饲料价值龙头持续成长，猪周期反转业绩共振受益，维持“买入”评级公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1161.17亿元(+10.89%)，归母净利润27.41亿元(-7.31%)。2024Q1营收231.72亿元(-0.80%)，归母净利润8.61亿元(+111.00%)。公司饲料业务多维发力销量稳步增长，伴随饲料原料价格下降及2024下半年猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来大幅改善，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.89/52.81/53.94（2024-2025年原预测分别为42.09/52.03）亿元，对应EPS分别为2.76/3.17/3.24元，当前股价对应PE为17.8/15.5/15.2倍。公司饲料业务多维发力持续成长，猪周期反转共振受益，维持“买入”评级。 饲料业务多维发力持续成长，水产料优势扩大畜禽料稳健增长公司2023年饲料业务营收959.56亿元（+13.03%），毛利81.81亿元（+19.75%），毛利率8.53%（+0.48pct）。饲料总销量2440万吨(+13%，其中内销180万吨)，猪料/禽料/水产料/反刍料分别外销579、1130、524、27万吨，分别同比+17%、+13%、+2%、+70%。2023年公司特水料外销量+13%，普水料外销量-9%(2024Q1同比转正)，特水料占比提升优势不断扩大，畜禽料销量稳步提升多维发力。分地区看，海外饲料销量171万吨(+24%)，产品盈利能力快速提升，增长势能强劲。 生猪出栏稳步增长，推进降本增效全面套保锁定利润2023年公司生猪出栏460万头(+43.75%)，其中外购仔猪育肥占比约50%，2023年末能繁存栏12万头+，预计2024年生猪出栏500万头。2023年公司生猪养殖完全成本约16.6元/公斤，育肥成活率提升至97.5%。公司持续推进降本增效同时对生猪养殖进行全面套保，扩大且锁定利润，经营风格稳健出栏稳步增长。 风险提示：原料价格异常波动、饲料单吨净利不及预期、非瘟疫情不确定性。

国内宠物食品龙头， 2024Q1 归母净利润超预期， 维持“买入”评级公司 2023 年营收 43.27 亿元，同比+27.36%；归母净利润 4.29 亿元，同比+60.68%。2024Q1 营收 10.97 亿元，同比+21.33%；归母净利润 1.48 亿元，同比+74.49%。基于公司自有品牌销量高增， 高端产品贡献扩大， 我们上调 2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.65/7.20/8.82亿元（2024-2025 年原值分别为 5.33/7.17 亿元）， EPS 分别为 1.41/1.80/2.20 元，当前股价对应 PE 分别为 37.3/29.3/23.9 倍， 维持“买入”评级。 原料降价、汇兑收益叠加精进管理，公司毛利率持续上行（1） 2023 年原料降价、汇兑收益叠加优化管理扩大盈利空间。 2023 年鸡胸肉、鸭胸肉等原料价格回落驱动成本下降， 汇兑收益抬升海外代工业务毛利率，叠加公司优化管理及供应链， 期间费用率 23.82%， 毛利率/净利率同比+4.25pct/ +2.13pct 至 36.84%/9.95%。（2） 2024Q1 盈利能力显著上行。 2024Q1 销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 17.30%/5.54%/1.56%/-0.55% ， 同 比+2.92pct/+0.73pct/-0.26pct/-0.89pct， 最终毛利率/净利率同比+6.94pct/+4.08pct 至41.14%/13.56%。 麦富迪、 弗列加特驱动自有品牌营收大增，高端产品贡献持续扩大通过线上线下全覆盖、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等， 公司自有品牌实现营收 27.45 亿元， 同比+34.15%，占比 63.44%，同比+2.89pct。目前麦富迪国内市占率居前，位居多个电商平台销量第一， 2023 年以 BARF 系列为代表的高端品类销量同比高增， 弗列加特已跻身国内高端猫粮头部品牌。 零食品类盈利能力大幅提升， 销售优势强化驱动全渠道增长（1）分产品： 公司坚持品质领先，优化产品组合并驱动品类创新， 2023 年零食/主粮营收 21.66/20.87 亿元， 同比+10.86%/+50.35%，毛利率 37.19%/36.00%，同比+6.43pct/+1.28pct。（2）分销售模式： 公司兼顾直销与经销，一方面直接触达消费者强化品牌力， 一方面通过线上经销商网络拓宽市场， 2023 年经销/ OEM&ODM/直销营收 16.68/14.07/12.36 亿元，同比+19.11%/+18.01%/+57.02%。 风险提示： 原材料（鸡胸肉）价格波动， 产能扩张不及预期等。

