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歌力思 纺织和服饰行业 2022-09-20 8.84 10.62 20.68% 9.48 7.24% -- 9.48 7.24% -- 详细
高端女装领先者, 外延并购扩张业务版图。 公司成立于 1996年,中高端定位下主品牌获稳健内生式增长; 2015年公司上市,同年收购海外品牌Laurel 拓展业务版图, 并陆续收购美国潮牌 Ed Hardy(2016) /法国品牌IRO(2016) /设计师品牌 SP(2019) 等,多品牌矩阵业务加速扩张,2015-19年公司收入 CAGR 达 33%。 2020/21年疫情期间公司营收、归母净利分别同比-25%/+20%、 +25%/-32%, 1H22公司在弱市中拓店提速,收入同增 6.5%,线下受损背景下归母净利同降 73%。 设计 & 营销持续优化,股权激励彰显信心。 产品方面,主品牌通过“伞状战略”延伸出 weeked 系列、差异化定位年轻客群、扩展自身业务范围。营销方面,公司于 21年首推虚拟人物 Elisa,并在形象运营方面借助 UGC 模式,以直播、创意视频等方式打造裂变式传播效果。另外,公司于 21年 11月推出新一期股权激励计划,行权期为 2025-26年,该计划覆盖周期长、利润目标高,彰显公司长期发展信心。 他山之石:从全球奢侈品龙头发展历程看多品牌模式先进性。 LVMH、开云等国际时尚产业巨头发展历程表明,全球范围整合品牌资源、丰富自身产品矩阵是服企提升业绩韧性、保持长期竞争力的发展路径之一;公司近年来已积累丰富收购优质标的经验,收购的品牌国际化、符合消费者趋势、 且具有高成长性/高盈利。运营上,公司积极拓店以促进份额提升,并不断提升高效益直营门店占比, 1H22净增门店 21家(直营店占 72%);统一中后台资源赋能各品牌,精细化运营释放成长空间。我们预计 2025年主品牌/IRO、 其他子品牌收入分别达 10-15亿、 5-10亿元,整体营收仍有 40%+空间。 投资建议 公司为我国中高端女装服饰龙头,多品牌矩阵构筑自身差异化优势, 弱市坚定门店扩张,疫情好转、线下客流回暖有望带动业绩修复与份额提升。预计公 司 22-24年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.18/3.16/4.38亿 元 , 分 别 同 比 -28.31%/+45.14%/+38.63%,予以公司 22年 18倍 PE,对应目标股价10.62元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 国内外疫情反复影响门店销售、渠道拓展不及预期、线上表现低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-09-08 9.15 -- -- 9.48 3.61% -- 9.48 3.61% -- 详细
事件:歌力思(603808.SH)发布公告:2022H1公司实现收入11.71亿元,同比增长6.5%,归属于上市公司股东的净利润5040万元左右,同比减少72.97%。 投资要点:疫情下新店扩张速度积极,上半年收入仍实现正增长。1)门店:疫情影响下的弱市中,公司保持着积极的直营门店扩张速度,2022H1直营店铺数量净增加约33家,Q2净开店约29家,同比2021H1直营店净增加约75家,2022H1Laurèl、self-portrait以及IROParis品牌分别增加7家、10家与6家门店。但弱市中ELLASSAY和EdHardy品牌加盟渠道持续有所调整,公司旗下门店总数较年初净增加21家。2)业绩收入:公司实现主营业务收入11.55亿元,同比增长6.4%。2022H1主品牌ELLASSAY实现收入4.53亿元,同比下滑3.6%,主要受重点布局的深圳、广州与北京等地区疫情期间无法正常营业的影响;self-portrait品牌实现收入1.24亿元,大幅增长66%;Laurèl品牌在上海、深圳和北京地区店铺疫情期间无法正常营业,上半年仍实现收入1.12亿元,同比增长3%;IROParis品牌海外获得了良好恢复,上半年实现收入3.12亿元,在欧元汇率贬值影响较大的情况下,同比仍增长9%;EdHardy品牌完成渠道调整后在疫情下恢复了增长,品牌上半年收入1.55亿元,同比增长6%。 销售渠道数字化变革,线上收入同比增长64%。上半年主品牌ELLASSAY积极通过社群营销、小程序直播与多平台提升线上销售的方式弥补疫情下门店无法营业对收入造成的影响。报告期内品牌线上多平台取得突破,线上收入同比增长超过78%。Laurèl品牌在天猫平台和唯品会平台均实现了快速发展,上半年品牌线上收入同比增长84%。IroParis品牌在天猫平台收入同比增长超过121%。selfportrait基于小红书的出色表现,上半年天猫平台GMV接近1亿元。 EdHardy品牌2022年上半年在抖音持续保持良好表现,在天猫平台也取得了快速的增长。公司对于旗下品牌从零到一建立线上渠道均取得显著成效,通过多品牌与多平台的积极发展,上半年公司实现线上销售合计1.80亿元,同比增长64%,线上收入占比从去年同期的10.2%大幅提升5.4个百分点至15.6%。 门店扩张下刚性费用大幅增长及供应链等因素致使上半年利润承压。1)费用:较多的新开店带来店铺费用和人工费用的大幅增长,特别在疫情影响下,公司重点布局的北上广深等地区店铺较长时间无法营业,同时俄乌局势也使得国际物流运输费用上涨较多。2)供应链:上海疫情期间物流受阻,公司部分客户无法正常发货,同时受俄乌局势等地缘政治因素影响,国际供应链发货节奏受到明显影响,致使IROParis品牌二季度批发收入与毛利率有所下降,对公司利润有较大影响。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年实现收入25.8/30.11/35.18亿元人民币,同比+9%/+17%/+17%;归母净利润2.44/4.36/5.44亿元人民币,同比-20%/+79%/+25%;实现EPS0.66/1.18/1.47元人民币,2022年9月6日收盘价9.15元人民币,对应2022-2024年PE估值为13.86/7.74/6.21X。长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)宏观环境风险:疫情反复,线下销售受影响风险;2)行业竞争风险:行业竞争加剧,竞争格局恶化风险;3)消费者偏好风险:消费者喜好改变,产品销量不及预期风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-09-02 9.06 10.42 18.41% 9.48 4.64% -- 9.48 4.64% -- 详细
