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爱婴室 批发和零售贸易 2020-10-23 30.56 40.36 36.91% 31.77 3.96%
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业绩简述:2020前三季度,公司营收16.10亿元/-7.54%,归母净利0.64亿元/-26.53%,归母扣非净利0.39亿元/-46.41%;Q3单季度营收5.14亿元/-8.53%,归母净利0.20亿元/-19.93%,归母扣非净利0.08亿元/-62.36%。 线下经营环比小幅恢复,分区域看上海承压、江苏重庆实现正增长,门店调整节奏进一步加快;疫情影响减弱,三季度线下恢复线上占比下降,持续推动线上化进程未变天猫店正式上线。2020Q3,受疫情持续影响,同店压力较大,但公司实现营收同比-8.53%,环比二季度-9.02%改善。公司进一步优化门店结构,前三季度公司累计开店17家闭店32家,上半年累计新开门店8家、闭店18家,三季度门店调整节奏加快。从销售区域上看,公司核心区域上海前三季度实现营业收入7.25亿元,同比-12.96%,主要因上海地区疫情冲击下净闭店9家至97家,江苏、重庆等实现正增长,主要因并购和展店等因素门店数有一定的扩张。分渠道看,前三季度电商销售实现收入0.79亿元同比增长63.17%,占整体收入比例4.92%较上半年的5.43%有所下降,主要受疫情影响减弱影响,公司持续推进线上化进度,天猫旗舰店已正式上线,多个自有品牌商品已上架销售;批发渠道实现收入1124万元,同比下降58.85%,受终端销售及公司有意缩减批发业务影响。 商品结构优化、自有品牌销售持续推动毛利率同比持续优化。2020Q3单季度毛利率同比提升0.77pcts至31.74%,主要系公司持续优化商品结构和自有品牌销售贡献;2020年前三季度,公司前两大品类奶粉类实现收入7.96亿元,用品类实现收入3.60亿元,毛利率分别提升0.77pcts、3.16pct至23.22%、25.68%,奶粉类毛利率提升主要受高毛利奶粉占比提升,用品类毛利率提升主要由自有品牌销售推动,选品能力优势凸显。 费用把控效果良好,盈利能力环比改善。2020Q3销售费用率提升2.35pcts至23.66%,从绝对数值上看与去年基本持平;管理费用率提升0.41pcts至4.51%,从绝对数值上看与去年基本持平;财务费用率提升0.72pct至0.22%,主要原因是财务费用的增加由于结构性存款减少,导致利息收入下降,这部分资金用于购买理财产品,收益计入投资收益,以及短期借款增加,利息支出上升所致。总体上看,公司费用把控良好。淡季放大了疫情冲击的背景下,但冲击减弱、毛利改善和良好的费用管控下,公司三季度归母净利润增速环比二季度改善。新市场++全渠道++品牌,依托精益管理和现有渠道优势实现多维度成长。公司有望从多个方面持续成长:①深耕江苏、浙江等市场;②实现向深圳、重庆等地的扩张;③积极拓展线上渠道,自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务上半年增长较快,天猫旗舰店有望下半年贡献新增量;④在棉纺品、纸制品等领域构建自有品牌产品;⑤积极推进产业链整合,获取日本TOYROYAL大陆独家代理、参股垂直母婴类MCN平台湖南蛙酷文化。 投资建议:预计2020-2022年营收约为23.74/30.86/38.58亿元,净利润1.35/1.91/2.56亿元,疫情后有望恢复成长性;买入-A的投资评级,维持6个月目标价为40.36元不变。 风险提示:疫情恶化;宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-10-23 30.56 37.00 25.51% 31.77 3.96%
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事件: 10月 21日公司公告, 2020年前三季度实现营收 16.10亿元/-7.5%,实现归母净利 润 0.64亿元/-26.5%,实现扣非归母净利润 0.39亿元/-46.4%,实现经营性现金流净额 1.49亿元/+598.65%;单三季度来看,公司实现营收 5.14亿元/同比-8.5%,实现归母净 利润 0.20亿元/同比-20.0%,实现扣非归母净利润 0.08亿元/同比-62.4%,实现经营性现 金流净额 0.27亿元/同比+23.5%。 稳步展店,同店略有恢复,营收增速环比略增。 1)展店上,公司前三季度展店 17家,其 中上海/浙江/江苏/福建各展店 3家/9家/4家/1家;单三季度展店 9家,其中上海/浙江/江 苏各 2家/5家/2家。 2)关店上,前三季度关店 32家,其中上海/浙江/江苏/福建/重庆各 关店 12家/6家/4家/5家/5家;单三季度关店 14家,其中上海/浙江/江苏/福建/重庆各关 店 4家/5家/1家/1家/3家。 3)同店略有恢复,单三季度同店约-15%,叠加展店、关店 影响,单三季度实现营收 5.14亿元/同比-8.5%,同比增速环比略增;分区域看,前三季 度上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东分别实现营收 7.25亿元/2.62亿元/2.55亿元/2.24亿元 /0.31亿元/0.03亿元,同比-12.96%/-8.56%/6.76%/-10.76%/35.02%/NA。 毛利率趋势向上,费用率有所增加。 报告期内,公司毛利率继续趋势向上: 2020年前三季 度综合毛利率同比+1.1pct 至 30.7%;单三季度毛利率同比+0.8pct 至 31.7%。分品类 看,奶粉/用品毛利率分别同比+0.77pct/3.16pct 至 23.22%/25.68%,其中奶粉品类单三 季度毛利率同比有所下滑,主要受奶粉商推动渠道动销所致;棉纺/食品/玩具/婴儿抚触业 务毛利率分别同比-1.19pct/-0.77pct/-1.85pct/-0.04pct 至 39.02%/32.23%/25.53%/9.09%,主要系上半年疫情影响动销所致,单三季度用品、棉 纺、玩具毛利率同比恢复增长,其中皇室并表至玩具毛利率同比大幅提升。