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南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-11-10 18.46 -- -- 19.41 5.15% -- 19.41 5.15% -- 详细
2020年 10月 23日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 27.7亿元,同比上升 4.7%;归母净利润为 7.2亿元,同比上升 19.9%;扣 非净利润为 6.6亿元,同比上升 17%。 Q3净利润提速显著,主营业务 收益质量良好。公司 Q3实现营收 11.5亿元,同比上升 13.1%,环比 上升 20%;单季度归母净利润为 2.9亿元,同比上升 34.9%,单季度 扣非净利润为 2.6亿元,同比上升 27.8%。公司单季度净利润同比实 现快速增长,单季度业绩增长明显,主营业务收益质量较好。 剔除非 经常性损益等因素的影响,公司核心利润贡献度为 94.4%,核心利润 对业绩贡献度较高,内生增长动力强劲。 三大品牌 GMV 维持高增长。 公司注重产品的品牌力建设,在 2020年 前三季度,公司持续推动品牌形象的升级与推广,通过对产品图库升 级 2.0完成对品牌形象的统一,助力三大品牌 GMV 高速增长。南极人 品牌在前三季度 GMV 达到了 203.29亿元,同比增长 40%,卡帝乐鳄鱼 前三季度 GMV 达到了 21.53亿元,同比增长 7.19%,精典泰迪前三季 度 GMV 达到了 2.32亿元,同比增长 55.61%。 抓住直播电商机遇,货币化率持续改善。 随着直播电商的兴起,公司 抓住机遇,前三季度在主要社交电商实现 GMV 达到 32.15亿元,同比 增长 20.93%,占比 14.07%。此外,公司及时顺应电商渠道风向,推 行大店策略, 在各大电商平台展现了其强大的渠道竞争力,前三季度 在阿里渠道的 GMV 为 136.31亿元,同比增长 22.40%,占比 59.65%; 在京东渠道的 GMV 为 32.15亿元,同比增长 20.93%,占比 14.07%; 在唯品会渠道的 GMV 为 11.62亿元,同比增长 55.65%,占比 5.08%; 在其他渠道的 GMV 为 2.64亿元,同比增长 131.94%,占比 1.15%。 随 着疫情影响逐渐消退, Q4电商旺季的到来,公司货币化率有望持续改 善。 毛利率、净利率双升, 经营现金流持续为正。报告期内,公司毛利率 为 31.5%,同比上升 2pct;净利率为 26%,同比上升 3.3pct;费用方 面, 20Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分 别为 2.4%、 3%、 -1.3%、 1%, 同比增速分别为-0.2pct、 +0.8pct、 -1.4pct、 +0.1pct。 综合来看,公司期间费用率为 5.7%(去年同期 5.7%),费 用投放基本持平。 货币资金方面,期末公司货币资金余额为 19.9亿 元,同比增加 523.3%。 货币资金持有量增加,在手资金充足。报告 期内,公司在手现金(货币资金+交易性金融资产) 25.9亿元,同 比增长 41.9%,反映公司健康良好的资金储备。 公司前三季度虽受到疫情的影响,但公司抓住直播电商的机遇,促使 GMV持续增长,同时公司三大品牌持续提升品牌影响力,随着 Q4电商旺季的到来,货币化率有望持续提升。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为44.93/52.42/61.22亿元;归母净利润分别为 15.61/19.31/24.14亿元; EPS 分为 0.64/0.79/0.98元,对应 PE 分别为 28.65/23.16/18.53倍, 维持“增持”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 18.69 24.60 44.37% 19.41 3.85%
19.41 3.85% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,Q1-Q3实现收入27.72亿元(+4.73%),20Q3单季度实现收入11.5亿,同比+13.14%;Q1-Q3归母净利润7.22亿元,同比+19.90%,其中第三季度实现归母净利2.9亿,同比增长34.90%。 其中公司本部20年Q1-Q3实现收入8.09亿(+19.00%);归母净利润6.27亿(+22.60%),其中20Q3单季度收入3.18亿(+24.76%),归母净利润2.47亿(+35.44%);时间互联20年Q1-Q3实现收入19.63亿(-0.24%),归母净利润0.95亿(+4.69%),20Q3单季度实现收入8.28亿(+9.23%),归母净利润0.44亿(+31.95%)。 主业业绩单季度维持高增长趋势,时间互联业务逐渐摆脱上半年行业疲软压力,重回增长且盈利质量有所提升。 业绩端拆分:本部业绩维持稳定增长。公司本部实现收入8.09亿(+19.00%),归母净利润6.27亿(+22.60%)。其中20Q3单季度收入3.18亿(+24.76%),归母净利润2.47亿(+35.44%);Q1-Q3主营品牌授权及综合服务业务收入合计为7.58亿(+23.62%),Q3单季度品牌授权及综合服务业务收入3.03亿(+30%)。 时间互联单季度盈利边际改善明显。时间互联20年Q1-Q3实现收入19.63亿(-0.24%),归母净利润0.95亿(+4.69%)。20Q3单季度实现收入8.28亿(+9.23%),归母净利润0.44亿(+31.95%)。时间互联业务逐渐摆脱上半年行业疲软压力,重回增长且盈利质量有所提升。 VGMV维持高增长,领先行业水平。20年Q1-Q3公司在各电商渠道合计约有10万个产品链接,可统计的GMV达228.53亿元(+35.96%),其中2020Q3单季度实现GMV84.75亿(+46.37%),在行业普遍低迷情况下,仍然保持高速增长,远超同业,体现了南极人品牌爆款的能力+丰富的供应链+快速反应模式的竞争力。 从品牌维度看:南极人主品牌仍为增长核心1)南极人力争成为以电商渠道为主的、世界级的消费品品牌。20年Q1-Q3南极人品牌GMV达203.29亿元,同比增长40%,已经成为电商消费品领导品牌之一。 2)卡帝乐鳄鱼力争成为细分领域的影响力品牌。