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南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-06-19 21.14 -- -- 24.35 15.18% -- 24.35 15.18% -- 详细
南极电商——高性价比模式构筑者:南极电商是较早大规模转型线上的服装品牌商。 公司商业模式依托供应商的高周转与缩减中间环节,取得较高性价比,推动南极电商生态在电商渠道快速扩张。近三年来,南极电商全平台GMV由72亿元快速提升至306亿元,年复合增速约62%,推动2016年至2019年归母净利年复合增长约59%。 分业务看,公司本部与时间互联的营收占比分别约36%、64%,利润占比分别约91%、9%,利润主要由公司本部业务贡献。南极电商本部主业主要为品牌授权服务,增速主要受GMV推动。近年来公司各平台发展良好,阿里增速较稳定,新兴平台高速成长。 分品牌看,南极人GMV约为公司合计GMV的近89%,继续占据公司核心品牌地位。 商业模式契合大众定位,加价倍率低于传统品牌:相较于传统服装品牌采用的模式,依托电商渠道的南极电商模式具有更高的运转效率。 首先,压缩中间环节提升性价比。南极电商通过压缩经销商层级,削减品牌商在产业链中的获益比例,从而实现较高性价比,我们估算,南极电商模式的加价倍率约为1.7~2.0倍,加价倍率低于国际快时尚品牌及国内传统服装模式。近年来电商渠道持续下沉,低线城市消费群体消费能力有限,偏向大众定位的电商品牌持续受益,电商渠道趋势进一步推动南极电商规模增长。 此外,供应商端,一方面,电商渠道所需SKU较少提升库存效率,供应商直接对接经销商提升快反能力。另一方面,品类向快消品转变推升性价比。最终,从工厂出厂价到终端销售价格的加价倍率较行业更有性价比,并且工厂生产部分提升了效率,南极电商产品更具竞争力。 先发转型重视电商,目前已取得规模优势:先发优势为公司快速扩张的另一原因。2010年,南极电商开始将销售渠道大规模转型至电商,获取数据的原始积累,并在近十年的发展中逐步积累合作伙伴,2019年合作供应商已达1113家。高性价比叠加先发优势,南极电商在平台快速扩张,目前已形成规模优势。公司全平台GMV已有2014年的近21亿元,快速提升至2019年的近306亿元。2019年,公司于阿里平台支付商品数达3.35亿件,支付人次达2.88亿次,规模优势持续巩固公司性价比壁垒。 目前,公司品类以内衣、床品、男装等服装为主,并在电商渠道的内衣、床品品类具有较高市占率,分别约14%、16%。重要关键词中,南极电商与品牌比价格,与白牌比品牌,取得市占率优势。其中男袜市场竞争激烈,南极人已取得约27%的市占率,较我们2017年统计的16%明显提升。四件套市场中,南极人也实现了约18%的市占率,在品牌和白牌中脱颖而出。南极电商定位及模式均契合电商,叠加先发优势,在激烈的市场竞争中逐步夯实现有市占率领先地位。 品类内生外延推动增长,关注电商及品类发展机遇:近年来,品类内生外延推动公司GMV增长,一方面,品牌持续丰满现有主力品类;另一方面,公司在纺织服装外,逐步拓展个护保健、生活电器、居家日用等品类。2019年,公司主力品类延续较高市占率排名,品类拓展逻辑逐步验证。一方面,公司在主力品类继续保持较高市占率排名。另一方面,生活电器、居家日用、个护保健等品类中,某些细分领域已取得突破。比如常见品类电蚊香、低频品类卷发器中,南极人品牌已具备竞争力,另外疫情后的75酒精湿巾纸体现了公司供应链拓展的能力。 总的来看,公司以凭借契合电商的商业模式,凭借较早转型电商的先发优势,取得电商渠道规模优势,并在各平台进行品类内生外延,推动GMV增长。展望未来,一方面,南极电商受益于电商渠道继续拓展;另一方面,公司外延仍然存在较大空间。 疫情冲击下电商已明显恢复,4月南极电商增长较为健康:疫情影响国内一季度消费环境,分渠道看,全品类电商受影响较小。近期实物商品网上零售已基本恢复常态,疫情后的4月,实物商品网上零售实现16.2%的增长,基本恢复至2019年下半年的15%~20%的月度同比增长。 对南极电商而言,疫情下,电商物流及工厂复工受到明显影响,消费需求同时受到抑制,另外叠加部分暖冬影响,一季度南极电商GMV增速降至11%。2月以来,随着工厂复工及物流产能逐步恢复,公司2月GMV增速逐步由负转正。近期公司称,4月GMV增长较为健康。2020年公司继续进行激励计划,2020年、2021年公司激励计划净利润目标均为增长28%,且有信心完成业绩指标。 投资建议:南极电商构筑契合电商的高性价比商业模式,凭借电商渠道先发优势,夯实竞争壁垒,目前已在电商渠道中取得规模优势。展望未来,电商渠道继续较快增长,品类扩张仍有潜力,20~21年公司激励计划目标均为净利润增长28%。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别约0.63元、0.81元、1.01元。净资产收益率分别约19.0%、20.8%、22.1%。目前南极电商PE(2020E)约为33倍,以未来三年预计复合增速27%测算,PEG(2020E)略高于1.2倍。相较壹网壹创、三只松鼠、值得买三只电商概念股的约2~3倍PEG,南极电商估值仍有提升空间,维持“买入-B”建议。 风险提示:品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;电商渠道发展将受平台流量政策影响;行业存在去库存压力。
江琦 2 1
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 13.71 -- -- 20.07 45.43%
24.35 77.61% -- 详细
事件:2020Q1公司授权品牌产品销售规模达57.29亿元,同比+11.1%;实现营业收入6.72亿元,同比-18.5%;归母净利润1.28亿元,同比+5.3%。公司本部营业收入1.53亿元,同比+10.15%,归母净利润0.97亿元,同比+5.77%。 夯实品牌授权竞争优势,GMV持续增长。20Q1公司授权品牌产品GMV达57.29亿元,同比增长11.13%。其中南极人品牌GMV为52.24亿元,同比增长15.53%。公司顺应电商渠道流量规则,推行大店策略,“爆款能力+丰富的供应链+快速反应”迅速形成店铺的规模效应,虽然受到疫情冲击,一季度部分核心大店GMV增长仍超预期。一季度在阿里/京东/拼多多/唯品会渠道的GMV分别为35.70/9.33/8.41/2.82亿元,同比增长-0.90%/11.05%/62.85%/68.08%,拼多多和唯品会渠道增速稳健。 货币化率保持平稳,费用率短期上扬。20Q1公司实现营业收入6.72亿元,同比减少18.5%。公司本部收入1.53亿元,同比增长10.15%,本部货币化率为2.7%,与去年同期持平;品牌授权服务收入为1.37亿元,同比增长12.85%,其中品牌综合服务业务收入为1.2亿元,同比增长11.21%;经销商品牌授权业务收入0.17亿元,同比增长26.12%;品牌授权货币化率为2.4%,同比保持平稳。时间互联营业收入为5.20亿元,同比减少24.27%。从费用端来看,销售/管理/研发费用率为3.3%/4.0%/1.9%,同比提高1.4%/1.2%/0.7%,费用率上扬主要是收入端增速放缓的影响。 本部盈利稳健,现金流同比减少。20Q1公司实现归母净利润1.28亿元,同比增长5.3%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.04亿元,同比减少13%。公司本部归母净利润0.97亿元,同比增长5.77%,本部归母净利率63.5%,盈利能力强,产业链服务龙头优势凸显。时间互联Q1实现归母净利润0.29亿元,同比增长0.45%。一季度公司经营现金流净额达-3.7亿元,同比大幅减少,主要是由于当期公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 投资建议:主业盈利稳健,规模持续增长,维持“买入”评级。南极电商以电商渠道为主,品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健,在C2M产业链升级中起到关键作用,2020年公司逐步推出新品,顺应电商直播,积极发展店播、拓展网红经纪业务等。预计2020-2022年,南极电商实现营业收入46.86/57.25/69.12亿元,对应增速为19.95%/22.16%/20.74%;实现归母净利润12.65/14.83/17.25亿元,同比增长4.89%/17.22%/16.31%。 风险提示:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,过于依赖阿里平台,授权产品GMV增速大幅放缓。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 13.71 -- -- 20.07 45.43%
