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彭毅

中泰证券

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周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-13 17.46 -- -- 19.34 10.77% -- 19.34 10.77% -- 详细
从我国珠宝行业规模空间来看: 我国目前是黄金消费第一大国和钻石消费第二大国,但人均珠宝消费较发达国家仍有提升空间。 2003-2013年是我国黄金珠宝行业高速发展的时期,但 2013年因全球黄金价格大幅下跌,随后两年金价持续走低,叠加经济增速下行、反腐、房价高企等因素,黄金珠宝行业迎来近三年的调整期。而后随着经济和金价的逐渐启,珠宝行业从 2016年开始回升,并于当年成为全球第一大珠宝消费市场。根据 Euromonitor 的预测,到 2018年我国珠宝首饰行业整体规模已经达到 7000亿,且未来 5年预计维持在 3%-5%的稳定增长区间。但从人均珠宝消费来看,国内市场仍有提升空间。 从我国珠宝行业竞争格局来看: 我国珠宝首饰行业已经形成了差异化竞争的格局。 高端市场主要被老牌欧美品牌 Tiffany、 Cartier、 Bvlgari 等垄断,这些品牌主要局限在一、二线城市布局;占据中高端市场主要市场份额的是港资品牌周大福、周生生等以及内资品牌周大生、老凤祥、明牌珠宝等。港资和内资品牌原先集中布局在一、二线城市;后随着市场竞争的加剧、三四线城市的消费升级提速,这些品牌也开始积极布局下沉市场,抢占市场份额。 需求分化及竞争的加剧造成我国珠宝首饰行业集中度下滑,未来龙头企业市占率提升空间较大。 2013-2016年之间,我国珠宝行业 CR10下降了 5.6%, CR5下降了 4.5%。集中度下降的原因主要是随着消费理念的升级,消费者对于珠宝的需求变得更加多元化,日常非婚嫁的首饰需求增强;加之互联网消费的崛起带动了很多独立设计品牌商的发展,而国内珠宝行业龙头仍然以足金首饰经营为主,主要迎合婚嫁需求,未能及时获取时尚类珠宝的发展红利; 2017年开始,随着龙头企业产品线的丰富和产品组合的调整,集中度又有回升的趋势。总体来说,龙头企业的资本雄厚且产品研发和分销的能力更强,未来品牌整合、提升市占率的空间较大。 周大生的核心竞争力主要体现在: 行业领先的品牌价值、 较强的产品研发能力和完善的产品组合以及加盟模式下渠道高速扩张的优势。 (1)从产品方面来看: 公司确立了以钻石首饰为主力产品,百面切工钻石首饰为核心产品,黄金首饰为人气产品,彩宝首饰/金镶玉首饰/铂金首饰/K 金首饰为配套产品的产品组合策略。 公司实行整合研发与自主研发相结合的模式,不断丰富产品线,满足市场多样化的消费需求。目前核心和主力产品外聘专业的设计团队,塑造品牌的独特性;中端产品 ODM 较多,买断代工厂商的设计;流量 OEM 产品只作为辅助销售。 2016-2018年公司研发投入占收入比明显高于同行业的老凤祥、周六福等, 居于行业领先水平。 (2)从渠道方面来看:规模先行的渠道建设战略形成了强大的集群效应和资源整合优势。截至 2019Q3,公司自营+加盟门店共 3787家。 门店网络主要布局在长江流域,西北、东北、华南市场较为薄弱。 快速的门店扩张使得公司形成了行业领先的连锁渠道网络,极大地提升了品牌影响力和知名度,带来了强大的集群效应和资源整合优势。 此外, 轻资产运营的形式有利于公司抓住三四线城市消费升级进程中的发展红利, 快速提高终端市场占率。 (3) 从品牌价值和认同来看: 周大生品牌连续八年入选中国最具价值品牌榜单中珠宝品牌类前三, 2018年周大生品牌价值达 376.85亿元,排名提高到 106位,仅次于周大福,领先于老凤祥等其他国内珠宝品牌。 此外,由于公司时尚和年轻化的品牌定位, 虽然品牌奢侈品的调性稍弱,但是有助于提高在较年轻的消费群体中的品牌认知度,伴随着消费者的成长而不断提高用户忠诚度。 投资建议:产品组合丰富,渠道高速扩张,珠宝行业龙头前景广阔。 我们认为: 周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面,都处在行业领先水平;此外,公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。 中长期来看,虽然整体珠宝行业增速会放缓,但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位,以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长,渠道扩张仍然动力十足,在同店增长和门店高速扩张的双轮驱动下,预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。预计 2019-2021年公司实现营收约 52.94/63.10/74.25亿元,同比增长 8.7%/19.20%/17.68%。实现归母净利润约 9.81/11.90/14.40亿元,同比增长 21.68%/21.35%/20.98%。摊薄每股收益 1.34/1.63/1.97元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 13/11/9倍。参考珠宝行业其他可比公司估值,给予公司 2019年 15倍 PE,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示事件: (1)珠宝行业竞争加剧造成公司盈利能力下降。 (2)居民消费欲望下滑使得高端可选消费受较大影响。 (3)互联网销售渠道对线下的冲击 (4)原材料价格波动风险。
新宝股份 家用电器行业 2019-11-04 17.20 -- -- 17.99 4.59%
17.99 4.59% -- 详细
事件: 2019Q3公司实现营业收入 27.83亿元,同比增长 11.8%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.78亿元,同比增长 26.4%;扣非归母净利润达 3.22亿元,同比增长 30.8%。 内销市场稳健扩展,外销需求保持平稳楷体彭毅。 公司内销占比持续提升, 自主品牌销售占比 60%-70%; 摩飞品牌增长较快,预计今年销售额同比翻倍增长;东菱品牌增长保持平稳; 鸣盏等新品牌仍处于发展初期,销售规模较小。 外销市场中,出口美国收入占公司总收入比约 25%,截至目前来看美国订单流失较少,外销需求相对平稳。 2019Q3公司实现营业收入 27.83亿元,同比增长 11.8%; 前三季度公司实现营业收入 68.27亿元,同比增长 9.19%。 从全年角度来看,内销持续深化与小米、名创优品等互联网公司的合作,预计 19年内销收入增速可达 30%;外销收入预计保持平稳增长。 产品结构优化,毛利率持续改善。 Q3公司销售毛利率为 25.6%, 同比提高 4.1%,创下历史新高, 主要是内销占比提升、公司产品销售结构优化的影响。 自主品牌内销占比高,毛利率显著高于外销 ODM 订单产品,摩飞品牌的毛利率超过 40%。 巩固技术研发优势, 经营费用率同比提高 2.1%。 公司继续加研发投入,巩固产品技术优势, Q3研发费用达 0.83亿元,研发费用率为 2.98%, 同比提高 0.33%。 由于销售人员工资奖金及广告宣传费比上年同期增加, 公司销售费用率同比提高 1.47%。 管理费用率同比提高 0.47%。 Q3汇兑损失减少/利息收入增加,财务费用率同比下滑 0.13%。 盈利保持稳健增长,预计全年业绩将超预期。 2019Q3公司实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.4%, 归母净利率达 10.0%;同期实现扣非归母净利润3.22亿元,同比增长 30.8%, 扣非归母净利率为 11.6%,达上市以来最高水平, 盈利能力持续稳健提升。 前三季度归母净利润为 5.19亿元,同比增长 44.88%;预计公司全年归母净利润将超过前期 6亿元的盈利预期。 投资建议: 看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。 