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吕明

开源证券

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工作经历: 证书编号:S0790520030002 曾任职:广发证券、国泰君安证券、天<span style="display:none">风证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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老板电器 家用电器行业 2021-02-26 40.10 -- -- 37.88 -5.54% -- 37.88 -5.54% -- 详细
2020Q4收入环比改善,业绩基本符合预期2020年公司实现营收81.36亿元(+4.84%),归母净利润16.74亿元(+5.27%),净利率20.57%(+0.08%),扣非归母净利润15.99亿元(+5.40%),EPS为1.76元(+4.76%)。分季度看:2020Q4公司实现营收25.10亿元(+17.52%),归母净利润5.51亿元(+9.23%),净利率21.94%(-1.67%),扣非归母净利润5.42亿元(+11.98%)。受原材料价格上升影响,下调2020年归母净利润16.74亿元(原值17.25亿元),考虑公司作为高端厨电龙头企业,且业绩改善明显,上调2021-2022年盈利预测19.61/22.28亿元(原值19.59/21.95亿元),对应EPS为1.76/2.07/2.35元,当前股价对应PE为21.7/18.5/16.3倍,维持“买入”评级。 受原材料涨价以及双十一促销等影响,2020Q4净利率有所下滑(1)原材料端,2020Q4钢材、铝材、铜材价格指数分别上涨约6.1%、17.8%、5.8%,涨幅明显。考虑公司品牌力强,具有提价潜力且产品不断升级,有望减轻原材料价格上涨影响。(2)价格方面,2020Q4老板品牌吸油烟机线上均价同比-3.11%,但2021年1月线上价格有所恢复,同比提升4%以上。 线下线上市场份额持续提升,第二第三品类未来可期(1)奥维数据显示,2020年线下渠道“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市占率分别提升0.2pct、0.2pct;线上厨房套件市占率同比提升2.1pct,实现逆市份额提升。2020年“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市占率略降1.3pct,由此判断2020Q4工程渠道增速有所回落。(2)分渠道来看,奥维数据统计,公司2020Q4烟灶合计线上、线下销售额分别同比增长约50%、4%,线下渠道维持平稳增长,电商渠道持续高增长。(3)持续推进以蒸烤一体机为代表的第二品类群及以洗碗机为代表的第三品类群等厨电新品类发展。根据奥维线下报告,老板品牌嵌入式一体机零售额市场占有率为31.5%,位居行业第二。“老板品牌”嵌入式洗碗机零售额市场占有率为9.6%,位居行业第四。2020年度,公司蒸烤一体机及洗碗机品类均实现快速增长,品类空间巨大,未来增长可期。 风险提示:房地产市场波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险等。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
2020年净利润超出预期,盈利能力明显提升,维持“买入”评级根据业绩快报,2020年公司实现收入17.71亿元(+5.13%),归母净利润5.43亿元(+18.07%),归母净利率30.67%(+3.36pct);扣非归母净利润5.41亿元(+18.90%),EPS0.84元(+18.31%)。业绩稳定增长主因疫情下公司采取了技术创新和产品升级,拓展多元化渠道,强化管理创新等多项有力举措。2020Q4公司实现收入5.94亿元(+9.56%),归母净利润2.08亿元(+33.64%),归母净利率35.05%(+6.31pct)。Q4收入环比增速放缓但净利率提升一定程度上与投资收益增加及销售费用率下降有关。考虑到Q4收入增速放缓但净利润超预期,调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为5.43/6.45/7.59亿元(原5.21/6.72/8.30亿元),对应EPS为0.84/1.00/1.17元,当前股价对应PE为21.6/18.2/15.5倍。公司盈利能力提升明显,增长逻辑清晰,维持“买入”评级。 线下大力拓展KA渠道,线上加大电商渠道占比,驱动业绩提升线下:公司目前销售市场主要集中在三四线县镇,一二线城市渠道略显空白,2020年公司渠道升级加快,预计全年新增经销商约200家,新增经销门店近500家。 