事件描述公司披露 2023年年报， 2023年公司全年实现营业收入 406.24亿元，同比增长 7.71%，实现归属于上市公司股东的净利润 28.39亿元，同比增长 13.59%。公司 2023年四季度实现营业收入 102.29亿元，同比增长 3.79%，实现归属于上市公司股东的净利润 6.50亿元，同比增长25.51%。拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.8元（含税）。 事件评论 2023年， 公司医美业务快速成长， 医药工业稳健增长。 收入端分业务来看， 2023年全年公司医药工业实现销售收入同比增长 9.45%；公司工业微生物板块剔除特定产品业务后全年合计实现销售收入 5.25亿元，同比增长 20.67%；公司医药商业实现营业收入 269.81亿元，同比增长 5.59%；此外，医美板块继续保持快速增长，合计实现营业收入 24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 27.79%，重点来看医药工业和医美业务： 医药工业： 全年稳健增长， 持续保持较高研发投入。 公司医药工业核心子公司中美华东整体经营继续保持稳健增长态势，全年实现销售收入 122.17亿元，同比增长 9.45%，实现归母净利润 23.30亿元，同比增长 9.63%。公司医药工业研发投入持续加大，报告期内公司医药工业研发投入（不含股权投资） 22.93亿元，同比增长 23.67%，截至年报披露日，公司创新产品管线已超 60项，其中 9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段，已形成持续有创新产品临床推进和上市的良好发展态势，为中长期发展提供新动能。 医美业务： 2023年公司海外医美业务盈利能力提升， 国内医美实现了伊妍仕产品影响力的进一步提升。2023年全年医美业务合计实现营业收入 24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 27.79%，医美板块整体盈利能力及对公司整体净利润贡献占比均稳步提升。海外来看，全资子公司英国 Sinclair 作为公司全球医美业务运营平台，报告期内克服全球经济增长乏力影响，积极拓展旗下医美注射填充类及能量源设备类产品的全球市场销售，实现销售收入约 13.04亿元人民币，同比增长 14.49%，自公司收购以来首次实现年度盈利； 国内来看，国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内累计实现收入 10.51亿元，同比增长67.83%，截至 2023年底， Ellansé?伊妍仕?官方合作医院数量已超 600家，培训认证医生数量超过 1100人，产品影响力不断提升。 投资建议： 医美业务方面，当前光学射频治疗仪 V20、 MaiLi Extreme、 MaiLi Precise 和Ellansé?伊妍仕?M 型等产品在国内的临床和注册工作正持续推进，公司国内医美业务管线储备丰富、持续增长值得期待。而在医药业务方面，公司在 2023年获批上市的利拉鲁肽注射液（商品名：利鲁平?），为公司持续投入产品创新的重要结果转化，是国内首个获批上市的利拉鲁肽生物类似药，销售势头良好，有望为后续 GLP-1类产品商业化奠定坚实基础。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.95、 2.26、 2.50元，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业政策和市场经营风险； 2、新药研发的不确定性风险； 3、投资并购风险。

