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刘凯

光大证券

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工作经历: 执业证书编号:S0930517100002,曾就职于中信证...>>

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中微公司 2021-10-01 155.80 -- -- 158.50 1.73% -- 158.50 1.73% -- 详细
国内介质刻蚀设备和 MOCVD 设备双龙头,受益国产替代加速:中微公司成立于 2004年,主要从事半导体设备及泛半导体设备的研发、生产和销售,主要产品包括刻蚀设备、MOCVD 设备,公司 2020年收入和净利润分别为 22.7和4.9亿元,2017-2020年归母净利润 CAGR 高达 154.07%。刻蚀设备方面,根据 Gartner 数据,2020年全球干法刻蚀设备行业市场集中度较高,国际厂商占主导地位,CR3达到 90.24%,中微公司全球市场份额为 1.37%,为国内干法刻蚀设备龙头,目前刻蚀设备国产化进程加快,在国内新建产线中,刻蚀设备国产化率显著提高。根据亚化咨询数据,截至 2020年 12月 16日,中微公司在长江存储、华虹六厂刻蚀设备招标项目中为国产第一大刻蚀设备供应商,占比分别为 14%、19%。预计随着刻蚀设备国产替代进程加快,中微公司刻蚀设备市场占有率将进一步提升。我们预计中微 21-23年刻蚀设备业务收入分别为 19.65、27.03、36.93亿元,同比分别为 52.41%、37.55%、36.60%。 传统 LED MOCVD 设备业务迎来拐点,Mini-LED MOCVD 设备有望成为新的增长点:受下游照明市场需求下降影响,公司传统 LED MOCVD 设备业务收入有所下降,随着照明市场下游景气度提升,传统 LED MOCVD 设备业务有望回暖。同时,Mini/Micro LED 市场潜力巨大,根据 Arizton 数据,预计 2024年市场规模将达到 23.2亿美元,2020-2024年 CAGR 达 148.5%。公司 21年 6月正式发布用于高性能 Mini-LED 量产的 MOCVD 设备 Prismo UniMax,目前该设备在客户端验证良好,有望成为公司 MOCVD 设备业务新的增长点。 外延式发展战略,助力公司长期可持续发展:公司重点布局了刻蚀设备、薄膜沉积设备和测量设备等领域以及其他泛半导体领域设备公司,完成了对拓荆科技(薄膜沉积设备)、中芯国际(Foundry)、睿励科学仪器(检测设备)、理想万里晖(PECVD 设备)、中欣晶圆(晶圆片)、山东天岳(第三代半导体碳化硅材料)、昂坤视觉(光学测量和检测设备)、博日科技(生命科学仪器和试剂)、德龙激光(激光设备)等公司的投资,未来将继续在半导体设备和泛半导体设备领域布局。 盈利预测、估值与评级:我们维持中微公司 2021-2023年的营业收入分别为31.96、43.16、58.38亿元,对应 PS 分别为 30.6x、22.7x、16.8x;维持中微公司 2021-2023年的归母净利润分别为 6.77、7.63、10.59亿元,对应 PE分别为 144x、128x、92x。考虑到国产化验证加速和晶圆厂不断扩张,我们维持“买入”评级。 风险提示:下游客户扩展不及预期、国产化进度不及预期风险、新产品推广不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2021-09-27 14.86 -- -- 17.20 15.75% -- 17.20 15.75% -- 详细
事件:公司公告 2021年限制性股票激励计划(预案),激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过 3400万股,限制性股票授予价格为每股 7.23元。 点评: 股权激励绑定核心人才,保障公司长期成长:此次计划授予的激励对象包括公司公告本计划时在公司(含控股子公司,下同)任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干,以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。我们认为,此次激励增强绑定公司核心员工,长期看有望助力公司成长。 设置 2022-2024年高营收/扣非净利润考核目标,保障长期高增长:此次限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种,达到任一条件即可。1)以营收增速为考核条件:以 2020年营业收入(55.60亿元)为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于 70%、120%、180%;2)以扣非净利润为考核条件: 2020年扣非净利润(3.83亿元)为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于 100%、150%、220%的业绩考核目标。若以营收为目标,22-24年营收为 94.52/122.32/155.68亿元;若以扣非净利润为目标,22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为,此次激励设置的目标较高,充分彰显公司发展信心,有望保障公司长期高增长。 万物互联,拉动需求景气:智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域,下游需求广泛。根据 Frost & Sullivan 的预测,到 2024年全球智能控制器市场规模有望达到约 2万亿美元,国内智能控制器市场将达到 3.8万亿元。 