成本控制行业领先，出栏高增持续成长，维持“买入”评级公司发布2023年年报，2023年实现营收40.41亿元，yoy+1.83%，归母净利润-6.45亿元，yoy-508.18%。单Q4实现营收10.35亿元，yoy-28.73%，归母净利润-3.03亿元，yoy-218.69%。2024年能繁去化影响逐步传导至肉猪端，伴随2024下半年猪周期逐步反转，公司成本持续下降，业绩有望大幅改善，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.94/34.27/21.21（2024-2025年原预测分别为9.19/26.38）亿元，对应EPS分别为2.15/6.72/4.16元，当前股价对应PE为16.9/5.4/8.7倍。公司成本控制行业领先，出栏高增持续成长，维持“买入”评级。 养殖成绩优异成本持续下降，生猪出栏保持高增长2023年公司生猪业务实现营收34.63亿元，yoy+15.81%，实现净利润-5.1亿元。 全年生猪出栏267.37万头，yoy+74.74%，其中商品猪/仔猪分别出栏180/85万头。 2023公司生猪完全成本15.9元/公斤（同比-0.7元/公斤），生猪销售均价14.4元/公斤。生产成绩方面，2023年psy保持在27-28；料肉比2023年降至2.6（2022年2.89），预计2024年降至2.5；生猪出栏率2023年约89%（2022年85%），预计2024年达94%。公司持续推进降本增效，轻资产快速扩张。截至2023年2月末，公司能繁存栏11万头，后备存栏7万头。德昌项目已建设完成，预计3月末引种投产，预计公司年底母猪产能达24-28万头，我们预计2024年公司生猪完全成本降至14.8元/公斤以内，生猪出栏达350万头，yoy+31%。 禽业务关停皮革业务稳健经营，公司资金充裕扩张无忧禽业务:2023年实现营收0.26亿元，商品鸡销量78.80万羽，yoy-73.89%。报告期内禽业务关停，提前清理剩余存栏导致营收及毛利率下降。皮革业务:2023年实现营收0.86亿元，销量539.59万平方英尺，yoy-76.34%。皮革业务积极开拓客户、优化产品结构，稳健经营。财务方面：：2023年末公司资产负债率59.85%，货币资金4.46亿元，在手已批未用贷款等资金达6亿元，资金充裕扩张无忧。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

公司信息更新报告公司拟定增募资不超过73.50亿元用于猪场生物安全防控等项目建设2023年11月30日公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募资不超过73.50亿元（含73.50亿元），扣除相关发行费用后净额中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目，15.00亿元用于收购控股子公司少数股权项目，22.04亿元用于偿还银行债务。鉴于公司后续生猪出栏维稳，猪价短期低迷，远期有望逐步迎来反转，我们上调公司2023年盈利预测，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-40.03/9.75/63.93（原预测分别为-42.74/9.90/87.43）亿元，对应EPS分别为-0.88/0.21/1.41元，当前股价对应PE为-10.5/43.3/6.6倍。公司聚焦降本增效高质量发展，维持“买入”评级。重视猪场生物安全防控及数智化升级，推进生猪养殖降本增效高质量发展公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露，2023年11月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6元/公斤左右（2023Q1为17.4元/公斤），个别优秀场线完全成本降至14.2元/公斤，预计2024年公司完全成本可降至15.5元/公斤以下（2024年末降至15元/公斤以下）。