公司二季度业绩增速环比大幅增长。公司公告2020年半年度业绩快报，其中二季度单季营业收入、营业利润、利润总额、归母净利润分别为4亿元、0.79亿元、0.77亿元、0.64亿元，同比增长7.03%、54.68%、51.78%、45.92%，增速环比一季度大幅增长。主要得益于运动行业景气度高，且高端消费受疫情影响小，伴随国内疫情转好，公司经营加速回暖，另外公司不断优化运营管理和销售渠道，严格控制销售折扣和费用支出，使得经营利润增长高于营业收入增长。今年一季度虽然受到国内疫情影响，但公司采取了积极的应对措施，加速新零售建设，建立私域流量，实现了精准营销，整体表现好于行业，公司一季度营业收入、营业利润、利润总额、归母净利润分别同比下降22.34%、下降25.64%、下降25.41%、下降25.27%。 看好公司未来业绩持续快速增长。首先，运动行业景气度高，公司作为国内高尔夫服饰龙头，赛道优势明显。其次，疫情加速行业洗牌，有助于公司进一步巩固行业龙头地位。第三，公司竞争力强，今年上半年业绩表现优于行业。第四，公司主品牌开店空间大，且未来伴随产品力、品牌力、渠道力和运营能力进一步提升，单店店效有望持续提升，新品牌威尼斯有望借助新零售实现弯道超车。最后，公司官微报道与腾讯智慧零售签署战略合作协议，全面开启数字化运营，公告拟收购上海微祥，进一步助推新零售业务发展。 20-22年每股收益预计分别为0.90元/股、1.24元/股、1.53元/股。现价对应21年PE为14倍，处公司过去三年估值区间下沿，参考公司过去三年平均估值，同时基于公司业绩基数变大，增速较之前稍慢，维持21年21倍PE，合理价值26.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示：并购事项不确定、新品牌不及预期、零售业态变化的风险。

拟全资收购上海微翔,进军短视频营销领域,维持“买入”评级 2020年7月20日,公司发布公告(2020-054)称拟以现金方式收购上海微翔100%股权,作价4亿元人民币。上海微祥承诺2020-2022内实现净利润(扣非前后孰低)分别不低于4000、5000、6000万元。公司通过本次交易将切入短视频内容及社交电商业务,深入布局短视频领域的同时,开拓直播带货等新零售电商业务,有望进一步打开公司主业线上空间,贡献新的业绩增量。考虑疫情影响减弱,线下消费加速回暖,我们预计公司将恢复正常拓店进程,上调公司2020-2022年EPS至0.89/1.12/1.36元(前值0.78/0.94/1.08元),维持“买入”评级。 上海微翔是国内领先的短视频专业营销机构 交易标的上海微翔是国内领先的短视频专业营销机构。母公司微传播专注于提供社交网络及新媒体整合营销服务解决方案,拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队,2019年开始布局短视频业务。旗下机构上海微翔主要为客户在短视频等社交平台提供优质的视频内容制作、发行、推广服务,优势主要在三方面:自媒体与短视频推广积累的数据资源、短视频平台内容全流程(制作、传播、引流)服务优势、MCN服务团队专业的营销策略。 本次交易或推动公司与微传播旗下电商平台开展直播电商业务合作 多米粒是微传播与京东联盟官方合作,推出的电商广告联盟平台。据本次公告,如并购交易顺利开展,微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播带货业务,借助上海微翔的大数据分析及内容平台运营优势,实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接,加强品牌推广和线上销售。 “MCN+品牌”业务协同预计产生“1+1>2”的效果,维持买入评级 公司通过本次交易将切入短视频内容及社交电商业务,一方面优化资源配置,提升公司品牌营销能力;另一方面输入优秀的电商团队,打开公司线上业务空间。考虑疫情影响减弱,线下消费加速回暖,预计公司将恢复正常拓店进程。我们预计2020-2022年EPS分别为0.89/1.12/1.36元(前值0.78/0.94/1.08元),参考可比公司2020年Wind一致性预期18倍左右PE估值,考虑公司作为运动休闲领域龙头的稀缺性与成长能力,给予公司2020年21~23倍PE,对应目标价18.69~20.47元(前值14.04~15.60元),维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期;宏观经济下行;新品牌拓展不及预期。

