事件：公司近日发布2023年半年报，23H1营收为92.12亿元/-6.9%，归母净利润为14.56亿元/-6.8%；其中23Q2营收为55.5亿/-3.9%（Q1:-11%），归母净利润为9.75亿/+6.6%（Q1:-25.7%）。Q2单季度环比改善趋势明显，表现超预期，较同业公司也处于较好水平。 客户和产品结构升级带动ASP显著提升，Q2收入环比Q1降幅明显收窄。23Q2单季营收为55.5亿，同比-3.9%，根据我们测算美元口径预计同比-10%。拆分量价来看，Q2销量0.52亿双/-18%，我们测算人民币ASP同比+17%（美元口径ASP+9.8%），受益于客户与产品结构升级，单价提升显著。品牌方在Q2继续库存去化，不同品牌去库存的进展存在差异化，公司Q2收入降幅环比Q1改善明显主要系新客的放量和部分老客去库存进展较快。 盈利能力快速修复，去库存周期中仍然体现出业绩韧性。公司Q2毛利率同比/环比-1.38/+2.09pct至25.43%，Q2毛利率在产能利用率提升+客户结构优化下快速修复，目前公司产能利用率已经恢复到86%的水平。费用端，公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.0/-1.7/-0.2/-0.75pct，整体期间费用率同比下降2.7pct，其中财务费用主因人民币贬值下汇兑收益增加，管理费用主因管理层的绩效奖金政策带来的下降。同时Q2所得税率为21.2%/-2.3pct，在所得税率和费用率优化的影响下，最终公司Q2淡季的净利率同比+1.7pct至17.6%，归母净利润为9.75亿元/+6.6%。 展望：改善趋势明显，静待订单拐点，制造龙头长期增长路径不变。在新客户放量+部分老客去库存进展较快的带动下，公司Q2的产能利用率环比改善明显，进而带动盈利能力快速修复；预计下半年继续逐季改善，产品结构升级下单价提升带动全年收入增长。同时公司储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户潜在加单，预计在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后实现领先于行业的增速。 盈利预测与投资建议：23Q2是公司在行业去库过程中的超预期季度，新客户如Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌订单量产出货，部分老客户去库存进展超预期，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进，预计下半年Q3末到Q4将成为重点窗口期，我们预计制造端下半年股价将先于基本面有所体现，主要原因需求边际向好+库存改善+估值修复，华利作为第一梯队标的重点关注，估值已经进入配置区间。 我们预计2023-25年归母净利润为31.24/37.96/44.34亿元，对应PE分别为20.4/16.8/14.4x。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，给出目标市值在949亿元，对应24年的估值在25x，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张及改造不及预期，品牌客户去库存进展不及预期，海外消费景气下行超预期，外汇波动风险等。

事件：公司近 日发布 2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年归母净利润预计同增60%~70%至9.35~9.95 亿元，扣非归母净利润预计同增61%~71%至9.08~9.68 亿元。业绩表现略超预期。 Q2 延续Q1 的表现，业绩表现韧性略超预期。根据调整后的业绩计算，23Q2 归母净利润预计同增68%~87%至5.21~5.81 亿元，扣非归母净利润预计同增70%~90%至5.21~5.81 亿元；23Q2 环比Q1 来看，净利润环比变动-10.9%~-0.7%，扣非归母净利润环比变动-7.8%~2.8%，公司在行业增速整体环比回落的背景下业绩端表现韧性，其中Q2 净利润受股权激励费用和投资损益等影响，环比Q1 略有下降。 新品如生天使发布，如生+濡白有效联动打开成长空间。公司于2021 年6 月推出产品濡白天使，通过持续学术推广及医生培训，逐步获得下游机构及消费者的认可，截至2022 年底，产品已进入超600 家医疗美容机构。2023 年7 月27 日，公司全轩课堂微信小程序召开了公司新品如生天使的新品发布会，如生天使的产品成分和濡白天使一致，通过专利技术调整对产品的材料工艺改进，在维持良好的支撑下同时，提升了柔软度。①效果协同：根据新品发布会，如生天使和濡白天使互相协同，濡白天使材料较硬，更利于外轮廓支撑固定；如生天使材料更软，更适合较浅层注射，可塑造轮廓柔美感；②如生天使有望借助濡白天使打开的消费者认知和渠道，沟通和推广成本较低，快速向市场推广；③产品联动：与公司其他产品联合使用，再生天使可与嗨体系列、紧恋、透明质酸填充剂等产品等联用也可为不同消费者提供多样选择。如生天使预计8 月开始销售，预计进一步提高公司未来业绩增速兑现的确定性。 持续扩充新品，在研管线储备丰富。1）核心产品嗨体稳定增长，在祛颈纹市场中，消费者复购与渠道下沉拉动产品销售增长；在眼周市场加速渠道铺货；行业监管趋严背景下，嗨体2.5 与冭活泡泡针作为水光针合规产品，份额有望持续上行。2）再生系列：濡白天使推广顺利，销售势头良好，再生天使接力，高定价有望增厚利润；3）产品储备丰富：包括增加颏部填充适应症的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段、注射用A 型肉毒毒素已经完成III 期临床试验，处于整理注册申报阶段。 盈利预测与投资建议：公司作为上游注射医美龙头，持续扩充新品，在研管线储备丰富。行业增速Q2 环比回落的背景下，公司Q2 业绩增长超预期。展望Q3，随着下游医美机构的客流恢复和促销活动的开展，线下医美机构的复苏带动上游药械制造商龙头率先修复，我们看好濡白天使+如生天使为公司再生系列打开增长空间，嗨体熊猫针和水光针稳定放量，预计23 年线下美护的逐季复苏带来上游出货量的提高。我们预计2023-25 年EPS 分别为8.89/12.93/17.12 元，对应PE 分别为50.29/34.57/26.11x，给予“买入”评级。 风险提示：监管趋严风险，公司新品研发、注册进度及推广不及预期；消费复苏节奏不及预期；市场竞争加剧等。

