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海大集团 农林牧渔类行业 2020-08-05 65.26 72.00 6.54% 69.67 6.76% -- 69.67 6.76% -- 详细
事件:公司发布2020年上半年报告,1-6月实现营业收入258.86亿元,同比增长22.89%,归母净利润11.04亿元,同比增长63.82%。 点评:饲料产品力优势突出。上半年公司实现饲料销量639万吨,同比增长19%,毛利率11.48%,饲料业务毛利润同比增长18%。公司复工及时,服务体系和配套产品持续展现优异的协同效果,市场份额进一步提升,预计上半年饲料业务可贡献归母净利润约8亿元。 (1)禽料销量同比增长32%,毛利率6%+。得益于公司多年的配方替代技术积累,上半年原材料价格上涨的影响得以部分抵消,产品性价比优势进一步提升,禽料服务体系和配套动保产品等进一步完善,共同拉动禽料销量的高增速。 (2)水产料销量同比增长15%,毛利率持平,产品结构优化。依靠完善的产业链配套产品和服务,公司在水产养殖量整体下滑的大环境下实现饲料销量逆势增长,特种鱼料和虾蟹料同比增速均达到25%左右,高端水产料占比持续上升。 (3)猪料销量同比增长-17%,公司通过加强对非瘟防控整体解决方案的服务以及针对性新产品的推出,提高了产品的吸引力,北方销量实现超过70%的增长;高附加值产品的占比提升,毛利率提高3.6个pct,下半年猪料销量同比增速有望转正。 生猪养殖贡献业绩弹性。上半年养猪业务收入13.40亿元,同比增长106.47%,毛利率31.96%,据此估算生猪出栏量约30万头,预计头均盈利700-800元,贡献净利润2亿元左右;预计全年出栏100万+头,下半年出栏70万+头,自产仔猪占比逐渐提高,H2公司生猪养殖量价齐升,头均利润有望增加,明显提高公司全年业绩的弹性。 动保和苗种保持高增速。收入分别同比增长23.21%和67.29%,二者构成公司饲料业务竞争优势的一部分,正成为迅速增长的利润点。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.8、34.5和34.8亿元,对应PE分别为40.5、30.2和30.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病风险、自然灾害、生猪出栏量或猪价不及预期等。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-08-05 65.26 -- -- 69.67 6.76% -- 69.67 6.76% -- 详细
截止最近几个交易日,海大集团突破一千亿市值,成为继温氏股份、牧原股份、新希望之后,第4家市值突破千亿大关的农牧上市企业。我国是一个农业大国,市场空间足够巨大,然而受到“小而分散”的传统东亚农耕模式影响,过去农业行业难以像工业制造业那样频繁冒出大型巨头企业。国内A股市场最近几年之所以陆续冒出多家千亿市值企业,与我国农业近些年的产业化、规模化和行业整合进程的加速密不可分。展望未来,我们认为海大集团应该不会是A股最后一家市值突破千亿的农牧企业,我们认为未来市值突破千亿的农业上市公司有可能出现在“大市场、低集中度、产品市场化、存在明显效率差”的农业子行业中,按照这一标准,我们认为下一家市值突破千亿的农业上市公司跟前4家相似,仍将较有可能出现在饲料和养殖行业中。我们期待更多的优秀农牧企业通过借助资本市场做大做强,同时也有助提升A股农业板块的整体质量。我们也敬请投资者摒弃对农业行业的偏见,客观把握我国农业现代化进程中的投资机会。中国农业大有可为! 海大集团未来发展空间广阔,千亿市值只是一个新的起点。公司是国内过去10年来发展最快的饲料企业之一,净利润从2009年的1.55亿元增长至2019年的16.49亿元,年均增速约27%,ROE大部分时间保持在15%-20%的区间。截止2019年,公司水产饲料和畜禽饲料市场份额分别为15.96%和4.56%,公司饲料总销量(水产料+畜禽料)的全国市场份额仅有5.37%,未来仍有较大的发展空间。除了饲料以外,公司未来在养殖和动保业务板块也将逐渐发力,这两块业务的总市场空间为万亿级别,海大2019年生猪出栏的全国市场份额仅有不到0.2%,成长空间广阔。 我们继续重点推荐海大集团:(1)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点和2018-2019年的周期下行后,2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升之年;(2)受到今年暴雨天气的压制和高猪价的影响,预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长,并且有望至少持续2年;(3)从2020年初以来的水产品价格走势来看,草鱼、鲈鱼、鲫鱼、鳗鱼、鳊鱼等多个品种价格均高于2019年同期,随着餐饮逐渐复业和消费复苏,小龙虾、黑鱼和牛蛙等其他前期价格低迷的品种也陆续出现回升趋势;(4)虽然最近两月受新冠疫情和暴雨天气影响,但这都是短期因素,不改周期大趋势,公司中报业绩超预期彰显公司经营管理出色的抗压能力;(5)2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期。周期回升叠加新产能投放,公司有望进入新一轮高增长期。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.47、1.85和2.23元,维持买入-A建议。我们认为在今年宏观环境波动较大的环境下,公司经营稳健、成长性突出、业绩确定性较高,有望跟消费白马股一样享受估值溢价。 风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-31 62.72 -- -- 69.67 11.08% -- 69.67 11.08% -- 详细
