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中牧股份 医药生物 2024-05-09 9.05 -- -- 9.86 8.95%
9.86 8.95% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报,实现营业收入 11.25亿元,同比增5.97%,归母净利润 7652.74万元,同比下降 45.53%。公司生物制品、兽药等业务稳健,投资收益减少是业绩同比下降的主要原因。 点评: 主业增长,投资收益减少拖累业绩同比下降1)收入同比增加,毛利率改善。 一季度公司收入逆势增长, 毛利率亦较 23年全年提高了 1.34个百分点至 21.10%。 我们预计公司收入及毛利率提升或主要来源于生物制品、化药板块,因为公司与集团客户关系稳固,且 “一省一策”、“一品一策”的销售政策继续推进,保障了公司市场份额; 而在大宗商品降价背景下,饲料、贸易板块或呈下降趋势。 2)费率下降。 一季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率合计为 12.68%,较 23年下降了 0.22个百分点。 3)投资收益减少是业绩同比下降的主因。一季度公司投资收益 1251万元,同比去年一季度减少 7031万元,若剔除其影响公司业绩同比基本持平。 新品迭出,多品类共进1)宠物疫苗蓄势待发。 23年 12月 6日,公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗(HBJ06株+CHZ05株+PSY01株)(猫三联) 通过农业农村部组织的应急评价,取得临时兽药产品批准文号可上市销售。 2)公司大概率是首批非瘟疫苗的生产厂家之一, 与中科院、广东蓝玉等共同开发的非瘟疫苗正处于应急评价阶段。 3) 2023年 5月中牧股份全国首家推出了牛结节性皮肤病灭活疫苗“牧结康”。 盈利预测及投资评级公司为“药、料、苗”集成服务供应商, 是我国生物制品的龙头企业,随着下半年下游养殖业的好转,公司业绩将更迅速的恢复。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.43元、 0.58元和 0.67元,多品类共进, 静待周期好转, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求恢复不及预期风险,政策波动风险
中牧股份 医药生物 2024-04-15 8.60 11.21 46.54% 9.39 9.19%
9.86 14.65% -- 详细
业绩总结: 公司发布 2023年年度报告, 公司 2023年实现营收 54.06亿元,同比-8.24%,实现归母净利润 4.03 亿元,同比-26.73%。其中, 2023Q4 实现营收实现营收12.47亿元,同比-29.37%;实现归母净利润0.06亿元,同比-95.93%;实现扣非后归母净利润-0.37亿元,同比-199.72%。 点评:化药价格短期承压、禽苗销量下滑、减值拖累盈利, 2023年主业利润下滑。 分业务来看,受养殖行情低迷、竞争加剧影响, 2023年公司兽药收入 12.64亿,同比-12.09%,毛利率 21.47%,同比-4.68pp,疫苗收入 10.09 亿,同比-16.77%,毛利率46.12%,同比-2.97pp。 2023年贸易收入 20.84亿,同比-0.51%,毛利率 3.43%,同比+0.59pp,饲料收入 10.26亿,同比-6.91%,毛利率 23.55%,同比+4.99pp。分子公司来看,乾元浩 2023年亏损 8800万,中牧安达亏损 4600万,同比均亏损增大或转亏。胜利生物实现利润 1219 万,同比-74%。 研发持续投入,新品稳步推进。 2023年公司研发费用 1.23亿元,同比-14.25%;占销售百分比为 2.27%,同比-0.16pp。 23年公司获得 17个新兽药批准文号, 7 个新兽药注册证书, 2个产品通过应急评审。 完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审,获得临时文号后于 9 月上市、销售。非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段;猫三联疫苗于 12月通过应急评审,后续需获得临时文号后可上市。 2024 年业绩修复可期。 作为老牌央企,在行业景气恢复等带动下,公司 2024年业绩有望触底反弹。展望 2024年,随着养殖端产能持续去化,周期反转或带动动保板块量价齐升,叠加管理改善,公司深亏的安达工厂、乾元浩工厂以及利润大幅下滑的胜利生物预估将有较大的改善。此外,公司收购成都中牧填补在兽用针剂业务的空白,进一步丰富公司产品线。公司深度绑定集团客户,联合牧原药苗业务再扩张。中牧牧原预估 24年年中或可投产,带动下半年销售放量。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026 年公司 EPS 为 0.59、 0.84、 1.03元,对应动态 PE 15、 11、 9 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险
中牧股份 医药生物 2024-04-15 8.60 -- -- 9.39 9.19%
9.86 14.65% -- 详细
