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歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-19 15.48 15.82 27.79% 15.88 2.58%
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事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案),本激励计划拟授予包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等6人股票期权1,300万份,约占公司股本总额的3.52%。本激励计划有效期自股票期权登记日起至激励对象获授的股票期权全部行权或注销之日止,最长不超过9年。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以15.12元的行权价格购买1股公司人民币A股普通股股票的权利。 业绩考核目标:第一个行权期行权条件为2025年净利润不低于7.0亿元或2022年至2025年累计净利润不低于22.1亿元;第二个行权期行权条件为2026年净利润不低于8.2亿元或2022至2026年累计净利润不低于30.3亿元。若达到业绩考核目标,行权比例为100%;若达到业绩考核目标得90%,行权比例为50%;若未达到业绩考核目标得90%,不得行权。在满足第二个行权期公司层面业绩考核目标之后,若公司当年度净利润不低于12.0亿元,可在当年度提前行权。 此次股权激励力度大,周期长,彰显公司未来业绩增长信心。本次股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等6人,涵盖管理、财务等核心人员,平均每人能获得216.67万份股票期权,授予比例高达3.52%,激励力度大。若以2019年净利润3.03亿元为基数(2020年受疫情影响基数较低),不考虑提行权情况下,2019-2025年和2019-2026年净利润的年均复合增速分别为14.98%和15.28%,彰显公司对未来中长期发展信心。 打造多品牌矩阵,覆盖不同细分市场需求。公司主营高端女装,在主品牌ELLASAY的基础上,外延并购了多个品牌,包括德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌EdHardy、法国设计师品牌IROParis、英国当代时尚品牌self-portrait,覆盖不同价位和不同着装风格的消费者。 疫情后经济持续复苏,市场需求明显回升。从行业整体来看,2021年1-10月,服装鞋帽、纺织品类累计零售额为1.09万亿元,同比增长17.40%;穿着类网上商品零售额累计同比增长14.10%,今年以来均维持双位数增长。从公司来看,今年受益于疫情控制较好经济持续复苏,虽然疫情时有反复,对线下渠道有一定影响,但公司积极拓展线上渠道,今年开始入驻抖音,线上收入占比提升,助力业绩增长。 投资建议:10月份公司举办的2022春夏时装秀主打主品牌ELLASAY下偏年轻化的WEEKEND系列,侧重Z时代年轻女性消费群体,公司品牌年轻化变革加速,同时线下店效稳步提升,线上渠道逐渐发力,线上线下协同效用趋显,股权激励彰显公司长期发展信心。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为24.17/27.74/31.43亿元,归母净利润分别为3.35/4.18/4.98亿元,EPS分别为0.91/1.13/1.35元/股,对应PE分别为17.24/13.83/11.60倍,给予公司2022年14-16倍估值,合理价格区间为15.82—18.08元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:终端零售不及预期,线下门店经营不及预期,行业竞争加剧。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-17 15.75 17.46 41.03% 15.88 0.83%
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事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案),本激励计划拟授予包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等6人股票期权1,300万份,约占公司股本总额的3.52%。本激励计划有效期自股票期权登记日起至激励对象获授的股票期权全部行权或注销之日止,最长不超过9年。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以15.12元的行权价格购买1股公司人民币A股普通股股票的权利。 业绩考核目标:第一个行权期行权条件为2025年净利润不低于7.0亿元或2022年至2025年累计净利润不低于22.1亿元;第二个行权期行权条件为2026年净利润不低于8.2亿元或2022至2026年累计净利润不低于30.3亿元。