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立华股份 农林牧渔类行业 2020-10-26 34.50 47.84 39.48% 34.69 0.55% -- 34.69 0.55% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入58.6亿元,同比下滑5.6%;实现归母净利润1.2亿元,同比下滑90.4%。 下游需求回暖,公司业绩逐季度改善。2020年上半年受疫情影响,整体禽类消费下降明显。但随着疫情逐渐得到控制,整体黄鸡消费回升明显,黄鸡价格稳步回升,公司业绩逐季度得到明显改善。 黄羽鸡需求量反弹回升,供给端受疫情影响产能不足,未来将产生缺口。立华股份肉鸡销售量于2月开始恢复,三月恢复往年水平,2020年7月销售商品肉鸡2877.5万只,环比变动4.8%,同比增加14.9%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响,大型养殖企业营业利润降低,但恢复也较快,一般在第二年即可恢复。未来随着新冠疫情进一步好转,家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。年初为防控新冠疫情,鸡苗的获取难度加大,商品代成鸡无法运输,给养殖产业带来巨大损失,结合2019年下半年到2020年第一季度商品代鸡苗销售量减少1500万只左右,降幅达40%的情况,预计未来半年黄羽鸡的供给会降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀,逐步关闭活禽交易市场的工作计划,打击散户养殖热情,将进一步加大黄羽鸡去产能。 扩张产能的同时开发开拓冰鲜业务。公司现有建设项目完成后年产能将提升近3000万羽,现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张。长期来看公司将发展自贡立华养鸡场增添3500万羽产能,生猪养殖也拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖场规划,预示着未来公司计划持续扩产。在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下,积极开拓冰鲜业务,打开未来发展局面。相较于活禽业务而言,冰鲜毛利率更高,现公司已在线下设立5家冰鲜鸡屠宰加工子公司,并在江苏、上海等大城市开启门店模式;线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下,公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.83元、2.99元、3.79元,对应PE分别为41倍、11倍和9倍。同行业2021年平均PE为16倍,给予公司2021年16倍PE,目标价47.84元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费者对禽类需求或不及预期、黄羽鸡价格情况不及预期、产能扩张或不及预期、冰鲜业务拓展或不及预期。
立华股份 农林牧渔类行业 2020-10-09 35.60 -- -- 37.13 4.30% -- 37.13 4.30% -- 详细
推荐逻辑:市场存在供需差,公司作为黄羽鸡养殖龙头企业业绩有望提升。2020年初受新冠疫情影响,商品代鸡苗销量减少近1500万,未来供给侧不足,而我国黄羽鸡需求常年呈稳定态势,预计在疫情压制后反弹迅速。公司作为龙头企业产品丰富,出栏量稳步增长,且产能仍在扩张积极发展冰鲜业务,前景向好。 黄羽鸡需求量反弹回升,供给端受疫情影响产能不足,未来将产生缺口。立华股份肉鸡销售量于2月开始恢复,三月恢复往年水平,2020年7月销售商品肉鸡2877.5万只,环比变动4.8%,同比增加14.9%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响,大型养殖企业营业利润降低,但恢复也较快,一般在第二年即可恢复。未来,随着新冠疫情进一步好转,家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。年初为防控新冠疫情,鸡苗的获取难度加大,商品代成鸡无法运输,给养殖产业带来巨大损失,结合2019年下半年到2020年第一季度商品代鸡苗销售量减少1500万只左右,降幅达40%的情况,预计未来半年黄羽鸡的供给会降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀,逐步关闭活禽交易市场的工作计划,打击散户养殖热情,将进一步加大黄羽鸡去产能。 立华作为行业领先者,,合理选址规范管理。立华作为我国第二大黄羽鸡养殖企业,拥有自曾祖代至屠宰加工的完整产业链。