事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 53.14亿元，同比-7.75%；实现归母净利润 5.74亿元，同比-19.59%。 2023Q1实现营业收入 12.4亿元，同比-3.62%；实现归母净利润 1.77亿元，同比+11.13%。拟每 10股派发现金红利 6元。 点评： 2022年线下渠道下滑明显，23Q1利润恢复增长。2022年公司家纺业务实现收入 41.3亿元，同比-11.4%。分渠道看，2022年公司线上/直营/加盟/团购渠道分别实现收入 14.8/3.1/18.6/4.8亿元，分别同降 8.1%/16.6%/8.3%/26.4%，华东等公司优势区域受疫情影响较大，直营同比下滑明显。 从门店数量看，2022年公司直营/加盟门店分别净开 46/135家至 307/2355家，为疫后复苏做门店储备。分季度看，22Q4/23Q1公司营收分别同降 9.4%/3.6%；归母净利润分别同比-18.3%/+11.1%。2023年初，公司营销节奏及物流进度受疫情扰动，拖累收入表现，但利润已有明显恢复。 2022年费率提升致使净利率下滑，23Q1盈利能力改善。2022年公司毛利率+0.96pct 至 45.96%，其中线上/直营/加盟/团购业务分别同增 2.1/0.1/1.4/0.8pcts，线上产品结构优化、折扣控制有力，毛利率提升明显。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.9/-0.2/-0.1/+0.2pct 至 21.5%/6.7%/2.1%/-0.4%，销售费率提升主因收入下滑但费用偏刚性。公司计提资产减值损失 1.98亿元。综合影响下，净利率-1.7pcts 至 10.8%。23Q1毛利率同比+2.2pct 至 44%，预计主因 22Q4高毛利的秋冬产品受疫情影响延迟发货到 23年初；期间费用率-0.2pct至 27.2%；净利率+1.8pcts至14.2%。 美国家居业务收入稳健增长，费率提升致使净利率下降。2022年美国莱克星顿业务实现收入 11.88亿元，同比+7.6%；实现净利润约 9538万元，同比-6.3%。毛利率基本持平但净利率有所下降，预计主要由于国际海运费及能源价格上涨，公司产品提价未能完全覆盖费用上涨。 投资建议：疫情影响下公司业绩短期波动，但公司着眼长远、夯实内功，优化线上产品结构、加快渠道拓展、着力解决产能瓶颈，业绩预计恢复较快增长。考虑到疫后消费复苏进度，我们微调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为 7.3/8.4/9.6亿元（原预测 23/24年净利润 7.5/8.7亿元），对应当前市值 PE 为 15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，原材料成本波动，渠道拓展不及预期。

公司发布 2022年年报/一季报，2022年实现收入和归母净利润 53.1亿和 5.7亿，同比下滑 7.8%和 19.6%；其中 22Q4收入和归母净利润分别下滑 9.4%和 18.3%。 23Q1公司实现收入和归母净利润 12.4亿和 1.77亿，同比分别-3.6%和+11.1%，年报拟每 10股派 6元。 全年维持净开店，美国业务逆势正增长。1）分渠道来看，2022年公司线上/直营/加盟/其他/美国分别实现收入 14.8/3.1/18.6/4.8/11.9亿元，同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%/+7.6%，净开店来看，直营净开 46家至 307家门店（新开 72家、关闭 26家），加盟净开 135家至 2355家（新开 327家、关闭 192家）。2）分产品来看，家纺产品/家具产品分别实现收入 41.3亿元/11.8亿元，同比分别-11.2%/+6.5%，其中家纺产品中，标准被套/被芯/枕芯类/夏令产品/其他分别同比增长-15.5%/-6.3%/-2.5%/-8.2%/-19.3%。 毛利率有所提升，综合盈利能力承压。1）毛利率：2022年公司毛利率提升0.96pcts 至 45.96%。分渠道来看，全年线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为50.5%/66.5%/46.7%/37.1%/37.2%，同比分别增长 2.1/0.1/1.4/0.8/0.04pct。2）费用率：2022年公司销售/管理/研发费用率分别为 21.5%/6.7%/2.1%，同比增长1.85/-0.16/-0.05pct。3）净利率：2022年公司净利率为 10.8%，同比下降 1.7pct。 23Q1存货金额环比下降。截至 2022年底，公司存货为 16.4亿元，同比增长25%，而截至 2023Q1存货已下降至 15.6亿。从存货周转天数来看，2022年为185天，同比提升 45天。从经营活动现金流角度，截至 2022年底，公司实现现金流 4.3亿，同比下滑 41%。 公司持续打造数字化管理能力，2022年罗莱生活完成了数据中台二期建设，基于此平台，会员、门店、商品等运营基本实现数字化管理。2023年将继续着重于供应链可视化以及前中台自动化应用等领域。另一方面，公司也积极推进南通工厂建设，加大自制产能扩建。我们看好公司作为中高端家纺龙头的竞争优势和增长韧性，伴随着线下客流恢复+线下开店稳步推进，公司市占率有望持续提升。 我们调整 2023-2024年并引入 2025年盈利预测，预计 23-25年每股收益为0.85/0.97/1.10元（原 2023-2024年为 0.87和 1.00元），参照可比公司，给予 2023年 17倍 PE 估值，对应目标价 14.39元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新工厂建设不及预期

