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张欣

中泰证券

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安集科技 2020-05-08 300.31 -- -- 343.60 14.30%
500.85 66.78%
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事件:公司于2020年4月21日晚发布2019年年报及2020年Q1季报,其中2019年归母净利润为0.66亿,同比增加46%,2020年Q1归母净利润为0.24亿,同比增加426%。 对此我们点评如下: Q1营收和业绩大增,长存和中芯国际扩产带动新品爆发。公司于2020年4月21日晚发布2019年年报及2020年Q1季报,其中2019年营收2.85亿,同比增加15%,归母净利润为0.66亿,同比增加46%,主要为新增政府补贴0.27亿,扣非后归母净利润0.43亿,同比下降0.23%,主要是公司产品结构变化以及部分成熟产品降价导致毛利率为50.25%,同比下降0.85个百分点;根据公司2020年Q1营收0.96亿,同比大增64%,归母净利润0.24亿,同比增加426%,毛利率52.14%,环比增加1.89个百分点,营收和盈利能力超市场预期,主要受下游长江存储、中芯国际扩产对公司钨系抛光液、14nm抛光液带来规模化拉动,从Q1预付账款增加96%,在建工程增加59%,我们认为营收具备持续性,抛光液等IC材料进入国产替代释放元年。 国产替代空间大,长江存储、中芯国际、台积电等资本开支带动公司高速成长:根据CabotMicroelectronics官网,2018年全球CMP抛光液市场规模约12.7亿美元,目前抛光液以美日企业如行业龙头CabotMicroelectronics占据35%份额,而安集科技市占率不到10%,公司以董事长为首研发团队技术上打破了国外厂商对铜及铜阻挡层抛光液的垄断,根据公司年报我们预计公司铜系列等抛光液已在国内主流晶圆厂14nm节点实现规模化销售,为后续在全球晶圆龙头先进制程导入打下基础,钨系列产品受益长江存储3DNand1期产能爬升快速放量且有望复制铜系列的增长;我们重点强调公司的技术平台性,公司在铜、钨、硅、氧化物等多品类将随着中芯国际、台积电、长江存储等前五客户资本开支实现产品快速导入。另外光刻胶去除剂业务受益IC制造领域2019年营收增长42%带动此业务营收17%中高速增长。 盈利预测和建议:我们看好半导体晶圆厂扩产大周期及国产替代背景下,半导体细分领域龙头的产品突破及业绩迎来共振爆发,IC材料类随着国产系大客户导入将建立较强护城河,安集科技我们预计2020-2021年业绩为0.91/1.24亿,同比增加38%、36%,对应估值132/97,维持买入评级。 风险提示:新产品开发风险,国产替代不及预期,系统性风险。
圣邦股份 计算机行业 2020-05-01 197.46 -- -- 272.30 37.90%
405.00 105.10%
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事件:公司于2020年4月27晚公告2020年1季报,其中营收1.93亿,同比增加72%,归母净利润3034万同比增加91%,扣非净利润3034万,同比增加113%。 点评如下: Q1业绩在此前预告中上区间,毛利率和研发投入创单季新高。公司于2020年4月27晚公告2020年1季度报告,其中营收1.93亿,同比增加72%,归母净利润3034万同比增加91%,扣非净利润3034万,同比增加113%,归母净利润落在此前预告70-100%中上区间,Q1虽然受疫情影响但总体营收和净利润呈现高速增长趋势,主要2019年Q1为低基数且产品、客户结构从2019年Q2以来受益国产替代持续升级,从盈利能力看公司毛利率在50%,同比增加0.8个百分点,环比增加3.12个百分点,彰显公司产品升级带来高附加值;另外公司研发投入4479万元,同比增加71%,营收占比在23.23%,环比增加6.66个百分点,参考国际大厂德州仪器、亚德诺等研发投入占比不足20%,公司高效研发,产品品类突破1400余款,将为后续国产替代追赶提供持续动力。 拟横向收购钰泰剩余股权,协同效应提振业绩和估值。公司此前公告拟以150.49元/股发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体剩余71.30%股权并募集资金草案,根据草案钰泰2019年净利润8056万,同比增加220%,净利率31.25%,100%股权对价为15亿,对应2020年PE为24,同时公司业绩承诺2020-2022年不考虑非经常损益为0.61/1.06/1.36亿,业绩快速增长主要是钰泰聚焦于TWS、5G电源管理、IoT等产品在下游得到广泛应用,本身由于模拟行业大卖场模式,并购重组有助于圣邦在品类、研发、规模等实现跨越式发展,格局改善同时带来估值进一步提振。另外公司2019年投资上海萍生微电子以及杭州深谙微电子,外延加码带来长久动力。 盈利预测:不考虑钰泰并表,我们维持公司2020/2021年营收分别11.59/16.55亿元,归母净利润分别为2.65/3.88亿利润,同比增长50%/47%,对应估值107/73;我们估算钰泰并表预计2020-2021年备考PE约96/64亿,长期看好公司作为国内模拟芯片龙头追赶TI等,2020年内生和外延加快成长,持续重点推荐,并维持“买入”评级。 风险提示:收购整合不及预期,国产替代不及预期;市场竞争风险
