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吕明

开源证券

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工作经历: 证书编号:S0790520030002 曾任职:广发证券、国泰君安证券、天风证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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顾家家居 非金属类建材业 2020-10-27 62.32 -- -- 64.17 2.97% -- 64.17 2.97% -- 详细
公司为国内软体家具行业龙头,护城河稳固,首次覆盖给予“买入”评级公司以沙发起家,逐步成长为国内软体家居龙头,并在此基础上向全屋延伸,践行大家居战略。我们认为软体家具属于家居行业中的优质赛道,并且短期有望受到国内外需求催化,长期看产品、渠道、管理、供应链构筑稳固护城河。我们预测公司2020-2022年归母净利润为13.17/15.77/18.44亿元,对应EPS为2.08/2.49/2.92元,当前股价对应PE分别为30.6/25.6/21.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 行业:软体家具属于家居行业中的优质赛道,短期海内外均有需求催化化2017年中国已跃居软体家具世界第一大产销国,国内沙发和床垫市场规模均呈稳步增长趋势。未来,消费升级有望带动市场规模继续稳步提升,包括单价、更新频率、功能性品类份额提升等。同时,我国软体家具行业龙头竞争格局基本稳定,但集中度提升仍有较大空间。功能性品类占比提升,龙头品类、渠道优势进一步显现都有望带动行业集中度继续提升。短期看,国内竣工缺口具有较强的回补需求,美国在降息等刺激政策的带动下地产市场火热,有望带动家居后续增长。 产品品类和定位不断延伸,拓宽受众群;渠道改革提升效率,并且继续下沉公司近年通过品类和定位延伸的战略,为沙发业务的发展注入持续增长的活力。 一方面功能沙发、布艺沙发不断发展,另一方面推出惠尚、千禧等高性价比系列。 此外,公司在沙发的优势基础上向全屋延伸,发展床类产品、定制家居等。渠道方面,公司采用“1+n+x”战略,通过大店提升坪效的同时继续向低线城市下沉。 同时,推进区域零售中心和信息化建设等渠道改革策略,提升渠道运营的效率。 采用职业经理人制管理效率领先;产能逐步扩张,供应链优势显著公司采用职业经理人制度,从家电行业引入了包括李东来在内的优秀高管。公司大股东充分放权,并且激励充分,从而使公司管理效率领先。供应链方面,公司产能稳步扩张,国内嘉兴、黄冈、定制智能工厂均按计划推进中,海外越南、马来西亚、墨西哥均已有产能落地,未来有望进一步提升交付能力并带来业绩弹性。 风险提示:家居行业需求回暖不及预期,原材料大幅上涨,汇率大幅波动
志邦家居 家用电器行业 2020-10-23 35.00 -- -- 35.10 0.29% -- 35.10 0.29% -- 详细
2020Q3业绩超出市场预期,看好衣柜+大宗双轮驱动,维持“买入”评级2020年前三季度收入23.7亿元,同比增长21.2%,归母净利润1.98亿元,同比下降15.1%,扣非净利润1.86亿元,同比下降8.5%。2020Q3收入11.48亿元,同比增长41.9%,归母净利润1.47亿元,同比增长19.8%,扣非净利润1.43亿元,同比增长37.4%。由于非经常性损益减少和收入超预期,调整盈利预测,2020-2022年归母净利润为3.32/4.46/5.20亿元(原为3.48/4.12/4.81亿元),对应EPS为1.49/2.00/2.33元,当前股价对应PE为20.8/15.4/13.2倍,维持“买入”评级。 零售端:衣柜品类拓展红利仍在持续,疫情中探索线上渠道,积极赋能终端1)我们预计衣柜零售仍是公司业绩超预期的主要贡献来源之一。相较橱柜,公司衣柜仍有较大的下沉空间(2019年厨柜、衣柜一二级城市收入占比分别为19%、30%)。因此,全年高于行业均值的净开店计划有望继续带动衣柜零售高速增长。 2)公司积极进行线上渠道探索,有效降低了疫情带来的负面影响。公司与腾讯、百度等头部流量平台以及圈层KOL合作,通过“U客”平台软件实现数字化运营,实现线上客户精准导入,并独创“全民经纪人”营销模式快速抢占市场。 3)2020年2月-4月公司给予终端提货价格10%下浮的优惠。并且疫情间通过承担线上直播费用、总部管理人员积极下基层、数字化升级等形式积极赋能终端。 