若达到业绩考核目标,行权比例为100%;若达到业绩考核目标得90%,行权比例为50%;若未达到业绩考核目标得90%,不得行权。在满足第二个行权期公司层面业绩考核目标之后,若公司当年度净利润不低于12.0亿元,可在当年度提前行权。 此次股权激励力度大,周期长,彰显公司未来业绩增长信心。本次股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等6人,涵盖管理、财务等核心人员,平均每人能获得216.67万份股票期权,授予比例高达3.52%,激励力度大。若以2019年净利润3.03亿元为基数(2020年受疫情影响基数较低),不考虑提行权情况下,2019-2025年和2019-2026年净利润的年均复合增速分别为14.98%和15.28%,彰显公司对未来中长期发展信心。 打造多品牌矩阵,覆盖不同细分市场需求。公司主营高端女装,在主品牌ELLASAY的基础上,外延并购了多个品牌,包括德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌EdHardy、法国设计师品牌IROParis、英国当代时尚品牌self-portrait,覆盖不同价位和不同着装风格的消费者。 疫情后经济持续复苏,市场需求明显回升。从行业整体来看,2021年1-10月,服装鞋帽、纺织品类累计零售额为1.09万亿元,同比增长17.40%;穿着类网上商品零售额累计同比增长14.10%,今年以来均维持双位数增长。从公司来看,今年受益于疫情控制较好经济持续复苏,虽然线下疫情时有反复,对线下渠道有一定影响,但公司积极拓展线上渠道,今年开始入驻抖音,线上收入占比提升,助力业绩增长。 投资建议:10月份公司举办的2022春夏时装秀主打主品牌ELLASAY下偏年轻化的WEEKEND系列,侧重Z时代年轻女性消费群体,公司品牌年轻化变革加速,同时线下店效稳步提升,线上渠道逐渐发力,线上线下协同效用趋显,股权激励彰显公司长期发展信心。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为24.54/29.37/33.89亿元,归母净利润分别为6.14/7.18/7.97亿元,EPS分别为1.66/1.94/2.16元/股,对应PE分别为9.18/7.86/7.08倍,给予公司2022年9-10倍估值,合理价格区间为17.46—19.40元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:终端零售不及预期,线下门店经营不及预期,行业竞争加剧。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-12 15.25 -- -- 15.88 4.13%
15.88 4.13% -- 详细
拟向6位董监高授予1300万股股票期权,行权价格15.12元/股 公司发布2021年股票期权计划,拟向激励对象授予1300万股股票期权,约占公司总股本3.52%,股票来源为公司定向增发,行权价为15.12元/股;激励对象包括公司董事、副总经理、财务负责人刘树祥先生,副总经理付刚先生与4名核心管理人员,每人获授216.67万份股票期权,占公司总股本0.59%。 本次激励计划共涉及2个行权考核期: 第一个行权期为2027-2028年,考核目标为:1)2025年净利润不低于7.0 亿元(含7.0 亿元);或2)2022年至2025年累计净利润不低于22.1 亿元(含22.1亿元)。 第二个行权期为2028-2029年,考核目标为:1)2026年净利润不低于8.2 亿元(含8.2亿元);或2)2022年至2026年累计净利润不低于30.3亿元(含30.3亿元),未来五年净利CAGR接近20%。 此外,本次激励计划还设有提前解锁条件,若满足第二个行权期公司层面业绩考核目标,且公司当年年度净利润达到12.0亿元(含12.0亿元),则可在当年提前行权。 两个行权期行权比例分别为50%。若公司业绩达到上述目标,则公司层面股票期权行权比例为100%;若达到上述目标的90%(含本数),则行权比例为50%;若未达到上述目标的90%,所有激励对象当年计划行权的股票期权均不得行权。 创新激励方式,加强长期绑定,体现长远战略视野 本次激励方案不同于行业常规的三年制激励,更加立足中长期公司战略发展及核心人才绑定与激励,通过设置提前解锁条件,进一步激发管理层的主观能动性,提高经营效率与组织活力。 股权激励有利于进一步建立健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、核心管理人员的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 数字化负能多品牌运营,重视营销打造内容矩阵 2021年,公司全面深化数字化转型策略,通过与腾讯智慧零售的战略合作,于上半年建立消费者数据平台,精准定位目标人群,利用数据优化经营决策,持续提升绩效。