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歌力思 纺织和服饰行业 2020-11-06 13.12 -- -- 14.45 10.14%
14.45 10.14%
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维持“买入”评级,考虑到1)公司2020年2月剥离百秋电商业务、公司未来短期营收端盈利端有所缩减,2)公司20Q1~Q3一次性非流动资产处置损益产生约3亿元非持续性经营利润,3)我们适当下调21~22年公司盈利预测。预计公司2020~2022年分别实现营业总收入19.53、21.14、23.05亿元,同比分别增长-25.26%、8.25%、9.05%,20~22年归母净利润分别为4.36、3.71、4.02亿元(20~22年原值为4.36、4.02、4.71元),对应EPS分别为1.31、1.12、1.21元,对应P/E分别为11.13、13.07、12.06倍。 风险提示:高端女装线上需求增长速度放缓;线上渠道费用、直播电商社交电商费用开支超出预期;门店店效提升不及预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-11-04 13.30 18.90 31.25% 14.45 8.65%
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公司公告公司公告2020年第三季度报告。前三季度营业收入13.46亿元,同比下降28.57%,归母净利润3.42亿元,同比增长24.09%,扣非归母净利润0.84亿元,同比下降64.83%。其中第三季度单季营业收入5.32亿元,同比下降13.99%,归母净利润0.79亿元,同比下降6.60%,扣非后归母净利润0.74亿元,同比增长18.25%。 公司主营业务收入三季度单季已恢复至上年同期水平。公司前三季度主营业务收入12.296亿元,同比下降21.35%,其中第一季度、第二季度、第三季度分别下降34.14%、下降27.87%、下降1.04%。主营业务收入和营业收入的差异主要由于公司处置百秋网络股权,自2020年2月18日起停止将百秋网络纳入合并范围所致。 主品牌保持平稳,主品牌保持平稳,Laure、、IRO恢复正增长,EdHardy降幅大幅收窄。降幅大幅收窄。 分品牌看,主品牌前三季度营业收入6.18亿元,同比下降16.61%,其中第三季度下降9.97%,Laure前三季度营业收入0.92亿元,同比增长15.70%,其中第三季度增长62.78%,EdHardy前三季度营业收入1.63亿元,同比下降48.19%,其中第三季度下降21.14%,IRO前三季度营业收入3.95亿元,同比下降20.34%,其中第三季度增长10.28%,sef-portrait前三季度营业收入0.11亿元。 线上销售营业收入持续高增长。公司线上销售前三季度营业收入2.03亿元,同比增长148.96%,其中第三季度增长120.60%。 20-22年预计EPS为为1.26元/股、1.05元/股、1.19元/股。股。伴随国内疫情好转,公司多品牌协同效应不断显现,运营效率不断提升,看好公司未来业绩增长。参考公司上市以来PE区间,且考虑到基数变大,给予21年18倍PE,合理价值18.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-11-04 13.30 16.80 16.67% 14.45 8.65%
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2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长-28.57%和 24.09%,扣非后净利润同比下滑 64.83%,其中单 Q3公司营业收入和净利润分别同比下滑 13.99%和 6.6%,扣非后净利润同比增长 18.25%。前三季度净利润同比增长的原因主要系出售百秋网络股权获得投资收益 3.02亿元,若剔除该因素后,三季度主业表现环比有所改善。 单三季度 Laure 和 IRO 转正,主品牌和 Ed Hardy 恢复,Sef-portrait 发展势头迅猛。1)主品牌:前三季度实现收入 6.18亿元,同比下滑 16.61%,单 Q3下滑收窄至 10%,主品牌毛利率上升 1.71pcts 至 71.49%。2)Laure: 实现收入 9,246万元,同比增长 15.7%,单 Q3实现 63%的高增,但毛利率下滑 8.19pcts 至 68.82%,降幅环比有所扩大;3)Ed Hardy 和 IRO:前三季度分别同比下滑 48.19%和 20.34%,单 Q3分别增长-21%和 10%;4)Sef-portrait:前三季度实现收入 1,086万元,8月和 9月分别在北京和深圳新开了 2家门店,目前线下累计 3家门店,毛利率高达 82%。 三季度线上渠道维持高增,线下渠道期待反转。单 Q3来看,公司线上渠道实现同比 121%的高速增长,前三季度线上收入占比同比增长 10.7pcts 至15.7%,其中有 50%来自于直播带货,公司 3月开始打造直播团队,定期开启宣传品牌形象的直播活动。线下渠道方面,秉承低成本开大店的原则,抢占优质渠道资源,对于亏损和业绩不佳的门店及时关闭,截至 2020Q3,公司已有门店 543家,相比年初净关店 42家,其中新开店 23家,关店 65家。 我们认为随着 9月开始零售终端的逐步恢复(国庆流水表现超预期),公司四季度有望将恢复净开店,四季度经营业绩也有望延续回暖态势。 财务预测与投资建议 根据三季报数据,我们小幅调整对公司未来三年的盈利预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为 1.31元、1.12元和 1.30元 (原 1.34、1.06和 1.23元),参考可比公司估值,给予公司 2021年 15倍的 PE,对应目标价 16.8元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复、宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
