事件描述2023年全年，公司实现营业收入60.76亿元，同比下滑4.45%；归母净利润5.93亿元，同比下滑38.97%。其中，2023Q4公司实现营业收入18.54亿元，同比下滑9.04%；归母净利润0.78亿元，同比下滑73.37%。2024Q1公司实现营业收入13.61亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.43亿元，同比增长21.39%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长53.3%。 事件评论2023年全年，公司着眼于整体资源使用效率，阶段性调整护肤品、功能性食品板块，高毛利医疗终端业务获取快速增长。收入端来看，公司全年营收同比下滑4.45%，分业务看：原料业务实现收入11.3亿元，同比增长15%，其中稳定高毛利率的医药HA同比增长19%，业务结构持续优化；医疗终端业务收入同比增长59%，其中皮肤/骨科/其他类收入分别同比变动60%、35%、102%，医美产品聚焦差异化优势品类，以产品家族化应用带动连带销售，报告期内润致娃娃针/填充剂分别实现超200%、250%的收入增长，骨科产品“海利达”积极推进带量集采，市占率进一步提升；功效护肤品业务同比下滑18%，主因报告期内公司主动对旗下品牌进行阶段性调整，通过数字化项目强化多品牌统筹管理及重点费用管控，未来有望进一步降本增效；功能性食品业务同比下滑23%，考虑到相关市场仍处于发展初期，未来将以成立子公司的方式推动市场化独立运营，有望实现整体财务结构的优化。 2023年公司业务毛利率相对承压，销售费用率改善边际向好。公司2023年全年毛利率同比下滑3.7个百分点，原料/医疗终端/功效护肤品毛利率分别变动-7%、1%、-4%，原料业务受生产成本上升影响有所承压。销售费用率边际改善，同比收窄1.2个百分点，主因公司对品牌进行阶段性调整，报告期内陑上推广服务费同比降低17.13%；管理费用率增长1.9百分点，主因后台管理人员扩张引发薪酬支出扩张，以及变革相关专业服务费增加；研发费用率同比增长1.3个百分点，财务费用率基本持平，叠加资产减值损失计提增加3896万元，整体归母净利率同比下滑5.5个百分点至9.75%。 2024Q1公司销售费用投放效率显著提升，叠加预计业务结构改善，盈利能力优化。报告期内毛利率同比提升2.0个百分点，销售费用率收窄10.4个百分点，主因公司严控品牌资源配置、对营销渠道结构进行优化，叠加，我们预计医美业务在今年一季度延续了去年较快的态势，对利润端的贡献有所提升，使得公司得以在管理/研发费用率分别小幅增长1.9/0.7个百分点、销售费用率基本持平的情况下，实现了经营性利润（毛利润-税金-销售-管理-研发-财务费用）的较大幅优化，经营性利润率同比提升9.2个百分点。 投资建议：公司着眼于整体资源使用效率，推动内部全面的管理变革，一季度已经获得在经营效率和盈利能力上的初步兑现。我们认为，公司原料业务市场地位稳固且空间广阔，医美业务对整体业务的贡献正逐步提升，期待后续功能性护肤品业务梳理完成，中长期高质量发展仍然值得期待。预计2024-2026年EPS分别为1.75、2.08、2.52元/股，维持“买入”评级。 风险提示1、公司新产品推出不达预期；2、新兴技术的出现替代公司原有透明质酸钠原料提取优势。

事件描述公司发布 2024年一季报，一季度实现营业收入 41.3亿元，同比增长 10.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长 28.2%。 事件评论一季度毛利率呈现改善， 业绩增速快于收入。 公司 2024年一季度实现营业收入 41.3亿元，继 2023年营收迈入百亿级别后，单季度收入再创历史新高，或主要受益于春节期间名酒品类动销加快，以及精品酒持续贡献收入增量。单季度毛利率实现 10.48%，同比提升 0.21pct，环比提升 0.84pct，毛利额实现 4.3亿元，同比增长 12.7%。一季度销售费用同比减少 816万元，或主因员工薪酬费用得到优化，但 2023年公司进一步推进区域精细化管理，推动动销触达一线市场，内部选拔百余位后备营销骨干，使得团队动态优化的同时，人效有所提升。一季度管理费用同比减少 341万元，财务费用同比基本持平，经营性利润（毛利-营业税金-三费）实现 1.67亿元，同比增加 5307万元，归母净利率 3.14%，同比提升 0.44pct。整体而言，一季度酒类销售旺季下公司收入端实现较好增长，精品酒拉动毛利率同比和环比均呈现改善，叠加公司严控费用，综合使得一季度归母净利润增速快于收入， 2024年取得良好开局。 门店扩张与升级并进， 持续丰富产品矩阵。 公司深耕精品酒水营销与流通，坚持“名酒厂的金牌服务商”的差异化品牌定位，以“精品、保真、服务、创新”为核心理念，当前处于渠道升级扩张，产品矩阵逐步完善的阶段。渠道端， 2023年公司在拓店思路上坚持紧密链接核心城市，同步拓展底层市场，华致酒行旗舰店已相继落地北京、上海、广州、长沙、合肥、海口、苏州、青岛、宁波、昆明、大连等城市，同时全年累计开发 3.0版门店201家，门店质量、面积、形象显著提升。一季度春糖期间，公司在成都双机场、商业地标、商务中心均有营销投放，增大品牌曝光量，品牌势能再度强化。产品端，公司持续加大精品酒营销力度，且更为聚焦战略产品的推广工作，已成立金蕊项目部、赖高淮项目部，对重点产品精准化营销，2023年公司推出“金内参”、“古井贡·古 20冰雪珍藏版”、“赖高淮作品·珍藏版”等名酒厂联合款，持续丰富产品矩阵。 投资建议： 公司秉持“名酒厂的金牌服务商”战略定位，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，当前阶段，公司已具备较高的品牌知名度，未来将持续围绕场景多元化的华致酒行 3.0门店开展渠道升级，进一步优化中高端精品酒的产品矩阵，加强精品酒精准营销，更有效触达目标客群，提升消费转化率。 基于此，我们预计 2024-2026年公司 EPS有望实现 0.69、 0.84、 0.97元， 对应 PE 估值分别为 25.9、 21.4、 18.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、居民收入预期偏弱使得商务宴请、餐饮聚会等酒品消费场景可能收缩； 2、消费需求迭代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低。