公司业绩高速增长。公司2020年上半年实现营业收入258.86亿元,同比增长22.89%;归属于上市公司股东净利润11.04亿元,同比增长63.82%;扣非后归属于上市公司股东净利润11亿元,同比增长65.99%,对应EPS0.70元。 饲料业务增长稳定,禽饲料销量表现优异。2020上半年饲料销量639万吨,同比增长19%,饲料毛利润24亿元,同比增长18%。其中猪饲料销量同比下滑17%,毛利率同比增长3.6%。禽饲料销量同比增长32%,毛利率维持在6%以上。 水产饲料销量同比增长15%,毛利率维持原有水平。禽饲料受益于公司长期研发积累,以及品牌和规模效应,在2019年禽饲料高增长的基础上继续保持高增速。 养殖业务初具规模,仍处于高速发展期。2020上半年公司养殖业务收入24.35亿元,同比增长101.17%,其中生猪养殖业务实现收入13.4亿元,同比增长106.47%,水产养殖业务实现收入4.21亿元,同比增长102.4%,禽产业链业务收入6.74亿元,同比增长超90%。公司自建猪场,改变原有“公司+农户”的养殖模式,成本得到进一步控制,生猪养殖成活率也得到较大改善。水产方面,公司受益于虾苗和鱼苗方面多年的研究积累,形成了从育种到繁殖过程中相对可控和标准化的管理模式,实现了收入和毛利率的双重增长。 多重因素影响水产价格。上半年由于疫情影响,消费相对低迷,水产养殖流通和消费处于恢复期,同时又受到新发地事件和最近的大连海鲜公司事件的影响,进口冻品消费需求下降,使得二季度水产价格有所下滑,预计下半年边际改善。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为27.49亿元、38.80亿元、42.27亿元,对应EPS分别为1.74元、2.14元、2.67元,当前股价对应PE分别为34.5/28.1/22.4倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;生猪、水产等价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-31 62.72 62.78 -- 69.67 11.08% -- 69.67 11.08% -- 详细
2020H1归母净利11.04亿元,yoy+63.82%公司发布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现归母净利润11.04亿元,yoy+63.82%。单季度看,20年第二季度,公司实现归母净利润7.96亿元,yoy+44.20%,环比增长161.84%。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。水产料增长稳健,猪料继续拓展市场,饲料龙头地位稳固20H1公司饲料龙头地位彰显:1)水产料方面,受到新冠肺炎疫情以及南方洪涝灾害影响,上半年全国水产投苗量有所下滑,但公司凭借优异的服务体系与产品品质加快抢占市场份额,水产料销量同比+15%左右,预计贡献净利4亿元左右;2)禽料方面,受到玉米价格上涨导致成本上升影响,公司禽料毛利率有所下滑,但同时公司研发优势及品牌效应得以显现,禽料销量同比+32%,预计贡献净利2亿元左右;3)猪料方面,公司加快猪料市场拓展,利用整体解决方案培育客户资源(其中,北方地区销量同比+70%),预计贡献净利1亿元左右。猪料增长潜力大,养殖利润有望持续释放据农业部,全国能繁母猪存栏已经环比9个月增长(19年10月-20年6月),生猪产能的强劲恢复有望带来旺盛的饲料需求。虽然公司上半年猪料销量同比下滑17%,但我们预计,随着生猪补栏持续进行,下半年公司猪料销量有望大幅提升,全年有望保持10%左右的同比增幅。公司拥有从采购到生产,再到市场端的一体化运营能力,加上强大的研发优势,可以精准把握“去抗时代”猪料服务需求,有望在生猪后周期实现α与β双击。此外,公司养殖业务持续推进,上半年生猪养殖收入13.4亿元,我们预计贡献净利2亿元左右,生猪高景气下养殖利润有望持续释放。动保业务稳步增长,体系化服务效果显现20H1公司动保业务实现收入4.06亿元,同比+23%,增长稳健,我们预计实现净利1亿元左右。自2019年公司建立动保服务体系以来,动保服务对公司饲料业务的促进作用逐步显现,在行业中饲料需求(尤其是水产料、猪料)出现下滑的情况下,以动保服务为核心之一的一体化服务帮助公司加快占领市场,其中水产料销量逆势增长15%。我们预计,公司未来有望继续深入推进动保服务在体系化服务中的驱动作用,进一步提升饲料销量。饲料龙头地位稳固,维持“买入”评级产品为矛+服务立本,饲企龙头地位稳固。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46/1.76/1.89元,参照可比公司2020年44倍左右PE估值,我们给予公司2020年43-45倍PE,上调目标价至62.78-65.70元(前值61.32-64.24元),维持“买入”评级。风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-30 60.00 -- -- 69.67 16.12% -- 69.67 16.12% -- 详细
