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罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-09-02 12.82 -- -- 12.68 -1.09%
12.68 -1.09% -- 详细
公司公布2020H1业绩报告,Q2单季度改善明显 公司公布2020H1业绩报告,2020H1实现营收19.06亿元(-12.87%),实现归母净利润1.67亿元(-19.34%),实现扣非净利润1.59亿元(-5.11%),业绩基本符合预期。2020Q2单季度业绩恢复较好,环比Q1持续改善,Q2单季度实现营收10.13亿元(-2.92%),实现归母净利润9592.62万元(+52.30%)。 莱克星顿业务由于受到美国疫情影响,3-5月无法正常营业,使得该业务在2020Q2单季度收入下滑29%,2020H1实现收入3.41亿元,同比下降16.15%。若剔除莱克星顿业务,公司家纺主业2020Q2单季度实现8.76亿元,同比增长3%。6月随着美国疫情逐步控制,莱克星顿业务逐步恢复7月实现正增长。 电商渠道拉动公司Q2季度业绩持续恢复,线下业务持续恢复 线下渠道:公司在巩固一二线城市优势的同时,积极向三四线城市渗透,截至2020H1,公司线下重点门店数量接近2600家;二季度随着国内疫情逐步稳定,公司整体销售恢复到去年同期水平,线下渠道恢复至个位数下滑,相对一季度降幅收窄。线上渠道:公司线上持续进行差异化的电商策略,在保持天猫、京东、唯品会等传统电商渠道领先优势的基础上,积极布局新零售,在直播、社交电商、小程序等新业务的拓展初见成效。Q2单季度公司线上同比增长超过30%,618大促线上同比超过50%的增长 。 Q2毛利率提升,费用控制较好,Q2净利率有所提升 2020H1公司毛利率为44.45%(+0.24pct),其中Q2单季度毛利率提升1.06pct达到45.64%。毛利率提升我们认为主要系毛利率较低的莱克星顿收入占比下降。从费用端来看,Q2公司期间费用率有较Q1所降低,销售、管理、研发费用率分别下降2.51/0.31/1.88pct,使得公司2020Q2净利率提升3.45pct至9.47%。同时公司存货及应收账款情况较好,2020H1存货达到12.53亿元(-2.7%),应收账款规模4.11亿元(-17.51%);经营性现金流2020H1为1.75亿元(-34.65%),主要系销售收入减少使得销售回款减少。 维持原有盈利预测。公司Q2业绩恢复强劲,同时公司加大线上渠道的布局,实现快速增长;线下渠道持续恢复。公司大力推动供应链数字化变革,提高运营效率,加强成本管控,为未来持续稳健发展打下坚实基础。我们预计2020-2022年净利润分别为5.17亿元、5.68亿元、6.38亿元。预计2020-2022年EPS为0.62/0.69/0.77元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展超出预期,终端消费需求疲软,线上LOVO 品牌发展不及预期,线下门店客流不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-08-27 11.85 13.23 22.73% 12.97 9.45%
12.97 9.45% -- 详细
2020H1公司营业收入和归母净利润分别同比增长-12.87%和-19.34%(受海外疫情影响,子公司莱克星顿收入同比下降16%),其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长-2.91%和52.78%,Q2净利润的增长受益于销售降幅收窄、控费和所得税费用的减少。上半年盈利拆解来看,1)毛利率:2020H1毛利率为44.5%,同比小幅提升0.2pcts;2)费用率:销售费用率和管理费用率分别为22.9%和8.5%,同比提升1pcts和0.5pcts,研发费用率为1.2%,同比下降0.8pcts,财务费用率为-1.8%,同比下降1.2%,主要系公司理财转定期存款导致利息收入增加所致;3)所得税费用:2020H1有效税率为18.5%,同比下降1.5pcts。 各项营运指标均在可控范围,经营质量逐步向好。公司2020H1存货绝对值为12.53亿元,同比下降2.7%,存货周转天数同比增长15天至211天,但相比Q1减少了9天,存货状况整体可控。上半年应收账款周转天数同比增长4天至44天,相比Q1减少2天。现金流保持健康水平,上半年实现经营活动现金正流入1.75亿元(去年同期2.68亿元),货币资金为14.4亿元(去年同期14.3亿元)。 上半年在疫情影响下,公司积极利用新零售工具,全方位触达消费者,例如在“女神节”活动中,通过品牌代言人高圆圆与全平台媒体KOL达人矩阵,当日完成1,000万直播销售,此外公司也积极修炼“内功”,进一步完善供应链运营体系,上半年启动了供应链管理优化项目二期,以降低库存为主要目标,同时公司大力推动供应链数字化变革,大幅提升公司在新品研发、渠道运营、采购降本、智能制造、敏捷物流等方面的数字化管理能力。 财务预测与投资建议结合中报数据,我们略微上调对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.63元、0.73元和0.82元(原0.60、0.69和0.78元),参考可比公司估值,给予公司2020年21倍的估值,对应目标价13.23元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险
马莉 2
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-08-27 11.85 -- -- 12.97 9.45%
