公司发布生猪销售简报，2023年10月，公司生猪销售数量18.42万头，环比+6.46%，同比+53.60%；公司生猪销售收入3.47亿元，环比-6.19%，同比+22.68%；商品猪销售均价15.32元/公斤，环比-7.15%。 养殖成本改善明显，未来仍有下降空间。公司生猪养殖成本全年呈现下降趋势，22年末完全成本在18元/公斤左右，23Q1完全成本在17.8元/公斤左右，23Q3完全成本已经降至16-17元/公斤。生产指标方面，公司生猪养殖PSY在24-25之间，料肉比2.7左右，全程成活率87-88%左右。后续养殖成本有望持续改善，主要体现在几个方面：1）及时淘汰和打造育种体系，改善种猪群体的质量及性能，提升母猪繁育性能；2）提高养殖技术和管理水平，降低饲料成本及料肉比；3）加强激励和管理，做好生物安全防控工作。 生猪出栏有望持续快速增长。公司是浙江省“养殖+屠宰”的双龙头企业，围绕生猪产业链一体化布局。生猪出栏方面，22年公司累计出栏约120.5万头，实现超百万头的跨越式发展，23年1-10月公司累计销售生猪186.5万头，同比+94%。预计23全年出栏有望超过220万头，24年出栏有望达到400-500万头，继续实现快速增长。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-2.2亿元、5.5亿元、8.6亿元，同比分别增长-351%、352%、56%，当前股价对应PE分别为-48、19、12倍。维持买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。

事件概述： 公司 10 月 31 日发布三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 61.6 亿元，同比-4.0%，归母净利润-3.6 亿元，同比转亏；其中 Q3 实现营业收入 20.5 亿元， 同比-20.1%，环比-4.1%； 归母净利润-0.02 亿元，同比-101.8%，环比+99.2%。 养殖成本再降，头均亏损幅度显著收窄。 公司 2023Q3 生猪业务实现收入10.4 亿元，同比+28.6%；共计销售生猪 52.8 万头， 同比+49.1%； 生猪销售均价 15.9 元/公斤，同比-31.5%。 目前完全成本已经降至 16-17 元/kg 左右，按照 120Kg 的出栏均重计算，公司三季度头均亏损仅 128.4 元，养殖成本逐渐向行业优秀梯队靠拢。 财务指标健康，出栏稳步上升。 截止 2023 三季度末，公司货币资金 6.85亿，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额约 2 亿，主营业务的造血能力比较优秀。目前公司生猪养殖料肉比 2.7 左右， PSY 在 24-25 之间，全程成活率 87-88%左右。根据公司制定的股权激励考核方案以及生产经营实际情况， 2023 年全年规划生猪养殖出栏在 220-250 万头左右； 2024 年，公司规划出栏 400-500 万头左右。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为-3.91、 1.45、3.41 亿元， EPS 分别为-0.64、 0.24、 0.56 元。 公司生猪产能储备充足， 养殖成本降幅显著， 有望在全产业链布局下，实现业务规模快速扩张， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险

成本下降超预期，出栏持续放量成长性极佳华统股份发布 2023年三季报， 2023前三季度实现营收 61.64亿元（yoy-3.98%），归母净利润-3.58亿元（yoy-889.75%）。单 Q3实现营收 20.46亿元（yoy-20.13%），归母净利润-0.02亿元（yoy-101.82%）。鉴于 2023Q4生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司 2023-2024年盈利预测， 远期看猪价有望逐步迎来周期反转，我们上调 2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-2.44/7.39/22.56（原预测分别为 0.26/10.02/18.01）亿元，对应 EPS 分别为-0.40/1.21/3.68元，当前股价对应 PE 为-41.4/13.7/4.5倍。 公司生猪养殖成本快速下降， 出栏持续放量成长性极佳，维持“买入”评级。 公司 Q3成本下降超预期，高繁法系种群重构持续推进公司单 Q3生猪完全养殖成本下降至 16.85元/公斤，（Q1、 Q2分别为 17.8、 17.5元/公斤）。公司成本快速下降得益于母猪生产性能及猪场产能利用率提升带来的仔猪成本、 三费折旧摊销下降。 我们预计公司单 Q3养猪板块亏损约 6300万元，其中生猪亏损约 5900万元。 Q3末公司能繁存栏提升至 13万头，预计年底有望达 15-16万头， 公司持续推进高繁法系种群重构， 为长期降本增效奠定坚实基础。 生猪出栏放量省内外持续扩产能，屠宰利稳量增盈利持续扩大前三季度公司实现生猪出栏 168万头（yoy+100%），其中单 Q3生猪出栏 52.8万头（yoy+49%），公司生猪出栏快速放量，省内省外持续扩产能，我们预计公司2023年生猪出栏可达 220万头， 2024年生猪出栏有望超 400万头。 屠宰业务方面， 我们预计前三季度公司生猪屠宰 311万头， 实现利润 6100万元， 其中 Q3屠宰 102万头， 实现盈利 1500万元。公司屠宰经验丰富长期盈利， Q3屠宰头均利润约 15元。 公司养屠一体化，屠宰产能持续扩张产能利用率不断提升，盈利规模有望持续扩大。 资金方面， 公司账面货币资金 6.85亿元，融资渠道多元，定增项目稳步推进， 资金充裕， 扩张无忧。 风险提示： 动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

