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立华股份 农林牧渔类行业 2022-08-01 42.45 -- -- 43.27 1.93% -- 43.27 1.93% -- 详细
公司是国内黄羽鸡龙头企业,深耕黄羽鸡一体化养殖25年。公司成立于1997年,经过25年的发展,目前已经成为国内第二大黄羽鸡养殖企业,2021年黄羽鸡出栏3.7亿羽,国内仅次于温氏股份。虽受行业周期波动影响,公司营收仍稳步提升,从2012年的29亿上升至2021年的111亿,期间CAGR达14%。公司计划在稳定华东地区市场占有率的同时,加大对华中、华南以及西南地区市场的开发力度,稳步提升市场占有率,未来有望发展成为全国布局的黄羽鸡养殖龙头企业。 黄羽鸡销量稳增成本领先,生猪业绩有望修复。公司在黄羽鸡和生猪业务上均建立了一体化的经营模式,并持续推进降本增效工作,成本优势领先。黄羽鸡养殖方面,公司采用“公司+合作社+农户”模式,合作农户数量逐年增长,户均规模较大,2021年达5.6万羽,单羽代养费较低,同时公司黄羽鸡出栏量稳步增长,未来几年仍以10%的增速进行产能扩张,预计2024年有望出栏5.1亿羽。 受到原料涨价的影响,近几年公司完全成本不断抬升,2021年Q2成本达到高点,进入2022年Q3后,随着近期玉米豆粕价格的回落,公司成本拐点已出现。自5月份以来,黄羽鸡价格走高,公司销售价格逐月改善,7月销售均价或可升至8元/斤以上,我们预计2022年单羽盈利将达到3.5元/羽,单羽盈利呈现上升趋势,盈利中枢不断上移,下半年业绩兑现可能性较高。 黄羽鸡产能去化至历史低位,景气度有望维持高位。从协会数据来看,黄鸡行业产能从20年4月份以来下降了16%,但由于统计样本的原因,行业实际下降幅度在20%以上,实际产能去化幅度远高于表观数据,今年3月以来上海疫情对华东地区甚至主要销区存在明显的外溢影响,加速了产能上的去化。黄鸡行业由于其鲜品消费属性,极少有类似于猪和白鸡冻品等库存,存栏情况较能反映行业真实的供应,价格传导速度较快。目前商品代鸡苗价格处于低位,行业补栏积极性较弱,由于饲料价格上涨驱动养殖成本提升,行业盈利仍处于较低水平,产能扩张不及预期。考虑到黄羽鸡产能仍处于历史低位,我们判断2022年下半年价格有望达到9-10元的高位,行业景气度不断提升。 盈利预测与投资评级:黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后,行业正迎来了周期反转。根据当前黄羽鸡价格走势,公司出栏量,以及Q2成本较高的情况,我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为12.68/25.45/18.7亿元,对应的PE分别为13.48/6.72/9.14倍公司长期成长性不变,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对需求构成冲击;鸡价大幅波动的风险;饲料成本上升的风险;公司业绩不达预期的风险;股权激励未达到目标的风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2022-07-26 41.40 -- -- 43.48 5.02% -- 43.48 5.02% -- 详细
事件:公司公告限制性股票激励计划(草案),本次激励 ] 拟向激励对象授予的限制性股票总量为 1200万股。 点评:本次授予 1200万股占草案公告时公司股总额的 3%,股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股,激励对象包括高管以及其他管理/技术人员及技术业务骨干共计 505人,首次授予部分授予价格为 20.73元。本次激励考核年度为 2022-2025年,第一个归属期需满足以下条件之一:1)公司 2022-2024年净利润累计值不低于 20亿元;2)以 2021年为基数(111.3亿元),公司2022-2024年营业收入累计值的平均值增长率不低于 25%。第二个归属其需满足以下条件之一:1)公司 2022-2025年净利润累计值不低于 35亿元;2)以2021年为基数,公司 2022-2025年营业收入累计值的平均值增长率不低于 35%。 本次激励有助于充分调动公司核心团队人员积极性,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,同时彰显公司高管与核心人才对于公司发展的信心。 行业自身供需缺口将提振价格,生猪价格趋势向上将与之共同作用推动景气度提升,公司作为黄羽鸡龙头将从中受益。从供给端看,父母代存栏当前处于低位,且雏鸡销售价格偏低。截至 2022年 6月中,在产父母代黄羽鸡 1380万套,较2020年 1575万套左右的最高水平降低 13%,基本与 2018年持平,低于 2019、2020、2021年同期水平。从需求端看,黄羽鸡作为我国本土品种,需求具有一定的刚性,在新冠疫情得到有效控制后,整体市场需求回暖,供需缺口得到体现,价格反弹弹性大。未来猪价预期回暖,黄羽鸡价格有望增长,历史情况看 2019年 9月、11月黄羽鸡、白羽鸡价格分别上涨至 21元/公斤、13元/公斤,且因黄羽鸡生产周期较长,故而高景气的维持时间也会更久。立华股份作为黄羽鸡养殖龙头,于周期波动间均能实现营业利润,2019年高景气时黄羽鸡实现营业利润21亿元,出栏 2.9亿羽,单羽实现营业利润 7.25元。公司作为黄羽鸡养殖头部企业,21年销售商品鸡 3.7亿羽,同比增长 14.6%,22年上半年共计销售商品鸡 1.9亿羽,实现销售收入 52.3亿元,未来随行业景气度提升,公司业绩有望迎来快速增长。 公司把握黄羽鸡养殖成本优势,同时布局生猪养殖板块。公司养鸡产业区域扩张战略顺利推进,加大对西南、华南、华中地区的开发力度,持续释放产能。