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赵越峰

东方证券

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伟星股份 纺织和服饰行业 2021-04-08 6.72 7.36 5.44% 7.07 5.21% -- 7.07 5.21% -- 详细
2020年公司营业收入和净利润分别同比增长-8.65%和36.34%,扣非后净利润同比下滑10%,其中单Q4公司营业收入和净利润分别同比增长-0.14%和380.12%,扣非后净利润同比增长254.76%,Q4主业经营状况进一步改善,全年净利润大幅增长主要系转让控股子公司中捷时代股权获投资收益以及Q4业绩复苏所致。 Q4收入恢复延续Q3趋势,国内需求提升,而国际业务受海外疫情影响降幅扩大。1)分产品来看:纽扣业务全年营业收入同比下降11.32%,拉链业务同比下降5.38%。两项业务Q4环比降幅均有所收窄。2)分地区来看,国内市场全年营业收入同比下降7.27%,国际市场同比下降12.69%,Q4国内市场降幅环比收窄,而国际业务降幅扩大,主要系海外疫情二次爆发所致。 下半年毛利率明显改善,分季度来看,Q3和Q4毛利率分别为40.4%和39.1%,均高于2019年同期,同比增长2pcts和4pcts。分产品来看,纽扣和拉链业务的全年毛利率分别为41.6%和36.6%,分地区来看,国内和国际业务毛利率分别为37%和44.3%,与中报相比均有明显改善。 我们对公司中长期发展保持信心。公司发布2021-2023股东回报规划,当满足条件后,每年以现金方式分配的利润不低于当年可分配利润的30%,回馈长期投资者。2021年,公司预期实现营业收入31亿,同比增长达24%,预期营业总成本为27.1亿,增幅与收入保持一致,预计盈利能力将保持稳定。中期来看,公司第四期股权激励计划也隐含了管理层对未来发展的信心(考核目标为2021-2023年的净利润基于19年增长15%、32%和52%)。 公司近期致力于智能制造和聚焦大客户战略,我们对中长期发展保持信心。 财务预测与投资建议根据年报,我们上调公司预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.46元、0.52元和0.58元(原21-22年为0.42元和0.48元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年16倍PE估值,对应目标价7.36元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情反复、中美贸易摩擦、汇率波动和棉花价格波动等可能影响。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-02 35.80 36.75 11.53% 37.03 3.44% -- 37.03 3.44% -- 详细
20年公司营业收入同比下降6.53%,净利润同比增长2.21%,扣非后净利润同比增长3.50%,其中20Q4公司营业收入与净利润分别同比增长6.52%与14%,疫情对黄金珠宝行业线下渠道带来负面影响,电商的高增长弥补了公司线下销售的损失。年报公司拟每10股转增5股,派发现金红利6元。 20年公司净开店178家(直营净关29家,加盟净增207家),净增门店4.4%,年末公司门店合计4189家。分渠道来看,20年公司加盟业务收入下降11.56%(品牌使用费保持正增长),自营线下收入下滑34.26%,线上收入大幅增长93.9%,收入占比提升至19.11%。 全年公司综合毛利率提升5.05pct(品牌使用费的增长叠加线上毛利率的明显增加),期间费用率上升1.47pct,其中销售费用率上升2.35pct(来自线上渠道费用的大幅提升),管理研发费用率下降0.28pct。全年公司经营活动净现金同比上升70.65%,经营质量保持稳健,年末公司存货较年初下降7.92%,应收账款较年初增加82.47%。 21年随着国内疫情的有效控制,在去年低基数下,预计珠宝首饰消费(特别是线下)将迎来明显的好转,有利于公司恢复渠道拓展步伐,进一步抢占份额。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势,预计将继续带动公司收入保持更快的增速。 从中长期看,作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,近几年公司渠道端保持逆市扩张策略,不断提升品牌影响力,灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业竞争中赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。 