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罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-11-13 7.57 -- -- 9.09 20.08%
9.09 20.08% -- 详细
公司发布2024年股权激励计划:本次激励计划分为两部分:1)限制性股票激励计划:拟授予限制性股票406万股,约占总股本的0.49%,授予对象为公司高管、中层及核心骨干共16人,授予价格为3.66元/股,若全部解除限售,预计2025-2027年摊销费用602/341/142万元。 2)股票期权激励计划:拟授予股票期权1931.5万份,约占总股本的2.32%,授予对象为公司高管、中层及核心骨干共142人,行权价格为5.86元/股,若全部行权,预计2025-2027年摊销费用1025/568/233万元。 考核要求为家纺业绩CAGR达5%本激励计划对公司层面的业绩考核目标:以2024年为基数,2025/2026/2027年的营业收入或扣非后净利润的增长率分别≥5%/10.25%/15.76%(该业绩不包含美国莱克星顿,且剔除本次激励计划支付的费用),根据我们测算,若三期目标全部达成,则2025-2027年国内家纺业务的收入或扣非后净利润复合增速需≥5%。 本激励计划对个人层面的绩效考核要求:激励对象根据上一年度个人绩效考核结果S/A/B,可分别解除限售100%/100%/70%;若考核结果为C,则取消当期解除限售额度。 激励计划表达增长信心,有助于激发员工积极性近两年来罗莱业绩波动受到海外业务下滑、积压存货减值、加盟商削减库存等因素影响,公司本次股权激励计划反映公司对未来稳健增长的信心,同时有助于提升公司竞争力及调动员工工作积极性。 盈利预测及投资建议:公司对加盟商库存优化战略短期影响收入,但有利于渠道长期健康发展,我们预计随着去库存逐渐结束,加盟发货有望恢复增长;美国家具业务当前已削减费用及库存,静待订单回暖后,盈利能力有望逐步修复。 预计24-26年公司收入46.0/49.1/52.1亿元,同比-13.5%/+6.8%/+6.1%,归母净利润4.0/4.6/5.3亿元,同比-31%/+17%/+14%,对应PE15/13/11倍,公司长期发展稳健、高分红属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧,线下客流持续低迷,美国家具恢复不及预期
孙海洋 3 1
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-11-13 7.57 -- -- 9.09 20.08%
9.09 20.08% -- 详细
公司发布三季报公司24Q3收入11亿同减16%,归母净利润1亿同减22%,扣非后归母净利1亿元,同减23%;公司241-Q3收入32亿同减15%,归母净利润2.6亿同减37%,扣非后归母净利2.4亿元,同减38%;24Q1-3公司毛利率45.9%同增约1.2pct,净利率8.2%同减2.9pct。 公司发布股权激励计划本激励计划拟授予激励对象的权益总计2337.5万份,约占截至2024年11月9日公司股本总额的2.81%,授予激励对象共计148人,包括高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。其中:限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为406万股,约占截至2024年11月9日公司股本总额的0.49%;首次授予的限制性股票的授予价格为3.66元/股。股票期权激励计划拟授予激励对象的股票期权为1931.5万份,约占截至2024年11月9日公司股本总额的2.32%;首次授予的股票期权的行权价格为5.86元/份。本次限制性股票/股票期权在首次授予日/授权日起满16个月后分三期解除限售/行权,各期解除限售/行权的比例分别为40%、30%、30%。限制性股票和股票期权激励计划涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股。 公司层面业绩考核目标为:第一个解除限售/行权期:公司需满足下列条件之一:1、以公司2024年营收为基数,2025年营收增长率不低于5%;2、以公司2024年扣非净利为基数,2025年扣非净利增长率不低于5%。第二个解除限售/行权期:公司需满足下列条件之一:1、以公司2024年营收为基数,2026年营收增长率不低于10.3%;2、以公司2024年扣非净利为基数,2026年扣非净利增长率不低于10.3%。第三个解除限售/行权期:公司需满足下列条件之一:1、以公司2024年营收为基数,2027年营收增长率不低于15.76%;2、以公司2024年扣非净利为基数,2027年扣非净利增长率不低于15.76%。 维持盈利预测,维持“买入”评级基于24Q1-3业绩表现,宏观消费环境不确定性,我们调整盈利预测;预计24-26年EPS分别为0.5/0.5以及0.6元(原值为0.58、0.72、0.84元/股);PE分别为16X、14X以及13X。 风险提示:行业竞争风险加剧;销售不及预期;关键人才流失风险。
赵博 5
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-11-12 7.32 8.40 10.67% 9.09 24.18%
9.09 24.18% -- 详细
