公司发布 2024财报公司 24Q4收入 6.5亿同增 4%，归母净利润 0.6亿同减 12%，扣非后归母净利润 0.6亿同增 4%； 2024年收入 26亿同增 13%，归母净利润 3.3亿同增 20%，扣非后归母净利润 3.2亿同增 22%。 2024年公司针织休闲棉袜收入 3亿同增 4%，毛利率 24%同减 0.6pct； 针织运动棉袜收入 16亿（占 62%）同增 19%，毛利率 31%同增 0.7pct； 无缝休闲服饰收入 0.7亿同减 43%，毛利率 20%同增 6pct； 无缝运动服饰 6亿（占 23%）同增 17%，毛利率 22%同增 9pct； 2024年公司棉袜销售 3.8亿双同增 14%，无缝服饰销售 0.3亿件同增 25%。 公司计划重点做好如下方面工作： 1、冬修水利，固本应变：打造企业高效稳健的管理体系，聚焦“堵点”、“痛点”，疏通业务流程，优化管理机制，提升运营效率。 2、逆势而上，抓住销售牛鼻子，再创佳绩：业务部门要发扬开拓进取精神，主动作为，深入一线，全面了解生产产能现状，充分挖掘内部潜力。 3、降本增效，开源节流，实现利润新突破：深挖内部潜力，提升盈利能力，为实现利润新突破奠定坚实基础。各部门、各基地工厂聚焦成本管控，优化生产流程，降低运营成本，提升资源利用效率。 4、打好无缝板块翻身仗：过去一段时间，无缝面临诸多挑战，但经过不懈努力， 2025年已迎来重要转折点。销售端成功开拓新客户，市场潜力逐步释放；生产端，贵州鼎盛基地运营稳定，兴安基地整顿成效显著，实现阶段性盈利，业务板块复苏的基础已经夯实。 未来，销售团队将持续深耕市场，挖掘潜在客户，提升市场份额；生产团队将聚焦效率提升与质量管控，确保产品竞争力；管理层将科学规划战略，优化资源配置，为板块发展提供坚实保障。 调整盈利预测， 维持“买入”评级依托棉袜的刚需属性和公司长期积累的供应链优势及优质的客户资源， 公司棉袜业务持续攀升；无缝业务随着订单改善及海外产能发展，利润有望不断改善； 基于终端需求我们调整 25-27年盈利预测， 预计 25-27年 EPS分别为 1.06/1.20/1.39亿（ 25-26前值为 1.1/1.3元），对应 PE 为 10/9/7x。 风险提示： 原材料价格波动风险、海外工厂扩产不及预期、终端消费不及预期等。

24年归母净利润同比增20.15%。公司2024年实现收入25.7亿元，同比增长12.81%，归母净利润3.25亿元，同比增长20.15%，扣非净利润3.21亿元，同比增长22.48%，全年毛利率28.79%，同比提升2.82pct，归母净利率12.63%，同比提升0.77pct，扣非归母净利率12.48%，同比提升0.99pct。 拟每10股派息3.0元（含税），合计计划派息1.06亿元，加上24年三季度额外派息7192万元，合计派1.78亿元，占2024年净利润55%，股息率4.8%。 24Q4归母净利润同比增4.05%。24Q4实现收入6.5亿元，同比增4.40%，归母净利润6173万元，同比下降11.63%，扣非归母净利润6386万元，同比增长4.05%，单季度毛利率28.94%，同比提升3.11pct，归母净利率9.50%，同比下降1.72pct，扣非归母净利率9.82%，同比下降0.03pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.28%/10.41%/1.92%/-0.74%，分别同比增加1.17/2.08/-0.22/-1.66pct，四费合计同比增加1.36pct。 棉袜/无缝业务均实现恢复。棉袜业务2024年实现收入18.4亿元，同比增长16.0%，对比2022/23年分别增长2.6%/3.1%，我们认为该业务已经过内外部调整，开始进入高速增长期，2024年棉袜销量3.78亿双，同比增长14.35%，预计未来棉袜业务仍有望实现稳定增长。公司无缝业务在2024年完成翻身仗，全年收入6.61亿元，同比增长5.6%，较2023年-15.3%的降幅已恢复增长。销售端成功开拓新客户，市场潜力逐步释放，生产端，贵州鼎盛基地运营稳定，兴安基地整顿成效显著，实现阶段性盈利，业务板块复苏的基础已经夯实。未来，销售团队将持续深耕市场，挖掘潜在客户，提升市场份额。 加强员工团队建设、充分发挥激励机制。公司为打造一支与企业共成长的高效能团队，将进一步加强员工团队建设，充分发挥激励机制作用。持续完善人才培养体系，健全绩效考核机制，已制定奖励基金管理计划办法，实施员工持股计划，股权激励等举措，让优秀员工与企业共享发展成果。此外，公司积极营造公平公正、积极向上的工作氛围，增强员工归属感和认同感，激发团队活力和创造力，为公司实现战略目标提供坚实的人才保障和组织支撑。 盈利预测与估值。预计公司2025-2027年收入28.5、33.2、38.4亿元，归母净利润3.82、4.43、5.15亿元，给予2025年18-20X估值区间，对应合理价值区间19.46-21.62元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求疲软，疫情反复导致产能受限，原材料价格、汇率波动。

