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爱婴室 批发和零售贸易 2020-06-22 31.90 37.93 10.58% 37.85 18.65%
39.51 23.86% -- 详细
爱婴室是长三角区域母婴连锁龙头,专门为孕前至6岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品及服务。公司线下门店建设以上海为核心,并逐渐向长三角地区辐射扩展。截止2019年底,公司已经开设297家门店。此外,公司还建立了以“APP+小程序+公众号”为流量入口的线上营销渠道,构建了“线上+线下”相融合的全渠道经营模式。 母婴行业消费升级趋势明显,线下连锁潜力巨大。(1)虽然出生率逐渐下滑,但是二三线及以下城市消费升级趋势明显,以90/95后为代表的新生代父母逐渐成为生育主力,他们消费能力和消费理念超前。(2)以奶粉为代表的母婴产品正向高端、超高端、差异化演进。 “产品+服务”逐渐成为母婴行业标配。(3)电商对线下母婴渠道的冲击已经结束,线下实体店仍然是目前及未来母婴市场最主要的销售渠道,与此同时,母婴连锁店取代传统商超成为线下主流渠道。 “产品力+渠道力+管理能力”塑造公司核心竞争力。(1)公司通过深耕奶粉这一母婴最核心单品,在消费者心中塑造了良好的品牌形象,同时在供应链、自有品牌方面不断增强。(2)携手腾讯打造“到店+到家”全渠道营销模式,通过多层级的会员管理体系最大化发掘单客价值。(3)扩张能力持续验证,进军重庆和深圳区域,开启异地扩张,打开了未来成长空间。 投资建议:2020年受新冠肺炎疫情冲击,公司一季度业绩受到一定影响,目前公司门店销售在加速恢复中,公司作为A股唯一母婴连锁上市标的,具有区域龙头优势,同时跨区扩张将打开新一轮成长空间,我们预计2020年公司门店端有所调整,开店会放缓,但是2021-2022年公司将开启新一轮扩张,因此上调公司2021-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为28.45/34.61/41.75亿,归母净利润分别为1.81/2.26/2.86亿元,EPS分别为1.26/1.58/2.00元,对应当前股价PE分别为25/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新生人口大幅下滑;疫情二次扩散;同业竞争加剧。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-27 27.30 -- -- 31.30 14.65%
39.51 44.73%
详细
2020年Q1业绩符合预期,归母净利润同比下降50.29% 2020年Q1营收5.19亿(-4.81%),归母净利润0.09亿(-50.29%),扣非归母净利润-59.78万(-104.13%),符合市场预期。归母净利润降幅大于收入降幅主因公司线下的费用较为刚性,导致期间费用率上升幅度较大。非经常收益项目主要包括政府补助的返还及理财产品收益。 线上渠道高增113.48%,奶粉品类营收微增 分业务来看,20年Q1公司门店销售、电商、批发、婴儿抚触及其他业务收入营收增速分别为-9.24%/113.48%/5.07%/-52.90%/26.84%。 截至Q1末,公司门店数量为297家,净增店铺数为零。分品类来看,奶粉类营收有所增长,其他品类营收有所下降。公司在奶粉品类的增长凸显除其较高的渠道信任度以及强势品类方面的供应链优势。 盈利运营能力:期间费用率提升较多,经营性现金流净流出 2020年Q1毛利率同比上升1.18pct,预计主要系公司折扣力度的下降。 期间费用率上升5.01pct,其中销售费用率提升3.82pct,预计主要由于销售业务骨干计提股权激励费用增加及线下的租金成本以及人员工资较为刚性。管理费用率升0.92pct,主因管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加等。经营情况来看,公司存货周转天数上升25.17天,应收账款周转天数上升1.26天。 经营性现金流净流出262.40万,经营性现金流营收比同比上升5.25pct,主要为公司优化、控制存货采购及去年低基数所致。 风险提示:客流恢复不及预期,门店扩张不及预期。 投资建议:疫情加速市场洗牌,公司具备长期优势,维持“增持” 2017-2019年,公司Q1归母净利润占比不到12%,因此疫情对公司短期有所影响,但母婴消费相对刚需,预计疫情后有望得到快速恢复,且电商业务也有望得到进一步快速发展。因此,我们维持公司20-22年EPS1.70/2.39/3.04元/股,对应PE23/16/13X,长期来看,随着疫情好转公司客流有望逐步恢复,同时疫情有望加速市场洗牌,公司在母婴市场的长期竞争优势有望得到凸显,维持“增持”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-27 27.30 -- -- 31.30 14.65%