24.35 77.61% -- 详细
一季报本部业务业绩符合预期,疫情下仍实现稳健增长。 一季度公司实现营收6.72亿元(-18.51%),时间互联业务收入规模显著收缩,拖累整体营收增速;归母净利润为1.28亿元(+5.28%),公司本部业务净利润增长持续带动整体净利润水平提升,业绩符合预期。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年公司归母净利润为15.5/19.9/25.0亿元,对应EPS为0.63/0.81/1.02元,当前股价对应PE为23/18/14倍,长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。 盈利能力提升,保理业务影响经营净现金流。 2020Q1公司整体毛利率为28.13%(+6.64pct),净利率为19.05%(+4.24%)。公司应收账款为11.25亿元,相比年初增加42.41%,主要系公司保理业务本期新增放款所致。经营性现金流净额为-3.70亿元,2019年同期数额为0.91亿元,主要由于:①2019Q1保理业务现金流出计入投资性现金流出,而2020Q1保理业务现金流入计入经营性现金流出。②一季度为时间互联集中招标时期,我们判断时间互联业务为净现金流出,预计到年底将明显改善。 GMV持续增长,大店政策成效显著。 2020Q1公司GMV达57.29亿元,同比增长11.13%,主要由于:①公司顺应电商流量规则,大店策略推行顺利;②电商渠道叠加必选属性产品,南极人品牌受疫情影响较小,带动整体GMV增长;③社交渠道及唯品会渠道快速增长。一季度公司货币化率为2.39%,基本保持稳定,我们预计2020年全年货币化率可以维持在4%以上。 公司未来增长逻辑:扩品类、扩渠道。 扩品类:未来将持续对成熟品类,扩展二、三级类目,新品类方面健康生活、化妆品等发展潜力较大;扩渠道:现有渠道方面,社交电商渠道、唯品会渠道增速较快,占比提升;新兴渠道方面公司成立直播事业部;线下方面,预计2020年开设第一家南极优选店铺,为未来线下渠道提供想象空间。 风险提示:品牌与品类扩张速度不及预期;服务费率下降及平台规则变化等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 14.64 -- -- 20.07 36.25%
24.35 66.33% -- 详细
事件描述公司发布2020年一季报。2020Q1,公司实现营收6.72亿元,同比-18.51%,归母净利1.28亿元,同比+5.28%,扣非净利1.04亿元,同比-12.97%。其中,公司本部实现营收1.53亿元,同比+10.15%,归母净利9693万元,同比+5.77%;时间互联收入5.20亿元,同比-24.27%,归母净利2900万元,同比+0.45%,业绩表现基本符合预期。 事件评论GMV增速环比放缓但优于行业,货币化率小幅提升。2020Q1,公司实现GMV57.29亿元,同比+11%,疫情影响GMV增速相对较慢,但仍显著优于行业及线下。分渠道来看,阿里、京东、拼多多、唯品会分别实现GMV35.7、9.3、8.4、2.8亿元,同比-1%、+11%、+63%和+68%;分品牌,南极人、卡帝乐、精典泰迪实现GMV52.2、4.5和0.33亿元,同比+16%、-20%、-5%,新兴渠道及南极人品牌增速表现较优。公司品牌授权及综合服务业务实现营收1.37亿元,同比+12.85%,测算货币化率为2.39%,较上年同期小幅改善0.04pct,主要受到经销商授权服务收入增速更优驱动。尽管货币化率小幅改善,但受到费用相对刚性影响,本部净利率下降。时间互联利润端表现显著优于收入端,主要系公司优化业务结构,砍掉了部分盈利能力较差的业务,导致收入下滑但净利率水平改善。 疫情影响经营质量,现金流转负。2020Q1,公司应收账款及预付账款分别为11.25和2.66亿元,同比增长28%和5%,疫情影响产业链复工及盈利,对公司回款产生一定拖累。公司实现经营现金流-3.70亿元,较上年同期9117万元转负,我们预计,一方面,公司从去年中报开始将保理业务现金流从投资活动转入经营活动,口径不可比,预计保理业务影响现金流约为2亿元; 另一方面,应收和预付均有所增加,所得税费用增加等亦对现金流产生拖累。 伴随疫情缓解,产业链及快递复工,公司GMV增速环比持续提升,预计经营质量也有望同步改善。持续看好公司聚焦中高频日用生活标品,品牌授权模式实现产业链效率及盈利提升的模式先进性。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润15.43、19.72和24.44亿元,同比+28%、+28%及+24%,现价对应2020-2022年PE分别为24X、19X和15X,维持买入评级。 风险提示:1、新品类及新渠道的扩张不及预期;2、行业竞争加剧;3、货币化率下行幅度超预期;4、商誉减值。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 14.64 17.88 -- 20.07 36.25%
24.35 66.33% -- 详细
业绩简评 2020年4月29日,南极电商发布一季报:1Q2020南极电商实现营收6.72亿元,同比-18.51%;归母净利润1.28亿元,同比+5.28%;扣非归母净利润1.04亿元,同比-12.97%。其中南极本部实现营收1.53亿元,同比+10.15%;归母净利润9692.93万元,同比+5.77%。时间互联实现营收5.19亿元,同比-24.27%;归母净利润2900.29万元,同比+0.45%。 Q1为南极本部的经营淡季:从2019年数据来看,Q1南极本部营收和归母净利润分别占全年比重为10%和8%,Q1是南极本部的淡季;Q1时间互联营收和归母净利润占全年比重约为27%;公司整体Q1营收和归母净利润占全年比重21%和10%。n1Q2020公司品牌授权及综合服务货币化率为2.39%:2020Q1,公司实现GMV57.29亿元,同比+11.13%;公司品牌授权及综合服务业务收入合计为1.37亿元,同比+12.85%(其中品牌综合服务业务收入为1.20亿元,同比+11.21%;经销商品牌授权业务收入1,680.06万元,同比+26.12%);计算可得1Q2020公司品牌授权及综合服务货币化率为2.39%。 1Q2020南极电商各品牌各平台总GMV达57.29亿元,同比+11.13%:受疫情影响,Q1公司GMV同比增速尽管有所放缓,但仍保持两位数的正增长,这得益于南极人及时顺应电商渠道流量规则,继续推行大店策略。分品牌来看,1Q2020南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪GMV分别为52.24、4.52、0.33亿元,分别同比+15.53%、-19.51%、-4.84%。分平台来看,阿里GMV35.70亿元,同比-0.90%,占比62.31%;京东GMV9.33亿元,同比+11.05%,占比16.29%;主要社交电商GMV8.41亿元,同比+62.85%,占比14.68%;唯品会GMV2.82亿元,同比+68.08%,占比4.93%;其他渠道GMV1.03亿元,同比+261.99%,占比1.79%。 从核心财务指标来看:1Q2020,公司销售费用2212.68万元,同比+42.13%,主要因为公司业务人员的人力成本增加;研发费用1,303.97万元,同比+31.67%,主要因为研发投入增加;财务费用-697.26万元,同比-693.47%,主要因为公司新增购买了大额存单而产生的利息收入增加。 1Q2020,公司应收账款11亿元,相比年初+42.41%(其中公司本部不含保理业务的应收账款相比年初-0.96%),应收增长主要是因为公司保理业务本期新增放款。经营活动产生的现金流量净额-3.70亿元,同比-505.62%,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加以及应收账款增加所致。 投资建议:预计2020-2022年,公司归母净利润分别为15.7/19.2/23.9亿,对应PE分别为24/19/16x,维持买入评级。 风险提示:平台政策变化,品类拓展风险,时间互联增速放缓风险。
