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陈宇哲

东方证券

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北方华创 电子元器件行业 2021-02-08 196.01 -- -- 218.16 11.30%
218.16 11.30%
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北方华创是我国的半导体设备龙头企业,现有产品涉及ICP刻蚀、PVD设备、氧化扩散设备、清洗设备等。此外,公司的产品还包括真空设备、锂电材料设备以及精密电子元器件等,四大业务集群构成上市公司主体。其中半导体设备的营收占比2/3以上,是公司最重要的业务和最主要估值逻辑来源。 新晋半导体设备厂商如何才能打破现有格局呢?我们发现,半导体设备市场存在如下三个特点:第一,国内市场增长迅速,但国产设备市占率不足10%;第二,各工艺设备相对独立,细分领域多为国外公司寡头垄断;第三,虽然下游客户集中,但半导体设备商利润很高。形成这样格局的原因主要是:从企业视角看,半导体设备是研发驱动型行业,需要规模效应来分摊研发成本,先发企业易获得明显优势;从产业链关系看,晶圆厂更换设备供应商的潜在损失远大于低价设备带来的成本节约,新晋设备商很难获得份额。因此,新晋厂商想要打破寡头垄断需要满足三个条件:第一,能够实现技术突破;第二,在取得突破的同时尽量节约研发支出;第三,获得晶圆厂客户的支持和验证。 公司具备打破垄断格局的基本条件。首先,追赶式研发可以规避技术路线判断失误的风险,提高研发成功率,其次,我国工程师红利可为公司带来与国外厂商竞争的成本优势,这两项因素有利于公司实现快速低成本的技术突破;最后,国内大客户对于国产设备厂商的支持是空前的。公司利用股权激励稳固人才基础,通过定增扩大资金来源,依靠客户在产品验证和故障处理方面的支持积累成熟经验,成功在部分领域打破国外垄断,并有望提升市场份额。 因此,我们十分看好公司在半导体设备领域的发展潜力。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.40、7.60和10.23亿元,对应EPS分别为1.01、1.42和1.91元。当前股价对应PE分别为192、137和101倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内晶圆厂扩产进度不及预期,公司半导体设备研发进度不及预期,外部环境导致部分原材料不可得的风险,终端市场需求不及预期等。
韦尔股份 计算机行业 2021-02-01 299.00 364.10 37.50% 324.00 8.36%
324.00 8.36%
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韦尔股份是全球领先的芯片设计企业,图像传感器CIS是公司目前的核心业务。目前公司CIS产品按销售额位居全球第三,CIS业务将是公司未来业绩增长最为主要的推动力。我们认为未来公司将充分受益于CIS行业空间增长和格局优化,且具备增量、提价和降本三重动力: 增量:智能手机多摄、汽车自动驾驶及安防高清化三大趋势不断拓宽CIS行业空间的天花板。同时未来CIS行业将呈现三足鼎立的竞争格局,成功开发出48M和64M产品的豪威有望重塑竞争格局,挑战索尼和三星的市场地位,获取市占率的提升。 提价:豪威通过技术突破成功量产48M以上高端产品。因高性能CIS多采用堆栈式技术,制造所需晶圆量显著增加;同时目前8寸线产能紧张且短期内难以缓解,代工成本增加,豪威产品短笛有望充分受益于持续的涨价。 降本:中长期来看,国内8寸线产能充裕,公司将充分受益芯片制造的国产替代,降低代工成本;公司也通过发行可转债募集资金建设自有封测产线,摆脱对下游封测厂的依赖,制造成本有望进一步降低。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入197.41亿元、262.78亿元和332.44亿元,归母净利润分别为25.53亿元、38.26亿元和49.14亿元,PE分别为98.16倍、65.48倍和50.99倍。对于半导体设计公司我们采用PS的估值方式,2021年预计公司与半导体设计相关业务营收234.36亿元,出于谨慎考虑根据可比公司估值我们给予其13倍PS;其他业务营收28.42亿元,给予4倍PS。我们对韦尔股份2021年的目标市值3160亿元,对应目标价364.10元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情再度爆发导致全球经济恢复不及预期;5G基础设施建设进度不及预期;公司募投产线建设进度不及预期等。
安恒信息 2020-10-30 255.26 -- -- 285.00 11.65%
295.00 15.57%
