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健盛集团 纺织和服饰行业 2020-08-05 9.37 -- -- 9.26 -1.17% -- 9.26 -1.17% -- 详细
2020H1业绩下滑,海外疫情影响公司订单使得Q2环比Q1业绩下降。 公司公布2020年半年报,2020H1公司实现营收7.28亿元(-11.95%),实现归母净利润5508.20万元(-61.72%),实现扣非净利润3908.65万元(-67.17%)。2020年上半年公司业绩下滑主要系疫情影响下,一季度复工延迟,二季度海外疫情加剧,使得出口订单受到较大影响,影响公司业绩。 2020Q2单季度公司实现营收3.56亿元(-15.91%),实现归母净利润-31.61万元(-99.58%),较上年同期2020Q2扣非净利润为-597.92万元,较去年同期7155.90万元下滑108.36%,转盈为亏。Q2相比Q1业绩有所下降主要系公司业务以出口为主,二季度海外疫情爆发使得公司订单受到较大影响,从而影响公司二季度业绩。 2020H1公司棉袜业务收入同比基本持平,无缝内衣降幅较大 分业务来看,2020H1棉袜业务实现营收5.19亿元(-1.29%),同比持平略降;无缝内衣实现营收1.98亿元(-32.56%),下降幅度较大主要系无缝内衣客户集中度较高,产品属于中高端档位,疫情背景下需求端受到的影响较大。 盈利能力:毛利率降幅较大,费用率增加,净利率有所下降 毛利率:疫情影响下公司毛利率下滑明显,2020H1公司销售毛利率为21.17%(-7.55pct),其中20Q2毛利率为17.73%(-13.49pct),降幅明显。分业务来看,2020H1无缝内衣业务毛利率为22.23%(-12.85pct),降幅较大;棉袜毛利率为21.63%(-3.92pct)。由于公司收入下降幅度较为明显,但成本端原材料和人工成本相对刚性,对公司毛利产生影响;同时由于无缝内衣毛利率较高,而收入占比相比去年同期有所下降,影响整体毛利率水平 费用率:2020H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.27%(+0.47pct)、8.17%(+1.39pct)、2.87%(-0.05pct)、0.24%(-0.06pct)。销售费用率增长主要系:公司积极开拓内销市场,增加销售推广费与广告费;同时公司引进人才,开拓新客户所致;管理费用率增加主要系杭州基地工厂关闭,支付一次性补偿金所致。 净利率:由于毛利率下滑明显,费用率略增,公司净利率水平有所下降。2020H1公司销售净利率为7.53%(-9.82pct),其中Q1、Q2净利率分别为14.68%(-2.36pct)/0.07%(-17.57pct)。 营运能力:存货管理能力持平,应收账款明显增加、周转效率下降。 存货:公司2020H1存货规模为4.13亿元(-3.92%),同比小幅下降,2020H1存货周转率为1.3180次(-0.06次),存货管理能力基本持平。 应收账款:2020H1公司应收账款规模为3.32亿元(+21.32%),略有增加。2020H1应收账款周转率为2.26次(-0.68次),效率有所下降主要系疫情影响下海外部分客户欠款有所增加所致。 经营性现金流净额:2020H1公司经营性现金流净额为1.40亿(+16.72%),现金流情况较好。其中2020Q2实现经营性现金流净额6596.27万元(-33.85%),主要是二季度受到疫情影响较大。 短期业绩受到疫情影响,但中长期来看公司竞争优势未发生改变 短期来看,疫情影响下,一季度国内疫情使得公司复工延迟,对生产产生影响;二季度海外疫情爆发,对于公司订单影响较大,使得2020H1公司业绩承压明显。从公司各地区业务结构来看,公司海外业务占比在90%左右,其中欧洲日本地区的占比较大;短期若海外疫情有所缓解,需求端将和边际变化。 中长期来看,公司作为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商,实现了OEM向ODM的转变。健盛作为头部运动服饰的制造商,国际客户资源丰富,是PUMA、迪卡侬、优衣库、UA、NIKE、Adidas等客户的供应商,保证了公司未来业绩的持续和稳定。与此同时未来公司产能持续释放,且集中在越南产区,越南基地在成本关税等方面具备竞争优势;叠加净利率较高的无缝服饰业务占比的持续提升,将持续拉动公司盈利能力的提升。 公司公布二期员工持股计划,提高员工积极性,彰显公司未来发展信心 公司公布二期员工持股计划,资金总额不超过5945.28万元,涉及人数不超过140人,其中董监高人员为11人。本期员工持股在未来三年分三期解锁,解锁比例分别为40%、30%、30%;解锁条件为以2017-2019年平均值为基数,2020-2022年营收或归母净利润增速不低于0%、30%、70%,即2020-2022年营收额不低于14.99、19.48、25.48亿元或者2020-2022年净利润不低于2.03、2.65、3.46亿元。从摊销角度来看,本次员工持股计划摊销费用为7803万元,2020-2023年分别摊销1268.02万元、4291.75万元、1658.18万元、585.24万元。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响,我们略下调公司盈利预测。 预计2020-2022年公司分别实现营收16.98/21.30/25.60亿元,分别同比增长-4.60%、25.38%、20.19%,实现归母净利润分别为2.17/2.96/3.81亿元,分别同比增长-20.54%、36.32%、28.77%。预计2020-2022年EPS分别为0.52/0.71/0.92元(其中2020/2021/2022年原值为0.75/0.95/1.22元),对应PE分别为17.70/12.98/10.08倍。 风险提示:全球疫情变化、海外疫情持续超出预期;需求端疲软,订单恢复不及预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-08-03 9.27 -- -- 9.46 2.05% -- 9.46 2.05% -- 详细