品牌端:各品牌积极破圈,ELLASSAY等主品牌复苏势头良好,成长期品牌持续高速增长,其中Laurèl21Q1-3实现营收1.64亿元同增77.31%;渠道端:公司持续在线下拓店并进行门店调整,21Q1-3公司新开74家门店,线上方面,自主构建直播运营平台与营销团队,在公域与私域实现全面突破;营销端:公司重视社交媒体打造内容矩阵,于21Q3加大在小红书、小程序等平台的获客投放,全面提高品牌声量。 调整盈利预测,维持买入评级。公司积极推进创新管理,数字化赋能多品牌运营,通过精细运营充分发挥多品牌的增长潜力,21年主品牌复苏趋势明显,成长期品牌保持高速发展。我们预计公司2021~23年归母净利润分别为3.6亿、4.3亿、5.0亿元(21~22年原值为3.7亿、4.0亿元),对应EPS分别为1.0、1.2、1.4元/股,对应PE值分别为16、13、11倍。 风险提示:产品被仿冒及非法网购的风险;电商等新型营销渠道快速扩张导致的营销风险;不能准确把握时装流行趋势的风险等。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-12 15.25 -- -- 15.88 4.13%
15.88 4.13% -- 详细
公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权 1300万份,占公司当前总股份 3.52%。公司多元品牌矩阵已搭建完善,此次股权激励计划行权日期较远,彰显公司立足长远发展信心,维持买入评级。 支撑评级的要点 发布股权激励计划,立足长远发展。 此次股权激励方案拟授予激励对象股票期权 1300万分,占当前公司总股本的 3.52%,授予对象为公司各事业部高管共计 6人。激励计划分两次行权,第一次行权条件为 2025年净利润不低于 7亿或 2022-2025年累计净利润不低于 22.1亿元。二次行权条件为 2026年净利润不低于 8.2亿元或 2022-2026年累计净利润不低于 30.3亿元。两次行权期权数量占比为 50%。若指标考核完成度达 90%以上,未达 100%,则行权比例降至 50%。 立足长远未来,彰显发展信心。 公司此次股权激励计划有三大看点。 1)激励考核长远: 公司第一次和第二次行权时间为 2025年和 2026年,行权时间较远,根据考核目标,假设以我们预测公司 2021年净利润为 3.49亿为基数,则公司 2021-2025年净利润复合增速为 19.01%, 2021-2026年复合增速为 18.63%,考核目标彰显公司长远稳健发展的信心。 2)激励对象包含各事业部高管: 此次股权激励对象为财务总监刘树祥, Laurel 中国区总经理付刚等 6人,均为公司各事业部高管,体现公司对品牌多元化发展的重视。 3)激励费用摊销影响小: 公司激励费用共计 6441.5万元,分 9年摊销,其中 2022年-2027年年均摊销 861.25万元,对公司净利润变动影响较小。 公司已构筑多元品牌产品矩阵,立足打造中高端女装时尚集团。 公司已打造中高端品牌 ELLASSAY,德国高端女装品牌 Laurel,潮牌 Ed Hardy,法国设计师品牌 IRO,时尚轻奢品牌 self-portrait 多元化品牌矩阵,品牌结构完善。中长期看,国内轻奢时尚领域增长空间较大,公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标,有望持续提升公司综合竞争力。 估值 当前股本下,预计 2021至 2023年每股收益分别为 0.9元、 1.2元、 1.4元; 市盈率分别为 16倍、 13倍、 11倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品牌推广不及预期, 国内、海外疫情反复。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-11 15.60 -- -- 15.88 1.79%
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事件概述公司推出最新一期股权激励计划,拟向 6名董事、高管及核心技术人员授予 1300万份股票期权,行权价为 15.12元。本次激励计划共有两个行权考核条件: (1)2025年净利润不低于 7.0亿元、我们估计 21-25年CAGR 约 18%,或 2022年至 2025年累计净利润不低于 22.1亿元。 (2)2026年净利润不低于 8.2亿元,或 2022年至 2026年累计净利润不低于 30.3亿元;同时此次激励还设置了提前解锁条件,即满足第二个行权期公司层面业绩考核目标之后,若公司当年度净利润达到 12.0亿元可提前行权。 分析判断: 此次股权激励展望长远,分品牌来看,我们分析: (1)主品牌:主品牌目前店效维持较高水平,在此基础上未来有望通过提升性价比、年轻化,提升开店空间; (2)Laurel:对标主品牌来看,我们认为 Laurel 未来仍有开店空间,预计未来开店增速维持 20%以上;但与主品牌区别在于,一方面,Laurel 下沉可能有一定难度,另一方面,Laurel 直营占比更高、费用率更高,净利率可能低于主品牌; (3)SP:目前品牌仍在上升趋势,但由于品牌自身定位,未来可能单体规模有一定限制,但净利率较高; (4)IRO:我们判断 IRO 规模介于主品牌和 Laurel 之间,未来空间在于海外拓展、及更换负责人后国内加速发展; (5)EH:目前线下陆续恢复,降幅环比收窄,且 EH 品牌更适合抖音渠道、抖音增速较高。 