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健盛集团 纺织和服饰行业 2022-04-27 11.60 -- -- 12.30 6.03% -- 12.30 6.03% -- 详细
报告导读在棉袜主业稳健增长的基础上,21年无缝业务产能及客户格局雏形已具,22Q1开始进入业绩释放期,期待棉袜与无缝两大业务共同驱动业绩持续增长。 投资要点 21年棉袜业务创新高,无缝供需两端蓄势待发公司发布2021年年报:实现营业收入20.52亿元(+29.7%),归母净利润1.67亿(扭亏为盈);单Q4营业收入5.30亿(+22.8%),归母净利润-1390万。21Q4录得亏损一方面由于去年12月上虞工厂受疫情影响停工约20天,导致无缝业务利润减少约600万;另一方面由于21Q4确认较多一次性费用,包括员工股权激励支付费用3653万、江苏协荣工厂计提商誉减值913万,越南员工疫情补助约500万等。 棉袜:高端新客户BOMBAS 放量,毛利率创新高。2021年棉袜收入15.0亿(+41.8%),出货量达到3.9亿双(+40%),其中越南/江山基地出货量超过2.1/1.6亿双,同比增长35%/33%,贵州基地新增440台袜机于Q3投产。基于棉价上涨,公司通过提价调整价格敏感型客户,而公司于2021年初储备三个季度的低价棉纱库存,此外高端新客户BOMBAS 订单放量且均价较高,带动棉袜业务毛利率大幅提升8.6pp 至31.2%。 无缝服饰:贵州基地大幅扩建,储备客户蓄势待发。2021年收入5.0亿(+4.8%),因越南疫情所限,21年大幅扩建贵州无缝工厂(织机数由173台增至309台),同时初步完成由高度集中的客户结构向多元化客户结构转变。 由于越南无缝工厂的产能利用率尚处于爬升阶段,以及新客户处于合作初期,定价倍率较低,全年无缝业务毛利率为11.7%,尚未恢复至19年之前30%以上的水平。 22Q1无缝迅速上行,看好全年高确定性增长22Q1无缝业务收入及盈利能力迅速上行。公司22Q1营业收入5.32亿元(+28.5%),我们预计棉袜收入双位数稳健增长,无缝业务由于优衣库、DELTA 两大老客户订单恢复性增长,预计收入增长约六成。22Q1归母净利润8246万(+74%),扣非净利润6646万(+41%),增速高于收入端主要是由于随着越南疫情管控放开,年初以来越南工厂开机率稳步提升,预计目前已达95%+,带动无缝业务净利率迅速上行至双位数。其中非经常性损益主要为政府补助1791万。 加速推进两大业务扩产,全年订单情况乐观。1)棉袜业务:在订单稳健增长之下,公司规划在年初3.6亿双产能的基础上新增6000万双。2)无缝业务:公司规划在年初660台织机基础上新增100台(均在越南基地),预计上半年完成投产,而新客户伊卡订单放量将有效承接越南新产能,此外老客户优衣库和DELTA 订单预计22年将明显恢复性增长,新客户李宁、H&M 订单持续增长。 盈利预测及估值公司作为全球一体化棉袜和无缝服饰制造龙头,主业实力雄厚,无缝产能与客户均已走出底部,预计公司22-24年归母净利润2.9/3.9/4.7亿元,同比增长76%/33%/20%,对应PE 为16/12/10X,维持“买入”评级! 风险提示国内外疫情反复导致客户订单、扩产节奏或产能利用率不及预期
健盛集团 纺织和服饰行业 2022-04-27 11.60 -- -- 12.30 6.03% -- 12.30 6.03% -- 详细
事件概述2021年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为20.52/1.67/1.53亿元、同比增长30%/132%/128%,业绩符合预告,剔除一次性因素(股权激励费用3653万元和商誉减值损失913万元)影响净利为2.13亿元。 经营现金流/净利为162%,经营现金流高于净利主要由于计提折旧1.32亿元以及应付项目增加3亿元。21Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.30/-0.14/-0.19亿元、同比增长23%/98%/97%,收入环比放缓;Q4亏损主要由于管理费用率提升以及资产减值计提增加。22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.32/0.82/0.66亿元、同比增长29%/74%/41%,业绩略超预期。每股派发红利0.15元。 分析判断:棉袜增长超预期,无缝产能9月开始恢复至满产。拆分来看:1)棉袜收入15.03亿元、同比增长42%,其中销量3.83亿双增长34%,推出价格增长6%;我们分析销量增加主要来自扩产(产能增加34%,其中国内/越南增加30%/33%),产能利用率接近满产。2)无缝收入5.02亿元、同比增长5%,其中销量2137万件增长23%、推出价格下降15%,我们分析主要由于上半年越南疫情影响产能利用率,但9月已恢复满产;我们估计公司无缝产能增加30%、但产能利用率偏低(俏尔婷婷/贵州鼎盛为74.1%/78.61%)。针对无缝,公司积极采取措施调整:1)拓展客户以降低订单集中风险,新增客户包含李宁、HM、TEFRON、IKAR 及Ubras;2)分级投产优化产能布局,贵州鼎盛无缝编织机从173台增至309台。 毛利率增长主要来自棉袜提价贡献。2021年毛利率为26.76%、同比增长6.66PCT,毛利率增长主要来自棉袜提价(休闲/运动棉袜毛利率增加4/9PCT),无缝毛利率下降主要受产能利用率影响(无缝休闲/运动毛利率下降1.7/2.9PCT);净利率为8.14%、同比提高41.51PCT,主要由于20年计提商誉减值。从费用率看,2021年,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/12.43%/2.87%/0.98%、同比下降0.24/0.26/0.64/0.04PCT,管理费用同比增长27%主要由于公司二期员工持股计划需支付股利费用约3652万及管理人员增加、薪资调整导致职工薪酬增长。投资净收益/收入为0.20%、同比提高0.01PCT。22Q1净利率为15.51%,同比提高4.06PCT。 存货金额有所提升,应收账款周转天数减少。公司21年末存货金额6.65亿元,较期初增长54%,主要因为2021年原材料价格上涨、公司备货增加及新冠疫情导致公司成品出货延长;应收账款4.38亿元,同比增长39%。公司存货周转天数131天,同比增长5天;应收账款周转天数66天,同比减少5天,主要由于部分客户恢复疫情期间延长的信用期。 投资建议我们判断, (1)棉袜看继续扩产:贵州规划扩产1000台、首期440台已于21Q3投放,产能有望于2022年释放; (2)无缝22年迎来正常化发展、产能利用率恢复贡献利润弹性。考虑棉袜增长超预期,将2022/2023年收入从25.45/29.44亿元上调至26.04/29.63亿元、新增24年收入为33.38亿元,将2022/2023年归母净利从3.23/4.08亿元上调至3.33/4.12亿元、新增24年归母净利为4.83亿元,将2022/2023年EPS 从0.82/1.04元上调至0.85/1.05元、新增2024年EPS 为1.23元,2022年4月25日收盘价12.11元对应22/23/24年PE分别为14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、汇率波动风险、棉价波动风险、大股东减持风险、系统性风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2022-03-25 11.11 15.00 35.99% 13.71 23.40%
