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马莉

东吴证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S0600517050002,南京大学经济学学士,中国社会科学院<span style="display:none">研究生院产业经济学博士。2007年7月加入中国银河证券股份有限公司,负责纺织服装行业研究。2005年-2007年,任职于中国纺织工业协会产业部。 研究报告数据翔实,思路清晰,对行业及公司价值判断具独到见解。注重研究的客观性和独立性。 曾就职于中国银河证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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马莉 7 3
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-06-10 49.06 -- -- 52.17 6.34% -- 52.17 6.34% -- 详细
看好医美终端赛道价值,2021年资本加速涌入。2021年以来,医美终端赛道关注度持续升高。除 2016年即进入医美领域、且在 2018年即开始加速并购步伐的朗姿外,奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等企业 2021年以来加速转型。 资金的快速涌入也导致了终端机构的收购价格水涨船高。参考各家公司公告,其中,奥园美谷以现金 6.97亿元收购连天美 55%的股权(对应 PS/PE 分别为2.61X/15.65X),金发拉比出资 2.38亿元受让广州韩妃 36%的股权(对应 PS/PE 分别为 1.66X/59.4X)。朗姿也于 21Q1启动设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金(总规模 6.52亿元),助推优质医美标的的孵化。 从医美整个产业链中,终端价值无疑非常显著。 (1)商业模式角度,依托安全和品质一旦建立起口碑之后,优质医美终端的稳定性、持续成长性、现金流都会非常强; (2)从医美赛道成长性角度,在客户复购性强、单位价值高的基础上,当前中国消费者渗透率偏低,处于成长阶段的初期; (3)随着带量采购下医药企业加速布局医美上游产品线,以及上游常规品类产品线参与者越来越多,且随着区域性龙头的逐步显现,终端机构采购迅速上量,从长期角度,终端机构在整个医美产业链条中的价值会越来越大。 朗姿精细化运营打造标准化、可复制化机构模板。朗姿的旗舰医院四川米兰柏羽作为全国收入体量最大的机构之一,2020年单店收入 3.93亿元(+26%),净利润6042亿元(+71%),净利率 15%(+4pp),作为 5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼。轻医美品牌晶肤门店中,线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院 2020年收入体量达到 6650万元(+20%),净利率达到19%(+4pp),展现成熟轻医美机构盈利能力。 朗姿通过精细化运营,打造标准化、可复制化机构模板,当前已经进入快速扩张期。从今年 4月开业的米兰柏羽高新店的情况来看,单月营业额有望于下半年突破千万元大关。晶肤的门店扩张也在有序推进,公司将集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。 坚持品质医美、安全医美、口碑医美,步入集中力量加速发展期。公司始终坚持品质医美的经营理念,重视可持续发展。无论是就诊环境,还是医疗质量,公司都有着严格的要求。公司对新收购标的进行统一的翻修,通过信息化管理系统,对终端的经营情况进行每日监控。同时,公司加强对诊后客户进行持续的跟踪、回访等互动。并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性。基于此,朗姿打造了较好的业内口碑,提升了公司的整合能力。 基于 2016年即进入行业、且管理磨合至今的效果,相较于刚刚进入者,朗姿至少有 5年的时间领先优势。在对赛道深入探索、并购及自拓商业模式跑通的基础上,公司进入集中全部力量做大做强医美的阶段,我们认为公司体内医美业务将继续展现积极的增长态势。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 35.0/41.1/48.1亿元,同比+22%/+18%/+17%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95亿元,同增 92%/37%/33%,其中,医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产 优质,在 A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性, 维持“增持”评级。
马莉 7 3
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-06-09 3.59 -- -- 3.69 2.79% -- 3.69 2.79% -- 详细
5月经营数据发布:2021年1-5月,公司原纸销量230.26万吨(+66.96%),均价3903.62元/吨(+15.70%),其中5月原纸销量53.40万吨(+19.85%),均价3890.98元/吨(+26.07%);2021年1-5月,包装板块销量7.81亿平方米(+65.11%),均价3.46元/平方米(+4.10%),其中5月包装板块销量1.75亿平方米(+37.97%),均价3.42元/平方米(+6.92%)。淡季量价增长靓丽。 投资要点5月量价表现靓丽,下游需求恢复略超预期从公司1-5月经营数据来看,量价均有靓丽表现;其中,5月销量同比+19.85%、均价同比+26.07%,淡季表现略超预期,判断主要受益于下游需求加速回暖、20年华中127万吨产能落地,公司销量大幅增长;原料缺口显现、行业供需向好,均价淡季略超预期。公司再生浆布局完善、产业链一体化实力突出,旺季业绩弹性可期。 现进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口显现5月箱板龙头多轮小幅提涨,每轮涨价50-100元/吨,6月4日山鹰红杉、t纸再提100元/吨,本轮涨价行情提前开启;此外,APP近日宣布将利用其印尼工厂内部供应的纸浆(约11-15万吨)生产再生纸和纸板产品。 