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海大集团 农林牧渔类行业 2019-11-14 33.54 -- -- 33.46 -0.24% -- 33.46 -0.24% -- 详细
事件海大集团发布《公开发行可转换公司债券预案》(修订稿)。 本次拟发行可转换公司债券总规模不超过 30.80 亿元,每张面值为 100 元,期限为自发行之日起六年,转股期限为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价。 我们的分析和判断可转债拟募资 30.8 亿,新增饲料产能 298 万吨公司本次公开发行可转换公司债券拟募集资金不超过 30.80亿元,其中 29.91 亿元用于公司 102 条饲料生产线建设项目,0.89亿元用于偿还银行贷款。 2018 年公司饲料销量 1070 万吨,同比增长 221.06 万吨。本次投资项目所在的区域已经过长期的市场开发,公司在该区域打下了较好的市场基础和品牌影响力,达产后新增 298.44 万吨产能可有效支撑公司未来 2~3 年的产能需求。项目建成后将进一步扩大公司畜禽和水产饲料的生产规模,有利于向外部市场及公司内部养殖事业群提供更多优质的饲料产品,提高公司的持续盈利能力和核心竞争力,巩固和提升公司在市场的领先地位。 公司饲料销售规模持续扩张,业绩增长稳健2019Q1-3 公司实现净利润 14.12 亿元,同比增长 11.13%,增速同比提升 0.54pct。2019Q1-3 饲料累计销量 900 万吨,同比增长超 14%。其中,水产料销量同比增长 13%,毛利率持平;猪饲料销量同比下降 20%,毛利率略有上升;禽饲料销量同比增长30%,毛利率提升 2pct。 生猪养殖规模扩大,带来业绩新增量2015 年公司开始布局生猪养殖行业,在广东、湖南以“公司+农户”的模式居多,在山东主要采用自繁自养模式,另外公司在广西、贵州也做了土地的储备。 2019Q1-3 公司生猪累计出栏 55 万头左右,2019 年 8 月以来政府加大生猪养殖扶持力度,公司在广东的布局有可能进一步增加。高猪价背景下,叠加生猪出栏量持续增长,公司生猪养殖业务有望为公司利润带来较大增量。 投资建议:我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 490.15 亿元和 590.14 亿元,同比增速为 16.27%和 20.40%;归母净利润为 17.27 亿和 20.46 亿,同比增长 20.18%和 18.47%;公司总股本 15.81 亿,EPS 为 1.09 元/股和 1.29元/股,PE 为 30.6x 和 25.9x,维持“买入”评级。 风险提示:水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-11-04 34.16 40.60 28.48% 34.89 2.14%
34.89 2.14% -- 详细
猪价上行叠加禽链高景气,维持“买入”评级 非洲猪瘟加速生猪产能去化,饲企竞争进一步加剧,长期利好海大集团猪料市占率提升;与此同时,猪价上涨带动禽链高景气,公司禽料业务有望维持高增长。我们预计2019-20年,公司EPS分别为1.16/1.46元(前值为1.30/1.83元),并预测2021年公司EPS为1.76元,给予公司2019年35-37倍PE估值,对应目标价为40.60-42.92元,维持“买入”评级。 跨周期成长的农牧白马 海大从水产预混料起家,经过20多年的发展,现已成为覆盖饲料、苗种、动保产品、健康养殖和健康食品六大板块的综合性农牧集团。其中,公司核心业务是饲料的生产与销售,2008-18年,公司饲料销量年复合增速高达22.08%,远超行业平均增速。根据中国饲料工业协会数据,海大集团饲料销量高居全国前三,是水产料龙头,畜禽饲料也位于行业前十之列。 解密海大饲企巨头成长之路 我们认为,海大从水产预混料起家成长为饲企巨头的主要原因在于:水产料方面,1)公司率先向养殖户提供养殖全流程解决方案,有效增强了客户粘性;2)公司深耕水产料市场多年,产品具备较强竞争力,龙头地位稳固;3)及时把握市场偏好的转变,优化水产料产品结构。禽料方面,1)公司卓越的采购能力搭建成本优势壁垒;2)持续高研发投入打造产品护城河。猪料方面,海大猪料业务取得快速发展的关键和水产料有异曲同工之妙,主要在于打通服务链条,为养殖户提供全流程配套服务,增强养殖户粘性。 未来看点:饲企巨头强者恒强、生猪产能快速释放 饲企巨头强者恒强,1)猪料,受非瘟疫情影响,生猪养殖规模化进程提速,长期利好公司猪料市占率提升;2)水产料,受益于消费升级红利,特种水产品需求旺盛,我们判断,公司有望凭借超强的用户粘性优化产品结构;3)禽料,我们判断,鸡肉在肉制品消费中的比重将进一步提升,公司有望凭借禽料高性价比的优势实现禽料销量的迅速增长。生猪产能快速释放,生猪养殖是海大健康食品产业链的关键一环,是公司重点发展的业务板块,辅之以充足现金流的支撑,我们判断,公司生猪产能有望快速释放,并成为下一个强有力的增长点。 龙头地位稳固,维持“买入”评级 非洲猪瘟疫情持续发酵,生猪存栏屡创历史新低,我们下调公司2019-20年饲料销量至1276/1492万吨(前值为1280/1575万吨),并预测2021年饲料销量为1733万吨。相应地,我们预计2019-20年,公司EPS分别为1.16/1.46元(前值为1.30/1.83元),并预测2021年EPS为1.76元。参考可比公司2019年28XPE估值,考虑公司龙头地位稳固,我们给予公司35-37倍PE估值,对应目标价为40.60-42.92元,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价上涨不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-25 31.60 -- -- 35.00 10.76%