公司最新能繁存栏降至82万头，生猪养殖稳规模高质量发展，预计2023年生猪出栏1700万头左右。 收购优质资产少数股权，提升上市公司资产质量公司本次定增募资中15亿元用于收购控股子公司少数股权项目，其中不超过10亿元用于收购山东六和9.26%股权，不超过5亿元收购徐闻新好18.32%股权，收购完成后，公司均持有以上子公司100%股权。山东六和是公司在山东的核心资产，徐闻新好是公司内部养殖成绩优秀的公司，盈利能力较强，2022年徐闻新好净利润达0.94亿元。此外截至2023Q3，公司资产负债率达72.76%，本次募资中22.04亿元将用于偿还银行债务，预计可使公司资产负债率下降3-4pcts。风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

非口苗产品推进顺利，利润中枢稳健抬升，维持“买入”评级公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收12.19亿元（+9.98%），归母净利润2.88亿元（+37.24%），单Q3公司实现营收5.34亿元，同比+14.52%，归母净利润1.54亿元，同比+46.38%；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+19%/+20%/+23%/-15%，其中研发费用增速最高。公司非五战略推进顺利，下游动保需求低迷但业绩增长动力较强，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.40/4.25/5.09亿元，EPS分别为0.30/0.38/0.45元，当前股价对应PE分别为31.1/24.8/20.8倍。公司非口苗产品推进顺利，维持“买入”评级。 受低猪价拖累信用减值损失同比增长，但经营活动现金流向好改善报告期内猪价低迷,行业动保需求受到压制，前三季度公司信用减值损失1125万元，同比增长+28.20%，但公司经营活动现金流量净额向好改善增速更高，同比增长40.18%。 研发投入延续前期强度，定增项目有序推进前三季度公司投入研发费用1.09亿元，占营收比例8.96%，费用投入总体延续前期强度。新增资金规划方面，公司非公开定增稳步推进中，将为后续打造mRNA研发平台打下良好基础。 反刍板块研发储备丰富，大单品有望持续推出公司反刍板块单品有望持续推出，布病活疫苗Rev1株已获得兽药产品批准文号，牛结节性皮肤病灭活疫苗已通过应急评价。总体来看，公司已在反刍动物疫苗领域拥有完备的研发管线和产品储备，可满足市场多样化需求，作为位于反刍需求大省的头部企业，后期有望推动大单品快速上量。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。

饲料稳健发展贡献利润，静待肉禽生猪盈利修复， 维持“买入”评级禾丰股份发布2023年三季报， 2023前三季度实现营收268.93亿元（yoy+14.33%），归母净利润 0.40 亿元（yoy-88.69%）。单 Q3 实现营收 101.85 亿元（yoy+4.62 %），归母净利润 0.65 亿元（yoy-78.58%）。 鉴于 Q4 猪价上行空间有限， 我们下调公司 2023 年盈利预测， 后续猪周期有望逐步迎来反转，我们上调 2024-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.88/8.29/10.97（原预测分别为 3.02/6.94/8.84）亿元，对应 EPS 分别为 0.20/0.90/1.19 元，当前股价对应 PE为 43.3/9.8/7.4 倍。 公司饲料销量稳步增长， 静待盈利修复，维持“买入”评级。 饲料业务稳健发展， 量利齐升贡献利润前三季度公司饲料外销量 315 万吨（yoy+8%）， 销量实现稳步增长。 单 Q3 饲料外销量 117 万吨（yoy+1%）， 其中猪料、 禽料、反刍料 yoy 分别-5%、 +15%、 -7%， Q3 饲料销量增速放缓主要系 2022 年同期高基数影响。公司饲料业务重点发力规模场大客户直销， Q3 单吨净利润提升至 94 元（2023H1 为 91 元），我们预计公司前三季度饲料板块归母净利润达 2.9 亿元， 预计公司全年饲料销量可同比增长8%。