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吕明

开源证券

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工作经历: 证书编号:S0790520030002 曾任职:广发证券、国泰君安证券、天风证...>>

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晨光文具 造纸印刷行业 2020-05-12 52.98 -- -- 54.98 3.78% -- 54.98 3.78% -- 详细
传统业务壁垒深厚,新型业务两翼齐飞,首次覆盖给予“买入”评级 晨光文具是业绩持续增长的国内文具龙头。公司传统业务护城河宽广且持续发展动力充足,晨光科力普业绩快速释放,九木杂物社盈利模型逐步跑通,我们预计公司2020-2022年归母净利润为11.84/14.80/18.51亿元,对应EPS分别为1.29/1.61/2.01元,当前股价对应PE为41/33/26倍,首次覆盖给予“买入”评级。 传统业务稳定增长:护城河宽广,持续发展动力充足 国内文具市场规模长期稳健增长,在多因素驱动下预计将维持量稳价增的趋势,行业分散但逐渐向头部集中。公司依托高效的分销体系和快速的产品迭代在和真彩文具的竞争中逐步脱颖而出。进而在渠道、研发构筑宽广护城河,并在品牌端和盈利能力上体现出规模效应。未来公司精品文创及儿美品类发展提速,内效提升叠加数字化升级,深挖线下渠道并拓展线上增量,传统业务持续发展动力充足。 办公直销业绩释放:行业市场空间广阔,晨光科力普竞争优势清晰 在政府采购成本控制需求提升等因素的推动下,政府采购阳光化、线上化的系列政策陆续出台,推动办公集采行业快速增长。晨光科力普具有sku丰富、仓储物流领先、品牌资质完备、线下专业化服务能力强,系统数据对接通畅、自有产品优质等优势。2019年,晨光科力普继续快速增长并逐渐释放利润,营业收入达36.6亿元,同比增长41.5%,净利润达到7580万元,同比提升135.9%,规模效应显现带动ROE提升至25.0%,同时推出科力普省心购挖掘下沉市场增量空间。 零售大店未来可期:模式逐步升级,九木杂物社渐入佳境 公司零售大店模式逐步升级,在提升生活馆经营质量的基础上,聚焦于九木杂物社的业务扩张。九木杂物社定位年轻女性消费群体,产品多元化,在文创文具的基础上通过盲盒、IP联动等产品拉动销售。与其他类型的文创零售品牌相比,九木杂物社具有文具领域的品牌及运营优势,营销活动多样化且精品化,并有望与自有产品形成协同效应。公司零售大店业务已接近盈亏平衡点,加速扩张可期。 风险提示:新品类及新业务拓展不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力。
新宝股份 家用电器行业 2020-05-11 28.92 -- -- 32.70 13.07% -- 32.70 13.07% -- 详细
小家电代工龙头逐步转型OBM企业,首次覆盖给予“买入”评级新宝股份是国内出口小家电代工龙头企业,多年的代工经验使公司积累了丰富的客户资源及优异的制造能力。随着消费者、渠道出现变革,公司以“类目快切、内容种草、单品打爆”的方式,推动品牌业务快速发展,逐步实现向OBM企业转型。预计公司2020-2022年归母净利润为9.14/11.00/13.54亿元,对应EPS为1.14/1.37/1.69元,当前股价对应PE为25/21/17倍,首次覆盖给予“买入”评级。 消费者、渠道变革给新兴品牌带来发展机会,摩飞实现快速增长伴随消费者、渠道变革,新兴品牌发展出现机会。我们总结上述变革趋势,对厂商应对措施进行推演:1)行业端,新兴品牌出现机会,利基产品市场出现;2)产品端,厂商需重视利基产品,产品本身需要具备高颜值、解决痛点的特性,能与消费者形成情感共鸣;3)营销端,厂商需重视社区营销、品牌文化建设,实现包括直播在内的全渠道覆盖。基于上述变革,公司一方面积极研究新消费习惯、新品类流行趋势,另一方面将自身优秀的产品研发和制造能力与新流量运营打法相结合,实现摩飞品牌收入快速提升,2019、2020Q1分别实现收入约6.5亿(+350%)、3亿(+380%)。近年来,摩飞品牌明显加快品类扩张、产品更新迭代速度。品类扩张提速一方面体现公司强大的设计研发及供应链能力,另一方面也提升了出现“爆款单品”的概率,有望延长“爆款周期”并实现业绩持续增长。 品牌业务收入占比有望持续提升,公司具备长期成长空间近年来,以摩飞为代表的高毛利率品牌业务收入占比由2014年的7.86%提升至2019年18.40%。我们认为,摩飞的成功源于:1)公司长期积累的产品综合能力; 2)“爆款产品+内容营销”的打法;3)“产品经理+内容经理”内部机制。公司在运作摩飞成功的基础上,逐步将方法拓展到其他自主品牌,东菱品牌自2019年下半年重新定义品牌形象后,2020Q1实现收入0.7亿(+20%)呈增长趋势。 未来随着品牌业务收入占比持续提升,公司整体盈利能力有望实现提升。 风险提示:汇率、原材料价格波动风险,新品类扩展不及预期
