全国黄羽肉鸡龙头，多元化布局稳步增长。公司于1997年成立，在畜禽养殖企业在行业深耕多年，目前已形成以黄羽肉鸡养殖、屠宰加工为主导，同时兼有商品猪和商品肉鹅的养殖和销售为一体的产业化布局。2022年公司黄羽鸡出栏量4.07亿羽，同比+5.99%，为全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，同年销售商品肉猪56.44万头，同比+36.82%，销售商品肉鹅142.43万羽，同比+2.72%。 供给偏紧叠加需求向好，黄鸡价格景气上行。2020年9月至今黄羽肉鸡在产父母代存栏整体处于下行区间，截至2023年12月3日，全国部分在产父母代种鸡存栏1,261.22万套，较2023年内高点-9.10%。父母代产能处于2019年以来的低位，对应商品代供给偏紧，2023年1-48周（1月2日-12月3日）黄羽肉鸡商品代鸡苗累计销售15.43亿羽，同比-6.28%。展望后市，春节前消费旺季有望支撑黄羽鸡需求增长，需求边际向好叠加供给偏紧，黄鸡景气有望回暖。 增长与质量兼顾，黄鸡龙头优势突出。1）黄羽鸡出栏量快速增长，市占率持续提升。2022年公司商品鸡销售量为4.07亿羽，2015-2022年CAGR达11.25%，公司市占率同步攀升，2022年黄羽鸡市占率达10.86%，较2015年+5.69pct。公司立足华东区域，继续发力拓展华南、西南和华中市场。2023H1公司于广西省、重庆市新设一体化养鸡子公司推进区域扩张战略，随新设公司逐步建成投产，各项目产能利用率提升，有望推动8%-10%的年增长目标实现。2）成本管控优秀，盈利能力凸显。由于主要销售区域的差异，立华肉鸡售价多数月份略低于温氏，但得益于其饲料采购和配方优势以及户均养殖规模效应，公司成本控制能力优异，盈利能力连续多年处于相对领先位置。2016-2022年公司黄羽鸡业务毛利率均值为17.23%，高于温氏的13.47%。3）布局产业链下游，“活禽”转“冰鲜”持续升级。2020年新冠疫情的暴发加快了全国各地“集中屠宰、冰鲜上市”的步伐，公司积极顺应市场变化，黄羽肉鸡业务板块正在由活禽销售模式向屠宰生鲜品、冰冻加工品销售转型。公司定增募投的四大肉鸡屠宰项目达产后预计贡献8100万羽的屠宰产能，鲜禽加工能力有望不断提升。 生猪产能快速扩张，养殖成本优化可期。产能方面，目前非瘟影响逐步消退，公司生猪出栏量重回高增长。2022年公司生猪销量56.44万头，同比+36.82%，2015-2022年CAGR为16.61%。2023年1-11月公司实现销售商品猪75.72万头，同比+59.88%，全年出栏目标（80万头）已完成94.65%。截至2022年底公司已建成生猪产能约150万头，同比+39.15%，有望在2025年形成年出栏商品猪300万头左右的产能规模。成本方面，公司聚焦提升成绩、控制成本，2022年母猪配种分娩率、窝均健仔、肉猪的成活率及料肉比等指标进步明显。2023年10月生猪完全成本已降至16.5元/公斤以下，较9月-0.5元/公斤。未来随公司生产成绩改善和产能利用率的继续提升，养殖成本有望持续下降。 投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为155.79/184.00/213.41亿元，归母净利润分别为-2.42/9.32/15.25亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为17.78/10.87倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、公司生猪/肉鸡出栏进度不及预期等。

12月黄鸡养殖维持盈利，月黄鸡养殖维持盈利，全年出栏同比增长约约12%。公司发布12月销售公告，23年12月公司销售肉鸡4192.53万只，同比增长12%，环比增长6%，毛鸡销售均价13.28元/公斤，同比增长1%，环比下跌2.6%，测算单羽均重约2.18公斤，环比小幅提升。23年黄羽鸡出栏量4.57亿羽，同比增长12%，符合预期，全年毛鸡销售均价约13.7元/公斤，同比下跌9%。公司黄鸡出栏维持稳健增长，成本优势显著。 全年生猪出栏生猪出栏85.5万头万头，养殖成本不断改善。公司23年12月生猪出栏9.79万头，同比增长8%，环比增长24%，销售均价13.5元/公斤，同比下降34%，环比下降6%，测算出栏均重107公斤，环比下降9%；全年生猪出栏85.5万头，同比增长52%，销售均价约15.1元/公斤，同比下降26%，实现销售收入14.5亿元，同比增长4%。生猪生产管理水平和产能利用率持续提升，生猪养殖成本下降明显，据投资者关系活动记录表，目前基础母猪存栏超6万头，生猪出栏规模稳步增长。 黄鸡行业景气回升，成本优势下具有明显盈利弹性。当前黄鸡行业产能连续刷新2018年以来低位水平，预计24年黄鸡供应偏紧，同时生猪行业产能去化趋势延续下，后期猪周期反转有望带动黄鸡价格边际改善，行业景气有望继续回升。公司黄鸡养殖成本优势显著，饲料原料价格持续回落，成本有望进一步降低。 盈利预测与投资建议：：我们预计2023-25年公司实现归母净利润-2.3、10.7、19.0亿元，EPS分别为-0.28、1.29、2.29元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，生猪养殖成本改善明显，公司竞争优势明显，参考可比公司，给予公司2024年16倍PE，对应合理价值20.61元/股，维持“增持”评级。 风险提示：：畜禽价格波动风险、疫情风险、食品安全风险。

