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中牧股份 医药生物 2020-05-11 15.38 -- -- 15.64 1.69% -- 15.64 1.69% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入10.66亿,同比+33.23%,实现归母净利润1.32亿,同比+49.05%。预计公司各项业务迎拐点,带来一季度业绩高增长一季度,公司归母净利润同比增加4335万元,其中对联营企业和合营企业的投资收益增加2019万,公司毛利增加1993万元,构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看,受去年禽价高企影响,预计今年禽养殖量预计有望大幅增长,从而带动公司禽用疫苗和禽料业务有较高增长,此外由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低,从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29个百分点。 养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,公司猪用疫苗迎长期增长拐点受非洲猪瘟疫情影响,预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段,根据我们的测算16家生猪养殖企业2019出栏量预计约5400万头,预计2022年有望达到1.9亿头以上出栏量,增长2.5倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户,因此,规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算,到2022年,口蹄疫市场苗市场规模较2019年有望增长229%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头,有望迎来持续快速增长。禽养殖量有望持续增加,公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化,猪价上涨也带动禽价高位,预计2020-2022年,禽行业均处于盈利阶段,禽养殖量有望持续增加,这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。 非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益2020年3月份,农业农村部表示:已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请,正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案,争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级:根据最新情况,我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整,从而将公司2020/2021年收入由46.03/51.30亿调整为48.81/56.36亿,归母净利润由4.99/5.92亿调整为4.67/5.60亿,2020-2022公司归母净利润4.67/5.60/6.59亿,同比增长83%/20%/18%,EPS为0.55/0.66/0.78元,PE为26/22/18倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。
中牧股份 医药生物 2020-05-04 14.29 17.10 16.17% 15.64 9.45% -- 15.64 9.45% -- 详细
业绩总结:公司2020年一季度实现营业收入10.7亿元,同比增长33.2%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长49.1%。 业绩超预期。公司实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长50.5%。即使扣除对联营企业和合营企业的投资收益4800万元之后,仍同比增长约40%。我们认为主要有以下三点原因:1、国内非洲猪瘟疫情在长达一年多的布控防控之后,发生频率得到有效缓解。下游以规模化企业为首,出栏量逐渐恢复;2、公司疫苗业务在保有原有客户占比的基础上,自上而下进一步扩大客户数量,带动疫苗销量上升;3、公司饲料和贸易业务增长明显。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势。自2019年11月以来,国内400个定点县监测生猪和能繁母猪已连续5个月环比增长,预计2020年下半年补栏热情仍将维持,从而拉动疫苗需求回暖。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续,公司盈利能力有望继续增强。 产品丰富,疫苗业务大有可为。公司自身拥有两款猪用口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,主要是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务增长。第二款是猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 盈利预测与投资建议。考虑行业受到非洲猪瘟影响产能去化严重,2020年主要呈现恢复态势,我们下调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.45元、0.57元、0.65元,对应动态PE分别为29、23、20倍。同行业2021年平均PE为30倍,给予公司2021年30倍PE,目标价17.1元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
