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南极电商
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社会服务业(旅游...)
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2025-02-13
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4.97
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5.08
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2.21% |
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5.08
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2.21% |
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事件: 公司近期公布 2024年业绩预告, 预计 2024年公司营收在 32-35亿元,同比增长 19%-30%,归母净利润为亏损 1.9-2.5亿元(23年: 盈利 1.1亿元),扣非归母净利润为亏损 2.3-2.9亿元(23年: 盈利 0.74亿元)。 预计 24Q4收入 7.9-10.9亿元,同比增长 27%-75%, 归母净利润为亏损 2.4亿元至 3.0亿元(23Q4:盈利 0.28亿元)。 产品升级&业务结构调整带动收入增长。 公司在 2024年在产品升级、品牌焕新、 渠道调整等方面进行了大刀阔斧的改革。 1) 南极人轻奢系列引领产品升级、品牌焕新: 24Q4推出南极人轻奢系列产品,通过精选供应链合作伙伴、建立了更高标准的品质指引及产品评价机制、 实施负面清单管理等方式, 在产品设计和面料等方面均有新突破, 品牌模式转变为自采与加盟模式,自采产品采取“大单品大爆款”策略, 加盟产品采取“小单品小爆款”策略。 2) 经销商体系调整:对原有的旧货盘经销商体系进行了重大调整, 截至 2024年底, 老货品以及不符合要求的老代理商 100%强清退。 对符合要求的客户进行续约叠加新客户开新店, 截至 2025年初,轻奢系列全渠道门店有 170多家,预计 25Q1新增 200家。 3)百家好抖音渠道表现亮眼。百家好定位 “美学风格化 SPA 品牌零售商”,预计 24年百家好事业部实现 47亿元的 GMV(23年全平台为 25亿 GMV)。 广宣投放增加、商誉减值等短暂影响利润水平。公司为推动业务转型,加大品牌推广, 与分众梯媒开展合作,聘请产品代言人,进行机场推广及投流等, 24年销售费用大幅增加,预计未来随着销售费用投放效率提升、叠加品牌转型收入弹性释放,利润率有望提升。 此外,子公司时间互联受竞争加剧、行业疲软等影响, 净利润预计为 0.3-0.4元(23年为0.46亿元), 出于谨慎考虑,公司计提了商誉减值约 8000-11000万元。 投资建议与盈利预测: 公司作为品牌电商服务领导者,现阶段聚焦品牌焕新、 产品升级和渠道优化, 处于经营变革的关键期。南极人轻奢系列、百家好终端销售良好,叠加渠道重回扩张,收入端有望放量增长;营销投放效率提升,利润率有望回升。时间互联随着业务结构调整,经营质量有望提升。我们预计公司 2024/25/26年归母净利润分别为-2.1/3.1/5.83亿元,对应 2025/26年 PE 分别为 38/20倍, 给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,渠道货盘变革不及预期,商誉减值风险等。
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锦泓集团
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纺织和服饰行业
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2025-02-13
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9.60
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9.99
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4.06% |
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9.99
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4.06% |
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事件:公司近期公布2024年业绩快报,2024年公司营收43.95亿元/同比-3.30%,归母净利润3.07亿元/同比+3.02%,扣非归母净利润3.07亿元/同比+4.07%,股权激励考核目标为3.06亿(扣除股份支付费用前归母净利),预计公司顺利完成激励目标。 24Q4业绩拐点向上趋势明显,渠道变革成效显现。24Q4营收同比+1.6%至14.7亿元(Q1/2/3增速分别为-1.2%/-2.0%/-14.2%),归母净利润同比+35.7%至1.45亿元(Q1/2/3增速分别为+13.2%/-22.4%/-70.6%),扣非归母净利润同比+32.2%至1.4亿元。24Q4营收和净利润均恢复增长,我们预计利润率提升来自:1)渠道结构调整,关闭直营低效店以及直营转加盟的举措带来的正向杠杆,2)折扣控制带来的毛利率改善,3)费用率优化,逐步偿还贷款带来财务费用率下降,以及运营提质提效带来销售费用率有效控制。 TW的IP资产丰富,渠道优化、品类拓展有望带来持续增长,云锦受益新中式,有望贡献利润增长,看好25年趋势向上。1)TeenieWeenie:中高端学院风休闲装品牌,①丰富的IP资产:2020年成立IP授权事业部,围绕旗下18只小熊IP资产进行开发培育,24H1的IP授权业务收入同比+118%至1407万元,毛利率为99.5%,有望成为新的增长点。②渠道优化:过去直营占比较高,消费弱复苏下负经营杠杆效应显著,23年以来公司推动渠道调整,包括关闭直营低效店、直营转加盟等,截至24Q1-3,TW直营门店净减104家至756家,加盟门店净增66家至304家(其中包含53家直营转加盟门店);期待渠道调整带来正向杠杆。③拓品类扩大客户群体:24年9月公司推出高端线T.W.R.C,围绕都市日常通勤场景提供常春藤风格的高智感穿搭,并在高端商圈开设门店,迎合中高端群体需求。2)云锦业务(元先品牌):作为南京云锦研究所旗下自有品牌,凭借品牌独特的竞争力和文化内涵,有望持续受益于新中式风潮。 投资建议与盈利预测:Q4以来消费促进政策催化,线下客流回暖,公司渠道优化举措呈现显现,TW品牌拓加盟、扩品类,优质的IP资产有望贡献增长,云锦业务快速成长,看好25年业绩兑现快速增长。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为3.07/3.59/4.25亿元,对应PE分别为11/9/8,给予“买入”评级。 风险提示:消费力不及预期,加盟渠道拓展、新品类推广不及预期等
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浙江自然
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纺织和服饰行业
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2025-01-03
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25.30
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31.70
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25.30% |
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31.70
