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马莉

东吴证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S0600517050002,南京大学经济学学士,中国社会科学院研究生院产业经济学博<span style="display:none">士。2007年7月加入中国银河证券股份有限公司,负责纺织服装行业研究。2005年-2007年,任职于中国纺织工业协会产业部。 研究报告数据翔实,思路清晰,对行业及公司价值判断具独到见解。注重研究的客观性和独立性。 曾就职于中国银河证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-03-05 18.15 -- -- 18.13 -0.11% -- 18.13 -0.11% -- 详细
2020年优秀业绩彰显龙头韧性,2021年渠道扩张提速巩固领先优势。2020年前三季度来看公司收入增速逐季提振明显,Q1/Q2/Q3收入同比分别-22%/+7%/+28%,强劲基本面表现主要来自: 1)产品卡位精准带来强竞争力:迎合主要客户群体即中高收入阶层男士需求,产品需要同时具备舒适性、体面度以及适当的潮流元素融入,设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队,面料方面与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等等全球一线供应商长期合作,“三高一新”特点突出,营销方面连续 16年赞助国家高尔夫球队,并通过代言人(杨烁、田亮叶一茜夫妇)、明星及运动员街拍、《三十而已》等影视资源植入、故宫等 IP 联名等方式持续占领消费者心智; 2)疫情下及时拥抱新零售:疫情下公司积极开展线上运营同时实施全员营销,通过私域流量运营唤醒沉睡 VIP 并持续拉新,并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售,带动同店销售增长; 3)单店增长同时 21年拓店提速:截至中报公司渠道数量仅 909家,与同业相比拓展空间充分,我们估算公司 20年疫情下净拓店数量仍达到 80家左右,而 2021年预计扩张步伐进一步加快,净增门店规模有望达到 150家左右。门店快速增长的背后来自于产品和品牌力支撑下的渠道高利润,以经销商草根调研来看比音勒芬品牌经营利润率可以达到 20%水准,在男装品牌领域非常优秀。 收 入 增 长 同 时 规 模 效 应 体 现 , 公 司 Q1/Q2/Q3归 母 净 利 增 速 分 别 为 -25%/+46%/+36%,业绩高增同时报表质量持续改善,Q3为止存货规模同比/环比分别下降 4%/1%至 6.5亿元第三期员工持股计划完成购买,均价 16.93元/股锁定至 22/2/26。截至 2/26公司三期员工持股计划完成购买。累计通过二级市场集中竞价方式以 1.10亿元购买公司股份 649.5万股(占公司股本 1.24%),成交均价为 16.93元/股,锁定期至2022/2/26。本次员工持股计划参与员工不超过 1320人,其中董监高 6人,包括总经理申金冬、财务总监唐新乔、董秘陈阳、副总经理金芬林等,董事长谢秉政先生承诺若计划到期股票全部变现后可分配金额低于初始认购本金扣除利息后的金额,将对差额部分承担补足义务,彰显对公司业务发展的强烈信心。 盈利预测及估值:我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域,打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入,带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显,未来成长空间充分,本次员工持股计划的推出也侧面印证了公司对自身成长的信心,预计公司 20~22年归母净利润 4.7/6.0/7.5亿,对应增速 16%/28%/24%,对应估值 20/15/12X,对应 2021年估值明显低于历史中枢,看好赛道及成长性继续推荐,维持“买入”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-03-05 37.73 -- -- 39.00 3.37% -- 39.00 3.37% -- 详细
公司 1+2月表现亮眼,Q1业绩值得期待21年的前两个月,太平鸟保持亮眼的业绩增长趋势。根据淘数据,太平鸟官方旗舰店 1+2月线上零售额同比 20年增长超过 40%,表现出强劲的增长势头。 另外,我们预计公司线下同样保持着与线上相似的零售流水增速。 同时越过 20年比较 19年,我们认为受惠于公司 19年末开始的改革以及女装业务成功的产品风格调整,公司21Q1流水同样有望较19Q1表现出明显增长趋势。 同时在利润率方面,公司 19Q1/20Q1归母净利率分别为 5.2%/0.6%,但随着公司收入增长以及内部管理机制的梳理,20Q3公司归母净利率已经恢复到 8.2%。 我们预期 21Q1公司的利润率同样会相较过去两年的 Q1出现明显改善。 