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海大集团 农林牧渔类行业 2020-12-03 57.87 -- -- 61.15 5.67% -- 61.15 5.67% -- 详细
公司不仅仅专注饲料,而且向上下游建立了完善的产业链闭环。 公司发家于水产料,并逐步延伸畜禽料,2019年公司饲料总产量达全国前三,成本远低于行业平均水平,盈利指标表现优异。此外,公司以饲料为核心,向产业上下游拓展,逐步建立饲料、种苗、动保、养殖、加工产业链闭环。 优秀的管理层是公司干一行、成一行的内核。 作为农业优质成长标的,公司的核心竞争力来源于围绕客户价值的集体学习能力和切实有效的员工激励制度,进而由上而下的调动整个公司的主观能动性。 采购、销售、配方、生产快速联动的“四位一体”体系提高了公司的市场反应速度,采购和配方的前瞻性布局使得公司在原材料价格剧烈波动的当下,精准匹配出最佳性价比配方,成本优势明显,从而不断巩固自身市场领先地位。 熵减与进化力是公司未来成长为农牧巨头的活力之源。 公司是农业领域的优质成长股,典型的大行业匹配优秀管理层的优质标的。业务方面,公司允许内部小成本犯错试探,一旦试探成功,在好的激励下,公司就会快速并且成功开拓新领域,公司历史上业务的拓展也证明了这一点。这表明公司主动进化,通过对自身做熵减,打破原有的经营平衡状态,进而保持组织活力,不断拥有活力之源。行业方面,公司业务对应的是农业从田园到餐桌的十几万亿的市场,市场空间广阔。公司在提升饲料行业市占率的同时,未来有望不断在农牧领域做上下延伸,打造农牧巨头。 风险提示。 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;生猪养殖项目拓展不及预期的风险。 给予“买入”投资评级。 短期,公司充分受益后周期,特种水产饲料市占率提升空间广阔,新增生猪养殖项目将带来丰厚利润。长期来看,公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行业的标杆企业。预测公司2020-2022年EPS 分别为1.54/1.92/2.19元,2020年11月30日收盘价对应PE 分别36.6/29.3/26.0倍。
陈莉 2 1
海大集团 农林牧渔类行业 2020-10-28 58.15 74.10 23.05% 63.82 9.75%
63.82 9.75% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润20.73亿元,yoy+46.80% 2020年10月26日,公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3实现总营收438.06亿元,yoy+23.35%,归母净利润20.73亿元,yoy+46.80%。单季度看,20Q3公司实现总营收179.20亿元,yoy+24.03%,归母净利润9.69亿元,yoy+31.26%,环比增长21.13%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.66/1.95/2.37元,目标价为74.10元,维持“买入”评级。 各项业务齐发力,饲料稳步增长 20Q1-Q3公司饲料业务取得优异成绩。1)水产料业务:受新冠疫情影响,全国水产投苗量有所减少,相应地,全国水产饲料产量有所下滑,据中国饲料工业协会,1-9月份全国水产料产量为1802万吨,同比下滑1.7%,但公司水产料配方技术强、产品结构优,我们预计公司前三季度水产料销量取得逆势增长;2)禽料&猪料业务:目前禽料需求旺盛,而生猪存栏不断恢复有效拉动猪料需求,公司抓住行业发展机遇,利用服务及整体解决方案不断扩大市场份额,我们预计前三季度禽料销量同比大幅提升,预计猪料逐步回暖。 生猪养殖加快出栏,动保、种苗业务稳步增长 生猪养殖业务:自18年起,公司发力养殖业务,收入逐年增长。经过两年的耕耘建设,公司已经基本建造了一套具备防疫、育种、动保、营养等环节的完整养殖体系。今年生猪供需关系仍然偏紧,公司加快生猪出栏,我们预计生猪业务贡献净利润增量。动保业务:公司利用自身研发优势积极打造体系化服务,作为饲料配套的动保业务在“去抗”饲料时代优势明显,能够帮助公司增强用户粘性,不断提升市占率。另外,我们预计公司种苗业务也取得了较好成绩。 2020年股权激励目标已经达成,回购方案展现管理层信心 据公司2016年股权激励方案,公司2020年业绩目标为“以2015年归母净利为基数,2020年增长率不低于100%”,对应20年净利润为15.6亿元。公司四年间不断壮大主业,巩固水产料优势地位并拓展禽料和猪料,积极发展养殖、动保等业务,今年前三季度净利近21亿元,完成20年的激励目标。据公告(公告编号:2020-097),公司拟出资3-6亿元回购股份,用途为股权激励。我们认为,回购方案展现了管理层对公司未来的信心。 饲企龙头地位稳固,维持“买入”评级 利用服务体系与产品优势,公司饲料业务有望持续增长,我们上调对公司的饲料销量增速预测,相应上调对公司的盈利预测,我们预计公司2020-22年归母净利润分别为26.56、31.15、37.88亿元(前值23.12、27.86、29.85亿元)。参考2021年可比公司Wind一致预期29.96倍PE,考虑到公司龙头地位以及领先的服务体系,我们给予公司2021年38倍PE,上调目标价至74.10元(前值62.78-65.70元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,原材料价格波动,猪价不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-10-28 58.15 60.93 1.18% 63.82 9.75%