[Tabl事e_件Su：mm公a司ry]近日发布2023年中报，2023年上半年营业收入同增4.00%至22.90亿元，归母净利润同增72.02%至1.42亿元，扣非净利润同增101.82%至1.47亿元。其中，23Q2实现营收同增7.58%至12.43亿元，归母净利润同增119.05%至0.90亿元，扣非后归母净利润同增177.52%至1.11亿元。Q2业绩表现超预期。 产品结构优化+费用管控良好，盈利能力稳步提升。2Q23毛利率/归母净利率分别同比+3.9/+3.7pct至59.6%/7.3%，销售/管理/研发费用率分别同比-3.06/+1.2/-0.4pct至39.8%/5.8%/1.7%。Q2利润端表现亮眼，主要系业务/产品结构改善带来毛利率优化，成本费用管控效果显著，盈利能力提升；分产品看，23H1面膜/水乳膏霜收入同比-0.51%/+4.53%，毛利率同比+5.46/+1.39pct至68.82%/51.62%，预计系高毛利的伊菲丹并表拉动；分渠道看，23H1抖音/淘系收入同比+137.43%/-12.62%，23Q2底对抖音渠道调整后由董事长直接带领，预计在Q3能看到变化。费用端看，投放效率提升带来销售费用率的下降；研发方面，23H1新建研发大楼开始使用，建立了多个实验室等。 高端品牌伊菲丹海内外发展势头强劲，代理品牌陆续贸易备案进入收获期。（1）自有品牌：23H1自有品牌贡献收入/利润40%+/60%+，御泥坊/伊菲丹/大水滴/小迷糊均实现盈利（大水滴/小迷糊扭亏为盈）。①御泥坊：23Q3开始由董事长直接管理，组织架构扁平助于管理提效；②伊菲丹：中国市场符合预期，海外市场超预期（海外增速快于中国），产品端，伊菲丹产品矩阵丰富，上半年重点推广CP组合和防晒，未来逐步推广极致线和樱花线；渠道端，重点加强高端百货布局，增加免税网点（全球年底增至50个网点）以及合作高端酒店，线上严格管控价格体系；展望明后年，丰富产品线+法国奥运会+高端渠道布局有望带来持续增长；③其他自有品牌：大水滴上半年收入增长50%+且处于盈利通道，新彩妆品牌VAA上半年收入增长近200%，亏损收窄。（2）代理品牌：23年下半年预计部分代理品牌陆续完成一般贸易备案，有望带来业绩释放。 发布股权激励计划，彰显中长期成长信心。公司拟向不超过345人授予限制性股票激励合计326.89万股，占公司总股本0.84%，授予价格每股7.87元，激励目标为2023、2024年归母净利润（剔除激励费用影响）不低于3亿（+140%）、4亿元（+33%），彰显中长期成长信心。盈利预测与投资建议：公司自有品牌和代理业务两大业务板块在经过一年多的调整后逐步走入正轨。自有品牌打造“2+2+n”多层次矩阵，主品牌御泥坊管理团队进一步调整理顺、产品持续更迭；伊菲丹聚焦产品梯队建设，海外增长超预期；2+2品牌在上半年均贡献利润。 代理品牌方面，陆续完成一般贸易备案，有望带来业绩释放。23Q2增长势头向好，伊菲丹快速放量增厚业绩，同时公司公布股权激励计划彰显长期发展信心。我们看好公司在渠道、品牌结构和组织架构优化下，凭借跨品牌组织、品牌孵化和品牌代理能力，业绩重回增长快车道。我们预计2023-25年归母净利润为3.05/4.04/4.81亿元，对应EPS为0.78/1.04/1.24元，给予“买入”评级。 风险提示：代理品牌解约风险，新品或新品牌销售不及预期，流量成本上升风险，行业竞争加剧等。

事件：公司近 日发布2023年半年度业绩预增公告，预计 2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润3448 万元到3821 万元，同比预增85%到105%；预计2023 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3397 万元到3781 万元，同比预增77%到97%。 23Q2 归母净利润同比预增46%-66%至2732 万元到3105 万元。根据测算，公司23Q2 实现归母净利润2732 万元到3105 万元，同比预增46%-66%，实现归母扣非净利润2886 万元到3270 万元，同比预增76%-99%。业绩高增主要系1）产品结构调整，口腔护理产品同比实现增长;2）降本增效成效凸显，期间费用同比下降，我们认为主要是营销投放费用较去年有所减少，收入规模扩大下费用率明显优化; 3）公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈，去年同期公允价值变动损益亏损335 万元。23Q1 口腔护理产品同增19.83%至1.55 亿元，牙刷/其他口腔护理产品分别同增19.75%/2.74%至1.0/0.50 亿元，我们预计口腔护理产品业务在Q2 延续Q1 的快速增长态势，其中牙线签和牙线等新品类保持高速增长，高毛利率的新品类的营收贡献比例增加同样带动盈利能力向上。 内生外延双轮布局口腔大健康。1）内生：2022 年公司具备年产6.72 亿支牙刷、180 亿片湿巾的生产能力，同时布局其他口腔护理产品的产能规划，同时强化新品开发和自主品牌的建设，其中牙线签和牙线等新品类增速强劲；此外开发和积累优质的客户资源，口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINALHEALTH 等客户建立了合作关系。2）外延：参股薇美姿提高产业协同，补齐公司在品牌、渠道方面的短板；增资美星口腔坚定信心，与金鼎投资合作寻求第二增长曲线的标的。 盈利预测与投资建议：公司卡位口腔大健康，是牙刷和湿巾代工的龙头企业。坚持内生外延双线并行不断提高自身竞争力，考虑到牙线签、牙线等新品类持续渗透强劲增长，公司外延并购带来产业链协同，我们预计公司2023-25 年的营收分别为13.03/16.02/19.28 亿元，2023-25 年的归母净利润分别为1.32/1.62/1.93 亿元，参照2023 年7 月17 日收盘价，对应PE 分别为17.5、14.3 和12.0。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期，收购薇美姿股权的不确定性等。