中牧股份 医药生物 2020-05-04 14.29 -- -- 15.64 9.45% -- 15.64 9.45% -- 详细
事件: 公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入10.66亿,同比+33.23%,实现归母净利润1.32亿,同比+49.05%。预计公司各项业务迎拐点,带来一季度业绩高增长一季度,公司归母净利润增加4335万元,其中对联营企业的投资收益增加2019万,公司毛利增加1993万元,构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看,一方面,受去年禽价高企影响,今年禽养殖量预计有大幅增长,从而带动公司禽用疫苗和禽料业务增长,此外预计禽流感二价改三价带来的价格上涨也推动了公司禽流感疫苗的高增长;另一方面,今年口蹄疫招采苗提价,预计公司猪用疫苗业务因此获得显著增长。由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低,是公司业务增长的主要来源,从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29个百分点。 养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,公司猪用疫苗迎长期增长拐点 受非洲猪瘟疫情影响,预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段,根据我们的测算16家生猪养殖企业2019出栏量预计约5400万头,预计2022年有望达到1.9亿头以上出栏量,增长2.5倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户,因此,规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算,未来三年,口蹄疫市场苗市场空间年化增速超过50%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头,有望迎来持续快速增长。 禽养殖量有望持续增加,公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长 由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化,猪价上涨也带动禽价高位,预计2020-2022年,禽行业均处于盈利阶段,禽养殖量有望持续增加,这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益2020年3月份,农业农村部表示:已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请,正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案,争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级:根据最新情况,我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整,从而将公司2020/2021年收入由46.03/51.30亿调整为48.81/56.36亿,归母净利润由4.99/5.92亿调整为4.60/5.54亿,2020-2022公司归母净利润4.60/5.54/6.64亿,同比增长80%/20%/20%,EPS为0.55/0.66/0.79元,PE为24/20/17倍,估值低位,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。
中牧股份 医药生物 2020-04-24 13.66 16.80 14.13% 15.64 14.49%
15.64 14.49% -- 详细
业绩总结:公司2019年全年实现营业收入41.2亿元,同比下滑7.1%;实现归母净利润2.6亿元,同比下降38.5%。 行业受非瘟影响严重,业绩符合预期。公司报告期内实现扣非后归母净利润2.3亿元,同比下滑44.5%。主要是由于受到非瘟影响,公司各项业务均有下滑。依据农业农村部公开发布的数据,2019年,全国共报告发生了63起非洲猪瘟疫情,共扑杀生猪39万头。2019年末,我国生猪存栏3.1亿头,下降27.5%;生猪出栏5.4亿头,下降21.6%。导致报告期内生物制品板块实现营收11.4亿元,同比下滑9.4%,兽药板块实现营收8.1亿元,同比下滑10.3%,饲料板块实现营收9.5亿元,同比下滑15.5%。另外,2019年Q4单季度归母净利润为-1631.3万元,其主要原因为金达威计提大额商誉和无形资产减值及维生素原料产品销售价格下降所致。金达威单Q4归母净利润为-7736.3万元,公司对应净利润约为-1700万元,扣除金达威后主营利润略微增长。