23年猪价低迷拖累业绩， 资产负债率小幅提升。 公司发布 23年年报，实现营收 85.78亿元（yoy-9.24%）；归母净利润为-6.05亿元（yoy-789.34%）， 主要由于生猪行情较为低迷，以及对消耗性生物资产计提存货跌价准备 0.86亿元等。 截止 23年末公司资产负债率 74.68%，同比提升 2.57pct； 23年管理费用率 2.58%，同比提升 0.75pct。 出栏量持续快速增长， 养殖成本稳步下行。 公司 23年销售生猪 230.27万头，同比增长 91.13%。 据年报， 23年公司通过加强采购管理、优化饲料配方、提高生产效率和养殖技术等， 持续降低生猪养殖成本， 经测算， 23年商品猪头均亏损约 260元， 平均完全成本约 17元/公斤。 23年以来公司积极进行资金配给支持出栏增长，拟定增不超过 16亿元助力产能扩张及资本结构优化。 截止 23年末， 生产性生物资产 2.75亿元，同比下滑 15.6%，主要由于对高价母猪的替换；固定资产 49.94亿元，同比增长 13.91%，主要系兰溪牧业等生猪养殖项目在建工程转固； 据股权激励目标， 24年生猪销量目标值 500万头，触发值 400万头。 生猪屠宰量提升近三成， 行情低迷致利润受损。 据年报， 公司通过拓展销售网络，提升运营能力， 巩固屠宰端精细化的管理模式， 23年屠宰生猪 448.17万头，同比增长 29.38%， 受生猪行情低迷影响， 全年屠宰及肉类加工业务毛利率-0.39%，同比下降 6.12pct。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司 2024-26年归母净利润分别为 8.23/15.59/20.78亿元，对应 EPS 分别为 1.33、 2.52、3.36元/股。参考行业可比公司估值，考虑到公司高成长性，给予公司2024年 17倍 PE，对应合理价值 22.59元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险。

1、 行业产能去化超 1 年，重视大周期机会能繁存栏量创 21 年以来新低。本轮产能去化时间已超一年， 截止 2024 年 2 月， 农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为 10%/12%，能繁存栏量均创 21 年以来新低，鉴于上一轮周期（ 2021- 22 年）农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为 9%/15%（对应 22 年周期猪价高点 28 元/kg+），且三元母猪淘汰优化极大弥补了 21 年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。2、高质量发展的浙江生猪一体化龙头1） 养猪板块：高质量发展，站稳 500 万头可期①产能&资金储备充足，出栏增速领先行业。 公司已在浙江省内建成 18 个现代化楼房猪场且目前积极向周边省市扩张，截止 2023M3，公司生猪年出栏产能已达 300 万头， 公司 2023 年三季度末现金及现金等价物 5.30 亿， 资金储备相对充裕； 此外在养殖亏损状态下，公司屠宰业务仍能实现可观盈利。 公司 2023 年实现生猪出栏 230.26 万头，我们预计公司 2024/2025 年出栏 400/550 万头，增速行业领先。②多维度发力，养殖成本下降明显。育种上， 法系种猪体系迭代逐步提升生产效率（法系种猪产仔数更高）， 截止 2023M10， 公司 PSY 为 24-25（ 23M3 为 24）； 营养上， 自供饲料节约原材料成本，同时持续的配方和设备更迭将有效减少饲料浪费， 截止 2023M10， 公司料肉比为 2.7左右； 防疫上， 浙江地理优势（养殖密度小，散户少） &高规格自繁自养楼房养殖模式，目前公司防控效果理想； 运营管理上， 目前公司已建成 18 个猪场均分布在浙江省内，且公司仅在浙江周边扩张产能，管理半径仍控制在较近范围内，同时组织架构扁平化，提高管理效率； 激励上，股权激励和日常生产考核激发员工积极性。基于养猪多维的基本功打磨， 公司 23 年第三季度养殖完全成本 16-17 元/kg 左右（ 23Q1 为 17.8 元/kg），预计成本后续下降空间可观。2） 屠宰板块：热鲜提供稳定利润， 宰量稳健扩张公司目前年屠宰设计能力可达 1400 万头。一方面公司积极“进军”华南西南等热鲜肉消费市场， 提高屠宰量， 公司 2023 年前三季度屠宰量已达到 311 万头（ 22 年全年屠宰量为 346.4 万头）。 另一方面依托屠宰多年蓄积的渠道优势，积极提升产能利用率，进一步夯实盈利能力。从公司历史年报复盘看， 在 2021 年屠宰行业普遍亏损情况下，公司屠宰板块仍能实现头均约 31元的净利。3、 盈利预测和投资建议：维持“买入”评级。 基于： 1） 本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转； 2） 公司成本持续优化且后续成本改善可预期； 3）出栏量增速领先行业； 4）资金储备充足； 5）当前市值对应2024 年预估出栏量头均市值为 2300 元/头左右，处于历史相对底部区间，若本轮行业实际产能去化超预期，则头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值 1w+元/头），向上空间显著，继续坚定推荐， 维持“买入”评级。 风险提示： 猪价不达预期；公司出栏不达预期； 动物疫病风险； 食品安全风险； 成本下降不达预期；测算具有主观性风险；公司股价异动风险。