投资建议展望 Q4, (1)主品牌 Q3主要受短期疫情因素影响发货,Q4随着冷冬天气已有增长、较此前持平的增速环比改善; (2)Laurel、SP 有望延续高增; (3)随着海外和中国港澳地区疫情进一步好转,IRO、EH 有望延续改善趋势,IRO国内放缓主要由于更换负责人影响; (4)Q3调整退换货政策、回收部分加盟商库存,加盟商Q4有望轻装上阵、加速复苏; (5)Q4VT 是否进一步计提减值仍存不确定性。维持 21/22/23年收入分别为23.55/26.61/29.8亿元、归母净利 3.62/4.22/4.86亿元、对应 EPS 为 1.09/1.27/1.46元,2021年 11月 9日收盘价 15.29元对应 21/22/23年 PE 为 14/12/10X,股权激励有望提振市场信心,维持“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;开店不及预期;新品牌发展不及预期;去库存不及预期;系统性风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-08 14.05 15.20 22.78% 15.88 13.02%
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公司公布 21Q3季报,实现营业收入 16.7亿,同比增长 24.2%,实现归母净利润 2.4亿,同比下滑 29%,扣非净利润同比增长 169%(去年有百秋股权转让收益)。单 Q3实现收入 5.7亿,同比增长 7.8%,实现归母净利润 0.6亿,同比下滑 27.8%,扣非盈利同比下降 31%(品牌投放和存货减值计提增加)。 单三季度主品牌承压,Laurèl、self-portrait 等成长品牌高增。分品牌来看:1)主品牌:Q3收入同比下滑 7%,相比 19Q3下滑 16%,主要系三季度疫情、洪水等外部因素影响所致;2)Laurèl 品牌:Q3收入同比增长 33%,相比 19年增长 116%;3)EdHardy 及 Ed Hardy X 品牌:Q3实现收入 7,622万,同比增长 16%,相比 19年下滑8%,而 21H1对比 19H1同比下滑 37%,Q3降幅相比 21H1收窄,主要系抖音渠道高增带动;4)IRO Paris 品牌:Q3收入同比下滑 2%,相比 19年增长 8%;5)selfportrait 品牌:Q3收入同比增长 432%,其中线上渠道表现优异,天猫销量已大于主品牌。 单三季度线上占比继续提升,直营表现优于分销。分线上线下来看:1)线上渠道:21Q3实现收入 7,099万,同比增长 24%,收入占比同比提升 1.7pcts 至 12.6%,但是 21Q3毛利率出现明显下滑,同比下滑 22.8pcts 至 42.7%,我们推测与抖音渠道高增有关。 2)线下渠道:21Q3实现收入 4.94亿,同比增长 5%;分直营分销来看:1)直营店: 21Q3实现收入 4.1亿,同比增长 21%,21Q3所有品牌直营门店净开 23家;2)分销店:21Q3实现收入 1.5亿,同比下滑 17.6%,21Q3所有品牌分销门店净关 17家。 我们认为,主品牌受外部因素影响 Q3线下分销表现有所波动,但是成长品牌继续高增,表明公司多品牌、多品类集团化战略已初见成效,未来随着零售环境的好转,期待公司业绩向上的弹性。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来 3年盈利预测,预计 2021-2023年每股收益分别为0.95元、1.14元和 1.35元(原预测 2021-2023年每股收益为 1元、1.2元和 1.38元),参考可比公司平均估值,给予公司 2021年 16倍 PE 估值,对应目标价 15.2元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 疫情反复、经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等
歌力思 纺织和服饰行业 2021-09-23 14.33 -- -- 14.68 2.44%
15.88 10.82%
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上半年收入/业绩恢复至 2019年水平(可比口径) 。 1)收入端: 上半年公司收入11.0亿元, 同比 2020年增 35%,可比口径(剔除百秋出表影响,下同)来看,我们估算收入同比 2020年增 40%左右/同比 2019年基本持平。 2)业绩端:上半年公司 1.9亿元,我们估算可比口径来看,同比 2020年大幅增长 17倍左右/同比 2019年基本持平。 3)盈利质量端: 毛利率同比+1.8PCTs 至 68.4%,销售/管理费用率分别-2.2/-2.1PCTs 至 38.4%/8.9%, 归母净利率为 17.0%。 4)单季度来看: 我们估算可比口径下, Q2收入同比 2019年已有正增长,较 Q1进一步恢复。 