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罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-12-10 12.48 -- -- 12.76 2.24%
13.50 8.17% -- 详细
家纺行业因国内消费习惯,呈现出较强的可选属性。 家纺行业在规模增速和行 业格局上,呈现出一定的优越性,国产家纺品牌占据在品牌金字塔顶端,有望 享受消费升级带来的行业量价齐升。罗莱生活通过内生加外延的方式,目前获 取了罗莱+LOVO 两个优质家纺品牌,及莱克星顿美式高端家具品牌,同时公司 管理水平在家居多品类战略推进中得以提升。 家纺行业:长期量价提升有空间,短期有催化。 家纺行业的未来是消费升级引 领下的渠道和品牌共振,行业仍有较好增速,具备品牌优势和合理渠道布局的 公司有望享受行业增长和份额提升。 长期看家纺行业增长是消费升级驱动,一 方面随着消费者迭代带来床品更换频次提升,品类需求扩大;二是对品质生活 的追求下,对高端家纺品牌的需求在扩大。根据欧睿的预计,广义的家纺行业 目前规模接近 5000亿元,未来仍能维持高个位数的复合增速。 短期看, 家纺行 业将受益于直播带货和冬季拉长的双重利好, 旺销至少维持至明年一季度。 双品牌&电商发力,公司中短期具备发展动力。罗莱+LOVO: 公司对罗莱品牌 持续进行品牌建设,已经形成品牌壁垒,确定性收益于消费升级。 LOVO 乐蜗 品牌是公司创立的电商品牌,目前品牌独立培养成熟,主攻性价比市场。 公司 电商潜力大: 公司以往多依靠自有流量发展线上销售,目前线上占比约 30%, 仍然有较大发展空间。 公司从电商组织架构到具体策略,今年都有革新,使得 线上焕发新活力。 展望未来:多品类助力公司管理水平提升,并有望打开家纺增速天花板。 公司 聚焦家纺产业发展的同时,布局家居行业,延伸公司产品线,探索全品类家居 业务模式。罗莱今年将品牌事业部的垂直管理体系改为前中后台的横向体系, 可以更好的发挥成熟企业的规模优势和各品牌间的协同作用,提高供应链的快 速反应能力,提升管理效率。未来公司有望将手中优质品牌实现更多协同,真 正走向生活家居综合提供商。 盈利预测及投资建议: 预计公司 2020-2022年实现营业收入 50.16、57.11、65.05亿元,归母净利润分别为 5.84、 7.2、 8.7亿元,对应 EPS 分别为每股 0.69、 0.85、 1.03元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、 宏观经济压力或疫情反复使得服装行业承压; 2、公司品牌培育 发展受阻; 3、 公司管理层出现重大变化。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-30 12.60 -- -- 13.88 10.16%
13.88 10.16%
详细
事件 公司披露三季报。前三季度,公司实现营收32.57亿元,同比下降4.07%,归母净利3.62亿元,同比上升1.12%,扣非净利3.46亿元,同比上升16.55%,基本每股收益0.44元。 其中,第三季度,公司实现营收13.51亿元,同比上升11.87%,归母净利1.95亿元,同比增长29.25%,扣非净利1.86亿元,同比上升44.84%。 投资要点 Q3业绩超预期,全面控费促使净利润正增长:营收端,公司前三季度营收下降4.07%。分季度看,Q1、Q2、Q3分别为-21.94%、-2.92%和+11.87%,三季度展现亮眼业绩。净利端,前三季度归母净利同比上升1.12%,单三季度归母净利大幅增长29.25%。净利增速快于营收增速系毛利率稳步增长的同时,公司管理运营效率提升,销售费用率(Q3同比变化-1.8pct)/管理费用率(-0.7pct)/研发费用率(-0.8pct)均有所下降。 线上双品牌共同发展,直播电商成绩靓丽:线上业务方面,经过两年多的品牌调整,罗莱和LOVO品牌已形成各自清晰的风格定位,三季度线上业务高速增长。主品牌罗莱在线上以高品质及高客单价和LOVO及其它竞争品牌形成明显区隔。LOVO品牌方面,公司持续推进品牌力建设,明确年轻时尚潮流家纺定位,主打年轻消费群体。同时,今年10月,公司官宣顶流明星易烊千玺作为公司代言人,未来预计将为品牌带来更多年轻化的关注和流量。除传统电商平台外,公司大力布局直播电商业务,今年7月25日公司联合辛有志严选开启专场直播,单场销售额达8000万元。 盈利能力稳步提升,存货周转及现金流表现优异:盈利能力方面,前三季度,毛利率较去年同期上升0.8pct至44.2%,单三季度,毛利率同比提升1.8pct至43.9%。期间费用方面,因公司组织架构调整优化、推动精细化管理,费用管控不断加强,单三季度,公司期间费用率全面降低,销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.8/0.7/0.8/0.1pct。综合影响下,公司三季度净利率增长1.7pct至14.45%。 存货方面,受益于公司发力直播电商渠道,积极消化库存。在充分备货双十一及秋冬大促活动下,公司存货规模较上年同期下降4.5%至12.4亿元,存货周转天数同比微降3天至184天。 现金流方面,前三季度内经营活动现金流入、流出分别下降2.1%、3.8%。最终经营现金流量净额提升12.8%达4.7亿元。单三季度经营现金流量净额较去年同期翻一番达2.9亿元。 投资建议:公司整体已基本摆脱疫情影响,三季度表现强劲,线上业务高速增长,年初组织架构优化带动盈利能力不断提升,看好公司全年业绩实现正增长。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.71、0.82和0.91元。净资产收益率分别为13.4%、14.7%和15.2%。目前PE(2020E)约为17倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:莱克星顿业务不及预期;线下门店恢复不确定。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-28 12.15 -- -- 13.88 14.24%
