事件：公司发布2023 年中报，实现营收69.59 亿元，同比增20.86%；归母净利亏损5.92 亿元，较去年上半年亏损扩大281.36%。公司黄鸡、生猪出栏量如期增长，但行业低迷，拖累业绩亏损加剧。 黄鸡：量增、成本降，但价格低迷拖累业务亏损上半年公司肉鸡业务实现收入61.31 亿元，同比增长14.26%，其中毛鸡销售量为2.13 亿只，同比增长13.09%；同时受益于原材料价格回落，公司肉鸡成本已降至二季度末的6.7 元/斤。但上半年黄羽鸡市场需求低迷，价格持续低位，公司肉鸡销售均价仅约为13.18元/公斤，同比下降2.24%。肉鸡销售价格长期位于成本线下，我们预计上半年公司黄羽鸡单羽约亏损0.6-0.8 元，肉鸡养殖业务整体亏损约1.4-1.8 亿左右。 生猪：出栏量如期增长，成本下降仍有较大空间2023 年上半年，公司销售肉猪36.60 万头，同比增长88.08%；虽然公司成本已回落至18 元/公斤以内，但上半年生猪养殖行业低迷，公司生猪销售均价仅14.80 元/公斤，预计头均亏超550 元/头，生猪养殖业务对公司业绩拖累严重。 预计下半年公司盈利情况将有所改善：一方面下半年猪价回升趋势明显，行业景气度改善；另一方面虽然当前公司生猪养殖业务面临着较大成本压力，但公司降本增效、产能扩大持续推进中。截至二季度末，公司能繁母猪存栏约5 万头，后备母猪存栏近3 万头；公司已建成年出栏150 万头商品猪的产能。23 年出栏量80 万头的目标完成无忧。随着养殖规模的提升，公司固定摊销将进一步下降,进一步压缩成本。 下调公司盈利预测，维持“买入”评级由于养殖行业持续低迷，肉鸡、生猪价格持续低于预期，我们下调公司2023-2025 年EPS 为0.45 元、1.93 元和1.87 元。公司出栏量如期增长、降本增效持续推进，我们持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，价格上涨不及预期风险

事件：公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 Q2 亏损收窄：公司 2023 年 H1 实现营收 69.59 亿元，同比增长20.86%；归母净利润亏损 5.92 亿元，去年同期亏损 1.55 亿元，较同期亏损幅度加大。其中 2023Q2 实现营收 35.48 亿元，同比增长 16.44%，归母净利润亏损2.01 亿元，环比 Q1 亏损幅度收窄。 黄羽鸡销售持续增长，生猪销量受非瘟疫情有所影响。2023 年上半年共销售肉鸡 2.13 亿只，同比增长 13.09%；销售均价为 13.18 元/kg，同比下降 2.24%。生猪销量为 36.6 万头，同比增长 88.08%，其中 Q2 因非瘟疫情影响上市量环比下降了 45.6%，但随着非瘟疫情得到控制，公司 7 月份销量恢复至 8.14 万头。 量增成本降，黄鸡业务继续扩大市场份额。随着公司向西南、华南市场的不断拓展，2023 年上半年销量同比增长 13.09%。内部生产管理方面，公司出栏率等指标继续提升，叠加玉米、豆粕等饲料原材料的降价，养殖成本不断改善，截至6 月末，公司肉鸡完全成本已降至 6.7 元/斤以下。 生猪业务生产恢复正轨。2023Q1 因区域非瘟疫情影响导致公司 Q2 上市量及生产成本均受到影响，Q2 上市生猪 12.9 万头，环比 Q1 下降了 45.6%，同时上半年猪价持续维持低迷，养猪板块亏损继续拖累业绩，随着对非瘟防控加强，公司母猪生产性能、肉猪的存活率、上市率等关键生产指标保持较高水平，且 6、7月上市生猪恢复至 6.2、8.14 万头，生猪生产走向正轨。截至 6 月末，公司能繁母猪存栏约 5 万头，后备母猪存栏近 3 万头，为后续出栏增长奠定基础，有望完成今年生猪上市量目标。 展望后市，下半年猪鸡景气度有望携手共进。上半年黄鸡行业持续低迷，养户补栏积极性较差，下半年传统消费旺季到来，黄羽鸡需求提升将带动黄羽鸡价格走出低谷。生猪价格也在 7 月份开启上涨，随着公司养殖生产的正常化，成本有望继续回落，下半年业绩有望得到明显修复。 盈利预测与估值：我们认为，黄羽鸡下半年景气度有望恢复，生猪业务开始步入正轨实现高增长，但 2023 年上半年需求整体偏弱，黄羽鸡和生猪价格均持续低迷，我们对 2023 年盈利作下修调整，同时看好 2024 年猪鸡共振下公司盈利大幅提升。预计公司 2023/24/25 年分别实现每股收益 0.69/3.53/2.42 元/股，对应 PE分别为 26.92/5.24/7.63X，维持“买入”评级。 风险提示（1）动物疫病风险；（2）生猪及肉鸡价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。

业绩总结：立华股份披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入69.59亿元，同比增长20.86%；归母净利润亏损5.92亿元，上年同期亏损1.55亿元；扣非净利润-6.21亿元，上年同期亏损1.63亿元。不过，公司第二季度单季归母净利润亏损2.01亿元，金额环比缩窄，立华股份2023年一季度归母净利润-3.91亿元。 点评：公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司商品鸡销售价格13.18元/公斤，同比下降2.24%。上半年度，公司肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。受市场行情低迷影响，公司商品鸡养殖业务亏损，不过随着成本回落，二季度亏损面收窄。另外，报告期内，受市场供需失衡影响，猪价持续低迷，养猪板块亏损。黄羽鸡养殖企业上半年普遍亏损，进入三季度传统旺季，暑期及节假日旅游消费可望增加，同时养殖端由于夏季高温对出栏数量有所抑制，行情有望迎来好转。 