财务预测与投资建议根据年报,我们小幅上调公司21-22年收入预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.75元、2.12元和2.49元(原预测21-22年每股收益为1.74元和2.03元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年21倍PE,对应目标价36.75元,维持公司“增持”评级。 风险提示黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-04-01 48.37 53.73 12.05% 57.81 19.52% -- 57.81 19.52% -- 详细
20年公司营业收入与归母净利润分别同比增长18.41%与29.24%,扣非后净利润同比增长59.10%,其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长32.2%与16.77%,受益于线下经营效率的改善和电商的较快增长,疫情影响下公司收入与盈利获得逆势高增长。年报公司拟每10股派现8元。 女装和直营表现亮眼,男装和加盟将在21年发力。分品牌来看,20年PB女装与乐町女装收入分别增长28%与18%,PB男装和童装收入分别增长8%与9%,女装收入提速明显,男装有望在21年发力;分渠道来看,20年线下直营店收入增长21%,加盟店收入增长7%,直营门店的单店效益明显增加;电商收入增长21%,收入占比达到31%。20年公司直营净关79家,加盟净增199家,全品牌净开店共计129家,年末公司线下门店数量为4616家,21年目标新开1000家门店。 20年公司综合毛利率同比下滑0.7pct,期间费用率同比下降2.06pct,其中销售费用率下降1.67pct(直营净关店下,来自人员与租赁费用的节省),管理研发费用率下降0.35pct。年末公司应收账款较年初增长24.1%,经营活动净现金流同比增长33%,存货较年初增加21.67%,营运质量持续改善。 展望未来2-3年,我们认为公司仍然处于提质增效的改革红利释放期。品牌年轻化、组织变革和和数字化转型是公司未来改革的重点,具体表现为渠道将加快向盈利更强的加盟和战略优势更明显的线上拓展,同时强化对直营门店的效益提升,依托全面数字化与消费者更好地链接,向科技时尚龙头全面升级。财务表现上有望看到扣非净利率的持续提升和存货周转的日益改善。 财务预测与投资建议根据年报,我们小幅上调公司预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.99元、2.51元和3.13元(原预测21-22年为1.92元和2.40元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年27倍PE估值,对应目标价53.73元,维持公司“买入”评级。 风险提示可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
贝泰妮 基础化工业 2021-03-29 172.00 177.70 -- 218.88 27.26% -- 218.88 27.26% -- 详细
贝泰妮以“薇诺娜”为核心品牌,领跑敏感肌护理市场。“薇诺娜”专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品,重点针对敏感性肌肤。根据欧睿数据,2019年薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品中市占率为19.9%,位居行业第一。公司业绩增速保持高位,2017-2020年收入和净利润 CAGR 分别为 50%和 52%。公司脱胎于滇虹药业,国内医院资源丰厚,创始人郭氏父子为实控人。 行业概况:化妆品行业持续快速增长,功能性护肤品表现尤为突出。根据欧睿数据,预计 2019-2024年国内化妆品行业 CAGR 约为 11.6%,其中公司卡位的功能性护肤品领域增速更是远超行业(CAGR 约为 23.2%)。考虑到目前较低的品类渗透率,我们认为功能性护肤品行业潜在发展空间巨大。 公司竞争优势:1)产品:打造明星单品,产品有效性获科学验证。公司的明星单品“舒敏保湿特护霜”,已树立敏感肌行业标杆,多年来荣获各类荣誉和奖项。凭借远超同行的研发投入,公司产品功效突出,核心成分马齿苋和青刺果油的有效性获科学研究背书。2)渠道:线上能力强,发展私域流量进一步提升运营效率。公司较早发力线上渠道,目前贡献主要业绩,2020H1对收入和毛利润贡献分别为 83%和 82%,线上渠道以自营为主,直接触达终端感知消费偏好和习惯,沉淀用户数据。另一方面,由于线上获客成本日益提升,公司积极探索线下私域流量引流线上,提升运营效率。3)营销:医生专业背书,重视社媒等新媒体投放实现精准营销。公司通过绑定医生“权威代言”,强化用户心智教育消费者。