公司 2023年前三季度营收同比+33.1%，归母净利润同比+33.3%公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 44.99亿元（+33.1%）、归母净利润 3.13亿元（+33.3%）； 2023Q3实现营收 14.93亿元（+23.7%）、归母净利润 1.04亿元（+23.4%），增速略超预期。 我们认为，公司以时尚珠宝打造年轻差异化特色，综合品牌力提升叠加渠道提速扩张， 驱动持续成长。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.00/5.08/6.23亿元，对应 EPS 为 0.45/0.57/0.70元，当前股价对应 PE 为 13.8/10.8/8.8倍，维持“买入”评级。 高基数下取得良好增长，费用率稳中有降、净利率止跌企稳2023Q3公司经营业绩在较高基数下仍取得良好增长，主要得益于时尚黄金品类的突出贡献。盈利能力方面， 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 26.7%/26.5%，分别同比-4.0pct/-2.2pct，下降主要系加盟渠道和低毛利黄金品类占比提升影响； 净利率分别为 7.0%/7.0%，同比保持稳定、 环比则止跌企稳。 期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 12.5%/2.4%/0.6%，同比分别-3.1pct/+0.5pct /+0.1pct， 销售费用率下降明显。 发力加盟渠道加速市场开拓， 巩固产品核心竞争力强化品牌势能 （1）渠道扩张： 公司持续发力加盟扩张开拓市场， 2023Q1-Q3潮宏基珠宝净增加盟店 203家， 2023Q3总珠宝门店净增 95家， 期末总门店数达到 1313家， 开店高弹性得到验证，且 2024-2025年有望继续保持较高加盟开店速度和业绩弹性。 （2） 运营提质： 公司通过数字化建设、举行会员线下沙龙等方式提升整体运营质量， 实现私域流量稳步增长，已累计超过 1800万用户体量；同时品牌主力军80后、 90后、 00后人群占比合计达到 85%，进一步凸显潮宏基年轻化形象优势。 （3） 产品迭代： 公司持续迭代品牌印记型产品， 年内推出的“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”等非遗花丝系列产品广受好评，巩固产品核心竞争力。 长期看，公司成功打造东方时尚珠宝的差异化品牌形象，有望持续成长。 风险提示： 行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收45亿元，同比+33.1%；实现归母净利润3.1亿元，同比+33.3%；实现扣非净利润3.1亿元，同比+34.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收14.9亿元，同比+23.7％；实现归母净利润1亿元，同比+23.4%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+24.5%。三季度收入利润均保持较快增长。 毛利率受收入结构影响有所下滑，费效比显著优化。报告期内，公司整体毛利率为26.7%，同比-4pp，单Q3毛利率为26.5%，同比-2.2pp，毛利率下降主要系低毛利率的黄金产品销售增长较快占比提升，以及加盟渠道占比上升所致。 费用率方面，公司总费用率为17%，同比-3.9pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为13.6%/1.9%/0.6%/1%，同比-3.4pp/-0.1pp/-0.1pp/-0.3pp，销售费用率回落，营销推广投放效率明显提升。 综合来看，公司净利率为7%，同比持平，单Q3净利率为7%，同比持平，盈利能力总体稳定。 门店持续扩张，产品系列丰富。截至Q3潮宏基总门店数达到1631家，其中直营396家，加盟1235家，前三季度加盟店净增203家。电商渠道在高基数下也保持较好增长，23H1线上业务营收增长20%，公司重点推动的线上线下一体化业务成效显现。产品方面，23年推出花丝系列珠宝，成为品牌具有代表性的产品；同时Cevo品牌的线下体验店在9月于上海开业，产品创新卓有成效。 近期公司公告董事长廖创宾先生拟增持公司股份，金额不低于人民币500万元，展现公司管理层对公司发展前景的坚定信心。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.46元、0.55元、0.65元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；消费需求不及预期的风险。

公司10月月30日发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营收44.99亿元，同比+33.07%；单Q3实现营收14.93亿元，同比+23.72%。2023年前三季度公司实现归母净利润3.13亿元，同比+33.28%；单Q3实现归母净利润1.04亿元，同比+23.40%。 费用端：公司2023年前三季度期间费用率为17.05%，同比-3.90ct。其中，销售费用率为13.58%，同比-3.41pct；管理费用率为1.87%，同比-0.14pct；财务费用率为0.56%，同比-0.08pct；研发费用率为1.04%，同比-0.27pct。 公司费用率整体稳中有降，经营效率显著提高。 利润端：公司2023年前三季度毛利率为26.75%，同比-4.02pct，归母净利率为6.96%，同比+0.02pct；单Q3毛利率为26.45%，同比-2.17pct，归母净利率为6.99%，同比-0.02pct。 开店空间可期，产品力持续提升。渠道端，前三季度公司珠宝加盟店净增203家，珠宝门店总计1313家。并且，公司加快加盟门店拓展，提升市场份额。产品端，非遗花丝系列珠宝已成为公司旗舰性产品，非遗出海-潮宏基花丝云起系列亮相荷兰设计展，提升品牌影响力。同时，公司与力量钻石合资的“生而闪耀”旗下品牌Cevol已于9月20日在上海正式开业，开启培育钻石线下渠道新探索。 潮宏基品牌定位年轻时尚，近几年在保持时尚珠宝优势的基础上，顺应消费趋势变化，持续加大克重黄金品类研发和销售，并通过加盟模式加速渠道扩张。同时，公司加速女包业务年轻化和IP化运作，积极探索培育钻石新业务，多品牌、多业务的战略布局有望进一步打开成长空间。 投资建议：我们预计23-25年公司归母净利润4.0/4.9/5.8亿元，对应14.5/12/10xPE，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期风险、黄金价格波动风险、培育钻石价格波动风险等