黄羽鸡价格景气有望提升，公司龙头养殖地位进一步巩固。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2023年月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格6月末为9.33元/套，23年第26周销量为122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2023年1-6月出栏黄羽鸡2.1亿羽，销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。报告期内公司有效降低了生产成本。报告期末，公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下。 生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2023上半年，公司销售肉猪36.60万头，同比增长88.08%；销售均价14.86元/公斤，同比上升1.97%。截至报告期末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，在建产能方面，目前湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并投入运营。泰安、潍坊等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将在23年完成投产,屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，未来将陆续覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场，推动产业链纵向延伸。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.4元、1.7元、1.82元，对应动态PE分别为46/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

事件公司发布2023年半年度报告。 23Q2业绩亏损环比收窄，畜禽价格持续低迷2023H1公司营收69.59亿元，同比+20.86%；归母净利润-5.92亿元，同比-281.36%；扣非后归母净利润为-6.21亿元，同比-280.67%。公司综合毛利率为-1.46%，同比-8.63pct；期间费用率为7.23%，同比-0.16pct。盈利能力承压主要源于生猪和黄羽鸡行情低迷。2023Q2，公司营收35.48亿元，同比+16.44%；归母净利润-2.01亿元，亏损环比收窄；扣非后归母净利润为-2.04亿元，同比-930.46%。销售毛利率为1.76%，同比-4.21pct；期间费用率为7.24%，同比+0.57pct。 黄鸡销量增长稳健，6月末完全成本降至13.4元/kg2023H1公司销售商品肉鸡2.13亿只，同比+13.09%，市占率继续提升。公司实现商品鸡销售收入61.31亿元，同比+14.26%；毛利率为0.26%，同比-6.46pct；销售均价为13.18元/公斤，同比-2.24%。公司黄羽鸡业务合作农户数为6639户，同比+1.33%。受制于上半年黄羽鸡市场行情低迷，销售价格下降拖累黄鸡业务利润。根据月报数据计算，2023Q2，公司商品鸡销售1.11亿只、销售收入31.25亿元，毛鸡销售均价13.24元/公斤，同比分别为+11.3%、+13.2%、+0.6%。Q2随着成本回落，黄鸡亏损收窄，6月末公司斤鸡完全成本已下降至6.7元以下。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，加码华南、西南市场开发力度，继续扩大市场份额。另外，公司加快推进下游黄羽鸡屠宰业务，湘潭屠宰加工项目已投产，产能逐步释放中，扬州项目处于试生产阶段，泰安、潍坊项目顺利推进中，预计在23、24年完成投产。 生猪出栏快增长，Q2养猪成本逐步恢复正常2023H1公司销售肉猪36.6万头，同比+88.08%；销售均价14.86元/kg，同比+1.97%；实现销售收入7.05亿元，同比+110.84%；毛利率为-18.92%；生猪养殖业务合作农户数为155户，同比-37.75%。上半年受市场供需失衡影响，猪价持续低迷，养猪板块亏损。一季度区域性非瘟疫情对生产成本产生影响，二季度逐步恢复正常。23Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为61.69亿元、6.47亿元、4.80亿元，环比23Q1末为+6.23%、-19.53%、-3.23%。 公司围绕江苏、安徽核心养猪区域发展养猪产业。截至22年末公司已建成生猪产能约150万头，计划到25年实现产能300万头。公司种猪存栏充足，截至23年6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础。同时，公司在各生产细分环节提质控本补短板，母猪生产性能及肉猪存活率、上市率等指标均保持较高水平。 随着产能利用率的提升，公司养猪成本有望继续回落。 投资建议公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。我们预计2023-24年EPS分别为1.15元、1.9元，对应PE为16倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件:立华股份发布 2023 年半年报：公司 2023 年 H1 实现营收 69.59 亿元，同比+20.86%；归母净利润亏损 5.92 亿元，去年同期亏损 1.55 亿元。