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健盛集团 纺织和服饰行业 2020-02-24 11.80 -- -- 11.60 -1.69% -- 11.60 -1.69% -- --
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-02-14 10.23 -- -- 12.12 18.48% -- 12.12 18.48% -- 详细
棉袜&无缝内衣制造龙头。公司以出口为主(2018年外销占85%),通过ODM/OEM方式为世界知名品牌商及零售商提供中高端产品及专业服务(客户有Puma/迪卡侬/Uniqlo/Gap/Adidas/Nike/UA等)。2016年公司收购国内无缝内衣龙头供应商俏尔婷婷进行品类扩充,2018年棉袜/无缝内衣占比分别为64.4%/34.7%。同时公司收入业绩保持较快增长趋势,2011~2018年公司营收/归母净利润CAGR分别为21.8%/22%,其中2018年分别为15.7/2.1亿元,同增38.6%/57%。 海外布局先发优势明显,产能加速释放带动收入利润双提升。 产业转移促集中度提升,龙头先发优势明显。纺织制造作为劳动密集型行业,对人工成本敏感度较高(2018年健盛直接人工占成本21%,较2011年+8PCTs),且整体利润率低。随着国内成本优势弱化、外贸环境不确定性增强,产能外移至新兴国家乃大势所趋。考虑到海外布局对资金、管理和人才输出要求较高,且存在先发优势,故该趋势将促使行业集中度提升,利好优先布局海外产能的龙头企业。而健盛已于2014年在越南进行产能布局,是唯一一家在越南拥有完整棉袜产业链的中国制造商,先发优势明显。 未来3年越南产能有望加速释放,成为公司业绩主要驱动力。公司规划到2022年在越南清化/兴安分别投放袜机2000台/无缝织机330台,预计2019~2022年棉袜/无缝内衣产能CAGR分别为14%/22%,其中越南产能CAGR分别为26%/158%,占比提升至65%/44%(2019年棉袜近50%/无缝内衣暂无产能释放)。随着享受用工、税收、能源等优势的高净利率越南公司业绩占比提升,叠加越南产能加速释放,规模效应下公司整体盈利能力有望进一步提升。 研发壁垒&绑定优质客户,打造长期发展基石。 优化客户结构,聚焦运动赛道。公司缩减价格敏感度高的快时尚订单,增加行业景气、对潮流的敏感度较低的运动产品订单(2017/18年陆续开发UA/Nike/Adidas)。目前公司运动品牌收入占比约70%,可分享客户成长红利。同时在供应商集中趋势下,公司在客户中的渗透率有望持续提升。 加强研发设计合作,深度绑定优质客户。公司已与众多国际知名服装品牌建立长期战略合作(部分合作时间超10年),随着研发能力的不断提升,公司有望与更多品牌在前期间接合作的基础上,增加直接合作(2019年与Uniqlo转为直贸,并成立其专属设计研发中心),不但可提升公司在客户端的渗透率,还能增强议价能力,提升利润空间。同时有利于为新客户开发形成示范效应,为公司业务增长打下良好基础。 公司为行业龙头,且主业棉袜和无缝内衣需求受经济波动影响较小。短期看,公司可通过越南产能扩张抢占市场份额,且整体盈利能力有望随高净利率越南收入占比增加而提升。长期看,公司聚焦高景气运动行业,通过加强研发能力深度绑定优质客户,持续提升在客户中的份额。预计2019/20/21年净利润为2.69/3.23/3.98亿元,分别同增30.45%/20.11%/23.19%,对应EPS分别为0.65/0.78/0.96元,现价对应PE 16/13/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游客户需求回落,海外产能扩产进度不及预期,原材料、员工薪资等成本增长过快,导致业绩增长不及预期;行业竞争加剧,导致订单流失。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-02-14 10.23 -- -- 12.12 18.48% -- 12.12 18.48% -- 详细
公司发布2020-2022年发展战略规划(纲要)。提出致力成为全球针织运动服饰制造领航者的目标,通过实现“三高一低”强化公司行业领先地位。相较2018年报提出的“致力于成为贴身衣物行业的领航者”,新的发展战略主要包含:1)将产品扩展至针织服饰全品类,2)同时聚焦客户为运动品牌,我们认为公司新的航程将在运动的优质赛道上,充分发挥制造优势。 “三高一低”,高品质布局全球生产。公司将深化智能制造实现“高效能”、转向ODM保证产品“高品质”、推行可持续体现“负责任”、优化产能体现“低成本”竞争力,从而实现规划目标。而落实到实际措施中,公司将: 1)未来三年拟投资5亿元,在越南清化新增袜机2000台,在越南兴安新增无缝织机330台,并建立“大数据”库规划最优排产; 2)增加研发团队人数,整合多年积累的设计资源、生产数据以及原材料企业等外部资源,建立与产品标签体系相关联的产品数据库,加快提升ODM设计能力; 3)通过引入“自动包装”、引入具备视觉探索的机器替代人工检验、织机联网实现生产中控,全面提升智能制造水平; 4)增加对国内市场服务比例。