20年Q1-Q3卡帝乐鳄鱼品牌GMV达21.53亿元,同比增长7.19%。 3)精典泰迪力争成为国际品牌合作的典范。20年Q1-Q3精典泰迪品牌GMV达2.32亿元,同比增长55.61%。 分渠道来看:阿里仍为主阵地,社交平台占比不断提升1)在阿里渠道实现的GMV为136.31亿元(+22.40%),占比59.65%;公司在阿里平台的店铺的支付件数近1.6亿件,支付人次超过1.31亿人次。 2)在京东渠道实现的GMV为32.15亿元(+20.93%),占比14.07%;3)在主要社交电商渠道(拼多多为主)实现的GMV为45.82亿元,同比增长112.77%,占比20.05%4)在唯品会渠道实现的GMV为11.62亿元(+55.65%),占比5.08%;5)在其他渠道实现的GMV为2.64亿元,同比增长131.94%,占比1.15%,主要系拼多多新平台强势入驻实现高速增长。 分品类:内衣品类维持强势地位,多品类开花增速超越行业水平。 1)内衣品类:内衣品类为公司核心优势品类,20年Q1-Q3公司GMV为40.25亿,同比增长31%,行业同比增长7-8%。其中,阿里平台内细分品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV为27.63亿元,去年同期GMV为23.29亿元,同比增加18.55%;市场占有率为7.82%,去年同期市场占有率为7.10%,位列行业第一;月均访客数约为5,030万人,月均客单价约为47.20元,月均转换率为19.73%。 2)床房用品品类:GMV为29.7亿,同比增长48%,行业同比增长3%。 其中,阿里平台“床上用品”GMV为16.14亿元,去年同期GMV为12.92亿元,同比增加24.92%;市场占有率为8.47%,去年同期市场占有率为6.98%,位列行业第一。 3)男装品类:GMV为21亿,同比增长14.5%,行业同比-17.8%;4)个人护理品类:公司GMV为8.2亿,同比增长60%,行业同比增长13%,个护作为公司开发新品类,自2019年以来增长持续亮眼,远超于同业水平。 5)童装品类公司:GMV为7.3亿,同比增长14%,行业同比-10%;6)女装品类:GMV为7亿,同比增长31%,行业同比-3.5%;7)男鞋品类:GMV为4.4亿,同比增长30%,行业同比增长44%;8)箱包品类:GMV为4亿,同比增长1.9%,行业同比-20%。22)盈利能力:有所提升。20年Q1-Q3公司主营业务毛利率和净利率均有提升;销售毛利率为31.49%(+2.31pct),销售净利率为26.01%(+3.26pct),受益高利润率的授权主业增速较快占比提升,整体盈利能力继续提升。 3)货币化率:3Q3单季度降幅收窄趋势向好,预计全年维持稳定水平。按照主业(品牌服务+经销商授权)收入口径计算,2020Q3主营业务与GMV比例为3.6%,较同期略降0.4pct,较Q2单季度下降0.65pct明显收窄。货币化率较同期下降主要系公司扩张新品类和新平台,拼多多等新平台GMV占比提升和疫情期间对合作伙伴让利所致。我们预计全年维持在3.8-3.9%左右水平,全年整体相对稳定。 4)应收账款QQ33有所增长,截至QQ33期末经营性现金流回正。应收账款总额为12.46亿(+57.78%),主要系放款净增加、疫情影响下业务回款节奏放缓等原因,属于正常风控范围内波动,公司已经通过提升客户管理水平、完善业务人员绩效考核体系等方式,对应收账款进行常态化跟踪管理,最大限度确保应收账款的良性回款,改善应收账款问题。 5)费用方面:小幅提升,符合整体发展方向。销售费用率2.64%(+0.39pct)/管理费用率4.56%(+1.06pct),销售费用率及管理费用率略有提升,主要系公司新业务开拓,人员增加及期权激励费用增加所致。财务费用率-1.49%(-1.46pct),系公司减少购买理财产品,闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。研发费用率1.36%(+0.32pct)。整体期间费用率(4.35%)较同期有小幅提升。 6)时间互联:单季度趋势向好,预计下半年将明显好于上半年。 时间互联上半年受疫情影响明显。主要受物流停运影响,电商客户,其产品广告基本不投放。其次,中小型的创业客户广告投入更谨慎。 2020年依然为VIVO电商金融行业的核心代理商,小米广告效果类独家代理商,应用宝商业化核心代理商;并且成为了OPPO网服核心代理商,开始为OPPO代理投放流量。新拓展客户601家,继续深耕原有电商、金融、教育工具、网服、H5等行业客户,获取业绩增长点。公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势,继续深耕2019年布局的网络红人广告经纪业务;2020年时间互联开始在抖音等短视频平台拓展达人广告业务,一方面进行现有广告主在达人广告投放的转化;另一方面,也开拓了更多的品牌广告主。同时,时间互联主要以抖音、快手、小红书为代表的短视频直播平台,针对自有以及合作的达人在短视频直播平台进行直播业务拓展。四季度电商旺季是重要时期,期待公司表现。 20年下半年公司将通过信息化来优化货币化率配置,上游工厂端导入品质系统模范工厂体系,继续提升品质。 商品端不断开拓新品类(食品,宠物食品,化妆品,小家电等百花齐放)。结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势,继续拓展网络红人广告业务、网络直播服务业务。 营销端持续投入提升品牌力。公司将在南极人品牌的形象升级、广告、跨界营销等方面持续投入,打造中国消费者喜闻乐见的国民家庭品牌。 展望全年,我们预计公司整体GMV规模将达到420亿,实现30%以上增长。 盈利预测与投资建议:持续看好,重点推荐。未来南极电商GMV增长动力来源于传统品类马太效应+扩品类。扩品类(细分二级类目及食品化妆品等品类)潜力较大,新品类上量快,而且目前南极多数品类在线上市占率仍处于较低水平,在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。看好南极人成为日常消费品的国民品牌。长期来看,随着公司品牌和品质的提升,阿里大店化及多类目导流的趋势,未来南极大店增长空间依然可观。公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等,马太效应持续显现,经营性财务指标趋势向好,我们认为未来南极的市值空间将进一步随着基本面的兑现而打开。我们预计20-22年净利润15.4、19.6、24.5亿,对应PE29.3/23.1x/18.4x,维持买入评级。 风险提示:电商平台竞争加剧风险,新品类扩张不达预期风险