工程端:前瞻性的战略调整迎来收获期,扩品类带来的弹性仍有待释放我们预计工程渠道是公司业绩超预期另一主要贡献来源。2017-2018年,公司前瞻性得对大宗客户结构进行优化。2020年,公司工程渠道度过调整阵痛期,重回高速和高质量发展阶段。经过优化,公司大宗客户主要以绿地、中南、龙湖等现金流较好的头部地产商为主,回款风险较小的同时工程业务毛利率也领先行业。 因此,我们认为相对于竞争对手,公司面对近期地产政策调整时所受的影响相对较小。此外,公司工程渠道采用阿米巴模式,成本管控能力具备优势;工程渠道中衣柜和木门品类的收入占比还很低,未来仍有较大的业绩弹性释放空间。 风险提示:疫情影响加剧,需求回暖不及预期;品类拓展不及预期。
石头科技 2020-10-23 681.22 -- -- 684.99 0.55% -- 684.99 0.55% -- 详细
新品配件全面升级 H6,预计 2020Q3维持较高增长速度,维持“买入”评级公司发布三款配件新品:专用尘袋(59元/个),拖地伴侣(399元/个),地毯吸头(699元/个)。其中: (1)专用尘袋对 H6产品实现细节优化。 (2)拖地伴侣可以让 H6用户快速将吸尘器升级到吸拖一体功能。 (3)地毯吸头配件可以自动识别地毯,切换至更大吸力的“地毯清洁”模式。我们认为,相较于市面上火爆的洗地机产品,“升级版 H6”可以让客户“按需选择”。此外更小的体积及可拆卸模式可以更方便地触达床底、柜子等场景。我们预计公司 2020Q3收入继续保持快速增长,其中自有品牌国内市场收入增速约 20%,海外市场收入增速接近30%。毛利率持续上行,利润增速高于收入增速。上调盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 11.01/14.27/19.58亿元(原 9.01/11.34/14.51亿元),对应 EPS 为16.52/21.41/29.37元,当前股价对应 PE 为 42x/32x/23x,维持“买入”评级。 外销:海外自建渠道继续保持较高增长根据 Jungle Scout 数据,6月初新上市的旗舰机型 Roborock S6MaxV(750美金/台)在美国亚马逊月均销售突破 1000台,实现快速放量。主力销售机型 S4、S5Max、S6Pure 在美国亚马逊渠道 Q3月均销售分别约 3000台、2100台、1400台。 我们预计 2020Q3石头自有品牌在美国亚马逊渠道收入突破 1亿元,继续保持高速增长。随着 Q4“黑五”、圣诞节等购物节来临,自有品牌外销有望进一步提升。 内销:三季度零售价格大幅提升,市占率保持稳定根据奥维云网数据:1)2020Q3石头自有品牌线上零售端均价约 2740元,较 Q2环比提升 7.7%,主要系 T7Pro 在 Q3逐步放量;2)截止 2020/9,石头自有品牌线上年累计销量/销额市占率分别较年初提升 0.6pct/0.43pct 至 6.97%/10.85%,市占率基本保持稳定。随着均价提升,规模效应带来成本下降,毛利率有望持续提升。从行业角度看,2020H1激光导航类、视觉导航类产品线上零售额占比同比提升 19.80pct,公司有望充分受益于产品结构优化趋势。 风险提示:海外疫情影响海外渠道拓展进度,行业竞争加剧
开润股份 纺织和服饰行业 2020-10-21 37.00 -- -- 37.40 1.08% -- 37.40 1.08% -- 详细
与阿里达成供应链战略合作,再添增长潜力,维持“买入”评级。 开润股份成为首批阿里巴巴箱包供应链战略合作伙伴,将通过阿里大数据支持驱动智能自动化生产和产业链协同,提升运营效率,增强自身C2M超级工厂制造实力。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年归母净利润分别为2.00/3.27/4.39亿元,对应EPS为0.92/1.51/2.02元,当前股价对应PE为36/22/16倍,考虑到国内市场出行加速恢复,继续看好公司长期投资逻辑,维持“买入”评级。 M端:制造实力获认可,2B端服装代工新增又一看点。 公司多年来坚持坚持精益化生产,挖潜降耗提升产品性价比,且工厂自动化水平业内领先,本次得到阿里平台认可再次验证其制造实力。并且,公司2B端近期收购优衣库核心供应商,切入服装赛道打开增长空间,在本次战略合作带动公司制造力水平再提升的背景下,服装代工业务新增看点。未来公司有望联合阿里大数据支持驱动智能自动化生产和产业链协同,提升运营效率,进一步加强M端与C端的对接,提高制造端对数据流量、市场需求的响应速度与转化率。 