立华拥有集曾祖代、祖代与父母代种鸡繁育、饲料生产商品代黄羽肉鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链。公司多角度把控成本效果显著:1)紧盯大宗商品价格变化,通过积极参与政府储备粮拍卖的方式,降低价格;2)针对不同品种、不同生长阶段的商品鸡,构建差异化饲料配方一体化管理体系;3)借助高校、科研院所的力量,利用自身种源优势,通过培育更高效的品种,降低成本。另一方面,公司顺应消费者对于食品安全重视程度的提高,积极开拓冰鲜业务,提高公司的适应性,打开未来发展局面。相较于活禽业务而言,冰鲜毛利率更高,现公司已在线下设立冰鲜鸡屠宰加工子公司,并在江苏、上海等大城市开启门店模式;线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。生猪方面,公司推进中长期发展规划,调整建设进度,常州新北孟河、武进遥观楼房养猪项目完工投产,截至 21年 6月公司已建成生猪养殖 139万的产能,根据 21年出栏 41.3万头,产能利用率尚为 30%左右,公司处于对周期的考虑,稳健进行出栏扩张,未来产能利用率提升,相应折旧摊销均将降低,成本进一步降低叠加售价回升,整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.88元、2.57元、3.45元,对应动态 PE 分别为 22/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:养殖端突发疫情;销售情况不及预期;生猪产能去化不及预期等。
立华股份 农林牧渔类行业 2022-07-26 41.40 -- -- 43.48 5.02% -- 43.48 5.02% -- 详细
事件:立华股份发布股权激励计划公告,核心内容包括:1.激励计划拟向激励对象授予限制性股票总量为1200万股,占公司总股本的2.97%,其中,首次授予限制性股票1035.8万股,预留164.2万股;2.激励计划首次/预留部分限制性股票的授予价格为20.73元/股;3.激励计划首次授予的激励对象总人数为505人;4.业绩考核:第一归属期,①公司2022-2024年净利润累计值不低于20亿元;②以2021年为基数,公司2022-2024年营收累计值的平均值增长率不低于25%;第二归属期,①公司2022-2025年净利润累计值不低于35亿元;②以2021年为基数,公司2022-2025年营收累计值的平均值增长率不低于35%。 投资要点: 股权激励彰显信心,未来发展规划明确。此次激励是公司上市以来首次激励,对象涵盖公司董事、高管、其他管理和技术人员、技术和业务骨干共505人,覆盖范围比较广泛,除了高层人员,基层人员亦能充分受益,激励有望充分调动员工积极性。根据激励要求,在归属期内,公司设定了净利润以及收入指标,考虑到黄鸡和生猪行业的实际情况,业绩指标既兼顾到周期性影响,同时也明确了未来几年的业绩底线目标,从中能看出对于未来公司基本面改善的把握。 黄鸡周期趋势向上,生猪成本持续改善。黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后,行业正迎来了周期反转,这一轮产能收缩幅度决定了上行期持续性强,考虑到种鸡的属性,父母代(包括在产和后备)存栏在短期内恢复较难,对于行业来说具有持续上行空间。 7月初以来,全国中速鸡价格涨至8元/斤左右,由于产能去化充分,我们判断这一轮周期或将仅次于2019年,可能会达到9-10元/斤的高度,养殖成本在6-7月达到高点后或将迎来下行趋势。生猪业务在非瘟后迎来恢复和发展,出栏量稳步提升,生猪板块成长值得期待。 公司长期成长性不变,黄鸡+生猪双轮驱动版图日渐清晰。经历了2013-2017禽流感以及2020年以来的疫情,立华股份市占率逐步提升,达到8%仅次于温氏股份,行业结构朝着头部集中度提升的趋势发展,未来其盈利中枢有望上移。公司生猪业务正迎来恢复,黄鸡+生猪双轮驱动版图日渐清晰。此前对公司实控人定增,此次股票激励将更好统一管理层和员工利益,有利于公司长远发展。 盈利预测和投资评级 黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后,行业正迎来了周期反转。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.1/26.5/17.5亿元,对应的PE 分别为13.6/6.19/9.39倍,公司长期成长性不变,维持“买入”评级。 风险提示 疫情对需求构成冲击;鸡价大幅波动的风险;饲料成本上升的风险;公司业绩不达预期的风险;股权激励未达到目标的风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2022-07-26 41.40 -- -- 43.48 5.02% -- 43.48 5.02% -- 详细
事件:公司发布 2022年限制性股票激励计划(草案) ,激励方案如下: 激励方案: 本次激励计划授予的限制性股票总量 1200万股,占发布当日股本的 2.97%,其中首次授予 1035.80万股, 预留 164.20万股。 首次授予价格 20.73元/股。 首次授予激励对象包括董监高 4人以及其他管理/技术人员及技术/业务骨干 501人。 业绩考核: 第一个归属期业绩考核需满足 (1) 2022-2024年公司净利润累计不低于 20亿元或 (2)以 2021年为基数, 2022-2024年营收累计值的平均值增长率不低于 25%; 第二个归属期业绩考核需满足 (1)2022-2025年公司净利润累计不低于 35亿元或 (2)以 2021年为基数, 2022-2025年营收累计值的平均值增长率不低于 35%。 考核目标彰显公司发展信心, 激发核心团队积极性。 公司 2021年实现营业收入 111.32亿元、净亏损 3.96亿元, 据本次股权激励方案的考核目标, 收入层面考核要求 2022-2024年营业收入平均值达到 139.15亿元,2022-2025年营业收入平均值达到 150.28亿元。