2013年经历禽流感疫情影响时,发生亏损但随后即在2014年实现扭亏为盈,而2017年的疫情中,整体业绩仍保持上升态势,表现出较强的抗风险能力。养殖管理方面,公司采用“公司+合作社+农户”模式,调动农户积极性,降低养殖的生产经营风险。产品体系包括“雪山草鸡”、“雪山黄鸡”等。选址方面公司把握市场对黄羽鸡的需求集中在我国南方地区的特点,将子公司选址在两广、湖南及江浙沪地区,具体地理位置临近粮食产区,一方面方便销售,另一方面便于获得饲料从而控制养殖成本。预计公司2020年黄羽鸡出栏量3.05亿羽,未来每年将维持5%-10%左右的增速。 扩张产能的同时开发开拓冰鲜业务。公司现有的安庆立华、扬州立华养鸡建设项目完成后年产能将提升近3000万羽,现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张。长期来看公司将发展自贡立华养鸡场增添3500万羽产能,生猪养殖也拥有宿迁、连云港地区、徐州丰县、阜阳三处计划最终产能分别为100万头的养殖场规划,预示着未来公司计划持续扩产。且公司审时度势,在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下,顺应消费者对于食品安全重视程度的提高,积极开拓冰鲜业务,提高公司的适应性,打开未来发展局面。相较于活禽业务而言,冰鲜毛利率更高,现公司已在线下设立5家冰鲜鸡屠宰加工子公司,并在江苏、上海等大城市开启门店模式;线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下,公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.83元、2.99元、3.79元,对应PE分别为43倍、12倍和9倍。同行业2021年平均PE为16倍,给予公司2021年16倍PE,目标价47.84元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费者对禽类需求或不及预期、黄羽鸡价格情况或不及预期、产能扩张或不及预期、冰鲜业务拓展或不及预期。
立华股份 农林牧渔类行业 2020-09-08 41.83 -- -- 40.36 -3.51%
40.36 -3.51% -- 详细
黄羽鸡养殖龙头企业,出栏量稳健增长,加速布局冰鲜鸡加工环节。公司是全国规模第二大黄羽鸡养殖企业,形成种鸡繁育、商品鸡孵化与养殖、饲料、屠宰一体化产业链。据公司年报,2016-19年公司肉鸡出栏量分别为2.32、2.55、2.61、2.89亿羽,随着募投项目投产公司产能有望逐步释放,预计2021年达到3.1亿羽;据2020年中报,公司加速布局冰鲜鸡屠宰加工业务布局,投资新建5家冰鲜鸡屠宰加工厂,并与商超及电商平台合作、自建生鲜自营店,加速向冰鲜鸡业务延伸。 战略扩大生猪业务规模,出栏量有望实现恢复性增长。公司战略扩大生猪养殖业务,据公司年报,2016-2019生猪出栏量分别为27、39、38、16万头。据2020年中报,受非瘟疫情影响,2020H1出栏3.24万头,同比下滑75%。公司加快安徽、山东、苏北多地生猪产能建设,据公司投资者交流公告,目前已建成100万头猪场产能,随着非瘟疫情得到控制,生猪出栏将迅速释放。 短期黄鸡价格有望反弹,关注行业冰鲜政策推进。2020年上半年,黄羽鸡遭遇交易环节问题处于严重亏损阶段,需求复苏以及中小企业减量有望助力板块底部复苏;在疫情催化下黄鸡活禽交易受冲击,我国黄羽鸡行业集中屠宰、以冰鲜或冷冻产品进行销售的占比将进一步上升,冰鲜鸡及其加工产品有望成为黄羽肉鸡产业新的业务增长点。 投资建议:维持“增持”评级。公司黄鸡稳步增长,2020下半年黄鸡价格在需求复苏及中小公司减量下有望触底回升,预计2020-2022年EPS分别为1.27、3.62、3.17元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张,养殖成本管控优势明显,并加速转型延伸黄羽肉鸡产业链,向下游冰鲜鸡屠宰加工业务推进,给予2021年15XPE,合理价值54.26元/股,维持“增持”评级。 风险提示:鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险等。
立华股份 农林牧渔类行业 2020-04-27 45.36 -- -- 44.55 -1.79%
44.55 -1.79%