C端:阿里大数据流量助力2C端自有品牌发展。 90分品牌作为天猫品类舰长拥有天猫后台数据中心权限,能够凭借数据支持对消费者购买偏好及主要竞品展开深度分析,挖掘用户需求,提升转化率;大嘴猴品牌入驻淘宝特价版享早期补贴与免费流量支持,获取了大量前端数据,并能够根据数据进行精准的新品开发及订单规划,优势显著,近期销售表现亮眼。 优异制造能力+原创设计师+阿里大数据,C2M闭环推动公司业绩提升。 通过C2M模式,公司可实现以销定产,降低库存,通过互联网将消费者、设计者和生产者直接连通,并大大缩短传统批量生产周期。考虑到天猫将在未来三年将造就50个年度千万单品、20个5000万元俱乐部、5个1亿俱乐部、1个十亿俱乐部,整体市场规模达100亿元,公司作为战略合作伙伴、箱包品类领先品牌商,有望继续加强行业内领跑地位,加速提升销售水平,带动业绩提升。 风险提示:疫情二次爆发影响出行市场及海外订单;海外产能释放不达预期。
新宝股份 家用电器行业 2020-10-16 45.00 -- -- 49.83 10.73% -- 49.83 10.73% -- 详细
公司2020Q3收入、净利润均超预期,维持“买入”评级公司预计:1)收入:2020年前三季度总收入约90.80亿元(+33%),其中2020Q3收入约40.35亿元(+45%);2)净利润:2020年前三季度归母净利润为8.30~9.34亿元,同比增长60%~80%,其中2020Q3归母净利润为3.99~5.03亿元,同比增长43%~81%。3)EPS:2020年前三季度公司基本EPS为1.04~1.17元/股,同比增长60%~80%,其中2020Q3基本EPS为0.50~0.63元/股,同比增长43%~80%。 上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为11.91/15.35/20.30亿元(前值为10.38/12.88/15.77亿元),对应EPS为1.49/1.92/2.53元,当前股价对应PE为28.6/22.2/16.8倍,维持“买入”评级。 自主品牌拉动内销收入高速增长,外销收入继续恢复增长1)内销:根据我们测算,2020年前三季度内销收入约29.06亿元(+75%);其中,2020Q3内销收入约为14.52亿元(+62%)。国内自主品牌方面,公司主要通过有效挖掘目标用户群体的需求,利用自身长期积累的产品综合能力,采取“爆款产品+内容营销”的方法,快速推动公司品牌业务的发展。2020年前三季度公司国内销售占比进一步提升。2)外销:根据我们测算,2020年前三季度外销收入约为61.74亿元(+25%);其中,2020Q3外销收入约为25.83亿元(+56%)。 出口方面,受新冠病毒疫情影响,2020Q1公司产能较为紧张,公司出口订单的生产受到一定的影响,随着公司复工复产工作的深入推进,公司凭借小家电产品技术服务能力和规模优势,较好满足了国外市场旺盛需求,外销持续恢复增长。 料理机等小家电线上渠道表现亮眼,摩飞品牌前三季度销量高速增长根据奥维云网数据,2020年前三季度,以料理机品类为例,线上销量3374.53万台(+43.76%),线下销量104.96万台(-22.5%);其中,摩飞品牌线上销量81.44万台(+61%),线下销量0.46万台(+374%)。截止2020Q3,摩飞品牌线上线下渠道均保持高速增长,表现较为亮眼,继续看好自主品牌内销高速增长。 风险提示:汇率、原材料价格波动风险,新品类扩展不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2020-10-15 127.00 -- -- 136.50 7.48% -- 136.50 7.48% -- 详细
前三季度业绩保持高速增长,维持“买入”评级 公司预计:1)收入端:2020年前三季度收入约24.95亿元,同比增长约45%,其中2020Q3收入7.78亿元,同比增长约46%。2)利润端:2020年前三季度归母净利润为3.02-3.35亿元,同比增长80%-100%,其中2020Q3归母净利润为0.62-0.74亿元,同比增长55%-85%。公司利润增速高于收入增速主要系产品毛利率有所提升,同时销售费用率同比下滑,投资收益增加所致。上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为5.10/6.23/8.08亿(原4.54/5.80/7.20亿),对应EPS为3.27/4.00/5.18元,当前股价对应PE为44x/36x/28x,维持“买入”评级。 