考核目标充分体现公司发展信心, 绑定核心团队利益, 有助于进一步激发公司核心团队动力。 黄羽鸡养殖板块反转进行时, 行情可持续至 2023年。 黄羽鸡在产父母代经历近 2年去化, 2022Q2存栏量与 2018年同期相当,处于近 5年低位,供给端去化充分,同时需求端疫情影响逐步减弱,下半年需求旺季临近有望继续回暖, 供需双重支撑下看好下半年行情,从代际传导时间角度, 供给偏紧格局预计至少可持续至 2023年上半年, 确定性与可持续性兼具。 成本优势突出、全国性扩张支撑成长可持续。 公司为全国第二大黄羽鸡养殖企业, 有望充分受益于周期反转。 2021年/2022H1出栏 3.7/1.86亿羽。 受益于管理标准化程度高、户均养殖规模大以及运营管理高效等优势, 公司黄羽鸡平均养殖成本显著低于行业, 2022H2至 2023H1反转行情下羽均盈利有望超 5元/羽。 预计 IPO 与定增募投项目全部建成达产可新增黄羽鸡产能 1.4亿羽,全国性扩张持续推进,预计可支撑年复合 10%出栏增长,成长性显著优于行业。 生猪养殖业务有望复制黄羽鸡养殖优势。公司 2011年开始布局生猪养殖,采用“公司+基地+农户”模式, 2021年以及 2022Q2商品猪分别出栏41.25、 10.35万头。 截止 2020年底, 公司已建成 100万头商品猪产能,计划 2025年达到 300万头产能。伴随规模效应体现,公司有望逐步复制黄羽鸡成本管控优势,长期看有望受益于生猪行业规模化养殖趋势。 盈利预测: 我们看好公司黄羽鸡养殖的成本优势以及全国扩张成长性, 黄鸡反转行情下业绩弹性可期, 股权激励进一步激发核心团队积极性。 根据近期黄羽鸡与生猪行情, 我们对盈利预测进行调整,预计 FY2022-2024归母净利润预测 10.20/9.55/7.31亿元(原 8.41/13.62/11.47亿元),对应PE 13/13/18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业疫病爆发、新冠疫情反复、 鸡价反转高度不及预期。
立华股份 农林牧渔类行业 2022-05-18 31.32 38.55 -- 38.60 23.24%
44.60 42.40% -- 详细
投资逻辑:1)四月底在产父母代黄羽鸡存栏 1338万套,产能去化 15%,未来 随需求恢复,猪价预期回暖,黄羽鸡价格有望增长;2)公司作为养殖龙头,控 本效果卓越,市占率 9.2%,且积极向下游拓展业务;3)生猪板块当前产能利用 率在 30%左右,未来逐步提高,成本控制进一步增强,盈利能力提升。 黄羽鸡产能去化,未来随需求回复,价格景气度有望提升。从供给端看,父母代 存栏当前处于低位,且雏鸡销售价格偏低。截至 2022年 4月 24日,在产父母 代黄羽鸡 1338万套,周环比变动-0.1%,较 2020年 1575万套左右的最高水平 降低 15%,基本与 2018年持平,低于 2019、2020、2021年同期水平。雏鸡 价格 4月底为 8.58元/套,周环比下降 4.4%,低于 20、21年同期,高于 18、 19年同期水平,主要是受到饲料端价格偏高以及当前终端亏损的影响,补栏热 情不高,若未来疫情得到有效控制,整体市场需求回暖,价格反弹弹性大。从需 求端看,黄羽鸡作为我国本土品种,需求具有一定的刚性,在新冠疫情得到有效 控制后,黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑,且当前生猪价格处于相对低 位对黄羽鸡价格存在一定抑制作用,未来猪价预期回暖,黄羽鸡价格有望增长。 另一方面,活禽交易和宰杀被限制,逐步关闭活禽交易市场的工作计划将对传统 黄羽鸡销售模式产生影响,行业集中度进一步提升,龙头养殖企业从中收益。 立华作为黄羽鸡龙头养殖企业之一,控本效果行业领先,积极开拓冰鲜业务。 公司作为我国第二大黄羽鸡养殖企业,2021年出栏黄羽鸡 3.7亿羽,占全国 40.4亿羽的比例进一步提升为 9.2%。公司拥有选址优势,子公司广泛分布在江苏、 浙江、安徽、广东、河南、山东、四川、湖南等地,具体定位一般临近粮食产区, 方便销售并获取饲料,控制原料成本。控本方面,公司除选址外,密切关注大宗 商品价格变动、积极拍卖政府储备粮;针对玉米原料价格上升的情况,科学调整 饲料酶制剂酶谱;养殖技术方面加强多层笼养和高密度平养下的畜禽舍,基于发 酵饲料建设健康养殖模式。公司加快下游屠宰冰鲜业务布局,2021年公司销售 冰鲜鸡及冻品 2.2万吨,同比增长 0.7%,加快线上、线下销售渠道拓展,线上 积极与盒马鲜生等电商平台建立合作,加快市场开发和平台构建。规划 2025年 完成黄羽鸡出栏量的 50%的屠宰产能,预计 2022年完成 4000-5000万产能建 设,主要用于满足长三角、珠三角地区的需求。 生猪价格预期回暖,公司产能利用率有望提升,成本或将下降,板块盈利水平 增强。当前生猪养殖仍处于产能去化阶段截至 2022年 3月全国能繁母猪存栏量 4185万头,环比减少 2%,当前生猪价格在 15元/公斤左右,养殖行业仍普遍亏 损,产能将进一步去化,未来生猪价格预期回暖。2011年公司开始布局生猪养 殖行业,2021年销售商品肉猪 41.3万头,同比上升 124%。按照公司年报中生 猪养殖板块成本除以当年出栏量对于头均成本进行粗略估计,21年公司该指标 水平为 2804.6元,生猪养殖龙头企业牧原股份该项指标为 1538.7元,由此可 见公司养殖成本仍有较高的提升空间。截至 21年 6月公司已建成生猪养殖 139万的产能,根据 21年出栏 41.3万头,产能利用率尚为 30%左右,公司处于对 周期的考虑,稳健进行出栏扩张,未来产能利用率提升,相应折旧摊销均将降低, 成本进一步降低叠加售价回升,整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.88元、2.57元、3.45元,22-24年对应动态 PE 分别为 16X/12X/9X。参考同行业 2023年平均 PE11倍,考虑到公司控本能力强,生猪养殖业绩弹性高,适当溢价予以公司 2023年 15倍 PE,维持“买入”评级,给予目标价 38.55元。 风险提示:公司产能扩张不及预期;养殖端出现疫情;产品销售不及预期等。
