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中牧股份 医药生物 2022-07-27 11.70 -- -- 13.01 11.20% -- 13.01 11.20% -- 详细
主业清晰,疫苗、化药、饲料全方位发展。 公司作为农业产业化国家重点龙头企业, 是我国兽药行业和饲料行业的重要组成企业。 经过 80余年的沉淀积累,公司已在国内设立了 20个生产基地,涵盖 800多个产品,拥有 159项发明专利, 全面覆盖养殖业后周期三大业务板块,其中疫苗和抗生素已处于国内国际领先地位。 从收入构成来看, 2021年公司生物制品、化药、饲料、贸易业务分别实现营业收入 14.3、 12.6、 11.0、 14.5亿元,收入占比分别为 27.3%、 24.0%、21.0%、 27.7%,从毛利贡献来看,各业务毛利占比分别为 53.9%、 25.3%、 13.5%、3.8%,动保业务一直为公司利润贡献的主力军,其中,生物制品近年来毛利占比逐渐下降,化药业务占比显著上升,公司业务分布逐步合理化,抗风险能力增强。 药苗结合双向推动,产品矩阵逐步丰富。 公司动保业务涵盖了兽用生物制品和化学药品两大板块, 2015-2021年动保业务整体营收从 18.0亿元增长至 26.9亿元, CAGR 为 6.9%,其中生物制品和化学药品的 CAGR 分别为 2.3%、 14.6%。 兽用生物制品业务主要产品为高致病性禽流感疫苗、口蹄疫类疫苗、猪圆环病毒灭活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗等多类兽用疫苗, 其中口蹄疫疫苗与禽流感疫苗生产销售规模位居行业前列,且已在政采领域确立了领先地位。 兽用化学药品业务共有 5个兽用化学药品生产基地,产品主要包括泰妙菌素、恩拉霉素、泰万菌素等畜禽专用类抗生素, 2022年公司与牧原股份共同出资 1.2亿元成立中牧牧原动物药业有公司, 将助推化药业务的快速发展。 公司创新实力较强, 2021年共获得 6个新兽药注册证书和 45个新兽药批准文号,其中猪圆环病毒 2型合成肽疫苗(多肽 0803+0806) 与沙咪珠利溶液均获批一类新兽药文号,不断丰富的产品结构,对维护公司的市场竞争地位具有重要意义。 饲料业务经营稳健,规模扩张抢占市场份额。 2015~2021年,公司饲料业务收入从 6.56亿元增长至 11.02亿元, CAGR 为 9.03%,饲料销量也从 8.14万吨增长至 15.51万吨, CAGR 为 11.34%亿元,多年来维持稳定增长。公司饲料业务以复合维生素和复合预混料为主,用以满足兽类不同生长阶段对各种维生素、微量元素、氨基酸和矿物质的营养需要, 其“华罗”品牌是中国驰名商标,产品涵盖猪、肉鸡、蛋鸡、水产、反刍动物等多个系列共 100多个品种, 凭借着良好的产品质量,在行业内享有一定的知名度,复合维生素产品曾连续三年市占率位居国内第二位。 投资建议: 预计公司 2022~2024年分别实现归母净利润 5.37、 6.55、 7.78亿元,对应 EPS 分别为 0.53、 0.64、 0.76亿元, 考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业,市场化改革提高成长性,有望充分受益于猪价上涨带动后周期产品全面放量,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 新项目落地不及预期;猪价上涨不及预期;突发重大动物疫病。
中牧股份 医药生物 2022-04-29 10.36 -- -- 12.45 20.17%
13.11 26.54%
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业绩总结:2022年Q1公司实现营业收入11.2亿元,同比下滑12.9%,实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比下滑16.2%。 点评:公司Q1收入下滑主要是由于整体养殖行业仍处于极度深亏状态,自繁自养一季度单头平均亏损仍在500元以上,对于动保非重点产品需求产生一定压制,且一季度原料药价格回落,对化药板块收入产生一定影响。但从利润端来看,公司一季度下滑主要原因为金达威同期利润下滑明显,若剔除金达威相关投资收益,公司主营利润实现约13.7%的增长。在整体动保市场需求下滑30%+的环境下,公司逆势实现10%+利润增长,其主要原因为:1)产品端积极拓展,疫苗产品继续大力推行市场化,一季度疫苗市场化产品应实现双位数增长,化药产品继续拓展制剂类高毛利高研发壁垒产品,带动公司毛利率稳定提升;2)公司加强成本管控,报告期内公司销售费用同比下降34.8%,高质量集团合作客户优势尽显。公司各项改革稳步推进,目前在管理效率上已初见成效,未来在整体公司体制及未来发展大战略或将逐步落地,带动公司业绩快速增长。 生猪养殖行业平均盈利能力呈修复趋势,动保产品需求有望随之迎来提升。2021年三季度时,猪价跌至最低点后有所回升,当前生猪价格在14.5元/公斤左右,仍然处于底部盘整阶段,但未来整体价格预期回暖,动保需求随之增长。本次周期的特殊之处在于非洲猪瘟、禁抗等事件出现,拉大了养殖成本的区间,不同养殖主体的成本差距可达到10元/公斤。我们认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复。随能繁母猪结构调整,优质比例提升,死淘率下降、健仔率、PSY 等指标提升,整体生猪养殖成本呈边际改善趋势非瘟疫苗研发稳步推进。非洲猪瘟疫苗研制工作持续推进,随猪瘟病毒变异,其毒性逐步减弱而传染性增强,亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及,但安全性更高,因而推广可能性便更大,若是未来顺利市场化,则行业关注度与成长性将进一步提升。 公司未来逐步实现药苗双轮驱动,且新建产能逐步释放,客户结构持续优化,市场占有率将进一步提升。