63.82 9.75% -- 详细
公司公布三季度业绩,2020年年前三季度实现营业收入实现营业收入438.06亿元,亿元,同比增同比增23.35%;归属于上市公司股东;归属于上市公司股东净利润净利润20.73亿元,同比增亿元,同比增46.8%,,加权平均净资产收益率加权平均净资产收益率19.87%。 饲料销量稳步提升,生猪养殖表现亮眼。公司三季度饲料销量延续稳健增长态势,根据饲料工业协会数据,三季度高端水产消费恢复良好,预计公司高端水产饲料Q3增速维持20%以上增长;受益于生猪养殖景气度持续,行业猪料销量快速恢复,预计公司猪料Q3销量同比增速翻倍;凭借公司产品力优势,Q3禽料持续保持20%左右稳定增长。养殖方面,三季度猪价高企,公司养殖成本保持行业领先,预计单头盈利约1000元。动保种苗方面,2020年虾苗销量表现亮眼,预计全年销量有望突破250亿尾,有望成为后续公司业绩增长新亮点。 产业协同发展加速,看好公司长期成长空间。公司业内首创“服务营销”理念并长期践行,不断提升水产、肉禽、生猪等产业链整体服务能力。水产领域,公司虾苗业务厚积薄发取得突破,有望继续增加客户粘性以及创造新的利润增长点;水产动保继续维持高速增长。畜禽领域,公司禽料经营效率持续提升,有望在全国复制华南经验;猪料产品力具备很强竞争优势,份额仍有很大空间,短期受益于存栏回升。 当前饲料仍是公司主要利润来源,随着公司各产业链布局逐步收获,未来利润增长也将多点开花,继续看好公司长期成长空间。 我们预计我们预计20-21年年归母净利润分别为分别为25.41亿亿元、、32.53亿亿元。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素,我们给予公司21年30倍的PE估值,对应合理价值60.93元/股,给予“买入”评级。 风险提示。水产价格大幅下滑,生猪出栏量不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-10-28 58.15 -- -- 63.82 9.75%
63.82 9.75% -- 详细
公司2020年年3季报基本符合预期。公司2020年前3季度实现营业收入43805.86百万元,同比增长23.35%,归属净利润2073.46百万元,同比增长46.8%,EPS1.29元,加权平均ROE20.1%,比去年同期的16.98%提高了3.12个百分点。其中,公司2020年3季度单季实现营业收入17919.94百万元,同比增长24.03%,归属净利润969.44百万元,同比增长31.26%。 公司同时披露了股份回购方案。 (1)预计回购金额不低于人民币3亿元、不超过人民币6亿元,具体以回购期满时实际回购金额为准,本次回购资金均系公司自有资金; (2)回购价格区间为不超过人民币70元/股; (3)回购用途为用于股权激励计划及/或员工持股计划; (4)回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。本次回购方案既体现出公司对未来业务发展前景的信心,又体现出公司良好的治理结构和长期激励机制,这些都是公司在行业内竞争优势的重要体现之一。 公司同时还披露了《关于使用自有资金对外提供财务资助的公告》,公司董事会审议通过了该议案,同意公司在不影响正常生产经营的情况下,使用最高不超过人民币1.5亿元(含1.5亿元)的自有资金通过银行等金融机构以委托贷款等方式为拟收购/租赁标的公司或收购/租赁交易对手提供财务资助。从该议案以及此前半年报披露的经营信息可以看出,公司计划加快通过收购/租赁等并购投资方式,加快产能扩张和完善产业布局,在产业链上高效延伸,外延扩张有望成为公司未来业务发展的潜在增长点之一。 我们继续重点推荐海大集团,逻辑在于: (1)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点和2018-2019年的周期下行后,2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升的起点; (2)受到今年暴雨天气压制的影响,预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长,并且有望至少持续2年; (3)2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期; (4)随着生猪存栏持续回升,公司的猪饲料板块业务后续有望明显回暖; (5)海大集团是农牧板块中,养殖后周期的优质标的。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.46、1.82和2.20元,维持买入-A建议。 风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-10-28 58.15 -- -- 63.82 9.75%
