浙江省禽畜屠宰龙头，千万产能储备充足。华统股份前身为浙江义乌华统肉制品有限公司，是浙江省禽畜屠宰龙头企业，省内市占率超30%。2021年公司共计屠宰生猪302万头，生产猪肉36.7万吨，同比增长67.3%；屠宰产能利用率提高16.1PCT至39.9%，但整体仍不高。2022、2023年，公司规划屠宰量为500万、800万头，产能利用率将上升至50%以上。 核心业务自下而上过渡，加速驶入养殖快车道。为实现养殖屠宰一体化生产，公司近几年来加速向上游布局。作为浙江省主要的生猪增产保供企业，公司养殖业务的开展得到了当地政府的大力支持。2021年以来公司共布局19个生猪养殖项目，其中浙江省内18个基本建设完成，15个已经投产，其余猪场计划年内建成投产，预计达到年出栏260万头的规模。受限于土地紧缺、环保严苛等因素，未来公司还将通过“公司+农户“的模式继续向省外扩大养殖产能，今年下半年安徽绩溪年出栏45万头商品猪的项目将正式开工，预计2023年产能便可陆续释放；此外，公司在四川和东北地区也有初步项目规划，力争2024年实现500万头的出栏目标。 浙江规模化养殖模式成熟，销区比价优势显著。南方水网区域是前几年我国环保禁养清退力度最大的地区，而浙江是执行最早、环保清退力度最大的省份。 2020-2021年在一系列鼓励政策支持下，浙江地区成为全国生猪养殖规模化程度最高的省份之一，养殖密度低，非瘟等疫情防控压力较轻。且省内猪肉自给率不足50%，产销缺口的存在使得浙江省生猪价格长期高于全国生猪均价，这点也能从公司月度销售数据中证实：2021年8月至今，公司生猪销售均价为16.6元/公斤，同期其他上市猪企销售均价集中在13-14元/公斤，公司生猪销售能够获取更丰厚的头均利润。 投资建议：预计公司2022-2024年有望出栏生猪120/260/500万头，实现归母净利润3.58、16.48、17.50亿元，对应EPS分别为0.59、2.72、2.89元。公司作为浙江省稳产保供单位，已获得多方融资支持，生猪产能兑现确定性强。当前猪价已进入上行周期，公司区域优势赋予其更高的头均盈利能力，未来成长空间可观。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。

公司公告：2022 年6 月份生猪销售数量11.7437 万头(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动2.95%，同比变动1,624.99%；生猪销售收入2.15 亿元(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动5.00%，同比变动366.09%。 国信农业观点：1）我们认为公司6 月份的生猪出栏同比高增长再次证明了公司的养殖能力，2022 全年月度出栏均有望维持快速增长的势头，我们预计公司2022-2023 年出栏有可能依次实现130 万和300 万头，当前公司明年对应的头均市值接近3000 元/头，成长性及估值修复空间足够。2）2022 年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高头均盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计公司22-24 年归母净利润为4.69/16.16/36.30 亿元，对应当前股价PE 为22.0/6.4/2.8 X，维持“买入”评级。

事项：公司公告：公司控股子公司义乌华昇牧业、全资子公司东阳华统牧业拟引入新股东浙江省产业基金并增资。 浙江省产业基金拟以人民币1.2亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以2.4亿元分两次认购华昇牧业新增股权；公司拟以自有资金人民币1.3亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以4.6亿元分两次认购华昇牧业新增股权。上述增资全部完成后，华统股份、浙江省产业基金将分别持有东阳华统牧业70%、30%的股权，华统股份、浙江省产业基金、恒晋汇达将分别持有华昇牧业68.125%、30%、1.875%股权。此外，浙江省产业基金的投资期限不超过6年。公司本次引入新股东并增资华昇牧业、东阳华统牧业事项不构成关联交易。 国信农业观点：1）我们认为本次省产业基金对公司的增资，不但夯实了公司的资金实力，而且彰显了在浙江省畜牧业结构调整以及乡村振兴战略稳步推进的大背景下，省政府对于公司养殖业务发展的支持，公司出栏稳步扩张的确定性进一步增强，预估公司22-24年出栏分别可能有望实现130、300、500万头，出栏增速有望持续增加，考虑到猪周期有望在2023年前反转，当前公司2023年对应的头均市值接近2500元/头，估值修复空间足够。2）2022年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），5月月报再次验证华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现超额盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。考虑到近期猪价涨价幅度超预期，以及公司获得充足资金支持后，出栏增速及确定性有望进一步增强，因此上调公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为4.69/16.16/36.30亿元（原预计22-24年归母净利分别为0.04/14.64/29.52亿元），对应当前股价PE为19.2/5.6/2.5X，维持“买入”评级。 评论：浙江省产业基金拟对公司增资合计约3.6亿元，进一步增强公司资金实力根据公司公告，为推进《浙江省人民政府办公厅关于加快畜牧业高质量发展的意见》、《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》、《浙江省产业基金乡村振兴政策性项目运作方案》，以及提升全资子公司东阳华统牧业有限公司以及控股子公司义乌华昇牧业有限公司的经营规模与实力，公司控股子公司义乌华昇牧业、全资子公司东阳华统牧业拟引入新股东浙江省产业基金并增资。