投资建议:考虑到消费需求疲软影响终端销售,下调 2024-2026年EPS 预测至 0.48/0.56/0.64元(调整前为 0.53/0.68/0.73元),考虑到公司作为家纺行业龙头的地位稳固,给予公司 2025年高于行业平均的 15倍 PE,上调目标价至 8.4元,维持“增持”评级。 事件:公司发布 2024年股权激励计划,授予对象包括副总裁王总和冷总、财务总监陈总、董秘薛总以及核心骨干共计 148人,股权激励包括限制性股票激励 406万股和股票期权激励 1931.5万份,合计授予权益占总股本的 2.8%。首次授予的限制性股票的授予价格为3.66元/股,首次授予的股票期权的行权价格为 5.86元/份。 业绩考核目标稳健,期待公司基本面筑底回暖。1)业绩考核:公司以不包含美国公司的销售收入和净利润口径设置业绩考核目标,计划 2025-2027年收入较 2024年 收 入 的 增 速 不 低 于5%/10.25%/15.76%,或扣非净利增速不低于 5%/10.25%/15.76%,对应 2025-2027年收入或扣非净利同比增速为 5%/5%/5%。2)公司层面:2024Q1-3公司收入同比-15%,业绩承压,主要由于公司支持加盟渠道去库、渠道持续优化(H1加盟净闭 66家)以及海外家具业务亏损拖累的影响(H1亏损约 0.22亿)。但公司高度注重控费及存货管理,Q3费用率同比-0.4pct,存货同比-17%,同时积极优化调整海外业务。展望未来,随着促销费政策逐步落地,公司基本面有望筑底回暖,同时美国业务持续改善,2025年盈利有望显著修复。 公司有望持续高分红,高股息属性突显。2024年公司中期分红 1.66亿,分红率约 105%,考虑到 2021-2023年分红率分别为 141%/88%/58%,未来有望延续高分红,2024年股息率预计 6%左右。 风险提示:终端消费需求不及预期,渠道优化效果不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-11-12 7.32 -- -- 9.09 24.18%
9.09 24.18% -- 详细
公司发布限制性股票和股票期权激励计划(草案), 2025/2026/2027年收入或扣非净利润目标同比增速均为 5%。 根据公司披露本计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 406万股,约占公司 2024年 11月 9日股本总额的比例为 0.49%; 同时本计划拟授予激励对象的股票期权为 1931.5万份,约占公司股本总额比例为 2.32%。 本激励计划的业绩考核目标为: 1) 以公司 2024年相关数据为基数,2025年营业收入或扣非净利润增长率不低于 5%; 2) 以公司 2024年相关数据为基数, 2026年营业收入或扣非净利润增长率不低于10.25%。 3) 以公司 2024年相关数据为基数, 2027年营业收入或扣非净利润增长率不低于 15.76%。 ((::以所有的的考核目标,营业收入与扣非净利润均不包含美国公司的销售收入、净利润。 ) 经我们测算, 2025/2026/2027年收入或扣非净利润目标同比增速均为5%。 我们认为在当前波动的消费环境下,该激励计划一方面的利于提升员工及管理层的积极性,另一方面也展现出公司对于长期稳健增长的信心。 从短期来看,公司 Q3利润降幅收窄, 运营效率保持稳健。 1)业绩层面: 根据公司此前三季报披露,公司 2024Q3营收同比下降 15.6%至 10.96亿元,归母净利润同比下降 21.7%至 1.03亿元,前三季度累计来看公司营收同比下降 14.7%至 32亿元,归母净利润同比下降 37.1%至 2.6亿元。 2024年以来国内消费环境整体仍处于波动复苏阶段,公司着力推进加盟业务库存去化和渠道质量提升;海外业务方面, 2024H1美国家具业务亏损超 2000万元,我们判断三季度美国家具业务或仍的亏损。 2)运营层面: 截止 2024Q3末公司存货为 12亿元,同比下降 17.2%,库存周转天数同比-2天至 198天,尽管销售整体较弱,但得益于公司良好的库存管理举措,库存金额持续下降,库存周转效率保持稳健。 我们预计公司 2024年收入下滑 13%,业绩下滑 31%。 短期国内家纺需求仍需时间复苏,同时美国家具业务利润改善也存在一定压力,综合来看我们预计公司 2024年营收下滑 13%,归母净利润下滑 31%。 盈利预测和投资建议: 公司为国内家纺行业龙头,短期由于国内外消费环境波动导致公司基本面承压,当前我们预计公司 2024-2026年业绩为3.93/4.76/5.35亿元,现价对应 24年 PE 为 15倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格波动;人民币汇率波动;消费环境波动。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-11-04 7.13 -- -- 8.99 26.09%
9.09 27.49%
详细