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-05-11 8.16 -- -- 8.95 9.68% -- 8.95 9.68% -- 详细
A股运动服饰制造领航者,首次覆盖给予“买入”评级受到疫情的影响,2020Q1净利润出现下滑,但预计公司未来三年棉袜和无缝内衣产能释放可期,手握全球优质客户,长期竞争优势不改。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.79/3.51/4.35亿元,对应EPS为0.67/0.84/1.05元,当前股价对应PE为12.2/9.7/7.8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 未来产能释放潜力大,短期受疫情影响,预计产能释放进度慢于三年规划1)棉袜产能:公司2019年棉袜产能为3亿双,其中国内产能预计为1.5亿双(杭州基地产能预计0.2亿双,江山基地产能预计1.28亿双);越南海防基地现有产能1.45亿双左右,共计拥有棉袜机器现有5249台。公司规划未来3年棉袜产能释放复合增速约16. 1%, 2020-2022年棉袜产能预计为3.5/4.0/4.7亿双,预计2022年拥有袜机7237台。由于受疫情影响,预计产能释放进度会慢于规划。 2)无缝服饰产能:公司2019年无缝服饰产能约为2000多万件,其中俏尔婷婷、贵州鼎盛两大工厂2019年产能分别为1400/950万件,共计拥有无缝服饰机器373台。公司规划未来3年产能释放复合增速约为31.1%,2020-2022年无缝服饰产能预计为2500/3500/4500万件。由于受疫情影响,预计产能释放进度会慢于规划。 公司拥有众多国内外优质运动服饰类客户,逐步向ODM模式转型1)公司主要客户包括: PUMA、迪卡侬、优衣库、Under Armour、 GAP、 耐克、阿迪达斯等,主要销售市场为中国、欧洲、美国、日本及澳洲等。公司以“老客.户为主,新客户少量开发”的策略,倾向于开发对交期、质量要求高、对价格敏感度低的高质量客户,积极拓展与品牌商直接合作。同时公司正在加强和国内运动品牌的合作。2)逐步向ODM制造模式转型,提升与客户粘性和盈利能力。 2019年公司于日本成立工作室,更好服务优衣库等客户。未来有望成立德国工作室,为公司在欧洲市场的发展奠定设计研发基础。 .风险提示:下游客户订单量不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 13.80 -- -- 19.10 38.41% -- 19.10 38.41% -- 详细
一季报本部业务业绩符合预期,疫情下仍实现稳健增长。 一季度公司实现营收6.72亿元(-18.51%),时间互联业务收入规模显著收缩,拖累整体营收增速;归母净利润为1.28亿元(+5.28%),公司本部业务净利润增长持续带动整体净利润水平提升,业绩符合预期。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年公司归母净利润为15.5/19.9/25.0亿元,对应EPS为0.63/0.81/1.02元,当前股价对应PE为23/18/14倍,长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。 盈利能力提升,保理业务影响经营净现金流。 2020Q1公司整体毛利率为28.13%(+6.64pct),净利率为19.05%(+4.24%)。公司应收账款为11.25亿元,相比年初增加42.41%,主要系公司保理业务本期新增放款所致。经营性现金流净额为-3.70亿元,2019年同期数额为0.91亿元,主要由于:①2019Q1保理业务现金流出计入投资性现金流出,而2020Q1保理业务现金流入计入经营性现金流出。②一季度为时间互联集中招标时期,我们判断时间互联业务为净现金流出,预计到年底将明显改善。 GMV持续增长,大店政策成效显著。 