立华股份是国内黄羽鸡与生猪养殖优质标的。公司主要业务为黄羽肉鸡养殖、屠宰和销售，另外还从事肉猪及肉鹅的养殖销售。公司黄羽肉鸡板块近年产能扩张与冰鲜转型并进，在立足华东、积极向华南等重要消费区域扩张养殖产能的同时，加速布局屠宰加工产能，目前已形成集种禽繁育、饲料加工、商品鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链。2023年，公司肉鸡出栏规模已达4.57亿只（近5年CAGR为12%），市占率接近13%，仅次于温氏股份，是国内最大的黄羽肉鸡养殖销售企业之一。另外公司生猪养殖产能近年正快速释放，2024年出栏预计将突破100万头。 看好养殖景气延续，拥抱管理优秀的龙头企业。目前畜禽养殖端补栏积极性偏低，生猪及黄羽肉鸡产能维持低波动，下游餐饮需求明年则有望随宏观景气修复，我们认为2025年生猪及黄羽肉鸡行业有望维持较好盈利。选股方面，参考美国经验，龙头集中与规模成长贯穿养殖产业发展进程，管理优秀的头部企业市占率持续提升，有望穿越周期进一步成长为产业链巨头，因此长期建议关注高ROE的养殖价值股。 公司黄鸡业务成本领先，扩张与转型并进。 （1）异地扩张提供出栏增量：公司黄羽鸡出栏量近年逆势维持10%左右增速，市占率不断提升，目前正加大对南方消费市场开发，产能及出栏有望继续释放。 （2）成本领先助力穿越周期：依靠育种积累、创新合作，公司成本壁垒稳固，毛利率及单羽成本表现领先同行，是公司穿越周期、持续扩张的基石。 （3）冰鲜转型增厚单羽盈利：为顺应黄羽肉鸡冰鲜化销售趋势，公司近年正加快下游屠宰加工产能布局，积极拓展生鲜销售渠道。未来依托自有优质品系，有望提升生鲜产品附加值及品牌溢价，增厚单羽盈利表现。 公司生猪业务出栏逐步释放，成本明显改善。目前公司肉猪养殖产能已达180万头，能繁母猪存栏已达8万头，2024年出栏有望达120万头。同时在养殖管理优化、饲料成本下降、产能持续释放三重合力推动下，公司完全成本已降至15元/kg以下，未来有望充分受益生猪景气上行21。 盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入为167.1/190.0/197.8亿元，归母净利润为14.0/17.6/10.8亿元，EPS为1.69/2.13/1.31元。通过多角度估值，预计公司合理估值24.1-27.0元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：发生畜禽类疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险。

黄羽鸡业务稳健增长，育种领域深耕细作公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，养殖规模位处全国第二， 2023年公司销售肉鸡约占同期全国黄羽肉鸡出栏量 12.71%。黄羽鸡业务稳健增长： 2018-2023年公司黄羽鸡销量从 2.61亿羽上升至 4.57亿羽，年复合增长率 11.8%，2024年 1-9月销量 3.76亿羽，同比增长 12.1%； 2018-2023年公司黄羽鸡合作农户数量从 5120户上升至 6750户，年复合增长率5.7%， 2024年 6月进一步上升至 6909户，同比增长 4.1%； 2018-2023年黄羽肉鸡生产性生物资产期末账面价值从 1.20亿元上升至 2.58亿元，年复合增长率 16.5%， 2024年 6月进一步上升至 2.77亿元，同比增长16.1%。黄羽肉鸡品种多样，消费区域特征非常明显，为满足各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求，公司在育种领域持续加大投入，在江苏金坛、广西柳州、江苏扬州分别建立三家育种基地；由于各家公司的黄羽鸡销售品种差异大，销售价格、销售成本及盈利能力天然存在差异。 生猪业务快速增长，养殖成本稳步下行公司养猪产能布局为江苏、安徽以及山东等地，靠近传统生猪高价位消费市场，已建成生猪产能约 180万头。公司生猪业务快速增长： 2018-2023年肉猪出栏量从 38.0万头上升至 85.5万头，年复合增长率 17.6%， 2024年 1-9月肉猪出栏量 79.2万头，同比增长 35.4%； 2018-2023年生猪合作农户数量从 151户上升至 250户，年复合增长率 10.6%， 2024年 6月进一步上升至 282户，同比增长 81.9%； 2018-2023年种猪生产性生物资产期末账面价值从 0.49亿元上升至 2.0亿元，年复合增长率 32.8%，2024年 6月进一步上升至 2.45亿元，同比增长 10.4%。 2024年以来，公司生猪养殖成本稳步下行；从上市猪企角度看， 2024年以来，神农、牧原、温氏的完全成本始终处于第一梯队，公司处于中等水平。 Q3归母净利 5.86亿元，畜禽成本稳步下降2024年 1-9月，公司实现营业收入 126.8亿元，同比增长 13.7%， 归母净利润 11.61亿元，同比增长 507.7%。 分季度看， 2024Q1、 Q2、 Q3公司分别实现归母净利润 0.8亿元、 4.95亿元、 5.86亿元。 分板块看，Q3公司黄羽鸡业务实现盈利近 4亿元，毛鸡完全成本环比降至 5.9元/斤以内； Q3生猪业务实现盈利逾 2亿元，生猪养殖完全成本环比降至14.6元/公斤； Q3屠宰业务亏损约 0.2亿元，主要是因为产能利用率仍处于爬坡期， 随着公司布局在各省的屠宰加工项目陆续投产，加工成本有望回落， 公司也将推动“毛鲜联动”的业务策略，推动养殖端更好地满足市场需求，最大化协同效应。 