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中牧股份 医药生物 2021-09-03 9.84 -- -- 11.61 17.99%
11.77 19.61% -- 详细
事件 公司发布2021年半年度报告。 2021Q2公司扣非后净利润高增长 2021H1公司营收25.84亿元,同比+13.21%;实现归母净利润3.17亿元,同比-10.02%,主要受20年同期减持金达威的影响;扣非后归母净利润3.14亿元,同比+37.31%。 公司综合毛利率为26.99%,同比+0.89pct;期间费用率为14.99%,同比-2.8pct。21Q2公司营收12.94亿元,同比+6.65%,归母净利润1.55亿元,同比-30.19%;扣非后归母净利润1.55亿元,同比+52.47%。销售毛利率为28.29%,同比+2.47pct;期间费用率为15.42%,同比-4.10pct。 受益于养殖后周期逻辑,公司饲料、动保产品等销量向好。 疫苗收入持续增长,猪苗业务表现突出 21H1公司动物疫苗收入7.06亿元,同比+10%。公司兰州新厂、郑州新厂等生物安全三级防护项目收官,二期工程也在积极推进。结合政策趋势及后周期需求,公司用大单品深耕终端,加强集团客户开发,部分猪苗收入同比大幅增长;另外,公司政采成本和禽流感疫苗成本同比下降,政采口蹄疫、禽流感疫苗保持市占率前列。 产品结构优化,化药收入高增长 在我国全面实施禁抗政策的背景下,专用治疗药物迎来增长契机。公司优化产品结构,提高制剂产品比重带动收入增长。21H1公司化药实现收入6.24亿元,同比+50%。公司新工厂、新生产线已通过GMP 验收并投入生产,产品高端化发展带动单价和毛利的显著提升。 投资建议 公司为动保行业龙头企业,以市场为导向,公司后周期业务有望持续向好。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为0.54元、0.72元,对应PE 为18、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、政策变化的风险、质量的风险、市场竞争的风险、下游养殖量波动的风险等。
中牧股份 医药生物 2021-09-03 9.84 -- -- 11.61 17.99%
11.77 19.61% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入25.8亿元,同比增长13.2%,实现归母净利润3.2亿元,同比减少10%;其中二季度实现营业收入12.94亿元,同比增长6.65%,实现归母净利润1.55亿元,同比减少30.19%。 点评:生药业务稳健增长,猪苗表现突出。公司上半年受下游禽产业链景气低迷影响,禽苗业务业绩承压;猪用疫苗受益于下游存栏回升带来产品释放,猪苗业绩实现了环比持续改善。上半年公司生药业务共实现营收7.06亿元,同比增长10%。公司加快完善产业布局,兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目收官,乾元浩南京生物医药产业园项目顺利奠基。公司及时研判养殖行情对疫苗需求的影响,通过抓龙头,用大单品深耕终端,进一步加强集团客户开发力度;组建技术服务专班,部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长;同时依托产销一体化管理使政采产品成本和禽流感疫苗成本同比下降,继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市场占有率行业靠前的位势。 产品调整适应行业发展需要,化药业务增长明显。国家实施全面禁抗以来,促生长类兽药添加剂退市,专用治疗药物迎来增长机遇。公司通过产品结构调整,提高制剂产品的比重,收入大幅提高,上半年公司化药业务实现营收6.24亿元,同比增长50%。上半年公司新工厂、新生产线通过新版兽药GMP验收后陆续投入运行,产品逐步高端化,带动单价和毛利的显著提升,并通过延伸大单品产业链,打造核心竞争力。 饲料配方持续优化,新品推出创造市场机会。面对饲料原料价格高位运行,饲料成本上升,养殖深度亏损的境况,公司及时开发新产品,在行业率先开发“全小麦日粮”配方,缓解养殖户缺少玉米困境,降低了饲料成本,适应市场需求创造出市场机会;积极开发肉羊“高精料日粮预混料”配方,显著提高日增重、屠宰率,靠解决难题创造了市场机会;猪料通过开发、更新系列预混料产品,适应生猪价格下滑对饲料供应的需求。上半年,饲料板块发挥区域布局优势、原料采购优势、品牌信誉优势、成熟的营销推广服务模式,饲料板块继续保持领先市场位势。 公司研发优势明显,重视人才培养增强内生发展动力。公司各板块坚持以科技创新为引擎,着力培育和打造公司核心竞争力产品,自主创新能力显著增强;依托建立的“大研发”体系和平台,促进关键核心技术攻关成果快速转化为高附加值产品并形成产品产业链条,助推公司业绩稳定增长。公司继续深化管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革,通过“三项制度”改革不仅加快转型升级、增强发展动力,而且充分调动职工积极性、增强企业竞争力。继续充分调研研发人员的绩效考评奖励体系,加大研发团队的激励机制,通过积极争取研发奖励等优惠政策、设置奖励机制、对研发人员的学习培养和职业路径的规划,激发科研人员创新热情,促进科技成果的转化。投资建议:公司作为动保行业龙头企业,受益于养殖后周期存栏高位,短期我们有望看到公司动保和饲料产品的持续放量。长期伴随公司科研能力持续提高、人才激励逐步完善、口蹄疫市场苗渗透率逐渐提升,公司有望进一步提升市场份额。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为0.52/0.65/0.76元,对应PE分别为18.28/14.70/12.57,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽疫病大范围爆发;研发产出不及预期;市场竞争加剧;饲料原料价格大幅波动。
