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郝帅

中银国际

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工作经历: 登记编号:S1300521030002,曾就职于东吴证券、国泰君安证券...>>

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华熙生物 2022-07-26 150.80 -- -- 164.66 9.19% -- 164.66 9.19% -- 详细
公司作为玻尿酸龙头,依托自身微生物发酵体系和交联两大技术平台,形成从原料至终端的产业链一体化布局。未来将持续拓宽产品布局,同时优化运营实现降本增效,首次覆盖予以买入评级。 支撑评级的要点建立全产业链业务体系,打造透明质酸原料龙头企业。 华熙生物凭借微生物发酵和交联两大技术平台,建立了集研发、生产和销售于一体的从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的透明质酸全产业链业务体系, 优势显著,发展持续向上。2016-2021年总营业收入由 7.33亿元提升至 49.98亿元,归母净利润由 2.69亿元提升至 7.82亿元。 原料业务:透明质酸市场运用广泛,公司龙头地位显著。 随着技术进步以及透明质酸应用领域日益广泛, 市场规模日益扩大, 2020年全球透明质酸原料市场销量达到 600吨, 2015-2020年市场销量 CAGR 为 16.5%;在竞争格局方面,行业整体呈现较高集中度。公司依靠牌照+技术+成本+渠道壁垒合力, 占据行业龙头, 在全球/中国透明质酸原料领域市占率分别为 43%/53%。未来公司原料产能扩张+应用场景拓宽下,原料业务持续上行。 医疗终端业务:布局医美黄金赛道,持续发力向上。 轻医美行业高增长, 2016-2020年市场规模由 308亿元提升至 773亿元。公司依托交联技术布局玻尿酸产品,推出在产品技术和价格段上均差异化布局的熨纹针、娃娃针和熨纹针产品。此外,公司收购海外产品丝丽 Cytocare,布局海外市场,也通过海南自贸区加速产品本土化布局。未来公司将把握行业红利,在政策利好合规市场下实现业务不断向上。 功能性护肤品:延伸至 TO C 端,四大品牌精细化布局。 我国的化妆品市场高速增长, 2010-2020年市场规模 CAGR 约 10%。 公司充分发挥产业链协同效应,利用自身上游原料优势,差异化布局功能性护肤市场,打造四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活,形成精细化人群定位的品牌矩阵。 未来公司持续拓宽产品管线,同时调整线上运营,未来有望实现降本增效。 功能性食品:率先布局新赛道,场景应用拓宽带来更多机遇。 国内功能性食品呈现较快速发展, 2020年中国功能食品市场规模达到 454.27亿美元, 2012-2020年年均复合增长率达到 9.47%,但行业尚处低渗透率水平,市场规模仍有较大可拓展空间。 公司基于多样化原料优势抢先布局,推出了三大功能性食品品牌,包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零” 和透明质酸果饮品牌“休想角落”。此外公司持续拓宽原料应用场景,未来在行业高增长下,有望享有红利。 估值预计公司 2022-2024年收入 68.50/91.01/116.75亿元,归母净利润 10.04/13.46/17.02亿元,对应 PE 分别为 73/55/43倍,公司产业链一体化布局,实力强劲。首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济波动;原料端产能释放不及预期;汇率波动风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2022-06-21 7.65 -- -- 7.85 2.61%
7.85 2.61% -- 详细
公司为白纸板行业龙头,现有机制纸产能约 330万吨,浆产能约 80万吨。 在下游消费品行业稳健发展叠加限塑令与白板纸产能清退背景下白卡纸行业景气度较高,公司有望持续受益。首次覆盖,给予增持评级。 支撑评级的要点 白纸板龙头稳健发展。 公司以白纸板业务为核心,同步发展文化纸、箱板 纸 等 。 2021年 白 纸 板 / 文 化 纸 / 箱 板 纸 业 务 收 入 占 比 分 别 为77.2%/9.8%/9.8%。 2020年下半年到 2021年上半年白纸板受木浆价格上升,疫情后需求复苏等影响进入上行周期,公司白纸板单吨收入从 2019年4481元提升至 2021年 5554元,在白纸板价格高增推动下, 2021年公司收入 162.8亿元,同增 16.4%,净利润 17.1亿元,同增 104.5%。 白纸板供给侧集中,需求稳健增长。 