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中牧股份 医药生物 2024-01-01 10.70 -- -- 10.72 0.19%
10.72 0.19% -- 详细
1、后周期机遇:拨云见日,2024年动保景气度有望提升2023年下游养殖行业持续亏损影响动保业绩,随着行业产能去化时间增加&出清速度加快,有望带动 2024年猪价反转,为动保景气度提升奠定基础。中牧股份作为动保行业领先公司,有望受益于养殖后周期景气度提升。 2、公司动保优势稳固:动保产品线齐全,生药化药双轮驱动在生物制品方面,公司口蹄疫基础扎实,新品迭出:①口蹄疫产品上,公对产线进行提档升级,进一步增强产品竞争力,为口蹄疫市场苗突破保驾护航;②公司今年在伪狂犬、猫三联以及牛结节上均有里程碑的突破,新产品迭出。在化药方面,公司产品生产线齐全,并入成都中牧提升竞争力,联合牧原新建厂打开销售空间:①收购成都中牧后将进一步完善化药产品,提升公司化药竞争力;②与行业养殖龙头牧原股份共建生产线,形成上下游有效互补,有望促进各自优势业务领域协同加速发展。 3、中牧集团收购新希望禽相关业务,公司禽动保业务有望受益!2023年 12月,公司股东中国牧工商集团有限公司收购新希望禽相关业务公司(山东中新食品集团有限公司)。该公司前身是新希望禽产业平台,产业涵盖种禽养殖、禽屠宰、调熟品加工、禽肉产品销售等。2023年 1-8月,中新食品实现营业收入136.32亿元。本次合作,新希望集团与中牧集团两大集团积极建立全面战略合作关系,重点围绕自主知识产权育种、粮食和肉蛋奶保供、农牧产业链建设等领域,开展务实合作。公司作为中牧集团旗下唯一动保上市公司,禽苗优势稳固,重要子公司公司是行业内禽用疫苗产品种类最为丰富的企业之一。公司有望在集团禽产业合作种进一步发挥优势,推动禽相关动保产品销售,为公司创造新的业绩增长点。 4、非瘟疫苗布局领先,进展积极生猪养殖仍受疫病困扰,行业内对高质量、有效的非瘟疫苗需求再度提振。非洲猪瘟疫苗潜在市场空间较大,有望突破百亿规模。2023年 3月公司与中科院生物物理所等联合开发非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制研发项目并签订合作合同。截至 2023年 12月 20日,公司已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请,目前正由农业农村部组织应急评审中。我们认为,若非洲猪瘟疫苗成功获批,公司有望凭借较为领先的布局获得优势,非洲猪瘟疫苗业务有望带动公司业绩成长。 盈 利 预 测 : 预 计 公 司 2023/24/25年 收 入 61/71/80亿 元 , 同 比 增 长2.79%/16.78%/13.16% ; 归 母 净 利 润 5.29/6.52/8.27亿 元 , 同 比-3.89%/23.24%/27.00%。公司动保领先地位优势明确,集团加大禽产业布局有望为公司拓展新销售渠道,非洲猪瘟疫苗布局有望创造公司又一大单品,维持“买入”评级!风险提示:重大动物疫情风险;市场竞争风险;汇率异常波动的风险;交易能否顺利实施存一定不确定性;公司经营风险。
中牧股份 医药生物 2023-10-31 10.70 -- -- 10.72 0.19%
10.72 0.19% -- 详细
事件: 公司发布2023 年前三季度报告,公司营业收入 41.59 亿元,同比增长0.81%; 归属于上市公司股东的净利润 3.97亿元,同比下降 0.87%;单三季度营收 16.5 亿元,同比增加 7.96%,归属于上市公司股东的净利润 1.28 亿元,同比下降 10.71%。 点评:动保龙头稳健经营穿越低谷。 在养殖禽流感疫苗政采量下降,原料药行情低迷,下游养殖景气度低的背景下,得益于公司拓宽客户群体的目标规划及与集团客户的深度绑定,公司营收仍保持正增长,净利润基本持平。目前整体畜禽市场价格已进入相对底部位置后续有望逐步回暖,以及随着公司多款宠物产品及非瘟疫苗研制的推进,公司盈利能力后续有望迎来改善。 养殖端产能持续去化接近底部反转,下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。 2023 年以来,行业持续亏损,较低猪价清退过剩产能, 2023 年 8 月能繁母猪存栏数量环比-0.7%,同比降低 1.9%, 2023年冬季双节需求增加,猪价届时有望迎来拐点。 2023年猪价持续低位运行,种猪与外购猪苗价格同比较低,预计 2023年出栏生猪综合成本同比下降,生猪养殖企业亏损幅度收窄有望实现盈利,未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好,带动动保产品的需求将随之增长。长期来看,规模化养殖场平均医疗防疫费较行业平均水平高出近 12%,养殖结构工字型演化带动动保需求的持续成长。 深度绑定集团客户,联合牧原药苗业务再扩张。 公司与集团客户深度绑定,未来新建产能逐步释放,市占率进一步提升。 2022 年 4 月 11 日晚公司公告,中牧股份及其全资子公司南京药业将与牧原股份共同出资设立合资公司中牧牧原动物药业有限公司。中牧股份合计占注册资本 52%。中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业,合资成立子公司,后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目,主要从事兽药的生产、经营以及研发,中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类,双轮驱动优势更为明显,与大客户深度绑定,提升成长性与确定性。 非瘟疫苗研发持续推进,公司联合科研院所资源整合。 中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗(以实际注册批准名称为准)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告, 非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制项目于多方面取得创新性突破,并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据。 2023年 9月,公司表示已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请,目前正由农业农村部组织应急评审中若能顺利实现商品化,动保市场有望迎来扩容。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.64元、 0.85元、 1.05元,对应动态 PE 分别为17/13/10 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游养殖业出现疫情、 产品销售情况不及预期等风险
