19年公司营收增长7.24%,净利润下滑2.31%,扣非后净利润下滑13.69%;受疫情影响,20Q1公司营收下降34.11%,净利润增长173.26%(转让百秋投资收益增加),扣非后净利润下降109.51%。年报公司拟每股派发红利0.25元。 19年公司综合毛利率下降2.34pct,主品牌、Laurel(品牌倍率短暂调整)与EdHardy毛利率有不同程度下降,期间费用率上升3.69pct,经营活动净现金流增加7.22%,存货较年初增加13.51%,应收账款增加4.19%,经营质量稳健。 子品牌EdHardy调整(风格、人员等变动)影响19年整体业绩。分品牌来看,19年主品牌收入增长4.42%,毛利率下降0.81pct,门店净减少6家至306家,店铺月店均销售同比增长2.93%,同期同店店均销售同比增长1.49%;EdHardy与EdHardyX收入下滑25.46%,门店减少12家至169家;Laurel营收增长4.86%,门店净增15家至52家;IRO合计收入增长18.9%,总门店达到58家;VIVIENNETAM门店达到13家,终端销售增长107.33%;百秋电商实现净利润6782.76万元,同比增长18.20%。分渠道看,19年直营销售增长14.33%,加盟销售下降14.81%。 受国内外疫情冲击,公司各品牌不同程度受到线下销售低迷的影响,策略上公司积极通过电商与直播等新模式为收入开源,通过费用严格管控、集中资源投向优势品牌、加强运营效率等方式节流,柔性供应链控制库存。随着国内线下渠道的恢复,预计二季度国内销售将逐步回暖。一季度出让百秋股权确认的投资收益(3.27亿左右)将对2020年净利润形成支撑,同时也为公司未来渠道、品牌等各方面拓展延伸提供有力的资金支持。 现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势,高端奢侈与平价消费共存共荣,从海外经验看,在经济持续减速阶段,有品牌优势的高端消费呈现相对高的稳定性。中长期国内时装行业马太效应明显,公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验,有望在行业低迷期进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议 考虑疫情与出售百秋股权带来的投资收益,我们下调公司未来3年收入预测,上调2020年投资收益预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.51元、1.15元与1.31元(原预测2020-2021年每股收益为1.44元与1.65元),参考可比公司平均估值水平,给予公司2021年11倍PE估值(2020年有大额一次性股权转让收益,可比性差),对应目标价12.65元,下调公司评级至“增持”。 风险提示 疫情反复、宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。

19年公司营业收入同比增长15.09%,净利润同比减少7.07%,扣非后净利润减少7.81%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长。2020Q1受疫情影响,公司营业收入下滑36.80%,净利润下滑75.59%。公司拟每10股派发现金股利人民币2.80元。 19年公司海澜之家系列净开301家至5598家,爱居兔业务9月剥离,其他品牌净增414家,主要来自英氏等。分品牌来看,19年海澜之家系列收入增长13.59%,20Q1收入则下滑36.69%;19年圣凯诺收入增长2.24%,其他品牌收入增长503.42%(英氏和男生女生等并表贡献)。19年公司线上销售增长15.12%,20Q1线上销售增长16.70%。 19年公司综合毛利率同比下滑1.38pct(主品牌系列加价率略有下调以及海一家纳入统计),期间费用率同比上升3.01pct,主要是直营门店增加、发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。19年公司经营活动净现金流同比增长43.11%,存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。 终端类直营模式使得疫情对公司报表的冲击在一季度更充分体现,线上17%的增长成为短期主要亮点。