事件概述：公司于8月30日发布2023中报，23H1实现营收41.2亿元，同比+6.8%；实现归母净利润-3.6亿元，同比-503.2%。23Q2实现营收21.3亿元，同比-0.3%；实现归母净利润-2.5亿元，同比-973.8%，环比-140.8%。 23H1出栏量已超百万头，养殖成本稳步下降。23H1生猪养殖业务实现营收18.1亿元，同比+109.8%，销售均价为14.9元/公斤，同比-6.5%，公司生猪出栏量115.3万头（其中商品猪87.1万头，仔猪26.9万头），同比+137.2%，继续维持超百万头出栏态势。生猪行业迎来新一轮周期，公司在扩产能的同时，努力降低料肉比及提升产能利用率，不断降低养殖成本，2023年平均目标完成成本为17.5元/公斤。 养殖场持续投产，定增推动生猪产能扩张。公司在浙江省内的18个现代化楼房养殖场陆续投产，本轮定增预案将投资12.9亿元分别用于建设绩溪华统一体化养猪场（10.1亿元）和莲都华统核心种猪场（2.88亿元）。项目达产后，绩溪华统一体化养猪场将实现年出栏商品猪35万头，预计该养殖场实现年净利润1.5亿元；莲都华统核心种猪场将实现年出栏仔猪/种猪/商品猪分别为5.0/2.9/1.1万头，预计该养殖场实现年净利润0.6亿元。随着公司生产管理的加强以及养殖效率的提升，后续生猪出栏将快速提升，公司规划生猪养殖出栏2023年为250万头，2024年为400-500万头。 屠宰业务发展稳健，火腿业务优势显著。23H1屠宰及肉类加工业务实现营业收入37.8亿元，同比+9.3%，屠宰量达208.9万头。截至2023年6月，公司已建成24家生猪屠宰企业（浙江省内19家、省外5家）。公司通过大力布局生猪养殖来提高屠宰加工的自给率，2023年屠宰量公司预计达到500-600万头。公司销售肉制品主要以火腿为主，公司从意大利富利高引进三条火腿生产线，产能达80万只/年，使火腿生产全过程实现控温控湿，提升火腿质量。 积极扩产饲料产能，深化生猪产业链一体化发展。公司通过饲料自给从源头上保障食品安全，本轮定增预案将投资0.64亿元新建兰溪饲料厂，实施18万吨高档畜禽饲料项目。项目达产后，公司将实现年提供育肥料/教保料/种猪料分别为8/6/4万吨，自供生猪养殖生产。扩产饲料产能有助于公司深化饲料-养殖-屠宰的生猪产业链一体化布局，全产业链布局将有效缓解猪周期波动的影响，进一步提升公司的市场竞争力。 投资建议：今年上半年猪价下降幅度较大，我们预计后续会逐步反弹，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.43、1.34、2.56亿元，EPS分别为0.07、0.22、0.42元，对应PE分别为209、68、35倍，公司产能储备充足，有望在全产业链布局下，实现业务规模快速扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年中报，实现营收 41.18亿元，同比增 6.75%；归母净利为亏损 3.56亿（其中资产减值 1.38亿），去年同期为亏损 5908万元。从单季度来看，公司 Q2亏损 2.52亿，较 Q1多亏 1.47亿。公司出栏增长、成本下降，但猪价低迷，亏损扩大。 点评：猪价下降拖累业绩亏损扩大，成本持续下降猪价进一步下降是公司 Q2亏损扩大的主要原因，Q2公司生猪出栏均价为 14.5元/公斤，环比 Q1下降 5.3%。从出栏量来看，Q2公司出栏生猪 61.9万头，环比 Q1增加 15.9%。同时公司生产效率持续提升，成本下降明显。Q1公司养殖完全成本约为 17.8元/公斤，Q2下降至 17.5元/公斤左右，2023年底有望进一步下降至 17元/公斤。 现金充足、定增加码，生猪出栏有望持续高增至 2季度末，公司持有货币资金 8亿元，虽然较 22年底有所减少，但依然相对充足。同时公司正拟定增募集不超过 19.4亿元，用于生猪养殖、饲料生产加工和偿还银行贷款等项目。公司持续扩大生猪养殖业务布局，目前在浙江省内的 18个猪场已经建成并陆续投产。 根据公司规划，23年公司生猪出栏将达 250-300万头，24年产能将达 500万头。 看好公司，维持“买入”评级公司生猪出栏持续高增长，同时养殖效率提升、成本下降。但行业整体供给充足，生猪价格或低于预期，故我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.11元、1.05元和 1.45元。公司成长性突出，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 产能建设缓慢风险，产品价格下跌风险，发生疫情风险。

事件：公司发布 2023年第一季度报告，2023Q1公司实现营收 19.86亿元，同比增长 15.56%；归母净利润亏损 1.05亿元，同比下降 18.98%；扣非归母净利润亏损 1.26亿元，同比下降 22.82%。 2023Q1生猪养殖产能释放符合预期，养殖成本有所下降。2023Q1公司生猪出栏约 53.41万头，从财务口径推算，包含总部费用及股权激励的股份支付费用后，公司一季度生猪养殖的完全成本约为 17.8元/公斤，相较 22年底的 18元/公斤有所下降。2023年公司生猪养殖板块产能有望逐步兑现，弹性较充足，养殖成本尚有下降空间且具备产销地价格优势，是生猪周期布局的优秀标的。 从公司生猪养殖产能弹性来看：根据公司 2022年限制性股票激励计划，首次 授予的业 绩考核指 标为 2023-2024年 每个年度 生猪销售 量，其中2023-2024年生猪销售量的目标值分别为 280万头、500万头，触发值分别为 220万头、400万头。