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歌力思 纺织和服饰行业 2020-05-15 11.62 -- -- 13.96 18.01%
15.50 33.39% -- 详细
收入增长稳健,品牌渠道调整产生短期负面影响 2019年,公司实现收入26.13亿元,+7.24%;归母净利润3.57亿元,-2.31%;扣非后净利润为3.02亿元,-13.69%;毛利率65.87%,-2.34p.p.;净利率为13.65%,-1.33p.p.。ROE为18.18%,+4.52p.p.。平均存货周转天数为226天,+6天;平均应收账款周转天数为52天,-1天;平均应付账款周转天数73天,-4天。2019Q4收入+4%,净利润-16%。2020Q1收入-34%,净利润+173%,其中出售百秋获得投资收益约3亿元,扣非后净利润-110%。 百秋网络引入战略投资回流现金 百秋网络是公司于2016年8月4日收购的中高端国际品牌电商运营公司。2019年12月12日,公司引入战投,转让百秋网络共计25.94%的股份,回流了3.4亿元的资金,交易完成后公司共计持股27.75%。红杉资本还向百秋增资1.5亿元,为百秋未来的独立上市铺平了道路。 多品牌矩阵丰富,长期空间广阔 公司目前拥有7个高级时装品牌,分别覆盖了不同细分市场的需求。公司凭借在销售渠道和管理经验方面的优势成功开拓国际品牌在中国的市场,增资控股的IRO有望为成为新的增长亮点,合资经营的Self-portrait已经开设天猫网店,有望尽快实现品牌盈利。 风险提示1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.新品牌发展不及预期;3.市场的系统性风险。 投资建议:短期调整为中长期健康成长打下基础 疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整,短期对业绩产生负面影响,但有助于长期稳健增长。由于疫情和业务调整,我们调整盈利预测,预计20-22年净利润分别同增31.8%/-27.2%/12.3%,EPS分别为1.41/0.86/0.96元,对应PE分别为8.5x/14.1x/12.5x,对应21年15-16xPE合理估值为12.8-13.7,下调至“增持”评级。
马莉 2
歌力思 纺织和服饰行业 2020-05-11 11.51 -- -- 13.96 19.11%
15.50 34.67%
详细
事件:公司公布年报及一季报,2019年公司收入同比增长7.2%至26.1亿元,归母净利同比下降2.3%至3.6亿元;2020Q1公司收入同比下滑34%至4.1亿元,归母净利同比增长173%至2.4亿元,归母净利高增主要与出售百秋股权带来的一次性收益有关,若剔除非经常因素,Q1扣非归母净利微亏791万元。分红方面,2019年拟每10股派2.5元现金股利,派息比例23%。 主品牌、Laurel运营总体稳健,Ed Hardy、IRO海外业务承压。分品牌来看:1)歌力思主品牌19Q4/20Q1收入同比+4.5%/-33.0%,表现符合行业趋势,尤其疫情下折扣控制较好叠加直营表现好于加盟,Q1毛利率同比提升4.4pp至73.7%;2)Laurel品牌19Q4/20Q1收入同比+5.6%/-15.5%,表现也比较稳健,Q1毛利率同比下降4.6pp,与折扣提升有关;3)Ed Hardy从19Q3开始进行产品风格、渠道管理调整,20Q1疫情也为销售造成压力(尤其是加盟端),19Q4/20Q1收入同比下降52%/55%;4)IRO国内业务发展彭博,但海外业务具有不确定性,由此单季度收入增速有些波动,19Q4/20Q1收入分别+15.2%/-25.0%,考虑到海外疫情情况,以海外业务收入为主的IRO在Q2预计仍然承压;5)对于其他小品牌如VVT、Kott,Q1清库压力较重,毛利率同比下降较多,20年预计将暂时减少资源投入、控制费用,将资源投入在更有品牌力和盈利能力的主力品牌中。 直营稳健、加盟承压明显:1)19全年/20Q1直营增长14.3%/下滑16.7%,Q1下滑幅度远小于加盟,与高端品牌直营渠道一般集中在一二线城市,而该等城市客户消费韧性较强有关;2)以Ed Hardy、IRO海外为代表的加盟业务压力较大,19Q4/20Q1收入下滑幅度分别达到37%、58%,与低迷经济环境下加盟商所在城市消费者消费能力和意愿受压制有关;3)线上方面,过去主要承担清库任务,疫情后有尝试将部分新款在线上销售,带动Q1线上收入增长12%,但囿于高端产品消费者对体验感的诉求,线上生意占比不高(Q1在6%左右)。 财务分析:Q1疫情下微亏,但库存总体控制较好。