公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入48.59亿，同比增长8.01%，实现归母净利润3.16亿，同比增长0.95%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降4.36%和17.21%。 公司收入表现优于行业。根据国家统计局数据，7-9月黄金珠宝社零分别同比下滑10.4%、12%和7.8%。根据周大福披露的24Q3运营数据，中国内地的零售值和同店销售分别下滑19.4%和24.3%。我们推测核心原因在于金价上涨过快所致，截至2024年9月底，SGE黄金T+D价格为595.2元/克，相比7月初增长8.3%，相比1月初增长24%。公司的销售表现优于行业，我们认为主要与公司产品偏年轻化，产品具备更好的差异化等有关。 盈利能力方面，24Q3公司毛利率同比下降2.3pct，预计与产品和渠道结构变化相关。24Q3销售、管理和研发费用率分别下降0.3pct、0.2pct和持平。24Q3公司归母净利率同比下降0.9pct至6.1%。 公司积极推进海外业务发展。8月底，公司首家海外门店开设于马来西亚吉隆坡最大的购物中心IOICityMall，目前销售势头良好，有效提升了公司在国际市场的影响力和曝光度。后续预计公司在东南亚市场稳步推进品牌出海业务。 我们看好公司相对同行更差异化的品牌/产品定位（顺应年轻悦己的消费趋势、产品也相对更为时尚潮流）和目前较小的渠道和销售规模基数，考虑到未来充足的开店空间，对公司中远期的成长性保持相对乐观。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.38、0.49和0.56元（原0.48、0.59和0.70元），参考可比公司，给予2025年11倍PE估值，对应目标价5.39元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响、女包业务持续低于预期带来的业绩拖累等。

事件：潮宏基发布2024年三季报，前三季度公司实现营收48.59亿元/+8.01%，归母净利润3.16亿元/+0.95%，扣非净利润3.10亿元/+0.77%；Q3单季度实现营收14.28亿元/-4.36%，归母净利润0.86亿元/-17.21%，扣非净利润0.85亿元/-17.71%。 点评：Q3收入微降，表现远超大盘。公司Q3收入14.28亿元/-4.36%，远超大盘及同行业品牌表现，主要系公司不断夯实品牌力及产品力，产品得到消费者青睐，单店收入及门店数量稳步增长。1）品牌：持续打造“年轻、时尚、会玩”的品牌形象，深受年轻客群认可。2）产品：坚持东方文化元素与现代时尚相结合，加快联名及IP系列产品布局，设计精美、蕴含文化内涵的产品精准契合当代消费群体的喜好。 持续提质增效，费用率稳步下降。前三季度费用率15.01%/-2.04pct，其中销售费用率11.62%/-1.96pct；管理费用率2.00%/+0.13pct；研发费用率0.90%/-0.14pct；财务费用率0.49%/-0.07pct。单Q3费用率15.91%/-0.67pct，其中销售费用率12.25%/-0.30pct，管理费用率2.19%/-0.21pct，研发费用率1.03%/-0.04pct，财务费用率0.44%/-0.12pct。公司不断加强费用管控和提高费用投放效率，费用率稳中有降。 黄金占比提高，毛利率略有下降。前三季度毛利率24.16%/-2.58pct，归母净利率6.50%/-0.45pct，扣非净利率6.38%/-0.46pct。单Q3毛利率24.20%/-2.25pct，归母净利率6.05%/-0.94pct，扣非净利率5.93%/-0.96pct。低毛利的传统黄金产品占比不断提升，毛利率有所下滑。 投资建议：公司为国内珠宝设计潮流引领者，富含设计感及文化底蕴的产品赢得年轻客群青睐，有望通过产品力提升和渠道扩张，实现业务稳健成长。考虑到终端黄金消费承压，调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为66.81/77.83/88.77亿元，归母净利润分别为3.70/4.40/5.07亿元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；扩店不及预期：金价波动风险；业绩预测和估值判断不达预期。

Q2利润同增 16.8%超预期，上半年黄金珠宝消费承压环境下稳健兑现业绩24H1收入+14.2%、归母净利润+10.0%，高基数基础上收入利润高增长。 1）24H1： 收入 34.3亿元（同比+14.2%，下同），归母净利润 2.3亿元（+10.0%），扣非归母净利润 2.3亿元（+10.1%）；经营性现金流净额 3.39亿元。 2） 24Q2： 收入 16.4亿元（+10.3%），归母净利润 1.0亿元（+16.8%），扣非归母净利润 1.0亿元（+17.0%）；经营性现金流净额 2.15亿元。 中期每 10股派发现金股利 1元，分红表现亮眼。 2024年中期公司拟每 10股派发现金股利 1元，派发现金红利 0.89亿元， 2023年年度及 2024年半年度现金分红合计 3.1亿元（每股 0.35元）。 收入结构： 24H1黄金品类增长与加盟渠道扩张继续带动收入稳健增长分产品来看， 24H1时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现 16.5/14.8/1.5亿元收入，同比+6%/+31%/-26%，占比 48%/43%/4%；传统黄金占比同比提升 5.6pp，时尚珠宝中一口价黄金产品的增速与传统黄金增速相接近。 