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郝帅

中银国际

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工作经历: 登记编号:S1300521030002,曾就职于东吴证券、国泰君安证券...>>

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歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-12 15.25 -- -- 15.88 4.13% -- 15.88 4.13% -- 详细
公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权 1300万份,占公司当前总股份 3.52%。公司多元品牌矩阵已搭建完善,此次股权激励计划行权日期较远,彰显公司立足长远发展信心,维持买入评级。 支撑评级的要点 发布股权激励计划,立足长远发展。 此次股权激励方案拟授予激励对象股票期权 1300万分,占当前公司总股本的 3.52%,授予对象为公司各事业部高管共计 6人。激励计划分两次行权,第一次行权条件为 2025年净利润不低于 7亿或 2022-2025年累计净利润不低于 22.1亿元。二次行权条件为 2026年净利润不低于 8.2亿元或 2022-2026年累计净利润不低于 30.3亿元。两次行权期权数量占比为 50%。若指标考核完成度达 90%以上,未达 100%,则行权比例降至 50%。 立足长远未来,彰显发展信心。 公司此次股权激励计划有三大看点。 1)激励考核长远: 公司第一次和第二次行权时间为 2025年和 2026年,行权时间较远,根据考核目标,假设以我们预测公司 2021年净利润为 3.49亿为基数,则公司 2021-2025年净利润复合增速为 19.01%, 2021-2026年复合增速为 18.63%,考核目标彰显公司长远稳健发展的信心。 2)激励对象包含各事业部高管: 此次股权激励对象为财务总监刘树祥, Laurel 中国区总经理付刚等 6人,均为公司各事业部高管,体现公司对品牌多元化发展的重视。 3)激励费用摊销影响小: 公司激励费用共计 6441.5万元,分 9年摊销,其中 2022年-2027年年均摊销 861.25万元,对公司净利润变动影响较小。 公司已构筑多元品牌产品矩阵,立足打造中高端女装时尚集团。 公司已打造中高端品牌 ELLASSAY,德国高端女装品牌 Laurel,潮牌 Ed Hardy,法国设计师品牌 IRO,时尚轻奢品牌 self-portrait 多元化品牌矩阵,品牌结构完善。中长期看,国内轻奢时尚领域增长空间较大,公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标,有望持续提升公司综合竞争力。 估值 当前股本下,预计 2021至 2023年每股收益分别为 0.9元、 1.2元、 1.4元; 市盈率分别为 16倍、 13倍、 11倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品牌推广不及预期, 国内、海外疫情反复。
水羊股份 基础化工业 2021-11-11 17.50 -- -- 17.62 0.69% -- 17.62 0.69% -- 详细
公司从互联网起家,自主品牌持续壮大的同时不断承接海外品牌的国内线上代运营。经历两年的自我调整,自主品牌实力强化,代运营业务如火如荼,经营改善拐点显著,未来有望不断向上,首次覆盖予以增持评级。 支撑评级的要点国内美妆行业景气度持续向上,竞争与机遇并存。1)行业整体机遇:2010-2020 年中国化妆品市场销售额规模10 年CAGR 为9.5%,规模增速领跑全球,景气度持续向上,同时线上化趋势显著、平台布局多样,催生出新的行业机遇:国际大牌出现一定程度的不适应,线上品牌代理兴起。 2)面膜行业:2015 年-2020 年市场规模从191 亿元增长至321 亿元,CAGR达11%,超越同期化妆品行业年复合增速。虽然市场格局上,我国面膜行业竞争较为激烈,截至2019 年阿里全网面膜的前十大市占率总和为30.0%,但国内自有品牌占据主要份额。未来面膜行业规模有望在消费者人数增长、消费频次上涨和单次消费金额提升的共同驱动下不断向上。 自有品牌+代理品牌:品牌运营力强劲。自御泥坊创立以来,公司不断推出新品牌布局线上多样化平台,目前逐步形成矩阵化的自有品牌布局,体现公司基于一定研发实力之上的较强品牌孵化与运营能力。