疫苗方面,先打后部政策稳步推进,2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗,公司未来市场化结构占比不断提升,核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A 型二价灭活疫苗市场反馈良好,未来随产能利用率不断提高,兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放,销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局,包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗,产品组合拳提升竞争优势。从化药的角度,在新版GMP 的实施背景下,结合下游养殖企业为控制风险减少动保产品供应商的策略,化药行业22年以来公司陆续发布公告,公司将与南药、牧原合资设立化药子公司以及华农资产增持等相关事项。我们认为以牧原为代表的最高效养殖企业对于化药的需求与重视程度不断提高。公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,胜利生物获得美国FDA 的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可,预计公司化药板块未来3-5年将呈现快速上升趋势。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.72元、0.92元、1.08元,对应动态PE 分别为15/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;产品销售情况不及预期;养殖业突发疫情等。
中牧股份 医药生物 2022-04-13 11.40 -- -- 13.07 14.65%
13.27 16.40%
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事件。1)公司、中牧南京动物药业有限公司拟与牧原食品股份有限公司共同出资设立中牧牧原,拟注册资金1.2亿元,三家公司分别以现金方式出资5868万元/372万元/5760万元,分别占注册资本48.9%/3.1%/48%。其中南京药业为中牧股份全资子公司,中牧牧原成立后,中牧股份合计出资占比52%,为公司控股股东。 2)中牧牧原设立后,拟投资建设中牧牧原动物药业有限公司南阳生产基地项目,主要从事兽药生产、兽药经营、兽药研发及技术咨询服务。该项目建设投资4.7亿元,项目建设资金由中牧牧原注册资金解决,资金不足部分由中牧牧原以自筹资金解决。 携手养殖龙头牧原股份,兽用化药业务布局再下一城。中牧与牧原分别为国内动保龙头与国内最大生猪养殖企业,双方共同设立中牧牧原后,将投资建设中牧牧原动物药业有限公司南阳生产基地,预计项目总建设期2年,其中工程建设期1年,项目达产后,公司兽用化药研发与生产能力有望继续提升,行业市占率与产品影响力有望继续巩固和强化,同时合资双方作为行业龙头在上下游形成有效互补,有望促进各自优势业务领域协同加速发展。 需求推动化药业务高增长,产能放量打开新成长空间。需求推动化药业务高增长,产能放量打开新成长空间。受益于2020年饲料端全面禁抗以及规模化养殖趋势凸显,兽用化药行业需求结构实现优化,高品质治疗类兽药需求快速提升。公司化药业务以大环内酯类新兴兽药为主,制剂与原料药已形成一体化布局,成本把控与原料药保供保质能力卓越,未来两年内蒙古原料药新建产能以及本次拟投资生产基地项目逐步投放,打开成长新空间,同时制剂产品占比提升有望推动化药业务盈利能力持续改善;2022年5月31日新版GMP标准时间限将至,化药行业生产标准大幅提升,未满足新标的落后产能或被清退,龙头优势有望日益凸显。 口蹄疫市场苗逐步放量,激励机制愈加完善、发展活力释放。“先打后补”政策有效推进以及2025年逐步全面取消政采苗政策背景下市场苗发展机遇明确,公司自2017年起布局口蹄疫市场苗,政采苗保持领先地位的同时市场苗实现逐步放量,兰州厂于2021Q2完成搬迁升级,未来两年二期、三期产线建设稳步推进,规模场客户快速拓展,市场苗销售持续高增长可期。公司自2017年以来国改动作频繁,伴随各业务线的优化不断进行整合团队改善激励,精准服务效率提升。 此外国资委推动下的国企改革激励机制包括“超额利润分配”与“契约化”等预计于2022年开始推行,将切实提高核心团队活力。 盈利预测:公司作为国内动保领军企业,国改释放发展活力,政采优势与市场化布局双重动力推动疫苗业务发力,需求推动化药业务高成长,本次携手牧原优势互补,协同加速增长可期。预计公司FY2021-2023归母净利润5.7/6.9/8.6亿元,同增34.3%/22.7%/23.4%,对应EPS分别为0.56/0.68/0.84元/股,对应FY2022PE17.3X,维持“买入”评级。 风险提示:养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期。
中牧股份 医药生物 2022-04-13 11.40 -- -- 13.07 14.65%
13.27 16.40%