1、事件 公司发布 2020年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)盈利高速增长,符合市场预期2020H1,公司营业收入为 258.86亿元,同比+22.89%;其中饲料、动保、农产品、贸易贡献收入 203.40亿元、4.06亿元、24.35亿元、26.43亿元,同比+21.55%、+23.21%、+101.17%、-3.32%;归母净利润 11.04亿元,同比+63.80%; 扣非后归母净利润为 11.01亿元,同比+65.99%。公司综合毛利率 12.71%,同比+0.82pct;期间费用占比为 6.4%,同比-1.32pct。2020Q2,公司营业收入为153.94亿元,同比+26.29%;归母净利润 8亿元,同比+45.14%。净利润大幅增长主要由于生猪养殖业务贡献利润显著。 2)饲料市占率提升,禽料、水产料销量快增长2020H1公司饲料销量 639万吨,同比+19%,市占率约为 5.6%(比 19年末+0.23pct);饲料毛利率为 11.48%,同比-0.46pct,剔除会计准则调整影响,毛利率略有提升。在产能方面,公司吸收、新增饲料工厂超过 20个,增加产能约 200万吨。1/猪料销量同比-17%,毛利率+3.6pct。受气候等因素影响,南方地区生猪产能恢复较慢,影响公司猪料销量提升。猪料产品结构持续优化,其中前端料、高端料占比超 35%,利好毛利率提升。我们认为随着下游养殖存栏逐步提升,猪料销量迎上行趋势。2/禽料销量同比+32%,毛利率 6%以上。 H1玉米价格持续上涨,公司禽料提价幅度小于成本增加,毛利率受影响。我们认为随着产品力、运营、品牌等方面的提升,公司禽料将持续增长。3/水产料销量同比+15%,毛利率持平。受疫情、需求、洪灾等不利因素的影响,水产养殖量萎缩,但依托公司自身的产品力,公司水产饲料结构优化、市占率持续提高,其中特种预料同比+25%以上。 3)养殖业务大幅增长,生猪业务贡献显著利润20H1公司养殖业务实现收入 24.35亿元,同比+101.17%,毛利率 24.56%(同比提升 13.57pct)。其中生猪养殖业务实现收入 13.4亿元,同比+106.47%,毛利率 31.96%,头均利润约 600-700元;水产养殖业务中水产苗种收入同比+67.294%,毛利率同比+5.81pct,水产苗种与饲料、动保产品组成产业链优势共同服务于养殖户,优势显著,未来或将成长为利润增长亮点。 3.投资建议 公司饲料销量快速增长,享量利齐升优势;其中猪料受益于生猪养殖量提升的后周期行情,禽料保持高景气度下的快速增长,水产料结构优化以及养殖量恢复;生猪业务受益 20年猪价高位,业绩弹性显著。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 1.62/2.06/2.25元,对应 PE 为 37/29/27倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示 动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、政策变化的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-13 52.06 61.32 -- 69.67 33.83% -- 69.67 33.83% -- 详细
2020H1归母净利10.45~11.12亿元,业绩维持高增 公司发布2020年半年度业绩预告,2020年上半年,公司实现归母净利润10.45~11.12亿元,yoy+55~65%。单季度看,20年第二季度,公司实现归母净利润7.41~8.08亿元,yoy+34.36%~46.58%,环比增长143.96%~166.16%。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。 饲企龙头地位稳固,养殖净利弹性释放,20H1净利同比较大幅度提升 发生非洲猪瘟疫情以来,生猪行业去产能幅度较大,相应地给上游饲料行业带来较大的生存压力,饲料行业存量博弈激烈。公司借助行业整合机遇,凭借研发及服务体系优势,挖掘市场需求,进一步提升饲料行业市占率,巩固龙头优势地位。我们预计,20H1公司饲料业务贡献净利润6亿元左右。同时,公司布局生猪养殖业务,受益于20H1生猪价格较高(均价达34.21元/公斤,yoy+144%,猪易通),我们预计生猪养殖业务贡献净利4亿元左右(出栏生猪主要以外购仔猪为主)。此外,我们预计公司动保业务、水产种苗业务、肉禽屠宰业务等贡献净利1亿元左右。 饲料:深耕饲料行业,顺周期饲料业务多点开花 公司以水产预混料起家,经过二十余年的深厚积淀,公司已经打造了强大的产研体系与饲料整体解决方案能力。借由打通了从采购、生产、存货到市场端的信息整合运营能力,公司水产料的优势有望进一步复制到禽料与猪料。水产料方面,近期降雨较多,但根据2010年和2016年历史经验,强降雨对公司水产料销售影响不大。禽料方面,公司研发一马当先,深入挖掘细分品种,进一步进行差异化竞争,同时加强服务,增强客户粘性。猪料方面,精准把握“去抗时代”猪料服务需求,通过线上线下+动保的整体饲料解决方案,公司有望在生猪后周期实现α与β双击。 养殖:猪价景气高位,利润有望持续释放 公司自2012年开始布局生猪养殖业务,2017年后,在前期积累的基础上,公司加速发展生猪养殖业务。目前,生猪价格景气位置相对较高,公司加强养殖团队建设,加快防疫能力提升,我们认为,随着公司养殖水平的不断成熟,自繁自养比例逐步升高从而进一步降低养殖成本,未来生猪养殖业务有望持续贡献利润弹性。 饲企龙头再起航,维持“买入”评级 产品为矛+服务立本,饲企龙头再起航。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,参照可比公司2020年43倍左右PE估值,我们给予公司2020年42-44倍PE,上调目标价至61.32-64.24元(前值51.10-54.02元),维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-06-22 48.00 51.90 -- 59.08 23.08%
