事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入15.04亿元，同比增长15.38%；归母净利润-0.33亿元，同比减亏0.58亿元；综合毛利率37.12%，同比提升11.45pcts。其中2024年第四季度，公司实现营业收入4.16亿元，同比增长7.32%，环比增长17.63%；归母净利润0.21亿元，实现单季度盈利，环比显著改善。 点评：业务多元营收增长，结构优化毛利回升。公司目前拥有LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片及高性能计算电源芯片四条产品线。2024年，公司传统LED照明驱动芯片收入下降7.82%至8.69亿元，产品单位成本下降27.22%，毛利率显著提升。公司大力拓展AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片，并推动高性能计算电源芯片进入规模量产阶段，收入分别增长39.64%、95.67%、1402%。通过优化产品结构、加强供应链管理、提升工艺技术等方式，公司综合毛利率同比大幅提升11.45pcts至37.12%，盈利能力得到显著提升。 技术工艺升级突破，进入英伟达推荐供应商名单。在工艺技术上，晶丰明源持续发力。对高压BCD-700V工艺平台技术升级，第五代高压工艺已全面量产，第六代研发完成，预计实现20%的成本优化，覆盖LED照明驱动、ACDC电源、电机驱动芯片产品。封装技术方面，独占的EHSOP12封装已量产，EMSOP封装技术持续研发，有望进一步降低成本。高性能计算电源芯片领域成果显著，自研第一代0.18μmBCD工艺平台已量产，性能接近国际主流；第二代0.18μmBCD工艺测试推进中，量产后将提升性能、优化成本，65nmLDMOS工艺平台取得阶段性进展，预计2025年进入试产。凭借持续研发投入，2024年高性能计算产品线多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，高性能计算电源芯片销售收入0.43亿元，同比大增1402%。公司产品获多家国际、国内CPU/GPU芯片厂商认证，部分产品组合方案符合NVIDIA最新规范，成为国内首家进入NVIDIA推荐供应商名单的电源芯片企业盈利预测与投资评级：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.07/1.86/2.73亿元，对应PE为77/44/30倍，考虑公司AC/DC电源芯片和电机控制驱动芯片业务快速增长，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动

公司发布2024年年报，公司实现销售收入15.04亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润-0.33亿元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润0.09亿元。整体营收持续增长，毛利率显著提升。2024年，公司在稳固LED照明驱动芯片业务的同时，积极拓展AC/DC电源芯片及电机控制驱动芯片业务，并推动高性能计算电源芯片进入规模量产阶段。通过优化产品结构、加强供应链管理、提升工艺技术等方式，公司实现销售收入15.04亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润-0.33亿元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润0.09亿元，毛利率37.12%，同比提升11.45pct。 高性能计算产品线突破海内外客户，进入规模销售阶段。目前公司高性能计算产品线覆盖多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品，产品已获得国际、国内多家CPU/GPU芯片厂商认证，其中16相双轨数字PWM控制器BPD93136、4相PWMVID数字PWM控制器BPD93204以及集成智能集成功率器件BPD80350E产品组合方案符合NVIDIA最新的OpenVReg电源规范OVR16和OVR4-22，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业。2024年高性能计算电源芯片实现销售收入0.43亿元，同比上升1,402.25%，预计2025年仍将保持高速增长。 电机控制驱动芯片突破重点应用领域，业绩高速增长。2024年电机控制驱动芯片实现营业收入3.18亿元，其中控股的凌鸥创芯实现销售收入2.98亿元，同比上升69.32%；实现归属于母公司所有者净利润0.97亿元，同比上升83.37%。目前公司电机控制驱动芯片在对高速风筒、电动工具和清洁电器相关产品进行迭代并进入市场；汽车电子业务破局，空调出风口产品实现超百万颗销量；大家电业务方面，在热泵干衣机领域成为领先的国内电机控制芯片供应商，在美的等品牌客户实现多品类量产；吊扇、电动出行及清洁电器业务市场占有率位居前列。 AC/DC产品持续创新，提升市场份额。2024年AC/DC电源芯片实现销售收入2.73亿元，同比增长39.64%，家电领域的AC/DC销售收入同比+79.13%，其中，在空调、冰箱及抽油烟机等多个应用场景实现规模收入，小家电业务保持高速增长；充电器、适配器领域的AC/DC电源产品，销售收入同比上升30.56%，公司推出基于ACOT控制及磁耦通讯技术的零待机功耗方案，成功进入国际知名手机品牌供应链，预计今年开始上量，此外公司在两家国内品牌手机厂中业务份额进一步提升；20W及33W快充方案在电商客户中份额提升。投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入19.4/36.3/47.4亿元，归母净利润分别为0.8/1.3/2.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