立华股份 农林牧渔类行业 2022-04-25 31.29 -- -- 33.61 7.41%
44.60 42.54%
详细
事件:立华股份发布2021年年报和2022年一季报:2021年公司实现营业收入111.32亿元,同比增长29.12%,实现归母净利润-3.96亿元,同比由盈转亏。2022年一季度公司实现营业收入27.11亿元,同比下降0.91%,实现归母净利润-1.78亿元,同比由盈转亏。 投资要点:投资要点:2021年年公司黄羽鸡业务收入同比增长公司黄羽鸡业务收入同比增长30.2%,商品鸡销量同比增长,商品鸡销量同比增长14.6%。2021年公司黄鸡业务收入100.1亿元,同比增长30.2%,销售商品鸡3.7亿只,同比增长14.6%,黄鸡业务毛利率为9.3%,同比增加0.9pct。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略,继续加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度。2021年12月,全资子公司柳州立华收购墟岗黄柳州公司100%股权,加速两广区域市场进程。2021年公司华东区域收入占比为70.6%,2020年为75.0%。冰鲜方面,2021年公司销售冰鲜鸡及冻品2.16万吨,同比增长0.74%。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展,已顺利启动湘潭、惠州、扬州等多个屠宰加工项目的规划建设,并已经完成泰安和潍坊屠宰加工项目的开工前准备工作,公司计划未来5年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。未来,公司将持续依托自有“花山鸡”、“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系,提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价。2019-2021年,公司黄鸡出栏量占全国总出栏量分别为6.34%、7.29%和9.15%,市占率逐年提升,已稳居全国第二。 2021年公司销售商品肉猪41.3万头,同比上升123.9%。销售均价17.9元/公斤,同比下降44.5%;实现销售收入8.1亿元,同比增加20.4%。受生猪价格持续下行影响,公司养猪板块亏损较大。因市场行情和养殖成本波动,确认资产减值损失5.9亿元。未来,公司将持续推进养猪板块中长期发展规划,合理调整养猪产能建设进度,不断降本增效,提高养殖效率。2021年底常州新北孟河、武进遥观楼房养猪项目已完工投产。 2022Q1销售商品鸡8560万只,同比增加5.5%。2022Q1公司实现营业收入27.1亿元,其中商品鸡销售收入约24.7亿元,同比增长7.0%,一季度商品鸡销售均价约同比上涨1.4%。由于生猪业务继续亏损以及计提减值准备的影响,2022Q1公司归母净利润为-1.8亿元。 盈利预测和投资评级:公司是黄羽鸡龙头企业,黄羽鸡出栏量及市占率位居全国第二,成本优势和异地布局推动黄鸡业务持续增长;生猪板块在后非瘟背景下逐步得到恢复,出栏量显著增长。目前全国能繁母猪存栏去化明显,猪价上行拐点渐近,黄羽鸡行业父母代产能处于历史较低水平,下半年行业景气度有望回升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.1/26.5/17.5亿元,对应的PE分别为10.6/4.8/7.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病风险;鸡价不及预期风险;饲料原料长期大幅度上涨;销量不及预期风险;公司业绩不及预期风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2022-01-25 33.88 -- -- 39.31 16.03%
39.31 16.03%
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事件:立华股份发布公告:公司预计全年归母净利润为-3.5至-4.0亿元,其中2021Q4归母净利润为2.1至2.6亿元。 投资要点: 公司Q4销售黄鸡0.97亿只,销售收入为27亿元,销售均价约6.8元/斤,环比上涨约12.8%。黄羽鸡养殖完全成本约为6.3元/斤,单羽盈利约为2元/只。 公司全年销售商品肉鸡3.7亿只,同比增加14.7%。肉鸡全年销售收入为95.7亿元,销售均价约6.46元/斤,全年养殖完全成本约为6.3元/斤,单羽盈利约为0.65元/只。 黄羽鸡行业产能处于低位,基本面上行。黄鸡板块由于持续去产能,价格从2021年下半年以来开始回升,到2021年12月份时单羽盈利达到3元以上,我们预计2022年基本面将持续向好。生猪业务方面,2022年养殖成本有望逐步下降,全年亏损将有望收窄。 盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023年归母净利润分别为-3.5/11.8/26.4亿元,EPS 分别为-0.88/2.93/6.55元/股。公司各项业务逐步向好,黄鸡基本面上行叠加猪周期拐点临近,维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期;疫病影响公司销量;公司成本下降不及预期;行业产能去化幅度不及预期;行业竞争加剧。