其中，2023Q2 实现营收 35.48 亿元，同比 16.44%，归母净利润亏损 2.01亿元，去年同期盈利 0.22 亿元。 投资要点:立华股份发布 2023 年半年报：公司 2023 年 H1 实现营收 69.59 亿元，同比+20.86%；归母净利润亏损 5.92 亿元，去年同期亏损 1.55亿元。其中，2023Q2 实现营收 35.48 亿元，同比 16.44%，归母净利润亏损 2.01 亿元，去年同期盈利 0.22 亿元。2023 年上半年度，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.13 亿只，生猪 36.60万头，肉鹅 85.06 万只，公司多措并举强主业，在黄鸡及生猪行情低迷的大背景下，努力提升各项生产经营指标。 黄羽鸡业务亏损收窄。2023 上半年公司肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）销量同比增长 13.09%，市占率继续扩大。6 月末，公司斤鸡完全成本下降至 6.7 元以下。价格方面，报告期内公司商品鸡销售价格 13.18 元/公斤，同比下降 2.24%。受市场行情低迷影响，公司商品鸡养殖业务亏损，随着成本回落，二季度亏损面收窄。随着下半年传统旺季到来，节假日、旅游消费需求回升，黄羽鸡价格有望走出低谷。 生猪业务生产恢复正常。2023 年一季度区域性非瘟疫情对生产成本产生影响，二季度逐步恢复正常。上半年，公司销售肉猪 36.60 万头，同比增长 88.08%；销售均价 14.86 元/公斤，同比上升 1.97%，报告期内，公司生猪养殖团队继续在各个生产细分环节提质控本补短板；母猪生产性能以及肉猪的存活率、上市率等关键生产指标保持较高水平。截至 2023H1 末，公司能繁母猪存栏约 5 万头，后备母猪存栏近 3 万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023 年上半年黄鸡价格走低，公司业绩亏损，我们调整 2023-2025 公司归母净利润为 3.37/16.82/16.64亿元，对应 PE 分别 45.35/9.09/9.19 倍，但考虑到黄羽鸡价格近期出现回暖，行业景气度不断提升，公司 修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示 禽类产品价格大幅波动风险；禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；公司业绩预期不达标的风险等。黄鸡业务盈利能力预计得到

事件：4月21日，公司发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入144.47亿元，同比增长29.79%；归母净利润8.91亿元，同比增长325.18%；扣非净利润8.65亿元，同比增长282.71%。2022年公司业绩大幅增长，主要由于2022年黄羽鸡板块复苏回暖，实现较好盈利。2023年一季度，公司实现营业收入34.11亿元，同比增长25.83%；归母净利润-3.91亿元，同比下降120.15%；扣非净利润-4.17亿元，同比下降122.25%。2023年一季度公司业绩有所下滑，主要由于原材料价格上涨所致。 黄羽鸡出栏量稳步增长。公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，2022年公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4.07亿只，约占同期全国黄羽鸡出栏总数10.91%。2022年公司肉鸡业务实现营业收入128.15亿元，同比增长28.21%，占营业收入88.70%，鸡板块实现毛利率13.51%。2023年一季度公司销售肉鸡1.01亿只，同比增长15.13%；销售收入28.71亿元，同比增长14.02%。2022年年末，公司黄羽鸡业务合作农户数为6652户，同比增长0.71%。 屠宰板块加速推进。2022年公司销售冰鲜鸡及冻品5.73万吨，同比增长14.26%。公司黄羽鸡业务正由活禽销售模式向屠宰生鲜品、冰冻加工品销售转型，2022年公司定向增发募资12.6亿元向冰鲜屠宰加工延伸。目前公司湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并逐步投入运营，泰安、潍坊、合肥等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将于2023年至2024年陆续投产。预计公司到2025年将形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。 生猪产能积极扩张。2022年公司销售肉猪56.44万头，同比增长36.82%；肉猪销售均价20.56元/公斤，同比增长14.22%；肉猪业务实现营业收入14.47亿元，同比增长41.96%，占营业收入10.02%，猪板块实现毛利率22.14%。2022年末，公司生猪养殖业务合作农户数为280户，同比增长31.46%。公司生猪产业围绕江苏、安徽核心区域发展。2022年年末已建成生猪产能约150万头。预计2025年将形成年出栏商品猪300万头左右的产能规模。 育种研发助力高效生产。2022年公司第二个黄羽肉鸡育种基地于广西柳州完成一期建设并初步投产，计划2023年7月全面建成投产，育种优势再上新台阶。2022年公司研发投入8387.25万元，同比增长81.78%；生产性生物资产5.26亿元，同比增长21.74%；固定资产57.36亿元，同比增长36.83%；资产负债率37.65%，同比下降5.26个百分点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为12.95/18.39/18.44亿元，同比分别增长45.43%/41.98%/0.26%。EPS分别为2.82/4/4.01元。对应PE分别为14/10/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全；疫病爆发；消费需求下行超预期。