中牧股份 医药生物 2021-08-17 10.11 13.44 22.18% 10.82 7.02%
11.62 14.94%
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投资逻辑: 1) 非洲猪瘟疫情防控常态化,下游生猪存栏已恢复至4.4亿,叠加饲料端“禁抗”政策,生猪抵抗力受影响,市场兽药需求提升; 2)规模养殖场占比近六成,集约化趋势下,养殖效率成为企业核心关注要素,市场对兽药品质要求提高; 3) 1600余家兽用化药企业,落后产能将进一步淘汰,公司作为头部,拥有丰富的优质产品序列和优秀的研发实力,有望强者更强。 行业外生、内源出现多种变化,下游养殖企业需求量、质齐升,利好产品力强的头部兽药企业。外生方面,动保行业受益于下游养殖企业对防疫需求的提升。 一方面,非洲猪瘟疫苗尚未问世,病毒发生变异,目前形成“带毒养殖”的局面,养殖户需严格防范染病风险,对防疫的需求增加;农村农业部2020年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素,生猪抵抗力受到影响,二者协同带动兽药需求增长。另一方面,下游养殖企业正处于持续性规模化趋势当中,养殖效率成为养殖企业核心关注要素,规模养殖密度高、染病风险大,养殖端对产品质量重视程度提高,并强调产品可溯源性,供应商数量有望减少,产品力强的头部企业受益明显。内源方面,行业集中度不断提升,化药行业头部企业迎来增长机遇。在环保要求以及新版GMP更加严格的管理标准下,化药小型企业逐渐退出,落后产能淘汰,行业集中度不断提升,大企业市场份额扩张,叠加下游选择,头部兽药公司市场占有率将进一步提高。 公司兽药质量优,新优质单品和海外市场有望成为公司兽药业绩新的增长点。 猪苗方面,面对市场苗走强、招采苗式微趋势,公司作为招采苗龙头积极调整产品布局,升级产品工艺。2020年以来,公司取得了OA二价灭活苗(OHM/02株+AK-1I1株)、OA二价合成肽疫苗(多肽PO98+PA13)和OA二价灭活苗( O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/201株+ReAWH09株)批准文号,产品针对当前流行毒株防控能力强,公司短期内有7.5亿毫升相关产能进行投放。 禽苗方面,公司分拆乾元浩科创板上市,预计将优化公司业务结构,拓宽融资渠道。化药方面,面对“禁抗”公司积极拓展药用抗生素品类,报告期取得多项优质产品批文,并加大“替抗”产品研发。另外,公司化药得到多个海外高端市场认可,随着公司优势单品的陆续推出,海外市场销量有望进一步打开。 公司重视研发创新,搭建产学研一体化“大研发”平台,多方面补足公司技术短板。公司研发资源丰富、研发能力受多方认可,此外,公司积极拓宽研发合作渠道,与科研院所、大专院校及行业内企业进行多层次的研发合作,科技成果共享,进一步提升公司综合研发实力,补足公司技术短板。公司连续多年研发投入高于同行,2020年研发投入为23亿元,近三年公司取得的专利数、专利质量皆有所提升,报告期内取得的新兽药注册证书和批发文书也具有较高分量。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应动态PE分别为18/15/12倍,参考同行业2021年平均PE为24倍,考虑到公司产品矩阵丰富,龙头地位稳固,予以24倍PE,维持“买入”评级,目标价13.44元。 风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
中牧股份 医药生物 2021-06-30 11.80 -- -- 12.01 1.78%
12.01 1.78%
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主要观点: 公司是国内大而全的老牌动保龙头公司隶属于国务院国资委直管的大型综合性农业中央企业中国农业发展集团有限公司,主营范围涵盖畜牧产业链供应链上游关键环节的兽用生物制品、兽药、饲料及饲料添加剂、原料贸易等核心业务 。 2011-2020年,公司营业收入从 28.42亿元增长至49.99亿元, CAGR+6.47%; 2019年,受生猪存栏大幅下滑影响,公司归母净利润下滑至 2.56亿元, yoy-38.52%, 2020年大幅增长 68.59%至 4.20亿元,接近历史最高水平。 2021Q1,在下游生猪产能持续恢复带动下,公司实现营业收入 12.90亿元 ,yoy+20.66%;实现归母净利润 1.62亿元 , yoy+24.50%,延续2020年的复苏态势。 