公司发布年，2022 年实现收入收入/归母净利润36.3 亿元/4.9 亿元，同比增速+8.1%/+9.0%；单Q4 终端景气度持续承压，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至8.1 亿元，归母净利润发生0.3 亿元亏损。 单Q4 来看，收入端承压，毛利率+2pp，费用端支出较多导致亏损。单Q4 来看，宏观经济低迷、下游信心不足，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至8.1亿。毛利率同比提升2.0pp 至33.96%，主要原因系21 年基数异常所致（21 年会计准则修改，包装费一次性于Q4 由销售费用转入成本，若剔除相关影响，毛利率预计同比提升0.5pp）。费用角度而言，公司单Q4 销售费用/管理费用/财务费用分别为1.2 亿/1.2 亿/0.1 亿元，同比提升40.1%/11.7%/1.8%，主要原因包括：1）公司四季度由汇兑收益转汇兑损失；2）股权激励支付大部分费用以及公司年度奖金大多数于Q4 进行确认；3）伟星化学科技公司进行搬迁试生产过程中，部分成本发生减值，该部分影响预计为1000 万左右。 全年来看，产品升级与优质客户占比提升带动ASP 持续提升。 1) 分品类来看，公司钮扣业务收入14.7（+5.6%）亿元，销售量85.2 亿粒（-6.8%）， ASP 约为0.17 元/粒（+13.3%）；拉链业务收入20.1 亿（+9.3%），销售量4.7 亿米（+2.2%），ASP 约4.2 元/米（+6.9%），带动毛利率同比提升1.7pp。 公司凭借自身卓越设计能力与产品品质，优质客户渗透率持续提升，带动ASP稳步上行。 2) 分地区来看，直接出口同比增长22.6%至11.1 亿元，占比进一步提升3.6pp 至30.7%，毛利率同比提升0.7ppp 达41.6%。公司近年来海外拓展战略效果显著，外部环境不利背景下优质客户占比提升带动ASP 与盈利能力持续提升。 3) 分时间维度来看，公司业绩呈现明显前高后低趋势，与整体下游库存压力呈现出显著正相关趋势， 公司22H1/22H2 收入增速分别为+23.3%/-3.9%，归母净利润增速分别为+31.8%/-16.5%。 23 年来看，加速全球化布局依然是重要议题。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势，包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO 等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。公司越南工业园建设已于2022 年7 月正式动工，一期工程预计将于2024 年初建成投产。23 年开年以来，由于消费行业的复苏滞后于经济复苏，加之下游品牌客户的库存压力，短期订单压力依然存在。我们预计订单拐点在二季度左右出现。 盈利预测及估值：公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计23/24/25 年收入分别增长8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1亿元，归母净利润分别为5.3/6.1/7.0 亿元，同比增长8%/16%/15%。当前市值对应PE 为20/17/15X。公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动的风险；疫情加剧、疫情反复的风险；生产安全风险；

公司发布2022 年报：2022 年实现营业收入23.54 亿元（+14.7%），归母净利润2.62 亿元（+56.5%），毛利率25.8%（-1.0pct），净利率11.1%（+3.0pct）；单Q4 实现营业收入5.36 亿元（+1.1%），归母净利润-686 万元（去年同期亏损1386 万），毛利率19.5%（-4.6pct）。 22Q3 以来，海外需求下降导致客户库存高企，公司22 年订单呈现明显的“前高后低”特点，H1 收入/净利润分别+38%/+74%，H2 收入/净利润分别-4%/+24%。 棉袜：收入 15.4 亿（+3%），内销市场拓展较快量价拆分：2022 年棉袜销量3.43 亿双（-10%），均价4.50 元/双（+14%），价增较多主要来自：21H2 后公司基于棉价上涨进行多轮提价、22 年人民币贬值、Bombas 等高单价客户的订单放量。 分季度看：22H1/H2 棉袜收入分别+20%/-12%，上半年呈量价齐升态势，下半年在高基数上同比承压。 分地区看：内销增长亮眼，新开拓李宁、蕉内、UBRAS、FILA 等国内品牌客户，棉袜内销收入增长84%至6897 万元。 毛利率：同比下滑1.9pct 至29.3%，预计主要受下半年产能利用率下滑影响。 无缝服饰：收入7.4 亿（+47%），新老客户量增明显量价拆分：2022 年无缝销量2915 万件（+36%），均价25.4 元/件（+8%），量增一方面来自公司持续提升设计开发能力，开发多款新品推动优衣库等老客户订单增长；另一方面来自新拓展GAP、维密、PUMA 等国际客户以及较多国内客户，客户结构过于集中的问题得到改善。 分季度看：22H1/H2 无缝收入分别+87%/+12%，下半年亦面临客户去库存压力，增速有所放缓。 毛利率：同比提升3.7pct 至15.4%，其中上半年订单旺盛、产能利用率较高的情况下预计毛利率已达到20%+（根据净利率12.4%估算），下半年随着订单减少再次回落，距离疫情前30%+的水平仍有巨大恢复空间。 费用端：Q4 仍为亏损，但亏幅同比缩窄22Q4 净亏损：除了由于毛利率同比/环比下滑4.6/8.0pct 之外，还由于公司年末计提股权激励费用及发放奖金（管理费用率环比+4.2pct）、汇兑导致损失（财务费用率环比+4.3pct）、计提存货及商誉减值（资产减值损失1250 万元）。 全年维度看：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/7.4%/2.8%/-0.4%，同比+0.2/-2.1/-0.1/-1.4pct，管理费用率下降主要系股权激励费用同比减少，财务费用率下降主要系人民币贬值带来的汇兑收益。 