事件描述2023年公司发布年报，实现营业收入 65.2亿元，同比增长 48%，实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 53%。 2023Q4公司实现营业收入 17.7亿元，同比增长 30%，实现归母净利润 3294万元，同比下降 55%。 事件评论2023年， 公司泛品业务上新速度大幅提升， 新业务拓展迅速， 营业收入实现快速增长。 2023年公司实现营业收入 65.2亿元，同比增长 48%，分拆来看，跨境出口电商/跨境出口电商综合服务/空间环境艺术设计/其他业务收入分别到达 57.0/7.9/0.3/0.02亿元，同比增长 39%/189%/4%/-24%。分品类看，家居园艺和 3C 电子产品类增长迅速，家居园艺/工业及商业用品类/健康美容类/汽车摩托车配件类/户外运动类/3C 电子产品类/工艺收藏类/其他产品类同比分别增长 43%/34%/25%/80%/29%/56%/38%/82%。从 SKU 数量看，公司泛品业务快速上新， 2023年泛品业务 SKU 达到 104万款，相比 2022年 SKU 超 50万款大幅提升，凭借系统化优势快速上新，使得公司营收实现快速增长。 盈利方面，公司易佰网络保持良好的盈利能力，经调整后利润增幅高于收入端增幅。 公司整体毛利率下滑 1.0个百分点，具体来看出口电商/综合服务业务毛利率均有提升，但由于业务结构变化使整体毛利率回落；公司销售/管理/研发费用率同比分别变动-1.2/0.9/-0.2个百分点，销售费用率的回落或因公司人员效率的提升，管理费用率提升主因公司报告期内易佰网络计提团队超额业绩奖励以及股份支付费用， 2023年易佰网络实现净利润 4.06亿元，同比增长 41%，若还原超额业绩奖励以及员工持股计划以权益结算的股份支付费用，则公司净利润约为 5.34亿元，预计利润增幅高于收入端增幅。 单四季度， 公司收入端维持高增， 盈利能力短期波动， 或因阶段性的外部因素扰动、 超额业绩和股份支付费用， 以及业务发展的必要投入， 长期趋势仍然向上。 2023Q4公司营业收入同比增长 30%，毛利率同比下降 2.5个百分点，或因 Q4黑五促销季节奏拉长、旺季运输成本提升、毛利率偏低的综合服务占比提升因素；公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动 3.0、 0.8、持平、 -0.5个百分点，销售费用率提升或因公司业务发展投入下员工规模提升（ 2023H2职工薪酬占收入比重同比提升 0.9个百分点），但因公司所得税和少数股东权益减少 1327/1222万元，综合使得归母净利润 3294万元，同比减少 3957万元。 投资建议： 整体而言，公司强化泛品类业务优势，塑造精品业务的优势品牌，乘跨境电商市场活力开展亿迈业务助力卖家实现全球布局，实现集团业务的增长飞轮。边际来看，公司把握新兴消费市场以及电商平台的红利阶段，以 Mercadolibre 平台为突破口聚焦拉美市场拓展销售版图，并积极推进 Allegro、 Ozon、以及跨境四小龙平台 Tiktok、 Temu、Shein 等多元化平台，亿迈业务持续全场景、全流程服务的海外仓储服务供应商，基于此2024年公司计划全年跨境出口电商业务板块营业收入约在 85亿元，我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 1.7、 2.0、 2.4元/股，维持“买入”评级。 风险提示 1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响； 2、海外政策监管扰动。

公司概况：战略转型跨境，释放增长动能公司前身为湖南华凯文化创意股份有限公司， 2021 年公司完成对易佰网络的重大资产重组，对空间环境艺术设计业务进行主动调整削减，主营业务成功转型为跨境电商。 公司秉持着“ 让物美价廉的中国商品走向全世界” 的使命， 并基于互联网思维以及上下游整合， 提供优质跨境交易解决方案， 打造中国跨境电商科技品牌型企业。 根据 2023 年业绩预告，预计公司子公司易佰网络实现营收 64-66 亿元，同比增长 45%-49%，预计公司整体归母净利润为 3.20-3.55 亿元，同比增长 48-64%。 