组织架构调整+产品风格重塑释放红利,太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌我们认为,太平鸟自 20Q2以来业绩的快速复苏,主要源自: (1)组织架构调整带来的更精确消费者洞察, (2)女装产品风格前瞻性重塑。 公司在 19年开始调整组织架构,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行全渠道的追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。 此外,太平鸟女装在过去 2-3年产品风格调整后,已逐步与 25岁左右的年轻消费者对齐。产品重塑的红利让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。 渠道结构调整,零售效率提升,利润率有望持续提升产品力提升带来零售额提升外,太平鸟也希望依靠自身管理的精细化带来利润率的明显提升。从渠道结构看,公司加盟和线上渠道的盈利能力强于线下直营渠道,但线下直营渠道的品牌营销功能强于前两个渠道。 因此从财务角度,公司在保证直营渠道规模同时提升直营零售额的情况下,将会逐步扩大加盟和线上渠道的销售规模占比,从结构上提升整体盈利能力。因此在收入的持续增长外,我们对公司利润率在 21年继续明显提升保持信心。 盈利预测及估值我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放,认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向,1+2月零售额的高速增长进一步增强了公司持续改革的信心。 我们看好公司在 21年保持高增长,同时略上调公司 21年业绩预期反映 1+2月的优秀表现,预计 20~22年归母净利润 7.0/9.5/11.6亿,对应增速 28%/35%/22%,对应当前估值 25.6/19.0/15.5X。在公司基本面向上趋势明确的情况下,我们认为当前估值已具备较强性价比,坚定看好,维持“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 -- -- 186.97 -0.97% -- 186.97 -0.97% -- 详细
业绩整体符合预期,单季度业绩环比改善2020Q3收入及净利润分别同比增长 9.01%、22.98%,继 2020Q3单季度公司业绩增速转正后,2020Q4实现进一步改善(2020Q3收入及净利润增速分别为7.6%、14.1%),公司收入实现稳健增长主因:1)随着消费环境逐步恢复,经销商打款节奏健康;2)梦之蓝系列驱动业绩实现高增,我们预计全年 M6+业务口径体量或达 50亿元,超过去年 M6体量;3)去年同期业绩基数较低。2020年为公司的深度调整年,虽然上半年受疫情冲击较大,但公司战略定力较强,通过产品、渠道等维度进行全方位调整,推动业绩实现环比改善。 梦之蓝 M6+动销优秀,M3水晶版仍处铺货阶段我们此前通过跟踪洋河三大指标(海天去库存速度;梦 6+成长情况;消费者培育情况)判断洋河基本面拐点基本已于 2020年中秋国庆双节到来,当前我们认为洋河调整已进入后半程,业绩拐点或将显现:① 梦之蓝 M6+方面:当前洋河M6+升级换代较为顺利,2021年 1月 M6+销售已超过老 M6同期水平,另外,公司 2月起已对其旗下产品梦之蓝 M6+提价(预计提价金额在 30元及以上,不同区域涨幅有所不同),提价红利将逐步释放;② 梦之蓝 M3水晶瓶方面: M3水晶版招商铺市基本完成,1月 M3水晶版已达到老 M3约 70%体量,中秋节有望实现放量(预计 M3水晶版可达 M3的 90%以上),年内或将完成基本换代,明年实现超越;③海之蓝、天之蓝方面:仍处调整期,2021年天之蓝、海之蓝或分别于年中、年末进行换版升级,从而推动产品结构上移、进一步增厚渠道利润,预计调整仍需至少一个季度。 新任董事长上任,洋河开启十四五新征程据公司公告显示,2021年 2月 23日公司召开股东大会,选举张联东先生为董事长、钟雨先生为副董事长兼总裁、刘化霜先生为常务副总裁。展望 2021年,M6+有望冲刺百亿销量,M3水晶版有望替代 M3的同时进一步推动高端酒收入占比;天之蓝、海之蓝有望完成升级换代;新一轮股权激励有望于年内落地,公司将进入发展新周期,开启“十四五”新征程。 近期盈利预测及估值截至 2020年 9月底,公司已完成 10.02亿元回购,达到回购计划下限,预计新股权激励将加速公司结束调整期,助力公司在未来取得更佳表现。预计2020~2022年公司收入增速分别为-8.6%、13.5%、11.2%;净利润增速分别为1.3%、14.2%、12.3%。目前对应 2021年估值 34倍。长期看业绩确定性强,当前估值具有性价比,给予买入评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-03-03 9.67 -- -- 10.18 5.27% -- 10.18 5.27% -- 详细