公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头, 优质供应链价值持续释放。 公司发展思路清晰, 外销业务基础深厚,国内发展自有品牌, 推动代工厂转型升级: 1)外销以 ODM 为主, 在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。 继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品,同时推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。 2)内销业务利用自身产品技术服务平台优势,强化自有品牌运营, 加深与互联网企业的合作, 多渠道拉动线上销售增长, 盈利能力有望稳健提升。预计 2019-21年公司营业收入分别为 92.98/101.70/110.34亿元,同比增长 10.11%/9.37%/8.49%; 实现归母净利润 6.69/7.53/8.54亿元,同比增长 33.02%/12.66%/13.38%。 风险提示事件: (1)贸易环境不确定性增加,关税持续提高, 国际市场需求下降; (2) 国内市场开拓受阻, ODM 订单增速不及预期; (3) 激烈竞争下市场份额减少,供应链议价能力降低; (4) 汇率波动增加财务费用; (5) 原材料价格及劳动力成本上升。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-11-04 69.60 -- -- 70.69 1.57%
70.69 1.57% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现收入67.15亿元,同比增长43.79%,实现归母净利润2.96亿元,同比增长10.40%,实现扣非归母净利润2.85亿元,同比增长26.36%,基本每股收益0.80元,同比增长7.68%。 Q3收入延续高增,扣非净利保持正增长。19Q3公司收入增速为53.24%,延续了上半年高增长势头,我们认为公司上市促销活动收效良好,助力公司淡季收入取得优异表现。19Q3公司归母净利润增速为-50.95%,主要是今年较去年同期政府补助减少4403.53 万元,扣非归母净利润增速为10.06%,仍维持正增长,扣非利润增速低于收入增速主要是公司促销活动给予折扣力度较大导致净利率下降。分产品来看,我们预计坚果收入保持稳健增长,零食等新品类收入延续快速放量,预计坚果占比已低于50%且持续下降,产品结构趋于多元化。分渠道来看,公司继续延续以线上渠道为主、以线下松鼠投食店(直营)+松鼠小店(加盟)为两翼的全渠道策略,线上渠道约占公司收入90%,我们预计新用户增加带来的订单量爆发是Q3线上收入增长的主要动力,线下门店增强消费者体验,根据草根调研截至9月松鼠小店已达到129家,环比Q2增加超过50家,小店毛利率在35%-40%之间。 促销导致毛利率下降,费用率维持平稳。19Q3公司毛利率为25.66%,同比下降0.65pct,我们认为主要是公司推行爆款策略和新品策略,爆款作为引流单品毛利率较低,新品由于促销力度大导致毛利率低于平均水平。19Q3期间费用率为23.65%,同比提升0.21pct,其中销售费用率为21.77%,同比下降0.12pct,管理费用率为2.45%,同比提升0.54pct,财务费用率为-0.14%,同比下降0.21pct,各项费用率基本保持平稳。19Q3净利率为1.33%,同比下降2.82pct,主要是毛利率下降和所得税率提升(同比提升7.22pct)所致。19Q3公司经营活动现金流量净额为-1.25亿元,同比下降44.38%,主要是公司经营性各项费用及税金增加所致。 全年收入端有望延续高增,数字化供应链赋能未来。公司立足线上,近年来快速成长既离不开线上红利的深度释放,又从根本上取决于公司强大的品牌、渠道以及供应链壁垒。短期来看,公司今年乘上市东风,通过推出促销活动一方面吸引新用户,另一方面增强老用户粘性,表明公司当前仍处于以收入、份额为导向的阶段,预计四季度旺季公司将延续前三季度增长态势,全年收入端有望实现快速增长。长期来看,公司一方面将持续深挖线上主战场,提升线上渗透率;另一方面向数字化供应链平台转型,深耕供应链打造产业共同体,通过供应链的快速反向定制,向用户提供更丰富的产品,我们看好供应链管理对公司未来新零售业态的赋能。 投资建议:维持“买入”评级。公司三季度收入环比上半年加速增长,我们预计四季度旺季收入将延续高增势头。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为96.04/117.67/142.49亿元,同比增长37.18%/22.52%/21.10%;净利润分别为3.39/4.18/5.11亿元,同比增长11.69%/23.11%/22.33%,对应EPS分别为0.94/1.16/1.42元(前次为1.01/1.23/1.52元),维持“买入”评级。 风险提示:食品质量问题、市场竞争加剧、原材料价格波动。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 -- -- 8.63 3.60%
8.63 3.60% -- 详细
事件概述: 2019Q1-3永辉超市实现营业收入 635.4亿元,同比增长 20.59%,归母净利润 15.4亿元,同比增长 51.14%, 扣非净利润 12.7亿元,同比增长45.8%。 2019Q3单季度实现营收 223.7亿元,同比增长 22.3%, 扣非归母净利润 1.06亿元,同比增长 140%。 剥离云创,聚焦主业后,公司利润端保持高增长;此外在高速开店的核心驱动下,收入端增速回升。 高速展店驱动收入端增速回升; 云创剥离,聚焦主业后, 利润回归良性增长。 区域间发展趋于均衡。 2019Q1-3永辉超市实现营业收入 635.4亿元,同比增长 20.59%,归母净利润 15.4亿元,同比增长 51.14%,扣非净利润 12.7亿元,同比增长 45.8%。 2019Q3单季度实现营收 223.7亿元,同比增长 22.3%,扣非归母净利润 1.06亿元,同比增长 140%。 分区域来看, 一至四战区(福建、北京、上海、江苏、浙江、山东、重庆和湖南等地) 的收入占比比去年有所下降,五至十战区(四川、广东、河南、安徽、山西等地) 的收入占比显著提升,各战区有趋于均衡发展之势。 2019Q3,收入增速最快的前五大战区分别是六战区、十战区、九战区、五战区和三战区,收入增速分别达到 98.75%/50.03%/33.68%/29.36%/23.78%。 此外, 2019年前三季度公司确认对于包括云创、彩食鲜、上蔬永辉在内的联营企业的投资亏损 2.45亿元,其中前两季度分别亏损 0.72/0.78亿元, 三季度单季度亏损额略有扩大至 0.96亿元。 综合毛利率同比提升,零售业务毛利率略有下滑;净利率同比大幅提高。 2019Q3公司实现综合毛利率 21.96%,较去年同期增加 1.24pct;前三季度零售业务毛利率 16.24%,同比下滑 0.79pct,综合毛利率的提高主要系服务业务毛利率的拉动。分区域来看: 一区到十区的毛利率分别为 16.45%/15.14%/15.83%/17.05% /16.63%/17.30%/15.05%/15.34%/16.05%/18.56%,相较去年同期分别变动-2.29/-0.90/-0.65/-0.81/-0.16/-1.65/0.29/-0.53/-0.40/2.90pct。 2019Q3实现净利率 0.55%,同比增加 0.74pct。 期间费用率环比提高 0.28pct,同比下降 0.36pct。 2019Q3整体期间费用率 20.37%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 16.69%/3.30%/0.38%。销售费用率环比提高 0.33pct,同比提高 0.65pct;管理费用率环比提高0.04pct,同比减少 1.32pct。 2018年员工股权激励费用共 6.64亿, 整体员工薪酬费用率达到 8.58%; 2019H 股权激励费用为 1.36亿元,较去年同期减少约 2.08亿元, 员工薪酬费用率 7.8%,同比下降 0.6pct。 