事件:健盛集团发布2020上半年业绩,公司半年度营业收入7.28亿元,同比减少11.95%,归母净利润5508.20万元,同比减少61.72%。其中Q2收入3.56亿元,同比减少15.91%,归母净利润32万元,同比下滑99.85%。 棉袜业务表现良好,内衣业务受到影响较大,未来公司将主动调整内衣业务结构。上半年棉袜销售收入5.28亿元(同比持平),净利润3558万;无缝内衣销售收入约2亿元(同比-33%),净利润1924万。棉袜业务显示出较强的韧性,内衣业务由于公司内衣的品牌客户多为中高端定位,下游需求不振导致接单不足。后期公司将在内衣方面开拓多元化的客户,保证业务平稳性。 业绩受到诸多短期因素影响,但是现金流状况较好,保障公司未来业务发展无忧。毛利率方面同比降低7.55个百分点:1)公司收入下滑,但成本构成中直接人工(约占20%)和制造费用(约占25%)中多为刚性成本,影响毛利。2)下游需求疲软之下个别客户有阶段性降价。另外因疫情导致资产减值和资产处置等一次性损失在本期体现:1)部分客户申请延长账期,期末应收账款+21.32%,坏账计提增加520万。2)杭州棉袜工厂关闭,处置费用(计入营业外支出)约800万元。3)越南兴安内衣工厂于年初投产,订单不足导致500万损失。虽然二季度业绩下滑较多,但是公司上半年现金状况良好,经营活动现金净流入1.4亿元,比去年同期增长16.72%,表明公司业务健康未来经营亦有资金保障。 长期看,公司专注运动内衣业务,赛道良好公司具备先发优势。公司在运动服饰制造方面有先发优势,目前也积极从OEM向ODM转型,积累在服饰研发和设计方面的经验。产能方面公司有长远规划,产能储备叠加技术进步使得公司获取核心客户订单的能力增强。 员工持股计划激励充分并彰显信心。公司披露第二期员工持股计划,持股计划资金总额不超过5945.28万元,股份合计不超过1486.32万股,占当前公司股本总额的3.57%。公司此次员工持股涉及人员不超过140人,激励充分同时也体现了管理层和员工对三年规划目标实现的信心。 公司盈利预测及投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为2.06、3.08、3.78亿元,对应EPS分别为0.50、0.74、0.91元,当前股价对应PE值分别为21.83、14.60、11.9倍。基于赛道和公司双重优势维持强烈推荐评级。 风险提示:海外疫情反复,公司新客户开拓不顺,汇率波动。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-08-03 9.33 -- -- 9.46 1.39% -- 9.46 1.39% -- 详细
20H1收入降12%、净利降62%,海外疫情影响下Q2业绩恶化2020H1公司实现收入7.28亿元、同降11.95%,归母净利5508万元、同降61.72%,扣非净利3909万元、同降67.17%,EPS为0.14元。公司净利润降幅大于收入主要为毛利率降幅较大、同时费用率提升所致。 分季度来看,2019Q1-20Q2公司收入分别同增17.95%、2.20%、25.04%、8.16%、-7.79%、-15.91%,归母净利同增57.20%、12.34%、32.65%、39.56%、-20.51%、-99.58%。20年以来在国内外疫情先后发生的背景下,公司2月受到国内疫情导致的停工影响,3月以来虽然复工已经逐步完成,但公司海外收入占比超过80%、海外疫情发酵导致公司接单情况恶化,部分国际品牌客户推迟或取消订单,致Q2业绩表现差于Q1。 收入分业务来看,20年上半年棉袜业务收入5.28亿元、同比持平,无缝服饰业务收入2.00亿元、同比下降33%,收入下滑主要为疫情影响较大,公司无缝服饰业务客户集中度高、且定位较高端,订单受损影响相对大于袜类、因此收入降幅更为明显。 毛利率受疫情影响同比降幅较大,费用率提升2020H1公司毛利率同降7.62PCT至21.15%,主要由于公司收入规模减少、同时部分成本费用较为刚性所致。分季度来看,19Q1-20Q2公司毛利率分别为26.10%(-0.65PCT)、31.22%(+3.26PCT)、30.46%(+0.55PCT)、28.71%(+1.59PCT)、24.47%(-1.63PCT)、17.73%(-13.49PCT),20年以来受疫情影响、公司收入下滑、接单情况恶化,各业务毛利率预计均有降低;另外公司20年上半年毛利率偏高的无缝服饰业务收入降幅超过棉袜、业务结构变化亦导致总体毛利率同比下降。 2020H1公司期间费用率同比提升1.86PCT至14.56%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.30%(+0.52PCT)、8.10%(+1.33PCT)、2.88%(-0.02PCT)、0.27%(+0.03PCT)。其中销售费用率提升主要为开拓内销市场、增加了销售推广费用,以及引进人才、开拓新客户所致;管理费用率提升主要为关闭杭州基地工厂、支付一次性补偿金所致。 