品类持续拓张,渠道端有望充分受益于后疫情时代渠道变革 1)产品端,Q3继续针对用户痛点推出改良新品,如:破壁机、养生壶、和面机、榨汁机、封口机等,积极拓展母婴品类如儿童牙刷、儿童理发器等,个人护理品类推出梳妆镜等。此外公司于2020年8月底在淘宝新开“小熊伊万家居旗舰店”,主打收纳架、置物架、收纳盒等家居类产品,进一步拓宽产品线至小家居品类。 2)渠道端,公司有望充分受益于疫情后线上渠道增长。根据奥维云网调研数据,后疫情时代35.7%的消费者会继续使用疫情期间接触到的新网购平台(如直播等),60%的消费者会暂时避免去高人口密度的地方,消费习惯正往线上转移。 3)品牌端,公司通过IP联名(小马宝莉、大石晓规等)、聘请新代言人(95后人气演员丁禹兮)等手段持续进行品牌年轻化,提升在年轻群体中的认可度。 2020国庆期间家电消费同比大幅增长,看好Q4家电内销弹性 根据奥维云网数据,1-9月份养生壶线上累计销量/销额数据,小熊电器品牌市占率继续维持第一,此外2020Q3小家电景气度环比2020Q2有所下行,主要系三季度缺少大规模线上促销活动,以线上销售为主的小家电产品销售受到一定影响。2020年国庆节期间,京东个护小家电成交额增长超40%,苏宁线上订单同比增长157%,随着2020Q4电商旺季来临,小家电消费有望迎来新一轮高潮。 风险提示:原材料价格波动风险,产能推进不及预期
稳健医疗 医药生物 2020-10-15 144.00 -- -- 181.77 26.23% -- 181.77 26.23% -- 详细
三季度预告向上修正,上调公司2020年收入预期,维持“买入”评级10月13日公司发布公告,向上修正2020年前三季度营收为93.25-97.25亿元,同比增加199%-212%,较修正前预告值增加21%-26%;归母净利润为30.37-32.37亿元,同比增加651%-700%,较修正前预告值增加67%-78%。因此,上调盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为37.15/28.89/33.23亿元(原值为20.8/17.0/19.8亿元),对应EPS分别为8.71/6.77/7.79元,当前股价对应PE为15.7/20.2/17.5倍,继续看好长期增长逻辑,维持“买入”评级。 海外市场需求大幅增加,2020Q3医用防护用品大超市场预期公司向上修正2020年前三季度业绩预告主要系:1)疫情影响下公司医用防护用品销售大幅增加,尤其欧洲和美洲等海外市场需求在第三季度大幅增加,高于预期;2)公司自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛应用后,其产品优越性受到了国内外客户高度认可,公司实行了快速扩产以满足市场需求,达到了规模化生产,从而使产品成本优势提升,进而带来第三季度业绩大幅增加。由于公司知名度进一步提升、成本端显著压缩,且海外疫情仍在持续扩散,叠加行业集中度提升趋势,我们预计,全年来看公司业绩仍将大幅提升,医用板块维持高增长。 医疗级消费品优势明显,疫情期间逆势增长,预计规模仍将保持快速提升公司依靠全棉水刺无纺布核心技术独创的纯棉柔巾、纯棉湿巾等核心单品在医疗级质控下安全性突出,且品牌具备先发优势,率先完成消费者心智夺取,安全天然品牌形象深入人心。其渠道目前主要以线上、购物中心及精品商超为主,与生活用纸企业差异化竞争。据我们估计,在疫情影响下全棉时代零售业务2020H1仍实现低双位数逆势增长。未来随着其品牌认知度的持续提升、副牌销售规模提升、渠道下沉及行业规模提升,我们预计消费品板块业务仍将保持长期快速增长。 风险提示:渠道拓展不及预期;海外疫情影响出口销售。
美的集团 电力设备行业 2020-10-14 73.98 -- -- 78.56 6.19% -- 78.56 6.19% -- 详细
国内白电行业龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级 美的集团是国内白电行业的龙头公司之一。我们认为,随着整体白电行业规模的不断扩大以及行业内产品结构的升级迭代,公司作为白电龙头有望继续受益。另外,公司在内销方面受益于新国标落地和家电下乡政策,在外销方面积极拓展海外业务,并前瞻性布局机器人业务,未来空间较大。我们预计公司2020-2022年归母净利润为249.96/291.66/333.97亿元,对应EPS为3.56/4.15/4.76元,当前股价对应PE为20.8/17.8/15.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 复盘:为什么美的集团表现更加亮眼? 