69.67 45.15% -- 详细
生猪产能恢复迟缓拖累猪料利好禽料,传统水产料遇瓶颈特种料发力。①猪料:猪料增长主要源自普及率提升,非瘟疫情常态化,规模养殖场集中度正加速提升,中长期利好猪料销量。然而,本轮生猪去产能,除涉及二元母猪之外,祖代、曾祖代产能也损失惨重,二元种猪供应长期处于断档期,全行业补栏只能以三元留种为主,全行业生产效率大幅降低,产能恢复将经历一个漫长的过程,全国猪料销售企稳尚需时日。②禽料:据我们推测,在2019年肉类供应大幅下降基础上,2020年我国肉类供应同比至少再降535万吨,在巨大肉类供给缺口下,我国畜禽价格或将高位运行,禽料销量将持续快速增长。③水产料:传统水产养殖品种遇瓶颈,然而,人们对营养价值高的特种水产品需求不断上升,且特种水产料对传统鲜杂鱼喂食的替代具有不可逆转的趋势。 公司饲料品类齐全,穿越周期持续高增长。1998年公司从水产预混料起步,经过3年时间,水产预混料销量达到全国第一,公司在此基础上进入淡水鱼配合饲料、虾料、膨化鱼料领域,2011年水产饲料做到全国第一,2019年公司水产料销售市占率达到16%;2004年初公司进入鸡料领域,2006年鸡料销量在广东商品鸡料市场中排名第一,2009年鸭料销量在广东位居第二,2019年公司禽料销售市占率达到6.1%;2006年公司进入猪料领域,2019年公司猪料销售市占率达到2.2%。公司饲料业务稳扎稳打,品类齐全,穿越周期持续高增长。2006-2019年公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达28%和30%。 产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。①价值采购能力的支撑。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业,规模采购优势明显,且因对采购工具组合应用经验丰富,也有利于公司获得采购成本优势。公司还拥有“四位一体”快速联动机制,能确保公司产品性价比高;②高效运营能力支撑,综合养殖技术服务。公司具有较强的信息化系统,内部运营工作走向流程化、标准化和数据化。2006年,公司率先提出向养殖户提供全面技术服务,并将公司定位为服务型企业、向养殖户提供整体养殖解决方案的企业。公司通过全流程的产品和技术服务支持,确保养殖户能使用到最先进的养殖技术,从而确保养殖户养殖成功和盈利,全面的养殖技术服务是公司获取客户和提高客户粘度的重要抓手;③专注研发,“配方-采购”联动机制灵活;④持续推出激励措施,紧密绑定公司与核心团队长期利益,推动公司长足发展。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计2020-2022年公司猪料销量同比分别增长-10%、10%、20%,禽料销量同比分别增长30%、30%、30%,水产料销量同比分别增长10%、15%、15%,公司生猪出栏量分别为100万头、150万头、180万头。综上,预计公司2020-2022年营收同比+20.2%/+21.3%/+19.9%,归母净利润27.39/31.05/26.39亿元,对应EPS为1.73/1.96/1.67元。多数饲料上市公司主业转型,仅天马科技仍以水产饲料业务为主,在综合参考可比公司天马科技估值(2020年32倍)及公司历史估值中枢(34倍)的基础上,认为给予公司2020年30倍PE较为合理,对应目标价51.9元,考虑公司在饲料业务竞争优势不断增强,饲料品种齐全料可平抑周期,故维持“强推”评级。 风险提示:饲料销量低于预期;疫病。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-04-23 41.79 -- -- 48.96 17.16%
59.08 41.37%
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饲料 行业竞争加剧,公司各业务 仍 稳健增长 ,首次覆盖 , 给予“ 买入” 评级公司为大型综合性饲料企业,从水产预混料业务起步,主要产品包括水产和畜禽饲料、水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等。2019年受非洲猪瘟影响,饲料行业竞争加剧,公司各板块业务规模继续增长,实现营业收入 476.13亿元,同比增长 12.94%;归母净利润 16.49亿元,同比增长 14.71%。2020年生猪产能逐步恢复,水产养殖行业景气回升,公司饲料业务有望继续保持增长。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 25.87/33.25/38.94亿元(其中生猪养殖业务利润为 5.91/8.96/9.40亿元),EPS 分别为 1.64/2.10/2.46元,当前股价对应PE 分别为 26.7/20.8/17.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 ? 公司内修产品外修服务,铸就核心竞争力公司拥有领先的采购、配方、销售及生产运营能力,四项能力灵活联动配合,使得公司成本控制和运营效率远高于同行,打造行业中最具性价比的产品。