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南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-12-24 11.33 13.18 17.78% 12.78 12.80% -- 12.78 12.80% -- 详细
本报告导读: 公司横向扩品牌, 纵向拓品类,深入提份额, 发展空间广阔。线上马太效应巩固优势,经济干扰不改业绩高增长,维持增持评级。投资要点: 维持增持评级: 公司多个品类占据细分市场占有率第一,持续多品牌多品类扩张, 顺势而为推进大店战略, GMV 录得高速增长。 考虑货币转化率影响,下调 2019-2021年 EPS 至 0.49(-0.01) /0.63(-0.02)/0.81(-0.02) 元,维持目标价 13.18元,对应 2020年约 21倍 PE。 深入探索蓝海细分市场,多维度拓宽发展空间。 公司相比同业在访客数、店铺数量、销售额和支付转化率等方面均具有显著优势。 GMV总额领先,多年来高增长趋势不改。借助品牌授权模式的低成本扩张,横向扩品牌纵向拓品类, 着力提高产品市占率,拓宽发展空间。 大店战略顺应线上导流规则, 马太效应造就强者愈强。 线上用户数量和交易规模保持扩大态势,市场扩容进程中,流量向大平台聚集。 与线下门店不同,主流电商平台对于优质店铺会进行资源倾斜和客户引流。公司顺应电商运营新规则,采用店铺分层策略,打造核心大店好店,扩大优势。在马太效应的作用下,有望实现强者愈强的局面。 经济波动中挖掘投资价值,业绩确定性优势凸显。 在消费承压的背景下,公司 GMV 依旧维持高增长。一方面由于产品定位极致性价比,属于低单价高频次的日常消耗品,受到负面影响较少。 另外一方面公司专注线上运营, 精准把握电商红利,尤其是聚焦低端市场的社交电商与产品定位更加吻合,推动业绩高增长。 股权激励计划制定未来三年业绩目标,着眼长远发展,增强信心。 风险提示: 电商增速、 新品类拓展不及预期,商誉减值风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-12-17 10.87 -- -- 12.78 17.57%
12.78 17.57% -- 详细
事件: 南极电商 2019年 12月 13日公告,为了优化公司的业务布局,公司拟与线下零售项目核心团队的持股平台及张玉祥先生、张芸女士共同投资设立公司。其中南极电商、合伙企业、张玉祥、张芸分别出资 4000万元、3000万元、 2000万元、 1000万元,持股比例分别为 40%、 30%、 20%、 10%。 主打高性价比新国货杂货店,汲取 COSTCO 等零售公司的优点。 1)货品: 由于公司在线上渠道一直致力于成为大众的家庭生活方式品牌,19H1授权品类已经覆盖了 320个子类目,所以对于线下杂货铺, 我们认为南极电商也将会包括大纺织、 家居日用、电子、小家电、食品等品类,预计前期将会以南极电商比较强势的大纺织产品为主。 2)价格: 我们认为货品仍主打高性价比,预计零售加价率不高。 与优质供应链合作,以线下零售专卖为渠道,以销售收入差价及消费者端会员费为盈利来源,不承担存货风险。 1)存货风险: 我们预计类似海澜之家主品牌的模式,主要由合作工厂承担存货风险。 2) 开店模式: 我们预计前期将以合资公司直营开店为主,探讨开店模式,待模式成熟,可能会增加联营或类直营的模式。 3) 店铺情况: 我们预计将以人流较多的商圈(包括购物中心、步行街等)为主,预计第一家店将在 2020年下半年开出。 4)盈利模式: 我们预计公司将采用类似 COSTCO 的会员制模式,以销售收入差价及消费端会员费为盈利来源。 对上市公司业绩的影响?1)短期来看业务初创期的投入大、回报周期较长,对合并口径的利润率、净利润等指标会有一定不利影响(预计影响不大),但长期来看将对公司财务状况和经营成果发挥积极作用。 2)公司试错能力强。此前公司也曾探讨过 IP 授权产品、物流园区等模式,但在发现较难盈利后,会快速收缩相关业务。 公司主业保持快速增长,报表质量不断提升,目前估值较低,继续重点推荐公司 GMV 增速始终维持快速增长,预计全年 GMV 增速将超过 50%,能够完成 300亿目标; 同时 2019年是南极电商借壳上市满 3年的减持大年,预计 2020年减持压力将大幅减少;另外公司自上市以来,信息披露愈发透明,时间互联、保理业务质量逐步提高并对上市公司业绩影响逐渐减弱; 目前南极电商主业对应 2020年估值仅 19倍,而公司股权激励目标2019/2020/2021年主业净利润增长目标为 40%、 30%、 30%,目前估值较低,继续重点推荐。 盈利预测: 我们维持原有盈利预测, 预计公司 2019-2021年整体的营收为43.98亿元、 54.03亿元、 64.93亿元,同比增长分别为 31.16%、 22.86%、20.18%;预计公司归母净利润分别为 12.06亿元、 15.73亿元、 20.47亿元,同比增长分别为 36.07%、 30.38%、 30.14%。预计公司 19-21年 EPS 分别为0.49/0.64/0.83元对应 PE22.00/16.87/12.97倍。 风险提示: 服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险,线下渠道发展不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-23 11.71 13.16 17.61% 11.93 1.88%
