投资要点 事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司 2023 年 H1 实现营业收入 527.4 亿元，同增 13.8%，归母净利润 11.0 亿元，同增 19.8%。其中 Q2 实现营收 293.8亿元，同增 11.4%，归母净利润 6.9 亿元，同比下降 3.6%。 饲料再迎增长，成本压力仍在销量方面：23H1 饲料销量 1087 万吨，同增 12%，其中外销量为 1004 万吨。分产品来看：水产料外销量同比增长 1%，主要因普水鱼行情低迷导致普水料需求较差，23H1 普水料销量同比下降约 19%，但公司特水料增势明显，上半年同比增长 19%，且单吨利润稳定增长。禽料外销量同比增长 8%，禽产业链逐步从亏损中恢复，饲料需求提升，另公司积极拓展鸭料、蛋禽等领域，提升禽料销量和单吨盈利。猪料外销量同比增长 22%，随着公司积极开拓养殖能力优秀的家庭农场和规模场，猪料增势凸显。毛利率方面：23H1 饲料业务毛利率为 8.84%，同比下降 0.14pcts，主要系饲料原材料价格波动剧烈所致，如鱼粉价格从年初的12000 元/吨上涨了 50%以上。 消费复苏较弱，养殖板块依旧亏损上半年整体消费复苏较差，肉类、水产价格均处于低迷行情，导致公司养殖板块仍处于亏损局面，其中生猪养殖实现营收 45.17 亿元，归母净利润约亏损 2.6 至2.8 亿元，23H1 销售生猪 220 万头，同比增长 37.5%，养殖成本继续优化，但仍受制于低迷行情。水产养殖方面，生鱼养殖实现收入约 4.31 亿元，归母净利润亏损约 1.5 至 1.7 亿元。 种苗、动保业务稳步增长，继续发挥协同优势23H1 种苗实现收入 7.31 亿元，同增 17.5%，毛利率同比增长约 3%。公司拥有国内规模最大的南美白对虾种质资源库，在罗非鱼等其他品种、生鱼也具备领先的种源优势，从源头助力养殖户。动保业务上半年实现收入 6.08 亿元，同比持平，但因原料成本下降以及产品优化，毛利率提升超 4%，公司发挥强大的研发能力，为农户提供优质水产动保产品。 盈利预测与投资建议展望后市，我们认为随着下半年畜禽养殖行情的逐步恢复，饲料需求提升，另外饲料原材料如鱼粉已处于历史高位，饲料业务有望实现量利齐升。养殖业务有望随着行情的好转实现扭亏为盈，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为31.8/44.0/55.5 亿元，EPS 分别为 1.92/2.65/3.34 元/股，维持“买入”评级。 风险提示原材料产品价格大幅波动；动物疫病大范围爆发；食品安全风险。

公司发布 2023年中报。2023年上半年，公司营收 527亿元，同比+13.84%，归母净利润 11亿元，同比+19.78%。2023Q2营收 294亿元，同比+11.4%，归母净利润6.92亿元，同比-3.56%。 饲料销量双位数增长。2023年上半年，公司实现饲料销量 1087万吨（含内销 83万吨），同比+12%。其中，水产饲料外销量同比+1%，特水料产品力出众，同比+19%，普水料行情不佳，同比-19%。禽料受益于禽产业链从超长亏损周期底部恢复向上，上半年外销量同比+8%。猪料则重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，2023年上半年外销量同比+22%。 配套业务稳健发展。配合饲料销售，公司稳健发展种苗、动保业务。2023年上半年，公司种苗营收 7.31亿元。虾苗方面，公司拥有国内南美白对虾选育家系规模最大的种质资源库，核心技术优势明显。报告期内，虾苗营收同比约+25%，毛利率同比约+3%。鱼苗方面，公司坚持投入，在罗非鱼等品种上打破进口种源依赖，在草鱼、鳊鱼、鲫鱼等传统品种上推陈出新，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化。动保方面，2023年上半年公司对部分水产动保经销渠道进行调整， 导致动保业务营收 6.08亿元，同比基本持平，毛利率提升超 4%。 下游养殖行情不佳导致亏损。生猪养殖方面，2023年上半年公司出栏生猪 220万头，虽然公司存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，但受猪价低迷影响，上半年生猪业务归母净利润亏损约 2.6-2.8亿元。水产养殖方面，公司目前主要养殖生鱼、对虾等特种水产品，报告期内实现营收 6.75亿元，其中生鱼营收 4.31亿元，但受生鱼养殖行情不佳影响，生鱼归母净利润亏损约 1.5-1.7亿元。 考虑到下游养殖行情不佳，我们下调饲料销量增速、下调生鱼养殖利润、下调猪价，进而下调23-25年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润26.79、50.71、60.92亿元（原预测 31.76、56.24、68.25亿元），同比分别-9.3%、+89.3%、+20.1%。公司饲料主业保持坚韧，随下游养殖情况好转，公司业绩有望逐季改善。 我们沿用 FCFF 估值，目标价 66.65元，维持“买入”评级。 风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。