公司定位为围绕养殖的服务型企业,以实现双赢为目标,聚焦优质客户资源,与客户共同成长,提升自身综合竞争力,放大公司品牌价值。 ? 饲料主业产品线丰富 ,各项业务发挥协同效应公司饲料包含水产及畜禽饲料,产品线全面,结构均衡稳定,抗风险能力强。未来公司将进一步加大对畜禽和特种水产饲料的产能建设,保障饲料主业高增速。 产业链延伸方面,公司围绕养殖不断发展苗种、动保及生猪养殖业务。种苗及动保业务研发实力居前,帮助养殖户提升收益。2019年公司签署多个生猪养殖项目合作协议,可带来累积超过 400万头生猪出栏增量,公司业绩弹性增加。各项业务与公司饲料主业形成协同效应,对公司业绩贡献持续增强。 ? 风险提示:原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期
马莉 2
海大集团 农林牧渔类行业 2020-04-23 41.79 -- -- 48.96 17.16%
59.08 41.37%
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公司公告:1)FY19实现收入476.13亿同增12.94%,归母净利16.49亿同增14.71%,饲料销量1229万吨同增14.84%;2)20Q1实现收入104.92亿同增18.22%,归母净利3.04亿同增147.93%。19年水产料需求较差,销量增速13%,20年需求有望改善。 19年水产饲料销量增速欠佳主要由于:1)由于非洲猪瘟影响,行业中部分猪饲料企业切换至禽料、普通水产料产线,面对跨界竞争,普水料行情低迷,公司全年普水料销量同比基本持平,毛利率同降2.28pct;2)特种水产主要品种生鱼、海鲈等存塘下滑,销量增速约10%。由于小龙虾、蟹、金鲳鱼等饲料销量同增70%,带动特水料保持20%+的增长,且毛利率略有提升。在整个水产养殖市场低迷时期,公司通过持续增加研发投入、打造新品、提升产品力、深化服务,不断提高竞争壁垒,水产料市场占有率进一步提升。 20年水产价格已有上涨迹象,看好旺季水产料销量增速。目前新冠疫情影响逐步减弱,各地交通运输持续顺畅,下游餐饮陆续恢复,终端消费复苏,鱼虾等水产品价格出现上涨,有望刺激投苗量,带动旺季水产料的销量。全年来看:一方面,普水料经过19年以来的激烈竞争,整体格局上处于边际好转中。另一方面,生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度逐渐恢复。高端膨化料是公司的重点布局方向,今年发行的28.3亿可转债中有超过一半的资金投入高端膨化料项目,将支撑主业未来稳健发展。 19年受益禽养殖高度景气,禽料需求旺盛,量利齐升,20年有望保持高增速。 19年来看,非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,19年猪肉产量4255万吨同降21.3%。消费替代效应下禽养殖持续景气,公司凭借全面的区域和产品线布局的优势,快速调整战略布局,把部分产能、人员等资源切换到禽料,19年禽料销量增速35%。同时凭借出色的成本管控和高效的运营能力使禽料吨盈利提高,毛利率同增近2pct。 20年来看,Q1禽料销量依旧延续19年的增长趋势,随着新冠疫情逐步得到控制,终端消费持续复苏,将对后续的禽料销量起到良好的带动作用。 19年受非瘟影响猪料销量大幅下滑,20年边际改善进行中。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少,而公司核心市场华南地区下半年生猪存栏、猪饲料需求均同降70%-80%,造成公司全年猪料整体销量下滑28%。但由于公司积极优化产品结构、完善服务体系,猪饲料品牌认可度持续提升,盈利能力增强,毛利率同增0.5pct。20年来看,Q1猪料销量同比降幅持续收窄,随着下游产能复产,猪料销量迎来拐点。 生猪养殖有望持续贡献利润弹性。公司19年生猪出栏约67万头,前三季度基本处于盈亏平衡,四季度全国销售均价35.5元/公斤,同比环比均大幅增长,整体生猪养殖贡献利润1亿+。20Q1生猪出栏约9万头,养殖贡献利润约7000万。预计20年全年生猪出栏约100万头,自产仔猪占比将持续提高,进一步改善成本,全年养殖有望贡献利润约6亿。 新冠疫情下公司快速反应,市场份额持续提升。疫情初期导致饲料生产条件受限,交通运输出现一定困难,但公司快速反应,并在国家对农业生产重点支持的有利环境下,积极抢先复产,为养殖户提供生产物资,同时建立完善线上线下结合的服务模式,养殖户、销售渠道实现逆势增长,市场份额持续扩大。 盈利预测与投资评级:我们认为新冠疫情对于20年业绩影响相对有限,预计20-22年公司实现营收629.0/789.7/965.3亿元,同增32.1%/25.6%/22.2%;归母净利润分别为24.8/32.9/40.5亿元,同增50.6%/32.6%/23.1%。当前股价对应PE为26.3X/19.8X/16.1X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,饲料主业稳健增长,生猪养殖有望贡献利润弹性,维持“买入”评级! 风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-04-22 40.59 50.73 -- 48.96 20.62%
59.08 45.55%