事件：1）公司发布2022 年年报，实现营业收入144.47 亿元，同比增长29.79%；归母净利8.91 亿元，同比扭亏为盈；同时公司拟每10股转增8 股派现8 元（含税）。2）公司同时发布2023 年一季报，实现营业收入34.11 亿元，同比增长25.83%，归母净亏损3.91 亿元，亏损同比扩大120.15%。公司业绩略不及预期，主因2022 年12 月及2023 年一季度肉鸡价格超预期下滑。 黄鸡：2022 年量价同增，23 年Q1 整体低迷2022 年公司肉鸡业务实现收入128.15 亿元， 同比增长28.21%，其中出栏量为4.07 亿只，同比增5.99%,价格约为15 元/公斤，同比增长约25%，预计公司肉鸡单羽盈利超2 元。产能深度去化，22 年5-10 月黄羽肉鸡价格大幅上涨。23 年Q1 受生猪价格低迷、需求不佳、库存高位等影响，肉鸡价格回落明显。 预计二季度肉鸡价格将有所回暖。一方面父母代存栏依然处于历史低位，行业整体供给压力相对较小；另一方面下游库存消耗完毕叠加餐饮消费持续回暖，需求端将持续改善；再者当前大豆、玉米等价格回落，饲料成本有望降低，从而增厚养殖端利润。 生猪：出栏量如期增长，期待成本改善2022 年公司生猪出栏56.44 万头，同比增长36.82%，如期完成出栏目标；肉猪销售均价20.56 元/公斤，同比上升14.22%。22 年公司PSY、料比等核心指标改善明显，养猪成本控制取得较明显成效，综合成本降至10 元/斤区间，养猪业务实现盈利。截止当前，公司已建成生猪养殖产能150 万头，根据规划23 年出栏量将达到80万头。随着下半年猪价的回升，生猪业务亦将贡献丰厚利润。 看好公司，维持“买入”评级黄鸡产能去化明显，随着消费改善及生猪价格回升，预计下半年黄鸡价格将明显改善。由于Q1 价格低于预期，故而我们下调公司2023 年盈利预测，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.28 元、2.98 元和2.97 元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，价格上涨不及预期风险

业绩总结：2022] 年公司实现营业收入 144.5亿元，同比增长 29.8%，归母净利润为 8.9亿元，同比增长 325.2%，扣非后归母净利润为 8.6亿元，同比增长282.7%。单四季度实现营收 43.3亿元，同比增长 37.1%，归母净利润为 2.4亿元，同比增长 15.2%。23年一季度公司实现营收 34亿元，同比增长 25.8%，归母净利润为-3.9亿元，同比减少 120.1%，扣非后归母净利润为-4.2亿元，同比减少 122.3%点评：公司利润同比出现大幅提升主要原因系行业景气提升的同时，把握成本控制优势。黄羽鸡业务销售收入 128.2亿元，占比为 88.7%，22年公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4.1亿只，销售收入同比增长 28.2%，板块毛利率为 13.5%；生猪业务板块，22年公司销售肉猪 56.4万头，同比增长 36.8%，销售均价 20.6元/公斤，同比上升 14.2%，毛利率约为 22.1%，板块营收 14.5亿元，同比增长 42%，占比约为 10%。23年 Q1归母净利润为负主要原因亦在与行业周期波动，一季度黄羽鸡价格景气回落，生猪价格低迷，公司产生亏损，未来行业景气回升，产能利用率提高，发展前景向好。 黄羽鸡价格景气有望提升，公司龙头养殖地位进一步巩固。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至 2023年2月中旬，在产父母代黄羽鸡 1378.4万套，较 2020年 1575万套左右的最高水平降低 12%左右，基本与 2019年同期持平，低于 2020-2022年同期水平。父母代雏鸡价格 2月中为 9.5元/套，23年第六周销量为 108.5万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2022年出栏黄羽鸡 4.1亿羽，同比增长6%，占全国 37.3亿羽的比例进一步提升为 10.9%。公司拥有选址优势，一般临近粮食产区，方便销售并获取饲料，控制原料成本，黄羽鸡价格景气提升对公司毛利产生明显改善，未来盈利能力有望进一步增强。 生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业，公司已建成生猪养殖 150万的产能，出于对周期的考虑，稳健进行出栏扩张，未来产能利用率提升，相应折旧摊销均将降低，成本进一步降低叠加售价回升，整体公司业绩有望增长。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，报告期内通过定向增发募资 12.6亿元，用于新设养鸡子公司和冰鲜屠宰加工产能建设。目前湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并逐步投入运营。泰安、潍坊、合肥等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将在 23、24年逐步投产。公司产业链向下游冰鲜拓展，公司设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司，线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作，成长性强，报告期内，公司销售冰鲜鸡及冻品 5.7万吨，同比增长 14.3%。