13.88 14.24%
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盈利能力方面,公司 2020Q3整体业务毛利率达到 43.87%(+1.82pct),毛利率稳步提升,归母净利率达到 14.43%(+1.94pct),同比稳步提升,同时环比 Q1、Q2归母净利率均有明显改善(Q1、Q2归母净利率分别为 7.99%、9.47%)。 运营能力:公司 2020Q3销售、管理、研发及财务费用率分别为 17.84%(-1.79pct)、6.97%(-0.68pct)、1.79%(-0.83pct)、-1.27%(-0.13pct),各项费率同比均有所缩减,公司 Q3整体费控效率稳步提升。 存货管理方面,公司 2020Q3期末库存规模为 12.43亿元(-4.53%),盈利能力上升的同时,公司存货规模平稳下降,我们认为公司库存处理消化水平稳步提升。2020Q3公司存货周转周期为183.51天(-3.46天),环比2020Q2数据 210.82天明显改善。 应收账款方面,2020Q3应收账款达到 5.39亿元(-4.41%)应收账款规模小幅缩减,应收账款周转天数达到 43.46天(+2.09天),应收账款周转周期同比略微延长。 现金流方面,2020Q3公司经营性现金流净额达到 2.90亿元(+100.91%),同比大幅提升;2020Q1~Q3公司累计实现经营性现金流净额达到 4.65亿元(+12.84%),同比均实现稳步增长。 线上渠道保持高速增长,自播培养&网红直播合作齐头并进公司线上渠道采取以自播营销及网红 KOL 直播合作营销齐头并进的策略,多点驱动整体线上渠道销售规模快速增长,2020Q3线上渠道同比增幅超过 50%,其中罗莱主品牌增长超过 60%,LOVO 增幅超过 40%。 从渠道近期销售情况来看,据淘宝第三方数据,天猫旗舰店 9月份销售额同比增幅达到 165.23%,同比维持高速增长。公司自播团队引流带动整体线上门店盈利能力稳步提升,目前天猫旗舰店收入中自播占比达到10~20%。同时公司与薇娅、李佳琦等头部当红主播、KOL 建立起良好稳定的合作关系,取得良好营销促进效果,单场活动 GMV 达到 1000万元以上。 线下持续转型提效,提价引流&自主订货扶持加盟渠道公司积极巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三四线市场渗透辐射,2020H1品牌门店数量接近 2600家,同时公司加速原有门店形象改造,大店内融入罗莱 KIDS 及廊湾品牌产品,丰富产品层次,优化成列布局,积极探索购物中心、奥莱渠道门店建设。 公司保持罗莱线上渠道提价策略,维护品牌高端定位的同时积极引流导向线下门店。另一方面,公司加盟商订货制度不断完善,为加盟商提供柔性供货机制,时加盟商拥有更多订货自主权,减轻加盟渠道资金压力并提升存货周转。 上调至“买入”评级,并上调盈利预测:考虑到 Q4期间双 11、双 12等线上全平台大促活动对线上整体销售的促进作用,以及 2020年冷冬天气对冬季羽绒被等厚实棉被需求的催化作用,我们预测公司 2020~2022年营业总 收入分别达到 49.75、54.42、59.29亿元,同比增速分别为 2.37%、9.38%、8.96%,2020~2022年归母净利润分别为 5.97、6.53、6.96亿元(20~22年原值分别为 5.17、5.68、6.38亿元),对应 EPS 分别为 0.72、0.79、0.84元,对应 P/E 分别为 16.86、15.43、14.47倍。 风险提示:Q4线上增速低于预期;同行低价高折扣促销冲击影响;原材料价格波动上升影响;冷冬天气客群消费行为不确定性等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-27 12.63 14.70 13.51% 13.88 9.90%
13.88 9.90%
详细
核心观点 2020年前三季度公司营业收入同比下滑 4.1%,盈利同比增长 1.1%,扣非后净利润同比增长 16.6%,其中第三季度单季营业收入与盈利分别同比增长11.9%和 29.2%,扣非后净利润同比增长 44.84%,超出市场预期。 线上高增和线下 回暖 驱动公司三季度业绩呈现优良表现。前三季度公司线上销售增长 30%以上,其中 Q3电商同比增长超 50%。单三季度线上分品牌来看,罗莱同比增长超过 60%,LOVO 超过 40%,说明从 18年下半年开始两大品牌经历分拆后的调整后已经恢复稳定,LOVO 在品牌重新定位后,聚焦年轻客群,初步获得市场认可。线下业务方面,三季度预计销售下降个位数,相比上半年明显改善,从直营零售端看,9月基本呈现两位数增长。 组织架构 和管理 优化, 助力内部效率提升, 控费效果显著,经营质量逐步向好。 前三季度公司综合毛利率同比增长 0.8 pcts 至 44.2%(更多得利于 LOVO毛利率的回升),费用方面,销售、管理和研发费用率分别为 20.8%、7.9%和 1.4%,同比下降 0.3 pcts、0 pcts 和 0.8 pcts,财务费用率为-1.6%,同比下降 0.8%,整体费用率同比均有所下降,我们认为主要得益于今年年初的组织架构梳理和管理考核的优化,提升了内部效率。 