公司黄羽鸡出栏量居全国第二，未来出栏量或将保持 8~10%左右的年均增长速度；2023年生猪出栏目标 80万头；2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪景气共振。看好公司发展前景，重点推荐。 立华股份是华东地区最大的黄羽鸡养殖企业。公司起家于华东地区，其在黄羽鸡业务上建立了从育种→养殖→屠宰加工为一体的完整产业链，通过“公司+合作社+农户”模式不断提升养殖规模，黄羽鸡出栏量久居全国第二，2022年出栏黄羽鸡 4.07亿羽（yoy+10%），对应市占率约 11%；在生猪养殖业务上也拥有纵向一体化经营优势。2022年销售商品猪 56.4万头（yoy+37%）。 公司营收结构稳定，黄羽鸡养殖业务贡献主要营收及毛利。 产业布局不断完善，异地扩张持续推进。立华股份自成立 26年来，经历多轮行业周期，已形成较为成熟的异地扩张模式及较强的成本管控能力。我们认为，公司中长期成长点在于：1）异地复制：公司的全产业链一体化经营模式有利于增强其异地扩张能力。其在巩固华东市场的同时，加码华南、西南市场开发力度，不断提升其市场占有率；2）产品端不断延伸：顺应消费趋势，积极推进产业链向下游延伸，基于立足优势品种口碑，创新产品打造新盈利点；3）产业布局：生猪养殖业务也在稳步推进，或有望贡献新盈利增长点。 黄羽鸡产能降至低位，鸡价景气有望回升。黄羽肉鸡行业经过近三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至 2018年以来低位水平。 黄羽鸡需求端与餐饮、家庭等中高端消费高度相关，疫后餐饮复苏及四季度畜禽消费转旺或有望支撑黄鸡景气上行。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 给予“强烈推荐”投资评级。未来公司将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持 8~10%左右的年均增长速度。公司生产成本不断改善，23Q3黄羽鸡成本已降至 13.2元/kg 左右，羽均盈利仍有较大提升空间；以 2023年出栏量推测当前羽均市值仍处于历史相对低位水平。2023年公司生猪出栏目标为 80万头，随着生猪产能利用率持续提升，未来生猪养殖成本仍有较大下降空间。预计公司 2023~2025年归属净利润分别为 1.27/6.22/11.6亿元，对应 EPS 分别为 0.15/0.75/1.40元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险； 疫病风险；食品安全风险。

维持“增持”评级，下调目标价至22.05元。23年肉禽和生猪价格低于此前预期，因此下调2023年盈利预测；由于23年禽畜养殖业持续去产能，24年禽畜养殖价格预期走高，本次上调24年盈利预测，新增2025年预测。预计23~25年EPS为0.30（前值1.46）/1.47（前值0.92）/1.21元。由于公司黄鸡养殖市占率提高，猪鸡共振，业绩弹性更强，给予公司24年15XPE，下调目标价至22.05元，给予“增持”评级。 事件：公司10月销售肉鸡3986.81万只，销售收入11.75亿元，毛鸡销售均价14.06元/公斤。1~10月累计销售肉禽37520.15万。 出栏量稳健增长，业绩增长可期。2022年公司出栏黄鸡4亿羽，预计公司2023年出栏约4.4亿羽，同比增长近10%。2022年公司生猪出栏56.44万头，我们预计2023年生猪出栏量超过80万头。从养殖效率来看，三季度母猪PSY达到25头以上，9月育肥成本17元/公斤，三季度黄羽鸡养殖成本13.2元/公斤，养殖成本改善。 黄羽鸡景气度向好。当前父母代种鸡位于2018年以来低位，2023年9月父母代种鸡总存栏量2182万套，同比降低6.11%，在产、后备存栏量分别为1297万套（同比下降5.91%）、842万套（同比下降9.21%），供给短缺趋势已现。父母代种鸡存栏持续低位震荡，而需求端2024年猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，进而支撑商品代雏鸡和鸡价回升。 风险提示：农产品价格大幅上涨、禽肉价波动大幅波动等。