1)从下游需求看, 白纸板下游以消费品包装为主,经济发展推动下游行业稳健增长,带动白纸板需求提升。同时新限塑令与白板纸产能清退催生白卡纸替换需求。 2) 供给侧来看, 在中小产能清退叠加高投资门槛下行业集中度呈现提升趋势, 2021年 CR5为 83.9%,同比提升 5.5pct。受益于行业政策利好、原料供应结构调整等商业机遇,造纸行业的供给侧改革得到进一步深化,为大型造纸企业提供了良好的经营环境。 把握绿色产品商机, 白纸板有望量价齐升。 1) 股东持续赋能: 在大股东赋能下公司加大“以白代灰”、“以纸代塑”等产品研发投入,有望优享政策变化带来的机遇。同时公司优化机台运行,完善生产流程以提升综合经营效率。 2)量: 2021年白纸板产能利用率为 105.0%, 维持在较高水平。公司仍有 100万吨白纸板产能规划,白纸板销量有望稳健增长。 3) 价: 在供给侧扰动下木浆价格大幅提升,白卡纸价格短期内有较大支撑。疫情反复抑制下游需求以及未来两年白卡纸产能集中投放对纸价有扰动。但长期看,在下游消费品行业稳健发展以及大量白卡纸替代需求产生背景下,白卡纸价格有望企稳上涨。公司成本控制情况较好,白卡纸价上升有望带动盈利能力回升。 估值 预计公司 2022-2024年营收分别为 150.0/165.9/199.3亿元, 归母净利润为9.8/12.0/15.7亿元,对应 PE 分别为 10/9/7倍。公司是白纸板龙头,持续拓建产能同时优化产业链,发展前景良好。 首次覆盖,给予增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、疫情反复抑制需求、产能投放进度不及预期
上海家化 基础化工业 2022-05-23 31.64 -- -- 40.88 29.20%
43.53 37.58% -- 详细
全品类布局,品牌资产丰富的百年化妆品企业。公司业务布局全面,覆盖护肤品、个护家清、母婴等,旗下品牌矩阵丰富。1898年成立至2020年6月历经三次换帅,持续积淀自身实力,基于其完善的品牌矩阵、丰富渠道资源及扎实的研发实力,在国内化妆品市场竞争愈发激烈的环境下,市场份额保持稳定。2016-2021年公司收入/净利润CAGR为4.2%/21.6%,2021年收入/净利润为76.5亿元/6.5亿元,同增8.7%/50.9%。化妆品行业快速发展,竞争要素呈现多样化。 过去5年国内化妆品行业CAGR10%,2021年市场规模达到811.3亿美元。在行业发展中,伴随着互联网的高速发展和多样化的营销方式浮现,以传导内容为主的销售渠道将有望成为行业内各品牌销售渠道的发力方向;此外,以产品力为主驱动品牌不断增长也将是大势所趋。未来发展来看:1)2021年中国皮肤学级护肤品市场超越美国位列全球第一,规模为43.88亿美元,同增17%。基于我国较大敏感肌消费人群数量(约2.46亿人)以及消费者对皮肤健康管理意识逐步增强,敏感肌护肤市场有望向上;2)随着消费者愈加理性,对成分功效性产品需求持续增加,推动产品成分持续挖掘,拉动功效性护肤市场稳步上行。及时战略调整布局,聚焦资源,护肤品牌有望拉动增长。2020年6月新帅潘秋生先生上任,逐一解决过往发展问题,及时调整产品和品牌战略。公司加大对护肤品类重视,把握行业快速增长红利:1)玉泽:敏感肌护肤市场持续增长,公司基于大数据运营系统,持续进行爆品打造,拉动品牌复购率向上,2021年天猫旗舰店复购率同增6pct至42.6%,看好该模式下玉泽未来增长。2)佰草集:2021年开启品牌复兴,调整品牌和产品定位,精简低效能门店,加速年轻化转型。随着对过往问题解决及根据市场变化快速调整,佰草集呈现向好趋势。3)典萃:脱离佰草集独立运作,聚焦CS渠道,主打高功效、高科技,定位Z世代和二三线人群。在功效性护肤需求推动,及品牌定位更清晰,未来有望不断向上。4)双妹:品牌重新启动,试点品牌新形象线下店,品牌营销力度提升,更契合品牌高端定位,有望获得更多消费者认可。 细分冠军品牌与领先品类深入挖掘消费者需求,持续改进与提升。1)细分冠军品牌:六神:品牌持续调整,向多场景年轻化迈进,用户人群上由居家人群向多人群拓展;启初品牌旗下产品为更多年龄段产品提供个护及护肤产品;高夫产品线梳理与简化,提升高端产品占比。2)细分领先品类:美加净2020年开启对面部护肤产品进行巩固与提升;家安聚焦消费者需求,加大推出新品力度。估值预计公司2022-2024年营收为81.6/91.2/101.6亿元,归母净利润为7.7/9.6/11亿元,对应PE分别为28/23/20倍。公司聚焦资源于核心品牌与品类、持续改善产品结构、增强品牌竞争力,未来可期。首次覆盖给予增持评级。风险提示新品拓展不及预期;疫情反复影响销售;行业竞争加剧
歌力思 纺织和服饰行业 2022-05-19 9.57 -- -- 10.25 4.27%
10.13 5.85%
详细