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1.投资事件 公司发布2020年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)Q3业绩持续高增长,符合市场预期 2020前三季度,公司营业收入为438.06亿元,同比+23.35%;归母净利润20.73亿元,同比+46.80%;扣非后归母净利润为20.33亿元,同比+48.23%。公司综合毛利率12.44%,同比+0.47pct;期间费用占比为6.01%,同比-1.04pct。2020Q3,公司营业收入为179.2亿元,同比+24.03%;归母净利润9.69亿元,同比+31.26%。净利润大幅增长主要由于生猪养殖业务贡献利润显著以及饲料销量持续快增长。 (二)开启回购方案,彰显未来发展信心 公司计划以不超过人民币70元/股的价格进行回购,预计回购金额不低于人民币3亿元、不超过人民币6亿元,回购股份将全部用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划。本次回购体现了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的认可,同时构建长期激励与约束机制,进一步推动全体股东的利益一致与收益共享。 (三)饲料销量稳健增长,产业链协同优势显著 2020年8月能繁母猪存栏环比增长3.5%,连续11个月环比增长,同比增长37%;生猪存栏环比增长4.7%,连续7个月环比增长,同比增长31.3%。随着下游生猪存栏的逐步回升,猪料销量逐步回升,其中行业销量增速于Q3转正。公司猪料表现优于行业水平,且受益于猪价高位、利润丰厚因素的利好,公司猪料业绩贡献较好。 受新冠疫情、气候等因素影响,今年水产养殖受干扰较大,水产料行业增速低迷。公司水产料增速优于行业,且结构逐步优化,高端料占比与增长逐步提高。 肉禽养殖量增长显著,公司禽料增长预计保持20%以上增长。但受行业产能扩张、下游鸡价低位亏损、原料成本上行等因素的制约,公司禽料盈利水平或被挤压。 此外,公司动保业务、生猪养殖业务、苗种业务构建养殖产业链的不同节点。公司业务多点开花,相互协同,实现整体效益的最优。我们看好公司未来持续增长。 3.投资建议。 公司饲料销量稳健增长,其中猪料受益于生猪养殖量提升的后周期行情,禽料保持高景气度下的快速增长,水产料结构优化以及养殖量恢复带来的差异化增长;生猪业务受益20年猪价高位,业绩弹性显著。 4.风险提示。 1、动物疫情的风险; 2、原材料价格波动的风险; 3、政策变化的风险; 4、猪价波动的风险; 5、质量的风险; 6、市场竞争的风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-10-28 58.15 -- -- 63.82 9.75%
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公司三季报业绩略超预期,饲料主业维持高盈利,维持“买入”评级海大集团发布2020年三季度报告:第三季度实现营业收入179.20亿元(+24.03%),归母净利润9.69亿元(+31.26%);前三季度实现营业收入438.06亿元(+23.35%),归母净利润20.73亿元(+46.80%)。公司三季报业绩同比继续稳步增长,盈利能力持续提升。饲料主业规模持续扩大,产品结构不断优化,猪料增速加快,水产料及禽料增速维持,整体利润增长。考虑未来生猪养殖补栏积极性较高,公司饲料业务有望充分受益于周期后半程,同时毛利率较高的特种水产料增幅扩大,中长期发展向好,我们维持原有预测,预计2020-2022年归母净利润为25.87/33.26/38.95亿元,对应EPS分别为1.61/2.07/2.42元,当前股价对应PE为39.0/30.3/25.9倍,维持“买入”评级。 公司产品力+服务力突出,饲料多品种逆势增长前三季度公司凭借自身优异的产品力及服务力,实现水产料、猪料及禽料销量同比均增长,整体饲料销量增速约20%。饲料工业协会数据显示,前三季度行业总产量同比增长7.8%,其中水产料、猪料及肉禽料同比分别变动-4%、-0.3%及15.9%,公司水产料及猪料实现逆势增长,我们预计公司全年水产料、禽料、猪料销量分别约400万吨(+12.68%)、880万吨(+25.71%)、210万吨(+10%)。 饲料原料成本上涨,公司原料采购优势明显2020年开始以玉米为首的饲料原材料价格大幅上涨,三季度玉米价格上涨过快,饲料提价速度没有匹配,导致吨利润略有下滑。公司拥有超过20年的采购经验,通过集中采购及衍生品交易体系,可提前锁定部分原材料价格,提高单吨盈利能力,三季度经营性现金流净额同比减少120.46%,由于提前预付原材料账款导致。 风险提示:原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-10-28 58.15 -- -- 63.82 9.75%
