出栏高增成本下降，龙头持续成长兑现业绩，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，2025Q1营收360.61亿元(+37.26%)，归母净利润44.91亿元(+288.79%)。公司成本表现优异，生猪出栏在高基数背景下仍保持高增，我们维持原盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为240.56/287.30/379.32亿元，对应EPS分别为4.40/5.26/6.94元，当前股价对应PE为9.1/7.6/5.8倍。公司出栏高增成本下降，持续成长兑现业绩，维持“买入”评级。 2025Q1公司出栏高增成本下降，能繁储备充足生产成绩不断提高2025Q1公司生猪养殖实现营收332.2亿元(+29.19%)，销售生猪2265.8万头（+41.52%，其中商品猪/仔猪/种猪1839.5/414.9/11.3万头），公司2025年出栏目标商品猪7200万头-7800万头，仔猪800万头-1200万头。成本方面，2025M1-M3公司生猪养殖完全成本分别为13.1/12.9/12.5元/公斤，2025全年目标完全成本12元/公斤。公司成本控制优秀并稳步下降，生猪出栏在高基数之下2025Q1仍实现同比高增，兼顾成本优势与出栏增量，业绩有望持续兑现。能繁方面，截至2025年3月末公司能繁母猪存栏348.5万头，2025Q1公司生猪全程存活率82%-83%，psy达28，料肉比2.8。公司能繁储备充足，生产成绩不断提高支撑业绩兑现。 公司资金充裕，屠宰业务产能利用率提高协同发展公司资产负债率稳步下降，资金充裕，截至2025年3月末，公司资产负债率59.20%(-4.39pct)，账面货币资金235.66亿元（+2.35%）。屠宰业务方面，2025Q1公司生猪屠宰532万头（+81%），产能利用率提升至73%（2024Q1为40%），投产屠宰产能2900万头/年。公司屠宰产能利用率持续提高，养屠协同发展。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

出栏增长成本稳降，定增落地持续成长，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024公司营收90.92亿元(+5.98%)，归母净利润0.73亿元(+112.08%)。单Q4营收26.07亿元(+7.96%)，归母净利润0.20亿元(+107.96%)。 公司出栏稳步增长，成本持续下降，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.83/3.38/11.21（2025-2026年原预测分别为1.59/2.13）亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/1.77元，当前股价对应PE为24.4/20.4/6.2倍。公司出栏增长成本稳降，定增落地持续成长，维持“买入”评级。 公司生猪出栏稳步增长，持续推动成本下降2024年公司生猪出栏255.8万头（+11.10%），其中外售仔猪20.8万头（-27.90%），生猪销售均价16.55元/公斤（+10.66%），内部抵消前营收47.5亿元（+19.13%）。 2025-2026年公司生猪出栏目标分别为300-350/400-500万头，出栏稳步增长。成本方面，2024年公司生猪完全成本15.4元/公斤，2025M3完全成本14.2元/公斤，公司推动高性能种群更替，拓展代养模式，成本稳步下降。截至2025年3月末，公司能繁存栏约16万头，2025年末能繁存栏目标达20万头。 生猪屠宰稳健经营，定增落地持续成长2024年公司生猪屠宰营收86.84亿元(+7.78%)，毛利4.72亿元，生猪屠宰量435万头，屠宰头均利润约13元，预计2025年生猪屠宰量超500万头。财务方面，截至2024年12月末，公司资产负债率72.36%(-2.32pct)，账面货币资金6.66亿元(+5.97%)。2025年4月24日，华统股份发布公告定增成功募资总额16亿元，定增落地资金补充，公司资金状况进一步改善，持续扩张无忧。 风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长，维持“买入”评级公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营收10.43亿元(-16.77%)，归母净利润0.93亿元(-46.82%)。2025Q1营收2.79亿元(+18.32%)，归母净利润0.53亿元(+93.75%)。受行业竞争加剧影响，公司经营偏承压。我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.71/2.07/2.49（2025-2026年原预测分别为1.89/2.29）亿元，对应EPS分别为0.49/0.60/0.72元，当前股价对应PE为27.7/22.9/19.0倍。公司猪苗业务短期经营承压，发力禽苗化药驱动业绩增长，反刍苗及宠物苗放量增长，维持“买入”评级。 猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长生物制品：2025Q1营收1.96亿元(同比+16.82%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别0.66/1.23/0.01/0.05亿元（同比-11.64%/+33.8%/+51.97%/--）。化药：2025Q1营收0.59亿元(同比+9.68%)，其中宠物用营收0.03亿元（同比-42.06%）。功能性保健品等（宠物用）：2025Q1营收0.06亿元(同比+175.63%)。分产品营收看，受市场竞争加剧，2025Q1公司猪苗业务经营承压，发力禽苗及化药业务驱动业绩增长，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量兑现。 降本控费驱动净利率提升，重视研发投入持续成长2025Q1公司毛利率59.71%（-4.70pct），净利率18.99%（+7.39pct），销售/管理/财务费用率分别为22.28%/6.80%/-0.09%，分别同比-4.64/-7.75/+0.21pct。公司持续推动降本控费，期间费用率下降驱动净利率提升。公司重视研发投入，2024年公司共计投入研发支出1.06亿元，占营业收入的比例为10.17%。报告期内猪伪狂犬活疫苗等多款疫苗获新兽药注册证书，犬二联、犬四联等多款宠物疫苗在研，产品储备充足，持续成长。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

经营效率持续提升，2024年盈利规模逐季扩大，维持“买入”评级圣农发展发布2024年年报，2024年公司营收185.86亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24亿元，同比+9.03%，其中2024Q4营收48.23亿元，同比+5.78%，归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈。拟每10股派现2元，合计派现2.47亿元。短期看，2025年海外禽流感导致引种受阻，国内鸡价或有上涨，且公司经营效率持续提升，我们上调2025年盈利预测，中长期看，国内白鸡供给充足或致鸡价承压，我们下调2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为10.91/12.47/13.89亿元（2025-2026年原值8.11/15.59亿元），对应EPS为0.88/1.00/1.12元，当前股价对应PE为19.5/17.1/15.3倍。公司白鸡出栏稳步增长，降本成效显著，持续发力食品端扩大利润规模，维持“买入”评级。 家禽饲养加工业务：出口业务表现亮眼，圣泽901plus外销量高增2024年家禽饲养加工行业营收103.56亿元，同比-1.53%，毛利率5.70%，同比-0.62pct，禽养殖行业低迷背景下，公司家禽饲养加工业务小幅承压。公司持续提升种鸡生产性能，料肉比较原组合降低，种蛋达标率、产雏数、标蛋率、出雏率等指标均破新高，种鸡生产性能优化驱动养殖端综合成本下降。根据公司2025年一季度业绩预告，预计2025Q1综合造肉成本同比下降约10%。出口方面，公司取得日本鸡肉出口份额第一的成绩，并成功开拓多个海外新市场，实现出口收入6.38亿元，同比增长18.78%。2024年圣泽901plus外销近500万余套，同比增长超30%，市场认可度持续提升。 食品加工业务：肉制品产销量齐升，预计2025Q1公司C端零售业务亮眼2024年食品加工行业营收70.10亿元，同比+9.63%，毛利率19.61%，同比+0.94pct，盈利能力稳步上行。2024年深加工肉制品产品生产量31.49万吨，同比+3.08%，销售量31.69万吨，同比+6.32%，实现产销量齐增。公司基于全渠道策略，凭借优质的服务以及过硬的产品力，成功打开业务增长空间，2024年公司C端零售业务收入同比增长23.40%。根据公司2025年一季度业绩预告，预计2025Q1公司C端零售业务收入同比增长超30%。 风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，原材料价格波动风险等。

成本稳步下降优势显著，出栏高增持续成长，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024营收60.78亿元(yoy+50.43%)，归母净利润5.19亿元(yoy+180.36%)，其中单Q4营收21.23亿元(yoy+105.14%)，归母净利润2.59亿元(yoy+185.63%)。公司成本优势显著，兼顾业绩兑现与增长弹性，有望穿越周期实现盈利，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83（2025-2026年原预测分别为8.78/11.61）亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为10.8/7.0/4.2倍。公司成本稳步下降优势显著，出栏高增持续成长，维持“买入”评级。 生猪出栏稳步增长成本优势显著，兼顾高业绩兑现与增长弹性2024年公司生猪养殖业务实现营收55.74亿元（yoy+60.94%），全年生猪出栏275.52万头（yoy+3.05%），其中商品猪出栏268.38万头（yoy+50.76%）。公司2025年生猪出栏目标400万头，生猪出栏保持高速增长。