中牧股份 医药生物 2023-10-19 10.93 16.34 73.83% 10.72 -1.92%
10.72 -1.92% -- 详细
投资逻辑:1)养殖端产能持续去化接近底部反转,养殖端盈利能力显著改善,规模场占比近六成,规模化养殖场平均医疗防疫费较行业平均水平高出近12%,2018-2021年,生猪头均医疗防疫费由18元上涨至27元,带动动保需求提升;2)深度绑定集团客户,联合牧原药苗业务再扩张,2020-2022年间,牧原股份药苗费用高速增长,由11.4亿元上升至50亿元;3)新版GMP准则推动化药市场集中度提升,落后产能逐步淘汰,龙头从中受益。 养殖端产能持续去化接近底部反转,下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。2023年以来,行业持续亏损,较低猪价清退过剩产能,2023年8月能繁母猪存栏数量环比-0.7%,同比降低1.9%,2023年冬季双节需求增加,猪价届时有望迎来拐点。2023年猪价持续低位运行,种猪与外购猪苗价格同比较低,预计2023年出栏生猪综合成本同比下降,生猪养殖企业亏损幅度收窄有望实现盈利,未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好,带动动保产品的需求将随之增长。长期来看,规模化养殖场平均医疗防疫费较行业平均水平高出近12%,养殖结构工字型演化带动动保需求的持续成长。 新版GMP准则推动化药市场集中度提升,落后产能逐步淘汰,龙头从中受益。 《兽药生产质量管理规范(2020年修订)》自2022年6月1日正式实施,对我国兽药行业进一步提高了标准、加强了规范。根据公告,未达到新版兽药GMP要求的兽药生产企业(生产车间),其兽药生产许可证和兽药GMP证书有效期最长不超过2022年5月31日。我国兽药行业有望迎来洗牌,中小型企业、软硬件设施弱的企业和创新能力差的企业将面临较大压力,有望出清离场或被收购。公司所属生物制品和兽用化药板块生产企业获得兽药GMP认证和生产许可,作为龙头从中受益。 深度绑定集团客户,联合牧原药苗业务再扩张。公司与集团客户深度绑定,未来新建产能逐步释放,市占率进一步提升。2022年4月11日晚公司公告,中牧股份及其全资子公司南京药业将与牧原股份共同出资设立合资公司中牧牧原动物药业有限公司。中牧股份合计占注册资本52%。中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业,合资成立子公司,后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目,主要从事兽药的生产、经营以及研发,中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类,双轮驱动优势更为明显,与大客户深度绑定,提升成长性与确定性。 非瘟疫苗研发持续推进,公司联合科研院所资源整合。中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗(以实际注册批准名称为准)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告,非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制项目于多方面取得创新性突破,并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据。2023年9月,公司表示已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请,目前正由农业农村部组织应急评审中若能顺利实现商品化,动保市场有望迎来扩容。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.86元、1.07元,对应动态PE分别为17/12/10倍,同行业可比公司2024年平均PE为19倍。考虑到公司产品矩阵丰富,龙头地位稳固,且成长性强,予以24年19倍PE,维持“买入”评级,目标价16.34元。 风险提示:下游养殖业出现疫情、产品销售情况不及预期等风险。
中牧股份 医药生物 2023-09-07 11.66 -- -- 11.76 0.86%
11.76 0.86% -- 详细
事件概述:2023上半年,公司实现营收 25.08亿元,同比-3.4%;实现归母净利润2.69亿元,同比+4.6%。其中 Q2实现营收 14.47亿元,同比-1.8%;实现归母净利润1.28亿元,同比+4.5%。 投资要点加大集团客户开发,二季度收入降幅缩窄上半年公司生物制品、兽药、饲料三大业务板块分别实现营业收入 4.80、5.86、4.73亿元,同比分别下滑了 15.7%、11.2%、4.6%,其中生物制品下滑幅度较大,主要系部分地区政采苗取消,叠加下游养殖亏损冲击,以口蹄疫疫苗生产为主的子公司兰州中牧,和以禽用疫苗生产为主的子公司乾元浩的净利润均出现不同程度的下滑亦反映了疫苗业务经营压力加大;兽药与饲料板块下滑主要系原料药整体市场价格持续下行及多维产品收入下降。面对下游养殖形势的变动,公司仍以提高核心竞争力和增强核心功能为重点,聚焦“药、料、苗”新业务赛道,各业务板块继续加大对集团客户的维护和开发,客户转化率进一步提升,重点产品的销售收入持续增长,带动二季度整体收入降幅缩窄。 