展店维持高速, 绿标店和 Mini 店联动, 到家业务稳步推进, 渠道优势更加巩固。 公司 2019H1新增超市门店 84家(含原百佳广东地区门店,不含永辉 mini 店、永辉生活、超级物种) , Mini 店 398家; 2019Q3公司新开超市门店 34家、 mini 店 112家; Q3新签约超市门店 58家。 截至到 2019Q3,公司旗下共有超市门店 825家, Mini 店 510家,合计 1335家门店。此外, 超市到家业务也在持续推进, 上半年京东到家连接公司超市门店 407家,新增 112家。 9月上线“永辉买菜” APP,目前仅在重庆市涪陵区测试。前置仓辐射 3公里范围内的用户,全程由自有人员配送,最快 30分钟送达。 投资建议: 组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和 Mini 店业态形成有效联动, 有望进入新一轮快速发展周期, 维持“增持”评级。 云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。 此外 Mini 店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效 延伸至社区客群,强化区域渗透率; “卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计 2019-2021年公司实现营收 873.6/1087.8/1312亿元,同比增长 23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约 20.40/27.93/39.48亿元,同比增长 37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益 0.21/0.29/0.41元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 38/28/20倍。 风险提示事件: (1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。 (2) Mini 店新业态培育期较长,展店速度不及预期 (3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 -- -- 26.70 4.26%
26.70 4.26% -- 详细
事件:2019Q1-3家家悦实现营业收入112.7亿元,同比增长17.89%;归母净利润3.51亿元,同比增长16.7%;扣非净利润3.34亿元,同比增长16.4%。2019Q3单季度收入40亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.25亿元,同比增长16.42%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长17.57%。整体收入和利润增速稳健,符合预期。 展店速度稳健,同店增速良好,推动收入端增速回升。2019Q1-3家家悦实现营业收入112.7亿元,同比增长17.89%;归母净利润3.51亿元,同比增长16.7%;扣非净利润3.34亿元,同比增长16.4%。2019Q3单季度收入40亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.25亿元,同比增长16.42%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长17.57%。整体收入和利润增速稳健,符合预期。收入端增速回升,一方面受益于稳健的展店速度,且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表,推动收入增速的改善。另一方面,得益于公司对于商品结构和门店运营的持续优化,同店增速良好。分区域看,2019Q1-3胶东地区收入同比增长10.63%,非胶东地区收入同比增长49.74%。 整体毛利率略有下滑,大卖场和综合超市业态毛利率水平提升。2019Q3整体综合毛利率为21.47%,环比提高0.18pct,同比下滑0.35pct。分区域来看,胶东地区区域毛利率17.83%,环比提高0.54pct;非胶东区域毛利率17.35%,环比增长0.04pct。分业态来看,大卖场、综合超市和便利店的毛利率水平相对较高,2019Q3分别达到18.21%/17.59%/22.25%,分别较去年同期提高0.4/0.13/-0.84pct。 扩张期间费用控制有效,费用率同比略有减少。2019Q3公司的期间费用率为17%,同比减少0.4pct,其中销售费用率15.2%,较去年同期减少0.7pct;管理费用率2%,较去年同期下降0.1pct;财务费用率-0.1%,较去年同期增加0.5pct。 展店速度保持平稳;一季度完成对张家口福悦祥超市的合并,积极拓展跨省发展。2019Q3公司新开门店13家,其中胶东地区7家,其他地区6家;分业态来看:三季度新开大卖场8家,综合超市5家;关闭门店8家。截至2019Q3,公司门店总数763家,其中包含一季度合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的11家门店。目前张家口地区门店改造稳步进行中,改造重点主要在供应链和管理系统的输出,磨合成功后预计会在当地继续加密开店,扩大规模优势,提高区域渗透率。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,上调至“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年30-35XPE。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-28 10.80 -- -- 10.65 -1.39%
10.65 -1.39% -- 详细
事件: 2019Q1-3公司实现营业收入 140.75亿元,同比增加 1.75%,实现归属于上市公司股东的净利润 6.52元,同比减少 3.15%;扣非净利润 5.6亿元,同比减少 4.86%。2019Q3单季度公司实现营业收入 44亿元,同比增长 2.05%; 归母净利润 1.5亿元,同比减少 20.75%。 收入保持平稳增长,利润下滑较明显。 零售业务小幅增长, 按区域来看: 除华中区和东南区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑。2019Q1-3公司实现营业收入 140,75亿元,同比增加 1.75%,实现归属于上市公司股东的净利润 6.52元,同比减少 3.15%;扣非净利润 5.6亿元,同比减少 4.86%。 2019Q3单季度公司实现营业收入 44亿元,同比增长 2.05%;归母净利润 1.5亿元,同比减少 20.75%。收入保持平稳增长,利润下滑较明显。 分行业来看,零售业务小幅增长 0.66%,地产业务增长 26.9%。分区域来看,除了华中和东南区分别保持了 9.57%/3.08%的增速,其他区域零售业务收入均出现不同程度的下滑。 综合毛利率持续提升, 其中零售主业毛利率提高 0.5个百分点; 净利率下滑。 2019Q3公司综合毛利率维持在 29%,较去年同期增加约 0.4pct,保持了毛利率持续提升的趋势。 分区域来看, 除华南区以外,其他区域的零售业务毛利率较去年同期均有不同程度的提高,其中东南区、华东区、北京和成都区域毛利率提升较为显著。 2019Q3净利率 3.4%,同比减少 1pct。 超市和便利店保持良好发展势头。 分业态来看, 百货业绩下滑较多,而超市和便利店发展提速。 截至 2019Q3,超市业态可比店收入增速达到 9.2%,便利店同店收入增速达到 7.83%。 公司持续优化超市数字化, 开发超市线上拼团业务,顾客线上拼团线下单, 到店取货,消费连带率超过 50%。 费用率较去年同期上升 3.82pct: 报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 22.73%/2.48%/0.05%。 