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张欣

中泰证券

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刘翔 8
新莱应材 钢铁行业 2020-03-13 14.80 -- -- 21.53 45.47% -- 21.53 45.47% -- 详细
高洁净系统关键组件,净利润增速高于营收。公司1991年成立于台湾,2011年深交所上市,主营为高洁净应用材料如真空系统、气体管路系统中的泵、阀、法兰、管道和管件等,是国内唯一覆盖真空半导体、生物医药、食品安全三大领域制造商;三大领域对应占比约为30%、20%、50%;另外公司2016年-2019年营收从4.9亿到13.8亿,复合增速41%,净利润从1219万到6485万,复合增速76%,净利润高于营收增速,主要是半导体设备及食品设备客户升级带动毛利率从2015年的22.8%提高到2019Q3的26.8%。 半导体设备的卖铲工,募投厂务气体系统打开成长空间。半导体制程污染控制包括高洁净气体管路、高纯真空作业系统,关键组件包括真空室(负压)、泵、阀、法兰、管道和管件等;我们根据国内12寸晶圆厂梳理及投资比例估算,2020年组件设备新增规模约122亿元,其中厂务端约为设备端规模的2倍,且随着沉积和刻蚀的精细度和步骤的增加,材料增速高于行业。公司在2012年通过美商应材认证,目前主要覆盖大部分设备端的真空系统,公司2019年12月募投2.8亿元加码半导体气体项目,公司的技术位于国际水平,我们看好国产替代下及公司在设备端美商应材、拉姆研究、北方华创、中微半导体等向厂务端海力士、中芯国际、三星、长江存储等气体项目带来的增量,2-3年募投达产后预计净利润新增0.56亿元,半导体板块业绩弹性约100-200%。 食品设备受益国产替代,生物医药保持稳定。2018年公司2.6亿收购山东碧海公司,进而进入食品饮料类产业链下游——纸铝塑复合无菌包装材料+液态食品包装机械领域,对公司带来的影响主要有 (1)实现产品从关键部件到集成设备的成功转型,向靠近客户端迈出决定性步伐;凭借一体化配套方案能力、明显的性价比、售后服务等优势,逐步开始参与与国外厂商如利尔的市场竞争迎来中速发展,另外生物医药保持稳定增长。 盈利预测:我们预测2020、2021年公司营业收入分别17.08、21.80亿元; 归母净利润1. 10、1.50亿元,同比增长70%、36%,对应PE为28/21。我们基于公司在食品饮料和生物制药设备领域的稳健性,重点看好公司在半导体设备真空系统和超纯气体系统组件产品的国产替代变化,同时公司募投发力半导体气体系统和厂务端客户将有力打开成长空间。综合考虑公司的半导体业务的高增速成长性、高盈利能力以及可比公司估值,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:募投可转债项目低于预期;半导体/食品设备国产替代不及预期
刘翔 8
中石科技 基础化工业 2020-03-03 33.75 -- -- 36.88 9.27% -- 36.88 9.27% -- 详细
事件:公司2月26日晚发布2019年业绩快报,其中2019年营收7.80亿,同比增长2.25%,净利润1.26亿,同比下降10%。同时2月24日公告募投方案。 点评如下: Q4旺季迎来拐点,全年展望乐观。公司2月26日晚发布2019年业绩快报,其中2019年营收7.80亿,同比增长2.25%,净利润1.26亿,同比下降10%,业绩快报基本符合预期,全年看营收端主要受海外大客户销量波动,业绩端主要是公司2019年研发超薄热管、VC及股权激励拖累费用约增加1860万,另外我们拆分Q4营收端为2.76亿,同比增加41.5%,环比增加10%,Q4归母净利润为0.51亿,同比增加55%,环比增加4%,4季度受大客户部分手机销量回暖,迎来旺季拐点,我们预计随着2020年全年海外大客户多款手机发布、公司开拓的热管、VC业务导入量产、5G基站拉动,公司产品将迎来量价齐升之年。 5G散热从石墨到热管和均热管升级带来量价齐升。5G手机的推出我们看到除了射频器件、LCP材质等创新变化,由于功耗的增加带来散热成为5G手机需要解决的刚需;产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板(VC)等散热方案,从最新小米10、安卓系三星S20、realmeX50等最新5G手机基本配置以石墨+大面积VC组合方案,而国内中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局,如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等,目前国内厂商。我们认为今年热管、VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加,市场规模粗略估算有望达到百亿以上。 募投5G高效散热模组项目打造长期动力。公司2017年批量供给苹果x并成为石墨散热核心供应商,2018年进入安卓手机大客户并取得突破,2019年收购凯唯迪84%有望通过整合技术提供热管/VC等组合方案,根据公司公告,公司计划募集8.31亿用于5G高效散热模组开发,主要为5G智能手机、服务器、5G基站等建设,公司将能够满足5G手机散热升级需求和5G基站大功率散热需求,提升公司的市场竞争力、盈利能力和长期发展空间。 盈利预测:我们预测公司2020-2021年营收分别10.95、14.89亿元,归母净利润2.15、2.82亿元,分别同比增长71%、31%,对应PE分别为45、34,考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势及募投项目带动的持续动力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品导入不及预期;市场竞争带来价格下降风险。