公司重视KA渠道开拓,通过“进场支持补贴、销售费用补贴、再招商”等方式引导经销商积极开店,国美苏宁等进驻率得以有效提升。线上:目前公司线上渠道占比较低,2020年公司对线下经销商开放网络经销权限,允许其开设线上专卖店铺,未来或拟定与线下经销商的利润捆绑和划分机制,提升经销商线上开店与售后服务的积极性,以及加强与运营商的合作,从而提升线上渠道的收入贡献。 双品牌持续推进,天牛品牌下沉至中低端市场,增长潜力较强2020年公司推出天牛子品牌,其产品均价相较美大主品牌约降低20%,用以填补中低端市场的空白。天牛品牌定位“时尚厨电领导者”,覆盖集成灶、集成水槽、洗碗机等多品类,预计2021年正常销售,有望增厚公司业绩。同时,双品牌运作利于公司赢得更多市场份额,提升品牌知名度,巩固公司的领军地位。 风险提示:房地产市场波动,主要原材料价格波动,产品市场竞争加剧。
石头科技 2021-02-11 1127.15 -- -- 1164.90 3.35% -- 1164.90 3.35% -- 详细
业绩快报接近预告上限,维持“买入”评级公告发布 2020年业绩快报,2020年实现营业收入 45.30亿元(+7.74%),归母净利润 13.71亿元(+75.19%),扣非后归母净利润 12.05亿元(+59.28%);2020Q4实现营业收入 15.51亿元(+31.98%);实现归母净利润 4.72亿元(+135.23%),扣非后归母净利润 3.72亿元(+92.95%)。业绩快报接近预告上限,上调盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 13.71/17.68/22.55亿元(原值 13.53/17.53/22.66亿元),对应 EPS 为 20.56/26.52/33.83元(原值 20.29/26.30/33.99元),当前股价对应 PE 为 50.6/39.2/30.7倍,根据 Jungle Scout 数据,亚马逊美国站继续保持快速增长,继续看好外销市场高增长、产品升级两大核心逻辑,维持“买入”评级。 净利率较 2019年同期大幅提升,预计 Q4理财收益对非经常性损益影响较大根据业绩快报,2020年全年公司净利率约 30.27%,较 2019年提升 11.65pct,主要系高利润率的自有品牌快速发展,自有品牌占比提升带来结构改善所致。 2020Q4公司净利率约 30.27%,较 2019年同期提升 13.19pct,环比 2020Q3有所下滑,一方面系 2020Q3净利润受即征即退税款、投资收益影响基数偏高,另一方面 2020Q4为海外电商旺季,美国亚马逊渠道快速增长所致。(美国亚马逊自营渠道受佣金、服务费等影响,净利率预计略低于经销渠道)。根据业绩快报,2020全年非经常性损益约 1.67亿元,我们预计其中理财收益占比较多,此外尽管 2020H2美元兑人民币汇率下行,但在套期保值下也有望产生一定汇兑收益。 1月份美国亚马逊数据继续保持高速增长2020年公司在美国亚马逊市场拓展卓有成效。根据 Jungle Scout 数据,2020年亚马逊美国站扫地机品类中,石头科技 GMV 占比 13%,仅次于 iRobot(38%),石头科技 2021年 1月 GMV 同比提升 82%,保持快速增长。新品 S7因地制宜地针对海外家庭地面结构特点,推出更适合地毯的清洁解决方案,我们认为在海外渠道持续推进、产品力、品牌力持续提升的基础上,外销市场有望持续高增。
志邦家居 家用电器行业 2021-02-05 48.00 -- -- 59.47 23.90% -- 59.47 23.90% -- 详细
2020年业绩超出预期,盈利能力大幅提升,维持“买入”评级。 根据业绩快报,2020年公司收入38.40亿元,同比增长29.7%。归母净利润3.95亿元,同比增长20.0%,扣非后归母净利润3.62亿元,同比增长26.8%。其中,2020Q4公司收入14.68亿元,同比增长46.2%,归母净利润1.97亿元,同比增长104.7%,扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长113.7%。而在剔除限制性股票费用摊销影响后,2020年公司净利润为4.23亿元,同比增加28.02%,扣除非经常性损益的净利润为3.90亿元,同比增加36.09%。业绩超出预期,根据业绩快报调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润3.95/4.97/6.22亿元(原为3.32/4.46/5.20亿元),对应EPS为1.77/2.22/2.78元,当前股价对应PE为25.7/20.5/16.3倍。公司盈利能力显著提升,增长逻辑清晰,维持“买入”评级。 衣柜、大宗业务快速增长,降本增效、规模效应带动利润率提升分品类看,2020年衣柜门店继续快速扩张,净开店位于行业前列。