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受益肉禽价格高景气,全年业绩同比增长51%。公司2019年主营收入88.7亿元,同比增长22.96%;归母净利润19.64亿元,同比增长51.13%;收入和利润实现高增长源于黄羽肉鸡出栏量及禽价增长。2020Q1主营收入15.11亿元,同比下降7.08%,归母净利润亏损1.97亿元,Q1业绩大幅下滑源于新冠肺炎疫情下各地关闭活禽市场,运输受阻和消费低迷,黄羽鸡价格同比下降。 2019年黄羽肉鸡出栏同比增长10.7%,估算单羽盈利约7元。据公告,2019公司黄羽鸡出栏量2.89亿羽,同比增长10.73%,销售均价14.56元/公斤,同比增长9.89%;销售收入80.48亿元,同比增长27.66%,估算单羽盈利约7元/羽。2020Q1黄羽鸡出栏量6352.81万羽,销售均价约10.12元/公斤,同比下滑约15%;实现销售收入约13.12亿元,估算1季度单羽出栏均重约2.04公斤/羽,单羽亏损约3元。 黄鸡产能稳健扩张,预计2020年黄羽鸡出栏量约3.2亿羽。随着募投项目投产,公司商品代黄羽鸡产能将达到3.35亿羽,预计2020年黄羽鸡出栏量约3.2亿羽。在当前生猪行业产能恢复较慢情况下,全年猪价有望维持高位运行,肉禽高景气将持续,公司充分受益。 战略扩大生猪业务规模,出栏量有望实现恢复性增长。受非瘟疫情影响,2019年生猪出栏量15.66万头,同比下滑58.8%,公司保持战略扩大生猪养殖战略,随着募投项目投产,生物安全防控技术提高,生猪出栏量有望实现恢复性增长。 维持“增持”评级。公司黄鸡稳步增长,2020年黄鸡价格在高猪价刺激下有望维持较高景气,预计2020-2021年EPS分别为5.80、4.32元/股,维持合理价值63.80元/股观点不变,对应2020年PE为11倍,维持“增持”评级。 风险提示:鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险等。
立华股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 47.02 -- -- 48.60 0.83%
47.41 0.83%
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疫情影响黄羽鸡价格同比下滑,Q1业绩亏损。公司发布2020年一季度业绩预告,报告期内预计归母净利润亏损1.92亿元-1.97亿元,业绩亏损主要来自于新冠肺炎疫情下各地关闭活禽市场;疫情防控影响鸡的运输和消费,一季度黄羽鸡价格同比下降,根据公告公司一季度商品鸡销售价格同比下滑约15%。 疫情影响消退,3月黄羽鸡销量环比回升,估算2020Q1黄羽鸡单羽亏损约3元/羽。1-3月份,公司黄羽鸡销量6352.81万羽,实现销售收入约13.12亿元;其中单月销量分别2375.48/1632.03/2345.3万羽,销售均价分别为10.79/7.36/11.41元/公斤,分别实现销售收入4.9/2.5/5.7亿元,疫情趋稳后3月份出栏量已实现环比回升。估算Q1单羽出栏均重约2.04公斤/羽,单羽亏损约3元/羽。 产能稳步扩张,预计2020年黄羽鸡出栏量约3亿羽。随着募投项目投产,公司商品代黄羽鸡产能将达到3.35亿羽,公司将继续通过异地复制扩大黄羽鸡业务生产规模,预计2020年黄羽鸡出栏量约3亿羽。在当前生猪行业产能恢复较慢情况下,猪价有望维持高位运行,肉禽高景气将持续,公司将充分受益。 维持“增持”评级。公司黄鸡、生猪出栏稳步增长,2020年黄鸡价格在高猪价刺激下有望维持较高景气,预计2019-2021年EPS分别为4.88、5.80、4.91元/股,维持合理价值63.8元/股观点不变,对应2020年PE为11倍,维持“增持”评级。 风险提示:鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险、食品安全风险等。
立华股份 农林牧渔类行业 2020-03-04 52.15 -- -- 57.47 7.50%
56.06 7.50%
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事件 公司发布2019年度业绩快报。 2019年公司实现营业总收入88.83亿元,同比增长23.13%;实现归属于上市公司股东的净利润19.73亿元,同比增长51.79%;基本每股收益4.97元。 我们的分析和判断 黄羽鸡业务量价齐升,业绩大幅增长公司主营产品为商品代黄羽肉鸡活鸡。2019年在非瘟疫情影响下,生猪供应量大幅下滑,禽肉替代消费效应明显,黄羽鸡行业景气度高。2019年公司商品肉鸡销售价格同比增长9.83%至14.55元/kg;销售量同比增长10.64%至2.89亿只。量价齐升、成本相对稳定下公司业绩大幅增长。 短期经营承压,预计全年黄羽鸡业务保持稳健增长由于今年春节较去年有所提前,销售旺季也相应提前,自2020年1月下旬起行业逐步进入销售淡季。同时,受新冠肺炎疫情发生的影响,多地区出台政策全面禁售活禽,公司短期销售预计略受影响。2020年1月公司商品肉鸡销量2375.48万只,同比下降14.71%,销售均价10.79元/kg,同比下降13.74%。 在养殖行业面临经营压力的情况下,各部委、地方政府持续加大农产品稳产保供的政策支持。随着下游屠宰企业开工率持续回升,黄羽鸡均价在2月6日下降至10.4元/kg的低谷后反弹,2月19日黄羽鸡均价回升至12.88元/kg。全年来看,因2020年猪肉供给仍有缺口,仍将带动鸡肉替代性消费维持高位,行业景气度后期有望恢复高位运行。 