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罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-05-13 8.58 -- -- 9.15 1.89%
8.74 1.86% -- 详细
23年营收同比增长0.03%,归母净利润变化-1.44%。公司2023年实现营业收入53.15亿元,同比+0.03%;实现归母净利润5.72亿元,同比-1.44%;实现扣非后净利润5.15亿元,同比-3.71%;基本每股收益为0.68元,去年同期为0.69元。2024年第一季度实现营业收入10.88亿元,同比-12.26%;实现归母净利润0.89亿元,同比-49.47%;实现扣非后净利润0.87亿元,同比-46.49%;基本每股收益为0.11元,去年同期为0.21元。 毛利率提升1.31pct,期间费用有所增加。公司2023年毛利率为47.27%,同比+1.31pct。费用端,2023年期间费用率为32.31%,同比+2.45pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.70%/5.95%/2.10%/-0.43%,同比分别+3.24pct/-0.78pct/-0.02pct/+0.01pct。2023年公司净利率为10.74%,同比-0.05pct。公司2024第一季度毛利率为43.55%,同比-0.47%;净利率为8.23%,同比-6.01%。 主营业务持续扩张,店铺数量持续增长。分产品来看,2023年公司标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品类/其他/家具分别实现营业收入16.54亿元/18.59亿元/2.58亿元/1.79亿元/3.18亿元/10.48亿元,分别同比+3.06%/+8.59%/-6.99%/+10.49%/-14.65%/-11.61%,毛利率分别为50.55%/52.15%/53.92%/49.54%/39.28%/33.83%,同比+2.21pct/+1.84pct/+1.54pct/+4.48pct/+0.23pct/-3.40pct。2023年,公司直营店数量为335家,净增加28家;加盟店数量为2395家,净增加40家。 公司采取线上、线下相结合的销售模式。公司线下销售模式以加盟、直营和团购为主,公司采用“特许加盟连锁+直营连锁+集采团购”的复合营销模式,其中特许加盟连锁为线下经营的主要模式。公司线上销售在持续与天猫、京东、唯品会、抖音等大型电商平台开展紧密合作的基础之上,积极布局网络直播、社群营销、品牌小程序等新兴销售渠道,并不断探索各类新营销方式。 罗莱床上用品连续19年(2005-2023)荣列同类产品市场综合占有率第一位,罗莱儿童床上用品连续4年(2020-2023)荣列同类产品市场综合占有率第一位。公司通过行业地位树立品牌的差异化,使“行业第一”的地位逐步深入消费者心智。同时,罗莱以“超柔床品”作为产品基调,在2023年发布罗莱超柔无边羽绒被系列,无边系列零售额破亿,打破同质化壁垒,打造具有超柔属性的特殊产品印记。公司根据线上、线下不同消费者的痛点及需求,聚焦消费者的探索链路,精准品牌营销投放,同时聘请第三方专业机构进行定期的消费者调研,建立了从创意,到规划,到投放再到评测的闭环,致力于不断提升品牌的知名度、美誉度和忠诚度。 投资建议:公司是国内中高端家纺龙头,持续布局“大家纺,小家居”战略,采取多品牌经营策略,针对不同档次、不同需求的消费者,形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张,线下直营、加盟门店数量稳步扩张,线上渠道仍有较大发展空间。预测公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.85元、0.97元,对应PE分别为12.5X、10.6X、9.3X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动风险、家纺行业风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-05-07 8.69 -- -- 9.16 0.66%
8.75 0.69% -- 详细
公司发布23年报及24年一季报:2023年实现收入53.15亿元(同比+0.03%),归母净利润5.72亿元(会计准则追溯调整后同比-1.4%);24Q1实现收入10.88亿元(同比-12.3%),归母净利润0.89亿元(同比-49.5%),我们预计业绩波动较大主要来自美国家具业务下滑及家纺业务营销费用投放节奏错位。 23年公司拟现金分红3.34亿元,分红率58.3%,同时公司计划24年中期分红不低于每股0.2元,根据测算,年化分红率不低于87%,延续高分红政策。 家纺主业直营收入增长亮眼,各渠道毛利率均上行23年国内家纺收入42.67亿元(同比+3.4%),其中线上/加盟/直营/团购代销收入分别为16.1/17.9/4.1/4.6亿元,同比分别+8.6%/-3.9%/+31.7%/-3.0%。直营高增长主要来自店效复苏及快速开店,23年末直营店较年初净增28家至335家,单店收入121.6万元(同比+20.7%),开业12月以上直营门店店效同比+30.1%;加盟收入小幅下滑预计系加盟商下单提货较为谨慎,加盟店年内净增40家至2395家。 