oracle.sql.CLOB@62437ff4

oracle.sql.CLOB@55037814

公司2020年实现收入179.6亿元，同比下滑18.26%，实现净利润17.8亿元，同比下滑44.4%。同时公司公布2021年一季度业绩，收入和净利润分别同比增长42.8%和185.3%，相比19年一季度同比分别下滑10%和31%。 主品牌逐步复苏，新品牌快速成长。1）主品牌：2020年实现营业收入137.7亿，同比下滑21%，毛利率同比下滑4.4pcts 至36%，21Q1同比增长45.5%，继续复苏（相比19Q1仍有所下降），新增品牌代言人周杰伦，进一步强化以90后为主体的年轻群体对品牌的认同感，产品上更加注重对功能性面料产品的研发。2）圣凯诺：2020年实现营业收入20.7亿，同比下滑4.5%，毛利率同比增长2.81pcts 至52.7%，21Q1同比增长20.5%。3）新品牌中OVV 和优选突出，2020年OVV 收入增幅分别超过65%和71%。 线上业务大幅增长，线下直营表现优于加盟。1）线上：2020年实现营业收入20.5亿，同比增长55%，收入占比已从2019年的6.2%提升至11.7%，毛利率同比下滑12.3pcts 至38.47%，主要系公司推出线上奥莱、直播销售、达人带货等多种销售模式；2）线下：2020年直营收入同比增长28.5%，加盟店及其他收入同比下滑23.6%，毛利率同比下滑1.49pcts 至38.17%，截至2020年末公司门店数量为7,381家，净开127家，其中主品牌直营门店净开129家至486家，加盟及联营店净关184家至5,057家。 公司未来将继续推进集团化战略，在主品牌稳健增长的机场上，通过积极完善旗下品牌矩阵，将各品牌打造为各自细分领域的头部品牌，计划3-5年内在新品牌线下零售终端、线上电商打造两个百亿。此外，我们也看到2020年公司在产品端、营销端等方面的积极变化，认为公司中长期发展值得期待。 财务预测与投资建议l 根据年报和一季报，我们上调公司未来3年收入预测，预计2021-2023年每股收益分别为0.68元、0.78元和0.9元（原21-22为0.66元和0.77元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年14倍PE，对应目标价9.52元，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。

oracle.sql.CLOB@1650b229

公司2020年实现收入25.64亿元，同比增长7.8%，实现净利润6.3亿元，同比增长0.9%。同时公司公布2021年一季度业绩，收入和净利润分别同比增长61%和60%，相比19年一季度同比分别增长13%和0%。 各品牌持续复苏，Q4恢复开店，主品牌DA疫情下展现韧性。1）DA品牌：2020年实现收入14.8亿元，同比增长8.2%，净开22家门店，其中Q4净开21家；2）DM品牌：实现收入1.96亿元，同比增长9.7%，净关2家门店；3）DZ品牌：实现收入8.65亿元，同比增长6.3%，净开29家门店，其中Q4净开16家；4）RA品牌：实现收入1,531万元，同比增长52.91%。 线下直营内生增长优异，毛利率大幅回升，电商渠道继续维持快速增长。1）线下直营：2020年实现收入11.6亿元，同比增长10.7%（主要为内生增长），毛利率同比增长3pcts至82.3%，2020Q3毛利率仅为79.3%，环比大幅改善；2）线下经销：实现收入10.38亿元，同比增长1.3%，毛利率同比增长0.75pcts至70.7%。3）线上：实现收入3.68亿元（占收入14%），同比增长20.1%，毛利率同比下滑2.08pcts至76.1%。 上市后首推管权激励计划，绑定核心员工实现共同发展。公司拟以10元/股价格授予101名核心骨干合计510万股股票，占公司总股本比例为1.06%，业绩考核目标为：1）收入：2021-2023相对2020年增长不低于15%、35%和62%（CAGR17%）或2）净利润（剔除激励费用）相对于2020年增长不低于10%、22%和40%（CAGR12%），体现了公司对长远发展的信心。公司整体财务指标优良，多品牌矩阵逐步成熟，今年将进一步推出新的生活方式品牌，我们看好公司中长期发展。 财务预测与投资建议 根据年报和一季报，我们调整公司未来3年收入预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.52元、1.75元和2.01元（原21-22为1.56元和1.75元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年17倍PE，对应目标价25.84元，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。