本轮淡季提涨略超预期、包装纸纤维成分变化判断主要系原料短缺、进口纸量缩减:((1)废纸系原纸进口量缩减:2020年美废需求骤减、海外需求复苏不及预期等多因素导致进口废纸系原纸与国内纸价出现倒挂,2020年进口包装纸量达历史新高,箱板纸/瓦楞纸进口量分别为404/396万吨。2021年全球海运费高企、美废回收供应链紧张情况下,美废价格处于历史高位(近250美金),海外原纸价格优势趋弱,进口量开始下滑,2021年4月箱板/瓦楞进口量分别为45.9、31.9万吨,环比-22.13%、-14.28%。根据我们测算,进口纸量缩减带来的箱板纸、瓦楞纸缺口或将达到300、207万吨。(2:)原料短缺缺口显现:国内企业美废库存基本消耗完毕,海外废纸浆供应集中于龙头企业。我们认为,进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口将在旺季进一步放大,本轮旺季价格有望超预期。 益供需格局优化,山鹰充分受益供给端方面,外废清零、原料高企下中小产能加速退出,同时进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口显现;需求端方面,下游需求加速回暖,21年1-4月社零13.84万亿元(+29.6%),相比19年1-4月+7.8%,两年平均+4.2%;1-4月全国网上零售额+27.6%,两年平均+13.9%。山鹰作为废纸系龙头充分受益格局优化红利,盈利改善显著,公司20Q3/20Q4/21Q1扣非吨净利分别为286、310、340元/吨。 荐再生浆布局完善、产能有序扩张,持续推荐公司产业链一体化实力突出(子公司WPT补足废纸回收产业链)、海外废纸浆布局完善(21年再生浆产能预达150万吨)、产能有序扩张打开中长期成长空间(20-22年造纸产能超600、700、800万吨)。预计21-23年公司营收318.92/364.54/403.24亿元,同比增长27.73%/14.30%/10.62%;归母净利润20.57/25.22/27.09亿元,同比增长48.91%/22.62%/7.43%,对应PE分别为8.05X/6.56X/6.11X,当前估值较低,维持买入评级风险提示下游需求不及预期、原材料大幅涨价、提价不及预期
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鲁商发展 房地产业 2021-06-08 16.50 -- -- 17.81 7.94% -- 17.81 7.94% -- 详细
鲁商发展: “生物医药+健康地产”双轮驱动业绩增长 布局生物医药、健康地产两大业务, 2020年实现收入 136亿元( +32% YoY), 归母净利润 6.4亿元( +85% YoY),销售毛利率 20.33%,销售净利率 4.69%。 鲁商发展原为传统房地产公司,于 2008年借壳 ST 万杰上市, 2015年初设养老 产业, 2018年通过收购鲁商集团旗下山东福瑞达医药 100%股权开始由房地产 为主向健康产业转型, 布局生物医药和化妆品产业; 2019年收购山东焦点生物 科技股份 60.11%股权, 补充化妆品和食品级玻尿酸原料环节。 生物医药: 以玻尿酸领军者的姿态扬帆起航,布局原料+化妆品+医药 ( 1) 原料业务: 2020年原料及添加剂收入 1.98亿元,毛利率 46.68%。 公司收 购全球第二大透明质酸原料产商焦点生物,公司现阶段玻尿酸产能达 420吨/年 (原有 120吨产能+2019年新增 300吨产能)。 从玻尿酸原料类别看,现阶段产 能覆盖化妆品级和食品级两大类, 医药级 GMP 资质正处于审核过程中,预期 审核通过将壮大公司原料布局。 除玻尿酸外,公司旗下福瑞达生物科技还布局 纳他霉素、乳酸链球菌素等食品添加剂, 多聚湿、聚谷氨酸、依克多因等化妆 品功效原料, 以及普鲁兰多糖(药用级)药用原辅料, 实现原料产业协同发展。 ( 2) 化妆品业务: 2020年化妆品收入 6.89亿元,毛利率 59.14%。 拥有颐莲、 瑷尔博士、善颜、 UMT、伊帕尔汗等 11个品牌, 药企基因赋能产品打造+营销 升级, 打造协同型的品牌集群。 ①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代: 依托国家 级新药大平台,坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造,福瑞达医药集团内 部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力,为公司产品提供强有力的产品人 才与产品研发保障。 ②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌: 积极 与院线医生、业内人士及专业美妆 KOL 合作,创始人凌沛学直播带货,主办首 届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会” 等,塑造可信赖品牌形象。 ( 3) 医药业务: 2020年药品收入 4.98亿元,毛利率 61.65%。 医药板块主要由 持股 30%的博士伦福瑞达以及持股 60.71%的明仁福瑞达构成。 ①博士伦福瑞 达: 布局眼科、骨科透明质酸市场,眼科产品有知名品牌“润舒”“润洁”, 2018年以 23%的市占率位居眼科手术透明质酸产品行业第二;骨科的代表性产品为 用于治疗骨关节炎的注射类药物“施佩特”。 ②明仁: 专业从事中成药品以及保 健食品的研发, 拥有“明仁”、“维固康”、“力虎”、“小明仁”四大品牌。 盈利预测及估值 公司稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计原料+ 化妆品业务将扬帆起航。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7/ 8.14/ 10.02亿元,归母净利润同比增速分别为 9.60% / 16.29% / 23.11%。采用分部 估值法,预计房地产板块市值 26亿元,生物医药板块市值 194亿元,合计 220亿元。当前市值 170亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。
马莉 7 3
山西汾酒 食品饮料行业 2021-06-03 461.78 -- -- 503.00 8.93% -- 503.00 8.93% -- 详细