华统股份是浙江省畜禽屠宰企业龙头企业，国内少数几家拥有完整生猪行业全产业链的畜禽加工企业之一。公司从2017年的47.15亿元增长至2022年的94.52亿元，CAGR为14.92%。2023前三季度公司实现营收61.64亿元，同比-3.98%，归母净利润-3.58亿元。本轮“猪周期”超长亏损期对应能繁母猪去化幅度仍然偏低，但当前生猪供给偏高的供给局面未发生本质改变，行业亏损、现金流收紧的状态仍未改变，我们判断能繁母猪去化或将维持较高的幅度。 畜禽养殖业务：新晋养殖黑马，生猪养殖迅速发展。公司在浙江省主要采用楼房养猪模式，2021/2022/2023H1畜禽养殖业务营收分别为1.07/4.08/2.23亿元，同比+411.92%/+358.10%/-20.90%，2021/2022/2023生猪出栏量分别为13.70/120.48/230.27万头，2024年预计出栏400万头，成长性良好。2022年，华统股份开始将母猪从美系、加系转向丹系、法系等高性能猪，完全成本不断下降，2022年完全成本18元/kg，2023Q1完全成本17.80元/kg，2023Q3完全成本16.5元/kg，成本持续优化。 屠宰及肉类加工业务：省内外产能扩张，屠宰稳扎稳打。公司从屠宰及肉类加工业务起家，占据浙江屠宰龙头地位，屠宰及肉类加工业务是公司传统优势业务，常年营收贡献率超过90%。2021/2022/2023H1屠宰及肉类加工业务营收分别为79.48/86.51/37.80亿元，屠宰及肉类加工业务占比95.28%/91.52%/91.79%，公司目前拥有24家生猪屠宰企业，其中19家位于浙江省，5家位于省外（江西），年屠宰产能达到1400万头。肉制品方面，公司依靠华统金华火腿的产品优势，探索屠宰业务产业链下游的肉制品业务，扩大品牌影响力。 盈利预测与投资评级：生猪行业产能加速去化，我们认为公司生猪业务具有良好的成长性，随着养殖成本不断优化，后续盈利能力持续上行。我们预计2023-2025公司营收分别为101.8/143.1/191.69亿元，归母净利润分别为-5.9/2.83/19.57亿元，2024-2025对应PE分别为38.17、5.53倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，动物疫病风险，原材料价格波动风险，生猪价格波动风险，政策性风险。

事项：公司公告：2023年12月份，公司生猪销售数量230,578头（其中仔猪销售0头），环比变动11.34%，同比变动80.04%；生猪销售收入37,414.98万元，环比变动-9.13%，同比变动56.65%；商品猪销售均价13.80元/公斤，比2023年11月份下降1.36%。2023年12月份生猪销售数量同比变动的主要原因为2022年猪场陆续投产2023年产能释放所致。生猪销售收入同比变动的主要原因为销售量增加所致。 国信农业观点：1）华统12月生猪出栏环比增长，养殖产能稳步上量。2023年全年生猪合计出栏已实现约230.27万头，达成股权激励目标对应的220万头。目前公司能繁存栏接近15万头，预计2024年有望实现400-500万头生猪出栏，继续保持高速增长。2）华统股份资金储备充裕。从经营情况看，公司发展稳健，养殖成本持续改善，经测算，2023Q3完全成本已下降至16.85元/kg，其养殖产能正处于稳步放量阶段，伴随产能利用率提升及管理改善带来的养殖效率增加，预计2023Q4完全成本下降有望再超预期，或达16.5元/kg以下；同时公司养殖产能拥有销区价格优势，头均养殖净利水平属于行业第一梯队，另外屠宰业务盈利稳定，也能提供较好的现金流。从资金情况来看，截至2023Q3末，公司拥有货币资金6.85亿元，且当前银行授信余额充足，是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股，我们预计公司2024年出栏约400-500万头，是未来几年出栏增速最快的企业之一，当前2024年出栏对应的养殖资产头均市值约2500元，估值潜力凸显。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1275/16/3X，维持“买入”评级。 评论：公司32023年全年出栏超0230万头，预计42024年将继续保持高速增长公司月度生猪出栏维持环比增长，养殖产能稳步上量。公司2023年12月生猪出栏合计23.06万头（全部为大猪），环比增加11.34%，同比增加80.04%；2023年全年生猪合计出栏已实现约230.27万头，超额完成员工股权激励目标对应的220万头。此外，公司母猪产能储备充裕，目前能繁母猪存栏接近15万头；且资金实力较强，截至2023Q3末，公司拥有货币资金6.85亿元，银行授信余额充足，是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企，预计公司2024年有望实现400-500万头生猪出栏，继续保持高速增长。 公司养殖成本再创新低，管理能力得到验证。 公司成本逐季改善，管理水平大幅提升。我们根据公司三季度报表进行测算后可得出，公司2023Q3养殖完全成本为16.85元/kg，其养殖产能正处于稳步放量阶段，伴随产能利用率提升及管理改善带来的养殖效率增加，预计2023Q4完全成本下降有望再超预期，或达16.5元/kg以下。此外，公司生猪销价继续维持区域优势，2023年12月商品猪均价为13.8元/kg，高于牧原的13.42元/kg。综合考虑成本及销价优势，华统的头均盈利已达行业第一梯队水平，单位超额收益显著。 成本与出栏逐季兑现，三大核心优势铸就“单位超额收益++出栏增速快”的周期成长股公司拥有三大核心优势，有望塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2024年出栏的头均市值约2500元左右，后续随公司成本稳步改善，业绩逐季兑现，成长性及估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1275/16/3X，维持“买入”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

