启航：新一轮国贸改革试点落地义乌本文作为小商品城深度报告系列的第三篇，核心聚焦义乌市深化国际贸易综合改革，公司近年成功转型“外贸综合服务商”，传统业务与新业务共同成长，而受益于本轮国贸改革试点，外贸机制进一步创新，有望打开新的增长空间。 义乌市场是全球最大的小商品集散地，坐拥中国日用消费品基础制造业的深厚产业集群和完善的外贸生态，从而充分发挥了商贸人才的汇聚效应，人口净流入快于主要一线和新一线城市，2024年城镇人均可支配收入超过北京和上海，蝉联全国第一民富县，持续体现旺盛的城市活力。作为效能突出的县级市， 2024年 12月国务院批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，义乌承担了国家新一轮国际贸易改革试点的重任，推动落实“建成更高能级的国际贸易重要窗口，世界小商品之都再造新的辉煌”的总体目标。 进口：持续扩大高质量的对外开放伴随中国经济换档提质，外贸政策方向逐步转变为积极扩大进口， 2024年中央经济工作会议进一步提到要扩大对外开放的改革任务授权。当前，中国进口复合增速慢于出口，进口占比低于主要发达国家和地区，消费品进口占比呈现提升态势。现有主要进口方式在审批时长、适用范围、监管难度等方面存在一定的不足之处，为落实扩大高质量对外开放的国家战略，消费品进口方式亟待进一步改善。本轮进口机制的创新，在品类趋势上，契合跨境电商进口的经验，在需求上符合国内消费者对“质价比”的追求，预计具备较大的发展潜力。 出口：政策红利造就出口贸易辉煌早在 2011年，义乌就率先获批了“第一轮”国贸综合改革的首个试点，凭借市场采购贸易方式的核心创新，针对市场多品种、小批量、多批次的交易，降低了申报的复杂度、加快了安全收汇结汇速度、并采用免征销项税额&不退进项税额的税务政策，降低了税收成本和时间成本。 此外， 1039模式汇聚了个体工商户、小微企业等的碎片化需求，通过外贸链路是明确分工合作，实现规模效应，实质性提升了出海效率。 2024年《 方案》再次提出：“完善市场采购贸易方式”，改革力度进一步加大。另一方面，尽管国际贸易局势不确定性增加，但义乌整体受益于中国基础制造业优势向全球多国的外溢，或能有效缓和国际贸易成本波动的影响，维持外贸稳健增长。 投资建议：看好双轮驱动下的业绩增长确定性公司独家运营全球最大的小商品集散市场，近年通过一系列积极举措从“传统商业物业经营企业” 成功转型为“外贸综合服务企业”。 2024年新老业务共振，驱动主业亮眼增长，分红率持续提升。 2025年，全球数贸中心市场部分计划 10月开业、写字楼 2024年 11月开盘即售罄、数字大脑预计 2026年 4月投用、义乌新一轮国贸改革政策试点有望赋能进口业务提速。中长期而言，新兴市场经贸合作的重要性凸显，公司战略卡位价值突出，新业务有望打开成长空间。 预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.75、 0.95、 1.14元，维持“买入”评级。 风险提示 1、国际经贸关系波动风险； 2、新项目招商或新业务发展不及预期； 3、进口业务进展不及预期； 4、盈利预测假设不成立或不及预期。

事件描述2024年公司营业收入达到90亿元，同比增长38%，归母净利润达到1.7亿元，同比下降49%；2024Q4公司营业收入达到29.1亿元，同比增长64%，归母净亏损1912万元，同比下降158%。 2025Q1公司营业收入达到22.92亿元，同比增长35%，归母净亏损达到0.15亿元，同比下降118%。 事件评论2024年，公司收并购通拓科技、新渠道拓展得力，营业收入实现快速增长，业绩端阶段性承压。2024年公司营业收入增速达到38%，同比增幅较高，易佰网络同比增长19%，主因新渠道拓展得力，2024年temu/tk/Wamart收入分别为3.5/1.88/3.81亿元；此外通拓并表贡献13.1亿元，对收入端贡献显著；盈利方面，2024年公司归母净利润达到1.7亿元，同比下降49%，主因：1）易佰网络归母净利润达到2.83亿元，同比下降28%，主因存货减值较多、新渠道投入对利润端有所拖累；2）通拓科技亏损达1111万元，但相较于同期大幅改善，整合措施已经起效；3）预计母公司亏损同比扩大，主因收并购通拓、以及应收账款计提、股权支付相关所产生的费用。 2024Q4，公司净利润有所亏损，主因三季度备货力度较多，单四季度仍处于清理库存阶段。2024Q4，公司营收同比增长64%，归母净利润亏损达1912万元，主因：1）三季度备货力度较多，Q4处于清库存阶段，毛利率同比下降3.5个百分点，销售费用率提升2.5个百分点，毛销差同比下降；2）2024Q4公司计提较多存货减值，计提达到5144万元。 2025Q1，公司仍在清理库存阶段，利润端虽然仍有承压，但是存货额度持续下降。 2025Q1，公司营业收入同比增长22.91亿元，同比增长35%，归母净亏损1509万元，主因：1）毛利率同比下降较多，2025Q1公司毛利率同比下降5.0个百分点，销售费用率同比提升1.5个百分点，毛销差同比下降；2）2025Q1公司计提资产减值2195万元。 目前来看，公司存货额度持续回落，2024Q3/2024Q4/2025Q1存货额度分别为20.2、18.2、14.9亿元，一季度以来存货额度持续回落。 投资建议：我们认为，Q1公司库存压力有所缓解，预计后续公司有望迎来轻装上阵，盈利能力有望得到改善；此外，公司对于新渠道投入已展开更为精细化的管理，未来规模效应体现后会逐步摊薄费用率，此外通拓科技也将对利润端实现业绩贡献，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.2、3.8、4.9亿元，维持“买入”评级。风险提示1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响；2、海外政策监管扰动。