公司近日发布23H1业绩预告，预计23H1实现归母净利润为4.60亿元-4.90亿元，同比增长55%-65%。业绩表现超预期。 23Q2归母净利润预计同增82%-104%至2.52亿元-2.82亿元。根据测算，公司23Q2实现归母净利润2.52亿元-2.82亿元，同比增长82%-104%，扣非归母净利润2.37-2.67亿元,同比增长77-99%。去年同期羽感防晒召回导致利润损失5500万元，剔除防晒的基数影响后，预计23H1归母净利润预增31%-39%，23Q2归母净利润预增30%-46%。 618表现亮眼，天猫抖音渠道均实现高增。根据公司公告，23年4月主品牌珀莱雅天猫旗舰店/抖音平台GMV同增分别为57%左右/40%左右，彩棠天猫旗舰店/抖音平台GMV同增分别为95%左右/69%左右；根据公司23年618战报，珀莱雅天猫/抖音/京东平台GMV同增分别为80%+/80%+/70%+，彩棠天猫/抖音平台GMV同增分别为50%+/70%+，OR天猫/抖音旗舰店GMV同增分别为300%+/60%+，悦芙媞天猫/抖音旗舰店GMV同增分别为30%+/130%+。公司持续推进“6。 N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”，旗下各品牌实现较快增长。 盈利预测与投资建议：公司拥有清晰且正确的发展路径，凭借大单品策略和多平台的强运营能力实现渠道驱动转向产品驱动，同时稳定且经验丰富的管理层团队、多元化激励机制以及灵活的组织能力共同保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。其中主品牌继续贯彻大单品策略延续增长，新品牌(彩棠/OR/悦芙媞)接力打造新的增长点，收入业绩超预期，兑现能力强，我们看好公司在多品牌多品类下持续迎来优质增长。我们预计2023-25年净利润为11.14/14.17/17.64亿元，对应EPS为2.81/3.57/4.44元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期。

事件：公司副董事长陈加贫先生及其一致行动人于 2023年 4月27日至 2023年 5月 25日通过集中竞价交易方式增持公司股份5,507,900股，占公司总股本的 0.9585%。陈加贫先生及其一致行动人计划在未来的 6个月内，以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持总比例（含本次增持的股份）不低于公司总股本的 2.00%，且不超过公司总股本的 3.00%。管理层增持彰显对战略转型下长期发展的信心。 聚焦主品牌和贯彻男裤专家品牌战略，持续推动品牌产品渠道年轻化。2023Q1九牧王/FUN/ZIOZIA 营收分别为 6.90/0.40/0.29亿元，分别同比变动+5.48%/-37.61%/-18.06%，其中主品牌九牧王疫后复苏趋势向好，毛利率长期维持在 56%-60%，领先于同行。 （1）品牌方面，九牧王品牌首次登陆米兰时装周，分别发布以“盛世中华”和“千里江山图”为灵感的全新系列裤秀，展现九牧王品牌向专业化、国际化、时尚化转型的成果。 （2）产品方面，持续加强产品、面料、版型的研发，推动产品风格年轻化；持续对裤类版型进行研发创新，并成功推出小黑裤和轻松裤等爆款产品，2022年男裤销售占比达到 46%，男裤提及率由变革前的 6%提升至 22%。 （3）渠道方面，①业态转型：突破华润万象城、万象汇等中高端购物中心，进驻全国主流奥莱商场；②门店升级：持续进行十代店的建设，截至 2022年底，新开及整改的十代店已超 850家，占比接近 40%，进一步加深消费者对九牧王“男裤专家”形象的认知。③店效提升：门店升级和开大店关低效店带动店效稳步提升，截至 23Q1底，九牧王品牌直营/加盟平均单店面积分别为 141/156平。 盈利预测与投资建议：公司为国内男裤第一龙头，2020年开启“男裤专家”战略变革，围绕品牌、产品、渠道进行改革。近三年公司持续进行渠道优化，叠加疫情反复影响下，变革成效尚未显现，22年受投资业务拖累出现上市以来首次亏损。我们认为随着疫后消费复苏，公司战略变革效果有望显现，为业绩复苏奠定坚实基础；叠加低基数影响，今年公司有望释放业绩弹性。此次管理层增持亦彰显对战略转型下长期发展的信心。考虑到公司主品牌疫后复苏良好，我们预计2023-25年净利润分别为 3.09/3.86/4.63亿元，对应 2023-25年的 PE分别为 22/17/14倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，渠道调整计划不及预期，存货积压等风险。

事件：公司发布 2022年年报，营收同增 9.5%至 16.34亿元，归母净利润同增 22.51%至 1.87亿元，利润偏预期上限，扣非归母净利润同增 19.92%至 1.68亿元。2023Q1收入同增 1.26%至 3.26亿元，归母净利润同增 13.40%至 0.32亿元，扣非归母净利润同增 14.28%至0.30亿元。业绩符合预期。 毛纺主业稳健增长，产品结构升级和优质客户合作带动公司盈利能力向上。公司整体营收同增 9.5%至 16.34亿元，归母净利润同增22.51%至 1.87亿元，其中传统主业精纺呢绒/服装收入分别同比变动+40.3%/-14.80%至 8.68/6.08亿元，外销/内销收入同比变动 46.8%/1.3%至 3.95/12.39亿元，精毛纺和外销业务实现高增长主要系公司加强进口替代步伐，优化客户结构，加大国际市场开拓力度。精毛纺业务，公司积极推动传统业务转型，产品结构升级和加大优质客户合作力度，高附加值的进口替代面料、抗病毒面料和户外面料等功能性面料的占比提升带动公司盈利能力持续向上(精纺呢绒毛利率由 2020年的 26.0%提升至 2022年的 33.8%)。服装业务，公司全面推动技改项目落地，推动传统产业向智能化改造升级；2022年西装/衬衫的销量分别为 95.46万套/89.92万件，同比增长 13.85%/2.41%，技改影响下，西装产能由 135万件下降至 75万件，衬衫产能由 45万件增加至65万件。 快速切入新材料领域，自主研发超行业水平，业务逻辑兑现并已贡献收入，二期项目加快建设。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。公司的超高分子量聚乙烯一期 600吨/年已于 2022年 6月投产，10月实现满产，现阶段主要为800D 防弹丝级别产品，以及部分防切割和绳缆类产品，800D 和 1600D的产品均为自主研发，技术指标和产品质量超行业水平。新业务贡献收入 1952万元（产能利用率为 49%，产销率为 95%）。22年新材料业务逻辑兑现并已贡献收入，在行业延续高景气下，预计 23年产能完全释放有望增厚公司业绩。