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海大集团
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农林牧渔类行业
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2025-02-18
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公司发布 2024年年度业绩快报,报告期内实现营业收入 114.7亿元(yoy-1.23%)、归母净利润 45.1亿元(yoy+65%)。公司国际化布局取得重大进展,同步披露 2030年国内外饲料业务增长目标。饲料主业有望迎来国内外市场的经营共振、盈利或恢复高增,维持“买入”评级。 国际化布局取得重大进展,中期饲料销量目标再提高收入表现基本符合我们的预期,同比下降主要系玉米豆粕等原料降价带动饲料降价所致,公司饲料外销量约 2440万吨(yoy+9%),其中水产料、禽料、猪料销量分别同比增长 11%、-3%、12%。归母净利润在前期预告范围中,表现强劲。估算饲料主业或贡献盈利 30亿元左右,其中 Q4饲料吨利润有所企稳。2024年公司海外饲料销量约 240万吨(yoy+40%)、且毛利率稳步提升,估算盈利贡献或接近翻倍。公司在本次业绩快报中:①首次明确海外饲料业务规划,预计 2030年销量达到 720万吨(复合增速约 20%),②提高中期饲料外销量目标到 4650万吨(前值为 4000万吨)、并明确进度为2030年,折算国内饲料销量复合增速约 10%。 饲料主业或迎国内外经营共振我们预计未来两年公司的饲料主业或迎来国内外市场的经营共振:①国内: 水产投苗量的连续两年下降及内需修复有望支撑鱼虾涨价、从而带动水产料景气回升,行业价格战缓解及生猪存栏回升或利好公司猪料经营;②海外: 公司目前积极拓展亚非拉饲料市场,印尼孟加拉等部分国家的人均肉蛋奶消费量仍有提升空间,且海外饲料市场竞争相对宽松、毛利率明显优于国内。 公司经过多年布局,目前在越南、印尼、厄瓜多尔和埃及等市场已具备良好基础。我们预计公司在未来的 3~5年里有望通过自建和并购双管齐下持续扩充海外饲料产能、实现海外饲料业务的量利双增。 主业稳健增长可期,维持“买入”评级参考公司业绩快报数据,我们下调公司 2024年盈利预测至 45.1亿元(前值为 45.8亿元,下调 1.3%),维持公司 2025/26年盈利为 48.1/54.8亿元。 参考 2025年可比公司 Wind 一致预期 13倍 PE 估值,考虑到可比公司养殖业务盈利占比更高或压制其估值水平、而海大此次对于饲料中期目标的明确或指引公司未来 6年主业的稳健增长趋势,我们给予公司 2025年 21倍 PE估值,维持目标价 60元,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格表现/下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧等。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2025-02-06
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回顾海大过去二十年的发展历程,接近小一半的年份面临“冬天般”的严峻挑战,其中2013年同质化竞争压力较大,2013、2016年主要片区遇上重大天灾,2013、2021、2023年面临利润下滑,但企业饲料销量却在这期间增长了近15倍(2009-2024年),饲料总规模现已排名全国第1、世界第1。几乎年年都遇到了不同的考验,公司每年的战略上也做足了悲观假设,但今天来看每一个当时“难熬的冬天”,反而成为“成长的源泉”。 其实,在农业龙头企业做大做强的这三十年间,“周期”和“竞争”每一天都客观存在,但并没有阻止他们穿越周期,海大历史上也证明了他是一个善于吸收竞争对手的优势甚至团队的企业,一度还主导了激烈的内部竞争,行业里评价道“海大的竞对是另一个海大”。人和组织的成长离不开新的挑战、适度焦虑、认知提升,那么当下的行业寒冬里,公司是否也正在孕育“实质的成长”呢(即在竞争中找到新的增长模式。海大上市以来16年里,有13年年线是上涨的。)本篇报告重点在于复盘海大发展之路,阐述其竞争优势,并对未来做出展望。 农业的本质是:通过光合作用+人的双手和智慧,将太阳能转化成植物蛋白,再部分转化成动物蛋白,从田园到餐桌满足消费者需求。每年十万亿的市场空间,以分散小农、混业经营为供给主体,其存在是有足够相对优势的,想要战胜其实并不容易,适合集约化的细分领域过去十年已经走过较大的规模化进程;相对难集中的领域,也崛起了一批兴农助农的服务型企业,生命科学、长链条、多学科融合、难标准化、重资本、重人力、劳动辛苦等特点决定了未来效率提高的空间不小,难就难在企业是否可以持续克服这些困难。 饲料行业不是单纯制造业,而是有制造业属性的养殖服务业,产品标准化程度介于工业品和农产品之间,不同动物饲料的客户分布又非常多样化,且养殖主体每年变化的幅度不低,做企业如果抓大放小容易丢失产业链价值的积累,做小做精又容易被大企业携资本击败,企业如何做到有规模、有深度、还灵活,答案也许还得从企业家精神中找到。这样的行业特点既孕育机会,也诞生风险,不同行业似乎总周期性地产生贴地飞行的企业向上顶替的故事,海大是否能持续目前的发展态势不被熵增所拖累呢?饲料行业的产业周期相对偏长,给予我们足够多的观察和调整的机会。 我们思考,海大的本质是动物蛋白制造过程中的链主,尤其在下游无法高度集中的农业品种上,将这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内,未来甚至会包括更多环节,由于持续的效率领先和服务升级,不断抢占优质的养殖户,远期的天花板不是饲料吨数,而是创造的附加值优势×覆盖的区域×细分产业链,产业链的深度和广度同时具备时,综合竞争力与利润的稳定性会更强。