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海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-23 81.17 -- -- 87.24 7.48%
87.24 7.48% -- 详细
净利增速超预期,市场竞争优势进一步巩固 公司20年营收同比+26.7%至603.2亿元,归母净利同比+53.0%至25.2亿元,归母净利率水平同比+25.5%至4.72%,公司产品竞争力持续提升,饲料、动保、种苗、养殖板块业务全面增长,市场竞争优势进一步巩固。同时,公司2020年拟每10股派发现金股利3.2元。 饲料主业高速增长,大农业领域一体化发展 分业务看,公司饲料收入487.7亿元,同比+25.1%,销量1466万吨,同比+19.33%,且公司占全国饲料总产量5.8%,未来市占率仍有充足提升空间;动保收入同比+15.78%至6.65亿元,借鉴水产服务经验,公司启动畜禽服务站的筹建,打造畜禽养殖服务型供应商,业务有望进一步增长;生猪养殖收入为37.94亿元,同比+175.46%,生猪年出栏量近100万头,随着自建猪场陆续投建,养殖成本有望下降;禽产业链收入18.05亿元,同比+81.27%,该业务包括禽养殖和肉禽屠宰,尚处于起步阶段,与饲料、动保互为支撑,将更好地形成协同优势。 研发技术储备雄厚,或将受益数字化浪潮 公司持续加强技术研究储备。目前公司研发团队人员达2100多人,其中博士、硕士近500人(全集团共计博士和硕士1084人)。得益于长期技术研发积累的动物营养需求数据库及多种原材料替代的成本最优配方技术,公司为原材料替代做好充足技术准备,在原材料价格大幅提升时,取得较大成本竞争优势。数字化方面,公司通过推动SAP和EPS、业务共享系统等管理软件落地,内部运营实现数字化和线上化。在乡村振兴背景下,未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命,供给侧从分散到集中的过程极有可能诞生伟大的公司,海大作为农业数字化的领导者或将最为受益农业的工业化和数字化浪潮。 风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险 投资建议:农业数字化领导者,熵减进化持续增长,维持“买入” 公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行业的标杆企业。我们预测公司21-23年EPS分别为1.97元/2.37元/2.85元/股,对应PE分别为42/34/29倍,维持“买入”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-22 82.40 -- -- 87.24 5.87%
87.24 5.87% -- 详细
2020、2021Q1归母净利同比分别大增53%、132.9%。 公司发布2020年报、2021年一季报。2020年实现营业收入603.2亿元,同比增长26.7%,实现归母净利润25.23亿元,同比增长53%;2021Q1实现营业收入157.1亿元,同比增长49.8%,实现归母净利润7.07亿元,同比增长132.9%。2020年、2021Q1公司在新冠疫情、原材料价格大涨、部分地区遭受洪灾或非瘟疫情、禽链价格低迷的大背景下,仍实现了业绩高速增长。 饲料业务竞争力凸显,生猪养殖业务稳健增长。 2020年公司实现饲料销量1466万吨(不含养殖业务自用饲料),同比增长19.3%,毛利率10.32%,同比下降0.52个百分点,若剔除会计准则调整,毛利率同比增加0.11个百分点。其中,禽料销量同比增长20%,禽料盈利能力高于行业,公司与大型养殖公司强强联手,加强产业链合作优势;猪料销量同比增长37%,毛利率同比提升0.94个百分点,公司在全国布局猪料试验场地30多个,根据各生长环节的营养需求、健康改善等需求不断推出新的猪料产品,高档产品的推出与推广与防非抗非等综合技术手段,进一步增强公司产品竞争力;水产料销量同比增长10%,毛利率与2019年持平,公司水产饲料结构优化明显,虾蟹料、高档膨化鱼饲料合计已占水产饲料47%。 公司生猪养殖业务采用“自繁+养殖小区”、“公司+家庭农场”两种模式。2020年生猪出栏量近100万头,头均价格3794元,头均养殖成本2656元;2021Q1生猪出栏量约35万头,生猪养殖业务净利同比增加近1.5亿元。公司经过近两年培育与打造,已建立具备专业养殖技术、兽医技术、环保处理技术的生猪养殖团队,具有良好的非瘟防疫体系和治疗方法;运营上,生猪养殖生产、兽医、育种、营养、成本控制等体系基本形成,生猪养殖成活率不断提升。随着自建猪场陆续投建,自繁仔猪占比不断提升,公司生猪养殖成本有望持续下行。 投资建议 从行业层面看,猪料、水产料景气度回升;从公司层面看,公司穿越周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入700.41亿元、795.14亿元、896.49亿元,同比增长16.1%、13.5%、12.7%,归母净利润35.29亿元、40.37亿元、39.76亿元,同比增长39.9%、14.4%、-1.5%,对应每股收益2.12元、2.43元、2.39元。公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们给予公司2022年40倍PE,合理估值97.2元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫病。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-22 82.40 -- -- 87.24 5.87%
