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海大集团 农林牧渔类行业 2021-10-22 63.53 96.34 50.37% 64.36 1.31% -- 64.36 1.31% -- 详细
事件露公司披露2021年第三季度业绩:Q3实现收入261.2亿元(YoY+45.8%),归母净利润2.14亿元(YoY-77.9%);Q1-3实现收入643.1亿元(YoY+46.8%),归母净利润17.5亿元(YoY-15.8%)。 核心观点饲料景气度疲软,公司保持稳健增长。受生猪等主要终端蛋白价格下行影响,畜禽养殖业利润大幅回落亏损,叠加大宗原材料价格高位,饲料行业困境重重。在不利的行业背景下,公司主业优势突出,Q3实现饲料对外销量561万吨,同比增长28%,Q1-3累计实现饲料对外销量1400万吨,同比增长30%。饲料产业生态下的种苗、动保等业务均保持量利齐升的发展态势,剔除生猪养殖业务,公司Q3饲料及其他业务部分实现归属母公司净利润9.14亿元(YoY+21%);Q1-3实现归母净利润24.46亿元(YoY+47%)。 猪价低迷冲击,生猪养殖业务大幅亏损。Q3公司生猪养殖出栏约55万头,其中外购仔猪约37万头,占比67%,Q3出栏的外购仔猪对应今年Q1购买,仔猪成本超过1600元/头,从而提高公司整体养殖成本,同时Q3猪价大幅回落,行业均价同比降幅达60%,进而公司Q3生猪养殖归母净利润约亏损7亿元(YoY-428%);Q1-3归母净利润亏损7亿元(YoY-271%)财务预测与投资建议受原料价格上涨、下游养殖利润低迷影响,我们下调公司2021年利润,预计2021-2023年公司归母净利润19.11/35.27/51.06亿元(原预测30.21/35.85/50.80亿元),同比分别-24.2%/84.5%/44.8%。 公司业绩虽短期受养殖行情低迷冲击,但主业保持稳定、良好的增长态势,长期经营目标不变,我们沿用FCFF估值,目标价96.34元,维持“买入”评级。 风险提示饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-08-26 65.80 92.09 43.73% 66.50 1.06%
69.77 6.03% -- 详细
核心观点在竞争激烈的饲料行业,海大集团实现了行业内饲料龙头地位,同时,多点开花,布局饲养生态。我们认为其成功之道基于“3大核心竞争力”。 核心竞争力一:精雕主业,竞争突围公司始终将饲料作为核心主业,2021年上半年公司饲料对外销量达839万吨(YoY+31%),市占率较上年年底提升0.22pct 至6.02%,2025年公司股权激励解锁条件4000万吨,显示公司未来规划中饲料业务的核心地位仍不动摇。依托饲料,公司产业链延伸至生猪养殖、肉禽屠宰、水产种苗和养殖,完善公司农牧全流程解决方案版图,构建起产业链上核心竞争力。 核心竞争力二:技术领先,降本提效公司的成本优势依托配方技术、原料采购、内部运营与销售的默契配合,快速联动。研发团队在原料价格波动时迅速调整配方同时保证产品质量;采购团队通过直采、地采、境外采购的方式采购最有成本优势的原料(单吨原料较行业低100-200元/吨);生产团队按照配方及时调整生产安排,最小化生产成本;销售团队能够实时反馈客户需求。公司突出的成本优势助力公司在原料价格波动和竞争激烈的经营环境中持续增长,挤占低效率公司份额。 核心竞争力三:服务营销,价值实现公司通过向养殖户提供的全流程的产品和技术支持,从单独销售饲料升级为提供全方位解决方案,形成产品差异性和溢价。水产料上已形成“种苗—饲料—动保”的产业生态,21H 种苗继续实现44%的高增长。动保方面完成水产和畜禽动保的布局,未来公司计划推进“千站计划”,依托动保服务站完成客户服务,动保销售将逐步覆盖饲料客户,增长值得期待。 财务预测与投资建议 预计21-23年归母净利润30.21、35.85、50.80亿,同比分别19.8%、18.6%、41.7%,绝对估值合理价值92.09元,对应50.6x/42.6x/30.1xPE。公司从单一饲料销售向提供农牧全产业解决方案迈进,以饲料为核心构筑生态,龙头地位稳固,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、政治风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-30 68.89 -- -- 72.13 4.70%
72.13 4.70% -- 详细
2021H1业绩业绩增速超预期,阿尔法属性进一步凸显阿尔法属性进一步凸显公司21H1营收同比+47.5%至381.9亿元,归母净利同比+38.8%至15.3亿元,饲料、动保、种苗、养殖板块收入全面增长,且在原材料价格高涨的背景下,单位超额收益优势明显,竞争优势进一步巩固。 饲料主业强势高增,生猪业绩略有承压生猪业绩略有承压分业务看,饲料业务对公司21H1业绩贡献最大,预计饲料业务21H1净利约14亿元,同比约+65%,Q2净利约9亿元,同比约+50%,另外猪饲料/禽饲料/水产料21H1销量分别同比+148%/+12%/+21%,全品类市占率继续强势提升;受益于种苗持续研发及动保“千站计划”的顺利推进,种苗及动保业务21H1收入分别同比增长44%及25%,预计Q2合计贡献净利约1亿元。生猪养殖业务上,虽然公司养殖成本持续改善,但由于Q2行业低景气,预计公司生猪业绩增速放缓,21H1出栏约80万头,其中Q2出栏约40万头,自繁自养比例约40%,Q2生猪业务净利亏损约2亿元,考虑到公司养殖团队学习能力强,成本持续下行,预计随Q3猪价反弹,21年全年仍能保持较好盈利。 管理经营持续优化,产能扩张增速可期产能扩张增速可期公司重视组织管理效率的提升,充分发挥中台管理优势,通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体的管理模式,确保公司内部快速联动,提高市场影响力,并推行三级研发体系,确保技术成果的前瞻性、可持续输出及快速转化,促进管理及研发效率持续加强,2021H1销售/管理/财务费用率分别为2.19%/2.30%/0.47%,同比-15%/-13%/+6%。 