事件描述2023 年公司实现营收 59.0 亿元，同比增长 33.6%，归母净利润 3.3 亿元，同比增长 67.4%。 一季度实现营收 18.0 亿元，同比增长 17.9%，归母净利润 1.3 亿元，同比增长 5.5%。 事件评论2023 年加盟拓店较快， 黄金产品力持续提升。 全年珠宝净开店 241 家，其中直营店净关50 家，加盟店净开 291 家，珠宝总门店数达到 1399 家，保持快速开店节奏。剔除业务模式差异的影响，全年毛利额实现 15.4 亿元，同比稳健增长 15.4%，其中线下自营、电商自营、线下加盟毛利额分别为 7.4、 2.9、 4.9 亿元，分别同比增长 5%、 10%、 40%，由此预计加盟单店毛利额亦实现增长。分品类来看，公司在镶嵌 K 金下滑的行业背景下实现毛利额增长，主要凭借黄金品类的迅速起量，包含镶嵌/K 金/一口价黄金的时尚珠宝首饰类毛利额 9.2 亿元，同比增长 5%；以克重黄金产品为主的传统黄金首饰毛利额 2.0亿元，同比增长 48%；品牌使用费+加盟服务费毛利额 1.8 亿元，同比增长 68%。此外，皮具业务实现毛利额 2.4 亿元，同比增长 14%。费用端，全年四项期间费用合计同比增长 10%，公司通过优化薪资绩效政策、增加广告投放契合业务发展，带动主力客群规模扩大，复购增加，会员人数增加约 300 万至 1900 万人以上，会员复购收入占比进一步提升至 50%以上，年轻主力客群占比提升至 85%。年内菲安妮女包业务商誉减值 3943 万元，剔除此项来看，全年毛利-税金-四费实现 4.0 亿元，同比增长 33%。年末股利支付率67%，对应股息率约 4.2%，拟进行中期分红，有望进一步提升 2024 自然年股息率。 2024Q1 毛利率有所回落， 但利润实现稳健增长。 Q1 毛利额同比增长 4.8%，其中毛利率同比收窄 3pct 至 24.9%，或主因黄金品类占比提升、以及加盟业务较快拓展。费用端，四项期间费用合计同比增长 4.3%，毛利-税金-四费实现 1.7 亿元，同比增长 6.5%。一季度经营性现金流 1.2 亿元，同比增长 2.5%，与归母净利润额度和增速基本匹配，一季度总体来看表现稳健。 投资建议：公司差异化定位于融合东方文化底蕴和现代时尚感的年轻化饰品品牌，在头部企业中门店基数较低，近年处于较快拓店阶段，品牌知名度逐步提升，公司目标在 2025年达到 2000 家门店，由此预计 2024-2025 年有望保持年均净开店数 300 家左右，且单店店效提升空间较大。我们预计 2024-2026 年 EPS 有望实现 0.46、 0.54、 0.61 元，对应 PE 分别为 12.9、 11.0、 9.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、 镶嵌 K 金品类形成一定拖累；2、 金价短期波动较大，对消费者和加盟商的预期形成干扰；3、 头部品牌间竞争加剧。

事件描述公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入33.4亿元，同比下滑1.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比下滑28.3%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比下滑26.1%。 事件评论购物中心表现相对较好，超市业务持续优化，经营性利润实现良性增长。一季度公司营收实现33.4亿元，同比小幅下滑1.3%，其中购物中心、百货、超市分别实现营收5.6、5.7、21.7亿元，分别同比+10%、-7%、-2%。一季度购物中心和百货门店分别维持41家、59家，超市净关店4家至112家，关店均为独立超市；同店维度，一季度购物中心、百货、超市同店营收分别同比+5.3%、-4.8%、-1.7%，利润总额分别同比+120%、-11%、-15%，购物中心利润总额占比提升至18.7%，综合来看购物中心由于新店成长迅速，叠加运营能力提升带来盈利能力不断改善，表现相对更优。超市业务中，客单量同比稳健增长2.6%，而客单价同比下滑4.5%，一季度CPI仍处于低位或对客单价带来阶段性压制。一季度毛利率为36.95%，同比微幅收窄0.1pct，四项期间费用合计同比减少4%，经营性利润（毛利-营业税金-四费）实现1.7亿元，同比增长19.4%，归母净利润下滑28.3%，主因去年同期资产处置收益为1.2亿元带来较高基数。现金流方面，公司经营性净现金流入4.15亿元，同比增加2.4亿元，收现比1.4，现金流情况稳健。 公司持续推进各业态变革升级。一季度，公司持续推进购百业务升级转型，抓住春节、元宵节、妇女节等重要节假日开展各项营销活动，通过全渠道多业态发力；超市业务积极推进内部变革，加快供应链优化调整，强化精细运营，成效逐步显现，综合使得零售业务实现销售额98.8亿元，同比增长1.1%。此外，数字产业化业务快速发展，科技子公司灵智数科新签约多名大客户，继续大力推进技术创新，获得发明专利授权3项，新提交在审专利2项。 投资建议：公司积极通过数字化能力赋能传统零售主业提质增效，推进三大业态转型，持续增强品牌影响力。2024年超市业态将整合全国供应链、精简SKU并打造战略大单品，购百业态将重点调整升级19家门店，打造9家社区生活中心标杆店，计划新开3-4家购物中心。预计2024-2026年EPS分别为0.22、0.25、0.29元，对应PE估值分别为21.8、19.2、17.0倍，维持“买入”评级。风险提示1、居民收入水平改善不及预期，消费意愿持续偏弱；2、零售新业态对行业格局形成扰动。

