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罗莱生活 纺织和服饰行业 2022-04-21 13.14 -- -- 13.63 3.73% -- 13.63 3.73% -- 详细
2021年营收/业绩同比增长17%/22%,符合预期。公司发布2021年年报,全年营收同比增长17.3%至57.6亿元,毛利率同比+1.1pct至45%,销售/管理费用率同比-0.8/-0.1pct至19.6%/6.9%,归母净利率同比+1.2pct至12.4%,归母净利润同比增长21.9%至7.1亿元,单Q4营收同比增长6.5%至17.6亿元,归母净利润同比持平为2.2亿元,整体表现符合预期。 受疫情影响,2022Q1营收/业绩同比下滑2.5%/12.8%。公司同日发布2022Q1季报,受疫情影响营收同比下滑2.5%至12.9亿元,毛利率同比-0.6pct至41.8%,销售/管理费用率同比+2.0/+0.3pct至17.9%/7.2%,归母净利率同比-1.5pct至12.4%,归母净利润同比下滑12.8%至1.6亿元。 直营门店运营能力加强,加盟恢复,线上渠道盈利能力增强。1)直营渠道:2021年直营渠道营收同比增长11%至3.7亿元,毛利率同比+2.53pct至66.43%,年内公司加大直营渠道建设力度,优化会员管理系统,终端销售表现优异,2021年直营同店销售同比增长14.3%。2)加盟渠道:2021年加盟渠道营收同比增长23%至20.29亿元,毛利率同比+1.94pct至45.31%,疫情后家纺行业集中度提升趋势显现,公司通过加盟商加大门店拓展力度,深入下沉市场以巩固品牌份额,截至年末公司拥有门店2481家(较年初+245家),其中加盟门店为2220家(较年初+241家)。3)电商渠道:公司拓展抖音渠道,同时大力发展直播电商业务与社群营销以提升品牌影响力,产品端主品牌罗莱以及副牌LOVO线上均有不同程度的提价以强化并明确品牌调性,2021年电商渠道营收同比增长14%至16.12亿元,毛利率同比+2pct至48.45%,盈利能力逐步增强。 海外家具业务恢复迅速。2021年美国地区营收同比增长22%至11亿元,毛利率同比+2.19pct至37.19%,莱克星顿作为美国头部的家具品牌,疫情后恢复迅速,长期来看我们预计美国家具业务营收有望持续增长。 营运健康,现金流状况良好,供应链能力逐步加强。2021年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比缩短13/7天至140/31天,营运健康。经营性现金流受去年社保减免带来的高基数影响同比下滑14%至7.3亿元,2022Q1经营性现金流同比增长34%至0.2亿元,现金流状况良好。根据我们跟踪,目前南通工厂的建设稳步进行中,长期来看有望带动公司产能提升,强化研发设计能力。 2022年我们预计公司营收/业绩增长10%。短期由于疫情的波动导致线下销售受到影响,特别是在公司的主力地区华东,全年来看我们认为公司将在2021年基础上进一步加大渠道拓展力度,考虑到下半年往往是公司的销售和开店旺季,因此随着疫情缓和,公司全年营收/业绩有望实现稳健增长。 盈利预测和投资建议:家纺行业龙头坚持变革,随着品牌影响力和渠道效率提升,收入业绩稳定增长。我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为7.9/9.2/10.4亿元,增速为10.7%/16.7%/12.3%,现价13.41元,对应22年PE为14倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复风险;原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险
罗莱生活 纺织和服饰行业 2022-04-21 13.14 -- -- 13.63 3.73% -- 13.63 3.73% -- 详细
报告导读 21 年收入/归母净利增17%/22%,22 年3-4 月疫情致短期业绩波动,全年净开150 家门店计划仍有序推进中。 投资要点 公司公布21 年报及22 一季报,21 全年收入57.6 亿(+17.3%),归母净利7.13 亿(+21.9%),年报计划现金分红每10 股6 元,叠加三季报分红,全年分红超过10 亿元;22Q1 收入12.86 亿(-2.5%),归母净利1.59 亿元(-12.8%)。 家纺业务:产品结构升级推动全渠道21 年增收又增利。21 全年公司家纺收入达到46.6 亿(+16.7%),分渠道来看: 1)线上:全年收入增长13.6%达到16.1 亿,占家纺收入比重35%,年内荣登家纺类目双十一全网GMV 第一、抖音全年家纺类目第一,同时21H2 发力控制折扣,全年毛利率47.5%(+2.0pp); 2)加盟:21 全年收入增长23%至20.3 亿,年内加盟渠道新开/净开408/241 家,总数达到2220 家,品牌力护航下渠道扩张顺畅,同时结合品类升级,毛利率提升1.9pp 至45.3%; 3)直营:21 全年收入增长11%至3.7 亿元,年内新开/净开门店44/4 家,总数达到261 家,年内店均销售收入增长9.2%,12 个月以上可比同店销售增长14.3%,同时受益零售折扣摆上,毛利率提升2.5pp 至66.4%。 21 全年来看,主要家纺渠道收入放量同时毛利率均实现上行,体现高端定位战略成效显著,由此虽然21 年品宣、拓渠投入增加,公司家纺主业21 年仍实现净利6.15 亿(+16.5%),净利率保持13.2%。 家居业务:Q4 提价以覆盖海运成本,全年盈利能力显著提升。