根据公司披露的销售情况简报，2023Q1公司生猪销售数量实现 53.41万头，M1-3分别实现 16.17万头、18.45万头、18.78万头。我们认为公司生猪产能释放节奏与激励计划目标设置基本匹配，全年计划产能有望逐季兑现，若以 2023年的触发值 220万头顺利实现来计算，生猪销售数量同比增长达 80%，弹性较充足。 从公司生猪养殖利润来看：价格端，公司主要生猪产销地浙江省的生猪价格位于全国前列，2023Q1浙江省、全国生猪均价分别为 15.97元/千克、15.37元/千克。成本端，公司 2022年末完全养殖成本 18元/公斤左右，公司预期2023年完全成本可降至 17-17.5元/公斤左右，成本下降空间主要来自，一是随着今年产能利用率不断提升，头均生猪的水电、人工、固定资产折旧、三费摊薄，二是公司对猪场展开进一步精细化管理，猪苗成本、饲料成本、水电成本有望下降，同时通过提升生物安全和疾病管控水平，提高防疫效率和存活率。产销地生猪价格优势叠加公司养殖成本下降空间，未来公司生猪养殖业务盈利水平有望继续提升。 投资建议：公司实现生猪全产业链布局，传统屠宰业务稳健，作为浙江省生猪屠宰龙头企业，未来有望向南方省份扩张；近两年发力的生猪养殖板块产能逐步兑现，弹性较充足，养殖成本尚有下降空间且具备产销地价格优势， 是生猪周期布局的优秀标的；肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.74、1.71、2.30元，对应 23-25年 PE 分别为 22、 10、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；养殖产能释放不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年实现营收94.52亿元，同比增加13.3%；归母净利为0.88亿，同比增145.59%。 四季度生猪价格上涨明显，公司扭亏为盈。2）2023年Q1实现营收21.33亿元，同比增加59.69%；归母净利润0.44亿元，同比下滑6.93%。 养殖出栏高增，但一季度生猪价格低迷，对公司业绩形成较大拖累。 点评：生猪出栏高增，降本增效迫在眉睫22年公司屠宰及食品加工、肉禽养殖及饲料业务分别实现营业收入86.51亿、4.88亿和0.38亿，同比增速分别为8.83%、358.10%和-38.19%。公司业绩的增长主要来自屠宰量和生猪出栏量的快速增长。 22年公司屠宰生猪346.6万头，同比增长14.7%。公司育成肥猪主要用于自营屠宰，22年及23年Q1分别出栏120.48万头、53.4万头，同比分别为794.44%、229.4%。22年在四季度价格回升带动下，生猪养殖业务预计实现小幅盈利。但23年Q1生猪价格持续在成本线下，生猪养殖业务对业绩拖累明显。 打造自主高繁育种体系，提升养殖效率2022年下半年起，公司计划以法系大白猪与美系大白猪为基础培育母系母本，以美系杜洛克猪为基础培育父系（终端父本），打造公司自身的高繁体系。23年Q1公司养殖的完全成本约为17.8元/公斤。 随着公司母猪性能提升、管控加强等，公司养殖成本有望进一步下降。 看好公司，给予“买入”评级公司生猪出栏持续高增长，2023-2024年出栏目标为250万头、400-500万头。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.81元、1.72元和1.72元。看好公司发展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设缓慢风险，产品价格下跌风险，发生疫情风险。

事件概述：公司于4 月27 日发布2022 年年报及2023 年一季报，公司22年全年实现营收94.5 亿元，同比+13.3%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+145.6%。23 年Q1 实现营收19.9 亿元，同比+15.6%；实现归母净利润-1.1亿元，同比-19.0%，业绩符合预期。 养殖场陆续投产，22 年出栏量跨越百万头。公司在浙江省内的18 个现代化楼房养殖场陆续投产，具备300 万头一体化的育肥产能。2022 年生猪养殖业务实现营收24.0 亿元，销售均价为19.7 元/公斤，同比+2.3%，公司生猪出栏量120.5 万头，同比+776.5%，首次实现超百万头的跨越式发展。生猪行业迎来新一轮猪周期，公司在扩产能的同时，降低养猪成本、稳住养殖资金成为关键举措。 23 年Q1 养殖完全成本环比下降，养殖效率有望持续提升。23 年Q1 共计出栏生猪53.4 万头，同比+229.4%。销售收入8.7 亿元，同比+212.1%。销售均价为15.3 元/公斤。23 年Q1 养殖的完全成本约为17.8 元/公斤（包含总部费用及股权激励的股份支付费用），较22 年末18 元/公斤下降，因养殖效率有所提升。公司将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，降低料肉比及提升产能利用率，努力降低养殖成本，23 年平均目标完成成本为17-17.5 元/公斤。 优化母猪群体质量，股权激励利于推动生猪销售。23 年Q1 公司生产性生物资产2.9 亿元，同比-16.1%，主要是后备母猪成本降低以及有序淘汰低效种猪群，法系猪将作为扩繁母本。截至2023 年3 月，公司能繁母猪约13 万头，PSY近24，全程成活率约87%。22 年公司制定了限制性股票激励计划，对23 年、24 年的生猪出栏量进行考核，23 年的生猪出栏量目标值是280 万头，触发值是220 万头；24 年的生猪出栏量目标值是500 万头，触发值是400 万头。随着母猪群体质量的改善和生产管理的加强，以及配合股权激励计划，后续生猪出栏将快速提升，公司规划23 年出栏量达250 万头，24 年出栏量达到400-500 万头。 