公司产能扩张遵循稳步发展策略,2020年出栏量增长目标为5%-10%。我们预计公司黄羽肉鸡销售均价与2019年接近,价稳量增背景下,公司黄鸡业务业绩可保持稳健增长。 猪价高景气周期有望延长,公司生猪业务贡献增量 受非洲猪瘟疫情影响,2019年第二、三季度国内能繁母猪存栏环比大幅降低,7月产业内开始出现三元母猪的留种战略和行动,第四季度及2020年1月国内母猪存栏表现为触底逐步回升。但是现在增加的产能已经是对应2020年底及2021年的出栏,2020年的出栏主要还是参考2019年下半年母猪存栏的走势和配种率,二者均处于低谷。另外此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度的补栏,相应的减少四季度和2021年初的出栏,供给恢复的速度进一步减缓,猪价高景气周期预计延长。我们预计2019年生猪销售均价在18-20元/kg左右,预计2020年生猪均价有望位于28-30元/kg左右。 公司商品肉猪业务近年收入贡献占比较低,2017-2018年公司商品猪出栏量为38.50、38.03万头,2018年生猪收入占比7.14%。2019年为防范经营风险,公司主动减少投苗量使得出栏量同比有所下滑。公司近年将提升养猪板块占比的作为战略发展方向,我们认为如果2020年非瘟疫情整体可控,公司出栏量将同比提升,叠加生猪均价提升,公司养猪业务板块有望贡献明显业绩增量。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年营业收入为88.83、91.47、94.35亿元,同比增长23.14%、2.98%、3.14%;归母净利润为19.73、15.33、13.50亿元,同比增长51.76%、-22.30%和-11.96%。对应PE分别为11.0x、14.2x、16.1x,维持公司“增持”评级。 风险因素: 动物疫病风险;产品价格波动风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-12-27 57.27 -- -- 62.00 8.26%
62.00 8.26%
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华东区域黄羽鸡养殖龙头企业募投产能逐步释放受益于行业高景气。公司是华东黄羽鸡养殖龙头,形成种鸡繁育、商品鸡孵化与养殖、饲料、屠宰一体化产业链。2019Q3,公司实现营收62亿元,同比增长18%;归母净利润12.7亿元,同比增长30%。2016-18年公司肉鸡出栏量分别为2.32、2.55、2.61亿羽,随着募投项目投产,公司产能有望逐步释放,预计2021年达到3.3亿羽,有望受益本轮景气上行。 战略扩大生猪业务规模,出栏量有望实现恢复性增长。公司战略扩大生猪养殖业务,2016-2019H1生猪出栏量分别为27、39、38、13万头。受非瘟疫情影响,2018年出栏量下滑1.2%,2019H1出栏12.89万头,同比下滑35%。根据2019H1生产性生物资产测算,截至2019H1公司能繁母猪存栏量约3万头。随着公司生物安全防控加强,生猪出栏量有望实现恢复性增长。 禽肉替代需求或明显增加,黄羽鸡行业有望充分受益。非瘟疫情影响下全国生猪产能大幅去化,据农村部数据,2019年10月底,全国能繁母猪存栏同比下降38%,生猪存栏同比下降41%。在当前尚无非瘟疫苗情况下,行业复产与疫情相互作用,产能恢复速度依然有限,禽肉替代需求明显增加,预计猪价高位有望支撑黄鸡价格高景气。 预计2019-2021年业绩分别为4.16元/股、5.80元/股、4.91元/股。 公司黄鸡产能、生猪出栏稳步增长,2020年黄鸡价格在高猪价刺激下有望维持高景气,预计2019-21年归母净利润分别为16.8、23.4、19.8亿元,EPS分别为4.16、5.80、4.91元/股,对应最新收盘价2020年PE为9.8倍,考虑到2020年公司享受黄鸡、生猪业务带来的双重弹性,给予2020年PE为11倍,对应合理价值63.8元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:鸡价波动风险、疫情风险、食品安全等。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-11-04 70.08 -- -- 74.50 6.31%
74.50 6.31%