39.51 44.73%
详细
公司发布20年1季报,20Q1实现营收5.19亿元,同比减少4.81%;实现归母净利润882.95万,同比减少50.29%;实现归母扣非净利润-59.78万元,同比减少104.13%。 疫情导致营收-5%,线上收入+113%。公司20Q1营收5.19亿元,同比减少4.81%,主要原因是疫情导致线下门店销售明显减少。分大类看,20Q1奶粉类收入2.71亿(+3.46%)、用品类收入1.22亿(-12.91%)、棉纺类收入0.35亿(-29.91%)、食品类收入0.39亿(-1.69%)、玩具类收入0.21亿(-16.00%)、车床类收入0.01亿(-61.03%)、婴儿抚触等服务收入0.02亿(-52.90%)、其他业务收入0.29亿(+26.84%)。截止2020年3月底,公司现有门店297家。20Q1爱婴室新开门店6家,建筑面积3269.08平方米;关闭门店6家,建筑面积3066.31平方米;公司已签约待开业门店合计10家,建筑面积10122.81平方米。 2020Q1公司毛利率27.64%,同比增加1.18pct,主要是门店销售毛利率和线上业务毛利率共同提升所致。分大类看,20Q1奶粉类毛利率21.50%(+1.01pct)、用品类毛利率20.29%(+0.90pct)、棉纺类毛利率39.68%(+0.67pct)、食品类毛利率33.27%(+1.07pct)、玩具类毛利率27.02%(-6.72pct)、车床类毛利率27.67%(+5.61pct)、婴儿抚触等服务毛利率1.19%(-8.61pct)、其他业务毛利率96.60%(-0.15pct),奶粉类、用品类、棉服类、食品类&车床类毛利率,明显提升。 2020Q1公司期间费用率27.02%,同比增加5.00pct;其中销售费用率23.72%,同比增加3.82pct;管理费用率3.26%,同比增加0.92pct,主要是由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致;财务费用率0.04%,同比增加0.26pct,主要是由于短期借款增加,利息支出上升所致。归母净利率为1.70%,同比减少1.56pct。公司20Q1归母净利882.95万,同比减少50.29%,主要是疫情导致短期业绩承压;扣非后归母净利-59.78万元,同比减少104.13%。 投资建议:公司为华东地区母婴零售龙头,加速新开门店异地扩张,疫情催化电商平台投入实现新突破。我们预计公司2020-22年净利润分别为1.72亿元、2.21亿元、2.69亿元,当前市值对应为23x、18x、15xPE,维持买入评级。 风险提示:疫情拖累部分业务,门店扩张不达预期,自有品牌占比提升不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-27 27.30 -- -- 31.30 14.65%
39.51 44.73%
详细
疫情影响下公司收入有所承压,电商渠道高速增长。分业态看,Q1公司门店销售实现营收4.52亿元(-9.24%),占比87.06%;电子商务营收0.29亿元(+113.48%),占比5.54%;分品类看,奶粉2.71亿元(+3.46%),占比52.13%;用品类1.22亿元(-12.91%),占比23.43%。报告期内,公司新开门店6家,关店6家,截止报告期末公司门店总数保持297家。 毛利率持续提升,疫情影响期间费用率有所上行,整体净利率有所下降。Q1综合毛利率为27.64%,同比+1.18pct。分业态看,门店毛利率24.38%(+0.40pct),电子商务16.06%(+4.95pct);分品类来看,除玩具外其他品类毛利率均有所提升。2020Q1期间费用率为27.02%,同比+5.00pct,其中销售/管理/财务费用率分别为23.72%/3.26%/0.04%,分别同比+3.82/+0.92/0.26pct,其中管理费用增加受计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加影响所致,财务费用增加受短期借款增加、利息支出上升影响所致。报告期内公司净利率下降2.03pct至1.53%。?母婴行业空间广阔集中度低,看好公司持续获取更高份额。母婴线下零售渠道市场集中度低,目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移,公司门店以购物中店为主,有望借助渠道变迁持续提升市占率。对标孩子王,公司对商品的沉淀与理解更为深刻,而母婴产品升级迭代速度较快,公司有望受益于产品的不断升级,持续提升盈利能力。公司门店加速扩张+毛利率持续提升,预计公司未来营收业绩仍将保持高速增长。疫情影响下公司短期业绩承压但不改长期发展趋势。 投资建议:考虑疫情影响,调整公司2020/2021年归母净利润分别为1.76/2.23亿元,目前股价对应2020年PE为22.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,新开门店质量不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-27 26.85 37.44 9.15% 31.30 16.57%