马莉 1 4
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 14.64 -- -- 20.07 36.25%
24.35 66.33% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,报表收入下滑18.51%至6.72亿元,净利润增长5.28%至1.28亿元。其中除时间互联外的本部收入增长10.15%至1.53亿元,归母净利润增长5.77%至9693万元;时间互联收入下滑24.27%至5.2亿元,归母净利润同比增长0.45%至2900万元。公司整体GMV增长11.3%至57.29亿元,其中南极人品牌GMV为52.24亿元,同比增长15.53%。 在销售端,主要品牌南极人以家庭为场景,向阿里、京东、社交电商、唯品会等各电商渠道上的消费者提供高性价比、穿透消费层级和消费周期的有个性的基础款产品。公司Q1整体GMV达57.29亿,同比增长11.13%。其中南极人品牌GMV为52.24亿元,同比增长15.53%。顺应电商渠道流量规则,公司的大店策略即便在疫情影响下,仍然取得了亮眼成绩,这主要归功于南极人品牌爆款的能力+丰富的供应链+快速反应,迅速地形成了店铺的规模效应,大店效果见图1南极人品牌核心大店GMV情况。 n 分平台来看,公司Q1阿里渠道实现GMV为35.70亿,同比减少0.90%,占比62.31%;京东渠道实现GMV为9.33亿,同比增长11.05%,占比16.29%;主要社交电商渠道实现GMV为8.41亿,同比增长62.85%,占比14.68%;唯品会渠道实现GMV为2.82亿,同比增长68.08%,占比4.93%;在其他渠道实现GMV为1.03亿,同比增长261.99%,占比1.79%。 在品牌管理上,公司持续重视品牌形象的升级与推广,发力品牌图库共享服务。截止报告期末,公司已经建立了丰富的产品包装和物流包装的图库供合作伙伴使用,包含大纺织类图库43款包装图片、健康生活类图库79款包装图片、大母婴类图库20款包装图片,同时审核了客户提供的纺织服饰类778款包装图片。在满足合作伙伴个性化需求的同时又符合公司品牌形象的统一性。 时间互联业务方面,公司除继续巩固与原有主流媒体的合作优势之外(巩固VIVO、小米、应用宝,新开拓OPPO),在流量客户拓展方面严格筛选客户资质,以资金安全为前提致力提高资金使用效率,Q1新拓展203家客户。同时,在创新业务方面,积极拓展网络红人广告业务、网络直播和线下零售业务,在小红书、抖音等平台上拓展更多网络红人广告客户,也在快手等短视频直播平台布局相关自有品牌直播或为其他品牌直播的业务。 业绩拆分方面,公司除时间互联之外的本部收入为1.53亿,同比增长10.15%,其中品牌授权及综合服务业务收入合计为1.37亿,同比增长12.85%,本部净利润为0.97亿,同比增长5.77%(其中非经常性收益约2,500万,上年同期约300万);时间互联收入为5.2亿,同比减少24.27%;净利润为0.29亿,同比增长0.45%。公司的经常性利润总体有所下滑核心原因是销售费用和管理费用分别同比增长42%与32%,可以看出公司仍对全年增长保持较强信心的情况下,并没有对费用端进行过度调整。 资产负债表与现金流方面,账上货币资金与交易性金融资产合计超24亿,资金充裕,抗风险能力强;应收账款11.25亿,相比年初增幅超3亿,主要是因为公司保理业务本期新增放款所致,其中公司本部不含保理业务的应收账款相比年初减少1%,应收款的变化使得公司Q1的经营性现金流净流出3.7亿,在疫情下,我们认为这样的表现能够理解,产业链上下游需要共度时艰。 盈利预测与投资评级:我们维持20/21/22年归母净利同增29%/29%/27%至15.6/20.1/25.5亿元的业绩预期,对应PE23.9/18.5/14.6X,当前经济环境下,南极电商仍是具备增长确定性的稀缺标的,维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求环境恶化、平台规则调整等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-22 13.97 16.64 -- 18.32 30.30%
24.35 74.30% -- 详细
事件:公司近日发布2019年年报,实现营业收入39.1亿元,同比增16.6%,归母净利润12.06亿元,同比增36%。其中公司本部实现收入14亿(+34.7%),归母净利润11亿(+44.4%);时间互联实现收入25.1亿(+8.4%),归母净利润1.1亿(-13.6%)。整体业绩符合预期,本部维持业绩高增长,应收与现金流指标改善。拟向全体股东派息每10股1.24元(含税),共分红3.02亿元。 分季度来看,公司Q4单季度实现营收12.6亿(-3.69%),其中本部Q4单季度实现7.2亿收入(+39%);公司Q4单季度归母净利润6.04亿(+38.22%),其中本部Q4归母净利5.84亿(+48%),本部Q4单季度表现优异。 业绩端拆分:本部业绩维持优异增长。公司本部实现收入14亿(+34.7%),归母净利润11亿(+44.4%)。本部授权业务维持高增长,其中Q4单季度实现7.2亿收入(+39%),归母净利5.84亿(+48%)。Q4表现优秀,实现单季度高增长。 时间互联由于应收计提业绩有所下降,短期影响有限,预计可能在20年冲回,整体无商誉减值压力。时间互联19年实现收入25.1亿(+8.4%),归母净利润1.1亿(-13.6%)。我们预计时间互联业绩下降原因主要是年底计提部分应收账款影响(约3000万左右),考虑到公司正在协调回收中,20年冲回的可能性较大。由于整体三年业绩期内公司整体完成业绩目标,因此无商誉减值压力,预计20年时间互联略有增长。 GMV维持高增长,多品类新渠道持续发力。19年全年授权品牌产品的GMV305.59亿(+49%),线上品牌影响力进一步加强。 公司合作供应商总数为1,113家,其中主要合作供应商约500家;合作经销商总数为4,513家,授权店铺5,800家。 从品牌维度看:1)南极人品牌的定位是大众的家庭生活方式品牌。2019年南极人品牌GMV达271.38亿元(+52.86%),已经成为电商大众领导品牌之一。主品牌保持强势增长体现线上马太效应的持续和多类目挖掘的潜力,预计20年主品牌仍然维持40%+的较高增速。 2)卡帝乐鳄鱼品牌的定位是年轻人喜欢的国际潮流品牌,为消费者提供国际化的时尚度和品质和可接受的价格,力争成为细分领域的影响力品牌。2019年卡帝乐鳄鱼品牌GMV达29.86亿元(+27.94%)。 卡帝乐保持稳定增长,由于线下GMV未计入,预计实际增速高于报表水平,预计20年保持稳定趋势。 3)精典泰迪品牌的定位是国际IP品牌,专注于母婴、IP业务。 力争成为IP品牌合作的典范。2019年精典泰迪品牌GMV达2.28亿(+45.61%)。 分渠道来看:1)在阿里渠道实现的GMV为203.17亿元,同比增长39.13%,占比66.48%;2)在京东渠道实现的GMV为46.82亿元,同比增长31.50%,占比15.32%;3)在主要社交电商渠道(拼多多为主)实现的GMV为39.65亿元,同比增长124.89%,占比12.97%;4)在唯品会渠道实现的GMV为14.45亿元,同比增长200.35%,占比4.73%。 从细分品类维度看:1)内衣品类维持强势地位,保持较高增速:公司的内衣品类涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和精典泰迪,主要以南极人品牌为主,通过“八大覆盖”策略,更好地做到“人、货、场、时”的精准匹配,把握新消费趋势,清晰品牌定位,数据赋能挖掘热款,圈定并维护精准目标人群,快速渗透细分蓝海市场,建立南极人内衣品类的优势壁垒,从人群规模优势转化为粉丝规模优势。