主品牌复苏, 新品牌表现佳。 H1收入分拆品牌来看: 1)主品牌 ELLASSAY 复苏情况良好,推出“头号玩家”系列产品、优化门店形象带动销售, 上半年销售 4.7亿元,基本恢复到 2019年水平,同比 2020年+23%。 2)Laurèl 精准转化、提高复购,营收潜力释放、达到 1.1亿元,同比 2020年翻倍增长。 3) Ed Hardy 品牌销售 1.5亿元, 同比 2020年+50%,同比 2019年仍下滑 30%+,仍在持续调整中。 4) IROParis 销售 2.9亿元,同比 2020年+27%, 其中国内收入高增长 60%+。 5) 时尚新品牌 self-portrait 落地后发展迅速, 借助小红书等新零售方式精准营销, 销售 0.7亿元, 已达到去年全年销售收入的 2倍。 线下恢复良好,直营表现靓丽。 分销售模式来看,直营表现优于加盟: 1)直营渠道销售 8.2亿元,同比 2020年+45%,同比 2019年+22%,毛利率 73%。截至 H1末直营门店合计 338家(较年初增加 26家) 。 2) 加盟渠道疫情下受影响较大、当前持续恢复,上半年销售 2.7亿元,同比 2020年+31%,同比 2019年-40%。加盟门店合计 203家(较年初减少 35家) 。 分渠道业态来看,线下持续恢复: 1)线下销售 9.8亿元,同比 2020年+57%,同比 2019年-8%,毛利率 71%。 2)线上加速布局新零售、拓宽多个平台渠道,销售达 1.1亿元,同比 2020年的高基数有 20%+下滑,但同比 2019年翻倍增长,毛利率 51%。 营运状况环比改善。 1)营运状况优化, 上半年末公司存货同比+14.5%至 5.8亿元,存货周转/应收账款周转天数同比减少 77天/减少 16天至 289/46天。 2)经营性现金流有所改善,上半年经营性现金流量净额 1.3亿元,较去年同期 0.6亿元大幅增长。 展望全年, 业务恢复。 公司积极调整战略布局, 新品牌落地成长迅速,全渠道打通。 2)渠道端,战略全盘向电商倾斜,打通线上线下。 3)营销端,搭建直播运营平台、建设独立直播团队,全力支持社群营销。 4)供应链端,加速供应链数字智能转型,严格把控订单以改善库存。 展望全年, 我们估算业绩有望恢复至 2019年水平。 投资建议。 公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略优化、渠道调整持续。 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别 3.6/4.1/4.6亿元,现价 14.51元,对应 2022年PE 为 13倍,维持“增持”评级。 风险提示: 新冠疫情影响超预期;宏观经济不景气致使消费疲软;加盟业务不及预期;新品牌扩张开店进展不顺。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-09-06 15.59 -- -- 16.05 2.95%
16.05 2.95%
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业绩概况:2021年上半年,受益于国内经济的持续复苏,服装行业消费稳步恢复、线上零售升温,本土品牌认可度提高,公司营收逐步恢复。2021年上半年实现营业收入10.99亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-13.18%/+35.02%;实现归母净利润1.86亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-2.06%/-28.92%;扣非净利润1.75亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-0.57%/+1734.68%;基本每股收益为0.56元。分季度来看,Q2实现营业收入5.64亿元,同比上升39.50%;Q2归母净利润为0.93亿元,同比上升398.82%。 费用率普遍下降,净利率高达18.52%。2021年上半年毛利率为68.43%,同比2019H1/2020H1分别上升1.4pct/1.8pct。费用端,由于营收规模扩大,显著摊薄销售费用与管理费用,上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.38%/8.90%/2.31%/-0.22%,同比-2.15pct/-2.15pct/-1.07pct/-1.51pct,期间销售费用率总计为49.37%,同比-6.88pct。销售净利率达18.52%,同比2019H1/2020H1变化+0.65pct/-12.70pct,同比下降主要系2020上半年出售上海百秋网络股权、导致投资收益大幅增加拉高净利所致。 主品牌复苏维持高毛利,成长期品牌持续高速增长。上半年,主品牌ELLASSAY 得益于推出“头号玩家”系列、推行第五代门店形象等,复苏势头良好,主营业务收入为4.70亿元,同比+23.45%,毛利率达72.85%,同比+1.78pct。