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-27 19.45 24.30 42.61% 19.63 0.93%
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2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长4.73%和19.9%,其中Q3营业收入和净利润分别增长13.14%和34.9%。公司本部的营业收入为3.18亿元,同比增长24.76%,净利润为2.47亿元,同比增长35.44%,子公司时间互联的营业收入为8.28亿元,同比增长9.23%,净利润为4,409万元,同比增长31.95%。 度三季度GMV继续维持高速增长,货币化率降幅收窄。公司前三季度GMV同比增长36%,其中单三季度同比增长46%。前三季度公司品牌综合服务和经销商品牌授权业务分别实现同比增长30.39%和30.77%,环比增长提速明显。分品牌来看,南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪品牌前三季度GMV同比增长40%、7.19%、55.61%。分渠道来看,阿里/京东/社交电商上半年GMV同比增长22.4%、20.93%、112.77%,社交电商增速最为亮眼,在上半年高速增长基础上三季度进一步提速。货币化率方面,单三季度为3.58%,同比下滑0.4pcts,环比改善(二季度同比下滑0.8pcts)。 经营活动现金流和应收账款持续改善。前三季度经营活动现金流净流入7,285万元,净流入开始转正,Q3实现净流入9,867万元,回款节奏进一步好转。三季度末应收账款周转天数为99天,相比中报减少5天,经营质量逐步向好。 三季度公司在维持高GMV增长的同时,货币化率、现金流和应收账款等运营指标都表现出了明显改善,体现了公司经营质量的向好趋势。展望四季度旺季,居民消费意愿的明显恢复、再叠加冷冬和2021年春节较晚等因素,期待公司四季度的超预期表现。 财务预测与投资建议我们基本维持对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.63元、0.81元和1.01元(原预测为0.63元、0.81元和1.02元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价24.30元,维持公司“增持”评级。 风险提示疫情的可能波动、新品类新业务扩张中的不确定性等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-27 19.45 -- -- 19.63 0.93%
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Q3利润端增长强劲,货币化率降幅收窄 公司前三季度营收27.72亿元,同比+4.73%,取得归母净利润7.22亿元,同比+19.90%。单三季度看,营收同比+13.14%,归母净利润同比+34.90%,增速较Q2加速20.51pct,在电商淡季下依旧表现强劲。公司Q3取得GMV84.75亿元,同比+45.42%,品牌授权及综合服务货币化率3.58%,同比-0.41pct,降幅较Q2收窄0.37pct。 品牌主业维持高增长,社交电商渠道GMV提速 分业务看,单三季度公司本部业务营收3.18亿元,同比+24.76%,其中品牌授权及综合服务收入3.03亿元,同比+30.42%;时间互联实现营收8.28亿元,同比+9.23%。分品牌看 证券分析师:张峻豪 ,南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪前三季度GMV分别同增40%/7.19%/55.61%。分渠道看,前三季度社交电商渠道GMV45.82亿元,同比大增112.77%,占整体GMV比重为20.05%,同比+7.24pct;阿里/京东/唯品会渠道GMV分别同增22.40%/20.93%/55.65%,占比分别为59.65%/14.07%/5.08%。 业务结构优化拉动盈利能力提升,Q3经营现金流转正向好 公司前三季度毛利率31.49%,同比+2.31pct,受益于毛利较高的品牌综合服务业务占比提升3.85pct至25.3%。费用率方面,前三季度销售费费用率同比+0.39pct,管理费用率同比+1.06pct,与管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长有关。现金流方面,公司Q3实现经营性现金流净额0.99亿元,较上半年疫情下的净流出0.26亿元明显好转,疫情影响趋缓下预计Q4现金流状况进一步向好。 风险提示:货币化率不稳定,电商平台政策变化等。 投资建议:Q4有望受益电商旺季,长期仍具成长性,维持“增持” 短期来看,Q4电商迎来传统销售旺季,利好公司销售环比提速,同时明年Q1在冷冬+晚春以及疫情影响低基数下,业绩有望迎来加速复苏。 中长期看,公司坚持授权品牌产品的新快消品策略,随着品类稳步拓展、SKU 不断丰富、多元品牌矩阵逐步构建,公司未来仍具良好成长性。维持公司20-22年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.64/0.79/0.94元/股,对应PE分别为30.4倍/24.6倍/20.5倍。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-27 19.45 -- -- 19.63 0.93%
19.63 0.93% -- 详细