我们认为在整体行业受到冲击的背景下,公司凭借优秀产品质量和管控能力加快市场开拓,整体业务下滑幅度明显低于行业下滑幅度。在生猪母猪产能去化的过程中稳步提升市占率,未来在整体行业恢复过程中,亦将迎来业绩快速增长。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年上半年几乎持平。自2019年11月以来,国内400个定点县监测生猪和能繁母猪已连续5个月环比增长,预计2020年下半年补栏热情仍将维持,从而拉动疫苗需求回暖。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资建议。考虑行业受到非洲猪瘟影响产能去化严重,2020年主要呈现恢复态势,我们下调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.44元、0.56元、0.63元,对应动态PE分别为30、24、21倍。同行业2021年平均PE为30倍,给予公司2021年30倍PE,目标价16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
中牧股份 医药生物 2020-04-22 13.30 -- -- 15.64 17.59%
15.64 17.59% -- 详细
1)受下游养殖行业影响,19年业绩显著下滑 2019年,公司实现营收41.18亿元,同比-7.14%,其中生物制品、兽药、饲料、贸易分别实现收入11.4亿元、8.11亿元、9.46亿元、11.91亿元,同比-9.35%、-10.25%、-15.51%、+5.97%。公司实现归母净利润2.56亿元,同比-38.52%;扣非后归母净利润为2.27亿元,同比-44.5%;金达威贡献投资收益1.03亿元,同比-30.48%。公司综合毛利率为27.26%,同比-1.11pct;期间费用率为22.17%,同比+0.39pct,其中管理费用占比增加较显著。 2019Q4,公司实现营收11.63亿元,同比-6.29%;实现归母净利润-0.16亿元,同比-120.51%。受非洲猪瘟影响,生猪产能及出栏量均显著下行,导致饲料、疫苗等上游产品销量受到影响,公司部分业务受到一定影响。分红预案:每10股派息0.95元(含税),每10股转增2股。 2)受行业影响猪苗承压,禽苗业绩高增长 2019年公司生物制品实现营收11.4亿元,同比-9.35%,毛利率为52.97%,同比-3.89pct。受非洲猪瘟影响,19年生猪出栏约5.44亿头,同比-21.57%;生猪存栏3.1亿头,同比-27.5%。受下游生猪养殖大幅减产影响,公司猪用疫苗销售下行,但整体下行幅度优于疫苗行业整体形势。19年肉禽养殖高景气,补栏积极性较高,公司把握禽类市场机会,子公司乾元浩禽苗收入创新高,实现净利润4618.74万元,同比+95.77%。 3)疫苗或迎上行期,公司产品就绪,看好未来增长 公司积极研发新产品,其中口蹄疫OA二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗已上市,猪口蹄疫OA二价灭活疫苗已取得生产批文,按需生产。同时公司积极参与与非洲猪瘟相关的研究,包括检测工作、试剂盒生产等。 目前我国能繁母猪存栏已环比转正,后期生猪出栏呈现上行趋势,将有利于疫苗销量提升。公司口蹄疫市场苗积极围绕大型养殖场拓展,随着养殖规模化、集中度的提升,公司将显著受益于大型养殖场的规模扩张优势。疫苗行业进入行业上行期,叠加公司优势产品就绪,看好其未来业绩增长。 投资建议 下游养殖产能呈恢复态势,未来疫苗销量处于上行通道中,叠加公司以大客户为核心,将首先受益于养殖规模提升带来的疫苗销量增加,看好公司疫苗业务的未来增长;同时下游出栏量提升,亦将有利饲料、兽药等销量的提升,看好后周期行情的到来。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.58/0.76/0.96元,对应PE为23/18/14倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、政策的风险、质量的风险、市场竞争的风险、进出口业务的风险等。
中牧股份 医药生物 2020-04-22 13.30 -- -- 15.64 17.59%
15.64 17.59% -- --
中牧股份 医药生物 2019-12-05 12.16 -- -- 13.39 10.12%
15.28 25.66%
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生物制品:聚焦大单品,产品力特出。公司动物疫苗产品种类齐全,基本覆盖常见动物疫病。公司是口蹄疫政采苗龙头,市占率25%;市场苗方面,公司在兰州生物药厂建成亚洲最大的口蹄疫疫苗悬浮培养生产车间,于2014年通过GMP验收,目前拥有国内最大的4000L细胞悬浮培养罐。对口蹄疫疫苗的技术升级使得公司产品快速进入大规模养殖场,市场苗市占率迅速提升至2018年的约10%,表明公司发展市场苗市场成效显著。在禽苗政采苗市场,公司以17%的市占率稳居头部,是当之无愧的禽苗政采龙头。禽链景气度自2018 年以来持续维持高位,公司受益于禽养殖业景气叠加三价苗新上市,禽苗板块有望再创新高。 饲料兽药稳健发展,率先进军宠物市场。公司2018年饲料业务营业收入11.20亿元,同比增长13.93%,与其他企业企业对比位于领先水平。从2009年到2018年,兽药毛利率从7.39%快速提升至32.64%,受益于毛利率提升,2018年毛利达到2.95亿元,成为公司主要利润来源之一。