同时依靠店面升级、信息化提升以及经销商赋能等方式,公司单店效率也有了明显提升。分渠道来看,2020年公司大宗业务继续高速且高质量增长,使公司在收入端快速增长的同时依然保持着优秀的能力。在上半年疫情开始后对经销商积极进行补贴的情况下,公司全年仍保持稳定的盈利能力。2020年公司扣非后净利率为9.4%,其中2020Q4单季度公司扣非后净利率为11.99%,同比提高3.79pcts,毛利率方面,2020Q3单季度公司毛利率为38.79%,同比提高1.99pcts。利润率的提升主要由于(1)衣柜收入规模大幅提升,规模效应显现;(2)降本增效措施成果显著;(3)大宗业务客户结构优质,较高毛利率的工程代理运营模式占比提升。 2021年公司扩品类、扩渠道红利有望继续释放,驱动业绩快速提升2021年,公司有望继续处于快速成长期。一方面,预计公司经销端将继续发力,衣柜等品类预计继续维持较快的开店速度,并且公司将在华东等优势市场的基础上积极开拓华南等潜力市场。另一方面,大宗业务仍处在快速发展的红利期,并且公司大宗客户质量明显优于行业平均水平。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-02-04 62.00 -- -- 70.00 12.90% -- 70.00 12.90% -- 详细
2020年公司业绩增长符合预期, 维持“买入”评级 根据业绩快报, 2020年公司收入 26.46亿元,同比增长 24.5%,归母净利润 2.93亿元,同比增长 20.8%,扣非后归母净利润 2.35亿元,同比增长 19.1%。 其中, 2020Q4公司收入 10.31亿元,同比增长 39.7%,归母净利润 1.44亿元,同比增 长 30.8%,扣非后归母净利润 1.32亿元,同比增长 27.3%。 业绩增长符合我们预 期, 根据业绩快报调整盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润 2.93/3.65/4.54亿 元(原为 2.91/3.60/4.47亿元),对应 EPS 为 3.02/3.76/4.67元,当前股价对应 PE 为 18.9/15.1/12.2倍。 看好衣柜+大宗双轮驱动公司发展, 维持“买入”评级。 衣柜+大宗驱动业绩快速增长,规模效应逐步显现有望带动盈利能力回升 公司分品类来看,厨柜仍为核心,衣柜快速放量,木门逐渐起步。 2020Q1-Q3, 公司衣柜收入达 3.05亿元,同比增长 57.4%,收入占比由 2019年的 14.4%提升 至 18.9%,成为公司增长主要驱动力之一;橱柜收入 12.7亿元,同比增长 8.7%。 分渠道看,由于橱柜受到大宗业务分流影响, 2020Q1-Q3公司经销渠道收入同比 增长 3.05%,而大宗业务同比增长 54.8%至 5.01亿元。毛利率相对较低的大宗业 务收入占比的提升也使得公司毛利率短期承压。但我们认为,伴随衣柜、木门等 品类收入规模提升,公司规模效应会逐步显现,进而带动盈利能力回升。 公司经营性现金流稳定, 预收账款维持高增;募投项目打通大宗业务瓶颈 在大宗业务快速发展的同时, 公司经营质量依然稳定。 公司 2020年度实现经营 性活动产生的现金流净额为 6.34亿元,同比增长 57.69%。而零售端的前瞻指标 依然维持较快增长, 2020年末公司预收账款存量达 4亿元,同比增长 39%。 展 望未来,公司厨柜打造的品牌优势依然稳固,衣柜+大宗业务也有望继续驱动公 司业绩快速增长。并且,伴随 2019年可转债、 2020年定增项目陆续通过审核, 公司产能瓶颈有望逐渐打通。其中,定增项目完全投产后, 预计将带来新增产能 工程厨柜 10万套和工程衣柜 22万套,将有效提升公司在大宗业务上的竞争力。 风险提示: 竣工数据和终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓
石头科技 2021-01-29 1188.38 -- -- 1260.00 6.03% -- 1260.00 6.03% -- 详细
业绩预告再超市场预期,符合我们预期公司发布业绩预告:2020年归母净利润 13.2亿元~13.9亿元,同比增加69%~78%,其中 2020Q4归母净利润 4.21亿元~4.91亿元,同比增加 110%~144%;Q4业绩继续超市场预期,维持盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 13.53/17.53/22.66亿元,对应 EPS 为 20.29/26.30/33.99元,当前股价对应 PE 为 51.2/39.5/30.6倍,继续看好外销市场高增长、产品升级两大核心逻辑,维持“买入”评级。 