事件描述公司公布 2024年年报，全年实现营业收入 57.36亿元，同比增长 3.87%，归母净利润 5亿元，同比下降 33.53%， 2025Q1，公司实现营业收入 9.49亿元，同比下降 13.51%；归母净利润2834万元，同比下降 83.97%。 事件评论 收入端： 2024年分渠道来看，线上/线下/OMO 渠道分别为 39.1/12.7/5.2亿元，同比变动10%/-11%/持平，线上渠道来看，阿里/抖音/京东/唯品分别为 17.3/8.3/5.3/2.9亿元，同比变动-2%/31%/41%/-7%。整体来看， 2024年线上表现优于线下，天猫作为公司的线上优势渠道表现优于大盘，抖音、京东渠道快速增长，线下或受公司产品聚焦策略影响有所下滑。分品牌来看，薇诺娜主品牌/薇诺娜 baby/aoxmed/ZA&泊美，分别实现营收49.1/2.0/0.6/5.2亿元，同比变动-5%/34%/66%/新增并表，主品牌相对平稳，中小品牌高双位数增长，带动整体收入保持增长。 利润端： 2024年毛利率为 73.74%，同比基本持平，销售费用率 49.97%，同比提升 2.7个百分点，管理费用率 8.94%，同比提升 1.5个百分点，研发费用率 5.15%，同比基本持平，虽毛利率保持平稳，但费用率或受新渠道投流等影响有所增加，综合使得归母净利润率由 13.7%下降为 8.8%。于此同时，2024年底公司存货由 2023年的 9亿元下降至 6亿元，亦证明了公司有效动态清出库存、聚焦核心品线的决心。 2025Q1， 收入增速和利润增速均处于调整期。 一季度公司营业收入同比下滑 13.5%，同时毛利率同比提升 5.4个百分点至 77.5%，主因公司经营端持续优化，坚持渠道稳价，持续精简产品系列并适当减少促销权益占比，资源重新聚焦核心单品。费率端，销售费用额整体保持平稳，但受收入下滑影响，销售费用率被动提升，进而引发利润率下滑。 投资建议： 我们认为，线上投流费用依然居于高位、阶段性线下承压和线上产品聚焦等举措，使得公司收入和利润端有所承压，但是精简 SKU，存货持续优化，特护霜、防晒乳等核心大单品的价盘稳定，有望驱动全年维度利润率的回升，美白防晒抗衰产品的持续发力加上中小品牌的高速增长，有望带动后续收入规模端的增长，预计公司 2025-2027年EPS 分别为 1.66、 2.04、 2.49元，维持“买入”评级。 风险提示 1、公司子品牌整合进度不及预期； 2、电商流量成本持续高企。

事件描述公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年，公司实现营业收入 20.2亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润 6.6亿元，同比下滑 11.8%。 2025Q1，公司实现营业收入 3.0亿元，同比下滑 26.4%；实现归母净利润 0.9亿元，同比下滑 39.8%。 事件评论 2024年全年来看， 化妆品品类稳健增长， 受线上占比提升影响、 销售费用率有所扩大。 分季度来看， 2024Q1-Q4公司收入增速分别为 9.7%、 7.1%、 11.9%、 -7.3%，四季度受同期高基数影响有所下滑。分品类来看，公司医疗器械/化妆品分别实现收入 8.5/11.6亿元，分别同比变动 0.3%/7.5%，化妆品业务稳健增长，占比提升 1.7个百分点，公司由医用敷料向功能性护肤品赛道进行品类扩展的策略持续扎实推进。分渠道来看，公司线上/线下分别实现营业收入 11.1/9.1亿元，同比增长 20%/-10%，其中线上直销收入同比高增 26.8%，已覆盖抖音、淘宝、京东、拼多多等多个主流电商。盈利端，公司全年毛利率小幅下滑 0.5个百分点，其中化妆品业务小幅下降 1.0个百分点，医疗器械上升 0.4个百分点。归母净利润率同比下滑 6个百分点至 32.8%，主因销售费用率大幅提升 9.6个百分点至 37.1%，主要系线上收入相关营销费增加所致，此外管理/研发/财务费用率分别小幅变动-0.4/持平/-0.4个百分点。 2025Q1， 公司主动开展渠道及产品梳理， 引发收入利润阶段性承压。 单一季度，公司营收有阶段性承压，主因公司主动开展销售渠道优化及产品价格梳理，对营业收入造成短期影响。盈利端，归母净利率同比下滑 6.7个百分点，主因： 1）毛利率提升 1.6个百分点至 83%； 2）销售费用率同比提升 20.3个百分点，或因渠道调整及收入下滑引发的费用率被动提升； 3）管理/研发/财务费用率分别变动 2.0/1.8/3.1个百分点。 投资建议： 产品端来看，公司已拥有多个年销售额过亿元的单品，分别是医用透明质酸钠修复贴(白膜)、医用透明质酸钠修复贴(黑膜)、敷尔佳清痘净肤修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴、敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜，且在此基础上丰富产品剂型和形态；渠道端，24年以来公司品牌力外溢至电商，实现了线上渠道的较高增长；研发端，公司成立上海研发中心，通过产学研合作加码新原料、新技术的研究，形成了研发模式的创新成长。以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增，未来有望随核心单品复购的形成和电商渠道方法论的逐步沉淀，迎来收入及盈利能力的企稳。预计公司 2025-2026年 EPS分别为 1.74、 1.89和 2.05元，维持“增持”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧风险； 2、行业监管政策变化的风险。