浙江省产业基金拟以人民币1.2亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以2.4亿元分两次认购华昇牧业新增股权；公司拟以自有资金人民币1.3亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以4.6亿元分两次认购华昇牧业新增股权。上述增资全部完成后，华统股份、浙江省产业基金将分别持有东阳华统牧业70%、30%的股权，华统股份、浙江省产业基金、恒晋汇达将分别持有华昇牧业68.125%、30%、1.875%股权。此外，浙江省产业基金的投资期限不超过6年。公司本次引入新股东并增资华昇牧业、东阳华统牧业事项不构成关联交易。 我们认为本次省产业基金对公司的增资，不但夯实了公司的资金实力，而且彰显了在浙江省畜牧业结构调整以及乡村振兴战略稳步推进的大背景下，省政府对于公司养殖业务发展的支持，公司出栏稳步扩张的确定性进一步增强，预估公司22-24年出栏分别可能有望实现130、300、500万头，出栏增速有望持续增加。 考虑到猪周期有望在2023年前反转，当前公司2023年对应的头均市值接近2500元/头，估值修复空间足够。 浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出从公司公告的5月份的销售月报来看，公司5月单头生猪销售收入约1797元，我们给予115公斤的出栏均重进行计算可得出，公司5月商品猪销售价格接近16元/公斤，该销售价格明显高于牧原的14.87元/公斤，单头具备明显的超额收入。浙江是生猪消费大省，生猪销售价格明显高于全国价格，从公司5月份的销售月报来看，该逻辑再次得到验证，公司有望凭借地域高猪价优势，保持超额盈利优势，现金持续能力或将优于同行。 楼房养猪优势明显，理应具备更高头均市值楼房养殖叠加浙江省区位优势，造就公司养殖低成本护城河。一方面，公司养殖模式全部为自繁自养的楼房养猪一体化模式，因此全程养殖存活率较高，体现了楼房养猪的明显优势。另一方面，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。综合来看，公司是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，生猪养殖资产具备明显的超额收益，因此其生猪产能应该具备更高的头均市值，未来估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。考虑到近期猪价涨价幅度超预期，以及公司获得充足资金支持后，出栏增速及确定性有望进一步增强，因此上调公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为4.69/16.16/36.30亿元（原预计22-24年归母净利分别为0.04/14.64/29.52亿元），对应当前股价PE为19.2/5.6/2.5X，维持“买入”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

事项：公司公告：2022年5月份生猪销售数量11.4072万头(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动23.51%，同比变动877.06%；生猪销售收入2.05亿元(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动23.53%，同比变动1490.20%。 国信农业观点：1）我们认为公司5月份的生猪出栏高增长再次证明了公司的养殖能力，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头，预计2022-2023年出栏依次为120万和260万头，当前公司明年对应的头均市值接近2000元/头，成长性及估值修复空间足够。2）2022年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），5月月报再次验证华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。 贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计公司22-24年归母净利润为0.04/14.64/29.52亿元，对应当前股价PE为154.0/4.2/2.1X，维持“买入”评级。 评论：公司养殖业务表现突出，出栏继续逆势增长公司5月生猪出栏继续维持高增长，共实现生猪出栏11.4072万头(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动23.51%，同比变动877.06%；生猪销售收入2.05亿元(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动23.53%，同比变动1490.20%。 据公司5月公告披露，目前公司能繁母猪存栏达7.35万头，后备3万来头，生猪存栏70来万头，另外，公司预计2022-2023年出栏依次为120万头和260万头，出栏增速有望持续增加。考虑到猪周期有望在2023年前反转，当前公司2023年对应的头均市值接近2000元/头，估值修复空间足够。 浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出从公司公告的5月份的销售月报来看，公司5月单头生猪销售收入约1797元，我们给予115公斤的出栏均重进行计算可得出，公司5月商品猪销售价格接近16元/公斤，该销售价格明显高于牧原的14.87元/公斤，单头具备明显的超额收入。浙江是生猪消费大省，生猪销售价格明显高于全国价格，从公司5月份的销售月报来看，该逻辑再次得到验证。在行业深度亏损的背景下，公司有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。 楼房养猪优势明显，理应具备更高头均市值楼房养殖叠加浙江省区位优势，造就公司养殖低成本护城河。一方面，公司养殖模式全部为自繁自养的楼房养猪一体化模式，因此全程养殖存活率较高，体现了楼房养猪的明显优势。另一方面，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。综合来看，公司是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，生猪养殖资产具备明显的超额收益，因此其生猪产能应该具备更高的头均市值，未来估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计公司22-24年归母净利润为0.04/14.64/29.52亿元，对应当前股价PE为154.0/4.2/2.1X，维持“买入”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