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Q3业绩超预期增长,盈利能力进一步提升。公司披露2020年三季报,前三季度实现营收6.6亿,同比增长40.1%,归母净利润-0.3亿,同比收窄18.9%,扣非净利润-0.5亿,同比收窄1.9%,收入维持高速增长,利润亏损持续收窄。 单三季度实现营收3.4亿,同比增长65.0%,净利润0.3亿,同比增长56.8%。 随着疫情逐渐好转及订单回暖,公司的单季度收入与利润开始出现提速趋势,云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品收入规模大幅增长,超出市场预期。受益于收入规模的扩张,公司的费用率开始逐步改善,销售费用与管理费用实现同比降低1.3与4.2个百分点,盈利能力得到进一步提升。 ”安恒发布全新品牌“安恒云”,战略布局云安全平台。2020年9月,公司发布集多云管理和多云安全管理于一体的一站式服务平台——“安恒云”。在企业积极参与数字化转型期间,公司通过夯实“云、大、物、智”四大战略方向,战略布局云安全平台,为企业解决多云统一管理的难题。在Gartner发布的《2020年中国ICT技术成熟度曲线》报告中,安恒信息凭借领先的技术实力入选,成为云安全“标杆供应商”。同时,公司推出了全新一代的物联网安全监测平台,通过大数据安全分析技术,有效帮助专网用户快速理清网内资产,掌握其脆弱性及内部违规行为,帮助客户规避安全风险。 信息安全行业已进入快速成长期,安恒有望充分受益。今年以来,受到疫情影响,部分订单有推迟的迹象,导致公司上半年增速放缓。Q3回暖后公司又重新回到高速增长的状态,叠加Q4为销售和结算的旺季,公司的高增长有望维持,拐点已经出现。同时,随着HW行动的快速推进,未来将会有更多的政企加入到网安行列中,拉动行业整体需求,安恒有望持续充分受益。 公司盈利预测及投资评级:维持推荐评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.31、1.93和2.88亿元,对应EPS分别为1.77、2.60和3.89元。 当前股价对应2020-2022年PE值分别为144、98和66倍。看好公司新兴安全业务发展,维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策推进不及预期,市场竞争加剧,宏观经济波动风险。
金山办公 2020-10-29 325.00 -- -- 348.88 7.35%
478.80 47.32%
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单季收入持续创新高,办公服务订阅仍是增长主力。公司披露2020年三季报,前三季度实现营收15.0亿,同比增长44.3%,净利润6.0亿,同比增长191.2%,扣非净利润3.9亿,同比增长145.9%,收入与利润双双维持高速增长。单三季度实现营收5.9亿,同比增长64.6%,净利润2.4亿,同比增长313.6%。公司的授权业务受益于疫情转好、政企端需求回暖等因素,出现了较好的增长;随着推广方式的不断创新,订阅业务则继续维持高增长的态势;互联网业务虽受疫情影响,但随着用户规模提升仍能维持稳定。我们认为,未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点,信创的不断推进将推动WPS在国内的渗透率持续提升,进一步巩固龙头地位,加速实现进口替代。 PC+移动端MAU齐头并进,付费转化率正快速提升。2020年前三季度,公司MAU达到4.6亿,同比增长19.6%,其中移动版用户数达到2.7亿,同比增长19.1%,PC端用户数达1.8亿,同比增长23.1%。从季度变化来看,MAU略有提升,但因为其中的付费用户占比快速提升,订阅服务收入实现了大幅增长。我们认为,随着正版化浪潮袭来,金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入,与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费,长期来看这个趋势有望保持并延续,月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 朱金办拟与金山数字娱乐签署技术服务合同,WPS文档翻译技术有望得到提升。公司发布公告称,子公司朱金办拟与金山数字娱乐签署预计不超过1500万元的合同,为公司在人工智能机器翻译领域增添人才优势及技术专长,基于现有技术进一步开发以提升WPS的文档翻译技术。我们认为,产品功能的不断增加与改进有望长期锁定用户并提升付费率,竞争优势进一步显现。 公司盈利预测及投资评级:维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为8.0/12.3/17.1亿元,对应EPS分别为1.73/2.67/3.70元,对应PE分别为187、121和87倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长、订阅业务拓展、营收增长不达预期等风险。
奇安信 2020-09-21 112.93 -- -- 113.90 0.86%
120.45 6.66%