漫步者 电子元器件行业 2020-05-01 11.14 -- -- 22.10 98.38%
24.00 115.44%
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事件:公司于2020年4月28日晚发布2019年年报及2020年Q1季报,其中2019年归母净利润为1.23亿,同比增加130%,2020年Q1归母净利润为4938万,同比增加77%,另外公司公告2019年利润每10股派发现金1.5元,同时资本公积金每10股转增5股。 对此我们点评如下: 2019年TWS研发兑现利润,2020年Q1高增速开端。公司于2020年4月28日晚发布2019年年报及2020年Q1季报,其中2019年营收12.43亿,同比增加41%,归母净利润为1.23亿,同比增加130%,营收和利润大幅增加主要源于TWS耳机贡献,公司2018年Q4研发以来凭借声学领域数技术沉淀和品牌优势在TWS1、Lolipods等系列产品推广良好,从产品结构看耳机耳麦系列营收6.84亿元,同比增长91.27%,且带动整体毛利率到35.30%同比增加4.1个百分点;其他业务保持稳步发展,空气净化器等业务计提减值损失6532万拖累部分利润,预期2020年将大幅改善。从Q1看,公司TWS耳机贡献持续业绩,新推出声迈X3耳机重点完善中低端99元左右市场,营收端增加38%,净利润端整机78%落在此前业绩预告中上限,考虑疫情因素tws耳机短暂影响,传统娱乐耳机有所增长,口罩业务大幅增加,展望Q2及全年我们认为随着TWS需求旺季来临,公司业绩将继续维持高增速。 2020年继续加大研发,多产品矩阵重塑品牌。作为品牌厂商,前瞻的研发设计能力是保持竞争力的关键,公司拥有300多名研发人员,2019年研发8331万元,同比增加35%,从方向上看公司重点加大了在智能语音耳机、TWS降噪耳机、教育耳机等研发和布局,根据公司此前Q1季度CES展会展览的主动降噪产品、线上发布99元的TWS,去年lolipods等耳机,公司形成中高端、中端、中低端不同价格和客户定位的的产品矩阵,展望全年国产品牌有望在Airpods和山寨机实现突围,我们看好以漫步者为代表的全产品系列品牌厂商。 盈利预测:TWS耳机全年对疫情影响较小,我们预计公司2020-2021年营业收入分别21.73、26.71亿元,同比分别增长75%、23%,实现归母净利润分别3.21、4.18亿元,分别同比增长161%、30%,对应2020-2021年PE分别为29、23;综合考虑Tws耳机行业的景气度及公司的成长阶段、自主品牌的竞争优势&稀缺性以及可比公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:TWS销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险。
晶丰明源 2020-05-01 68.08 -- -- 89.97 31.34%
114.44 68.10%
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事件:公司4月27日晚发布2019年年报,4月29日晚发布2020年Q1季报,其中2019年业绩为0.92亿同比增加13.5%,2020年Q1季度归母净利润不考虑股权激励费用0.19万,同比增加76.9%。 点评如下: 年报彰显智能LED高速发展,Q1业绩考虑疫情影响超预期。公司4月27日晚发布2019年年报,其中营收8.74亿,同比增加14%,归母净利润为0.92亿,同比增加13.5%,分产品结构看,通用LED驱动芯片营收5.86亿,同比增加1%,我们拆分量价预计价格下降是主要拖累因素,数量预计保持8%左右增速,而智能LED照明驱动芯片营收2.27亿,同比增加82%,略超我们之前预测,预计销量增加80%是驱动营收增长主要原因,同时彰显智能LED低渗透率高增长状态,且随着物联网爆发有望持续高增长。另外公司4月29日晚发布2020年Q1季报,营收1.82亿,同比增加9.6%,归母净利润为0.27亿,同比下降75%,不考虑股权激励费用0.19万则同比增加76.9%,扣非经营净利润0.13亿,同比增长23%,前期市场对公司受疫情影响下游LED出口等传导,从营收和业绩看超预期。另外公司2020年Q1商誉2691万,主要公司收购子公司不断提升规模和市场份额。 持续看好公司品类拓展成长优势和空间。公司是国内首家设计出LED照明驱动芯片并将其商业化的企业,就智能LED驱动芯片而言,公司拥有飞利浦、欧普照明、雷士照明等传统客户以及互联网公司小米、宜家、公牛等新兴智能LED客户优势,有望率先受益智能LED产业升级红利带来量价齐升。我们同时复盘公司发展电机驱动芯片2018年营收570万同比增加164%,且毛利率约为39%,具备较高的增速和附加值;从招股说明书看公司战略看,未来向智能家居、新能源汽车等拓展亦将带来较大的成长空间。 盈利预测:我们预测公司2020/2021年营收分别为9.64(考虑疫情影响下调6%)/12.00亿元,考虑股权激励费用归母净利润分别为0.42/1.05亿,不考虑股权激励费用归母净利润分别为1.17/1.56亿,同比增加27%、33%,对应PE为37/28。我们认为公司作为国内LED驱动模拟芯片龙头,短期疫情影响相对有限(欧美疫情陆续结束),长期看好智能LED升级等成长。综合公司技术实力、成长性、可比公司估值,维持重点推荐“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,创新研发不足风险;市场竞争加剧风险。