销售费用率较 2018Q3增加 1.76pct, 管理费用率提高约 0.2pct。 激励机制下员工薪酬费用率的大幅抬升推动了整体费用率的持续提升。 便利店和超市展店提速, 全新打造社区生活中心业态。 截至 2019Q3,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8省/市的 26个城市,共经营购物中心业态门店 16家(含加盟、管理输出 5家),百货业态门店 69家(含加盟 3家),超市业态门店 84家(含独立超市 10家),便利店 164家,面积合计逾 322万平方米。 报告期内新开首家社区生活中心松瑞天虹、水韵城天虹购物中心,新开 1家独立超市以及 23家便利店, 关闭了 11家便利店; 另 10月在江西省新开鹰潭天虹购物中心。 报告期内, 公司新签约 5个购物中心及百货项目, 5个独立超市项目。 投资建议: 公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级, 且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;多业态协同发展的能力较强,构筑了公司的核心竞争壁垒之一; 员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。 基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价: 20-25倍 PE。 预计 2019-2021年公司实现营收约 198/220/244亿元,同比增长 3.6%/10.7%/11.06%。实现净利润约 8.24/9.39/10.8亿元,同比增长-8.85%/13.86%/15.07%。摊薄每股收益 0.69/0.78/0.90元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 16/14/12倍。 给予 2019年 20XPE,维持“增持”评级。 风险提示事件: (1)外延扩张存在风险,次新区域开店培育期或长于预期。 (2)部分区域规模优势还未形成,且竞争加剧,或可能导致毛利率下滑。 (3)超市 和便利店等新业态发展不及预期,在非华南区展店竞争激烈 (4)百货主营品类线上渗透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-23 44.59 -- -- 51.12 14.64%
51.12 14.64% -- 详细
事件:2019Q1-Q3公司合计实现营业收入17.4亿元,同比增长14.52%,实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长32.95%;扣非归母净利润0.73亿元,同比增长33.75%。2019Q3单季度实现营业收入5.6亿元,同比增长11.7%;归母净利润0.25亿元,同比增长49.5%;扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长56.6%。公司稳步展店,深耕华东区域和拓展华南、西南区域同步进行,收入端保持稳健增长,利润增速较快。 收入端保持稳健增长,利润端增速较快。2019Q1-Q3公司合计实现营业收入17.4亿元,同比增长14.52%,实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长32.95%;扣非归母净利润0.73亿元,同比增长33.75%。2019Q3单季度实现营业收入5.6亿元,同比增长11.7%;归母净利润0.25亿元,同比增长49.5%;扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长56.6%。 展店速度保持稳健,继续深耕华东市场继续强化品牌效应,积极拓展华南和西南市场为未来规模扩张做准备。截至2019H1,公司共有门店251家,上半年公司净开店数28家,其中包含18家收购重庆地区重庆婴友商贸旗下门店。目前重庆门店的改造计划稳步进行。此次收购有助于爱婴室快速进入重庆市场,树立品牌形象,打开西南市场业务。预计全年新开门店数60-70家,略超预期。 公司规模效应下,对上游议价能力增强;此外自有品牌占比不断提升,促进综合毛利率持续提升。2019Q3公司综合毛利率为31%,较上年同期提高0.39pct。整体来看,公司毛利率的持续提升主要受益于两个因素:一是规模效应不断提升,对上游议价能力增强;二是自有品牌占比提高,推高了整体商品销售的毛利率。此外,公司近几年对门店的经营模式进行的积极调整,主动关闭沿街店,选址重点放在流量效应较为显著的综合百货和购物中心,增设购物、饮食和娱乐一体化的商场店。与沿街店相比,商场店内毛利水平较高的玩具类、棉纺类以及车床类商品占比较高,门店毛利率和盈利水平一般高于沿街店。 三季度期间费用率同比提高2.4pct,环比提高2.8pct;门店选址策略改变下租金成本的提高推动费用上涨较快。2019Q3销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.3%/4.1%/-0.5%。销售费用率同比提高2.4pct,管理费用率同比上升约0.8pct。管理费用率的提高主要为公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室租金增加所致;而租金成本的上涨是推动销售费用率提升的主要原因之一。租金成本上涨主要是由于近两年的选址重点在租金较高的核心商圈的购物中心。 投资建议:华东区域母婴龙头,外延拓张逐步发力,有望步入加速发展区间。我们认为:经过20余年在母婴行业的深耕,公司巩固了华东母婴龙头的地位,无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显,此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散,公司上市后加快了外延拓张的步伐,不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势,此外也在积极进入珠三角及西南市场,有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元,同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元,同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。当前市值对应2019-2021年PE约为31/26/22倍。参考母婴及其他零售行业可比公司估值,考虑到公司作为A股母婴稀缺标的,且初步具备的跨区域扩张的能力,给予公司2019年30-35倍PE,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示事件:(1)新生人口增速放缓、结婚率下滑、生二胎意愿下滑等因素造成行业内生增长动力不足。(2)展店速度不及预期,新进入区域门店培育期较长。(3)母婴品类线上渗透率提高,电商对母婴线下零售商具有一定冲击作用。(4)品牌同质化严重、用户复购率较低等原因造成母婴连锁零售商竞争加剧。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 -- -- 12.46 11.55%
12.46 11.55% -- 详细