公司通过大数据营销,深入分析客群画像,精准掌握消费需求,此外公司的新媒体投放也走在行业前列。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.89、2.79、3.8元,参考可比公司估值,同时考虑公司 2022年更高的成长性,给予 40%的溢价,对应2021年 PE 为 94倍,对应目标价为 177.7元,首次给予公司“增持”评级。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-03-26 134.00 145.08 -- 156.40 16.72% -- 156.40 16.72% -- 详细
稳健医疗是国内领先的大健康消费企业。公司以棉为核心,成功创办“稳健医疗”和“全棉时代”两大龙头品牌,分别主打医用敷料和消费品领域。2005年,公司于美国 OTCBB 挂牌,2009年于纽交所上市,2010年转板至纳斯达克,2012年退市。最终于 2020年 9月登陆 A 股创业板。 医用敷料:受疫情催化,公司面临历史性发展机遇。1)口罩、防护服及其他医用低值耗材需求将维持高位。后疫情时代,得益于政府、医院以及民众对医用低值耗材的重视程度提升(2019年国内市场规模为 758亿),我们预计未来市场需求将维持在较高水平。得益于疫情期间的品牌曝光度,公司目前新客户和渠道扩展顺利,已占得先机。2)国内高端医用敷料需求增加。 高端敷料技术壁垒高,行业增速较快,全球高端医用敷料占总体市场比重接近 50%,而国内渗透率低,未来空间大,稳健医疗的研发能力行业领先,有望承接大量高端医用敷料产能。3)集中度提升利好头部企业。从出口和内销两个维度,医用敷料行业集中度均有进一步提升空间,利好行业龙头之一稳健医疗。 健康生活消费:产品力和品牌力俱佳,全渠道数字化运营。1)产品力:全棉时代卓越的产品力源于:a. 医用产品制造和管理经验输出;b. 严选优质原材料;c. 全程采取医疗级品质管控。2)品牌力:全棉时代的产品迎合了母婴品类消费升级的趋势,是初期成功的关键,但是公司并不局限于母婴,而是有意打造成平台式品牌,扩充其延展性和可塑性,此外,公司持续强化输出“全棉生活方式”,为消费者提供品质生活方式。3)渠道力:公司通过数字化建设加强线上线下渠道融合,提升整体运营效率。线下方面,公司将通过优化门店结构(发力 300-500平米的中型店),加速加盟门店扩张,提升整体盈利能力;线上方面,公司将发力微信小程序,并加大对天猫自营、猫超、京东等渠道的市场推广,未来线上收入占比将维持高位(预计 70%+)。 财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2022年每股收益分别为 8.98、4.68、5.66元,参考可比公司估值,给予公司 2021年 31倍的 PE,对应目标价为 145.08元,首次给予公司“增持”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-03-09 38.90 48.00 0.10% 54.40 39.85%
57.81 48.61% -- 详细
品牌年轻化调整逐步完成,20年女装发力,21年男装有望提供新惊喜,童装未来也有较大潜力。15年以来公司一直在打造定位中国时尚青年的品牌内核,PB男女装先后开始新一轮年轻化转型,PB女装已基本完成了向95-00后目标客群的迭代,19Q4增速反转向上;PB男装经过3年左右风格调整,从20年下半年开始企稳向上;童装MiniPeace重新聚焦更擅长的时尚童装赛道,契合国内童装个性化、时尚化的趋势,预计也将回到增长轨道。 从快反到全面数字化,未来经营效率将不断提升。17年开始公司率先在男装推行TOC,后延伸至女装并取得良好效果。我们认为,在线上动销加快、捕捉畅销款能力得到验证的基础上,未来公司线上反哺线下将推动存货周转持续加快,并将拉动线下同店店效。21年公司将通过转债发行全面投入数字化转型,通过与目标客群的有效连接,进一步提升盈利能力和质量。 渠道布局进一步优化,带来更多的盈利增量。19年开始、并在20年进一步加快的以“渠道优化、提升盈利能力“为主的变革正在产生深远的影响。公司渠道加快向盈利更强的加盟和战略优势更明显的线上拓展;同时强化对盈利水平较弱的直营门店拓展约束,更加侧重单店效益。2020年疫情之下公司收入逆势增长,扣非盈利增速高达59%左右。 展望来未来2-3年,我们认为公司仍然处于提质增效的改革红利释放期。在销售收入稳步增加的趋势下,盈利有望呈现更高的弹性。同时考虑到公司相对同行业更优的公司治理和受益后疫情时代行业进一步头部化的趋势,未来不排除业绩超预期的可能。 投资建议与投资标的根据业绩预告,我们小幅下调公司未来3年期间费用率预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.48元、1.92元和2.40元(原预测为1.53元、1.85元和2.22元)。参考可比公司估值,给予公司2021年25倍的PE,对应公司目标价48元,上调公司评级至“买入”风险提示:疫情的可能反复对终端零售的影响、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。