事件描述2024年，公司实现营业收入 13.2亿元，同比增长 27.6%；归母净利润 3.0亿元，同比增长32.8%；扣非净利润 2.9亿元，同比增长 32.3%。 2025Q1，公司实现营业收入 2.4亿元，同比增长 44%；归母净利润 0.44亿元，同比增长 24.6%；扣非净利润 0.39亿元，同比增长 22.9%。 事件评论 2024年， 驱蚊及婴童护理持续高增， 积极拓展全渠道销售。 分品类来看，驱蚊/婴童护理/精油品类分别实现收入 4.4/6.9/1.6亿元，同比增长 35%/32%/8%，产品端推陈出新，报告期内公司持续加大研发投入，代表性新品包括儿童防晒乳、蛋黄油特护精华棒、蛋黄油特护精华霜等，矩阵进一步丰富。 分渠道来看， 公司持续以线上为驱动扩展全渠道，、线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销收入分别实现收入 7.7/1.7/0.3/3.5亿元，同比增长25%/23%/4%/40%，其中非平台经销比重有所提升，当前已通过非平台经销拓展至胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、 7- 11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。 2024年， 公司各品类毛利率的提升， 推动毛利率及归母净利率改善。 2024年公司综合毛利率提升 1.8个百分点，主因各品类毛利率均有同比改善，驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别提升 3.9/1.5/0.7个百分点。我们认为上述各品类毛利率的改善，或主因生产量提升带来的规模效益： 2024年驱蚊/婴童护理/精油生产量分别同比增长 31%/8%/19%。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+2.8/-0.7/+0.2/-0.9个百分点，销售费用的扩张部分由毛利率提升、管理/财务费用的收窄所抵消，全年归母净利率同比提升 0.9个百分点至 22.8%。 2025Q1， 婴童护理大幅提速， 毛销差改善彰显经营向好。 分品类来看，驱蚊/婴童护理/精油品类分别实现营业收入 0.43/1.79/0.11亿元，同比增长 11%/66%/-6%，婴童护理预计受防晒品类及蛋黄油系列拉动，实现大幅提速增长。均价来看， 2025Q1驱蚊/婴护/精油均价同比变动+2.16%/+34%/-9.39%，婴护均价提升主因儿童防晒啫喱、儿童指缘精华乳、蛋黄油精华霜和蛋黄油特护精华棒等产品均价较高。盈利端，一季度公司毛销差提升 0.7个百分点，显现出公司经营性盈利能力改善。表观归母净利润率有 2.9个点收窄，主因： 1）财务盈余收窄 5.6个百分点； 2）政府补助同比减少 460万元。 投资建议： 2025Q1，公司婴童护理实现较好的品类和系列延拓，防晒、蛋黄油系列贡献核心增量；利润端毛销差的提升，亦彰显公司品类结构和渠道结构的健康度较高。展望二季度驱蚊及防晒旺季，公司增长抓手较多：一方面核心品类驱蚊稳固，持续产品升级、进入山姆新兴渠道；另一方面品类持续补齐，防晒新品、青少年护肤、花露水等新品类的推出，有望贡献增长弹性，预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.98、 1.22、 1.55元/股，维持买入评级。 风险提示 1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、品牌声誉受损的风险

事件描述2024年全年，公司实现收入107.8亿元，同比增长21%；归母净利润15.5亿元，同比增长30%。其中单四季度，实现营业收入38.1亿元，同比增长4.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.4%。2025Q1，公司实现收入23.6亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长28.9%。 事件评论2024年，主品牌稳增长，毛利率显著优化。渠道端，线上/线下分别实现营收102.3/5.3亿元，同比增长23.7%/-13.6%，线上保持良好态势。品牌端，主品牌实现营收85.8亿元，同比增长19.6%，报告期内产品持续推陈出新，对源力、红宝石等核心系列进行原料升级，同时扩展高端抗衰、控油、美白等功效覆盖，分别推新能量、净源、光学系列。品类端，精华及面霜于天猫平台持续保持领先地位，面部护理套装跃升至平台第2。