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事件:中牧股份、南京药业、牧原股份 ] 拟共计出资 1.2亿元设立中牧牧原动物药业有限公司,中牧股份出资 5868万元,占比 48.9%,牧原股份出资 5760万元,占比 48%,南京药业占比 3.1%,因南京药业为中牧股份全资子公司,中牧股份合计占注册资本 52%,中牧牧原为中牧股份控股子公司。 点评:中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业,合资成立子公司,后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目,主要从事兽药的生产、经营以及研发,该项目建设期约为两年。本次强强联合的意义在于:1)中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类,双轮驱动优势更为明显,公司不断开拓优质客户,结构不断优化,无惧周期波动,与大客户深度绑定,提升成长性与确定性;2)以牧原为代表的最高效养殖企业体现出对于化药的需求以及重视程度的提升,新版 GMP 认证标准将推动落后产能淘汰,养殖企业为控制风险、增强可溯源性而减少动保供应商数量进一步倒逼行业集中度提升,中牧股份作为拥有研发实力、良好的客户合作基础的企业将迎来市占率的迅速提升。 下游养殖成本中枢下移,盈利能力修复,动保产品需求有望随之迎来提升。2021年三季度时,猪价跌至最低点后有所回升,当前生猪价格在 12.2元/公斤左右,仍然处于底部盘整阶段,但未来整体价格预期回暖,动保需求随之增长。本次周期的特殊之处在于非洲猪瘟的出现,拉大了养殖成本的区间,不同养殖主体的成本差距可达到 10元/公斤。我们认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复。随能繁母猪结构调整,优质比例提升,死淘率下降、健仔率、PSY 等指标提升,整体生猪养殖成本呈边际改善趋势。另一方面非洲猪瘟疫苗研制工作持续推进,随猪瘟病毒变异,其毒性逐步减弱而传染性增强,亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及,但安全性更高,因而推广可能性便更大,若是未来顺利市场化,则行业关注度与成长性将进一步提升。 公司生药化药产品布局全面,优质产品确保行业竞争优势。口蹄疫疫苗、大环内酯类药物的产能将于未来逐步投放。先打后部政策稳步推进,2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗,公司口蹄疫市场认可度高,未来结构占比不断提升,核心产品欧倍佳为口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗,具有抗原谱广、技术国际领先、生产工艺国际领先、抗原纯度高、副反应小等多项优点,市场反馈良好,未来随产能利用率不断提高,兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放,销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局,包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗,产品组合拳提升竞争优势。在新版 GMP的实施背景下,结合下游养殖企业为控制风险减少动保产品供应商的策略,化药行业集中度不断提升,公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,胜利生物获得美国 FDA 的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可未来大环内酯类药物制剂将迎来产销增长,上下游一体化优势更显。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.59元、0.72元、0.93元,对应动态 PE 分别为 22/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;产品销售情况不及预期等。
中牧股份 医药生物 2021-12-23 12.17 15.08 18.37% 13.85 13.80%
14.02 15.20%
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公司概况:央企背景全能型动保龙头,深耕行业公司概况:央企背景全能型动保龙头,深耕行业80余年。余年。中牧股份是中农发旗下唯一动保行业上市平台,产品丰富覆盖动保全产业链。公司主要从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务,深耕动保行业80余年,业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂及贸易四大板块,目前已拥有多达800余个品种的产品可为养殖业健康发展提供服务,多个细分赛道市占率排名行业前3。自2017年起国改进程逐步加速,未来有望充分释放运营活力。2020/2021Q1~Q3分别实现营收50.0亿元/39.1亿元,同比分别增长20.9%/7.0%,归母净利润分别为4.2亿元/4.6亿元,同比分别增长68.9%/-4.2%,下滑主要受上年同期减持金达威股票产生1.5亿投资收益影响,剔除该影响利润增速约36.6%,2011-2020年收入与归母净利润CAGR为5.8%/-1.0%。 养殖规模化养殖规模化+景气度提升,动保行业市场化机遇显现,政策引导规范化发展。景气度提升,动保行业市场化机遇显现,政策引导规范化发展。我国兽药行业发展始于20世纪初期,目前正处于快速发展阶段,2020年销售规模约为621亿元,同比增长22.0%,2010年~2020年CAGR达到8.8%。分细分市场看:1)兽用生物制品:行业进入壁垒高、政采与市场化双路径发展,2020年行业销售规模约176.6亿元,2015~2020年CAGR8.6%,下游防疫需求主动化,“先打后补”政策推动下市场苗机遇广阔;2)兽用化药:2020行业年销售规模457.6亿元,2015~2020年CAGR5.8%,“禁抗”政策倒逼混饲类化药出局,非混饲治疗类化药规范发展,研发+工艺优势龙头有望逐步抢占份额。 兽用生物制品:政采苗保持领先,市场苗逐步发力。公司生物制品包括猪用疫苗、禽用疫苗以及其他,产品丰富、覆盖全面。2020年实现收入14.3亿元,同比增长24.1%,对应销售量131.2亿毫升/头份。