2019年在阿里平台,南极人品牌的内裤、保暖内衣、袜子和家居服等四个细分类目GMV排名第一,文胸类目GMV排名第五;在京东平台,南极人品牌的内裤、保暖内衣、袜子和家居服等四个细分类目GMV排名第一,文胸类目GMV排名第二。 2019年度,公司所有品牌内衣品类的可统计GMV为89.67亿元,同比增长46.20%,其中:在阿里平台的GMV为65.23亿元,同比增长38.78%;在京东平台的GMV为11.31亿元,同比增长24.38%;在主要社交电商平台的GMV为7.54亿元,同比增长131.14%;在唯品会平台的GMV为5.38亿元,同比增长190.20%;2)床上用品持续维持高增速抢占市场;床上用品类目涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼、南极人home、精典泰迪、南极人+,主要以南极人品牌为主,旨在搭建多元化消费场景,致力于共创“南极人,家世界”。集中资源赋能“家”类目,打造综合大店矩阵。以南极人悠选专卖店为代表的综合大店,有多SKU、多爆款、流量和转化率较高等特点。2019年在阿里平台,南极人品牌的床品套件、被子、床垫和枕头等四个细分类目GMV排名第一。 2019年度,公司所有品牌“床上用品”品类的可统计GMV为53.56亿元,同比增长75.78%,其中:在阿里平台的GMV为35.60亿元,同比增长56.35%;在京东平台的GMV为9.28亿元,同比增长60.58%;在主要社交电商平台的GMV为7.92亿元,同比增长383.06%;在唯品会平台的GMV为5,103.01万元,同比增长91.76%;在其他平台上的GMV为2,428.02万元,同比增长1,836.07%。 3)男装品类二级类目扩张带来较高增速:公司的男装品类涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和南极人+,主要以南极人品牌为主。南极人品牌男装品类多品类布局,打造高性价比商品,覆盖多个年龄段,挖掘蓝海类目,风格趋势更年轻化,持续上新热款,提升流量效率,形成南极人男装的行业领先地位。2019年在阿里平台,南极人品牌男士休闲裤、牛仔裤、衬衫、棉衣等四个细分类目的GMV排名第二,男士T恤、针织衫/毛衣、卫衣、背心/马甲、羽绒裤等五个细分类目GMV排名第三。在京东平台,男士休闲裤、牛仔裤等两个细分类目GMV排名第二,男士夹克、卫衣、棉衣等三个细分类目GMV排名第三。 2019年度,公司所有品牌男装品类的可统计GMV为49.49亿元,同比增长48.97%,其中:在阿里平台的GMV为30.61亿元,同比增长44.65%;在京东平台的GMV为7.89亿元,同比增长42.69%;在主要社交电商平台的GMV为8.87亿元,同比增长45.57%;在唯品会平台的GMV为1.48亿元,同比增长1,992.53%;在其他平台上的GMV为6,519.19万元,同比增长75.35%。 4)女装品类部分头部类目发力带来增长:公司的女装品类涉及的品牌有南极人和卡帝乐鳄鱼,主要以南极人品牌为主。2019年在阿里平台,南极人女装GMV年度排名第九,其中打底裤类目GMV年度排名第一,女士羽绒裤、半身裙类目GMV月度最好排名第一,女士休闲裤类目GMV月度最好排名第四,女士毛衣类目GMV月度最好排名第六。 2019年度,公司所有品牌女装品类的可统计GMV为18.48亿元,同比增长61.48%,其中:在阿里平台的GMV为14.09亿元,同比增长43.65%;在京东平台的GMV为1.29亿元,同比增长22.76%;在主要社交电商平台的GMV为2.59亿元,同比增长338.95%;在新拓平台唯品会的GMV为5,175.40万元;在其他新拓平台的GMV为26.20万元。 5)童装及母婴品类运营稳步发展:公司的童装及母婴品类涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和精典泰迪,主要以南极人品牌为主。 2019年在阿里平台,南极人品牌的儿童内衣裤、儿童袜子、孕妇家居服/哺乳装/秋衣裤等三个细分类目GMV排名第一,儿童裤子、儿童家居服、婴儿睡袋/凉席/枕头/床品、哺乳文胸/内裤/产检裤、孕妇裤/托腹裤等五个细分类目GMV排名第二,儿童背心吊带细分类目GMV排名第三、儿童卫衣/绒衫细分类目GMV排名第四,儿童T恤细分类目GMV排名第五;在京东平台,南极人品牌的儿童内衣裤、儿童卫衣/绒衫、婴儿睡袋/凉席/枕头/床品等三个细分类目GMV排名第一,儿童袜子、儿童家居服、儿童羽绒服饰/羽绒内胆等三个类目GMV排名第二,儿童裤子细分类目GMV排名第三。 2019年度,公司所有品牌童装及母婴品类的可统计GMV为31.70亿元,同比增长31.36%,其中:在阿里平台的GMV为21.93亿元,同比增长21.08%;在京东平台的GMV为4.15亿元,同比增长16.00%;在主要社交电商平台的GMV为2.78亿元,同比增长189.76%;在唯品会平台的GMV为2.65亿元,同比增长133.94%。 6)健康生活类目:非纺织品类中的亮眼公司的健康生活品类涉及的品牌以南极人为主。生活电器类目,2019年在阿里平台,南极人品牌的电热毯、干鞋器等两个细分类目GMV排名第一;毛球修剪器细分类目GMV排名第二;居家日用类目,2019年在阿里平台,南极人品牌的热水袋、电热毯等两个细分类目GMV排名第一;保暖贴/怀炉/保暖用品细分类目GMV排名第二;防护用品、鞋用品等两个细分类目GMV排名第三;2019年在阿里平台,南极人品牌的个人护理/保健/按摩器材类目GMV排名第六。 2019年度,公司所有品牌个人护理/保健/按摩器材类目的可统计GMV为13.34亿元,同比增长27.87%,其中:在阿里平台的GMV为6.00亿元,同比增长24.96%;在京东平台的GMV为4.69亿元,同比基本持平;在主要社交电商平台的GMV为2.57亿元,同比增长190.74%;在唯品会平台上的GMV为506.54万元,同比增长1,130.34%在其他平台上的GMV为336.31万元。2019年度,公司所有品牌生活电器类目的可统计GMV为5.38亿元,同比增长56.36%,其中:在阿里平台的GMV为3.50亿元,同比增长28.88%;在京东平台的GMV为1.12亿元,同比增长67.59%;在主要社交电商平台的GMV为7,443.87万元,同比增长1,172.63%;在唯品会平台的GMV为155.32万元;在其他平台上的GMV为24.34万元。 2019年度,公司所有品牌居家日用类目的可统计GMV为6.20亿元,同比增长11.16%,其中:在阿里平台的GMV为4.68亿元,同比增长4.89%;在京东平台的GMV为8,966.96万元,同比增长3.37%;在主要社交电商平台的GMV为4,189.81万元,同比增长500.82%;在唯品会平台的GMV为1,706.19万元,同比增长12,122.10%。 盈利能力有所提升。19年公司主营业务毛利率和净利率均有提升;销售毛利率为38.5%(+4.03pct),其中19Q4单季度销售毛利率为58.08%。销售净利率为30.87%(+4.41pct),其中19Q4单季度销售净利率为47.95%。受授权主业增速快于时间互联业务影响,拉动报表盈利能力提升。 货币化率稳定符合预期,预计20年维持稳定趋势。按照主业收入口径估算,我们预计19年全年货币化率约在4.3%左右(本部收入不含自媒体变现等收入口径),较Q3期末的3.7%,Q3单季度4%的货币化率水平均有提升,对比同期略有下降0.2pct,基本保持稳定。我们预计20年货币化率指标将保持稳定,维持货币化率4%以上的判断。 经营性指标改善,本部应收账款继续改善,经营性现金流改善明显。应收账款总额为7.9亿(+9%)(Q1/Q2/Q3期末分别为8.81/9.01/9.76亿),全年净增加0.65亿,应收账款增速持续小于收入增速。分拆来看,本部除保理业务应收6.1亿(+38.3%)基本与收入增速持平;小袋保理应收款0.2亿(-85.5%),战略性缩减;时间互联应收1.6亿(+34.1%)有所增长。时间互联应收增长我们判断主要系年底某大客户结算所致影响,20年顺利回收是大概率事件。