投资建议从行业角度看，今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看， Q2、 Q3能繁母猪存栏量环比 1季末分别小幅上升 1.2%、 0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑； 2024年第 40周（9.30-10.6），黄羽在产父母代存栏 1308.5万套，处于 2021年以来同期低位，2024-2025年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 我们预计 2024-2026年公司实现主营业务收入 177.66亿元、 201.96亿元、 222.09亿元，同比分别增长 15.7%、 13.7%、 10.0%，对应归母净利润 17.13亿元、21.76亿元、21.09亿元，同比分别增长 491.7%、27.0%、-3.1%， 对应 EPS 分别为 2.07元、 2.63元、 2.55元， 给予“买入（首次）”评级。 风险提示疫情、 原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。

公司发布2024年三季报2024年前三季度，公司实现营收126.84亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润11.61亿元，同比增长507.71%。单三季度，公司实现营收48.79亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长91.02%。 黄羽鸡：出栏增长叠加成本改善，盈利持续改善。收入端：公司24Q1-Q3出栏肉鸡及制品3.76亿只，yoy+12.07%；实现销售收入105.31亿元，yoy+9.01%。其中2024Q3销售肉鸡1.40亿只，yoy+14.45%，实现销售收入38.49亿元，yoy+5.02%。成本端：依托技术进步和管理效率提升，公司黄羽肉鸡生产指标持续改善，生产成绩处于近年来的较高水平，叠加年初以来玉米、豆粕等饲料原料价格同比显著回落，公司生产成本下降明显，24年三季度公司黄羽肉鸡养殖完全成本控制在5.9元/斤以下，黄羽鸡板块实现盈利近4亿元。展望四季度，随着温度降低，养殖端进入生产顺季，成本仍有下降空间，盈利水平有望进一步提升。 肉猪：量价齐升跌加成本改善，三季度大幅扭亏。收入端：公司24Q1-Q3出栏肉猪79.16万头，yoy+35.36%；实现销售收入16.80亿元，yoy+68.67%；其中24Q3销售肉猪35.67万头，yoy+63.03%，24年7-9月肉猪销售均价分别为19.32、20.54、19.46元/公斤，明显高于23年三季度，24Q3实现销售收入8.45亿元，yoy+102.64%。成本端：伴随生产效率提升和饲料价格回落，公司肉猪成本持续下降。三季度公司配种分娩率约85%，PSY超25，养殖完全成本为7.3元/斤，肉猪板块大幅扭亏，实现盈利超2亿元。展望四季度，猪板块将继续保持一定的出栏增量，预计期间成本和固定摊销仍有下降的空间。 猪鸡价格景气共振，业绩有望保持强势增长。黄羽鸡：黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量自2022年以来持续减量，目前已经处于2018年初以来的低位水平，从产能角度来看，我们看好黄羽鸡价格的上涨趋势；公司近年于华南、西南、华中区域陆续布局的一体化养鸡子公司正稳步发展，并预计将保持8%-10%的年出栏增长目标。肉猪：2023年产能去化奠定2024年周期反转基础；公司肉猪板块持续扩张，截至24年6月末，公司已建成肉猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，24年全年肉猪出栏有望超120万头；同时公司养猪产能布局靠近传统肉猪高价位消费市场，在售价上有一定的溢价优势。基于对猪鸡价格景气共振的判断和公司出栏量的提升、养殖成本的改善，我们继续看好公司业绩的强势增长。 盈利预测与估值：预计2024/25/26年分别实现归母净利润18.50/16.66/17.66亿元，EPS分别为2.23/2.01/2.13元，当前股价对应PE分别为9.80/10.88/10.26倍，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病风险；肉猪及黄羽鸡价格不及预期；原材料价格大幅上涨。

三季度畜禽价格维持相对高位，叠加公司猪鸡成本同比回落，养殖主业释放盈利弹性， 盈利表现优异。 主业降本增效显著， 业绩表现优异。 公司 2024年前三季度实现营业收入 127亿元，同比+13.7%； 归属净利润 11.6亿元（上年同期亏损 2.9亿元）， EPS1.4元；其中 24Q3实现营业收入 48.8亿元，同比+16%，环比+17%；归属净利润 5.9亿元，同比+91%，环比+19%， EPS0.71元。 整体看，公司畜禽养殖主业表现优异， 前三季度屠宰业务或有拖累。 分业务来看： 1）黄羽鸡： 公司前三季度出栏量约 3.76亿羽，同比+12%，其中 24Q3出栏黄鸡 1.4亿羽， 测算 Q3黄鸡销售均价约 13.24元/千克， 虽然鸡价旺季不旺，但公司黄羽肉鸡生产成绩稳中有升， 叠加饲料成本回落， 对应羽均盈利约 2.7~2.9元左右；禽板块单季度或贡献盈利 3.8~4亿元左右。 