内拓:推动研发成果落地、扩产项目建成2023年 5月,公司与其他研发单位联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗(山羊痘病毒 AV41株,悬浮培养)已通过农业农村部组织的应急评价,目前正在进行临时文号的申报工作。该产品是我国第一个获批的用于紧急预防牛结节性皮肤病的疫苗产品,若下半年能顺利获得生产文号,将为公司贡献新的业绩增长点。此外,上半年公司在建工程中,乾元浩南京兽用生物医药产业园建设项目和胜利生物兽用抗生素扩产项目(二期)的建设进度均已达 70%,若年内该两项项目可以完工,随着产能逐步释放,相关产品销量将同步增长。 外延:横向并购扩充产品线,提升综合竞争实力2023年 8月,公司拟以自有资金 1.27亿元收购成都中牧 65%的股权,该公司产品主要为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂,根据公司的收益预测,2023~2025年可实现营业收入 1.42、1.70、1.95亿元,实现净利润 748.0、1245.8、1564.9万元。本次收购完成后,将填补公司在兽用针剂业务的空白,进一步增强市场影响力,同时对公司的业绩产生积极影响,进一步优化财务结构。 盈利预测及估值:公司为背靠央企的老牌动保企业,在国企改革推进中经营活力不断激发,市场苗占比的逐步提升、化药新厂的投产都表明公司前景可期。预计公司 2023~2025年实现归母净利润 6.18、7.27、8.75亿元,对应 EPS 分别为0.61、0.71、0.86元,对应 PE 分别为 19.3、16.4、13.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游恢复不及预期;行业竞争加剧;公司新项目落地不及预期。
中牧股份 医药生物 2023-09-05 11.65 -- -- 11.82 1.46%
11.82 1.46% -- 详细
事件:公司发布 2023 年中报,实现营业收入 25.08 亿元,同比下降3.40%,归母净利 2.69 亿元,同比微增 4.61%。公司盈利增长主要来自于减持金达威带来的投资收益同比增加,上半年公司投资收益达1.11 亿,去年同期为 0.58 亿。下游养殖行业低迷,兽药、生物制品等主营业务均承压。 兽药和生物制品收入下降,销售费用增加公司收入同比下降主因禽苗、原料药及多维产品收入同比减少。上半年公司兽药、生物制品业务分别实现收入 5.86 亿、4.80亿,同比分别下降 11.16%、15.71%。下游养殖行业的持续低迷,以及市场竞争加剧,公司整体毛利率亦下降 1.6 个百分点至 20.98%。 从费用来看,销售费用率上升较多,同比上涨 1.4 个百分点至6.19%,主因公司各板块继续加大集团客户的维护和开发,技术服务费、业务经费及会议费增加。 收购成都中牧弥补短板,非瘟疫苗稳步推进8 月 3 日,公司公告拟以自有资金 1.27 亿元收购成都中牧 65%的股权。成都中牧主要产品包括宠物(小动物专用)兽药、大动物(猪牛羊)药、禽用药,拥有产品批文 267 个。成都中牧业绩承诺为 23-25 年三年累计利润不低于 4000 万。收购完成后,将填补公司在兽用针剂业务的空白,公司产品线将进一步得到丰富。 公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉联合开发非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗已向农业农村部提交了兽药应急评价申请材料。公司有望成为首批获得生产资格的企业。若非瘟疫苗顺利上市,必将为公司带来丰厚利润。 看好公司,维持“买入”评级公司竞争力雄厚,且若非瘟疫苗上市,公司业绩将明显增厚。 我们维持原有盈利预测,预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.60元、0.80 元和 0.90 元。看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,非洲猪瘟疫苗进展缓慢风险
中牧股份 医药生物 2023-09-04 11.60 -- -- 11.82 1.90%
11.82 1.90% -- 详细
事件: 2023年 8月 30日,中牧股份发布 2023年半年报:2023H1,公司实现营业收入 25.08亿元,同比下降 3.40%;归母净利润 2.69亿元,同比增长 4.61%。2023年二季度,公司实现营业收入 14.47亿元,同比下降1.81%,归母净利润 1.28亿元,同比增长 4.45%。 投资要点: 兽用生物制品和化药业务承压,投资收益大幅增长。今年上半年,公司兽用生物制品业务实现销售收入 4.80亿元,同比下降 15.72%,主要是因为禽用疫苗收入下滑导致;化药业务实现销售收入 5.86亿元,同比下降 11.16%,主要是因为原料药及多维产品收入下降。 2023H1,公司投资收益 1.11亿元,同比增长 89.76%,主要是处理长期股权投资产生的投资收益。 横向并购,提升市场影响力。8月 2日,公司公告,拟收购成都中牧生物药业有限公司 65%的股权,交易对价 1.27亿元。根据业绩承诺的要求,中牧成都 2023-2025年三年累计净利润(合并报表口径,扣除资产处置损益)累计不低于 4000万元。本次收购完成后,将填补公司在兽用针剂业务的空白,丰富公司产品线,进一步扩大公司在兽用化药制剂领域的产能及销量,巩固公司在兽用化药领域的领先地位。此外,若标的公司能完成业绩承诺,本次收购有望增厚公司主业利润。 非洲猪瘟亚单位疫苗研发稳步推进。2023年 3月 20日,公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉签订了《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。目前首次专家评审已结束,正处于相关方案制定阶段。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为63.96亿元、72.47亿元、83.58亿元,同比增长 8.56%、13.32%、15.33%;实现归母净利润 6. 14、7.61、8.80亿元,同比增长 11.67%、23.91%、15.66%,对应当前股价 PE 分别为 19、16、13倍。公司业务全面,产品矩阵丰富,综合实力位于行业前列,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。