Q3收入承压下滑,利润降幅环比收窄24Q3实现收入 10.96亿元(同比-15.6%),归母净利润 1.03亿元(同比-21.7%),扣非后归母净利润 1.01亿元(同比-23.2%),净利润降幅较 Q2收窄,主要来自基数降低以及下半年加强控费。 前三季度累计实现收入 32.01亿元(同比-14.7%), 归母净利润 2.62亿元(同比-37.1%),扣非后归母净利润 2.41亿元(同比-38.0%),业绩下滑主要由于国内终端零售疲软、优化加盟商终端库存以及莱克星顿订单受挫于美国地产周期。 加盟削减终端库存,美国家具业务拖累参考上半年趋势,我们预计 Q3收入下滑主要来自: 1)公司为优化加盟商存货结构、提升其经营效率和周转能力,主动支持加盟商削减终端库存,关闭不良店铺,其中 24H1加盟净关 66家(新开 107/关闭 173家); 2)由于今年以来线下客流低迷、电商平台政策调整、竞争加剧,我们预计直营及电商零售同比承压;3)美国房屋销售量大幅走低,对公司海外家具业务影响较大。 毛利率逆势提升, 控费环比改善24Q3毛利率 44.2%(同比+1.1pp),前三季度毛利率 45.9%(同比+1.2pp),逆势提升来自提前低价储备羽绒等原材料。 24Q3净利率 9.4%(同比-0.7pp),销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.5/+0.2/-0.4pp,销售费用了较 Q2已有明显回落,下半年控费取得成效。 24Q3末公司存货 12.0亿元(同比-17.2%),存货出清力度加大,周转效率提升;前三季度经营现金流量净额 4.13亿元,较为稳健。 盈利预测及投资建议:对加盟商库存优化战略可能短期影响加盟收入,但有利于渠道长期健康发展;美国家具业务静待订单回暖,公司整体利润率有望逐步修复。 预计 24-26年公司收入 46.0/49.1/52.1亿元,同比-13.5%/+6.8%/+6.1%, 归母净利润 4.0/4.4/4.8亿元,同比-31%/+11%/+10%,对应 PE 15/13/12倍,公司长期发展稳健、高分红属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 电商竞争加剧,线下客流持续低迷,美国家具恢复不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-11-04 7.13 7.56 -- 9.05 26.93%
9.09 27.49%
详细
公司发布 24Q3季报, 前三季度实现营业收入 32.01亿,同比下降 14.7%,实现归母净利润 2.62亿,同比下降 37.1%,单 Q3来看,公司收入和归母净利润分别同比下降 15.6%和 21.7%。 我们推测美国业务仍然承压。 根据中报披露, 24H1美国家具业务实现收入 4.26亿,同比下降 19.7%,归母净利润为-2,182.92万元, 主要系 2024上半年,美国新屋及成屋销售量大幅走低, 6月新屋销售及成屋销售同比分别回落至-7.4%及-5.4%,我们推测下半年该趋势仍在延续。 国内业务方面,根据中报披露, 24H1实现营业收入 16.8亿,同比下降 12.8%,实现归母净利润 1.8亿,同比下降 26.7%,主要源于终端零售整体不及预期,消费信心较弱。拆分来看, 24H1线上、直营、加盟、其他渠道的收入分别同比增长-7.1%、 -2.8%、 -23.5%和 4.8%,我们推测 24Q3国内业务仍然面临压力。 从 23年下半年开始 公司主动帮助经销渠道去库存,经营模式向零售转型,因此今年加盟业务收入波动相对更大。 毛利率和存货转天数指标有所改善。 24Q3公司毛利率同比提升 1.1pct 至 44.2%,我们推测原因包括产品升级、电商渠道毛利率提升以及业务结构变化所致。 前三季度,公司存货周转天数为 34天,同比下降 4天,经营质量有所改善。 我们认为,公司目前经营仍然处于调整阶段, 特别是美国家具业务的拖累仍在持续。 展望 2025年,我们预计美国业务有望企稳回升,国内业务经过 2024年主动调整, 存货等指标都处于健康水平, 后续有望轻装上阵, 期待终端零售复苏后的盈利弹性。 根据三季报,我们调整盈利预测,预计 2024-2026年每股收益分别为 0.48、 0.63和0.71元(原 0.67、 0.77和 0.9元),参考可比公司,给予 2025年 12倍 PE 估值,对应目标价 7.56元,维持“增持”评级。 风险提示: 终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-10-30 7.36 -- -- 8.30 12.77%
9.09 23.51%
详细
公司发布2024年三季报,单季归母净利润同比降速较上季收窄,符合预期。24Q1-3营收32.0亿元(同比-14.7%),归母净利润2.62亿元(同比-37.1%),扣非归母净利润2.41亿元(同比-38.0%)。其中,24Q3营收11.0亿元(同比-15.6%),归母净利润1.03亿元(同比-21.7%),扣非归母净利润1.01亿元(同比-23.2%),降幅较24Q2归母净利润同比-35.7%、扣非归母净利润同比-43.7%已有收窄,我们认为利润端或已触底。 根据三季报,仍在主动去库存阶段,财务指标体现出:1)盈利能力暂时收缩。24Q1-3毛利率45.9%(同比+1.2pct),逆势扩大,期间费用率33.9%(同比+2.8pct),分拆看,销售费用率25.3%(同比+2.1pct),管理费用率6.3%(同比+0.5pct),研发费用率3.1%(同比+0.7pct),最终导致净利率显著退坡。2)经营质量改善通道。24Q3期末存货同比减少2.5亿元、环比减少0.8亿元至12.0亿元(同比-17.2%),已降至2017年以来同期的较低水平。24Q1-3经营现金流净额4.1亿元,虽然规模随业绩退坡有所减少,但净现比1.58,较上年同期1.43有所扩大,反映盈利质量向好。 国内家纺业务全渠道毛利率提升,美国家具业务仍在调整期。根据中报:1)国内家纺业务:24H1营收16.8亿元(同比-12.8%),毛利率50.6%(同比+2.7pct)。