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陈宇哲

上海证券

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工作经历: 登记编号:S0870521100002。曾就职于东兴证券股份有限公司...>>

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恒玄科技 2022-01-07 299.98 -- -- 301.90 0.64% -- 301.90 0.64% -- 详细
报告起因 第二篇,主要从拓展的智能手表、智能音箱和 WiFi 芯片业务视角,深入研究测算公司未来两年新业务打开的新空间。 投资摘要重大健康功能陆续落地,智能手表渗透有望提速。2020年全球智能手表总销量达 1.94亿台,智能手表产品已取得初步成功。健康监测是智能手表核心卖点,随着血压和血糖两大重磅健康功能陆续落地有望促进智能手表从可选品向必选品转变,产品或将迎来新一轮普及渗透,预计到 23年提升至 5.1亿台,未来 3年复合增速提升至 38%。同时随着各大手机厂商加大在智能手表领域的投入,智能手表也有望复制 TWS品牌化的历程,品牌化智能手表加速渗透。 智能手表渗透提速推动 SOC 迈入高速增长期,恒玄手表 SOC 进展超预期。智能手表主控芯片成本占比高达 30%左右,是智能手表产业链核心受益方向,当前 SOC 市场外资占据 7成份额,恒玄科技将其 TWS SoC 拓展延展应用到手表 SoC 领域,首发行业领先的 SoC 方案替代分立式方案,第一代智能手表 SOC 产品陆续落地华为、小米和 VIVO 等品牌大客户,预计 22年放量。22年全自研制程升级的新一代 SOC 有望全面导入安卓系品牌大客户,复制在 TWS SOC 中的崛起历程;因手表 SoC 约为TWS 耳机 SoC 售价 3倍左右,公司将打开不亚于 TWS SOC 的新空间。 WiFi 芯片前景可期,公司凭借综合实力有望打开百亿新空间。恒玄WiFi/蓝牙双模 SoC 是业内首款基于 RTOS 的集成式音箱方案,已批量供应阿里、华为和小米智能音箱产品,初步验证恒玄在 WiFi 芯片领域的实力;22年量产的 WiFi6双模芯片有望突破外资垄断的 WiFi 芯片市场,根据电子发烧友网的预测仅国内预计到 2023年对应的中高速数据卡 WiFi6芯片市场达 107亿元,国产化替代空间非常充足,公司目前进展顺利,预计 23年规模放量贡献新增长动能。 盈利预测维持“买入”评级。我们预计 2021-23年公司将实现归母净利润4.8/7.2/11.9亿元,同比增长 143.8%/49.2%/65.0%,对应 EPS 为4.03/6.01/9.92,21-23年 PE 估值为 75.68/50.73/30.75倍;作为低功耗 SOC 龙头公司,受益于行业贝塔和个股阿尔法,同时平台化拓展初步成功,智能手表、音箱/家居产品和 WiFi 芯片逐步落地,打开新成长空间。 风险提示代工厂涨价、产品迭代低于预期
艾为电子 2021-12-31 224.78 -- -- 218.13 -2.96% -- 218.13 -2.96% -- 详细
投资摘要疫情扰动以及车规产品挤占8寸产能 模拟芯片国产诉求提升模拟芯片制程一般在50nm以下,对应晶圆以8英寸为主。近两年疫情扰动,海外公司电源管理芯片产能吃紧,叠加新能源汽车快速放量,车载芯片需求的提升进一步挤占8寸片产能。消费电子领域模拟芯片供给紧张为国产企业带来结构性机会。 艾为电子系消费电子领域模拟芯片国产化核心资产 量价齐升助推业绩艾为电子业务专注于数模混合、模拟、射频等IC设计,应用涵盖手机、可穿戴设备、汽车电子、其他智能终端等方向。公司产品线以电源管理、射频器件、音频芯片、马达驱动为主,结合公司产品线不断开拓,公司业绩有望持续迎来量价齐升。公司未来重点成长业务包括: (1)从电源管理芯片来看,公司产品包括背光驱动、闪光灯驱动、LDO、BUCK /BOOST 芯片等,公司2020年电源管理芯片均价0.38元。 从公司技术储备来看,AMOLED驱动芯片、快充芯片等放量在即,产品单价均有望大幅度提升,手机单机价值量的突破为公司成长打开空间; (2)从射频器件看,公司立足低噪放和射频开关,并逐渐向LNABank、NR LFEM以及包含滤波器的射频模块升级。结合智能手机全球较大的销售基数,射频模块有望为公司业绩提供脉冲增长; (3)从音频芯片看,5G手机、智能终端对音频芯片要求提升。根据公司披露数据测算,数字智能K系列芯片单价相较于传统产品接近翻倍,目前产品已经迎来业绩兑现期; (4)公司马达驱动业绩放量迅猛,业绩成长主要得益于触感用线性马达以及音圈马达产品线放量,相关产品市占率仍有较大提升空间。 