2024年收入同比增长15%，4Q24归母净利润扭亏为盈。公司2024年实现收入15.04亿元(YoY+15.38%)，归母净利润-3305万元，扣非归母净利润-901万元，亏损收窄，毛利率由于产品结构优化和成本下降提高11.45pct至37.12%，研发费用增长36.04%至4.00亿元，研发费率提高4.0pct至26.58%。 其中4Q24营收4.16亿元(YoY+7.32%,QoQ+17.63%)，归母净利润2125万元，扣非归母净利润1412万元，毛利率39.77%（YoY+11.2pct，QoQ+2.2pct）。 各产品线毛利率均提高，LED照明驱动芯片收入占比下降。分产品线看，2024年公司LED照明驱动芯片收入8.69亿元(YoY-7.82%)，占比58%，毛利率提高10.04pct至31.40%；AC/DC电源芯片收入2.73亿元(YoY+39.64%)，占比18%，毛利率提高5.24pct至42.17%；电机控制驱动芯片收入3.18亿元(YoY+95.67%)，占比21%，毛利率提高8.19pct至45.17%；高性能计算电源芯片收入4313万元(YoY+1402%)，占比2.9%，毛利率提高30.81pct至61.19%。 高性能计算电源芯片已规模量产，进入英伟达推荐供应商名单。2024年公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段。公司产品已获得国际、国内多家CPU/GPU芯片厂商认证，其中16相双轨数字PWM控制器BPD93136、4相PWMVID数字PWM控制器BPD93204以及集成智能集成功率器件BPD80350E产品组合方案符合NVIDIA最新的OpenVReg电源规范OVR16和OVR422，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业。 工艺技术持续迭代，增强产品性能和成本优势。公司对高压BCD-700V工艺平台进行技术升级，第五代高压工艺实现全面量产，第六代高压工艺平台的研发已经完成，预计实现20%成本优化，该工艺可覆盖LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片和电机驱动芯片产品。高性能计算电源芯片方面，公司自研的第一代0.18μmBCD工艺平台已实现量产，正在推进第二代0.18μmBCD工艺的测试，更高性价比的65nmLDMOS工艺平台取得阶段性成果，预计2025年进入试产阶段。 投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级我们预计公司2025-2026年归母净利润至1.19/1.92亿元（前值1.17/1.88亿元），预计2027年归母净利润为2.57亿元，对应2025年3月12日股价的PE分别71/44/33x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

事件：公司发布2024年年度业绩预告。公司预计2024年度实现营收14.50-15.50亿元，同比增长11.26%-18.93%；预计实现归母净利润-0.36亿元至-0.24亿元，同比减亏60.55%-73.70%；预计实现扣非净利润-0.10亿元至-0.06亿元，同比减亏93.17%-95.90%。其中单季度Q4预计实现营收3.62-4.62亿元，同比变动为-6.53%至19.30%，环比增长2.45%-30.76%；预计实现归母净利润0.18-0.30亿元，同比增长92.18%-95.27%，环比增长176.92%-227.35%；预计实现扣非净利润0.13-0.17亿元，同比增长95.58%-96.61%，环比增长155.19%-172.00%。 第二曲线快速上量，24Q4扭亏为盈：2024年，公司在稳步推进LED照明电源芯片业务的同时，积极扩大“第二曲线”的产品研发及市场推广进程，AC/DC电源芯片及电机控制驱动芯片销售收入均有较大提升；公司高性能计算电源芯片产品进入量产环节，公司2024年营业收入同比上升。同时，公司积极推进供应链管理，持续降本增效，2024年公司的综合毛利率稳步提升。费用方面，公司预计可实现2024年当期考核指标，股份支付费用将同比上升。预计得益于公司AC/DC电源芯片及电机控制驱动芯片业务表现优异、公司供应链成本下降等因素，公司2024Q4单季度净利预计同环比高增，实现扭亏为盈，全年减亏超预期。 拟收购四川易冲100%股权，资产重组强化产业地位：2024年11月，公司计划通过收购四川易冲100%股权，发挥业务协同优势，完善产品组合方案，夯实消费领域的市场地位和技术能力，进一步加强车规级产品的布局和突破。四川易冲是专业从事无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片、AC/DC电源芯片和协议芯片等高性能模拟芯片及数模混合信号芯片研发设计与销售的高新技术企业。公司在LED照明电源管理行业已经具备一定的市场优势地位及市占率，并购整合完成后，公司将与收购标的共享客户关系，通过产品组合增强整体方案竞争力，促进客户渗透，加速业务开拓，强化产业地位。 