美国莱克星顿业务21 全年收入11.0 亿元(+21.6%),毛利率达到37.2 亿(+2.2pp),虽然二三季度受到东南亚疫情及海运压力影响,但Q3 后半开始公司已陆续调整定价覆盖成本,盈利水平得到有效恢复,全年家居业务净利润达到1.04 亿元,净利率9.4% (+2.3pp)。 盈利预测及投资建议: 进入22Q1,公司收入12.86 亿(-2.5%),归母净利1.59 亿元(-12.8%),其中莱克星顿收入高单位数下滑,国内家纺业务收入略有下滑,主要由于作为主力市场在江浙沪的品牌,公司3 月下旬以来受到一定疫情冲击,叠加部分品宣费用已提前投放,致单季度利润率波动;4 月疫情影响持续,物流受限下Q2 业绩预计也将有短期波动,但从全年来看,终端渠道新店签约仍然十分顺畅,全年新开350 家/净开150 家门店计划继续有序推进中,带动公司进一步提升市场覆盖。预计22/23/24 年归母净利7.8/8.9/10.2 亿元,同增10%/14%/14%,对应PE14/13/11X,作为家纺第一大龙头增长稳健,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费环境,原材料价格意外波动
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-11-05 12.82 13.28 11.04% 14.11 10.06%
16.15 25.98%
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事件:公司发布 2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入 39.99亿元,同比增长 22.77%,实现归母净利润 4.91亿元,同比增长 35.54%。 分季度看,Q2营业收入和归母净利润分别同比增长 19.18%和 3.90%; 第三季度实现营业收入 14.72亿元,同比增长 8.97%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长 6.96%。营收增速较上半年放缓,主要由于:1)去年同期疫情好转,报复性消费带动基数上升;2)本期疫情反扑影响线下渠道,江苏作为公司主要销售区域之一,受南京疫情影响较大;3)美国莱克星顿业务去年同期由于疫情原因房地产空前繁荣,家具需求陡增,带动基数上升,今年需求相对较为稳定。 线下受影响增速放缓,但仍保持双位数增长。三季度受疫情影响,终端零售增速放缓,但直营店效同比仍实现 20%以上增长,同时在去年疫情爆发下已经建立了一套完善的线上线下同步销售体系,能在一定程度上削弱疫情反扑的影响,总体来看增长较为稳健。 毛利率略下降,总体盈利能力保持稳健态势。Q3毛利率为 43.20%,同比下降 1.01pct;净利率为 12.33%,同比增长 1.03pct。本期毛利率下降主要来自美国莱克星顿家具业务,东南亚受疫情影响供给端受限,叠加海运成本上升影响。 存货周转天数显著下降,营运能力提升。第三季度存货周转天数为146.87天,同比减少 36.64天,相较 2019年同期减少 40.10天,显著下降,得益于全渠道零售建设,营运能力显著增强。 投资建议:公司多品牌矩阵覆盖多价格段消费市场,在天猫、京东等传统电商的基础上,积极布局抖音、快手等兴趣电商,双十一预售情况良好,四季度电商强势助力。同时,公司发布第三季度分红预案,每 10股派发现金红利 6元,派息率 100%,彰显公司未来增长信心。 上调公司盈利预测,我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为61.38/73.66/86.18亿元,归母净利润分别为 7.75/10.53/13.23亿元,EPS分别为 0.92/1.26/1.58元 /股,目前价格对应 2021-2023PE 分别为13.65/10.04/8.00倍。给予公司 2022年 11-13倍估值,合理价格区间为 13.86-16.38元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:海外疫情反复影响海外需求,运输成本上升,终端零售情况不及预期,行业竞争加剧。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-10-27 12.21 14.17 18.48% 14.60 14.51%
16.15 32.27%
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2021年前三季度公司营业收入39.99亿元,同比增长22.77%,归母净利润4.91亿元,同比增长35.54%,扣非后归母净利润同比增长33.87%,其中21Q3营业收入和归母净利润分别增长8.97%和6.96%,受疫情和去年同期高基数影响(20Q3收入与归母净利润分别增长12%与29%),三季度收入和盈利增速有所放缓。公司同时公告三季报拟每股现金分红0.6元。 前三季度公司综合毛利率同比下降1.01pct,主要由于会计准则调整后运输费用计入营业成本预计美国家具业务受运费上涨影响;期间费用率同比下降1.24pct;净利润率为12.33%,同比增加1.03pct。前三季度公司经营活动净现金流同比下降34.2%,季度末公司应收账款较年初增加4.37%,存货较年初增加16.19%,一方面为四季度旺季备货,一方面公司在今年缩短采购生产周期,均衡淡旺季产能。 鉴于公司当前稳健的经营状况和良好的发展前景,为回报股东,公司第一次在三季报现金分红,参考现价当前股息率近5%,考虑年报分红,公司股息率有继续上升空间,体现了公司对经营质量与中长期稳健增长的信心,股价对绝对收益资金吸引力进一步提升。 针对家纺消费升级的大趋势,公司一方面通过爆款品类拉动品牌影响力,一方面加大扶持加盟与直营,稳固行业第一的地位。