23 年展望：静待订单端拐点，产能储备充足订单端：参考海关出口数据，预计公司23Q1 订单压力仍大，出口订单拐点预计需等到Q2-Q3，全年预计呈现逐季度改善趋势。 产能端：公司仍保持越南、贵州产能快速建设，越南海防新建厂房规划659 台袜机，预计新增产能3500 万双；贵州鼎盛二期、越南兴安染厂、越南清化二期建设亦正在推进，储备产能充足。 盈利预测与估值：我们预计短期内公司订单仍面临压力，产能利用率下降可能导致无缝利润率修复速度较之前预期放缓。但随着下游去库完成，订单将逐步回暖，中长期看，公司一体化产业链、全球化产能优势突出，棉袜业务增长稳健，无缝客户结构已明显改善，预计随着订单放量，盈利能力将大幅上行。 我们预测公司2023-2025 年实现营收23.9/28.2/32.9 亿元，同比增长2%/18%/17%，归母净利润2.6/3.3/4.0 亿元，同比增长1%/24%/23%，对应PE 为13/10/8 倍，公司中长期增长稳健，利润率逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期

事件：公司披露 23年股票期权激励计划（草案）1） 激励对象：中层管理及核心技术/业务骨干，授予激励对象共计 328人； 2） 行权价格：48.07元/份； 3） 授予份数：481.2万份，约占公告时公司股本总额 0.84%。 4） 行权条件：以 2022年为基，2023-2025年收入或利润 yoy 分别不低于20%/44%/72.8%，也即 Cagr 20%；或 2023年、2023-2024两年、2023-2025三年收入或利润累计值增长率分别不低于 20%/164%/336.8%。 此外，除公司业绩层面考核外，会同时设置针对激励对象个人的绩效考核。 5） 行权期：各行权期比例划分 30%/30%/40%。 解读：不仅彰显公司自身发展信心，亦凸显行业格局有望大幅优化1）公司对未来三年快速发展的信心：根据业绩快报，22年爱玛收入和净利润分别 208.02/18.45亿元，yoy+35%/+178%，收入与利润端实现高速增长；本次股权激励条件为在 22年已然大幅增长的前提上继续精进，未来三年仍有年化 20%的增长，我们认为这极大表明公司对于未来份额稳步提升、盈利持续改善的增长信心。 2）完善新业务发展的人员考核机制：股权激励反映了公司逐步重视中层及核心技术/业务人员，进一步完善了公司科学管理体系；同时根据公司投资者互动平台互动，公司已成立爱玛研究院、加强新动力技术在两轮车的应用并进行技术储备，公司亦开启城市经理制度、设立专业电商运营团队，加强对渠道把控、线上线下联动等。我们认为公司此番股权激励意指中层技术业务人员，完善了中层激励机制，与新业务开拓形成共振。 3）行业竞争格局优化猛势来袭：近日根据电自协，2022年自行车和电动自行车规模以上企业营业收入 2100亿元，同比增长 3%；电动自行车规模以上企业产量同比增长 9%；预计 2023年自行车产量比 2022年将持平或略有下降。可见 22年规上企业收入与产量增长仅小幅增长，而 22年爱玛收入有 35%增长、销量预计有 26%增长，均远超行业规上数据，已然证明龙头市占率正大幅优化；此次更是设置高激励目标，尽显公司作为电动两轮车品牌龙头的竞争底气与行业竞争格局大幅优化的势头。我们再次强调，公司的竞争优势不容小觑： a) 渠道：老牌行业龙头，手握各地优质且稀缺的经销商资源，渠道基础难以复制。21年上市后渠道加速扩张，同时单店效率大幅提升，可见渠道效率之强，23年渠道持续高质量扩张可期。 b) 品牌：行业非一日而起，历经 20年角逐，公司品牌早已脱颖而出。 c) 产品：科技为基、时尚加持，高毛利新品接受度高。22年大单品晴天单款销量预计或达百万级别。 盈利预测与估值： 电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。我们上修盈利预测，预计 2022-2024年公司营收 208.02/255.96/314.83亿元，同增35.09%/23.05%/23.00%，归母净利润 18.45/22.99/29.54亿元，同增177.89%/24.61%/28.48%，当前市值对应 PE 为 18.69/15.00/11.67。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢 PE 25X，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；开店拓展不及预期

公司系国内纱线染色行业龙头，23年起步入产能集中释放红利期，进一步强化自身规模优势，加速抢占市场份额！核心优势：仓储式生产规模效应明显，优质区位垄断资源配额1)规模效应：仓储式生产为主的模式保障了公司产品品质稳定性（着色均匀、标准化）、成本优势（大批量、单吨成本有效下降）、交期优势（通常情况下3-7天交货）。 2)工艺领先：公司历年研发费用率高于3%，研发人员占比高达12%，广泛采用进口设备，产成品制成率达99.9%，高于行业在95%-98%水平。 3)环保配额及区位优势：区位优势得天独厚，依托长江黄金水道取水、先进环保设备日臻完善，根据我们的测算，预计公司能耗成本的有效节约较同业对于毛利率贡献达1.5pct以上。 内部驱动：四大项目同启动，积极扩产横向拓品，纵向延展上游降本提效1)横向扩产：公司当前仅纯棉色纱领域产量已高达6.85万吨，根据我们的测算预计在纯棉袜色纱领域全球市占率~20%，拥有绝对优势。23年Q1公司年产3万吨高品质筒子纱项目已全部投产，同时年产6万吨高品质筒子纱染色建设项目三个车间将分别于23年3月底/6月底/9月底陆续投产，23/24产能增速已高达90%/24%；此外，公司已公告11万吨高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为后续储备。 2)纵向延展：公司向上延展50万锭智能化纺纱项目有望于23年3月起陆续投产，有望改善保障供应链安全、有效降本增效。