MCU业务市场份额提升，DC/DC电源产品贡献营收增量：电机控制驱动芯片业务方面，2024年公司已经与多家大家电品牌客户达成业务合作，在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域已进入量产阶段，电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作，市场份额迅速增加；在2024年第三季度实现销售收入0.76亿元，整体处于盈利状态。公司DC/DC电源芯片产品已进入市场推广阶段，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。基于40VBCD工艺平台成功量产，公司逐步提升DC/DC电源芯片销售收入，2024Q3公司DC/DC产品线已实现销售收入0.14亿元。 维持“买入”评级：2024年，公司LED照明电源芯片业务稳步推进，AC/DC电源芯片及电机控制驱动芯片快速成长，高性能计算电源芯片产品已进入量产环节。随着公司第五代高压BCD-700V工艺平台全面导入LED照明电源管理芯片产品并实现量产，公司照明产品毛利率有望进一步提升；同时公司持续推进第二、三曲线产品研发及市场推广进程，有望扩大电源管理芯片业务规模，深化在AC/DC及DC/DC领域的业务布局，进一步提升盈利能力及市占率。根据公司2024年业绩预告及公司业务表现，我们上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.29亿元、1.31亿元、2.73亿元，EPS分别为-0.33元、1.49元、3.11元，2025、2026年PE分别为55X、26X。 风险提示：产品售价下滑风险、市场竞争风险、行业周期性波动风险、业务拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年前三季度报告。 2024年前三季度，公司实现营业收入亿元 10.88亿元，同比增长 18.78%；归母净利润-0.54亿元；扣非归母净利润-0.23亿元。 其中第三季度，公司实现营业收入 3.53亿元，同比增长 17.51%，环比下降 15.08%；归母净利润-0.24亿元；扣非归母净利润-0.05亿元。 点评： 第二增长曲线表现亮眼，产品结构持续优化。 公司产品矩阵涵盖 LED照明电源芯片、电机控制驱动芯片、 AC/DC 电源芯片和 DC/DC 电源芯片等。 2024年第三季度，公司实现销售收入 3.53亿元，其中 LED 照明电源芯片实现销售收入 1.99亿元、 AC/DC 电源芯片销售收入 0.64亿元、电机控制驱动芯片销售收入 0.76亿元、 DC/DC 电源芯片销售收入0.14亿元。公司不断加强在电机控制驱动芯片领域的技术及产品能力，推动产品技术创新和性能提升，且受益于汽车电子等下游市场持续恢复。公司不断加强在电源管理、电机驱动等核心业务领域的研发投入，积极推进在智能家居、物联网等新兴市场的布局，业绩有望持续增长。 自研工艺平台持续迭代，多产品线竞争力稳步提升。 公司从客户需求出发不断改进工艺水平。公司高压 BCD-700V 工艺平台已实现第五代工艺的全面量产，同时 40V BCD 工艺平台成功量产，逐步提升 DC/DC电源芯片销售收入。目前公司持续投入研发，第六代工艺研发已初步完成，预计该平台可覆盖公司 LED 照明驱动芯片、 AC/DC 电源芯片及高压电机驱动芯片等产品线。 积极筹划并购四川易冲，优质资产注入打开公司长期成长空间。 公司发布重大资产重组公告，正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权。 四川易冲成立于2016年，是无线充电管理芯片细分领域的全球领先企业， 已实现无线充电芯片单一产品线拓展至电源管理系列产品线的全面量产出货。标的公司与公司主营业务形成优势互补，有助于进一步拓宽公司的产品品类和销售渠道。同时，优质资产的注入也有助于提升公司在模拟芯片设计领域的综合竞争力，打开公司长期发展空间。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024/2025/2026年实现归母净利分别为-0.26/0.73/1.36亿人民币， 对应 2025/2026年 PE 分别为 126/68倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动，行业竞争加剧

2024Q3收入同比增长， 毛利率稳中有升， 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3公司实现营收 10.88亿元，同比+18.78%； 归母净利润-0.54亿元，同比-0.19亿元；扣非归母净利润-0.23亿元，同比+0.56亿元；销售毛利率 36.11%，同比+11.67pcts。 2024Q3公司实现营收 3.53亿元，同比+17.51%，环比-15.08%； 归母净利润-0.24亿元，同比-0.78亿元，环比-0.23亿元；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-0.66亿元，环比-0.18亿元；销售毛利率37.52%，同比+13.58pcts，环比+0.78pcts。 2024Q1-Q3业绩变化的主要原因为： (1)公司产品结构优化； (2)毛利率逐步提升； (3)股份支付影响。 我们维持公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 0.11/1.16/2.24亿元， 当前股价对应 PE为 848.7/79.3/41.1倍。我们看好公司模拟产品平台化的长期发展趋势， 维持“买入”评级。 产品结构持续优化， 积极发展第二增长曲线2024Q3，公司 LED 照明电源芯片实现销售收入 1.99亿元、 AC/DC 电源芯片销售收入 0.64亿元、电机控制驱动芯片销售收入 0.76亿元、 DC/DC 电源芯片销售收入 0.14亿元。