2019年7月3日,中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》,标志公司正式进军宠物市场。 养殖业:供给缺口大,补栏迫切利好动保行业。自2018年8月非洲猪瘟疫情以来,全国能繁母猪存栏量从3145万头急剧下降,截至10月存栏量仅剩1924万头,降幅高达37.80%。2018年全国猪肉消费量为5539.8万吨,由于供给收紧,预期2019年消费量下降至5054.0万吨,以4850.0万吨的产量测算,2019年猪肉供给缺口或超700万吨。当前全国生猪存栏量下降严重,进而导致了肉价大幅走高,预测明年上半年猪价仍维持高位,2019年全国猪肉供给缺口大,补栏需求明显。 静待非瘟疫苗上市,业绩有望迎爆发。非瘟疫苗大约于11-12月能进入临床试验阶段,经过第一批商品猪约6个月的临床试验后,乐观预计明年9月份会下发临时性批文,最快明年底能上市。初步预测非瘟疫苗将为疫苗市场带来近百亿的空间。按照非瘟疫苗90亿市场规模和口蹄疫的市场占有率做测算,单只非洲猪瘟疫苗有望为公司带来共13.5亿元营收和7.68亿元的毛利。 盈利预测与投资建议:养殖业产能恢复势在必行,补栏行情为公司业绩带来确定性增长。预计公司2019、2020年每股收益分别为0.41元和0.54元,对应估值分别为29.2倍和22.4倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情扩大、补栏进展缓慢、疫苗研发不及预期等。
中牧股份 医药生物 2019-11-06 14.75 19.20 30.43% 16.39 11.12%
16.39 11.12%
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长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年上半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 产品丰富,疫苗业务大有可为。公司新增两款疫苗产品均为口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自2018年起由于国内调整亚洲I型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 多点开花,化药饲料业务未来更添助力。目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进,我们认为虽然目前疫苗仍不能实际运用,但对养殖户信心有所支撑,下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。另外,公司化药与饲料业务有望成为未来新的利润爆发点。饲料业务中90%以上为禽用饲料,有望受益于禽后周期拉动,未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国FDA机构现场审计,未来有望实现化药业务出口美国,或将大幅拉动公司出口业务利润增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.47元、0.60元、0.71元,对应PE分别为31倍、25倍和21倍。公司为国内疫苗企业龙头之一,各项产品资质齐全。考虑同行业平均PE,给予公司2020年32倍PE,目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-11-05 14.81 -- -- 16.40 10.74%
16.40 10.74%
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1、事件公司发布 2019 年第三季度报告。 2、我们的分析与判断1)受下游生猪产能下行影响,Q3 业绩负增长2019 前三季度,公司实现营业收入 29.55 亿元,同比-7.47%;公司归母净利润为 2.72 亿元,同比-19.58%;扣非后归母净利润为 2.67 亿元,同比-20.30%。 公司综合毛利率为 28%;期间费用占比为 20.99%,同比+1.66pct,主要是公司是管理与研发费用增加所致。2019Q3,公司实现营收 10.35 亿元,同比-13.69%;归母净利润 1.10 亿元,同比-24.78%;扣非后归母净利润为 1.06 亿元,同比-26.09%。受下游生猪产能持续下行影响,公司业绩受到部分影响。 2)生猪存栏边际好转,行业结构优化,利好猪苗销售19Q3 我国生猪、能繁母猪存栏创历史新低,9 月存栏分别为 1.92 亿头、1913 万头;下游存栏量低位直接影响疫苗销量,导致公司猪苗销量下行。但从数据变化来看,由 8 月环比降幅创新高(-9.8%、-9.1%),到 9 月环比降幅开始减小(-3%、-2.8%),存栏量正在边际好转中。疫苗作为后周期行业,受下游产能影响较大,随着行业产能的边际变化,猪苗销量或将开启上行行情。同时,非洲猪瘟疫情后的生猪产业机构开始加速规模化,且集中度逐步提高,公司口蹄疫市场苗主要面向大型客户,我们认为在下游行业结构变化的过程中,公司将直接受益。 3)口蹄疫新品获批,利好未来业绩增长19 年三季度末,公司研发费用为 9318.45 万元,同比+22.64%,研发投入增加显著。19 年 10 月,公司获口蹄疫 OA 二价 3B 蛋白表位缺失灭活疫苗的生产批文,进一步丰富公司产品序列。另外,受政策影响,口蹄疫 OAI 三价苗已不能在国内销售,但公司致力于开拓“一带一路”沿线市场,农业部已同意公司兰州厂生产专供出口的口蹄疫三价苗。 3.投资建议受益肉禽养殖高景气,公司禽苗保持高增长态势。生猪存栏边际改善,利好猪苗业绩改善;叠加新品获批以及海外市场扩张,看好未来业绩增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别 0.52/0.58/0.70 元,对应 PE 为 32/29/24 倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示动物疫情的风险、新产品上市或低于预期的风险、动物疫苗安全的风险、市场竞争的风险等。