成长期品牌保持高速增长态势,由于EdHardy 及EdHardyX直营渠道快速增长同比+57.5%,品牌总收入为2.86亿元、同比上升26.53%,毛利率61.85%、同比-1.27pct;Laurel 品牌通过新店预热引流、异业合作、品牌巡展快闪店等为门店获客引流,收入1.09亿元,同比大幅提升114.04%,毛利率高达79.01%,同比+1.83pct。除此之外,IRO Paris品牌线上渠道收入增长150%,self-portrait 品牌推出童装与亲子装胶囊系列、持续布局天猫、小红书等渠道,使得IRO Paris/self-portrait 收入分别为1.46/0.74亿元、同比上升50.28%/3707.50% , 毛利率分别为56.51%/84.08%、同比-8.10pct/+1.06pct。 线下直营快速增长,线上积极布局新平台。公司线下渠道为主、线上渠道并行。上半年, 线下结构不断优化, 直营门店数量有所增加,ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/IRO Paris/self-portrait 直营门店净增加8/6/5/2/5家,分销店合计净减少35家(主要因为Ed Hardy 及 EdHardy X 品牌净减少26家),此外公司还与腾讯智慧零售合作进行选址,对原有店铺进行扩位重装等。线上渠道布局成果显著,抖音单场GMV 达百万、拉新增粉效果明显,七夕期间ELLASSAY 联合腾讯视频号进行直播,吸引近1万官方微商城新访客。2021年上半年,公司线下/线上销售的主营业务收入分别为9.75/1.10亿元、同比增长56.50%/-24.42%,占总体主营业务收入89.85%/10.15%、占比同比变动+8.81pct/-8.81pct;毛利率分别为71.14%/51.33%,同比变化+4.92pct/-20.89pct。 重视社交媒体打造内容矩阵,多元营销提高品牌声量。公司各品牌建立了完整的社交媒体运营策略,如品牌官号提供高质量品牌大片,传播高质量的PUGC(专业用户生产内容),以探店、OOTD 穿搭、新品开箱等内容分享种草,内外结合联动同步提高品牌热度与影响力。其中self-portrait 品牌自带网红特性,上半年小红书粉丝已达5.9万人,大幅领先同类品牌。 同时,根据各品牌风格加大对明星造型借穿的投放,进行大范围的网红博主私服植入渗透,《小舍得》、《你是我的荣耀》等热剧穿搭带动品牌破圈,品牌的社交网络声量有了较大幅度提升。 存货周转速度加快,销售回温导致经营现金流大幅上升。公司资产周转效率始终保持在较高水平,2021年上半年,应收账款周转次数从2020年同期的2.87次提高至3.90次,存货周转次数从2020年同期的0.49次优化至0.62次。上半年公司存货为5.84亿元,同比上升14.46%。现金流方面,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元,同比2020H1增加0.67亿元,同比上升110.51%,主要因为公司销售回升及执行新租赁准则影响。 投资建议:公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局,主品牌ELLASSAY 稳健增长,成长品牌快速发展。随着疫情影响逐渐消退,上半年营业收入显著恢复,费用控制能力保持优秀,盈利能力有望进一步提升。预测公司2021-2023年EPS 分别为1.14元、1.32元、1.61元,对应PE 分别为14X、12X、10X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:外部市场环境的风险,产品被仿冒及非法网购的风险,新型营销渠道快速扩张导致的营销风险,不能准确把握时装流行趋势的风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-05-12 14.91 -- -- 16.16 8.38%
17.53 17.57%
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歌力思作为中国高级时装知名品牌,一直沿袭 “时尚优雅”的设计风格,以打造国际一线女装品牌为目标,公司品牌有ELLASSAY、Laurèl 、EdHardy、IRO Paris 等,稳步推进并贯彻执行多品牌战略;公司积极布局电商渠道,市场竞争力预计能够提升。 支撑评级的要点 公司立足于本土高端女装,常年业绩稳健增长。公司成立于 1999年,在多年的发展中,主品牌歌力思在研发设计、品牌形象等方面不断深耕。公司在上市后推行多品牌战略,完成对五个新品牌的收购,品牌矩阵日趋完善。公司业绩稳健增长,2015年到2019年收入从8.35亿元增至26.13亿元,复合增速为33%。2020年受疫情影响收入为19.62亿元,但随着疫情恢复,长期来看 ,公司收入将继续保持增长趋势。 多品牌战略稳步推进。针对不同细分客群,公司细分不同品牌,优势互补、补全渠道、品类丰富、拓展客户,多品牌战略的稳步推进推动公司长期稳健发展。主品牌ELLASSAY 收入增长稳定,奠定业绩基础,前景良好;收购品牌不断贡献利润,未来有望形成接力梯队,例如新收购品牌 Self-Portrait 发展良好,有望成为新增长点。