公司不断夯实 LED 照明电源芯片市场份额，积极发展第二增长曲线， 持续提升 AC/DC 电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中占比；基于40V BCD 工艺平台成功量产，逐步提升 DC/DC 电源芯片销售收入。 积极筹划收并购事项，优质资产注入打开公司长期发展空间公司发布重大资产重组公告， 正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权。标的公司主营业务为半导体集成电路芯片设计、研发与销售等，与公司主营业务形成优势互补，有助于进一步拓宽公司的产品品类和销售渠道。同时，优质资产的注入也有助于提升公司在模拟芯片设计领域的综合竞争力， 打开公司长期发展空间。 风险提示： 下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期； 重大资产重组事项的不确定性风险。

2024Q2业绩同环比双增， 维持“买入”评级公司发布 2024年半年度报告， 2024H1公司实现营收 7.35亿元，同比+19.40%； 归母净利润-0.31亿元，同比+0.59亿元；扣非归母净利润-0.18亿元，同比+1.22亿元；销售毛利率 35.43%，同比+10.76pcts。 2024Q2公司实现营收 4.16亿元，同比+18.79%，环比+30.55%； 归母净利润-0.01亿元，同比+0.28亿元，环比+0.28亿元；扣非归母净利润 0.13亿元，同比+0.75亿元，环比+0.43亿元；销售毛利率 36.75%，同比+10.96pcts，环比+3.04pcts。 2024年上半年利润增长的主要原因为： (1)公司产品结构优化， AC/DC 电源芯片作为公司第二增长曲线增幅明显； (2)公司积极契合市场需求，产品性能不断优化，且报告期内公司积极推进供应链管理，持续降本增效，使得整体毛利率逐步提升。 考虑到产品价格有所下滑，我们下调公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 0.11/1.16/2.24亿元（前值为 1.01/2.16/2.93亿元），当前股价对应 PE 为 404.8/37.8/19.6倍。我们看好公司模拟产品的长期发展， 维持“买入”评级。 公司各业务板块进展顺利， 重点领域及相关客户取得突破LED 照明电源芯片： 产品销售收入持续增长，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破，市场份额持续提升。 AC/DC 电源芯片： 应用于大家电业务的芯片产品在国内多家白电品牌厂家处均取得破局，在板卡厂如视源、麦格米特等标的厂家中份额进一步提升；应用于小家电的芯片产品在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商中业务份额持续增加；应用于手机快充的外置 AC/DC 电源芯片，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产。 电机控制驱动芯片： 该业务与美的等多家大家电品牌客户建立合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作，市场份额迅速增加。 DC/DC 电源芯片： 公司产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在 AIC、 PC、服务器等领域实现量产。 风险提示： 下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

上半年收入同比增长19%，毛利率提高。公司2024上半年实现收入7.35亿元(YoY+19.40%)，归母净利润-3051万元，扣非归母净利润-1784万元，同比亏损幅度收窄，毛利率同比提高10.8pct至35.43%，研发费用同比减少2.88%至1.84亿元，研发费率同比下降5.7pct至25.03%。其中2Q24营收4.16亿元(YoY+18.8%,QoQ+30.6%)，归母净利润-111万元，扣非归母净利润+1256万元，毛利率36.75%(YoY+11.0pct，QoQ+3.0pct)。 AC/DC电源管理芯片和电机控制驱动芯片进入收获期。分产品线看，上半年公司LED照明电源管理芯片收入4.43亿元(YoY-8.85%)，占比60%，毛利率提高7.62pct至29.71%，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破；AC/DC电源管理芯片收入1.31亿元(YoY+62.44%)，占比18%，毛利率提高6.68pct至42.78%；电机控制驱动芯片收入1.54亿元(YoY+218.77%)，占比21%，毛利率提高14.24pct至45.53%；DC/DC电源管理芯片收入669.36万元(YoY+1251%)，占比0.9%，毛利率下降12.20pct至36.97%。 AC/DC产品在家电领域拓展顺利，零待机功耗产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。上半年公司应用于大家电业务的AC/DC电源芯片收入同比增长67.04%，在国内多家白电品牌厂家处均取得破局；应用于小家电的AC/DC电源芯片收入同比增长156.61%，在美的生活电器中取得破局；应用于手机快充的外置AC/DC电源产品收入同比增长51.97%，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产，以磁耦通讯为核心技术的零待机功耗产品25W和35W的两款功率段产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。 