公司是国内领先的中高端女装企业,主营品牌时装的设计研发、生产和销售。公司多品牌矩阵成效初显,年轻化转型提供领先优势。主品牌表现稳定,新品牌业绩亮眼。线下与线上多渠道发力,业绩有望维持稳健增长,维持买入评级。 支撑评级的要点国内中高端女装企业领头军,未来有望继续保持领先地位。歌力思主营品牌时装的设计研发、生产和销售。公司已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵,销售收入逐年稳步扩张。得益于多品牌增长,2016~2021复合增速达到15.85%,2021年以来收入、单店等指标快速恢复,未来预计持续呈现较好的恢复趋势。 2021年11月,公司推出股权激励,本次股权激励计划的行权期至2025-2026年,行权周期长,彰显公司长期发展信心。 2022Q1,公司在疫情反复的背景下,实现逆势增长,获得收入6.28亿元,同比增长17.2%。 主品牌年轻化转型,线上线下收入有望提升。主品牌2016~2021年收入复合增速为4.90%,较为稳定,疫情后快速恢复,2021年收入同比增长7.79%至10.12亿元。品牌年轻化转型,迎合未来的消费核心人群Z 世代女性,品牌形象提升可期。线上积极布局多个电商品牌,销售数字化变革成效明显。线下方面,总店铺数稳定,未来将持续深化直营化改革,推动收入增长。 新品牌表现亮眼,子品牌多领域发展空间大。新品牌发展迅速,主要包括Laurè l、Ed Hardy 及Ed Hardy X、IRO Paris、self-portrait,其中1)德国高端女装品牌Laurè l 疫情后呈现较好的恢复趋势,当前总门店仅69家,参考主品牌,未来开店空间较大,有望继续拉动收入增长;2)美国潮牌Ed Hardy 及Ed Hardy X定位与主品牌差异化显著,经历调整后快速恢复,整合线上与线下全渠道营销资源,长期发展可期;3)法国轻奢品牌IRO Paris 海外扩张战略不断推进,随着海外零售环境恢复有望恢复较好增长 ;4)英国时尚品牌self-portrait 提升品牌矩阵调性,目前国内仅20家门店但单店收入瞩目。 估值预计公司2022-2024年营收分别为26.98/31.43/36.45亿元,归母净利润为3.28/4.03/4.73亿元,对应EPS 0.89/1.09/1.28元/股,当前股价对应2022E-2024E市盈率11/9/8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险国内外疫情反复,未把握女装潮行趋势及市场变化,电商发展不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-05-09 9.56 -- -- 10.05 5.13%
10.13 5.96%
详细
公司2022年4月30日发布2021年公司年报和2022年Q1季报,2021年公司实现收入23.63亿元,同比增长20.42%,归母净利润3.04亿元,同比下降31.72%。2021Q1公司实现收入6.28亿元,同比增长17.2%,实现归母净利润润0.47亿元,同比下降49.67%。看好公司多渠道增长,维持买入评级。 支撑评级的要点司公司2021年主品牌营收稳健,新品牌增速亮眼。2021年公司实现收入23.63亿元,同比增长20.42%,归母净利润3.04亿元,同比下降31.72%,剔除百秋网络并表的扣非净利润增速为31.48%。1)ELLASSAY营收平稳恢复,收入同比上升7.8%至10.1亿元;2)Laurèèl门店持续扩张,店效提升,收入高增64.9%至2.4亿元;3))EdHardy及及EdHardyX收入同增43.1%至3.1亿元,主要系公司加快年轻化布局,积极拓展直播渠道;4))IROParis受益于海外零售环境恢复,促使线下门店销售增长,收入同比增长9.0%至5.9亿元;5)self-portrait收入增速亮眼,门店数量与单店店效双扩张,同增432.6%至1.8亿元。渠道方面,2021年公司线下门店数量550家,与2020年持平(其中直营净开店68家至380家,加盟净关店68家至170家),各品牌均加大直营占比,提质增效,收入同增28.93%至17.99亿元。线上方面,公司加大品牌投放力度,大力发展电商渠道,积极运用社群营销,收入同增9.24%至2.72亿元。2022Q1公司延续2021年良好势头,实现收入6.28亿元,同比增长17.2%,五大品牌收入均实现逆势增长。公司持续提高多品牌线下经营质量,深化布局线上渠道,拓展新兴销售渠道,体现出多品牌协同发展的优势,未来业务有望保持稳健增长。 盈利能力平稳,未来业绩持续向好。2021年公司高毛利品牌和产品销售占比提升,致使毛利率同增0.8pcts至67.02%。2022Q1库存效率优化明显,运营管理能力提升,存货周转天数同比下降27天至257天。 已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵,中长期增长可期。公司已打造多元化品牌矩阵,多品牌共同发力线下零售和直播电商渠道,表现较好。 中长期看,公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标,有望持续提升公司综合竞争力。 估值当前股本下,预计2022至2024年每股收益分别为0.89元、1.09元、1.28元;市盈率分别为11倍、9倍、8倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险新品牌推广不及预期,国内、海外疫情反复。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2022-04-22 3.68 -- -- 4.04 9.78%