盈利预测我们预期公司2021-2023年实现营业收入23.32亿元、37.50亿元、53.00亿元,同比增长分别为62.2%、60.8%和41.3%;归属于母公司股东净利润为2.34亿元、4.19亿元和6.33亿元,同比增长分别为130.6%、78.6%和51.1%;EPS 分别为1.41元、2.52元和3.81元,对应PE 为150X、84X 和55X。未来六个月内,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示 (1)模拟芯片价格波动影响公司业绩; (2)产品线开拓以及市场化应用不及预期。
万业企业 房地产业 2021-12-24 34.00 -- -- 33.37 -1.85% -- 33.37 -1.85% -- 详细
事件描述公司发布公告,控股子公司嘉芯半导体与嘉善县西塘镇人民政府签订项目投资协议书,拟投资20亿元建设年产2450台/套半导体新设备和50台/套半导体翻新装备项目,其中万业企业投资将不超过8亿元。 核心观点重点聚焦半导体前道设备,嘉芯半导体助力打造“万芯集团”。根据公告,长三角一体化示范区(浙江嘉善)嘉芯半导体设备科技有限公司未来将主要聚焦于刻蚀机、快速热处理、薄膜沉积、单片清洗机、槽式清洗机、尾气处理、机械手臂等8寸和12寸半导体新设备开发生产及设备翻新。我们认为,公司在目前已拥有国内最强离子注入设备平台凯世通和半导体设备零部件核心供应商CompartSystems之外,已开始加速向其他设备领域渗透,通过投资、研发及二手设备翻新等方式实现公司从1到N的转型发展,半导体设备与材料平台的打造初见成型。 携手宁波芯恩半导体,多方位布局设备核心赛道。根据公告,嘉芯半导体的第二大股东为宁波芯恩,持股比例为20%。宁波芯恩的重要股东是中芯国际创始人张汝京博士,拥有数十年半导体集成电路制造技术、装备、材料等研发经验和经历。我们认为,公司与宁波芯恩的合作将大幅提升公司未来在其他核心前道设备领域实现技术突破的可能性,并有望通过强强联手进一步打通产业链实现闭环,为公司持续创造更高更大的收入和利润规模。 两大基金背书加持,转型打下坚实基础。根据公告,嘉芯半导体未来将基于自身发展后续融资,并始终保证万业控股地位不变,同时万业将通过社会化融资、地方政府产业基金融资等方式,尽全力推动嘉芯半导体项目建设与发展。2018年万业获国家大基金一期入股(目前占股6.07%),是转型之路最佳背书;作为上海半导体装备材料产业投资基金重要合伙人,万业更是有望享受产业链投资带来的协同效应。 盈利预测维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.18、5.12和6.61亿元,对应EPS分别为0.44、0.53和0.69元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为76.46、62.51和48.43倍。我们看好公司通过凯世通实现集成电路离子注入机的国产替代突破,在晶圆厂通过验证后实现订单的快速增长;同时依靠对CompartSystems的投资实现投资收益;未来仍有望通过充足的在手现金进行进一步的投资,从而带来收入或利润增量。 风险提示公司经营业绩、离子注入机订单、行业增长低于预期。
恒玄科技 2021-12-22 289.00 -- -- 309.97 7.26%
309.97 7.26% -- 详细
本文是恒玄科技系列报告的第一篇,主要从其TWSSOC业务视角,探索公司作为全球智能音频龙头在未来3年的业绩成长弹性。 投资摘要产业降本推动TTSWS品牌化加速,安卓品牌配售率有望持续提升。根据测算,苹果Airpods(含原厂及高仿)对应iPhoe的配售率已高达80%,其中原厂配售率接近50%,市场认为50%也是安卓品牌TWS耳机配售率的天花板。我们认为,随着TWS国产化率提升,安卓品牌TWS快速降本,今年以来新品价格已进入传统白牌价格区间,白牌价格优势显著削弱,安卓品牌配售率有望持续获得提升。我们测算,未来安卓品牌TWS的配售率有望从20年的12.8%快速提升到23年的33.7%左右,长期来看有望到达80%,成长空间较大。 受益于品牌STWS耳机的配售率提升,CTWSSOC市场迎来高速发展阶段。SOC是纯硬件TWS产品的核心,根据我们的测算,2019年,非A品牌TWSSOC全球市场空间为26.9亿元,受益配售率提升,预计2023年市场规模将增长至71亿元,4年CAGR为38%,有望实现4年3倍的成长空间,TWSSOC迎来高速发展阶段。 安卓CTWSSOC市场格局初步确立,恒玄的份额有望持续提升。