2024年净利润增长 20%， 通过分红和回购提升股东回报。 公司是棉袜制造龙头， 2017年拓展无缝服饰代工业务。 2024年收入同比增长 12.8%至 25.74亿元， 归母净利润增长 20.2%至 3.25亿元， 扣非归母净利润同比增长 22.5%至3.21亿元。 毛利率同比提升 2.8个百分点至 28.8%； 销售/管理费用率分别同比-0.1/+0.4个百分点， 主要系奖励基金计提增加； 银行借款利率下降带动财务费用率下降 0.3个百分点。 存货周转天数同比减少 6天至 120天， 应收账款/应付账款周转天数分别同比+2/4天至 76/29天。 全年资本开支 2.79亿元， 经营性现金流净额 3.42亿元， 自由现金流达 0.64亿元。 2024年末分红 0.3元/股， 叠加中期分红 0.2元/股， 分红率为 55%； 同时公司发布新的回购方案， 拟于拟于 2025/4/15-2026/4/14， 回购金额 0.5-1.0亿元， 回购价格不超过 15.33元/股， 占公司总股本比例 0.92%-1.85%。 第四季度受出货节奏影响收入增速放缓， 净利润下滑主要受年末奖金计提影响。 2024Q4公司收入同比增长 4.4%至 6.50亿元， 归母净利润同比-11.6%至0.62亿元， 净利润下滑主要受年末计提奖励基金 1635万元影响； 扣非归母净利润同比+4.0%至 0.64亿元。 毛利率同比+3.1百分点、 环比+0.4百分点至至 28.9%； 销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+2.1/-1.7百分点至4.3%/10.4%/-0.7%； 归母净利率同比-1.7百分点至 9.5%。 棉袜业务量价齐升， 无缝服饰盈利修复。 1） 棉袜： 收入同比+16.0%至 18.44亿元， 来自量价共同推动， 销量同比+14.4%至 3.78亿双； 毛利率+0.6百分点至 30%； 贡献净利润 2.79亿元， 净利率约为 15%； 分客户看预计优衣库、HBI 等头部核心客户均有稳健增速。 2） 无缝服饰： 收入同比+5.6%至 6.61亿元， 量增价减， 销量同比+25.1%至 3332万件， 体现出无缝订单的快速复苏， 均价下降主要因低单价产品占比提升， 以及越南产能爬坡阶段公司为了提升产能利用率接低单价订单， 这部分影响已于 2024下半年有所调整。 无缝盈利情况显著修复， 毛利率同比+9.0百分点至 22%， 净利率约提升 3.3百分点至 7%。 未来预计伴随产量和产能利用率的提升， 利润率将进一步改善。 风险提示： 海外需求疲软、 关税政策不确定性、 系统性风险。 投资建议： 看好公司棉袜业务基本盘稳健增长， 无缝服饰产能爬坡以及盈利改善。 看好棉袜业务稳健增长， 同时维持较高的盈利水平； 无缝服饰 2024年订单量快速增长， 盈利水平改善， 未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利能力有望进一步提升。 考虑到出口加征关税影响， 小幅下调2025-2026盈利预测， 预计 2025-2027年净利润为 3.7/4.1/4.5亿元（2025-2026前值为 3.8/4.3亿元） ， 同比+14.7%/10.6%/8.8%。 维持11.8-12.7元目标价， 对应 2025年 11-12x PE， 维持“优于大市” 评级。

事件： 公司发布 2024年度报告， 2024全年营收同增 12.8%至 25.7亿元，归母净利润同增 20.2%至 3.3亿元，扣非归母净利润同增 22.5%至 3.2亿元；单 Q4营收同增 4.4%至 6.5亿元，归母净利润同降 11.6%至 0.6亿元，扣非归母净利润同增 4.1%至 0.6亿元。 点评： 棉袜高质量增长，无缝销量快速提升。 分业务来看， 2024年公司棉袜业务收入同增 16%至 18.4亿元，销售量同增 14.4%至 3.8亿双，销售单价同增约 1.5%至 4.9元/双。无缝业务收入同增 5.6%至 6.6亿元，销售量同比实现高增 25.1%，销售单价同降 15%，主要系出货结构变动所致；分地区来看，境内/境外收入分别同增 13.8%/9%， 欧/美/日/亚/澳地区收入分别同比+9.8%/-5%/+18.1%/+20.6%/+49.5%。 无缝业务盈利改善，仍有提升空间。 2024年，公司毛利率同比提升2.8pct 至 28.8%。 其中，棉袜/无缝业务毛利率分别同比提升 0.6pct/9pct至 30%/21.7%，无缝业务产能利用率提升带动盈利能力大幅修复。 费用端，销售/管理/财务费用率分别同比-0.1pct/+0.4pct/-0.3pct 至3.3%/8.2%/-0.1%，费用管控效果持续显现。 此外，受到全年计提奖励基金 1635万元影响，全年净利率同增 0.8pct 至 12.6%。 营运状况保持健康。截至 2024年末，公司存货同比增长 30.3%至 6.9亿元， 主要系越南产能扩张所致。 存货周转天数同比下降 6天至 120天，存货周转加快。应收/应付账款周转天数同比增加 2/4天至 76/29天，基本保持稳定。截至报告期末， 公司实现经营活动现金流净额 3.4亿元， 拥有货币资金 3.2亿元，现金流健康充裕。 发布新一轮回购预案，现金分红 54.8%。 公司发布公司公告，拟于 25年 4月开始一年时间内回购 0.5—1亿元，占总股本的 0.9%—1.9%。 2024年末，公司派发每股股息 0.3元，全年合计每股 0.5元，分红率54.8%。高度重视投资者回报。 投资建议： 预计公司 2025—2027年实现营业收入同比增长11.7%/9.5%/8.6%至 28.8/31.5/34.2亿元。 归母净利润同比增长16.1%/13.9%/11.1%至 3.8/4.3/4.8亿元，对应 PE 为 10/8/8倍。维持其“买入”评级。 风险提示： 国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。