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事件公司发布 2019年三季度报告。 2019年 1-9月公司营业收入为 62.05亿元,同比增长17.78%;归属于上市公司股东的净利润为 12.71亿元,同比增长 30.15%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 12.18亿元,同比增加 33.28%。 分 季 度 看 , 2019Q1/Q2/Q3公 司 营 业 收 入 分 别 为16.26/19.65/26.14亿 元 , 同 比 分 别 增 长-1.20%/17.26%/34.26%;归母净利润分别为 1.07/3.24/8.40亿元,同比分别增长-72.67/119.04%/91.69%。 我们的分析和判断Q3黄鸡盈利进一步提升,生猪盈利改善公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售;配套业务为黄羽肉鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品销售等。 黄鸡业务方面, Q1受季节性波动影响黄鸡价格同比下降14.22%, Q2、 Q3黄鸡价格逐步回升。 根据新牧网数据,2019Q1/Q2/Q3全国黄鸡均价分别为 13.77元/kg、 16.03元/kg、20.26元/kg,公司肉鸡养殖业务利润逐季提升。 生猪业务方面, 上半年公司生猪销量 12.89万头,销售均价 13.31元/公斤,同比增长 14.55%。 Q3以来,生猪均价达到21.60元/kg,同比上涨 67.44%, 预计公司 Q3生猪业务盈利大幅改善。 盈利能力持续提升,期间费用率小幅上行公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面, 2019Q1-3公司毛利率为 25.78%,同比增加 2.48pct。 净利率方面, 2019Q1-3公司净利率为 20.48%,同比增加 1.95pct。 分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为 10.76%、 22.97%、 37.24%,净利率分别为 6.56%、 16.48%、 32.15%,盈利能力逐季提升。 费用率方面, 2019Q1-3公司销售费用率为 1.29%, 同比小幅增加 0.01pct;管理费用率为 4.68%, 同比增加 0.61pct;财务费用率为 0.002%,同比下降 0.04%。公司期间费用率小幅上升。 鸡肉受益替代消费逻辑望持续景气,生猪业务带来业绩新增量肉鸡业务方面, 鸡价受益于动物蛋白短缺逻辑及高猪价的带动, 2020年持续保持景气。三季度末公司生产性生物资产为 3.13亿元,环比二季度末增长 60.51%, 2020年公司肉鸡出栏量将进一步提升。 肉猪业务方面, 公司为防范疫情带来的经营风险,于年初调低了投苗数量,导致报告期内商品猪出栏量同比下降。当前国内非洲猪瘟疫情逐步稳定,预计公司投苗量逐步回升, 2020年生猪业务将为公司带来新的业绩增量。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入为 77.95、 87.85亿元,同比增长 8.05%、 12.70%;归母净利润为 20.57、23.64亿元,同比增长 58.23%、 14.92%。 对应 PE 分别为 14.8X、 12.9X, 维持公司“增持”评级。 风险因素: 动物疫病风险;产品价格波动风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-10-28 70.50 76.78 123.85% 78.58 11.46%
78.58 11.46%
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事件:公司发布2019年第三季度报告。三季度公司实现营业收入26.14亿元,同比增长34.26%;实现扣非后的归母净利润8.16亿元,同比增长96.50%;前三季度公司实现营业收入62.05亿元,同比增长17.78%;实现扣非后的归母净利润12.18亿元,同比增长33.28%。 黄羽鸡板块量价齐升。根据测算,三季度公司黄羽鸡销售均价约为8.5元/斤,黄羽鸡销售只均净利润超过11元/羽。三季度受非洲猪瘟疫情下的禽肉替代效应逐步显现影响,公司商品肉鸡销售价格同比上涨7.02%,黄羽鸡销售量同比增长17%,黄羽鸡板块量价齐升,带动公司利润恢复增长。四季度随着猪价的继续上涨,鸡肉对猪肉的替代效应有望延续,黄羽鸡价格有望继续维持高位。公司黄羽鸡产能将继续释放,未来两年公司黄羽鸡出栏量有望维持7%左右增速,2019、2020、2021年黄羽鸡销售量有望达到2.85亿羽、3.05亿羽、3.26亿羽,黄羽鸡均价有望达到7.3元/斤、7元/斤、6.5元/斤。 生产性生物资产快速上升,明年生猪出栏量有望恢复增长。由于非洲猪瘟疫情严峻,为了防范经营风险,公司于年初调低了投苗数量,导致公司前三季度生猪出栏量有所下,生猪养殖成本上升。预计下半年公司生猪出栏量与上半年相比将有所下降,我们将2019年公司生猪销售量下调至20万头。但是,三季度末公司生产性生物资产与二季度末相比增长1.17亿元,环比增长60%,同比增长56%,公司生产性生物资产连续两个季度上升。