12.97 9.45% -- 详细
事件:公司公布半年度业绩,2020年Q2单季度收入同比下滑3%至10.12亿元,归母净利同比增长53%至9593万元,国内业务复苏态势明显,受益二季度的复苏,20年上半年公司收入/归母净利同比降幅缩窄至13%/19%,绝对值达到19.05/1.67亿元。 电商发力下Q2国内收入增速转正,线下业务同样有序恢复。 国内业务方面,在电商渠道的活跃下国内业务Q2单季度收入同比正增长3%,由此上半年国内业务收入降幅缩窄至12%。其中,电商Q2单季度收入增长达到30%,在天猫、京东、唯品会等传统平台和直播等新零售渠道中罗莱和LOVO品牌都录得强劲表现,线下业务同样逐月有序恢复,Q2单季度线下业务下滑幅度缩窄至单位数。 莱克星顿业务方面,受到美国疫情影响,上半年收入下滑16.2%至3.41亿元,净亏损1010万元(去年同期盈利1025万元),若剔除该业务影响,公司国内主业上半年利润下滑幅度仅10%。 毛利率提升同时控费卓有成效,现金流健康:Q2单季度收入降幅显著缩窄同时综合毛利率提升1pp至45.6%,主要与毛利率较低的莱克星顿业务占比降低有关,费用方面销售、管理、研发费用都得到全面有效控制,单季度期间费用同比降低6780万元,带动单季度归母净利增长53%至9593万元;复苏同时公司应收账款及存货规模控制良好,单季度经营性现金流9042万,与净利润匹配,表现健康。 盈利预测及估值:基于公司上半年的优秀表现,我们认为下半年电商的增长活力以及内部的严格控费仍将继续,我们预期公司20/21/22年归母净利同增1%/12%/10%至5.5/6.2/6.7亿元,对应PE18/16/14X,继续看好逐月复苏趋势,“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-08-26 11.69 -- -- 12.97 10.95%
12.97 10.95% -- 详细
收入分拆: (1)估计主品牌和内野Q2收入转正(Q2单季增长2%/8%),整体下降主要受莱克星顿下滑影响。分品牌看,1)我们以公司美国收入代替莱克星顿收入,则主业/内野/莱克星顿收入分别为15.13/0.52/3.41亿元,同比下降12%/1%/16%,莱克星顿降幅加大;内野净利为0.03亿元、同比下降20%,净利率下降1.33PCT至5.41%;莱克星顿受国外疫情影响,上半年亏损1000万元。 (2)分线上和线下来看,估计线上1-5月下滑,6月转正、增速在高双位数,2020H线下门店近2600家,同比减少200家、下降7%。 2020H毛利率为44.45%,同比微增0.24PCT;2020Q2毛利率为45.64%,同比增长1.06PCT、环比提高2.53PCT。 2020H净利率为9.07%,同比下降0.68PCT,扣非净利率为8.36%,同比提高0.68PCT;2020Q2净利率为9.88%,同比提高3.45PCT,环比提高1.73PCT,扣非归母净利率为8.99%,同比提高5.64PCT,环比提高1.33PCT。20H销售/管理/研发/财务费用率分别为22.91%/8.53%/1.21%/-1.82%,同比变动0.95/0.49/-0.78/-1.22PCT,财务费用下降主要由于公司理财转定期存款后利息收入增加;此外,资产减值损失/收入上升0.34PCT到2.53%,信用减值损失/收入下降0.31PCT至0.21%,资产处置收益/收入下降0.12PCT至-0.12%,所得税/收入下降1PCT。 2020H末存货为12.53亿元,同比下降2.70%,较年初上升2.17%,存货跌价准备/存货为4.85%,同比提升1.02PCT。 2020H净营业周期为187天、同比增加16天,其中存货/应收账款/应付账款周转天数分别增加16/3/3天至211/44/68天。 投资建议上半年受益电商重点发力IP联名款、年轻化定位、以及薇娅带货,新零售快速增长、线上销售一定程度弥补线下渠道受阻。下半年随着国内线下人流逐步恢复、线上加速、以及国外疫情好转,全年收入有望转正。我们预计2020/2021/2022年EPS为0.69/0.80/0.90,对应20/21PE为17/15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;线上增速放缓;莱克星顿亏损加大;系统性风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-04-27 8.50 -- -- 10.53 17.65%
11.50 35.29%
详细
事件:公布2019年年报及2020Q1业绩报告。 公司2019年全年实现营业总收入48.60亿元(+0.98%),实现归母净利润5.46亿元(+2.16%),实现扣非净利润4.67亿元(+8.14%),EPS为0.66元。 扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系处置固定资产的收益大幅下降所致。19Q4单季度实现营收14.65亿元(+7.63%),实现归母净利润1.88亿元(+19.32%),实现扣非净利润1.71亿元(+15.63%)。19Q4单季度收入增速略有提升主要系罗莱团购和电商渠道的增长所致。 2020Q1公司实现营业总收入8.93亿元(-21.94%),实现归母净利润0.71亿元(-50.66%),实现扣非归母净利润0.68(-48.60%)。收入及业绩大幅下降,我们认为主要系新冠肺炎疫情影响,门店客流大幅下滑且存在固定支出所致。 19年家纺主业收入基本持平,2020Q1受疫情影响有所下滑。 2019年莱克星顿贡献营收8.68亿元(+7.16%),净利润实现4576.44万元若剔除莱克星顿并表影响,公司家纺主业实现营收39.92亿元(-0.27%),基本与往年持平。