事件描述2023年公司实现营收21.8亿元，同比下滑40.8%，归母净利润6896万元，同比下滑90.5%，扣非净亏损1.2亿元，同比下滑119.6%。一季度实现营收4.3亿元，同比下滑39.5%，归母净利润2946万元，同比下滑70.8%，扣非净亏损592万元，同比下滑111.7%。 事件评论受制于行业需求弱景气度，年度业绩较大幅承压，逐步进入门店优化调整阶段。2023年钻石镶嵌饰品需求持续疲弱，叠加黄金饰品、培育钻带来一定冲击，公司逐步进入门店优化调整阶段，全年净关店160家，其中关闭184家，在高势能商圈开店24家，年末总门店数为528家，Q1-4分别净关店1、11、82、66家，门店优化调整主要集中在下半年。公司采用定制化全自营销售模式，拆分单店来看，全年直营单店平均收入303万元，同比下滑47%，联营单店平均收入341万元，同比下滑39%。分品类看，求婚钻戒、结婚对戒收入分别实现17.0、4.5亿元，毛利率分别同比下滑1.6、0.08pct，综合毛利率同比下滑1.0pct至68.8%。销售费用中推广支出减少，综合使得全年经营性利润（毛利-营业税金-三费）为-2683万元，上年为7.6亿元。非经常损益主要来自理财产品和结构性存款产生的投资收益和公允价值变动共计2.3亿元。年末公司货币资金+以理财产品为主的交易性金融资产共计50.7亿元，现金较为充裕，年末每股拟分红0.5元，股利支付率290%，分红总额2.0亿元，同时公司发布未来三年股东回报规划，若无重大投资计划或重大现金支付，2024-2026年每年分红率不低于30%。 2024Q1行业景气暂未见改善，渠道持续调整。一季度钻石饰品需求延续疲弱态势，公司进一步调整渠道，净关店37家，未新开店，总门店数为491家，其中境内一二线城市门店306家，占比63%，相较2022年末65%的占比微幅下降，反映公司在门店调整的过程中，仍秉持偏高端的品牌定位。一季度毛利率为65.8%，同比下滑4.0pct，主要由于受到金价上涨影响，结婚对戒产品毛利率有所下降。销售/管理/财务三项期间费用合计同比减少31%，经营性利润（毛利-营业税金-三费）为-1430万元，上年同期为6232万元。 非经常损益主要来自理财产品等投资收益和公允价值变动共计4438万元。 投资建议：行业层面，近年钻石镶嵌饰品需求景气度较大幅下行，但公司仍保持了行业品类前三的市场份额，同时2023年全国结婚登记对数为768万对，同比上年增加84.7万对，婚庆需求有一定概率迎来企稳。公司层面，始终围绕着“爱”的终身表达塑造独特的品牌基因，适度加大婚嫁黄金类产品，保持品牌调性的基础上丰富产品矩阵，同时坚持定制化全自营的销售模式，通过优质的服务强化品牌内涵和消费者情感满足。我们预计2024-2026年公司EPS有望实现0.39、0.61、0.71元，对应PE分别为64.1、40.3、35.0倍，维持“买入”评级。 风险提示1、居民收入预期持续偏弱；2、结婚登记对数进一步下行或婚庆钻饰需求进一步收缩。

事件描述2023年公司实现营业收入714亿元，同比增长13.4%，归母净利润22.1亿元，同比增长30.2%。 2024Q1实现营业收入256亿元，同比增长4.4%，归母净利润8.0亿元，同比增长12.0%。 事件评论l全年门店稳步扩张，珠宝业务较快增长。全年净开店385家，其中自营店净关7家，加盟店净开392家，总门店数达到5994家，巩固自营银楼、合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。公司全年黄金销量148吨，同比微幅下滑1.8%。 珠宝首饰、黄金交易收入分别为581、128亿元，同比增长15%、6%，珠宝主业实现更快增长，同时2023年公司产品持续迭代更新，新产品销售额达152亿元，占总营收的两成以上。受益于全年金价上行、以及折扣力度有所收窄，珠宝业务毛利率同比提升0.7pct至9.8%，实现毛利57亿元，同比增长24%。销售、管理费用分别同比提升27%、22%，增速陒比历史水平较快，预计主因公司对销售和管理人员增加了薪酬投放，同时公司积极推进“设计师、技师、制作工匠、营业员”四大首席聘任制和一、二、三级的梯队递进体系，完善激励机制，促进人效稳步提升。综合来看经营利润（毛利-税金-三费+投资收益+公允价值变动）实现39亿元，同比增长31%。归母净利率同比提升0.4pct至3.1%，盈利能力韧性较强。 l2024Q1收入平稳增长，盈利能力持续优化。一季度公司营收同比增长4.4%，预计黄金交易业务较为平稳，黄金饰品收入增速或陒对更快。3月下旬金价急涨并延续至4月上旬，预计公司出货节奏短期面临扰动，但4月下旬金价回落，5月旺季有望带动需求回补，后续加盟商补货情况值得关注。一季度毛利率同比延续提升态势，增加0.35pct至8.37%，毛利额21亿元，同比增长9%。销售/管理费用分别同比减少8%、15%，或主因去年同期员工薪酬费用投放较多形成较高基数。一季度经营利润实现15亿元，同比增长16%。信用减值损失6000多万对净利润带来一定拖累，预计主因公司审慎计提应收账款减值准备。一季度归母净利率同比提升0.21pct至3.13%，盈利能力持续优化。 l投资建议：老凤祥作为黄金珠宝头部企业，除了受益行业格局改善、金价持续上行带动需求和盈利能力提升以外，公司内部的提质增效举措亦表现优异。公司近年积极践行“双百行动”改革，已全面启动了第三轮“双百行动”，同时制定了《三年行动计划》，明确了20项具体重点任务，充分激发经营者的创新动力，有望进一步强化增长驱动。我们预计2024-2026年公司EPS有望实现4.9、5.6、6.3元，对应PE估值分别为15.6、13.7、12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示1、行业竞争加剧；2、金价短期内急剧波动，对消费者和加盟商带来扰动。