海外渠道把控力、产品力、品牌力持续提升,外销市场有望继续高增长分品牌来看,我们预计公司 2020年收入约 44亿,同比提升中个位数,其中自有品牌收入约 40亿元,同比增长超过 40%,自有品牌收入占比超过 90%。分渠道来看,我们预计自有品牌自建渠道 2020年收入同比增长超 180%,其中美国亚马逊渠道收入同比增长超 100%,海外自建经销渠道收入同比增长超过 200%。公司自建渠道的快速发展标志着公司精细化管理更进一步,对渠道终端把控力进一步提升。海外版新品 S7针对海外家庭地面结构特点,推出更适合地毯的清洁解决方案,标志着产品力的提升。另一方面,根据 Jungle Scout 数据,2020年美国亚马逊渠道扫地机品类销售中,石头科技 GMV 市占率达 13%,仅次于 iRobot(38%),公司在美国市场品牌影响力进一步提升。在海外市场渠道把控力、产品力、品牌力持续提升的背景下,我们认为公司外销市场有望持续保持较高增长。 新品功能性叠加有望带来盈利能力继续提升云鲸、iRobot 的旗舰产品通过叠加自动洗抹布、自动集尘盒等显性功能,将产品单价提升至 4000元、1000美金,深受消费者欢迎的同时,印证了功能性叠加带来产品均价提升的可行性。石头科技 T7Pro、海外版 S6MAXV 售价分别约 3000元,750美金,仍有 30%的提升空间。2021年 1月石头海外新品 S7首次发布了自动集尘盒渲染图,后续有望单独售卖,且支持多款产品,有望带动整体 SKU均价提升。预计 2021年国内新品也会推出类似功能性叠加,均价有望持续提升。 风险提示:行业竞争加剧,海外疫情风险加大
索菲亚 综合类 2021-01-28 29.73 -- -- 38.40 29.16% -- 38.40 29.16% -- 详细
2020Q4业绩增长提速,看好新品牌、新渠道红利释放,维持“买入”评级2020年公司预计收入 80.7-88.4亿元,同比增长 5%-15%,归母净利润 11.3-12.4亿元,同比增长 5%-15%,扣非后净利润 10.2-11.2亿元,同比增长 5%-15%。其中,2020Q4公司收入预计同比增长 25.3%-57.7%(中值 41.5%),归母净利润预计同比增长21.3%-51.4%(中值 36.4%),扣非后净利润预计同比增长30.8%-59.9%(中值 45.3%)。业绩超预期,上调盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润11.89/14.99/17.77亿元(原为 11.89/13.35/15.40亿元),对应 EPS 为 1.30/1.64/1.95元,当前股价对应 PE 为 23.2/18.4/15.5倍。看好公司发展,维持“买入”评级。 经销渠道积极调整,持续良性增长;工程渠道厚积薄发,驱动橱柜、木门增长经过近两年的积极调整,公司经销渠道持续良性增长。一方面,依靠疫情期间积极的经销商赋能和细致的考核体系,公司打造了一个积极进取的经销商队伍。另一方面,通过产品结构优化升级等方式,公司客单价持续提升(2020年 9月底,公司康纯板客户占比提升至 64%,客单价同比增长 12.59%至 12713元/单。)而在工程渠道,2020年公司依靠衣柜大宗业务的前期积累,积极开拓橱柜、木门品类。从而,一方面,公司橱柜、木门收入得以快速增长。另一方面,伴随橱柜、木门收入快速增长,公司产能利用率得到明显提升,带动生产端规模效应显现。 2021年建议重点关注:新品牌米兰纳和整装渠道带来的增量红利释放2021年,我们认为索菲亚经销渠道继续良性增长和工程渠道业绩释放的趋势仍将持续。同时,建议重点关注新品牌米兰纳和整装渠道带来的增量红利释放。其中,新品牌米兰纳定位于高性价比的下沉市场,将有效扩大公司产品受众群。并且凭借索菲亚强有力的中后台系统和产能支持,米兰纳预计起步阻力较小,2021年有望加速开店。而在整装渠道上,2020年,公司成功开创与龙头装修公司合资建厂的模式,并且全年完成签约 500家整装公司的目标。2021年,一方面公司预计延续较快招商的节奏,另一方面前期签约的整装公司预计将逐步释放业绩。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;整装、新品牌拓展不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-27 149.76 -- -- 170.00 13.51% -- 170.00 13.51% -- 详细