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 3.13元、4.46元、4.36元，对应动态 PE 分别为 13/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年一季度报告。 22 年公司业绩高增长，23Q1 业绩承压 2022 年公司营收144.47亿元，同比+29.79%；归母净利润8.91 亿元，同比+325.18%；扣非后归母净利润为8.65 亿元，同比+282.71%。业绩高增主要受益于黄羽鸡价格向好。公司综合毛利率14.4%，同比+6.51pct；期间费用率为6.47%，同比-0.33pct。22Q4、23Q1 公司营业收入43.25 亿元、34.11 亿元，同比+37.06%、+25.83%；归母净利润2.41 亿元、-3.91 亿元，同比+15.2%、-120.15%；扣非后归母净利润2.34 亿元、-4.17 亿元，同比+40.91%、-122.25%；销售毛利率为14.09%、-4.8%，同比+2.14pct、-13.32pct。期间费用率为4.98%、7.22%，同比-2.01pct、-0.97pct。分红预案：每10 股派发现金股利8 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。 黄鸡销量增长稳健，市占率逐年提升 2022 年公司销售商品肉鸡4.07 亿只，同比+5.99%，市占率达10.91%，公司市占率逐年提升。公司实现商品鸡销售收入128.15 亿元，同比+28.21%；毛利率为13.51%，同比+3.45pct；销售均价为15 元/公斤，同比上升16%。公司黄羽鸡业务合作农户数为6652 户，同比+0.71%。受益于黄羽鸡市场供求关系持续改善，销售价格上涨利好黄鸡业务利润好转。23Q1 公司商品鸡销售1.01 亿只、销售收入28.71 亿元，毛鸡销售均价13.1 元/公斤，同比分别为+15.1%、+14%、-5.1%。公司坚持既定稳健发展战略，继续加大对西南、华南及华中等主要消费市场的开发力度。另外，公司持续推进黄鸡屠宰业务，湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并逐步投入运营；泰安、潍坊、合肥等项目顺利推进中，预计在23、24 年完成投产。22 年公司销售冰鲜鸡及冻品5.73 万吨，同比+14.26%。 生猪出栏快增长，生猪产能达150 万头 2022 年公司持续推进养猪板块中长期发展规划，生猪养殖业务合作农户数为280 户，同比+31.46%。22 年公司销售肉猪56.44 万头，同比+36.82%；销售均价20.56元/kg，同比+14.22%；实现销售收入14.47 亿元，同比+41.96%；毛利率为22.14%，同比+35.37pct。23Q1 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为58.09 亿元、8.04 亿元、4.96 亿元，环比22 年末为+1.24%、+6.21%、-5.7%。公司围绕江苏、安徽核心养猪区域，发展养猪产业。截至22 年末公司已建成生猪产能约150 万头，计划到25 年实现产能300万头。公司自繁父母代种猪存栏充足，为后续出栏增长奠定基础。 投资建议 公司国内第二大黄羽鸡养殖企业，公司持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为3.15 元、4.61 元 、3.11 元，对应PE 为13倍、9 倍、13 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

稳步增长为全国第二大黄羽鸡养殖企业。公司以黄羽鸡养殖起步，经过 20多年的发展已经成长为国内第二大的黄羽鸡养殖企业。公司在 2011年开始探索生猪养殖，另外公司还从事鹅养殖并开始布局下游肉鸡屠宰业务。2021年，公司上市黄羽鸡 3.70亿只，生猪 41.25万头，商品鹅 138.66万只。 行业集中度不断提升，产能已去化至低位。随着环保和养殖土地政策趋严，行业集中度仍在不断提高，有利于规模企业的扩张。行业在经历了 2020-2022年上半年长达两年多的低迷期，产能逐渐出清，根据协会数据，截至 2022年末，在产祖代存栏量降至 140万套，在产父母代降至 1344万套，而 2018年同期数据分别为 135万套、 1387万套，产能已降至相对较低水平。 公司不断扩张产能，向下游布局屠宰。 公司黄羽鸡出栏量从 2015年的 1.93亿羽增至 2022年 4.05亿羽，年复合增长率为 11.2%，2021年的市占率达到 4.7%。公司继续向其他区域扩张产能实现上市量的持续增长，通过 IPO 和定增募集资金新增 5个建设项目，将新增 1.4亿羽产能，其中在湖南和贵州新增 0.7亿羽产能。另外，政策上国家积极推动毛鸡转冰鲜鸡，公司 2021年 12月拟定增募投项目中屠宰项目成为投资重点方向， 四个子项目达产后预计可增加年屠宰产能 8100万只。 生猪养殖度过困境，重回高增长。2018年爆发的非洲猪瘟使得公司出栏量大幅下滑和生产成本的恶化，在非洲猪瘟防控成熟后，公司生猪业务再次回到高增长阶段，2022年上市了 54.6万头，同比增速为 32%，生产成本也得到大幅改善，未来有望成为新的利润来源。 盈利预测与估值公司已成长为国内黄羽鸡养殖量第二大企业，随着行业集中度的继续提升，公司也积极从华东地区向华南区、华中区、西南区不断扩张，产能仍保持较高增速，同时为适应政策变化布局屠宰产能。另外公司生猪养殖业务已经走出非瘟影响的泥潭，出栏量重回高增长，且成本不断优化。我们认为，未来公司有望实现鸡猪双轮驱动，充分享受鸡猪景气周期。 根据上述预测，预计公司 2022/23/24年 EPS 分别为 2.02/3.36/1.94元/股。公司在2019年上一轮景气周期的 PE 在 14-18X，同时参考 2023年预计可比公司行业的平均估值为 17.67X，因此给予公司 2023年 PE 为 16X 估值，目标价为 53.76元/股， 给予“买入”评级。 风险提示 （1）动物疫病风险； （2）生猪及肉鸡价格大幅波动风险； （3）饲料原料价格波动风险。