报告期内,公司的经营性现金流净额得到明显改善,为12.55亿元,同比增长127.59%,其中,公司本部经营性现金流净额为107,819.44万元(+86.2%);时间互联经营性现金流净额为17,671.75万元,由负转正,财务指标进一步向好。 费用方面:销售费用率3.04%(-0.28pct),略有下降;管理费用率2.06%(+0.37pct)管理费用增长原因是本公司业务规模扩张、人员增加,相应的薪酬、办公楼租赁及物业水电费等基础设施建设增加。财务费用率-0.01%(-0.17pct),原因在于子公司时间互联本期借款减少,期末未偿还的借款均是时间互联下半年新增借款,利息支出减少;同时,由于公司经营积累,货币资金增加,因此利息收入增加。研发费用率1.11%(-0.02pct),变动较小。整体期间费用率较同期略有下降。 20年预计公司继续提升产品品质,扩品类,提升管理能力。20年公司将通过信息化来优化货币化率配置,上游工厂端导入品质系统模范工厂体系,继续提升品质。商品端成立化妆品子公司开拓新品类。传统品类依然维持向二级以下类目的扩张覆盖,整体GMV仍有增长潜力,我们预计20年全年实现430亿GMV(+40%)。 投资建议:持续看好,维持买入评级。未来南极电商GMV增长动力来源于传统品类马太效应+扩品类。扩品类(细分二级类目及食品化妆品等品类)潜力较大,新品类上量快,而且目前南极多数品类在线上市占率仍处于较低水平,在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。看好南极人成为日常消费品的国民品牌。长期来看,随着公司品牌和品质的提升,阿里大店化及多类目导流的趋势,未来南极大店增长空间依然可观。公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等,马太效应持续显现,经营性指标的不断向好,我们认为未来南极的市值空间将进一步随着基本面的兑现而打开。预计20-22年净利润16.4、21.4、26亿,对应PE17.8/13.4x/11.2x。 风险提示:疫情影响超预期,电商竞争超预期
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-22 13.97 17.64 -- 18.32 30.30%
24.35 74.30% -- 详细
公司发布19年报:①19全年:营收39.07亿元/+16.52%,归母净利润12.06亿元/+36.06%,扣非业绩11.48亿元/+36.46%,业绩继续高增长符合此前快报数据。②拆分来看:南极电商主业19年实现营收14.0亿元/+34.7%,归母净利润10.99亿元/+44.8%;时间互联19年营收25.1亿元/+8.4%,归母净利润1.11亿元/YOY-13.57%,主要系一笔逾期在半年内的应收账款影响所致;但由于时间互联在2016-2019年度的累计净利润4.21亿元,已超过此前承诺的4.07亿元,因此并不会触发商誉减值。③19Q4:营收12.6亿元/-3.7%,归母净利润6.04亿元/+38.2%。④经营性现金流净额:12.55亿元/+127.59%,系公司19年度经营业绩较上年大幅增长,且回款良好所致。 其中:公司本部经营性现金流净额为10.78亿元元/+86.18%;时间互联经营性现金流净额1.77亿元,实现由负转正,现金流净额明显改善。⑤分红:公司拟派发现金分红总额(含其他方式)3.86亿元,分红率约32.03% 南极人优势品类的市场占有率进一步提升,电商获客成本&营销成本优势明显。公司19年GMV目标300亿元,公司在各电商渠道的可统计GMV实现305.59亿元/+48.92%,达成全年目标;2019全年货币化率4.27%/YoY-0.28pct。1)核心品牌GMV:南极人品牌实现GMV271.38亿元/+52.86%;卡帝乐品牌实现GMV29.89亿元/+27.94%;经典泰迪品牌实现GMV2.28亿元/+45.61%。2)各平台GMV:阿里203.17亿元/+39.13%、京东46.82亿元/+31.50%、社交电商(拼多多为主)39.65亿元/+124.89%、唯品会14.45亿元/+200.35%。3)获客成本:公司在阿里平台的店铺的支付件数近3.35亿件,支付人次超过2.88亿人次,其中南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数约为5,115万人,月均客单价约为49.76元,月均转换率为20.28%,转化率较高。4)按品类拆分:在阿里平台,南极人优势品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV为64.95亿元/+39.47%,市场占有率为8.42%/+1.73pct,位列行业第一;“床上用品”GMV为35.03亿元/+59.59%,市场占有率为8.03%/+2.16pct,位列行业第一。5)品类扩张:19年公司约有6,500个SKU/+35.42%;2019年直接推广费占GMV比例约为0.87%/-0.17pct,直接推广费同比降低16.35%;6)客户数量:2019年公司合作供应商总数由18年末866家增长至19年1113家;合作经销商总数由18年末4186家增长至4513家,线上授权店铺由18年的5535家增长至5,800家,三个合作方数量均继续延续快速增长趋势,侧面验证公司南极人的品牌竞争力。 19年期间费用率基本持平,毛利率提升推动净利率和ROE提升30.87%和24.82%。 1)19全年:整体毛利率38.50%/+4.03pct,整体期间费用率6.20%/-0.10pct;其中销售费用率3.04%/-0.28pct;管理费用率2.06%/+0.37pct;研发费用率1.11%/-0.02pct;财务费用率-0.01%/-0.17pct。19年净利率30.87%/+4.41pct,公司19年ROE(摊薄)24.82%/+1.11pct。2)19Q4:整体毛利率58.08%/+16.89pct;期间费用率7.19%/+0.15pct;销售费用率4.70%/+0.52pct,管理费用率1.22%/+0.03pct,研发费用率1.24%/+0.23pct,财务费用率0.03%/-0.63pct;整体净利率47.95%/+14.54pct。 公司主业19年应收账款进一步改善、预付账款同比减少。1)19年末应收账款净值7.90亿元/YoY+8.99%,但比重下降至14.40%/-1.53pct,主要系应收账款催收力度加强,以及应收账款的增幅低于收入增幅(+16.52%)所致。2)公司19年末预付账款2.29亿元/-58.52%,主要系本年末子公司时间互联预付流量充值款减少所致。 核心逻辑:19年主业业绩+45%高增长,经营性现金流净额同增128%较大改善且分红率32%,中长期看多品类+多平台扩大成长空间依旧大,继续推荐。1)短期逻辑:根据线上爬虫数据,受新冠肺炎影响,预计公司整体2020年1-2月GMV同比基本持平,但随着快递运力在2月下旬开始陆续恢复,公司3月GMV实现21.54亿元/YoY+27.7%,使得整体2020Q1GMV同比增长9.4%。考虑到公司产品定位大众价格带的日用生活中高频消费,市场需求受本次疫情影响相对较小,预计4-5月份GMV数据有望继续环比修复,2020年GMV或有望实现GMV420亿元,同比增长37%;2)中长期逻辑:公司产品端2018-19年多品类拓展成效显著,产品矩阵未来有望向线上“大百货”发展,横向拓展空间可期,且预计公司货币化率有望在2020-2021年起企稳。渠道端在保持阿里平台GMV的优势外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在社交电商的发展红利下潜力可期。2019年对124名员工实施股权激励(占总股本0.69%),对应三次行权条件分别为2019-21年的公司净利润增速不低于36%/28%/28%,利好公司业绩成长,且公司目前对应2020-21年PE分别为23x和18x,估值同样具备优势,继续推荐。 投资建议:买入-A投资评级。公司定位于高频高性价比快消品,生态电商模式赋能供销两端整合并优化产业链,未来在多品类扩张+多平台拓展下,预计2020-22年归母净利润15.6亿元/20.0亿元/25.5亿元,增速29.4%/28.2%/27.4%,对应2020-22年PE为23x/18x/14x,给予6个月目标价17.75元/股。 风险提示:疫情影响超预期,品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;平台渠道发展受限,GMV总量增量不及预期;时间互联经营不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-21 13.72 -- -- 17.76 28.60%