屠宰业务稳健发展，下游需求逐步恢复。公司在屠宰方面具有先进工艺水平，公司主要生猪屠宰设备从代表世界肉类加工机械行业先进水平的荷兰MPS、丹麦 SFK 等厂家引进。截至2023 年3 月，公司屠宰年产能约为1400 万头。22年屠宰生猪 346.4 万头，受国内生猪产能恢复影响，屠宰产能利用率提升，公司计划23 年屠宰量达到500-600 万头，同时会逐步向有消费热鲜肉习惯的南方省份进行布局。 投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为4.35、9.58、10.89 亿元，EPS 分别为0.71、1.56、1.78 元，对应PE 分别为23、11、9 倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司产能储备充足，有望在全产业链布局下，实现业务规模快速扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。

事件概述：2023年1月30日公司发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润0.9~1.3亿元，同比+146.8%~+167.6%；实现扣非归母净利润0.2~0.3亿元，同比+108.4%~+112.6%。其中，Q4实现归母净利润0.5~0.9亿元，同比+123.0%~+143.4%；实现扣非归母净利润0.3~0.4亿元，同比+117.1%~+122.3%。 业绩变动原因：2022年公司新建猪场产能快速释放，共出栏生猪120.5万头，同比大幅增长776.5%。整体出栏均重约102.4公斤，出栏均价约19.8元/公斤，实现销售收入24.0亿元。随着生产效率不断提升，及产能利用率提高，分摊费用折旧减少，公司生猪养殖成本稳步下降，截至2022年三季度，公司养殖完全成本为18元/公斤，四季度或因天气寒冷导致的死淘上升而影响成本，但全年生猪养殖业务仍可实现盈利。 2022年7月，公司控股子公司义乌华统、全资子公司东阳华统引入浙江产业基金作为新股东并增资。增资完成后，公司对义乌华统的股权比例由85.0%减少至68.1%，对东阳华统的股权比例由100%减少至70%，使得公司生猪养殖业务的权益占比有所下降。此外，由于2022年四季度生猪市场价格快速下跌，公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则，对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备，或对公司利润释放存在一定影响。 目前公司在浙江省内自繁自养的建成产能有310万头，受限于土地紧缺、环保严苛等因素，未来公司将通过“公司+农户“的模式继续向省外扩大养殖产能，2022下半年安徽绩溪年出栏45万头商品猪的项目正式开工，预计2023年产能便可陆续释放，力争2023~2024年分别实现260、500万头的出栏目标。 投资建议：公司作为浙江生猪稳产保供的龙头企业，实施生猪养殖产能扩张战略坚定。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.09、12.29、16.10亿元，EPS为0.18、2.03、2.65元/股。维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

公司公告：公司推出2022 年限制性股票激励计划（草案），具体内容如下：1、本计划拟授予的限制性股票数量840.00 万股，占本激励计划签署时公司股本总额60,633.3384 万股的1.39%；2、本激励计划限制性股票的授予价格为8.53 元/股；3、本激励计划授予的激励对象总人数为86 人，包括公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书及核心技术（管理、业务）人员82 人。4、公司层面业绩考核要求：本激励计划首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2024 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，对每个年度生猪销售量进行考核，2023/2024 考核的生猪销售量目标值分别为280/500 万头，触发值分别为220/400 万头，生猪销售实际完成量将对应不同的公司层面解除限售比例。 国信农业观点：1）华统股份推出2022 年限制性股票激励计划，对生猪养殖板块的核心管理及业务人员实现了有效覆盖，我们认为该激励计划的落地有望由上而下充分调动员工的主观能动性，推进养殖环节降本增效；同时，考虑到目前公司已在浙江省内建成300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，我们认为未来公司实现生猪出栏考核目标的概率较大，出栏有望继续保持高速增长。2）2022 年猪价表现强势，考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023 年生猪均价仍可维持较好盈利；周期虽不在，但成长可期。从标的方面，华统凭借区域、后发和资金三大优势，有望成为这一轮的周期成长股之一。3）华统股份有望成为这轮猪周期出栏增速最快、超额收益明显的周期成长股。