事件:南极电商2019前三季度授权品牌产品GMV达168.1亿元,同比增长59.5%;实现营业收入26.47亿元,同比增长29.4%。公司本部收入达6.8亿元,同比增长30.4%,本部归母净利润为5.1亿元,同比增长40.2%。 销售额稳健增长,南极人优势品类市占率稳居第一。2019前三季度,南极人/卡帝乐/精典泰迪的授权产品GMV达145.21/20.08/1.49亿元,同比增长65.02%/37.08%/54.45%,南极人主品牌影响力进一步提升。阿里/京东/拼多多/唯品会渠道GMV分别为111.36/26.59/21.53/7.46亿元,同比增长50.93%/36.49%/131.78%/198.79%;阿里平台占比66%,仍然维持中高速增长。在阿里平台中,南极人的内衣/床上用品品类GMV增速达52.04%/62.41%,优势品类市占率持续提升,稳居细分行业第一。 让利渠道和供应商,货币化率持续下滑。为进一步提升市场份额,南极电商对新品类和生产竞争激烈类目的供应商提供服务费优惠,综合服务费率较低的社交电商渠道也实现快速发展、GMV占比大幅提升,短期内拉低公司货币化率水平。2019Q3,南极电商品牌授权服务收入达2.32亿元,同比增长42.5%,品牌授权服务货币化率为4.0%,较去年同期下滑0.3%。 截至三季度末,南极电商合作供应商达985家,合作经销商达4,321家,授权店铺达5,559家,供应链和渠道资源进一步优化。 流量优势突出,销售费率显著优化。2019Q3,公司本部营收为2.55亿元,同比增长33.1%;时间互联收入为7.58亿元,同比增长22.4%。在店铺运营方面,公司顺应电商渠道流量规则,推行大店策略,销售规模显著增长。 2019Q3销售费用减少1,079万元,主要是广告支出减少的影响;销售费率同比下滑1.9%,流量优势持续强化。三季度管理研发费率同比提高0. 4%,主要是业务扩张、人员成本增加的影响。 本部盈利稳健增长。2019Q3公司实现归母净利润2.16亿元,同比增长36.6%;公司本部实现归母净利润1.82亿元,同比增长41.4%,本部归母净利率为71.4%,盈利能力稳健提升。 投资建议:让利渠道和供应链,业绩稳健增长,市占率加速提升,给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔,南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充,销售端完善渠道布局和流量运营,销售额保持高速增长,市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长,品牌授权模式优越性逐步凸显,长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年,南极电商授权产品GMV分别为324/480/653亿元,同比增长58%/48%/36%;实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元,同比增长31.84%/24.27%/24.32%。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.19亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务30倍PE,估值为305.7亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为320.7亿元。 风险提示:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,过于依赖阿里平台,授权产品GMV增速大幅放缓。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-21 8.10 -- -- 8.96 10.62%
8.96 10.62% -- 详细
事件:2019Q1-Q3公司合计实现营业收入58.9亿元,同比增长7.82%,实现归属于上市公司股东的净利润4.06亿元,同比增长58.69%;扣非归母净利润3.94亿元,同比增长53.73%。2019Q3单季度实现营业收入20.6亿元,同比增长11.59%;归母净利润1.69亿元,同比增长67.15%;扣非后归母净利润1.65亿元,同比增长62.15%。展店提速和门店改造稳步推进,促进零售主业收入增速超预期;此外,新网银行盈利状况较好,贡献大额投资收益,推进公司整体净利润维持高增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。 零售主业收入增速超预期,新网银行持续贡献大额投资收益,促进利润端维持高增速。2019Q1-Q3公司合计实现营业收入58.9亿元,同比增长7.82%,实现归属于上市公司股东的净利润4.06亿元,同比增长58.69%;扣非归母净利润3.94亿元,同比增长53.73%。2019Q3单季度实现营业收入20.6亿元,同比增长11.59%;归母净利润1.69亿元,同比增长67.15%;扣非后归母净利润1.65亿元,同比增长62.15%。目前公司持股15%的新网银行发展势头良好,2018年业绩扭亏为盈,全年实现3.68亿元的净利润。2019年上半年红旗连锁确认对新网银行的投资收益0.7亿元,2019Q3确认投资收益5592万元,剔除新网银行投资收益的贡献,2019Q3零售主业的利润增速达到约30.5%;前三季度合计零售主业的利润增速达到约27%,略超预期。 展店提速,三季度门店已超3000家,省内渠道下沉是未来布局重点。截至2019H1,公司共有门店2958家,上半年公司新开门店168家,关闭门店27家,净开店数达到141家;我们预计截至到2019年三季度末,门店总数达到近3030家,三季度新开门店数预计超80家,展店速度明显加快。根据人口分布测算,我们预计未来公司在成都大市内还有1500家左右的开店空间,三四线城市下沉空间更大。 商品结构调整,引入快餐和早餐品类,门店改造稳步推进,促成综合毛利率持续提升。2019Q3公司综合毛利率为29.72%,较上年同期降低约0.12pct,整体来看,公司毛利率保持了持续提升的趋势。商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更多年轻化的产品(包含较多进口产品)以外,同时在收购以堂食见长的9010门店后,公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐和快餐等即食品类。目前,快餐改造店主要集中在商务区门店,早餐改造店推广的范围则更广,预计全年引入即时餐饮的门店数超300家。 管理优化,控费有效,三季度费用率同比下降1.2pct,环比下降0.6pct。2019Q3销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.59%/1.59%/-0.22%。销售费用率同比下降1pct,管理费用率同比上升约0.35pct。租金的上涨是推动费用率上涨的主要因素之一,但同时由于公司内部管理优化,近年来人工成本得到有效控制。此外去中间化环节,运营提效,也有效控制了运营成本。 投资建议:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看,公司前几年的收购整合效果良好,与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响;此外今年开始,公司的门店改造也在加速推进,商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长,新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益,公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约78.62/84.39/89.87亿元,同比增长8.89%/7.34%/6.50%。实现归母净利润约4.98/5.72/6.62亿元,同比增长54.23%/14.97%/15.68%。摊薄每股收益0.37/0.42/0.49元。当前市值对应2019-2021年PE约为22/19/17倍。给予2019年25XPE,维持“买入”评级。 风险提示事件:(1)门店改造不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长;(2)生鲜业务发展不及预期;(3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-10-01 10.37 -- -- 10.99 5.98%
10.99 5.98% -- 详细
