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海大集团 农林牧渔类行业 2022-05-23 62.74 -- -- 62.50 -0.38%
62.50 -0.38% -- 详细
公司2021年业绩符合快报,盈利能力短期承压。2021年全年,公司实现营收859.99亿元,同比增长42.56%;归母净利润15.96亿元,同比下降36.73%;扣非后归母净利润15.19亿元,同比下降38.22%;剔除生猪养殖板块,公司实现营业收入813.57亿元,同比增长43.71%,实现归母净利润24.92亿元,同比增长32.97%。2022年一季度,公司盈利能力进一步承压。2022Q1,公司实现营收199.53亿元,同比增长26.98%;实现归母净利润2.01亿元,同比下降71.62%。公司盈利能力下降主要受到饲料产品原料价格上涨和猪价下跌的双面挤压,尤其是生猪养殖持续处于深度亏损周期,对公司业绩拖累较大。剔除生猪养殖业务,2022Q1公司实现营业收入185.79亿元,同比增长29.77%;实现归母净利润5.03亿元,同比增长3.52%。 行业迎来量价齐升,养殖成本进一步增加。自2021年以来,生猪产能快速恢复,下游需求扩大,饲料迎来量价齐升的局面。2022年3月在地缘政治事件催化下,全球农产品价格继续大幅上涨导致饲料价格在2021年的高基数上连续数次上调。根据饲料工业协会数据,2021Q1,国内饲料总产量6720万吨,同比增长3.1%,整体处于2018年以来高位水平;从价格上来看,一季度玉米价格处于高位,豆粕价格大幅上涨,推动配合、浓缩饲料成本增加分别约172元/吨、243元/吨,每公斤猪肉、鸡肉、鸡蛋分别增加饲料成本0.6元、0.5元、0.3元。受原料粮价格上涨的带动,国内饲料价格创出历史新高,养殖成本进一步提升。短期来看,生猪存栏量仍处于相对高位,对饲料的需求较为刚性,2022年上半年饲料产量有望保持稳中增长态势,对饲料价格的高位运行起到支撑作用。长期来看,猪价处于周期底部区间,生猪产能仍在逐步去化阶段,饲料价格或随生猪产能而出现高位回调。 公司坚持“一体两翼”发展战略,市占率持续提升。2021年,公司继续坚持以饲料为核心带动种苗、动保业务增长的“一体两翼”发展模式。饲料作为公司长期发展的核心业务,2021年实现销售收入698.26亿元,占比81.19%,较上年同期增长43.19%。 2021年,公司共销售饲料产品1963万吨,同比增长33.90%,在国内市占率也由2020年的5.80%增长至6.69%。从细分产品来看,公司的禽饲料、猪饲料、水产饲料分别实现销量944万吨、460万吨、467万吨。其中,猪饲料和水产饲料的增速大幅领先于行业整体水平,禽饲料更是在行业整体产量下降3.1%的情况下迎来逆势增长(+11%)。在饲料产品推动下公司的种苗、动保业务持续增长,养殖服务体系进一步完善,核心竞争力增强。2021年,公司种苗、动保产品分别实现营收8.55亿元、8.92亿元,同比分别增长42.30%、34.27%。 公司盈利能力受生猪养殖业务拖累下滑。2021年,公司整体销售毛利率为8.49%,同比下降3.17个百分点;销售净利率为2.11%,同比下降2.61个百分点。2021年,猪价持续处于周期底部,公司生猪养殖板块亏损8.96亿元,受生猪养殖板块拖累导致公司盈利能力较2020年明显下滑。从细分板块来看,公司饲料业务毛利率为9.08%,由于原材料价格上涨导致同比下降1.24个百分点;种苗业务毛利率为51.22%,同比下降1.78个百分点;动保业务毛利率为50.85%,同比增长0.27个百分点。公司种苗和动保业务在“一体两翼”的发展模式推动下迎来快速增长,且盈利水平相对较高,有望成为公司业绩新的增长点。 公司启动定增项目,实控人全额认购彰显长期发展信心。2022年4月19日,公司发布定增预案,拟募资不超过15亿元用于补充公司流动资金,此次定增将由公司实控人薛华全额认购。随着公司的经营发展,业务规模不断扩大,公司近年有息债务逐步攀升。截至2022年一季度,公司的资产负债率为60.98%,较2019年末增长了12.65个百分点,通过此次定增有利于降低公司资产负债率,优化资本结构,提高公司抗风险能力,同时助力公司进一步扩大产能,提高公司在行业中的核心竞争力。目前,公司实控人薛华先生通过海灏投资间接持有公司股份,本次定增发行后,薛华先生将另外直接持有公司股份不超过33,266,799股,持股比例为1.96%。公司实控人全额现金认购的方式有利于增强投资者信心,提升公司投资价值,进而实现公司股东利益最大化,切实保障中小股东利益。 维持公司“增持”评级。考虑到行业周期波动和公司产能扩张情况,在公司市占率持续提升下,预计2022-2024年分别可实现营收1077.25/1265.84/1456.35亿元,归母净利润分别为23.24/40.94/53.96亿元,对应EPS 为1.40/2.46/3.25元每股。根据饲料行业可比上市公司情况,给予公司2022年29X 市盈率的估值,考虑到公司的龙头优势、未来行业集中度的提升以及猪周期的波动,给予公司一定的估值溢价,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,猪价大幅波动及种苗业务推进不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2022-05-16 63.71 -- -- 63.89 0.28%
63.89 0.28% -- 详细