我们认为公司养殖资产应享有更高估值，出栏方面，公司在手资金充裕，后续出栏高增长的确定性较强；超额收益方面，由于浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小）以及自繁自养模式下更能实现成本可控，华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高头均盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于近期猪价超预期下跌幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利为2.07/12.69/11.20 亿元（原预计为4.69/18.70/36.34 亿元），EPS 分别为0.25/1.18/1.41 元，对应当前股价PE 为50.1/8.2/9.2 X，维持“买入”评级。 评论： 公司2022 年限制性股票激励计划落地，进一步彰显壮大生猪养殖的战略决心我们认为本次激励计划有两个核心看点，一方面，本次激励对象覆盖范围包括公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书及核心技术（管理、业务）人员82 人，其中，对生猪养殖板块的核心管理及业务人员实现了有效覆盖，或将充分调动公司自上而下全体员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效。另一方面，公司本次股权激励解锁条件制定的业绩考核目标切实有效，首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2024 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，对每个年度生猪销售量进行考核，2023/2024考核的生猪销售量目标值分别为280/500 万头，触发值分别为220/400 万头。此外，公司激励计划考核目标设置较为灵活，生猪销售实际完成量将对应不同的公司层面解除限售比例，对员工的积极性或将起到更好的促进效果，首次授予的各年度业绩考核目标及解除限售比例安排具体分为以下三种情形:1)若生猪销售量实际完成情况少于触发值，则公司层面解除限售比例为0；2）若生猪销售量实际完成情况大于或等于触发值，但少于目标值，则公司层面解除限售比例为实际销售量/目标值；3）若生猪销售量实际完成情况大于或等于目标值，则公司层面解除限售比例为100%。我们认为公司本次激励计划以生猪销售量为业绩考核目标，进一步展现出壮大生猪养殖板块的战略决心和信心，此外，公司设置了考核的目标值及触发值，使得激励条件兼具挑战性及合理性，有望更好地带动员工积极性，看好公司长期发展。 浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出公司已在浙江省内建成300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能。公司养殖资产拥有明显的区域销价优势，单头超额收入显著。从全国各省的生猪生产及销售情况来看，浙江省猪肉产量水平较低，2020 年人均猪肉产量仅为10.8 千克，远低于全国29.1 千克的人均产量和29.4 千克的人均猪肉消费量，这导致浙江省生猪均价要明显高于全国其他地区。以2019-2021 年的外三元生猪年均价为例，浙江省每公斤外三元生猪的年均价比全国年均价分别要高出2.20 元、2.26 元和1.71 元。公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高的头均盈利，现金持续能力及单位盈利或将优于同行。 三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股，理应具备更高头均市值公司三大核心优势塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2023 年出栏的头均市值约2500 元左右，估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于近期猪价超预期下跌幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利为2.07/12.69/11.20 亿元（原预计为4.69/18.70/36.34 亿元），EPS 分别为0.25/1.18/1.41 元，对应当前股价PE 为50.1/8.2/9.2 X，维持“买入”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

事件：公司发布2022 年三季度报告，2022Q3 公司实现营收25.61 亿元，同比增长57.17%；实现归母净利润1.04 亿元，同比增长200.96%。 生猪出栏持续兑现，Q3 猪价上行增强盈利能力。生猪销售数量上，2022年6、7、8 月公司生猪（含仔猪）销售数量分别为9.42 万头、12.95 万头、13.03 万头，三季度合计实现生猪销售35.40 万头。截至今年9 月底，公司共实现生猪销售84 万头，生猪养殖产能持续兑现，全年120 万头出栏目标达成可期。生猪销售价格上，2022Q3 公司实现生猪（含仔猪）销售收入8.10 亿元，对应头均收入2286.76 元，环比提升26.49%，随着今年二季度以来生猪价格上行，公司生猪养殖业务盈利能力增强，叠加前期计提减值转回，公司连续两个季度实现盈利。 养殖产能弹性大&省内猪价高，放大周期上行期红利。非洲猪瘟疫情后，浙江省开始鼓励养殖生猪，依托饲料生产和生猪养殖经验，公司成为省内主要的生猪增产保供企业。2022-2023 年公司生猪出栏目标分别为120 万头、260 万头，养殖产能释放弹性充足。此外，浙江省生猪价格位于全国前列，2022Q3 全国22 个省市生猪平均价、浙江生猪价分别为22.43 元/公斤、23.35 元/公斤，根据公司畜禽销售情况简报，2022Q3 公司商品猪销售均价23.25 元/公斤，省内生猪价格优势明显。周期下行期公司逆势布局养殖产能，随着养殖场投入使用及猪价上行，公司通过产能弹性及省内高猪价两大优势，放大周期上行期红利，若未来在产能利用率提升背景下，养殖成本摊薄，则盈利能力有望进一步增强。 