2015-2020年,国内智能控制器市场规模 CAGR 达到 15.2%,而全球 2015-2020年智能控制器市场的 CAGR 为 5.6%,国内市场年复合增长速度相对更快,增长空间广阔。我们认为,随着物联网的高速成长,产品智能化进程不断加快,智能控制器的下游空间被进一步打开,前景广阔。 盈利预测、估值与评级:我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥,行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司 2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测,对应 PE25X/21X/17X。可比公司 21~23年平均PE 为 31/23/17x,目前公司估值较低,长期业绩具有较大保障,我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景,上调至 “买入”评级。 风险提示:上下游风险,疫情复发、加剧风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2021-08-13 36.46 -- -- 38.30 5.05%
38.30 5.05% -- 详细
事件: 公司发布 2021年 7月份营业收入简报,公司 2021年 7月的合并营业收入为人民币 25.15亿元,较去年同期的合并营业收入增加 6.78%。 点评: 21H1增长稳定,产能释放保证成长: 公司二季度月度营收分别为20.12/20.91/21.73亿元,合计 Q2营收 62.76亿,同比增长 2%,由于 2020Q2基数较高, 2021Q2同比增速较低,但环比来看较 21Q1增长 10%。公司 21H1实现营收 119.65亿,同比增长 18%,营收增长稳定。公司 Mini-LED 背光板一期已于 2020年投产,二期预计于 21H2投产,宏启胜 SLP 于 2020年底大部分投产。我们认为,公司扩产计划保证了公司的长期增长潜力,未来产能释放有望带动公司业绩增长。 苹果新机备货增加,短期有望率先受益: TrendForce 预计, 2021全年苹果iPhone 出货量可望达到 2.23亿部,同比增长 12.3%,其中新机占比约为39%,即今年 iPhone13新机出货约 8700万部。相比去年同期 iPhone 12首批 8000万部有所提升。我们认为,公司作为苹果 iPhone FPC 的主要供应商有望率先受益。在苹果多硬件终端需求共同拉动下,有望进一步打开公司 FPC成长空间。 MiniLED HDI 静待放量,公司有望持续受益: 苹果于 21Q2推出的新款高阶大屏的 iPad Pro 采用了 Mini LED 背光技术;三星于 2021Q2推出了 Mini LED 的电视新品;华为于 7月 29日发布首款 Mini LED 智慧屏电视, Mini LED 电视市场再添新军。 2020年, FPC 收入约占鹏鼎营收 80%, HDI+RPCB 收入约占15%。目前公司已具备超薄 HDI 板能力,为业内少数具备 Mini LED 背板技术的厂商,淮安园区正在进行产能布局,已经迎来首批投产。我们认为,公司有望受益于 MiniLed 产品放量。 盈利预测、估值与评级: 我们认为公司短期内有望率先受益苹果新机备货,长期看有望受益于 MiniLed HDI 放量。我们上调公司 2021-2022年净利润为37.31/43.19亿元,较前次上调幅度为 5.89%/6.80%,新增 2023年净利润预测为 47.46亿元,对应 2021-2023PE 为 23/20/18X。我们看好公司的增长潜力,维持“买入” 评级。 风险提示: 新品出货量不及预期,产能爬坡低于预期,原材料成本上涨风险。
思瑞浦 2021-08-10 708.00 -- -- 684.00 -3.39%
685.50 -3.18% -- 详细
事件:2021年8月5日,思瑞浦发布2021年半年度报告: (1)公司2021年上半年营业收入为4.85亿元,同比增长60.56%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长26.78%;实现扣非归母净利润1.18亿元,同比减少1.93%; 剔除当期股份支付费用影响后,归母净利润为2.13亿元,同比增长57.68%,扣非净利为1.76亿元,同比增长32.13%。 (2)公司2021Q2营业收入为3.18亿元,同比增长82.28%,环比增长90.04%, 实现归母净利润1.24亿元,同比增长56.46%,环比增长297.04%;扣非归母净利润为0.99亿元。环比增长423.99%;加回当期股权激励后扣非净利润为1.28亿元, 环比增长167.12%。 点评: 信号链+电源管理芯片双轮驱动半年报业绩高增长 思瑞浦是专注于模拟芯片产品研发和销售的IC 设计厂商,公司产品应用涵盖通讯、工控、安防、医疗、仪器仪表和家电等各个领域头部厂商,客户总量超过3000家,在销产品型号超过1400种。2021年上半年,公司信号链产品收入为4.15亿元,同比增长41%,占总营收比重为85.5%,电源管理产品收入为0.70亿元,同比增长817%,受益于大电流LDO、高速栅极驱动以及低噪声低PSR LDO 等电源类产品出货快速增长,整体产品结构日趋均衡。受到晶圆成本上升影响,公司21H1毛利率较上年同期下降5pct 至59.89%,其中信号链产品毛利率为62.17%,电源链产品毛利率为46.48%。 持续丰富产品线,建设全方面芯片解决方案提供能力 2020年,思瑞浦研发投入达到1.22亿元,研发费用率为21.63%,同比增长66.90%;21Q1公司继续保持研发投入高增长,研发费用达到0.56亿元,同比增长123.93%,收入占比达到33.52%。截止2020年末,公司研发及技术人员数量增加至141人,占公司员工总数的65.58%,其中研发、技术人员平均集成电路行业经验近11年。