营收转正净利润快速增长。前三季度公司营业收入同比增长 4.73%,增速实现转正;上半年营收同比略微下降,主要由于移动互联网媒体投放平台业务收入因受疫情影响。分季度看,公司 Q1-Q3营业收入同比分别增长-18.51%/17.85%/13.14%,从二季度开始单季增速均实现转正;虽然受到疫情影响营收端增速放缓,但净利润保持增长态势,Q1-Q3归母净利润增速分别为 5.28%/14.39%/34.90%,逐季环比提升,单三季度增长较快。其中,单 Q3公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计 3.03亿元,同比增长 30.42%;时间互联营收 8.28亿元,同比增长 9.23%。 公司前三季度经营性现金流逐渐恢复转正,上半年时为净流出状态,因疫情影响,客户回款节奏放缓,同时小贷净放款增加导致。在疫情有效防控的背景之下,预计四季度经营活动现金流将会进一步改善。 销售、管理费用同比提升。公司前三季度期间费用占比为 5.71%,同比基本持平,但单三季度期间费用率环比略有上升。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.64%/3.20%/1.36%/-1.49%。销售费用同比增长0.39pct,主要系公司新业务开拓,人员增加及期权激励费用增加所致; 管理费用同比增加 0.74pct,主要系公司业务规模扩张,管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致;研发投入率增加0.32pct 主要是研发人员薪酬及期权激励费用增加所致;财务费用率同比下降 1.46pct,主要来自利息收入同比大幅增加影响,系公司减少购买理财产品,闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。 主品牌南极人快速增长,社交电商平台占比超过京东。公司主要品牌南极人以家庭为应用场景,为消费者提供高性价比、穿透消费层级和消费周期的有个性的基础款产品。前三季度公司在各电商渠道可统计 GMV达 228.53亿元,同比增长 35.96%。分品牌看,前三季度南极人/卡帝乐/精典泰迪品牌 GMV 同比分别增长 40%/7.19%/55.61%,南极人保持快速增长、逐季提升态势;精典泰迪销售在三季度恢复性增长,增速回到往年同期水平并略有上升;而卡帝乐受到 Q1增速下滑影响,品牌增速不及去年同期,但增速环比回升。分渠道看,阿里/京东/拼多多/唯品会宋体 同比分别增长 59.65%/20.93%/112.77%/55.65%,除唯品会外,各渠道增速环比均有增长。阿里平台三季度销售快速增长,与上半年增速 20%相比提振明显;主要社交电商渠道 GMV 继续保持高速增长,且渠道占比首次超越京东,占比超过 20%,而京东渠道占比为 14%。 不断巩固主流合作优势,成立公司布局直播业务拓展。前三季度时间互联不断巩固原有主流媒体的合作优势,凭借持续优质的客户服务和行业口碑,2020年依然为 VIVO 电商金融行业的核心代理商,小米广告效果类独家代理商,应用宝商业化核心代理商;并且成为了 OPPO 网服核心代理商,为 OPPO 代理投放流量。在流量客户方面,严格筛选客户资质,降低经营风险,前三季度新拓展客户 601家。公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势,开始在抖音等短视频平台拓展达人广告业务,同时时间互联主要以抖音、快手、小红书为代表的短视频直播平台,针对自有以及合作的达人在短视频直播平台进行直播业务拓展。此外,公司为布局直播电商业务,进一步拓展流量入口,拟与实控人共同投资设立公司,并以自有资金出资 2,000万元,占注册资本 40%。 公司品牌以电商渠道为主,主品牌南极人以规模效应获得降低的获客成本,基于庞大的用户基数、极致性价比的产品、丰富的供应链和对流量规则变动的准确把控,预计全年公司 GMV 仍将保持中高速增长。我们看好公司品牌规模化生产下的存量竞争优势,持续打造合作供应链护城河优势,并不断适应市场与消费变化,预计 2020-2022年 EPS 分别为0.63/0.79/0.99元,对应公司 10月 22日收盘价 20.2元,2020-2022年 PE分别为 32.16X/25.41X/20.34X,维持“买入”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-27 19.45 -- -- 19.63 0.93%
19.63 0.93% -- 详细
事件:2020前三季度公司授权品牌产品销售规模达228.53亿元,同比+36.0%;营业收入27.72亿元,同比+4.7%;归母净利润7.22亿元,同比+19.9%。 南极人主品牌GMV增长稳健。2020年前三季度,南极人在阿里平台店铺的支付件数近1.6亿件,支付人次超过1.31亿人次;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数约为5,030万人,月均客单价约为47.20元,月均转换率为19.73%。年初至今,南极人品牌GMV为203.29亿元,同比增长40.0%;卡帝乐/精典泰迪实现GMV达21.53/2.32亿元,同比增长7.2%/55.7%。同期,公司在阿里/京东/拼多多/唯品会的GMV分别为136.31/32.15/45.82/11.62亿元,同比增长22.4%/20.9%/112.8%/55.8%,其中拼多多平台占比达20%,同比提高7.2%。Q3公司GMV同比增长45.4%,增速相对稳健。分品类来看,南极人优势品类“女士内衣/男士内衣/家居服”在阿里平台的GMV为27.63亿元,同比增加18.55%;市场占有率为7.82%,去年同期市场占有率为7.10%,位列行业第一;“床上用品”GMV为16.14亿元,同比增加24.92%;市场占有率为8.47%,去年同期市场占有率为6.98%,位列行业第一。 收入增速回正,货币化率同比下滑。2020年前三季度,公司实现营业收入27.72亿元,同比增长4.7%,同比增速回正。其中,公司本部收入8.01亿元,同比增长19.0%,本部货币化率为3.5%,同比下滑0.5%;品牌授权服务收入为7.58亿元,同比增长23.6%,品牌授权货币化率为3.3%,同比下滑0.4%。Q3公司品牌授权服务收入为3.03亿元,同比增长30.4%,货币化率为3.6%。四季度电商销售旺季到来,公司货币化率有望加速回升。2020年前三季度,时间互联营业收入为19.63亿元,同比减少0.2%,相比上半年-6.1%的同比增速显著回暖,预计四季度广告业务增速持续回升。 本部盈利优化,现金流持续改善。Q3公司经营费率同比提高0.6%,其中销售/管理/研发费率为2.4%/3.0%/1.0%,同比提高-0.2%/0.7%/0.1%。2020年前三季度,公司实现归母净利润7.22亿元,同比增长19.9%,归母净利率达26.0%,同比提高3.3%,主要是盈利能力较强的品牌授权业务占比增加的影响;同期实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.62亿元,同比增长17.0%,扣非归母净利率为23.9%,同比提高2.5%。