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公司处于业务拓展和快速成长期,业绩增长业内第一,利润端亏损收窄,未来有望实现扭亏。过去三年公司的主营业务收入年均复合增长率达到96%,业内增长率第一。由于公司激进的生长战略,通过大规模构建销售团队、形成应急响应团队和积极投入研发,公司以销售、研发为主的期间费用率畸高,尽管逐年下降,2019年仍达到84.2%。截至当前,公司尚未实现盈利,但从2020年中期报告来看,公司净利润亏损呈现收窄的趋势。 终端安全与云安全管理平台市占率第一,助力“云+网+端”安全服务一体化。根据IDC2019,公司终端安全领域在行业市占率排名第一,达到;云安全管理平台在短短三年内经历了从无到市场绝对领先地位的跨越。终端安全与云安全管理平台的协同发展,有助于奇安信实现“云+网+端”一体化。在5G与新基建的浪潮下,一体化的安全服务将更能得到上云政企的青睐,云安全管理平台有望成为拉动收入增长的引擎。 智能态势感知、零信任架构变革,公司已抢占先机。智能态势感知代表着网络安全服务从被动防御走向主动防御,而零信任架构是对基于“边界”滥用“信任”的颠覆。两者都是对传统信息安全防御逻辑的改变,网络安全的“内生时代”已然到来,各第一梯队安全厂商纷纷布局产品线,奇安信推出政企态势感知与安全运营平台、零信任身份安全解决方案等产品,抢占先机。 借鉴Palo Alto Networks,持续的营业收入高增长为未来核心关注点。Palo Alto是全球领先的企业安全公司,与奇安信都曾是网络安全行业的破局者,它以新一代防火墙打开市场,而奇安信在终端安全市场独树一帜,两者同样注重研发和营销网络的拓展,奇安信的发展可以从Palo Alto中获得启发,未来持续的营业收入高增长为核心关注点。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020年到2022年归母净利润分别为-2.11/1.32/5.22亿元,对应EPS分别为-0.31/0.19/0.77元,对应PE分别为-361倍、576倍和146倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司存在持续亏损、销售与研发费用长期占比较高的风险,存在与360互为竞争关系、网络安全行业发展不及预期的风险。
计算机行业 2020-08-21 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00% -- 详细
收入利润维持高速增长,订阅业务系。成长关键动力。公司披露2020半年报,上半年实现营业收入9.2亿元,同比增长33.6%,净利润3.6亿元,同比增长143.3%,扣非净利润2.7亿元,同比增长123.9%,收入与利润双双实现快速增长。三大收入分类中,传统授权模式业务与互联网业务维持稳定,而办公服务订阅业务则实现较快增长,营收达5.3亿元,同比增长70.9%,收入占比高达58.2%,成为收入与利润主要来源。我们认为,未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点,BG端+C端有望共同发力,推动WPS在国内的渗透率持续提升,进一步巩固龙头地位,加速实现进口替代。 PC+移动端互联互通吸粉能力强,主要产品MAU仍维持快速增长。2020年上半年,公司MAU已达4.5亿,同比增长30.5%,其中移动版用户数达到2.8亿。累计年度付费个人会员数量达1681万,同比增长98.47%。我们认为,随着正版化浪潮袭来,金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入,与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费,长期来看这个趋势有望保持并延续,月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 局拟收购数科网维股权,战略布局OFD,实现WPS流版签一体化。公司发布公告称,拟以1.5亿元收购数科网维37.5%股权,以实现控股并将其并表。 数科网维是版式文档的主要厂商,我们认为,本次收购控股有望助力金山在未来实现流版签一体化,为党政军及各行业企业提供更加全面的产品和配套服务,进一步提升竞争优势。 公司盈利预测及投资评级:上调盈利预测,维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为7.34/10.97/15.31亿元,对应EPS分别为1.59/2.38/3.32元,对应PE分别为233倍、156倍和112倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长、机构业务拓展不及预期,业绩不达预期;政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。
金山办公 2020-08-21 364.00 -- -- 368.60 1.26%
368.60 1.26%