持续不断的研发投入促进公司核心通用、专用技术专利如“高压隔离技术”、“大电流开关技术”等不断突破,产品型号新增300余款达到1200种, 且ADDA、LDO 稳压器等产品性能行业内领先,为下游客户拓展及加速渗透打下基础。 思瑞浦致力于成为一家模拟与数模混合芯片系统解决方案供应商,为客户提供全方面的芯片解决方案,公司持续推进新产品与技术布局,不断拓宽产品线。一方面,紧跟各应用领域客户需求,不断夯实公司在模拟芯片领域的技术积累,陆续推出高压隔离、大电流低压差线性稳压电源等信号链和电源模拟芯片新产品,同时对汽车级高性能运算放大器、CAN 等产品等进行布局;另一方面,依靠在高性能模拟芯片领域多年的技术积累,公司积极向数模混合产品延伸,建立 MCU、AFE 产品线,为客户提供更加全面的一站式数模混合芯片解决方案。 盈利预测、估值与评级:思瑞浦是国内数模混合芯片系统方案厂商,电源类中LDO、隔离驱动芯片不断推出,车规、工业级信号放大器客户逐步导入;数模混合领域立足ADC 技术,配合MCU 逐步搭建AFE(模拟前端模组)产品线。公司在下游工业控制、通讯设备、白电和汽车电子领域不断加大技术投入及客户拓展力度,立足信号+ 电源的双轮业务布局,未来有望成为国际领先的数模混合平台化方案供应商。 我们看好思瑞浦核心技术团队以及先进的技术创新能力,随着国内通讯及泛工业领域替代需求的快速增长,公司产品将能在信号链领域实现快速横向扩张,长期发展空间广阔。我们上调公司21-23年营业收入预测为11.82亿元(+19.5%)、17.31亿元(+19.4%)和22.49(+14.1%)亿元,上调2021-2023年净利润预测为3.49亿元(+16.7%)、5.22亿元(+13.2%)和7.06亿元(+4.0%), 预计公司21-23年股份支付费用为1.30、0.59和0.24亿元,剔除股份支付费用后21-23年净利润为4.79、5.81和7.30亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:晶圆成本上升风险;贸易摩擦导致下游客户需求不确定性;次新股风险。
振华科技 电子元器件行业 2021-08-10 95.00 -- -- 116.66 22.80%
116.66 22.80% -- 详细
振华科技是军工电子元器件领先企业:振华科技是中国振华电子集团有限公司按照“三优叠加”原则重组设立的上市公司,主营业务为新型电子元器件,包括片式阻容感、半导体分立器件、机电组件、厚膜混合集成电路、高压真空灭弧室、断路器及特种电池等门类,其代表性产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域,并已成为相关应用领域的重要支撑力量。 军队现代化建设需求叠加国产化率提升,军工电子产业步入发展快车道:近年来, 国防信息化建设已实现较快速地发展,2010-2019 年期间我国军工电子市场规模由819 亿元上升至2927 亿元,CAGR 为15.2%。我国军队武器装备已基本实现机械化,未来发展将更侧重信息化、智能化。部分配套电子产品仍存在受制于人的情况,提升自主可控水平的需求迫切。前瞻产业研究院预计“十四五”期间我国军用电子市场规模将持续稳定快速地增长,到2025 年或可突破5000 亿元。 前瞻性布局厚膜集成电路及IGBT:子公司振华微是振华科技旗下混合集成电路产品的经营主体,是国内厚膜集成电路龙头企业。振华微主要产品覆盖军用和军民融合两大品类,可分为电源、驱动、微波和芯片四大产品系列,产品得到有效拓展,2016-2020 年净利润CAGR 高达88.27%。公司布局IGBT 业务,通过参股,与森未科技共同建设第6 代IGBT 产业化平台,产品主要应用于航空电源、电机驱动和船舶电力系统等领域,考虑IGBT 当前国产化率水平仍较低,未来有望在多个领域具有广阔的发展空间。 轻装上阵,注重核心业务经营质量提升:公司陆续剥离手机整机及配套等低效业务,聚焦电子元器件业务,虽然短期营收端有所下降,营收规模曾由2017 年的80.2 亿元下降至2019 年的36.7 亿元,2020 年主要凭借电子元器件业务已再次实现增长;而利润端束缚解除,净利润保持增长态势,由2017 年的2.04 亿元提升至2020 年的6.06 亿元,盈利能力提升效果明显。公司还通过加大研发投入、实施股权激励等多种方式不断增强市场竞争力,提升运营效率。 盈利预测、估值与评级:公司是国内军工电子元器件龙头企业,产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域。新型电子元器件业务在重点应用领域刚性需求和国内高技术产业转型升级驱动下,规模、效益有望实现持续、快速地增长。我们预计公司2021-2023 年净利润有望达到10.86、14.60、18.28 亿元,EPS 分别为2.11、2.84、3.55 元,当前股价对应PE 分别为44X、33X、26X。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:新型高可靠产品研发进度不及预期的风险;防务电子元器件市场竞争加剧带来的竞争风险;国防政策调整风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2021-08-02 17.15 -- -- 17.22 0.41%
17.22 0.41% -- 详细