投资逻辑： 1）能繁母猪产能连续 ] 10个月调减，行业现金流压力增大，底部反转概率越来越强； 2）高性能种猪体系更新完成，母猪 PSY 由 23.5提升至 24.5，完全成本由 18.74/公斤降至 16.5元/公斤； 3）享浙江高猪价低密度区位优势，猪价较全国均价高约 1元/公斤，产能进入快速释放期，预计 24年完成 400生猪出栏目标。 产能持续去化接近底部反转，行业资金紧张程度加剧产能去化或加速。 农业农村部最新披露， 10月末全国能繁母猪存栏量 4210万头，为 4100万头正常保有量的 102.7%，已连续 10个月回调。 2023年 4月以来仔猪价格持续下跌，由 4月初 38元/公斤下跌至 11月底 24元/公斤，累计下跌幅度达 36.8%，出售仔猪转入显著亏损区间，产能去化意愿加强。此外，行业资产负债率不断提高，行业整体负债率由 21年初 53.5%攀升至 2023Q3的 68.3%。尽管 2023Q3负债率较 Q2无明显增长，但生猪价格 8月后持续下跌， Q4行业负债率预计进一步提高。企业长期亏损现金流紧张，叠加仔猪价格低不易处理资产，产能加速去化概率不断增加。 高性能种猪体系更新完成，打开降本增效空间。 2022年 4月开始，公司陆续引进产仔率更高的法系种猪，为提升种猪繁育性能。目前，公司生猪养殖料肉比2.7左右， PSY 在 24-25之间，全程成活率 87-88%左右。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强，公司猪苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同时得益于出栏量的不断释放，公司 2023年的养殖成本呈现持续下降趋势，今年第三季度的养殖完全成本已经降至 16-17元/公斤。公司后续将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，即降低死淘率，改善种猪群体的质量及性能，严抓生物安全防控三个方面努力降低养殖成本。我们预计，未来随着产能利用率的提升和全程成活率的上升，都将为养殖成本带来可观的下降空间，预计后市随着饲料价格的回落和产能利用率的进一步提高，成本有望继续降低。 产能进入快速释放期。截止 2022年底，公司现已在浙江省内建成 18个现代化楼房自繁自养一体化猪场，生猪年出栏产能可达 300万头。公司 2021年生猪出栏 13.7万头。 2022年，公司自布局生猪养殖业务以来实现超百万头的爆发式增长，累计出栏生猪约 120.5万头。此外，公司积极向省外扩张。在省外，安徽绩溪年出栏 25万头商品猪的项目正在建设中； 2023年 2月 7日，华统股份与抚州市人民政府签订了《抚州市人民政府浙江华统肉制品股份有限公司战略合作框架协议》，拟投资 76亿元用于建设年出栏 200万头生猪规模化养殖项目、年产 100万吨饲料加工项目、年屠宰生猪 200万头及配套食品深加工项目。截止 2023年 11月，公司生猪年出栏产能达 300-350万头，公司预计 2023年出栏 235万头， 2024年出栏 400-500万头，出栏增速领先行业。 享浙江高猪价低密度区位优势。 浙江是猪肉进口大省，因此猪肉价格明显高于全国平均水平。 2018-2023年，浙江猪肉价格高于全国均价约 1.04元/Kg。疫情防控方面，浙江受益于外部环境的天然优势，其养殖密度较低，养殖散户较少，因此受周边养殖环境影响较小。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为-0.08元、 1.53元、 2.71元，对应动态 PE 分别为—/13/8倍，同行业可比公司 2024年平均 PE 为 15倍。 考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，予以 24年 18倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 27.54元。 风险提示： 下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。