23年家纺业务毛利率50.6%(同比+2.1pp),净利润5.33亿元(同比+10.25%),净利率12.5%(同比+0.8pp),其中线上/加盟/直营/团购代销毛利率分别为52.2%/47.4%/67.3%/42.3%,同比分别+1.7/+0.7/+0.7/+5.1pp,我们认为公司坚持高举高打品牌策略,产品持续提质提价,各渠道毛利均持续上行。 24Q1家纺零售呈前低后高状态,1、2月线上线下均同比增长,3月线下零售出现下滑,公司预计系调整新品上市和存货清仓的时间节奏导致。 美国家具业务订单及利润率波动较大,拖累业绩23年美国莱克星顿家具业务收入10.48亿元(同比-11.6%),净利润3939万元(同比-59%),毛利率33.8%(同比-3.4pp),净利率3.8%(同比-4.5pp)。受海外通胀、美元利率高企、地产周期变化等不利因素影响,美国家具业务收入及利润率均出现较大下滑。24Q1家具业务仍面临较大压力,对Q1整体业务影响较为显著。 存货去化成效良好,持续引导加盟重视零售及库存改善23年末公司存货13.44亿元(同比-17.9%),24Q1存货12.96亿元,保持持续下降趋势。得益于公司大力推进零售管理升级,加大存货管理和出清力度,各主要品类的存货周转均有明显改善。 未来公司将持续引导加盟商重视零售数据和库存周转,提高当季产品的售罄率及毛利率。随着南通智慧产业园项目建成,我们预计公司的供应链快反能力也将进一步增强。 盈利预测及投资建议:我们认为公司战略上对加盟商库存及零售的重视可能会影响短期加盟出货,但有利于长期渠道健康发展。公司直营店效提升显著、整体开店政策积极,随着美国家具业务企稳修复,我们预计公司将重回稳健增长。 预计24-26年公司收入53.0/58.2/63.7亿元,同比-0.2%/+9.7%/+9.5%,归母净利润5.6/6.2/6.8亿元,同比-2.6%/+10.6%/+10.2%,对应PE13.5/12.2/11.1倍,公司中长期增长稳健、高分红属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:电商平台增长瓶颈,区域家纺竞争加剧;美国家具恢复不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-05-06 8.69 -- -- 9.16 0.66%
8.75 0.69% -- 详细
公司公布 2023年年报&2024年一季报, 2023全年营收 53.15亿元,同增0.03%,归母净利润 5.72亿元,同降 1.44%,扣非净利润 5.15亿元,同降3.71%。 2024Q1营收 10.88亿元,同降 12.26%,归母净利润 0.89亿元,同降49.47%, 扣非净利润 0.87亿元,同降 46.49%, 公司经营受海外业务短期拖累, 期待内需恢复叠加海外业务筑底带动公司稳健成长, 维持买入评级。 支撑评级的要点 线上销售保持稳健增长,海外家具业务有所波动。 2023全年营收 53.15亿元,同增 0.03%,归母净利润 5.72亿元,同降 1.44%。 分渠道看, 2023全年线下渠道(直营+加盟)营收为 37.06亿元,同降 3.30%。公司继续加强下沉渠道渗透,全年净开店 68家至 2730家。 线上渠道营收为 16.10亿元,同增 8.65%,公司积极布局多元线上平台,把握流量入口, 在线上流量竞争加剧背景下维持稳健增长。 莱克星顿(家具业务) 实现营收 10.48亿元,同降 11.61%, 莱克星顿业务受 2023年美国高通胀环境影响有一定压力,产能利用率仍有较大提升空间,期待海外需求企稳带动业务筑底回升。 24Q1经营仍承压,期待全年逐步复苏。 2024Q1营收 10.88亿元,同降12.26%,归母净利润 0.89亿元,同降 49.47%,经营仍有压力,我们认为公司国内家纺业务整体保持稳健的增长节奏, 海外业务短期内对公司业绩形成拖累。 优化产品结构带动 2023年毛利率提升。 2023全年毛利率同增 1.31pct 至47.27%, 公司持续优化产品结构, 坚定提升客单价,毛利率保持提升。 24Q1毛利率同降 0.46pct 至 43.55%。 公司加大费用投放, 23全年/24Q1销售费用率同增 3.24/4.28pct 至 24.70%/21.75%。 24Q1存货周转天数为194天,同比减少 14天,库存水平有所改善。 全渠道扩张持续推进,期待公司经营情况回暖。 公司聚焦床品研发, 推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求, 公司线下门店持续下沉扩张叠加线上新零售业务推进, 期待国内需求回暖叠加海外业务触底回升背景下公司经营情况稳健向好。 估值 当前股本下,考虑到国内消费需求仍处于弱复苏阶段, 海外家具业务短期内有波动, 我们下调 2024和 2025年盈利预测,预计 2024至 2026年 EPS分别为 0.72/0.84/0.93元;市盈率分别为 13/11/10倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 渠道扩张不及预期,消费复苏不及预期, 海外业务拓展不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-05-03 8.69 9.60 17.65% 9.16 0.66%
8.75 0.69% -- 详细