市场化疫苗空间广阔,非瘟疫苗商业化有望推动行业扩容2013-2018年,我国兽药产品销售规模从 412.13亿元增长至466.10亿元, CAGR+2.49%,其中,兽用生物制品销售额从 94.33亿元增长至 132.92亿元, CAGR+7.10%,增速显著快于行业平均水平。我们认为,市场苗是大势所趋,市场空间广阔。 1)大企业为保证生猪养殖存活率,降低养殖成本,更倾向于使用市场苗。 2)非洲猪瘟疫情背景下,大型养殖集团和规模养殖户成为此轮生猪产能恢复的主力军,带动市场苗规模不断扩张。 3)政策倾向于鼓励市场苗。 2016年 7月 21日,农业部联合财政部发布公告称,猪瘟与高致病性蓝耳病暂不实施强制免疫政策,有条件的养殖场可先打后补, 逐步实现养殖场自主采购、财政直补。 此政策的推行有利于进一步打开市场苗空间,促进行业优胜劣汰。 与此同时, 我国非瘟疫苗研发进展顺利,虽然距离真正的商业化尚需时日,但未来一旦实现商业化有望为行业扩容。由于非洲猪瘟对生猪养殖行业造成了重大损失,预计其成功商业化后将实行100%强制免疫。假设: 1)非瘟疫苗由统一招采转向市场采购,招采价格由于政府补贴,价格较低, 为 3元/头份,市场采购 6元/头份; 2)按照正常年份平均水平,我国生猪出栏 6.75亿头,能繁母猪存栏 4300万头; 3)非瘟疫苗每头生猪免疫 2次,母猪免疫 3次。据此推算,统一招采阶段,我国非洲猪瘟疫苗市场空间将达到 44.37亿元; 后续转向市场化采购之后,非洲猪瘟疫苗市场空间将达到 88.74亿元。 产品布局完善,后周期弹性十足一方面, 经过多年深耕布局,公司产品链条不断丰富完善,现已全面覆盖生物制品、兽用化药等主要动保子板块,可以形成较好的协同效应;另一方面,公司拟分拆乾元浩上市,有利于其拓宽直接融资渠道,增强融资灵活性,为乾元浩持续推动研发创新、提升疫苗产品品质和技术装备水平提供资金保障,促进禽用疫苗做大做强。公司参控股多家动保和饲料等养殖后周期标的,有望充分受益于生猪产能恢复带来的业绩弹性。 与此同时,公司于 2019年与疯狂小狗签订战略合作框架协议切入宠物市场,双方有望形成优势互补, 有望为公司培养出新的利润增长点。 投资建议考虑到下游生猪产能快速恢复,带动动保行业景气度加速上行,我们上调对公司 2021-2022年营业收入至 58.56/68.02亿元(前值分别为 55.62/64.73亿元 ),上调归母净利润至5.70/7.17(前值分别为 5.15/6.00亿元),并新增预计, 2023年,公司营业收入为 79.26亿元、归母净利润为 8.76亿元。 综上 , 我 们 预 计 , 2021-2023年 , 公 司 EPS 分 别 为0.56/0.71/0.86元,当前股价对应 PE 分别为 21/17/14X, 考虑到行业景气度高企,公司作为行业龙头,业绩增长确定性强, 上调至“买入”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。
中牧股份 医药生物 2021-06-14 11.48 14.47 31.55% 12.06 5.05%
12.06 5.05%
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产品品类丰富,经营业绩拐点后强势复苏。公司是动保行业“国家队”,涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大业务板块,生产和销售包括畜用疫苗、禽用疫苗、兽用化药、饲料及饲料添加剂等800余个产品品类。2020年受益于下游养殖产能恢复带动兽药和饲料需求回暖,公司业绩修复明显,全年实现营收49.99亿元,同比增长20.87%。 养殖业高景气度带动疫苗持续放量,大单品推出改善毛利。伴随下游生猪产能恢复和养殖户免疫积极性回升,以及禽产业链的高景气度带动的防疫需求,公司畜禽疫苗批签发数据有望迎来环比持续改善;大单品口蹄疫二价苗(欧倍佳)、乾元浩禽流感三价苗先后获批上市,疫苗品质持续优化提高,生物制品板块毛利率有望进一步改善。联合疯狂小狗涉足宠物疫苗市场,有望在宠物市场的蓝海中打开新的增长点。 兽药受“禁抗”负面影响小,海外市场潜力无限。公司加强替抗产品研发力度,努力减少“禁抗”政策实施后部分产品退市影响,报告期内取得多项科研成果,助力产品结构优化升级。公司优势产品泰妙菌素、莫能菌素顺利开拓海外市场,未来伴随产能扩张以及下游补栏需求增加,公司有望进一步扩大兽用化药供给。 饲料需求持续旺盛,“无抗”产品市场认可度高。下游禽类存栏维持高位,生猪存栏持续上升,饲料需求依旧旺盛,虽面临原材料价格上涨的成本压力,但产品销量可观,叠加部分产品仍有提价可能,饲料业务仍有较大盈利空间。“无抗”绿色产品适应未来养殖业发展需求,市场反馈良好,市场份额有待进一步提升。 投资建议:公司做为动保行业龙头,受益于下游养殖业高景气度带来的防疫和饲料需求,各板块业绩保持稳定增长的确定性强;非洲猪瘟疫苗方面,公司有望在疫苗上市后优先受益;布病风波接近尾声,赔偿问题有效解决,市场对公司的预期逐步改善。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.13/6.78/6.97亿元,EPS分别为0.51元、0.67元和0.69元,对应PE为24.2、18.3和17.8倍。考虑到行业2021年平均估值水平和公司历史估值中枢,给予公司2021年29倍PE的目标估值,对应目标价14.62元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:非瘟疫情加重、重大疫病免疫政策变化、饲料原料价格上涨风险,汇率变动损失。