事件:比音勒芬发布2020H1业绩快报,二季度业绩超市场预期公司发布2020H1业绩快报,2020H1实现营收7.66亿元,同比下滑9.36%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降7.25%,二季度业绩恢复略超市场预期。拆分来看,2020Q2单季度,公司实现营收4亿元,同比增长7.03%;实现归母净利润6421万元,同比增长42.95%,二季度业绩恢复明显,略超市场预期。 2020Q2加速布局数字化新零售,严控费用促业绩恢复明显比音勒芬二季度业绩恢复明显我们认为主要系:1)随着国内疫情逐步恢复,线下客流有所恢复;同时公司重视私域流量运营,通过信息化改造升级,与腾讯智慧零售战略合作加速布局数字化新零售,打通线上线下流量,使得新零售和电商销售额实现大幅增长;2)公司持续优化运营管理和销售渠道,严控费用和折扣,保证公司利润水平;3)虽有低基数影响,但公司业绩恢复仍旧明显。由于19Q2单季度公司第二期员工持股计划产生1333.07万元的股权激励费用,使得19Q2基数较低。 若剔除股权激励费用影响,2020Q2单季度公司利润端同比增长12%,仍表现较为强劲的业绩韧性。 拟现金收购短视频营销机构,切入社交电商领域公司已于7月17日与江西微传和上海微祥签订《并购意向协议》,公司拟以现金4亿元收购江西微传持有的上海微祥100%股权,上海微祥承诺2020-2022内实现净利润(扣除非经常性损益前后孰低)分别不低于4000万、5000万和6000万。比音勒芬有望借助上海微祥切入短视频内容服务及社交电商业务,并与主业发挥协同效应。比音勒芬作为中高端运动时尚领域的优秀企业,近年在线上渠道持续发力。 2019年上半年公司天猫旗舰店开业,同时,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上,打通线上线下渠道,进一步提升渠道变现能力;本次微传播关联公司旗下与京东合作的多米粒在内的电商业务置入上海微祥为各方签署正式《股权转让协议》的前置条件。若本次交易顺利开展,微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播电商相关业务,借助上海微祥平台大数据基础,以及多年自媒体、短视频和直播推广的优势,实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接,加强品牌推广和线上销售。通过本次交易,公司将切入短视频内容服务及社交电商业务,深入布局短视频领域,筹备搭建包括直播电商在内的新零售电商业务。同时与公司服装主业在品牌营销方面充分发挥协同效应,进一步提高公司线上业务规模及盈利水平。(详见7月20日发布的《比音勒芬:公司点评:拟现金收购短视频营销机构,切入社交电商领域》)维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元,同比增长分别为15.42%、25.19%、20.76%;预计2020-2022年EPS分别为0.9/1.12/1.35元,对应PE分别为19.70/15.74/13.03倍。 风险提示:交易进展不及预期,业务融合不及预期,新冠疫情影响超预期,终端消费疲软,存货风险。

事件:公司公布半年度业绩快报,2020年Q2单季度收入同比增长7%至4.0亿元,归母净利同比增长46%至6420万元,展现超预期强劲复苏势头,受益二季度的强劲增长,20年上半年公司收入/归母净利同比降幅缩窄至9.4%/7.3%,绝对值达到7.66/1.62亿元。 新零售发力+线下客流恢复带来Q2收入增长回正,严格控费下利润高增。收入方面,2月以来线下客流的确受限,但新零售方面销售机会得到充分开发,公司通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新,并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售,带动故宫文化系列为代表的春夏产品销售势头强劲,且折扣率保持在较高水准,4月以来疫情的缓解也让线下客流逐渐恢复,截至二季度除机场店恢复稍慢外其他渠道零售恢复势头良好,带动二季度收入增速回正至7%;利润方面,公司在二季度继续优化运营管理和渠道效率,对费用加强管控,带来主业利润增速显著快于收入增速,另有19Q2二期员工持股计划涉及1330万元一次性费用影响带来的基数效应,20Q2单季度利润增长46%至6420万元。 计划100%现金收购上海微祥,加码新零售。公司本周亦公告与江西微传签订并购意向协议,拟以4亿元现金收购江西微传全资子公司上海微祥100%股权,江西微传对上海微祥的承诺业绩是2020-2022年净利润(扣非前后孰低)不低于4000/5000/6000万元。上海微祥是新三板挂牌企业微传播旗下全资子公司,是国内领先的短视频专业营销机构,提供快手、抖音等平台的内容制作、传播、引流服务。若本次交易顺利开展,微传播旗下与京东合作的多米粒平台以及上海微传的自媒体、短视频和直播推广优势将用于比音勒芬旗下年轻品牌威尼斯狂欢节的线上渠道推广与销售,考虑威尼斯品牌自2018年面世以来已经过两年的品牌建设及产品风格调试,在线下持续门店拓展扩张同时,借助微祥专业团队在抖音、快手等新零售渠道营销推广有利于加速品牌传播及线上销售放量,助力主业加速增长。 盈利预测及估值:展望全年,公司业务仍处在积极的渠道扩展阶段,预计比音勒芬品牌门店仍净增100家以上(2019年833家),威尼斯品牌净增20-30家(2019年61家),同时新零售也为线上销售打开流量空间,我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元,对应PE20/16/13X,继续看好赛道及长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期。