4月19日，公司发布22年年报及23Q1季报。22年全年实现收入53.14亿元（-7.8%），实现归母净利5.74亿（-19.6%），扣非归母净利润5.28亿元（-22.2%）,EPS为0.68元，拟每10股派发现金红利6元（含税）。23Q1实现收入12.40亿（-3.6%），实现归母净利1.77亿元（+11.1%），扣非归母净利润1.62亿元（+13.5%）。 2022年公司经营受疫情影响较大，23Q1归母净利润增速由负转正。2022年，公司实现营收53.14亿元，同比下滑7.75%，分季度看，22Q1-23Q1季度营收增长分别为-2.5%/-9.2%/-9.3%/-9.4%/-3.6%。2022年，公司实现归母净利润5.74亿元，同比下降19.6%，分季度看，22Q1-23Q1季度归母净利润增长分别为-12.8%/-36.3%/-18.9%/-18.3%/+11.1%。 2022年，华东区域疫情对公司经营造成较大压力（华东区域占公司营收比重接近4成），23Q1，伴随疫情因素消退，国内消费市场及地产市场持续恢复，公司营收下滑幅度环比改善，业绩同比实现双位数以上增长。 线下门店逆势扩张，线上渠道表现稳健。截至22年底，公司各品牌在国内市场拥有2662家终端门店，较21年末净增181家，公司线下渠道保持扩张。其中直营门店307家（净增46家），直营门店平均面积141平方米，直营渠道实现收入3.09亿元（-16.6%），直营店年均收入100.8万元，同比下滑29.1%，开业12个月以上直营门店的年均收入同比下滑14.5%。加盟门店2355家（净增135家），加盟门店平均面积173平方米，加盟渠道实现收入18.6亿元（-8.3%）。2023年，公司将提升招商能力，挖掘潜力市场，持续大力推进渠道扩张，门店开拓将以购物中心、专卖店和奥特莱斯为主。线上渠道方面，22年实现收入14.8亿元，同比下降8.1%，占收入比重27.9%。2023年，公司将在抖音直播新兴渠道大力创新营销方式，提高盈利水平，保持线上领先地位。家居业务方面，美国莱克星顿实现收入11.86亿元（+7.6%），毛利率同比上升0.04pcts至37.23%。 全渠道毛利率实现同比提升，23Q1末存货环比改善。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比提升0.96pct至46.0%，22Q4毛利率53.8%，同比提升4.7pct，23Q1毛利率同比提升2.2pct至44.0%。2022年线上、直营、加盟渠道毛利率同比提升2.1、0.1、1.4pct。 费用率方面，2022年，公司期间费用率合计提升1.9pct至29.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为21.5%/6.7%/2.1%/-0.4%，同比+1.8/-0.2/-0.1/+0.2pct。2022年公司资产/信用减值损失2.07亿元，同比增加53.3%。综合影响下，2022年，公司销售净利率为10.8%，同比下滑1.7pct，22Q4销售净利率11.4%，同比下滑1.4pct。23Q1净利率同比提升1.8pct至14.2%。存货方面，截至22年末，公司存货16.4亿元，同比增长24.6%，存货周转天数185天，同比增加45天，23Q1末存货15.6亿元，环比下滑4.8%。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净额为4.32亿元，同比下降40.7%，23Q1经营活动现金流净额1.69亿元，同比增长726%。 投资建议：公司2022年虽然面临疫情影响，但线下渠道仍旧保持逆势拓店，伴随国内消费市场回暖及房地产市场企稳，公司市场份额有望加速提升。同时，公司通过产品结构优化，全渠道盈利能力得到改善。进入2023年，公司23Q1营收降幅收窄，归母净利润实现双位数以上增长，利润率持续回升。看好公司在产品力、品牌力、渠道力持续提升带动下，保持快于行业的增长，提升市场占有率。预计公司2023-2025年EPS分别为0.84/0.97/1.11元，对应2023-2025年PE为14.2/12.3/10.8倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：原材料波动对毛利率的影响，终端消费不及预期，海外消费恢复影响公司海外业务。

业绩摘要：公司发布 ] 2022年年报及 2023年一季报。2022年公司实现营收 53.1亿元，同比下降 7.7%，；实现归母净利润 5.7亿元，同比下降 19.6%。整体有所承压。公司延续高分红政策，拟每股派息 0.6元，分红率 88%。2023一季度公司实现营收 12.4亿元，同比下降 3.6%；实现归母净利润 1.8亿元，同比增长11.1%，业绩边际改善。 毛利率提升，费用有所承压。2022年公司毛利率达 46%，同比提升 1pp。分产品来看，公司主营产品被芯类/标准套件类/家具产品类/其他饰品类/枕芯类/夏令产品的毛利率分别为 50.3%（+1.5pp）/48.3%（-0.4pp）/37.2%（+0.1pp）/39.1%（+9.2pp）/ 52.4%（+2pp）/45.1%（-0.3pp）；分渠道来看，线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为 50.5%（+2pp）/66.5%（+0.1pp）/46.7%（+1.4pp）/37.2%（+0.8pp）/37.2%（+0pp），线上渠道毛利率增加主要受益于罗莱品牌提价叠加销售占比提升带动。费用率方面，公司总费用率为 29.87%，同比上升 1.9pp，主要受销售费用率增长带动。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 21.5%（+1.9pp）/6.7%（-0.2pp）/2.1%（-0.1pp）/-0.4%（-0.2pp）。此外，公司计提资产减值同比多增 7408万元。综合来看，2022年公司净利率为 10.8%，同比下降 1.7pp。 家纺主业有所承压，家具业务韧性较强。2022年公司家纺主业/家具业务分别实现营收 41.3亿元/11.9亿元，分别同比-11.2%/+6.5%，营收占比分别为 78%/22%。 家纺主业中标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他分别贡献营收 16亿元/17亿元/2.8亿元/1.6亿元/3.7亿元，分别同比-15.5%/-6.3%/-2.5%/-8.2%/-19.3%/，营收占比分别为 30.2%/32.2%/5.2%/3%/7%。