线上流量去中心化的过程中,公司在直播转型较早完善布局,抖音等新兴平台家纺类目GMV 居前,今年天猫双十一预售中罗莱与LOVO 在品类中排名前列,双十一与21Q4公司收入增速仍然值得期待。中长期看公司线下持续开店、线上主品牌不断提升盈利能力+LOVO 品牌做大规模,公司市占率有望进一步提升。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅上调公司未来3年收入预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.87元、1.01元和1.16元(原预测为0.85元、0.99元和1.13元),参考可比公司估值,给予公司2021年17倍的估值,对应目标价14.79元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-10-25 11.58 -- -- 13.99 20.81%
16.15 39.46%
详细
报告导读 Q3 保持稳健增长并宣布三季度分红计划,拟现金分红比率100%。 投资要点 公司公布三季报,前三季度累计收入40.0 亿(+22.8%),归母净利4.9 亿(+35.5%),单Q3 收入14.7 亿(9.0%),归母净利2.1 亿(+7.0%)。 家纺业务:Q3 虽有疫情影响但仍保持双位数增长。单三季度虽然零售及发货受到江苏等地疫情影响,单三季度收入增速仍然达到12%左右,其中线上增速快于线下,考虑到去年同期几场快手大型直播带来的高基数效应,本季度维持该等增速十分优秀,线下增速同样超过10%,其中集中于高线城市的直营渠道增长超过20%,加盟渠道发货增长10%左右。 家居业务:高基数下增速受限。美国莱克星顿业务在三季度收入持平,主要由于去年同期美国疫情促进房地产繁荣、大户型家具需求迎来释放,带来高基数,而今年一方面需求较为稳定,另一方面东南亚供应链及货船紧张,导致供给受限+成本上升。 盈利能力稳健,分红超预期:毛利率来看,三季度单季度为42.0(- 1.9pp),主要来自:1)会计准则变更,运费计入营业成本;2)美国莱克星顿业务毛利率同比下降3pp;单看国内家纺业务,毛利率仍在上行,主要来自产品提价+高单价产品占比持续提升。 三季度费用率控制良好,归母净利与收入增速基本持平,单季度归母净利2.1 亿(+7%),经营性现金流2.0 亿元,与利润高度匹配,得益于稳健的业绩增长和健康的现金流,公司公布三季度分红预案,每10 股分派6 元现金股利,前三季度每股收益0.59 元,现金派息率100%。 盈利预测及投资建议: 20 日晚8 点双十一预售开始后2 小时公司成交突破1 亿元,根据亿邦动力网数据,截至21 日24 时罗莱及LOVO 分别列天猫双十一床上用品预售榜单第1 和第5 名,为四季度电商表现打下良好基础。预计21/22/23 年归母净利7.3/8.5/9.9 亿元,同增25%/17%/16%,对应PE13/11/10X,作为家纺第一大龙头增长稳健,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费环境,原材料价格意外波动
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-07-22 12.32 -- -- 12.29 -0.24%
12.75 3.49%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告,上半年预计实现归母净利润2.51-2.93亿元,同比增长50%-75%;预计实现扣非归母净利润2.39-2.71亿元,同比增长50%-70%。 快速增长态势延续。单季度来看,公司第二季度预计实现归母净利润0.68-1.1亿元,同比增长-29%至15%,主要是由于去年同期租金、社保的减免和员工工资的减少降低了销售费用,叠加公司理财转定期存款导致利息收入增加、财务费用降低导致的高基数;相较2019年同期增长9%-75%,延续2021Q1快速增长态势(2021Q1归母净利润同比2019Q1增长26%)。 品牌端:打造品牌矩阵,强化品牌建设。公司拥有廊湾、莱克星顿、内野等高端品牌、罗莱、罗莱儿童等中高端品牌,乐蜗LOVO、恐龙等大众品牌,满足不同类型的消费需求,覆盖人群广,打造稳固的品牌矩阵,不断探索“大家纺小家居”的家具场景化模式。同时,与知名床垫品牌慕思、热水器高端品牌史密斯等合作开发并渠道共享,拓宽跨品牌间的协同合作效应,强化中高端全品类品牌建设。2020年10月,公司官宣易烊千玺成功新代言人,推进品牌年轻化,借由优质青年偶像为品牌助力。 科技端:加强研发创新,打造超柔床品。公司推出“抑菌棉”、主打“抗菌科技”主题的系列产品,同时针对儿童开发“texsoft kids”无荧光剂、致敏成分的柔软仿生新科技,持续推进“超柔科技”产品的打造与升级;此外,公司与国家棉花产业联盟和中国农业科学院棉花研究所合作研发培育罗莱专属优质中长绒棉新品种,持续赋能“超柔科技”。 渠道端:积极布局新零售,多电商平台发力。公司在保持与天猫、京东、唯品会等大型电商平台紧密合的基础上,紧密布局抖音、快手等短视频平台,结合自播、网红达人直播、社群营销、品牌小程序等新兴渠道和营销方式,在明确线上各品牌定位的基础上获得了线上销售的显著增长,预计今年线上业务收入增长超过30%。 盈利预测与投资建议: 公司产品在华东地区的销售收入达到总营收的41%,区域性较为明显,电商渠道的崛起有望延伸产品触角,扩大销售地域范围,加上与薇娅、李佳绮等头部主播的合作、新生代代言人易烊千玺的加入,强化品牌势能,看好公司长期盈利能力。