电机控制驱动芯片突破汽车白电，DC/DC电源产品全面量产。上半年公司电机控制驱动芯片业务与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作。DC/DC电源芯片产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。 投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级公司发布新的股权激励计划将增加股份支付费用，我们下调2024-2026年归母净利润至0.71/1.25/1.91亿元(前值0.85/1.54/1.95亿元)，对应2024年8月28日股价的PE分别62/35/23x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

投资要点2024年 7月 23日， 公司发布 2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告。 24H1业绩持续改善， AC/DC 芯片及电机控制驱动芯片快速发展2024年上半年， 得益于 AC/DC 电源芯片及电机控制驱动芯片产品快速发展， 公司收入规模及综合毛利率同比有所增加。同时， 因前期部分股权激励计划已实施完毕，24H1公司计提股份支付费用同比显著减少。 24H1公司预计实现营收 7.33~7.36亿元， 同比增长 19.05%~19.64%； 归母净利润-3294.81~-2867.71万元， 与上年同期相比， 将减亏 5631.07~6058.17万元； 扣非归母净利润-1898.41~-1652.32万元， 与上年同期相比， 将减亏 1.21~1.23亿元。 单季度看， 24Q2公司预计实现营收 4.14~4.18亿元， 同比增长 18.16%~19.21%，环比增长 29.86%~31.02%； 归母净利润-354.79~72.31万元， 相比 Q1实现大幅减亏； 扣非归母净利润 1141.26~1387.35万元， 实现扭亏为盈。 四大产品线稳步发展， 强竞争力新品放量可期公司现有 LED 照明电源管理芯片、 AC/DC 电源管理芯片、 电机驱动与控制芯片及DC/DC 电源管理芯片四条产品线。 LED 照明电源管理芯片： 公司 LED 照明电源管理芯片产品呆滞库存已清理完毕，毛利率恢复至常态化水平。 公司高性能灯具产品条线发展迅速， 已实现商业照明领域多家高端客户的突破。 在不断优化照明产品结构的同时， 公司持续进行自有工艺技术平台的更新迭代以增强产品的成本优势。 第五代高压 BCD-700V 工艺平台预计在 2024年实现 LED 照明电源管理芯片产品的全面量产； 第六代高压工艺技术研发平台建立完毕， 已进入设计新产品阶段， 预计 2025年投入使用。 AC/DC 电源管理芯片： 内置产品方面， 公司大家电业务已实现在部分国际与国内一线白电品牌客户及板卡厂批量出货， 小家电业务亦在多个知名品牌厂商及板卡厂中实现量产， 且有部分品牌已在业务导入进程中。 外置产品方面， 公司在某国内手机品牌厂商处实现 20W 产品量产、 33W 产品小批量出货。 电机驱动与控制芯片： 该产品线由控股子公司凌鸥创芯与公司原有电机业务共同构成。 依托于公司业务赋能， 凌鸥应用于电动出行、 电动工具领域的产品实现了国际与国内品牌客户的突破。 同时， 凌鸥 MCU 产品与公司 AC/DC 电源芯片产品形成组合方案， 赋能公司大、 小家电业务领域， 并开拓了高速风筒、 汽车级应用等多个业务领域。 DC/DC 电源管理芯片： 公司优先开发大电流降压型 DC/DC 芯片， 整体解决方案由多相控制器、 DrMos、 集成同步降压转换器芯片（POL 芯片） 、 EFUSE 等 4款产品组成， 均已完成研发并取得不同程度的市场进展。 一款 16相数字控制器已进入国际知名企业推荐供应商名单， 同时进入另一国际知名企业授权供应商行列；DrMos 全系列产品进入客户送样阶段； POL 芯片进入客户导入阶段， 部分产品实现量产； EFUSE 进入客户导入阶段。 工艺方面， 公司 0.18μm/40V 低压 BCD 工艺平台预计 2024年实现产品量产。 投资建议： 鉴于公司 DC/DC 电源管理芯片业务仍处于投入期， 我们调整原先对公司的利润预测。预计 2024年至 2026年， 公司营收分别为 17.04/21.52/26.53亿元，增速分别为 30.7%/26.3%/23.3%； 归母净利润分别为 0.10/1.50/2.20亿元(前值为0.93/1.71/2.36亿 元 ) ， 增 速 分 别 为 111.3%/1349.3%/46.8% ； PE 分 别 为463.3/32.0/21.8。 公司四大产品线稳步发展， 高竞争力新品迭出， 合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵， 看好未来产品持续放量。 持续推荐， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 系统性风险等。