饲料业务整体保持稳健发展态势，量利齐升为公司贡献核心利润。 肉禽业务厚积薄发， 成本持续下降静待周期向上盈利修复前三季公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡 6.2 亿羽，其中单 Q3 屠宰 2.5 亿羽，我们预计公司全年白鸡屠宰量有望超 8 亿羽。公司肉禽业务涵盖父母代种鸡、商品代养殖及肉鸡屠宰，全程成本控制行业领先。 Q4 白鸡景气上行叠加公司养殖成本下降，公司肉禽业务利润有望修复。 生猪业务优化内部结构，降本增效高质量发展我们预计前三季度公司生猪业务净利润亏损 2.6 亿元， 控参股企业合计外销出栏生猪 78 万头，其中肥猪/仔猪分别为 56/20 万头。 单 Q3 公司生猪完全养殖成本降至 17.5 元/公斤， 公司生猪业务重点推进降本增效， 优化内部猪场结构，实现高质量发展， 我们预计公司全年生猪出栏有望达 100 万头。 风险提示： 饲料原材料下降幅度不达预期， 猪鸡涨幅不及预期，疫病不确定性。

养殖业务效益改善，饲料业务精进降本增效，维持“买入”评级公司发布2023年三季报，报告期内实现营收1067.48亿元（+6.3%），实现归母净利润-38.58亿元（-42.52%）。单Q3实现营收372.95亿元（-2.09%），实现归母净利润-8.75亿元（-161.05%）。鉴于生猪供应充足猪价低迷磨底,我们公司下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-42.74/9.90/87.43亿元(原值为-7.44/43.80/101.44亿元)，对应EPS分别为-0.94/0.22/1.92元，当前股价对应PE为-10.6/46.0/5.2倍。公司养殖效益渐趋改善，饲料业务不断降本增效，维持“买入”评级。 生猪成本持续改善，四季度亏损有望持续收窄2023Q1-3销售生猪1306.2万头（+32%），猪产业收入203.6亿元（+20%）。2023Q3育肥猪成本约至16.3元/kg，环比Q2改善，Q4运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计2023Q3生猪板块影响归母净利约-9亿元，四季度随猪肉需求好转，饲料成本回落以及公司管理能力提升，生猪养殖板块亏损有望逐渐收窄。 饲料板块精益生产吨利提升，食品业务发展势头良好饲料：：公司饲料业务单吨利润持续改善，我们估计前三季度饲料板块贡献归母净利约10.8亿。鉴于猪价较为低迷，公司在饲料销售方面给予客户一定赊销额度，报告期末应收账款较年初增加7.77亿元，增幅60.46%。食品：公司食品业务发展势头良好，小酥肉等大单品仍处放量期，利润贡献度不断提升。 资产减值损失转回转销后正向贡献利润，现金流及货币资金余额仍较充裕截至报告期末,公司资产减值准备余额为12.9亿元，考虑转销、转回等会计处理后资产减值损失总计影响前三季度净利润增加9.1亿元。现金流来看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为66.65亿元，同比增长82.69%，现金流量状况向好；货币资金余额为115.97亿元，较年初水平略有增加，资金储备整体充裕。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

盈利能力持续改善，品牌建设日益完善，维持“买入”评级公司 2023 年前三季度实现营收 27.12 亿元，同比增长 11.06%；归母净利润 1.77亿元，同比增长 54.18%；第三季度营收 9.97 亿元，同比增长 16.97%；归母净利润 8056.69 万元，同比增长 74.08%；前三季度销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+29.67%/+29.607%/ +8.011%/+213.19%，其中财务费用大幅上升主要系汇兑收益减少及利息支出增加。基于公司海外子公司盈利能力强劲，境内出口订单持续改善，我们上调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为2.22（1.88）/ 2.95（2.87）/ 3.49（3.40）亿元，EPS 分别为 0.75/1.00/1.19 元，当前股价对应 PE 分别为 31.6/23.8/20.1 倍。公司盈利能力持续改善，品牌建设日益完善，维持“买入”评级。 