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2019年归母净利16.49亿元,同比增长14.71%,业绩符合市场预期 公司公布2019年年度报告及20年一季度报告,1)2019年,公司实现营收476.13亿元,yoy+12.94%,归母净利润16.49亿元,yoy+14.71%。单季度看,19年第四季度,公司实现营收121.00亿元,yoy+6.86%,实现归母净利润2.36元,yoy+93.44%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税)。2)20Q1,公司实现营收104.92亿元,yoy+18.22%,归母净利3.04亿元,yoy+149.18%,业绩符合市场预期。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。 饲料龙头本色彰显,禽料贡献19年利润增长,20Q1净利增加显著 非洲猪瘟疫情背景下,19年生猪养殖行业去产能幅度大,猪料需求疲软。猪肉供应紧缺,替代效应下禽养殖持续景气,禽饲料需求旺盛。公司及时将部分产能切换到禽饲料生产,19年禽料销量大幅增长。19年公司禽料/猪料/水产料分别销售711/167/351万吨,同比增幅分别为35%/-28%/13%,饲料业务总收入为389.85亿元,yoy+11.50%,饲料业务毛利率11.56%,同比+0.52pct。20Q1,公司归母净利环比、同比增幅显著,我们预计公司生猪出栏8.5万头,贡献净利6600万左右,饲料业务贡献净利2.50亿元左右,其中水产料贡献1.40亿元左右。 饲料:完整的产研体系叠加丰富的产品矩阵,饲料业务一马当先 公司以水产预混料起家,借由水产料的研发积淀,公司已形成完整的产研体系,打通了从配方研发、原料采购到产品生产销售的全环节。在此基础上叠加优异的管理,持续深化客户服务,实现公司饲料产品从小变大、从大变强的转变。此外,公司拥有丰富的饲料产品矩阵,产品涵盖水产料(预混料+全价料)、猪料以及禽料。未来,受益于行业整合,尤其是生猪养殖行业,公司饲料业务有望更上层楼。 养殖:控成本、提效率,公司出栏稳健增长 公司自2012年开始探索生猪养殖业务运营模式,2017年后,在前期积累的基础上,公司加速发展生猪养殖业务,我们估算,2019年,公司生猪出栏量为80万头左右。公司生猪养殖模式以“公司+农户”为主,自繁自养为辅,未来公司有望增加自繁自养比例降低成本。我们预计,随着公司养殖水平的不断成熟,未来生猪出栏量将有较大的弹性释放。 饲企巨头再起航,维持“买入”评级 水产料地位稳固+猪料回暖+生猪养殖利润弹性,饲企巨头再起航。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,参照可比公司2020年26倍左右PE估值,考虑到公司龙头地位稳固,我们给予公司2020年35-37倍PE,对应目标价为51.10-54.02元,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-04-22 40.59 -- -- 48.96 20.62%
59.08 45.55%
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1、 事件公司发布 2019年年报、2020年一季度报告。 2、 我们的分析与判断11)919年业绩符合预期,受益生猪业务,120Q1业绩高增长2019年,公司营业收入为 476.13亿元,同比+12.94%;其中饲料、动保、农产品、贸易贡献收入 389.85亿元、5.74亿元、27.41亿元、51.99亿元,同比+11.5%、+21.28%、+57.4%、+6.66%;归母净利润 16.49亿元,同比+14.71%; 扣非后归母净利润为 15.81亿元,同比+13.35%。公司综合毛利率 11.32%,同比+0.55pct;期间费用占比为 3.96%,同比+0.27pct。19Q4,公司实现营收 121亿元,同比+6.86%,归母净利润 2.37亿元,同比+42.77%。受益禽料、水产料快速增长,动保业务盈利能力提升,公司 19年业绩表现稳健。 分红预案:每10股派发现金股利 3.5元(含税)。 2020Q1,公司营业收入为 104.92亿元,同比+18%;归母净利润 3.04亿元,同比+147.93%。净利润大幅增长主要由于饲料表现优异、生猪养殖业务盈利大增。 2) 禽料销量高增长,饲料结构持续优化2019年公司饲料销量 1229万吨,同比+15%,市占率约为 5.37%;饲料毛利率为 10.84%,同比-0.2pct。1/公司猪料销量约为 167万吨,同比-28%,毛利率+0.5pct。疫情导致生猪存栏大幅下降,公司核心市场华南地区 19H2猪料需求下降 70-80%。公司持续优化结构,高端料占比提升至 27%。随着下游养殖存栏逐步提升,猪料销量迎上行趋势。2/公司禽料销量约为 711万吨,同比+35%,毛利率+2pct;主要受益于禽料规模化优势,叠加高毛利产品精准投放。 20年肉禽行业持续高景气,禽料销量增长行情将延续。3/水产料销量约为 351万吨,同比+13%,毛利率-0.69pct;品种结构优化,特种料+20%以上,且新增及在建产能超过 100万吨,为后续特种料增长构建基础。 3) 生猪业务稳健布局,猪价高位享业绩弹性19年公司生猪业务实现收入 13.71亿元,同比+53.66%。19年公司对自建猪场保持谨慎,以外购仔猪为主,并强化生物防疫体系。公司持续积极储备土地资源、培养养殖团队,将在两广、两湖、贵州等地加快自有猪场建设,扩大自有仔猪繁育。根据博亚和讯,20Q1全国、广东生猪均价约为 36.42元/kg、41元/kg,我们估算公司生猪业务贡献利润 6500万以上。2020年生猪均价持续高位,公司生猪养殖业务将享受高弹性。. 3. 投资建议公司饲料业务稳健增长,其中猪料或享后周期行情,禽料保持高景气度下的快速增长,水产料结构优化;生猪业务受益 20年猪价高位,业绩弹性显著。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 1.62/2.04/2.21元,对应 PE 为 26/20/19倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、政策变化的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-04-16 42.69 51.08 -- 47.57 10.63%