事项： 公司公告：公司董事会于2023年11月30日审议通过了《关于公司2023年度向特定对象发行A股股票预 案(三次修订稿)的议案》 等议案。 主要修订变化如下： 公司拟适当缩减募集资金规模， 调减募集资金额度3.22亿元， 调减后总额不超过 16亿元(含本数)； 同时基于公司控股股东华统集团对于公司未来发展的信心，拟将华统集团认购范围调整为拟以现金方式认购不低于 5,000万元(含本数)且不超过 2亿元(含本数)，且认购股票数量不超过公司已发行股份的 2%。 国信农业观点：1）华统股份董事会审议通过定增预案三次修订稿，其中，拟募集资金总额调减至不超过16 亿元， 但所对应养殖与饲料项目产能总投资额不变， 同时控股股东将拟参与认购资金范围下限从不低于1000万元上调至不低于 5000万元， 亦彰显出对公司未来发展信心， 继续看好公司未来发展。 2） 华统股份资金储备充裕。 从经营情况看， 公司发展稳健， 养殖成本持续改善， 经测算， 2023Q3完全成本已下降至16.85元/kg； 同时公司养殖产能拥有销区价格优势， 头均养殖净利水平属于行业第一梯队， 另外屠宰业务盈利稳定， 也能提供较好的现金流。 从资金情况来看， 截至 2023Q3末， 公司拥有货币资金 6.85亿元， 且当前银行授信余额充足， 是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。 3） 公司是新一轮猪周期的优质成长股， 我们预计公司 2023-2024年出栏约 230-240万头、 400-500万头， 是未来几年出栏增速最快的企业之一， 当前 2024年出栏对应的养殖资产头均市值约 2300元， 估值修复空间足够。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 5） 投资建议： 公司有望成为新一轮周期成长股。 公司产能逐月兑现， 成本有望持续改善， 成长性及估值修复空间足够， 而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐。 预计2023-2025年归母净利 0.09/6.95/35.88亿元， EPS 分别为 0.01/1.15/5.92元， 对应当前股价 PE 分别为1275/16/3X， 维持“买入” 评级。 评论： 公司定增拟募集资金总额调减至不超过 16亿元， 控股股东上调拟参与认购资金范围下限至 5000万元 公司董事会于11月30日审议通过定增方案修订等议案，主要修订变化如下： 1） 拟适当缩减募集资金规模， 调减募集资金额度 3.22亿元， 调减后总额不超过 16亿元(含本数)， 其中，拟投入 10.56亿元建设生猪养殖项目（绩溪华统一体化养猪场、 莲都华统核心种猪场） ， 0.64亿元建设年产 18万吨高档畜禽饲料项目， 4.8亿元偿还银行贷款。 修订前后对比来看， 生猪养殖和饲料加工项目总投资额仍不变， 仅偿还银行贷款项目对应的拟投资总额减少 0.84亿元。 2） 控股股东华统集团基于对公司未来发展的信心， 拟将华统集团认购范围调整为拟以现金方式认购不低于 5,000万元(含本数)且不超过 2亿元(含本数)， 且认购股票数量不超过公司已发行股份的 2%， 调整前的拟参与认购的资金范围下限为不低于 1000万元（含本数） 。 公司资金储备充裕， 控股股东实力雄厚。 华统股份资金充裕， 控股股东实力雄厚， 有望为公司做大做强生猪养殖保驾护航。 从经营情况看， 公司发展稳健，养殖成本持续改善， 经测算， 2023Q3完全成本已下降至 16.85元/kg； 同时公司养殖产能位于浙江省， 拥有销区价格优势， 头均养殖净利水平属于行业第一梯队， 另外屠宰业务盈利稳定， 也能提供较好的现金流。 从资金情况来看， 截至 2023Q3末， 公司拥有货币资金 6.85亿元， 且当前银行授信余额充足， 是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。 此外， 控股股东华统集团拟参与认购的资金范围下限上调， 亦彰显出对公司未来发展信心， 继续看好公司未来发展。 成本与出栏逐季兑现， 三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快” 的周期成长股公司拥有三大核心优势， 有望塑造周期成长股， 具体来看： 1） 区域优势造就单位超额收入。 浙江养殖资产具备稀缺性， 一是因为浙江是生猪销区， 当地商品猪均价高于全国均价接近 1-2元/公斤； 二是浙江几乎没有农民养殖户， 属于天然的养殖无疫区， 对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势， 因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳” 的天然优势。 2） 后发优势带来养殖的超额收益。 华统是非瘟后崛起的养殖黑马， 周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利， 而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。 3） 资金优势奠定出栏的成长性。 公司拥有可转债、 大股东定增、 政府养殖补贴等多元化的资金来源， 定增完成后公司资产负债率进一步下降， 打开未来融资空间； 此外， 主业屠宰现金流常年亦表现稳定， 有望为公司出栏快速扩张提供保障。 当前公司养殖资产对应 2024年出栏的头均市值约 2300元左右， 后续随公司成本稳步改善， 业绩逐季兑现， 成长性及估值修复空间足够。 投资建议： 继续重点推荐公司成本与产能逐月兑现， 成长性及估值修复空间足够， 而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐。预计 2023-2025年归母净利 0.09/6.95/35.88亿元， EPS 分别为 0.01/1.15/5.92元， 对应当前股价 PE 分别为 1275/16/3X， 维持“买入” 评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