上海家化 基础化工业 2021-02-05 40.68 48.11 5.02% 54.20 33.24%
54.20 33.24% -- 详细
20年公司营业收入和净利润分别同比下降 7.43%和 22.78%,扣非后净利润同比增长 4.3%,其中第四季度单季公司营业收入同比下降 10.28%,净利润在低基数上同比增长 608.71%。 会计准则的调整部分调减了 20年的收入确认, 疫情对线下的影响、百货渠道的调整等因素也对收入有一定的拖累,四季度控费效果显著,期间费用率的明显下降带动单季度盈利的大幅回暖。 2020年公司综合毛利率同比下滑 1.98pct,同口径下基本持平,其中四季度毛利率下降 7.68pct,与毛利率较高的百货渠道的关店调整有关;期间费用率同比下降 2.76pct,其中销售费用率下降 0.59pct,管理研发费用率下降2.15pct,单四季度期间费用率下降 15.45pct,控费主要来自人员成本、物流、渠道等费用支出的优化。全年公司经营净现金流同比下滑 14.07%(扣除 19年拆迁款,可比口径增长 20%左右),年末公司应收账款较年初下降11.34%,存货较年初下降 6.34%,报表质量整体保持良好水平。 分品牌看:佰草集线下百货渠道除了受疫情冲击, 主动缩减网点对收入也有较大影响, 今年重点树立现代中医学护肤定位与消费者认知,营销年轻化,产品聚焦化;六神作为现金牛业务保持了平稳增长;家安、玉继续泽快速增长贡献增量收入,其中玉泽受益药妆风口与头部 KOL 直播,表现亮眼, 21年在优化电商营销方式之后将继续保持高增长,享受赛道红利;高夫和美加净表现相对较弱;典萃分拆后四季度在 CS 渠道恢复快速增长。分渠道看,与行业趋同, 电商快速增长,未来线上销售占比将进一步提升。 董事长潘总上任后确立了家化聚焦美妆护肤优质细分赛道以及各品牌头部核心产品的经营思路来提升家化毛利结构, 组织架构调整强化高增长的电商渠道可持续化运营能力来贡献收入增量,强调 ROI 投入产出比来提升公司整体盈利能力, 长期以数据驱动挖掘消费者偏好,自主研发与外部研发结合以适应快速迭代的市场需求。 2020年 10月公司推出股权激励方案,考核目标细化至个人层面,提高激励对象积极性,我们期待公司未来 3年更扎实的收入提升步伐以及经过 1-2年的调整后经营业绩的向上改善弹性。 财务预测与投资建议根据年报,我们上调公司未来 3年盈利预测(更多来自期间费用率下调) ,预计公司 2021-2023年每股收益为 0.72元、 1.04元和 1.4元(原 21-22年为 0.69元和 0.80元), DCF 目标估值 48.11元, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-02-04 8.60 10.37 -- 10.18 18.37%
11.53 34.07% -- 详细
公司上市10年来在品牌结构、公司治理、组织架构、渠道占比等方面都发生了较大的变化。特别是童装业务的持续提升推动其业绩占比已由当初的50%不到提升到2020年80%左右(我们预估)。我们认为公司当前市值仅初步反映了市场对公司童装龙头地位的认可,几乎没有考虑休闲装业务估值。考虑到休闲装业务2020年的调整见底,品牌定位与经营策略上的持续优化,后续该部分业务的超预期发展有望为公司整体贡献更多的向上空间。 童装板块:市场认可度高,细分赛道第一龙头的地位无可撼动。核心品牌巴拉巴拉先发优势明显,多品牌矩阵更充分享受行业与渠道红利。站在当下,我们认为公司童装板块的优势体现在:(1)全渠道布局,触达所有潜在的消费者。(2)供应链资源与采购规模奠定产品性价比优势。(3)核心团队专业稳定,培育体系完善。(4)以马卡乐、迷你巴拉为代表的多品牌孵化初见成效。 休闲装板块:调整到位,变革中迎来更好机会。我们认为森马休闲装业务在疫情考验下已经见底,2021年期在低基数上有望迎来收入与盈利的较大反弹,中长期行业头部化和公司自我变革带来更大空间:(1)疫情加速了行业库存和渠道的调整出清。(2)品牌负责人落定,调整优化持续落地推进。(3)海外快时尚与国内中小品牌加快退出,竞争格局逐步改善。 公司治理不断优化完善。公司已经基本完成“家族持股+职业经理人负责具体经营”治理体系。18年以来公司通过控股股东股份转让、员工持股计划、高管增持等多种形式不断强化职业经理人与公司股东利益的紧密一致,有利于公司的中长期发展。另外随着创始人家族更多行使控股股东角色,我们认为在后续经营保持稳定的趋势下,公司高比例的现金分红政策将得到延续。 投资建议与投资标的我们小幅下调公司未来3年期间费用率假设,预计2020-2022年每股收益分别为0.30、0.61和0.71元(原0.29、0.58和0.67元),参考可比公司平均估值,给予2021年17倍PE,对应目标价10.37元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情的波动反复、经济持续减速和天气异常对销售的影响等。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-11-06 8.25 11.02 -- 9.35 13.33%
