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郝帅

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880518020004,曾就职于东吴证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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美盛文化 社会服务业(旅游...) 2020-05-15 5.11 5.38 -- 6.68 30.72%
10.12 98.04%
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维持谨慎增持评级:考虑疫情负面影响,下调2020-2022年EPS至0.04(-0.09)/0.04(-0.14)/0.05元,参考传媒行业可比公司,给予2020年约135倍PE,维持目标价5.38元。 NEWTIME并表,业务扩张,收入利润快速增长。公司2019年营收13.80亿,同增65.09%,净利润3756万(yoy+116.06%),业绩符合预期。收入利润高增长,主要系公司于年内收购玩具礼品生产企业NEWTIME,IP衍生品产品线拓宽,种类增加。2019年子公司NEWTIME实现归母净利润7104万元,超额完成业绩承诺。 动漫服饰收入保持高位增长,期间费用率改善。分业务板块看,动漫服饰业务收入4.36亿,同比增长33.92%,毛利率达到31.97%,与上年基本持平。服务平台业务收入同比增长16.87%至4.50亿,毛利率同比减少13.41pct至24.91%。2019年新增的玩具业务收入4.05亿,毛利率为31.08%。公司全年销售毛利率为30.09%,同比下降2.48,主要由于服务平台毛利率下滑,拉低整体毛利率。公司期间费用率改善明显,销售、管理和财务费用率同比减少1.11/2.05/1.76pct。 立足IP衍生,发现获取优质IP,深度发开设计。为了获取更多优质IP,未来公司一方面将挖掘组建优秀创造团队进行内容上原创,打造具有自身特色的优质原创IP,另一方面将深化与顶级IP合作。深度挖掘IP价值,拓展开发范围,从服饰、玩具到更多相关产品。 风险提示:疫情负面影响,文创产业发展不及预期,商誉减值风险。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-04-30 12.62 15.29 4.44% 15.15 14.00%
17.80 41.05%
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维持增持评级:公司通过电商收入稳定增长,弥补疫情对线下终端零售产生的负面影响,维持2020-2022年EPS 为1.22/1.42/1.64元,参考可比同业给予2020年13倍PE,维持目标价16.10元。 线上稳定增长对冲终端零售压力,预计Q2将企稳。受疫情影响,终端零售承压,公司2020Q1实现营业收入4.81亿元,同比下降19.95%,归属母公司净利润4127万元,同比下降45.38%,业绩符合预期,其中现金流和毛利率在终端零售承压下依旧维持稳定。由于电商渠道占比较大,在线上销售稳增长的情况下,公司整体收入表现优于行业。 估算Q1公司线上增速为个位数,线下受到疫情影响,收入下滑30%左右。随着Q2终端流量逐步恢复,我们预计Q2公司整体零售恢复正常水平。 疫情下公司治理完善,费用可控。虽然受到疫情压力影响,但公司运营依旧稳健。Q1毛利率同比略有改善。三费率上升5.79pct,主要系固定支出开销较多,而终端零售大幅度承压。公司存货周转略有放缓,预计随着疫情逐渐改善,相关指标将会回复至正常水平。 新零售布局成熟,加大线上线下融合,推动长远发展。疫情期间,公司全面推进线上新零售业务,加快对新零售模式发展的步伐,通过云店、直播等新的线上渠道助力销售。疫情结束后,快速推进线上线下的融合发展,有望进一步提升公司的运营效率和经济效益。 风险提示:存货减值风险,疫情复苏和线上销售不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-22 28.08 32.86 -- 29.86 5.89%
31.42 11.89%