恒玄凭借本土化、制程领先、系列化和快速迭代实现从国内品牌向海外品牌客户的全面突破。未来在稳固自身行业地位的同时,有望在其他品牌客户上进一步提升市占率。我们预测公司TWSSOC营收规模将从19年的5.3亿提升至23年的41亿,复合增速高达67%,对应安卓TWSSOC收入的市占率从不到30%提升至近57%。同时参考手机SOC供应商毛利率情况,我们认为在行业快速渗透和格局确立后,头部SOC厂商毛利率长期保持稳定。 盈利预测首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2021-2023年公司将实现归母净利润4.8/7.2/11.9亿元,同比增长143.8%/49.2%/65.0%,对应EPS为4.03/6.01/9.92元,对应PE值为69.1/46.3/28.1倍。公司作为低功耗SOC供应商,受益于行业渗透率提升和公司份额提升,同时通过平台化拓展,智能手表和音响/家居产品逐步落地,进一步打开成长空间。 风险提示代工厂涨价风险、产品迭代低于预期等。
和林微纳 2021-11-23 108.89 -- -- 129.56 18.98%
129.56 18.98% -- 详细
事件描述: 公司称,拟向特定对象发行股票募集资金不超过 7亿元, 用于公司新项目扩产, 其中包含 MEMS 工艺晶圆测试探针研发量产和基板级测试探针研发量产。 对应拟投资金额为晶圆测试探针 4.88亿元,高端基板探针 1.40亿元,补充流动资金 1.39亿元。 核心观点: 后端测试站稳脚跟,前端测试蓄势待发。 公司前期主要通过进入英伟达供应链实现了后端芯片测试探针的高速发展, 今年前三季度,公司共计实现探针收入 1.26亿元,占主营收入 45.05%。 目前公司在后端芯片测试已成为英伟达、意法、亚德诺、安靠等公司的供应商,市场地位逐步稳固,份额有望获得持续快速提升。若未来成功切入前端晶圆测试领域,则公司有望通过现有客户和新增客户进一步实现收入增长,打破海外垄断,填补国产高端晶圆测试探针市场的空白。 前端测试探针卡全球市场规模有望达到 30亿美元, 公司已有技术储备和客户基础。 根据 VLSI Research, 2020年全球前端测试探针卡的销售规模为 22.06亿美元,同比增长 19.94%,预计 2026年达到 29.9亿美元。 目前公司在微型精密芯片测试探针工艺、 QFN 封装芯片测试探针和基座、高速 GPU 芯片的同轴探针等技术达到了国内领先水平, 部分技术参数已达国际同类水平, 客户认可程度较高,已具备较好技术实力和客户基础,未来有望加速往前端测试领域渗透。 高端基板探针有望实现国产替代, 进一步打开成长空间。 随着 PCB 配线密度提升,电极间距缩小,导致测试用探针直径也越来越小。高端基板探针更有无痕镀金、精确定位等更高要求,定制化线型探针有望成为未来发展方向。 目前高端的基板探针同样仍由海外企业垄断。我们认为,若未来公司在高端基板领域实现探针的技术和客户突破,有望打开新的成长空间,贡献更多增量收入和利润。 投资建议: 维持“买入”评级。 我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 1.25、1.81和 2.31亿元,对应 EPS 分别为 1.56、 2.27和 2.89元。当前股价对应 2021-2023年 PE 值分别为 71.48、 49.19和 38.52倍。我们看好公司传统 MEMS 零部件实现稳定增长,探针因份额提升与新市场开拓,在营收和利润端实现更快和更高幅度的增长。 风险提示: MEMS 行业需求、半导体探针业务、公司产能扩张低于预期。
万业企业 房地产业 2021-11-18 33.27 -- -- 39.69 19.30%
39.69 19.30% -- 详细
报告意从不同于市场的另一个角度对公司分析其潜在的投资价值。本文通过对公司大股东浦科投资的发展历程、历史背景、过往投资案例等角度对管理层能力与发展战略进行剖析,并研究了国家大基金、半导体装备材料基金的投资方向和逻辑,探索它们对公司转型发展之路可能存在的潜在价值,同时梳理了海内外的设备材料龙头公司的成长之路作为成功之鉴。 投资摘要浦科投资能力出众,打造中国“万芯集团”。浦科投资成立于1999年,不论是早期作为国家队的政府引导基金还是混改后的投资平台,始终专注于国内高新技术产业的投资整合,经过20余年的发展,目前管理资产规模已超300亿,积累了深厚的投资管理经验。在中美摩擦催生国产替代诉求的背景下,浦科投资积极承担起国产替代引路人的角色,在2015年控股万业企业后,便明确了万业企业成为集成电路装备材料国产替代平台公司的战略定位,同时牵头设立上海半导体装备材料投资基金聚焦“硬科技”领域国产化进程,为转型“万芯集团”提供重要助力。 