全年业绩快报公布, 降幅逐季有效缩窄森马公布 20年业绩快报, 2020年收入同比下滑 21.6%至 151.7亿,归母净利同比下滑 48.2%至 8.02亿元,考虑 2020年 9月公司已经正式剥离亏损的法国 Kidiliz 的业务收入( 20年并表收入 12亿、亏损 5亿),若只看森马原有休闲装及童装业务,全年收入下滑 15%至 138.9亿元,归母净利下滑 30%至 13.0亿元,降幅实现了逐季有效缩窄。 四季度原有主业收入增速转正,利润高增,库存管控有效单四季度来看,由于 2019年 Q4Kidiliz 仍有收入和经营亏损并表,因此表观看四季度收入同降 6%至 57.2亿元,归母净利同增 142%至 5.9亿元,但若剔除 Kidiliz 业务影响,原有休闲装与童装 Q4单季度收入同比增长 9%至 57.2亿元,归母净利达到 5.9亿元,同比增长 50%以上,单季度利润的高增一方面来自收入增长,另一方面来自公司在 20年通过促销+控制订单方式实现了存货规模的有效下降,由此 2020全年存货跌价准备绝对值下降至 4.55亿元( 2019年为 6.19亿元)。 盈利预测及估值我们认为短期看,公司业绩的回升趋势明显,终端流水趋势以及 Q4的业绩高增速说明公司已经逐步走出疫情带来的影响, 分品类看,巴拉巴拉依旧处于行业龙头地位,根据欧睿咨询 2020年其在童装市场的市占率进一步提升至 7.5%,龙头优势得到进一步巩固, 2021年有望持续保持较高的增速,成人装管理团队积极推进货品改革,业绩恢复值得期待。 预计公司20~22年净利润 8.0/16.5/20.1亿,对应估值 31/15/12X, 作为行业龙头在当下估值依旧有望受益行业整体的估值修复, 维持“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-03-02 18.14 -- -- 19.08 5.18% -- 19.08 5.18% -- 详细
20年盈利呈季度环比改善趋势20年受到疫情影响,双胶纸 /铜板纸 /箱板纸 /溶解浆的平均单吨价格分别达到 5711/5503/4330/5428元/吨,同比变动幅度-8.20% /-2.47% /3.49% /-15.95%,拖累全年表现。量的拆分来看,2020年太阳新增产能仅有兖州 45万吨文化纸11月末投产、老挝 40万吨箱板纸 12月落地投产,较 2019年新增较少、预期对于 2021年形成增量贡献。盈利拆分来看,公司 20Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现净利润 5.36/4.00/4.46/5.88亿元,净利率分别达到 9.69% /8.27% /8.48%/9.91%,Q2起呈现逐季改善,受益于疫后经济修复、细分产品均呈现量利齐升。 21年景气修复,浆、纸价格共振向上全球再通胀以及供需紧平衡的背景下,自 2020年 7月起,针叶浆、阔叶浆的价格分别从 574、469美元/吨提升至 878、691美元/吨,涨幅达到 53%、47%;对应双胶纸 /铜板纸的价格分别从 5400、5190元/吨提升至 68 13、6740元/吨,涨幅达到 14 13、1550元/吨,基于公司配套木浆自给率 40%+,预期该部分盈利实现扩大。展望 2021年,我们判断浆、纸价格维持向上。其中,1)文化纸:目前铜板纸 /双胶纸的价格分别为 68 13、6740元/吨,较低点提高 1488、1630元/吨;考虑党建需求于 21Q2开始加速释放,我们判断供需维持紧平衡;3月 500-1000元/吨的提价函已经顺利落地,3月底仍有提价预期。2)溶解浆:目前价格达到 7000元/吨,较低点上涨 1700元/吨;下游国内粘胶短纤平均售价 15800元/吨,较低点上涨约 7500元/吨;溶解浆价格处在历史 56%分位,预期仍有向上动力。3)箱板纸:目前价格达到 5043元/吨,较低点提高 1283元/吨;消费需求复苏叠加长纤原料短缺(21年外废禁止进口),产业格局显著优化,公司由于废纸浆配套完善最为受益。 产能释放大年,中期成长逻辑通顺产能情况来看,预期公司 2021年的产销量较 2020年能够实现 10%+的增长。 1)文化纸:山东本部 45万吨于 20年 11月投产,广西北海 55万预期于 21年下半年投产;2)生活用纸:山东本部 5万吨于 20年 9月投产,广西北海预期于 15万吨 21年下半年投产;3)牛皮箱板纸:老挝 40万吨箱板纸于 20年 12月投产,40万吨箱板纸预期于 21年 1月投产;4)化学浆&化机浆:广西北海80万吨化学浆、60万吨化机浆预期于 21Q4投产。综上,我们判断公司 2021年具备超过 600万吨造纸产能和约 450万吨纸浆(包括木浆和废纸浆)产能,且考虑北海项目年产 210万吨的浆纸产能建设,预期未来三年能够实现复合 15%+的量的增长。 盈利预测及估值 林浆纸一体化构筑成本优势,产能扩张保障三年高速成长;预期公司 20-22年分别实现营收 215.7、332.7、373.8亿元(-5.25% /+54.28% /+12.33%),归母净利 19.70、38.56、46.77亿元(-9.55% /+95.73% /+21.29%),对应 PE 为 18.23X/9.31X /7.68X,给予“买入”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-03-02 22.00 -- -- 23.25 5.68% -- 23.25 5.68% -- 详细