2018年公司稳定核心客户并新开发了Nike、adidas、Gap等海外品牌,且85%收入来自出口业务,新规划目标开发女性高级运动品牌JSC,同时拓展与国际品牌在中国区的销售,开拓国内市场; 5)建立数据驱动模式,完善内部管理。公司目标加快信息化建设,通过系统加强集团对生产基地的直接管理,同时新增设计研发总监、信息总监和自有品牌副总,调整 棉袜+无缝:追溯公司的前身可至90年代初的合资公司,从事贴身衣物的生产超过25年。2017年8月,公司收购无缝内衣制造商俏尔婷婷100%股权,新增制造品类,截至2018年健盛棉袜类产品收入规模10.2亿元,2011-18年复合增速14%,内衣产品收入规模5.5亿元,2015-18年复合增速13%。 国内+海外:现健盛集团业务分部在国内浙江、贵州两地,海外布局越南海防、兴安、清化多地产能,兼顾品质制造和成本优势。2014年3月成立越南健盛,首次将棉袜业务拓展至海外,同年7月内衣业务设立贵州公司,2018年12月公告拟投资2.0、2.5亿元分别设立越南清化棉袜工厂、越南兴安无缝工厂,扩大海外投资。 我们预计2020年收入22.3亿元(+21%),棉袜收入13.7亿元(+19%),无缝收入8.5亿元(+24%),净利润3.42亿元(+29%),合理价值区间14.80~16.44元,“优于大市”。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-01-06 11.13 -- -- 11.57 3.95%
12.12 8.89% -- 详细
报告导读 公司从传统制造商战略转型为运动服饰领域制造服务商, 越南核心产能快速释放 有望带来盈利能力提升;同时处置闲置资产的进程加速、分红和回购提高杠杆率, 使 ROE 提升速度有望超市场预期,优质工厂迎来价值重估,戴维斯双击。 投资要点 驱动因素: 战略转型全球化、产业链一体化运动服饰制造商, 越南棉袜和无 缝内衣产能加速释放有望提升盈利能力 客户结构中国际运动品牌有望占比 80%, 战略转型全球化、产业链一体化运动 服饰制造商; 越南核心产能加速释放提升盈利能力: 19-22 年越南棉袜产量预计 为 1.4 亿( +34%) /1.9 亿( +36%) /2.4 亿( +26%) /3.2 亿( +33%)双, 20-22 年越南无缝内衣产量预计为 250 万/1200 万( +362%) /1800 万( +57%)件,国 内棉袜/无缝内衣产量分别保持 1.5 亿双/2500 万件左右。 超预期点: 切入运动服饰制造优质赛道, ROE 上升速度有望超市场预期 对标申洲国际,健盛切入运动服饰制造优质赛道,稀缺工厂的价值有望迎来重估。 1) 随越南产能加速释放, 整体净利率将提升。 2) 预计 2020/21/22 年处置 2.5/1/1 亿元低效产能,处置速度有望超预期,提升加速提升资产周转率。 3)分红与回购 提高权益乘数;综上, 公司 ROE 提升速度有望超市场预期。 风险因素: 汇率及原料价格敏感性较高,套期保值部分降低汇率风险 主要风险因素为汇率及原料价格波动。汇率方面,公司对约 50%收入套期保值, 未来随国际贸易局势走稳,汇率风险有望减弱。原料方面,采用成本定价法,未 来随议价能力不断上升,有望将风险逐渐转移。 盈利预测及估值:给予“增持”评级 预计公司 2019-21 年归母净利 2.70/3.29/3.89 亿元,同增 30.76%/21.88%/18.18%。 对标申洲国际,公司为 A 股稀缺运动服饰制造和 ROE 有望超预期提升,我们强 烈推荐,给予“增持”评级。 催化剂: 对越南工厂和俏尔婷婷员工进行激励 风险提示: 原材料价格上涨、 人民币升值、 人工成本上升
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-01-06 11.13 -- -- 11.57 3.95%
12.12 8.89% -- 详细
事件: 公司 2019 年 12 月 24 日公布 2020-2022 年发展战略规划(纲要), 提出公司未来三年将着力实现“三高一低”: 1) 高效能: 推进智能制造 建设,提升供应链整体效率; 2)高品质: 增强集团创新能力, 实现 OEM 向 ODM 的转变; 3)高责任: 提升对社会和生态发展的贡献度; 4)低 成本: 聚焦运动服饰领域,优化产能全球布局,完善投入产出结构。 