4.70 27.72%
详细
公司2022年4月15日发布2021年公司年报,2021年公司实现收入44.51亿元,同比增长17.52%。实现归母净利润4.64亿元,同比增长26.70%。看好公司直营、加盟、线上多渠道增长,维持买入评级。 支撑评级的要点2021年报喜鸟品牌聚焦核心品类、渠道优化扩张取得显著效果,Hazzys快速增长。分品牌看,2021报喜鸟主品牌聚焦西服品类,通过高端、旗舰、引流三种产品覆盖全年龄客群,拉动收入快速增长26.26%至16.12亿元。Hazzys 品牌增强产品联名推广和多品类开发、大力推进多个线上平台业务发展,拉动全年收入增长17.83%至14.52亿元。线下业务方面,公司主品牌和Hazzys 注重内生增长,进入门店扩张周期。主品牌2021全年门店数量净增17家至779家(加盟/直营分别净增18/-1家);Hazzys门店数量净增8家至401家(加盟/直营分别净增-5/13家)。未来主品牌和Hazzys 门店数量持续增加有望进一步拉动收入增长。线上业务看,公司积极拓展线上渠道,收入增长13.20%至6.81亿元。2021H2受疫情影响公司收入增速有所放缓,但不改公司双品牌驱动公司稳健增长的趋势。 盈利能力平稳,研发投入增加利好品牌长期发展,存货周转显著改善。产品竞争力加强,拉动毛利率同比增加0.95pct 至65.39%。销售费用率和管理费用率保持平稳;注重研发设计、研发投入增加,研发费用率同比增加0.13pct 至1.70%,利好多品牌长期发展。2021年公司注重供应链改革和快反系统的建设,存货周转效率大幅改善,存货周转天数减少41天至261天。 产品覆盖持续完善,线下线上双渠道优化提速驱动未来增长。公司多品牌矩阵成型,主品牌内生增长确定性强,未来持续新开高效率购物中心门店;子品牌Hazzys 成长性优越,覆盖客户群体广泛,目前处于净开店周期。未来公司将积极布局各渠道,持续推进线下门店优化,加强电商投入,开拓新增长点。业绩有望维持稳健增长,保持国内中高端商务休闲男装的领导者地位。 估值当前股本下,预计2022至2024年每股收益分别为0.385元、0.474元、0.557元;市盈率分别为10倍、8倍、7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
索菲亚 综合类 2022-04-14 19.68 -- -- 21.97 8.49%
28.39 44.26%
详细
公司于4月11日公布2021年年报,全年收入104.1亿元,同增24.6%。 公司坚持“全渠道多品牌全品类”战略,未来有较大成长空间,维持增持评级。 支撑评级的要点收入稳健增长,全渠道、多品牌,全品类战略发力。2021公司收入104.1亿元,同增24.6%;净利润1.2亿元,同降89.7%。剔除恒大减值影响,公司全年净利润同降约13.4%。分渠道看,公司零售渠道收入87.0亿元,同增27.8%,保持高增态势。截止期末,公司零售渠道4863家(+454家),公司加大全品类、多品牌战略推广力度,木门和米兰纳品牌门店分别新增209和212家。大宗业务收入16.0亿元,同增6.6%,期间公司大力优化大宗业务客户结构比例,未来有望保持大宗业务的健康性和持续性。 分品类看,衣柜、厨柜稳健增长。分品类看,公司衣柜业务收入82.7亿元,同增23.4%,期间公司加大消费者洞察,环保产品康纯板比例提升至9成,索菲亚工厂端实现客单价14491元/单,同增9.6%,带动衣柜业务稳健增长。厨柜业务收入同增17.3%至14.2亿元。新品类木门4.6亿元,同增56.9%。未来在多品类融合的大战略下,厨衣门业务有望多元增长。 毛利率受多重因素影响波动,在手订单良好。2021全年毛利率为33.2%,同降3.4pct,主要系原材料价格上涨,且新品类、新品牌处于爬坡期。 期间销售费用率同增0.5pct,主要系人工及差旅费用恢复至疫情前水平。 期末公司合同负债9.9亿元,同增24.2%,表明公司期末在手订单充足。 看好公司未来市场份额稳步提升。渠道方面,公司创新推出“整家定制”,以业内领先的全品类生态匹配用户需求,提升转化率与客单值,另一方面,公司加大米兰纳品牌推进力度,新品牌有望持续放量。我们看好公司全渠道、多品牌、全品类战略下市场份额进一步向龙头集中。 估值预计公司2022-2024年营收分别为121.8/140.3/159.4亿元, 同增17.0%/15.2%/13.6% , 归母净利润13.8/16.5/19.5亿元, 同增1025.2%/19.6%/18.2%,对应PE 分别为14/11/10倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料价格波动、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2022-04-04 20.41 -- -- 21.15 0.33%