公司持续推进降本增效，2025M2公司生猪完全成本13.26元/公斤，2025全年完全成本目标13元/公斤以内。截至2025年3月末，公司能繁存栏17.3万头，后备存栏10.3万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上，公司产能储备充足。公司成本优势显著出栏延续高增长，有望穿越周期实现盈利，兼顾高业绩兑现与高弹性。 皮革业务拓展客户稳健经营，公司资金充裕扩张无忧公司皮革业务2024年实现营收1.28亿元（+49.96%），占主营业务收入2.11%，毛利率-29.48%（-28.00pct），全年实现销量1059.73万平方英尺（+96.39%），皮革业务主动调整销售策略积极拓展优质客户，实现销售订单增加，整体稳健经营。 财务方面：截至2024年12月末，公司资产负债率61.91%(+2.06pct)，账面货币资金5.77亿元(+29.43%)，公司资金充裕持续扩张。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

成本优势显著出栏稳步增长，行业龙头业绩持续兑现，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024营收1379.47亿元(+24.43%)，归母净利润178.81亿元(+519.42%)。其中单Q4营收411.72亿元(+47.61%)，归母净利润74.00亿元(+405.67%)。公司成本控制行业领先，出栏持续增长，有望穿越周期实现盈利，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为240.66/287.50/379.51（2025-2026年原预测分别为158.28/137.99）亿元，对应EPS分别为4.41/5.26/6.95元，当前股价对应PE为8.7/7.3/5.5倍。公司成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 公司生猪出栏稳步增长，养殖成本优势显著业绩持续兑现2024年公司生猪养殖实现营收1362.29亿元(+25.88%)，销售生猪7160.2万头（+12.21%，其中商品猪/仔猪/种猪6547.7/565.9/46.5万头）。截至2024年末，公司能繁母猪存栏为351.2万头，已有养殖产能约8100万头/年，公司预计2025年出栏商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头，公司生猪出栏稳步增长，产能储备充足。养殖成本方面，2024全年公司生猪完全成本约14元/公斤，2024年末降至13元/公斤，2025年2月降至12.9元/公斤，公司养殖成本持续下降表现优异，有望跨越周期实现盈利。 公司屠宰业务亏损收窄协同发展，资金充裕经营稳健2024年公司屠宰肉食业务实现营收242.74亿元（+11.03%），屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨。截至2024年末，公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年，2024年屠宰头均亏损降至50元左右，公司屠宰业务亏损持续收窄养屠协同发展。截至2024年12月末，公司资产负债率58.68%(-3.43pct)，账面货币资金169.52亿元，资金充裕经营安全稳健。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3营收 772.09亿元(同比-27.67%)，归母净利润 1.53亿元(同比+103.97%)。单 Q3营收 276.32亿元(同比-25.91%)，归母净利润 13.71亿元(同比+256.68%)。截至 2024年 9月末，公司资产负债率 70.85%(同比-1.91pct)。 预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司 2024-2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.19/11.58/12.03（ 2024-2026年原预测分别为 20.73/21.98/16.22）亿元，对应 EPS 分别为0.25/0.25/0.26元，当前股价对应 PE 为 39.7/38.4/36.9倍。公司生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级。 生猪出栏稳健利润修复， 持续推进降本增效2024Q1-Q3公司实现生猪出栏 1242万头(-4.91%，其中仔猪约 210万头)，营收202.2亿元（-0.68%)， 2024Q3公司实现生猪出栏 373.2万头(-8.25%， 其中仔猪约 73万头)，营收 71.7亿元（+8.19%)，预计 2024年生猪出栏 1500万头以上。 成本方面， 2024Q3公司运营场线完全成本约 14.5元/公斤以内， 2024M9降至 14.2元/公斤，预计年底降至 14元/公斤以内。 能繁方面， 截至 2024年 9月末，公司能繁存栏 74万头。 公司生猪出栏稳健恢复， 持续推进降本增效，利润修复向上。 