年产3万吨纤维染色建设项目有望于23年7月释放产能，该项目有助于公司多元化业务发展。 外部催化：棉价有望稳步上行，不利因素逐步消散公司成本结构历年原材料占比~85%。复盘2014-2022年期间财务表现与棉价走势表现，我们发现公司吨售价/吨净利/毛利率与棉价走势高度相关。2023年以来，伴随海外品牌库存去化逐步推进、国内放开后消费复苏双重催化，棉价有望稳步上行，前期影响公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。 盈利预测与估值我们预计公司23/24/25年收入同比增长35%/24%/12%至29.9/37.1/41.5亿元，归母净利润同比增长60%/29%/12%至2.61/3.37/3.78亿元。根据2023年3月21日收盘价，对应2023/2024/2025年PE分别为10/8/7X。公司作为国内领先的色纱生产企业，产能释放持续强化自身规模优势，市场份额有望加速提升，具备长足潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险；宏观经济波动风险；环境保护风险；原材料价格波动风险；实控人控制不当风险；

业绩概览：收入/利润同比+82%/92%，贴近预告中值符合预期22年年收入+82%，利润+92%。全年实现收入9.1亿元（+82%），归母净利4.6亿元（+92%），扣非归母4.4亿（+91%），其中利润贴近预告中值，符合预期。 22Q4：收入2.3亿（+50%）：归母净利1.1亿（+41%）；扣非归母1.0亿（+33%）。 盈利能力：毛利率净利率小幅波动，费用开支控制良好22年：毛利率63.3%（-0.8pp），净利率50.8%（+2.7pp），销售/管理/研发费用率分别为0.7%（-0.5pp）/1.8%（-1.2pp）/4.9%（-0.5pp）；22Q4：毛利率58.3%（-8.0pp），净利率47.6%（-3.3pp），销售/管理/研发费用率分别为0.4%（-0.3pp）/2.4%（-1.9pp）/5.6%（-0.8pp）。 受原材料价格及产品售价变化影响，公司盈利水平出现一定波动，此外公司近年来业绩增速较快，规模优势下各项费率被明显摊薄。 收入拆分：金刚石&培育钻并举，超硬材料最纯粹标的1）金刚石单晶收入1.7亿（+27%），占比19%；2）金刚石微粉收入3.2亿（+103%），占比35%；3）培育钻石收入3.9亿（+97%），占比43%。六面顶压机为超硬材料通用设备，公司产线柔性较强，可在金刚石单晶和培育钻石之间切换，进而快速适应市场需求变动。 持续看好：需求回暖+产能释放，培育钻石龙头业绩确定性强需求：据GJEPC数据，受中下游去库存节奏影响，22年7月以来印度培育钻毛坯进口数据出现环比下滑，12月恢复环比正增，23年1月进一步环比+19%至1.32亿美元，进口渗透率达13.9%，创历史新高，市场或有望迎来边际回暖。此外力量钻石合作潮宏基布局零售端，中国黄金进军培育钻石，国内巨头频频落子，市场教育持续推进，驱动需求确定性扩容。 供给：公司近年来研发投入较大，截至22年底研发人员由49人大幅提升至80人，目前可批量化生产15克拉以下大颗粒高品级培育钻，处于实验室阶段的大颗粒培育钻已突破30克拉。公司全年非金属矿物制品产量约20亿克拉，产销率达96%，年中39亿定增计划落地，预计5-10年内培育钻/金刚石单晶总产能将进一步提升至现有产能的5.3/2.5倍，伴随产能逐步爬坡，业绩有望持续提升。 盈利预测与估值公司为超硬材料最纯粹标的，受益于培育钻石业务承接产能释放+工业金刚石需求提升双重红利，考虑到培育钻下游库存周转节奏，其终端销售价格有所下降，我们调整23-25年归母净利预测至6.9/9.3/11.6亿元，同比增长51%/35%/24%，当前市值下对应23-25年PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。

永新股份发布 2022年业绩： 2022年收入 33.04亿（+9.3%）、归母利润 3.63亿（+14.85%），其中 22Q4收入9.15亿（+2.9%）、归母利润 1.13亿（+10.37%）。全年股权激励费用 0.13亿（21年 0.42亿），剔除该项影响预计全年利润仍增长 6~7%，在 22年防疫环境下取得稳健成长，且下半年利润率表现优秀（Q3、Q4分别+0.58、0.83pct）。 主业盈利能力向好，海外业务迅速扩张彩印包装：量价齐升，22H2毛利率近年新高：主业 2022年收入 25.53亿（+10.45%），得益于下游偏刚需，公司与食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。毛利率 23.68%（+1.46pct），其中 22H2高达 26.15%（+2.84pct），主要系： 1）自 21H2开始公司落地产品提价，全年销量+6.75%，我们计算单吨均价同比+3.5%。 2）22H1俄乌战争导致原油价格大幅波动，但 22H2价格逐渐走低，公司原材料采购成本显著下行。22H2合成树脂类采购均价环比-4.7%、同比+3.2%，薄膜材料环比-10.8%、同比-15.2%，油墨环比-4%、同比-8.5%。 海外业务：快速成长，22年国际业务收入同比+21.6%（国内业务+9%）、占比提升至 10.7%，22H1通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利，未来公司预期占比持续提升。 薄膜业务：22年收入 4.6亿（+13%）、H1/H2同比+40%/-2%，毛利率 8%（H1/H2分别为 14%、3%），得益于保护膜（3C 辅材）、牙膏膜（高露洁）等业务放量，下半年环比走弱预计与防疫优化后透气膜需求量锐减有关。 产能稳步扩张：年内 4000吨彩印、8000吨多功能膜陆续投产，33000吨 BOPE项目已初步使用、预计后续将开始有对外出售形成收入。BOPE 膜自用可有效解决此前 PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。 