周泰 9
中牧股份 医药生物 2023-09-04 11.60 -- -- 11.82 1.90%
11.82 1.90% -- 详细
事件概述:公司于 8月 30日发布 2023年中报,2023H1公司实现营收25.1亿元,同比-3.4%;实现归母净利润 2.7亿元,同比+4.6%。公司净利润同比上升的原因是减持金达威股份,投资收益增加 0.19亿元。其中 2023Q2实现营收 14.5亿元,同比-1.8%、环比+36.3%;实现归母净利润 1.3亿元,同比+4.4%、环比-8.6%。 上游产能充裕下游行情不佳,多维产品收入承压。2023H1公司生物制品实现收入 4.8亿元,同比-15.7%;兽药实现收入 5.9亿元,同比-11.2%;饲料实现收入 4.7亿元,同比-15.7%;原料贸易实现收入 9.6亿元,同比+13.6%。公司毛利率为 21.0%,同比-1.6PCT;期间费用率为 13.9%,同比+1.6PCT。上游: 公司原料药业务收入下滑主要因为上游原料药行业产能充裕,兽药原料药价格下滑,根据中国兽药饲料交易中心数据,2023H1兽药原料药价格指数(VPi)均值为 72.4,同比-11.4%。下游:受猪价持续低迷的影响,下游市场需求不佳,公司生物制品及化药业务收入同比均出现下滑。 在研新品陆续推出,非瘟疫苗研发有序推进。2023年 5月,公司与中国农业科学院兰州兽医研究所等多家机构联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗(山羊痘病毒 AV41株,悬浮培养)成功通过农业农村部组织的应急评价。该产品获批丰富公司产品结构的同时,有效填补了国内无相应产品的空白,推动牛产业持续健康发展。2023H1公司与生物股份和两大科研院所联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制,并已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价材料,在安全性和有效性上,经多轮本动物试验验证,达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。 收购补足兽用针剂短板,产品布局有望优化。2023年 8月,公司发布公告拟以自有资金 12740万元收购成都中牧 65%的股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售,产品包括宠物兽药、大动物药、禽用药,从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品,拥有产品批文 267个,有效填补了公司在兽用针剂产品上的短板,优化公司产品布局,提升市场竞争力。公司预计成都中牧将在 23-25年分别贡献营收约 1.42亿元、1.70亿元、1.95亿元,稳定后有望达到 2.26亿元。 投资建议:我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 6.20、7.40、8.71亿元,EPS 分别为 0.61、0.73、0.85元,对应 PE 分别为 19、16、14倍,考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业,市场化改革提高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:新品上市不及预期;养殖业需求不及预期;营销布局不及预期。
中牧股份 医药生物 2023-09-01 11.56 -- -- 11.82 2.25%
11.82 2.25% -- 详细
业绩总结:2023年H1公司实现营业收入25.08亿元,同比降低3.4%,归母净利润2.69亿元,同比增加4.61%,扣非后归母净利润2.05亿元,同比降低19.77%。H1公司综合毛利率20.98%,同比-1.61pp。2023Q2公司营收14.47亿元,同比降低1.81%,归母净利润1.28亿元,同比增长4.45%,扣非后归母净利润1.20亿元,同比降低1.29%。 点评:2023H1归属于上市公司股东的净利润同比增加4.61%,主要因本期减持联营企业股票投资收益同比增加。2023H1公司业绩下降的主要原因是下游畜禽养殖市场低迷,禽苗、原料药及多维产品收入同比减少,且成本降幅低于收入降幅。单季度看,203Q2公司收入&扣非后归母净利润下行幅度缩窄,或因2023Q2存栏上升带动用药量增加。随着后续猪价预期向好,或将带动疫苗量价齐升。 收购成都中牧填补公司在兽用针剂业务的空白,进一步丰富公司产品线。8月,公司发布公告称拟以自有资金1.27亿元收购成都中牧65%股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售,产品包括宠物(小动物专用)兽药、大动物(猪牛羊)药、禽用药,产品从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品,拥有产品批文267个。目前中牧股份的化药制剂产品主要以粉剂为主,本次收购完成后将有效填补公司在兽用针剂业务的空白,且为未来公司拓展宠物相关产品做好技术储备,进一步提升公司产品竞争力及未来发展潜力。对赌协议为公司提供增长潜力和风险保护,激励双方实现共同的目标。本次收购包含业绩承诺,业绩承诺期为目标公司在2023年、2024年、2025年实现经审计的三年净利润(合并报表口径,扣除资产处置损益)累计不低于人民币4000万元。 非瘟疫苗研发持续推进,公司联合科研院所资源整合。中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗(以实际注册批准名称为准)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告,非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制项目于多方面取得创新性突破,并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据,若能顺利实现商品化,动保市场有望迎来扩容。