其中,公司本部实现归母净利润6.27亿元,同比增长22.7%,本部归母净利率为77.4%,同比提高2.3,本部盈利能力进一步提升;时间互联实现归母净利润0.95亿元,同比增长4.7%,归母净利率为4.8%,同比提高0.2%。前三季度公司经营现金流净额达0.73亿元,相比2020H1转正。 投资建议:盈利持续优化,四季度旺季销售有望加速增长,维持“买入”评级。上半年受疫情影响,公司收入增速有所放缓,但公司核心的品牌授权业务实现了强健增长,盈利能力进一步优化。四季度销售旺季到来,受寒冷气温影响,预计公司Q4销售增长较快,货币化率有望回升。预计2020-2022年实现营业收入42.78/49.04/56.18亿元,同比+9.5%/14.6%/14.6%;归母净利润15.21/19.01/23.14亿元,同比+26.1%/25.0%/21.8%。前期预测收入为43.3/49.6/56.8亿元,归母净利润15.2/19.0/23.2亿元。 风险提示:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,过于依赖阿里平台,授权产品GMV增速大幅放缓。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-26 20.18 25.20 47.89% 19.64 -2.68%
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公司公布02020年三季报:①2020Q1-3:营收27.72亿元/+4.73%,归母净利润7.22亿元/+19.9%,扣非业绩6.62亿元/+17.01%。②GMV:2020Q1-3整体GMV为228.53亿元/+35.96%,其中2020Q3单季度GMV84.75亿元/YoY+45.42%(Q2同比增速48.5%)。③2020Q1-3经营活动现金流净额:0.73亿元/-75.05%,根据公告,主要系因疫情影响,客户回款节奏放缓,同时小袋净放款增加导致。公司上半年经营活动现金流为净流出状态,三季度已逐渐恢复转正,预计4季度经营活动现金流将进一步改善。④2020Q3:实现营收11.46亿元/+13.14%,归母净利润2.91亿元/+34.90%。 拆分来看,公司主业2020Q3营收3.18亿元/+24.76%(已抵消对时间互联产生的收入-20.00万元),归母净利润2.47亿元/+35.44%(已抵消对时间互联产生的利润0.08万元);时间互联2020Q3营收8.27亿元/+9.23%,归母净利润4408万元/+31.95%,业绩高增长符合预期。 公司主业VGMV持续高速增长,2020Q1--33体整体VGMV同比增长35.96%。2020Q1-3GMV228.53亿元/+35.96%,货币化率为3.32%;其中,2020Q3单季度的品牌授权及综合服务业务收入3.03亿元/+30.42%,货币化率为3.58%。1)按品牌拆分来看:南极人品牌实现GMV203.29亿元/+40.00%;卡帝乐品牌实现GMV21.53亿元/+7.19%;经典泰迪品牌实现GMV2.32亿元/+55.61%。2)按平台拆分来看:在阿里、京东、社交电商(基本为拼多多)、唯品会分别实现GMV为136.31亿元/+22.40%、32.15亿元/+20.93%、45.82亿元/+112.77%、11.62亿元/+55.65%。3)时间互联业务:流量平台主要有VIVO、小米、OPPO和腾讯应用宝,流量相对稳定。广告客户新拓展601家,主要有电商、金融、教育工具、网服等行业客户;广告经纪业务拓展,包括网络红人的广告及短视频直播业务。 时间互联收入占比及财务费用率下降,223020Q3升净利率同比提升55.94pct。1)2020Q1-3:整体毛利率31.49%/+1.32pct,期间费用率5.71%/-0.11pct;其中,销售费用率2.64%/-0.14pct;管理费用率3.20%/+1.19pct;研发费用率1.36%/+0.16pct;财务费用率-1.49%/-1.32pct。2020Q1-3净利率26.01%/+3.99pct。2)2020Q3:整体毛利率29.23%/+1.11pct,期间费用率5.11%/-2.27pct,其中,销售费用率2.40%/-2.21pct;管理费用率3.03%/+0.94pct,主要系公司业务规模扩张,管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致;研发费用率0.98%/+0.23pct;财务费用率-1.31%/-1.23pct;2020Q3净利率25.38%/+5.94pct。 核心逻辑:多品类++多平台拓展双发力,公司中长期成长空间可期。1)短期逻辑:公司产品定位大众价格带的日用生活中高频线上消费,疫情常态化下有望受益懒人经济下消费线上化率提升的红利。2)中长期逻辑:公司产品端近年来多品类拓展成效显著,产品矩阵未来有望向线上“大百货”发展,横向拓展空间可期;渠道端在保持阿里平台GMV的优势外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在社交电商的发展红利下潜力可期。3)业绩绑定:2019年公司对124名员工实施股权激励(占总股本0.69%),对应三次行权条件分别为2019-21年的净利润增速不低于36%/28%/28%,利好业绩成长中长期成长。 投资建议:买入--AA投资评级。公司定位于高频高性价比快消品,生态电商模式赋能供销两端整合并优化产业链,未来在多品类扩张+多平台拓展下,预计2020-22年归母净利润15.58亿元/20.09亿元/25.49亿元,增速29.2%/29.0%/26.9%,对应2020-22年PE为32x/25x/20x,6个月目标价25.20元/股,对应2021年目标PE31x。 风险提示:疫情影响超预期,品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;平台渠道发展受限,GMV总量增量不及预期;时间互联经营不及预期。