2020Q1公司GMV达57.29亿元,同比增长11.13%,主要由于:①公司顺应电商流量规则,大店策略推行顺利;②电商渠道叠加必选属性产品,南极人品牌受疫情影响较小,带动整体GMV增长;③社交渠道及唯品会渠道快速增长。一季度公司货币化率为2.39%,基本保持稳定,我们预计2020年全年货币化率可以维持在4%以上。 公司未来增长逻辑:扩品类、扩渠道。 扩品类:未来将持续对成熟品类,扩展二、三级类目,新品类方面健康生活、化妆品等发展潜力较大;扩渠道:现有渠道方面,社交电商渠道、唯品会渠道增速较快,占比提升;新兴渠道方面公司成立直播事业部;线下方面,预计2020年开设第一家南极优选店铺,为未来线下渠道提供想象空间。 风险提示:品牌与品类扩张速度不及预期;服务费率下降及平台规则变化等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-04 17.10 -- -- 19.64 14.85% -- 19.64 14.85% -- 详细
2019年业绩增长符合预期,2020Q1业绩超出预期,维持“买入”评级。 2019年实现营收66.35亿(+16.8%),归母净利润6.04亿(+48.4%),扣非归母净利润5.89亿(+49.9%)。2020Q1公司实现营收16.71亿(+8.5%),归母净利润1.83亿(+48.7%)。疫情期间,生活用纸供需结构紧张,出厂价格有所提升,公司线上渠道快速增长,业绩超出预期。上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润7.68/9.06/10.82亿元(此前预测2020-2021年归母净利润为7.40/8.93亿元),对应EPS为0.59/0.69/0.83元,对应PE为31/26/22倍,维持“买入”评级。 盈利能力持续提升,2020全年利润率有望维持较高水平。 受益于原材料价格大幅下降和高毛利产品占比持续提升,2019年公司毛利率达39.6%(+5.5pct)。2020Q1叠加疫情催化价格提升,公司毛利率达45.1%(+11.1pct)。2020全年公司利润率有望维持高位:1)原材料库存仍然高企,价格回升动力不足;2)公司产品结构持续优化,2019年高毛利产品收入占比接近70%;3)2020Q1公司计入了较大比例的固定摊销费用,Q2-Q4费用率有望回落。 经营性现金流显著改善,ROE持续提升。 2019年,公司经营性现金流净额为13.6亿元,2018年同期为4.37亿元。现金流改善主要受益于公司销售规模增长且回款良好,以及原材料价格下降,购买商品及劳务支付的现金减少。2019年,公司资产周转率(1.19次,+0.15次)和净利率(9.1%,+1.9pct)持续提升,带动ROE增长至16.35%(+3.54pct)。 电商及新渠道拓展效果显著,产品结构日益丰富。 2019年,公司GT、KA、AFH等传统渠道平稳发展。EC渠道加大了对阿里系、京东、拼多多等电商平台的投入,全年增速预计超过40%。母婴渠道深度契合卫生巾等新品特点,新零售渠道在疫情期间取得快速增长。公司产品研发能力领先行业,产品品类不断丰富。除传统生活用纸外,湿巾在疫情催化下发展超出预期;棉柔巾市场空间广阔;个护产品拓展顺利,有望成为公司未来发展的强劲动力。 风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-05-01 25.03 -- -- 29.86 19.30% -- 29.86 19.30% -- 详细
公司公布一季度报告,业绩基本符合预期公司2020年一季度实现营收5.37亿元(-10.30%),归母净利润3,191.16万元(-29.79%),业绩基本符合预期。维持盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.50/3.37/4.28亿元,对应2020-2022年EPS 为1.15/1.55/1.97元,当前股价对应PE 为22/16/13倍,长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。 2B 端:开展口罩业务对冲疫情影响,扩品类、扩客户增长逻辑不变1)为对冲疫情对全年业绩影响,公司拟通过滁州润辉、开润印度、开润印尼等子公司开展一次性、KN95口罩等防护物资生产,预计口罩业务2020年将贡献收入3亿元以上。短时间能进入口罩生产行业,体现公司2B 业务精准制造方面的能力。2)需求端:2019年公司成功切入NIKE 供应链体系,2020年新增威富(VF)订单,不断开拓新客户;同时从软包品类拓展到时尚女包品类,打开新增长空间。