事件:公司公告拟现金4亿元收购上海微祥,PE估值10倍 公司公告签署并购意向协议,拟以现金方式收购上海微祥网络科技有限公司(简称“上海微祥”或“目标公司”)100%股权,交易对方为江西微传网络科技有限公司(简称“江西微传”),目标公司估值拟参照其2020年预测的归属于母公司股东的扣除非经常性损益前后孰低后的净利润4000万元,总估值约为人民币4亿元、对应PE估值为10倍。 目标公司承诺在2020-2022年内实现的净利润(扣除非经常性损益前后孰低)分别不低于4000万元、5000万元、6000万元。交易其他条款:1)目标公司核心业务团队承诺至少在股权过户完成后5年内继续任职;2)江西微传关联公司旗下与京东合作的多米粒在内的电商业务置入目标公司系各方签署正式《股权转让协议》的前置条件。 交易完成后目标公司将改选董事会、设3名董事,其中公司委派2名、目标公司高管团队委派1名。目标公司董事长、法定代表人由公司委派,总经理由目标公司高管团队人选担任,目标公司的财务总监及至少一名副总经理由公司委派的人员担任。目标公司将作为公司的子公司,按照公司要求规范治理,并为公司培训一定数量的业务人员。 目标公司:短视频专业营销机构 上海微祥系新三板挂牌公司微传播(北京)网络科技股份有限公司(证券简称:微传播,证券代码:430193)旗下企业,微传播是专注于提供社交网络及新媒体整合营销服务解决方案的企业,拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队。2019年微传播营业收入4.65亿元、归母净利润9609万元。 上海微祥2016年11月成立,是一家国内领先的短视频专业营销机构,凭借自媒体和短视频推广的数据积累,以及在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势,结合MCN服务团队专业的营销策略,为客户在短视频自媒体、社交自媒体等载体上提供优质的视频内容制作、发行、推广服务。根据微传播年度报告,上海微祥2017年营业收入6257万元、净利润-113万元,2018~2019年对微传播的净利润影响均不到10%(即不到1000万元)、利润规模不大。 收购意义:实现业务协同、推进新零售业务布局 1)提升公司电商运营能力,促进威尼斯品牌快速培育做大。若本次交易顺利开展,微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台与公司开展直播电商相关业务,借助目标公司平台大数据基础,以及多年自媒体、短视频和直播推广的优势,实现公司旗下CARNAVALDEVENISE(即威尼斯狂欢节)品牌与线上渠道的快速连接,加强品牌推广和线上销售。 2)切入景气度高的短视频领域,拓宽业务范围、多元化发展。通过本次交易,公司将切入短视频内容服务及社交电商业务,深入布局短视频领域,筹备搭建包括直播电商在内的新零售电商业务。 总体而言,本次并购有利于公司更好地优化整体资源配置,与公司品牌营销发挥协同效应,符合公司进一步聚焦新零售业务的发展战略,同时将可为公司输入优秀的电商营销人才队伍,提高公司的线上业务规模及盈利水平。 主业顺利恢复中,本次收购将提升公司综合竞争力,维持“买入”评级 2020年短视频营销、直播电商爆红,公司威尼斯品牌正处于培育中,通过新兴热门营销渠道孵化是事半功倍之道。其次,公司总体品牌定位较高(主品牌轻奢,威尼斯中高端、更年轻化),目前仍以线下渠道为主、线上占比较小,通过本次收购也将强化公司线上业务布局,提升多渠道经营能力、促进线上线下融合,满足消费者更多方位的需求、吸引更多偏好线上渠道和社交电商形式的年轻消费者,提升公司综合竞争力。再者,公司切入短视频营销领域,乘短视频行业快速发展之东风,业务多样性得以丰富、扩大想象空间、提高总体成长性。 公司定位中高端运动休闲细分市场、定位精准、竞争环境相对较好,并可分享运动服饰行业景气发展红利。另外公司近年来增长来自于外延和内生并行,主品牌开店空间仍较大、副品牌威尼斯增长潜力强。2020年疫情影响背景下,公司复苏明显快于行业,预计单二季度收入和利润增长转正。 财务方面,本次交易虽然会占用公司4亿元左右现金,但公司2020年3月末账上现金4.34亿元、7月完成发行6.89亿元可转债,经营活动现金流持续健康,资金压力较小。 本次交易尚未完成,我们暂维持2020~2022年盈利预测,按最新转增后股本EPS为0.90/1.13/1.39元,对应20年PE21倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不及预期、终端消费疲软、电商行业竞争加剧。