两大基金背书加持,转型打下坚实基础。国家大基金聚焦国内集成电路产业发展,一期、二期撬动巨量社会资本流入产业,国产化进程得到快速推进。上海半导体装备材料产业投资基金作为大基金的子基金,聚焦半导体设备材料等“硬科技”领域,为国产化推进贡献重要力量。2018年万业企业获国家大基金一期入股(目前占股6.07%),是转型之路最佳名片;作为上海半导体装备材料产业投资基金重要合伙人,万业企业更是有望享受产业链投资带来的协同效应。 外延并购、持续研发是海内外半导体龙头成长的关键要素。复盘海内外半导体龙头成功之路,外延并购、持续研发是海内外半导体龙头不断拓展业务线、增强核心竞争力、提升市场份额的关键要素。万业企业坐享两大基金以及浦科投资所带来的产业资源优势,有望通过内生外延在转型之路上不断取得突破,成就“万芯集团”。 盈利预测首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.18、5.12和6.61亿元,对应EPS分别为0.44、0.53和0.69元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为75.09、61.38和47.56倍。我们看好公司通过凯世通实现集成电路离子注入机的国产替代突破,在晶圆厂通过验证后实现订单的快速增长;同时依靠对CompartSystems的投资实现投资收益;未来仍有望通过充足的在手现金进行进一步的投资,从而带来收入或利润增量。 风险提示公司经营业绩、离子注入机订单、行业增长低于预期。
北方华创 电子元器件行业 2021-02-08 196.01 -- -- 218.16 11.30%
218.16 11.30%
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北方华创是我国的半导体设备龙头企业,现有产品涉及ICP刻蚀、PVD设备、氧化扩散设备、清洗设备等。此外,公司的产品还包括真空设备、锂电材料设备以及精密电子元器件等,四大业务集群构成上市公司主体。其中半导体设备的营收占比2/3以上,是公司最重要的业务和最主要估值逻辑来源。 新晋半导体设备厂商如何才能打破现有格局呢?我们发现,半导体设备市场存在如下三个特点:第一,国内市场增长迅速,但国产设备市占率不足10%;第二,各工艺设备相对独立,细分领域多为国外公司寡头垄断;第三,虽然下游客户集中,但半导体设备商利润很高。形成这样格局的原因主要是:从企业视角看,半导体设备是研发驱动型行业,需要规模效应来分摊研发成本,先发企业易获得明显优势;从产业链关系看,晶圆厂更换设备供应商的潜在损失远大于低价设备带来的成本节约,新晋设备商很难获得份额。因此,新晋厂商想要打破寡头垄断需要满足三个条件:第一,能够实现技术突破;第二,在取得突破的同时尽量节约研发支出;第三,获得晶圆厂客户的支持和验证。 公司具备打破垄断格局的基本条件。首先,追赶式研发可以规避技术路线判断失误的风险,提高研发成功率,其次,我国工程师红利可为公司带来与国外厂商竞争的成本优势,这两项因素有利于公司实现快速低成本的技术突破;最后,国内大客户对于国产设备厂商的支持是空前的。公司利用股权激励稳固人才基础,通过定增扩大资金来源,依靠客户在产品验证和故障处理方面的支持积累成熟经验,成功在部分领域打破国外垄断,并有望提升市场份额。 因此,我们十分看好公司在半导体设备领域的发展潜力。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.40、7.60和10.23亿元,对应EPS分别为1.01、1.42和1.91元。当前股价对应PE分别为192、137和101倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内晶圆厂扩产进度不及预期,公司半导体设备研发进度不及预期,外部环境导致部分原材料不可得的风险,终端市场需求不及预期等。
韦尔股份 计算机行业 2021-02-01 299.00 363.73 23.72% 324.00 8.36%
324.00 8.36%