事件概述: 公司于 4月 9日发布 2023年年报, 2023年公司实现营收 54.1亿元,同比-8.2%; 实现归母净利润 4.0亿元,同比-26.7%。 2023年 Q4实现营收 12.5亿元,同比-29.4%,环比-24.4%;实现归母净利润 0.1亿元,同比-95.9%,环比-95.2%。 兽药: 上下游行情持续低迷影响公司业绩, 动保“内卷” 压制产品价格。 化药: 2023年公司化药实现营收 12.6亿元,同比-12.1%; 毛利率 21.5%,同比-4.7PCT; 合计销售 1.6万吨,同比+37.3%;均价 8.0万元/吨,同比-36.0%。 生物制品:2023年公司生物制品实现营收 10.1亿元,同比-16.8%;毛利率 46.1%,同比-3.0PCT;合计销售 75.9亿 ML/头份/羽份,同比-26.2%;均价 0.13元/ML/头份/羽份,同比+12.8%。 原因: ①上游兽药原料药价格持续下滑, 公司原料药均价有所承压。 根据中国兽药饲料交易中心数据, 2023年兽药原料药价格指数(VPi)均值为 69.6,同比-14.6%; 2023Q4VPi 均值为 64.9,同比-19.9%,环比-6.0%。 ②2023年下游生猪养殖行情持续低迷,兽药需求量下降,加之动保行业竞争加剧,产品价格持续走低, 公司利润大幅度下降。 饲料:原材料价格下行驱动公司饲料业务盈利能力稳中有升。 2023年公司饲料实现收入 10.3亿元,同比-15.7%;毛利率 23.6%,同比+5.0PCT;合计销售 14.8万吨,同比+4.9%;均价 0.7万元/吨,同比-11.3%。 2023年公司饲料业务原材料单位成本 0.5万元/吨,同比-19.4%。饲料原材料价格下行,带动公司饲料业务毛利率提升。 中牧集团收购禽产业链,公司禽用动保业务有望受益。 2023年 12月, 公司股东中牧集团收购取得新希望旗下禽产业链运营主体山东中新食品集团有限公司 51%的股权。中牧集团补齐了白羽肉禽下游产业链,有利于与原有优势资源整合。 中牧股份作为中牧集团旗下唯一动保上市公司,具备安全、绿色、有效的全产品服务体系,是“药、料、苗”集成服务供应商。此次重组有利于公司在疫苗、化药和饲料板块更好发挥全产品的供应优势,从而创造新的业绩增长点。 投资建议: 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 5.42、 6.29、7.23亿元, EPS 分别为 0.53、 0.62、 0.71元,对应 PE 分别为 17、 14、 13倍,考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业,市场化改革提高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示: 新品上市不及预期;养殖业需求不及预期;营销布局不及预期。
中牧股份 医药生物 2024-04-11 9.40 -- -- 9.39 -0.11%
9.86 4.89% -- 详细
事件: 公司发布 2023 年年度报告。 23 年公司营收 54.06 亿元,同比-8.24%,其中贸易、 化药、 饲料、 生物制品分别实现收入 20.84 亿元、 12.64 亿元、 10.26亿元、 10.09 亿元, 同比分别为-0.51%、 -12.09%、 -6.91%、 -16.77%;归母净利润为 4.03 亿元,同比-26.73%;扣非后归母净利润为 2.79 亿元,同比-30.26%。单季度来看, 23Q4 公司营收 12.47 亿元,同比-29.37%;归母净利润 0.06 亿元,同比-95.93%;扣非后归母净利润为-0.37 亿元,同比-199.72%。 受养殖行情低迷影响, 23 年公司收入&盈利下行。 2023 年公司业绩下滑的主要原因是下游养殖行情低迷带来的动保产品需求下降、价格低迷等情况。 23 年公司综合毛利率 19.76%,同比-1.83pct;期间费用率为 15.17%,同比+0.67pct。单季度来看, 23Q4 公司综合毛利率 16.75%,同比-4.59pct;期间费用率为19.77%,同比+1.55pct。 公司疫苗销量下滑、化药价格短期承压。( 1)生物制品: 23 年实现收入 10.09亿元,同比-16.77%,主要源于受需求下滑的影响, 公司产品销量 75.90 亿 ml/头份/羽份, 同比-26.19%;毛利率 46.12%,同比-2.97pct。 23 年公司疫苗批签发量 627 次, 同比+3.98%。 23 年公司以“产品保供、品质提升、精细管理”为核心,继续稳定和开发客户合作关系, 两个大单品突破千万销售额,重点省份市占率有所提升。 随着后续猪价预期向好,或将带动疫苗量价齐升。( 2)化药: 23 年实现收入 12.64 亿元,同比-12.09%,主要系下游养殖业不景气,化药产品价格下滑;毛利率 21.47%,同比-4.68pct; 实现产品销量 1.57 万吨,同比+37.32%。 其中, 23 年原料药行业市场环境低迷,公司坚持“一品一策”的销售政策, 保证产品销售数量稳定。 持续投入研发, 新品储备丰富助力未来增长。 2023 年公司研发费用 1.23 亿元,同比-14.25%;占销售百分比为 2.27%,同比-0.16pct。 23 年公司获得 17 个新兽药批准文号, 7 个新兽药注册证书, 2 个产品通过应急评审。 新品研发方面,公司完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审,获得临时文号后于 9 月上市销售; 非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段;猫三联疫苗于 12 月通过应急评审,后续需获得临时文号后可上市。公司新品储备丰富,叠加大单品研发持续推进,后续业绩增长可期。 投资建议: 公司为动保行业龙头企业,动物疫苗销售短期受下游养殖业影响,但随着后续生猪上行周期到来或将显著带动销量提升。 考虑到下游养殖业景气度有待恢复,我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 4.76、 6.14、 6.82亿元; EPS 分别为 0.47、 0.60、 0.67 元,对应 PE 为 21、 16、 15 倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 下游养殖疫情复发的风险;市场竞争的风险; 行业政策变化的风险等。
中牧股份 医药生物 2024-01-01 11.88 -- -- 12.28 3.37%
12.28 3.37%