农牧行业的特点正如郭鹤年的人生哲理一样:“捕鱼世界中,深海才能捕捉到如金枪鱼般的好鱼,也就是说,如果我能一直往下潜,随随便便就能花掉了我20年的生命”。 海大集团自2013年遭遇同质化竞争等重大挫折后,已蜕变十年有余,2013-2023饲料销售吨数复合增速17%,跑赢行业12个点(行业十年GAGR5%);市占率从2%提升至8%;营收、归母利润复合增速分别为21%、23%(自上市以来,是A股少有的多年复合增速在20%以上的301家公司之一);roe常年维持在15%以上。 过去三年,几大挑战压在面前,总量承压、资本过剩、动物搬迁、殊死之战、组织调整等,但这些煎熬是公平的、行业性的。三年的煎熬之后,行业未来有望出现新平衡,公司进入fcf约等于净利润、低开支高回报的新阶段;海外发展逐步进入丰收期,有望再造一个“海大”;财报表现roe提升、重回中速增长率;等等等等…我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润44/47/55亿元,yoy+60%/+7%/+17%,对应PE分别为19X/18X/15X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;主要原材料价格大幅波动的风险;环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险;汇率波动的风险
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2025-01-17
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4.38% |
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2025-01-14
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公司发布 2024年年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润 42.5~48亿元,同比增长 55%~75%;其中 24Q4预盈 6.3~11.8亿元,同比增长28%~140%。业绩表现超市场预期,或主要系公司生猪养殖业务通过期货套保模式而实现超预期盈利、同时结构性优化带动 24Q4公司饲料业务吨盈利有所企稳所致。饲料主业有望迎来国内外市场的经营共振、盈利或恢复高增,维持“买入”评级。 24Q4饲料销售回暖,生猪套保模式优势凸显2024年公司实现饲料外销量 2440万吨、同比增长约 9%;我们估计水产料、禽料、猪料的销量同比增速或分别在 20%、10%、3%左右。我们估计 24Q4公司的虾蟹料和猪料销售或分别受益于反季节性投苗和生猪补栏而有所加速,相应带动公司水产料和猪料吨利润改善。受益于猪价的反转及公司严格的期货套保模式,2024年生猪养殖业务或为公司贡献较大盈利弹性;其中24Q4生猪现货价格旺季不旺的背景下,公司的套保模式更是优势凸显。 饲料主业或迎国内外经营共振我们预计未来两年公司的饲料主业经营或迎来国内外市场的经营共振:①国内:水产投苗量的连续两年下降及内需修复有望支撑鱼虾涨价、从而带动水产料景气回升,行业价格战缓解及生猪存栏回升或利好公司猪料经营;②海外:公司目前积极拓展亚非拉饲料市场,当地人均肉蛋奶消费量仍有提升空间,且竞争相对宽松、饲料业务毛利率明显优于国内。公司经过多年布局,目前在越南、印尼、厄瓜多尔和埃及等市场已具备良好基础。我们预计公司在未来的 3~5年里有望通过自建和并购双管齐下持续扩充海外饲料产能、实现海外饲料业务的量利双增。 主业稳健增长可期,维持“买入”评级考虑到期货套保模式及生猪养殖成本改善对养殖业务盈利的贡献,我们上调公司 2024年盈利预测至 45.8亿元(前值为 40.0亿元,上调 14.5%);考虑到猪价在 2025年进入周期下行期或影响公司 2025/26生猪养殖业务盈利,我们下修公司 2025/26年盈利至 48.1/54.8亿元(前值为 55.1/57.6亿元,分别下调 12.7%/4.9%)。参考 2025年可比公司 Wind 一致预期 12倍PE 估值,考虑到可比公司养殖业务盈利占比更高或压制估值水平、而公司的饲料主业或有望迎来国内外市场的经营共振,我们给予公司 2025年 21倍 PE 估值,维持目标价 60元(对应前次 25年盈利预测给予 18倍 PE 估值),维持“买入”评级。 风险提示:原料价格表现/下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧等。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2025-01-14
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47.44
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51.50
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核心观点: 海大集团饲料销量保持逆势增长, 2025年市场份额有望进一步提升;饲料出海业务量利双增,有望打造公司第二增长曲线。 公司发布 2024年业绩预告: 公司 2024年实现归属上市公司股东净利润 42.5-48亿元,同比增长 55.04%-75.10%;实现扣非净利润 40.5-46亿元,同比增长 59.36%-81.00%。 饲料销量逆势增长,增速明显领先行业。 公司作为饲料行业龙头,在行业进入存量竞争时代后仍保持饲料外销量的稳定增长, 2023年对外销售饲料达 2260万吨,同增 12%,明显高于行业 6.6%的增速。 2024年养殖和饲料行业竞争激烈,公司饲料销量保持增长。 其中, 水产养殖因前期产能去化导致个别品类存塘明显减少,养殖规模下降带来饲料需求不足,虾蟹料市场同样萎缩; 生猪养殖因中小散户加速退出,导致猪料有效市场空间下降,企业之间为争夺市场份额竞争激烈; 其次,禽养殖整体也偏弱。 