公司Q1正式出售百秋股权(持股比例由75%下降到27.75%),带来接近3亿元的投资净收益,同时百秋不再并表,若剔除非经常因素,Q1扣非归母净利微亏791万元,主要由于Q1公司收入/毛利润下降34%/32%,但期间费用降幅小于收入(下降7%),致经常性业务亏损;另一方面,公司Q1根据疫情情况及时调整生产计划,并通过直播、微信群、导购一对一推荐等方式带动离店销售,Q1库存控制较好,同比仅增长7%至5.2亿元、环比有12%下降。 盈利预测及投资建议:考虑百秋股权出售带来的一次性利润,以及不再控股百秋后其收入及利润不再并表,我们调整盈利预测,预计公司2020/2021/2022年收入同比-24.5%/+13.1%/+11.1%至19.7/22.3/24.8亿元,归母净利同比+38%/-33%/+15%至4.9/3.3/3.8亿元,PE 8/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-05-11 11.51 12.43 -- 13.96 19.11%
15.50 34.67%
详细
19年公司营收增长7.24%,净利润下滑2.31%,扣非后净利润下滑13.69%;受疫情影响,20Q1公司营收下降34.11%,净利润增长173.26%(转让百秋投资收益增加),扣非后净利润下降109.51%。年报公司拟每股派发红利0.25元。 19年公司综合毛利率下降2.34pct,主品牌、Laurel(品牌倍率短暂调整)与EdHardy毛利率有不同程度下降,期间费用率上升3.69pct,经营活动净现金流增加7.22%,存货较年初增加13.51%,应收账款增加4.19%,经营质量稳健。 子品牌EdHardy调整(风格、人员等变动)影响19年整体业绩。分品牌来看,19年主品牌收入增长4.42%,毛利率下降0.81pct,门店净减少6家至306家,店铺月店均销售同比增长2.93%,同期同店店均销售同比增长1.49%;EdHardy与EdHardyX收入下滑25.46%,门店减少12家至169家;Laurel营收增长4.86%,门店净增15家至52家;IRO合计收入增长18.9%,总门店达到58家;VIVIENNETAM门店达到13家,终端销售增长107.33%;百秋电商实现净利润6782.76万元,同比增长18.20%。分渠道看,19年直营销售增长14.33%,加盟销售下降14.81%。 受国内外疫情冲击,公司各品牌不同程度受到线下销售低迷的影响,策略上公司积极通过电商与直播等新模式为收入开源,通过费用严格管控、集中资源投向优势品牌、加强运营效率等方式节流,柔性供应链控制库存。随着国内线下渠道的恢复,预计二季度国内销售将逐步回暖。一季度出让百秋股权确认的投资收益(3.27亿左右)将对2020年净利润形成支撑,同时也为公司未来渠道、品牌等各方面拓展延伸提供有力的资金支持。 现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势,高端奢侈与平价消费共存共荣,从海外经验看,在经济持续减速阶段,有品牌优势的高端消费呈现相对高的稳定性。中长期国内时装行业马太效应明显,公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验,有望在行业低迷期进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议 考虑疫情与出售百秋股权带来的投资收益,我们下调公司未来3年收入预测,上调2020年投资收益预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.51元、1.15元与1.31元(原预测2020-2021年每股收益为1.44元与1.65元),参考可比公司平均估值水平,给予公司2021年11倍PE估值(2020年有大额一次性股权转让收益,可比性差),对应目标价12.65元,下调公司评级至“增持”。 风险提示 疫情反复、宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-05-08 11.35 -- -- 13.96 20.87%
15.50 36.56%
详细
公司 发布 229019年 年 报,期内实现收入 326.13亿元( +7.24% % ),实现归母 净利润73.57亿元(- - 2.31% % ),扣非后归母 净利润 23.02亿元(- - 13.69% % )。其中 Q Q44单季度实现收入 7.828亿元( +3.96% % ),实现归母 净利润 58133.25万 元(- - 15.98% % ),扣非后归母 净利润 56359.85万 元(- - 30.17% %) ) 。 扣非和归母净利润的差距主要来自政府补助(新增 0968.20万元 )及 其他非经常性损益(新增 83144.8) 万元) 。 此外,公司拟每 010股派发现金红利 52.5元(含税),股息支付率为 23.31% 。 分品牌: 主品牌 稳健 增长,新品牌实现高增长 ,y Edhardy 仍处调整期 。