立华股份 农林牧渔类行业 2021-10-21 29.25 -- -- 32.79 12.10%
39.79 36.03%
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立华股份发布三季报:2021年前三季度营业收入 79.76亿元,+36.13%,归母净利润为-6.05亿元,同比-596.35%;其中第三季度营业收入 26.95亿元,同比+6.72%,归母净利润为-3.24亿元,同比-181.05%。 投资要点: 饲料成本上行、减值计提影响 Q3业绩。2021年前三季度营业总收入 79.76亿元(同比+36.13%),归母净利润为-6.05亿元(同比-596.35%);其中第三季度营业总收入 26.95亿元(同比+6.72%),归母净利润为-3.24亿元(同比-181.05%)。三季度归母净利大幅下滑主要受减值损失计提+成本上行影响,Q3计提减值 3.3亿,同时受玉米、小麦等饲料原料成本上升的影响,公司养殖完全成本同比上升;受生猪价格低迷的影响,生猪业绩受损。 在产父母代种鸡存栏处于低位,黄鸡基本面短期有望转好。禽养殖持续 20多个月的长期低迷,持续处于去产能、降存栏阶段,21Q3在产父母代种鸡存栏相比 20Q3、21Q2分别下降-9.55%、-4.92%,黄羽鸡短期基本面有望改善,公司出栏量稳定增长,2021Q3销售黄羽肉鸡 9886万只,同比去年增长 9.1%,全年增量预计保持在 10%以上,Q4业绩或将转亏为盈。 盈利预测和投资评级 预计公司 2021-2023年营收分别为101.4/106/123.59亿元,考虑到价格下行和成本高企,我们将归母净利润分别下调为-3.29/8.38/16.3亿元。当前禽养殖行业景气度低迷,公司具有规模扩张属性和成本下行潜力,活禽转冰鲜发展势头强劲,长期成长性不变,维持“买入”评级。 风险提示 疫情对需求构成冲击;鸡价大幅波动的风险;饲料成本上升的风险;公司业绩不达预期的风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2021-09-10 25.93 -- -- 31.31 20.75%
39.75 53.30%
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事件:立华股份发布8月商品鸡销售情况简报:2021年8月销售商品肉鸡3318.24万只,销售收入7.73亿元,销售均价11.85元/公斤,环比变动分别为2.78%、14.86%、11.58%,同比变动分别为12.17%、9.18%、-6.40%。 投资要点:8月鸡价小幅回弹,商品鸡单月销量再创新高。8月销售商品鸡3318.24万只(同比+12.17%,环比+2.78%),销售收入7.73亿元(同比+9.18%,环比+14.86%),销售均价11.85元/公斤(同比-6.40%,环比+11.58%)。当前禽景气度仍处于低位,成本和鸡价双重承压下,公司出栏量保持稳定高增态势,8月商品鸡销量达历史最高,鸡价小幅回弹,业绩环比改善。 鸡价下行期间公司表现出较强的成本管控和出栏增长能力。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略,继续加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度。公司月销售量稳定增长,2021年1-8月累计销售商品肉鸡2.4亿只(同比+21%),市场份额继续扩大;面对养殖周期的影响,公司通过持续优化采购策略、差异化高性价的饲料配方、培育高校优质良种,降低养殖成本,积极应对原料成本上涨、黄鸡价格下行的压力。 黄鸡冰鲜业务加快布局。公司提速黄鸡冰鲜布局:公司分布在各地的养鸡子公司通过地方超市、生鲜店等渠道积极开拓直达消费端的热鲜销售渠道;公司通过与上海联华、物美、钱大妈、清美、盒马鲜生、欢乐番茄等商超、新零售及电商等平台建立合作探索生鲜门店模式,开拓线上线下生鲜销售渠道。未来,公司将持续依托自有“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系,提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价,力求熨平鸡周期变化带来的行业波动影响,谋取新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖 长期来看基本面将逐渐改善。公司养殖产能保持较快扩张,冰鲜业务提速升级,且成本上具有优势,未来盈利预期较高,可推动持续增长。我们预计2021-2023年营收分别为102.40/106.00/123.59亿, 归母净利润分别为3.07/8.38/16.24亿元,EPS 分别为0.76/2.08/4.02亿元,PE 分别为33.93/12.41/6.41倍,给予“买入”评级。 风险提示:疫情对需求构成冲击;鸡价大幅波动的风险;饲料成本上升的风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2021-08-17 27.51 -- -- 27.34 -0.62%
32.79 19.19%