以核心为饲料,产品与服务叠加覆盖全产业链 公司从饲料业务发展起步,在深刻理解和充分挖掘客户需求的基础上,围绕动物养殖提供整体解决方案并进行产业链业务布局。从饲料逐步延伸到技术和经济附加值更高的种苗繁育和动保产品研发生产等环节中,高附加值产品产销规模逐步扩大,收入结构占比亦逐步优化。剔除生猪养殖业务,21年公司实现营收813.57亿元,同比+43.71%;归母净利润 24.92亿元,同比+32.97%。公司以饲料为核心、苗种与动保为两翼实现三位一体协同发展。围绕养殖产业链实现产品与服务叠加,增倍效益。 强大的运营力是持续优秀与领先的支撑 1)饲料市占率稳健攀升。公司饲料外销量由 15年的 630万吨增长到 21年的 1877万吨,六年 CAGR+20%。 21年公司饲料市占率 6.4%(同比+0.6pct),居行业第二。21年公司禽料/水产料/猪料销量为 944/467/460万吨,市占率 10.4%/23.7%/3.5%。公司计划在 2025年饲料销量达 4000万吨(含外销及自用),市占率进一步提升。2)高 ROE 揭示强运营力。2016-20年公司 ROE 由 16%升至 22%,五年+5.7pct。其中公司资产周转率处行业领先水平,很大程度上决定了公司 ROE 的优势地位,20、21年分别为 2.6次、2.72次。运营效率的关键在于其前、中、后台的强效协同。3)人均效能具领先优势。剔除生猪养殖业务影响,我们测算 20-21年人均创利 7.14万元、7.43万元;但并未剔除生猪业务的员工增量,因此该值偏低。但即便如此,我们依旧可看到以饲料为核心的业务持续保持增长。 内固基础,外强服务,核心业务发展强劲 1)饲料产能持续加码,存量竞争突破。公司饲料销量 12年 CAGR+21.8%,产能十年超十倍。公司以自建和合作并购模式扩产能。21H1控股或参股公司数量 453家,相比于 20年末+64家,合作节奏加速。21年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达 46.6亿元,同比+37%;合计新增饲料产能约 870万吨。其中,新投建产能近 500万吨;通过租赁、并购等方式新增饲料厂超30个,增加产能约 370万吨。目前我们估算公司饲料有效产能约 2700万吨。2)内部基础稳固,前中后台强效协同。公司加强投入后台建设做支撑,且中台快速洞察行业并形成方案服务客户。中后台结合把技术研发成果产品化并落地于前台,实现业绩的持续提升。通过股权激励,绑定股东、公司及员工利益,充分调动积极性,实现共赢。3)客户思维转向,打造极致服务优势。围绕养殖环节的需求,提供整体解决方案。饲料配方师体系深入客户端,水产畜禽动保服务站充分组建经销渠道,精准且高效解决养殖户需求。叠加前中后台强效协同优势,公司产业链乘数效应放大。 投资建议 公司以饲料业务为核心,与种苗、动保形成合力,向 4000万吨饲料销量目标进发,五年复合增速 21%;依托多业务协同效应的乘数优势,业绩可期。预计 22/23年 EPS 为 1.46/2.66元,维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险;动物疫病的风险;政策变化的风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2022-04-14 58.15 83.74 44.50% 64.46 10.85%
64.46 10.85% -- 详细
公司披露2021年年报和2022年一季报。2021年,公司实现收入859.99亿元,同比增长42.56%,归母净利润15.96亿元,同比减少36.73%。2022年Q1,公司实现收入199.53亿元,同比增长26.98%,归母净利润2.01亿元,同比减少71.62%。 饲料销量创新高。2021年,公司实现饲料对外销量1877万吨,同比增长28%,远高于行业增速,市占率进一步提升。其中,禽饲料外销944万吨,同比增加11%,猪饲料外销460万吨,同比增加100%,水产饲料外销467万吨,同比增加21%。 2022年Q1,公司实现饲料外销419万吨,同比增加22%,销量保持稳定增长。 行情低迷,养殖业务已触底。2021年,公司出栏肉猪约200万头,实现营业收入约46.42亿元,同比增长25.08%。因公司前期主要聚焦在养殖团队的建设上,自有育种体系尚未完全建立,所以2021年出栏的生猪以外购仔猪育肥为主。受仔猪及猪肉价格大幅波动影响,生猪养殖业务全年亏损8.96亿元。2022年Q1,公司生猪出栏约为83万头,实现收入13.74亿元,同比减少1.56%。俄乌战争和南美天气导致全球农产品价格暴涨,养殖成本大幅上升,同时国内新冠疫情反复对消费造成重大冲击,且持续阻碍物流运输,导致养殖行业整体不容乐观。2022年Q1,公司生猪养殖板块归母净利润约-3.02亿元,同比减少236.07%。 种苗、动保持续增长。公司水产种苗业务核心技术优势凸显,盈利能力进一步提升。2021年实现营业收入8.55亿元、同比增长42.30%,毛利率51.22%。动保业务,实现营业收入8.92亿元,同比增长34.27%,毛利率50.85%。种苗、动保业务有利于公司进一步完善养殖服务体系建设,增强主业核心竞争力。 考虑到原材料价格高企、下游养殖行业行情低迷,我们略下调2022-2023年饲料销量和毛利率,上调2022年生猪养殖成本,从而预计2022-2024年公司归母净利润32.09/47.86/60.58亿元(原预测2022-2023年归母净利润35.06/50.36亿元),同比增加101%/49.2%/26.6%。公司饲料主业保持稳健增长,养殖业务已经触底,随着下半年养殖行情恢复,公司业绩或有较大改善空间。我们沿用FCFF估值,目标价83.74元,维持“买入”评级。 风险提示:饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。
海大集团 农林牧渔类行业 2022-04-13 53.50 -- -- 64.46 20.49%
64.46 20.49% -- 详细