竞争优势：数字化构筑壁垒，高周转、高 ROE跨境电商行业流通环节链条长，且公司定位泛品模式，店铺数量多，2023H1 泛品业务在售 SKU超 95 万，这一商业模式下的库存管理能力门槛更高，但公司整体保持了较快的周转率， ROE达到 15%+，人效指标较好，各项财务指标领先于行业水平，其背后来自于：第一，公司经营方针围绕高性价比+蓝海策略，避免红海赛道，保障品类的合理利润率和动销，并且注重合规经营，保障企业发展稳定性；第二，公司追求全链条效率优化，采购端围绕“小批量、多批次”，仓储端国内仓、海外仓互相协同，并大力打造系统建设，用数字化重新解构刊登、调节、备货、推广四大跨境零售链路，系统上架后驱动公司 ROE 更上一个台阶。 成长驱动：构筑泛品+精品+亿迈的生态服务战略基于公司自身大卖沉淀的 13 年跨境 Know-How、数字化系统、精细化供应链能力，构筑了泛品+精品+亿迈的生态服务平台战略，进一步将核心优势商业化，具体看点如下：第一，迈向“卖铲人”角色， 2021 年公司推出亿迈业务，为中小商家提供供应链、物流、数据化运营服务，截至 2023H1，亿迈平台积极拓展战略客户，销售额实现飞速增长；第二，公司基于精细化供应链能力，推出精品业务，主打更高客单价，迎接跨境精品化、品牌浪潮。在此基础上，公司现金流稳定、在手资金充沛，收购兼并进入提速阶段，近期公司拟收购跨境铺货大卖通拓科技，有望形成品类、渠道、模式的互补和协同效应。 投资建议：主打泛品+精品+亿迈平台战略，长期发展空间宽广综上所述，公司作为跨境电商泛品公司标杆企业，以信息化驱动为核，零售效率领先，横向拓展跨境 SaaS 业务，纵向延伸更高价格带的产品矩阵，构筑了泛品+精品+亿迈的生态服务平台战略，未来增长具备较强确定性。当前时点，公司大力拓展处于电商红利阶段的拉美市场，布局新兴电商平台美客多，亿迈业务推出半托管模式，新区域、新平台、新模式不乏增长看点，叠加近期公司推出股权激励调动核心骨干积极性，高管增持看好公司发展，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.38、 4.79、 6.18 亿元，对应 2023-2025 年估值为 15X、 11X、 8X，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响； 2、海外政策监管扰动； 3、海外需求放缓； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

公司公布2023年年报，2023年公司实现营业收入33.32亿元，同比下滑7.95%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长21.84%，拟每10股派发3.5元现金红利（含税）。 事件评论2023Q4盈利能力提升，全年门店调整和同店承压对收入端影响较大。分季度来看，2023Q1-Q4公司营业收入变化幅度分别为-11%、-10%、0.24%和-9%，归母净利润率分别为0.35%、4.27%、0.72%和6.35%，单四季度归母净利润率显著同比提升。全年来看，2023年全年公司新开店41家、闭店43家，合计净关店2家，年末门店数量为469家，全年可比店下降6.73%，较2022年有所承压，整体而言，由于仍处于门店调整期闭店数量较多，叠加同店端的承压，公司2023年全年收入端下滑7.95%。分渠道来看，门店销售下滑约6%，电商业务规模亦略有下滑。分品类来看，奶粉和用品两个品类下滑幅度陒对较大，棉纺品类陒对稳定，食品品类成长速度较快。 毛利率企稳、费用管控得当以及子公司贝贝熊的盈利大幅优化，是全年盈利能力提升的主要原因。全年来看，公司毛利率基本企稳，全年毛利率同比下滑0.16个百分点，费用端管控良好：销售费用率同比下滑0.14个百分点，管理费用率同比下滑0.06个百分点，销售费用额度和管理费用额度均有所节余，销售费用的减少主要系主动优化调整门店单店面积，并提高人效，建立更为高效的营运模式，管理费用的减少主要系通过运用人工智能等信息化技术，提高日常管理工作自动化水平，实现人员团队结构优化，有效控制人力成本费用所致。同时财务费用亦有所减少，综合使得全年公司实现归母净利润1.05亿元，归母净利润率约为3%，同比实现较大幅提升。此外，贝贝熊子公司2023年实现盈利2234万元，盈利能力出现较大幅度的提升。 