22Q4毛利率显著提升，全年现金流表现亮眼1）毛利率：22年 22.2%（基本持平），但 22Q4单季度 23.04%（+1.8pct），得益于原材料成本下行。 2）费用率：22年期间费用率 9.82%（-0.62pct），其中销售费用率 1.71%（-0.11pct），管理+研发费用率 8.1%（-0.68pct），主要系股权激励费用同比上年减少，财务费用率 0.01%（+0.17pct）。 3）现金流：22年经营现金流净额 5.44亿（+83%）、表现靓丽，账上应收账款5.4亿（-1%），期内销售回款状况较好。 盈利预测与估值永新股份是高分红、稳成长、低估值的软塑包装龙头，23年看好公司下游复苏带动订单向好。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 37.83亿/43.14亿/49.28亿元，分别增长 14.48%/14.04%/14.25%，归母净利润 4.19亿/4.78亿/5.6亿，分别增长 15.53%/14.06%/17.07%，对应当前 PE 13.19/11.57/9.88X，维持“买入”评 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧，原油价格大幅波动

喜临门发布部分经销商增持股份计划公司公告部分经销商拟增持公司股份金额0.8-1.2 亿，占当前市值0.62%-0.92%在未来12 个月通过二级市场买入完成。 体系内优质大商较多、资金实力强，利益充分结合喜临门自2017 年起提出扶优扶强的战略方针，在全国各地大力引进资金实力强的龙头加盟商，体系内资金实力强的大商较多。结合前期2 月经销商大会，不少经销商主动调高全年签约目标，我们认为本次增持进一步体现了喜临门经销商对公司的强信心，有利于实现公司与经销商利益的充分结合。 23 年渠道精耕细作，价格带进一步拓宽，看好经营逐季度向好1、线下渠道：稳卖场渠道，延续快速开店计划，在卖场中丰富系列、多开品类，并通过培训将新店店效迅速拉动起来。流量触角前移，新房跟万科、贝壳做样板间合作；同时挖掘正在快速提升的更新需求，选择8-10 年的老旧小区在周边铺设社区店的形式去拓展，开拓消费者身边的交易场景。 2、电商运作：拓宽价格带，过去公司电商主要的强势价格带是2500 元，23 年将继续开拓3000-5000 的价格带，覆盖更多客群。同时推进线上线下一体化，线上给线下引流，线下的一些爆款会在线上做呈现，消费者看上后做同城的配送和售后服务，线下也会给线上赋能和联动。 3）营销费用投放更加高效，过去在卖场明星活动上投放较多，今年更多资源倾斜至社区营销和线上流量，总体销售费用率预计较22 年有下降。 4）产品端：针对深度睡眠和8 张床垫理念在各系列中上了多个新品，系列之间区分更加明确。 盈利预测与估值整体来看，喜临门23 年规划较多新打法、绑定经销商利益进一步强化信心，仍是家居板块成长性突出的优质标的。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入81.5 亿/100 亿/121.2 亿元，分别增长4.87%/22.75%/21.15%，归母净利润5.36 亿/6.94 亿/8.54 亿，分别同比-4.03%/+29.47%/+23.06%，对应当前PE24.42X/18.86X/15.33X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

志邦家居发布2022 年业绩快报2022 年实现收入53.89 亿（+4.58%）、归母净利润5.36 亿（+6.07%）、扣非净利润4.97 亿（+8.03%），其中22Q4 收入18.72 亿（+2.25%）、归母净利润2.21 亿（+7.7%）、扣非净利润2 亿（+17.55%）。全年营收稳健增长，22Q4 利润率表现优异、超出市场预期。 22Q4 经营利润率提升预计与毛利率向好相关志邦近2-3 年在精益生产上持续深耕，2020 年从美的引进一位高管做供应链管理，提高后端人效、降本增效，板材利用率提升，整体毛利率前三季度已经体现趋势（2022Q1-Q3 毛利率同比+0.42pct， 厨柜/衣柜/木门分别提升0.95/1.73/1.89pct）。衣柜、木门因为规模效应释放、提升幅度更大，衣柜毛利率21 年34.43%、22 年前三季度37.02%，行业龙头欧派家居在2020 年尚未合并配套品时衣柜毛利率达到39.95%，对比来看志邦衣柜业务毛利率仍有进一步上行空间。 23 年看好整装、工程、Z7 多点发力，增长动力充沛23 年预期公司保持快速增长：1）22 年将整装渠道单独成立一个事业部、23 年门墙单独成立事业部，组织调整更利于新业务开拓。2）营销端保持积极，Z7 计划推向更多城市，配套率与客单值会有明显提升；同时渠道上计划新增更多的厨衣融合店和木门融入店。3）工程业务志邦历来保持严格的风险内控机制，从而受地产风波影响较小，引进央国企背景优质客户，且利润率较优，我们预期公司在23Q2 开始将进入交付高峰。 盈利预测与估值志邦家居是积极求变的优质定制龙头，渠道端多点发力，产品套餐销售刚刚起步、潜力较大。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入53.89 亿/64.75 亿/75.61亿元，分别增长4.58%/20.15%/16.76%，归母净利润5.36 亿/6.47 亿/7.69 亿，分别同比+6.07%/20.68%/18.89%，对应当前PE 18.74X/15.53X/13.06X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