事件描述2023 年全年，公司实现营业收入 19.34 亿元，同比增长 9%；归母净利润 7.49 亿元，同比下滑 12%；扣非归母净利润 7.28 亿元，同比下滑 5%。其中， 2023Q4 公司实现营业收入 5.94亿元，同比增长 31%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 7%；扣非归母净利润 2.03 亿元。 2024Q1 公司实现营业收入 4.09 亿元，同比增长 10%；归母净利润 1.52 亿元，同比下滑 5%；扣非归母净利润 1.42 亿元，同比下滑 5%。 事件评论 2023 全年来看， 化妆品品类实现双位数增长， 线上增长较为亮眼， 阶段性销售费率上涨幅度较大、 全年盈利能力阶段性下行。 分季度来看， 2023Q1-Q4 公司收入端增速分别为5%、 7%、 -5%和 31%，四季度大促期间收入端增速有所提速。分品类来看，公司医疗器械/化妆品分别实现营业收入 8.5/10.8 亿元，分别同比变动-1.8%/19.9%，化妆品业务营业收入实现双位数增长，占比提升 5 个百分点，公司由医用敷料向功能性护肤品赛道进行品类扩展的策略正扎实推进。分渠道来看，公司线上/线下分别实现营业收入 9.2/10.1亿元，分别同比变动 28.5%/-3.9%，其中线上直销收入同比高增 34%，目前已建立了包含天猫、抖音、京东、快手、拼多多、唯品会、视频号等涵盖主要电商平台的线上自营销售体系。盈利端，公司全年毛利率下滑 0.8 个百分点，其中化妆品行业毛利率较为稳定，医疗器械品类毛利率出现一定的下滑。全年销售费用率提升 5.5 个百分点，主因：线上销售占比提升导致相关销售费用增加。管理费用率同比提升 2 个百分点，主要来自增加了房屋及设备折旧费、物业费，新招聘人员等，预计以上主要来自基地启用。研发费用率提升 0.8 个百分点，显现出公司持续加码研发投入，财务盈余的大幅提升部分抵消了销售费用率上涨的压力，全年归母净利润率下滑约 9.13 个百分点至 38.8%。 2024Q1 线上投入不断增加带来收入端稳步增长， 盈利能力有所下行。 2024 年一季度，公司收入端保持 10%左右的增速， 公司归母净利润增速显著低于营收增速，主因： 1）毛利率同比下滑 1.2 个百分点； 2）营业税金及附加因新增北方美谷房产税及消费税涨幅较多； 2）持续加大宣传推广费用以及电商渠道费用投入，销售费用同比增长 53%，销售费用率同比提升 9.3 个百分点，财务盈余和投资收益继续大幅增加，一定程度上减轻销售费用率上涨的压力，综合使得单季度公司归母净利润收窄 5.6 个百分点至 37%。 展望 2024 年全年。 产品端， 2024 年，公司将持续聚焦功能性护肤品的开发，不断丰富新品类，夯实以面膜为主、其它品类为辅的产品矩阵，实现 1+1 大于 2 的产品功效；渠道端， 2024 年在线上覆盖较为全面的基础上，将重点发力线下，包括 OTC 连锁药房、医院等专业渠道以及机场、免税商店等；研发端，预计 2024 年 6 月敷尔佳上海研发中心将正式启用，公司将以长三角为支点，吸纳全国乃至全球护肤品行业研发高精尖人才，以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为2.08、 2.29 和 2.51 元，维持“增持”评级 风险提示1、行业竞争加剧风险：近年来，我国皮肤护理产品行业已经成为一个国内外品牌竞争激烈、营销手段多元化、品牌概念和定位丰富的行业，在消费者需求、广告营销和产品适应市场需求等多维度都存在着较为激烈的竞争。若未来公司不能进一步提升多渠道布局及多元化营销投入，不能较为准确的掌握消费者需求并推出契合市场需求的产品，公司市场竞争力可能下降，对公司的行业地位产生不利影响。 2、行业监管政策变化的风险：公司营业收入来源于医疗器械类敷料产品及功能性护肤品的销售。 2020 年 12 月，国务院修订通过《医疗器械监督管理条例》，该条例自 2021年 6 月 1 日起施行， 2022 年 3 月，国家市场监督管理总局发布《医疗器械生产监督管理办法》和《医疗器械经营监督管理办法》，自 2022 年 5 月 1 日起施行，对医疗器械的生产、经营及流通等多环节提出了更加严格的要求。 2020 年 6 月，国务院通过《化妆品监督管理条例》，该条例自 2021 年 1 月 1 日起施行， 2021 年 8 月，国家市场监督管理总局发布《化妆品生产经营监督管理办法》，该办法自 2022 年 1 月 1 日起施行，总体对化妆品公司生产经营的各个环节制定了更为严格的基本行为规范，提高了化妆品行业整体的准入门槛。《中华人民共和国广告法》《药品、医疗器械、保健食品、特殊医学用途配方食品广告审查管理暂行办法》及于 2023 年 5 月 1 日起施行的《互联网广告管理办法》等广告宣传方面法律法规对发布及利用互联网发布化妆品、医疗器械广告的经营者提出了越来越高的审查要求和规范指引。更高的的行业监管和规范要求，有可能会增加公司相关的业务成本，影响我们对成本费用的判断。

事件描述公司发布 2024 年一季报，公司实现营业收入 8.9 亿元，同比下降 30%，实现归母净利润 5904万元，同比下降 54%。 事件评论分业务来看收入， 公司化妆品业务聚焦颐莲和瑷尔博士两大主力品牌， 并优化资源配置、提升投入产出比， 实现了收入和利润端的良好增长。 2024Q1，公司化妆品业务营收同比增长 15%，分品牌看颐莲/瑷尔博士/其他品牌增长 17%/21%/-17%，主力品牌增长表现良好，而其他品牌预计因资源配置的调整下营收阶段放缓，毛利率预计因产品和渠道结构的调整下同比下降 0.7 个百分点；药品业务方面，医药业务营收同比下降 23%，毛利率同比下降 1.5 个百分点，预计仍处于调整阶段，以博士伦为主的投资净收益实现 1466 万元；原料业务营收同比增长 10%，毛利率同比下降 0.7 个百分点。 整体来看盈利，由于公司地产业务剥离，以及预计化妆品业务费用管控较好，公司扣非净利润保持良好的增长。 虽然公司毛利润因业务结构调整同比下降 4835 万元，但因费用管控良好，销售费用仅同比增长 312 万元，且管理费用同比下降 2265 万元，财务费用同比下降 5993 万元，综合使得经营性利润（毛利润-税金-销售-管理-研发-财务费用）为 5738万元，同比增长 1741 万元。