事件:9月26日,苏宁完成收购家乐福中国80%股份的交割手续。9月27日,苏宁金服完成第三轮共100亿元融资,投后估值达560亿元,苏宁金服正式出表,成为上市公司关联方苏宁金控的控股子公司。 金服出表增厚上市公司现金流,资本运作将更为灵活。苏宁金服向本轮投资者增资扩股17.86%,苏宁易购集团持股比例减少至41.15%,苏宁金服正式完成出表。据公司财务部门测算,若以2019年6月30日为交割日,预计本次交易可增加公司投资收益约158亿元。2019H1,苏宁金服经营活动净现金流为-84.98亿元,本轮金服出表后有望显著增厚上市公司现金流,优化公司战略布局,集中优势资源,聚焦零售主业发展。苏宁金服经营管理和资本运作将更为灵活,资本金和融资能力有效增强,供应链金融和消费贷等主要业务有望加速发展,与苏宁易购零售业务形成良好的协同效应。 家乐福中国交割完成,进一步丰富全场景零售布局。2019年以来公司已经完成收购万达百货、苏宁小店出表、收购家乐福中国等战略投资运作,国内零售布局持续完善,目前公司拥有家乐福大卖场、苏鲜生精品超市、苏宁小店、红孩子母婴等门店,全场景、多业态推进大快消类目发展;境外子公司LAOX定增完成后也将出表,提升公司国际化竞争优势。 投资建议:资本运作基本完成,聚焦零售主业发展,维持“买入”评级。 据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高。在非电器品类,小店出表减轻亏损压力,家乐福预计在四季度完成并表,大快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。目前苏宁零售主业全渠道、多业态的布局逐步完善,经营效率有望持续提升。苏宁金服出表显著增厚上市公司经营现金流;苏宁物流已经成立子集团,预计未来也可通过独立融资进一步焕发经营活力,协同零售主业发展。预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入2,952/3,796/4,376亿元,实现归母净利润194.42/37.81/56.50亿元。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-05 10.56 -- -- 11.08 4.92%
11.08 4.92%
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事件:2019H1公司实现营业收入1,355.71亿元,同比+22.49%,归属于母公司净利润为21.39亿元,同比减少64.37%。2019H1公司实现商品销售规模1,842.15亿元,同比增长21.80%;其中线上平台GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%。 完善全渠道零售网络,快消品类发展重心向线下转移。 线下:完善多业态、多层级市场智慧零售网络布局。公司继续优化“两大、两小、多专”的线下门店布局,打造覆盖不同市场级别、不同消费需求的智慧零售渠道网络。截至6月30日,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店/苏鲜生数量分别为2,110/172/9家;苏宁易购直营店逐渐转型为轻资产的零售云加盟店,截至季度末零售云自营店为1,746家,零售云加盟店达3,362家,加速渗透县镇级低线市场;苏宁小店经营模型持续优化,二季度完成出表,将继续围绕社区市场加快布局,门店数量已达5,368家,迪亚天天加盟店减少至42家。一季度收购的37家万达百货门店稳健经营,依托线下苏宁广场进一步丰富全渠道零售场景。 零售行业整体增速放缓,家电等耐用消费品增长承压,电器店同店仍然保持负增长;生鲜、快消品及家居品类相对保持较快增长,二季度线下收入占比较去年同期增加2%,将加速整合小店/零售云/家乐福等线下资源,推动非家电品类协同发展。2019H1家电3C家居生活专业店/苏宁易购直营店可比门店销售收入同比下降5.66%/6.27%;红孩子母婴店经营逐步成熟,可比门店销售收入同比增长16.84%。 线上:聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等产品矩阵。2019H1线上自营GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%,2019Q1/Q2自营增速为41%/14%,主站增速低于预期。上半年开放平台实现324.55亿元GMV,同比增长30.50%,2019Q1/Q2同比增长26%/35%,在苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等社交产品运营矩阵的强化下实现增长提速。截至6月30日,苏宁零售体系注册会员数达4.42亿人,线上将继续聚焦社交运营,提升流量集聚/转化效率。 营收增速与行业相当,毛利率同比下滑。2019年上半年实物商品网络零售额同比增长21.6%,电商行业增速普遍放缓,公司全场景零售支撑下,2019H1实现营业收入1,355.71亿元,同比增长22.49%。由于新品促销投入加大,以及政企客户销售占比增加的影响,毛利率同比下滑0.38%。 费用率同比增加2.8%,净利润同比减少64.37%。由于门店开发、IT能力建设以及新品类运营等人才储备增加,以及受第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响,上半年人员费用率同比增加;同时由于同店收入下滑,租金费率同比提升,销售费用率同比增加2%。报告期内公司计提2018年发行公司债利息,财务费用率同比上升0.8%。2019H1实现归母净利润21.39亿元,同比减少64.37%,主要原因为去年同期出售阿里股份实现56.01亿元净利润的影响;若扣除二季度小店出表的投资收益,归母净利润为7.61亿元,减去万达商业投资收益共计8.71亿元,测算得到19H1苏宁经营性利润为-1.1亿元,去年同期经营性利润为4.02亿元。 分业务部门来看:(1)大陆零售分部:19H1收入同比增长22.7%,小店业务完成出表,净利润增厚至21.36亿元,归母净利率提升至1.7%;(2)金融分部:聚焦核心业务发展,2019H1苏宁消费金融/供应链金融投放额同比增长100%+/41.3%,支付用户交易笔数同比增长31%,苏宁银行总资产较年初增长68.20%。上半年金融分部收入达21.66亿元,同比增长68%,实现净利润4.53亿元,同比增长606%,净利率回升至18.4%;(3)物流分部:基础设施持续完善,截至Q2苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1,090万平方米,46个生鲜冷链仓覆盖218个城市,支撑公司生鲜业务的快速发展。19H1实现营业收入66.49亿元,同比增长38.6%,较2018年63.8%的同比增速大幅放缓;上半年净亏损达3.17亿元,亏损率同比扩大至4.8%,Q2已经开始减亏。 投资建议:线上自营增速放缓,开放平台增长提速,小店已出表,下半年有望迎来业绩改善,维持“买入”评级。 据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高;社交运营产品矩阵成型,线上开放平台增长提速;小店出表后减轻亏损压力,家乐福预计在四季度完成并表,快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。通过资本化运作,苏宁物流和自有物业的资产价值将逐步明晰,预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入2,997.35/3,868.02/4,480.41亿元,实现归母净利润164.26/35.32/44.65亿元。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-02 9.83 -- -- 9.88 0.51%
9.88 0.51%