24.35 77.48% -- 详细
2019年收入同增17%、净利同增36%,19Q4收入略降、净利增速较高2019年公司实现收入39.07亿元、同增16.52%,归母净利12.06亿元、同增36.06%,扣非净利11.48亿元、同增36.46%,EPS 为0.49元,每10股派息1.24元(含税)。 公司净利增速高于收入主要由于毛利率提升。 分主体来看,2019年公司本部、时间互联分别实现收入13.98亿元、25.08亿元,同增34.66%、8.30%,实现净利10.99亿元、1.07亿元,同增44.81%、-16.04%。公司品牌授权业务保持快速增长,时间互联受应收账款计提减值准备影响业绩同比下滑。 分季度来看,18Q3-19Q4公司收入分别同增441.30%、123.88%、63.40%、11.03%、24.89%、-3.69%,归母净利分别同增52.95%、49.99%、36.73%、30.44%、36.89%、38.22%。19Q4公司时间互联收入同降31.80%导致整体收入同比下滑,本部收入同增39.02%;19Q4时间互联毛利率较低、收入占比下降促毛利率提升,财务费用率降,共同推动净利增速较高。 品牌授权及综合服务收入保持较快增长,移动营销业务收入增速相对较低现代服务业务方面(原有业务):2019年公司本部实现收入13.98亿元,同增34.66%,其中品牌综合服务、经销商品牌授权、保理、货品销售、其他服务等业务分别实现收入12.41亿元、6544.76万元、3591.29万元、281.61万元、702.31万元,同增37.89%、93.31%、-19.71%、66.58%、10.45%。 公司为线上渠道消费者提供高性价比基础款产品,2019年在各电商渠道共有约10万个产品链接,在阿里平台的店铺销售件数近3.35亿件、支付人次超过2.88亿次。公司顺应平台流量规则推行大店策略,核心店铺GMV 保持同比100%以上快速增长。线上GMV 持续快速扩张带动公司品牌综合服务、经销商品牌授权收入快速增长。 移动营销业务方面:2019年时间互联实现收入25.08亿元、同增8.30%,其中移动互联网媒体投放平台业务、移动互联网流量整合业务、自媒体流量变现业务收入分别为24.31亿元、7696.48万元、4660.12万元,同增10.47%、-33.20%、-1.34%。19Q4时间互联加强客户信用管理、注重客户质量,减少部分具有潜在信用风险的客户订单,导致收入同比下滑31.80%。 流量平台方面,时间互联巩固小米、VIVO 等优质流量媒体资源,并成为腾讯应用宝、今日头条等主流流量媒体的核心代理商,全资子公司哈雅仕成为小米广告2019年中小客户独家代理商。广告客户方面,时间互联拓展今日头条、阿里巴巴集团、苏宁易购、蘑菇街等优质客户,广告需求稳定、回款风险较低,2019年时间互联经营性现金流净额由负转正、为1.77亿元。时间互联营销能力、流量整合能力较强,提升广告客户推广效率,获得更多客户认可。 GMV 保持快速增长,主品牌品类不断扩张分品牌来看:2019年公司全品牌GMV 同增48.92%至305.59亿元,其中南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪分别同增52.86%、27.94%、45.61%至271.38亿元、29.86亿元、2.28亿元。 南极人定位大众家庭生活方式品牌,打造线上为主、世界级的消费品品牌,持续拓展品类。2019年南极人优势品类内衣、床上用品、男装、女装、童装等在阿里平台及京东平台的细分类目GMV 排名前列,并拓展家电、汽车用品、个人护理、厨具等健康生活、时尚科技品类;卡帝乐鳄鱼定位年轻人喜欢的国际潮流品牌,为年轻消费者提供国际化时尚度和品质的同时保持高性价比,以运动时尚服饰为主,快速扩张线上市场份额;精典泰迪是专注母婴和品牌联名业务的国际IP 品牌,线上GMV 同比保持增长。 分平台来看:2019年公司在阿里、京东、主要社交电商平台(拼多多)、唯品会实现GMV 分别为203.17亿元、46.82亿元、39.65亿元、14.45亿元,同增39.13%、31.50%、124.89%、200.35%,占比分别为66.48%、15.32%、12.97%、4.73%。公司主要品牌持续扩张品类,线上渠道影响力较强,且公司对电商渠道流量规则变化掌握精准,对线上经销商服务能力加强,带动各大平台GMV 均保持较快增长。 毛利率增、费用率略降,应收账款周转率放缓,经营性现金流大增毛利率:2019年公司毛利率同增4.03PCT 至38.50%,主要由于低毛利率移动互联网业务收入占比下降。分业务来看,2019年公司现代服务业、移动营销业务毛利率分别为92.69%、8.33%,较18年下降0.69PCT、下降0.04PCT,公司新品类扩充、社交电商平台GMV 快速增长,综合服务收费率较低导致品牌综合服务业务毛利率略有下滑。 18Q3-19Q4毛利率分别为28.12%(-62.84PCT)、41.19%(-19.13PCT)、21.49%(-5.36PCT)、38.14%(+3.39PCT)、28.28%(+0.16PCT)、58.08%(+16.89PCT),2019年时间互联并表影响消除,毛利率变动幅度收窄,19Q4低毛利率时间互联收入占比下滑导致毛利率显著增长。 费用率:2019年公司期间费用率(考虑研发费用)同降0.12PCT 至7.31%,其中销售费用率同降0.28PCT 至3.04%,主要由于广告费用支出同比减少;管理费用率同增0.35PCT 至3.17%,由于公司业务规模扩张及人才引进,导致薪酬、办公楼租赁等费用增加;财务费用率同降0.17PCT 至-0.01%,主要由于时间互联借款减少、利息支出减少以及公司货币资金增加、利息收入增加;研发费用率同降0.02PCT 至1.11%,基本保持稳定。 其他财务指标:1)2019年末公司应收账款同增8.99%至7.90亿元,增速低于收入,其中:a)公司本部(不包含保理业务)应收账款同增38.26%至6.06亿元,与收入增速基本匹配;b)保理业务对外投放持续减少,应收账款同降85.45%至2428.21万元;c)时间互联应收账款同增33.51%至1.60亿元,主要由于一笔预期应收账款增加了应收账款余额。2019年公司应收账款周转率为5.16,低于2018年同期的5.44,应收账款周转速度有所放缓。 2)2019年末存货较年初增62.77%至547.19万元,主要由于子公司卡帝乐鳄鱼开展线下童装业务、成衣采购增加。 3)2019年公司经营性现金流量净额同增127.59%至12.55亿元,主要由于公司经营业绩大幅增长、回款情况良好。 公司持续强化品牌运营能力,打造高性价比国民消费品品牌公司以授权模式为主,不断扩展授权供应商、经销商规模。2019年公司合作供应商1113家、同增28.52%,合作经销商4513家、同增7.81%,授权店铺5800家、同增4.79%。公司继续强化品牌管理、供应链管理、质量管理、产业链服务等,推动品牌GMV 及授权收入保持增长。 品牌管理方面,公司重视品牌形象升级与推广,2019年建立丰富的产品包装和物流包装供合作伙伴使用,包含纺织类、健康生活类、母婴类等产品,满足经销商个性化需求的同时确保品牌形象的统一。2019年公司签约创新设计服务公司洛可可,进一步提升品牌调性,并赞助天猫双十一晚会、投放高铁广告,扩大品牌知名度。 供应链管理方面,公司为工厂提供稳定、大量的订单,产品定价较低、但周转率高,在毛利率较低的情况下满足合作工厂投资回报率。公司搭建数据仓库,统计梳理各品牌线上GMV 销售情况、工厂授权及商标采购数据,了解市场动态、推荐爆款产品,为工厂研发生产提供支持。 