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1、后周期机遇:拨云见日,2024年动保景气度有望提升2023年下游养殖行业持续亏损影响动保业绩,随着行业产能去化时间增加&出清速度加快,有望带动 2024年猪价反转,为动保景气度提升奠定基础。中牧股份作为动保行业领先公司,有望受益于养殖后周期景气度提升。 2、公司动保优势稳固:动保产品线齐全,生药化药双轮驱动在生物制品方面,公司口蹄疫基础扎实,新品迭出:①口蹄疫产品上,公对产线进行提档升级,进一步增强产品竞争力,为口蹄疫市场苗突破保驾护航;②公司今年在伪狂犬、猫三联以及牛结节上均有里程碑的突破,新产品迭出。在化药方面,公司产品生产线齐全,并入成都中牧提升竞争力,联合牧原新建厂打开销售空间:①收购成都中牧后将进一步完善化药产品,提升公司化药竞争力;②与行业养殖龙头牧原股份共建生产线,形成上下游有效互补,有望促进各自优势业务领域协同加速发展。 3、中牧集团收购新希望禽相关业务,公司禽动保业务有望受益!2023年 12月,公司股东中国牧工商集团有限公司收购新希望禽相关业务公司(山东中新食品集团有限公司)。该公司前身是新希望禽产业平台,产业涵盖种禽养殖、禽屠宰、调熟品加工、禽肉产品销售等。2023年 1-8月,中新食品实现营业收入136.32亿元。本次合作,新希望集团与中牧集团两大集团积极建立全面战略合作关系,重点围绕自主知识产权育种、粮食和肉蛋奶保供、农牧产业链建设等领域,开展务实合作。公司作为中牧集团旗下唯一动保上市公司,禽苗优势稳固,重要子公司公司是行业内禽用疫苗产品种类最为丰富的企业之一。公司有望在集团禽产业合作种进一步发挥优势,推动禽相关动保产品销售,为公司创造新的业绩增长点。 4、非瘟疫苗布局领先,进展积极生猪养殖仍受疫病困扰,行业内对高质量、有效的非瘟疫苗需求再度提振。非洲猪瘟疫苗潜在市场空间较大,有望突破百亿规模。2023年 3月公司与中科院生物物理所等联合开发非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制研发项目并签订合作合同。截至 2023年 12月 20日,公司已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请,目前正由农业农村部组织应急评审中。我们认为,若非洲猪瘟疫苗成功获批,公司有望凭借较为领先的布局获得优势,非洲猪瘟疫苗业务有望带动公司业绩成长。 盈 利 预 测 : 预 计 公 司 2023/24/25年 收 入 61/71/80亿 元 , 同 比 增 长2.79%/16.78%/13.16% ; 归 母 净 利 润 5.29/6.52/8.27亿 元 , 同 比-3.89%/23.24%/27.00%。公司动保领先地位优势明确,集团加大禽产业布局有望为公司拓展新销售渠道,非洲猪瘟疫苗布局有望创造公司又一大单品,维持“买入”评级!风险提示:重大动物疫情风险;市场竞争风险;汇率异常波动的风险;交易能否顺利实施存一定不确定性;公司经营风险。
中牧股份 医药生物 2023-10-31 10.88 -- -- 11.54 6.07%
12.28 12.87%
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事件: 公司发布2023 年前三季度报告,公司营业收入 41.59 亿元,同比增长0.81%; 归属于上市公司股东的净利润 3.97亿元,同比下降 0.87%;单三季度营收 16.5 亿元,同比增加 7.96%,归属于上市公司股东的净利润 1.28 亿元,同比下降 10.71%。 点评:动保龙头稳健经营穿越低谷。 在养殖禽流感疫苗政采量下降,原料药行情低迷,下游养殖景气度低的背景下,得益于公司拓宽客户群体的目标规划及与集团客户的深度绑定,公司营收仍保持正增长,净利润基本持平。目前整体畜禽市场价格已进入相对底部位置后续有望逐步回暖,以及随着公司多款宠物产品及非瘟疫苗研制的推进,公司盈利能力后续有望迎来改善。 养殖端产能持续去化接近底部反转,下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。 2023 年以来,行业持续亏损,较低猪价清退过剩产能, 2023 年 8 月能繁母猪存栏数量环比-0.7%,同比降低 1.9%, 2023年冬季双节需求增加,猪价届时有望迎来拐点。 2023年猪价持续低位运行,种猪与外购猪苗价格同比较低,预计 2023年出栏生猪综合成本同比下降,生猪养殖企业亏损幅度收窄有望实现盈利,未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好,带动动保产品的需求将随之增长。长期来看,规模化养殖场平均医疗防疫费较行业平均水平高出近 12%,养殖结构工字型演化带动动保需求的持续成长。 深度绑定集团客户,联合牧原药苗业务再扩张。 公司与集团客户深度绑定,未来新建产能逐步释放,市占率进一步提升。 2022 年 4 月 11 日晚公司公告,中牧股份及其全资子公司南京药业将与牧原股份共同出资设立合资公司中牧牧原动物药业有限公司。中牧股份合计占注册资本 52%。中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业,合资成立子公司,后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目,主要从事兽药的生产、经营以及研发,中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类,双轮驱动优势更为明显,与大客户深度绑定,提升成长性与确定性。 非瘟疫苗研发持续推进,公司联合科研院所资源整合。 中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗(以实际注册批准名称为准)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告, 非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制项目于多方面取得创新性突破,并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据。 2023年 9月,公司表示已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请,目前正由农业农村部组织应急评审中若能顺利实现商品化,动保市场有望迎来扩容。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.64元、 0.85元、 1.05元,对应动态 PE 分别为17/13/10 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游养殖业出现疫情、 产品销售情况不及预期等风险