2）生猪： 公司前三季度销售肉猪79.2万头，同比+35.4%； 其中 24Q3出栏量约 35.7万头，测算 Q3猪价约19.7元/千克，由于公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升， 产能利用率逐步提升带来期间费用和折旧摊销的下降， 生猪降本成效显著， 预计 24Q3猪板块盈利贡献约 2~2.3亿元左右。 业绩表现整体符合预期。 黄鸡价格回暖， Q4旺季景气可期。 黄羽鸡行业经过三年多的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至历史相对低位水平。鸡价具备上行基础。 24Q2起猪价维持相对高位运行，黄羽鸡价格同样表现优异。 四季度为畜禽消费旺季， 结合黄羽鸡行业种鸡产能水平及替代品价格景气，我们判断 2024年四季度黄羽鸡价及羽均盈利均有望维持在相对可观水平。 中长期看， 未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 维持“强烈推荐”投资评级。 公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持 8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升，预计 2024年生猪出栏量或超 120万头。 随着饲料成本下滑及养殖水平提升，公司养殖成本端持续改善，黄羽鸡及生猪业务有望实现景气共振。 预计公司 2024~2026年归属净利润分别为 16.1/17.9/18.6亿元，对应 EPS分别为 1.95/2.17/2.25元。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险； 疫病风险；食品安全风险。

景气回暖， 成本改善， Q3归母净利润同比+103%。 公司 2024年前三季度实现营业收入 126.84亿元， 同比+13.65%， 其中 Q3实现营业收入 48.79亿元， 环比+17.74%， 同比+16.12%； 公司 2024年前三季度实现归母净利润 11.61亿元， 同比+507.71%， 其中 Q3实现归母净利润 5.86亿元，环比+18.53%， 同比+91.02%。 收入增长主要得益于鸡猪出栏增长以及猪价回暖， 盈利大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价同环比回升。 肉鸡出栏稳增， 成本持续改善。 参考销售月报， 公司前三季度实现肉鸡出栏3.76亿羽， 同比+12.07%， 其中 Q3实现肉鸡出栏 1.40亿羽， 环比+14.67%，同比+14.45%， 依靠华南等地扩张， 公司出栏维持稳定增长。 价格方面， 公司前三季度实现肉鸡销售均价为 13.22元/kg， 同比-3.64%， 其中 Q3肉鸡销售均价为 13.24元/kg， 环比基本持平， 同比-9.93%， 考虑到公司 Q2斤鸡成本已降至 6元以下， 我们预计公司 Q3羽均盈利在 2.5-3.0元之间， 利润贡献预计约为 4亿元。 考虑到当前行业补苗谨慎， 产能低位徘徊， Q4随消费旺季到来， 黄羽肉鸡景气有望再度上行， 公司有望充分受益。 肉猪产能释放， 成本维持改善， 充分受益景气上行。 参考销售月报， 公司前三季度实现肉猪出栏79.16万头，同比+35.36%，其中Q3实现肉猪出栏35.67万头， 环比+47.52%， 同比+63.03%， 养殖产能正快速释放。 价格方面， 公司前三季度实现肉猪销售均价为 17.63元/kg， 同比+14.30%， 其中 Q3肉猪销售均价为 19.72元/kg， 环比+16.78%， 同比+21.20%。 考虑到公司 Q2生猪完全成本已降至 15元以下， 我们预计公司 Q3肉猪单头盈利在 600元左右， 利润贡献预计约为 2亿元。 考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎， 我们预计 Q4生猪供需剪刀差有望进一步放大， 2025年景气有望延续， 公司依靠成本改善和产能储备， 有望充分受益猪周期上行。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨， 食品安全风险。 投资建议： 公司作为国内黄鸡养殖龙头之一， 出栏稳步扩张， 成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升， 维持“优于大市” 评级。 考虑到饲料原料成本下降和养殖管理改进后， 公司肉鸡及肉猪养殖成本改善明显， 我们上调公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 为 14.0/17.6/10.8亿 元 （原 为10.3/14.4/8.7亿元） ， 对应 EPS 为 1.69/2.13/1.31元， 对应当前股价 PE为 13/10/17X。