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25.30% |
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事件: 公司发布 2024年股权激励计划(草案),激励对象为中层管理人员及核心骨干共计 61人,拟授予限制性股票 128.46万股,约占总股本的 0.91%,授予价格为 10.62元/股。 发布股权激励计划, 目标积极, 彰显公司对未来两年的发展信心。 公司 2024/12/30公告股权激励计划, 拟向中层管理人员及核心骨干等 61人授予限制性股票, 本次授予的限制性股票分两期解除限售,考核期为 2025和 2026年, 公司层面业绩考核目标为: 1) 营业收入和净利润的指标权重分别为 60%和 40%; 2) 2025-26年营收目标不低于 13.89/20.00亿元(同比增速分别不低于 40%/44%) ; 3) 2025-26年扣非净利润目标不低于2.75/3.74亿元(同比增速分别不低于 50%/36%, 计算时剔除股份支付费用)。 此外公司还设置了严密的个人绩效考核体系, 根据激励对象的考核结果,确定激励对象个人是否达到解除限售条件。 预计摊销总费用为1312.26万元,其中 2025-27年分别为 820.16、 437.42和 54.68万元。 盈利预测与投资建议: 我们看好公司作为一家有多年技术实力积累与技术壁垒,产业链景气度高,且叠加产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业的发展前景,持续推进。 1) 行业端:户外运动细分赛道快速增长, TPU 替代 PVC 产品的渗透率提升的长期趋势不变,新品类不断萌发。 户外运动行业处于快速发展期,细分产品如水上用品、 浆板等增速较快,公司在 TPU 材料户外用品制造方面具备领先优势,有望持续受益于行业增长和市占率提升。 2) 产品端: 核心品类稳健+新品放量。 公司以稳定的充气床垫业务为根本,不断开拓新品类市场, 形成以充气床垫、防水/保温箱包、水上用品为三大核心业务的战略, 核心品类在大客户恢复健康库存后有望回归稳健增长, 新品类随着新客顺利拓展、 产能有序爬坡, 有望实现快速放量。 3) 产能端: 海外产能布局有序推进。 海外如柬埔寨、越南、 摩洛哥等地区的产能加速布局, 其中柬埔寨保温箱包、 越南水上用品的产能有序爬坡, 24H1越南大自然/柬埔寨美御的净利率分别为5.1%/10%, 未来随着产能快速爬坡, 盈利能力有望提升。 我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为 1.88/2.75/3.78亿元,对应 PE 分别为18/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、 订单不及预期、 工厂爬坡不及预期等。
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南山智尚
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纺织和服饰行业
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2024-11-05
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10.09
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12.81
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26.96% |
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12.81
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26.96% |
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事件:近期公司发布2024年三季报。2024Q1-3收入11.63亿元/同比+3.52%,归母净利润1.25亿元/同比+3.83%,扣非净利润1.18亿元/同比+0.86%。24Q3收入3.87亿元/同比-2.6%,归母净利润0.42亿元/同比-1.0%。 服装内外贸均实现增长,精纺呢绒略承压。1)服装:24Q3收入增长10%,主要系公司产品研发设计升级、优化客户结构、加大直营占比等措施,内外贸均实现增长。2)精纺呢绒:24Q3收入下降10%以上,主要系终端服装品牌业绩疲软的影响,10月以来有所回暖。 新材料业务:超高满产、产品结构影响毛利率;锦纶即将规模化生产、进展顺利。公司深耕纺织行业,借助自身优势资源切入新材料领域,打造第二增长曲线。1)超高分子量聚乙烯:24Q1-3收入同增181%,其中24Q3收入同增103%,单价约6万元/吨,较24H1(5.6万元/吨)改善,但向上提升空间仍较大,主要系政策落地节奏影响订单结构,目前超高的3600吨处于满负荷生产,随着政策落地,单价和盈利能力有望步入上行通道。 2)锦纶:8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进,目前进入设备全面安装阶段,预计2024年11月实现规模化试生产,锦纶丝项目有利于强化对下游高附加值运动休闲面料及服装的支撑作用。 产品结构变化影响毛利率,费用管控良好。1)毛利率:24Q3毛利率同比-2.3pct至32.8%,主要系超高的产品结构影响;2)费用:期间费用率同比-0.7pct至18.3%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.8/-0.7/-0.05/+1.8pct,财务费用率增加主要系可转债利息支出增加;3)净利率:24Q3扣非归母净利率同比-0.4pct至11%,盈利能力保持稳健。 盈利预测与投资建议:短期来看,主业受下游需求偏弱影响,技改后智能织造推进,以及聚焦高附加值产品,盈利能力有望维持稳健;UHMWPE纤维受订单结构影响均价和利润率略有波动,静待订单结构逐步调整落定后带来的盈利能力改善;此外锦纶项目24年11月试生产,预计25年贡献收入和利润。中长期来看,我们看好新材料业务作为公司的新的增长引擎,为公司打开成长的天花板。我们预计2024/25/26年归母净利润2.11/2.47/2.64亿,当前股价对应估值在17/15/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:投产进度不及预期,新材料市场竞争加剧/需求不及预期等。
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华利集团
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纺织和服饰行业
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2024-11-05
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67.50
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76.73
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13.67% |
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80.16
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18.76% |