多层次的品牌使得公司业绩具有持续性,长期趋势向好。未来公司将通过多种方式持续引入新品牌,值得期待。 未来线下持续扩张,线上渠道不断革新。线下方面,公司规划未来持续进行门店扩张。公司利用自身渠道资源,协助新品牌持续进行门店扩张。新收购品牌self-portrait 预计拓展店面10-15家;主品牌歌力思预计未来恢复到净开店。线上方面,公司积极布局电商渠道销售,推动线上线下融合。公司战略向电商倾斜,搭建独立直播团队以全力支持社群营销。 估值 在当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为1.11元、1.30、1.44元;市盈率分别为14倍、12倍、10倍。 评级面临的主要风险 终端销售不及预期、市场竞争加剧,新增店数不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-05-10 14.49 -- -- 16.16 11.53%
17.53 20.98%
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oracle.sql.CLOB@37783b68
歌力思 纺织和服饰行业 2021-04-26 14.10 18.22 47.17% 15.50 7.12%
17.53 24.33%
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受疫情以及百秋不再并表影响, 20年公司营收下降 24.9%,净利润增长24.8%,扣非后净利润下滑 37.1%; 21Q1公司营收增长 30.61%, 净利润下降 61.6%( 20Q1有转让百秋投资收益) ,扣非后净利润扭亏为盈,盈利 0.9亿元(对比 19Q1增长 7.68%) 。 年报公司拟每股派发红利 0.39元。 分品牌来看, 20年主品牌收入下降 10.41%, 毛利率提升 1.73pct, 门店净减少 17家至 289家; Ed Hardy 与 Ed Hardy X 收入下滑 42.07%,门店减少 32家至 137家; Laurel 营收逆市增长 24.9%,门店净减少 1家至 51家; IRO 合计收入下降 19.5%, Self-portrait 门店达到 6家,终端销售规模达到0.33亿元;百秋电商实现净利润 1.07亿元,同比大幅提升。 21Q1公司品牌服饰主业较 19Q1小幅下降 7%,其中主品牌恢复至 19Q1水平, Laurel 对比 19Q1增长 91%, Ed Hardy 对比 19Q1下降 44%, IRO 受海外疫情影响收入对比 19Q1仍有所下降。 百秋不再并表后, 20年公司综合毛利率增加 0.3pct, Laurel、 Ed Hardy 和IRO 毛利率有不同程度的下降,期间费用率上升 3.48pct,经营活动净现金流下降 51.03%,存货较年初下降 10.57%,应收账款下降 22.85%。 随着国内线下渠道的恢复, 21年一季度开始公司国内业务开始受益需求回暖,主品牌稳步复苏, Laurel、 Self-portrait 与 IRO 国内板块保持快速增长,Ed Hardy 受港澳门店等因素影响仍有一定压力,但总体趋势也在改善。 20年公司完成出让百秋部分股权,一方面进一步聚焦品牌服饰主业,另一方面投资收益也将为公司未来渠道、品牌等各方面拓展延伸提供有力的资金支持。 中长期国内时装行业马太效应明显,公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验,有望在行业复苏阶段进一步提升综合竞争力。 财务预测与投资建议根据年报, 我们小幅上调公司收入与期间费用预测, 预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.10元、 1.28元与 1.48元(原预测 2021-2022年每股收益为 1.12元与 1.30元), 参考可比公司平均估值水平, 给予公司 21年 17倍 PE 估值,对应目标价 18.7元,维持公司“增持”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-11-06 13.12 -- -- 14.45 10.14%
14.45 10.14%
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维持“买入”评级,考虑到1)公司2020年2月剥离百秋电商业务、公司未来短期营收端盈利端有所缩减,2)公司20Q1~Q3一次性非流动资产处置损益产生约3亿元非持续性经营利润,3)我们适当下调21~22年公司盈利预测。预计公司2020~2022年分别实现营业总收入19.53、21.14、23.05亿元,同比分别增长-25.26%、8.25%、9.05%,20~22年归母净利润分别为4.36、3.71、4.02亿元(20~22年原值为4.36、4.02、4.71元),对应EPS分别为1.31、1.12、1.21元,对应P/E分别为11.13、13.07、12.06倍。 风险提示:高端女装线上需求增长速度放缓;线上渠道费用、直播电商社交电商费用开支超出预期;门店店效提升不及预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-11-04 13.30 18.41 48.71% 14.45 8.65%