39.51 47.15%
详细
疫情短期影响公司业绩,主营业务收入下滑。公司大部分门店处于购物中心,受疫情影响,商场闭店期间门店收入出现下滑。分业态来看,公司门店销售实现营收4.52亿元,同比下滑9.24%;婴儿抚触服务实现销售172.39万元,同比下滑52.90%;电子商务实现营收2873.75万元,同比增长113.48%;其他业务实现营收2861.39万元,同比增长26.84%。分品类来看,具有刚需属性的奶粉实现营收2.71亿元,同比增长3.46%;而偏可选消费的用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类营收分别同比下降12.91%/29.91%/1.69%16.00%/61.03%。分地区来看,只有江苏地区营收实现正增长。上海/浙江/江苏/福建地区营收分别同比变动-8.00%/-13.24%/+3.75%/-15.66%。公司毛利率为27.64%,同比下滑1.18pct。低毛利率的奶粉销售占比提升,而高毛利率的棉纺类/食品类/玩具类/车床类产品销售下滑明显。期间费用率上升5.00pct,其中销售/管理/财务费用分别上升3.82/0.92/0.26pct。期间费用率大幅提升主要由于疫情期间门店销售收入下降,租金人工等支出仍然维持,以及计提股权激励费用,线上营销增加所致。 新店受疫情影响较大,展店计划有所调整。2019年公司新开门店73家,新店占比近25%。受疫情影响,新店培育周期有所延长。一季度,公司新开门店6家,闭店6家。2020年公司展店计划有所放缓,预计全年新开门店40-50家。 投资建议:疫情虽然对公司短期业绩有所影响,但一季度营收占比较低,预计公司全年将受益于2019年的大规模开店。我们维持对公司的业绩预测,预计2020-2022年公司EPS分别为1.77/2.05/2.46元,对应当前股价的PE为22/19/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;展店不及预期;行业竞争加剧。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-27 26.85 -- -- 31.30 16.57%
39.51 47.15%
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疫情影响客流量,进而对可选消费品销售影响较大,对新增门店开发影响也较大。公司2020年Q1营收5.19亿元,同比减少4.81%,主要原因是疫情影响客流量,老客户也以购买奶粉等必需品为主,棉纺、玩具、车床等可选品下滑较为明显。从数据上看,2020年Q1奶粉类收入2.71亿元(+3.46%)、用品类收入1.22亿元(-12.91%)、棉纺类收入0.35亿元(-29.91%)、食品类收入0.39亿元(-1.69%)、玩具类收入0.21亿元(-16.00%)、车床类收入0.01亿元(-61.03%)、婴儿抚触等服务收入0.02亿元(-52.90%)、其他业务收入0.29亿元(+26.84%)。同时,疫情对新增门店影响也较大。截止2020年3月底,公司现有门店297家。2020Q1爱婴室新开门店6家,建筑面积3269.08平方米;关闭门店6家,建筑面积3066.31平方米;公司已签约待开业门店合计10家,建筑面积10122.81平方米。疫情也导致公司更加重视线上业务的开发,2020年Q1线上收入增长113%。二季度开始,随着疫情得到控制,人流量有望回升,同时公司线上业务开发也更为成熟,我们预计二季度公司业绩环比有较大改善。 提升毛利率策略继续,多品类业务协同发展公司有多方面措施提升毛利率:一是结构调整,通过大品类中棉纺、玩具等高毛利产品扩大销售提升毛利率,以及细分品类如奶粉等中高端产品销售增加,来提升毛利率;二是自有品牌产品提速。公司对部分用量大,品牌属性不是很强的诸如棉纺品、纸制品、洗护类等采用自有品牌,积极研发。 2019年,公司自有商品销售额2.31亿元,同比增加29.72%,占总规模比达到9.97%,后继有望提高到占比20%。三是,公司规模效应。随着销售规模的扩大,采购溢价权以及销售费用率、管理费用率都有望降低。 此外,公司还通过如拟收购日本皇室玩具中国独家经销商100%股权,拓宽玩具零售市场。这种以并购产品独家经销权等方式,预计未来还会继续开展,通过扩张品类实现协同发展。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为疫情对公司线下销售只是短期影响,长期看好行业发展逻辑,尤其是看好公司门店稳健开发和产品结构优化以及内部能效优化下的盈利能力提升,在不考虑未完成收购的情况下,预测2020/2021/2022年EPS分别为1.68/2.16/2.68元,对应PE分别为22.61/17.51/14.14倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)门店开发不及预期;2)单店销售不及预期;3)商品结构升级不及预期;4)自有品牌开发不及预期;5)费用管控不及预期;6)疫情持续时间超过预期;7)收购进展不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-24 26.87 35.12 2.39% 31.00 15.37%