3)供应端:2019年收购印尼宝岛且扩建新产能,同时通过智能自动化等方式提高生产效率。产能释放叠加不断扩展新客户,2B 业务未来增长可期。 2C 端:“90分”入选天猫品类舰长,品牌力持续提升1)品牌端:2019年完成品牌升级营销策略,90分品牌定位及产品线更加清晰。 2)渠道端:2020Q1公司自有品牌“90分”及旗下“90分旗舰店”入选天猫“拉杆箱”品类舰长,平台协助品牌新品及营销资源落地,有助于公司进一步提升市场份额、转化率和品牌力,自有电商渠道更加成熟。3)产品端:预计2020年公司会围绕出行消费品继续丰富产品品类,推出低价格段产品,覆盖更广泛客群。 盈利能力:毛利率提升明显2020年一季度公司实现毛利率31.47%(+6.6pct),我们认为系NIKE 工厂以及2C 端业务毛利率提升所致。净利率为5.94%(-1.64pct),扣非归母净利率5.53%(-1.96pct),净利率下滑主要系收入端受疫情影响,但固定费用难以减少导致费用率提升所致。预计疫情过后,2B、2C 业务的净利率会有较大提升空间。 风险提示:国内疫情影响2C 需求,海外疫情影响2B 业务订单等。
科沃斯 家用电器行业 2020-05-01 18.65 -- -- 26.69 43.11% -- 26.69 43.11% -- 详细
2019年战略调整期业绩下滑基本符合预期,2020Q1受疫情影响业绩持续下滑2019年公司实现营收53.12亿元(-6.70%),归母净利润1.21亿元(-75.12%),EPS 为0.22(-75.56%)。因2019年公司处于战略调整期,主动收缩代工业务导致业绩下滑。2020Q1,公司实现营收9.63亿元(-22.84%),归母净利润0.40亿元(-42.56%),EPS 为0.07(-61.11%)。2020Q1业绩持续负增长,主要系疫情影响需求短期被抑制,线下无法营业导致收入下降,及海外市场订单发货推迟跨期所致。考虑战略调整后业绩恢复,上调2020/2021年净利润预测至3.13/4.12亿元(原值2.01/2.91亿元),新增2022年净利润预测5.48亿元,对应2020-2022年EPS 分别为0.55/0.73/0.97元,当前股价对应PE 为33.5/25.4/19.1倍。考虑公司调整期后收入有望逐渐恢复增长以及净利率有提升空间,维持“买入”评级。 收入拆分:2019年代工业务收缩,自有品牌业务增长分业务看:公司在2019年主动调整战略,收缩代工业务,发展自有品牌。其中,服务机器人、清洁类小家电代工业务分别实现营收0.44亿元(-89.1%)、12.66亿元(-20.0%);科沃斯服务机器人、添可品牌智能电器的自有品牌业务分别实现营收36.11亿元(+4.3%)、2.73亿元(+134.4%)。 自有品牌拉动2019年毛利率略增长,战略调整基本完成2020Q1净利率回升1)毛利率:2019年毛利率38.29%,同比增长0.45pct,主要系自有品牌科沃斯及添可业务在2019年的收入占比达73.1%,同比提升10.3pct,拉动整体毛利率略增长。2020Q1,公司毛利率38.49%,环比进一步提升0.20pct。2)净利率:2019年净利率2.28%,同比下滑6.24pct,主要系公司在2019年对自有品牌的投入以及研发费用的加大。而随着战略调整的基本完成,公司在2020Q1的净利率已有所回升达到4.19%,可见战略调整成果初显。 风险提示:国外疫情需求的抑制;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险等。
科沃斯 家用电器行业 2020-05-01 18.65 -- -- 26.69 43.11% -- 26.69 43.11% -- 详细
2019年 年 战略调整期业绩下滑 基本符合预期, ,2020Q1受疫情影响 业绩 持续下滑2019年公司实现营收 53.12亿元(-6.70%),归母净利润 1.21亿元(-75.12%),EPS 为 0.22(-75.56%)。因 2019年公司处于战略调整期,主动收缩代工业务导致业绩下滑。2020Q1,公司实现营收 9.63亿元(-22.84%),归母净利润 0.40亿元(-42.56%),EPS 为 0.07(-61.11%)。2020Q1业绩持续负增长,主要系疫情影响需求短期被抑制,线下无法营业导致收入下降,及海外市场订单发货推迟跨期所致。考虑战略调整后业绩恢复,上调 2020/2021年净利润预测至 3.13/4.12亿元(原值 2.01/2.91亿元),新增 2022年净利润预测 5.48亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.97元,当前股价对应 PE 为 33.5/25.4/19.1倍。