13.71 23.40% -- 详细
投资建议我们测算公司无缝产能2021年较2019年增加接近60%,但2020、2021年在疫情影响背景下遭遇客户砍单、越南疫情影响,产能利用率偏低,我们测算直至2021年9月越南无缝达到满产。因此我们分析: (1)短期看无缝22年迎来正常化发展、产能利用率恢复贡献利润弹性; (2)中期看无缝和棉袜继续扩产; (3)长期看公司在客户的采购份额提升。 考虑年报预告低于预期,将2021、2022、2023年收入预测从21.2/26.9/32.88亿元下调至20.74/25.45/29.44亿元,归母净利预测从2.48/3.31/4.24亿元下调至1.85/3.23/4.08亿元,对应EPS 从0.63/0.84/1.08元下调至0.47/0.82/1.04元,2022年3月23日收盘价11.1元对应21/22/23PE 为25/14/11X,结合绝对和相对估值法,给予公司60.6亿元目标市值、对应目标价15元,维持“买入”评级。 无缝内衣:拓展客户,扩产+产能利用率双提升根据公告,2021年初,公司积极采取措施拓展新客户,成功拓展了李宁、HM、以色列客户TEFRON、IKAR 及线上客户Ubras。我们判断: (1)老客户中:预计迪卡侬稳定、优衣库得益于新品开发增长较快、Delta 恢复增长; (2)新客户中,HM 和IKAR 增量较大。展望22、23年,产能利用率提升+越南工厂扩产能共振,带动销量分别增长51%、13%, 估计22、23年无缝净利率分别为12.3%、13.5%。 棉袜业务:短期看提价继续贡献,中长期份额提升公司棉袜业务在2020、2021年在疫情影响下,产能利用率仍在95%左右。我们估计棉袜22、23年产能将分别达到4.1、4.4亿双,同比增长17%、7%,带动销量年复合增长12%,主要来自国内贵州中高档棉袜6,000万双扩产项目及清化9,000万双扩产项目的新增产能逐步投产以及爬坡贡献。 风险提示:疫情发展的不确定性、棉价波动风险、大股东减持风险、汇率波动风险、系统性风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2022-03-15 11.16 -- -- 12.36 10.75%
13.71 22.85% -- 详细
报告导读 无缝业务如期进入向上恢复阶段,22 年迎来良好开局! 投资要点 无缝快速恢复,带动1-2 月业绩高增长 公司发布1-2 月经营数据:1-2 月实现营收约3.55 亿,同比增长38%;归母净利润约4800 万,同比增长136.7%;净利率约13.5%,恢复到疫情以来的最好状态。 棉袜稳健增长,无缝正式进入向上拐点。1)预计1-2 月棉袜收入约2.3 亿,同比增长25%左右,在去年低价棉纱库存不再的情况下,凭借BOMBAS 等高端客户较高的毛利率,预计棉袜净利率依旧延续去年以来的高水平(15%左右)。2)无缝服饰恢复性增长较快,预计收入同比增长约70%至1.2 亿左右,由于今年以来越南产能利用率保持80%以上,预计净利率恢复至10%左右,随着产能逐渐稳定,我们认为净利率仍有提升空间。 订单饱满,产能持续爬坡,看好全年高增 两大业务持续扩产:1)棉袜方面,预计22 年在3.6 亿双产能基础上将新增6000 万双(主要在越南清化和贵州);2)无缝方面,预计22 年在660 台织机基础上将新增100 台(主要在越南兴安),23 年越南织机数有望达到400-450 台(目前120 台)。 在手订单饱满,全年预期订单情况乐观。棉袜订单稳健的基础上,预计无缝老客户DELTA 和优衣库在新产品的带动下,订单恢复性增长;随着越南产能投产,新客户IKAR 将快速放量,李宁、HM 等新客户订单量也将持续增加。 盈利预测及估值 公司作为全球一体化棉袜和无缝服饰制造龙头,主业实力雄厚,无缝产能与客户均已走出底部,预计公司21-23 年净利润1.9/3.2/4.2 亿元,22-23 年同比增长68%/32%,对应当前44 亿市值PE 为23/14/11X,维持“买入”评级! 风险提示 国内外疫情反复导致客户订单、扩产节奏或产能利用率不及预期
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-10-12 11.39 -- -- 11.80 3.60%
12.44 9.22%
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健盛作为棉袜及无缝领域隐形冠军,净利润率长期维持 14%+,客户主要为体育用品领域全球知名的品牌商及零售商。 伴随着海外扩张磨合期逐步结束,中美贸易战、疫情影响逐步弱化,公司迎来最好成长阶段。 投资要点 复盘: 深耕主业稳步发展, 疫情过后重回增长全球化、产业链一体化的针织运动服饰制造领导者。 公司深耕棉袜主业 27年,2016年收购俏尔婷婷切入无缝服饰市场, 目前在国内和越南设有六大生产基地,是全球最大的棉袜生产企业及一流的无缝服饰生产企业。 2012-2019年, 公司收入规模从 4.45亿提升至 17.8亿,复合增速 21.9%;净利润从 0.65亿提升至 2.73亿,复合增速 22.75%。 2020年公司受疫情影响、无缝客户部分业务流失导致商誉减值计提, 业绩出现大幅调整。 2021年上半年,即使无缝仍处客户调整期,业绩仍实现较大增长。 棉袜: 定位高端,精耕细作,稳健发展过去 10年,公司棉袜业务曾在 2016/2020年短暂下滑, 但总体增长稳健,展现出较强的业绩韧性, 主要得益于: 1) 深度绑定海外优质客户, 与彪马、 UA、优衣库、迪卡侬等国际运动服饰品牌建立长期合作,并且每年开发 1-2个储备客户,降低对单一客户的依赖性; 2)产能扩张节奏与订单规模保持一致, 目前共有产能 3.4亿双,未来将在贵州和越南清化持续推进扩产计划,充分保障订单增长。 