同时,公司逐步拓展国际大牌线上代运营业务,其中2017 年成功运营城野医生,进一步体现公司基于强电商运营基因的强品牌代理能力。 历经两年沉淀与调整,未来全面开花。公司开启生产基地自建,保障产品质量、夯实研发生产力,产品多维度升级,同时改善产品结构,毛利率呈现向上态势;同时公司紧跟新营销热度,积极拥抱社交电商,不断提升品牌力。此外,2018 年公司上线水羊国际平台,全面承接国际品牌代理,未来空间宽广。与国际品牌的合作能够反哺自有品牌,同时利好代运营品牌不断拓展,未来形成良性循环持续向上。 估值预计公司2021-2023 年营收为50.2/65.6/85.1 亿元,归母净利润为2.4/3.8/5.8亿元,对应PE 分别为30/19/12 倍。公司当下处于经营拐点,未来有望在自有品牌和合作品牌共同作用下持续向上。首次覆盖给予增持评级。 风险提示新品拓展不及预期;与国际品牌合作受阻;行业竞争加剧
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-11-02 24.21 -- -- 25.99 7.35%
25.99 7.35% -- 详细
公司发布2021三季报业绩,公司前三季度收入17.15亿元,同比增长24.55%,润归母净利润4.59亿元,同比增长31.66%。在公司在Q3疫情反复和天气异常不利因素下仍维持稳健增长,业绩表现优异,维持买入评级。 支撑评级的要点品牌力不断提升,高基数下维持稳健增长。公司Q3单季实现营收6.93亿元,同比增长13.55%,较2019年同期增长44.98%。在三季度疫情反复以及天气异常的不利因素下仍维持较高的稳健增长,体现了公司不断增强的品牌力。 公司收入增长主要依靠同店内生及新增门店,线上线下全面传播、多明星矩阵助力打造国际化年轻化品牌,融入国潮文化元素、打造宫廷文化联名系列,随着文化自信,国货崛起,国内自主轻奢品牌逐步涌现,公司作为国内服装轻奢品牌的领头者,品牌价值沉淀,得到市场和消费者的认可。 渠道方面预计全年公司新开门店达120家左右,全年新开门店和同店增长共同驱动公司业绩高增。 毛利率大幅提升,存货显著改善,现金流大增。公司Q1-Q3毛利率为71.68%,同比去年同期增长4.61pct,主要系公司产品控价策略效果明显,销售均价同比提升,并且直营渠道销售占比加大所致。期间总费用率提升0.9pct,主要系品牌推广费用增加,销售费用率有所提升。截止Q3期末,公司存货周转天数同比下降39天至358天,在销售维持较快增长的情况下存货管理持续优化,期末公司现金流同比增长79%至6.87亿元,大幅改善。 不断加强品牌建设,数字化推动线上新零售布局,品牌力支撑公司积极拓展门店。公司自2003年起与中国国家高尔夫球队合作,在2020年再次与其续约8年,品牌影响力持续提升。公司不断推进新零售营销模式,提高信息化管理水平。线上方面,公司积极开展线上运营同时实施全员营销,通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新;线下方面,品牌力支撑公司积极拓展门店数量,与同业相比线下门店拓展空间充分,未来店铺数量增长望拉动收入进一步提升。 估值当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为1.2元、1.5元、1.8元;市盈率分别为22倍、18倍、15倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-09-30 86.66 -- -- 96.30 11.12%
96.60 11.47% -- 详细
公司多年专注运动鞋履制造,与行业内全球性龙头品牌深度绑定,财务表现优异。公司具备客户资源、研发能力、产能布局三方面竞争优势,且不断强化,未来有助于进一步提升市占率。随着 IPO 项目逐渐落地,公司未来产能规模将稳步迅速增长,业绩有望维持稳健增长。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点全球领先的运动鞋制造商,绑定头部品牌商实现多年稳步增长。公司主要从事运动鞋履开发设计、生产销售,与头部服装品牌客户深度合作。 2017-2020年收入为 99.75/123.65/151.34/139.31亿元,复合增速 11.78%。2021H1收入 81.95亿,同比增 18.23%(剔除汇率变动增长 28.71%),维持快速增长。 客户资源优异、研发能力突出、低成本高效率产能布局,三大核心优势壁垒深厚。