目前公司加快二期项目建设，4月已有 2条产线投产，未来以每月 2条产线的投产调试进度，预计于 2023年 8月底全线投产，进一步兑现新材料业务逻辑。新材料毛利率持续爬升，2023Q1毛利率达到 30%+，优等品率在 95%，随着产品规格的提升，预计带动整体盈利能力向上。 盈利预测与估值：短期来看，公司主业扎实稳健，精纺呢绒方面，产品结构升级（抗病毒、户外等功能性面料占比提升）带动利润率稳 步提升；服装方面，消费复苏趋势下带动服装需求恢复，依托毛纺服饰产业链一体化深挖细分市场，直面客户打造定制化服饰产品。新材料一期投产顺利并形成稳定销售，新材料布局已得到初步验证，二期项目加快建设中，预计 23年业绩持续兑现。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，在主业上稳扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。我们预计 2023-2025年净利润 2.15亿/2.88亿/3.66亿，对应估值在 18.1/13.6/10.7倍，维持“买入”评级，对应目标价在 15.0元。 风险提示：产能建设进度不及预期，新材料市场竞争加剧，消费复苏不及预期等。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报，2022年公司实现营收63.9 亿元(同比+37.8%)，实现归母净利8.2 亿元(+41.9%)，实现扣非归母净利7.9 亿元(+38.8%)。2023Q1 公司营业收入同增29.3%至16.2 亿元，归母净利润同增31.3%至2.1 亿元，扣非归母净利润同增34.9%至2.0 亿元。业绩超市场预期。 表现靓丽，盈利能力持续提升。公司2022 年毛利率为69.7%（同+3.3pct）,23Q1 毛利率为69.7%（同+2.5pct）,毛利率持续提升主要系线上直营占比提升、高毛利的精华品牌占比提升以及高毛利的主品牌和彩棠。销售费用率同增0.65pct 至43.6%，其中形象宣传推广费率同增1.78pct 至37.9%，主要系多品牌雏形已现，新品牌宣传推广费用率增加；此外加大研发投入力度，研发费用率同增0.35pct 至2.0%。2022 年净利率为13%（同+1.0pct）,2023Q1 净利率进一步提升至13.7%。 线上延续高增，占比超九成。线上渠道营收同增47.5%至57.9 亿(占比91.0%)，其中直营同增59.8%至44.8 亿元(占比70.4%)，分销同增16.8%至13.1 亿元(占比20.6%)；线上直营比例提升明显主要得益于公司的大单品策略，同时带动公司的毛利率(线上毛利率同增2.6pct 至70.9%)。线下渠道持续调整，线下渠道营收同减17.6%至5.7亿(占比9.0%)，其中日化同减12.0%至4.4 亿元(占比7.0%)，其他渠道同减32.3%至1.3 亿元(占比2.1%)。 多品牌多抓手，主品牌大单品策略持续推进引领优质增长，新品牌彩棠OR 悦芙媞打造新的增长点。2022 年1）珀莱雅主品牌营收同增37.5%至52.6 亿元，其中双抗、红宝石、源力系列同比增长200%+/120%+/260%+；大单品策略持续推进，其中珀莱雅大单品贡献超45%，在天猫/京东/抖音的销售占比分别为75%+/10%+/15%+，双抗、红宝石、源力系列在天猫渠道销售占比分别为35%+/28%+/10%+。主品牌势能持续向上，核心大单品持续迭代，其中红宝石水乳面膜2.0 已上市，双抗精华3.0 于4 月6 日上新），成熟大单品势能延续，源力系列继续发力，新品蓄力持续上新（如云朵防晒/美白精华/精华油等）2）新品牌表现靓丽：彩棠/OR/悦芙媞收入分别同增132.0%/509.9%/ 188.3%至5.72/1.26/1.87 亿元；大单品策略贯穿全品牌矩阵，彩棠23 年继续强化底妆优势，升级老品上市新品，同时发力色彩类产品如口红腮红等；OR 聚焦强化专业头皮健康护理心智；悦芙媞聚焦打造“油皮护肤专家”认知，重点打造两大清洁产品线洁颜蜜和多酸泥膜。多品牌矩阵持续贯穿大单品策略，引领优质增长。 因自身资金需求，董事兼总经理方玉友/控股股东侯军呈拟在未来6 个月减持不超过425/425 万股（占总股本1.5%/1.5%），分别用于投资家乡建设项目铁定溜溜/成立家族教育基金，减持是短期因素不影响公司长期。 盈利预测与投资建议：在疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等多重因素扰动下，公司拥有清晰且正确的发展路径，凭借大单品策略和多平台的强运营能力实现渠道驱动转向产品驱动，同时稳定且经验丰富的管理层团队、多元化激励机制以及灵活的组织能力共同保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。其中主品牌继续贯彻大单品策略延续增长，新品牌(彩棠/OR/悦芙媞)接力打造新的增长点，收入业绩超预期，兑现能力强，我们看好公司在多品牌多品类多抓手下持续迎来优质增长。我们预计2023-2025 年公司净利润为10.41/13.22/16.88 亿元，对应EPS 为3.67/4.66/5.96 元，当前股价对应PE分别为44.7/35.2/27.5 倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

事件：公司发布 2022年财报，22年营收同增 1.49%至 22.08亿元，归母净利润同减 30.01%至 1.63亿元，毛利率/净利率分别为11.79%/7.38%，分别同比变动-6.75/-3.32pct。毛利率下滑主要系国内棉价下行及下游需求疲软，利润端承压明显。单 Q4来看，营收同减11.13%至 5.9亿元，归母净利润同减 67.40%至 0.23亿元，毛利率/净利率分别为 7.59%/3.89%，分别同比变动-9.96/-6.71pct。 收入微增呈现一定韧性，利润端受棉价波动影响短期承压。 （1）收入端：22年营收同增 1.49%至 22.08亿元，其中色纱/贸易纱/加工费的收入分别为 19.72/1.64/0.61亿元，分别同增 1.0%/0.7%/19.4%； （2）利润端：2022年毛利率同比下滑 6.75pct 至 11.79%，主要系棉价下行影响。其中，22Q4毛利率下滑 9.96pct 至 7.59%，其中色纱/贸易纱/加工费毛利率分别为 12.0%/4.1% /17.6%，分别同比变动-6.7/-3.5/-17.4pct。