2020年业绩预告符合预期,龙头优势持续提升,维持“买入”评级2020年公司预计收入142.1-155.6亿元,同比增长5%-15%,归母净利润20.2-22.1亿元,同比增长10%-20%,扣非后净利润18.5-20.2亿元,同比增长10%-20%。 其中,2020Q4公司收入预计同比增长12.0%-45.8%(中值28.9%),归母净利润预计同比增长24.3%-64.2%(中值44.2%),扣非后净利润预计同比增长18.5%-61.6%(中值40.0%)。业绩符合我们预期,预计2020-2022年归母净利润20.90/25.81/30.40亿元,对应EPS为3.55/4.39/5.17元,当前股价对应PE为41.5/33.6/28.6倍。2020年公司龙头优势提升,继续推荐,维持“买入”评级。 传统经销优势稳固,整装渠道抢占风口;衣柜业绩再上新台阶2020年疫情背景下,公司在维持精细化管理的同时因时而变,积极为经销商赋能,进而进一步提升传统经销渠道的优势。2020Q3公司经销渠道收入增速即已回升至18.7%,我们预计2020Q4依然保持良好增长态势。同时,凭借优秀的管理能力和领先的全品类布局,公司整装、大宗、拎包入住、电商等渠道齐头并进。 其中,公司整装模式已率先跑通,抢占行业新风口。2020年11月初公司宣布整装大家居接单业绩突破10亿元,同比增长达到99%。而分品类看,公司橱柜呈逐步回暖的趋势,衣柜业绩再上新台阶。2020Q3橱柜单季度收入增速已经转正,衣柜收入增速则达到29.5%,2020Q4预计厨衣柜收入增速环比均有望继续提升。 2021年坚定看好家居零售板块;龙头优势提升下,公司投资价值愈发显现2021年,我们重点看好家居零售板块。主要逻辑在于:业绩基数低;竣工缺口回补的趋势在被疫情打断后有望恢复;家居板块伴随龙头集中度提升以及存量房占比提升,消费属性愈发明显。龙头公司的估值相对其他消费品行业更具性价比。 而对于欧派家居而言,2020年公司在定制家具行业内的龙头地位已经确立。并且公司拥有优秀的管理层,多品类发展成熟,渠道拓展的前瞻性和执行力也在工程、整装、电商等渠道的多元发展中充分体现,未来龙头优势有望进一步提升。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓。
新宝股份 家用电器行业 2021-01-26 55.90 -- -- 54.99 -1.63% -- 54.99 -1.63% -- 详细
公司 2020Q4收入超预期,维持“买入”评级 (1)收入:2020年总收入约 132.3亿元(+45%),其中 2020Q4收入约 41.2亿元(+79%); (2)净利润:2020年归母净利润约 10.3~11.7亿元,同比增长50%~70%,其中 2020Q4归母净利润为 1.2~2.6亿元,同比增长-28%~53%。 (3)EPS:2020年公司基本 EPS 为 1.3~1.5元/股,同比增长 50%~70%,其中 2020Q4基本 EPS 为 0.2~0.3元/股,同比增长-29%~52%。受汇率波动影响,公司 2020年汇兑损失同比增加 0.92亿元,略微下调盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 11.67/15.40/20.93亿元(前值为 11.91/15.35/20.30亿元),对应 EPS 为1.41/1.86/2.53元,当前股价对应 PE 为 40.8/30.9/22.7倍,汇率波动为短期影响,公司长期投资逻辑未变,维持“买入”评级。 2020年自主品牌拉动内销收入高速增长,外销实现较快增长 (1)内销:根据我们测算,2020年内销收入约 29.9亿元(+65%);其中,2020Q4内销收入约增长 50%。国内自主品牌方面,公司利用自身长期积累的产品综合能力,采取“爆款产品+内容营销”的方法,快速推动公司品牌业务的发展,国内销售占比进一步提升。 (2)外销:根据我们测算,2020年外销收入约为 102.5亿元(+40%);其中,2020Q4外销收入约增长 80%,外销增速表现亮眼。出口方面,公司凭借多年积累形成的小家电产品综合服务能力和规模优势,较好地满足了国外市场新冠疫情产生对小家电产品的旺盛需求,外销实现较快增长。 料理机等小家电表现亮眼,2020年摩飞品牌销量高速增长根据奥维云网数据,2020年以料理机品类为例,线上销量 4660.06万台(+32.94%),线下销量 147.17万台(-20.41%)。2020年摩飞品牌线上销量 691.95万台(+94%),线下销量 3.88万台(+230%);其中,2020Q4线上销量 290.59万台(+64%),线下销量 1.88万台(+154%)。2020年摩飞品牌线上线下渠道均保持高速增长,表现亮眼,继续看好自主品牌内销高速增长。 风险提示:汇率、原材料价格波动风险,新品类扩展不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-01-15 25.34 -- -- 26.07 2.88%
26.07 2.88% -- 详细