另一方面公司提高经营活力,国企改革成效显著。 2016年以来公司采取包括推进股权激励计划、全年加强口蹄疫疫苗市场化销售的发展、子公司混合所有制改革、任期制与契约化等措施,激发公司经营管理的活力。2021年11月公司举行企业领导人员任期制契约化签约仪式,完成了胜利生物、乾元浩、中牧连锁等7家法人单位、28位领导人员的任期制和契约化签约工作。未来在行业成长空间打开、公司自身竞争优势进一步凸显的情况下,业绩有望节节攀升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.86元、1.07元,对应动态PE分别为19/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情、拟收购企业业绩实现或不及承诺等风险。
中牧股份 医药生物 2023-08-31 11.54 -- -- 11.82 2.43%
11.82 2.43% -- 详细
事件:公司发布2023年半年度报告:公司营收25.08亿元,同比-3.40%;归母净利润2.69亿元,同比+4.61%;扣非后归母净利润为2.05亿元,同比-19.77%。 Q2公司收入&扣非后归母净利润下行幅度缩窄。2023H1公司业绩下降的主要原因是禽苗、原料药及多维产品收入同比减少,且成本降幅低于收入降幅。受下游畜禽养殖市场低迷影响,H1公司综合毛利率20.98%,同比-1.61pct;期间费用率为13.94%,同比+1.64pct,主要源于销售费用的增加。 H1金达威影响公司损益1899.61万元。单季度来看,Q2公司营收14.47亿元,同比-1.81%;归母净利润1.28亿元,同比+4.45%;扣非后归母净利润为1.20亿元,同比-1.29%;公司综合毛利率20.19%,同比+0.06pct;期间费用率为13.46%,同比+1.76pct。 H1疫苗、化药收入下行,新品研发利好后续成长。23H1公司生物制品、化药收入分别为4.80亿元、5.86亿元,同比-15.71%、-11.16%,我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响。从疫苗批签发次数来看,23H1公司疫苗批签发量同比+23.48%,其中Q1季度同比+41%,Q2季度同比+6%。 随着后续猪价预期向好,或将带动疫苗量价齐升。化药方面,公司继续强化技术服务带动销售,强调协同营销,客户转化率进一步提升,销售综合实力显著提升。在研发方面,23H1公司研发投入为0.45亿元,同比-11.82%,主要源于直接材料费投入同比减少,占总营收比为1.8%。公司3月与中科院生物物理所等签署了《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗研发》技术开发合同,将进一步推进非瘟疫苗的研发。公司新品储备丰富,叠加大单品研发持续推进,后续业绩增长可期。 拟收购成都中牧65%股权,丰富产品布局。8月公司发布公告拟以自有资金12740万元收购成都中牧65%的股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售,产品包括宠物兽药、大动物药、禽用药,从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品,拥有产品批文267个,能有效填补公司在兽用针剂产品上的空白,进一步完善公司产品布局。预计成都中牧23-25年收入贡献约为1.42亿元、1.70亿元、1.95亿元,净利润贡献约为748万元、1246万元、1565万元。 本次收购包含业绩承诺(23-25年净利润累计不低于4000万元)。本次收购有望发挥协同优势,使公司综合竞争力持续提升。 投资建议:公司为动保行业龙头企业,动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响,但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。我们预计2023-2024年EPS分别为0.62元、0.78元,对应PE为19倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游养殖疫情复发的风险;市场竞争的风险;汇率异常波动的风险等。
中牧股份 医药生物 2023-08-04 12.07 -- -- 12.36 2.40%
12.36 2.40%
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事件:公司8月2日公告,公司拟以自有资金收购廖成斌等14名自然人合计持有的成都中牧生物药业有限公司65%股权,交易价格为1.27亿元。 点评:1)填补公司在兽用针剂业务的空白,进一步丰富公司产品线。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售,产品包括宠物(小动物专用)兽药、大动物(猪牛羊)药、禽用药,产品从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品,拥有产品批文267个。目前中牧股份的化药制剂产品主要以粉剂为主,本次收购完成后将有效填补公司在兽用针剂业务的空白,且为未来公司拓展宠物相关产品做好技术储备,进一步提升公司产品竞争力及未来发展潜力。2)对赌协议为公司提供增长潜力和风险保护,激励双方实现共同的目标。本次收购包含业绩承诺,业绩承诺期为目标公司在2023年、2024年、2025年实现经审计的三年净利润(合并报表口径,扣除资产处置损益)累计不低于人民币4000万元。 非瘟疫苗研发持续推进,公司联合科研院所资源整合。中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗(以实际注册批准名称为准)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告,非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制项目于多方面取得创新性突破,并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据,若能顺利实现商品化,动保市场有望迎来扩容。