中牧股份 医药生物 2021-04-30 11.55 15.52 41.09% 12.09 3.60%
12.10 4.76%
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oracle.sql.CLOB@686b7423
中牧股份 医药生物 2021-04-05 12.25 -- -- 12.47 1.80%
12.47 1.80%
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事件: 公司发布了 2020年年报: 2020年,公司实现营业总收入 49.76亿元,同比+21.28%;实现归母净利润 4.2亿元,同比+68.59%。 点评: 各业务板块均有增长,业绩符合预期。 分板块来看: 1)生物制品板 块实现营收 14.33亿元(+25.7%); 2)兽药板块实现营收 10.14亿元, 同比增长 25.03%。 3)饲料板块实现营收 11.17亿元; 4)贸易板块实 现营收 14.13亿元。公司 2020年业绩整体向好的主要原因有: 1)非 洲猪瘟的疫情得到有效控制,疫苗试验也进展顺利。能繁母猪的出栏 量逐步回升,猪肉的价格也有所回落。对公司生物制品、猪用兽药、 饲料业务拉动较大。 2)兰州布病事件的后续处理已接近尾声,不良 影响渐消,计提预计负债 8033万元。 3) 报告期减持金达威股份,取 得投资收益使利润增加 1.46亿元。 业绩高点来临, 动物疫苗带动业绩稳步增长。 2020年末,生猪存栏、 能繁殖母猪存栏比上年末分别增长 31.0%、 35.1%, 生猪存栏及出栏 量增加, 下游养殖业产生新需求。 公司生物制品产品种类丰富, 猪口 蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗等新产品的成功研制, 将拉动业绩增 长。 新修订的《兽用生物制品经营管理办法》 将于 2021年 5月 15日 起施行,该方法配合“先打后补”模式, 可拉升公司强免疫苗的销售。 中牧涉足宠物市场,开发新的业绩增长点。 2019年 7月中牧股份与 江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》。 2020年中国城镇狗猫数量达到了 10084万只,同比增长 1.7%。 2010-2020年, 中国宠物行业市场规模由 134.4亿元增长至 727.3亿元,年均复 合增长率近 20%, 国内宠物疫苗市场有巨大投资机会。 宠物行业的快 速发展和城市青年对宠物的需求热度不减,中牧股份在兽用狂犬病疫 苗等业务的布局能开发新的业绩增长点。 投资建议: 公司在动物疫苗及兽药板块处于行业龙头,贸易板块毛利 率较低,营收趋于稳定。随着非洲猪瘟疫情和国内新冠疫情的控制, 预计 2021年,公司营收 58.9亿元,公司 2021/2022年的每股收益分 别为 0.51/0.67元,当前股价对应 PE 分别为 24.2/18.3倍,维持“买 入”评级。
中牧股份 医药生物 2021-04-02 12.16 16.08 46.18% 12.47 2.55%
12.47 2.55%
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业绩总结:2020年公司实现营业收入50亿元,同比增长20.9%,归母净利润为4.2亿元,同比增长68.6%,主要是受到生物制品、化药及贸易板块毛利额同比增加和权益法确认金达威投资收益增加的影响。 生猪养殖整体景气度提升,除口蹄疫外多品类疫苗市场需求扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后,生猪与能繁母猪存栏量一路走低,两者分别在2019年11月、12月停止减少,实现环比增长0.6%、2%,2021年2月全国能繁母猪环比增长1.0%,同比增长34.1%,逐渐恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。存栏量的增长保证了生物制品的下游需求,且养殖场在慢性非洲猪瘟猪场饲养成功的关键在于控制好继发感染其他病原发病死亡,市场对于于猪附红细胞体、猪肺疫、链球菌、猪丹毒等疾病的针对性药物及疫苗需求增加,公司丰富的产品矩阵有助于其把握市场需求结构的变化。 公司生物制品板块市场占有率领先。2020年公司生物制品业务实现利润7.5亿,占主营利润的58.4%。口蹄疫疫苗2020年招采量为5.9亿毫升,同比增长2.6%;新上市的OA二价苗市场反馈良好,在头部客户占比稳步提升。公司顺利完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收,成功转型升级,有助于增强公司市场竞争力。且因环保、非瘟以及新冠疫情使散户无法迅速参与补栏,规模养殖场占比迅速提升,一站式采购为龙头企业带来新的机遇。 