饲料：禽料水产料经营季度环比改善， 猪料短期承压修复在即2024Q1-Q3公司饲料业务实现归母净利润 3.8亿元， 饲料总销量 1913万吨， 同比-12%， 外销量 1566万吨， 同比持平。 2024Q3饲料业务量利环比增加， 外销量 565万吨， 细分品类看， 禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为 383/105/62/10万吨， 2024Q3禽料销量同环比均实现增长，猪料销量及吨利同比下降，水产料销量环比+36%，同比微降，吨利抬升。公司水产料及禽料经营环比改善，猪料销量环比有所增加，但吨利承压。伴随生猪存栏恢复，公司猪料业绩有望改善。 风险提示： 动物疫病发生不确定性， 猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

后周期业绩有望修复向上，新品持续发力持续成长，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收6.66亿元(同比-19.57%)，归母净利润2.61亿元(同比-27.09%)。单Q3营收2.65亿元(同比-10.35%)，归母净利润1.08亿元(同比-8.68%)。2024Q3公司销售毛利率65.17%(同比-8.97pct)，销售净利率40.67%(同比+0.68pct)，期间费用率13.91%(同比-1.33pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比-2.16/+0.84/-0.01pct。生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，公司业绩有望改善，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.70/4.66/5.41（2024-2026年原预测分别为3.24/3.99/4.76）亿元，对应EPS分别为0.79/1.00/1.16元，当前股价对应PE为18.0/14.3/12.3倍。 公司保持高研发投入，新品持续发力持续成长，维持“买入”评级。 生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，后周期公司业绩修复向上，分产品营收看，2024Q3公司伪狂犬苗营收占比25%-30%，腹泻苗30%-35%，圆环苗13%左右。分渠道营收看，2024Q3公司直销营收占比60%+，经销占比30%左右。2024Q4生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，动保产品价格压力缓解，公司业绩有望修复向上。预计2024Q4公司毛利率环比继续改善，猪圆支苗、腹泻苗持续放量。 保持高研发投入，新品持续发力持续成长22024Q1-Q3公司研发费用0.61亿元（同比-5.19%），重要单品研发方面，猪圆环2D亚型苗已处注册阶段，预计2025H2上市；猪瘟伪狂二联活疫苗已完成复核，预计2025年初上市；猪腹泻轮状二联疫苗已完成初审材料补充，预计2025H2完成复核，2026年初上市。此外预计2024年12月公司大动物P3实验室建设完成，通过验收后非瘟及多款新型疫苗研发有望加速。宠物苗方面，2024年4月猫三联苗上市以来月度销售额稳定在100万元以上，预计2025年持续放量。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

成本控制优异，业绩释放与成长弹性兼得，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收39.55亿元(同比+31.59%)，归母净利润2.59亿元(同比+175.70%)。单Q3营收17.23亿元(同比+66.89%)，归母净利润3.04亿元(同比+5380.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.62/8.78/11.61（2024-2026年原预测分别为10.26/12.01/11.62）亿元，对应EPS分别为1.30/1.72/2.28元，当前股价对应PE为15.5/11.6/8.8倍。公司成本表现优异，兼顾业绩释放与成长弹性，维持“买入”评级。 公司成本控制优异，业绩持续释放有望穿越周期出栏方面，受2023年出售较多仔猪影响，2024Q1-Q3生猪出栏约180万头（同比-9%），其中商品猪173万头（同比+33%）。2024Q3生猪出栏70万头（同比-7%），其中商品猪67万头。预计2024年全年生猪出栏280万头，年度出栏同比保持增长，预计公司2025年生猪出栏500万头以上，其中商品猪出栏400万头以上，出栏保持高增态势。成本方面，2024Q3公司完全成本约14.1元/公斤，2024M9成本受前期外购仔猪成本提高影响上升至14.2元/公斤，预计年底降至14元/公斤以内，预计2025年成本降至13元/公斤。能繁方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏约15万头，能繁稳步增长，预计年底能繁达18万头。公司成本优异，产能储备充足，业绩有望持续释放穿越周期实现盈利。 皮革业务稳健经营控制亏损，资金充裕扩张无忧皮革业务:2024Q1-Q3公司皮革业务亏损0.7亿元，皮革业务整体稳健经营，2024全年皮革业务亏损有望控制在0.8亿元以内。财务方面：截至2024年9月末，公司资产负债率60.81%，季度环比-1.44pct，账面货币资金4.80亿元，季度环比+28%，财务状况持续改善，此外公司定增有序推进，资金充裕低成本稳步扩张。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