业绩概览：营收/利润同比+34%/32%，整体符合市场预期 22年收入+34%，利润+32%。公司全年实现收入19.4亿元（同比+34%），归母净利12.6亿元（同比+32%），扣非归母12.0亿元（同比+31%）。其中非经常性损益主要包括政府补助1400万、投资收益2941万、委托投资管理收益2639万。 Q4疫情影响仍实现正增，凸显经营韧性。22Q4收入4.5亿(同比+6%)，归母净利2.7亿(同比+9%)，扣非归母2.3亿(同比-5%)。四季度全国多地疫情过峰，增速收窄符合预期。 盈利能力：濡白放量毛利率再创新高，疫情影响+港股上市致费用率短期波动 22年：毛利率/净利率为94.8%/65.4%，同比+1.2pp/-0.7pp。销售/管理/研发费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%，同比-2.4pp/+2.0pp/+1.9pp。 22Q4：毛利率/净利率为95.6%/61.3%，同比+1.6pp/+2.7pp。销售/管理/研发费用率分别为6.5%/14.1%/12.9%，同比-6.8pp/+8.7pp/+3.3pp。 其中毛利率创历史新高，主要系濡白天使等高毛利产品放量，销售结构优化驱动整体盈利能力上行。此外疫情影响线下活动，销售费用率有所下降；港股上市开支致使管理费用率短期提升。 结构优化：嗨体基本盘稳固，再生类产品增量明显 1）溶液类（嗨体系列+逸美，主要为嗨体）：收入12.9亿元，同增24%，占比67%。 2）凝胶类（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）：收入6.4亿元，同增66%，占比33%，大幅提升6.3pp。其中，濡白天使和宝尼达踩位再生赛道热点，预计贡献重要增量。 3）面部埋植线：收入538万元，同增1.5%，占比0.3%。 4）化妆品收入：收入257万元，同比减少77%，占比0.1%。 渠道拓展：濡白带动直销占比提升，疫情扰动消退新品渗透有望提速 22年直销/经销收入12.5/6.9亿，直销占比提升3.4pp至64.4%，主要系濡白系列为纯直营，截至22年濡白天使已覆盖600家医美机构，授权700余名医生。 公司当前销售团队由236人扩张至300余人，已覆盖约5000家医美机构，其中渠道开拓速度稍慢主要系疫情影响，预计伴随23年整体经营环境趋稳，终端需求回暖，渠道拓展有望顺利推进，驱动熊猫针、濡白等产品渗透率持续提升。 持续看好：激励落地彰显发展信心，管线丰富成长动能充沛 股权激励绑定核心员工，收入/利润增速下限40%/35%较为稳健：23-25年分3个归属期，仅需完成收入or利润目标的任意一项。据股权激励目标，23-25年收入/利润CAGR分别为40%/35%，其中23年收入/利润增速分别为45%/40%。具体来看，预计（以达成下限计算）23-25年收入28.1/39.4/53.1亿，同增45%/40%/35%；经调扣非归母（剔除股权激励摊销影响）16.8/22.6/29.5亿，同增40%/35%/40%。 布局胶原+减肥热门赛道，后续产品看点颇多：1）胶原蛋白：22年公司通过控股的北京原之美科技收购了胶原蛋白公司沛奇隆（投资3.5亿），布局生物蛋白海绵、止血愈合敷料产品。2）减脂塑形：公司当前储备有减肥产品利拉鲁肽（完成I期临床）、司美格鲁肽（与北京质肽生物医药科技签订独家合作协议，临床前在研）、去氧胆酸注射液（临床前在研）。3）其他待上市（括号内为我们预计的上市时间）：第二代埋线（2023E）、A型肉毒素（23年年底-24年）、利多卡因丁卡因乳膏（2024E）、逸美1+1颞部新适应症/宝尼达颏适应症（2024-2025E）等。 盈利预测及估值 公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。预计2023-2025年归母净利润分别为19.2/27.7/38.4亿元，增速分别为52% / 44%/ 39%，当前市值PE对应PE仅64／44／32倍。我们认为，随着3月以来疫后修复兑现+22Q2低基数，估值体系有望逐渐转至乐观，并从PE估值转回PEG估值，爱美客等目前不到1.5X PEG，仍有较大提升空间（优质消费龙头可达2X PEG），上调为“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；产品推广不及预期等。

传统业务终端动销环比改善，全年表现值得期待23年 1/2月终端动销平稳复苏。受部分学校延后教学新课程影响，部分文具需求或延后释放，叠加渠道 2月动销回暖后库存水位普遍较低带动补库需求提升，看好 3月终端动销进一步向好。线上渠道维持亮眼增长，根据晨光文具公众号 23年开学季在美团外卖平台晨光品牌门店订单量周环比+39%。我们预期 23年公司传统业务良好修复，原因主要为：1）二胎政策放开后首批二胎儿童预计今年 9月入学带来增量文具需求；2）持续重点发力本册等重点品类；3）书写工具产品持续升级；4）儿美&办公专业渠道开拓。 通过产品升级及自产比例提升等途径，传统业务净利率预期维稳市场普遍关心在低毛利率本册品类、线上渠道销售占比提升、以及线下渠道升级带动对门店工具物料等费用投放加大等影响下，传统核心业务利润率的表现。我们认为公司传统核心业务有望稳定在 12%~13%水平。原因主要为：1）产品结构持续升级，通过赋能终端门店精准营销进一步提升高端化产品销售占比；2）精简 SKU，在产品开发方面减量提质，提升部分品类的自制比例；3）通过华东、华北、华南等仓配服体系建设优化物流成本；4）数字化赋能及精益化管理实现降本增效，提升效率。 科力普 23年预期延续高增，规模优势凸显、盈利能力提升22年科力普在疫情压力下仍持续兑现超额增速。后续看好科力普通过持续开拓优质客户，深挖客户需求，及延伸 MRO 等高附加值品类 23年延续高增表现。同时随着科力普规模效应的逐步凸显以及自身服务能力和供应链能力的不断优化，看好科力普在客户端排名、中标率、议价能力进一步提升，带动科力普盈利能力稳步提升。 九木线下客流已明显回暖，23年预期收获良好表现九木杂物社等去年受疫情扰动承压，伴随疫后线下消费场景修复，九木杂物社1/2月终端客流明显回暖。我们预计 23年九木将重回新增 100+门店的开店节奏，带动公司零售大店业务重拾增长势头。同时九木定位为公司精品文创品类桥头堡，后续通过大众与精创 SKU 的进一步理顺及数字化赋能终端门店精准营销，门店转化率及运营效率有望提升，促进同店进一步增长。在开店节奏恢复及同店增长驱动下，看好九木 23年收入及利润端表现。 