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韦尔股份是全球领先的芯片设计企业,图像传感器CIS是公司目前的核心业务。目前公司CIS产品按销售额位居全球第三,CIS业务将是公司未来业绩增长最为主要的推动力。我们认为未来公司将充分受益于CIS行业空间增长和格局优化,且具备增量、提价和降本三重动力: 增量:智能手机多摄、汽车自动驾驶及安防高清化三大趋势不断拓宽CIS行业空间的天花板。同时未来CIS行业将呈现三足鼎立的竞争格局,成功开发出48M和64M产品的豪威有望重塑竞争格局,挑战索尼和三星的市场地位,获取市占率的提升。 提价:豪威通过技术突破成功量产48M以上高端产品。因高性能CIS多采用堆栈式技术,制造所需晶圆量显著增加;同时目前8寸线产能紧张且短期内难以缓解,代工成本增加,豪威产品短笛有望充分受益于持续的涨价。 降本:中长期来看,国内8寸线产能充裕,公司将充分受益芯片制造的国产替代,降低代工成本;公司也通过发行可转债募集资金建设自有封测产线,摆脱对下游封测厂的依赖,制造成本有望进一步降低。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入197.41亿元、262.78亿元和332.44亿元,归母净利润分别为25.53亿元、38.26亿元和49.14亿元,PE分别为98.16倍、65.48倍和50.99倍。对于半导体设计公司我们采用PS的估值方式,2021年预计公司与半导体设计相关业务营收234.36亿元,出于谨慎考虑根据可比公司估值我们给予其13倍PS;其他业务营收28.42亿元,给予4倍PS。我们对韦尔股份2021年的目标市值3160亿元,对应目标价364.10元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情再度爆发导致全球经济恢复不及预期;5G基础设施建设进度不及预期;公司募投产线建设进度不及预期等。
安恒信息 2020-10-30 255.26 -- -- 285.00 11.65%
295.00 15.57%
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Q3业绩超预期增长,盈利能力进一步提升。公司披露2020年三季报,前三季度实现营收6.6亿,同比增长40.1%,归母净利润-0.3亿,同比收窄18.9%,扣非净利润-0.5亿,同比收窄1.9%,收入维持高速增长,利润亏损持续收窄。 单三季度实现营收3.4亿,同比增长65.0%,净利润0.3亿,同比增长56.8%。 随着疫情逐渐好转及订单回暖,公司的单季度收入与利润开始出现提速趋势,云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品收入规模大幅增长,超出市场预期。受益于收入规模的扩张,公司的费用率开始逐步改善,销售费用与管理费用实现同比降低1.3与4.2个百分点,盈利能力得到进一步提升。 ”安恒发布全新品牌“安恒云”,战略布局云安全平台。2020年9月,公司发布集多云管理和多云安全管理于一体的一站式服务平台——“安恒云”。在企业积极参与数字化转型期间,公司通过夯实“云、大、物、智”四大战略方向,战略布局云安全平台,为企业解决多云统一管理的难题。在Gartner发布的《2020年中国ICT技术成熟度曲线》报告中,安恒信息凭借领先的技术实力入选,成为云安全“标杆供应商”。同时,公司推出了全新一代的物联网安全监测平台,通过大数据安全分析技术,有效帮助专网用户快速理清网内资产,掌握其脆弱性及内部违规行为,帮助客户规避安全风险。 信息安全行业已进入快速成长期,安恒有望充分受益。今年以来,受到疫情影响,部分订单有推迟的迹象,导致公司上半年增速放缓。Q3回暖后公司又重新回到高速增长的状态,叠加Q4为销售和结算的旺季,公司的高增长有望维持,拐点已经出现。同时,随着HW行动的快速推进,未来将会有更多的政企加入到网安行列中,拉动行业整体需求,安恒有望持续充分受益。 公司盈利预测及投资评级:维持推荐评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.31、1.93和2.88亿元,对应EPS分别为1.77、2.60和3.89元。 当前股价对应2020-2022年PE值分别为144、98和66倍。看好公司新兴安全业务发展,维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策推进不及预期,市场竞争加剧,宏观经济波动风险。
金山办公 2020-10-29 325.00 -- -- 348.88 7.35%
478.80 47.32%