彩棠实现营收11.9亿元，同比增长19%，报告期内在大单品进一步夯实的基础上，持续扩张底妆类目，小圆管粉底液持续增长，妆前乳位列天猫妆前类目第2。OR/悦芙媞/原色波塔分别实现营收3.7/3.3/1.1亿元，同比增长71%/9%/138%，OR及原色波特维持较好增势，有望贡献后续增量。 2024年，公司规模效益显著，带动归母净利润改善。2024年，公司归母净利润同比提升1.0个百分点，主因：1）毛利率提升1.5个百分点至71.4%，主因运费率下降；2）销售费率提升3.3个百分点，主因形象推广费增加，毛销差综合收窄1.8个百分点；3）管理费率受股份支付费减少影响，有1.7个百分点节余；4）其他收益增加0.3个百分点，主因政府补助及增值税加计抵扣增厚。综上，我们认为品牌规模效益带动下的毛利率及管理费率优化，为公司报告期内归母净利润率改善的核心驱动。 2025Q1，子品牌接力增长，强供应链议价及费用管控力，凸显利润弹性。收入端，护肤/彩妆/洗护品类分别同比增长3%/22%/139%，预计彩棠保持良好增势，OR延续高增。盈利端，2025Q1归母净利润提升2.7个百分点至16.5%，实现较大幅优化，主因：1）毛利率提升2.7个百分点至72.8%，或因主要原材料成本同比下降；2）销售费用率有1.2个百分点节余，或因小品牌经营改善，叠加严控主品牌达播比例，毛销差综合提升3.9个百分点；3）管理、研发费率分别小幅收窄0.2、0.3个百分点。 投资建议：我们认为，2025Q1的利润率改善，彰显公司当前品牌议价力提升后，价格带稳定和品牌议价力提升后的较强规模效应，同时后续收入端，主品牌的核心系列升级（4月以来双抗升级美白特证版），以及子品牌彩棠、OR、原色波塔的持续良好增长，亦看点十足，有望贡献后续增量空间。综上，我们预计公司2025-2027年EPS分别为4.63、5.40、6.02元/股，给予“买入”评级。 风险提示1、公司新品牌培育进度不及预期；2、电商流量成本持续高企。

事件描述2024年，公司实现营业收入29.7亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长73.9%。2025Q1，公司实现营业收入8.5亿元，同比增长28%；归母净利润1.4亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28.6%。 事件评论2024年，大单品策略持续夯实，扣非净利润率优化，彰显经营面持续向好。2024Q1-Q4，公司营收分别增长39%、19%、26%、48%，单四季度环比显著提速。分品牌，丸美主品牌实现营收20.6亿元，同比增长31.7%，年内持续深化大单品策略，两大核心单品小红笔眼霜、小金针次抛线上GMV分别达5.3、3.5亿元，同比增长146%、96%，有望形成良性复购循环；恋火品牌实现营收9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品年GMV均过亿，底妆心智持续夯实。分渠道，线上/线下实现营收25.4/4.3亿元，同比增长36%/21%，线上持续高增，线下渠道调整后、为2020年以来首次回正。盈利端，2024Q1Q4，公司归母净利润分别增长41%、27%、44%、20%，单四季度归母净利润环比降速，主因去年同期非经常性收益较高（约5483万元），剔除该影响后，单季度扣非净利润同比高增226%。全年来看，虽毛利率因产品结构调整及成本控制有3个百分点优化，管理费率有1.2个点节余，但受销售费率提升、其他收益、投资净收益收窄影响，归母净利润率仅保持同比持平；扣非归母净利润率则有2.6个百分点优化。 2025Q1，主品牌延续高增，产品结构持续优化。2025Q1，公司营收同比增长28%。分品类，眼部护理/护肤/洁肤/美容类分别同比增长89%/17%/4%/18%，眼部护理类受高单价眼霜销售占比提升拉动，均价同比增长55%。综合来看，我们预计丸美主品牌保持较好增势，以美容类为主的恋火品牌预计保持稳健增长。盈利端：2025Q1，公司归母/扣非净利润分别增长22%/29%，扣非归母净利率同比持平，其中毛利率同比提升1.4个百分点，销售费用率提升1.9个百分点，毛销差在行业竞争加剧、品牌仍处势能快速提升期的背景下、仅小幅收窄0.4个百分点，彰显公司经营端控费能力。 投资建议：公司当前仍处于大单品聚合度提升的同时，单品价值量提升驱动毛利率提升的阶段，同时主品牌随着核心单品的升级，核心眼部品类增速显著改善，护肤品类增势稳健，经营效率有望得到持续优化，建议持续关注公司盈利能力的优化过程。预计2025-2027年，公司实现归母净利润4.5、5.8、7.5亿元，对应EPS为1.11、1.44、1.87元/股，给予买入评级。 风险提示1、市场竞争日益加剧；2、公司战略执行不达预期。