公司猪口蹄疫、禽流感政采苗市占率保持绝对领先地位,为主动迎接2025年逐步取消政采,公司于2020年推出欧标佳等市场苗新品并于2021年开始大规模批签发,上市后逐渐发力销售情况良好,有望快速抢占行业市场化发展机遇。 兽用化药:制剂快速增长业务结构优化,加快探索品类布局。两项公司化药业务中饲料添加剂产品(万牧欣、牧乐旺)占比较低,因此受“禁抗”影响较小。主要产品化药原料药与兽用化药制剂如泰万菌素等治疗类药物仍在正常生产使用中,制剂产品布局猪用、牛用、禽用等多领域,加大替抗产品研发力度积极迎合市场变化,新兽药持续获批,叠加生产工艺优势,化药板块量价齐升可期。受益于产品结构优化,公司化药产品均价近3年提升明显,2020年产品均价相较2017年均价接近翻倍,随规模增长,未来盈利端改善有望显现。 生产工艺领先行业,产能升级稳步推进。生产工艺领先行业,产能升级稳步推进。公司在国内设立有20个生产基地,所属生物制品和兽用化药板块生产企业均获得兽药GMP认证和生产许可,部分饲料板块生产工厂通过ISO质量管理体系等国际权威认证,其中兰州厂为国内产能最大且工艺最先进的口蹄疫疫苗悬浮生产车间,产品品质国际领先,截止2021年12月公司旗下产线已有5家通过新版GMP认证,其余产线升级改造稳步推进,2022年新版GMP严格执行后公司生产工艺竞争优势有望充分体现。 投资建议:公司作为国内动保领军企业,国改释放发展活力,政采优势与市场化布局双重动力推动疫苗业务发力,化药业务结构优化放量可期。预计公司FY2021-2023归母净利润5.7/6.9/8.6亿元,同增34.3%/22.7%/23.4%,对应EPS分别为0.56/0.68/0.84元/股,我们认为公司合理市值为155亿元,对应目标价15.26元,对应FY2022PE22.4X,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:产线升级改造进度不及预期;市场化单品推广不及预期;下游养殖行业周期性波动。
中牧股份 医药生物 2021-09-03 9.84 -- -- 11.61 17.99%
11.77 19.61%
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事件 公司发布2021年半年度报告。 2021Q2公司扣非后净利润高增长 2021H1公司营收25.84亿元,同比+13.21%;实现归母净利润3.17亿元,同比-10.02%,主要受20年同期减持金达威的影响;扣非后归母净利润3.14亿元,同比+37.31%。 公司综合毛利率为26.99%,同比+0.89pct;期间费用率为14.99%,同比-2.8pct。21Q2公司营收12.94亿元,同比+6.65%,归母净利润1.55亿元,同比-30.19%;扣非后归母净利润1.55亿元,同比+52.47%。销售毛利率为28.29%,同比+2.47pct;期间费用率为15.42%,同比-4.10pct。 受益于养殖后周期逻辑,公司饲料、动保产品等销量向好。 疫苗收入持续增长,猪苗业务表现突出 21H1公司动物疫苗收入7.06亿元,同比+10%。公司兰州新厂、郑州新厂等生物安全三级防护项目收官,二期工程也在积极推进。结合政策趋势及后周期需求,公司用大单品深耕终端,加强集团客户开发,部分猪苗收入同比大幅增长;另外,公司政采成本和禽流感疫苗成本同比下降,政采口蹄疫、禽流感疫苗保持市占率前列。 产品结构优化,化药收入高增长 在我国全面实施禁抗政策的背景下,专用治疗药物迎来增长契机。公司优化产品结构,提高制剂产品比重带动收入增长。21H1公司化药实现收入6.24亿元,同比+50%。公司新工厂、新生产线已通过GMP 验收并投入生产,产品高端化发展带动单价和毛利的显著提升。 投资建议 公司为动保行业龙头企业,以市场为导向,公司后周期业务有望持续向好。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为0.54元、0.72元,对应PE 为18、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、政策变化的风险、质量的风险、市场竞争的风险、下游养殖量波动的风险等。
中牧股份 医药生物 2021-09-03 9.84 -- -- 11.61 17.99%
11.77 19.61%
详细
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入25.8亿元,同比增长13.2%,实现归母净利润3.2亿元,同比减少10%;其中二季度实现营业收入12.94亿元,同比增长6.65%,实现归母净利润1.55亿元,同比减少30.19%。 点评:生药业务稳健增长,猪苗表现突出。公司上半年受下游禽产业链景气低迷影响,禽苗业务业绩承压;猪用疫苗受益于下游存栏回升带来产品释放,猪苗业绩实现了环比持续改善。上半年公司生药业务共实现营收7.06亿元,同比增长10%。公司加快完善产业布局,兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目收官,乾元浩南京生物医药产业园项目顺利奠基。公司及时研判养殖行情对疫苗需求的影响,通过抓龙头,用大单品深耕终端,进一步加强集团客户开发力度;组建技术服务专班,部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长;同时依托产销一体化管理使政采产品成本和禽流感疫苗成本同比下降,继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市场占有率行业靠前的位势。 产品调整适应行业发展需要,化药业务增长明显。国家实施全面禁抗以来,促生长类兽药添加剂退市,专用治疗药物迎来增长机遇。公司通过产品结构调整,提高制剂产品的比重,收入大幅提高,上半年公司化药业务实现营收6.24亿元,同比增长50%。上半年公司新工厂、新生产线通过新版兽药GMP验收后陆续投入运行,产品逐步高端化,带动单价和毛利的显著提升,并通过延伸大单品产业链,打造核心竞争力。 