费用端,公司 前三季度销售/管理/财务费用率分别同比+2.5pct/+0.7pct/+0.4pct 至 22.5%/3.9%/0.1%,收入同比下滑前提下,公司费用相对刚性,导致费用率有所增加。 疫情期间加码线上,增强流量运营。 同时公司今年疫情影响下加码客户运营,持续提升 APP、微商城小程序、“到家”小程序购物体验,运用社交营销玩法、创新短视频直播营 销方式,吸引消费流量,同时三季度起开始于天猫、拼多多等公域流量平台推行品牌旗舰 店及线上业务,截至本报告期末,公司电子商务平台销量取得新突破,当期实现电商业务 营收 7916.01万元,营收占比 4.92%。 投资建议: 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前国内行 业增长驱动因素向人均母婴支出转移,于上游标品品牌商而言,品类高端化、新品更新及 品牌替换将成主要驱动力,且需终端渠道持续助力获客;公司一则具备口碑优势,用户信 任度较高、可助力品牌商产品推广,二则在电商入局前提下,可动态调整产品组合提升周 转、控制费用、最大化盈利,为终端优势渠道,适者生存,将迎扩张整合机遇。当前已进 入 6省,上海市占率高达 15-20%,其余区域市占率较低,且不乏边际改善,版图扩张大 有可为;疫情影响后,当前销售逐渐回暖,预计展店逐步恢复、同店有望恢复正增长。预 计 2020-2021年归母净利润 1.17/1.66亿元, EPS 为 0.82、 1.16元/股,当前股价对应 PE 分别为 42/30倍,维持“买入”评级, 6个月目标价 37元。 风险提示: 1)疫情严重影响消费致使展店长期不及预期; 2)上海地区同店长期大幅下滑; 3)供应链优化不及预期; 4)行业竞争严重加剧。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-10-23 30.56 33.13 12.38% 31.77 3.96%
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爱婴室发布爱婴室发布2020年三季报。公司Q3实现营业收入5.14亿元,同比下降8.53%,归母净利润2000万元,同比下降19.9%;扣非归母净利润842万元,同比下降62.4%。 门店经营仍有较大压力。Q3门店销售4.5亿元,同比下降9.5%;Q3闭店14家、展店9家,前三季度已累计闭店32家、展店17家,Q4已签约待开业门店15家。Q3电商销售1967万元,同比增长16.7%。 参考公司中报,爱婴室在自有APP、微商城小程序、门店到家小程序、短视频直播、综合电商平台均已展开布局,我们认为电商加持下的全渠道运营是行业趋势,线上销售将成为越来越重要的业绩贡献点。 分区域看,前三季度上海地区销售7.2亿元,同比下降13%;浙江、福建销售分别为2.6、2.2亿元,分别同比下降8.6%、10.8%,江苏地区销售2.5亿元,保持6.8%增长且毛利率同比上升2.7pp。 综合毛利率保持同比提升趋势。分品类看,奶粉毛利率同比降低1.6pp、用品提升2.6pp、棉纺提升5.1pp;分渠道看,门店毛利率同比提升1.1pp、电商提升1.5pp,或受益于商品结构优化、自有品牌占比提高。 收入下降导致费用率提升。Q3公司销售费用、管理费用基本同比持平,但因收入下降导致销售费用率同比提升2.4pp至23.7%,管理费用率同比提升0.4pp至4.5%。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为23.2/28.9/35.0亿元,同比增速-5.8%/+24.6%/+21.2%;归母净利润1.16/1.58/1.99亿元,同比增速-24.8%/+35.9%/+26.0%。维持2021年合理估值30倍PE,对应合理价值33.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:门店销售恢复慢于预期;电商冲击;开店速度不达预期
爱婴室 批发和零售贸易 2020-10-23 30.56 -- -- 31.77 3.96%
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事件:前三季度业绩受疫情影响出现下滑。 公司发布三季报:2020年前三季度实现营收16.10亿元(-7.54%),归母净利润0.64亿元(-26.53%),扣非后为0.39亿元(-46.40%)。我们认为,2020年公司经营受疫情影响较大,恢复速度慢于预期。但长期看公司专业连锁店模式对母婴消费上下游仍具备重要渠道价值,未来围绕“品牌+全渠道”布局、整合供应链,竞争力依然突出。考虑疫情持续影响我们下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为1.32(-0.34)/2.00(-0.12)/2.58(-0.12)亿元,对应EPS 为0.92(-0.23)/1.40(-0.08)/1.81(-0.08)元,当前股价对应PE 为37/24/19倍,维持“买入”评级。 前三季度疫情持续影响线下门店销售,销售管理刚性费用拖累业绩。 2020年前三季度,疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响,持续情况超出预期。分渠道看,门店销售收入14.02亿元(-9.29%);电商收入0.79亿元(+63.17%)。分产品看,母婴消费需求相对刚性的奶粉/食品/用品类分别实现营收7.96/1.31/3.60亿元,表现相对稳健;但可选消费属性较强的棉纺、玩具、车床等品类则下滑明显。盈利能力方面,受益于商品结构持续优化,核心品类奶粉(+0.77pct)/用品类(+3.16pct)推动公司整体毛利率提升至30.66%(+1.11pct)。但另一方面,经营费用并未随收入下滑而同步减少,前三季度租金、折旧、人工等刚性支出及股权激励费用计提导致公司销售费用率上升至22.46%(+2.47pct)、管理费用率上升至3.93%(+0.68pct),拖累公司净利率下滑至4.18%(-1.23pct)。 “品牌+全渠道”多维加码布局,提升长期核心竞争力。 公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局。品牌方面:持续推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌,提升毛利率。渠道方面:受疫情影响,公司主动优化门店布局,前三季度累计开店17家、闭店32家,目前门店总数为282家,另有已签约待开业门店15家。此外,公司继续积极探索新媒体营销方式,借助母婴KOL 和直播社交平台精准触达更多母婴消费群体,线上渠道建设不断完善。未来,全渠道营销系统建设完善有望显著提升公司核心竞争力。 风险提示:疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-10-23 30.56 -- -- 31.77 3.96%
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公司发布2020年三季报,公司2020前三季度实现营收16.10亿元,同比降下降7.54%;归母净利润6411.13万元,同比下降26.53%。其中,20Q3收营收5.14亿元,同比下降8.53%;归母净利润1999.97万元,同比下降19.93%;扣非后归母净利润842.25万元,同比减少62.36%。 公司2020前三季度实现营收16.10亿元,同比下降7.54%,主要是由于疫情影响。分大类看,20前三季度奶粉类收入7.96亿(-2.78%)、用品类收入3.60亿(-13.09%)、棉纺类收入1.38亿(-18.72%)、食品类收入1.31亿(+1.89%)、玩具类收入0.61亿(-19.83%)、车床类收入0.06亿(-58.22%)、婴儿抚触等服务收入0.07亿(-23.56%)、其他业务收入1.10亿(+1.11%)。 截止2020年9月底,公司现有门店282家。20前三季度爱婴室新开门店17家,建筑面积12575.79平方米;关闭门店32家,建筑面积13488.25平方米;公司已签约待开业门店合计15家,建筑面积平方14710.11平方米。 2020前三季度公司毛利率30.66%,同比增加1.11pct,主要是门店销售毛利率和线上业务毛利率共同提升所致。分大类看,2020前三季度奶粉类毛利率23.22%(+0.77pct)、用品类毛利率25.68%(+3.16pct)、棉纺类毛利率39.02%(-1.19pct)、食品类毛利率32.23%(-0.77pct)、玩具类毛利率25.53%(-1.85pct)、车床类毛利率26.35%(+0.26pct)、婴儿抚触等服务毛利率9.09%(-0.04pct)、其他业务毛利率92.96%(+0.15pct),奶粉类、用品类毛利率同比明显提升。 2020前三季度公司期间费用率26.52%,同比增加3.54pct;其中销售费用率22.46%,同比增加2.47pct;管理费用率3.93%,同比增加0.68pct;财务费用率0.13%,同比增加0.39pct。归母净利率为3.98%,同比减少1.03pct。 单季度来看,20Q3公司期间费用率28.40%,同比上升3.48pct;其中销售费用率23.66%,同比上升2.35pct;管理费用率4.51%。同比上升0.41pct;财务费用率0.22%,同比上升0.72pct。 投资建议:华东地区母婴零售龙头,加速新开门店异地扩张,疫情催化电商平台投入实现新突破。司我们预计公司2020--222为年净利润分别为1.577亿元、71.97亿元、72.37亿元,当前市值对应为28xx、22xx、19xPE,维持买入评级。 风险提示:疫情反复,同店改善不达预期,关店数量增加
爱婴室 批发和零售贸易 2020-10-23 30.56 -- -- 31.77 3.96%
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受疫情影响,前三季度营收个位数下滑,归母净利润同降26.53%:公司2020年前三季度实现营收16.10亿元,同比下降7.54%;实现归母净利润0.64亿元,同比下降26.53%;实现扣非归母净利润0.39亿元,同比下降46.41%。单三季度公司实现营收5.14亿元,同比下降8.53%; 实现归母净利润0.20亿元,同比下降19.93%;实现扣非归母净利润0.08亿元,同比下降62.36%。疫情的持续影响使得Q3营收仍同比下滑,但是仍看好公司长期恢复快速拓店的节奏,带来营收的快速增长。 线上增速持续较快,可选品类销售增速有所修复:分渠道看,2020年前三季度门店/电商业务分别实现营收14.02/0.79亿元,分别同比变化-9.29%/+63.17%,营收占比分别为87.06%/4.92%。单三季度门店/电商业务分别实现营收4.51/0.2亿元,分别同比变化-9.47%/+16.7%。分品类看,2020年前三季度奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床分别实现营收7.96/3.60/1.38/1.31/0.61/0.06亿元,分别同比变化-2.8%/-13.1%/-18.7%/+1.9%/-19.8%/-58.2%,总体来看必选消费品奶粉、用品和食品表现相对更好。从单三季度看,奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床营收分别同比变化-8.7%/-12.9%/-10.2%/+5.3%/-0.4%/-30.8%,可选消费品棉纺、玩具和车床降幅已明显收窄。费用率方面,2020年前三季度装修、折旧等支出和股权激励费用计提拖累销售费用率和管理费用率累计同比提升3.15pct,使得净利率水平同比下降1.23pct至4.18%。 实施“品牌+全渠道”战略,长期增长值得期待:公司确立了“品牌+全渠道”的重要发展方向。一方面,积极进行品牌及品类优化和自有品牌开发。以往自有产品大多集中于纸品、纸尿裤、服装,2020H1取得“皇家玩具”代理权后玩具品类销售得到快速提升,参考同业经验,预计未来在用品、食品等其他领域也均有孵化自有品牌的可能性。另一方面,布局线上线下全渠道以满足消费者需求,2020年6月入股母婴垂直MCN蛙酷文化,有望借助达人矩阵和平台公域流量与私域流量呼应,提升获客引流的能力。 投资建议:公司是我国优秀母婴零售龙头,受益于母婴行业较快的发展,以及母婴连锁渠道集中化的格局,上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。考虑疫情影响,我们略下调公司2020-2022年EPS预测至0.90、1.24、1.54元,对应PE分别为34X、25X、20X,维持“推荐”评级。 风险提示:展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-10-23 30.56 -- -- 31.77 3.96%