公司 2023年实现营业收入 53.2亿,同比持平,实现归母净利润 5.7亿,同比下滑1.44%。 24Q1公司的收入和归母净利润分别同比下滑 12.3%和 49.5%, 低于市场预期(主要是海外子公司盈利下滑)。 公司拟分红 3.3亿,分红率约为 58.3%,截至2023年底,公司经营活动现金流同比增长 117%。 家纺业务保持稳健增长, 美国业务拖累 2023年业绩。 分渠道来看, 2023年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长 8.6%、 31.7%和-3.9%,美国业务收入同比下滑11.6%。 公司美国业务主体是海外全资子公司莱克星顿,主要产品是高端定制化家具,业务周期较长,从下单到确认收入一般需要 6-9个月的时间。近年受海外地产周期下行、美元存贷款利率高企、通货膨胀和各项人工费用上涨等因素影响,海外家具业务从 2023年下半年起出现较为明显的业绩波动, 但公司家纺主业仍有稳定增长,收入和盈利同比分别增长 3.4%和 10%左右。 2023年公司线上、直营、加盟渠道毛利率分别同比提升 1.7pct、 0.7pct 和0.72pct,美国业务毛利率同比下滑 3.4%。 家纺业务特别是线上渠道保持持续上升态势,显示了公司在品牌提升和产品结构优化方面的良好效果。 研发方面, 报告期罗莱研究院正式升级为罗莱超柔研究院,未来将更加聚焦罗莱的超柔科技定位,强化其研发竞争力。 产能方面, 在加大现有厂区智能化改造投入的同时,公司也逐年加大自制产能扩建, 2023年智慧产业园一期地块已整体按规划开工建设,预计 2024年底至 2025年逐步投入使用。 截至 2024Q1, 凯雷投资集团旗下 CA Fabric Investments 目前持有公司股份5.96%,相比 2023年底持股减少 1.99pct,减持主要通过大宗交易方式进行, 最大化减少对股价波动影响。 根据年报和一季报,我们调整盈利预测并引入 2026年盈利预测,预计 2024-2026年每股收益分别为 0.67、 0.77和 0.9元(原 2024-2025年为 0.83和 0.95元), 参考可比公司,给予 2024年 15倍 PE 估值,对应目标价 10.05元,维持“增持”评级。 风险提示: 终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-04-30 8.59 11.50 40.93% 9.16 1.89%
8.75 1.86% -- 详细
2023年国内家纺主业稳健增长,美国莱克星顿业务不佳,拖累全年业绩表现;2024Q1公司盈利仍承压,静待美国业务改善,业绩有望逐渐回归健康增长。 投资要点: 投资建议:考虑到公司 Q1业绩不及预期,下调 2024-2025年 EPS 预测至 0.73/0.84元(调整前为 0.86/0.97元)、新增 2026年 EPS 为 0.93元,考虑到公司作为家纺龙头的地位稳固,给予 2024年高于行业平均的 16倍 PE,维持目标价 12.04元,维持“增持”评级。 事件:2023年营收/归母净利/扣非归母分别为 53.2/5.7/5.2亿元,同比+0.03%/-1.44%/-3.71%;其中 2023Q4营收/归母净利/扣非归母分别为 15.6/1.6/1.3亿元,同比-2.2%/-17.2%/-20.5%。2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为 10.9/0.9/0.9亿元,同比-12.3%/-49.5%/-46.5%。业绩低于预期。 2023年国内家纺主业稳健增长,莱克星顿业务拖累业绩。2023年受美国高通胀及地产周期变化影响,家具市场需求疲软,莱克星顿业务收入同比-11.6%,盈利承压,剔除该业务波动影响,国内家纺主业收入同比增长 3.4%。分渠道来看,线上/直营/加盟/团购业务收入16.1/4.1/17.9/4.6亿元,同比+8.6%/+31.7%/-3.9%/-3.0%,其中直营/加盟 门 店 净 拓 28/40家 ( 同 比 +9%/+2% ),各 渠 道毛利率同比+1.7/+0.7/+0.7/+5.1pct。 2024Q1业绩短期承压,美国业务仍待改善。2024Q1公司收入下滑12.3%,因海外子公司盈利下滑叠加政府补助同比减少 553万元,归母净利同比下滑 49.5%。公司作为家纺行业龙头,2024年国内家纺业务有望通过拓店及提效实现平稳增长,美国业务负面影响有望逐步改善。 风险提示:店效提升不及预期,拓店进展不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-04-30 8.59 -- -- 9.16 1.89%
8.75 1.86% -- 详细
公司发布 23年报及 24年一季报,利润端低于预期。1)23年营收 53.2亿元(同比持平),归母净利润 5.72亿元(同比-1.4%),24Q1营收 10.9亿元(同比-12.3%),归母净利润 0.89亿元(同比-49.5%),主要受海外家具业务大幅下滑,以及 24Q1提前投入品牌营销费用所致。根据 22及 23年报披露主要子公司财务数据,旗下香港家生活投资管理有限公司(即包含美国莱克星顿)23年净利润 0.37亿元,同比下滑超 60%,是拖累合并报表净利润表现的主要原因。2)23年度拟现金分红 3.3亿元,现金分红比例 58%,每股分红 0.4元,并承诺拟于 24年半年度再进行每股分红不低于 0.2元,如果按照最低合计 0.6元/股分红测算,对应最新股价的股息率超 6%,相当可观。 盈利能力相对稳定,致力于营运改善。根据 23年报:1)毛利率、费用率齐升,净利率平稳。23年毛利率 47.3%(同比 1.3pct),期间费用率 32.3%(同比+2.4pct),其中销售费用率 24.7%(同比+3.2pct),增幅较大,而管理费用率 5.9%(同比-0.8pct)、研发费用率 2.1%(同比持平),最终在海外家具业务盈利拖累较大的情况下,归母净利率保持10.8%(同比持平),说明国内家纺业务净利率仍有提升。