87.24 5.87% -- 详细
公司披露2020年年报和2021年年1季报。公司2020年实现营业收入60323.86百万元,同比增长26.7%,归属净利润2522.73百万元,同比增长53.01%,EPS1.52元(摊薄),加权平均ROE23.87%,同比提升4.33个百分点,利润分配预案为每10股派发现金红利3.2元(含税)。公司2021年1季度实现营业收入15713.13百万元,同比增长49.77%,归属净利润707.28百万元,同比增长132.90%,在此前1季度业绩预告的区间范围内。公司同时披露了第四期核心团队员工持股计划草案。 2020年公司的水产饲料逆势增长,猪料启动恢复性增长。根据中国饲料工业协会的披露,2020年全国工业饲料总产量同比增长10.4%,其中猪饲料同比增长16.4%、蛋禽饲料同比增长7.5%、肉禽饲料同比增长8.4%、反刍动物饲料同比增长18.9%、水产饲料同比下降3.6%。在此行业大环境下,公司2020年饲料总销量1466万吨(未包含养殖业务自用饲料54万吨),同比增长19.33%,饲料销售收入48765.21百万元,同比增长25.09%,饲料总体毛利率10.32%,在调整为与上年同样口径后,毛利率同比增加0.11个百分点。受益于国内生猪存栏的逐渐恢复,公司2020年猪饲料销量同比增长37%,约为229万吨,增长幅度大幅高于猪饲料行业总量增幅,毛利率同比增长0.94个百分点。虽然2020年禽养殖行情不如2019年,但受益于配方技术和服务体系等优势,公司2020年禽料市场份额进一步扩大,禽料销量增速大幅高于行业总量增速,同比取得20%的增长,约为851万吨,毛利率同比下降0.86个百分点。2020年受到新冠疫情对养殖投苗节奏的扰动以及降雨洪水天气的较大影响,水产饲料行业总量同比出现下滑。然而,公司通过市场份额的扩张,水产饲料销量取得了10%同比增速,约为386万吨,毛利率与上年持平,单吨毛利保持同比增长。 2020年公司水产饲料结构进一步优化。2020年受新冠疫情和洪灾影响,华中普水饲料业务承压,但其他品种和区域市场表现亮眼,其中虾蟹料(含华中小龙虾饲料)销量同比增长25%;华东区域虾蟹料也取得了历史性突破,销量同比增长50%以上;高档膨化鱼饲料(生鱼、鲈鱼等)销量同比增长超过30%,其中加州鲈饲料销量同比增速超过60%。公司水产饲料结构得到进一步优化,虾蟹料、高档膨化鱼饲料合计已占水产饲料的47%。 在动保、种苗和生猪养殖等业务在2020年年全面发力。2020年公司动保业务实现销售收入6.65亿元,同比增长15.78%,毛利率51%;生猪业务实现销售收入37.94亿元,同比增长175.46%,毛利率30%,年出栏生猪接近100万头;水产种苗业务实现销售收入5.86亿元,同比增长66%,毛利率53%,其中虾苗销售收入同比增长68%,毛利率同比上升8个多点。 2021年年1季度实现开门红。据中国饲料工业协会的披露,2021年1-2月全国工业饲料累计总产量同比增长20.9%,其中猪饲料同比增长79.9%、蛋禽饲料同比下降7.8%、肉禽饲料同比下降15.2%、反刍动物饲料同比增长31.2%、水产饲料同比增长8.9%。公司2021年1季度业绩超出业绩预告披露前的市场预期,也好于我们的预期,主要原因在于: (1)在饲料原材料价格大幅提升的背景下,公司的配方技术带来的成本优势进一步凸显; (2)原材料采购优势得到有效发挥; (3)公司加快投资建厂和行业并购整合,局部市场占有率快速增长; (4)公司的生猪养殖业务在一季度取得较好收益。 我们继续重点推荐海大集团,主要逻辑在于: (1)饲料动保作为大农业中的后周期行业,行业景气周期一般滞后于养殖周期。进入2021年,饲料动保板块景气度有望延续上升周期,海大集团是在该板块中,综合考量业绩成长性、持续性和估值水平等框架下的优选标的; (2)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点、2018-2019年的周期下行、以及2020年疫情和洪水的扰动后,2021年水产饲料有望迎来高景气行情,2021年初以来的水产品涨价和水产饲料行业产量同比高增已经得到初步印证; (3)公司有望加快产能扩张和行业并购整合,完善产业布局,进一步提升市场份额; (4)公司最近公布的2021年股票期权激励计划,员工覆盖面广、目标清晰; (5)公司开始布局反刍动物饲料板块,反刍动物饲料渗透率低、增速高、市场分散,是有待开发的一片蓝海,有望成为公司中长期的又一新增长点。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.00、2.35和2.80元,维持买入-A建议。 风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-15 79.00 -- -- 86.35 9.30%
87.24 10.43% -- 详细
公司披露 2021年一季度业绩预告, 预计 2021Q1实现归属于上市公司股东的净利润 6.8亿元-7.2亿元,同比增长 123.91%-137.09%,基本每股收益为 0.42-0.47元/股。 业绩表现亮眼, 超市场预期。 国信农业观点: 1) 公司 2021Q1业绩预告两个亮点: ( 一) 饲料技术研发积累与数字化大幅度提升单位超额收益; ( 二) 生猪养殖成本管控超预期; 2) 我们认为海大股份是大农业领域的稀缺成长股, 公司最大优势在于拥有主动做熵减以及 拥有进化能力的管理层。一方面,董事长决策得当,通过塑造良好的企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度,由 上而下地调动全体员工的主观能动性。另一方面,公司允许内部犯错试探,一旦试探成功,在好的激励下,公司就会快 速并且成功地向下游做延伸;这表明公司是主动去进化的公司,通过不断对自身做熵减,打破原有的经营平衡状态,保 持组织活力,不断拥有活力之源。 