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马莉

东吴证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S0600517050002,南京大学经济学学士,中国社会科学院<span style="display:none">研究生院产业经济学博士。2007年7月加入中国银河证券股份有限公司,负责纺织服装行业研究。2005年-2007年,任职于中国纺织工业协会产业部。 研究报告数据翔实,思路清晰,对行业及公司价值判断具独到见解。注重研究的客观性和独立性。 曾就职于中国银河证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-21 12.27 -- -- 12.74 3.83% -- 12.74 3.83% -- 详细
黑天鹅事件影响褪去,盈利持续兑现高增 19年Q3/Q4营收增速-17.93%/-26.10%,净利润增速-93.99%/-89.46%,主要系19年下半年环保停产、高价原材料、产品降价等多重黑天鹅事件叠加;目前来看一次性影响因素逐步褪去,Q3收入、利润增速分别达22.09%、2368.75%。此外,考虑到玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善(明年生猪存栏量增加),主粮供需缺口放大,玉米、水稻、小麦等农产品价格逐渐复苏(截至目前国内主粮玉米/小麦/早稻价格同比上涨29.6%/2.4%/3.7%)。预期秋耕叠加农产品价格上升促进复合肥行业需求企稳,利好复合肥价格提升,19Q4基数较低背景下20Q4盈利有望延续高增。 产品结构持续优化、产业链一体化逐步推进 (1)近期新型肥产能投产充分体现公司未来的战略重心,产品结构将持续优化,现有产品结构中新型肥收入占比不断提升(2020H1相较2019H1新型肥收入占比提升1%)。20年9月公司投产建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目,计划投资额为2.40亿元,建设周期为12个月,建成后公司在新型肥料的布局将更加完善,市场占有率将进一步提高。(2)20年3月公司发行可转债拟投资建设30万吨/年合成氨技改项目,建设完成后预计合成氨生产成本可大幅降低、增厚利润。此外,公司拥有180万吨磷酸一铵产能(全国第一),可节约成本约1.8亿元;集团拥有约5亿吨磷矿,年产能约500万吨,产业链一体化优势明显。 预收账款同比高增,存货同比下降,看好公司市占率提升 报告期内公司预收账款(合同负债)10.63亿元,较去年同期增加5.28亿元,对下游占款能力较强体现下游经销商行业信心,看好公司集中度提升。截止报告期末公司存货15.20亿元,较期初减少9.18亿元,存货周转天数较去年同期减少18.31至81.67天;应收帐款及票据4.73亿元,较期初增加2.12亿元,应收帐款周转天数较去年同期减少4.23天至10.10天,营运效率大幅提升,主要系三季度是秋肥旺季、销售集中。报告期内公司经营性现金流净额为19.18亿元,较去年同期增长7.89亿元,现金流稳定。 盈利能力改善,费用管控良好 公司前三季度综合毛利率为20.61%(+1.77pct),期间费用率同比增加0.59pct至8.95%,其中销售费用率为5.80%(+0.52%),管理费用率为3.03%(+0.18%),研发费用率0.48%(+0.07%),财务费用率-0.36%(-0.19%)。单20Q3公司毛利率为20.50%(同比+7.78%),期间费用率同比下降3.08pct至9.03%,其中销售费用率为5.87%(-1.94%),管理费用率为3.29%(-1.21%),研发费用率为0.36%(+0.17%),财务费用率为-0.49%(-0.1%),综合来看Q3净利率为10.21%(+9.71pct),盈利显著改善。 上调股份回购价格,彰显公司未来发展信心 公司自2019年10月至2020年7月20日,累计回购公司股份2.01亿元,达到了上一轮回购股份方案的回购金额下限。目前公司实施新一轮的回购方案,回购金额区间为3-6亿元,回购价格不高于13.5元/股。截至2020年9月30日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1.20亿元,彰显公司未来发展信心。 盈利预测及估值 结合公司前三季度盈利表现和历史Q4盈利(Q4为农业生产淡季),我们上调全年净利润至8.8亿元。目前公司黑天鹅事件影响褪去,农产品价格提升有望带动化肥价格量价齐升,行业景气度上行;此外公司中长期产品结构持续优化、产业链一体化持续推进。不考虑磷矿注入与合成氨投产的情况下,保守预计20-22年公司实现营收94.62、115.49、130.75亿元,同增1.4%、22.1%、13.2%;归母净利8.81、10.83、12.86亿元,同增35.3%、23.0%、18.8%,当前股价对应PE为18.5X、15.0X、12.6X,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;农产品价格反弹乏力。
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比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-10-21 18.05 -- -- 18.36 1.72% -- 18.36 1.72% -- 详细
