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徐卿

西南证券

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中牧股份 医药生物 2019-11-06 14.75 19.20 52.38% 16.39 11.12%
16.39 11.12% -- 详细
长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年上半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 产品丰富,疫苗业务大有可为。公司新增两款疫苗产品均为口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自2018年起由于国内调整亚洲I型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 多点开花,化药饲料业务未来更添助力。目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进,我们认为虽然目前疫苗仍不能实际运用,但对养殖户信心有所支撑,下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。另外,公司化药与饲料业务有望成为未来新的利润爆发点。饲料业务中90%以上为禽用饲料,有望受益于禽后周期拉动,未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国FDA机构现场审计,未来有望实现化药业务出口美国,或将大幅拉动公司出口业务利润增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.47元、0.60元、0.71元,对应PE分别为31倍、25倍和21倍。公司为国内疫苗企业龙头之一,各项产品资质齐全。考虑同行业平均PE,给予公司2020年32倍PE,目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2019-11-04 6.29 9.96 60.13% 6.54 3.97%
6.54 3.97% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入13.2亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比下滑17.8%。 扣非业绩保持高增长。我们认为公司2019年前三季度利润下滑主要有以下两点原因:1、2018年同期,公司及子公司将上海基地部分土地使用权及地上建筑物转让,产生非经常性损益金额为1.2亿元,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长523.7%,主要是由于上半年2018年金针菇行业深度亏损,行业内部分落后、分散产能相继淘汰,行业整体供需结构改善,带来销售价格的快速提升,从而拉动公司业绩增长;2、2019年单三季度净利润为-563.1万元,同比下滑105.5%。主要是由于2018年第三季度受寿光水灾影响蔬菜价格不断攀升,带动食用菌价格快速上涨。 龙头优势明显,未来国内外双线推进。公司于8月份发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5.9亿元,主要用于建设公司泰国和德州食用菌工厂化生产车间建设项目以及补充流动资金。公司泰国工厂预计2020年一季度实现投产。目前公司成本控制能力、销售区域布局以及产品质量等多方面均处于行业领先地位,未来随着各个工厂项目建设完成,公司有望凭借国内外双线推进,带动公司业绩持续增长。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年,我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.66元、0.83元、0.96元,对应动态PE为10、8、7倍。考虑行业2020年平均PE为10倍,给予公司2020年12倍估值,对应目标价9.96元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、产品销售或不及预期、项目建设进度或不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-11-04 15.50 -- -- 16.40 5.81%
16.40 5.81% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入29.6亿元,同比下滑7.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比下滑19.6%。 抵抗“非猪”影响,行业低点已过。公司在报告期内扣除投资净收益后净利润为1.3亿元,同比下滑22.8%。其中单三季度扣除投资净收益后利润下滑21%。我们认为在非洲猪瘟持续影响,能繁母猪及生猪存栏大幅去化的大环境下,公司凭借产品质量、销售渠道等竞争力有效抵抗非瘟所带来的的影响。随着猪价的不断走高以及9月份以来各地养殖补贴政策的不断落地,下游养殖意愿积极恢复,行业低点已过,未来有望呈明显边际改善趋势。 产品丰富,疫苗业务大有可为。公司新增的两款疫苗产品均为口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自2018年起由于国内调整亚洲I型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年世行半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元,对应动态PE为31、26、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