公司 22H1实现营收 11.7亿元,同比增长 6.5%,归母净利润 0.50亿元,同比下降73%,22Q2公司营收和归母净利润同比下降 3.7%和 96.4%。 主品牌受疫情影响收入小幅下滑,其他品牌均实现正增长。1)主品牌:22H1主品牌 ELLASSAY 实现收入 4.5亿元,同比下滑 3.6%,公司主品牌重点布局深圳、广州与北京等一线城市,受疫情影响较大,毛利率同比下滑 5.28至 67.6%;线下门店净开 10家至 286家,其中直营/加盟分别净开 11/-1家。2)IRO:实现收入 3.1亿元,在欧元汇率贬值较大的背景下仍实现同比 9%的正增长,毛利率同比下降 5.8pct至 56.1%,全球净开 6家门店至 86家。3)EdHardy 及 EdHardyX:实现收入 1.55亿元,疫情下实现 6%增长,主要受线上渠道带动(线上同比+153%)。4)SP:实现收入 1.2亿元, 同比 65.9%高速增长,22H1门店净增 10家至 30家,在门店数量较快增长的同时单店营收仍然优异,毛利率同比-0.95pct 至 83.1%。5)LAUREL:实现收入 1.12亿元,同比增长 3%,其中线上同比增长 84%。 线上渠道逆势高速增长。22H1线下实现收入 9.75亿元,同比下滑-0.1%,22Q1/Q2分别同比上升 8.9%/下降 9.1%,主要由于疫情在二季度对于深圳和上海影响较大,而公司较多门店分布在高线城市所致;线上实现收入 1.8亿元,同比增长 63.7%,增速较快,公司多品牌打造了以天猫店铺为基础,辐射京东、唯品会等公域平台,发力抖音直播同时加码小程序获客拉新的电商体系,助力线上渠道发展。 受费用刚性(报告期开店和投放较多)等因素影响,公司盈利能力下滑明显。1)毛利率:22H1公司毛利率下降 4.6pct 至 63.8%,主要是系物流成本上升、供应链时效变慢、IRO 海外毛利率下降等原因所致。2)22H1公司销售/管理/研发费用率分别为 45.5%/9.0%/2.2%,同比分别提升 7.2/0.07/-0.07pct,销售费用率提升较多主要是由于疫情期间店铺无法正常营业以及仍有新开店,人工和店铺等费用较为刚性。 3)公司重要参股公司百秋 4、5月在上海疫情的影响下难以发货,以及加大了股份支付费用摊提,均对公司业绩造成拖累。4)22H1公司归母净利率同比下滑 12.7pct至 4.3%。 根据中报,我们下调盈利预测,预测 2022-2024年每股收益分别为 0.55、0.95和1.22元(原 2022-2024为 0.82、1.02和 1.21元),参考可比公司,给予公司 2022年 19倍 PE 估值,对应目标价 10.42元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复、品牌发展不及预期,行业竞争加剧、终端消费需求减弱等
歌力思 纺织和服饰行业 2022-07-25 9.27 -- -- 9.41 1.51%
9.48 2.27% -- 详细
事项:公司公告:2022年7月15日,公司发布2022上半年业绩预减公告,2022上半年预计实现归母净利润4700万元左右,同比减少74.8%;扣非后归母净利润3700万元左右,同比减少78.8%。 国信纺服观点:1)二季度疫情封城影响较大,上半年收入逆势增长但业绩预计下滑75%;2)经营展望:弱市中公司积极扩张抢占市场,6月恢复趋势较好,充分显示公司运营实力;3)风险提示:政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险,疫情风险;4)投资建议:疫情影响2022年业绩,看好逆势扩张的多品牌集团具备长远竞争力,维持“增持”评级。公司上半年受疫情影响较为严重,上半年公司收入实现增长但业绩出现较大幅下滑。长期看,公司经营实力较强,内容营销领先,主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店,发挥线上下协同效应推动公司持续成长。考虑到公司二季度受华东区疫情影响较严重,我们下调盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为2.1/4/4.7亿元(原为3.4/4.2/4.9亿元),同比-30.3%/89.3%/17.3%,昨收盘价对应PE为17.2x/9.1x/7.7x。由于盈利预测的下调,合理估值下调至11-11.3元(原为11.3-11.8元),对应2023年PE10-10.4x,在行业内处于较低水平,维持“增持”评级。 评论:u二季度疫情封城影响较大,上半年收入逆势增长但业绩预计下滑75%2022年上半年收入增长但净利润下滑,二季度受疫情、百秋股权激励摊销等因素影响业绩承压。公司预计上半年整体收入有5-10%的增长,主要由于新店开拓、社群影响积极,线上销售表现较好。但是由于公司渠道布局多数位于一二线城市,疫情期间线下店铺经营受到较大影响且支出较为刚性,上半年归母净利润预计为4700万元左右,减少约74.8%。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-05-19 9.57 -- -- 10.25 4.27%
10.13 5.85%
详细