其他子公司来看,内野贸易2019年实现营收1.45亿元(+21.85%)。实现净利润972.10万元(+30.49%)。 2020Q1我们预计公司家纺主业收入下滑20-30%左右,莱克星顿收入预计下滑5%左右,利润预计下滑30%-40%;内野贸易收入下滑双位数,利润下滑预计多于收入。 19年线下渠道持续进行渠道优化,线上渠道预计实现小幅增长 1)线下渠道:2019年公司线下门店近2700家,基本与2018年持平。公司采取直营和加盟相结合的经营模式,预计直营门店在300家左右,加盟门店预计在2300家左右;从销售占比来看,预计加盟渠道占80%,直营渠道占比20%。2019年公司持续进行门店优化和调整,继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场下沉渠道渗透和辐射。另外,在低线城市降低加盟门店的面积门槛,同时允许加盟商开设社区店,提升加盟商的盈利能力。 2)线上渠道:预计19年线上渠道实现小幅增长,剔除莱克星顿影响,公司家纺主业电商渠道占比不到30%,未来仍存在提升空间。从品牌来看,预计线上渠道中罗莱、LOVO品牌销售占比在4:6。公司在前期对于罗莱品牌和LOVO品牌进行拆分,罗莱品牌针对线上中高端客群,客单价在500元左右,19年保持较快增长;LOVO针对中低端人群,客单价在250元左右,目前业绩保持稳定。在保持传统电商渠道的发力外,公司积极布局社交渠道,品牌社群、品牌裂变小程序、品牌直播等,目前新业务模式初显成效。 2020年线上通过社交零售进行销售,线下逐步恢复 由于受到疫情影响,公司提前上线微信小程序等功能,同时加盟商也利用线上工具如微信社群营销、直播等方式进行线上影响,弥补线下渠道的影响,社交零售目前实现约1.5亿元的零售增量。线下渠道来看,由于国内疫情逐渐平稳,公司各区域门店逐步恢复,终端客流目前恢复到5成左右,加盟商提货意愿良好,预计未来将持续恢复。 盈利能力:19年毛利率略有下滑,净利率有所提升 毛利率:2019年公司毛利率43.86%(-1.64pct),其中2019Q4单季度毛利率为44.83%(-6.00pct);2020Q1单季度毛利率为43.11%(-0.77pct)。我们认为毛利率下降主要系19年毛利率较低的芯类产品占比较高所致。 费用率:2019年公司期间费用率为28.92%(-3.89pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.00%(-1.32pct)/7.88%(-1.20pct)/2.06%(-0.55pct)/-0.80%(-0.81pct)。销售及管理费用率减少主要系公司加强费用管控,提升运营效率所致;财务费用率减少主要系银行存款利息增加所致。 2019Q4单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.70%(-2.74pct)/3.84%(-1.68pct)/1.69%(-6.79pct)/-0.83%(-1.05pct),研发费用率下降明显。2020Q1单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.14%(+4.36pct)/8.92(+1.30pct)/2.09%(+0.40pct)/-1.93(-1.48pct),费用率提升主要系公司收入受疫情因素影响下滑明显所致,预计未来公司会继续加强费用端管控。 净利率:2019年净利率11.50%(+0.18pct),其中19Q4单季度净利率13.07%(+1.39pct),2020Q1单季度净利率为8.15%(-4.62pct)。 营运能力:存货规模有所下降,应收账款略有提升 存货:2019年公司存货规模为12.27亿元(-9.63%),存货周转率为2.11次(-0.11次)。2020Q1季末存货较2020年年初增加0.28亿元(+2.26%),存货周转率为0.41次(-0.07次)。 应收账款:2019年公司应收账款规模为5.10亿元(+6.92%),应收账款周转率9.85次(-0.20次)。2020Q1应收账款为3.85亿元,较2020年初减少1.25亿元(-24.48%),应收账款周转率为2.00次(-0.22次),主要系受疫情因素影响,延长对加盟商的账期所致。 现金流:2019年经营性现金流7.61亿元(+616.19%),其中2019Q4为3.49亿元(+12.20%)。我们认为主要系公司消化库存并控制费用端支出所致。 2020Q1经营性现金流净额为0.85亿元(+30.75%),我们认为主要系公司现金支付减少所致。 我们认为由于疫情影响,对公司短期业绩造成一定影响,但目前国内疫情逐步维稳,线下客流逐步恢复,预计公司线下终端零售将有所改善;同时公司在线上渠道逐步发力,罗莱和LOVO拆分后有利于两个品牌的长期发展,小程序等社交零售表现良好,一定程度上弥补线下渠道带来的损失。 考虑到受疫情因素影响,我们下调公司盈利预测,下调至增持评级。预计2020-2022年净利润分别为5.17亿元、5.68亿元、6.38亿元(2020/2021年原值为6.42/7.20亿元)。预计2020-2022年EPS为0.62/0.68/0.77元。 风险提示:疫情发展超出预期,终端消费需求疲软,线上LOVO品牌发展不及预期,线下门店客流不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-04-23 8.51 -- -- 10.53 17.52%
11.50 35.14%
详细