中牧股份 医药生物 2019-11-04 15.50 20.58 39.81% 16.40 5.81%
16.40 5.81%
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整体业绩符合预期,不同业务线继续分化。2019Q1-3,公司实现营收29.55亿元,同比降7.47%,实现归母净利润2.72亿元,同比降19.58%。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现营收8.00/10.35/11.19亿元,同比-14.80%/+8.15%/-13.72%,分别实现归母净利润0.88/0.74/1.10亿元,同比-29.60%/+8.82%/-24.66%。分业务线来看,禽用疫苗和饲料板块均充分受益禽链景气度上行,其中禽流感疫苗由于产品升级,叠加子公司乾元浩禽苗领域龙头地位稳固,预计至少录得20%以上增长,从批签发数据来看,公司禽流感三价苗共取得200批次,稳居行业top2。猪用疫苗板块则持续受制于非瘟疫情拖累,后续或随行业复养补栏等节奏加快迎来拐点。化药板块因武穴工厂仍处改造待投产阶段等因素影响预计下滑明显。 毛利率同比降幅收窄,费用控制保持稳健。2019Q3,公司实现毛利率27.39%,同比降0.09个pct,降幅较Q2收窄1.4个pct。Q3公司销售费用率8.58%,同比+0.79个pct,管理费用率6.34%,同比+0.87个pct,研发费用率3.75%,同比+1.52个pct,财务费用率-0.18%,同比-1.26个pct,主要因公司2月份已归还12亿元公司债,利息费用同比大幅减少。 连获口苗产品批文,核心产品矩阵愈加丰富。公司兰州厂口蹄疫O型、A型、亚洲1型三价灭活疫苗获得专供出口资质,目前对巴基斯坦的产品出口工作准备正在积极进行中,后续有望陆续打开“一带一路”沿线市场。2019年1-8月,公司口蹄疫疫苗出口额已达1500万元人民币,相较于2018年全年60万元出口额,增长显著。此外,公司猪用口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗取得产品批文,该产品作为标记苗可用于猪场净化,目前已参与秋防发货。公司核心产品口苗产品矩阵愈加丰富,有望助力业绩空间进一步打开。 生猪养殖规模化加速,公司或迎业绩拐点。从我们跟踪的主要上市猪企2019Q3披露业绩可以看出,随着复产及商品猪留种等落实,生猪养殖上市公司生产性生物资产绝大多数已实现环比转正,产能将逐步恢复。从全行业角度来看,9月份全国5000头以上规模猪场生猪存栏量环增0.6%,能繁母猪存栏量环增3.7%,明显好于行业整体情况。养殖规模化加速推进或助推公司迎业绩拐点。 盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑非洲猪瘟疫苗影响,综合考虑下游生猪产能恢复进程、公司产品系列不断完善、化药板块新产能逐步建成投产等因素对公司业绩影响,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年实现营收42.97/48.01/55.15(原值为43.45/46.03/51.05)亿元,归母净利润3.73/4.16/5.29(原值为3.89/4.99/6.01)亿元,对应EPS为0.44/0.49/0.63(原值为0.46/0.59/0.71)元,对应PE为37/33/26倍。当前行业可比公司2020年平均估值水平为35倍,考虑到公司业绩修复高成长性以及稳固龙头地位,给予公司20%溢价,对应2020年42倍PE,上调目标价至20.58元,维持“推荐”评级。 风险提示:公司新产品市场推广不及预期,市场竞争环境加剧。
中牧股份 医药生物 2019-11-04 15.50 18.55 26.02% 16.40 5.81%
16.40 5.81%
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2019前三季度,剔除金达威净利润同比下滑20%左右,符合市场预期 公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营收29.55亿元,yoy-7.47%,归属于上市公司股东净利润2.72亿元,yoy-19.58%,剔除金达威影响(1.10亿元左右投资收益),公司业绩同比下滑21.83%。19Q3,公司实现营收11.19亿元,yoy-13.69%,归属于上市公司股东净利润1.10亿元,yoy-24.78%。公司业绩符合市场预期。我们预计,公司2019~21年EPS分别为0.50元、0.53元、0.56元,维持“买入”评级。 禽用疫苗景气持续,口蹄疫市场苗逆势增长 受益于禽产业链高景气度持续,前三季度公司禽苗延续上半年较高速度增长,草根了解,禽苗收入同比增速40%+。