11) 主品牌:2019年实现营收 10.48亿元,同比+4.42%,其增长主要来自店效驱动,期内门店月店均销售收入同比+2.93%,同店店均销售收入同比+1.49%,而门店数量净减 6家至 306家(其中直营/加盟分别+10/-16至 169/137家门店)。毛利率同比-0.81PCTs 至 70.15%,主要因期内公司下调加价倍率所致,Q4已回调。 22)IRO O :2019年实现营收 6.74亿元,同比+18.90%,保持较快增长。渠道方面,至 2019年底 IRO 全球直营门净增 9家至 58家。未来,随着 IRO 在一线城市核心商圈的加速拓展,国内业务有望稳健增长。毛利率方面,受过季产品特卖消化,同比-2.91PCTs 至 62.82%。33) Edha rdy :2019年实现营收 3.71亿元,受奥莱渠道收回而回购货品影响,同比-25.46%。门店数量净减 12家至 169家(其中直营/加盟分别+16/-28至 44/125家门店)。毛利率同比-1.19PCTs 至 67.84%。44) Lau rel :2019年实现营收 1.17亿元,同比+4.86%。门店数量净增15家至 52家(其中直营/加盟分别+13/+2至 40/12家门店)。毛利率同比-1.94PCTs 至 78.48%。55) VIVIENNE TAM :2019年实现营收 2066.12万元,同比+107.33%。毛利率同比-1.07PCTs 至 65.36%。 分渠道: 线上实现较快增长,线下渠道持续优化。11)线上:2019年实现营收1.14亿元,同比+11.44%,收入占比提升至 5.12%。毛利率同比-3.72PCTs 至 49.62%。22)线下:2019年实现营收 21.19亿元,同比+1.50%。毛利率同比-1.51PCTs 至 68.92%。主要由于门店结构调整,期内直营/加盟分别+50/-42至 325/275家门店,整体净增 8家至 600家。 毛利率 下降 拉低 整体盈利能力。2019年公司整体毛利率-2.34PCTs 至 65.87%,主要因期内主品牌及 Laurel 加价倍率略有下调导,以及 IRO 和 Edhardy 奥莱业务的增长。费用方面,期内销售增长带来的人工、装修及托管等费用的增加,使得销售费用率同比+1.67PCTs 至 31.65%。管理费用率因公司规模扩大,人工及租赁、水电费等增加,同比+1.03PCTs 至 10.86%。此外,期内分别新增投资收益和其他收益 3667.63万元/1197.06万元。综合来看,归母净利率-1.33PCTs 至 13.65%。 公司 整体运营 稳健 。期内存货周转略有放缓,周转天数同比+5.87天至 226.09天。而应收账款保持稳健,周转天数同比-0.20天至 52.14天。同期经营性净现金流 4.40亿元,同比+7.22%,超净利润增速,整体运营健康。 220201Q1公司 实现营收 04.10亿元(- - 34.11% % ),实现归母净利润 42.44亿元( +173.26% % ),扣非后归母 净利润- -6790.96万 元(- - 109.51% % )。 扣非和归母净利润的差距主要 由于 出售百部分秋股权获得投资收益 33亿元分品牌 : 公司资源向 核心品牌集中 ,主力品牌表现相对稳健。11) 主品牌:2020Q1实现营收 16.96亿元,受疫情影响同比-33.04%。而毛利率同比+4.44PCTs 至 73.65%,主要得益于加价倍率的回调,以及线上新品占比提升。门店数量较 2019年底净减 1家至 305家。22)IRO :2020Q1实现营收 1.21亿元,受海内外疫情影响,同比-24.97%。毛利率同比-4.27PCTs 至 59.31%,是由于国内外均加大折扣所致。期内门店净增 2家至 60家。33) Edhardy :2020Q1实现营收5602万元,同比-54.78%,除疫情影响外,由于港澳游客减少,公司关闭部分门店也拉低了整体增速。整体门店数量净减 11家至 158家。毛利率较为稳健,同比-0.44PCTs 至 65.62%。44) Laurel :2020Q1实现营收 2026.95万元,同比-15.51%。毛利率同比-4.57PCTs 至 76.78%,主要因终端折扣力度加大。55)V VIVIENNE TAM :2020Q1实现营收 509.44万元,同比+15.93%,而毛利率同比-44.33PCTs 至 22.82%,是由于疫情下公司资源向核心品牌集中,而主动收缩新品牌,同时加大库存去化力度。 分渠道:线上表现亮眼,线下受疫情影响较大。11)线上:2020Q1实现营收 2400万元,同比+12.22%,占比+2.65PCTs 至 6.43%。同时,毛利率同比+41.79PCTs 至 67.98%。得益于疫情下,公司加速线上布局,通过直播等新零售方式实现线上线下渠道融合。22)线下:3.49亿元,同比-35.96%,毛利率受折扣促销的影响,同比-13.21PCTs 至 55.83%。 