“低端”商业革命是消费趋势之一,南极电商受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求。 (1)二三线城市乃至三四线城市开始成为消费升级的主力军,价格低、购买频次高、性价比高的产品在逐渐占领市场。 (2)南极电商品牌定位上定位于国民品牌;品类上涵盖高频、标准化产品,有利于规模效应及高周转;客户群上以二线以低线城市人群为主。公司显著受益“低端”商业革命浪潮,顺应消费趋势,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。 电商平台缺少供应链资源,我们认为南极电商可在各大电商平台上充当“小米生态链”模式中小米的角色,对供应商赋能,不断推出高品质产品,在电商平台上打造出类似小米“米家有品”的精品生活电商平台。 电商平台的优势在于渠道及流量,但是缺乏供应链资源,南极电商则具备多品类的供应链资源,南极电商可以通过整合优势供应链资源,在各大电商平台上提供更好的产品及服务。对供应商赋能:南极电商类似小米,可以给供应商赋能,提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。 对供应商投资:预计南极电商2018年也会与小米投资生态链公司类似,与供应商共同持股形成深度绑定,拓展更多优质品类。推出新品牌:小米在生态链业务逐渐壮大之际,推出了“有品”品牌,预计2018年南极电商会在各大电商平台上推出类似品牌,本文中我们称之为“南极严选”。 南极电商由于可以给供应商赋能,更容易拓展新品类,突破品牌界限。品类外延是南极电商未来增长的主要来源之一。截至2017年前三季度,成熟品类中内衣GMV仍有66%增长,家纺83%增长,成熟品类通过细分品类保持高增长;同时生活小电器、居家日用分别同增321%、290%。 南极电商能找到供应商合作,是因为独特的赋能机制和规模效应的示范作用;南极人品牌能承受这么多品类,是因为能找到好的供应链资源,生产并经销好产品。南极电商由于具备电商平台不具有的供应链资源,对于电商平台仍然具有“利用”价值,因此,我们认为电商平台未来仍会支持南极电商。 (1)无论是线上还是线下品牌,能给电商平台带来增量GMV的品牌就是好品牌。南极电商可以给电商平台提供好产品(比小企业在电商平台上卖货,产品及服务都更好),对于电商平台来说,无论从GMV扣点及广告业务收入来看,还是给顾客提供好产品上看,南极电商仍然具备“利用”价值。 (2)南极电商的增长主要来源于扩品类以及扩品牌,而这些品类往往缺乏成熟线下品牌,南极电商的专业化运作,更有利于电商平台把相关品类规模做大。 投资建议:预计2017-2019净利润为5.17/8.69/12.51亿,对应EPS为0.32/0.53/0.76元,给予公司2018年35倍估值,目标价18.6元。

预计2017年全年实现净利润为1.2亿元—1.4亿元, 同比增长42.85%--66.66%,Q4高增长,全年业绩符合我们预期。 公司于2018年1月25日晚披露业绩预告:预计2017年归母净利润1.2亿元(+42.85%)--1.4亿元(+66.66%),其中非经常损益为0.2亿(+326%),主要为政府补贴大幅增长;Q4实现归母净利润0.3—0.5亿元(+50%-150%)。 全年业绩符合我们预期,Q4业绩高增长略超预期,平滑此前Q3业绩低于预期影响。营收层面,我们预计全年实现营收11.6亿元(+近50%),B2B营收约6.5亿元(+20%),B2C 超5亿元(+近140%)。,Q4受益双十一等电商旺季及2B 端收入延迟确认预计营收3.61亿元(+近80%)。 我们继续看好公司成长为国内大众出行市场细分龙头,18年B2C、B2B业务有望双发力超市场预期。 B2C 业务:新增稚行、悠启多品牌战略,90分多品类、多渠道、多推广战略持续深化,18年预计80%-100%大幅增长,驱动业绩继续高增长。 1)90分借助小米生态链完成0到1,具备独立品牌势能,多品类、多渠道、多推广战略持续深化,18年增长可期。预计18年随多品类、多渠道、多市场推广战略持续深入,90分有望在核心箱包产品进行产品迭代及深度扩张,鞋服等新品类发力横向扩张,夯实大众出行市场地位,营收预计增长80%-100%,净利率有望提升至6%-8%,显现细分行业龙头潜质。 2)硕米:组织裂变专注儿童出行市场打造稚行品牌,有望复制润米90分快速增长路径或超市场预期。产品定位儿童出行相关,如儿童箱包、鞋服、手推车、口水巾、汗巾、太阳帽、轻羽绒等。预计2018年将有大量产品上线,受益儿童消费市场快速增长,有望成功复制成为第二个润米。 3)泛出行品牌悠启 U'REVO:组织结构裂变,源于新零售渠道扩张。悠启面向新中产群体提供都市泛出行用品,将以深度买手模式做产品,以新零售方式为导向,提供出行数码周边、出行个人护理、出行食品等系列产品。 未来将随新零售快速扩张而增长,产品预计2018年上市。 B2B 业务:老客户结构持续优化,18年新客户开发有望超市场预期。 重点开发新客户,新增名创优品、网易严选、淘宝心选等客户,与名创优品成立合资公司绑定利益超市场预期;原有客户订单结构得到进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B 收入CAGR 20%+。 维持买入评级,维持目标价75.5元。 看好公司成长为国内大众出行市场细分龙头,18年B2C、B2B 业务有望双发力超市场预期。预计17/18净利润1.21/1.83亿,未来三年CAGR 近50%,维持2017-19年EPS 预测1.01/1.51/2.18元,维持目标价75.5元,对应2018年约50倍PE。 风险提示:B2B 代工业务利润率下降、B2B 自主品牌建设不及预期。