公司棉袜利润率稳定保持在行业领先水平,并且在 21H1进一步提价,毛利率创历史新高 32%,具有较强议价能力, 背后的支撑是: 1) 定位中高端市场: 设备先进, 主要服务于中高端客户,不参与低端市场的激烈竞争; 2)一体化产业链: 除了织造环节, 国内与越南均自建了染色、橡筋线、氨纶包覆纱等原辅料生产工厂; 3) 布局越南产能: 目前公司越南棉袜产能 2亿双,占公司总产能的 60%,充分受益当地成本优势。 无缝服饰: 利空出尽,壁垒高筑,空间显著20年受疫情影响造成业绩巨大波动, 客户调整正在进行时。 2020年因客户过于集中, 核心客户销售端以门店为主, 受疫情影响冲击较大, 另有核心客户DELTA 自建产能造成部分订单转移, 导致公司无缝业绩自 2020年以来大幅下滑; 同时由于闲置产能浪费和低价开拓客户,无缝毛利率下降 19pp.至 14%,净利率下降 12pp.至 6%。 无缝客户过度集中是历史性问题, 19年无缝前三大客户占比超 90%, 公司原计划 20年大力开拓新客户,然而被随后的疫情限制而未能推进。 20年公司计提俏尔婷婷商誉损失 5.5亿元,目前无缝业务已是轻装上无缝运动服饰高景气,市场集中度提升空间大。 无缝服饰近年来由内衣向运动外衣发展, 因无缝服饰摩擦较少且具有更好的美体塑形效果和透气弹性功能,预计未来空间显著。 目前无缝服饰市场格局极度分散,在义乌等地存在大量小型工厂,价格更加低廉, 但公司相比小型厂商具有明显优势: 1)拥有一体化产业链, 在快速交期和质量把控上更有保障; 2)具有 ODM 能力, 布局研发设计销售公司, 自主设计研发新产品,加固与客户的绑定关系。 因此, 我们认为未来公司在无缝市场的份额将持续提升。 客户开拓成效即将在 Q4显现, 越南产能将在疫情后快速释放。 公司自 20H2以来,开拓了 HM、 李宁、 IKAR、 TEFRON 等新客户, 目前订单不足的问题已经基本解决。 东南亚疫情影响了越南兴安无缝生产基地扩产计划,公司新增贵州产能,目前贵州基地已有织机约 265台织机,同时兴安基地的土建工程已全部完毕,疫情过后能够快速释放产能,预计 2023年公司无缝织机将从目前的近600台增加至约 850台。 随着产能的逐步扩大形成了定位研发及生产高端产品的绍兴基地、定位中端大批量产品的贵州基地及越南基地的立体化生产基地布局, 目标成为全球规模最大的无缝生产企业。 盈利预测及估值公司棉袜业务与优质国际客户深度绑定,订单需求旺盛, 产能扩张稳步推进; 无缝业务市场空间显著,客户调整成效即将显现, 疫情好转后越南产能将得到快速释放, 预计今年 Q4触底反弹,有望成为公司业绩增长强劲动力。 我们预计公司 21/22/23年归母净利润 2.3/3.5/4.6亿, 22/23年对应增速 51%/31%,对应估值 19/12/9X, 持有一年期、 我们认为合理估值在 22年 20倍左右,给予“买入”评级。 风险提示疫情反复导致终端消费下滑或产能扩张受阻; 大客户转移订单的风险; 劳动力成本上升的风险; 汇率波动风险
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-08-17 8.68 11.90 7.89% 10.78 24.19%
12.17 40.21%
详细
2021H1业绩同比高速增长96%。公司上半年收入/业绩分别为9.1/1.1亿元,较2020H1同比+25.1%/+96.4%,较2019H1同比+10.1%/-24.8%。1)公司毛利率随订单逐渐正常而恢复,2021H1毛利率同比+6.6PCTs至27.75%(较2019H1仍有1.0PCTs的下滑)。2)财务费用率因汇兑损失及贷款额增加而上升1.1PCTs到1.38%,管理费用率下降1.3PCTs至9.75%,销售/研发费用率基本保持稳定为3.32%/ 2.89%。3)综合以上,公司净利率+4.3PCTs至11.86%(较2019H1下降5.5PCTs)。 2021Q2业务恢复更进一步。2021Q2公司收入/业绩分别为5.0/0.6亿元,较2020Q2增长39.5%/大幅增长,较2019Q2增长17.3%/仍有18.9%下滑。我们判断公司盈利质量在持续恢复中:公司2021Q2毛利率/净利率分别为28.7%/12.2%,同比2020Q2及环比2021Q1来看均有所恢复,但较2019Q2仍有2.5/5.4PCTs的缺口。 棉袜销售增长28%,无缝业务持续恢复。1)棉袜业务稳健增长:2021H1棉袜收入同比+27.6%至6.74亿元(较2019H1增长28.4%),净利润同比+114%至9750万元,主要系上半年棉袜业务客户订单及产量迅速恢复。2)无缝业务持续恢复:2021H1无缝收入同比+18.6%至2.37亿元(较2019H1仍有近20%下滑,主要系无缝客户DELTA订单较2019年降幅较大),净利润同比+11.5%至1068万元,公司拓展HM、李宁等优质新客户。我们看好公司优质产品结构可能带来的机会:公司以棉袜/无缝品类深耕运动赛道,2020年运动类产品合计收入占比达76%,运动板块终端高景气有望驱动上游订单,同时优质的盈利质量或进一步助力业绩。 产能规模有望持续提升、驱动订单。1)棉袜产能建设持续推进:上半年贵州棉袜项目已配臵440台袜机(规划总计新配臵1000台),预计Q3投产。疫情状态可控下,我们预计2021-2023年棉袜产能预计达到3.5/3.9/4.6亿双左右,有望持续驱动订单。2)无缝业务优化产能布局:国内产能分布优化调整,海外方面,疫情影响下越南原先拟新增产能暂移至国内贵州,上半年越南无缝工厂开机率仍超七成,我们预计此前无缝业务国内/越南产能占比80%/20%。3)向上游延伸产业链,贵州辅料项目已投产。4)强化研发智造,深化ERP系统的应用,组建欧洲子公司有望开发设计能力。 展望全年,业绩恢复。1)营运层面,公司2021H1末存货同比增长38%至5.7亿元,经营现金流净额同比大幅下降1.3亿元,我们判断主要系偶发因素短期影响:①原材料价格上涨、公司加大备货。②海运因素影响出货带来库存积压。2)展望全年,我们认为公司增长主要系产能驱动:估算2021年收入端有望实现20%+的增长、业绩端有望恢复至2019年90%左右水平。3)公司回购股份以维护投资者利益,当前累计回购近0.2亿元(计划回购总规模不超过2亿元,不低于1亿元)。 投资建议:公司是领先的针织运动服饰制造商,具备一体化生产链优势。我们预计2021-2023年归母净利润分别2.40/2.92/3.54亿元,当前8.71元,对应2021年PE为14倍。目标价11.9元,对应2021年PE为20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期,东南亚地区疫情反复;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-08-17 8.68 -- -- 10.78 24.19%