公司是国内领先的中高端女装企业,主营品牌时装的设计研发、生产和销售。公司多品牌矩阵成效初显,年轻化转型提供领先优势。主品牌表现稳定,新品牌业绩亮眼。线下与线上多渠道发力,业绩有望维持稳健增长,维持买入评级。 支撑评级的要点国内中高端女装企业领头军,未来有望继续保持领先地位。歌力思主营品牌时装的设计研发、生产和销售。公司已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵,销售收入逐年稳步扩张。得益于多品牌增长,2016~2021复合增速达到15.85%,2021年以来收入、单店等指标快速恢复,未来预计持续呈现较好的恢复趋势。 2021年11月,公司推出股权激励,本次股权激励计划的行权期至2025-2026年,行权周期长,彰显公司长期发展信心。 2022Q1,公司在疫情反复的背景下,实现逆势增长,获得收入6.28亿元,同比增长17.2%。 主品牌年轻化转型,线上线下收入有望提升。主品牌2016~2021年收入复合增速为4.90%,较为稳定,疫情后快速恢复,2021年收入同比增长7.79%至10.12亿元。品牌年轻化转型,迎合未来的消费核心人群Z 世代女性,品牌形象提升可期。线上积极布局多个电商品牌,销售数字化变革成效明显。线下方面,总店铺数稳定,未来将持续深化直营化改革,推动收入增长。 新品牌表现亮眼,子品牌多领域发展空间大。新品牌发展迅速,主要包括Laurè l、Ed Hardy 及Ed Hardy X、IRO Paris、self-portrait,其中1)德国高端女装品牌Laurè l 疫情后呈现较好的恢复趋势,当前总门店仅69家,参考主品牌,未来开店空间较大,有望继续拉动收入增长;2)美国潮牌Ed Hardy 及Ed Hardy X定位与主品牌差异化显著,经历调整后快速恢复,整合线上与线下全渠道营销资源,长期发展可期;3)法国轻奢品牌IRO Paris 海外扩张战略不断推进,随着海外零售环境恢复有望恢复较好增长 ;4)英国时尚品牌self-portrait 提升品牌矩阵调性,目前国内仅20家门店但单店收入瞩目。 估值预计公司2022-2024年营收分别为26.98/31.43/36.45亿元,归母净利润为3.28/4.03/4.73亿元,对应EPS 0.89/1.09/1.28元/股,当前股价对应2022E-2024E市盈率11/9/8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险国内外疫情反复,未把握女装潮行趋势及市场变化,电商发展不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-05-10 9.42 -- -- 10.32 6.72%
10.13 7.54%
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营业收入同比提升20%,归母净利润受股权出让影响同比下降31.72%。 公司2021年实现营业收入23.63亿元,同比+20.42%;归母净利润3.04亿元,同比-31.72%;扣非后净利润2.50亿元,同比+31.48%;基本每股收益为0.87元,去年同期为1.34元,归母净利润下滑主要受2020年出让子公司百秋尚美部分股权取得一次性收益影响。分季度来看,公司2021Q4实现营业收入6.90亿元,同比+12.05%;归母净利润0.6亿元,同比-41.85%;扣非后净利润0.24亿元,同比-77.31%。公司2022Q1实现营业收入6.28亿元,同比+17.20%;归母净利润0.47亿元,同比-49.67%;扣非后净利润0.49亿元,同比-45.03%。公司直营门店主要布局上海及深圳,2022Q1疫情反复店铺经营受到严重影响,业绩承压。 2021年毛利率同比增长0.79pct,2022Q1净利率受疫情影响同比下降9.46pct。2021年公司毛利率为67.02%,同比+0.79pct。费用端,2021年公司期间费用率为51.02%,同比+0.76pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.68%/8.08%/2.40%/-0.14%,分别同比+3.01pct/-1.69pct/-0.60pct/+0.04pct。2021年公司净利率为14.08%,同比-8.36pct。同比下降主要系2020上半年出售上海百秋尚美股权、导致投资收益大幅增加拉高净利所致。分季度来看2021年Q4公司净利率为9.36%,同比-7.67pct;公司2022Q1净利率为9.09%,同比-9.46pct。 主品牌复苏维持高毛利,成长期品牌持续高速增长。2021年,主品牌ELLASSAY 得益于推出“头号玩家”系列、推行第五代门店形象等,复苏势头良好,主营业务收入为10.12亿元,同比+7.79%,毛利率达72.19%,同比+0.31pct。成长期品牌保持高速增长态势,由于EdHardy 及EdHardyX直营渠道快速增长,品牌总收入为3.08亿元、同比上升43.10%,毛利率48.06%、同比-14.33pct;Laurel 品牌通过新店预热引流、异业合作、品牌巡展快闪店等为门店获客引流,收入2.41亿元,同比大幅提升64.89%,毛利率为70.90%,同比-0.27pct。除此之外,IRO Paris 品牌收入有所增长,self-portrait 品牌推出童装与亲子装胶囊系列、持续布局天猫、小红书等渠道,使得IRO Paris/self-portrait 收入分别为5.92/1.75亿元、同比上升9.04%/432.62%,毛利率分别为65.30%/82.94%、同比+4.67pct/+0.08pct。 线下渠道快速增长,线上积极布局新平台。公司线下渠道为主、线上渠道并行。2021年线下结构不断优化,截止2021年末公司共有门店550家与2020年末相同,其中ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/IROParis/self-portrait 直营门店净增加19/17/5/13/14家,分销店合计净减少68家(主要因为Ed Hardy 及 Ed Hardy X 品牌净减少68家),此外公司还与腾讯智慧零售合作进行选址,对原有店铺进行扩位重装等。线上渠道布局成果显著,抖音单场GMV 达百万、拉新增粉效果明显。 2021年,公司线下/线上销售的主营业务收入分别为20.55/2.72亿元、同比增长24.96%/9.24%,占总收入88.31%/11.69%;毛利率分别为71.09%/44.01%,同比变化+3.91pct/-22.77pct。 