北方华创 电子元器件行业 2020-04-30 140.93 -- -- 183.79 30.37%
226.30 60.58%
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事件:公司4月25日发布2019年年报和2020年一季报,其中2019年营收为40.58亿,同比增加22%,业绩为3.09亿元,同比增加32%,2020年Q1营收9.38亿,同比增加32%,业绩为0.26亿元,同比增长33%。 点评如下: 晶圆扩产驱动半导体设备穿透疫情周期带来高增速。公司4月25日发布2019年年报和2020年一季报,其中2019年营收为40.58亿元,同比增长22%;业绩3.09亿元,同比增长32%,分板块看:(1)半导体IC设备快速放量:受益于下游中芯国际、长江存储、华虹12寸等晶圆厂扩产驱动公司12吋硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产阶段,同时8吋硅刻蚀机、金属刻蚀机、深槽刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等设备频频获得客户重复采购订单,我们预计IC设备占总体营收的35%左右,成为增长的主要驱动,且毛利率维持在40%以上;(2)其他业务稳步增长:如光伏设备受益于于高效PERC电池生产中低压扩散炉、退火炉、大产能PECVD、单晶炉等产品均获得行业龙头客户的批量订单,市场占有率进一步提升,而新型显示设备、真空设备、电子工艺设备则保持平稳增长。另外公司1季报看,2020年Q1营收9.38亿元,同比增长32%,净利润为2648万元,同比增长33%,主要受晶圆厂持续增加资本开支,从公司预付账款增加41%以及合同负债增加79%彰显公司设备订单的爆发性和确定性。 未来两年晶圆扩产大年,公司发力研发和募投项目迎国产替代机遇。根据SEMI及我们预测未来两年国内晶圆设备资本开支迎成年大年,其中2020年国内设备投资约120亿美元,同比增长5%,2021年设备投资约为150亿美元,同比增加25%,半导体设备将迎来放量大年,同时国产设备随着工艺的追赶及竞争优势逐渐导入享受国产替代红利。对于北方华创:(1)从产品上,装备覆盖刻蚀机、PVD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机等多品类国内最全,(2)从技术上,具备28nm设备供货能力,14nm工艺正在验证,2019年募资25亿用于5/7nm关键IC装备研发,(3)从国产替代上,背靠北京电子控制和国家大基金国产替代持续推荐,我们预计公司每年增加数10亿营收,具体看:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2019年研发投入11.37亿,同比增长30%,营收占比28%,主要投向12吋90-28nm制程以及下一代先进制程为后续国产替代奠定技术支撑。 投资建议:基于半导体晶圆投产的穿越疫情周期以及百亿设备规模的确定性,叠加国产替代对设备的战略需求,我们持续看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化机遇及成长空间,我们预计2020、2021年营收54.5、72.8亿元,归母净利润5.06、7.13亿元,PE为129x、92x,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产及国产替代放慢,技术研发不及预期,中美贸易等风险。
中颖电子 电子元器件行业 2020-04-27 28.71 -- -- 38.24 19.50%
36.42 26.85%
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事件:公司于2020年4月23晚发布2020年Q1季报,营收2.02亿,同比增加16%,归属于母公司净利润4205万,同比增加30%。同时拟每10股派发现金4.80元,资本公积金10股转1股。 点评如下: Q1业绩落此前预告中上区间略超预期,Q2保持乐观。公司于2020年4月23晚发布2020年Q1季报,营收2.02亿,同比增加16%,归母净利润4205万,同比增加30%,在此前业绩预告17%-35%中上区间略超预期,公司一季度营收淡季不淡,疫情影响下游封测端产能短暂制约营收增长,但需求端家电MCU、锂电管理芯片等产品受益国产替代持续推进放量,PMOLED显示驱动受Amoled替代呈现下滑,毛利率同比降低2%,主要销售组合变化影响,但展望Q2根据公告供应链的产能恢复良好,需求面尚未有调整的变动,管理层对于实现公司销售收入的增长极有信心;我们认为即使H2疫情存在不确定性,但受益国产替代份额明显提升、大家电从定频到变频ASP提升将对冲终端需求不振并成为公司业绩提升的主要驱动力量。 在建工程主要为合肥基地启动推进。公司在建工程249万,主要是合肥基地开始规划,后续有望借助合肥地域的面板、半导体、汽车等区域产业链优势实现在终端客户的快速导入,给公司增长带来持续动力。n2021年多业务业绩共振,估值存在低估。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到大家电MCU的国产替代加速叠加锂电池管理芯片2020年的元年,以及公司卡位智能家居“WIFI+MCU”,WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,且叠加OELD驱动芯片扭亏为盈,公司四大业务在2021年或将共振,2020年估值有望迎来拐点,考虑未来三年的成长性及可比公司估值,公司目前估值35x仍存在低估。 