清香鼻祖,强品牌潜力赋予其“重回行业前三”的底气曾经的“汾老大”地位+深厚悠久的文化底蕴+优异品质赋予其极高的品牌挖掘潜力,同时作为清香型白酒鼻祖,公司充分享受差异化竞争优势,在品牌为王时代,山西汾酒极强的品牌潜力赋予其“重回行业前三”的底气。 青花及玻汾所处的次高端、光瓶酒赛道均处快速扩容阶段次高端酒方面:20年次高端酒规模约为 740亿元左右,消费升级背景下,预计 20-25年次高端酒收入 CAGR 约为 17.3%;光瓶酒方面:14~19年光瓶酒市场规模 CAGR 达 13.52%,预计至 23年光瓶酒市场规模将超 1300亿元,山西汾酒的两大主要系列青花及玻汾所处价位持续扩容,利好未来发展。 “国改”赋能汾酒速度,重回快速上升通道17年汾酒集团与国资委签订《目标考核责任书》,标志着汾酒国企改革的大幕正式掀开,公司通过充分合理授权放权、选聘优秀管理团队、引入战投、推进混改、完善激励制度、解决关联交易以及收购相关资产等系列措施推进改革,在压力转化为动力、动力转化为活力下,公司高质量超额提前完成了三年经营任务。相较于上一轮改革,我们认为:1)变化一:本轮改革在体制机制方面有突破性改变,富有活力的市场化机制为公司成功实现改革之源;2)变化二:公司的渠道及产品策略更为精细,比如建立“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架、区隔青 20/30产品运作、加强经销商管控等。 超预期:复兴版引领高端化,全国化进程加速或超预期复兴版引领高端,青花收入占汾酒系列比或达 40%-50%。青花系列凭借“玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约 10%-15%的高渠道利润”已取得亮眼成绩——青花系列 17-19年保持 40%-60%的高速增长,20年实现了超 30%的增长(收入占比约 25%-30%),考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花 30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象,并打开青花 20的量价空间,我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速,十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达 40%-50%。 发力长江以南地区,省外拓展速度或超预期。 2016-2020年公司省外销售收入CAGR 为 42.45%,远超省内扩张速度,同时省外收入占比达 56.1%,公司的全国化战略已初现成效,我们认为未来省外开拓有两大看点:1)环山西市场:环山西板块整体市场空间约 1800亿元,汾酒市占率不足 3%,随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉,产品结构升级促进业绩释放,环山西板块仍有较大发展潜力。2)南方市场:长江以南地区市场空间大、消费价位高,此前汾酒基础较为薄弱,随着南方市场成为公司下一重点打造市场,并提出三年平均增速超 50%的目标,未来省外市场表现或超预期。 盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速、改革红利持续释放,同时考虑到 2020年受疫情影响公司业绩基数较低、2021年公司收入目标为30%+,预计 2021-2023年收入增速分别为 34.7%、26.6%、25.8%;归母净利润增速分别为 45.3%、32.4%、31.2%;EPS 分别为 5.1、6.8、8.9元/股;PE 分别为 90、68、52倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。
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欧派家居 非金属类建材业 2021-06-03 156.44 -- -- 159.94 2.24% -- 159.94 2.24% -- 详细
绑定中层利益,业绩考核目标符合预期、激发团队活力本次激励对象主要为中层骨干、覆盖面广。515位中高层管理&核心技术(业务)人员获授 547.9万股(占 78.27%),高管中副董事长谭总获授 9.5万、行政副总杨总获授 2.6万,预留部分占 20%。制定的业绩考核目标为 21年同比20年净利润+16%,22年同比 20年+33.4%(较 21年目标值+15%);预留部分 23年较 20年+53.41%(较 22年目标值+15%),增长规划符合预期。本次激励计划 21-23年分别摊销 1766/2465/699万费用,合计 4930万元。 衣柜+配套成为重要增长拉动,多品类融合顺利20年公司衣柜+配套业务营收体量预计已经超过厨柜,21Q1单衣柜营收 13.52亿(占比 41%)成为公司最大业务,且今年公司预计衣柜业务仍是重要的增长劳动。从客单价来看,自公司实施 T5计划以来,功能柜数量增长、配套品销售向好,公司衣柜终端客单价已提升至约 4万元以上,21年公司将继续推进 T8计划,促进客单价进一步提升,拉动增长。 整装业务预期延续靓丽表现,有望破局整装大家居门店 20年底 426家(较 19年+138家,21年计划新开 150家),且 20年全年接单金额已经超过 12亿(同比 19年增长约 80%),估计验收约10亿左右(同比翻倍增长),21Q1延续高增趋势(估计验收 2-2.5亿)。得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能,看好 21年公司整装接单延续翻倍增长态势,持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点。 盈利预测及估值预计 2021-2023年公司实现营收 179.16/208.58/242.8亿元,同增 21.55% /16.42%/ 16.41%;归母净利 25.88/30.88/36.9亿元,同增 25.46% /19.32% /19.48%;对应当前市值 PE 分别为 34.61X /29.01X /24.28X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利,维持“买入”评级!
马莉 7 3
梦百合 综合类 2021-05-03 28.86 -- -- 30.64 6.17%
31.95 10.71% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3c2bec
马莉 7 3
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-05-03 9.99 -- -- 11.91 15.63%
11.55 15.62% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5e48ab93
马莉 7 3
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-03 30.72 -- -- 34.50 12.30%
35.22 14.65% -- 详细