强免苗加速市场化,行业有望扩容,公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知,明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进“先打后补”政策试点,2022年推广至全国规模养殖场,2025年逐步全面取消政采苗。公司核心产品中的口蹄疫疫苗以及三价重组禽流感疫苗均针对强制免疫疫病,随着“先打后补”政策推开,市场空间有望迎来扩容。公司有望凭借产品质量、性价比、综合服务等优势进一步提升市占率,带动业绩提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.69元、0.85元,对应PE分别为21、18倍和14倍。同行业2021年平均PE为28倍,给予公司2021年28倍PE,目标价16.24元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
中牧股份 医药生物 2021-04-01 12.22 -- -- 12.47 2.05%
12.47 2.05%
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业绩增长势头向好,口蹄疫新品放量可期,维持“买入”评级中牧股份发布2020年报:2020年实现营业收入49.99亿元,同比+20.87%(追溯调整后);归母净利润4.20亿元,同比+68.59%(追溯调整后);剔除减持金达威及权益法确认投资收益、兰州布病赔偿影响后实现归母净利润2.53亿元,同比+55.49%(2019年为追溯调整后,且剔除权益法确认金达威投资收益);兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件赔偿0.75亿元、计提预计负债0.80亿元拖累Q4业绩,单Q4实现营业收入13.69亿元,同比+15.94%,归母净利润-0.66亿元,同比-192.37%。2020年毛利率26.22%(同比-1.22pct),控费成效体现,销售费用率8.69%(同比-1.78pct),管理费用率6.33%(同比-1.02pct),研发费用率3.40%(同比-0.80pct),财务费用率0.37%(同比+0.22pct),销售净利率9.47%(同比+2.41pct)。考虑到生物制品快速放量,我们上调2021-2022年盈利预测,新增2023年预测,未考虑出售金达威股票,预计公司2021-2023年归母净利润为5.91/7.22/8.32亿元(2021-2022年前值5.63/6.26亿元),对应EPS为0.58/0.71/0.82元,当前股价对应PE为21.0/17.2/14.9倍,维持“买入”评级。 口蹄疫新品上市,猪用疫苗增长向好2020年完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收;继续推行大单品策略,猪口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪OA合成肽疫苗等新品研发上市,产品竞争力提升,未来随着生猪存栏恢复生物制品收入有望保持较快增长。 中牧安达完成验收,有望贡献收入增量兽药方面,中牧安达新场于10月12日顺利通过新版兽药GMP验收,新厂产能较此前大幅提高,未来随着产能利用率提升有望贡献增量;同时国际业务进展顺利,泰妙菌素成为获得FDA批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应商,莫能菌素实现了全国唯一对北美高端市场的出口。参股公司方面,金达威贡献投资收益约2.08亿元。 风险提示:生猪存栏恢复不及预期、竞争格局恶化、新品研发进展不及预期。
中牧股份 医药生物 2021-04-01 12.22 -- -- 12.47 2.05%
12.47 2.05%
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事件 中牧股份发布 2020年年度报告。 生物制品和化药业务带动业绩快速增长 2020年公司营业收入 49.99亿元,同比+20.87%,其中生物制品、化药、饲料、贸易四个板块营收分别为 14.44亿元、10.14亿元、11.17亿元、14.13亿元,同比+24.09%、+24.97%、+18.01%、+18.63%。归母净利润实现 4.20亿元,同比+68.59%; 扣非归母净利润 4.08亿元,同比+79.92%。由于销售商品收到现金同比增加,经营活动产生的现金流量净额 6.66亿元,同比+2651.97%。 公司综合毛利率为 26.22%,同比-1.22pct。期间费用率为 18.79%,同比-3.37pct。2020年研发投入 2.29亿元,占营收比 4.58%,共获得 8个新兽药注册证书,23个新兽药批准文号。 多板块新品研发上市,大单品抢占市场份额 公司疫苗产品丰富、质量稳定,2020年在疫情压力下通过线上产品推广和技术培训,集团客户资源得到巩固,销售渠道更加完善。畜苗政采苗方面继续落实“一省一策”保持公司优势;市场苗依靠大单品策略,猪 OA 苗(欧标佳)、猪 OA 合成肽疫苗等新品研发上市,积极抢占市场份额。禽苗政采苗市场份额和中标率均居行业第一;市场苗产品结构进一步优化。