公司发布生猪销售简报，2023年10月，公司生猪销售数量18.42万头，环比+6.46%，同比+53.60%；公司生猪销售收入3.47亿元，环比-6.19%，同比+22.68%；商品猪销售均价15.32元/公斤，环比-7.15%。 养殖成本改善明显，未来仍有下降空间。公司生猪养殖成本全年呈现下降趋势，22年末完全成本在18元/公斤左右，23Q1完全成本在17.8元/公斤左右，23Q3完全成本已经降至16-17元/公斤。生产指标方面，公司生猪养殖PSY在24-25之间，料肉比2.7左右，全程成活率87-88%左右。后续养殖成本有望持续改善，主要体现在几个方面：1）及时淘汰和打造育种体系，改善种猪群体的质量及性能，提升母猪繁育性能；2）提高养殖技术和管理水平，降低饲料成本及料肉比；3）加强激励和管理，做好生物安全防控工作。 生猪出栏有望持续快速增长。公司是浙江省“养殖+屠宰”的双龙头企业，围绕生猪产业链一体化布局。生猪出栏方面，22年公司累计出栏约120.5万头，实现超百万头的跨越式发展，23年1-10月公司累计销售生猪186.5万头，同比+94%。预计23全年出栏有望超过220万头，24年出栏有望达到400-500万头，继续实现快速增长。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-2.2亿元、5.5亿元、8.6亿元，同比分别增长-351%、352%、56%，当前股价对应PE分别为-48、19、12倍。维持买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。

事件概述： 公司 10 月 31 日发布三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 61.6 亿元，同比-4.0%，归母净利润-3.6 亿元，同比转亏；其中 Q3 实现营业收入 20.5 亿元， 同比-20.1%，环比-4.1%； 归母净利润-0.02 亿元，同比-101.8%，环比+99.2%。 养殖成本再降，头均亏损幅度显著收窄。 公司 2023Q3 生猪业务实现收入10.4 亿元，同比+28.6%；共计销售生猪 52.8 万头， 同比+49.1%； 生猪销售均价 15.9 元/公斤，同比-31.5%。 目前完全成本已经降至 16-17 元/kg 左右，按照 120Kg 的出栏均重计算，公司三季度头均亏损仅 128.4 元，养殖成本逐渐向行业优秀梯队靠拢。 财务指标健康，出栏稳步上升。 截止 2023 三季度末，公司货币资金 6.85亿，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额约 2 亿，主营业务的造血能力比较优秀。目前公司生猪养殖料肉比 2.7 左右， PSY 在 24-25 之间，全程成活率 87-88%左右。根据公司制定的股权激励考核方案以及生产经营实际情况， 2023 年全年规划生猪养殖出栏在 220-250 万头左右； 2024 年，公司规划出栏 400-500 万头左右。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为-3.91、 1.45、3.41 亿元， EPS 分别为-0.64、 0.24、 0.56 元。 公司生猪产能储备充足， 养殖成本降幅显著， 有望在全产业链布局下，实现业务规模快速扩张， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险

成本下降超预期，出栏持续放量成长性极佳华统股份发布 2023年三季报， 2023前三季度实现营收 61.64亿元（yoy-3.98%），归母净利润-3.58亿元（yoy-889.75%）。单 Q3实现营收 20.46亿元（yoy-20.13%），归母净利润-0.02亿元（yoy-101.82%）。鉴于 2023Q4生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司 2023-2024年盈利预测， 远期看猪价有望逐步迎来周期反转，我们上调 2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-2.44/7.39/22.56（原预测分别为 0.26/10.02/18.01）亿元，对应 EPS 分别为-0.40/1.21/3.68元，当前股价对应 PE 为-41.4/13.7/4.5倍。 公司生猪养殖成本快速下降， 出栏持续放量成长性极佳，维持“买入”评级。 公司 Q3成本下降超预期，高繁法系种群重构持续推进公司单 Q3生猪完全养殖成本下降至 16.85元/公斤，（Q1、 Q2分别为 17.8、 17.5元/公斤）。公司成本快速下降得益于母猪生产性能及猪场产能利用率提升带来的仔猪成本、 三费折旧摊销下降。 我们预计公司单 Q3养猪板块亏损约 6300万元，其中生猪亏损约 5900万元。 Q3末公司能繁存栏提升至 13万头，预计年底有望达 15-16万头， 公司持续推进高繁法系种群重构， 为长期降本增效奠定坚实基础。 生猪出栏放量省内外持续扩产能，屠宰利稳量增盈利持续扩大前三季度公司实现生猪出栏 168万头（yoy+100%），其中单 Q3生猪出栏 52.8万头（yoy+49%），公司生猪出栏快速放量，省内省外持续扩产能，我们预计公司2023年生猪出栏可达 220万头， 2024年生猪出栏有望超 400万头。 屠宰业务方面， 我们预计前三季度公司生猪屠宰 311万头， 实现利润 6100万元， 其中 Q3屠宰 102万头， 实现盈利 1500万元。公司屠宰经验丰富长期盈利， Q3屠宰头均利润约 15元。 公司养屠一体化，屠宰产能持续扩张产能利用率不断提升，盈利规模有望持续扩大。 资金方面， 公司账面货币资金 6.85亿元，融资渠道多元，定增项目稳步推进， 资金充裕， 扩张无忧。 风险提示： 动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