存货环比改善明显, 各项经营指标健康可控。公司前三季度存货绝对值为12.4亿元,同比下降 4.6%,存货周转天数同比较少 3天至 184天,相比中报减少了 27天,环比改善,表明上半年启动的供应链管理优化项目二期取得积极成效。上半年应收账款周转天数同比增长 2天至 43天,相比中报基本持平。公司现金流保持健康水平,前三季度实现经营活动现金正流入 4.65亿元(去年同期 4.12亿元),货币资金为 16.43亿元(去年同期 17亿元)。 财务预测与投资建议根据三季报最新数据,我们上调公司未来 3年收入预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为 0.71元、0.82元和 0.92元(原预测为 0.63元、0.73元和 0.82元),参考可比公司平均估值,给予公司 2021年 18倍 PE估值,对应目标价 14.76元,维持公司“增持”评级。 风险提示 可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-27 12.63 -- -- 13.88 9.90%
13.88 9.90%
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公司公告第三季度报告,前三季度营收32.57亿元,同比下降4.07%,归母净利润3.62亿元,同比增长1.12%。其中第三季度单季营收13.51亿元,同比增长11.87%,归母净利润1.95亿元,同比增长29.25%。公司第一季度和第二季度营收和归母净利润分别下降21.94%和下降50.66%,下降2.92%和增长52.78%。第三季度单季营收和归母净利润均实现双位数增长,我们认为主要得益于家纺主业线下保持平稳,线上增长加快,除了主品牌罗莱线上继续高增长外,LOVO(乐蜗)经过品牌形象和定位的明确,提供高性价比的年轻时尚潮流家纺,同时加大流量投入,积极拓展直播电商重新恢复高增长,另外伴随美国零售市场逐步恢复,莱克星顿家具预计三季度恢复较快。 第三季度单季归母净利润增长超过营收增长主要由于毛利率提升和期间费用率下降。公司第三季度单季毛利率43.87%,较上年同期提升1.84个百分点,主要由于LOVO的提档升级,同时公司对于直播电商毛利率更加严格的把控。第三季度单季期间费用率25.32%,较上年同期减少3.43个百分点,主要由于组织架构的调整,管理效率的提升。 我们看好公司第四季度业绩有望继续实现双位数增长。四季度是传统旺季,公司下半年订货会预计提货稳定,LOVO重新恢复高增长,10月15日官宣新一代代言人易烊千玺,优质顶流偶像强化公司品牌地位,加大广告投入快速获取年轻一代关注和流量,管理效率不断提升。 20-22年EPS预计分别为0.71元/股、0.81元/股、0.92元/股。现价对应2021年市盈率15倍,参考可比公司平均估值,同时基于公司是家纺龙头可给予一定溢价,给予2021年17倍PE,合理价值13.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:暖冬天气影响秋冬货品销售的风险;库存压力加重的风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-26 13.31 16.00 23.55% 13.88 4.28%
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事件概述20年前三季度公司收入/净利/扣非归母净利为32.57/3.62/3.46亿元,同比增长-4.07%/1.12%/16.55%,业绩超预期;经营现金流/净利为128%,同比提高13PCT。净利增速低于扣非主要由于政府补助/投资收益/营业外收入同比减少59%/87%/78%至1795/366/284万元。 20Q3收入/净利/扣非归母净利为13.51/1.95/1.86亿元,同比增长11.87%/29.25%/44.84%,收入单季转正、环比提升15PCT,单季收入和净利率改善超预期;经营现金流/净利为149%,同比提高53PCT。 分析判断:QQ33单季收入超预期主要来自主品牌线上加速、莱克星顿复苏超预期。收入分拆:(1)估计主品牌Q3提升至低双位数增长,其中线下由于9月发货节奏没有跟上、估计个位数下降,但线上加速至中双位数增长;(2)莱克星顿复苏超预期,估计Q3增长接近20%;(3)内野Q2收入已恢复正增长,我们估计Q3好于Q2、单季低双位数增长。 净利率提升主要得益于毛利率提升、费用率下降及资产减值损失占比下降。20年前三季度毛利率为44.21%,同比增长0.77PCT;20Q3毛利率为43.87%,同比增加1.84PCT。20年前三季度净利率为11.3%、同比提高0.47PCT,扣非净利率为10.61%、同比提高1.88PCT;20Q3净利率为14.45%、同比提高1.66PCT,扣非净利率为13.79%、同比提高3.14PCT。20年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/7.9%/1.4%/-1.6%,同比下降0.3/0/0.8/0.8PCT,资产减值损失/收入下降0.32PCT至-1.47%;营业外收入同比减少51.69%,主要由于政府补助减少。 20Q3末存货为12.43亿元,同比下降4.5%,较年初上升1.3%;应收账款5.39亿元,同比下降4.4%,较年初上升5.6%。20年前三季度净营业周期为159天、同比下降10天,其中存货/应收账款/应付账款周转天数分别增加-3/2/8天。 投资建议受天气+双节因素促进,我们估计国庆期间线下增速接近30%、线上高双位数增长;尽管Q3超预期、Q4存在冷冬催化,但考虑去年Q4高基数,维持20-22年EPS至0.69/0.8/0.9元,对应20/21PE为19/16X,考虑估值切换,上调至“买入”评级,目标价16元(21年20X)。 风险提示疫情发展的不确定性;线上增速放缓;莱克星顿亏损加大;系统性风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-26 13.31 -- -- 13.88 4.28%