事件:公司公布三季度业绩,2020年Q3单季度收入同比增长28%至6.1亿元,归母净利同比增长36%至1.87亿元,增长强劲,受益三季度的强劲增长,20年前三季度公司收入/归母净利同比转正,增长4.0%/12.0%,绝对值达到13.8/3.5亿元。 线上发力叠加全员营销,,Q3收入利润增速再次领跑行业。 收入方面,公司Q3积极开展线上运营同时实施全员营销,通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新,并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售,带动同店销售增长,我们估算截至Q3本年度门店仅在去年年末894家门店基础上净增30-50家,Q3收入高增28%的主要动力来自单店效率提升。8月举行的21年春夏订货会新品在加盟商中亦收到良好反响,预计Q4收入及利润增长有望延续Q3态势;9月与CCTV《大国品牌》签约并与国家高尔夫球队续签8年合约,奥运营销持续发力,不断围绕品牌建设进行继续投入,打造长期竞争力。 利润方面,公司在三季度继续优化运营管理和渠道效率,折扣控制及成本管理优化下单季度毛利率同比提升0.9pp至69.9%,由此Q3毛利润同比增长29.4%,同时单店效率提升以及主动的后台费用控制下Q3期间费用率同比下降2.0pp至32.5%,促进归母净利高增36.4%至1.87亿元。 存货规模同比环比皆下行,单季度经营性现金流高增。Q3销售的强劲增长带动了存货规模同比/环比分别下降4%/1%至6.5亿元,由此Q3单季度经营现金流同比增长193%达到2.1亿元,周转表现非常健康。 盈利预测及估值:展望全年,公司业务仍处在积极的渠道扩展阶段,同时新零售也为线上销售打开流量空间,我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元,对应PE20/16/13X,继续看好赛道及长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期
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太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-20 31.67 -- -- 38.79 22.48% -- 38.79 22.48% -- 详细
员工持股平台减持释放流动性同时激励员工,大股东坚定看好公司发展太平鸟公告,公司三位股东宣布减持。本次减持计划中,宁波禾乐(持股8.49%拟在2020/11/9~2021/5/8减持不超过4.2%)、陈红朝(持股10.32%拟在2020/11/9~2021/5/8减持不超过1%)、翁江宏(持股1.36%拟在2020/11/9~2021/5/8减持不超过0.27%)。 宁波禾乐为公司IPO前的员工持股平台,成立于2011年,其股权均为上市前获得。根据国家企业信用信息公式系统,禾乐大股东为太平鸟集团占比40.12%,其余近60%股权由公司90多位员工持有。此次减持均为公司员工减持上市前获得股份补充自身流动资金。 其余两位自然人,陈红朝为公司董事/总经理、翁江宏为公司董事/副总经理,其股权大部分为上市前获得,此次减持为个人流动资金需求。 我们认为,首先此次减持均为公司员工因自身资金需求决定对上市前获得股份进行出售,与公司大股东本身并无直接关系,其依旧看好公司未来长期发展。 同时,公司大股东及高管此前持股近90%,此次减持有望提升公司股票的流动性。太平鸟集团及其控股的宁波鹏灏(持股10.96%,系18年公司以10.7亿收回投资机构Proven减持股票)、宁波泛美(持股8.81%,18年公司回购Proven减持的75%泛美股权)、宁波禾乐、宁波鹏源以及董事长张江平及其弟张江波总计持有公司股份77.06%。同时叠加高管陈红朝及翁江平持股,公司内部持股比例超过88%。公司大股东及高管过高的控股比例也使得其上市后流动性一直较弱,此次员工持股的减持也有利于提高公司股票后期在市场上的流动性。 组织架构调整+数据驱动,公司销售势头持续向上太平鸟在19年开始调整组织架构,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。以此为带动公司女装不断实现高速增长,9.9购物节超过优衣库获得线上女装销售第一。 太平鸟在Q2疫情下录得上市以来最快单季收入增速,同时在7月至今持续保持高速增长势头。我们对公司Q3及全年的业绩高增长充满信心。 盈利预测及估值此次减持我们认为虽然可能会让公司估计短期承压,但是我们持续看好公司在组织架构调整推动下的数据化改革,也认为这将是中国服装行业发展的未来。 我们仍预计公司20~22年归母净利润6.4/7.9/9.8亿,对应增速17%/23%/23%,对应当前估值27/22/18X。我们认为此次减持不改公司强劲的基本面趋势,若出现调整将会为投资者更好的参与机会,维持“买入”评级风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
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好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-20 17.69 -- -- 18.18 2.77% -- 18.18 2.77% -- 详细
Q3单季度衣柜主业增长转正,厨柜、木门受大宗拉动高增 Q1-Q3单季度的营收分别同比-48.30%/-3.81%/+7.53%,增速环比显著向好,我们预计伴随公司终端零售业务全方位的恢复,Q4有望实现双位数增长。从前三季度的收入结构拆分来看:1)衣柜+配套业务期内实现营收12.23亿(-14.04%),其中单Q3实现5.75亿(+2.57%),增速转正;疫情期间为帮扶经销商,公司调整部分产品出厂价,衣柜毛利率小幅下滑0.47pct至42.56%。2)厨柜期内实现营收0.93亿(+108.15%),收入占比较期初3.14pct快速提升至6.61%,其中单Q3实现0.47亿(+143.08%),主要系公司积极开拓大宗业务驱动增长;毛利率下降10pct至22.77%。3)木门生产基地位于疫区叠加复工延迟,上半年增长放缓,Q1-Q3实现营收0.28亿(+9.28%),但单Q3已经恢复快速增长,实现0.145亿(+38.79%);未来搭载湖北千川或将迎来B端放量;此外公司降本提效使得毛利率大幅提升9.37pct至20%。4)门窗实现营收0.32亿(-15%),其中单Q3实现0.16亿(-15%)。 Q3经销同店实现正增长,大宗业务迅速放量 1)传统零售渠道方面,Q1-Q3经销收入实现12.49亿(-12%),其中Q3实现6.01亿(+5.8%)。截止Q3末公司拥有直营店22家(较期初+5家,较H1物新增),经销商门店1774家(较期初-4家,较H1+17家),且从单店的拆分来看,我们测算Q3单季度经销业务单店收入33.86万(+7.23%)表现较强,展现了终端零售的强劲复苏。