公司公布2019年年报及2020年一季报,2019年净利润增长稳健,2020年一季度净利润承压,符合预期。1)19年业绩保持稳定增长。19年实现营业收入48.6亿元,同比增长1.0%;归母净利润5.5亿元,同比增长2.2%。2)费用控制较好,四季度利润快速增长。19Q4实现收入14.6亿元,同比增长7.6%;归母净利润1.9亿元,同比增长19.3%,主要由于四季度费用控制较好。3)疫情影响线下门店客流,公司一季度业绩承压。20Q1实现收入8.9亿元,同比下降21.9%;归母净利润7136万元,同比下降50.7%。4)公司公告2020年度经营计划:计划实现收入同比增长-10%至5%,净利润同比增长-10%至10%。 毛利率基本稳定,期间费用率有所提升,净利率下降,资产质量持续优化。1)20Q1毛利率基本稳定。20Q1毛利率较去年同期微降0.8pct至43.1%,销售费用率同比上涨4.4pct至24.1%,主要是一季度线上营销推广增加所致;管理费用率(含研发费用)同比上升1.7pct至11.0%。受制于费用率增加,Q1净利率同比下降4.7pct至8.1%。2)资产质量显著提升,经营性现金流逆势增长。19年公司计提存货跌价损失7430万元,计提较为充分。20Q1存货较去年同期减少4600万元至12.5亿元,应收账款较去年同期减少1.7亿元至3.9亿元,经营性现金流净额较去年同期提升1992万元至8470万元,处置库存加快回款,资产质量改善。 线下渠道逐步优化,主品牌持续研发创新。1)线下渠道继续渗透,店面形象不断提升。19年年底线下终端门店2700家,持续淘汰低效店铺的同时积极向三四线市场辐射渗透。门店形象不断升级,19年全年罗莱七代店面形象更新完成近700家,“私享家”开设近400家。2)持续研发新产品,提升主品牌工艺技术。主品牌罗莱在产品科技上落位“超柔”品牌战略,开发“超柔仿生结构”工艺并取得国家专利技术,以创新的生产技术引领消费者需求。 线上平台持续调整,电商品牌影响力加强。1)积极入驻新兴销售渠道。在继续与天猫、京东、唯品会等传统电商平台开展紧密合作基础上,积极布局电商直播,开拓新兴销售渠道,完成微博、微信、抖音与小红书全平台触达。2)电商品牌LOVO大力推进品牌建设。截至19年底,LOVO已与40名以上的欧洲设计师持续展开合作,打造特色爆款商品,持续开拓大众消费品市场。 公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,品牌矩阵构建较为完善,渠道持续下沉,线上积极发展,维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场,品牌影响力不断提升。预计电商渠道在经过去年的调整后能有明显复苏。考虑到一季度疫情影响线下门店客流,故下调盈利预测,预计20-22年归母净利润为5.5/6.4/7.4亿元(20-21年原为6.3/6.9亿元),对应PE为13/12/10倍,维持增持评级。 风险提示:一季度疫情出现后,线下客流减少影响终端零售。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-04-22 8.60 -- -- 10.53 16.23%
11.50 33.72%
详细
公司2019年业绩保持平稳。公司2019年营业收入48.60亿元,同比增长0.98%,归母净利润5.46亿元,同比增长2.16%。拟每10股派发现金红利5元,分红比例76.05%。分产品看,家纺业务收入39.92亿元,同比微降0.25%。家具业务收入8.68亿元,同比增长7.10%。 毛利率保持平稳,加强费用管控,期间费用率下降。公司2019年毛利率43.86%,较去年同期微降1.64个百分点,其中家纺和家具业务毛利率分别为45.54%和36.12%,分别较上年同期微降1.49个百分点和1.84个百分点。公司2019年期间费用率28.92%,较上年同期下降3.9个百分点,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为21%、8.73%、-0.80%(上年同期为22.32%、10.49%、0.01%)。 经营性现金流净额大幅增长,营运指标保持平稳。公司2019年经营性现金流净额7.61亿元,同比增长616.19%。主要由于公司消化库存优化采购,管控运营费用减少现金流出。公司2019年存货周转天数和应收帐款周转天数分别为170天和37天(上年同期为162天和36天)。 公司2020年一季度受疫情影响,业绩有所下滑。公司2020年一季度营业收入8.93亿元,同比下降21.94%,归母净利润0.71亿元,同比下降50.66%。归母净利润降幅高于营业收入降幅主要由于费用较为刚性,公司一季度期间费用率33.22%,较上年同期增加4.58个百分点。基于公司2020年经营计划,计划营业收入同比增长-10%~5%,净利润同比增长-10%~10%,我们预计未来公司费用管控会进一步加强。 2020-2022年EPS预计分别为0.65元/股、0.71元/股、0.79元/股。参考可比公司平均估值,同时基于公司是家纺龙头可给予一定溢价,给予2020年17倍PE,合理价值11.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示:库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-04-22 8.60 -- -- 10.00 16.28%
11.50 33.72%
详细