事件:公司发布公告,公司已于7月17日与微传播和上海微祥签订《并购意向协议》,公司拟以现金4亿元收购微传播持有的上海微祥100%股权,上海微祥承诺2020-2022内实现净利润(扣除非经常性损益前后孰低)分别不低于4000万、5000万和6000万。 社交电商规模超万亿,赋能服装行业。经历20年高速发展,中国电商模式已较为成熟,线上电商已成为零售重要渠道之一,但随着电商平台流量获客成本的持续走高,厂商亟待寻找差异化、高效化流量获取方式,社交电商应运而生。社交电商分为网红电商、内容电商和社群电商三类。区别于传统模式,社交电商以消费者为中心,运用IP、KOL、直播、热点事件等创造内容,实现商品与内容的同步流通与转化,从而提升电商营销效果。2019年中国社交电商规模为20605.5亿元,同比增长72%。服装作为电商渠道渗透率较大的品类,行业内品牌也积极拥抱社交电商,寻求新的机遇。 上海微祥为国内领先的短视频专业营销机构。交易对方微传播拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队。2019年以来微传播确定了以短视频、内容直播营销为主,并逐步加强自主网红内容电商营销业务的投入的策略,2020年公司短视频业务快速增长,2020年1-5月微传播来自快手、字节跳动旗下平台相关收入相比去年同期增长194.06%,占同期总收入51.99%。而上海微祥为国内领先的短视频专业营销机构,可凭借自媒体和短视频推广的数据积累,以及在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势,结合MCN服务团队专业的营销策略,为客户在短视频自媒体、社交自媒体等载体上提供优质的视频内容制作、发行、推广服务。 比音勒芬有望借助上海微祥切入短视频内容服务及社交电商业务,并与主业发挥协同效应。比音勒芬作为中高端运动时尚领域的优秀企业,近年在线上渠道持续发力。2019年上半年公司天猫旗舰店开业,同时,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上,打通线上线下渠道,进一步提升渠道变现能力;本次微传播关联公司旗下与京东合作的多米粒在内的电商业务置入上海微祥为各方签署正式《股权转让协议》的前置条件。若本次交易顺利开展,微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播电商相关业务,借助上海微祥平台大数据基础,以及多年自媒体、短视频和直播推广的优势,实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接,加强品牌推广和线上销售。通过本次交易,公司将切入短视频内容服务及社交电商业务,深入布局短视频领域,筹备搭建包括直播电商在内的新零售电商业务。同时与公司服装主业在品牌营销方面充分发挥协同效应,进一步提高公司线上业务规模及盈利水平。 维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元,同比增长分别为15.42%、25.19%、20.76%;由于转增股本使得EPS变动,预计2020-2022年EPS分别为0.9/1.12/1.35元(原值为1.52/1.91/2.30元),对应PE分别为21.45/17.14/14.19倍。 风险提示:交易进展不及预期,业务融合不及预期,新冠疫情影响超预期,终端消费疲软,存货风险。

事件概述7月20日,公司公告签署《并购意向协议》,以4亿现金收购江西微传旗下上海微祥100%股权,收购PE为10倍。 分析判断::上海微祥为新三板微传播旗下子公司,主营短视频营销;微传播拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队。上海微祥的核心业务团队自股权过户之日起,仍需至少在目标公司任职5年,确保业务平稳过渡。交易完成时,上海微祥将设立董事会,其中,比音勒芬有权委派2名董事,上海微祥高管团队可以提名1名董事,董事长、法定代表人、财务总监、至少一名副总由比音勒芬委派,总经理由上海微祥高管团队人选担任。 我们分析,此次交易的意义在于:1)有望增厚公司业绩:江西微传承诺上海微祥在2020-2022年内净利润(扣非前后孰低)分别不低于4,000万元、5,000万元、6,000万元;2)微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与比音勒芬开展直播电商相关业务,实现公司旗下威尼斯品牌与线上渠道的快速连接,3)公司切入短视频领域,筹备搭建包括直播电商在内的新零售电商业务。 投资建议疫情以来,公司复苏好于同业,我们假设公司Q2收入增速转正、实现个位数增长,其中商场恢复更好、但机场店受影响,折扣率和费用率控制良好、净利增速超过10%。考虑上半年开店减少,将2020/2021/2022EPS下调8%/8%/8%至0.89/1.07/1.26元,目前股价对应2020/2021PE为22/18X,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响的不确定性;大股东减持风险;同店增长放缓风险;开店低于预期风险;系统性风险。