行业产能低位，黄羽鸡有望回暖。供给端：黄羽肉鸡行业在2020年-2022年上半年处于低迷状态，行业产能持续去化。根据畜牧业协会的样本数据，截至2022年12月末，在产父母代存栏1344万套，同比2020年下降9.4%。父母代总存栏2238万套，同比2020年下降8.7%。 2022年下半年以来在产和后备父母代存栏量持续降低，我们预计2023年黄羽鸡供给端将继续偏紧。需求端：下游消费场景陆续恢复，2023年黄羽鸡价格有望迎来景气回暖。 黄羽鸡销量稳定增长，成本优势明显。 （1）公司黄羽鸡出栏量稳步增长。定增项目落地后，公司黄羽鸡将增加年出栏1.05亿羽，合计出栏规模超过5亿羽。2015年至2022年，公司黄羽鸡出栏量CAGR约11%，预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10%左右的增速。 （2）黄羽鸡成本领先优势明显。公司通过加强在育种、动物健康、饲料配方等方面的技术进步和人员效率的提升来消化原材料上涨的压力。预计2023年公司黄鸡完全成本有望降至14元/公斤以内。公司黄羽鸡业务毛利率高于同行业其他企业，只均代养费低于行业，单体农户养殖量远高于行业平均，规模效应明显。 （3）异地扩张加速，拓展全国化布局。公司黄羽鸡板块立足于华东地区，加速向华南、西南和华中等地区进行异地扩张，进一步战略布局全国市场。 （4）积极布局屠宰加工，向全产业链一体化方向转变。公司计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。公司通过扩大自有屠宰加工产能及提升冰鲜鸡品牌知名度，同时积极研发黄羽鸡预制菜品，推动黄羽鸡板块向屠宰加工、生鲜上市模式转型。 养殖成本显著下降，生猪板块厚积薄发。 （1）专业负责人保驾护航。公司养猪板块负责人王海峰博士深耕行业多年，曾就职于外企种猪公司、国内种猪企业以及创立专业猪场托管公司，有着二十多年的养猪行业经验，十多年的猪场一线经验，2020年加盟立华。 （2）生猪养殖成本持续下降，出栏量快速增长。2021年公司大力进行了低效母猪的更换，目前母猪生产性能和商品猪生产成绩已明显提升，出栏量恢复。截至2022年三季度末，公司PSY约24，全程上市率超90%，配种分娩率超过80%。基础母猪存栏4.2万头，后备母猪超3万头。预计公司生猪业务营收将继续增长，毛利率水平大幅改善，有望贡献业绩增量。预计2023年商品猪出栏量80-90万头，到2025年将形成300万头商品猪出栏产能。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2023-2024年黄羽鸡出栏量为4.5、5亿羽，商品猪出栏量为90、150万头。随着公司黄羽鸡业务量价齐升以及生猪业务的显著改善，公司业绩有望持续增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.09亿元、12.84亿元和14.39亿元，EPS分别为1.98元、2.79元和3.13元。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全；疫病爆发；消费需求下行超预期。

全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，经营稳健公司是华东区域的黄羽鸡养殖龙头，出栏量及市场占比位居全国第二。公司经营稳健，2012至 2021年营收年均复合增速 16.0%，仅2020年同比出现小幅下滑；利润则受周期变化影响波动相对较大。 2022年 8月实控人全额认购了 12.6亿的定增，彰显对公司的信心。 出栏稳健增长，成本优势突出公司黄羽肉鸡养殖规模不断扩大。2015-2022年出栏量年均复合增速为 11%，2022年达 4.07亿羽，同比增长 5.9%。未来公司出栏量将保持 8%-10%的年增长速度。 公司成本优势突出，低于行业龙头。一方面区位优势、集中采购保障了公司的饲料采购成本较低；另一方面规模优势下，公司代养费用较低。公司合作农户户均养殖量超 5万羽，而行业平均规模在 2-3万羽/户。2017-2021年立华股份的每羽代养费用分别为 2.3元、2.9元、3.4元、3.2元和 2.9元，每羽代养费用约低于温氏 0.5-1元。 纵深拓展，布局冰鲜与拓展区域并进纵向方面：积极布局屠宰产能，进军冰鲜市场。活禽禁售大背景下，由热鲜转为冰鲜是行业的必然趋势。目前公司在湘潭、扬州、惠州、泰安、潍坊、合肥等一体化养鸡子公司所在地加快建设黄羽鸡屠宰产能，分别覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场。公司计划未来 5年形成占总出栏量 50%左右的鲜禽加工能力。 横向方面：立足华东，逐步向外拓展。近年来公司持续加大对华中、华南以及西南地区市场的开发力度，其收入占比逐年提升。截至2022年上半年，公司在全国 12个省拥有 62家控股子公司，覆盖了绝大部分的黄羽肉鸡主要消费地。 行业方面：2023年高景气持续，成本压力有所减缓产能持续去化，父母代存栏持续低位。1）出栏持续下降。2019-2021年全国黄羽肉鸡出栏由 45.59亿羽跌至 40.42亿羽，预计 2022年进一步降至 38亿羽。