oracle.sql.CLOB@328dc5b0

oracle.sql.CLOB@bda1641

20年公司营收与归母净利润分别同比下降3.1%与9.81%，扣非后净利润下降10.5%，受疫情影响，收入和盈利均有所下滑，其中20Q4收入同比增长3.13%，归母净利润下滑18.85%，单季度收入增速对比前三季度有所回暖。公司拟每股派发现金红利0.35元。 分渠道来看，公司20年线上渠道营收同比增长17.59%，占比进一步提升至54%；线下渠道营收下降19.98%，百货和日化专营店受疫情影响相对明显，美容院表现相对较好，收入增长2.77%。分品牌看，主品牌MARUBI丸美实现营收16.57亿元，同比基本持平，占比95%，春纪收入0.74亿元，占比4%。分品类看，眼部类、护肤类、洁肤类和彩妆等收入分别增长14.18%、-9.25%、-17.1%和-13.4%，核心眼部产品占比维持在36%左右，夯实了眼部护理专家的品牌定位。 20年公司综合毛利率同比下降1.96pct，主要由于执行新会计准则，与收入相关的物流运输费用记入成本所致，可比口径基本持平；期间费用率同比小幅提升0.13pct，其中销售费用率同比上升2.32pct，管理研发费用率同比下降0.15pct，财务费用率下降2.04pct。全年公司经营性现金流净额下降22.17%，年末公司应收账款较年初增加189%。 虽然20年受疫情影响公司线下渠道受到了较大冲击，盈利能力上仍维持了较高的净利润率水平，以及主品牌在中高端眼部护理与抗衰老产品线的市场地位。在寻求年轻化的方向上，20年公司陆续推出针对年轻客群的小红笔眼霜、钻光瓶等新品，全年新品销售占比近20%。21年3月公司发布全人源胶原蛋白成分与科技护肤新品牌美丽法则，积极探索多品牌路线的差异化发展，预计今年公司将继续爆款新品的策略，提升年轻消费者对品牌的认知。 财务预测与投资建议根据年报，我们下调公司未来3年收入预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.36元、1.59元和1.86元（原预测21-22年每股收益为1.57元和1.85元），参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2021年50倍PE估值，对应目标价68元，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情的短期冲击、宏观经济波动对零售的影响，新产品开发风险、市场竞争加剧风险等。

中国便利店行业存在空间和集中度双重成长驱动的逻辑。1）从空间上看，便利店业态最早起源于日本并实现高速发展，其成功得益于深度契合日本消费需求，背后深层的原因是人口老龄化、家庭规模小型化以及单身人口比例提升。现阶段以上特征也已在中国开始出现，行业的成长环境正逐步孕育。2）从集中度上看，除石油系外，其他八家头部便利店仅占32%市场份额。 现阶段国内龙头便利店品牌影响力主要集中在区域范围内，具备规模效应、能够走出核心区的企业将具备较高成长性，推动行业集中度的提升。核心区高密度布店，开启异地扩张，公司成长性未来可期。公司门店截止2020年达到3336家，疫情期间实现了超预期的扩张。公司92.3%都集中于成都市，核心区高密度布局提升规模效应与品牌效应，并已深度绑定当地社会公共服务职能。2020年面对社区团购的冲击，公司在营收、店效方面均抗住了压力，保持着稳定的增长。随着公司携手兰州国资利民开启跨省发展，异地扩张未来可期。 区域为王后经营提效，盈利能力有望提升。1）2015年并购后出现整合阵痛期，店效、人均创收下滑，且人工、租金费用率提升，但是由于收购标的均为公司在核心区域的竞争对手，整合完成后公司区域龙头的地位更为稳固。 在并购消化逐步完成后，公司经营提效，各项核心指标均呈现优化，盈利能力提升。2）开展即食食品业务，产品结构扩充完善供应体系。本土便利店与日系便利店的盈利存在差距的主因在于速食与日配食品的缺失，公司通过收购9101快速补充在即食食品业务的能力，有望持续提升产品毛利水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年总收入分别为97.72、110.01、121.60亿元，归母净利润分别为5.58、6.53、7.22亿元，剔除投资收益后主营业务归母净利对应EPS为0.34、0.41、0.46元，可比公司相对估值给予公司2021年25XPE，对应目标价8.49元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 门店扩张不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动