公司在2020年报里披露预计2021年营收和净利润增长10%-25%,基本符合预期,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为61.38/73.66/86.18亿元,归母净利润分别为6.64/8.21/9.72亿元,归母净利润增速分别为13%/24%/18%, EPS分别为0.80/0.99/1.17元/ 股, 目前价格对应2021-2023PE 分别为16.01x/12.94x/10.95x。公司作为家纺行业的头部品牌,在消费升级背景下,下半年开始有望受益于地产后周期消费需求,利好产品国内销售,加之美国房地产边际需求等因素,利好公司莱克星顿品牌的海外业务,给予公司17-21倍PE 估值,合理价格区间为13.60—16.80元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:终端需求不及预期,市场竞争加剧,海外疫情反复。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-07-14 12.71 -- -- 12.91 1.57%
12.91 1.57%
详细
2020H1业绩大幅增长,净利润同比提升 50-75%。根据公司 2021年半年度业绩预告,预计 2021H1实现归母净利润 2.51-2.93亿元,同比2019H1/2020H1分别增长 +21.26~41.55%/+50~75%;预计扣非净利润2.39-2.71亿元,同比 2019H1/2020H1分别增长+42.26~61.31%/+50~70%; 预计基本每股收益 0.30-0.35元/股,去年同期为 0.2元/股。因此,预计2021Q2单季度公司归母净利润为 0.68-1.1亿元,2019Q2/2020Q2归母净利润分别 0.63/0.96亿元。公司 2021Q1实现收入 13.19亿元,同比2019Q1/2020Q1分别+15.30%/+47.69%;归母净利润 1.83亿元,同比2019Q1/2020Q1分别+26.21%/+156.15%。 ? 家纺市场恢复快速增长,线上新零售助力增长:2021年以来,国内经济形势向好,居民消费水平回暖下服装家纺消费市场呈恢复性增长。公司作为家纺行业龙头,具备竞争优势,消费升级趋势下公司市占率有望扩大; 同时,公司坚持聚焦主业,强化品牌建设、加强研发创新、推进数字化进程。疫情下公司持续深耕渠道,积极布局新零售,实现线上、线下全渠道联动, 2021上半年,公司抓住销售旺季,充分利用春节、五一小长假、618年中购物节等节庆时点进行品牌宣传、营销活动,网络直播、社群营销、品牌小程序等新兴销售渠道逐步渗透,销售收入与盈利能力显著增长。 ? 投资建议:公司是国内中高端家纺龙头,品牌定位明确,渠道快速扩张,且持续布局“大家纺,小家居”战略,发展空间广阔,业绩实现持续快速增长。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.87元、1.01元、1.08元,对应 PE 分别为 15X、13X、12X,维持“增持”的投资评级。 ? 风险提示:疫情反复风险,宏观经济波动风险,家纺行业复苏不及预期,家具业务拓展效果不佳,原材料价格波动风险,存货管理及跌价风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-07-14 12.71 -- -- 12.91 1.57%
12.91 1.57%
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上半年归母净利利润高增 50%-75%,单 Q2业绩收 20年高基数影响增速放缓,但与疫情前 19年同期相比延续了 21Q1的良好增长态势。 罗莱公布 21年中报预告,归母净利同增 50%-75%至 2.51-2.93亿元,扣非归母净利同增 50%-70%至 2.39-2.71亿元。 单季度收入来看,Q2罗莱线上渠道继续享受架构理顺红利,收入增速保持在高双位数水平,线下增速则在单位数水平(20年发货高峰在 4月而 21年发货高峰在春节前),由此国内家纺业务整体 Q2同比增速估算在低双位数;另海外家居业务莱克星顿 Q2亦取得同比正增长(海外疫情 20Q2开始蔓延,低基数),由此公司整体 Q2收入相对 19年增速基本延续 Q1趋势。 单季度利润来看,Q2归母净利体量在 0.68-1.1亿元,对比 20年同期增速为-29%到+15%,中枢为-7%,主要由于 20Q2租金、社保减免力度大带来的费用节约造成高基数,如果与 19年同期对比,21Q2归母净利增速在 9%-75%,中枢为42%,延续了 Q1的良好态势(21Q1相对 19Q1收入增长 15%,归母净利增长26%)。 盈利预测及投资建议: 20年电商事业部管理架构理顺,罗莱和 LOVO 在独立前台运营的同时中后台统一管理、品牌统一考核,由此两品牌重新梳理各自定位及打法,实现有效协同:罗莱品牌坚持超柔床品的中高端定位,高举高打方式强化品牌势能,今年易烊千玺加盟品牌代言人矩阵;LOVO 则目标进一步占领年轻消费者心智,强调极致性价比,并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作,在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下预计 2021年电商增速保持在 30%以上。 从 21全年来看,公司在年报中公布计划收入及利润同比增长 10%-25%,保持稳定盈利能力同时重视对品牌、零售能力建设的投入,巩固龙头地位电商将继续释放改革势能、增速领跑同时线下也将积极进行渠道扩张(约 200家)巩固品牌影响力,我们预期 21/22/23年归母净利同增 25%/17%/16%至 7.3/8.5/9.9亿元,对应 PE 14/12/11X,同时 20年分红比例高达 85%,继续看好电商增长和内部提效潜力,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费环境,原材料价格意外波动