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单季收入持续创新高,办公服务订阅仍是增长主力。公司披露2020年三季报,前三季度实现营收15.0亿,同比增长44.3%,净利润6.0亿,同比增长191.2%,扣非净利润3.9亿,同比增长145.9%,收入与利润双双维持高速增长。单三季度实现营收5.9亿,同比增长64.6%,净利润2.4亿,同比增长313.6%。公司的授权业务受益于疫情转好、政企端需求回暖等因素,出现了较好的增长;随着推广方式的不断创新,订阅业务则继续维持高增长的态势;互联网业务虽受疫情影响,但随着用户规模提升仍能维持稳定。我们认为,未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点,信创的不断推进将推动WPS在国内的渗透率持续提升,进一步巩固龙头地位,加速实现进口替代。 PC+移动端MAU齐头并进,付费转化率正快速提升。2020年前三季度,公司MAU达到4.6亿,同比增长19.6%,其中移动版用户数达到2.7亿,同比增长19.1%,PC端用户数达1.8亿,同比增长23.1%。从季度变化来看,MAU略有提升,但因为其中的付费用户占比快速提升,订阅服务收入实现了大幅增长。我们认为,随着正版化浪潮袭来,金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入,与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费,长期来看这个趋势有望保持并延续,月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 朱金办拟与金山数字娱乐签署技术服务合同,WPS文档翻译技术有望得到提升。公司发布公告称,子公司朱金办拟与金山数字娱乐签署预计不超过1500万元的合同,为公司在人工智能机器翻译领域增添人才优势及技术专长,基于现有技术进一步开发以提升WPS的文档翻译技术。我们认为,产品功能的不断增加与改进有望长期锁定用户并提升付费率,竞争优势进一步显现。 公司盈利预测及投资评级:维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为8.0/12.3/17.1亿元,对应EPS分别为1.73/2.67/3.70元,对应PE分别为187、121和87倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长、订阅业务拓展、营收增长不达预期等风险。
奇安信 2020-09-21 112.93 -- -- 113.90 0.86%
120.45 6.66%
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公司处于业务拓展和快速成长期,业绩增长业内第一,利润端亏损收窄,未来有望实现扭亏。过去三年公司的主营业务收入年均复合增长率达到96%,业内增长率第一。由于公司激进的生长战略,通过大规模构建销售团队、形成应急响应团队和积极投入研发,公司以销售、研发为主的期间费用率畸高,尽管逐年下降,2019年仍达到84.2%。截至当前,公司尚未实现盈利,但从2020年中期报告来看,公司净利润亏损呈现收窄的趋势。 终端安全与云安全管理平台市占率第一,助力“云+网+端”安全服务一体化。根据IDC2019,公司终端安全领域在行业市占率排名第一,达到;云安全管理平台在短短三年内经历了从无到市场绝对领先地位的跨越。终端安全与云安全管理平台的协同发展,有助于奇安信实现“云+网+端”一体化。在5G与新基建的浪潮下,一体化的安全服务将更能得到上云政企的青睐,云安全管理平台有望成为拉动收入增长的引擎。 智能态势感知、零信任架构变革,公司已抢占先机。智能态势感知代表着网络安全服务从被动防御走向主动防御,而零信任架构是对基于“边界”滥用“信任”的颠覆。两者都是对传统信息安全防御逻辑的改变,网络安全的“内生时代”已然到来,各第一梯队安全厂商纷纷布局产品线,奇安信推出政企态势感知与安全运营平台、零信任身份安全解决方案等产品,抢占先机。 借鉴Palo Alto Networks,持续的营业收入高增长为未来核心关注点。Palo Alto是全球领先的企业安全公司,与奇安信都曾是网络安全行业的破局者,它以新一代防火墙打开市场,而奇安信在终端安全市场独树一帜,两者同样注重研发和营销网络的拓展,奇安信的发展可以从Palo Alto中获得启发,未来持续的营业收入高增长为核心关注点。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020年到2022年归母净利润分别为-2.11/1.32/5.22亿元,对应EPS分别为-0.31/0.19/0.77元,对应PE分别为-361倍、576倍和146倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司存在持续亏损、销售与研发费用长期占比较高的风险,存在与360互为竞争关系、网络安全行业发展不及预期的风险。