发布员工持股计划、绑定员工增强积极性公司同时公告第二期员工持股计划草案,不超过140名员工(含高管11人)参加、购买股票价格为4元/股、合计不超过1486万股(占总股本3.57%),未来三年内分三期按40%、30%、30%比例解锁,解锁条件为以2017~2019年平均值(即收入14.98亿元、归母净利润2.04亿元)为基数,2020~2022年营业收入或归母净利润的增长率分别不低于0%、30%、70%,对应20~22年营业收入目标值为14.98(同比-16%)、19.48(+30%)、25.47(+31%)亿元,归母净利润(扣除股份支付费用和商誉减值金额前)目标值为2.04(-25%)、2.65(+30%)、3.46(+31%)亿元。另外,本次员工持股计划相应带来摊销约7803万元、未来几年中分别摊销,其中21年金额最大约为4292万元。 疫情影响短期业绩承压,中长期持续增长仍可期根据海关总署,2020年上半年我国纺织品、服装出口分别同比增长27.80%、下降19.40%,其中纺织品出口中包含口罩等抗疫物资贡献,从服装出口来看海外需求持续较弱,单月增速2020年3~5月降幅均超过20%、6月收窄至10%左右。同时公司有产能布局的越南2020年1~7月累计纺织品出口金额亦下滑12.1%。 目前而言,国外疫情尚未现拐点,主要经济体美国、欧洲、日本抗疫形势仍较为严峻,这些地区亦为公司产品出口的主要目的地。2019年公司境外收入占比89%,其中占比较大的地区欧洲、日本、美洲、中亚各占总收入的36%、19%、14%、13%。若下半年国外疫情逐步控制、经济和消费需求逐步恢复,公司出口接单将相应改善。 从长期而言,公司为棉袜和无缝服饰制造龙头,客户包括耐克、彪马、安德玛等运动和休闲品牌,公司将受益于下游客户所在的运动服饰细分品类的较高景气度。疫情影响消化后,公司持续增长动力仍较充足。 考虑到国外疫情对短期业绩影响较大、且国内外疫情的控制尚存不确定性,我们下调20~22年EPS为0.51、0.66、0.88元,对应20年PE18倍、21年PE14倍,长期继续看好公司下游客户景气度和产能扩张促增长,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎对国内外宏观经济和消费需求影响超预期、产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-08-03 9.33 -- -- 9.46 1.39% -- 9.46 1.39% -- 详细
事件公司披露半年报,上半年实现营收7.28亿元/-11.95%,归母净利5508万元/-61.72%,基本每股收益0.14元/-61.11%。其中Q2营收3.56亿元/-15.91%,归母净利32万元/-99.58%。 投资要点 较好竞争力使营收表现好于行业,Q2基本处于盈亏平衡状态:营收端,全球疫情明显影响以出口业务为主的健盛集团上半年营收,由于海外疫情主要在3月下旬左右开始明显影响订单,二季度出口企业受影响较一季度更为明显,行业层面,上半年国内服装出口金额累计下降19.4%,越南纺织品出口金额累计下降15.5%,健盛集团凭借较好的客户资源与竞争力,营收降幅优于行业水平。分业务看,棉袜业务营收下降1.3%,无缝内衣营收下降33%。 净利端,疫情使Q2需求呈现断崖式下跌,市场竞争加剧,订单争夺较为激烈使公司毛利率大幅下行,上半年棉袜毛利率下行近4pct至22%,无缝内衣毛利率下行近13pct至22%,毛利率合计下行8pct至21%,且费用端并无过多可压缩空间,因此公司净利率大幅下行7.8pct至7.5%,其中Q2基本保持盈亏平衡状态。 毛利率下行及处置杭州工厂影响盈利能力,上半年公司保持较好现金流:盈利能力方面,公司上半年净利润大幅下行,主要源于棉袜及无缝内衣毛利率下降。另外,杭州健盛工厂关闭一次性处置费用、子公司江山新材料亏损等因素影响净利润,最终公司净利率大幅下行,Q2基本保持盈亏平衡状态。 现金流方面,公司Q2受疫情影响明显,经营活动现金流入同比下降40%,流出同比下降42%,最终上半年在Q1较好现金流状况的推动下经营活动现金流净额增长近17%。 应收账款方面,上半年公司应收账款周转天数同比增加18天至80天,周转放缓主要源于疫情影响下杰丹美国等部分客户欠款增加。 王冯公司核心竞争力并未受损,持续关注海外订单复苏进程:短期来看,疫情影响需求是最主要的短期因素,目前需求已有复苏迹象。 (1)行业层面,6月国内服装出口增速由5月的-24%回升至-7%,7月越南纺织品出口增速已回暖至3.4%; (2)公司层面,典型区域有所复苏,6月日本优衣库同店增长26%,3~5月NIKE于大中华区实现1%的销售增长,且中国区库存预计6月可清理完毕,公司与PUMA、迪卡侬、优衣库等优质品牌的良好合作关系,有望助力公司订单较行业更快复苏。 长期来看, (1)行业层面,20年纺织制造行业需求降低没有悬念,美国农业部预计19/20年度中国大陆及越南棉花消费量均下降14%左右,但在20/21年度,均同比增长12%左右,行业需求预计恢复, (2)公司层面,健盛核心竞争力并未发生大幅变化,高利润率越南产能的陆续释放,夯实未来业绩增长基础。 投资建议:健盛集团是国内棉袜及无缝内衣领先制造商,疫情大幅影响上半年业绩,短期下游品牌销售有所复苏,持续关注公司海外订单回暖进程。长期看公司核心竞争力未发生大幅变化,高利润率越南产能持续推动业绩增长。 我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.83元。净资产收益率分别为6.1%、7.7%和9.2%。目前公司PE(2020E)约19倍,PE(2021E)约14倍,疫情冲击最严重的时段预计已经过去,以2021年估值为基准,维持“买入-A”建议。 风险提示:海外疫情仍存不确定性;疫情使品牌处于去库存阶段;疫情影响越南产能扩张进度。
马莉 2
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-08-03 9.33 -- -- 9.46 1.39% -- 9.46 1.39% -- 详细
