.67/5.60/6.59亿,同比增长83%/20%/18%,EPS为0.55/0.66/0.78元,PE为26/22/18倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。
中牧股份 医药生物 2020-05-04 11.85 14.18 -- 15.64 9.45%
17.27 45.74%
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业绩总结:公司2020年一季度实现营业收入10.7亿元,同比增长33.2%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长49.1%。 业绩超预期。公司实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长50.5%。即使扣除对联营企业和合营企业的投资收益4800万元之后,仍同比增长约40%。我们认为主要有以下三点原因:1、国内非洲猪瘟疫情在长达一年多的布控防控之后,发生频率得到有效缓解。下游以规模化企业为首,出栏量逐渐恢复;2、公司疫苗业务在保有原有客户占比的基础上,自上而下进一步扩大客户数量,带动疫苗销量上升;3、公司饲料和贸易业务增长明显。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势。自2019年11月以来,国内400个定点县监测生猪和能繁母猪已连续5个月环比增长,预计2020年下半年补栏热情仍将维持,从而拉动疫苗需求回暖。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续,公司盈利能力有望继续增强。 产品丰富,疫苗业务大有可为。公司自身拥有两款猪用口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,主要是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务增长。第二款是猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 盈利预测与投资建议。考虑行业受到非洲猪瘟影响产能去化严重,2020年主要呈现恢复态势,我们下调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.45元、0.57元、0.65元,对应动态PE分别为29、23、20倍。同行业2021年平均PE为30倍,给予公司2021年30倍PE,目标价17.1元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
中牧股份 医药生物 2020-05-04 11.85 -- -- 15.64 9.45%
17.27 45.74%
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事件: 公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入10.66亿,同比+33.23%,实现归母净利润1.32亿,同比+49.05%。预计公司各项业务迎拐点,带来一季度业绩高增长一季度,公司归母净利润增加4335万元,其中对联营企业的投资收益增加2019万,公司毛利增加1993万元,构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看,一方面,受去年禽价高企影响,今年禽养殖量预计有大幅增长,从而带动公司禽用疫苗和禽料业务增长,此外预计禽流感二价改三价带来的价格上涨也推动了公司禽流感疫苗的高增长;另一方面,今年口蹄疫招采苗提价,预计公司猪用疫苗业务因此获得显著增长。由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低,是公司业务增长的主要来源,从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29个百分点。 养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,公司猪用疫苗迎长期增长拐点 受非洲猪瘟疫情影响,预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段,根据我们的测算16家生猪养殖企业2019出栏量预计约5400万头,预计2022年有望达到1.9亿头以上出栏量,增长2.5倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户,因此,规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算,未来三年,口蹄疫市场苗市场空间年化增速超过50%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头,有望迎来持续快速增长。 禽养殖量有望持续增加,公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长 由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化,猪价上涨也带动禽价高位,预计2020-2022年,禽行业均处于盈利阶段,禽养殖量有望持续增加,这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益2020年3月份,农业农村部表示:已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请,正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案,争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级:根据最新情况,我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整,从而将公司2020/2021年收入由46.03/51.30亿调整为48.81/56.36亿,归母净利润由4.99/5.92亿调整为4.60/5.54亿,2020-2022公司归母净利润4.60/5.54/6.64亿,同比增长80%/20%/20%,EPS为0.55/0.66/0.79元,PE为24/20/17倍,估值低位,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。
中牧股份 医药生物 2020-04-24 11.33 13.93 -- 15.64 14.49%
17.27 52.43%