刘翔 8
漫步者 电子元器件行业 2020-03-03 19.69 -- -- 22.97 16.66% -- 22.97 16.66% -- 详细
事件:公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报,全年营收12.43亿,同比增加41%,归母净利润1.23亿,同比增加130%。 对此我们点评如下: 业绩符合预期,Q4业绩大增验证TWS出货拐点。公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报,全年营收12.43亿,同比增加41%,归母净利润1.23亿,同比增加130%,业绩整体符合预期;拆分Q4单季度对应营收为4.55亿,同比增加65%,环比三季度增加65%,单季度业绩为0.43亿,环比增加115%,同比扭亏为盈业绩大增,公司Q4业绩大增并带动全年业绩靓丽主要是公司2018年来研发的TWS耳机迎来放量拐点,根据公司CES展会展览的主动降噪等产品,我们预计TWS产品具备较强持续性和竞争力。我们预计公司2020-2021年业绩分别为增长144%、36%的高速增长。 TWS耳机爆发元年,稀缺品牌厂商重点关注。2019年随着蓝牙5.0技术推广、以及高通等芯片厂商支持更稳定的解决方案、旗舰机取消3.5mm接口以及终端价格回归到合理区间,无线耳机市场呈现井喷式增长,根据GFK预测,2018 年全球TWS耳机出货量约6500万台,2019-2020产量约为1/2亿,尤其是随着Airpods pro不断备货超预期,tws耳机普及渗透率有望超预期。我们认为从短期看A品牌产品具备较强的引领性和创新力,从中长期看,安卓手机系和品牌厂商定位中低端市场将有力的享受中端市场消费群体红利,而从芯片-部件-ODM-终端,重点推荐附加值和弹性较大的品牌终端漫步者,尤其是公司立足音质品牌的高性价比功能特点将增强公司在品牌领域的竞争优势。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年营业收入分别12.43、23.33亿元,同比分别增41%、88%,实现归母净利润分别1.23、3.00(+6%)亿元(2020年业绩小幅上修主要是公司此前子公司东莞市利发爱尔空气净化系统有限公司生产的KN95级别口罩供不应求,我们调低此前部分资产减值损失),分别同比增长130%、144%,对应2019-2020年PE分别为103、42;考虑公司受益TWS行业高速成长且具备较强的持续性、自主品牌的竞争优势&稀缺性以及可比公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期;市场竞争风险。
刘翔 8
晶丰明源 2020-02-13 106.99 -- -- 127.50 19.17%
127.50 19.17% -- 详细
立足 LED 照明驱动芯片龙头的模拟芯片新锐。公司 2008年成立,产品包括通用/智能 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片,产品广泛应用 LED 照明、家用电器、智能家居和工业控制,根据国家照明工程研发及产业联盟统计 2018年公司市占率约 28%,主要依托公司以创始人&董事长胡黎强为主且经验丰富的核心团队,每年投入 7.7%左右的研发费用在 100多名研发人员及新品研发上;另外盈利方面 2016-2018年通用 LED 复合增长率为 11%,智能 LED 产品销售复合增长率为 26%,而公司最新 2019年前三季度营收为 6.1亿元,同比增长 7%,归母净利润为 0.69亿元,同比增长 3.42%,2019Q3单季度 0.28亿,同比增加 25%,营收和利润主要是来源于智能 LED 驱动芯片量价齐升以及电机驱动芯片高速增长;且具备较强的持续性。 模拟芯片:重经验轻迭代,研发+外延强化格局。模拟集成电路通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频 IC、数据转换芯片、各类电源管理及驱动芯片等,但模拟芯片和数字芯片不同的在于供给端工艺不追求摩尔定律且需求端产品和理解要求高,导致产品生命周期在 5-10年甚至更长,根据 IC Insights 预测,2018年国内模拟芯片市场销售额达 2273亿元,全球占比约为 55%左右,而下游网络通讯、新能源汽车、工控应用为主要应用领域,晶丰明源所在的 LED 驱动芯片我们估算整个模拟市场占比 1.2%,但从市场格局看前五芯片厂商德州仪器、ADI、Skyworks、英飞凌等成长轨迹高研发、外延并购等也是可以壮大规模、弯道超车的途径。 晶丰明源:技术和客户双驱动,品类拓展成长可期。就 LED 驱动芯片而言,公司是国内首家设计出 LED 照明驱动芯片并将其商业化的企业,产品品类多能够满足飞利浦、欧普照明、雷士照明、阳光照明、三雄极光、佛山照明、得邦照明等大客户多样化需求,市占率为 28.28%。公司的技术优势主要体现在智能 LED 领域积累的可控硅调光驱动芯片、无频闪无噪声数模混合无级调光技术、智能超低待机功耗技术、多通道高精度智能混色技术、高兼容无频闪可控硅调、低功耗待机电源等先发技术优势,尤其是公司低功耗待机电源可满足无线智能控制模块的精准供电需求,并将待机功耗降低至行业领先的 2毫瓦水平,此技术使得智能照明产品真正具备了成为物联网节点的基础条件;公司此次募投资金 7.1亿将有力加码 LED 照明产能扩张以及新工艺研发。