事件: 公司发布 2021年半年报, 21年上半年公司实现营业收入 36.44亿元,同比增长 82.44%;归母净利润 4.28亿元,同比增长 104.96%; 实现扣非净利润3.20亿元,同比增长 139.64%。二季度单季度实现营业收入 19.46亿元,同比增长 58.62%;扣非净利润 1.66亿元,同比增长 52.73%,超出市场预期。 点评: 家电、工具业务维持高增长,板块持续高景气:2021年上半年公司家电收入 16.27亿元,同比增长 90.00%;工具收入 13.50亿元,同比增长 102.25%;锂电收入4.27亿元,同比增长 54.07%;工业收入 1.67亿元,同比增长 28.19%。我们认为,家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动,而是转变为技术升级、结构变化、智能趋势不断渗透。而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动, 有望带动相关控制器景气度提升。 研发持续投入,毛利持续增长: 公司 2021年上半年研发投入总额为 2.34亿元,占营业收入的 6.41%。 2021年上半年受人民币汇率升值、上游原材料大幅涨价的不利影响,二季度单季毛利率 24.44%,环比一季度的 23.75%提升了 0.7个百分点,在应对上游原材料短缺和涨价的效果突出。 积极应对上游 IC 芯片紧缺,筑牢自身领先地位: 公司依托自身规模优势多方联动,通过提前锁价、集中采购、下游联动等方式获取分货优先权。我们认为,公司通过多年发展目前已经形成包括技术、产能、客户等在内的全方位优势,竞争壁垒难以逾越。技术方面,公司目前研发人员、研发投入占比均处于领先地位,同时产能布局广泛,产线仍在扩张。我们判断,公司的成本优势、产能优势、客户优势等与其他公司的差距将逐步拉开。 下游打造物联网一体平台,引领行业生态: 公司与阿里云、亚马逊等大平台合作打造云生态,与欧瑞博、上海庆科合作布局通信模组,在业内率先推出 T-SMART一站式智能家电平台,实现从中游向下游的业务整合。我们认为,随着云技术、物联网技术的持续渗透,一体化方案或将成为全新的行业生态,而拓邦股份的先发优势将帮助其进一步拉开与竞争对手的行业地位。 盈利预测、估值与评级: 我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥,行业景气叠加加强公司向好确定性。 我们维持公司 2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测,对应 PE31X/26X/20X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景, 维持 “增持” 评级。 风险提示: 上下游风险,疫情复发、 加剧风险。
兆易创新 计算机行业 2021-07-30 207.50 -- -- 235.13 13.32%
235.13 13.32% -- 详细
公司概览: 公司是国内领先的存储芯片设计厂商, 存储产品包括 Nor Flash(非易失性存储器)和 DRAM(易失性存储器), 同时大力布局 MCU(微控制器) ,公司产品下游主要为消费电子、物联网、工控和汽车等利基市场,客户结构较为广泛, 既包括北美大客户,也包括众多中小客户。公司 2020年收入约 44.97亿元,净利润约为 8.80亿元。 21Q1收入约 16.04亿元,净利润约 3.01亿元。 Nor Flash 是公司传统主业,短期看受益半导体高景气,长期看产品结构将进一步优化。 短期看,在半导体高景气度下,公司 Nor Flash 产品供不应求,Nor Flash自 20Q4开始持续涨价,公司产能不断扩张, Nor Flash 处于量价齐升的高景气度中, Nor Flash 营收在 2021年有望实现约 40%-50%的增长至 40亿元左右。 长期看,公司 Nor Flash 产品性能领先且不断推出大容量和高可靠性产品, NorFlash 向高价值量的汽车领域不断拓展, 产品结构和盈利能力得到不断优化。 MCU 是公司快速发展业务,空间广阔且加速国产替代: MCU 是微控制器,相比于 CPU 和 SOC, MCU 可以实现简单的计算和控制功能,下游主要为物联网、工控和汽车等领域,应用范围广阔。 2020年全球 MCU 市场规模约为 160亿美元,中国 MCU 市场规模约为 260亿元,国产替代空间广阔。公司是国内领先MCU 厂商,且 MCU 策略仿照 ST 发展路线,产品不断丰富,生态系统逐渐完善,在 MCU 此次缺货潮中,公司 MCU 凭借高性价比以及品牌力加速国产替代。 利基型 DRAM 是公司新兴业务,与合肥长鑫深度合作,未来发展空间广阔。 公司 DRAM 产品主要采取“兆易创新进行设计,合肥长鑫代工”的合作方式。 公司主要布局利基型 DRAM,下游主要为消费电子、工业和汽车等领域,根据中国闪存市场数据, 利基型 DRAM 市场规模约为整体 DRAM 市场规模的 15%,按照18年和 20年 DRAM 市场规模 1000亿美元和 670亿美元计算,利基型 DRAM市场空间约 100-150亿美元,市场空间广阔,而公司产品制程在 20nm 以下,领先利基型 DRAM 龙头厂商南亚科 20nm 以上制程,未来公司将大有可为。 盈利预测、估值与评级: 公司作为国内传统 Nor Flash 龙头厂商,积极开拓 MCU和利基型 DRAM 两块业务,未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。 Nor Flash短期受益景气周期,长期产品结构将不断优化;利基型 DRAM 空间巨大且技术实力领先; MCU 空间广阔且加速国产替代。三大业务线同时向好,我们看好公司未来发展,我们上调公司 21-23年净利润分别为 15.25(+11%)、 20.42(+20%)、 30.41(+43%)亿元, 对应 PE 分别为 90x/67x/45x, 考虑 21-23年股权激励分别约 2.25/2.14/1.21亿元,公司 21-23年经营性净利润分别约17.5/22.6/31.6亿元, 维持“买入” 评级。 风险提示: 行业周期性风险, 国产替代不及预期风险。
海康威视 电子元器件行业 2021-07-29 60.00 -- -- 63.65 6.08%
63.65 6.08% -- 详细