猪苗方面,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪养殖量出现较大幅度下滑,公司猪苗业务受此影响,整体出现一定幅度下滑。草根了解,前三季度口蹄疫招标苗收入同比下滑10%左右,口蹄疫市场苗收入同比上涨接近10%,3)非口蹄疫猪苗收入同比下滑30%左右。此外,前三季度,公司销售费用基本平稳,同比下滑1.30%,财务费用受年初债务偿还影响,同比有较大幅度下滑,同比下滑81.84%。 禽链景气延续,猪苗有望边际改善 养殖景气驱动黄鸡出栏量增加;加上禽肉、蛋对未来猪肉蛋白消费存在一定替代;禽养殖产能扩张预期强烈,有望在未来1年内维持景气。生猪养殖方面,当前生猪存栏处于历史低位,我们认为,生猪产能继续缩减的空间已不大,随着养殖密度下降带来的疫情发生频率降低,以及高盈利驱动下部分养殖场的补栏,未来有望迎来生猪产能边际改善。此外,公司于8月30日获批了此前在国内停用的口蹄疫O型、A型、亚洲Ⅰ型三价灭活疫苗的出口生产许可,定位出口,瞄准“一带一路”沿线巴基斯坦等国。 高研发投入下产品丰富,进军宠物蓝海添活力 长期以来,公司通过加大研发力度来维持其在兽用生物制品行业的龙头地位。2019前三季度,公司研发费用同比增加22.64%,取得口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株),为无特定疫病区净化工作提供产品条件。前三季度管理费用增加2000万元左右,我们认为,主要是计提技术使用费所致。此外,公司与江苏疯狂小狗签订《战略合作框架协议》,通过合作,可有效整合中牧产品研发、资金方面及疯狂小狗宠物服务、渠道运营方面优势,助力公司拓展宠物疫苗及营养品业务,培育新的利润增长点。 市场化改革稳步推进,维持“买入”评级 考虑到非洲猪瘟疫情导致的生猪产能去化,我们预测公司2019-21年归母净利润为4.20亿元、4.44亿元,以及4.74亿元,对应EPS分别为0.50元、0.53元,以及0.56元,参考可比公司2020年30倍的PE水平,综合考虑公司经营机制、激励的改善、产品储备丰富,我们给予公司2020年35-40倍PE,目标价18.55-21.20元,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情持续扩散、宠物疫苗业务拓展不及预期。
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事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入29.6亿元,同比下滑7.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比下滑19.6%。 抵抗“非猪”影响,行业低点已过。公司在报告期内扣除投资净收益后净利润为1.3亿元,同比下滑22.8%。其中单三季度扣除投资净收益后利润下滑21%。我们认为在非洲猪瘟持续影响,能繁母猪及生猪存栏大幅去化的大环境下,公司凭借产品质量、销售渠道等竞争力有效抵抗非瘟所带来的的影响。随着猪价的不断走高以及9月份以来各地养殖补贴政策的不断落地,下游养殖意愿积极恢复,行业低点已过,未来有望呈明显边际改善趋势。 产品丰富,疫苗业务大有可为。公司新增的两款疫苗产品均为口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自2018年起由于国内调整亚洲I型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年世行半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元,对应动态PE为31、26、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
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事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入29.55亿元,同比减少7.47%,归母净利润为2.72亿元,同比减少19.58%。 受非瘟疫情影响,公司业绩承压 受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量锐减,养殖户补栏意愿不积极,影响了公司猪用疫苗产品整体的销量,导致公司收入出现下滑。第三季度公司实现营收11.19亿元,同比减少13.69%,归母净利润1.10亿元,同比减少24.78%。公司整体毛利率较为稳定,2019前三季度公司综合毛利率28.00%,同比减少0.47pct。费用率略有提升,影响利润率水平,其中前三季度销售费用率10.21%,同比增加0.64pct;管理费用率7.41%,同比增加1.17pct;研发费用率3.15%,同比增加0.77pct,主要由于研发支出增加;财务费用率0.22%,同比减少0.92pct,主要是因为2月归还12亿公司债,利息费用同比大幅减少所致。 猪用疫苗需求有望触底回升,禽用疫苗景气度延续 自非瘟疫情爆发以来到今年上半年,一方面生猪存栏受疫情影响大幅去化,疫苗需求受影响,另一方面养殖盈利状况一般,影响了疫苗使用意愿。进入三季度以来,随着猪价不断攀升,生猪养殖利润进入高盈利区间,尽管短时间内受疫情影响全国性的补栏还难以出现,但是以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏,有望带动猪用疫苗的需求触底回升。