计算机行业 2020-08-21 -- -- -- -- 0.00%
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收入利润维持高速增长,订阅业务系。成长关键动力。公司披露2020半年报,上半年实现营业收入9.2亿元,同比增长33.6%,净利润3.6亿元,同比增长143.3%,扣非净利润2.7亿元,同比增长123.9%,收入与利润双双实现快速增长。三大收入分类中,传统授权模式业务与互联网业务维持稳定,而办公服务订阅业务则实现较快增长,营收达5.3亿元,同比增长70.9%,收入占比高达58.2%,成为收入与利润主要来源。我们认为,未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点,BG端+C端有望共同发力,推动WPS在国内的渗透率持续提升,进一步巩固龙头地位,加速实现进口替代。 PC+移动端互联互通吸粉能力强,主要产品MAU仍维持快速增长。2020年上半年,公司MAU已达4.5亿,同比增长30.5%,其中移动版用户数达到2.8亿。累计年度付费个人会员数量达1681万,同比增长98.47%。我们认为,随着正版化浪潮袭来,金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入,与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费,长期来看这个趋势有望保持并延续,月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 局拟收购数科网维股权,战略布局OFD,实现WPS流版签一体化。公司发布公告称,拟以1.5亿元收购数科网维37.5%股权,以实现控股并将其并表。 数科网维是版式文档的主要厂商,我们认为,本次收购控股有望助力金山在未来实现流版签一体化,为党政军及各行业企业提供更加全面的产品和配套服务,进一步提升竞争优势。 公司盈利预测及投资评级:上调盈利预测,维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为7.34/10.97/15.31亿元,对应EPS分别为1.59/2.38/3.32元,对应PE分别为233倍、156倍和112倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长、机构业务拓展不及预期,业绩不达预期;政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。
金山办公 2020-08-21 364.00 -- -- 368.60 1.26%
368.60 1.26%
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收入利润维持高速增长,订阅业务系。成长关键动力。公司披露2020半年报,上半年实现营业收入9.2亿元,同比增长33.6%,净利润3.6亿元,同比增长143.3%,扣非净利润2.7亿元,同比增长123.9%,收入与利润双双实现快速增长。三大收入分类中,传统授权模式业务与互联网业务维持稳定,而办公服务订阅业务则实现较快增长,营收达5.3亿元,同比增长70.9%,收入占比高达58.2%,成为收入与利润主要来源。我们认为,未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点,BG端+C端有望共同发力,推动WPS在国内的渗透率持续提升,进一步巩固龙头地位,加速实现进口替代。 PC+移动端互联互通吸粉能力强,主要产品MAU仍维持快速增长。2020年上半年,公司MAU已达4.5亿,同比增长30.5%,其中移动版用户数达到2.8亿。累计年度付费个人会员数量达1681万,同比增长98.47%。我们认为,随着正版化浪潮袭来,金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入,与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费,长期来看这个趋势有望保持并延续,月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 局拟收购数科网维股权,战略布局OFD,实现WPS流版签一体化。公司发布公告称,拟以1.5亿元收购数科网维37.5%股权,以实现控股并将其并表。 数科网维是版式文档的主要厂商,我们认为,本次收购控股有望助力金山在未来实现流版签一体化,为党政军及各行业企业提供更加全面的产品和配套服务,进一步提升竞争优势。 公司盈利预测及投资评级:上调盈利预测,维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为7.34/10.97/15.31亿元,对应EPS分别为1.59/2.38/3.32元,对应PE分别为233倍、156倍和112倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长、机构业务拓展不及预期,业绩不达预期;政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。