大额转固叠加猪价低迷，公司业绩短期承压明显。公司2021年实现营业收入83.42亿元，同比减少5.59%；归母净利润亏损1.92亿元，同比-242.46%；扣非后利润亏损2.4亿元，同比减少633%。分业务看，屠宰及肉类加工板块销量回升明显，2021年收入为79.48亿元，销量为41.83万吨，均价为19元/公斤，分别同比变动-6.68%、34.67%、-39.03%。畜禽养殖板块2021年收入为1.07亿元，销量为3.58万吨，分别同比变动409.52%、16.16%。 2021年公司养殖产能投放，塑造浙江养殖新秀。公司2021年消耗性生物资产年末账面余额4.1亿元，同比增长215%（其中，消耗性生物资产计提约1.20亿元）；固定资产期末余额32.11亿元，同比增长103%（其中，2021年内在建工程转入固定资产约16.27亿元）；生产性生物资产期末账面价值3.24亿元，同比增长37%（其中，已减值计提金额约5972万元）。从公司公告来看，公司2021年生猪产能加速投放，2021年共出栏13.47万头，预计2022-2023年出栏依次为120万和250万头，出栏增速较快，成长性足够。 2022年出栏逐步兑现，估值修复空间足够。目前，公司已建成接近250-260万头的楼房一体化自繁自养产能。根据公司3月份的出栏来看，3月生猪销售8.2万头，环比2月（5.9万头）大幅增长，月度环比持续高增长再次证明公司养殖能力，预计2022年上半年出栏在50万头左右，下半年出栏在70万头左右，全年月度有望均维持快增长。考虑到猪周期有望在2023年前反转，公司2023年对应的头均市值不到3000元/头，估值修复空间足够。 楼房养猪优势显著，浙江省生猪超额收益明显。公司养殖模式为自繁自养的楼房养猪，全程养殖存活率接近90%，优势显著，随着2022Q1养殖量增加，预计养殖成本下降明显。此外，从3月份出栏月报来看，公司3月单头销售收入约1650元，给予115公斤出栏均重假设可计算出，公司商品猪销售价格在13-14元/公斤，明显高于牧原的11.64元/公斤和温氏的12.17元/公斤，单头具备明显的超额收入。另外，浙江几乎没有散养户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控有天然优势。考虑到公司目前是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，公司生猪产能应该具备更高的头均市值。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：楼房养殖黑马，维持“买入”评级。考虑到2022年猪价跌幅超预期以及饲料原材料价格强势上涨，故下调公司22年盈利预测，预计公司22-24年归母净利为0.40/14.64/29.52亿元（原预计22-23年归母净利为4.21/10.10亿元），对应当前股价PE为17.7/6.7/3.5X。

事项：公司发布2022年3月畜禽销售简报，公司3月生猪销售8.2万头，环比2月（5.9万头）维持大幅增长，2022Q1合计出栏生猪16.22万头，环比2021Q4大幅增长509.57%。 国信农业观点：1）我们认为公司3月份的生猪出栏高增长再次证明了公司的养殖能力，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头，预计2022-2023年出栏依次为120万和250万头，公司明年对应的头均市值仅约2000多元/头，成长性及估值修复空间足够。2）2022年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），3月月报再次验证华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。 贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，且Q1成本有望实现明显的边际改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。 预计公司21-23年归母净利润为-1.92/4.21/10.10亿元，对应当前股价PE为-39.8/18.2/7.6X，维持“买入”评级。 评论：公司出栏逐月兑现，成长性及估值修复空间足够目前，公司已建成接近250-260万头的楼房一体化自繁自养产能，预计2022-2023年出栏依次为120万和250万头。公司3月份的生猪出栏高增长再次证明公司养殖能力，预计2022年上半年整体出栏在50万头左右，下半年整体出栏在70万头左右，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头。考虑到猪周期有望在2023年前反转，公司明年对应的头均市值仅约2000多元/头，估值修复空间足够。 浙江地域优势明显，公司销售价格高于同行业从公司公告的3月份的销售月报来看，公司3月单头生猪销售收入约1650元，我们给予115公斤的出栏均重进行计算可得出，公司3月商品猪销售价格在13-14元/公斤，该销售价格明显高于牧原的11.64元/公斤和温氏的12.17元/公斤，单头具备明显的超额收入。浙江是生猪消费大省，生猪销售价格明显高于全国价格，从公司3月份的销售月报来看，该逻辑再次得到验证。在行业深度亏损的背景下，公司有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。 