马莉 2
歌力思 纺织和服饰行业 2020-10-30 18.91 -- -- 15.40 -18.56%
15.40 -18.56%
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事件: 公司公布三季报, Q3单季度表观收入下滑 14%至 5.32亿元, 若剔除百秋出 表影响服装主业收入降幅缩窄至仅 1%, 改善明显, 单季度归母净利降幅亦缩窄至 6.6%,绝对值达到 7928万元。 受益三季度的有效恢复,前三季度累计收入降幅缩 窄至 29%,绝对值达到 13.5亿元,归母净利同比+24%至 3.42亿元,扣非归母净利 同比-65%至 8397万元。 归母净利及扣非净利间的差距主要来自 Q1出让百秋网络 股权带来的一次性收益。 分品牌来看: Laurel、 self-portrait 、 IRO Q3表现亮眼,歌力思及 Ed Hardy 有效恢复中。Q3单季度来看: 1) 歌力思品牌: Q3收入降幅在 10%,本季度直营收入已经基本与去年同期持 平,恢复良好,加盟渠道处在较底线城市, Q3亦恢复到去年同期 8-9成; 2) Laurel 品牌:今年 Laurel 对产品风格进行调整,定位职场时尚服饰,与主品 牌形成明显区分、同时更适宜国内消费者审美,叠加电视剧《三十而已》 的植入 带来的推广效果, Q3呈现 63%的收入高增,毛利率方面单季度同比下行的主要 原因是对旧风格产品进行了折价清货处理; 3) Ed Hardy 品牌: 单季度收入降幅缩窄至 21%, 本年度针对产品风格也进行了 调整,添加更多柔性、内敛设计元素, 经销商反馈较好, 也通过刺青、街舞等领 域 KOL 直播带货等创新营销方式扩大消费者群体; 4) IRO: 2019年全资收购后加速发展,国内零售门店 23家, Q3增长接近 20%; 同时将国内直播经验用于品牌海外宣传( 如 Instagram 直播),并积极增加 海外经销客户数量以弥补单个客户提货额在疫情下的下降, 9月海外亦推出男装 系列产品目前已入驻法国老佛爷百货; 由此单季度实现 11%正增长; 5) self-portrait: 产品受到国内消费者热烈欢迎, 小红书为代表的社媒营销大获成 功, 5月北京开出首店, 目前 3家门店累计销售已经达到 1084万且毛利率达到 80%以上。 单季度线上销售同增 120%, 线下降幅明显缩窄。 公司 3月开始打造直播团队, 于每周四进行直播,作为顾客引流以及导购教育的重要环节,带动线上销售前三 季度/单三季度增长 149%/120%, 前三季度线上收入占比达到 15.6%; 线下方面, 随着客流恢复 Q3单季度收入降幅缩窄至 7%,改善明显。 盈利预测及投资建议: 公司 10月受益双节国内业务零售情况表现良好, 主品牌 歌力思恢复个位数增长, Laurel、 IRO 国内业务双位数高增, Ed Hardy 跌幅缩 窄、 self-portrait 持续销售火爆, 我们认为 Q4公司主业有望恢复正向增长; 而 2021年开始公司将继续从线上新零售、 渠道下沉、多品牌协同、供应链提效方面 积极发挥增长潜力。 考虑 Q1百秋股权出售带来的一次性利润, 我们预计公司 2020/2021/2022年收入同比-26%/+17%/+14%至 19.4/22.7/25.9亿元,归母净利同 比+22%/-14%/+16%至 4.4/3.7/4.3亿元, PE 14/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响零售环境的风险;新品牌拓展不及预期;电商发展不及预期的 风险
歌力思 纺织和服饰行业 2020-10-30 18.91 -- -- 15.40 -18.56%
15.40 -18.56%
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公司发布2020三季报,期内实现收入13.46亿元(-28.57%),实现归母净利润3.42亿元(+24%),扣非后归母净利润0.84亿元(-64.83%),后两者的差异主要来自出售百部分秋股权获得投资收益3亿元。其中Q3单季度实现收入5.32亿元(-14%),实现归母净利润0.79亿元(-6.6%),单季度环比改善明显。 Laurel&SP高增长,主品牌环比改善明显,Edhardy降幅收窄 Laurel&SP表现靓眼,IROQ3单季度同增10%:1)得益于对品牌梳理,产品和管理团队的调整优化,同时也加大了对其宣传力度(如植入电视剧《三十而已》热播),Laurel收入同增15.7%至0.92亿元,且环比提速明显(Q1/Q2/Q3分别同增-15.5%/+0.45%/62.78%)。同时因为处理旧货,前三季度毛利率同降8.19PCTs至68.82%;2)同样表现较好的还有新品牌SP,3.8日开设的天猫旗舰店GMV约2400万,而后在线上种草引流线下,同时加强明星&网红带货的形式下,其已有的3家门店店效靓眼,整体发展势头强劲;3)此外,期内公司实现对IRO全资控股,业务发展提速,Q33单季度收入同增10%+(2020H1:-34%)。 主品牌环比改善明显:2020.1-9月主品牌实现收入6.18亿元(-16.61%),降幅环比收窄(2020H1-20.28%)。同时得益于直营业务的较好增长(预计7月开始终端增速回正,9月个位数增长),以及对折扣的有利控制,期内毛利率同比提升1.71PCTs至71.49%。渠道数量上看,期内净利减14家至292家(直营/加盟分别158/134家)。 Edhardy降幅收窄:期内唐利国际实现收入1.63亿元(-48.19%),其中Q3单季度-21.14%,降幅环比收窄(2020H1:-57.9%)。具体看,直营业务持续恢复,同时在分销商信心回升,以及上年同期存货回购造成的低基数影响下,Q3批发业务回升。随Edhardy风格调整(融入柔和元素以扩大客群)以及更丰富的营销方式的效果显现,预计该业务有望持续向好。 积极拥抱新零售,线上实现高增长。疫情中,公司积极发展新零售业务,以天猫为基础,逐步辐射唯品会、小红书、抖音、朋友圈等线上渠道。同时也成立的直播运营平台,“超级周四”的品牌直播活动深受会员好评。前三季度线上收入2.03亿元(+149%,Q3单季度+120%),收入占比达15%,我们预计其中直播业务贡献了约50%的收入。