公司优质客户稳定,前五大客户占比超 85%,同时公司不断开拓优质品牌商客户如 On Running、Asics,未来新客户放量望拉动收入增长。产能方面,公司以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心,拥有 21家工厂,不断推进越南北部产能布局,低成本优势领先同业。此外,公司历年来注重研发,每年研发费用近 3亿元,产品研发能力强。 未来依托大客户的成长实现增长,IPO 打开产能瓶颈增长可期。未来公司有望伴随大客户的成长实现增长。疫情后周期运动鞋履行业的景气上行(龙头品牌 Nike、Puma、Converse2021Q2收入同比增长 88%/96%/85%),预计来自核心客户的订单有望进一步增长。依靠 IPO 募集资金打开产能瓶颈,越南扩产将释放 1118万双产能,缅甸释放 1200万双,我们预计 2021-2023产量分别为 2.07/2.43/2.79亿双,同比增长 26.41%/17.26%/15.07%。拉动收入提升。 盈利预测和估值预计公司 2021-2023年营收分别为 175.82/210.72/250.00亿元,归母净利润为26.15/33.55/40.18亿 元 , 对 应 EPS 2.24/2.87/3.44元 / 股 , 当 前 股 价 对 应2021E-2023E 市盈率 40/31/26倍。首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险疫情复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、产能扩张不及预期。
贝泰妮 基础化工业 2021-09-13 199.01 -- -- 231.00 16.07%
249.99 25.62% -- 详细
皮肤学级护肤品赛道处于增长黄金期且呈现国产品牌替代趋势,同时公司为赛道龙头企业,主品牌薇诺娜具备强品牌效应和高用户认可度,随着公司未来持续渠道布局+生态打造,预计将实现较高增长,首次覆盖予以买入评级。 支撑评级的要点中国皮肤学级护肤品市场:黄金赛道,国产突围。皮肤学级护肤品定位敏感肌人群,该人群国内基数大,随着消费者对皮肤健康管理意识增强,中国皮肤学级护肤品市场规模快速增长, 2020年达到 27.43亿美元(规模世界第二),10年 CAGR 达到 16.4%(增速领跑全球)。渗透率角度看,中国市场仍有较大空间,未来 5年市场规模有望保持 10%以上增速。市场格局上,因行业具有研发壁垒和较强用户黏性,市场集中度较高,2020年品牌 CR555.4%。当前国产品牌快速崛起,薇诺娜稳居市场第一,未来有强研发实力和先发优势的品牌有望稳步向上。 三大因素铸就薇诺娜强品牌效应和产品高认可度:1)高度重视研发,贯穿理论基础研究到临床验证;得天独厚的地理优势,具备获得丰富植物原料的条件,基于此公司能够针对消费者痛点逐一解决。2)以线下布局为基础,入驻线下医院和大药房,奠定专业化的品牌基调;参与皮肤行业论坛,建立专家圈中口碑;开展线下活动,进行消费者皮肤健康教育。3)线上布局为主(收入占比 83%),自营模式高效获取消费者反馈,精准营销;布局新营销,增强品牌知名度,加速品牌推广。 渠道布局+生态打造,未来不断向上。公司线下线下渠道持续强化,同时加大私域流量布局,实现降本增效、增强用户对品牌的忠诚度。此外,公司致力于敏感肌生态圈的完善:薇诺娜持续破圈,推出“敏感肌护理+”产品; Winona Baby 和 Beauty Answer 不断强化,打造完整品牌矩阵。 盈利预测与估值预计公司 2021-2023年营收分别为 38.40/52.23/67.70亿元,归母净利润8.16/11.18/14.42亿元,对应 PE 分别为 105/77/60倍。公司实力强劲,同时高效享有黄金赛道高增长,预计未来持续向上。首次覆盖给予买入评级。 风险提示新品拓展不及预期;私域流量转化受阻;线下渠道合作受阻。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-09-06 42.96 -- -- 48.20 12.20%
48.20 12.20% -- 详细