考虑公司调整期后收入有望逐渐恢复增长以及净利率有提升空间,维持“买入”评级。 ? 收入拆分:2019年 年 代工 业务 收缩 , 自有品牌业务增长分业务看:公司在 2019年主动调整战略,收缩代工业务,发展自有品牌。其中,服务机器人、清洁类小家电代工业务分别实现营收 0.44亿元(-89.1%)、12.66亿元(-20.0%);科沃斯服务机器人、添可品牌智能电器的自有品牌业务分别实现营收 36.11亿元(+4.3%)、2.73亿元(+134.4%)。 ? 自有品牌拉动 2019年 年 毛利率 略增长成 ,战略调整基本完成 2020Q1净利率 回升1)毛利率: :2019年毛利率 38.29%,同比增长 0.45pct,主要系自有品牌科沃斯及添可业务在 2019年的收入占比达 73.1%,同比提升 10.3pct,拉动整体毛利率略增长。2020Q1,公司毛利率 38.49%,环比进一步提升 0.20pct。2)净利率 : 2019年净利率 2.28%,同比下滑 6.24pct,主要系公司在 2019年对自有品牌的投入以及研发费用的加大。而随着战略调整的基本完成,公司在 2020Q1的净利率已有所回升达到 4.19%,可见战略调整成果初显。 ? : 风险提示:国外疫情需求的抑制;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险等。
索菲亚 综合类 2020-04-23 18.63 -- -- 21.30 14.33%
21.98 17.98% -- 详细
一季度业绩受到疫情冲击,建议关注后续修复机会,维持“买入”评级。 公司2020Q1收入7.63亿元,同比减少35.6%,归母净利润亏损1655万元,2019年同期盈利1.07亿元,扣非归母净利润亏损6549万元,2019年同期盈利7942万元。由于定制家居线下服务属性强,疫情对公司业绩造成了较明显的冲击。但伴随线上订单转化,叠加刚性装修需求释放和前期竣工回暖趋势延续,公司业绩有望逐渐恢复。维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为11.6/12.9/14.6亿元,对应EPS为1.28/1.41/1.60元,对应PE为15/14/12倍,维持“买入”评级。 衣柜业务相对具有一定韧性,一季度对全年业绩影响有限。 分产品看,公司2020Q1衣柜收入约6.6亿元,同比减少32.5%;橱柜收入0.55亿元,同比减少49.6%;家具家品收入0.3亿元,同比减少51.8%,木门收入0.15亿元,同比减少48.1%,衣柜展现一定韧性。分渠道,预计公司一季度零售端收入下降或近35%,工程端相对稳定。整体看,公司一季度毛利率为30.87%,同比下降3.52pct,工厂开工率低及偏刚性的固定成本导致公司出现亏损。公司2019年一季度净利润占全年总额10%左右,一季度业绩波动对全年业绩相对有限。 线上营销效果突出,后续或将迎来行业回暖和公司内部优化双击。 3月家具零售额和地产销售、竣工增速都出现边际改善,疫情影响趋弱后,2019年下半年行业回暖的趋势有望延续。疫情期间,公司线上营销效果突出,内部积极调整蓄势待发:1)积极线上营销:疫情期间,索菲亚累计直播近200场。其中联合头部网红薇娅直播时,17分钟内累计观看超过1200万人次。2)渠道优化拓展:一季度经销渠道新开店+重装+局部整改需求达778家。一季度末,公司已跟超过100家装企签订了合作协议。3)巩固产品优势:在推广康纯板的基础上,公司在疫情期间积极推出全屋套餐基础上免费升级轻奢超高门等活动。4)塑造品牌形象:3月中旬开始,公司联合分众传媒在北上广等全国百个核心城市投放广告,覆盖屏幕超过30万块,让“柜类定制专家”的品牌形象深入人心。 风险提示:疫情影响加剧,需求回暖不及预期;品类拓展不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-22 28.20 -- -- 29.86 5.89%
29.86 5.89% -- 详细