全产业链布局，屠宰业务稳健，深加工板块提升产品附加值。1）公司是农业产业化国家重点龙头企业、浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，2021年市场生猪产能得到恢复，公司全年屠宰量约300 万头，今年目标屠宰量500 万头。预期未来在行业趋势、政策监管、生猪周期等因素影响下，屠宰行业具备进一步整合的机会。公司作为畜禽屠宰龙头，品牌、资金、管理等综合优势突出，且计划在省内或周边地区继续布局屠宰场，市占率有望持续提升。2）公司引进温氏、正大做股东，有利于围绕生猪屠宰主业整合上下游产业链资源，具体在下游消费端，通过增资参股正大食品（义乌）有限公司，与正大合作布局预制菜，打造利润新增长点。此外，华统火腿作为公司肉制品类拳头产品，具有独特地理优势，中德联合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。 投资建议：1）屠宰&养殖放量，生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长。养殖场逐渐投产，收入及利润弹性大，是生猪周期布局的优秀标的；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司22-24 年EPS 分别为0.53、2.28、3.57 元，对应22-24 年PE分别为30/7/4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期。

事项： 公司公告： 2022年 9月份生猪销售数量 13.0326万头(其中仔猪销售 1.0575万头)， 环比增长 0.66%， 同比增长 2,596.03%； 生猪销售收入合计 3.04亿元， 环比变动-5.46%， 同比变动 4,286.82%； 2022年 9月份，商品猪销售均价 24.26元/公斤， 比 2022年 8月份上升 6.97%。 国信农业观点： 1） 我们认为公司 9月份的生猪出栏同比及环比高增长再次证明了公司的养殖能力， 2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头， 预计公司 2022-2024年出栏有可能依次实现 130万、 300万和500万头， 当前公司明年对应的头均市值接近 3000元/头， 成长性及估值修复空间足够。 2） 今年国庆期间猪价淡季不淡， 再创新高， 全国生猪均价上涨达到 26元/公斤以上， 对应生猪单头养殖利润接近 1000元，我们认为行业景气有望持续上行， 继续看好养殖板块； 从标的方面， 华统凭借区域、 后发和资金三大优势，有望成为这一轮最好的周期成长股之一。 3） 华统股份有望成为这轮猪周期出栏增速最快、 超额收益明显的周期成长股。 我们认为公司养殖资产应享有更高估值， 出栏方面， 公司在手资金充裕， 后续出栏高增长的确定性较强； 超额收益方面， 由于浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小） 以及自繁自养模式下更能实现成本可控， 华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入， 公司未来有望凭借地域高猪价优势， 实现更高头均盈利， 现金持续能力或将优于同行。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 5） 投资建议： 公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。 贝塔在于布局猪周期的时间来临； 阿尔法在于公司产能逐月兑现， 成本有望持续改善， 成长性及估值修复空间足够， 而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐。 预计 22-24年归母净利 4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS 分别为 0.77/3.09/6.00元， 对应当前股价 PE 为 30.6/7.7/4.0X， 维持“买入” 评级。 评论： 公司 9月出栏维持环比增长态势， 进一步验证养殖量价逻辑公司 2022年 9月份生猪销售数量 13.0326万头(其中仔猪销售 1.0575万头)， 环比增长 0.66%， 同比增长2,596.03%； 生猪销售收入合计 3.04亿元， 环比变动-5.46%， 同比变动 4,286.82%。 公司 9月出栏继续维持环比增长态势， 进一步强化了其成长逻辑， 我们预计 2022-2024年出栏有可能依次实现 130万头、 300万头和 500万头， 从产能角度来看， 目前公司已建成一体化楼房养猪年产能约 300万头， 且母猪储备充足，预计目前母猪存栏接近 15万头。 另外， 从资金角度来看， 公司于 7月获得浙江省产业基金增资合计约 3.6亿元， 同时大股东 9.2亿元定增亦于 7月 28日正式落地， 公司资金实力有望进一步夯实， 出栏增速有望持续增加。 考虑到近期全国生猪均价上涨到 26元/公斤以上， 下半年景气有望继续上行， 当前公司 2023年对应的头均市值接近 3000元/头， 估值修复空间足够。 浙江地域优势明显， 公司养殖优质资产突出公司养殖资产拥有明显的区域销价优势， 单头超额收入显著。 公司 9月销售月报数据进一步验证了区域销价优势， 据公司公告， 2022年 9月份， 华统股份商品猪销售均价 24.26元/公斤， 较牧原股份 9月商品猪 销售均价 23.06元/公斤高出 1.20元/公斤， 较温氏股份 9月毛猪销售均价 23.89元/公斤高出 0.37元/公斤。 