1)业绩:美的集团业绩整体更为亮眼。我们认为主要系:a.美的集团渠道改革起步较早,具备先发优势。b.美的品牌采用高性价比策略进行市场扩张,且产品品类更为多元。c.美的集团在扩品类收获市场份额后,着力提升产品质量。2)展望:美的、格力产品价差有望缩小。a.美的:空调新国标落地低端产品将被淘汰,美的品牌有提价趋势。b.格力:格力电器积极发展线上进行渠道变革,格力品牌价格中枢或将下移。 竞争优势:品牌品类覆盖全面,渠道变革助力转型科技集团 公司在战略、品牌、渠道、产品和研发五个方面具备较强的竞争优势。1)战略:公司致力于从传统家电巨头数字化转型为科技集团;2)品牌:多品牌矩阵全面覆盖各群体的差异化需求;3)渠道:削减渠道层级,提升渠道效率和把控力;4)产品:外延式品类扩张使公司产品维度覆盖消费者的多样化需求;5)研发:坚持研发投入,具备持续领先的技术创新能力。 未来增量:新国标助力推动内销增长,外销和机器人布局带来增量 公司将从扩大内销、拓展外销以及前瞻性布局机器人业务三个方面迎来业绩的进一步增长。1)内销:空调新国标落地、家电下乡政策使公司受益;2)外销:推进公司全球化进程,积极拓展海外业务;3)亮点:收购库卡,布局机器人产业。 风险提示:疫情反复、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。
美的集团 电力设备行业 2020-10-14 73.98 -- -- 78.56 6.19% -- 78.56 6.19% -- 详细
国内白电行业龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级美的集团是国内白电行业的龙头公司之一。我们认为,随着整体白电行业规模的不断扩大以及行业内产品结构的升级迭代,公司作为白电龙头有望继续受益。另外,公司在内销方面受益于新国标落地和家电下乡政策,在外销方面积极拓展海外业务,并前瞻性布局机器人业务,未来空间较大。我们预计公司2020-2022年归母净利润为249.96/291.66/333.97亿元,对应EPS为3.56/4.15/4.76元,当前股价对应PE为20.8/17.8/15.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 复盘:为什么美的集团表现更加亮眼?1)业绩:美的集团业绩整体更为亮眼。我们认为主要系:a.美的集团渠道改革起步较早,具备先发优势。b.美的品牌采用高性价比策略进行市场扩张,且产品品类更为多元。c.美的集团在扩品类收获市场份额后,着力提升产品质量。2)展望:美的、格力产品价差有望缩小。a.美的:空调新国标落地低端产品将被淘汰,美的品牌有提价趋势。b.格力:格力电器积极发展线上进行渠道变革,格力品牌价格中枢或将下移。 竞争优势:品牌品类覆盖全面,渠道变革助力转型科技集团公司在战略、品牌、渠道、产品和研发五个方面具备较强的竞争优势。1)战略:公司致力于从传统家电巨头数字化转型为科技集团;2)品牌:多品牌矩阵全面覆盖各群体的差异化需求;3)渠道:削减渠道层级,提升渠道效率和把控力;4)产品:外延式品类扩张使公司产品维度覆盖消费者的多样化需求;5)研发:坚持研发投入,具备持续领先的技术创新能力。 未来增量:新国标助力推动内销增长,外销和机器人布局带来增量公司将从扩大内销、拓展外销以及前瞻性布局机器人业务三个方面迎来业绩的进一步增长。1)内销:空调新国标落地、家电下乡政策使公司受益;2)外销:推进公司全球化进程,积极拓展海外业务;3)亮点:收购库卡,布局机器人产业。 风险提示:疫情反复、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-10-14 33.20 -- -- 42.56 28.19% -- 42.56 28.19% -- 详细
发布员工持股计划彰显信心,增添长期发展动力,维持“买入”评级公司10月12日发布第二期、第三期员工持股计划草案,拟分别提取总额不超过2,507、253万元,共计不超过2,760.66万元的专项激励基金用于本次员工持股计划。主要参与对象为高管、中层核心骨干人员及优秀员工等共计不超过62人,激励范围较广,进一步绑定核心员工利益,彰显公司长期发展信心,增添长期发展动力。维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为2.00/3.27/4.39亿元,对应EPS为0.92/1.51/2.02元,当前股价对应PE为36/22/16倍,考虑到国内市场出行加速恢复,继续看好公司长期投资逻辑,维持“买入”评级。 