全球电子烟市场不断扩容，中国作为重要出口方，有望充分受益2023年全球电子烟市场销售额为 793.9亿元，预计 2030年将达到 2935.3亿元， CAGR 为 20.54%。中国作为全球电子烟重要出口国， 2023年我国电子烟产品出口总额达 110.8亿美元，同增 12.48%，未来中国电子烟市场有望随全球市场发展而实现进一步增长。 技术迭代下，电子烟 MEMS 咪头渗透率快速提升相较于传统驻极体咪头， MEMS 咪头在耐高温、防水防油、防挥发等方面性能得到了全面升级，解决了驻极体咪头的普遍痛点；同时 MEMS 咪头在生产良率、一致性等方面也具有优势。因此伴随电子烟市场的日益内卷以及消费者对产品体验要求的不断提高，许多头部及中小电子烟厂商都开始大规模应用 MEMS 咪头，预计到 2024下半年电子烟行业将实现 50%以上的 MEMS 咪头覆盖率。 公司掌握核心技术，率先布局 MEMS 微差压产品公司从 2019年开始进行 MEMS 微差压传感器的研发，可为客户提供定制化芯片开发、应用结构设计等全方位支持，面向全球客户实现大批量出货。截至 2024年 3月，公司 MEMS 微差压传感器已累计出货超过 1亿只，出货种类主要为： MEMS开关咪、 MEMS 空咪(MEMS only)、 MEMS 方案模组；同时为应对业内头部客户的市场需求，公司已经具备每月超过 5000万只的封测产能，并将在 2024年内根据客户需求，持续提升封测产能至每月 1亿只。未来公司将加大投入，进一步配合市场的需求以及产品转型，为电子雾化市场提供性能更优可靠性更强的 MEMS 产品。 盈利预测预测公司 2024-2025年收入分别为 4.85、 6.28、 8.20亿元，EPS 分别为-0.30、 0.43、 0.72元，当前股价对应 PE 分别为-141、 100、 60倍。公司作为全球先进的 MEMS 传感器制造商，已在声学领域颇有建树，考虑到公司利用 MEMS 平台型企业的技术叠加优势，将有望在 MEMS 微差压市场逐步提升份额；首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示电子烟行业发展不及预期；电子烟监管政策收紧； MEMS 咪头渗透率不及预期； MEMS 咪头竞争激烈等。

公司发布2023年年度报告，实现营业收入3.73亿元，同比增长27.34%；归属于上市公司股东的净亏损1.02亿元。 季度营收端创新高，毛利率较大提高。公司2023年下半年产品销售量大幅增加，第三季度、第四季度营业收入接连创历史新高，分别达到10335.58万元、11358.94万元。随着2023年下半年消费类市场需求的逐渐回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，使得公司单季度的产品毛利率已经扭转了不断下滑的颓势，2023年第三季度、第四季度产品毛利率环比分别增长1.62个百分点、9.84个百分点，复苏势头明显。 新产品推广见效，MEMS顺应未来制造业趋势。微差压传感器经过公司近五年的开发完善，客户对MEMS产品接受程度持续提高，在一些大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品在客户端应用中获得了传统产品难以实现的优势，从而实现向品牌客户大批量出货，并持续增长。气压计在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。随着联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求也不断提升。未来，智能家居、元宇宙VR/AR、工业互联网、车联网、智能城市、人形机器人等新产业领域都将为MEMS传感器行业带来更广阔的市场空间。为此公司布局多个新方向，例如公司启动了MEMS六维力\力矩传感器的研发立项，为使产品线完整，公司也同步启动了应用于人形机器人指尖感测的三维力\力矩传感器的研发立项。 盈利预测和投资建议。我们预计24-26年公司对应EPS分别为-0.44/0.19/0.43元/股。考虑到可比公司估值水平，给予24年PS估值区间5.5-6.5倍，对应合理价值区间42.79-50.57元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

敏芯股份：国内MEMS 行业领先企业。敏芯股份是一家以MEMS 传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，目前主要产品线包括MEMS 麦克风、MEMS 压力传感器和MEMS 惯性传感器。公司作为国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的MEMS 芯片平台型企业。2023 年前三季度，公司实现收入2.59 亿元，同比增长18.82%；对应3Q23 单季度，公司实现收入1.03 亿元，同比增长37.28%，连续2 个季度环比增长，主要由于市场需求恢复，公司产品销量增长较多。营收结构方面，2023 年上半年公司MEMS 声学传感器、MEMS 压力传感器、MEMS 惯性传感器分别实现营业收入1.07/0.32/0.12 亿元，营收占比分别为68.69%、20.61%和7.65%。 