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事件概述:2019H永辉超市营业收入411.8亿元,同比增长19.71%,归母净利润13.7亿元,同比增长46.69%,扣非净利润11.6亿元,同比增长40.78%。在高速展店以及同店增速稳健的双轮驱动下,整体收入端增速回升,利润端保持高增速。2019Q2单季度实现营收189.4亿元,同比增长21.2%,扣非归母净利润1.63亿元,同比增长103.8%。 高速展店和同店增速稳健双轮驱动下,收入端增速回升。云创剥离后利润回归良性增长。线上销售占比提升,区域间发展趋于均衡。2019H永辉超市营业收入411.8亿元,同比增长19.71%,归母净利润13.7亿元,同比增长46.69%,扣非净利润11.6亿元,同比增长40.78%。在高速展店以及同店增速稳健的双轮驱动下,整体收入端增速回升,利润端保持高增速。2019Q2单季度实现营收189.4亿元,同比增长21.2%,扣非归母净利润1.63亿元,同比增长103.8%。 Mini店合计营业收入5.5亿元。2019H1超市到家业务已覆盖22个省区109个城市,共计518家门店为消费者提供到家服务,共实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比达到3.4%。分区域来看,一至四战区(福建、北京、上海、江苏、浙江、山东、重庆和湖南等地)的收入占比比去年有所下降,五至十战区(四川、广东、河南、安徽、山西等地)的收入占比显著提升,各战区有趋于均衡发展之势。2019H,收入增速最快的前五大战区分别是六战区、十战区、五战区、九战区和三战区,收入增速分别达到74.83%/57.75%/30.75%/30.07%/27.26%。 2019Q2销售毛利率和净利率环比均有所下滑,费用率环比上升。股权激励费用显著减少,促使2019H员工薪酬费用率下滑。2019Q2整体期间费用率20.09%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.36%/3.26%/0.48%。销售费用率环比提高2.16pct,同比减少1.26pct;管理费用率环比提高1.11pct,同比减少1.25pct。2018年员工股权激励费用共6.64亿,整体员工薪酬费用率达到8.58%;2019H股权激励费用为1.36亿元,较去年同期减少约2.08亿元,员工薪酬费用率7.8%,同比下降0.6pct。 2019H同店收入增速3.1%,商品结构优化推动同店稳健增长。2019H绿标店成熟门店同店增速3.1%,与去年同期基本持平,同店的良性增长主要源于门店的精细化管理。根据门店周围的顾客偏好进行商品的迭代和筛选,最终提高高客单的顾客在整体顾客中的占比,从而推动整体客单价的提升,保证到店客流的稳定。 门店快速扩张,绿标店和Mini店联动,提供到家业务门店稳步增长,渠道优势更加巩固。公司2019H1新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),面积50.8万平方米;已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市,同店同比增长3.1%;报告期新签约门店达72家,面积47.6万平方米,累计已签约未开业门店249家、面积183万平方米。上半年MINI店共实现19个省份50个城市的覆盖,开业398家,平均面积488平米。目前京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。 投资建议:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mini店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约22.21/29.26/37.97亿元,同比增长50.06%/31.71%/29.77%。摊薄每股收益0.23/0.31/0.40元。当前市值对应2019-2021年PE约为43/33/25倍。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)Mini店新业态培育期较长,展店速度不及预期(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战。
家家悦 批发和零售贸易 2019-09-02 25.39 -- -- 27.78 9.41%
27.78 9.41%
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事件:2019H1家家悦实现营业收入72.65亿元,同比增长16.7%;归母净利润2.26亿元,同比增长16.9%;扣非净利润2.14亿元,同比增长15.8%。2019Q2单季度收入34.61亿元,同比增长16.7%;归母净利润0.85亿元,同比增长18.1%。整体收入和利润增速稳健,符合预期。 展店速度稳健,同店保持较高增速,推动收入端增速回升。2019H1家家悦实现营业收入72.65亿元,同比增长16.7%;归母净利润2.26亿元,同比增长16.9%;扣非净利润2.14亿元,同比增长15.8%。收入端增速回升,主要受益于稳健的展店速度及良好的同店增长。且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表,推动收入增速的改善。其中胶东地区收入同比增长12.29%,非胶东地区收入同比增长49.23%。 非胶东区域毛利率增长。2019Q2整体综合毛利率为21.3%,环比下滑0.5pct,同比下滑0.1pct。分区域来看,胶东地区区域毛利率17.29%,与去年同期持平,环比下滑0.69pct;非胶东区域毛利率增长较快,同比增长0.09pct,环比下滑0.11pct。分品类看,生鲜毛利率同比持平,食品日百毛利率同比增加0.2%,百货毛利率同比下滑0.2%。 费用率同比略有减少。2019Q2公司的期间费用率为17.6%,同比减少0.3pct,其中销售费用率15.6%,较去年同期减少0.3pct;管理费用率2.3%,较去年同期下降0.1pct;财务费用率-0.3%,与去年同期持平。 展店速度保持平稳;一季度完成对张家口福悦祥超市的合并,积极拓展跨省发展。2019Q1,公司新开门店12家,其中大卖场6家,综合超市3家,百货店1家,宝宝悦等其他专业店2家;一季度合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店11家;2019Q2净新开门店数6家,其中新开大卖场12家,综合超市关店3家,便利店关店3家。截至2019年上半年公司各业态连锁门店数量758家,其中大卖场123家、综合超市551家、百货店13家、便利店13家、宝宝悦等专业店58家。 同店收入保持高增速,大卖场、综合超市和专业店表现较好。2019H1整体成熟门店同店增速为4.42%,其中大卖场和综合超市保持了持续稳健的增长,同店增速分别为4.74%/4.27%。专业店在2019年上半年的同店增速最快,增速达到6.26%。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,维持“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。当前市值对应2019-2021年PE约为22/19/16倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年31XPE。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 10.45 -- -- 10.65 1.91%
12.46 19.23%