家具业务在美国高通胀背景下仍实现高单位数增长，韧性较强。 线上优势稳固，线下渠道逆势扩张。截至 2022年末，公司线上/直营/加盟/其他/美国分别实现营收 14.8亿元/3.1亿元/18.6亿元/4.8亿元/11.9亿元，分别同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%/+7.6%。具体来看，2022年公司线上渠道在保持天猫、京东等大型电商平台合作基础上，积极开拓抖音、小红书、品牌小程序等多元营销模式，在 618及双十一期间均获全网 GMV 第一的成绩；公司直营渠道承压比较明显，主要因为直营门店主要位于受疫情影响严重的华东地区，2022年公司直营老店单店销售收入较 21年下滑 14.5%，但公司仍逆势推进渠道扩张，门店数量较 2021年净增 46家至 307家，开店速度有所加快；加盟渠道在渠道维持扩张的背景下韧性相对较强，截至 2022年底门店净增 135家至 2355家，渠道增速有所放缓。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.87元、1.01元、1.15元，对应 PE 分别为 15倍、13倍、11倍。考虑到公司作为国内家纺龙头，近年来渠道不断拓张，短期随着消费回暖店效提升，业绩将显著改善；中长期来看，公司有望受益于家纺需求升级叠加行业头部集中度提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，店效修复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现收入53.1 亿元（-7.7%），归母净利润5.74 亿元（-19.6%），计划现金分红每10 股6 元，分红金额共5.03 亿元，分红率87.8%；23Q1 实现收入12.4 亿元（-3.6%），归母净利润1.77 亿元（+11.1%）。 家纺业务销售受挫，毛利率逆势提升明显22 年家纺业务收入41.3 亿元（-11.4%），分渠道看：1) 线上渠道：全年收入14.8 亿元（-8.1%），历史首次出现下滑，主要系疫情对物流发货影响较大，但仍取得当年618/双十一全网GMV 第一等成绩；得益于新品提价、折扣收紧以及罗莱主品牌占比提升，线上毛利率提升2.1pct 至50.5%。 2) 加盟渠道：全年收入18.6 亿元（-8.3%），年内新开/净开门店327/135 家，总数达2355 家，其中22H1 由于总体订单提前敲定，收入下滑相对可控（-4.9%），22H2 加盟商提货意愿下降导致下滑加深（-10.7%）。基于顺畅的原材料成本转嫁，加盟渠道毛利率提升1.4pct 至46.7%。 3) 直营渠道：全年收入3.1 亿元（-16.6%），年内新开/净开门店72/46 家，总数达307 家，平均店效下滑29.1%至100.8 万，开业12 个月以上的同店店效下滑14.5%。直营下滑大于加盟主要由于直营集中于一线城市，受疫情封控影响最大。直营毛利率持平略增0.1pct 至66.5%。 4) 其他渠道（团购、代销等）：全年收入4.8 亿元（-26.4%），下滑最大是由于企事业单位相关预算缩减。其他渠道毛利率提升0.8pct 至41.5%。 整体来看，公司高端定位战略持续发挥成效，22 年在收入下滑之下，各渠道毛利率仍均有不同程度提升，整体家纺业务毛利率同比提升1.6pct 至48.5%，由于费用相对刚性，净利率下滑1.7pct 至11.5%。 家居业务稳健增长，下半年毛利率回升22 年美国克莱星顿收入11.9 亿元（+7.6%），克莱星顿主要定位中高资产人群，销售韧性较强，疫情3 年内始终保持正增长；22 年毛利率37.2%同比持平，其中22H1 由于海运费压力，毛利率同比下滑2.7pct 至32.2%，22H2 随着调整定价，毛利率同比提升2.7pct 至41.8%。全年家居业务净利润0.97 亿元，净利率8.2%（-1.2pct）。 23Q1 净利率超预期，全年展望乐观23Q1 公司实现收入12.4 亿元（-3.6%），我们预计家纺业务为个位数下滑，家居业务略有增长；Q1 净利润1.77 亿元（+11.1%）、净利率14.2%（+1.8pct）超预期，预计得益于公司有效的控费及家居业务的同比改善。 随着终端零售逐渐复苏、全年开店计划持续推进，预计 Q2 之后在低基数之下收入有望同比回正，全年收入/净利润有望向21 年水平恢复。 盈利预测及估值：预计23-25 年公司收入57.9/63.8/70.2 亿元，同比增长9%/10%/10%，归母净利润7.1/8.1/9.0 亿元，同比增长24%/13%/12%，对应PE为14/13/11 倍，作为家纺第一龙头，稳健增长、高分红、低估值，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，线上平台增长瓶颈，拓店不及预期

2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为53.14/5.74/5.28/4.32亿元，同比下降7.75%/19.59%/22.22%/40.70%，加回资产减值损失后净利/扣非净利为7.72/7.26亿元，同比下降7.77%/9.59%；扣非净利低于净利主要由于政府补助0.43亿元增长45%。经营现金流降幅高于归母净利降幅，主要由于存货增加。22年每10股派发现金红利6元，股息率为5%。 2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.40/1.77/1.62亿元、同比增长-3.62%/11.13%/13.47%，净利增长好于收入主要由于毛利率提升。 分析判断:逆势净开店，得益于开店直营保持增长。分渠道来看，22年直营渠道和美国渠道收入增长，22年线上/直营/加盟/其他/美国收入分别为14.82/3.09/18.61/4.76/11.86亿元、同比增长-8%/5%/-8%/-26%/8%，线上收入占比持平、仍为35%。