瑞普生物 医药生物 2019-10-31 15.72 18.75 26.43% 17.45 11.01%
17.45 11.01% -- 详细
事件:公司发布2019年度三季度报告,报告期内实现营业收入10.3亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长36.5%。 业绩增速逐季度攀高,增长趋势有望持续。受益于禽类养殖的高景气度以及产品提价,整体盈利能力逐季度攀高。单三季度公司实现营业收入3.8亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润5831万元,同比增长55.7%。其中已包含公司三季度计提股权激励费用共计628万元。前三季度华南生物实现营业收入2.2亿元,同比增长118%,净利润6047万元,同比增长172%。且家畜业务三季度环比有所改善,未来随着生猪养殖逐渐边际改善,相关业务有望重回正轨。 公司重磅禽流感疫苗或将大幅拉升公司业绩。近年来国内禽流感始终为国家重点防疫病种之一。自2016年以来,共有近千人感染,同时死亡率较2016年也出现了成倍的增长,H7N9病毒开始呈现出高致病性。自2019年3月份以来,国内已出现多起禽流感感染事件,2019年4月4日内蒙古发现人感染H7N9禽流感,防疫压力较大。招标疫苗从过去以二价疫苗为主转换为三价疫苗,预计招标价格或将迎来上升,预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽,疫苗市场规模将来快速提升,公司业绩有望持续走高。 “非猪”影响下,鸡肉有望短期替代部分猪肉消费。我们认为受国内非洲猪瘟影响,国内生猪及能繁母猪存栏锐减,即使目前养殖意愿有所回升,但传导至生猪存栏至少需要一年以上。猪肉消费量至少在2020年年底前将受到较大影响,变相拉动国内鸡肉消费增长。2019年上半年鸡苗价格维持相对高位,下游补栏积极性强烈。据博亚和讯预测系统显示,上半年肉鸡出栏量22亿羽,同比增7.7%;肉鸡出栏体重提升,鸡肉产量同比增加9.7%。鸡肉消费量总体呈上涨趋势,预计这种趋势在未来两年仍将持续,将有效拉动禽类疫苗需求增长,增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.75元、0.91元,对应动态PE为30、20、17倍。考虑行业2020年平均PE为25倍,给予公司2020年25倍估值,对应目标价18.75元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
生物股份 医药生物 2019-10-22 19.00 -- -- 21.98 15.68%
21.98 15.68% -- 详细
事件:公司发布2019年度三季度报告,报告期内实现营业收入8.5亿元,同比下滑40.8%;实现归母净利润2.5亿元,同比下滑63.5%。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年上半年持平。预计随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司盈利能力有望继续增强。 行业低点已过,公司有望重回正轨。自2019年8月份以来,国家各地方养殖补贴政策落地趋于频繁,且随着生猪价格不断攀高,下游养殖补栏意愿提升明显。目前生猪价格已攀升35.76元/公斤,对养殖户刺激效果明显。据草根调研情况显示。北方市场整体补栏意愿已有恢复趋势,南方相较于北方由于非洲猪瘟爆发时间有所滞后所以补栏意愿相对较弱,但也以基本平稳。另外,对于疫苗企业来说,核心客户为规模养殖场,我们认为随着国家鼓励政策及补贴方案的落地,规模养殖场将率先发力,带动公司也二级恢复增长。因此我们认为目前行业的低点已过,公司将重回正轨。 产品多元化增强核心竞争力。国内禽用疫苗市场增长迅速。由于高致病性禽流感招标疫苗从过去以二价疫苗转换为三价疫苗,预计招标价格或将迎来上升,预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽,疫苗市场规模将迎来快速提升,拉升辽宁益康的盈利能力。另外,报告期内公司塞内卡灭活疫苗,牛巴氏杄菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗,猫四联灭活疫苗等疫苗研发项目进展顺利。猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株),鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗积极市场推广,公司产品多元化进程加速。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.62元、0.74元,对应动态PE为39、31、26倍。目前估值合理,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。
瑞普生物 医药生物 2019-09-05 14.57 18.75 26.43% 16.50 13.25%
17.45 19.77%
详细