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事件: 南极电商 2019H1授权品牌产品 GMV 达 109.8亿元,同比增长 61.7%; 实现营业收入 16.34亿元,同比增长 32.4%。公司本部收入达 4.25亿元,同比增长 28.9%,本部归母净利润为 3.29亿元,同比增长 39.6%。 南极人主品牌领先增长, 投资未来给予社交渠道及新品类更低的标费。 2019H1公司本部授权品牌产品 GMV 达 109.8亿元,同比增长 61.7%; 其中,南极人/卡帝乐/精典泰迪的授权产品 GMV 达 95.4/12.66/0.89亿元,同比增长 67.63%/36.69%51.62%,南极人主品牌影响力进一步提升。 主流电商平台实现全覆盖, 阿里/京东/拼多多/唯品会渠道 GMV 分别为 73.62/17.62/13.60/4.37亿元,同比增长 55.65%/37.55%/130.80%/167.84%。阿里平台占比 67%,仍然维持中高速增长。 综合服务费率较低的拼多多渠道持续快速增长, 叠加新品类扩充的费率优惠政策,南极电商 2019H1品牌授权服务收入达 3.8亿元,同比增长 35.6%,品牌授权服务货币化率持续下滑至 3.5%。 本部营收同比增长 28.9%,经营费用率保持平稳。 2019H1公司实现营业收入 16.34亿元,同比增长 32.4%; 分季度来看, 19Q1/Q2营收同比增速为 64%/11%,GMV 同比增长 53%/70%,拼多多渠道同比增长 95%/160%,Q2营收增速大幅下滑,主要是二季度促销旺季加大了扩品力度、快速拓展社交渠道,品牌授权货币化率下滑。分业务来看,上半年公司本部营收为4.25亿元,同比增长 28.9%;时间互联收入为 12.1亿元,同比增长 33.7%。 从费用端来看, 19H1加大人才引进力度,本部员工薪酬同比增加 76.13%,销售/管理研发费率同比增加 1%/0.4%。 本部归母净利润同比增长 39.6%,盈利能力进一步提升。 2019H1公司实现归母净利润 3.86亿元,同比增长 32.3%; 公司本部归母净利润为 3.29亿元,同比增长 39.6%,高于本部营收增速,本部归母净利率同比提高 5.9%,盈利能力持续提升。 19Q1/Q2本部归母净利润为 0.92/2.37亿元,同比增长 50.8%/35.7%,季度盈利保持稳健。 投资建议: GMV 强劲增长,品类扩充/新渠道扩张拖累货币化率,本部盈利能力进一步提升, 给予“ 买入”评级。 在宏观经济放缓的背景下,南极电商积极扩充新品和社交/特卖渠道, 以较低的品牌授权服务费率让利供应商,推动 GMV 快速增长。 电商行业马太效应显著,南极电商高频大众消费品的定位清晰,优势品类市占率进一步提高, 品牌、渠道、品类规模优势显著, 盈利能力有望稳健提升。 预计 2019-2021年,南极电商授权产品GMV 分别为 305.81/441.62/612.45亿元,同比增长 49.02%/44.41%/38.68%;实现营业收入 42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为 26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润 11.69/15.63/20.77亿元,同比增长 31.84%/33.72%/32.87%。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分 2019年南极电商净利润为核心业务 10.19亿元、时间互联业务 1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务 30倍 PE,估值为 305.7亿元,给予时间互联业务 10倍 PE,估值为 15亿元,预计 2019年公司加总估值为 320.7亿元。 风险提示: (1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑; (2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化; (3)渠道拓展不畅, 过于依赖阿里平台, 授权产品 GMV 增速大幅放缓。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-21 6.92 -- -- 7.29 5.35%
8.96 29.48%
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事件: 2019H1公司实现营业收入 38.3亿元,同比增长 5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比增长 52.9%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 48.2%。 2019Q2单季度实现营业收入 19.4亿元,同比增速 9.2%; 归母净利润 1.58亿元,同比增速 56.8%。 展店提速促进收入增速回升, 净利润维持了较高的增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。 收入端增速稳健,新网银行投资收益贡献较大,促进利润端增速显著提高。 2019H1公司实现营业收入 38.3亿元,同比增长 5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比增长 52.9%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 48.2%。 2019Q2单季度实现营业收入 19.4亿元,同比增速 9.2%;归母净利润 1.58亿元,同比增速 56.8%。目前公司持股 15%的新网银行发展势头良好, 2018年业绩扭亏为盈, 全年实现 3.68亿元的净利润。 2019年上半年红旗连锁确认投资收益约 0.7亿元,剔除新网银行投资收益的影响,上半年净利润同比增速约为 25%。 另外, 2019上半年增值业务收入 30.7亿元,较上年同期下降 0.15%。 商品结构调整以及增值服务收入比重增加,促成综合毛利率持续提升。 2019Q2公司综合毛利率提高到 30.55%,较上年同期增加约 0.85pct,保持了毛利率持续提升的趋势。 商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更年轻化的产品,同时在收购以堂食见长的 9010门店后,公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐等即食品类。 二季度费用率环比下降 0.8pct,同比减少 0.4pct,系管理优化人工成本控制有效的影响。 2019Q2销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 21.5%/2%/-0.01%。 销售费用率同比下降 0.92pct, 管理费用率上升约 0.65pct。 租金的上涨是推动费用率上涨的主要因素之一,但同时由于公司内部管理优化,近年来人工成本得到有效控制。 展店提速,年底预计门店数超过 3000家,省内渠道下沉是未来布局重点。 截至 2019H1,公司共有门店 2958家,报告期内,公司新开门店 168家,关闭门店 27家, 净开店数达到 141家,超过去年全年新开店总和(87家)展店速度明显加快。根据人口分布测算,未来公司在成都大市内还有 1500家左右的开店空间,三四线城市下沉空间更大。 投资建议: 社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。此外,公司前几年的收购整合效果良好,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司 25-30倍 PE。预计 2019-2021年公司实现营收约 76.31/80.96/85.87亿元,同比增长 5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约 4.51/5.04/5.63亿元,同比增长 39.80%/11.61%/11.78%。摊薄每股收益 0.33/0.37/0.41元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 18/17/15倍。给予 2019年 25XPE,维持“买入”评级。 风险提示事件: (1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长; (2)生鲜业务发展不及预期; (3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、 Mini 店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名