根据产能传导周期推算,明年上半年公司生猪出栏量有望恢复增长。另外,公司始终将生猪养殖作为未来的发展重点,猪场建设稳步推进,固定资产稳定增长。三季度末公司固定资产与二季度末相比增长15%,同比增长40%,猪场的建成将为公司未来生猪出栏量提升提供保障。今年生猪出栏量下降导致公司养殖费用摊销较高,未来随着生猪出栏量的恢复上涨,生猪养殖成本有望下降。 2019、2020年公司有望实现归母净利润18.70亿元、19.61亿元对应PE15.12倍、14.42倍,给予“增持”评级。 风险提示:畜禽疫情、出栏量不及预期、国际贸易政策风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-10-28 70.50 -- -- 78.58 11.46%
78.58 11.46%
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事件公司发布 2019年三季度报告。 2019年 1-9月公司营业收入为 62.05亿元,同比增长17.78%;归属于上市公司股东的净利润为 12.71亿元,同比增长 30.15%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 12.18亿元,同比增加 33.28%。 分 季 度 看 , 2019Q1/Q2/Q3公 司 营 业 收 入 分 别 为16.26/19.65/26.14亿 元 , 同 比 分 别 增 长-1.20%/17.26%/34.26%;归母净利润分别为 1.07/3.24/8.40亿元,同比分别增长-72.67/119.04%/91.69%。 我们的分析和判断Q3黄鸡盈利进一步提升,生猪盈利改善公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售;配套业务为黄羽肉鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品销售等。 黄鸡业务方面,Q1受季节性波动影响黄鸡价格同比下降14.22%, Q2、 Q3黄鸡价格逐步回升。根据新牧网数据,2019Q1/Q2/Q3全国黄鸡均价分别为 13.77元/kg、16.03元/kg、20.26元/kg,公司肉鸡养殖业务利润逐季提升。 生猪业务方面,上半年公司生猪销量 12.89万头,销售均价 13.31元/公斤,同比增长 14.55%。Q3以来,生猪均价达到21.60元/kg,同比上涨 67.44%,预计公司 Q3生猪业务盈利大幅改善。 盈利能力持续提升,期间费用率小幅上行公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面,2019Q1-3公司毛利率为 25.78%,同比增加 2.48pct。净利率方面,2019Q1-3公司净利率为 20.48%,同比增加 1.95pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为 10.76%、22.97%、37.24%,净利率分别为 6.56%、16.48%、32.15%,盈利能力逐季提升。 费用率方面,2019Q1-3公司销售费用率为 1.29%,同比小幅增加 0.01pct;管理费用率为 4.68%,同比增加 0.61pct;财务费用率为 0.002%,同比下降 0.04%。公司期间费用率小幅上升。 鸡肉受益替代消费逻辑望持续景气,生猪业务带来业绩新增量肉鸡业务方面,鸡价受益于动物蛋白短缺逻辑及高猪价的带动,2020年持续保持景气。三季度末公司生产生物资产为 3.13亿元,环比二季度末增长 60.51%,2020年公司肉鸡出栏量将进一步提升。 肉猪业务方面,公司为防范疫情带来的经营风险,于年初调低了投苗数量,导致报告期内商品猪出栏量同下降。当前国内非洲猪瘟疫情逐步稳定,预计公司投苗量逐步回升,2020年生猪业务将为公司带来新的业绩量。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入为 77.95、 87.85亿元,同比增长 8.05%、 12.70%;归母净利润为 20.57、.64亿元,同比增长 58.23%、14.92%。对应 PE 分别为 14.8X、12.9X,维持公司“增持”评级。 风险因素: 动物疫病风险;产品价格波动风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-10-02 69.02 82.59 140.79% 78.58 13.85%