低价囤浆保障盈利,格局优化利好龙头。 2020年基于产品结构优化、原料成本下降(针叶浆、阔叶浆的平均价格分别较2019年下降8%、22%),公司同期的净利率同比提升2.43pct至11.53%。但是自2020年7月起,主要原料针叶浆、阔叶浆的价格开始提涨(目前较低点的涨幅分别达到53%、47%),市场担忧生活纸企业的盈利情况。我们认为:1)公司此前已经加大低价原料备货(20Q3报表库存17.58亿、其中除少量成本库存外均是低价浆、且20Q4加大低价浆的备货力度),预期基本能够锁定未来一年的成本。2)在成本大幅上涨的期间,中小生活纸企由于没有低价原料而备受压力,利润压缩导致格局优化,生活纸龙头从中受益。考虑后续行业存有涨价动力,我们判断龙头纸企的净利率能够维持较好表现。 产品结构持续优化,太阳贡献中期成长。 公司的品牌定位中高端,产品研发及迭代能力市场领先(可湿面巾纸、可抑菌干纸巾等率先推广)。报告期内,公司持续调整产品结构,预期截至年末高毛利产品Lotion、自然木占比提升至75%(Lotion、自然木毛利率约50%、60%),Face占比60%+。另公司最近也继续推出油画樱花系列,消费升级趋势下满足消费者追求高颜值的心理,彰显公司的品牌定位。中期来看,公司的“太阳”品牌定位大众市场、个护品类进行补足,有效助力持续提高市场份额。 线下渠道拓展平衡,电商增长预期靓丽。 报告期内,公司KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道同步建设,表现良好。 其中(1)线下:预期2020年KA渠道持平、GT渠道实现高个位数的增长(占比约40%),其余渠道能够维持双位数增长;公司过去线下渠道下沉通畅但仍存在不平衡,华南、西南和西北区域表现强势,近年华东区域明显改善,而华北、东北区域趋势向上。(2)线上:疫情期间加速拓张线上渠道,保持靓丽表现; 报告期内预期公司电商收入增速能够达到50%,收入占比达到35%。 产品渠道保持领先,看好市占率长期提升。 2015-2019年生活用纸市场规模从1004亿元提升至1344亿元(CAGR为7.6%),对应产业的CR4仅有30%,龙头市场份额有较大的向上空间。公司重视产品结构优化,线下渠道质量优异,线上积极拥抱电商(双11期间全网累计销售额超5亿),市场份额提升逻辑通顺。产能建设来看,公司2020年产销(预期产能利用率达到95%),2021年伴随湖北二期项目的10万吨落地,2022年后伴随宿迁40万吨(个护+生活纸)、四川30万吨(竹浆配套、预期2021年底开始落地),公司中期成长得到保障。 盈利预测及估值。 公司产品、渠道具备明确竞争优势,周期性趋弱背景下估值体系有望重构。我们预计20-22年公司分别实现收入78.50/92.73/109.43亿元,同增18.3%/18.1%/18.0%;归母净利9.05/11.24/13.30亿元,同增49.8%/24.3%/18.3%。当前股价对应PE为30.86X/24.84X/20.99X,维持“买入”评级。 盈利预测及估值。 渠道拓展不及预期,原材料持续提涨
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-03-02 29.62 -- -- 36.49 23.19% -- 36.49 23.19% -- 详细
事件:公司公布业绩快报,2020年收入同比下降4.5%至28.73亿元,其中医美业务收入疫情下仍高增29%至8.13亿元,占到收入比重提升至28%,女装及童装业务受到疫情影响全年收入分别下滑13.4%及8.0%,但女装下半年业务降幅已经缩窄至0.5%,恢复势头良好。利润端来看,公司归母净利同比增长134%至1.37亿元,高增长主要来自疫情下医美业务收入快速增长同时利润释放,以及2019年计提L&P长期股权投资减值损失1.17亿元带来的低基数。 医美业务方兴未艾,全力推动并购业务扩张,加快医美机构连锁布局,有望成为医美终端龙头企业。公司2016年即进入医美领域,经历了五年整合发展期后,当前逐步进入佳境。截至2020Q3,公司共运营18家医美终端机构(米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别为4/12/2家),初成规模。公司持续加码医美赛道,20年12月/21年2月先后设立了博辰五号/八号(自有资金2/1.25亿元,基金规模4.01/2.51亿元),用于投资医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。同时,公司加快晶肤门店连锁扩张,预计21年新增门店10-20家。 精细化运营及激励机制理顺为医美视野长足发展打下基础。(1)在经历了四年的整合发展基础上,朗姿搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级架构管理模式,使得终端机构职能简单化、标准化、可复制化。(2)连锁化运营也使得采购端、营销端协同效应凸显。(3)公司坚持品质医美,通过信息化加强客户管理,老客户占比接近六成远高于同行。(4)同时,公司股权激励到位,对医管队伍的激励包含超额利益分享、单体项目投资、股份公司股权激励三个层次,深度绑定核心员工利益。精细化管理下四川米兰柏羽、四川晶肤、成都晶肤、西安高一生在2020年上半年疫情下,分别实现14%,19%,22%(2019年),12%,均高于行业平均水平。 女装、童装业务2021年业绩有望恢复、投资端盈利能力稳定。女装仍为公司最大收入来源,2021年有望实现收入及盈利回升,盈利水准也有望逐步回到2019年水平(19年女装归母净利1.38亿元,经营性现金流良好)。