公司发布 2024年三季报报告。2024年前三季度，公司实现营业收入 126.8亿元，同比+13.7%，实现归母净利润 11.6亿元，同比+507.7%。其中 2024年第三季度，公司实现营业收入 48.8亿元，同比+16.1%，实现归母净利润 5.9亿元，同比+91.0%，实现扣非后归母净利润 6.0亿元，同比+102.8%。业绩表现基本符合预期（我们在三季报前瞻中预计公司单三季度实现归母净利润 6.5亿元）。 鸡业务：销量增速提升，养殖成绩稳定。据公司月度销售简报，2024年前三季度，公司共销售肉鸡 3.76亿羽，同比+12.1%，其中 2024年第三季度，公司销售肉鸡 1.40亿羽，同比+14.5%，环比+14.7%，旺季出栏增速有所提升（24H1肉鸡销量同比+10.7%）。 消费需求低迷，头部企业销量增长的趋势下，旺季肉鸡销售价格较为平淡，2024年前三季度公司累计销售均价为 13.22元/kg，同比-3.6%；其中 24Q3肉鸡销售均价为 13.24元/kg，同比-9.9%，环比-1.8%。参考公司 10月 22日投资者关系活动记录表，24Q3公司肉鸡养殖完全成本仍控制在 11.8元/kg 以下，测算得羽均盈利水平约 3元/羽（其中 Q1为 1.57元/羽；Q2为 3.55元/羽）。 猪业务：出栏规模维持较快增长，养殖成本继续下降。据公司月度销售简报，2024年前三季度，公司共销售肉猪 79.2万头，同比+35.6%，其中 24Q3销售肉猪 35.7万头，同比+63%，环比+47.5%。参考公司 10月 22日投资者关系活动记录表，公司 24Q3肉猪养殖成本继续下降，单季度完全成本降至 14.6元/kg（24Q1为 17.6元/kg，24Q2为 14.8元/kg），单 Q3养猪业务实现盈利超 2亿元。 看好公司利润兑现，维持盈利预测，维持“买入”评级。在行业景气回暖的周期中，公司依然高质量完成了既定出栏增速的目标，预计全年肉鸡销售将超 5亿羽，肉猪出栏 120万头。同时，公司养殖成本控制良好，有望充分受益于畜禽价格的底部回升。预计公司2024-2026年实现营业收入 182.2/200.8/225.4亿元，同比+19%/+10%/+12%，实现归母净利润 15.6/14.1/14.4亿元，当前股价对应 PE 估值水平为 11X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：肉鸡、生猪价格表现不及预期；饲料原料价格明显上涨；养殖疫情风险。

业绩总结：公司发布]2024年三季度报告。2024年前三季度公司营收126.84亿元，同比+13.65%；归母净利润为11.61亿元，同比增长507.71%。其中第三季度公司营收48.79亿元，同比+16.12%；归母净利润5.86亿元，同比+91.02%。 点评：业绩显著上扬，养殖业务稳步增长。从整体业绩看，公司本季度表现出色，盈利能力大幅提升。公司利润同比上涨主要原因肉鸡、肉猪销量增长，肉鸡价格稳中有升，生猪价格上涨，成本控制有效，养殖成绩持续改善。黄羽鸡业务依旧是公司的优势业务。三季度黄羽鸡的养殖完全成本仍控制在5.9元/斤以下，为公司创造了更大的利润空间。生猪养殖完全成本降至7.3元/斤，通过成本控制和养殖效率的提高实现盈利。 鸡猪共振，打开更为显著的盈利空间。生猪和黄羽鸡的市场供求关系、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强。当前黄羽鸡产能仍处于低位，导致后市供给偏紧态势。进入2024年二季度以来，鸡猪共同上涨的趋势得以延续，至三季度行业利润进一步改善，凭借自身优势和积极的市场应对策略，实现利润增长和盈利空间的进一步拓展。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2024年半年度公司销售肉鸡3.76亿只，同比增长12.07%，市占率继续扩大。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10%左右的增速稳步增长。公司上半年斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%；三季度黄羽鸡的养殖完全成本控制在5.9元/斤以下。在夏季高温影响下，取得此成绩不易，随着四季度温度降低，养殖端进入生产顺季，公司的成本预计仍有下降空间，预计2024年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。 生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效。生猪产能利用率有望提高，厚积薄发出栏高增可期。2024年前三季度公司，公司销售肉猪79.16万头，同比增长35.36%。 截至六月末，公司已建成商品肉猪产能约180万头；能繁母猪存栏8万头。公司部分猪场今年配置空气过滤系统等设施设备，助力生物安全工作，为全年120万头商品猪出栏保驾护航。随着产能利用率的提升，生产效率进一步提高。2024年三季度生猪成本为7.3元/斤，相比一季度的17.6元/公斤（约8.8元/斤），成本有了明显的下降，出栏量的增加，降低生猪的养殖成本。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.85元、2.16元、2.4元，对应动态PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