事件:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入6.5亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润8634.2万元,同比增长26%。 受益禽类养殖高景气度,业绩增长显著。报告期内公司虽然因为受到非洲猪瘟冲击,生猪疫苗业务有所下滑,但受益于禽类养殖的高景气度,下游补栏热情和整体禽用疫苗市场均有所增长,带动公司业绩增长明显。报告期内公司子公司华南生物实现营业收入1.3亿元,同比增长99%,净利润3714.5万元,同比增长169%,整体销售毛利率由去年同期的45%上升至报告期的57%,进一步提升公司在家禽疫苗市场竞争力。“非猪”影响下,鸡肉有望短期替代部分猪肉消费。我们认为受国内非洲猪瘟影响,猪肉消费量将短期内受到影响,变相拉动国内鸡肉消费增长。2019年上半年鸡苗价格维持相对高位,下游补栏积极性强烈。据博亚和讯家禽生产和产量预测系统显示,上半年肉鸡出栏量22亿羽,同比增7.7%;肉鸡出栏体重提升,鸡肉产量同比增加9.7%。鸡肉消费量总体呈上涨趋势,预计这种趋势在未来两年仍将持续。 公司重磅禽流感疫苗或将大幅拉升公司业绩。近年来国内禽流感始终为国家重点防疫病种之一。自2016年以来,共有近千人感染。其中2016年感染人数264人,2017年感染人数增加到589人,同时死亡率较2016年也出现了成倍的增长,H7N9病毒开始呈现出高致病性。自2019年3月份以来,国内已出现多起禽流感感染事件,尤其2019年4月4日内蒙古发现人感染H7N9禽流感,防疫压力较大。招标疫苗从过去以二价疫苗为主转换为三价疫苗,预计招标价格或将迎来上升,预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽,疫苗市场规模将来快速提升,公司业绩有望持续走高。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.75元、0.91元,对应动态PE分别为30、20、16倍,考虑行业2020年平均PE为25倍,给予公司2020年25倍估值,对应目标价18.75元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 7.76 11.88 91.00% 8.45 8.89%
8.45 8.89%
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事件:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入8.8亿元,同比增长94%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长270.6%。 落后产能淘汰致使市场价格提升。报告期内公司实现扣非后归母净利润1亿元,去年同期为亏损4967万元,上半年增长显著。我们认为主要原因为2018年金针菇行业深度亏损,行业内部分落后、分散产能相继淘汰,行业整体供需结构改善,带来销售价格的快速提升,从而拉动公司业绩增长。 行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。 龙头优势明显,未来国内外双线推进。公司于8月份发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5.9亿元,主要用于建设公司泰国和德州食用菌工厂化生产车间建设项目以及补充流动资金。公司泰国工厂预计2020年一季度实现投产。目前公司成本控制能力、销售区域布局以及产品质量等多方面均处于行业领先地位,未来随着各个工厂项目建设完成,公司有望凭借国内外双线推进,带动公司业绩持续增长。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.66元、0.83元、0.96元,对应动态PE分别为12、10、8倍,考虑行业平均PE为18倍,给予公司2019年18倍估值,对应目标价11.88元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
中牧股份 医药生物 2019-09-02 16.82 -- -- 18.98 12.84%
18.98 12.84%
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事件: 公司公告称获得口蹄疫 O 型、 A 型、亚洲Ⅰ型三价灭活疫苗生产并允许出口额的资质与口蹄疫 O 型、 A 型二价 3B 蛋白表位缺失灭活疫苗的新兽药证书。 产品丰富,疫苗业务大有可为。 此次公司新增的两款疫苗产品均为口蹄疫产品。 其一为口蹄疫 O、 A、 Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自 2018年起由于国内调整亚洲 I 型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲 I 型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年 4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛 O、 A 二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。 2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从 3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与 2018年上半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。 另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 多点开花,化药饲料业务未来更添助力。 目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进,对养殖户信心有所支撑,下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。 公司饲料业务中 90%以上为禽用饲料,有望受益于禽后周期拉动,未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国 FDA 机构现场审计,未来有望实现化药业务出口美国,或将大幅拉动公司出口业务利润增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.51元、 0.62元、 0.71元,对应动态 PE 为 32、 27、 24倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