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黄羽鸡养殖龙头企业,鸡猪全产业链布局。 公司成立于 1997年 6月,2019年 2月在深交所创业板挂牌上市,是一家集科研、生产、贸易于一身,以优质黄羽鸡、猪、鹅养殖和食品加工为主导产业的一体化农业企业,是国内第二大黄羽肉鸡生产企业。 2011年公司成立宿迁市立华牧业有限公司,进军养猪产业。 2013年 1月,公司首批商品猪上市,养猪业已经成为公司发展最为迅猛的产业。 非洲猪瘟背景下,鸡肉对猪肉的替代效应已经显现。 受产能恢复及黄羽鸡出栏量上升影响, 2019年 1-4月黄羽鸡价格与 2019年同期相比下降明显。但是从 2019年 5月开始,黄羽鸡价格开始快速上涨,并超过2018年同期水平。在全国黄羽鸡产能及出栏量上升的情况下,价格却逆势上涨, 说明需求发生了变化。而 2019年 3-4月正值广东、广西非瘟疫情加重、南方地区产能下降明显的时期,我们认为黄羽鸡价格的快速上涨表明鸡肉对猪肉的替代效应已经显现。另外,由于南方猪肉消费量大于北方,且南方为黄羽肉鸡的主要消费区,未来随着南方猪肉供应量的下降及猪价的上涨,有望带动黄羽鸡价格继续上涨。下半年我国将进入猪肉消费旺季,黄羽鸡价格也有望超出市场预期。 2019年黄羽鸡均价有望达到 7元/羽。 黄鸡出栏量稳步增长,生猪出栏量有望维持高增速。 公司首次公开发行股票募集资金拟投资于安庆立华年出栏 1750万羽一体化养鸡建设项目、扬州立华年出栏 1750万羽一体化养鸡建设项目、自贡立华年产 18万吨鸡饲料加工项目、阜阳立华年产 36万吨饲料加工项目、阜阳立华年出栏 100万头优质肉猪养殖基地项目一期、连云港年存栏种猪 1万头建设项目及补充营运资金。项目建成后,公司可直接增加黄羽肉鸡产能 3000万羽、商品猪产能 30万头。公司计划 2019、 2020年黄羽鸡出栏量分别达到 2.85亿只、 3.05亿只,增速分别为 9.20%、 7.02%。公司 2019、 2020年生猪出栏量有望达到 55万头、 75万头,增速 44.74%、 36.36%。 风险提示: 畜禽疫情、出栏量不及预期、国际贸易政策风险
立华股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 69.65 76.09 121.84% 80.00 14.86%
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禽肉受益于猪鸡替代行业红利, 禽养殖景气度持续, 同时公司稳步扩张产能与版图,鸡猪共振, 后续公司业绩有望维持高增长。 投资要点: 维持增持。 我们认为鸡在动物蛋白上对猪形成替代,鸡价有望维持高位,但由于公司生猪存栏下滑,我们下调公司 19-21年 EPS 至 3.54元 (-0.51)、4.93元(-0.5)、 4.08元(-0.55), 给予 19年行业平均 22倍 PE, 下调目标价至 78元(-17.17)。 公司披露半年报,业绩符合预期。 非洲猪瘟疫情下禽肉替代效应和季节性消费回升双重作用下,黄羽鸡价格显著提升, 上半年公司营业收入 36亿,同比增长 8.12%, 归母净利 4.31亿元,同比减少 20%; 但受益于二季度黄鸡价格高景气, 二季度利润环比一季度大幅改善,环比增长 303%。 禽产业景气度高位持续,黄羽鸡量价齐升推升未来业绩。 供给端产量稳定, 公司为黄鸡行业龙头, 销量约占我国黄鸡总销量 6.5%, 上半年公司销售肉鸡 1.33亿只,成本相对稳定。我们预计,受非洲猪瘟疫情影响,生猪产能大幅下滑, 禽肉作为第二大消费肉类直接享受需求扩容,价格有望维持高位,同时我们预计公司 19-20年出栏量预计 2.85亿只和 3.05亿只,公司有望享受量价齐升。生猪养殖方面, 公司执行非常严格的生物安全防控措施,加大淘汰弱苗、降低生产密度, 叠加外购种猪运输受限等因素影响,公司种猪存栏减少, 预计公司下半年生猪出栏将减少。 养殖为主全面深耕产业链,全国版图扩张企业行远自迩。公司通过稳步扩大黄羽鸡、生猪产能,享受板块周期与成长共振,同时应用新养殖模式和管理体系、逐步拓展北方市场,公司养殖快速发展将迎新阶段。 风险提示: 黄鸡及生猪价格涨幅不及预期、 出栏量不及预期。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 63.89 -- -- 80.00 25.22%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:立华股份公布 2019年半年报,收入 35.91亿(+8.12%);归母净利润 4.31亿(-19.98%);扣非后 4.02亿(-19.41%)。其中,单二季度收入19.65亿(+17.26%),归母净利润 3.24亿(+119.04%),扣非后 3.17亿。 黄鸡价格逐步回暖。根据行业价格,2018年 Q1、Q2黄鸡价格分别为每公斤 14.73元、13.78元,2019则为 12.1元和 14元,上半年公司销售商品代肉鸡 1.33亿只(+7.83%),均价 12.52元/kg,我们估计公司完全成本10.7元/kg 以内。全年预计黄鸡出栏按照规划,达 2.85亿羽以上。 生猪生产受非瘟影响,下半年出栏仍有压力。上半年公司生猪出栏 12.89万头(-35.47%),均价 13.31元/kg,由于非瘟干扰,防疫成本提升、淘汰病弱苗。