同期线下业务降幅环比收窄,前三季度收入同降30%至10.93亿元(2020H1:-41.2%)。 出售百秋部分股权获得投资收益,带动净利润增长。2020.1-9毛利率同降1.06PCTs至65%。费用方面,销售费用率因收入下降导致同增8.35PCTs至39.3%,管理费用率因百秋出表以及费用管控力度加大,期内同降2.63PCTs至10.81%。此外,百秋网络股权转让新增投资收益3亿元,正常库龄结构变动使得公司存货跌价损失同增4114万元;综合来看,公司净利率同比+8PCTs至24.91%。 存货控制得力,周转环比改善。2020三季度末公司存货为5.04亿元,疫情下同比减少7540万,环比2019年末减少9102万,存货规模控制得当,存货周转天数环比年中减少50.95天。 盈利预测与投资建议。Q3各品牌环比恢复显著,国庆黄金周各品牌终端表现靓眼。同时在积极布局新零售下,线上业务也实现高增长。未来随公司各品牌优化效果显现,以及行业需求的回暖,预计整体营收有望持续向好。长期看,公司中高端多品牌战略发展路径清晰,主品牌内生增长稳健,且渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。考虑短期受疫情影响,我们预计2020/21/22年净利润分别为4.3/3.67/4.24亿元(原为4.62/3.71/4.25亿元),对应EPS分别为1.29/1.10/1.28元,现价对应2020/21年估值14/16倍,维持“增持”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-10-30 18.91 -- -- 15.40 -18.56%
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Q3收入/扣非业绩-14%/+18%。1)单Q3来看,公司收入/业绩/扣非业绩同比-14%/-7%/+18%至5.3/0.8/0.7亿元,折扣压力致使毛利率同比-1.6PCTs至62.5%。疫情下管理架构优化费用缩减,管理/销售费用率同比分别-6.4PCTs/+5.0PCTs至2.9%/37.4%,带动净利率+0.4PCTs至15.3%。2)前三季度来看,收入/业绩/扣非业绩同比-29%/+24%/-65%至13.5/3.4/0.8亿元,非正常损益主要系出售百秋电商股权的一次性收益、政府补助、所得税差异,毛利率同比-1.1PCTs至65.0%,净利率同比+8.0PCTs至24.9%。 主品牌调整复苏,Edhardy降幅收窄,新品牌亮眼。分拆品牌来看:1)主品牌EllassayQ1-Q3收入同降17%至6.2亿元(其中单Q3降幅缩窄到10%至2.4亿元),渠道持续优化,门店较年初净减少14家至292家。2)IRO业务整合后全球Q1-Q3收入同降20%至4.0亿元(单Q3收入实现正增长,+10%至1.7亿元),门店61家。3)LaurelQ1-Q3收入+16%至0.9亿元(单Q3增长亮眼,收入+62.8%至0.4亿元),门店49家。4)EdHardy品牌Q1-Q3收入-48%至1.6亿元(单Q3收入-21%至0.7亿元),门店缩减31家至138家,公司针对性优化SKU、投入营销。5)时尚品牌self-portrait落地后发展迅速,表现亮眼,仅三家门店,单Q3收入887.9万元。分拆渠道来看:1)电商新零售加速布局,建立直播团队,单Q3电商表现优异,收入+121%至0.6亿元。2)直营单Q3收入+8%至3.4亿元,店效不断恢复,店数较年初-10家至301家;3)加盟恢复慢于直营,收入-15%至1.8亿元,门店持续调整-32家至242家。 营运状况环比改善。1)供应链端严控订单,存货额有所改善,截至Q3末存货同降14%至5.0亿元。前三季度存货周转天数较同比+82.0天至315.1天,应收账款周转天数同比+15.5天至63.8天,主要系收入下滑所致。2)前三季度经营性现金流净额1.2亿元。 预计Q4全渠道向好恢复。疫情下公司积极调整战略布局,1)品牌端,新收购时尚品牌Self-Portrait中国区优化品牌架构,Q2全渠道落地后势头良好,我们预计明年新开15-20家店,有望成为新增长点。2)渠道端,战略全盘向电商倾斜,打通线上线下。3)营销端,搭建直播运营平台、建设独立直播团队,全力支持社群营销。4)供应链端,加速供应链数字智能转型,严格把控订单以改善库存。根据我们跟踪判断,行业持续向暖叠加公司积极调整,我们预计Q4公司全渠道表现将加速恢复,9-10月我们估计公司终端零售转正,主品牌线下实现增长,Laurel品牌增速在Q3基础上提速。 投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略优化、渠道调整持续。疫情影响下我们调整公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别4.17/3.57/4.10亿元,现价18.00元,对应21年PE为17倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续超预期;宏观经济不景气致使消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展不顺。
马莉 2
歌力思 纺织和服饰行业 2020-10-29 17.93 -- -- 18.91 5.47%