健盛集团公布中报,二季度受海外订单下滑影响也业绩承压。同时公司公布了二期员工持股计划及聘任副总裁事宜。 投资要点事件:公司公布半年报,2020年1-6月收入同比下滑12.0%至7.28亿元,归母净利同比下滑61.7%至5508万元,下滑主要与疫情影响无缝业务海外订单有关。同时,公司公告二期员工持股计划草案,并公告聘任王立兵先生为副总裁。 二季度无缝订单调整较多,毛利率下滑及费用相对刚性下下Q2微利,但现金流维持较好。 分业务来看:棉袜业务方面,上半年收入整体与去年同期持平,维持在5.28亿水平,利润较去年同期下滑接近6成达到3600万元左右;无缝业务则由于客户集中度过高、产品偏高端,上半年受疫情影响较为严重,上半年收入同比下滑啊33%至2.0亿元,净利润同比下滑7成至1900万元左右;从整体财务来看,订单承压带来了收入12%的下滑,毛利率较同期下降7.6pp至21.2%,由此虽然公司整体费用绝对值与去年同期持平,净利润水平同比仍下降6成至5482万,其中二季度利润在25万左右,这也是全年维度来看受疫情影响最严重的一个季度;但一个亮点是,谨慎的存货控制策略让公司在上半年仍然实现了1.40亿经营性现金流,同比有17%增长。 发布二期员工持股计划草案,彰显长期发展信心。本次二期员工持股计划拟将公司回购股份1486万股(占总股本3.57%)授予不超过140名员工(其中董监高11人),受让价格为公司回购股票价格,即4元/股。该计划存续期48个月,考核指标为2020/2021/2022年营业收入或净利润不可低于2017-2019年平均值的100%/130%/170%,展现公司对业务的长期发展信心。 盈利预测及估值:我们预计公司下半年袜业收入表现平稳、但无缝业务与较去年仍有调整,2021年若疫情有效控制可继续践行前期提出的三年产能扩张计划,故预计公司2020/2021/2022年收入同比-11%/+29%/+17%至15.9/20.5/23.9亿元,归母净利同比-40%/+82%/+17%至1.65/3.00/3.52亿元,对应PE24/13/11X,仍然看好公司在袜业及无缝领域的优势和积极布产越南的战略,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响大客户订单、原材料或汇率价格波动影响成本
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-07-31 9.10 -- -- 9.46 3.96% -- 9.46 3.96% -- 详细
事件概述2020H,公司实现收入/净利/扣非净利为7.28/0.55/0.39亿元,同比下降12%/62%/67%,收入符合预期、净利低于预期;扣非净利降幅低于净利降幅主要由于政府补助同比下降18%至2231万元、委托他人投资或管理资产的损益同比下降262%至-112万元、及投资收益同比下降168%至-128万元。经营性现金流为1.4亿、远高于净利水平,经营活动现金流量净额/净利为254%、主要由于存货较年初减少0.45亿元及计提折旧摊销0.64亿元。 2020Q2,公司实现收入/净利/扣非净利为3.56/0.003/-0.06亿元,同比下降16%/100%/108%,Q2单季净利率-18PCT、扣非亏损。 公告公布第二期员工持股计划,拟参加人数不超过140人,其中董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员为11人。本员工持股计划股份合计不超过1486万股,占总股本比例为3.57%,均来自公司回购专户中的健盛集团A 股普通股股票,回购价格为4元/股。本员工持股计划存续期为48个月,分三期解锁,每期解锁的标的股票比例分别为 40%、30%、30%,解锁业绩分别为2020/2021/2022年营业收入或净利润不低于14.99/2.03、19.48/2.65、25.48/3.46亿元,同比增速分别为-16%/-25%、30%/31%、31%/31%。 分析判断:收入下滑主要由于受海外疫情影响、无缝服饰业务订单减少。分品类来看,1)棉袜业务实现收入5.28亿元,同比持平;2)无缝业务实现收入2.00亿元,同比下降33%,主要由于无缝服饰客户集中度较高、且产品偏高端,受影响较大,而袜子则偏刚需属性。 毛利率大幅下降,费用计提增多。2020H 净利率为7.53%,同比下降9.82PCT,我们判断,主要由于1)毛利率同比下降7.55PCT 至21.17%,我们判断毛利率大幅下降主要由于客户砍单后产能利用率下降、以及客户阶段性降价;2)费用率同比增加1.6PCT 至17.4%(销售/管理/研发/财务费用率分别为3.27%/11.04%/2.87%/0.24%,同比上涨0.41/1.34/-0.05/-0.06PCT),其中,销售费用同比增长2.86%,主要由于公司开拓内销市场、增加销售推广费与广告费,以及引进人才,开拓新客户,管理费用同比增长6.05%,主要由于杭州基地工厂关闭,支付一次性补偿金。3)其他一次性费用,兴安内衣工厂2020年初正式投产,上半年亏损,随着产能逐步爬坡净利率将有所改善。4)上半年计提信用减值损失44万,同比下降92%,应收账款坏账计提增加64多万、其他应收款坏账准备计提减少103万元。 存货、应收账款周转天数上升,应付账款周转天数同比持平。受收入下降影响,2020H 存货周转天数同比增加6天至137天,应收账款周转天数同比增加18天至80天;应付账款周转天数为36天,同比持平。 投资建议我们判断,疫情导致的砍单影响已在上半年体现,下半年受欧洲疫情好转、迪卡侬、PUMA 等客户恢复,无缝订单有望好转;中长期来看,行业洗牌有利于优质公司集中度提升,公司凭借日本管理+欧洲研发+越南布局优势,有望提升市场份额。将2020-2022年EPS 下调27%、17%、9%至0.49、0.66、0.88元,目前股价对应20/21PE19/14x,目前股价已反映一定悲观预期,维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、产能爬坡速度低于预期、汇率波动风险、棉价波动风险、系统性风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-07-31 9.10 -- -- 9.46 3.96% -- 9.46 3.96% -- 详细