生物股份 医药生物 2019-08-26 16.71 -- -- 19.99 19.63%
21.98 31.54%
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事件:公司发布2019年度半年度报告,报告期内实现营业收入5.1亿元,同比下滑32.9%;实现归母净利润1.7亿元,同比下滑52.7%。 抵抗“非猪”影响,业绩环比改善。报告期内由于受到非洲猪瘟影响,生猪存栏及能繁母猪存栏均大幅下滑,致使公司生物制药业务需求量大幅下滑。但目前公司科技产业园区一期项目进展顺利,口蹄疫疫苗车间完成机电安装和内部施工,灭活疫苗、弱毒活疫苗、布鲁氏杆菌疫苗三个车间通过GMP静态验收,所有车间预计将在下半年完成GMP动态验收,年底前可全部投产运营。未来将有效控制生产成本,叠加下半年国内养殖边际改善,公司业绩有望重回正轨。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年世行半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司盈利能力有望继续增强。 产品多元化增强核心竞争力。国内禽用疫苗市场增长迅速。由于高致病性禽流感招标疫苗从过去以二价疫苗转换为三价疫苗,预计招标价格或将迎来上升,预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽,疫苗市场规模将迎来快速提升,拉升辽宁益康的盈利能力。2019年上半年辽宁益康实现净利润629万,同比增长82.1%,盈利能力有望持续走高。另外,报告期内公司塞内卡灭活疫苗,牛巴氏杄菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗,猫四联灭活疫苗等疫苗研发项目进展顺利。猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株),鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗积极市场推广,公司产品多元化进程加速。 盈利预测与投资建议。由于非洲猪瘟对国内养殖造成影响较大,我们下调对公司的盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.62元、0.74元,对应动态PE为34、27、23倍。目前估值合理,下调为“增持”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、猪瘟疫情或进一步加重。
中牧股份 医药生物 2019-08-23 15.41 18.60 47.62% 18.98 23.17%
18.98 23.17%
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事件:公司发布2019年度半年度报告,报告期内实现营业收入18.4亿元,同比下滑3.2%;实现归母净利润1.6亿元,同比下滑15.7%。 抵抗“非猪”影响,业绩环比改善。公司在报告期内扣除对联营、合营企业的投资收益后净利润为7900万,同比下滑仅为8.2%。在非洲猪瘟持续影响的大环境下,半年度业绩较一季度环比有所改善,我们认为主要有以下三点原因:一、金达威维生素价格较一季度环比改善;二、禽类相关产业链表现亮眼,禽苗与饲料业务增长显著,乾元浩2019年上半年净利润1438.1万元,同比增长55.5%;三、猪用疫苗业务坚持大客户战略,稳步推进市场份额。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年世行半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 多点开花,化药饲料业务未来更添助力。目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进,我们认为虽然目前疫苗仍不能实际运用,但对养殖户信心有所支撑,下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。另外,公司化药与饲料业务有望成为未来新的利润爆发点。饲料业务中90%以上为禽用饲料,有望受益于禽后周期拉动,未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国FDA机构现场审计,未来有望实现化药业务出口美国,或将大幅拉动公司出口业务利润增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元,对应动态PE为30、25、22倍。行业2020年平均PE为25倍,考虑公司未来各个业务板块都处于拓展阶段,给予公司20%溢价,对应30倍估值,对应目标价18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。
中牧股份 医药生物 2019-07-05 10.68 15.29 21.35% 12.05 12.83%
18.98 77.72%