投资端,若羽臣(公司持有若羽臣12.3%的股权比例,当前市值39亿元)及韩亚资管在过去表现出了稳定向上的盈利能力,预计未来将继续为公司提供正向利润贡献。同时,从公司目前发展战略角度,正逐步退出服装以外的多元化业务,专攻医美赛道。 盈利预测及估值:在不考虑新并购的情况下,我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/34.7/40.9亿元,同比-5%/+21%/+18%,2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长,预计2020/21/22年归母净利达到1.36/2.35/3.46亿元,同增131%/73%/47%,其中来自医美业务的利润估算为0.7/1.0/1.6亿元,我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。
华熙生物 2021-03-01 155.30 -- -- 168.80 8.69% -- 168.80 8.69% -- 详细
事件: 公司公布业绩快报, 2020全年收入同增 39.6%至 26.3亿,归母净利同比增长 10.5%至 6.47亿元, 单看四季度,公司收入高增 73%至 10.4亿元, 主要来自润百颜、夸迪为代表的功能性护肤品在双十一的亮丽表现,与此同时归母净利增长也达到 23.7%至 2.10亿元。 功能性护肤品成绩斐然,医美线新推娃娃针,透明质酸下游应用领域多点开花。 1)功能性护肤品子品牌销售全面爆发: 凭借过硬的产品力以及有效的宣传推广, 2020年华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长,已经成为公司最大收入来源,除润百颜品牌外,夸迪、米蓓尔、 BioMESO 肌活等子品牌也凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长,以主打 5D玻尿酸抗初老的夸迪为例, 2020年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升,成为现象级护肤品, 2020年双十一全平台销售额超过 1.9亿元,同比增长 600%,双十一成交体量已经与润百颜品牌( 2亿+)接近,体现多品牌策略的成功。 2)医美终端产品新推润致娃娃针: 公司 2020年上半年医美终端业务受到疫情影响略有下滑,但 Q3开始回暖趋势已现, 8月更推出新产品润致娃娃针,利用 HEC 高效微交联技术及利多卡因缓释技术, 较普通水光针产品持久度高、疼痛度低, 随着该产品 9月开始正式上市推广,未来销售放量值得期待。 16年不懈努力, 2021年透明质酸打开本土普通食品市场。 华熙从 2004年开始申请将透明质酸作为保健品及普通食品原料, 2008年获批成为保健食品原料, 2021/1/7其 HAPLEX Plus 透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品。透明质酸长期口服可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用,尤以美容相关功效受到消费者欢迎,参考日本消费情况,长期来看我国透明质酸终端食品市场消费规模也有望达到百亿级别,而华熙一方面通过 HAPLEX 产品率先成为本土普通食品原料供应商, 1/22更发布玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场,体现在食品领域打造现象级品牌的野心。 盈利预测及估值: 公司原料业务增长稳健、医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长,功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长,作为食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新空间,我们预期公司20/21/22年收入同比增长 39.1%/34.5%/32.3%至 26.2/35.3/46.6亿元,归母净利同增 10.5%/31%/30%至 6.5/8.5/11.0亿元,对应 PE 122/93/72X,公司在透明质酸领域保持全球龙头地位,研发创新引领市场,储备产品丰富,坚定看好长期发展潜力,维持“买入”评级
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-02-22 11.60 -- -- 12.99 11.98% -- 12.99 11.98% -- 详细