3)风险提示: 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;生猪养殖项目拓展 不及预期的风险。 4) 投资建议: 短期,公司充分受益后周期,特种水产饲料市占率提升空间广阔,新增生猪养殖项目将 带来丰厚利润。长期来看,公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市 场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行业的标杆企业。 预测公司 2020-2022年归母净利润 24.99/32.84/38.11亿元, 对应 EPS 分别为 1.58/1.98/2.29元, 2021年 4月 12日收盘价对应 PE 分别 47.9/38.2/33.0倍, 维持“买入”评 级。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-14 78.90 -- -- 84.50 7.10%
87.24 10.57% -- 详细
2021Q1业绩业绩同比大增大增123.91%-137.09%,饲料、养殖业务同发力。 公司发布2021年第一季度业绩预告,实现归母净利润6.8亿元-7.2亿元,同比增长123.91%-137.09%,实现每股收益0.42元-0.47元。 2021Q1上游原料价格大幅上涨且剧烈振荡,部分区域非瘟疫情反复、猪价下行,禽养殖行情持续低迷,饲料行业处于提速整合阶段,然而得益于公司清晰战略目标和长期打造的专业竞争优势,公司饲料销量仍实现同比20%-25%的快速增长,饲料净利同比增加逾2亿元。然而,公司饲料产品销量、市场占有率、盈利能力等均明显提升,竞争优势在迅速扩大。公司生猪养殖团队不断学习和自我进化,生猪养殖业务稳健增长,2021Q1公司生猪出栏量约35万头,我们估计生猪养殖业务净利同比增加近1.5亿元;此外,公司动保和苗种仍保持快速增长,Q1净利润同比增加3000万元左右。 股权激励考核目标严格,凸显公司可持续高增长的战略目标。 公司于近日发布2021年股票期权激励计划(草案),本次计划首次授予员工数量达4,083人,较前一次大幅增长175%,有助于绑定股东、公司及员工的中长期利益。股权激励设置严格的考核目标,首次授予股票期权的各年度公司层面业绩考核目标如下:第一个行权期,2021年度饲料销量超过1850万吨或归母净利润超过32亿元;第二个行权期,2022年度饲料销量超过2300万吨或归母净利润超过37.76亿元;第三个行权期,2023年度饲料销量超过2800万吨或归母净利润超过44.56亿元;第四个行权期,2024年度饲料销量超过3400万吨或归母净利润超过52.58亿元;第五个行权期,2025年度饲料销量超过4000万吨或归母净利润超过62.04亿元。从饲料销量指标看,2021-2025年复合增长率21%;从利润层面看,2021-2025年复合增长率20%,公司股权激励对业绩层面的考核,体现了公司产品竞争优势增强、可持续高增长的战略目标。 投资建议从行业层面看,猪料、水产料景气度回升;从公司层面看,海大集团饲料品类齐全,穿越周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们预计2021-2022年公司实现主营业务收入685.83亿元、809.73亿元,同比分别增长18.5%、18.1%,对应归母净利润33.57亿元、39.24亿元,同比分别增长34.5%、16.9%,对应每股收益2.02元、2.36元。公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们给予公司2022年40倍PE,合理估值94.4元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫病。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-09 80.44 -- -- 84.50 5.05%
87.24 8.45% -- 详细
公司公告推出股票期权激励计划, 具体内容如下: 1、拟向激励对象授予的股票期权数量为 5500万份,约占目前公司股 本总额的 3.31%, 其中,首次授予股票期权 4,835.19万份,约占目前公司股本总额的 2.91%; 2、本激励计划首次授予 激励对象的股票期权的行权价格为 59.68元/股; 3、 本激励计划首次授予的股票期权在授予登记完成日起满 12个月后, 分 5期行权,每期行权的比例分别为 20%、 20%、 20%、 20%、 20%; 预留的股票期权在授予登记完成日起满 12个月 后,分 4期行权,每期行权的比例分别为 20%、 20%、 30%、 30%。 4、 公司层面业绩考核要求:首次授予股权的五个 行权期解锁条件分别为, 2021-2025年饲料销量依次超过 1850万吨、 2300万吨、 2800万吨、 3400万吨、 4000万吨, 或者归属于上市公司股东的净利润依次超过 32亿元、 37.76亿元、 44.56亿元、 52.58亿元、 62.04亿元。 预留授予股票 期权考核年度为 2022-2025年 4个会计年度,各年度公司层面业绩考核目标和首次授予股票期权对 2022-2025年会计年 度的考核目标一致。 国信农业观点: 1) 我们认为海大股份是大农业领域的稀缺成长股, 公司最大优势在于拥有主动做熵减以及拥有进化能 力的管理层。一方面,董事长决策得当,通过塑造良好的企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度,由上而下地调 动全体员工的主观能动性。