产品结构持续优化,太阳贡献中期成长2020年公司产品结构持续优化,非卷比例超 70%、Face 占比超 60%,其余高端产品如金尊、湿巾等均维持 20%-40%的高速增长,同时公司产品研发及迭代能力市场领先,进一步拉高溢价空间。此外 2020年内,公司推出油画樱花系列,消费升级趋势下满足消费者追求高颜值的心理,彰显公司的品牌定位。中期来看,公司的“太阳”品牌定位大众市场、个护品类进行补足,有效助力进一步提高市场份额。 渠道结构优化,电商提供增长动能报告期内,公司 KA、GT、AFH、EC、SC、RC 六大渠道同步建设,其中线上渠道表现尤为亮眼。 (1)线上:2020年电商渠道占比 35.8%(+7.6pct)、社区团购等新零售渠道建设初具规模成效(20年占比约 1-2%,21Q1提升至 4%),高毛利渠道占比显著提升,贡献利润增长动能。 (2)线下:期内公司渠道建设进一步完善,逐步攻克华北等以往表现较为薄弱的区域,提升线下渠道的区域平衡性,渗透率表现靓丽且预计仍有较大发展空间。 产能有序扩张,中长期成长路径清晰2020年中国生活用纸产能端 CR4仅为 31.21%,市场集中度仍有较大空间。一方面,本轮浆价高位下,中小产能资金压力较大、终端议价能力薄弱,格局有望加速向龙头集中;另一方面,公司产能建设有序扩张,2021年伴随湖北二期项目的 10万吨落地,2022年后伴随宿迁 40万吨(个护+生活纸)、四川 30万吨(竹浆配套、预期 2021年底开始落地),公司中期成长路径清晰,市场份额提升逻辑通顺。 本轮抗周期实力突出,Q2预计环比更优20Q3起木浆价格自低位进入上行区间,20Q3/ 20Q4/ 21Q1针叶浆价格分别同比-4.09%/ +7.76%/ +44.07%,阔叶浆价格同比-14.23%/ -1.03%/ +33.89%。洁柔依托产品、渠道的结构优化与木浆备货,本轮抗周期实力表现突出。木浆备货方面,20年末存货 16.61亿元(较年初+6.75亿元),其中原材料存货 11.48亿元(较年初+6.23亿元);21Q1末存货 16.18亿元,判断当前木浆备货依然维持高位,全年成本无忧。对应来看,公司 2020年 Q1/ Q2/ Q3/ Q4毛利率分别为 45.12%/47.85%/ 46.70%/ 28.32%,其中 Q4毛利率较低主要系会计准则改变,运费一次性计提至 Q4成本所致,若剔除运费影响,Q4毛利率可达 41.45%;21Q1毛利 率 40.46%,若剔除运费影响实际毛利率可达 44.05%,环比 20Q4增加 2.60pct。 展望 Q2,公司销售费用收缩 4-8%、4月提价开始落地、木浆备货充足,Q2预计盈利表现环比再向上。 现金流表现良好,营运效率受备货增加影响小幅下滑20年公司经营性现金流净额为 8.28亿元,较去年同期减少 0.05亿元;21Q1公司经营性现金流净额为 3.35亿元,较去年同期增加 436万元。20年末公司账上存货 16.61亿元(较去年同期+6.75亿元),其中原材料存货 11.48亿元(较去年同期+6.23亿元),存货周转天数同比增加 20.94天至 103.81天;应收账款 10.51亿元(较去年同期+2.44亿元),应收账款周转天数同比增加 0.84天至 42.78天。 21Q1公司账上存货 16.18亿元(较去年同期+6.92亿元),存货周转天数同比增加 24.05天至 117.91天,主要系原材料备货所致;应收账款 8.61亿元(较去年同期+0.90亿元),应收账款周转天数同比减少 1.57天至 40.94天,公司营运效率小幅下滑。 盈利预测及估值公司产品、渠道具备明确竞争优势,周期性趋弱背景下业绩预期维持高增长。我们预计 21-23年公司分别实现收入 93.88/ 110.83/ 128.62亿元,同增 20.00%/18.05%/ 16.05%;归母净利12.49/ 15.64/ 18.84亿元,同增37.86%/ 25.26%/ 20.44%。 当前股价对应 PE 为 31.00X / 24.75X /20.55X,维持“买入”评级。
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索菲亚 综合类 2021-05-03 29.16 -- -- 29.24 0.27%
29.24 0.27% -- 详细
康纯板占比持续提升、推动客单价上行期内公司持续推动中高端套餐销售&康纯板占比提升,实现客单价 13268元/单(同比+5.66%),康纯板客户订单占比由 20年底的 66%提升到 76%(客户占比由 74%提高至 79%),衣柜客单价同比增长 13%至 13095元/单。截至 21Q1期末,索菲亚柜类专卖店数量 2779家(较 20年底增加 60家),同时公司期内加速渠道下沉,省会/地级/四五线城市门店数占比分别为 14%/22%/64%,贡献收入占比分别为 34%/25%/41%。 厨柜、木门渠道数量扩张,多品类融合顺利 (1)司米厨柜业务:期末司米橱柜专卖店 1118家(较 20年底增加 10家),其零售渠道在一二三线城市已与衣柜实现 90%匹配,其余城市匹配率近 45%。 21年公司计划新开 100家司米厨柜独立店。 (2)木门业务:期末索菲亚木门融入店 661家(较 20年底增加 30家),独立店 408家(较 20年底增加 69家);华鹤品牌定制木门门店 277家(较 20年底增加 34家)。木门与索菲亚柜类的花色匹配率达到 70%,系列匹配率达到73.3%。 大宗渠道延续高增,米兰纳+整装扬帆起航 (1)传统经销渠道:21年预计继续优化淘汰尾部不少于 5%的经销商。 (2)大宗渠道:期内公司大宗渠道(含衣柜、橱柜、木门及其他)实现营收约3.62亿元(+226%),预计橱柜、木门贡献主要增量。 (3)整装渠道:期内与整装企业签约计划拓展顺利,实现销售额 3991万元(20年全年为 7417.31万元)。2021年的经营策略为深度挖掘存量装企的放量,有望贡献较大增量。 (4)米兰纳定制家居:期末米兰纳定制家居共有门店 60家(含在已营业门店4家),已发展加盟商 59家,全年开店目标 300家以上,实现一线城市 100%覆盖、二线城市 70%覆盖,21年公司制定米兰纳品牌收入目标为 1亿。 工厂转固拖累毛利率,大宗业务高增致应收款增长 21Q1综合毛利率 31.23%(较 19Q1下滑 3.16pct),主要系成都、黄冈新工厂投产并计提折旧,导致折旧增加,同时大宗业务的销售占比也在增加;期间费用率 23.81%(较 19Q1下滑 2.47pct);其中销售费用率 10.75%,相较 19年同期下降 2.03pct;管理+研发费用率 12.53%,相较 19年同期下降 0.4pct;研发费用率 3.16%,相较 19年同期增长 0.33pct;财务费用率 0.53%,相较 19年同期下降 0.04pct。综合来看,21Q1公司扣非归母净利率 5.75%,相较 19年 0.95pct。 21Q1公司账上预收款 6.07亿(同比 20Q1+1.88亿),保障公司 21Q2零售业务增长;应收款项+合同资产 18.59亿(20Q1为 10.72亿,+73%),主要系大宗业务增长较快。综合来看,期内公司经营性现金流净额-6.62亿(20Q1为-6.2亿,19Q1为-4.19亿)。 盈利预测及估值20年公司“全渠道+多品牌+全品类”布局收获成效,21年增长动能更为充沛,持续看好长期成长。我们预计 21-23年分别实现营收 100.49/118.07/137.38亿,同增 20.31% /17.49% /16.36%;归母净利 14/16.64/19.62亿,同增 17.45% /18.83%/17.89%,当前股价对应 PE 为 19.74X /16.61X /14.09X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期
