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马莉

东吴证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S0600517050002,南京大学经济学学士,中国社会科学院研究生院产业经济学博士。2007年7月加入中国银河证券股份有限公司,负责纺织服装行业研究。2005年-2007年,任职于中国纺织工业协会产业部。 研究报告数据翔实,思路清晰,对行业及公司价值判断具独到见解。注重研究的客观性和独立性。 曾就职于中国银河证券...>>

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开润股份 纺织和服饰行业 2022-05-12 15.35 -- -- 16.68 8.66% -- 16.68 8.66% -- 详细
报告导读 国内箱包制造龙头,代工业务在疫情下展现强劲韧性,当前产销格局逐步优化,未来增长确定性高。品牌业务经历疫情后正处于策略性调整周期, 中长期表现值得期待。 投资要点 箱包行业龙头,聚焦代工,品牌策略性收缩 代工起家,持续延展新业务新品类。公司2005 年创立后以代工业务起家,与耐克、迪卡侬、VF、戴尔、惠普等世界知名品牌建立稳定合作关系,于2015 年开始与小米合作布局品牌经营业务,目前形成了“90 分”、“小米”、“Paul Frank (大嘴猴)”的差异化品牌矩阵。 21 年从疫情影响下快速修复,B2B 业务韧性彰显。2015-2019 年在品牌新业务的驱动下,公司收入/利润实现53%/41%的高速复合增长。疫情之后B2C 业务下滑较为明显,当前仍处于调整周期;而B2B 业务展现极强的业绩韧性,且持续拓展的新客户将成为未来2-3 年的重要增长动力。 B2B 业务:产销格局逐步优化,增长稳健 销售端:核心客户增长+新客户放量,预期订单饱满。迪卡侬、耐克自身稳定增长,且持续精简供应商,预计订单将保持20%以上的增速;新客户VF 集团近两年快速成长,旗下众多品牌使其潜在发展空间巨大;此外公司新开拓PUMA、Yeti、Home depot 等客户预计23 年开始放量。 生产端:印尼、印度产能稀缺性显著,持续推进海外扩张。2021 年公司国内/ 海外产能占比40%/60%,其中印尼为GSP 受益国,关税成本及贸易风险低于国内,且劳动力优势突出。公司目前加速推进产能扩张及信息化建设,预计年底海外产线将翻倍。 第二成长曲线:购买上海嘉乐股份进入优衣库服装供应链。上海嘉乐与公司自身业务存在高度协同效应,目前新客户开拓进展顺利,预计随着业务逐步成熟、利润率提升,有望成为另一大业绩增量。 B2C 业务:差异化品牌矩阵形成,触底反弹 21 年两大品牌业绩特征分化明显:1)小米品牌收入由于海外渠道受限及SKU 精简而下滑,但毛利率略有改善;2)90 分品牌在渠道拓展之下,收入快速增长,但高额投入使其当年录得大额亏损。 在极致单品战略和极具互联网理念的渠道和营销之下,品牌业务值得期待。公司大数据精准聚焦目标客群特点,打造兼具高品质及性价比的极致单品;充分借力小米平台资源,多渠道布局提高覆盖度;将互联网运营理念深度融入品牌营销,强化国产品牌形象,这是品牌业务在疫情前高速成长的重要原因。预计短期调整之后,B2C 业务将重新焕发活力。 盈利预测及估值 公司作为国内箱包行业制造龙头,产销格局逐步优化,且已形成优质的品牌矩阵,今年有望触底反弹。预计公司2022-2024 年实现营业收入25.3/31.0/37.1 亿 元,同比增长11%/22%/20%,实现归母净利润2.0/2.5/3.2 亿元,同比增长13%/24%/26%,当前37 亿市值对应PE 为18/15/12 倍,给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致大客户减单风险;汇率/海运费波动风险;产能扩张进展不及预期
贝泰妮 基础化工业 2022-04-29 203.00 -- -- 205.75 1.35% -- 205.75 1.35% -- 详细
报告导读超预期:22Q1收入 8.09亿元(同增 59%);归母净利 1.46亿元(同增 86%)。 投资要点 业绩概要:22Q1年收入同比+59%,归母净利润同比+86%,超预期原预期收入和利润增速 50%-55%,均超预期。一季度收入/归母净利/扣非归母净利 8.09/1.46/1.24亿元,同比+59%/86%/62%。业绩超预期主要系:1)线上线下渠道均实现高增长,其中爬虫数据显示一季度天猫增速超 50%、OTC 等线下扩展有序推进。2)非经常性损益增加,包括理财收益 2156万元和政府补助上市奖励款 616万元。截至一季度末公司持有交易性金融资产约 20亿元。 非经常性损益带动盈利能力提升,扣非净利率基本稳定。1)利润率:毛利率77.8%(-0.3pp),净利率 18.0%(+2.4pp),扣非净利率 15.4%(+0.2pp)。2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为 48.0%/7.6%/3.8%,同比+2.1/-0.4/-0.7pp。 费用错期,经营性现金流净额阶段性为负。经营性现金流净额-1.7亿元,主要系公司议价能力提升,供应商等账期延长,21Q4部分费用于 22Q1支付等。 持续看好:产品扩圈叠加品牌力增强产品:核心产品稳基础, 新品发力创增量。 1)核心产品:稳固“面霜乳液+防晒”两大爆款产品及品类的地位。特护霜(21年 11.11售出超 400万瓶)、防晒乳等持续高增长。推出“高保湿系列”产品线巩固乳液/面霜地位。根据欧睿,公司 21年爽肤水市场排名第 4(同比+3名)。 2)新品:功效扩圈和品类创新双重渗透。一方面,尝试推出“美白+抗老”的新品,光透皙白淡斑精华自 19年推出,22Q1全面升级后上量迅速;另一方面,优势品类持续丰富。根据欧睿,公司面膜市场排名上升至第 7名;“双修赋活精华液”系列产品荣登天猫小黑盒敏感肌抗初老精华 NO.1。 品牌:主品牌市占率持续提升,围绕“敏感+”积极开拓新品牌。 1)薇诺娜:专注敏感肌修护,头部效应显著。根据欧睿,21年薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一市占率同比+2pp,近市场第 2、3名的总和。 2)薇诺娜 baby:21年积极推出定位婴幼儿护肤的薇诺娜 baby,已在双十一崭露头角,荣登天猫婴童护肤品类 Top10,致力于打造中国婴幼儿护肤头部品牌。 3)院线品牌:BeautyAnswers、AOXMED:定位高端,聚焦医美医院渠道。 疫情冲击下预计 4月收入增速有所放缓,积极备战 618再创佳绩疫情冲击下,预计公司 4月增速相比 Q1放缓,但 4月属于化妆品淡季,对全年业绩影响不大,且 Q2业绩主要看 618大促。随着公司将上海库存转移到周边分仓+代工厂供应链在有序复工,公司将积极备战 618,迎接二季度重要考验。 盈利预测及估值贝泰妮产品、渠道、品牌同发力,未来盈利能力增长空间较大。预计 22-24年公司收入分别为 56.5、76.2、98.2亿元,同比增长 40%、35%、29%;归母净利润分别为 12.1、16.4、21.1亿元,同比增长 40%、35%、29%;当前市值对应PE69、51、39倍,维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、营销模式无法顺应市场变化的风险、销售平台相对集中的风险等。