22年直营/加盟店数分别为307/2355家，22年直营/加盟新开门店数量分别为72/327家，关闭门店数量分别为26/192家，同比净开46/135家，同比增长18%/6%，推算直营店效/加盟单店出货（127/80万元）同比下降-11%/-14%。 销售费用率增加叠加计提减值，导致净利率下降。（1）22年公司毛利率为45.96%、同比增长0.96PCT，22年线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为50.54%/66.54%/46.70%/37.15%/37.23%、同比提高2.09/0.11/1.39/0.75/0.04PCT。22Q4毛利率为53.8%，同比增长4.8PCT。23Q1公司毛利率为44.01%、同比下降0.99PCT。（2）22年净利率为10.8%、同比下降1.58PCT；23Q1净利率为14.3%、同比提高1.91PCT。从费用率看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.5%/6.74%/2.13%/-0.43%、同比提高1.83/-0.16/-0.04/0.24PCT，23Q1销售/管理/研发/财务费用率为17.5%/7.82%/2.02%/-0.16%、同比增长-0.38/0.67/0/-0.55/0.07PCT。22年其他收益0.24亿元，同比增长97.48%；资产减值损失1.98亿元，同比增长60%、主要来自存货跌价损失，信用减值损失0.09亿元，同比下降18%。23Q1其他收益0.09亿元，同比下降33.72%，资产减值损失-0.1亿元，同比下降482.2%，信用减值损失0.07亿元，同比增长244.2%。（3）22年其子公司上海罗莱净利1.61亿元，同比下降3526%，净利率8.2%，同比增长8.4PCT；香港家生活投资管理公司净利0.95亿元，同比下降6.9%，净利率8%，同比下降1.2PCT；内野贸易净利5.1万元，同比下降99.6%，净利率0%，同比下降6.5PCT。 22年存货高企，23Q1环比略有改善。22年末存货为16.37亿元，同比增长24.68%，存货周转天数85天、同比增加45天。应收账款为5.89亿元、同比增长24%，应收账款周转天数为36天、同比增加5天。Q1存货周转天数为207.09天，同比增加48.97天，环比增加22.18天，应收账款周转天数为38.85天，同比增加5.13天，环比增加2.79天。 投资建议：我们分析，（1）尽管22年受疫情影响，公司仍保持了直营、加盟净开店，次新店有望在疫后复苏贡献弹性；（2）公司22年资产减值损失计提充分，未来随着库存消化有望冲回。调整23/24年收入预测60.31/67.35亿元至59.16/65.71亿元，新增25年收7入2.亿52元，对应调整归母净利7.22/8.52亿元至7.22/8.31亿元，新增25年归母净利9.55亿元，对应调整EPS0.86/1.02元至0.86/0.99元，新增25年EPS1.14元，对应2023年4月19日收盘价11.99元23/24/25PE为14/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险；系统性风险。

公司前三季度实现营业收入37.2 亿，同比下滑7.01%；实现归母净利润3.92 亿，同比下滑20.18%；实现扣非归母净利润3.69 亿元，同比下滑20.3%。单Q3 实现营业收入和归母净利润为13.4 亿和1.69 亿，同比下滑9.27%和18.94%。 22Q3 家纺业务整体下滑，美国业务小幅下滑。分渠道看：1）线上： 22Q3 实现单位数下滑，8-9 月上新的秋季新品进行新一轮提价，保障四季度大促的盈利能力。 2）直营：由于22Q3 高线城市局部地区仍有疫情反复，直营销售承压；3）加盟：22Q3 小幅下滑，但总体在可控范围内，1-9 月零售数据同比正增长。4）美国业务：22Q3 收入和利润小幅下滑。 业务结构变化致毛利率小幅下滑，销售费用率有所增加。1）毛利率：22Q3 公司实现毛利率41.3%，同比下滑0.7pct，主因毛利率相对较低的美国业务占比提升所致；公司家纺业务毛利率保持稳定，且线上毛利率仍维持上升态势；2）费用率：22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为20.9%/4.9%/1.6%，同比增长+5.2/-2.4/-0.4pct，销售费用率大幅上升系公司9 月举办30 周年庆典导致营销费用大幅支出，管理费用率下降表明公司开源节流效果良好。3）22Q3 有效税率为16.3%，同比下滑0.9pct。4）归母净利率：22Q3 归母净利率为12.7%，同比下滑1.5pct。 9 月罗莱30 周年“丝路寻柔”超柔盛典发布会于杭州举办，庆典聚焦前沿睡眠研究趋势，分享品牌发展成果，并与品牌代言人易洋千玺共同发布同款新品，包括柔光时刻、明日之时、活力满满抗菌纤维四季被等，全网总曝光达9.3 亿，天猫直播间场观达196 万。 我们看好公司作为中高端家纺龙头的竞争优势和增长韧性，22Q3 公司线下门店逆势扩张，新增100 家，净开50 家左右，预计全年新增300 家左右；同时公司积极推进南通工厂建设，未来有望打破产能瓶颈，提升产品品质。今年公司双十一备货充足，期待高基数背景下的高质量增长。 根据三季报，考虑到疫情不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益为0.74、0.87 和1.00 元（原0.87、1.03 和1.18 元），参考可比公司，给予2022 年16 倍估值，对应目标价11.84 元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等2020A