楼房养猪优势明显，1Q1养殖成本有望再超预期公司养殖模式为自繁自养的楼房养猪一体化模式，全程养殖存活率接近90%，体现了楼房养猪的明显优势，从我们测算来看，预计公司Q1亏损1亿左右，养殖成本可能出现环比明显下降。此外，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。考虑到公司目前是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，公司生猪产能应该具备更高的头均市值，估值修复空间足够。投资建议：继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，且Q1成本有望实现明显的边际改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计公司21-23年归母净利润为-1.92/4.21/10.10亿元，对应当前股价PE为-39.8/18.2/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

春节后猪价持续下行，建议关注生猪板块左侧布局机会。华统股份实行饲料、养殖、屠宰加工的全产业链一体化经营模式，在经历全国性疫情爆发、生猪产能受限、猪价见顶回落等一系列事件后，我们预期经营底部已至，展望2022，猪价有望迎来拐点，公司养殖板块产能逐渐释放，同时需求恢复下屠宰放量，全年业绩具备较好基础。公司长期发展逻辑亦顺畅，养殖、屠宰行业集中度提升预期，叠加全产业链模式增强抗猪周期波动风险，稳健发展有较强支撑。 全年来看，屠宰放量，规模效应下利润弹性可期。同时，在屠宰行业集中度提升逻辑下，公司中长期业绩具备稳健预期。自上市后通过“收购+自建”的模式，大幅提升公司畜禽屠宰加工能力。1）2022年屠宰放量，叠加产能利用率提升，规模效应下利润弹性可期。2021年市场生猪产能得到恢复，公司屠宰量有所上升，2021年屠宰量约300万头，且以大肥猪为主，今年目标屠宰量500万头。我们预计，随着屠宰量逐渐恢复，产能利用率提升背景下，屠宰毛利率有望回升。2）公司是农业产业化国家重点龙头企业、浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，未来有望受益屠宰集中度提升的行业趋势。我国屠宰行业高度分散，自非洲猪瘟后，政策加强对生猪屠宰的监管，部分小屠宰场关停，预期未来在行业趋势、政策监管、生猪周期等因素影响下，行业具备进一步整合的机会。公司作为畜禽屠宰龙头，品牌、资金、管理等综合优势突出，且计划在省内或周边地区继续布局屠宰场，市占率有望持续提升。 浙江省生猪增产保供企业，2022年目标出栏商品猪120万头。养殖2018年国内确诊首例非洲猪瘟疫情后，浙江省开始鼓励养殖生猪。1）公司凭借养殖经验及农业产业化国家重点龙头企业的双重优势，成为浙江省主要的生猪增产保供企业。公司自2018年开始布局生猪养殖业务，目前浙江省内有18个养殖场基本建设完成并陆续投产，全部猪场满产后可实现年出栏商品猪260万头左右的规模。2）今年养殖目标为年出栏120万头商品猪，且预期养殖成本下降。2021年猪价低位运行，此外，公司全年建成及投产较多生猪养殖项目，对应的折旧摊销金额大幅增加，养殖业务业绩受到一定影响。根据公司公告，通过对2021年末存栏的生物资产补充计提生物资产减值准备，叠加原先计入“其他收益”的部分政府补助调整计入“递延收益”进行分摊，最终导致2021归母净利润预期亏损1.7-2.3亿元。展望2022，按照母猪存栏到商品猪出栏为10个月左右的周期，在没有其他外在变量影响下理论上今年中旬左右有望迎来猪价拐点，静待公司养殖业务业绩修复；3）长期来看，通过布局上游生猪养殖业务，完善全产业链一体化经营模式，有利于平抑猪周期波动风险，提升公司盈利稳定性。 发力肉制品深加工业务，具备温氏&正大产业链资源。公司引进温氏、正大做股东，有利于围绕生猪屠宰主业整合上下游产业链资源，具体在下游消费端，通过增资参股正大食品（义乌）有限公司，与正大合作布局预制菜，打造利润新增长点。此外，华统火腿作为公司肉制品类拳头产品，具有独特地理优势，2021H1火腿销售收入达0.21亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素；中德联合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。 投资建议：1）生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23年EPS 分别为-0.38、0.75、0.99元，对应22-23年PE 分别为24/18倍，维持“买入”评级，根据公司近5年历史平均估值38X、近3年历史平均估值32X，给予22年26-29倍PE 估值，对应目标价为20-22元。 风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性，项目尚未进行具体立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性；与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性；公司信息披露不符合监管要求的风险。

事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润1000万元-1500万元，同比下降88.9%-92.6%；预计扣非净利润亏损8000万元-10000万元，同比下降279.42%-324.28%。 生猪养殖业务影响盈利，经营基本探底望。展望2022，养殖&屠宰有望放量，支撑全年业绩基础。2021年生猪价格大幅下跌，同时因公司淘汰更新低效母猪、弱猪，加之饲料原料价格连续上涨等因素，在一定程度上导致了生猪养殖业务业绩下降，拖累公司整体盈利水平。展望2022年，根据公司今年1月4日的投资者交流纪要，养殖&屠宰有望放量，支撑全年业绩基础：1）预期未来猪肉消费受非洲猪瘟、疫情影响减弱，需求量有望回升，2022年生猪屠宰目标500万头。结构上，提高对冷鲜市场的销售量，同时公司计划继续在浙江省内或周边地区布局屠宰场抢占市场。