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事件:公司近日发布 2024年三季报, 24Q1-3收入 175.11亿元/同比+22.39%,归母净利润 28.43亿元/同比+24.32%; 其中 24Q3收入 60.4亿元/同比+18.5%, 归母净利润 9.6亿元/同比+16.1%, 净利润增速慢于收入增速主因管理费用率和所得税费用有所提升。 量增驱动, 客户结构优化, 新客逐步放量。 1) 量价拆分来看, 24Q1-Q3运动鞋销量 1.63亿双/同比+20.36%, 计算 ASP 为 107元人民币/同比+1.68%; 24Q3销量 0.55亿双/同比+23.89%, ASP 为 109.8元人民币/同比-4.35%, 销量逐季提速, ASP 略有下滑主要系订单结构调整。 2) 客户方面, 预计原有客户中 Nike、 Deckers、 Vans 等订单增长较好, 新客户如On、 Reebok、 NB 等保持较好的订单增长, 新客户 Adidas 合作逐步推进,期待未来新客户的合作加深以及快速放量。 费用端小幅波动, 盈利能力保持较高水平。 1) 毛利率: 24Q3毛利率同比+0.54pct 至 27.01%, 环比 Q1/Q2小幅下降, 主要系越南盾小幅升值和新工厂投产。 2) 费用端: 24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct 至 0.26%/5.69%/1.41%/-0.9%, 管理费用率增加主要系业绩增长、计提薪酬绩效增加; 3) 净利率: 24Q3归母净利率同比-0.33pct 至 15.98%, 主要系所得税费用增加(香港子公司增加分红计提)。 整体盈利能力仍维持在较高水平。 新建工厂有序投产, 产能扩张有望提速。 截至 24Q3底, 3家新建工厂(越南 2家、 印尼 1家) 开始投产, 预计年内还将新增一家原鞋材厂改建为成品鞋厂。 目前公司产能满负荷,新品牌客户合作持续推进,对产能诉求较强,未来公司的产能扩张有望提速,其中加快印尼的产能建设实现多元化布局。 盈利预测与投资建议: 公司作为全球领先的鞋履制造商, 短期来看,下游客户补库叠加新客户放量带动业绩持续增长, 盈利能力维持较高水平; 未来 2-3年提高资本开支以支撑订单的增长。 中长期来看,公司大客户成长稳健&份额提升、新品牌客户接力放量增长,产能有序扩张,具备中长期成长的基础,公司的产业地位和市场份额有望持续提升。 我们预计公司 2024-26年归母净利润为 38.9/44.8/51.9亿元,对应 PE 分别为20/17/15倍, 给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张、海外消费不及预期, 新客拓展不及预期等。
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珀莱雅
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休闲品和奢侈品
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2024-11-05
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96.40
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105.19
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9.12% |
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105.19
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9.12% |
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事件:公司近期发布2024年三季报。24Q1-3收入69.66亿元/同比+32.72%,归母净利9.99亿元/同比+33.95%,扣非归母净利9.71亿元/同比+33.81%;24Q3收入19.65亿元/同比+21.15%,归母净利2.98亿元/同比+20.72%,扣非归母净利2.92亿元/同比+18.33%。淡季业绩高质量稳健增长,符合预期。 大单品策略+多元化渠道,多品牌持续高增。我们预计24Q1-3主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+,彩棠实现营收同比增长约30%+,OR营收同比增长约40%,悦芙媞营收同比增长约15%。1)产品端:持续进行单品系列上新和迭代,完善产品矩阵,①主品牌珀莱雅:针对红宝石系列及源力系列进行升级,推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等;此外上新净源系列针对油皮问题,推出盾护防晒、光学系列等完善防晒领域布局。②彩棠:持续夯实面部彩妆大单品矩阵,新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品,发力底妆赛道;③悦芙媞:夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知推出点痘精华、豆乳卸妆膏,雪糕防晒(升级)、水乳喷雾等新品;④OR:清爽蓬松洗发水大单品持续高增,上新第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品。2)渠道端:线上引领增长,24Q1-3线上收入同比+38.48%至65.28亿,其中直营/分销分别同比+35%/+45%;线下收入同比-18.08%至4.29亿,线上收入占比持续提升。24Q3线上/线下收入同比+33.5%/-50.9%。 降本提效成果显现,毛销差环比提升,营运能力维持稳定。1)盈利能力:2024Q3毛利率/净利率分别同比-1.95/-0.02pct至70.71%/15.19%,毛利率有所下降主要由于促销力度加大以及抖音达播占比提升;销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.96/+0.13pct至45.40%/4.87%/2.43%,销售费用率提升主因积极备战双十一、加大品牌投放力度。毛销差角度,24Q3毛销差环比增加2.44%,主要得益于降本增效策略,运营效率提升。 2)营运方面:24Q1-3存货周转天数同比-28天至129天,应收账款周转天数同比+4天至12天;24Q3公司经营性现金流净额同比+32.48%至-2.58亿元,主要由于前期货款错期影响。 双十一战线拉长,行业竞争激烈,公司旗下各品牌表现持续靓丽。根据天猫美妆官方公众号,天猫抢先购(10.21-10.23)中珀莱雅主品牌位列快消榜、美妆榜第一;彩棠位列天猫双十一抢先购首日的榜单第一;OR在抖音渠道增速达到300%+,在洗护多个细分品类中进入前十。 盈利预测与投资建议:公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业,成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁,品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看,公司主品牌珀莱雅(大单品迭代&新品上新)实现稳健增长、看好百亿规模达成,二线品牌彩棠(团队调整,发力底妆)、OR(产地调整、弹性释放)、悦芙媞(期待品牌调整后的增长提速)接力成长;截至目前双十一延续亮眼表现,短期销售延续高增;中长期来看,管理团队稳步交接,核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力,同时储备新品牌实现差异化定位,夯实国货化妆品集团的市场地位,有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持公司的盈利预测,预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元,对应PE为25/20/16倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品牌孵化不及预期,新品推广不及预期等。
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开润股份
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纺织和服饰行业
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2024-11-01
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22.33