24年报符合预期，年末计提压力落地2024年公司实现收入 25.74亿元（ 同比+12.8%），归母净利润 3.25亿元（ 同比+20.2%）， 扣非后归母净利润 3.21亿元（同比+22.5%），兑现高质量稳健增长。 单 Q4实现收入 6.50亿元（同比+4.4%），归母净利润 0.62亿元（同比-11.6%），扣非后归母净利润 0.64亿元（同比+4.0%）， 单季度收入降速与出货节奏有关，而利润波动则受到年末计提奖励基金影响（提取金额为 1635万元）。 棉袜兑现稳健业绩，无缝利润率修复明显24年棉袜收入 18.82亿元（ 同比+16.0%）， 销量 3.78亿双（同比+14.4%）； 净利润 2.79亿元（ 同比+12.6%），毛利率 30.7%（ 同比+0.5pp），净利率 14.8%（ 同比-0.4pp）， 尽管受奖励基金计提影响，依旧保持高水准净利率。 24年无缝服饰收入 6.61亿元（ 同比+5.6%）， 销量 3332万件（同比+25.1%）； 净利润 0.46亿元（ 同比+102%左右），毛利率 21.7%（ 同比+9.0pp），净利率 7.0%（ 同比+3.3pp）， 利润率在低基数上实现明显修复。 降本增效成效明显， 毛利率大幅改善24年公司整体毛利率 28.8%（同比+2.8pp）， Q4毛利率 28.9%（同比+3.1pp） ,提升来自工厂精细化管理及无缝提质增效。 24年净利率 12.6%（同比+0.8pp）， Q4净利率 9.5%（同比-1.7pp），主要受奖励基金计提影响（ Q4销售/管理费用率分别同比+1.2pp/2.1pp）。 全年现金分红 55%， 发布新一轮回购预案公司 24年末现金分红 0.3元/股，叠加中期现金分红 0.2元/股， 全年累计分红额1.78亿元， 分红率 54.7%。 公司已在 24年 2月-25年 2月期间完成现金回购 1.56亿元，后续将用于注销；此外，公司发布新一轮回购预案：计划在 25年 4月-26年 4月期间，使用 0.5-1亿元自有资金回购股份，回购价格上限 15.33元/股，回购后同样用于注销， 多样方式彰显公司重视股东回报。 盈利预测及投资建议： 公司棉袜客户结构稳定、产能储备充足，增长确定性较强；无缝业务经过多年客户及产能积累，随着越南产能利用率提升及订单结构改善，利润率有望进一步修复。 我们预计公司 25-27年实现收入 29.3/33.2/37.6亿元，同比+14%/14%/13%，实现归母净利润 3.77/4.35/5.02亿元，同比+16%/16%/15%，对应 PE 10/8/7倍， 棉袜增长稳健，无缝利润弹性大，股东回报率突出， 估值处于低位， 维持“买入” 评级。 风险提示： 终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。

2024年公司收入25.7亿元/归母净利润3.25亿元，同比分别+13%/+20%。 1）2024年公司收入为25.7亿元，同比+13%；归母净利润为3.25亿元，同比+20%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比+22%。毛利率同比+2.8pct至28.8%（我们判断主要系产能利用率同比修复），销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/0.3/-0.3pct至3.2%/7.5%/-0.1%，净利率同比+0.8pct至12.6%。2）2024Q4：收入为6.5亿元，同比+4%；归母净利润为0.6亿元，同比-12%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比+4%。毛利率同比+3.1pct至28.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.2/+2.1/-1.7pct至4.3%/10.4%/-0.7%，净利率同比-1.7pct至9.5%。 3）据公司公告，2024全年拟分配现金股利每股0.30元（（税）），股利支付率约为55%，以2025年3月24日收盘价计算的股息率约为3%。 分业务：棉袜高质量快速增长，无缝服饰盈利表现改善。1）分业务来看：①棉袜：2024年棉袜业务收入同比+16%至18.4亿元，销量同比+14%至3.78亿双，我们估计平均单价同比略有增长；毛利率同比+0.6pct至30.0%，盈利质量表现卓越，我们估算净利率约为14.5%。②无缝：2024年无缝业务收入同比+6%至6.6亿元，销量同比+25%至3332万件，我们估计平均单价同比有所下降、主要系产品结构变化所致；毛利率同比+9.0pct至21.7%，我们判断净利率约为高单位数、后续盈利质量或仍有优化空间。2）分客户来看：公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS等，得益于老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，我们判断2025年棉袜业务销售仍有望高质量增长/无缝业务在销售增长的同时盈利质量有望继续改善。 完善一体化产业链建设，中长期海外产能持续扩建。1）公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用。2）2024年产能利用率提升带动产量增长，2025年棉袜海外产能继续扩张、无缝设备利用率预计继续提升。