重视社交媒体打造内容矩阵,多元营销提高品牌声量。公司各品牌建立了完整的社交媒体运营策略,如品牌官号提供高质量品牌大片,传播高质量的PUGC(专业用户生产内容),以探店、OOTD 穿搭、新品开箱等内容分享种草,内外结合联动同步提高品牌热度与影响力。同时,根据各品牌风格加大对明星造型借穿的投放,进行大范围的网红博主私服植入渗透,《小舍得》、《你是我的荣耀》等热剧穿搭带动品牌破圈,品牌的社交网络声量有了较大幅度提升。 投资建议:公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局,主品牌ELLASSAY 稳健增长,成长品牌快速发展。随着疫情影响逐渐消退,2021年营业收入显著恢复,公司未来盈利能力有望提升。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.89元、1.03元、1.20元,对应PE 分别为11X、10X、8X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:外部市场环境的风险,新冠疫情相关风险,产品被仿冒及非法网购的风险,新型营销渠道快速扩张导致的营销风险,不能准确把握时装流行趋势的风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-05-09 9.42 -- -- 10.32 6.72%
10.13 7.54%
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多品牌矩阵推动2021年主营业务收入业绩快速增长。2021全年营收23.6亿,同比增长20.4%,主营业务收入23.3亿,同比增长22.9%,主要由主品牌的稳健增长和新品牌的高速增长所推动。归母净利润3.0亿,受2020年出让百秋所获一次性收益影响同比下降;扣非归母净利润2.5亿,同比增长31.5%,与此前披露有差距是由于百秋比预期加大了对2020年股份激励费用摊销。毛利率为67.0%,增长0.8个百分点,服装主业稳健恢复。周转加快,存货/应收/应付账款周转天数分别为284/46/79天,分别减少23/17/16天。 2022年一季度收入逆势增长,受股权激励和疫情影响业绩承压。一季度营收6.3亿,同比提升17.2%,其中主品牌平稳、新品牌维持快速增长,主要由于积极进行社群营销、加大品牌投放力度,以及海外防疫政策放松收入增长加速。归母净利润0.5亿,同比减少49.7%;扣非归母净利润0.5亿元,同比减少45.0%,主要由于疫情影响下门店关闭、新增68家直营店的刚性费用较高、股权激励费用推高销售费用增长33.3%、百秋加大股份支付费用利润贡献减少以及毛利率较低的线上业务占比增加所致。 主品牌稳健增长,新品牌趋势强劲,充分印证品牌运营能力。分品牌看,主品牌2021全年主品牌营收10.1亿,增长7.8%,线下直营稳步扩张,多电商平台表现突出;Laurèl/SP/IRO 营收分别为2.4/1.8亿,分别同比增长64.9%/433%,主要由门店加速扩张和同店效率提升推动;IRO 营收5.9亿,增长9%,主要受海外疫情和欧元贬值影响,但单店销售领先、经营向好;EH营收3.1亿,增长43.1%,在港澳收入持续受疫情影响的情况下积极发展抖音为主的电商平台,线上收入增长近六倍。一季度新品牌收入增长强劲,主品牌/Laurèl/IRO/SP/EH 分别增长1.6%/17.1%/29.2%/92.1%/21.2%,新品牌步入高速成长期。 风险提示:疫情影响线下销售、新兴电商渠道拓展不及预期等。 投资建议:看好品牌矩阵的长期持续成长,维持“增持”评级。公司2021年收入业绩恢复势头良好,新品牌增长强劲。长期看,公司经营实力较强,内容营销领先,主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店,发挥线上下协同效应推动公司持续成长。考虑到公司二季度受华东区疫情影响较严重,我们下调盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为3.4/4.2/4.9亿(原2022-2023年为4.4/5.2亿),同比10.3%/24.8%/17.4%,昨收盘价对应PE为10.9x/8.7x/7.4x。由于盈利预测的下调,合理估值下调至11.3-11.8元(对应2023年PE10-10.4x,原为16.8-17.2元),维持“增持”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-05-09 9.56 -- -- 10.05 5.13%
10.13 5.96%
详细
公司2022年4月30日发布2021年公司年报和2022年Q1季报,2021年公司实现收入23.63亿元,同比增长20.42%,归母净利润3.04亿元,同比下降31.72%。2021Q1公司实现收入6.28亿元,同比增长17.2%,实现归母净利润润0.47亿元,同比下降49.67%。看好公司多渠道增长,维持买入评级。 支撑评级的要点司公司2021年主品牌营收稳健,新品牌增速亮眼。2021年公司实现收入23.63亿元,同比增长20.42%,归母净利润3.04亿元,同比下降31.72%,剔除百秋网络并表的扣非净利润增速为31.48%。1)ELLASSAY营收平稳恢复,收入同比上升7.8%至10.1亿元;2)Laurèèl门店持续扩张,店效提升,收入高增64.9%至2.4亿元;3))EdHardy及及EdHardyX收入同增43.1%至3.1亿元,主要系公司加快年轻化布局,积极拓展直播渠道;4))IROParis受益于海外零售环境恢复,促使线下门店销售增长,收入同比增长9.0%至5.9亿元;5)self-portrait收入增速亮眼,门店数量与单店店效双扩张,同增432.6%至1.8亿元。渠道方面,2021年公司线下门店数量550家,与2020年持平(其中直营净开店68家至380家,加盟净关店68家至170家),各品牌均加大直营占比,提质增效,收入同增28.93%至17.99亿元。线上方面,公司加大品牌投放力度,大力发展电商渠道,积极运用社群营销,收入同增9.24%至2.72亿元。