24年公司始终聚焦饲料主业,以“为客户创造价值”为导向,持续强化核心竞争力,饲料产品力、专业性、区域覆盖面不断提升。 2024年公司实现饲料销量约 2650万吨(含内部耗用量 210万吨),同比增长约 9%,市场份额进一步提升。 25年销量或保持增长, 市占率有望继续提升。 ①水产料方面, 虾蟹料市场随全球对虾养殖量一同增长;特水鱼消费渠道以餐饮为主, 25年若餐饮景气度复苏,有望提振特水鱼价格,拉动特水料需求;普水鱼刚刚经历较长时间亏损周期,预计景气度相对稳定。 ②猪料方面, 2024年能繁母猪产能恢复奠定 2025年出栏增加的大趋势,对应 2025年猪料需求有望缓步向上。 同时, 因生猪养殖的中小散户快速退出, 公司在前两年已积极布局、顺应养殖趋势变化, 主动提升自身能力、调整客户结构,以优质的产品、专业的服务体系为 抓手,重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场,同时开始布局中、大型规模的养殖公司,未来有望进一步提升市占率。 ③禽料方面,公司充分发挥专业优势,并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作,抢占市 场份额。 海外业务量利双增,打造第二增长曲线。 公司海外饲料业务,将国内成熟的“饲料+种苗+动保”黄金三角海大模式复制到海外市场,形成产业链的竞争优势,海外市场增长空间逐渐打开。 2023年公司海外地区饲料实现销量 171万吨,同比增长 24%,且产品盈利能力快速提升,利润增长高于销量增长; 2024H1海外地区饲料外销量超 100万吨, 同比增长超 30%, 同时产品毛利率稳步提升,盈利能力进一步增强。 目前,公司在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲均有核心产能布局,未来将继续开拓周边国家市场, 海外饲料业务盈利空间有望进一步提升。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 45.44/51.33/56.28亿元, EPS 分别为 2.73/3.09/3.38元/股,维持“买入”评级。 风险提示原材料产品价格大幅波动; 动物疫病大范围爆发;食品安全风险。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2024-10-24
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45.68
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Q3归母净利润15亿元,同比增长30.2%公司公布2024年三季报:1-9月实现收入848.6亿元,同比下降2.4%;实现归母净利润36.24亿元,同比增长61.0%;扣非后归母净利润35.19亿元,同比增长61.1%。分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元、14.99亿元,同比分别增长111%、82.7%、30.2%。公司业绩同比大幅增长的原因包括:①饲料外销量稳步增长;②公司采用生猪套期保值模式,有效规避风险实现稳定收益。 Q3饲料外销量延续稳步增长态势,市占率继续提升公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局,核心目标是,充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额,从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量1080万吨,同比增长约8%,1H2024全国饲料产量14539万吨,同比下降4.1%;Q3公司饲料外销量延续上半年稳步增长态势,我们预计同比增长约8%至710万吨左右,Q3全国饲料产量8212万吨,同比增长0.3%,公司饲料业务市占率继续提升。分品类看,我们判断Q3水产料、禽料、猪料销量仍然延续上半年态势,水产料销量同比增长约10%,禽料同比增长约14%,猪料受竞争加剧影响同比继续小幅下滑。 经营理念复制至海外市场,公司海外饲料业务快速增长公司海外市场开拓稳步推进,公司的经营理念始终是“为养户创造价值”,在国内激烈的市场环境下,该模式已被证明是成功的,将这一模式应用到海外市场,同样爆发出强大的竞争力。这种竞争力的主要抓手是:①研发创新驱动的优秀的产品力;②饲料+种苗+动保的产业链优势;③下沉终端的服务体系优势。2023年公司海外饲料销量171万吨,同比增长24%,1H2024海外饲料销量逾100万吨,同比增速超30%,我们判断Q3公司海外饲料销量继续快速增长,随着产品竞争力增强,盈利能力有望继续提升。 全年生猪出栏有望突破550万头,套保业务助力生猪养殖1H2024,公司育肥猪出栏量约270万头,由于下半年出栏量高于上半年,2024年公司生猪出栏量有望达到550-560万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设,体系逐步成型,并叠加饲料端的研发及规模优势,团队专业能力不断提升,综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段,公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式,随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代,轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。 