另一方面公司提高经营活力,国企改革成效显著。 2016年以来公司采取包括推进股权激励计划、全年加强口蹄疫疫苗市场化销售的发展、子公司混合所有制改革、任期制与契约化等措施,激发公司经营管理的活力。2021年11月公司举行企业领导人员任期制契约化签约仪式,完成了胜利生物、乾元浩、中牧连锁等7家法人单位、28位领导人员的任期制和契约化签约工作。未来在行业成长空间打开、公司自身竞争优势进一步凸显的情况下,业绩有望节节攀升。 与集团客户深度绑定,未来新建产能逐步释放,市占率进一步提升。化药方面,公司与养殖龙头牧原股份成立合资子公司,中牧股份合计占注册资本52%。中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业,合资成立子公司,后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目,主要从事兽药的生产、经营以及研发,中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类,双轮驱动优势更为明显,与大客户深度绑定,提升成长性与确定性。公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,胜利生物获得美国FDA的出口认证表明公司产品质量受世界认可。疫苗方面,公司未来市场化结构占比不断提升,核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗市场反馈良好,未来随产能利用率不断提高,兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放,销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局,包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗,产品组合拳提升竞争优势。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.86元、1.07元,对应动态PE分别为19/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情、拟收购企业业绩实现或不及承诺等风险。
中牧股份 医药生物 2023-05-10 12.94 -- -- 14.60 11.11%
14.38 11.13%
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事件概述:公司发布2022年及2023年Q1财务报告。2022年公司实现营收58.92亿元,同比+11.1%;实现归母净利润5.50亿元,同比+7.1%。2023年一季度实现营业收入10.62亿元,同比-5.5%;实现归母净利润1.4亿元,同比+4.8%。 投资要点生物制品板块延续多维营销策略,加深大客户合作粘性2022年公司生物制品实现收入12.13亿元,同比下降15.1%,在“一户一策”、“大单品战略”、“多品组合销售战略”等多种营销方式推进下,市场化疫苗销售收入占比显著提升。口蹄疫疫苗中,因新款合成肽疫苗研发进程有所滞后,导致政采苗收入未能实现正增长;禽用疫苗业务因下游禽养殖业景气低迷,业绩有所下滑。2023年,随着牛结节、猪圆环新型产品的上市,公司将持续加大非口蹄疫疫苗在集团客户的渗透率。 化药板块强化技术服务,核心单品实现稳定增长。 2022年公司化药板块实现收入14.37亿元,同比增加14.37%,其中原料药受行业整体价格下行的影响,收入小幅下滑;板块中收入占比较大的制剂产品通过强化技术服务带动销售,不断渗透集团客户营销服务体系,收入实现正增长,泰万菌素、氟苯尼考等核心产品盈利能力也进一步拔高。2023年随着南京、内蒙等产能投产,公司将进一步加强产销衔接,与生物制品、饲料添加剂部门协同营销,有望在销量快速增长的同时扩大盈利空间。 搭建全产品服务体系,盈利能力持续改善随着上游动保企业集中度的不断提升,公司全产品服务优势逐步显著,毛利率与净利率自22Q2底部以来逐季回升,2023年一季度分别实现22.1%和12.6%,较去年全年提升0.5pct、3.3pct。公司作为“药、料、苗”集成服务供应商,将自身产品、服务和资源进行有效整合形成生物安全综合服务方案,通过向客户提供个性化定制包含健康管理、疫病防控、营养优化、复产增产的综合服务方案,集团客户稳定增加。2022年公司与下游龙头牧原股份共同设立中牧牧原药业,我们预计该项目将于2024年开始释放产能,贡献客观的收入,同时在黄冈药厂新建的消毒剂项目我们预计也将于年底开始贡献增量。 盈利预测及估值公司作为背靠央企的老牌动保国企,在国企改革推进中经营活力不断激发,市场苗占比的逐步提升、化药新厂的投产都表明公司增速有望提升。预计公司2023~2025年实现归母净利润6.18、7.27、8.75亿元,对应EPS分别为0.61、0.71、0.86元,对应PE分别为20.83、17.72、14.73倍,维持“推荐”评级。 风险提示1)下游景气度恢复不及预期;2)行业竞争加剧;3)公司新品推广不及预期
中牧股份 医药生物 2023-04-25 13.32 -- -- 14.60 7.91%
14.38 7.96%