2)得益于数字化系统优化供应链,存货下降,现金流大增,经营质量改善。截至 23年末存货 13.4亿元(同比-17.9%),存货周转天数 191天(同比+6.5天),全渠道去库存有成效,为未来增长弹性奠定基础。 23年经营现金流净额 9.4亿元(同比+117%),净现比达到 1.6。截至 23年末,公司公司账上货币资金高达 21.2亿元,奠定持续高分红能力,以及充分的抗风险能力。 分渠道看,直营大幅反弹、线上稳健增长,加盟略有下滑,但毛利率均有提升。根据 23年报:1)线上:23年线上营收 16.1亿元(同比+8.6%),毛利率 52.2%(同比+1.7pct),近年来提升线上客单价效果显著,毛利率持续上行。2)线下:23年直营营收 4.1亿元(同比+31.7%),毛利率 67.2%(同比+0.7pct),加盟营收 17.9亿元(同比-3.9%),毛利率 47.4%(同比+0.7pct)。截至 23年末门店总数 2730家(净增 68家),其中直营店 335家(净增 28家)、加盟店 2395家(净增 40家)。公司近年来已进入积极扩张期,23年新开店 432家,延续 21/22年分别 452/399家的新开店力度,我们认为,随着门店优胜劣汰,后续关店数量有望缩减,每年门店净增速度将提升。 罗莱床上用品连续 19年市场综合占有率第一名,国内家纺业务稳健增长,我们预计海外家具业务也将于 24H2迎来业绩改善,维持“增持”评级。考虑到国内家纺加盟业务,以及海外家具业务恢复节奏,我们下调 24-25年、新增 26年盈利预测,预计 24-26年归母净利润 6.1/7.0/8.2亿元(原为 24-25年为 7.9/9.4亿元),对应 PE 为 13/11/10倍,参照可比公司平均 PE 估值,给予 24年 15倍 PE,目标市值 92亿元,较 2024/4/26市值的上涨空间 16%,维持“增持”评级。 风险提示:公司于 24年 3月 2日披露《关于收到江苏证监局警示函的公告》,主要涉及对董事辞职事宜的信披违规行为,公司及相关人员已深刻反思并认真汲取教训,我们认为上述问题不会对公司主营业务发展产生重大影响,特此提示。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-04-30 8.59 -- -- 9.16 1.89%
8.75 1.86% -- 详细
2024Q1 美国业务扰动延续,看好国内家纺稳健增长, 维持“买入”评级2023 年营收 53.2 亿元(同比+0.03%);归母/扣非归母净利润 5.7 亿元(同比-1.4%) /5.2 亿元(同比-3.7%)。 2024Q1 营收 10.9 亿元(同比-12.3%); 归母/扣非归母净利润为 0.89 亿元(同比-49.5%) /0.87 亿元(同比-46.5%)。 考虑到美国家具业务扰动延续,我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测,预计 2024-2026年归母净利润为 5.79/6.58/7.43 亿元(2024-2025 年前值为: 7.25/8.25 亿元),对应 EPS 为 0.69/0.79/0.89 元,当前股价对应 PE 为 13.7/12.1/10.7 倍,考虑到公司国内线下积极开店并提升店效,线上稳毛利实现稳健增长,维持“买入”评级。 国内家纺: 看好直营提店效,线上稳毛利,加盟零售精细化和库存持续改善2023 年国内家纺实现收入 42.7 亿元,同增 3.4%,毛利率提升 2.1pct 至 50.6%,净利润为 5.3 亿元,同比+10.2%。 分产品来看, 套件/被芯/枕芯/夏令产品分别实现 16.5/18.6/2.6/1.8 亿元,同比+3.1%/+8.6%/-7.0%/+10.5%。 分渠道来看, 直营/加盟/线上/其他分别实现 4.1/17.9/16.1/4.6 亿元,同比+31.7%/-3.9%/+8.7%/-3.0%,毛利率分别同比+0.7/+0.7/+1.7/+5.1pct。门店方面, 截至 2023 年末, 线下门店 2730家,其中直营/加盟门店数为 335/2395 家,年内净开 28/40 家; 店效方面, 2023年开业 12 个月以上的直营单店店效同增 30.0%。 看好 2024 年持续拓店下, 直营店效持续增长,加盟零售精细化和库存持续改善,线上稳毛利情况下稳健增长。 美国家具: 受美国地产影响, 2024 全年业绩或将持续承压2023 年美国家具实现收入 10.5 亿元,同降 11.6%,毛利率下滑 3.4pct 至 33.8%,净利润为 3939 万元,同比-59.5%。受美国地产影响,美国家具业务持续承压,扰动延续至 2024Q1,全年业绩或将持续承压。 毛利率稳中有升叠加费用率下降,存货周转持续改善盈利能力: 2023 年/2024Q1 毛利率 47.3%/43.5%,同比+1.3/-0.5pct; 2023 年/2024Q1期间费用率 32.3%/32.9%,同比+2.4/+5.8pct;综上, 2023 年/2024Q1 归母净利率10.8%/8.2%, 同比持平/-6.1pct。 营运能力: 2023 年经营活动现金流净额为 9.4亿元(同比+117%); 2024Q1 末存货余额为 13.0 亿元(-17%),存货周转天数 194天(-14 天)。 风险提示: 渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大、美国业务持续承压