主品牌带动整体毛利率 提升, 百秋投资收益增厚公司利润。2020Q1年公司整体毛利率+1.69PCTs 至 66.51%,主要因主品牌毛利率提升。费用方面,因期内营收减少而部分刚性费用持续支出,销售/管理费用率分别同比+12.45/+3.68PCTs 至 45.33%/9.76%。财务费用率由于因借款利息增加,同比+1.41PCTs 至 1.60%。此外,百秋网络股权转让新增投资收益 3亿元。综合来看,归母净利率+45.07PCTs 至 59.39%。 存货控制得当,周转略有放缓 。2020Q1公司存货为 5.23亿元,同比+6.92%,较 2019年底-12.10%。应收账款周转略有放缓,周转天数同比+11.64天至 60.97天。 盈利预测与投资建议。长期看,公司中高端多品牌战略发展路径清晰,主品牌内生增长稳健,且渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。短期,考虑到疫情影响,以及 Edhardy 业务的调整,我们预计2020/21/22年净利润分别为 4.93/43.71/4.25亿元,对应 EPS 分别为 1.49/1.12/1.28元,现价对应 2020年估值 7倍,给予“增持”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期; 时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-05-04 10.85 -- -- 13.96 26.45%
15.50 42.86%
详细
短期业务受到国内外疫情影响,关注逆势中内功加强 从2020年经营思路来看,一是实施“变、快、省”举措应对疫情影响,积极求变加快数字化、新零售等方向性布局,快速改进优化各业务环节流程、快速适应环境变化,另外加强开源节流、强化费用管控、集中资源于优势品牌、提升经营效率。在渠道方面,积极拓展电商、新零售等模式和应用直播带货等新兴营销形式,而在传统渠道方面贯彻低成本开店思路,积极把握行业环境变化下出现的优质商场低价布局机会,提高渠道质量和议价能力。 我们认为:1)公司一季度销售受疫情影响较大,展望后续季度,国内销售方面随着国内疫情控制显效有望逐步恢复,同时公司的IRO品牌全球化经营、国外疫情发酵可能影响境外业务的销售和盈利能力,需持续关注国内外疫情防控和终端零售恢复的进展。2)公司在疫情下积极加强自身经营能力和品牌力的建设,包括拓展新渠道/模式把握消费者需求变化、发挥柔性供应链优势强化库存管理、采取谨慎策略强化费用管控等,在逆势中希望夯实内功。3)公司一季度出让百秋控股权确认大额投资收益,对20年业绩形成较好支撑,同时也强化了公司资金实力,有助于公司应对疫情和开展业务。 考虑到短期疫情影响仍存,国内外宏观经济和终端零售的恢复尚存不确定性,结合20年存在大额投资收益增厚业绩,我们上调公司20年、下调21年、新增22年EPS为1.51、1.13、1.37元,对应20年PE7倍,估值处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响超预期致终端消费疲软、新进品牌发展不及预期、费用控制不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-26 13.58 -- -- 17.10 25.92%
17.10 25.92%
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歌力思出让百秋部分股权,创始人团队增资,引入战投。1)交易情况:2019年 12月 15日,公司发布公告,创始股东及其一致行动人以 16万元认购百秋 16万元新增注册资本,折算对应百秋 14%股权;红杉资本以 1.5亿元认购百秋网络 17万元新增注册资本,折算对应百秋 12.5%股权;A 轮投资人以 3.4亿元对价向歌力思购买其持有的百秋 38万元注册资本,折算对应百秋 28.7%股权。2)以 IPO 为触发条件的回购请求权:如百秋未能于A 轮交割日后 5年内完成 IPO,则触发回购条件,A 轮投资人有权向歌力思或百秋网络要求回购其分别从后两者通过增资或受让获得的股权。 百秋创始人团队成为实控人,歌力思受让股权预计产生 3亿+投资收益。经过一系列股权变动,百秋团队持股增至 31.06%,成为实控人。引入红杉资本等,按最新出资估值,目前百秋估值 12亿。本次交易前,歌力思和百秋团队分别持股 75%和 25%,变更后,歌力思预计产生投资收益 3亿+。百秋创始团队获得激励性股权,深度绑定公司核心资产,引入红杉等战略资本,为百秋继续领航代运营行业如虎添翼。 百秋是专注国际时尚领域的全域服务商,签约 50+国际时尚品牌,荣获天猫六星服务商。 