(2)工程方面,报告期内公司积极开拓房地产商客户,叠加去年订单在期内完工结算,大宗业务实现营收0.445亿元,同比增长413.64%,占比达到3.16%;其中Q3实现0.14亿(+1964%)。(3)线上方面,公司持续革新营销活动,跨界与Keep、网易家居打造沉浸式发布会,并把握MCN趋势,在多个平台启动直播带货,预计对门店接单拉动较大。 拟收购工程木门龙头湖北千川,利好工程业务放量 8月1日公司公告拟以不超过8.25亿现金收购工程木门龙头湖北千川51%股权,业绩承诺为21-22年平均净利润不低于1.8亿,对应21年静态PE约为9.2X。千川木门自18年起连续3年蝉联“中国房地产500强首选供应商品牌木门TOP2”,客户包括恒大、融创、中海等大型地产商,木门年生产能力达到180万套。本次收购的目标公司湖北千川正是千川木业两大生产基地之一。本次收购后公司将以“千川”品牌开拓工程业务,衣柜、厨柜有望搭载千川的客户体系和销售团队迎来B端放量,强化公司内生业务成长性。 疫情背景下管理费用增加较多,拖累Q3利润表现 公司20Q1-Q3综合毛利率同比减少1.33pct至38.02%,主要系大宗业务增速较快以及对经销商提供提货折扣。期间费用率同增3.69pct至24.52%,其中销售费用率同减0.72pct至12.30%,主要系公司建设精准新营销体系所致;管理+研发费用率同增3.45pct至11.11%,根据20年中报披露,管理费用中办公费用增加较多(+52%);期内在建工程转固较多(在建工程同比减少55%),研发费用率同增1.41pct至4.61%,主要是公司品类增多,加大产品研发及设计投入所致;财务费用率同增1.02pct至1.13%,主要系期内计提可转换债券利息费用所致。从季度趋势来看,公司20Q3单季度毛利率38.42%(-0.87pct)。单Q3期间费用率合计20.6%(+1.63pct),毛利率降幅和费用增幅逐渐得到控制,利润率降幅收窄。综合来看20年Q1-Q3公司归母净利率12.79%,同减4pct,其中Q3单季度15.49%,同减2.61pct。 应收款小幅增加,预收款高位保障Q4业绩 截至报告期末公司存货1.65亿,较期初增加0.31亿,存货周转天数较去年同期增加19.75天至46.25天,主要是疫情影响交付所致;应收账款及票据较期初增0.32亿至0.54亿,应收账款周转天数较去年同期增加3.67天至7.96天,主要系公司对部分符合授信政策的经销商给予授信支持,同时大宗业务的商业承兑汇票增加;合同负债(预收款)1.41亿,同比增长34%,保障Q4业绩。综合来看,期内公司经营性现金流净额2.22亿,较上年同期下降0.28亿。 盈利预测与投资评级 公司持续延展品类矩阵、加大对经销商扶持力度,零售渠道或将在下半年迎来持续复苏;此外公司拟收购工程木门龙头湖北千川,原有工程大宗业务有望进入成长快车道。我们预计公司20-22年分别实现营收22.37/25.63/29.29亿,同比+0.55%/+14.54%/+14.3%;归母净利3.01/3.65/4.29亿,同比-17.42%/+21.32%/+17.37%。当前股价对应PE为18.02X/14.86X/12.66X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期、行业竞争加剧,房地产调控超预期。
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博汇纸业 造纸印刷行业 2020-10-15 12.25 -- -- 13.72 12.00% -- 13.72 12.00% -- 详细
鉴于博汇纸业间接控股股东已变更为金光纸业,公司董事会、监事会拟提前进行换届,提名龚神佑先生、林新阳先生、王乐祥先生、于洋先生为公司第十届董事会非独立董事候选人,提名王全弟先生、郭华平先生、谢单先生为公司第十届董事会独立董事候选人。 投资要点金光纸业逐步入驻博汇纸业,协同效应促经营成本下降2020年8月26日博汇纸业正式发布《要约收购报告书》,10月13日改选董事会,金光纸业管理层逐步入驻博汇纸业,协同效应显现。(1)物流运输:完善产能区位布局,提升订单响应速度&降低运输费用,单吨运费改善实现30-50元/吨;(2)原材料:博汇借力APP具备的纸浆原料布局,带来原材料成本优势,预计木浆成本可降低超100元/吨;(3)融资:拓宽公司优质融资渠道,资金成本或有下降,融资费用有望降低50元/吨;综合测算,我们判断整合对博汇毛利改善保守达到150-200元/吨。此外,博汇设备先进,但运营效率较低,整合过程中APP技术指导可以提高使博汇纸机生产效率,博汇纸业对外披露215万吨/年,生产梳理完毕后预计可达250-300万吨/年。 竞争格局优,需求边际改善,盈利水平持续提升2019年我国白卡纸CR4为85%,其中APP市占率32%、博汇纸业市占率20%,整合后博汇+APP的白卡产能将达近600万吨,市占率52%,龙头议价权进一步凸显。此外,白卡年内无较大新增产能,海内外的需求自然修复(7、8月份白卡纸出口量分别为20.4、22.2万吨高于6月份的12.4万吨),且年底新《固废法》实施叠加“限塑令”政策《关于进一步加强塑料污染治理的意见》出台会加快催生白卡对不可降解塑料的需求替代;此外明年APP130万吨、太阳纸业90万吨均于四季度投产,叠加APP部分产能外迁海外,预计供需关系有望保持稳定。竞争格局优&需求边际改善,白卡纸提价顺畅,金光纸业、晨鸣纸业继8月25日及9月1日宣布白卡系列提价500元/吨并且悉数落地之后再度发布提价函,10月1日后提价白卡及铜板卡系列纸种500元/吨(食品卡300元/吨)。目前白卡纸价格6586元/吨,较6月初提升1409元/吨,利好公司盈利释放,20Q4净利润表现有望超预期。 白卡龙头,金光纸业&博汇纸业2021年合计白卡产能将达近700万吨2019年随100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸投产,博汇纸业总产能达373万吨,其中白卡纸产能215万吨(山东淄博65万吨、江苏盐城150万吨);随位于本部投建的45万吨高档信息纸于19年中开工,预计将于2021年中正式投产,博汇纸业总产能将达近420万吨。伴随2021年11-12月130万吨白卡纸产能落地,APP白卡产能达约440万吨,而APP、博汇合计白卡产能约700万吨。 盈利预测及估值APP、博汇整合后,博汇纸业将跻身A股造纸板块龙头企业,随管理优化、规模扩张及细分赛道格局优化,实现盈利提升、估值中枢上移。我们预计公司20-22年分别实现营收153.17/223.37/232.31亿元,同增57.27%/45.83%/4.00%;归母净利润9.53/18.09/19.02亿元,同增612.61%/89.74%/5.16%;对应当前市值20-22年PE为17.18X/9.05X/8.61X,给予“买入”评级。 风险提示纸价提涨低于预期、原材料价格上涨、疫情反复