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维持增持评级:考虑疫情对消费的负面影响,下调2020-2022年EPS至1.15(-0.27)/1.50(-0.35)/1.84元,参考可比同业给予公司2020年29倍PE,下调目标价至33.00元。 收购印尼工厂切入Nike供应链,B2B业务高速增长。公司2019年收入26.95亿,同增31.58%,净利润2.26亿(yoy+30.09%),业绩符合预期。通过收购印尼工厂切入Nike供应链,2B业务海外收入快速增长。在与已有客户保持深度合作基础上,拓展Nike和VF等新客户,客户结构不断完善,代工业务范围扩张,产品品类拓展至拉杆箱。 B2C业务渠道、品牌、供应链全方位发力。渠道端,公司推进全渠道布局,加大非米系渠道扩张力度,新兴渠道发力迅速,积极试水网红直播带货,扎实推进海外市场。品牌端,通过多种方式提升品牌知名度和美誉度。公司加大90分品牌的营销推广,联手故宫推出联名款,为产品注入国潮基因。供应链端,强化与全球知名供应商的战略合作,优化供应链体系,提高采购效率,增强核心供应商粘度。 定增预案出炉,扩张产能丰富品类。公司发布非公开发行预案,拟募资不超过6.95亿投资于印尼箱包生产基地、滁州米润科技时尚女包和安徽开润信息化建设项目。印尼工厂预计新增箱包产能1848万件,扩充产能的同时,引进先进设备提升生产效率,带动收入和盈利攀升。时尚女包的加入,在原有品类的基础上,进一步拓宽产品矩阵。 风险提示:全球疫情蔓延影响销售,渠道拓展不及预期,外汇风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-16 9.84 12.23 19.32% 10.52 2.73%
10.11 2.74%
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维持增持评级:棉袜和无缝双优,产品盈利能力攀升,海外产能稳步投放,维持2020-2021年EPS为0.72/0.96元,新增2022年EPS1.15元,参考同业给予2020年约18倍PE,上调目标价至12.73元。 量价齐升拉高收入,研发助力盈利水平攀升。公司2019年营收17.80亿,同增12.86%,归母净利润2.73亿(yoy+32.39%),业绩符合预期。其中棉袜收入11.04亿,同比+8.69%,销量2.91亿双(yoy+5.73%),每双售价同增2.80%至3.80元。棉袜整体毛利率达到27.51%,同比+1.45pct。无缝服饰收入6.40亿(yoy+16.82%),销售单价同比提升23.08%至29.23元/每件。产品单价和毛利率的攀升得益于公司加大创意研发,加强新材料、新面料开发,优化设计和客户服务能力。 利用越南基地规避贸易摩擦,海外产能稳步扩张。公司主动发挥越南生产基地的作用,规避贸易争端。2019年棉袜总产能约3亿双,其中越南1.45亿双,占比48%。无缝内衣产能2350万件,产能利用率高达96%。公司积极开拓海外市场,海外项目持续推进,配套印染项目开始量产,无缝针织项目2020年初投入生产,产能进一步提升。 加大新客户开拓,持续推进海外产能建设。在稳定老客户的基础上,公司加快重点新客户开发,着重推进与国内运动品牌的合作。加大产品开发研究,提高品种丰富度,推动OEM向ODM转变。越南无缝项目持续推进中,预计8月可试生产,棉袜项目预计年内有望投产。 风险提示:服装消费、产能投放不及预期,汇率风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-12 10.68 12.05 17.56% 11.17 0.54%
10.74 0.56%
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首次覆盖给予增持评级:公司作为棉袜领域龙头,竞争壁垒巩固,无缝内衣带来业绩新增长点。海外产能稳步投放,客户合作稳定,下游订单饱满,推动收入利润持续攀升。预计公司2019-2021年EPS为0.65/0.72/0.96元,同比增速为31%、11%、33%,给予目标价12.54元,对应2020年约17倍PE,首次覆盖给予增持评级。 增产能拓客户,袜业龙头竞争壁垒巩固。公司为棉袜领域龙头,多年来深耕行业,与下游品牌商达成深度合作,获得客户广泛认可。棉袜行业中高端市场扩容,公司有望受益拓展市场份额。顺应产业转移趋势,将越南作为后续产能布局重心,2019年底前越南9000万双棉袜项目落地,2020年末海外棉袜产能有望达到2亿双,公司国内外总产能接近4亿双。未来三年越南新增袜机2000台,充分利用当地低廉生产成本,发挥规模效应降本增效。产能升级,投入科技研发,增强产品品质,产业链向上延伸,提高快反速度,打造核心竞争优势。 借力无缝内衣蓝海市场,加速海外产能投放。2017年收购俏尔婷婷,进入无缝内衣领域,切入品牌商供应链。随着下游零售商将常规内衣往高附加值的运动内衣和文胸类产品转变,公司无缝内衣业务将迎来广阔发展空间。目前已有产能2300万件,2020年越南新增1800万件,未来海外优质产能投放加速,助推收入规模迈上新台阶。 催化剂:海外产能投放加速,现有客户订单增长,下游新客户开拓。 风险提示:服装消费、产能投放不及预期,汇率风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-03-09 11.70 13.10 -- 11.82 1.03%