事件 公司发布2021年年度报告及2022年一季度报告。 生猪养殖业务拖累业绩表现 2021年公司实现营收859.99亿元,同比+42.56%,其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂分别贡献487.65亿元、63.68亿元、44.05亿元、6.65亿元,同比+25.09%、+132.31%、-15.28%、+15.78%。公司实现归母净利润15.96亿元,同比-36.73%;扣非后归母净利润15.19亿元,同比-38.22%。期间费用率5.92%,同比-0.07pct;综合毛利率8.49%,同比-3.17pct。公司业绩下滑主要源于生猪价格持续下行导致生猪养殖业务归属于上市公司股东净利润-8.96亿元,同比-238.09%;若剔除该业务,公司实现营收813.57亿元,同比+43.71%;归母净利润24.92亿元,同比+32.97%。21Q4公司收入216.85亿元,同比+31.28%;归母净利润-1.5亿元,同比-133.48%;期间费用率7.12%,同比+1.16pct;综合毛利率6.65%,同比-2.94pct。分红预案:每10股派发现金红利1.5元(含税)。 22Q1营收199.53亿元,同比+26.98%;归母净利润2.01亿元,同比-71.6%;期间费用率6.84%,同比+0.76pct;综合毛利率8.02%,同比-3.63pct。受饲料原材料价格上行、费用率提升等因素,公司业绩受到影响。 饲料市占率持续提升,新增产能约870万吨 21年公司饲料销量1963万吨,其中对外销量1877万吨,同比+28%,市占率进一步提升;饲料毛利率为9.08%,同比-1.24pct。其中禽料、猪料、水产料外销量分别为944万吨、460万吨、467万吨,同比+11%、+100%、+21%。公司在禽料方面提供定制化的产品及养殖方案,实现逆势增长。猪料销售区域由华南、华中进一步扩充到华北、西南、西北等地区,客户认可度持续增加。水产料方面,21年普水鱼鱼价高企,饲料需求旺盛,公司普水鱼料同比+21%;受餐饮消费下行及种苗退化影响,公司特水鱼饲料销量基本持平;另外,受益于水产动保及服务模式优势,公司虾蟹料销量同比+35%。 饲料业务是公司中长期内最核心的业务,2025年销量目标为4000万吨。 21年公司新投资建设产能近500万吨,同时通过租赁、并购等方式,吸收、新增饲料厂超30个,增加产能约370万吨,为25年目标奠定基础。 生猪出栏高增长,养殖成本下降中 21年公司出栏肉猪约200万头,实现营业收入46.42亿元,同比+25.08%。21年出栏生猪以外购仔猪育肥为主,成本相对较高,叠加21年生猪价格持续下行走势,公司生猪养殖业务亏损约8.96亿元。在养殖层面,公司生物防控能力持续提升、养殖团队技术优秀,育肥阶段养殖存活率超过90%;叠加饲料端研发及规模优势,公司生猪养殖成本下降较显著。考虑到22年猪周期或迎来反转走势,公司生猪养殖业务或有较好表现。 投资建议 公司为饲料行业龙头企业,集产品、研发、服务于一体,且饲料产能增长显著,公司积极向4000万吨目标进发;叠加猪周期或迎来反转行情,公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为1.46元、2.66元,对应PE 为37、20倍。 风险提示1、动物疫病与自然灾害的风险;2、原材料供应及价格波动的风险;3、生猪价格波动的风险;4、政策变化的风险;5、产品质量的风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2022-03-01 65.64 96.06 65.76% 67.09 2.21%
67.09 2.21%
详细
公司披露2021年业绩快报。全年实现营收867.4亿元(YoY+43.8%),归母净利润16.01亿元(YoY-36.5%);Q4实现营收224.3亿元(YoY+35.8%),归母净利润-1.46亿元(YoY-132.4%)。 饲料行业两端受压,公司维持平稳增长。受蛋白价格一路走低,大宗农产品价格上涨影响,饲料行业两端受压。公司加大原料市场行情研究及饲料配方技术研发,在保持原料成本领先、细分产品差异化的基础上,整合产业链优势,完善服务体系,提升养殖户盈利能力和客户粘性。2021年全年,公司饲料对外销量1877万吨(不含内部养殖耗用86万吨),同比增长28%。 猪价低迷冲击,生猪养殖大幅亏损。全年公司生猪出栏约200万头,其中外购仔猪约130万头;Q4出栏65万头,其中外购仔猪45万头。Q4出栏的外购仔猪对应21年Q2购买,仔猪成本1200元/头左右,提高了公司整体养殖成本。同时Q4猪价大幅回落,平均生猪出栏价15.5元/公斤,同比下降50.4%。猪价低迷导致全年生猪养殖归母公司净利润亏损在9-10亿。 行业竞争激烈,人员费用有所提升。公司为达成2025年饲料销量4000万吨的目标,进一步扩大人才招聘和激励,全年员工增加7000多名,同比增加28%,员工薪酬等相关费用同比增长超过40%;另外,因公司规模扩大借款金额增加、国内贷款利率上升等原因,公司财务费用增长约70%。 根据公司业绩快报,我们上调公司2021年生猪出栏量、饲料销量、财务费用,考虑原料价格高企、海外业务和猪价低迷,略下调饲料板块毛利率,从而预计2021-2023年公司归母净利润16.01/35.06/50.36亿元(原预测19.11/35.27/51.06亿元),同比分别-36.5%/119.0%/43.6%。公司业绩虽短期受养殖行情低迷冲击,但主业保持稳定、良好的增长态势,长期经营目标不变,我们沿用FCFF估值,目标价96.06元,维持“买入”评级。 风险提示饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。
海大集团 农林牧渔类行业 2022-03-01 65.64 -- -- 67.09 2.21%
67.09 2.21%