12.17 40.21%
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事件:公布 21H1业绩表现,终端业绩快速回升。 公司 2021H1实现营收 9.11亿元(+25.10%),实现归母净利润 1.08亿元(+96.40%),扣非后归母净利润 1.00亿元(+155.76%), 主要系 20H1政府补助款 2231.38万元影响。 2021Q1、 Q2营收分别为 4.14、 4.97亿元, Q1、Q2营收同比增长 11.26%、 39.54%, Q1、 Q2归母净利润分别为 0.47、 0.61亿元,伴随着主要客户订单的快速回升, 公司未来业绩有望加速恢复。 分业务来看, 棉袜业务实现营收 6.74亿元(+27.6%),实现净利润 9750万元(+114%)。俏尔婷婷无缝内衣业务 2.73亿元(+18.6%), 实现净利润 1068万元(+11.5%)。 2020年内一次性计提商誉损失, 促进无缝内衣业务进一步优化重组,集中化客户结构得到优化,终端盈利能力未来有望稳步提升。 盈利能力稳步回升, 未来有望继续延续上升趋势21H1整体毛利率 27.75%(+6.58pct),归母净利润率 11.88%(+4.31pct),公司整体盈利能力同比实现快速回升。 费控能力稳定有效, 员工薪酬调整、汇率波动局部影响费用支出公司 21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.32%(+0.05pct)、 6.86%(-1.31pct)、 2.89%(+0.02pct)、 1.38%(+1.14pct), 整体费用率保持稳定,管理费用率显著减少,内部费控效率稳中有升。 从费用绝对量来看,管理费用同比增长主要系管理人员薪资调整,职工薪酬增加所致。 财务费用增加主要系期间贷款增加,利息支出上升,以及人民币汇兑损失所致。 营运能力逐步提升, 原材料提价、航运成本提升短期影响现金流公司 21H1存货规模为 5.71亿元(+38.26%), 存货规模有所增长主要系, 1)公司为应对 2021年初以来原材料价格上涨影响,积极增加库存备货, 2)同时受国际海运影响,公司库存商品出货延迟。 公司 21H1存货周转天数为 136.97天(+0.39天), 存货周转效率保持稳定。 21H1应收账款规模为4.19亿元(+26.14%), 应收账款同比增长主要系公司销售稳步增长,期末应收账款有所增长;公司 21H1应收账款周转天数为 72.61天(-6.92天),应收账款周转效率稳步提升。 公司 2021H1经营性活动现金流净额为 0.08亿元,同比减少 94.15%, 主要系年内原材料提价、航运成本提升所致。 考虑到海外疫情对未来订单下单及产能利用率潜在影响, 下调盈利预测,维持“买入”评级, 我们预计公司 2021~2023年营收分别为 20.26、 25.22、30.59亿元(原值为 22.61、 27.75、 31.45亿), 21~23年归母净利润分别为2.44、 3. 10、 3.96亿元(原值分别为 2.94、 3.70、 4.30亿),对应 EPS 分别为 0.62元、 0.79元、 1.01元,对应 P/E 分别为 14.05、 11.05、 8.65X。 风险提示: 原材料价格上升;海外产能利用、 生产效率提升不及预期等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-08-13 8.85 -- -- 10.78 21.81%
12.17 37.51%
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净利同比增长 96%,疫情影响逐渐缩小:据公司半年度业绩报告,由于2021年以来国内疫情得到有效遏制,纺织服装在外需回暖下稳健增长,公司订单增加,因此 2021上半年实现营业收入 9.11亿元,同比2019H1/2020H1增长 10.16%/25.10%;实现归母净利润 1.08亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-24.82%/+96.40%;扣非净利润 9996.8万元,同比 2019H1/2020H1分别变化-15.97%%/+155.76%;基本每股收益为 0.28元,2019H1/2020H1分别为 0.36/0.14元,公司已逐渐走出疫情影响。分季度来看,公司 Q2业绩单季度延续 Q1增长势头,2021年 Q1/Q2单季度实现营收为 4.14/4.97亿元,2021Q2营收同比 2019Q2/2020Q2分别增加17.22%/39.61%;归母净利润为 0.61亿元,由于 2020Q2仅为 31.61万元,去年同期基数低,因此同比大幅增加 19134.44%,同比 2019Q2下降18.67%,净利润降幅显著缩窄。 公司提价贡献毛利,管理费用占比下降:由于公司应对原料价格上涨相应提价、产能利用水平恢复,2021年上半年毛利率回升至 27.75%,同比2019H1/2020H1年分别-0.97pct/+6.58pct。公司由于贷款带来利息支出增加及上半年人民币升值带来汇兑损失,财务费用显著上涨,2021年上半年销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 财 务 费 用 / 研 发 费 用 同 比 增 长27.08%/5.03%/624.79%/26.1%,期间费用率累计为 14.45%,同比 2020H1下降 0.09pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.32%/9.75%/1.38%/2.89%,同比分别+0.05pct/-1.29pct/+1.14pct/+0.02pct。 受益于毛利率的提升以及供应链优化、管理费用率下降,公司上半年净利率为 11.86%,同比 2019H1/2020H1年分别-5.49pct/+4.53pct,盈利能力相比去年同期显著上升。 备货增加叠加海运影响,经营活动现金流量大幅下降:现金流方面,2021上半年公司经营活动产生的现金流量净额约为 0.08亿元,同比下降94.15%,主要原因系原材料价格上涨、公司库存备货增加约 8200万所致。 此外,由于海运不利因素,部分成品库存无法按期出货,在产品、成品库存较上年同期增加约 4500万。最后,疫情延长了部分客户应收账款账期 同样拖累经营活动现金流收入,2021上半年应收账款天数为 72.61天,同比 2019H1/2020H1分别变化-6.9天/+11.4天。由于上半年公司短期借款增加至 8.14亿,资产负债率达到 38.17%。 