13.88 4.28%
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Q3单季度电商增长 50%,罗莱及 LOVO 双双爆发。 20年电商事业部管 理架构理顺,罗莱和 LOVO 在独立前台运营的同时中后台统一管理、品 牌统一考核,由此两品牌重新梳理各自定位及打法,实现有效协同:罗 莱品牌坚持超柔床品的中高端定位,高举高打方式强化品牌势能,今年 易烊千玺加盟品牌代言人矩阵; LOVO 则目标进一步占领年轻消费者心 智,强调极致性价比,并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作。 在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下, Q3罗莱/LOVO 品牌电商 收入增速分别达到 60%/40%。 内部组织架构理顺助力提效,单季度扣非利润高增 45%。 Q3单季度收入 高增同时线上业务毛利率的提升(主要来自罗莱和 LOVO 两个品牌定价 的稳定性和折扣的把控)带动公司整体毛利率提升 1.8pp 至 43.9%,由此 单季度毛利润同比增长 17%至 5.9亿元,叠加今年年初组织架构理顺、内 部效率提升, Q3期间费用同比去年下降 1.5%至 3.4亿元,由此带动营业 利润大幅提升 43%至 2.3亿元,扣非归母净利增长 45%至 1.9亿元。 周转及现金流表现非常健康。 收入利润高增长的同时,由于近年通过电 商大促对历史存货的有效清理,公司在对双十一充足备货的同时存货同 比下降 5%至 12.4亿元,展现出非常出色的周转表现,受益良好的应收应 付及存货管控,公司 Q3单季度现金流同比翻倍增长至 2.9亿。 盈利预测及投资建议: 公司内部管理架构理顺后罗莱和 LOVO 双双获得 爆发性增长,经营效率有效提升,二三季度都展现出优秀的业绩增长表 现,我们上调盈利预测,预期 20/21/22年归母净利同增 10%/16%/14%至 6.0/7.0/8.0亿元,对应 PE 18/15/14X,继续看好电商增长和内部提效潜 力,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复影响消费环境,原材料价格意外波动
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-26 13.31 -- -- 13.88 4.28%
13.88 4.28%
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事件:公司披露三季报,Q3单季度收入增长11.9%至11.5亿元,扣非归母净利增长45%至1.86亿元,表现非常亮丽。 Q3单季度电商增长50%,罗莱及LOVO 双双爆发。20年电商事业部管理架构理顺,罗莱和LOVO 在独立前台运营的同时中后台统一管理、品牌统一考核,由此两品牌重新梳理各自定位及打法,实现有效协同:罗莱品牌坚持超柔床品的中高端定位,高举高打方式强化品牌势能,今年易烊千玺加盟品牌代言人矩阵;LOVO 则目标进一步占领年轻消费者心智,强调极致性价比,并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作。在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下,Q3罗莱/LOVO 品牌电商收入增速分别达到60%/40%。 内部组织架构理顺助力提效,单季度扣非利润高增45%。Q3单季度收入高增同时线上业务毛利率的提升(主要来自罗莱和LOVO 两个品牌定价的稳定性和折扣的把控)带动公司整体毛利率提升1.8pp 至43.9%,由此单季度毛利润同比增长17%至5.9亿元,叠加今年年初组织架构理顺、内部效率提升,Q3期间费用同比去年下降1.5%至3.4亿元,由此带动营业利润大幅提升43%至2.3亿元,扣非归母净利增长45%至1.9亿元。 周转及现金流表现非常健康。收入利润高增长的同时,由于近年通过电商大促对历史存货的有效清理,公司在对双十一充足备货的同时存货同比下降5%至12.4亿元,展现出非常出色的周转表现,受益良好的应收应付及存货管控,公司Q3单季度现金流同比翻倍增长至2.9亿。 盈利预测及投资建议:公司内部管理架构理顺后罗莱和LOVO 双双获得爆发性增长,经营效率有效提升,二三季度都展现出优秀的业绩增长表现,我们上调盈利预测,预期20/21/22年归母净利同增10%/16%/14%至6.0/7.0/8.0亿元,对应PE 18/15/14X,继续看好电商增长和内部提效潜力,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费环境,原材料价格意外波动。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-09-02 12.82 -- -- 12.68 -1.09%
13.88 8.27%