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事件:公司发布2022年年报,实现营业收入58.92亿元,同比增长11.13%,净利润5.50亿元。下游需求低迷,公司营收、利润逆势增长,主因兽药及贸易业务增长明显,而生物制品业务则有所下滑。 兽药和贸易贡献主要收入增长,疫苗业务下滑2022年公司生物制品业务收入12.13亿,同比下降15.14%,毛利率49.09%,同比下降9.04个百分点。公司疫苗销量同比下降17.50%。公司生物制品业务量利同降,主因2022年猪价低迷,疫苗需求受较大影响;同时“2025年全面取消政府采购疫苗”政策影响下,行业竞争加剧。 化药、贸易是公司收入增长的主要贡献力量,收入分别增长14.34%、44.42%,毛利率则分别下降4.87、1.18个百分点。 需求改善、非瘟疫苗取得新进展,公司业绩有望好转2023年生物制品行业有望好转。一方面2023年生猪价格整体较2022年有所好转,且能繁母猪存栏处于相对高位,下游需求将较2022年有所好转。另一方面,经过2022年下半年的行业动荡期后,当前疫苗价格有所稳定,行业竞争相对有序。公司作为疫苗行业龙头,市场竞争力突出,公司业绩改善将更加明显。 公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉联合开发非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗,4月初已向农业农村部提交了兽药应急评价申请材料。公司有望成为首批获得生产资格的企业。若非瘟疫苗顺利上市,必将为公司带来丰厚利润。 看好公司,给予“买入”评级2023年行业竞争格局改善,同时若非瘟疫苗上市,公司业绩将明显增厚。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.60元、0.80元和0.90元。看好公司发展前景,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,非洲猪瘟疫苗进展缓慢风险
中牧股份 医药生物 2023-04-24 13.24 -- -- 14.60 8.55%
14.38 8.61%
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事件 公司发布 2022年年度报告。 22年公司收入利润保持增长,毛利率逐季改善 2022年公司营收58.92亿元,同比+11.13%,其中贸易、兽药、生物制品、饲料贡献收入20.94亿元、14.37亿元、12.13亿元、11.02亿元,同比+44.42%、+14.34%、-15.14%、+0.03%。归母净利润 5.5亿元,同比+7.05%;扣非后归母净利润为 4亿元,同比-21.72%。公司股权投资金达威影响损益 5576.39万元。 公司综合毛利率 21.59%,同比-7.47pct;期间费用率为 14.5%,同比-4.36pct。22Q4公司营业收入 17.66亿元,同比+26.5%;归母净利润 1.5亿元,同比+203.98%;扣非后归母净利润 0.37亿元,同比-26.74%;销售毛利率为 21.34%,同比-9.87pct,环比+1.15pct,季度间有所改善。期间费用率为 18.2%,同比-8.27pct。分红预案:每 10股派发现金红利 1.8元(含税)。 疫苗、化药毛利率承压,多维度营销推动客户开发 2022年公司生物制品、化药收入 12.13亿元、14.37亿元,同比-15.14%、+14.34%; 毛利率分别为 49.09%、26.15%,同比-9.04pct、-4.87pct,为历史低位水平。我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响,公司疫苗销量同比-17.5%,且毛利率呈下行态势。从疫苗批签发次数来看,22年公司合计批签发为 603次,同比-18.3%。公司继续采取“一户一策”、“大单品”、“多品组合销售战略”等多种营销方式,加大对集团客户服务频次和深度,保证稳定发货。同时持续推进新大客户的开发,反刍业务不断取得新的突破。23Q1生猪养殖亏损持续,但亏损幅度同比好转;随着猪价预期向好,或将带动疫苗量价提升。化药方面,公司继续强化技术服务带动销售,强调协同营销,重点新客户持续增加。 研发推动新品储备,非瘟疫苗研发持续推进 2022年公司研发投入 1.43亿元,同比-11.87%。22年公司获得猪伪狂犬病灭活疫苗等 3个新兽药证书,牛口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗、口蹄疫 OA 二价灭活疫苗、猪圆环病毒 2型合成肽疫苗等 19个新兽药批准文号。另外,公司与中科院生物物理所等共同研究开发非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗。公司新品储备丰富,叠加大单品研发持续推进,后续业绩增长可期。 投资建议 公司兽药业务持续增长好,动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响,但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.62元、0.78元、0.97元,对应 PE 为21倍、17倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖疫情复发的风险;产品研发不及预期的风险;产品质量的风险;市场竞争的风险等。
中牧股份 医药生物 2023-03-24 14.16 -- -- 15.40 8.76%
15.40 8.76%
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事件:2023年3月20日公司发布公告称,拟与中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒研究所和广东蓝玉生物科技有限公司签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗(以实际注册批准名称为准)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。 投资要点:公司借力研发非瘟疫苗,提升核心竞争力。中国科学院生物物理研究所是中国科学院下属研究机构,其研究成果、授权专利及产业化转化等方面一直在全国生物研究所中处于领先地位。中国科学院武汉病毒研究所是国内唯一一个拥有P4(生物安全最高等级)生物实验室的研究机构,其研发实力可见一斑。广东蓝玉为中科院物理研究所科技成果转化公司。公司是我国动保行业头部企业,是国内最大的疫苗生产商之一,且已具备完善的非瘟疫苗生产产能,若此次强强联合下研发项目能够有所突破,公司有望率先抢占非瘟疫苗市场,提升自身核心竞争力。 亚单位疫苗安全性较高,有望率先上市。