20.07 71.54%
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本报告导读:多平台布局助力多品牌成长,2019年业绩符合预期,GMV高位增长,货币化率改善,未来成长空间打开,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级:公司在多个电商平台GMV均录得高增长,货币化率企稳回升,维持2019-2021年EPS为0.49/0.63/0.81元,维持目标价13.18元,对应2020年约21倍PE,维持增持评级。 内生增长强劲,时间互联稳健发展。公司2019年营收39.07亿,同增16.55%,净利润12.06亿,同比+36.04%,业绩符合预期。其中本部收入13.97亿(yoy+34.71%),净利润10.95亿,同比+44.40%,内生增长强劲。时间互联业务稳健,2019年实现收入25.11亿,同比增长8.42%,净利润1.10亿,同比减少13.57%。 三多战略促进GMV高增长,货币化率企稳回升。2019年公司总GMV为304.09亿(yoy+48.18%),货币化率企稳回升,较18年增长0.05pct至4.60%。主品牌南极人GMV达到271.38亿,同增52.86%。子品牌卡帝乐鳄鱼和精典泰迪GMV分别为29.86亿元(yoy+27.94%)和2.28亿元(yoy+45.61%)。分平台看,公司在阿里、京东、社交电商和唯品会GMV分别为203.17、46.82、39.65和14.45亿元,同增39.13%、31.50%、124.89%和200.35%。社交电商平台验证了产品在新渠道上良好的适应性,带来新兴客流,成为未来增长亮点。 疫情短期影响,不改长期增长趋势。受新冠疫情影响,2020年1-2月公司GMV基本与上年持平,3月开始恢复增长。由于春节期间为电商淡季,预计疫情对全年业绩影响有限,短期干扰不改长期向好逻辑。 风险提示:电商增速放缓,新业务、新品类拓展不及预期。
星期六 纺织和服饰行业 2020-02-13 27.09 43.79 84.85% 36.49 34.70%
36.49 34.70%
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首次覆盖,目标价43.79元,增持评级。公司积极开展短视频MCN业务,有望全面受益直播电商及广告业务行业红利。预计2019-2021年EPS0.24/0.52/0.94元,目标价43.79元,首次覆盖,给予增持评级。 并购入局互联网广告,遥望网络业绩亮眼。公司原本主业经营皮鞋、皮革制品等业务,2017年,星期六收购时尚锋迅、北京时欣,2019年3月并购遥望网络,转型互联网。遥望网络主要从事互联网营销业务,近年业绩表现良好,2016-2018年归母净利润分别为0.35、0.59、1.68亿元,同比增速为40%、68.6%、184.7%,增速亮眼。 MCN行业蓬勃发展,5G时代有望享受技术革新。完成前期流量积累后,短视频平台在广告、直播打赏、电商带货等领域发力加速商业化进程。现阶段,基于短视频平台的直播电商逐渐形成涵盖平台渠道、KOL、MCN和供应链在内的成熟产业链,具备强大粉丝粘性和信任度的KOL以及其背后负责管理运营的MCN处于核心地位,其数量和体量均处于爆发式增长阶段。5G时代,MCN有望享受技术革新,受疫情影响,用户户外时间减少,线上娱乐迎来流量高峰。 巨量流量扶持垂直赛道,优质IP有望乘势而起。遥望网络长期耕耘流量市场,在KOL孵化及运营领域具备较明显的先发优势。截止2019年公司签约孵化KOL超过50人,全网粉丝数量超过1.5亿。随着MCN快速发展,时尚、美妆等垂直赛道显示出巨大的成长性,公司望借助MCN运营的先发优势享行业高速成长红利。 风险提示:政策监管风险,竞争加剧风险,KOL孵化不及预期风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-12-24 11.33 13.10 -- 12.78 12.80%
12.78 12.80%