2）存栏方面：龙头企业扩张和集中度提升影响下，祖代存栏仍处于高位。但更能代表行业整体供应能力的父母代存栏已至 2019年以来的最低点附近。截至 2022年 11月末，父母代种鸡总存栏 2254.7万套，较 2020年 11月底的历史高点去化达 11%。 头部企业逆势扩张，中小散户产能深度去化。2020年以来，在行业持续去产能大背景下，温氏股份、立华股份两家龙头企业出栏量持续增长，市占率从 2020年的 30.8%上升至了 2022年上半年的 37.1%。 而在长期亏损或微利、环保、用地稀缺等压力下，中小散户快速退出。 2023年行业供给持续偏紧，另疫后需求有望明显改善，行业高景气持续。同时全球大豆大概率增产，玉米价格已处于高位，预计 2023年饲料成本进一步明显上涨可能性较低。 看好公司，给予“买入”评级公司为黄羽肉鸡养殖第二大企业，出栏增长稳健，成本优势突出，预计 2022-2024年公司黄羽肉鸡出栏量将分别为 4.07亿羽、4.48亿羽和 4.84亿羽。行业高景气周期，公司业绩有望大幅增长。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.25元、4.11元和 2.79元。参考可比公司估值，我们给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 61.65元/股。 看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 出栏及需求不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；发生疫情风险。

事件: 立华股份发布 2022年三季报： 2022年前三季度，公司实现营业总收入101.22亿元，同比增长 26.91%，实现归母净利润 6.5亿元，同比增长207.49%；其中 Q3营业总收入 43.64亿元，同比增长 61.94%，归母净利润 8.05亿元，同比增长 348.17%。 投资要点: 黄鸡板块景气上行，盈利能力稳步提升。 公司前三季度实现营业总收入 101.22亿元，同比增长 26.91%，实现归母净利润 6.5亿元，同比增长 207.49%；其中 Q3营业总收入 43.64亿元，同比增长61.94%，归母净利润 8.05亿元，同比增长 348.17%。 肉鸡销售量价齐升，提高公司销售收入。 2022Q3，公司销售肉鸡10977.02万只，同比增长 11.03%；实现销售收入 38.42亿元，同比增长 65.11%。黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后，行业正迎来了周期反转，考虑到种鸡的属性，父母代（包括在产和后备）存栏在短期内恢复较难，对于行业来说具有持续上行空间。 2022年 7、 8、 9月立华肉鸡销售均价为 16.49元/公斤、 17.83元/公斤、18.66元/公斤，销售价格逐月增加，盈利中枢不断上移。 生猪养殖成本下降，助力公司业绩修复。 2022Q3，公司销售肉猪14.94万头，环比增加 44.35%；实现销售收入 4.06亿元，环比增加107.14%。 养猪板块聚焦于提成绩降成本，随着前期的低效母猪的整体性替换更新，随着产能利用率的逐步提高，闲置成本将进一步下降。未来公司将继续推进养猪板块的长期发展规划，稳扎稳打。 公司根据对猪周期的判断，初步计划 2023年出栏肉猪 80万头，随着投苗量的增加，固定资产摊销和人工、管理等成本将进一步降低。 盈利预测和投资评级 公司是黄羽鸡龙头企业，成本优势和异地布局推动黄鸡业务持续增长；生猪板块在后非瘟背景下逐步得到恢复，出栏量显著增长。目前全国能繁母猪存栏去化明显，猪价上行，黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后，行业正迎来了周期反转。根据当前黄羽鸡价格走势，公司出栏量， 我们预计 2022-2024公司归母净利润为 15.56/23.39/20.82亿元 ，对应 PE 分别为11.43/7.61/8.55倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险；原材料供应及价格波动的风险；存货减值的风险；动物疫病的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；食品安全风险； 公司业绩预期不达标的风险等。

事件 公司发布 2022年第三季度报告。 受益于黄鸡价格上行，Q3公司收入、利润高增长 2022前三季度公司实现营收 101.22亿元，同比+26.91%，其中肉鸡销售收入约 92.08亿元，同比+34.4%，主要系销量增加和价格回升；实现归母净利润为 6.5亿元，同比+207.49%；扣非后归母净利润 6.3亿元，同比+198.53%；综合毛利率为 14.53%，同比+8.24pct；期间费用率 7.11%，同比+0.37pct，主要系公司研发投入增加。22Q3，公司实现营收 43.64亿元，同比+61.94%； 归母净利润 8.05亿元，同比+348.17%；扣非后归母净利润 7.93亿元，同比+332.44%；销售毛利率 24.23%，同比+21.91pct；期间费用率为 6.73%，同比-0.34pct。 肉鸡销量持续增长，价格向好带动业绩提升 2022Q1-3公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.97亿只，同比+ 9.13%，市场份额继续扩大。毛鸡销售均价 14.88元/kg，同比+16.98%。2022Q3公司商品鸡销售 1.1亿只、销售收入 38.42亿元，毛鸡销售均价 17.66元/公斤，环比变动分别为+9.6%、+39.2%、+34.19%，同比变动分别为+11.03%、+65.11%、+48.15%。