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事件:公司发布公告,中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》 初涉宠物市场,未来成长空间巨大。疯狂小狗公司主营宠物食品、宠物保健品、宠物日常用品的生产销售及在线服务,拥有较好的电商运营能力。协议中称公司将与疯狂小狗重点围绕深化宠物服务合作主题,在宠物食品、保健等方面建立合作关系,依托公司的产业、资金优势及研发生产能力,和疯狂小狗公司的宠物服务及电商运营能力,各项业务范围开展合作。我们认为本次合作将双方优势互补,助力公司拓展新的业务增长点、创新商业模式,有利于公司进一步增强竞争力,推进实现高质量发展。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据来看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 新品获批,业绩有望进一步提升。公司于2019年年初获批猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)新兽药证书。我们认为该款口蹄疫新产品竞争力强,有望在2017年公司原有口蹄疫产品质量提升后进一步拉动公司业绩提升。同时。2019年禽苗市场迎来量价齐升的黄金时段,H5+7禽流感疫苗招标价格由0.164元/羽提升至0.3元/羽,公司旗下乾元浩作为传统招采苗强者之一,有望受益行业变化,大幅提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.72元、0.87元、0.99元,对应动态PE为21倍、18倍、15倍。考虑未来在非洲猪瘟常态化后养殖量将迎来快速回升,且整个疫苗板块处于估值底部,市场关注度将快速回升,给予公司2020年25倍估值,对应目标价21.75元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2019-04-29 9.13 11.54 85.53% 10.44 12.86%
10.30 12.81%
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业绩总结:公司2018年实现营业收入18.5亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长23.7%。公司2019年一季度实现营业收入5.4亿元,同比下滑1%;实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比上升21.5%。 行业拐点显现,价格复苏显著。2018年扣非后净利润为4204万元,同比下滑63.3%。主要是由于2018年二季度行业由于2017年产能大幅扩张,导致2018年二季度行业价格大幅下降,公司大幅亏损。但在行业深度亏损之后,行业产能逐渐出清,2019年一季度价格复苏迹象明显。 淡季不淡,公司业绩有望明显改善。自2014年至今行业经历了三次洗牌。行业由过去农民菇和工厂化菇参差不齐逐渐转变为基本完全由工厂化菇替代,目前农民菇占比仅为5%-10%,且仅在二季度出菇,产品质量及供货稳定性较差。而在近几年行业价格中枢持续下行过程中,成本较高的小型企业也被快速淘汰。尤其经历2018年二季度行业深度洗牌后,产能持续出清。目前来看我们认为行业目前竞争格局明显改善,公司盈利能力大幅上升。且进入淡季二季度后,金针菇价格持续高位,截止4月24日北京新发地金针菇价格仍为7元/公斤。2019年二季度或有可能出现淡季不淡的情况,同比将有明显改善。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年,我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.64元、0.81元、0.93元,对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍,给予公司2019年18倍估值,对应目标价11.7元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
瑞普生物 医药生物 2019-03-28 13.86 17.31 16.72% 19.78 41.18%
25.64 84.99%
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投资要点 推荐逻辑:整体下游养殖景气度高,未来两年禽类养殖量将快速提升。公司2019年1月获批高致病性禽流感H5+7疫苗给公司带来新的利润增长点。养殖后周期+新品重磅逻辑有望带领公司走出独立行情。 下游禽类养殖高景气有望保持。父母代鸡苗价格自2017年年中达到底部7.2元/套后价格开始回升,9月突破20元/套。2018年持续走高趋势,苗价由年初的28元/套震荡上行至4月末的35元-40元/套,已连续18周超过30元/套,禽养殖板块呈现出高景气度。且2018第四季度,祖代鸡总存栏量上升至130万套,超越过去三年同期数量。禽链价格继续上升,禽养殖业利润增加,促使养殖企业开始足逐步扩张产能,带动白羽鸡养殖量的稳步回升。 “非猪”影响下,鸡肉有望短期替代部分猪肉消费。我们认为受国内非洲猪瘟影响,猪肉消费量将短期内受到影响,变相拉动国内鸡肉消费增长。2018Q4白条鸡批发价均价15.4元/公斤,较上年同期增长4.8%。2018Q4鸡肉零售价均价11.8元/斤,同比增长6.3%,环比增长2.6%,2018全年白鸡批发均价14.9元/公斤,同增7.00%,鸡肉零售均价11.4元/斤,同增5.7%。自2016年以来,鸡肉消费量总体呈上涨趋势,预计这种趋势在未来两年仍将持续。 公司重磅禽流感疫苗或将大幅拉升公司业绩。近年来国内禽流感始终为国家重点防疫病种之一。自2016年以来,共有近千人感染。其中2016年感染人数264人,2017年感染人数增加到589人,同时死亡率较2016年也出现了成倍的增长,H7N9病毒开始呈现出高致病性。