随着国内疫情的缓解与线下渠道的恢复,预计一季度将是公司全年业绩最低点,二季度开始收入与盈利有望逐渐回暖。 17年以来公司沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌52%股权控股,取得英氏婴童控股权至66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率4.4%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近80%,这将对股价形成一定支撑。 财务预测与投资建议l 根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.56元、0.70元和0.79元(原预测20-21年每股收益为0.87元和0.95元),参考可比公司平均估值,给予公司20年14倍PE,对应目标价7.84元,维持公司“买入”评级。 风险提示l 疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险。

19年公司营业收入同比增长0.77%,净利润下滑6.33%,扣非后净利润同比下降7.94%,20Q1营业收入同比下滑20.96%,净利润同比增长18.60%,扣非后净利润同比下滑54.23%。年报公司拟每股派发现金红利0.4元。 纽扣业务增长稳健,拉链业务承压。分业务来看,公司辅料主业受国内外服饰需求放缓、贸易战、产业迁移等影响增速有所放缓,其中纽扣收入增长13.93%,毛利率下滑0.41pct,拉链收入下滑0.52%,毛利率下滑2.14pct,卫星导航业务收入下滑90.90%。分地区来看,随着公司孟加拉工厂项目的推进以及国际市场的开拓,海外收入增长20.09%。19年公司综合毛利率同比下滑2.31pct,主要是拉链产品结构(金属拉链占比下降)调整所致,20Q1毛利率环比上年下滑3.28pct。期间费用率上升1.56pct,其中销售费用率上升0.83pct,管理费用率上升0.55pct。19年公司经营活动净现金流同比增长22.14%,年末公司应收账款较年初减少10.04%,存货余额较年初上升30.31%。 短期国内外疫情对公司订单产生一定压力(公司内销和出口分别占75%和25%),中长期看,作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率,对外稳步拓展国内外市场与品牌客户,疲软的行业大环境有利于公司巩固自身竞争优势,进一步提升市场份额,18年孟加拉产业园的投产将为公司海外业务拓展进一步发挥积极作用。 近几年来公司一直保持80%以上的高现金分红比例;19年公司以1.41亿元收购拉头供应商潍坊中传79%股权,今年4月公告拟向大股东转让军工业务主体中捷时代60%股权,进一步聚焦服饰辅料核心主业。公司当前7%以上的高股息率有望对股价形成支撑,随着海外疫情的缓解,未来下游需求的好转也有望给公司出口业务带来改善空间。 财务预测与投资建议根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来三年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.37元、0.41元和0.45元(原预测20-21年为0.49元和0.54元),参考可比公司平均估值,给予公司20年17倍PE(预计剥离军品业务,由分部估值调整为对主业PE估值),对应目标价6.29元,维持公司“增持”评级。 风险提示:国内外疫情反复对公司订单的影响、人民币汇率及贸易摩擦的不确定性、剥离军品业务完成时间和金额不确定(尚需国防局等审批),报告影响暂不调整等。

19年公司营业收入和净利润分别同比增长11.69%和22.99%,扣非后净利润同比增长21.59%。受疫情影响,20Q1公司营业收入与净利润分别同比下滑38.25%和48.15%。年报公司拟每10股派发现金红利4.5元。 19年公司净开店636家(直营净关24家,加盟净增660家),净增门店18.84%;20年一季度末公司门店合计4002家(直营净关11家,加盟净增2家),其中加盟门店占比93%。分渠道来看,19年公司加盟业务收入增长11.53%(品牌使用费与管理费增速相对更快),自营线下收入下滑2.83%(镶嵌下降幅度相对更大),线上收入大幅增长43.22%,电商收入占比为7.18%。 