2018年非洲猪瘟在我国首次出现,具有传染性强、病死率高的特点,2018-2020年共计扑杀生猪超过100万头,目前养殖户预防非洲猪瘟的方法仍以物理隔离为主,非瘟疫苗的研发进展和产业化应用备受市场关注。我国非瘟疫苗的研发项目中包含基因缺失疫苗研发、亚单位疫苗研发、病毒载体疫苗研发。其中,亚单位疫苗是利用病毒的某种表面结构成分制成不含有核酸、能诱发机体产生抗体的疫苗,因其成分中不含病毒核酸部分被认为安全性较高,有望率先获得生产资格,我国开展非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目的相关上市公司有普莱柯、生物股份、中牧股份。此外,2023年2月越南非瘟疫苗重新启动使用推广,有望推动国内科研所与企业加快疫苗研发上市节奏。 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到非瘟疫苗潜在市场规模以及下游畜禽养殖行业规模化的推动,预计2022-2024年公司可实现归母净利润5.37、7.09、7.99亿元,EPS分别为0.53、0.69、0.78元每股,对应PE为27.03、20.48、18.17倍。根据动保行业可比上市公司平均市盈率情况,给予公司2023年24倍PE,公司仍有估值扩张空间。考虑到公司的行业地位及成长空间,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:非瘟疫苗研发进展不及预期,动物疫病的发生,行业政策不及预期,养殖行业规模化放缓。
中牧股份 医药生物 2023-03-23 14.31 -- -- 15.40 7.62%
15.40 7.62%
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事件:公司发布 公告,与中科院生物物理研究所、中科院武汉病毒研究所和广东蓝玉签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗(以实际注册批准名称为准)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。 点评:1)跨界资源整合加速研发进程,此次四方签订合作项目,整合研究院所与生产企业资源,中科院生物物理所是国家生命科学基础研究所,位列生命与健康领域国际一流研究所行列;中科院武汉病毒所为专业从事病毒学基础研究及相关技术创新的研究机构;广东蓝玉为中科院物理研究所科技成果转化公司;中牧股份作为动保龙头企业,参与到此举国体制的优质资源互助合作之中,旨在进一步推动创新技术在动物疫苗领域的应用,开展非瘟疫苗研发并获得疫苗应急生产批文(或公告)、产品临时生产文号和新兽药注册证书。2)公司充分发挥相关领域优势,承担央企社会责任。公司坚信科技创新应坚持“四个面向”(面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康),非洲猪瘟对中国生猪养殖造成严重影响,非瘟疫苗研发困难重重,公司以此合作研发的形式,充分发挥各方优势,加快疫苗研发,于所处领域不断深耕,助力建设农业强国;3)亚单位疫苗研发或将迎突破,公司有望从中受益。根据公告,非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制项目于多方面取得创新性突破,并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据,若能顺利实现商品化,动保市场有望迎来扩。公司参与研发,提高相关领域创新能力,于兽用疫苗领域的龙头地位将得到巩固。 生药、化药共同发展,新建产能逐步释放,市占率提升。化药方面,公司与养殖龙头牧原股份成立合资子公司,中牧股份合计占注册资本52%。中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业,合资成立子公司,后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目,主要从事兽药的生产、经营以及研发,中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类,双轮驱动优势更为明显,与大客户深度绑定,提升成长性与确定性。公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,胜利生物获得美国FDA 的出口认证表明公司产品质量受世界认可。 疫苗方面,公司未来市场化结构占比不断提升,核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A 型二价灭活疫苗市场反馈良好,未来随产能利用率不断提高,兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放,销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局,包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗,产品组合拳提升竞争优势。 国企改革不断提高经营活力。2015年中共中央发布《国务院关于深化国有企业改革的指导意见》旨在提高国有资本效率、增强国有企业活力,2018 年国企改革“双百”行动正式启动,公司被纳入双百企业名单。2016 年以来公司采取包括推进股权激励计划、全年加强口蹄疫疫苗市场化销售的发展、子公司混合所有制改革、任期制与契约化等措施,激发公司经营管理的活力。2021 年11 月公司举行企业领导人员任期制契约化签约仪式,完成了胜利生物、乾元浩、中牧连锁等7家法人单位、28 位领导人员的任期制和契约化签约工作。未来在行业成长空间打开、公司自身竞争优势进一步凸显的情况下,业绩有望节节攀升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.54 元、0.65 元、0.89元,对应动态PE 分别为26/22/16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期;产品销售情况不及预期;养殖业突发疫情等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名