业绩总结：公司] 2023年前三季度营收 111.61亿元，同比增长 10.26%；净亏损2.85亿元，上年同期归母净利润 6.50亿元。第三季度营收 42.02亿元，同比下降 3.72%；归母净利润 3.07亿元，同比下降 61.88%。 点评：养殖成绩持续改善，环比转盈。 公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。 公司 1-9月销售肉鸡 3.35亿只，同比增长 12.58%，市占率继续扩大。销售肉猪 58.48万头，同比增长 70%。 三季度黄羽鸡完全成本环比下降，每公斤至 13.2元以下。随着猪板块生产成绩的继续进步，加上产能利用率的提升， 9月份完全成本回落至每公斤 17元。生产成绩的提升加上饲料原料价格的回落，养殖成本继续下降，叠加旺季畜禽价格有所回升，三季度环比转盈。四季度将迎来年内消费最高峰，行情有望持续好转。 行业产能低位，高景气度具有可持续性。 从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。据中国禽业协会数据，截至 8月末黄羽祖代种鸡总存栏量 259.83万套，环比-0.8%；父母代种鸡总存栏 2170.98万套，环比-1.3%。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。 公司 1-9月销售肉鸡 3.35亿只，同比增长 12.58%，市占率继续扩大。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过 5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。受益于饲料成本较低和代养费用较低，公司的成本优势十分突出。截止 2023年 9月末，公司斤鸡完全成本下降至 6.6元以下。 生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。 2011年公司开始布局生猪养殖行业。 2023年 1-9月， 销售肉猪 58.48万头，同比增长 70%。 ；销售均价 14.86元/公斤，同比上升 1.97%。截至截止 2023年 6月末，公司能繁母猪存栏约 5万头，后备母猪存栏近 3万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.4元、 1.72元、 1.96元，对应动态 PE 分别为 41/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收 111.61亿，同比增长10.26%，归母净利亏损 2.85亿，同比-143.81%。其中三季度单季实现营收 42.01亿，同比下降 3.72%， 环比增长 18.42%， 归母净利 3.07亿元，同比-61.88%，环比扭亏为赢。 黄羽鸡价格上涨、成本下降， 公司盈利较上半年明显好转。 点评： 肉鸡扭亏为赢， 生猪养殖成本持续下降黄羽鸡：产能持续提升，行业景气度好转。 1）量： 公司前三季度肉鸡养殖量 3.35亿只，同比增长 12.58%;其中三季度单季为 1.23亿只，同比增 11.71%，环比增 10.01%。 2）价： 上半年肉鸡价格持续低迷，随着下游消费的改善及生猪价格上涨的带动，三季度改善明显。 公司三季度肉鸡销售均价为 16.48元/公斤，较 Q2上升 10.93%。 3）成本： 受益于原材料价格回落，公司肉鸡成本已降至 6.6元/斤以下。 猪： 出栏增长、降本增效持续推进。三季度公司出栏生猪 21.88万头，同比增长 46%， 环比增长 69.7%。三季度公司生猪养殖业务亏损大幅收窄，一方面公司生猪出栏均价 16.4元/公斤，环比增长10.6%；另一方面公司降本增效持续推进。 一季度受非瘟疫情影响，公司生猪成本较高。随着疫情好转及养殖效率的提升， 预计公司养殖成本下降至 17.4元/公斤。 预计公司四季度维持较好盈利行业供需格局持续改善，肉鸡价格有望上涨。一是行业产能已大幅去化。根据协会统计数据，当期黄羽鸡父母代存栏已较 21年 9月的高点下降近 14%；二是四季度为传统消费旺季，黄鸡消费量将明显提升。同时叠加生猪价格上涨带动，黄羽鸡需求将进一步向好。 持续看好公司，维持“买入”评级公司出栏量如期增长，随着行业景气度改善，预计公司盈利将继续好转。我们维持原有盈利预测，预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.45元、 1.93元和 1.87元。持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

推荐逻辑：1）黄羽鸡价格景气有望提升，父母代存栏当前处于低位。截至 ] 2023年 6月末，在产父母代黄羽鸡 1323.6万套，较 2020年 1575万套左右的最高水平降低 16%左右，为 2018年以来同期最低水平。2）公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下，为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒，盈利持续性强。3）公司维持较高增速，公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，黄鸡板块维持 8-10%的增速，生猪养殖出栏量将有 40%以上增速。 行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至 2023年 6月末，在产父母代黄羽鸡 1323.6万套，较 2020年 1575万套左右的最高水平降低 16%左右，为2018年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格 6月末为 9.33元/套，23年第 26周销量为 122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2023年 1-6月出栏黄羽鸡 2.1亿羽，销量同比增长 13.09%，市占率继续扩大。