事件: 7月 20日,中共中央国务院发布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》(以下简称《决定》);广州市教育局发布《广州市培训机构监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《广州征求意见稿》)。 点评: K12教培的频次或将下降。《决定》中提到“依托学校教育资源,以公益普惠为原则,全面开展课后文体活动、社会实践项目和托管服务”“改进校内教学质量和教育评价,将学生参加课外培训频次、费用等情况纳入教育督导体系”。叠加之前教育部发布的《关于支持探索开展暑期托管服务的通知》以及部分城市的暑期托管实践,课后、假期的课外培训频次或将降低。 进一步重申 K12教培的规范性。《决定》中提到“平衡家庭和学校教育负担,严格规范校外培训”,《广州征求意见稿》更详细地对培训机构的培训时间、收费周期、招生、不得超前教学、培训结果不得中小学校招生入学挂钩、教师资格等方面进行阐述。与 2018年 2月《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》和8月《关于规范校外培训机构发展的意见》的具体要求基本一致。 “双减”政策已通过但尚未公布,部分城市已有行动。 5月 21日深改委第十九次会议审议通过《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》,会议强调“要全面规范管理校外培训机构,坚持从严治理,对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的机构,要严肃查处”,但具体文件尚未正式公布。目前已有部分省市积极响应,规定义务教育培训机构不得在节假日开展学科类教学(如成都市),或停止审批中小学生学科类校外培训机构(如山西省)。 投资建议: 受“双减”政策审议通过的影响,近期 K12教培行业经历剧烈调整,部分省市已开展针对义务教育课外培训的严格管控,而课后、暑期托管也进一步压缩课外培训的时间。建议密切关注“双减”政策的发布节奏,以及各地实操对课外培训经营的实际影响。 风险提示: “双减”政策尚未正式公布, K12教培仍有政策风险; 各地实践和执行程度不一,对 K12教事件:公司发布 2021年中报,上半年实现营业收入 339亿元,同比增长 39.68%; 实现归属于母公司股东的净利润 64.8亿元,同比增长 40.17%,业绩超预期。 三大事业群均实现快速增长, SMBG 大幅反弹。 20H1有低基数影响,其中 PBG同比增长 29%, EBG 同比增长 22%, SMBG 同比增长 106%。若以 19H1为基数观察复合增速仍可观,其中 PBG 复合增速 11%, EBG 复合增速 21%, SMBG复合增速 23%。 PBG 虽然受政府投入资金相对紧张影响,但公司在城市项目的参与度在提高, 业绩实现稳定增长。 EBG 围绕头部企业做数字化转型,业务基础不断增厚。 SMBG 受 20年低基数影响,大幅反弹,业务好转明显。 海外收入同比增长 26%,公司努力做好一国一策,力争稳健发展。 毛利率降幅有限,芯片涨价因素可控。 公司 21Q1、 21Q2毛利率分别为 46.82%、45.94%, Q2毛利率略有下降,主要因芯片等成本上涨影响,公司为稳定客户关系谨慎涨价。 我们判断未来成本上升幅度将缩窄,毛利率有望企稳。 上半年公司费用管控有效,销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.73、 2.15pct,财务费用仍为负。研发投入继续保持,研发费用同比增长 26.58%。公司加大重视资金周转,应付款项周转天数较去年同期均有所降低。公司延续高库存策略,存货周转天数保持稳定。经营性现金流量净额 19.6亿元,同比大幅提升。 创新业务保持高增长。创新业务上半年实现营业收入 55.8亿元,同比增长 122%,其中萤石智能家居业务实现营业收入 18.7亿元,同比增长 59%;机器人业务实现营业收入 12.2亿元,同比增长 125%。创新业务在总收入占比达 16.5%,成为公司越来越重要的增长来源。 AI 赋能安防龙头新成长逻辑。 AI 扩大了安防行业的市场边界,在物联网趋势下,安防需求持续扩张, 从 G 端到 B 端到 C 端不断延伸, 带来了新的增量市场空间。 同时, AI 加快了安防产品迭代速度, 数据和算法的沉淀将进一步提升竞争壁垒,海康作为龙头公司优势将更加明显。 维持“买入”评级: 考虑到三大事业群增长超预期, 芯片上涨因素对毛利率的影响可控, 上调 21~23年净利润预测由 150/178/210至 167/195/230亿元,调整幅度 11%/10%/9%,对应 PE 34X/29X/25X。我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景,以及创新业务的成长潜力,维持“买入”评级。 政府投资周期性波动的风险,中美贸易摩擦的风险,互联网企业介入导致竞争加剧的风险。培实际经营影响程度尚不明朗。
华兴源创 2021-07-16 38.97 -- -- 55.20 41.65%
55.20 41.65%
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国内领先的面板检测设备及半导体检测设备供应商。 华兴源创主要从事平板显示及半导体检测设备研发、生产和销售。 公司面板检测设备业务 2009年进入京东方供应体系, 2013年与苹果、三星建立良好的合作关系。 公司半导体检测设备业务进展顺利, 先后获得 BMS 芯片、 CIS 芯片、 SiP 芯片模组的大客户认可。 公司 2020年实现收入 16.78亿元,净利润 2.65亿元。 半导体检测设备业务打开公司成长新空间。 根据 SEMI 数据, 2020年测试设备市场规模约 69亿美元,其中测试机市场规模约 44亿美元, 探针台市场规模约10亿美元、分选机约 12亿美元, AOI 等其他设备约 3亿美元, 中国大陆半导体测试机市场规模约 14亿美元,占全球半导体测试设备市场规模约 30%, 半导体检测机龙头厂商日本爱德万和美国泰瑞达和科休全球占比达近 90%,而在中国半导体测试机市场中, 国产替代率不足 10%, 替代空间巨大。 