投资建议公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力,饲料业务持续穿越周期稳健增长,随着“为养户创造价值”的经营理念复制至海外市场,公司海外饲料业务快速增长;与此同时,公司生猪养殖业务稳健增长,套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计,2024-2026年公司饲料外销量分别达到2423.6万吨、2560.1万吨、2680.1万吨,同比分别增长7.2%、5.6%、4.7%,生猪出栏量550万头、650万头、748万头,同比分别增长19.6%、18.2%、15.0%,公司实现主营业务收入1233.08亿元、1325.84亿元、1436.47亿元,同比分别增长6.2%、7.5%、8.3%,实现归母净利润42.33亿元、45.11亿元、51.07亿元,同比分别增长54.4%、6.6%、13.2%,归母净利润前值2024年38.5亿元、2025年48.1亿元、2026年49.1亿元,本次调整的原因是,修正了2024-2026年猪价预期、出栏量、养殖成本及饲料销量,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;畜禽价格持续低迷;原材料价格大涨。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2024-10-24
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事件公司披露2024年第三季度报告,实现营收325.65亿元,同比下降4.75%:归母净利14.99亿元,同比增长30.17%。 利润率同比提升,费用投放增加2024Q3公司销售毛利率11.63%(同比+3.16pcts),销售净利率4.80%(同比+1.28pcts),利润率提升系公司生猪养殖业务盈利较好。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用为7.66/8.52/2.47/0.94亿元,同比分别+16.27%/+33.23%/+36.56%/-18.54%。2024年初至3季度末公司经营活动产生的现金流量净额为78.14亿元,同比下降15.97%,主要系饲料产品销售价格有所下降导致营业收入下降及公司业务进入旺季应收账款投放增加。 饲料业务稳健发展,生猪养殖利润较好2024Q3公司饲料销量稳健增长,其中禽料受益整体存栏增加以及蛋禽利润较好而增长显著;猪料虽受生猪存栏偏低影响而下滑,但养殖盈利驱动存栏缓慢回升,猪料销量降幅逐步收窄;水产料方面,普水销量整体增幅较好,特水及虾蟹销量逐步改善。海外业务方面,公司在越南、印尼、厄瓜多尔等地前期布局进入收获期,2024Q3销量增长显著。生猪养殖方面,公司养殖成本逐步降低,叠加套保策略及较好猪价,2024Q3实现较好盈利。 高护城河且盈利稳定增长,给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1146.65/1265.37/1382.83亿元,同比分别-1.25%/+10.35%/+9.28%;归母净利润分别为44.10/48.16/52.56亿元,同比增速分别为60.87%/9.22%/9.12%,EPS分别为2.65/2.89/3.16元,考虑公司龙头地位稳固,核心优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2024-10-24
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45.68
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公司露披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入848.61亿元,同比小幅下降2.38%,归属净利润36.24亿元,同比增长60.95%,EPS2.18元,加权平均ROE17.28%,同比上升5.26个百分点。其中,公司3季度单季实现营业收入325.65亿元,同比下滑4.75%,归属净利润14.99亿元,同比增长30.17%。 饲料业务市场份额进一步提升。2024年前3季度全国工业饲料总产量22787万吨,同比下降4.3%;育肥猪、蛋鸡、肉鸡、鲤鱼配合饲料平均价格同比分别-8.6%、-9.5%、-8.7%和-2.8%。今年以来,饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌使得饲料产品价格跟随下调。受产品价格影响,公司营业收入同比小幅下降。在饲料销量方面,公司整体饲料销量增速保持高于行业增速,饲料业务的市场份额进一步提升。 生猪养殖业务基本面环比回升。进入3季度,国内生猪价格环比2季度出现进一步上行,3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤,大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时,受益于上游豆粕等原料价格的下行,国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。公司生猪养殖业务基本面在Q3环比进一步回升。 我们预计公司2024-2026年归母公司净利润43.77/53.92/63.25亿元,对应EPS为2.63/3.24/3.80元,当前股价对应2024年PE为17倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2024-10-23
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44.66
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50.60