20.86 2.20%
详细
公司2022年3月29日发布2021年报,2021年实现收入109.21亿元,同比增长16.34%,净利润6.77亿元,同比下降4.99%。看好公司直营、加盟、线上多渠道增长,维持买入评级。 支撑评级的要点疫情影响和冷冬不及预期影响下2021Q4业绩有所波动。公司Q4实现收入35.12亿元,同比下降9.16%,净利润1.23亿元,同比下降69.33%。 Q4业绩低于预期主要系冷冬不及预期影响冬季产品动销。虽然Q4收入有所波动,但是中长期看,公司全渠道经营提效,长期发展趋势不改。 加盟快速拓店、直营增强店铺质量、线上持续投入,拉动2021年平稳增长。直营渠道聚焦店效增长和门店调整,净拓店62家,直营收入达46.14亿元,同比增长13.21%。加盟渠道强化对加盟商的赋能支持,帮助提升门店店效,净拓店536家,加盟收入增长至28.53亿 元,同比增长23.64%。线上方面,在天猫等传统电商平台提升消费者购物体验,同时培育抖音、小红书等新兴电商渠道,全年线上收入达33.64亿元,同比增长19.94%。分品牌看,2021年太平鸟女装、男装分别实现收入44.84、33.70亿元,同比增长 18.60%、18.99%,保持较好增长;童装品牌全年实现收入12.74亿元,同比增长 29.53%,推进高端产品线拉动增长。 多渠道加大品牌建设致销售费用增加,毛利率改善。公司2021年销售费用率为36.16%,上升1.30pct,主要由于线下门店建设和品牌宣传投入增加。毛利率上升0.44pct 至52.93%,产品形象提升拉动毛利率增长。 品牌持续年轻化,线上线下全渠道优化,长期发展可期。公司融入国潮文化迎合Z 世代消费喜好,持续提升品牌影响力,持续拓展加盟店,严控费用。随着公司渠道优化效率的不断提升,未来长期增长可期。 估值当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为1.67元、2.07元、2.49元;市盈率分别为13倍、10倍、8倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险店效提升不及预期,数字化转型不及预期,新品销售不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-04-04 6.24 -- -- 6.94 2.36%
6.38 2.24%
详细
公司 2022年 3月 30日发布 2021年公司年报, 2021年公司实现收入 154.19亿元,同比增长 1.41%,实现归母净利润 14.86亿元,同比增长 84.39%。我们看好公司童装份额提升、休闲业务企稳带来的长期稳定增长,维持买入评级。 支撑评级的要点2021年全年业务平稳发展, 线上线下渠道持续优化。 全年收入 154.19亿元,同增 1.41%,净利润 14.86亿元,同增 84.39%。剔除 KIDLIZ 上年并表亏损影响, 2020年净利润为 13.02亿元,可比口径同增 14.06%。 分产品看,休闲服饰全年收入 50.27亿元,同增 1.43%,基本保持平稳;儿童服饰品牌定位升级,全年收入 102.72亿元,同增 1.38%(剔除 KIDLIZ 影响同增 14.88%),剥离 KIDLIZ 业务后增长有望提速。分渠道看,公司加大线上多平台投入,全年收入 64.58亿元,同增 11.18%(剔除 KIDLIZ 影响同增13.06%),增势良好;线下提质增效,调整关停低效门店,净关停门店 158家至 8567家(其中成人 2823家、儿童 5744家),全年收入 88.41亿元,同比减少 4.73%(剔除 KIDLIZ 影响同增 8.01%)。公司成人休闲业务渠道结构持续优化,童装行业景气发展,有望拉动公司收入进一步提升。 产品升级和业务结构优化拉动盈利能力增长,费用改善,库龄结构优化。 毛利率、净利率分别上升 2.28pct/4.34%至 42.56%/9.64%,主要系公司业务结构优化和产品设计升级。管理费用率下降 1.39pct 至 4.03%,控费效果较好。库龄一年以内存货比例增长 6.26pct 至 83.74%,库龄结构优化。 童装、成人休闲并进,看好公司长期发展。 目前公司旗下巴拉巴拉品牌童装市占率稳居第一,持续扩大品牌矩阵。同时对于休闲服饰业务,强化品牌传播力度,加快休闲业务数字化转型。未来随着童装龙头优势进一步巩固,休闲业务增长潜力释放,公司收入长期增长可期。 估值当前股本下,预计 2022至 2024年每股收益分别为 0.66元、 0.75元、 0.84元;市盈率分别为 10倍、 9倍、 8倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