技术实力领先,半导体业务进展顺利。 公司在平板显示检测设备领域积累多年,积淀了深厚的技术基础,培育了公司向半导体领域的发展潜力,公司目前测试机的部分性能指标已能够对标国际领先厂商,具有较强的市场竞争力,同时公司在客户端验证顺利,订单饱满,我们预计 2021年公司半导体业务收入和净利润将分别达到 约 4亿元和 1亿元,其中标准半导体测试设备业务有望为公司贡献 1亿元收入, 并将进入快速增长通道; 北美大客户非标定制电池管理(BMS)芯片业务有望贡献约 3亿元收入。 OLED 和 VR/AR 浪潮推动检测设备需求, 收购欧立通拓宽产品矩阵。 我国 OLED产线投资密集, 6代线投资金额超过 2000亿元, OLED 和 Micro-LED 等新型显示技术应用将会扩大平板显示检测设备的市场需求, 此外考虑到未来 VR/AR 设备渗透率的提升, 公司有望充分受益 OLED 和 Micro-LED 产业的快速发展。 另一方面,公司于 2020年成功收购欧立通(智能可穿戴组装和检测设备厂商) ,成功拓展了公司在 A 客户的业务线从 iPhone 与 iPad 延伸至 Apple Watch、AirPods、 HomePod, 并增加了声学和气密性检测的技术积累, 协同作用下有望进一步拓宽公司的产品矩阵。 盈利预测、估值与评级: 华兴源创是国内领先的面板和半导体测试设备供应商,面板检测设备受益 OLED 和 VR/AR 浪潮的快速发展,半导体测试设备国产替代空间巨大, 我们看好公司未来半导体测试设备的发展前景。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为 3.52、 4.52、 5.67亿元, 当前市值对应 PE 分别为 48x、 37x、 30x,低于可比公司平均 PE, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争不断加剧风险;重点项目研发不及预期风险
中兴通讯 通信及通信设备 2021-07-12 32.82 -- -- 41.45 26.29%
41.45 26.29%
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事件:公司发布21 年中报预告,预计上半年实现归属于上市公司普通股股东的净利润38~43 亿元,同比增长104.60~131.52%,超预期。 Q2 单季净利润同比增速50%~97%。公司不断优化市场格局,上半年营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善,盈利能力大幅提升。公司Q2 单季净利润约16.18~21.18 亿元,同比增长50~97%。若剔除Q1 投资收益影响,Q2 环比Q1 增速约9%~43%。 运营商5G 基站集采逐步落地,下半年建设景气度有望回升。工信部提出2021 年将有序推进5G 网络建设及应用,加快主要城市5G 覆盖,推进共建共享,新建5G 基站60 万个以上。而上半年国内运营商5G 招标延后,建设有所放缓, 上游产业链景气度低谷。近期,国内运营商基站集采已陆续启动,6 月25 日, 中广电和中移动启动5G 700MHz 基站集采,采购规模48 万站;7 月9 日,电信联通发布5G 2.1GHz 频段基站集采,采购规模24.2 万站,限价205 亿元。随着5G 基站集采逐步落地,下半年5G 建设景气度有望回升。 政企业务持续发力。2021 年公司将加大政企业务的资源投入,全力支持政企业务拓展,以支撑公司业绩持续增长。从具体举措来看,市场方面,在进一步完善政企云网生态建设的基础上,整合运营商、政企、供应链上下游、品牌等各种内外部资源,全力支撑政企业务的拓展;产品方面,加大面向政企市场的产品研发专项投入,根据政企产品的特性在研发领域做大胆的创新和调整,在几大产品经营部设立政企产品专门团队,保障政企需求得到有效落地。 消费者业务有望持续好转。消费者业务是公司端到端完整通信解决方案的一部分,也是支撑未来业务增长的方向之一,5G 时代公司会继续坚定地发展消费者业务。在品牌、产品、渠道的多重发力下,2021 年一季度公司消费者业务营收同比增长了60%,其中手机部分增长了30%。除手机业务回升明显外,家庭信息终端和创新融合终端也在持续增长。 维持“增持”评级:看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景,维持21~23 年净利润预测60/69/75 亿元,对应PE 24X/21X/19X, 维持“增持”评级。 风险提示:5G 建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险。
北方华创 电子元器件行业 2021-07-08 280.91 -- -- 432.00 53.79%
432.00 53.79%
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事件:2021 年7 月1 日,北方华创发布2021 年半年度业绩预告,公司2021H1 营业收入在32.65 亿元-39.19 亿元之间,同比增长50%-80%;实现归母净利润在2.76 亿元-3.31 亿元之间,同比增长50%-80%;基本每股收益在0.56 元-0.67 元之间。 点评: 2021H1 业绩向好,营收及归母净利润均实现同比增长。受下游多领域市场需求拉动,公司电子工艺装备及电子元器件业务进展良好,2021H1 营收及归母净利润均实现同比增长。2021 年伴随着消费电子、汽车、云计算等领域对芯片的强劲需求,晶圆厂产能一直处于紧平衡状态,公司作为半导体国产设备的龙头,显著受益于晶圆厂产能扩张和国产替代加速带来的政策红利。 国产化确定性强,持续看好公司设备国产替代能力。