35.00 10.76% -- 详细
海大集团发布2019年三季报:2019年三季度公司实现营收144.48亿元,同增+9.85%;实现归母净利润7.39亿元,同增+10.13%。1-9月份,公司实现营收355.13亿元,归母净利润14.12亿元,同比分别增长+15.18%、+11.13%。盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率为11.97%,同比上升0.19个百分点;综合净利率为4.23%,同比微幅下降0.01个百分点;加权ROE为16.98%,同比下降1个百分点。费用方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动0.19%/0.16%/-0.05%。 饲料销量仍然稳健,全年增速预计为12%左右。在生猪养殖产能探底和禽肉价格上涨背景下,公司饲料业务整体维持“禽强猪弱”格局,我们估计三季度禽料和猪料同比增速分别约为+30%、-30%;在行业价格战以及鱼价整体低迷等因素的影响之下,三季度公司水产料同比增速预计仍实现两位数增长。我们预计全年饲料总销量约为1200万吨,同比增长130万吨;其中水产料、猪料和禽料分别为350/160/690万吨,同比增速分别约为+13%/-31%/+31%。 水产料行业竞争环境趋于激烈,公司毛利率有望维持稳定水平。单三季度公司毛利率为12.09%,同比仅微幅上升0.02个百分点。我们认为毛利率整体维持稳定源于以下两方面作用相反的因素:1)水产料毛利率预计略有下降。一方面源于鱼价表现一般及存塘量较少,另一方面源于市场竞争激烈。2)禽料毛利率预计有较明显上升。公司在禽料上的技术和效率优势更加凸显,再叠加今年禽养殖行情保持较高景气度,禽料呈现量价齐升的良好局面。展望全年,我们预计公司整体盈利能力仍将保持稳定。 单三季度生猪养殖业务已实现盈利,预计四季度将贡献较大利润增量。我们估计三季度公司生猪出栏量约为15万头,前三季度累计生猪出栏量约为55万头,2019年全年预计实现生猪出栏量67万头。公司上半年生猪养殖板块亏损约4000万元,我们估计三季度已重拾盈利,我们预计四季度猪价将维持高位,预计贡献净利润1.5亿元左右。展望未来,非瘟背景下公司坚持稳扎稳打的推进策略,预计明年出栏量可达120万头,并在猪价大幅上涨预期下迎来量利齐升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为17.5/25.6/27.6亿元,对应EPS1.11/1.62/1.75元。考虑到公司领先竞争优势,我们给予公司2019年25~29倍PE估值,对应合理价值区间为27.75~32.19元,维持“优于大市”评级。 风险提示。公司饲料销量不达预期;自然灾害。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-24 30.95 -- -- 35.00 13.09%
35.00 13.09% -- 详细
1)Q3业绩稳健增长,基本符合预期 2019年前三季度,公司实现营业收入355.13亿元,同比+15.18%;公司归母净利润14.12亿元,同比+11.13%,扣非后归母净利润13.72亿元,同比+10.84%。公司综合毛利率为11.97%,同比+0.19pct。期间费用占比为7.05%,同比+0.3pct,其中销售费用上升约0.19pct。2019Q3,公司实现营收144.48亿元,同比+9.85%;归母净利润7.39亿元,同比+10.13%;扣非后归母净利润7.23亿元,同比+7.23%。 2)饲料销量稳健,禽料销量高增长 受下游生猪产能持续去化影响,公司猪料销量受到冲击。根据中国政府网数据,2019年9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92亿头、1913万头,环比分别为-3%、-2.79%,同比分别为-40.96%、-39%。全年来看,下游养殖量处于下行通道中,预计19年猪料销量略降。在禽料方面,受益下游肉禽养殖行情高景气,养殖量持续增长,利好禽料销量保持高速增长。预计19年禽料增速达25%以上。在水产料方面,受下游水产养殖景气度低迷影响,水产料销量受到部分影响。但公司作为水产行业龙头,行业竞争力依旧强劲,预计19年水产料销量增速达10%以上。 3)Q3生猪业务盈利,看好Q4利润持续提升 根据博亚和讯,2019Q3我国生猪均价涨幅64.26%。期间公司生猪出栏约15万头,前三季度合计出栏约55万头。随着生猪均价持续上行,我们认为四季度均价将创新高,公司盈利有望持续提升。2019Q3公司生产性生物资产为0.76亿元,环比+8.57%。预计19/20年出栏量分别为70万头/120万头。 投资建议 受肉禽养殖量持续提升,禽料增速保持高增长态势;同时随着生猪均价的持续提升,公司生猪养殖业务业绩有望扩大。我们预计公司2019-2021年EPS 分别1.23/1.56/1.96元,对应PE为25/20/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险、汇率波动风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-24 30.95 -- -- 35.00 13.09%