事件概述： 公司于 10 月 30 日发布 2023 年三季报， 1-3Q23， 营业收入为 44.99 亿元，同比+33.07%；实现归母净利润 3.13 亿元，同比+33.28%；扣非归母净利润为 3.08 亿元，同比+34.62%。 营业收入稳健增长， 带动利润端稳步提升。 1-3Q23， 公司实现营业收入 44.99 亿元，同比+33.07%；实现归母净利润 3.13 亿元，同比+33.28%；扣非归母净利润为 3.08 亿元，同比+34.62%。3Q23， 营业收入为 14.93 亿元，同比+23.72%；归母净利润为 1.04 亿元，同比+23.40%； 实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+24.48%。 归母净利润增长主要因营业收入增长及销售费率下行所致。 受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为26.75%，同比-4.02 pct， 3Q23， 公司的毛利率为 26.45%，同比-2.17 pct，主要受产品结构调整，钻石镶嵌市场整体表现低迷影响， 公司的毛利率同比收窄。 ②费率端： 1-3Q23，公司的销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 13.58%、 1.87%、 1.04%、 0.56%，分别同比-3.41、 -0.14、-0.27、 -0.08 pct。 3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 12.55%、 2.40%、1.06%、 0.56%，分别同比-3.08、 +0.50、 -0.05、 +0.08 pct，公司费用端控制良好， 费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，控费能力持续增强。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 1-3Q23，净利率为 7.02%，同比-0.10 pct； 3Q23， 净利率为 6.99%，同比-0.16 pct。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。 ①产品端： 把握国潮机遇，提升产品力。 围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持 18K 镶素品类优势基础，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌 C?vol 在 23H1 正式推出，线下体验店 9 月20 日在上海 BFC 外滩金融中心正式开业。 ②品牌端： 强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。 23H1，产品“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。潮宏基一城一非遗 CO-CITY 非遗共创艺术首站选址成都，将手工花丝与当地竹编工艺结合，演绎东方之美。 ③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。1-3Q23，“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店净增 203 家，截至 3Q23，潮宏基总店数为 1631 家，按行业划分，包括皮具门店 318 家，珠宝门店 1313 家；分模式划分， 含代理店 1235 家、直营店 396 家。 董事长、总经理廖创宾先生拟增持公司股份，坚定公司长期发展信心。 截至 10 月 26 日， 公司的董事长、总经理廖创宾先生直接持有公司股份 2622.1690 万股，通过汕头市潮鸿基投资有限公司间接持有公司股份 2080.9636 万股，其直接、间接持有公司股份合计 4703.1326 万股，占公司总股本的 5.29%。基于对公司未来发展前景坚定信心及公司长期投资价值认可，积极履行社会责任，增强投资者信心，以实际行动保护广大投资者利益， 其合计计划增持金额不低于人民币 500 万元（含），增持计划的实施期限为自 2023 年 11 月 1 日起未来三个月内。 投资建议： 预计 2023-2025 年公司实现营收 57.44、 70.34、 83.54 亿元，分别同比+30.0%、+22.5%与+18.8%；归母净利润为 4.10、 4.95、 5.89 亿元，分别同比+105.9%、 +20.6%与+19.1%，10 月 30 日收盘价对应 PE 为 14、 12 与 10 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期