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事件 公司发布 2021年半年度报告。 成本与价格双重压力,Q2业绩承压 2021H1公司营业收入为52.81亿元,同比+58.41%,其中鸡、猪、鹅业务分别贡献收入 45.92亿元、5.21亿元、0.48亿元,同比+47.96%、+151.90%、+60.56%;归母净利润-2.80亿元,同比-0.64%;扣非后归母净利润为-2.98亿元,同比+10.20%。公司综合毛利率 8.31%,同比+6.94pct;期间费用占比为 6.56%,同比-0.21pct。21Q2公司实现营收 25.45亿元,同比+39.62%;归母净利润-5.68亿元,同比-596.37%;扣非后归母净利润-5.89亿元,同比-439.96%。 公司综合毛利率-1.54%,同比-10.30pct,期间费用率为 6.56%,同比+0.03pct。2021Q2,受玉米、豆粕等原材料采购成本上升,商品鸡和商品猪价格下行幅度较大,公司对消耗性生物资产充分计提减值准备,多重因素下公司利润出现一定波动。 黄羽鸡销量快速增长,Q2鸡价下行显著 21H1公司商品肉鸡销售收入 45.22亿元,同比+53.70%;销量 1.74亿只,同比+24.61%;销售价格 13.00元/kg,同比+22.89%,商品肉鸡业务毛利率 9.40%,同比+8.29pct。21Q2公司商品肉鸡销量为 9330.37万只,同比+22.05%;销售均价约为 11.93元/kg,同比+8.16%,环比-16.63%。Q2黄羽鸡价格持续下行,公司黄鸡 5月均价跌至 12.21元/kg,6月持续下跌至 10.54元/kg; 叠加原材料价格高位,养殖成本上行,双重压力导致黄鸡业务或于五六月出现亏损。公司在饲料采购、配方等方面积极应对,多方面进行成本控制。此外,公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略,继续加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度,产能持续释放;静待鸡价好转,业绩回归。 屠宰加工业务未来可期,打造业绩新增长极 21H1公司冰鲜鸡及冻品销售量 1.11万吨,同比+ 17.63%。公司启动多个屠宰加工项目的规划建设,预期未来 5年形成占总出栏量 50%左右的鲜禽加工能力。公司依托“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系以提升品牌溢价,销售团队与大型商超、中大城市生鲜门店模式、新零售以及电商平台合作,开拓线上线下生鲜销售渠道。公司通过产业链向下游屠宰和食品端的延伸,努力熨平鸡周期波动,打造业绩新增长极。 生猪出栏量增长显著,猪价下行业绩承压 21H1公司商品肉猪销售收入 4.07亿元,同比+240.94%;销售量 14.83万头,同比+357.53%; 销售均价为 24.50元/公斤,同比-25.48%。受生猪价格持续下行影响,公司养猪业务毛利率同比-11.25%。公司积极淘汰落后产能母猪,提升生产效率,缓解周期性影响。 投资建议 公司为华东区黄羽肉鸡养殖龙头,成本控制优势领先,养殖规模快增长;逐步向下游屠宰及食品端延伸,看好公司未来全产业链发展。考虑到 21H1公司计提资产减值损失约 4亿元,我们预计公司2021-2022年 EPS 分别 0.91/3.2元,对应 PE 为 30/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、动物疫情的风险; 2、原材料价格波动的风险; 3、政策变化的风险; 4、质量的风险; 5、鸡价波动的风险等。
立华股份 农林牧渔类行业 2021-04-28 36.87 49.80 11.78% 38.00 3.06%
38.00 3.06%
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业绩总结:公司2021年Q1实现营业收入27.4亿元,同比增长81.1%,归母净利润为2.9亿元,同比增长246.4%。 报告期内业绩高速增长主要系受益于黄羽鸡市场供求关系改善,价量齐升。2020年同期因受到产能增加以及新冠疫情的影响,黄羽鸡市场出现供过于求的情况,行业整体景气度降低;2021年Q1黄羽鸡价格上涨,报告期内公司商品鸡销售价格为14.3元/公斤,同比上升41%,销售黄羽肉鸡8112.7万羽,同比增长27.7%。 黄羽鸡需求量反弹回升,供给端受疫情影响产能不足,未来将产生缺口。公司肉鸡销售量于2020年2月开始恢复,三月恢复往年水平,2021年Q1商品鸡实现销售收入23.1亿元,同比降低76.1%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响,大型养殖企业营业利润降低,但恢复也较快,一般在第二年即可恢复。未来随着新冠疫情进一步好转,家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。2020年初为防控新冠疫情,鸡苗的获取难度加大,商品代成鸡无法运输,给养殖产业带来巨大损失,由此预计未来半年黄羽鸡产能供给或将降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀,逐步关闭活禽交易市场的工作计划,打击散户养殖热情,将进一步加大黄羽鸡去产能,提升行业集中度。 公司将发行21亿元可转债,扩张产能的同时开拓冰鲜业务。发行公司可转债所募集的21亿元资金将会有7.2亿投入到屠宰类项目建设中,14亿将投入到养鸡类项目建设中,主要包含有徐州、湘潭、安顺等年出栏3500万羽的一体化养鸡项目以及饲料厂、孵化场等。除禽类养殖外,现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张,长期来看生猪养殖拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖场规划,皆表明未来公司计划持续扩产。在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下,积极开拓冰鲜业务,打开未来发展局面。相较于活禽业务而言,冰鲜毛利率更高,现公司已在线下设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司,并在江苏、上海等大城市开启门店模式;线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下,公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.49元、3.06元、3.71元,对应PE分别为14/11/9倍。同行业2021年平均PE为20倍,给予公司20倍PE,目标价49.8元,维持“买入”评级。 风险提示:黄羽鸡价格情况不及预期、冰鲜业务拓展不及预期、产能扩张不及预期等。