中牧股份 医药生物 2023-10-19 10.93 16.34 113.59% 11.20 2.47%
12.28 12.35%
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投资逻辑:1)养殖端产能持续去化接近底部反转,养殖端盈利能力显著改善,规模场占比近六成,规模化养殖场平均医疗防疫费较行业平均水平高出近12%,2018-2021年,生猪头均医疗防疫费由18元上涨至27元,带动动保需求提升;2)深度绑定集团客户,联合牧原药苗业务再扩张,2020-2022年间,牧原股份药苗费用高速增长,由11.4亿元上升至50亿元;3)新版GMP准则推动化药市场集中度提升,落后产能逐步淘汰,龙头从中受益。 养殖端产能持续去化接近底部反转,下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。2023年以来,行业持续亏损,较低猪价清退过剩产能,2023年8月能繁母猪存栏数量环比-0.7%,同比降低1.9%,2023年冬季双节需求增加,猪价届时有望迎来拐点。2023年猪价持续低位运行,种猪与外购猪苗价格同比较低,预计2023年出栏生猪综合成本同比下降,生猪养殖企业亏损幅度收窄有望实现盈利,未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好,带动动保产品的需求将随之增长。长期来看,规模化养殖场平均医疗防疫费较行业平均水平高出近12%,养殖结构工字型演化带动动保需求的持续成长。 新版GMP准则推动化药市场集中度提升,落后产能逐步淘汰,龙头从中受益。 《兽药生产质量管理规范(2020年修订)》自2022年6月1日正式实施,对我国兽药行业进一步提高了标准、加强了规范。根据公告,未达到新版兽药GMP要求的兽药生产企业(生产车间),其兽药生产许可证和兽药GMP证书有效期最长不超过2022年5月31日。我国兽药行业有望迎来洗牌,中小型企业、软硬件设施弱的企业和创新能力差的企业将面临较大压力,有望出清离场或被收购。公司所属生物制品和兽用化药板块生产企业获得兽药GMP认证和生产许可,作为龙头从中受益。 深度绑定集团客户,联合牧原药苗业务再扩张。公司与集团客户深度绑定,未来新建产能逐步释放,市占率进一步提升。2022年4月11日晚公司公告,中牧股份及其全资子公司南京药业将与牧原股份共同出资设立合资公司中牧牧原动物药业有限公司。中牧股份合计占注册资本52%。中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业,合资成立子公司,后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目,主要从事兽药的生产、经营以及研发,中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类,双轮驱动优势更为明显,与大客户深度绑定,提升成长性与确定性。 非瘟疫苗研发持续推进,公司联合科研院所资源整合。中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗(以实际注册批准名称为准)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告,非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制项目于多方面取得创新性突破,并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据。2023年9月,公司表示已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请,目前正由农业农村部组织应急评审中若能顺利实现商品化,动保市场有望迎来扩容。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.86元、1.07元,对应动态PE分别为17/12/10倍,同行业可比公司2024年平均PE为19倍。考虑到公司产品矩阵丰富,龙头地位稳固,且成长性强,予以24年19倍PE,维持“买入”评级,目标价16.34元。 风险提示:下游养殖业出现疫情、产品销售情况不及预期等风险。
中牧股份 医药生物 2023-09-07 11.66 -- -- 11.72 0.51%
12.15 4.20%
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事件概述:2023上半年,公司实现营收 25.08亿元,同比-3.4%;实现归母净利润2.69亿元,同比+4.6%。其中 Q2实现营收 14.47亿元,同比-1.8%;实现归母净利润1.28亿元,同比+4.5%。 投资要点加大集团客户开发,二季度收入降幅缩窄上半年公司生物制品、兽药、饲料三大业务板块分别实现营业收入 4.80、5.86、4.73亿元,同比分别下滑了 15.7%、11.2%、4.6%,其中生物制品下滑幅度较大,主要系部分地区政采苗取消,叠加下游养殖亏损冲击,以口蹄疫疫苗生产为主的子公司兰州中牧,和以禽用疫苗生产为主的子公司乾元浩的净利润均出现不同程度的下滑亦反映了疫苗业务经营压力加大;兽药与饲料板块下滑主要系原料药整体市场价格持续下行及多维产品收入下降。面对下游养殖形势的变动,公司仍以提高核心竞争力和增强核心功能为重点,聚焦“药、料、苗”新业务赛道,各业务板块继续加大对集团客户的维护和开发,客户转化率进一步提升,重点产品的销售收入持续增长,带动二季度整体收入降幅缩窄。 