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事件:2024年10月19日,海大集团发布2024年三季报:2024年前三季度,营业总收入848.61亿元,同比下跌2.38%,归母净利润为36.24亿元,同比增加60.95%。投资要点:主营业务平稳发展,业绩显著改善。2024年前三季度,公司实现营业收入848.61亿元,同比微降2.38%,主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌,导致饲料产品单价跟随下调、营业收入微降;实现归属于上市公司股东的净利润36.24亿元,同比增长60.95%,公司盈利能力大幅提升。 饲料行业竞争加剧,公司竞争优势凸显。分品种看,水产养殖(特别是大宗淡水养殖品种)经过较长时间亏损周期,产能有不同程度去化,个别主要品种如草鱼、罗非、生鱼、加州鲈等存塘明显减少,养殖规模下降带来饲料需求不足;虾蟹养殖上半年利润中枢下移,如南美白对虾受近几年全球扩产影响,价格下滑,同样养殖需求下降,市场萎缩;生猪养殖方面,2024年受到能繁母猪存栏量下降的影响,导致猪料有效的商品料市场空间下降,饲料企业为保住市场份额竞争激烈;禽养殖整体也偏弱,其中蛋禽扩产节奏较快,存栏持续增加,但肉禽总体需求不足价格偏弱,在行业竞争加剧的背景下,公司三季度盈利水平显著改善,竞争优势进一步突出。 海外业务蓬勃发展,出海打开公司发展成长曲线。2023年全年,公司海外地区实现销量171万吨,同比增长24%;2024年上半年,公司海外地区实现销量超100万吨,同比增速超30%。同时盈利能力进一步增强。在海外市场开拓中,公司的经营理念始终是“为养户创造价值”,通过研发创新驱动的优秀的产品力、饲料+种苗+动保的产业链优势、下沉终端的服务体系优势。在国内市场竞争激烈的情况下,该模式已被证明是成功的。将这一模式应用到海外市场,同样具有强大的竞争力。 盈利预测和投资评级考虑三季度公司业绩增速较高,我们调整2024-2026公司营收为1241.78/1435.08/1588.56亿元,归母净利润为43.52/48.19/52.52亿元,对应PE分别17/15/14倍。公司多年来发展稳健,饲料主营增速稳步提升,维持“买入”评级。 风险提示贸易壁垒引发的风险;海外市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动风险;公司业绩不达预期的风险等。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2024-10-22
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43.00
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海大集团发布 24年三季报: 公司 24Q3年实现营业收入 325.6亿元(同比-4.75%),归母净利润 15.0亿元(同比+30.17%)。 前三季度累计实现营业收入 848.6亿元(同比-2.38%),归母净利润 36.2亿元(同比+60.95%) ,毛利率为 11.33%,同比+2.62pct。 公司饲料业务稳健发展,龙头优势持续彰显,行业或将迎来修复。 受到投苗下降的影响, 全国水产饲料行业面临着较大压力,根据中国饲料工业协会数据,上半年水产料产量同比下降,而三季度以来受到台风等因素的不利影响,水产饲料行业或也面临一定压力。但海大集团整体表现或继续领先于行业。 我们认为,一方面,四季度是消费旺季,南美白对虾等的投苗或有所增加,公司虾蟹料的销量增速也有望提升;另外一方面,今年部分水产品价格抬升,我们预计明年春季的水产投苗或将增加,公司特水饲料销量也有望抬升。 生猪养殖业务大幅盈利,而水产养殖或盈利有限。 Q3生猪价格不论是同比还是环比均有明显上涨,季度均价在 19.4元/kg 左右,而今年以来饲料成本明显下降,预计公司养殖成本或也有所下降,公司三季度或实现较好的养殖利润。但考虑到公司参与生猪套保,生猪期货合约有所上涨,或产生一定负面影响。水产养殖方面,由于三季度生鱼价格和南美白对虾价格整体仍然相对低迷,预计公司水产养殖业务的盈利有限。 展望未来,我们认为公司生猪养殖以轻资产、低风险的模式为主,同时公司参与套期保值,未来有望实现稳定养殖利润。水产养殖方面,公司将继续提高养殖能力,降低养殖成本,适度控制养殖规模,未来或也有望逐步实现盈利。 行业景气有望回暖, 公司龙头优势有望持续彰显。 我们认为, 第一, 水产饲料行业有望迎来拐点。今年水产饲料承压主要受到年初投苗下降的影响, 而今年水产价格上涨有望带动明年春季投苗的增加, 明年水产饲料行业有望景气向上。 第二, 近几年行业压力背景下,龙头企业凭借自身技术、管理、资金等多维度的优势实现市占率的提升,中小企业持续退出市场,行业竞争格局得到优化,未来行业恶性竞争有望减少,龙头优势有望得到更充分的发挥。 第三,公司持续开拓海外市场, 公司 23年和 24年上半年海外饲料销量分别增长 24%和 30%,未来有望继续为公司饲料业务贡献增量。 因而, 我们建议重点关注海大集团。 盈利预测及投资建议。 我们预计 24~26年 EPS 分别为 2.80/3.12/3.67元,考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司,给予公司 24年 20~25倍 PE,对应合理价值区间为 56.0~70.0元,维持“优于大市”评级。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2024-10-22
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43.00
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50.60
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17.67% |
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50.60