公司拟新建40万吨高端生活用纸项目,发展有望再提速,维持“买入”评级2021年1月13日,公司公告拟总投资25.5亿元新建40万吨高档生活用纸项目。 项目位于江苏宿迁,共分四期。第一期产能10万吨,建设周期18个月,目的为满足华东区域现有的产销缺口,后续三期根据华东区域发展择机建设。公司近年收入快速增长,并且在华东、华北等薄弱区域取得突破性进展。我们预计公司现有产能已接近饱和并面临产能地区分布不平衡的问题。此次,华东产能项目有望缓解产能压力并助力公司向全国化龙头继续扩张。而未来在湖北、四川和此次项目完全投产后,公司总产能预计将达到约150万吨,支撑收入快速扩张。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元,对应EPS为0.70/0.81/0.97元,当前股价对应PE为36.4/31.1/26.2倍,维持“买入”评级。 前瞻性储备低价原材料锁定成本,面对该轮木浆涨价,公司进可攻退可守2020Q4以来,进口木浆价格开始上涨。根据卓创资讯,2021年1月初,针叶浆(银星)和阔叶浆(明星)价格分别相较2020Q3低点回升约20%。原材料上涨进而带动国内生活用纸价格上行。2021年1月初,国内生活用纸价格已相较2020年11月末低点上涨约9%。值得关注的是,此次木浆涨价与以往有所不同。本次涨价,洁柔等龙头公司已提前储备了充足的库存。因此,更多的是没有库存储备的中小厂家受迫于成本端压力的被动涨价。所以对于中顺洁柔等原材料库存充足的龙头企业,进可依靠成本优势夺取市场份额,守可跟随行业涨价推高短期盈利。 未来展望:消费品属性提升有望提高估值中枢,渠道、品类拓展红利持续释放长期看,一方面伴随公司规模提升,有更强的能力进行原材料储备进而平滑周期波动,消费品属性将日益提升,进而有望逐步提高公司估值中枢。另一方面,公司电商、母婴、新零售等新兴渠道有望继续快速增长。同时伴随产能全国化布局,华东、华北等地区的竞争力也将继续提升。在品类拓展上,公司子品牌太阳和卫生巾、婴儿纸尿裤、漱口水等个护品类均正呈现出快速发展的向好趋势。 风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧
浙江美大 家用电器行业 2021-01-15 16.74 -- -- 23.45 40.08%
23.45 40.08% -- 详细
国内集成灶行业龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级浙江美大是国内集成灶行业的龙头公司之一。我们认为,集成灶作为新兴厨电受益于渗透率的提升有望继续快速增长,公司作为集成灶行业龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外,公司在保持原有品牌、渠道、产品等优势的基础上,继续扩品类、拓渠道和推广天牛子品牌,未来有望实现进一步的业绩增长。我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.21/6.72/8.30亿元,对应 EPS 为 0.81/1.04/1.29元,当前股价对应 PE 为 20.8/16.1/13.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 品牌具备先发优势,技术领先产品力优秀,经销渠道实力较强公司在品牌、产品、渠道和研发生产方面具备明显优势。 (1)品牌:从价格看,美大定位高端,集成灶均价在万元左右;从营销看,2016-2019年公司营销投入增长迅速,销售费用率由 8.33%提至 15.94%。另外,美大是较早推出集成灶的品牌之一,具备先发优势。 (2)产品:公司第三代模块化集成灶产品性能改善显著,技术先进产品力较强。 (3)渠道:线下方面,以经销模式为主网络布局广且密,同时加快 KA、工程等渠道建设。线上方面,已开设天猫、京东、苏宁易购等官方旗舰店,2020年开始授权线下经销商开设线上专卖店。 (4)研发与生产:集成灶技术领先,110项目继续扩大产能,彰显了公司对销售增长的信心。 渠道升级加快,产品布局多元化,双品牌战略启动公司从拓渠道、扩品类、双品牌三个维度拉动业绩增长。 (1)拓渠道:公司起步于浙江海宁,以三四线为主要阵地,一二线仍显空白。2019年始,公司积极推动渠道升级,在一二线加快拓店,提高渗透率。同时在电商渠道发力,通过直播带货拉动销量增长。 (2)扩品类:公司在原有集成灶基础上继续丰富品类,陆续推出净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱和洗碗机等新品;跨界进军橱柜市场,全面覆盖厨房生活场景。 (3)双品牌:2020年,公司推出天牛子品牌,填补中低端市场空白;产品涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、橱柜等七大品类。 风险提示:房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
科沃斯 家用电器行业 2021-01-15 108.60 -- -- 126.80 16.76%