35.00 13.09% -- 详细
事件海大集团发布 2019年三季度报告。 公司 2019Q1-3实现营业收入 355.13亿元,同比增长 15.18%,实现归属于上市公司股东的净利润 14.12亿元,同比增长 11.13%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 13.72亿元,同比增长 10.84%。 分 季 度 看 , 公 司 2019Q1/Q2/Q3单 季 度 营 收 分 别 为88.75/121.89/144.48亿元,同比分别增长 22.25%/16.97%/9.85%; 2019Q1/Q2/ Q3单季度归母净利润分别为 1.22/5.51/7.39亿元,同比分别增长 21.81%/10.31%/10.13%。 我们的分析和判断禽料销售快速增长,水产料稳健,猪料下滑海大集团主要产品包括水产和畜禽饲料、优质水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等,其中水产和畜禽饲料生产销售为公司目前最主要的业务。 公司前三季度实现净利润 14.12亿元,同比增长 11.13%,增速比上半年的 12.24%小幅下降 1.11pct, 我们预计公司前三季度饲料销售情况与上半年基本一致。其中, 禽饲料销量受益于禽养殖量回升依然维持快速增长( 2019H1同比增 30%); 水产饲料由于水产品价格处于成本线附近,养殖户投喂积极性下降, 同时气候因素以及行业竞争激烈等影响, 销量增长保持稳定( 2019H1同比增 16%),我们认为公司在水产饲料领域竞争优势显著,行业景气度低迷期可进一步提高市占率; 猪饲料由于生猪存栏量持续下滑, 销量下降。 盈利能力保持稳定,期间费用率管控合理盈利能力方面, 2019Q1-3公司毛利率为 11.97%, 同比小幅提升 0.19pct, 预计主要原因是禽饲料和原料贸易板块毛利率提升。 2019Q1-3公司净利率为 4.23%,较上年同期持平。 期间费用率方面, 2019Q1-3公司期间费用率为 7.05%, 同比上升 0.30pct。其中, 销售费用率上升 0.19pct 至 3.49pct。管理及研发费用率上升 0.16pct 至 3.06%。财务费用率同比下降 0.05pct至 0.50%。 禽养殖业产销齐增,生猪养殖业底部将过, 公司饲料销售有望环比逐步改善根据农业农村部数据, 2019年 9月能繁母猪存栏同比减少 38.9%,环比减少 2.8%,相比 8月环比下降 9.1%的降幅已大幅缩窄,我们预计 2019Q4能繁母猪存栏量将见底, 2020年养殖量有望回升。禽养殖业方面,受禽价持续景气的推动,养殖量持续提升,预计 2020年禽养殖业呈现供需齐增的形势。我们预计公司 2020年禽料销售仍将持续较高的增长,猪料销售环比逐步改善。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 500.15亿元和 602.18亿元,同比增速为 18.64%和 20.40%;归母净利润为 17.27亿和 20.46亿,同比增长 20.18%和 18.47%;公司总股本 15.81亿, EPS 为 1.09元/股和 1.29元/股, PE 为 28.3x 和 23.9x, 维持“买入”评级。 风险提示: 水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-24 30.95 -- -- 35.00 13.09%
35.00 13.09% -- 详细
Q3增速同比有所回升。分季节来看,2019Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为144.5亿元和7.4亿元,分别同比增长9.85%和10.1%,净利润增速同比有所回升。分产品来看,预计前三季度饲料销量保持两位数增长,其中禽饲料销量保持快速增长,水产饲料保持两位数增长,猪饲料销量小幅下滑。 毛利率有所提高,净利率基本稳定。2019年前三季度公司综合毛利率同比提高0.19个百分点至11.97%,主要得益于禽饲料毛利率提升和水产饲料毛利率保持稳定。期间费用率同比提高0.3个百分点至7.05%,其中销售费用率和管理费用率分别同比提高0.19个百分点和0.16个百分点,分别达到3.49%和3.06%;财务费用率同比下降0.5个百分点至0.5%。净利润与上年同期几乎持平,基本保持稳定。 持续扩建产能。公司拟公开发行可转债,募集资金总额不超过34.21亿元,其中近30亿元投向饲料扩充项目,4.3亿元用于偿还银行贷款。本次募投项目中,公司共增加饲料生产线102条,其中膨化饲料生产线42条。膨化饲料产能建设能较好解决公司近几年高端膨化饲料产能紧张的局面,支撑公司大力发展特种鱼饲料市场。本次募投项目达产后预计将新增总产量298.44万吨,将进一步增加公司的畜禽和水产饲料产能。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.1元和1.5元,对应PE分别为28倍和21倍。公司饲料规模不断扩大,产品结构持续优化。从长期来看,公司具备核心竞争优势,持续推进全产业链发展,未来有望成长为大型农牧集团公司。维持推荐评级。 风险提示。原料价格波动、疫情风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-24 30.95 -- -- 35.00 13.09%