2022年以来原料价格持续上涨推高养殖成本，公司通过加强在育种、动物健康、饲料配方和饲养环境控制等方面的持续技术进步及提升人员效率来消化原材料上涨的压力。目前养殖成本仍处于高位，后期随着饲料原料价格从高位回落，公司的斤鸡成本将随之下降。 同时，公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南及华中等主要消费市场的开发力度，产能持续释放，叠加黄鸡价格高位，公司业绩增长可期。 生猪销量增长稳健，关键生产指标优化中 2022年公司养猪板块聚焦于提成绩降成本。22Q1-3公司销售肉猪 34.29万头。22Q3公司销售肉猪 14.94万头，环比+44.35%；销售均价 22.93元/公斤，环比+46.05%； 销售收入 4.06亿元，环比+107.14%。22Q3末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 48.93亿元、12.42亿元、5.05亿元，与 22H1末相比分别+5.27%、+0.24%、+9.07%。随着前期的低效母猪的整体性替换更新，母猪生产性能得到全面提升，关键生产指标持续优化。公司将继续推进养猪板块的长期发展规划，稳扎稳打，致力于实现 2025年年出栏 300万头商品猪产能的目标。 投资建议 公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升。同时公司生猪养殖项目成本改善中，规模逐步提升，公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为 2.33元、5.41元，对应 PE 为17倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险，原材料供应及价格波动的风险，肉禽价格波动的风险，食品安全的风险等。

业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入101.2亿元，同比增长26.9%，实现归母净利6.5亿元，同比增长207.5%，扣非后归母净利润为6.3亿元，同比增长198.5%。单三季度实现营业收入43.6亿元，同比增长61.9%，归母净利润为8.1亿元，同比增长348.2%，扣非后归母净利润为7.9亿元，同比增长332.4%。报告期内公司业绩出现明显同比改善主要是因为主营产品销量以及销售价格提升，前三季度共计销售黄羽鸡2.96亿羽，实现营收90.7亿元，单三季度销售1.1亿羽，环比增长9.6%，实现销售收入38.4亿元，环比增长39.2%，从只均销售价格看，单三季度价格环比提高27%左右。生猪业务板块，单三季度销售14.9万头，环比增长44%，实现销售收入4.1亿元，环比增长107%，从只均销售价格来看，三季度价格环比增长44%左右。 黄羽鸡价格景气度回升，公司产能稳步扩张，市场占比提高。从供给端看，父母代存栏当前处于低位，根据中国畜牧业信息网数据，截至2022年9月初，在产父母代黄羽鸡1374万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低13%，基本与2018年持平，低于2019、2020、2021年同期水平。从需求端看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在新冠疫情得到有效控制后，整体市场需求回暖，供需缺口得到体现，价格反弹弹性大。猪价回暖为黄羽鸡价格提供支撑，历史情况看2019年黄羽鸡、白羽鸡价格最高分别涨至21元/公斤、13元公斤，且因黄羽鸡生产周期较长，故而高景气的维持时间也会更久。立华股份作为黄羽鸡养殖龙头，于周期波动间均能实现营业利润，2019年高景气时黄羽鸡实现营业利润21亿元，出栏2.9亿羽，单羽实现营业利润7.25元，未来随行业景气度提升，公司业绩有望迎来快速增长。公司作为我国第二大黄羽鸡养殖企业，2021年出栏黄羽鸡3.7亿羽，占全国40.4亿羽的比例进一步提升为9.2%。 公司拥有选址优势，子公司广泛分布在江苏、浙江、安徽、广东、河南、山东、四川、湖南等地，具体定位一般临近粮食产区，方便销售并获取饲料，控制原料成本。控本方面，公司除选址外，密切关注大宗商品价格变动、积极拍卖政府储备粮；针对玉米原料价格上升的情况，科学调整饲料酶制剂酶谱；养殖技术方面加强多层笼养和高密度平养下的畜禽舍，基于发酵饲料建设健康养殖模式。公司加快下游屠宰冰鲜业务布局，2021年公司销售冰鲜鸡及冻品2.2万吨，同比增长0.7%，加快线上、线下销售渠道拓展，线上积极与盒马鲜生等电商平台建立合作，加快市场开发和平台构建。生猪价格回暖，公司生猪养殖业务产能利用率有望提高，成本或将得到改善。当前生猪价格在28元/公斤左右，未来生猪价格预期回暖。2011年公司开始布局生猪养殖行业，2021年销售商品肉猪41.3万头，同比上升124%。按照公司年报中生猪养殖板块成本除以当年出栏量对于头均成本进行粗略估计，21年公司该指标水平为2804.6元，生猪养殖龙头企业牧原股份该项指标为1538.7元，由此可见公司养殖成本仍有下降空间。截至21年6月公司已建成生猪养殖139万的产能，根据21年出栏41.3万头，产能利用率尚为30%左右，公司出于对周期的考虑，稳健进行出栏扩张，未来产能利用率提升，相应折旧摊销均将降低，成本进一步降低叠加售价回升，整体公司业绩有望增长。盈利预测与投资建议。考虑到黄羽鸡价格景气度提高，上调公司盈利预期，预计2022-2024年EPS分别为3.01元、4.74元、3.75元，对应动态PE分别为13/8/10倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期等。