公司公告拟收购上海微祥。公司公告与江西微传签订了并购意向协议,拟以现金方式收购江西微传持有的上海微祥100%股权。上海微祥承诺2020-2022年净利润(扣非前后孰低)分别不低于4000万元、5000万元、6000万元。总估值参考2020年预测的归母扣非前后熟低的净利润4000万元,为4亿元,对应市盈率10倍。 公司新零售业务持续发力。继6月初与腾讯智慧零售签署战略合作协议,此次收购如果最终落地,将进一步助推公司新零售业务发展。上海微祥是某新三板挂牌公司旗下企业,是国内领先的短视频专业营销机构,在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面具备优势,帮助客户在短视频自媒体、社交自媒体等载体上提供优质的视频内容制作、发行、推广服务。我们认为如果收购最终落地,未来除了能够帮助公司切入短视频及社交电商赛道,增厚公司净利润之外,还能够与公司新品牌威尼斯狂欢节发挥协同效应,因为威尼斯狂欢节品牌定位更加年轻,且客群对于短视频和社交电商接受度更高,两者未来的协同能够使其抓住当下零售渠道变革的契机,借助新零售业务实现弯道超车,快速发展。 20-22年每股收益预计分别为0.90元/股、1.24元/股、1.53元/股。公司今年一季度业绩表现好于行业,二季度有望快速回弹,运动鞋服子行业景气度高,公司作为国内高尔夫服饰细分领域龙头,赛道优势明显,我们看好公司未来业绩持续快速增长。现价对应21年PE为16倍,处公司过去三年估值区间下区间,参考公司过去三年平均估值,同时基于公司业绩基数变大,增速较之前稍慢,给予21年21倍PE,合理价值26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:并购事项不确定、新品牌不及预期、零售业态变化的风险。

事件:计划100%现金收购上海微祥公司。公司公告与江西微传签订并购意向协议,拟以4亿元现金收购江西微传全资子公司上海微祥100%股权,江西微传对上海微祥的承诺业绩是2022-2022年净利润(扣非前后孰低)不低于4000/5000/6000万元。交易完成后,上海微祥董事会3席中2席由比音勒芬提名,1席由原高管团队提名,上海微祥董事长/法人代表/财务总监及至少一名副总经理由比音勒芬委任,总经理由原高管团队人选担任。江西微传承诺自过户之日起,核心业务团队仍需在上海微祥任职5年。 收购上海微祥旨在加速短视频、领域布局,拓展新零售渠道。上海微祥是新三板挂牌企业微传播旗下全资子公司,微传播专注社交媒体及新媒体整合营销服务,拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队,而上海微祥组建于2016年,是国内领先的短视频专业营销机构,提供快手、抖音等平台的内容制作、传播、引流服务。 若本次交易顺利开展,微传播旗下与京东合作的多米粒平台以及上海微传的自媒体、短视频和直播推广优势将用于比音勒芬旗下年轻品牌威尼斯狂欢节的线上渠道推广与销售,考虑威尼斯品牌自2018年面世以来已经过两年的品牌建设及产品风格调试,在线下持续门店拓展扩张同时,借助微祥专业团队在抖音、快手等新零售渠道营销推广有利于加速品牌传播及线上销售放量,助力主业加速增长。 盈利预测及估值:公司二季度终端零售恢复良好,Q2收入有望恢复正增长、利润有望恢复双位数增长;展望全年,公司业务仍处在积极的渠道扩展阶段,预计比音勒芬品牌门店仍净增100家以上(2019年833家),威尼斯品牌净增20-30家(2019年61家),我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元,对应PE21/17/14X,继续看好赛道及长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期。

公司2020年7月19日公告,拟并购短视频营销机构上海微祥。公司于7月19日签署并购意向协议,意向以4亿元现金(对应2020年PE10倍)收购上海微祥(江西微传全资子公司)100%股权。上海微祥是国内领先的短视频营销机构,主要从事自媒体视频制作、广告推广等营销业务,拥有在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势。并购协议中承诺标的公司2020-2022年内实现的归母净利润(扣非前后孰低)分别不低于4000/5000/6000万元,且并购后设立董事会,董事会由3名董事构成,其中,比音勒芬有权委派2名董事。 携手多米粒推广威尼斯,聚焦社交电商,公司新零售业务具备想象空间。并购业务若顺利完成,公司将与多米粒电商平台(目前与京东平台合作,与并购交易对手方江西微传同系微传播旗下公司)联手开展直播电商等新零售业务,同时借助上海微祥的大数据平台基础,深入短视频社交电商领域,大力推进威尼斯品牌推广与线上销售。本次并购业务有利于威尼斯品牌的迅速推广,同时公司能更好地优化整体资源配置,与公司品牌营销充分发挥协同效应。 