2024年内公司年产9000万双中高档棉袜生产线项目完工，同时积极推进在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目。我们判断中长期伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能扩大的同时、下游棉袜及无缝织造规模也有望进一步提升。 现金流及存货管理基本正常。存货方面，2024年末公司存货同比+30%至6.9亿元，全年公司存货周转天数同比-6天至119.6天，应收账款周转天数同比+2.4天至75.5天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额3.4亿元，约为同期归母净利润的1.1倍，整体营运管理基本正常。 投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们预计2025~2027年归母净利润分别3.72/4.24/4.80亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

投资建议我们分析，（1）无缝：在公司订单与管理改善背景下，越南无缝产能利用率有望提升、迎来净利率改善弹性，未来主要驱动来自优衣库和HBI未来有望成为主要驱动，我们估计25/26年无缝净利率分别为11%/13%；（2）棉袜：我们预计未来棉袜有望保持10%以上收入增长，主要来自海防和清化扩产，以及南定补足印染产能、有利于一体化快反能力提升。考虑越南无缝净利率有望改善，考虑越南无缝净利率有望改善，调整2024-2026年收入预测26.71/31.36/36.66亿元至26.08/28.94/32.30亿元，维持24年净利预测3.28亿元，上调25-26年归母净利3.78/4.42亿元至4.02/4.82亿元，对应调整24-26年EPS0.89/1.02/1.20元至0.89/1.09/1.31元，2025年1月23日收盘价10.98元对应24/25/26年PE分别为12/9/8X，维持“买入”评级。 无缝内衣：短期看净利率弹性，长期看客户份额提升我们分析，公司近年无缝业务面临的问题在于：1）外部：无缝产品主要应用于内衣和运动，虽有优衣库和LULULEMON发力，但两大运动品牌未着力拓展无缝产品。2）内部：公司此前面临客户集中度高、开发能力弱、管理问题导致交期问题等瓶颈。针对以上问题，公司改善在于：1）自21年以来由此前三大客户（优衣库、迪卡侬、DELTA）为主拓展了多个新客户，如TEFRON、IKAR、HBI、DBS等。2）由于无缝产品目前仍偏“可选消费”属性，因此订单能否持续对产品开发能力有较高的要求，公司在日本大阪及荷兰阿姆斯特丹设有开发销售公司，积极推进提升主动开发研创能力，重点客户自研产品比例逐步提升；3）客户对交期和价格敏感度提升，针对交期、工人熟练度等管理问题。 棉袜业务：产能爬坡+份额提升，预计10%+稳健增长近些年棉袜始终保持稳健增长，未来扩产空间来自清化和海防，以及南定补足印染产能后提升一体化快反能力，预计未来仍有望保持10%以上收入增长，预计棉袜产能26年有望增至4.4亿双。 风险提示：客户发货节奏延迟风险、产品开发未或客户认可风险、产能扩张不及预期风险、客户拓展不及预期风险、汇率波动风险、系统性风险。

2024年业务表现卓越，期待2025年继续健康增长。1）此前公司发布2024年三季报，2024Q1~Q3收入同比+16%至19.2亿元，归母净利润同比+31%至2.6亿元，我们判断收入及业绩增长表现领先行业，主要系棉袜高质量快速增长、无缝盈利质量改善共同带动：①棉袜：我们估计2024Q1~Q3棉袜业务收入同比增长20%左右/业务盈利质量优越。②无缝服饰：我们估计2024Q1~Q3无缝销售收入同比增长5%左右，考虑核心客户出货节奏差异，估计2024全年无缝销售仍有望同比快速增长/盈利能力仍有提升空间。2）公司制定明确的奖励基金管理办法，深度绑定核心管理团队利益，有望驱动业绩中长期潜力释放。 考虑业务实际情况，我们估计2025年公司收入有望同比增长10%+/利润增速或有望快于收入增速。优质客户份额提升带动公司订单稳健增长。1）公司核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用，从业务占比上来看，2023年棉袜业务收入15.9亿元（占比70%）/无缝业务收入6.3亿元（占比28%）。2）公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS等，得益于在老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，我们判断2024年以来公司订单稳健增长、2025年趋势预计持续。展望2025年，我们预计棉袜业务销售仍有望同比高质量增长10%+/无缝业务在销售增长的同时盈利质量有望继续改善。 一体化产业链持续完善，海外产能扩建步伐顺利推进。1）公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，2023年公司棉袜产量达3.20亿双/无缝服饰产量达2449万件。①过去公司积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目，我们判断2024年产能利用率同比修复带动棉袜/无缝业务产量增长，2025年预计公司棉袜产能有望继续同比增长10%+/无缝机器设备使用率有望继续提升（有望同时带动业务盈利质量改善）。