2）2022年公司目标生猪出栏量120万头左右，且预期养殖成本下降。按照母猪存栏到商品猪出栏为10个月左右的周期，在没有其他外在变量影响下理论上2022年中旬左右有望迎来猪价拐点，则养殖业务在放量、降成本、价增等多重因素下，全年有望贡献一定利润。 与正大合作布局，预制菜，预期贡献业绩弹性。公司引进温氏、正大做股东，有利于围绕生猪屠宰主业整合上下游产业链资源，具体在下游消费端，通过增资参股正大食品（义乌）有限公司，与正大合作布局预制菜，打造利润新增长点。此外，华统火腿作为公司肉制品类拳头产品，具有独特地理优势，2021H1火腿销售收入达0.21亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素；中德联合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。 综合智慧能源项目有序进行，两家控股子公司拟签订合同协议书。公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。公司若实现绿色能源自给有望降低生产能耗成本，而且还可以通过余电上网获得额外收益。目前，控股子公司华昇牧业、正康猪业，拟分别与公司参股子公司国华新能源签订《综合智慧能源项目能源合同协议书》。经预计华昇牧业和正康猪业本次合作的生猪养殖场2022年度将向国华新能源关联采购用电量合计600万元（具体金额以实际结算为准）。 投资建议：1）生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23年收入分别为108.68、135.86、163.03亿元，归母净利润为0. 13、4. 12、5.42亿元，EPS为0.02、0.75、0.99元，对应PE为633/20/15倍，维持“买入”评级，根据公司近5年历史平均估值38X、近3年历史平均估值32X，给予22年26-29倍PE估值，对应目标价为20-22元。 风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性，项目尚未进行具体立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性；与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性。

事件：公司发布2021年12月畜禽销售情况简报，2021年12月份生猪销售数量16311头（含种猪、商品猪），环比变动120.21%；生猪销售收入4208.67万元（含种猪、商品猪），环比变动119.46%。公司2021Q4生猪销售量合计31821头，实现生猪销售收入7356.62万元。 养殖&屠宰有望撑放量，支撑2022年业绩基础。华统股份是农业产业化国家重点龙头企业和浙江区域屠宰龙头企业，以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式。1）预期未来猪肉消费受非洲猪瘟、疫情影响减弱，需求量有望回升，2022年生猪屠宰目标500万头。结构上，提高对冷鲜市场的销售量，同时公司计划继续在浙江省内或周边地区布局屠宰场抢占市场。2）2022年公司目标生猪出栏量120万头左右，且预期养殖成本下降。2021年6月全国能繁母猪存栏量见顶，7月开始，连续5个月环比回落，2021年11月全国能繁母猪存栏量4235.4万头，按照母猪存栏到商品猪出栏为10个月左右的周期，在没有其他外在变量影响下理论上2022年中旬左右有望迎来猪价拐点，则养殖业务在放量、降成本、价增等多重因素下，有望贡献一定利润。 与正大合作布局，预制菜，预期贡献业绩弹性。公司引进温氏、正大做股东，有利于围绕生猪屠宰主业整合上下游产业链资源，具体在下游消费端，通过增资参股正大食品（义乌）有限公司，与正大合作布局预制菜，打造利润新增长点。此外，华统火腿作为公司肉制品类拳头产品，具有独特地理优势，2021H1火腿销售收入达0.21亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素；中德联合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。 综合智慧能源项目有序进行，两家控股子公司拟签订合同协议书。公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。公司若实现绿色能源自给有望降低生产能耗成本，而且还可以通过余电上网获得额外收益。2022年1月12日公司发布公告，控股子公司华昇牧业、正康猪业，拟分别与公司参股子公司国华新能源签订《综合智慧能源项目能源合同协议书》，华昇牧业和正康猪业免费提供建筑物屋顶给国华新能源建设及运营光伏发电项目使用，项目所发电能在运营期限内以当地电网同时段电价的九二折价格优先出售给华昇牧业和正康猪业使用，剩余电能接入公共电网。经预计华昇牧业和正康猪业本次合作的生猪养殖场2022年度将向国华新能源关联采购用电量合计600万元（具体金额以实际结算为准）。 投资建议：1）生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23年收入分别为108.68、135.86、163.03亿元，归母净利润为2.1、4.2、5.8亿元，EPS为0.38、0.77、1.06元，对应PE为48/24/17倍，维持“买入”评级，根据公司近5年历史平均估值38X、近3年历史平均估值32X，给予22年26-29倍PE估值，目标价为20.02-22.33元。 风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性，项目尚未进行具体立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性；与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性。