扩大海外产能占比,增强研发提升 ODM 能力建设: 为实现“三高一低”, 公司计划从以下方面采取具体举措: 1)优化产能: 未来三年投资 5 亿 元在越南清化工厂新增袜机 2000 台、在越南兴安工厂新增无缝织机 330 台,建立生产“大数据”库和计划排产系统,自动实现最优订单分配方 案; 2)增强研发: 增加研发团队人数,完善研发组织,建立适应 ODM 的产品研发工作流程; 3)提升智能制造水平: 引入自动包装、探索机 器视觉替代人工检验、织机联网实现生产中控; 4)优化客户结构: 适 当增加国内市场服务比例,发展自有运动服饰品牌 JSC; 5) 调整组织 架构: 精简集团计划部门层级,增设设计研发总监、信息总监、自有品 牌副总,通过信息化系统加强集团对各基地生产部门的直接管理; 6) 协同客户建立绿色供应链: 提高棉袜及内衣后道工序自动化程度,降低 劳动强度,研发废水高比例回用技术实现染色废水超低排放。 越南袜机及无缝织机的投资扩产为公司提供确定的产能增量、 收入及盈 利增长。 棉袜业务方面, 由于公司计划未来三年越南新增袜机 2000 台, 预计 2019-2022 年袜机台数复合增速 11%,对应 2019-2021 年棉袜产能 分别为 3.1 亿/3.5 亿/3.9 亿双,考虑年均效率提升 2%, 对应棉袜收入分 别同增 12%/12%/12%至 11.4 亿/12.7 亿/14.2 亿元; 无缝内衣方面, 公司 计划未来三年越南新增无缝织机 330 台,预计无缝织机台数复合增速约 30%,对应 2019-2021 年无缝内衣产能分别为 3000/3723/4808 万件,对 应无缝内衣收入分别同增 24%/31%/29%至 6.8 亿/8.8 亿/11.4 亿元。 从利润端来看,随着越南产区收入及无缝内衣业务占比的提升,预计公 司净利率水平将逐年提升。 由于越南相对国内在劳动力成本、税收方面 具备优势,而无缝内衣业务整体毛利率较高,故随着这两部分收入占比 的提升,公司未来净利率水平有望稳健提升,预计 2019-2021 年净利率 分别为 14.5%/14.8%/15.1%。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司未来计划在越南产能及研发方面加大 投入, 我们预计 2019-2021 年收入同增 16%/19%/19%至 18.3 亿/21.7 亿 /25.8 亿元,净利润上调至 2.65 亿/3.22 亿/3.91 亿元,对应 PE17/14/11X, 上调评级至“买入”。 风险提示: 大客户订单丢失、贸易环境发生变动、产能扩张进度不及预 期
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-01-01 10.18 12.75 25.86% 11.57 13.65%
12.12 19.06% -- 详细
公司有望成为全球化、全产业链的针织运动服饰制造领航者 发展战略:成为全球化、全产业链的针织运动服饰制造领航者,从高速发展逐步向高质量发展转变,实现OEM向ODM的转变。在继续保持较高发展速度的同时,强化研发能力,提升智能制造水平,不断培育发展新动力。以高质量发展为统领,实现高效能、高品质、高责任、低成本,不断强化行业领先地位。同时公司拥有棉袜和无缝内衣业务,产品品类适用运动服饰领域,且目前客户如Nike、Adidas、Puma、UA等均为运动品牌龙头,具备优势。 运动服饰高景气,保证公司未来的稳定增长 1)行业优势:运动服饰细分板块发展速度较快,未来前景好。在大纺织服装各个子类目中,运动服饰是未来十年复合增长率最快的子行业之一。据欧睿国际预测,未来五年运动服饰的复合增长率为10.42%,超过服装行业整体平均水平。健盛集团作为头部运动服饰制造商,国际大牌客户资源丰富。并且由于近年来国内运动品牌发展迅猛,公司有计划拓展与国内运动类品牌的业务合作,有望随着运动服饰行业的快速发展进一步提升销量。 2)内在优势:首先,公司作为全球化、全产业链针织运动服饰制造商,拥有众多优质国际客户资源。公司棉袜业务的客户主要有优衣库、PUMA、UA、迪卡侬及GAP等国际客户;无缝内衣业务的主要客户包括优衣库、迪卡侬、NIKE等。公司稳定的国际客户资源保证了公司业绩的持续稳定,也将持续巩固公司作为全产业链针织运动服饰制造商的国际地位。其次公司持续在越南基地进行布局,可以享受到低成本、税收及关税优惠,具备全球化全产业链优势。同时公司具备良好技术研发基础,积累大量产品数据,未来公司将持续进行技术深化和管理创新,有助于提升公司研发创新能力;另外持续的智能制造建设有助于公司供应链的提质增效。 公司未来产能持续释放,保证公司业绩的稳定增长 1)棉袜产能:我们预计未来3年公司棉袜产能释放复合增速在15%左右。 目前公司现有棉袜产能预计3亿双。其中国内产能预计1.5亿双;越南海防产能预计1.5亿双。未来公司产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3年每年释放5000万双棉袜产能。 由此,公司棉袜产能在2020年预计达到3.5亿双,2021年达到4亿双,2022年达到4.7亿双。 2)无缝内衣产能:我们预计未来3年公司无缝内衣产能释放复合增速在25%左右。目前公司无缝内衣产能预计2200万件。其中国内产能预计2000-2500万件。未来产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3年释放2000-2500万件产能。 