事件：公司发布2023年半年度报告：公司实现营收527.37亿元，同比+13.84%；实现归母净利润11亿元，同比+19.78%；扣非后归母净利润10.81亿元，同比+19.48%。 饲料主业稳健发展，市占率进一步提升。 2023H1公司实现饲料销量1087万吨（含内部养殖耗用量83万吨），同比增长约12%，市场占有率进一步提升。上半年饲料行业呈现震荡回升趋势，畜禽饲料回升速度好于水产饲料。分品种看：1）水产饲料外销量同比增长1%，其中特水料外销量同比增长约19%，且单吨利润稳定上升，实现量价双增。2）禽饲料外销量同比增长8%，禽产业链从超长亏损周期底部恢复向上实现量利双升。3）猪饲料实现对外销量增长22%，服务能力提升、客户结构持续优化。 生猪出栏快速增长，下游养殖低迷拖累业绩。 公司畜禽养殖以生猪为主，上半年实现总出栏220万头，同比+37.5%,存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，综合养殖成本明显下降。受上半年猪价低迷影响，生猪养殖业务实现营业收入约45.17亿元，实现归母净亏损约2.6至2.8亿元。预计随着下半年猪价季节性回暖，生猪养殖业务业绩有望改善。公司水产养殖主要品种为生鱼、对虾等特种水产品，上半年受生鱼价格低迷影响，生鱼养殖业务实现营业收入约4.3亿元，实现归属于上市公司股东的净亏损约1.5亿元至1.7亿元。 盈利预测、估值与评级由于猪价波动较大调整盈利预测，预计23-24年公司营收分别为1206.70/1439.70亿元（原值1221.59/1481.31亿元），归母净利润分别为38.03/50.16亿元（原值39.42/54.83亿元），25年营收为1726.35亿元，同比19.91%；归母净利润63.93亿元，同比+27.46%。23-25年EPS分别为2.29/3.01/3.84元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024年22xPE,目标价66.22元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价大幅波动；原材料价格波动；极端天气；动物疫病风险

2023公司实现归母净利 11亿元， 同比增长 19.8%公司公布 2023年中报： 1H2023实现营业收入 527.4亿元， 同比增长13.8%， 实现归母净利润 11亿元， 同比增长 19.8%。 Q1、 Q2分别实现营业收入 233.6亿元、 293.8亿元， 同比分别增长 17.1%、 11.4%，实现归母净利润 4.1亿元、 6.9亿元， 同比分别增长 103.2%、 -3.6%。 1H2023饲料销量同比增长 12%， 饲料吨毛利同比改善1H2023， 公司饲料销量 1087万吨（含内销 83万吨）， 同比增长 12%，市占率稳定在 6.7%； 公司饲料收入 427.1亿元， 同比增长 17.3%， 毛利率 8.84%， 同比下降 0.14个百分点， 对应吨毛利 376元， 在原材料价格大涨、 养殖业低迷的大背景下， 公司饲料业务吨毛利同比提升 19元。 分品类看， 水产料外销量约 221万吨， 同比增长 1%， 其中， 特水料外销量同比增长 19%， 受草鱼、 罗非鱼等普水鱼行情低迷， 以及公司调整全国核心水产饲料市场的集团内部团队竞合模式， 且取缔部分无效、 负面经销商渠道等因素影响， 普水料外销量同比下降 19%， 产品结构的调整也大幅推升公司水产料吨利润； 禽料外销量约 516万吨， 同比增长 8%， 禽养殖户的养殖积极性逐步回归， 公司充分发挥在鸭料、 蛋禽等产品上的技术优势， 抢占市场份额， 积极开展与规模养殖、 一条龙养殖公司合作， 实现了禽料量利双升； 猪料外销量 259.6万吨， 同比增长 22%， 猪料全国产能布局基本达成， 重点开拓具备养殖优势、 生命力较强的家庭农场和规模场， 并初见成效。 分季度看， 2023Q1、 Q2公司饲料外销量约 440万吨、 564万吨， 同比分别增长约 5%、 13.7%， Q2水产料、 禽料、 猪料同比增速较 Q1均实现提升， 我们维持公司全年饲料销量增长 300万吨的判断不变。 1H2023生猪出栏量 220万头， 生猪养殖业务经营亏损仅 1亿元公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设， 存活率、 养殖效率等多项指标位于行业前列， 随着自有育种体系逐步成型， 叠加饲料端研发及规模优势， 综合养殖成本稳步改善。 1H2023， 公司生猪出栏量约 220万头， 同比增长约 37.5%， 我们维持全年 450万头出栏预期不变。 1H2023， 公司生猪养殖业务收入约 45.17亿元， 成本 8.3-8.4元/斤， 生猪养殖业务归母净利润-2.6亿元~-2.8亿元， 我们估算， 其中，生猪养殖业务经营亏损 1亿元， 存货跌价准备约 1.7亿元， 对应头均经营亏损仅 45元， 优于行业平均水平。 公司对外购仔猪育肥采用了套保模式， 2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。 投资建议公司延续 2022年以来的谨慎扩张态势， 6月末在建工程余额 6.5亿元，较 2022年末下降 52.6%， 同比下降 71.2%； 6月末资产负债率 59.6%，较 1季末仅小幅提升。 公司是我国饲料行业龙头企业， 饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力， 饲料业务持续穿越周期稳健增长； 此外， 生猪养殖行业持续产能去化， 静待猪价上行周期到来。 我们预计， 2023-2025年公司实现主营业务收入 1229.4亿元、1376.0亿元、1493.2亿元， 同比分别增长 17.4%、 11.9%、 8.5%， 实现归母净利润 35.35亿元、 51.41亿元、 55.33亿元， 同比分别增长 19.7%、 45.4%、 7.6%，对应每股收益 2.12元、3.09元、3.33元； 归母净利润前值 2023年 39.24亿元、 2024年 57.89亿元、 2025年 67.77亿元， 本次调整的原因是，修正了 2023-2025年生猪出栏量和饲料销量预期， 维持“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 畜禽价格持续低迷； 原材料价格大涨；