业绩持续增长,符合市场预期 2019全年实现营业收入26.95亿元(+31.58%),归母净利润2.26亿元(+30.09%),业绩符合市场预期。维持2020-2021年盈利预测不变,2020-2022年归母净利润分别为2.50/3.37/4.28亿元,对应EPS为1.15/1.55/1.97元,当前股价对应PE为24.7/18.3/14.4倍。公司2B、2C业务双轮驱动,具备成长性,维持“买入”评级。 2B端:2019年成功切入NIKE供应链体系,未来增长可期 估算2019全年2B端业务收入约13亿,同比增长约50%。估算印尼宝岛贡献收入2.5—3亿。1)需求端:2019年公司成功切入NIKE供应链体系带来增量,原有2B客户筛选供应商流程复杂严格,认证后不会轻易更换供应商,业务稳定增长。2)供应端:2019年收购印尼宝岛且扩建新产能,同时通过智能自动化等方式提高生产效率。产能释放叠加不断扩展新客户,2B业务未来增长可期。 2C端:强化品牌营销及自有电商渠道为2C端助力,丰富品类提供新增长点 估算2019全年2C端业务收入约13亿,同比增速约30%。1)品牌端:2019年公司完成品牌升级营销策略,90分品牌定位及产品线更加清晰。2)渠道端:2019年公司扎实推进全渠道布局,强化现有电商渠道,发力新兴网红直播带货,并积极推进海外渠道,小米渠道占比继续下降。3)产品端:2019年公司持续拓宽产品品类,推出多款箱包及其他出行消费品,满足多种出行生活场景。 盈利能力稳定,营运状况良好 1)盈利能力:2019年毛利率为27.8%(+1.8pct),净利率为8.4%(-0.1pct)。 2C业务的主要经营主体润米科技净利率为5.2%,由此推算2C业务净利率为5-6%,增幅不大,主要系营销、管理费用增加所致。随着2C业务规模持续扩大,预计净利率会稳步提升。2)营运能力:2019年底公司存货5.4亿元(+30.9%),存货周转天数88.3天,优于大部分服装公司。经营净现金流1.4亿,较2018年同期减少2.61%,主要原因是本期产销规模增长,相应应收账款增长所致。 风险提示:国内疫情影响2C业务需求,海外疫情影响2B业务订单等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-16 12.00 -- -- 17.33 44.42%
19.10 59.17% -- 详细
产业链赋能构建新零售品牌 巨头 ,首次覆盖给予“买入”评级南极电商作为以品牌授权和产业链服务为主的消费品创新型公司,依靠独特的商业模式与先发优势形成了规模及流量护城河。未来公司南极人主品牌增长空间依然宽广,新品类新渠道有望带来新流量,推动公司持续稳定高增长。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 12.1/15.5/19.9亿元,对应EPS分别为 0.49/0.63/0.81元,当前股价对应 PE 为 23.8/18.5/14.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 “ 既” 不生产,也不销售” , 用品牌授权和产业链服务打造南极人共同体平台公司的商业模式链条中分为南极电商(品牌方)、上游供应商和下游经销商。公司拥有品牌、流量资源以及电商运营经验,为拥有优秀制造资源的供应商提供品牌、渠道流量;为拥有电商销售经验和资源的经销商提供品牌、高性价比和契合消费者需求的好产品,并提供电商运营服务支持。该商业模式下,公司可以剥离存货风险,凭借品牌授权和产业链服务,借助上下供应链资源,打造出具有平台属性的新零售品牌。公司早期借助电商平台的成长红利,建立了较难超越的规模和流量壁垒,在电商红利逐渐褪去的今天,很难再产生能与之匹敌的竞争对手。 扩品类、扩渠道是南极电商未来持续增长的主要来源1)扩 品类:截至 2019年 6月 30日,公司授权品类覆盖约 320个子类目,其中内衣、家居服以及床上用品等市占率较高。对于成熟品类,公司将主要通过在现有优势类目基础上扩展二、三级类目,全方位覆盖消费者需求。同时公司还不断加大力度去开拓健康生活、化妆品等细分赛道成长性高的新品类。 2)扩渠道:2019年阿里、京东、唯品会及主要社交电商可统计 GMV 分别为 203.17(+39.13%)、46.82(+31.50%)、14.45(+200.35%)、39.65(+124.89%)亿元,拼多多渠道发展迅速,南极人的品牌定位与拼多多渠道的客群高度匹配,预计未来仍有较大发展空间。同时,公司积极拥抱直播电商等新兴渠道,成立了直播事业部,陆续开展直播带货。南极优选线下店也为未来拓展线下渠道提供想象空间。 风险提示:品类扩张速度不及预期;货币化率下降;时间互联业绩波动风险等。
科沃斯 家用电器行业 2020-04-15 19.20 -- -- 23.15 20.57%
26.69 39.01% -- 详细