从全国各省的生猪生产及销售情况来看， 浙江省猪肉产量水平较低， 2020年人均猪肉产量仅为 10.8千克， 远低于全国 29.1千克的人均产量和 29.4千克的人均猪肉消费量， 这导致浙江省生猪均价要明显高于全国其他地区。 以 2019-2021年的外三元生猪年均价为例， 浙江省每公斤外三元生猪的年均价比全国年均价分别要高出 2.20元、 2.26元和 1.71元。 公司未来有望凭借地域高猪价优势， 实现更高的头均盈利，现金持续能力及单位盈利或将优于同行。 三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快” 的周期成长股， 理应具备更高头均市值公司三大核心优势塑造周期成长股， 具体来看： 1） 区域优势造就单位超额收入。 浙江养殖资产具备稀缺性， 一是因为浙江是生猪销区， 当地商品猪均价高于全国均价接近 1-2元/公斤； 二是浙江几乎没有农民养殖户， 属于天然的养殖无疫区， 对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势， 因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳” 的天然优势。 2） 后发优势带来养殖的超额收益。 华统是非瘟后崛起的养殖黑马， 周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利， 而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。 3） 资金优势奠定出栏的成长性。 公司拥有可转债、 大股东定增、 政府养殖补贴等多元化的资金来源， 定增完成后公司资产负债率进一步下降， 打开未来融资空间； 此外， 主业屠宰现金流常年亦表现稳定， 有望为公司出栏快速扩张提供保障。 投资建议： 继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。 贝塔在于布局猪周期的时间来临； 阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善， 成长性及估值修复空间足够， 而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐。 预计 22-24年归母净利 4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%）， EPS 分别为0.77/3.09/6.00元， 对应当前股价 PE 为 30.6/7.7/4.0X， 维持“买入” 评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

事项：公司公告：2022年8月份生猪销售数量12.9472万头(其中仔猪销售1.0297万头)，环比变动37.39%，同比变动2,431.72%；生猪销售收入合计3.21亿元，环比变动74.21%，同比变动2,966.74%；2022年8月份，商品猪销售均价22.68元/公斤，比2022年7月份下降0.61%。 国信农业观点：1）我们认为公司8月份的生猪出栏同比及环比高增长再次证明了公司的养殖能力，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头，预计公司2022-2024年出栏有可能依次实现130万、300万和500万头，当前公司明年对应的头均市值接近3000元/头，成长性及估值修复空间足够。2）近期猪价上涨达到22元/公斤以上，行业景气有望持续上行；从标的方面，公司凭借区域、后发和资金三大优势，有望成为这一轮最好的周期成长股之一。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高头均盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元，对应当前股价PE为26.6/6.7/3.4X，维持“买入”评级。 评论：u公司最新月度出栏接近13万头，进一步验证养殖量价逻辑公司8月生猪出栏继续维持高增长，共实现生猪出栏12.9472万头(其中仔猪销售1.0297万头)，环比变动37.39%，同比变动2,431.72%；生猪销售收入合计3.21亿元，环比变动74.21%，同比变动2,966.74%。 公司8月出栏进一步强化了其成长逻辑，我们预计2022-2024年出栏有可能依次实现130万头、300万头和500万头，从产能角度来看，目前公司已建成一体化楼房养猪年产能约300万头，且母猪储备充足，预计目前母猪存栏接近15万头。另外，从资金角度来看，公司于7月获得浙江省产业基金增资合计约3.6亿元，同时大股东9.2亿元定增亦于7月28日正式落地，公司资金实力有望进一步夯实，出栏增速有望持续增加。考虑到近期猪价上涨到22元/公斤以上，下半年景气有望继续上行，当前公司2023年对应的头均市值接近3000元/头，估值修复空间足够。 u浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出公司养殖资产拥有明显的区域销价优势，单头超额收入显著。公司8月销售月报数据进一步验证了区域销价优势，据公司公告，2022年8月份，华统股份商品猪销售均价22.68元/公斤，较牧原股份8月商品猪销售均价20.94元/公斤高出1.74元/公斤，较温氏股份8月毛猪销售均价21.89元/公斤高出0.79元/公斤。从全国各省的生猪生产及销售情况来看，浙江省猪肉产量水平较低，2020年人均猪肉产量仅为10.8千克，远低于全国29.1千克的人均产量和29.4千克的人均猪肉消费量，这导致浙江省生猪均价要明显高于全国其他地区。以2019-2021年的外三元生猪年均价为例，浙江省每公斤外三元生猪的年均价比全国年均价分别要高出2.20元、2.26元和1.71元。公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高的头均盈利，现金持续能力及单位盈利或将优于同行。 u三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股，理应具备更高头均市值公司三大核心优势塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。 u投资建议：继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元，对应当前股价PE为26.6/6.7/3.4X，维持“买入”评级。 u风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