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-12-25 9.45 -- -- 9.70 2.65%
10.24 8.36%
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公司于 10 月 26 日公布 2023 年三季报, 前三季度公司营收为 37.55 亿元,同增 0.99%, 归母净利润为 4.16 亿元,同增 6.17%。 Q3 单季度公司盈利水平受内需消费信心不足影响有所波动,期待内需恢复推动经营情况持续改善,维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 营收维持稳健,净利润有所波动。 前三季度公司营收为 37.55 亿元,同增 0.99%,归母净利润为 4.16 亿元,同增 6.17%。 Q3 单季度公司营收为 12.98 亿元,同降 2.81%,归母净利润为 1.32 亿元,同降 22.19%, Q3营收与归母净利润受国内消费信心不足,海外需求疲弱等影响有所波动。国内业务方面公司持续优化线上与线下渠道, 线下渠道积极开店同时优化渠道质量。 线上渠道积极布局多元平台, 把握流量入口, 在竞争加剧背景下提升营销效率,我们判断国内业务整体保持稳健。 莱克星顿业务受美国高通胀环境影响有一定压力,产能利用率仍有较大提升空间,我们判断 Q3 莱克星顿业务仍然承压,期待海外需求企稳带动业务筑底回升。 优化产品结构带动毛利率增长, 费用率短期提升。 Q3 单季度毛利率同增1.86pct 至 43.14%。 我们判断毛利率提升系公司持续优化产品结构, 坚定提升客单价。公司 Q3 单季度费用率短期提升, 销售/管理费用率同比增长 3.54pct/0.68pct 至 24.47%/5.59%,公司持续投入销售费用支持前台业务,但内需波动影响费用投放效果。 费用率增长致净利率同降 2.62pct 至10.02%, 随着内需与出口基本面逐步筑底,期待后续盈利水平回升。 1-9月公司存货周转天数为 201 天,同增 14 天,内需波动对公司库存形成一定影响,整体仍处于可控范围。前三季度经营性现金流净额为 5.93 亿元,同比增长 311.99%,现金流情况良好。 看好公司多元渠道扩张的长期成长性。 公司聚焦床品研发, 推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求, 公司线下渠道持续下沉扩张的同时优化渠道质量叠加线上新零售业务快速发展, 同时海外渠道积极扩建产能。 我们看好在消费情绪好转叠加公司持续优化产品结构背景下经营数据继续向好。 估值 当前股本下, 考虑到内需恢复仍有不确定性,美国家居需求不及预期,我们下调 2023至 2025年 EPS至 0.73/0.82/0.91元; 对应PE分别为14/12/11倍, 考虑到公司家纺业务龙头优势显著,线上渠道增质提效,未来成长空间较大。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 渠道扩张不及预期, 内需恢复不及预期,新品销售不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-11-15 9.80 -- -- 10.12 3.27%
10.12 3.27%
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2023Q3利润短期承压,看好国内稳步拓店&提毛利,维持“买入”评级公司2023Q1-3实现营收37.55亿元(+1.0%),实现归母/扣非归母净利润4.16/3.89亿元,同增6.2%/5.4%;其中2023Q3实现营收12.98亿元(-2.8%),实现归母/扣非归母净利润1.32/1.31亿元,同降22.2%/18.4%,主要系2023Q3海外家具业务利润承压所致。考虑短期家具业务承压影响整体业绩,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为6.14/7.25/8.25亿元(此前7.15/8.20/9.37亿元),对应EPS分别为0.74/0.87/0.99元,当前股价对应PE分别为13.3/11.3/9.9倍,考虑到公司线下积极开店并提升店效,线上提毛利实现高质量增长,维持“买入”评级。 国内家纺稳健增长,美国业务短期承压,看好家纺旺季销售&美国健康发展国内家纺:线下店效改善叠加稳步拓店,看好双11和Q4旺季销售。分渠道看,线下渠道实现稳健增长,主要系管理和零售效率提升下直营店效改善,而加盟商提货偏谨慎,看好未来加盟商信心提升后提货加速;渠道扩展方面,公司持续推进开店战略,目前开店进展顺利,有望持续抢占市场份额。线上渠道,公司积极备战旺季销售,提前进行流量和品牌投放,看好双11和Q4旺季销售表现。美美国家具:多因素叠加导致利润短期承压,看好后续去库存下经营健康持续发展。 线上毛利率提升叠加控费,盈利能力稳中有升,营运能力良好盈利能力:2023Q1-3毛/净利率为44.68%/11.08%,分别同比+2.09/+0.54pct,分季度来看,2023Q1/Q2/Q3单季度毛利率同比分别+2.17/+1.95/+1.86pct,线上坚持提毛利提客单战略,稳步提升毛利率。2023Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.8/-0.2/+0.2/+0.3pct至23.2%/5.8%/2.4%/-0.2%,销售费用率提升主要系公司针对双11和Q4旺季,提前进行引流活动备战双11所致。营营运能力:截止2023Q3末存货14.51亿元,同比-11.4%,存货周转天数201天(+14天);应收账款周转天数38天(+4天),2023Q1-3经营净现金流同增312%至5.9亿元。 风险提示:门店拓展不及预期,电商竞争加剧,美国业务恢复不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-11-06 10.10 -- -- 10.17 0.69%