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事件:公司2020年三季报实现营收27.7亿元,同比+4.7%,其Q3同比+13.1%;实现归母净利润7.2亿元,同比+19.9%,其Q3同比+34.9%,扣非后同比+27.8%。Q3来看:(1)本部营收3.2亿元,同比+24.8%;本部归母净利润2.5亿元,同比+35.4%。(2)时间互联营收8.3亿元,同比+9.2%;实现归母净利润4408.6万元,同比+32.0%。 净利率提升,经营性现金流改善。(1)公司2020年前三季度净利率为26.0%,同比提升3.3pp,其Q3同比提升4.1pp;(2)实现经营性净现金流7284.8万元,其Q3单季实现经营性现金流9867.0万元,公司上半年经营活动现金流为净流出状态,Q3已逐渐恢复转正,预计Q4经营性现金流将进一步改善。 GMV增速持续增速持续恢复,货币化率下滑幅度收窄。公司前三季度实现GMV228.5亿元,同比+36.0%,其Q3同比+45.4%:(1)分品牌,南极人GMV203.3亿元,同比+40.0%,卡帝乐GMV21.5亿元,同比+7.2%,精典泰迪GMV2.3亿元,同比+55.6%;(2)分平台,阿里、社交电商、京东、唯品会GMV同比增长分别为22.4%、112.8%、20.9%、55.7%。公司Q3本部货币化率为3.75%,Q2为3.92%,同比下滑幅度收窄。公司已形成逻辑清晰的商业闭环,大店战略顺应线上导流规则,扩品类、聚流量愈发有利,随着品牌授权模式优越性逐步凸显,未来货币化率有望企稳。 盈利预测及投资建议:预计公司20-22年归母净利润分别为15.5、20.5和27.4亿元,采取分部估值法,给予20年核心主业40XPE,时间互联15XPE估值,维持合理价值24.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示。品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不及预期。
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分业务来看:本部主业维持快速增长,时间互联 Q3净利润改善明显1)本部:2020年前三季度本部实现营收 8.10亿元(+18.99%),归母净利润 6.27亿元(+22.60%);其中 Q3本部实现营收 3.18亿元(+24.76%),归母净利润 2.47亿元(+35.44%),环比 Q2增速进一步提升。 品牌授权及综合服务业务:2020年前三季度实现收入 7.58亿元(+23.62%),其中Q3实现 3.03亿元(+30.42%),主业增速环比持续提升。 2)时间互联:2020年前三季度实现营收 19.63亿元(-0.25%),归母净利 9505万元(+4.69%);其中 Q3实现营收 8.28亿元(+9.23%),实现归母净利润 4408.57万元(+31.95%),净利润环比 Q2改善明显。 3、GMV 持续快速增长,2020前三季度货币化率环比改善公司 2020年前三季度 GMV 达到 228.53亿元(+35.96%),其中 Q3实现 84.75亿元(+45.42%),保持快速增长。 由于疫情期间公司对于客户有一定让利,货币化率略受影响,但降幅环比收窄。2020年前三季度公司货币化率为 3.32%,环比 2020H1的 3.17%有所改善;其中 Q3货币化率 3.58%,降幅持续收窄。随着终端需求进一步回暖,Q4进入销售旺季公司货币化率预期将持续改善,维持全年货币化率 4%左右预期。 经营性现金流相比上半年有所改善,应收账款规模略有提升。Q1-Q3现金流净额同比减少,主要系疫情影响下客户回款节奏放缓,小袋公司净放款增加导致;Q3相比上半年经营性现金流转正,预计 Q4继续改善。应收账款规模略有提升为 12.46亿(+27.6%),主要系小袋客户一般在年末回款,且 Q3末存在部分小袋业务应收款所致。 维持“买入”评级。考虑到公司业绩略超市场预期,我们略上调公司盈利预测,预计 2020~2022年营收分别为 44.65/52.41/61.45亿元,同比增长分别为 14.29%、17.37%、17.25%;预计2020-2022年归母净利润分别为15.27/19.58/24.45亿元(20~22年原值分别为 15.18/18.16/23.05亿元),同比增长分别为 26.58%、28.25%、24.89%,预计 EPS 分别为 0.62/0.80/1.00元,对应 P/E 分别为 32.48/25.32/20.28倍。 风险提示:公司新拓展业务初期费用超出预期风险;终端需求疲软;新业务拓展不及预期;应收账款风险。
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投资建议:南极电商立足电商渠道,短期疫情影响不改变公司核心竞争力,且季度GMV增速恢复。行业存在冷冬预期背景下,公司有望凭借南极人品牌规模优势持续受益电商增长,并把握品类扩张机遇。2020年公司激励计划考核目标为公司2020年净利润增长28%。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.63、0.81和1.01元。净资产收益率分别为19.0%、20.8%和22.1%,目前PE(2020E)约为32倍,PE(2021E)约为25倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;电商渠道发展将受平台竞争及各平台流量政策影响;行业存在去库存压力;时间互联业绩或不及预期。
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事件概述20年前三季度公司收入/净利/扣非归母净利为27.72/7.22/6.62亿元,同比增长4.73%/19.9%/17.01%,业绩符合预期;归母净利高于扣非归母净利主要由于政府补助0.2亿元、委他收益0.19亿元、以及应收减值准备转回0.23亿元,经营现金流量/净利为34%,Q3实现累计经营性现金流转正。20Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利为11.46/2.91/2.61亿元,同比增长13.14%/34.9%/27.78%。 分析判断::拆分来看:(1)分母子公司看,受益于净利率改善,本部和时间互联净利增长均提速:2020年前三季度南极电商本部实现收入8.1亿元(+19%)、归母净利6.27亿元(+23%),其中Q3收入/净利分别增长25%/35%、较Q2(23%/19%)加速,主要由于本部净利率同比提升6PCT至78%;时间互联收入19.63亿元(+0%)、归母净利0.95亿元(+5%),其中Q3收入/净利增速为9%/32%、净利增速转正且净利率达到5%、同比提升1PCT。 (2)Q3整体/主品牌GMV+45%/40%,货币化率降幅收窄。2020年前三季度GMV为228.53亿元,同比增长35.96%,Q3增长45%(Q1/Q2分别增长11%/48%)、环比微降主要由于主品牌7、8月略有放缓,其中南极人/卡帝乐/精品泰迪增长40%/7%/56%。2020年前三季度货币化率约为3.3%,2020Q3货币化率约为3.6%(Q1/Q2为2.4/3.7%),同比降幅为0.11/0.64/0.41PCT。 (3)分平台来看,社交电商加速、唯品会放缓、阿里和京东略有加速。公司在阿里/主要社交电商/京东/唯品会/其他GMV增速分别为22.40%/112.77%/20.93%/55.65%/131.94%,占比分别为60%/20%/14%/5%/1%。 净利率提升主要由于毛利率提升、财务费用率下降及其他收益贡献。2020年前三季度毛利率/净利率为31.49%/26.01%,同比提升2.31/3.26PCT,我们判断,毛利率提升主要由于低毛利率的时间互联收入占比下降。销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/3.2%/1.4%/-1.5%,同比提升0.4/0.7/0.3/-1.5PCT。其他收益/收入为0.45%,同比提升0.4PCT,主要来自进项税加计抵扣;信用减值损失/收入-0.27%,同比缩窄0.17PCT。 2020Q3末应收账款12.46亿元,较年初增加58%,主要由于保理业务新增放款。从净营业周期角度来看,2020前三季度为90天、同比增加13天,主要由于应收账款周转天数同比增加12天。 投资建议维持2020/2021/2022年EPS0.63/0.81/1.01元,对应PE为32/25/20X,我们分析,“品牌模糊化”的品类是南极的机会所在,公司优势在于:捕捉爆款并快速实现供应链转化的反应能力、加盟商依托服务能实现较高的ROE水平、以及转化率和复购率较高;而未来提升估值中枢则有待于观察货币化率、现金流的持续改善,以及化妆品和食品等大赛道的顺利拓展,维持“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降;平台竞争格局变化风险;系统性风险。
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前三季度核心业务营收同增 24%。 公司前三季度实现营收达 27.72亿元,同 比+4.7%,归母净利润 7.22亿元,同比+19.9%。 其中,①南极本部前三季 度实现营收 8.09亿元,同比+19%,核心业务品牌授权及综合服务收入合计 为 7.58亿元,同比+23.5%,归母净利润 6.27亿元,同比+22.63%;②时间 互联实现营收 19.63亿元,同比-0.2%,归母净利润 0.95亿元,同比 +4.62%。 Q3本部营收&利润增速环比提升。 2020Q3南极电商实现营收 11.46亿元, 同 比 +13.14% , 归 母 净 利 润 2.91亿 元 , 同 比 +34.9% , 毛 利 率 29.2%/+0.9pct,净利率 25.4%/+4.1pct。其中:①南极本部实现营收 3.18亿元,同比+24.76%,核心业务品牌授权及综合服务收入合计为 3.03亿 元,同比+30.42%,归母净利润 2.47亿元,同比+35.44%;②时间互联实现 营收 8.28亿元,同比+9.23%,归母净利润 0.44亿元,同比+31.95%。 Q3整体 GMV 同增 45%。 公司前三季度总 GMV 达 228.53亿元,同增 35.96%,其中 Q3单季度总 GMV 达 84.75亿元,同增 45.42%。 分品牌: 前三季度南极人、卡帝乐、精典泰迪 GMV 分别为 203.29( +40%YoY) /21.53(+7.19%YoY) /2.32(+55.61%YoY) 亿元, 南极人和精典泰迪品牌 GMV 的高增速体现品牌在疫情过后的强需求反弹。 分渠道:前三季度阿 里、京东、社交电商、唯品会和其他 GMV 分别为 136.31(+22.4% YoY) /32.15(+20.93% YoY ) /45.82(+112.77% YoY) /11.62(+55.65% YoY) /2.64(+131.94% YoY) 亿元,社交电商和唯品会表现突出。 利用数据赋能,推进质量管理,加强品牌建设。 ①公司充分利用大数据进行 赋能,自主研发了围绕电商平台的数据管理及商业智能工具“南极数云”, 大大提升了经销商与供应链的协同效率、消费端的运营效率。公司不断优 化、升级基础数据设施。 基于公司业务情况,除了原有阿里、京东数据仓库 基础,拼多多相关数仓建设也配套完成,实现三大主要电商平台的市场数据 监控,助力公司发展、决策。公司同时升级底层建设,以满足更广泛复杂的 数据产品和数据分析需求。②公司指定有效机制以推进供应商的质量管理, 包括签约第三方质量检测机构;优化组织架构,成立了供应链管理部;打造 标杆供应商;完善供应链合作伙伴的准入和退出机制;持续在各大电商品牌 开展产品抽查、送检工作等多重措施。 ③公司持续重视品牌形象的升级与推 广,前三季度,公司在 1.0图库的基础上推出了全新的 2.0图库,在满足合 作伙伴个性化需求的同时又符合公司品牌形象的统一性。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.7/19.2/23.9亿,对应 PE 分别为 32/26/21x,维持“买入” 评级。 风险提示: 政策变化,品类拓展风险,时间互联增速放缓,温度上升等。
马莉 6