事件描述2024年，公司实现营业收入53.7亿元，同比下滑11.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑70.6%。2024Q4，公司实现营业收入15.0亿元，同比下滑19.3%；实现归母净利润-1.9亿元，扣非归母净利润-2.2亿元。2025Q1，公司实现营业收入10.8亿元，同比下滑20.8%；实现归母净利润1.0亿元，同比下滑58.1%。 事件评论2024年全年，公司着眼于整体资源使用效率，阶段性调整护肤品业务，原料业务稳健增长，高毛利医疗终端业务快速放量。收入端，分业务来看：原料业务实现收入12.4亿元，同比增长9.5%，报告期内持续开拓国际市场、同比增长达17.7%，其中美洲、欧洲、东南亚等地增速超20%；医疗终端业务实现收入14.4亿元，同比增长32%，其中皮肤类医疗同比增长43.6%，终端机构覆盖有序推进，差异化单品微交联润致娃娃针同比增长超100%；皮肤科学创新转化业务（功能性护肤业务）实现收入25.7亿元，同比下滑31.6%，报告期内总经理深入业务细节，直接接手管理品牌与传播管理中心、BM肌活、米蓓尔品牌，持续对团队能力及组织架构进行调整；营养科学创新转化业务（原功能性食品业务）实现收入0.8亿元，同比增长41.0%，报告期内持续聚焦四大核心方向及核心原料（如透明质酸、麦角硫因、红景天苷等）制定产品规划与产品矩阵。 2024年受内部管理变革影响，费用率阶段性抬升，引发归母净利润相对承压。2024年公司毛利率同比提升0.8个百分点，其中原料、医疗终端、皮肤科学创新转化毛利率分别变动0.9、2.3、-1.1个百分点，医药级透明质酸原料毛利率高位企稳。费用端，销售费用同比收窄0.9个百分点，主因报告期内对皮肤科学创新转化业务进行战略调整；管理费用率同比提升4.2个百分点，或因管理变革带来的组织架构升级、薪酬体系变革、折旧摊销费增加以及变革咨询服务费提升；研发费用率同比提升1.3个百分点，主因薪酬体系变革导致的职工薪酬增加。综合影响下，公司归母净利润率同比收窄6.5个百分点。 2025Q1，业绩阶段性承压，董事长加强对业务下沉管理。一季度公司营业收入同比下滑20.8%，其中生物活性物业务和医疗终端业务表现稳健，营收下滑主因收入占比较高的皮肤科学创新转化业务仍处调整期，后续有望加快业务调整。盈利端，归母净利润率同比下降8.4个百分点，主因：1）毛利率同比下降3.6个百分点至72.2%；2）销售费率小幅提升0.5个百分点，管理及研发费用分别提升4.0/2.7个百分点，综合影响下归母净利润有所承压。 投资建议：公司着眼于整体资源使用效率，推动内部全面的管理变革，医美业务调整后已步入良性发展轨道，新品润致格格、润致斐然有望接力增长，推动收入及利润改善。我们认为，公司原料业务市场地位稳固且空间广阔，医美业务对整体业务的贡献正逐步提升，期待后续皮肤科学创新转化业务梳理完成，中长期高质量发展仍然值得期待。预计20252027年EPS分别为0.95、1.33、1.67元/股，维持“买入”评级。 风险提示1、公司新产品推出不达预期；2、新兴技术的出现替代公司原有透明质酸钠原料提取优势。

事件描述2024年全年，公司实现营业收入42.37亿元，同比减少5.69%，实现归母净利润1.10亿元，同比减少62.63%。2024年Q4，公司实现营业收入11.92亿元，同比增加6.86%；实现归母净利润0.16亿元，同比减少86.33%；2025年Q1，公司实现营业收入10.85亿元，同比增加5.19%，实现归母净利润0.42亿元，同比增加4.67%。 事件评论l2024年，公司主动对旗下品牌进行战略调整，积极开展主力品牌的品宣投入，收入端承压，利润率阶段回落。2024年，公司实现营业收入42.37亿元，同比下降5.69%，或因公司主动对旗下品牌进行战略调整和收缩，毛利率同比提升4.6个百分点，或因品牌结构持续优化，高端品牌EDB和PA的占比持续提升。费用端，2024年公司销售费用率同比提升7.7个百分电，或因公司加大了品牌宣传的投入，管理费用率同比提升0.9个百分点，研发费用率同比提升0.2个百分点，财务费用率同比提升0.2个百分点，综合来看，由于销售费用率提升较多，公司归母净利率同比下降4个百分点。 l2024Q4，公司营业收入增速环比回暖，盈利能力仍有承压。公司营业收入同比增长7%，增速环比三季度有所回暖，毛利率同比提升3.1个百分点，销售费用率同比提升12.7个百分点，销售费用率同比幅度较大，主因去年同期基数较低所致，管理/研发/财务费用率同比分别变化0.2/1/-0.3个百分点，综合来看，由于销售费用率同比提升较多，归母净利率同比下降8.9个百分点。 l2025Q1，公司营业收入保持稳健，品牌费用投入有所管控下，盈利能力保持稳定。公司营业收入同比增长5%，增长保持稳健，毛利率同比2.4个百分点，品牌结构持续优化，销售费用率同比提升3.2个百分点，同比提升幅度相比前两个季度明显收窄，预计得益于公司对于品牌营销投入费用的管控，管理/研发/财务费用率同比提升0.1/0.2/0.6个百分点，归母净利率同比去年基本持平。 l投资建议：我们认为，公司当前着眼于打造“全球新晋高奢美妆集团”标签，在业务和销售结构调整中，高端品牌的品牌与市场费用投入阶段性有所加大，叠加市场竞争因素扰动，使得公司下半年对部分品牌投入未获得预期效果。一季度以来，得益于业务结构优化以及品牌投入，集团收入呈现企稳，且利润率逐步修复，伴随高奢美妆集团矩阵有望逐步打造成型，伊菲丹持续的品牌投入亦有望增厚品牌积淀，后续变革效果值得期待。预计2025-2027年归母净利润分别为2.3、3.2、3.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、供应链管理问题；2、行业竞争加剧。