MEMS 行业：下游应用丰富，国产替代空间广阔。MEMS 器件下游市场分布多样，市场空间广阔。不同规格型号的产品在产品尺寸、信噪比、灵敏度等指标参数方面存在差异，应用的下游市场也不尽相同。MEMS 产品广泛运用于消费电子、汽车、工业、医疗、通信等各个领域，其中消费电子和汽车为目前 MEMS最主要应用领域。根据Yole 数据预测，全球MEMS 器件市场规模有望从2022年的145 亿美元增长至2028 年的200 亿美元，其中MEMS 射频器件、IMUs（惯性测量单元）、MEMS 压力传感器、加速度计、MEMS 麦克风等是MEMS行业主要产品。MEMS 技术壁垒高，市场长期由博世、博通、高通、ST 等少数海外巨头企业主导，国产替代空间广阔。 重视研发投入和产业链布局，新产品打开新市场。公司坚持 MEMS 传感器全生产体系的国产化，自主研发设计 MEMS 传感器芯片，搭建了自主封装测试产线，并通过向国内的晶圆制造厂商导入 MEMS 生产加工技术，发挥相较于竞争对手的成本优势。公司通过多年积累以及不断的研发创新投入，目前形成核心技术 12 项，技术涵盖了芯片设计、封装测试以及生产工艺各技术环节。公司针对消费电子持续缩小MEMS 麦克风芯片尺寸，骨传导麦克风2023 年H1 配合品牌客户持续升级；自2022 年开始开发基于印刷电子用、压融、压阻等新技术、新结构的下一代压感传感器，以适应工控、汽车等领域不同要求。 投资建议：预计公司23-25 年营收分别为3.74/5.04/6.68 亿元，归母净利润分别为-0.92/-0.20/0.55 亿元，对应当前市值PS 分别为10/7.5/5.6 倍，公司是国内少数在MEMS 传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入高速增长，并随着行业恢复和产品结构改善具备较强的业绩扭亏能力和成长弹性，对标可比公司当前仍然低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和新市场开拓不及预期的风险。

事件敏芯股份发布公告，完成定增募资项目，募资总额为1.26亿元，发行价格为54.99元/股。投资要点定增项目落地，满足汽车、工业领域需求。随着新能源汽车产业及工业自动化的快速发展，传感器作为重要的配套产业迎来了良好的市场发展机遇，高精度、高可靠性传感器的需求持续扩大。据Omdia的数据统计和预测，2021年全球汽车和工业领域压力传感器市场规模超过10亿颗，预计2026年将超过14亿颗。公司本次募资总额为1.26亿元，发行价格为54.99元/股，资金将用于增加对车用及工业级压力传感器、微差压传感器等领域的研发投入，加强技术人员配备，通过不断的研发创新提升公司产品的技术水平，提升市场竞争力。 下游市场回暖，Q3营收创历史新高。2023年前三季度，公司实现营业收入2.59亿元，同比增加18.82%；归母净利润-0.82亿元，同比减少331.91%。其中，Q3实现营收1.03亿元，同比增长37.28%,环比增长14.76%,Q3归母净利润为-0.29亿元，同比下降134.54%，环比增长13.84%，毛利率环比增长1.62%。23Q3经营情况较23Q2环比以及22Q3同比均有明显的改善，产品出货量表现出强劲的复苏势头且中高端产品的订单量也在持续增加，除了消费类电子之外，第二增长曲线也在积极释放。持续加大研发投入，技术夯实成长根基。传感器是技术密集型产业，汽车传感器涉及高速行驶和恶劣工况下的安全问题，工业控制传感器的工作环境一般也较为严苛和复杂。公司重视研发投入，针对消费、工控等不同市场的需求开发了相应的压力传感器工艺平台，并在平台的基础上进一步设计和开发了一系列应用于汽车及工业控制领域的压力传感器产品，2023年前三季度研发费用达5785.9万元，研发费用率为22.33%。投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.0/0.1/0.5亿元，维持“买入”评级。风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

国内 MEMS 声学传感器先驱， 纵横发展打造平台型企业。 公司成立于 2007 年， 李刚、 胡维、 梅嘉欣同为公司创始人， 皆在 MEMS 行业有着丰富的积累。 公司坚持纵横发展的战略， 纵向看， 公司从fabless 走向 fablite 模式运营， 于 2019 年设立德斯倍公司建立特色封装产线， 于 2021 年参股苏州工业园区 MEMS 晶圆产能， 为公司的研发及中试提供良好条件； 横向看， 公司于 2020 年达到硅麦克风芯片全球出货量第三的地位， 除巩固声学传感器竞争优势外， 公司在压力、 惯性、 压差等传感器皆有布局， 针对基数较高或增长潜力较高的下游领域研发相关产品。 2022 年， 公司声学传感器、 压力传感器、 惯性传感器以及其他业务收入占比分别为 79.28%、 14.01%、5.81%和 0.91%。 汽车的传感器应用广泛， 国产替代空间广阔， 公司瞄准汽车市场有望实现放量。 