公司2020H1营收和归母净利润分别同比-12.0%/-61.7%。归母净利润下滑幅度显著大于营收主要由于毛利率较高的无缝服饰下滑明显,另外销售费用率/管理费用率/所得税率较2019H1上升所致。2020H1毛利率21.2%,较2019H1下降7.5pct,销售费用率/管理费用率/所得税率分别为3.3%/11.0%/12.5%,分别较2019H1上升0.5/1.3/1.9pct。2020Q2营收和归母净利润分别同比-15.9%/-99.6%(2020Q1同比-7.8%/-20.5%),主要受全球疫情暴发,国际市场需求严重萎缩。且公司于上半年关闭整合了杭州工厂,将生产设备和订单转移至其他生产基地,费用增加。2020H1公司实现收入7.3亿元,其中棉袜业务收入5.3亿元,与去年同期持平,无缝业务实现销售收入2.0亿元,较去年同期下降33%,主要由于客户较为集中且定位偏高端,受影响较大。 公司公布第二期员工持股计划草案,彰显发展信心。公司员工持股计划参与对象为董事、监事、高管以及骨干员工等不超过140人,持股计划规模为1486.3万股,参与员工受让公司回购股票的价格为4元/股,其中11名董监高占持股计划比例为33.1%。此次员工持股计划分三次解锁,解锁条件分别为以2017-2019的平均值为基数、2020/2021/2022年度营收或归母净利润增长率不低于0%/30%/70%,解锁股份数上限分别为40%/30%/30%。此次员工持股计划深度绑定股东利益与员工利益,有利于公司长期发展。 2020-2022年预计EPS分别为0.51/0.67/0.83元/股。伴随欧美逐步解封,看好公司下半年业绩逐步回升,且长期看行业洗牌加速,疫情后公司市场份额有望进一步提升。公司近年估值在20倍左右,疫情未影响公司核心竞争力,给予公司2020年20倍PE估值,对应合理价值10.2元/股,给予“买入”评级。 风险提示。海外疫情二次暴发风险,汇率剧烈变化风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-07-31 9.10 -- -- 9.46 3.96% -- 9.46 3.96% -- 详细
公司发布2020年中报,期内实现收入7.28亿元(-11.95%),其中棉袜/无缝内衣分别实现收入5.28/2亿元,分别同比持平/-33%;同期实现归母净利润5508.20万元(-61.72%),棉袜/无缝内衣分实现净利润3558/1924万元,分别同降57.6%/68.1%;扣非后归母净利润3908.65万元(-67.17%),归母及扣非净利率的差异主要来自期内政府补贴2231.38万元。利润降幅远大于收入,主要因:1、疫情下产能利用率下降导致毛利率同降7.55PCTs;2、杭州棉袜工厂关闭新增处置费约800万元;3、兴安内衣工厂亏损约800万元;4、疫情下个别客户申请帐期延长,从而坏账计提增加约500万。 Q2海外疫情导致订单减少,短期收入降幅扩大。分品类看,1)棉袜业务表现稳健。期内实现销售收入5.28亿元,与去年同期持平,其中20Q2单季度逆势增长约4%;2)而无缝内衣受疫情影响较大。期内实现销售收入2.00亿元,同比下降33%,其中20Q2因疫情对海外客户终端销售影响较大,导致客户订单减少,单季度收入同降约48%。2020H1无缝业务下滑幅度较棉袜大,主要因其客户数量较少且集中度高,同时产品偏高端。未来随着海外市场逐步复苏,叠加疫情促使行业集中度提升下,公司龙头优势,收入端下半年有望边际改善。 疫情下产能利用率不足,导致毛利率短期下降明显。期内公司整体毛利率同比-7.55PCTs至21.17%,主要因疫情下产能利率用下降,单位生产成本提升,以及部分客户阶段性降价所致。期间费用方面,销售费用率同比+0.47PCTs至3.27%,主要因开拓内销市场增加销售推广费与广告费,以及为引进新客户引进人才所致。管理费用率同比+1.34PCTs至11.04%,是由于杭州基地工厂关闭所支付的一次性补偿金。而研发/财务费用率较为稳健,。整体来看,净利率同降9.82PCTs至7.53%。 整体运营稳健,现金充裕。期内存货规模控制得当,较去年同期-3.92%至4.13亿元,且疫情下周转天数同比仅+5.63天至136.57天。应收账款周转因部分客户申请账期延长略有放缓,周转天数同比+18.27天至79.52天。同期经营性净现金流受益于政府补助的增加,同增16.72%至1.40亿元,公司现金流充裕。 员工持股计划,彰显公司长期发展信心。同时,公司发布员工持股计划,近期累计回购3.57%的公司股份用于员工持股计划。本次计划参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司(含下属子公司)董监高(11人)及业务骨干(129人),并针对无缝业务板块及常驻海外员工在权益分配上进行倾斜。业绩考核方面,公司2020~2022年营收及净利润增速目标,以2017~2019年平均值为基准(收入/利润分别为14.99/2.04亿元),分别为不低于其平均值/+30%+/+70%+。