浆价上涨预期延续至21Q4。 针叶浆、阔叶浆进口价格从20年中的567/452美元/吨快速上升至目前的815/585美元/吨,分别上涨42%/29%。全球货币政策宽松,再通胀预期下大宗商品普涨,纸浆价格涨势合理(横向比较涨势弱于铁、铜等大宗商品,纵向比较弱于上一轮2009-2011年的流动性周期涨势、针叶浆/阔叶浆分别自390/490美元/吨提升至840/910美元/吨)。从供需来看,短期由于成本抬升、全球疫情等原因,预计20年木浆供给减产共计约120万吨(其中阔叶浆/针叶浆减产65/55万吨),纸浆供给相对偏紧,而中国需求坚韧、欧美需求回暖,预期浆价上涨有望延续至21Q4(21年Aruco的130万吨、Bracell的150万吨均于Q4投产)。 纸浆自给率90%,最为受益。 自2020年5-6月起至今,双胶/铜板/白卡纸分别涨价587/820/2773元/吨,且3月均有500元/吨提价预期。公司纸浆自给率90%(阔叶浆完全自给),浆价上涨传导到纸价上涨,直接兑现为公司盈利提升。此外,公司三大基地基本实现“浆纸一体化”,最为受益浆价上涨。目前自制化学浆成本较外购浆低约1200元/吨,预期公司双胶/铜板/白卡吨毛利约1500/1500/2500元/吨。 融资租赁持续压缩,财务风险降低。 晨鸣融资租赁主要为售后回租业务,随行业去杠杆&租赁行业强监管,晨鸣融资租赁业务承压,目前公司推进融资租赁业务剥离,2019年该业务收入18.2亿元,同比减少17.6%,净回收资金59亿元,规模压缩至136亿元,且2020/2021年预期压缩至100/65亿。从报表口径,2017-2019年公司融资租赁业务资产占总资产的比重由25%下降到14%,长期应收款同比减少84.85%多重因素叠加,资产负债表修复。 截止2019年底晨鸣资产负债率73.1%,明显高于可比上市公司50-60%,且短期负债比例高,债务结构不理想。站在当前视角,我们预期资产负债率有望明显修复,现金流大幅好转:1)造纸板块景气向上,预期净经营性现金流表现靓丽;2)融资租赁板块压缩,净回收资金均用于归还借款;3)前期投产项目逐步落地,资本开支减少。 盈利预测及估值。 公司目前拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,年产能超过430万吨(造纸产能约670万吨),浆纸一体化优势突出,浆价上涨背景下盈利弹性充分释放。我们预计20-22年分别实现营收306.13/376.41/387.83亿元,同增0.72%/22.96%/3.03%;归母净利17.64/40.96/47.46亿元,同增6.50%/132.15%/15.89%。当前股价对应PE为19.00X/8.18X/7.06X,给予“买入”评级。 风险提示。 行业竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2021-02-22 4.40 -- -- 5.37 22.05% -- 5.37 22.05% -- 详细
色纺纱行业龙头,订单修复+棉价上涨,有望带来业绩复苏 公司作为全球最大的色纺纱龙头之一,截止20H1拥有189万锭纱线产能(其中,新疆110万锭/越南28万锭),可年产25万吨新型纱线。公司作为中高端色纺纱领域的双寡头之一,在规模和技术的双重优势下已成为全球主要品牌的首选合作商之一,同时也是世界色彩潮流趋势引领者之一。 棉花作为公司重要原材料成本,价格上行对业绩有明显拉动作用。公司纱线业务每年用棉量在25~35万吨之间,同时由于其的在库棉花周期也在半年左右的维度,我们估算公司用于纱线主业的棉花库存在10~15万吨之间。由于20H2棉花均价在13500元/吨上下,相较目前棉价已有2000元/吨的差价。因此我们认为低价库存在棉花价格上行下,将为公司业绩带来明显帮助。 同时我们认为随着疫情的逐步修复,公司来自品牌客户的订单也在明显好转,产能利用率的重新提升也为公司整体业绩的复苏提供了坚实保障。 网链业务保持稳定,同样受益于行业整体景气度提升 网链业务主要为棉花贸易,其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。该部分贸易19年也能提供86.5亿收入及3.1亿毛利润。虽然网链业务整体周转较快,但棉价的上涨同样也对贸易业务的利润表现有正面推动作用。此外,公司在新疆收购的诸暨博忆在20上半年产生了7762万的收入,未来也将择机开展袜子、手套等小商品制造,以更充分利用新疆纱线产能。 盈利预测及估值: 我们认为,棉价上涨和订单修复对公司纱线主业将有比较明显的拉动作用;同时产业链景气度的提升也会为其棉花供应链业务提供助力。我们预计公司在21年盈利能力有望大幅好转,业绩有望恢复19年的水平。预期20/21/22年归母净利-3.73/4.65/5.27亿元,对应21/22年估值14.2X/12.5X。在棉价仍处于上升周期的情况下,我们认为公司业绩仍有较明显向上弹性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情再次反复,终端需求恢复不及预期
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-02-11 9.40 -- -- 12.99 38.19% -- 12.99 38.19% -- 详细