费用率偏高业绩短期承压，静待后周期业绩修复， 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3营收 7.62亿元(同比-17.96%)，归母净利润1.06亿元(同比-40.67%)，其中单 Q3营收 2.79亿元(同比-10.30%)，归母净利润0.32亿元(同比-48.74%)。截至 2024年 9月末，公司资产负债率 14.61%(同比-3.65pct)。 受行业竞争加剧及公司费用率偏高影响， 公司业绩承压。 我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.89/2.29（2024-2026年原预测分别为 1.67/2.02/2.32）亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.54/0.66元，当前股价对应 PE 为 33.7/23.2/19.1倍。 公司重视研发创新， 随生猪存栏恢复，公司业绩有望修复向上， 维持“买入”评级。 猪苗及化药短期承压， 反刍及宠物苗持续放量生物制品： 2024Q1-Q3营收 5.67亿元(同比-9.68%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别2.53/3.01/0.02/0.12亿元（同比-23.75%/+1.71%/+87.91%/--）。化药： 2024Q1-Q3营收 1.57亿元(同比-41.68%)，其中宠物用营收 0.11亿元（同比+4.39%）。 分产品营收看， 公司猪苗及化药短期经营承压，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量。 2024Q4猪价相对高位运行，生猪存栏逐步恢复，叠加冬季疫病高发，公司业绩有望修复。 期间费用率短期偏高致净利率下行， 公司重视研发创新投入持续成长2024Q3公司销售毛利率 63.08%(同比+1.61pct)，销售净利率 11.60%(同比-8.02pct)，期间费用率 41.07%(同比+4.17pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比-1.41/+5.26/+0.31pct，期间费用率上行主要系普莱柯（南京）工程项目转固、部分产线在高温停产期间折旧计入管理费用导致管理费率用上行幅度较大。公司重视研发创新， 2024Q1-Q3公司研发费用 0.69亿元（同比+12.81%）， 公司新品储备充足持续成长。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

成本下降出栏稳健增长，定增稳步推进持续成长，维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3营收 64.85亿元(同比+5.21%)，归母净利润0.53亿元(同比+114.91%)。单 Q3营收 23.20亿元(同比+13.40%)，归母净利润 1.72亿元(同比+9150.26%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.76/1.59/2.13（2024-2026年原预测分别为 7.71/8.76/6.56）亿元，对应 EPS 分别为 0.44/0.26/0.34元，当前股价对应 PE 为 24.8/43.0/32.1倍。 公司成本下降出栏稳健增长，定增稳步推进持续成长，维持“买入”评级。 公司生猪养殖成本稳步下降， 推进种群更替出栏稳健增长2024Q1-Q3公司生猪养殖营收 36.1亿元（同比+26.62%），生猪出栏 194.8万头(同比+15.91%，其中仔猪出栏 17.3万头)。 2024Q3营收 12.7亿元（同比+21.83%），生猪出栏 61.2万头(同比+15.89%，其中仔猪出栏 4.0万头)，公司生猪出栏稳健增长。 成本： 2024Q3公司生猪完全成本 15.7元/公斤， 2024M7-M9分别为15.9/15.7/15.5元/公斤，成本稳步下降， Q4目标成本降至 15.5元/公斤以内。 能繁： 截至 2024年 9月末，公司能繁存栏约 16万头，预计年底相对维稳， 预计2024年公司生猪出栏 270万头左右。 种群更替方面，高繁法系能繁占比持续提升，截至 2024年 9月公司父母代高繁法系种猪占比已提升至 30%，预计 2025H1完成全部种系更替，届时将带来公司母猪 PSY 提升及仔猪成本下降。 生猪屠宰稳健经营， 定增有序推进资金充裕2024Q1-Q3生猪屠宰量 320万头， Q3屠宰 108.7万头，预计 2024Q3屠宰头均净利 9.7元左右，预计 2024全年公司生猪屠宰量 450万头。 财务方面， 截至 2024年 9月末，公司资产负债率 74.42%(同比+2.31pct)，账面货币资金 6.82亿元(同比-0.49%)，公司定增持续推进中，资金状况有望进一步改善。 风险提示： 动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