2022Q1公司延续2021年良好势头,实现收入6.28亿元,同比增长17.2%,五大品牌收入均实现逆势增长。公司持续提高多品牌线下经营质量,深化布局线上渠道,拓展新兴销售渠道,体现出多品牌协同发展的优势,未来业务有望保持稳健增长。 盈利能力平稳,未来业绩持续向好。2021年公司高毛利品牌和产品销售占比提升,致使毛利率同增0.8pcts至67.02%。2022Q1库存效率优化明显,运营管理能力提升,存货周转天数同比下降27天至257天。 已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵,中长期增长可期。公司已打造多元化品牌矩阵,多品牌共同发力线下零售和直播电商渠道,表现较好。 中长期看,公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标,有望持续提升公司综合竞争力。 估值当前股本下,预计2022至2024年每股收益分别为0.89元、1.09元、1.28元;市盈率分别为11倍、9倍、8倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险新品牌推广不及预期,国内、海外疫情反复。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-05-03 9.74 -- -- 10.09 3.59%
10.13 4.00%
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2021年业务恢复,收入表现稳健。1)公司2021年实现收入23.6亿元,同比+20.4%;业绩3.0亿元,同比-31.7%;扣非业绩2.5亿元,同比+31.5%,主要系2020年公司出让子公司百秋网络股权带来税前一次性收益。2)单Q4公司收入6.9亿元,同比+12%;业绩0.6亿元。4)全年公司毛利率+0.8PCTs 至67%,销售/管理费用率分别+3/-1.7PCTs 至40.7%/8.1%,净利率-8.4PCTs 至14.1%。 2022Q1收入增长,业绩承受压力。2022年Q1公司实现收入6.3亿元,同比+17.2%;实现归母净利润0.5亿元,同比-49.7%。我们判断收入增长主要系多品牌持续恢复、且海外防疫政策放松等原因。我们判断业绩下滑主要系上海和深圳等城市直营店Q1受疫情拖累,终端受影响的同时刚性费用难以减免。盈利质量层面来看,Q1公司毛利率-7.2PCTs 至62.3%,销售/管理费用率分别+5/+0.1PCTs 至41.2%/8.2%,净利率-9.5PCTs 至9.1%。 新品牌增长健康,主品牌继续恢复。品牌矩阵日趋完善,2021年公司多个品牌进入良好成长期。1)销售层面:①主品牌ELLASSAY 平稳复苏,收入+7.8%至10.1亿元。②Laurè收入+64.9%达到2.4亿元,相比于2019年收入规模近乎翻倍,门店数量与同店销售额均有提升。③Ed Hardy 收入同比增长43.1%至3.1亿元,仍在恢复中。④IRO Paris 收入+9.0%至5.9亿元。⑤self-portrait 落地后高速增长,收入+432.6%至1.8亿元。2)渠道层面:截至2021年末,主品牌门店数276家,直营较年初扩张、加盟收缩。新品牌稳健扩张,年末Laurè/IRO/self-portrait 门店数分别达到68/80/20家。Edhardy 仍处于调整阶段,门店收缩至106家。 线下恢复明显,直营扩张、加盟收缩。随着2021年疫情逐渐进入常态化,线下渠道收入逐步恢复,线上收入在2020年高基数的基础上保持增长态势:1)线下实现收入20.6亿元,同比+25.0%,毛利率+3.9Pcts 达到71.1%。其中直营表现优于加盟:①直营渠道实现收入18.0亿元,同比+28.9%,毛利率-0.5Pcts 达到69.7%。年末直营门店合计380家(较年初增加68家)。②加盟渠道疫情下受影响较大、当前持续恢复,实现收入5.3亿元,同比+6.0%,毛利率+3.3PCTs 至61.8%。年末加盟门店合计170家(较年初减少68家)。2)线上加速布局新零售、拓宽唯品会、抖音等多个平台渠道,销售达2.7亿元,同比+9.2%。 展望全年,业务有望继续恢复。公司主品牌表现稳健,新品牌落地成长迅速,伴随着渠道调整、运营优化,我们认为未来公司业务有望稳健增长。展望2022全年,我们判断业绩层面有望恢复至2019年水平。 投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略优化、渠道调整持续。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别3.6/4.2/4.8亿元,现价9.85元,对应2022年PE 为10倍,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期;宏观经济不景气致使消费疲软;加盟业务不及预期;新品牌扩张开店进展不顺。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-03-15 12.69 -- -- 13.81 8.83%
14.40 13.48%