事件：根据公司《关于获得政府补助的公告》，公司获政府生猪增产保供奖励资金，合计约5370.42万元。根据兰溪市、衢州市衢江区农业农村局公示，公司控股子公司兰溪牧业、全资子公司衢州牧业合计将获得生猪增产保供奖励资金共5370.42万元，其中，12月17日已收到衢州市衢江区财政局拨付的奖励资金合计849万元，将在12月计入2021年度其他收益，对于剩余奖励资金（不含2020年度确认其他收益的预拨奖励资金200万元），公司将根据实际收到的金额和时间，当月计入其他收益。上述生猪增产保供奖励资金与公司日常经营业务相关、不具有可持续性。 11月公司生猪销售数量、销售收入分别环比变动-8.59%、55.89%，头均收入环比增长70.54%。根据公司畜禽销售情况简报，进入四季度，10月、11月分别实现生猪销售数量8103头（环比+67.63%）、7407头（环比-8.59%），分别实现生猪销售收入1230.20万元（环比+77.64%）、1917.75万元（环比+55.89%），分别实现头均收入1518元（环比+5.97%）、2589元（环比+70.54%）。 积极推动养殖业和电力产业深度融合发展，智慧能源项目合作有序进行。 在《“碳中和”综合智慧能源项目合作框架协议》的基础上，12月10日，公司与国家电投集团浙江新能源有限公司签订了《综合智慧能源项目投资合作协议书》，并于12月13日完成新设参股子公司国家电投集团义乌国华新能源有限公司（以下简称 “项目公司”）的工商登记手续。项目公司负责综合智慧能源项目的开发、建设、经营和管理，注册资本为人民币5,000万元，其中公司以自有资金出资 2450万元，持有其49%的股权。 根据合作协议书的安排，项目公司负责项目的全部投资，拥有项目所有权，所有电能的相关收益（包括电费、碳减排放及政府补贴）归项目公司所有。 未来增长看点： 1）生猪屠宰市场需求恢复，叠加猪价低位运行，屠宰板块有望获得较大业绩弹性，此外，布局生猪养殖板块，长期来看有利于平抑屠宰成本波动风险，增强产业链一体化经营优势。从政策梳理来看，规模化养殖和屠宰是未来政策趋势，生猪屠宰市场需求逐步恢复，1H21年公司生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长。省外业务占比由16年的15%逐步提升，1H21年已经提升至22%，见证区域性屠宰加工龙头企业到全国性农业产业化龙头企业的崛起。2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，有望借助正大中央厨房项目，搭载预制菜风口。1H21年火腿销售收入达0.21亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素。温氏&正大优势整合，产业链资源丰富，推动公司战略发展，有望借助正大中央厨房项目，搭载中央厨房以及预制菜风口。 此外，与中德联合研究院的合作有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。 3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。公司若实现绿色能源自给有望降低生产能耗成本，而且还可以通过余电上网获得额外收益，同时太阳能光伏发电有望贡献新的利润增长点。 投资建议：1）生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23年收入分别为108.68、135.86、163.03亿元，归母净利润为2.1、4.2、5.8亿元，EPS 为0.38、0.77、1.06元，对应PE 为37/19/14倍，维持“买入”评级，根据公司近5年历史平均估值38X、近3年历史平均估值32X，给予22年26-29倍PE 估值，目标价为20.02-22.33元。 风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务亏损扩大；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性，项目尚未进行立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性；与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性。

全力打造产业链一体化经营模式，主营业务囊括“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节。2016-2020年，公司营业收入稳步增长，由39.92亿元增长至88.36亿元，CAGR 为21.97%。归母净利润由0.92亿元增长至1.51亿元，CAGR 为10.06%。1H21年公司实现营业收入46.16亿元，同比增长14.84%，归母净利润为1.51亿元，同比增长100.22%，迈入新的发展阶段。 成立二十载，一步一脚印逐步壮大。2019年股权激励涉及核心技术、管理、业务人员，发掘内生活力。2020年可转债用于现代化养殖场建设。 2021年非公开发行A 股股票，加大肉制品加工布局+补充流动资金。2020年增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式，推动公司战略性发展。 未来3大方向贡献增长点：1）肉制品业务具备拳头产品华统火腿，凸显产品优势。研发人员占比提升，助力公司加大新产品研发力度。温氏&正大优势整合，推动公司战略发展。截至21年9月，公司持有正大食品15%的股权，并且正大食品成为公司的参股子公司。有望借助正大中央厨房项目，有望搭载中央厨房以及预制菜风口，实现放量。1H21年火腿销售收入达0.21亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素。2）1H 21年种猪销售0.61亿元，同比增长为100%，其毛利率达57.32%，贡献利润所得。3）从政策梳理来看，规模化养殖和屠宰是未来政策趋势。 生猪屠宰市场需求逐步恢复，1H21年公司生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长。省外业务收入占比的大幅提升，也验证了公司从区域发展到全国化发展的路径。省外业务占比由16年的15%逐步提升，1H21年已经提升至22%，见证区域性屠宰加工龙头企业到全国性农业产业化龙头企业的崛起。 投资建议：公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复，1H21年生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；肉制品加工业务不断深入，增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式，推动公司战略性发展，成为新发力点。结合以上，我们预计公司21-23年收入分别为108.69、133.14、156.44亿元，归母净利润为2.1、3.56、5.06亿元，EPS为0.38、0.65、0.92元，对应PE 为27/16/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务推进不及预期；利润率提升不及预期；肉制品放量不明显；食品安全问题。