39.51 47.04%
详细
投资建议:疫情影响下公司业绩承压,线下扩张速度受到一定影响,线上线下加速融合,疫情过后有望恢复较快增长。维持2020-22年EPS 预测为1.66/2.14/2.51元,维持目标价49.8元和“增持”评级。 业绩略低于预期,疫情影响下业绩承压。公司2020Q1实现营收5.19亿元,同比-4.81%,归母净利润882.95万元,同比-50.29%,扣非净利润-59.78万元,同比-104.13%。毛利率同比+1.18pct 至27.64%,净利率同比-1.56pct 至1.70%,销售费用率23.72%(+3.82pct),管理费用率3.26%(+0.92pct),主要是由于对管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致。 分品类看:主要品类毛利率有所提升。2020Q1奶粉类产品营业收入2.71亿元(+3.46%),毛利率同比+1.01pct 至21.50%;用品类产品营业收入1.22亿元(-12.91%),毛利率同比+0.90pct 至20.29%;棉纺类产品营业收入3453.49万元(-29.91%),毛利率同比+0.67pct 至39.68%;食品类产品营业收入3934.62万元(-1.69%),毛利率同比+1.07pct 至33.27%。 疫情影响下,线上加速布局。公司以会员营销为核心,以直营门店、APP 为主要营销渠道,结合微商城小程序、门店到家小程序,已形成了全渠道融合的经营模式。公司加速线上布局,2020Q1电子商务销售收入2873.75万元(+113.48%),毛利率同比+4.95pct 至16.06%。 风险提示:经济增速放缓的风险,扩张速度不及预期的风险等。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-24 26.87 -- -- 31.00 15.37%
39.51 47.04%
详细
奶粉刚需属性凸显,电商爆发式增长。由于一季度疫情影响,大量购物中心关店,2020Q1公司实现收入 5.19亿元(-4.81%),好于我们的预期,主要系占比较高的奶粉商品维持正向增长。1)分品类看,商品奶粉销售增长 3.46%,刚需属性非常明显,奶粉收入占比较 2019Q1提升 4.17pp 至 52.13%。其余用品类、棉纺类、食品、玩具类、车床类、婴儿抚触等服务收入分别下滑 12.91%、29.91%、1.69%、16.00%、61.03%、52.90%,整体在预期中。2)分业态看,门店销售下滑 9.24%至 4.52亿元;电子商务爆发式提升 113.48%至 0.29亿元。批发、婴儿抚触等服务、其他业务收入分别增长5.07%、-52.90%、26.84%。 固定费用提升叠加收入下滑,净利率显著降低。2020Q1公司毛利率提升 1.18pp 至27.64%,主要经营的奶粉及用品类毛利率分别提升 1.01pp、0.9pp。一季度公司期间费用率大幅提升 4.96pp 至 26.97%,主要系销售、管理费率提升 3.88pp、0.89pp。整体看公司净利率下滑 2.03pp。 疫情影响逐渐过去,全渠道建设进一步提速。由于公司 6-7成门店调整到购物中心里,疫情导致的消费活动停滞对一季度经营产生重大影响,最严重的时候 2/3门店闭店,现在大部分门店恢复经营,客流逐渐恢复。长期看疫情是阶段性问题,但促使公司加速全渠道的建设,未来订单、需求、客户、物流、数据、商品库存通道打通,顾客将以最有利方式及时收到货。我们认为,疫情导致的消费短期停摆或对部分小型商家造成重大打击而导致退出,疫情过后的行业集中度或有所提升。爱婴室凭借充裕的现金流将在疫情之后保持发展,公司以供应链及门店管理、服务能力推动的扩张将持续替代区域小型门店。 盈利预测:预计 2020-2022年营业收入分别为 26.90\31.64\37.26亿元,未来三年实现归母净利润分别为 1.77\2.29\2.92亿元,实现 EPS 分别为 1.74\2.25\2.87元,2020年 4月 22日收盘价对应 PE 分别为 22.2\17.1\13.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 :
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-24 26.87 -- -- 31.00 15.37%