业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收37.2亿元，同比下降7%；实现归母净利润3.9亿元，同比下降20.2%；实现扣非净利润3.7亿元，同比下降20.3%。 单季度来看，2022Q3公司实现营收13.4亿元，同比减少9.3％；实现归母净利润1.7亿元，同比减少18.9%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比减少18.4%。 毛利率稳健，盈利能力环比修复。报告期内，公司整体毛利率为42.6%，同比减少0.6pp；2022Q3毛利率为41.3%，同比减少0.7pp；在原材料及物流成本面临压力下毛利率仍保持稳定。费用率方面，公司总费用率为29%，同比增加1.7pp，费用端略承压；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为21.4%/6%/-0.5%/2.1%，分别同比变动+2.7pp/-1.1pp/-0.1pp/+0.1pp，销售费用增加主要系人工成本上升和股权激励的实施所致。综合来看，公司净利率为10.5%，同比减少1.7pp；单季度数据来看，2022Q3净利率为12.7%，同比减少1.5pp，环比增加6.9pp，随着疫情缓解，公司业绩有望进一步修复。 疫情影响下存货周转有所拉长，期待双十一表现。运营数据方面，截止2022年9月，公司应收账款周转天数为34天，同比减少2天；经营性现金流量净额为1.4亿元，同比减少53%，降幅有所收窄。公司存货为16.4亿元，同比增长23.4%，公司存货周转天数为187天，同比增加40天，我们认为这主要是由于1）公司加盟商对秋冬旺季主动备货；2）疫情仍呈现多地散发，线下消费尚未完全恢复。 考虑到四季度为销售旺季，预计公司营运方面将有所改善，看好今年双十一表现。 渠道扩张与品牌升级双轮驱动。公司作为国产家纺龙头，通过多品牌矩阵实现对大众及中高端市场全覆盖。公司自21年起加速线下店铺扩张与线上品牌升级：线下方面，2021年公司净开245家店，2022H1在疫情扰动下仍逆势净开37家店，预计下半年渠道扩张会持续；线上方面，公司通过提升产品品质，带来产品单价提升，从而实现品牌向上升级，2021年双十一客单价已提升至800元，预计主品牌罗莱生活与LOVO仍有提价空间，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.73元、0.89元、1.04元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；海外疫情影响加剧的风险；终端销售低于预期的风险；汇率波动的风险；单店营收修复不及预期的风险。

公司公布三季报，22年前三季度实现营收 37.2亿元（-7.0%），归母净利润 3.92亿元（-20.2%）；单 Q3营收 13.4亿元（-9.3%），归母净利润 1.69亿元（-18.9%）。 家纺业务受疫情影响预计 Q3收入下滑低双位数。分渠道来看，预计线上收入高单位数下滑，线下收入双位数下滑，其中线下下滑幅度：加盟＜直营＜其他（团购代销）。 1) 加盟：预计加盟商零售端仍有正增长，收入下滑一方面是由于加盟商对未来信心不足，提货意愿较低；另一方面系公司产能在进入销售旺季后出现不足，导致较大金额加盟订单无法交货（去年基于良好销售预期，产能增长较快，缺货现象较轻），预计公司在建的南通产能于明年 Q4投产后，旺季缺货现象将明显改善。 2) 直营：由于直营渠道集中在北上广深区域，Q3客流量受疫情影响较大，预计下滑幅度大于加盟。 3) 其他（团购、代销）：由于疫情之下较多客户削减相应团购预算，因此收入下滑幅度较大。 4) 家居业务：美国莱克星顿业务受影响较小，预计 Q3收入为低个位数下滑。 高举高打品牌战略下，各渠道毛利率保持稳定。Q3毛利率 41.3%（-0.7pct），净利率 12.6%（-1.6pct）。公司坚持高毛利品牌战略不变，各渠道毛利率保持稳定，整体略有波动主要是由于毛利率偏低的美国业务收入占比提升，净利率波动主要系公司 30周年庆投入相关销售费用。 双十一备货充分，存货增长环比 Q2加深。公司存货同比增长 23%，除了由于Q3销售不及预期外，还因为公司吸取去年双十一缺货严重的经验，今年备货更为充分。 盈利预测与投资建议：预计 10月以来公司电商恢复情况良好，尤其李佳琦复出预计对公司双十一销量带动效果明显；预计 10月以来线下销售亦有所恢复，同时公司依旧保持原有开店计划不变，我们对 Q4整体收入恢复正增长抱有信心。 预计 22-24年收入 55.9/62.7/69.9亿元，同比-3%/+12%/+12%，归母净利润6.4/7.7/8.9亿元，同比-11%/+21%/+15%，对应 PE 为 13/11/9倍，作为家纺第一大龙头运营 稳健度较高，低估值高分红属性明显，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动

业绩摘要：公司发布 2022半年度报告。22H1公司实现营收 23.8亿元，同比减少 5.7%，实现归母净利润 2.2亿元，同比减少 21.1%，实现扣非归母净利润 2.1亿元，同比减少 21.7%。单 Q2实现营收 11亿元，同比减少 9.2%，实现归母净利润 6347.3万元，同比减少 36.3%，实现扣非归母净利润 6512.4万元，同比减少 29.4%，疫情扰动下短期业绩有所承压。 盈利能力稳健，存货有所增加。22H1公司毛利率为 43.3%，同比降低 0.6pp，在原材料仍有压力下公司盈利能力保持稳定。分产品来看，家纺业务毛利率为46.9%（+0.5pp），主要受益于公司着力品牌建设，品牌效应逐步加强；家居业务毛利率为 5.7%（-0.4pp）主要受物流成本上升影响。分渠道来看，线上/直营/加盟/其他渠道毛利率分别为 49.3%（+4pp）/66.8%（+0.4pp）/45.6%（+0.1pp）/32.8%（-5.9pp），线上渠道盈利能力提升明显。费用端来看，22H1总费用率为 30.2%，同比提升 1.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 21.6%（+1.2pp）/6.6%（-0.3pp）/-0.5%（+0.1pp）/2.4%（+0.4pp），销售费用率增加主要系实施新一期股权激励。综合因素影响下，22H1公司净利率为 9.4%，同比降低 1.8pp。 家纺业务受国内疫情反复影响，家居业务稳健增长。22H1家纺业务贡献营收18.8亿元，同比下滑 10%。按渠道拆分来看，线上/直营/加盟/营收分别贡献 6.3亿元（-8.7%）/1.4亿元（-20.5%）/8.1亿元（-4.9%），其中直营渠道受国内华东等地疫情反复影响，单店收入有所回落；电商、加盟渠道亦不同程度受疫情拖累。