公司发布2021H1业绩公告,2021H1收入增长55.88%至50.15亿,净利润增长240.52%至4.1亿;Q1/Q2收入分别为26.7/23.45亿,同比增长93.1/27.82%。随着公司持续布局品牌差异化、线上线下全渠道结构不断优化、数字化转型持续深化,全年有望维持较好增长,维持买入评级。 支撑评级的要点n 2021H1收入利润持续增长,多品牌表现亮眼。分品牌看,2021H1太平鸟女装与SHUSHU/TONG 合作,加快品牌年轻化,收入同比增长76.61%至21.38亿元,实现快速增长;太平鸟男装与国漫展开次元合作,融入国潮文化,收入增长52.5%至14.57亿;LEDIN 与XIAOLI 合作,发展较好,收入增长35.66%至6.5亿;童装Mini Peace 享受童装行业高景气度红利,收入增长74.18%至6亿;其他品牌(COPPOLELLA、Petit Avril 等)通过切入潮流赛道、增加互动营销,收入快速增长58.14%至1.41亿。线上线下看,2021H1净开店144家至4760家(女装1795家、男装1368家、LEDIN712家、Mini Peace755家),线下收入同比增长76%至34.4亿元。线上方面,积极加入新平台叠加大数据支持,2021H1线上收入同比增长38%至15.5亿。 盈利能力增强,控费表现良好,存货改善明显。公司2021H1毛利率为55.29%,同比上升2.82pct,主要系终端零售转好、品牌力提升。2021H1销售费用率同比下降1.4pct 至37.6%;管理费用率同比下降0.3pct 至6.2%,控费能力表现较好。上半年公司优化供应链、推进TOC 改革,存货周转天数加快22天至186天,存货改善明显。 品牌持续年轻化,数字化转型不断深入,增长动力强劲。公司持续深化产品科技元素、精细化设计,融入国潮文化、迎合Z 世代消费喜好,不断巩固时尚生活多品牌矩阵,提升品牌影响力。同时,不断推进数字化转型项目,将科技数字化与供应优势有机结合,为打造科技型时尚品牌公司赋能,为公司长期业绩增长注入新鲜动力。 估值 当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为2.3元、2.7元、3.4元;市盈率分别为20倍、17倍、14倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 店效提升不及预期,数字化转型不及预期,新品销售不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-08-30 17.57 -- -- 20.68 17.70%
24.95 42.00%
详细
公司发布2021H1业绩公告,2021H1收入增长3.65%至9.9亿,净利润增长50.79%至9707万;Q1/Q2收入分别为4.51/5.39亿,同比下滑16%/增长29%;净利润分别为4525/5182万,同比增长41.8/59.6%。随着公司B 端精耕优质客户,C 端努力拓宽渠道、强化品牌塑造,全年有望较好增长,维持增持评级。 支撑评级的要点2021H1收入利润持续增长,线上业务表现亮眼。分业务看,2021H12B业务与存量客户(Nike、Decathlon、VF、Dell)合作持续优化,同时成为新品牌(JanSport、Eagle Creek、Dickies)的包袋供应商,收入同比增长2.62%至6.4亿元,其中Q2公司2B 业务增速在20%左右,实现快速恢复。2C业务90分推出全新铝框旅行箱、漫威IP 联名强化新品市场推广,同时抖音等新渠道拓展亮眼,实现营收1.55亿,同比增长91.36%,实现大幅增长。小米分销业务上半年实现收入1.76亿元,同比下滑15.8%,主要由于去年海外渠道受疫情影响有所波动,今年扩张策略较为谨慎所致。 各业务板块盈利能力改善,90分品牌形象提升显著。公司2021H190分品牌毛利率(剔除会计准则变动影响)为46.2%,同比上升6.03pct,主要系产品形象提升。2B 业务竞争力不断加强,毛利率提升1.3pct 至31.58%。 小米分销业务盈利能力较为平稳,毛利率略有提升0.51pct 至28.28%。 B 端研发叠加产能打开增长边界,C 端品牌叠加品类持续拓宽。B 端,公司通过ODM 自主研发保持竞争力,不断拓宽客户与品类,打开增长边界。公司印尼宝岛118条产线预计今年年底交付,产能持续扩大。C端,公司自有品牌针对不同定位渠道差异化布局,90分持续横向丰富箱包产品线,出行品相关新品类方面持续多元化。未来公司受益于消费升级、自身品牌力的提升,将进一步提高市场占有率,实现业绩快速增长。 估值当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为0.8元、1.4元、1.7元;市盈率分别为21倍、13倍、10倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险B 端订单恢复不及预期,消费复苏不及预期,C 端出行产品不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-08-23 27.85 -- -- 29.69 6.61%