兽药板块,公司加大替抗产品研发力度,2020年获批一类新兽药两个,二类新兽药四个,取得新产品生产批准文号五个;泰妙菌素、莫能菌素等产品获得国际合作大单进入欧美市场,兽药业绩有望不断释放。饲料与贸易板块也稳步开拓新品种,无抗猪料、“无抗”绿色饲料添加剂等产品进入市场反馈良好。公司多板块协同配合,长期来看提供畜牧养殖综合方案优势显著。 后周期优势逐渐显,业绩确定性强 2020年全国生猪存栏 40650万头,同比+31.0%,恢复到 2017年末的 92.1%,生猪存栏连续 5个季度环比增长;全国家禽存栏 67.8亿只,同比+4.0%。2021年 1-2月,生猪存栏继续保持增长,全年预计恢复到正常水平。随着下游养殖量的逐步提升,疫苗、兽药、饲料需求量亦随之提升;同时,随着养殖规模化、集中度提升,大型养殖场偏好市场苗,疫苗的渗透率有望不断提升。 2020年,公司营收中生物制品和化药两项占比近 50%,对利润贡献近80%,具备典型的后周期属性。2021年猪周期开启下行,公司后周期优势有望逐步显现,非瘟疫苗有望贡献市场增量,公司业绩确定性强。 投资建议 公司作为动保行业龙头,经营稳健,市场地位稳固,持续推出高质量新品,随着养殖后周期的推进,公司将显著受益于销量提升,业绩确定性强,看好公司未来发展。我们预计公司 2021-2023年 EPS分别 0.53/0.73/0.95元,对应 PE 为 23/17/13倍
中牧股份 医药生物 2020-11-27 13.30 18.36 66.91% 14.29 7.44%
15.09 13.46%
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推荐逻辑:公司作为动保领先者将把握养殖后周期机遇。1)非洲猪瘟后,生猪存栏量自去年年底开始恢复且持续上涨,预计未来两年内猪用疫苗需求存在25%-50%的扩张;2)养殖结构倾向规模化,将带动市场苗渗透率提高,公司或可利用下游规模厂采购一致性,发挥核心产品口蹄疫疫苗竞争优势,带动其他产品销量提升,整体业绩可期;3)公司口蹄疫疫苗政采苗市占率居首位,市场苗在非洲猪瘟期间市占率快速提升,下游市场对产品评价高,未来市占率有望进一步扩大。 生猪养殖整体景气度提升,作为下游产业带动动物保健行业市场规模扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后,生猪与能繁母猪存栏量一路走低,两者分别在2019年11月、12月停止减少,实现环比增长0.6%、2%,截至三季度末,我国生猪存栏量恢复至3.7亿头,同比增加21%,能繁母猪存栏量达3822万头,同比增长28%,后者已恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。另一方面规模化养殖场占比迅速提升,主要原因有二,一为政府对于养殖场环保要求的提高,二为非洲猪瘟以及新冠疫情使散户遭受打击而无法迅速参与到后续补栏行动中。规模化养殖场更注重防疫,且一站式采购将为龙头企业带来新的机遇。 公司生物制品板块市场占有率领先。2019年公司生物制品业务实现利润6亿,占总利润的54.2%。产品主要可分为猪用疫苗以及禽用疫苗。猪用口蹄疫中政采苗市占率达25%,位列行业第一,市场苗占有率靠前,且公司采取“一户一策”营销策略,注重渠道推广,未来市场苗份额有望进一步提升;产品知名度高,新上市的OA二价苗市场反馈良好。禽流感疫苗销售量居市场前三。目前生猪养殖行业景气度高,处于从非洲猪瘟影响中迅速恢复的阶段,预计今年年底生猪存栏量有望实现同比增长28%达到4亿头左右,而禽类出栏量保持平稳缓速增长,预计速率维持在6%,二者皆为公司未来业绩增长提供有力支撑。 强免苗加速市场化,行业有望扩容,公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知,明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进“先打后补”政策试点,2022年推广至全国规模养殖场,2025年逐步全面取消政采苗。2019年政采苗销售额为45亿元左右,其中口蹄疫占13.6亿,禽流感疫苗招标18.6亿元。随着“先打后补”政策推开,市场空间有望迎来扩容。公司有望凭借产品质量、性价比、综合服务等优势进一步提升市占率,带动业绩提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.53元、0.59元,对应动态PE分别为23/25/23倍。参考同行业2021年平均PE为35倍,给予公司2021年35倍PE,目标价18.55元,维持“买入”评级。 风险提示:生猪养殖恢复进度或不及预期;非洲猪瘟疫情或有反弹;市场销售情况不及预期。
中牧股份 医药生物 2020-11-06 14.03 20.49 86.27% 14.37 2.42%
14.37 2.42%