按品类拆分来看，22H1公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他分别贡献营收 6.9亿元（-16.4%）/6.8亿元（-1.8%）/1.3亿元（+11.2%）/1.6亿元（-7.2%）/1.5亿元（-28.6%）。家居业务方面，22H1美国莱克星顿贡献营收 5.7亿元，同比+12.9%，实现稳健增长。 线下门店保持拓店趋势，产能稳步扩张。截止 22年 6月，公司国内各品牌共拥有门店数量 2518家，其中直营/加盟店分别 268家/2250家，22H1分别净开 7家/30家，单店销售收入有所回落主要系公司直营门店所在城市以上海、北京、深圳等一线城市为主，上半年经营受疫情影响较为明显。产能方面，报告期内公司自有产能达 506万件，自有产能利用率为 91.9%；海外产能达 1.2万件，主要为子公司美国莱克星顿 Lexington 在海外的家具类产能，公司计划将海外产能提高至全年约 3万件。此外，公司还拟于南通市经济技术开发区建设新总部中心及智慧产业园区，产能还有较大提升空间。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.89元、1.01元、1.23元，对应 PE 分别为 12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；海外疫情影响加剧的风险；终端销售低于预期的风险；汇率波动的风险；单店营收修复不及预期的风险。

22H1实现营业收入 23.8亿，同比下滑 5.7%，实现归母净利润 2.2亿，同比下滑21.1%。其中 Q2收入和归母净利润分别同比下滑 9.2%和 36.3%。 疫情下直营渠道受损较大，线下渠道逆势实现净开店。1）分渠道来看： 22H1公司线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别实现收入 6.3/1.4/8.1/2.4/5.7亿元，同比增长-8.7%/-20.5%/-4.9%/-23.2%/12.9%，线下直营渠道受影响较大，美国莱克星顿业务持续复苏。门店数量来看，截至 22H1直营和加盟门店分别为 268家和 2250家，相比年初分别净开 7家和 30家，直营门店单店收入为 50.6万，同比下滑 26.5%，其中开业 12个月以上直营门店平均收入同比下滑 23%，主要系直营门店所在城市以一线城市为主，受疫情影响较为严重。2）分产品来看：22H1公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他/家具分别同比增长-16.4%/-1.8%/11.2%/-7.2%/-28.6%/12.6%，其中仅枕芯和家具（主要是美国莱克辛顿业务）实现正增长。 盈利能力有所下滑，线上毛利率提升明显。1）毛利率：22H1实现毛利率 43.3%，同比下滑 0.6pct，其中线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别增长 4/0.4/0.1/-5.9/-2.7pct，疫情背景下毛利率控制较好，线上渠道毛利率大幅增长预计与电商产品持续结构升级有关。2）费用率：22H1实现销售/管理/研发费用率 21.6%/6.6%/2.4%，同比增长 1.2/-0.3/0.4pct，销售费用率大幅增长主要系 2021年实施第一期股权激励。3）所得税：22H1有效税率为 12.4%，同比下滑 6.3pct。4）归母净利率： 22H1归母净利率为 9.4%，同比下滑 1.8pct。 考虑到罗莱在华东地区营收占比较高（22H1达 38%），因此 22Q2上海疫情对公司冲击较大，但同时我们也看到公司核心渠道毛利率保持稳健，线下门店仍然实现净开店，表明公司和经销商仍然对品牌未来发展充满信心，在后疫情时代，品牌综合市占率有望稳步提升，我们看好公司作为中高端家纺龙头的竞争优势和增长韧性。 根据中报，我们下调盈利预测，预测 2022-2024年每股收益分别为 0.87、1.03和1.18元（原 2022-2024为 0.93、1.10和 1.27元），参考可比公司，给予公司 2022年 14倍 PE 估值，对应目标价 12.24元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等

公司公布2022年中报：22H1营收23.82亿元/yoy-5.70%、归母净利2.23亿元/yoy-21.11%。净利端下滑幅度大于营收端，主因疫情影响下22H1毛利率同比-0.61pct、费用率同比+1.42pct。分季度看，22Q1/Q2营收分别同比-2.49%/-9.20%、归母净利润分别同比-12.81%/-36.32%，Q2业绩下滑幅度较Q1有所增加，主因公司总部位于上海、Q2主力市场华东地区（22H1收入占比38%）疫情较严重，对直营门店经营、加盟及电商发货形成冲击。 家纺业务受疫情影响下滑，美国家具业务延续增长。1）线上：收入小幅下滑、毛利率提升、保持行业第一地位。22H1线上收入同比-8.7%、占比26.3%，收入下滑主因疫情影响电商物流。行业第一地位不改，22年618期间罗莱生活旗下品牌全网GMV排名第一、抖音618床上用品销售额第一。线上延续高举高打策略、罗莱品牌增长快于LOVO，带动22H1线上毛利率同比+4.01pct至49.34%。2）直营：收入下滑较多，毛利率略增，保持净开店。22H1直营收入同比-20.5%、占比5.7%，收入下滑主因直营门店多位于华东及一线城市、疫情影响开店率。疫情下公司直营门店促销活动较去年同期减少、促毛利率同比+0.39pct至66.84%。截至22H1末直营门店268家、较21H1末净开18家、同比+7%。3）加盟：收入略下滑，毛利率略增，保持较快开店速度。22H1收入同比-4.9%、占比34.2%。毛利率同比+0.06pct，基本维持稳定。截至22H1末加盟门店2250家、较21H1末净开226家、同比+11%，延续线下拓店战略、保持较快开店速度。4）美国家具：收入增长、毛利率下滑、贡献盈利小幅提升。