市场份额提升空间广阔，双减影响有限、长期成长不改长期维度看，虽然当前晨光书写工具市占率（20年：23%），但对标日本双寡头（17年：三菱+百乐超 40%）后续空间广阔，其余品类份额提升空间更大，例如晨光在本册（规模约 300亿，按 20年规模推算晨光当前份额 6%~7%）、儿美（规模约 150亿，按 20年规模推算晨光当前份额约 13%）等细分赛道中有很强潜力。 复盘日本文具行业景气变迁，我们认为双减政策影响偏短期，文具需求具备韧性：1）1980年日本宽松教育开始，学生学习时长缩短，文具景气短期回落后重回上升通道；2）98-99年，中小学学习内容削减 30%，短期冲击；3）11年，宽松教育结束，文具景气小幅回升，随后随 GDP 同向波动。目前双减影响趋弱、线下消费复苏明确，晨光作为文创龙头，份额持续加速提升，长期价值明确。 盈利预测与估值文创龙头核心优势稳固，疫后传统业务快速修复、新业务持续兑现，成长属性突出，坚定看好公司投资价值。此前公司 22年 3月控股股东增持，截至 22年 2月末公司累计回购股份 1.5亿元，展示经营信心。我们预计 2022-2024年公司实现收入 201.88、260.44、324.58亿元，同比 14.65%、29.01%、24.63%；归母净利润 12.89、17.99、22.35亿元，同比-15.08%、39.56%、24.24%，对应 PE 分别为37X、26X、21X，强烈建议买入。 风险提示： 疫情反复影响客流、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。

基本事件3月 7日，公司公告 2022年年报业绩。2022全年收入 34.36亿（同比+16.88%），归母净利 4.67亿（同比+4.18%），扣非归母净利 4.53亿（同比+6.17%）。22Q4收入 9.47亿（同比+1.11%），归母净利 1.37亿（同比+6.29%），扣非归母净利 1.37亿（同比+11.08%），Q4成本高位下，表现十分亮眼。 22年回顾：成本高位承压下，产销两旺业绩稳健 （1）分产品看，装饰原纸/木浆贸易分别实现营收 23.83/9.69亿元，同比分别+10.49%/+29.17%，分别占总收入 69.36%/28.19%。 （2）分地区看，国内/国外分别实现营收 29.19/4.67亿元，同比分别+ 14.08%/+34.17%，分别占总收入84.95%/13.60%。 （3）量价利拆分来看，22A 装饰原纸产量 27.3万吨（同比+17.22%）、销量 22.7万吨（同比+12.30%），主要系新增 5万吨装饰原纸于 22年初投产，公司产销量提升；吨售价约 10482元/吨（同比-170元/吨），主要系全年下游地产需求较疲弱，吨毛利 2133元/吨（同比-586元/吨），吨净利（含木浆贸易）约 2056元/吨（同比-160元/吨），吨盈利下行主要系原材料&能源成本高位，但外售木浆高位企稳对利润形成较大补充，22年业绩表现稳健。我们预计22Q4销量约 6万吨+，吨售价约 10340元/吨（较 Q3下降 391元/吨），吨净利（含木浆贸易）约2241元/吨（较 Q3提升 529元/吨），Q4需求受损产品价格转弱，但 Q4实际所用的钛白粉成本下行，叠加木浆利润贡献，吨盈利有边际提升。 23年展望：Q1-Q2成本边际走弱，需求旺盛对价格形成较强支撑 （1）销量方面：23年国内地产需求修复预期下，下游印刷厂备货意愿较强且库存水平较低，下游需求旺盛、公司 2月销量创新高，预计 23年产销两旺。海外方面，23年公司将进一步开拓欧洲市场，提升海外出口占比，综合预计 23年销量有较强抬升； （2）价格方面：公司为中高端装饰原纸龙头，下游客户黏性高，议价能力较强，预计下游需求旺盛有望支撑部分优势品种提价落地； （3）成本方面，22Q4浆价现下行拐点，针、阔叶浆 11月后环比均有走弱，截至 3月 2日，针叶、阔叶浆 942美元/吨、782美金/吨（较年初+7/-60美金/吨），考虑全球供给投放 23年浆价温和下跌较为确定，钛白粉方面，Q1需求回升略有提涨，但考虑钛白粉有新增产能投放，预计 23年价格企稳或略有上升，综合成本下行较为确定。 净利率环比改善，费用把控较强&经营现金流良好 （1）利润率：22年公司实现毛利率 18.47%(较去年同期-3.38pct)，其中装饰原纸/木浆贸易毛利率分别 20.35%/14.01%（较去年同期-5.18pct/+2.10pct），实现归母净利率 13.60%(较去年同期-1.66pct)。22Q4毛利率 17.55%（ 较 22Q3提升1.91pct），净利率 14.43%（较 22Q3提升 2.70pct），Q4盈利环比提升主要系产品结构优化、高端产品销量提升，Q4产能利用率提高带来规模效应降低成本。 （2）期间费用率:22年期间费用率为 3.40%(较去年同期-1.62pct)，综合费用控制良好。其中销售费用率为 0.59%(较去年同期-0.03pct)，管理与研发费用率为4.09%(较去年同期-0.30pct)，财务费用率为-1.28%(较去年同期-1.29pct)，主要系银行利息收入增加，以及汇兑损益减少所致。 （3）营运效率及现金流：22年公司应收账款及票据 3亿元(较上年同期减少 7.61亿元)，应收账款周转天数增加 4.45天至 27.34天，应付票据及账款合计 14.84亿元(较上年同期减少 1.95亿元)；存货 9.16亿元(较上年同期增加 3.06亿元)，存货增加主要系木浆囤货较多。存货周转天数较去年同期增加 12.25天至 98.00天。 现金流方面，22年经营性现金流净额为 5.39亿元，较上年同期增加 0.12亿元。中高端装饰原纸龙头，产能释放、品类拓张，盈利成长可期公司为中高端装饰原纸龙头，产品品类多元化拓张。公司现有 27万吨装饰原纸产能，其中 22年投产 5万吨装饰原纸产线已满产。新增产能方面，预计 23年中马鞍山基地新增 8万吨装饰原纸产能，可实现 35万吨装饰原纸产能。未来将投产 40万吨其他特种纸，拟发展食品、医疗、工业用纸，随着项目建成，公司产品矩阵进一步丰富，长期成长动力充足。 投资建议预计公司 23-25年分别实现营收 43.72/53.70/64.87亿元,同比+27.23%/+22.83%/+20.80%,归母净利润 5.75/6.84/7.67亿元，同比+22.95%/+18.95%/+12.22%，对应 PE 分别为 13/11/10X，23年浆价下行&需求复苏驱动盈利弹性释放，上调为买入评级。 风险提示浆价下行不及预期；下游需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动