另外我们复盘公司发展电机驱动芯片 2018年营收570万同比增加 164%,且毛利率约为 39%,具备较高的增速和附加值,同时我们看好公司未来向新能源汽车、智能家居等拓展带来的成长空间。 盈利预测:我们预测公司 2019/2020/2021年营收分别为 8.66/10.18/12.15亿元,考虑股权激励费用对应归母净利润 0.92/0.46/1.1亿元,不考虑股权激 励 费 用 对 应 归 母 净 利 润 0.92/1.22/1.61亿 元 , 同 比 增 长12.60%/33%/32%,对应 PE 72/51/39,我们认为公司作为国内 LED 驱动模拟芯片龙头,短期受益于全球 LED 渗透率提升及智能 LED 升级带来倍数增加,长期基于公司在电源管理的积淀和客户优势在电机驱动品类、智能家居、新能源汽车、智能手机等领域拓展带来业绩持续增长。综合考虑公司细分领域的龙头地位、技术实力以及未来的成长性,参考可比公司估值,首次覆盖,给予重点推荐“买入”评级。 风险提示:创新研发不足风险;市场竞争加剧风险
刘翔 8
圣邦股份 计算机行业 2020-01-27 247.60 -- -- 369.00 49.03%
369.00 49.03% -- 详细
事件:公司2020年1月22日晚公告全年业绩预告,预计2019 年全年实现归母净利润1.61-1.81亿元,同比增长55%-75%。 点评如下: 业绩符合我们预期,Q1有望带动全年业绩高增长。公司公告2019 年全年实现归母净利润1.61-1.81 亿元,同比增长55%-75%,扣非净利润为1.5-1.7亿,同比增长65%-87%,符合我们预期,拆分Q4归母净利润约为0.41-0.61亿,同比增长32%-97%,业绩高增长主要是2019年公司执行大客户计划,在国内通讯设备、消费电子等业务受益下游需求和国产替代,相应的营业收入同比增长所致。我们展望Q1及全年,从产业链看需求景气持续、代工产能饱满,不考虑钰泰并表,我们维持2019/2020年利润为1.80/2.55亿利润;持续重点推荐。 拟横向全资收购钰泰,协同效应提升品牌地位。公司此前于2019年12月23日晚公告拟发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体南通有限公司并募集配套资金。标的公司钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售,与公司属于同一细分行业,具体产品分为稳压器、电池管理及其他产品三大类别,为消费类电子、工业控制、通讯设备、汽车电子等领域的企业客户提供200余款电源管理类芯片产品,本次交易属于对同行业优质企业的横向整合。交易完成后,圣邦股份将与钰泰半导体在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系,借助彼此积累的研发实力和优势地位,实现与上市公司业务上的有效整合,同时,通过对公司现有芯片产品品类的扩充(+17%),上市公司产品的应用市场将进一步扩大,市场占有率也将进一步增长,从而使公司的品牌影响力得到更广范围的提升。 模拟芯片格局,研发+外延收购带来规模和品牌放大效应。全球格局来看,国内模拟电路企业由于起点低、工艺落后等因素,在技术和生产规模上都与世界领先水平存在着较大的差距,目前国外品牌如欧美企业如德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯等仍占领先地位,本身由于模拟行业大卖场模式以及对工程师经验要求较高,所以并购重组是模拟IC厂商实现跨越式发展的重要跳板,尤其是在品类、人才、应用等协同效应产生对规模和品牌的放大效应。公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,此次拟收购钰泰将实现全资控制且为公司长期发展重要一步,根据钰泰2019年1-9月营收2.01亿,利润6852万,净利率34%,若并表后圣邦业绩规模和盈利能力(圣邦净利率22.4%)将显著提升。 盈利预测:暂不考虑钰泰并表,维持预测公司2019/2020年营收分别6.85/9.09亿元,业绩为1.8/2.55亿,对应PE 167/118;我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备、外延并表并持续超预期(未来若追赶TI等并购仍是快速追赶途径),同时基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板,持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期;创新研发不足风险;市场竞争加剧风险。
刘翔 8
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 -- -- 388.00 33.79%
388.00 33.79% -- 详细