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业绩总结:公司2019年全年实现营业收入41.2亿元,同比下滑7.1%;实现归母净利润2.6亿元,同比下降38.5%。 行业受非瘟影响严重,业绩符合预期。公司报告期内实现扣非后归母净利润2.3亿元,同比下滑44.5%。主要是由于受到非瘟影响,公司各项业务均有下滑。依据农业农村部公开发布的数据,2019年,全国共报告发生了63起非洲猪瘟疫情,共扑杀生猪39万头。2019年末,我国生猪存栏3.1亿头,下降27.5%;生猪出栏5.4亿头,下降21.6%。导致报告期内生物制品板块实现营收11.4亿元,同比下滑9.4%,兽药板块实现营收8.1亿元,同比下滑10.3%,饲料板块实现营收9.5亿元,同比下滑15.5%。另外,2019年Q4单季度归母净利润为-1631.3万元,其主要原因为金达威计提大额商誉和无形资产减值及维生素原料产品销售价格下降所致。金达威单Q4归母净利润为-7736.3万元,公司对应净利润约为-1700万元,扣除金达威后主营利润略微增长。我们认为在整体行业受到冲击的背景下,公司凭借优秀产品质量和管控能力加快市场开拓,整体业务下滑幅度明显低于行业下滑幅度。在生猪母猪产能去化的过程中稳步提升市占率,未来在整体行业恢复过程中,亦将迎来业绩快速增长。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年上半年几乎持平。自2019年11月以来,国内400个定点县监测生猪和能繁母猪已连续5个月环比增长,预计2020年下半年补栏热情仍将维持,从而拉动疫苗需求回暖。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资建议。考虑行业受到非洲猪瘟影响产能去化严重,2020年主要呈现恢复态势,我们下调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.44元、0.56元、0.63元,对应动态PE分别为30、24、21倍。同行业2021年平均PE为30倍,给予公司2021年30倍PE,目标价16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
中牧股份 医药生物 2020-04-22 11.03 -- -- 15.64 17.59%
17.27 56.57%
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1)受下游养殖行业影响,19年业绩显著下滑 2019年,公司实现营收41.18亿元,同比-7.14%,其中生物制品、兽药、饲料、贸易分别实现收入11.4亿元、8.11亿元、9.46亿元、11.91亿元,同比-9.35%、-10.25%、-15.51%、+5.97%。公司实现归母净利润2.56亿元,同比-38.52%;扣非后归母净利润为2.27亿元,同比-44.5%;金达威贡献投资收益1.03亿元,同比-30.48%。公司综合毛利率为27.26%,同比-1.11pct;期间费用率为22.17%,同比+0.39pct,其中管理费用占比增加较显著。 2019Q4,公司实现营收11.63亿元,同比-6.29%;实现归母净利润-0.16亿元,同比-120.51%。受非洲猪瘟影响,生猪产能及出栏量均显著下行,导致饲料、疫苗等上游产品销量受到影响,公司部分业务受到一定影响。分红预案:每10股派息0.95元(含税),每10股转增2股。 2)受行业影响猪苗承压,禽苗业绩高增长 2019年公司生物制品实现营收11.4亿元,同比-9.35%,毛利率为52.97%,同比-3.89pct。受非洲猪瘟影响,19年生猪出栏约5.44亿头,同比-21.57%;生猪存栏3.1亿头,同比-27.5%。受下游生猪养殖大幅减产影响,公司猪用疫苗销售下行,但整体下行幅度优于疫苗行业整体形势。19年肉禽养殖高景气,补栏积极性较高,公司把握禽类市场机会,子公司乾元浩禽苗收入创新高,实现净利润4618.74万元,同比+95.77%。 3)疫苗或迎上行期,公司产品就绪,看好未来增长 公司积极研发新产品,其中口蹄疫OA二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗已上市,猪口蹄疫OA二价灭活疫苗已取得生产批文,按需生产。同时公司积极参与与非洲猪瘟相关的研究,包括检测工作、试剂盒生产等。 目前我国能繁母猪存栏已环比转正,后期生猪出栏呈现上行趋势,将有利于疫苗销量提升。公司口蹄疫市场苗积极围绕大型养殖场拓展,随着养殖规模化、集中度的提升,公司将显著受益于大型养殖场的规模扩张优势。疫苗行业进入行业上行期,叠加公司优势产品就绪,看好其未来业绩增长。 投资建议 下游养殖产能呈恢复态势,未来疫苗销量处于上行通道中,叠加公司以大客户为核心,将首先受益于养殖规模提升带来的疫苗销量增加,看好公司疫苗业务的未来增长;同时下游出栏量提升,亦将有利饲料、兽药等销量的提升,看好后周期行情的到来。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.58/0.76/0.96元,对应PE为23/18/14倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、政策的风险、质量的风险、市场竞争的风险、进出口业务的风险等。
中牧股份 医药生物 2020-04-22 11.03 -- -- 15.64 17.59%
17.27 56.57%
--
中牧股份 医药生物 2019-12-05 12.16 -- -- 13.39 10.12%
15.28 25.66%
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生物制品:聚焦大单品,产品力特出。公司动物疫苗产品种类齐全,基本覆盖常见动物疫病。公司是口蹄疫政采苗龙头,市占率25%;市场苗方面,公司在兰州生物药厂建成亚洲最大的口蹄疫疫苗悬浮培养生产车间,于2014年通过GMP验收,目前拥有国内最大的4000L细胞悬浮培养罐。对口蹄疫疫苗的技术升级使得公司产品快速进入大规模养殖场,市场苗市占率迅速提升至2018年的约10%,表明公司发展市场苗市场成效显著。在禽苗政采苗市场,公司以17%的市占率稳居头部,是当之无愧的禽苗政采龙头。禽链景气度自2018 年以来持续维持高位,公司受益于禽养殖业景气叠加三价苗新上市,禽苗板块有望再创新高。 饲料兽药稳健发展,率先进军宠物市场。公司2018年饲料业务营业收入11.20亿元,同比增长13.93%,与其他企业企业对比位于领先水平。从2009年到2018年,兽药毛利率从7.39%快速提升至32.64%,受益于毛利率提升,2018年毛利达到2.95亿元,成为公司主要利润来源之一。2019年7月3日,中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》,标志公司正式进军宠物市场。 养殖业:供给缺口大,补栏迫切利好动保行业。自2018年8月非洲猪瘟疫情以来,全国能繁母猪存栏量从3145万头急剧下降,截至10月存栏量仅剩1924万头,降幅高达37.80%。2018年全国猪肉消费量为5539.8万吨,由于供给收紧,预期2019年消费量下降至5054.0万吨,以4850.0万吨的产量测算,2019年猪肉供给缺口或超700万吨。当前全国生猪存栏量下降严重,进而导致了肉价大幅走高,预测明年上半年猪价仍维持高位,2019年全国猪肉供给缺口大,补栏需求明显。 静待非瘟疫苗上市,业绩有望迎爆发。非瘟疫苗大约于11-12月能进入临床试验阶段,经过第一批商品猪约6个月的临床试验后,乐观预计明年9月份会下发临时性批文,最快明年底能上市。初步预测非瘟疫苗将为疫苗市场带来近百亿的空间。按照非瘟疫苗90亿市场规模和口蹄疫的市场占有率做测算,单只非洲猪瘟疫苗有望为公司带来共13.5亿元营收和7.68亿元的毛利。 盈利预测与投资建议:养殖业产能恢复势在必行,补栏行情为公司业绩带来确定性增长。预计公司2019、2020年每股收益分别为0.41元和0.54元,对应估值分别为29.2倍和22.4倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情扩大、补栏进展缓慢、疫苗研发不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名