10.15 23.03%
详细
2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑 28.74%和 83.48%,扣非后归母净利润同比下滑 90.03%,其中单 Q3公司营业收入和净利润分别同比下滑 26.3%和66.79%,扣非后净利润同比下滑 69.11%,Kidiliz 于 9月剥离出表,剔除后 Q3主业业绩环比改善(Kidiliz 前 8月亏损预计在 5亿左右)。 三季度成人装和儿童装业务环比 均 改善, 童装 表现 更 优于成人 装。1)成人装方面,前三季度整体流水同比下滑 30%+,其中线下下滑约 40%,线上下滑约 20%,单 Q3来看,整体流水下滑不到 20%,线下下滑 30%,线上接近持平。2)儿童装方面,前三季度整体流水高双位数下滑,其中线下下滑约 30%,线上高双增长,单 Q3来看,整体流水同比高个位数下滑,其中线下高双位数下滑,线上双位数增长。 期末 存货同比大幅下降,经销商提货积极性提升。2020前三季度存货同比下降38.64%,若剔除 kidliz 影响,主业可比口径下下降幅度也接近 30%。 疫情后公司终端流水增速始终 优 于报表增速,Q3已达到 10个点左右,表明经销商库存水平持续优化。9月起公司开始入库冬装,代理商提货积极性相比上半年明显提升,导致存货同比金额的大幅下降,看好四季度公司报表端的表现。 公司疫情期间加强现金管理,增强抗风险能力。截至 2020Q3,公司货币资金为 41.4亿元,交易性金融资产为 12.8亿元,合计 54.2亿元,同比增长 112%。前三季度经营活动净现金近 20亿,远高于去年同期,显示公司较高的经营质量。 四季度 盈利水平有望实现反弹, ,2021 。 年开始轻装上阵。公司预计全年净利润在 6.2亿到 9.3亿之间,同比下降 40-60%,我们预计最终在中位数概率较大(公司以往 Q4盈利多在 4-5亿之间)。我们认为,受益于去年的低基数,叠加今年剔除 Kidliz 的影响和冷冬预期,四季度盈利水平值得期待。2021年开始随着终端回暖和库存的消化,相对于于今年的低基数,报表端的改善弹性很大。 财务预测与投资建议结合三季报数据以及 Kidiliz 剥离出表影响,我们调整未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为 0.29元、0.58元和 0.67元(原 0.46、0.54和 0.62元),参考可比公司估值,给予公司 2021年 19倍的 PE,对应目标价 11.02元,维持“买入”评级。 风险提示 : 疫情的波动反复、经济持续减速和天气异常对销售的影响等。
丸美股份 基础化工业 2020-11-05 63.09 78.50 55.05% 65.00 3.03%
65.00 3.03%
详细
2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑6.13%和5.88%,扣非后净利润同比下滑11.49%,其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比下滑13.4%和32.03%,扣非后净利润同比下滑40.26%。 Q3线上更注重发展质量,主动调整导致环比增速放缓,线下仍在调整。1)线上渠道:2020前三季度同比增长18.55%,Q3环比增速放缓(中报同比增长27.4%),其中线上自营同比增长38.22%,线上分销同比增长11.17%,Q3环比降速主要系公司主动调整了对于直播的投放力度和节奏,维护品牌调性和价格体系,优化电商增长质量。2)线下渠道:2020前三季度下滑24.82%,Q3环比增速小幅下滑(中报同比下滑23.5%),其中CS渠道下滑26%,百货渠道下滑34%,美容院渠道下滑2%。 毛利率保持平稳,Q3销售费用率有所波动,整体相对可控。前三季度公司毛利率为67.44%,同比仅下滑0.51pcts,疫情期间产品折扣力度依然稳健,前三季度销售费用和管理费用率分别为33.04%和7.87%,同比分别增长2.86pcts和0.4pcts,其中单三季度销售费用率大幅上升,同比增长7.1pcts至39.3%,公司加大了在代言人、品宣内容方面的投入,Q3收入端的增速放缓也是费用率上升的原因之一。 