29.69 6.61%
详细
公司发布 21H1业绩,公司 H1收入增长 33.31%至 10.22亿,净利润增长 52.14%至 2.45亿。消费回暖叠加公司品牌力加强,上半年公司业绩表现优异。随着公司持续推进新零售模式,国潮文化联名品上市品牌影响力进一步增强,全年有望维持较好增长,维持买入评级。 支撑评级的要点公司发布半年度业绩报告,H1收入利润快速增长。Q1/Q2公司分别实现营收3.67/5.32亿元,同比增长 45.17%/22.81%,Q2收入端在去年同期增长的背景下依旧维持高速增长。公司上半年收入增长主要依靠同店内生。得益于公司借东奥赛事打造赛服,线上线下全面传播、多明星矩阵助力打造国际化年轻化品牌,融入国潮文化元素、打造宫廷文化联名系列,品牌力得到进一步的加强。渠道方面,公司上半年净开店 28家至 1007家,下半年是开店旺季,预计全年公司新开门店达 120家左右。 毛利率大幅提升,存货显著改善,现金流大增。公司 H1毛利率为 71.98%,同比去年同期增长 7.13pct,主要系公司上半年控价策略效果明显,销售均价同比提升,并且直营渠道销售占比加大所致。公司 H1总费用率提升 3.22pct,主要系品牌推广费用增加,销售费用率有所提升。截止 2021H1,公司存货周转天数同比下降 56天至 390天,在销售维持较快增长的情况下存货管理持续优化,期末公司现金流同比增长 155.08%至 4.54亿元,大幅改善。 不断加强品牌建设,数字化推动线上新零售布局,品牌力支撑公司积极拓展门店。公司自 2003年起与中国国家高尔夫球队合作,在 2020年再次与其续约 8年,品牌影响力持续提升。公司不断推进新零售营销模式,提高信息化管理水平。线上方面,公司积极开展线上运营同时实施全员营销,通过私域流量运营唤醒沉睡 VIP 并持续拉新;线下方面,品牌力支撑公司积极拓展门店数量,与同业相比线下门店拓展空间充分,未来店铺数量增长望拉动收入进一步提升。 估值当前股本下,预计 2021至 2023年每股收益分别为 1.2元、1.5元、1.8元;市盈率分别为 22倍、18倍、15倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-08-13 18.48 -- -- 20.33 10.01%
23.18 25.43%
详细
公司发布21H1 业绩快报,国内外消费回暖背景下,2B 端公司致力于巩固优质客户合作、进一步拓展知名品牌包装供应体系,2C 端致力于自有品牌联名升级打造及新兴渠道拓展。H1 收入增长3.65%至9.9 亿,营业利润增长30.12%至0.99 亿;Q2 收入增长31.71%至5.4 亿,营业利润增长89.29%至0.53 亿。随着下半年公司2B2C 业务进一步企稳,全年有望维持较好增长, 维持增持评级。 支撑评级的要点 公司发布半年度业绩快报,H1 收入企稳、利润增长明显。根据H1 业绩快报,在上半年海内外消费有所回暖、2B 业务背景下,2021 年H1 实现营收9.9 亿,同比增长3.65%,呈现平稳恢复趋势。2021H1 公司实现营业利润0.99 亿,同比增长30.12%,净利润同比增长50.79%至0.97 亿。 分季度看,订单回暖和品牌升级促Q2 收入恢复较好 。分季度看,订单企稳拉动公司Q2 收入恢复较好。公司2021Q1/Q2 分别实现营收4.5/5.4 亿元, 同比下滑15.97%/增长31.71%,Q1 收入端波动主要由于海外订单有所下滑导致,但Q2 订单企稳、收入端恢复增长。公司Q1/Q2 营业利润为0.46/0.53 亿,同比下滑4.17%/增长89.29%,营业利润恢复亮眼,显示公司盈利能力提升。2B 方面,公司持续巩固与优质客户如Nike、迪卡侬、VF 等合作关系,精益管理和生产制造能力不断加强。2C 来看,H1 抖音等新兴渠道拓展亮眼,漫威IP 联名销量较好,自有品牌矩阵加强。全年看公司致力于经营结构改善和自有品牌形象提升,盈利能力持续增长,长期发展向好。 自有品牌品质优秀,行业发展驱动产品需求提升。自有品牌“90 分”目标人群定位明确、设计时尚、技术领先,今年将迎来高速增长。我国箱包行业处于快速发展期,在人均消费及行业集中度方面,有显著提升空间, 将促成90 分自有品牌成为优质产品。未来公司受益于消费升级、出行增长、以及自身品牌力的提升,提高市场占有率,实现业绩快速增长。 估值 当前股本下,预计2021 至2023 年每股收益分别为0.8 元、1.4 元、1.7 元; 市盈率分别为21 倍、13 倍、10 倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情复苏不及预期,市场竞争加剧,产能扩张不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-08-11 54.67 -- -- 55.50 1.52%