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公司公布2020H1业绩报告,Q2单季度改善明显 公司公布2020H1业绩报告,2020H1实现营收19.06亿元(-12.87%),实现归母净利润1.67亿元(-19.34%),实现扣非净利润1.59亿元(-5.11%),业绩基本符合预期。2020Q2单季度业绩恢复较好,环比Q1持续改善,Q2单季度实现营收10.13亿元(-2.92%),实现归母净利润9592.62万元(+52.30%)。 莱克星顿业务由于受到美国疫情影响,3-5月无法正常营业,使得该业务在2020Q2单季度收入下滑29%,2020H1实现收入3.41亿元,同比下降16.15%。若剔除莱克星顿业务,公司家纺主业2020Q2单季度实现8.76亿元,同比增长3%。6月随着美国疫情逐步控制,莱克星顿业务逐步恢复7月实现正增长。 电商渠道拉动公司Q2季度业绩持续恢复,线下业务持续恢复 线下渠道:公司在巩固一二线城市优势的同时,积极向三四线城市渗透,截至2020H1,公司线下重点门店数量接近2600家;二季度随着国内疫情逐步稳定,公司整体销售恢复到去年同期水平,线下渠道恢复至个位数下滑,相对一季度降幅收窄。线上渠道:公司线上持续进行差异化的电商策略,在保持天猫、京东、唯品会等传统电商渠道领先优势的基础上,积极布局新零售,在直播、社交电商、小程序等新业务的拓展初见成效。Q2单季度公司线上同比增长超过30%,618大促线上同比超过50%的增长 。 Q2毛利率提升,费用控制较好,Q2净利率有所提升 2020H1公司毛利率为44.45%(+0.24pct),其中Q2单季度毛利率提升1.06pct达到45.64%。毛利率提升我们认为主要系毛利率较低的莱克星顿收入占比下降。从费用端来看,Q2公司期间费用率有较Q1所降低,销售、管理、研发费用率分别下降2.51/0.31/1.88pct,使得公司2020Q2净利率提升3.45pct至9.47%。同时公司存货及应收账款情况较好,2020H1存货达到12.53亿元(-2.7%),应收账款规模4.11亿元(-17.51%);经营性现金流2020H1为1.75亿元(-34.65%),主要系销售收入减少使得销售回款减少。 维持原有盈利预测。公司Q2业绩恢复强劲,同时公司加大线上渠道的布局,实现快速增长;线下渠道持续恢复。公司大力推动供应链数字化变革,提高运营效率,加强成本管控,为未来持续稳健发展打下坚实基础。我们预计2020-2022年净利润分别为5.17亿元、5.68亿元、6.38亿元。预计2020-2022年EPS为0.62/0.69/0.77元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展超出预期,终端消费需求疲软,线上LOVO 品牌发展不及预期,线下门店客流不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-08-27 11.85 13.23 2.16% 12.97 9.45%
13.88 17.13%
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2020H1公司营业收入和归母净利润分别同比增长-12.87%和-19.34%(受海外疫情影响,子公司莱克星顿收入同比下降16%),其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长-2.91%和52.78%,Q2净利润的增长受益于销售降幅收窄、控费和所得税费用的减少。上半年盈利拆解来看,1)毛利率:2020H1毛利率为44.5%,同比小幅提升0.2pcts;2)费用率:销售费用率和管理费用率分别为22.9%和8.5%,同比提升1pcts和0.5pcts,研发费用率为1.2%,同比下降0.8pcts,财务费用率为-1.8%,同比下降1.2%,主要系公司理财转定期存款导致利息收入增加所致;3)所得税费用:2020H1有效税率为18.5%,同比下降1.5pcts。 各项营运指标均在可控范围,经营质量逐步向好。公司2020H1存货绝对值为12.53亿元,同比下降2.7%,存货周转天数同比增长15天至211天,但相比Q1减少了9天,存货状况整体可控。上半年应收账款周转天数同比增长4天至44天,相比Q1减少2天。现金流保持健康水平,上半年实现经营活动现金正流入1.75亿元(去年同期2.68亿元),货币资金为14.4亿元(去年同期14.3亿元)。 上半年在疫情影响下,公司积极利用新零售工具,全方位触达消费者,例如在“女神节”活动中,通过品牌代言人高圆圆与全平台媒体KOL达人矩阵,当日完成1,000万直播销售,此外公司也积极修炼“内功”,进一步完善供应链运营体系,上半年启动了供应链管理优化项目二期,以降低库存为主要目标,同时公司大力推动供应链数字化变革,大幅提升公司在新品研发、渠道运营、采购降本、智能制造、敏捷物流等方面的数字化管理能力。 财务预测与投资建议结合中报数据,我们略微上调对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.63元、0.73元和0.82元(原0.60、0.69和0.78元),参考可比公司估值,给予公司2020年21倍的估值,对应目标价13.23元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-08-27 11.85 -- -- 12.97 9.45%
13.88 17.13%