事件:公司2020年1月21日晚公告全年业绩预告,预计2019 年全年实现归母净利润22.5-24.5 亿元,同比增长203%-230%。 点评如下: Q4业绩略超预期,5G超薄创新产品带来业绩持续爆发。公司公告2019 年全年实现归母净利润22.5-24.5 亿元,同比增长203%-230%,拆分Q4单季度净利润区间为5.4-7.4亿元,同比增长27%-74%,考虑到华为高端手机四季度砍单等因素,公司单季度利润略超预期。公司作为全球屏下指纹龙头,面对2019年5G手机元年及2020年爆发推出超薄屏下指纹新品有望复制2018Q4屏下指纹对业绩带来的持续爆发,同时公司针对LCD的屏下光学指纹方案也将于今年推出,同时基于对公司IOT产品的乐观,我们上调2019-2020年业绩分别为23.3(+4.5%)/28.6(+5.50%)亿,持续重点推荐。 5G超薄触控新品带来新附加值和高盈利能力。5G时代手机厚度增加,提出了设计与堆叠新要求,对指纹识别模块将变薄,公司前期研发超薄指纹2019年Q4量产,由于新产品技术级别、研发成本以及芯片尺寸变化对晶圆产品的吃紧,我们预计5G超薄新产品带来的附加值也较高,同时玩家相对较少,公司5G超薄屏下指纹新品有望复制2018Q4屏下指纹对的竞争和价格溢价,公司的毛利率和净利率等盈利能力有望保持较长时间高位。另外LCD新品有望商用推广亦带来业绩新增量 IOT陆续放量,十年时间打造IOT音视频等综合平台型。公司围绕“物理感知、信息处理、无线传输、安全”四大领域支撑点打造IoT综合平台,目前可穿戴、智能家居等产品陆续产生营收,且持续扩展人机交互、生物识别、IoT平台三条产品线的应用深度和广度。根据公司公告及近期发布会,公司入耳检测及触控二合一芯片适用于OPPO等TWS耳机、车载触控方案在多家知名汽车品牌车型上实现商用,车规级指纹方案也在与主流车厂导入量产阶段;低功耗蓝牙芯片年内将进入量产。公司用10年的时间开发IoT市场,NXP VAS并购整合后有望增强公司在IOT 音频解决方案综合服务能力。 盈利预测:受益于屏下指纹在AMOLED手机的继续渗透,以及5G超薄、LCD、IOT等新品附加值的增量,我们长期看好公司竞争地位及长期成长性,我们我们维持2019-2020年营收分别为65.8/83.2亿,业绩分别为23.3/28.6亿,同比增长分别为214%、23%,对应PE 56/46;综合参考公司竞争优势和市场规模,给予2020年60x估值,维持“买入”评级。 风险提示:技术创新风险;价格竞争风险;手机出货不及预期。
刘翔 8
中颖电子 电子元器件行业 2020-01-15 30.02 -- -- 38.55 28.41%
42.65 42.07% -- 详细
Q4单季度业绩创历史新高,超预期主要源于国产替代兑现。中颖电子于01月09日晚发布2019年年度业绩预告,其中归属于上市公司股东净利润为1.85-1.93亿,同比增加10%-15%;拆分Q4单季度业绩中枢约为0.6亿,创历史最高单季度水平,同比来看增加27%,环比增加42%,单季度业绩超出市场预期,我们判断主要由于中美贸易以来大家电MCU受益下游变频化及国产替代从Q4体现、锂电管理芯片恢复稳定增长等。展望2020Q1及未来两年,我们认为这一趋势有望继续强化,且锂电管理芯片从手机维修市场等进入前装市场将迎来实质性替代和2020年的成长元年,同时叠加OLED驱动芯片业绩逐步扭亏,我们预计业绩中枢有望不断上台阶。 空间打开叠加业绩兑现,估值拐点初现。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到:一方面业绩超预期下大家电MCU的国产替代加速、锂电池管理芯片2020年的元年,同时随着智能家居等IOT产品算力需求对”WIFI+MCU”的提出更高性能要求,WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,我们认为这一效果将在2021年后体现并将带来持续动能。对于公司新空间打开叠加此次业绩兑现,考虑未来三年的成长性及可比公司估值(见图表1),我们认为公司估值将迎来拐点,并给予2020年40x估值。 盈利预测:我们认为公司的业绩兑现及超预期有望使得市场重新认知公司成长驱动逻辑,我们给予公司2019-2021年营收分别为8.46、10.60、13.8亿,归母净利润分别为1.90亿、2.45亿、3.32亿,同比增加13/29%/36%,对应估值为38/29/22,我们看好此前外延并购进一步加强在智能家居及物联网领域的纵深延展以及国产替代趋势下锂电池管理、大家电MCU等加速放量,综合考虑公司内生外延以及竞争地位、确定性等,给予2020年40x,维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发放缓,市场竞争风险。
刘翔 8
中颖电子 电子元器件行业 2020-01-03 26.28 -- -- 36.92 40.49%
42.65 62.29% -- 详细
横向收购优质团队及Wi-Fi专利夯实IOT生态。2019年12月31日晚中颖电子公告签署《资产收购协议》,拟以自有资金分期支付人民币约2300万元收购澜至电子科技经营的WiFi团队及相关专利资产(不晚于2020年6月1日转让资产所有权),(1)优质团队和技术:澜至电子是于2017年3月由澜起科技分拆独立运营,主要是将人工智能赋能于家电家具等以芯片为基础的解决方案,公司此次收购澜至Wi-Fi团队和专利,将使得公司具备Wi-Fi技术,并且通过此前布局的蓝牙低功耗组网BLE+MCU和MEMS等完善IoT生态技术积淀;(2)加快下游家电、工控等国产替代步伐:中颖电子目前以家电MCU为主,随着公司32位MCU比例提高以及下游大客户对公司家电主控芯片的进口替代,公司持续在自身专注的市场领域以外增加WIFI产品布局有助于协同促进芯片国产化,同时对主业MCU业务也将带来倍数效应的产值带动;我们看好公司今明年业绩增速中枢上移。 主业本身国产替代步伐加快,估值存在重构。