全年公司综合毛利率提升1.98pct(加盟业务中高毛利率的品牌使用费和管理费增长较快、自营业务中的素金毛利率提升),期间费用率下降0.58pct,控制较好,其中销售费用率上升0.13pct,管理研发费用率下降0.32pct。全年公司经营活动净现金同比上升117.63%,经营质量保持稳健,年末公司存货较年初增加0.31%,应收账款较年初下降10.36%。 2020年短期由于疫情冲击,公司线下零售、批发以及门店拓展都受到影响,线上的高增长部分弥补了销售的损失。随着疫情缓解,预计二季度开始公司渠道拓展将提速,黄金珠宝消费旺季也有望迎来销售反弹。另一方面,国内金价的持续上涨以及公司品牌使用费等高毛利业务收入占比的增加,也有利于公司毛利率以及盈利能力的提升。 现阶段零售低迷状态下国内黄金珠宝行业面临加速洗牌,作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,近几年公司渠道端保持逆市扩招策略,不断提升品牌影响力,灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。 财务预测与投资建议根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.47元、1.75元和2.01元(原预测20220-021年每股收益为1.55元和1.76元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年14倍PE,对应目标价20.58元,维持公司“增持”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。

综合变现生态运转流畅,各业务表现优异。2019年,快乐阳光实现营收81.09亿(yoy+44.63%),实现净利润9.69亿(yoy+36.45%)。其中,广告收入33.5亿(yoy+39%),逆势增长;会员收入16.9亿(yoy+102%),截至2019年末,付费会员数达1,837万,同比增长70.88%,年均ARPPU值达到92元,同比提升18%;此外,运营商业务收入12.75亿元(yoy+33.31%),内容运营等业务收入约17.91亿(yoy+25.45%)。 内容生产实力扎实,综艺+剧集保持高质量输出。2019年公司毛利率、净利率、费用率分别为33.73%、9.25%、21.71%,较去年同期减少3.31、-0.29、、1.52个pct,毛利率下降主要是由于内容成本的提升,2019年公司影视版权采购金额为56.43亿,同比大幅增加。持续的版权投入为优秀的内容生产打下扎实基础。公司目前拥有16个综艺制作团队以及15个自有+外部影视工作室,内容制作人员逾1500人,同时实施科学合理的激励机制,持续生产优质精品内容,不断夯实公司在内容制作方面的核心竞争力。 媒体零售实施向媒体电商的创新转型,寻找新的利润增长点。快乐购2019年实现营业收入21.89亿元,净利润777万元,实现扭亏为盈的同时,电视购物收入占比开始下降,实施向媒体电商的创新转型。 财务预测与投资建议 由于广告、内容、媒体零售业务受到疫情影响需求减弱,预计公司20-22年归母净利润为14.9、18.2和21.3亿元(原20-21年预测为15.4、18.5亿),对应EPS为0.84、1.02和1.20元,采用分部估值法,目标价49.44元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险,行业监管风险,业绩不大预期风险。

核心观点 19年公司营业收入同比增长15.09%,净利润同比减少7.07%,扣非后净利润减少7.81%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长。2020Q1受疫情影响,公司营业收入下滑36.80%,净利润下滑75.59%。公司拟每10股派发现金股利人民币2.80元。 19年公司海澜之家系列净开301家至5598家,爱居兔业务9月剥离,其他品牌净增414家,主要来自英氏等。分品牌来看,19年海澜之家系列收入增长13.59%,20Q1收入则下滑36.69%;19年圣凯诺收入增长2.24%,其他品牌收入增长503.42%(英氏和男生女生等并表贡献)。19年公司线上销售增长15.12%,20Q1线上销售增长16.70%。 19年公司综合毛利率同比下滑1.38pct(主品牌系列加价率略有下调以及海一家纳入统计),期间费用率同比上升3.01pct,主要是直营门店增加、发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。