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本报告导读: 公司横向扩品牌, 纵向拓品类,深入提份额, 发展空间广阔。线上马太效应巩固优势,经济干扰不改业绩高增长,维持增持评级。投资要点: 维持增持评级: 公司多个品类占据细分市场占有率第一,持续多品牌多品类扩张, 顺势而为推进大店战略, GMV 录得高速增长。 考虑货币转化率影响,下调 2019-2021年 EPS 至 0.49(-0.01) /0.63(-0.02)/0.81(-0.02) 元,维持目标价 13.18元,对应 2020年约 21倍 PE。 深入探索蓝海细分市场,多维度拓宽发展空间。 公司相比同业在访客数、店铺数量、销售额和支付转化率等方面均具有显著优势。 GMV总额领先,多年来高增长趋势不改。借助品牌授权模式的低成本扩张,横向扩品牌纵向拓品类, 着力提高产品市占率,拓宽发展空间。 大店战略顺应线上导流规则, 马太效应造就强者愈强。 线上用户数量和交易规模保持扩大态势,市场扩容进程中,流量向大平台聚集。 与线下门店不同,主流电商平台对于优质店铺会进行资源倾斜和客户引流。公司顺应电商运营新规则,采用店铺分层策略,打造核心大店好店,扩大优势。在马太效应的作用下,有望实现强者愈强的局面。 经济波动中挖掘投资价值,业绩确定性优势凸显。 在消费承压的背景下,公司 GMV 依旧维持高增长。一方面由于产品定位极致性价比,属于低单价高频次的日常消耗品,受到负面影响较少。 另外一方面公司专注线上运营, 精准把握电商红利,尤其是聚焦低端市场的社交电商与产品定位更加吻合,推动业绩高增长。 股权激励计划制定未来三年业绩目标,着眼长远发展,增强信心。 风险提示: 电商增速、 新品类拓展不及预期,商誉减值风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-12-11 9.62 11.44 28.54% 10.31 7.17%
10.31 7.17%
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维持增持评级:公司童装业务快速增长,休闲装业务规模扩张,童装龙头地位不断巩固,但考虑到公司近期业绩有所波动,下调2019-2021年EPS为0.66(-0.04)/0.76(-0.05)/0.88(-0.05)元,参考同业可比公司,给予2020年16倍PE,下调目标价至12.16元。 受天气转暖影响,公司销售有所波动。受到十一月份华东华南地区天气转暖影响,森马休闲服装的销售有所波动,公司近期股价回调较多,但公司拓宽品牌定位,在产品、研发、设计创新等更多的投入,不断加大提升品牌形象,长期来看有利于发展。公司作为童装行业龙头,未来有望享受行业高景气度获得进一步增长。 三季度多因素致业绩有所下滑,但公司龙头地位稳固,未来经营将持续优化。Q3单季度收入同比增加19.14%,利润同比下降3.18%,回落较多。公司费用投入提升;旗下品牌KIDILIZ处在培育期,尚未扭亏为盈,拖累公司利润。虽然公司三季度业绩有所波动,但是随着公司不断提升运营质量,改善渠道结构,升级产品,未来向好。 多品牌布局增强优势、童装龙头地位稳固,休闲装业务稳定发展。受益于童装行业高景气,公司在巴拉巴拉品牌基础上,通过自创、收购、代理合作等方式实行童装多品牌战略,覆盖多年龄段、多消费层次顾客。叠加电商平台品牌头部化趋势及配套资源不断成熟,未来童装发展潜力大。休闲装将通过公司产品渠道改革,实现进一步增长。 风险提示:终端需求放缓,新品牌拓展和门店开设不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-11 12.81 14.79 -- 15.57 21.55%
17.10 33.49%
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维持增持评级:考虑到edhardy品牌调整对业绩的影响,下调2019-2021年EPS至1.19(-0.13)/1.37(-0.23)/1.59(-0.34)元,参考可比同业给予2020年约11倍PE,下调目标价至15.05元。 完成IRO全球股权收购,并表增厚利润。公司12月通过完成对于ADONWORLDSAS剩余43%股权的收购,从而获得IRO品牌的全球控制权。从财务角度看,由于此前公司已经将IRO收入并表,此次收购对合并报表收入端不造成影响;在利润端,100%控股将会增加利润贡献度。 中国区开店加速,IRO高增长延续。前三季度IRO整体营收4.96亿,同增20.29%,中国区销售大幅增长181.53%至6152万元。大陆开店加速,渠道较年初净增7家,达到20家,海外门店已有35家。获得IRO全球控制权后,公司将从全局角度统筹规划品牌运营,加大海外推广力度,利用好国际研发人才,进一步推进品牌健康发展。 Edhardy调整业绩短期承压,轻装上阵未来有望改善。edhardy实行品牌战略调整,收回加盟商存货,导致前三季度品牌收入同比下滑17.17%至3.15亿元。经历此次货品收回后,整体门店运营处于良性状态,库存和资金压力减少。公司推出新渠道形象,店铺面积扩大,专注提升店效,同时积极在设计版型面料等方面进行升级,捕获年轻客户,新客户占比持续提升,未来品牌有望进入良性发展通道。 风险提示:终端需求放缓,多品牌运作不及预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.99 23.78 5.97% 25.20 5.04%