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事件:海大集团发布2021年度业绩快报:公司营业总收入867.4亿元,同比去年增长了43.79%,净利润为16.01亿元,同比去年下降了36.54%,全年业绩基本符合我们的预期。 投资要点: 2021年营收稳定增长,猪价低迷生猪板块拖累业绩。 ①公司2021年全年实现营收 867.4亿元(同比+43.8%),归母净利润 16.01亿元(同比-36.5%);Q4实现营收 224.3亿元(同比+35.8%),归母净利润亏损1.45亿元,去年同期为4.49亿元。 ②从公司业务看,公司全年饲料对外销量约1877万吨,同比增长28%,公司饲料销售规模、产品综合竞争力稳步增长;公司生猪出栏约200万头,其中外购仔猪约130万头,占总出栏数量比超60%。 因公司年初外购仔猪价格较高,下半年肥猪出栏价格低迷、亏损较大,全年生猪养殖经营归属于母公司净利润亏损在9-10亿之间,对公司整体经营业绩影响较大。 ③公司全年员工费用、资金成本上升较快,对经营业绩有一定影响。 公司全年员工增加7000多名,同比增加28%,公司全年员工薪酬等相关费用同比增长超过40%;因公司规模扩大借款金额增加、及国内贷款利率上升等原因,公司财务费用增长约70%。 饲料主业发展亮眼,核心优势持续强化。公司配套的动保、苗种业务作为饲料业务的两翼,Q4公司饲料累计对外销售约477万吨,保持稳定发展的态势。目前饲料行业处于小型企业产能退出的阶段,以豆粕为代表的原料价格大幅上涨,饲料价格不断上调,公司的成本优势和产品力优势持续强化,各个饲料品种能形成一定互补,为达成2025年销量4000万吨的销售目标夯实基础。 猪价低迷、外购仔猪高成本拖累业绩。2021年公司生猪养殖出栏约200万头,外购仔猪约130万头,占总出栏数量比超60%,超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价导致较大金额的经营亏损。随着外购仔猪成本自6月开始明显回落,生猪养殖成本有望逐步回落,阶段性来看生猪亏损有望收窄。生猪板块作为公司主要的战略板块,生猪养殖可以充分利用饲料产能的配套设施,实现饲料内部消化和产业链协同升级。在经验储备、防疫监控、饲料供给都有保障的前提下,在未来猪价反转趋势来临后,有望为公司贡献更高的业绩弹性和增量。 盈利预测和投资评级 我们预计2021-2023年归母净利润分别为16.01/25.71/55.74亿元对应的PE 分别为68.17/42.45/19.58倍,维持“买入”评级 风险提示 原材料价格上涨的风险;饲料销量不及预期的风险;猪价上涨不及预期的风险;公司业绩不达预期的风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-10-22 63.53 96.34 66.25% 69.25 9.00%
78.00 22.78%
详细
事件露公司披露2021年第三季度业绩:Q3实现收入261.2亿元(YoY+45.8%),归母净利润2.14亿元(YoY-77.9%);Q1-3实现收入643.1亿元(YoY+46.8%),归母净利润17.5亿元(YoY-15.8%)。 核心观点饲料景气度疲软,公司保持稳健增长。受生猪等主要终端蛋白价格下行影响,畜禽养殖业利润大幅回落亏损,叠加大宗原材料价格高位,饲料行业困境重重。在不利的行业背景下,公司主业优势突出,Q3实现饲料对外销量561万吨,同比增长28%,Q1-3累计实现饲料对外销量1400万吨,同比增长30%。饲料产业生态下的种苗、动保等业务均保持量利齐升的发展态势,剔除生猪养殖业务,公司Q3饲料及其他业务部分实现归属母公司净利润9.14亿元(YoY+21%);Q1-3实现归母净利润24.46亿元(YoY+47%)。 猪价低迷冲击,生猪养殖业务大幅亏损。Q3公司生猪养殖出栏约55万头,其中外购仔猪约37万头,占比67%,Q3出栏的外购仔猪对应今年Q1购买,仔猪成本超过1600元/头,从而提高公司整体养殖成本,同时Q3猪价大幅回落,行业均价同比降幅达60%,进而公司Q3生猪养殖归母净利润约亏损7亿元(YoY-428%);Q1-3归母净利润亏损7亿元(YoY-271%)财务预测与投资建议受原料价格上涨、下游养殖利润低迷影响,我们下调公司2021年利润,预计2021-2023年公司归母净利润19.11/35.27/51.06亿元(原预测30.21/35.85/50.80亿元),同比分别-24.2%/84.5%/44.8%。 公司业绩虽短期受养殖行情低迷冲击,但主业保持稳定、良好的增长态势,长期经营目标不变,我们沿用FCFF估值,目标价96.34元,维持“买入”评级。 风险提示饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-10-21 66.66 96.34 66.25% 69.25 3.89%
78.00 17.01%
详细
事件 公司披露2021年第三季度业绩:Q3实现收入261.2亿元(YoY+45.8%),归母净利润2.14亿元( YoY-77.9%) ;Q1-3实现收入643.1亿元(YoY+46.8%),归母净利润17.5亿元(YoY-15.8%)。 核心观点 饲料景气度疲软,公司保持稳健增长。受生猪等主要终端蛋白价格下行影响,畜禽养殖业利润大幅回落亏损,叠加大宗原材料价格高位,饲料行业困境重重。在不利的行业背景下,公司主业优势突出,Q3实现饲料对外销量561万吨,同比增长28%,Q1-3累计实现饲料对外销量1400万吨,同比增长30%。饲料产业生态下的种苗、动保等业务均保持量利齐升的发展态势,剔除生猪养殖业务,公司Q3饲料及其他业务部分实现归属母公司净利润9.14亿元(YoY+21%);Q1-3实现归母净利润24.46亿元(YoY+47%)。 猪价低迷冲击,生猪养殖业务大幅亏损。