盈利预测:我们综合考虑疫情对海外需求等潜在影响,给予公司2020-2021年营收分别为9.86、13.38亿,归母净利润2.30亿、3.20亿,同比增加21%、39%,对应估值为35、25。我们看好公司2020年中短期国产替代趋势下大家电MCU、锂电池管理等放量的确定性以及2021年后中长期布局智能家居及IOT生态的空间性。综合考虑公司当前成长阶段、确定性及可比公司估值比较等,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,国产替代不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-27 174.00 -- -- 218.90 25.80%
252.80 45.29%
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豪威高增速兑现业绩及高盈利能力,48M、64M等2020年有望再攀高峰。公司2020年4月23日晚发布2020年Q1季报,营收38.17亿元,同比增长44.21%,环比基本持平,归母净利润为4.45亿元,同比增加772%,环比增加34%,扣非归母净利润4.36亿,同比增长1531%;同时公司毛利率为32.23%,环比增加4.84个百分点,净利率11.70%,环比增加6.53个百分点,公司业绩Q1淡季不淡,且毛利率等盈利质量超市场预期兑现国产替代,主要豪威并表且高端产品占比不断提升。单看豪威受益下游摄像头对多摄、高像素镜头需求及国产替代,公司自2019年6月以来加大研发并陆续推出PureCelPlus芯片堆叠技术0.8μm的4800万像素图像传感OV48C,同时凭借产品、价格、国产替代等优势实现在手机主摄战场的步步为营,缩小和索尼、三星等国际厂商的差距同时带来量价齐升,格局和业绩改善明显。此外,公司此前发布0.8um6400万像素图像传感器OV64C等,我们预计2020年H2规模化出货,有望继续带动整体盈利增速和盈利质量进一步提升。 收购下一代触控方案,打造镜头+屏幕触显芯片组合拳。公司此前4月14晚公告以1.2亿美元收购Synaptics亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务(TDDI)及相关的固定资产、知识产权、人员、存货等资产;TDDI是下一代的触屏解决方案,公司收购增厚业绩的同时,将通过屏幕厂商切入手机镜头+屏幕触显芯片组合拳。 盈利预测与投资建议:我们持续看好光学多摄和高像素等创新大时代背景下的国内龙头豪威科技成长机遇,韦尔收购过来也将借助国产客户优势助力豪威科技完成质变,尽管疫情短期略有影响,我们看好中长期光学+国产替代趋势下的格局改善,维持公司2020/2021年营收分别为187、258亿,归母净利润21.17/32.30亿,同比增长355%、53%,对应PE69/45x,维持“买入”评级。 风险提示事件:新品进展不及预期,下游需求放缓风险。
韦尔股份 计算机行业 2020-04-16 161.63 -- -- 218.90 35.43%
252.80 56.41%
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收购下一代触控方案,打造镜头+屏幕触显芯片组合拳。公司4月14晚公告以1.2亿美元收购Synaptics亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务(TDDI)及相关的固定资产、知识产权、人员、存货等资产;TDDI是下一代的触屏解决方案,主要是全面屏往18:9以上尺寸推进后,为了同时扩大手机下方屏幕可用比例和智能手机内部零件设计,配合COF封装工艺,TDDI备外型更薄、显示器更亮、降低总体成本、简化供应链等优点开始被手机厂大量的使用,此前随着驱动IC厂商敦泰、联咏等的降价推广,TDDI渗透率提升明显,根据CINNOResearch预估目前占驱动IC渗透率近3成(AMOLED驱动对显示充电时间的要求更高,难以集成触控功能),2020年市场规模约55亿。根据公告,Synaptics打造26款高中低档TDDI芯片全系列,产品性能领先同行,拥有良好的刷新率及稳定性,主要客户为华为、OPPO、三星、小米等知名手机厂商。 同时2017-2019年,TDDI营收分别为2.36亿美元、2.80亿美元、3.23亿美元,同比增速18.6%、15.4%,随着国产替代推进,公司收购增厚业绩的同时,CIS和TDDI芯片将协同打造终端手机等镜头+屏幕触显组合拳。 CIS业务:手机48M、64M等新品2020年有望再攀高峰,格局和业绩迎来共振。 公司收购豪威切入CIS芯片并站稳CIS芯片全球前三,豪威此前在手机领域中主要以8M-12M-16M等中低端摄像头辅摄,平均ASP约为10元左右;受益下游摄像头对多摄、高像素镜头的需求及国产替代背景,公司自2019年6月以来加大研发并陆续推出PureCelPlus芯片堆叠技术0.8μm的4800万像素图像传感OV48C、0.8um6400万像素图像传感器OV64C等(预计2020年H2规模化出货),公司凭借产品、价格、国产替代等优势实现在手机主摄战场的步步为营,缩小和国际厂商的差距同时带来量价齐升,格局和业绩共振。 盈利预测与投资建议:我们看好光学多摄和高像素等创新大时代背景下的国内龙头豪威科技成长机遇,韦尔收购过来也将借助国产客户优势助力豪威科技完成质变,尽管疫情短期略有影响,我们看好中长期光学+国产替代趋势下的格局改善,维持公司2020/2021年营收分别为187、258亿,归母净利润21.17/32.30亿,同比增长355%、53%,对应PE64/42x,,维持“买入”评级。 风险提示事件:新品进展不及预期,下游需求放缓风险。