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新品牌亮眼、主品牌修复,9月业绩现拐点、Q4有望恢复增长。 投资要点事件:公司公布三季报,Q3单季度表观收入下滑14%至5.32亿元,若剔除百秋出表影响服装主业收入降幅缩窄至仅1%,改善明显,单季度归母净利降幅亦缩窄至6.6%,绝对值达到7928万元。受益三季度的有效恢复,前三季度累计收入降幅缩窄至29%,绝对值达到13.5亿元,归母净利同比+24%至3.42亿元,扣非归母净利同比-65%至8397万元。归母净利及扣非净利间的差距主要来自Q1出让百秋网络股权带来的一次性收益。 分品牌来看:Laurel、self-portrait、IROQ3表现亮眼及,歌力思及EdHardy有效恢复中。Q3单季度来看:1)歌力思品牌:Q3收入降幅在10%,本季度直营收入已经基本与去年同期持平,恢复良好,加盟渠道处在较底线城市,Q3亦恢复到去年同期8-9成;2)Laurel品牌:今年Laurel对产品风格进行调整,定位职场时尚服饰,与主品牌形成明显区分、同时更适宜国内消费者审美,叠加电视剧《三十而已》的植入带来的推广效果,Q3呈现63%的收入高增,毛利率方面单季度同比下行的主要原因是对旧风格产品进行了折价清货处理;3)EdHardy品牌:单季度收入降幅缩窄至21%,本年度针对产品风格也进行了调整,添加更多柔性、内敛设计元素,经销商反馈较好,也通过刺青、街舞等领域KOL直播带货等创新营销方式扩大消费者群体;4)IRO:2019年全资收购后加速发展,国内零售门店23家,Q3增长接近20%;同时将国内直播经验用于品牌海外宣传(如Instagram直播),并积极增加海外经销客户数量以弥补单个客户提货额在疫情下的下降,9月海外亦推出男装系列产品目前已入驻法国老佛爷百货;由此单季度实现11%正增长;5)self-portrait:产品受到国内消费者热烈欢迎,小红书为代表的社媒营销大获成功,5月北京开出首店,目前3家门店累计销售已经达到1084万且毛利率达到80%以上。 单季度线上销售增同增120%,线下降幅明显缩窄。公司3月开始打造直播团队,于每周四进行直播,作为顾客引流以及导购教育的重要环节,带动线上销售前三季度/单三季度增长149%/120%,前三季度线上收入占比达到15.6%;线下方面,随着客流恢复Q3单季度收入降幅缩窄至7%,改善明显。 盈利预测及投资建议::公司10月受益双节国内业务零售情况表现良好,主品牌歌力思恢复个位数增长,Laurel、IRO国内业务双位数高增,EdHardy跌幅缩窄、self-portrait持续销售火爆,我们认为Q4公司主业有望恢复正向增长;而2021年开始公司将继续从线上新零售、渠道下沉、多品牌协同、供应链提效方面积极发挥增长潜力。考虑Q1百秋股权出售带来的一次性利润,我们预计公司2020/2021/2022年收入同比-26%/+17%/+14%至19.4/22.7/25.9亿元,归母净利同比+22%/-14%/+16%至4.4/3.7/4.3亿元,PE14/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响零售环境的风险;新品牌拓展不及预期;电商发展不及预期的风险
歌力思 纺织和服饰行业 2020-10-29 17.93 -- -- 18.91 5.47%
18.91 5.47%
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事件概述公司2020Q1-3收入/归母净利/扣非净利13.46/3.42/0.84亿元,同比增长-28.57%/24.09%/-64.83%,业绩符合预期;归母净利增速高于扣非净利主要由于Q1处置百秋股权收益3亿及政府补助1.2亿。经营现金流/净利为35%(20H1为24%),逐步改善。Q3单季收入/归母净利/扣非净利5.32/0.79/0.74亿元,同比增长-13.99%/-6.60%/18.25%(Q2为-37%/-82%/-81%),扣非业绩同比转正、收入降幅缩窄。 分析判断::2020年前三季度毛利率/净利率为65.01%/25.37%,同比提升-1.07/10.77PCT,一方面销售/管理/研发/财务费用率为39.30%/7.84%/2.97%/0.62%、同比提升8.34/-1.85/-0.78/0.08PCT,收入下降销售费用率提升较多、但同时缩减支出使后台管理费减少;投资收益/收入为23.37%、同比提升21.69%,主要为处置百秋产生的投资收益;资产及信用减值损失/收入为6.18%、同比提升4.37PCT,主要由于计提存货、无形资产和少量应收账款减值。 2020Q3末应收账款2.50亿元,较年初减少35%,主要由于收入下降及处置百秋影响。从净营业周期角度来看,2020前三季度为279天、同比增加72天,主要由于存货/应收账款周转天数同比增加82/16天,同时应付账款周转天数同比增加25天。 投资建议:展望未来:(1)从国庆期间情况来看,主品牌、Laurel、IRO国内延续环比改善趋势,估计主品牌和IRO国内增速在20-30%,Laurel增长60-70%,EH估计持平(直营恢复增长、加盟仍下滑);值得关注的是,SelfPotrait新店月度销售超预期,明年有望加快开店;(2)线上在低基数基础上增加新零售、直播带货模式,有望延续高增长;(3)EH港澳店仍受疫情影响,国内加大营销力度。维持20/21/22年EPS为1.33、1.04、1.17元,目前股价对应21PE为17X,维持“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;开店不及预期;新品牌发展不及预期;去库存不及预期;系统性风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-09-07 15.15 -- -- 15.75 3.96%
18.91 24.82%
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主品牌:2020H1实现营收3.81亿元(占比+9.04PCTs至46.74%),同比-20.28%。其中20Q1/20Q2分别同比-33.04%/-5.84%,主要因线上业务的加速发展及疫情的有效控制,降幅环比收窄。毛利率同比+0.83PCTs至71.07%,主要得益于期内公司直播销售大幅增长,使得线上新品占比提升,带动毛利率提升。门店数量较2019年底净减7家至299家,其中直营/加盟分别-8/+1家至161/138家。 IRO:2020H1实现营收2.26亿元(占比+0.71至27.79%),同比-34.01%,而Q2受海内外疫情影响,降幅环比略有扩大(20Q1/20Q2分别为-24.97%/-42%)。而国内市场表现强劲,Q2环比增长约40%,且5月开始已经实现正增长,同时直营门店数量较2019年底逆市净增3家至61家。毛利率方面较为稳健,同比-0.47PCTs至63.12%。下半年,海外市场通过公司国内线上运营经验的输出,以及经销商数量的拓展,或将实现业绩复苏;国内市场有望保持增长势头,持续渠道扩张,看好该品牌后续发展。 