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过 5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。受益于饲料成本较低和代养费用较低，公司的成本优势十分突出。截止 2023年 6月末，公司斤鸡完全成本下降至 6.7元以下。 生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2023上半年，公司销售肉猪 36.60万头，同比增长 88.08%；销售均价14.86元/公斤，同比上升 1.97%。截至截止 2023年 6月末，公司能繁母猪存栏约 5万头，后备母猪存栏近 3万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，在建产能方面，目前湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并投入运营。泰安、潍坊等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将在 23年完成投产,屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，未来将陆续覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场，推动产业链纵向延伸。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.4元、1.72元、1.96元，对应动态 PE 分别为 45/11/9倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有 40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，给予公司一定的估值溢价，予以公司 2024年 13倍 PE，维持“买入”评级，目标价 22.36元。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

事件：公司发布2023 年中报，实现营收69.59 亿元，同比增20.86%；归母净利亏损5.92 亿元，较去年上半年亏损扩大281.36%。公司黄鸡、生猪出栏量如期增长，但行业低迷，拖累业绩亏损加剧。 黄鸡：量增、成本降，但价格低迷拖累业务亏损上半年公司肉鸡业务实现收入61.31 亿元，同比增长14.26%，其中毛鸡销售量为2.13 亿只，同比增长13.09%；同时受益于原材料价格回落，公司肉鸡成本已降至二季度末的6.7 元/斤。但上半年黄羽鸡市场需求低迷，价格持续低位，公司肉鸡销售均价仅约为13.18元/公斤，同比下降2.24%。肉鸡销售价格长期位于成本线下，我们预计上半年公司黄羽鸡单羽约亏损0.6-0.8 元，肉鸡养殖业务整体亏损约1.4-1.8 亿左右。 生猪：出栏量如期增长，成本下降仍有较大空间2023 年上半年，公司销售肉猪36.60 万头，同比增长88.08%；虽然公司成本已回落至18 元/公斤以内，但上半年生猪养殖行业低迷，公司生猪销售均价仅14.80 元/公斤，预计头均亏超550 元/头，生猪养殖业务对公司业绩拖累严重。 预计下半年公司盈利情况将有所改善：一方面下半年猪价回升趋势明显，行业景气度改善；另一方面虽然当前公司生猪养殖业务面临着较大成本压力，但公司降本增效、产能扩大持续推进中。截至二季度末，公司能繁母猪存栏约5 万头，后备母猪存栏近3 万头；公司已建成年出栏150 万头商品猪的产能。23 年出栏量80 万头的目标完成无忧。随着养殖规模的提升，公司固定摊销将进一步下降,进一步压缩成本。 下调公司盈利预测，维持“买入”评级由于养殖行业持续低迷，肉鸡、生猪价格持续低于预期，我们下调公司2023-2025 年EPS 为0.45 元、1.93 元和1.87 元。公司出栏量如期增长、降本增效持续推进，我们持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，价格上涨不及预期风险