12.78 9.14%
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前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长29.45%和33.96%,扣非后净利润同比增长33.08%,其中第二季度单季收入和净利润分别增长24.89%和36.89%,公司整体盈利保持快速增长。 分业务来看,第三季度公司综合服务费和品牌授权费收入分别同比增长41.41%和59.87%。前三季度全渠道授权产品GMV达168.08亿元,同比增长59.46%(其中第三季度GMV增长56%,比H1略低);其中南极人和卡帝乐品牌增速分别为65.03%和37.11%,精典泰迪同比增长54.31%。从渠道看,前三季度在阿里、京东和社交电商的GMV增速分别达到50.93%、36.47%和131.81%。第三季度时间互联营收达7.58亿元,同比增长22.35%,贡献净利润3341.12万元。 受新品扩充和新渠道拓展影响,公司前三季度货币化率有降低至3.4%(Q3为3.98%,环比上半年略提升),盈利质量持续改善。公司品牌授权及综合服务业务收入增速低于GMV增长,主要原因是新品类和社交电商渠道扩张阶段带来综合服务费率降低,同时公司对于竞争激烈的类目给予供应商优惠政策。前三季度公司综合毛利率同比下降0.99pct,主要是时间互联业务毛利率下滑,期间费用率基本稳定。前三季度公司经营活动净现金流同比增长43.09%,品牌授权及综合服务业务的应收账款净额同比增长23.67%,低于该业务收入增速,保理业务和时间互联分别减少30.97%和9.54%。 公司本部盈利能力进一步提升,时间互联盈利能力有所下降。公司本部收入增长33%,盈利增长42%,本部盈利能力进一步提升。而子公司时间互联前三季度收入增长22%,盈利同比增长14%,净利率为4.6%。 在宏观经济整体减速的大背景下,公司定位大众消费品的发展模式仍具有较大的潜力,在积极扩充新品和拓展社交电商等新渠道的大背景下,短期对货币化率和收入增长会产生扰动,长期对提升公司在各主流电商平台的市占率会产生积极推动。凭借公司多年深耕电商生态圈的综合实力、产品定位和持续深化拓展的能力,我们预计公司中短期GMV仍将保持较高速的增长。 财务预测与投资建议 我们维持公司2019-2021年每股收益分别为0.47元、0.58元和0.73元的盈利预测,参考可比公司平均估值,给予公司19年28倍PE估值,对应目标价13.16元,维持公司“增持”评级。 风险提示:第三方平台依赖风险、货币化率的波动、应收账款及商誉减值等风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-22 12.02 14.75 31.81% 12.09 0.58%
12.78 6.32%
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公司公布19年三季报:①19Q1-3:营收26.47亿元/+29.45%,归母净利润6.02亿元/+33.96%,扣非业绩5.66亿元/+33.08%,业绩高增长符合预期。②19HQ1-3GMV:整体168.08亿元/+59.46%,其中19Q3的货币化率为3.99%,相比18Q3的5.16%小幅下降,主要系19Q3期间新品类继续让利开拓,以及综合服务费率较低的拼多多等社交电商增速高于整体所致,但成熟品类的货币化率19Q3估测依旧在5~6%的稳定水平。③19Q1-3经营活动现金流净额:2.92亿元/+43.09%。④19Q2:实现营收10.13亿元/+24.89%,归母净利润2.16亿元/+36.89%,环比19H1业绩增速(+32.37%)小幅加快。拆分来看,南极电商主业19Q3营收2.55亿元/+33.13%,归母净利润1.82亿元/+42.13%;时间互联19Q3营收7.58亿元/+22.35%,归母净利润3341万元/+13.96% 南极人品类延伸+卡帝乐快速扩张,19Q1-3整体GMV增长59.5%且预计19Q4有望继续高增速。公司19年GMV目标300亿元,对应增速46.19%,本次19Q1-3GMV168.08亿元,同比增长59.5%继续好于指引。公司中报披露19Q4预计整体GMV仍将保持较高增速。1)按品牌拆分来看:南极人品牌实现GMV145.21亿元/+65.03%;卡帝乐品牌实现GMV20.08亿元/+37.11%;经典泰迪品牌实现GMV1.46亿元/+54.31%。2)按平台拆分来看:在阿里、京东、社交电商(基本为拼多多平台)分别实现GMV为111.36亿元/+50.93%、26.59亿元/+36.47%、21.53亿元/+131.81%。3)按品类拆分来看:19Q1-3的女士内衣/男士内衣/家居服GMV为34.56亿元/+52.04%,位列行业第一;床上用品GMV为21.39亿元/+62.41%,位列行业第一。4)客户数量:公司的经销商和线上店铺数量分别由18年末的4186家和5535家,增长至19Q3末的4321家和5559家;供应商数量则由18年末866家增长至19Q3末的985家,供应链整合继续推进。5)时间互联业务:流量平台主要有VIVO、小米和腾讯应用宝,流量相对稳定。广告客户主要有抖音、唯品会、360借条等大型公司,广告需求稳定,回款风险低。在19Q1-3期间时间互联整体的经营性现金流净额1471万元,而去年同期为-1.03亿元,实现由负转正。 19Q3受毛利提升和销售费用率显著下降推动,单季度净利率同比提升1.87pct。