24H1分渠道结构:①直营营收1.8亿元(同比-2.85%),毛利率66.3%(同比持平),期末门店361家(新开49-新关23=净开26)。②加盟营收6.6亿元(同比-23.5%),毛利率47.5%(同比+3.1pct),期末门店2329家(新开107-新关173=净关66)。③线上营收6.2亿元(同比-7.1%),毛利率53.4%(同比+2.9pct)。④其他渠道(含团购)2.1亿元(同比+4.8%),毛利率38.6%(同比+1.5pct)。2)美国家具业务(莱克星顿):24H1营收4.26亿元(同比-19.7%),毛利率31.6%(同比-5.35pct),对应全资子公司香港家投资管理有限公司24H1净利润同比减少5613万元至亏损2183万元。 上海再扩大消费补贴范围,家纺品类首次被纳入,有望刺激头部品牌零售改善。10月22日上海市商务委员会公示,家纺类首次被新增纳入补贴范围,罗莱/富安娜/水星等均参与在内,公示期3天已结束。我们认为,本次家纺类消费补贴出炉,主要倾斜头部品牌,并恰逢双十一大促及秋冬旺季,等待补贴措施实际上线之后,有望对上市家纺企业零售改善有促进作用,值得期待!罗莱生活国内外业务当前均处于调整,已取得阶段性成果,等待后续拐点,维持“增持”评级。我们主要下调24-26年分渠道业务毛利率,并上调销售费用率,因此下调盈利预测,预计24-26年归母净利润4.0/5.5/6.3亿元(原为4.7/6.0/7.1亿元),对应PE为15/11/10倍。参照家纺行业可比公司估值,且考虑到年底估值切换,给予25年13倍PE,目标市值70亿元,较2024/10/28总市值有16%上涨空间,维持“增持”评级。 风险提示:国内零售恢复低于预期;行业竞争加剧;商品房住宅销售不达预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-09-02 6.59 -- -- 8.58 26.74%
9.09 37.94%
详细
投资要点24中报业绩承压,中期分红率105%24H1实现收入21.06亿元(同比-14.3%),归母净利润1.59亿元(同比-44.3%),扣非后归母净利润1.41亿元(同比-45.5%);24Q2实现收入10.18亿元(同比-16.3%),归母净利润0.69亿元(同比-35.7%),扣非后归母净利润0.54亿元(同比-43.7%),业绩波动主要受国内终端零售疲软、优化加盟商终端库存以及莱克星顿订单受挫于美国地产周期影响。公司拟中期分红0.2元/股,分红金额1.66亿元,分红率105%,持续贯彻监管对提高分红水平、增加分红频次的号召。 家纺主业:直营高质量开店,加盟重心削减库存24H1国内家纺收入16.80亿元(同比-12.7%),其中线上/加盟/直营/团购代销收入分别为6.2/6.6/1.8/2.1亿元,同比分别-7.1%/-23.5%/-2.8%/+4.8%。直营相对稳健主要来自高质量新开店,24H1直营净开26家(新开49/关闭23家)至361家,新开店主要在一线城市的购物中心、奥莱;单店方面,开业12月以上直营单店销售同比下滑7%。加盟下滑较大一方面来自关店,24H1加盟净关66家(新开107/关闭173家),另一方面公司主动削减加盟商终端库存,以提升加盟经营效率和现金周转。 家纺主业:毛利率逆势提升,营运指标有所改善24H1家纺毛利率50.6%(同比+2.6pp),其中线上/加盟/直营/团购代销毛利率分别为53.4%/47.5%/66.3%/38.6%,同比分别+2.9/+3.1/持平/+1.5pp,应对蚕丝、羽绒等原材料价格上涨,公司提前囤货并调整定价,毛利率有所受益。24H1家纺净利率10.7%(同比-2.3pp),上半年直营新开店装修增加较多费用。24H1末公司存货12.82亿元(同比-18.3%,较年初-4.6%),存货出清力度加大,周转效率提升;24H1经营现金流量净额2.93亿元(同比-2.9%),较为稳健。 美国家具业务:订单拐点尚未显现,库存出清成效显著24H1美国家具业务收入4.26亿元(同比-19.7%),毛利率31.6%(同比-5.4pp),净亏损0.22亿元(23H1净利润0.34亿元)。业绩波动主要系美国新屋及成屋销售量大幅走低,以及刚性成本影响。基于订单下滑,公司加强费用管控,关停部分家具闲置产能(产能同比缩减21%),同时加速存货出清,家具业务期末存货同比下降17.1%。 盈利预测及投资建议:公司对加盟商库存及零售的优化战略可能短期影响加盟收入,但有利于渠道长期健康发展;直营渠道持续开拓高质量门店,静待内需改善;美国家具业务有望逐渐企稳修复。预计24-26年公司收入47.7/51.1/54.4亿元,同比-10.2%/+7.0%/+6.5%,归母净利润4.2/5.3/6.0亿元,同比-25.8%/+25.0%/+13.3%,对应PE13/11/9倍,公司中长期增长稳健、高分红属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧,线下客流持续低迷,美国家具恢复不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-08-30 6.56 -- -- 7.63 13.20%
9.09 38.57%
详细