公司预期下半年出栏将继续减少,我们预期全年出栏 20万头左右。未来养猪板块公司仍会作为战略重点投入,但短期投产节奏需观察非瘟疫情和行业情况。 非瘟影响带动黄鸡涨价,后续有望高位维持。截至目前,生猪价格达到24.3元/kg,已突破 2016年最高价。黄羽鸡价格达到 20.72元/kg,以立华成本估计目前单羽盈利 17元/kg 以上。今年以来,非瘟导致生猪供应减少,猪价大涨,需求溢出带动黄鸡价格高位突破。从产能情况推测,短期生猪供应难以恢复,黄鸡养殖量虽有回升,或难以完全覆盖需求增加。 总体看,我们认为猪价将继续冲高,鸡价高位震荡。 (接下页)风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化 投资建议:猪鸡价格高企,公司经营稳健,质地优秀,将迎来业绩爆发期。 经调整,预计 2019年至 2021年 EPS 为 5.42、5.59和 5.18元,对应 2019年 8月 22日收盘价格,PE 11.98倍、11.62倍和 12.53倍,维持“审慎增持”评级。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-08-22 65.70 -- -- 80.00 21.77%
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立华股份:国内黄羽肉鸡养殖龙头。公司自1997年创立以来一直专注于畜禽养殖业,主营产品为商品代黄羽鸡、商品猪以及活鹅等,其中黄羽鸡业务的收入占比超过90%。2018年,公司上市生猪38万头,黄羽鸡2.61亿只,是仅次于温氏股份的国内第二大黄羽鸡养殖公司。公司近几年净资产收益率持续处于养殖行业第一梯队,期间费用率与同业公司相比处于较低水平,同时得益于轻资产运营,公司的资产负债率基本保持在50%以下的水平。 黄羽肉鸡行业迎来历史发展机遇。我国居民肉类消费中,鸡肉是仅次于猪肉的第二大肉品,其中黄羽鸡为我国自主培育的肉鸡品种,主要在华南和华东地区生产、消费。非瘟疫情影响下,考虑到家庭消费同为黄羽肉鸡和猪肉的最主要消费渠道,黄羽肉鸡对猪肉的替代性最强,其在肉类消费中的比例有望逐渐提升;随着消费市场规模的增长,黄羽肉鸡养殖业也将迎来历史性的发展机遇。短期来看,国内黄羽肉鸡正处于增产周期之中,但行业供应量上升幅度可控。我们预计未来一年内黄羽鸡价格有望维持震荡上行的走势,单只盈利有望创历史新高。 公司黄羽肉鸡市场份额将逐步提升。1)公司接近80%的收入来自华东地区,近年来利用标准化的“公司+合作社+农户”的商品鸡养殖模式,加快了对河南、山东等地的市场开发力度。我们认为公司有望逐步发展为全国性的养殖龙头,市场份额也将随之稳步提升;2)公司黄羽肉鸡的成本管控水平可比肩行业领军企业,是公司综合竞争力的集中反映,成为公司长期经营的一道护城河;3)公司贯彻“合适人才配合适岗位”的人才观,核心骨干员工通过多个持股平台持有公司股份,直接分享公司经营业绩。我们认为,高忠诚度、高绩效的管理团队及科学的人才梯队,将为公司的持续发展提供有力的保障。 加码生猪养殖或将带来惊喜。2011年,公司以子公司宿迁立华为平台,开始发展生猪养殖业务;2013年1月,公司首批商品猪顺利上市。公司在生猪养殖上采用“公司+基地+农户”的合作养殖模式,目前在黄淮地区的连云港、阜阳、丰县等地实现了生猪养殖业务的异地复制。我们判断生猪养殖业是公司战略布局的重点业务,养猪板块的业务比重将稳步提升,公司有望逐步发展成为具有区域影响力的生猪供应商。 初露峥嵘,能否复制温氏股份成功之路?回顾温氏股份的发展历程,其同样以黄羽肉鸡养殖起家,经过30多年的发展,从华南走向全国,养殖规模稳步增长,并逐渐将“公司+用户”的合作养殖模式横向复制至肉猪养殖等领域,围绕养殖业务为核心打造了完整的产业链。对于立华股份而言,我们认为公司的成功上市有助于业务发展迎来再次飞跃:首先,公司的黄羽肉鸡养殖规模将实现稳步扩张,生猪养殖规模有望快速提升;其次,公司将在华东市场之外的区域增加业务布局;最后,公司有望围绕养殖业这条主线,逐步拓展产业链,加快公司转型升级。温氏股份的今天,或将成为立华股份的明天! 盈利预测与投资建议。2019-2020年,我们预计黄羽肉鸡行业和生猪养殖行业均有望维持较高景气度。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为15.1/23.6亿元,每股收益分别为3.73/5.85元,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间为74.6-93.3元,维持“优于大市”评级。 风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌,疫病大面积流行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名