马莉 7 3
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-05-03 52.96 -- -- 71.60 35.20%
71.60 35.20% -- 详细
公司公布一季报,Q1营收/净利润/归母净利分别达 8.92亿元/581万元/3521万元,同比增长 52.1%/扭亏 2777/扭亏 3838万,其中净利润与归母净利润差距主要来自童装业务阿卡邦亏损,公司对其持股 26.5%并并表,因此其对净利润带来的负面影响大于对归母净利的负面影响。 一季度开门红,医美收入增长接近翻倍,展现区域龙头机构发展潜力。 医美业务 20年报表现回顾:作为成都、西安地区代表性医美终端连锁服务集团,朗姿 2016年通过并购方式切入医美赛道,截至 2020年末体内已经拥有 19家医疗美容机构,参股并受托管理 1家机构,其中,医院 4家、门诊及诊所 16家,2020年公司医美业务收入 8.14亿元(+29.5%),净利润 8016万元(-11%),净利率 9.85%,其中老机构(运营 3年以上)净利率 14%、次新机构(运营 1-3年)净利率 5.8%,新机构(运营 1年及以下)亏损 1377万元;归母净利 6887万元(+31%),增长快于净利润增长主要与公司在 2020年 6月完成了对包括四川米兰柏羽、四川晶肤等6家核心机构的少数股权收购有关。分事业部来看: 1)米兰柏羽事业部:以高端综合医疗美容服务为主的米兰柏羽事业部 2020年收入 5.25亿元(+45%),净利润超过 10%,旗下包含 3家医院 1家门诊部。其中,旗舰医院四川米兰柏羽作为成都市内的龙头综合性医疗美容医院 2020年收入 3.93亿元(+26%),净利润 6042亿元(+71%),净利率 15%(+4pp),作为 5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼;另有西安美立方医院(2019年 9月收购,20年收入 1.12亿利润 185万)、深圳米兰柏羽(门诊部,20年收入 2707万)以及成都高新米兰柏羽医院(四川米兰柏羽分院、2021年 4月正式营业)。 2)晶肤事业部:专注轻医美同城连锁的晶肤 2020年收入体量达到 1.60亿元(+35.7%),净利润约为 1100万元,净利率 7%,其中,线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院 2020年收入体量达到 6650万元(+20%),净利率达到 19%(+4pp),展现成熟机构盈利能力;晶肤 20年为止下辖 13家门诊部及诊所,主要通过在成都、西安等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务,未来门诊部扩张速度将较前期加速,新机构成熟期预计 3年左右,因此未来 2年收入释放速度将快于利润,成熟机构净利率可达到 15%以上。 3)高一生事业部:2018年朗姿收购了在西安当地有超过 20年经营历史的专业医疗美容医院高一生,截至 2020年高一生旗下拥有 1家医院及 1家门诊部,收入/净利润达到1.28/0.14亿元,其中核心医院西安高医生2020年收入1.20亿元(-22%),净利率 15%(-8pp),收入及净利率下降主要与年内公司对其进行扩建改造影响生意有关,预计 21年将恢复正常增长。 在 20年优异表现基础上,21Q1医美业务收入同比高增 92%至 2.59亿元,展现出爆发性增长,高增主要来自:1)已运营机构的内生增长;2)疫情影响下的低基数,部分门店如四川米兰柏羽、高一生在 20Q1间曾出现 1个月左右的暂停营业; 3)晶肤门店的快速扩张以及米兰柏羽高新店的营业运行,根据年报披露信息,晶肤 20年门店数量净增 5家达到 13家,成都高新米兰柏羽于 20年 1月试营业、于4月正式运营,都为公司 Q1贡献收入增量。分事业部来看,Q1收入增速晶肤最快(Q1有翻倍以上增长)、其次为米兰柏羽及高一生。 展望 21年,随着成都高新米兰柏羽正式启用、晶肤的加速扩张、高一生装修改造 完毕,公司体内医美业务将继续展现积极的增长态势;除体内机构外,公司于 21Q1启动设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金(总规模 6.52亿元),助推优质医美标的的孵化,推动跨区域业务发展,并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性。 女装&童装业务有序恢复,投资收益体量基本平稳。高端女装业务 21Q1年收入同比 20年增长 42%至 4.09亿元,继续向 19年水平靠拢,较前期已展现出明显恢复态势,并在 Q1实现扭亏,贡献归母净利超过 2000万;童装业务(韩国阿卡邦)21年收入同比 20年增长 37%至 2.23亿元,同样处于向疫情前运营情况恢复中,利润端仍呈现小幅亏损;投资收益 21Q1达到 1272万元(20Q1为 1534万元),主要来自朗姿韩亚资管及若羽臣贡献。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 35.0/41.1/48.1亿元,同比+22%/+18%/+17%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95亿元,同增 92%/37%/33%,其中来自高端女装业务的利润预计在1.02/1.39/1.91亿元,医美业务的利润估算为 1.11/1.64/2.25亿元,其余收益来自童装及投资收益。 公司目前市值 244亿元, 对应 21/22/23年 PE 为 90/66/49。 我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在 A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性, 维持“增持”评级
马莉 7 3