公司发布2024年中期报告，24H1业绩扭亏为盈。2024年上半年，公司实现营业收入78.1亿元，同比+12.2%，实现归属于上市公司股东净利润5.75亿元，同比扭亏为盈（2023年上半年公司亏损5.92亿元）。其中2024年二季度，公司实现营业收入41.4亿元，同比+16.8%，环比+13.2%；实现归母净利润4.95亿元，同比扭亏为盈（23Q2公司归母净利润为-2.01亿元），环比+518.0%。公司此前已发布业绩预告，业绩表现接近预告中枢，符合预期。 鸡业务：销量稳步增长，养殖成本明显回落，实现较好盈利。2024年上半年，公司共销售肉鸡2.35亿只，同比+10.7%，依然维持了10%以上的增速水平。分季度看，24Q2公司销售肉鸡1.22亿羽，同比+10%，环比+8%。肉鸡屠宰量达到2482万只，同比+234.3%。 销售均价为13.21元/kg，同比+0.2%（其中24Q1为12.92元/kg，24Q2为13.48元/kg）。 受饲料原料价格明显回落的影响，公司肉鸡养殖成本明显下降，参考公司8月2日投资者关系活动记录表，24H1肉鸡完全成本为12.2元/kg，同比-13.5%，其中24Q2肉鸡完全成本为11.8元/kg。测算得24H1公司肉鸡养殖盈利约5.1亿元，羽均盈利水平为2.17元（其中Q1为1.57元/羽；Q2为3.55元/羽）。 猪业务：疫情影响消退，养殖成本回归正常，Q2扭亏为盈。2024年上半年，公司销售肉猪43.5万头，同比+18.8%，其中24Q2销售肉猪24.2万头，环比+25%。销售均价为15.9元/kg，同比+7.1%；疫情影响消退、饲料价格下行，养殖成本快速回落。参考公司投资者关系活动记录表，公司24Q1肉猪完全成本约17.6元/kg（主要受23年末区域性疫情影响，叠加Q1出栏数量较少），24Q2疫情影响逐步减弱，生产回归正常状态，肉猪完全成本降至14.8元/kg。后备产能充裕，截至6月末，公司已建成商品肉猪产能约180万头，能繁母猪存栏约8万头，后备产能充足，预计全年出栏有望超过120万头。 看好旺季猪鸡价格弹性，上调盈利预测，维持“买入”评级。在行业景气回暖的周期中，公司依然高质量完成了既定出栏增速的目标，预计全年肉鸡销售将超5亿羽，肉猪出栏120万头，有望充分受益于畜禽价格的上涨。由于生猪价格表现强于我们预期，并且饲料原料价格下行的幅度也超出我们此前假设，因此我们上调了公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现盈利收入182.2/200.8/225.4亿元，同比+19%/+10%/+12%，实现归母净利润15.6/14.1/14.4亿元（调整前预测值为13.8/12.2/11.7亿元），当前股价对应PE估值水平为12X/13X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：肉鸡、生猪价格表现不及预期；饲料原料价格明显上涨；养殖疫情风险。

2024年 7月 31日， 立华股份发布 2024年中报： 2024年上半年， 公司实现营业收入 78.05亿元， 同比增长 12.16%， 并实现同比扭亏为盈， 半年度实现归母净利润 5.75亿元， 去年同期亏损 5.92亿元。 投资要点: 黄鸡业务成本快速下降， 盈利持续改善。 2024年半年度公司销售肉鸡（含毛鸡、 屠宰品及熟制品） 2.35亿只， 同比增长 10.69%， 市占率继续扩大。 生产方面， 商品鸡养殖成绩继续保持较高水平， 上市率、 料肉比、 上市天龄等指标超额完成预算， 加之玉米、 小麦、 豆粕等主原料价格上半年同比显著回落， 生产成本下降明显。 2024上半年， 公司斤鸡完全成本为 6.1元， 较去年同期下降 13.48%， 二季度斤鸡完全成本下降至 5.9元。 价格方面， 2024H1公司商品鸡销售价格 13.21元/公斤， 同比上升 0.23%。 成本端的持续下降， 为黄羽肉鸡业务创造了较大的盈利空间。 下半年， 随着传统旺季的到来，节假日、 旅游消费需求的回升， 有望进一步推升黄羽肉鸡业务的盈利水平。 国内生猪价格回暖， 公司养猪板块实现盈利。 公司生猪养殖团队继续在各个生产细分环节提质控本补短板， 母猪生产性能以及肉猪的料肉比、 上市率等关键生产指标保持较高水平。 虽然去年冬季区域性疫病仍对今年年初的生产成本产生影响， 但影响程度已大大降低，三月份斤猪完全成本已经低于 8元， 二季度斤猪完全成本进一步回落至 7.4元， 随着下半年出栏量的提升， 斤猪成本仍有进一步下降空间。 2024上半年公司销售肉猪 43.49万头， 同比增长 18.83%， 全年肉猪出栏有望突破 120万头的目标； 销售均价 15.92元/公斤， 同比上升 7.13%。 截至 2024年 6月末， 公司已建成生猪产能约 180万头， 能繁母猪存栏 8万头， 为后续出栏增长奠定了良好的基础。 盈利预测和投资评级 考虑到 2024H1业绩显著改善， 我们调整2024-2026的公司营业收入为 175.81/183.16/198.2亿元， 归母净利润为 15.01/16.38/11.68亿元，2024-2026年对应 PE分别为 13/12/17倍， 但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升， 公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复， 叠加公司生猪业务出栏量稳定增长， 维持“买入” 评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险； 原材料价格波动的风险； 经营模式的风险； 产品价格波动的风险； 存货减值风险； 食品安全风险。