此外，由于去年同期公司 6 个房地产标的公司完成交割出表确认的投资收益达 1.17 亿元，使得去年同期的归母净利润基数偏高， 2024Q1 公司归母净利润同比下降 54%，剔除非经常性影响后净利润达到 5202 万元，同比增长 242%。 经营方面，瑷尔博士闪充、摇醒系列的销售额占比持续提升，原料业务中焦点福瑞达积极调整销售策略、 产品结构改善。 化妆品业务，瑷尔博士品牌闪充系列全面升级，摇醒系列扩充品类，达播渠道深度绑定核心达人，不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比提升，而颐莲品牌聚焦“中国高保湿”定位，加大直播渠道布局，春节期间不打烊，提前布局 38 节活动，达播+自播双轮驱动销售增长。医药方面，公司研发端推进 12 个在研项目，产品端开展产品组合包销售，加强药品招商，有效促进了颈痛片、麝香壮骨膏、通宣理肺胶囊等产品销售额增长；原料方面，焦点福瑞达积极调整销售战略，调整销售产品结构，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量。 投资建议： 一季度，公司化妆品业务优化资源配置，聚焦主力品牌并控制中小品牌的营销费用投入，保证两大主品牌收入增速及化妆品板块整体利润提升。综合来看，考虑到公司性价比的价格定位，潜在的激励机制改善空间，以及从化妆品业务推新来看，主力品牌瑷尔博士闪充品线、摇醒精华正有序培育，建议重点关注配置价值，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.61、 4.72、 5.58 亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、新品研发推出进程不及预期； 2、行业竞争激烈程度超出预期； 3、渠道流量费用上升； 4、超头流量走弱风险。

事件描述公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入19.05亿元，同比下滑3.76%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长11.18%，实现扣非净利润2.93亿元，同比增长29.17%。 事件评论一季度个护家清品类营业收入占比较高，核心的护肤和个护家清品类销售均价处于同比提升趋势。今年一季度收入分品类来看，公司护肤本期按照新架构进行品类分类：护肤品类包括佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹，单季度实现营业收入3.4亿元；个护家清品类包括六神、美加净、家安等，实现营业收入11.1亿元，母婴品类包括启初、汤美星品牌，实现营业收入3.9亿元；而合作品牌包括片仔癀、碧缇丝、芳芯等，单季度实现营业收入6106万元。均价角度，今年一季度按照对2023年回溯后的可比口径，2024Q1护肤品类平均售价同比增长8.27%、个护家清品类同比增长6.9%、母婴品类同比收窄0.67%，整体而言，公司核心的护肤和个护家清品类，均在今年一季度实现平均售价的同比上涨。 业务结构聚焦带来毛利优化，组织变革效果推动费率改善。2024Q1公司单季度毛利率同比提升2个百分点，我们预计主因：1）部分原材采购成本优化，2024年第一季度，皂粒油脂采购均价同比下跌7.9%，表面活性剂和乳化剂采购均价同比下跌0.59%，溶剂采购均价同比下跌2.7%，营养药物添加剂采购价格同比下跌6.9%，纸箱类采购价格对比2023年同期下跌1.4%；2）公司聚焦更高单价和高毛利率的产品和业务，从一季度护肤和个护品类均价实现提升也能从侧面印证。两项费用加总来看，销售+管理费用率同比收窄约6个百分点，我们预计，两项费用率的优化，一方面离不开事业部战略转型推动的内部协同效率的提升，另一方面预计来自于今年公司营销投放节奏常态化，一部分营销费用伴随二季度销售旺季的到来，有望体现在二季度。以上经营性盈利能力的较大幅提升，部分被财务费用的上升、公允价值变动形成的阶段性损失抵消，综合使得一季度扣非净利润实现29%的增幅，公司迎来季度盈利能力的较大改善。 投资建议：我们认为，公司多品牌、多品类、多价格带布局的集团架构在当前时点仍具备一定的增长韧性。同时公司于2023年落地事业部制的组织架构调整，有望加快公司决策速度，提升战略实施效率，当前对经营效率的改善效果、已经初步体现为今年一季度的盈利改善，伴随进入二季度化妆品上新和销售旺季，收入端的边际优化亦值得期待。预计2024-2026年公司EPS分别为0.85、0.96和1.12元，维持“买入”评级。 风险提示1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧。

事件描述公司披露2023年年报，全年实现营业收入101.21亿元，同比增长16.22%；归母净利润2.35亿元，同比下降35.78%；扣非归母净利润1.79亿元，同比下降46.86%。 事件评论l白酒品类实现较优增长，品类结构变化致使业绩阶段性承压。全年营收体量迈入百亿级别，营收同比增长16%，Q1-4分别增长5%、17%、13%、52%（部分由于低基数影响）。 分品类来看，白酒/葡萄酒/进口烈酒/其他业务分别同比变动+20.0%/-19.9%/-4.42%/-22.3%，对比2023年全国白酒产品销售收入同比增长9.7%，公司白酒品类增速远优于行业，表现亮眼，而其余品类或受细分行业需求波动的影响，相对承压。全年公司毛利率为10.75%，同比下滑3.29pct，其中白酒品类毛利率同比下滑3.73pct，或主因名酒和精品酒品类结构变化所致。全年销售费用率6.44%，同比收窄0.5pct，主因员工薪酬优化，管理/财务费用率分别1.79%、0.27%，同比基本持平。综合来看，全年归母净利率为2.32%，同比下滑1.88pct。 l渠道产品同步升级，有望提升公司长期盈利能力。