2024H1年营收同比下降 14.28%,归母净利润同比下降 44.27%。 公司2024年上半年实现营业收入 21.06亿元,同比-14.28%;归母净利润 1.59亿元,同比-44.27%;扣非后净利润 1.41亿元,同比-45.27%;基本每股收益为 0.19元,去年同期为 0.34元。 2024年上半年, 外部环境的复杂性、严峻性和不确定性明显上升,国内结构调整持续深化等带来新挑战, 社零消费整体承压,因此受上半年整体消费水平等因素影响, 公司业绩较去年同期有所下降。 毛利率有所增长,费用率提升 4.43pct。 公司 2024年 H1毛利率为 46.74%,同比+1.25pct。费用端, 2024年 H1期间费用率为 35.01%,同比+4.43pct,其中 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分别 为 26.05%/6.39%/3.51%/-0.94% , 同 比 分 别 +3.59pct/+0.53pct/+0.94pct/-0.63pct。 2024年 H1公司净利率为 7.55%,同比-4.01pct。 家纺及家具业务均承压, 渠道资源进一步增强。 分产品来看, 2024年 H1公司标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品类/其他/家具分别实现营业收入 6.39亿元 /6.54亿元 /0.96亿元 /1.35亿 元 /1.56亿元 /4.26亿元, 分别同比-14.79%/-10.99%/-26.15%/-18.70%/+8.88%/-20.07%, 毛 利 率 分 别 为51.02%/51.65%/55.08%/48.09%/43.71%/31.56%,同比+2.69pct/+1.76pct/+3.17pct/+0.72pct/+10.93pct/-5.12pct。 渠道方面, 截 至 2024年上半年,公司各品牌在国内市场拥有 2690家终端门店,在华东等地区占有显著领先优势。 同时, 公司在保持与天猫、京东、唯品会等大型电商平台紧密合作的基础上,持续布局抖音等短视频平台,通过多元化营销方式, 提升品牌知名度及业务规模。 加大自制产能拓建,提升公司生产能力。 2022年公司与南通市经济技术开发区签订了罗莱智慧产业园投资协议,并于同年启动建设, 2024年底智慧产业园一期项目基建将全面竣工,目前部分智能化设备设施已开始进场安装。 产业园投产后,工厂的数智化运营能力进一步得到提升,能够更好的满足客户的需求,提升工厂快反及柔性供应的能力。 投资建议: 公司是国内中高端家纺行业领先企业,持续布局“大家纺,小家居” 战略,采取多品牌经营策略,针对不同档次、不同需求的消费者,形成 品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张,线下直营、加盟门店数量稳步扩张,线上渠道仍有较大发展空间。预测公司 2024-2026年 EPS 分别 0.53元、 0.67元、 0.74元,对应 PE 分别为 12.6X、 10.0X、 9.1X,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 宏观经济波动风险、家纺行业风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-08-28 6.41 -- -- 6.80 6.08%
8.85 38.07%
详细
公司公布 2024年中报: 24H1营收 21.06亿元/yoy-14.3%、归母净利 1.59亿元/yoy-44.3%。分季度看, 24Q1/Q2营收分别同比-12.3%/-16.4%,归母净利润分别同比-49.5%/-35.7%。 受终端零售低迷影响收入承压下滑,负向经营杠杆导致利润下滑较多。 中期分红 0.2元/股,分红比例 105%。 家纺加盟渠道主动调整闭店、收入承压明显,美国家具业务延续下滑。 24H1家纺线上/直营/加盟/其他渠道/美国收入分别同比-7.1%/-2.9%/-23.5%/+4.8%/-19.7%,收入分别占比 30%/9%/31%/10%/20%。 加盟渠道收入下滑较多,主因国内消费信心较弱,终端零售整体不及预期,公司主动支持加盟商削减终端库存、关闭不良店铺, 截至 24H1末直营/加盟门店分别 361/2329家,分别较 23H1末+43/-45家。 美国家具收入延续下滑,主因 24H1美国新屋及成屋销量大幅走低,家具需求走弱。 毛利率小幅提升、费用率显著提升,净利率承压下降。 1)毛利率: 24H1同比+1.25pct 至 46.74%, 其中家纺线上/直营/加盟/美国家具毛利率分别同比+2.90/+0.05/+3.14/-5.35pct 至 53.40%/66.27%/47.51%/31.56%, 家纺毛利率整体提升,其中加盟渠道提升明显,主因一方面产品定价随原材料价格上涨而提价、而当期产品使用原材料成本偏低,另一方面公司对加盟商发货政策调整、不强制订货指标、提升补货效率(通常期货毛利率低于补单)。 家具毛利率下降主因收入下滑而成本端刚性影响。 2)期间费用率: 24H1同比+4.43pct 至 35.01%, 主要来自广告营销以及直营开店相关销售费用增加。 3)归母净利率: 结合政府补助同比减少、存货减值增多, 24H1归母净利率同比-4.05pct 至 7.53%。 积极去库,库存周转优化。 截至 24H1存货 13.84亿元/yoy-1.61%,存货周转天数同比缩短 5天至 211天,其中家纺终端零售好于收入下滑幅度、存货结构持续优化, 家具存货同比下降 17%。 24H1经营活动现金流净额 2.93亿元/yoy-2.92%,主因终端销售下滑。 截至 24H1货币资金13.84亿元。 盈利预测与投资评级: 公司为国内家纺龙头, 24H1由于国内消费信心偏弱、美国房屋销售走低,业绩承压明显。公司积极支持加盟商提高零售效率、优化存货结构,取得较好进展。 考虑当前国内消费环境延续偏弱表现, 我们将 24-25年归母净利润从 6.97/8.14亿元下调至 4.57/5.43亿元,增加 26年预测值 6.16亿元,对应 24-26年 PE12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示: 经济及消费疲软、 竞争加剧等。