另一方面,公司允许内部犯错试探,一旦试探成功,在好的激励下,公司就会快速并且成功 地向下游做延伸;这表明公司是主动去进化的公司,通过不断对自身做熵减,打破原有的经营平衡状态,保持组织活力, 不断拥有活力之源。 本次股权激励计划的发布进一步彰显管理层的发展信心,有望充分调动团队积极性。 2)风险提示: 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;生猪养殖项目拓展不及预期的风险。 3) 投资建议: 短期,公司充分 受益后周期,特种水产饲料市占率提升空间广阔,新增生猪养殖项目将带来丰厚利润。长期来看,公司管理层优势显著, 在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行 业的标杆企业。 预测公司 2020-2022年归母净利润 24.99/32.84/38.11亿元, 对应 EPS 分别为 1.58/1.98/2.29元, 2021年 4月 6日收盘价对应 PE 分别 50.1/40.1/34.5倍, 维持“买入”评级
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-09 80.44 -- -- 84.50 5.05%
87.24 8.45% -- 详细
股权激励计划新老衔接,确保中长期战略落地海大集团公告2021年股票期权激励计划(草案),公司拟授予员工激励股票期权5500万份,其中首次授予4835.2万份(占比87.9%),预留授予664.8万份(占比12.1%),首次授予对象合计4083人。本轮激励分五个行权期,解锁条件为满足各期饲料销量或归母净利润目标其一。公司划定2021-2025年各年饲料销量目标1850、2300、2800、3400、4000万吨(含养殖业务内销量),各年归母净利润目标分别为超过32.0、37.8、44.6、52.6、62.0亿元(为当年度归属上市公司股东净利润剔除本次激励计划支付费用后的净利润)。公司各期解锁指标设定兼具挑战性、合理性及灵活性,将利于调动员工主动性,确保公司中长期发展目标的实现。 我们预测盈利复合增速与公司公告预期吻合,因此维持前预测值不变,预计公司2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元,对应EPS为1.5/2.0/2.4元,当前股价对应PE为53.6/40.3/33.7倍,公司业绩保持宽幅增长,维持“买入”评级。 往期较好达成解锁目标,股权激励正反馈显著以公司过往激励计划行权情况看,除2013年(受恶劣天气及养殖疫病因素影响)及2016年(受华中、华东遭受特大洪水灾害影响)未满足解锁条件外,其余行权期均达成解锁目标。公司2015-2020年归母净利润年复合增长率为26.2%,饲料销售量复合增长率为18.5%。公司激励计划预期2021-2025年归母净利复合增速19.9%,饲料销量复合增速21.3%(内销量增加,拉高饲料整体销量增速)。 人员结构年轻化,激励计划助力推进价值趋同任人唯贤,公司近年来持续加大人才引入。根据公司公告,截至2019年公司员工总数量2.08万人,其中本科及以上学历员工5168人,技术人员1623人,公司员工组成趋向高学历及年轻化。公司本次激励计划主要面向公司新员工(核心骨干人员首次授予比例为86.62%,预留授予比例12.1%)。公司该轮激励将进一步提高骨干员工留存率,实现公司与年轻骨干员工的目标绑定。 风险提示:原材料成本上涨;肉禽处于周期去产能阶段;水产养殖疫病高发。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-08 78.95 -- -- 84.50 7.03%
87.24 10.50% -- 详细
公司发布2021年股票期权激励计划(草案),行权价格59.68元/股股。 公司发布2021年股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予的股票期权数量5,500万份,约占草案公告日公司总股本的3.31%。其中,首次授予股票期权4,835.19万份,占本激励计划拟授出股票期权总数的87.91%,预留股票期权664.81万份,占本激励计划拟授出股票期权总数12.09%,首次、预留股票期权行权价格均为59.68元/股。首次授予的激励对象共计4,083人,包括公告本激励计划草案时在本公司(含公司全资及控股子公司)任职的董事、高管及核心或骨干(技术/业务)人员。 股权激励考核目标严格,凸显公司可持续高增长的战略目标。 首次授予股票期权的各年度公司层面业绩考核目标如下:第一个行权期,2021年度饲料销量超过1850万吨或归母净利润超过32亿元;第二个行权期,2022年度饲料销量超过2300万吨或归母净利润超过37.76亿元;第三个行权期,2023年度饲料销量超过2800万吨或归母净利润超过44.56亿元;第四个行权期,2024年度饲料销量超过3400万吨或归母净利润超过52.58亿元;第五个行权期,2025年度饲料销量超过4000万吨或归母净利润超过62.04亿元。其中,“饲料销量”为公司年报披露的饲料外销销量加养殖业务自用饲料销量;“归母净利润”为剔除本次股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润。从饲料销量指标看,2021-2025年复合增长率21%;从利润层面看,2021-2025年复合增长率20%,公司股权激励对业绩层面的考核,体现了公司产品竞争优势增强、可持续高增长的战略目标。 投资建议公司自上市以来已连续实施三期股权激励计划,最近一期股权激励计划至2020年已全部实施完成,公司本次股权激励计划首次授予员工数量达到4,083人,较前一次大幅增长175%,前次未参与的员工也可参与本次股权激励计划,有助于绑定股东、公司及员工的中长期利益,增强员工的工作积极性。 