出栏稳增、成本回落，归母净利润同比回升明显。公司2024年上半年实现营业收入78.05亿元，同比+12.16%，其中Q2实现营业收入41.44亿元，同比+16.79%；实现归母净利润5.75亿元，同比+197.13%，其中Q2实现归母净利润4.95亿元，同比+346.47%。收入增长主要系公司肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均实现同比10%以上增长，盈利大幅回升主要受益于肉猪、肉鸡养殖成本下降。 黄羽肉鸡业务：出栏继续增长，斤鸡完全成本降至6元以下。（1）收入方面：公司2024H1肉鸡销售均价同比持平，但华南、西南、华中等区域新设养鸡子公司释放产能，出栏量同比+10.69%至2.35亿只，进而带动营业收入同比+10.09%至67.94亿元。（2）盈利方面：由于养殖成绩保持较高水平且饲料原料价格下降明显，公司斤鸡完全成本同比-13.48%至6.1元，其中Q2斤鸡完全成本已回落至5.9元，进而带动公司肉鸡业务2024H1毛利率同比+13.54pct至13.86%，毛利同比+4673.51%至9.42亿元。考虑到当前国内黄羽肉鸡产能仍在底部且下半年将进入消费旺季，我们认为公司黄羽肉鸡业务有望在继续维持较好盈利表现。除此之外，公司冰鲜、冰冻加工品转型升级提速，2024H1肉鸡屠宰量2481.89万只，同比+234.32%，未来有望提升肉鸡业务整体盈利能力。 生猪业务：出栏维持较快增长，成本有所回落。（1）收入方面：得益于产能释放、景气回暖，公司2024H1销售肉猪同比+18.83%至43.49万头，销售均价同比+7.13%至15.92元/公斤，进而带动营业收入同比+18.50%至8.95亿元。（2）盈利方面：随冬季疫病影响减弱及饲料原料价格下降，公司养殖完全成本有所回落（3月降至16元/kg以下，Q2降至14.8元/kg），叠加价格回暖，公司生猪业务毛利率同比+33.44pct至15.55%，毛利同比+202.99%至1.39亿元。目前公司已建成生猪产能约180万头且拥有能繁母猪存栏8万头，年内有望实现120+万头出栏，后续随生猪行业景气持续回升，公司生猪业务有望继续保持较好盈利表现。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3/14.4/8.7亿元，对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为19/14/22X。

事件公司披露2024年中报，实现营收78.05亿元，同比增长12.16%；归母净利润5.75亿元，同比上升197.13%。拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 养殖行情回暖，公司业绩显著改善2024H1公司销售毛利率为14.10%（同比+15.56pct），销售净利率为7.34%（同比+15.84pct）。费用方面，公司2024年半年度销售/管理/研发/财务费用分别为1.12/3.85/0.47/0.44亿元，同比分别+10.29%/+19.27%/+33.96%/+0.33%；其中管理费用增加系奖金计提和股权激励分摊所致，研发费用增加主要系投入增加所致。信用减值损失及资产减值损失确认和计量将增加公司2024半年度利润总额1.37亿元。 鸡价上涨叠加成本下行，黄鸡板块盈利良好2024H1公司鸡板块实现营收67.94亿元（同比+10.81%），肉鸡销量2.35亿只（同比+10.69%），公司斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%，二季度斤鸡完全成本下降至5.9元。报告期内公司商品鸡销售价格13.21元/公斤，同比上升0.23%，板块实现较好盈利。 受益猪价回暖及成本改善，肉猪板块实现盈利2024H1公司猪板块实现营收8.95亿元（同比+26.87%），肉猪销量43.49万头（同比+18.83%），销售均价15.92元/公斤（同比+7.13%），二季度进一步回落至7.4元，公司养猪板块实现盈利。截至2024年6月末，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，全年肉猪出栏有望突破120万头。 高护城河且盈利稳定增长，给予“增持”评级考虑生猪及黄鸡价格回暖显著且公司养殖成本超预期下降，中报业绩超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.15/194.43/211.97亿元，同比分别12.77%/12.29%/9.02%；归母净利润分别为11.09/11.69/13.72亿元，同比增速分别为353.61%/5.39%/17.37%，EPS分别为1.34/1.41/1.66元。给予“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。