22H1收入同比+12.9%、占比23.8%。毛利率同比下滑2.67pct至32.23%、主因海运费提升影响，22H1美国家具业务贡献净利润3259万元/yoy+5.6%。 毛利率略下滑、费用率增加，存货周转小幅增加。1）毛利率&净利率：22H1毛利率同比下滑0.61pct至43.32%，主因疫情影响下高毛利直营渠道销售下降、毛利率相对较低的美国业务占比上升。结合期间费用率同比增加1.42pct至30.15%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.22/-0.34/+0.42/+0.12pct至21.59%/6.61%/2.41%/-0.45%），22H1归母净利率同比-1.83pct至9.35%。2）存货：截至22H1存货14.99亿元/yoy+17.05%，存货周转天数187天、较21H1增加33天，其中家纺部分受疫情影响加盟商订单发货延迟、家具部分备货受运力影响有部分积压。3）现金流：22H1经营活动现金流净额2644万元，主要系疫情下增加对加盟商授信、部分库存未发货；账上资金充裕，截至22H1货币资金16.75亿元。 盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，22年上半年受华东地区疫情影响家纺业务承压下滑、美国家具业务延续增长。公司线上巩固品牌差异化定位、线下拓店战略仍在有序推进中。随疫情影响减弱，7月线上收入和GMV均恢复双位数增长、线下直营持平略增，下半年进入秋冬销售旺季、在疫情形势稳定情况下有望迎来较好恢复，同时结合公司在费用端的严格把控，净利润率亦有望回升。考虑上半年疫情影响，我们将22-24年归母净利润分别从7.74/9.04/10.32亿元下调至7.22/8.51/9.68亿元，EPS分别为0.86/1.01/1.16元/股，对应PE分别为12/10/9X，公司具有低估值高分红特点，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恶化、经济疲软、门店扩张不及预期等。

2022H 公司收入/归母净利/扣非净利分别为 23.82/2.23/2.08亿元、同比下降 5.70%/21.11%/21.73%，业绩低于预期；22Q2收入/归母净利/扣非净利分别为 10.96/0.63/0.65亿元、同比下降 9.20%/36.32%/29.36%。 分析判断: 主 业收入 下降 10% ，莱克 星顿稳 健增长 。（ 1）分业务 来看，主 业 /莱 克星顿 / 内野收入 分别为17.6/5.67/0.55亿元，同比增长-10%/13%/-8%。 （2）分渠道来看，线上/直营/加盟/美国/其他收入分别为6.27/1.36/8.14/5.67/2.38亿元、同比增长-9%/-20%/-5%/13%/-23%。 （3）分内生和外延来看，直营恢复净开店，加盟加速开店：2022H 末公司拥有门店 2518家（直营/加盟分别为 268/2250家）、上半年净开 38家（直营/加盟分别净开 7/30家），直营/加盟单店面积达 133/169㎡（同比下降 2%/1%）；直营店效/加盟平均单店出货为 50.64/36.18万元，同比下降 26%/14%，其中开业 12个月以上直营门店的平均收入下滑 22.95%。直营平效/加盟单平出货同比下降 24%/13%。 （4）分地区看，仅华南实现增长。华中/华中/东北/华北/西南/华南/西北/美国/国外及港澳台同比增长-15.98%/-3.63%/-7.91%/-2.86%/-5.33%/0.53%/-1.46%/12.91%/-25.90%。 线上毛利率改善，股权激励支出较大费用率上升、资产减值损失增加。1）2022H1公司毛利率 43.32%、同比下降 0.61PCT，其中 22H 线上/直营/加盟/美国/其他毛利率分别上升 4.01/0.39/0.06/-5.88/-2.67PCT 至49.34%/66.84% /45.57% /32.84% /32.23%。2）2022H1净利率 9.35%、同比下降 1.85PCT，销售/管理/财务/研发费用率分别为 21.59%/6.61%/-0.45%/2.41%、同比下降 1.22/-0.34/0.12/0.42PCT，销售费用增加主要由于股权激励以及工资性支出增大；投资收益/收入增加 0.38PCT，资产减值损失（0.589亿元）/收入增加 0.71PCT，所得税/收入下降 1.25PCT（主要由于递延所得税资产中预计销售折让增加 0.11亿元），营业外支出（主要为疫情停工损失）/收入增加 0.47PCT。 （3）22Q2毛利率为 45.05%，同比下降 0.5PCT；净利率为 5.79%、同比下降2.53PCT，主要由于费用率提升、营业外支出及资产减值增加及其他收益（主要是政府补助）减少。 （4）主要子公司中，上海罗莱家用纺织/上海内野贸易/香港生活投资/上海罗莱生活科技净利分别为-0.71/0.008/0.33/-0.20亿元，同比下降 49%/65%/-6%/151%。 存货金额环比提升。2022H 公司存货为 14.99亿元、同比增长 17%、环比增长 14%，存货周转天数为 187天、同比下降 33天。应收账款为 4.68亿元、同比增长 1%，应收账款周转天数为 35天、同比持平。 投资建议： 我们分析，短期公司主要受到疫情影响，但中长期来看， （1）线上提价仍有空间； （2）加盟仍有拓展空间，尽管上半年受疫情影响，公司仍保持了直营、加盟净开店； （3）子品牌仍有望保持稳健增长。 考虑上半年低于预期，下调 22/23/24年 63.58/72.91/83.22亿元至 61.01/69.98/79.85亿元，EPS 分别由0.94/1.10/1.24元下调至 0.87/1.02/1.17元，对应 2022年 8月 24日收盘价 10.45元 22/23/24PE 为12/10/9X，尽管地产开工影响市场对家纺的可持续性信心、但目前股价对应 22年仅 11倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险；系统性风险。