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收入利润维持高速增长,订阅业务系。成长关键动力。公司披露2020半年报,上半年实现营业收入9.2亿元,同比增长33.6%,净利润3.6亿元,同比增长143.3%,扣非净利润2.7亿元,同比增长123.9%,收入与利润双双实现快速增长。三大收入分类中,传统授权模式业务与互联网业务维持稳定,而办公服务订阅业务则实现较快增长,营收达5.3亿元,同比增长70.9%,收入占比高达58.2%,成为收入与利润主要来源。我们认为,未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点,BG端+C端有望共同发力,推动WPS在国内的渗透率持续提升,进一步巩固龙头地位,加速实现进口替代。 PC+移动端互联互通吸粉能力强,主要产品MAU仍维持快速增长。2020年上半年,公司MAU已达4.5亿,同比增长30.5%,其中移动版用户数达到2.8亿。累计年度付费个人会员数量达1681万,同比增长98.47%。我们认为,随着正版化浪潮袭来,金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入,与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费,长期来看这个趋势有望保持并延续,月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 局拟收购数科网维股权,战略布局OFD,实现WPS流版签一体化。公司发布公告称,拟以1.5亿元收购数科网维37.5%股权,以实现控股并将其并表。 数科网维是版式文档的主要厂商,我们认为,本次收购控股有望助力金山在未来实现流版签一体化,为党政军及各行业企业提供更加全面的产品和配套服务,进一步提升竞争优势。 公司盈利预测及投资评级:上调盈利预测,维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为7.34/10.97/15.31亿元,对应EPS分别为1.59/2.38/3.32元,对应PE分别为233倍、156倍和112倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长、机构业务拓展不及预期,业绩不达预期;政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。
金山办公 2020-07-15 431.48 -- -- 436.00 1.05%
436.00 1.05%
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发布全球首个“公文模式”,国产办公迎来创新成长。7月8日,金山办公发布全球首个办公软件“公文模式”,主要应用于WPS Office2019 forLinux专业版。“公文模式”主要面向的是党政机关用户,以国标版式、定制工具、集成OFD、模板导入等功能为出发点,党政机关用户可以在WPS一个端内完成公文撰写、协作、排版等工作,并直接打印出符合国家公文标准的文件。我们认为,该产品的推出将有助于提升党政机关的公文写作及输出效率,是国产办公软件创新的重要里程碑。 “公文模式”扩大国产办公竞争优势,提升办公效率和客户粘性。党政办公对于办公软件的专业化需求日益增加,在正版化率快速提升、国产替代加速推进的背景下,金山办公有望通过创新模式进一步提升其在政府、金融、国企等机构领域的市占率。伴随着场地授权模式逐渐向订阅模式转移,我们认为未来党政机关、事业单位等订阅用户数有望实现大幅提升,逐渐告别机构覆盖率高而用户使用率低的情形,机构订阅的业务收入有望保持快速增长。 本地办公+云协助实现互联互通,金山文档助力打开成长空间。金山办公旗下主动多人在线协作办公载体金山文档,从支持“文字、表格、演示、流程图”等不同格式文档多人在线协作编辑,到推出“表单、会议、代办、日历”等多场景协作应用,成为国内协作办公的创新代表。微软主办公谷歌主协同,金山文档二者兼备实现互联互通,同时金山文档是国内协同领域的重要角色,阿里、腾讯、华为都是金山办公的合作伙伴。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为257倍、169倍和111倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。
金山办公 2020-05-21 288.69 -- -- 288.13 -0.19%
436.00 51.03%
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对标微软,金山机构订阅业务有望成为未来主力。未来云办公+云协作模式将推动企业向订阅模式转型,收入有望进入增长快车道。通过研究微软我们发现,Office365企业版的用户总数每年都在大幅增加,且数值远超个人用户,企业版季度同比增速一直维持在25%以上。同时,使用办公软件的概率相对较高的各个行业就业人数更多,这将有助于机构订阅渗透率的快速提升。通过渗透率的假设,我们测算出国内潜在的机构订阅的市场规模超过600亿元。 2019年金山办公的BG端收入规模不到6亿元,仅为整个市场的1%。未来成长空间较大,渗透率的快速提升将给公司带来显著的收入增长。 本地办公+云协助实现互联互通,金山文档助力打开成长空间。