亿田智能 家用电器行业 2022-04-28 57.28 70.17 17.26% 69.67 21.63% -- 69.67 21.63% -- 详细
产品力为最核心竞争力, 新品上市有望贡献新增量公司强产品力得益于突出的研发实力。 1)从研发支持看, 公司研发费用率高于同行, 研发人员薪酬水平业内领先, 同时公司创始人之一兼副董事长陈月华总亲自把关研发。 2) 从专利支持上看, 公司于 2017年取得下置风机独特专利,实现集成灶产品的扩容降噪。 凭借超强研发实力, 公司开创式研发出蒸烤独立款产品、天猫精灵款集成灶、S9智能烹饪管家等差异化产品,并陆续打造 D2ZK、S8A 此类全网销量冠军产品。 我们认为, 今年产品端的重要增量为新品 S8A 蒸烤独立款集成灶, 已发布但暂未上市的 S9智能烹饪管家在产品功能上有较大创新, 且定价更高, 也有望贡献长远增量。 渠道改革赋予成长新动能, 看好经销、 电商及家装渠道持续发力公司通过换商、 招大商及完善激励政策, 不断提升经销商队伍质量。 2022年内公司换商及招大商工作稳步推进, 我们看好公司经销渠道实力增强。 公司于2020年底引进电商新负责人, 并于 2021年实行同款同佣、 线上线下产品价格带区隔政策, 电商渠道迎来快速发展, 我们认为 2022年 S8A 的上线及公司对下沉电商的新布局将推动电商渠道高成长。 公司积极开辟新渠道, 家装渠道2021年以来发力明显, 合作装企大幅提升, 我们持续看好家装渠道 2022年的成长性。 盈利预测与估值集成灶行业强β持续释放,公司新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 2.81亿元、 3.66亿元、 4.41亿元, 分别同比增长 34.06%、 30.16%、 20.53%, 对应 EPS 分别为 2.60、 3.38、 4.08元/股。 我们给予公司 2022年 27倍 PE, 对应目标价 70.17元/股。 首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示地产下行; 新冠疫情反复; 原材料价格大幅提升; 市场竞争加剧。
爱美客 机械行业 2022-04-28 488.00 -- -- 518.65 6.28% -- 518.65 6.28% -- 详细
报告导读22Q1收入/归母净利/扣非归母净利 4.3/2.8/2.7亿元,同比+ 66%/ 64%/64%。 投资要点 事件:22Q1收入同比+66%,归母净利同比+64%2022Q1,收入增速双增超 60%,疫情压力下再创佳绩。收入/归母净利/扣非归母净利 4.3/2.8/2.7亿元,同比+66%/+64%/+64%。原预期为收入和利润增速 60%-65%,此次收入增速 66%、净利润增速 64%,紧贴上限。 毛利率 94.5%、净利率 65.0%,盈利能力高位稳定。单季度来看,21Q1-22Q1,1)毛利率:92.5%、93.8%、94.0%、94.1%、94.5%,逐季提升,系高毛利产品熊猫针、濡白占比提升;2)净利率: 64.1%、69.3%、72.6%、58.6%、65.0%;扣非净利率:62.5%、66.3%、66.4%、57.4%、61.7%。3)销售费用率:10.7%、9.1%、9.9%、13.2%、12.5%,净利率略有波动主要系销售团队扩张+新品推出后营销推广投放增多,盈利基本维持高位。 嗨体表现亮眼,单品驱动走向明星产品矩阵按产品来看:产品矩阵丰富,由大单品驱动→向产品矩阵全面驱动转化。 1)嗨体:颈纹针基础盘稳定,高毛利熊猫针占比提升,看好框周市场成长空间。 预计 22Q1嗨体系列占比约 70%+,其中单价更高的熊猫针收入占比提升。我们认为,熊猫针渠道端仍有较大渗透空间,且价格高、盈利水准高,预计收入及利润贡献将进一步提升。 2)濡白天使:新一代明星单品,医生培训及市场推广有序进行。作为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂,天使针产品采用医生注射牌照授权制度,自 21年 8月上市以来市场反馈良好。 3)宝尼达:再生概念驱动下,老品焕活卓有成效。宝尼达上市 10年,随着再生概念火爆,关注度提升。此外,公司考虑到产品矩阵价格体系的配置,于 21年 6月将其零售指导价从 1.28万元/支上调至 1.68元/支,有望实现量价双升。 4)冭活:有望享受水光红利,看好发展潜力。 未来公司仍有 8项在研项目,覆盖领域从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展。在研产品包括利多卡因丁卡因乳膏、A 型肉毒毒素、第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等,研发将持续助力丰富产品矩阵。 短期疫情冲击较为明显,看好医美疫后反弹逻辑2021年华东区销售占比约 44%,估算上海收入占比约 10%-15%,加之各地疫情散点,4月份疫情冲击明显。我们认为,医美赛道业绩韧性佳,看好疫后迅速修复;爱美客作为渠道能力强大的医美上游公司有望最先反弹,主要系 1)医美具备高粘性;2)解封后医美医院提前备货,医美供应商反弹速度快、确定性强;3)医美属于消费升级赛道,面向中高消费群体,消费力相对有保障。 盈利预测及估值公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节,在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点,潜力大空间广。预计 2022-2024年归母净利润分别为 15.3、22.2、30.2亿元,增速分别 60%、45%、36%,对应PE 为 69、47、35倍,维持增持评级。 风险提示疫情影响消费环境;市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等。
亿田智能 家用电器行业 2022-04-28 57.28 -- -- 69.67 21.63% -- 69.67 21.63% -- 详细