②公司计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线18000吨纱线染色生产项目，建设期计划为3年，我们判断中长期伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能扩大的同时、下游棉袜及无缝织造规模也有望进一步提升。2）分地区来看：考虑公司产能扩张计划主要集中在海外，我们预计2025年棉袜及无缝业务国内工厂产出同比保持平稳，海外工厂则通过效率提升、规模扩张实现产出稳健增长。 现金流及存货管理基本正常。1）存货方面，2024Q3末存货同比+18.5%至6.4亿元，2024Q1~Q3公司存货周转天数-15.8天至115.4天，应收账款周转天数+7.1天至75.9天。2）现金流方面，公司2024Q1~Q3经营性现金流量净额2.2亿元，约为同期归母净利润的0.9倍，现金流管理基本正常。投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们根据近况略调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别3.25/3.74/4.28亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

24Q3扣非净利润增长 21.9%。 公司前三季度收入 19.2亿元，同比增长16.0%，归母净利润 2.63亿元，同比增长 31.2%，扣非净利润 2.57亿元，同比增长 28.1%，毛利率 28.74%，同比提升 2.72pct，归母净利率 13.68%，同比提升 1.59pct，扣非净利率 13.38%，同比提升 1.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.90%/7.49%/1.76%/0.08%， 4费同比下降 0.91pct，单3季度收入 7.5亿元，同比增长 37.0%，归母净利润 9749万元，同比增长27.03%，扣非归母 9540万元，同比增长 21.9%，毛利率 28.50%，同比下降 0.12pct，归母净利率 12.91%，同比下降 1.02pct，扣非归母净利率 12.64%，同 比 下 降 1.57pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.62%/6.90%/1.53%/1.35%， 4费合计下降 0.94pct。 公司领先于行业恢复高速增长。 从行业增长情况看， 2024年 1季度中国袜子出口情况较好，其中前 2月累计出口额同比增长 15%，此后增速逐渐下降，行业累计增速在 5月达到最差值，累计-3.9%，三季度开始行业情况改善， 1-9月累计增速改善至-1.95%；对比公司 1季度收入增速 10.42%，单 2季度收入增速 1.51%，基本符合行业同期趋势，单 3季度行业微弱改善，我们认为公司自身的产品力、客户影响力促使单 3季度收入增速恢复至 37.0%，反映了行业龙头的韧性和实力。 持续推进回购，看好公司长期价值。 2024年 2月公司公告为期不超过 12个月的回购计划，拟回购金额 1-2亿元，回购价格不超过 14.03元/股，已累计回购 1.0亿元，实际回购价格区间为 8.24-11.31元/股，公司积极推进股票回购，展现对公司长期发展的信心。 全球化布局生产基地。 为满足未来客户订单的需求，公司启动越南南定项目，拟在南定省投资 5.5亿元，用于建设年产 6,500万双中高档棉袜、 2,000吨氨纶橡筋线、 18,000吨纱线染色生产项目。公司于 2013年开始生产基地海外布局，已经在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地，海外生产基地的建设，将进一步提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-2026年收入 26.0、 29.3、 33.6亿元，归母净利润 3.29、 3.79、 4.30亿元，给予 2024年 18-20X 估值区间，对应合理价值区间 16.07-17.85元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。 终端需求疲软，国际贸易政策变动，原材料价格、汇率波动。

公司发布三季报公司24Q3收入7.5亿同增37%，归母净利润1亿同增27%，扣非后归母净利润1亿同增22%；24Q1-3收入19亿同增16%，归母净利润2.6亿同增31%，扣非后归母净利润2.6亿同增28%。24Q1-3公司毛利率28.7%同增2.7pct；净利率13.7%同增约1.7pct。 生产制造优势突出公司较早地引进世界先进棉袜、无缝服饰生产设备并引入日本生产技术和工艺流程。多年生产经验积累，先进的设备规模优势，优秀的生产管理及员工队伍确保了公司在棉袜、无缝服饰生产制造领域的领先地位。公司不仅生产各类优质棉袜、无缝服饰，为了保证产品的质量和交期，提高单位产品的经济效益，还建立了染色、橡筋线、氨纶包覆纱等产品的原辅料生产工厂，同时配备了刺绣、点塑、辅饰等辅助性生产工序，近年来根据印染行业的环保严格控制和要求，公司在国内与越南都配备了印染项目，解决了染色的瓶颈，延伸了产业链。产业链的完善有利于保证产品的交期与品质，同时也为企业获取更高利润打下了基础。 