事件： 公司发布 2023年年度报告和 2024年一季报， 2023年全年公司实现营业收入 13.03亿元，同比增长 20.74%；实现归母净利润-0.91亿元，同比增长 54.21%；实现扣非净利润-1.46亿元，同比增长 52.33%。 2024年 Q1公司实现营业收入 3.19亿元，同比增长 20.21%，环比下降 17.71%；归母净利润-0.29亿元，同比增长 51.01%，环比增长 47.78%；扣非净利润-0.30亿元，同比增长 60.75%，环比增长 54.92%。 23年亏损大幅收窄， 1Q24毛利率显著改善： 得益于库存清理、产品结构优化等举措，以及收购凌鸥创芯控制权带来的业绩贡献，公司 23年整体经营业绩同比显著提升。 2023年，公司整体毛利率为 25.67%，同比+8.09pcts，主因系公司产品结构优化及 LED 照明业务毛利率修复；净利率-6.08%，同比+12.99pcts。费用方面， 2023年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别 为 3.06%/7.86%/22.54%/2.21% ， 同 比 变 动 分 别 为+0.12/-2.01/-5.55/+1.48pcts；其中管理费用率与绝对值同比均有所下滑，主要系 2023年因部分股权激励计划在实施过程中未达到公司 2023年度业绩条件冲回前期已分摊确认的股份支付费用所致。 2024年 Q1，得益于 AC/DC电源管理芯片产品收入的快速增长及凌鸥创芯并表，公司营收同比实现稳健增长；同时，得益于产品结构的持续优化以及库存分类细化管理的开展，公司整体盈利能力显著修复，使得经营亏损进一步收窄。 市场推广、技术研发取得突破，多产品线齐头并进： 目前，公司主营业务共有 LED 照明电源管理芯片、 AC/DC 电源管理芯片、电机驱动与控制芯片及DC/DC 电源管理芯片四条产品线。 2023年，公司产品结构持续优化，新业务销售收入占比逐步提升，各大业务板块协同发展、齐头并进。 LED 照明方面，公司面向欧盟照明新 ErP 标准推出的系列产品及精准控制、强抗干扰能力的DALI 标准产品均取得较好的市场反馈；同时，应用于商业照明领域的高性能灯具产品业务发展迅速，突破多家高端照明品牌客户， 23年销售收入 1.42亿元，同比增长 47.51%。 AC/DC 电源管理芯片方面，公司的小家电电源管理芯片产品业务规模增长较快，已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、 Sharkninja、徕芬等品牌客户中的销售份额持续提升；大家电电源管理芯片已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌厂商产品验证阶段； 18W 及 20W 快充产品已成功导入多家国内知名品牌客 户、与多家头部电商客户达成合作；同时，依托零待机功耗技术，公司成功取得与国际知名品牌合作机会。 DC/DC 电源管理芯片方面，大电流 DC/DC电源管理芯片整体解决方案中各产品均已完成研发并取得不同程度市场进展；应用于 PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产； Drmos 全系列产品进入客户送样阶段；集成同步降压转换器芯片（POL芯片）进入客户导入阶段，部分产品实现量产； EFUSE 进入客户导入阶段。 此外， 2023年，公司完成第五代高压 BCD-700V 工艺平台相应的测试调整工作并逐步导入产品量产，预计在 2024年实现 LED 照明电源管理芯片产品的全面量产，基于该工艺平台，公司照明产品生产成本将进一步下降； DC/DC电源芯片产品工艺方面，公司自研打造低压 BCD工艺平台完成技术研发工作，已进入良率改善阶段，预计 2024年可实现产品量产。 收购电机控制 MCU公司凌鸥创芯，协同效益逐步显现： 2023年 4月，基于公司战略发展规划，为了进一步加强双方协同效应以及提高公司经营决策效率、增加盈利能力，公司使用自有资金收购南京凌鸥创芯电子有限公司38.87%股权。收购完成后，凌鸥创芯成为公司控股子公司，其产品与公司原有电机业务共同构成电机驱动与控制芯片产品线。 2023年，依托于公司的业务赋能，凌鸥创芯应用于电动出行、电动工具领域的产品实现了国际和国内品牌客户突破；其 MCU 产品与公司 AC/DC 电源芯片产品形成组合方案，在大、小家电业务方面均有实质性突破。 2023年度，凌鸥创芯实现销售收入1.76亿元，净利润 0.53亿元；其中公司合并报表计入销售收入 1.40亿元，计入净利润 0.32亿元。公司 24年一季报显示，在汽车电子方面， 凌鸥创芯MCU 产品已在多个应用领域实现量产。 2024年 Q1，因收购控股子公司凌鸥创芯带来的业绩贡献，公司电机驱动与控制产品收入 0.57亿元，同比增长663.90%。 下调盈利预测，上调至 “买入”评级： 公司主营业务为电源管理芯片、驱动控制芯片的研发与销售，产品包括 LED 照明电源管理芯片、电机驱动与控制芯片、 AC/DC 电源管理芯片和 DC/DC 电源管理芯片等。 2023年，公司积极适应市场变化情况，采取内生及外延并举的模式积极拓展业务领域；同时，持续提升工艺水平，增强产品竞争力；并通过推出再融资方案，投入高端电源管理芯片产业化项目及研发项目，培育新的盈利增长点。考虑到未来随着公司第五代高压 BCD-700V 工艺平台全面导入 LED 照明电源管理芯片产品并实现量产，公司照明产品毛利率有望进一步提升；同时随着高端电源管理芯片产业化项目、研发中心建设项目的稳步推进，公司有望扩大电源管理芯片业务规模，深化在 AC/DC 及 DC/DC 领域的业务布局，进一步提升盈利能力及市占率，故上调至“买入“评级。然而，考虑到照明、消费电子等市场景气度仍未完全复苏，故下调 2024年、 2025年盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 0.97亿元、 1.76亿元、 2.45亿元， EPS 分别为 1.55元、 2.80元、 3.90元， PE 分别为 46X、 26X、 18X。 风险提示： 产品售价下滑风险、市场竞争风险、行业周期性波动风险、业务拓展不及预期风险。