中颖电子 电子元器件行业 2020-04-02 26.68 -- -- 33.66 13.18%
34.31 28.60%
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事件:公司于2020年3月30晚发布2019年年度报告,归母净利润1.89亿,同时公告2020年Q1业绩预告为0.38-0.44亿,同比增加17-36%。 点评如下: 2019年增长主要有电机控制和家电MCU驱动。公司于2020年3月30日晚发布2019年年报及2020年1季报业绩预告,其中2019年营收8.34亿,同比增加10%,归母净利润1.89亿,同比增加12.47%,符合此前业绩快报:分业务看:电机控制和智能电表同比增长领先;家电主控芯片同比增长14%;锂电管理芯片受手机影响增长较小;驱动显示芯片受PMOLED拖累呈现下滑。 2020年Q1业绩预告略超预期,国产替代为成长核心。公司同时公告Q1业绩预告为0.38-0.44亿,同比增加17-36%,我们假设取中值约为0.41亿,同比增加26.5%,略超市场预期,公司Q1淡季不淡主要是(1)家电MCU受益终端变频化及国产替代从Q4放量持续体现;(2)锂电管理芯片从手机维修市场等进入前装市场将迎来成长元年;综上考虑疫情尚未对公司需求实质性影响,即使H2需求存在不确定但我们认为国产替代份额提升、大家电从定频到变频ASP提升将是推动公司业绩提升的主要驱动。 2021年多业务业绩共振,估值存在低估。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到大家电MCU的国产替代加速叠加锂电池管理芯片2020年的元年,以及公司卡位智能家居“WIFI+MCU”,WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,且叠加OELD驱动芯片扭亏为盈,公司四大业务将在2021年共振,我们认为公司2020年估值将迎来拐点,考虑未来三年的成长性及可比公司估值,公司目前估值30x仍存在低估。 盈利预测:我们综合考虑疫情对海外需求等潜在影响,给予公司2020-2021年营收分别为9.86(-7%)、13.38亿(-3%),归母净利润2.30亿(-6%)、3.20(-3.6%)亿,同比增加22%、39%,对应估值为30、21。我们看好公司中短期国产替代趋势下大家电MCU、锂电池管理等放量的确定性以及中长期布局智能家居及IOT生态的空间性。综合考虑公司当前成长阶段、相对确定性及可比公司估值比较等,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,国产替代不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2020-04-02 178.06 -- -- 314.77 17.69%
330.98 85.88%
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事件:公司于2020年3月31日公告2019年年报、1季度业绩预告以及发行股份购买钰泰半导体草案。 点评如下: 电源管理驱动高增长,新产品带来毛利率提升。公司于3月31发布2019年年报,全年营收7.92亿,同比增加38%,归母净利润1.76亿,同比增加70%,业绩符合此前业绩快报,从营收结构看电源管理芯片营收5.51亿,同比增长60%,为此前营收端超预期所在,主要受益于国产替代及下游行业需求景气,信号链产品营收2.42亿,同比增加6%,主要是部分产品周期性长,预期下半年有所释放,毛利率方面电源管理和信号链分别增加2.76和1.46个百分点,主要是新产品、新客户等导入带来高ASP和高附加值,我们认为随着国产替代份额的提升,毛利率保持稳中有升;另外公司公告2020-Q1业绩预告分别为2696万-3172万,同比增加70-100%,按照中值测算2934万元,同比增长81%,环比下降主要受疫情影响和季节性因素,根据公司海外占比和手机占比较小,我们预计2020年Q2及下半年随着旺季需求和国产替代持续推进,全年业绩高增速确定性较强。 拟横向收购钰泰剩余股权,协同效应提振业绩和估值。公司此次公告拟以150.49元/股发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体剩余71.30%股权并募集资金草案,根据草案钰泰2019年净利润8056万,同比增加220%,净利率31.25%,100%股权对价为15亿,对应2020年PE为24,同时公司业绩承诺2020-2022年不考虑非经常损益为0.61/1.06/1.36亿,业绩快速增长主要是钰泰聚焦于TWS、5G电源管理、IoT等产品在下游得到广泛应用,本身由于模拟行业大卖场模式,并购重组有助于圣邦在品类、研发、规模等实现跨越式发展,格局改善同时带来估值进一步提振。另外公司2019年投资上海萍生微电子以及杭州深谙微电子,外延加码带来长久动力。 盈利预测:不考虑钰泰并表,我们预测公司2020/2021年营收分别11.59/16.55亿元,归母净利润分别为2.65/3.88亿利润,同比增长50%/47%,对应估值105/72;我们测算钰泰并表预计2020-2021年备考业绩为3.25/4.87亿,2020年EPS2.94增厚15%,长期看好公司作为国内模拟芯片龙头追赶TI等,2020年内生和外延加快成长,持续重点推荐,并维持“买入”评级。 风险提示:收购整合不及预期,国产替代不及预期;市场竞争风险