随着拜登政府延续并扩大了中美贸易摩擦以来的半导体政策:对内补贴芯片制造,对外拉拢台积电和三星赴美建厂,同时继续卡住对华关键企业的技术和设备出口,导致潜在的设备供应压力和“实体清单”风险进一步加大。国内晶圆厂商在国家政策的大力扶持下,逐步加快相关国产设备进厂验证的步伐,晶圆厂商和设备厂商合作意愿较强,国产替代是未来十年确定性较强的发展主线。公司多款产品如硅刻蚀机、金属刻蚀机、PVD/CVD/ALD、氧化扩散炉、清洗机均具备28nm 国产替代的能力,主攻的刻蚀机和薄膜沉积设备(PVD、CVD)占半导体设备总体市场规模的近一半,具备较强的核心竞争力。近年公司多款产品不断导入多个晶圆厂的产线,市占率有望不断提升。 盈利预测、估值与评级:公司多款产品具备28nm 国产替代能力,是半导体国产设备的最强龙头,考虑到晶圆厂产能的不断扩张和国产设备进厂验证的步伐逐步加快,我们维持公司2021-2023 年的归母净利润预测分别为8.05 亿元、11.26 亿元、14.90 亿元,当前1429 亿元市值对应的PS 分别为16x、12x、9x,维持“买入”评级。 风险提示:国产化进度不及预期,晶圆厂扩张不及预期,技术研发不及预期。
敏芯股份 2021-06-30 134.86 -- -- 156.14 15.78%
158.00 17.16%
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敏芯股份:国产MEMS传感器标杆企业:敏芯股份(688286.SH)是一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司,经过多年的技术积累和研发投入,公司在MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术,同时能够自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片,并实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。公司主营业务涵盖MEMS麦克风、MEMS压力传感器、MEMS惯性传感器三大产品线,2020年各占营收的88.16%、9.05%和2.79%。 MEMS:下游应用丰富,市场前景广阔。MEMS传感器凭借着微型化、成本低和功能多等优势,在消费电子、汽车电子、工业、医疗和通信等领域有着越来越广泛的应用,市场规模呈现出快速增长的态势,2019年全球MEMS行业市场规模已达到115亿美元。其中,MEMS麦克风是MEMS市场中增速最快的细分市场之一,公司在此领域内市场占有率已位居世界前列。压力传感器是MEMS传感器行业中市场规模最大的细分市场之一,国产替代空间巨大。MEMS惯性传感器主要应用于消费电子和汽车领域,公司在MEMS加速度计领域已积累了核心技术和经验,未来随着公司技术工艺的升级和下游消费电子对产品小型化日益提高的要求,公司MEMS加速度计的市场竞争力将进一步提升。 未来发展:产线升级,研发推进:公司牢牢把握MEMS传感器行业的发展契机,以现有技术沉淀为基础,持续研发新产品、新工艺,不断推出性能、质量更优异的MEMS传感器产品。一方面对现有产品系列进行更新升级,提升产品性能和质量,持续提升中高端品牌客户市场份额,提高行业竞争地位;另一方面,深入市场调研和分析,根据行业发展动态,提前布局未来新兴应用领域,研发出相关产品,以匹配未来新兴应用领域增长对MEMS传感器产品的需求,从而快速占领新兴应用领域市场,抢占行业发展先机。 盈利预测、估值与评级:敏芯股份作为国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司,致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。公司积极拓展国内外客户,持续加大研发投入,加强核心技术储备与自主创新能力,在MEMS生产体系上进一步拓展,实现对芯片设计、封装、测试等环节的覆盖,为公司产能提升、提高市场占有率提供重要推动力。我们预计公司2021-2023年收入为4.56、6.54、9.05亿元,归母净利润预计为0.38、1.11和1.79亿元,加回股权激励费用后净利润为0.73、1.23和1.79亿元。随着未来智能家居、工业互联网、车联网等新产业领域为MEMS传感器行业进一步打开市场空间,公司的MEMS产品展现出极大的发展潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品研发进度不及预期;市场竞争加剧;供应商过度集中。
北方华创 电子元器件行业 2021-06-29 265.91 -- -- 384.66 44.66%
432.00 62.46%
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公司02020年电子工艺设备营收占比超80%,设备厂商属性较强。北方华创主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务,主营业务为电子工艺装备和电子元器件,是国内主流高端电子工艺装备供应商,也是重要的高精密电子元器件生产基地。2020年公司分业务营业收入占比分别为电子工艺装备的80.4%,电子元器件的19.2%,合计占比99.6%,其中电子工艺装备主要包括半导体设备、真空设备和锂电设备三大块,广泛应用于集成电路、半导体照明、功率器件、微机电系统、先进封装、新能源光伏、新型显示、真空电子、新材料、锂离子电池等领域,电子元器件主要包括电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源等,广泛应用于精密仪器仪表、自动控制等高、精、尖特种行业领域。 公司是半导体国产设备最强龙头,多款产品具备28nm国产替代能力。