产能方面,公司2021H1资本开支达23.6亿元,同比+64%,发展势头十足;另外公司制定了未来五年饲料销量CAGR达21%的股权激励业绩目标,2025年销量目标达4000万吨,首次授予涉及的激励对象共计4083人,有望自上而下充分调动团队积极性,看好公司未来发展。 风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险投资建议:大农业稀缺成长股,熵减进化持续增长,维持“买入”,熵减进化持续增长,维持“买入”公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行业的标杆企业。预测公司21-23年EPS分别为1.97元/2.37元/2.85元/股,对应PE分别为35/29/24倍,维持“买入”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-30 68.89 -- -- 72.13 4.70%
72.13 4.70% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,上半年实现营业收入 381.91亿元,同比增长 47.54%;实现归母净利润 15.33亿元,同比增长 38.82%;扣非净利润 14.97亿元,同比增长 35.97%。其中 2021Q2实现营业收入 224.8亿元,同比增长 46.0%;实现归母净利润 8.25亿元,同比增长 3.1%。 点评: 饲料主业保持稳健增长。2021年上半年受益于行业高景气度,公司饲料销售量大幅增长,报告期内共销售饲料 839万吨,同比增加 200万吨销量,增长率达到 31%;饲料业务实现营收 338.58亿元,同比增长 48%; 受原材料价格上涨,公司通过期货套保锁定原材料成本,部分期货套保利润体现在投资收益项目,饲料业务毛利率为 10.11%,同比下降 1.71%。 分产品来看:1)猪饲料销量为 197万吨,同比增加 148%,高于行业整体销量 71%,毛利率同比减少 3.9%。其中母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超 50%,但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超 200%,拉低整体毛利率。2)禽料上半年销量 455万吨,同比增长 12%,公司以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司的服务力度,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力。3)水产饲料销量187万吨,同比增长 21%,毛利率同比下降 1.23%。其中国内虾蟹料销量同比增长 35%,但东南亚地区新冠疫情严峻,叠加原料价格上涨、水产品出口不畅等不利影响,境外水产饲料毛利率大幅下降。 种苗、动保两翼业务维持高速增长。公司多年来坚持“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略,围绕服务打造核心三角组合,为养殖业保驾护航,报告期内,公司种苗业务收入 5.03亿元,同比增长 44%,动保业务收入 5.08亿元,同比增长 25%。种苗业务方面,报告期内公司联合投资的数字化育苗养殖园、鱼虾贝藻水产种业园等项目先后落地,随着公司的持续研发投入和选育力度的加大,公司种苗品种将更加丰富,产业链基础将更加稳固。在更具高附加值的动保业务方面,公司动保“千站计划”顺利推进,报告期内已设立近 60多个站点,优质的产品和更深度的服务,在服务站牵引和推动下,公司畜禽动保收入实现翻倍增长。 生猪养殖盈利受限,肉禽水产养殖未来可期。上半年公司生猪出栏约80万头,实现收入 23.72亿元,同比增长 77%,但受二季度生猪价格暴跌影响,毛利率同比下降 22%,上半年生猪养殖业务实现盈亏平衡。公司禽养殖、屠宰业务收入 11.33亿元,同比增长 68%,水产养殖业务收入 3.26亿元,目前养殖规模正在加速扩大,产业链正在逐步拓展。 研发投入持续加大。报告期内,公司研发投入 2.37亿元,同比增长21.77%。公司围绕全产业链布局,在育种、疫苗、动保等核心方向拥有深入的前瞻性技术和品种储备,同时在饲料配方方面做了主要技术攻关工作,并取得突破性进展。 股权激励明确发展规划。报告期内,公司推出股权激励计划,后面 5年每年饲料销量增长目标不低于 320万吨,且逐年增加至 2024、2025年每年增加目标为 600万吨,5年销量年复合增长率为 21%。激励对象涵盖 4000名员工,有利于进一步增强组织活力,激发员工积极性。 多因素驱动,公司未来可期。公司作为饲料行业龙头企业,对动物营养需求的理解深刻、原材料综合利用水平高,在原料采购和配方调整方面的具备明显的成本优势,受益于猪饲料、水产饲料行业高景气度,公司下半年主营饲料业务持续增长的确定性强。中长期来看,公司持续加大种业、动保两翼业务的布局,有助于构建完善的服务体系,增强品牌影响力和客户粘性,有望进一步保持行业龙头地位。公司在畜禽、水产养殖业务开始初步尝试,借助自身在优质种苗、饲料、动保以及技术方面的优势,或将形成规模化养殖。股权激励明确 5年计划,有助提升公司内生发展动力。进军反刍动物饲料行业,公司有望迎来重要增量市场。我们持续看好公司未来的高成长性。 投资建议:我们预测公司 2021/22/23年 EPS 为 1.95/2.43/2.88元,对应 PE为 35.3/28.3/23.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病暴发、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-29 71.58 -- -- 72.13 0.77%
72.13 0.77% -- 详细