根据 Yole 数据， 2020 年， MEMS 压力传感器的占据全球 MEMS 行业 15%的市场空间， 约 17.64 亿美元， 其最大下游应用市场汽车规模为 6.83 亿美元， 占比达 42%， 伴随着汽车销量的稳步增长、 汽车智能化带来的单车传感器用量上升， 预计2020-2026 年年复合增长率为 5.43%。 2020 年 MEMS 压力传感器市场仍被外资厂商占据较大份额， 国产替代空间较为广阔。 公司 2022年完成基于 MEMS、 充油介质隔离、 陶瓷电容和玻璃微熔技术路线的产品开发与验证， 并在刹车系统， 智能座椅等项目中拿到前装客户订单。 此外， 公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破， 在国内领先厂商旗舰机型搭载， 未来随终端产品放量销量有望提升。 声学传感器销售行业领先， 加强 TWS 市场布局， 巩固领先优势。 2022年， 公司声学传感器销售量达到 3.50 亿颗， 位列行业前列。 根据 Yole数据， 2020 年声学传感器在全球 MEMS 行业中占据 12%的市场份额， 约为 13.8 亿美元。 声学传感器主要应用于手机、 智能音响和 TWS耳机等下游市场， 其中 TWS 耳机市场具有很高的发展潜力， 据 Yole数据， 预计 2020-2026 年复合年增长率为 28%。 随着 TWS 耳机的降噪技术不断升级， 从单麦到双麦成为主流， 对 MEMS 麦克风的需求也在不断增加， 同时骨传导技术的提出也为声学传感器带来了新 的市场机遇。 公司不断更新声学传感器产品， 针对 TWS 市场的发展，推进 MEMS 麦克风的微型化和骨传导传感器的应用， 巩固其在声学传感器领域的领先地位。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为3.77 亿元、 5.07 亿元、 6.97 亿元， 归母净利润分别为-0.95 亿元、0.14 亿元、 0.41 亿元， 2023 年 12 月 15 日市值为 32.54 亿元， 对应 PS 为 8.63x、 6.42x、 4.67x， 我们认为公司压力、 声学、 差压等传感器有望放量， 看好公司纵横发展的平台型战略， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游应用领域拓展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险； 盈利水平下滑的风险； 研发失败的风险： 测算仅供参考， 以实际为准

事件：公司23年前三季度营业收入2.59亿元，同比+18.82%，；归母净利润-0.82亿元，扣非归母净利润约-0.89亿元。23Q3营业收入1.03亿元，同比+37.28%，环比+14.68%；归母净利润-0.29亿元，同比-134.54%，环比+12.25%。 23Q3销量提升带动营收环比修复，毛利率同比下降环比改善。公司Q3营业收入为2.59亿元，同比+18.82%，公司Q3营收环比增长+14.68%，主因市场需求增加，使销售数量增长较多。公司Q3毛利率12.43%，同比-10.5%，环比+1.6%，国内外终端市场疲软，行业竞争激烈，销售价格下降导致毛利率下降所致。目前，全球MEMS声学市场仍处于成长阶段。根据英飞凌数据，2021年全球MEMS麦克风市场规模为10.7亿欧元，市场空间巨大；同时英飞凌预测2022-2024年市场仍将保持10%左右的增长速度，我们仍看好公司未来在MEMS领域的业务拓展。 同时公司23Q3研发投入显著增长，23Q3公司研发费用0.20亿元，同比+5.69%。 23Q3公司归母净利润-0.29亿元，同比-134.54%，环比+12.25%，扣非归母净利润约-0.32亿元。 深耕厚植消费领域，下游客户资源丰富，车规料号拓展顺利。公司硅麦在手机领域导入多家知名终端客户，包括华为、LG、三星、诺基亚等。同时，公司的通话麦克风、用于ENC和ANC的降噪麦克风亦与华为、小米、OPPO等厂商进行合作。在车载领域，公司已推出一款模拟、一款数字MEMS硅麦克风，两款料号均满足AEC-Q100/Q103可靠性要求。我们预计未来下游的复苏将会持续带动需求量的增长，营收有望持续环比提升。 投资建议：公司为国内多品类MEMS龙头，产品、技术、客户积累雄厚。公司声学MEMS业务客户资源丰富，23Q4有望受益下游消费电子行业的复苏；压力MEMS业务在医疗领域深耕已久、并逐步拓展车载业务；惯性MEMS定向发力消费领域，尺寸微缩为产品亮点。我们预计公司2023-2025年实现收入3.8/5.4/6.9亿元，实现归母净利润-0.9/0.3/0.6亿元，对应24/25年PE分别为102/44倍。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