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公司发布2021主要经营数据公告,2021年公司实现收入约23~24亿元,同比增长17.22%~22.32%左右,实现归母净利润约3.1~3.3亿元,同比下降25.84%~30.34%左右。我们看好公司国际化多品牌矩阵价值提升带来的长期稳定增长,维持买入评级。 支撑评级的要点2021年全年增长较为稳健,Q4表现较好。2021年,公司持续提高多品牌线下渠道经营质量,深化布局线上渠道,公司实现收入约23~24亿元,同比增长17.22%~22.32%左右,实现归母净利润约3.1~3.3亿元,同比下降25.84%~30.34%左右。净利润波动主要受到2020年处臵子公司百秋网络部分股权拉高净利润的影响。Q4在局部地区疫情反复背景下,公司总体经营仍然较为稳健,单季度实现收入约6.27~7.27亿元,同比增长1.86%~18.10%左右,体现出多品牌协同发展的优势。 2021年多品牌矩阵培育良好,新品牌表现亮眼。主品牌ELLASSAY 在直营和电商渠道的拉动下收入同比增长9%,整体表现平稳。新品牌取得高速增长,Laurèl 、Ed Hardy 和 self-portrait 分别增长约68%、43%和432%。 其中Ed Hardy 积极发展以抖音为主的电商平台并取得优异成绩,品牌收入明显回升;self-portrait 门店扩张,单店优异,天猫销售规模超越主品牌;Laurèl 品牌门店数量持续扩张,店效提升,未来预计延续高增长。 已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵,未来中长期增长可期。公司已打造多元化品牌矩阵,2022年1~2月多品牌线下零售端表现较好。中长期看,公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标,有望持续提升公司综合竞争力。 估值目前局部疫情和天气等短期因素致公司业绩有所波动,但中长期看公司多品牌矩阵仍具备较好潜力,下调2021至2023年每股收益分别 为0.87元、1.02元、1.21元(原预测为 0.93、1.16元、1.40元);市盈率分别为14倍、12倍、10倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险新品牌推广不及预期,国内、海外疫情反复。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-19 15.48 15.41 75.11% 15.88 2.58%
15.88 2.58%
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事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案),本激励计划拟授予包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等6人股票期权1,300万份,约占公司股本总额的3.52%。本激励计划有效期自股票期权登记日起至激励对象获授的股票期权全部行权或注销之日止,最长不超过9年。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以15.12元的行权价格购买1股公司人民币A股普通股股票的权利。 业绩考核目标:第一个行权期行权条件为2025年净利润不低于7.0亿元或2022年至2025年累计净利润不低于22.1亿元;第二个行权期行权条件为2026年净利润不低于8.2亿元或2022至2026年累计净利润不低于30.3亿元。若达到业绩考核目标,行权比例为100%;若达到业绩考核目标得90%,行权比例为50%;若未达到业绩考核目标得90%,不得行权。在满足第二个行权期公司层面业绩考核目标之后,若公司当年度净利润不低于12.0亿元,可在当年度提前行权。 此次股权激励力度大,周期长,彰显公司未来业绩增长信心。本次股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等6人,涵盖管理、财务等核心人员,平均每人能获得216.67万份股票期权,授予比例高达3.52%,激励力度大。若以2019年净利润3.03亿元为基数(2020年受疫情影响基数较低),不考虑提行权情况下,2019-2025年和2019-2026年净利润的年均复合增速分别为14.98%和15.28%,彰显公司对未来中长期发展信心。 打造多品牌矩阵,覆盖不同细分市场需求。公司主营高端女装,在主品牌ELLASAY的基础上,外延并购了多个品牌,包括德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌EdHardy、法国设计师品牌IROParis、英国当代时尚品牌self-portrait,覆盖不同价位和不同着装风格的消费者。 疫情后经济持续复苏,市场需求明显回升。从行业整体来看,2021年1-10月,服装鞋帽、纺织品类累计零售额为1.09万亿元,同比增长17.40%;穿着类网上商品零售额累计同比增长14.10%,今年以来均维持双位数增长。从公司来看,今年受益于疫情控制较好经济持续复苏,虽然疫情时有反复,对线下渠道有一定影响,但公司积极拓展线上渠道,今年开始入驻抖音,线上收入占比提升,助力业绩增长。 投资建议:10月份公司举办的2022春夏时装秀主打主品牌ELLASAY下偏年轻化的WEEKEND系列,侧重Z时代年轻女性消费群体,公司品牌年轻化变革加速,同时线下店效稳步提升,线上渠道逐渐发力,线上线下协同效用趋显,股权激励彰显公司长期发展信心。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为24.17/27.74/31.43亿元,归母净利润分别为3.35/4.18/4.98亿元,EPS分别为0.91/1.13/1.35元/股,对应PE分别为17.24/13.83/11.60倍,给予公司2022年14-16倍估值,合理价格区间为15.82—18.08元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:终端零售不及预期,线下门店经营不及预期,行业竞争加剧。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-17 15.75 17.01 93.30% 15.88 0.83%
15.88 0.83%