报告导读亿田智能发布2022年一季报,2022Q1公司实现营业收入2.47亿元,同比+63.08%,归母净利润0.45亿元,同比+51.48%,扣非后归母净利润0.38亿元,同比+40.08%,业绩增长超预期。 投资要点营收大幅增长,渠道打款积极,电商持续发力22Q1公司实现营业收入2.47亿元,同比+63.08%,我们预计主要是由于公司经销渠道质量改善以及电商渠道爆款新品上市。公司在线下推进换商及门店升级工作,渠道质量改善,22Q1公司实现合同负债0.95亿元,同比+63.67%,反映渠道打款较为积极。根据奥维云网,亿田智能22Q1线上市占率16.12%,居行业第二,同比+8.57pct,环比+4.96pct。受电商平台应收账款影响,22Q1公司应收账款同比+33.66%至0.92亿元。 Q1净利率承压,或主要受原材料涨价及确认股份支付费用影响22Q1公司毛利率为43.65%,同比-0.66pct,或主要受原材料涨价影响。期间费用率24.30%(+1.65pct),其中销售费用率18.58%(-0.52pct);管理费用率4.40%(+3.38pct),主要受股份支付费用及职工薪酬增长影响;研发费用率3.64%(-0.44pct);财务费用率-2.33%(-0.77pct),主要是由于银行存款增长导致的利息增加。净利率18.06%,同比-1.38pct。 受支付税费及广告费增长影响,经营性现金流转负公司22Q1经营性现金流净额-0.73亿元,主要受支付税费及广告投入增长影响。 公司广告费用增长或主要是由于加大对新媒体平台广告的投放,公司22Q1在抖音平台组织“抖音亿田干饭虎”活动,并联合小红书、知乎、微博等平台进行“天南地北、亿起过年”活动。当前消费者对集成灶品牌的认知度仍有待提升,公司在新媒体平台的投放有利于增强品牌影响力。 盈利预测及投资建议集成灶行业强β持续释放,公司新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。 我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.81亿元、3.66亿元、4.41亿元,分别同比增长34.06%、30.16%、20.53%,对应EPS 分别为2.60、3.38、4.08元/股,当前股价对应PE 分别为23x、18x、15x,维持“买入”评级。 风险提示地产下行加剧;新冠疫情反复;原材料价格大幅提升;市场竞争加剧。
力量钻石 非金属类建材业 2022-04-28 114.40 -- -- 132.99 16.25% -- 132.99 16.25% -- 详细
22Q1公司营收/归母净利 1.9/1.0亿元,同比+127%/148%,紧贴预期上限。 投资要点 业绩概览:22Q1收入同比+127%,归母净利润同比+148%22Q1展现较强业绩兑现能力,下游需求旺盛推动收入持续高增。22Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 1.9/1.0/1.0亿元,同比+127%/148%/147%,此前业绩预告为 Q1净利润增速 128%-152%,实际完成净利润增速 148%,紧贴预期上限。营收高增主要系培育钻石及工业金刚石需求旺盛、量价齐升。 毛利率 69.2%、净利率 52.8%,产品涨价+高毛利钻石占比提升,盈利新高。 22Q1公司毛利率/净利率为 69.2%/52.8%,同比+5.4/4.5pp。销售/管理/研发费用率分别为 0.7%/3.0%/5.5%,同比-1.3/-0.1/+1.3pp。毛利率提升和期间费用整体改善推动净利提升,研发投入持续增加助力长远发展。 培育钻石需求持续旺盛,公司积极扩产保持增长印度钻石数据高增,渗透率进一步提升。22年 3月/Q1印度培育钻石毛坯进口额为 2.03亿美元(+157%)/ 5.11亿美元(+106%),进口渗透率达 9.1%(+3.7pp)/8.8%(+3.1pp);裸钻出口额为 1.37亿美元(+59%))/ 3.85亿美元(+77%),出口渗透率达 5.9%(+2.0pp)/5.8%(+2.2pp),整体仍处稳健增长阶段。 定增 40亿元积极扩产把握行业红利。22Q1在建工程较期初+91%,主要系力量二期基建工程施工以及在安装设备增多。22年 3月公司公告拟募资 40亿元用于扩产,计划购置 1800台左右压机(1500台用于培育钻石+300台用于工业金刚石)。预期未来定增逐步落地后公司将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 盈利预测及估值: 预计 22-24年归母净利润分别为 5.0、7.6、10.2亿元,同比增长 110%、50%、35%,21-24年复合增速 62%,PE 分别为 28、18、14倍,维持“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。
志邦家居 家用电器行业 2022-04-28 21.55 -- -- 21.15 -1.86% -- 21.15 -1.86% -- 详细
报告导读志邦家居发布2021年报及2022一季报:2021A 收入51.53亿(+34%),归母净利5.06亿(+28%),扣非净利4.60亿(+28%)。其中2021Q4单季收入18.31亿(+25%),归母净利2.05亿(+4%)、扣非净利1.70亿(-2%),利润在20Q4高基数下实现增长。 2022Q1收入7.59亿(+11%),归母净利0.51亿(+1%),扣非归母净利润0.40亿(-16%),非经常性损益主要为政府补助增加。收入端在疫情扰动下增长仍稳健,利润端受原材料涨价影响短期承压。 投资要点 品类:衣柜、木门高增,品类协同效应持续显现2021A:橱柜收入29.34亿(+17.43%),预计零售个位数增长,整装、大宗渠道贡献主要增长。衣柜17.60亿(+54.25%),拆分后21年同店增长约20-30%,20年同店增长20+%,同店增长已成为衣柜业务核心增长动能,22年公司在进一步高速开店同时,加大对加盟商管理与赋能,提高加盟商客户服务与营销能力,衣柜业务有望维持40%以上增长。木门1.70亿(+292%),21年重点开拓大宗业务,签约地产战略合约13家,预计21年大宗实现1亿元,22年公司在进一步开拓大宗业务同时,将加大零售业务拓。从各品类毛利率来看,橱柜毛利率40.5%(-1.34%),衣柜毛利率34.43%(+1.03%),木门毛利率13.04%(-2.94%),21年受大宗业务竞争加剧与原材料价格上升影响,厨柜木门毛利率整体有所下行,衣柜业务规模效应显现、毛利率稳步提升。 2022Q1:橱柜收入3.65亿元(+1.34%),毛利率43.03%(+1.42%);衣柜3.30亿元(+19.74%),34.00%(+0.7%);木门2249万元(+183%),毛利率8.00%(-10.32%)。3月各地疫情影响,但由于志邦从春节后2月即开展活动预热与更下沉的门店布局,仍然实现了稳健增长。家居需求具刚性,预计Q1受疫情影响未实现订单将递延至Q2及下半年实现,看好公司全年成长。 渠道:Q1逆势开店,整装高速拓展,大宗逐步收敛零售渠道:21年经销商渠道收入27.53亿(+29.57%),直营渠道3.22亿(+39.97%),21年全年公司总门店数3742家(+510家),其中橱柜、衣柜、木门、直销门店数分别达1691家(+115)、1619家(+195)、399家(+196)、33家(+4),由此测算21年同店与新开门店各贡献约16%增长。 22Q1经销商渠道与直营渠道营收分别同增11.55%/25.87%,门店数量3928家(+186家)。 