公司外延并购同时,内生发展也有较大变化,(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求,公司应用从笔电、手机维修到前装ASP提升,未来和家电mcu规模相当;(2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率10%左右,公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。另外公司研发投入合计1.02亿元,同比增长了19%,营收占比17 %,主要公司加大对工控单、锂电池管理及OLED显示驱动芯片等研发以加快过程替代步伐,我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来业绩持续性;我们认为长期看估值仍然存在低估。 盈利预测:我们暂时维持公司2019-2021年营收分别为8.46、10.60、13.8亿,归母净利润分别为1.90亿、2.45亿、3.32亿,同比增加13/29%/36%,对应估值为34/27/19,我们看好此次外延并购进一步加强在智能家居及物联网领域的纵深延展以及国产替代趋势下锂电池管理、大家电MCU等放量。综合考虑公司内生外延以及竞争地位、确定性等,维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发放缓,市场竞争风险。
刘翔 8
圣邦股份 计算机行业 2019-12-24 248.11 -- -- 298.34 20.25%
369.00 48.72%
详细
事件: 公司 12月 23日晚公告发拟发行股份及支付现金购买钰泰半导体南通有限公司 71.30%股权并募集配套资金,结合原有持股将达到 100%控制。 点评如下: 拟横向收购钰泰全资控制,协同效应提升品牌。 公司 12月 23日晚公告拟发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体南通有限公司并募集配套资金。 标的公司钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售, 与公司属于同一细分行业,具体产品分为稳压器、电池管理及其他产品三大类别,为消费类电子、工业控制、通讯设备、汽车电子等领域的企业客户提供 200余款电源管理类芯片产品, 本次交易属于对同行业优质企业的横向整合,交易完成后,圣邦股份将与钰泰半导体在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系,借助彼此积累的研发实力和优势地位,实现与上市公司业务上的有效整合, 同时,通过对公司现有芯片产品品类的扩充( +17%),上市公司产品的应用市场将进一步扩大,市场占有率也将进一步增长,从而使公司的品牌影响力得到更广范围的提升。 模拟芯片格局, 研发+外延收购带来规模和品牌放大效应。 全球格局来看,国内模拟电路企业由于起点低、工艺落后等因素,在技术和生产规模上都与世界领先水平存在着较大的差距,目前国外品牌如欧美企业如德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯等仍占领先地位, 本身由于模拟行业大卖场模式以及对工程师经验要求较高,所以并购重组是模拟 IC 厂商实现跨越式发展的重要跳板, 尤其是在品类、人才、应用等协同效应产生对规模和品牌的放大效应。 公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,此次拟收购钰泰将实现全资控制且为公司长期发展重要一步, 根据钰泰 2019H1营收 1.2亿,利润 4000万,净利率 33%,公圣邦若并表后业绩规模和盈利能力也将显著提升。 盈利预测: 暂不考虑钰泰并表,维持预测公司 2019/2020年营收分别6.85/9.09亿元, 业绩为 1.8亿、 2.55亿, 对应 PE 146/103,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代、 外延协同持续超预期( 未来若追赶 TI 等并购仍是快速追赶途径),同时基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板, 持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示: 国产替代不及预期; 创新研发不足风险;市场竞争加剧风险
刘翔 8
漫步者 电子元器件行业 2019-11-05 12.14 -- -- 16.42 35.26%
31.41 158.73%
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TWS耳机:低渗透高成长,百花齐放迎元年。 1、2019年进入爆发元年。2016年9月苹果发布首款AirPods但受限于价格较高、声音延迟、无线传输稳定性等体验一般,此时产品处于市场认知推广和消费者体验培育期,2019年蓝牙5.0技术推广、以及高通等芯片厂商支持更稳定的解决方案、旗舰机取消3.5mm接口以及终端价格回归到合理区间,无线耳机市场呈现井喷式增长。根据GFK预测,2018年全球TWS耳机出货量约6500万台,2019-2020产量约为1/1.5亿,我们预计2020年市场规模为450亿元。 2、消费者看重音质、品牌和功能,未来主动降噪等持续迭代。无线蓝牙耳机千亿规模吸引玩家纷纷进入,目前格局看主要包括海内外传统音质厂商、国内手机厂商、低端白牌产品。根据高通调查报告,消费者对商品选用考虑的是清晰的音质、品牌信任和功能规格等,我们依次看好音质品牌、手机厂商、低端低价白牌。