63.82 9.75% -- 详细
事件:2020年10月26日,公司发布2020年三季度报告。前三季度公司实现营业收入438.06亿元,同比增长23.35%;实现归属于母公司所有者的净利润20.73亿元,同比增长46.8%。此外,公司发布公告称拟回购股份,预计回购金额不低于3亿元、不超过6亿元,回购价格不超过70元/股,所回购股份用于股权激励计划及/或员工持股计划。 点评 三季度业绩高增长:Q3公司业绩持续高增,实现营业收入179.20亿元,同比增长24.03%,环比增长16.4%;实现归母净利润9.69亿元,同比增长31.26%,环比大幅增长21.2%。单季度营收及净利润创历史新高。 盈利能力持续增长,期间费用管控能力增强。1)盈利能力:受益于猪料及养殖业务毛利率提升,公司盈利能力有所增强。2020年1-9月,公司毛利率为12.44%,较上年同期增加了0.19pct;前三季度公司净利率为5.35%,较上年同期增加1.12pcts。2)期间费用率:2020年1-9月,公司期间费用率为6.71%,较去年同期下降1.08pcts。其中,销售费用率为2.50%,同比下降0.99pcts(主要是受会计政策调整,履行合同所发生的相关产品运输费及港杂费等销售费用调整至了营业成本核算);管理及研发费用率为3.80%,与去年同期持平;财务费用率为0.41%,较去年同期减少了0.09pcts。 饲料销量增长稳健,市场份额持续提升。目前公司业务以水产和畜禽饲料的生产销售为主。分产品来看:1)水产料:受6、7月的暴雨洪涝影响,公司颗粒料销量将有所下滑。但考虑到名特优品种替代普通品种趋势明显,公司特种水产料优势较强,销量有望保持高增长。我们估算Q3公司水产料整体销量同比增长约5-10%,预计全年公司水产料整体可实现约10%-15%的增长,单吨净利保持稳定;2)猪料:据农业部数据,截至9月底,全国生猪存栏达3.7亿头,较Q2环比增长9.0%,恢复到了2017年末的84%。因此,在去年的低基数及近年养殖量快速恢复的影响下,我们估算Q3公司猪料销量同比增长90%-100%。随着补栏积极性进一步提高,预计公司全年猪料销量同比增长约25-30%。且受益于猪价上行,单吨净利有望提升至80-100元;3)禽料:今年来,禽存栏维持较高状态。根据农业部数据,截至9月底,全国家禽存栏达67.2亿只,同比增长7.5%,环比增长17.1%。因此,我们估算Q3公司禽料销量同比增长约20-25%,预计全年公司禽料销量同比增长约25-30%,单吨净利有望提升至60-80元。随着公司技术研发的不断积累、服务体系不断完善、产能逐步扩张,公司饲料业务市场份额有望进一步提升。 回购兑现股权激励,彰显长期发展信心:基于对公司未来发展前景的信心与对公司价值的高度认可,公司拟使用3-6亿元自有资金,以不超过人民币70元/股的回购价格,进行公司股份的回购。此次回购股份数量区间为约429万股至857万股,约占截止2020年10月23日公司总股本比例区间的0.27%至0.53%。此次回购的股份将用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划,不仅有利于进一步绑定股东与员工利益,提高公司员工积极性,也将促进管理管理团队的长期激励与约束机制的完善,帮助公司实现长期价值的提升,充分彰显了对公司未来发展的信心。 投资建议:我们对公司盈利预测进行了小幅上调,预计公司2020年-2022年的净利润分别为28.9亿元,34.62亿元,38.38亿元,对应EPS分别为1.81/2.16/2.40元/股,给予“买入-A”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-08-05 65.26 72.00 19.56% 73.00 11.86%
75.66 15.94%
详细
事件:公司发布2020年上半年报告,1-6月实现营业收入258.86亿元,同比增长22.89%,归母净利润11.04亿元,同比增长63.82%。 点评:饲料产品力优势突出。上半年公司实现饲料销量639万吨,同比增长19%,毛利率11.48%,饲料业务毛利润同比增长18%。公司复工及时,服务体系和配套产品持续展现优异的协同效果,市场份额进一步提升,预计上半年饲料业务可贡献归母净利润约8亿元。 (1)禽料销量同比增长32%,毛利率6%+。得益于公司多年的配方替代技术积累,上半年原材料价格上涨的影响得以部分抵消,产品性价比优势进一步提升,禽料服务体系和配套动保产品等进一步完善,共同拉动禽料销量的高增速。 (2)水产料销量同比增长15%,毛利率持平,产品结构优化。依靠完善的产业链配套产品和服务,公司在水产养殖量整体下滑的大环境下实现饲料销量逆势增长,特种鱼料和虾蟹料同比增速均达到25%左右,高端水产料占比持续上升。 (3)猪料销量同比增长-17%,公司通过加强对非瘟防控整体解决方案的服务以及针对性新产品的推出,提高了产品的吸引力,北方销量实现超过70%的增长;高附加值产品的占比提升,毛利率提高3.6个pct,下半年猪料销量同比增速有望转正。 生猪养殖贡献业绩弹性。上半年养猪业务收入13.40亿元,同比增长106.47%,毛利率31.96%,据此估算生猪出栏量约30万头,预计头均盈利700-800元,贡献净利润2亿元左右;预计全年出栏100万+头,下半年出栏70万+头,自产仔猪占比逐渐提高,H2公司生猪养殖量价齐升,头均利润有望增加,明显提高公司全年业绩的弹性。 