整装渠道:21年公司加强整装渠道布局,依靠强品牌力与IK 品牌线产品补充,为整装渠道构建独有产品线与标准化门店,实现整装渠道高速增长,预计21年收入体量提升至3亿(20年1亿)。 大宗渠道:21年实现收入16.51亿(+40.59%),占比33.95%,21年下半年大宗行业风险加剧,公司已对订单进行选择签约,在大宗渠道继续抢位同时,加大拓展国企客户拓展,控制业务风险。21年底保利已成为公司第一大大宗客户,合作时间长,未来预计会深度绑定。21Q1在选择性签约与疫情双重影响下,大宗业务实现收入1.28亿元(-1.54%),毛利率40.92%(-1.13pct)。 盈利能力及现金流短期承压,预收账款同比表现良好1)毛利率21年36.24%(-1.83pct),22Q1(-1.40pct),主要系原材料涨价+优选大宗低风险客户放弃部分利润空间。 2)期间费用率21年24.49%(-1.76pct),其中销售费用率14.66%(-0.27pct),职工薪酬及工程服务费投入加大;管理+研发费用率同比减少1.27pct 至9.96%,主要系人才储备计划的实施+规模发展员工增加;财务费用率同比减少0.22pct 至-0.14%,系利息收入增加。22Q1公司期间费用率30.92%(+1.26%),其中销售费用率16.34%(+1.85%),管理+研发费用率同比减少1.21pct 至14.52%,财务费用率0.06%(+0.62%)。 3)资产减值:21年公司计提资产减值4333万元,其中合同资产减值3544万元,计提信用减值1169万元,预计源于大宗业务。 4)归母净利率21年9.81%(-0.49%),2022Q1为6.76%(-0.65pct)。 5)经营性现金流净额21年4.96亿(-23.57%)、22Q1为-2.93亿(21Q1为-1.98亿),主要系疫情期间原材料价格上涨,公司增加原材料备货;应收款10.82亿,同比增加5.13亿,环比增加4.04亿,主要系地产行业资金短缺,大公司大宗业务占比较大,工程业务应收款多。预收账款21Q1为4.08亿,同比增加7347万。 盈利预测及估值公司渠道拓展、品类融合顺利,中长期增长动能充足。短期在疫情得到控制后,家装刚性需求释放有望拉动下半年业绩成长。预计22-24年公司将分别实现收入62.53/75.95/91.66亿元,同比增长21.36%/21.45%/20.68%;归母净利润6.07/7.33/8.92亿元,同比增长20.1% /20.74%/21.66%。当前市值对应22-24年PE 分别为11.37X/9.42X/7.74X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
科思股份 基础化工业 2022-04-27 37.80 -- -- 54.90 45.24% -- 54.90 45.24% -- 详细
报告导读21年/22Q1归母净利润分别为 1.3亿/5803万元,同比-19%/+21%。 投资要点 业绩概览:21年/22Q1归母净利同比-19%/+21%2022Q1略超预期。一季度收入 4.1亿元(+59.6% yoy),归母净利润 5803万元(+21.0% yoy),扣非归母净利润 5272万元(+21.7% yoy)。一季度整体表现略超预期,主要系化妆品活性成分产品销量同比增幅较大。 2021年业绩承压。2021年收入 10.9亿元(+8.1% yoy), 归母净利润 1.3亿元(-18.7% yoy),扣非归母净利润 1.1亿元(-26.3% yoy)。原净利润预期为下滑0%-5%,主要系原油价格飙升,致原料和海运费涨价超预期,压低毛利率,成本压力传导通常需要 1-2个季度。此外,公司加大研发投入、新增产线产能利用率尚在逐步提升中、不再享受国家减免企业社会保险费等亦有影响。 2021年收入拆分,化妆品原料增速较快。1)按业务:化妆品及其原料/合成香料营收为 7.3/3.2亿元,同比+12.2%/+1.8%,占比 67%/30%;2)按区域:中国/境外营收分别为 1.9/9.0亿元,同比+59.5%/+1.1%,占比 18%/ 82%。 盈利能力:触底后迎来初步修复,看好优质制造公司成本转嫁能力2022Q1:毛利率 26.2%(-7pp);净利率 14.1%(-4.5pp);销售/管理/研发费用率分别为 0.9%(-0.2pp)/5.6%(-3.0pp)/3.6%(-0.4pp)。 2021年:毛利率 26.8%(同比-6.2pp);净利率 12.2%(同比-4.0pp);销售/管理/研发费用率分别为 1.2%(+0.3pp)/7.5%(+0.2pp)/4.2%(+0.3pp)。 产品提价,盈利能力触底后初步修复。公司 21Q1-22Q1单季度毛利率分别为33%、32%、24%、20%、26%;净利率分别为 19%、15%、11%、6%、14%。 目前盈利尚未完全修复,主要系原材料成本价格上行、产能利用率仍在爬坡期。 长期看好:多品类矩阵格局初显,募投产能有望逐步释放1)新品类研发推进中,技术壁垒逐步夯实:公司已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类,涵盖 UVA、UVB 所有波段,亦布局多款应用广泛的香精香料,未来将重点布局高端防晒剂及其他化妆品活性原料成分。21年新增专利申请 14项,获得专利授权 23项。其中新型防晒剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯(PA)已开发完成并已启动工业化项目建设、防晒剂 NT-15TV 项目已开发完成、个人护理品类增稠剂及氨基酸表面活性剂项目均已开发完成、合成香料 M 及其衍生品项目主要技术路线亦已打通。随着其品类逐步拓展,借助自身优质生产资质和客户群,公司有望切入更多供应链体系,开辟第二增长曲线。 2)募投项目正常推进,产能有望逐步释放:截至 21年底,马鞍山科思辛基三嗪酮(EHT)、水杨酸苄酯(BS)、水杨酸正己酯(NHS)、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯(AS)、水杨酸甲酯(MS)等多条产线已陆续投入投料试运行阶段。 公司募投项目中,25000t/a 高端日用香原料及防晒剂一期工程已恢复开工,目前完成 56%,二期工程已建设完成;14200t/a 防晒用系列产品项目、2500t/a 日用化学品原料项目已分别完成 74%、60%。随着产能逐步释放,将驱动业绩进一步增长。 盈利预测及估值: 公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,凭借完整工艺流程线和严格的品质管理,深度绑定国际大客户,持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复,中期叠加产能释放利好,长期横向产品矩阵扩张赋能。预计 2022-24年公司归母净利分别为 2.1/2.7/3.1亿元,同比+57%/29%/15%,当前市值对应 PE 为 20/15/13X,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险,原材料价格波动的风险,项目投产不及预期的风险,政策变化、国际市场风险,疫情疫情反复的风险等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2022-04-27 11.60 -- -- 12.30 6.03% -- 12.30 6.03% -- 详细