事件 公司发布 2021年半年度报告。 业绩持续增长,符合市场预期 2021H1公司营业收入 381.91亿元,同比+47.54%,其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂业务分别贡献收入 301.03亿元、43.34亿元、31.61亿元、5.08亿元,同比+48.00%、+77.97%、+19.61%、+25%;归母净利润 15.33亿元,同比+38.82%;扣非后归母净利润 14.97亿元,同比+35.97%。公司综合毛利率 10.62%,同比-2.09pct;期间费用占比为 5.57%,同比-0.83pct。2021Q2,公司营业收入为 224.78亿元,同比+46.02%;归母净利润 8.25亿元,同比+3.12%; 扣非后归母净利润 8.05亿元,同比+1.21%。期间费用占比为 5.21%,同比-0.93pct。受养殖业务影响,利润小幅增长。 饲料高速增长,一体两翼促稳固发展 21H1公司实现饲料销量881万吨,同比+34%;毛利率 10.11%,同比-1.71pct(同口径比较)。1)禽料销量为 455万吨,同比+12%;毛利率同比-1.53pct。公司发挥中台管理优势,以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司的服务力度,构建配方、采购、生产的内三角与配方、销售、服务的外三角相结合的双三角组合模式,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力,销量逆势增长。2)猪料销量 197万吨,同比+148%;毛利率同比-3.9pct。公司产品质量得到认可,实现猪料高速增长;其中前端料销量同比+50%以上。 因华南地区毛利率较低大猪料增长迅猛,销量实现 2倍以上增长,所以产品结构原因导致猪饲料毛利率有所下降。3)水产料销量 187万吨,同比+21%;其中国内虾蟹料同比+35%。水产料毛利率同比-1.23pct。上半年越南等东南亚地区受新冠疫情影响严重,受原材料运输供应紧张、价格爆涨、水产品出口受阻等多重不利因素影响,报告期境外水产饲料销量虽仍略有增长,但毛利率大幅下降进而影响水产饲料总体毛利。此外,公司动保业务、种苗业务实现协同增长,毛利率均保持 50%以上。其中动保“千站计划”推进顺利,截止报告期末已设立近 60多个站点,在服务站牵引和推动下,畜禽动保收入实现翻倍增长。公司在饲料产品力优势叠加优质种苗和动保服务的一体两翼驱动下,实现产业链稳固发展。 生猪养殖收入增长,禽、水产养殖起步 2021H1公司生猪养殖业务实现收入 23.72亿元,同比+77%,受生猪价格下降影响,毛利率-22%。 公司借助饲料研发体系,加强生猪养殖营养体系建设,做到精准营养饲喂,降低养殖成本。此外,公司涉足禽养殖与屠宰业务,禽养殖目前规模仍然较小,禽屠宰为公司对禽产业链延伸业务。公司水产养殖业务处于起步阶段。我们看好公司在水产、畜禽养殖业务方面发挥产业链竞争优势,在专业化基础上规模化。 投资建议 公司为农牧产业链一体化企业,具备多业务协同优势。 随着畜禽养殖量的提升、水产养殖行情向好,公司三大饲料产品将继续保持快速增长趋势。我们看好公司饲料、动保、种苗一体两翼协同发展。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 2、2.33、2.9元,对应 PE 为 34、29、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险; 2、原材料价格大幅波动的风险; 3、环保、养殖等方面政策变化的风险; 4、产品质量的风险; 5、汇率波动的风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-28 69.01 85.00 32.67% 72.13 4.52%
72.13 4.52% -- 详细
事件:2021年7月27日,公司发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营业收入381.91亿元,同比增长47.54%;实现归母净利润15.33亿元,同比增长38.82%。 点评:QQ22业绩表现优异,业绩增长稳健:2021Q2单季度公司实现营收224.78亿,同比增长46.0%,环比增长43.1%;实现净利润8.25亿,同比增长3.1%,环比增长16.7%。我们估算Q2单季度公司生猪出栏40万头左右,外购仔猪使得公司养殖业完全成本较高,生猪业务未有贡献。 饲料销量大幅增长,行业地位持续提升。公司饲料品类完善,2021H1对外销量达839万吨(+31%),贡献营收301.03亿(+78.82%)。由于原材料持续上涨,公司利用期货套保工具锁定原材料成本,因部分期货套保利润体现在投资收益项目,公司饲料业务毛利率同比下降1.71pcts至10.11%。 其中:1)猪料:受益于生猪产能恢复,下游需求旺盛,公司猪料销量大幅增长,同比增长148%,达197万吨。其中,母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超50%,但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超200%,拖累猪料毛利率同比下降3.9pcts;22)禽料:公司禽料销量逆势增长12%,达455万吨。受原材料价格上涨影响,禽料毛利率同比下降1.53pcts,但仍维持了行业领先的盈利能力;33)水产料:销量为187万吨,同比增长21%。其中,国内虾蟹饲料销量同比增长35%。但因东南亚地区新冠疫情、原材料运输供应紧张、价格爆涨、水产品出口受阻等诸多不利因素叠加影响,公司水产料毛利率同比下降1.23pcts。未来,随着公司技术研发的不断积累、服务体系不断完善、产能逐步扩张,2025年公司饲料销量有望达4,000万吨(含外销及自用),5年销量CAGR为21%,增速提升显著,公司饲料业务市场份额也有望随之进一步提升。 