1)19Q1-3:整体毛利率29.18%/-0.998pct,期间费用率5.72%/-0.10pct;其中,销售费用率2.25%/-0.528pct;管理费用率2.46%/+0.44pct;研发费用率1.04%/-0.16pct;财务费用率-0.03%/+0.14pct。19Q1-3净利率22.75%/+0.73pct。2)19Q3:整体毛利率28.28%/+0.168pct,期间费用率5.84%/-1.53pct,其中,销售费用率2.63%/-1.98pct,主要系广告费支出下降所致;管理费用率2.26%/+0.17pct,主要系公司业务扩张、人员成本增加支出所致;研发费用率0.91%/+0.16pct;财务费用率0.04%/+0.12pct。19Q2净利率21.32%/+1.87pct。 公司主业19Q3应收账款继续改善、预付账款在加强对时间互联管理下继续同比减少。1)应收账款:公司本部的应收账款通过提升供应商管理水平、完善业务人员绩效考核体系等方式,使应收账款问题较大程度得到改善。19Q3期间的主业应收账款净值为4.05亿元/+23.67%,增速低于该业务42.53%的增速;保理业务19Q3应收账款3.12亿元,同比减少30.97%;时间互联19Q3应收账款2.47亿元,同比减少9.54%。2)预付账款:19Q3末整体预付账款3.62亿元/YoY-34.5%,主要系公司加强了对互联网媒体投放平台业务预付账款的管理所致。 核心逻辑:19年1-9月整体GMV+60%继续高增长,中长期在产品渠道双发力下成长空间可期。1)产品端:公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款,横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域,实现一级类目的扩张,整体GMV扩张潜力可期;2)渠道端:公司在阿里系GMV保持高增长之外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在其中长尾市场开拓的红利及阿里系中的龙头优势巩固下,社交平台端同样有望为公司GMV增长做良好支撑;3)货币化率:公司在2018-19年对新平台和新品类已做持续培育,部分品类已达到规模经济,预计公司货币化率有望在2020年起企稳,看好公司的中长期成长性,继续推荐! 投资建议:买入-A投资评级。公司定位于高频高性价比快消品牌,生态电商模式赋能供销两端整合优化产业链,未来受益于多品类扩张+多平台拓展,预计2019-21年GMV为320亿元/457亿元/605亿元,增速56%/43%/32%,整体归母净利润12.21亿元/16.21亿元/21.06亿元,增速37.7%/32.8%/29.9%,EPS分别为0.50/0.66/0.86元。其中,公司主业2019-21年业绩为10.7亿元/14.4亿元/19.0亿元,增速41.1%/34.7%/32.1%,时间互联2019-21业绩为1.50亿元/1.78亿元/2.00亿元。采用分布式估值法,给予主业19年PE32.5x,主业估值347亿元,时间互联给予19年PE10.0x,估值15亿元,整体目标市值362亿元,对应每股6个月目标价14.75元/股。 风险提示:品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;平台渠道发展受限,GMV总量增量不及预期;时间互联经营不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-22 12.02 -- -- 12.09 0.58%
12.78 6.32%
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时间互联有望完成业绩承诺,股权激励彰显管理层信心 我们认为:1)公司多品牌定位线上不同消费群体,规模优势较为明显,并持续整合线下工厂、线上经销商等资源,GMV实现快速增长,2019Q4电商旺季,公司GMV有望保持较快增速。2)2019Q2时间互联控制客户质量、收入增速放缓,19Q3时间互联在短视频信息流媒体发力,积极拓展H5等新类型客户获取新的增长点,收入恢复较快增长,2019年时间互联承诺净利润1.32亿元、同增12.82%,2019年前三季度实现净利9080.52万元、同增6.23%,其中19Q3实现净利3341.12万元、同增13.96%。19Q4时间互联将注重提升盈利能力,全年业绩承诺有望完成。3)2019年9月26日公司公告股权激励计划,拟授予股票1695.69万股,占总股本0.69%,股票来源为二级市场回购,激励对象包括高管、中层管理人员、业务骨干等124人,行权价格为每股6.70元。公司业绩考核目标为2019-21年净利增长率不低于36%、28%、28%。股权激励计划彰显管理层对业绩增长信心。 我们维持公司2019年EPS为0.49元,预计2020年公司将增加产品营销、研发等投入确保长期收入、利润增长,下调2020年EPS 预测为 0.64元、上调2021年EPS预测为0.82元(原值为0.66/0.80元),目前股价对应2019年24倍PE,考虑到公司商业模式的稀缺性、线上龙头马太效应带来业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-22 12.02 -- -- 12.09 0.58%
12.78 6.32%