分渠道来看， 24H1自营/加盟渠道分别实现 17.2/16.5亿元收入，同比-4%/+44%，占比 50%/48%。 24H1公司门店净增 52家，其中直营店净关闭 17家、加盟店净增加 69家，门店数量增长至 1,451家，加盟商对品牌与产品的认可以及稳健的开店回报是加盟店数量能够快速增长的主要原因。 盈利能力：毛利率同比下行但环比已趋稳，费用管控效果显著24H1毛利率同比-2.8pp，净利率-0.2pp。 1） 24H1： 毛利率 24.1%（同比-2.8pp），归母净利率 6.7%（-0.2pp），销售费用率 11.4%（-2.7pp）； 2） 24Q2： 毛利率 23.3%（-2.4pp），归母净利率 6.0%（+0.3pp），销售费用率 11.3%（-3.3pp）。毛利率同比下滑主要受镶嵌产品下滑和渠道结构变化影响，时尚珠宝中一口价黄金产品的快速增长对冲了传统黄金占比提升对毛利率的负面影响，公司的综合毛利率近三个季度已呈现较为稳定的状态；直营店持续优化使得销售费用率下降，净利率保持稳定。 公司一口价产品逆势增长，凸显强产品力和审美力行业整体动销承压，公司一口价黄金产品逆势增长。 公司时尚珠宝主要包括一口价黄金产品、 18K 金产品和镶嵌类产品， 24H1时尚珠宝增速慢于传统黄金，但细分来看， K 金镶嵌下滑较多，时尚珠宝的主力品类一口价黄金增速接近传统黄金，毛利率也较接近 K 金产品。 今年 3月以来金价持续创新高并在高位宽幅震荡，刺激黄金投资需求但挫伤消费情绪。根据世界黄金协会，今年二季度中国市场金饰需求同比下滑 35%，金条和金币需求同比增长 62%。 投资金挤压金饰背景下，公司一口价黄金产品逆势快速增长，凸显强产品力和审美力，将充分受益于“审美觉醒”的消费趋势。 上半年店均收入双位数增长，优秀的同店表现和稳健的开店回报支撑渠道扩张多举措提升单店业绩，店均收入保持高速增长。 2024年 1-6月金银珠宝类社零同比增长 0.2%，其中 4-6月分别同比-0.1%/-11%/-3.7%，二季度以来高金价抑制黄金珠宝终端动销。公司通过加强品牌印记产品的开发投入、推动门店形象改造升级、聘请新的品牌代言人等举措提升单店业绩，上半年公司珠宝门店的店均收入仍保持双位数以上的增长。 门店盈利能力好，开店回报稳健，支撑渠道持续扩张。 上半年公司时尚珠宝产品收入占 48%，较高比例的高毛利一口价产品有效保证了门店的盈利能力，加盟商拥有较好的开店回报。公司目前珠宝门店数量为 1,451家，计划在 2025年门店数冲击 2,000家，考虑到公司目前渠道布局仍存在较多空白区域与潜力区域，在优秀的门店盈利能力支撑下，公司渠道扩张潜力将持续释放。盈利预测与估值公司在产品力、品牌调性上拥有差异化优势，渠道拓展的确定性较强，未来将保持较快成长速度。考虑到女包业务承压，下调盈利预测，预计 24/25/26年营收69/82/96亿元，同比增长 16.99%/19.51%/16.90%；归母净利润 3.69/4.39/5.09亿元，同比增长 10.82%/18.73%/16.09%，对应 PE 10.51/8.85/7.63X，考虑到公司未来的成长方式不再需要大额资金投入，我们预期公司将持续保持较高的分红比例，叠加成长的确定性，继续给予公司“买入”评级。 风险提示： 金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等。

公司公告 2024年中报，业绩符合预期。公司 24H1实现收入 34.31亿元，同比+14.2%，归母净利 2.29亿元，同比+10.0%，扣非净利润 2.25亿元，同比+10.1%。24Q2收入16.35亿元，同比+10.3%，归母净利 0.99亿元，同比+16.8%，扣非净利润 0.97亿元，同比+17.0%。中期现金分红每股 0.1元，分红比例 38.7%。 收入端，加盟渠道加速拓展、推进渠道下沉，强化黄金产品运营能力和品牌建设，一口价黄金持续高增。1）持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度。24H1公司终端加盟门店持续加速拓展，截至 6月底“CHJ 潮宏基”珠宝总店数为 1439家，其中加盟店 1186家，加盟店较年初净增 76家，带动加盟渠道收入高增。在渠道拓展上，公司持续渗透空白区域、成熟市场加速下沉，打造区域性标杆店。2）强化黄金产品运营能力，一口价黄金产品持续高增。公司具备突出的研发设计能力，积极把握工艺升级红利，强化黄金产品运营能力，串珠类等一口价黄金产品和 IP 系列联名受到年轻客群喜爱，带动黄金产品收入高增。24H1公司时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具分别实现收入 16.5/14.8/1.5亿元，同比增长 6.0%/31.4%/-26.1%。3）顺应国潮趋势，加大品牌建设。公司顺应国潮趋势，以“时尚东方、非遗新生”为传播主线，全新升级“花丝·风雨桥”系列，推出“柠檬金”系列，巩固 18K 镶素产品的设计与工艺领先性。4）线上建设用户生态、挖掘社媒营销资源，扩大品牌曝光。24H1沉淀投放链路，通过小红书等平台进行精准投放和高效种草，孵化“蝶舞”等系列单品，促进全渠道销售转化。 利润端，产品及渠道结构调整影响毛利率，费用率持续优化。24H1公司实现毛利率 24.2%，同比下滑 2.8pct，24Q2毛利率 23.3%，同比下滑 2.4pct，主因产品和渠道结构调整，毛利率较低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升。