此外,非瘟疫情带来生猪产能的大幅去化将提振禽养殖业,禽用疫苗需求有望持续增长。 业绩机制有望双双改善,未来或将受益非瘟疫苗商业化 禽养殖的景气度有望持续,叠加下游猪养殖规模厂的陆续补栏及公司猪OA疫苗的上市,公司未来业绩有望持续得到改善,另一方面公司持续推进股权层面的混合所有制改革以及经营机制的市场化改革,经营机制有望释放活力。此外,目前国内非瘟疫苗的研究已经取得阶段性进展,未来若成功实现商业化,公司作为行业内龙头公司有望受益。当前公司已获得非洲猪瘟第三方检测实验室资质,非洲猪瘟病毒快速诊断试剂盒也已实现上市销售,有望给公司带来部分增量。 盈利预测与投资建议 预计19-21年,公司营收41.32/46.03/51.30亿元,同比-6.82%/+11.41%/+11.44%,归母净利润3.94/4.99/5.92亿元,同比-5.21%/+26.63%/+18.75%,EPS分别为0.47/0.59/0.70元,对应PE分别为35/27/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;下游复产不及预期;非瘟疫苗进展不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-11-01 16.55 -- -- 16.40 -0.91%
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事件公司发布 2019年三季度报告。 2019Q1-3公司实现营业收入 29.55亿元,同比减少 7.47%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.72亿元,同比减少 19.58%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 2.67亿元,同比减少 20.30%。 分季度看,2019Q1/Q2/Q3公司营业收入为 8.00/10.35/11.19亿元 , 同比 增 速为 -14.85%/8.22%/-13.69%,归母 净利 润为0.88/0.74/1.10亿元,同比增速为-29.25%/9.52%/-24.78%。 我们的分析和判断禽用动保、饲料产品稳增长,猪用产品销售下降2019年前三季度, 疫苗方面, 公司及时把握住养禽业景气度上升带来的机会,加强渠道建设与高附加值产品推广, 叠加毒株更换推动产品价格提升,公司禽用疫苗收入增长明显; 畜用疫苗销量受生猪存栏量大幅下滑有所减少。化药方面,公司大力推进禽药产品销售,禽药产品销售收入实现增长; 受喹乙醇产品停产及猪用化药需求减弱影响, 猪药产品收入同比有所下降。 饲料及添加剂方面,公司继续保持蛋鸡饲料产品市场竞争优势,并顺势加快开发和推广其他家禽饲料产品,禽料销售稳健增长。同样受生猪存栏下降影响,猪用饲料销量预计同比下滑。此外,公司积极开发反刍料新产品,为公司带来新增量。 盈利能力略有下滑,期间费用率控制有效公司盈利能力略有下滑。毛利率方面, 2019Q1-3公司毛利率为 28.00%,同比减少 0.47pct。 净利率方面, 2019Q1-3公司净利率为 10.23%,同比减少 1.57pct。 费用率方面, 2019Q1-3公司销售费用率为 10.21%, 同比增加 0.64pct;管理及研发费用率为 10.56%,同比增加 1.94pct; 财务费用率为 0.22%,同比减少 0.92pct,主要由于公司偿还 12亿元公司债券后利息大幅下降。 口蹄疫 O、 A 型二价新品获批,竞争力再夯实2019年 3月公司获得猪口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新兽药注册证书。 2019年 8月公司获得口蹄疫 O 型、 A 型二价 3B 蛋白表位缺失灭活疫苗( O/rV-1株+A/rV-2株) 新兽药注册证书。 10月 14日获得农业部批准文号。该产品能够同时预防猪、牛的 O 型和 A 型口蹄疫;可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件。 公司在口蹄疫、高致病禽流感疫苗领域市场地位处行业前列, 新产品上市后将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构,提升公司业绩与竞争力。 养殖业存栏底部向上,公司动保产品望迎量价齐升生猪养殖业方面, 2019年 9月能繁母猪存栏同比减少 38.9%,环比减少 2.8%,相比 8月环比下降 9.1%的降幅已大幅缩窄,我们预计 2019Q4能繁母猪存栏量将见底, 2020年养殖量有望同比回升。禽养殖业方面,受禽价持续景气的推动,养殖量持续提升,预计 2020年禽养殖业呈现供需齐增的形势。 公司新品研发不断推进,产品竞争力持续提升,动保产品销售有望量价齐升。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 44.90亿元、 46.48亿元,同比增速分别为 1.27%和 3.51%;归母净利润分别为 3.83亿元( 金达威贡献投资收益约为 1.6亿元)和 4.08亿元( 金达威贡献投资收益约为 1.7亿元),同比增速分别为-7.83%和 6.41%, 公司目前总市值 136亿元, 对应 PE 为 35.5x 和 33.3x, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名