由此,公司无缝内衣产能在2020年预计达到2500万件左右,2021年达到3500万件左右,2022年达到4500万件。(其中2021年释放节奏高于2021年主要是由于2020年是公司无缝内衣业务在越南的第一年,需要适应期,在2022年全部适应后生产节奏会有所优化)。 随着公司越南产区占比提升及无缝内衣业务的占比提高,公司盈利能力有望提升 由于公司未来产能释放多集中于越南产区,公司盈利能力将持续提升。由于越南相对国内在成本、关税和税收方面具备优势,费用端相比国内低,我们预计在公司产品毛利率相差不大的情况下,预计净利率高7-8pct。由此,随着公司未来越南产能占比的持续提升,公司净利率水平将持续提升。 公司净利率较高的无缝内衣业务未来在收入的占比将会逐步提升,从而拉动公司整体净利率水平的提升。目前我们预计公司无缝内衣业务的收入比重在35%左右,未来公司无缝内衣业务占比预计将提升至40%左右,由此将会拉动整体净利率水平。 维持“买入”评级。考虑到公司未来发展战略中将持续在越南进行产能建设,加大研发投入;同时公司逐步完成组织建设,增加人才培养投入,由此我们调整公司盈利预测。预计19-21年公司实现归母净利润2.70/3.18/3.96亿元,同比增长30.97%、17.75%、24.46%;预计19-21年EPS分别为0.65/0.76/0.95元(原值为0.70/0.85/1.02元)。我们维持原有目标价12.75元,对应2020年估值为16.8倍。 风险提示:产能释放不及预期,上游棉价波动,客户订单不及预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-12-31 9.95 11.55 14.02% 11.57 16.28%
12.12 21.81% -- 详细
历史回顾:专注主业,从棉袜拓展至无缝服饰 健盛集团成立于1994年,是全球最大的袜类代工公司,2017年通过收购俏尔婷婷拓展至无缝服饰领域。公司创立之初引进日本针织技术和管理体系,目前客户以国外运动和休闲品牌为主,主要包括PUMA、UA、优衣库、迪卡侬等(2019年CR6约80%),两大产品中运动品类占比高达70%。2018年公司产能为棉袜3亿双、无缝服饰2300万件,公司自2014年开始在越南进行了海外产能布局,预计今年产能占比提高到50%。 优质制造公司具备稀缺性,壁垒为设备投资和管理 从下游品牌来看,目前供应商有较为明显的集中度提升趋势,对核心供应商提出共同研发、具备快反供应链能力、自动化能力强等要求。棉袜和无缝服饰行业壁垒在于设备初始投资高以及管理难度高。健盛集团的高端意大利设备约占比40%,参与客户研发的订单比例约70%,客户加价率高,使得公司袜子平均单价高于全国出口平均单价40%。公司在业内较早进行了海外布局,越南工厂净利率水平高于国内。 未来成长驱动:越南扩产,继续拓展大客户 未来国内新增产能不多,主要建设杭州智慧工厂、江山健盛产业园等,做智能升级;主要产能增长来自越南。从越南来看,预计未来每年棉袜产能新增4000-6000万双,无缝服饰3年新增450台织机。从下游客户成长来看,我们分析公司成长来自客户自身增长+客户份额提升+新客户开发。 盈利预测和投资建议 预计2019-2021EPS分别为0.65、0.77、0.94元。考虑:(1)行业可比公司2020年PE平均为11.96倍;(2)公司未来3年净利CAGR为23%;(3)回顾申洲历史估值爬坡历程,我们判断未来随着公司盈利稳定性提升、估值有望再上一台阶。综合相对估值和绝对估值,我们给予公司目标价为11.55-13.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期;贸易战下汇率波动风险;棉价波动风险;员工持股解禁风险;定增解禁风险;股权质押风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-12-25 9.55 -- -- 11.57 21.15%
12.12 26.91% -- --
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-12-25 9.55 -- -- 11.57 21.15%
12.12 26.91% -- 详细