渠道方面，2023年公司积极推动连锁门店升级，累计开发集购酒、品鉴、休闲娱乐、宴请会客、文化交流等多元场景于一体的3.0门店201家，同时稳步推进线上渠道布局，电商业务收入实现183%的高速增长，收入占比提升7pct至接近12%。产品方面，公司基于与名酒厂的长期稳固合作关系，具备头部品牌畅销款产品的稳定配额，同时于年内相继推出“金内参”、“古井贡·古20冰雪珍藏版”、“赖高淮作品·珍藏版”等名酒厂联合款，丰富产品矩阵；同时公司持续加大精品酒推广力度，围绕明星单品“金蕊天荷”，于全国开展金蕊项目说明会16场，并通过圈层营销及“高端品鉴会”激活市场对精品酒的需求，有望推动毛利率企稳回升。或受益于健全的渠道体系加速货品流通、以及丰富的产品矩阵拓宽消费者选购范围，全年存货周转次数达到2.66次的历史最高水平，同比2022年提升0.35次，年末存货33.5亿元，同比2022年末小幅回落0.75亿元，反映公司动销情况良好。 l投资建议：公司秉持“名酒厂的金牌服务商”战略定位，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，当前阶段，公司已具备较高的品牌知名度，未来将持续围绕场景多元化的华致酒行3.0门店开展渠道升级，进一步优化中高端精品酒的产品矩阵，加强精品酒精准营销，更有效触达目标客群，提升消费转化率。基于此，我们预计2024-2026年公司EPS有望实现0.69、0.84、0.97元，对应PE估值分别为26.4、21.7、18.8倍，维持“买入”评级。 风险提示1、居民收入预期偏弱使得商务宴请、餐饮聚会等酒品消费场景可能收缩；2、消费需求迭代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低。

公司披露 2024年一季报，公司实现营业收入 104.11亿元，同比增长 2.93%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长 14.18%；实现扣除非经常性损益的归母净利润 8.38亿元，同比增长10.66%；营业收入及净利润环比 2023年第四季度均实现正增长。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益，报告期内实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.28亿元，相比 2023年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长 22.45%。 事件评论 2024年一季度医美业务增速持续在公司各业务线条中表现优异。 收入端分业务来看，2024Q1公司医药工业板块营业收入同比增长 10.53%，医药商业一季度受高基数影响出现收入端负增长，工业微生物板块同比增长 23%，医美板块增速为 25%，医美业务持续引领公司整体增长。 医药业务： 医药工业稳步增长， 工业微生物保持较快增长水平。 公司医药工业核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含 CSO 业务） 33.99亿元，同比增长 10.53%；实现合并归母净利润 7.51亿元，同比增长 11.67%。公司医药商业整体实现营业收入 67.17亿元，同比下降 1.86%，实现净利润 1.07亿元，同比增长 1.51%，公司医药商业营业收入降低，主要是受 2023年第一季度基数较高影响，预计该因素有望在进入二季度去年同期基数走低后迎来缓解。 2024Q1公司工业微生物板块收入保持稳定增长，同比增长 23.00%，后续随着海外市场的积极拓展，国内动保业务加大线上线下市场推广及湖北美琪健康的投产，预计工业微生物板块业务增速将有望加快。 医美业务： 国内医美保持 20%以上的较快成长水平， 国外医美阶段性受全球需求波动影响。 公司医美业务整体继续保持良好增长态势，医美板块合计实现营业收入 6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长 25.30%。全资子公司英国 Sinclair 继续拓展全球医美市场，报告期内实现合并营业收入约 2.72亿元人民币，因受全球宏观经济增长放缓影响，造成需求波动，同比下降 4.40%。国内医美全资子公司欣可丽美学积极拓展国内市场，报告期内实现营业收入 2.57亿元，同比增长 22.65%，环比 2023年第四季度增长 13.38%。 投资建议： 医美业务方面，当前光学射频治疗仪 V20、 MaiLi Extreme、 MaiLi Precise 和Ellansé?伊妍仕?M 型等产品在国内的临床和注册工作正持续推进，公司国内医美业务管线储备丰富、持续增长值得期待。而在医药业务方面，公司在 2023年获批上市的利拉鲁肽注射液（商品名：利鲁平?），为公司持续投入产品创新的重要结果转化，是国内首个获批上市的利拉鲁肽生物类似药，销售势头良好，有望为后续 GLP-1类产品商业化奠定坚实基础。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.95、 2.26、 2.50元，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业政策和市场经营风险； 2、新药研发的不确定性风险； 3、投资并购风险。