新莱应材 钢铁行业 2020-03-13 14.80 -- -- 21.53 45.47%
21.81 47.36%
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高洁净系统关键组件,净利润增速高于营收。公司1991年成立于台湾,2011年深交所上市,主营为高洁净应用材料如真空系统、气体管路系统中的泵、阀、法兰、管道和管件等,是国内唯一覆盖真空半导体、生物医药、食品安全三大领域制造商;三大领域对应占比约为30%、20%、50%;另外公司2016年-2019年营收从4.9亿到13.8亿,复合增速41%,净利润从1219万到6485万,复合增速76%,净利润高于营收增速,主要是半导体设备及食品设备客户升级带动毛利率从2015年的22.8%提高到2019Q3的26.8%。 半导体设备的卖铲工,募投厂务气体系统打开成长空间。半导体制程污染控制包括高洁净气体管路、高纯真空作业系统,关键组件包括真空室(负压)、泵、阀、法兰、管道和管件等;我们根据国内12寸晶圆厂梳理及投资比例估算,2020年组件设备新增规模约122亿元,其中厂务端约为设备端规模的2倍,且随着沉积和刻蚀的精细度和步骤的增加,材料增速高于行业。公司在2012年通过美商应材认证,目前主要覆盖大部分设备端的真空系统,公司2019年12月募投2.8亿元加码半导体气体项目,公司的技术位于国际水平,我们看好国产替代下及公司在设备端美商应材、拉姆研究、北方华创、中微半导体等向厂务端海力士、中芯国际、三星、长江存储等气体项目带来的增量,2-3年募投达产后预计净利润新增0.56亿元,半导体板块业绩弹性约100-200%。 食品设备受益国产替代,生物医药保持稳定。2018年公司2.6亿收购山东碧海公司,进而进入食品饮料类产业链下游——纸铝塑复合无菌包装材料+液态食品包装机械领域,对公司带来的影响主要有 (1)实现产品从关键部件到集成设备的成功转型,向靠近客户端迈出决定性步伐;凭借一体化配套方案能力、明显的性价比、售后服务等优势,逐步开始参与与国外厂商如利尔的市场竞争迎来中速发展,另外生物医药保持稳定增长。 盈利预测:我们预测2020、2021年公司营业收入分别17.08、21.80亿元; 归母净利润1. 10、1.50亿元,同比增长70%、36%,对应PE为28/21。我们基于公司在食品饮料和生物制药设备领域的稳健性,重点看好公司在半导体设备真空系统和超纯气体系统组件产品的国产替代变化,同时公司募投发力半导体气体系统和厂务端客户将有力打开成长空间。综合考虑公司的半导体业务的高增速成长性、高盈利能力以及可比公司估值,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:募投可转债项目低于预期;半导体/食品设备国产替代不及预期
漫步者 电子元器件行业 2020-03-03 19.69 -- -- 22.97 16.66%
28.05 42.46%
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事件:公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报,全年营收12.43亿,同比增加41%,归母净利润1.23亿,同比增加130%。 对此我们点评如下: 业绩符合预期,Q4业绩大增验证TWS出货拐点。公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报,全年营收12.43亿,同比增加41%,归母净利润1.23亿,同比增加130%,业绩整体符合预期;拆分Q4单季度对应营收为4.55亿,同比增加65%,环比三季度增加65%,单季度业绩为0.43亿,环比增加115%,同比扭亏为盈业绩大增,公司Q4业绩大增并带动全年业绩靓丽主要是公司2018年来研发的TWS耳机迎来放量拐点,根据公司CES展会展览的主动降噪等产品,我们预计TWS产品具备较强持续性和竞争力。我们预计公司2020-2021年业绩分别为增长144%、36%的高速增长。 TWS耳机爆发元年,稀缺品牌厂商重点关注。2019年随着蓝牙5.0技术推广、以及高通等芯片厂商支持更稳定的解决方案、旗舰机取消3.5mm接口以及终端价格回归到合理区间,无线耳机市场呈现井喷式增长,根据GFK预测,2018 年全球TWS耳机出货量约6500万台,2019-2020产量约为1/2亿,尤其是随着Airpods pro不断备货超预期,tws耳机普及渗透率有望超预期。我们认为从短期看A品牌产品具备较强的引领性和创新力,从中长期看,安卓手机系和品牌厂商定位中低端市场将有力的享受中端市场消费群体红利,而从芯片-部件-ODM-终端,重点推荐附加值和弹性较大的品牌终端漫步者,尤其是公司立足音质品牌的高性价比功能特点将增强公司在品牌领域的竞争优势。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年营业收入分别12.43、23.33亿元,同比分别增41%、88%,实现归母净利润分别1.23、3.00(+6%)亿元(2020年业绩小幅上修主要是公司此前子公司东莞市利发爱尔空气净化系统有限公司生产的KN95级别口罩供不应求,我们调低此前部分资产减值损失),分别同比增长130%、144%,对应2019-2020年PE分别为103、42;考虑公司受益TWS行业高速成长且具备较强的持续性、自主品牌的竞争优势&稀缺性以及可比公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期;市场竞争风险。