14.45 8.65%
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公司公告公司公告2020年第三季度报告。前三季度营业收入13.46亿元,同比下降28.57%,归母净利润3.42亿元,同比增长24.09%,扣非归母净利润0.84亿元,同比下降64.83%。其中第三季度单季营业收入5.32亿元,同比下降13.99%,归母净利润0.79亿元,同比下降6.60%,扣非后归母净利润0.74亿元,同比增长18.25%。 公司主营业务收入三季度单季已恢复至上年同期水平。公司前三季度主营业务收入12.296亿元,同比下降21.35%,其中第一季度、第二季度、第三季度分别下降34.14%、下降27.87%、下降1.04%。主营业务收入和营业收入的差异主要由于公司处置百秋网络股权,自2020年2月18日起停止将百秋网络纳入合并范围所致。 主品牌保持平稳,主品牌保持平稳,Laure、、IRO恢复正增长,EdHardy降幅大幅收窄。降幅大幅收窄。 分品牌看,主品牌前三季度营业收入6.18亿元,同比下降16.61%,其中第三季度下降9.97%,Laure前三季度营业收入0.92亿元,同比增长15.70%,其中第三季度增长62.78%,EdHardy前三季度营业收入1.63亿元,同比下降48.19%,其中第三季度下降21.14%,IRO前三季度营业收入3.95亿元,同比下降20.34%,其中第三季度增长10.28%,sef-portrait前三季度营业收入0.11亿元。 线上销售营业收入持续高增长。公司线上销售前三季度营业收入2.03亿元,同比增长148.96%,其中第三季度增长120.60%。 20-22年预计EPS为为1.26元/股、1.05元/股、1.19元/股。股。伴随国内疫情好转,公司多品牌协同效应不断显现,运营效率不断提升,看好公司未来业绩增长。参考公司上市以来PE区间,且考虑到基数变大,给予21年18倍PE,合理价值18.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-11-04 13.30 16.37 32.23% 14.45 8.65%
14.45 8.65%
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2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长-28.57%和 24.09%,扣非后净利润同比下滑 64.83%,其中单 Q3公司营业收入和净利润分别同比下滑 13.99%和 6.6%,扣非后净利润同比增长 18.25%。前三季度净利润同比增长的原因主要系出售百秋网络股权获得投资收益 3.02亿元,若剔除该因素后,三季度主业表现环比有所改善。 单三季度 Laure 和 IRO 转正,主品牌和 Ed Hardy 恢复,Sef-portrait 发展势头迅猛。1)主品牌:前三季度实现收入 6.18亿元,同比下滑 16.61%,单 Q3下滑收窄至 10%,主品牌毛利率上升 1.71pcts 至 71.49%。2)Laure: 实现收入 9,246万元,同比增长 15.7%,单 Q3实现 63%的高增,但毛利率下滑 8.19pcts 至 68.82%,降幅环比有所扩大;3)Ed Hardy 和 IRO:前三季度分别同比下滑 48.19%和 20.34%,单 Q3分别增长-21%和 10%;4)Sef-portrait:前三季度实现收入 1,086万元,8月和 9月分别在北京和深圳新开了 2家门店,目前线下累计 3家门店,毛利率高达 82%。 三季度线上渠道维持高增,线下渠道期待反转。单 Q3来看,公司线上渠道实现同比 121%的高速增长,前三季度线上收入占比同比增长 10.7pcts 至15.7%,其中有 50%来自于直播带货,公司 3月开始打造直播团队,定期开启宣传品牌形象的直播活动。线下渠道方面,秉承低成本开大店的原则,抢占优质渠道资源,对于亏损和业绩不佳的门店及时关闭,截至 2020Q3,公司已有门店 543家,相比年初净关店 42家,其中新开店 23家,关店 65家。 我们认为随着 9月开始零售终端的逐步恢复(国庆流水表现超预期),公司四季度有望将恢复净开店,四季度经营业绩也有望延续回暖态势。 财务预测与投资建议 根据三季报数据,我们小幅调整对公司未来三年的盈利预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为 1.31元、1.12元和 1.30元 (原 1.34、1.06和 1.23元),参考可比公司估值,给予公司 2021年 15倍的 PE,对应目标价 16.8元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复、宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名