产业链纵向布局,生猪养殖成本有望降低:2021H1年公司养殖业实现收入43.3亿元(+77.97%)。受猪价下行拖累,毛利率较去年同期下降11.5pcts,减少至13.06%。其中,生猪养殖业务实现收入23.72亿元(+77%),受猪价下行影响,毛利率同比下降22pcts,约为10%;公司禽养殖及屠宰业务实现收入11.33亿元(养殖2.9亿+屠宰8.43亿),同比增长68%;水产养殖业务仍处于起步阶段,共贡献营收3.26亿元。我们预计,2021年公司生猪出栏量超150万头。猪价低迷的背景下,公司生猪养殖业头均盈利将同比减少,但考虑公司养殖规模的提升及外购仔猪成本下降,我们认为今年公司生猪养殖业仍存在一定业绩增长空间。 投资建议:考虑公司业绩高增长,我们对盈利预测进行了调整。预计公司2021年-2023年的净利润分别为32.2亿元,41.1亿元,47.2亿元,对应EPS分别为1.94、2.47、2.84元/股,维持“买入-A”评级风险提示:原材料价格上涨风险;水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-28 69.01 -- -- 72.13 4.52%
72.13 4.52% -- 详细
公司 2021年半年报符合预期。公司 2021年上半年实现营业收入 38191.24百万元,同比增长 47.54%,归属净利润 1532.59百万元,同比增长 38.82%, EPS0.93元,加权平均 ROE10.68%, 比去年同期的 11.2%小幅下降 0.52个百分点。公司 2021年 2季度实现营业收入 22478.10百万元,同比增长 46.02%,归属净利润 825.31百万元,同比增长 3.12%。公司半年报业绩我们预期。 上半年饲料对外销量同比增 31%。 公司 2021年上半年饲料总销量 881万吨(含自用 42万吨) ,同比增长 34%, 其中饲料对外销量 839万吨,同比增长 31%,高于行业 21.1%的增速。饲料产品销售收入 30102.93百万元, 同比增长 48%,饲料总体毛利率 10.11%, 同比下降 1.71个百分点。毛利率同比下降的主要原因在于原材料价格的上涨,同时公司利用期货套保工具锁定原材料成本,部分期货套保利润体现在投资收益项目。 猪料销量同比大增 148%。 公司 2021年上半年猪饲料销量 197万吨,同比增长148%, 大幅高于行业 71.4%的增速。公司猪饲料的大幅增长主要受益于国内生猪养殖产能的明显恢复以及公司近年来持续加大产品研发和疫情防控体系的投入和建设,客户对产品的认可度得到提升。猪饲料毛利率同比下降 3.9个百分点,除了原材料涨价因素外,主要在于华南地区毛利率较低的大猪料大幅增长 2倍以上,从而拉低了猪饲料整理毛利率水平。 禽料销量逆势增长 12%。公司 2021年上半年禽饲料销量 455万吨,同比增长 12%,毛利率同比下 1.53个百分点。同期国内蛋禽料和肉禽料的行业产量增速分别为-10.2%和-4.1%, 公司禽料销售实现逆势增长。在禽饲料行业低迷阶段,公司发挥中台管理优势,以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司的服务力度,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力。 水产料销量同比增 21%, 产品结构进一步优化。 公司 2021年上半年水产饲料销量187万吨,同比增长 21%,高于行业 9.4%的增速,毛利率同比下降 1.23个百分点。 公司的国内水产料产品结构进一步优化,虾蟹料和特种鱼饲料增速突出,其中国内虾蟹饲料销量同比增长 35%。上半年越南等东南亚地区受新冠疫情影响严重,原材料运输供应紧张、价格大幅上涨、水产品出口受阻,境外水产饲料毛利率大幅下降,从而拉低水产饲料整体毛利率水平。 种苗和动保业务保持较快增长。 2021年上半年公司动保业务实现销售收入 508百万元,同比增长 25%,毛利率保持 50%以上。截止 2021年中期期末, 公司动保“千站计划”已设立近 60多个站点,在服务站牵引和推动下,公司畜禽动保收入实现翻倍增长。 2021年上半年公司种苗业务实现销售收入 503百万元,同比增长 44%,毛利率保持 50%以上。 受猪价下行影响, 生猪养殖毛利率下滑。 2021年上半年公司生猪养殖业务实现收入 2372百万元,同比增长 77%,受生猪价格下降影响,毛利率同比下降 22个百分点。我们认为 2季度猪价下行是压制公司近期市场表现的主要原因之一。 经过近期的调整和猪价的企稳,我们认为猪价带来的负面预期逐渐得到消化。公司上半年饲料业务的强劲表现有望增强市场对公司饲料业务未来增长的信心,后续 3季度的饲料销售旺季和公司未来的饲料业务布局有望重回市场关注的主线。 我们继续重点推荐海大集团,主要逻辑在于: (1) 2021年饲料动保板块处于景气度周期, 海大集团是在该板块中,综合考量业绩成长性、持续性和估值水平等框架下的优选标的; (2)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出 4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过 2017年的前轮周期高点、2018-2019年的周期下行、以及 2020年疫情和洪水的扰动后, 2021年水产饲料有望迎来高景气行情, 2021年初以来的水产品涨价和水产饲料行业产量同比高增已经得到初步印证; (3)公司有望加快产能扩张和行业并购整合,完善产业布局,进一步提升市场份额; (4)公司的 2021年股票期权激励计划,员工覆盖面广、目标清晰; (5)公司开始布局反刍动物饲料板块,反刍动物饲料渗透率低、增速高、市场分散,是有待开发的一片蓝海,有望成为公司中长期的又一新增长点。 投资建议:我们预测公司 2021年至 2023年每股收益分别为 2.00、 2.35和 2.80元,维持买入-A 建议。 风险提示: 畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-28 69.01 -- -- 72.13 4.52%