Edhardy:2020H1实现营收9748.04万元(占比-6.31至11.97%),同比-57.90%,除受海外疫情影响外,由于港澳游客减少,公司关闭部分门店也导致了降幅略有扩大。整体门店数量净减27家至142家(直营/加盟分别-3/-24家至41/101家)。毛利率同比-5.06PCTs至64.61%,主要受疫情期间分销商退货政策的影响。 Laurel:2020H1实现营收5063.38万元(占比+1.94至6.22%),同比-6.61%。其中20Q1/20Q2分别同比-15.51%/+0.45%。20Q2单季度增速回正,得益于公司资源向主要品牌集中,加大了对laurel的资源投入,以及加强品推力度,提升品牌知名度。毛利率同比-4.05PCTs至77.18%,主要因加大终端折扣力度促销所致。门店数量较2019年底净减2家至50家。 Self-portrait:期内开设了天猫旗舰店及国内第一家线下自营门店,实现营收195.66万元,毛利率达83.02%,发展后劲及势头良好。分渠道:新零售驱动线上大幅增长,线下加盟受疫情影响较大。1)线上:2020H1实现营收1.46亿元,同比+162.24%,占比+13.98PCTs至18.96%。主要得益于疫情下公司加速线上布局,通过直播等新零售方式实现线上线下渠道融合。除了天猫、唯品会、小红书、抖音等多平台布局外,公司还建立了自己的直播代运营公司野兽科技,定期开启宣导品牌形象的总部线上直播,不断为顾客提供丰富的消费体验和服务。毛利率同比+26.54PCTs至72.22%,主要因线上不再是传统的存货处理渠道,新品占比提升,期内以销售新品为主的直播渠道收入占比近60%。2)线下:2020H1实现营收6.23亿元,同比-41.19%,毛利率同比-3.57PCTs至66.22%。主要因加盟渠道受疫情影响较大所致,期内直营/分销营收分别同比-15.43%/54.43%,且主要品牌直营/分销门店数量分别较2019年净减-8/-24家。 毛利率保持稳健,百秋投资收益增厚公司利润。2020H1年公司整体毛利率-0.PCTs至66.63%,主要因高毛利率的线上占比提升。费用方面,因期内营收减少而部分刚性费用持续支出,销售费用率同比+10.26PCTs至40.53%。财务费用率由于因借款利息支出以及汇兑损失增加,同比+1.37PCTs至1.29%。而管理费用率较为稳健,同比仅+0.87PCTs至14.43%。此外,百秋网络股权转让新增投资收益3亿元。而考虑到终端需求受疫情影响较大,公司存货跌价损失同增4170.56万元;同时随着公司对小品牌的投入力度减弱以及百秋网络的出表,无形资产及商誉减值损失新增2719.86万元。综合来看,公司净利率同比+13.35PCTs至31.22%。 存货控制得力,周转略有放缓。2020H1公司存货为5.10亿元,疫情下同比-3.72%,且较2019年底-14%,存货规模控制得当。应收账款周转略有放缓,周转天数同比+11.53天至62.63天。 盈利预测与投资建议。长期看,公司中高端多品牌战略发展路径清晰,主品牌内生增长稳健,且渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。短期,考虑到疫情影响,以及Edhardy业务的调整,我们预计20/21/22年净利润分别为4.62/3.71/4.25亿元,对应EPS分别为1.39/1.11/1.28元,现价对应2020/21年估值11/13倍,给予“增持”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-09-04 15.34 -- -- 15.75 2.67%
18.91 23.27%
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事件:公司公布2020年半年报,出售百秋电商股权贡献利润端增长 2020H1公司实现营业收入8.14亿元(-35.70%),实现归母净利润2.62亿元(+37.77%),扣非后归母净利润为952.72万元(-94.58%),两者差别主要系公司2020Q1出售旗下子公司百秋网络部分股权获得3亿元资产处置收益所致。 分季度来看,2020Q2公司实现营业收入4.04亿元(-37.23%),实现归母净利润4326.32万元,环比Q1利润端成功实现扭亏为盈。 分渠道:多平台营销覆盖促进线上高速增长,线下渠道优化升级稳步推进 2020H1公司实现线上渠道营收1.54亿元(+144.82%),占比达到18.96%(+13.98pct),实现高速增长,主要得益于公司成功实现从电商平台至社交媒体的覆盖延伸;实现线下渠道营收6.60亿元(-45.16%),疫情冲击下出现下滑,业务占比达81.04%,线下渠道门店优化稳步推进。 分产品品牌:公司主品牌ELLASSAY实现营收3.81亿元(-20.28%);其中Q2单季度降幅为5.84%,相比Q1降幅收窄;IRO品牌实现营收2.26亿元(-34.01%),EdHardy相关品牌实现营收9748.04万元(-57.90%),由于品牌部分门店在境外,收到疫情影响较大,仍处于恢复期;LAUREL品牌实现营收5063.38万元(-6.61%),Q2单季度增速为0.45%,环比Q1恢复正增长;新品牌Self-portrait实现收入196万。 盈利比率及费用率:2020H1公司整体毛利率为66.63%(-0.4pct),同比保持平稳,其中ELLASSAY、IRO、EdHardy及LAUREL品牌2020H1毛利率分别为71.07%(+0.83pct)、63.12%(-0.47pct)、64.61%(-5.06pct)、77.18%(-4.05pct)。2020H1公司销售、管理、研发费用率分别达到40.53%(+10.27pct)、11.05%(+1.15pct)、3.38%(-0.28pct),销售费用率提升主要系部分构成费用刚性明显(例如H1广告宣传费等构成费用上升)所致。 运营管理:存货及应收账款规模有所缩减,周转效率有所下滑 2020H1公司存货规模达到5.10亿元(-3.72%),同比略有下降,存货周转率为0.49次(-0.30次),存货周转效率有所下降;2020H1公司应收账款达到1.81亿元(-48.17%),应收账款周转率为2.87次(-0.65次)。 维持“买入”评级,考虑到出售百秋股权短期增厚盈利、20H1业绩状况、中高端女鞋市场恢复预期等多方面因素,我们适当调整公司盈利,预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.36/4.02/4.71亿元(20~21原值分别为4.72/5.49亿元),同比增速分别为22.36%/-7.85%/17.03%,EPS为1.31/1.21/1.42元,对应PE分别为12.12/13.15/11.24倍。 风险提示:门店升级进度及店效不及预期;高端女装需求恢复不及预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-09-03 15.96 15.90 10.42% 15.75 -1.32%