公司2020年上半年实现营业收入19.06亿元,同比下降12.87%;归属于上市公司股东净利润1.67亿元,同比下降19.34%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比下降5.11%,对应EPS0.2元。2020年二季度公司实现营业收入10.13亿元,同比下降2.92%,归母净利润0.96亿元,同比增长52.78%。 被芯、夏令产品逆势增长。分产品来看,2020H1营业收入标准套件5.99亿元,同比下滑20.51%,被芯类5.56亿元,同比上涨1.08%,枕芯类1.22亿元,同比下滑14.61%,夏令产品1.30亿元,同比增长17.06%,其他饰品1.59亿元,同比下滑29.16%,家具3.41亿元,同比下滑16.15%。受Q2业绩改善的影响,H1营业收入增速下滑有所收窄,被芯、下令产品取得较好表现。下半年旺季来临,预计增速有望进一步回暖。 毛利率稳定,费用率小幅下降。2020H1公司整体毛利率44.45%,比去年同期增加0.24个百分点,尽管疫情对终端零售影响严重,公司销售节奏并未被打乱,库存情况与去年基本保持一致。H1公司销售、管理、财务费率用分别为22.91%/9.73%/-1.82,较去年同期增长0.95/-0.29/-1.22pct,费用率整体小幅下降。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为5.67亿元、5.6亿元、5.98亿元,对应EPS分别为0.68元、0.67元、0.72元,当前股价对应PE分别为17.2/17.4/16.3倍,作为国内家纺龙头,公司Q2业绩恢复迅速,下半年业绩或将回暖,维持“审慎推荐”评级。 :风险提示:终端销售不及预期的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-04-22 8.60 -- -- 10.53 16.23%
11.50 33.72%
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2019年业绩小幅增长,2020年一季报符合预期。公司2019年全年实现营业收入48.60亿元,同比增长0.98%;归属于上市公司股东净利润5.46亿元,同比增长2.16%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长8.14%,对应EPS0.66元。2020年一季度公司实现营业收入8.93亿元,同比下降21.94%,归母净利润0.71亿元,同比下降50.66%。由于疫情影响,一季度业绩有所下滑,同比下降幅度基本符合预期。研发费用下降。2019年公司研发人员数量从309人削减至276人,研发金额9999.80万元,同比减少20.32%,占营业收入比2.06%。公司2019年以消费者需求为重心进行产品风格上的创新,以“超柔”为品牌策略,构建竞争壁垒,并取得多项国家专利技术。 持续加大品牌建设力度。公司不断深化加强品牌市场推广,一方面通过明星代言人矩阵--品牌代言人高圆圆,暖绒系列代言人陈晓,极地挑战品牌大使陈学冬,“双十一”刺猬乐队全渠道合作,为品牌带来更多关注度。同时,公司也不断提升店面形象,共升级七代店面700家,“私享家”开设近400家。 疫情影响有限,一季度现金流表现稳定。尽管新冠肺炎疫情导致复工延迟、物流及人员流动受到限制,商场及购物中心开店延迟,客流量低迷等,一季度公司经营活动现金流净额仍有8470万元,同比增长30.75%,自造血能力稳中有升。随着复工复产率逐渐回升,以及商场、购物中心逐渐开放,叠加一系列消费刺激政策,预计第二季度公司业绩将有明显回升。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为5.16亿元、5.48亿元、5.74亿元,对应EPS分别为0.62元、0.66元、0.69元,当前股价对应PE分别为14.1/13.3/12.7倍,当前公司估值处于历史较低区间,下行空间不大,业绩受疫情影响有限,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩进一步下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.00 10.82 0.37% 9.25 2.78%
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核心观点l 19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比减少1.64%和5.0%,扣非后净利润同比增长4.25%,其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别同比下滑3.74%和4.93%,扣非后净利润同比增长38.21%,收入增速对比上半年有所放缓。 前三季度公司综合毛利率同比微增0.04pct,期间费用率控制较好,同比下降2.45pct,其中销售费用率减少0.75pct,管理研发费用率下降0.97pct,财务费用率下降0.72pct。三季度末公司应收账款较年初增加18.13%,消化库存使得存货较年初减少4.06%,前三季度公司经营活动净现金流同比增长301.34%。 受18年同期高基数,电商大平台流量衰减以及LOVO 品牌拆分独立运营(从去年7月开始)等影响,今年公司线上和线下的销售增长整体受到一定拖累,我们预计前三季度公司电商销售同比仍有小幅下降,但10月开始已经有所好转,第四季度销售同比有望环比改善。分品牌看,罗莱主品牌预计前三季度保持小幅增长,LOVO 同比有下降,莱克星顿家具收入预计同比持平左右。 战略清晰,激励充分,短期平淡不改长期竞争力。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO 品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。4月凯雷出资受让公司10%股权(考虑分红转股后持股成本8.38元/股),凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善,另一方面也代表了外资对公司龙头价值的认可。我们认为,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,罗莱作为全品类家纺领导品牌中长期有望进一步抢占更多份额。 财务预测与投资建议l 我们维持对公司2019-2021年每股收益分别为0.67元、0.74元和0.81元的盈利预测,维持公司2019年17倍PE 估值,对应目标价11.39元,维持公司“增持”评级。 风险提示l 国内经济持续减速的风险,房地产调整的可能影响等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.00 -- -- 9.25 2.78%