盈利出现向上拐点,综合纸企一“鸣”惊人 2018/2019年造纸景气下行&融资租赁拖累,盈利表现不佳;站在当前视角,我们认为公司盈利迎来拐点,1)浆价上涨有望延续至21Q4,晨鸣木浆自给率90%,浆价上涨传导到纸价上涨,直接兑现为公司盈利提升;2)造纸板块景气向上,细分产品供需情况较好,渠道库存健康,预期浆价向纸价传导顺畅;3)融资租赁板块逐步剥离,财务费用&经营风险明显下降。 浆纸一体化布局完成,成本优势突出 至2019年底公司拥有造纸能力680万吨,自制木浆产能430万吨,拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,通过近年来生产基地调正,基本实现三地“浆纸一体化”,湿浆造纸省去中间烘干、运输及损耗等成本,成本端拥有绝对优势。受全球再通胀、供需紧平衡等影响,当前针叶浆、阔叶浆价格分别从574、469美元上涨至815、585美元,直接拉动终端文化、铜板、白卡上涨820、587、2773元/吨,受益于浆纸一体化,晨鸣完全可以享受纸价上涨带来的盈利。 白卡&文化:供需平衡&格局优化、景气向上 白卡纸:供需平衡有望延续至2022年,竞争格局优化促景气向上。从竞争格局来看,APP+博汇+晨鸣合计市占率达70%(APP、博汇、晨鸣市产能分别为355、215、196万吨),企业定价权发生明显变化。从供需来看,供给端仅太阳和APP合计160万吨产能2021Q4落地;需求端海内外自然修复,且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,预计供需关系稳定局面有望持续延续至2022年;综合库存低位,白卡景气有望继续向上。 文化纸:供需平衡,党建贡献增量需求,当前价格仍在底部,涨价潮即将到来。考虑刊物印刷需求预期较好叠加党建增量需求、且行业增量产能较为有限(行业CR3为45%,晨鸣、华泰、太阳分别为183、178、130万吨),供需持续平衡。卓创资讯显示双胶纸厂周库存连续环比下降、且草根调研显示渠道库存消化相对充分。综上所述,我们判断文化纸景气上行延续。 造纸强景气&融资租赁压缩,资产逐步优化 聚焦主业,逐步剥离融资租赁:只收不放,2019年净回收资金59亿元,规模压缩至136亿元,且2020/2021年预期压缩至100/65亿。强造纸景气,资产负债表逐步优化:1)造纸板块景气向上,预期净经营性现金流表现靓丽,可用于归还借款;2)融资租赁板块压缩:3)前期投产项目逐步落地,资本开支减少。 盈利预测及估值 我们预计20-22年分别实现营收306.13/376.41/387.83亿元,同增0.72%/22.96%/3.03%;归母净利17.64/40.96/47.46亿元,同增6.50%/132.15%/15.89%。当前股价对应PE为14.72X/6.34X/5.47X,明显低于可比公司10X以上估值,给予“买入”评级。 风险提示 纸浆提涨低于预期,行业竞争加剧
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-02-11 24.01 -- -- 36.49 51.98% -- 36.49 51.98% -- 详细
公司投资设立医美股权并购基金博辰八号,加速医美并购扩张进程。本次设立医美股权并购基金,公司拟投资自有资金1.2亿元,基金规模2.51亿元,公司作为有限合伙人,与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。对比公司20年12月投资的芜湖博辰五号基金,自有资金2亿元,基金规模4.01亿元。公司再次加码医美赛道,相关业务扩张持续加速。 深耕医美终端渠道,精细化、连锁化运营助力公司跑马圈地。公司于16年即进入医美领域,搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级机构精细化运营体系。 通过医管公司,统一对终端机构的财务、法务、人力、采购、信息化等方面进行管理,通过品牌事业部,统一对下属机构的营销进行统筹规划,使得终端机构职能更加简单化、标准化、可复制化。精细化运行也将公司的医美业务管理费用控制在10%以下,低于竞争对手平均水平。同时,连锁化运营大幅提升了公司的经营效率。 终端机构将耗材需求统一上报由集团统一采购;公司同样规范了终端渠道的耗材使用品类范围,强化公司对上游的议价能力,采购端协同效应凸显。未来,公司将持续通过连锁化模式抢占区域市场。 坚持品质医美理念,老客占比超竞争对手。公司始终坚持品质医美的经营理念,重视客户的可持续发展。通过信息化管理,对客户的治疗信息进行详细归档,对终端的经营情况进行每日监控。同时,公司加强对诊后客户进行持续的跟踪、回访等互动。基于此,老客户占比高于同行,老客比例的提升也有助于终端机构广告费用的管控。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/36.4/42.9亿元,同比-4.5%/+27%/+18%,2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长,预计2020/21/22年归母净利达到1.34/2.49/3.67亿元,同增129%/85%/48%,其中来自高端女装业务的利润预计在0.25/0.96/1.32亿元,医美业务的利润估算为0.7/1.1/1.7亿元,其余损益来自童装及投资收益。公司目前市值106亿元,我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1) 疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。
梦百合 综合类 2021-02-08 45.76 -- -- 48.95 6.97% -- 48.95 6.97% -- 详细