公司配套产能充足，盈利能力不断修复公司境内外收入增速稳健，配套产能稳健扩张，年产 6 万吨宠物干粮项目”中剩余 3 万吨产能预计于 11 月投产，2022 年可转换募投项目年产 6 万吨高品质宠物干粮项目及年产 4 万吨新型宠物湿粮项目将为公司进一步拓展国内外市场份额打下良好基础。盈利能力方面，2023Q3 公司毛利率 27.29%，环比二季度 25.46%及一季度 24.35%均有提升；公司净利率亦不断改善，2023Q3 已达 9.96%，环比二季度及一季度更上一个台阶。 积极践行品牌建设活动，内销增速有望稳健增长报告期内公司加强品牌建设，wanpy 携手海派点心品牌，共同开启人宠友好美食社交新空间，为期 9 天的“顽皮一下，很开申”开业萌宠派对吸引数百只萌宠现身打卡，并在愚园路、当红小酒馆等场地举办多场快闪活动。Zea方面，品牌坚持高端定位，与法国高奢产品设计师 FX Balléry 联名合作的宠物餐具，受邀亮相巴黎设计周宠物用品生活方式, 将“人宠生活新方式”进行具象化表达。 Toptrees 领先围绕集团“聚焦战略”集中发力，发起品牌营销《换我上厂》第一季，围绕“工厂”打造领先“安心”体感化品牌心智，为烘焙粮捕捉增量人群。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

成本下降超预期，出栏持续放量成长性极佳华统股份发布 2023年三季报， 2023前三季度实现营收 61.64亿元（yoy-3.98%），归母净利润-3.58亿元（yoy-889.75%）。单 Q3实现营收 20.46亿元（yoy-20.13%），归母净利润-0.02亿元（yoy-101.82%）。鉴于 2023Q4生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司 2023-2024年盈利预测， 远期看猪价有望逐步迎来周期反转，我们上调 2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-2.44/7.39/22.56（原预测分别为 0.26/10.02/18.01）亿元，对应 EPS 分别为-0.40/1.21/3.68元，当前股价对应 PE 为-41.4/13.7/4.5倍。 公司生猪养殖成本快速下降， 出栏持续放量成长性极佳，维持“买入”评级。 公司 Q3成本下降超预期，高繁法系种群重构持续推进公司单 Q3生猪完全养殖成本下降至 16.85元/公斤，（Q1、 Q2分别为 17.8、 17.5元/公斤）。公司成本快速下降得益于母猪生产性能及猪场产能利用率提升带来的仔猪成本、 三费折旧摊销下降。 我们预计公司单 Q3养猪板块亏损约 6300万元，其中生猪亏损约 5900万元。 Q3末公司能繁存栏提升至 13万头，预计年底有望达 15-16万头， 公司持续推进高繁法系种群重构， 为长期降本增效奠定坚实基础。 生猪出栏放量省内外持续扩产能，屠宰利稳量增盈利持续扩大前三季度公司实现生猪出栏 168万头（yoy+100%），其中单 Q3生猪出栏 52.8万头（yoy+49%），公司生猪出栏快速放量，省内省外持续扩产能，我们预计公司2023年生猪出栏可达 220万头， 2024年生猪出栏有望超 400万头。 屠宰业务方面， 我们预计前三季度公司生猪屠宰 311万头， 实现利润 6100万元， 其中 Q3屠宰 102万头， 实现盈利 1500万元。公司屠宰经验丰富长期盈利， Q3屠宰头均利润约 15元。 公司养屠一体化，屠宰产能持续扩张产能利用率不断提升，盈利规模有望持续扩大。 资金方面， 公司账面货币资金 6.85亿元，融资渠道多元，定增项目稳步推进， 资金充裕， 扩张无忧。 风险提示： 动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

猫三联通过应急评价， 猪价低迷下游动保需求承压， 维持“买入”评级科前生物发布 2023年三季报， 报告期内公司实现营收 8.27亿元（+20.53%）， 归母净利润 3.57亿元（+26.11%）；单 Q3实现营收 2.96亿元（+0.92%），归母净利润 1.18亿元（-4.87%）。前三季度销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+20.33%/-12.48%/-3.66%/-5.49%， 销售费用增速居首。尽管猪价及下游动保需求较为低迷，公司现金流回款仍然稳健，前三季度经营活动产生的现金流净额同比增长34.58%。 