10.17 0.69%
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Q3业绩低于预期,主要系美国家具业务拖累23Q1-Q3公司实现收入 37.55亿元(+1.0%),归母净利润 4.16亿元(+6.2%); 单 Q3实现收入 12.98亿元(-2.8%),归母净利润 1.32亿元(-22.2%), 业绩低于预期,我们预计主要来自美国莱克星顿业务单季度下滑较大,以及家纺主业营销费用投入有所扩张。 国内家纺业务收入稳健, 费用投入有所增加预计家纺主业稳健增长,加盟及团购相对承压。 罗莱作为国内家纺龙头,品牌矩阵及渠道结构完善,我们预计今年收入在低基数下有望实现稳健增长,其中23H1家纺收入同比增长 6.4%,我们预计 Q3有望保持该趋势。 分渠道看, 结合上半年各渠道收入同比趋势, 我们预计线上稳健复苏但尚未恢复至 21年水平; 直营基数最低,在店效复苏+快速开店的基础上预计增速最高且已超过 21年同期;加盟表现弱于直营,预计加盟商下单提货较为谨慎;团购代销由于近两年大客户削减相应采购预算,预计与 21年仍有较大差距。 家纺毛利率持续上行,单季度销售费用增长较多。 Q1-Q3公司毛利率同比+2.1pp至 44.7%,单 Q3同比+1.9pp 至 43.1%,我们预计主要由家纺业务毛利率提升驱动,公司坚持高举高打品牌战略,产品持续提质、提价。 但 Q3销售费用率同比+3.54pp,我们预计除了受美国业务拖累之外,还受到国内加速开店、提前布局双十一营销资源等影响。 莱克星顿家具业务单季度波动产生拖累基于家纺业务的稳健表现,我们预计单 Q3业绩波动主要系美国莱克星顿家具业务带来, 预计利润端降幅大于收入端。 主要判断依据系美国地产周期结束后,家具市场需求回落,我们预计莱克星顿面临订单下降、去库存打折、通胀后员工成本上涨以及刚性费用杠杆等压力。 去库存成效良好,运营质量健康Q3末公司存货 14.5亿元(同比-11.4%), 国内家纺业务及美国家具业务去库存成效良好,随着南通智慧产业园项目建成,公司的供应链快反能力将进一步增强。 Q3末公司应收票据及账款 4.7亿元(同比+0.7%), Q1-Q3经营性现金流净额5.93亿元(同比+312%,净现比 143%),回款能力及现金流情况健康。 盈利预测及投资建议: 公司线下开店政策保持积极(23H1新开/净开 176/30家,预计下半年开店速度快于上半年),加盟商信心逐步恢复,叠加双十一天猫预售开局良好,我们预计 Q4及未来业绩有望保持稳健。考虑到 Q3业绩波动,我们下调全年盈利预测,预计23-25年收入 54.3/60.0/66.1亿元,同比增长 2.3%/10.4%/10.2%, 归母净利润6.0/6.8/7.6亿元,同比增长 4.1%/13.9%/12.4%,对应 PE 14/12/11倍,公司增长稳健、高分红属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动, 电商平台增长瓶颈,拓店不及预期
孙海洋 4 2
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-11-03 10.08 -- -- 10.17 0.89%
10.17 0.89%
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23Q3收入同增-2.81%,归母同增-22.19%公司 23Q3收入 12.98亿,同增-2.81%(23Q1同增-3.62%、23Q2同增 11.02%); 归母 1.32亿元,同增-22.19%(23Q1同增 11.13%、 23Q2同增 69.26%);扣非为 1.31亿元,同增-18.36%(23Q1同增 13.47%、 23Q2同增 46.37%)23Q1-3公司收入 37.55亿,同增 0.99%;归母 4.16亿元,同增 6.17%;扣非 3.89亿元,同增 5.42%。 23Q1-3毛利率 44.68%同比+2.1pct;净利率 11.03%同比+0.49pct23Q1-3公司销售费用率 23.15%, yoy+1.8pct; 管理费用(包含研发费用率)8.12%同比持平; 财务费率-0.18%, yoy+0.28pct, 主要系利息费用增加所致。 经营活动产生的现金流量净额同增 311.99%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致;短期借款期末较期初减少 53.0%,长期借款期末较期初增长 176.5%,主要系公司在报表日借款期限超过一年的银行借款增加所致。 公司的核心竞争力主要集中在: 1、公司优秀的文化、机制和人才; 2、良好的品牌知名度和美誉度; 3、强大的销售网络; 4、一流的设计研发能力; 5、持续提升的供应链综合管理能力。 公司管理层仍将在稳步推进主营业务、提升设计研发能力、加强产品营销推广的同时,继续拓张线下渠道、提升线上效率、加强供应链管理能力和反应速度,以数据化系统提升管理效率。 