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事件:公司公布半年度业绩,2020年Q2单季度收入同比下滑3%至10.12亿元,归母净利同比增长53%至9593万元,国内业务复苏态势明显,受益二季度的复苏,20年上半年公司收入/归母净利同比降幅缩窄至13%/19%,绝对值达到19.05/1.67亿元。 电商发力下Q2国内收入增速转正,线下业务同样有序恢复。 国内业务方面,在电商渠道的活跃下国内业务Q2单季度收入同比正增长3%,由此上半年国内业务收入降幅缩窄至12%。其中,电商Q2单季度收入增长达到30%,在天猫、京东、唯品会等传统平台和直播等新零售渠道中罗莱和LOVO品牌都录得强劲表现,线下业务同样逐月有序恢复,Q2单季度线下业务下滑幅度缩窄至单位数。 莱克星顿业务方面,受到美国疫情影响,上半年收入下滑16.2%至3.41亿元,净亏损1010万元(去年同期盈利1025万元),若剔除该业务影响,公司国内主业上半年利润下滑幅度仅10%。 毛利率提升同时控费卓有成效,现金流健康:Q2单季度收入降幅显著缩窄同时综合毛利率提升1pp至45.6%,主要与毛利率较低的莱克星顿业务占比降低有关,费用方面销售、管理、研发费用都得到全面有效控制,单季度期间费用同比降低6780万元,带动单季度归母净利增长53%至9593万元;复苏同时公司应收账款及存货规模控制良好,单季度经营性现金流9042万,与净利润匹配,表现健康。 盈利预测及估值:基于公司上半年的优秀表现,我们认为下半年电商的增长活力以及内部的严格控费仍将继续,我们预期公司20/21/22年归母净利同增1%/12%/10%至5.5/6.2/6.7亿元,对应PE18/16/14X,继续看好逐月复苏趋势,“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-08-26 11.69 -- -- 12.97 10.95%
13.88 18.73%
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收入分拆: (1)估计主品牌和内野Q2收入转正(Q2单季增长2%/8%),整体下降主要受莱克星顿下滑影响。分品牌看,1)我们以公司美国收入代替莱克星顿收入,则主业/内野/莱克星顿收入分别为15.13/0.52/3.41亿元,同比下降12%/1%/16%,莱克星顿降幅加大;内野净利为0.03亿元、同比下降20%,净利率下降1.33PCT至5.41%;莱克星顿受国外疫情影响,上半年亏损1000万元。 (2)分线上和线下来看,估计线上1-5月下滑,6月转正、增速在高双位数,2020H线下门店近2600家,同比减少200家、下降7%。 2020H毛利率为44.45%,同比微增0.24PCT;2020Q2毛利率为45.64%,同比增长1.06PCT、环比提高2.53PCT。 2020H净利率为9.07%,同比下降0.68PCT,扣非净利率为8.36%,同比提高0.68PCT;2020Q2净利率为9.88%,同比提高3.45PCT,环比提高1.73PCT,扣非归母净利率为8.99%,同比提高5.64PCT,环比提高1.33PCT。20H销售/管理/研发/财务费用率分别为22.91%/8.53%/1.21%/-1.82%,同比变动0.95/0.49/-0.78/-1.22PCT,财务费用下降主要由于公司理财转定期存款后利息收入增加;此外,资产减值损失/收入上升0.34PCT到2.53%,信用减值损失/收入下降0.31PCT至0.21%,资产处置收益/收入下降0.12PCT至-0.12%,所得税/收入下降1PCT。 2020H末存货为12.53亿元,同比下降2.70%,较年初上升2.17%,存货跌价准备/存货为4.85%,同比提升1.02PCT。 2020H净营业周期为187天、同比增加16天,其中存货/应收账款/应付账款周转天数分别增加16/3/3天至211/44/68天。 投资建议上半年受益电商重点发力IP联名款、年轻化定位、以及薇娅带货,新零售快速增长、线上销售一定程度弥补线下渠道受阻。下半年随着国内线下人流逐步恢复、线上加速、以及国外疫情好转,全年收入有望转正。我们预计2020/2021/2022年EPS为0.69/0.80/0.90,对应20/21PE为17/15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;线上增速放缓;莱克星顿亏损加大;系统性风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-08-26 11.69 -- -- 12.97 10.95%
13.88 18.73%
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罗莱生活 2020年实现营收 19.06亿元,同减 12.87%,实现归母净利润 1.67亿元,同减 19.34%;其中 2020Q2实现营收 10.13亿元,同减 2.92%, 实现归母净利润 0.96亿元,同增 52.78%。 公司在 7月份线下已经恢复 同比持平,并且电商板块实现 30%以上的高速增长,海外业务在 6月份 以后也步入了正常的运营节奏,我们看好公司下半年在电商板块持续发 力,带动整体增长。 分业务来看: 2020H1罗莱本部实现营收 15.65亿元,同减 12.85%;莱 克星顿业务实现营收 3.41亿元,同减 16.42%。 开店情况: 截至 2020年上半年,公司共有 2600家的终端门店,相比年 初净关店 100家左右。 运营状况: 利润率方面, 2020H1的毛利率和净利率分别为 44.45%和 9.07%,比去年同期分别上升 0.24pct 和下降 0.68pct。 2020H1公司实现 经营性现金流共 1.75亿元,同减 34.65%,经营现金流占净利润比为 104.69%,略有下降,去年同期的现金流占比为 129.22%。 