24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.4%/1.9%/0.9%/0.5%，同比-2.7/+0.3/-0.2/-0.1pct；24Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.3%/2.1%/0.8%/ 0.5%，同比-3.3/+0.2/-0.3/-0.1pct.销售费用率的同比降低主要系收入规模增长摊薄费用；内部数字化建设等手段控费效果明显；加盟业务扩张，轻资产运营降低费用投入。24H1公司实现归母净利率 6.7%，同比下降 0.3pct；24Q2实现归母净利率 6.0%，同比提升 0.3pct。 培育钻石布局稳步推进，打造发展新亮点。22Q3公司创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌C?vol，23H1推出“生而闪曜”“C”“光芒”等系列新产品，建设小程序商城和线下体验店。24H1C?vol 推出“曜蛇”、“快乐冒泡”等品牌形象产品系列线。 定位年轻潮流，建立差异化品牌定位；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期发力串珠等一口价黄金产品，持续提升市场份额；多元渠道发力，加盟渠道持续拓展，加速向低线城市渗透；线上建设用户生态、挖掘社媒营销资源，扩大品牌曝光；培育钻石新品陆续推出，有望贡献新增长点。考虑到黄金价格短期波动影响需求，我们下调 2024-2026年归母净利润预测为 3.93/4.61/5.38亿元，（原盈利预测为 4.03/4.81/5.68亿元），2024-2026年归母净利润同比+17.8%/+17.5%/+16.6%，对应 PE 为 10X/9X/8X，考虑到一口价产品销量增速快、加盟渠道稳步拓展，业绩增长确定性高，估值仍具备性价比，维持买入评级。 风险提示：黄金价格波动、加盟店低线市场拓店不及预期。

2024H1公司营收增长14%，归母净利润增长10%，整体表现优异。公司2024H1营收同比增长14.2%至34.3亿元，毛利率同比下降2.7%至24.1%，毛利率的下降主要系渠道结构和产品结构的变动，期内公司低毛利率的传统黄金首饰业务以及加盟业务占比继续上升，销售费用率同比下降2.7pcts至11.4%，费用管控能力卓越，管理费用率同比略提升0.3pcts至1.9%，综上来看归母净利率同比略下降0.2pcts至6.7%，归母净利润同比增长10%至2.3亿元，波动环境下，经营稳定性领先行业，整体表现符合优异。 公司宣告派发中期股利约为0.1元/股，股利支付率为38.72%，重视股东回报。2024Q2：2024Q2营收同比增长10.3%至16.4亿元，毛利率同比下降2.4pcts至23.3%，销售费用率同比下降3.2pcts至11.3%，归母净利率同比略提升0.3pcts至6%，归母净利润同比增长16.8%至9865万元，Q2消费环境波动以及金价的攀升对居民终端销售造成影响，潮宏基凭借超预期的拓店速度以及差异化较强的产品优势，在不确定环境下，公司仍实现了优异的业绩表现。 分渠道来看：1）自营：门店结构调整+居民消费意愿较弱，自营渠道销售略有下降。2024H1公司自营渠道营收同比下降3.98%至17.2亿元，其中珠宝业务通过第三方平台销售收入同比下降4.12%至5.4亿元，由于居民珠宝消费意愿较弱，导致线下自营渠道单店销售承压，同时自营渠道正处于结构调整阶段，截至2024H1末公司珠宝业务自营门店数量为257家，上半年净关17家；面对竞争日益激烈的电商业务，公司继续提升线上业务的品牌调性和毛利水平，通过优化产品结构和定价策略，提升销售质量。2024H1公司自营渠道毛利率同比略下降0.71pcts至31.09%，我们判断毛利率的下降主要系期内终端低毛利率的克重黄金销售占比提升所致。2）代理：加盟店持续扩张，拓店速度超预期。2024H1加盟业务营收同比大幅增长43.66%至16.5亿元，克重黄金销售占比的提升致使毛利率同比下降2.72pcts至17.19%，期内加盟代理门店数量扩展速度超预期，截止2024H1末公司家加盟代理门店为1194家，上半年净开69家呈现快速扩张趋势（（我们预单店拿货小幅增长），公司此前提出拓店目标力争2025年珠宝业务门店数量突破2000家，基于公司当前的拓店节奏，我们判断该目标达成性强，通过门店布局密度的深化，公司市占率有望逐步提升。分产品来看：珠宝业务产品力持续提升，女包业务仍处于复苏阶段。1）珠宝业务：2024H1公司时尚珠宝业务营收同比增长5.97%至16.5亿元，传统黄金业务营收同比增长31.37%至14.8亿元，上半年在波动的态势下，公司仍秉持产品力优先原则，精耕品牌印记系列产品，对（花丝风雨桥”系列进行全新升级，同时推出（花丝如意”、（花丝圆满”系列，提升产品与品牌竞争力。2）皮具业务：2024H1公司皮具业务营收同比下降26.07%，女包业务仍处于复苏阶段。 存货周转率提升，整体营运状况稳健。2024H1公司存货周转天数同比缩短27天至189天，我们判断主要系公司加盟业务占比的上升带动存货周转效率提高，应收账款周转天数同比基本持平为15天，2024H1公司经营活动现金流净额同比下降8%至3.4亿元，我们判断经营现金流同比下降主要系期末公司增加存货规模所致，下游回款整体仍保持稳健态势。我们预公司2024年业绩增长14%。短期由于消费环境波动，对品牌公司直营业务珠宝销售以及加盟渠道拿货造成影响，综合考虑渠道拓展后，我们预公司2024年营收/业绩仍有望保持较快的增长势头，当前我们预公司2024年营收增长12%，业绩增长14%。 盈利预测与投资建议：公司2019年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设能力持续提升，数字化效率领先行业。综合考虑女装商誉减值的潜在风险，我们预测公司2024-2026年公司归母净利润为3.81/4.41/5.10亿元，当前股价对应2024年PE为10倍，维持花增持”评级。 风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。