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业绩概况:收入、净利小幅下滑,扣非净利同比增长 公司2019年前三季度营业收入33.95亿元、同比降1.64%,归母净利润3.58亿元、同比降5.00%,扣非净利润2.97亿元、同比提升4.25%,EPS0.43元。扣非净利润实现增长主要为资产减值损失减少;归母净利润现下滑,主要为一方面收入端下降,另一方面投资收益减少较多所致。 分季度看,19Q1~Q3单季度收入分别同比-2.33%、+1.74%、-3.74%,归母净利润分别同比-7.59%、+1.37%、-4.93%。18年下半年以来消费环境持续疲软,以及公司主动进行业务调整(如线上将主品牌罗莱跟电商品牌LOVO拆分影响线上流量和销售及对加盟商给予一定支持影响出货)等,收入端增速呈现波动,19Q2收入和利润增速转正、略有好转。 收入分拆来看,估计1~9月线上业务受LOVO分拆影响、仍为下滑,线下小幅下滑,三季度经营稍弱于二季度。 毛利率降幅超过费用率,消化库存、控制采购促现金流大增 毛利率:19年前三季度毛利率同比下降2.82PCT至43.44%(按18年追溯后口径)。分季度来看,19Q1~Q3单季度毛利率分别为43.88%(-1.24PCT)、44.58%(-5.08PCT)、42.03%(-0.10PCT)。 费用率:期间费用率同比下降2.45PCT至30.45%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.13%(-0.75PCT)、7.90%(-0.52PCT)、2.21%(-0.46PCT)、-0.79%(-0.72PCT)。19Q1/Q2/Q3期间费用率分别同比下降0.44、3.98、3.23PCT。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初减少4.06%至13.02亿元、较18年9月末下滑7.42%,存货周转率为1.44、较上年同期的1.62略放缓。 2)应收账款较年初增加18.13%至5.63亿元、较18年9月末下降3.01%,应收账款周转率为6.53、较上年同期的6.50略有加快。 3)经营活动净现金流同比大增301.34%至4.12亿元(18年同期为-2.05万元)、净增6.17亿元,主要为公司消化库存及控制商品采购所致。其中,销售商品获得现金同比降4.22%至39.86亿元;购买商品及接受劳务支付现金同比减少5.35亿元(同比降18.19%)至24.05亿元。 短期零售环境和公司业务调整均影响业绩,关注Q4电商表现 我们认为:1)公司作为家纺龙头、行业地位突出。公司2018年8月将电商LOVO品牌天猫旗舰店与主品牌罗莱分拆运营,LOVO定位“欧洲新锐设计师设计”、主品牌罗莱继续强化“超柔床品”定位概念,两个品牌分拆运营、各自定位更为清晰。但短期来看,18年下半年以来受品牌分拆影响公司线上业务持续同比下滑,19Q4同比影响将消除、关注电商旺季中LOVO单独运营后表现,有望提振总体收入增长。 2)公司存货、应收账款同比处于收缩状态,费用率同比下降、控费显效,公司主动控制采购以及持续强化内功、提高产品力,有利于未来持续良性增长。 考虑到短期电商业务尚未明显好转、叠加19年以来零售环境持续疲软,我们下调公司2019~2021年EPS为0.66/0.72/0.81元,对应19年PE14倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.00 -- -- 9.25 2.78%
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公司收入保持平稳,前三季度归母净利润同比降5.0%,略低于预期。1)19年前三季度实现营业收入34亿元,同比微降1.6%;实现归母净利润3.6亿元,同比下降5.0%,扣非净利润3.0亿元,同比上升4.3%。2)19Q3实现营业收入12.1亿元,同比下降3.7%;实现归母净利润1.5亿元,同比下降4.9%,扣非净利润1.3亿元,同比上升38.2%,三季度业绩开始逐步改善。 毛利率略有上升,期间费用控制较好,净利率微降,资产质量持续改善。1)毛利率微升,销售费用控制良好。19年前三季度毛利率较去年同期微升0.04pct至43.4%。19前三季度销售费用率较去年同期下降0.75pct至21.1%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升1.01pct至10.1%,净利率下降0.35pct至10.8%。2)资产质量继续改善,经营性现金流良好。19年前三季度存货达13亿元,较年初减少5518万元,应收账款达5.6亿元,较年初增加8645万元。19前三季度经营性现金流4.1亿元,较年初增加3.1亿元,持续向好。 线下渠道稳步下沉,收入持续保持正增长。1)线下渠道不断向低线渗透。