百秋与 50多个国际时尚品牌建立长期合作关系,持续为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、店站运营、数字营销、仓储物流、IT 解决方案和新零售等全链路服务,并于 18年成立海外子公司 ARRIVA,为国际品牌提供东南亚电商服务。合作品牌包括: Maje、Sandro、PANDORA、Tissot、FOSSIL、New Balance 等。百秋 18年收入 2.2亿元,净利润 6014万元,19年前 3Q 收入 2.2亿元,净利润 4026万元,保持高成长性。 本次股权变更后,未来有望独立 IPO。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO 等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。由于本次交易还未交割,暂不考虑本次交易,19年受零售大环境疲软拖累,Edhardy 调整,因此下调盈利预测,预计 19-21年归母净利润4.01/4.61/5.49亿元(原预测 19-21归母净利润为 4.12/4.74/5.74亿元) ,对应 PE 为11/10/8倍,维持增持评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-19 13.83 -- -- 15.80 14.24%
17.10 23.64%
详细
事件: 公司公告 2019年 12月 12日签订以下协议: 1) 同意创始股东及其一致行动人(刘志成、胡少群、赵玲、邱玉洪,及管理层及核心员工持股平台上海百秋帕特尼企业管理中心) 以 16.279万元认购上海百秋网络科技有限公司(以下简称“百秋网络”) 16.279万元新增注册资本,折算对应百秋网络 14%股权; 2)红杉资本以人民币 1.5亿元认购百秋网络人民币 16.6113万元新增注册资本,折算对应百秋网络 12.5%股权; 3) A 轮投资人( 红杉资本、杭州解百集团股份有限公司、宁波保税区峰上观妙股权投资合伙企业、上海爱服投资管理有限公司、深圳市智诚东晟投资合伙企业)合计以人民币 3.443亿元对价向歌力思购买其持有的百秋网络注册资本共计人民币 38.1229万元及其附有的全部权利及义务,折算对应 28.69%百秋网络的股权。 按本次交易对价百秋网络估值 12亿元,相对于 18年净利润 PE 为 20倍。 其中, 如触发回购条件(百秋未能于 A 轮交割后 5年内完成 IPO 或者现有股东严重违反交易文件规定等) , A 轮投资人有权向歌力思或百秋网络要求回购其分别从后两者通过增资或受让获得的股权。 另外,红杉资本等拥有新增注册资本的优先认缴权、优先清算权。 点评: ◆ 百秋网络:快速增长扩张的龙头电商代运营公司百秋网络是一家大中华区电商市场的全渠道运营服务商,业务渠道涵盖线上与线下品牌运营,其盈利模式主要包括服务咨询佣金收入、贸易收入两类。 百秋网络旗下全资子公司百秋电商是一家专注国际时尚品牌的全域服务商,近十年来与 50多个国际时尚品牌特别是轻奢及奢侈品品牌建立长期合作关系, 在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑、并处于行业领先地位, 2018年下半年、 2019年上半年持续获得天猫六星级服务商荣誉(最高级别)。百秋电商合作的代表性品牌包括服装类的 Maje、 Sandro、Theory、 Oysho、 6ixty8ight 等,鞋履运动类的 Clarks、 New Balance、 OnitsukaTiger、 Havaianas 等,配饰类的 PANDORA、 Tissot、 Swatch、 Fossil 等,奢侈品类的 TUMI、 BALLY、 MCM、 Marni、 Mulberry 等。 近年来百秋电商积极开拓在新零售领域的探索,另外 2018年成立海外子公司 ARRIVA 布局东南亚电商运营服务。 近年来百秋网络业绩持续高速增长, 2018年百秋网络收入、净利润分别为 2.20亿元、 6014万元,分别同比增长 55%、 20%; 2019年前三季度收入、净利润分别为 2.20亿元、 4026万元,估计分别同比增长 70%以上、 50%以上。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-18 14.10 -- -- 15.80 12.06%
17.10 21.28%
详细