饲料配方持续优化,新品推出创造市场机会。面对饲料原料价格高位运行,饲料成本上升,养殖深度亏损的境况,公司及时开发新产品,在行业率先开发“全小麦日粮”配方,缓解养殖户缺少玉米困境,降低了饲料成本,适应市场需求创造出市场机会;积极开发肉羊“高精料日粮预混料”配方,显著提高日增重、屠宰率,靠解决难题创造了市场机会;猪料通过开发、更新系列预混料产品,适应生猪价格下滑对饲料供应的需求。上半年,饲料板块发挥区域布局优势、原料采购优势、品牌信誉优势、成熟的营销推广服务模式,饲料板块继续保持领先市场位势。 公司研发优势明显,重视人才培养增强内生发展动力。公司各板块坚持以科技创新为引擎,着力培育和打造公司核心竞争力产品,自主创新能力显著增强;依托建立的“大研发”体系和平台,促进关键核心技术攻关成果快速转化为高附加值产品并形成产品产业链条,助推公司业绩稳定增长。公司继续深化管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革,通过“三项制度”改革不仅加快转型升级、增强发展动力,而且充分调动职工积极性、增强企业竞争力。继续充分调研研发人员的绩效考评奖励体系,加大研发团队的激励机制,通过积极争取研发奖励等优惠政策、设置奖励机制、对研发人员的学习培养和职业路径的规划,激发科研人员创新热情,促进科技成果的转化。投资建议:公司作为动保行业龙头企业,受益于养殖后周期存栏高位,短期我们有望看到公司动保和饲料产品的持续放量。长期伴随公司科研能力持续提高、人才激励逐步完善、口蹄疫市场苗渗透率逐渐提升,公司有望进一步提升市场份额。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为0.52/0.65/0.76元,对应PE分别为18.28/14.70/12.57,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽疫病大范围爆发;研发产出不及预期;市场竞争加剧;饲料原料价格大幅波动。
中牧股份 医药生物 2021-08-17 10.11 13.28 4.24% 10.82 7.02%
11.62 14.94%
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投资逻辑: 1) 非洲猪瘟疫情防控常态化,下游生猪存栏已恢复至4.4亿,叠加饲料端“禁抗”政策,生猪抵抗力受影响,市场兽药需求提升; 2)规模养殖场占比近六成,集约化趋势下,养殖效率成为企业核心关注要素,市场对兽药品质要求提高; 3) 1600余家兽用化药企业,落后产能将进一步淘汰,公司作为头部,拥有丰富的优质产品序列和优秀的研发实力,有望强者更强。 行业外生、内源出现多种变化,下游养殖企业需求量、质齐升,利好产品力强的头部兽药企业。外生方面,动保行业受益于下游养殖企业对防疫需求的提升。 一方面,非洲猪瘟疫苗尚未问世,病毒发生变异,目前形成“带毒养殖”的局面,养殖户需严格防范染病风险,对防疫的需求增加;农村农业部2020年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素,生猪抵抗力受到影响,二者协同带动兽药需求增长。另一方面,下游养殖企业正处于持续性规模化趋势当中,养殖效率成为养殖企业核心关注要素,规模养殖密度高、染病风险大,养殖端对产品质量重视程度提高,并强调产品可溯源性,供应商数量有望减少,产品力强的头部企业受益明显。内源方面,行业集中度不断提升,化药行业头部企业迎来增长机遇。在环保要求以及新版GMP更加严格的管理标准下,化药小型企业逐渐退出,落后产能淘汰,行业集中度不断提升,大企业市场份额扩张,叠加下游选择,头部兽药公司市场占有率将进一步提高。 公司兽药质量优,新优质单品和海外市场有望成为公司兽药业绩新的增长点。 猪苗方面,面对市场苗走强、招采苗式微趋势,公司作为招采苗龙头积极调整产品布局,升级产品工艺。2020年以来,公司取得了OA二价灭活苗(OHM/02株+AK-1I1株)、OA二价合成肽疫苗(多肽PO98+PA13)和OA二价灭活苗( O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/201株+ReAWH09株)批准文号,产品针对当前流行毒株防控能力强,公司短期内有7.5亿毫升相关产能进行投放。 禽苗方面,公司分拆乾元浩科创板上市,预计将优化公司业务结构,拓宽融资渠道。化药方面,面对“禁抗”公司积极拓展药用抗生素品类,报告期取得多项优质产品批文,并加大“替抗”产品研发。另外,公司化药得到多个海外高端市场认可,随着公司优势单品的陆续推出,海外市场销量有望进一步打开。 公司重视研发创新,搭建产学研一体化“大研发”平台,多方面补足公司技术短板。公司研发资源丰富、研发能力受多方认可,此外,公司积极拓宽研发合作渠道,与科研院所、大专院校及行业内企业进行多层次的研发合作,科技成果共享,进一步提升公司综合研发实力,补足公司技术短板。公司连续多年研发投入高于同行,2020年研发投入为23亿元,近三年公司取得的专利数、专利质量皆有所提升,报告期内取得的新兽药注册证书和批发文书也具有较高分量。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应动态PE分别为18/15/12倍,参考同行业2021年平均PE为24倍,考虑到公司产品矩阵丰富,龙头地位稳固,予以24倍PE,维持“买入”评级,目标价13.44元。 风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
中牧股份 医药生物 2021-06-30 11.80 -- -- 12.01 1.78%
12.01 1.78%