养殖成本再次突破， 单位超额收益优势再次验证。 公司 2023Q3 合并报表净盈利 328.43 万元， 同比-97.38%， 环比扭亏为盈； 归母净利亏损 190.58万元， 同比-101.82%， 环比明显减亏。 单三季度来看， 公司业绩表现亮眼， 养猪业务成本快速下降， 分业务来看： 1） 养殖端， Q3 生猪板块整体盈利预计可能接近 1400 万元， 减值冲回预计约 7700 万元。 其中， 肥猪出栏 50.22 万头， 商品猪合计经营性亏损预计约 5900 万元， 测算得出头均肥猪亏损约 120 元； 仔猪出栏 1.93 万头， 预计亏损约 100 万元；淘汰母猪约 6300 头， 预计亏损约 300 万元。 2） 其他业务： 屠宰端预计利润约 1500 万元， 肉品亏损约 150 万元。 另外总部费用预计可能接近3000 万元。我们由 Q3 业绩倒算出公司完全成本接近 16.8-16.9 元/公斤，较 2023Q2 的 17.5 元/公斤进一步下降， 表现优秀； 此外， 公司地处浙江， 3 季度生猪销售均价 15.93 元/公斤， 区域优势明显。 现金流状况良好， 养殖产能加快投放。 截至 2023Q3 末， 公司货币资金达 6.85亿元， 未来融资空间充裕。 同时， 公司生产性生物资产 2023Q3 末达 2.63 亿元， 环比增长 5.6%， 是少有产能环比增加的上市公司之一， 有望保障后续出栏较快增长。 公司从 2022Q3 起进行高价低效母猪淘汰工作， 2023Q2 基本完成。 目前公司已在浙江省内建成 300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能， 同时也在积极布局其他养殖产能， 我们预计公司 2023-2024 年出栏约230-240 万头、 400-500 万头， 是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一， 有望成为新一轮周期成长股。 华统拥有三大核心优势， 有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看： 1） 区域优势造就单位超额收入。 浙江养殖资产具备稀缺性， 一是浙江属生猪销区， 当地商品猪均价通常高于全国均价接近 2 元/公斤； 二是浙江几乎没有农民养殖户， 属于天然养殖无疫区， 对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势。 2） 后发优势带来养殖的超额收益。 华统是非瘟后崛起的养殖黑马， 周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利， 且拥有种猪等成本优势。 3） 资金优势奠定出栏的成长性。 公司拥有可转债、 大股东定增、 政府养殖补贴等多元化资金来源；此外， 屠宰现金流常年亦表现稳定， 有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。风险提示： 生猪及原料价格波动风险、 不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议： 维持“买入” 评级。 预计 2023-2025 年归母净利 0.09/6.95/35.88亿元， EPS 分别为 0.01/1.15/5.92 元， 对应当前股价 PE 分别为 1177/15/3 X

事件概述：公司于8月30日发布2023中报，23H1实现营收41.2亿元，同比+6.8%；实现归母净利润-3.6亿元，同比-503.2%。23Q2实现营收21.3亿元，同比-0.3%；实现归母净利润-2.5亿元，同比-973.8%，环比-140.8%。 23H1出栏量已超百万头，养殖成本稳步下降。23H1生猪养殖业务实现营收18.1亿元，同比+109.8%，销售均价为14.9元/公斤，同比-6.5%，公司生猪出栏量115.3万头（其中商品猪87.1万头，仔猪26.9万头），同比+137.2%，继续维持超百万头出栏态势。生猪行业迎来新一轮周期，公司在扩产能的同时，努力降低料肉比及提升产能利用率，不断降低养殖成本，2023年平均目标完成成本为17.5元/公斤。 养殖场持续投产，定增推动生猪产能扩张。公司在浙江省内的18个现代化楼房养殖场陆续投产，本轮定增预案将投资12.9亿元分别用于建设绩溪华统一体化养猪场（10.1亿元）和莲都华统核心种猪场（2.88亿元）。项目达产后，绩溪华统一体化养猪场将实现年出栏商品猪35万头，预计该养殖场实现年净利润1.5亿元；莲都华统核心种猪场将实现年出栏仔猪/种猪/商品猪分别为5.0/2.9/1.1万头，预计该养殖场实现年净利润0.6亿元。随着公司生产管理的加强以及养殖效率的提升，后续生猪出栏将快速提升，公司规划生猪养殖出栏2023年为250万头，2024年为400-500万头。 屠宰业务发展稳健，火腿业务优势显著。