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26.45
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17.71% |
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30.99
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38.78% |
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事件:公司近期公布 2024年三季报。 公司 24Q1-3收入 30.25亿元/同比+32.48%,归母净利润 3.21亿元/同比+164.63%,扣非归母净利润 1.2亿元/同比+63.02%, 非经主要为取得上海嘉乐控制权时, 股权按照公允价值计量产生 9631万元的收益。 其中 24Q3收入 11.93亿元/同比+64.36%,归母净利润 0.72亿元/同比+57.52%,扣非归母净利润 0.66亿元/同比+27.05%, 非经异主要系套保远期外汇损益同比增加约 1300万。 拟每 10股派发现金红利人民币 1.46元, 全年分红比例有望提升。 箱包代工增速亮眼, 嘉乐并表提高表观增速, 品牌业务恢复增长。 分业务来看, 1) 箱包代工: 24Q3收入同增 28%(23Q3增速为-24%), 低基下兑现高增长, 预计来自大客户尤其是运动类客户的高增带动; 2) 服装代工: 24Q3收入同增 400%+至 3.8亿元, 主要来自嘉乐并表增厚表观收入和增速, 24Q3嘉乐收入增长中高单位数, 环比 24H1增速下降主要系 24Q3印尼工厂搬迁影响接单, 短期影响不改嘉乐中长期趋势。 3) 品牌业务: 24Q3收入同比增长超过 12%, 其中预计小米品牌增长 20%+、 90分品牌基本持平。 业务结构影响毛利率, 叠加汇兑损益影响净利率。 24Q3毛利率同比-3.2pct 至 22.0%, 主因低毛利率的服装代工收入占比因并表大幅提升,期间费用率同比-2.4pct 至 14.8%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/-0.7/-0.04/-0.2pct,归母净利率同比-0.3pct 至 6.1%, 扣非净利率同比-1.6pct 至 5.6%,同比下降主因远期外汇损益增加约 1300万元。 投资建议及盈利预测:公司作为箱包代工龙头,收购嘉乐布局服装代工以打造第二增长曲线;同时自主品牌业务步入快速增长通道;实现2B&2C 双轮驱动增长。 短期来看, 嘉乐并表增厚收入利润, 且小米合作方式调整、 90分渠道优化、 海外市场布局叠加嘉乐产能释放, 有望带来经营弹性。 中长期来看, 公司具备成熟制造基础、产能建设稳步推进,客户资源稳定,壁垒深厚, 布局空间更大的服装代工, 未来盈利提升空间充足,成长天花板向上打开。 我们预计公司 2024/25/26年归母净利润分别为4.01/4.12/5.15亿元,对应 2024年 10月 30日收盘价的 PE 分别为13/13/11倍,给予“买入”评级。 风险提示:订单增长不及预期,产能建设进展不及预期,销售不及预期等。
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比音勒芬
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纺织和服饰行业
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2024-09-16
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16.81
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26.70
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58.83% |
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26.70
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58.83% |
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事件:公司近期公布2024年中报。24H1收入19.36亿元/同比+15%,归母净利润4.79亿元/同比+15.25%,扣非归母净利润4.59亿元/同比+20.52%。单Q2收入6.68亿元/同比+10.49%,归母净利润1.17亿元/同比+1.74%,扣非归母净利润1.08亿元/同比+16.34%,Q2非经常性损益同减60%至883万,主要系政府补助及理财产品收益减少。上半年在整体消费环境偏弱叠加高基影响下,公司收入和利润均创同期新高,在逆势中展现出经营韧性。 加盟渠道调整后大幅增长,电商维持快速增长,各渠道毛利率均有提升。1)分渠道:24H1线上/直营/加盟收入分别同比+34.6%/+2.4%/+56.5%,分别占比6%/66%/27%;毛利率分别同比+1.5/+1.2/+14.9pct至81.4%/71.9%/77.6%,加盟渠道大幅增长主要系23年主动帮助加盟商处理库存而减少订单、为24年增长奠定良好基础,24年轻装上阵。2)门店&店效:截至24H1直营/加盟门店分别较23年底净增加2/6家至609/654家,上半年继续保持净开店,根据我们计算,24H1直营门店店效210万元/yoy-2.9%,加盟单店出货额79万元/yoy+47%。 品牌力产品力向上驱动毛利率提升,费用率小幅增加,净利率稳中有升,存货优化,经营质量保持优异。1)毛利率:24H1毛利率同比+0.7pct至77.9%,其中Q1/2毛利率分别同比+0.3/+1.6pct至76.0%/81.3%。2)费用率:24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.25/+0.51/+0.12/-0.35pct至38.95%/7.8%/3.25%/-1.27%,其中销售费用率小幅增加主要系新开门店带来的员工薪酬、门店运营费用增加,以及线上业务快速增长带来的电商运营费用增加。3)净利率:24H1归母净利率同比+0.05pct至24.75%,扣非归母净利率同比+1.1pct至23.7%,盈利能力稳中有升。4)经营质量:24H1末存货同比+11%至7.6亿元,存货周转天数同比-27天/环比-37天至309天,应收/应付周转天数基本保持稳定,经营活动现金流净额5.3亿元,净现比为1:1,现金流充沛。 盈利预测与投资建议:公司作为高端运动时尚服饰龙头,短期来看,上半年在国内消费偏弱和高基下仍实现稳健增长,经营质量优质,盈利能力稳中有升,展现出公司的经营韧性和卓越的品牌力。中长期来看,公司多品牌定位多元细分赛道,主品牌的成功运营展现公司在高端品牌的运营能力,随着多品牌矩阵逐步搭建,未来成长空间广阔。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.8/12.6/14.6亿元,对应PE分别为9/8/7倍,考虑到公司整体优质的品牌资产和管理层卓越的运营能力,我们认为公司当前处于低估值区间,安全边际较强,具备配置价值,给予“买入”评级。 风险提示:国内消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,市场竞争激烈,新品牌拓展不及预期等。
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玉马遮阳
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基础化工业
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2024-09-05
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8.15
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12.30
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49.45% |