我们预计2021-2022年公司实现主营业务收入685.83亿元、809.73亿元,同比分别增长18.5%、18.1%,对应归母净利润33.57亿元、39.24亿元,同比分别增长34.5%、16.9%,对应每股收益2.02元、2.36元。公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们给予公司2022年40倍PE,合理估值94.4元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫病。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-02-22 84.59 -- -- 85.68 1.29%
87.24 3.13%
详细
现代化农牧龙头企业,以产品服务驱动价值增长海大集团是一家围绕养殖产业提供整体解决方案的现代化农牧企业。公司业务聚焦水产及畜禽养殖产业链,以饲料业务为主营,经过23年的发展业务内容已延伸农牧领域的8个类别及方向。公司2020年实现营业收入604.2亿元,同比增长26.9%;预计归母净利润25.0亿元,同比增长51.6%。公司全年饲料对外销售1470万吨,同比增长19.6%;随着公司生猪养殖产能持续扩增,全品类饲料需求量保持高位,以及公司产品结构持续优化,毛利率较高的特种水产料增幅有望扩大,我们预计2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元(此前预测值为25.0/31.1/35.6亿元),对应EPS分别为1.5/2.0/2.4元,当前股价对应PE分别为56.1/42.2/35.3倍,公司业绩稳步增长,维持“买入”评级。 需求带动公司产品转型,公司水产链业务盈利能力稳步提升我国水产消费需求持续增长,消费升级催化养殖产品结构调整,政策驱动水产供给养捕比持续提升,叠加渔业养殖行业对养殖效率及养殖安全考量的增加,共塑水产养殖行业的黄金十年。公司水产业务实现全产业链布局,种苗、动保、膨化鱼料及虾料销售量快速增长,抬高公司水产链盈利能力。 禽链业务向末端食品流通环节贯通,盈利能力顺势抬升公司全品类布局,禽饲料销售量受益于周期共振,2019年禽饲料销量711万吨,同比增长35%。公司禽链服务能力趋于完整,已实现向末端食品加工及食品流通环节的贯通,食品高毛利抬升公司禽链业务整体盈利能力。 猪链业务驶入规模扩增快车道,公司十年沉淀迎厚积薄发公司于非洲猪瘟在我国出现后加快生猪养殖业务战略储备与布局,目前已经在全国成立44家养猪子公司,累计签订生猪产能超1100万头。公司于2020年底加快储备产能建设投产,我们预计2025年可实现生猪出栏750万头。 风险提示:上游原材料成本大幅上涨;肉禽产能高位,存在去产能预期;生猪养殖疫病风险仍存,公司生猪养殖产能投产节奏较慢;水产养殖疫病高发。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-01-20 67.90 -- -- 89.00 31.08%
89.00 31.08%
详细
公司业绩符合预期,各主业维持高增速,维持“买入”评级海大集团发布2020年业绩快报:2020年公司实现营业收入604.84亿元(+27.03%),归母净利润25.00亿元(+51.61%),其中我们预计生猪业务贡献利润约5亿元,非猪业务实现利润约20亿元,同比增长接近30%。公司饲料、种苗、动保、生猪养殖等各业务全面增长,全年实现饲料对外销量约1470万吨(+19.61%),生猪出栏约90万头,同比增长约34%。公司克服外部环境压力,不断提升产品竞争力,盈利能力提升。考虑未来生猪养殖补栏积极性较高,公司饲料业务有望充分受益于猪周期后半程,同时水产行业景气度较高,水产饲料销量有望高速增长,产品结构持续优化,毛利率较高的特种水产料增幅有望扩大,我们预计2020-2022年归母净利润为25.00/31.07/35.64亿元(此前预测为25.87/33.26/38.95亿元),对应EPS分别为1.50/1.87/2.15元,当前股价对应PE为43.0/34.6/30.2倍,公司业绩稳步增长,维持“买入”评级。 下游补栏积极性高,猪料恢复加快2020年生猪价格创历史新高,全年均价为34.01元/公斤,同比上涨55.87%,高猪价刺激下,养殖行业补栏积极性较高。农业农村部数据显示,11月份能繁母猪存栏环比增长3.8%,同比增长31.2%,生猪存栏环比增长4.3%,同比增长29.8%。 母猪同比增幅较大,产能恢复势头良好,补栏初期前端料需求旺盛,预计2021年育肥料需求有望大幅增加,公司猪料将快速恢复。 水产行业景气度高,水产料率先受益2020年为防止海外新冠疫情输入国内,进口冷冻海产品检验检疫趋严,国内水产品价格持续走高。2021年供给端海外进口受阻影响仍将延续,需求端随着国内新冠疫情的稳定控制,餐饮行业需求有望恢复,水产行业景气度回升,养殖积极性提高,带动公司水产饲料销量增长。产品结构方面,高端膨化料占比持续扩大,水产料毛利率或出现改善。 风险提示:原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-01-19 65.30 -- -- 89.00 36.29%
89.00 36.29%