18.91 18.48%
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2020H1公司营业收入和归母净利润分别同比增长-35.7%和37.8%,其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长-37.2%和-81.6%,上半年净利率上升17.2pcts到32.2%,主要系出售百秋网络股权获得投资收益3.02亿元(扣非归母净利润同比下滑94.58%),具体来看:1)毛利率:2020H1毛利率为66.6%,同比仅下滑0.4pcts; 2)费用率:销售、管理和研发费用率分别为40.5%、11%和3.4%,同比提升10.3pcts、1.1pcts和-0.3pcts,财务费用率为1.3%,同比提升1.4pcts;3)投资收益: 2020H1实现3.04亿元(去年同期为332万),主要系出售百秋网络股权所致;4)资产减值损失:2020H1实现-7,124万(去年同期为-561万),主要系存货、无形资产和商誉减值损失大幅增加所致;5)有效税率:同比减少3.6pcts至19.6%。 主品牌和Laure环比改善,EdHardy和IRO仍处于调整阶段。1)主品牌:上半年实现收入3.81亿元,同比下滑20.28%,Q2环比改善(Q1下滑33.04%),主品牌毛利率上升0.83pcts至71.07%,疫情中实属不易,主要系正价商品销售比重高及新品直播销售带动所致。2)Laurel:实现收入5,063万元,同比下滑6.61%,Q2环比改善(Q1下滑15.51%),毛利率下滑4.05pcts至77.18%;3)EdHardy和IRO: 上半年分别同比下滑57.9%和34.01%,EdHardy分销渠道恢复较慢,IRO海外业务Q2受疫情影响严重;4)Self-portrait:上半年实现收入1,957万元,已进驻北京SKP和线上天猫旗舰店。 线上渠道高速增长,直播带货效果显著。公司实现线上收入1.46亿元(占总收入19%),同比大增163%,其中直播带货功不可没。公司不仅将直播作为卖货渠道,更是作为宣传品牌形象、线下引流的重要方式。另外由于直播主要以卖新品为主,折扣很小,也带动了公司中期线上业务毛利率同比大幅上升。2020年4月公司全资成立野兽数科负责各品牌直播(未来将开展外部品牌业务),为消费者提供更加丰富的服务体验。 财务预测与投资建议结合中报数据和行业形势,我们下调对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.34元、1.06元和1.23元(原1.51、1.15和1.31元),参考可比公司估值,给予公司2021年15倍的PE,对应目标价15.9元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复、宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
马莉 2
歌力思 纺织和服饰行业 2020-09-02 15.34 -- -- 15.99 4.24%
18.91 23.27%
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报告导读歌力思公布中报,主品牌及 Laurel Q2呈现明显恢复态势,百秋代运营业务展现强劲成长。 投资要点 事件:公司公布半年度业绩,上半年收入同比-36%至 8.14亿元,归母净利同比+38%至 2.62亿元,扣非归母净利同比-94%至 953万元。归母净利及扣非净利间的差距主要来自 Q1出让百秋网络股权带来的一次性收益。 主品牌及 Laurel Q2呈现明显恢复态势,Ed Hardy 及 IRO 海外业务仍承压:Q2单季度来看,歌力思收入降幅在 Q2缩窄至 6%,Laurel 在 Q2收入则同比增长 0.5%,是恢复最好的两个品牌;Ed Hardy 加盟渠道仍然承受压力,Q2收入降幅 61.5%;IRO 国内业务在 Q2恢复良好,但由于海外疫情在 Q2影响最大,导致品牌 Q2整体收入下降 42%,较 Q1降幅有所扩大。Self-portrait 品牌年初进驻天猫,5月在北京开出首家门店,反响热烈,上半年已实现 196万元收入,未来发展值得期待。 线上直播引流成果显著,上半年线上收入同比翻番。公司 3月开始打造直播团队,于每周四进行直播,作为顾客引流以及导购教育的重要环节,带动线上销售上半年同比增长 163%至 1.46亿元,在线上业务的促进下,公司 Q2服装业务收入降幅由 Q1的 34%缩窄至 Q2的 28%。 百秋出表,20H1高速发展。公司对百秋的持股从此前的 75%下降至2020Q1的 27.75%,由此不再并表,带来 3.02亿元(税前)股权出让收益,也导致公司上半年报表收入表观降幅较大。从运营层面来看,管理层重新控股的百秋在上半年展现出极大成长活力,作为轻奢品牌的天猫代表性代运营商 20H1收入同比增长 79%至 2.53亿元,净利润 1888万元,同比下降 27%,主要由于百秋上半年进行内部股权激励带来的股权支付费用(接近 5000万元)影响,若剔除该因素经营利润增长同样显著。 盈利预测及投资建议:公司 7、8月歌力思、Laurel、IRO 等品牌恢复情况良好,Ed Hardy 内部调整也走过了 1年的完整周期,预计 Q3开始盈利能力将有所恢复。考虑百秋股权出售带来的 3.02亿一次性利润,以及不再控股百秋后其收入及利润不再并表,我们预计公司 2020/2021/2022年收入同比-26%/+15%/+13%至 19.4/22.2/25.0亿元,归母净利同比+31%/-32%/+16%至 4.7/3.2/3.7亿元,PE 10/15/13X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响零售环境的风险;新品牌拓展不及预期;电商发展不及预期的风险