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12.18
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49.45% |
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详细
事件:公司近期发布42024年中报。公司2024H1收入3.61亿元/同比+18.6%,归母净利润8628万元/同比+18.4%,扣非归母净利润8332万元/同比+18.7%。单Q2收入2.02亿元/同比+16.4%,归母净利润4966万元/同比+8.32%,扣非归母净利润4667万元/同比+7.37%。公司公告24年上半年每10股拟派发现金红利0.1元,分红率约为35%。 供需双振下阳光面料增速亮眼,内销表现优于外销。11))分产品来看,24H1遮光/可调光/阳光面料收入分别同比+7.9%/+9.8%/+34.6%至1.01/0.82/1.23亿元,阳光面料实现高增长主要系产能增长、阳光面料的高普及率和适用性叠加公司的积极推广;遮光/可调光/阳光面料毛利率分别同比+3.5/-2.3/+0.1pct至41.5%/49%/45.3%。其他主营业务收入同比+21.55%至3810万元,毛利率同比+4.75pct至14.3%,新品延续快速增长,规模扩大带动盈利能力修复;22)分地区来看,24H1内销/外销收入分别同比+22.2%/+17%至1.2/2.4亿元,毛利率分别为27.9%/46.6%;内销增长快于外销,我们预计主要系阳光面料的增长和新渠道的开拓,其中24H1美国子公司YUMAUSA收入同比+19.3%至2717万元。 毛利率略提主要系产品结构调整,海外扩张带动销售费用,增长,净利率较为稳健。11)毛利率:24H1毛利率同比+0.6pct至45%,24Q2毛利率同比+0.89pct至41.05%,主要系较高毛利的阳光面料占比提升以及新品的盈利能力修复;22)费用端:24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/-0.3/+0.6/-0.7pct至6.1%/45.3%/3.2%/-3.4%,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.8/-0.2/+1.1/+0.2pct至7.2%/5.4%/3.5%/-4.3%,其中24Q2销售费用同比+90%,主要来自美国子公司的规模扩大和人员招聘;33)归母净利率同比持平为23.9%。44)营运情况:2024H1末公司存货同比+5.5%至1.81亿元,存货周转天数同比下降18天至148天;应收账款同比+33.7%至0.97亿元,应收账款周转天数同比增加4天至40天;应付账款同比-30.7%至0.34亿元,应付账款周转天数同比下降8天至30天。 可转债项目终止,使用自有//自筹资金推进项目建设。公司于2024年8月29日公告,鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量,决定终止向不特定对象发行募集资金不超过5.5亿元可转债。自有资金充足,原计划的1300万平功能性新材料项目已开工,后续将根据项目计划使用自有资金或自筹资金有序推进项目建设。 盈利预测及投资建议:公司国内功能性遮阳材料制造龙头,覆盖全球市场,是中国制造出海替代优秀企业的代表。未来增长动能方面,产品端公司独立开发的高分子系列和户外系列接棒增长;渠道端公司布局跨境电商、设立海外分公司办事处以加速海外市场拓展等;市场端公司大力开拓澳洲、南欧等国际新市场;产能端需求恢复+新市场新品类开拓带动产能利用率回升,新增产能未来两到三年有序落地。短期海运费增加、延迟发货等问题短暂影响不改公司长期增长逻辑。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.04/2.49/3.06亿元,当前股价对应PE分别为13/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,海外市场拓展不及预期,国内市场推广及渗透不及预期,产能扩张不及预期,汇率大幅波动风险等
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南山智尚
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纺织和服饰行业
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2024-09-04
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7.62
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11.00
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44.36% |
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12.81
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68.11% |
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事件:近期公司发布 2024年中报。 2024H1收入 7.76亿元/同比+6.89%, 归母净利润 8227万元/同比+6.5%, 扣非归母净利润 7599万元/同比+1.57%; 单 Q2收入 4.17亿元/同比+4.07%, 归母净利润 4528万元/同比+0.22%, 扣非归母净利润 4414万元/同比-0.55%。 服装产品升级带动收入/毛利率增长, 精纺呢绒略承压。 1)服装:收入同比+7%至 2.76亿元, 毛利率同+4pct 至 33%; 分产品来看, 衬衫/西装产能利用率分别同比下降 13.9/23.7pct 至 75.3%/79.5%, 主因公司推动产品研发设计升级、 战略性提高高附加值订单份额, 带动毛利率向上; 分地区来看,国内/国外收入分别为 5.61/2.15亿元,同比+5.8%/+9.7%。 2)精纺呢绒:收入同-5.5%至 4.07亿元, 产能利用率 79%/同比-12pct; 毛利率同+2.3pct 至 37.81%, 技改项目提升订单附加值, 功能性面料拓展带动毛利率水平持续向上。 超高逻辑持续兑现, 产品结构变化影响毛利率; 锦纶项目进展顺利。 公司深耕纺织行业,借助自身优势资源切入新材料领域,打开第二增长曲线。 1)超高分子量聚乙烯: 24H1收入 0.86亿元/同比+241.34%, 产能利用率为 97.13%/同比-15.47pct, 量价拆分来看, 2024H1销量/均价分别为1700吨、 5.6万元/吨, 毛利率同比-19.66pct 至 14.17%, 主要系订单结构变化影响单价和毛利率水平, 预计盈利水平将随订单调整逐步改善。 2)锦纶: 8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进,工程进度超预期, 预计 Q4小部分投产, 锦纶丝项目有利于强化对下游高附加值运动休闲面料及服装的支撑作用。 产品结构变化影响毛利率,费用管控良好。 1) 毛利率: 24H1毛利率同比-0.34pct 至 33.8%, 其中传统业务盈利能力提升, 主要受益于技改和订单附加值提升; 新材料业务受产品结构调整有所下降。 2) 费用: 销售/管理/财务/研发费用率分别同比 -1.4/0.0/+2.1/-0.6pct 至 7.2%/3.7%/2.2%/3.8%, 销售费用率下降主要系营销策划费用减少;财务费用率增加主要由于超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。3)净利率同比-0.04pct 至 10.59%; 4) 现金流: 24H1公司经营活动现金流净额为 0.42亿元/同比+713%,主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少影响。 5) 存货: 截至 24H1末,公司存货 6.31亿元,同比持平,存货周转天数 230天/同比-6天。 盈利预测与投资建议: 短期来看, 服装和面料受下游需求偏弱影响,技改后智能织造推进, 以及聚焦高附加值产品, 主业盈利能力有望维持稳健; UHMWPE 纤维受订单结构影响均价和利润率略有波动, 期待订单调整落定后带来的盈利能力改善; 此外锦纶长丝项目进展超预期, 预计明年有望贡献收入和利润。 中长期来看, 我们看好新材料业务作为公司的新的增长引擎,为公司打开成长的天花板。我们预计 2024/25/26年归母净利润2.24/2.63/2.9亿,当前股价对应估值在 13/11/10倍, 给予“买入”评级。 风险提示: 投产进度不及预期,新材料市场竞争加剧/需求不及预期等。