受累于猪价处于相对低位， 公司利润承压， 我们下调 2023-2025年盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.96/5.83/7.57（原值为 6.84/8.27/9.73亿元）， EPS 分别为 1.06/1.25/1.62元，当前股价对应 PE 分别为 18.2/15.5/11.9倍。 公司研发储备丰富，技术优势显著， 维持“买入”评级。 研发立项储备丰富， 猪用疫苗大单品有望持续推出截止报告披露日，公司已取得 43项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药册证书 30项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书 12项，独立研发取得新兽药注册证书 1项。 公司与华中农大在兽用制品内合作在研的 32个项目中， 处于实验室研究/新兽药注册/临床实验/提交临床实验项目分别为15/13/3/1个，其中猪用疫苗的在研相关数目 10个， 居于各类别之首， 传统猪苗项目储备丰富，后续有望持续推出大单品。 猫三联疫苗通过应急评价， 宠物动保有望成为第二增长曲线宠物疫苗方面， 近期公司猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗已通过农业农村部应急评价， 目前处于提交临床试验申请阶段， 活疫苗技术路径亦处于实验室研究阶段，有望在后续补充推出。 经历多年研发布局，公司在宠物板块持续发力，随着猫三联疫苗商业化落地， 宠物板块有望成为新的利润增长极。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

公司经营环比扭亏为盈， 生产成本有望不断优化， 维持“买入”评级公司发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营业收入 647亿元（+16%），实现归母净利润约-45.3亿元（-761%）， 单 Q3公司实现营业收入 235.04亿元（-3%），归母净利润 1.59亿元（-96%），环比扭亏为盈。 前三季度内销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+22%/+5%/+20%/-36%， 财务费用管控良好。鉴于生猪供给持续过剩，猪价低迷， 我们下调 2023-2025年盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为-31.66/99.71/264.46（原值为-4.70/141.94/249.41） 亿元，对应 EPS分别为-0.48/1.50/3.98元，当前股价对应 PE 为-37.2/11.8/4.5倍。 公司养殖成绩持续改善， 出栏量成长确定性高，维持“买入”评级。 生猪： 猪价环比二季度略有改善， 生产成本有望不断优化前三季度生猪板块销量 1832.6万头（+48%）， 收入 327.7亿元（+29%）， 毛猪销售均价 14.98元/公斤。 单 Q3生猪销量为 654万头（+48%）， 我们估计， 2023Q3肉猪养殖综合成本约 16.2元/公斤， 生猪养殖业务亏损约 3.5亿元， 鉴于近期玉米、豆粕价格已开启回落态势，公司养殖成本有望持续改善。 按照规划，公司2023年肉猪（含毛猪和鲜品）销售目标为 2600万头，前三季度出栏完成率已达70%。 目前公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至 3300万头以上，未来出栏产能基础稳固。 肉鸡： 黄鸡价格环比上升，四季度旺季来临有望继续向好发展前三季度公司肉禽业务实现收入 251.05亿元（+4%），销售肉鸡 8.62亿只（+10%），毛鸡销售均价约 13.6元/公斤， 我们估计 2023Q3肉禽业务贡献盈利约 9亿元。 单三季度黄鸡价格环比二季度有所改善，公司肉禽板块盈利向好，实现量价齐升。 随着四季度黄鸡消费迎来旺季， 价格中枢有望持续抬升， 肉禽板块盈利持续改善预期较强。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