20年公司营收与归母净利润分别同比增长 20%和 21%，疫情影响下收入和盈利均保持快速增长，其中 20年第四季度单季收入和盈利分别增长 40%与 25%，20年拟每股分红 0.72元。21年一季度收入与盈利同比增长 49%与 41%，对比 19年一季度增长 41%与 21%。 分渠道来看，20年公司电商收入同比增长 59%，占比进一步提升至 70%，其中直营增长 80%。预计 21Q1电商总收入增长 100%以上；受疫情冲击，20年公司线下收入下降 23%，其中日化渠道和其他渠道分别下降 19%和 33%，21Q1受跨境代理品牌线下渠道营收减少影响，预计线下收入有所下降。分品牌看，珀莱雅品牌 20年收入增长 12%，销售占比下降至 80%，其他品牌 20年收入增长75%，跨境品牌代理收入增长 44%；分品类看，彩妆品类 20年收入增长 182%，收入占比约 12%，精华占比约 10%，进一步迈向多品牌、多品类美妆集团。 20年公司毛利率同比略微下滑 0.4pct，但可比口径（扣除运费影响）提升 3.15pct（高毛利精华占比提升贡献）；20年公司期间费用率基本持平，围绕新品推广与品牌宣传费用的增加使得公司销售费用率同比上升 0.74pct，其中形象宣传推广费率增加 5.82PCT，总体净利润率保持在 12%左右。全年公司经营性现金流净额上升 41%，存货周转天数同比增加 12天, 应收账款周转天数增加 2天。 20年公司产品驱动升级成效显著，大单品策略提升品牌形象，也带动了客单价和毛利率的增加。孵化品牌方面，彩妆品牌彩棠 20年实现收入 1.21亿，今年将陆续有新品推出；CORRECTORS 科瑞肤定位高端功能性护肤，对标修丽可，今年 2月上线天猫旗舰店，有望成为公司中期的潜在增长点。 上市以来公司充分享受了美妆行业增长与电商红利，灵活的运营机制与激励方式保障了公司人才梯度建设和长期健康的可持续发展。19年至今公司多品牌矩阵和大单品运营日益娴熟，为更长期的规模增长打开空间。 财务预测与投资建议根据年报，我们小幅下调公司收入预测，预计公司 2021-2023年每股收益为 2.97元、3.70元与 4.58元（原预测 2021-2022年每股收益为 3.05元与 3.82元），参考可比公司平均估值，给予公司 2021年 63倍 PE，对应目标价 187.11元，维持公司“买入”评级

受疫情以及百秋不再并表影响， 20年公司营收下降 24.9%,净利润增长24.8%，扣非后净利润下滑 37.1%； 21Q1公司营收增长 30.61%， 净利润下降 61.6%（ 20Q1有转让百秋投资收益） ，扣非后净利润扭亏为盈，盈利 0.9亿元（对比 19Q1增长 7.68%） 。 年报公司拟每股派发红利 0.39元。 分品牌来看， 20年主品牌收入下降 10.41%， 毛利率提升 1.73pct， 门店净减少 17家至 289家； Ed Hardy 与 Ed Hardy X 收入下滑 42.07%，门店减少 32家至 137家； Laurel 营收逆市增长 24.9%，门店净减少 1家至 51家； IRO 合计收入下降 19.5%， Self-portrait 门店达到 6家，终端销售规模达到0.33亿元；百秋电商实现净利润 1.07亿元，同比大幅提升。 21Q1公司品牌服饰主业较 19Q1小幅下降 7%，其中主品牌恢复至 19Q1水平， Laurel 对比 19Q1增长 91%， Ed Hardy 对比 19Q1下降 44%， IRO 受海外疫情影响收入对比 19Q1仍有所下降。 百秋不再并表后， 20年公司综合毛利率增加 0.3pct， Laurel、 Ed Hardy 和IRO 毛利率有不同程度的下降，期间费用率上升 3.48pct，经营活动净现金流下降 51.03%，存货较年初下降 10.57%，应收账款下降 22.85%。 随着国内线下渠道的恢复， 21年一季度开始公司国内业务开始受益需求回暖，主品牌稳步复苏， Laurel、 Self-portrait 与 IRO 国内板块保持快速增长，Ed Hardy 受港澳门店等因素影响仍有一定压力，但总体趋势也在改善。 20年公司完成出让百秋部分股权，一方面进一步聚焦品牌服饰主业，另一方面投资收益也将为公司未来渠道、品牌等各方面拓展延伸提供有力的资金支持。 中长期国内时装行业马太效应明显，公司稳健扎实的经营基础，叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验，有望在行业复苏阶段进一步提升综合竞争力。 财务预测与投资建议根据年报， 我们小幅上调公司收入与期间费用预测， 预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.10元、 1.28元与 1.48元（原预测 2021-2022年每股收益为 1.12元与 1.30元）， 参考可比公司平均估值水平， 给予公司 21年 17倍 PE 估值，对应目标价 18.7元，维持公司“增持”评级。