华致酒行 食品饮料行业 2021-05-03 36.57 -- -- 47.86 30.37%
51.79 41.62% -- 详细
21Q1销售收入大幅增长,盈利能力大幅提升收入端:在 2020Q1公司收入实现正增长的基础上,2021Q1公司收入增速达 81.74%,主因:1)春节旺季产品备货计划与营销策略得当;2)品牌连锁门店的数量和质量的提升,带来销售收入同比大幅增长;3)大力开展品鉴会以及媒体传播,重要核心产品如钓鱼台精品酒(铁盖)、荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升,市场势头强劲,对销售和利润均有较大贡献;4)通过产品赋能和服务赋能等,增强了客户与公司的黏性,日交易客户数量和复购率大幅提升;5)华致酒行品牌力提升;盈利能力端:2021Q1公司净利润增速达 95.22%,主因高毛利定制酒收入占比提升叠加费用整体控制得当。 费用率小幅下降,预付款提升显示拿货能力强2021Q1公司毛利率及净利率分别较去年同期增长 1. 14、0.53个百分点至 20.62%、8.19%;费用率方面,2021Q1公司销售费用率、管理费用率分别较去年同期变动+0.39、-0.20百分点至 7.96%、1.42%,其中销售费用同比增长 91.16%,主要系销售规模扩大带来的薪酬费用与促销费用开支增加所致;预付款方面,2021Q1公司预付款较去年同期提升 27.20%至 14.43亿元,主要系预付五粮液、茅台等产品供应商的货款增加所致,公司拿货能力强劲;现金流方面,2021Q1公司经营性现金流净额为-5.12亿元,较去年同期下降 92.98%,主要系购买商品支付的现金增加所致。 品牌优势明显,2021年改革红利将逐步释放2020年公司在爆发疫情后,针对渠道、产品端,公司已推出诸多改革举措,我们预计改革红利将逐步于 2021年释放: 1)门店方面:公司于 3月底推出史上最严格的 323新规,对不合规门店进行清理以保证门店质量;公司提升了连锁店保证金额度,坚持重质不重量,争取提升单店对整体业绩贡献度; 2)供给方面:公司加大外采力度的同时,在北京通州落地了产品研发中心(承担鉴真工作)以保障酒水供应; 3)渠道方面:提升团购渠道重视度,扩充团购队伍规模,针对区域性团购客户及资源推出 700计划,目前收效明显,毛利率较高的团购业务未来将实现对对利润的显 著贡献; 4)产品方面:持续与国内外龙头合作,继续聚焦钓鱼台、荷花等高毛利定制酒,同时也将大力发展极具潜力的葡萄酒业务。 在此基础上,20年公司将继续坚持 5个推进:1)推进小 B 大 C 战略;2)推进新零售战略;3)推进畅销名酒战略;4)推进三级鉴定工作;5)推进 323新规。此外,未来 5年公司将在 700个地区设立工作站以服务终端网点及门店,预计战略实施后下游终端实力将得到明显提升。 盈利预测及估值考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力,定制产品放量、渠道不断完善为增长点,公司未来具备较高成长性。预计 2021~2023年公司收入增速分别为 34.0%、28.9%、25.5%;净利润增速分别为 39.1%、29.3%、27.6%; EPS分别为 1.2、1.6、2.1元/股;PE 分别为 28、21、17倍,维持买入评级。
马莉 7 3
贵州茅台 食品饮料行业 2021-05-03 2026.00 -- -- 2320.00 14.51%
2320.00 14.51% -- 详细
收入端符合预期,利润端低于预期主因税金及附加增长显著。 收入端: 2021Q1收入为 272.71亿元,同比增长 11.74%,分产品看, 21Q1茅台酒/系列酒分别实现收入 245.92/26.43亿元,同比+10.66%/21.86%,茅台酒发货比例较高,实现发展稳健,系列酒亦在低基数下实现高质量增长,预计发货量较去年同期实现小幅增长。 利润端: 2020年公司净利润增速为6.57%, 净利润增速低于收入增速主因税金及附加较高(2021Q1税金及附加项 38.3亿,同比增长 56.4%; 营业税金率 13.6%,同比提升 4个百分点),主因: 1) 今年直营占比提升导致消费税基变高(直营渠道价格较高); 2)2019Q4未提前执行计划。 毛利率方面, 在非标占比及系列酒占比均提升的背景下, 2021Q1公司毛利率 91.68%,同比基本持平。 渠道改革效果显著, 直销渠道占比已达 17.54%。 公司渠道结构进一步优化, 2021Q1公司直销及批发销售收入分别为 47.77、 224.57亿元, 分别同比增长 146.46%、 0.02%,直营占比从去年同期的 7.95%提升至 17.54%; 经销商方面,报告期末国内经销商数量 2044家, 净增 2家。 预收款环比下降,消费税率提升拖累盈利端表现。 费用率方面,公司销售费用率降低 0.59个百分点至 2.02%(会计准则变化, 运输费从“销售费用”项目调整至“营业成本” 项目核算),管理费用率提升 0.18个百分点至6.38%;净利率方面,受消费税拖累, 21Q1公司净利率下降 2.63个百分点至 54.17%; 现金流方面, 2021Q1公司经营活动现金净流量为-14.85亿元,主因: 1) 支付原材料款项增加及存放中央银行和同业款项净增加; 2) 非标提价预期下, 经销商于 2020Q4进行集中打款(可从 21Q1预收款环比下降 89.20亿元至 60.12亿元中看出)。 短期看: 非标产品出厂价提升或起明显利润增厚作用。 1) 控价举措立足长远: 公司在春节前推出拆箱销售、 加大直营投放、加强市场检查等举措,使得散瓶酒投放量明显增长,虽然暂时整箱酒批价涨至 3250元/瓶, 但这一系列举措利于批价长期的健康发展; 2) 非标提价增厚利润: 2020Q1公司总经销商产品已实现了提价(提价幅度在 5%~100%之间), 同时精品出厂价从 2299元/瓶提到 2699元/瓶;刚上市的牛年生肖酒出厂价从 1299元/瓶涨至 1999元/瓶, 预计将有效增厚全年利润。 中期看: 2021年业绩目标设置较为理性,基础夯实再发展。 公司表示 2021年收入目标为 10.5%,我们认为目标设置较为理性,主因: 1)通过复盘往年业绩目标及实际业绩增速,实际增速往往高于业绩目标; 2)从集团十四五角度出发,我们认为除了茅台股份公司,习酒等集团下子公司亦将贡献部分业绩(预计十四五期间习酒产能将达近 5万吨) 以达到集团 1800亿元收入目标,叠加未来 5年内不排除茅台有提价可能,因此 2021年收入增速设置在 10.5%较为合理;利润端方面,考虑到集团主要利润增量来源 为茅台股份公司,因此预计十四五期间茅台利润增速将高于收入增速,同时茅台产品的提价亦将助推利润增速实现高增,从而助力集团完成十四五目标。 长期看: 批价将延续稳健态势,业绩确定性强。 