Q3公司生猪养殖出栏约55万头,其中外购仔猪约37万头,占比67%,Q3出栏的外购仔猪对应今年Q1购买,仔猪成本超过1600元/头,从而提高公司整体养殖成本,同时Q3猪价大幅回落,行业均价同比降幅达60%,进而公司Q3生猪养殖归母净利润约亏损7亿元(YoY-428%);Q1-3归母净利润亏损7亿元(YoY-271%) 财务预测与投资建议 受原料价格上涨、下游养殖利润低迷影响,我们下调公司2021年利润,预计2021-2023年公司归母净利润19.11/35.27/51.06亿元( 原预测30.21/35.85/50.80亿元),同比分别-24.2%/84.5%/44.8%。 公司业绩虽短期受养殖行情低迷冲击,但主业保持稳定、良好的增长态势,长期经营目标不变,我们沿用FCFF 估值,目标价96.34元,维持“买入”评级。 风险提示 饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-10-21 66.66 -- -- 69.25 3.89%
78.00 17.01%
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2021Q3业绩增速符合预期,收入保持稳定增长 公司21Q3营收同比+45.78%至261.23亿元,归母净利同比-78.02%至2.13亿元,养殖板块受周期波动影承压,养殖外的饲料、动保、种苗板块收入全面增长,且在原材料价格高涨的背景下,单位超额收益优势明显,维持量利齐升态势,竞争优势进一步巩固。 生猪业绩阶段性承压,饲料主业量利齐升 分业务看,生猪业务因Q3猪价下跌幅度超预期,盈利阶段性承压,今年三季度公司共出栏生猪约55万头,对应归母净利亏损约7亿元,主要系当期养殖成本对应的外购仔猪成本过高,且外购仔猪比例约占出栏数67%,对公司Q3整体业绩造成拖累,考虑到公司养殖团队学习能力强,成本持续改善,预计随未来自繁自养比例提升,生猪业务盈利能力或将持续改善。公司21Q3在生猪养殖以外的业绩表现亮眼,剔除生猪业务后,饲料、动保、种苗及其他业务21Q3归母净利约9.14亿元,同比约+21%,且这几大业务均保持量利齐升,尤其是饲料业务增势强劲,Q3实现对外销量561万吨,同比+28%,收入214.66亿元,同比+42%,公司在养殖亏损、需求弱势背景下,实现市占率逆势提升。 管理经营持续优化,产能扩张增速可期 公司重视组织管理效率提升,充分发挥中台管理优势,通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式,确保公司内部快速联动,提高市场影响力,并推行三级研发体系,确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化,促进管理及研发效率加强,2021前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.14%/2.92%/0.46%,同比-15%/-27%/+11%。产能方面,公司2021前三季度资本开支达36.8亿元,同比+58%,发展势头十足;另外公司制定了未来五年饲料销量CAGR达21%的股权激励业绩目标,2025年销量目标达4000万吨,首次授予涉及激励对象共计4083人,有望自上而下充分调动团队积极性,看好公司未来发展。 风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险 投资建议:大农业稀缺成长股,熵减进化持续增长,维持“买入” 由于Q3猪价下跌超预期,现下修盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为1.22/2.11/2.84元/股,对应PE分别为55/32/24倍(原预计21-23年EPS分别为1.97/2.37/2.85元/股),维持“买入”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-10-21 66.66 -- -- 69.25 3.89%
78.00 17.01%
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事件:10月19日公司发布三季报:2021前三季度公司营收643.14亿元,同比增长46.82%;归母净利润17.46亿元,去年同期为20.73亿元;扣非归母净利润17.04亿元,去年同期为20.33亿元。第三季度营收261.23亿元,同比增长45.77%;归母净利润2.14亿元,去年同期为9.69亿元;扣非归母净利润2.07亿元,去年同期为9.33亿元。 投资要点: 公司营收稳定增长,饲料销售再创新高2021前三季度,公司饲料对外销售量为1400万吨,同比增长30%;饲料收入515.69亿元,同比增长45%。2021年7-9月,饲料对外销量为561万吨,同比增长28%;饲料收入214.66亿元,同比增长42%。高速增长的饲料销量保证了公司的营收增长,现阶段生猪存栏位于高点,高鱼价导致水产养殖规模扩产,饲料需求旺盛,2021年饲料销量有望创新高。 生猪养殖承揽压力,布局未来静待花开公司第三季度生猪养殖出栏约55万头,因低猪价,造成归母净利润亏损7亿元。三季度,公司的外购仔猪约占总出栏数的67%,成本均超1600元/头,高外购仔猪成本与低猪价造成了此项业务的亏损。公司的生猪养殖团队稳定,待未来猪价反弹,公司此项业务有望为公司带来收益。 盈利预测与投资建议考虑到低猪价对公司整体盈利的影响,我们下调了公司盈利预测,预计公司2021-2023年的营收为775.60/975.41/1201.24亿元,归母净利润为19.45/27.19/40.11亿元,EPS为1.17/1.64/2.41元,对应PE54/39/26,维持“增持”评级。 风险提示动物疫情,极端天气,长期猪周期低点