事件描述公司公布2025年一季报，2025一季度，公司实现营收6.6亿元，同比下滑17.9%；归母净利润4.4亿元，同比下滑15.9%。 事件评论去年一季度高基数效应下，公司收入端有所承压。2024年公司Q1-Q4营业收入增速分别为：28%、2%、1%和-7%，2024年一季度为去年全年收入端增速最高的一个季度，相应而言，2025年一季度面临着较高的基数。 阶段性收入端规模收缩导致费率上行。2025Q1，公司单季度毛利率为93.9%，下滑0.7个百分点，下滑幅度较过去两个季度有所扩大，销售/管理/研发分别提升1.5/0.7/1.7个百分点，费用率合计提升4个百分点，我们预计主要由于公司费用投入相对固定，而收入端的下滑导致费率有所上行，但由于其他收益及公允价值变动净收益的增厚，最终导致归母净利润降幅小于收入端降幅。 投资建议：展望在研产品，公司用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已经获得Ⅲ类医疗器械注册证；而米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素等三个产品的上市许可申请获得受理，进入审评阶段；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件。整体而言，短、中、长期产品储备较为丰富。同时，近期公司拟收购韩国REGEN公司控股权，有望进一步丰富再生材料产品线，开拓全球化的市场空间。预计2025-2027年EPS分别为7.12、7.92和8.68元，维持“买入”评级。风险提示1、产品研发和注册风险；2、市场竞争加剧的风险；3、行业政策变化风险。

事件描述2024年公司实现营业收入 102.75亿元，同比增加 56.55%，实现归母净利润 2.14亿元，同比减少 36.19%。 2024Q4公司实现营业收入 34.74亿元，同比增加 58.66%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少 83.46%。2025年 Q1，公司实现营业收入 24.58亿元，同比增加 36.65%； 实现归母净利润 0.47亿元，同比减少 45.35%。 事件评论2024年公司服饰品类保持快速增长，受海运以及硬件产品去库影响，盈利能力阶段承压。 2024年公司营业收入同比增长 57%，服饰/非服饰同比分别增长 59%/34%，其中服饰品类中，Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo 同比分别增长 50%/62%/39%/146%，主力品牌规模持续保持高增，且女装品牌 Zeagoo 保持翻倍增长实现品类突破。盈利方面，公司毛利率达到 43.8%，同比下降 2.1个百分点，主因去年海运费高企以及硬件去库影响，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化 2.1/-0.2/-0.2/-0.2个百分点，销售费用率提升较多主因去年三季度新品推广投流费用增加，综合使得归母净利率同比下降 3.0个百分点。 2025年一季度， 公司收入端高基数下延续高增势能， 盈利能力虽然有所承压， 但是降幅收窄，且库存额度持续回落。2025Q1公司营业收入同比增长 37%，高基数下服饰品类的增长势能延续，毛利率同比下降 3.3个百分点，预计因硬件产品去库原因毛利率下降较多，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化 0.3pct/持平/-0.5pct/持平，销售费用率保持稳定，预计服饰品类的投入产出效益有所优化，整体归母净利率同比下降 2.9个百分点，归母净利润达到 4703万元，预计硬件产品对利润端的拖累较多，此外，公司2024Q3/2024Q4/2025Q1存货分别为 21、 18、 16亿元，库存额度持续回落。 综合来看，受海运费用的影响，以及硬件产品尚处去库存阶段下对公司利润端仍有一定拖累，目前来看，公司主力品类服饰仍然延续较高增长，投入产出比效益持续优化，服饰品牌化逻辑仍然持续演绎，另外硬件拖累的影响正在逐步减弱，一季度以来存货持续下降。 中长期来看，我们持续看好公司作为服饰出海先锋的成长属性，综合来看预计公司 2025-2027年归母净利润为 4.1、 4.9、 5.6亿元，给予“买入”评级。 风险提示 1、单一渠道依赖度较高； 2、海外政策监管扰动； 3、海外需求放缓； 4、跨境服饰赛道竞争加剧

事件描述公司发布2025年一季报，一季度实现收入32.7亿元，同比下滑2.2%，归母净利润1.5亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长6.2%。 事件评论预计消费转化率较低以及客单价承压，导致一季度收入仍略有下滑。公司一季度客流同比增长13.8%，销售额100.6亿元，同比增长1.8%，客流增长较好，但预计购百业态的消费转化率和超市客单价仍存在一定压力。1）门店端，截至一季度，公司共经营购物中心46家、百货59家、超市108家，分别净变动1、0、-2家，新开江西省贵溪天虹购物中心，关闭2家独立超市，门店布局整体稳定。2）同店端，一季度公司自营可比店营收同比下滑2.7%，购物中心、百货、超市同店营收分别下滑2.3%、9.8%、0.9%，其中超市客单量同比增长1.4%，客单价同比下滑3.7%。3）销售和收入端，分业态来看，一季度购物中心、百货、超市分别实现销售额42、30、24亿元，分别同比变动+6.5%、-5.7%、-4.1%；购物中心、百货、超市分别实现收入5.7、5.2、21亿元，分别同比变动+2.8%、-9.0%、-2.2%，购物中心凭借积极推进重点标杆店打造，聚焦商品力提升并优化招商策略，表现相对较优，百货和超市预计仍处于调改优化关键期，收入有一定承压。