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生猪养殖业务贡献可观利润, 公司归母净利润维持高增, 维持“买入”评级2024Q1-3公司营收/归母净利润 848.61/36.24亿元, 同比-2.38%/+60.95%, 其中2024Q3营收/归母净利润 325.65/14.99亿元, 同比-4.75%/+30.17%。 大宗农产品价格下跌致饲料产品单价跟随下调,公司营收同比微降。 受益于猪周期反转驱动猪价上行, 公司归母净利润维持高增。 考虑公司生猪套保利润高于预期、 2024Q4或将冲回股权激励费用,我们上调盈利预测,预计 2024-2026年归母净利润44.26/51.05/52.12亿元(前值 40.65/48.85/50.30亿元),对应 EPS 为 2.66/3.07/3.13元,当前股价对应 PE 为 16.0/13.9/13.6倍, 维持“买入”评级。 2024Q3计提股权激励费用压制利润, 资本开支计划合理 (1)计提大额股权激励费用致期间费用上行。 2024Q1-3公司期间费用率 6.27%,同比+0.89pct,其中 2024Q3期间费用率同比+1.35pct, 主要系公司计提股权激励费用约 1.3亿元, 期间费用同比+22.86%至 19.58亿元。 (2)资本开支按计划合理投放。 公司预计 2025年资本开支计划与 2024年相比变化不大, 海外市场将是资本开支重点投放方向,国内偏向于对现有产能设备升级和改造。 禽料及水产料销量逆势增长,海外饲料业务或成新增长点 (1)禽料及水产料销量逆势增长。 2024Q3公司饲料总销量 700-710万吨,其中禽料销量约 340万吨, 水产料销量约 210万吨,猪料销量约 140万吨, 饲料行业整体销售低迷背景下,公司禽料及水产料销量同比逆势增长。 (2)海外饲料业务或成新增长点。 2024Q3公司海外饲料销量同比增长 36-37%,增速超公司预期,预计 2024年海外饲料总销量有望达 230万吨, 贡献利润超 7亿元。 目前公司已在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲布局核心产能,并持续拓展周边国家市场,长期看,海外饲料业务有望成为公司业绩增长新引擎。 成本下降叠加猪价回暖,生猪养殖业务贡献可观利润2024Q3玉米、豆粕等饲料原材料价格下行, 饲料成本下行驱动公司生猪养殖成本降至 7.2-7.3元/斤,单季度贡献毛利润约 6亿元。 2024Q3公司生猪出栏接近130万头, 考虑 Q4为传统旺季, 预计公司全年生猪出栏量为 550-560万头。 风险提示: 猪价下行、 饲料原料价格波动、 动物疫病风险。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2024-10-21
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40.93
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50.60
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23.63% |
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50.60
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2024-08-07
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42.00
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42.45
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1.07% |
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25.71% |
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公司业绩符合预告,净利迎来拐点。根据公司公告,2024年上半年实现总营收 522.96亿元,同比微降 0.84%,主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌推动饲料产品单价下调所导致;实现归母净利润 21.25亿元,同比增长 93.15%,主要是受到饲料主业市占率和盈利水平的提升,叠加养殖板块扭亏为盈导致;扣非后归母净利润 20.33亿元,同比增长 87.98%;经营性现金流量净额为 19.01亿元,同比下降-65.72%,主要是受到上半年饲料价格下降收到的现金减少,叠加支付原料备货款增加所致。 行业竞争加剧,公司市占率进一步提升。2024年上半年,随着行业上游大宗农产品原料价格的回落,养殖终端盈利有所改善,但消费需求恢复速度不及预期,终端餐饮不振,总体消费需求偏弱,导致饲料需求增长乏力。根据饲料工业协会统计数据,上半年受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响,饲料产量高位回调,全国工业饲料总产量 14539万吨,同比下降4.1%。但是,上半年公司饲料销量同比增长约 8.5%。公司饲料业务在行业整体下行期迎来逆势增长,市场占有率得到进一步提升。 公司核心业务稳步增长,养殖板块扭亏为盈。公司核心业务为饲料、种苗和动保,合计营收占比在 80%以上。2024年上半年,公司饲料业务销售收入 413.41亿元,受饲料价格下降导致营收同比-3.19%;饲料销量约 1179万吨(含内部养殖耗用量 98万吨),同比增长约 8.5%。其中,水产饲料外销量同比增长约 10%,禽饲料外销量同比增长约 14%,猪饲料同比下滑 7%,对比全国中小养殖户市场下降情况,公司猪饲料市场份额提升。2024年上半年,公司养殖板块实现收入 84.23亿元,占比 16.11%,同比增长 11.96%; 公司养殖板块出栏肥猪约 270万头,在猪价上行带动下养殖板块业绩同比扭亏为盈。在养殖成本方面,公司团队管理能力和专业能力提升,综合养殖成本取得进步。未来,公司将坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式,维持稳健运作模式。 公司盈利水平显著提升。