猪价低迷猪苗增速承压， 宠物板块发展势头良好， 维持“买入”评级普莱柯发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营收 9.29亿元（+12.25%）， 归母净利润 1.79亿元（+39.78%）， 单 Q3实现营收 3.14亿元（调整后-0.92%）， 归母净利润 0.62亿元（调整后+22.82%）， 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+5%/-11%/+24%/-33%，研发费用支出延续较高增速。 由于参股公司净利润增加和投资项目退出，前三季度公司投资收益同比增长 247%至 0.21亿元。 鉴于猪价低迷时长较久， 我们下调盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.36/3.40/4.63（原值为 2.76/3.77/5.08） 亿元， EPS 分别为 0.67/0.96/1.31元，当前股价对应 PE 分别为 31.8/22.0/16.2倍。 公司非瘟疫苗进展顺利，传统疫苗及化药板块稳健发展， 维持“买入”评级。 猪价低迷猪苗板块相对承压， 化药板块增速较高分板块看， 前三季度公司生物制品板块中猪苗实现收入 3.31亿元， yoy+8.89%，前三季度猪价低迷， 猪苗增速相对承压。 禽苗及抗体实现收入 2.96亿元，yoy+10.03%， 2023年 8月公司获得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A 型 HN3株+B型 HN5株+C 型 SD3株），技术储备进一步夯实。 此外生物制品板块新增反刍疫苗收入 89万元。 化药板块方面， 公司实现收入 2.69亿元， yoy+19.69%， 年初以来延续较高增速。 鉴于猪价较为低迷，行业动保回款或存压力，但公司回款经营未显著受到影响， 前三季度信用减值损失同比下降，加强应收账款回款管理效果良好。 宠物板块增长势头良好， 优化整合蓄力发展公司宠物板块快速增长， 前三季度实现收入 640万元，同比增长 322%， 公司完成对洛阳乐宠健康科技有限公司和嘻宠（上海）网络技术有限公司的股权收购，宠物板块业务布局得到进一步理顺整合，有望在未来持续发力维持板块高增。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

肉鸡养殖效益持续提升，配套产能有序扩张， 维持“买入”评级公司发布 2023年三季报， 报告期内实现营收 139.27亿元（+12.74%）， 归母净利润 7.4亿元（+284.73%）。 销售/管理/研发/财务费用同比增长 20.13%/26.55%/11.05%/-11.5%,管理费用增速较高。 报告期内,公司资产减值损失较 2022年同期增加 3523.21万元， yoy+85.67%，主要系牛肉原料跌价损失增加以及部分鸡肉产品和鸡肉制品带来的跌价损失计提。 鉴于鸡肉价格仍受猪价低迷拖累， 我们下调2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 11.33（原值为 14.22）/16.63（原值为 18.92） /18.87（原值为 20.26） 亿元， EPS 分别为 0.91/1.34/1.52元，当前股价对应 PE 分别为 19.1/13.0/11.4倍。 公司肉鸡养殖效益持续提升， 配套产能有序扩张， 维持“买入”评级。 养殖及食品板块延续双增， 降本增效有效落地报告期内,公司养殖板块实现鸡肉销量 86.1万吨（+2%）， 收入 99.0亿元（+9%）； 食品深加工板块实现产品销量 24.4万吨（+27%）， 收入 61.2亿元（+26%）， 两大板块单价均实现增长, 我们估计公司单三季度单羽利润约 1.74元,盈利能力稳健。 养殖板块方面，公司稳固生产量增长的同时，时刻注重生产成本降低及高价值产品的产出，保持较好盈利水平。食品板块方面，公司重视全渠道开发拓展，进一步增加客户销量及数量，提升工厂产能利用率，销售收入屡破新高，同比增长 25.80%；降本增效专项方案实施推动下，制造费用亦取得一定下降。 产能建设有序推进， 产业链完善度不断提升公司有序推进产能建设, 在建工程较年初增加 2.71亿元，增幅 213.61%，主要系（江西食品）食品十厂、（圣农发展）种肉鸡场修缮及并购取得子公司（圣越农牧）饲料厂、种肉鸡工程及配套工程增加， 并购后公司新增年产能 1.2亿羽， 现有整体年产能超 7亿羽， 行业龙头地位得到巩固。 风险提示： 疫病风险， 白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。