39.51 47.04%
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公司1Q2020营收同比减少4.81%,归母净利润同比减少50.29%公司发布2020年一季报:1Q2020实现营业收入5.19亿元,同比减少4.81%;实现归母净利润0.09亿元,同比减少50.29%;实现扣非归母净利润-0.01亿元,而上年同期为0.14亿元,业绩低于预期。 综合毛利率上升1.18个百分点,期间费用率上升5.00个百分点1Q2020公司综合毛利率为27.64%,同比上升1.18个百分点。 1Q2020公司期间费用率为27.02%,同比上升5.00个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为23.72%/3.26%/0.04%,同比分别变化3.82/0.92/0.26个百分点。销售、管理费用率提升幅度较大,主要系疫情期间线下门店闭店带来收入降低,但租金人工等费用仍维持支出,以及计提股权激励费用增加,全渠道系统上线费用增加所致。 展店速度有所放缓,核心品类盈利能力持续改善报告期内公司新开/关闭各6家门店,门店总数维持297家不变,目前公司已签约待开业门店共10家。受疫情影响,报告期内百货/购物中心闭店较多,对公司门店销售影响较大,门店销售收入同比降低9.24%,电商收入虽有同比113.48%增长,但未改整体收入下滑态势。品类方面奶粉收入增长3.46%,毛利率21.50%,同比上升1.01个百分点,盈利能力仍持续改善,其余多数品类毛利率虽有提升,但收入呈不同幅度下滑。分区域看,上海、浙江、福建收入分别同比下滑8%/ 13.24%/ 15.66%,仅江苏实现收入增长,同增3.75%。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到公司展店速度低于预期对收入及利润增长的负面影响,我们下调对公司2020-2022年净利润的预测至1.73/ 2.20/ 2.69亿元(之前为1.86/2.28/ 2.79亿元),公司强选品能力带来盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:跨区经营不达预期,新店拓展速度不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-24 26.87 -- -- 31.00 15.37%
39.51 47.04%
详细
事件:一季度业绩受疫情影响出现下滑,符合预期公司发布一季报: 2020年一季度实现营收5.19亿元(- 4.81%),归母净利润883万元(-50.29%),扣非后为-60万元(-104%),营收、业绩受疫情影响均有所下滑,符合预期。我们认为,公司专业连锁店模式对母婴消费上下游具备独特渠道价值,疫情造成短期业绩波动无碍长期核心竞争力;疫情过后,随着门店恢复开业、客流量回升,线下消费复苏有望推动公司经营业绩快速回暖。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为1.79/2.25/2.81亿元,对应EPS为1.75/2. 20/2.75元,当前股价对应PE为22/18/14倍, 维持“买入”评级。 受疫情影响,一季度线下门店销售下滑,店租等刚性费用支出拖累业绩2020年一季度,受到疫情影响,公司部分开设在购物中心中的门店遭遇闭店,最严重时闭店率接近60%,客流量大幅下降对收入端影响较大。具体分渠道来看,一季度门店销售实现收入4.52亿元(-9.2%),明显下滑;电商收入0.29亿元(+113.5%), 前期APP、 到家等线上布局收到成效。分产品来看,母婴消费需求.相对刚性的奶粉/食品/用品类(纸尿裤为代表)分别实现营收2.71/0.39/1.22亿元,同比+3.5%1-1.7%/-12.9%,表现相对稳健;但偏可选消费属性的棉纺、玩具、车床等品类则下滑明显。盈利能力方面,受益于商品结构优化和品牌渠道力增强,几大核心商品毛利率均保持上升,带动公司整体毛利率继续提升至27.6%( +1.2pct)。但费用方面由于店租人工等费用相对刚性,造成公司销售费用率.(23.7%,+3.8pct)、 管理费用率(3.3%, +0.9pct) 明显上升,拖累了净利率。 门店拓展与全渠道营销布局未变,疫情过后,静待线下消费复苏2020年一季度,公司新开店6家、闭店6家,门店总数达到297家;此外另有已签约门店10家,全年计划拓店40-50家。尽管受疫情影响开店节奏有所放缓,但“华东+西南、华南”的扩张布局方向未变。未来随着疫情缓和,线下客流量回升有望推动公司门店销售回暖,叠加近期顺势重点拓展的线.上渠道建设和会员营销发力,在母婴消费品牌化升级大潮下,公司经营业绩恢复可期。 风险提示:疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-24 26.87 -- -- 31.00 15.37%