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主要观点: 公司是国内大而全的老牌动保龙头公司隶属于国务院国资委直管的大型综合性农业中央企业中国农业发展集团有限公司,主营范围涵盖畜牧产业链供应链上游关键环节的兽用生物制品、兽药、饲料及饲料添加剂、原料贸易等核心业务 。 2011-2020年,公司营业收入从 28.42亿元增长至49.99亿元, CAGR+6.47%; 2019年,受生猪存栏大幅下滑影响,公司归母净利润下滑至 2.56亿元, yoy-38.52%, 2020年大幅增长 68.59%至 4.20亿元,接近历史最高水平。 2021Q1,在下游生猪产能持续恢复带动下,公司实现营业收入 12.90亿元 ,yoy+20.66%;实现归母净利润 1.62亿元 , yoy+24.50%,延续2020年的复苏态势。 市场化疫苗空间广阔,非瘟疫苗商业化有望推动行业扩容2013-2018年,我国兽药产品销售规模从 412.13亿元增长至466.10亿元, CAGR+2.49%,其中,兽用生物制品销售额从 94.33亿元增长至 132.92亿元, CAGR+7.10%,增速显著快于行业平均水平。我们认为,市场苗是大势所趋,市场空间广阔。 1)大企业为保证生猪养殖存活率,降低养殖成本,更倾向于使用市场苗。 2)非洲猪瘟疫情背景下,大型养殖集团和规模养殖户成为此轮生猪产能恢复的主力军,带动市场苗规模不断扩张。 3)政策倾向于鼓励市场苗。 2016年 7月 21日,农业部联合财政部发布公告称,猪瘟与高致病性蓝耳病暂不实施强制免疫政策,有条件的养殖场可先打后补, 逐步实现养殖场自主采购、财政直补。 此政策的推行有利于进一步打开市场苗空间,促进行业优胜劣汰。 与此同时, 我国非瘟疫苗研发进展顺利,虽然距离真正的商业化尚需时日,但未来一旦实现商业化有望为行业扩容。由于非洲猪瘟对生猪养殖行业造成了重大损失,预计其成功商业化后将实行100%强制免疫。假设: 1)非瘟疫苗由统一招采转向市场采购,招采价格由于政府补贴,价格较低, 为 3元/头份,市场采购 6元/头份; 2)按照正常年份平均水平,我国生猪出栏 6.75亿头,能繁母猪存栏 4300万头; 3)非瘟疫苗每头生猪免疫 2次,母猪免疫 3次。据此推算,统一招采阶段,我国非洲猪瘟疫苗市场空间将达到 44.37亿元; 后续转向市场化采购之后,非洲猪瘟疫苗市场空间将达到 88.74亿元。 产品布局完善,后周期弹性十足一方面, 经过多年深耕布局,公司产品链条不断丰富完善,现已全面覆盖生物制品、兽用化药等主要动保子板块,可以形成较好的协同效应;另一方面,公司拟分拆乾元浩上市,有利于其拓宽直接融资渠道,增强融资灵活性,为乾元浩持续推动研发创新、提升疫苗产品品质和技术装备水平提供资金保障,促进禽用疫苗做大做强。公司参控股多家动保和饲料等养殖后周期标的,有望充分受益于生猪产能恢复带来的业绩弹性。 与此同时,公司于 2019年与疯狂小狗签订战略合作框架协议切入宠物市场,双方有望形成优势互补, 有望为公司培养出新的利润增长点。 投资建议考虑到下游生猪产能快速恢复,带动动保行业景气度加速上行,我们上调对公司 2021-2022年营业收入至 58.56/68.02亿元(前值分别为 55.62/64.73亿元 ),上调归母净利润至5.70/7.17(前值分别为 5.15/6.00亿元),并新增预计, 2023年,公司营业收入为 79.26亿元、归母净利润为 8.76亿元。 综上 , 我 们 预 计 , 2021-2023年 , 公 司 EPS 分 别 为0.56/0.71/0.86元,当前股价对应 PE 分别为 21/17/14X, 考虑到行业景气度高企,公司作为行业龙头,业绩增长确定性强, 上调至“买入”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。
中牧股份 医药生物 2021-06-14 11.48 14.30 12.24% 12.06 5.05%
12.06 5.05%
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产品品类丰富,经营业绩拐点后强势复苏。公司是动保行业“国家队”,涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大业务板块,生产和销售包括畜用疫苗、禽用疫苗、兽用化药、饲料及饲料添加剂等800余个产品品类。2020年受益于下游养殖产能恢复带动兽药和饲料需求回暖,公司业绩修复明显,全年实现营收49.99亿元,同比增长20.87%。 养殖业高景气度带动疫苗持续放量,大单品推出改善毛利。伴随下游生猪产能恢复和养殖户免疫积极性回升,以及禽产业链的高景气度带动的防疫需求,公司畜禽疫苗批签发数据有望迎来环比持续改善;大单品口蹄疫二价苗(欧倍佳)、乾元浩禽流感三价苗先后获批上市,疫苗品质持续优化提高,生物制品板块毛利率有望进一步改善。联合疯狂小狗涉足宠物疫苗市场,有望在宠物市场的蓝海中打开新的增长点。 兽药受“禁抗”负面影响小,海外市场潜力无限。公司加强替抗产品研发力度,努力减少“禁抗”政策实施后部分产品退市影响,报告期内取得多项科研成果,助力产品结构优化升级。公司优势产品泰妙菌素、莫能菌素顺利开拓海外市场,未来伴随产能扩张以及下游补栏需求增加,公司有望进一步扩大兽用化药供给。 饲料需求持续旺盛,“无抗”产品市场认可度高。下游禽类存栏维持高位,生猪存栏持续上升,饲料需求依旧旺盛,虽面临原材料价格上涨的成本压力,但产品销量可观,叠加部分产品仍有提价可能,饲料业务仍有较大盈利空间。“无抗”绿色产品适应未来养殖业发展需求,市场反馈良好,市场份额有待进一步提升。 投资建议:公司做为动保行业龙头,受益于下游养殖业高景气度带来的防疫和饲料需求,各板块业绩保持稳定增长的确定性强;非洲猪瘟疫苗方面,公司有望在疫苗上市后优先受益;布病风波接近尾声,赔偿问题有效解决,市场对公司的预期逐步改善。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.13/6.78/6.97亿元,EPS分别为0.51元、0.67元和0.69元,对应PE为24.2、18.3和17.8倍。考虑到行业2021年平均估值水平和公司历史估值中枢,给予公司2021年29倍PE的目标估值,对应目标价14.62元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:非瘟疫情加重、重大疫病免疫政策变化、饲料原料价格上涨风险,汇率变动损失。