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1、公司前三季度业绩持续高增长,主业业绩符合我们此前预期。 公司公布2019前三季度业绩,实现营收26.47亿元(+29.45%),实现归母净利润6.02亿元(+33.96%),扣非净利润5.66亿元(+33.08%),公司前三季度业绩基本符合我们此前预期。2019Q3单季度,公司实现营收10.13亿元(+24.89%),实现归母净利润2.16亿元(+36.89%),扣非净利润2.04亿元(+34.92%),整体来看,公司19年前三季度业绩持续保持较快速增长。 2、收入端拆分: 1)本部: 19年前三季度,公司本部(除时间互联外)实现营收6.8亿元(+30.58%),Q3单季度实现营收2.55亿元(+33.13%),公司主营业务持续高增长,符合我们此前预期。①授权业务:19年前三季度公司品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务收入合计为6.14亿元(+35.57%)19Q3单季度实现2.32亿元(+42.53%),仍保持持续快速增长,但增长率略低于同期GMV增长率,主要系:1)新品类的扩充使得公司综合服务收费率较低;2)来自社交电商平台的GMV实现快速增长,但综合服务费率较低;3)公司对于生产竞争激烈类目产品的供应商提供了一定的优惠政策。②保理业务+其他业务收入:19年前三季度公司本部保理和其他业务合计实现营收6673万元(-14%),19Q3单季度保理+其他业务为2251万元(-37%);其中公司保理业务应收账款同比减少30.97%,公司保理业务规模进一步收缩。 2)时间互联: 19年前三季度公司时间互联实现营收19.67亿元(+29.06%),19Q3单季度实现营收7.58亿元(+22.35%)。在广告客户方面,19Q3单季度公司新拓展客户135家,在维系原有电商、网服、金融、教育工具等行业APP客户的同时,拓展H5类型客户,获取新的业绩增长点;在流量平台方面,在巩固原有合作媒体的同时,成为了今日头条抖音系媒体的核心代理商,开始发力短视频信息流媒体的拓展。 3、利润端拆分: 1)本部:2019年前三季度公司本部实现归母净利润5.11亿元(+40.47%),其中19Q3单季度实现1.82亿元(+42.13%),业绩保持高速增长,符合我们此前预期。 风险提示:服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-22 12.02 -- -- 12.09 0.58%
12.78 6.32%
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GMV高增延续,货币化率环比改善。19前三季度,公司实现GMV168亿元,同增59%。分品牌,南极人实现GMV145亿元,同增65%;分平台,阿里、京东、社交电商及唯品会分别同增51%、36%、132%及198%;其中,19Q3实现GMV为58亿元,同增55%,高增长延续。19前三及19Q3货币化率分别为3.65%/3.99%,Q3环比有所改善。 广告费用减少带动费用率下行,净利率维持提升。19Q3,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.63%、2.26、0.91%及0.04%,分别同比-1.98/+0.17/+0.16/+0.12pct。销售费用率下降主要系广告费用减少带动本期销售费用减少1079万元影响;管理费用率攀升则系公司业务扩张、人员成本增加影响。本期所得税费用率为5.3%,较上年同期小幅下降0.3pct,单季度净利润率提升1.9pct至21.3%。 精细化运营加强,营运质量维持改善。公司期末应收账款为9.76亿元,其中,品牌授权和综合服务、保理及时间互联分别为4.05、3.12及2.47亿元,同比+24%、-31%及-10%,保持稳步改善。经营活动现金流净额为2.92亿元,同比+43%,其中,公司本部2.77亿元,较上年同期3.07亿元小幅下降,依然受到口径调整影响,统一口径下本部现金流改善;时间互联经营现金流由上年同期的-1.03亿元转正至1471万元,营运质量维持改善趋势。 持续看好公司聚焦中高频日用生活标品,品牌授权模式实现产业链效率及盈利提升的模式先进性。成熟品类市占率提升,新兴品类及渠道扩张,支撑公司未来成长逻辑。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润分别为12.06、15.60及19.93亿元,分别同比增长36%、29%及28%,维持“买入”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-22 12.02 -- -- 12.09 0.58%
12.78 6.32%
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事件 公司公布2019年三季报:2019Q1-3,公司营收同比增长29.45%至26.47亿,归母净利润同比增长33.96%至6.02亿;单Q3公司营收同比增长24.89%至10.13亿,归母净利润同比增长36.89%至2.16亿。 简评 Q3单季度GMV增速受电商淡季影响略有放缓,整体仍保持较高增速 2019Q1-3公司GMV同比增长59.47%至168亿,单Q3GMV增速55.4%,环比Q2放缓15pct,同比放缓9pct,预计主要受Q3电商淡季影响,而GMV整体仍保持快速增长。货币化率方面,Q3公司货币化率(品牌服务&经销授权收入/GMV)为4%,货币化率同比下降约0.3pct,货币化率低于同期主要受新品类扩展以及服务费率较低的社交平台增长较快影响,公司货币化率总体保持稳定健康。 