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畜禽料迎高景气,水产料倚赖特水料发力。 ①2021-2022年猪料景气度有望快速提升。2020年 1-11月我国猪料产量 7714万吨,同比增长 9.5%,其中,仔猪料、母猪料、育肥料销量同比增速分别为 4.2%、49.4%、3.8%,我们认为,2020年猪料增长主要源于规模提升带来的猪料普及率提升。随着 2021-2022年全国生猪出栏量回升,我国猪料景气度有望快速提升。②2021年禽料有望延续高景气度。2020年 1-11月,全国蛋禽料、肉禽料产量同比分别增长 11.7%、12%,延续 2019年快速增长的局面。我们预计 2021年白羽肉鸡出栏量同比增速超过 20%,黄羽肉鸡出栏量与 2020年基本持平,2021年禽料有望延续高景气度。③水产料传统养殖品种遇瓶颈,特种水产料发力。2020年 1-11月我国水产料销量 2025万吨,同比下降 5%,水产料销量增速持续放缓甚至回落,与水产品消费升级、传统养殖品种逐渐萎缩相关,水产料增长需倚赖特水料发力。 公司饲料品类齐全,穿越周期持续高增长。 1998年公司从水产预混料起步,经过 3年时间,水产预混料销量达到全国第一,公司在此基础上进入淡水鱼配合饲料、虾料、膨化鱼料领域,2011年水产饲料做到全国第一,2019年公司水产料销售市占率达到 16%;2004年初公司进入鸡料领域,2006年鸡料销量在广东商品鸡料市场中排名第一,2009年鸭料销量在广东位居第二,2019年公司禽料销售市占率达到 6.1%;2006年公司进入猪料领域,2019年公司猪料销售市占率达到 2.2%。公司饲料业务稳扎稳打,品类齐全,穿越周期持续高增长。2006-2019年公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达 28%和 30%。2020年,受各种经营不确定性影响,饲料行业中小企业加速退出,头部优秀企业快速规模扩张,公司全年实现饲料销量 1470万吨,同比增长约 20%。 产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。 ①价值采购能力的支撑。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业,规模采购优势明显,且因对采购工具组合应用经验丰富,也有利于公司获得采购成本优势。公司还拥有“四位一体”快速联动机制,能确保公司产品性价比最优;②高效运营能力支撑,综合养殖技术服务。公司具有较强的信息化系统,内部运营工作走向流程化、标准化和数据化。2006年,公司率先提出向养殖户提供全面技术服务,并将公司定位为服务型企业、向养殖户提供整体养殖解决方案的企业。公司通过全流程的产品和技术服务支持,确保养殖户能使用到最先进的养殖技术,从而确保养殖户养殖成功和盈利,全面的养殖技术服务是公司获取客户和提高客户粘度的重要抓手;③专注研发,“配方-采购”联动机制灵活;④ 持续推出激励措施,紧密绑定公司与核心团队长期利益,推动公司长足发展。 Table_Summary] 盈利预测、估值及投资评级。 公司发布 2020年度业绩快报:2020年实现营业收入 604.8亿元,同比增长 27%,归母净利润 25.0亿元,同比增长 51.6%,实现 EPS1.58元,同比增长 49.1%,公司饲料、种苗、动保、生猪养殖等业务板块均保持全面增长,符合市场预期。 从行业层面看,2021年猪料景气度有望快速提升,禽料有望延续高景气度,水产料传统养殖品种遇瓶颈,行业增长需倚赖特种水产料发力。 从公司层面看,公司饲料品类齐全,穿越周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。 我们预计 2021-2022年公司实现主营业务收入 675.81亿元、796.32亿元,同比增长 16.8%、17.8%,对应归母净利润 31.3亿元、38.43亿元,同比分别增长 25.4%、22.8%,对应 EPS1.88元、2.31元。我们给予公司 2021年 40倍 PE,合理估值 75.2元,给予“买入(首次)”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-12-03 57.87 -- -- 66.48 14.88%
89.00 53.79%
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公司不仅仅专注饲料,而且向上下游建立了完善的产业链闭环。 公司发家于水产料,并逐步延伸畜禽料,2019年公司饲料总产量达全国前三,成本远低于行业平均水平,盈利指标表现优异。此外,公司以饲料为核心,向产业上下游拓展,逐步建立饲料、种苗、动保、养殖、加工产业链闭环。 优秀的管理层是公司干一行、成一行的内核。 作为农业优质成长标的,公司的核心竞争力来源于围绕客户价值的集体学习能力和切实有效的员工激励制度,进而由上而下的调动整个公司的主观能动性。 采购、销售、配方、生产快速联动的“四位一体”体系提高了公司的市场反应速度,采购和配方的前瞻性布局使得公司在原材料价格剧烈波动的当下,精准匹配出最佳性价比配方,成本优势明显,从而不断巩固自身市场领先地位。 熵减与进化力是公司未来成长为农牧巨头的活力之源。 公司是农业领域的优质成长股,典型的大行业匹配优秀管理层的优质标的。业务方面,公司允许内部小成本犯错试探,一旦试探成功,在好的激励下,公司就会快速并且成功开拓新领域,公司历史上业务的拓展也证明了这一点。这表明公司主动进化,通过对自身做熵减,打破原有的经营平衡状态,进而保持组织活力,不断拥有活力之源。行业方面,公司业务对应的是农业从田园到餐桌的十几万亿的市场,市场空间广阔。公司在提升饲料行业市占率的同时,未来有望不断在农牧领域做上下延伸,打造农牧巨头。 风险提示。 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;生猪养殖项目拓展不及预期的风险。 给予“买入”投资评级。 短期,公司充分受益后周期,特种水产饲料市占率提升空间广阔,新增生猪养殖项目将带来丰厚利润。长期来看,公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行业的标杆企业。预测公司2020-2022年EPS 分别为1.54/1.92/2.19元,2020年11月30日收盘价对应PE 分别36.6/29.3/26.0倍。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-10-28 58.15 -- -- 63.82 9.75%