公司披露 2023 年半年报。 公司 2023 年上半年实现营业收入 52736.65百万元， 同比增长 13.84%， 归属净利润 1100.18 百万元， 同比增长 19.78%，EPS0.67 元， 加权平均 ROE6.23%， 同比上升 0.08 个百分点。 公司 2023 年 2季度实现营业收入 29378.3 百万元， 同比增长 11.4%， 归属净利润 692.27 百万元， 同比小幅下滑 3.56%。 饲料业务市场份额进一步提升。 公司 2023 年上半年实现饲料销量 1087万吨（含内部养殖耗用量 83 万吨）， 同比增长约 12%， 高于行业 7%的增速，市场占有率进一步提升。 饲料产品销售收入 42704.82 百万元， 同比增长17.34%， 饲料整体毛利率 8.84%， 同比下滑 0.14 个百分点。 2023 年上半年，受秘鲁新季捕鱼政策推迟、 A 季捕鱼暂停、 鱼粉库存持续下降等影响， 水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨， 此外其他动物蛋白鸡肉粉、肉骨粉也均有不同程度上涨， 对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。 畜禽饲料表现好于水产饲料。（1） 虽然生猪价格在上半年持续在成本线下方运行， 但由于生猪存栏量处于较高水平， 从而拉动对猪饲料需求， 公司2023 年上半年猪饲料外销量同比增长约 22%；（2） 随着下游禽养殖业景气度从谷底回升， 禽养殖补栏节奏逐步加速， 养殖存栏明显回升， 公司上半年禽饲料外销量同比增长 8%， 实现量利双升；（3） 公司 2023 年上半年水产饲料外销量同比增长 1%， 其中特水料外销量同比增长约 19%， 单吨利润稳定上升， 实现量利双增。 水产料增速低于猪料和禽料的主要原因在于公司上半年普水料销量同比下滑 19%。 受去年年底和今年年初流通几乎暂停的影响， 上半年水产养殖整体存塘量偏高， 由于普水鱼库存去化缓慢， 上半年价格持续低迷， 养殖户投料积极性、 投苗节奏均受到较大影响。 此外， 为了使市场发展战略更为清晰、 团队协同能力更强， 且更好地与优质经销商共同发展， 公司对全国水产饲料核心市场内部竞合模式进行调整， 也带来了阶段性的短期影响。 种苗和动保业务保持稳健发展势头。 公司 2023 年上半年种苗业务实现营业收入 7.31 亿元， 其中虾苗营业收入增长约 25%， 毛利率同比增长约 3%。 公司 2023 年上半年对全国水产饲料核心市场内部竞合调整的同时， 对部分水产动保经销渠道也进行了调整， 动保业务整体实现营业收入 6.08 亿元， 同比基本持平。 受益于产品升级、 化工原材料成本下降， 以及取缔部分无效、低毛利经销渠道， 公司上半年动保产品盈利水平同比有所改善， 毛利率提升超 4%。 生猪养殖业务同比减亏。 公司 2023 年上半年出栏生猪 220 万头， 比去 年同期增加约 60 万头， 实现营业收入约 45.17 亿元， 实现归属于上市公司股东的净利润约-2.6 亿元至-2.8 亿元， 比去年同期的-3.68 亿元有所减亏。 下游水产养殖方面， 公司目前主要养殖品种是生鱼、 对虾等特种水产品， 2023年上半年实现营业收入 6.75 亿元， 其中生鱼（乌鳢） 养殖业务实现营业收入约 4.31 亿元， 受年初以来生鱼价格低迷影响， 实现归属于上市公司股东的净利润约-1.5 亿元至-1.7 亿元。 我们看好海大集团在当前的配置价值。 综合生猪、 蛋禽、 肉禽、 水产和反刍等下游周期趋势， 我们认为饲料行业 2023 年景气度或优于 2022 年； 与此同时， 行业整合持续推进， 市场份额有望进一步往头部集中； 公司的《2023年员工持股计划》 有助于提升员工业务拓展的积极性， 利于业务目标的达成；公司目前股价对应 2023 年估值处于历史底部区域。 投资建议 鉴于今年以来上游鱼粉原料价格上涨幅度超过此前预期， 我们预计公司 2023-2025 年归母公司净利润 35.03/46.52/60.93 亿元， 同比增长18.6%/32.8%/31%， 对应 EPS 为 2.11/2.80/3.66 元， 当前股价对应 2023年 PE 为 22 倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、 极端天气导致水产饲料销量低于预期、 鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司实现营收 527.37 亿元，同比+13.84%；实现归母净利润 11 亿元，同比+19.78%；扣非后归母净利润 10.81 亿元，同比+19.48%。 Q2 公司收入保持增长，业绩略有下行。