全球化生产基地布局优势显现公司于2013年开始生产基地海外布局，目前在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地，24年将在越南建设新的生产基地。越南投资将充分利用当地的税收政策优势，降低国际贸易壁垒，同时减轻客户进口商品时的关税负担。海外生产基地的建设，将进一步提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。公司在日本大阪，荷兰阿姆斯特丹同时设有设计开发销售公司，提升了公司自主开发能力。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司三十年来专注于棉袜、无缝服饰的生产制造，已同众多国际知名品牌建立了深厚的合作伙伴关系，形成了日本、欧洲、澳洲、美国和中国五大稳固市场。基于24Q3业绩表现，毛利率及净利率增长；我们上调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.9/1.1以及1.3元（原值为0.9/1.0/1.2元/股），PE分别为12X、10X以及8X。

第三季度收入快速增长37%，归母净利润增长27%。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024年第三季度收入同比增长37.0%至7.5亿元，其中主业棉袜业务预计维持较快增长，无缝服饰业务出现拐点、同比高速增长。归母净利润同比增长27.0%至1.0亿元。第三季度毛利率同比小幅下滑0.1百分点至28.5%，预计棉袜业务毛利率表现较好，主要受无缝服饰越南生产基地盈利水平较低影响。整体费用率优化0.9百分点，主要来自销售和管理费用率的优化；财务费用率受汇兑损失影响，同比+1.3百分点至1.4%。此外，所得税率较过去大幅提升，主要因部分子公司减亏，今年及未来预计将维持在15%左右的水平。归母净利率同比-1.0百分点至12.9%。 经营指标健康度较高，资本开支增加用于产能提升。存货周转天数同比-16天至115天，存货金额同比增长18.5%，环比二季度末下降4.7%，预计主要因下半年订单体量同比加大，提前备料所致；应收和应付周转天数保持稳定，分别同比+7/-1天。受新增设备投入加大以及新建越南基地影响，资本开支同环比增加至1.0亿元。 棉袜业务保持较快增长的同时盈利较好，无缝业务营收拐点已现盈利有待改善。1）公司棉袜主业竞争力强、客户结构优质、客户自身增速较好的同时、健盛份额不断提升。自去年三季度以来，公司棉袜业务保持稳健的同比增长，今年三季度规模预计达到历史较高水平，同时毛利率也处于较好水平。分客户来看，棉袜核心客户优衣库、HBI均有较快增长。2）无缝业务从去年一季度以来同比持续下滑，今年三季度恢复同比增长、且预计同比增速较高，但由于越南兴安基地开机率、管理效率有待提升，盈利水平较低，未来有望持续优化。无缝业务的核心客户也均有较好增速。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰订单爬坡以及盈利改善。公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持续扩张，看好棉袜业务收入稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰三季度收入增速转正，客户订单趋势向好，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利水平有望改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元，同比增长23.4%/15.0%/11.8%。维持11.8-12.7元目标价，对应2024年13-14xPE，维持“优于大市”评级。

公司发布2024年三季报，收入超预期。1）前三季度订单回暖，盈利水平提升。24Q1-3实现营收19.2亿元、同比增长16.0%，归母净利润2.6亿元、同比增长31.2%，扣非归母净利润2.6亿元、同比增长28.1%。2）24Q3收入超预期，业绩创历史同期新高。24Q3实现营收7.5亿元、同比增长37.0%，归母净利润1.0亿元、同比增长27.0%，扣非归母净利润1.0亿元、同比增长21.9%。由于今年与去年在出货时间节奏上存在差异，且今年老客户增长较好、新客户订单逐步起量，24Q3收入增速环比24Q2提速，业绩创新高。 分业务看，预计棉袜业务维持优势，无缝业务增长较快。1）棉袜业务：24Q3订单增长环比提速。根据公司公开业绩会议（下同），24Q3棉袜业务收入增长29%，较上半年15%左右的增速提速，净利率维持16%左右、环比上半年接近。客户合作稳定性强，预计优衣库、HBI等核心客户出货较好。2）无缝业务：24Q3订单回归增长。24Q3无缝收入增长69%，远好于上半年订单下滑的表现，但越南基地管理效率偏低拖累了利润率水平。 订单回暖、管理效率提升，24Q3毛利率稳定、期间费用优化，但汇兑损失、计提减值、所得税同比增加影响净利率。24Q3毛利率同比小幅降低0.1pct至28.5%、较24Q2持平，仍处于较高水平，主要受益于订单增长及工厂效率的提升。23年以来，公司重视降本增效，推动各部门、各基地工厂管理利润指标，采取了改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等措施。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低1.1pct/降低0.6pct/降低0.6pct/提升1.3pct，财务费用率提升主要系汇兑损失影响。