引流VIP+数字化运营,我们预计公司Q2收入/业绩有望正增长。1)公司重视VIP流量维护,Q1终端销售人员通过社群营销、线上引流实现部分销售。随着人流增加,4月终端流水将有所恢复,5月-6月预计显著好于4月单月,我们预计Q2收入/业绩有望实现正向增长。2)发力数字化运营激活业务。6月与腾讯智慧零售签署战略合作协议,就数字营销、智慧门店等方面达成合作共识,整合资源共同发力探索新零售。我们认为疫情对服饰行业终端消费带来负向冲击,而公司前期产品优化+后期渠道变革,在整合过程中竞争力明显。 预计全年经营业绩稳中有增。我们认为公司全年收入/业绩依然能实现稳健增长。随着疫情的缓解,终端消费复苏,我们估计公司全年收入有望保持10%左右的增长:主品牌比音勒芬仍有扩店空间,预计今年净增门店80-100家左右,店效在公司过往的“调位置+扩面积”策略下能够保持平稳略有增长。 投资建议。公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。我们估计短期看疫情将对公司造成负面冲击,但长期看伴随渠道扩张以及运营效率提高,公司业绩能够实现快速增长。考虑疫情影响,我们预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元,现价19.21元,对应20年PE为22倍,维持“买入”评级。 风险提示:威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续时间超过预期,对开店及终端销售造成负面影响;运动休闲消费市场景气度回落。

可转债成功发行,助力公司战略布局。公司于6月19日完成可转债发行,募集资金总额为6.89亿元,按面值100元发行,转股价格为14.90元/股,存续期限为自发行之日起6年。公司本次募集资金扣除发行费用后,将用于1)投资营销网络建设升级项目;2)投资供应链园区项目;3)投资研发设计中心项目;4)补充流动资金。募投项目紧密围绕公司主营业务展开,助力公司强化战略布局、夯实主业,将带来良好的经济效益。 产品积淀+VIP流量维护,我们预计2020H1业绩降幅缩窄。1)公司过往不断丰富SKU。扩展女装、鞋、配饰等品类,并于2019年底推出故宫IP合作系列,带动终端销售。2)疫情之下VIP维护优势明显。公司重视VIP流量维护,2020Q1终端销售人员通过社群营销、线上引流实现部分销售。我们认为疫情对服饰行业终端消费带来负向冲击,而公司前期在产品和渠道管理均有所沉淀,在整合过程中竞争力明显。对于Q2判断:我们预计4月起随着人流增加,终端流水将有所恢复。5月单月预计显著好于4月单月,Q2整体流水有望实现正向增长,我们估算公司2020H1业绩下滑幅度在20%以内,相较Q1明显缩窄。 联手腾讯开启数字化运营,数字营销或为业务带来新机。2020年6月9日,比音勒芬与腾讯智慧零售签署战略合作协议,就数字营销、智慧门店等方面达成合作共识。我们认为1)公司将借助腾讯的大数据、社交、数字营销优势,开拓数字营销新模式;2)公司能够利用腾讯互动设备、AR/VR、人脸识别等先进技术,打造智慧门店样板店,优化线下用户体验。此次合作意味着双方整合优势与资源,共同发力探索新零售新模式,标志着公司正式全面开启数字化运营,业务有望焕发生机。 展望全年:我们估计公司全年收入/业绩依然能够实现稳健增长。我们认为随着疫情的缓解,终端消费复苏,公司全年收入有望保持10%左右的增长:主品牌比音勒芬仍有扩店空间,预计今年净增门店80-100家左右,店效在公司过往的“调位置+扩面积”策略下能够保持平稳略有增长。 投资建议。公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异,伴随渠道扩张以及运营效率提高,公司业绩有望实现快速增长,预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元,现价15.21元,对应20年PE17.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续时间超过预期,对开店及终端销售造成负面影响;运动休闲消费市场景气度回落。

公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议,全面开启数字化运营。根据公司官微,腾讯智慧零售将为公司提供在智慧门店升级、私域流量运营、IP联名、广告营销、大数据应用、超级导购知识赋能、商品生命周期管理、数据中台等领域的深度合作,帮助公司高效连接用户、建立数字资产,进行数字化运营。看好公司未来运营效率有望全面提升。 公司一季度业绩表现优于行业,得益于多年来的VIP深耕和对私域流量的提前布局。公司从2019年就已经开始关注私域流量运营,并通过了信息化改造升级,疫情期间,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员引流线上,通过微信会员商城小程序线上线下联动,提升客户消费体验,线上销售成效显著,极大的对冲了疫情对于线下销售的冲击,使得公司一季度业绩表现优于行业。 