海大集团 农林牧渔类行业 2021-10-20 64.98 -- -- 69.25 6.57%
78.00 20.04%
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事件 公司发布2021年第三季度报告。 猪价下行拖累公司业绩,Q3业绩同比大幅下行 2021前三季度公司营业收入643.14亿元,同比+46.82%;归母净利润17.46亿元,同比-15.77%;扣非后归母净利润17.04亿元,同比-16.21%;剔除生猪养殖业务,21Q1-3实现归母净利润24.46亿元,同口径同比+47%。销售毛利率为9.11%,同比-3.33pct;期间费用占比为5.53%,同比-0.48pct。 2021Q3公司营业收入261.23亿元,同比+45.77%;归母净利润2.14亿元,同比-77.94%;扣非后归母净利润2.07亿元,同比-77.81%:剔除生猪养殖业务,21Q3实现归母净利润9.14亿元,同口径同比+21%。公司综合毛利率6.9%,同比-5.15pct;期间费用占比为5.43%,同比-0.01pct。21Q3期间我国生猪价格持续下行,养殖进入深度亏损状态,同时饲料原料价格高位,公司业绩承压。 高价仔猪+低位猪价致养殖业务大幅亏损 2021Q3公司生猪出栏约55万头,其中外购仔猪育肥出栏约占67%,该部分仔猪成本均值超过1600元/头;且8、9月我国生猪均价分别跌至15.07元/kg、13.19元/kg。 在超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价双重作用下,生猪养殖业务归属上市公司净利润亏损约7亿元,对整体业绩影响较大。21年三季度末,公司生产性生物资产为4.78亿元,环比Q2增长9.38%,同比+73.19%;在建工程为16.26亿元,环比Q2增加11.14%,同比+83.31%。公司产能及养殖团队稳定,专业能力提高中,9月外购仔猪价格跌至200元/头以内,成本相对可控,未来逐步向好。 饲料销量持续高增长,三位一体合力发展 2021Q3公司饲料对外销量561万吨,同比+28%,环比+13.56%,实现收入214.66亿元,同比+42%;前三季度合计对外销量1400万吨,收入515.69亿元,分别同比+30%、+45%,保持良好增长态势。除饲料以外,公司种苗、动保等业务均保持量利齐升的发展态势。我们认为公司饲料、种苗、动保产品正形成合力中,以饲料为核心、苗种与动保为两翼实现三位一体协同发展。 围绕养殖产业链实现产品与服务叠加,增倍效益。公司饲料业务未来增长空间依旧可期。 投资建议 公司为农牧产业链一体化企业,具备多业务协同优势。 随着畜禽养殖量的提升、水产养殖行情向好,公司三大饲料产品将继续保持快速增长趋势。我们看好公司饲料、动保、种苗一体两翼协同发展。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别1.59、2.33元,对应PE 为42、29倍,维持“推荐”评级。 风险提示1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;2、原材料价格大幅波动的风险;3、环保、养殖等方面政策变化的风险;4、产品质量的风险;5、汇率波动的风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-08-26 65.80 92.09 58.91% 66.50 1.06%
69.77 6.03%
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核心观点在竞争激烈的饲料行业,海大集团实现了行业内饲料龙头地位,同时,多点开花,布局饲养生态。我们认为其成功之道基于“3大核心竞争力”。 核心竞争力一:精雕主业,竞争突围公司始终将饲料作为核心主业,2021年上半年公司饲料对外销量达839万吨(YoY+31%),市占率较上年年底提升0.22pct 至6.02%,2025年公司股权激励解锁条件4000万吨,显示公司未来规划中饲料业务的核心地位仍不动摇。依托饲料,公司产业链延伸至生猪养殖、肉禽屠宰、水产种苗和养殖,完善公司农牧全流程解决方案版图,构建起产业链上核心竞争力。 核心竞争力二:技术领先,降本提效公司的成本优势依托配方技术、原料采购、内部运营与销售的默契配合,快速联动。研发团队在原料价格波动时迅速调整配方同时保证产品质量;采购团队通过直采、地采、境外采购的方式采购最有成本优势的原料(单吨原料较行业低100-200元/吨);生产团队按照配方及时调整生产安排,最小化生产成本;销售团队能够实时反馈客户需求。公司突出的成本优势助力公司在原料价格波动和竞争激烈的经营环境中持续增长,挤占低效率公司份额。 核心竞争力三:服务营销,价值实现公司通过向养殖户提供的全流程的产品和技术支持,从单独销售饲料升级为提供全方位解决方案,形成产品差异性和溢价。水产料上已形成“种苗—饲料—动保”的产业生态,21H 种苗继续实现44%的高增长。动保方面完成水产和畜禽动保的布局,未来公司计划推进“千站计划”,依托动保服务站完成客户服务,动保销售将逐步覆盖饲料客户,增长值得期待。 财务预测与投资建议 预计21-23年归母净利润30.21、35.85、50.80亿,同比分别19.8%、18.6%、41.7%,绝对估值合理价值92.09元,对应50.6x/42.6x/30.1xPE。公司从单一饲料销售向提供农牧全产业解决方案迈进,以饲料为核心构筑生态,龙头地位稳固,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、政治风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-30 68.89 -- -- 72.13 4.70%