一方面可有效绑定核心人才,具备正向激励作用;另一方面,充分展现了公司对各业务板块的长期发展信心。 盈利预测与投资建议。短期受疫情影响,出口型企业承压。而公司作为行业龙头,有望借助疫情加深与客户的合作,同时公司扩产计划不变(据公司公告,计划在越南清化/新安分别新增袜机2000台/无缝织机330台,预计2022年棉袜/无缝服饰较2019年新增产能1.5亿双/无缝内衣2000万件至4.6亿双/无缝内衣4500万件),持续推进新工厂基础设施建设,后续随终端需求复苏(4月下旬海外客户开始复工),市占率有望提升。长期看,公司聚焦高景气运动行业,通过加强研发能力深度绑定优质客户,持续提升在客户中的份额。考虑到短期下游需求受疫情影响有所压制,同时海外投产节奏也有所放缓,我们调整2020/21/22年净利润为2.13/3.26/4.10亿元(原为2.59/3.43/4.31亿元),分别同比-22.05%/+53.22%/+25.49%,对应EPS分别为0.51/0.78/0.98元,现价对应PE18/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户需求回落,海外产能扩产进度不及预期,原材料、员工薪资等成本增长过快,导致业绩增长不及预期;行业竞争加剧,导致订单流失。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-05-11 8.16 -- -- 9.16 12.25%
10.48 28.43%
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A股运动服饰制造领航者,首次覆盖给予“买入”评级受到疫情的影响,2020Q1净利润出现下滑,但预计公司未来三年棉袜和无缝内衣产能释放可期,手握全球优质客户,长期竞争优势不改。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.79/3.51/4.35亿元,对应EPS为0.67/0.84/1.05元,当前股价对应PE为12.2/9.7/7.8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 未来产能释放潜力大,短期受疫情影响,预计产能释放进度慢于三年规划1)棉袜产能:公司2019年棉袜产能为3亿双,其中国内产能预计为1.5亿双(杭州基地产能预计0.2亿双,江山基地产能预计1.28亿双);越南海防基地现有产能1.45亿双左右,共计拥有棉袜机器现有5249台。公司规划未来3年棉袜产能释放复合增速约16. 1%, 2020-2022年棉袜产能预计为3.5/4.0/4.7亿双,预计2022年拥有袜机7237台。由于受疫情影响,预计产能释放进度会慢于规划。 2)无缝服饰产能:公司2019年无缝服饰产能约为2000多万件,其中俏尔婷婷、贵州鼎盛两大工厂2019年产能分别为1400/950万件,共计拥有无缝服饰机器373台。公司规划未来3年产能释放复合增速约为31.1%,2020-2022年无缝服饰产能预计为2500/3500/4500万件。由于受疫情影响,预计产能释放进度会慢于规划。 公司拥有众多国内外优质运动服饰类客户,逐步向ODM模式转型1)公司主要客户包括: PUMA、迪卡侬、优衣库、Under Armour、 GAP、 耐克、阿迪达斯等,主要销售市场为中国、欧洲、美国、日本及澳洲等。公司以“老客.户为主,新客户少量开发”的策略,倾向于开发对交期、质量要求高、对价格敏感度低的高质量客户,积极拓展与品牌商直接合作。同时公司正在加强和国内运动品牌的合作。2)逐步向ODM制造模式转型,提升与客户粘性和盈利能力。 2019年公司于日本成立工作室,更好服务优衣库等客户。未来有望成立德国工作室,为公司在欧洲市场的发展奠定设计研发基础。 .风险提示:下游客户订单量不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动。
马莉 2
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-05-11 8.16 -- -- 9.16 12.25%
10.48 28.43%
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事件 :公司公布一季报,受到疫情后复工延迟影响,收入同比下滑7.8%至 3.72亿元,归母净利同比下降 20.5%至 5477万元,扣非归母净利同比下降 5.1%至 4507万元,归母净利降幅大于扣非归母净利,主要由于:1)政府补助较去年同期减少,主要由于江山产业园补助到期;2)人民币贬值带来的远期锁汇收益波动。 棉 棉 袜业务表现稳健,无缝内衣业务毛利 率 下降影响利润表现。 棉袜方面,20Q1收入同比下滑 3%至 2.5亿元左右,净利润同比下滑 4%至 3700万元+,下滑有限,主要与去年同期国内江山涉及产能搬迁带来的低基数有关; 无缝内衣业务方面,20Q1收入同比下降 16%至 1.3亿元,但净利同比下降 42%,下降较多主要与 Q1产能闲置造成单位成本上升,致毛利率同比下降 7-8pp 有关。 短期需求端恢复程度有待观察,但长期业务增长规划不改。 公司主要海外客户来自欧洲、日本、美国、澳洲地区,3月海外疫情加剧后陆续发生订单取消和推迟行为,但 4月末开始陆续有客户重新开始制定订单恢复计划,目前从产能负荷来看,棉袜 5月在70%-80%,6月在 60%+,无缝内衣 5、6月产能负荷也在 50%以上。 长期来看,公司 19年末发布的三年规划中提到计划未来 3年新增 2000台袜机、330台无缝织机,该规划目前并无改变,只是受到疫情影响时间节奏进行调整。 盈利预测与投资评级:考虑到 20年疫情可能对接单带来一定压力,我们预计公司 20/21/22年收入同增 3%/17%/16%至 18.4亿/21.5亿/24.8亿元,归母净利同 1.0%/21%/16%至 2.76/3.34/3.86亿元,对应PE12/10/9X,短期波动不改长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响导致订单情况波动明显,大客户订单丢失、产能扩张进度不及预期