马莉 4
稳健医疗 医药生物 2020-10-14 125.12 -- -- 181.77 45.28% -- 181.77 45.28% -- 详细
事件:公司大幅上修三季度业绩预期,此前在招股说明书中公司估算2020年前三季度营业收入/归母净利达到77.2/18.2亿元,修正后公司预计前三季度收入同比增长199%-212%至93.2-97.2亿元,归母净利同比增长651%-700%至30.4/32.4亿元,由此Q3单季度收入体量在51.4-55.4亿元,归母净利体量在20.1-22.1亿元,展现超预期业绩。 高增主要来自海外防疫产品需求的爆发性增长。2020年上半年公司口罩、防护服、隔离衣等产品主要用于国内防疫需求供应,H1收入/利润达到41.8/10.3亿元,其中防疫类产品收入占比达到6成以上,公司全棉水刺无纺布材料生产的防护用品也由于其舒适性、透气性受到医疗机构一线医护人员及政府认可,品牌影响力进一步提升;随着国内疫情受到控制,公司产能在下半年开始逐渐可供应出口,随着海外疫情的二次爆发,欧美市场对医用防护产品需求迫切,公司由此成功与包括CVS、Walgreens 在内的连锁零售药店巨头建立合作关系,不仅带来下半年业绩的高增,更有望与新开辟客户未来在其他医用、民用产品继续拓展合作领域。 盈利预测及估值 :考虑Q4再次进入疫情防御的重点季节,我们预计四季度公司收入和利润仍将呈现高增长,同时本次疫情带来的客户关系开拓将在长期助力公司医疗的持续发展,与此同时,全棉时代及津梁生活业务有望持续增长并积极进行内部管理提效。我们预计公司2020/2021/2022年公司收入达到136/106/119亿元,同比+198%/-22%/+12%,归母净利体量达到39.2/22.4/24.7亿元,同比+617%/-43%/+10%,对应PE15/26/24X,作为医用敷料及生活消费品龙头值得持续重点关注,考虑业绩成长性及相对同业估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示 :1)贸易摩擦风险;2)行业标准变化的风险;3)黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险。
马莉 4
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 -- -- 23.34 5.14% -- 23.34 5.14% -- 详细
原材料价格可控、产品结构升级保障盈利释放 (1)原材料价格维持低位:公司主要原料针叶浆、阔叶浆20Q3单吨价格分别为587/464美元/吨(同比19Q3分别下降4%/14%);目前价格分别为621/459美元/吨,整体维持低位。短期来看,全球木浆库存处于历史高位、国内青岛/常熟/保定三大港口9月库存合计179.2万吨(环比上升1.9%),预期20Q4木浆价格维持弱势。此外,至2021年底新浆线投产预计增加200万吨,根据Fastmarkets RISI 的数据,全球2023年商品木浆产能较2019年预计增长640万吨,预期2021年木浆价格向上弹性较小。此外,人民币处于升值周期,公司木浆备货充足(20H1存货11.79亿元)且持续成长下储备低价原材料能力持续增强,利好公司盈利释放。 (2)产品结构优化:19年生活纸Face、Lotion、新棉初白等高毛利产品占比近70%;报告期公司产品结构继续调整,高毛利品类占比继续提升,预期Lotion、自然木系列占比持续提升(Face、Lotion、自然木毛利率预计约40%、50%、60%),此外卫生巾等高毛利个护产品逐渐放量,产品结构优化仍有空间。 品类、品牌矩阵扩充,线下渠道持续拓展、电商兑现高增品类方面, (1)生活纸:Face、Lotion、自然木覆盖国内低中高端生活纸市场,19年7月针对中低端市场推出“太阳”白色生活纸品牌,预期成为公司未来三年增长的重要驱动。 (2)个人护理产品:公司19年进军个人护理品类,推出朵蕾蜜卫生巾系列,聘请马思纯作为朵蕾蜜代言人,市场口碑表现优秀;20H1营收6721万元,同比增长15933.3%,快速放量,未来有望通过渠道协同成为新的收入驱动。 渠道方面, (1)线下:公司过去线下渠道下沉逻辑通畅但仍存在不平衡,华南、西南和西北区域表现强势,近年华东区域明显改善,而华北、东北区域相对弱势但趋势向上(目前华北区域收入月度、季度排名都进入前5;东北区业绩有望在年底或明年初明显转变)。 (2)线上:20H1预期电商收入占比30%+,增速超40%,Q3电商依旧表现强劲(环比有加速趋势)。 产能持续释放、职业经理人团队逐步搭建,保障中长期成长2019年湖北中顺新建高档生活用纸项目第一期工程10万吨/年完成了竣工验收工作并陆续投入使用;公司投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,拟实现竹-浆-纸一体化生产模式,生活用纸产能规模持续释放。此外,公司积极调整管理层,自2015年引入刘金峰等原金红叶销售团队、强化营销组织且大幅调整渠道结构,2020年聘请戴振吉先生担任董事兼联席CEO,职业经理人决策权加强且赋予更高待遇,激发管理层活力,保障公司中长期持续发展根基。根据公司《2018年股票期权与限制性股票激励计划》,2020/2021年解锁收入分别为77.5/90.0亿元,同比增长16.8%/16.1%,预期收入达标无碍。 盈利预测及估值我们预计20-22年公司分别实现收入78.21/ 92.38/ 109.02亿,同增17.9%/ 18.1%/18.0%;归母净利9.53/11.20/13.23亿,同增57.8%/17.5%/18.2%。当前股价对应PE 为30.12X/25.64X/21.69X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨,渠道拓展不达预期、行业竞争加剧