4）利润端，一季度综合毛利率36.2%，同比下降0.7pct，但超市毛利率同比上升0.7pct至23.5%，带动超市利润总额同比增长20%，利润总额占比达到42%，主因超市稳步开展SP@CE3.0品牌提升的高质量复制推广工作，继续强化供应链变革，提升超市创利能力。 一季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为27.5%、2.7%、0.5%、0.2%，分别同比变动+0.3、-0.3、持平、-0.1pct，一季度经营利润（毛利-营业税金-四项期间费用）为1.5亿元，同比下降14%。整体来看，公司三大业态受制于需求环境相对平淡，收入仍略有下滑，但通过积极推进业态优化升级，叠加降本增效举措，有望改善单店盈利能力。 公司持续推进零售业务转型升级，数字化运营效率提升。公司加速推进AI+零售技术的升级与迭代，灵智数科的百灵鸟AI大模型接入及融合DeepSeek等开源技术，稳步扩大对外业务合作，灵智数科2024年、2025Q1营收分别同比增长22.9%、30.5%，其中“小活儿”智能化用工平台加速能力迭代，形成集零工平台、招聘管理、智能排班三大场景为一体的端到端灵活用工升级服务，提升数字化运营效率。 投资建议：公司持续推进数字化转型，加快业务变革和结构优化，利润短期内有所波动，中长期随着新业态逐步成熟，有望释放利润弹性。预计2025-2027年EPS有望实现0.11、0.15、0.19元，维持“买入”评级。 风险提示1、居民收入预期偏弱，影响消费需求；2、业态升级进展不及预期。

事件描述公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营收8.76亿元，同比下滑1.63%；归母净利润0.51亿元，同比下滑14.1%；扣非归母净利润0.47亿元，同比下滑9.67%。 事件评论分业务来看收入，公司化妆品业务中颐莲品牌稳健增长，瑷尔博士阶段性调整，药品及原料业务企稳。2025Q1，公司化妆品业务营收同比小幅下滑3.3%，毛利率或因产品和渠道结构调整，下滑1.1个百分点。其中，颐莲品牌增长24.5%，瑷尔博士下滑19.7%。颐莲品牌增势良好，第一、二梯队产品有序放量，喷雾品线官宣喷雾代言人张凌赫，销量同比增长69%；第二梯队产品嘭润水乳销量同比增长65%；瑷尔博士品牌阶段性调整，持续夯实品牌抗老心智及核心单品，上新洁颜蜜3.0。药品业务方面，医药业务营收微幅下滑0.9%，毛利率基本持平，报告期内持续推进药品研发，实现2款功能饮料上市，并围绕政策市场变化积极进行组织变革，组建KA销售部、新业务拓展部、数字营销部等新部门；原料业务营收同比增长2.4%，毛利率提升9.8个百分点，报告期内持续强化科技创新，推进医药级转型，加强品牌客户开发力度，其中透明质酸原料销售额同比增长32%，毛利率提高11个百分点。 盈利层面，由于公司管理及研发支出提升，归母净利润有所承压。2025Q1，公司归母净利润同比下滑14.1%，归母净利润率下滑0.8个百分点，主因：1）毛利率或因医药业务改善，整体小幅提升0.5个百分点；2）销售/管理/研发费用率，分别同比变动-0.77/+0.59/+1.08个百分点，虽销售费率有所节余，但预计因部分业务组织结构调整、及研发端的持续推进，管理及研发费用支出加大，引发归母净利率阶段性下滑。 投资建议：展望后续，公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲增势良好，瑷尔博士阶段性调整，随着产品矩阵的逐步完善，有望实现较好增长；同时渠道结构优化，医药业务加速渠道扩展，原料毛利率优化显著，综合来看盈利质量仍有整体改善空间。考虑到公司性价比的价格定位，以及主力品牌颐莲品牌、瑷尔博士产品迭代升级，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.27、0.31、0.35元/股，维持“买入”评级。 风险提示1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。

公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入14.43亿元，同比增长85%；归母净利润7.3亿元，同比增长144%。2025Q1，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长62.5%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长66%。 事件评论2024年，公司单一材料、原料及功能性护肤品业务持续突破，高附加值产品驱动下盈利结构进一步优化。2024年，公司单一材料/复合医疗器械营收分别为11.28/1.25亿元，同比分别增长99.7%/9.0%，功能性护肤品/原料营收分别为1.42/0.46亿元，同比分别增长86.8%/89.1%。2024年公司有三大经营看点：其一，单一材料医疗器械维持高速增长，2024H1/H2分别增长105%/96%，其中薇旖美终端影响力持续扩大，全年覆盖医美机构数量翻倍增长至4000家，临床应用超200万支；其二，原料业务知名度持续提升，客户采购量、以及覆盖客户数稳步增长，并在海外业务取得重大进展；其三，功能性护肤品业务有序开展，围绕创新材料优势建设自有品牌。