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.53%/1.96%/3.23%/-0.46%，分别同比变动+0.03/-0.19/+0.01/-0.16pct，净利润率同比减少 3.32pcts 至 7.38%。 仓储式生产和满缸生产，成本优势突出，环保治理能力强。公司以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的生产模式，提前备货保证随时采购随时拿货，满缸生产下具备成本优势，对下游客户形成深度绑定，目前公司仓储式生产模式的销售占比在 95%以上，公司产能利用率维持在 100%以上，产销比在 97%以上。此外，公司在能源成本方面具备得天独厚的优势，用水以长江水为主，用蒸汽采用自建锅炉供应，用电通过国家电网。环保治理方面，具备完备的废水、废气处理系统，以及多项节能减排技术。 关注产能释放带来业绩拐点，新品类客户拓展打开成长空间。现有产能处于饱和状态，新增产能在 23年逐步释放，为公司的增长奠定坚实的基础。2018-2020年公司产能利用率均超过 100%，产销率在 100%左右。 截至 2021年底，公司现有产能为 72000万吨，包括年产 66000吨高端色纱和年产 6000吨的丝光棉。在建产能包括芜湖年产 3万吨的纤维染色项目和荆州 6万吨的生产基地项目。其中芜湖年产 3万吨的项目预计在 2022年底完成建设，荆州 6万吨的项目中第一个车间预计于 2023年 3月投产，第二个车间预计于 2023年 6月底投产。随着产能的逐步扩张和爬坡，公司的色纱业务有望进一步扩大，为公司的增长奠定坚实的产能基础。公司积极拓展下游品类客户，由袜纱延展至服饰、毛巾等品类，为公司打开成长空间。 盈利预测与投资建议：受产能投产节奏和原材料波动影响，公司 22年处 于产能和盈利能力的双重底部，23年产能增长正式踏入快车道，盈利能力中枢提升，公司是基本面明显拐点向上的标的，全年产能和订单的陆续落地将持续催化兑现。环保监管趋严使得行业存在一定进入门槛且中小企业加快出清有利于行业格局优化。公司深耕色纱行业 20年，独特的仓储式生产模式下具备规模优势，此外成本控制能力强，能源成本优势突出，有望凭借成本优势和规模优势进一步提高市场份额。未来增长： （1）产能释放驱动成长，预计 2023年产能释放带来收入端的增长； （2）下游品类客户拓展：公司在袜子品类方面占据市场领先地位，袜子属于日常消费品，具备一定必选属性，受宏观等因素干扰较小，公司受益行业稳步增长； 此外，下游持续拓展至毛巾、毛衫和家纺等领域。我们预计 2023-2025年公司净利润为 2.72/3.39/4.53亿元，对应 EPS 为 2.18/2.72/3.63元，当前股价对应 PE 分别为 9.52/7.64/5.72倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，产能扩张不及预期，下游需求不及预期等

色纱行业领军企业，稳扎稳打 20年；行业监管趋严，印染行业格局有望持续优化。公司作为国内领先的色纱企业之一，专注色纱研发、生产和销售 20年，形成了良好的市场口碑和品牌形象。收入端稳步增长，利润端弹性较大，2021年公司营收和净利润分别为 21.75/2.33亿元，分别同比增长 43.57%/105.39%；毛利率波动向上，叠加费用端的良好管控，公司盈利能力稳步提升。印染行业属于高污染高能耗行业，环保监管趋严，有望加快中小印染厂的出清，淘汰落后产能，向头部企业集中，行业格局有望持续优化。其中公司作为色纱行业领军企业，有望凭借成本优势和规模优势提高市场份额。 仓储式生产和满缸生产，成本优势突出，环保治理能力强。公司以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的生产模式，提前备货保证随时采购随时拿货，满缸生产下具备成本优势，对下游客户形成深度绑定，目前公司仓储式生产模式的销售占比在 95%以上，公司产能利用率维持在 100%以上，产销比在 97%以上。此外，公司在能源成本方面具备得天独厚的优势，用水以长江水为主，用蒸汽采用自建锅炉供应，用电通过国家电网。环保治理方面，具备完备的废水、废气处理系统，以及多项节能减排技术。 关注产能释放带来业绩拐点，新品类客户拓展打开成长空间。现有产能处于饱和状态，新增产能在 23年逐步释放，为公司的增长奠定坚实的基础。2018-2020年公司产能利用率均超过 100%，产销率在 100%左右。 截至 2021年底，公司现有产能为 72000万吨，包括年产 66000吨高端色纱和年产 6000吨的丝光棉。在建产能包括芜湖年产 3万吨的纤维染色项目（2021年 5月 18日公告）和荆州 6万吨的生产基地项目（2021年 12月 8日公告）。其中芜湖年产 3万吨的项目预计在 2022年底完成建设，荆州 6万吨的项目（共 3个车间）中第一个车间预计于 2023年 3月投产，第二个车间预计于 2023年 6月底投产，根据我们的测算，公司在 2023年的规划产能预计达到 9.7万吨，公司实际产能利用率基本都在 100%以上，预计实际产能会超过 9.7万吨。随着产能的逐步扩张和爬坡，公司的色纱业务有望进一步扩大，为公司的增长奠定坚实的产能基础。公司积极拓展下游品类客户，由袜纱延展至服饰、毛巾等品类，为公司打开成长空间。 盈利预测与投资建议：受产能投产节奏和原材料波动影响，公司 22年处于产能和盈利能力的双重底部，23年产能增长正式踏入快车道，盈利能力中枢提升，公司是基本面明显拐点向上的标的，全年产能和订单的 陆续落地将持续催化兑现。环保监管趋严使得行业存在一定进入门槛且中小企业加快出清有利于行业格局优化。公司深耕色纱行业 20年，独特的仓储式生产模式下具备规模优势，此外成本控制能力强，能源成本优势突出，有望凭借成本优势和规模优势进一步提高市场份额。未来增长： （1）产能释放驱动成长，预计 2023年产能释放带来收入端的增长； （2）下游品类客户拓展：公司在袜子品类方面占据市场领先地位，袜子属于日常消费品，具备一定必选属性，受宏观等因素干扰较小，公司受益行业稳步增长；此外，下游持续拓展至毛巾、毛衫和家纺等领域。我们预计 2022-2024年公司净利润为 1.88/2.64/3.25亿元，对应 EPS 为 1.50/2.12/2.61元，当前股价对应 PE 分别为 14.61/10.37/8.43倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，下游新品类客户拓展不顺等