质量管理方面,2019年公司与13家第三方质量检测机构建立战略合作关系,为供应商提供质量咨询、培训、抽送检等业务,并加大质量管理投入,2019年共调研320家工厂,编写各类质量管理作业指导书共12份,实施“神秘买家”计划对授权产品进行检查,对不符合标准的工厂进行培训、改造甚至淘汰,提升工厂品控水平。 产业链服务方面,公司帮助工厂获得稳定高效线上流量,提供系统对接、选品、店铺对接等服务,解决工厂选品难、订货周期长、库存及坏账风险等问题,提升工厂运营效率。 短期GMV 增长受疫情影响,线上龙头增长仍较稳健,维持买入我们认为:1)公司品牌线上竞争优势凸显,优势品类马太效应体现,新品类持续扩展,带动GMV 实现增长。2020年初受新冠肺炎疫情影响,公司1-2月合计GMV 同比基本持平,增速放缓,3月GMV 预计恢复增长、疫情影响逐步控制,全年来看GMV 有望保持30%以上增速,带动品牌授权业务收入增长。2)2019年时间互联控制客户质量、收入增速放缓,预计未来时间互联仍会注重现金流回款,新广告客户拓展带动收入保持稳健增长。3)2020年受新品类、新平台拓展且其毛利率较低影响,预计公司主业毛利率略有下滑,但低毛利率移动营销业务收入占比下降将推动公司整体毛利率同比增长,带动净利增速提升。4)2019年9月12日股东新民实业投资有限公司计划减持股份不超过2450万股,占总股本不超过0.998%,2020年4月15日新民实业累计减持1486.37万股,占总股本的0.61%,减持均价为11.64元,减持后持股比例为4.86%,本次减持计划已实施完毕。 考虑到时间互联控制客户质量、收入增速放缓影响,下调2020-21年收入预测为45.09/52.95亿元(原值为46.92/56.42亿元),略下调2020-21年净利润预测为15.42/19.92亿元(前值为15.54/19.96亿元),预测2022年收入、净利润为62.77亿元、25.66亿元,预测2020-22年EPS 为0.63/0.81/1.05元,目前股价对应2019年22倍PE,考虑到公司以线上渠道为主、与同业相比受疫情影响较小,未来市场份额有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、新冠肺炎疫情影响超预期等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-21 13.72 -- -- 17.76 28.60%
24.35 77.48% -- 详细
业绩符合预期,本部持续高成长 2019年公司归母净利润同比增长36%,业绩符合预期。19年公司本部收入同比增长34.7%至14亿,归母净利润同比增长44.8%至11亿,单Q4本部收入增速约39%,增速环比Q3提升6pct,公司持续高成长。 GMV增长强劲、货币化率受新品扩张小幅波动 2019年公司实现GMV305.6亿,同比增长48.92%。单Q4公司GMV同比增长37.8%至138亿。公司顺应电商平台流量规则,持续推进大店战略,核心大店GMV快速增长。 分品牌看,南极人/卡帝乐/经典泰迪19年GMV分别增长52.9%/27.9%/45.6%至271/30/2.3亿,主要品牌增速强劲;分渠道看,阿里/京东/社交电商/唯品会19年GMV分别增长39%/32%/125%/200%至203/47/40/14亿,阿里大盘增速稳健,社交电商、唯品会渠道快速崛起。 货币化率方面,2019年公司货币化率(品牌服务&经销商授权收入/GMV)为4.27%,较18年降低0.28pct,预计主要受货币化率较低的新品类扩张与社交电商渠道快速增长影响。整体看,公司货币化率小幅波动,整体维持稳定。 毛利率提升明显,盈利能力显著增强 公司2019年毛利率同比提升4.03pct至38.50%,主要受益于高毛利的品牌综合服务&经销商品牌授权收入快速增长、收入占比持续提升。具体来看,品牌综合服务&经销商品牌授权业务毛利率同比略降0.8pct至93.4%,时间互联分部毛利率同比基本持平在8.3%,各分部毛利率保持稳定。 控费效果良好,盈利能力显著提升 2019年公司期间费用率同比下降0.11pct至6.19%,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.28/+0.35/-0.17pct至3.04%/3.17%/-0.01%,公司控费效果较好,其中销售费用率下降反映公司马太效应逐渐加强,管理费用率上升主要受薪酬、办公楼租赁及物业水电费增加影响,财务费用率下降主要受时间互联经营质量提升,回款能力增强带动利息净支出减少。同时受益于部分子公司获得所得税减免政策,公司等效所得税率同比下降2.25pct至5.62%。以上因素共同驱动下,公司2019年归母净利润同比增长36%至12.06亿,利润增速高于收入增速,其中公司本部归母净利润同比增长44.8%至10.99亿 现金流大幅改善,时间互联完成对赌协议,经营质量提升明显 2019年公司经营性现金流净额同比增长127.59%至12.55亿元,其中时间互联现金流1.77亿元,由负转正。 公司持续聚焦营运,时间互联经营质量提升明显。2016-2019年时间互联累计实现扣非归母净利润4.21亿元,完成业绩承诺的4.07亿 现金分红比例提升,彰显未来发展信心 公司拟每10股派发现金红利1.24元(含税),共派发现金红利3亿元,现金分红比例占2019年归母净利润32%。公司分红比例提升回馈股东,彰显未来发展信心。 极致性价比占领消费者心智,马太效应推动品类持续扩张 19年阿里平台公司男女内衣/家居服市占率提升1.7pct至8.4%,床上用品市占率提升2.2pct至8%,均保持第一。公司以极致性价比抢占消费者心智,优势品类市占率持续提升,且在互联网马太效应下,优势资源持续向公司集中聚拢,新品类快速成长:公司高销量下带来资源的不断倾斜,在消费者高认可度下品类拓展难度愈发降低,流量自发聚集,保证公司生态体系的快速扩张,形成获客成本低、复购人次多、转化率较高的闭环。 2019年南极人官方旗舰店直接推广费GMV占比同比下降0.17pct至0.87%,对应SKU从4800提升至6500个。 展望2020全年,预计公司受疫情影响有限,线下门店、化妆品、直播营销布局值得期待 公司以极致性价比占领消费者心智,预计全年受疫情影响较小。同时公司20年将持续推进线下门店、化妆品、直播营销布局,全年高成长性仍值得期待。 投资建议:19年公司业绩符合预期,本部持续高成长,时间互联经营质量显著提升。预计Q1公司受疫情影响有限,展望20年公司品类+渠道双维拓展,时间互联持续提效,且线下门店、化妆品、直播营销布局持续推进,20年高成长性值得期待。预计公司20-22年公司归母净利润16、20、25亿,对应PE21X、16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期;行业竞争加剧;品类、渠道拓张遇阻;时间互联业务开展不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-20 13.72 -- -- 17.67 27.95%
24.35 77.48% -- 详细
维持“买入”评级。公司主业持续快速增长,商业模式进一步优化,通过持续进行扩品类扩渠道巩固竞争优势,我们预计能够维持快速增长;时间互联业务业绩趋于稳定,同时客户质量有所改善,我们继续看好公司未来发展,考虑到疫情影响,我们略下调2020/2021年盈利预测,预计2020-2022年公司实现净利润15.47/19.92/25.45亿元(2020/2021年原值为15.73/20.47亿元);预计2020-2022年EPS 为0.63/0.81/1.04元,对应PE 为20.73/16.11/12.61。 风险提示:疫情影响进一步加剧,品类扩展速度不及预期,时间互联业绩波动影响,应收账款风险,平台规则变化等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-20 13.41 -- -- 17.67 30.89%
24.35 81.58% -- 详细