事件:10月月30日，敏芯股份发布《2023年第三季度报告》：2023年Q3，公司实现营业收入1.03亿元，同比上升37.28%，环比增长14.44%；归母净利润亏损0.29亿元，同比亏损扩大0.17亿元，环比亏损收窄0.04亿元；扣非后归母利润亏损0.32亿元，同比亏损扩大0.18亿元，环比持平。 2023年前三季度，公司实现收入2.59亿元，同比上升18.82%，归母净利润亏损0.82亿元，扣非后归母净利润亏损0.89亿元。 投资要点投资要点:季度收入创历史新高，毛利改善，拐点或已现现。2023年第三季度，公司实现销售收入1.03亿元，创历史新高，主要系出货量提升较快；毛利率环比提升1.62个百分点，主要因压力传感器毛利率水平较高，产品结构优化；利润端，同比看，2023年Q1-Q3国内外终端市场相对疲软，行业竞争激烈，销售价格同比下降导致毛利率同比下滑，且前三季度公司计提减值0.18亿元，导致利润承压。存货端，截至2023年Q3末，公司存货为1.62亿元，相较于2022年同期2.06亿元下降21.36%，去库存已见成效。考虑到下游消费电子需求持续好转，公司库存回到合理水位，随着公司声学产品价格趋稳，出货量持续增长，且第二增长曲线积极释放，我们认为公司收入将持续增长，毛利率持续修复。 MEMS声学传感器在TWS耳机应用方兴未艾，耳机应用方兴未艾，声学传感器出货量复苏强劲。根据Yole数据，2020年声学传感器在MEMS行业中占据11.41%的市场份额，市场规模达13.81亿美元。声学传感器主要应用于手机、智能音响和TWS耳机等下游市场，其中TWS耳机市场具有很高的发展潜力，预计2020-2026年复合年增长率为27.94%。公司声学传感器在消费端的应用广泛，在耳机、手机、智能家居、笔记本电脑上的应用占比相对较高，在汽车等领域也有应用。2022年，公司声学传感器销售量达到3.50亿颗，2023年Q1-Q3，声学MEMS产品出货量表现出较强劲复苏势头，且中高端产品的订单量也在持续增加，随着下游需求恢复，公司业绩增长趋势有望持续。 加大研发打造公司第二增长曲线货稳步上升。2023年前三季度，公司研发费用支出为0.58亿元，同比增长5.47%，在下游消费类电子市场疲软情况下，仍保持较高的研发支出，蓄力压力、惯性等多个产品，进一步丰富下游应用市场，为公司开辟新的空间，打造第二增长曲线。2022年至2023年三季度末，公司在汽车、可穿戴压力传感器、加速度类产品的出货量也稳步上升，其中，公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破，在国内领先厂商旗舰机型搭载，未来随终端产品放量，销量有望提升。 盈利预测和投资评级：：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.77亿元、5.07亿元、6.97亿元，归母净利润分别为-0.95亿元、0.14亿元、0.41亿元，2023年10月30日市值为28.09亿元，对应PS为7.45x、5.54x、4.03x，我们认为随着下游消费电子类市场需求回升，公司压力、声学、差压等传感器有望放量，看好未来第二成长曲线成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游应用领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险；盈利水平下滑的风险；研发失败的风险；晶圆制造及封测代工价格波动的风险。

事件2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入1.56亿元，同比增加9.08%；归母净利润-0.53亿元，同比减少692%。 投资要点23H1产能充足，Q2营收接近历史高点。2023年上半年，公司实现营业收入1.56亿元，同比增加9.08%；归母净利润-0.53亿元，同比减少692%。其中，Q2实现营收0.90亿元，同比增长31.08%,环比增长37.41%,Q2归母净利润为-0.33亿元，同比下降702.96%，环比下降60.06%。23Q2经营情况较23Q1环比以及22Q2同比均有明显的改善。虽然公司主营业务出货量及产品价格受到了多种因素的影响，但公司采用积极的市场策略提高市占率，通过提高产品出货量来保证供应链的良性运转并逐步降低库存，23H1营收表现稳定，健康发展。 深耕主营业务，充分挖掘重点市场潜力。公司主要生产MEMS系列传感器产品，目前，MEMS声学传感器产品已广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、可穿戴设备等消费电子产品，具体品牌包括华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼等。MEMS压力传感器产品主要应用于消费电子、汽车和医疗领域，其中电子血压计终端客户主要包括乐心医疗和九安医疗等。产品的高性能和强性价比积累了优质的客户资源和良好品牌知名度，为拓展市场助力。 保持高研发，重视技术创新，注重优秀人才。上半年，公司研发投入3770.04万元，研发费用率为24.21%；研发人员共181人，占公司总人数的比重为36.13%；拥有境内外发明专利79项、实用新型专利283项，正在申请的境内外发明专利212项、实用新型专利339项。 学历高、专业背景深厚、创新能力强的研发团队为公司产品升级、新工艺产业化、提升MEMS产能奠定基础。 积极整合行业资源，不断完善产业布局。公司以自有资金712.50万元与宁波柯力传感科技股份有限公司共同增资入股深圳柯力三电科技有限公司，占注册资本的9.5%，为实现公司在下游传感器产品的产业布局，拓宽公司产品品类打下良好的基础。