23H1 公司饲料、动保产品、农产品、贸易业务分别贡献 452.14 亿元、6.08 亿元、75.23 亿元、17.79亿元，同比+9.39%、-0.63%、+50.65%、-57.71%。H1 公司期间费用率 5.85%，同比-0.22pct；综合毛利率 8.86%，同比+0.1pct。23Q2 公司收入 293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润 6.92 亿元，同比-3.56%；期间费用率 5.57%，同比+0.06pct；综合毛利率 9.23%，同比-0.09pct。受猪价低迷影响，公司业绩收到部分压制。 禽料销量增长突出，特种水产料量利双升。23H1 公司饲料销量1087 万吨（其中对外销量 1004 万吨），同比+12%，市占率进一步提升；饲料毛利率为 8.84%，同比-0.14pct。其中禽料、猪料、水产料外销量同比分别为+8%、+22%、+1%。公司禽料量利双升，主要得益于禽产业链从超长亏损周期底部恢复向上，公司发挥技术优势抢占市场份额。公司猪料重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，并初见成效。水产料方面，公司产品结构优化明显，其中特种水产料同比+19%，且单吨利润稳定上升，主要得益于产品力出众及完善的服务体系；普水料销量同比-19%，主要受行情低迷影响。 生猪出栏快增长，养殖业务利润贡献承压。2023H1 公司出栏生猪220 万头，同比+38%；实现收入 45.17 亿元，归母净利润约-2.6 至-2.8 亿元，主要受上半年猪价低迷影响。公司持续聚焦自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列。考虑到 23 年 7 月下旬以来猪价呈上行走势，公司生猪养殖业务盈利能力将改善。在水产养殖方面，H1 公司实现收入 6.75 亿元，其中生鱼养殖实现收入约 4.31 亿元，贡献归母净利润约-1.5 至-1.7 亿元。公司指定合理的养殖规划、提升生鱼市场流通经营能力及预制菜加工能力，降低养殖风险；同时依托现有体系化支撑，适当扩大对虾养殖规模。 投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向 4000 万吨目标进发。但考虑到 H1 猪价低于预期影响业绩表现，我们下调公司业绩预期，预计 2023-2024 年EPS 分别为 1.95 元、2.82 元，对应 PE 为 23 倍、16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等

公司拟实行2023 年员工持股计划。本持股计划的资金规模不超2.4551 亿元，以“份”作为认购单位，每份份额为1.00 元，合计份额不超过2.4551 亿份。本持股计划资金来源为员工合法收入、自筹资金或法律法规允许的其他方式取得的资金，受让价格为23.90 元/股。本持股计划参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心员工，合计不超过3700 人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员共13 人。 设定目标兑现概率高。本次员工持股计划业绩考核目标为以公司2022 年饲料对外销量2024 万吨为基础，2023 年公司饲料对外销量增量不低于300 万吨（即2023 年公司饲料对外销量不低于2324 万吨，增长率不低于14.82%）。2023 上半年，受养殖行情低迷影响，公司饲料销售存在一定压力。Q1 公司对外销量增长19.41 万吨，增长率仅为4.65%。但考虑到今年下半年畜禽存栏偏高，水产价格随存塘去化逐步回升，利好饲料销量，我们认为全年完成300 万吨增量目标概率高。 员工持股强化团队凝聚力。公司本次员工持股计划设定目标旨在保障员工福利，吸引、激励、留用对公司发展有重要影响的核心员工，进一步建立健全公司长效激励机制，提高公司管理层和员工凝聚力和工作积极性，推动公司未来发展战略和经营目标的实现，促进公司实现高质量、可持续的长期发展。 考虑到饲料销量与生猪价格波动，我们下调23-25 年饲料销量和猪价，进而下调盈利预测。预计23-25 年公司实现归母净利润31.76、56.24、68.25 亿元（原预测38.74、63.78、75.01 亿元），同比分别增加7.5%、77.1%、21.4%。公司饲料业务保持坚韧，随下游养殖情况好转，公司业绩有望逐季改善。我们沿用FCFF 估值，目标价68.30 元，维持“买入”评级。 风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。

业绩回顾: 2022年全国工业饲料总产量30223.4万吨（同比+3.7%），公司实现饲料销量2165万吨（含内部养殖用量141万吨），同比增加10%，市占率持续提升至7.16%，位列全国第二。饲料分品类，猪料/禽料/水产料分别外销 494（+7%）/1002（+6%）/512（+10%）万吨。2022年公司实现总营收1047.15亿元（同比+21.63%），饲料、农产品、原料贸易、动保分别贡献848.82/124.56/61.67/10.45亿元，同比增长21.58%/44.34%/ -3.49%/17.05%，综合毛利率9.27%，同比+0.78pct,各板块毛利率8.05%/16.87%/2.33%/48.71%，同比变化-1.03pct/+16.07pct/ -1.72pct/-2.14pct。