35.00 13.09% -- 详细
事件: 近日, 海大集团发布 2019年三季报, 公司 2019年前三季度实现营业收入 355.13亿元,同比增长 15.18%,实现归属于上市公司股东的净利润 14.12亿元,同比增长 11.13%,实现扣非后归母净利润 13.72亿元,同比增长 10.84%。 基本每股收益 0.90元/股。 点评: 公司 Q3业绩同比增速有所下滑。 公司 Q3实现总营收 144.48亿元, 同比增长 9.85%, 同比增速较 Q2下滑 7.12个百分点; Q3实现归母净利润 7.39亿元, 同比增长 10.13%, 同比增速较 Q2下滑 0.18个百分点。这主要是由外部环境影响所致,公司禽料业务受益于禽养殖高景气保持较快增速,但水产料和猪料业务受冲击较大。具体体现在, 非瘟导致生猪养殖业产能锐减,且前三季度月度存栏降速来看是不断加快的,导致公司猪料业务三季度保持负增长,非瘟同时造成对猪料企业的挤出效应,部分猪料企业转做水产料(水产养殖对饲料产品敏感度不高,门槛相对较低), 造成景气低迷的水产业竞争进一步加剧, 另外叠加天气影响, 公司水产料增速或有下滑。 公司竞争地位稳固, 预计长期保持稳健增长。 公司凭借优秀的产品和管理在行业中的竞争地位愈发稳固,尽管饲料业务中部分品种增速下滑甚至出现负增长,但基本均能跑赢行业平均,整体表现非常稳健,我们预计公司 2019年饲料业务整体营收增速在 15%左右。 在全行业集中度提升的大趋势下,公司市场份额有望逐步提升,业绩有望长期稳健增长。 产能扩张稳步推进, 生猪业务贡献弹性。 1) 三季度公司发布可转债发行预案, 拟募集不超过 34.21亿元基本全部用于饲料产能扩建,我们预计募投项目达产后公司饲料业务的综合产品力和行业综合竞争力将进一步提升。 2)公司签订投资框架协议, 拟参与投资建设清远市 100万头、 韶关市年出栏 300万头以及罗定市 100万头生猪养殖、屠宰、加工项目。我们认为该投资计划有利于公司完善生猪养殖业的布局。随着猪价上行公司养猪业务进入盈利期, 就上半年来看, 公司生猪出栏约 39万头,同比增长 30%,其中外购仔猪约 34万头,自繁自育约 5万头, 实现销售收入 6.49亿元,我们预计全年公司养猪业务将对业绩产生一定弹性影响。 盈利预测及评级: 我们预计公司 19-21年摊薄每股收益分别为 1.22元、 1.43元、 1.67元, 当前股价对应 PE 分别为 25倍、 22倍、 18倍。我们维持对公司的“ 买入”评级。 风险因素: 天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;原材料价格大幅波动的风险;政策变动风险;汇率波动风险等
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-23 31.35 39.70 25.63% 35.00 11.64%
35.00 11.64% -- 详细
10月21日晚,公司发布2019年三季报。年初至报告期末,公司实现总营收355.13亿元,同比增长15.18%;实现归母净利润14.12亿元,同比增长11.13%,扣非后的归母净利润13.72亿元,同比增长10.84%。 出色的综合产品力和均衡的品种配置是海大跨越周期表现的两大要素。前三季度水产料、禽料销量预计增长10%和30%以上,猪料负增长,营收和利润均正增长。在全国生猪存栏大幅下降、水产价格持续低迷背景下,作为一家饲料收入占比超80%的饲料企业,海大的业绩增长仍表现出跨越周期的稳定性,我们认为可以归纳为两大要素。1、海大以突出的单品产品力、综合的养殖技术服务能力、产业布局和组织发展产业链相关环节的能力以及精细化管理的能力为核心竞争力,概括为出色的综合产品力,将长期赋予公司产品以“物美”和“价廉”兼得的综合竞争优势,发挥着“护城河”的效果,是跨越周期的核心要素;2、品种配置丰富均衡,公司坚持以水产料、畜禽料齐头并进为发展方向,各饲料产品结构愈发均衡,业内首屈一指,个别品种需求量的周期性波动对公司整体盈利增长的负面影响越来越不明显,饲料销量和净利润有望实现中长期的稳定增长,业绩波动幅度远小于整体饲料行业、“稳中有升”是海大集团未来业绩的特征。以上两大要素将持续成就海大跨越周期的优异表现。 逆势加码主业,危中有机。8月份34.21亿元可转债议案通过,其中近30亿用于合计456万吨的新增饲料产能和旧产能的替换,公司果断逆势加码,提升市占率;今年来海大主动发起多轮饲料价格战,淘汰部分劣势竞争对手,同时也是海大提升产品性价比、向客户让利、实现双赢的方式。红海竞争中危中有机,海大正将风险转化为机遇,坚定地朝着2022年2000万吨饲料销量的目标稳步前进。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为17.86/27.42/30.02亿元,EPS 为1.13/1.73/1.90元,P/E 为27.8/18.1/16.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上涨、疫情或灾害、养殖成本或量不达预期等