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南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-09 17.80 -- -- 21.00 17.98% -- 21.00 17.98% -- 详细
公司9月GMV增长在各大平台均提速明显,长期逻辑稳固南极电商在20年9月GMV增速超过50%,相较8月增速提升明显。与此同时,我们看到公司不仅在拼多多平台上保持三位数以上的增长,其在阿里、京东、唯品会等多家平台上的增速环比也均有明显提升,尤其是在最重要的阿里平台上南极9月的GMV增长相较7、8两月环比改善明显。 在7、8月受大盘影响GMV增速略有下滑后,公司在9月明显的复苏趋势表现出其在流量获取和运营上依旧强大的能力。我们认为,南极在中心搜索平台积累的流量壁垒优势和供应链组织优势仍旧没有改变,长期看好其在阿里平台巩固优势、扩充品类的同时,在拼多多平台持续保持高增长。 Q4旺季来临,货币化率有望企稳回升20Q2单季度(品牌综合服务收入+经销商授权业务收入)与GMV的比例同比下降0.8pct至3.68%,成为三季度公司压制公司股价的重要因素。我们认为货币化率的下降主要由于(1)疫情下公司为与经销商共渡难关,在Q2有意略微放缓发标节奏;(2)公司在拼多多等新平台正处于高速增长的投入期,这也让整体货币化率略有下滑。 我们认为随着Q3以来疫情的逐渐恢复,公司的发标节奏将会逐渐正常,Q2货币化率较明显下滑的情况不会再次出现。同时随着Q4旺季的到来,考虑到去年Q4由于暖冬带来的低基数(19年Q4公司GMV增长38%),我们认为在今年冬天旺季到来之下公司保持较高GMV增速的同时货币化率有望随着阿里、京东等传统品牌销售提升有所恢复。 9月月调整股权激励,心体现公司对主业长期发展和投入的信心公司在9月调整股权激励方案,在保持20/21年利润分别增长28%的情况下,明确了上述业绩指标不包括(1)公司根据市场环境的变化通过参股或控股的方式投资新消费领域的业务(品牌矩阵及新渠道的拓展)而形成的损益;以及(2)此次股权激励所产生的费用,预计2020/2021年费用分别为3300万/3400万。 我们认为此次股权激励的调整主要集中于(1)公司对新品牌的未来收购、直播电商等新渠道的拓展和化妆品等新业务的开拓所形成的费用;(2)人才引进和品牌推广的发力。我们认为这样的调整有利于公司的长期发展。 盈利预测及估值我们认为9月份数据的明显改善已经体现出公司目前在中心搜索平台上的流量优势,在旺季到来下公司有望持续向上的GMV增速。我们维持公司20~22年净利润15.1/19.4/24.2亿,增速为25%/29%/25%,对应估值28/22/18X,当前估值和增速下,维持“买入”评级,坚定推荐。 风险提示:疫情恶化超出预期,新品类扩张不及预期
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爱美客 机械行业 2020-10-09 331.00 -- -- 465.00 40.48% -- 465.00 40.48% -- 详细
超预期因素:公司作为注射医美内资第一企业,已拥有有嗨体/爱芙莱/宝尼达等透明质酸钠注射产品未来3年产能储备可支持200%增长,同时面部埋植线产品紧恋2019年获批后尚未进行市场推广(已获批三款小线、大线获批后预计21、22年全面铺开),后续储备产品中童颜针预计将成为国内唯一获批III 类医疗器械,肉毒素、利拉鲁肽、去氧胆酸注射液等产品也进入临床实验阶段,未来3-5年有望持续面世新产品。 超预期逻辑推导路径:公司2004年创立,深耕注射医美领域,目前拥有5款透明质酸钠注射产品及1款面部埋植线产品获NMPA 审批,作为国内产品线最为全面的注射医美龙头研发实力强劲、产品储备丰富、销售网络成熟(覆盖近1500家客户),2019年收入/归母净利体量达到5.6/3.1亿元,收入/利润5年CAGR 达到49%/61%,在我国医美用透明质酸领域2019年以销售额计年市占率达到14%,为内资第一。 公司所在的非外科医美市场正在蓬勃发展阶段,2019年市场规模600亿人民币,CAGR5达到25%,公司拥有嗨体(针对颈纹)/紧恋(面部埋线)/宝尼达(长效玻尿酸)等国内唯一/极少数获批III 类医疗器械产品,覆盖多种细分医美需求,形成丰富产品组合,15年以来爱芙莱、嗨体等产品密集获批面世以及销售推广也让公司在近两年迎来又一轮高速成长,目前童颜针、肉毒素、以及减肥纤体相关的利拉鲁肽、去氧胆酸注射液等产品也别进入注册审批/临床试验阶段,后续储备丰富,在注射医美领域的领先优势不断巩固。 催化剂:嗨体/宝尼达/爱芙莱等产品覆盖人群持续增加,童颜针/肉毒素等产品获批 盈利预测及估值:预计2020/21/22年公司收入同比增长22%/49%/45% 至6.8/10.1/14.7亿元,归母净利同比增长27%/48%/45%至3.9/5.7/8.3亿元,对应当前409亿市值PE 为102/69/48X,公司在注射医美领域竞争优势明显、产品及产能储备充足,具备长足增长潜力,值得重点关注,考虑当前估值与同业对比,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新产品开发和注册风险,下游客户风险
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比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-09-28 17.37 -- -- 18.80 8.23% -- 18.80 8.23% -- 详细