立华股份 农林牧渔类行业 2021-04-27 35.00 -- -- 38.00 8.57%
38.00 8.57%
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受益于黄羽鸡价格上涨,公司 21Q1业绩大幅提升 2021Q1,公司营业收入为 27.36亿元,同比+81.08%;归母净利润 2.88亿元,同比+246.37%;扣非后归母净利润 2.91亿元,同比+230.41%。综合毛利率为17.47%,价格恢复显著。期间费用率为 6.57%,同比-0.49pct。受益于黄羽鸡市场供求关系改善,黄羽鸡价格上涨,利好公司业绩大幅度提升。 黄鸡出栏与价格高增长,业绩正反馈显著 20Q1公司销售黄羽鸡 8112.67万只,同比+27.7%,销售均价为 14.25元/kg,同比+40.95%,销售收入为 23.09亿元,同比+76.1%。受上游豆粕、玉米等原材料价格高位影响,公司 21Q1饲料成本有所回升。但从行业层面看,饲料价格涨跌是一致的,公司在行业整体变化背景下依旧具备显著的成本优势。同时,公司保持稳健的黄羽鸡出栏年均增长,我们看好在黄鸡价格恢复背景下,公司业绩层面的正向反馈。 4月份黄鸡均价震荡,看好全年价格回归 根据新牧网数据,2021年一季度我国黄羽鸡品类均价为 7.68元/kg,20年同期为 5.16元,同比上涨 48.84%,价格恢复态势显著。4月以来受生猪价格下行影响及黄羽鸡短期供需关系影响,整体价格呈现震荡下行趋势,4月均价为 7.38元/kg,环比 3月份下行 2.89%。我们认为短期波动属于正常状态,考虑到行业历史走势、中期供需状态以及猪价情况,我们认为 21年黄羽鸡价格呈现恢复性态势,同比 20年价格将有显著回升状态,对于公司来说,业务盈利能力将显著恢复。 投资建议 公司为黄羽鸡养殖行业华东区龙头,具备成本领先的显著优势以及出栏稳健增长,在黄羽鸡价格恢复性增长的背景下,我们看好 21年业绩的显著提升。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 3.2、4.35、4.23元,对应 PE 为 11、8、8倍,维持“推荐”评级。
立华股份 农林牧渔类行业 2021-03-10 40.81 49.59 11.31% 42.28 3.17%
42.10 3.16%
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业绩总结:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入86.2亿元,同比下滑2.8%,实现归母净利润2.5亿元,同比下滑87.1%。l全年业绩受多因素影响,公司保持主营业务增长。2020年受到产能增加以及新冠疫情的影响,黄羽鸡市场出现供过于求的情况,行业整体景气度降低;除此以外,饲料原材料价格上升导致饲养成本提高,进而导致行业盈利水平同比大幅降低;公司全年商品鸡销售价格同比降低20.7%,但出栏总量达3.2亿羽,同比增长11.9%,尽管黄羽鸡市场出现阶段性供过于求,但并未出现产能过剩、持续衰退、技术替代等情形,未来公司有望凭借优秀的成本控制以及稳健的养殖效率进一步扩大市占率。 黄羽鸡需求量反弹回升,供给端受疫情影响产能不足,未来将产生缺口。公司肉鸡销售量于2020年2月开始恢复,三月恢复往年水平,全年商品鸡实现销售收入73.3亿元,同比降低8.9%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响,大型养殖企业营业利润降低,但恢复也较快,一般在第二年即可恢复。未来随着新冠疫情进一步好转,家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。2020年初为防控新冠疫情,鸡苗的获取难度加大,商品代成鸡无法运输,给养殖产业带来巨大损失,由此预计未来半年黄羽鸡的供给会降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀,逐步关闭活禽交易市场的工作计划,打击散户养殖热情,将进一步加大黄羽鸡去产能,提升行业集中度。 公司将发行21亿元可转债,扩张产能的同时开拓冰鲜业务。发行公司可转债所募集的21亿元资金将会有7.2亿投入到屠宰类项目建设中,14亿将投入到养鸡类项目建设中,主要包含有徐州、湘潭、安顺等年出栏3500万羽的一体化养鸡项目以及饲料厂、孵化场等。除禽类养殖外,现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张,长期来看生猪养殖拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖场规划,皆表明未来公司计划持续扩产。在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下,积极开拓冰鲜业务,打开未来发展局面。相较于活禽业务而言,冰鲜毛利率更高,现公司已在线下设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司,并在江苏、上海等大城市开启门店模式;线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下,公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.49元、3.06元、3.71元,对应PE分别为16/13/11倍。同行业2021年平均PE为20倍,给予公司20倍PE,目标价49.8元,维持“买入”评级。 风险提示:黄羽鸡价格情况不及预期、冰鲜业务拓展不及预期、产能扩张不及预期等。