赵博 5
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-08-26 6.72 8.25 8.70% 6.81 1.34%
8.35 24.26%
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投资建议:考虑到 Q2业绩低于预期且家纺终端消费疲软,下调 2024-2026年 EPS 预测至 0.53/0.68/0.73元(调整前为 0.73/0.84/0.93元)。 考虑到公司作为家纺龙头的地位稳固,给予 2024年高于行业平均的16倍 PE,下调目标价至 8.48元,维持“增持”评级。 事件:2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为 21.1/1.6/1.4亿元,同比-14.3%/-44.3%/-45.5%;其中 Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为 10.2/0.7/0.5亿元,同比-16.4%/-35.7%/-43.7%。业绩低于预期。 终端零售不及预期,短期业绩承压。2024H1收入 21.1亿元,同比-14%,分业务来看:1)国内家纺业务:H1收入 16.8亿元,同比-12.8%,其中线上/直营/加盟/其他渠道收入同比-7%/-3%/-23%/+5%,毛利率同比+2.9/+0.1/+3.1/+1.5pct。H1直营/加盟门店数量净+26/-66家至 361/2329家,较 2023年同期+14%/-2%。公司主动支持加盟商削减终端库存,关闭不良店铺,加盟终端零售优于发货收入增速,渠道库存持续优化。2)美国家具业务:H1收入 4.3亿元,同比-19.7%,主要由于美国新屋及成屋销售量大幅走低,但家具存货余额同比下降 17%,存货结构持续改善。利润端,公司毛利率同比+1.2pct,但在经营负杠杆效应下,销售费用率同比+3pct,净利率同比-4pct 至7.6%,其中国内家纺/美国家具业务净利率分别为 10.7%/-5.1%。 宣布中期分红,家纺龙头行稳致远。公司宣布中期分红,拟每 10股派发 2元现金红利,对应分红比例 104.8%。展望下半年,公司将持续加强精细化管理,直营持续拓店、加盟渠道不断优化,同时公司通过研发创新以深化“超柔床品”的产品认知,持续巩固在家纺行业中的龙头地位。 风险提示:终端消费需求不及预期,渠道优化效果不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-05-13 8.58 -- -- 9.15 1.89%
8.74 1.86%
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23年营收同比增长0.03%,归母净利润变化-1.44%。公司2023年实现营业收入53.15亿元,同比+0.03%;实现归母净利润5.72亿元,同比-1.44%;实现扣非后净利润5.15亿元,同比-3.71%;基本每股收益为0.68元,去年同期为0.69元。2024年第一季度实现营业收入10.88亿元,同比-12.26%;实现归母净利润0.89亿元,同比-49.47%;实现扣非后净利润0.87亿元,同比-46.49%;基本每股收益为0.11元,去年同期为0.21元。 毛利率提升1.31pct,期间费用有所增加。公司2023年毛利率为47.27%,同比+1.31pct。费用端,2023年期间费用率为32.31%,同比+2.45pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.70%/5.95%/2.10%/-0.43%,同比分别+3.24pct/-0.78pct/-0.02pct/+0.01pct。2023年公司净利率为10.74%,同比-0.05pct。公司2024第一季度毛利率为43.55%,同比-0.47%;净利率为8.23%,同比-6.01%。 主营业务持续扩张,店铺数量持续增长。分产品来看,2023年公司标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品类/其他/家具分别实现营业收入16.54亿元/18.59亿元/2.58亿元/1.79亿元/3.18亿元/10.48亿元,分别同比+3.06%/+8.59%/-6.99%/+10.49%/-14.65%/-11.61%,毛利率分别为50.55%/52.15%/53.92%/49.54%/39.28%/33.83%,同比+2.21pct/+1.84pct/+1.54pct/+4.48pct/+0.23pct/-3.40pct。2023年,公司直营店数量为335家,净增加28家;加盟店数量为2395家,净增加40家。 公司采取线上、线下相结合的销售模式。公司线下销售模式以加盟、直营和团购为主,公司采用“特许加盟连锁+直营连锁+集采团购”的复合营销模式,其中特许加盟连锁为线下经营的主要模式。