棉袜业务稳定增长,无缝服饰产能逐渐释放有望带动增速:2021年上半年,公司棉袜业务实现销售收入约 6.74亿元,同比增长 27.6%,实现净利润约 9750万元,同比增长 114%;无缝业务实现销售收入约 2.37亿元,同比增长 18.6%,实现净利润约 1068万元,同比增长 11.5%。公司棉袜业务稳定增长,客户需求旺盛,且贵州健盛预计三季度投产,规划新增1000台袜机,首期配置 440台袜机,棉袜产能继续增加。无缝业务由于下游部分客户订单减少,业绩增长较慢,不过公司正积极开拓新客户如李宁、以色列 TEFRON、IKAR,有望尽快解决无缝客户过于集中的问题。 目前 TEFRON 已开始下单,IKAR 预计三季度末开始生产。公司加快扩建无缝产能,在国内,推进贵州鼎盛生产基地扩建,上半年新增购买 50台无缝针织机;国外越南无缝工厂也逐步投产,目前达到七成以上开机率,逐步实现规模化量产,预计未来无缝业务产能将逐渐释放。 境外收入占比超 85%,疫情冲击逐渐消退助力公司出口:按地区分,2020年公司国内实现营收 1.14亿元,占比 12.84%;国外地区实现营收 7.78亿元,其中亚洲(除日本)实现营收 0.38亿元,占比 4.3%。公司主要销售以外贸出口为主,美洲、欧洲为前两大销售国际市场。由于海外疫情反复阻碍当地生产,公司承接部分回流中国订单,进一步提升市场份额。随着全球疫情放缓,出口持续回暖,公司业绩有望继续增长。 投资建议:公司的主要业务为针织运动服饰的生产制造,属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”。公司通过布局上游原辅料生产完善产业链,以及在越南投资建立生产基地进行全球化产业布局,一步步筑牢竞争护城河。随着疫情得到控制,公司不断开拓新客户、产能扩张等,未来业绩有望持续提升。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.62元、0.84元、1.22元,对应 PE 分别为 14X、10X、7X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:人力成本上升的风险,汇率风险,新冠疫情持续风险,宏观经济波动风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-08-13 8.85 -- -- 10.78 21.81%
12.17 37.51%
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事件概述2021H 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.11/1.08/1.00亿元、同比增长25%/96%/156%、较19H1增长10%/-25%/-16%,业绩符合预期。21Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.97/0.61/0.53亿元、同比增长40%/19385%/982%、较19Q2增长17%/-19%/-26%,收入环比提速、净利降幅缩窄、但扣非净利降幅扩大。 2021年5月19日,公司发布回购预案,拟回购股份资金总额不超过2亿元、不低于1亿元。截止2021年7月31日,公司累计回购223.13万股,占公司总股份的比例为0.57%,回购均价为8.94元。 分析判断:棉袜环比加速,无缝越南仍未满产。拆分来看:1)棉袜收入约 6.74亿元、同比增长 27.6%、较19H1增长28%,收入增长来自:1)提价;2)贵州扩产1000台、其中440台将于21Q3投产;实现净利润约 9750万元、同比增长 114%,净利增幅较高主要由于净利率恢复至正常水平(净利率为14.47%、同比提高5.84PCT,主要得益于产能利用率较20H1大幅改善);2)无缝收入约 2.37亿元、同比增长 18.6%、较19H 仍下降19%,主要由于越南新工厂尚未满产(产能利用率70%以上),Q3有望满产。此外,无缝也受到客户集中度高、客户DELTA 流失影响,但公司积极拓展新客户(李宁、HM、以色列TEFRON、IKAR),我们估计越南无缝8月有望实现满产,贵州投产50台。无缝业务实现净利润约 1068万元、同比增长 11.5%,净利率为4.5%、同比下降0.3PCT,我们分析主要受越南无缝工厂爬坡影响。 毛利率较疫情前微降,净利率降幅较大主要由于财务费用增加、其他收益大幅减少。2021H 毛利率为27.75%、同比增长6.58PCT、较19H1下降0.97PCT;净利率为11.88%、同比提高4.31PCT、较19H1下降5.52PCT。从费用率看,2021H1,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.32%/6.86%/2.89%/1.38%、同比提高0.05/-1.31/0.02/1.14PCT、较19H1提高0.52/0.08/-0.03/1.08PCT,财务费用率提升主要由于贷款增长使得利息支出增长以及人民币升值使得汇兑损失增长。其他收益/收入为0.69%、同比下降2.6PCT、较19H1下降2.97PCT,主要由于政府补助大幅减少。投资净收益/收入为0.67%、同比提高0.83PCT、较19H 提高0.5PCT。 2021Q2毛利率为28.71%、较19Q2下降2.51PCT,净利率为12.23%、较19Q2下降5.47PCT、净利率降幅环比缩窄0.16PCT。 经营现金流大幅下降主要由于原材料备货及海运影响发货推迟。2021H 经营活动现金流净额/净利为8%(归母净利与经营活动现金流差额约1亿元)、同比下降132PCT,主要由于1)原材料涨价背景下,公司增加原材料备货,原材料库存增加约8200万元;2)受海运影响部分成品推迟出货,在产品、成品库存增加约4500万元;3)疫情后延长了部分客户的账期使得应收账款增加,2021H 应收账款周转天数为72.6天、同比下降7天、较19H1增长约11天。 投资建议我们判断,短期来看,公司无缝业务新客户拓展顺利、8月有望实现满产;中长期来看,行业洗牌有利于优质公司集中度提升,公司凭借日本管理+欧洲研发+越南布局优势,有望提升市场份额。我们假设:1)棉袜产量稳步增长,2021/2022/2023年有望达到3.4+/3.9+/4.6亿双左右。2)2020年国内无缝编织设备400台左右,越南110台;越南110台2020年尚未贡献产出、2021年将贡献增量,公司在贵州已新增50台产能,中期来看2023年公司无缝设备将达850-900台,其中越南300-350台。3)预计未来3年资本开支合计4-5亿左右。考虑到无缝拓展新客户、产能利用率有望逐渐爬坡,维持2021、2022、2023年归母净利为2.84、3.82、4.79亿元,目前股价对应21/22/23PE 为12/9/7X,目前股价处于估值底部、且预期Q3有望迎来无缝拐点,维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、客户开拓的不确定性、汇率波动风险、棉价波动风险、系统性风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-07-20 8.58 11.90 7.89% 9.16 6.76%