动保和苗种保持高增速。收入分别同比增长23.21%和67.29%,二者构成公司饲料业务竞争优势的一部分,正成为迅速增长的利润点。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.8、34.5和34.8亿元,对应PE分别为40.5、30.2和30.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病风险、自然灾害、生猪出栏量或猪价不及预期等。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-08-05 65.26 -- -- 73.00 11.86%
75.66 15.94%
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截止最近几个交易日,海大集团突破一千亿市值,成为继温氏股份、牧原股份、新希望之后,第4家市值突破千亿大关的农牧上市企业。我国是一个农业大国,市场空间足够巨大,然而受到“小而分散”的传统东亚农耕模式影响,过去农业行业难以像工业制造业那样频繁冒出大型巨头企业。国内A股市场最近几年之所以陆续冒出多家千亿市值企业,与我国农业近些年的产业化、规模化和行业整合进程的加速密不可分。展望未来,我们认为海大集团应该不会是A股最后一家市值突破千亿的农牧企业,我们认为未来市值突破千亿的农业上市公司有可能出现在“大市场、低集中度、产品市场化、存在明显效率差”的农业子行业中,按照这一标准,我们认为下一家市值突破千亿的农业上市公司跟前4家相似,仍将较有可能出现在饲料和养殖行业中。我们期待更多的优秀农牧企业通过借助资本市场做大做强,同时也有助提升A股农业板块的整体质量。我们也敬请投资者摒弃对农业行业的偏见,客观把握我国农业现代化进程中的投资机会。中国农业大有可为! 海大集团未来发展空间广阔,千亿市值只是一个新的起点。公司是国内过去10年来发展最快的饲料企业之一,净利润从2009年的1.55亿元增长至2019年的16.49亿元,年均增速约27%,ROE大部分时间保持在15%-20%的区间。截止2019年,公司水产饲料和畜禽饲料市场份额分别为15.96%和4.56%,公司饲料总销量(水产料+畜禽料)的全国市场份额仅有5.37%,未来仍有较大的发展空间。除了饲料以外,公司未来在养殖和动保业务板块也将逐渐发力,这两块业务的总市场空间为万亿级别,海大2019年生猪出栏的全国市场份额仅有不到0.2%,成长空间广阔。 我们继续重点推荐海大集团:(1)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点和2018-2019年的周期下行后,2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升之年;(2)受到今年暴雨天气的压制和高猪价的影响,预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长,并且有望至少持续2年;(3)从2020年初以来的水产品价格走势来看,草鱼、鲈鱼、鲫鱼、鳗鱼、鳊鱼等多个品种价格均高于2019年同期,随着餐饮逐渐复业和消费复苏,小龙虾、黑鱼和牛蛙等其他前期价格低迷的品种也陆续出现回升趋势;(4)虽然最近两月受新冠疫情和暴雨天气影响,但这都是短期因素,不改周期大趋势,公司中报业绩超预期彰显公司经营管理出色的抗压能力;(5)2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期。周期回升叠加新产能投放,公司有望进入新一轮高增长期。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.47、1.85和2.23元,维持买入-A建议。我们认为在今年宏观环境波动较大的环境下,公司经营稳健、成长性突出、业绩确定性较高,有望跟消费白马股一样享受估值溢价。 风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-08-03 65.04 -- -- 72.48 11.44%
75.66 16.33%
详细
投资建议:今年以来,原材料价格波动、下游养殖利润波动、洪水等一系列冲击,反复测试了公司的经营能力和抗风险能力。未来两年内,公司实现2000万吨销量目标的概率较大,且随规模扩张,产销环节费用收窄,结合猪、水产饲料结构改善,单吨盈利也有望稳步提升。公司质地优秀,长期成长的大确定性权重已经显著大于短期波动,建议投资者长期重点关注。预计2020年至2022年EPS 为1.64、2.13和2.49元,对应2020年7月27日收盘价格 PE 34.4倍、26.5倍和22.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,政策变化,大宗商品价格波动。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-31 62.72 62.78 4.25% 71.90 14.64%