自有品牌发展稳健， 产品矩阵持续拓展， 维持“买入”评级2023年前三季度公司实现营业收入 31.12亿元，同比增长 25.11%， 净利润 3.15亿元，同比增长 46.39%， 得益于本期毛利率提升， 高毛利自有品牌收入占比提升，公司前三季度实现归母净利润为 3.14亿元，同比增长 44.99%。 单 Q3来看公司实现营收 10.47亿元，归母净利润 1.09亿元，分别同比增长 30.73%与 36.84%。 基于公司品牌发展势头良好，产品矩阵推新能力突出， 我们上调 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.01（原值为 3.94） /5.33（原值为4.89） / 7.17（原值为 6.53） 亿元， EPS 分别为 1.00/1.33/1.79元，当前股价对应PE 分别为 39.9/30.0/22.3倍。公司自有品牌发展稳健， 产品矩阵持续拓展， 维持“买入”评级。 成本端持续改善， 费用率控制水平良好前三季度，公司单 Q3毛利率为 38.84%，环比二季度提升 4.63pct，改善势头良好。 费用支出方面， 前三季度公司管理费用同比增长 40.98%， 主要系收入增长，职工薪酬及服务费等费用增加； 公司维持销售投放强度， 前三季度销售费用率为15.91%，接近 2022年全年 16%水平，由于自有品牌影响力和自有品牌销售占比提升，本期宣传费用增加， 销售费用同比增长 34.39%。 研发费用方面，报告期内公司研发费用同比增长 15.21%，费用率稳定在 2%以内。 产品矩阵不断完善， 持续推进用户心智培养公司产品矩阵不断完善， 前三季度，公司推出霸弗烘焙粮新品， 顺应烘焙粮火热潮流，叠加霸弗“食谱化” 喂养理念， 不断树立品牌高端化、专业化定位，并邀请用于参与 60天打卡计划计划， 发布产品饲喂亮毛效果，加强用户互动，促进品牌及产品功效曝光。 品牌建设方面，公司积极邀请达人探厂， 深度解读乖宝营养中心实验室， 为达人教育、 品牌宣发提供良好的产品认知基础。 风险提示： 原材料（鸡胸肉）价格波动， 产能扩张不及预期等。

海外订单逐渐修复， 国内品牌运作策略渐趋成熟， 维持“买入”评级公司 2023年前三季度实现营收 9.16亿元（-32.34%）， 归母净利润-0.29亿元（-118.47% ）； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 同 比 变 动 +7.7%/-10.5% /+5.8%/+96.3%，管理费用有所改善，但财务费用由于本期汇兑收益减少， 有较大上升。 单 Q3来看， 公司实现营收 4.24亿元（-16.66%）， 环比二季度增长 27%，归母净利润 0.14亿元（-79.93%），环比二季度扭亏为盈。 鉴于公司代工订单尚未完全回暖， 我们下调 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 0.21（原值为 0.61） / 1.20（原值为 1.36） / 1.80（原值为 1.95） 亿元， EPS分别为 0.08/0.47/0.71元，当前股价对应 PE 分别为 143.0/25.5/17.1倍。公司海外订单逐渐修复， 利润预计持续改善， 维持“买入”评级。 境外业务订单逐渐回暖， 盈利能力有望持续修复短期看，公司海外订单逐渐迎来修复，客户去库存水平趋近合理节奏，叠加生皮、鸡肉成本改善， 公司毛利率环比增长。 单三季度公司销售毛利率为 18.41%，环比二季度增长 2.3pct，随着海外订单回暖净利率亦有提升。中长期看，柬埔寨 9200吨零食产能逐步释放， 随着产能利用率提升， 有望逐渐趋近盈亏平衡点。 公司新西兰产能有望于 2024年正式投产，贡献较好的订单收入， 助力公司干粮产能海内外双线布局逐渐完善， ODM 业务进一步拓展， 借力新西兰优质产能及原料资源， 公司自有品牌高端化路径有望得到延伸与巩固。 国内品牌运作策略渐趋成熟， 有望持续推动内销实现有机增长公司积极开展话题营销及 IP 推广活动，核心品牌爵宴赞助电视剧《莲花楼》， 淘宝、 小红书相关搜索量均实现翻倍，营销端拉力效果反馈良好。 逐渐形成了一套以爆品拉新为起点， 品牌带动产品起量为过程， 打破品类壁垒为良性反馈的营销体系。 品类拓展方面， 公司积极筹备冻干粮、风干粮等多个新品上线工作，推动产品矩阵不断革新， 形成主粮、零食同步发展的战略布局。 风险提示： 原材料（鸡胸肉）价格波动， 产能扩张不及预期等。