55.50 1.52%
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公司发布21H1业绩快报,国内消费回暖背景下、公司致力于品牌年轻化以及多渠道齐头并进,改革措施卓有成效,H1收入增长55.88%至50.15亿元,净利润增长240.52%至4.1亿。随着下半年公司TOC快反模式持续推进,各大联名产品上市品牌影响力进一步增强,全年有望维持较好增长,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司发布半年度业绩快报,H1收入利润快速增长,恢复弹性较好。根据H1业绩快报,在上半年国内消费回暖的背景下,2021年H1实现营收50.15亿元,同比增长55.88%,显示较好的恢复弹性。2021H1公司盈利能力提升显著,归母净利润同比大幅增长240.52%至4.1亿元,扣非净利润同比增长420.44%至2.9亿元,实现了高速增长。 分季度看,Q2表现平稳较好,盈利能力有所改善。分季度看,公司2021Q1/Q2分别实现营收26.7/23.45亿元,同比增长93.1%/27.82%,Q2收入端增长情况仍然较好。公司Q2归母净利润同比增长68.75%至2.1亿,实现强劲复苏,扣非净利润为1.03亿,同比增长11.58%。营收增长主要得益于公司坚定推进品牌年轻化、渠道结构优化、增强TOC等变革卓有成效,直营渠道盈利提升、加盟渠道收入增长、电商新零售渠道持续增长亮眼,IP联名新品表现优秀。去年同期受益于疫情期间租金和社保减免等优惠举措利润较多,Q2净利润增幅略有放缓,但是公司致力于经营质量改善和全渠道品牌形象的优化,盈利能力提升,长期发展向好。 持续推进TOC管理模式,推动运营模式变革升级。报告期内,公司TOC模式改革成效明显,在线上线下全渠道融合等方面开展新零售战略合作,通过微信小程序打通线上线下全渠道运营闭环,有效改善产品售罄率、断码率和零售率。2020年公司启动科技数字化转型项目,该项目将以构建消费者需求洞察和深度连接平台以及供应链运营效率提升平台,从而全面提升商品运营效率,2021年全年改革显效有望获得较好增长。 估值 当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为1.9元、2.3元、2.9元;市盈率分别为28倍、23倍、19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 TOC推进不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-07-22 18.43 -- -- 19.80 7.43%
23.00 24.80%
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公司代工业务客户优质,龙头优势明显,未来将通过现有客户加深合作以及扩展新客户的方式维持稳定增长。公司自有品牌“90分”产品优质,受到目标消费者认可,未来将受益于品牌力的提升与国内箱包行业的快速发展,预计公司未来业绩发展稳健。首次覆盖,给予增持评级。 支撑评级的要点箱包行业龙头企业,双模式发展迅速。 公司是新兴箱包行业龙头,收入利润长期保持高速增长。 2013-19年,收入由 2.95亿增长至 26.95亿, CAGR44.57%。 B2B 方面,与众多国际品牌达成了多年的合作关系,积极发展新客户,为公司提供稳定增长的订单需求。 B2C 方面,自有品牌“90分”增长迅速, 毛利率稳步提升, 在疫情之后有望加速发展。 老客户加深合作提高放量,新客户扩宽业务带来增长。 2015-2019年, B2B收入由 4.45亿增长到 13.19亿, CAGR 为 31.21%。公司在品质、研发、成本等方面有显著优势,未来加深现有客户合作,受益于客户业务发展以及供货占比提升。公司收购印尼工厂及上海嘉乐,打入 Nike 和优衣库供应链; 切入 VF 供应链,收到 VF 持续增长的订单,为未来提供新增长点。 