事件：2022年上半年公司实现营业总收入385,802.18万元，与上年同期相比下降16.42%；实现归属于上市公司股东净利润-5,907.94万元，与上年同期相比下降154.72%。 业绩符合预期，Q2利润扭亏为盈。2022Q2公司实现营收21.39亿元，同比增长8.17%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降5.54%，环比来看，公司二季度利润扭亏为盈，其中存货减值冲回近亿元，冲回前，生猪养殖业务由于生猪销售价格仍处低位造成亏损。随着未来公司生猪出栏量持续增长，产能利用率提升有望摊薄三费及固定资产折旧，养殖成本或将进一步降低，推动利润空间释放。 生猪销售如期放量，饲料业务有序投产。分行业来看，2022H1屠宰及肉类加工行业实现营收34.60亿元，同比下降21.04%，但屠宰产量较去年同期有所增长，同时加大风肉、酱肉等传统肉制品的投入，推进线上营销布局；畜禽养殖行业实现营收2.82亿元，同比增长230.31%，主要生猪销售收入增长所致；饲料行业实现营收0.21亿元，同比下降47.62%，上半年公司全资子公司华昇饲料、仙居饲料已建成投产，兰溪饲料已开工建设，未来将继续加大对饲料产业的投入。 上半年养殖产能加快释放，出栏量目标完成良好。2022年上半年公司生猪出栏数量逐月增加，7月头均收入延续上升趋势。公司自2022年进入出栏量快速增长期，2022Q1、Q2生猪出栏量分别为16.22万头、32.39万头，头均销售收入分别为1714.33元、1807.92元，生猪出栏数量逐月增加，头均销售收入呈上涨趋势。截至2022年7月底，公司合计出栏生猪数量58.03万头，出栏量目标完成率近半（2022/2023年目标出栏量分别为120/260万头）；7月公司商品猪销售均价22.82元/公斤，环比上升30.62%。 投资建议：1）屠宰&养殖放量，生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长。养殖场逐渐投产，收入及利润弹性大，是生猪周期布局的优秀标的；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司22-24年EPS分别为0.53、2.28、3.57元，对应22-24年PE分别为43/10/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期。

事件概述：2022年8月15日公司发布半年度报告，上半年公司实现营收38.6亿元，同比-；归母净利润亏损0.59亿元，同比-；实现毛利率，同比-3.6PCT。其中，Q2实现营收21.39亿元，同比+8.2%，环比+24.5%；实现归母净利润0.29亿元，同比-，环比+132.8%；实现毛利率，环比+0.3PCT。生猪产能快速释放，Q2养殖成本显著下降。上半年公司共出栏生猪48.6万头，同比大幅增长，实现销售收入8.6亿元，同比+366.7%。其中，Q2出栏生猪32.4万头，销售均价为16.2元/kg，实现销售收入5.9亿元，由于部分资产减值转回，我们预计生猪养殖业务实现盈利约0.7亿元，若不考虑减值转回，则亏损0.7亿元，头均亏损约216元。按125kg出栏均重估算，Q2公司养殖完全成本为18元/kg，较一季度显著下降。 7月伴随猪价上涨，公司生猪销售单价已接近23元/kg，较同期其他猪企高2元/kg。公司在生猪价格出现较大幅度下跌情况下，仍按计划推进生猪养殖建设项目，今年年底计划实现15万头能繁母猪存栏，公司计划2022~2024年分别实现出栏生猪120、260、500万头。屠宰需求恢复，产能利用率有望持续提升。上半年公司屠宰及肉类加工业务实现收入34.6亿元，同比-；实现毛利率，同比-0.6PCT。随着能繁母猪产能逐步趋稳，公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复，上半年生猪屠宰产量约180万头，较去年同期有所增长。公司按照屠宰量和养殖量5:1相辅相成的模式布局产能，规划2022、2023年分别实现屠宰量500、800万头。饲料产能逐步释放，一体化布局完善。上半年公司饲料业务实现收入0.21亿元，同比-47.6%。随着公司生猪养殖项目陆续投产，对饲料产能需求开始日益加大，上半年义乌年产45万吨饲料厂、仙居年产20万吨的饲料厂已建成投产，兰溪饲料已开工建设，公司饲料自给率提升将有利于降低畜禽养殖成本。投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润3.58、16.48、17.50亿元，对应EPS分别为0.59、2.72、2.89元，对应PE分别为40、9、8倍。 公司作为浙江省稳产保供单位，已获得多方融资支持，生猪产能兑现确定性强。当前猪价已进入上行周期，公司区域优势赋予其更高的头均盈利能力，未来成长空间可观，维持“推荐”评级。风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。