研发费用率持续提升,预计未来推新速度将加快。前三季度公司研发费用率达3.1%,同比增长0.8pcts,在行业中保持领先。展望双十一,公司预计将推出新的眼霜和中高端的眼膜,推新速度将加快。目前新品销售占比约在15%-20%,我们认为有进一步提升的空间(20%-30%)作为本土品牌中少有定位中高端的品牌,公司一贯重视经营质量,同时通过强化品牌的科技化、数字化和年轻化寻求更可持续的发展,我们看好公司中长期的发展空间。 财务预测与投资建议根据三季报数据,我们下调公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.30元、1.57元和1.85元(原1.41、1.68和1.97元),参考可比公司估值,给予公司2021年50倍的估值,对应目标价78.5元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情的反复、国内经济下滑,新品牌和新业务拓展培育低于预期
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-05 27.41 31.32 -- 28.78 5.00%
33.20 21.12%
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2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑12.11%和2.07%,扣非后净利润同比下滑3.8%,其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比增长17.94%和51.33%,扣非后净利润同比增长45.58%,Q3经营情况环比大幅改善,净利润实现高增。 Q3线上收入高增,线下加盟业务同比增长转正。1)线上方面,前三季度实现营业收入7亿元,同比增长104%,其中单Q3同比增长160%,主要系6.24辛巴合作直播收入在Q3确认所致。2)线下方面,前三季度直营业务实现收入5.1亿元,同比下滑41.93%,其中单Q3下滑18.4%,环比降幅大幅收窄;加盟业务实现收入20亿元,同比下滑17.52%,其中单Q3同比增长9.9%,实现正增长,预计为Q3经销商补货意愿大幅提升所致。开关店方面,单Q3公司净开店15家,其中加盟店净开20家,直营店净关5家,随着四季度11-12月开店高峰的到来,我们预计Q4净开店将大于Q3。 毛利率提升显著,费用控制有所加强。1)毛利率:公司前三季度综合毛利率为44.32%,同比增长7.56pcts,单Q3为42.9%,同比增长7.8pcts,主要系自营线上业务占比提升、素金产品毛利及品牌使用费提升所致。2)费用率:前三季度期间费用率为15.91%,同比增长3.24pcts,环比改善(中报同比增长5.36pcts),其中销售和管理费用率为13.98%和2.3%,同比增长4.14pcts和-0.27pcts(中报同比增长5.15pcts和0.45pcts)。 展望Q4,线下方面随着终端消费信心的逐步恢复+开店提速,我们判断整体增速有望持平或略有增长,线上方面,公司在行业中始终保持领先地位(特别在直播方面),随着Q4电商旺季的临近,公司有望实现超预期表现。 财务预测与投资建议根据三季报数据,我们上调对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.45元、1.74元和2.03元(原1.29、1.49和1.73元),参考可比公司估值,给予公司2021年18倍的PE,对应目标价31.32元,维持“增持”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、疫情反复和宏观经济下行带来的行业零售压力等。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-11-04 13.30 16.80 15.78% 14.45 8.65%
14.45 8.65%
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2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长-28.57%和 24.09%,扣非后净利润同比下滑 64.83%,其中单 Q3公司营业收入和净利润分别同比下滑 13.99%和 6.6%,扣非后净利润同比增长 18.25%。前三季度净利润同比增长的原因主要系出售百秋网络股权获得投资收益 3.02亿元,若剔除该因素后,三季度主业表现环比有所改善。 单三季度 Laure 和 IRO 转正,主品牌和 Ed Hardy 恢复,Sef-portrait 发展势头迅猛。1)主品牌:前三季度实现收入 6.18亿元,同比下滑 16.61%,单 Q3下滑收窄至 10%,主品牌毛利率上升 1.71pcts 至 71.49%。