自有品牌品质优秀,行业发展驱动产品需求提升。 2015-19年, B2C 收入由 0.49亿增长到 12.87亿, CAGR 126.1%。自有品牌“90分” 目标人群定位明确、设计时尚、技术领先, 今年将迎来高速增长。我国箱包行业处于快速发展期, 2019年规模同比增长 22.64%,在人均消费及行业集中度等方面,有显著提升空间。未来公司将受益于消费升级、出行需求增长、以及自身品牌力的提升,提高市场占有率,实现业绩快速增长。 盈利预测和估值预计公司 2021-2023年营收分别为 25.89/31.96/38.08亿元,净利润为2.00/3.26/4.18亿元,对应 EPS 0.83/1.36/1.74元 /股,当前股价对应2021E-2023E 市盈率 22.1/13.6/10.6倍。 B2B 业务新客户发展顺利, B2C 产品力不断增强,双模式驱动未来业绩持续增长。首次覆盖,给予增持评级。 评级面临的主要风险疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、产能扩张不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-07-12 7.11 -- -- 8.08 13.64%
8.08 13.64%
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公司持续推进品牌多元化年轻化转型,预计随着疫情恢复,转型效果将凸显;目前男装行业处于稳定增长阶段,行业集中度有待提高,同时海外品牌增长乏力,利好国产男装龙头企业;公司主品牌线上渠道发力提振业绩,新品牌发展潜力大,预计未来形成新的收入增长点,维持买入评级。 支撑评级的要点 国民男装龙头战略调整升级,服饰生活零售集团未来可期。公司作为国内男装行业龙头企业,全面发展多元品牌矩阵,以期实现“服饰生活零售集团”的战略转型。2020年公司实现营收180亿元,归母净利润18亿元,受疫情影响均出现小幅下降;但在此期间,公司门店总数达到7381家,实现逆势增长,公司盈利能力仍居行业前列,预计随着疫情恢复以及转型效果凸显,业绩反弹势头强劲。 男装行业集中度有待提高,利好国产龙头品牌。据Euromonitor 预计,2020年男装行业市场规模为5107.85亿元,预计未来增速稳定在4%左右;目前海外品牌增长乏力,国产男装企业品牌力、供应链等方面具备优势;在竞争格局上,男装行业较为分散,2020年CR5为13.6%,但未来头部品牌有望借助规模及品牌优势,在全渠道持续发力,从而男装行业集中度进一步提升。 主品牌线上渠道发力提振业绩,新品牌进入快速增长周期。主品牌海澜之家品牌定位以及时尚设计方面均进行年轻化转型, 2020年线上渠道发力,销售额达到20亿元,同比增长54.68%,占总收入比例达到11.75%,线上收入进入高速增长时代。新品牌方面,轻奢女装品牌OVV 发展符合预期,童装品牌男生女生与英氏婴童在客群年龄段与定价方面形成差异化布局,增长潜力较大,预计未来有望形成新的收入增长点。 盈利预测和估值 预计公司2021-2023年营收分别为220/252/283亿元,净利润为30/35/39亿元,对应EPS 0.69/0.80/0.89元/股,当前股价对应2021E-2023E 市盈率10.1/8.7/7.8倍。服装行业目前已基本摆脱疫情影响,迎发展良机,公司线上线下齐发力带动未来收入增长。维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、门店拓展不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-06-02 13.78 -- -- 13.98 1.45%
13.98 1.45%
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在疫情下公司持续升级品牌建设,从而实现业绩逆势提升,线上业务表现亮眼。目前国内家纺行业发展空间大,同时消费升级利好龙头市占率提升,作为家纺行业龙头企业,公司将线上持续发力新零售业务,线下致力于提升终端零售的规模和效率,预计公司未来发展强劲。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点n 品牌建设持续升级,稳步发展领军行业。公司是家纺行业龙头,收入和利润长期保持稳健增长。