公司发布百秋网络股权转让公告。此次转让交易将由3部分组成:①歌力思出于激励目的,其创始人和一致行动人以16.28万元认购百秋网络16.28万元新增注册资本,确认1.47亿元激励成本。此次股权激励周期3年,行权业绩条件为,基于2019年度经审计净利润,每年复合增长率为30%;②红杉资本以1.5亿元认购百秋网络16.61万元新增注册资本,歌力思以1.8亿元转让其20.27万元注册资本;③歌力思合计以1.61亿元向A轮投资人转让17.86万元注册资本。本次交易完成后,歌力思、公司创始人和一致行动人、红杉资本、A轮投资人将分别持百秋网络股份27.75%、31.06%、27.75%、13.44%。 红杉资本在百秋网络递交IPO前享有特别权力。红杉资本在百秋网络递交IPO前拥有新增注册资本有限认缴权和优先清算权,若百秋网络未能于A轮交割日后5年内完成IPO发行,则红杉资本及其他A轮投资人将有权向歌力思或者百秋网络回购股权,且红杉资本为第一顺位回购行权人。 百秋网络处快速发展期,显现强大投资价值。2016年公司以2.78亿元收购百秋网络75%股权(折算整体市价约3.7亿元),并获得其全资子公司上海百秋电子商务有限公司控制权。此次交易中,红杉资本与A轮投资人认购价格分别为3.3亿元,1.6亿元(折算整体市价均为11.9亿元),我们认为体现了百秋网络强大的投资价值。2017、2018年,百秋网络分别实现净利润4990.5万元、6005.4万元,均超额完成业绩承诺(2017:4200万元、2018:4900万元)。 引入战略投资助力百秋网络IPO落地。百秋网络在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑,特别在轻奢及奢侈品品牌服务领域已经成为了行业的领先地位。另一方面,其在海外市场的步伐进一步加快,未来,将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。我们认为此次增资扩股、引入战略投资者,可为百秋网络注入新的发展活力,有助于百秋网络实现外延式突破性发展,长远来看,更有助于其未来上市计划落地实施,进一步拓展公司的业绩空间,巩固行业地位。 盈利预测与估值。本次出售资产预计产生3.2亿元的资产转让投资收益,占公司2018归母净利润的88.43%。公司旗下已拥有七个时装品牌,覆盖不同细分市场需求,在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。我们预计公司2019、2020年归母净利润4.03、4.60亿元,给予公司2019年PE估值区间13-14X,对应合理价值区间15.73-16.94元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-18 14.10 -- -- 15.80 12.06%
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事件概述:2019年12月15日,公司公告董事会审议通过:(1)出于激励目的,同意创始股东及其一致行动人以16.279万元认购百秋网络新增注册资本,折算对应14%股权,行权条件为未来3年复合增长率为30%;(2)红杉璟睿以1.5亿元认购新增注册资本,折算对应12.50%股权。(3)A轮投资人以3.443亿元购买歌力思持有股份,折算对应28.69%股权。 分析判断 我们分析,此次交易意义在于:(1)歌力思获得投资收益3.24亿,有望增厚2020年利润:目前歌力思对百秋持股比例为75%,增发后降为27.75%,2016年9月公司以27,750万元收购百秋75%的股份,对应估值3.7亿元。目前A轮投资人增资对应估值为12亿元,预计公司实现投资收益3.24亿元。(2)百秋团队获得激励:创始股东及其一致行动人将成为百秋网络实控人,持股31.06%。(3)引入红杉资本,有利于加快百秋单独分拆上市节奏。 百秋是六星级电商代运营服务商之一,目前代运营品牌估计50多个、今年新签约10个品牌,定位中高端品牌,品类包括服装、奢侈品、珠宝、鞋类等大时尚品类。2019年前三季度,百秋实现收入2.2亿元,净利约0.41亿元,我们预计今年全年有望实现30%以上收入增速、GMV有望翻倍达60亿元,预计2020年有望维持80%以上GMV增速。 投资建议 短期来看,我们判断,公司明年有望好于今年:(1)主品牌有望开店加速;(2)EH品牌去库存后恢复增长;(3)IRO收购剩余股权并表以及开店加速;(4)百秋网络依托电商平台资源+IT能力+线上线下整体解决方案+海外布局的竞争优势,预计GMV持续高速增长。中期来看,关注壹网壹创上市后带来的百秋估值提升;长期来看,关注品牌开店空间以及店效提升情况,我们判断主品牌未来开店空间在500家以上、EH在250家以上、其他国际品牌在200家以上。考虑EH下半年仍在去库存、复苏低于预期,暂不考虑百秋股权转让贡献明年利润,将19/20/21EPS从1.21/1.39/1.63元下调至1.2/1.37/1.62元,下调幅度为0.8%/1.4%/0.6%,维持“增持”评级。 风险提示代运营行业竞争加剧;库存高企风险;系统性风险。