公司线上销售在持续与天猫、京东、唯品会、抖音等大型电商平台开展紧密合作的基础之上,积极布局网络直播、社群营销、品牌小程序等新兴销售渠道,并不断探索各类新营销方式。 罗莱床上用品连续19年(2005-2023)荣列同类产品市场综合占有率第一位,罗莱儿童床上用品连续4年(2020-2023)荣列同类产品市场综合占有率第一位。公司通过行业地位树立品牌的差异化,使“行业第一”的地位逐步深入消费者心智。同时,罗莱以“超柔床品”作为产品基调,在2023年发布罗莱超柔无边羽绒被系列,无边系列零售额破亿,打破同质化壁垒,打造具有超柔属性的特殊产品印记。公司根据线上、线下不同消费者的痛点及需求,聚焦消费者的探索链路,精准品牌营销投放,同时聘请第三方专业机构进行定期的消费者调研,建立了从创意,到规划,到投放再到评测的闭环,致力于不断提升品牌的知名度、美誉度和忠诚度。 投资建议:公司是国内中高端家纺龙头,持续布局“大家纺,小家居”战略,采取多品牌经营策略,针对不同档次、不同需求的消费者,形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张,线下直营、加盟门店数量稳步扩张,线上渠道仍有较大发展空间。预测公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.85元、0.97元,对应PE分别为12.5X、10.6X、9.3X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动风险、家纺行业风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-05-07 8.69 -- -- 9.16 0.66%
8.75 0.69%
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公司发布23年报及24年一季报:2023年实现收入53.15亿元(同比+0.03%),归母净利润5.72亿元(会计准则追溯调整后同比-1.4%);24Q1实现收入10.88亿元(同比-12.3%),归母净利润0.89亿元(同比-49.5%),我们预计业绩波动较大主要来自美国家具业务下滑及家纺业务营销费用投放节奏错位。 23年公司拟现金分红3.34亿元,分红率58.3%,同时公司计划24年中期分红不低于每股0.2元,根据测算,年化分红率不低于87%,延续高分红政策。 家纺主业直营收入增长亮眼,各渠道毛利率均上行23年国内家纺收入42.67亿元(同比+3.4%),其中线上/加盟/直营/团购代销收入分别为16.1/17.9/4.1/4.6亿元,同比分别+8.6%/-3.9%/+31.7%/-3.0%。直营高增长主要来自店效复苏及快速开店,23年末直营店较年初净增28家至335家,单店收入121.6万元(同比+20.7%),开业12月以上直营门店店效同比+30.1%;加盟收入小幅下滑预计系加盟商下单提货较为谨慎,加盟店年内净增40家至2395家。 23年家纺业务毛利率50.6%(同比+2.1pp),净利润5.33亿元(同比+10.25%),净利率12.5%(同比+0.8pp),其中线上/加盟/直营/团购代销毛利率分别为52.2%/47.4%/67.3%/42.3%,同比分别+1.7/+0.7/+0.7/+5.1pp,我们认为公司坚持高举高打品牌策略,产品持续提质提价,各渠道毛利均持续上行。 24Q1家纺零售呈前低后高状态,1、2月线上线下均同比增长,3月线下零售出现下滑,公司预计系调整新品上市和存货清仓的时间节奏导致。 美国家具业务订单及利润率波动较大,拖累业绩23年美国莱克星顿家具业务收入10.48亿元(同比-11.6%),净利润3939万元(同比-59%),毛利率33.8%(同比-3.4pp),净利率3.8%(同比-4.5pp)。受海外通胀、美元利率高企、地产周期变化等不利因素影响,美国家具业务收入及利润率均出现较大下滑。24Q1家具业务仍面临较大压力,对Q1整体业务影响较为显著。 存货去化成效良好,持续引导加盟重视零售及库存改善23年末公司存货13.44亿元(同比-17.9%),24Q1存货12.96亿元,保持持续下降趋势。得益于公司大力推进零售管理升级,加大存货管理和出清力度,各主要品类的存货周转均有明显改善。 未来公司将持续引导加盟商重视零售数据和库存周转,提高当季产品的售罄率及毛利率。随着南通智慧产业园项目建成,我们预计公司的供应链快反能力也将进一步增强。 盈利预测及投资建议:我们认为公司战略上对加盟商库存及零售的重视可能会影响短期加盟出货,但有利于长期渠道健康发展。公司直营店效提升显著、整体开店政策积极,随着美国家具业务企稳修复,我们预计公司将重回稳健增长。 预计24-26年公司收入53.0/58.2/63.7亿元,同比-0.2%/+9.7%/+9.5%,归母净利润5.6/6.2/6.8亿元,同比-2.6%/+10.6%/+10.2%,对应PE13.5/12.2/11.1倍,公司中长期增长稳健、高分红属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:电商平台增长瓶颈,区域家纺竞争加剧;美国家具恢复不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-05-07 8.69 -- -- 9.16 0.66%
8.75 0.69%