事项：公司公告：立华股份发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.50~6.00亿元，同比增加192.97%~201.42%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.15~5.65亿元，同比增加182.91%~190.96%。 国信农业观点：1）报告期内，公司黄羽肉鸡业务销量维持10%以上增速，养殖成本持续改善，同时生猪养殖业务景气回升，Q2实现扭亏为盈，带动公司2024H1归母净利润同比增加约200%。2）我们看好下半年黄羽肉鸡和生猪景气共振。供给方面，受2023年低迷行情影响，黄羽肉鸡行业祖代、父母代种鸡存栏持续调减。截至6月16日，国内父母代种鸡（在产+后备）存栏量为2148万套，较去年同期减少2.38%，供给维持底部。需求方面，猪周期受前期产能去化及疫病扰动影响已开启右侧走势，近期猪价持续攀升，后续猪价上行有望同步带动禽肉需求。综合来看，供给偏紧叠加需求向好，生猪及黄羽肉鸡景气年内有望实现共振上行，公司主业有望直接受益。3）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，食品安全风险。4）投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到公司黄鸡、生猪养殖成本持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为10.3/14.4/8.9亿元（原为7.9/12.4/8.3亿元），对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为18/13/21X。 评论：黄鸡销量维持增长，生猪Q2扭亏为盈，公司上半年归母净利润预计同比增加193-201%根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.50~6.00亿元，同比增加192.97%~201.42%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.15~5.65亿元，同比增加182.91%~190.96%。公司上半年盈利同比增长的主要原因系：（1）上半年黄羽肉鸡出栏同比增长10.69%，叠加养殖成本回落，养鸡板块实现较好盈利；（2）上半年生猪行情回暖，公司肉猪出栏量、销售均价同比增长，养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降，其中二季度养猪板块扭亏为盈。 黄鸡供给维持底部，看好年内猪鸡景气共振供给方面，受2023年低迷行情影响，黄羽肉鸡养殖端补栏积极性偏低、淘鸡情绪上升，进而导致祖代、父母代种鸡存栏持续调减。截至6月16日，国内父母代种鸡（在产+后备）存栏量为2148万套，较去年同期减少2.38%，供给维持底部。需求方面，猪周期受前期产能去化及疫病扰动影响已开启右侧，近期猪价持续攀升，考虑到目前国内禽肉仍具备较强的猪肉消费替代属性，后续猪价上行有望同步带动禽肉需求，黄羽肉鸡作为国内重要肉禽之一，有望直接受益。综合来看，供给偏紧叠加需求向好，生猪及黄羽肉鸡景气年内有望实现共振上行。 投资建议：维持“优于大市”评级公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到公司黄鸡、生猪养殖成本持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为10.3/14.4/8.9亿元（原为7.9/12.4/8.3亿元），对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为18/13/21X。 风险提示养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，食品安全风险。

事件： 2024年7月22日， 公司发布2024年半年度业绩预告， 公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元至6亿元，同比增长192.97%至201.42%。 扣除非经常性损益后的净利润为5.15亿至5.65亿元，同比增长182.91%-190.96%。公司2024年上半年预计业绩扭亏为盈，主要由于今年上半年黄羽鸡出栏量增加叠加养殖成本回落， 养鸡板块盈利能力提升。 同时今年上半年生猪价格回暖、出栏量增长， 产能效率提升， 养殖成本逐月下降， 二季度养猪板块扭亏为盈。 黄羽鸡成本持续下降， 盈利能力提升。 2024年上半年，公司累计销售黄羽鸡2.35亿只， 同比增长10.7%； 销售收入66.82亿元，同比增长11.4%； 测算销售均价13.2元/公斤，同比增长0.2%。 其中， Q2销售黄羽鸡1.22亿只，同比增长9.8%， 测算销售均价13.5元/公斤，同比增长1.8%。 黄羽鸡养殖成本改善显著， 2024年上半年公司黄羽鸡完全成本12.2元/公斤，同比下降13.48%，其中Q2完全成本为11.8元/公斤。 养殖成本下降主要由于今年饲料原材料成本下降，带动黄羽鸡板块盈利能力持续提升。 当前黄羽鸡产能处于历史低位， 预计下半年黄鸡价格持续回暖， 有望贡献业绩增量。 生猪出栏量快速增长， 成本下降业绩改善。 2024年上半年，公司累计销售肉猪43.49万头，同比增长18.8%； 销售收入8.35亿元，同比增长44.2%； 测算销售均价15.9元/公斤，同比增长7.1%。 其中， Q2销售生猪24.18万头，同比增长87.6%， 测算销售均价16.9元/公斤，同比增长14%。 公司上半年养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降， Q1完全成本约17.6元/公斤， Q2为14.8元/公斤， Q2养猪板块实现盈利。 截至2024年上半年，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，全年生猪出栏量有望超120万头。 在生猪产能供给偏紧的情况下，预计下半年生猪价格将维持景气，板块盈利能力将持续改善。 投资建议： 公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本改善可期。 预计2024年下半年猪鸡价格持续回暖，公司盈利水平有望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.31/18.57/12.74亿元，同比分别+289.99%/+123.49%/-31.42%。 EPS分别为1/2.24/1.54元。对应当前股价PE分别为23.01/10.29/15.01倍，维持“买入”评级。 风险提示： 重大疫病风险； 畜禽价格上涨不及预期；原材料价格波动。