考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台基酒产能目标为 5.53万吨,系列酒产量目标为 2.9万吨;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、 技改项目稳步推进(2020年 9月茅台“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工,新增的茅台酒基酒设计产能 4032吨将于 2021年释放,同时 3万吨酱香系列酒技改项目稳步推进)、 直营占比不断增长,预计未来茅台批价仍将延续稳定态势,业绩确定性强。 盈利预测及估值预计 2021~2023年公司收入增速分别为 13.5%、 12.3%、 17.9%;净利润增速分别为 14.9%、 13.0%、 19.5%; EPS 分别为 43、 48、 58元/股;对应 PE 分别为49、 43、 36倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,给予买入评级。
马莉 7 3
ST舍得 食品饮料行业 2021-05-03 127.05 -- -- 219.70 72.92%
256.95 102.24% -- 详细
净利润高增主因中高端酒收入高增+费用率下降2021Q1公司实现 154.21%、1031.19%的收入及净利润增速,其中酒类业务收入增长 177.12%主因:1)2020Q1受疫情影响,收入基数较低;2)产品方面:收入占比达近 90%的中高档酒收入增长 166.98%至 8.25亿元,低端酒收入亦实现295.04%的增速,产品结构上移;3)渠道方面:省内外均实现恢复性高增,其中省内收入增速分别+260.92%,收入占比较去年同期+8.15个百分点。利润端增速远超收入端或因:1)产品结构升级贡献利润;2)费用控制合理。21Q1公司销售费用率较去年同期减少 10.70个百分点至 14.54%(会计准则变动,运输费用划转至成本端)、管理费用率较去年同期减少 7.45个百分点至 9.59%,其中销售费用在去年低基数背景下仅增长 46.44%。 盈利能力持续提升,预收实现环比增长2021Q1公司毛利率及净利率较去年同期分别变动+5.24、+22.34个百分点至77.60%、30.06%;预收款方面,2021Q1公司合同负债为 4.41亿元,环比增长0.73亿元,主要是上年预付的费用款等今年进行开票结算所致;现金流方面,2021Q1公司经营性现金流净额为 3.90亿元,去年同期为-0.74亿元,主要是报告期内酒类业务销售回款增加所致。 未来看点——舍得系列表现或超预期,老酒战略助力弯道超车股权激励激发活力,期待后续新力量注入。19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性,同时复星入主有望助力舍得走上业绩上升通道。 看点一:次高端持续扩容,舍得系列表现或超预期。行业因素:次高端酒处于快速扩容期,价格带动态上移,竞争激烈,预计未来将继续高速发展;内部因素:卡位次高端放量价格带上的品味舍得、智慧舍得有望乘次高端酒扩容之风,业绩实现超预期表现。 看点二:差异化老酒战略或将助力实现超预期弯道超车。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征,其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可,预计 2021年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12万吨稀缺坛储老酒(不可复制的稀缺资源)+不断加强的创新性营销力(自创 IP叠加数字化赋能)+高渠道利润(可达 70%)来落地化老酒战略,经测算,舍得全系列 2022年市占率略提至 2.5%,产品规模将突破 30亿元,或将实现超预期弯道超车。 盈利预测及估值2021-2023年公司收入增速分别为 37.0%、27.6%、22.3%;归母净利润增速分别为 40.4%、29.0%、25.4%,EPS 分别为 2.4、3.1、3.9元;PE 分别为 48、37、29倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,给予买入评级。
马莉 7 3
口子窖 食品饮料行业 2021-05-03 59.21 -- -- 69.96 18.16%
71.32 20.45% -- 详细
2020年业绩符合预期,逐季实现改善受疫情影响,2020年公司收入同比下降 14.15%,其中 20Q4收入增速环比提升 3.02个百分点至 9.77%;归母净利润同比下降 25.84%,其中 20Q4净利润增速环比提升 2.93个百分点至-2.93%,业绩增速逐季实现环比改善: 1)分产品来看,高端酒收入下降拖累利润表现。2020年占比超 96%的高档酒收入较去年同期下降 13.23%,其中口子 5年+6年预计收入占比约为 50-60%;中档酒及低档酒收入增速分别下降 47.60%、24.30%,总体来看,公司 2020H1坚持去库存,目前整体库存处于低位; 2)分地区来看,省外市场实现小幅微增。2020年省内及省外市场收入较去年同期变动-17.24%、0.77%,其中占比为 75.26%的省内地区业绩下降显著;销商数量分别净增 20、5户至 439、243户,2020年公司严格执行经销商分类管理,加大经销商考核,并陆续增设新经销商以运作新品。与此同时,公司在皖南/皖北地区继续推进团购/酒店渠道的建设;公司通过“省内大商外派”形式积极拓展省外市场,在省外产品结构更优、业绩基数较低的背景下,发展速度略快于省内; 3)销售费用增长或为规模化发展推力。2020年毛利率及净利率分别较去年同期变动+0.20、-5.01个百分点至 75.17%、31.80%。公司毛利率提升主因毛利率较稳定的高端产品动销情况恢复程度较好(公司推出的高价位纪念酒贡献业绩),而费用率较高使得净利率下价格。费用方面,2020年公司销售费用率上升 5.14个百分点至 13.62%,管理费用率上升 1.45个百分点至 6.26%(根据新收入准则,将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算),其中销售费用增长 37.96%主系公司 2020年广告宣传费、促销及业务费、职工薪酬增加所致(未来或成规模化发展推力),同时公司加大了针对团购、宴席资源的投放; 4)预收款环比提升,经营性现金流净额下降。2020年预收款(合同负债+其他流动负债)为 8.32亿元,环比增长 3.45亿元,经销商实际回款情况优于报表;2020年经营性现金流量净额为 4.99亿元,同比下降 61.55%,主要系本期销售商品收到的现金减少所致。 