立华股份 农林牧渔类行业 2021-03-09 39.87 -- -- 43.00 7.39%
42.82 7.40%
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事件 公司发布2020年年度报告。受黄鸡价格历史低位影响,全年业绩大幅下行2020年,公司营业收入为86.21亿元,同比-2.81%,其中鸡、猪业务分别贡献收入74.2亿元、8.57亿元,同比-12.02%、+156.4%;归母净利润2.54亿元,同比-87.06%;扣非后归母净利润为1.98亿元,同比-89.35%。公司综合毛利率8.58%,同比-19.33pct;期间费用占比为6.33%,同比-0.07pct。2020Q4,公司营业收入为27.62亿元,同比+3.61%;归母净利润1.32亿元,同比-80.92%;扣非后归母净利润1.37亿元,同比-78.69%。2020年受新冠疫情以及其他因素影响,导致黄羽鸡行业供需矛盾严重,价格水平低位,影响公司业绩表现。分红预案:每10股派现金股利1.5元(含税)。 黄鸡价格恢复性趋势,公司产能布局助力未来增长2020年,公司黄羽鸡销量为3.23亿只,同比+11.85%,销售均价为11.54元/公斤,同比-20.74%,毛利率约为8.39%。公司黄羽鸡板块销售收入占总收入的比重约为89%,依旧为公司最主要收入来源。在继续稳定华东市场占有率的同时,公司加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度。 2020年公司注册成立3家一体化养鸡子公司,规划总产能为年出栏9000万只商品肉鸡,我们看好公司未来几年黄鸡板块的持续增长。在黄鸡价格方面,我们看好全年价格恢复性走势。基于历史数据判断,我们觉得一是黄鸡价格跌到成本线以下并持续一段时间后,部分产能会逐步出清,供给压力下降,推动价格逐步上行;二是新冠、禽流感等疫情带来的极端行情会被修复,比如17、18年的情况,我们认为21年会是价格恢复正常区间的时期,预计带来15%左右的价格上涨。 积极布局下游屠宰加工,鸡周期波动性或可平抑2020年公司销售冰鲜鸡及冻品2.14万吨,同比+12.42%。公司加快黄羽鸡屠宰加工产能布局,在扬州、合肥、潍坊、自贡等地新成立8家冰鲜鸡屠宰加工子公司。公司具有“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系,公司通过与综合商超与盒马鲜生等新零售、电商平台建立合作,并在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式,开拓线上线下生鲜销售渠道。未来5年,公司计划形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力,并进一步建立和扩大熟食加工产能。我们认为向下游延伸一方面可熨平鸡周期的波动性,另一方面可进一步提升公司估值。 投资建议公司为黄羽鸡养殖产业链头部企业,具备规模持续增长、成本控制行业领先的核心竞争力,并逐步向下游屠宰加工领域进发。考虑到黄羽鸡价格经历2020年降幅达20%的行情,公司业绩增速大幅下行。但随着行业产能陆续出清,疫情影响逐步被笑话,黄鸡价格将呈现均值回归状态,我们看好2021年公司业绩的大幅回升。我们预计公司2021-2023年EPS分别3.56、4.37、4元,对应PE为11、9、10倍,维持“推荐”评级。
立华股份 农林牧渔类行业 2020-10-27 34.69 -- -- 40.00 15.31%
40.00 15.31%
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黄羽鸡出栏量稳步扩大,Q3黄羽鸡盈利大幅改善。公司发布2020年三季报,报告期内营业收入58.6亿元,同比下降5.6%,归母净利润1.2亿元,同比下滑90.42%;扣非后归母净利润6102万元,同比下滑95%。其中第三季度营业收入25.3亿元,同比下滑3.4%,归母净利润4亿元,同比下滑52.37%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比下滑51.8%。下游需求逐步改善,3季度公司业绩环比大幅改善,当前估值水平接近历史底部,建议重点关注。 估算Q3单羽盈利约3元/羽,预计2020年出栏量约3.1亿羽。据公告,前三季度公司出栏黄羽鸡2.3亿羽,同比增长9.8%,销售收入50.7亿元,同比下滑6%。其中第三季度黄羽鸡出栏量9060万羽,同比增长约17%,环比增长19%,销售收入约21亿元,同比下滑4%,环比增长30%,销售均价约12.4元/公斤,环比增长10%,考虑到存货跌价准备转回,估算三季度单羽盈利约3元/羽。 l 成本管控能力维持行业领先,关注公司屠宰冰鲜业务推进。2020年上半年新冠疫情影响下黄羽鸡遭遇交易环节问题陷入亏损,在需求复苏及中小企业减量推动下,三季度黄鸡价格迎来底部反弹;据2020年中报,上半年公司加速布局冰鲜鸡屠宰加工业务,自建屠宰加工厂并与商超及电商平台合作冰鲜鸡及其加工产品有望成为新的业务增长点。 投资建议:维持“增持”评级。公司黄鸡稳步增长,2020下半年黄鸡价格在需求复苏及中小公司减量下有望触底回升,预计2020-2022年EPS分别为1.27、3.62、3.17元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张,养殖成本管控优势明显,并加速转型延伸黄羽肉鸡产业链,向下游冰鲜鸡屠宰加工业务推进,当前估值处于历史底部区域。给予2021年15XPE,合理价值54.26元/股,维持“增持”评级。 风险提示:鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名