报告期内，公司新产品“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获三类医疗器械注册证，适用于注射到中面部皮下至骨膜上层，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷，新材料、新适应症有望进一步打开重组胶原医美终端应用空间。盈利层面，2024年公司三类械产品的跨越式增长，助推盈利能力的进一步优化：2024年毛利率提升1.9个百分点至92%，销售和管理费率受收入大幅增长稀释，分别下降了3.2和3个百分点，综合使得归母净利润率同比提升12.3个百分点。 单四季度，旺季营收如期放量，利润率同比持续改善。Q1-Q4公司营收分别为2.3亿、3.8亿、3.9亿和4.5亿，对应增速为76%、100%、92%和73%，单四季度公司保持收入额度环比大幅提升，旺季如期放量。盈利层面，毛利率同比优化0.7个百分点至91.3%，销售、管理、研发费用率受收入高增的稀释，分别同比收窄1.6、2.8、2.9个百分点，归母净利润率提升5.9个百分点至46.7%。 2025一季度，收入持续高景气增长。2025Q1，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长62.5%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长66%。单季度毛利率同比收窄1.8个百分点，销售/管理费用率由于收入高增的规模效应持续收窄，研发费率有所提升，综合使得归母净利润率Q1季度实现46%，持续同比提升趋势。 投资建议：当前阶段，公司在高附加值薇旖美持续高增的基础上，强化品牌宣传和人群破圈，新品薇旖美Colnet、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶有望持续开拓终端应用空间，接力公司增长。我们认为，一季度收入端的高增长再次充分验证行业的高景气，当前推出激励计划强化三年期高增长的确定性，预计公司2025-2027年EPS为13.00、17.86、23.62元/股，维持买入评级。 风险提示1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻；2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期。

事件描述公司发布2025年一季报，一季度实现营收28.5亿元，同比下滑31.0%，归母净利润0.9亿元，同比下滑34.2%，扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑41.3%。 事件评论受制于行业需求仍较平淡，一季度公司收入有所下滑，高基数下业绩阶段承压。2024年全国规模以上企业累计白酒产量（折65度，商品量）414.5万千升，同比下降1.8%，相较2023年同比降幅2.8%而言有所收窄，但仍反映市场需求的收缩态势。2025Q1各电商平台及商超客户春节促销政策调整，对公司供货需求有所下降，公司收入同比下滑31.0%。毛利端，2024年由于酒类行业面临周期性调整，公司主销名酒的市场价格有所下降，导致渠道利润率收窄，年度毛利率有所下降，而一季度毛利率10.4%，同比持平企稳。费用端，一季度销售、管理、财务费用率分别为4.7%、1.3%、0.3%，分别同比持平、+0.2pct、持平，其中销售费用因销售人员数量减少，薪酬开支同比下降。一季度经营利润（毛利-营业税金-三项期间费用）为1.1亿元，同比下滑33%，整体而言，一季度公司毛利率同比企稳，费用有效节余，归母净利润下滑主要受收入下滑、以及2024Q1归母净利润基数较高的影响。 身处行业调整期，公司立足品牌优势，聚焦产品和渠道建设，力求高质量发展。伴随酒水行业进入新一轮产业调整期，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒等头部企业集中，公司坚定立足于“永做名酒厂金牌服务员”的战略性定位，与上游头部酒企长期稳定合作，经销飞天茅台、普通五粮液等知名酒品，并联合酒企开发定制新产品或取得总经销权；同时公司发挥自身研发能力，构建以自有品牌荷花与赖高淮为代表的“一超多强”的精品酒矩阵，全面开放精品酒定制服务，一季度“荷花·墨玉”新品上市。在渠道端，公司以华致酒行3.0连锁门店为战略核心支点，全力构建“名酒＋高档餐饮＋文娱生态”的创新商业模式，一季度3.0新店选址四川阆中古城近邻、南昌地标性建筑红角洲万象城、株洲湘江高端社区近邻等，打造高品质、强体验的优质门店，力求高质量发展。 投资建议：公司积极应对行业需求波动，2025年拟落实“去库存、促动销、稳价格、调结构、优模式、强团队”十八字行动方针，紧抓机遇拓展品牌连锁门店，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，持续增强产业链上下游的黏性。预计2025-2027年EPS有望实现0.26、0.38、0.49元，维持“买入”评级。 风险提示1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；2、酒水流通领域竞争加剧。