公司目标成为全球针织运动服饰制造领航者。 公司发布由中国纺织建设规划院编制的《 2020-2022发展战略规划(纲要)》,提出将健盛集团建设成为全球针织运动服饰制造领航者的目标,实现发展过程中的“高效能、高品质、高责任、低成本”, 进一步提升公司在运动服饰行业的行业地位和国际声望。 公司从规模和技术等方面具体通过六项措施强化核心竞争力。 1)优化产能布局,扩大海外产能占比:未来三年计划投资 5亿元在越南清化新增 2000台袜机,在越南兴安新增 330台无缝织机,同时利用大数据优化订单和产能配置; 2)增强研发实力,提升 ODM 能力:增加研发团队人数,整合内部积累的设计资源,建立适应 ODM 的产品研发工作流程; 3)加大科技投入,实施生产装备自动化、数字化改造,企业信息化建设:主要包括引入自动包装、探索机器视觉替代人工检验、织机联网,实现生产中控; 4)开拓国内市场,发展自有运动品牌 JSC: JSC 定位为女性设计的高级运动品牌,产品以线上销售为核心,线下体验店为补充; 5)完善内部管理,建立数据驱动模式:实施数据驱动型管理,精简集团计划部门层级; 6)实施绿色工程,推进节能减排改造项目:提高再生纤维、绿色纤维使用比例。 19-21年业绩分别为 0.64元/股、 0.74元/股、 0.85元/股。 战略发展规划明确了公司主要发力方向,目前公司棉袜和无缝内衣均处于产能扩张期,未来产能逐步释放带来业绩增长。预计 19/20净利润分别+28.6%/+15.3%,目前股价对应 19年 PE15.0倍, PEG<1。给予公司19年 PE18倍,对应合理价值 11.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 市场需求不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险,战略纲要调整风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-11-04 8.80 -- -- 10.60 20.45%
11.57 31.48%
详细
预计内衣业务高增延续,棉袜业务环比改善。内衣业务19年上半年实现25.40%增长,当前内衣订单饱和,预计单三季度高增延续。全年来看,国内新增75台编织机设备设备,越南无缝1800万件内衣项目有望于年底逐步投产,产能扩张支撑公司内衣业务高增延续、对公司业绩产生较强拉动。棉袜业务19年上半年同比微增,Q3大客户订单恢复叠加发货因素,预计棉袜业务环比显著改善;越南原有产能逐步释放叠加新增产能预计于年底投产,全年有望稳健增长。 毛利率提升、费用率下降,综合税率下行进一步增厚盈利能力。2019年三季度,公司毛利率为30.46%,同比提升0.55pct,预计主要受益于内衣业务毛利率及占营收比重双升;公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率分别为2.79%/9.07%/-1.13%,同比下降0.62pct/1.21pct/0.86pct,控费能力持续改善;同时,受益于棉袜越南销售占比提升等因素,公司综合税率为8.65%,较去年同期显著下降1.84pct,进一步增强公司盈利能力。毛利率提升、费用率下降叠加综合税率下行,19Q3公司净利率为17.22%,同比提升0.95pct。 经营性现金流显著改善,存货风险管理较优。报告期内,公司实现经营性现金流净额3.03亿元,同比提升0.78亿元,主要系收入增长叠加原材料采购节奏放缓影响。公司期末库存为4.09亿元,较期初下降0.18亿元,而去年同期则较期初增加0.77亿元,公司存货风险管理较优。 订单转移背景下新增产能有望顺利消化,越南税收及原材料、劳动力等要素成本优势有望进一步增厚盈利表现。前期公司发布广覆盖员工持股及回购方案彰显长期增长信心。预计公司2019/2020年实现归母净利2.7/3.3亿元,同增30.2%/23.2%,对应PE为14/11倍。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-11-04 8.80 -- -- 10.60 20.45%
11.57 31.48%
详细
事件:公司公告前三季度营业收入13.12亿元,同比增加14.64%,归属上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增加31.04%。其中第三季度实现营业收入4.85亿元,同比增长25.04%,收入呈现提速;三季度实现归母净利润0.84亿元,同比增长32.65%。 深耕高端棉袜、无缝内衣品类的生产,行业景气且客户粘性强。公司具有世界先进的棉袜、无缝内衣生产设备和生产技术,在细分领域具有较强的优势,品牌客户认可度高订单饱满。分品类看,棉袜上半年产能紧张收入增速缓慢(2019上半年5.25亿元,+0.77%),Q3产能得到缓解收入提速;内衣今年来增速较快(上半年收入2.94亿元,+25.40%),Q3预计增速在20%以上。无缝内衣和高端袜业行业均有较好的行业增速,尤其无缝内衣受益于运动风潮渗透率近年来提升明显,公司发展空间大。我们认为公司在高端袜类和无缝内衣方面,生产技术和效率优势明显,两个品类的客户协同下将保证公司有饱满的订单和持续的收入增长。 订单饱满,产能释放带动收入增长。公司的客户认可度较高,新客户亦在持续拓展中,在此情况下产能释放节奏将直接决定公司收入的增长。根据公司规划,公司在越南将完成三大生产基地的建设,到2022年海外实现年产2.5亿双棉袜、1800万件无缝针织运动服饰。从短期的产能释放情况看:截止2018年底公司共有棉袜产能约3亿件,其中越南1.1亿件,预计2019年底越南产能会达到1.5亿件;截止2018年底公司共有内衣产能约2300万件,越南1800万件产能预计会在年底前试投产。 