事件： 近期公司发布 2024年中报。 24H1实现营收 34.31亿元/同比+14.2%，归母净利润 2.29亿元/同比+10.0%，扣非归母净利润 2.25亿元/同比+10.1%。单 Q2营收 16.35亿元/同比+10.3%，归母净利润 0.99亿元/同比+16.8%， 扣非归母净利润 0.97亿元/同比+17.1%。 加盟驱动成长， 黄金类表现亮眼。 24H1公司营收同比+14.2%至 34.31亿元， 毛利率同比-2.7pct 至 24.1%。 1） 分产品来看， 时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具收入分别同比+6.0%/+31.4%/-26.6%至 16.5/14.8/1.5亿元，品牌授权费同比+41%至 1.23亿元； 时尚珠宝/传统黄金首饰的毛利率分别同比-3.4/+0.8pct 至 28.5%/9.8%， 时尚珠宝毛利率下滑主因一口价产品占比提升； 2） 分销售模式来看， 自营/加盟代理/批发收入分别-4.0%/+43.7% /+9.3%至 17.2/16.5/0.51亿元， 销售占比分别同比-9.5/+9.9/-0.1pct 至 50.3%/48%/1.5%。 轻资产运营下盈利能力维持稳健。24H1毛利率同比-2.7pct至 24.1%，主要系低毛利的加盟占比提升， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.7/+0.3/-0.2/0.0pct 至 11.4%/1.9%/0.8%/0.5%， 销售费用率下降主要系加盟拓店超预期，管理费用率略增主要来自总部大楼折旧摊销费用的增加。 24H1净利率同比-0.2pct 至 6.7%。 加盟加速拓店+产品研发+多维营销，看好品牌势能向上带来持续成长。 1） 线下门店： 公司珠宝总店数为 1451家，“CHJ 潮宏基” 珠宝店数为 1439家，其中加盟店 1186家/自营 265家， 加盟净开店 76家， 拓店节奏快于原计划，公司目标 2025年达到 2000家门店。 2） 产品： 继续深耕品牌印记类产品， 2024年上半年联袂《T》中文版跨界发布“2024/25彩金珠宝潮流趋势”，特邀央美教授/非遗传承人升级“花丝·风雨桥”系列，与国际知名艺术家联名设计“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列。 3)多维营销： 以“意象东方·非遗新生”立时尚标杆，携手全新品牌代 言人宋轶，持续拔高潮宏基在时尚东方的品牌调性，扩大圈层影响力。 公司具备深厚的时尚基础，基于较强的产品研发能力，有望顺应珠宝配饰性、悦己性的需求实现单店销售规模的提升；此外加快推动与加盟商的合作，在门店覆盖率较低+品牌稀缺性的背景下，有望快速打开增长动能。 盈利预测与投资建议：公司作为国内时尚珠宝龙头，通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理，打造出差异化、稀缺性的品牌形象和定位。 短期来看， 公司上半年在消费偏弱、 金价波动、 皮具承压的环境下，通过费用管控和运营效率提升， 收入和利润仍实现双位数的增长， 其中加盟拓店贡献主要动能， 拓店进展超预期； 中长期来看，渠道持续渗透、 开店空间足、 把握国潮趋势提升产品时尚竞争力带动品牌势能向上，驱动长期成长。 我们预计 2024-26年净利润分别为 3.99/4.44/5.60亿元，对应2024-26年的 PE 分别为 10/9/7倍，给予“买入”评级。 风险提示：金价波动，加盟渠道拓展不及预期，女包业务调整不及预期等风险。

潮宏基发布2024年半年报：2024年上半年实现收入34.31亿元，同比增长14.15%；归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%，扣非归母净利润2.25亿元。 2024年二季度业绩：2024二季度营业收入16.35亿元，同比增长10.33%；归母净利润0.98亿元，同比增长17%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17%。 公司宣布半年度利润分配预案：向全体股东拟每10股派发现金股利1元（含税）。 简评及投资建议：1、1H24珠宝分部收入同比增17%，珠宝门店净增52家分渠道看，1H24潮宏基自营收入为17.25亿元，同比减少3.98%；加盟代理收入16.47亿元，同比增加43.66%，其中代理品牌授权费和加盟服务收入为1.23亿元，同比增加41%。 门店数看，①净增：1H24公司珠宝门店净增52家，其中加盟、直营各净增69/减17家；②截至2024年6月底，公司共有珠宝门店1451家，其中自营/加盟代理店各257/1194家；③分区域看，华东区域/其他区域各净增16/36家。公司2023年制定目标2024年净增加盟店300家以上，2025年门店达2000家。 