调整盈利预测, 维持“买入” 评级公司采用多品牌运作策略,以满足消费者多元化个性需求和对高品质生活方式的追求,具有良好的品牌知名度和美誉度。目前公司品牌覆盖超高端市场(廊湾、莱克星顿、内野),高端市场(罗莱、罗莱儿童)和大众消费市场(LOVO 乐蜗、恐龙)。 考虑到公司业绩(23Q1-3公司收入 37.55亿,同增 0.99%;归母 4.16亿元,同增 6.17%),我们调整盈利预测。 预计公司23-25年归母净利分别为 6.31/7.08/8.00亿元(前值分别为 7.14/8.43/9.75亿元), EPS 分别为 0.76/0.85/0.96元/股,对应 PE 分别为 13/12/11x。 风险提示: 市场竞争激励, 原材料价格变动风险,收入不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-10-31 10.14 10.73 31.50% 10.17 0.30%
10.17 0.30%
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公司前三季度实现营业收入 37.55亿,同比增长 1.0%;实现归母净利润 4.16亿,同比增长 6.2%;实现扣非归母净利润 3.89亿元,同比增长 5.4%。单 Q3实现营业收入和归母净利润为 12.98亿和 1.32亿,同比下滑 2.8%和 22.2%。 预计受美国家具业务拖累业绩影响。 我们预计国内业务保持稳健,美国家具业务拖累业绩。 国内家纺业务方面,我们预计前三季度收入/利润分别小个位数/双位数增长, 其中线上/线下收入分别增长高个位数/持平略降,线下渠道中直营表现较好,加盟因消费整体复苏较慢拿货较为谨慎。美国家具业务方面, 我们预计前三季度收入/利润下滑,主要源于受美国宏观环境影响, 订单量下降和毛利率有所下滑,毛利率下滑主要受美国利率变化、海运、折扣等因素。 毛利率同比提升,销售费用率提升。 1)毛利率: 23Q3公司实现毛利率 43.1%,同比增长 1.9pct;我们预计主要由于国内家纺业务贡献毛利率提升(电商毛利率同比提升和直营占收入比重提升)。 2)费用率: 23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 24.5%/5.6%/1.9%,同比增长 3.5/0.7/0.3pct,销售费用率提升较多,我们预计来源于双十一销售费用提前投入等。 3)归母净利率: 23Q3归母净利率为 10.0%,同比下滑 2.6pct。 公司存货水平同比下降,现金流健康。 截至 23Q3, 公司存货为 14.5亿元,同比下降 11.41%,我们预计国内家纺业务和美国家具业务存货均有所下降。公司 23Q3经营活动现金流为 2.91亿元,同比增加 148.1%。 总体看来, 预计公司 Q3受美国家具业务影响业绩表现承压,未来我们将持续关注美国业务进展,与此同时,双十一是公司销售旺季, 我们期待公司双十一销售表现。 根据三季报,我们调整盈利预测(主要调整了收入、毛利率等),预测 2023-2025年每股收益分别为 0.70、 0.83、 0.95元(原为 0.86/0.98/1.11元),参考可比公司, 维持 2023年 16倍 PE 估值,对应目标价为 11.24元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端消费需求减弱、美国地产市场降温对公司美国家具业务的影响等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-10-30 10.14 -- -- 10.29 1.48%
10.29 1.48%
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公司公布 2023年三季报: 2023前三季度营收 37.55亿元/yoy+0.99%、归母净利润 4.16亿元/yoy+6.17%, 归母净利润增速快于收入主因资产减值及信用减值变动(23Q1-Q3资产减值损失 4187万元/同比减少 378万元、信用减值拨回 1211万元/去年同期损失 722万元)。分季度看, 23Q1/Q2/Q3营收分 别 同 比 -3.62%/+11.02%/-2.81% 、 归 母 净 利 分 别 同 比+11.13%/+69.26%/-22.19%。 23Q3收入下滑主要来自美国家具业务拖累、 归母净利润下滑较多主因期间费用率同比提升 5.07pct 至 32.05%。 前三季度家纺直营表现较好,美国家具业务收入利润同比下滑。 1)家纺: 我们估计 1-9月家纺业务整体收入同比+4%、净利同比+13%,保持稳健经营。分渠道看,我们估计线上/线下分别同比增长 7-8%/持平略降,线上保持较稳健增长,线下分渠道看,我们估计 1-9月直营/加盟/团购收入分别同比增长近双位数/同比下滑/小幅增长,其中直营表现较好、主因同期基数较低以及今年公司在直营零售上加大投入、希望以此带动加盟商开店意愿,加盟渠道有所下滑、主因整体消费偏弱环境下加盟商拿货保持谨慎。 2)美国家具: 我们估计 1-9月收入下滑近 10%、净利润下滑 30%以上, 收入下滑与美国地产市场降温、 家具需求收缩有关,净利下滑较多主因 Q3毛利率同比-7pct 至 30%,毛利率下滑来自 Q3收入下滑导致固定成本摊薄减少、低毛利订单集中、海运费提升、美国利率提升等多因素的共同影响。 23Q3毛利率提升、费用率提升较多,净利率下降。 1)毛利率: 23年前 3季度同比+2.09pct 至 44.68%;单 Q3同比+1.86pct 至 43.14%、 主因线上持续提升毛利率+直营占比提升带动家纺毛利率提升。 