报告导读在棉袜主业稳健增长的基础上,21年无缝业务产能及客户格局雏形已具,22Q1开始进入业绩释放期,期待棉袜与无缝两大业务共同驱动业绩持续增长。 投资要点 21年棉袜业务创新高,无缝供需两端蓄势待发公司发布2021年年报:实现营业收入20.52亿元(+29.7%),归母净利润1.67亿(扭亏为盈);单Q4营业收入5.30亿(+22.8%),归母净利润-1390万。21Q4录得亏损一方面由于去年12月上虞工厂受疫情影响停工约20天,导致无缝业务利润减少约600万;另一方面由于21Q4确认较多一次性费用,包括员工股权激励支付费用3653万、江苏协荣工厂计提商誉减值913万,越南员工疫情补助约500万等。 棉袜:高端新客户BOMBAS 放量,毛利率创新高。2021年棉袜收入15.0亿(+41.8%),出货量达到3.9亿双(+40%),其中越南/江山基地出货量超过2.1/1.6亿双,同比增长35%/33%,贵州基地新增440台袜机于Q3投产。基于棉价上涨,公司通过提价调整价格敏感型客户,而公司于2021年初储备三个季度的低价棉纱库存,此外高端新客户BOMBAS 订单放量且均价较高,带动棉袜业务毛利率大幅提升8.6pp 至31.2%。 无缝服饰:贵州基地大幅扩建,储备客户蓄势待发。2021年收入5.0亿(+4.8%),因越南疫情所限,21年大幅扩建贵州无缝工厂(织机数由173台增至309台),同时初步完成由高度集中的客户结构向多元化客户结构转变。 由于越南无缝工厂的产能利用率尚处于爬升阶段,以及新客户处于合作初期,定价倍率较低,全年无缝业务毛利率为11.7%,尚未恢复至19年之前30%以上的水平。 22Q1无缝迅速上行,看好全年高确定性增长22Q1无缝业务收入及盈利能力迅速上行。公司22Q1营业收入5.32亿元(+28.5%),我们预计棉袜收入双位数稳健增长,无缝业务由于优衣库、DELTA 两大老客户订单恢复性增长,预计收入增长约六成。22Q1归母净利润8246万(+74%),扣非净利润6646万(+41%),增速高于收入端主要是由于随着越南疫情管控放开,年初以来越南工厂开机率稳步提升,预计目前已达95%+,带动无缝业务净利率迅速上行至双位数。其中非经常性损益主要为政府补助1791万。 加速推进两大业务扩产,全年订单情况乐观。1)棉袜业务:在订单稳健增长之下,公司规划在年初3.6亿双产能的基础上新增6000万双。2)无缝业务:公司规划在年初660台织机基础上新增100台(均在越南基地),预计上半年完成投产,而新客户伊卡订单放量将有效承接越南新产能,此外老客户优衣库和DELTA 订单预计22年将明显恢复性增长,新客户李宁、H&M 订单持续增长。 盈利预测及估值公司作为全球一体化棉袜和无缝服饰制造龙头,主业实力雄厚,无缝产能与客户均已走出底部,预计公司22-24年归母净利润2.9/3.9/4.7亿元,同比增长76%/33%/20%,对应PE 为16/12/10X,维持“买入”评级! 风险提示国内外疫情反复导致客户订单、扩产节奏或产能利用率不及预期
新澳股份 纺织和服饰行业 2022-04-27 5.81 -- -- 6.69 15.15% -- 6.69 15.15% -- 详细
单 Q4表现同样亮眼, 淡季不淡凸显强劲内生力。 单 Q4公司实现营业收入/归母净利润 7.40亿元/0.42亿元(+33.7%/-13.1%), 利润下滑主要原因系 Q4通常为生产淡季, 但 20年 Q1-3因疫情工厂生产受阻, 订单堆积至 Q4集中生产带来高基数。 若与 19年同期相比, 营业收入/归母净利润增速为+48.6%/+7286.0%,实现可观增长。即便我们考虑到 19年中美贸易战、羊毛价格走低影响盈利能力,与外部环境稳定且羊毛价格处历史高位的 18年相比, 单季度营业收入/归母净利润增速为+33.8%/+28.6%, 表现出自身强势成长性。 羊毛主业龙头地位凸显, 羊绒业务打造第二成长曲线羊毛业务产销两旺带动公司业绩高速增长。 受益于 21年公司的以产促销策略改革, 公司羊毛业务(含毛精纺纱线、 羊毛毛条、 染整业务等) 收入同比增长26.1%至 25.96亿元, 实现毛利率 20.5%。 其中, 毛精纺纱线主业收入同比增长29.1%至 20.6亿元,实现毛利率 23.2%,全年实现产量 1.40万吨(YOY+45.6%),实现销售 1.34万吨(YOY+35.7%), 库存水位处低位。 根据我们的测算, 公司21年毛精仿纱线业务 21年实现产能利用率超 100%, 产销率超 95%, 近年新拓毛精纺纱线产能已全面释放, 预计部分产品已通过战略合作加工完成。 羊绒业务首年费控优秀, 业务协同助力第二成长曲线。 2021年为公司新拓羊绒纺纱业务的首个完整年度, 虽仍处于拓展市场、 产能爬升中期, 但依然实现收入 8.30亿元(YOY+324.6%), 实现毛利率 13.71%, 根据我们的测算, 预计羊绒纱线业务净利率~6.0%, 展现优秀费控能力。 未来伴随宁夏新澳羊绒生产经营逐渐步入正轨, 高附加值订单占比提升与订单结构多样化, 结合公司羊毛业务销售团队协同, 公司羊绒业务利润方面存在巨大提升空间。 盈利预测及估值我们预计公司 22/23/24年收入同比增长 20%/15%/13%至 41.3/47.3/53.6亿元,归母净利润同比增长 30%/22%/22%至 3.88/4.73/5.75亿元。 根据 2022年 4月 25日收盘价, 对应 2022-2024年 PE 分别为 8/6/5X。 考虑到行业出清后龙头份额有望加速提升, 行业高景气度有望持续, 利润有望释放, 具备长足潜力, 维持“买入” 评级。 潜在风险因素羊毛价格波动过大风险; 扩产不及预期; 疫情反复; 去库存不畅风险;
欧派家居 非金属类建材业 2022-04-25 119.49 -- -- 123.50 3.36% -- 123.50 3.36% -- 详细