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-06-02 13.78 -- -- 13.98 1.45%
13.98 1.45%
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在疫情下公司持续升级品牌建设,从而实现业绩逆势提升,线上业务表现亮眼。目前国内家纺行业发展空间大,同时消费升级利好龙头市占率提升,作为家纺行业龙头企业,公司将线上持续发力新零售业务,线下致力于提升终端零售的规模和效率,预计公司未来发展强劲。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点n 品牌建设持续升级,稳步发展领军行业。公司是家纺行业龙头,收入和利润长期保持稳健增长。2012-2020年,公司营业收入由27.25亿元增长至49.11亿元,在疫情影响下收入同比增长1.04%;归母净利润为5.85亿元,同比增长7.13%。公司深耕家纺业务,拥有良好品牌知名度。坚持产品研发创新,持续不断提升综合管理能力,连续16年床上用品市场综合占有率第一。疫情后展现出龙头品牌的优势,预计未来龙头地位进一步巩固。 家纺行业发展空间大,消费升级利好龙头市占率提升。家纺行业发展迅速,2019年行业规模达到2475亿元,仍有巨大发展空间。伴随消费潜力释放,预计2020-2024年国内家纺业复合增速达到4.36%。2019年中国家纺业CR5仅为4.20%,国内家纺行业集中度低,随着居民消费水平提升带动消费升级,龙头企业有望取得更高市占率。 线上新零售强势发展,线下运营升级增长可期。公司进驻新兴电商平台并布局新零售业务,积极运营线上品牌LOVO,渠道升级成效显著,预计2020-2022年线上收入复合增速将达到23.29%。线下方面,由于疫情影响和统计口径改变,2020年公司门店数量减少至2236家。未来公司将加强对加盟店的扶持力度,提升终端零售的规模和效率,同时发力于私域流量打造和维护,发挥线上线下全渠道联动优势。 盈利预测和估值n 预计公司2021-2023年营收分别为57.4/64.2/70.4亿元,净利润为7.3/8.3/9.3亿元,对应EPS 0.89/1.00/1.12元/股,当前股价对应2021E-2023E 市盈率16/14/13倍。家纺行业目前已基本摆脱疫情影响迎发展良机,公司作为龙头企业,线上线下齐发力带动未来收入增长。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险n 疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、门店拓展不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-04-26 14.47 -- -- 16.44 8.80%
15.75 8.85%
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事件 公司披露年报一季报。2020年实现营收49.11亿元/+1.04%,归母净利5.85亿元/+7.13%,扣非净利5.56亿元/+18.85%,每股收益0.71元,拟每10股派现金红利6元(含税)。 2021年第一季度,公司实现营收13.19亿元/+47.69%,归母净利1.83亿元/+156.15%。 投资要点 2020年业绩稳健增长,费用管控推升净利润高个位数增长:营收端,公司2020年营收增长1.04%,为线上渠道高速增长推动。分季度看,各季度营收分别-21.94%、-2.92%、+11.87%、+12.87%,随疫情好转,公司营收逐季回暖,三季度开始恢复至双位数正增长。净利端,20年各季度净利增速分别为-50.66%、+52.78%、+29.25%、+18.58%,全年净利高个位数增长,主要受益于公司合理管控费用以及应用新收入准则影响,期间费用率共下降2.5pct。 分渠道看,公司线上销售、线下直营、加盟、团购等其它渠道分别实现营收14.19、3.34、16.53、5.99亿元,同比+26.3%、-10.4%、-11.4%、-5.11%,占比分别为29%、7%、34%、12%。其中,公司去年加大直播、私域流量等新平台布局力度,线上占比提升5.8pct,剔除美国莱克星顿业务,公司线上占比约为35%。渠道盈利能力方面,线上、线下直营、加盟、团购等其它渠道毛利率分别为46.4%、63.9%、43.4%、35.8%,同比变化+1.8、-0.2、-2.7pct、+0.98pct,公司对包括直播在内的线上渠道毛利率进行了严格把控,使得线上盈利水平有所提升。 分国别看,美国全年营收同比增长4.4%至9.1亿元,随美国疫情影响逐步减弱,下半年美国营收增速转正,同比增长23%;国内业务全年营收有0.3%的微幅上升。 盈利能力方面,2020年公司整体毛利率下降0.68pct至43.2%,主要为新收入准则应用影响,可比口径下,预计线上渠道推升公司整体毛利率同比增长2%。期间费用率下降2.5pct至26.43%,叠加资产损失占营收同比下降0.2pct至-2.30%,最终公司净利率小幅增加0.6pct至12.08%。存货方面,截至2020年末,公司存货较上年期末下降6.8%至11亿元,存货周转天数同比下降18天至153天。现金流方面,经营活动现金流入、流出分别+1.4%、-0.3%至55.3、46.8亿元,最终经营活动现金流净额同比增长12%至8.5亿元。 