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事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案),本激励计划拟授予包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等6人股票期权1,300万份,约占公司股本总额的3.52%。本激励计划有效期自股票期权登记日起至激励对象获授的股票期权全部行权或注销之日止,最长不超过9年。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以15.12元的行权价格购买1股公司人民币A股普通股股票的权利。 业绩考核目标:第一个行权期行权条件为2025年净利润不低于7.0亿元或2022年至2025年累计净利润不低于22.1亿元;第二个行权期行权条件为2026年净利润不低于8.2亿元或2022至2026年累计净利润不低于30.3亿元。若达到业绩考核目标,行权比例为100%;若达到业绩考核目标得90%,行权比例为50%;若未达到业绩考核目标得90%,不得行权。在满足第二个行权期公司层面业绩考核目标之后,若公司当年度净利润不低于12.0亿元,可在当年度提前行权。 此次股权激励力度大,周期长,彰显公司未来业绩增长信心。本次股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等6人,涵盖管理、财务等核心人员,平均每人能获得216.67万份股票期权,授予比例高达3.52%,激励力度大。若以2019年净利润3.03亿元为基数(2020年受疫情影响基数较低),不考虑提行权情况下,2019-2025年和2019-2026年净利润的年均复合增速分别为14.98%和15.28%,彰显公司对未来中长期发展信心。 打造多品牌矩阵,覆盖不同细分市场需求。公司主营高端女装,在主品牌ELLASAY的基础上,外延并购了多个品牌,包括德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌EdHardy、法国设计师品牌IROParis、英国当代时尚品牌self-portrait,覆盖不同价位和不同着装风格的消费者。 疫情后经济持续复苏,市场需求明显回升。从行业整体来看,2021年1-10月,服装鞋帽、纺织品类累计零售额为1.09万亿元,同比增长17.40%;穿着类网上商品零售额累计同比增长14.10%,今年以来均维持双位数增长。从公司来看,今年受益于疫情控制较好经济持续复苏,虽然线下疫情时有反复,对线下渠道有一定影响,但公司积极拓展线上渠道,今年开始入驻抖音,线上收入占比提升,助力业绩增长。 投资建议:10月份公司举办的2022春夏时装秀主打主品牌ELLASAY下偏年轻化的WEEKEND系列,侧重Z时代年轻女性消费群体,公司品牌年轻化变革加速,同时线下店效稳步提升,线上渠道逐渐发力,线上线下协同效用趋显,股权激励彰显公司长期发展信心。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为24.54/29.37/33.89亿元,归母净利润分别为6.14/7.18/7.97亿元,EPS分别为1.66/1.94/2.16元/股,对应PE分别为9.18/7.86/7.08倍,给予公司2022年9-10倍估值,合理价格区间为17.46—19.40元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:终端零售不及预期,线下门店经营不及预期,行业竞争加剧。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-12 15.25 -- -- 15.88 4.13%
15.88 4.13%
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公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权 1300万份,占公司当前总股份 3.52%。公司多元品牌矩阵已搭建完善,此次股权激励计划行权日期较远,彰显公司立足长远发展信心,维持买入评级。 支撑评级的要点 发布股权激励计划,立足长远发展。 此次股权激励方案拟授予激励对象股票期权 1300万分,占当前公司总股本的 3.52%,授予对象为公司各事业部高管共计 6人。激励计划分两次行权,第一次行权条件为 2025年净利润不低于 7亿或 2022-2025年累计净利润不低于 22.1亿元。二次行权条件为 2026年净利润不低于 8.2亿元或 2022-2026年累计净利润不低于 30.3亿元。两次行权期权数量占比为 50%。若指标考核完成度达 90%以上,未达 100%,则行权比例降至 50%。 立足长远未来,彰显发展信心。 公司此次股权激励计划有三大看点。 1)激励考核长远: 公司第一次和第二次行权时间为 2025年和 2026年,行权时间较远,根据考核目标,假设以我们预测公司 2021年净利润为 3.49亿为基数,则公司 2021-2025年净利润复合增速为 19.01%, 2021-2026年复合增速为 18.63%,考核目标彰显公司长远稳健发展的信心。 2)激励对象包含各事业部高管: 此次股权激励对象为财务总监刘树祥, Laurel 中国区总经理付刚等 6人,均为公司各事业部高管,体现公司对品牌多元化发展的重视。 3)激励费用摊销影响小: 公司激励费用共计 6441.5万元,分 9年摊销,其中 2022年-2027年年均摊销 861.25万元,对公司净利润变动影响较小。 公司已构筑多元品牌产品矩阵,立足打造中高端女装时尚集团。 公司已打造中高端品牌 ELLASSAY,德国高端女装品牌 Laurel,潮牌 Ed Hardy,法国设计师品牌 IRO,时尚轻奢品牌 self-portrait 多元化品牌矩阵,品牌结构完善。中长期看,国内轻奢时尚领域增长空间较大,公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标,有望持续提升公司综合竞争力。 估值 当前股本下,预计 2021至 2023年每股收益分别为 0.9元、 1.2元、 1.4元; 市盈率分别为 16倍、 13倍、 11倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品牌推广不及预期, 国内、海外疫情反复。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-12 15.25 -- -- 15.88 4.13%
15.88 4.13%