31.77 3.96% -- 详细
1-3Q2020营收同减7.54%,归母净利润同减26.53%。 1-3Q2020实现营业收入16.10亿元,同比减少7.54%;实现归母净利润0.64亿元,折合成全面摊薄EPS为0.45元,同比减少26.53%;实现扣非归母净利润0.39亿元,同比减少46.41%,业绩低于预期。 单季度拆分来看,3Q2020实现营业收入5.14亿元,同比减少8.53%;实现归母净利润0.20亿元,折合成全面摊薄EPS为0.14元,同比减少19.93%;实现扣非归母净利润0.08亿元,同比减少62.36%。 综合毛利率上升1.11个百分点,期间费用率上升3.54个百分点。 1-3Q2020公司综合毛利率为30.66%,同比上升1.11个百分点。 1-3Q2020公司期间费用率为26.52%,同比上升3.54个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.46%/3.93%/0.13%,同比分别变化2.47/ 0.68/0.39个百分点。 展店步伐放缓,强选品推动盈利能力持续改善。 报告期内公司新开店17家,关店32家,门店总数达到282家,较1H2020净减少5家,公司另有15家储备门店待开业。公司三季度收入及净利润降幅虽较二季度有所收窄,但整体仍呈较平淡表现。公司门店销售实现毛利率27.01%,同比上升0.96个百分点,主要受奶粉、用品等主力品类毛利率的提升所影响。公司持续推进品类优化和经营效率提升,推动自主品牌建设,预计盈利能力改善仍有空间。 下调盈利预测,维持“买入”评级。 公司开店速度放缓,整体收入增长也对应遭遇压制,我们下调对公司2020-2022年EPS的预测至0.89/ 1.11/ 1.34元(之前为1.01/ 1.27/ 1.58元),公司所处业态景气度依旧较高,强选品能力带来盈利水平改善,维持评级。 风险提示。 跨区经营不达预期,新店拓展速度不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-09-07 35.50 -- -- 36.90 3.94%
36.90 3.94% -- 详细
我国母婴童零售行业规模大,集中度低我国作为母婴童产品的消费大国,2020年市场规模将达17006亿元,较2015年增长74.60%,年复合增长率15%。而从行业竞争格局来看,目前母婴童零售行业集中度很低,区域化属性较浓。 连锁母婴童专营店具备多项竞争优势母婴童产品的销售渠道,主要有商场/大型超市、连锁母婴童专营店和线上电商渠道。而从市场发展情况来看,连锁母婴童专营店占比越来越高。根据Euromoitor统计,2018年中国连锁母婴商品市场规模已达1,843亿元,预计2020年可占线下渠道40%的市场份额。 连锁母婴童专营店的多区域多门店的连锁运营模式,以及现场服务体验好、信息沟通流畅、一站式购物、售后有保障等优势,也因此更受消费者的信任和青睐。对品牌商而言,连锁母婴童店具备专业销售人员更好的产品推介能力,以及具备广泛客户资源的亲子活动承办能力,也由此更受品牌商的青睐。而相比较于小的区域性母婴童专营店,连锁母婴童专营店具备规模优势下的成本较低和运作规范下的品牌信任度高等优势,故而更容易进行市场扩张。 受疫情影响,公司上半年业绩下滑幅度较大,但环比改善受疫情影响,公司上半年业绩下滑幅度较大,但环比改善疫情对公司业务直接和间接都产生较大的负面影响。直接的影响是,疫情导致居民外出减少,人员流动减少,尤其是父母长辈带婴幼儿去商场、购物中心玩耍机会减少,导致一些可选消费品的消费大幅度减少(爱婴室大部分门店都布局在人流量多的购物中心或商场)。间接的影响是,全球疫情的发展影响着全球的经济,导致居民购买力的下降。而后继,我们预计,随着疫情的控制,人员流动的恢复以及经济的复苏,公司业务有望环比改善,逐渐恢复到正常的较高增长。 公司未来业绩动力:门店扩张扩张+盈利能力提高+外延并购从历史开店来看,公司每年门店新增数量保持在15-20家左右,未来我们预计每年新增门店40-50家是大概率事件,同比增长15%-20%左右。 随着门店的加速开发,对公司业绩保持较高增长也有了最基本的保障。此外,公司通过向商场中心位置布局门店(目前商场中心店占比约70%)和调整升级商品结构、开发自有品牌、扩大规模降低成本等方式来提高盈利能力。在保持内生性较高增长的同时,公司还进行外延并购,做全国总代理,实现从终端渠道到流通渠道的突破。目前已经实现的有,收购日本皇室玩具中国独家经销商100%股权,拓宽玩具零售市场。未来我们预计,公司会寻找符合母婴童消费趋势及毛利率较高的产品,做全国总代理,比如类似营养品等方向发展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级我们看好公司门店稳健开发和内部能效优化下的盈利能力提升,以及外部并购业务扩张带来的增量贡献。基于审慎性原则,在收购未完成前,暂不考虑收购对公司业绩的影响,预测2020/2021/2022年EPS分别为0.93/1.42/1.87元,对应PE分别为38.75/25.29/19.30倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)门店开发不及预期;2)单店销售不及预期;3)商品结构升级不及预期;4)自有品牌开发不及预期;5)费用管控不及预期;6)疫情持续时间超过预期;7)外延并购低于预期的风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-08-27 34.82 35.84 21.57% 37.37 7.32%