2023年，公司面对陑下消费复苏、婴幼儿童人口结构变化、行业加速迭代等发展趋势，进一步巩固双渠道品牌融合成果，积极调整低效门店、优化商品结构、开拓陑上市场、丰富旗下品牌产品矩阵，经营亮点总结如下：第一，外延并购整合效果显著：贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点，成功实现扭亏为盈；第二，精细运营和降本增效：通过加强门店开发规划和谈判，在保证原有位置优势的基础上，实现了部分门店的租金优化，针对门店进行全面评估，缩减效率不高的经营面积，调整陈列布局，优化人员绩效与考核政策，有效降低门店刚性运营成本；第三，旗下品牌实现全渠道运营：合兰仕（Herlanze）营养品牌、多优（Dyoo）纸品品牌已入驻小红书、抖音等平台。 投资建议：2023年公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，伴随门店数量和品类结构的持续优化，我们预计公司有望迎来较好的经营阶段。预计2024-2026年EPS分别为0.85、0.95、1.06元，维持“买入”评级。 风险提示1、消费者习惯变化、渠道分流；2、出生率下行，影响行业和公司增速。

事件描述公司近期召开薇诺娜 2.0 战略升级发布会，本文拟针对公司战略和核心单品升级进行梳理。 事件评论 从“ 专注” 到“ 专研”，薇诺娜品牌战略升级，全面进入 2.0 时代。公司战略升级的核心在于：逐步从第一阶段的薇诺娜=敏感肌的强产品心智，逐步向中国皮肤健康生态的第二阶段目标迈进，从敏感肌辐射到美白、防晒、抗衰等多个功能线，从而实现一整套完整皮肤健康解决方案的提供。落实到薇诺娜品牌的产品系列架构上，薇诺娜品牌将进一步放大医研基因、构建整合解决方案，提供针对敏感肌多个分型、不同使用场景、不同衍生功能线的产品，从而打造全功效的敏感肌解决方案。 战略升级、研发先行，公司研发成果的陆续落地，是公司实现战略升级的有效保障。作用机理层面： 通过对敏感性皮肤的基础研究不断深入，从发病机制、微观分析生物学原理等多方面出发，拓展机理通路、聚焦靶点，并拓展敏感肌基础上防晒、美白、抗衰等进阶功能的解决方案，深入研究 Clandin 家族，P 物质、TPRV1、炎症因子等靶点，以上研究成果形成 286 篇薇诺娜产品基础研究及临床验证文章，汇聚成红宝书 3.0 版本《薇诺娜功效性护肤品基础研究及临床应用精粹》； 功效成分层面： 公司在植物成分萃取的基础上实现进一步突破，核心体现为从青刺果到青刺果 PRO MAX（青刺果多糖，下同）的升级，青刺果油具备修复皮肤屏障“砖墙结构”、促进神经酰胺生产的作用，为公司核心成分之一，本次升级至采用专研渗留技术，在植物萃取技术、功效靶点上实现全面升级。 战略升级、产品落地，随发布会公司发布薇诺娜特护霜 2.0，核心单品迎来升级迭代，有望夯实公司成长的基本盘。此次为公司核心大单品薇诺娜特护霜自上市以来首次升级、也是公司阶段性研发成果的集中体验。从产品作用机理上，相比于第一代特护霜专注皮肤屏障结构下的角化套膜及细胞间脂质的神经酰胺，第二代特护霜则更加聚焦于增强 CLDN-5 表达，敏感基因 CLDN-5 正是经研究发现敏感肌反复发生的关键。针对产品本身，薇诺娜特护霜围绕成分、透皮吸收、质地和包装做出了四大升级： 1）成分上，将原本青刺果油升级为青刺果 PRO MAX，多通路修护敏感； 2）敏感肌定制渗留技术，不添加促渗剂，对敏感肌更加温和；3）质地升级；4）包装升级，包装升级为换芯包装，对环境更加友好。 我们认为，公司从研发到品牌、产品全面战略升级，拉长原有医研共创、植物科技长板，升级核心单品特护霜至 2.0 版本，同时拓宽发展路径、未来拟打造一整套皮肤健康解决方案，立足研发优势、延展功能线、拓展潜在发展空间，强化了长期增长动能。我们预计2023-2025 年 EPS 分别为 2.46、2.95、3.52 元，当前公司处市值和估值的相对低位，考虑到公司品牌心智犹存，核心单品近期升级且具备较强增长韧性，维持“买入”评级。 风险提示 1、公司子品牌整合进度不及预期：公司投资品牌处于和主品牌不同赛道，商业模式存在一定差异，子品牌存在整合进度不及预期的风险；2、电商流量成本持续高企：公司收入占比较大的部分仍为电商渠道，当前电商渠道的GMV 增速放缓背景下，对新兴电商渠道例如抖音电商的品牌参与仍在增加，获客成本可能会持续高企，构成公司费用端上行的风险