23H1屠宰及肉类加工业务实现营业收入37.8亿元，同比+9.3%，屠宰量达208.9万头。截至2023年6月，公司已建成24家生猪屠宰企业（浙江省内19家、省外5家）。公司通过大力布局生猪养殖来提高屠宰加工的自给率，2023年屠宰量公司预计达到500-600万头。公司销售肉制品主要以火腿为主，公司从意大利富利高引进三条火腿生产线，产能达80万只/年，使火腿生产全过程实现控温控湿，提升火腿质量。 积极扩产饲料产能，深化生猪产业链一体化发展。公司通过饲料自给从源头上保障食品安全，本轮定增预案将投资0.64亿元新建兰溪饲料厂，实施18万吨高档畜禽饲料项目。项目达产后，公司将实现年提供育肥料/教保料/种猪料分别为8/6/4万吨，自供生猪养殖生产。扩产饲料产能有助于公司深化饲料-养殖-屠宰的生猪产业链一体化布局，全产业链布局将有效缓解猪周期波动的影响，进一步提升公司的市场竞争力。 投资建议：今年上半年猪价下降幅度较大，我们预计后续会逐步反弹，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.43、1.34、2.56亿元，EPS分别为0.07、0.22、0.42元，对应PE分别为209、68、35倍，公司产能储备充足，有望在全产业链布局下，实现业务规模快速扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年中报，实现营收 41.18亿元，同比增 6.75%；归母净利为亏损 3.56亿（其中资产减值 1.38亿），去年同期为亏损 5908万元。从单季度来看，公司 Q2亏损 2.52亿，较 Q1多亏 1.47亿。公司出栏增长、成本下降，但猪价低迷，亏损扩大。 点评：猪价下降拖累业绩亏损扩大，成本持续下降猪价进一步下降是公司 Q2亏损扩大的主要原因，Q2公司生猪出栏均价为 14.5元/公斤，环比 Q1下降 5.3%。从出栏量来看，Q2公司出栏生猪 61.9万头，环比 Q1增加 15.9%。同时公司生产效率持续提升，成本下降明显。Q1公司养殖完全成本约为 17.8元/公斤，Q2下降至 17.5元/公斤左右，2023年底有望进一步下降至 17元/公斤。 现金充足、定增加码，生猪出栏有望持续高增至 2季度末，公司持有货币资金 8亿元，虽然较 22年底有所减少，但依然相对充足。同时公司正拟定增募集不超过 19.4亿元，用于生猪养殖、饲料生产加工和偿还银行贷款等项目。公司持续扩大生猪养殖业务布局，目前在浙江省内的 18个猪场已经建成并陆续投产。 根据公司规划，23年公司生猪出栏将达 250-300万头，24年产能将达 500万头。 看好公司，维持“买入”评级公司生猪出栏持续高增长，同时养殖效率提升、成本下降。但行业整体供给充足，生猪价格或低于预期，故我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.11元、1.05元和 1.45元。公司成长性突出，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 产能建设缓慢风险，产品价格下跌风险，发生疫情风险。

事件：公司发布 2023年第一季度报告，2023Q1公司实现营收 19.86亿元，同比增长 15.56%；归母净利润亏损 1.05亿元，同比下降 18.98%；扣非归母净利润亏损 1.26亿元，同比下降 22.82%。 2023Q1生猪养殖产能释放符合预期，养殖成本有所下降。2023Q1公司生猪出栏约 53.41万头，从财务口径推算，包含总部费用及股权激励的股份支付费用后，公司一季度生猪养殖的完全成本约为 17.8元/公斤，相较 22年底的 18元/公斤有所下降。2023年公司生猪养殖板块产能有望逐步兑现，弹性较充足，养殖成本尚有下降空间且具备产销地价格优势，是生猪周期布局的优秀标的。 从公司生猪养殖产能弹性来看：根据公司 2022年限制性股票激励计划，首次 授予的业 绩考核指 标为 2023-2024年 每个年度 生猪销售 量，其中2023-2024年生猪销售量的目标值分别为 280万头、500万头，触发值分别为 220万头、400万头。根据公司披露的销售情况简报，2023Q1公司生猪销售数量实现 53.41万头，M1-3分别实现 16.17万头、18.45万头、18.78万头。我们认为公司生猪产能释放节奏与激励计划目标设置基本匹配，全年计划产能有望逐季兑现，若以 2023年的触发值 220万头顺利实现来计算，生猪销售数量同比增长达 80%，弹性较充足。 从公司生猪养殖利润来看：价格端，公司主要生猪产销地浙江省的生猪价格位于全国前列，2023Q1浙江省、全国生猪均价分别为 15.97元/千克、15.37元/千克。成本端，公司 2022年末完全养殖成本 18元/公斤左右，公司预期2023年完全成本可降至 17-17.5元/公斤左右，成本下降空间主要来自，一是随着今年产能利用率不断提升，头均生猪的水电、人工、固定资产折旧、三费摊薄，二是公司对猪场展开进一步精细化管理，猪苗成本、饲料成本、水电成本有望下降，同时通过提升生物安全和疾病管控水平，提高防疫效率和存活率。产销地生猪价格优势叠加公司养殖成本下降空间，未来公司生猪养殖业务盈利水平有望继续提升。 