本报告对公牛的发展历程进行梳理，并从渠道角度分析公司的核心竞争力，发现公司在发展过程中通过横向拓张和纵向下沉形成了深厚的渠道壁垒，并通过精细化的渠道管理形成了极强的渠道粘性，进一步加深渠道护城河。在坚实的渠道基础下，公司通过产品创新和品类拓展持续打开成长天花板，实现中长期的稳步增长。 民用电工蚂蚁市场中成长为大龙头。公牛集团定位在民用电工领域，该行业具备小产品大市场竞争格局高度分散化的特点，公司深耕行业 26年，在转换器和墙开插座领域达到市占率第一的位置。业务边界持续拓展，电连接业务中延伸至新能源的充电桩/枪，布局无主灯完善智能家居生态。 2021年电连接/智能电工照明/数码配件业务营收分别为 64.13/55.51/3.73亿元，同增 15.6%/36.9%/-10.8%。公司具备清晰明确的业务拓展路径，即专注专业领域，做到第一后，再布局其他潜在品类，选择赛道时优先考虑上下游协同、渠道协同和行业机会。 纵观公司发展历程，核心竞争力源自其深厚的渠道壁垒。公司以转换器起家，通过五金渠道铺设到下沉市场，实现多网点触达，后随着业务拓展需求，形成 2B 和 2C 的两大营销体系，明确了线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道和线上电商渠道的协同互补策略。截至 2021年底，公司已在全国范围内建立了 75万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、12万多家专业装饰及灯饰渠道售点及 25万多家数码配件渠道售点，网点数量远超同行。公司具备强大的终端渠道管理能力，1）合理的利润吸引并深度绑定经销商，2）经销商管理体系健全，具备优惠政策和严格的信用政策；3）考核激励加强利益绑定。在强渠道管理下，公司营运指标远超同业。 渠道为基产品为血实现中长期增长。我们认为在公司中长期增长的涡轮中，核心的驱动力来自于产品创新、品类拓展和渠道深耕拓展。1）产品创新：提供差异化场景化的新产品，产品迭代升级助于提价和品牌升级，带动毛利率向上；2）品类拓展：基于电连接业务和智能家居打造新品类，为公司打开成长天花板；3）渠道深耕和拓展：品类间渠道共用以提高单网点的提货额，多品类导入有利于提高经销商和网点的运营利润率，为公司带来规模效应；此外 B 端渠道拓展有助于前装阶段智能家居生态业务的拓展。 盈利预测与投资建议：公司持续深耕渠道，助力业务持续拓边界。 （1） 电连接业务，转换器产品的场景化多样化和差异化产品的更新迭代使其具备结构性的增长机会；充电桩/枪开始逐步放量增长，目前以线上销售为主，随着与国网车网合作推进，有望提高线下覆盖率。 （2）智能电工照明业务，有地产关联性，受地产行业的影响存在一定波动，“保交楼”政策提估值的同时有望带动竣工端改善；公司积极主动寻求增长机会，产品端以无主灯为主打造智能家居生态，采取标准化和规模化的模式抢占无主灯市场；渠道端加快 B 端布局，2021年公司构建了围绕装企业务、工程项目业务和地产精装房业务为核心的三大独立精细化开发体系，有望借助公司多品类/产品组合的优势与装企建立长期稳定的合作关系。我们预计 2022-2024年公司净利润为 30.73/36.13/42.46亿元，对应 EPS 为5.11/6.01/7.06元，当前股价对应 PE 分别为 28.23/24.01/20.43倍，给予“买入”评级。 风险提示：新业务市场竞争加剧，B 端拓展不及预期，原材料价格大幅波动等

事件：公司发布 2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同增 4.35%至 17.45亿元，归母净利润同-66.51%%至 0.82亿元，扣非净利润同-68.49%至 0.71亿元。单 Q3营收同增 0.25%达到 5.75亿，归母净利润同-45.51%至 0.31亿，扣非净利润同-40.87%至 0.30亿元。 营收同比转为正增长，利润端多因素扰动下持续承压。22Q1/Q2/Q3营收分别为 6.28/5.43/5.75亿元，分别同比变动+17.20%/ -3.69%/+0.25%，营收同比增速转正。22Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.47/0.03/0.31亿元，分别同比变动-49.67%/-96.44%/-45.51%，利润端持续承压，主要系公司加快门店拓展以提高市场份额（新开门店费用偏刚性），以及海外业务受国际局势及能源等因素扰动。 品牌矩阵多点开花，SP 品牌表现亮眼。分品牌来看，22Q1-Q3 （1）主品牌 Ellassay 营收同减 5.62%至 6.51亿元，毛利率同比下滑4.83pct 至 67.73%； （2）LAUREL 营收同增 4.85%至 1.72亿元，毛利率同比下滑 1.38pct 至 71.16%； （3）EdHardy 及 EdHardyX 营收同增0.67%至 2.24亿元，毛利率同比增长 1.03pct 至 51.83%； （4）IROParis营收同增 4.95%至 4.75亿元，毛利率同比下滑 2.94pct 至 56.68%； （5）self-portrait 营收同增 63.49%至 1.99亿元，毛利率同比下滑0.9pct 至 83.36%。门店角度看，Ellassay/ LAUREL/EdHardy 及EdHardyX/IROParis/self-portrait 门店数分别为 295/81/102/94/36家，较年初净增门店数分别为 19/13/-4/14/16家。 线上盈利质量提升明显，线下渠道逆势拓店。分渠道来看， （1）22Q1-Q3线下/线上营收分别为 14.71/2.49亿元，分别同比增长0.12%/37.85%，其中线上收入占比同比提升 3.53pct 至 14.51%，主要系 公 司 线 上 进 行 多 平 台 布 局 。 线 下 / 线 上 毛 利 率 分 别 变 动 -3.36/+10.01pct 至 65.92%/57.96%，线上盈利质量提升明显。 （2）22Q1-Q3直营/加盟营收分别为 13.85/3.37亿元，分别同比变动+12.42%/-19.72%，截至 Q3末直营/加盟门店数分别为 456/152家，分别较年初变动+76/-18家。直营表现优于加盟，其中直营门店逆势拓张带动销售稳健增长，加盟渠道受疫情影响较大渠道规模略有收缩。 