上半年畜禽价格持续向好，叠加公司养殖水平不断提升、饲料成本持续优化，公司盈利表现超预期。 看好公司黄鸡及生猪景气共振。 畜禽养殖成本大幅改善， 盈利表现超预期。 公司预计 2024年上半年实现归属净利润 5.5~6亿元（上年同期亏损 5.9亿元）， EPS0.66~0.72元；其中 24Q2预计盈利 4.7~5.2亿元（上年同期亏损 2亿元）， EPS0.57~0.63元。 整体看，由于饲料成本逐步回落再加之公司养殖水平不断提升，公司畜禽养殖成本显著改善； 同时二季度畜禽价格景气回暖， 带动盈利大幅扭亏。 分业务来看： 1）黄羽鸡： 公司上半年出栏量约 2.35亿羽，同比+10.7%，其中 24Q2出栏黄鸡1.21亿羽， 测算 Q2黄鸡均价约 13.5元/千克， 黄羽鸡完全成本持续改善， 对应羽均盈利约 3~3.5元左右； 禽板块单季度盈利预计在 3.6~4.2亿元左右。 2）生猪： 公司上半年销售肉猪 43.5万头，同比+19%； 其中 24Q2出栏量约 24.18万头，测算 Q4猪价约 16.9元/千克， 由于公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降；二季度养猪板块扭亏为盈， 估算板块盈利在 0.5~0.8亿元左右。 此外，公司鹅养殖业务预计亦将贡献盈利。 整体看，公司中报预告表现较超预期。 黄鸡价格持续回暖， 下半年高景气有望延续。 黄羽鸡行业经过三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至 2018年以来相对低位水平。 24Q2起猪价维持相对高位运行， 黄羽鸡价格同样表现优异； 结合黄羽鸡行业种鸡产能水平及替代品价格景气，我们判断 2024年下半年黄羽鸡价高景气有望延续。 中长期看， 未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 维持“强烈推荐”投资评级。 公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持 8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升，预计 2024年生猪出栏量在 100~120万头左右。 随着饲料成本下滑及养殖水平提升，公司成本端持续改善， 2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。 预计公司 2024~2026年归属净利润分别为 9.81/9.91/11.54亿元，对应 EPS 分别为 1.19/1.20/1.39元。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险； 疫病风险；食品安全风险。

核心观点：养殖成本下降、畜禽价格上涨，2季度业绩大幅扭亏。公司发布24年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润约5.5-6.0亿元，同比增长193%-201%，扣非后归母净利润约5.15-5.65亿元，同比增长183%-191%。2季度归母净利润约4.7-5.2亿元，业绩符合预期。Q2业绩同比大幅扭亏主要受益于2季度黄鸡、生猪养殖成本同比下降、畜禽价格同比上涨。 黄鸡出栏稳健增长，养殖成本显著下降。据月度销售简报，2季度公司黄鸡出栏约1.2亿羽，同比增长约10%，销售均价约13.5元/公斤，同比增长2%，环比增长4%，估算Q2单羽盈利约3.5元/羽，上半年黄鸡累计出栏2.4亿羽。2季度饲料原料成本下降，叠加育种优势和饲料配方技术，公司养殖成本下降幅度显著。当前黄鸡行业产能处于低位，下半年猪价上涨的替代效应下需求端边际改善，行业景气有望维持，叠加养殖成本持续下降，公司业绩弹性显著。 生猪养殖规模快速增长，养殖成本持续改善。2季度生猪出栏量约24.2万头，同比增长88%，均价约16.9元/公斤，同比上涨14%。随着冬季疫病影响消退生产成绩改善，叠加饲料成本下行，2季度生猪养殖成本显著下降。据23年年报，公司已建成育肥猪场产能约160万头，生猪出栏规模将继续增长，预计24年生猪出栏量约100-120万头。 盈利预测与投资建议。预计24-26年归母净利润分别为12.6、17.1、23.0亿元，EPS分别为1.52、2.07、2.78元/股，考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本优势显著，生猪养殖规模快速提高。受益于畜禽价格上涨公司业绩增长具备高弹性，参考可比公司，给予公司24年PE为20X，对应合理价值30.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险。