从盈利水平来看,2024年上半年,公司饲料板块毛利率为 9.76%,同比+0.92pcts;养殖板块毛利率16.89%,同比+9.9pcts;动保产品毛利率 57.79%,同比+6.43pcts。 分季度来看,2024Q1公司毛利率 10.75%,同比+2.36pcts,净利率 3.88%+2.02pcts ,同比 ;2024Q2公司毛利率 11.46%,同比+2.23pcts,净利率 4.56%,同比+2.04pcts。2024H1公司管理费用、销售费用同比分别+14.86%、+10.81%,主要由于上半年经营规模扩大,人员增加,薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 维持公司“增持”投资评级。考虑到公司生猪板块业绩扭亏为盈和市占率持续提升的情况,预计 2024-2026年可实现归母净利润分别为 45.20/52.06/57.29亿元,对应 EPS 分别为 2.72/3.13/3.44元,对应 PE 分别为 15.49/13.45/12.22。根据可比公司 2025年市盈率情况,公司处于合理估值区间,考虑到公司未来业绩的成长性,维持公司增持投资评级。 风险提示:饲料原材料价格波动,猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2024-08-05
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41.85
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42.65
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1.91% |
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52.80
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26.16% |
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上半年归母净利21.25亿元,同比增长93.2%公司公布2024年半年报:实现收入522.96亿元,同比下降0.8%;实现归母净利润21.25亿元,同比增长93.2%,扣非后归母净利润20.33亿,同比增长87.98%。分季度看,Q1、Q2分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元,2023年同期分别为4.08亿元、6.92亿元。上半年公司业绩同比大幅增长的原因包括:①饲料外销量同比增长约8%至1080万吨左右,市占率和盈利均较好增长;②公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式,有效规避风险实现稳定收益。 1H2024饲料外销量同比增长约8%,海外市场开拓稳步推进公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局,核心目标是,充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额,从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量1080万吨,同比增长约8%,1H2024全国饲料产量14539万吨,同比下降4.1%,公司饲料业务市占率明显提升。分品类看,①1H2024公司水产料销量同比增长约10%,主要得益于去年下半年快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户。细分看,1H2024普水料同比增长15%-20%,虾蟹料同比增长8%(其中,南美白对虾料同比增长约20%;受养殖密度过高叠加异常天气影响,小龙虾养殖过早结束,小龙虾料同比下滑),高档膨化鱼料(特水鱼料)同比持平微增;②受生猪存栏下降影响,1H2024公司猪料销量同比下降7%;公司前两年已经积极布局、顺应养殖趋势的变化,以优质产品、专业服务体系为抓手,重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场,同时布局中、大型规模养殖公司;③1H2024公司禽料外销量同比增长约14%,公司充分发挥专业优势,并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作,禽料销量增速明显高于行业,1H2024全国肉禽料、蛋禽料同比增速仅为1.1%、-4.4%。 公司海外市场开拓稳步推进,在东南亚地区,以越南为核心,积极拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场;在非洲,以埃及作为桥头堡,逐步向北非、东非市场延伸;在南美地区,公司在厄瓜多尔也建立了业务布局,并已组建团队开拓周边国家;在熟悉海外当地市场养殖和消费特点后,公司依托国内研发技术、结合当地原料采购和养殖特点进行产品力提升。1H2024公司海外饲料外销量逾100万吨,同比增速超过30%,同时,产品毛利率稳步提升,盈利能力进一步增强。 1H2024育肥猪出栏约270万头,套保业务助力生猪养殖业务1H2024,公司育肥猪出栏量约270万头,全年出栏量有望超过500万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设,体系逐步成型,并叠加饲料端的研发及规模优势,团队专业能力不断提升,综合养殖成本取得明显进步。 在行业产能过剩阶段,公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式,随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代,轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰,上半年公司通过套保模式实现了生猪养殖业务盈利。 