目前公司终端门店数约2800家,预计全年有望净增150家左右,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透和辐射。2)品牌影响力不断提升。根据尼尔森公布的年度品牌健康度调研结果,2019年上半年,罗莱品牌美誉度为87%,知名度为28.4%,分别位列行业第一、第二。 线上平台持续调整,四季度有望逐渐复苏。18年8月公司正式将LOVO与罗莱品牌拆分运营。LOVO积极合作欧洲新锐设计师,不断推出设计师联名款。同时线上渠道在与主流电商平台紧密合作外,积极覆盖新兴渠道,经过一年调整之后,电商渠道有望在四季度旺季开始发力。 公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,品牌矩阵构建较为完善,渠道持续下沉,线上积极调整,维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场,品牌影响力不断提升。电商渠道经过以一年调整之后有望在四季度旺季开始发力。考虑到前三季度线上持续调整,故下调盈利预测,预计19-21年归母净利润为原为5.6/6.3/6.9亿元(5.9/6.8/7.7亿元),对应EPS为0.67/0.76/0.83元,PE为14/12/11倍,维持“增持”评级。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-29 9.15 -- -- 9.58 4.70%
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事件:公司公布 19年中报,业绩基本符合预期。 2019H1公司实现营收 21.87亿元(-0.43%),实现归母净利润 2.07亿元(-5.05%),实现扣非归母净利润 1.68亿元(-12.26%),业绩基本符合预期。公司扣非净利润增速低于归母净利润增速主要系: 19H1公司其他营业外收入为 622.24万,而 18H1为-956.45万, 同比相差 1578.69万元所致。 2019Q2实现营收 10.43亿元(+1.73%),归母净利润 0.63亿元(+1.36%),环比 2019Q1扭转业绩下滑趋势。 收入端: 分拆来看, 莱克星顿家具业务 19H1贡献营收 4.07亿元,同比增长 2.02%; 剔除并表影响, 公司家纺主业实现营收 17.80亿元,同比下降 0.98%,略有一定程度下滑,我们认为主要系线下终端消费疲软及线上品牌拆分影响仍未消除影响。 利润端: 19H1莱克星顿贡献净利润为 1025.15万元,同比下降 43.16%;若剔除并表影响,公司家纺主业实现净利润为 1.97亿元,同比下降 1.62%。 其他子公司情况: 内野纺织 19H1实现营收 0.52亿元(+0.88%);实现净利润 352.85万元(+88.19%);恐龙纺织在托管之后业绩持续回升,目前恐龙纺织由于尚未完成过渡事项,未纳入公司报表合并范围,对公司业绩尚未产生影响。 线下渠道: 我们预计公司 19H1线下渠道营收实现低个位数增长, 线下门店近 2800家。公司线下渠道以加盟模式为主,直营为辅,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,下沉渠道积极向三、四线市场渗透和辐射。 线上渠道: 由于公司线上渠道目前处于调整期,预计 19H1营收略降。公司 18年在线上将罗莱主品牌和 LOVO 品牌进行区隔,影响了整体流量,但负面影响是阶段性的,长期来看,有利于两个品牌的未来发展。 19H1毛利率有所下滑,费用率略有下降,净利率有所下降。 毛利率: 19H1毛利率为 44.21%(-1.12pct),略有下降,我们认为主要系二季度公司清理库存, 影响毛利率水平;其中 19Q2为 44.58%(-3.31pct)。 费用率: 19H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.96%(-0.93pct)、 8.04%(+0.15pct)、 1.99%(-0.6pct)、 -0.60%(-0.66pct)。费用支出较为平稳,其中财务费用略有下降主要系公司利息支出减少以及理财收益增加所致。 净利率: 由于毛利率下降幅度大于费用率下降幅度, 19H1公司净利率略有下降,为 9.75%(-0.52pct); 其中 19Q2净利率为 6.43%(-0.06pct)。 公司存货周转效率有所下降, 现金流改善较为明显。 19H1公司存货金额为 12.88亿元(+0.83%),但较年初下降 5.11%, 主要系二季度集中清理库存所致。 19H1公司存货周转率为 0.92次(-0.13次),效率略有放缓。 19H1应收账款为 4.99亿元(+4.6%),略有提升,应收账款周转率为 4.48次(-0.30次), 效率略有下降。 19H1公司经营性现金流改善明显, 为 2.68亿元(18H1同期为-3406万),主要系存货金额减少以及经营性应付及预收款项增加所致。 19Q2经营性现金流净额为2.03亿元(+105.99%),现金流改善较为明显。 强化品牌建设和定位, 采取多种营销方式吸引客群。 1)品牌建设: 公司持续聚焦主业, 传递“超柔床品”定位,使得 19H1罗莱品牌美誉度为 87%,知名度为 28.4%, 分别位列行业第一、 第二; 2)产品开发: 针对“超柔床品”定位,研发出 Texsoft 柔软仿生新科技的产品,目前 90%以上产品使用了超柔工艺,大大提升了产品竞争力;同时针对年轻消费者,推出“国潮”系列,打造商品爆款,吸引客群; 3)营销方式: 发展社群营销、微信营销及网络直播等新的营销模式,展开抖音、小红书等社交媒体尝试。上半年线下会员新增 20万人,活跃会员同比增加 80%。 