同时，公司与关联方和非关联方拟设立敏易链半导体科技（上海）有限公司为实现公司在MEMS加速度传感器以及陀螺仪ASIC芯片领域的布局，打造MEMS技术平台型企业添砖加瓦。目前，除消费类产品外，公司一直在积极布局非消费类产品，比如模组类等，另外还有其他细分市场以及毛利高的市场。多种创新产品放量，市场业绩有望强势反弹。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入4.08/5.40/6.80亿元，实现归母净利润分别为0.24/0.57/0.86亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；研发不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司 23H1实现营业收入 1.56亿元，同比+9.1%；实现归母净利润-0.54亿元，同比-692%。 Q2营收同环比高增。公司 Q2营收 0.9亿元（YoY +31%，QoQ +37%），毛利率为 10.8%，同比-17.3pcts，环比-11.7pcts。23H1行业进入下行周期，去库存压力与市场竞争加剧。公司贯彻“占份额、降库存”的战略思想，采用积极的市场策略提高市占率与出货量，因此公司营收同环比高增，毛利率有所下降。同时，公司Q2计提 0.08亿元资产减值损失，因此公司利润端同环比降幅大于营收端。公司Q2归母净利润-0.33亿元（YoY -703%，QoQ -60%）。净利率为-37%，同比-31.0pcts，环比-5.1pcts。我们认为，公司 23Q2营收有所修复，随着公司库存逐渐出清，叠加周期底部反转的积极影响，公司下半年业绩有望持续改善，逐渐走出业务低谷。 MEMS 产品/研发/制造多维发力。 （1）产品方面，公司 MEMS 产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、可穿戴设备等消费电子产品，同时也逐渐在汽车和医疗等领域扩大应用，目前已使用公司产品的品牌包括华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼、九安医疗、乐心医疗等。根据 Omdia 的数据统计，公司在 2021年 MEMS 声学传感器芯片出货量中，全球排名第三。 （2）研发方面，公司 23H1研发投入 0.38亿元，占营业收入的比重为 24.21%；截至23年 6月 30日，公司共拥有境内外发明专利 79项、实用新型专利 283项；正在申请的境内外发明专利 212项、实用新型专利 339项。持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新。 （3）制造方面，公司 MEMS 麦克风生产基地新建项目稳定推进，未来有望进一步降低成本，持续改善毛利率。 积极拓展汽车工业新兴领域，加强产业布局。近期，敏芯全资子公司灵科传感的全新的 MEMS、充油、玻璃微熔汽车压力传感器自动化产线投入应用，拓展消费电子之外的客户。公司在刹车系统、智能座椅等项目中已拿到前装客户订单。其中，玻璃微熔压力传感器项目已在多家主机厂/系统供应商展开验证。在产业布局方面，公司与关联方、非关联方共同出资 1000万元拟设立敏易链半导体科技，加速公司在 MEMS 加速度传感器以及陀螺仪 ASIC 芯片领域的布局，打造 MEMS技术平台型企业。 投资建议：考虑行业下行周期影响，我们预计 2023-2025年实现收入 4.10/5.41/6.87亿元，实现归母净利润-0.20/0.58/0.97亿元，对应 24/25年 PE 分别为 48/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

事件：公司公告《以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟通过发行 2,727,768股，筹集金额 1.5亿元。筹集资金将用于“年产车用及工业级传感器 600万只生产研发项目”与“微差压传感器研发生产项目”，前者项目投资总额为 13,583.32万元，拟投入募集资金金额 5,000万元，后者项目投资总额为 10,009.96万元，拟投入募集资金金额 10,000万元。 延伸车用与工业市场领域，丰富产品结构助力国产替代。本次筹集资金中，拟有0.5亿元将用于“年产车用及工业级传感器 600万只生产研发项目”。汽车和工业是压力传感器最主要和增长速度最快的应用领域之一，根据 Omdia 数据，2021年汽车和工业领域压力传感器市场规模超过 10亿颗，占整个压力传感器市场的份额超过 60%，预计 2026年将超过 14亿颗，占比接近 70%，2021年至 2026年市场增速约为 6.3%，其中汽车领域市场增速约为 7.0%。但目前全球压力传感器市场主要被博世、英飞凌、森萨塔、电装、恩智浦等国外厂商占据，国内企业的市场占有率较低。此前，公司全资子公司昆山灵科专注于压力传感器及模组的研发与生产，针对消费、工控等不同市场的需求开发了相应的压力传感器工艺平台，并在平台的基础上进一步设计和开发了一系列应用于汽车及工业控制领域的压力传感器产品。