28.40 18.38%
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维持增持评级: 公司多品牌表现优秀,门店品质持续升级,维持 2019-2021年 EPS 为 1.61/1.81/1.99元,给予 2019年约 16倍 PE,考虑到公司运营情况改善显著,上调公司目标价至 29.88元,维持增持评级。 整体收入稳定增长,门店质量不断优化。 19Q3公司实现营业收入 5.94亿元,同比增长 18.78%,归母净利润 1.40亿元,同比增长 23.01%,业绩符合预期。主品牌 DAZZLE 延续稳定增长,19Q3实现收入 3.35亿元,同比增长 10.98%;公司重点发展的年轻化品牌 d’zzit 取得收入 2.12亿元,同比增速 31.71%。男装品牌 RAZZLE 取得收入 67.04万元,同比增速 120.16%,新品牌增速亮眼。截至 Q3门店共 1068家,较年初增加 6家。门店数量维持稳定,门店质量有所提升。 盈利能力优化, 运营情况改善。公司 Q3毛利率为 74.42%,较去年同期增长 1.89pct,主要得益于产品升级和门店优化。Q3公司期间费用率为 39.41%,同比上涨 0.34pct,主要是管理费用率上涨 0.99pct。Q3净利率为 23.65%,同比增长 0.82pct。19Q1- 3经营性现金流量净额为 5.33亿,同比改善 1.81亿元,显示公司运营质量提升。 主品牌稳定、副品牌维持高增,迭代发力预计促进业绩向好。主品牌DAZZLE 收入维持双位数增长;年轻化副品牌 d’izzt 拓宽价格带,推动客户群体数量增加,获得收入快速增长;公司作为本土中高端时尚集团,客群黏性强,多品牌迭代发力预计促进业绩向好。 风险提示:新产品销售不及预期,店铺调整、线上销售不及预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-11-04 16.04 20.06 37.02% 16.18 0.87%
16.48 2.74%
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维持增持评级:线上渠道多元化布局,线下渠道升级优化,产品保持中端市场龙头优势,同时进一步开拓细分领域。维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.22/1.38/1.54元,目标价 21.39元,维持增持评级。 毛利率大幅增长,销售费用率增加,净利率优化。公司 Q3毛利率为38.95%,较去年同期增长 5.79pct,主要因为产品价格带提升,预计随着秋冬高毛利产品的占比增加,盈利能力有望持续改善。Q3公司期间费用率为 21.88%,同比上涨 2.68pct,主要因为公司第三季度持续加大品牌营销投入,销售费用率上涨 3.02pct。综合来看,Q3净利率为 10.78%,同比增长 1.29pct。 存货和应收账款情况向好,经营性现金流改善。公司 Q1-3存货周转天数为 168.98天,和去年同期相比减少 12.64天,公司库存周转情况改善,显示公司经过线上线下升级之后,运营情况不断优化。19Q1-3经营性现金流量净额为-1.09亿,较去年同期改善 5051.53万元。 线上调整成效显现、线下渠道不断升级。在线上,公司已经达成各大电商平台的全覆盖,多元化布局助力公司实现长期良性增长。在线下,公司开设直营店、小店转大店、门店形象更新,有利于公司保持龙头品牌优势。产品上,公司进军婚庆、儿童等细分领域的同时,采取“极致大单品”策略强化单品适销性,继续巩固品牌优势。线上线下渠道齐头并进、品牌不断升级优化,公司收入有望进一步增长。 风险提示:线上业务调整不及预期,三四线城市门店扩张不及预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 14.02 14.95 32.54% 14.15 0.93%
19.57 39.59%