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Q3营收创新高,计提兰州厂补偿费用影响当期利润。收入端,2020Q1-3公司实现营收36.3亿元,同增22.83%。上半年公司疫苗、化药、饲料和贸易四大业务板块实现全面增长,三季度随着生猪产能稳步恢复、养殖规模化进程加速等行业需求面好转,以及公司坚持产品升级、推进大客户开发、加强上下游衔接等努力,良好经营势头得以延续,单三季度实现营收13.59亿元,创历史新高。利润端,2020Q3实现归母净利润1.3亿元,同增18.52%,扣非后归母净利润1.45亿元,同增35.93%。3季度估算并计提兰州厂布病抗体阳性事件补偿费用3500万元,对当期利润产生一定影响,最终赔偿金额需根据10月11日-11月30日期间检测结果而最终确认。 毛利率连续2个季度同比改善,Q3销售费用支出增长明显。2020Q1-3实现毛利率26.94%,同降1.06个pct,其中Q3毛利率28.33%,同增0.94个pct,Q2/Q3连续2个季度毛利率实现同比改善。费用端方面,Q3销售费用支出1.46亿元,同增52.08%,判断或由于加大客户开发力度及疫情后营销活动加速恢复等原因所致。2020Q1-3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.34%/5.87%/2.95%/0.06%,同比分别-0.88/-1.54/-0.20/-0.18个pct,对应净利率为14.27%,同比+4.04个pct。 四季度边际改善明显,逻辑顺畅增长可期。展望全年,预计四季度尤其在生产端边际改善明显:疫苗方面,兰州口蹄疫新厂处在验收阶段,有望顺利在11月底前完成生物安全三级防护验收和认证,打破口蹄疫疫苗产能瓶颈,市场苗和招采苗有望双线发力;乾元浩郑州厂3季度同样面对车间改造验收以及禽流感3价苗更换毒株影响,4季度有望全面投产并恢复发货节奏,积极贡献禽苗增量。化药方面,湖北安达新厂近期有望获得GMP证书,且与内蒙厂均有望今年获得FDA认证,带动出口业务增长。公司多个优质产能陆续在年内落地投产,有望极大提升公司生产供应能力,充分满足客户需求。此外,乾元浩国企混改工作阶段落地,10月战投方、员工持股平台、农发集团完成对乾元浩的增资工作。根据协议,公司在乾元浩拥有表决权的股份比例为52.65%,乾元浩仍为公司控制的子公司。此次混改不仅能更好地支持公司禽苗业务的运营发展,提升公司在生物制品领域的竞争力,而且能够优化乾元浩治理结构,吸引和留住高水平人才,激活企业活力,提升管理效率,同时也为旗下其它法人平台推进改革起到了绝佳示范作用。公司基本面迎显著改善,中长期增长值得期待。 经营改善,改革助力,公司增长动力强劲,维持“推荐”评级。考虑兰州厂补偿费用对年度利润的影响及公司基本面的边际改善,我们调整预测2020-2022年归母净利润为5.76/6.14/7.45(前值5.46/6.00/7.41)亿元,对应EPS为0.57/0.60/0.73元,维持目标价区间20.7-23.6元,对应2021年35-39倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:下游生猪行业产能恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。
中牧股份 医药生物 2020-11-05 14.05 18.69 69.91% 14.56 3.63%
14.56 3.63%
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业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入36.3亿元,同比增长22.8%;实现归母净利润4.9亿元,同比增长78.8%。 养殖业复苏,业绩快速增长。报告期内公司利润保持高速增长,实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长41.1%,主要是由于受畜牧养殖业复苏,生猪生产恢复进度好于预期。非经常性损益中除因减持金达威的收益外,另外公司对兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件相关感染人员补偿金额进行估算,预估金额合计3500万元并已相应计提。我们认为因兰州事件带来的影响因素已初步解决。 生猪养殖整体景气度提升,作为下游产业带动动物保健行业市场规模扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后,生猪与能繁母猪存栏量一路走低。2019年11、12月实现环比增长0.6%、2%,截至2020年三季度末,我国生猪存栏量恢复至3.7亿头,同比增加21%,能繁母猪存栏量达3822万头,同比增长28%,后者已恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。另一方面规模化养殖场占比迅速提升,主要原因有二,一为政府对于养殖场环保要求的提高,二为非洲猪瘟以及新冠疫情使散户遭受打击而无法迅速参与到后续补栏行动中。规模化养殖场更注重防疫,且一站式采购将为龙头企业带来新的机遇。 非瘟疫苗稳步推进。目前,我国非洲猪瘟防控取得阶段性成果,疫情发生强度明显下降,生猪生产恢复势头良好。据农业农村部公示,哈尔滨兽医研究所相继完成了非洲猪瘟疫苗创制实验室研究和产业化中间试制工作,一株基因缺失疫苗表现出良好的安全性和有效性,该疫苗株于2019年12月通过国家评审,批准开展环境释放试验;2020年3月获农业农村部兽用生物制品临床试验批件,于4月上旬、5月上旬和6月上旬分别在黑龙江、河南和新疆三个养殖基地启动疫苗临床试验,进展顺利,已取得初步结果。若未来疫苗研发顺利,将有效拉动国内动保市场再次扩容,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。考虑2020年养殖恢复顺利,我们上调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.53元、0.59元,对应PE分别为24、27倍和24倍。同行业2020年平均PE为32倍,给予公司2020年32倍PE,目标价18.88元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