产业链延伸、品类协同,公司盈利能力较优并继续提升。公司自2017年并购俏尔婷婷扩展无缝内衣业务以来,袜业和无缝内衣业务体现出较好的协同性,主要表现在:客户类型相似,可以实现客户共享并且降低拓展新客户难度,产能的协同安排带来的效率提升生产成本下降;公司中后台资源共享带来的管理效率提升。 公司在三季度继续体现出业务协同带来的盈利能力的提升。2019年前三季度公司毛利率提升1.11pct,销售费用率下降0.43pct,管理费用下降0.69pct,公司的营业利润率达到19.50%,提升2.35个百分点。另外,随着越南工厂产能释放,其利润占比提升带来的所得税率的下降亦十分明显,前三季度的有效所得税为9.87%。综合以上因素,公司的扣非归母净利润实现39.93%的增速,远超收入增速。 公司作为纺织制造的优秀代表,最核心的竞争力来自于深耕细分品类积累的先进生产技术和生产管理能力。公司的两个品类已表现出较好的协同性,其中棉袜稳健,内衣强劲。预计2019-2021年实现营业收入18.33、22.46、26.59亿元,归母净利润分别为2.68、3.31、3.98亿元,对应EPS为0.64元、0.79元、0.96元,对应PE分别为17.20、13.94、11.57X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑终端消费持续疲软,海外产能释放不及预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-30 8.99 -- -- 10.60 17.91%
11.57 28.70%
详细
19Q1-Q3公司收入/归母净利润同比增14.6%/31%。19Q1-Q3公司收入13.1亿元,同比增14.6%,归母净利润2.3亿元,同比增31%,扣非净利润2.1亿元,同比增39.9%,毛利率29.4%,同比上升1.1pct,净利率17.3%,同比上升2.1pct,经营性活动现金净额3亿元,同比增34.4%。19Q3公司收入4.8亿元,同比增25%,归母净利润0.8亿元,同比增32.7%,扣非净利润0.9亿元,同比增51.6%,毛利率30.5%,同比上升0.6pct,净利率17.2%,同比上升0.95pct,经营性活动现金净额1.8亿元,同比增9.8%。 19Q3收入增速较19Q2明显提升。我们认为公司19Q3收入增速显著改善的原因为①19H1杭州智慧工厂迁建对产量造成一定影响,下半年产能逐步恢复。9/19,公司江山产业园正式启用,工厂年产中高档棉袜1.3亿双,拥有编织设备2000多台,奠定充足产能基础;②根据下游社零数据判断,我们认为国内需求较上半年有所回暖;③内衣业务延续竞争优势,保持高速增长。 期间费用率下降,带动净利率同比增2.1pct。我们认为公司棉袜产能回升、销售扩大后,规模效应带来费用率降低,而新启用工厂在经过一段时间磨合后生产效率亦将进一步提升。我们预计越南业务拓展顺利,持续贡献净利润。19Q1-Q3公司销售费用率2.8%,同比下降0.4pct,管理费用率9.5%,同比下降0.4pct,财务费用率-0.2%,同比下降0.6pct。 汇率变化对净利弹性影响减弱,毛利率保持稳定增长。19Q3公司毛利率同比增0.6pct,保持稳定,我们认为增幅较Q2增幅(3.3pct)有所放缓主要由于人民币贬值正面影响有所减小(19Q3人民币兑美元平均汇率:7.0,18Q3:6.8),我们判断高毛利内衣占比仍维持稳定。 销售回暖促进存货指标改善。2019Q1-Q3公司存货4.1亿元,同比降0.5%,存货周转天数121.9天,同比减少0.8天,系年初至今首显向好趋势,我们认为,伴随棉袜业务回暖,生产效率提高,公司库存指标将进一步优化。同期公司应收账款周转天数58.5天,同比增加1.5天,保持稳定。 盈利预测与估值。目前公司越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营,越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在筹建中,力争2019年完成年产1.5亿双棉袜的产量目标。我们预计公司2019、2020年实现净利润2.50、3.13亿元,给予公司2019PE估值区间18-20X,对应合理价值区间10.80-12.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失的风险,产能扩张不达预期,汇率波动影响利润。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-29 8.99 11.52 13.72% 10.60 17.91%
11.57 28.70%