中石科技 基础化工业 2020-03-03 33.26 -- -- 36.88 9.27%
36.34 9.26%
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事件:公司2月26日晚发布2019年业绩快报,其中2019年营收7.80亿,同比增长2.25%,净利润1.26亿,同比下降10%。同时2月24日公告募投方案。 点评如下: Q4旺季迎来拐点,全年展望乐观。公司2月26日晚发布2019年业绩快报,其中2019年营收7.80亿,同比增长2.25%,净利润1.26亿,同比下降10%,业绩快报基本符合预期,全年看营收端主要受海外大客户销量波动,业绩端主要是公司2019年研发超薄热管、VC及股权激励拖累费用约增加1860万,另外我们拆分Q4营收端为2.76亿,同比增加41.5%,环比增加10%,Q4归母净利润为0.51亿,同比增加55%,环比增加4%,4季度受大客户部分手机销量回暖,迎来旺季拐点,我们预计随着2020年全年海外大客户多款手机发布、公司开拓的热管、VC业务导入量产、5G基站拉动,公司产品将迎来量价齐升之年。 5G散热从石墨到热管和均热管升级带来量价齐升。5G手机的推出我们看到除了射频器件、LCP材质等创新变化,由于功耗的增加带来散热成为5G手机需要解决的刚需;产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板(VC)等散热方案,从最新小米10、安卓系三星S20、realmeX50等最新5G手机基本配置以石墨+大面积VC组合方案,而国内中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局,如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等,目前国内厂商。我们认为今年热管、VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加,市场规模粗略估算有望达到百亿以上。 募投5G高效散热模组项目打造长期动力。公司2017年批量供给苹果x并成为石墨散热核心供应商,2018年进入安卓手机大客户并取得突破,2019年收购凯唯迪84%有望通过整合技术提供热管/VC等组合方案,根据公司公告,公司计划募集8.31亿用于5G高效散热模组开发,主要为5G智能手机、服务器、5G基站等建设,公司将能够满足5G手机散热升级需求和5G基站大功率散热需求,提升公司的市场竞争力、盈利能力和长期发展空间。 盈利预测:我们预测公司2020-2021年营收分别10.95、14.89亿元,归母净利润2.15、2.82亿元,分别同比增长71%、31%,对应PE分别为45、34,考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势及募投项目带动的持续动力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品导入不及预期;市场竞争带来价格下降风险。
晶丰明源 2020-02-13 106.99 -- -- 127.50 19.17%
127.50 19.17%
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立足 LED 照明驱动芯片龙头的模拟芯片新锐。公司 2008年成立,产品包括通用/智能 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片,产品广泛应用 LED 照明、家用电器、智能家居和工业控制,根据国家照明工程研发及产业联盟统计 2018年公司市占率约 28%,主要依托公司以创始人&董事长胡黎强为主且经验丰富的核心团队,每年投入 7.7%左右的研发费用在 100多名研发人员及新品研发上;另外盈利方面 2016-2018年通用 LED 复合增长率为 11%,智能 LED 产品销售复合增长率为 26%,而公司最新 2019年前三季度营收为 6.1亿元,同比增长 7%,归母净利润为 0.69亿元,同比增长 3.42%,2019Q3单季度 0.28亿,同比增加 25%,营收和利润主要是来源于智能 LED 驱动芯片量价齐升以及电机驱动芯片高速增长;且具备较强的持续性。 模拟芯片:重经验轻迭代,研发+外延强化格局。模拟集成电路通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频 IC、数据转换芯片、各类电源管理及驱动芯片等,但模拟芯片和数字芯片不同的在于供给端工艺不追求摩尔定律且需求端产品和理解要求高,导致产品生命周期在 5-10年甚至更长,根据 IC Insights 预测,2018年国内模拟芯片市场销售额达 2273亿元,全球占比约为 55%左右,而下游网络通讯、新能源汽车、工控应用为主要应用领域,晶丰明源所在的 LED 驱动芯片我们估算整个模拟市场占比 1.2%,但从市场格局看前五芯片厂商德州仪器、ADI、Skyworks、英飞凌等成长轨迹高研发、外延并购等也是可以壮大规模、弯道超车的途径。 晶丰明源:技术和客户双驱动,品类拓展成长可期。