内拓:推动研发成果落地、扩产项目建成2023年 5月,公司与其他研发单位联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗(山羊痘病毒 AV41株,悬浮培养)已通过农业农村部组织的应急评价,目前正在进行临时文号的申报工作。该产品是我国第一个获批的用于紧急预防牛结节性皮肤病的疫苗产品,若下半年能顺利获得生产文号,将为公司贡献新的业绩增长点。此外,上半年公司在建工程中,乾元浩南京兽用生物医药产业园建设项目和胜利生物兽用抗生素扩产项目(二期)的建设进度均已达 70%,若年内该两项项目可以完工,随着产能逐步释放,相关产品销量将同步增长。 外延:横向并购扩充产品线,提升综合竞争实力2023年 8月,公司拟以自有资金 1.27亿元收购成都中牧 65%的股权,该公司产品主要为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂,根据公司的收益预测,2023~2025年可实现营业收入 1.42、1.70、1.95亿元,实现净利润 748.0、1245.8、1564.9万元。本次收购完成后,将填补公司在兽用针剂业务的空白,进一步增强市场影响力,同时对公司的业绩产生积极影响,进一步优化财务结构。 盈利预测及估值:公司为背靠央企的老牌动保企业,在国企改革推进中经营活力不断激发,市场苗占比的逐步提升、化药新厂的投产都表明公司前景可期。预计公司 2023~2025年实现归母净利润 6.18、7.27、8.75亿元,对应 EPS 分别为0.61、0.71、0.86元,对应 PE 分别为 19.3、16.4、13.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游恢复不及预期;行业竞争加剧;公司新项目落地不及预期。
中牧股份 医药生物 2023-09-05 11.65 -- -- 11.82 1.46%
12.15 4.29%
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事件:公司发布 2023 年中报,实现营业收入 25.08 亿元,同比下降3.40%,归母净利 2.69 亿元,同比微增 4.61%。公司盈利增长主要来自于减持金达威带来的投资收益同比增加,上半年公司投资收益达1.11 亿,去年同期为 0.58 亿。下游养殖行业低迷,兽药、生物制品等主营业务均承压。 兽药和生物制品收入下降,销售费用增加公司收入同比下降主因禽苗、原料药及多维产品收入同比减少。上半年公司兽药、生物制品业务分别实现收入 5.86 亿、4.80亿,同比分别下降 11.16%、15.71%。下游养殖行业的持续低迷,以及市场竞争加剧,公司整体毛利率亦下降 1.6 个百分点至 20.98%。 从费用来看,销售费用率上升较多,同比上涨 1.4 个百分点至6.19%,主因公司各板块继续加大集团客户的维护和开发,技术服务费、业务经费及会议费增加。 收购成都中牧弥补短板,非瘟疫苗稳步推进8 月 3 日,公司公告拟以自有资金 1.27 亿元收购成都中牧 65%的股权。成都中牧主要产品包括宠物(小动物专用)兽药、大动物(猪牛羊)药、禽用药,拥有产品批文 267 个。成都中牧业绩承诺为 23-25 年三年累计利润不低于 4000 万。收购完成后,将填补公司在兽用针剂业务的空白,公司产品线将进一步得到丰富。 公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉联合开发非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗已向农业农村部提交了兽药应急评价申请材料。公司有望成为首批获得生产资格的企业。若非瘟疫苗顺利上市,必将为公司带来丰厚利润。 看好公司,维持“买入”评级公司竞争力雄厚,且若非瘟疫苗上市,公司业绩将明显增厚。 我们维持原有盈利预测,预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.60元、0.80 元和 0.90 元。看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,非洲猪瘟疫苗进展缓慢风险
中牧股份 医药生物 2023-09-04 11.60 -- -- 11.82 1.90%
12.15 4.74%
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事件: 2023年 8月 30日,中牧股份发布 2023年半年报:2023H1,公司实现营业收入 25.08亿元,同比下降 3.40%;归母净利润 2.69亿元,同比增长 4.61%。2023年二季度,公司实现营业收入 14.47亿元,同比下降1.81%,归母净利润 1.28亿元,同比增长 4.45%。 投资要点: 兽用生物制品和化药业务承压,投资收益大幅增长。今年上半年,公司兽用生物制品业务实现销售收入 4.80亿元,同比下降 15.72%,主要是因为禽用疫苗收入下滑导致;化药业务实现销售收入 5.86亿元,同比下降 11.16%,主要是因为原料药及多维产品收入下降。 2023H1,公司投资收益 1.11亿元,同比增长 89.76%,主要是处理长期股权投资产生的投资收益。 横向并购,提升市场影响力。8月 2日,公司公告,拟收购成都中牧生物药业有限公司 65%的股权,交易对价 1.27亿元。根据业绩承诺的要求,中牧成都 2023-2025年三年累计净利润(合并报表口径,扣除资产处置损益)累计不低于 4000万元。本次收购完成后,将填补公司在兽用针剂业务的空白,丰富公司产品线,进一步扩大公司在兽用化药制剂领域的产能及销量,巩固公司在兽用化药领域的领先地位。此外,若标的公司能完成业绩承诺,本次收购有望增厚公司主业利润。 非洲猪瘟亚单位疫苗研发稳步推进。2023年 3月 20日,公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉签订了《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。目前首次专家评审已结束,正处于相关方案制定阶段。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为63.96亿元、72.47亿元、83.58亿元,同比增长 8.56%、13.32%、15.33%;实现归母净利润 6. 14、7.61、8.80亿元,同比增长 11.67%、23.91%、15.66%,对应当前股价 PE 分别为 19、16、13倍。公司业务全面,产品矩阵丰富,综合实力位于行业前列,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。