期间费用率5.61%，同比-0.31pct, 归母净利29.54亿（同比+80.54%）。2023Q1,公司实现饲料销量约440万吨（+5%），营业收入233.58亿元（+17.07%），归母净利润4.08亿元（+103.24%）。 饲料行业分析：2022年养殖端亏损，原材料价格高企，餐饮消费低迷，饲料行业上半年触底下半年回暖，今年预计行业边际好转。水产料方面，2022年末疫情管控打断上市节奏，水产品存塘量大于春节后集中去库存，价格走低，至5月普水鱼仍在库存消化中，价格持续低迷，特水鱼库存逐步消化完毕，部分产品价格回升，预计2023年特水产品价格修复将好于普水产品，伴随餐饮消费恢复，推动特水饲料需求边际改善。猪料方面，2023年一季度生猪存栏量同比增加2%，根据10个月前的能繁母猪数据，2022下半年能繁母猪存栏量逐步回升，叠加生产效率提升，预计整体养殖量略高于去年，猪饲料整体预计总量较去年微增。禽料方面，一季度产业整体处于盈利状态，3月起补栏增加，预计伴随大鸡存栏增加，禽饲料需求将略有好转。 饲料核心优势：公司服务销售模式领先，通过种苗+饲料+动保+技术支 持小产业链综合服务模式，深度绑定客户，在水产领域优势明显，公司拥有先进的虾苗及淡水鱼苗技术，持续加大特水育种投入，动保方面4大品牌水纪元（虾料）、海联科、和生堂（畜禽）、海林格（猪疫苗）覆盖水产与畜禽，在增加饲料竞争优势同时业务收入高速增长，2022年动保与种苗各实现营收约11个亿，毛利率约50%/60%，4年CAGR为22%和41%。 公司持续增加研发投入， 加深技术优势，2022年研发费用达7.11亿元，共有研发人员3382人占比9.39%，处于行业领先水平。研发成果多维度体现在产品竞争力上，优势配方提升产品效能(动物生长效率、存活率等），能够根据原材料价格情况及时调整配方，降低成本提升效益。公司有较强原材料采购优势，876人专业化采购团队，90%集中采购+10%属地采购模式，原料交易管控库存，利用衍生工具进行风险管理，取得成本优势。 生猪养殖业务：公司生猪养殖业务于2015年起步，非瘟后加速发展，2022年出栏320万头生猪，营收约70亿元，在A股生猪养殖上市公司中排名中位。养殖模式以公司+农户为主，布局南方省份（广东、广西、贵州、福建），2022年成本管控优异，完全成本在A股生猪养殖上市公司中排第一梯队，有较强竞争力，未来有望贡献较好利润。 盈利预测：考虑到原材料价格波动影响，预计公司2023-2025年营业收入为1189.49/1413.15/1653.34亿元，归母净利润30.11/46.98/58.03亿元，EPS 1.81/2.82/3.49元。对应PE 25.77x/16.54x/13.37x, 公司发展稳健，核心竞争力突出，生猪养殖成绩较好，给与增持评级。 风险提示：公司业绩不及预期，原材料价格下降速度，生猪价格波动。

公司披露2022年度年报和2023年一季报。2022年度公司营业收入1047.2亿元，同比+21.6%，归母净利润29.5亿元，同比+80.5%。2023年一季度公司营业收入233.6亿元，同比+17.1%，归母净利润4.1亿元，同比+103.2%。 饲料销量逆势增长。2022年是饲料行业筑底回升的一年。上半年原材料成本暴涨、养殖端深亏、市场容量下降导致行业竞争异常激烈，下半年随着养殖端现金流修复，行业压力有所减轻。在此背景下，公司饲料销量稳步增长，全年外销饲料2024万吨，其中水产料512万吨，同比+10%，且特种水产饲料销售同比+23%；禽饲料1002万吨，同比+6%；猪饲料494万吨，同比+7%。2023Q1饲料外销量约439万吨，同比+5%。 种苗动保口碑提升。水产种苗和动保业务是养殖环节不可或缺的产品。公司经过二十多年的发展，成功打造饲料、种苗、动保三体联动，形成“黄金三角”。2022年公司种苗业务实现营业收入约11亿元，其中虾苗营业收入增长26%，毛利率接近60%；动保业务实现营业收入10.45亿元，同比增长17.05%。2023Q1，公司种苗和动保产品竞争力依旧明显，产品效果市场表达良好，一季度取得稳健发展。 稳步发展下游养殖。在饲料、种苗、动保业务健康发展的基础上，公司已经形成养殖环节上的核心竞争力，近年来开始向下游养殖拓展。生猪方面，2022年公司出栏约320万头，同比增长约60%，受益于下半年生猪价格上涨，全年实现盈利。 2023Q1，公司生猪养殖业务综合专业能力持续提升。在一季度生猪价格低迷、行业亏损严重的情况下，取得较好的经营成果。水产方面，目前公司主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，2022年实现营业收入约11亿元。 考虑原料价格上涨和生猪价格波动，我们下调23年盈利预测，上调24年盈利预测，并新增25年盈利预测。预计23-25年公司实现归母净利润38.74、63.78、75.01亿元（原预测47.89、49.33亿元），同比分别增加31.1%、64.6%、17.6%。公司饲料业务保持坚韧，随下游养殖情况好转，公司业绩有望逐季改善。我们沿用FCFF估值，目标价71.70元，维持“买入”评级。 风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。 盈利预测与投资建议