4) LOVO: LOVO 品牌“欧洲新锐设计师设计”品牌战略顺利推进,截止 2020年年底, LOVO 计划与欧洲 100名以上的欧洲设计师合作, 推出联名产品, 快速提升品牌价值。 维持“买入”评级。 考虑到公司正处于调整阶段,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021年公司净利润为 5.81/6.42/7.20亿元,同比增长为 8.76%、10.35%、12.23%; 预计 19-21年 EPS 为 0.70/0.77/0.87元(原值为 0.79/0.88/1.00元), 对应 PE12.86/11.65/10.38。 风险提示: 终端消费需求疲软,线上 LOVO 品牌发展不及预期,线下门店扩张不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-27 9.03 11.79 9.37% 9.58 6.09%
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2019年中报,上半年营业收入和归母净利润分别为 21.87亿元和 2.07亿元,同比增长-0.43%和-5.05%,其中二季度单季分别为 10.43亿元和 0.63亿元,同比增长 1.74%和 1.37%。 二季度单季业绩小幅正增长, 较一季度有所好转公司一季度营业收入和归母净利润分别增长-2.33%和-7.59%,二季度较一季度稍有好转,我们预计主要由于家纺主业线下业务二季度好于一季度,公司 2018年底各品牌终端门店近 2700家,今年上半年近 2800家终端门店,渠道稳步拓展。另外政府补贴今年在二季度确认,也对二季度单季净利润增长构成一定正面影响。 上半年毛利率稍有下降, 期间费用率平稳,经营性现金流净额改善公司上半年毛利率 44.21%, 上年同期为 45.33%,主要由于消化库存。 期间费用率 31.38%, 上年同期为 31.51%,保持平稳。经营性现金流净额2.68亿元,上年同期为-0.34亿元,大幅改善,主要得益于公司消化库存及控制商品采购。营运指标方面,存货周转天数和应收账款周转天数分别为195天和 40天,上年同期为 171天和 38天。 我们看好公司下半年业绩有望较上半年继续改善首先,公司终端零售保持双位数增长,下半年渠道拓展将继续稳步推进。其次, 2019年秋冬订货会订货金额基本保持稳定,公司对加盟商提货率要求较去年同期有所提高。最后,公司于 2018年 8月执行 LOVO 品牌和罗莱品牌天猫旗舰店的切换,下半年电商同期基数较低。 2019-2021年 EPS 预计分别为 0.73元/股、 0.82元/股、 0.91元/股参考可比公司平均估值,同时基于公司是家纺龙头可给予一定溢价,给予 2019年 17倍 PE,合理价值 12.41元/股,维持“买入”评级。 风险提示家纺行业竞争激烈,库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险;
马莉 2
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-27 9.03 -- -- 9.58 6.09%
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事件:公司公布中报,2019H1收入同降0.43%至21.87亿元,归母净利同降5.1%至2.07亿元,具体到第二季度,公司收入同增1.73%至10.43亿元,归母净利同增1.37%至6279万元,较Q1环比情况有所改善。 家纺业务在大环境承压背景下19H1收入规模仍达到17.8亿元。其中: 线下渠道持续提效,在巩固一二线市场渠道优势基础上积极向三四线城市渗透和辐射,截至2019/6/30已有将近2800家终端门店,并在期内对6种线下店态进行梳理,为不同类型门店制定相应产品组合、形象及运营策略,19H1线下收入实现正向增长,其中直营增长快于加盟发货; 线上方面,公司在不断加强官网建设基础上与天猫、京东、唯品会、苏宁等主流电商平台开展紧密合作,并积极覆盖网易、云集等新兴渠道以及电视购物、微商等其他渠道,虽然19H1受到罗莱及LOVO品牌拆分影响线上收入仍有个位数下滑,但我们预计19H2表现将有所好转。 家居业务方面,莱克星顿19H1与美国著名室内设计师BarclayButera合作发布第三个家居系列,受到市场欢迎,家居业务19H1收入同增4.6%至4.1亿元,增长表现持续稳健。 盈利能力方面,Q2单季度来看,公司收入同比增长2%,但由于二季度为清库存打折促销活动较多,毛利率同比下滑3.3pp至44.6%,致毛利润同比下滑5.3%至4.7亿元,费用方面销售费用同比有所下降,带动期间费用同比下滑4.4%至3.6亿元,期间费用率下降2.2pp至34.4%,但毛利率下滑还是导致公司营业利润同比下降17%至6342万元,但受益营业外收入的同比增加(1800万左右),Q2归母净利润同比增长1.4%至6279万元。 周转方面,19H1应收账款同比增长12.9%至5.1亿元,增幅略快于收入,存货规模控制在12.88亿元,与去年同期基本持平,19Q2单季度经营性现金流相对去年同期有明显改善,由负转正达到2.03亿元。 盈利预测与投资评级:公司线下仍在有序渠道扩张,罗莱及LOVO线上渠道拆分影响在19H2有望逐渐减弱、增速回升,我们预计公司19/20/21年归母净利同增6.5%/9.6%/9.4%至5.7/6.2/6.8亿元,对应PE13/12/11X,作为经营稳健的家纺龙头维持“买入”评级。 风险提示:拓店不及预期,线上销售不及预期,莱克星顿家居业务意外下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名