Q4本部主业保持高增长,符合市场预期。 2019年全年实现营收39.07亿元(+16.52%),归母净利润12.06亿元(+36.06%),与此前的业绩快报基本一致。其中公司单Q4营收下降3.69%,净利增长38.22%,营收下降系时间互联业务下降影响,本部原有业务仍保持快速增长,同时公司派息3.02亿元,派息率25%。 本部主业营收和GMV保持高速增长,货币化率有所下降。 分业务,本部业务实现营收13.98亿元(+34.66%),时间互联的移动互联网业务实现营收25.08亿元(+8.30%)。19年实现GMV305.59亿元(+48.92%),分品牌来看,南极人、卡帝乐和经典泰迪分别实现GMV271.38/29.86/2.28亿元,分别同比增长52.86%/27.94%/45.61%。分平台来看,阿里、京东、社交平台(主要为拼多多)、唯品会和其他平台分别实现GMV203.17/46.82/39.65/14.45亿元,同比增速分别为39.13%/31.50%/124.89%/200.35%,货币化率为4.27%,较去年同期下降0.28pct,主要系综合服务费率较低的新品类扩充,同时费率较低的社交平台占比增长所致,整体相对趋于稳定。 盈利能力受业务结构变化有所提升,现金流大幅改善。 盈利能力方面,公司毛利率同比上升4.03pct,主要系毛利率较高的品牌综合服务业务的占比提升。期间费用率下降0.11pct,其中销售费用率下降0.28pct。公司营运端持续向好,保理业务应收账款大幅下降85%至2428万,时间互联预付账款改善下整体预付账款下降58.5%至2.29亿,从而带动公司经营性现金流大幅增长127.6%至12.55亿,其中时间互联转正至1.77亿,公司本部现金流同增86%至10.8亿。 风险提示:货币化率不稳定,电商平台政策变化等。 投资建议:预计受疫情影响较小,未来仍具成长性,维持“增持” 公司坚持授权品牌产品的新快消品策略,授权服务商均为线上,预计受到疫情影响较小。随着品类稳步拓展、SKU不断丰富、多元品牌矩阵逐步构建,公司未来仍具良好成长性,维持20-21年盈利预测,预计20-22年EPS0.64/0.79/0.94元,对应PE21/17/14X,维持“增持”。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-20 13.41 -- -- 17.67 30.89%
24.35 81.58% -- 详细
投资建议:南极电商依托电商渠道,建立高性价比商业模式,用户积累构筑规模优势。疫情影响消费情绪及物流,2月公司GMV 已由负转正,预计疫情对全年影响不大,基本可保持原有预期。20~21年公司股票期权激励考核目标均为净利润增长28%,预计GMV 增长继续推动南极电商本部业绩增长,时间互联或将在保稳定控风险战略下保持稳定发展,且不触发资产减值。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.63、0.81和1.01元。净资产收益率分别为19.0%、20.8%和22.1%。目前公司PE(2020E)约为21倍,若拆分给予公司本部30倍,时间互联5~10倍,目前估值较低,维持“买入-B”建议。 风险提示:品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;行业存在去库存压力;部分股东存在减持计划。
马莉 1 4
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-17 11.93 -- -- 17.37 44.63%
24.35 104.11% -- 详细
事件:公司发布19年年报,19年收入同增16.5%至39.1亿,归母净利润同增36%至12.1亿。公司经营性现金流同比大幅增长127.6%至12.55亿,其中时间互联转正至1.77亿,公司本部现金流同增86%至10.8亿。同时公司派息总计3.02亿元,派息率25%。 GMV继续高速增长,进一步巩固龙头地位。公司19年GMV同增48.92%至305.6亿,得益于(1)继续顺应平台趋势,依靠自身规模、供应链优势推行大店的策略继续见效:公司南极人官方旗舰店GMV同增107%至12亿,南极人悠选GMV同增108%至7.4亿;(2)依靠流量马太效应,继续助推成熟品类高速增长:公司优势品类中,“内衣/家居服”在阿里平台GMV同增39.5%至65亿,市占率提升1.73pct至8.42%;“床上用品”在阿里平台GMV同增59.6%至35亿,市占率提升2.16pct至8.03%;(3)依靠供应链继续扩充品类:南极人官方旗舰店SKU在19年同增35%至6500个;(4)公司继续在品牌管理、供应链赋能、以及质量管理上不断精进,通过引进品牌设计伙伴、引导供应链伙伴数据化、与13家(18年6家)质检第三方机构合作等方式不断提升公司竞争力。 货币化率保持稳定,资产负债表健康,现金流大幅增长超预期。公司19年(品牌综合服务收入+经销商授权业务收入)同增39.9%至13亿,该数值与GMV的比例同比下降0.3Pct至4.27%,货币化率保持稳定。公司资产负债表健康,本部应收账款同增38%至6.06亿;保理应收账款大幅下降85%至2428万;同时时间互联预付账款改善明显,整体预付账款下降58.5%至2.29亿。资产负债表的改善带动公司经营性现金流同比大幅增长127.6%至12.55亿,其中时间互联转正至1.77亿,公司本部现金流同增86%至10.8亿。 GMV增速逐渐恢复,新模式带动下全年依旧有望高增长。(1)在经历1月的GMV下滑后,公司GMV增速在2月转正,3月已恢复到30%左右的增速,Q1的GMV增速接近10%。我们预计这样的高速增长势头依旧能够继续维持。(2)20年增长方向来看,公司一方面期待在已有的成熟品类上由一、二级类目向三级类目延伸,在材质、功能等方面进一步细化,进一步提升成熟类目市占率水平。另一方面,公司希望通过化妆品等新品类的开拓,进一步拓展产品矩阵。(3)公司也在积极拓展包括网红业务在内新的业务,依靠更多的店铺店播,同时在抖音、快手等网站上结合直播产品需求建立新的供应链体系和新的主播矩阵。 盈利预测与投资评级:虽然遇到疫情影响,但是在成熟品类深挖、新品类/新平台/新销售模式的拓展带动下,我们继续维持公司在20年的业绩预测,认为公司在20年业绩有望继续获得30%的增长,目前估值对应20年18.7X。公司组织模式优势显著,目前估值依旧相对合理。作为服装及零售板块中难得的高增长标的,维持“买入”评级。 风险提示:货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-17 11.93 -- -- 17.37 44.63%
24.35 104.11% -- 详细
报表质量显著优化,现金分红彰显信心。公司发布2019年年报,实现GMV305.6亿元,同比增长49%;实现营收39.1亿元,同比增长16.5%,实现归母净利润12.1亿元,同比增长36.1%,其中公司本部营收14亿元,同比增长34.7%,本部归母净利润11亿元,同比增长44.8%。 就现金流来看,公司经营性现金流净额为12.5亿元,同比增长128%,其中时间互联经营性现金流净额1.8亿元,由负转正。应收账款方面,2019年末为7.9亿元,其中主业应收账款为6.1亿,同比增长38.3%;保理款为2400万,同比减少85.5%;时间互联应收款为1.6亿元,同比增加33.5%。与此同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.24元(含税),共派发现金红利3亿元,分红率达32%。 品牌授权模式优越性凸显,货币化率逐步回升。2019年公司货币化率(综合服务费率)为4.3%,同比下滑0.27pp,主要源于2019年公司加大了新品类的扩充以及拼多多等社交电商平台的占比提升。其中4Q19单季度货币化率为5.1%,与去年同期基本持平,我们预计未来有望逐步趋稳。南极人已经成为稀缺的大众消费品牌,根据公司年报披露,2019年公司在阿里平台支付件数3.35亿次,支付人次2.88亿,且各品类头部大店战略顺应阿里流量红利,庞大的用户基数和性价比带来的高复购率,形成正向反馈持续推动南极生态的成长。 20-22年业绩分别为0.65元/股、0.85元/股、1.15元/股。公司在品牌授权的基础上,致力于提升供应链效率。我们预计公司20-22年归母净利润分别为15.9亿、20.9亿和28.2亿,给予20年25XPE估值,对应合理价值16.3元/股,给予“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名