39.51 47.04%
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爱婴室发布2020年一季报。一季度实现营收5.19亿元,同比减少4.81%;实现归母净利润883万元,同比减少50.29%,扣非归母净利润亏损60万。Q1开店/关店各6家,已签约待开业10家。 疫情影响了门店正常销售,公司以电商渠道承接消费转移。Q1门店销售收入同比降9.2%至4.5亿元,电商销售增长113.5%至2874万元;其他收入(主要为促销服务)增长26.8%至2861万元。分区域看,江苏表现相对较好,主要系19年新开的大型门店质量较高。 毛利率仍然保持提升趋势,综合毛利率同比提升1.5pp至27.6%。门店毛利率同比+0.40pp至24.4%,电商毛利率同比+4.95pp至16.1%(低毛利率商品占比降低)。主要品类的毛利率均有一定提升,奶粉+1.0pp至21.5%,用品+0.9pp至20.3%,棉纺+0.67pp至39.7%,食品+1.1pp至33.3%。结构上,疫情期间奶粉、纸尿裤等毛利率偏低的品类销售占比有明显提升,但其他收入增长对冲了综合毛利率压力。 费用较为刚性导致扣非亏损。Q1销售费用(人工租金为主)同比增加13.5%,费用率同比+3.8pp至23.7%;管理费用同比增长33%(若剔除322万股权激励费用,则增幅为7%),费用率+0.9pp至3.3%。经营性净现金流-262万元,同比改善,与经营情况基本匹配。Q1期末存货5.7亿,与19年末持平,疫情未造成明显库存压力。 投资建议:疫情制约门店销售的情况下,公司收入未有大幅下滑、毛利率保持提升、库存和现金流稳健、扣非净利基本打平,龙头的经营韧性得以体现。疫情冲击不改变公司长期发展趋势,且行业中中小连锁承受更大压力而龙头地位更加稳固。预计公司2020-2022年收入27.2/32.9/38.6亿元,归母净利润1.7/2.1/2.6亿元,给予2020年30倍PE估值,对应合理价值49.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示:门店销售恢复慢于预期;电商冲击;开店速度不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-03 28.25 37.44 9.15% 28.78 1.88%
33.98 20.28%
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事件: (1)公司发布2019年度报告,全年实现营收24.60亿元,同比增长15.22%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长28.55%;实现基本每股收益1.10元/股,同比增长20.88%。其中单四季度实现营收7.19亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润0.67亿元,同比增长23.23%。 (2)公司拟以每10股派发现金股利5元(含税),同时以资本公积每10股转增4股。 点评: 线下门店加速扩张。2019年公司“内生+外延”实现加速扩张,在上海、江苏、浙江、福建等地区持续提速加密拓展门店,布局西南市场、完成重庆泰诚18家门店并购,布局珠三角市场、深圳首店落地,全年新开门店73家,闭店17家,全年净增56家,门店总数达297家。 加码线上投入,实现全渠道经营。公司围绕全渠道营销体系建设,进一步强化线上渠道布局,通过与微信和海鼎的合作,完善全渠道信息系统建设,增强与消费者互动,提升购物体验。公司全年线上实现营收0.76亿元,同比增长67.42%。 商品结构不断优化,毛利率持续提升。公司毛利率达到31.23%,同比上年提高2.46pct。毛利率的持续提升主要来自于: (1)商品结构的不断优化,高毛利品牌和品类产品占比提高; (2)随着公司规模扩大,对供应商议价能力的不断增强; (3)自有品牌商品销售占比不断提高,2019年达到9.97%。收入增速低于预期,受益于毛利率的持续提升,盈利能力不断增强。受人口出生率下滑以及可选消费增速低迷影响,公司收入增速低于预期,毛利率的显著提高使得公司盈利能力提升,净利率达到6.27%。 投资建议:母婴用品行业集中度低,公司处于高速扩张期,具有广阔的成长空间。受疫情影响,下调公司收入预测;受益于毛利率大幅提升,上调盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.81/2.09/2.51亿元,对应EPS分别为1.77/2.05/2.46,对应当前股价的PE分别为23/20/16倍,目标价上调到53.10元,给予“买入”评级。 风险提示:消费增速下行;市场竞争加剧;展店不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-03 28.25 -- -- 28.78 1.88%