分品牌看,19Q1-3南极人/卡帝乐/经典泰迪GMV分别+65%/37%/54%,环比19H1,南极人品牌增速-2.6pct,卡帝乐、经典泰迪则均有提升。分渠道看,19Q1-3阿里/京东/社交电商/唯品会GMV分别同增51%/36%/132%/199%,环比19H1,公司最大渠道阿里系增速放缓4.7pct,预计与主要商家备战国庆、双十一促销有关,其他渠道前三季度增速则均保持稳定或有一定提升。 本部、时间互联单Q3收入提速,经营质量提升明显 单Q3公司本部/时间互联营收分别同比增长33%/22%至2.5/7.6亿,增速环比Q2分别提升8.7/14.7pct。应收账款方面,Q3末公司应收账款同比-9%至9.8亿,其中保理业务应收同比-31%至3.1亿,时间互联应收同比-10%至2.5亿。现金流方面,Q3末公司经营性现金流净额同比+43%至2.9亿,其中时间互联现金流同比由-1亿提升至0.15亿。公司持续聚焦营运,经营质量提升明显。 聚焦营运,费用管控有效,盈利能力保持稳定 Q1-3公司毛利率29.2%,净利率22.8%,分别同比-1pct/+0.7pct,期间费用率同比-0.1pct至5.72%。马太效应持续加强,期待Q4电商旺季表现Q1-3公司优势品类如“女士内衣/男士内衣/家居服”、“床上用品”GMV增速分别为52%、62%,市占率均位列第一,公司马太效应愈发明显,商业闭环优势持续加强。公司推行大店策略效果显著,大数据赋能持续推进。Q4电商旺季即将到来,期待公司后续表现。 投资建议:公司定位大众市场空间巨大,头部品类市占率持续领先,并在马太效应加持下,新品类增长迅速。Q3公司业绩保持稳健增长,营运效率提升显著,竞争优势不断增强。公司已推出股权激励计划,对应解锁条件为2019/20/21年净利润增速为36%/28%/28%,凸显公司长期发展信心。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.5亿、16.2亿、20.8亿,对应PE分别为23、17、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;移动互联网业务开展不及预期;新品类开拓遇阻;线上流量成本快速上升。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 15.00 34.05% 12.46 11.55%
12.78 14.41%
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前三季度核心业务营收同增38%。南极电商2019前三季度实现营收26.47亿元/+29%YOY,归母净利润6.02亿元/+34%YOY,其中南极主业实现营收6.80亿元/+30%YOY,归母净利润5.11亿元/+39%YOY,南极核心业务品牌服务费实现营收6.14亿元/+38%YOY,南极其他业务实现营收0.66亿元/-14%YOY。 应收账款同比明显改善,保理业务应收账款同比下降,经营性现金流向好,财务质量有所提升。截止2019三季度末南极核心业务品牌服务业务应收账款净额为4.05亿元/+24%YOY,小于该业务38%营收增速,保理业务应收账款净额为3.12亿元/-31%YOY,时间互联业务应收账款净额为2.47亿元/-10%YOY。2019前三季度南极经营性现金流量净额为+2.92亿元/+43%YOY,其中时间互联经营性现金流量净额为+0.15亿元/去年同期为-1.03亿元。 2019年前三季度南极电商各平台总GMV达168.1亿元/+59%YOY。在公司2018年GMV体量超过200亿,2019前三季度仍然实现了59%的同比增长,体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。 分品牌来看,南极人主品牌增长强劲:前三季度南极人/卡帝乐鳄鱼/经典泰迪/其他分别实现145.2/20.1/1.5/1.3亿GMV,同比增速分别为65.0%/37.1%/54.4%/-27.6%,分别占比为86.4%/11.9%/0.9%/0.8%,同比+2.9pct/-2.0pct/0.0pct/-0.9pct。①南极人优势品类价值凸显,市占率进一步提升;②顺应电商渠道流量规则,推行大店策略,效果显著。 分平台来看,阿里保持高增速,社交电商和唯品会强势崛起。阿里/京东/社交电商/唯品会分别实现111.4/26.6/21.5/7.5亿GMV,同比增速分别为50.9%/36.5%/131.8%/198.9%,分别占比为66.3%/15.8%/12.8%/4.4%。同比-3.7pct/-2.7pct/+4.0pct/+2.1pct。 投资建议 我们预计未来2-3年,南极电商GMV复合增长率超过35%,预计2019-2021年,公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿,对应PE分别为23/17/14x,维持买入评级,目标价15元。 风险提示:电商增速放缓;平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 14.50 29.58% 12.46 11.55%
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投资建议:预计2019年GMV规模将达到320亿元,同比增长56%,本部净利润增速预计40%+,货币化率3.9%左右。维持盈利预测2019-21净利润为12.8/16.9/22.3亿,预测对应EPS为0.52/0.69/0.91元,目标价至14.5元,重点推荐。 风险提示:扩张速度低,服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 13.20 17.96% 12.46 11.55%