事件：公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 Q2 亏损收窄：公司 2023 年 H1 实现营收 69.59 亿元，同比增长20.86%；归母净利润亏损 5.92 亿元，去年同期亏损 1.55 亿元，较同期亏损幅度加大。其中 2023Q2 实现营收 35.48 亿元，同比增长 16.44%，归母净利润亏损2.01 亿元，环比 Q1 亏损幅度收窄。 黄羽鸡销售持续增长，生猪销量受非瘟疫情有所影响。2023 年上半年共销售肉鸡 2.13 亿只，同比增长 13.09%；销售均价为 13.18 元/kg，同比下降 2.24%。生猪销量为 36.6 万头，同比增长 88.08%，其中 Q2 因非瘟疫情影响上市量环比下降了 45.6%，但随着非瘟疫情得到控制，公司 7 月份销量恢复至 8.14 万头。 量增成本降，黄鸡业务继续扩大市场份额。随着公司向西南、华南市场的不断拓展，2023 年上半年销量同比增长 13.09%。内部生产管理方面，公司出栏率等指标继续提升，叠加玉米、豆粕等饲料原材料的降价，养殖成本不断改善，截至6 月末，公司肉鸡完全成本已降至 6.7 元/斤以下。 生猪业务生产恢复正轨。2023Q1 因区域非瘟疫情影响导致公司 Q2 上市量及生产成本均受到影响，Q2 上市生猪 12.9 万头，环比 Q1 下降了 45.6%，同时上半年猪价持续维持低迷，养猪板块亏损继续拖累业绩，随着对非瘟防控加强，公司母猪生产性能、肉猪的存活率、上市率等关键生产指标保持较高水平，且 6、7月上市生猪恢复至 6.2、8.14 万头，生猪生产走向正轨。截至 6 月末，公司能繁母猪存栏约 5 万头，后备母猪存栏近 3 万头，为后续出栏增长奠定基础，有望完成今年生猪上市量目标。 展望后市，下半年猪鸡景气度有望携手共进。上半年黄鸡行业持续低迷，养户补栏积极性较差，下半年传统消费旺季到来，黄羽鸡需求提升将带动黄羽鸡价格走出低谷。生猪价格也在 7 月份开启上涨，随着公司养殖生产的正常化，成本有望继续回落，下半年业绩有望得到明显修复。 盈利预测与估值：我们认为，黄羽鸡下半年景气度有望恢复，生猪业务开始步入正轨实现高增长，但 2023 年上半年需求整体偏弱，黄羽鸡和生猪价格均持续低迷，我们对 2023 年盈利作下修调整，同时看好 2024 年猪鸡共振下公司盈利大幅提升。预计公司 2023/24/25 年分别实现每股收益 0.69/3.53/2.42 元/股，对应 PE分别为 26.92/5.24/7.63X，维持“买入”评级。 风险提示（1）动物疫病风险；（2）生猪及肉鸡价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。

业绩总结：立华股份披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入69.59亿元，同比增长20.86%；归母净利润亏损5.92亿元，上年同期亏损1.55亿元；扣非净利润-6.21亿元，上年同期亏损1.63亿元。不过，公司第二季度单季归母净利润亏损2.01亿元，金额环比缩窄，立华股份2023年一季度归母净利润-3.91亿元。 点评：公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司商品鸡销售价格13.18元/公斤，同比下降2.24%。上半年度，公司肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。受市场行情低迷影响，公司商品鸡养殖业务亏损，不过随着成本回落，二季度亏损面收窄。另外，报告期内，受市场供需失衡影响，猪价持续低迷，养猪板块亏损。黄羽鸡养殖企业上半年普遍亏损，进入三季度传统旺季，暑期及节假日旅游消费可望增加，同时养殖端由于夏季高温对出栏数量有所抑制，行情有望迎来好转。 黄羽鸡价格景气有望提升，公司龙头养殖地位进一步巩固。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2023年月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格6月末为9.33元/套，23年第26周销量为122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2023年1-6月出栏黄羽鸡2.1亿羽，销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。报告期内公司有效降低了生产成本。报告期末，公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下。 生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2023上半年，公司销售肉猪36.60万头，同比增长88.08%；销售均价14.86元/公斤，同比上升1.97%。截至报告期末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，在建产能方面，目前湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并投入运营。泰安、潍坊等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将在23年完成投产,屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，未来将陆续覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场，推动产业链纵向延伸。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.4元、1.7元、1.82元，对应动态PE分别为46/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