中牧股份 医药生物 2023-09-04 11.60 -- -- 11.82 1.90%
12.15 4.74%
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事件概述:公司于 8月 30日发布 2023年中报,2023H1公司实现营收25.1亿元,同比-3.4%;实现归母净利润 2.7亿元,同比+4.6%。公司净利润同比上升的原因是减持金达威股份,投资收益增加 0.19亿元。其中 2023Q2实现营收 14.5亿元,同比-1.8%、环比+36.3%;实现归母净利润 1.3亿元,同比+4.4%、环比-8.6%。 上游产能充裕下游行情不佳,多维产品收入承压。2023H1公司生物制品实现收入 4.8亿元,同比-15.7%;兽药实现收入 5.9亿元,同比-11.2%;饲料实现收入 4.7亿元,同比-15.7%;原料贸易实现收入 9.6亿元,同比+13.6%。公司毛利率为 21.0%,同比-1.6PCT;期间费用率为 13.9%,同比+1.6PCT。上游: 公司原料药业务收入下滑主要因为上游原料药行业产能充裕,兽药原料药价格下滑,根据中国兽药饲料交易中心数据,2023H1兽药原料药价格指数(VPi)均值为 72.4,同比-11.4%。下游:受猪价持续低迷的影响,下游市场需求不佳,公司生物制品及化药业务收入同比均出现下滑。 在研新品陆续推出,非瘟疫苗研发有序推进。2023年 5月,公司与中国农业科学院兰州兽医研究所等多家机构联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗(山羊痘病毒 AV41株,悬浮培养)成功通过农业农村部组织的应急评价。该产品获批丰富公司产品结构的同时,有效填补了国内无相应产品的空白,推动牛产业持续健康发展。2023H1公司与生物股份和两大科研院所联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制,并已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价材料,在安全性和有效性上,经多轮本动物试验验证,达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。 收购补足兽用针剂短板,产品布局有望优化。2023年 8月,公司发布公告拟以自有资金 12740万元收购成都中牧 65%的股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售,产品包括宠物兽药、大动物药、禽用药,从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品,拥有产品批文 267个,有效填补了公司在兽用针剂产品上的短板,优化公司产品布局,提升市场竞争力。公司预计成都中牧将在 23-25年分别贡献营收约 1.42亿元、1.70亿元、1.95亿元,稳定后有望达到 2.26亿元。 投资建议:我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 6.20、7.40、8.71亿元,EPS 分别为 0.61、0.73、0.85元,对应 PE 分别为 19、16、14倍,考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业,市场化改革提高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:新品上市不及预期;养殖业需求不及预期;营销布局不及预期。
中牧股份 医药生物 2023-09-01 11.56 -- -- 11.82 2.25%
12.15 5.10%
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业绩总结:2023年H1公司实现营业收入25.08亿元,同比降低3.4%,归母净利润2.69亿元,同比增加4.61%,扣非后归母净利润2.05亿元,同比降低19.77%。H1公司综合毛利率20.98%,同比-1.61pp。2023Q2公司营收14.47亿元,同比降低1.81%,归母净利润1.28亿元,同比增长4.45%,扣非后归母净利润1.20亿元,同比降低1.29%。 点评:2023H1归属于上市公司股东的净利润同比增加4.61%,主要因本期减持联营企业股票投资收益同比增加。2023H1公司业绩下降的主要原因是下游畜禽养殖市场低迷,禽苗、原料药及多维产品收入同比减少,且成本降幅低于收入降幅。单季度看,203Q2公司收入&扣非后归母净利润下行幅度缩窄,或因2023Q2存栏上升带动用药量增加。随着后续猪价预期向好,或将带动疫苗量价齐升。 收购成都中牧填补公司在兽用针剂业务的空白,进一步丰富公司产品线。8月,公司发布公告称拟以自有资金1.27亿元收购成都中牧65%股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售,产品包括宠物(小动物专用)兽药、大动物(猪牛羊)药、禽用药,产品从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品,拥有产品批文267个。目前中牧股份的化药制剂产品主要以粉剂为主,本次收购完成后将有效填补公司在兽用针剂业务的空白,且为未来公司拓展宠物相关产品做好技术储备,进一步提升公司产品竞争力及未来发展潜力。对赌协议为公司提供增长潜力和风险保护,激励双方实现共同的目标。本次收购包含业绩承诺,业绩承诺期为目标公司在2023年、2024年、2025年实现经审计的三年净利润(合并报表口径,扣除资产处置损益)累计不低于人民币4000万元。 