2021Q1低基数下高增长,产品结构稳步升级在春节旺季背景下,2021Q1公司收入及净利润均实现恢复性高增,高端酒占比进一步提升推动利润上行,具体来看: 1)分产品看,高档产品增长显著推升盈利能力。2021Q1高档、中档及低档白酒收入分别同比变动 51.28%、45.55%、46.88%,其中高档白酒销售占比较去年同期提升 0.13个百分点至 96.12%,口子 10年及 20年增长加速,主因安徽主流价位带逐步上移,而口子 5年则保持稳健发展,产品结构提升推动公司盈利端表现优秀;分地区来看,省内市场实现恢复性高增。2021Q1省内及省外市场收入分别同比变动 56.84%、32.65%,经销商分别净增-1、-3户至 438、240户,其中省内地区恢复程度较好; 2)高端化推升毛利率提升,预收款环比实现增长。2021Q1毛利率及净利率分别较去年同期变动-0.93、+4.53个百分点至 76.58%、35.81%; 2021Q1公司预收款(合同负债+其他流动负债)3.82亿元,环比减少 4.50亿元; 经营性现金流净额-2.73亿元,主要系本期销售商品收到的现金减少所致。 营销改革正稳步推进,双位数增长目标达成概率高今年公司在多方面正不断推进改革:1)渠道营销方面:公司将聚焦更高价格产品;加强经销商管理考核力度,建立厂商共赢的利益共同体;2)市场建设方面,公司将继续严格执行“一地一策”,重点构建团购渠道为主、传统渠道为辅的市场格局,省内市场进一步实施渠道下沉,同时不断扩大省外“增长面”;3)营销方面,营销为之前公司较为薄弱的部分,亦为公司改革的重点,今年公司将加大费用投放以加大推广力度;4)产品方面,在推出补全价位带的初夏仲秋后,公司推出位于 600-800元价格带的纪念酒等高价位酒(团购渠道为主)以进一步补全产品线;5)体制机制方面,公司去年 3月提出的通过回购实行激励计划目前稳步推进中。我们认为口子窖业绩低谷已过,以 19年为基数实现双位数增长目标达成概率高,2021年业绩将迎来恢复性高增,改革红利逐步释放。 近期盈利预测及估值预计 2021~2023年公司收入增速分别为 22.5%、17.0%、13.1%;净利润增速分别为 28.3%、21.1%、14.5%; EPS 分别为 2.7、3.3、3.8元/股。目前对应 2020年估值 23倍,维持增持评级。
马莉 7 3
曲美家居 非金属类建材业 2021-05-03 9.63 -- -- 9.84 2.18%
10.25 6.44% -- 详细
海外业务受益地产高景气、国内业务转型初具成效回顾 20年全年业绩,分业务来看: (1)海外业务:疫情之下宽松货币政策催化海外地产高景气,公司海外业务 20H2同比、环比齐向上。Stressless/IMG/Svane全年实现收入 18.66/ 4.68/1.99亿元,同比-0.91%/ 17.44%/18.00%,对应毛利率分别为 43.61%/ 44.89%/ 23.90%;其中 20H2Stressless/IMG/Svane 分别实现收入10.40/2.71/1.22亿 元 , 同 比 +14.12%/32.42%/31.66% , 对 应 毛 利 率 分 别 为50.84%/48.37%/24.71%。 (2)国内业务:“三新转型”初具成效、积极推动经销渠道转型、家装+大宗布局初步完成,国内曲美业务实现收入 16.39亿元(-3.96%),毛利率 37.03%;其中 20H2实现收入 9.71亿元(-0.1%),毛利率 38.13%,业绩环比改善。分渠道来看, (1)线下零售:全年实现收入 39.64亿元(+0.84%),毛利率 43.39%。其中经销店收入 37.49亿元(+0.81%),毛利率 42.59%;直营店收入 2.15亿元(+1.48%),毛利率 57.42%。 (2)大宗业务:全年实现收入 0.95亿元(-11.64%),毛利率 57.88%。 (3)线上销售:全年实现收入 0.56亿元(-12.23%),毛利率 44.95%。 海外业务持续复苏、国内大宗+家装放量,业绩拐点显现海外地产热潮不减、家居需求景气延续,在 21Q1疫情影响尚未完全消退的情况下海外业务依旧表现靓丽,预计伴随海外供应链完全恢复、下游需求持续复苏,海外业务将维持高增。国内方面,大宗业务客户开拓顺利,依托全品类优势卡位公租房、人才房等差异化赛道,20年全年接单 2亿+,交付约 3000万,预计 21年大宗业务将步入放量期。此外,家装业务独立品牌“管家装”渠道建设初步完成,21年有望新增 150+家经销家装门店贡献增量。回顾 21Q1业绩表现,海内外业务双增带来业绩拐点的逻辑初步兑现,报告期内实现收入 11.49亿元(+36.89%)、净利润达历史最高点 0.61亿元(往年最高点为 18Q1的 0.28亿元、去年同期净利润为-0.34亿元)。 财务费用持续压缩,利润有望增厚2020年内公司通过定向增发 6.5亿元、引入战略投资者等措施有效降低有息负债规模,截止至 2020年底公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为 0.58、9.19、7.74亿元,同比+1.51、-6.37、-0.40亿元,对应全年利息支 出 2.61亿元,同比减少 0.32亿元。预计 2021年公司将持续压缩有息负债规模,减少财务费用支出增厚利润。 费用把控良好,盈利能力改善20年公司实现毛利率 43.41%(-0.18pct),实现净利率 2.80%(+0.52pct), 主要系销售费用和管理费用同比减少,收到政府补助增加所致;21Q1公司实现毛利率 43.66%,同比 19/20年分别-3.05pct/-1.01pct,实现净利率 5.34%,同比 19/20年分别+4.17pct/+9.37pct,主要系本期公司国内 B2B 工程业务和家装公司渠道业务快速增长,以及海外 Ekrone 受益于内部改革成效及全球市场景气度提升,营业收入和订单额快速增长,净利润大幅增加所致。20年公司期间费用率为39.62%(-1.45pct),其中销售费用率 23.09%(-1.68pct),管理费用率 10.47%(-0.42pct),财务费用率 6.06%(+0.66pct),主要系外币汇率变动导致汇兑收益减少所致。21Q1公司期间费用率为 37.48%(-4.62pct),其中销售费用率 24.32%(-2.98pct),管理费用率 6.91%(-3.13pct),财务费用率 4.69%(+1.80pct)。 盈利预测及估值公司海内外业务齐放量,盈利改善逐渐兑现,预计 2021-2023年公司实现营收49.62/60.02/70.71亿元,同增 15.97%/ 20.97%/ 17.81%;归母净利润 3.53/5.22/7.07亿元,同增 239.67%/ 47.91%/ 35.58%,对应 PE 分别为 16.61X/ 11.23X/8.28X,给予买入评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名