新澳股份 纺织和服饰行业 2022-03-17 5.56 -- -- 6.23 6.86%
6.46 16.19%
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公司凭借其成本优势、完善的产业链布局及较高的设备智能化水平,从毛精纺行业脱颖尔出。随着其产能扩张、羊毛价格上行、以产促销推动及拓展羊绒业务,公司收入和业绩有望快速反弹,首次覆盖予以买入评级。 支撑评级的要点公司主营业务为毛精纺纱和羊毛毛条,2014-2020年总营业收入由 15.32亿元提升至 22.73亿元;归母净利润由 1.14亿元提升至 1.51亿元。2020年正式布局羊绒业务。商业模式为采购羊毛、毛条等原料自主生产,再销往品牌服装及贴牌服装生产商。目前营销网络布局海内外(2020年境内占 67%,境外占 32%),覆盖全球 20多个国家和地区, 与 500多个品牌合作,定位中高端市场。该模式下,公司盈利能力和收入与羊毛价格呈较强的正向关系,即羊毛价格温和上行,产品均价提升,盈利能力加强。 公司定位毛精纺行业,主要参与者:1)国际企业:意大利公司 Baruffa、德国企业南方毛业;2)国内企业:新澳股份、江苏鹿港科技。新澳股份竞争对手为两大国际企业,三者在中高端毛纺行业的市场份额在15%-20%。因成本优势、完善产业链布局及较高设备智能化水平,新澳股份脱颖而出。 公司未来三大看点:1)价:澳毛价格受宏观因素下的供需双方影响,随着疫情逐步控制及经济的复苏,羊毛需求上行、供给稳定下,看好未来澳毛价格稳步增长,拉动产品售价上行和盈利能力向上。2)量:随着产能逐步释放,毛精纺纱、羊毛毛条和改性处理的产能均呈现上行;另一方面,转以销定产为以产促销模式后,公司在巩固老客户的同时仍在持续拓展新客户,有望呈现销量的上行。3)新成长曲线:通过 2019年新设宁夏新澳羊绒,2020年获英国邓肯 100%股权,公司布局羊绒业务,两者贡献产能近 3000吨,此外公司将业绩与员工工资/奖金绑定的激励机制和考核,有望实现产能快速释放,为公司贡献增长驱动力。 估值预计公司 2021-2023年营收为 34.7/45.9/54.8亿元,归母净利润为 2.93/3.92/4.90亿元,对应 PE 分别为 11/8/6倍。公司有望受益于量价齐升,呈现业绩反弹。首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济波动;品牌合作拓展受阻;汇率波动风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-03-15 12.69 -- -- 13.81 8.83%
14.40 13.48%
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公司发布2021主要经营数据公告,2021年公司实现收入约23~24亿元,同比增长17.22%~22.32%左右,实现归母净利润约3.1~3.3亿元,同比下降25.84%~30.34%左右。我们看好公司国际化多品牌矩阵价值提升带来的长期稳定增长,维持买入评级。 支撑评级的要点2021年全年增长较为稳健,Q4表现较好。2021年,公司持续提高多品牌线下渠道经营质量,深化布局线上渠道,公司实现收入约23~24亿元,同比增长17.22%~22.32%左右,实现归母净利润约3.1~3.3亿元,同比下降25.84%~30.34%左右。净利润波动主要受到2020年处臵子公司百秋网络部分股权拉高净利润的影响。Q4在局部地区疫情反复背景下,公司总体经营仍然较为稳健,单季度实现收入约6.27~7.27亿元,同比增长1.86%~18.10%左右,体现出多品牌协同发展的优势。 2021年多品牌矩阵培育良好,新品牌表现亮眼。主品牌ELLASSAY 在直营和电商渠道的拉动下收入同比增长9%,整体表现平稳。新品牌取得高速增长,Laurèl 、Ed Hardy 和 self-portrait 分别增长约68%、43%和432%。 其中Ed Hardy 积极发展以抖音为主的电商平台并取得优异成绩,品牌收入明显回升;self-portrait 门店扩张,单店优异,天猫销售规模超越主品牌;Laurèl 品牌门店数量持续扩张,店效提升,未来预计延续高增长。 已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵,未来中长期增长可期。公司已打造多元化品牌矩阵,2022年1~2月多品牌线下零售端表现较好。中长期看,公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标,有望持续提升公司综合竞争力。 估值目前局部疫情和天气等短期因素致公司业绩有所波动,但中长期看公司多品牌矩阵仍具备较好潜力,下调2021至2023年每股收益分别 为0.87元、1.02元、1.21元(原预测为 0.93、1.16元、1.40元);市盈率分别为14倍、12倍、10倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险新品牌推广不及预期,国内、海外疫情反复。