2012-2020年,公司营业收入由27.25亿元增长至49.11亿元,在疫情影响下收入同比增长1.04%;归母净利润为5.85亿元,同比增长7.13%。公司深耕家纺业务,拥有良好品牌知名度。坚持产品研发创新,持续不断提升综合管理能力,连续16年床上用品市场综合占有率第一。疫情后展现出龙头品牌的优势,预计未来龙头地位进一步巩固。 家纺行业发展空间大,消费升级利好龙头市占率提升。家纺行业发展迅速,2019年行业规模达到2475亿元,仍有巨大发展空间。伴随消费潜力释放,预计2020-2024年国内家纺业复合增速达到4.36%。2019年中国家纺业CR5仅为4.20%,国内家纺行业集中度低,随着居民消费水平提升带动消费升级,龙头企业有望取得更高市占率。 线上新零售强势发展,线下运营升级增长可期。公司进驻新兴电商平台并布局新零售业务,积极运营线上品牌LOVO,渠道升级成效显著,预计2020-2022年线上收入复合增速将达到23.29%。线下方面,由于疫情影响和统计口径改变,2020年公司门店数量减少至2236家。未来公司将加强对加盟店的扶持力度,提升终端零售的规模和效率,同时发力于私域流量打造和维护,发挥线上线下全渠道联动优势。 盈利预测和估值n 预计公司2021-2023年营收分别为57.4/64.2/70.4亿元,净利润为7.3/8.3/9.3亿元,对应EPS 0.89/1.00/1.12元/股,当前股价对应2021E-2023E 市盈率16/14/13倍。家纺行业目前已基本摆脱疫情影响迎发展良机,公司作为龙头企业,线上线下齐发力带动未来收入增长。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险n 疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、门店拓展不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-05-13 12.05 -- -- 12.80 6.22%
12.80 6.22%
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比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-05-12 20.74 -- -- 24.87 19.91%
26.46 27.58%
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比音勒芬作为著名高尔夫服饰品牌,吸纳当前服装界的潮流元素,倡导将“运动、经典、生活”融为一体的穿着品味,致力于将高尔夫运动与时尚休闲生活相结合,创造出一系列经典服装。近年来公司服装品类从男装向女装扩充,未来潜在消费者拓展空间巨大。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点 公司是一家高端时尚运动服饰制造商,盈利持续高增。公司业务覆盖服饰的设计与研发、 品牌的推广、营销网络建设及供应链管理等。旗下拥有“比音勒芬”和“威尼斯狂欢节”两大品牌。 公司营收盈利持续保持高速增长, 2020年全年实现营收19.4亿,四年复合增速23.16%;实现归母净利润4.79亿元,四年复合增速37.94%,持续保持高速增长。 不断加强品牌建设,提升自身的品牌力。细分品牌,打造多维运营强劲核心竞争力。比音勒芬倡导打造“中国高尔夫服饰第一品牌”,延展出运动时尚、商务时尚系列;与大牌设计师合作,通过与故宫 IP 跨界联名合作,把握国潮流行机会,彰显文化自信;另外公司自2003年起与中国国家高尔夫球队合作,并在2020年再次与其续约8年,持续提升品牌曝光度, 品牌影响力持续提升。 数字化推动线上新零售布局,品牌力支撑公司积极拓展门店。公司不断推进新零售营销模式,提高信息化管理水平。线上方面,公司积极开展线上运营同时实施全员营销,通过私域流量运营唤醒沉睡 VIP 并持续拉新,并通过与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售; 线下方面,品牌力支撑公司积极拓展门店数量。与同业相比线下门店拓展空间充分。 估值 在当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为1.15元、1.39元、1.66元;市盈率分别为19倍、15倍、13倍。 评级面临的主要风险 终端销售不及预期、市场竞争加剧,新增店数不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名