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2019Q3营收净利润高速增长2019前 三 季 度 公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润13.12/2.28/2.05亿元,同比增长 14.64%/31.04%/39.92%。 2019Q3单季营收 /归母净利润 /扣非归母净利润 4.85/0.84/0.86亿元,同比增长25.04%/32.65%/51.61%。 前三季度净利润同比增速高于营收增速主要由于产品结构改善,无缝内衣占比提高使得毛利率有所提高,公司运营效率提升,期间费用率较去年同期下降 1.42个 pct,同时海外产能占比提升使得所得税率下降 1.31个 pct 至 9.87%。 俏尔婷婷业绩持续高增长, 无缝内衣越南产能建设稳步推进2019H1无缝内衣收入同比增长 27%, Q3增速估测在 20%以上, 预计全年可实现扣除非经常性损益后净利润 9500万元的业绩承诺, 越南兴安工厂预计将于 2020年开始逐步释放产能。 棉袜业务受益客户订单显著增长, 杭州生产基地搬迁完成2019H1棉袜业务收入与上年同期基本持平, 由于大客户订单特别是来自优衣库订单的稳定增长, 估测 Q3棉袜收入增速超过 20%。 同时杭州生产基地设备搬迁基本结束,产能回归正常水平。 根据公司公告产能规划,我们预计未来国内棉袜年产能在 1.5亿双左右, 2019-2020越南产能分别达到 1.6亿双/2.1亿双。公司越南棉袜及无缝内衣产能正逐步扩张,可以满足美国客户需求,因此公司受中美贸易摩擦的影响较小。 19-21年业绩分别为 0.64元/股、 0.74元/股、 0.85元/股棉袜和无缝内衣均处于产能扩张期,未来产能逐步释放带来业绩增长。 预计 19/20净利润分别+28.6%/+15.3%,目前股价对应 PE14.0倍,PEG<1。 给予公司 19年 PE18倍,对应合理价值 11.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示市场需求不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-29 8.99 -- -- 10.60 17.91%
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19年 1-9月收入增 15%、 净利增 31%, Q3业绩增长提速2019年前三季度公司实现营收 13.12亿元、同增 14.64%,归母净利 2.28亿元、同增 31.04%,扣非净利 2.05亿元、同增 39.92%, EPS 为 0.56元。 净利增速高于收入主要由于毛利率增、 期间费用率降,低于扣非净利主要由于委托投资收益减少等因素导致非经常性损益同比下降。 分季度来看, 2018Q1-19Q3公司收入同增 72.97%、 58.07%、 28.87%、14.86%、17.95%、2.20%、25.04%,归母净利同增 32.62%、108.32%、53.77%、29.07%、 57.20%、 12.34%、 32.65%。 2019Q3公司优衣库等重点客户订单拓展、国内棉袜工厂搬迁结束带动收入增速环比提升, 净利增速高于收入主要由于毛利率同增 0.55PCT、销售费用率同降 0.61PCT、管理费用率同降1.46PCT 等因素所致。 产能扩张推动棉袜收入增长,无缝内衣产品量价齐升我们估计 2019年前三季度公司棉袜收入同比个位数增长, 其中优衣库订单改为直销导致 2019Q2收入增速放缓、 19Q3收入增速较高。 2019年 5月底公司江山健盛产业园 5号工厂完工、开始贡献产能, 2019年越南海防三工厂产能扩张,清化年产 9000万双棉袜项目正在建设过程中,棉袜产量保持增长。 公司持续优化客户结构,棉袜销量增长带动收入提升。 我们估计 2019年前三季度公司无缝内衣收入同增 20%以上,俏尔婷婷研发、 生产、服务等优势明显, 加强重点客户粘性, 带动产品销量增长, 公司开发更多高单价无缝服装产品,结构优化带动平均价格提升,收入保持较快增长。 毛利率受汇率贬值等影响同比提升,费用率降2019年前三季度公司毛利率同增 1.11PCT 至 29.37%,主要由于19Q2-Q3人民币汇率持续贬值, 袜子产品加强成本控制、 毛利率提升。 分季度来看,18Q1-19Q3毛利率分别为 26.75% ( -4.00PCT)、27.96% ( -1.82PCT)、29.91%( +2.46PCT)、 27.12%( +1.00PCT)、 26.10%( -0.65PCT)、 31.22%( +3.26PCT) 、 30.46( +0.55PCT) , 19年 4月-9月人民币兑美元汇率由6.69持续贬值至 7.18, 贬值幅度为 7.32%, 毛利率同比保持增长。 2019年前三季度公司期间费用率同降 1.42PCT 至 12.03%,其中销售费用率同降 0.43PCT 至 2.79%,主要由于公司办公费、 报关检验费等费用减少,管理费用率(考虑研发费用)同降 0.38PCT 至 9.47%,主要由于公司控制职工薪酬、 租赁费等费用,财务费用率同降 0.61PCT 至-0.23%,主要由于公司汇兑损益等增加。 