顾家家居 非金属类建材业 2022-03-07 69.01 -- -- 67.99 -1.48%
67.99 -1.48%
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在消费升级叠加龙头规模化优势的催化下,软体家居行业格局不断优化。公司作为行业龙头依托产品渠道优势不断扩大市场份额。未来在全屋融合,内外销发力的带动下,业绩有望维持高速增长。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点 推进全球化布局,稳坐行业龙头。公司以沙发业务起家,分别于2010、和2017年拓展床类、定制家居业务。公司在强化内销业务的同时积极拓展海外市场,2020年海外业务收入为46.5亿元,占比为36.7%。在内外销协同发力的推动下2020年公司总收入实现14.2%的逆势增长,公司预计2021年全年实现净利润16.5-17.3亿元,收入和净利润呈现双高增长。 软体家居行业格局优化。1)行业规模稳健增长:2020年沙发/床垫规模分别为666/708亿元,近年维持稳健增长态势,随着未来渗透率提升叠加消费升级推动单价上行,预计仍有较大提升空间。2)行业格局持续优化:消费升级趋势促使品牌与产品体验感重要性提升,龙头有望凭借优质产品以及规模化生产不断提升市场份额,2020年沙发CR2约为13.8%,床垫CR5约为17.3%,相较2018年9.6%与12.1%有较大幅度提升。 发力高潜产品,内外销驱动收入高增。1)沙发业务:公司通过收购以及打造自主品牌培育功能沙发,功能沙发近四年CAGR为39.2%,未来有望推动沙发业务稳健增长。2)床垫业务:公司在发力中端床垫的同时推出多款高端明星产品,床垫近五年内销CAGR为32.7%,未来有望维持高速放量态势。3)外销业务:在美国地产需求高景气以及公司优质客户结构的支撑下外销收入有望实现长期稳健增长,与内销形成双轮驱动。 盈利预测和估值 预计公司2021-2023年营收分别为176.7/216.8/260.1亿元,归母净利润为16.8/21.2/25.9亿元,对应PE分别为26/21/17倍。公司持续拓展渠道数量,并优化门店,有望扩大自身优势。首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、中美贸易战加剧、新品类拓展不达预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2022-02-11 35.77 -- -- 38.68 8.14%
38.68 8.14%
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公司公布 2021年业绩预告,全年实现收入 34.5亿元,同增 30.7%,归母净利润 3.4亿元,同增 16.5%,业绩略超预期。公司在报告期内依靠多品类渠道布局以及强化与优质地产商合作总收入与利润取得高增,维持买入评级。 支撑评级的要点Q4收入利润增速环比改善。公司 Q4单季度实现营收 12.3亿元,同增 20.1%,增速环比 Q3增速提升 6.6%,我们认为公司已较好度过行业低谷带来的不利影响,Q4收入环比有所改善。Q4单季度净利润为 1.82亿元,同增 26.9%。 我们认为 Q3疫情对业绩带来的影响逐步减弱,公司业绩逐步迎来修复,预计随着原材料价格见顶以及产品结构升级,2022年盈利水平有望继续回升。2021年预收账款存量为 5.1亿元,同比增长 18.6%,预示公司订单需求依旧维持强劲增长趋势。 依托零售与大宗业务双轮驱动加速拓展。虽然家居行业受到地产增速放缓等不利影响,但公司凭借多渠道拓展快速发展。零售业务方面,公司积极推动厨衣木电器等品类渠道建设。截至 2021年 Q3,公司厨柜/衣柜/木门门店分别为 1699/866/319家,比年初增加 114/144/138家,处于快速拓展期。 大宗业务方面,公司进一步强化与央企、地方国企及优质民企等地产企业战略合作,大宗业务在 2021年实现稳健增长。综合来看公司依托零售与大宗业务双轮驱动取得快速发展。 看好公司在未来市占率持续提升。公司深耕柜类定制等业务,打造一流产品品质,同时加快推进数字化转型升级与创新渠道模式,我们看好公司市占率在未来持续提升。此外,公司持续加大海外、木门、厨电、智能家居、卫阳、家品、整装等业务的资源投入,有望成为公司未来新的增长点。 估值当前股本下,预计 2021至 2023年每股收益分别为 2.09/2.68/3.35元;市盈率分别为 16/12/10倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动