森马服饰发布 2020年年报， 公司实现收入 152.1亿，同比下滑 21.4%，实现归母净利润 8.1亿，同比下滑 48%，净利润大幅下滑主要由于 Kidliz 品牌亏损 5.6亿（ 20Q4已剥离），若剔除影响，主业收入和净利润分别为 140亿和 13.2亿，分别下滑 15%和 29%。 线上和童装收入占比进一步提升。 1）分渠道来看：不考虑剥离 Kidliz 影响，2020年实现线下直营收入 14.4亿元，同比下滑 24%，实现线下加盟收入为63亿元，同比下滑 31%，而全年线上收入为 57亿元，同比增长 10.21%，收入占比超过 40%。 2）分版块来看： 2020年实现成人装收入 49.6亿元，同比下滑 24%，净关店 675家，实现童装收入 89.42亿元（不包含 Kidliz），同比下滑 7.76%， 净关店 156家， 童装占比同比提升 8.7%至 58.8%。 20年综合毛利率小幅下降 2PCT，主要受 Kidliz 拖累，其中成人装毛利率基本持平，终端折扣控制较好；期间费用率上升 1PCT，主要来自销售费用率的增加。在 Kidliz 出表后年末存货大幅下降 38%， 20年公司终端零售增速始终好于批发增速，经销商库存水平得到优化， 21年提货积极性有望明显提升。 公司经营净现金近三年持续大幅上升，体现较高的盈利质量。 受局部疫情与就地过年政策影响， 21Q1终端预计对比 19Q1仍有小幅下降，童装表现优于成人装，并且总体呈现逐月改善的趋势， 我们预计 Q2开始零售有望加快回暖。展望未来 2-3年，我们认为公司童装业务先发优势明显，多品牌矩阵将继续提升其市占率，成人装在疫情考验下已经见底， 2021年在低基数上有望迎来收入的复苏和盈利的更大反弹，中长期加速行业头部化和公司自我变革也将带来更大的空间。 财务预测与投资建议根据年报，我们维持公司的预测，预计 2021-2023年每股收益分别为 0.61元、 0.71元和 0.82元，参考可比公司平均估值，给予公司 2021年 20倍 PE估值，对应目标价 12.2元，维持公司“买入”评级。

2020年公司营业收入和净利润分别同比增长-8.65%和36.34%，扣非后净利润同比下滑10%，其中单Q4公司营业收入和净利润分别同比增长-0.14%和380.12%，扣非后净利润同比增长254.76%，Q4主业经营状况进一步改善，全年净利润大幅增长主要系转让控股子公司中捷时代股权获投资收益以及Q4业绩复苏所致。 Q4收入恢复延续Q3趋势，国内需求提升，而国际业务受海外疫情影响降幅扩大。1）分产品来看：纽扣业务全年营业收入同比下降11.32%，拉链业务同比下降5.38%。两项业务Q4环比降幅均有所收窄。2）分地区来看，国内市场全年营业收入同比下降7.27%，国际市场同比下降12.69%，Q4国内市场降幅环比收窄，而国际业务降幅扩大，主要系海外疫情二次爆发所致。 下半年毛利率明显改善，分季度来看，Q3和Q4毛利率分别为40.4%和39.1%，均高于2019年同期，同比增长2pcts和4pcts。分产品来看，纽扣和拉链业务的全年毛利率分别为41.6%和36.6%，分地区来看，国内和国际业务毛利率分别为37%和44.3%，与中报相比均有明显改善。 我们对公司中长期发展保持信心。公司发布2021-2023股东回报规划，当满足条件后，每年以现金方式分配的利润不低于当年可分配利润的30%，回馈长期投资者。2021年，公司预期实现营业收入31亿，同比增长达24%，预期营业总成本为27.1亿，增幅与收入保持一致，预计盈利能力将保持稳定。中期来看，公司第四期股权激励计划也隐含了管理层对未来发展的信心（考核目标为2021-2023年的净利润基于19年增长15%、32%和52%）。 公司近期致力于智能制造和聚焦大客户战略，我们对中长期发展保持信心。 财务预测与投资建议根据年报，我们上调公司预测，预计2021-2023年每股收益分别为0.46元、0.52元和0.58元（原21-22年为0.42元和0.48元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年16倍PE估值，对应目标价7.36元，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复、中美贸易摩擦、汇率波动和棉花价格波动等可能影响。