水产养殖方面,公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品,其中上半年生鱼价格有所回暖,生鱼养殖业务减亏。未来公司将制定合理的养殖规模、提升生鱼市场流通经营能力,降低养殖风险。工厂化对虾养殖通过精细化管理、专业化运作,对虾养殖成本明显下降,未来公司将在打造出团队专业能力的基础上适当扩大对虾养殖规模。 投资建议公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力,饲料业务持续穿越周期稳健增长;生猪养殖业务稳健增长,套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计,2024-2026年公司实现主营业务收入1218.88亿元、1344.76亿元、1448.39亿元,同比分别增长5.0%、10.3%、7.7%,实现归母净利润38.5亿元、48.12亿元、49.05亿元,同比分别增长40.4%、25.0%、1.9%,对应每股收益2.31元、2.89元、2.95元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;畜禽价格持续低迷;原材料价格大涨。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2024-08-02
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43.92
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42.65
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-2.89% |
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52.80
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20.22% |
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海大集团发布24年中报:公司24年上半年实现营业收入523.0亿元(同比-0.84%),归母净利润21.3亿元(同比+93.15%)。基本每股收益为1.28元,加权ROE为10.56%。24Q2实现营业收入291.2亿元(同比-0.87%),归母净利润12.6亿元(同比+82.64%)。 水产饲料行业上半年承压,但公司凭借其强大优势实现逆势增长。受到水产养殖行业产能去化、投苗和存塘下降的影响,水产饲料市场整体萎缩,行业整体面临压力。根据中国饲料工业协会数据,上半年全国水产饲料产量967万吨,同比-2.4%。但海大集团水产饲料实现逆势扩张,上半年销量同比增长约10%,其中普水料同比增长15%-20%,高档膨化鱼料同比持平微增;虾蟹料中南美白对虾料同比增长20%,但受到小龙虾料的拖累,虾蟹料整体同比增长8%。整体而言,上半年行业整体承压,而海大集团凭借着其优秀的产品力、完备的养殖服务体系、丰富完整的产品组合配置能力,仍然实现了水产饲料的两位数增长,市占率也进一步提升。 下半年进入水产饲料旺季,行业压力有望缓解,公司量利有望有更好表现。 24年,主要水产品价格均有不错表现,比如生鱼、加州鲈塘口价同比上涨30%左右,草鱼、鲤鱼等也有10%以上的涨幅。我们认为,水产价格好转的趋势将在下半年延续。同时,Q3进入水产饲料旺季,高景气的水产价格也将带动饲料消费,水产饲料行业压力有望缓解。同时,公司在行业逆境中发挥自身优势,调整销售策略,大力扶持优质客户和养殖户,从而实现了逆势增长,下半年行业景气修复中,公司的优势也将得到进一步放大,我们预计公司的市占率也将进一步提升。整体而言,公司下半年水产饲料的量利两端均有望有更好的表现。 禽料稳健增长,猪料大幅承压。上半年公司猪料销量同比-7%,主要是因为中小养殖户加快退出,存栏下降,导致猪料市场空间萎缩,虽然公司通过前两年的积极布局以及客户结构的调整实现了市占率的迅猛提升,但销量整体仍然出现负增长,未来随着养殖利润的改善及补栏的增加,下半年公司猪料销量有望回暖。上半年公司禽料外销量同比+14%,公司充分发挥专业优势,并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作,抢占市场份额。价格反转,公司养殖业务盈利明显改善,未来发展以稳健为主。不论是生猪价格还是生鱼价格,今年都迎来了明显的好转。上半年公司出栏生猪270万头,综合养殖成本取得进步,实现扭亏为盈。生鱼养殖上半年减亏,未来公司将制定合理的养殖规模,控制养殖风险。对虾养殖成本明显下降,未来公司将在打造团队能力的基础上适当扩大规模。整体而言,我们认为,公司养殖业务进入成熟期,整体养殖能力不断提升,未来将以稳健发展为主。今年随着生猪和生鱼价格的好转,全年养殖业务或将贡献利润。 海外业务量利双增。公司将国内成熟的“饲料+种苗+动保”海大模式复制到海外市场,主要区域包括东南亚、南美、非洲等地。上半年公司海外地区的饲料外销量超过100万吨,同比增长超过30%,盈利能力也得到进一步增长。未来,公司结合自身技术优势和当地特点,海外市场销量有望继续保持高速增长。 盈利预测及投资建议。整体而言,我们认为公司业绩将在24年下半年继续保持高速增长。核心饲料业务将受益于水产和畜禽价格的景气修复,自身技术和模式优势将继续凸显;养殖业务将贡献更多利润。同时公司长期发展战略目标清晰,当前已完成饲料4000万吨的产能布局,并将在未来进一步开拓海外市场。预计24~26年EPS分别为2.75/3.24/3.50元,考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司,给予公司24年20~25倍PE,对应合理价值区间为55.0~68.8元,维持“优于大市”评级。 风险提示。水产及畜禽消费大幅不及预期,出现超预期的自然灾害,原材料价格大幅波动产生不利影响。
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