19年公司经营活动净现金流同比增长43.11%,存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。 终端类直营模式使得疫情对公司报表的冲击在一季度更充分体现,线上17%的增长成为短期主要亮点。随着国内疫情的缓解与线下渠道的恢复,预计一季度将是公司全年业绩最低点,二季度开始收入与盈利有望逐渐回暖。 17年以来公司沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌52%股权控股,取得英氏婴童控股权至66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率4.4%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近80%,这将对股价形成一定支撑。 财务预测与投资建议l根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.56元、0.70元和0.79元(原预测20-21年每股收益为0.87元和0.95元),参考可比公司平均估值,给予公司20年14倍PE,对应目标价7.84元,维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险。

公司实现营业收入12.55亿元(yoy-70.12%),,归母净利润-6.00亿元(yoy-249.75%),归母扣非经常性损益净利润为-6.24亿元(yoy-249.34%)。 核心观点 Q1业绩受疫情影响显著,亏损符合预期,略好于同业。公司自20年1月23日起关停旗下所有院线业务,营收受疫情影响严重。20Q1行业整体电影票房收入20.33亿元,同比下降88.22%。20Q1万达院线票房收入2.56亿元,同比减少43.21%,好于行业整体。预计二季度持续受到疫情影响。20Q1公司营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别同比变动-70.12%、-249.75%、-84.13%。2020Q1以电影放映为主业的其余四家公司的营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别平均同比变动-88.81%、-368.74%、-530.83%。 盈利能力大幅下滑系存在刚性成本支出。2020Q1公司毛利率、归母净利率分别为-11.08%和-47.81%。销售、管理、财务费用分别为1.18、2.80、0.73亿元,同比变动幅度-36.56%、1.82%和-1.35%。费用率提升、利润率下滑主要原因为人力、折旧等刚性成本可压缩空间较小。 龙头地位稳固,关注业绩拐点。公司票房市占率持续领先,截止2019年连续11年保持院线市占率第一。2020Q1(1月),万达电影市占率12.61%继续保持业内第一。CR10市占率66.11%,行业集中度较2019年(CR10为54.02%)提升显著。目前,由于疫情导致行业进入特殊时期,中小影院资金、运营方面的短板导致起抗风险能力远不如头部公司,关停数将大幅提升,行业加速出清,公司有望提高市占率。关注未来院线开业时点后,市占率提升+充足内容储备带来的报复性消费共同促成的业绩拐点。 财务预测与投资建议l预计公司20-22年净利润为1.78、16.47和20.90亿元,EPS为0.09、0.79、1.01元。采用FCFF绝对估值法,目标价17.96元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致影院开业时间进一步延迟风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险