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维持增持评级:维持2019-2021年EPS为0.93/1.06/1.20元,参考可比同业,给予2019年约17倍PE,上调目标价至15.81元。 礼尚信息并表增厚利润,服装仍以优化渠道结构为主。Q1-Q3公司营收17.91亿(yoy+54.13%),归母净利润2.78亿,同增12.55%,业绩符合预期。服装收入11.72亿,与去年同期持平,主要依靠主品牌增长驱动。前三季度玖姿收入同增6.61%,Q3增速有所放缓。其他品牌受渠道调整影响,收入有所下降。期末门店总数917家,较年初减少56家,主要针对新品牌进行优化调整,预计将在年底企稳。礼尚信息实现收入6.14亿,延续上半年高增长趋势,估算增速约20%。 主营毛利率维持稳定,现金流改善。公司销售毛利率同比下降13.76pct至53.86%,主要系并表的电商运营毛利率较低。服装毛利率与上年同期基本持平。期末存货10.73亿(yoy+61.65%),系礼尚信息并表以及备战双11提前备货所致。由于服装销售款增加以及合并礼尚信息,期末现金流4940万,同比增长324.59%。 服装年底有望企稳,新零售转型添活力。我们认为公司对服装新品牌的调整有望在年底企稳,Q3新品牌收入下降幅度明显收窄,且毛利率维持稳定,明年有望重回正增长区间。礼尚信息运营国内外知名品牌超过20余个,增长稳定,将以线下门店为核心的传统品牌企业,转型为融合线上线下服务的新零售公司,为长远发展打下坚实基础。 风险提示:服装消费不及预期,品牌调整、线上销售不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-04 30.02 38.60 10.67% 33.63 12.03%
39.26 30.78%
详细
维持增持评级:维持2019-2021年EPS为1.06/1.42/1.85元,维持目标价38.76元,对应2019年约37倍PE。 连续三季度利润高增长,B2B助推业绩向好。公司2019年Q3单季度收入7.17亿(yoy+27.57%),实现归母净利润0.62亿,同比增长38.58%,连续三个季度利润增幅超过30%,业绩符合预期。收入利润高增长,一方面系B2C端订单饱满稳健提升,另外一方面B2B端新收购印尼工厂,进入Nike供应商体系,带动收入增长。 毛利率攀升,存货周转良好。受益于客户结构优化改善,公司前三季度销售毛利率同比提升2.16pct至27.69%。其中销售费用率为9.14%,较去年同期增加1.19pct,主要系物流运输以及新市场开拓费用增长。期末存货4.26亿,存货周转天数达到80.23天,较年初减少2.52天,整体周转较为健康。由于印尼项目前期营运资金投入较多,公司经营活动现金流净额同比大幅减少,仅为921万。 印尼工厂产能扩张,2C端多渠道拓展。公司公告计划于印尼购入共计19万平方土地,作为子公司未来扩建储备用地,以期提升海外产能。伴随海外产能扩张,预计未来B2B业务收入规模将进一步扩大。 B2C受外部因素影响,7-8月小米渠道增速略有放缓,9月恢复,预计全年依旧保持高双位数增长。在巩固小米渠道优势的同时,公司积极拓展2C端新客户,线上线下齐头并进,海外销售逐步展开。 风险提示:小米渠道业绩、自主品牌拓展不及预期,汇率风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.88 15.76 -- 15.70 13.11%
17.61 26.87%
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维持增持评级: 维持 2019-2021年 EPS 为 1.36/1.53/1.73元,参考可比同业给予 2019年约 12倍 PE,上调目标价至 16.50元。 Q3优化趋势明显, 各品牌均有改善。 公司 Q1-Q3收入 50.03亿,同增 2.36%,净利润 2.07亿(yoy-26.78%),业绩符合预期。 Q1/Q2/Q3收入增速为-4.46%/1.99%/9.55%,呈现逐季改善趋势。太平鸟女装经营向好, 收入 18.51亿,同增 1.33%(H1为-2.58%),毛利率56.84%(+2.37pct)。 男装由于前期快速扩张,渠道库存积压, 营收16.48亿(yoy-1.06%), 毛利率下降 2.3pct, 但降幅收窄。乐町和童装收入 6.79/5.93亿,同增 11.27%/5.69%,延续增长趋势。 加大品牌宣传与直营渠道建设,存货水平维持稳定。 期间费用率同比+2.16pct,主要系销售费用率同比提高 3.02pct。公司加大品牌宣传力度及直营渠道建设,提升单店盈利质量,销售费用率提升促进整体质量改善。存货 21.24亿,与去年同期持平,库存水平控制得当。 加大直营门店扩展,优化加盟渠道结构,线上维持高增。 直营发展趋势向好,部分加盟门店处于淘汰调整阶段,收入和毛利率有所下滑。 随着优化调整结束,加盟渠道盈利能力有望回升。公司重点关注门店盈利能力提升和经营质量改善,加大直营门店占比。截止 Q3直营门店净开 109家,加盟净关店 255家,单店盈利提升。 线上收入 12.86亿(yoy+14.28%), 双十一预售表现良好, 为 Q4电商增长打下基础。 风险提示: 服装消费不及预期,门店拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名