未来的办公场景的转变优化有望逐步改变的用户习惯,具备线下独立+线上协同的办公软件企业更具备优势,将有望率先受益。今年受到疫情影响,在线办公的需求增长显著,金山文档月度活跃用户数已达到2.39亿。微软主办公谷歌主协同,金山文档二者兼备实现互联互通,同时金山文档是国内协同领域的重要角色,阿里、腾讯、华为都是金山办公的合作伙伴。 金山办公有望迎来价值重估。我们发现,收入规模体量小、增速快的公司有着更高的PS估值,这也说明了市场对于行业趋势明显、成长空间大、竞争优势强、收入增速快的软件企业更愿意给予估值溢价。因此我们认为,受益国内信创、安可、自主可控的推进,金山办公在不断扩大国内用户的基础上提升用户付费意愿,通过从传统授权向订阅模式的转变将带来收入的快速增长,同时大力发展云计算板块实现云协同办公有望打开新的成长空间。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为257倍、169倍和111倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。
三环集团 电子元器件行业 2020-03-06 24.01 25.03 -- 25.16 3.75%
24.91 3.75%
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公司发布 2020年非公开发行股票预案,拟发行股票募集资金 21.8亿元用于公司扩产,其中包括 MLCC 19亿元和陶瓷劈刀 2.8亿元。本次发行股票数量不超过 3.5亿股,发行对象不超过 35名。 核心观点5G 建设拉动 MLCC 需求,公司突破 中高端工艺加速国产替代。随着 5G 时代到来,人工智能与物联网、车联网等领域将增加终端对于 MLCC 的数量和性能需求,预计 2020年全球 MLCC 需求有望达到 4.8万亿颗,其中智能手机与车用的高端 MLCC 占比高达 50%以上。公司在近两年中不但突破了中高端中小尺寸的生产工艺,且逐步实现全产业链自制降低成本,在家电、通信、安防、汽车等领域突破了重要客户,实现了快速增长。我们认为,此次定增募资有望促进公司火力全开快速扩产,在国产替代的道路上实现弯道超车。根据本次募资测算,假设每 1亿元可扩产 10亿只/月的产能,则公司有望实现 190亿只/月的产能扩张,对未来的业绩产生重要的积极影响。 半导体国产化快速发展,陶瓷劈刀封装有望持续受益。2019年,公司成功研发半导体与 LED 光电封装用的陶瓷劈刀,并向市场推出,产品性价比高,且获得客户好评。我们认为,通过此次定增扩产,公司有望通过成本与性能优势打破国外垄断局面,持续提升市场份额,为公司贡献增量收入与利润。 5G 新基建板块与数据中心建设有望拉动其他主力产品快速增长。5G 网络建设首要任务就是通信基站的建设,其次是光模块、IDC 数据中心的建设。 这些都将拉动公司的光纤陶瓷插芯与陶瓷封装基座的需求,除了定增项目外,我们认为公司其他业务也将受益并在未来实现持续的快速增长。 财务预测与投资建议维持买入评级, 上调至 目标价至 25.28元。我们预测公司 19-21年每股收益分别为 0.50/0.79/1.07(原 0.54/0.72/0.90)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即 20年 32倍 PE,上调目标价至 25.28元,维持买入评级。 风险提示扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
万业企业 房地产业 2019-10-31 12.43 13.97 -- 14.47 16.41%
22.86 83.91%
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地产存量稳健消化,预期3年完成结算。公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营收17.6亿元,同比下滑30.15%,实现归母净利润5.8亿元,同比下滑37.1%,实现扣非净利润4.9亿元,同比下滑44.6%。单三季度实现营收1.3亿元,同比下滑13.3%。截止Q3,公司累计签约面积为1.6万方,累计签约金额为3.9亿元。公司已无新增土地储备,按目前剩余可售面积计算,我们预计3年内公司将完成所有地产存量销售,实现战略转型平稳过渡。2019年前三季度毛利率为47.7%,较去年同期下降8.6个百分点;归母净利率33%,较去年同期下降3.7个百分点。 凯世通入选“科技创新行动计划”,战略转型持续推进。近期上海市科学委员会发布2019年度“科技创新行动计划”,凯世通半导体的“高能离子注入机关键技术研究与样机验证”项目被证实列入集成电路领域立项清单。我们认为,这表示了凯世通的技术已经成为突破我国集成电路装备瓶颈的重要力量,万业的战略转型达到了新的高度。目前凯世通光伏离子注入机新产品已成功下线,集成电路离子注入机研发也正在加速。同时,公司作为上海半导体装备材料基金的主要股东之一,通过该基金先后增资了紫光控股、精测电子、长川科技、飞凯材料等集成电路装备和材料公司,密集的投资也将助力公司持续深化战略转型。 “新三驾马车”快速推动半导体领域发展。公司未来将通过三个方向快速发展半导体业务,一是对凯世通持续投入研发,二是通过上海装备基金积极投资优质资产,三是设立半导体产业园区推动“集成装备+地方”的模式创新。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价16.6元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83/0.92/1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的20倍,维持目标价16.6元,维持买入评级。 风险提示 地产销售低于预期。 凯世通销售低于预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-10-31 18.97 19.78 -- 18.97 0.00%
24.80 30.73%
详细
Q3业绩持续承压,陶瓷外观件影响较大。年初以来,公司受到下游消费电子需求放缓、贸易战持续升级的影响,电子元件及材料、半导体部件和通信部件都受到较大影响,这是导致公司前三季度业绩下滑的主因。分产品来看,电子元件及材料中,MLCC的价格于Q3企稳,出货量稳步增长;陶瓷基片受到去库存影响较大,价格与开工率的下降导致毛利率降低。半导体部件中,PKG产品表现较好,销售数据呈逐月好转;指纹识别盖板收入则大幅降低,影响了整体收入。通信部件中,陶瓷插芯依然维持稳定增长,而陶瓷后盖由于今年的小米mix机型采用环绕屏而导致需求大幅降低。总体来看,Q3的下滑是上半年的延续,若剔除陶瓷后盖和指纹盖板的影响,传统主业环比来看并未持续恶化。 Q4有望迎来触底反弹,依然看好明年的业绩增长。由于下半年下游景气度转好,客户对于明年的电子元件需求预期向好,目前公司的订单可见度开始回升,我们预计电容、电阻、PKG等相关产品环比改善有望在Q4逐步体现。目前部分型号的电容电阻开始出现缺货状态,价格有望企稳回升,同时开工率的提升也将进一步提升盈利水平。我们预计,伴随着明年5G的商用化到来,公司的拳头产品将迎来新一轮快速增长,同时各项新产品也将多点开花,特别是电子浆料有望跟随电阻产品的需求提升而实现大量出货。我们看好公司于Q4迎来业绩拐点,于2020年迎来快速增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至19.98元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.54/0.72/0.90(原0.67/0.82/1.04)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年37倍PE,调整目标价至19.98元,维持买入评级。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
万业企业 房地产业 2019-09-26 14.09 13.97 -- 14.25 1.14%
17.38 23.35%
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事件描述长川科技今日发布公告, 公司通过非公开发行股份方式收购长新投资 90%股权的股份将于 19年 9月 26日上市,上海装备通过出售长新投资股权获取长川科技股份,万业企业是上海装备的主要股东。 核心观点间接持有长川科技股权, 大基金重点支持 IC 装备企业发展。 本次收购前,国家大基金与上海装备各持有长新投资 30%股权, 收购完成后, 大基金与上海装备将分别持有长川科技 1033万股,占非公开发行后总股本的 3.29%。 而万业企业作为上海装备的主要股东之一,持有上海装备 19.8%股权,进而间接持有长川科技 0.65%。我们认为,未来万业有望持续通过上海装备的投资和资产整合享受投资收益,并利用上海装备的资源平台优势奠定转型的基础和方向。 同时,大基金作为万业的第三大股东,不但在二期规划中强调了集成电路装备产业的重要性,更以实际行动支持装备企业发展,与大基金的深度绑定将让万业充分受益,打造 IC 装备整线龙头的目标有望更进一步。 间接参与收购紫光控股, 借力海外上市平台加速转型。 9月 17日芯鼎收购紫光控股 67.82%股权,上海装备是其主要股东,万业间接持有紫光 3.76%。 我们认为,此次上海装备参与控股紫光控股,一方面可通过资金介入帮助提升装备制造能力,另一方面可借助海外上市平台的优势推进并购整合,为打造中国版“应用材料”做好充足准备,万业企业受益明显。 上海装备增资上海精测, 万业的装备集团协同能力有望提升。 9月初武汉精测发布公告,上海半导体装备材料基金连同国家大基金等机构向上海精测增资 5.5亿元。此次引入战略投资方有望借助产业资本加快优质资源整合,推动中国半导体设备行业加速发展,万业企业作为间接持股方有望从中受益并实现发展协同。 财务预测与投资建议上调至买入评级, 上调目标价至 16.6元。 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83/0.92/1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 19年的 20倍, 上调目标价至 16.6元, 上调至买入评级。 风险提示地产销售低于预期,凯世通销售低于预期。
