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丁凡

中银国际

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工作经历: 登记编号:S1300521090001。曾就职于国泰君安证券股份有限公司...>>

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歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-12 15.25 -- -- 15.88 4.13% -- 15.88 4.13% -- 详细
公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权 1300万份,占公司当前总股份 3.52%。公司多元品牌矩阵已搭建完善,此次股权激励计划行权日期较远,彰显公司立足长远发展信心,维持买入评级。 支撑评级的要点 发布股权激励计划,立足长远发展。 此次股权激励方案拟授予激励对象股票期权 1300万分,占当前公司总股本的 3.52%,授予对象为公司各事业部高管共计 6人。激励计划分两次行权,第一次行权条件为 2025年净利润不低于 7亿或 2022-2025年累计净利润不低于 22.1亿元。二次行权条件为 2026年净利润不低于 8.2亿元或 2022-2026年累计净利润不低于 30.3亿元。两次行权期权数量占比为 50%。若指标考核完成度达 90%以上,未达 100%,则行权比例降至 50%。 立足长远未来,彰显发展信心。 公司此次股权激励计划有三大看点。 1)激励考核长远: 公司第一次和第二次行权时间为 2025年和 2026年,行权时间较远,根据考核目标,假设以我们预测公司 2021年净利润为 3.49亿为基数,则公司 2021-2025年净利润复合增速为 19.01%, 2021-2026年复合增速为 18.63%,考核目标彰显公司长远稳健发展的信心。 2)激励对象包含各事业部高管: 此次股权激励对象为财务总监刘树祥, Laurel 中国区总经理付刚等 6人,均为公司各事业部高管,体现公司对品牌多元化发展的重视。 3)激励费用摊销影响小: 公司激励费用共计 6441.5万元,分 9年摊销,其中 2022年-2027年年均摊销 861.25万元,对公司净利润变动影响较小。 公司已构筑多元品牌产品矩阵,立足打造中高端女装时尚集团。 公司已打造中高端品牌 ELLASSAY,德国高端女装品牌 Laurel,潮牌 Ed Hardy,法国设计师品牌 IRO,时尚轻奢品牌 self-portrait 多元化品牌矩阵,品牌结构完善。中长期看,国内轻奢时尚领域增长空间较大,公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标,有望持续提升公司综合竞争力。 估值 当前股本下,预计 2021至 2023年每股收益分别为 0.9元、 1.2元、 1.4元; 市盈率分别为 16倍、 13倍、 11倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品牌推广不及预期, 国内、海外疫情反复。
水羊股份 基础化工业 2021-11-11 17.50 -- -- 17.62 0.69% -- 17.62 0.69% -- 详细
公司从互联网起家,自主品牌持续壮大的同时不断承接海外品牌的国内线上代运营。经历两年的自我调整,自主品牌实力强化,代运营业务如火如荼,经营改善拐点显著,未来有望不断向上,首次覆盖予以增持评级。 支撑评级的要点国内美妆行业景气度持续向上,竞争与机遇并存。1)行业整体机遇:2010-2020 年中国化妆品市场销售额规模10 年CAGR 为9.5%,规模增速领跑全球,景气度持续向上,同时线上化趋势显著、平台布局多样,催生出新的行业机遇:国际大牌出现一定程度的不适应,线上品牌代理兴起。 2)面膜行业:2015 年-2020 年市场规模从191 亿元增长至321 亿元,CAGR达11%,超越同期化妆品行业年复合增速。虽然市场格局上,我国面膜行业竞争较为激烈,截至2019 年阿里全网面膜的前十大市占率总和为30.0%,但国内自有品牌占据主要份额。未来面膜行业规模有望在消费者人数增长、消费频次上涨和单次消费金额提升的共同驱动下不断向上。 自有品牌+代理品牌:品牌运营力强劲。自御泥坊创立以来,公司不断推出新品牌布局线上多样化平台,目前逐步形成矩阵化的自有品牌布局,体现公司基于一定研发实力之上的较强品牌孵化与运营能力。同时,公司逐步拓展国际大牌线上代运营业务,其中2017 年成功运营城野医生,进一步体现公司基于强电商运营基因的强品牌代理能力。 历经两年沉淀与调整,未来全面开花。公司开启生产基地自建,保障产品质量、夯实研发生产力,产品多维度升级,同时改善产品结构,毛利率呈现向上态势;同时公司紧跟新营销热度,积极拥抱社交电商,不断提升品牌力。此外,2018 年公司上线水羊国际平台,全面承接国际品牌代理,未来空间宽广。与国际品牌的合作能够反哺自有品牌,同时利好代运营品牌不断拓展,未来形成良性循环持续向上。 估值预计公司2021-2023 年营收为50.2/65.6/85.1 亿元,归母净利润为2.4/3.8/5.8亿元,对应PE 分别为30/19/12 倍。公司当下处于经营拐点,未来有望在自有品牌和合作品牌共同作用下持续向上。首次覆盖给予增持评级。 风险提示新品拓展不及预期;与国际品牌合作受阻;行业竞争加剧