运动鞋服行业景气度高,公司赛道优势明显,看好未来业绩持续快速增长。根据淘数据,一季度淘宝天猫运动鞋服成交额是仅有的实现同比增长的子行业,二季度的4月份,运动鞋服成交额继续保持快速增长,显示出行业的高景气,而且疫情催化健康需求,有望进一步推动行业未来发展。公司作为国内高尔夫服饰和旅游度假服饰龙头,近年产品力、品牌力、渠道力和运营能力不断提升,包括携手故宫推出联名款产品,积极推动明星直播带货,同时疫情加速行业洗牌,有助于公司进一步巩固行业龙头地位,看好公司未来业绩持续快速增长。 20-22年每股收益预计分别为0.90元/股、1.24元/股、1.53元/股。现价对应20年PE17倍,处公司过去三年估值区间下限,基于公司业绩基数变大,增速较之前稍慢,同时参考公司过去三年平均估值,给予20年25倍PE,合理价值22.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险。

事件:公布2019年年报及2020Q1季报,业绩行业领先公司公布2019年业绩,实现营收18.26亿元(+23.70%),实现归母净利润4.07亿元(+39.13%),实现扣非净利润3.89亿元(+42.83%),业绩持续快速增长,表现靓丽,符合我们预期。2019年公司拟每10股派现金红利5.00元(含税)。扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系政府补贴减少所致。 公司2019全年收入快速增长我们认为主要系公司产品持续创新、品牌宣传力度不断提升、线下渠道开店加速、供应链管理强化等方式驱动业绩增长。 分季度来看,19Q4单季度公司实现营收5.02亿元(+20.53%),实现归母净利润0.95亿元(+10.54%),扣非净利润0.89亿元(+15.91%)。我们认为Q4单季度营收增速有所下降主要系发货节奏不一致及暖冬影响所致。 2020Q1单季度公司实现营业收入3.66亿元(-22.34%),实现归母净利润0.97亿元(-25.27%),实现扣非净利润0.89亿元(-29.07%),收入及净利润大幅下降主要系新冠肺炎疫情影响线下渠道的终端销售。 分渠道来看:线下渠道持续拓展,线上渠道逐步发力1)线下渠道:公司截至2019年底共有门店894家,较年初净增130家。 其中直营店铺441家,净增76家;加盟店铺453家,净增54家。公司线下渠道主要覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场,店铺位置优质,线下渠道优势明显。随着城市社区化的发展趋势,公司将深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场,同时将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市,并注重店铺质量与店效水平,我们预计2020年公司总净开店能保持100家以上;从开店空间来看,预计市场容量达到1500到2000家,公司仍存在较大的开店空间。 2)线上渠道:公司19年上半年天猫旗舰店开业,公司积极布局线上渠道,通过与电商平台深度合作,为消费者提供多渠道的购物体验。同时,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上,打通线上线下渠道,进一步提升渠道变现能力,有效弥补了2020Q1疫情对于线下渠道产生的影响。 19年毛净利率提升明显,盈利能力持续提升毛利率:公司19年毛利率为67.78%(+4.50pct),19Q4毛利率为67.18%(+3.83pct)。毛利率上升幅度较大,我们认为主要系:1)公司货品终端折扣控制提升;2)产品结构持续优化。我们认为比音勒芬所处赛道较好,终端动销及折扣率控制良好。2020Q1公司毛利率为60.83%(-3.70pct),毛利率略有下降我们预计主要系疫情背景下货品零售折扣所致。 费用率:2019年销售/管理+研发/财务费用率分别为29.99%(+0.32pct)/10.68%(+0.23pct)/-0.31%(+0.19pct)。公司销售费用率略有提升,主要系:1)收入及门店数量增加所带来的相关销售费用增加;2)品牌宣传力度有所加大;3)电商运营费用有所增加。管理费用率有所上升主要系办公人员及场所使用费、股权激励费用增加所致。财务费用率有所提升主要系利息收入减少所致。 2020Q1销售/管理+研发/财务费用率分别为23.22%(-0.73pct)/8.52%(+0.19pct)/-0.46%(-0.20pct)。2020Q1费用率控制较好,我们认为主要系公司渠道模式主要为联营高端百货,租金优惠政策较为明显,此外公司销售人员薪酬模式优化所致。 净利率:公司2019年净利率为22.27%(+2.47pct),净利率提升明显,盈利能力有所提升。2020Q1净利率为26.49%(-1.04pct),公司费用端控制较好。 