事件:2023年年10月30日，潮宏基布发布2023年三季度公告：2023Q3，公司实现营业收入14.93亿元/同比+23.72%，归母净利润1.04亿元/同比+23.4%，扣非归母净利润1.03亿元/同比+24.1%。 投资要点:业绩略高于预期。2023Q3，公司实现营业收入14.93亿元/同比+23.72%，归母净利润1.04亿元/同比+23.4%，扣非归母净利润1.03亿元/同比+24.1%。 加盟占比提升，毛利率有所下滑。公司始终贯彻加盟扩张策略，新开加盟的同时也将部分直营店转为加盟，加盟占比持续提升，对毛利率产生一定影响。2023Q3，毛利率26.46%/同比-2.21pct，环比+0.75pct，毛利润3.95亿元/同比+14.16%，较收入同比增速低9.53pct。 加盟拓店已达成全年目标下限。2023Q1-3净增155家门店，其中加盟203家/同比+138.8%，部分直营转为加盟，已完成全年200-250家的加盟净增目标。Q3净增95家，其中加盟114家/+153.33%。 。收入增长带来销售费用明显摊薄。期间费用率15.47%/同比-2.59pct，环比-1.53pct，其中，销售费用率12.53%/同比-3.13pct，环比-2.05pct，管理费用率2.41%/同比+0.51pct，环比+0.52pct。归母净利率6.99%/同比-0.02ct，环比+1.29pct。在考虑费率下降后，经营性利润（经营性利润=毛利润-税金及附加-期间费用）1.26亿元/同比+28.33%，较毛利润同比增速高13.91pct。 积极把握国潮机遇，多维度提升产品力。围绕国风主题，“花丝风雨桥”“花丝云起”等非遗花丝系列珠宝逐渐成为公司旗帜性产品，时尚黄金品类推动销售业绩提升。积极探索培育钻市场，公司与钻石合资公司“生而闪耀”旗下品牌Cvol线下体验店于9月20日在上海BFC外滩金融中心正式开业。 盈利预测和投资评级：公司管理费率同环比略升，对短期业绩产生一定影响，基于此我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入59.8/70.3/81.5，同比增长35%/18%/16%，归母净利润3.9/4.8/5.8亿元，同比增长95%/22%/22%，当前股价分别对应估值14.72/12.03/9.85xPE。公司开店持续推进，未来成长性良好，维持“增持”评级。 风险提示：珠宝加盟拓店不及预期；市场下沉效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。

事件：公司近日发布 2023年中报，2023H1实现营收 30.06亿元，同增 38.3%，归母净利润 2.09亿元，同增 38.8%，扣非归母净利润 2.05亿元，同增 40.37%。单 Q2营收 14.82亿元，同增 61%，归母净利润0.84亿元，同增 54%。 传统黄金延续高景气，快速展店，产品&渠道结构变化影响毛利率。23H1公司营收同增 38.3%至 30.06亿元，毛利率同比-5.1pct 至26.9%。1）分产品来看，时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具收入分别为 15.6/11.2/2.0亿元，分别同比变动+23.5%/+72.5%/+11.8%，时尚珠宝/传统黄金首饰的毛利率分别为 32%/9%，分别同比变动-5.4/+0.8pct，时尚珠宝毛利率下滑主因一口价产品占比提升；2）分销售模式来看，自营/加盟代理/批发收入分别为 18.0/11.5/0.5亿元，分别同比变动+18.3%/+83.3%/+94.4%。其中毛利率较低的加盟渠道快速拓张影响整体毛利率，自营门店持续调整优化，截至 23年 6月底，加盟店净增 89家至 923家，自营门店净减少 29家至 295家。 轻资产运营效果凸显，费用率下降，盈利能力维持稳健。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，分别同比变动-3.6/-0.5/-0.4/-0.2pct，各项费率下降主要得益于公司加盟渠道占比提升、轻资产运营效果凸显。费用率下降，净利率同比略增0.03pct 至 6.9%，盈利能力维持稳健。 渠道加速拓展+产品研发+多维营销，看好品牌势能向上带来持续成长，女包和培育钻蓄力。1）渠道：上半年公司成长区域的新开店数量超过成熟区域，珠宝加盟店净增加 89家，净增数量较去年翻番，开店速度好于预期；2）产品：以“非遗新生”为主线，推出“铃兰花”、“花丝风雨桥”、“花丝云起”等爆品；3）多维营销：通过小红书和抖音进行品牌种草，其中“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”；4）FION 女包：23年正式启动品牌形象升级，完成其管理团队对公司的入股，有望激发员工积极性；未来继续紧抓线上和国内线下，同时探索海外机会。5）培育钻：与力量钻石合作的新品牌 C?vol 已正式推出，Venti 品牌不断尝试和探索培育钻。公司具备深厚的时尚基础，基于较强的产品研发能力，有望顺应珠宝配饰性、悦己性的需求实现单店销售规模的提升；此外加快推动与加盟商的合作，在门店覆盖率较低+品牌稀缺性的背景下，有望快速打开增长动能。同时女包和培育钻业务蓄力有望未来贡献增量。 盈利预测与投资建议：公司作为国内时尚珠宝龙头，通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理，打造出差异化、稀缺性的品牌 形象和定位。短期来看，七夕终端表现亮眼，7-8月店均收入增长 30%+，当前加盟商库存水位偏低，预计 9月启动订货会备战十一，低基数+节日催化，下半年可期。中长期来看，渠道持续渗透、把握国潮趋势提升产品时尚竞争力带动品牌势能向上，驱动长期成长。我们预计 2023-25年净利润分别为 4.13/5.06/6.17亿元，对应 2023-25年的 PE 分别为 12.7/10.4/8.5倍，给予“买入”评级。 风险提示：金价波动，加盟渠道拓展不及预期，女包业务调整不及预期等风险。