2022年、2023Q1归母净利同比分别增长 80.5%、 103.2%公司公布 2022年报和 2023年一季报： 2022年实现营业收入 1047.2亿元， 同比增长 21.6%， 实现归母净利润 29.5亿元， 同比增长 80.5%； 2023Q1实现营业收入 233.6亿元， 同比增长 17.1%， 实现归母净利润4.08亿元， 同比增长 103.2%。 饲料销量逆势增长， 吨毛利与 2021年持平2022年， 公司饲料销量 2165万吨（含内销 141万吨） ， 同比逆势增长 10%， 市占率同比提升 0.3个百分点至 6.7%； 2022年， 公司饲料收入 848.9亿元， 同比增长 21.6%， 毛利率 8.05%， 同比下降 1.03个百分点， 对应吨毛利 338元， 在原材料价格大涨、 养殖业低迷的大背景下，公司仍然实现了吨毛利同比持平的好成绩。 分品类看， 水产料外销量512万吨， 同比增长 10%， 销量全球第一， 其中， 特水料销量同比增长23%， 普水料受普水鱼行情低迷影响， 销量同比持平， 水产料吨毛利实现提升； 禽料外销量 1002万吨， 同比逆势增长 6%， 公司细分禽养殖品种， 对各品种寻求技术突破， 打造差异化产品， 同时提高内部效率，开展与规模养殖厂、 一条龙养殖公司合作； 猪料外销量 494万吨， 同比增长 7%， 猪料全国产能布局基本达成； 反刍料产能布局逐步落地， 销量增长逾一倍。 2023Q1， 公司饲料外销量约 440万吨， 同比增长近 5%，其中， 水产料销量同比下滑约 5%， 猪料销量同比增长 15%， 禽料销量同比基本持平； Q1公司水产料销量同比下滑， 主要是因为， 去年底及今年初出塘不畅， 导致 Q1鱼存塘量偏多， 叠加天气回暖缓慢， 整体投苗进度放缓； 随着消费回暖， 养殖链逐步回暖， 4月公司畜禽料、 水产料销量同比增速已明显提升， 我们维持 2023年公司禽料、 猪料、 水产料同比增长 100万吨、 150万吨、 70万吨的预期不变。 生猪出栏快速增长， 受益外购仔猪育肥套保2022年， 公司生猪出栏量约 320万头， 同比增长约 60%， 公司出栏生猪现货价格约 9.4元/斤， 成本 8.4-8.5元/斤， 对应生猪养殖盈利约 5亿元。 公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设， 团队管理能力和专业能力进一步提升， 存活率、 养殖效率等多项指标行业领先； 同时， 随着自有育种体系逐步成型， 叠加饲料端的研发及规模优势， 综合养殖成本不断进步。 2023Q1， 公司生猪出栏量约 110万头， 全年出栏有望达到 420-450万头； Q1猪价低迷、 行业亏损严重， 然而， 公司通过对外购仔猪育肥采用套保的方式， 生猪养殖业务亏损 4000-5000万元， 头均亏损仅 40-50元， 明显优于行业平均水平。 投资建议公司是我国饲料行业龙头企业， 饲料品类齐全、 产品力清晰卓越铸造核心竞争力， 饲料业务持续穿越周期稳健增长； 此外， 生猪养殖行业已步入去产能阶段， 静待猪周期上行。 我们预计， 2023-2025年公司实现主营业务收入 1183.7亿元、 1357.23亿元、 1509.4亿元， 同比分别增长 13.0%、 14.7%、 11.2%， 实现归母净利润 39.24亿元、 57.89亿元、 67.77亿元， 同比分别增长 32.8%、 47.5%、 17.1%， 对应每股收益 2.36元、3.48元、 4.07元， 维持“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 鸡价上涨晚于预期； 猪价持续低迷。

事件：公司发布2022年度报告：全年营业收入1047.15 亿元，同比增长21.63%；归母净利润29.54亿元，同比增长 80.54%。 2023年一季度报告：23Q1营收233.58亿元，同比增长17.07%；归母净利润为4.08亿元，同比增长103.24%。 22年饲料销量逆势增长，养殖业务实现盈利1）饲料板块：销量约2165万吨（含养殖内销141万吨），同比+10%，市占率进一步提高。其中水产饲料、禽饲料、猪饲料销量同比分别为10%、6%、7%，反刍料产能逐步落地取得一倍以上增长。2）种苗动保业务：公司种苗业务营收11亿元，其中虾苗营业收入同比+26%，毛利率接近 60%；动保业务营收10.45 亿元，同比+17.05%。水产种苗、动保业务持续增长，拥有优秀的市场竞争力和口碑。3）生猪养殖业务：全年公司出栏约 320 万头，同比增长约 60%，受益于下半年生猪价格上涨，全年生猪养殖业务实现盈利。公司自有育种体系建设，持续加强生猪养殖专业能力，叠加饲料端研发及规模优势，综合养殖成本取得明显进步，生猪养殖业务实现稳定增长。 23Q1饲料业务主业回升，动保种苗稳健发展1）23Q1饲料外销量约439万吨，同比+5%。禽养殖方面，景气度抬升明显，鸡苗、鸭苗补栏需求旺盛，禽饲料量价齐升。水产养殖方面，Q1鱼存塘量偏多，整体投苗进度放缓，Q1后半段消费回暖，水产品加工厂补库存，虾蟹品种景气度略升养殖积极性高，水产饲料持续回暖。2）23Q1生猪价格低迷、行业亏损严重，公司采取套保业务，养殖产业链综合能力持续提升，取得较好的经营成果。3）水产种苗、动保产品优势明显，一季度取得稳健发展。 盈利预测、估值与评级由于猪价波动较大调整盈利预测，预计23-24年公司营收分别为1221.59/1481.31亿元（原值1295.11/1586.26亿元），净利润分别为39.42/54.83亿元（原值48.72/64.12亿元），25年营收为1868.79亿元，同比+26.16%；净利润68.46亿元，同比+24.87%。23-25年EPS分别为2.37/3.30/4.11元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023年30xPE,目标价71.1元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价大幅波动；原材料价格波动；极端天气；动物疫病风险