金山办公 2020-07-15 431.48 -- -- 436.00 1.05%
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发布全球首个“公文模式”,国产办公迎来创新成长。7月8日,金山办公发布全球首个办公软件“公文模式”,主要应用于WPS Office2019 forLinux专业版。“公文模式”主要面向的是党政机关用户,以国标版式、定制工具、集成OFD、模板导入等功能为出发点,党政机关用户可以在WPS一个端内完成公文撰写、协作、排版等工作,并直接打印出符合国家公文标准的文件。我们认为,该产品的推出将有助于提升党政机关的公文写作及输出效率,是国产办公软件创新的重要里程碑。 “公文模式”扩大国产办公竞争优势,提升办公效率和客户粘性。党政办公对于办公软件的专业化需求日益增加,在正版化率快速提升、国产替代加速推进的背景下,金山办公有望通过创新模式进一步提升其在政府、金融、国企等机构领域的市占率。伴随着场地授权模式逐渐向订阅模式转移,我们认为未来党政机关、事业单位等订阅用户数有望实现大幅提升,逐渐告别机构覆盖率高而用户使用率低的情形,机构订阅的业务收入有望保持快速增长。 本地办公+云协助实现互联互通,金山文档助力打开成长空间。金山办公旗下主动多人在线协作办公载体金山文档,从支持“文字、表格、演示、流程图”等不同格式文档多人在线协作编辑,到推出“表单、会议、代办、日历”等多场景协作应用,成为国内协作办公的创新代表。微软主办公谷歌主协同,金山文档二者兼备实现互联互通,同时金山文档是国内协同领域的重要角色,阿里、腾讯、华为都是金山办公的合作伙伴。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为257倍、169倍和111倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。
金山办公 2020-05-21 288.69 -- -- 288.13 -0.19%
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对标微软,金山机构订阅业务有望成为未来主力。未来云办公+云协作模式将推动企业向订阅模式转型,收入有望进入增长快车道。通过研究微软我们发现,Office365企业版的用户总数每年都在大幅增加,且数值远超个人用户,企业版季度同比增速一直维持在25%以上。同时,使用办公软件的概率相对较高的各个行业就业人数更多,这将有助于机构订阅渗透率的快速提升。通过渗透率的假设,我们测算出国内潜在的机构订阅的市场规模超过600亿元。 2019年金山办公的BG端收入规模不到6亿元,仅为整个市场的1%。未来成长空间较大,渗透率的快速提升将给公司带来显著的收入增长。 本地办公+云协助实现互联互通,金山文档助力打开成长空间。未来的办公场景的转变优化有望逐步改变的用户习惯,具备线下独立+线上协同的办公软件企业更具备优势,将有望率先受益。今年受到疫情影响,在线办公的需求增长显著,金山文档月度活跃用户数已达到2.39亿。微软主办公谷歌主协同,金山文档二者兼备实现互联互通,同时金山文档是国内协同领域的重要角色,阿里、腾讯、华为都是金山办公的合作伙伴。 金山办公有望迎来价值重估。我们发现,收入规模体量小、增速快的公司有着更高的PS估值,这也说明了市场对于行业趋势明显、成长空间大、竞争优势强、收入增速快的软件企业更愿意给予估值溢价。因此我们认为,受益国内信创、安可、自主可控的推进,金山办公在不断扩大国内用户的基础上提升用户付费意愿,通过从传统授权向订阅模式的转变将带来收入的快速增长,同时大力发展云计算板块实现云协同办公有望打开新的成长空间。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为257倍、169倍和111倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名