2)Laure: 实现收入 9,246万元,同比增长 15.7%,单 Q3实现 63%的高增,但毛利率下滑 8.19pcts 至 68.82%,降幅环比有所扩大;3)Ed Hardy 和 IRO:前三季度分别同比下滑 48.19%和 20.34%,单 Q3分别增长-21%和 10%;4)Sef-portrait:前三季度实现收入 1,086万元,8月和 9月分别在北京和深圳新开了 2家门店,目前线下累计 3家门店,毛利率高达 82%。 三季度线上渠道维持高增,线下渠道期待反转。单 Q3来看,公司线上渠道实现同比 121%的高速增长,前三季度线上收入占比同比增长 10.7pcts 至15.7%,其中有 50%来自于直播带货,公司 3月开始打造直播团队,定期开启宣传品牌形象的直播活动。线下渠道方面,秉承低成本开大店的原则,抢占优质渠道资源,对于亏损和业绩不佳的门店及时关闭,截至 2020Q3,公司已有门店 543家,相比年初净关店 42家,其中新开店 23家,关店 65家。 我们认为随着 9月开始零售终端的逐步恢复(国庆流水表现超预期),公司四季度有望将恢复净开店,四季度经营业绩也有望延续回暖态势。 财务预测与投资建议 根据三季报数据,我们小幅调整对公司未来三年的盈利预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为 1.31元、1.12元和 1.30元 (原 1.34、1.06和 1.23元),参考可比公司估值,给予公司 2021年 15倍的 PE,对应目标价 16.8元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复、宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-11-03 21.66 27.20 40.28% 24.86 14.77%
24.86 14.77%
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2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑4.18%和1.07%,扣非后净利润同比下滑1.75%,其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比增长9.02%和25.77%,扣非后净利润同比增长24.37%。销售端的恢复和期间费用率有效控制(Q3下降3.47pcts)是盈利大幅改善的主因。 牌各品牌Q3环比改善,RA高增。1)DA品牌:前三季度实现收入9.49亿元,同比下滑2.9%,净开1家门店;2)DM品牌:实现收入1.19亿元,同比下滑9.8%,净关3家门店;3)DZ品牌:实现收入5.55亿元,同比下滑4.95%,净开13家门店;4)RA品牌:实现收入7,169万元,同比下滑4.23%,其中Q3增幅300%+,净开13家门店;道线下渠道Q3收入转正,电商渠道继续维持快速增长。1)线下直营:实现收入6.71亿元,同比下滑11.99%,单Q3同比增长7.5%,毛利率同比下滑0.32pcts至79.25%;2)线下经销:实现收入6.99亿元,同比下滑3.24%,单Q3同比增长8.4%,毛利率同比增长0.69pcts至71.15%。3)线上:上半年实现收入2.6亿元(占收入16%),同比增长20.6%,单Q3同比增长17%,毛利率同比下滑1.22pcts至77.45%,电商战略上从消化库存向品牌全域营销转型,成为今年重要的增长驱动力,Q4双十一表现值得期待。 各项运营指标边际改善,经营现金流稳定。前三季度存货余额同比增长17%,存货周转天数为227天,同比增加45天,环比中报减少13天,预计库存将在电商和奥莱消化,应收账款周转天数为9天,同比基本持平,环比中报减少1天。经营活动现金流净流入为4.84亿,环比中报净增加1.79亿,同比小幅下降9%。 财务预测与投资建议结合三季报数据,我们小幅上调公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.36元、1.56元和1.75元(原1.31、1.5和1.68元),参考可比公司估值,给予公司2020年20倍的估值,对应目标价27.2元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情的波动反复、经济持续减速等对销售的影响等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-11-03 14.03 17.70 8.39% 14.73 4.99%
14.73 4.99%