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相关增资及股权转让完成后,公司持有百秋网络的股份对应为27.75%。本次交易包括:1)公司出于激励目的,同意创始股东及其一致行动人以16.279万元认购百秋网络16.279万元新增注册资本,折算对应百秋网络14%股权。2)红杉资本以1.5亿元认购百秋网络16.6113万元新增注册资本,折算对应百秋网络12.5%股权。3)A轮投资人以3.44亿元对价向公司购买其持有的百秋网络注册资本共计38.1229万元,折算对应28.69%百秋网络的股权。 本次出售资产将给公司带来3.24亿元投资受益,进一步体现公司收购能力。公司于2016年9月完成收购百秋网络75%股权,当时百秋网络估值3.7亿元,此次A轮投资人增资并获得公司转让股份,百秋网络估值12亿元,3年估值增值224.32%。反映出公司收购策略的成功。 本次交易有利于百秋网络未来上市计划实施落地,进一步拓展公司的业绩空间。本次交易完成后,创始股东及其一致行动人成为百秋网络实际控制人,同时根据对其未来三年的激励目标,百秋网络基于2019年度经审计净利润,每年复合增长率为30%。我们认为有助于保障百秋网络未来实现合格首次公开发行上市,最大化公司资产收益。 19-21年每股收益预计为1.20元/股、1.45元/股、1.75元/股。由于本次交易尚需股东大会通过,暂不调整对于百秋网络的预测,但基于公司三季报,我们小幅下调了EdHardy和IRO的收入预测,包括Laurel和EdHardy的毛利率预测。我们看好公司主业明后年回升,主品牌亲民线订货良好,EdHardy逐步恢复,IRO伴随收购完成,国内有望发力。目前股价对应2019年PE13倍,参考可比公司平均PE,给予公司2019年15倍PE,合理价值18元/股,维持“买入”评级。 风险提示。商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。
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事件:公司公告子公司百秋网络股权结构拟发生如下变化: 1)百秋创始股东及一致行动人以16.279万元认购百秋网络16.279万元新增注册资本,对应百秋网络股权14%; 2)红杉资本以人民币1.5亿元认购百秋网络16.61万元新增注册资本,折算对应百秋网络12.5%股权; 3)A轮投资人(包括红杉)以人民币3.443亿元收购歌力思持有的百秋网络注册资本38.12万,折算对应百秋28.69%股权;按照红杉资本及A轮投资人出资计算,百秋网络估值12亿元,2018年其归母净利达到5746.58万元,估值为21X。本次交易前,歌力思及百秋团队分别拥有百秋75%/25%股权,本次交易后,歌力思/百秋团队/红杉资本/其他A轮投资人分别拥有百秋27.75%/31.06%/27.75%/13.44%股权。 作为代运营界翘楚,百秋发展前景一直备受期待,本次股权变动有望进一步激发管理活力。百秋作为专注国际时尚品牌的全渠道运营服务商,目前与包括服饰领域的Maje、Sandro、Theory、鞋履领域Clarks、NewBalance、鬼冢虎、配饰领域的PANDORA、Tissot、Swatch、Fossil以及奢侈品的TUMI、BALLY、MCM等超过50个品牌进行合作,提供线上线下全渠道品牌咨询、电商运营、仓储、IT解决方案和新零售服务,其线上运营平台包括天猫、魅力惠、京东、唯品会、小红书、网易考拉、品牌官网,线下则包括购物中心、百货、自营及寄卖渠道,凭借着出色的运营口碑,近年客户拓展迅速,业绩增长迅猛。2018年收入和净利润分别达到2.20亿/6014万元,同比增长55%/21%,2019年更全面加速,前三季度收入和利润达到2.20亿/4026万元,我们估算同比增长皆超过50%。本次股权变动,出于激励考虑同意百秋团队以较低成本增资,其中员工持股平台百秋帕特尼持股达到10.50%,该平台授予激励对象的行权条件为百秋在2019年净利润基础上每年复合增长达到30%(激励周期3年)或百秋IPO前净利润符合增速达到30%。考虑同为代运营龙头的壹网壹创目前19年估值已达到50X以上,我们认为未来百秋若成功IPO,也将进一步提升估值水准。 盈利预测及投资建议:本次交易预计将对歌力思产生3.24亿元的资产转让投资收益,暂不考虑百秋股权转让收益及不再并表带来的财务影响,19年作为EdHardy调整之年公司业绩增速预计较为平缓,随2020年调整到位以及IRO的国内开店、海外批发业务发力,未来增速有望提升,我们预计公司19/20/21年归母净利同增10.3%/20.4%/19.7%至4.0/4.8/5.8亿元,PE11/9/7X,前期股价回调后回归低估值水准,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。