73.87 27.03%
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事件:2020年10月26日,公司发布2020年三季度报告。前三季度公司实现营业收入438.06亿元,同比增长23.35%;实现归属于母公司所有者的净利润20.73亿元,同比增长46.8%。此外,公司发布公告称拟回购股份,预计回购金额不低于3亿元、不超过6亿元,回购价格不超过70元/股,所回购股份用于股权激励计划及/或员工持股计划。 点评 三季度业绩高增长:Q3公司业绩持续高增,实现营业收入179.20亿元,同比增长24.03%,环比增长16.4%;实现归母净利润9.69亿元,同比增长31.26%,环比大幅增长21.2%。单季度营收及净利润创历史新高。 盈利能力持续增长,期间费用管控能力增强。1)盈利能力:受益于猪料及养殖业务毛利率提升,公司盈利能力有所增强。2020年1-9月,公司毛利率为12.44%,较上年同期增加了0.19pct;前三季度公司净利率为5.35%,较上年同期增加1.12pcts。2)期间费用率:2020年1-9月,公司期间费用率为6.71%,较去年同期下降1.08pcts。其中,销售费用率为2.50%,同比下降0.99pcts(主要是受会计政策调整,履行合同所发生的相关产品运输费及港杂费等销售费用调整至了营业成本核算);管理及研发费用率为3.80%,与去年同期持平;财务费用率为0.41%,较去年同期减少了0.09pcts。 饲料销量增长稳健,市场份额持续提升。目前公司业务以水产和畜禽饲料的生产销售为主。分产品来看:1)水产料:受6、7月的暴雨洪涝影响,公司颗粒料销量将有所下滑。但考虑到名特优品种替代普通品种趋势明显,公司特种水产料优势较强,销量有望保持高增长。我们估算Q3公司水产料整体销量同比增长约5-10%,预计全年公司水产料整体可实现约10%-15%的增长,单吨净利保持稳定;2)猪料:据农业部数据,截至9月底,全国生猪存栏达3.7亿头,较Q2环比增长9.0%,恢复到了2017年末的84%。因此,在去年的低基数及近年养殖量快速恢复的影响下,我们估算Q3公司猪料销量同比增长90%-100%。随着补栏积极性进一步提高,预计公司全年猪料销量同比增长约25-30%。且受益于猪价上行,单吨净利有望提升至80-100元;3)禽料:今年来,禽存栏维持较高状态。根据农业部数据,截至9月底,全国家禽存栏达67.2亿只,同比增长7.5%,环比增长17.1%。因此,我们估算Q3公司禽料销量同比增长约20-25%,预计全年公司禽料销量同比增长约25-30%,单吨净利有望提升至60-80元。随着公司技术研发的不断积累、服务体系不断完善、产能逐步扩张,公司饲料业务市场份额有望进一步提升。 回购兑现股权激励,彰显长期发展信心:基于对公司未来发展前景的信心与对公司价值的高度认可,公司拟使用3-6亿元自有资金,以不超过人民币70元/股的回购价格,进行公司股份的回购。此次回购股份数量区间为约429万股至857万股,约占截止2020年10月23日公司总股本比例区间的0.27%至0.53%。此次回购的股份将用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划,不仅有利于进一步绑定股东与员工利益,提高公司员工积极性,也将促进管理管理团队的长期激励与约束机制的完善,帮助公司实现长期价值的提升,充分彰显了对公司未来发展的信心。 投资建议:我们对公司盈利预测进行了小幅上调,预计公司2020年-2022年的净利润分别为28.9亿元,34.62亿元,38.38亿元,对应EPS分别为1.81/2.16/2.40元/股,给予“买入-A”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-10-28 58.15 -- -- 63.82 9.75%
73.87 27.03%
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事件: 海大集团 2020前三季度公司收入 438.1亿( +23.35%),归母净利 润 20.7亿( +46.8%),扣非后 20.3亿( +48.23%)。 其中单三季度: 公司收入 179.9亿(同比+24.03%),归母净利润 9.7亿(同 比+31.3%),扣非后 9.3亿( +31.6%)。 公司主业饲料表现出色,前三季度总量估计同比增长 15%至 20%,其中: ( 1)水产料估计同比增长 10%至 15%,其中特种料 20%+,优于行业。 1-9月,水产饲料行业销量同比下滑 3%,前增后减。前期因疫情干扰出塘, 1-4月存塘量大,销量增速在 30%左右;后期投苗晚,为保规格,投苗密 度普遍较低,导致 5月后存塘量同比估计有 2成左右下移,行业三季度销 量增速为负。海大水产料增速快于行业,且高端料增速更高,但三季度也 体现出存塘少的干扰,边际增速放缓。我们估计水产料单吨盈利 350元左 右, 前三季度贡献利润 11亿左右。 ( 2)禽料估计同比增长 20%至 30%,但下游亏损,单吨盈利略有压力。 受前期盈利丰厚导致产能持续扩张,禽类存栏上行,肉禽、蛋禽饲料行业 销量前三季度同比分别增长 18.2%和 14.6%。但也正因供大于求,叠加疫 情干扰,下游养殖价格走低,黄白羽、蛋禽相继进入亏损或部分环节亏损。 