国内: 梦百合发力内销市场。1)公司开启高速扩张模式,招聘了一批实力强劲的经销商,并加强对经销商价值观及执行能力的管理。预计将于今年年中突破千店,21年底梦百合门店数有望实现1300~1500家左右。2)公司通过零压房打造品牌标签,联手OTA平台提升酒店渠道效率。3)公司与海尔、华与华、春雨医生等公司展开合作,积极开展市场教育,提升品牌形象。 海外: 反倾销落地形成较大产能缺口,海外布局助力公司承接淘汰产能订单。近年来随着美国记忆棉床垫市场规模的扩张,进口记忆棉床垫占床垫进口总额比例高达27%。二轮反倾销落地,行业面临新一轮产能转移难题。去年1-11月,二轮反倾销地区对美国出口床垫金额合计达9.96亿美元(总进口额11.4亿,占比87%),除去印尼、塞尔维亚低税率地区,大约涉及6.48亿美金(占记忆棉床垫进口总额的57%)/700万张床垫的供给端缺口。梦百合通过海外产能调整及布局占据先发优势。海外五大工厂累计产能可达50亿元,其中美东、美西、西班牙工厂不涉及反倾销处罚,当前正处于产能爬坡阶段。 整合海外渠道资源,助力公司海外市场OBM转型。公司先后收购西班牙思梦、美国MOR两家本土优质家具零售商,同时积极布局跨境电商,提升自主品牌在欧美市场的影响力。海外市场自有品牌转型也将大幅提升品牌国内市场影响力。 电动床蓝海市场具成长潜力,积极开拓客户打造新增长极。公司持续加码电动床投入(泰国基地产能释放+新客户开拓),利用渠道协同优势及价格策略迅速扩张,我们预计20年公司电动床销量将突破45万张,21年有望实现70万张。 盈利预测及估值。 考虑MOR的并表,我们预计公司2020-2022年实现收入66.11、93.03和113.22亿元,同比增长72.54%、40.71%和21.70%;归母净利润5.01、8.01和10.09亿元,同比增长34.13%、59.89%和25.84%。对应PE为34.48X/21.56X/17.14X。考虑到公司海外产能布局、零售渠道整合和国内零售业务高速发展,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格波动、市场竞争加剧、对外贸易环境持续恶化、疫情反复波动。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-02-08 18.11 -- -- 20.03 10.60% -- 20.03 10.60% -- 详细
产能扩产保障中长期成长性,市场掌控力增强公司规划项目为白卡纸+配套化机浆联合项目,预期 2023年投产,单吨投资额较低主要系前期定增项目包含厂房和环保设备投入。截止 20年上半年,公司披露白卡产能为 215万吨,但经过纸机技改,实际年产量预期可超 250万吨。本次规划产能 100万吨落地后,公司自身白卡产能将达 350万吨,市场掌控能力进一步增强。 纸浆提涨促浆系造纸景气,纸价提涨&管理改善共振释放盈利弹性我们认为目前竞争格局较好的背景下,木浆成本大幅涨价推动浆系造纸景气,白卡纸公布 2-3月份的提价函(2月、3月分别提价 500、500元/吨)。目前白卡纸价格为 7950元/吨,较 20年 5月低点上涨约 2800元,预计目前白卡吨毛利超 2500元;考虑 2020年公司将前期包袱逐步出清,前次定增若顺利完成,负债率、财务费用率高、纸机效率低等问题陆续有效解决,21年纸价提涨&管理改善预期下公司盈利弹性将大幅增强。 行业新增产能多于 2023年后落地,供需稳定延续从行业后续供需变化来看,太阳纸业 90万吨白卡产能预计 21年四季度投产,APP130万吨预期 22年年初投产,但考虑到 APP 宁波基地 20年 2月底搬迁减少 60万吨产能;此外联盛、亚太森博、江苏博汇新增产能预期 2023年后才能逐步落地,因此行业供给端新增产能处于合理范围;需求端海内外需求自然修复,且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,预计供需关系稳定局面有望持续延续至 2022年。 盈利预测及估值博汇作为白卡纸绝对龙头,产能落地后中长期成长性更清晰且市场掌控能力进一步增强。我们预计公司 20-22年分别实现营收 143.0/215.8/243.7亿元,同增46.9%/ 50.9% / 12.9%;归母净利润 8.3/23.5/27.8亿元,同增 519.0% /183.8% /18.2%;对应当前市值 20-22年 PE 为 29.0X/ 10.2X/ 8.7X,给予“买入”评级。 风险提示纸价提涨不及预期,原材料上涨超预期
五粮液 食品饮料行业 2021-02-05 306.00 -- -- 357.19 16.73% -- 357.19 16.73% -- 详细
盈利预测及估值 预计2020~2022年公司收入增速为14.2%、17.3%、14.7%;净利润增速为13.9%、20.8%、17.2%;EPS分别为5.1、6.2、7.2元/股。目前对应2021年估值50倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,给予买入评级。 催化剂:春节高端酒动销或超预期;八代五粮液批价上行速度或超预期;团购渠道表现或超预期。 风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、八代五粮液批价上涨不及预期;3、消费升级不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名