马莉 4
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-23 31.35 -- -- 35.00 11.64%
35.00 11.64% -- 详细
公司发布三季度业绩报告:19Q1-Q3实现收入355.13亿同增15.18%,归母净利14.12亿同增11.13%;其中Q3单季实现营收144.48亿同增9.9%,归母净利7.39亿同增10.1%。 水产料保持10%+增速,各品种表现相对分化。上半年猪料需求大幅下降,很多猪料企业选择切换禽料及水产料行业进行跨界竞争,由于普水进入门槛低,导致竞争加剧,受到冲击较大的颗粒料毛利率下滑较多,销量基本持平。高端水产料方面,受益消费升级趋势增长稳健,虾料、高端膨化鱼料毛利率保持。高端膨化料也是公司的重点布局方向,19年公开发行可转债拟募资34.21亿元,超过一半的资金投入高端膨化料项目,将支撑主业未来稳健发展。 禽料受益禽养殖高度景气量利齐升。非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,19年前三季度猪肉产量3181万吨同降17.2%,其中Q3猪肉产量降幅达到42%,预计全年猪肉产量4118万吨,较18年5404万吨产量存在1286万吨的供给缺口,20年将进一步拉大。消费替代效应下禽养殖持续景气,公司前三季度禽料销量增速约30%,凭借出色的成本管控和高效的运营能力,吨盈利提高并显著优于同行。 猪料受生猪产能去化销量大幅下滑。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少,根据农村农业部,9月400个监测县能繁母猪存栏同降38.9%/环降2.8%,生猪存栏同降41.1%/环降3.0%。此轮周期产能深度去化,加之公司所在的两广产能去化更为严重,造成猪料销售大幅下滑,前三季度降幅约20%。 生猪养殖有望贡献利润弹性。公司前三季度生猪出栏约55万头,由于上半年生猪养殖亏损,Q3虽有4000-5000万盈利但累计基本打平。全年预计出栏约70万头,整体贡献利润1亿不到。预计20年出栏120万头,有望贡献利润约5-6亿。 财务报表质量良好:应收账款23亿同增3.2%,主要由于今年水产养殖端行情较差,资金管控较严相对健康;固定资产同增32%主要系饲料产能扩张200多万吨及部分生猪养殖投资;相应压缩原材料贸易,存货大幅减少,现金回款理想,前三季度经营性现金流20亿同比大幅改善。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收488.2/611.3/731.5亿元,同增15.8%/25.2%/19.7%;归母净利润分别为16.4/24.1/28.6亿元,同增14.3%/46.4%/18.8%。当前股价对应PE为29.5X/20.2X/17.0X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,饲料主业稳健增长,生猪养殖有望贡献利润弹性,维持“买入”评级! 风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-23 31.35 -- -- 35.00 11.64%
35.00 11.64% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,三季度公司实现营业收入144.48亿元,同比增长9.85%,归母净利润7.39亿元,同比增长10.13%,扣非后归母净利润7.09亿元,同比增长7.23%,公司加权平均净资产收益率为8.73%,同比下滑0.59%。 水产景气度低迷影响增速,禽料销售表现亮眼。我们预计公司第三季度饲料整体销量增速10%+,其中禽料销量增速30%+,水产料增速10%+,猪料销量下滑40%左右。(1)禽料:受益于养殖景气度提升,公司禽料销售实现量价齐升(销量增30%+),公司禽料产品和品牌的议价能力提升带动净利率增长。(2)水产料:三季度水产料景气度仍旧低迷,鱼价低位震荡,叠加天气因素,导致水产饲料销售增速和毛利率小幅下滑,对三季度饲料业绩造成一定的影响。(3)猪料:受疫情影响,行业生猪存栏持续下滑,公司猪料销量同比下滑40%左右。 但是猪料整体在主营业务占比不高,对业绩影响有限。整体看,三季度水产料及猪料受行业景气度低迷影响较大,但是从草根调研情况看,公司饲料产品仍旧具有较高的竞争力,刨除外部因素影响,长期看销量和利润水平仍将维持行业领先水平。 生猪价格提升带动养殖盈利增长,预计四季度盈利有望继续扩大。三季度公司生猪出栏量在16万+,估算生猪养殖板块单季度实现5000万盈利,随着价格上涨,预计四季度盈利有望继续提升。当前公司母猪存栏持续增加,三季度生产性生物资产增幅同比增加33.17%,预计公司2020年出栏量有望继续。 预计公司2019年全年饲料增速维持10%-15%左右增速,其中水产饲料保持10%以上,禽料30%左右增速,受疫情影响,猪料销量预计略有下滑;受猪价上涨影响,生猪养殖业务盈利有望继续扩大,动保等其他业务业绩预计保持平稳增长。据此预计2019-20年公司净利润为17.55亿元、20.7亿元,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病;行业政策变动;原料价格大幅波动。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-01 32.64 -- -- 35.00 7.23%