公司具备较强的定价能力,存货风险可控,经营性现金流改善明显存货:2019年公司存货金额为6.74亿元(+8.35%)。存货金额有所提升我们认为主要系:随门店扩张,秋冬装及新品牌备货所致,存货增长速度低于收入增速。从存货周转率来看,2019年为0.91次(-0.21次),周转率略有下降。截至2020年3月末。公司存货金额为6.91亿元(+11.27%),较2020年年初增加0.17亿元(+2.52%),存货周转率为0.21次(-0.06次),存货略有增加。我们认为公司具备较强的定价能力,奥莱店去存货能力强,且能够保证较好的毛净利水平;从存货结构来看,公司2年以内的存货占比较多,存货风险整体可控。 应收账款:2019年公司应收账款金额为1.41亿元,同比增长35.58%,应收账款金额大幅提升。从周转率来看,2019年公司应收账款周转率为14.89次(-3.78次),周转率有所下降,我们认为主要系:公司渠道结构中多为百货渠道,存在一定账期;同时加盟商回款账期也对公司应收账款周转率产生一定影响。截至2020年3月末,公司应收账款为1.50亿元(+50.00%),应收账款周转率为2.52次(-2.10次)。主要系高端百货渠道结算周期受疫情影响,账期有所延长所致。 经营性现金流:2019年公司经营活动产生的现金流净额为3.33亿元(+95.74%),其中19Q4单季度现金流净额为1.73亿元(+103.53%),环比19Q2/Q3单季度现金流情况明显改善。2020Q1经营性现金流净额为1.09亿元(-11.38%),主要系受疫情影响公司经营活动受限所致。 比音勒芬是纺服行业中业绩表现优秀的公司之一,公司所处赛道较好,产品风格鲜明,拥有运动商务的风格,具备差异化竞争优势;同时新品牌已经开拓,未来将持续贡献业绩;另外,公司开店空间仍存,随着新品牌和新渠道的不断贡献,公司有望保持持续较快速的增长,继续坚定推荐。 1)产品及品牌端:公司旗下拥有比音勒芬主品牌及新品牌威尼斯狂欢节。 主品牌比音勒芬定位中高端收入消费人群,产品具备运动商务风格;同时在设计、面料、色彩和款式上面具备特色,与市场中其他品牌具备较为明显的差异。2019年10月,威尼斯品牌签约田亮叶一茜夫妇,成为首任品牌代言人,开始了品牌宣传和营销等方面的工作,未来将持续贡献业绩。 2)渠道端:截至19年底公司门店数量为894家,我们预计2020年公司总净开店100家以上,且公司将更加注重店铺质量;我们预计未来开店空间在1500-2000家,开店空间仍存,继续推荐。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响,我们调整公司2020/2021年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元(2020/2021年原值为5.43/6.88亿元);预计2020-2022年EPS分别为1.52/1.91/2.30元。 风险提示:新冠疫情影响超预期,终端消费疲软,营销网络拓展不及预期,存货风险。

20Q1业绩受疫情影响有所下滑。公司2020Q1收入同比下降22.34%至3.66亿元,营业利润同比下降25.64%至1.12亿元,归母净利润同比下降25.27%至9706万元,扣非归母净利润同比下降29.07%至8926万元。 布局新零售有效对冲了疫情影响,收入端下降22%,好于行业整体水平。公司自2019年开始搭建新零售平台,引入物流数字化系统,VIP管理系统、CRM平台系统,建立私域流量。同时通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员向线上引流,实现全渠道联动,有效缓解了疫情对收入端的负面影响。 虽然整体毛利率明显下降,但严控费用使得整体净利润率保持相对稳定。受疫情期间打折促销影响,20Q1公司毛利率同比下降3.7PCT至60.83%。严格控费,期间费用率同比下降0.73PCT至31.28%,其中疫情期间减少营销费用投入,销售费用率下降0.72PCT至23.22%。另外亦有600多万余元的政府补助增加。整体净利润率同比下降1.04PCT至26.49%。 存货及应收账款规模较年初有所增加,经营活动净现金流下滑。20Q1公司存货规模达6.91亿元,同比增长11.26%,较年初增长2.5%;应收账款规模达1.5亿元,同比增长50.11%,较年初增长6.5%。经营活动净现金流同比减少11.74%至1.09亿元。 盈利预测及投资建议:考虑到公司一季度业绩所受疫情影响有限,暂维持公司2020-2022年EPS分别为1.45、1.82和2.21元的预测。当前市值61亿,对应2020PE14X。预计随着国内疫情的好转,门店陆续开业,公司Q2收入端增速降幅有望收窄。长期看,公司凭借差异化品牌调性、精细化渠道运营以及内部高效管控,2021年后高增长有望延续。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:受国内宏观经济以及疫情影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。