估计禽料单吨盈利 70元左右,前三季度贡献利润 4亿左右。 ( 3)猪料估计同比增长接近 10%, 前降后升。 1-9月,猪料行业销量同比增长1.3%,随存栏恢复增速提升,行业三季度同比平均在 40%左右, 9月环比增长 15%左右。海大猪料 2019年前高后低, 2020年则前低后高, 7月同比转正, 8-9月同比增长超 80%。且受益下游盈利丰厚保护,猪料单吨盈利估计在 100元左右,全年实现 200万吨左右,前三季度贡献利润 1.5亿左右。 ( 4)原材料价格上行,干扰饲料利润。 截止 9月 30日,玉米价格 2315元/吨,比年初上涨 24%;豆粕价格 3150元/吨,比年初上涨 9%,二者 10月均进一步上涨。主要饲料粮价格持续向上,倒逼饲料提价,猪、禽、水产料今年以来销售价格上涨均超过 10%。考虑到下游养殖接受度,估计受干扰程度猪最小,水产其次,禽料后续将继续承压。 生猪出栏稳步增长,虾苗海兴农增长超预期: ( 1)生猪出栏稳步增长。我们估计公司单三季度出栏 20万头左右,前三季度共52万头左右,自产占比较小。单三季度广东生猪均价 38.97元/kg,考虑权益养猪估计贡献 1.8-2亿利润,前三季度共贡献利润 4亿左右。公司生产性生物资产增长至 2.76亿( 2020H12,64亿),种猪保有量估计 7万头左右,其中能繁 4万头左右。 我们预期养猪业务全年 90至 100万头。 2021年,预期出栏可达 160-180万头,其中一半以上猪苗可以实现自供。 ( 2)动保保持增长,海兴农虾苗销售爆发,前三季度我们估计动保和种苗业务贡献归母利润 2-2.5亿。 业务形态丰富,费用有一定增加。 前三季度四项费用合计 26.33亿,比去年同期增加约 1.3亿,考虑到会计调整部分运输费用计入成本,估计因养殖以及其他新业务的开展,原口径四项费用合计增长 3亿左右。公司体量逐渐扩大,远期以多品类全产业链的农牧集团为目标,新业务的探索带来了一定的费用增长。 公司的能力和价值在行业波动中持续被证实。 10月公司饲料仍保持稳健增长。今年以来行业冲击不断,但业务形态的丰富为公司的利润持续增长提供了保障。后期公司实现主业饲料持续扩张的概率大,且随规模扩张,产销环节费用收窄, 结合猪、水产饲料结构改善,单吨盈利也有望稳步提升。多样的业务储备,也为中长期发展铆足后劲。养殖近 1-2年估计继续兑现显著的利润增量,作为产业链的延伸,符合公司长期发展战略。公司质地优秀,成长确定性大,建议投资者长期重点关注。 经调整, 预计 2020年至 2022年 EPS 为 1.51、 2.03和 2.45元,对应2020年 10月 26日收盘价格 PE 27.3倍、 20.3倍和 16.8倍, 维持“买入”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-10-28 58.15 -- -- 63.82 9.75%
73.87 27.03%
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1.投资事件 公司发布2020年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)Q3业绩持续高增长,符合市场预期 2020前三季度,公司营业收入为438.06亿元,同比+23.35%;归母净利润20.73亿元,同比+46.80%;扣非后归母净利润为20.33亿元,同比+48.23%。公司综合毛利率12.44%,同比+0.47pct;期间费用占比为6.01%,同比-1.04pct。2020Q3,公司营业收入为179.2亿元,同比+24.03%;归母净利润9.69亿元,同比+31.26%。净利润大幅增长主要由于生猪养殖业务贡献利润显著以及饲料销量持续快增长。 (二)开启回购方案,彰显未来发展信心 公司计划以不超过人民币70元/股的价格进行回购,预计回购金额不低于人民币3亿元、不超过人民币6亿元,回购股份将全部用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划。本次回购体现了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的认可,同时构建长期激励与约束机制,进一步推动全体股东的利益一致与收益共享。 (三)饲料销量稳健增长,产业链协同优势显著 2020年8月能繁母猪存栏环比增长3.5%,连续11个月环比增长,同比增长37%;生猪存栏环比增长4.7%,连续7个月环比增长,同比增长31.3%。随着下游生猪存栏的逐步回升,猪料销量逐步回升,其中行业销量增速于Q3转正。公司猪料表现优于行业水平,且受益于猪价高位、利润丰厚因素的利好,公司猪料业绩贡献较好。 受新冠疫情、气候等因素影响,今年水产养殖受干扰较大,水产料行业增速低迷。公司水产料增速优于行业,且结构逐步优化,高端料占比与增长逐步提高。 肉禽养殖量增长显著,公司禽料增长预计保持20%以上增长。但受行业产能扩张、下游鸡价低位亏损、原料成本上行等因素的制约,公司禽料盈利水平或被挤压。 此外,公司动保业务、生猪养殖业务、苗种业务构建养殖产业链的不同节点。公司业务多点开花,相互协同,实现整体效益的最优。我们看好公司未来持续增长。 3.投资建议。 公司饲料销量稳健增长,其中猪料受益于生猪养殖量提升的后周期行情,禽料保持高景气度下的快速增长,水产料结构优化以及养殖量恢复带来的差异化增长;生猪业务受益20年猪价高位,业绩弹性显著。 4.风险提示。 1、动物疫情的风险; 2、原材料价格波动的风险; 3、政策变化的风险; 4、猪价波动的风险; 5、质量的风险; 6、市场竞争的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名