75.66 20.63%
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2020H1归母净利11.04亿元,yoy+63.82%公司发布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现归母净利润11.04亿元,yoy+63.82%。单季度看,20年第二季度,公司实现归母净利润7.96亿元,yoy+44.20%,环比增长161.84%。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。水产料增长稳健,猪料继续拓展市场,饲料龙头地位稳固20H1公司饲料龙头地位彰显:1)水产料方面,受到新冠肺炎疫情以及南方洪涝灾害影响,上半年全国水产投苗量有所下滑,但公司凭借优异的服务体系与产品品质加快抢占市场份额,水产料销量同比+15%左右,预计贡献净利4亿元左右;2)禽料方面,受到玉米价格上涨导致成本上升影响,公司禽料毛利率有所下滑,但同时公司研发优势及品牌效应得以显现,禽料销量同比+32%,预计贡献净利2亿元左右;3)猪料方面,公司加快猪料市场拓展,利用整体解决方案培育客户资源(其中,北方地区销量同比+70%),预计贡献净利1亿元左右。猪料增长潜力大,养殖利润有望持续释放据农业部,全国能繁母猪存栏已经环比9个月增长(19年10月-20年6月),生猪产能的强劲恢复有望带来旺盛的饲料需求。虽然公司上半年猪料销量同比下滑17%,但我们预计,随着生猪补栏持续进行,下半年公司猪料销量有望大幅提升,全年有望保持10%左右的同比增幅。公司拥有从采购到生产,再到市场端的一体化运营能力,加上强大的研发优势,可以精准把握“去抗时代”猪料服务需求,有望在生猪后周期实现α与β双击。此外,公司养殖业务持续推进,上半年生猪养殖收入13.4亿元,我们预计贡献净利2亿元左右,生猪高景气下养殖利润有望持续释放。动保业务稳步增长,体系化服务效果显现20H1公司动保业务实现收入4.06亿元,同比+23%,增长稳健,我们预计实现净利1亿元左右。自2019年公司建立动保服务体系以来,动保服务对公司饲料业务的促进作用逐步显现,在行业中饲料需求(尤其是水产料、猪料)出现下滑的情况下,以动保服务为核心之一的一体化服务帮助公司加快占领市场,其中水产料销量逆势增长15%。我们预计,公司未来有望继续深入推进动保服务在体系化服务中的驱动作用,进一步提升饲料销量。饲料龙头地位稳固,维持“买入”评级产品为矛+服务立本,饲企龙头地位稳固。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46/1.76/1.89元,参照可比公司2020年44倍左右PE估值,我们给予公司2020年43-45倍PE,上调目标价至62.78-65.70元(前值61.32-64.24元),维持“买入”评级。风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-31 62.72 -- -- 71.90 14.64%
75.66 20.63%
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公司业绩高速增长。公司2020年上半年实现营业收入258.86亿元,同比增长22.89%;归属于上市公司股东净利润11.04亿元,同比增长63.82%;扣非后归属于上市公司股东净利润11亿元,同比增长65.99%,对应EPS0.70元。 饲料业务增长稳定,禽饲料销量表现优异。2020上半年饲料销量639万吨,同比增长19%,饲料毛利润24亿元,同比增长18%。其中猪饲料销量同比下滑17%,毛利率同比增长3.6%。禽饲料销量同比增长32%,毛利率维持在6%以上。 水产饲料销量同比增长15%,毛利率维持原有水平。禽饲料受益于公司长期研发积累,以及品牌和规模效应,在2019年禽饲料高增长的基础上继续保持高增速。 养殖业务初具规模,仍处于高速发展期。2020上半年公司养殖业务收入24.35亿元,同比增长101.17%,其中生猪养殖业务实现收入13.4亿元,同比增长106.47%,水产养殖业务实现收入4.21亿元,同比增长102.4%,禽产业链业务收入6.74亿元,同比增长超90%。公司自建猪场,改变原有“公司+农户”的养殖模式,成本得到进一步控制,生猪养殖成活率也得到较大改善。水产方面,公司受益于虾苗和鱼苗方面多年的研究积累,形成了从育种到繁殖过程中相对可控和标准化的管理模式,实现了收入和毛利率的双重增长。 多重因素影响水产价格。上半年由于疫情影响,消费相对低迷,水产养殖流通和消费处于恢复期,同时又受到新发地事件和最近的大连海鲜公司事件的影响,进口冻品消费需求下降,使得二季度水产价格有所下滑,预计下半年边际改善。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为27.49亿元、38.80亿元、42.27亿元,对应EPS分别为1.74元、2.14元、2.67元,当前股价对应PE分别为34.5/28.1/22.4倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;生猪、水产等价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-30 60.00 -- -- 71.90 19.83%