127.25 17.17% -- 详细
公司2020年净利润超预期,维持“买入”评级公司预计:2020年实现归母净利润5.90~6.30亿元,同比增长388.79%~421.93%;实现扣非归母净利润4.90~5.30亿元,同比增长385.90%~425.57%。公司非经常性损益约1亿元(+403%),增长明显主因公司收到系列政府补助及处置部分长期股权投资带来业绩提升;考虑到2021年疫情稳控下政府补贴与防疫费用或同步减少,预计非经常性损益对归母净利润整体影响较小。单季度看,2020Q4公司预计实现归母净利润3.40~3.80亿元,同比增长1640.16%~1844.92%。考虑公司2020Q4业绩超预期,上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为6.06/11.99/20.57亿元(前值为4.88/7.03/10.15亿元),对应EPS为1.07/2.12/3.64元,当前股价对应PE为101.4/51.3/29.9倍,维持“买入”评级。 科沃斯、添可双品牌共振,盈利能力如期继续提升(1)整体来看:据测算,预计2020全年公司总收入约为70~80亿元,同比增长约35%~45%;对应归母净利润率约为8%以上。(2)分季度看,预计2020Q4公司收入约为30~35亿元,同比增长约65%~85%,对应归母净利润率约为11%。 (3)分业务看,预计2020全年公司服务机器人代工、清洁类小家电代工业务分别收入约0.12亿元(约-70%)、11亿元(约-15%);自有品牌业务中,科沃斯收入约45~50亿元(约+30%),添可收入约10~15亿元(约+400%以上)且净利润约1亿元。公司自有品牌占比约为80%,其中添可品牌占比约20%。 2020Q4公司内销增速亮眼,外销美亚渠道销额环比连续增长(1)内销市场:根据中怡康数据,2020Q4扫地机器人行业销量、销额分别为165.61万台(+13.65%)、30.35亿元(+37.16%)。其中,科沃斯扫地机器人2020Q4销量为76.71万台(+26.98%),市占率为45.85%,表现较为亮眼。(2)外销市场:根据JungleScout数据,2020Q4添可产品在亚马逊美国站上实现销额0.28亿美元,环比增长180%;其中,10/11/12月的销额分别为0.07/0.10/0.11亿美元,实现销售环比连续增长,趋势向好。 风险提示:国外疫情需求的抑制;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险等。
石头科技 2021-01-15 1118.00 -- -- 1262.62 12.94%
1262.62 12.94% -- 详细
清洁能力再次优化,可拓展组件有望推动产品组合单价提升。 石头科技在2021年CES展发布新品S7,零售价649美元,预计将于3月24日在美国市场开售。新品再次优化产品清洁能力,后续有望推出自动集尘桶配件,继续看好海外渠道高增长及产品价格提升逻辑,上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润13.53/17.53/22.66亿元(原值12.33/14.85/19.35亿元),对应EPS为20.29/26.30/33.99元(原值18.50/22.28/29.02元),当前股价对应PE为51/40/31倍,继续看好外销市场高增长、产品均价提升两大核心逻辑,维持“买入”评级。 针对海外家庭地面结构对扫拖痛点进行迭代优化。 海外家庭地面结构以地毯为主,过去扫拖一体机型在海外推广过程中往往存在两大痛点:(1)拖布易将地毯变湿;(2)拖布面对干污渍清洁能力较弱;石头科技S7给出的解决方案为:(1)新增地毯识别传感器,当扫地机器人碰到地毯时,会自动抬起拖布以防地毯变湿;(2)新增高频震动拖地功能,拖布可以以50Hz频率震动,频率高达3000次/分钟,有效去除咖啡渍、宠物脚印等干燥污渍,全面提升地面清洁能力。其他方面,S7依旧采用激光雷达导航,最大吸力为2500Pa,尘盒容量470ml,水箱容量300ml,电池容量5200mAh,单次清洁面积达200平。 后续可搭配自动集尘盒,有望推动产品组合均价提升。 云鲸、iRobot通过自动洗抹布、自动集尘盒功能叠加,印证了功能性提升带来产品均价提升的可行性。石头科技在美国官网对S7的介绍中,公司给出自动集尘盒渲染图,预计后续会单独推出、售卖,且支持多款产品。自动集尘盒以配件形式推出,不但可以让客户按需搭配,同时有望带动多款SKU产品组合均价提升。 CES展投放提升产品知名度,更符合公司口碑营销策略。 以参加科技展方式推新,可以有效降低海外销售费用。公司在品牌建设推广上始终以口碑营销为先,通过口碑效应提升市场影响力,而非一味堆砌费用。目前公司在美国市场以线上为主,随着品牌力提升,有望加强在美国线下渠道议价能力。 风险提示:行业竞争加剧,海外疫情风险加大。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-14 188.70 -- -- 217.58 15.30%