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福瑞达
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医药生物
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2024-09-04
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6.15
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8.50
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37.32% |
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8.44
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37.24% |
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事件:公司近期公布2024年中报,24H1收入19.25亿元/同比-22.2%,归母净利润1.27亿元/同比-33.18%,主要为去年剥离房地产业务影响;扣非归母净利润1.12亿元/同比+77.2%。单Q2收入10.35亿元/同比-13.9%,归母净利润0.68亿元/同比+11.7%,扣非归母净利润0.6亿元/同比+24.6%。 化妆品:2Q2增速放缓,渠道结构变化影响毛利率,推出新品牌布局洗护赛道。24H1化妆品业务收入同增7.2%至11.86亿元(Q1/Q2增速分别为+15%/+1.4%);毛利率同-1.7pct至61.37%(Q1/Q2同比-0.7/-2.5pct)。11)分渠道,线上/线下分别同比+2.7%/+39%至9.94/1.92亿元,毛利率分别同比+0.6/-11.8pct至64.4%/45.7%;主动调整直播投放策略,加大抖音自播力度,此外完善线下渠道布局。22)分品牌,瑷尔博士收入同比+7.9%至6.45亿元(Q1/Q2增速分别为+21%/-1.1%),颐莲收入同比+14%至4.47亿元(Q1/Q2增速分别为+17.5%/+11.8%。瑷尔博士品牌升级期,品线调整和新品培育阶段收入略有波动,颐莲聚焦中国高保湿,稳固喷雾大单品地位,聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。此外推出头皮微生态护理新品牌“即沐”,上新控油蓬松洗发水,布局头皮洗护业务。 24Q2化妆品业务收入环比24Q1明显放缓,我们认为与线上渠道流量见顶下的竞争加剧以及新品培育期有关;毛利率同比环比具有下滑,我们认为与低毛利的线下分销占比提升、促销力度加大等有关。24H1公司化妆品业务经营主体山东福瑞达生物股份(合并口径)净利率同+0.5pct至9.2%,我们预计战略聚焦调整后费用管控优化带来盈利能力提升。 医药改革转型期略有波动,原料产品结构调整表现平稳。11)医药业务:24H1收入同减17.4%至2.4亿元(Q1/Q2增速分别为-23.3%/-11.2%),毛利率同-4.2pct至52.13%;医药业务推进改革转型,策略上明确维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商的营销思路;22)原料业务:24H1收入同增0.9%至1.72亿元,毛利率同+3.7pct至39.27%,调整销售策略,推进食品级、化妆品级产品定制化服务,调整销售产品结构,拓展医药级透明质酸产品,提高透明质酸原料毛利率,24H1透明质酸原料销量同增32.77%,毛利率同比+9.1pct。 盈利预测与投资建议:公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺,未来将聚焦大健康领域。化妆品板块品牌矩阵逐步完善,涵盖护肤、医美、洗护、香氛精油等多领域,短期来看,瑷尔博士产品线梳理完成,大单品矩阵完备,关注未来新品线的成长;颐莲强化“中国高保湿”品牌心智,稳喷雾拓面霜持续优化产品结构,关注后续两大主品牌的新品表现;中长期来看,医美“珂谧”、洗护“即沐”等新品牌陆续推出,5+N品牌战略持续推进,多赛道多品牌有望接力中长期的成长;同时期待潜在的优化激励机制推出、资本外延的拓展和品牌出海战略推进,有望进一步激发公司的成长势能。考虑到公司医药业务受行业政策影响较大,以及化妆品线上渠道竞争加剧下公司加大促销力度影响毛利率,考虑到当前宏观环境不确定性、消费呈现弱复苏以及化妆品行业竞争激烈,以及医药业务受行业政策影响较大,我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.19/3.91/5.05亿元,对应当前PE分别为20/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,新品推广及消费者接受度不及预期,新品牌表现不及预期等。
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登康口腔
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基础化工业
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2024-09-04
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23.32
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29.60
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26.93% |
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33.20
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42.37% |
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事件:公司近期发布2024年中报。24H1收入7.03亿元/同比+5.45%,归母净利润7242万元/同比+9.77%,扣非归母净利润5521万元/同比+6.28%。单Q2收入3.43亿元/同比+5.68%,归母净利润3510万元/同比+4.19%,扣非归母净利润2706万元/同比+14.22%。成人牙膏增长稳健,电商保持快速增长。 1)分产品来看,成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别同比+7.0%/+0.6%/+0.5%/-3.5%至5.5/0.8/0.38/0.16亿元;电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品的收入分别同比+62.1%/-10.5%至496/1328万元。其中成人牙膏在产品升级和渗透率提升的带动下保持稳健增长,电动牙刷通过丰富产品价格带以及高质价比的定位,延续高增长。2)分地区来看,东部/南部/西部/北部分别同比+1.5%/+1.8%/+3.0%/+1.9%至1.21/1.4/1.46/1.15亿元,西部地区作为公司的大本营继续维持领先增长的优势;3)分渠道来看,经销/直销/电商分别同比0.0%/+1.7%/+28.5%至5.17/0.2/1.61亿元,其中电商渠道通过多元平台布局延续快速增长。产品升级&渠道结构优化带动毛利率提升,促销力度加大致费用率抬升,净利率稳中有升。24H1毛利率同比+4.14pct至46.93%,主要来自产品升级和高毛利的电商渠道占比提升;销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.98/-0.44/+0.59/+0.36pct至30.16%/4.09%/3.57%/-0.88%,销售费用率增加主要系促销活动增加、促销费用同比+45%。净利率同比+0.41pct至10.3%,整体稳中有升。 盈利预测与投资建议:公司作为抗敏感龙头,深耕口腔护理行业,坚持“咬定口腔不放松,主业扎在口腔中”的聚焦发展战略,沿着“口腔健康”主线,向一站式口腔健康与美丽领域的服务商迈进。短期来看,夯实主业,传统品类随着品牌焕新、产品功效升级带来价增为主的成长,巩固线下根基和发力线上渠道,夯实公司收入和利润的基石;同时布局新品类如漱口水、电动牙刷、口腔医疗产品带来增量。中长期来看,通过自研、收并购等方式,积极推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸,打造第二增长曲线。我们预计2024/25/26年的EPS分别为0.93/1.10/1.31元,对应PE分别为25/21/18倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、线上渠道竞争加剧、新品类拓展不及预期、传统品类提价的市场接受度不及预期等。