事件:公司公布三季报预告,Q3单季度归母净利预计增长32%-43%至1.81-1.97亿元,带动前三季度归母净利同比增长10%-15%至3.42-3.58亿元,继Q2的强势复苏后,Q3继续展现领跑行业的强劲增长。 线上发力叠加全员营销,,Q3收入利润双高增。公司Q2收入增速回正至7%同时存货规模环比下降5%至6.6亿元,展现高质量复苏,在此基础上Q3进一步加速,积极开展线上运营同时实施全员营销,通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新,并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售,带动故宫文化系列为代表的产品系列销售势头强劲,且折扣率保持在较高水准,由此Q3单季度收入增速达到20%以上,叠加运营效率持续提升,归母净利同比增长32%-43%,再次领跑行业。8月举行的21年春夏订货会新品在加盟商中亦收到良好反响,预计Q4收入及利润增长有望延续Q3态势;9月与CCTV《大国品牌》签约并与国家高尔夫球队续签8年合约,奥运营销持续发力,不断围绕品牌建设进行继续投入,打造长期竞争力。 盈利预测及估值:展望全年,公司业务仍处在积极的渠道扩展阶段,预计比音勒芬品牌门店仍净增100家以上(2019年833家),威尼斯品牌净增20-30家(2019年61家),同时新零售也为线上销售打开流量空间,我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元,对应PE19/15/12X,继续看好赛道及长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期
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稳健医疗 医药生物 2020-09-23 113.50 -- -- 181.77 60.15% -- 181.77 60.15% -- 详细
稳健医疗是医用敷料及生活消费品双龙头,医用敷料业务在内需及出口市场市占率稳定、疫情背景下口罩及防护服业务需求爆发,同时医用背景背书下的全棉时代品牌为代表的生活消费品业务蓬勃发展,未来主要看点在于医用敷料业务高端化以及生活消费品业务零售效率的提升。 投资要点:稳健医疗:30年发展铸就医用敷料+民用生活消费品双龙头。稳健医疗1991年创立于珠海,医用敷料出口起家,05年自主研制出全棉水刺无纺布技术并将利用该技术生产的棉柔巾、卫生巾产品推广至民用领域,目前旗下有Winner稳健品牌医用敷料OEM业务、全棉时代为代表的生活消费品业务、全棉水刺无纺布工业中间品销售三大业务,2019年三业务收入体量分别达到12/30/3亿元,公司整体净利润规模达到5.5亿元。 健康生活板块业务:棉柔巾起步,全棉时代已发展成国内代表性生活消费品牌,津梁生活作为第三增长曲线储备。公司05年研发全棉水刺技术后通过棉柔巾产品打入C端市场,2009年创立全棉时代品牌,发展至今2019年收入规模超过30亿元,会员规模超过2000万,产品系列由无纺延伸至有纺,由母婴延伸至家居。从渠道来看:1)线上领先优势明显:公司2011年由董事长亲自搭建团队经营电商渠道,由于产品复购率高、标准化程度高,非常适合线上运营,截至2019年电商收入占比55%,规模达到16.8亿元,其中天猫、京东占9成,并已经成为该等平台的代表性母婴家清品牌;2)线下开店潜力充分、盈利能力仍有提升空间:公司生活消费品业务目前已在全国50余个重点城市的商场和购物中心开设250家线下门店,2019年直营渠道收入11.6亿元,收入占比38%。从单店效率来看,公司直营独立店单店平均面积421平米,单店年销460万+(不含税),平效达到1.1万元/平米,与同为生活消费品的无印良品比较,公司在平效、租售比方面仍有显著提升空间。 医用敷料业务:稳健医疗医用敷料业务:国内第二大医用敷料出口企业,境内销售健康增长中,2020年疫情下口罩及防护服需求激增。我国医用敷料内需/出口市场2019年分别达到73亿人民币/27亿美元,稳健旗下敷料业务2019年收入11.9亿元,其中:1)内需:以Winner品牌覆盖大陆2,000多家医院及近40,000家零售药店,并覆盖香港全部公立和大部分私立医院,2019年收入4.0亿元,市占率估算在5%;2)出口:以OEM代工模式服务瑞典墨尼克、德国罗曼、德国保赫曼等全球知名医疗集团,常年居我国医用敷料出口前三名,2019年收入7.8亿元,占我国医用敷料出口市场份额约4%。 2020年,受到新冠疫情影响公司口罩、隔离衣、手术衣业务需求激增,公司预计2020年1-9月收入增长247%/350%至77.2/18.2亿元,其中医用敷料业务占到收入的60%左右。 工业中间品业务:为恒安、金佰利等个护品牌供应全棉水刺无纺布。公司2005年开发出全棉水刺无纺布技术,截至2019年年产能达到2.9万吨,在国内水刺/全棉水刺无纺布领域市占率分别达到4%/25%,截至2019年公司生产的2.6万吨全棉水刺布中有70%为自用,30%为对外销售(7531吨),对外销售收入规模在2019年达到2.9亿元,同时由于公司专注棉类无纺布生产,主要用于医用、美妆、护理等领域,毛利率相较同业高出5-10pp。 盈利预测及估值:2020年由于疫情下医用板块业务收入及盈利水平都有显著增长,我们预期随疫情得到控制21年公司医用业务收入及利润规模将有一定回落,但全棉业务有望持续增长,由此估算2020/2021/2022年公司收入达到102/91/104亿元,同比+123%/-11%/+14%,归母净利体量达到25.0/16.8/19.0亿元,同比+358%/-33%/+13%,对应PE20/29/26X,从2021年估值来看对比医疗同业奥美/振德医疗以及母婴零售商爱婴室估值有一定溢价,我们继续看好公司生活消费品业务的成长性以及医用、工业中间品业务的稳健发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)贸易摩擦风险;2)行业标准变化的风险;3)黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险
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飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-09-16 17.28 -- -- 18.35 6.19%
18.35 6.19% -- 详细