另外从趋势看我们预计AirPodsPro有望引领TWS进入主动降噪时代。 漫步者:布局TWS自主品牌打开成长新空间。 1、专注多媒体音箱二十余年,布局TWS开始发力。漫步者创立于1996年,20多年来专注于多媒体音箱等,根据公司半年报公司抓住了TWS市场契机,连出3款产品标志公司正式进入TWS耳机阵列。公司最新2019年前三季度营收7.88亿元,同比增长30.13%,归母净利润0.8亿元,同比增长48.7%,综合毛利率为35%,同比提高4.26个百分点,部分原因受益于TWS耳机放量。 2、布局TWS耳机自主品牌,立足音质打造高性价比产品。公司形成了一套ID概念设计的艺术化造型与声学系统有机结合、功放电路与扬声器合理调校匹配、性价比较高的产品最优化方案。我们认为公司从多媒体音箱、有线蓝牙耳机到布局TWS系列无线蓝牙耳机系列1-5,具备较好的研发和先发优势,我们同时基于公司无线蓝牙耳机在200-500元价位区间的品质较佳(第三方测评数据30款产品市场排名7/30),从综合性价比角度看好公司TWS耳机后续发展。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年营业收入分别12.85、22.52亿元,同比分别增46%、75%,实现归母净利润分别1.35、2.83亿元,分别同比增长153%、109%,对应2019-2020年PE分别为49、24,考虑公司受益TWS行业高速成长、自主品牌的竞争优势以及可比公司估值,我们认为明年业绩和估值有所提升,给予2020年估值30PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:销量不及预期;市场竞争风险。
刘翔 8
中石科技 基础化工业 2019-11-04 22.60 -- -- 28.17 24.65%
32.63 44.38%
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事件:公司10月28日晚发布2019年三季报告,其中2019年Q3实现营收2.51亿,同比下滑14%,净利润0.49亿,同比下降25%。 点评如下: 毛利率改善明显,Q4旺季迎来拐点。公司10月28日晚发布三季度报告,前三季度营收为5.04亿,同比下降11.23%,归母净利润为0.76亿,同比下降29%,其中Q3营收2.51亿,同比下滑14%,净利润0.49亿,同比下降25%,业绩复合此前预告,三季度业绩下降我们估测为公司生产经营稳健发展,但受苹果手机销量影响以及去年高基数等因素导致公司2019年度前三季度销售收入较上年同期略有下降。但值得注意的是公司Q3毛利率为38.14%,环比提升10.88个百分点,同比提高0.68个百分点,超我们预期;另外从应收账款同比增加73%,预付款项同比增加148%,彰显旺季来临,我们展望四季度随着苹果新机及追单带来的需求以及去年的低基数,四季度将迎来业绩拐点。 安卓系5G手机创新散热材料从石墨到热管和均热管等更多需求。5G手机的推出我们看到除了射频器件、LCP材质等创新变化,由于功耗的增加带来散热成为5G手机需要解决的刚需;产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板(VC)等散热方案,从最新安卓系华为及VIVO发布最新5G手机基本以石墨+VC组合方案,而中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局,如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等,目前国内厂商。我们认为今年热管以及明年的VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加,市场规模粗略估算有望达到百亿以上。 加大募投项目,静待产品放量。公司2017年批量供给苹果x并成为石墨散热核心供应商,2018年进入安卓手机大客户并取得突破,同时今年收购凯唯迪到51%后有望通过整合技术和市场提供热管/VC等组合方案,根据公司三季报,研发投入为3140万,同比增加45%,在建工程增加198%,且公司计划募集投资扩产手机/基站/服务器等散热模组,我们预计明年将会业绩释放。 盈利预测:我们维持预测公司2019-2020年营收分别8.41、12.74亿元,归母净利润1.53、2.28亿元,分别同比增长8.72%、48.85%,对应PE分别为41、28,考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势,维持“买入”评级。 风险提示:新产品导入不及预期;市场竞争带来价格下降风险。
刘翔 8
汇顶科技 通信及通信设备 2019-11-04 181.36 -- -- 222.00 22.41%
346.00 90.78%