公司发布2021年年报:全年实现营收204.42亿(+38.68%),归母净利润26.66亿(+29.23%),扣非归母净利25.10亿(+29.72%)。21Q4单季营收60.40亿(+20.61%),归母净利润5.52亿(-9.80%),扣非归母净利4.97亿(-9.31%)。21Q4在收入高基数(20Q4+25%)下增长亮眼,盈利端受板材涨价、大宗利润率下行等不利因素干扰。 投资要点 衣柜+配套品破百亿、占比接近50%,木门高速增长,大家居融合顺利分品类来看:公司坚定推动套系化销售、提升客单值,厨柜K5、衣柜T8、欧铂丽Q8三大计划并驾齐驱,衣柜+配套品、木门增势迅猛、贡献主要增量。 (1)厨柜:21全年营收75.29亿(+24.22%)、毛利率34.35%(-1.82pct),其中Q4单季营收21.34亿(+10.50%)、毛利率36.19%(+0.50pct)。 (2)衣柜及配套产品:21全年营收101.72亿(+49.53%)、占比接近50%,毛利率32.19%(因计入配套品毛利率有4.23pct 下滑)。21年Q4公司更改统计口径,此前配套品计入其他收入中、现在计入衣柜,我们估计其中计入配套品约20亿,则衣柜为81.72亿(+41.58%),Q4单季衣柜24.35亿(+29.79%)。 (3)木门:21全年营收12.36亿(+60.36%)、毛利率13.82%(-0.13pct),其中Q4单季营收3.99亿(+54.89%)、毛利率11.22%(+3.83pct); (4)卫浴:21全年营收9.89亿(+33.72%)、毛利率25.40%(-1.27pct),其中Q4单季营收2.96亿(+24.47%)、毛利率29.28%(-0.88pct); (5)其他业务:21全年营收2.19亿(+64.37%),毛利率16.90%,还原配套品口径 Q4单季度营收6.20亿(+35.86%)。 零售渠道贡献主要增长,同店表现靓丽,大宗业务逐季度控制风险 (1)零售渠道:直营店21全年实现收入5.87亿(+47.33%),其中Q4增速为33.69%;经销渠道21全年实现收入156.8亿(+40.2%),其中Q4增速为21.20%。 21年全年公司总门店数7475家(+363家),其中橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店数量分别达到2459(较20年末+52家)、2201(+77家)、1021(-44家)、805(+217家)、989家(+61家)。以直营+经销合计收入测算,21年新开店贡献5.1%的增长,单店收入217.62万元(+34%),同店表现强劲,以及主要贡献来自客单值的提升以及整装渠道的拉动(计入经销渠道)。 (2)大宗业务:21全年实现收入36.73亿(+36.92%),占比达17.97%(-5.03pct),其中Q4实现10.38亿(+21.89%),处于风险控制考虑,增速逐季度收敛。毛利率30.8%,同比下降1.9pct,系大宗行业竞争加剧+原材料价格上涨。 (3)从增长量贡献来看,21年零售/大宗对增量贡献率为83%/17%,其中21Q4分别为82%/18%。 整装大家居高速扩张、探索合资公司新模式,欧铂丽增长亮眼1)整装大家居表现持续超预期:21年4月推出星之家独立品牌后招商迅猛,截至21Q3门店数量接近700家(较期初+270家,星之家为开店主力,估计年底达到750家左右)。21年公司完成接单金额24.4亿(+92%),预计验收在19亿左右(+90%以上)。展望22年,公司制定35亿接单目标、同时引入瓷砖吊顶木地板产品与家具家电的供应链产品,完善整装产品线。 2)大家居合资公司新模式:2022年4月初,公司推出与代理商成立合资公司、聘用第三方职业经理人共同做自营整装大家居业务,牢牢掌握品牌流量入口,掌握设计方案的主导权,使消费者以后想到欧派就能联想到家装的所有。年内预计在10个左右城市试点推进。 3)欧铂丽实现营收14.26亿(+65.03%),在价格带实行高中低突破、打造传统零售升级+拎包+装企+电商的欧铂丽渠道生态链,同时从橱衣扩展到“橱衣木卫+电器+家配”的“全房定制”,独立运作以后增势迅猛。 Q4多重不利因素下盈利能力下滑,预收款增长亮眼1)综合毛利率:21全年同比减少3.39pct 至31.62%,考虑运费会计政策变化,计算毛销差同比下降2.4pct;其中21Q4毛利率同比减少4.04pct 至28.98%,毛销差下降2.6pct。主要系公司低毛利配套品销售占比增加、板材等原材料涨价、大宗业务利润率下行等多重不利因素干扰。 2)期间费用率21全年为16.19%(-2.62pct)。从21Q4来看,期间费用率17.24%(-2.14pct),销售费用率同减1.45pct 至5.89%,受会计政策变化影响;管理+研发费用率提升0.35pct 至11.97%;财务费用率同减1.04pct 至-0.62%。综合来看,2021年全年归母净利率13.04%(-0.95pct),其中21Q4为9.14%(-3.09pct)。 3)期末公司账上预收款及合同负债20.89亿元(+36.43%),奠基22年零售业务增长;存货14.63亿元(+81%);应收账款及票据12.18亿(+52.81%);应付票据及应付账款21.58亿元(+58.94%)。综合来看,期内公司经营性现金流净额40.46亿(+4.04%),其中21Q4单季度11.11亿(-36.84%)。 盈利预测及估值展望22年,我们看好公司以厨衣木卫为核心,以领先的信息化系统为桥梁,持续向软体、主辅材等领域延伸,提供真正的一站式解决方案,并从中收获业绩的快速增长。预计公司22-24年实现营收244.25/288.17/338.47亿元,分别增长19.5%/18%/17.5%,归母净利润31.67/37.22/44.11亿,分别增长18.8%/17.6%/18.5%,对应当前PE 23.1/19.65/16.58X,欧派作为大家居翘楚、强阿尔法实力凸显,长期份额抬升,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-04-25 59.00 -- -- 62.31 5.61% -- 62.31 5.61% -- 详细
口罩等防护产品海外需求收缩,但医疗耗材国内市场开辟迅速;全棉时代为代表的健康消费品业务稳健增长同时致力折扣管理及控费,推动盈利能力上行。 投资要点 事件:公司公布年报及一季报,21全年收入80.4亿(-35.9%),归母净利12.4亿(-72.6%),下滑主要来自20年防疫相关产品需求爆发带来的收入及利润率高基数;22Q1收入23.2亿(+2.4%),归母净利3.57亿元(-25.7%),Q1利润下滑主要与海外防护产品订单的同比下降有关。 医用耗材业务:出口需求高基数影响表观增速,国内业务渠道拓展喜人,高端敷料与隆泰医疗强强联合。 2021年公司医用耗材业务收入39.2亿元(-56%),其中境外销售16.9亿元(-72%),主要来自疾控产品需求下降,而境内销售受益品牌力提升,国内医院渠道收入12.5亿元(+12.5%),覆盖渠道由3000家拓展到4000家),国内医疗C 端(药店+电商)突破10亿元(同比增单位数,相对19年增长400%)。分产品来看,2021年疾控防护/手术感控/消毒清洁/传统伤口护理产品收入下降66%/37%/24%/5%,而高端敷料产品收入+23%,也由于疾控相关产品需求下降带动的单价同比回落,医用耗材业务21年毛利率同比降14.0pp 至47.5%。 22Q1来看,医疗耗材业务收入14.07亿(-1.7%),其中境外销售3.28亿(-48%,主要与21Q1高价海外订单交付造成高基数有关),境内销售10.79亿元(+34%),Q1境内抗疫需求提升,产品供不应求,其中国内医院收入增长59%,电商渠道收入持平(优先供给线下)。 公司4月公告收购隆泰医疗55%股权,预计Q3并表。