事件公司发布2023年半年度报告。 23Q2业绩亏损环比收窄，畜禽价格持续低迷2023H1公司营收69.59亿元，同比+20.86%；归母净利润-5.92亿元，同比-281.36%；扣非后归母净利润为-6.21亿元，同比-280.67%。公司综合毛利率为-1.46%，同比-8.63pct；期间费用率为7.23%，同比-0.16pct。盈利能力承压主要源于生猪和黄羽鸡行情低迷。2023Q2，公司营收35.48亿元，同比+16.44%；归母净利润-2.01亿元，亏损环比收窄；扣非后归母净利润为-2.04亿元，同比-930.46%。销售毛利率为1.76%，同比-4.21pct；期间费用率为7.24%，同比+0.57pct。 黄鸡销量增长稳健，6月末完全成本降至13.4元/kg2023H1公司销售商品肉鸡2.13亿只，同比+13.09%，市占率继续提升。公司实现商品鸡销售收入61.31亿元，同比+14.26%；毛利率为0.26%，同比-6.46pct；销售均价为13.18元/公斤，同比-2.24%。公司黄羽鸡业务合作农户数为6639户，同比+1.33%。受制于上半年黄羽鸡市场行情低迷，销售价格下降拖累黄鸡业务利润。根据月报数据计算，2023Q2，公司商品鸡销售1.11亿只、销售收入31.25亿元，毛鸡销售均价13.24元/公斤，同比分别为+11.3%、+13.2%、+0.6%。Q2随着成本回落，黄鸡亏损收窄，6月末公司斤鸡完全成本已下降至6.7元以下。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，加码华南、西南市场开发力度，继续扩大市场份额。另外，公司加快推进下游黄羽鸡屠宰业务，湘潭屠宰加工项目已投产，产能逐步释放中，扬州项目处于试生产阶段，泰安、潍坊项目顺利推进中，预计在23、24年完成投产。 生猪出栏快增长，Q2养猪成本逐步恢复正常2023H1公司销售肉猪36.6万头，同比+88.08%；销售均价14.86元/kg，同比+1.97%；实现销售收入7.05亿元，同比+110.84%；毛利率为-18.92%；生猪养殖业务合作农户数为155户，同比-37.75%。上半年受市场供需失衡影响，猪价持续低迷，养猪板块亏损。一季度区域性非瘟疫情对生产成本产生影响，二季度逐步恢复正常。23Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为61.69亿元、6.47亿元、4.80亿元，环比23Q1末为+6.23%、-19.53%、-3.23%。 公司围绕江苏、安徽核心养猪区域发展养猪产业。截至22年末公司已建成生猪产能约150万头，计划到25年实现产能300万头。公司种猪存栏充足，截至23年6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础。同时，公司在各生产细分环节提质控本补短板，母猪生产性能及肉猪存活率、上市率等指标均保持较高水平。 随着产能利用率的提升，公司养猪成本有望继续回落。 投资建议公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。我们预计2023-24年EPS分别为1.15元、1.9元，对应PE为16倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件:立华股份发布 2023 年半年报：公司 2023 年 H1 实现营收 69.59 亿元，同比+20.86%；归母净利润亏损 5.92 亿元，去年同期亏损 1.55 亿元。其中，2023Q2 实现营收 35.48 亿元，同比 16.44%，归母净利润亏损 2.01亿元，去年同期盈利 0.22 亿元。 投资要点:立华股份发布 2023 年半年报：公司 2023 年 H1 实现营收 69.59 亿元，同比+20.86%；归母净利润亏损 5.92 亿元，去年同期亏损 1.55亿元。其中，2023Q2 实现营收 35.48 亿元，同比 16.44%，归母净利润亏损 2.01 亿元，去年同期盈利 0.22 亿元。2023 年上半年度，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.13 亿只，生猪 36.60万头，肉鹅 85.06 万只，公司多措并举强主业，在黄鸡及生猪行情低迷的大背景下，努力提升各项生产经营指标。 黄羽鸡业务亏损收窄。2023 上半年公司肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）销量同比增长 13.09%，市占率继续扩大。6 月末，公司斤鸡完全成本下降至 6.7 元以下。价格方面，报告期内公司商品鸡销售价格 13.18 元/公斤，同比下降 2.24%。受市场行情低迷影响，公司商品鸡养殖业务亏损，随着成本回落，二季度亏损面收窄。随着下半年传统旺季到来，节假日、旅游消费需求回升，黄羽鸡价格有望走出低谷。 生猪业务生产恢复正常。2023 年一季度区域性非瘟疫情对生产成本产生影响，二季度逐步恢复正常。