非瘟疫苗研发持续推进,公司联合科研院所资源整合。中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗(以实际注册批准名称为准)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告,非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制项目于多方面取得创新性突破,并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据,若能顺利实现商品化,动保市场有望迎来扩容。另一方面公司提高经营活力,国企改革成效显著。 2016年以来公司采取包括推进股权激励计划、全年加强口蹄疫疫苗市场化销售的发展、子公司混合所有制改革、任期制与契约化等措施,激发公司经营管理的活力。2021年11月公司举行企业领导人员任期制契约化签约仪式,完成了胜利生物、乾元浩、中牧连锁等7家法人单位、28位领导人员的任期制和契约化签约工作。未来在行业成长空间打开、公司自身竞争优势进一步凸显的情况下,业绩有望节节攀升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.86元、1.07元,对应动态PE分别为19/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情、拟收购企业业绩实现或不及承诺等风险。
中牧股份 医药生物 2023-08-31 11.54 -- -- 11.82 2.43%
12.15 5.29%
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事件:公司发布2023年半年度报告:公司营收25.08亿元,同比-3.40%;归母净利润2.69亿元,同比+4.61%;扣非后归母净利润为2.05亿元,同比-19.77%。 Q2公司收入&扣非后归母净利润下行幅度缩窄。2023H1公司业绩下降的主要原因是禽苗、原料药及多维产品收入同比减少,且成本降幅低于收入降幅。受下游畜禽养殖市场低迷影响,H1公司综合毛利率20.98%,同比-1.61pct;期间费用率为13.94%,同比+1.64pct,主要源于销售费用的增加。 H1金达威影响公司损益1899.61万元。单季度来看,Q2公司营收14.47亿元,同比-1.81%;归母净利润1.28亿元,同比+4.45%;扣非后归母净利润为1.20亿元,同比-1.29%;公司综合毛利率20.19%,同比+0.06pct;期间费用率为13.46%,同比+1.76pct。 H1疫苗、化药收入下行,新品研发利好后续成长。23H1公司生物制品、化药收入分别为4.80亿元、5.86亿元,同比-15.71%、-11.16%,我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响。从疫苗批签发次数来看,23H1公司疫苗批签发量同比+23.48%,其中Q1季度同比+41%,Q2季度同比+6%。 随着后续猪价预期向好,或将带动疫苗量价齐升。化药方面,公司继续强化技术服务带动销售,强调协同营销,客户转化率进一步提升,销售综合实力显著提升。在研发方面,23H1公司研发投入为0.45亿元,同比-11.82%,主要源于直接材料费投入同比减少,占总营收比为1.8%。公司3月与中科院生物物理所等签署了《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗研发》技术开发合同,将进一步推进非瘟疫苗的研发。公司新品储备丰富,叠加大单品研发持续推进,后续业绩增长可期。 拟收购成都中牧65%股权,丰富产品布局。8月公司发布公告拟以自有资金12740万元收购成都中牧65%的股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售,产品包括宠物兽药、大动物药、禽用药,从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品,拥有产品批文267个,能有效填补公司在兽用针剂产品上的空白,进一步完善公司产品布局。预计成都中牧23-25年收入贡献约为1.42亿元、1.70亿元、1.95亿元,净利润贡献约为748万元、1246万元、1565万元。 本次收购包含业绩承诺(23-25年净利润累计不低于4000万元)。本次收购有望发挥协同优势,使公司综合竞争力持续提升。 投资建议:公司为动保行业龙头企业,动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响,但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。我们预计2023-2024年EPS分别为0.62元、0.78元,对应PE为19倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游养殖疫情复发的风险;市场竞争的风险;汇率异常波动的风险等。
中牧股份 医药生物 2023-08-04 12.07 -- -- 12.36 2.40%
12.36 2.40%
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事件:公司8月2日公告,公司拟以自有资金收购廖成斌等14名自然人合计持有的成都中牧生物药业有限公司65%股权,交易价格为1.27亿元。 点评:1)填补公司在兽用针剂业务的空白,进一步丰富公司产品线。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售,产品包括宠物(小动物专用)兽药、大动物(猪牛羊)药、禽用药,产品从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品,拥有产品批文267个。目前中牧股份的化药制剂产品主要以粉剂为主,本次收购完成后将有效填补公司在兽用针剂业务的空白,且为未来公司拓展宠物相关产品做好技术储备,进一步提升公司产品竞争力及未来发展潜力。