19年公司营业收入和净利润分别同比增长13.35%和16.89%,扣非后净利润增长21.39%,19Q4公司营业收入和净利润分别同比增长3.03%与11.77%。20Q1公司营业收入和净利润分别同比下滑3.44%和0.56%,一季报变现显著好于同行。年报公司拟每股派发红利1.15元,当前股息率接近3%。 19年公司珠宝首饰业务收入增长9.75%,核心主业保持稳健增速,2019年新增网点372个至3893家。金价上涨趋势下,黄金交易收入增长88.86%。19年公司综合毛利率同比上升0.25pct,其中珠宝首饰业务毛利率同比提升0.17pct;期间费用率控制较好,同比下降0.18pct;19年经营活动净现金流净流出12.54亿,主要由于元旦春节订货会备货,20Q1经营活动净现金流净流入29.27亿元,一季度末公司应收账款同比增加92%(疫情期间适当延长回款支持加盟商),存货同比下降11.87%。 短期由于疫情管控措施带来的订货会形式调整,叠加直营终端零售恢复尚需时间,预计上半年公司黄金珠宝业务收入仍面临一定压力,后续随着管控措施的放开(包括订货会形式、各地婚庆宴席恢复常态等),下半年黄金珠宝消费旺季有望迎来销售反弹,全年预计公司仍能实现收入与盈利的正增长。另一方面,在金价上涨趋势下,公司相对同行更受益,黄金交易业务能在一定程度对收入和盈利有所补充,金价的上涨也能大幅缓解经销商存货账面价值与资金压力。 疫情推动行业加速洗牌,央地混改进一步为公司增添活力。现阶段零售低迷状态下行业面临加速洗牌,老凤祥多年深耕低线市场积累的经销商与渠道资源,以及销售规模优势有望在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间。19年公司主要经营实体老凤祥有限完成引入央企国新控股,20年在“双百计划”推动下,公司将进一步放开手脚,通过改革释放动力,上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大预计也将提上日程。我们判断公司在行业中强者愈强的发展态势仍将延续。 财务预测与投资建议 根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为2.79元、3.25元和3.72元(原预测20-21年每股收益为3.18元和3.72元),参考可比公司平均估值,给予公司20年18倍PE,对应目标价50.22元,维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情波动及宏观经济下行带来的零售压力、黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、国企改革进步不及预期等。

公司实现营业收入1.91亿元(yoy-13.81%),,归母净利润5850.84万元(yoy+4.81%),归母扣非经常性损益净利润为5125.97万元(yoy+0.56%)。 核心观点Q1业绩受疫情影响,表现略优于行业整体。2020Q1公司一般图书发行业务收入1.84亿元(yoy-11.05%),销售码洋3.41亿元(yoy-8.23%)。同期整体图书零售市场销售收入同比下降15.93%,网店渠道同比上升3.02%,实体店渠道同比下降了54.79%,疫情影响下公司表现优于行业整体水平。 持续扩大版权优势,坚持海外战略。1)公司版权储备丰富,疫情期仍在深化版权优势。报告期内,应付账款为3753.4万元,较年末增长42.1%。截至2019年底,公司预付账款余额为2.37亿元,库存版权4300余种,全球版权1400余种,版权积累丰富。2)战略发展任务不受疫情影响。疫情期间现金流紧缩,公司继续收购整合海外资产,体现业务发展信心。因收购海外资产,报告期内商誉较年初余额增加1577.4万元(+134.7%)。预计2020公司海外战略稳步推进,积极探索跨国合作出版与发行模式。 盈利能力优秀,控费能力良好。Q1公司毛利率、净利率分别为52.39%、30.69%,较去年同期增加4.98、5.45个pct。销售、管理、财务费用率分别为11.65%、4.71%、-0.22%,较去年同期减少-1.07、1.76和-0.04个pct,整体盈利水平远超同业平均水平。 经典版权持续畅销。2020Q1开卷数据显示,公司经典畅销书《活着》、《平凡的世界》、《百年孤独》、19年新书《人生海海》分别位于虚构类畅销榜单第1、3、10名。少儿类童书《窗边的小豆豆》占据少儿类榜单第8名。 财务预测与投资建议我们预计公司20-22年净利润为2.59、3.09和3.52亿元,EPS为1.92、2.29、2.60元。采用FCFF绝对估值法,目标价57.11元,维持“增持”评级。 风险提示优质内容供给不足、自有版权图书收入增速不及预期、疫情冲击延续。