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2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑 5.07%和 19.32%,扣非后净利润同比下滑 29.69%,其中单 Q3公司营业收入和净利润分别同比增长 0.87%和-2.65%,扣非后净利润同比下滑 20.26%,环比改善。 线上增长进一步提速,线下逐步恢复。1)线上来看,2020Q3收入增长超过40%+,相比上半年的 18%进一步提速。公司在店铺自播领域处于行业领先,阿里系直播方面(公司运营重心),公司连续三个季度获得家纺类目中直播排名金奖,抖音直播方面,目前每日销售额约 20多万元,官方会员数也已达到 10万以上,未来公司将加强与网红和达人的合作,补齐短板。2)线下来看,8月中旬开始明显复苏,9月线下销售同比持平,10月订货会同比增长 20%,表明经销商库存水平逐步好转,拿货意愿逐步增强。但前 9月累计经销业务收入预计下滑幅度仍有 20%-30%之间。 毛利率同比下降,控费力度增强。公司前三季度毛利率为 35.46%,同比下滑 2.63pcts,其中单 Q3毛利率为 35.32%,同比下滑 3.6pcts。毛利率下滑我们判断主要是线上线下促销力度加大所致。费用率控制有所增强,特别是销售费用率方面,前三季度为 18.77%,同比下滑 0.61pcts,管理费用率为 7.74%,同比增长 0.48pcts。公司前三季度经营活动现金流为 23万,去年同期为-1.09亿,现金流情况改善。 确立“好被芯·选水星”战略,战略消费者心智。2020年 10月,公司正式发布“好被芯·选水星”战略,将产品系列向被芯品类聚焦,同时发布三款明星产品,占领消费者心智并实现差异化竞争,未来公司将不断扩展相关联的品类,满足消费者需求。 财务预测与投资建议 结合三季报数据,我们下调对公司未来三年的盈利预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为 0.97元、1.18元和 1.34元 (原 1.15、1.28和 1.42元),参考可比公司估值,给予公司 2021年 15倍的 PE,对应目标价 17.7元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情可能的反复国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 185.64 0.54% 188.91 9.41%
210.86 22.12%
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2020年前三季度公司销售收入和归母净利润分别同比增长10%和19%,扣非后净利润增长21%,其中第三季度单季营收与归母净利润分别同比增长21%与59%,在去年同期爆款泡泡面膜带来的高基数上单季度业绩增速继续提升,表现亮眼,单季度高毛利产品占比的上升与期间费用率的控制带动净利率提升,是公司三季度净利润增速快于收入增长的主要原因。 前三季度公司综合毛利率下降2.13PCT,其中Q3毛利率大幅提升4.04PCT,与低毛利的面膜占比下降、高毛利的精华占比上升有关;销售费用率与管理费用率同比下降3.7PCT与0.7PCT,一方面新收入准则调整运费以及疫情影响减少差旅、会务支出,另一方面股权激励摊销的减少与悦芙媞、优资莱店铺调整后相关费用的下降也减少了管理费用的支出。前三季度公司经营性现金流净额上升184.78%,经营质量保持稳健,季末公司应收账款较年初增加17.29%,存货较年初增加17.03%。分渠道,公司前三季度公司电商销售增长40%以上,收入占比进一步提升至60%左右;线下增速三季度回暖转正;分品类看,彩妆以及高毛利的精华产品在今年的占比继续提升。 国内化妆品行业整体延续高景气度,今年公司持续推出红宝石精华、双抗精华、小夜灯眼霜等新品并取得较好效果,叠加四季度旺季电商发力以及线下的逐步恢复,预计全年能够完成股权激励最后一年的目标。 作为充分竞争行业的龙头之一,公司一方面分享了国内化妆品市场快速增长的蛋糕,另一方面,公司内部建立和优化多种激励方式,追求销售最大化和费用最小化,外部团队通过搭建合伙人制平台,保障人才梯度建设和长期健康可持续发展。19年至今公司在品类(彩妆、精华)、目标客群(中高端护肤)、渠道等各方面不断补齐加强,为更长期的规模增长打开空间。 财务预测与投资建议 我们基本维持未来三年的盈利预测,预计2020-2022年每股收益为2.38元、3.05元和3.82元(原2.38元、3.04元和3.81元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年78倍PE,对应目标价185.64元,维持公司“买入”评级。 风险提示 电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名