隆泰医疗成立于2012年,创始人吴康平拥有超20年临床经验,设计和创新了多样高端伤口敷料,同时积极研发家用造口、伤口护理、皮肤管理等产品,19-21年收入/净利润复合增速15%/14%,2021年净利率高达24%,收入中70%+为美国及欧洲市场OEM 代工收入,其余为本土OEM 及Innomed 自有品牌销售,2021年隆泰医疗收入/净利润/扣非净利3.55/0.86/0.82亿元。本次与隆泰在高端敷料领域强强联合,稳健将通过本身品牌力、3500万会员基础、更强大的销售渠道、数字化供应链管理为隆泰赋能,实现高端敷料领域龙头地位的进一步夯实。 健康消费品业务各渠道多点开花,有纺产品增速领跑:21全年健康生活消费品业务收入40.5亿元(+15.3%),毛利率52.2%(-3.0pp,来自成本上升压力),若剔除口罩相关产品,其他产品收入增长24.8%。 分渠道看21年:1)线下门店收入12.3亿(+29.3%),其中开业2年以上门店销售增长15%,同时年内新增门店数量81家(直营63、加盟18),门店数量达到345家(其中全棉时代320家,津梁生活10家);2)商超渠道收入2.03亿(+51%),年内新增大润发超过380家门店、步步高239家门店、屈臣氏4000多家营业网点合作;3)电商收入25.4亿(+8.7%),其中官网、小程序等自有平台收入5.6亿(+45%),21年末全棉时代全域会员3500万,私域会员1684万(+32%)。 分产品看:21年年内有纺/无纺产品收入增速分别达到43%/-2%,收入占比47%/53%,无纺产品中拳头产品棉柔巾收入96亿(+2%),卫生巾5.5亿(+32%,受益渠道铺设增多),湿巾及其他无纺产品收入下滑17%/26% ,有纺产品中婴童用品/婴童服饰/成人服饰/其他有纺产品分别收入增长30%/39%/52%/46%,体现品牌力提升、居家生活品质需求上升背景下客户对全棉概念的青睐。 22Q1来看,健康生活板块收入8.9亿元(+8.8%),分渠道看,疫情压力下线下门店收入增长14.3%,主要来自同店增长提升,商超渠道收入增长45.5%,来自大润发、屈臣氏、永辉等新增客户贡献;电商方面,由于物流受限及传统平台流量下降,收入同降8.0%,但自有平台官网及小程序收入同增29.4%;同时受益零售折扣收窄及控费,健康消费品业务盈利能力有所提升。 盈利预测及估值 :考虑到疫情对物流及终端消费的短期影响,我们预计公司22/23/24年收入91/106/123亿元,同比+13%/+17%/+15%,归母净利13.5/15.9/18.4亿元,同比+9%/+17%/+16%,对应PE 19/16/14X 作为医用耗材及健康生活消费品龙头值得持续重点关注,考虑业绩成长性及相对同业估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示 :1)贸易摩擦风险;2)行业标准变化的风险;3)黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险
德业股份 机械行业 2022-04-22 196.98 -- -- 261.99 33.00% -- 261.99 33.00% -- 详细
报告导读公司发布2021年报,2021年全年公司实现营收41.68亿元,较上年同期+37.85%,实现归母净利润5.79亿元,较上年同期+51.28%;21Q4实现营收11.38亿元,同比+43.88%,实现归母净利润1.77亿元,同比+71.68%。业绩符合预期,维持“买入”评级。 投资要点 2021年归母净利润同比+51.28%,Q4归母净利润同比+71.68%2021年全年公司实现营收41.68亿元,较上年同期+37.85%,实现归母净利润5.79亿元,较上年同期+51.28%;21Q4实现营收11.38亿元,同比+43.88%,实现归母净利润1.77亿元,同比+71.68%。业绩整体符合我们预期。 传统家电业务:热交换器盈利短期承压,除湿机收入稳中有增1)热交换器业务:2021年实现收入23.28亿元,同比+12.42%。但铜管、铝箔等原材料价格大幅上涨对公司热交换器业务造成影响,导致盈利能力下滑,业绩短期承压。2)除湿机业务:2021年除湿机业务实现收入5.62亿元,同比+23.75%,公司连续五年除湿机产品在京东、天猫平台销售收入第一,同时还积极铺设线下渠道,此外欧洲市场需求上升也带来公司海外业务扩容,海外销售同比+33.2%。 逆变器业务:维持高增,看好后续微逆发展2021年逆变器业务实现收入11.98亿元,同比+262.34%。其中储能逆变器收入5.32亿元,同比+265.27%;组串逆变器收入5.39亿元,同比+265.53%;微型逆变器收入1.07亿元,同比+257.94%。当前全球光伏产业蓬勃发展,装机量持续增长,带动逆变器行业增速向上,而在国内外光伏逆变器市场均以工商用产品为主、户用市场供小于需的背景下,公司先手研发并切入户用储能逆变器,实现弯道超车。未来我们看好公司微型逆变器产品的发展,有望进一步带动公司逆变器业务及整体业绩高速增长。 业绩点评:家电供需侧有望H2边际改善,逆变器业务有望维持高增虽然受空调行业需求放缓及原材料价格上涨影响,公司传统家电业务短期承压,但逆变器业务高景气度持续,符合预期。我们认为下半年家电业务有望迎来需求释放及供给端改善,并继续看好公司微型逆变器产品的发展,有望进一步带动公司逆变器业务和整体业务高速增长。 盈利预测及估值我们仍然看好公司家电业务的稳增长与逆变器业务的高增长,预计公司22-24年营业收入分别为58.38亿元/86.96/109.89亿元, 对应增速分别为40.07%/48.96%/26.37%;归母净利润分别为9.31亿元/16.21/21.41亿元,对应增速分别为60.85%/74.18%/32.07%。当前市值337亿,对应22-24年PE 分别为36x/21x/16x。 风险提示传统业务需求不及预期,主要原材料价格波动风险,逆变器行业政策波动风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2022-04-21 13.14 -- -- 13.63 3.73% -- 13.63 3.73% -- 详细