超预期因素:奢侈品消费回流和国人境内消费习惯的形成为公司名表代理业务注入增长动力,自有品牌业务受益于下半年消费复苏。 市场认为疫情导致居民收入降低,国内消费不会有太大反弹,钟表行业也将随之遭受打击,但是1)国内奢侈品市场率先复苏,出境旅游受限导致境外奢侈品消费回流,国人境内消费习惯逐步形成,名表作为奢侈品重要品类也迎来繁荣发展时期。2)公司是名表代理业务龙头,旗下亨吉利市占率全国第二,拥有遍布全国的零售网络和售后服务中心,业绩有望快速提升。3)随着疫情防控常态化,国内消费潜力释放,公司自有品牌业务有望受益于消费复苏。4)公司二季度盈利已经显著改善,2020Q1/Q2归母净利润为-1297/9071万元,EPS 为-0.03/0.21元/股,预计下半年将延续二季度发展态势,业绩大幅度增长超越市场预期。 超预期逻辑推导路径:投资者一般认为国人主要在欧洲或香港购买瑞士名表,且国内消费受到疫情负面影响恢复力度有限,但实际1)出境旅游受限叠加政策引导使得境外奢侈品消费加速回流,且消费者正在逐步形成境内消费习惯。2)奢侈品核心消费群体的购买意愿和购买能力没有改变,当疫情得到控制时需求迅速释放。3)我国进入疫情防控常态化阶段,经济内循环战略促进国内消费持续复苏,国产手表行业将受益于消费增长趋势。 催化剂:境外奢侈品消费回流,下半年消费旺季来临盈利预测及估值:飞亚达是A 股唯一钟表业上市公司,我们认为在国内奢侈品市场超预期反弹和政策促进消费回流的双重利好下,名表代理业务将迎来新一轮发展机遇,自有品牌业务有望受益于消费复苏趋势,公司未来业绩增长和盈利能力向好。我们预计20-22年公司收入分别达到43.1/56.1/65.8亿元, 净利润分别为2.4/3.7/4.5亿元, 对应PE30.4X/19.5X/16.2X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情恶化风险;奢侈品回流不及预期;政策落地不及预期;消费复苏不及预期
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豪悦护理 造纸印刷行业 2020-09-15 98.62 -- -- 217.00 120.04%
217.00 120.04% -- 详细
报告导读新零售业态崛起,品牌格局变革进行时,豪悦制造实力突出乘势高增,客户结构丰富护航营收增长投资要点 个护用品制造实力突出,乘势兑现高速成长豪悦护理是国内个护用品领域领先 ODM 制造商,主要产品是婴儿纸尿裤、成人失禁用品和女性卫生用品等。近年受益于与个护新零售优势品牌实现深度绑定,2016年后公司的业绩进入成长的快车道。2016-2019年,公司营收从 4.65亿元升至 19.53亿元(CAGR 达 61.37%),净利润从 0.22亿元升至 3.15亿元(CAGR达 142.32%),归母净利率从 4.77%升至 16.14%,ROE 从 33.47%升至 49.38%,经营表现靓丽。 超预期路径:新零售业态崛起,品牌格局变革进行时必选消费属性、规模稳健增长,国产品牌逐渐崛起。 (1)婴儿卫生用品:市场渗透率超 60%,行业竞争格局分散。2005-2019年中国婴儿卫生用品市场规模由48亿元增至 611亿元(CAGR 为 19.9%);伴随国内母婴垂直电商、母婴专营连锁、微商等渠道崛起,国产新兴品牌开始涌入市场,2015-2019年婴儿纸尿裤企业 CR10从 75.9%下降为 61.2%。 (2)成人纸尿裤:行业发展初期,普及率有待提升。2005-2019年中国成人失禁用品零售市场规模由 2.82亿元增至 42.87亿元(CAGR 为 21.44%);2017年中国成人纸尿裤市场渗透率仅为 4%,处于发展初期。 (3)女性卫生用品:步入成熟期,市场拓展依赖产品结构升级。2005-2019年市场规模由 290亿元增至 918亿元(CAGR 为 8.6%),卫生巾占比达 91.2%; 目前行业渗透率已达 100%,未来行业规模增长主要来自产品结构升级。 新零售业态的时代变革,为豪悦提供成长沃土。目前行业电商渗透率快速提升,营销和销售线上化趋势十分明显。在此背景下,微商、母婴渠道等多元化新零售业态渠道崛起,为具有优秀产品实力的国产新兴品牌弯道超车提供机遇;期间以凯儿得乐、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售品牌为代表的一批品牌快速崛起。纵观这些成功的新零售明星品牌,我们发现其普遍的共性是具备较强营销运营实力、依赖差异化宣传点迅速扩大影响力,同时借助产业中优势的供应链公司保障产品制造,最终实现份额的扩张。目前中国企业供应链优势逐步建立,研发能力、质量管控体系和生产供应能力较过去有明显提升,实现从“中国制造”到“中国质造”的改变,保证产品质量的同时较外资性价比高。同行对比来看,我们认为豪悦护理深耕个护行业多年,产品矩阵搭建齐全,相较于同行公司更专注于 ODM 制造和研发积累,具有较为领先的制造优势,且公司客户梯队完整多元,借力新零售处于成长蜜月期。 核心竞争力:优质制造商,客户结构丰富护航营收增长技术优势积累,制造实力突出。公司深耕个护制造、重视产品研发,在婴儿纸尿裤、经期裤等产品上积累了深厚的技术及工艺优势,例如掌握系统一次性卫生用品研发技术、吸收芯体材料及无木浆多维复合芯体研发及制造等;其中无木浆多维复合芯体纸尿裤已研发出第四代产品,产品舒适度、透气性、便利性和 外形美观持续优化,形成一定产品优势。 成本管控严格,规模优势凸显。 (1)供应链优化:供应商遴选制度严格,并引入质量、价格竞争机制及供应商考核体系;同时公司拟建设信息化系统,其中包括 ERP、SCM 等,涵盖物流仓储、生产管理等实时信息确保经营效率。 (2)降本控费:公司以销定产逐月制定生产计划,通过信息化管理系统对采购、生产和发货过程进行进销存管理,有效节约生产成本。2016-2019年公司婴儿卫生用品、成人失禁用品、卫生巾、经期裤产品的单位成本较其单位价格表现持续优化,体现公司的规模化优势。 新老客户持续放量,客户结构梯队完全。伴随新零售品牌的崛起,公司 2016年开拓凯儿得乐,2017年开拓 BEABA、蜜芽,2018年开拓 Babycare、Eleser,2019年开拓宝洁。公司前五大客户收入占比趋向集中,2016-2019年 CR5分别为 16.66%、45.59%、51.55%、55.92%。细分来看,公司客户结构丰富增长较为稳定,老牌品牌商和新兴品牌商均有贡献,近年营收高增主要是基于新兴品牌商的崛起。 催化剂新零售品牌崛起,个护行业集中度下降;产品持续升级,新老客户放量 盈利预测及估值预 计 公 司 2020-2022年 收 入 分 别 实 现 29.18/35.59/44.96亿 元 , 同 增49.42%/21.95%/26.30% ; 归 母 净 利 润 7.09/7.26/8.4亿 元 , 同 增124.87%/2.36%/16.22%;当前市值对应 PE 为 13.49X/13.18X/11.34X。考虑公司深耕个护行业多年,拥有较强的产品生产和自主设计能力,借此豪悦不断拓展新客户(新零售业态客户快速放量);此外品牌运营体系相对完善,自有品牌矩阵齐全;参考可比公司估值给予 20XPE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、大客户集中、市场竞争激烈(丢失大客户)