激励范围广泛,考核目标长远,共谋集团长期发展,共享业绩成长红利从参与范围来看,两期计划共计拟授予副总经理等4名高级管理人员合计225.95万份,约占本次计划8.18%;其他核心人员2534.7万份,约占91.82%,激励范围广泛。从考核目标来看,第二期计划业绩考核目标为:以2017-2019年公司营收平均值为基数,2021-2024年公司营收增速分别不低于30%/50%/70%/90%;第三期采用个人绩效考核。鉴于2012-2019年公司营收CAGR为38.21%,本次激励考核目标设置科学合理,且充分体现了公司未来业绩成长性,调动员工积极性。 出行市场复苏显著,大嘴猴品牌表现亮眼,收购优衣库代工厂为2B业务蓄力双节期间出行市场恢复至同期7-8成,出行高峰显著带动了公司出行品销售额增长。根据魔镜数据,公司2C端销售8月下旬开始回暖,9月已恢复增长,预计10月以来业绩持续边际改善,拐点逐步确立。新品牌大嘴猴拉杆箱产品进入天猫品类排行前五名,截至10.12日累计月售超1万件,表现亮眼,后续增长可期。 此外,在拓品类方面,预计在悠启走步机之后,公司有望进一步拓展家庭健身器材品类。公司2B端收购优衣库核心供应商,切入服装代工赛道打开成长空间。 风险提示:疫情二次爆发影响出行市场及海外订单;海外产能释放不达预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 -- -- 23.34 5.14% -- 23.34 5.14% -- 详细
2020Q3业绩预告维持高增长,积极关注三个预期差,维持“买入”评级 公司预计2020年前三季度归母净利润为6.57亿元-7.44亿元,同比增长50%-70%,其中2020Q3归母净利润2.12亿元-2.44亿元,同比增长30%-50%。在疫情趋缓,终端价格趋稳的情况下,公司2020Q3利润依然维持高增。我们认为公司具备的高成长性有望熨平周期波动,建议关注成本、需求、长期空间三个预期差。维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元,对应EPS为0.70/0.82/0.97元,当前股价对应PE为32/27/23倍,维持“买入”评级。 预期差一:原材料涨价动力有限,公司体量提升有助于弱化周期波动 公司原材料木浆均为进口,海外疫情持续下,进口木浆价格回升动力不大。国内木浆价格在2020Q3短暂上涨后,价格也已出现回落。同时,人民币升值的趋势还在延续。因此公司采购成本仍有望继续维持低位。此外,公司营收体量已较大,已具有充足的现金流去储备低价原材料库存以抵御成本涨价风险。如2020H1公司积极储备低价原材料,期末原材料库存达7.42亿元,相较期初增加41.45%。 预期差二:疫情后市场需求回落不必过于悲观,公司线上渠道预计维持高增 市场担心疫情后需求回落。但一方面冬季将至,防疫力度有提升需求,因此需求层面短期断崖式下滑的可能性较低。另一方面,疫情对消费习惯的改变不容忽视,对于需求有长期拉动作用。公司层面则持续加大线上渠道投入,我们预计公司2020Q3线上渠道增速环比还有提升。而线下在常态化后预计也在持续环比恢复。 预期差三:盈利提升+品类拓展+渠道优化,长期发展空间仍然广阔 1)盈利提升:虽然公司高端产品占比超过70%,但主要仍为face系列,毛利率更高的lotion系列有望带动毛利率继续提升。2)品类拓展:公司在个护和太阳上的费用投入还未发力,但卫生巾等品类发展依然超预期。而太阳我们预计在2022年前后有望接力增长。3)渠道优化:公司过去线下渠道发展存在不平衡。近年华东区域已经有明显改善,2020年东北也已取得突破。线上依然维持领先。 风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-10-13 6.64 -- -- 7.69 15.81% -- 7.69 15.81% -- 详细