一季度业绩延续增长趋势:2021年一季度,公司延续20年下半年开始的增长趋势,较2019年同期相比,今年一季度营收增长15.3%,归母净利增长26.4%。全年来看,公司将持续聚焦家纺主业,从品牌建设、产品力提升、开拓新零售渠道等方面进行系统化的变革优化,提升公司经营质量。目前公司计划21年营收和净利润均同比增长10%至25%。 投资建议:罗莱生活是国内中高端家纺龙头,公司重新梳理罗莱和LOVO(乐蜗)的品牌定位和目标人群,线上双品牌差异化并行发展较好,疫情下实现全年业绩正增长。公司一季度较19年同期稳健增长,随国内疫情防控有效,线下渠道今年恢复可期。我们预测公司2021至2023年每股收益分别为0.86、1.00和1.17元。净资产收益率分别为15.5%、16.8%和18.2%。目前PE(2021E)约为17倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:线上渠道增速不及预期;市场竞争加剧使毛利率承压;线下开店不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-04-26 14.47 -- -- 16.44 8.80%
15.75 8.85%
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20年疫情背景下收入恢复较快,21Q1较19年同期实现良好增长 公司20年营业收入49.11亿元、同比增长1.04%,归母净利润5.85亿元、同比增7.13%,扣非净利润5.56亿元、同比增18.85%,EPS0.71元、拟每股派息0.6元(含税)。 分季度来看,20Q1~21Q1单季度收入分别同比-21.94%、-2.92%、+11.87%、+12.87%、+47.69%,归母净利润分别同比-50.66%、+52.78%、+29.25%、+18.58%、+156.15%。疫情背景下,20Q2开始公司收入和利润端逐季增速好转,21Q1现大幅度改善,较19Q1收入和利润亦分别实现了15%/26%的增长。 线上收入增长突出,线下21Q1现回暖 收入分渠道来看,20年公司家纺主业、家具(美国LEXINGTON)收入分别占82%、18%,分别同比+0.31%、+4.38%;其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占总收入各为29%、7%、34%、12%,分别同比+26%、-10%、-11%、-5%。 门店方面,20年末公司直营、加盟门店各为257家、1979家,较20年初分别-13%、-3%。其中20年开业12个月以上直营门店平均收入同比下降9.8%。 21Q1公司销售收入同比明显增长,其中各品牌均实现强劲增长、线上增长态势延续,线下渠道亦呈现较好的恢复和增长态势。 毛利率提升,控费推进、21Q1表现明显1)毛利率20年同比下降0.68PCT 至43.18%,主要为会计准则调整、将部分运费自销售费用调入营业成本影响,可比口径下同比提升约2PCT。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为46.43%、63.90%、43.37%、35.77%, 分别同比+1.82/-0.23/-2.65/+0.98PCT。21Q1毛利率同比下降0.66PCT 至42.45%,可比口径下亦同比提升约1PCT。 2)期间费用率20年同比下降2.49PCT 至26.43%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.90/-0.16/+0.01/-0.44PCT 至19.09%、6.51%、2.07%、-1.24%;21Q1期间费用率同比下降7.62PCT 至25.61%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-8.26/-2.05/+0.92/+1.78PCT。考虑准则调整影响后, 公司20年销售费用率基本平稳,21Q1仍有明显下降。 3)其他指标方面,20年、21Q1存货周转天数分别为153天、137天,应收账款周转天数分别为38天、35天,较上年同期均周转加快。经营净现金流同比增11.79%至8.51亿元。 盈利预测、估值与评级:21年公司计划收入和净利润同比增长10~25%,预计净开店超过150家。罗莱主品牌、乐蜗LOVO 等品牌定位明确、各自发力,强化家纺龙头竞争力,持续优化产品结构、管控毛利率和费用率,促业绩持续增长可期。上调21~22年、新增23年EPS 为0.84/0.99/1.16元(较前次上调1%/5%), 21年PE18倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;电商增速放缓;线下拓展不及预期;控费不当;汇率波动影响LEXINGTON 业绩。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-04-26 14.69 -- -- 16.44 7.17%
15.75 7.22%