72.13 4.52% -- 详细
1H2021实现归母净利 15.33亿元,同比增长 38.8%。 公司发布2021年中报:上半年实现营业收入381.9亿元,同比增长47.54%,归母净利15.33亿元,同比增长38.82%,扣非后归母净利14.97亿元,同比增长35.97%。其中,2021Q2实现营业收入224.8亿元,同比增长46.0%,归母净利8.25亿元,同比增长3.1%。 1H2021饲料外销量同比增长31%,饲料业务优势突显。 在饲料产品力优势叠加优质种苗和动保服务的一体两翼驱动下,公司上半年饲料外销量达到839万吨,同比增长31%,公司整体饲料销量增速和猪料、禽料、水产料分品类销量增速均优于行业。其中,猪料销量197万吨,同比大增148%,实现超预期销量增长目标,母猪料、教乳料、乳猪料、浓缩料等高毛利前端料销量同比增长逾50%,华南地区大猪料销量增长逾2倍;禽料销量455万吨,同比增长12%,公司以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司服务力度,构建配方、采购、生产的内三角与配方、销售、服务的外三角相结合的双三角组合模式,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力,保证销量逆势增长;水产料销量187万吨,同比增长21%,国内虾蟹料销量同比增长35%。由于原材料持续上涨,公司利用期货套保工具锁定原材料成本,因部分期货套保利润体现在投资收益项目,公司上半年饲料毛利率同比下降1.71个百分点至10.11%。 2021Q2生猪养殖亏损约2亿元,2021Q4生猪养殖成本或明显回落。 1H2021公司实现生猪养殖业务收入23.72亿元,同比增长77%,受Q2猪价大跌影响,毛利率同比下降22个百分点至10%。2021Q2公司出栏生猪逾40万头,其中,外购仔猪育肥约占60%,外购仔猪成本高企造成Q2生猪业务亏损约2亿元。由于外购仔猪成本自6月开始明显回落,公司生猪养殖完全成本有望于Q4回落,我们维持全年生猪出栏量180万头预期不变。 投资建议公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力,公司持续穿越周期高增长。我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入775.67亿元、963.24亿元、1199.6亿元,同比增长28.6%、24.2%、24.5%,归母净利润29.62亿元、38.32亿元、61.95亿元,同比增长17.4%、29.4%、61.7%,对应每股收益1.78元、2.31元、3.73元。我们给予公司2022年35倍PE,合理估值80.85元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫病。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-23 80.83 -- -- 87.24 7.48%
86.87 7.47%
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净利增速超预期,市场竞争优势进一步巩固 公司20年营收同比+26.7%至603.2亿元,归母净利同比+53.0%至25.2亿元,归母净利率水平同比+25.5%至4.72%,公司产品竞争力持续提升,饲料、动保、种苗、养殖板块业务全面增长,市场竞争优势进一步巩固。同时,公司2020年拟每10股派发现金股利3.2元。 饲料主业高速增长,大农业领域一体化发展 分业务看,公司饲料收入487.7亿元,同比+25.1%,销量1466万吨,同比+19.33%,且公司占全国饲料总产量5.8%,未来市占率仍有充足提升空间;动保收入同比+15.78%至6.65亿元,借鉴水产服务经验,公司启动畜禽服务站的筹建,打造畜禽养殖服务型供应商,业务有望进一步增长;生猪养殖收入为37.94亿元,同比+175.46%,生猪年出栏量近100万头,随着自建猪场陆续投建,养殖成本有望下降;禽产业链收入18.05亿元,同比+81.27%,该业务包括禽养殖和肉禽屠宰,尚处于起步阶段,与饲料、动保互为支撑,将更好地形成协同优势。 研发技术储备雄厚,或将受益数字化浪潮 公司持续加强技术研究储备。目前公司研发团队人员达2100多人,其中博士、硕士近500人(全集团共计博士和硕士1084人)。得益于长期技术研发积累的动物营养需求数据库及多种原材料替代的成本最优配方技术,公司为原材料替代做好充足技术准备,在原材料价格大幅提升时,取得较大成本竞争优势。数字化方面,公司通过推动SAP和EPS、业务共享系统等管理软件落地,内部运营实现数字化和线上化。在乡村振兴背景下,未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命,供给侧从分散到集中的过程极有可能诞生伟大的公司,海大作为农业数字化的领导者或将最为受益农业的工业化和数字化浪潮。 风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险 投资建议:农业数字化领导者,熵减进化持续增长,维持“买入” 公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行业的标杆企业。我们预测公司21-23年EPS分别为1.97元/2.37元/2.85元/股,对应PE分别为42/34/29倍,维持“买入”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-22 82.05 -- -- 87.24 5.87%
86.87 5.87%