公司发布 2023 年年报及一季报， 2023 年公司实现营业收入 55 亿元，同比增长 10%，实现归母净利润 7.6 亿元，同比下降 28%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 11 亿元，同比增长27%，实现归母净利润 1.77 亿，同比增长 12%，实现扣非净利润 1.54 亿元，同比增长 22%。 随公告披露 2024 年员工持股计划，拟以总股本 0.32%的股份，合计 136.35 万股开展员工持股，来源为前期回购股份，员工计划受让价格为 33.43 元/股。 事件评论 2023 年四季度因双 11 未达成前期销售目标和费用的前置投入， 公司单四季度利润承压较多。 2023Q4 因产品配方、生产工艺以及外包装升级等原因带来毛利率下降 3 个百分点，同时单季度销售费用大幅增长 41.5%，但销售费用投入并未如期转化为收入端的成果：单四季度收入端持平略降，主因行业性大促达成度偏低、公司未达成“双 11”预期销售目标，导致单季度归母净利润录得 1.78 亿元，同比减少 3.56 亿，影响全年表现。 2023 年全年来看， 线下长板优势拉长， 淘系电商增速拖累整体增速。 2023 年全年分品牌来看：薇诺娜品牌实现营业收入约 52 亿，同比增长 6%，薇诺娜宝贝实现营业收入约 1.5亿元，增长 48%， AOXMED 全年营业收入为 3619 万元，其余大部分为并表姬芮和泊美贡献；分渠道来看：线上销售整体同比下降 0.37%， OMO 渠道同比增长 10.3%，线下显现较强势头，全年增长 49%。其中线上分平台来看，阿里系同比下滑 14.5%，为线上承压的主因，抖音系增长 47%、表现亮眼，唯品、京东呈现小个位数增长。 2024Q1 主品牌增长开始企稳， 经营效率提升推动费率改善。由于姬芮泊美从本期开始完整并表，不考虑并表因素，按上年同期的品牌范围， 2024Q1 公司实现营业收入约 9.6 亿元，增幅约为 11.13%，预计主品牌收入端增速开始企稳。盈利端来看，单季度毛利率下滑 4 个百分点，如果不考虑并表因素，一季度可比口径下毛利率约为 74.20%，下滑幅度约在 1.91 个点，此外，销售、管理和研发费用率在一季度均有 0.8-1 个点的收窄，经营效率有所提升，抵消了大部分毛利率收窄的效应，整体而言，公司主品牌从今年一季度开始增长逐渐企稳，伴随后续价格管控策略的逐渐实施，预计毛利端亦有望迎来企稳向好。 投资建议：展望 2024 年，公司将聚焦如下工作：第一，主品牌品牌升级与势能打造；第二，新品牌不断丰富产品品类，精心孵化生态链品牌；第三，梳理并精简产品线，做好全渠道控价；第四，不断丰富线下渠道，探索下沉市场；第五，海外业务拓展，开启国际化新篇章等。我们认为，薇诺娜主品牌的品牌心智和特护霜、防晒等核心单品的产品力犹存，且经由特护霜等核心单品的陆续升级，有望得到夯实和强化，后续敏感肌美白、抗衰等产品的补充有望进一步丰富产品矩阵。公司在主品牌升级、精简产品线、全渠道控价等战略举措下，2024 年有望迎来经营质量的夯实和改善，预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.73、3.22 和 3.85 元，维持“买入”评级。 风险提示1、公司子品牌整合进度不及预期；2、电商流量成本持续高企。

事件描述公司公布 2024 年一季报，公司 2024Q1 实现营业收入 8.06 亿元，同比增长 6.42%，实现归母净利润 0.06 亿元，同比增长 135.29%。 事件评论 2024 年一季度， 预计主因线下单店店效的提升和奶粉品类的增速改善， 公司收入端增速转正。 2024 年一季度，公司实现收入端增长的转正，一季度新开门店 4 家、闭店 12 家，仍处于净关店状态，预计单店店效在近年门店持续调整的过程中得到提升，推动收入端增速的改善；收入端分业态来看， 2024Q1 门店销售营业收入同比增长 3%，电商业务营业收入同比增长 39.53%，门店销售营业收入的企稳回升和电商的较快增长，共同构成收入端获得正增长的主因。分品类来看，奶粉品类本期营业收入同比增长 16.54%，食品品类约在个位数正增长，用品、棉纺等品类增速有所下滑，奶粉品类在本期收入增速实现了较大幅度的改善。 运营效率持续提升，盈利能力得到加强。2024Q1，公司综合毛利率同比收窄 2.18 个百分点，预计主要来自品类结构而言相对低毛利率的奶粉品类本期增速更快、而奶粉品类毛利率同比收窄 1.57 个百分点所致，渠道结构而言， 2024Q1 电商渠道毛利率同比下降 4.41个百分点构成整体毛利率下滑的主因。同时，公司运营效率的提升卓有成效： 2024Q1 销售费用率同比下降 2.93 个百分点，管理费用率同比微增，财务费用率亦有所下降，综合使得 2024Q1 公司归母净利润率为 0.78%，较上年同期提升 0.43 个百分点。 2023 年，公司面对线下消费复苏、婴幼儿童人口结构变化、行业加速迭代等发展趋势，进一步巩固双渠道品牌融合成果，积极调整低效门店、优化商品结构、开拓线上市场、丰富旗下品牌产品矩阵，经营亮点总结如下：第一， 外延并购整合效果显著：贝贝熊整体毛利率较收购前提高 4-5 个百分点，成功实现扭亏为盈；第二， 精细运营和降本增效： 通过加强门店开发规划和谈判，在保证原有位置优势的基础上，实现了部分门店的租金优化，针对门店进行全面评估，缩减效率不高的经营面积，调整陈列布局，优化人员绩效与考核政策，有效降低门店刚性运营成本；第三，旗下品牌实现全渠道运营：合兰仕（ Herlanze）营养品牌、多优（ Dyoo）纸品品牌已入驻小红书、抖音等平台。 投资建议：我们认为， 2023 年公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，伴随门店数量和品类结构的持续优化，我们预计公司有望逐步进入提质增效阶段， 预计2024-2026 年 EPS 分别为 0.86、 0.96、 1.08 元，维持“买入”评级。 风险提示1、消费者习惯变化、渠道分流；2、出生率下行，影响行业和公司增速。