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 公司ACDC等产品线开启放量，前三季度收入同比实现正增长。2023年1-9月公司实现收入9.16亿元，同比+13.56%；实现归母净利润-0.35亿元，同比亏损缩窄。单季度看，2023Q3公司实现收入3.01亿元，同比+39.79%，环比-14.15%；实现归母净利润0.54亿元，同环比均实现扭亏为盈。 LED照明驱动芯片价格波动，公司Q3毛利率环比有所承压。2023年1-9月公司实现毛利率24.43%，同比+3.02pct；净利率为-3.28%，同比+21.61pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为23.95%，同比+23.28pct，环比-1.84pct；公司净利率为18.98%，同比+83.55pct，环比+26.72pct。 产品结构优持续化，AC/DC、电机驱动及控制芯片收入高增。2023年1-9月，公司产品销售数量较上年同期上升44.46%，同时产品结构优化，LED照明电源管理芯片销售占比下降；加之积极推进产品研发进展，推进量产进程，AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片作为公司第二增长曲线，销售数量及收入均大幅增加。 DC/DC产品持续研发，已有多款产品通过客户验证。公司从大电流DC/DC多相方案入手，研发主要为CPU和GPU供电的多相控制器和DrMos。2023H1，DC/DC产品线共27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发；公司推出的16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 控股凌鸥创新，期待协同效应进一步发挥。2023年4月，公司收购了凌鸥创芯38.87%股权。收购完成后，凌鸥创芯成为公司控股子公司。目前，凌鸥创芯继吊扇灯、清洁电器、高速风筒等领域完成了头部客户合作以外，在电动自行车、电动工具等业务中也实现了头部客户的突破。 公司与凌鸥创芯完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为-0.17/1.07/2.26亿元，对应11月17日股价PE分别为-441/69/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、下游需求持续疲软。

事件概述月30日晚，公司发布2023年半年报，23H1实现营收6.15亿，同比4.03%；归母净利润-0.89亿元，同比-44.24%。23Q2公司实现营收3.5亿元，同比+20.91%，环比+32.12%；归母净利润-0.29亿元，同比41.98%，环比+51.27%；23Q2毛利率25.79%，环比+2.59pct。 分析与判断传统LED照明业务迎来修复，库存去化已见成效。23H1公司LED照明电源管理芯片实现营收4.78亿元，同比-6.89%，其中23Q2实现营收2.62亿元，环比+21.07%，出货量环比+22.93%。公司LED照明电源管理芯片库存水位整体保持稳定，且伴随公司批量导入第五代BCD700V高压工艺平台，成本端持续优化，23Q2产品毛利率环比2.53pct。 “第二成长曲线”进展顺利，多款新品获得客户认可，业绩有望进入持续释放期。1）AC/DC：23H1实现收入0.79亿元，同比+60.29%，其中大家电产品已经进入格力、海尔、美的等头部客户供应商名单；部分小家电产品在九阳、小熊等厂商实现量产，此外美的、苏泊尔等客户正在快速导入；应用于充电器、适配器的外置AC/DC产品已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。2）DC/DC：公司推出的16相多相控制器已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 外延并购加速公司发展。2023年4月公司使用自有资金收购凌欧创芯38.87%股权，使其成为控股子公司。凌欧创芯与公司完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段，此外凌欧在电动自行车、电动工具等业务实现了头部客户突破并大力发展车规产品。23H1凌欧创芯实现营收0.71亿元，同比增长39.16%。 投资建议维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为-0.55/1.14/2.24亿元，同比+73.2%/+305.9%/+97.2%，对应EPS为-0.88/1.81/3.56元，24-25年对应PE估值分别为65/33倍。 风险提示国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期。