报告导读 21 年收入/归母净利增17%/22%,22 年3-4 月疫情致短期业绩波动,全年净开150 家门店计划仍有序推进中。 投资要点 公司公布21 年报及22 一季报,21 全年收入57.6 亿(+17.3%),归母净利7.13 亿(+21.9%),年报计划现金分红每10 股6 元,叠加三季报分红,全年分红超过10 亿元;22Q1 收入12.86 亿(-2.5%),归母净利1.59 亿元(-12.8%)。 家纺业务:产品结构升级推动全渠道21 年增收又增利。21 全年公司家纺收入达到46.6 亿(+16.7%),分渠道来看: 1)线上:全年收入增长13.6%达到16.1 亿,占家纺收入比重35%,年内荣登家纺类目双十一全网GMV 第一、抖音全年家纺类目第一,同时21H2 发力控制折扣,全年毛利率47.5%(+2.0pp); 2)加盟:21 全年收入增长23%至20.3 亿,年内加盟渠道新开/净开408/241 家,总数达到2220 家,品牌力护航下渠道扩张顺畅,同时结合品类升级,毛利率提升1.9pp 至45.3%; 3)直营:21 全年收入增长11%至3.7 亿元,年内新开/净开门店44/4 家,总数达到261 家,年内店均销售收入增长9.2%,12 个月以上可比同店销售增长14.3%,同时受益零售折扣摆上,毛利率提升2.5pp 至66.4%。 21 全年来看,主要家纺渠道收入放量同时毛利率均实现上行,体现高端定位战略成效显著,由此虽然21 年品宣、拓渠投入增加,公司家纺主业21 年仍实现净利6.15 亿(+16.5%),净利率保持13.2%。 家居业务:Q4 提价以覆盖海运成本,全年盈利能力显著提升。美国莱克星顿业务21 全年收入11.0 亿元(+21.6%),毛利率达到37.2 亿(+2.2pp),虽然二三季度受到东南亚疫情及海运压力影响,但Q3 后半开始公司已陆续调整定价覆盖成本,盈利水平得到有效恢复,全年家居业务净利润达到1.04 亿元,净利率9.4% (+2.3pp)。 盈利预测及投资建议: 进入22Q1,公司收入12.86 亿(-2.5%),归母净利1.59 亿元(-12.8%),其中莱克星顿收入高单位数下滑,国内家纺业务收入略有下滑,主要由于作为主力市场在江浙沪的品牌,公司3 月下旬以来受到一定疫情冲击,叠加部分品宣费用已提前投放,致单季度利润率波动;4 月疫情影响持续,物流受限下Q2 业绩预计也将有短期波动,但从全年来看,终端渠道新店签约仍然十分顺畅,全年新开350 家/净开150 家门店计划继续有序推进中,带动公司进一步提升市场覆盖。预计22/23/24 年归母净利7.8/8.9/10.2 亿元,同增10%/14%/14%,对应PE14/13/11X,作为家纺第一大龙头增长稳健,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费环境,原材料价格意外波动
麒盛科技 家用电器行业 2022-04-20 17.86 -- -- 18.25 2.18% -- 18.25 2.18% -- 详细
报告导读公司发布2021年报:21A 实现营收29.67亿元(+31.28%),归母净利3.57亿(+30.61%),扣非净利3.17亿(+36%);其中Q4单季实现营收7.89亿(+14.64%),归母净利1.06亿(+27.13%),扣非归母净利0.74亿(+14.26%)。 投资要点 美国电动床市场景气,需求旺盛、提价顺利落地对冲原材料涨价提价措施:21H1受原材料(钢材等)&海运(主要采取FOB、但仍有部分受影响)价格大幅上涨拖累,公司利润增速表现平淡。21年7月1日起,公司与主要客户协商落地了平均约10pct 的提价措施,展现了较强的成本转嫁能力,其背后是智能电动床赛道下游需求旺盛、供应端竞争格局良好。 海外业务高增:21年公司境外收入27.54亿(+32.53%)。据ISPA,2021年美国电动床渗透率13.87%(20年为14.08%),渗透率因疫情影响暂缓提升势头,但格局有所变化,公司服务的大客户TSI 增势较好、市场份额提升,第一大客户20/21年收入占比分别为47.16%、49.66%,测算TSI 在21年贡献收入约14.73亿(+38%)。此外欧洲市场也取得了较高的增速、但基数较小。展望明后年,疫后需求复苏结束后,由于美国市场目前智能电动床渗透率仍然较低、提升空间大,看好公司海外业务保持15-20%的稳定增长。 内销养医护模式启航、潜力较大,借力冬奥会提升品类、品牌认知力21年公司境内收入1.27亿(+9.33%),占比4.3%,仍处于起步阶段。电商渠道增长较好,但线下经销业务由于消费者对智能床接受度较低+品牌知名度不高,目前进展较慢。公司另辟蹊径: (1)作为 2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商,麒盛科技为冬奥村和各场馆提供了6000多张智能电动床以及 20个睡眠体验仓,并在北京的SKP 高端商场里开设展柜、提升; (2)养医护智慧康养模式,借力养老机构、医疗单位推广智能床产品,2020年10月推出试点、2022年初公司入选工信部 2021年智慧健康养老应用试点示范名单,期待放量; (3)赋能酒店新业态,通过在全国各大高端酒店铺设智能电动床,消费者可以付费享受到智能电动床的各项物理功能以及健康睡眠数据服务功能。公司规划22年国内业务理想状况下提升至10%,具备较大的增长潜力。 电动床销售均价环比上行,智能工厂产能释放、提升效率分品类来看:智能电动床21年26.22亿(+34%),销量147.68万张(+31%),销售均价1775.63元/张 (+2%),21H2提价10%、21H1由于性价比产品销售较多单价较20H1有所下降。床垫1.25亿(+4%),主要受到反倾销影响,销量8.44万张、均价1478元/张。配件及其他收入1.35亿(+18%)。产能布局方面:2022年初公司规划的400万张智能电动床总部项目(二期)开工,将形成年产 100万套传感器生产能力、24,000张电动床的数据中心服务的能力以及完成研发中心搭建。海外产能方面,越南21年受疫情反复影响爬坡至约30-40万张/年,22年越南疫情解封预计顺利爬坡至50-60万张;同时公司墨西哥工厂21年Q3顺利投产。海外产能的释放有利于公司转移对美出口订单的生产,抵消关税带来的波动,增强对客户的溢价能力。 Q4毛利率持续向好,RMB 升值带来汇兑亏损、筹备冬奥营销开支加大 (1)毛利率:21Q4毛利率38.28%(同比+3.05pct),得益于提价措施盈利能力逐渐恢复。 (2)费用率:21Q4期间费用率26.78%(+1.08pct),其中销售费用率12.65%(+3.76pct),主要系冬奥会宣传营销投入增加;管理+研发费用率9.31%(-1.61pct),规模效益释放;财务费用率4.82%(-1.07pct),21Q4由于人民币升值、产生汇兑亏损导致财务费用上升至3800万,20Q4为4000万左右。 (3)现金流:截止21Q4末,公司账上应收账款+票据合计4.81亿(同比+14.6%)、增长幅度低于营收增速,账期管理能力较强;存货7.86亿(同比+71%)上升较多,预计公司提前备货和备原材料较多。21年经营现金流净额1.49亿(+96%),其中21Q4为1.87亿(21Q4为0.72亿),大幅向好。 盈利预测及估值公司卡位智能电动床蓝海成长赛道,深度绑定海外大客户,同时积极开拓内销渠道,养医护智慧康养模式若推行顺利,有望带来业绩超额增长与价值重估,看好长期成长性。我们预计22-24年公司实现营收35.85/43.09/52.17亿,同比增长20.84%/20.18%/21.07% , 归母净利4.37/5.22/6.18亿, 同比增长22.28%/19.58%/18.36%,对应PE 为11.49X/9.61X/8.12X,维持“买入”评级! 风险提示:海外疫情持续蔓延,电动床行业竞争加剧,内销渠道开拓不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名