事件：10月23日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入62.45亿元，同比增长1.67%，实现归母净利润0.46亿元，同比减少49.04%。 前三季度营收正增长，猪价低位影响养殖板块，净利润承压。公司2021年前三季度共实现营业收入62.45亿元，同比增长1.67%，实现归母净利润0.46亿元，同比减少49.04%，主要受第三季度利润影响。其中，三季度单季实现营业收入16.30亿元，同比减少23.25%，实现归母净利润-1.04亿元，同比减少767.24%，主要系猪价低位运行，养殖板块亏损，同时计提存货跌价准备，以及财务费用增加等因素影响。根据公司畜禽销售情况简报，公司三季度单季销售生猪（含仔猪、种猪、商品猪）4.81万头，实现销售收入0.92亿元。 管理费用改善，毛利率基本维持稳定。公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别增长11.18%、-12.20%、194.12%，营收占比分别为0.74%（+0.07pct）、1.55%(-0.24pct)、1.06%(+0.69pct)，销售费用率维持低位，管理费用效率改善，报告期间借款增加致财务费用大幅增长。公司前三季度实现毛利率水平为3.47%（-0.68pct），基本维持稳定。 期待四季度春节效应下屠宰放量，中长期来看，公司经营稳健发展具备基础。公司上半年生猪屠宰产量较去年同期有较大增长，在国内生猪产能恢复及猪价低位运行背景下，期待四季度春节效应带来屠宰业务继续放量。中长期来看，公司具备产业链一体化经营优势，且有温氏、正大作为战投，上下游产业资源丰厚，一方面，布局生猪养殖板块有利于在较长的生产周期中，降低原材料价格波动风险，另一方面，加快发展肉制品深加工业务，与正大合作进入预制菜领域，有利于提升产品附加值，增强公司未来盈利能力及品牌影响力。 投资建议：作为浙江省畜禽屠宰龙头企业，公司采取产业链一体化模式，经营效率高，渠道势能强大。全年来看，猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰及肉类加工业务稳健，业绩增长具备基础。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.38元、0.65元、0.92元，对应PE 27x、16x、11x，考虑公司屠宰业务有望放量，肉制品加快发展，定增项目将增厚资金实力、提供运营支持，给予2022年估值区间18x-23x，维持目标价12元—15元，维持“增持”评级。 风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务亏损扩大；政府补贴减少；利润率提升不及预期；食品安全问题。

事件：9月13日，公司与上海华俭签订股份认购协议。公司拟非公开发行股票数量不超过13,220万股，拟募资不超过9.23亿元，募集资金用于新建年产4万吨肉制品加工项目、补充流动资金。上海华俭拟以现金认购本次发行的股票，上海华俭系华统股份控股股东控制的全资子公司，发行完成后，公司实际控制人不变。 浙江屠宰龙头，打造产业链一体化经营模式。公司是浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，打造产业链一体化经营模式。1）自建、并购模式加大屠宰业横向布局，生猪养殖业务逐步推进，2021年生猪屠宰目标350万头，以大猪居多，预计出栏40万头生猪，未来若公司新建生猪养殖项目完全投产，生猪年出栏量预计可达300万头；2）加快发展肉制品深加工，与正大食品合作投资建设食品生产业务，此次非公开发行股票，将投入2.27亿元新建年产4万吨肉制品加工项目，有效扩大肉制品产能；3）引进温氏、正大做战投，上、下游产业资源深厚，有利于提升从养殖到屠宰加工的综合竞争力。 肉制品具备品牌力，与正大合作布局预制菜，多渠道营销培育新增长点。 目前公司主要有华统火腿、土香肠、一品肠等产品，其中，拳头产品华统火腿具备地域品牌优势，曾荣获“浙江农业博览会金奖”。此外，公司持续加大新产品研发力度，与正大食品合作投资建设食品生产业务，布局预制菜领域。此次定增募资，将新建年产4万吨肉制品加工项目，短期内公司的每股收益可能会被摊薄，随着募投项目的建成投产，有利于公司提高产能，延伸产业链，进一步增强公司盈利能力。营销层面，将加大社区团购、直播带货、抖音等电商新零售业态的开发力度，扩大与线上平台的合作，从而推动肉制品电商业务发展及品牌影响力提升。 经营稳健，受益猪价低位运行，全年业绩有望超预期。2021H1公司实现营业总收入46.16亿元，同比增长14.84%，在于上半年公司生猪屠宰市场整体需求恢复，屠宰量同比有较大增长；实现归母净利润1.51亿元，同比增长100.22%，系屠宰产能利用率提升，及生猪销售所致。展望全年，生猪产能恢复及猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰量若能进一步提升，叠加成本下行，营收及利润均可能实现较高速增长。 投资建议：作为浙江省畜禽屠宰龙头企业，公司采取产业链一体化模式，经营效率高，渠道势能强大。全年来看，猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰及肉类加工业务稳健，业绩增长具备坚实基础。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.57元、0.81元、1.09元，对应PE 16x、11x、8x，考虑公司屠宰业务有望放量，肉制品加快发展，定增项目将增厚资金实力、提供运营支持，给予2022年15x-18x 估值，对应目标价12元 -15元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务推进不及预期；利润率提升不及预期；食品安全问题。