72.13 4.70%
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事件:公司发布 2021年半年报,上半年实现营业收入 381.91亿元,同比增长 47.54%;实现归母净利润 15.33亿元,同比增长 38.82%;扣非净利润 14.97亿元,同比增长 35.97%。其中 2021Q2实现营业收入 224.8亿元,同比增长 46.0%;实现归母净利润 8.25亿元,同比增长 3.1%。 点评: 饲料主业保持稳健增长。2021年上半年受益于行业高景气度,公司饲料销售量大幅增长,报告期内共销售饲料 839万吨,同比增加 200万吨销量,增长率达到 31%;饲料业务实现营收 338.58亿元,同比增长 48%; 受原材料价格上涨,公司通过期货套保锁定原材料成本,部分期货套保利润体现在投资收益项目,饲料业务毛利率为 10.11%,同比下降 1.71%。 分产品来看:1)猪饲料销量为 197万吨,同比增加 148%,高于行业整体销量 71%,毛利率同比减少 3.9%。其中母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超 50%,但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超 200%,拉低整体毛利率。2)禽料上半年销量 455万吨,同比增长 12%,公司以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司的服务力度,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力。3)水产饲料销量187万吨,同比增长 21%,毛利率同比下降 1.23%。其中国内虾蟹料销量同比增长 35%,但东南亚地区新冠疫情严峻,叠加原料价格上涨、水产品出口不畅等不利影响,境外水产饲料毛利率大幅下降。 种苗、动保两翼业务维持高速增长。公司多年来坚持“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略,围绕服务打造核心三角组合,为养殖业保驾护航,报告期内,公司种苗业务收入 5.03亿元,同比增长 44%,动保业务收入 5.08亿元,同比增长 25%。种苗业务方面,报告期内公司联合投资的数字化育苗养殖园、鱼虾贝藻水产种业园等项目先后落地,随着公司的持续研发投入和选育力度的加大,公司种苗品种将更加丰富,产业链基础将更加稳固。在更具高附加值的动保业务方面,公司动保“千站计划”顺利推进,报告期内已设立近 60多个站点,优质的产品和更深度的服务,在服务站牵引和推动下,公司畜禽动保收入实现翻倍增长。 生猪养殖盈利受限,肉禽水产养殖未来可期。上半年公司生猪出栏约80万头,实现收入 23.72亿元,同比增长 77%,但受二季度生猪价格暴跌影响,毛利率同比下降 22%,上半年生猪养殖业务实现盈亏平衡。公司禽养殖、屠宰业务收入 11.33亿元,同比增长 68%,水产养殖业务收入 3.26亿元,目前养殖规模正在加速扩大,产业链正在逐步拓展。 研发投入持续加大。报告期内,公司研发投入 2.37亿元,同比增长21.77%。公司围绕全产业链布局,在育种、疫苗、动保等核心方向拥有深入的前瞻性技术和品种储备,同时在饲料配方方面做了主要技术攻关工作,并取得突破性进展。 股权激励明确发展规划。报告期内,公司推出股权激励计划,后面 5年每年饲料销量增长目标不低于 320万吨,且逐年增加至 2024、2025年每年增加目标为 600万吨,5年销量年复合增长率为 21%。激励对象涵盖 4000名员工,有利于进一步增强组织活力,激发员工积极性。 多因素驱动,公司未来可期。公司作为饲料行业龙头企业,对动物营养需求的理解深刻、原材料综合利用水平高,在原料采购和配方调整方面的具备明显的成本优势,受益于猪饲料、水产饲料行业高景气度,公司下半年主营饲料业务持续增长的确定性强。中长期来看,公司持续加大种业、动保两翼业务的布局,有助于构建完善的服务体系,增强品牌影响力和客户粘性,有望进一步保持行业龙头地位。公司在畜禽、水产养殖业务开始初步尝试,借助自身在优质种苗、饲料、动保以及技术方面的优势,或将形成规模化养殖。股权激励明确 5年计划,有助提升公司内生发展动力。进军反刍动物饲料行业,公司有望迎来重要增量市场。我们持续看好公司未来的高成长性。 投资建议:我们预测公司 2021/22/23年 EPS 为 1.95/2.43/2.88元,对应 PE为 35.3/28.3/23.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病暴发、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-30 68.89 -- -- 72.13 4.70%
72.13 4.70%
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2021H1业绩业绩增速超预期,阿尔法属性进一步凸显阿尔法属性进一步凸显公司21H1营收同比+47.5%至381.9亿元,归母净利同比+38.8%至15.3亿元,饲料、动保、种苗、养殖板块收入全面增长,且在原材料价格高涨的背景下,单位超额收益优势明显,竞争优势进一步巩固。 饲料主业强势高增,生猪业绩略有承压生猪业绩略有承压分业务看,饲料业务对公司21H1业绩贡献最大,预计饲料业务21H1净利约14亿元,同比约+65%,Q2净利约9亿元,同比约+50%,另外猪饲料/禽饲料/水产料21H1销量分别同比+148%/+12%/+21%,全品类市占率继续强势提升;受益于种苗持续研发及动保“千站计划”的顺利推进,种苗及动保业务21H1收入分别同比增长44%及25%,预计Q2合计贡献净利约1亿元。