2)对赌协议为公司提供增长潜力和风险保护,激励双方实现共同的目标。本次收购包含业绩承诺,业绩承诺期为目标公司在2023年、2024年、2025年实现经审计的三年净利润(合并报表口径,扣除资产处置损益)累计不低于人民币4000万元。 非瘟疫苗研发持续推进,公司联合科研院所资源整合。中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗(以实际注册批准名称为准)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告,非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制项目于多方面取得创新性突破,并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据,若能顺利实现商品化,动保市场有望迎来扩容。另一方面公司提高经营活力,国企改革成效显著。 2016年以来公司采取包括推进股权激励计划、全年加强口蹄疫疫苗市场化销售的发展、子公司混合所有制改革、任期制与契约化等措施,激发公司经营管理的活力。2021年11月公司举行企业领导人员任期制契约化签约仪式,完成了胜利生物、乾元浩、中牧连锁等7家法人单位、28位领导人员的任期制和契约化签约工作。未来在行业成长空间打开、公司自身竞争优势进一步凸显的情况下,业绩有望节节攀升。 与集团客户深度绑定,未来新建产能逐步释放,市占率进一步提升。化药方面,公司与养殖龙头牧原股份成立合资子公司,中牧股份合计占注册资本52%。中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业,合资成立子公司,后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目,主要从事兽药的生产、经营以及研发,中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类,双轮驱动优势更为明显,与大客户深度绑定,提升成长性与确定性。公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,胜利生物获得美国FDA的出口认证表明公司产品质量受世界认可。疫苗方面,公司未来市场化结构占比不断提升,核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗市场反馈良好,未来随产能利用率不断提高,兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放,销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局,包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗,产品组合拳提升竞争优势。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.86元、1.07元,对应动态PE分别为19/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情、拟收购企业业绩实现或不及承诺等风险。
中牧股份 医药生物 2023-05-10 12.94 -- -- 14.60 11.11%
14.38 11.13%
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事件概述:公司发布2022年及2023年Q1财务报告。2022年公司实现营收58.92亿元,同比+11.1%;实现归母净利润5.50亿元,同比+7.1%。2023年一季度实现营业收入10.62亿元,同比-5.5%;实现归母净利润1.4亿元,同比+4.8%。 投资要点生物制品板块延续多维营销策略,加深大客户合作粘性2022年公司生物制品实现收入12.13亿元,同比下降15.1%,在“一户一策”、“大单品战略”、“多品组合销售战略”等多种营销方式推进下,市场化疫苗销售收入占比显著提升。口蹄疫疫苗中,因新款合成肽疫苗研发进程有所滞后,导致政采苗收入未能实现正增长;禽用疫苗业务因下游禽养殖业景气低迷,业绩有所下滑。2023年,随着牛结节、猪圆环新型产品的上市,公司将持续加大非口蹄疫疫苗在集团客户的渗透率。 化药板块强化技术服务,核心单品实现稳定增长。 2022年公司化药板块实现收入14.37亿元,同比增加14.37%,其中原料药受行业整体价格下行的影响,收入小幅下滑;板块中收入占比较大的制剂产品通过强化技术服务带动销售,不断渗透集团客户营销服务体系,收入实现正增长,泰万菌素、氟苯尼考等核心产品盈利能力也进一步拔高。2023年随着南京、内蒙等产能投产,公司将进一步加强产销衔接,与生物制品、饲料添加剂部门协同营销,有望在销量快速增长的同时扩大盈利空间。 搭建全产品服务体系,盈利能力持续改善随着上游动保企业集中度的不断提升,公司全产品服务优势逐步显著,毛利率与净利率自22Q2底部以来逐季回升,2023年一季度分别实现22.1%和12.6%,较去年全年提升0.5pct、3.3pct。公司作为“药、料、苗”集成服务供应商,将自身产品、服务和资源进行有效整合形成生物安全综合服务方案,通过向客户提供个性化定制包含健康管理、疫病防控、营养优化、复产增产的综合服务方案,集团客户稳定增加。2022年公司与下游龙头牧原股份共同设立中牧牧原药业,我们预计该项目将于2024年开始释放产能,贡献客观的收入,同时在黄冈药厂新建的消毒剂项目我们预计也将于年底开始贡献增量。 盈利预测及估值公司作为背靠央企的老牌动保国企,在国企改革推进中经营活力不断激发,市场苗占比的逐步提升、化药新厂的投产都表明公司增速有望提升。预计公司2023~2025年实现归母净利润6.18、7.27、8.75亿元,对应EPS分别为0.61、0.71、0.86元,对应PE分别为20.83、17.72、14.73倍,维持“推荐”评级。 风险提示1)下游景气度恢复不及预期;2)行业竞争加剧;3)公司新品推广不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名