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2020、2021Q1归母净利同比分别大增53%、132.9%。 公司发布2020年报、2021年一季报。2020年实现营业收入603.2亿元,同比增长26.7%,实现归母净利润25.23亿元,同比增长53%;2021Q1实现营业收入157.1亿元,同比增长49.8%,实现归母净利润7.07亿元,同比增长132.9%。2020年、2021Q1公司在新冠疫情、原材料价格大涨、部分地区遭受洪灾或非瘟疫情、禽链价格低迷的大背景下,仍实现了业绩高速增长。 饲料业务竞争力凸显,生猪养殖业务稳健增长。 2020年公司实现饲料销量1466万吨(不含养殖业务自用饲料),同比增长19.3%,毛利率10.32%,同比下降0.52个百分点,若剔除会计准则调整,毛利率同比增加0.11个百分点。其中,禽料销量同比增长20%,禽料盈利能力高于行业,公司与大型养殖公司强强联手,加强产业链合作优势;猪料销量同比增长37%,毛利率同比提升0.94个百分点,公司在全国布局猪料试验场地30多个,根据各生长环节的营养需求、健康改善等需求不断推出新的猪料产品,高档产品的推出与推广与防非抗非等综合技术手段,进一步增强公司产品竞争力;水产料销量同比增长10%,毛利率与2019年持平,公司水产饲料结构优化明显,虾蟹料、高档膨化鱼饲料合计已占水产饲料47%。 公司生猪养殖业务采用“自繁+养殖小区”、“公司+家庭农场”两种模式。2020年生猪出栏量近100万头,头均价格3794元,头均养殖成本2656元;2021Q1生猪出栏量约35万头,生猪养殖业务净利同比增加近1.5亿元。公司经过近两年培育与打造,已建立具备专业养殖技术、兽医技术、环保处理技术的生猪养殖团队,具有良好的非瘟防疫体系和治疗方法;运营上,生猪养殖生产、兽医、育种、营养、成本控制等体系基本形成,生猪养殖成活率不断提升。随着自建猪场陆续投建,自繁仔猪占比不断提升,公司生猪养殖成本有望持续下行。 投资建议 从行业层面看,猪料、水产料景气度回升;从公司层面看,公司穿越周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入700.41亿元、795.14亿元、896.49亿元,同比增长16.1%、13.5%、12.7%,归母净利润35.29亿元、40.37亿元、39.76亿元,同比增长39.9%、14.4%、-1.5%,对应每股收益2.12元、2.43元、2.39元。公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们给予公司2022年40倍PE,合理估值97.2元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫病。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-22 82.05 -- -- 87.24 5.87%
86.87 5.87%
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公司披露2020年年报和2021年年1季报。公司2020年实现营业收入60323.86百万元,同比增长26.7%,归属净利润2522.73百万元,同比增长53.01%,EPS1.52元(摊薄),加权平均ROE23.87%,同比提升4.33个百分点,利润分配预案为每10股派发现金红利3.2元(含税)。公司2021年1季度实现营业收入15713.13百万元,同比增长49.77%,归属净利润707.28百万元,同比增长132.90%,在此前1季度业绩预告的区间范围内。公司同时披露了第四期核心团队员工持股计划草案。 2020年公司的水产饲料逆势增长,猪料启动恢复性增长。根据中国饲料工业协会的披露,2020年全国工业饲料总产量同比增长10.4%,其中猪饲料同比增长16.4%、蛋禽饲料同比增长7.5%、肉禽饲料同比增长8.4%、反刍动物饲料同比增长18.9%、水产饲料同比下降3.6%。在此行业大环境下,公司2020年饲料总销量1466万吨(未包含养殖业务自用饲料54万吨),同比增长19.33%,饲料销售收入48765.21百万元,同比增长25.09%,饲料总体毛利率10.32%,在调整为与上年同样口径后,毛利率同比增加0.11个百分点。受益于国内生猪存栏的逐渐恢复,公司2020年猪饲料销量同比增长37%,约为229万吨,增长幅度大幅高于猪饲料行业总量增幅,毛利率同比增长0.94个百分点。虽然2020年禽养殖行情不如2019年,但受益于配方技术和服务体系等优势,公司2020年禽料市场份额进一步扩大,禽料销量增速大幅高于行业总量增速,同比取得20%的增长,约为851万吨,毛利率同比下降0.86个百分点。2020年受到新冠疫情对养殖投苗节奏的扰动以及降雨洪水天气的较大影响,水产饲料行业总量同比出现下滑。然而,公司通过市场份额的扩张,水产饲料销量取得了10%同比增速,约为386万吨,毛利率与上年持平,单吨毛利保持同比增长。 2020年公司水产饲料结构进一步优化。2020年受新冠疫情和洪灾影响,华中普水饲料业务承压,但其他品种和区域市场表现亮眼,其中虾蟹料(含华中小龙虾饲料)销量同比增长25%;华东区域虾蟹料也取得了历史性突破,销量同比增长50%以上;高档膨化鱼饲料(生鱼、鲈鱼等)销量同比增长超过30%,其中加州鲈饲料销量同比增速超过60%。公司水产饲料结构得到进一步优化,虾蟹料、高档膨化鱼饲料合计已占水产饲料的47%。 在动保、种苗和生猪养殖等业务在2020年年全面发力。2020年公司动保业务实现销售收入6.65亿元,同比增长15.78%,毛利率51%;生猪业务实现销售收入37.94亿元,同比增长175.46%,毛利率30%,年出栏生猪接近100万头;水产种苗业务实现销售收入5.86亿元,同比增长66%,毛利率53%,其中虾苗销售收入同比增长68%,毛利率同比上升8个多点。 2021年年1季度实现开门红。据中国饲料工业协会的披露,2021年1-2月全国工业饲料累计总产量同比增长20.9%,其中猪饲料同比增长79.9%、蛋禽饲料同比下降7.8%、肉禽饲料同比下降15.2%、反刍动物饲料同比增长31.2%、水产饲料同比增长8.9%。