投资建议：公司实现生猪全产业链布局，传统屠宰业务稳健，作为浙江省生猪屠宰龙头企业，未来有望向南方省份扩张；近两年发力的生猪养殖板块产能逐步兑现，弹性较充足，养殖成本尚有下降空间且具备产销地价格优势， 是生猪周期布局的优秀标的；肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.74、1.71、2.30元，对应 23-25年 PE 分别为 22、 10、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；养殖产能释放不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年实现营收94.52亿元，同比增加13.3%；归母净利为0.88亿，同比增145.59%。 四季度生猪价格上涨明显，公司扭亏为盈。2）2023年Q1实现营收21.33亿元，同比增加59.69%；归母净利润0.44亿元，同比下滑6.93%。 养殖出栏高增，但一季度生猪价格低迷，对公司业绩形成较大拖累。 点评：生猪出栏高增，降本增效迫在眉睫22年公司屠宰及食品加工、肉禽养殖及饲料业务分别实现营业收入86.51亿、4.88亿和0.38亿，同比增速分别为8.83%、358.10%和-38.19%。公司业绩的增长主要来自屠宰量和生猪出栏量的快速增长。 22年公司屠宰生猪346.6万头，同比增长14.7%。公司育成肥猪主要用于自营屠宰，22年及23年Q1分别出栏120.48万头、53.4万头，同比分别为794.44%、229.4%。22年在四季度价格回升带动下，生猪养殖业务预计实现小幅盈利。但23年Q1生猪价格持续在成本线下，生猪养殖业务对业绩拖累明显。 打造自主高繁育种体系，提升养殖效率2022年下半年起，公司计划以法系大白猪与美系大白猪为基础培育母系母本，以美系杜洛克猪为基础培育父系（终端父本），打造公司自身的高繁体系。23年Q1公司养殖的完全成本约为17.8元/公斤。 随着公司母猪性能提升、管控加强等，公司养殖成本有望进一步下降。 看好公司，给予“买入”评级公司生猪出栏持续高增长，2023-2024年出栏目标为250万头、400-500万头。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.81元、1.72元和1.72元。看好公司发展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设缓慢风险，产品价格下跌风险，发生疫情风险。

事件概述：公司于4 月27 日发布2022 年年报及2023 年一季报，公司22年全年实现营收94.5 亿元，同比+13.3%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+145.6%。23 年Q1 实现营收19.9 亿元，同比+15.6%；实现归母净利润-1.1亿元，同比-19.0%，业绩符合预期。 养殖场陆续投产，22 年出栏量跨越百万头。公司在浙江省内的18 个现代化楼房养殖场陆续投产，具备300 万头一体化的育肥产能。2022 年生猪养殖业务实现营收24.0 亿元，销售均价为19.7 元/公斤，同比+2.3%，公司生猪出栏量120.5 万头，同比+776.5%，首次实现超百万头的跨越式发展。生猪行业迎来新一轮猪周期，公司在扩产能的同时，降低养猪成本、稳住养殖资金成为关键举措。 23 年Q1 养殖完全成本环比下降，养殖效率有望持续提升。23 年Q1 共计出栏生猪53.4 万头，同比+229.4%。销售收入8.7 亿元，同比+212.1%。销售均价为15.3 元/公斤。23 年Q1 养殖的完全成本约为17.8 元/公斤（包含总部费用及股权激励的股份支付费用），较22 年末18 元/公斤下降，因养殖效率有所提升。公司将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，降低料肉比及提升产能利用率，努力降低养殖成本，23 年平均目标完成成本为17-17.5 元/公斤。 优化母猪群体质量，股权激励利于推动生猪销售。23 年Q1 公司生产性生物资产2.9 亿元，同比-16.1%，主要是后备母猪成本降低以及有序淘汰低效种猪群，法系猪将作为扩繁母本。截至2023 年3 月，公司能繁母猪约13 万头，PSY近24，全程成活率约87%。22 年公司制定了限制性股票激励计划，对23 年、24 年的生猪出栏量进行考核，23 年的生猪出栏量目标值是280 万头，触发值是220 万头；24 年的生猪出栏量目标值是500 万头，触发值是400 万头。随着母猪群体质量的改善和生产管理的加强，以及配合股权激励计划，后续生猪出栏将快速提升，公司规划23 年出栏量达250 万头，24 年出栏量达到400-500 万头。 屠宰业务稳健发展，下游需求逐步恢复。公司在屠宰方面具有先进工艺水平，公司主要生猪屠宰设备从代表世界肉类加工机械行业先进水平的荷兰MPS、丹麦 SFK 等厂家引进。截至2023 年3 月，公司屠宰年产能约为1400 万头。22年屠宰生猪 346.4 万头，受国内生猪产能恢复影响，屠宰产能利用率提升，公司计划23 年屠宰量达到500-600 万头，同时会逐步向有消费热鲜肉习惯的南方省份进行布局。 投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为4.35、9.58、10.89 亿元，EPS 分别为0.71、1.56、1.78 元，对应PE 分别为23、11、9 倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司产能储备充足，有望在全产业链布局下，实现业务规模快速扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。