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电商管理架构理顺20年收入高增同时盈利能力上行,龙头韧性尽显。 公司公布年报,2020年公司收入49.10亿元(+1.0%),净利润5.93亿(+6.1%),归母净利5.85亿元(+7.1%),扣非归母净利5.56亿元(+18.9%)分品类看,家纺业务疫情下韧性尽显,家居受益美国居家需求提升收入及盈利上行:1)家纺:20年收入39.9亿元(持平),贡献净利润5.3亿(+2.9%),净利率13.2%(+0.5pp),疫情期间降本增效以及电商渠道占比提升带来盈利能力上行;2)家居:家居(莱克星顿)收入9.2亿元(+6%),贡献净利润6592万(+42%),净利率7.1%,收入及盈利能力逆势提升来自美国疫情后部分家庭由室内小户型住宅迁往郊区大户型住宅带来的需求增加。 分渠道看,20年电商架构理顺,线上业务增速领跑:1)线上:收入14.2亿(+26%),电商架构理顺后双品牌优势凸显,毛利率同比提升1.8pp 至46.4%;2)直营:收入3.3亿(-10.4%),渠道257家(-38家),可比同店下滑9.8%;3)加盟:收入16.5亿(-11.4%),渠道1979家(-51家);4)其他渠道(团购等):收入6.0亿(-5.1%);5)美国业务(莱克星顿)收入9.1亿(+4.4%)。 20年电商事业部管理架构理顺,罗莱和LOVO 在独立前台运营的同时中后台统一管理、品牌统一考核,由此两品牌重新梳理各自定位及打法,实现有效协同:罗莱品牌坚持超柔床品的中高端定位,高举高打方式强化品牌势能,今年易烊千玺加盟品牌代言人矩阵;LOVO 则目标进一步占领年轻消费者心智,强调极致性价比,并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作,在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下20年电商实现26%收入增长,预计2021年电商增速保持在30%以上。 21Q1强势增长,线上高增同时线下渠道积极性提升。公司21Q1相对19年实现有力增长,Q1收入13.2亿元,同比20Q1+48%,同比19Q1+15%,增长一方面来自蓬勃的线上发展,另一方面来自线下零售的有力恢复,尤其在4月订货会新品继续提价预期下经销商Q1拿货积极; 21Q1归母净利1.83亿元,同比20Q1+156%,同比19Q1+26%。营运方面,Q1应收账款及存货规模对比19Q1皆有下降,经营性现金流1520万元,主要由于4月订货会备货致现金流出高于往年同期,为季节性因素,全年来看现金流与利润匹配度高。 盈利预测及投资建议:从21全年来看,公司在年报中公布计划收入及利润同比增长10%-25%,保持稳定盈利能力同时重视对品牌、零售能力建设的投入,巩固龙头地位电商将继续释放改革势能、增速领跑同时线下也将积极进行渠道扩张(约200家)巩固品牌影响力,我们预期21/22/23年归母净利同增22%/15%/15%至7.1/8.2/9.4亿元,对应PE 17/15/13X,同时20年分红比例高达85%,继续看好电商增长和内部提效潜力,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费环境,原材料价格意外波动
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-04-19 14.21 -- -- 16.44 10.86%
15.75 10.84%
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事件:发布020业绩快报及及2211Q1预告,业绩超预期加速回升。 公司预计2020年实现营收49.11亿元,同增1.04%;实现归母净利润5.85亿元,同增7.13%。 20年分季度来看,20Q1~Q4营收分别为8.93亿元(-21.94%)、10.13亿元(-2.92%)、13.51亿元(+11.87%)、16.54亿元(+12.87%);归母净利分别为0.71亿元(-50.65%)、0.96亿元(+52.78%)、1.95亿元(+29.24%)、2.23亿元(+18.58%),公司在19Q4高基数基础上延续快速增长。 21Q1公司预计实现归母净利润1.60~1.85亿元(+124%~159%),扣非后归母净利润1.50~1.75亿元(+119%~156%),除去2020Q1疫情背景下低基数影响,21Q1归母净利润较19Q1增长10.64%~27.93%,扣非归母净利润较19Q1增长12.77%~31.57%,可比口径下保持健康增速。 公司家纺细分行业龙头地位优势凸显,持续聚焦主业,强化品牌建设、加码研发创新、数字化转型1)公司经营稳健、收入持续恢复增长,随着国内新冠肺炎疫情逐渐得到控制,公司的经营状况逐步恢复正常。 2)聚焦主业,强化品牌建设,持续深耕渠道,大力开拓线上、线下市场。 同时,公司抓住一季度销售旺季,充分利用春节、三八妇女节等节日进行品牌宣传、营销活动,获得了销售收入的显著增长。 3)持续推进组织构架改革和降本增效工作,推动数字化、精细化管理,加强成本及费用管控,不断提升管理效益,盈利能力持续上升。 公司于22004Q4在传统家纺销售旺季高基数基础上延续快速增长;121Q1业绩表现对比119Q1可比口径实现延续健康稳健增长::同时伴随着终端服装家纺市场需求复苏回升,伴随Q1节日消费需求提升,同时20Q2家纺传统换季需求叠加未来传统节假日装饰需求,客观来看公司各渠道业绩或延续快速增长。 维持“买入”评级,,根据公司快报数据略微下调220020预测,同时考虑到公,司罗莱主品牌细分行业内龙头优势凸显,LLOVO线上年轻家纺品牌与主品牌形成中高端家纺协同覆盖,廊湾及内野毛巾等关联业务有望深化对不同细分市场需求覆盖,我们上调公司22021~~2022年盈利预测。 预计公司2020~2022年营业总收入分别达到49.10、54.42、60.06亿元(20~22营收原值为49.75、54.42、59.29亿元),同比增速分别为1.03%、10.82%、10.36%;2020~2022年公司归母净利润分别达到5.85、6.78、7.66亿元(20~22归母净利润原值为5.97、6.52、6.96亿元),同比增速分别为7.16%、15.83%、13.08%,对应EPS分别为0.71、0.82、0.93元,对应P/E分别为19.90、17.18、15.19X。 风险提示:疫情反复波动影响;电商及线下渠道增速低于预期;汇率波动对海外业务影响;快报及预告数据仅供参考,具体财务指标参照年报。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-04-15 12.69 -- -- 16.44 24.08%