生猪养殖业务上,虽然公司养殖成本持续改善,但由于Q2行业低景气,预计公司生猪业绩增速放缓,21H1出栏约80万头,其中Q2出栏约40万头,自繁自养比例约40%,Q2生猪业务净利亏损约2亿元,考虑到公司养殖团队学习能力强,成本持续下行,预计随Q3猪价反弹,21年全年仍能保持较好盈利。 管理经营持续优化,产能扩张增速可期产能扩张增速可期公司重视组织管理效率的提升,充分发挥中台管理优势,通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体的管理模式,确保公司内部快速联动,提高市场影响力,并推行三级研发体系,确保技术成果的前瞻性、可持续输出及快速转化,促进管理及研发效率持续加强,2021H1销售/管理/财务费用率分别为2.19%/2.30%/0.47%,同比-15%/-13%/+6%。 产能方面,公司2021H1资本开支达23.6亿元,同比+64%,发展势头十足;另外公司制定了未来五年饲料销量CAGR达21%的股权激励业绩目标,2025年销量目标达4000万吨,首次授予涉及的激励对象共计4083人,有望自上而下充分调动团队积极性,看好公司未来发展。 风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险投资建议:大农业稀缺成长股,熵减进化持续增长,维持“买入”,熵减进化持续增长,维持“买入”公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行业的标杆企业。预测公司21-23年EPS分别为1.97元/2.37元/2.85元/股,对应PE分别为35/29/24倍,维持“买入”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-29 71.58 -- -- 72.13 0.77%
72.13 0.77%
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事件 公司发布 2021年半年度报告。 业绩持续增长,符合市场预期 2021H1公司营业收入 381.91亿元,同比+47.54%,其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂业务分别贡献收入 301.03亿元、43.34亿元、31.61亿元、5.08亿元,同比+48.00%、+77.97%、+19.61%、+25%;归母净利润 15.33亿元,同比+38.82%;扣非后归母净利润 14.97亿元,同比+35.97%。公司综合毛利率 10.62%,同比-2.09pct;期间费用占比为 5.57%,同比-0.83pct。2021Q2,公司营业收入为 224.78亿元,同比+46.02%;归母净利润 8.25亿元,同比+3.12%; 扣非后归母净利润 8.05亿元,同比+1.21%。期间费用占比为 5.21%,同比-0.93pct。受养殖业务影响,利润小幅增长。 饲料高速增长,一体两翼促稳固发展 21H1公司实现饲料销量881万吨,同比+34%;毛利率 10.11%,同比-1.71pct(同口径比较)。1)禽料销量为 455万吨,同比+12%;毛利率同比-1.53pct。公司发挥中台管理优势,以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司的服务力度,构建配方、采购、生产的内三角与配方、销售、服务的外三角相结合的双三角组合模式,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力,销量逆势增长。2)猪料销量 197万吨,同比+148%;毛利率同比-3.9pct。公司产品质量得到认可,实现猪料高速增长;其中前端料销量同比+50%以上。 因华南地区毛利率较低大猪料增长迅猛,销量实现 2倍以上增长,所以产品结构原因导致猪饲料毛利率有所下降。3)水产料销量 187万吨,同比+21%;其中国内虾蟹料同比+35%。水产料毛利率同比-1.23pct。上半年越南等东南亚地区受新冠疫情影响严重,受原材料运输供应紧张、价格爆涨、水产品出口受阻等多重不利因素影响,报告期境外水产饲料销量虽仍略有增长,但毛利率大幅下降进而影响水产饲料总体毛利。此外,公司动保业务、种苗业务实现协同增长,毛利率均保持 50%以上。其中动保“千站计划”推进顺利,截止报告期末已设立近 60多个站点,在服务站牵引和推动下,畜禽动保收入实现翻倍增长。公司在饲料产品力优势叠加优质种苗和动保服务的一体两翼驱动下,实现产业链稳固发展。 生猪养殖收入增长,禽、水产养殖起步 2021H1公司生猪养殖业务实现收入 23.72亿元,同比+77%,受生猪价格下降影响,毛利率-22%。 公司借助饲料研发体系,加强生猪养殖营养体系建设,做到精准营养饲喂,降低养殖成本。此外,公司涉足禽养殖与屠宰业务,禽养殖目前规模仍然较小,禽屠宰为公司对禽产业链延伸业务。公司水产养殖业务处于起步阶段。我们看好公司在水产、畜禽养殖业务方面发挥产业链竞争优势,在专业化基础上规模化。 投资建议 公司为农牧产业链一体化企业,具备多业务协同优势。 随着畜禽养殖量的提升、水产养殖行情向好,公司三大饲料产品将继续保持快速增长趋势。我们看好公司饲料、动保、种苗一体两翼协同发展。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 2、2.33、2.9元,对应 PE 为 34、29、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险; 2、原材料价格大幅波动的风险; 3、环保、养殖等方面政策变化的风险; 4、产品质量的风险; 5、汇率波动的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名