公司披露2022年年报和2023年1季报。公司2022年实现营业收入104715.42百万元，同比增长21.63%，归属净利润2954.14百万元，同比增长80.54%，EPS1.79元，加权平均ROE18.46%，同比上升6.72个百分点，利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税）。公司2023年1季度实现营业收入23358.35百万元，同比增长17.07%，归属净利润407.91百万元，同比增长103.24%，EPS0.25元，加权平均ROE2.26%，同比上升0.89个百分点。 公司2022年饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2022年全国工业饲料总产量同比增长3%，其中猪饲料同比增长4%、蛋禽饲料同比下降0.6%、肉禽饲料同比增长0.2%、反刍动物饲料同比增长9.2%、水产饲料同比增长10.2%。在此行业大环境下，公司2022年实现饲料销量2165万吨（含内部养殖耗用量141万吨），同比增长10%。公司2022年猪料对外销量494万吨，同比增长7%；公司禽料突破千万吨销量大关，实现外销量1002万吨，同比增长6%；水产料实现对外销量512万吨，同比增长10%，其中特种水产料（虾蟹和高档鱼料）销售同比增长23%，主要受益于公司水产饲料出色的产品力，完善的养殖解决方案，客户导向的服务体系以及种苗、动保双赋能。公司2022年饲料销量增速明显高于行业增速，市场占有率进一步提升。 动保和种苗业务在2022年持续发力。公司2022年动保业务实现营业收入10.45亿元，同比增长17.05%。公司的畜禽动保服务站建站数量已初具规模，后续将进行总结优化，探索畜禽动保服务站的经营服务体系迭代升级，不断提升竞争优势。公司2022年种苗业务实现营业收入约11亿元，其中虾苗营业收入增长26%，毛利率接近60%。公司自主研发的水产种苗包括凡纳滨对虾“海兴农2号”、“长珠杂交鳜”等5个国家新品种，市场效果表达突出。 公司养殖板块保持稳健发展。公司2022年生猪出栏约320万头，同比增长约60%，受益于下半年生猪价格上涨、殖团队专业能力持续提升、成本下降等因素，公司全年生猪养殖业务扭亏为盈。水产产业链方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，2022年实现营业收入约11亿元。 公司未来将持续聚焦具备整体优势、养殖风险可控的水产品种，凭借优质的饲料-种苗-动保三体赋能、精细化管理、专业化运作，在打造出团队专业能力的基础上适当扩大养殖规模。 公司2023Q1饲料业务市场占有率继续提升。据中国饲料工业协会的披露，2023年1-3月全国工业饲料累计总产量同比增长3%。公司2023年1季度饲料外销量约439万吨，同比增长约5%，高于行业增速，市场份额继续提升。 公司饲料业务毛利率在2022年承压，在2023年或有明显改善。2022年，俄乌战争和南美天气导致全球农产品价格出现较大涨幅，豆粕小麦等饲料原料成本压力剧增。受到原料涨价影响，饲料行业产品价格也经历了多轮价格调整。然而，尤其在2022年上半年下游养殖盈利不佳的影响之下，饲料行业也难以把成本上涨压力全部往下游传导，从而使得行业内部两端受挤压。受此行业环境影响，公司2022年饲料业务综合毛利率8.25%，同比下滑1.1个百分点。展望2023年，我们认为上游原料供需压力有望呈现边际减小的趋势，饲料原料价格上涨压力或有所缓解。与此同时，下游养殖端的综合需求有望好于2022年。综合行业上下游趋势，我们认为公司饲料业务毛利率在2023年或有明显改善。 我们继续推荐海大集团，主要逻辑在于：1、饲料行业2023年景气度或优于2022年；2、行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；3、从业绩同比趋势来看，公司2023年H1的同比业绩基数较低，具有较大的增长潜力，且年度业绩有望进入回升期；4、目前股价对应2023年PE估值处于历史底部区域。 投资建议预计公司2023-2025年归母公司净利润41.30/55.10/65.72亿元，同比增长39.8%/33.4%/19.3%，对应EPS为2.48/3.31/3.95元，当前股价对应2023年PE为22倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

事件公司发布2022年年度报告、2023年一季度报告。 公司业绩增长显著，毛利率同比提升2022年公司实现营收1047.15亿元，同比+21.63%，其中饲料、动保产品、农产品、贸易业务分别贡献848.92亿元、10.45亿元、124.56亿元、61.67亿元，同比+21.58%、+17.05%、+42.8%、-3.49%。公司实现归母净利润29.54亿元，同比+80.54%；扣非后归母净利润28.8亿元，同比+84.67%。期间费用率5.61%，同比-0.31pct；综合毛利率9.27%，同比+0.78pct。21Q4公司收入257.6亿元，同比+18.29%；归母净利润8.52亿元，同比+873.24%；期间费用率6.09%，同比-1.03pct；综合毛利率10.02%，同比+3.37pct。