万业企业 房地产业 2019-09-20 12.16 10.48 -- 14.66 20.56%
17.11 40.71%
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芯鼎为本次收购方主体,上海半导体装备材料基金是其重要股东之一,该基金由万业企业参与设立。根据紫光控股公告显示,芯鼎是由上海青芯全资控股,注册资本8.6亿,主要股东包括中青芯鑫、上海半导体装备材料基金及河南战兴基金。其中上海半导体装备材料基金持有28%股权,万业持有该基金19.8%股权。本次收购后,万业企业将间接持有紫光控股3.76%股权。 紫光控股主营SMT装备制造,海外上市平台具备并购优势,万业企业有望受益。紫光控股是清华紫光旗下唯一的海外上市平台,主营业务分为三大部分:工业产品的生产与销售,融资租赁及保理,证券投资。公司以SMT装备制造及相关业务为核心。根据公告披露,紫光控股2019上半年实现收入9600万港币。我们认为,万业企业向集成电路装备整线龙头转型的步伐正在加快,其参与设立的上海半导体装备材料基金未来将投资于更多的优质半导体装备资产,而公司将从中充分受益。此次装备材料基金参与控股紫光控股,一方面可通过资金介入帮助提升装备制造能力,另一方面可借助海外上市平台的优势推进并购整合,为打造中国版“应用材料”做好充足准备。 以基金形式增资入股上海精测,装备集团协同能力有望提升。9月初武汉精测发布公告,上海半导体装备材料基金连同国家大基金等机构向上海精测增资5.5亿元。此次引入战略投资方有望借助产业资本加快优质资源整合,推动中国半导体设备行业加速发展,万业企业作为间接持股方有望从中受益并实现发展协同。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价12.45元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83、0.92与1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的15倍,维持目标为12.45元,维持增持评级。 风险提示 地产销售低于预期,凯世通销售低于预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-09-03 19.76 23.88 -- 22.00 11.34%
22.00 11.34%
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公司发布2019半年报:上半年实现营业收入13.6亿元,同比下滑23.3%,实现归母净利润4.7亿元,同比下滑15%,实现扣非净利润4.3亿元,同比下滑18.7%。其中,通信部件收入5.5亿元,同比下滑18.8%,电子元件及材料收入4.1亿元,同比下滑13.7%,半导体部件收入2亿元,同比下滑39.4%。我们认为,上半年受到电子行业景气度下行及电子元件材料出现去库存周期的影响,公司的收入与利润出现了较大的增长压力。特别是相关度较高的陶瓷基片、陶瓷手机后盖、指纹识别盖板等。陶瓷后盖出货量的降低是导致通信部件收入下滑的主因,陶瓷基片销售下滑导致电子元件及材料收入下滑,光学屏幕指纹对指纹识别盖板的替代导致半导体部件下滑。 受益于5G商用、万物互联,插芯、PKG与MLCC需求仍旧旺盛。上半年虽然三大部件收入均出现同比下滑,但其中仍有拳头产品实现出货的强劲增长。5G时代对于插芯的需求将大幅超过4G时代,且公司今年突破海外客户仍旧实现了插芯业务的增长;滤波器的需求将伴随5G的到来迎来高速增长,公司的新品声表面波封装机座(PKG)实现了客户突破;MLCC虽因去库存导致价格回调较多,但因大客户订单增长迅速,公司不断扩产,同时控制成本的强大能力再次体现,毛利率并未大幅下滑,降价影响基本消除。 大幅降价提份额且维持利润率的模式有望在其他产品上再次复制,我们看好MLCC产品的未来前景。观察上半年的现金流量表我们发现,公司的经营性现金净流量出现了大幅提升,实现9.8亿元,同比增长91.5%。这主要是由于采购商品的现金流出大幅降低了,比去年同期减少了4.7亿元,同比下降了50.5%,而现金流入却基本持平。我们认为,现金流出的大幅降低说明了公司外购材料比例降低,侧面反映了其通过粉体自制、设备自制等能力有效控制成本,未来其他产品有望复制插芯的成长之路快速成长提升市场份额。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至24.12元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.67/0.82/1.04(原0.85/1.09/1.42)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年36倍PE,对应目标价24.12元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名