37.37 7.32% -- 详细
事件: 公司发布 2020年半年报,上半年实现营收10.96亿元,同比下降7.07%; 实现归母净利润4411.15万元,同比下降29.18%;实现扣非归母净利润3084.45万元,同比下降39.39%。 点评: 疫情影响逐渐减弱,品类边际改善。单二季度来看,公司实现营收5.77亿元,同比下降9.02%;实现归母净利润3750万元,同比下降15.77%,盈利能力相比一季度明显改善。二季度品类边际改善明显,受疫情影响,一季度奶粉和纸尿裤由于恐慌有轻微囤货现象,二季度毛利率较高的棉纺、辅食、玩具类产品销售占比提升,带动公司毛利率从一季度的27.6%上升到32.4%。 门店结构持续优化,线上销售占比提升。上半年公司优化关闭了18家门店,新增8家门店,目前门店总数共287家,目前已签约还未开业的门店19家。线下门店仍然是主要销售渠道,上半年销售收入9.5亿,占总收入87%,同比下降9%,还未完全恢复到疫情前水平。疫情期间,更多布局线上销售业务,如门店到家业务、开展线上第三方购物渠道等。上半年线上销量取得突破,同比增长88%,占总收入比重达到5.43%。 深度布局母婴产业链上游。上半年完成了对上海稚宜乐商贸有限公司的收购,获得了日本皇室玩具在大陆区域的无限期独家销售权,并拥有皇室玩具产品和图样设计著作使用权。2020年6月,战略入股了湖南蛙酷文化传媒有限公司,持股比例20%,成为公司的第二大股东。 投资建议:疫情虽然对公司短期业绩有所影响,2020年公司对外扩张节奏有所放缓,但是预计公司全年仍将受益于2019年的大规模开店。考虑疫情冲击,我们下调对公司的业绩预测,预计2020-2022年公司EPS 分别为1.12/1.37/1.69元,对应当前股价的PE 为31/25/20倍,同时下调公司目标价至35.84。给予“增持”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧;二次疫情风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-08-24 35.66 -- -- 37.37 4.80%
37.37 4.80%
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事件:公司发布《2020年半年度报告》,公司2020H1实现营收10.96亿元,同比下降7.07%;营业利润0.65亿元,同比下降29.34%;归母净利0.44亿元,同比下降29.18%。 线上渠道支撑业绩,加码MCN促进引流。线上业务开展良好,成为增加收入的重要补充,公司全渠道覆盖保证业绩稳定向好。公司加码电商投入,融合APP、微信商城、“到家小程序”、短视频直播等渠道推动线上营销。同时,公司6月份入股蛙酷传媒,有望利用后者的达人和直播促进爱婴室的品牌推广。叠加疫情对消费行为的影响,线上渠道H1实现收入0.59亿元,同比增长87.91%,环比+20.49pct。受疫情影响公司线下直营门店仍未全面恢复,战略性关闭18家门店,门店总数降至287家,随着疫情结束有望加速开店步伐,储备门店达19家。伴随着疫情向好,线下门店的全面恢复,公司线上线下业务有望齐发力。 规模效应带来议价权提升,利润状况环比改善。 规模扩大带来公司议价能力提升,叠加产品品牌矩阵优化、自有产品占比提高,盈利能力得到强化。与此同时,公司不断推进供应链整合,先后进行了多项投资和并购,促进了公司产品矩阵的构建,提高毛利率水平。其中,奶粉类和用品类产品毛利率的提升带来整体毛利率的优化。Q2毛利率为30.15%,同比增加1.28pct。随着经营的逐渐恢复,房屋租金、员工工资等刚性支付的影响有所减弱,Q2期间费用率较Q1下降1.38pct,公司盈利能力环比改善。 盈利预测:公司作为国内首家在A股上市的母婴专业连锁零售企业,在品牌认可度、选品能力、渠道建设方面已经形成自己的竞争优势,随着线上线下营销渠道的完善,自有品牌建设的推进,我们预计公司20/21/22年公司收入26.17/31.06/35.75亿元,增速6.37%/18.68%/15.11%,实现归母净利1.59/2.09/2.45亿元,同比增速2.87%/31.88%/17.04%,EPS为1.55/2.05/2.4,对应PE为22.42/17/14.52,维持“推荐”评级。 风险提示:门店拓展和线上业务发展不及预期,海外疫情发展影响产品供应。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-08-21 35.45 40.00 35.69% 37.37 5.42%
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线下门店销售持续受疫情影响,新店拓展受影响。上半年关闭18家门店,新开店8家,期末287家门店主要分布于华东地区219家(上海99家+江苏61家+浙江59家)、华南地区50家(福建49家+广东1家),上半年店铺净减少10家,仅浙江保持净开店为正。已签约待开业门店19家(上海4家+浙江8家+江苏6家+福建1家),继续加密调整华东地区店铺。上海与浙江门店综合毛利率分别提升+1.88pct/+0.73pct,华东地区改善效力明显。 电商渠道低基数高增长,“到家”小程序扩展门店辐射半径。公司电商渠道销售在商品零售业务中占比5.43%,较去年同比提升+2.75pct。小程序与APP双线推进,利用拼团等活动提升“到家”小程序购物体验,江苏地区“到家”模式接受度高,营收增速+6.97%。联合蛙酷布局母婴直播电商,打开线上流量入口。投资垂直母婴MCN机构蛙酷20%股权,利用短视频与直播等引流公域流量,积极推进爱婴室天猫旗舰店与自有品牌天猫旗舰店进程。