资产质量: 2020H1公司的总应收账款为 4.11亿元,同比减少 0.87亿元, 报告期末的存货总额为 12.53亿元,同比减少 0.35亿元,相比年初增加 0.26亿元。应收账款周转率和收账款周转天数分别为 4.14次和 44天分 别同比减少 0.35次和增加 3天。存货周转率和存货周转天数分别为 0.85次和 211天分别同比减少 0.07次和增加 16天。 费用率情况: 2020H1,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 22.91%/8.53%/-1.82%,分别较去年同期增加 0.96pct/增加 0.49pct/减少 1.22pct。公司财务费用的下降主要系理财产品转为定期存款所导致。 盈利预测: 调整公司的盈利预测至 2020、 2021年分别实现营收 46.97、 51.67亿,同比增长-3.4%、 10%, 归母净利润 5.01、 5.58亿元,同比增 长-8.2%、 11.4%,对应 2020年 8月 24日收盘价的 P/E 分别为 19.3、 17.3倍。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-04-27 8.50 -- -- 10.53 17.65%
11.50 35.29%
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事件:公布2019年年报及2020Q1业绩报告。 公司2019年全年实现营业总收入48.60亿元(+0.98%),实现归母净利润5.46亿元(+2.16%),实现扣非净利润4.67亿元(+8.14%),EPS为0.66元。 扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系处置固定资产的收益大幅下降所致。19Q4单季度实现营收14.65亿元(+7.63%),实现归母净利润1.88亿元(+19.32%),实现扣非净利润1.71亿元(+15.63%)。19Q4单季度收入增速略有提升主要系罗莱团购和电商渠道的增长所致。 2020Q1公司实现营业总收入8.93亿元(-21.94%),实现归母净利润0.71亿元(-50.66%),实现扣非归母净利润0.68(-48.60%)。收入及业绩大幅下降,我们认为主要系新冠肺炎疫情影响,门店客流大幅下滑且存在固定支出所致。 19年家纺主业收入基本持平,2020Q1受疫情影响有所下滑。 2019年莱克星顿贡献营收8.68亿元(+7.16%),净利润实现4576.44万元若剔除莱克星顿并表影响,公司家纺主业实现营收39.92亿元(-0.27%),基本与往年持平。其他子公司来看,内野贸易2019年实现营收1.45亿元(+21.85%)。实现净利润972.10万元(+30.49%)。 2020Q1我们预计公司家纺主业收入下滑20-30%左右,莱克星顿收入预计下滑5%左右,利润预计下滑30%-40%;内野贸易收入下滑双位数,利润下滑预计多于收入。 19年线下渠道持续进行渠道优化,线上渠道预计实现小幅增长 1)线下渠道:2019年公司线下门店近2700家,基本与2018年持平。公司采取直营和加盟相结合的经营模式,预计直营门店在300家左右,加盟门店预计在2300家左右;从销售占比来看,预计加盟渠道占80%,直营渠道占比20%。2019年公司持续进行门店优化和调整,继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场下沉渠道渗透和辐射。另外,在低线城市降低加盟门店的面积门槛,同时允许加盟商开设社区店,提升加盟商的盈利能力。 2)线上渠道:预计19年线上渠道实现小幅增长,剔除莱克星顿影响,公司家纺主业电商渠道占比不到30%,未来仍存在提升空间。从品牌来看,预计线上渠道中罗莱、LOVO品牌销售占比在4:6。公司在前期对于罗莱品牌和LOVO品牌进行拆分,罗莱品牌针对线上中高端客群,客单价在500元左右,19年保持较快增长;LOVO针对中低端人群,客单价在250元左右,目前业绩保持稳定。在保持传统电商渠道的发力外,公司积极布局社交渠道,品牌社群、品牌裂变小程序、品牌直播等,目前新业务模式初显成效。 2020年线上通过社交零售进行销售,线下逐步恢复 由于受到疫情影响,公司提前上线微信小程序等功能,同时加盟商也利用线上工具如微信社群营销、直播等方式进行线上影响,弥补线下渠道的影响,社交零售目前实现约1.5亿元的零售增量。线下渠道来看,由于国内疫情逐渐平稳,公司各区域门店逐步恢复,终端客流目前恢复到5成左右,加盟商提货意愿良好,预计未来将持续恢复。 盈利能力:19年毛利率略有下滑,净利率有所提升 毛利率:2019年公司毛利率43.86%(-1.64pct),其中2019Q4单季度毛利率为44.83%(-6.00pct);2020Q1单季度毛利率为43.11%(-0.77pct)。我们认为毛利率下降主要系19年毛利率较低的芯类产品占比较高所致。 费用率:2019年公司期间费用率为28.92%(-3.89pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.00%(-1.32pct)/7.88%(-1.20pct)/2.06%(-0.55pct)/-0.80%(-0.81pct)。销售及管理费用率减少主要系公司加强费用管控,提升运营效率所致;财务费用率减少主要系银行存款利息增加所致。 2019Q4单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.70%(-2.74pct)/3.84%(-1.68pct)/1.69%(-6.79pct)/-0.83%(-1.05pct),研发费用率下降明显。