12.78 14.41%
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事件概述: 公司公布 2019年第三季度报告: 19Q3单季度,公司实现收入 10.13亿( +24.89%)、 归母净利 2.16亿( +36.89%)、 扣非净利 2.04亿( +34.92%) ;19前三季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为 26.47亿( +29.45%)、 6.02亿( +33.96%)、 5.66亿( +33.08%)。业绩符合预期。 分析判断: 收入分拆:( 1)分母子公司来看,南极电商本部收入 2.55亿( +33.13%)、 归母净利 1.82亿( +48.13%),时间互联收入 7.58亿( +22.35%)、 归母净利 0.33亿( +13.96%);( 2)分 GMV 和货币化率来看, 19年前三季度GMV 为 168.08亿元( +59.46%),其中南极人主品牌为 145.21亿( +66%),卡帝乐为 20.08亿( +37%),精品泰迪为 1.49亿( +53.43%); Q3单季 GMV+55%、环比 Q2放缓; Q3货币化率为 3.99%, 环比改善 0.5pct, 同比下降主要由于新品类+新平台扩张+给供应商优惠政策;( 3) 分平台来看, 公司在阿里/京东/唯品会/主要社交电商GMV 增速分别为 51%/36%/199%/+132%,占比分别为 66%/16%/4%/13%;( 4)分品类来看, 在阿里平台, 内衣和家居服/家纺 GMV 分别增长 52%/62%, 市占率均为第一;( 5)分外延和内生来看,前三季度供应商人数为 985人,18年全年为 866家,即全年人数预计增长在 14%以上,粗略估算供应商人数增长和提价贡献各半。 报表质量改善:( 1) 19Q3末应收账款为 9.76亿,主业/保理/时间互联应收账款分别为 4.1/3.1/2.5亿,主业应收账款增速 24%低于收入增速、相对健康;保理和时间互联应收账款分别下降 31%/9.5%,主要由于时间互联加强应收款管理、保理业务减少投放;( 2) 经营活动现金流净额同比增长 43.14%至 2.92亿,主要由于时间互联严格控制预付款项、加强应收款管理; 其中时间互联经营性现金流净额为 1470万, 18Q3为-1.03亿。 盈利预测与投资建议: 假设:( 1) 预计 19/20GMV300/450亿( +46%),货币化率 3.9%左右;( 2)预计时间互联收入 33.02亿( +50%),净利润 1.32亿元。 预计公司 19/20EPS 为 0.5/0.66元, 首次覆盖, 目标价 13.2元( 考虑公司未来 2年 CAGR28%、以及电商平台希稀缺性和估值切换,给予 2020年 PE20倍), 给予“增持”评级。 公司优势在于转化率高、加盟商资金周转率高、品牌复购率高,目前 GMV 规模远高于其他授权模式平台,未来成长在于平台扩张+品类扩张+品牌扩张, 股权激励行权条件提供增速相对保障。 风险提示: 减持风险; 品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降; 平台竞争格局变化风险; 系统性风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 13.18 17.78% 12.46 11.55%
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维持增持评级:维持2019-2021年EPS为0.50/0.65/0.83元,鉴于公司GMV高速增长,业绩弹性较大,给予2019年约26倍PE,上调目标价至13.18元。 GMV高增长,货币转换率优化。公司Q3营收10.13亿,同增24.89%,净利润2.16亿(yoy+36.89%),业绩符合预期。其中时间互联收入7.58亿(yoy+22.35%),品牌授权及综合服务收入同比+42.53%至2.32亿。前三季度GMV总量达168.08亿(yoy+59.46%),Q3货币转化率为3.99%,相比上半年提升0.52pct,改善较为显著。得益于GMV增长和货币化率优化,业绩强劲增势不改。 南极人品牌领跑,电商平台多点开花。南极人GMV同增65.03%至145.21亿。卡帝乐鳄鱼、精典泰迪分别为20.08、1.49亿,增速37.11%/54.31%。南极人高性价比产品,穿越消费周期,表现强势。Q1-Q3阿里平台GMV为111.36亿(yoy+50.93%),京东、社交电商和唯品会实现26.59/21.53/7.46亿GMV。社交电商和唯品会渠道增幅均超过100%。全渠道均衡发展,新兴平台占比加大,培育效果初显。 大店策略效果显著,股权激励关注长远发展。公司顺应电商渠道流量规则,推行店铺分层战略。大店迅速形成规模效应,打造爆款,腰部店铺专注分销,小店铺进行种草,分工明确。实施股权激励计划,将未来长远发展与核心团队利益相结合,充分调动员工积极性。 风险提示:品牌拓展不及预期,电商渠道依赖风险,应收账款风险。