浙江区域屠宰龙头，近年来收入和利润保持稳健增长华统股份是浙江区域屠宰龙头企业，公司以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，主要产品包括“饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等”。目前公司已经在屠宰加工领域具备一定的竞争力和品牌知名度，且生鲜肉品是公司收入和利润的主要来源。此外，公司养殖业也加快面向市场，有望在2021年开始生猪陆续出栏。而饲料加工、肉制品深加工也处在快速布局和发展阶段。从公司经营情况来看，近几年来，公司收入和净利润都保持稳定增长。 公司屠宰主业后继有望受益生猪后周期公司分业务品类中冷鲜肉收入占比91.55%，短期内是相对比较纯粹的屠宰业务公司。由于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场，猪肉价格调整滞后于生猪价格。所以当生猪和猪肉价格下降时，价差扩大，毛利率提升。此外，在猪价下跌时，生猪供应一般较为充足，公司屠宰量扩大，平均固定费用摊销和单位人工成本开支减少，也有利于毛利率提升。 我国屠宰行业正迎来历史性机遇。一是国家环保趋严，尤其是非洲猪瘟影响下，政府管理更加严苛，小屠宰场陆续退出；二是规模化养殖下导致猪周期时间更长振幅更大，小屠宰场缺乏资金实力，难以对抗风险而面临逐渐被淘汰的局面。 公司的屠宰利润一般比北方屠宰企业平均每头高出约10元左右。主要原因：一是浙江地区主要卖热鲜肉，当天晚上6点至次日凌晨2-3点屠宰完毕，直接运输到市场，无需排酸和冷链运输，成本费用低，同时热鲜肉的价格相比冷鲜肉卖的更高；二是浙江规模屠宰企业比较少，一些市场相对封闭，屠宰厂有议价权。公司目前屠宰产能约1000万头，其中省内约700万头，省外约300多万头。目前的产能利用率约3-4成，后继随着生猪供应量的增加，产能利用率会大幅度提升，对公司盈利有较大的弹性。 布局养殖，平抑猪周期成本影响，提高资金投资效率近年来，为平抑猪周期对公司成本影响，同时也便于逆周期扩张，提高资金投资效率，公司在上游也布局了养殖业。目前公司生猪养殖主要布局在浙江地区，此外，和温氏合作部分。公司生猪出栏量预计2021年开始陆续释放。公司整体养殖业布局规模是参照屠宰产量的1/5或1/6，以对冲猪周期的波动。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级华统股份是一家布局养殖、屠宰和肉类加工的全产业链企业，前期屠宰业务是核心，有望受益生猪后周期猪价下跌和生猪屠宰量增加的利好影响，后期养殖业务有望再增添盈利贡献。 因股权激励费用摊销需根据当时股票市场价测算，故暂不考虑股权激励费用摊销的情况下，预测公司2020/2021/2022年EPS分别为0.50/1.46/2.03元，对应PE分别为20.63/7.04/5.06倍，维持“买入”评级。

事件:近期,我们对华统股份进行调研,就公司经营情况与未来发展战略与管理层进行了交流。 区域扩张促进屠宰放量,本轮猪周期头均盈利下降有限。从区域布局来看,省内主要的生产基地有义乌(本部)、湖州(2015年新建)、台州、衢州(2017年收购)等;在浙江省外,华统在苏州的子公司于2016年4月投产;此外公司与江苏兴化市政府签订“兴化生猪全产业链一体化建设项目”,总投资额20亿元,通过在兴化设立全资子公司来完成项目实施。过去几年公司通过收购标的或者设立子公司的方式实现布局,未来公司将更多的以与当地有影响力的屠宰企业合作的方式进行,有利于公司较快的进入省外市场,降低运营成本。目前受小企业养殖亏损、母猪存栏持续去化的影响以及猪瘟爆发的影响,生猪和猪肉平均价格处于上升通道。但是受到生猪禁运相关政策影响,不同区域猪价走势存在差异,生猪调入省份猪价加速上涨,生猪调出省份猪价持续下跌;按照政策要求,白条肉可以跨区域运输,因此像浙江省等生猪调入省份的屠宰企业可以通过跨区域调入白条肉的方式降低成本,因此在一定程度上对冲了猪周期及猪瘟带来的猪价上行以及毛利率下降。公司在白条肉价格相对较低的河南固佳设立合资公司,华统持股60%,2019年外调白条肉占比有望进一步提升;未来公司有望在其他生猪调出省份布局屠宰产能,降低猪价波动带来的利润影响。 稳步布局生猪养殖业务,产业链一体化初见成效。公司一直致力于生猪产业链一体化建设。过去几年公司通过投资新建的方式在兴化、仙居、衢州等多地进行养殖场布局;近期又公告与温氏股份合作进行生猪养殖业务布局。温氏股份与公司处于产业链上下游,业务衔接、各有优势,鉴于当前非洲猪瘟疫情扩大,为了共同抵御猪瘟疫情对市场造成的冲击,降低企业的经营风险,双方签订了《战略合作框架协议》。通过本次战略合作,有利于充分发挥双方的人才、资源和技术优势,整合彼此优势资源,降低运营风险,增强抗风险能力。但是受猪瘟疫情爆发的影响,公司生猪养殖业务建设进度放缓,预计首次大规模出栏将在2020年以后。未来随着华统在生猪养殖环节的持续布局,产业链一体化逐步完善,公司净利润将有较大的提升空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年收入分别为51亿元、82亿元、107亿元,归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.6亿元,对应PE分别为36倍、30倍和21倍。考虑到公司目前成长性良好,同时有生猪养殖业务布局,我们给予公司高于主流肉制品上市公司的估值水平,即给予华统股份2019年34倍PE,对应目标价22.78元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:猪瘟疫情大幅扩散;新项目建设或不达预期;政策风险等。