业绩短期承压，新品储备充足持续成长， 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3营收 9.71亿元(同比-20.36%)，归母净利润1.70亿元(同比-41.19%)。单 Q3营收 3.59亿元(同比-32.79%)，归母净利润 0.47亿元(同比-69.70%)。受行业竞争加剧影响，公司业绩承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.77/3.80/4.55（2024-2026年原预测分别为 3.34/4.78/5.88）亿元，对应 EPS 分别为 0.25/0.34/0.41元，当前股价对应 PE 为 26.9/19.6/16.4倍。 公司创新实力强劲，新品储备充足持续成长，维持“买入”评级。 猪苗短期承压边际改善， 禽苗修复向上反刍苗持续成长2024Q1-Q3口蹄疫苗占公司营收约 40%+，非口产品行业市占率提升显著。 猪用疫苗： 行业竞争加剧，经营整体承压，口蹄疫苗价格压力较大， 猪伪狂及蓝耳苗营收保持增长态势。 反刍疫苗： 2024Q1-Q3整体营收同比增长，羊苗营收突破2000万元，同比+30%，其中布病苗营收及毛利率同比下滑，主要系政府招采延迟等因素影响。 禽用疫苗： 管理销售团队调整成效显著， 禽流感疫苗营收同比增长，常规禽苗价格承压， 禽苗整体盈利同比改善。 宠物疫苗： 项目储备充足， 猫三联苗上市在即，猫传腹疫苗处临床申报阶段，多款新品在研，预计 2025年宠物苗营收实现较快增长。 重视研发投入创新实力强劲， 新品储备充足持续成长公司重视研发创新， 2024Q1-Q3公司研发费用 0.88亿元。 非瘟疫苗方面，应急评价持续推进中，公司非瘟疫苗攻毒实验结果好于可比公司，目前公司正积极参与非瘟应急评价口服攻毒模型实验方案制定。 mRNA 疫苗方面， 2024年公司陆续进行多个 mRNA 动物疫苗注册申报。公司持续推出新品，公司线下经销商体系搭建完成，线上渠道布局持续推进， 新品储备充足持续成长无忧。 风险提示： 猪价上涨不及预期， 非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间，维持“买入”评级2024Q1-3公司营收5.78亿元，同比-11.55%，归母净利润5858万元，同比-38.57%，其中2024Q3营收1.71亿元，同比+0.01%，归母净利润585万元，同比-71.86%，扣非净利润亏损1265万元（非经项中政府补助约1080万元，金融资产公允价值变动及处置金融资产产生的损益约925万元）。2024Q3国内玉米价格大幅下挫，导致公司种子销售承压。考虑公司预收款大增，预计Q4旺季销售良好，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.95/3.89/4.99亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE分别为31.1/23.6/18.4倍，维持“买入”评级。 9月末合同负债大增，预计Q4旺季销售表现靓丽（1）玉米种子销售低迷拖累公司盈利能力。2024Q1-3公司销售毛利率27.31%，同比-3.32pct，销售净利率9.91%，同比-5.53pct，其中2024Q3销售毛利率31.93%，同比-3.58pct，销售净利率5.56%，同比-9.59pct，净利率同比降幅更大主要系研发费用率抬升6.74pct。（2）2024Q3财务状况稳健。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，2024Q3末公司货币资金16.75亿元，资产负债率23.32%，同比-3.93pct，资金回流良好，财务表现稳健。（3）旺季销售回暖驱动预收款大增：9月末公司合同负债8.29亿元，较2023年末增加92.26%，主要系预收款大幅增加，预计Q4旺季公司玉米种子销售回暖。 降本增效优化传统种子盈利空间，加大研发投入助力转基因业务增长（1）传统玉米种子：玉米种子同质化程度提升、品种数量增多导致市场竞争加剧，叠加玉米价格下滑，种子盈利空间大幅收窄。考虑新疆、甘肃等西北地区未出现恶劣天气，预计制种单产有望提高，制种单位成本或将下降，降本增效优化盈利空间。（2）转基因玉米种子：2024Q3公司研发投入2401万元，同比+91.81%，公司科研育种工作有序推进，为育种创新奠定坚实基础。截至目前，公司累计过审转基因玉米品种6个，过审品种数量排名上市公司第二，期待转基因种子业务助力公司业绩增长。 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