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事件 公司披露三季报。前三季度实现营收26.47亿元,同比增长29.45%,实现归母净利6.02亿元,同比增长33.96%,实现基本每股收益0.25元。其中第三季度实现营收10.13亿元,同比增长24.89%,实现归母净利2.16亿元,同比增长36.89%。 投资要点 GMV快速增长叠加货币化率环比上行,公司本部保持40%的利润增速:南极电商前三季度实现GMV合计168亿元,同比增长59%,其中Q3增长55%,增速较上半年的62%略有放缓。公司继续顺应阿里平台流量规则变化,推行大店策略,十大典型店铺前三季度GMV增长均超过120%。GMV持续高速增长,推动前三季度公司本部营收增长33%,其中品牌综合服务费增长35.6%。前三季度品牌服务费占营收比例约为3.4%,较上半年的3.2%有所提升。核心高毛利业务规模稳健增长,最终三季度公司本部归母净利增长42%,推动前三季度公司本部净利增长40%。 GMV拆分,核心的阿里平台、南极人品牌持续快速增长:分平台看,阿里平台、京东、唯品会、拼多多分别占GMV约66%、16%、4%、13%。其中占据核心地位的阿里平台GMV增长51%,京东增长36%,唯品会及拼多多渠道增速均超过100%。分品牌看,南极人、卡帝乐、精典泰迪分别占GMV约86%、12%、1%。凭借庞大的用户基数,南极人持续占据公司核心地位,且在类目扩张中保持约65%的增速。典型品类,前三季度,阿里平台中,南极人的优势品类内衣/家居服实现GMV增长约52%,床上用品类目增长62%,市占率均位于细分行业第一。南极人优势品类市占率持续提升,且仍有较大增长空间。 三季度时间互联继续调整业务,利润增速有所回升:前三季度时间互联继续调整部分现金流占用较高的业务,三季度营收增长22%,增速较上半年的34%进一步放缓。同时时间互联营收账款同比下降9.5%,经营性现金流量净额同比转正。由于业务倾向调整,时间互联舍弃部分高毛利业务,上半年利润增长2.2%。三季度时间互联增速有所回升,前三季度实现归母净利9081万元,同比增长6.2%。2019年为收购时间互联业绩承诺的最后一年,承诺扣非归母净利1.32亿元,目前业绩完成度约为69%。四季度为电商交易旺季,主营流量整合的时间互联仍有望完成承诺业绩。 激励计划夯实高速成长基石,考核目标剑指高增长:南极电商9月下旬披露激励计划草案,本次股票期权激励计划拟授予权益约1696万份,约为公司总股本的0.69%,首次授予对象124人,含董事高管及119名中层管理等核心人员。本次期权激励计划分三个考核期,2019、2020、2021年净利润增长目标分别为同比增长36%、28%、28%,其中授权及综合服务收入分别同比增长40%、30%、30%。较为广泛的激励有望增强员工活力,调动核心员工积极性,夯实公司高速增长基石。 投资建议:南极电商依托电商渠道,建立高性价比商业模式,并凭借积累的用户基数,构筑核心竞争力。前三季度公司本部利润高增长,时间互联利润增速回升。四季度公司预计GMV持续较快增长,核心品类旺季货币化率有望继续回升,今年激励计划净利润增长目标为36%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.64和0.82元。净资产收益率分别为17.3%、18.2%和18.8%。目前PE(2019E)约为21倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:激烈的市场竞争或使货币化率及毛利率下降;品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;若时间互联未能完成承诺业绩或使商誉承压;部分股东存在减持计划。
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事件:南极电商2019前三季度授权品牌产品GMV达168.1亿元,同比增长59.5%;实现营业收入26.47亿元,同比增长29.4%。公司本部收入达6.8亿元,同比增长30.4%,本部归母净利润为5.1亿元,同比增长40.2%。 销售额稳健增长,南极人优势品类市占率稳居第一。2019前三季度,南极人/卡帝乐/精典泰迪的授权产品GMV达145.21/20.08/1.49亿元,同比增长65.02%/37.08%/54.45%,南极人主品牌影响力进一步提升。阿里/京东/拼多多/唯品会渠道GMV分别为111.36/26.59/21.53/7.46亿元,同比增长50.93%/36.49%/131.78%/198.79%;阿里平台占比66%,仍然维持中高速增长。在阿里平台中,南极人的内衣/床上用品品类GMV增速达52.04%/62.41%,优势品类市占率持续提升,稳居细分行业第一。 让利渠道和供应商,货币化率持续下滑。为进一步提升市场份额,南极电商对新品类和生产竞争激烈类目的供应商提供服务费优惠,综合服务费率较低的社交电商渠道也实现快速发展、GMV占比大幅提升,短期内拉低公司货币化率水平。2019Q3,南极电商品牌授权服务收入达2.32亿元,同比增长42.5%,品牌授权服务货币化率为4.0%,较去年同期下滑0.3%。 截至三季度末,南极电商合作供应商达985家,合作经销商达4,321家,授权店铺达5,559家,供应链和渠道资源进一步优化。 流量优势突出,销售费率显著优化。2019Q3,公司本部营收为2.55亿元,同比增长33.1%;时间互联收入为7.58亿元,同比增长22.4%。在店铺运营方面,公司顺应电商渠道流量规则,推行大店策略,销售规模显著增长。 2019Q3销售费用减少1,079万元,主要是广告支出减少的影响;销售费率同比下滑1.9%,流量优势持续强化。