家纺行业前期低迷的原因是什么? 2012年-2015年家纺开始进入低迷,原因从需求端来看:经济下行使国内外需求动力不足,导致终端渠道承压;供给端来看,前期市场过热使企业快速扩张,导致行业内产能过剩,库存较多;同时电商渠道的出现冲击了传统线下渠道的销售,并抢占了市场中小品牌的市场份额,使行业景气度不高。 此轮复苏的原因是什么?复苏能否持续? 终端从2016年开始逐步复苏,2016年规模以上企业主营业务收入增速从2015年的0.5%提升到3.2%;净利润增速则从2015年的3.8%提升至5.5%,2017年1-10月,规模以上家纺企业主营业务收入同比增长7.93%,回调明显。 究其原因,我们认为此轮复苏不同于前期的地产后周期逻辑,主要原因系:需求端来看,大环境经济回暖使终端需求开始回调,同时消费升级使消费者对家纺品牌认知提升,促三四线城市消费需求提高;供给端来看,企业渠道开始进行下沉,线上电商持续发力,驱动业绩增长;产品品类的扩张如羽绒被、乳胶枕等新兴产品需求占比提高,并从一线城市开始扩散;另外原材料价格上涨、运营成本提升使小品牌退出市场,龙头受益。配合大行业回暖和消费升级带来需求提高;同时17年企业通过扩张渠道,净开店数量明显增多,未来将持续贡献业绩;另外目前我国家纺市场整体水平较低,空间仍存,我们认为次轮复苏可以持续。 水星家纺是具有渠道优势家纺龙头企业,电商业务成为新的业绩驱动力 公司作为中档家纺行业的龙头企业,2016年市占率为16%,排名第三位。从公司的业绩表现来看,近年营收实现稳健增长,14-16年CAGR 为5.52%;净利润实现高速增长,三年CAGR 达到30.95%,主要系电商业务的快速增长所致。 公司的竞争优势主要表现在:1)线下渠道具备规模优势:公司通过加盟模式大力布局二三城市,渠道数量为2632家,处于同行业领先地位,具备规模优势;近年来市场内中高端企业进行渠道下沉,而公司通过前期农村包围城市的战略,在二三线城市已经具备了一定的先发优势。2)线上电商占比高,增速快,成为新的业绩驱动力:水星2017年上半年的电商业务占比达到41%,收入增速达到85%,在同行业可比上市公司中均处于领先位置;同时线上业务的需求来自于日常更换,相比线下婚庆为主的需求结构,线上的引流效果更强,所以未来电商业务仍是公司业绩的稳健增长的重要驱动力。 维持“买入”评级,3—6个月目标价为27.84元。 在家纺行业复苏的大背景下,公司作为行业龙头,在渠道上具有规模优势和先发优势,电商业务的高速发展也将为公司带来业绩增长驱动力,预计2017—2019年的EPS 为0.91/1.16/1.44,对应PE 为26/20/16倍。考虑到A 股家纺上市公司和次新股的平均估值,我们给予公司18年24倍PE,对应3—6个月目标价为27.84元。 风险提示:行业复苏不达预期、库存风险、线下渠道收入不达预期等。

小米生态链首家A股上市公司,是近几年稀有的符合目前消费升级趋势的标的,有望成为“箱包鞋服等泛出行”行业以及儿童消费品行业龙头企业。 1)爆款+高性价比成为近几年消费升级趋势。消费者已不仅仅满足于低价,高颜值、高品质逐渐成为购买决策最重要的因素,另一方面,消费者时间成本变高,越来越喜欢爆款,以减少决策时间和成本。以小米生态链、网易严选、名创优品为代表的新国货,近几年获得了大幅增长。 2)开润同时与小米、京东、名创优品成立多家合资公司,是A股里最有新零售、新电商基因的公司。借助杰出的互联网行业合作伙伴,未来增长空间可期。 B2C业务:新增稚行、悠启多品牌战略,90分多品类、多渠道、多推广战略持续深化,18年预计80%-100%大幅增长,有望超市场预期。 1)90分借助小米生态链完成0到1,具备独立品牌势能,多品类、多渠道、多推广战略持续深化,18年增长可期。预计17年90分收入超过5亿(约+140%),净利率5-6%;18年随多品类、多渠道、多市场推广战略持续深入,90分有望夯实大众出行市场地位,营收预计增长100%+,净利率有望提升至6%-7%,显现细分行业龙头潜质。 2)硕米:组织裂变专注儿童出行市场打造稚行品牌,有望复制润米90分快速增长路径或超市场预期。产品定位儿童出行相关,如儿童箱包、鞋服、手推车、口水巾、汗巾、太阳帽、轻羽绒等。预计2018年将有大量产品上线,受益儿童消费市场快速增长,有望成功复制成为第二个润米。 3)泛出行品牌悠启U'REVO:组织结构裂变,源于新零售渠道扩张。悠启面向新中产群体提供都市泛出行用品,将以深度买手模式做产品,以新零售方式为导向,提供出行数码周边、出行个人护理、出行食品等系列产品。未来将随新零售快速扩张而增长,产品预计2018年上市。 B2B业务:精益生产原有客户结构持续优化,18年国内新客户开发有望超市场预期。重点开发国内新客户,新增名创优品、网易严选、淘宝心选、海澜优选等客户,与名创优品成立合资公司绑定利益超市场预期;原有客户订单结构得到进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B收入CAGR20%+。 维持买入评级,上调目标价至75.5元。 看好公司成长为国内大众出行市场细分行业龙头,18年B2C、B2B业务有望双双快速增长,超市场预期。预计17/18净利润1.21/1.83亿,未来三年CAGR近50%,上调2017-19年EPS预测至1.01/1.51/2.18元(原值为0.94/1.32/1.74元),上调目标价至75.5元,对应2018年约50倍PE。