我们认为，该项目有望帮助公司进一步打开汽车与工业市场，并在提升产品性能与产量的同时，逐步实现产品的国产替代。 微差压传感器高端迭代，完善公司产品布局。本次筹集资金中，拟有 1亿元将用于“微差压传感器研发生产项目”。由于能够准确地检测微小量程的压力变化，微差压传感器在家用电器、医疗设备、汽车系统、仪器仪表以及新风系统等领域都有着广泛的应用。采用微机电系统技术的 MEMS 微差压传感器具有灵敏度和精确度高、体积小、功耗低、可靠性和稳定性高等优势，具有良好的市场前景和发展潜力。微差压传感器是公司较早进行布局的产品，公司已形成了“一种微差压模组的封装结构”等多项专利，本项目的实施有利于公司推进 MEMS 微差压传感器研发与产业化进程，把握下游消费、医疗、汽车等市场的发展机遇。 投资建议：我们认为，公司作为国内多品类 MEMS 龙头，有望借助定增实现业务快速的布局，加速进军汽车/工业领域，完成微差压传感器的高端迭代。我们预计公司将在 2023年至 2025年实现收入 4.1/5.4/6.9亿元，归母净利润 0.2/0.6/0.9亿元，对应当前 PE 估值为 150/54/37倍，给予“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

事件7月6日公司发布以简易程序向特定对象发行股票预案，本次发行对象拟认购金额合计为1.5亿元，发行的股票数量为2,727,768股，发行价格为54.99元/股，其中用于年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目5,000万元、微差压传感器研发生产项目1亿元。 投资要点国内MEMS龙头企业，定增项目市场空间广阔。公司作为国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，现有MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片，并实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。本次发行的募集资金主要投向车用及工业级传感器和微差压传感器，主要应用于汽车、工业、电器、医疗等领域。根据Omdia的数据统计和预测，2021年全球汽车和工业领域压力传感器市场规模超过10亿颗，预计2026年将超过14亿颗；根据工信部和国家统计局的数据统计，我国洗衣机产量从2018年的7261.50万台增长至2022年的9106.30万台，连续5年保持增长态势；根据前瞻产业研究院的数据统计，2022年我国智能燃气表行业市场需求量接近5,000万台，同比增速约为9.55%，2021年中国有创呼吸机市场规模超过400亿元。MEMS传感器应用场景丰富，行业发展市场空间广阔。 扩大MEMS传感器产能，持续开拓汽车及工业控制领域。汽车是MEMS传感器的传统应用市场，新能源汽车渗透率将迎来更快速的增长窗口期，汽车压力传感器产业将充分受益。随着工业自动化的加速推进，高精度、高可靠性传感器的需求也在持续扩大。公司经过多年的研发与产业化探索，已经形成了一系列压力传感器及模组产品，并积累了一定的汽车和工控领域客户资源。 在下游市场需求快速增长的背景下，公司将通过定增项目的实施继续扩大压力传感器生产能力，进一步丰富产品结构，把握汽车、工业控制等领域传感器行业快速发展的市场契机。 把握技术先发优势，加码微差压传感器业务。公司在微差压传感器研发与生产上具有技术先发优势，并在家用电器、医疗设备、汽车等不同领域与多家国内外知名客户达成了稳定的合作关系。本次“微差压传感器研发生产项目”研发投入主要用于微差压传感器相关产品的研发与试制，将随项目建设同步开展相关研发工作，公司在微差压传感器领域积累的丰富研发与生产经验以及技术先发优势有利于公司抢占下游市场先机，在相关应用领域的市场竞争中占据有利地位。 投资建议我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入4.08/5.40/6.80亿元，实现归母净利润分别为0.24/0.57/0.86亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为138倍、57倍、38倍，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；增发进展不及预期；新建项目不及预期等。