35.00 7.23% -- 详细
投资要点: 公司是国内饲料龙头之一。公司成立于2004年,主营水产和畜禽饲料的研发、生产和销售,并向动保、动物种苗、畜禽养殖和健康食品等全产业链发展。其中水产和畜禽饲料生产销售是公司核心业务,营收占比80%左右。饲料产品主要包括水产饲料、禽饲料和猪饲料等。公司目前在海内外拥有近300家子公司、1个中央研究院、十余个中试基地,员工超过2万人。2018年,公司饲料销量1070万吨,居全国前三。 我国饲料行业市场空间大,未来仍有增长潜力。我国饲料工业起始于上世纪70年代。十二五期间,我国饲料产量稳居世界首位,约占全球饲料总产量的25%。近几年,我国饲料产量规模仍在不断扩大,但增速由两位数放缓至个位数水平。我国饲料工业总产值不断上升。根据中国饲料工业协会统计,2018年全国饲料工业总产值8872亿元,同比增长5.7%;总营业收入8689亿元,同比增长6%。我国人均肉类消费量低于世界平均水平和发达国家。未来随着收入持续提升,我国居民肉类消费仍将保持稳定增长,拉动饲料需求保持增长。 公司竞争优势明显。品种齐全:公司在水产预混料基础上先后进入淡水鱼料、虾料、膨化鱼料、海水鱼料、特种水产料领域等。目前公司的饲料品种涵盖猪饲料、禽饲料及水产饲料,品种齐全、结构均衡。饲料总规模居行业前列。2018年公司饲料生产规模达到1065万吨,销量达到1070万吨。公司产销规模仅次于新希望,居行业第二。其中禽料销量仅次于新希望;水产料销量居行业前列;猪料销量在A股公司中居前五。基本覆盖重点养殖区域。公司在主要的养殖区域设厂布局,主要采取“中心+分子公司”的运营模式,饲料产品当地生产、当地销售,同时技术研究院、采购中心、财务中心、工厂运营中心、营销中心、流程与信息管理中心、人力资源中心等中心向各分、子公司提供原料采购、产品配方、技术指导等专业支持并进行统筹管理。公司目前在华南、华东、华北、华东等主要养殖区域及东南亚等海外市场全面布局工厂和开发当地市场。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.1元和1.5元,对应PE分别为29倍和21倍。公司饲料规模不断扩大,产品结构持续优化。从长期来看,公司具备核心竞争优势,持续推进全产业链发展,未来有望成长为大型农牧集团公司。维持推荐评级。 风险提示。原料价格波动、疫情风险等
马莉 4
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-12 31.18 -- -- 35.50 13.86%
35.50 13.86%
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二十年高速发展成就饲料龙头。98年,海大凭借天时(饲料行业告别畜禽暴利时代)、地利(华南为水产养殖主产区)、人和(薛华的水产养殖专业知识及3年的农科院水产市场技术服务和产品开发经历)在水产料中占得先发优势,其后开启20年不停歇的高速发展进程。18年饲料销量破千万吨,水产料市占率17%,畜禽料市占率4%,规划22年饲料销量达到2000万吨,4年复合增速17%。 海大水产料的竞争壁垒何在?1)高精尖的研发团队及持续的研发投入使其产品技术显著优于同行,而水产料近年来的盈利突破点便是膨化料、特种料等高端产品,这对于研发技术及生产能力有着较高的要求;2)强大的采购能力构筑成本优势,通过集中采购、期货套保、原料贸易、配方调整等多策略灵活运用;3)综合的养殖技术服务不断提升用户粘性;4)高效的运营能力有力支撑产品专业化发展。同时,建立配方、采购、服务、运营“四位一体”的快速联动机制,充分展现强大的产品力优势。 海大的核心竞争力和运作模式也同样适用于禽料。禽料的关键在于产品配方技术的灵活调整、采购优势及高效生产(快速的信息反馈和产品周转),这与海大的产品力相契合。由于前期禽流感、环保去产能、猪瘟影响下禽养殖行情转好,叠加禽料的研发投入转化,有望迎来量利双升。多板块战略性布局充分挖掘利润增长点:1)猪料短期以性价比提升市占率,长期以前端料+服务切入规模户,猪瘟洗牌有望迅速打响猪料品牌;2)生猪养殖产能快速投放,猪价上涨通道打开弹性大,按19/20年出栏量80/140万头计算,将贡献利润1.3/5.9亿;3)动保为海大模式中不可或缺的一环,水产动保内部渠道带来的市场容量叠加向外发展,同时畜禽动保逐步完善布局,增长空间可观。 报表质量优质,ROE20%+业内领先。1)高周转主要得益于全方位服务体系对于产品快速销售起到拉动作用,“四位一体”的快速联动机制能对原料价格及市场需求做出及时调整适配,对于优质经销商资源、规模化客户可采取现销模式。2)毛利率相对稳定且有小幅提升主要得益于研发支撑产品结构优化升级、原料采购优势带来成本管控力度大。3)高效的运营体系使管理费用率处于行业低位。