12.17 41.84%
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公司是国内领先的针织运动服饰制造商。 1)公司是全球产能规模最大的袜品生产商和前列的无缝内衣制造商, 主营袜类 20余年,后续收购国内无缝内衣龙头俏尔婷婷,采用 ODM、 OEM 的生产模式,出口比例超过 80%。 截至 2020年末,公司约有 8000名员工,现阶段年产能棉袜 3亿双、无缝内衣 2200w+件。 2)疫情下计提商誉减值、业绩下滑异常,后续业务调整有望发力。 2020年收入下滑 11.1%至 15.8亿元(主要系疫情对订单销售造成影响),业绩下滑至-5.3亿元(主要系无缝业务俏尔婷婷计提商誉减值 5.54亿元)。 我们判断 2021年收入端有望实现 20%+的增长,估算业绩端有望恢复至 2019年 90%左右水平。 袜业成熟稳定, 无缝内衣空间显著。 1)袜子市场需求平稳,行业高度分散,据中国海关总署数据,公司 2019年棉袜销售额(11.0亿元)占我国袜子出口金额比例不到 3%,品牌商精简供应商趋势下行业集中度有望提升。 2)全球内衣市场规模稳健扩张,据 Bloomberg 搭载的欧睿数据库测算, 2019/2020年全球内衣市场规模分别1185.1/999.5亿美元, 2010-2019年 CAGR 为 2.8%。无缝内衣属于纺织新兴产业,对传统缝制局部替代趋势明显,我们判断品类存在较大市场空间。 公司棉袜及无缝内衣业务在行业中均处领先地位,享乘产品升级、产业整合机会。 深耕高景气运动赛道, 棉袜/无缝内衣为主。 分品类来看:公司生产的主要产品为棉袜、无缝内衣、家居服饰, 2020年销售收入分别 10.6/4.8/0.3亿元,占营业总收入比重分别 67.0%/30.2%/1.6%。其中, 运动棉袜、无缝运动产品 2020年收入合计12.1亿元、占比 76.4%, 我们认为公司产品结构较为优质,其中存在品类机会: 1)收入层面, 运动鞋服高景气终端带动公司运动品类订单回暖迅速, 2020年公司运动品类销售收入仅下跌 5.8%,同期非运动品类销售收入下跌 25.6%。 2)盈利层面,运动品类盈利质量表现好于非运动品类,如公司 2019年运动棉袜/无缝运动产品毛利率分别 28.0%/33.1%,较休闲棉袜/无缝休闲产品高 2.2/1.2PCTs。 构建一体化强大产业链,强化竞争优势。 1)产能规模有望持续提升。 随着国内及越南基地扩产逐步推进,我们由此测算公司 2021-2023年棉袜产能达到 3.5/3.9/4.6亿双左右, 无缝内衣产能快速增长。 2)向上游延伸产业链,一体化生产提升供应能力,如建设辅料生产工厂,在国内及越南均布局印染项目解决染色瓶颈、提高生产效率。 3)率先布局越南,享承税收优惠及成本优势,强化业务协同效应, 根据官网及公告信息, 我们估算当前棉袜业务国内/越南产能占比分别约 40%/60%,无缝业务国内/越南产能占比 80%/20%,我们估算随着越南兴安无缝工厂的建设,未来无缝业务境外产能占比有望提升。 投资建议: 公司是领先的针织运动服饰制造商, 具备全生产链延伸、越南产能布局优势。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.40/2.92/3.54亿元,对应 EPS分别 0.61/0.74/0.90元。 当前价格 8.59元,对应 2021年 PE 为 14倍。 目标价 11.9元,目标市值 46.9亿元,对应 2021年 PE 为 20倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情影响超预期,东南亚地区疫情反复; 汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-04-26 8.46 -- -- 8.85 4.61%
9.50 12.29%
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事件:公司发布2020年年报及 2021年一季报,2020年实现收入 15.82亿元、同降11.12%,归母净利-5.28亿元、2019年为2.73亿元,扣非净利-5.47亿元、2019年为2.30亿元,EPS 为-1.31元。公司净利亏损主要由于受疫情影响、俏尔婷婷计提商誉减值5.54亿元。2021Q1公司实现收入4.14亿元、同增11.26%,归母净利4737.77元、同降13.49%,扣非净利4722.22亿元、同增4.79%。21Q1疫情影响改善、客户订单恢复,收入同比恢复增长,政府补助减少导致公司净利同比下滑。 点评: 20年运动棉袜收入增长稳定,无缝服饰收入下滑,20Q4收入表现改善。1)分产品来看,2020年公司针织休闲棉袜、针织运动棉袜、无缝休闲服饰、无缝运动服饰实现收入1.81亿元、8.79亿元、1.49亿元、3.30亿元,同增-33.69%、5.74%、-20.79%、-27.09%。公司休闲棉袜客户优化调整、收入同比下滑,运动品牌客户棉袜订单稳定增长。公司无缝服饰客户结构较为集中,疫情影响下客户订单流失、新客户拓展难度较大,收入下滑幅度较大。2)分季度来看,2020Q1-Q4公司收入同增-7.79%、-15.91%、-12.90%、-7.80%,20Q4疫情对收入影响改善,21Q1收入恢复增长。 20年毛利率同比下降、费用率增长、经营现金流减少。1)2020年毛利率同降9.09PCT 至20.10%,其中针织休闲棉袜、针织运动棉袜、无缝休闲服饰、无缝运动服饰毛利率为20.95%、22.87%、8.73%、16.76%,同增-4.94PCT、-5.17PCT、-23.25PCT、-16.36PCT,疫情影响下公司收入减少、成本刚性导致毛利率下滑,无缝服饰下降幅度较大。21Q1公司毛利率同增2.13PCT 至26.60%。2)2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为3.15%、9.78%、1.62%、2.91%,同增0.03PCT、2.59PCT、1.46PCT、0.34PCT,公司收入下降、费用率同比增长。21Q1公司费用率同比有所提升。3)2020年公司经营活动现金流净额同降26.05%至2.59亿元,主要受收入下降影响,21Q1经营活动现金流净额同降56.27%至3231.15万元,主要由于材料款支付增加。 