国内 MEMS 龙头，声学/压力/惯性传感器一体两翼。敏芯股份聚焦 MEMS 传感器，是国内唯一掌握多品类 MEMS 芯片设计和制造工艺能力的上市公司。公司已经或即将开发声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器等器件级产品。下游应用领域以消费电子行业为主导（例如手机、电脑、耳机、手表等便携设备、电子烟、VR 设备、智能家居等），并积极布局汽车、工业控制和医疗等领域。业务导入华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼等知名消费电子厂商与乐心医疗、九安医疗等优质医疗客户。公司股东背景多元，公司核心管理层具备丰富的行业经验，技术人才/产业基金/政府背景基金形成合力。22年公司营收下滑主因消费电子行业疲软影响，但压力/惯性传感器快速成长，营收占比分别由 18年的 5.0%、3.8%增至 22年的 13.9%、5.7%。 声学出货量全球第三，下游客户资源丰富。根据英飞凌数据，2021年全球MEMS 麦克风市场规模为 10.7亿欧元，市场空间巨大。而全球 MEMS 芯片市场中，英飞凌与楼氏占据主要份额，两者占比分别为 45.0%、35.6%；公司 21年市场份额占比达 8.4%，为全球第三大 MEMS 麦克风厂商。公司市场份额保持快速增长趋势，有望逐步进行 MEMS 麦克风产品的国产替代。公司硅麦在手机领域导入多家知名终端客户，包括华为、LG、三星、诺基亚等。同时，公司的通话麦克风、用于 ENC 和 ANC 的降噪麦克风亦与华为、小米、OPPO 等厂商进行合作。在车载领域，公司已推出一款模拟、一款数字 MEMS 硅麦克风，两款料号均满足 AEC-Q100/Q103可靠性要求。 压力+惯性快速培养，自建产线降本增效。压力传感器以交互、检测、健康为主，因此公司压力传感器营收主要来自医疗（58%）与汽车（25%）领域。公司压力传感器在传统电子血压计市场的头部客户（如九安医疗、鱼跃医疗、乐心医疗等）已批量出货多年，累计出货超过 5000万支。在车载领域，公司产品快速布局，座椅端压力传感器已批量供货。而在消费领域的压力传感器，公司电子烟MEMS 实现高中低端市场全覆盖，有望逐步替代传统电子烟咪头。公司惯性业务主要集中在消费电子领域，因此对成本、功耗、尺寸等要求较高。公司 2015年推出的使用 TSV 通孔制造工艺的单芯片集成三轴加速度计，至 21年仍是全球最小尺寸。公司在进行各类产品布局的同时，亦同步进行制造与封测产线的建设，多个募投项目即将落地。我们认为，公司募投项目能够将外部产能内部化，一方面能够帮助公司降低生产成本，拓宽盈利空间；另一方面能够优化各类 MEMS非标准工艺，进一步提升产品良率与性能。 投资建议：公司为国内唯一多品类 MEMS 龙头，产品、技术、客户积累雄厚。 公司声学 MEMS 业务客户资源丰富，22年有所承压，23年有望受益下游消费电子行业的复苏；压力 MEMS 业务在医疗领域深耕已久、并逐步拓展车载业务； 惯性 MEMS 定向发力消费领域，尺寸微缩为产品亮点。同时，公司多个募投项目即将落地，有望进一步降低成本，提升良率与性能。我们预计公司将在 2023年至 2025年实现收入 4.1/5.4/6.9亿元，归母净利润 0.2/0.6/0.9亿元，对应当前PE 估值为 143/51/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求减弱风险，新品导入不及预期风险，募投项目建设不及预期风险

多品类MEMS平台化布局，把握多传感器融合协同发展趋势。公司主要产品包括MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。随着设备智能化程度提升，单个设备搭载的传感器数量也逐渐增加，多传感器融合与协同可以提升信号识别与收集效果，并节约内部空间。2021年，公司在电子烟气体流量、压感、骨传导、高度计传感器等应用领域均有了实质性的突破。 硅麦克风出货量全球第三，市占率有望进一步提升。根据Omdia数据，2020年公司硅麦克风芯片的出货量已位列全球第三，成为仅次于英飞凌（43.2%）和楼氏（38.3%）的芯片厂商，硅麦克风芯片市占率由2019年的5.8%提升至2020年的6.8%，伴随公司晶圆产能的进一步扩充，公司在全球硅麦克风芯片市占率有望持续提升。 立足消费类市场，拓展汽车、工控医疗等领域。汽车领域，公司新推出的用于测量DPF两端压差的差压传感器DPS和用于测量燃油蒸汽压力的EVAP传感器相继研发成功。医疗领域，公司是国内血压计芯片的头部供应商，并在原有芯片基础上开发了更小尺寸血压计芯片，将其应用在一次性血压计上，进一步扩展了产品的覆盖面。 坚持“大客户”战略，持续开拓市场份额。公司产品已被华为、传音、小米、三星、OPPO、VIVO、联想、索尼、LG等品牌采用。公司通过华勤、龙旗、天珑、中诺等ODM厂商，不断提高在ODM端市占率，并配合各大消费类电子品牌商对公司技术能力、产品性能、交付能力等一系列考核，努力成为各大品牌合格供应商，直接进入其供应链体系。 MEMS产品具有较强工艺特性，全产业链布局策略强化竞争壁垒。公司已开始构建MEMS传感器产品封装和测试产线，目前已逐步实现部分产品的封装和测试。2021年，公司参投的“园芯基金”与苏州纳米科技发展有限公司共同投资设立了“园芯微电子”，将进一步加快公司新工艺、新产品的研发和中试需求，为公司参与MEMS芯片国际竞争奠定坚实基础。 盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.32/0.5/0.67亿元，对应7月13日股价PE分别为77/49/36倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品研发不及预期、产品导入不及预期。