公司收入有望保持较快增速, 维持“买入”评级我们认为: 1) 棉袜主业方面: 2019Q3公司国内产能搬迁影响消除、新客户贡献订单,收入恢复较快增长, 预计 2019Q4收入保持较快增速。 2020年越南清化、兴安工厂棉袜产能开始投产, 未来棉袜收入有望保持较快增长。 华文楷体宋体2)无缝内衣方面, 2019年俏尔婷婷开始拓展越南产能, 越南兴安新增1800万件无缝内衣工厂, 2019H1已完成土建,目前在进行室内配套工程、设备采购及人员培训, 预计年底可以投产, 新增越南产能有望强化公司客户粘性, 推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面, 19年 4-9月人民币汇率持续贬值,此后基本保持稳定, 公司加强成本掌控能力, 强化盈利水平, 未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现, 有望带动盈利能力进一步提升。 我们维持 2019-21年 EPS 预测为 0.63/0.79/1.00元,目前股价对应 2019年 14倍 PE,公司作为棉袜行业龙头较早进行全球化产能布局,并加快自动化生产改造, 提升产品设计、 研发水平, 强化客户粘性和盈利能力,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.03 12.75 25.86% 10.60 17.39%
11.57 28.13%
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事件: 公司公布 19年前三季度业绩报告,实现营收 13.12亿元(+14.64%),实现归母净利润 2.28亿元(+31.04%),实现扣非净利润 2.05亿元(+39.92%),业绩略超我们预期。 从 19Q3单季度来看,公司实现营收 4.85亿元(+25.04%),实现归母净利润 0.84亿元(+32.65%),实现扣非净利润 0.86亿元(+51.6%), 19Q3单季度扣非净利润和归母净利润之间的差异主要系:19Q3公司由于交易性金融资产产生的亏损为 880万元(18年同期为 0);以及其他营业外支出产生320万元(+970%)等项目的变动较大所致;。 公司毛净利率持续提升,盈利能力提升显著。 毛利率: 19年前三季度公司实现销售毛利率 29.37%(+1.11pct),毛利率略有上升我们认为主要系汇无缝内衣占比有所提升,跌价人民币贬值因素所致;其中 19Q3单季度毛利率为 30.46%(+0.55pct)。 费用率: 公司 19年前三季度销售、管理+研发、 财务费用率分别为 2.79%(-0.43pct)、 9.47%(-0.38pct)、 -0.23%(-0.61pct),其中财务费用率下降明显主要系公司汇兑收益增加所致;其中 19Q3单季度公司销售、管理+研发、财务费用率分别为 2.79% (-0.62pct)、9.07% (-1.21pct)、-1.13% (-0.86pct)。 净利率: 在毛利率有所上升,费用率下降的背景下,公司 19年前三季度净利率有所上升,为 17.3%(+2.12),其中 19Q3单季度净利率为 17.22%(+0.95pct)。 公司存货规模略有下降, 账上现金充足。 存货: 2019年前三季度公司存货规模为 4.09亿元(-0.52%),变化不大,略有下降;相比年初下降 4.2%。从存货周转率来看,公司 19年前三季度为 2.22次(+0.01次),变化不大。 应收账款: 2019年前三季度,公司应收账款规模为 2.8亿元(+23.68%),有所提升,相比年初下降 3.12%。从周转率来看, 19年前三季度为 4.61次(-0.12次),略有下降。 经营性现金流净额: 19年前三季度公司经营性现金流净额为 3.03亿元(+34.4%),公司账上现金充足。 公司棉袜业务国内改造基本完成,越南产能有序释放,预计 19/20年公司棉花产量在 3.4亿、 4.2亿双,我们预计公司棉袜业务全年能够保持稳健增长。无缝内衣业务国内产能逐步释放,产能持续提升;越南兴安 1800万件无缝内衣项目也将为公司后续增长提供动力。 考虑到公司 19年前三季度业绩略超预期,我们略上调公司盈利预测,预计2019-2020年公司净利润为 2.91/3.54/4.26亿元,同比增长 40.72%、21.68%、20.52%;预计 19-21年 EPS 为 0.7/0.85/1.02元(原值为 0.62/0.77/0.94元)。 我们参考上游纺织制造行业部分公司(百隆东方、华孚时尚、申洲国际、新野纺织) 2020年的平均估值 14.37倍,给予公司 2020年 15倍 PE,切换 20年估值后, 目标价调整为 12.75元。 风险提示: 汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名