疫情影响下游客户订单,俏尔婷婷计提大额减值。2020年受疫情影响,下游客户减少订单,从行业来看,2020年我国出口袜品127.8亿双、同降16%,出口金额44.7亿美元、同降17%,2020年出口无缝服饰53.3亿件、同降15%,出口金额113亿美元、同降8%。2020年公司积极拓展棉袜客户,推进越南清化基地投产,关闭杭州工厂,优化棉袜产能布局。2020年俏尔婷婷无缝服饰订单流失,且越南新建产能因为疫情难以正常验厂,导致收入下滑幅度较大、计提大额商誉减值。 疫情影响逐步改善,轻装上阵增长值得期待。2021年全球疫情有所改善,品牌商终端销售恢复,下游订单有望迎来改善,公司积极拓展客户,筹建欧洲办事处,并加强与国内运动品牌、线上品牌合作。产能方面,公司继续推进海外产能布局,2021年推进越南清化棉袜工厂扩建,计划全年实现棉袜产量8000多万双、越南棉袜产量达2亿双,国内建设贵州棉袜及辅料项目,预计2021年中期投产。无缝服饰公司加快贵州鼎盛生产基地扩建,2021年新增年产能1200万件无缝针织运动服饰项目,计划新增96台编织机投产。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-22年EPS 预测为0.65/0.81元,预测2023年EPS 为0.99元,目前股价对应21年13倍PE,估值处于较低水平。我们看好公司持续扩张越南产能,打造棉袜、无缝服饰制造双龙头,疫情影响改善后业绩修复弹性较大,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-01-28 7.22 -- -- 8.81 22.02%
8.98 24.38%
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公司发布 2020年业绩预告, 预计期内实现归母净利润-5.53亿元~-4.87亿元, 扣非后归母净利润-5.67亿元~-5.01亿元。 利润大幅亏损,主要因: 1) 期内 计提俏尔婷婷商誉减值 5.2~5.8亿元; 2)越南无缝内衣工厂因客户验厂受限 导致产能利用率不足,减少利润约 3000万; 3)人民币大幅升值 8%导致汇兑 损失预计; 4)杭州棉袜工厂关停并转移,减少利润约 1600万; 5)员工持股 2020年摊销费用 1256万。剔除上述影响,预计净利润 1.2-1.3亿元( 2019年利润 2.73亿元) 棉袜业务保持稳健,内衣客户集中导致订单下滑。 2020财年公司营收受疫情 影响较大。 分品类看, 公司作为棉袜出口龙头, 具备优质客户资源, 订单表现 较为稳健, 预计全年营收同比约持平( 20H1同比持平)。 无缝内衣由于客户订 单高度集中度、 个别工厂生产成本较高,疫情下订单大幅下滑, 预计全年营收 同比-25%左右( 20H1同比-33%)。 客户开发&产能扩张下,业绩有望明显反转。 从公司未来发展看, 面对无缝内 衣困境,公司协同棉袜业务优质客户资源,已成功引入 H&M 及 Puma 两个新客 户, 有望弥补 delta 订单的转移,同时规划在此基础上努力再开发 2~3个战略 客户。 未来,无缝内衣有望在订单增长的同时,有效分散下游风险。 此外,公 司长期战略保持不变,持续逆市扩产。越南方面,我们预计 2021年棉袜产能 将达到 2亿双,无缝内衣已有的 110台机器春节后有望逐步实现满产, 并新增 设备 100~150台。国内方面, 将加强贵州生产基地建设,一方面承接部分上虞 无缝服饰产能的转移,另一方面新增辅料生产与 3600万双棉袜生产工厂。 盈利预测与投资建议。 短期业绩受疫情影响,出口型企业承压。而公司作为行 业龙头, 有望借助疫情加深与客户的合作,同时公司扩产计划不变( 据公司公 告, 计划至 2023年, 越南清化/新安分别新增袜机 2000台/无缝织机 330台, 棉袜/无缝服饰较 2019年新增产能 1.5亿双/无缝内衣 2000万件至 4.6亿双/ 无缝内衣 4500万件),持续推进新工厂基础设施建设,后续随终端需求复苏, 市占率有望提升。 长期看,公司聚焦高景气运动行业,通过加强研发能力深度 绑定优质客户,持续提升在客户中的份额。 考虑到商誉减值及工厂搬迁等一次 性影响消除, 且终端需求逐步复苏, 我们调整 2020/21/22年净利润为-4.97/2. 80/3.64亿元(原为 1.08/2.69/3.25亿元), 对应 EPS 分别为-1.19/0.67/0.88元, 2021年利润相对 2019年增长 2.6%, 现价对应 PE12倍, 维持“买入”评 级。 风险提示: 下游客户需求回落,海外产能扩产进度不及预期,原材料、员工薪 资等成本增长过快,导致业绩增长不及预期;行业竞争加剧,导致订单流失。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-11-03 9.61 -- -- 10.69 11.24%
10.69 11.24%
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受阶段性因素影响,2020Q1-Q3业绩下滑,维持“买入”评级2020Q1-Q3公司实现营收11.51亿元(-12.30%),归母净利润0.58亿元(-74.38%)。 其中2020Q3单季度公司实现营收4.22亿元(-12.90%),归母净利润322.28万元(-96.15%)。分分产品看:2020Q3无缝产品受影响较大,收入同比下滑约25%至1.3亿元,主要无缝产品客户集中度较高、定位偏高端,消费端受疫情影响较大所致;棉袜产品由于略带刚需属性,订单、收入基本保持稳定,2020Q3同比下滑约6%至2.9亿元。我们认为公司业绩下降主要系海外疫情冲击零售终端,对公司订单造成影响所致。下调盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.94/2.69/3.35亿元(原值为2.0/2.8/3.7亿元),对应EPS分别为0.23/0.65/0.80元,当前股价对应PE为37.1/13.0/10.4倍,维持“买入”评级。 盈利能力下降,营运状况控制良好2020Q1-Q3公司毛利率为20.21%(-9.16pct);净利率为5.07%(-12.28pct)。其中2020Q3单季度公司毛利率为18.55%(-11.91pct),净利率为0.76%(-16.50pct)。 公司毛、净利率下滑幅度较大,主要受阶段性因素影响:1)个别客户阶段性降价,同时订单数量减少导致产能利用率不足;2)汇兑损失导致财务费用增加;3)杭州基地工厂关闭,支付一次性补偿金,管理费用提升。营运方面,2020Q1-Q3公司存货同比减少11.80%至4.04亿元,经营性净现金流为2.17亿元(-28.42%)。 订单恢复态势良好,产能利用率逐渐提升预计2020年9月下旬起公司订单逐渐恢复,截至目前棉袜、无缝产能均已实现满产,并有望持续,主要因为:1)随着消费端复苏,客户补货需求旺盛;2)印度、斯里兰卡疫情导致纺织业生产订单向风险较低的国内、越南转移。我们预计Q4随着订单情况改善以及产能的持续释放,公司整体业绩情况有望显著改善,并且随着产能利用率提升和公司议价能力的恢复,整体盈利能力也有望恢复。 风险提示:海外疫情持续扩散,下游客户订单量不及预期,人民币继续升值