国内扫地机器人龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级科沃斯是国内扫地机器人行业龙头公司之一。随着扫地机器人行业渗透率逐步提升,2021年市场规模有望超过百亿。公司业绩短期承压主要系战略性收缩服务机器人ODM 业务所致,我们认为公司在经历调整期后,伴随收入结构优化,其盈利能力有望回升。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.57/2.01/2.91亿元,对应EPS 为0.28/0.36/0.52元,当前股价对应PE 为68/54/37倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 战略调整按计划进行,扫地机器人ODM 业务已至低点,静待业绩拐点2019年公司业绩承压主要源于战略性调整所致。公司为更好的拓展自主品牌机器人业务,逐渐停止服务机器人ODM 业务,逐步退出低端随机类扫地机器人市场,提升研发投入及新品牌的营销投入。此外受关税提升影响,部分地区出口业务利润率也有所下降。截止2019H1,公司服务机器人ODM 业务收入同比下滑84%,占比低至1.59%,对公司未来业绩影响有限。我们认为伴随高毛利率的自主品牌机器人业务占比提升,公司整体毛利率有望提升,费用率保持稳定,净利率整体有望提升。 市场份额领先,新技术、渠道拓张共同驱动公司业绩成长持续的技术创新及海外渠道拓张有望维持并提升公司领先的市场地位。根据中怡康数据,2019H1科沃斯扫地机器人在国内市场零售份额占比48%,处于领先地位。2020年3月公司推出全新一代扫地机器人地宝T8,首次在扫地机器人产品搭载DToF 传感器,在技术原理上较前代技术更精准,测距更远,功耗更低,有望引领新的行业趋势。渠道端来看,线下设立国内外的体验门店,促进销售转化和增长,线上拓宽覆盖范围,拓展国内新兴电商及海外自营电商等,有望进一步打开成长空间。 风险提示:国外疫情形势恶化,海外业务受挫风险;行业竞争加剧风险;销售季节性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-14 26.49 -- -- 29.27 8.69%
29.86 12.72% -- 详细
公司发布定增预案,为后续发展提供助力2020年4月10日,公司发布非公开发行股票预案,拟募资不超过6.95亿元,用于投资印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设项目以及补充流动资金。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.26/2.50/3.37亿元,对应2019-2021年EPS为1.04/1.15/1.55元,当前股价对应PE为26.3/23.8/17.7倍。公司长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。 2B端:产能提升及产品结构优化持续推动公司业务增长1)扩产能:公司近年来不断开拓优质客户,2019年通过收购印尼宝岛切入NIKE供应链体系,产能压力明显。通过募投印尼、滁州生产基地,公司可进一步扩充产能以应对不断增长的订单需求,带动收入增长。2)扩品类:公司不断开发轻奢女包等新品类客户,需要进一步拓宽品类,建设时尚女包生产线。本次募投有望助力公司拓宽产品结构,巩固包袋类产品竞争优势,推动公司业务的持续增长。 2C端:强化品牌营销及自有电商渠道为2C端助力,丰富品类提供新增长点1)品牌端:2019年公司完成品牌升级营销策略,90分品牌定位及产品线更加清晰,为2020年强化品牌营销打下了坚实基础。2)渠道端:2019年通过天猫超级品类日等活动不断强化自有电商渠道,预计2020年公司自有电商渠道会更加成熟。3)产品端:预计公司会围绕出行消费品继续丰富产品品类,以及推出电商特供低价格段产品,覆盖更广泛客群。 信息建设:降本增效助力公司后续发展近年来开展产能全球布局,持续拓展新品类、新客户,公司经营规模不断扩张,各部门的日常作业需求日趋复杂。通过本次募投信息系统建设项目,公司将增强信息系统前后端业务的管理能力,提高业务效率,降低管理成本。 风险提示:国内疫情影响2C业务需求,海外疫情影响2B业务订单等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-13 26.49 -- -- 28.79 8.68%
29.86 12.72% -- 详细