歌力思 纺织和服饰行业 2020-09-01 14.54 -- -- 15.99 9.97%
18.91 30.06%
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上半年收入下降36%,归母净利润因投资收益贡献同比增长38%公司20年上半年实现营业收入8.14亿元、同比下降35.70%,归母净利润2.62亿元、同比增37.77%,扣非归母净利润953万元、同比降94.58%,EPS0.79元。其中扣非净利润下滑较多主要因费用率提升及资产减值损失增加;扣非与归母净利润差异主要来自公司Q1出售百秋网络股权获得投资收益3.02亿元。 分季度看,20Q1/Q2单季度收入分别同比-34.11%、-37.23%,归母净利润分别同比增173.26%、-81.60%,扣非净利润分别为-791万元、1744万元。 Q1归母净利润大增主要为确认百秋出售收益3.02亿元,Q2无此影响、收入下滑背景下费用刚性促净利润降幅较大,但扣非净利润角度Q2盈利已经有所好转。 收入拆分:主品牌、LAUREL 二季度改善,线上高速增长、占比提升20年上半年公司主营业务收入7.57亿元、同比下降31.56%,百秋电商于2月出表,在并表收入贡献上也有下滑(估计减少几千万收入)。 分品牌来看:1)主品牌ELLASSAY 收入仍占主导、20H1收入3.81亿元、同比降20.28%,其中Q1/Q2分别同比-33.04%、-5.84%,Q2降幅已有所收窄;LAUREL 品牌收入5063万元、同比降6.61%,Q1/Q2分别同比-15.51%、+0.45%;ED HARDY 品牌收入9748万元、同比降57.90%,Q1/Q2分别同比-54.78%、-61.48%,Q2仍处调整中,一方面因分销占比高、应对速度相对直营模式较慢,另一方面因境外店铺(主要为港澳)受疫情影响仍较大; IRO 收入2.26亿元、同比降34.01%(Q1/Q2分别同比-24.97%、-42%),新晋品牌Self-portrait 收入196万元。 分渠道来看:1)分线上线下来看,线上占比自19H1的5%提升至19%,业务结构有所变化,公司加强了线上布局、积极应用直播等新兴营销和销售形式,线上收入中60%左右来自直播业务。其中线下收入6.23亿元、同比降41.19%,线上收入1.46亿元、同比增162.25%。 分直营和分销来看,直营收入5.65亿元(同比-15.43%)、经销2.04亿元(-54.43%),线上销售划分至直营,直营收入中扣除线上、直营线下业务收入同比降32%。 外延情况:外延净关店、采取谨慎策略,EH 关店较多20年6月末公司总渠道数553家,较年初600家新开11家、关闭58家,净减少47家,外延减少7.83%;其中除IRO 净开店外、其他品牌均为收缩,主品牌歌力思为299家(较年初门店数量-2.29%)、LAUREL为50家(-3.85%)、EH142家(-15.98%)、IRO62家直营店(+6.90%,经销店未披露)、VT和KNOTT 降为0家、SP1家。分直营、分销来看,公司直营店、分销店分别为303家(-6.77%)、250家(-9.09%)。 内生方面,考虑公司各品牌、渠道收入均为下滑,结合外延情况,估计同店亦为同比下滑。 财务指标:毛利率微降、费用率大幅提升,周转放缓、计提增加,出售百秋控股权贡献较大投资收益毛利率:20年上半年毛利率同比下降0.40PCT 至66.63%,主营业务毛利率同比降1.23PCT 至67.35%。其中,主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 毛利率分别为71.07%(+0.83PCT)、77.18%(-4.05PCT)、64.61%(-5.06PCT)、63.12%(-0.47PCT)、83.02%。 其中主品牌毛利率保持较好主要为公司加强线上和直播业务拓展,毛利率较高的直播贡献较大、拉升总体;LAUREL 毛利率下降主要为过季商品销售占比提升;EH 毛利率下降主要为公司对分销商支持力度相对加大、致占主导的分销业务毛利率有所下降。 分渠道来看,20H1线上、线下毛利率分别为72.22%(同比+26.54PCT)、66.22%(-3.57PCT),线上毛利率提升幅度较大主要为去年同期为线上传统渠道销售库存较多,今年多应用直播形式销售新品、产品结构同比优化。 从另一分类口径,公司直营、加盟毛利率分别为71.06%(-1.14PCT)、57.06%(-6.11PCT)。 分季度来看,20Q1/Q2单季度毛利率分别为66.51%(+1.69PCT)、66.75%(-2.41PCT)。 费用率:20H1期间费用率同比提升12.50PCT 至56.25%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为40.53%(+10.27PCT)、11.05%(+1.15PCT)、3.38%(-0.28PCT)、1.29%(+1.37PCT)。其中销售费用率提升主要为收入下滑同时费用刚性,销售费用总额同比降14%。 20Q1/Q2期间费用率分别为60.74%( +17.80PCT ) 、51.69%(+7.16PCT),二季度在收入降幅与一季度相当背景下,费用率提升幅度有所收窄。 其他财务指标:1)20年6月末存货较年初减少14.37%、较19年6月末减少3.72%,存货周转率为0.49、较19H1的0.79放缓。 2)应收账款较年初减少53.26%、较19年6月末减少48.17%,应收账款周转率为2.87、较19H1的3.52放缓。 3)20H1资产减值损失同比大幅增加1148%至6999万元,其中计提存货跌价损失4405万元,主要与疫情导致公司货品消化放缓、平均库龄拉长有关致计提存货跌价准备增加,结合存货总额较年初和去年同期均为下降,同时公司6月末1年以内库龄货品占比超过70%,认为存货风险总体可控; 另外公司对规模较小、处于发展初期的VT 品牌计提了2643万元无形资产减值损失。 