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事件: 公司 2019年 10月 24日晚公告 2019年三季报,其中 Q3营收 17.92亿,同比增加 83%, 归母净利润 6.95亿,同比增加 237%。 点评如下: 5G 超薄和 LCD 即将推出, 上调全年业绩预测。 公司 2019年 10月 24日晚公告2019年三季报,其中 Q3营收 17.92亿,同比增加 83%, 环比增长 7.8%,主要得益于屏下光学指纹渗透率提高; Q3归母净利润 6.95亿, 环比增长 15.3%,同比增加 237%, 毛利率 60.8%,环比下降 1.1个百分点, 主要是正常季度调价,但净利润率达 38.8%,环比增加 2.5个百分点,主要是管理及销售费用环比下降。 展望四季度和明年公司为 5G 手机而创新研发的超薄屏下光学指纹即将量产,针对 LCD 的屏下光学指纹方案预计将于今年年底推出,同时基于对公司IOT 产品的乐观, 我们上调 2019-2020年营收分别为 65.8( +1.63%) /83.2( +1.26%)亿,业绩分别为 22.3( +16.5%) /27.3( +8.20%)亿,持续推荐。 5G 手机超薄触控以及 LCD 新品有望商用推广带来业绩新增量。 5G 时代手机厚度增加, 提出了设计与堆叠新要求, 对指纹识别模块将变薄,公司前期研发超薄指纹即将量产,而 LCD 新品在年底有望商用明年带来规模贡献,由于前期成本较高以及芯片尺寸变化对晶圆产品的吃紧,我们预计新产品带来的附加值也较高,且玩家相对较少,行业的格局将利于汇顶科技这类龙头。 IOT 陆续放量,十年时间打造+IOT 等综合平台型。 公司围绕“物理感知、信息处理、无线传输、安全”四大领域支撑点打造 IoT 综合平台, 目前可穿戴、智能家居等产品陆续产生营收,且持续扩展人机交互、生物识别、 IoT 平台三条产品线的应用深度和广度。 根据公司公告, 车载触控方案已在多家知名汽车品牌车型上实现商用,车规级指纹方案也在与主流车厂导入量产阶段、 入耳检测及触控二合一方案也已取得规模商用;低功耗蓝牙芯片年内将进入量产; NB-IoT 芯片等在明年实现量产商用。 公司用 10年的时间开发 IoT 市场, 我们认为对 NXP VAS 并购只是开始。 盈利预测:受益于屏下指纹在 AMOLED 手机的继续渗透,以及 5G 超薄、LCD、IOT 等新品附加值的增量,我们看好公司竞争地位及长期成长性, 我们我们上调 2019-2020年营收分别为 65.8( +1.63%) /83.2( +1.26%)亿,业绩分别为 22.3( +16.5%) /27.3( +8.20%)亿,同比增长分别为 200.28%、 24.23%, 对应 PE 41/33; 综合参考公司竞争优势和市场规模, 给予 2020年 40x 估值,对应市值 1108亿, 维持“买入”评级。 风险提示: 技术创新风险; 价格竞争风险; 手机出货不及预期。
刘翔 8
中颖电子 电子元器件行业 2019-10-25 24.14 -- -- 25.71 6.50%
33.08 37.03%
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事件: 2019年 10月 21日晚公告前三季度业绩报告,其中前三季度业绩为1.30亿元,同比上升 7.32%。 点评如下: 业绩符合此前预告, 家电、锂电池管理等芯片客户端稳步推进。 公司 2019年 10月 21日公告三季度财报,其中前三季度营收 5.97亿,同比增加5.47%, 业绩 1.30亿,同比上升 7.32%, 单算 Q3单季度营收 2.08亿,同比增加 13%, 业绩 4233万元,同比上升 3.04%, 公司业绩符合此前业绩预告。 整体销售同比增速平缓:( 1) 主要是锂电池管理芯片的销售持平,包括手机及笔记本电脑后装市场需求低迷;( 2) PMOLED 显示驱动芯片被AMOLED 屏替代出现销售下滑;( 3)但值得注意的是公司持续在白色家电主控、电机控制及智能电表领域扩大市场份额, 如家电应用市场的产品导入项目数量增加、变频空调主控芯片也有客户新增设计导入,锂电池管理芯片在知名品牌客户端已经开始实现小量销。( 4) 单季销售同比增长12.9%, 但盈利增速不如收入增速,主要受产品组合不同导致的毛利率降低、费用增加、汇兑收益减少及所得税增加等因素影响。 研发加快国产替代步伐,估值逻辑未变。 我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来业绩持续性,估值依然存在低估:( 1)锂电池管理芯片进入品牌客户中, 随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求, 公司应用从笔电、手机维修到前装 ASP 提升, 未来和家电 mcu 规模相当;( 2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率 10%左右, 公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。 另外公司研发投入合计 1.02亿元,同比增长了 19%, 营收占比 17%,主要公司加大对工控单、锂电池管理及 OLED 显示驱动芯片等研发以加快过程替代步伐。 盈利预测: 我们维持公司 2019-2021年营收分别为 8.46、 10.60、 13.8亿,归母净利润分别为 1.90亿、 2.45亿、 3.32亿,同比增加 13/29%/36%,对应估值为 33/25/19,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电 MCU 等放量,同时对于 OLED 驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电 MCU 的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值, 维持买入评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险
刘翔 8
中石科技 基础化工业 2019-10-17 24.30 -- -- 25.49 4.90%