公司公布中报，22H1收入23.8亿（-5.7%），归母净利2.23亿（-21.1%），单Q2收入11.0亿（-9.2%），归母净利6347万（-36%）,Q2收入利润下滑主要与公司总部位于上海，4、5月疫情影响下直营停业+加盟及电商发货受限有关。 家纺业务Q2疫情影响下短期盈利承压。上半年家纺业务收入下滑10%至18.8亿元，毛利率依然受益高举高打的品牌策略同比提升0.5pp至46.9%，但由于4、5月上海疫情影响费用率提升，家纺业务净利润-25%至1.9亿元，净利率10.5%（-1.9pp）。分渠道来看：电商：22H1收入-9%至6.3亿，占家纺收入比重35%，下滑主要与4、5月疫情影响华东区域消费热情以及出库物流有关，毛利率同比+4.0pp至49.3%，与高举高打的线上品牌策略以及上半年罗莱品牌增速好于LOVO带来高毛利率品牌占比提升有关。 加盟：22H1发货收入-5%至8.1亿元，下滑主要与Q2疫情影响下物流不畅有关，门店数量净增50家至2250家，符合年初的拓店节奏预期，毛利率同比稳定在45.6%。 直营与其他（团购/代销）渠道：22H1收入分别-21%/-23%至1.36/2.38亿元，与渠道集中在上海为首的华东区域有关，疫情下首当其冲，毛利率来看直营相对稳定（66.8%，+0.4pp），其他渠道-4.8pp至32.8%，主要与团购业务量减少致盈利能力减弱有关。 家居业务发展持续蓬勃。美国莱克星顿22H1收入增长12.6%至5.7亿元，虽然由于物流成本上升毛利率下降2.1pp至32%，但收入规模提升摊薄费用后净利率还是保持了5.7%水平（-0.4pp），为公司贡献3259万元净利润盈利预测与投资建议：6月开始线上、7月开始线下已恢复正增长，全年150-200家的渠道净增计划亦在有序推进，下半年收入稳健增长同时公司将着力推进降本增效，预计22/23/24年收入+4%/12%/11%至59.7/67.0/74.7亿元，归母净利+1%/15%/14%至7.2/8.3/9.4亿元，对应PE12/11/9X，作为家纺第一大龙头运营稳健度较高，低估值高分红属性明显，维持“买入”评级风险提示：疫情反复影响零售环境，原材料及海运成本波动

2021年收入同比增长17%，净利润同比增长22%。由于2021年以来经济形势向好、受疫情影响减弱，公司业绩恢复增长。公司2021年实现营业收入57.60亿元，同比+17.30%；实现归母净利润7.13亿元，同比+21.92%；扣非后净利润6.79亿元，同比+22.13%；基本每股收益为0.85元，去年同期为0.71元。分季度看，公司2021年Q4实现营业收入17.61亿元，同比+6.52%；归母净利润2.22亿元，同比-0.23%；扣非后净利润2.16亿元，同比+2.80%。公司2022Q1实现营业收入12.86亿元，同比-2.49%；归母净利润1.59亿元，同比-12.81%；扣非后净利润1.43亿元，同比-17.67%。 加盟门店净开店41家，盈利能力有所提升。分产品来看，公司产品包括标准套件、被芯、枕芯、夏令产品、家具等，其中公司三种主要产品标准套件类/被芯类/家具类分别占营业收入的32.95%/31.71%/19.33%，同比增长17.49%/17.41%/21.07%，三种主要产品占比均有所提升；毛利率分别为48.71%/48.86%/37.18%，同比分别+0.36pct/+4.37pct/+2.12pct，业务销售规模与盈利能力齐增。分渠道看，国内线上/直营/加盟/其他渠道占营业收入比重分别为27.98%/6.44%/35.23%/11.23%，国外美国渠道占比约19.13%，毛利率为48.45%/66.43%/45.31%/36.40% 、同比增长2.02pct/2.53pct/1.94pct/0.63pct。公司线下以加盟为主，2021年净增加41家门店，门店数量达2020家。线上作为第二大渠道，采取与第三方销售平台合作的形式、2021年在天猫实现9.9亿元的交易金额，并不断布局直播、社群营销、小程序等新兴渠道。 产能利用率饱满，2021年净利率达12%。2021年公司总产能为1416万件/套，同比增加206万件/套，其中国内产能占比99.85%。2021年产能利用率达108.51%，由于产能利用率保持高水平平衡原材料成本上涨压力、自动化项目改造带来生产效率提升，公司2021年毛利率为45.00%，同比+1.82pct。费用端，公司2021年期间费用率为27.99%，同比+1.56pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为19.61%/6.89%/2.17%/-0.68%，分别同比+0.52pct/0.38pct/0.10pct/0.56pct。公司2021年净利率为12.48%，同比+0.4pct。分季度来看，公司2021年Q4净利率为12.80%，同比-0.8pct。2022年Q1净利率为12.41%，同比-1.46pct。 存货增长15%，经营活动现金流下降。2021年公司存货为13.13亿元，较2020年末增长14.92%，存货保持合理水平；公司主要品类存货库龄在半年左右，由于其他饰品类存货数量多、存货库龄远超过其他产品，导致平均库龄上升至207天；2021年存货周转速度家快，存货周转天数为140天，2020年为153天，同比下降13天。现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为7.28亿元，同比下降14.48%，主要系本期收入规模扩大、支付的税费增加较多所致。 投资建议：公司是国内中高端家纺龙头，持续布局“大家纺，小家居”战略，采取多品牌经营策略，针对不同档次、不同需求的消费者，形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张，线下加盟门店数量稳步扩张，线上渠道发展空间广阔。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.95元、1.09元、1.22元，对应PE 分别为14X、12X、11X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新冠疫情反复风险，宏观经济波动风险，家纺行业复苏不及预期，家具业务拓展效果不佳，原材料价格波动风险，存货管理及跌价风险。