公司2021年1季度业绩超出业绩预告披露前的市场预期,也好于我们的预期,主要原因在于: (1)在饲料原材料价格大幅提升的背景下,公司的配方技术带来的成本优势进一步凸显; (2)原材料采购优势得到有效发挥; (3)公司加快投资建厂和行业并购整合,局部市场占有率快速增长; (4)公司的生猪养殖业务在一季度取得较好收益。 我们继续重点推荐海大集团,主要逻辑在于: (1)饲料动保作为大农业中的后周期行业,行业景气周期一般滞后于养殖周期。进入2021年,饲料动保板块景气度有望延续上升周期,海大集团是在该板块中,综合考量业绩成长性、持续性和估值水平等框架下的优选标的; (2)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点、2018-2019年的周期下行、以及2020年疫情和洪水的扰动后,2021年水产饲料有望迎来高景气行情,2021年初以来的水产品涨价和水产饲料行业产量同比高增已经得到初步印证; (3)公司有望加快产能扩张和行业并购整合,完善产业布局,进一步提升市场份额; (4)公司最近公布的2021年股票期权激励计划,员工覆盖面广、目标清晰; (5)公司开始布局反刍动物饲料板块,反刍动物饲料渗透率低、增速高、市场分散,是有待开发的一片蓝海,有望成为公司中长期的又一新增长点。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.00、2.35和2.80元,维持买入-A建议。 风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-15 78.67 -- -- 86.35 9.30%
86.87 10.42%
详细
公司披露 2021年一季度业绩预告, 预计 2021Q1实现归属于上市公司股东的净利润 6.8亿元-7.2亿元,同比增长 123.91%-137.09%,基本每股收益为 0.42-0.47元/股。 业绩表现亮眼, 超市场预期。 国信农业观点: 1) 公司 2021Q1业绩预告两个亮点: ( 一) 饲料技术研发积累与数字化大幅度提升单位超额收益; ( 二) 生猪养殖成本管控超预期; 2) 我们认为海大股份是大农业领域的稀缺成长股, 公司最大优势在于拥有主动做熵减以及 拥有进化能力的管理层。一方面,董事长决策得当,通过塑造良好的企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度,由 上而下地调动全体员工的主观能动性。另一方面,公司允许内部犯错试探,一旦试探成功,在好的激励下,公司就会快 速并且成功地向下游做延伸;这表明公司是主动去进化的公司,通过不断对自身做熵减,打破原有的经营平衡状态,保 持组织活力,不断拥有活力之源。 3)风险提示: 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;生猪养殖项目拓展 不及预期的风险。 4) 投资建议: 短期,公司充分受益后周期,特种水产饲料市占率提升空间广阔,新增生猪养殖项目将 带来丰厚利润。长期来看,公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市 场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行业的标杆企业。 预测公司 2020-2022年归母净利润 24.99/32.84/38.11亿元, 对应 EPS 分别为 1.58/1.98/2.29元, 2021年 4月 12日收盘价对应 PE 分别 47.9/38.2/33.0倍, 维持“买入”评 级。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-14 78.90 -- -- 84.50 7.10%
87.24 10.57%
详细
2021Q1业绩业绩同比大增大增123.91%-137.09%,饲料、养殖业务同发力。 公司发布2021年第一季度业绩预告,实现归母净利润6.8亿元-7.2亿元,同比增长123.91%-137.09%,实现每股收益0.42元-0.47元。 2021Q1上游原料价格大幅上涨且剧烈振荡,部分区域非瘟疫情反复、猪价下行,禽养殖行情持续低迷,饲料行业处于提速整合阶段,然而得益于公司清晰战略目标和长期打造的专业竞争优势,公司饲料销量仍实现同比20%-25%的快速增长,饲料净利同比增加逾2亿元。然而,公司饲料产品销量、市场占有率、盈利能力等均明显提升,竞争优势在迅速扩大。公司生猪养殖团队不断学习和自我进化,生猪养殖业务稳健增长,2021Q1公司生猪出栏量约35万头,我们估计生猪养殖业务净利同比增加近1.5亿元;此外,公司动保和苗种仍保持快速增长,Q1净利润同比增加3000万元左右。 股权激励考核目标严格,凸显公司可持续高增长的战略目标。 公司于近日发布2021年股票期权激励计划(草案),本次计划首次授予员工数量达4,083人,较前一次大幅增长175%,有助于绑定股东、公司及员工的中长期利益。股权激励设置严格的考核目标,首次授予股票期权的各年度公司层面业绩考核目标如下:第一个行权期,2021年度饲料销量超过1850万吨或归母净利润超过32亿元;第二个行权期,2022年度饲料销量超过2300万吨或归母净利润超过37.76亿元;第三个行权期,2023年度饲料销量超过2800万吨或归母净利润超过44.56亿元;第四个行权期,2024年度饲料销量超过3400万吨或归母净利润超过52.58亿元;第五个行权期,2025年度饲料销量超过4000万吨或归母净利润超过62.04亿元。从饲料销量指标看,2021-2025年复合增长率21%;从利润层面看,2021-2025年复合增长率20%,公司股权激励对业绩层面的考核,体现了公司产品竞争优势增强、可持续高增长的战略目标。 投资建议从行业层面看,猪料、水产料景气度回升;从公司层面看,海大集团饲料品类齐全,穿越周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们预计2021-2022年公司实现主营业务收入685.83亿元、809.73亿元,同比分别增长18.5%、18.1%,对应归母净利润33.57亿元、39.24亿元,同比分别增长34.5%、16.9%,对应每股收益2.02元、2.36元。公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们给予公司2022年40倍PE,合理估值94.4元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫病。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-09 80.44 -- -- 84.50 5.05%