75.66 26.10%
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1、事件 公司发布 2020年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)盈利高速增长,符合市场预期2020H1,公司营业收入为 258.86亿元,同比+22.89%;其中饲料、动保、农产品、贸易贡献收入 203.40亿元、4.06亿元、24.35亿元、26.43亿元,同比+21.55%、+23.21%、+101.17%、-3.32%;归母净利润 11.04亿元,同比+63.80%; 扣非后归母净利润为 11.01亿元,同比+65.99%。公司综合毛利率 12.71%,同比+0.82pct;期间费用占比为 6.4%,同比-1.32pct。2020Q2,公司营业收入为153.94亿元,同比+26.29%;归母净利润 8亿元,同比+45.14%。净利润大幅增长主要由于生猪养殖业务贡献利润显著。 2)饲料市占率提升,禽料、水产料销量快增长2020H1公司饲料销量 639万吨,同比+19%,市占率约为 5.6%(比 19年末+0.23pct);饲料毛利率为 11.48%,同比-0.46pct,剔除会计准则调整影响,毛利率略有提升。在产能方面,公司吸收、新增饲料工厂超过 20个,增加产能约 200万吨。1/猪料销量同比-17%,毛利率+3.6pct。受气候等因素影响,南方地区生猪产能恢复较慢,影响公司猪料销量提升。猪料产品结构持续优化,其中前端料、高端料占比超 35%,利好毛利率提升。我们认为随着下游养殖存栏逐步提升,猪料销量迎上行趋势。2/禽料销量同比+32%,毛利率 6%以上。 H1玉米价格持续上涨,公司禽料提价幅度小于成本增加,毛利率受影响。我们认为随着产品力、运营、品牌等方面的提升,公司禽料将持续增长。3/水产料销量同比+15%,毛利率持平。受疫情、需求、洪灾等不利因素的影响,水产养殖量萎缩,但依托公司自身的产品力,公司水产饲料结构优化、市占率持续提高,其中特种预料同比+25%以上。 3)养殖业务大幅增长,生猪业务贡献显著利润20H1公司养殖业务实现收入 24.35亿元,同比+101.17%,毛利率 24.56%(同比提升 13.57pct)。其中生猪养殖业务实现收入 13.4亿元,同比+106.47%,毛利率 31.96%,头均利润约 600-700元;水产养殖业务中水产苗种收入同比+67.294%,毛利率同比+5.81pct,水产苗种与饲料、动保产品组成产业链优势共同服务于养殖户,优势显著,未来或将成长为利润增长亮点。 3.投资建议 公司饲料销量快速增长,享量利齐升优势;其中猪料受益于生猪养殖量提升的后周期行情,禽料保持高景气度下的快速增长,水产料结构优化以及养殖量恢复;生猪业务受益 20年猪价高位,业绩弹性显著。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 1.62/2.06/2.25元,对应 PE 为 37/29/27倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示 动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、政策变化的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-13 52.06 61.32 1.83% 69.67 33.83%
75.66 45.33%
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2020H1归母净利10.45~11.12亿元,业绩维持高增 公司发布2020年半年度业绩预告,2020年上半年,公司实现归母净利润10.45~11.12亿元,yoy+55~65%。单季度看,20年第二季度,公司实现归母净利润7.41~8.08亿元,yoy+34.36%~46.58%,环比增长143.96%~166.16%。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。 饲企龙头地位稳固,养殖净利弹性释放,20H1净利同比较大幅度提升 发生非洲猪瘟疫情以来,生猪行业去产能幅度较大,相应地给上游饲料行业带来较大的生存压力,饲料行业存量博弈激烈。公司借助行业整合机遇,凭借研发及服务体系优势,挖掘市场需求,进一步提升饲料行业市占率,巩固龙头优势地位。我们预计,20H1公司饲料业务贡献净利润6亿元左右。同时,公司布局生猪养殖业务,受益于20H1生猪价格较高(均价达34.21元/公斤,yoy+144%,猪易通),我们预计生猪养殖业务贡献净利4亿元左右(出栏生猪主要以外购仔猪为主)。此外,我们预计公司动保业务、水产种苗业务、肉禽屠宰业务等贡献净利1亿元左右。 饲料:深耕饲料行业,顺周期饲料业务多点开花 公司以水产预混料起家,经过二十余年的深厚积淀,公司已经打造了强大的产研体系与饲料整体解决方案能力。