分品类看，①时尚珠宝：1H24年营业收入16.5亿元，同比上升5.97%，毛利率为28.52%，同比-3.44pct，占总收入48%；②传统黄金首饰：1H24年收入14.8亿元，同比增加31.37%，毛利率为9.78%，同比+0.77pct，占总收入43%；③皮具：1H24营业收入为1.5亿元，同比减少26.07%，占总收入的4%。 分部：珠宝分部净利率提升。①珠宝分部：1H24收入32.8亿，同比增17%，净利2.37亿，同比增21.63%，净利率7.21%，同比增0.3pct；②女包：1H24收入1.5亿，同比减-26%，净利亏损0.03亿，同比减117%，其中计提资产减值损失99万。 2、2Q24毛利率-2.43pct，期间费用率-3.15pct。 产品结构变化致毛利率承压。公司1H24毛利率24.15%，同比-2.75pct；2Q24毛利率23.30%（-2.43pct），我们认为或因产品结构变化导致毛利率下滑。 2Q24期间费用率-3.15pct。2Q24期间费用2.3亿元，同比-10.04%；期间费用率13.90%，同比-3.15pct。具体看，2Q24销售/管理/研发费用各1.85/0.33/0.13亿元，销售/管理/研发费用率各11.33%/2.04%/0.81%，各同比-3.25/0.15/-0.27pct。更新盈利预测。预计公司2024-26年收入各68.23亿、78.02亿、87.69亿元，归母净利润各3.91、4.54、5.14亿元。考虑到公司仍有较高拓店空间且加盟拓展提升公司ROE，给以2024年12-15xPE，对应合理市值区间46.98-58.72亿元，合理价值区间5.29-6.61元。 风险提示：商誉减值、存货减值、加盟管理、市场低迷。

业绩超预期， 维持“增持”评级。 2024Q2业绩在金价高位波动、行业大盘承压的情况下优于预期； 但考虑到目前消费大盘表现仍较为疲弱，且金价处于高位横盘波动， 对下半年的终端黄金销量释放或仍有一定抑制，且公司女包业务复苏节奏较慢， 下调 2024-2026年EPS 分别为 0.46/0.53/0.60元（原值 0.50/0.60/0.72元），考虑到加盟拓店释放，驱动业绩具备成长弹性， 给予 2024年 13x PE， 下调目标价至 5.98元（原值 8.42元），维持“增持”评级。 业绩简述： 公司 2024年上半年实现营收 34.31亿元/yoy+14.15%，归母净利润 2.29亿元/yoy+10.04%，扣非归母净利润 2.25亿元/yoy+10.06% 。 其 中 ： 2024Q2单 季 度 实 现 营 收 16.35亿 元/yoy+10.33%，归母净利润 0.99亿元/yoy+16.76%，扣非归母净利润0.97亿元/yoy+16.96%。 整体业绩表现优于预期，主要由于：①公司聚焦品牌优势产品，同店维持增长；②2024H1末相较 2023H1末净增 233家门店贡献拉动显著。 加盟占比带动毛利率下行费用率优化，产品结构渐趋稳定，净利率稳中有升。 公司传统黄金及时尚珠宝业务实现逆势增长，渠道稳步拓店。 2024Q2单季度公司毛利率 23.30%/-2.43pct，扣非归母净利率5.92%/+0.34pct，期间费用率 14.71%/-3.42pct，销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 同 比 变 动 -3.25pct/+0.15pct/-0.05pct/-0.27pct 至11.33%/2.05%/0.51%/0.81%。 金九银十旺季有望回暖， H2加盟拓店释放可期。 2024年 3-4月金价急涨后高位横盘波动，随着金九银十旺季来临，加盟商补库及零售终端销量回暖值得期待； 2024年上半年净增门店 52家（加盟净增 69家，自营净减 17家）， 下半年加盟商拓店释放可期，维持全年门店净增 300家目标，随着渠道架构逐步捋顺，加盟拓店成长空间值得期待。 风险提示： 行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。

事件： 潮宏基发布 2024年半年报， 2024H1实现营收 34.31亿元/+14.15%，归母净利润 2.29亿元/+10.04%，扣非归母净利润 2.25亿元/+10.06%，非经常性损益 401万元，主要来自公允价值变动损益。 Q2单季度公司实现营收 16.35亿元/+10.33%，归母净利润 0.99亿元/+16.76%，扣非归母净利润 0.97亿元/+16.96%。 点评： 传统黄金及加盟渠道驱动收入增长。 24H1公司营收 34.31亿元/+14.15%。 分产品看： 1） 时尚珠宝 16.54亿/占比 48.21%/+5.97%； 2）传统黄金 14.77亿/占比 43.04%/+31.37%； 3） 皮具营收 1.48亿/占比4.33%/-26.07%； 4） 其他产品 0.20亿/占比 0.59%/+24.15%； 5）代理品牌授权及加盟服务 1.23亿/占比 3.60%/ +41.00%； 6） 其他业务 0.08亿/占比 0.24%/-49.59%。 分销售模式看： 1） 自营 17.25亿/占比 50.26%/-3.98%， 店均收入同比+10.21%； 2） 加盟代理 16.47亿/占比 48.00%/+43.66%， 店均收入同比+11.06%； 3） 批发 0.51亿/占比 1.50%/+9.26%； 4） 其他业务 0.08亿/占比 0.24%/-49.59%。 降本提效成果显现， 费用率稳步下降。 