事件描述公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入8.08亿元，同比增长28%，实现归母净利润5.27亿元，同比增长27%，实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长36.5%。 事件评论得益于产品和渠道优势，公司一季度仍保持亮眼的韧性增长。2024年一季度，公司实现营业收入8.08亿元，同比增长28%，预计得益于渠道渗透、产品心智和定位优势，公司仍录得优于行业大盘的成长速度。2024Q1毛利率同比略微收窄0.7个百分点，预计主要来自产品结构的阶段性变化，销售费用额度同比增长、但收入增速更快因此销售费率有所下滑，管理费用率同比下降3.9个百分点，主因去年同期包含港股上市费用，研发费用率同比略有提升。综合来看，公司经营性盈利能力在一季度实现较大幅优化。 我们认为，回溯过往，公司凭借嗨体、濡白天使等大单品打造的渠道优势，是当下公司仍能保持较强增长的重要基石。截至2023年年底，公司已经建立了一支执行力强、高度专业的销售团队，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约7,000家医疗美容机构。在学术端，公司加强学术品牌建设，运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造营等多个学术品牌。报告期内，公司组织学术培训与会议共计1,753场，其中陑上会议337场，陑下会议1,416场，涵盖22个主题方向。通过与下游医疗机构加强临床的沟通协作，创新术式研发，推进联合治疗，打造整体解决方案，不仅进一步扩大了爱美客在医疗机构的品牌影响力，同时有助于推动行业提升专业化程度。 展望未来，公司通过内部研发和外部合作定位协同的在研管陑，未来增长储备丰富。公司在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植陑处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。此外，从外部合作来看，公司2023年合作韩国Jeisys公司丰富医美皮肤科产品品类，与北京质肽生物合作引入司美格鲁肽产品。 投资建议：我们认为，目前公司嗨体系列产品已经形成良好消费者心智，在轻医美消费热度攀升和合规化经营趋势下将充分受益；濡白天使产品品牌影响力逐渐提升，未来双生天使的结合应用值得期待，有望成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑，同时未来各个适应症、各个产品类目的管陑布局丰富奠基长期增长。预计2024-2026年公司EPS分别为11.24、14.64和18.15元，维持“买入”评级。风险提示1、产品研发和注册风险；2、市场竞争加剧的风险。

事件描述公司披露 2023年年报， 2023年公司全年实现营业收入 406.24亿元，同比增长 7.71%，实现归属于上市公司股东的净利润 28.39亿元，同比增长 13.59%。公司 2023年四季度实现营业收入 102.29亿元，同比增长 3.79%，实现归属于上市公司股东的净利润 6.50亿元，同比增长25.51%。拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.8元（含税）。 事件评论 2023年， 公司医美业务快速成长， 医药工业稳健增长。 收入端分业务来看， 2023年全年公司医药工业实现销售收入同比增长 9.45%；公司工业微生物板块剔除特定产品业务后全年合计实现销售收入 5.25亿元，同比增长 20.67%；公司医药商业实现营业收入 269.81亿元，同比增长 5.59%；此外，医美板块继续保持快速增长，合计实现营业收入 24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 27.79%，重点来看医药工业和医美业务： 医药工业： 全年稳健增长， 持续保持较高研发投入。 公司医药工业核心子公司中美华东整体经营继续保持稳健增长态势，全年实现销售收入 122.17亿元，同比增长 9.45%，实现归母净利润 23.30亿元，同比增长 9.63%。公司医药工业研发投入持续加大，报告期内公司医药工业研发投入（不含股权投资） 22.93亿元，同比增长 23.67%，截至年报披露日，公司创新产品管线已超 60项，其中 9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段，已形成持续有创新产品临床推进和上市的良好发展态势，为中长期发展提供新动能。 医美业务： 2023年公司海外医美业务盈利能力提升， 国内医美实现了伊妍仕产品影响力的进一步提升。2023年全年医美业务合计实现营业收入 24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 27.79%，医美板块整体盈利能力及对公司整体净利润贡献占比均稳步提升。海外来看，全资子公司英国 Sinclair 作为公司全球医美业务运营平台，报告期内克服全球经济增长乏力影响，积极拓展旗下医美注射填充类及能量源设备类产品的全球市场销售，实现销售收入约 13.04亿元人民币，同比增长 14.49%，自公司收购以来首次实现年度盈利； 国内来看，国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内累计实现收入 10.51亿元，同比增长67.83%，截至 2023年底， Ellansé?伊妍仕?官方合作医院数量已超 600家，培训认证医生数量超过 1100人，产品影响力不断提升。 投资建议： 医美业务方面，当前光学射频治疗仪 V20、 MaiLi Extreme、 MaiLi Precise 和Ellansé?伊妍仕?M 型等产品在国内的临床和注册工作正持续推进，公司国内医美业务管线储备丰富、持续增长值得期待。而在医药业务方面，公司在 2023年获批上市的利拉鲁肽注射液（商品名：利鲁平?），为公司持续投入产品创新的重要结果转化，是国内首个获批上市的利拉鲁肽生物类似药，销售势头良好，有望为后续 GLP-1类产品商业化奠定坚实基础。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.95、 2.26、 2.50元，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业政策和市场经营风险； 2、新药研发的不确定性风险； 3、投资并购风险。