事件：董俊姿因个人原因辞去副总经理等职务，董总曾任副总经理+电商负责人+联合创始人，前公司电商事业部副总经理张梅将接替电商负责人职位。 1）董俊姿在职十余年，因个人原因离职。董俊姿作为贝泰妮集团联合创始人于12年入职，19年起担任贝泰妮董事、副总经理，主要负责薇诺娜品牌市场化运作，重点发展其线上业务。此前董总曾于 05-11年任滇虹药业人事主管、人力资源部经理、人力资源总监、总裁办主任。 2）电商换帅，倾向于内部选拔减少磨合期。张梅曾任贝泰妮商务经理、电商分销总监（12年 7月-17年 3月）、电商事业部副总经理（17年 3月-19年 11月）、美容仪器项目总经理（21年 12月-22年 11月）、总裁营销助理（22年 12至今）。 我们认为，电商负责人更替短期或需经历一定的磨合期。但中长期来看，张梅总在公司工作多年，熟悉公司电商发展路径，具备丰富的电商运营管理、品牌营销经验，有望提升营销灵活性，打开公司发展新局面。 董俊姿目前通过厦门臻丽、重楼间接持股贝泰妮约 4.5%的股份；公司解禁以来厦门臻丽、重楼已减持 1.97%，目前臻丽 2.72%仍处减持计划期内。 厦门臻丽持股 7.75%为贝泰妮第三大股东，董总持有臻丽 38.7%股份；厦门重楼持股 4.75%（截至 22Q3）为贝泰妮第四大股东，董总持有重楼 32.5%股份。据此我们推算董总间接持股贝泰妮约 4.54%（7.75%*38.7%+4.75%*32.5%）。 38大促已至，线上线下均有望持续改善。产品端，公司今年在巩固敏肌单品的同时，积极尝试向抗衰、美白、祛痘等热门功效性护肤赛道破圈。此次 38大促李佳琦直播间合作产品仍为公司经典单品，包括特护霜、冻干面膜、舒缓特护精华、清透防晒乳和舒缓丝滑面膜；天猫官旗首页已上新品奕采精华眼霜（抗衰、褪黑眼圈），敏肌早 C 晚 A 组合等。 盈利预测：预计 22-24年公司收入分别为 49.3、65.1、82.3亿元， 同比增长22.5%、32.2%、27%；归母净利润分别为 10.5、13.5、17.4亿元，同比增长22%、29%、29%；当前市值对应 PE 56/43/ 34倍，维持买入评级。 风险提示：子品牌孵化不及预期、行业竞争加剧等。

华利集团公布业绩快报，盈利能力高度稳定，增速领跑行业： 22全年收入 205.7亿，同比+17.7%，营业利润 41.0亿，同比+10.7%，归母净利 32.2亿，同比+16.4%，净利率 15.7%，同比基本持平，扣非归母 31.6亿，+14.4%。 22Q4单季度来看增速如期放缓，与欧美客户进入去库存周期有关： Q4主要生产 23夏季鞋款首单，考虑经济形势及去库存进度，欧美客户普遍进行了较为谨慎的首单下单，因此华利 22Q4增速较前三季度放缓，收入 52.0亿，同比+7.4%。 盈利能力来看，22Q4华利营业利润 10.0亿，同比-2.6%，营业利润率19.2%，同比-1.9pp，下滑来自：1）21年同期订单爆满，因此基数效应下 22Q4毛利率同比有小幅度下降；2）人民币环比三季度升值，产生汇兑损失。归母净利 7.76亿，同比+0.7%，增速快于营业利润与所得税率降低有关，扣非归母 7.57亿，同比-0.9%。 1月公告完成收购英雄心 100%股权，产能预计增加 1000万双/年华利 12月发布公告，旗下全资子公司香港宏太与香港启巨、香港优可签订股权转让协议，拟以 6300万美元（合 4.39亿人民币）收购英雄心 100%股权，收购后英雄心及其全资子公司越南永川、佳达国际成为华利全资子公司英雄心 2021全年/2022年 1-8月收入 1.17/1.07亿美元，净利润 1884/1617万美元，净利率 16%/15%，利润率水平与华利现有业务相若，以 21年利润水准估算，收购 PE 3.34X。英雄心旗下越南永川位于北越，主营业务为鞋履生产，目前运动鞋年产能在 1000万双左右；旗下佳达国际主营鞋业贸易，负责越南永川的原材料采购和产成品销售。 华利 22年以来，Nike、HOKA、ON、UA 为代表的客户订单量显著增长，并在 22年新拓展 Reebok 品牌成为客户，考虑新建工厂爬坡期长，通过收购方式取得越南永川 1000万双产能，叠加计划中的印尼及越南新厂建设，能够更好满足客户订单增长需求。 盈利预测与投资建议： 23年来看，Q1订单压力仍然较大（处于清库存阶段的客户较多），Q2后景气度恢复程度需要跟踪海外品牌清库存进度，保持谨慎乐观，我们调整 23年预期，预计公司 22/23/24年归母净利 32.2/33.6/38.7亿元，同比+16%/4%/15%，当前 PE 21/20/18X，期待 23Q2-Q3海外品牌商陆续完成库存正常化后的需求拐点及制造龙头估值修复，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响产能发挥，汇率意外波动影响增速