24H1期间费用率 14.64%/-2.65pct，其中： 1）销售费用 3.90亿/-8.00%，销售费用率 11.36%/-2.73pct； 2）管理费用 0.66亿/+36.90%，管理费用率 1.92%/+0.32pct，主要系公司总部大厦折旧摊销费用增加所致； 3）研发费用 0.29亿/-6.47%，研发费用率 0.85%/-0.19pct； 4）财务费用 0.18亿/+4.65%，财务费用率 0.51%/-0.05pct。 Q2单季度： 期间费用率 14.71%/-3.42pct，其中： 销售费用率 11.33%/-3.25pct，管理费用率 2.05%/+0.15pct，研发费用率 0.81%/-0.27pct，财务费用率 0.51%/-0.05pct。 公司加盟占比提升叠加持续提质增效， 费用率明显回落。 投资建议： 潮宏基融合东方美学创新，打造时尚东方的品牌调性，进一步增强差异化优势，销售增速跑赢大盘。 考虑到黄金消费市场承压，调整盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 68.64亿/80.04亿/91.33亿，归母净利润分别为 3.91亿/4.61亿/5.27亿，对应 PE 分别为 10倍/9倍/8倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 消费力下行； 金价波动风险； 门店拓展不及预期； 业绩预测和估值判断不达预期。

事件概述。2024年8月27日，潮宏基发布2024年半年报。24H1，实现收入34.31亿元，同比+14.15%，归母净利润为2.29亿元，同比+10.04%，扣非归母净利润为2.25亿元，同比+10.06%；24Q2，收入16.35亿元，同比+10.33%，归母净利润为0.99亿元，同比+16.76%，扣非归母净利润为0.97亿元，同比+16.96%。24年半年度利润分配方案为：以总股本8.89亿股为基数，每10股派发现金1元（含税），共计派发现金股利8885.1万元（含税）。 传统黄金产品及加盟代理渠道收入增速较快。1）分产品看：24H1，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具、品牌授权及加盟服务收入为16.54、14.77、1.48、1.23亿元，同比+5.97%、+31.37%、-26.07%、+41.00%。2）分渠道看：自营、加盟代理、批发收入为17.25、16.47、0.51亿元，同比-3.98%、+43.66%、+9.26%。24H1，电商业务收入6.00亿元，占总收入的17.49%，其中，珠宝业务线上收入5.36亿元，占珠宝收入17%，皮具业务线上收入0.65亿元，占皮具收入43.48%。毛利率同比下滑&费率缩减，净利率稳定。1）毛利率端：24H1，毛利率为24.15%，同比-2.75pct，或系产品结构与渠道结构表现存在分化所致。其中，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具产品毛利率为28.52%、9.78%、62.26%，同比-3.44、+0.77、-2.13pct，网络销售毛利率为22.70%，同比-1.74pct。24Q2，毛利率为23.30%，同比-2.43pct。2）费用率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.36%、1.92%、0.85%、0.51%，分别同比-2.73、+0.32、-0.19、-0.05pct，其中管理费用同比+36.9%主要系公司总部大厦折旧摊销费用增加所致。24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.33%、2.05%、0.81%、0.51%，分别同比-3.25、+0.15、-0.27、-0.05pct。3）净利率端：24H1，净利率为6.73%，同比-0.31pct；24Q2，净利率为6.05%，同比+0.35pct。 渠道拓展稳步推进。截至24H1末，皮具门店共300家，珠宝门店共1451家（净增加52家），在渠道扩展上，借助区域灵活政策和标杆店打造，在夯实成熟区域的基础上，寻求成长区域与空白区域的突破，其中，“CHJ潮宏基”珠宝总店数为1439家，其中加盟店1186家（较年初净增加76家），拓店节奏快于原计划。 投资建议：公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长，预计2024-2026年公司实现营收67.34、76.79、87.16亿元，分别同比+14.1%、+14.0%与+13.5%；归母净利润为3.88、4.43、5.00亿元，分别同比+16.4%、+14.1%与+13.0%，8月29日收盘价对应PE为10、9与8倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