借由打通了从采购、生产、存货到市场端的信息整合运营能力,公司水产料的优势有望进一步复制到禽料与猪料。水产料方面,近期降雨较多,但根据2010年和2016年历史经验,强降雨对公司水产料销售影响不大。禽料方面,公司研发一马当先,深入挖掘细分品种,进一步进行差异化竞争,同时加强服务,增强客户粘性。猪料方面,精准把握“去抗时代”猪料服务需求,通过线上线下+动保的整体饲料解决方案,公司有望在生猪后周期实现α与β双击。 养殖:猪价景气高位,利润有望持续释放 公司自2012年开始布局生猪养殖业务,2017年后,在前期积累的基础上,公司加速发展生猪养殖业务。目前,生猪价格景气位置相对较高,公司加强养殖团队建设,加快防疫能力提升,我们认为,随着公司养殖水平的不断成熟,自繁自养比例逐步升高从而进一步降低养殖成本,未来生猪养殖业务有望持续贡献利润弹性。 饲企龙头再起航,维持“买入”评级 产品为矛+服务立本,饲企龙头再起航。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,参照可比公司2020年43倍左右PE估值,我们给予公司2020年42-44倍PE,上调目标价至61.32-64.24元(前值51.10-54.02元),维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-06-22 48.00 51.90 -- 59.08 23.08%
75.66 57.63%
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生猪产能恢复迟缓拖累猪料利好禽料,传统水产料遇瓶颈特种料发力。①猪料:猪料增长主要源自普及率提升,非瘟疫情常态化,规模养殖场集中度正加速提升,中长期利好猪料销量。然而,本轮生猪去产能,除涉及二元母猪之外,祖代、曾祖代产能也损失惨重,二元种猪供应长期处于断档期,全行业补栏只能以三元留种为主,全行业生产效率大幅降低,产能恢复将经历一个漫长的过程,全国猪料销售企稳尚需时日。②禽料:据我们推测,在2019年肉类供应大幅下降基础上,2020年我国肉类供应同比至少再降535万吨,在巨大肉类供给缺口下,我国畜禽价格或将高位运行,禽料销量将持续快速增长。③水产料:传统水产养殖品种遇瓶颈,然而,人们对营养价值高的特种水产品需求不断上升,且特种水产料对传统鲜杂鱼喂食的替代具有不可逆转的趋势。 公司饲料品类齐全,穿越周期持续高增长。1998年公司从水产预混料起步,经过3年时间,水产预混料销量达到全国第一,公司在此基础上进入淡水鱼配合饲料、虾料、膨化鱼料领域,2011年水产饲料做到全国第一,2019年公司水产料销售市占率达到16%;2004年初公司进入鸡料领域,2006年鸡料销量在广东商品鸡料市场中排名第一,2009年鸭料销量在广东位居第二,2019年公司禽料销售市占率达到6.1%;2006年公司进入猪料领域,2019年公司猪料销售市占率达到2.2%。公司饲料业务稳扎稳打,品类齐全,穿越周期持续高增长。2006-2019年公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达28%和30%。 产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。①价值采购能力的支撑。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业,规模采购优势明显,且因对采购工具组合应用经验丰富,也有利于公司获得采购成本优势。公司还拥有“四位一体”快速联动机制,能确保公司产品性价比高;②高效运营能力支撑,综合养殖技术服务。公司具有较强的信息化系统,内部运营工作走向流程化、标准化和数据化。2006年,公司率先提出向养殖户提供全面技术服务,并将公司定位为服务型企业、向养殖户提供整体养殖解决方案的企业。公司通过全流程的产品和技术服务支持,确保养殖户能使用到最先进的养殖技术,从而确保养殖户养殖成功和盈利,全面的养殖技术服务是公司获取客户和提高客户粘度的重要抓手;③专注研发,“配方-采购”联动机制灵活;④持续推出激励措施,紧密绑定公司与核心团队长期利益,推动公司长足发展。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计2020-2022年公司猪料销量同比分别增长-10%、10%、20%,禽料销量同比分别增长30%、30%、30%,水产料销量同比分别增长10%、15%、15%,公司生猪出栏量分别为100万头、150万头、180万头。综上,预计公司2020-2022年营收同比+20.2%/+21.3%/+19.9%,归母净利润27.39/31.05/26.39亿元,对应EPS为1.73/1.96/1.67元。多数饲料上市公司主业转型,仅天马科技仍以水产饲料业务为主,在综合参考可比公司天马科技估值(2020年32倍)及公司历史估值中枢(34倍)的基础上,认为给予公司2020年30倍PE较为合理,对应目标价51.9元,考虑公司在饲料业务竞争优势不断增强,饲料品种齐全料可平抑周期,故维持“强推”评级。 风险提示:饲料销量低于预期;疫病。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名