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事件:2023年营业收入基本持平为53.2亿元,归母净利润同降1.4%至5.7亿元;单Q4营业收入同降2.2%至15.6亿元,归母净利润同降13.9%至1.6亿元;2024Q1营业收入同降12.3%至10.9亿元,归母净利润同降49.5%至0.9亿元。 点评:2023年整体保持稳健,2024Q1有所承压。2023年公司营业收入基本持平为53.2亿元,其中家纺业务收入同增3.4%至42.7亿元,美国家具业务收入同降11.6%至10.5亿元。在消费弱复苏背景下,公司多品牌策略有效实行,罗莱品牌覆盖高端市场,LOVO等品牌覆盖大众消费市场。罗莱品牌床上用品连续19年市场综合占有率第一位,品牌心智成熟。2024Q1,公司收入同降12.3%至10.9亿元,短期内有所承压。 线上稳健增长,直营快速扩张。分渠道来看,2023年公司家纺线上/直营/加盟/其他渠道分别同比+8.7%/+31.7%/-3.9%/-3%至16.1/4.1/17.9/4.6亿元。线上渠道,传统平台与抖音等新兴平台共同发展,2023年618及双11期间均获得全网GMV第一的优秀成绩。截至2023年末,直营门店净增加28家至335家,加盟门店净增加40家2395家。 短期内盈利能力有所承压。2023/2024Q1公司毛利率分别同比+1.3pct/-0.5pct至47.3%/43.6%。费用端,2023年销售/管理费用率同比+3.2pct/-0.8pct至24.7%/6%,2024Q1分别为21.8%/9.3%。综合使得2023/2024Q1净利率同比基本持平/-6pct至10.7%/8.2%。 营运情况保持稳定。截至2024Q1,公司存货同比下降16.8%至13亿元,存货周转天数下降13天至194天,存货周转加快。应收/应付账款周转天数同比-7/+5天至32/75天,基本保持稳定。截至2024Q1期末,公司拥有货币资金22.6亿元,现金流较为充裕,资金状况保持健康。 2023年公司拟每股派发现金红利4元,现金分红总额58%。 投资建议:罗莱生活作为国内家纺领先企业,重视股东回报,保持较高分红比例。看好后续家纺业务稳健增长,家具业务有望改善。预计2024—2026年实现归母净利润同比增长4.4%/11.4%/9.8%至6/6.7/7.3亿元。对应估值13/11/10倍。首次覆盖,给予其“买入”评级。 风险提示:新品开发及销售不及预期,渠道拓展不及预期,消费复苏不及预期,盈利预测及估值不及预期等
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-05-06 8.69 -- -- 9.16 0.66%
8.75 0.69%
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公司公布 2023年年报&2024年一季报, 2023全年营收 53.15亿元,同增0.03%,归母净利润 5.72亿元,同降 1.44%,扣非净利润 5.15亿元,同降3.71%。 2024Q1营收 10.88亿元,同降 12.26%,归母净利润 0.89亿元,同降49.47%, 扣非净利润 0.87亿元,同降 46.49%, 公司经营受海外业务短期拖累, 期待内需恢复叠加海外业务筑底带动公司稳健成长, 维持买入评级。 支撑评级的要点 线上销售保持稳健增长,海外家具业务有所波动。 2023全年营收 53.15亿元,同增 0.03%,归母净利润 5.72亿元,同降 1.44%。 分渠道看, 2023全年线下渠道(直营+加盟)营收为 37.06亿元,同降 3.30%。公司继续加强下沉渠道渗透,全年净开店 68家至 2730家。 线上渠道营收为 16.10亿元,同增 8.65%,公司积极布局多元线上平台,把握流量入口, 在线上流量竞争加剧背景下维持稳健增长。 莱克星顿(家具业务) 实现营收 10.48亿元,同降 11.61%, 莱克星顿业务受 2023年美国高通胀环境影响有一定压力,产能利用率仍有较大提升空间,期待海外需求企稳带动业务筑底回升。 24Q1经营仍承压,期待全年逐步复苏。 2024Q1营收 10.88亿元,同降12.26%,归母净利润 0.89亿元,同降 49.47%,经营仍有压力,我们认为公司国内家纺业务整体保持稳健的增长节奏, 海外业务短期内对公司业绩形成拖累。 优化产品结构带动 2023年毛利率提升。 2023全年毛利率同增 1.31pct 至47.27%, 公司持续优化产品结构, 坚定提升客单价,毛利率保持提升。 24Q1毛利率同降 0.46pct 至 43.55%。 公司加大费用投放, 23全年/24Q1销售费用率同增 3.24/4.28pct 至 24.70%/21.75%。 24Q1存货周转天数为194天,同比减少 14天,库存水平有所改善。 全渠道扩张持续推进,期待公司经营情况回暖。 公司聚焦床品研发, 推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求, 公司线下门店持续下沉扩张叠加线上新零售业务推进, 期待国内需求回暖叠加海外业务触底回升背景下公司经营情况稳健向好。 估值 当前股本下,考虑到国内消费需求仍处于弱复苏阶段, 海外家具业务短期内有波动, 我们下调 2024和 2025年盈利预测,预计 2024至 2026年 EPS分别为 0.72/0.84/0.93元;市盈率分别为 13/11/10倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 渠道扩张不及预期,消费复苏不及预期, 海外业务拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名