受Kidiliz并表影响,19年公司收入增长23.01%,归母净利润下滑8.52%,扣非后净利润增长11.23%,其中19Q4公司收入增长2.02%,净利润下滑42.60%,暖冬叠加公司对发货节奏进行控制,使得收入增速有所放缓。剔除Kidiliz并表影响,全年公司原有境内业务收入同比增长9.7%,其中童装(+20%)与电商(+27%)保持了较快增速,预计原境内业务盈利增长2.4%;Kidiliz并表收入增长279.53%,亏损约3亿。年报公司拟每10股派发现金红利4.50元,分红比例达到78%。 全年公司综合毛利率同比提升2.75pct,主要受毛利率较高的Kidiliz业务并表影响;期间费用率同比上升6.29pct,除了Kidiliz并表因素,公司原主业费用投入也有所增加。年末公司应收账款较年初增加1.05%,提升运营效率,加强库存管控使得存货较年初减少6.99%(剔除Kidiliz,预计原有业务存货同比下降5%左右,库存管理力度加强),全年公司经营性现金流增加75.59%,回款情况良好。 短期疫情对公司线下零售产生一定的负面影响,公司通过前期积累的电商优势和线上线下新零售模式部分弥补了线下的损失,二季度开始终端销售逐步恢复。由于欧洲疫情的蔓延,Kidiliz同样面临较大的冲击,预计仍然会对公司整体盈利有所拖累。中长期来看,公司对渠道库存的有效控制、经营效率的提升以及柔性供应链的塑造都将对公司长期稳健发展起到积极的推动;核心童装业务龙头地位依然稳固,多品牌发力构建起绝对的优势;线上业务受益于大平台的品牌头部化趋势以及配套资源的不断成熟,预计仍能保持快速增长;Kidiliz连续亏损后可能探讨处理方式,若剥离预计将对公司合并报表盈利带来明显改善。 18年公司完成了从家族企业向职业经理人团队的传承,先后推出股权激励与第一期员工持股计划,总经理徐波等高管通过受让大股东股权的方式增持公司股份;随着人才的陆续引进,3月公司推出第二期员工持股计划,覆盖管理层与骨干98人,继续绑定核心员工与公司股东利益,保障公司中长期持续健康发展。 财务预测与投资建议 根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.46元、0.54元与0.62元(原预测20-21年每股收益为0.78元与0.89元),参考可比公司平均估值,给予公司20年18倍PE,对应目标价8.28元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 疫情及持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。

2019 年,公司营收 154.35 亿(yoy-5.23%),归母净利润-47.29 亿元(yoy-324.87%),Q4 单季度营收 38.41 亿元(yoy+20.66%),归母净利润-55.58 亿元(去年同期 0.27 亿元)。 核心观点业绩符合预期,盈利大幅下滑系大额计提商誉减值。19 年院线行业整体增长平缓,竞争激烈,公司营收小幅降低 5.23%符合预期。公司毛利率 27.47%(yoy-6.68pct),毛利率下滑主要系扩张期单荧幕产出下降导致票房收入毛利率降低所致。公司销售费用率 6.28%(yoy-1.06pct),管理费用率 8.29%(yoy+0.34pct,财务费用率 1.93%(yoy+0.26pct)。净利润大幅下滑系计提商誉等资产减值准备 59.09 亿元所致,本次商誉计提完成后,计提各项资 产商誉净额剩余 6.75 亿元,财务压力大幅释放。 稳坐院线龙头,打造泛娱乐平台。截至 2019 年公司拥有已开业直营影院 656家,合计 5,806 块银幕。2019 年公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11 年位列全国第一,龙头地位稳固。公司与万达影视合并,将借助其积累的 IP 资源及影、视、游发行经 验,打造院线+影视游发行的泛娱乐化平台,相关业务有望形成良性循环。 拟定增募资逆势扩张,把握行业加速出清机会。公司拟定增募资 43.50 亿,其中 30.45 亿用于新建影院项目,20-22 年拟分别新建 59、81、22 家影院。 今年 2 月起全国影院停止营业,目前仍未明确开业日期。疫情致行业进入特殊时期,中小影院资金、运营方面的短板导致起抗风险能力远不如头部公司,关停数将大幅提升。行业加速出清,公司逆势扩张,有望进一步提高市占率。 财务预测与投资建议 预计公司 20-22 年净利润为 1.78、16.47 和 20.90 亿元,EPS 为 0.09、0.79、1.01 元(调整前预测 20-21 年 EPS 为 0.80、0.87)。盈利预测下调原因为疫情期间院线行业停止营业。采用 FCFF 绝对估值法,目标价 17.94 元,维持 “买入”评级。 风险提示 疫情导致影院开业时间进一步延迟风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险