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拟向6位董监高授予1300万股股票期权,行权价格15.12元/股 公司发布2021年股票期权计划,拟向激励对象授予1300万股股票期权,约占公司总股本3.52%,股票来源为公司定向增发,行权价为15.12元/股;激励对象包括公司董事、副总经理、财务负责人刘树祥先生,副总经理付刚先生与4名核心管理人员,每人获授216.67万份股票期权,占公司总股本0.59%。 本次激励计划共涉及2个行权考核期: 第一个行权期为2027-2028年,考核目标为:1)2025年净利润不低于7.0 亿元(含7.0 亿元);或2)2022年至2025年累计净利润不低于22.1 亿元(含22.1亿元)。 第二个行权期为2028-2029年,考核目标为:1)2026年净利润不低于8.2 亿元(含8.2亿元);或2)2022年至2026年累计净利润不低于30.3亿元(含30.3亿元),未来五年净利CAGR接近20%。 此外,本次激励计划还设有提前解锁条件,若满足第二个行权期公司层面业绩考核目标,且公司当年年度净利润达到12.0亿元(含12.0亿元),则可在当年提前行权。 两个行权期行权比例分别为50%。若公司业绩达到上述目标,则公司层面股票期权行权比例为100%;若达到上述目标的90%(含本数),则行权比例为50%;若未达到上述目标的90%,所有激励对象当年计划行权的股票期权均不得行权。 创新激励方式,加强长期绑定,体现长远战略视野 本次激励方案不同于行业常规的三年制激励,更加立足中长期公司战略发展及核心人才绑定与激励,通过设置提前解锁条件,进一步激发管理层的主观能动性,提高经营效率与组织活力。 股权激励有利于进一步建立健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、核心管理人员的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 数字化负能多品牌运营,重视营销打造内容矩阵 2021年,公司全面深化数字化转型策略,通过与腾讯智慧零售的战略合作,于上半年建立消费者数据平台,精准定位目标人群,利用数据优化经营决策,持续提升绩效。品牌端:各品牌积极破圈,ELLASSAY等主品牌复苏势头良好,成长期品牌持续高速增长,其中Laurèl21Q1-3实现营收1.64亿元同增77.31%;渠道端:公司持续在线下拓店并进行门店调整,21Q1-3公司新开74家门店,线上方面,自主构建直播运营平台与营销团队,在公域与私域实现全面突破;营销端:公司重视社交媒体打造内容矩阵,于21Q3加大在小红书、小程序等平台的获客投放,全面提高品牌声量。 调整盈利预测,维持买入评级。公司积极推进创新管理,数字化赋能多品牌运营,通过精细运营充分发挥多品牌的增长潜力,21年主品牌复苏趋势明显,成长期品牌保持高速发展。我们预计公司2021~23年归母净利润分别为3.6亿、4.3亿、5.0亿元(21~22年原值为3.7亿、4.0亿元),对应EPS分别为1.0、1.2、1.4元/股,对应PE值分别为16、13、11倍。 风险提示:产品被仿冒及非法网购的风险;电商等新型营销渠道快速扩张导致的营销风险;不能准确把握时装流行趋势的风险等。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-11 15.60 -- -- 15.88 1.79%
15.88 1.79%
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事件概述公司推出最新一期股权激励计划,拟向 6名董事、高管及核心技术人员授予 1300万份股票期权,行权价为 15.12元。本次激励计划共有两个行权考核条件: (1)2025年净利润不低于 7.0亿元、我们估计 21-25年CAGR 约 18%,或 2022年至 2025年累计净利润不低于 22.1亿元。 (2)2026年净利润不低于 8.2亿元,或 2022年至 2026年累计净利润不低于 30.3亿元;同时此次激励还设置了提前解锁条件,即满足第二个行权期公司层面业绩考核目标之后,若公司当年度净利润达到 12.0亿元可提前行权。 分析判断: 此次股权激励展望长远,分品牌来看,我们分析: (1)主品牌:主品牌目前店效维持较高水平,在此基础上未来有望通过提升性价比、年轻化,提升开店空间; (2)Laurel:对标主品牌来看,我们认为 Laurel 未来仍有开店空间,预计未来开店增速维持 20%以上;但与主品牌区别在于,一方面,Laurel 下沉可能有一定难度,另一方面,Laurel 直营占比更高、费用率更高,净利率可能低于主品牌; (3)SP:目前品牌仍在上升趋势,但由于品牌自身定位,未来可能单体规模有一定限制,但净利率较高; (4)IRO:我们判断 IRO 规模介于主品牌和 Laurel 之间,未来空间在于海外拓展、及更换负责人后国内加速发展; (5)EH:目前线下陆续恢复,降幅环比收窄,且 EH 品牌更适合抖音渠道、抖音增速较高。 投资建议展望 Q4, (1)主品牌 Q3主要受短期疫情因素影响发货,Q4随着冷冬天气已有增长、较此前持平的增速环比改善; (2)Laurel、SP 有望延续高增; (3)随着海外和中国港澳地区疫情进一步好转,IRO、EH 有望延续改善趋势,IRO国内放缓主要由于更换负责人影响; (4)Q3调整退换货政策、回收部分加盟商库存,加盟商Q4有望轻装上阵、加速复苏; (5)Q4VT 是否进一步计提减值仍存不确定性。维持 21/22/23年收入分别为23.55/26.61/29.8亿元、归母净利 3.62/4.22/4.86亿元、对应 EPS 为 1.09/1.27/1.46元,2021年 11月 9日收盘价 15.29元对应 21/22/23年 PE 为 14/12/10X,股权激励有望提振市场信心,维持“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;开店不及预期;新品牌发展不及预期;去库存不及预期;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名