24Q3所得税率为16%，23Q3为6%（主要系去年存在未弥补亏损），24Q1/Q2所得税率为15%/14%，24Q3所得税率为正常水平。最终24Q3净利率同比降低1.0pct至12.9%。 公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，棉袜业务优势强化，无缝业务增长空间较大，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，持续补强产业链配套产能，实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。棉袜业务客户结构稳定，产能储备充足；无缝业务逐步调整优化，新客户订单陆续出货，随产能效率提升有望驱动盈利能力逐步改善。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.3/3.8/4.3亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。

2024Q1~Q3：收入同比+16%/归母净利润同比+31%。 2024Q1~Q3公司收入为19.2亿元，同比+16%； 归母净利润为 2.6亿元，同比+31%； 扣非归母净利润为 2.6亿元，同比+28%。 盈利质量方面： 2024Q1~Q3公司毛利率同比+2.7pct 至 28.7%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.5/-0.1/+0.2pct 至 2.9%/7.5%/0.1%；综合以上， 净利率同比+1.6pct 至 13.7%。 单三季度：收入同比+37%/归母净利润同比+27%，超出市场预期。 2024Q3公司收入为 7.5亿元，同比+37%， 我们判断收入表现超出市场预期，主要系棉袜及无缝业务收入增长共同带动； 归母净利润为 1.0亿元，同比+27%； 扣非归母净利润为 1.0亿元，同比+22%。盈利质量方面： 2024Q3公司毛利率同比-0.1pct 至 28.5%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.1/-0.6/+1.3pct 至 2.6%/6.9%/1.4%；综合以上，净利率同比-1.0pct 至 12.9%。 分业务来看： 2024Q3估计棉袜业务健康增长/无缝业务高速增长。 分业务来看： 1）棉袜业务： 考虑行业趋势我们估计 2024Q1~Q3棉袜业务销售收入同比增长 20%左右（估计 2024H1同比增长 15%左右/Q3增长 25%~30%， 我们判断增速加快主要系主力客户出货高速增长），根据销售表现我们估计棉袜业务盈利质量优越。 2）无缝服饰业务： 我们估计 2024Q1~Q3无缝业务销售收入同比增长 5%左右（（ 估计其中 2024H1同比下滑 15%左右/Q3同比高速增长 70%左右，我们判断增速加快主要系核心大客户出货节奏差异、导致去年 Q3基数较低）， 考虑无缝业务仍在调整爬坡阶段， 我们判断未来盈利能力仍有提升空间。 我们判断目前工厂产能利用率基本饱和， 规模扩建持续推进。 1） 公司具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力， 2023年公司棉袜产量 3.20亿双/无缝服饰产量 2449万件。 2） 我们判断目前公司棉袜产能利用率均基本饱和， 为满足订单需求的增长，公司持续推进产能扩张，综合估计 2025年公司棉袜产能有望增长 10%+/无缝机器设备使用率有望提升： 据公司公告， 2023年内公司积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目；计划在越南南定省投资建设年产 6500万双中高档棉袜（ 我们根据行业情况判断目前稳步推进）、2000吨氨纶橡筋线 18000吨纱线染色生产项目，建设期计划为 3年。 现金流基本正常，存货周转同比加快。 1） 2024Q3末存货同比+18.5%至 6.4亿元，2024Q1~Q3公司存货周转天数-15.8天至 115.4天，应收账款周转天数+7.1天至 75.9天。 2） 现金流方面，公司 2024Q1~Q3经营性现金流量净额 2.2亿元，约为同期归母净利润的 0.9倍，现金流管理基本正常。 2024年收入有望稳健增长、盈利质量有望提升。 公司制定明确的奖励基金管理办法，深度绑定核心管理团队利益。 2024年伴随着订单的增长、产能利用率表现同比提升，有望带动公司收入及利润快速增长。 考虑奖励基金费用后，综合来看我们估计 2024年收入有望增长 15%+/业绩在低基数下有望健康增长 20%。 投资建议。 公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们略微调整盈利预测， 预计 2024~2026年归母净利润分别 3.25/3.68/4.21亿元，对应 2024年 PE为 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