2019年,公司营收 9.25亿(yoy-0.08%),归母净利润 2.40亿元(yoy-0.2%),Q4单季度营收 2.32亿元(yoy-7.12%),归母净利润 1.06亿元(yoy-25.44%)。 核心观点业绩总体平稳,持续聚焦主营,自有业务比重上升。2019年,公司自有版权图书新增动销品种 356种,去年同期为 396种,略有下滑。自有版权图书的策划与发行业务实现营业收入 7.52亿元,同比增长 8.9%,较 2018年全年增长速度(-0.31%)提升显著。其中,文学类营收4.44亿元(yoy+0.42%),少儿类营收 2.13亿元(yoy+25.86%),增速超越行业平均水平。2019年公司主营业务进一步聚焦,分销业务已完成全部剥离,完成 pageone85%股权转让;数字图书业务列入主营核心业务,发展态势总体平稳,战略围绕经典 IP,深化衍生业务。 盈利能力受价格战挤压,仍有改善空间。2019年公司毛利率为 45.6%(yoy-0.7pct),净利率 26%(yoy0pct)。毛利率略有下滑,保持近年来下降趋势,持续受到图书市场线上促销活动影响,但总体维持在历史区间较高水平。 2019年销售费用率及管理费用率分别为 11.64%(yoy+1.09pct)和 5.85%(-1.96pct),浮动较大,主要收到海外渠道增加营销费用影响和股权激励摊销费用减少所致。 深化版权优势,2020发力跨国合作。截至报告期末,公司已与 1700位作家,博大、大苹果等版权代理机构及讲谈社、企鹅兰登等国外出版机构建立良好合作关系,并拥有库存版权 4300余种,截至年底预付账款账面余额增至 2.37亿元。2020年公司将以美国公司为平台,探索跨国合作的出版与版权运营模式,目前公司已取得 1400余种作品的全球出版权及衍生权利。 财务预测与投资建议预计公司 20-22年净利润为 2.59、3.09和 3.52亿元,EPS 为 1.92、2.29、2.60元。采用 FCFF 绝对估值法,目标价 57.08元,维持 “增持”评级。 风险提示优质内容供给不足、自有版权图书收入增速不及预期、疫情冲击延续

19年公司营业收入同比增长2.80%,归母净利润下滑3.50%,扣非后净利润同比下滑10.82%,其中第四季度单季营业收入增长3.56%,净利润同比增长19.23%,收入与盈利增速环比前三季度明显改善。公司拟每10股派现7元。 分品牌来看,19年PB女装、PB男装、乐町和童装收入分别同比增长10.13%、-7.63%、12.17%和4.16%,女装收入提速明显;分渠道来看,19年线下直营店收入增长5.56%,加盟店收入减少10.44%,主要由于部分加盟店转直营以及公司主动调整低效门店;电商收入增长15.78%,增速回暖,收入占比达到29.52%。19年公司净增直营、加盟和联营店117家、-202家和-13家,全品牌净关店共计98家,年末公司线下门店数量为4496家。 19年公司综合毛利率同比下滑0.24pct,期间费用率同比增加1.92pct,其中销售费用率增加1.95pct(直营开店较多增加租赁费用和薪酬,以及广告宣传费有所增加),管理费用率持平。年末公司应收账款较年初增长6.34%,经营活动净现金流同比增长1.82%,存货较年初增加1%,公司整体经营质量相对稳健。 电商与新零售发力缓解疫情冲击,持续高比例现金分红。短期来看疫情对公司线下零售产生一定的负面影响,公司通过电商和线上线下新零售的发力部分弥补了线下的损失,特别是随着3月线下门店与电商物流等商业配套恢复经营,公司整体零售的回暖速度预计好于行业平均水平。从中长期看,我们认为公司在期间费用和存货管控等方面仍有较大的提升空间,盈利弹性取决于收入的恢复进程。18年开始公司从男装向服饰全品牌推行TOC模式,有助于提升公司各品牌在业内的综合竞争力。此外,随着近两年来公司现金分红比例的提升,当前公司股息率达到4.5%,高股息率将对股价形成一定的支撑。 财务预测与投资建议 根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.00元、1.10元和1.20元(原预测20-21年每股收益为1.14元和1.23元),参考可比公司平均估值,给予公司20年16倍PE估值,对应目标价16元,维持公司“增持”评级。 风险提示 可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。