敏芯股份：国产MEMS传感器标杆企业。敏芯股份作为国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，公司以消费电子行业为主导、积极布局并开拓汽车、工业控制和医疗等下游市场。 消费：消费类是公司MEMS产品线的重要应用领域。公司的声学、压力、惯性、骨传导、压感传感器均在上述领域有所应用。(1) 声学传感器：根据Omdia《MEMS麦克风板块市场份额2021》报告显示，2020年公司硅麦克风芯片的出货量已位列全球第三，成为仅次于英飞凌和楼氏的芯片厂商；(2) 压力传感器：对于消费类领域应用的压力传感器，公司针对市场应用广泛的特点，开发出品类众多的器件类型，包括差压传感器、大气压力计/高度计、防水气压计、水深计等产品；(3) 骨传导传感器：公司在全球范围内创新性地推出新一代的骨传导传感器方案，与其他骨传导传感器方案相比具有突出的优势；(4) 压感传感器：公司在全球范围内率先推出压感传感器芯片，是公司在MEMS传感器领域的“Me First”的尝试。 汽车：汽车是MEMS传感器的传统应用市场。公司针对汽车领域的产品主要为压力传感器和流量传感器，全部使用自有MEMS芯片。公司新推出的用于测量DPF两端压差的差压传感器DPS和用于测量燃油蒸汽压力的EVAP传感器相继研发成功。公司同样着眼于由汽车电动化、智能化和网联化的趋势带来的一些新的应用产品开发。 工控、医疗及其他：公司是国内血压计芯片的头部供应商，工控、医疗国产替代空间大。公司在原有芯片基础上开发了更小尺寸血压计芯片，将其应用在一次性血压计上，进一步扩展了产品的覆盖面。此外，医疗、工控行业对流量传感器的需求将持续增加，该类产品具有较大的进口替代空间，基于上述市场需求，公司在流量传感器方面也启动研发，大流量传感器芯片目前也已开发成功，为后续不同量程传感器芯片的开发奠定了基础。大流量传感器芯片已获得客户认可，开始小批量出货，预计明年可以实现量产。后续公司将继续小流量传感器芯片的研发，并将开始模组的开发。 盈利预测、估值与评级：公司2021年收入增长7%但归母净利润下滑70%，2022年第一季度收入下滑16%且归母净利润下滑161%。综合考虑到公司下游的智能手机行业持续低景气度、公司传统业务硅麦竞争加剧导致毛利率下滑、公司布局新业务且大幅提高研发投入，我们下调2022年归母净利润为0.31亿元（下调幅度为72.07 %），下调23年净利润预测为0.52亿元（下调幅度为70.95%），新增24年净利润预测0.90亿元，目前市值对应22-24年PE分别为89x、53x、31x，维持“买入”评级。 风险提示：芯片缺货；消费电子景气度下滑；行业竞争加剧风险。

公司发布 2021年报实现营业总收入 35175.81万元，同比增长 6.57%；实现归属于母公司所有者的净利润 1242.40万元，同比减少 70.16%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-197.19万元，同比减少105.54%。公司净利润减少主要受公司实施股权激励后产生的股份支付影响，2021年股份支付金额为 3482.98万元，比 2020年增加 3181.22万元。 硅麦市占率提高，压力惯性等产品下游领域扩展到车用。据公司 21年报援引Omdia《MEMS 麦克风板块市场份额 2021》报告显示，2020年敏芯硅麦克风芯片的出货量已位列全球第三，成为仅次于英飞凌和楼氏的芯片厂商，公司硅麦克风芯片的市场占有率从 2019年的 5.8%提升到 2020年的 6.8%。公司产品已累计出货超过 15亿颗，且在芯片设计和工艺开发方面一直处于代际的领先地位，小尺寸、高性能芯片的成本优势在市场竞争中得到充分发挥，产品具有突出的性价比和质价比优势。公司目前压感传感器可以实现不同应用场景的匹配。同时，随着汽车电动化的快速发展，智慧座舱、智能方向盘对新一代力反馈人机交互提出新的要求，公司目前在车载触控压感市场也积极尝试与探索。同时针对国六排放标准的逐渐落地和乘用车的变化趋势，公司新推出的用于测量 DPF 两端压差的差压传感器 DPS 和用于测量燃油蒸汽压力的 EVAP 传感器相继研发成功。而应用于座椅的压力传感器已获得品牌车型的认可并实现了批量供货，未来将开展车用惯导模组的研发。 优化产业布局，强化竞争优势。针对 MEMS 产品工艺特性强的特征，公司一直秉承从芯片设计、芯片制造工艺、封装结构设计、封装工艺研发、晶圆及成品检测的全产业链研发战略。该战略使得公司主要产品在代际迭代上一直保持领先。 因此，公司致力于通过一系列产业链上的资源整合，目前公司已完成了芯片设计和产品封装的产业布局，未来将布局贯通整条 MEMS 产业链，提高公司在行业的产业壁垒，确立公司在行业内领先的地位。公司在 2021年第一季度与其他合作伙伴共同投资设立苏州园芯微电子，将进一步加快公司新工艺、新产品的研发和中试需求。 盈利预测和投资建议。我们认为公司持续加大对硅麦、压力传感器、惯性传感器等投入，成长潜力值得期待。我们预计 22-24年公司对应 EPS 分别为0.50/1.05/1.68元/股。考虑到可比公司估值水平，给予 22年 PS 估值区间8-8.5x，对应合理价值区间 61.56-65.41元，给予“优于大市”评级。 风险提示。行业景气不及预期；产能爬坡不及预期；研发进展不及预期。