Q3盈利能力提升明显，费用端小幅波动。运营方面，22Q1-Q3毛利率同比下降 2.28pct 至 64.09% （单 Q3同比提升 2.17pct 至 64.59%），主要系线上渠道加强管理带动 Q3毛利率向上。销售/管理/研发/财务费用率为 45.78%/9.38%/2.45%/ 0.54%，分别同比变动+7.00/+1.32/-0.04/+0.76pct，销售费用提升主要系门店开设和营销投放的刚性费 用。归母净利润率为同比下降 9.6pct 至 6.42%。 逆势抢占市场份额把握成长机遇，多品牌战略持续推进。短期来看，公司受外部环境多因素扰动下业绩略有承压，逆势下快速拓展渠道抢占市场份额，期待消费拐点到来后的业绩兑现。中长期来看，公司作为国内轻奢时尚女装的龙头企业，通过搭建多品牌矩阵、渠道结构调整有望实现健康高质量的成长。 盈利预测与估值：预计 2022-2024年净利润 1.57亿/2.84亿/3.69亿，对应估值 20.00x/11.06x/8.51x，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响消费，新品牌拓店进展不顺等

事件：公司发布 2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同-16.0%至 62.23亿元，归母净利润同-72.4%至 1.53亿元，扣非归母净利润同-99.3%至 0.03亿元。单 Q3营收同-15.3%至 20.27亿元，归母净利润同-86.7%至 0.19亿元，扣非归母净利润同-101.7%至-0.02亿元。 男装/童装品牌调整后韧性初现，女装/乐町品牌静待改善。分品牌 看 ， 22Q1-Q3女 装 / 男 装 / 童 装 / 乐 町 品 牌 营 收 分 别 为25.01/19.88/7.72/7.59亿元，分别同比变动-22.66%/-5.33%/-9.40%/-22.83%，22Q3女装/男装/童装/乐町品牌营收分别为 8.44/6.52/2.35/2.31亿元，分别同比变动-22.94%/1.29%/-6.80%/ -30.63%。其中男装/童装品牌经过前期调整，其中男装在 Q3实现正增长；女装和乐町品牌尚处于调整期，静待品牌风格调整后有望改善。毛利率方面，22Q1-Q3女装/男装/童装/乐町品牌毛利率分别为 51.44%/51.53%/50.60%/45.76%，分别同比变动-5.02/-2.78/-1.04/-2.58pct。 线下整体承压，线上加大老货出清力度。分渠道来看，22Q1-Q3线上/线下营收分别为 18.41/43.30亿元，分别同比变动-13.48%/-17.29%，毛利率分别为 41.87%/53.84%。 （1）线上来看，营收占比同增 0.93pct 至 29.83%，主要系 Q3在线上加大老货出清力度所致，对应毛利率同比下滑 2.03pct 至 41.87%。 （2）线下来看，直营/加盟营收分别为 25.77/17.53亿元，分别同比变动-19.86% /-13.19%，毛利率同比下滑 4.04pct,主要系加盟渠道老货占比较大。直营渠道受疫情影响较大，占比下滑 1.91pct 至 41.8%，公司继续延续直营开店和出清低效店的计划，Q3新开店达到 55家，截至 Q3末，净关店 174家。 加盟渠道截至 Q3末的门店数为 3422家（年内新开 411家，关闭 587家，净关 176家）。 盈利能力略承压，期待渠道和品牌持续优化带来的改善。公司Q1-Q3毛利率同比下降 3.65pct 至 49.93%，单 Q3同比下降 4.15pct至 45.88%，主要系公司通过提高折扣加大对老货的处理来优化库存结构，22Q1-Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 37.8%/8.7%/0.8%/1.5%，分别同比变动+1.8/+0.8/+0.1/0.0pct,其中销售和管理费用率有小幅提升主要系直营占比高且受疫情影响较大以及品牌投入及运营费用偏刚性所致。扣非后净利率同比-5.52pct 至 0.05%。 运营方面，存货金额同比下降，周转天数略增。22Q1-Q3存货同比下降 14.96%至 23.96，存货周转天数同比增加 14.7天至 213.86天； 应收账款同比减少 15.78%至 5.86亿元，应收账款周转天数同比减少 0.43天至 26.42天；应付账款同比减少 23.41%至 15.81亿元，应付账款周转天数同比减少 1.74天至 158.65天。 品牌调整进行时，期待组织架构调整、数据化战略布局、内部运营提效等多方面改善带来长期的业绩增长。短期来看，品牌端，公司男装和童装品牌调整后改善趋势初现，女装和乐町品牌仍处于调整期，期待调整后带来业绩端的改善；渠道端，加快渠道结构调整，出清低效店，同时继续保持开店计划，直营重质量、加盟电商重规模。中长期来看，公司积极制定品牌、产品、渠道等方面的改革措施，期待战略调整后的业绩弹性。 盈利预测与估值：预计 2022-2024年净利润 2.95亿/4.92亿/7.03亿，对应估值 26.58x/15.93x/11.15x。给予“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，线上业务增长不及预期，行业竞争加剧，终端需求不及预期等

事件：公司发布 2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同增 31.53%至 39.62亿元，归母净利润同增 35.96%至 4.95亿元，扣非归母净利润同增 33.84%至 4.77亿元，非经常性损益主要是政府补助 2358万元。 单 Q3营收同增 22.07%至 13.36亿元，归母净利润同增 43.55%至 1.98亿元，扣非归母净利润同增 44.07%至 1.96亿元。Q3单季度经营业绩在区间上限。 线上维持强劲增长，主品牌表现亮眼，子品牌彩棠维持高增长。 分渠道看，22Q1-Q3线上和线下分别变动+41.48%/-14.28%至 34.76亿元/4.67亿元，占比分别为 88.16%/11.84%。线下渠道略受疫情扰动，公司将投放重心动态调整至线上。分品类看，护肤类/美容彩妆类分别变动+33.60%/+22.24%至 34.47亿元/4.96亿元，其中彩妆类存在口径上的调整致表观增速较低。分品牌来看，珀莱雅/彩棠分别增长 30%+/110%，其中彩棠品牌营收达到 3.4亿元。 