55.15 29.19%
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事件:4月9日晚间发布业绩预告,预计一季度归属于上市公司股东的净利润2.8亿元-3.2亿元,同比增长128.59% -161.25%。 点评疫情条件下饲料量、利稳定增长,饲料产品市场份额提升:据公告,新冠病毒疫情背景下,公司快速、坚定做好疫情防控措施,并在国家对农业生产重点支持的有利环境下,想方设法积极抢先恢复生产,在疫情影响困难时期公司养殖户、销售渠道逆势增长,市场份额持续扩大。同时,公司建立完善线上线下结合的服务模式,为养殖户提供深入有效服务,取得了显著效果,提升产品价值和客户粘性。所以公司一季度饲料产品市场份额持续提升,饲料量、利均保持稳定增长。此外,公告称生猪养殖业务对公司一季度营业收入和利润的增长具有良好增益作用。 饲料销售预计持续向好,生猪养殖有望贡献业绩弹性:1)水产料方面,水产品在经过2017~2019年的景气低迷后供给收缩,预计2020年景气将恢复。水产料的需求有望改善。此外,2019年公司发行可转债拟募集不超过28.3亿元,超过一半的资金将用于高端膨化料项目,支撑主业持续扩张。2)猪料方面,据农业农村部数据,生猪存栏环比在2019年12月止跌回升,能繁母猪存栏数据也在逐渐恢复,同时养殖利润高企,补栏积极性增加,猪料销售也将迎来改善机会。3)禽料方面,2019年禽料因禽肉对猪肉的替代需求显现,2020年猪价有望维持较高水平,禽料需求有望持续。4)生猪养殖方面,公司2015年起布局生猪养殖,在广东、湖南以“公司+农户”模式为主,在山东地区以自繁自养模式为主,此外广西、贵州等地也有土地储备。2019年1-9月公司累计出栏55万头左右,出栏量持续增长,相对高猪价背景下,生猪养殖业务有望贡献盈利弹性。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润16.51/23.29/28.72亿元,对应EPS 为1.04/1.47/1.82元,6个月目标价51.45元。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险。
马莉 2
海大集团 农林牧渔类行业 2020-04-13 40.70 -- -- 45.70 11.46%
53.13 30.54%
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公司发布20Q1业绩预告:预计20Q1归母净利2.8-3.2亿同增128.59%-161.25%。n水产价格已有上涨迹象,看好旺季水产料销量增速。目前各地交通运输持续顺畅,下游餐饮陆续恢复,终端消费复苏,鱼虾等水产品价格出现上涨,有望刺激投苗量,带动旺季水产料的销量。全年来看:一方面,普水料经过19年以来的激烈竞争,整体格局上处于边际好转中。另一方面,生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度逐渐恢复。高端膨化料是公司的重点布局方向,今年发行的28.3亿可转债中有超过一半的资金投入高端膨化料项目,将支撑主业未来稳健发展。 禽料销量依旧保持高增速:从19年起在高猪价引起的消费替代效应下禽养殖持续景气,公司凭借全面的区域和产品线布局的优势,快速调整战略布局,把部分产能、人员等资源切换到禽料,19年禽料销量增速约30%,增长趋势在20Q1得到较好的延续。随着新冠疫情逐步得到控制,终端消费持续复苏,将对后续的禽料销量起到良好的带动作用。 猪料边际改善进行中:20Q1猪料销量同比降幅持续收窄;全年来看,随着下游产能陆续复产,猪料销量有望迎来拐点。 生猪养殖持续贡献利润弹性:预计公司20Q1生猪出栏约10万头,由于全国销售均价36.6元/公斤,为去年同期均价的近3倍,养殖贡献利润约5000万。由于19Q1养殖亏损,整体约有大几千万的弹性贡献。预计20年出栏110万头,自产仔猪占比将持续提高,进一步改善成本,全年养殖有望贡献利润约6亿。 新冠疫情下公司快速反应,市场份额持续提升。疫情初期导致饲料生产条件受限,交通运输出现一定困难,但公司快速反应,并在国家对农业生产重点支持的有利环境下,积极抢先复产,为养殖户提供生产物资,同时建立完善线上线下结合的服务模式,养殖户、销售渠道实现逆势增长,市场份额持续扩大。 盈利预测与投资评级:我们认为新冠疫情对于20年业绩影响相对有限,预计19-21年公司实现营收476.9/631.6/807.7亿元,同增13.1%/32.4%/27.9%;归母净利润分别为16.5/24.8/32.8亿元,同增14.9%/50.4%/32.2%。当前股价对应PE为38.9X/25.8X/19.6X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,饲料主业稳健增长,生猪养殖有望贡献利润弹性,维持“买入”评级! 风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-03-25 35.11 -- -- 45.70 29.21%