33.98 20.28%
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事件描述 2019年,公司实现营业收入246,036.51万元,同比增长15.22%;实现归属于上市公司股东的净利润15,424.76万元,同比增长28.55%;实现基本每股收益1.10元。拟每10股转增4股并派现5元。 事件评论 2019Q4展店显著提速,品类结构优化促毛利改善,经营利润延续较快增长。不考虑重庆并表来看2019Q1-Q4净增门店分别为1、9、15和31家,四季度开店显著加快,2019Q4净增门店分省来看:上海(12)、江苏(7)、浙江(3)、福建(7)、重庆(1)、广东(1),在新开店较多的驱动下,单四季度实现约17%的收入增长,环比显著提升,毛利率同比提升2.94个百分点,彰显品类结构优化成效,销售+管理费用率提升2.76个百分点,为了剔除非经营性项目的干扰,我们以毛费差(毛利额-营业税-销售费用-管理费用)测算经营性利润,2019Q4公司毛费差同比增长约22%,延续较快增长态势。 2019年商品供应链持续优化,异地扩张空间进一步打开。2019全年,公司新进入重庆、深圳,并表重庆泰诚18家门店,新开73家门店,闭店17家,扩张步伐显著加快,门店数量达到297家,全年同店增长2.74%。分渠道来看,全年门店销售额同比增长约16%,增速较上年提升,电商销售占比提升至3%。分地区来看,上海同比增长约5%,福建、江苏保持在19-20%的成长速度,浙江地区增长29%,次新区的发力较为显著,重庆子公司实现收入3683万元,微亏136万元,预计随整合深化、盈利能力有望提升。得益于持续优化的供应链效率,公司主力品类奶粉和用品毛利率均实现3个点以上的提升,自有品牌销售占比提升至9.97%,共同促进综合毛利率提升至31.23%的较高水平。全年销售+管理费率提升约2.21个百分点,若不考虑股权激励费用,全年毛费差同比增长30%以上,显现出盈利能力的持续优化。 投资建议:我们认为,在2019年终端需求偏疲弱之际,公司持续践行在2018年年报中提出的2019年布局全国扩张的战略规划,同时保持收入和盈利能力的双重提升实属不易,彰显公司较强的供应链基础和区域性竞争优势。我们判断当前时点估值已充分反映疫情影响的悲观预期,预计随终端门店客流恢复,公司基本面有望持续改善,预计2020-2022年EPS分别为1.29、1.62,1.94元,对应当前股价PE分别为23、18和15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.出生率持续走低; 2.公司外延扩张不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-01 29.16 -- -- 42.27 2.20%
33.98 16.53%
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2019年营收同增15.22%,业绩符合预期:公司2019年实现营收24.60亿元,同比增长15.22%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长28.55%;实现扣非归母净利润1.25亿元,同比增长20.68%,业绩增长符合预期。 单四季度公司实现营收7.19亿元,同比增长16.95%,较前三季度增速有所提升;实现归母净利润0.67亿元,同比增长23.23%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增加5.95%。另外,公司拟每10股转增4股并派发现金股利5元。 高毛利品类及品牌销售占比提升,带动盈利水平持续改善,现金流水平良好:公司2019年毛利率同比提升2.46pct至31.23%,主要系棉纺、食品等毛利较高品类占比提升、中高端奶粉占比提升、以及自有产品增长较快。公司期间费用率同比提升1.69pct至23.06%,主要系加快开店增加销售及管理费用、以及支出股权激励费用。2019年公司销售净利率为6.91%,同比提升1.2pct,盈利水平不断改善。经营性现金流量同比增长23.78%至1.29亿元,现金流水平良好。 拓店垂直加密与跨区域相结合,提供多样化服务拉升单客消费:截至2019年底,公司共拥有直营门店297家,其中新开店73家,闭店17家,净增店铺数量56家,另外公司还在2019Q2并购重庆泰诚的18家门店。未来公司在拓店方面将结合华东地区垂直加密、以及西南、华南新增区域的逐步渗透,预计拓店速度整体将保持较快水平。另外,公司尝试以多种方式拉动单客产出。一方面,依托海鼎系统不断完善会员营销场景,并推动MAXpro付费会员的数量增长,付费会员平均消费水平可达普通会员的几倍;另一方面,与腾讯、海鼎合作,构建全渠道信息系统,加快数字化转型,其中一期包括核心ERP系统及门店前端系统的升级换代,已于2019年完成,二期将开发打通线上线下系统的中台模块,预计将于今年上线,上线后有望加速数字化转型与发展。 