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潮宏基
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休闲品和奢侈品
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2024-09-04
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4.29
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6.16
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40.96% |
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6.04
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40.79% |
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事件: 近期公司发布 2024年中报。 24H1实现营收 34.31亿元/同比+14.2%,归母净利润 2.29亿元/同比+10.0%,扣非归母净利润 2.25亿元/同比+10.1%。单 Q2营收 16.35亿元/同比+10.3%,归母净利润 0.99亿元/同比+16.8%, 扣非归母净利润 0.97亿元/同比+17.1%。 加盟驱动成长, 黄金类表现亮眼。 24H1公司营收同比+14.2%至 34.31亿元, 毛利率同比-2.7pct 至 24.1%。 1) 分产品来看, 时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具收入分别同比+6.0%/+31.4%/-26.6%至 16.5/14.8/1.5亿元,品牌授权费同比+41%至 1.23亿元; 时尚珠宝/传统黄金首饰的毛利率分别同比-3.4/+0.8pct 至 28.5%/9.8%, 时尚珠宝毛利率下滑主因一口价产品占比提升; 2) 分销售模式来看, 自营/加盟代理/批发收入分别-4.0%/+43.7% /+9.3%至 17.2/16.5/0.51亿元, 销售占比分别同比-9.5/+9.9/-0.1pct 至 50.3%/48%/1.5%。 轻资产运营下盈利能力维持稳健。24H1毛利率同比-2.7pct至 24.1%,主要系低毛利的加盟占比提升, 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.7/+0.3/-0.2/0.0pct 至 11.4%/1.9%/0.8%/0.5%, 销售费用率下降主要系加盟拓店超预期,管理费用率略增主要来自总部大楼折旧摊销费用的增加。 24H1净利率同比-0.2pct 至 6.7%。 加盟加速拓店+产品研发+多维营销,看好品牌势能向上带来持续成长。 1) 线下门店: 公司珠宝总店数为 1451家,“CHJ 潮宏基” 珠宝店数为 1439家,其中加盟店 1186家/自营 265家, 加盟净开店 76家, 拓店节奏快于原计划,公司目标 2025年达到 2000家门店。 2) 产品: 继续深耕品牌印记类产品, 2024年上半年联袂《T》中文版跨界发布“2024/25彩金珠宝潮流趋势”,特邀央美教授/非遗传承人升级“花丝·风雨桥”系列,与国际知名艺术家联名设计“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列。 3)多维营销: 以“意象东方·非遗新生”立时尚标杆,携手全新品牌代 言人宋轶,持续拔高潮宏基在时尚东方的品牌调性,扩大圈层影响力。 公司具备深厚的时尚基础,基于较强的产品研发能力,有望顺应珠宝配饰性、悦己性的需求实现单店销售规模的提升;此外加快推动与加盟商的合作,在门店覆盖率较低+品牌稀缺性的背景下,有望快速打开增长动能。 盈利预测与投资建议:公司作为国内时尚珠宝龙头,通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理,打造出差异化、稀缺性的品牌形象和定位。 短期来看, 公司上半年在消费偏弱、 金价波动、 皮具承压的环境下,通过费用管控和运营效率提升, 收入和利润仍实现双位数的增长, 其中加盟拓店贡献主要动能, 拓店进展超预期; 中长期来看,渠道持续渗透、 开店空间足、 把握国潮趋势提升产品时尚竞争力带动品牌势能向上,驱动长期成长。 我们预计 2024-26年净利润分别为 3.99/4.44/5.60亿元,对应2024-26年的 PE 分别为 10/9/7倍,给予“买入”评级。 风险提示:金价波动,加盟渠道拓展不及预期,女包业务调整不及预期等风险。
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珀莱雅
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休闲品和奢侈品
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2024-09-04
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93.28
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121.10
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29.82% |
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121.10
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29.82% |
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详细