20年公司营业收入同比下降6.53%，净利润同比增长2.21%，扣非后净利润同比增长3.50%，其中20Q4公司营业收入与净利润分别同比增长6.52%与14%，疫情对黄金珠宝行业线下渠道带来负面影响，电商的高增长弥补了公司线下销售的损失。年报公司拟每10股转增5股，派发现金红利6元。 20年公司净开店178家（直营净关29家，加盟净增207家），净增门店4.4%，年末公司门店合计4189家。分渠道来看，20年公司加盟业务收入下降11.56%（品牌使用费保持正增长），自营线下收入下滑34.26%，线上收入大幅增长93.9%，收入占比提升至19.11%。 全年公司综合毛利率提升5.05pct（品牌使用费的增长叠加线上毛利率的明显增加），期间费用率上升1.47pct，其中销售费用率上升2.35pct（来自线上渠道费用的大幅提升），管理研发费用率下降0.28pct。全年公司经营活动净现金同比上升70.65%，经营质量保持稳健，年末公司存货较年初下降7.92%，应收账款较年初增加82.47%。 21年随着国内疫情的有效控制，在去年低基数下，预计珠宝首饰消费（特别是线下）将迎来明显的好转，有利于公司恢复渠道拓展步伐，进一步抢占份额。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势，预计将继续带动公司收入保持更快的增速。 从中长期看，作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一，近几年公司渠道端保持逆市扩张策略，不断提升品牌影响力，灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业竞争中赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。 财务预测与投资建议根据年报,我们小幅上调公司21-22年收入预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.75元、2.12元和2.49元（原预测21-22年每股收益为1.74元和2.03元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年21倍PE，对应目标价36.75元，维持公司“增持”评级。 风险提示黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。

20年公司营业收入与归母净利润分别同比增长18.41%与29.24%，扣非后净利润同比增长59.10%，其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长32.2%与16.77%，受益于线下经营效率的改善和电商的较快增长，疫情影响下公司收入与盈利获得逆势高增长。年报公司拟每10股派现8元。 女装和直营表现亮眼，男装和加盟将在21年发力。分品牌来看，20年PB女装与乐町女装收入分别增长28%与18%，PB男装和童装收入分别增长8%与9%，女装收入提速明显，男装有望在21年发力；分渠道来看，20年线下直营店收入增长21%,加盟店收入增长7%，直营门店的单店效益明显增加；电商收入增长21%，收入占比达到31%。20年公司直营净关79家，加盟净增199家，全品牌净开店共计129家，年末公司线下门店数量为4616家，21年目标新开1000家门店。 20年公司综合毛利率同比下滑0.7pct，期间费用率同比下降2.06pct，其中销售费用率下降1.67pct（直营净关店下，来自人员与租赁费用的节省），管理研发费用率下降0.35pct。年末公司应收账款较年初增长24.1%，经营活动净现金流同比增长33%，存货较年初增加21.67%，营运质量持续改善。 展望未来2-3年，我们认为公司仍然处于提质增效的改革红利释放期。品牌年轻化、组织变革和和数字化转型是公司未来改革的重点，具体表现为渠道将加快向盈利更强的加盟和战略优势更明显的线上拓展，同时强化对直营门店的效益提升，依托全面数字化与消费者更好地链接，向科技时尚龙头全面升级。财务表现上有望看到扣非净利率的持续提升和存货周转的日益改善。 财务预测与投资建议根据年报，我们小幅上调公司预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.99元、2.51元和3.13元（原预测21-22年为1.92元和2.40元），参考可比公司平均估值，给予公司2020年27倍PE估值，对应目标价53.73元，维持公司“买入”评级。 风险提示可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。