就 LED 驱动芯片而言,公司是国内首家设计出 LED 照明驱动芯片并将其商业化的企业,产品品类多能够满足飞利浦、欧普照明、雷士照明、阳光照明、三雄极光、佛山照明、得邦照明等大客户多样化需求,市占率为 28.28%。公司的技术优势主要体现在智能 LED 领域积累的可控硅调光驱动芯片、无频闪无噪声数模混合无级调光技术、智能超低待机功耗技术、多通道高精度智能混色技术、高兼容无频闪可控硅调、低功耗待机电源等先发技术优势,尤其是公司低功耗待机电源可满足无线智能控制模块的精准供电需求,并将待机功耗降低至行业领先的 2毫瓦水平,此技术使得智能照明产品真正具备了成为物联网节点的基础条件;公司此次募投资金 7.1亿将有力加码 LED 照明产能扩张以及新工艺研发。另外我们复盘公司发展电机驱动芯片 2018年营收570万同比增加 164%,且毛利率约为 39%,具备较高的增速和附加值,同时我们看好公司未来向新能源汽车、智能家居等拓展带来的成长空间。 盈利预测:我们预测公司 2019/2020/2021年营收分别为 8.66/10.18/12.15亿元,考虑股权激励费用对应归母净利润 0.92/0.46/1.1亿元,不考虑股权激 励 费 用 对 应 归 母 净 利 润 0.92/1.22/1.61亿 元 , 同 比 增 长12.60%/33%/32%,对应 PE 72/51/39,我们认为公司作为国内 LED 驱动模拟芯片龙头,短期受益于全球 LED 渗透率提升及智能 LED 升级带来倍数增加,长期基于公司在电源管理的积淀和客户优势在电机驱动品类、智能家居、新能源汽车、智能手机等领域拓展带来业绩持续增长。综合考虑公司细分领域的龙头地位、技术实力以及未来的成长性,参考可比公司估值,首次覆盖,给予重点推荐“买入”评级。 风险提示:创新研发不足风险;市场竞争加剧风险
圣邦股份 计算机行业 2020-01-27 247.60 -- -- 369.00 49.03%
369.00 49.03%
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事件:公司2020年1月22日晚公告全年业绩预告,预计2019 年全年实现归母净利润1.61-1.81亿元,同比增长55%-75%。 点评如下: 业绩符合我们预期,Q1有望带动全年业绩高增长。公司公告2019 年全年实现归母净利润1.61-1.81 亿元,同比增长55%-75%,扣非净利润为1.5-1.7亿,同比增长65%-87%,符合我们预期,拆分Q4归母净利润约为0.41-0.61亿,同比增长32%-97%,业绩高增长主要是2019年公司执行大客户计划,在国内通讯设备、消费电子等业务受益下游需求和国产替代,相应的营业收入同比增长所致。我们展望Q1及全年,从产业链看需求景气持续、代工产能饱满,不考虑钰泰并表,我们维持2019/2020年利润为1.80/2.55亿利润;持续重点推荐。 拟横向全资收购钰泰,协同效应提升品牌地位。公司此前于2019年12月23日晚公告拟发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体南通有限公司并募集配套资金。标的公司钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售,与公司属于同一细分行业,具体产品分为稳压器、电池管理及其他产品三大类别,为消费类电子、工业控制、通讯设备、汽车电子等领域的企业客户提供200余款电源管理类芯片产品,本次交易属于对同行业优质企业的横向整合。交易完成后,圣邦股份将与钰泰半导体在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系,借助彼此积累的研发实力和优势地位,实现与上市公司业务上的有效整合,同时,通过对公司现有芯片产品品类的扩充(+17%),上市公司产品的应用市场将进一步扩大,市场占有率也将进一步增长,从而使公司的品牌影响力得到更广范围的提升。 模拟芯片格局,研发+外延收购带来规模和品牌放大效应。全球格局来看,国内模拟电路企业由于起点低、工艺落后等因素,在技术和生产规模上都与世界领先水平存在着较大的差距,目前国外品牌如欧美企业如德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯等仍占领先地位,本身由于模拟行业大卖场模式以及对工程师经验要求较高,所以并购重组是模拟IC厂商实现跨越式发展的重要跳板,尤其是在品类、人才、应用等协同效应产生对规模和品牌的放大效应。公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,此次拟收购钰泰将实现全资控制且为公司长期发展重要一步,根据钰泰2019年1-9月营收2.01亿,利润6852万,净利率34%,若并表后圣邦业绩规模和盈利能力(圣邦净利率22.4%)将显著提升。 盈利预测:暂不考虑钰泰并表,维持预测公司2019/2020年营收分别6.85/9.09亿元,业绩为1.8/2.55亿,对应PE 167/118;我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备、外延并表并持续超预期(未来若追赶TI等并购仍是快速追赶途径),同时基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板,持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期;创新研发不足风险;市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名