分红预案：每10股派发现金红利4.5元（含税）。 23Q1营收233.58亿元，同比+17.07%；归母净利润4.08亿元，同比+103.24%；期间费用率6.2%，同比-0.64pct；综合毛利率8.39%，同比+0.37pct。 禽料销量突破千万吨，特种水产料增长显著22年公司饲料销量2165万吨（其中对外销量2024万吨），同比+10%，市占率进一步提升；饲料毛利率为8.05%，同比-1.03pct。其中禽料、猪料、水产料外销量分别为1002万吨、494万吨、512万吨，同比+6%、+7%、+10%。公司猪料全国产能布局基本达成，打造猪料服务体系与团队，为养殖户提供技术服务支持。水产料方面，公司销量规模全球第一，其中特种水产料同比+23%，主要得益于出色的产品力及完善的服务体系；普水料销量持平，主要是普水鱼行情低迷，养殖户投喂积极性较低。另外，公司反刍料稳步推进，产能布局逐步落地，22年销量增长翻倍。 23Q1公司饲料对外销量439万吨，同比+5%。其中肉禽养殖景气度提升明显，补栏积极，呈现量价齐升态势；年初鱼养殖受库存偏多影响，整体投苗进度放缓，后续随着消费回暖，流通节奏恢复，虾蟹品种价格稳中向好，养殖积极性高。 公司生猪出栏高增长，综合养殖成本进步明显2022年公司出栏肉猪约320万头，同比+60%。受益于22H2生猪价格上涨，公司全年实现盈利。随着公司自有育种体系逐步成型，叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本取得明显进步。随着持续扩大与行业整体之间的竞争优势，公司生猪养殖业务的价值越来越明显，在支撑业务本身高效运营以外，还能为猪料打造服务体系、提供养殖方案及具有高度专业素养和丰富养殖经验的服务人员。考虑到23年猪价呈上行走势，公司生猪养殖业务或有较好表现。 投资建议公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向4000万吨目标进发；叠加猪价向好预期，公司整体业绩可期。我们预计2023-2025年EPS分别为2.34元、3.4元、3.65元，对应PE为23倍、16倍、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

2022年公司实现归母净利 29.5亿元， 同比增长 79.1%公司公布 2022年业绩快报： 实现营业收入 1047.2亿元， 同比增长21.6%， 实现归母净利润 29.5亿元， 同比增长 79.1%， 符合市场预期。 单季度看， Q4公司实现营业收入 257.6亿元， 同比增长 18.8%， 归母净利润 8.5亿元， 同比扭亏为盈。 2022年饲料行业、 养殖行业经历了一轮探底回升的过程： 1H2022原材料价格大幅快速上涨、 养殖深度亏损使饲料行业经营承压； 2H2022养殖利润好转， 下游养殖业对饲料产品需求和价格的压制明显减弱， 饲料业总体逐步恢复。 面对复杂多变的市场环境， 公司持续强化核心竞争力， 围绕养殖产业链布局的业务稳健发展， 分业务看， ①2022年饲料销量约 2165万吨（含养殖内销 141万吨）， 同比增长约 10%， 市场份额进一步提升； ②水产种苗、 动保产品竞争力继续增强， 产品效果明显优于行业， 为饲料主业赋能的同时，提高养殖户的养殖效益； ③2022年生猪出栏量约 320万头， 养殖团队专业能力持续提升、 成本下降， 全年生猪养殖业务扭亏为盈。 2023Q1公司归母净利 3.85-4.15亿元， 同比大增 91.82%-106.77%公司公布 2023年一季度业绩预增公告： 实现归母净利润 3.85亿元-4.15亿元， 同比大增 91.82%-106.77%， 扣非后归母净利润 3.69亿元-3.99亿元， 同比大增 100.26%-116.54%。 2023Q1， 饲料、 养殖业触底反弹，公司继续加强核心竞争力， 饲料主业回暖， 各业务均取得稳健增长， 其中： ①饲料外销量约 439万吨， 同比增长约 5%。 禽养殖方面， 肉鸡月均价由 4.12元/斤涨至 5.08元/斤， 禽养殖户补栏积极， 鸡苗、 鸭苗需求旺盛， 呈现量价齐升态势； 水产养殖方面， 去年底及今年初出塘不畅，导致 Q1鱼存塘量偏多， 叠加天气回暖慢的节气因素， 整体投苗进度放缓， 但 Q1后半段随着消费回暖、 水产品加工厂补库存， 鱼流通节奏逐步恢复正常， 尤其是高档品种出塘顺畅， 虾蟹品种景气度稳中略升， 下游消费承接力度强， 价格稳中向好， 整体养殖积极性高； ②公司水产种苗、 动保产品竞争力明显， 产品效果市场表达良好， 一季度取得稳健发展； ③Q1生猪价格低迷、 行业亏损严重， 由于公司对外购仔猪育肥采用了套保模式， 我们估算公司生猪养殖业务亏损仅 4000-5000万元。 投资建议公司是我国饲料行业龙头企业， 饲料品类齐全、 产品力清晰卓越铸造核心竞争力， 饲料业务持续穿越周期稳健增长； 此外， 生猪养殖行业已步入去产能阶段， 静待猪周期上行。 我们预计， 2022-2024年公司实现主营业务收入 1047.2亿元、 1161.96亿元、 1341.4亿元， 同比分别增长21.8%、 11.0%、 15.4%， 实现归母净利润 29.5亿元、 40.1亿元、 50.99亿元， 同比分别增长 84.8%、 35.8%、 27.3%， 对应每股收益 1.78元、2.41元、 3.07元， 维持“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 鸡价上涨晚于预期； 猪价持续低迷。