49.00 39.56%
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饲料龙头,农牧行业闪耀的白马。海大集团由制造水产饲料起家,2019年饲料总销量1230万吨,居全国前三。公司当前主营业务为水产饲料、畜禽饲料、动保种苗和养猪等业务。多年来,公司维持稳健发展的势头,2009年至2018年营业收入、净利润复合增长率均超过25%。 饲料纵向体系健全+横向品类丰富=强产品力。(1)公司采购、配方、销售、生产流程高度成熟,配合“四位一体”的快速联动机制,形成饲料板块的核心竞争力。各环节紧密配合,实现对原材料成本波动的快速反馈,配方的灵活调整,低成本高质量,同时配套成熟的养殖服务,增强养殖户粘性。(2)公司在水产料、禽料和猪料上相继发力,在部分区域和品种上获得高市占率和强议价权。丰富的产品矩阵是公司平滑下游周期的利器,经营稳定性强,实现量、利均持续增长。 业务版图丰富,未来的农牧巨头。(1)饲料业务竞争力强劲,目标明确,持续投资,海内外布局,预期2021至2022年销量达到2000万吨,中期有望达到4000万吨;(2)动保、种苗业务增速快、净利高,后续有望持续发力;(3)养殖、食品业务引领公司产业延伸到消费端。 投资建议:公司纵向联动流畅,产品力一流;横向品类丰富,滚动发力;国内空间广阔,海外蓄势待发,长期有望成长为综合性国际农牧巨头。2020年预期水产料回暖,禽料维持景气,猪料恢复性增长,养猪贡献利润弹性。 经调整,预测2019年至2021年EPS分别为1.04、1.57、2.17,对应2020年3月23日股价,PE为33.4倍、22.2倍和16.0倍,维持“买入”评级。
马莉 2
海大集团 农林牧渔类行业 2020-02-17 32.63 -- -- 38.76 16.40%
47.57 45.79%
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公司发布FY19业绩快报:FY19实现收入476.86亿同增13.12%,归母净利16.51亿同增14.90%,实现饲料销量约1230万吨同增15%;单四季度实现收入121.73亿同增7.51%,归母净利2.39亿同增43.74%。 水产料需求较差,销量增速10%+,20年需求有望改善。 19年水产饲料销量增速欠佳主要由于:1)整个饲料行业中大部分企业生产猪料,而这部分产能由于非洲猪瘟影响切换至禽料、普通水产料产线,面对跨界竞争,普水料19年行情低迷;2)特种水产主要品种生鱼、海鲈等存塘下滑,相关料种增长不及预期。受到冲击较大的颗粒料毛利率下滑较多,销量基本持平;高端水产料方面,虾料、高端膨化鱼料毛利率保持。而在整个水产养殖市场低迷时期,公司通过持续增加研发投入、打造新品、提升产品力、深化服务,不断提高竞争壁垒,水产料市场占有率进一步提升。 20年来看:一方面,普水料经过半年多的激烈竞争,近几月已看到新进入者的战线收缩,跨界竞争在20年可能会持续,但整体格局上处于边际好转中。另一方面,生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度将恢复。高端膨化料是公司的重点布局方向,19年公开发行可转债拟募资不超过28.3亿元,超过一半的资金投入高端膨化料项目,将支撑主业未来稳健发展。 受益禽养殖高度景气,禽料需求旺盛,量利齐升。非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,19年猪肉产量4255万吨同降21.3%。消费替代效应下禽养殖持续景气,公司凭借全面的区域和产品线布局的优势,快速调整战略布局,把部分产能、人员等资源切换到禽料,19年禽料销量增速约30%。同时凭借出色的成本管控和高效的运营能力使禽料吨盈利提高,显著优于同行。 猪料受生猪产能去化销量大幅下滑,20年边际改善进行中。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少,根据农村农业部数据,19年下半年起能繁母猪/生猪存栏同比降幅均在30%以上。此轮周期产能深度去化,加之公司所在的两广产能去化更为严重,造成猪料销售大幅下滑。20年来看,随着下游产能复产,猪料销量迎来拐点。 生猪养殖有望贡献利润弹性。公司19年生猪出栏约70万头,前三季度基本处于盈亏平衡,四季度全国销售均价35.5元/公斤,同比环比均大幅增长,整体生猪养殖贡献利润约1亿。预计20年出栏110-120万头,有望贡献利润约5-6亿。 新冠疫情对20年业绩影响相对有限:疫情导致短期饲料生产条件受限,交通运输出现一定困难,目前公司逐步恢复生产,开工率提高。由于一季度并非水产料的销售旺季,对水产料影响较小;禽料方面预计影响1-2个季度,对全年利润边际影响相对有限。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收476.9/631.6/807.7亿元,同增13.1%/32.4%/27.9%;归母净利润分别为16.5/24.8/32.5亿元,同增14.9%/50.2%/31.2%。当前股价对应PE为31.9X/21.2X/16.2X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,饲料主业稳健增长,生猪养殖有望贡献利润弹性,维持“买入”评级! 风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名