217.58 15.30% -- 详细
全年业绩预告符合预期,防疫物资需求持续带动销售增长,维持“买入”评级公司发布2020年业绩预告,营业收入约同比增加151%-195%至115-135亿元,归母净利润约同比增加568%-623%至36.5-39.5亿元。业绩大幅提升主要受益于疫情期间防护用品需求提升带动销售收入增长,及公司规模化生产带来的成本下降。维持此前盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为37.01/17.47/21.26亿元,对应EPS分别为8.68/4.10/4.99元,当前股价对应PE为21.7/46.1/37.8倍,继续看好公司长期增长逻辑,维持“买入”评级。 医用敷料:入冬以来疫情多点散发,防护用品需求持续增加,带动业绩提升公司2020全年业绩提升主要系:(1)疫情影响下公司医用防护用品销售大幅增加,尤其四季度以来全国各地浮现多起局部聚集性疫情,防护用品需求高于预期;(2)公司自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛应用后,其产品优越性受到了国内外客户高度认可,公司实行了快速扩产以满足市场需求,已达到了规模化生产,从而使产品成本下降,进而有效带动全年业绩大幅增加。由于公司知名度进一步提升、成本端显著压缩,且海内外疫情尚未完全得到控制,叠加行业集中度提升趋势,我们预计,全年来看公司业绩将大幅提升,医用板块维持高增长。 日用消费:全棉时代品牌优势突出,业绩加速恢复,预计仍将保持快速增长公司依靠全棉水刺无纺布核心技术独创的纯棉柔巾、纯棉湿巾等核心单品在医疗级质控下安全性突出,且品牌具备先发优势,率先完成消费者心智夺取,安全天然品牌形象深入人心。其渠道目前主要以线上、购物中心及精品商超为主,与生活用纸企业差异化竞争。据我们估计,全棉时代零售业务2020年仍将实现双位数逆势增长。未来随着其品牌认知度的持续提升、副牌销售规模提升、渠道下沉及行业规模提升,我们预计消费品板块业务仍将保持长期快速增长。 风险提示:渠道拓展不及预期;海外疫情影响出口销售。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-01-07 24.70 -- -- 26.26 6.32%
26.26 6.32% -- 详细
公司拟回购1.8亿-3.6亿元,充分展现对未来发展信心,维持“买入”评级公司拟以自有资金1.8亿元-3.6亿元回购公司股份,回购价格不超过31.515元/股,回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。以回购上限价格计算,公司拟回购股份占总股本的0.44%-0.87%,彰显公司对未来发展的信心。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元,对应EPS为0.70/0.82/0.97元,当前股价对应PE为35/30/25倍,维持“买入”评级。 公司前瞻性储备低价原材料锁定成本,近期原材料涨价有望推高短期盈利2020Q4以来,由于需求逐步回暖以及上游浆厂长期处于盈利平衡点以下等原因,进口木浆价格开始上涨。根据卓创资讯,2021年1月初,针叶浆(银星)价格已达到690美元/吨,阔叶浆(明星)价格已达到545美元/吨,分别相较2020Q3低点回升约20%。原材料上涨进而带动国内生活用纸价格上行。2021年1月初,国内生活用纸价格已相较2020年11月末低点上涨约9%。而对于公司而言,2020Q2起已前瞻性储备低价木浆。至2020Q3期末,公司存货达17.58亿元,低价原材料储备已较为充裕。因此,在成本端已经锁定,但销售端依然能够享受行业整体提价红利的情况下,近期原材料涨价有望推动公司短期收入和利润上行。 未来展望:消费品属性有望日益提升,品类和渠道拓展红利持续释放长期看,一方面伴随公司规模提升,有更强的能力进行原材料储备进而平滑周期波动,消费品属性将日益提升。另一方面,公司产品结构继续优化仍有空间(Lotion、自然木收入占比有望逐步提升,进而带动公司毛利率维持较高水平)。 此外,公司子品牌太阳经过多年培育,品牌定位日益清晰,未来有望持续带来业绩增量。而个护品类上,朵蕾蜜卫生巾快速成长,朵蕾蜜OKBEBE婴儿纸尿裤等个护新品也在不断拓展。渠道方面,2020Q3公司电商渠道占比预计已超过30%,新零售、母婴等渠道红利也在持续释放。而传统渠道上,公司立足华南、西南等优势区域稳扎稳打,华北、华东等地区均保持着良好的增长趋势。 风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名