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-11-02 9.81 -- -- 10.69 8.97%
10.69 8.97%
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事件:公司披露2020三季度业绩,营收跌幅环比收窄改善,盈利稳定向好 公司2020Q1~Q3累计实现营收11.51亿元(-12.30%),实现归母净利润5830.49万元(-74.38%),其中扣非后归母净利润为4476.31万元(-78.18%),我们认为公司整体业绩主要受到新冠疫情全球蔓延影响,主要海外客户Q1~Q3订单量减少,产能利用率下滑,公司盈利端短期承压。 单季度来看,2020Q3实现营业收入4.22亿元(-12.89%),实现归母净利润322万元。 盈利能力环比稳步改善,整体毛利率保持稳定 公司2020Q3整体毛利率达到18.55%,环比20Q2毛利率17.73%小幅上涨,整体毛利率正处于逐步恢复阶段。 费控能力:公司2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别达到2.95%(+0.16pct)、7.00%(+0.67pct)、2.79%(+0.05pct)、3.11%(+4.25pct),其中财务费用同比增加明显,主要系利息收入减少与汇率变动损失所致。 运营能力:2020Q3公司整体存货规模达到4.04亿元(-1.37%),存货周转天数达到126.67天(+4.77天),存货规模保持稳定,周转效率略微下降。 应收账款:2020Q3公司应收账款达到3.34亿元(+19.44%),整体规模有所增长,应收账款周转天数达到75.75天(+17.21天),整体应收账款周转周期有所延长。 现金流:20Q1~Q3公司实现经营性现金流净额2.17亿元(-28.41%),其中Q3实现经营性现金流净额7693万元(-57.96%),同比均有所下滑,主要系季度内公司销售有所下降同时收到货款减少所致。 维持“买入”评级,考虑到1)公司20Q2、Q3公司受到海外疫情影响,主要海外客户订单数量下滑,整体产能利用率较低导致终端产品毛利率下滑(2020Q3毛利率仅为18.55%,2019Q3为30.46%),以及上游织造行业费用开支较强刚性,2)2021年全球疫情预计逐步缓解,公司凭借自身海外逐步增长整体产能优势,未来订单数量有望迅速上升,带动毛利率迅速回升等两方面因素,我们适当下调盈利预测。预计公司2020~2022年公司营业收入分别为16.59/20.80/24.99亿元,同比增速分别为-6.84%、25.38%、20.19%,归母净利润分别为1.06、2.94、3.70亿元(20~22年原预测值为2.17、2.96、3.81亿元),同比增速分别为-61.14%、176.42%、26.04%,对应EPS分别为0.26、0.71、0.89元,对应P/E为39.20、14.18、11.25倍。 风险提示:疫情后续反复波动影响订单量;原材料价格波动上涨;越南海外生产基地复工及效率不及预期等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-10-30 9.85 -- -- 10.69 8.53%
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事件概述20年前三季度收入/净利/扣非净利分别为 11.51/0.58/0.45亿元,同比下降 12.3%/74.38%/78.18%,收入符合预期、净利低于预期;经营现金流 2.17亿元、远高于净利,经营现金流/净利为 372%、主要由于存货减少0.54亿元以及计提折旧摊销。20Q3收入/净利/扣非净利为 4.22/0.03/0.06亿元、同比下降 13%/96%/93%。 分析判断: :我们 估计 , 目前公司 棉袜 处于 满产生产, 无缝国内工厂满 产 、越南工厂受疫情影响尚未正常运行。分品类来看,1)棉袜业务偏刚需、基本满负荷,20Q3收入个位数增长、累计低双位数下降;2)无缝业务受益优衣库家居运动产品订单,Q3国内恢复满负荷、产能利用率恢复至 70-80%,越南工厂受疫情影响产能利用率估计在低双位数左右,我们估计 20Q3无缝收入中双位数下降;分客户来看,无缝主要受 DELTA 优先排单给自有工厂影响较大,但 HM、PUMA 订单恢复较好。 20年前三季度,毛利率为 20.21%、同比下降 9.16PCT,主要由于客户砍单后产能利用率下降、以及客户阶段性降价(估计下滑 3-5%);净利率为 5.04%、同比下降 12.26PCT,主要由于毛利率下滑、费用率提高以及政府补助减少。从费用率看,20年前三季度,销售/管理/财务费用率分别为 3.15%/7.74%/1.29%,同比提升0.35/0.96/0.99PCT,财务费用率提升主要由于利息收入减少以及汇率变动损失;此外,其他收益/收入受政府补助减少同比下降 1.26PCT。 20Q3毛利率为 18.55%、同比下降 11.91PCT/环比提升 0.82PCT,净利率为 0.75%、同比下降 16.47PCT/环比提升 0.68PCT。20Q3销售/管理/财务费用率分别为 2.95%/7.00%/3.11%,同比提升 0.17/0.67/4.25PCT、环比下降 0.89/2.38/-1.78PCT。 投资建议我们判断,短期来看,疫情砍单影响已在上半年体现,Q3无缝业务客户逐步恢复、国内工厂已实现满产,未来关注疫情缓解、订单逐步回暖,越南产能投放;中长期来看,行业洗牌有利于优质公司集中度提升,公司凭借日本管理+欧洲研发+越南布局优势,有望提升市场份额。考虑 Q3净利低于预期,将 20年 EPS 下调 6%至0.27元,但考虑明年疫情缓解、订单回暖背景下产能利用率逐步回归正常以及越南产能投放,维持 2021、2022年 EPS 为 0.66、0.88元,目前股价对应 20/21PE38/15x,目前股价已反映一定悲观预期,维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、产能爬坡速度低于预期、汇率波动风险、棉价波动风险、系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名