基本事件2月27日，公司公告2022年业绩快报。2022全年收入399.51亿（同比+24.86%），归母净利27.78亿（同比-6.05%），扣非归母净利27.40亿（同比-6.53%）。22Q4收入103.11亿（同比+24.50%），归母净利5.10亿（同比+170.49%），扣非归母净利5.05亿（同比+139.71%），业绩表现优异。 Q1展望：溶解浆价格企稳、文化纸提价落地，箱板纸有望触底回升溶解浆：22Q4均价8228元/吨（同比+20.5%、环比-11.5%），自8月价格高点9500元/吨小幅回落，叠加22Q4运输不畅发货受阻，拖累Q4外卖浆的盈利环比下降；23Q1截至2月23日溶解浆均价7278元/吨，基本实现企稳，我们预期23Q1溶解浆销量有所恢复且单吨盈利企稳，综合盈利实现改善。 文化纸：22Q4铜版纸/双胶纸均价分别为5658元/吨（同比+3.1%，环比+5.5%）、6663元/吨（同比+6.5%，环比+20.8%），高价纸浆成本推动10-11月纸价提涨，但盈利仍然承压。展望23Q1春季教辅资料招标需求提升，双胶纸两轮涨价函提涨有望落地；下游传单、展会等社会需求恢复，铜版纸价格开始提涨。 成本端，22Q4针叶浆、阔叶浆内盘均价分别为7461元/吨（同比+36.0%，环比+2.2%）、6652元/吨（同比+42.9%，环比-0.4%），22Q4浆价高位但针、阔叶浆11月后环比均有走弱，考虑全球供给投放23年浆价温和下跌的趋势较为确定，公司铜版纸、双胶纸单吨盈利均有望实现改善。 箱板纸：（1）国内方面，22Q4箱板纸/瓦楞纸均价分别为4479元/吨（同比-13.4%，环比-4.7%）、3321元/吨（同比-21.8%，环比-4.0%），22Q4下游需求低迷纸价走弱。展望23Q1下游纸箱厂库存消化，纸价底部整理后续预期伴随经济修复、下半年旺季到来触底反弹。成本端，22Q4国废均价1969元/吨（同比-19.0%，环比-6.7%），22Q4下跌主要系纸价疲弱需求不旺，预计23Q1底部震荡为主。（2）海外方面，22Q4美废价格212美元/吨（环比-31.5%），预计23Q1起老挝基地牛皮箱板纸开始使用低价原材料，单吨盈利开始修复。 产能不断拓张，加速推进南宁基地建设2022年公司的浆、纸合计产能合计突破1000万吨，其中浆产能达到435万吨（化机浆140万吨、化学浆105万吨、本色浆20万吨、溶解浆80万吨、新型纤维原料40万吨、木屑浆10万吨、废纸浆40万吨），造纸产能600万吨以上（非涂布文化纸215万吨、铜版纸80万吨、生活纸39万吨、淋膜原纸30万吨、牛皮箱板纸240万吨）。山东搬迁至广西北海的30万吨PM3文化纸机、10万吨生活用纸于22年底前陆续顺利投产。未来重点建设南宁林浆纸一体化项目，南宁审批一期项目预计建设220万吨的高端包装纸生产线，预计一期100万吨箱板纸产线和50万吨配套本色浆线将在23下半年投产，随着项目建成，公司产品布局更加完善，规模化优势将进一步显现。 林浆纸一体化布局，三大基地协同发展公司山东、广西、老挝三个基地各有优势。山东浆纸产能综合调配，多元化产品结构；广西基地享有税收优惠政策、能源成本享有比较优势，其中北海基地临近港口便于原料进口，南宁林业资源丰富、运输半径较广；老挝自产木片成本优势显著，预计种植面积不断扩大，木片、浆供给量持续提升；公司三大基地协同发展，产品结构多元化、浆纸灵活调配能力突出，在上游原料布局方面领先同行。 投资建议公司为多元化大宗纸优质白马资产，当前PB约1.6X（历史区间1.2-3.3X），建议左侧布局。预计公司22-24年分别实现营收399.09/416.82/431.86亿元，同比+24.73%/+4.44%/+3.61%；归母净利润27.93/30.77/33.59亿元，同比-5.53%/+10.14%/+9.16%，对应PE分别为13X/12X/11X，维持买入评级。风险提示下游景气度波动，原材料价格波动，纸价涨幅不及预期。

中顺洁柔披露2022A 业绩快报：公司2022 年实现营业收入85.70 亿元（-6.34%），实现归母净利润3.52 亿元（-39.43%），扣非后归母净利润3.22 亿元（-43.24%）。2022Q4 公司单季营收24.56亿元（-14.57%），单季实现归母净利润0.77 亿元（-20.62%），扣非后归母净利润0.71 亿元（-22.83%）。 渠道调整及提价阵痛影响收入，看好23 年随消费复苏回暖2022 年公司收入端受多重因素影响承压：（1）疫情影响下消费疲弱；（2）坚定执行提价策略致使销量短期下滑；（3）积极进行渠道调整，主动退出部分低效率的KA 通路市场；（4）产品结构升级优化，推动高端产品份额提升，主动放弃部分低端产品份额。22Q3 后随着行业普遍提价，消费者对价格敏感度减弱带动公司销量端逐步回暖，同时春节后伴随消费复苏终端动销有序恢复，看好公司23年收入端受益需求回暖及产品和品牌升级恢复增长动能。 分产品看，公司产品持续升级，高端系列产品已成为贡献收入主要力量。分渠道看，GT 渠道表现稳健；EC 渠道受新零售等渠道冲击增速有所趋缓；新零售渠道则增长表现靓丽，但占比仍相对较低；KA 渠道受公司主动渠道调整，退出部分低效率系统全年有所下滑；商销渠道受提价影响22 年未能充分发挥效能，预计23 年表现回暖。 提价效果显现Q4 净利率触底回升，看好23 年盈利弹性释放受浆价持续高位运行公司盈利能力承压。2022 年公司归母净利率同比-2.24pct 至4.11%。随着提价、产品组合优化、及渠道调整效果逐步体现，22Q4 公司单季归母净利率3.14%，同比-0.22pct，环比22Q3+0.44pct，盈利能力已触底回升。截至23 年2 月23 日，针叶浆/阔叶浆外盘报价分别为942/788 美元/吨，较年初已分别+7/-54 美元/吨，后续随着Arauco 及UPM 产能供应市场，浆价或于23Q2 左右出现明显下滑，帮助公司打开盈利弹性。 管理团队更迭完毕，看好公司份额进一步提升公司于22Q4 发布股权激励计划草案，标志着公司管理团队更迭告一段落，内部管理得到理顺。洁柔新管理团队均在公司拥有多年从业经验，对行业理解深刻且对公司文化高度认同，看好公司新管理团队为公司战略及经营管理注入活力。公司持续推动品牌升级及高毛利品类布局，持续发力棉柔巾、湿厕纸、湿巾、卫生巾、厨房用纸等新品类。看好23 年公司市场份额在内部管理理顺、品牌持续升级、产品和渠道结构不断优化等因素影响进一步提升。 盈利预测与估值公司为生活用纸龙头，内部管理得到理顺，品牌及产品端持续优化升级，且盈利弹性有望随中期浆价回落及提价和渠道优化释放，持续看好公司长期价值。我们预计2023-2024 年公司预计实现营业收入100.41、110.58 亿元，同比+17.17%、+10.12%；归母净利润6.63、9.01 亿元，同比+88.30%、+35.99%，对应PE 分别为25X、18X，维持“买入”评级。 风险提示原材料上行、提价落地不及预期、行业格局恶化、渠道开拓不及预期。