2024H1收入增长5.51%，扣非净利润增长32.09%。公司上半年实现收入11.7亿元，同比增长5.51%，归母净利润1.66亿元，同比增长33.82%，扣非净利润1.62亿元，同比增长32.09%，毛利率28.89%，同比提升4.16pct，归母净利率14.18%，同比提升3.00pct，扣非净利率13.86%，同比提升2.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/7.88%/1.91%/-0.74%，4费同比下降0.92pct，单2季度收入6.2亿元，同比增长1.51%，归母净利润8348万元，同比下降1.85%，扣非归母8185万元，同比下降11.36%，毛利率28.49%，同比提升1.86pct，归母净利率13.46%，同比下降0.46pct，扣非归母净利率13.20%，同比下降1.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/8.02%/1.84%/-0.82%，4费合计升高2.04pct。 年中分红，提升股东回报。半年报公司拟进行分红，拟派息0.2元/股，合计派息7192万元，占上半年归母净利润43%，2023年报时公告分红9165万元，以上2次分红占过去4个季度归母净利润52%，股息率5.0%。公司2023、2024年均进行2次分红，上市以来仅未对2020年利润进行分红，平均派息率40%，积极践行对股东回报。公司最新回购仍在进行中，计划回购不低于1亿元，不超过2亿元，用于减少注册资本（注销股份），现已回购9344万元，占目前总股本2.57%。 提升服务及产品附加值，持续拓展优质服务。公司致力于服务好海外核心增长客户，从开发、生产、交期等方面入手不断增强产品力和附加价值，与客户建立长期的信任和合作关系，同时我们也在加大新客户开发力度，特别在无缝板块，新客户比重增长较快，在国内市场公司深入研究国内消费者的需求和偏好，结合公司的产品特点和优势，制定了符合国内市场需求的营销策略和推广方案。公司也与李宁、蕉内、UBARS、FILA等知名服饰品牌已建立了良好的合作关系，通过资源整合与优势互补，促进市场的发展。 全球化布局生产基地。7月22日公司公告再次加大在越南投资，拟在南定省投资5.5亿元，用于建设年产6,500万双中高档棉袜、2,000吨氨纶橡筋线、18,000吨纱线染色生产项目。公司于2013年开始生产基地海外布局，已经在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地，海外生产基地的建设，将进一步提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年收入25.5、29.1、33.5亿元，归母净利润3.16、3.78、4.43亿元，给予2024年18-20X估值区间，对应合理价值区间15.42-17.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求疲软，国际贸易政策变动，原材料价格、汇率波动。

棉袜业务带动上半年收入增长 6%， 盈利水平提升。 公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024上半年收入同比增长5.5%至11.7亿元，收入增长主要来自棉袜业务稳健增长； 无缝服饰业务预计上半年压力较大，下半年随基数下降以及新客户订单爬坡， 收入增长有望提速； 归母净利润同比增长 33.8%至 1.7亿元。 基于订单回暖、 产能利用率修复， 以及降本增效成效显现， 毛利率同比提升 4.2百分点至 28.9%， 整体费用率同比下降 0.5百分点； 上半年归母净利率同比提升 3.0百分点至 14.2%。 公司中期拟派发现金分红 0.2元/股， 分红总额约 7192万元， 对应分红率为 43.4%。 第二季度收入小幅增长 2%， 费用增长致净利率下滑。 2024年第二季度收入增长 1.5%至 6.2亿元， 归母净利润下滑 1.8%至 0.8亿元， 收入增速相较一季度放缓， 预计一方面受棉袜出货节奏影响； 另一方面由于无缝服饰二季度去年同期基数较高， 收入同比增速预计仍未转正， 但环比一季度收入有所提升。 第二季度毛利率同比提升 1.9百分点至 28.5%， 预计主要受棉袜毛利率提升带动。 整体费用率同比增长 2.0百分点至 11.9%， 销售、 管理费用率增长主要受三十周年庆活动相关支出增加， 以及员工差旅支出增加所致； 财务费用率增加预计受汇兑收益在二季度减少影响； 受费用增长影响， 归母净利率同比下滑 0.5百分点至 13.5%。 经营指标健康度较高， 备货增加致现金流下降。 存货周转天数同比增加 1天至 130天， 存货金额同比增长 23.4%， 预计主要因下半年订单体量较大， 提前备料所致；进而导致公司第二季度经营活动现金流净额同比下降至-0.5亿元。 应收和应付周转天数保持稳定， 分别同比增加 5/10天。 风险提示： 海外需求疲软、 新客户开拓不及预期、 系统性风险。 投资建议：看好下半年棉袜稳健增长， 无缝服饰收入转正以及盈利持续修复。 公司上半年棉袜业务收入稳健增长， 同时盈利进一步提升； 无缝服饰受基数及新客户仍处于爬坡期影响， 收入增速仍未转正； 下半年预计公司棉袜订单仍然饱满， 客户结构优质驱动稳健增长； 无缝服饰随着订单爬坡以及产效提升， 下半年低基数基础上收入增速有望转正， 盈利水平有望上行。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年净利润为 3.3/3.8/4.3亿元， 同比增长 23.4%/15.0%/11.8%。 基于市场对宏观贸易环境和需求持续性的担忧行业估值回调， 我们小幅下调估值区间至 13-14x PE， 对应目标价为 11.8-12.7元（前值为 12.7-13.6元） ， 维持“优于大市”评级。