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-05-08 8.19 -- -- 8.95 9.28%
10.48 27.96%
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事件:2020年一季度公司实现营业收入3.72亿元,同比下降7.79%,归母净利润0.55亿元,同比下降20.51%,扣非归母净利润0.45亿元,同比下滑5.09%,基本每股收益0.14元。 政府补助和投资收益同比下降。一季度非经常性损益为970万元,相比去年同期的2141万元,下降54.69%。其中,政府补助为1437万元,同比下滑16.5%,委托他人投资或管理资产损益为亏损27.2万元,去年同期为盈利41.9万元,交易性金融资产等取得的投资收益为亏损221万元,去年同期为盈利685.4万元。 毛利率同比小幅下滑。公司一季度整体毛利率为24.47%,同比下降1.63个百分点。营业利润同比下滑21.43%,下降的主要原因是1)投资损失47.25万元,去年同期为盈利43.75万元。2)公允价值变动损失221.12万元,去年同期为盈利683.59万元。 海外业务占比高,业绩短期承压。公司主营业务在海外占比87.77%,远高于国内。一季度国内疫情严重时,海外业务受影响较小,公司业绩波动幅度不大。我们认为二季度美国、欧洲等地疫情在4月份后达到新高度,海外消费需求大幅减少,有可能会影响公司今年的订单量。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.75亿元、3.11亿元、3.52亿元,对应EPS分别为0.66元、0.75元、0.85元,当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.5倍,尽管公司订单数量短期受到疫情影响,我们依然看好其长期发展潜力,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-04-30 7.85 -- -- 8.95 14.01%
10.48 33.50%
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受疫情影响,公司Q1营收及归母净利润均出现下滑。2020Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.7亿/5476.6万/4506.6万,同比-7.8%/-20.5%/-5.1%。毛利率较2019Q1下滑1.6pct,预计主要由于毛利率较高的无缝服饰订单受影响较大,占比下降,期间费用率同比下降1.6pct。业绩下滑主要由于公司复工较往年延迟,一季度生产受到影响,同时3月下旬开始海外疫情扩散导致部分订单取消。 全球疫情持续发酵,预计海外订单有所下滑。3月起国内疫情逐步好转,但海外持续扩散,2019公司海外收入占比88.8%,欧洲/美洲占比分别达35.8%/13.6%,3月中下旬欧美疫情爆发导致客户订单部分取消,预计将对公司后期业绩有所影响。公司原先计划2020-2022越南新增棉袜及无缝内衣产能的整体规划不变,但实施进度可能有所延迟。 短期波动不改核心竞争力,看好后续行业格局改善公司市场份额提升。目前来看我国棉袜制造行业整体较为分散,业内中小型企业居多,产品档次较低,资金及技术实力不足,必然有一批抗风险能力不足的企业难以渡过此次危机。公司作为国内棉袜行业唯一的上市企业,从客户资源、技术积累、资金实力等方面来说都属于行业绝对领先水平,看好疫情结束后行业格局改善,公司市场份额有望进一步提升。 2020-2022年预计EPS分别为0.58/0.73/0.85元/股。公司收入以国外为主,目前海外疫情尚未出现明显好转,预计2020年业绩将受到一定程度影响。长期看公司棉袜和无缝服饰技术实力领先、客户资源优质、海外产能持续扩张,将会在未来持续增长。预计公司20-22年EPS分别为0.58/0.73/0.85元/股。最新收盘价对应2020年PE仅13.5倍,处于三年来低位,公司核心竞争力不改,给予公司2020年18倍的PE估值,对应合理价值10.44元/股,给予“买入”评级。 风险提示。市场需求持续不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-04-29 8.13 -- -- 8.95 10.09%
10.48 28.91%