公司公布2020Q1业绩预告,符合此前预期。 公司公告2020Q1业绩预告,收入为5.09-6.89亿,同比增幅为-15%—15%,归母净利润为3,181.43万元—4,544.90万元,同比下降0—30%,符合我们此前预期。预计2019年归母净利润为2.26亿元,考虑疫情影响下调2020、2021年归母净利润为2.50/3.37亿元(原值2.79/3.82亿元),对应2019年EPS为1.04元,2020、2021年EPS为1.15/1.55元(原值1.28/1.76元),当前股价对应PE为26.3/23.8/17.7倍,考虑到疫情影响是阶段性的,长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。 预计2020Q1收入个位数下滑,净利润下滑20%左右。 1)收入端:由于国内外疫情影响,我们预计公司2020Q1收入为个位数下滑。三月下旬以来国内疫情趋于稳定,2C端销售逐渐回暖。由于下游客户优先保障核心供应商利益,2B业务受影响相对较小。由此我们预计全年收入仍可实现10-20%的增长。2)利润端:我们预计2020Q1归母净利润下滑20%左右,主要系诸如员工工资等固定费用短期不能缩减,但收入规模略有下滑,导致费用率上升所致。我们预计2020年公司会严格降本增效,积极维持新老客户订单,拓展新品类维持收入端增长。由此我们预计全年净利润仍可实现10%左右的增长。 2C端业务:强化品牌营销及电商渠道助力2C端,丰富品类提供新增长点。 1)2019年公司完成品牌升级策略,90分品牌定位及产品线更加清晰,为2020年强化品牌营销打下了坚实基础。疫情期间处在蓄势阶段,预计疫情结束后,会有更多品牌推广措施落地。2)2019年通过天猫超级品类日等活动不断强化自有电商渠道,预计2020年公司自有电商渠道会更加成熟。3)预计公司会围绕出行消费品继续丰富产品品类,以及推出低价格段产品,覆盖更广泛客群。 2B端业务:新客户、新品类为2B业务提供增长动力。 1)公司2019年通过收购印尼宝岛切入NIKE供应链体系,NIKE作为运动服饰巨头,未来订单潜力较大,虽然短期受海外疫情影响,但长期逻辑不变。2)公司不断开发软包行业新客户、以及轻奢女包等新品类客户,未来持续增长可期。 风险提示:国内疫情影响2C业务需求,海外疫情影响2B业务订单等。
索菲亚 综合类 2020-04-09 17.62 -- -- 20.06 13.85%
21.98 24.74% -- 详细
定制衣柜龙头历久弥新,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内定制衣柜龙头企业。通过全面优化经销渠道,积极拓展工程、整装及线上渠道,巩固产品、制造及信息化优势,公司衣柜业务有望度过调整阵痛期,橱柜业务已迎来发展拐点,木门业务未来突破可期。我们预测公司2020-2022年归母净利润为11.64/12.89/14.57亿元,对应EPS分别为1.28/1.41/1.60元,当前股价对应PE为14/13/11倍,首次覆盖给予“买入”评级。 短期扰动无碍行业回暖趋势,定制柜类市场空间仍存 虽然短期受到疫情扰动,但商品房交付期限存在一定刚性,因此2017年持续至今的竣工缺口仍具有较高的回补确定性。地产交付回暖有望带动家居零售端复苏。而精装市场仍维持较快增长,家居业工程端的红利仍将持续。根据我们的测算,2020年定制柜类市场规模有望超过1800亿元,一线品牌仍有较大空间。 发力三大细分市场,经销渠道全面优化,工程及新兴渠道多元拓展 索菲亚将品牌重新定位为“柜类定制专家”,精准发力衣柜、橱柜及木门三大细分市场。在行业调整期,公司通过管理更加精细化、加大经销商管控力度等手段对经销渠道进行全面优化。依靠产能全国化布局、出色的产品交付能力和优质的产品质量,工程渠道也于2019年取得突破。此外,在整装模式也逐渐理顺后,公司对待整装业务更为积极。线上渠道愈发多元化,公司竞争力全面提升。 新品推广进展顺利,信息化壁垒日益深厚 公司积极推广定位较高端的轻奢系列和主打环保特色的康纯板产品,取得了显著效果。2019年,购买康纯板用户占比提升30pct至44%,康纯板销售占比提升18.2pct至26.2%。高端新品的顺利推广带动公司客单价继续稳步提升。公司以信息与数字化中心(IDC)、宁基智能和极点三维,作为信息化和数字化三架马车。2018年索菲亚黄冈4.0工厂顺利投产,2019年DIYHome软件功能继续升级。 风险提示:新冠疫情影响加剧,竣工数据和家居消费需求回暖不及预期;公司橱柜、木门业务拓展不及预期;行业价格战加剧,导致公司盈利能力下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名