事件概述：公司披露 2023年中报，23H1公司实现营业收入 30.06亿元，同比+38.26%，归母净利润为 2.09亿元，同比+38.85%，扣非归母净利润为 2.05亿元，同比+40.37%。单 Q2营业收入为 14.82亿元，同比+60.96%；归母净利润为 0.84亿元，同比+54.02%，扣非归母净利润为 0.83亿元，同比+59.06%。 时尚珠宝和传统黄金首饰贡献主要营收，加盟服务收入增长。23H1，营业收入为 30.06亿元，同比+38.26%，主要系珠宝终端业务有较大增长及相应加盟商进货增加。①分产品看，23H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具的收入分别为 15.61、11.24与 2.01亿元，同比+23.47%、+72.46%与+11.30%，占总营收 51.93%、37.40%与 6.68%，同比-6/+7/-2pct；代理品牌授权及加盟服务收入为 0.88亿元，同比+55.42%。②分销售模式看，23H1，自营、加盟代理、批发收入为 17.96、11.46与 0.47亿元，同比+18.27%、+83.30%与+94.41%。 毛利率同比下行，控费能力增强。①毛利率端：23H1，公司毛利率为 26.90%，同比-5.06pct；23Q2，毛利率同比-7.17pct 至 25.73%，产品角度，传统黄金首饰占比提升，时尚珠宝首饰毛利率下滑；渠道角度，加盟收入占比提升，拉低毛利率。分产品看，23H1，时尚珠宝首饰毛利率为 31.96%，同比-5.44pct；传统黄金首饰毛利率为 9.00%，同比+0.76pct。②费率端：23H1，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为 14.10%、1.60%、1.03%，同比-3.65、-0.47、-0.39pct； 23Q2，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为 14.58%、1.90%、1.08%，分别同比-5.44、-0.54与-0.45pct。其中，管理费用中电商费用、店面装修费摊销及柜台制作费、使用权资产折旧等发生额均同比缩减。③净利率端：23H1，公司净利率为 7.04%，同比-0.06pct；23Q2，净利率同比-0.42pct 至 5.70%。 积极拓展加盟商业务，推动渠道下沉。23H1，公司自营店净减少 29家，加盟门店净增加 89家。线上渠道方面，珠宝业务通过第三方平台线上实现收入 5.59亿元，占总收入 18.59%，同比+19.71%。从渠道布局看，公司加快市场开拓及渠道下沉，推动加盟业务发展，截至 23H1，公司的珠宝业务门店共 1218家，其中包括自营店 295家及加盟代理店 923家；线上渠道通过自建及第三方平台等进行全网营销，不断扩张全域渠道版图。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。 围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持 18K 镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌 C?vol 在 23H1正式推出。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。23H1，产品 “铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 56.18、68.75、81.64亿元，分别同比+27.2%、+22.4%与+18.7%；实现归母净利润 4.03、5.04、6.10亿元，分别同比+102.3%、+25.2%与+21.0%，对应 PE 14、11与 9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

公司发布 23H1业绩：23H1公司实现营业收入 30.06亿元,同比增加 38.26%；实现归母净利润 2.09亿元，同比增长 38.85%。单 Q2来看，收入和归母净利润分别实现 14.8亿和 0.84亿，同比增长 61.0%和 54.0%。 黄金品类继续高增，加盟拓店提速。1）分产品看：23H1时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别实现收入 15.6/11.2/2.0/0.9亿元，同比分别增加23.5%/72.5%/11%/55%，传统黄金品类延续高增长。2）分渠道看：23H1自营/代理分别实现收入 18.0/11.5亿元，同比分别+18.3%/+83.3%，珠宝品类公司线下直营门店净增-29家至 295家，加盟代理门店净增 89家至 923家。公司继续推进加盟门店扩张，下半年有望进一步提速。公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额 6.8亿元，实现销售收入 5.6亿元，占总销售收入 18.59%，同比增长 19.71%。 受消费大环境低迷及渠道、品类结构变化影响，毛利率下滑，女包业务盈利低于预期。1）毛利率：2023年 H1公司毛利率为 26.9%，同比下滑 5.1pct，主要系低毛利率的黄金占比提升和时尚珠宝毛利率下降所致，拆分来看，时尚珠宝首饰和传统黄金首饰毛利率分别为 31.7%和9.0%，同比分别-5.4/+0.8pct；。2）23H1销售/管理/研发费用率分别为 14.1%/1.6%/1.0%，同比分别-3.7/-0.5/-0.4pct。3）23H1公司净利率为 7.0%，同比-0.06pct。潮宏基国际（主要为女包业务）实现净利润 0.18亿元，同比下滑 2.3%，净利率为 8.7%，低于此前预期。 期待女包业务后续表现。在整体消费疲弱影响，公司女包业务 23H1增长有所放缓，但我们也观察到品牌在各个方面的积极变化：1）品牌方面：2023年 FION 正式启动品牌形象升级，以更具现代时尚感的字体焕新呈现，在凸显品牌定位理念的情况下进行高级感的提升，创造品牌视觉鲜明度；2）产品方面：通过深耕巧锦开物系列产品，借助中华悠久艺术史杰出代表画作，以 FION 独家创新织锦工艺演绎，推出 “烟粉瑶池”“苍月瑶池”等全新产品；同时立足品牌皮匠精神，推出“叠叠包”“贝壳包”“如意包”等原创真皮系 列包袋，持续提升重工真皮系列包袋零售占比；2）渠道方面，在巩固线上优势的同时，公司在线下推出首家 QIAO 手工坊艺术旗舰店，近距离在用户端进行匠艺展示，通过丰富的体验模式，深化品牌代表系列的内涵。另一方面，公司核心管理人员 2月增资女包业务（管理层激励），也体现对未来业务发展的坚定信心。 根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.45/0.56/0.68元（原2023-2025为 0.48/0.58/0.70元），参考可比公司，给予公司 2023年 16倍 PE 估值，对应目标价 7.20元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等。