2)期间费用率: 23年前 3季度同比+1.8pct 至 31.09%;单 Q3同比+5.07pct 至 32.05%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +3.54pct/+0.68pct/+0.32pct/+0.53pct 至24.47%/5.59%/1.94%/0.06%,销售费用率提升较多主因美国业务费用率提升、同时国内家纺提前进行四季度销售旺季费用投放,财务费用增加主因贷款利息支出增多。 3)其他损益项目: 23Q3资产减值损失拨回 347万元/22Q3为拨回 1320万元,应收账款减少带动 23Q3信用减值拨回 217万元/22Q3为损失 391万元。 4)归母净利率: 综合毛利率&费用率及其他项目变动, 23年前 3季度归母净利率同比+0.54pct 至 11.08%,单 Q3归母净利率 10.13%/yoy-2.52pct。 5)存货: 截至 23Q3末存货 14.51亿元/yoy-11.41%,主因公司主动控制家纺及家具业务库存。 6)现金流: 23Q3经营活动净现金流净额 2.91亿元/yoy+148%,主因购买商品及支付劳务现金减少。截至23Q3末货币资金 18.4亿元,资金充沛。 盈利预测与投资评级: 公司为国内家纺龙头, 23Q3受海外家具业务影响收入利润有所下滑, 但家纺业务线上保持稳健增长、线下继续推进门店扩张战略(1-9月新开 285家门店,其中加盟/直营分别新开 230-240/45-55家、净开近 100家,目标全年新开 400家、净开 100家门店),截至目前双十一预售实现同比正增长。美国家具业务受地产降温影响,预计全年收入同比下滑双位数、 EBITDA 同比下滑 20%。考虑短期家具业务的影响,我们将23-25年归母净利润从此前的 7.20/8.17/9.17亿元下调至 5.86/6.97/8.14亿元,对应 PE 为 14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 经济疲软、 美国家具业务表现不及预期,加盟商信心恢复较慢。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-10-30 10.14 -- -- 10.29 1.48%
10.29 1.48%
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公司单 Q3 收入/业绩-2.8%/-22.2%,美国家具业务 Q3 业绩承压。 公司 2022Q3单季实现营业收入为 13 亿元,同比-2.8%,受益于家纺产品结构优化以及渠道结构的波动,毛利率同比提升 1.9pcts 至 43.1%,销售费用率同比增加 3.5pcts 至 24.5%,销售费用率提升幅度较大主要系期内公司为给 Q4 销售旺季造势,各项营销投入力度提升所致,同时美国家具业务表现疲软费用占比也有所提升,归母净利率同比-2.5pcts 至 10.1%,归母净利润为 1.3 亿元,同比-22.2%。前三季度公司整体营收同比增长 1%至 37.5 亿元,业绩同比增长 6.2%至 4.2 亿元。国内业务:直营渠道整体表现优异,加盟渠道仍处于复苏阶段。1)加盟渠道: 不确定环境下加盟商重视现金周转能力,在拿货方面或比较谨慎,我们预计前三季度加盟渠道营收或有下滑。在开店方面,公司继续贯彻快速的开店策略,上半年加盟渠道同比净开 124 家, Q3 快速开店势头延续。2)直营渠道: 2022 年整体消费环境较为疲软,公司直营店多位于高线市场整体基数较低,我们预计 2023 年前三季度直营渠道或有较为快速的增长。在开店层面,今年以来直营开店速度对比往年提升,公司逐步提升直营比重,并依托直营门店打造单店运营模型,后续有望赋能加盟渠道效率提升。3)电商渠道: 2023 年消费向线下转移的趋势明显,同时电商体量也在不断提升,我们预计前三季度电商渠道营收增长稳健。国际业务: Q3 美国业务承压,利润率或有明显下滑。 综合考虑国内业务的稳健增长表现,我们判断 Q3 公司收入和业绩的下滑主要是由美国家具业务导致。 2023H1 美国家具业务营收下滑 7%,我们预计 Q3 营收下滑趋势延续; 利润率层面我们预计期内由于海运费价格波动、打折促销力度加大等因素,美国家具业务的毛利率受到较大影响,叠加收入下滑后费用端负向经营杠杆,因此我们预计美国家具业务利润率或有明显下滑。公司存货状况仍持续改善,现金流稳健。 公司前三季度存货周转天数同比增加 14 至201 天,截至三季度末公司存货同比下降 11%至 14.5 亿元,美国家具业务经过高效的库存去化后,库存质量改善。前三季度公司经营现金流净额同比大幅增长 300%+,三季度末公司拥有货币资金 18.35 亿元,现金管理能力仍保持较高水平。2023 年我们预计业绩增长 10%左右。 随着双十一的临近,我们预计 10 月 24 日以来公司线上各渠道预售表现符合预期,同比或仍有一定增长。 2023 年公司同加盟商一起努力,致力于渠道库存问题的解决及各方盈利能力和营运质量的改善,基于前三季度的销售表现,我们预计公司 2023 年业绩增长 10%左右。盈利预测和投资建议: 公司作为行业龙头坚持变革,产品力、品牌力以及渠道效率提升,我们调整公司 2023-2025 年业绩预期为 6.3/7.9/9.2 亿元,现价对应 23 年 PE为 14 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名