2020Q1单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.14%(+4.36pct)/8.92(+1.30pct)/2.09%(+0.40pct)/-1.93(-1.48pct),费用率提升主要系公司收入受疫情因素影响下滑明显所致,预计未来公司会继续加强费用端管控。 净利率:2019年净利率11.50%(+0.18pct),其中19Q4单季度净利率13.07%(+1.39pct),2020Q1单季度净利率为8.15%(-4.62pct)。 营运能力:存货规模有所下降,应收账款略有提升 存货:2019年公司存货规模为12.27亿元(-9.63%),存货周转率为2.11次(-0.11次)。2020Q1季末存货较2020年年初增加0.28亿元(+2.26%),存货周转率为0.41次(-0.07次)。 应收账款:2019年公司应收账款规模为5.10亿元(+6.92%),应收账款周转率9.85次(-0.20次)。2020Q1应收账款为3.85亿元,较2020年初减少1.25亿元(-24.48%),应收账款周转率为2.00次(-0.22次),主要系受疫情因素影响,延长对加盟商的账期所致。 现金流:2019年经营性现金流7.61亿元(+616.19%),其中2019Q4为3.49亿元(+12.20%)。我们认为主要系公司消化库存并控制费用端支出所致。 2020Q1经营性现金流净额为0.85亿元(+30.75%),我们认为主要系公司现金支付减少所致。 我们认为由于疫情影响,对公司短期业绩造成一定影响,但目前国内疫情逐步维稳,线下客流逐步恢复,预计公司线下终端零售将有所改善;同时公司在线上渠道逐步发力,罗莱和LOVO拆分后有利于两个品牌的长期发展,小程序等社交零售表现良好,一定程度上弥补线下渠道带来的损失。 考虑到受疫情因素影响,我们下调公司盈利预测,下调至增持评级。预计2020-2022年净利润分别为5.17亿元、5.68亿元、6.38亿元(2020/2021年原值为6.42/7.20亿元)。预计2020-2022年EPS为0.62/0.68/0.77元。 风险提示:疫情发展超出预期,终端消费需求疲软,线上LOVO品牌发展不及预期,线下门店客流不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-04-23 8.51 -- -- 10.53 17.52%
11.50 35.14%
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公司公布2019年年报及2020年一季报,2019年净利润增长稳健,2020年一季度净利润承压,符合预期。1)19年业绩保持稳定增长。19年实现营业收入48.6亿元,同比增长1.0%;归母净利润5.5亿元,同比增长2.2%。2)费用控制较好,四季度利润快速增长。19Q4实现收入14.6亿元,同比增长7.6%;归母净利润1.9亿元,同比增长19.3%,主要由于四季度费用控制较好。3)疫情影响线下门店客流,公司一季度业绩承压。20Q1实现收入8.9亿元,同比下降21.9%;归母净利润7136万元,同比下降50.7%。4)公司公告2020年度经营计划:计划实现收入同比增长-10%至5%,净利润同比增长-10%至10%。 毛利率基本稳定,期间费用率有所提升,净利率下降,资产质量持续优化。1)20Q1毛利率基本稳定。20Q1毛利率较去年同期微降0.8pct至43.1%,销售费用率同比上涨4.4pct至24.1%,主要是一季度线上营销推广增加所致;管理费用率(含研发费用)同比上升1.7pct至11.0%。受制于费用率增加,Q1净利率同比下降4.7pct至8.1%。2)资产质量显著提升,经营性现金流逆势增长。19年公司计提存货跌价损失7430万元,计提较为充分。20Q1存货较去年同期减少4600万元至12.5亿元,应收账款较去年同期减少1.7亿元至3.9亿元,经营性现金流净额较去年同期提升1992万元至8470万元,处置库存加快回款,资产质量改善。 线下渠道逐步优化,主品牌持续研发创新。1)线下渠道继续渗透,店面形象不断提升。19年年底线下终端门店2700家,持续淘汰低效店铺的同时积极向三四线市场辐射渗透。门店形象不断升级,19年全年罗莱七代店面形象更新完成近700家,“私享家”开设近400家。2)持续研发新产品,提升主品牌工艺技术。主品牌罗莱在产品科技上落位“超柔”品牌战略,开发“超柔仿生结构”工艺并取得国家专利技术,以创新的生产技术引领消费者需求。 线上平台持续调整,电商品牌影响力加强。1)积极入驻新兴销售渠道。在继续与天猫、京东、唯品会等传统电商平台开展紧密合作基础上,积极布局电商直播,开拓新兴销售渠道,完成微博、微信、抖音与小红书全平台触达。2)电商品牌LOVO大力推进品牌建设。截至19年底,LOVO已与40名以上的欧洲设计师持续展开合作,打造特色爆款商品,持续开拓大众消费品市场。 公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,品牌矩阵构建较为完善,渠道持续下沉,线上积极发展,维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场,品牌影响力不断提升。预计电商渠道在经过去年的调整后能有明显复苏。考虑到一季度疫情影响线下门店客流,故下调盈利预测,预计20-22年归母净利润为5.5/6.4/7.4亿元(20-21年原为6.3/6.9亿元),对应PE为13/12/10倍,维持增持评级。 风险提示:一季度疫情出现后,线下客流减少影响终端零售。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名