中牧股份 医药生物 2020-11-04 13.73 -- -- 14.56 6.05%
14.56 6.05%
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疫苗业务收入恢复性增长, 赔偿金额计提影响 Q3业绩同比下滑。 公 司发布 2020年三季报,前三季度主营收入 36.3亿元,同比增长 23%, 归母净利润 4.9亿元,同比增长 79%,扣非后归母净利润 3.8亿元, 同比增长 41%,其中持股金达威投资收益约 3.1亿元,同比增长 163%, 扣除金达威投资收益影响主业净利润约 1.7亿元,同比增长 13%; Q3主营收入 13.6亿元,同比增长 21%,环比增长 13%,归母净利润 1.3亿元,同比增长 19%,扣除金达威投资收益后归母净利润约 6589万 元,同比下滑 11%。收入增长源于疫苗板块实现恢复性增长, Q3业绩 同比下滑由于兰研所布病抗体阳性事件计提赔偿金额约 3500万元。 疫苗: ( 1)养殖存栏逐步回升,猪用疫苗销量实现恢复性增长,口蹄 疫市场苗销量已于 Q2实现同比增长;公司口蹄疫双 O+A 二价苗获批 准文号,新品推动下规模场市占率有望继续提升;( 2)伪狂犬、圆环 等常规疫苗需求弹性下销售收入显著提升。 估算前三季度猪用疫苗收 入约 6.2亿元,其中 Q3收入约 2.5亿元,环比增长约 56%。 ( 3)禽 苗受益肉禽存栏增长,高致病禽流感疫苗保持高速增长; 饲料及兽药: 蛋禽预混料维持快速增长,兽药出口业务平滑国内政策 影响。( 1)为应对生猪产能下滑提升禽预混料销售占比,估算蛋禽预 混料销量同比增长约 20%。( 2)兽药方面,公司兽药原料药于 2019年通过 FDA 认证,出口欧美收入弥补国内政策影响出现的收入下滑。 投资建议:维持“买入”评级。 生猪存栏逐步恢复公司猪苗销量预计 逐季改善,口蹄疫市场苗市占率有望快速提升。 预计 2020-2022年 EPS 为 0.54元、 0.60元、 0.64元。 可比行业对应 2021年平均 PE 约为 31倍,考虑到公司疫苗批文齐全,产品线丰富, 给予公司 2021年 32倍 PE,对应合理价值 19.04元/股,维持 “买入”评级。 风险提示: 疫病风险;新品上市不达预期;存栏恢复不达预期风险等。
中牧股份 医药生物 2020-11-02 14.28 -- -- 14.56 1.96%
14.56 1.96%
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1.投资事件 公司发布2020年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)受益于养殖后周期行情,Q3业绩快增长 2020前三季度,公司营业收入为36.3亿元,同比+22.83%;归母净利润4.86亿元,同比+78.82%;扣非后归母净利润为3.77亿元,同比+41.10%。公司综合毛利率26.94%,同比-1.06pct;期间费用占比为18.23%,同比-2.76pct。2020Q3,公司营业收入为13.59亿元,同比+21.43%;归母净利润1.3亿元,同比+18.52%;扣非后归母净利润为1.45亿元,同比+35.93%。受益于养殖后周期行情,公司利润持续快增长。 (二)下游生猪存栏逐步提升,看好公司未来增长 根据农业部数据,截至8月份我国能繁母猪存栏量自19年10月份以来连续11个月环比增长;生猪存栏自20年2月份以来环比明显增长,6月份以环比增幅持续超过4%,7月份同比首次转正。随着下游养殖量的逐步提升,疫苗、兽药、饲料需求量亦随之提升。公司营收中近50%为疫苗兽药收入、近25%为饲料收入,具备典型的后周期属性。我们看好公司在相关领域的未来增长。 20年前三季度,公司研发投入1.07亿元,同比+15.12%。公司在新品研发方面持续投入,随着核心产品口蹄疫疫苗相关的推出以及潜在非洲猪瘟疫苗预期的存在,我们看好公司未来的发展节奏。 3.投资建议 公司疫苗、兽药产品线逐步丰富,销售渠道建设更加完善,随着养殖后周期的推进,公司将显著受益于销量提升,我们看好公司未来发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.48/0.63/0.79元,对应PE为30/23/18倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)动物疫情的风险; 2)原材料价格波动的风险; 3)政策变化的风险; 4)质量的风险; 5)市场竞争的风险; 6)下游养殖量波动的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名