事件描述近期，公司发布2022 年年报，2022 全年公司实现营收10.79亿元，同比下降53.12%；实现归母净利润-2.05 亿元，同比下降130.39%。扣非后归母净利润为-3.06 亿元，同比下降153.06%。 投资要点积极调整经营策略，去库存成效显著。2022 年，受下游需求萎缩、上游产能供给增加影响，渠道内库存压力骤增。公司积极调整经营策略，通过优化产品线设置，加大清库存力度。2022 年Q4 单季实现营收2.73 亿元，同比-42.89%，环比+26.85%；毛利率6.22%，环比+5.55pcts。同时2022 年底库存净值从2021 年底的3.91 亿元下降至2.53 亿元，同减35.19%，其中库存产品下降64.23%；存货周转天数由2022 年最高时点的184 天降低至130天；下游经销商期末库存也恢复到历年正常水平。2023 年，公司整体产品毛利率有望得到修复，回归到常态化水平。 业务产品不断提升，DC/DC 实现“零突破”。LED 照明驱动芯片方面，实现销售收入9.06 亿元，占比83.93%，较上年同期下降 54.29%。随着海外市场逐步复苏，公司预期在印度及越南地区的通用 LED 照明驱动产品销售收入较上年同期有较大增长。AC/DC 方面，公司 AC/DC 电源芯片产品销售收入1.2 亿元，占比11.14%，较上年下降 46.61%，剔除辅助电源产品影响，较上年同期上升 37.04%。DC/DC 电源芯片方面，公司全年实现营收508.47 万元，占比0.47%。历经持续2 年的研发，2022年公司向市场推出了两款DC/DC 电源芯片，其中应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的10 相数字控制电源管理芯片BPD93010 已正式量产，另一款12A 的集成同步降压转换器芯片（POL 芯片）也已经进入市场推广阶段。此外，公司筹划并购凌鸥创芯，其电机控制MCU 业务有望与公司的电源管理芯片和电机控制驱动芯片相辅相成形成整套电机驱动解决方案，有利于丰富公司产品线，有望未来为公司打造新的利润增长点。 持续加大研发创新，打造自主低压BCD 工艺平台。2022 年公司累计有341 名研发人员，较上年同期增加25.37%。当年共投入研发费用30,315 万元，较上年同期上涨1.42%；剔除股份支付费用影响后的研发费用为27,997 万元，较上年同期上涨60.68%。 公司在 AC/DC 电源芯片及 DC/DC 电源芯片方面继续保持大力度投入。2022 年，公司第五代高压 BCD-700V 工艺平台研发成功，进一步降低主芯成本。随着公司原材料采购逐步恢复，预计其降本效果将会进一步体现。同时，公司立项开始自研打造低压 BCD工艺平台，并向力来托半导体购买了电源管理设计的相应技术及知识产权，预计有望通过自研结合工艺技术的引进进一步推动及加快公司自有低压 BCD 工艺平台的建设，提升公司DC/DC 电源芯片产品工艺能力。 投资建议我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现收入15.29/20.52/26.68 亿元，实现归母净利润分别为0.41/1.70/3.58 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为255 倍、62 倍、30 倍，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期，国际贸易环境变化等。

事件：4月 8日，晶丰明源发布 2022年年报，公司全年实现营收 10.79亿元，同比下降 53.12%；归母净利-2.06亿元，同比下降 130.39%；扣非归母净利-3.07亿元，同比下降 153.06%。 Q4库存水位回归良性，后续毛利率有望重回常态化。22年 Q4公司实现营收 2.73亿元，YoY-42.89%，QoQ+26.85%，归母净利-511.35万元，YoY-104.92%，QoQ-96.32%。Q3为公司 22年业绩的至暗时刻，Q4整体需求有所回温，且经过行业前期激进去库存后，供需状况明显改善，公司作为行业龙头，毛利率也得以回升，Q4毛利率达 6.22%，环比增长 5.55pct。从账上库存看，公司 22年底存货降至 2.53亿元，环比三季度进一步下降 0.95亿元，已回归良性状态。展望后期，随着公司产品价格好转，上游晶圆成本下行，毛利率有望回归常态化水平。 ACDC 品类持续突破，拓展 DC/DC 迈向服务器星辰大海。DC/DC 方面，公司 22年营收 508.47万元，实现“零”突破。目前公司已覆盖 4相-16相系列产品，10相数字控制电源管理芯片 BPD93010已正式量产，12A 的 POL 芯片也已经进入市场推广阶段；且公司 50A、70A、90A DrMOS 也已处于产品研发阶段，并开始自研低压 BCD 工艺平台。AC/DC 方面，外置电源产品总共有 14款产品推向市场，推出 IGBT 结构复合功率管 20W 快充与磁耦 65w 快充产品，为国内首批量产，并研发第五代高压 BCD-700V 工艺平台降低成本；内置电源，小家电产品基本完成品类扩展研发，覆盖大部分的生活电器、护理电器和部分厨电。大家电产品在重点客户麦格米特的份额继续扩大，并成功在美的冰箱、TCL空调、创维洗衣机取得突破。 收购凌鸥创芯，布局家电与车规级市场。公司看好凌鸥在 MCU 领域的发展前景，拟对其进行收购，有利于丰富公司产品线。且双方具有较高业务协同性，能够联合研发 IPM 等电机驱动芯片。凌鸥具有丰富的电机控制领域 MCU 设计经验，已在国内知名大家电客户中有明确进展，未来将与公司共同开发大家电领域产品方案；且凌鸥也在进军车规级市场，2022年 7月凌鸥车规级产品取得AEC-Q100Grade 1认证证书，多款产品已完成了可靠性考核，车规级产品已经量产出货。并购完成后，大家电与车规方面是公司重点布局的两个方向。 投资建议：我们预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 0.24/1.83/3.47亿元，对应现价 PE 分别为 418/56/29倍，我们看好公司产品高端化跃迁，快充+家电 ACDC 产品持续升级，DCDC 研发稳步推进。维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发不及预期的风险；行业景气度变化的风险；DC/DC 营收增长不及预期的风险