28.79 18.48%
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事件:公司10月14日晚发布2019年三季报预告,其中2019年Q3实现净利润4300-5300万元,同比下降33-18%。 点评如下: 业绩预报符合预期,三季报或为拐点。公司10月14日晚发布2019年三季报业绩预告,其中2019年1-9月实现净利润0.71-0.81亿元,同比下降34-25%,三季度归母净利润0.43-0.53亿元,同比下降34-18%但环比增长187%-253%,主要是下半年为业绩旺季和主要贡献点,公司三季度业绩下降的原因我们估测:(1)公司生产经营稳健发展,但受市场及所处行业波动的影响,导致公司 2019年度前三季度销售收入较上年同期略有下降;(2)公司新增国内手机大客户的销售收入占比不断提高,但导致产品毛利率有一定幅度下降。我们展望四季度随着四季度苹果新机及追单带来的需求以及去年的低基数,三季报将迎来业绩拐点,四季度开启成长新历程。 安卓系5G手机创新散热材料从石墨到热管和均热管等更多需求。5G手机的推出我们看到除了射频器件、LCP材质等创新变化,由于功耗的增加带来散热成为5G手机需要解决的刚需;产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板(VC)等散热方案,从最新安卓系华为及VIVO发布最新5G手机基本以石墨+VC组合方案,而中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局,如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等,目前国内厂商。我们认为今年热管以及明年的VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加,市场规模粗略估算有望达到百亿以上。 重点推荐中石科技。公司2017年大批量供给苹果x手机并成为石墨散热核心供应商,相关卷烧技术行业领先,2018年进入国内安卓手机大客户并取得顺利突破,同时今年收购并加大增资凯唯迪到51%后有望通过整合技术和市场提供合成石墨,热管/VC等组合方案,当然今年苹果的销量依然对公司带来一定影响,但国内大客户崛起及明年高ASP料号的导入有望带来较大弹性。 盈利预测:我们维持预测公司2019-2020年营收分别8.41、12.74亿元,归母净利润1.53、2.28亿元,分别同比增长8.72%、48.85%,对应PE分别为41、28,考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势,维持“买入”评级。 风险提示:新产品导入不及预期;市场竞争带来价格下降风险。
刘翔 8
圣邦股份 计算机行业 2019-10-16 189.00 -- -- 234.80 24.23%
298.34 57.85%
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事件:公司10月14日晚发布2019年三季报预告,其中2019年Q3实现净利润5623-6092万元,同比增加80-95%。 点评如下: 国产替代效果显现,上调全年业绩预测到1.8亿。公司10月14日晚发布2019年三季报业绩预告,其中2019年1-9月实现净利润1.09-1.24亿元,同比增加52-72,三季度归母净利润0.56-0.61亿元,同比增长80-95%;环比增长27-39%,超出市场预期,公司业绩增长的原因我们估测:(1)2019年1-9月公司积极拓展消费领域等业务,产品销量和营收增加,验证我们在中报解读中提到7月份开始电源管理芯片和信号链的下游有所回暖,大客户规模化供货效果开始显著;(2)收购标的钰泰半导体受益TWS耳机充电仓等景气需求较好。综上我们上调公司2019-2021年业绩为1.8亿(+)、2.55亿(+23.2%)、3.32亿(+24.8%)。 长期的高天花板以及低市占率:国内模拟芯片龙头,市占率不到1%,国产替代驱动成长。2017年国内模拟芯片市场空间约2000亿,但以圣邦为代表的国内模拟芯片龙头市占率不到,且随着国内消费电子、通讯终端等较大的增长需求以及中美贸易背景下模拟芯片重要性的凸显,国产替代空间较大。圣邦股份基于公司技术和不断的研发积累逐渐实现产品数量每年20-30%的增长,2018年在售产品1200多款,部分产品性能指标与国际厂商相同或接近,例如高精度、低功耗、低噪声等,目前在国内消费电子、通讯等大客户逐渐突破进入更深的供应地位。同时公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,未来若追赶TI等并购仍是快速追赶途径。 盈利预测:考虑国产替代进度超预期,我们上修预测公司2019/2020年营收分别6.85+2.23%)/9.09+6.2%)亿元,业绩为1.8亿(+16.8%)、2.55亿+23.2%),对应PE107/76,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代,同时公司下游大客户以及外延协同亦将不断带来突破和规模提升。我们基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板,持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期;创新研发不足风险;市场竞争加剧风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名