中牧股份 医药生物 2021-04-30 11.55 15.34 20.41% 12.09 3.60%
12.10 4.76%
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oracle.sql.CLOB@686b7423
中牧股份 医药生物 2021-04-05 12.25 -- -- 12.47 1.80%
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事件: 公司发布了 2020年年报: 2020年,公司实现营业总收入 49.76亿元,同比+21.28%;实现归母净利润 4.2亿元,同比+68.59%。 点评: 各业务板块均有增长,业绩符合预期。 分板块来看: 1)生物制品板 块实现营收 14.33亿元(+25.7%); 2)兽药板块实现营收 10.14亿元, 同比增长 25.03%。 3)饲料板块实现营收 11.17亿元; 4)贸易板块实 现营收 14.13亿元。公司 2020年业绩整体向好的主要原因有: 1)非 洲猪瘟的疫情得到有效控制,疫苗试验也进展顺利。能繁母猪的出栏 量逐步回升,猪肉的价格也有所回落。对公司生物制品、猪用兽药、 饲料业务拉动较大。 2)兰州布病事件的后续处理已接近尾声,不良 影响渐消,计提预计负债 8033万元。 3) 报告期减持金达威股份,取 得投资收益使利润增加 1.46亿元。 业绩高点来临, 动物疫苗带动业绩稳步增长。 2020年末,生猪存栏、 能繁殖母猪存栏比上年末分别增长 31.0%、 35.1%, 生猪存栏及出栏 量增加, 下游养殖业产生新需求。 公司生物制品产品种类丰富, 猪口 蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗等新产品的成功研制, 将拉动业绩增 长。 新修订的《兽用生物制品经营管理办法》 将于 2021年 5月 15日 起施行,该方法配合“先打后补”模式, 可拉升公司强免疫苗的销售。 中牧涉足宠物市场,开发新的业绩增长点。 2019年 7月中牧股份与 江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》。 2020年中国城镇狗猫数量达到了 10084万只,同比增长 1.7%。 2010-2020年, 中国宠物行业市场规模由 134.4亿元增长至 727.3亿元,年均复 合增长率近 20%, 国内宠物疫苗市场有巨大投资机会。 宠物行业的快 速发展和城市青年对宠物的需求热度不减,中牧股份在兽用狂犬病疫 苗等业务的布局能开发新的业绩增长点。 投资建议: 公司在动物疫苗及兽药板块处于行业龙头,贸易板块毛利 率较低,营收趋于稳定。随着非洲猪瘟疫情和国内新冠疫情的控制, 预计 2021年,公司营收 58.9亿元,公司 2021/2022年的每股收益分 别为 0.51/0.67元,当前股价对应 PE 分别为 24.2/18.3倍,维持“买 入”评级。
中牧股份 医药生物 2021-04-02 12.16 15.88 24.65% 12.47 2.55%
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业绩总结:2020年公司实现营业收入50亿元,同比增长20.9%,归母净利润为4.2亿元,同比增长68.6%,主要是受到生物制品、化药及贸易板块毛利额同比增加和权益法确认金达威投资收益增加的影响。 生猪养殖整体景气度提升,除口蹄疫外多品类疫苗市场需求扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后,生猪与能繁母猪存栏量一路走低,两者分别在2019年11月、12月停止减少,实现环比增长0.6%、2%,2021年2月全国能繁母猪环比增长1.0%,同比增长34.1%,逐渐恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。存栏量的增长保证了生物制品的下游需求,且养殖场在慢性非洲猪瘟猪场饲养成功的关键在于控制好继发感染其他病原发病死亡,市场对于于猪附红细胞体、猪肺疫、链球菌、猪丹毒等疾病的针对性药物及疫苗需求增加,公司丰富的产品矩阵有助于其把握市场需求结构的变化。 公司生物制品板块市场占有率领先。2020年公司生物制品业务实现利润7.5亿,占主营利润的58.4%。口蹄疫疫苗2020年招采量为5.9亿毫升,同比增长2.6%;新上市的OA二价苗市场反馈良好,在头部客户占比稳步提升。公司顺利完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收,成功转型升级,有助于增强公司市场竞争力。且因环保、非瘟以及新冠疫情使散户无法迅速参与补栏,规模养殖场占比迅速提升,一站式采购为龙头企业带来新的机遇。 强免苗加速市场化,行业有望扩容,公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知,明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进“先打后补”政策试点,2022年推广至全国规模养殖场,2025年逐步全面取消政采苗。公司核心产品中的口蹄疫疫苗以及三价重组禽流感疫苗均针对强制免疫疫病,随着“先打后补”政策推开,市场空间有望迎来扩容。公司有望凭借产品质量、性价比、综合服务等优势进一步提升市占率,带动业绩提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.69元、0.85元,对应PE分别为21、18倍和14倍。同行业2021年平均PE为28倍,给予公司2021年28倍PE,目标价16.24元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