综合各大电商平台,针对性拥抱线上适配平台,联合原有门店私域流量与爱婴室旗舰店公域流量相互引流。下半年公司电商零售模式将有“再定位”调整。 聚焦主业,引进中高端国产奶粉品牌。公司不断优化母婴相关品类与品牌矩阵,门店销售虽有下滑,但门店层面毛利率较去年同期提升+0.88pct;电商渠道毛利率提升+0.45pct。重点改善奶粉等占比较高品类毛利率。奶粉类毛利率23.76%(同比+1.89pct),用品类25.11%(+3.41pct),棉纺类36.48%(-4.43pct),食品类32.76%(-0.22pct)。 刚性需求支撑利润空间。奶粉与食品相较其他品类偏刚性需求,2020H1奶粉类营收5.5亿元(同比变动+0.2%,下同)占比50%;用品类2.5亿元(-13.3%)占比23%/棉纺类0.9亿元(-22.2%)占比8%/食品类0.84亿元(+0.06%)占比8%/玩具类0.4亿元(-26.13%)占比4%/车床类0.04亿元(-65.54%)。 盈利预测:考虑疫情对线下店影响持续,刚性品类销售增速承压,故我们略下调公司2020-2022年业绩预期分别为1.6/2.0/2.4亿元(原预测值为1.8/2.4/2.8亿元),对应EPS为1.10/1.42/1.66元(原EPS为1.25/1.70/1.99元)。给予36倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响持续,新生儿增速下降,母婴电商竞争激烈,门店客流恢复缓慢等。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-08-19 34.06 -- -- 37.37 9.72%
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事件描述述公司于8月18日发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入109,577.73万元,比上年同期下降7.07%,归属于上市公司股东的净利润4,411.15万元,比上年同期下降29.18%。 事件点评疫情影响门店销售下降,归母净利润降幅环比收窄。上半年公司营收和归母净利润下降主要是受到疫情对门店销售收入带来的负面影响,部分门店影响较大仍未恢复疫情前水平,同时批发业务收入也受到终端影响。上半年公司门店销售收入9.51亿元,占比86.79%,同比下降9.21%,但门店销售毛利率同比提升0.88pct至26.87%。分季度看,公司Q1/Q2营收端同比分别下降4.81%/9.02%,虽然营收降幅有所扩大,但成本和费用同步下降,期间费用率环比降低2.61pct,使得归母净利润降幅环比收窄,由Q1的下降50.29%提升到Q2的下降20.76%。公司H1的销售、管理、财务费用率分别是21.9%/3.65%/0.09%。受新店装修摊销及折旧费用增加影响,销售费用率同比提升2.54pct;由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加,带动管理费用率同比提升0.81pct;由于结构性存款减少,导致利息收入下降,这部分资金用于购买理财产品,收益计入投资收益,同时短期借款增加,利息支出上升影响财务费用率同比提升0.23pct。公司H1经营性现金流同比转正,主要为公司优化、控制存货采购所致。 调整优化直营门店结构,上半年开店速度放缓。公司对直营门店结构进行优化,实现新开门店8家,调整关闭门店18家,截至6月30日公司直营门店总数为287家,下半年已签约待开业门店为19家。从区域分布上看,公司七成以上的门店位于江浙沪地区,上半年该区域销售占比达78%,其中上海、浙江地区营收同比分别下降12.48%和8.65%,毛利率分别为26.97%和26.91%,同比分别增长1.88pct和0.73pct;江苏地区则相反,营收同比增长6.97%,但毛利率同比下降1.21pct至23.88%。 近年来公司也在向福建、广东等新区拓展门店,但受疫情影响上半年仅在福建开出1家新店,同时调整关闭4家。分产品看,上半年仅奶粉和食品类实现同比小幅增长0.15%和0.06%,其中奶粉类毛利率同比增长1.89pct至23.76%。电商渠道销量创新高,探索新媒体营销方式。公司持续加码电商投入,拓展线上销售平台,升级会员体系、推出MaxPro会员卡,同时加速数字化转型、提升门店数字化运营能力,提升APP、微商城小程序、“到家”小程序购物体验。公司还积极探索新媒体营销方式、运用社交平台和短视频直播触达母婴消费群体,吸引消费流量。上半年电子商务销售5.948.97万元,占比5.43%,收入同比增长87.91%,电商平台销量取得新突破。公司还积极推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌,上半年自有品牌商品销售8,449.15万元,占商品销售的8.28%,但较年初水平下降1.69pct。 投资建议公司聚焦主业稳健经营,以渠道拓展和升级、商品结构优化、会员体系升级等为基础,进一步加速数字化转型,积极探索新媒体营销方式,推进产业链上游品牌资源整合,以科技和品牌赋能零售营销渠道。我们看好公司下半年巩固优势区域存量拓展和提升门店数字化运营的能力,预计2020-2022年EPS分别为1.19/1.46/1.75元,对应公司8月17日收盘价34.05元,2020-2022年PE分别为28.58X/23.31X/19.51X,维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增速承压;新生儿出生率下降;母婴市场竞争激烈;依赖租赁经营风险。
马莉 6
爱婴室 批发和零售贸易 2020-08-19 34.06 -- -- 37.37 9.72%