事件描述公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收30.06亿元，同比增长38.26%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长38.85%，实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长40.37%。 事件点评今年以来金银珠宝行业持续高景气，23Q2公司营业收入实现高速增长。营收端，2023H1，公司实现营收30.06亿元，同比增长38.26%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收15.24、14.82亿元，同比增长21.59%、60.96%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润2.09亿元，同比增长38.85%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现归母净利润1.24、0.84亿元，同比增长30.11%、54.02%。今年2季度，公司营业收入实现高速增长，较2021年同期增长26.0%，业绩端暂未恢复至2021年同期水平；今年上半年，公司营业收入较2021年同期增长30.9%，归母净利润较2021年同期增长3.5%。 珠宝业务线下渠道营收增速领跑，2023H1公司净开门店合计60家。分渠道看，自营渠道，2023年上半年实现营收17.96亿元，同比增长18.27%，珠宝业务期末门店数量295家，较年初净减少29家。批发渠道，2023年上半年实现营收0.47亿元，同比增长94.41%。加盟代理渠道，2023年上半年实现营收11.46亿元，同比增长83.30%，珠宝业务期末门店数量923家，较年初净增89家。各渠道盈利水平方面，自营、加盟代理、批发渠道毛利率分别为31.80%、19.92%、9.2%，同比下滑2.39、6.70、8.77pct。线上渠道方面，2023年上半年实现收入6.52亿元，同比增长18.07%，占公司总收入比重为21.7%，其中珠宝业务线上实现销售收入5.59亿元，同比增长19.71%，占珠宝业务收入比重为20.0%。 加大特色黄金产品线研发，传统黄金首饰收入占比提升。在保持18K镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，上半年黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出。分产品看，时尚珠宝首饰，2023年上半年实现营收15.61亿元，同比增长23.47%，毛利率31.96%，同比下滑5.44pct。传统黄金首饰，2023年上半年实现营收11.24亿元，同比增长72.46%，毛利率9.00%，同比提升0.76pct。代理品牌授权及加盟服务收入，2023年实现8756万元，同比增长55.42%，占营收比重为2.91%。皮具，2023年上半年实现营收2.01亿元，同比增长11.30%。2023年上半年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为51.93%、37.40%、6.68%。 产品结构变化致使公司毛利率下滑，期间费用率全面下降。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑5.1pct至26.9%，主因时尚珠宝首饰毛利率下滑，以及低毛利率的传统黄金首饰产品占比提升，其中23Q2毛利率同比下滑7.2pct至25.7%。费用率方面，2023年上半年，期间费用率合计下滑4.7pct至17.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，同比-3.7/-0.5/-0.4/-0.2pct。综合影响下，2023年上半年归母净利润率6.9%，同比小幅提升0.03pct，23Q2归母净利润率下滑0.3pct至5.7%。存货方面，截至2023H1末，公司存货为26.22亿元，同比增长8.68%，存货周转天数217天，同比减少96天。经营现金流方面，2023年上半年，公司经营活动现金流净额为3.70亿元，同比下降8.28%，其中23Q1-23Q2经营活动现金流净额分别为1.21、2.49亿元，同比下降43.6%、增长31.89%。 投资建议2023年2季度，公司珠宝业务在线下销售网络扩张及同店增长、线上渠道表现稳健趋势下，营收增速环比继续提升，受益于公司各项期间费用率全面下降，业绩端增速基本与营收增速匹配。根据公司上半年业绩情况，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.46、0.56、0.67元，8月24日收盘价对应公司2023-2025年PE为13.8、11.3、9.5倍，维持“增持-A”评级建议。 风险提示金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023年半年度报告。 