我们预计2019年随着禽流感病毒人畜共患现象的显现,招标疫苗从过去以二价疫苗为主转换为三价疫苗,预计招标价格或将迎来上升,预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽。公司2019年1月获批新品H5+7高致病性禽流感疫苗将有望大幅拉动公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.30元、0.50元、0.75元。目前疫苗板块受非洲猪瘟影响较大,而公司主营业务以禽苗为主,因此我们认为公司2019年起禽类养殖后周期+重磅新品推出逻辑将有望脱离板块,走出独立行情。给予公司2019年35倍估值,对应目标价17.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-02-26 11.20 15.47 6.47% 19.78 76.61%
24.67 120.27%
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事件:近期我们对公司进行了调研,对公司未来的经营情况进行了深入探讨。 环保高压,散户产能快速出清,行业集中度提升。近年来国家密集出台政策管控畜牧业污染问题,中小养殖户生存空间进一步压缩。2007年至2016年,全国年出栏数500头以下规模猪场数由8222万户减少到4629万户。而龙头企业以产业结构转型为契机,积极扩张产能,养殖行业的集中度逐步提升。 非洲猪瘟爆发,农业部严格管控调运环节,产销区价差扩大。2018年8月3日非洲猪瘟首次爆发,农业部陆续出台监管政策,重点管控生猪调运环节。在9月11日被限制调运的18个省市中,河南,山东,湖北,河北4个省份的调出量均为全国调出量前五名,是生猪调运大省。被限制调运的产区供大于求,生猪价格下调明显,低于行业成本价,养殖场持续亏损,补栏意愿降低。 非洲猪瘟疫情后续的不确定性进一步降低了补栏意愿。非洲猪瘟后续疫情的不确定性导致我国生猪养殖行业补栏意愿都在降低。全国仔猪价格持续下跌,散户及中小规模养殖厂的补栏意愿低。大规模厂补栏意愿受到影响。2019年1月份全国400个监测县的生猪存栏比去年同期减少12.6%,能繁母猪存栏比去年同期减少14.7%。叠加非洲猪瘟影响,国内多个地区母猪产能去化严重,部分地区超过40%,我们认为国内生猪出栏量将呈快速下降态势,猪价拐点有望提前到来。 全产业链发展的战略布局,生猪养殖业务持续高速扩张。公司发展“饲料-兽药-种猪繁育-商品猪养殖”农牧产业链。生猪养殖业务持续高速扩张,2016年和2017年生猪出栏量分别较上年增长43.4%和51.1%。与同类上市公司相比扩张速度处于高位。2017、2018年公司出栏342.5、553万头,预计2019、2020年出栏量分别为750、1000万头,随着猪价反转,将有望大幅提升公司业绩。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.08元、0.62元、2.15元。我们认为公司2019年生猪出栏量仍将保持高速增长,就增速而言有可能成为各家上市企业之首,且成本端管控合理,随着猪价上涨仍有较大弹性空间。给予公司2019年25倍估值,对应目标价15.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,疫病风险,政策风险,非公开发行事项进展或不及预期的风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2019-02-04 6.14 8.01 28.78% 8.61 40.23%
10.18 65.80%
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事件:公司发布2018年年度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润1.4亿元-1.7亿元,同比增长10.3%-39.7%。 2018年市场价格低迷,新年反弹势头强劲。公司虽然2018年实现归母净利润的正向增长,但其中包含了约1亿元左右的非经常性损益,本身主营业绩下滑幅度较大。我们认为其主要原因为2018年二季度由于农民菇出菇以及2017年工厂化企业新增产能投放市场后导致市场短暂供大于求,金针菇价格跌破近十年历史低点;以及四季度天气较暖,蔬菜价格与食用菌价格提振幅度不及预期所致。但进入2019年以来,蔬菜价格及食用菌价格均呈现反弹趋势,目前部分地区金针菇市场价已突破8元/公斤,预计一季度价格有望持续保持相对高位。 行业供给或将出现缺口。2018年一季度龙头企业已将2017年新扩张产能成功释放,但一季度价格稳中有升,说明一季度金针菇供需平衡。二季度价格突然超跌是由于农民菇夏季集中出菇,农民菇占总量约5%,叠加淡季效应,短期供过于求,导致金针菇价格跌破4元/公斤的历史低点。从二季度过后价格迅速反弹的趋势看,在经历了行业历史夏季价格低点后,小型工厂加速退出步伐,因此导致未来行业将出现供给缺口。 行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年,中小型企业生存环境愈困难,我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。 盈利预测与评级。考虑2019年一季度金针菇价格上涨超预期,或有可能导致行业中其他竞争对手淘汰速度减慢,影响行业价格中枢修复,我们下调对公司的盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.58元、0.76元,行业2019年平均估值14倍,给予公司2019年14倍估值,对应目标价8.12元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名