同时,海大拥有充沛的现金流(每年10亿+)+健康的资产负债结构,预收账款近年来保持在10亿+,反映产品具有较强的护城河。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收509.0/606.4/724.7亿元,同增20.7%/19.1%/19.5%;归母净利润分别为17.7/24.2/29.7亿元,同增22.9%/37.0%/22.5%。当前股价对应PE为27.3X/20.0X/16.3X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,首次覆盖,给予“买入”评级! 风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-06 31.20 -- -- 34.28 9.87%
35.50 13.78%
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事件 海大集团发布2019年半年度报告。 公司2019年上半年实现营业收入210.64亿元,同比增长19.14%,实现归属于上市公司股东的净利润6.74亿元,同比增长12.24%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.63亿元,同比增长14.98%。 分季度看,公司2019Q1/Q2单季度营收分别为88.75/121.89亿元,同比分别增长22.25%/16.97%;2019Q1/Q2单季度归母净利润分别为1.22/5.51亿元,同比分别增长21.81%/10.31%;2019Q1/Q2单季度扣非后归母净利润分别为1.20/5.43亿元,同比分别增长28.55%/12.36%。 我们的分析和判断 肉禽行业景气推动禽饲料快增,非瘟影响下利好行业龙头海大集团主要产品包括水产和畜禽饲料、优质水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等,其中水产和畜禽饲料生产销售为公司目前最主要的业务。 报告期内,受非洲猪瘟疫情和猪肉消费缺口预期的影响,全国肉禽养殖热情较好,禽存栏持续增长,养殖利润可观,禽饲料需求旺盛。 同时,非洲猪瘟在全国范围内扩散,截至2019年6月末我国生猪存栏同比下降25.8%,且呈现持续下降的趋势;因此猪饲料销量减少幅度较大,据中国饲料工业协会公布数据,全国猪饲料6月份单月同比下降达到27.1%。 各板块业绩稳定增长,禽类产品成板块内部增长亮点 (1)饲料板块:销量稳定增长,毛利率同比提升。2019年上半年公司实现饲料销售收入167.33亿元,收入占比为79.44%;同比增长13.82%,保持增长态势但增速有所放缓(2018年同比增速为31.77%);毛利率为12.17pct,较2018年H1上涨0.31pct。分产品类别来看,禽饲料销量快速增长(+30%),毛利率提升(+2pct);水产饲料销量增长(+16%),且毛利率保持稳定;猪饲料销量略有下降(-6%),毛利率稍有提升(+0.5pct)。 (2)农产品销售板块:收入保持快速增长,毛利率保持稳定。2019年上半年公司农产品销售板块收入为12.10亿元,占比5.75%,同比增长49.67%;毛利率为10.99%,相较于2018年H1提升0.08pct。公司农产品销售业务包括生猪养殖,水产苗种业务、肉禽屠宰业务以及研发养殖产品销售。受益于上半年禽类养殖高景气,公司屠宰业务同比增长50.68%,有力支撑该板块快速增长。 (3)原料贸易板块:收入增速显著提升,毛利率有所提升。2019年上半年公司贸易收入27.33亿元,同比增长46.44%;毛利为4.14pct,较2018年同期增长1.10pct。 (4)动物保健板块:收入保持稳定,毛利率大幅提升。2019年上半年公司动物保健板块实现收入3.30亿元,增速保持稳定为22.09%;毛利率从为56.46pct,与2018年H1相比提升4.21pct。从细分产品来看,公司水产动保产品面临水产养殖行业低迷的影响,同比仅增长14.65%,但为高毛利产品,毛利率为57.23%。此外,禽类动保产品销售收入迅速提升80%。 盈利能力保持稳定,期间费用率管控合理 盈利能力方面,2019年上半年公司毛利率为11.89%,相较于18年同期的11.57%小幅提升0.32pct,主要原因是饲料和原料贸易板块毛利率提升。2019H1公司净利率为3.40%,较上年同期3.53%小幅减少0.13pct。 期间费用率方面,2019年上半年公司期间费用率为7.72%,相比于18年同期的7.27%上升0.45pct。其中销售费用率上升0.28pct至3.87pct。管理费用率上升0.11pct至2.52%。研发费用率略降0.01pct至0.78%。财务费用率小幅上升,由0.48%上升0.07pct至0.55%。销售费用率升高主要是主要系公司经营规模扩大、业务开发及运输仓储费用增加所致;管理费用率上升主要是经营规模扩大、管理人员增加及薪酬水平提升所致。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为525.15亿元和632.18亿元,同比增速为24.19%和20.38%;归母净利润为16.87亿和19.46亿,同比增长17.67%和15.31%;公司总股本15.8亿,EPS为1.07元/股和1.23元/股,PE为24.3x和21.1x。维持“买入”评级。 风险提示: 水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-02 30.28 39.70 25.63% 32.58 7.60%