投资要点2024Q2实现归母净利润同比+17%：公司披露2024年半年报，2024H1收入34.3亿元，同比+14.15%，归母净利润2.3亿元，同比+10%，扣非归母净利润2.25亿元，同比+10%。单拆Q2，2024Q2公司收入16.35亿元，同比+10.3%，实现归母净利润9865万元，同比+16.8%，实现扣非归母净利润9686万元，同比+17%。公司拟向全体股东每10股派发现金1元（含税），2024年上半年中期分红率达到38.72%传统黄金产品拉动收入增长，传统黄金产品毛利率基本维持稳定。分业务拆分来看，2024H1，公司时尚珠宝收入16.5亿元，同比+6%，毛利率28.52%，同比-3.44pct，传统黄金产品14.8亿元，同比+31.4%，毛利率9.78%，同比+0.77pct，皮具收入1.5亿元，同比-26.1%，毛利率62.26%，同比-2.13pct。 品牌使用费&加盟费收入1.23亿元，同比+41%。毛利率有所下滑，销售费用大幅缩减使得利润率保持在较为稳定的水平：2024Q2，公司毛利率23.3%，同比下滑2.43pct。销售费用率11.33%，同比减少3.25pct，管理费用率2.05%，同比增长0.15pct。公司利润率提升主要来自于销售费用的减少，具体拆开来看为人员薪酬和商场费用的减少。 公司自营门店继续调整，门店渠道大幅扩张带来加盟收入的大幅增长：分渠道来看，2024H1自营收入17.25亿元，同比下滑4%，加盟代理收入16.5亿元，同比+43.7%。截止2024年6月末，公司珠宝品牌终端门店1451家，H1净增52家。其中自营门店数257家，净减少17家，加盟门店1194家，净增69家。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，2024年Q2虽然黄金珠宝终端动销受到了金价波动的影响，但是公司及时调整费用支出，使得业绩保持稳定，我们维持公司2024-2026年归母净利润3.8/4.5/5.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，渠道竞争加剧，金价波动风险等。

公司 1H2024营收同比增长 14.15%，归母净利润同比增长 10.04%8月 27日，公司公布 2024年半年报：1H2024实现营业收入 34.31亿元，同比增长 14.15%，实现归母净利润 2.29亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.26元，同比增长 10.04%，实现扣非归母净利润 2.25亿元，同比增长 10.06%。 单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入 16.35亿元，同比增长 10.33%，实现归母净利润 0.99亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.11元，同比增长 16.76%，实现扣非归母净利润 0.97亿元，同比增长 16.96%。 公司 1H2024综合毛利率下降 2.75个百分点，期间费用率下降 2.65个百分点1H2024公司综合毛利率为 24.15%，同比下降 2.75个百分点。单季度拆分来看，2Q2024公司综合毛利率为 23.30%，同比下降 2.43个百分点。 1H2024公司期间费用率为 14.64%，同比下降 2.65个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.36%/1.92%/0.51%/0.85%，同比分别变化-2.73/+0.32/-0.05/-0.19个百分点。2Q2024公司期间费用率为 14.71%，同比下降 3.42个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.33%/2.05%/0.51%/0.81%，同比分别变化-3.25/ +0.15/ -0.05/-0.27个百分点。 1H2024珠宝门店净增 52家，进一步完善产品线1H2024公司珠宝业务门店净增 52家，其中“CHJ 潮宏基”品牌珠宝加盟店净增 76家，截至 2024年 6月末，公司珠宝门店共计 1451家。2024上半年，公司联袂《T》中文版跨界发布“2024/25彩金珠宝潮流趋势”，特邀央美教授/非遗传承人张凡全新升级“花丝·风雨桥”系列；与国际著名艺术家杨丹凤、国际知名彝族设计师龙红紫娓联名设计“花丝·如意”“花丝·圆满”系列；推出“柠檬金”系列，巩固 18K 镶素产品的设计与工艺领先性，同时持续加大优势黄金品类产品线研发。培育钻方面，2024上半年，“C?vol” 线下门店入驻上海核心商圈静安嘉里中心。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司 2024/2025/2026年 EPS 的预测 0.43/0.49/0.55元。公司线下门店数量持续拓展，产品矩阵不断丰富，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期，黄金饰品景气度不及预期，箱包表现不及预期

投资要点：本土年轻时尚珠宝品牌，深耕时尚行业近三十年。潮宏基1996年成立于汕头市，公司从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，主要产品为珠宝首饰和时尚女包，主要品牌包括“CHJ潮宏基”、“ADELEVENTI梵迪”和“FION菲安妮”。公司核心竞争力为产品设计和工艺研发能力，品牌定位年轻、潮流、时尚，与其他黄金珠宝品牌形成差异化竞争。公司2023年/24Q1实现收入59.00/17.96亿元，同比+33.6%/+17.9%；实现归母净利润3.33/1.31亿元，同比+67.4%/+5.5%。 黄金珠宝行业：行业规模稳健增长，竞争格局持续优化。珠宝行业规模稳步提升，黄金类产品高增，根据中宝协统计，2023年黄金珠宝行业市场规模达8200亿元，2013-2023年CAGR达5.3%，2020年后黄金类产品实现高增，2020-2023年黄金产品和非黄金类产品市场规模CAGR分别为15.1%/3.8%，主要系人均可支配收入提升、金价持续上涨，以投资为目的的黄金消费高增。