上半年，公司销售肉猪 36.60 万头，同比增长 88.08%；销售均价 14.86 元/公斤，同比上升 1.97%，报告期内，公司生猪养殖团队继续在各个生产细分环节提质控本补短板；母猪生产性能以及肉猪的存活率、上市率等关键生产指标保持较高水平。截至 2023H1 末，公司能繁母猪存栏约 5 万头，后备母猪存栏近 3 万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023 年上半年黄鸡价格走低，公司业绩亏损，我们调整 2023-2025 公司归母净利润为 3.37/16.82/16.64亿元，对应 PE 分别 45.35/9.09/9.19 倍，但考虑到黄羽鸡价格近期出现回暖，行业景气度不断提升，公司 修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示 禽类产品价格大幅波动风险；禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；公司业绩预期不达标的风险等。黄鸡业务盈利能力预计得到

事件：4月21日，公司发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入144.47亿元，同比增长29.79%；归母净利润8.91亿元，同比增长325.18%；扣非净利润8.65亿元，同比增长282.71%。2022年公司业绩大幅增长，主要由于2022年黄羽鸡板块复苏回暖，实现较好盈利。2023年一季度，公司实现营业收入34.11亿元，同比增长25.83%；归母净利润-3.91亿元，同比下降120.15%；扣非净利润-4.17亿元，同比下降122.25%。2023年一季度公司业绩有所下滑，主要由于原材料价格上涨所致。 黄羽鸡出栏量稳步增长。公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，2022年公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4.07亿只，约占同期全国黄羽鸡出栏总数10.91%。2022年公司肉鸡业务实现营业收入128.15亿元，同比增长28.21%，占营业收入88.70%，鸡板块实现毛利率13.51%。2023年一季度公司销售肉鸡1.01亿只，同比增长15.13%；销售收入28.71亿元，同比增长14.02%。2022年年末，公司黄羽鸡业务合作农户数为6652户，同比增长0.71%。 屠宰板块加速推进。2022年公司销售冰鲜鸡及冻品5.73万吨，同比增长14.26%。公司黄羽鸡业务正由活禽销售模式向屠宰生鲜品、冰冻加工品销售转型，2022年公司定向增发募资12.6亿元向冰鲜屠宰加工延伸。目前公司湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并逐步投入运营，泰安、潍坊、合肥等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将于2023年至2024年陆续投产。预计公司到2025年将形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。 生猪产能积极扩张。2022年公司销售肉猪56.44万头，同比增长36.82%；肉猪销售均价20.56元/公斤，同比增长14.22%；肉猪业务实现营业收入14.47亿元，同比增长41.96%，占营业收入10.02%，猪板块实现毛利率22.14%。2022年末，公司生猪养殖业务合作农户数为280户，同比增长31.46%。公司生猪产业围绕江苏、安徽核心区域发展。2022年年末已建成生猪产能约150万头。预计2025年将形成年出栏商品猪300万头左右的产能规模。 育种研发助力高效生产。2022年公司第二个黄羽肉鸡育种基地于广西柳州完成一期建设并初步投产，计划2023年7月全面建成投产，育种优势再上新台阶。2022年公司研发投入8387.25万元，同比增长81.78%；生产性生物资产5.26亿元，同比增长21.74%；固定资产57.36亿元，同比增长36.83%；资产负债率37.65%，同比下降5.26个百分点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为12.95/18.39/18.44亿元，同比分别增长45.43%/41.98%/0.26%。EPS分别为2.82/4/4.01元。对应PE分别为14/10/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全；疫病爆发；消费需求下行超预期。