毛利率持续向上动力不减，双十一预热和股权激励下费用略有增加，双 11表现亮眼。22Q3公司毛利率同比/环比提升 5.89/3.36pct至 71.99%，主要系 （1）高毛利率的线上直营占比提升，其中单 Q3线上直营/分销分别同增 35%+/10%+； （2）主品牌和子品牌彩棠的品牌势能持续向上，毛利率持续提升，收缩低毛利率品牌业务； （3）大单品如精华的毛利率持续提升，高毛利率品类收入占比提升带动毛利率向上。费用端来看，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.14/+3.62/+0.64/-1.20pct 至 43.71%/8.13%/2.57%/-1.31%。费用端，销售费用率增加主要系双 11大促的投放提前，管理费用率增加主要系股权激励和组织架构调整，基数存在口径上的差异。22Q3净利率同比提升 1.99pct至 14.64%。费用端小幅波动下盈利能力仍有所提升。 根据 10月 24日天猫双 11预售日的表现，珀莱雅旗下 8款产品在李佳琦直播间上架即售罄，根据天猫大美妆发布的双十一榜单，珀莱雅冲入美妆行业品牌第五。 多品牌矩阵持续完善，大单品策略持续验证，二线子品牌进入良性发展通道。公司已经形成主品牌珀莱雅+二线子品牌如彩妆品牌彩棠、洗护品牌 Off&Relax、年轻肌肤品牌悦芙媞等的品牌矩阵，其中主品牌的大单品战略保持稳定增长，继红宝石和双抗系列后，源力系列在品类上持续丰富打造家族系列大单品。二线子品牌实现超预期增长，彩棠、OR、悦芙媞定位细分赛道和差异化人群，随着品牌业绩逐步兑现有望为集团贡献成长新动力。 疫情扰动和监管趋严下，看好市场份额向头部集中。短期来看，公司作为美妆国货龙头在行业分化阶段呈现亮眼的业绩表现，且盈利能力不减（毛利率持续向上，费用端动态调整），主品牌和子品牌业务逻辑逐步验证；中长期来看，美妆赛道保持高景气，国货美妆品牌崛起进入中场，具备研发实力、发展战略清晰、组织架构强大的公司有望获得长期稳定的增长。珀莱雅作为国货美妆龙头企业，由应用研究进阶至基础研究，大单品战略和多品牌矩阵战略业务逻辑顺畅，蜂窝式的组织架构支撑公司长期稳定的增长。 盈利预测与估值：预计 2022-2024年净利润 7.41亿/9.31亿/11.63亿，对应估值 63.80x/50.78x/40.65x。我们维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响终端消费，行业竞争加剧，新品表现不及预期等。

事件：2022年前三季度，公司实现营业收入246.69亿元，同比增长14.06%；营业利润14.09亿元，同比增长18.02%；归母净利润12.26亿元，同比下降3.42%；扣非归母净利润13.98亿元，同比增加36.38%。 其中第三季度实现营业收入98.64亿元，同比增长11%。归母净利润7.45亿元，同比下降14.7%，扣非归母净利润9.31亿元，同比增长16.15%。 产品结构优化、成本管控能力加强，盈利能力持续提升。今年以来，由于消费电子行业终端需求较为疲软，为了实现持续成长，公司坚持以精密功能件为主心骨，不算向上游材料及下游模组、组装产品延伸，并积极布局新能源汽车及清洁能源等业务，与此同时，公司不断进行内部挖潜：通过自主研发自动化设备提升各个环节自动化能力，通过多系统交互实现标准化工厂管理和实时资源协调。产品结构的优化以及成本管控能力的加强，最终直接体现为公司整体盈利能力的提升，前三季度毛利率为19.74%，同比提升2.46个百分点；第三季度毛利率为22.17%，同比提升1.78个百分点。客观而言，公司前三季度的表现是A股果链中表现较为优异的，前三季度营业利润同比增长18%，扣非利润同比增长36.38%，成长质量非常优异，归母利润的略微下滑主要是因为计提了1.56亿元商誉，此前年度公司商誉减值均放在第四季度集中计提，此次计提体现了较强的审慎性，也进一步扎实了公司的资产质量。如扣除商誉影响，公司归母利润是实现正向成长的。 业务结构调整合理，产品线不断丰富，新兴业务领域快速响应。在传统消费领域，通过近两年的积极布局拓展，公司产品线不断丰富，在海外大客户新一代产品中料号数量持续增长，且整体份额稳中有升，此外，公司还积极配合核心客户布局诸如AR/VR、笔记本电脑等新产品线，当下正不断取得新的紧张。 与此同时，公司汽车和光伏等新兴业务板块的成长亦相当高质量，呈现出了极佳的拓延活力：（1）公司汽车业务的主要为动力电池结构件，包括动力电池壳体、盖板、转接片等，该业务板块2021年实现收入4.43亿元，2019-2021年年复合增长93.8%，今年前三季度，汽车业务实现同比翻倍以上成长。公司当前已覆盖的客户在全球动力电池市场已占据超过35%的市场份额，未来的成长空间相当可观；（2）公司光伏业务主要产品为光伏逆变器加工，印度生产基地主要向海外大客户供应光伏相关产品，盈利能力较佳，前三季度，搞业务板块亦实现了翻番以上的收入成长。 业务韧性强劲，负债水平合理，员工持股实现长期激励。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额实现23.50亿元，同比增长高达280.18%，且超过投资活动产生的现金净流出额（22.55亿元），较佳地佐证了公司今年业务的良好韧性。截至第三季度末资产负债率55.86%，与去年同期基本持平，整体负债水平保持较为合理的水准，偿债能力稳定。 公司当下正在推进员工持股计划，业绩考核目标为：2022-2024年公司营业收入相较2021年营业收入增长分别不低于10%、21%和33%，涉及人数不超过530人，员工持股计划的推出，将企业的业绩目标与长期激励精密结合，能有效激发员工的主人翁意识，完善员工、股东的利益共享，有利于公司中长期发展战略规划的实施。 盈利预测及评级：首次覆盖，给予买入评级。公司是智能手机领域精密结构件和功能件的龙头供应商，近两年依托自身产业链资质和能力，不断向上下游拓展，与此同时，积极布局锂电、光伏等新能源相关业务，当下以取得较为喜人的成绩，看好公司未来核心业务板块齐头并进，助力公司实现高质量成长，预计公司2022-2024年实现净利润14.14亿、17.38亿和20.68亿元，当前股价对应PE22.45、18.26和15.35倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：（1）消费电子需求持续下滑；（2）新产品推出进度放缓；（3）消费电子市场竞争加剧导致盈利能力下滑。