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事件概述 2020Q1,公司实现收入/净利/扣非净利为3.72/0.55/0.45亿元,同比下降7.79%/20.51%/5.09%,符合预期。扣非净利降幅低于净利降幅主要由于政府补助同比下降16.5%至1437万元、及投资收益同比下降132%至-221万元。经营活动现金流量净额/净利为150%、有较大改善,主要由于收到较多货款(应收账款较年初减少6900万)。 分析判断:收入下滑受开工延迟和客户砍单影响。我们判断,2020Q1收入下降主要由于受到疫情影响,开工时间有所推迟,同时部分客户订单出现延期、砍单情况;但疫情对小企业现金流造成严重影响,加速市场出清,有利于公司新客户拓展。(1)分品类来看,我们估计袜子影响小于无缝内衣,主要由于无缝内衣在欧洲的销售占比更高,受疫情影响更为严重。(2)分季度看,受春节因素影响,历年公司Q1收入占比在17%-23%间,在全年收入中的占比相对较小。 产能利用率下降导致毛利率下降。2020Q1毛利率为24.5%,同比下降1.6PCT,我们分析主要由于客户砍单后、产能利用率下降,我们估计4月袜子排产不受影响,5月受海外疫情升级产能利用率估计降至中高双位数,无缝内衣产能利用率预计在中双位数。销售/管理/财务费用率分别为2.72%/10.14%/-0.81%,同比上升-0.09PCT/0.59PCT/2.07PCT;净利率为14.7%,同比下降2.4PCT。 存货周转天数上升,应付账款周转天数改善较大。受客户订单延迟或砍单影响,2020Q1存货周转天数同比增加19天至145天;但由于应收账款回收加强,应收账款周转天数同比基本持平、微增3天至67天;同时应付账款周转天数增加12天至14天,是近3年的较高水平,对上游议价能力有较大提升。 投资建议受疫情海外扩散影响,我们估计公司Q2可能比Q1更差;但中长期来看,行业洗牌有利于优质公司集中度提升,公司凭借日本管理+欧洲研发+越南布局优势,有望提升市场份额。将2020-2022年EPS下调13%、14%、19%至0.67、0.8、0.97元,目前股价对应20/21PE12/10X,目前股价已反映一定悲观预期,维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、产能爬坡速度低于预期、汇率波动风险、棉价波动风险、定增解禁风险、系统性风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-19 9.13 14.80 62.28% 10.38 9.26%
9.98 9.31%
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事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营收17.8亿元,归母净利润2.73亿元,扣非归母净利润2.3亿元,同比分别增长12.86%、32.39%、27.32%。2019年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比增长17.95%、2.2%、25.04%、8.16%,归母净利润分别同比增长57.20%、12.34%、32.65%、39.56%,扣非归母净利润分别同比增长40.88%、27.53%、51.61%、-26.66%。同时公布每10股派息3.5元(含税),股利支付率显著提升,达到51.41%。(2018年/2017年分别为38.63%、47.49%)点评: 越南产能加速释放,产能利用率达新高,销量增长30%+,供不应求。2019年健盛越南棉袜设计产能1.45亿双,同比增长31.8%。产能利用率创新高,达到99.74%(2018年/2017年/2016年分比为95%、99.01%、94.18%)。受贸易战及低成本、税收优惠政策等影响,越南订单供不应求,海防基地棉袜销量达1.46亿双,同比增长30%+。 俏尔婷婷超额完成三年业绩承诺,计提超额奖励1842万元。俏尔婷婷原股东承诺2017年/2018年/2019年实现扣非净利润不低于0.65亿、0.8亿、0.95亿。实际2017年/2018年/2019年分别实现扣非净利润0.67亿、1.01亿、1.09亿,均超额完成业绩承诺。 盈利能力提升,运营稳健有进,效率提升。2019年毛利率/净利率同比增长1.24pct/2.21pct,存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数同比增长5.7/-1.64/0.19天,ROE/ROA同比增长1.8/1.4pct。 三年规划指引未来。公司制定2020-2022三年战略规划,计划投资5亿元,在越南清化工厂新增袜机2000台;在越南兴安工厂新增无缝织机330台(目前110台无缝编织机及配套设备预计2020年初投入生产)。提升信息化、智能化、国际化水平,实现OEM向ODM的转变,成为全球针织运动服饰制造领航者。 盈利预测:预计2020-2022年公司收入同比增长14.4%、18.52%、17.05%,归母净利润同比增长17.88%、20.68%、21.02%,EPS分别为0.77元、0.93元、1.13元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情发展不确定影响客户订单、产能投放不及预期等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-16 9.84 13.23 45.07% 10.52 2.73%
10.11 2.74%
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投资建议及盈利预测: 公司棉袜业务国内改造基本完成,越南三大生产基地运营进一步成熟,未来三年内越南产能有序释放,预计20年公司棉袜产量继续稳定增长。无缝内衣业务国内产能逐步释放,产能持续提升;越南兴安1800万件无缝内衣项目也将为公司后续增长提供增长空间。公司业务稳定增长,现金流良好,分红比例高,持续推荐,维持“买入"评级。 预计2020-2022年公司净利润为3.39/4.19/5.01亿元,同比增长24%、23.6%、19.5%;预计20-22年EPS为0.81/1.01/1.2元,目标价为13.8元,对应20年PE为17倍。 风险提示:汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名