点评： 二季度收入利润快速增长2023H1公司实现营业收入 30.06亿元，同比增长 38.26%，实现归母净利润 2.09亿元，同比增长 38.85%，实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比增长 40.37%。盈利能力方面，23H1公司毛利率为 26.9%，同比下降 5.06pct。 销售/管理/研发费用率分别为 14.1%/1.6%/1.03%，同比分别下降 3.65/下降0.47/上升 0.39pct。23H1公司净利率为 7.04%，同比下降 0.06pct。单 Q2公司实现营业收入 14.82亿元，同比增长 60.96%，实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 54.02%。毛利率为 25.73%，同比下降 7.17pct；净利率为5.7%，同比下降 0.42pct。 黄金品类高增，产品力持续提升，加盟渠道拓店提速分产品来看，23H1公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加 盟 服 务 收 入 分 别 为 15.61/11.24/2.01/0.88亿 元 ， 同 比 分 别 增 长23.47%/72.46%/11.30%/55.42%，时尚珠宝首饰/传统黄金首饰毛利率分别为 31.96%/9.00%，同比下滑 5.44/增长 0.76个百分点。公司把握近年来国潮机遇，在保持 18K 镶素品类优势基础上加大特色黄金产品线研发，进一步提升产品力。培育钻石方面，公司与力量钻石等合作方共同投资设立“生而闪曜”公司，旗下新品牌 C?vol 于 23H1推出，试水线上渠道。VENTI 继续积极推进培育钻石产品的设计研发，上半年推出“幻梦奇境”“神秘宝藏”等培育钻原创系列。分销售模式看，23H1公司自营/加盟代理/批发收入分别为 17.96/11.46/0.47亿元，同比分别增长 18.27%/83.30%/94.41%，加盟代理收入同比实现高增。门店方面，23H1公司珠宝业务净关闭直营店 29家，净增加 89家加盟代理店，期末自营门店 295家，加盟代理店 923家。 公司拥有超过 1700万精致会员，2023年会员复购贡献收入占比约 51%。 投资建议与盈利预测公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ 潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.46/0.58/0.70元，对应 PE 为 14/11/9x，维持“买入”评级。 风险提示拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件概述公司发布 2023 年中报，2023H1，公司实现营收 30.06 亿元/38.26%，较 2021 年同期+30.92%；归母净利润 2.09亿元/+38.85%，较 2021 年同期+3.26%。单 Q2 来看，公司实现营收 14.82 亿元/+60.96%，较 2021 年同期+26.04%；归母净利润 0.84 亿元/+54.02%，较 2021 年同期-12.63%。 分析判断: 黄金消费高景气，带动业绩增长结合当前消费需求，公司持续加大特色黄金产品线研发，2023H1，传统黄金首饰产品实现收入 11.24 亿元/+72.46%，占比37.40%/+7.42pct；时尚珠宝首饰产品实现收入15.61亿元/+23.47%，占比51.93%/-6.22pct；皮具实现收入 2.02 亿元/+11.77%，占比 6.68%/-1.62pct；代理品牌授权及加盟服务收入 0.88 亿元/+55.42%，主要系加盟店快速扩张。 深耕细作增强单店业绩，加盟模式加速展店2023H1，自营模式实现收入17.96亿元/+18.27%，占比59.76%/-10.10pct，自营店净关29家至295家；其中，珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额 6.81 亿元，实现销售收入 5.59 亿元/+19.71%。2023H1，加盟代理模式实现收入 11.46 亿元/+83.30%，占比 38.14%/+9.37pct，主要系珠宝业务快速展店，加盟店净增 89 家至 923家。 传统黄金首饰占比及加盟模式占比提升，导致毛利率同比下降2023H1，公司毛利率 26.90%/-5.06pct，主要系产品结构中传统黄金首饰占比提升及渠道结构中加盟模式占比提升所致；传统黄金首饰/时尚珠宝首饰毛利率分别为 9.00%/31.96%，自营模式/加盟代理模式毛利率分别为31.80%/19.92%。费用端来看，2023H1，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.10%/1.60%/0.56%/1.03%，同比分别-3.65pct/-0.47pct/-0.18pct/-0.39pct。 投资建议结合中报业绩，我们下调此前盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现营收分别为 55.50/66.80/79.82 亿元（原预测为 57.34/70.60/85.08 亿元），EPS 分别为 0.45/0.56/0.68 元（原预测为 0.48/0.59/0.75 元），2023 年 8月 24 日收盘价（6.36 元）对应 PE 分别为 14.0/11.4/9.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示消费市场恢复不及预期、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。