4)投资收益20H1为3.04亿元、同比大增9060%,主要为Q1出售百秋网络股权贡献。6)经营活动净现金流同比减少73.95%至6012万元;其中销售商品获得现金同比下降32.03%、与收入降幅基本相当;经营活动现金支出同比降23.08%,降幅小于现金流入,致现金净流入同比降幅较大。 短期关注业务复苏进展,经营和财务表现稳健、强化内功我们认为:1)公司旗下品牌定位高端到轻奢,不同品牌发展阶段和恢复节奏不同,如主品牌和LAUREL 二季度收入降幅收窄,而分销占比高、境外受影响较大的EH 品牌收入降幅则扩大。下半年随着国内疫情影响逐步消化,公司零售端预计将逐步走出疫情的负面影响、回归至正常水平,7月零售方面公司主品牌已经基本同比持平;但EH 和IRO 品牌拥有部分境外业务、其销售将受到国外疫情防控进度影响。 2)20年公司总体经营稳健,实施“变、快、省”举措应对疫情影响,加快数字化、智能化转型,线下方面持续优化渠道、注重单店销售能力提升,线上发力、拓展新零售(主品牌直播带货贡献突出、促上半年线上占比提升至近20%),运营上继续打造柔性供应链管理系统,品牌推广方面促进明星带货、创新营销等,管理方面挖潜增效、开源节流。 3)Q1出售百秋网络控股权带来3亿左右投资收益,6月末公司账上资金7.66亿,资金相对充足。 考虑到上半年业绩端仍有压力、疫情和外部宏观经济环境仍存不确定性,下调20~22年EPS 为1.36、1.12、1.35元,对应20年PE11倍,估值较低、维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响超预期致终端消费疲软、新进品牌发展不及预期、费用控制不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-09-01 14.54 -- -- 15.99 9.97%
18.91 30.06%
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收入拆分: (1)分品牌来看,主品牌、Laurel环比改善,EH、IRO环比降幅加大(EH降幅较大我们分析主要由于港澳店较多,IRO则主要由于海外疫情影响、但国内部分5月已开始转正),VT和Knott门店全部关闭。2020H主品牌/Laurel/EdHardy及EdHardyX/IRO/self-portrait收入为3.81/0.51/0.97/2.26/0.02亿元,同比下降20%/7%/58%/34%/NA(Q2单季收入分别同比下降5.84%/-0.45%/61.48%/42.00%/NA,主品牌降幅大幅收窄);门店数量达299/50/142/61/1家(上半年净增加-7/-2/-27/3/1家),同比净开店增速为1%/25%/-18%/15%/NA;估计主品牌同店下降21%。 (2)分渠道看,线下/线上收入分别同比增长-41%/162%至6.23/1.46亿元,其中线下直营/加盟收入分别同比下降32%/54%至4.20/2.04亿元,上半年直营/加盟门店数分别减少8/24家,同比净开店增速为9%/-17%,由此推断直营同店/加盟单店出货分别下降37%/45%。 2020H毛利率同比下降0.4PCT至66.63%,2020Q2毛利率同比下降2.41PCT至66.75%,环比提升0.24PCT。 分品牌看,主品牌、IRO毛利率稳定:主品牌/Laurel/EdHardy及EdHardyX/IRO/self-portrait毛利率为71.07%/77.18%/64.61%/63.12%83.02%,分别同比增加0.83/-4.05/-5.06/-0.47/NAPCT。分渠道看,线上毛利率大幅提升,直营毛利率降幅小于加盟毛利率:线上/线下毛利率分别同比增加26.54/-3.57PCT至72.22%/66.22%,其中直营/加盟毛利率分别同比下降1.14/6.11PCT至71.06%/57.06%;线上毛利率大幅提升主要由于线上直播、微信商城占比提升,估计直播占比60%、且折扣好于传统电商。 扣非净利率下降主要由于期间费用率提升(12.50PCT)。2020H净利率为31.22%,同比提升13.41PCT,扣非归母净利率为1.17%,同比下降12.71PCT。从费用率看,销售/管理/研发/财务费用率分别增长10.27/1.15/-0.28/1.37PCT至40.53%/11.05%/3.38%/1.29%;销售、管理费用率提升主要由于收入下降,财务费用率提升主要由于为收购AdonWorldSAS(IRO)少数股东股权借款增加使利息支出增加、以及汇率波动导致汇兑损失增加。此外,资产减值损失计提7100万,其中存货跌价准备和无形资产减值损失各为4405/2643万元,无形资产减值我们分析主要由于VT品牌计提,主要由于公司在疫情期间集中投入主品牌、对小品牌控制了投入。 2020H末存货为5.10亿元,同比下降4%、较年初下降14%,主要由于公司加大去库存力度、以及百秋不再并表,存货/收入为63%、同比上升21CT,且存货周转天数为366天、同比增加139天,存货跌价准备/存货账面余额为43%,同比提高6PCT,计提充分。2020H末应收账款为1.81亿元,同比下降48%,应收账款/收入为22%,同比下降5PCT。2020H经营活动现金流金额/净利为23.65%。 投资建议上半年受到疫情影响,主业业绩承压,业绩贡献主要来自百秋转让收益;展望下半年, (1)主品牌、Laurel、IRO国内延续环比改善趋势; (2)线上处于货品调整阶段,后疫情时期有可能环比放缓; (3)EH港澳店仍受疫情影响,国内加大营销力度、但效果体现尚需时日4);(下半年VT是否进一步计提减值仍存不确定性。考虑公司加大计提减值,将2020年EPS下调21%至1.33元,维持21/22年EPS为1.04、1.17元,目前股价对应21PE为14X,维持“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;开店不及预期;新品牌发展不及预期;去库存不及预期;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名