35.50 17.24%
详细
7月29日晚,公司发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现销售收入210.64亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润6.74亿元,同比增长12.24%,扣非后的归母净利润6.63亿元,同比增长14.98%。 禽料、水产料延续高增速,猪料销量小幅回落。上半年公司实现饲料销量539万吨,同比增长18%,饲料产品毛利率12.17%,同比提升0.31个百分点。其中,尽管水产价格低迷,公司的水产饲料销量仍逆势同比增长16%,市占率进一步提升,尤其是虾饲料和特种水产饲料销量增长超过20%,高档水产料毛利率稳定,普通水产料毛利率略有下降;受肉禽养殖景气度高的刺激,禽料销量同比增长30%,毛利率同比提升约2个百分比;猪料销量同比下降6%,针对非洲猪瘟调整经营策略,猪料的毛利率逆势提升0.5个百分点。饲料业务的销量和盈利能力均稳定上升。此外,公司饲料资本支出10亿元,积极抢占非洲猪瘟影响下行业变动带来的市场份额机会。 水产动保逆势增长,畜禽动保大增。公司动保收入3.3亿元,同比增长22.09%,其中水产动保同比增长14.65%,毛利率为57.23%,同比提升4.21个百分点;公司成立第一个禽养殖专业技术服务部,启动对禽养殖业务服务体系的建设,畜禽动保纳入客户技术服务体系中,成为技术支持配套产品,销售收入5560.37万元,同比大增80%,水产种苗同比增长11.20%,动保与种苗业务将与饲料、养殖业务形成良性的协同效果。 生猪产能投放暂缓,疫情背景下谨慎扩张。上半年南方地区非洲猪瘟爆发密集,公司及时调整产能扩张方式,新建母猪场以暂缓投放为主,实现生猪出栏39万头,同比增长30%,仔猪主要来自外购,外购量34万头,自繁自育5万头,养猪业务谨慎放量为主,盈利为辅。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为16.02/26.64/34.47亿元,EPS为1.01/1.69/2.18元,P/E为28.2/16.9/13.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料上涨的风险、畜禽疫情、自然灾害、养猪成本上升等。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-02 30.28 35.00 10.76% 32.58 7.60%
35.50 17.24%
详细
事件:7月29日,公司公布2019年半年报:报告期内实现营业收入210.64亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润6.74亿元,同比增长12.24%;扣非后归母净利润6.63亿元,同比增长14.98%。 我们的分析与判断: 1、饲料销量稳步增长。2019H1公司实现饲料销量539万吨,同比增长18%;实现营业收入167.33亿元,同比增长13.85%,毛利率12.17%,同比上升0.31pct。分品类看: 1)禽料量利齐升:报告期内,禽料销量同比增长30%,毛利率同比增长约2pct 2)水产料销量稳步增长:报告期内,水产料销量同比增长16%,其中虾料及特种水产料销量增速超过20%,普通水产料销量同比增长超过10%; 3)猪料销量下滑:受到非洲猪瘟疫情影响,行业生猪产能去化严重,报告期内猪料销量同比下降6%,毛利率上升0.5pct;生猪出栏稳定增长,上半年实现生猪出栏39万头,同比增长30%,以外购仔猪为主,约34万头。动保产品毛利率大幅提升,上半年动保收入约3.3亿元,同比增长22.09%,毛利率56.46%,同比上升4.21pct。其中水产动保受下游价格低迷影响,同比增长14.65%;畜禽动保销售收入5560.37万元,同比增长约80%。 公司饲料销量稳定增长,预计全年销量增速15~20%;生猪出栏有望稳步增长,下半年生猪价格有望继续上行,生猪养殖业务有望增厚业绩。2、费用率及资产负债率略有提升。2019H1销售费用率约3.87%,同比上升0.28pct;管理费用率3.3%,同比上升0.1pct,财务费用率0.55%,同比增加0.07pct;主要由于短期借款显著增长,较2018年底增加约14亿元,资产负债率上升3.8pct至56.5%。 3、推进员工持股计划,完善激励机制。公司公告核心团队员工持股计划之三期计划草案:拟向公司核心人员不超过30人实施员工持股计划,包括董事、监事、高级管理人员不超过4人,其他核心人员不超过26人;资金来源为公司持股计划专项基金3018万元。持续推进员工持股,有利于绑定员工利益,建立长效利益分享机制。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润18.29/24.18/29.86亿元,对应EPS为1.16/1.53/1.89元,6个月目标价35元。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名