事件：1）公司发布2022 年年报，实现营业收入144.47 亿元，同比增长29.79%；归母净利8.91 亿元，同比扭亏为盈；同时公司拟每10股转增8 股派现8 元（含税）。2）公司同时发布2023 年一季报，实现营业收入34.11 亿元，同比增长25.83%，归母净亏损3.91 亿元，亏损同比扩大120.15%。公司业绩略不及预期，主因2022 年12 月及2023 年一季度肉鸡价格超预期下滑。 黄鸡：2022 年量价同增，23 年Q1 整体低迷2022 年公司肉鸡业务实现收入128.15 亿元， 同比增长28.21%，其中出栏量为4.07 亿只，同比增5.99%,价格约为15 元/公斤，同比增长约25%，预计公司肉鸡单羽盈利超2 元。产能深度去化，22 年5-10 月黄羽肉鸡价格大幅上涨。23 年Q1 受生猪价格低迷、需求不佳、库存高位等影响，肉鸡价格回落明显。 预计二季度肉鸡价格将有所回暖。一方面父母代存栏依然处于历史低位，行业整体供给压力相对较小；另一方面下游库存消耗完毕叠加餐饮消费持续回暖，需求端将持续改善；再者当前大豆、玉米等价格回落，饲料成本有望降低，从而增厚养殖端利润。 生猪：出栏量如期增长，期待成本改善2022 年公司生猪出栏56.44 万头，同比增长36.82%，如期完成出栏目标；肉猪销售均价20.56 元/公斤，同比上升14.22%。22 年公司PSY、料比等核心指标改善明显，养猪成本控制取得较明显成效，综合成本降至10 元/斤区间，养猪业务实现盈利。截止当前，公司已建成生猪养殖产能150 万头，根据规划23 年出栏量将达到80万头。随着下半年猪价的回升，生猪业务亦将贡献丰厚利润。 看好公司，维持“买入”评级黄鸡产能去化明显，随着消费改善及生猪价格回升，预计下半年黄鸡价格将明显改善。由于Q1 价格低于预期，故而我们下调公司2023 年盈利预测，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.28 元、2.98 元和2.97 元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，价格上涨不及预期风险

事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年一季度报告。 22 年公司业绩高增长，23Q1 业绩承压 2022 年公司营收144.47亿元，同比+29.79%；归母净利润8.91 亿元，同比+325.18%；扣非后归母净利润为8.65 亿元，同比+282.71%。业绩高增主要受益于黄羽鸡价格向好。公司综合毛利率14.4%，同比+6.51pct；期间费用率为6.47%，同比-0.33pct。22Q4、23Q1 公司营业收入43.25 亿元、34.11 亿元，同比+37.06%、+25.83%；归母净利润2.41 亿元、-3.91 亿元，同比+15.2%、-120.15%；扣非后归母净利润2.34 亿元、-4.17 亿元，同比+40.91%、-122.25%；销售毛利率为14.09%、-4.8%，同比+2.14pct、-13.32pct。期间费用率为4.98%、7.22%，同比-2.01pct、-0.97pct。分红预案：每10 股派发现金股利8 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。 黄鸡销量增长稳健，市占率逐年提升 2022 年公司销售商品肉鸡4.07 亿只，同比+5.99%，市占率达10.91%，公司市占率逐年提升。公司实现商品鸡销售收入128.15 亿元，同比+28.21%；毛利率为13.51%，同比+3.45pct；销售均价为15 元/公斤，同比上升16%。公司黄羽鸡业务合作农户数为6652 户，同比+0.71%。受益于黄羽鸡市场供求关系持续改善，销售价格上涨利好黄鸡业务利润好转。23Q1 公司商品鸡销售1.01 亿只、销售收入28.71 亿元，毛鸡销售均价13.1 元/公斤，同比分别为+15.1%、+14%、-5.1%。公司坚持既定稳健发展战略，继续加大对西南、华南及华中等主要消费市场的开发力度。另外，公司持续推进黄鸡屠宰业务，湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并逐步投入运营；泰安、潍坊、合肥等项目顺利推进中，预计在23、24 年完成投产。22 年公司销售冰鲜鸡及冻品5.73 万吨，同比+14.26%。 生猪出栏快增长，生猪产能达150 万头 2022 年公司持续推进养猪板块中长期发展规划，生猪养殖业务合作农户数为280 户，同比+31.46%。22 年公司销售肉猪56.44 万头，同比+36.82%；销售均价20.56元/kg，同比+14.22%；实现销售收入14.47 亿元，同比+41.96%；毛利率为22.14%，同比+35.37pct。23Q1 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为58.09 亿元、8.04 亿元、4.96 亿元，环比22 年末为+1.24%、+6.21%、-5.7%。公司围绕江苏、安徽核心养猪区域，发展养猪产业。截至22 年末公司已建成生猪产能约150 万头，计划到25 年实现产能300万头。公司自繁父母代种猪存栏充足，为后续出栏增长奠定基础。 投资建议 公司国内第二大黄羽鸡养殖企业，公司持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为3.15 元、4.61 元 、3.11 元，对应PE 为13倍、9 倍、13 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。