我国珠宝行业进入新一轮景气周期，集中度有望持续提升。据中宝协数据，2022年我国珠宝行业市场规模约7190亿元，其中黄金和钻石饰品消费贡献近7成：1）黄金饰品市场规模约4100亿元，金价波动主导短期需求，产品创新驱动中期需求高景气；2）钻石饰品市场规模约820亿元，短期婚庆需求回补支撑增长，中长期渗透率与客单价提升空间大。从竞争上来看，我国珠宝行业短中期仍处于渠道驱动阶段，随着龙头品牌加速扩张，行业集中度有望持续提升。 公司定位时尚年轻，珠宝女包双轮驱动。公司成立于1996年，主要产品为珠宝首饰（包括K金、镶嵌、足金、培育钻等产品）和时尚女包，旗下有“CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌，截至2022年末共有1158家珠宝门店。分产品结构来看，时尚珠宝首饰为公司主要收入来源，近两年传统黄金首饰占比提升；分销售模式来看，自营收入占比过半，加盟收入贡献不断提升。 产品为体，渠道为翼，驱动业绩增长。产品端，以时尚设计作为核心能力，不断深化产品差异化和品牌年轻时尚定位；渠道端，加快加盟店拓展，据公司发布的2023年3月3日投资者关系活动记录表，预计未来三年门店仍有接近翻倍空间，同时数字化建设不断提升门店运营质量。 女包业务方面，菲安妮近年来持续进行品牌年轻化及渠道转型，业绩有望重回增长。从财务表现来看，在净利率和周转率双重驱动下，未来公司ROE有望进一步提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为57.34/70.60/85.08亿元，归母净利润分别为4.30/5.26/6.63亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.75元，当前股价（2023年6月14日/7.69元）对应PE分别为16/13/10倍，低于行业平均水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示: 消费市场恢复不及预期、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。

22年受疫情影响较大，计提 8066万商誉减值亦显著扰动业绩22年实现总营收 44.2亿，同比下降 4.7%，归母净利 2.0亿，同比下降 42.3%，扣非归母净利 1.8亿，同比下降 47.4%，毛利率 30.2%，同比下降 3.2pct，扣非归母净利率 4.0%，同比下降 3.3pct。 22Q4总营收 10.4亿，同比下降 12.7%，归母净利-0.4亿，同比下降 154.4%，扣非归母净利-0.5亿，同比下降 181.0%，毛利率 28.3%，同比下降 2.8pct，扣非归母净利率-4.9%，同比下降 10.2pct。其中公司女包业务 FION（菲安妮）Q4计提了 8066万元的商誉减值扰动业绩。 23Q1恢复亮眼增长，归母净利+30%23Q1总营收 15.2亿，同比增长 21.6%，归母净利 1.2亿，同比增长 30.1%，扣非归母净利 1.2亿，同比增长 30.0%，毛利率 28.0%，同比下降 3.3pct，扣非归母净利率 8.0%，同比提升 0.5pct，经营情况明显改善，表现亮眼。 黄金高景气+黄金强引流+特色黄金产品线优势，为公司提供了强业绩支撑22年公司传统黄金首饰收入实现 14.5亿，同比增长 12.6%，占比提升 5.0pct； 23Q1黄金维持高景气，叠加疫后消费复苏，推动公司业绩实现高增长。22年时尚珠宝首饰收入 24.8亿，同比下降 10.6%。公司在保持 18K 镶素品类优势基础上，发挥设计研发能力，持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，提升黄金品类毛利贡献，实现引流及做大业绩。 加盟板块发力，渠道加速拓展有望推动未来业绩增长分渠道来看，22年自营收入实现 28.5亿元，同比下降 8.4%，下滑主要系公司自营门店全年减少 41家；公司加速推动加盟业务&下沉市场拓展，2022年加盟代理收入 14.8亿元，同比增加 3.3%，代理品牌授权及加盟服务收入 1.3亿元，同比增长 41.3%。2022年“CHJ 潮宏基”珠宝净增加盟店 126家。 品牌影响力显现，销售费用率改善，看好盈利能力持续提升公司通过工艺技术创新能力+数字化客群洞察能力打造优质产品矩阵，并通过线上品牌营销持续增强品牌影响力，2022年会员人数增长约 14%，会员复购贡献收入占比约 48%，同比增加 3pct。公司费用率持续改善，销售费用率 22年/23Q1分别同比下降 0.9pct 和 2.5pct，管理费用率亦有摊薄，盈利能力提升。 盈利预测及估值：公司年轻化定位，工艺底蕴深，设计能力强，渠道端加速扩张，产品端持续打造优质产品矩阵，品牌影响力逐渐显现。珠宝疫后复苏强劲，公司有望步入发展快车道，预计 23/24/25年总营收实现 56/66/78亿元，yoy+25.74%/19.27%/17.84%；归母净利润实现 4.05/5.02/6.09亿，yoy+103.48%/23.99%/21.25%，对应 PE 为 16.21/13.07/10.78X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、门店拓展不及预期、金价波动、消费疲软。

业绩摘要：公司发布 ] 2022年年报及 2023年一季报。2022年公司实现营收 44.2亿元，同比下降 4.7%，实现归母净利润 2亿元，同比下降 43.2%。单 Q4来看，公司实现营收 10.4亿元，同比下降 12.7%；实现归母净利润-0.4亿元，同比下降 154.4%。2023年 Q1公司实现营收 15.2亿元，同比增长 21.6%，实现归母净利润 1.2亿元，同比提升 30.1%，业绩修复势头强劲。 销售结构调整致毛利率有所下滑，费控持续改善。2022年公司毛利率为 30.2%，同比下降 3.2pp，主要受低毛利率的黄金品类和加盟代理渠道销售占比提升所致。分品类来看， 2022年时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具毛利率分别为35.3%(-2.8pp)/9.2%(-0.9pp)/63.5%(+3.3pp)；分渠道来看，自营/代理/批发渠道毛利率分别为 34.1%(-3.1pp)/23.7%(-2.6pp)/10.1%(+0.1pp)。