需求侧爆发,内生+外延驱动营收与净利润大幅提升。2020Q1,公司收入较去年同期增长38.96%,大幅超越19年全年19.90%水平,归母净利润较去年同期增长24.86%。一季度全国受到疫情冲击,商超需求侧大幅爆发,叠加1-3月食品类CPI同比增速分别为20.6%、21.9%和18.3%,利好超市企业同店提升。同时,公司2020Q1新增门店45家,其中新开店14家,乐新商贸并表31家,内生+外延双轮驱动公司成长。 盈利能力整体稳定,费用率控制水平优秀。Q1公司毛利率、净利率、费用率分别为21.43%、3.33%和16.80%,较去年同期减少0.35、0.38和0.19个pct,其中销售、管理、财务费用率分别为14.55%、2.33%、-0.09%,较去年同期减少0.39、-0.38和0.18个pct,整体盈利水平稳定性强。Q1公司营业外支出1100万元主要系疫情期间进行公益捐赠。 省外扩张成效显著,毛利率仍存提升空间。Q1公司山东省外地区实现收入4.52亿元,占比主营业务收入9.05%,同比增长402.83%,扩张成效显著。 省外地区毛利率16.07%,较去年同期增加1.56pct,盈利改善趋势鲜明,对比山东区域19.69%毛利率水平,仍存在巨大提升空间。 发行可转债获批,扩张资金储备充足。2020年4月,中国证监会批准公司向社会公开发行面值总额6.45亿元的可转换公司债券,期限6年。同时,截止2020Q1,公司账面拥有货币资金23.49亿元。公司在高速成长阶段的资金储备充足,有实力进行持续的门店扩张、物流建设及同业并购。 财务预测与投资建议 预计公司20-22年净利润为5.90、6.79和7.47亿元,EPS为0.97、1.12、1.23元。采用FCFF绝对估值法,目标价34.12元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。

2019年,公司营收152.64亿元(yoy+19.90%),归母净利润4.58亿元(yoy+6.43%),Q4单季度营收39.99亿元(yoy+25.95%),归母净利润1.06亿元(yoy-17.59%)。 核心观点营收、同店高增长延续。营收增速连续三年提升,2019达历史新高。主力业态大卖场与综合超市同店同比增长5.93%和6.24%,高增长延续。分产品看,生鲜2019年实现营业收入64.75亿元(yoy+25.11%),营收占比过去6年中持续提升,达到42.42%。分地区看,公司胶东地区营收占比持续下降,2019年胶东以外地区营收占比达到14.46%,较2018年提高3.58个pct,提升幅度显著超越过去6年,展现跨区域发展的巨大潜力。 扩张有序,并购+自主展店双轮驱动,全国性发展初现成效。门店扩张脚步稳健,2019年新增门店80家,其中大卖场45家、综合超市32家,且在山东省以外地区新增门店19家。公司并购标的河北家家悦2019年亏损收窄至约2950万元;青岛维客实现盈利1657万元。公司在收购整合、协同方面已经具备充足的经验,2019年收购乐新商贸进入淮北市场,有望能够继续复制原有经验,实现快速扩张。加速从区域零售商向全国零售商的转变。 毛利率稳定提升,净利率受所得税影响降低。2019年公司毛利率和净利率分别为21.85%(yoy+0.07pct)和3.00%(yoy-0.38pct),食品化洗、生鲜、百货三大产品毛利率分别为18.63%(yoy+0.34pct)、15.87%(yoy+0.08pct)、21.27%(yoy+0.61pct)。销售、管理和财务费用率分别为15.76%(yoy-0.18pct)、2.09%(yoy-0.28pct)和0.03%(yoy+0.50pct)。 净利率的下降主要是由于19年较18年所得税费用恢复正常水平。 财务预测与投资建议预计公司20-22年净利润为5.90、6.79和7.47亿元,EPS为0.97、1. 12、1.23元。采用FCFF绝对估值法,目标价34.12元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险