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太平鸟 纺织和服饰行业 2020-09-14 24.40 -- -- 34.80 42.62%
38.79 58.98% -- 详细
公司公告发行可转债预案,全力加码科技数字化转型 太平鸟公告公司拟发行8亿元可转债,其中6.5亿拟投入科技数字化转型项目。本次可转债存续期6年,自可转债发行结束之日起六个月后可开始转股。年初以来数字化转型效果显著。太平鸟自今年年初开始推进数字化改革,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,依靠线上数据实时反馈的优势短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。 在这一套数字化为导向的体系下,公司在20Q2疫情下录得上市以来最佳单季收入增速,这样的向上趋势在Q3也得到延续。从最近销售来看,七夕的五天促销中公司女装位列全网第一,男装同样位列全网第二,增长势头强劲。 本次可转债的发行显示出公司在数字化道路上持续向前的决心。太平鸟本次可转债资金将全力投入科技数字化转型,其中包括了消费者洞察与深度链接平台(顾客需求洞察、直播分享项目、时尚穿搭及精准营销项目等)、供应链运营效率提升平台(商品精准研发、供应链智能化升级、商品智能配补调等)、基础保障支持平台(信息安全、ERP升级、混合云项目建设等)。 相较于shein这样依靠数据化体系保持高速增长的快时尚行业科技巨头,公司在数据化能力上仍有差距,也尚需较大投入。此次融资正显示了公司在向科技数据化公司方向上转型的魄力和坚定信念。 数据驱动的科技化公司,或成为大众休闲服饰未来发展方向 面对市场空间广阔却市占率分散的大众休闲市场,我们看到中国的跨境电商shein依靠线上更为精准的大数据判断追踪消费者喜好,并通过供应链信息化系统迅速反馈终端消费者需求,正在迅速抢占Zara的市场份额。Shein在20H1收入便超过400亿,估值已经高达150亿美金。我们认为shein这样由数据驱动的科技化公司打法,代表着未来大众休闲服饰企业的未来发展方向。 盈利预测及估值 我们认为太平鸟加大数据化投入,持续贴近年轻消费者需求的方向完全正确。我们认为此次可转债发行一方面体现了公司在这条路上投入的决心,也表明公司未来将会在数据化转型上付出巨大努力。我们仍预计公司20~22年归母净利润6.4/7.9/9.8亿,对应增速17%/23%/23%,对应当前估值19/15/12X。我们认为近期调整并未改变公司基本面上明显向好的边际变化,相较于公司面对的广大市场,其仍有长足的发展空间。考虑到目前公司快速向上的趋势,目前估值下维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期。
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太平鸟 纺织和服饰行业 2020-09-14 24.40 -- -- 34.80 42.62%
38.79 58.98% -- 详细
公司公告发行可转债预案,全力加码科技数字化转型太平鸟公告公司拟发行8亿元可转债,其中6.5亿拟投入科技数字化转型项目。 本次可转债存续期6年,自可转债发行结束之日起六个月后可开始转股。 年初以来数字化转型效果显著。太平鸟自今年年初开始推进数字化改革,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,依靠线上数据实时反馈的优势短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。 在这一套数字化为导向的体系下,公司在20Q2疫情下录得上市以来最佳单季收入增速,这样的向上趋势在Q3也得到延续。从最近销售来看,七夕的五天促销中公司女装位列全网第一,男装同样位列全网第二,增长势头强劲。 本次可转债的发行显示出公司在数字化道路上持续向前的决心。太平鸟本次可转债资金将全力投入科技数字化转型,其中包括了消费者洞察与深度链接平台(顾客需求洞察、直播分享项目、时尚穿搭及精准营销项目等)、供应链运营效率提升平台(商品精准研发、供应链智能化升级、商品智能配补调等)、基础保障支持平台(信息安全、ERP升级、混合云项目建设等)。 相较于shein这样依靠数据化体系保持高速增长的快时尚行业科技巨头,公司在数据化能力上仍有差距,也尚需较大投入。此次融资正显示了公司在向科技数据化公司方向上转型的魄力和坚定信念。 数据驱动的科技化公司,或成为大众休闲服饰未来发展方向面对市场空间广阔却市占率分散的大众休闲市场,我们看到中国的跨境电商shein依靠线上更为精准的大数据判断追踪消费者喜好,并通过供应链信息化系统迅速反馈终端消费者需求,正在迅速抢占Zara的市场份额。Shein在20H1收入便超过400亿,估值已经高达150亿美金。我们认为shein这样由数据驱动的科技化公司打法,代表着未来大众休闲服饰企业的未来发展方向。 盈利预测及估值我们认为太平鸟加大数据化投入,持续贴近年轻消费者需求的方向完全正确。 我们认为此次可转债发行一方面体现了公司在这条路上投入的决心,也表明公司未来将会在数据化转型上付出巨大努力。 我们仍预计公司20~22年归母净利润6.4/7.9/9.8亿,对应增速17%/23%/23%,对应当前估值19/15/12X。我们认为近期调整并未改变公司基本面上明显向好的边际变化,相较于公司面对的广大市场,其仍有长足的发展空间。考虑到目前公司快速向上的趋势,目前估值下维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名