87.24 8.45%
详细
公司公告推出股票期权激励计划, 具体内容如下: 1、拟向激励对象授予的股票期权数量为 5500万份,约占目前公司股 本总额的 3.31%, 其中,首次授予股票期权 4,835.19万份,约占目前公司股本总额的 2.91%; 2、本激励计划首次授予 激励对象的股票期权的行权价格为 59.68元/股; 3、 本激励计划首次授予的股票期权在授予登记完成日起满 12个月后, 分 5期行权,每期行权的比例分别为 20%、 20%、 20%、 20%、 20%; 预留的股票期权在授予登记完成日起满 12个月 后,分 4期行权,每期行权的比例分别为 20%、 20%、 30%、 30%。 4、 公司层面业绩考核要求:首次授予股权的五个 行权期解锁条件分别为, 2021-2025年饲料销量依次超过 1850万吨、 2300万吨、 2800万吨、 3400万吨、 4000万吨, 或者归属于上市公司股东的净利润依次超过 32亿元、 37.76亿元、 44.56亿元、 52.58亿元、 62.04亿元。 预留授予股票 期权考核年度为 2022-2025年 4个会计年度,各年度公司层面业绩考核目标和首次授予股票期权对 2022-2025年会计年 度的考核目标一致。 国信农业观点: 1) 我们认为海大股份是大农业领域的稀缺成长股, 公司最大优势在于拥有主动做熵减以及拥有进化能 力的管理层。一方面,董事长决策得当,通过塑造良好的企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度,由上而下地调 动全体员工的主观能动性。另一方面,公司允许内部犯错试探,一旦试探成功,在好的激励下,公司就会快速并且成功 地向下游做延伸;这表明公司是主动去进化的公司,通过不断对自身做熵减,打破原有的经营平衡状态,保持组织活力, 不断拥有活力之源。 本次股权激励计划的发布进一步彰显管理层的发展信心,有望充分调动团队积极性。 2)风险提示: 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;生猪养殖项目拓展不及预期的风险。 3) 投资建议: 短期,公司充分 受益后周期,特种水产饲料市占率提升空间广阔,新增生猪养殖项目将带来丰厚利润。长期来看,公司管理层优势显著, 在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行 业的标杆企业。 预测公司 2020-2022年归母净利润 24.99/32.84/38.11亿元, 对应 EPS 分别为 1.58/1.98/2.29元, 2021年 4月 6日收盘价对应 PE 分别 50.1/40.1/34.5倍, 维持“买入”评级
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-09 80.44 -- -- 84.50 5.05%
87.24 8.45%
详细
股权激励计划新老衔接,确保中长期战略落地海大集团公告2021年股票期权激励计划(草案),公司拟授予员工激励股票期权5500万份,其中首次授予4835.2万份(占比87.9%),预留授予664.8万份(占比12.1%),首次授予对象合计4083人。本轮激励分五个行权期,解锁条件为满足各期饲料销量或归母净利润目标其一。公司划定2021-2025年各年饲料销量目标1850、2300、2800、3400、4000万吨(含养殖业务内销量),各年归母净利润目标分别为超过32.0、37.8、44.6、52.6、62.0亿元(为当年度归属上市公司股东净利润剔除本次激励计划支付费用后的净利润)。公司各期解锁指标设定兼具挑战性、合理性及灵活性,将利于调动员工主动性,确保公司中长期发展目标的实现。 我们预测盈利复合增速与公司公告预期吻合,因此维持前预测值不变,预计公司2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元,对应EPS为1.5/2.0/2.4元,当前股价对应PE为53.6/40.3/33.7倍,公司业绩保持宽幅增长,维持“买入”评级。 往期较好达成解锁目标,股权激励正反馈显著以公司过往激励计划行权情况看,除2013年(受恶劣天气及养殖疫病因素影响)及2016年(受华中、华东遭受特大洪水灾害影响)未满足解锁条件外,其余行权期均达成解锁目标。公司2015-2020年归母净利润年复合增长率为26.2%,饲料销售量复合增长率为18.5%。公司激励计划预期2021-2025年归母净利复合增速19.9%,饲料销量复合增速21.3%(内销量增加,拉高饲料整体销量增速)。 人员结构年轻化,激励计划助力推进价值趋同任人唯贤,公司近年来持续加大人才引入。根据公司公告,截至2019年公司员工总数量2.08万人,其中本科及以上学历员工5168人,技术人员1623人,公司员工组成趋向高学历及年轻化。公司本次激励计划主要面向公司新员工(核心骨干人员首次授予比例为86.62%,预留授予比例12.1%)。公司该轮激励将进一步提高骨干员工留存率,实现公司与年轻骨干员工的目标绑定。 风险提示:原材料成本上涨;肉禽处于周期去产能阶段;水产养殖疫病高发。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名