以男装为主的国内服装龙头,首次覆盖给予“买入”评级。 海澜之家作为国内服装行业龙头,近年来业务发展较稳健,旗下男装主品牌海澜之家市占率连续6年位列榜首,保持行业领先。同时,公司新品牌布局的成效显现、线上数字化营销策略的推进均有望增厚公司未来业绩。我们预计,2020-2022年公司归母净利润分别为24.4/32.4/37.6亿元,对应EPS 分别为0.57/0.75/0.87元,当前股价对应PE 为11.9/9.0/7.8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 品牌运营效率提升,渠道结构优化,线上占比预计提升。 品牌方面,2020年高收入占比的主品牌羽绒服买断比例降至30%,进一步巩固轻资产模式。此外,主品牌的产品设计更年轻、价格策略更灵活、会员体系更完善使得品牌运营更高效。渠道方面,公司着重调整门店结构以保持线下稳定增长,包括持续优化存量店铺、提升购物中心比例等。疫情期间公司加快线上布局,例如联动传统与社交电商、紧跟直播带货、推出线上奥莱等,预计2020年底线上占比将提升至10%。 新品牌切入细分市场,规模初具、效果显现。 公司注重布局女装、童装、职业装、生活家居等细分市场,覆盖消费者多场景、多层次的需求。公司目前新品牌矩阵初具规模,培育效果显现,尤其看好OVV、英氏与海澜优选:1)轻奢女装品牌OVV 凭《三十而已》顺利引流,借高品质产品留存用户;2)高端婴童品牌英氏深耕童装赛道多年,延伸产品线至婴童洗护品类,享受二胎政策及优生优育红利;3)家居集合品牌海澜优选对标无印良品,未来销售渠道有望转向线上,用高性价比产品打造相对竞争优势。 2020上半年业绩筑底,拓线上、拓品牌、运营提效有望催化业绩拐点。 海澜之家2020H1实现营业收入81.02亿元(-24.43%),实现归母净利润9.47亿元(-55.42%),收入及利润的下滑主要系疫情导致终端消费疲弱。由于疫情期间公司积极推进数字化营销战略、加快线上布局,主品牌巩固轻资产模式运营提效,叠加新品牌拓展顺利,我们预计,海澜之家业绩有望于2020下半年迎来拐点。 风险提示:疫情的二次爆发;存货及资产减值风险;新品牌培育效果不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2020-09-30 31.09 -- -- 35.69 14.80% -- 35.69 14.80% -- 详细
公司品类拓展红利持续释放、工程渠道发力,首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕定制橱柜二十余载,并依托多年在厨柜领域积累的优势,全品类协同发展,开拓定制衣柜业务作为新的业绩增长点。同时公司积极把握渠道变革,积极发展工程渠道,未来有望借助工程渠道赛道红利实现弯道超车。我们预测公司2020-2022年归母净利润为3.48/4.12/4.81亿元,对应EPS分别为1.56/1.84/2.16元,当前股价对应PE为19.8/16.7/14.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 流量入口分散化,渠道布局多元化,积极拥抱渠道变革者方能行稳致远 2017年后,地产周期逐渐下行,家居行业传统线下零售渠道的流量红利日益消退。我们认为,未来仅依靠传统单一线下渠道红利发展的中小品牌经营压力将日益加大,而流量入口多元化的趋势将让具备多渠道能力的头部品牌优势凸显,也让部分以志邦家居为代表,能积极拥抱渠道变革的品牌,获得了弯道超车的机遇。 品类拓展红利持续释放:深耕橱柜增长稳定,衣柜快速放量,木门未来可期。 2019年,公司厨柜/衣柜/木门业务收入分别为21.17/7.34/0.28亿元,收入占比分别为71.5%/24.8%/0.9%。其中,橱柜业务在高基数的情况下增长仍较为稳定。公司衣柜业务起步较晚,仍处于业务爬坡放量阶段。并且随着衣柜业务规模的扩大,生产和采购端的规模效应显现带动毛利率提升的空间仍然较大。木门业务于2018年建立经销体系,仍处于孵化阶段,短期内有望通过工程渠道取得突破。 积极进行渠道延伸:工程渠道进入高速且高质量发展期,零售渠道持续扩张 2019年,公司经销渠道收入占比达66.6%,仍为主要收入来源,下沉渠道布局领先和积极赋能经销商成为发展亮点。公司工程渠道收入6.4亿元,同比增长63%。公司工程渠道橱柜收入规模位居行业第二。同时,通过积极优化大宗客户结构,公司工程渠道毛利率提升至42%,处于行业领先水平。直营渠道在立足合肥的基础上,2020年计划进入广州市场,进而希望带动整个华南零售市场取得突破。 风险提示:商品住宅竣工数据不及预期风险;行业消费需求回暖不及预期风险;行业价格战加剧,导致公司盈利能力下降。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-09-25 33.12 -- -- 42.56 28.50% -- 42.56 28.50% -- 详细