15.75 24.11%
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电商管理架构理顺,罗莱及 LOVO 双双爆发,带动 20年收入增速逐季上行。 公司发布 20业绩快报,2020年公司收入同增 1.0%至 49.1亿元,归母净利同增 7.1%至 5.84亿元,具体到 Q4,收入同比增长 13%至 16.5亿元,归母净利同比增长 19%至 2.23亿元,收入增速逐季提升,一方面来自随疫情影响消退后线下收入降幅逐步缩窄(全年下滑幅度在 10%左右),另一方面来自线上的亮眼表现。 20年电商事业部管理架构理顺,罗莱和 LOVO 在独立前台运营的同时中后台统一管理、品牌统一考核,由此两品牌重新梳理各自定位及打法,实现有效协同:罗莱品牌坚持超柔床品的中高端定位,高举高打方式强化品牌势能,今年易烊千玺加盟品牌代言人矩阵;LOVO 则目标进一步占领年轻消费者心智,强调极致性价比,并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作。在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下,Q3罗莱/LOVO 品牌电商收入增速分别达到 60%/40%,Q4电商增速也在保持在 20%左右。 21Q1线下强势复苏,线上保持亮眼增速,归母净利相对 20Q1翻倍以上增长,相对 19年同期亦有 1-3成上行。根据公司 21Q1业绩快报,21Q1公司归母净利在 1.60-1.85亿元,同比 20Q1增长 124%-159%,同比 19Q1亦有 11%-28%上行,我们估算 21Q1收入相对 19Q1有 10%以上增长,相对 20Q1则有 40%以上提升,主要来自线上的持续亮眼表现(1-2月电商流水相对 20年翻倍、3月亦有 30%+增长)、线下直营店的客流复苏以及经销商的积极提货。 盈利预测及投资建议:公司内部管理架构理顺后罗莱和 LOVO 双双获得爆发性增长,经营效率有效提升,连续 4个季度展现出优秀的业绩增长表现,从 21全年来看,电商将继续释放改革势能、增速领跑同时线下也将积极进行渠道扩张(约 200家)巩固品牌影响力,我们预期 20/21/22年归母净利同增 7%/21%/17%至 5.8/7.1/8.3亿元,对应 PE 19/15/13X,继续看好电商增长和内部提效潜力,维持“买入”评级。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-12-10 12.48 -- -- 12.76 2.24%
13.50 8.17%
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家纺行业因国内消费习惯,呈现出较强的可选属性。 家纺行业在规模增速和行 业格局上,呈现出一定的优越性,国产家纺品牌占据在品牌金字塔顶端,有望 享受消费升级带来的行业量价齐升。罗莱生活通过内生加外延的方式,目前获 取了罗莱+LOVO 两个优质家纺品牌,及莱克星顿美式高端家具品牌,同时公司 管理水平在家居多品类战略推进中得以提升。 家纺行业:长期量价提升有空间,短期有催化。 家纺行业的未来是消费升级引 领下的渠道和品牌共振,行业仍有较好增速,具备品牌优势和合理渠道布局的 公司有望享受行业增长和份额提升。 长期看家纺行业增长是消费升级驱动,一 方面随着消费者迭代带来床品更换频次提升,品类需求扩大;二是对品质生活 的追求下,对高端家纺品牌的需求在扩大。根据欧睿的预计,广义的家纺行业 目前规模接近 5000亿元,未来仍能维持高个位数的复合增速。 短期看, 家纺行 业将受益于直播带货和冬季拉长的双重利好, 旺销至少维持至明年一季度。 双品牌&电商发力,公司中短期具备发展动力。罗莱+LOVO: 公司对罗莱品牌 持续进行品牌建设,已经形成品牌壁垒,确定性收益于消费升级。 LOVO 乐蜗 品牌是公司创立的电商品牌,目前品牌独立培养成熟,主攻性价比市场。 公司 电商潜力大: 公司以往多依靠自有流量发展线上销售,目前线上占比约 30%, 仍然有较大发展空间。 公司从电商组织架构到具体策略,今年都有革新,使得 线上焕发新活力。 展望未来:多品类助力公司管理水平提升,并有望打开家纺增速天花板。 公司 聚焦家纺产业发展的同时,布局家居行业,延伸公司产品线,探索全品类家居 业务模式。罗莱今年将品牌事业部的垂直管理体系改为前中后台的横向体系, 可以更好的发挥成熟企业的规模优势和各品牌间的协同作用,提高供应链的快 速反应能力,提升管理效率。未来公司有望将手中优质品牌实现更多协同,真 正走向生活家居综合提供商。 盈利预测及投资建议: 预计公司 2020-2022年实现营业收入 50.16、57.11、65.05亿元,归母净利润分别为 5.84、 7.2、 8.7亿元,对应 EPS 分别为每股 0.69、 0.85、 1.03元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、 宏观经济压力或疫情反复使得服装行业承压; 2、公司品牌培育 发展受阻; 3、 公司管理层出现重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名