事件:公司近期发布 2024年中报。2024H1收入 50亿元/同比+37.9%,归母净利润 7.02亿元/同比+40.5%, 扣非归母净利润 6.79亿元/同比+41.78%。 其中 24Q2收入 28.2亿元/同比+40.59%, 归母净利润 4.0亿元/同比+36.84%, 扣非归母净利润 3.9亿元/同比+37.76%。 公司延续高增。 公司已具备完善的品牌矩阵,主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长,子品牌彩棠、 OR、悦芙媞接力成长,储备新品牌为中长期发展蓄力,看好公司多品牌战略推进成长为化妆品集团。 珀莱雅: 24H1收入同比+37.67%至 39.81亿元, 占比为 79.71%; 持续贯彻大单品策略(预计大单品占比 57%+), 其中升级迭代红宝石系列和源力系列核心大单品, 推出源力面霜 2.0(添加胶原蛋白)、红宝石精华 3.0(采用专利环肽), 同时推出油皮专研的净源系列、 焕亮的光学瓶和防晒的盾护单品以完善防晒矩阵。 期待原有的大单品升级迭代提高市场渗透、新品有序推出贡献新增量。 彩棠: 24H1收入同比+40.57%至 5.82亿元,占比为 11.66%; 持续夯实面部彩妆大单品矩阵, 新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、 争青唇冻等单品, 同时进一步发力底妆赛道, 预计 8月上新粉霜、 小圆管气垫、遮瑕液等新品, 打开品牌成长天花板。 OR: 24H1收入同比+41.91%至 1.38亿元,占比为 2.76%; 供应链转移至国内后 24年销售逐渐修复, 持续深化品牌“亚洲头皮健康养护专家” 的品牌心智, 补充第二梯队控油洗发水、修护洗发水, 提升大单品的市场渗透。 悦芙媞: 24H1收入同比+22.35%至 1.61亿元,占比为 3.22%; 持续夯实品牌“油皮护肤专家” 的消费者认知, 24H1修红精华实现高增速, 同时推出点痘精华、豆乳卸妆膏,雪糕防晒(升级)新品; 品牌调整成效初现, 期待悦芙媞产品、形象等全面升级落地后增长提速。 线上持续领跑,线下渠道优化后实现稳健增长。 24H1线上/线下收入分别同比+40.52%/+8.85%至 46.8/3.14亿元,占比分别为 93.69%/6.31%。 1) 线上: 618活动期间主品牌珀莱雅获天猫/抖音/京东美妆排名第一/第一/第三, 24H1珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆排名第 1; 2)线下: 优化渠道结构,利用品牌势能合作核心商圈, 进一步开拓新型商城集合店的深度合作, 升级品牌体验区, 稳步开拓增量市场。 促销力度加大致毛利率略有下降, 盈利能力趋于稳定, 经营性现金流受支付周期影响下降。 1)毛利率: 24H1毛利率 69.82%/同比-0.7pct,24Q2毛利率 69.6%, 同比/环比分别-1.3/-0.51pct, 下降主因今年 618促销力度加大; 2)费用端: 24H1销售/管理/研发费用率分别同比+3.22/-1.76/-0.63pct 至 46.78%/3.54%/1.89%,销售费用率增加主因形象宣传推广费同增 50%, 包括达播占比提升带来坑位费增加、 线上抖音平台的投产比略下降;管理费用率下降主因股权激励限制性股票回购导致限制性股权激励费用减少; 3)净利率: 24H1净利率 14.47%/同比-0.09pct, 24Q2净利率 14.5%, 同比/环比-0.76/+0.06pct, 整体趋于稳定。 4) 24Q2经营性现金流净额 2.31亿/同比-70%,主因销售费用增加和 618费用支付提前。 盈利预测与投资建议: 公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业, 成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁,品牌国货龙头的地位进一步夯实。 短期来看,公司主品牌珀莱雅(大单品迭代&新品上新)实现稳健增长,二线品牌彩棠(发力底妆打开成长天花板)、 OR(调整产地、弹性释放)、悦芙媞(期待品牌调整后的增长提速)接力成长; 中长期来看,储备新品牌实现差异化定位,夯实国货化妆品集团的市场地位; 公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验,灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力,有望获得长期、确定性较高的增长。 我们上调公司的盈利预测, 预计 2024-26年净利润为 15.5/19.4/23.8亿元(原值为 15.2/18.7/22.7亿元),对应 PE 为 25/20/16倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品牌孵化不及预期,新品推广不及预期等。
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华利集团
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纺织和服饰行业
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2024-08-27
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64.07
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89.60
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33.23%
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67.67
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5.62% |
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85.00
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32.67% |
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事件:公司近日发布 2024年中报, 24H1营收 115亿元/同比+24.5%,归母净利润 18.8亿元/同比+29%,扣非归母净利润 18.4亿元/同比+28.4%; 其中 24Q2营收 67亿元/同比+20.8%,归母净利润 10.9亿元/同比+11.9%,扣非归母净利润 10.7亿元/同比+10.8%。上半年收入业绩实现亮眼增长,与此前业绩预告一致。 量增为主, ASP 稳中有增。 24H1运动鞋销量 1.08亿双/同比+18.64%,我们计算 ASP 为 106.2元人民币/双,同比+5%(根据测算,美元口径下同比+2.9%)。随着运动品牌客户的库存趋于正常,核心客户份额提升以及新客户的合作推进,出货量实现快速增长; ASP 的小幅增长来自单价较高的新客户的占比提升以及老客合作加深带来鞋款复杂度提高。 毛利率&净利率同比提升,费用端略有波动。 24H1毛利率 28.23%/同比+3.63pct,净利率 16.37%/同比+0.57pct。 24Q2毛利率 28.13%/同比+2.69pct,环比 Q1表现平稳;销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.34%/5.0%/1.1%/-0.2%,分别同比变动-0.05/+2.21/-0.24/+1.77pct,净利率16.26%/同比-1.29pct;净利率同比下降主要系: 1) 24H1收入利润表现较好, 24Q2计提绩效薪酬较多,而同期计提较少,管理费用率大幅提升但仍处于合理区间。 2) 24Q2财务费用率提升主要系当期汇兑损失,去年同期为汇兑收益。 产能利用率回升至高位,年内新工厂投产进展顺利,未来扩产加速。 24H1公司产能利用率 97.32%,较 23H1的 86%实现大幅提升,工厂订单饱满。上半年公司在越南的 2家新工厂(一家成品鞋工厂,一家鞋材工厂)和印尼 1家新工厂(成品鞋)开始投产,预计下半年投产一家越南的鞋面鞋底的半成品工厂。目前公司产能满负荷,新品牌客户合作持续推进,对产能诉求较强,未来公司的产能扩张有望提速,其中加快印尼的产能建设实现多元化布局。 盈利预测与投资建议: 公司作为全球领先的鞋履制造商, 短期来看,上半年靓丽表现印证了补库周期下头部专业制造商的高弹性和成长动力,随着公司老客订单恢复、新品牌客户量产出货、供应链订单向头部转移,看好公司全年业绩弹性的释放。 中长期来看,公司大客户成长稳健&份额提升、新品牌客户接力放量增长,产能有序扩张,具备中长期成长的基础,公司的产业地位和市场份额有望持续提升。 我们预计公司 2024-26年归母净利润为 39.2/45.5/52.8亿元(此前盈利预测为 38.8/44.2/49.8亿元),对应 PE 分别为 19/16/14倍,给予公司 25年 23倍 PE,对应 25年目标价为 89.6元, 给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张、海外消费不及预期, 新客拓展不及预期、 外汇波动风险等。
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