玉米种子低迷致业绩承压，粮价回暖后利润有望高增长，维持“买入”评级2024Q1-3营收28.81亿元，同比-14.46%，归母净利润亏损4.75亿元，亏损同比减少17.82%，其中2024Q3营收2.99亿元，同比-60.27%，归母净利润亏损5.87亿元，亏损同比扩大40.49%，业绩下滑主要系国内外玉米市场竞争加剧及粮价持续低迷致玉米种子销量同比减少，汇率波动致境外子公司中长期外币贷款汇兑损失增加。考虑国际玉米价格低迷致巴西业务短暂承压，粮价回暖后巴西业务有望大幅释放利润，瘦身健体工作促进盈利质量提升，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.02/7.38/9.44亿元（前值5.48/6.76/8.54亿元），EPS为0.15/0.56/0.72元，当前股价对应PE为71.3/19.5/15.3倍，维持“买入”评级。 基于谨慎原则大幅计提存货减值损失，持续处置低效资产推进高质量发展（1）玉米种子跌价致公司大幅计提存货减值损失。考虑玉米种子价格大幅下挫，2024Q3公司计提资存货减值损失1.33亿元，其中玉米种子计提1.17亿元。2024Q3末公司合同负债38.70亿元，期待Q4传统销售旺季表现。（2）持续处置低效资产推进高质量发展。2023年兴隆种业营收3971万元，净利润亏损4395万元，2024年1-2月营收1448万元，净利润404万元。基于聚焦主业、高质量发展原则，公司持续推进瘦身健体工作，拟以1.38亿元的价格转让兴隆种业49%股权。 2023-2024业务年水稻种子量价齐增，玉米种子在市场低迷背景下保持稳定公司发布2023-2024业务年经营情况报告（时间区间为2023Q4-2024Q3）：（1）水稻种子：收入19.38亿元，同比+22.11%，销量5388万公斤，同比+15.87%，均价35.97元/公斤，同比+5.39%，水稻种子在保持存量优势基础上，成功运作新一代明星大单品，实现量价齐增。（2）玉米种子：收入54.92亿元，同比+8.83%，销量1.80亿公斤，同比+9.82%，均价30.56元/公斤，同比-0.90%，玉米种子在国际粮价下行、库存压力较大背景下，保持销量增长、价格稳定。（3）其他种子：蔬菜瓜果/杂谷/小麦/向日葵种子收入2.80/2.09/1.95/1.40亿元，同比-10.67%/+25.09%/-23.17%/+2.10%，销量13.60/153/4799/80.34万公斤，同比-27.99%/+34.76%/-19.28%/-22.10%，均价2061/137/4.07/174.72元/公斤，同比+24.06%/-7.18%/-4.83%/+31.08%，小麦种子受粮价影响短暂承压，杂谷种子表现亮眼。 风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值， 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3营收 967.75亿元(同比+16.64%)，归母净利润 104.81亿元(同比+668.90%)。其中单 Q3营收 399.09亿元(同比+28.33%)，归母净利润 96.52亿元(同比+930.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为188.31/158.28/137.99亿元（原预测分别为 253.28/286.16/206.74亿元），对应 EPS分别为 3.45/2.90/2.52元，当前股价对应 PE 为 12.7/15.1/17.3倍。公司成本优势显著业绩持续高兑现，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”评级。 养殖成本优势显著屠宰业务亏损收窄， 业绩有望穿越周期持续高兑现2024Q1-Q3公司生猪出栏 5014.4万头(同比+6.67%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏4513.2/460.7/40.5万头。 2024Q3生猪出栏 1775.60万头(同比+6.04%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏 1615.0/151.3/9.3万头。 成本： 2024Q3公司生猪完全成本降至13.75元/公斤左右， 9月降至 13.7元/公斤以内，预计 2024年末完全成本降至 13元/公斤。 产能： 截至 2024年 9月末，公司能繁存栏约 331.6万头，能繁后续相对维稳，生猪养殖产能 8086万头。 屠宰： 2024Q1-Q3屠宰生猪 797万头， 2024Q3屠宰头均亏损 53元，较 2024H1亏损收窄。 公司生猪出栏稳步增长， 成本优势显著， 屠宰业务亏损收窄， 业绩有望持续高兑现。 公司资金充裕经营稳健， 高分红彰显长期投资价值公司资金充裕， 截至 2024年 9月末，公司资产负债率 58.38%(同比-1.27pct)，账面货币资金193.25亿元(同比+22.60%)。公司公布2024年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每 10股派发现金红利 8.31元（含税），分红总额 45.05亿元（含税），占公司 2024年 1-9月净利润的 40.06%。公司修订未来三年分红规划，未来三年公司每年现金分红比例由不少于当年实现的可供分配利润 20%调升至 40%（年内多次分红则累计计算）。 公司修订分红政策重视股东回报，高业绩兑现高分红彰显公司长期投资价值。 风险提示： 猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期， 动物疫病风险等。