华孚时尚 纺织和服饰行业 2022-01-31 4.55 -- -- 4.89 7.47%
4.89 7.47%
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公司发布2021年业绩预告,棉价上行背景下,公司自身产能智能化升级显效,预计实现归母净利润5.5~6.3亿元,扣非净利润3.3~4.1亿元,扭亏为盈。 未来棉价支撑下,公司智能化改革推进,业绩高增长可期,维持增持评级。 支撑评级的要点工业互联网业务快速发展,棉袜业务并表,拉动2021全年扭亏为盈,Q4单季度增长亮眼。公司2021年预计实现归母净利润5.5~6.3亿元,扣非净利润3.3~4.1亿元,全年业绩扭亏为盈。其中2021Q4预计实现归母净利润1.0~1.8亿元,实现扭亏为盈。公司2021年进行棉袜业务并表,进一步延长产品线、切入自主品牌他提升盈利能力;公司进一步落实工业互联网战略布局,完成新疆百万锭产能数字化改革,生产效率提升成果显著。 棉价处于上行通道,公司具有低成本库存优势,进一步拉高盈利能力。 2022年以来棉价处于22000~23000元/吨的较高水平,在供需缺口下棉价的较高水平有望延续至2022年上半年。公司作为棉纺龙头具有3~6个月的较低成本库存优势,将会进一步拉高公司的业绩弹性。 未来在棉价的持续支撑下,公司工业互联网业务持续推进,业绩有望高速增长。目前公司已经完成国内新疆地区100万锭左右产能的智能化升级,预计2022年智能化工业互联网业务将继续推进至公司海内外产能,产能效率大幅提升可期。棉价支撑下公司低成本库存优势进一步凸显,2022年盈利能力有望增加。棉袜业务方面,以打造科技型袜业为目标,开展自主品牌业务、品牌授权业务、贴牌加工业务、纱线业务,未来快速增长有望拉动公司业绩提升。 估值考虑到公司业绩弹性较大,当前股本下,上调2021至2023年每股收益分别为0.32元、0.37元、0.42元(原预测数据为0.30、0.35、0.41元);市盈率分别为14、12、11,维持增持评级。 评级面临的主要风险消费复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、汇率波动预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2022-01-31 19.99 -- -- 20.77 3.90%
20.77 3.90%
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公司发布2021年业绩快报,2021计年全年收入预计22~25亿元,同比增长13.18~28.61%;净利润同比增长80.01~150.15%至至1.45~1.95亿元。全球消费复苏背景下,公司作为箱包龙头未来有望维持较好增长,维持增持评级。 支撑评级的要点公司发布2021年度业绩快报,2B2C两块业务同步复苏拉动收入增长。国内外消费回暖背景下,2B方面公司持续巩固与优质客户如Nike、迪卡侬、VF等合作关系,精益管理和生产制造能力不断加强。2C来看,公司在抖音等新兴渠道拓展亮眼,自有品牌矩阵加强。全年看公司经营结构改善和自有品牌形象提升效果显著,盈利能力持续增长,长期发展向好。拉动全年全年收入预计达到22~25亿元,同比增长13.18~28.61%;净利润同比增长80.01~150.15%至1.45~1.95亿元。报告期内公司收到政府补助7000万元左右,扣非净利润同比上升68.44~118.09%至0.95~1.23亿元。 分季度看,2021Q4单季度收入表现亮眼,超出市场预期。Q4单季度在电商高增长背景下,公司持续进行C端自有品牌的进一步升级;同时B端客户订单持续优化,Q4单季度收入预计为6.26~9.26亿元,同比增长33.48~98.08%,由于防疫物资等一次性减值导致Q4单季度净利润波动,预计2022年会有所改善。 自有品牌品质优秀,行业发展驱动产品需求提升。自有品牌“90分”目标人群定位明确、设计时尚、技术领先,今年将迎来高速增长。2B方面公司在品质、研发、成本等方面有显著优势,未来加深现有客户合作,受益于客户业务发展以及供货占比提升。公司收购印尼工厂及上海嘉乐,打入Nike和优衣库供应链;切入VF供应链,收到VF持续增长的订单,为未来提供新增长点。未来公司受益于消费升级、出行增长、以及自身品牌力的提升,提高市场占有率,实现业绩快速增长。 估值当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为0.8元、1.4元、1.7元;市盈率分别为25倍、14倍、12倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情复苏不及预期,市场竞争加剧,产能扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名