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2020H1,公司实现营收10.96亿元,同比下降7.07%;毛利率由去年同期的28.87%提升至30.15%,同比提升1.28Pcts;归母净利润为0.44亿元,同比下降29.17%。压力之下,公司仍显示出了优秀的经营质量与出色的渠道掌控力。 投资要点收入略有承压,毛利率逆势提升显示出色渠道掌控力公司2020年Q2收入下降9.02%,幅度高于Q1,我们认为主要原因是一季度疫情主要影响2/3月份需求,而1月份是消费者购买旺季;在二季度,因为公司线下业务占比较高,而6月份线上平台及新兴电商平台抢夺流量效应明显,导致公司收入增速未能回正。 但与此同时,2020年Q2公司单季度毛利率达到32.41%,与去年同期相比提升1.46Pcts。我们推测,公司二季度毛利率的上涨,原因可能为爱婴室作为众多母婴大品牌的可靠销售方,在渠道中具有一定议价能力,因此在全市场需求降速的大背景下,品牌方会在较多维度对公司形成支持。随着线下消费市场的持续回暖,公司有望依托较好的毛利率水平,实现业绩的快速回升。 显门店结构有所优化,现金储备优势彰显2020年H1,公司司对直营门店结构进行优化,新开门店8家,调整关闭门店18家,截至6月30日,公司直营门店总数为287家。虽然公司门店拓展降速,但公司现金充裕,货币资金及交易性金融资产合计高达7.64亿元,公司有望依靠强大的现金优势,在行业回暖的过程中实现外延扩张,推动业绩提升。 线上收入提速,全渠道融合逐步形成,健自有品牌销售稳健2020H1,公司门店端实现销售收入9.51亿元,同比降低9.2%;线上渠道实现销售0.59亿元,同比提升87.91%,占比为5.84%。公司线上渠道以自有APP、微商城小程序、门店到家小程序、短视频直播、第三方线上综合购物渠道等电商入口平台为主,有效地与线下门店形成了协同,稳步推进全渠道融合的商业经营模式。未来公司有望延续全渠道势头,持续拓展线上渠道,抢占消费者心智。此外公司自有品牌商品保持了良好的销售态势,2020H1公司实现自有品牌商收入0.84亿元,销售占比为8.28%。 股战略入股MCN,积极探索短视频直播渠道2020H1,公司以2178万元认购湖南蛙酷文化20%股权。公司在上半年已经进行了多场直播带货,并取得了一定成果。作为专注于母婴育儿垂直领域的MCN机构,蛙酷或将在新短视频直播电商业态中为爱婴室赋能,实现对潜在消费者的精准触达。 盈利预测及估值公司质地优秀,华东地区区位优势明显,终端复业有条不紊,有望成为母婴零售行业中,率先恢复正向增长的企业。我们预计2020-2022年公司EPS为1.12/1.31/1.68元/股,净利润1.60/1.88/2.40亿元,yoy3.48%/17.62%/27.65%,对应PE30.48X/25.91X/20.30X,维持“增持”评级。 催化剂:单月公司营收增速回正风险提示:疫情反复,公司线上渠道开拓不及预期
爱婴室 批发和零售贸易 2020-08-12 35.07 41.50 40.77% 37.37 6.56%
37.37 6.56%
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国内母婴行业3万亿规模,商品服务各半,用户生命周期较短,商品及渠道端利润分配因功能及议价权而异。我国母婴行业已达3万亿规模,商品、服务市场各半,主要聚焦0-14岁婴童及对应家庭,用户生命周期较短,且不同区域、同一区域不同收入水平用户需求差别较大,本质属小众市场。从产业链角度:1)上游商品端,据罗兰贝格,食品/服装/易耗品/耐用品分别约占39%/34%/12%/15%,其中标品市场已相对成熟、渗透率高、集中度高,其余品类渗透率仍有提升空间、行业格局相对分散;2)中游渠道,拿货不具备排他性,且伴随消费者需求变化及品牌端拓展渠道需求,当前终端渠道模式及数额逐年增多,至2018年底连锁/电商/KA渗透率分别为44%/23%/31%;3)下游消费者,在生命周期不同阶段对商品及服务需求及购买频次存在差异,且由于行业供需关系及格局变化影响,商品品质要求普遍提升。在此基础上,商品及渠道端互为补充,利润分配因功能及议价权而异:1)整体而言,标品核心单品品牌认知度强、购买频次高、花销大,上游议价权较高,如中国飞鹤品牌商/经销商/终端渠道毛利率分别为70%/12-17%/25-27%;而童装上游品牌商及终端毛利率均约40-50%;2)同时,即使是大牌品牌商,若其单品SKU需要渠道助力推广,往往也愿意让利渠道,如以爱婴室为例,同样是奶粉品类,不同SKU毛利率差别较大。当前行业增长驱动因素向人均母婴支出转移,预计增速稳健,上游标品品类升级替换将成主要驱动力,下游电商入局,具备口碑、产品组合、效率优势的终端母婴连锁将迎扩张整合机遇。国内新生儿出生率整体增速中枢已降至10%左右,若以0-3岁婴儿人数增速计算(对应行业最活跃消费人群),自2018年已呈负增长态势,而高频标品(奶粉、纸尿裤)渗透率已达85%以上,揭示行业增长关键驱动力自消费人数向人均母婴支出转移:据MobData及中国产业信息网,国内母婴行业市场规模增速约16%,其中约13%为人均母婴支出增加贡献,3%为母婴消费人数增加贡献,前者为人均收入提升(CAGR约9%)及80-90后父母育儿观念提升的双重结果(年轻家庭母婴消费比重自15.9%提至近20%)。1)一方面,上游标品品类进入存量市场时代,销量及提价对规模推动有限,于品牌商而言,品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力,且需终端渠道持续助力获客(当前线下获客投资回报率可能明显低于线上);2)另一方面,下游电商入局,对渠道效率提出新要求,KA渠道因加价冗余、选品受限、且获客能力边际下滑,近年渗透率不断下降。在此背景下,具备口碑、产品组合、效率优势的终端母婴连锁一则用户信任度较高、可助力品牌商产品推广,二则可动态调整产品组合提升周转、控制费用、最大化盈利,将迎扩张整合机遇:据尼尔森数据,我国母婴连锁渠道终端渗透率逐年提升,目前总计12万家,其中拥有门店数10家以下零售企业门店数占比高达70%,存在大量扩张整合空间。公司:口碑、选品、效率突出,立足华东稳步扩张,大有可为。适者生存,公司立足华东稳步扩张,其业态构成、历史积淀及优势积累为后续版图开拓提供基础:1)上海为绝对优势区域。