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-11-02 24.21 -- -- 25.99 7.35%
25.99 7.35% -- 详细
公司发布2021三季报业绩,公司前三季度收入17.15亿元,同比增长24.55%,润归母净利润4.59亿元,同比增长31.66%。在公司在Q3疫情反复和天气异常不利因素下仍维持稳健增长,业绩表现优异,维持买入评级。 支撑评级的要点品牌力不断提升,高基数下维持稳健增长。公司Q3单季实现营收6.93亿元,同比增长13.55%,较2019年同期增长44.98%。在三季度疫情反复以及天气异常的不利因素下仍维持较高的稳健增长,体现了公司不断增强的品牌力。 公司收入增长主要依靠同店内生及新增门店,线上线下全面传播、多明星矩阵助力打造国际化年轻化品牌,融入国潮文化元素、打造宫廷文化联名系列,随着文化自信,国货崛起,国内自主轻奢品牌逐步涌现,公司作为国内服装轻奢品牌的领头者,品牌价值沉淀,得到市场和消费者的认可。 渠道方面预计全年公司新开门店达120家左右,全年新开门店和同店增长共同驱动公司业绩高增。 毛利率大幅提升,存货显著改善,现金流大增。公司Q1-Q3毛利率为71.68%,同比去年同期增长4.61pct,主要系公司产品控价策略效果明显,销售均价同比提升,并且直营渠道销售占比加大所致。期间总费用率提升0.9pct,主要系品牌推广费用增加,销售费用率有所提升。截止Q3期末,公司存货周转天数同比下降39天至358天,在销售维持较快增长的情况下存货管理持续优化,期末公司现金流同比增长79%至6.87亿元,大幅改善。 不断加强品牌建设,数字化推动线上新零售布局,品牌力支撑公司积极拓展门店。公司自2003年起与中国国家高尔夫球队合作,在2020年再次与其续约8年,品牌影响力持续提升。公司不断推进新零售营销模式,提高信息化管理水平。线上方面,公司积极开展线上运营同时实施全员营销,通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新;线下方面,品牌力支撑公司积极拓展门店数量,与同业相比线下门店拓展空间充分,未来店铺数量增长望拉动收入进一步提升。 估值当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为1.2元、1.5元、1.8元;市盈率分别为22倍、18倍、15倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-09-30 86.66 -- -- 96.30 11.12%
96.60 11.47% -- 详细
公司多年专注运动鞋履制造,与行业内全球性龙头品牌深度绑定,财务表现优异。公司具备客户资源、研发能力、产能布局三方面竞争优势,且不断强化,未来有助于进一步提升市占率。随着 IPO 项目逐渐落地,公司未来产能规模将稳步迅速增长,业绩有望维持稳健增长。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点全球领先的运动鞋制造商,绑定头部品牌商实现多年稳步增长。公司主要从事运动鞋履开发设计、生产销售,与头部服装品牌客户深度合作。 2017-2020年收入为 99.75/123.65/151.34/139.31亿元,复合增速 11.78%。2021H1收入 81.95亿,同比增 18.23%(剔除汇率变动增长 28.71%),维持快速增长。 客户资源优异、研发能力突出、低成本高效率产能布局,三大核心优势壁垒深厚。公司优质客户稳定,前五大客户占比超 85%,同时公司不断开拓优质品牌商客户如 On Running、Asics,未来新客户放量望拉动收入增长。产能方面,公司以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心,拥有 21家工厂,不断推进越南北部产能布局,低成本优势领先同业。此外,公司历年来注重研发,每年研发费用近 3亿元,产品研发能力强。 未来依托大客户的成长实现增长,IPO 打开产能瓶颈增长可期。未来公司有望伴随大客户的成长实现增长。疫情后周期运动鞋履行业的景气上行(龙头品牌 Nike、Puma、Converse2021Q2收入同比增长 88%/96%/85%),预计来自核心客户的订单有望进一步增长。依靠 IPO 募集资金打开产能瓶颈,越南扩产将释放 1118万双产能,缅甸释放 1200万双,我们预计 2021-2023产量分别为 2.07/2.43/2.79亿双,同比增长 26.41%/17.26%/15.07%。拉动收入提升。 盈利预测和估值预计公司 2021-2023年营收分别为 175.82/210.72/250.00亿元,归母净利润为26.15/33.55/40.18亿 元 , 对 应 EPS 2.24/2.87/3.44元 / 股 , 当 前 股 价 对 应2021E-2023E 市盈率 40/31/26倍。首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险疫情复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、产能扩张不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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