三季度管理研发费率同比提高0. 4%,主要是业务扩张、人员成本增加的影响。 本部盈利稳健增长。2019Q3公司实现归母净利润2.16亿元,同比增长36.6%;公司本部实现归母净利润1.82亿元,同比增长41.4%,本部归母净利率为71.4%,盈利能力稳健提升。 投资建议:让利渠道和供应链,业绩稳健增长,市占率加速提升,给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔,南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充,销售端完善渠道布局和流量运营,销售额保持高速增长,市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长,品牌授权模式优越性逐步凸显,长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年,南极电商授权产品GMV分别为324/480/653亿元,同比增长58%/48%/36%;实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元,同比增长31.84%/24.27%/24.32%。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.19亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务30倍PE,估值为305.7亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为320.7亿元。 风险提示:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,过于依赖阿里平台,授权产品GMV增速大幅放缓。
马莉 4
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 -- -- 12.46 11.55%
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事件:公司发布19三季报,继续保持健康的增长状态。19Q3公司营收为10.13亿,同增24.9%,归母净利润2.16亿,同增36.9%;其中公司本部收入2.55亿,同增33.1%,实现归母净利1.82亿,同增42.1%。 三季度GMV增速依旧保持健康,新平台增速亮眼。公司19Q3全平台GMV达到58.6亿,同增56%,19年前三季度全平台GMV达到168.1亿,同增59.5%。分平台来看,19Q3在阿里/京东/社交/唯品会各个平台的增速分别达到了43%/34%/133%/256%。分品牌看,南极人品牌前三季度GMV同增65%至145.2亿。 继续顺应电商渠道流量发展规则,在大店及领先品类上持续巩固竞争优势。(1)大店增长幅度看,南极人官方旗舰店(女士内衣/男士内衣/家居服)19前三季度GMV同增225%至6.3亿,南极人悠选专卖店(床上用品)19前三季度GMV同增161%至4.5亿。(2)从核心品类来看,公司19年前三季度在阿里平台“女士内衣/男士内衣/家居服”的GMV34.6亿,同增52%,继续位列市占率第一;“床上用品”GMV21.4亿,同增62%,同样位列行业第一。南极丰富的供应链资源、打造爆款的流量运营能力、以及庞大的消费者数据,让其有望在目前平台更倾向推出新品、同时提升标签精细化的大背景下,不断巩固核心竞争优势。 主业增速健康,货币化率略有下滑但基本保持稳定。公司19Q3本部收入同增33%至2.55亿,其中品牌综合服务+经销商授权业务同增42.5%至2.32亿;公司19Q3原有业务净利润同增42.1%至1.82亿。19Q3的货币化率来看,公司(品牌综合服务+经销商授权业务收入)/GMV的比例由去年同期的4.4%下降至了今年同期的4.0%,我们认为这主要由于(1)公司持续对新品类的开拓下需要在短期牺牲自己的收入来扶植新品类的增长;(2)社交平台等新平台的GMV增速更高但服务费率相对较低;(3)公司对于生产竞争激烈类目的供应商提供优惠政策。但总体来看,公司的货币化率还是保持在稳定状态。 现金流继续改善,资产负债表保持健康。公司19年前三季度主营业务经营性现金流2.92亿,同增43%;同时品牌授权及综合服务业务的应收账款4.05亿,同增24%,低于该业务收入增速。同时公司保理业务应收账款3.1亿,同比下降31%。n时间互联继续稳定增长,应收账款、现金流同步改善。时间互联19Q3收入同增22%至7.58亿;归母净利润3341万,同增14%;在此基础上经营现金流净额由去年前三季度的-1.03亿转正至1471万;时间互联应收账款同比下降9.5%至2.47亿。 盈利预测与投资评级:我们继续预期公司主业19年主业在的GMV快速增长的带动下实现接近40%的业绩增长,主业净利润有望达到10亿以上。同时叠加时间互联,我们维持公司19年净利润有望达到12亿以上的预测,对应当前估值23X。我们预计未来两年公司的GMV同样有望保持30%左右较快的增长速度。同时,公司在9月推出股权激励计划,解锁条件为19/20/21年净利润增长36%/28%/28%,进一步体现出公司长期健康发展的信心。我们认为公司组织模式优势显著,主业持续增长的势头仍在,目前估值依旧相对合理。作为服装及零售板块中难得的高增长标的,将持续获得市场的高度关注,维持“买入”评级。 风险提示:货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名