投资建议:公司是我国优秀母婴零售龙头,受益于母婴行业较快的发展,以及母婴连锁渠道集中化的格局,上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。考虑年内疫情的影响,我们略微下调公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.23、2.81元,对应PE分别为23X、19X、15X,维持“推荐”评级。 风险提示:展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-03-31 29.18 -- -- 42.68 3.14%
33.98 16.45%
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公司公布19年年报,19年营收同比增长15.2%,归母净利润增长持续加速。1)19年营收稳步提升。19年实现营收24.6亿元,同比增长15.2%;归母净利润1.5亿元,同比增长28.6%;扣非净利润1.2亿元,同比增长20.7%,业绩持续高增长。2)19Q4政府补助推升归母净利润。19Q4单季度实现收入7.2亿元,同比增长17.0%;归母净利润6698万元,同比增长23.2%,19H2新增2074万元政府补助,其中Q4获政府补助1971万元;扣非净利润5147万元,同比增长5.9%。3)公司发布2019分红方案:每10股转增4股,同时每10股派5.0元,总计金额5103万元,占归母净利润的33%。 19年盈利水平持续向好。1)产品结构优化+自有产品占比增加,利润率继续提升。19年公司毛利率同比提升2.5pct至31.2%,带动净利率同比提升0.8ptc至6.9%。自有产品毛利率通常高出非自有产品10pct以上,19年自有产品营收2.3亿元,同比增长29.7%,收入贡献度达10%,带动整体毛利率提升。未来公司将继续拓展辅食、高端纸尿裤和玩具等自有产品,毛利空间有望持续改善。2)股权激励、开店提速等带动费用率提升。2019年销售费用率同比上升1.6pct至19.8%,管理费用率同比上升0.6%至3.6%。3)展店加速致应收账款及存货增加,现金流稳定。2019年应收账款1921万元,同比增加30.6%;存货5.7亿元,同比增长22.9%;经营活动现金流净额1.3亿元,同比增长23.8%,得益于销售收入增长,现金流稳定。 线上平台增速迅猛,产品结构持续优化。1)分业态看,线下门店营收占比近9成,电商平台保持高增长。门店销售营收同比增长16.0%至21.9亿元,占比88.9%,毛利率同比提升2.6pct至28.4%;电商营收同比增长67.4%至7592万元,占比3.1%,毛利率同比提升0.8pct至8.7%;批发营收同比下降45.2%至3789万元;以供应商服务收入为主的其他收入同比增加19.1%至1.4亿元,毛利率高达93.3%。2)分产品看,奶粉类和用品类仍为收入主力,玩具类业绩亮眼。奶粉类营收同比增长17.6%至11.6亿元,用品类同比增长9.9%至5.8亿元,分别占比总营收47%和24%;棉纺类同比增长21.9%至2.6亿元,毛利率减少2.7pct至41.1%;玩具类收入增速加快,同比增长22.8%至1.0亿元,表现优异;车床类营收同比下滑46.4%至1773万元。3)分地区看,上海营收贡献继续过半,浙江地区业绩增速领跑。上海营收同比增长5.2%至11.7亿元,营收占比50.5%;浙江营收同比高速增长29.1%至4.1亿元,营收占比17.7%;19年新增重庆和深圳地区贡献营收占比1.6%,期待未来异地扩张。 19年核心区域展店加速+并购整合切入西南华南新市场,受疫情影响预计20年展店放缓。1)Q4展店持续加速,单季度净增31家。19年公司新开店73家,淘汰门店17家,净增56家,其中前三季度净增25家,Q4净增31家,展店提速符合预期。2)上海和浙江为主要展店区域,深圳首店落地。上海和浙江Q4分别净增12和9家,试水华南深圳首家店铺于19年12月落地。3)疫情对新开门店业绩冲击较大。加码小程序、APP等线上渠道建设减缓疫情冲击,积极相应客户需求开展送货到家服务,19Q4新开门店在疫情期间承压明显,预计今年展店节奏放缓。 公司身处万亿母婴市场优质赛道,19年加速展店符合预期,带动营收和利润稳步提升,盈利能力稳健向好,维持增持评级。公司是华东母婴连锁龙头,加码线上投入促进全渠道协同效应,同时逐步拓展华中华南等地区,打开增长新空间。受疫情影响线下门店明显承压,故下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测。预计2020-2022年归母净利润1.78/2.15/2.66亿元(20-21原为1.98/2.24亿元),对应PE为24/20/16倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名