参股上海嘉乐股份,2B 端延伸至服装领域,新品类新赛道推动业绩提升。 公司公告拟通过全资子公司滁州米润科技有限公司、全资子公司宁波浦润参与投资设立的安徽泰合合伙企业分别收购上海嘉乐股份有限公司28.70%、10.9%股权。交易完成后公司2B 业务市场空间提升的同时,竞争力大幅提升,有望对标申洲国际。2C 业务根据魔镜数据,8月下旬开始回暖,9月已恢复增长,拐点逐步确立,此外公司拓展家庭健身器材品类有望为2C 业务带来增量。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年公司归母净利润为2.0/3.3/4.4亿元,对应EPS 为0.92/1.51/2.02元,当前股价对应PE 为35/22/16倍,维持“买入”评级。 上海嘉乐客户资源优势突出,有望与公司高度协同发展。 上海嘉乐股份具备从面料研发到成衣的垂直一体化生产能力,主要客户包括优衣库、VF 集团、GU、Champion、Point 等全球知名企业,已与优衣库合作近15年,是优衣库核心纺服供应商之一,客户资源优势突出,代工经验丰富。考虑箱包与服饰及面辅料在工艺、供应链、工厂管理、研发设计等方面具有一定相似性,开润股份代工制造业务的核心团队具备丰富的行业运营及管理经验,新增服装代工业务与原有箱包代工业务有望高度协同发展,共同推动业绩提升。 切入服装赛道打开广阔增长空间,有望成为A 股小申洲。 此前公司2B 业务主要为箱包代工,本次参股后公司切入服装代工领域,打开更大市场。申洲国际成为全球代工行业翘楚主要系:1)优异的面料研发能力;2)优质的全球客户资源;3)全球化产能布局;开润股份有望凭借优秀的工厂改造能力成为A 股小申洲:1)上海嘉乐自身具备优异的面料、代工一体化垂直生产能力;2)丰富的客户资源:上海嘉乐自身具备优质客户资源外,我们预计公司将逐步提升服装代工及面料产能,吸引更多优质客户;3)全球化产能布局(中国+印尼):开润此前收购NIKE 软包代工厂印尼宝岛后,经过改造、扩产,印尼宝岛产能及业务规模快速提升,预计2020年底或2021年初能够实现产能的翻倍。 风险提示:疫情影响出行市场及海外客户订单;海外产能释放不达预期。
稳健医疗 医药生物 2020-09-23 113.50 -- -- 181.77 60.15% -- 181.77 60.15% -- 详细
以“棉”为核心,医疗消费板块协同发展。首次覆盖,给予“买入”评级公司主要从事棉类制品的研发、生产与销售,通过“winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌进行医疗及消费板块协同发展,近年来业绩持续增长,疫情期间防疫用品销售大幅增厚业绩。受益于行业发展趋势及稳固的技术研发壁垒、品牌积淀,公司未来业绩有望持续快速提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润为20.8/17.0/19.8亿元,对应EPS为4.87/3.98/4.65元,当前股价对应PE为22.5/27.5/23.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 医用敷料:技术研发水平及渠道规模领先,行业集中度提升利好龙头发展公司端:1)产品:技术壁垒深厚,由传统敷料向高端敷料拓展,产品品类丰富;2)品牌:稳居医用敷料出口前三名,疫情期间提供大量防护物资,知名度进一步提升;3)渠道:境内覆盖2,000余家医院及近40,000家零售药店;海外遍布70余个国家和地区,铺设广泛。行业端:医疗水平提升及老龄化推动行业规模提升,医改背景下产业逐渐向高端环节转移,且集中度提升,利于巩固竞争优势。 健康消费:全棉健康理念深入人心,具备医疗背景高品质基因公司端:1)产品:独创纯棉柔巾、纯棉湿巾等核心单品,医疗级质控下安全性突出,品类丰富覆盖多个消费人群;2)品牌:具备先发优势,医疗品牌背书受消费者信赖,安全天然品牌形象深入人心;3)渠道:主要以线上、购物中心及精品商超为主,符合品牌定位,与生活用纸企业差异化竞争;同时未来下沉二三线城市有望带动业绩增长。行业端:生活用纸及一次性卫生用品需求较为刚性,行业规模提升叠加公司核心单品棉柔巾渗透率提升趋势,未来发展空间较大。 疫情带动防疫物资需求持续提升,看好公司中长期发展疫情期间防疫物资需求提升,2020H1公司口罩、防护服实现销售收入20.26亿元,同比增长约2924%。由于海外疫情持续扩散、国内出台300亿元补贴政策购置防护物资,有望推动公司业绩大幅提升。中长期来看,疫情期间公司知名度进一步提升,客户得以拓展,社会健康消费意识改善,有望推动公司业绩持续提升。 风险提示:渠道拓展不及预期;海外疫情影响出口销售。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名