截止2019年底共拥有上海门店106家、单年营收11.70亿元,据官网数据估算市占率可达15-20%;其已有规模、口碑及协作管理经验为上游让利奠定了条件(直供比例高达60-70%,于奶粉品类亦具备优势,并可获得较高返点、将部分获客成本及营销费用转嫁上游),且在电商入局前提下,可通过产品组合动态调整持续获得较高毛利率(2019年奶粉/用品毛利率分别为23.7%/26.6%,且逐年提升,孩子王同期奶粉/纸尿裤/洗护用品毛利率为20.6%/19.6%/22.5%,存在波动), 同时不断优化供应链并提升效率(2015-2019年上海地区毛利率从19.8%升至26.0%,坪效由1.95万平方米/年升至2.08万平方米/年),获客、盈利能力领先竞争对手;2)江苏、浙江、福建加密空间仍大,落子深圳重点发展,并以收购进入重庆。以同上海区域方式估算,江苏、浙江、福建虽不乏龙头企业,但连锁总量众多,仍存大量整合替代机会(当前市占率仅约低个位数);其中深圳地区由于行业历史因素专业母婴连锁较少、当前发展条件转好、但地区租金较高(约为公司平均租金3-4倍),在行业净利率约5%、租金费用率约7%前提下,公司原有优势有助于抢先开拓市场。公司立足华东稳步扩张,大有可为。历史同店相对稳健,毛利率趋势向上,周转仍有提升空间;疫情影响后,当前销售逐渐回暖,预计展店逐步恢复、同店有望恢复正增长。1)公司疫情前同店相对稳健:2018/2019年同店分别为5.2%/2.7%,领先同行;2)盈利能力表现不俗:2015-2019年毛利率自25.7%提升至31.2%,主要系产品组合动态调整、规模效应至上游议价权提升、自有品牌比例增加影响,且单年提升因素权重不尽相同,再次印证其产品组合灵活调配能力。3)加码线上打造会员经济,获客运营费用可控,周转仍有提升空间:截止2019年底公司累计会员385万人,当年活跃会员销售占比87.48%,其中一年内有消费线上会员占比约6.22%,2020Q1受疫情影响线上占比高达5.5%,且不断推进线上线下渠道融合、增强客户粘性;供应链方面,公司于2019年9月启动物流中心二期项目建设,并意图以高规格配套建设打造多区域高效供应链体系,当前存货周转率约3.28次/年,低于孩子王同期存货周转率7.07次/年,仍有提升空间。4)疫情影响后,当前销售逐渐回暖,预计展店有望逐步恢复、同店恢复正增长。疫情影响线下客流(客单价几乎持平),当前销售逐渐回暖,在新生儿获客仍主要依赖线下及公司原有优势下,预计展店有望逐步恢复,估算未来同店有望恢复正增长。投资建议:公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前国内行业增长驱动因素向人均母婴支出转移,于上游标品品牌商而言,品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力,且需终端渠道持续助力获客;公司一则具备口碑优势,用户信任度较高、可助力品牌商产品推广,二则在电商入局前提下,可动态调整产品组合提升周转、控制费用、最大化盈利,为终端优势渠道,适者生存,将迎扩张整合机遇。当前已进入6省,上海市占率高达15-20%,其余区域市占率较低,且不乏边际改善,版图扩张大有可为;疫情影响后,当前销售逐渐回暖,预计展店逐步恢复、同店有望恢复正增长。预计2020-2021年EPS为1.14、1.38元/股,当前股价对应PE分别为30/25倍,6个月目标价41.5元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:1)疫情严重影响消费致使展店长期不及预期;2)上海地区同店长期大幅下滑;3)供应链优化不及预期;4)行业竞争严重加剧。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-06-22 31.90 37.93 28.66% 37.85 18.65%
39.51 23.86%
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爱婴室是长三角区域母婴连锁龙头,专门为孕前至6岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品及服务。公司线下门店建设以上海为核心,并逐渐向长三角地区辐射扩展。截止2019年底,公司已经开设297家门店。此外,公司还建立了以“APP+小程序+公众号”为流量入口的线上营销渠道,构建了“线上+线下”相融合的全渠道经营模式。 母婴行业消费升级趋势明显,线下连锁潜力巨大。(1)虽然出生率逐渐下滑,但是二三线及以下城市消费升级趋势明显,以90/95后为代表的新生代父母逐渐成为生育主力,他们消费能力和消费理念超前。(2)以奶粉为代表的母婴产品正向高端、超高端、差异化演进。 “产品+服务”逐渐成为母婴行业标配。(3)电商对线下母婴渠道的冲击已经结束,线下实体店仍然是目前及未来母婴市场最主要的销售渠道,与此同时,母婴连锁店取代传统商超成为线下主流渠道。 “产品力+渠道力+管理能力”塑造公司核心竞争力。(1)公司通过深耕奶粉这一母婴最核心单品,在消费者心中塑造了良好的品牌形象,同时在供应链、自有品牌方面不断增强。(2)携手腾讯打造“到店+到家”全渠道营销模式,通过多层级的会员管理体系最大化发掘单客价值。(3)扩张能力持续验证,进军重庆和深圳区域,开启异地扩张,打开了未来成长空间。 投资建议:2020年受新冠肺炎疫情冲击,公司一季度业绩受到一定影响,目前公司门店销售在加速恢复中,公司作为A股唯一母婴连锁上市标的,具有区域龙头优势,同时跨区扩张将打开新一轮成长空间,我们预计2020年公司门店端有所调整,开店会放缓,但是2021-2022年公司将开启新一轮扩张,因此上调公司2021-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为28.45/34.61/41.75亿,归母净利润分别为1.81/2.26/2.86亿元,EPS分别为1.26/1.58/2.00元,对应当前股价PE分别为25/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新生人口大幅下滑;疫情二次扩散;同业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名