费控方面，2022年公司总费率为 20.9%，同比下降 1.7pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 16.5%/2.3%/1.4%/0.7% ， 分 别 同 比-1.9pp/+0.3pp/-0pp/-0.1pp。综合来看公司净利率为 4.5%，同比下降 3.1pp。2023年 Q1公司毛利率为 28%，同比下降 3.2pp。总费率为 16.5%，同比下降 3.5pp，其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.6%(-2.5pp)/1.3%(-0.5pp)/1%(-0.4pp)/0.6%(-0.2pp)，综合净利率为 8.1%，同比提升 0.5pp。 传统黄金首饰引领公司业绩增长。2022年公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/其他分别贡献营收 24.8亿元 /14.4亿元 /3.2亿元 /1.7亿元，分别同比-10.6%/+12.6%/-27.2%/+26.5% ， 营 收 占 比 分 别 为 56.2%（-3.7pp)/32.7%(+5pp)/7.3%(-2.3pp)/3.8%(+0.9pp)，传统黄金首饰受益于行业景气度延续叠加公司产品差异化优势突出，业绩韧性较强。2023年公司将在保持 18K 镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过打造国潮专区系列并优化 IP 系列产品，提升黄金品类毛利率。 加盟渠道持续扩张，线上渠道营收占比提升。2022年公司自营/代理/批发/其他渠道分别贡献营收 28.5亿元 /14.8亿元 /0.9亿元 /0.1亿元，分别同比-8.4%/+10.2%/-2.4%/-94.1% ， 营 收 占 比 分 别 为64.4%(-2.6pp)/33.5%(+4.5pp)/1.9%(+0pp)/0.1%(-2pp)。近年来公司积极拓展加盟渠道，在成熟市场主抓渠道下沉，并加速成长与空白区域的渗透，截至 2022年底公司加盟门店为 834家，较期初净增加 123家，2023年预计将净增加盟门店 200家以上。此外 2022年公司在线上渠道通过优化产品结构和调整价格策略，贡献营收 9.2亿元，同比增长 6.3%，占总营收比重达 20.8%，同比提升 2.1pp。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.47元、0.55元、0.64元，对应 PE 分别为 18倍、15倍、13倍。考虑到公司作为中高端时尚珠宝龙头，近年来积极拓展加盟渠道驱动业绩增长；同时在产品端把握国潮机遇，黄金品类增长动力持续释放；此外积极布局培育钻，有望贡献新增长点，参考可比公司估值，给予公司 2023年 22倍 PE，对应目标价 10.34元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：渠道扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；消费修复不及预期的风险。

公司发布 2022年报+23Q1季报，2022年实现营业收入 44.2亿，同比下滑 4.7%，净利润 2.0亿，同比下滑 43.2%，主要是公司对女包业务计提商誉减值损失 0.8亿元；单 22Q4收入和净利润同比分别为-12.7%和-154.4%。23Q1收入和净利润分别实现 15.2亿和 1.2亿，同比增长 21.6%和 30.1%。年报拟每 10股派 2元。 2022年深耕黄金时尚化赛道，疫情之下加盟渠道逆势扩店。1）分产品看：时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别实现收入24.8/14.4/3.2/1.3亿元，同比分别-10.6%/+12.6%/-27.2%/+41.3%，前三项业务毛利率毛利率分别为 35.3%/9.2%/63.6%，毛利率同比-2.8/-0.9/+3.3pct，皮具毛利率同比提升。2）分渠道看，2022全年自营/代理分别实现收入 28.5/14.8/亿元，同比分别-8.4%/+3.3%，珠宝品类公司线下直营门店净增-41家至 324家，加盟代理门店净增 123家至 834家，公司继续推进加盟门店扩张。 23Q1开年表现亮眼，盈利能力持续提升。公司 23Q1收入增长 21.6%，我们预计主要由黄金产品类销量高增驱动，净利率提升 0.5pct 至 8.3%，拆分来看：1）毛利率：2023年 Q1公司毛利率同比下滑 3.2pct 至 28.0%，主要由于低毛利率的黄金品类占比提升所至。2）销售/管理/研发费用率同比分别-2.5/-0.5/-0.4pct。得益于经营杠杆+有效控费，公司费用率同比下降明显，助力整体盈利能力上行。 展望 2023年，公司看点丰富：1）渠道方面：公司将继续加快市场开拓及渠道下沉，加盟门店扩张有望加速，同时公司也将紧抓线上销售新变化，通过精准投放、爆品突破、多频创意直播等方式驱动增长；2）产品方面：公司在强化时尚品类运营的同时，也将持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，进一步提升黄金品类业绩贡献；3）女包业务方面：公司将在天猫强化创新，同时继续发力抖音等线上渠道，公司核心管理人员 2月增资女包业务（管理层激励），也体现对未来业务发展的坚定信心。 我们调整 2023-2024年并引入 2025年盈利预测，预计 23-25年每股收益为0.48/0.58/0.70元（原 2023-2024年为 0.45和 0.56元），参照可比公司，给予 2023年 18倍 PE 估值，对应目标价 8.66元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等。