中牧股份 医药生物 2021-04-01 12.22 -- -- 12.47 2.05%
12.47 2.05%
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事件 中牧股份发布 2020年年度报告。 生物制品和化药业务带动业绩快速增长 2020年公司营业收入 49.99亿元,同比+20.87%,其中生物制品、化药、饲料、贸易四个板块营收分别为 14.44亿元、10.14亿元、11.17亿元、14.13亿元,同比+24.09%、+24.97%、+18.01%、+18.63%。归母净利润实现 4.20亿元,同比+68.59%; 扣非归母净利润 4.08亿元,同比+79.92%。由于销售商品收到现金同比增加,经营活动产生的现金流量净额 6.66亿元,同比+2651.97%。 公司综合毛利率为 26.22%,同比-1.22pct。期间费用率为 18.79%,同比-3.37pct。2020年研发投入 2.29亿元,占营收比 4.58%,共获得 8个新兽药注册证书,23个新兽药批准文号。 多板块新品研发上市,大单品抢占市场份额 公司疫苗产品丰富、质量稳定,2020年在疫情压力下通过线上产品推广和技术培训,集团客户资源得到巩固,销售渠道更加完善。畜苗政采苗方面继续落实“一省一策”保持公司优势;市场苗依靠大单品策略,猪 OA 苗(欧标佳)、猪 OA 合成肽疫苗等新品研发上市,积极抢占市场份额。禽苗政采苗市场份额和中标率均居行业第一;市场苗产品结构进一步优化。兽药板块,公司加大替抗产品研发力度,2020年获批一类新兽药两个,二类新兽药四个,取得新产品生产批准文号五个;泰妙菌素、莫能菌素等产品获得国际合作大单进入欧美市场,兽药业绩有望不断释放。饲料与贸易板块也稳步开拓新品种,无抗猪料、“无抗”绿色饲料添加剂等产品进入市场反馈良好。公司多板块协同配合,长期来看提供畜牧养殖综合方案优势显著。 后周期优势逐渐显,业绩确定性强 2020年全国生猪存栏 40650万头,同比+31.0%,恢复到 2017年末的 92.1%,生猪存栏连续 5个季度环比增长;全国家禽存栏 67.8亿只,同比+4.0%。2021年 1-2月,生猪存栏继续保持增长,全年预计恢复到正常水平。随着下游养殖量的逐步提升,疫苗、兽药、饲料需求量亦随之提升;同时,随着养殖规模化、集中度提升,大型养殖场偏好市场苗,疫苗的渗透率有望不断提升。 2020年,公司营收中生物制品和化药两项占比近 50%,对利润贡献近80%,具备典型的后周期属性。2021年猪周期开启下行,公司后周期优势有望逐步显现,非瘟疫苗有望贡献市场增量,公司业绩确定性强。 投资建议 公司作为动保行业龙头,经营稳健,市场地位稳固,持续推出高质量新品,随着养殖后周期的推进,公司将显著受益于销量提升,业绩确定性强,看好公司未来发展。我们预计公司 2021-2023年 EPS分别 0.53/0.73/0.95元,对应 PE 为 23/17/13倍
中牧股份 医药生物 2021-04-01 12.22 -- -- 12.47 2.05%
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业绩增长势头向好,口蹄疫新品放量可期,维持“买入”评级中牧股份发布2020年报:2020年实现营业收入49.99亿元,同比+20.87%(追溯调整后);归母净利润4.20亿元,同比+68.59%(追溯调整后);剔除减持金达威及权益法确认投资收益、兰州布病赔偿影响后实现归母净利润2.53亿元,同比+55.49%(2019年为追溯调整后,且剔除权益法确认金达威投资收益);兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件赔偿0.75亿元、计提预计负债0.80亿元拖累Q4业绩,单Q4实现营业收入13.69亿元,同比+15.94%,归母净利润-0.66亿元,同比-192.37%。2020年毛利率26.22%(同比-1.22pct),控费成效体现,销售费用率8.69%(同比-1.78pct),管理费用率6.33%(同比-1.02pct),研发费用率3.40%(同比-0.80pct),财务费用率0.37%(同比+0.22pct),销售净利率9.47%(同比+2.41pct)。考虑到生物制品快速放量,我们上调2021-2022年盈利预测,新增2023年预测,未考虑出售金达威股票,预计公司2021-2023年归母净利润为5.91/7.22/8.32亿元(2021-2022年前值5.63/6.26亿元),对应EPS为0.58/0.71/0.82元,当前股价对应PE为21.0/17.2/14.9倍,维持“买入”评级。 口蹄疫新品上市,猪用疫苗增长向好2020年完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收;继续推行大单品策略,猪口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪OA合成肽疫苗等新品研发上市,产品竞争力提升,未来随着生猪存栏恢复生物制品收入有望保持较快增长。 中牧安达完成验收,有望贡献收入增量兽药方面,中牧安达新场于10月12日顺利通过新版兽药GMP验收,新厂产能较此前大幅提高,未来随着产能利用率提升有望贡献增量;同时国际业务进展顺利,泰妙菌素成为获得FDA批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应商,莫能菌素实现了全国唯一对北美高端市场的出口。参股公司方面,金达威贡献投资收益约2.08亿元。 风险提示:生猪存栏恢复不及预期、竞争格局恶化、新品研发进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名