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公司拟受让百秋网络部分股权。公司公告拟受让百秋网络部分股权,具体方案如下:①增发:百秋网络拟增发32.89万元注册资本;②受让:歌力思出于激励目的同意创始股东及其一直行动人(刘志成、胡少群、邱玉洪等高管)认购16.27万元新增注册资本;红杉资本认购16.61万元新增注册资本;A轮投资人(杭州解百集团等公司)向歌力思购买部分股权。目前歌力思拥有百秋网络75%的股权;若交易完成之后,歌力思与红杉资本分别持有27.75%的股权;刘志成持股14.92%,上海百秋帕特尼企业(创始股东及其一致行动人)持股10.5%,杭州解百集团持股5%。此举能够给百秋创始团队更好的激励,相对独立的运营环境,同时进入了战略资本进行支持。 百秋电商是极具潜力的国际时尚品牌全域服务商。目前百秋电商已签约50余个国际时尚品牌,与轻奢/奢侈品品牌建立长期良好合作关系。此外,积极拓展全渠道品牌咨询、品牌电商运营、数字营销、仓储物流、IT解决方案和新零售等全链路服务。2018年,百秋电商成立海外子公司“ARRIVA”,专注于为国际品牌在东南亚地区提供电商运营服务。未来,将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚等东南亚国家的整体电商服务体系。2018年百秋电商实现营收2.2亿元,净利润6014万元;2019年1~9月实现营收2.2亿元,净利润4026万元。 歌力思多品牌集团管理深化,运营能力逐渐得到认可。目前歌力思已拥有Ellassay/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM/JPK/self-portrait等7个中高端时尚品牌,已形成定位相近、风格互补的多品牌矩阵,在渠道布局、营销推广等方面多有协同。主品牌注重高效店运营,我们判断直营同店保持稳定增速,外延拓店较为谨慎;多品牌孵化顺利,陆续贡献业绩,其中IRO深受销售者喜爱,销售增速靓眼。此外,公司计划收购IRO全球业务,加强海外业务整合管理,代表歌力思全球化进程的重要推进。 投资建议。公司内生外延,业绩稳固提升,多品牌开始发力,优质品牌梯队加之创新化集团管理模式,看好后续成长性。考虑到整体消费增速趋缓,影响公司短期业绩波动,调整2019/2020/2021年净利润至4.00/4.62/5.37亿元(暂未考虑股权转让),对应EPS1.20/1.39/1.62元,对应估值12/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低;交易不确定性带来的相关风险。
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维持增持评级:考虑到edhardy品牌调整对业绩的影响,下调2019-2021年EPS至1.19(-0.13)/1.37(-0.23)/1.59(-0.34)元,参考可比同业给予2020年约11倍PE,下调目标价至15.05元。 完成IRO全球股权收购,并表增厚利润。公司12月通过完成对于ADONWORLDSAS剩余43%股权的收购,从而获得IRO品牌的全球控制权。从财务角度看,由于此前公司已经将IRO收入并表,此次收购对合并报表收入端不造成影响;在利润端,100%控股将会增加利润贡献度。 中国区开店加速,IRO高增长延续。前三季度IRO整体营收4.96亿,同增20.29%,中国区销售大幅增长181.53%至6152万元。大陆开店加速,渠道较年初净增7家,达到20家,海外门店已有35家。获得IRO全球控制权后,公司将从全局角度统筹规划品牌运营,加大海外推广力度,利用好国际研发人才,进一步推进品牌健康发展。 Edhardy调整业绩短期承压,轻装上阵未来有望改善。edhardy实行品牌战略调整,收回加盟商存货,导致前三季度品牌收入同比下滑17.17%至3.15亿元。经历此次货品收回后,整体门店运营处于良性状态,库存和资金压力减少。公司推出新渠道形象,店铺面积扩大,专注提升店效,同时积极在设计版型面料等方面进行升级,捕获年轻客户,新客户占比持续提升,未来品牌有望进入良性发展通道。 风险提示:终端需求放缓,多品牌运作不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.97 -- -- 14.28 2.22%
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考虑到公司19Q3收到EdHardy调整影响,业绩增速放缓,同时考虑到消费疲软影响,我们略下调公司盈利预测。未来随着EdHardy调整结束,IRO及新品牌持续发力,预计未来公司业绩将持续提升。预计2019-2021年实现归母净利润4.05/4.72/5.49亿元,同比增长11.06%、16.47%、16.34%;预计19-21年EPS为1.22/1.42/1.65元(原值为1.32/1.57/1.84元)。 风险提示:中高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店持续下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名