长期看，产品工艺升级、国潮趋势和悦己类提升为黄金珠宝市场贡献增量。渠道上，黄金珠宝行业以线下为主，线上渗透率持续提升，2018年以来，主要品牌陆续推出省代模式，加速加盟店渠道拓展，抢占市场份额，同时积极加码直播电商等线上布局。格局上，黄金珠宝行业竞争格局持续优化，2023年黄金珠宝企业CR4和CR8分别为28.6%/36.5%，较2018年分别提升4.6/5.7pct，行业格局逐渐清晰，各品牌规模体量排序趋于稳定，主要企业持续优化渠道布局、补足短板。 公司：强化年轻时尚定位，持续积累品牌资产+一口价黄金产品高增+加盟形式加速展店。 品牌方面，潮宏基拥有年轻、时尚、国潮品牌形象，在东方文化传承品牌定位、国潮产品推新能力、年轻粉丝基础方面具备优势，持续积累品牌力。产品方面，公司领衔行业原创设计先风，在战略规划、人才储备、资金投入上持续巩固设计能力，构建差异化的竞争力。 同时把握新工艺红利和国潮机遇，设计能力赋能黄金产品、打造串珠类爆款，一口价产品持续增长。渠道方面，2018年公司重新调整战略，加速加盟展店，成熟市场加速下沉，持续渗透空白区域。公司通过优化数字化系统提升加盟店运营效率。2023年“CHJ潮宏基”珠宝加盟店较年初净增293家，加盟总店数达1125家，公司加盟代理收入24.8亿元，同比增长67.6%。线上通过抖音等新渠道布局，以设计感强的爆款打开市场，并通过私域运营和用户数据化管理转化品牌粉丝。2023年公司珠宝业务第三方平台线上销售交易额12.79亿元，实现销售收入10.55亿元，同比增长14.8%，2018-2023年CAGR达20.3%。女包业务方面，积极通过新品系列，推进Fion品牌焕新升级，有效提升客单价。 盈利预测与估值：潮宏基定位年轻、时尚、国潮，建立差异化品牌形象、持续积累品牌资产；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期推出国潮特色产品，一口价黄金产品快速增长，持续提升市场份额；多元渠道发力，加速加盟渠道展店，成熟市场加速下沉，持续渗透空白区域；扩大线上布局，持续建设用户生态，巩固核心客群。考虑到终端需求恢复仍需时间，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/4.81/5.68亿元（原盈利预测为4.13/4.85/5.74亿元），分别同比+20.9%/+19.4%/+18.1%，对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 股价表现的催化剂：黄金价格持续上行、加盟店拓店超预期。 核心假设风险：金价波动、婚恋场景黄金珠宝需求下滑、菲安妮商誉计提减值。

事件描述2023 年公司实现营收 59.0 亿元，同比增长 33.6%，归母净利润 3.3 亿元，同比增长 67.4%。 一季度实现营收 18.0 亿元，同比增长 17.9%，归母净利润 1.3 亿元，同比增长 5.5%。 事件评论2023 年加盟拓店较快， 黄金产品力持续提升。 全年珠宝净开店 241 家，其中直营店净关50 家，加盟店净开 291 家，珠宝总门店数达到 1399 家，保持快速开店节奏。剔除业务模式差异的影响，全年毛利额实现 15.4 亿元，同比稳健增长 15.4%，其中线下自营、电商自营、线下加盟毛利额分别为 7.4、 2.9、 4.9 亿元，分别同比增长 5%、 10%、 40%，由此预计加盟单店毛利额亦实现增长。分品类来看，公司在镶嵌 K 金下滑的行业背景下实现毛利额增长，主要凭借黄金品类的迅速起量，包含镶嵌/K 金/一口价黄金的时尚珠宝首饰类毛利额 9.2 亿元，同比增长 5%；以克重黄金产品为主的传统黄金首饰毛利额 2.0亿元，同比增长 48%；品牌使用费+加盟服务费毛利额 1.8 亿元，同比增长 68%。此外，皮具业务实现毛利额 2.4 亿元，同比增长 14%。费用端，全年四项期间费用合计同比增长 10%，公司通过优化薪资绩效政策、增加广告投放契合业务发展，带动主力客群规模扩大，复购增加，会员人数增加约 300 万至 1900 万人以上，会员复购收入占比进一步提升至 50%以上，年轻主力客群占比提升至 85%。年内菲安妮女包业务商誉减值 3943 万元，剔除此项来看，全年毛利-税金-四费实现 4.0 亿元，同比增长 33%。年末股利支付率67%，对应股息率约 4.2%，拟进行中期分红，有望进一步提升 2024 自然年股息率。 2024Q1 毛利率有所回落， 但利润实现稳健增长。 Q1 毛利额同比增长 4.8%，其中毛利率同比收窄 3pct 至 24.9%，或主因黄金品类占比提升、以及加盟业务较快拓展。费用端，四项期间费用合计同比增长 4.3%，毛利-税金-四费实现 1.7 亿元，同比增长 6.5%。一季度经营性现金流 1.2 亿元，同比增长 2.5%，与归母净利润额度和增速基本匹配，一季度总体来看表现稳健。 投资建议：公司差异化定位于融合东方文化底蕴和现代时尚感的年轻化饰品品牌，在头部企业中门店基数较低，近年处于较快拓店阶段，品牌知名度逐步提升，公司目标在 2025年达到 2000 家门店，由此预计 2024-2025 年有望保持年均净开店数 300 家左右，且单店店效提升空间较大。我们预计 2024-2026 年 EPS 有望实现 0.46、 0.54、 0.61 元，对应 PE 分别为 12.9、 11.0、 9.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、 镶嵌 K 金品类形成一定拖累；2、 金价短期波动较大，对消费者和加盟商的预期形成干扰；3、 头部品牌间竞争加剧。