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公司三季报GMV 保持健康增速,货币化率超预期。 南极电商三季报GMV 维持46%的高速增长。分拆平台来看,阿里平台20Q3虽然受到7/8月整体平台流量下降影响GMV 增速环比略有放缓,但在9月份的强势复苏下公司整季依然录得28%的GMV 增长;拼多多为主的社交平台加速增长,单季度增速达到145%;同时京东及唯品平台也均保持健康的增速。 20Q3南极货币化率表现稳定,明显扭转Q2有所下降的趋势,表现超预期。20Q3单季度(品牌综合服务收入+经销商授权业务收入)与GMV 的比例3.58%,与Q2相比基本持平,同比下降0.4pct,相较Q2降幅收窄明显。相较于Q2为了与合作伙伴共渡难关而有意放缓发表节奏,Q3在发标节奏恢复正常后公司货币化率趋势恢复明显,表明公司生态体系依旧运营健康。 在货币化率的超预期下,公司Q3主业归母净利润同增35%至2.47亿,表现出很高的增长趋势。与此同时,公司应收账款也与收入基本匹配。我们认为在冷冬预期以及去年的低基数下,公司在Q4有望在GMV 高速增长的同时在阿里/京东等成熟平台GMV 占比提升帮助下,让货币化率进一步改善。 公司流量壁垒明确,数据化赋能供应链持续提升生态圈效率。 南极在各大搜索平台已经确立的流量壁垒明显。南极庞大的GMV 规模让其在访问人次、购买人次、复购人次等多个维度都能持续拉开与竞品的差距,让公司的品牌能够持续与更多消费者保持接触。 在此基础上,公司用数字化为基础打造的“普惠”体系,让生态圈内的供应商能够直接接触消费者数据,以消费者需求为起点,精准生产降低成本。这种以消费者需求为导向的商业模式,真正实现了“新零售”提升效率的本质。 我们认为南极的流量壁垒和数据化体系带来的高效率优势将会不断加强,长期来看我们持续看好公司在各大搜索平台保持高增速。 盈利预测及估值。 我们认为Q3的超预期表现进一步表明了公司体系已经建立起的护城河,在数字化浪潮不可逆的大趋势下,公司对中国中小供应链的数据化赋能能够为其体系带来持续活力。短期看,在冷冬及低基数预期下我们也持续对公司四季度的高增速保持信心。 我们预计公司20~22年净利润15.2/19.7/24.3亿,增速为26%/29%/23%,对应估值33/25/20X,当前估值和增速下,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恶化超出预期,新品类扩张不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-26 20.18 -- -- 19.64 -2.68%
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Q3本部收入同比+24.76%。2020Q1-3公司实现收入27.72亿元,同比增长4.7%。2020Q3单季实现收入11.46亿元,同比增长13.1%。其中Q3单季:①南极电商本部实现收入3.18亿元,同比增长24.76%;②时间互联实现收入8.28亿元,同比增长9.23%。 Q3归母净利润同比+34.9%,加速增长。2020Q1-3公司实现归母净利润7.22亿元,同比增长19.9%;2020Q3单季实现归母净利润2.91亿元,同比增长34.9%。其中Q3单季:①南极电商本部归母净利润为2.47亿元,同比增长35.44%;②时间互联归母净利润0.44亿元,同比增长31.95%。 经营分析 Q3单季GMV同比+45.42%,延续增长趋势,货币化率降幅收窄。2020Q1-3公司GMV为228.5亿元,同比增长36.0%;其中Q3单季GMV为84.75亿元,同比增长45.42%。Q1/Q2/Q3单季GMV增速分别为11.13%/48.49%/45.42%。货币化率降幅显著收窄,2020Q2/Q3单季货币化率为3.92%/3.75%,同比减少0.54pct/0.24pct。 分品牌看:Q1-3南极人GMV同比增长40%。2020前三季度南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV分别为203.29/21.53/2.32亿元,同比增速分别为40%/7.19%/55.61%。Q3单季南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV分别为74.0/8.7/1.3亿元,同比增速分别为49%/18%/116%。 分平台看:社交电商增速持续加快,Q3单季GMV同比+145%。2020前三季度阿里/社交电商/京东/唯品会渠道GMV分别为136.31/45.82/32.15/11.62亿元,同比增速分别为22.4%/112.8%/20.9%/55.7%,占比分别为59.7%/20.1%/14.1%/5.1%。社交电商增速继续加快,Q1/Q2/Q3单季增速分别为63%/113%/145%。 盈利预测与投资评级:南极电商是“中国优质供应链品牌化”赛道中的核心标的,随着疫情恢复,公司各体系已恢复常态增速。Q4“早冬”、“报复性消费”双重利好叠加,有望保持快速增长。我们预计2020-2022年公司归母净利润为15.44/19.07/23.77亿元,当前市值对应PE分别为32x/26x/21x,维持“买入”评级。 风险提示:平台政策变更,品类拓展不及预期,供应商质控问题等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-19 19.97 25.20 47.89% 20.78 4.06%
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截至2019年底,公司合作供应商总数为1113家,合作经销商总数为4513家,授权店铺5800家。 纺服行业产能过剩严重,品牌授权需求旺盛。中国纺织服装行业产能严重过剩,上游存在大量生产白牌商品的优质厂商。白牌厂商自建品牌周期长、成本高,而没有品牌加持的白牌商品在市场上缺乏竞争力。随着产权保护力度加大、国人对品牌正品的认可度越来越高,更多白牌厂商需要获得正规品牌授权。品牌授权模式的出现契合了零散供应商的需求,通过支付较低的费用就可以获得品牌授权和相关服务,得以在短时间内凭借品牌知名度大幅提高销售额。 提出“南极人共同体”商业模式,打造产业生态链。公司具有丰富的互联网运营经验和先发规模优势,运用早期建立起的品牌优势对产业链进行整合,上游整合零散产能,下游整合零散流量。公司充分利用大数据赋能,自主研发了围绕南极电商平台的数据管理工具南极数云,对供应链合作伙伴进行数字化指导。公司不断收购扩宽产品类目,覆盖更多客群,打造多梯度品牌矩阵。同时,公司积极开拓拼多多、唯品会等新渠道,维持GMV 的高速增长。 投资建议:预计公司2020-2022年,归母净利润分别为15.55、19.88和23.48亿元,EPS 分别为0.63、0.81、0.96元,对应当前股价PE分别为33、25、22倍。考虑公司并品牌、扩品类、增渠道带动GMV高速增长能力以及在品牌授权领域建立的先发优势,给予公司2020年40倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电商渠道及流量渠道依赖风险;时间互联持续稳定盈利及多元化拓展的风险;盈利预测不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名