公司半导体设备营业收入占比超60%,其刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机等产品在集成电路及泛半导体领域实现了量产应用,在国内半导体设备厂商中产品种类最全,其主攻的刻蚀机和薄膜沉积设备(PVD、CVD)占半导体设备总体市场规模的近一半,卡位优势明显。在半导体28nm全国产化的目标下,公司硅刻蚀机、金属刻蚀机、PVD、CVD、氧化扩散炉、清洗机和ALD均具备28nm国产替代的能力。 国产化不断加速,公司国产设备替代率有望快速提升。2020年我国半导体设备市场占全球设备市场的26.3%,首次成为全球最大的半导体设备市场,但目前我国半导体各关键设备的国产化率普遍低于5%,与我国的市场地位明显不符,自给率较低,国产化空间巨大。半导体设备是我国半导体行业发展“卡脖子”的核所在,随着中美贸易摩擦升级,国家扶持的力度不断加大,制造企业与国产设备企业的合作意愿较强。迫于中美贸易摩擦导致的潜在设备供应压力和“实体清单”险逐步加大,国内晶圆厂在加速扩张同时也在不断验证导入国产设备。 公司作为国产半导体设备的龙头企业,其多款产品具备28nm国产替代能力,能获得较多的优势资源,其国产设备的替代率有望快速提升。 盈利预测、估值与评级:北方华创是国内半导体设备的龙头,产品类型丰富,多款产品具备28nm国产替代能力,将显著受益于国产化加速和晶圆厂扩张带来的政策红利。我们上调公司2021、2022年归母净利润为8.09亿元(上调19.85%),11.26亿元(上调32.94%),预计2023年归母净利润为14.90亿元,当前1339亿元市值对应的PS分别为15x、11x、8x,维持“买入”评级。 险提示:国产化进度不及预期,晶圆厂扩张不及预期,技术研发不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2021-06-24 24.09 -- -- 27.50 14.16%
27.97 16.11%
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和而泰:智能控制、物联平台、射频芯片协同发展:和而泰成立于2000 年,是国内智控硬件的领先供应商,涵盖智能控制器、C-life 物联大数据平台、微波毫米波相控阵芯片三大业务主线。智能控制器产品涵盖家电、电动工具、汽车电子、健康护理等多个细分领域,坚持立足高端技术、高端客户、高端市场的“三高战略”。2014 年,和而泰推出物联大数据智能平台C-life,为客户提供智能睡眠、智慧水务、智慧美容等多场景的一体化解决方案,目前与海尔、碧桂园、深圳水务等多家单位均有合作。2018 年,公司收购射频芯片设计制造公司铖昌科技, 其毫米波芯片广泛应用于军工电子、卫星通信、5G 通信等领域,使得和而泰成为国内智能控制器公司中唯一具备上游IC 设计制造能力的公司。2020 年,公司营收规模达到46.7 亿元,2015 年到2020 年营收年复合增长率达到33.2%。我们认为,公司具备独特的业务结构,差异化优势明显,协同效应显著,有望维持稳步发展。 汽车电子智能控制器订单充足,成为支撑控制器业务的崭新动能:和而泰近年来加快在汽车电子领域的布局,成立专门子公司攻克汽车电子,目前已通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系。和而泰目前汽车电子控制产品在手订单规模较大,将在未来8-9 年逐步交付转化。我们认为,公司的在手大订单将稳健支撑其在汽车电子控制领域的业务发展,公司有望以此为突破点,打开汽车电子控制器的上行空间。 物联网多方布局,C-life 平台成效显著:和而泰在物联网领域积极开展合作,与中国移动、中兴物联、上海仪电、海尔等均有合作。和而泰的C-life 平台覆盖多个应用场景,与百家企业开展合作,带动其智能硬件产品族群快速发展。2020 年和而泰智能硬件营收同比增长高达242.6%。我们认为,公司在物联网布局的速度、广度、深度均具备一定优势,未来有望继续带动公司相关业务快速增长。 盈利预测、估值与评级:我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥, 行业景气叠加加强公司向好确定性。预测公司2021~2023 年净利润为5.81/7.86/10.50 亿元,对应PE38X/28X/21X。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:缺芯导致出货量低于预期,电动工具需求回落。
水晶光电 电子元器件行业 2021-06-17 14.34 -- -- 15.36 7.11%
15.93 11.09%
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事件: 据华为官方消息, 华为将于 6月 17日举办 5G+AR 全球线上+线下峰会, 联合全球运营商、管制机构、合作伙伴、媒体、分析师等,共促 5G+AR 生态繁 荣。 2020年产品在旗舰机应用受疫情负面影响, 公司积极推进多产品线布局。 2020年受疫情影响,智能手机出货量下滑,客户需求出现调整,但多摄、变焦等新技 术应用仍给公司传统业务领域带来新的市场机遇,公司 20年光学元器件实现营 收 20.8亿元,同比增长 3.9%。受疫情影响,消费电子终端对 3D 技术应用出现 滞缓,窄带、 DOE 等产品销售低预期,公司生物识别业务收入 4.4亿元,同比 下降 8%。公司薄膜光学面板业务完成了多产品线布局,在机器人、运动相机等 项目实现批量出货,全年实现收入 4.5亿元,同比增长 48%。新型显示(AR+) 围绕消费电子、行业应用、汽车电子三个应用方向,完成初期业务开发,实现收 入 2754万元,同比持平。 AR-HUD 成功量产,进入红旗高端车型。 公司开发的 AR-HUD 产品已成功进入 红旗高端车型,是全球率先批量供应 AR-HUD 的几个企业之一。公司的 AR-HUD 产品采用 TFT 方案,在满足信息呈现效果的基础上,在体积和价格上都有较强 的市场竞争优势, 除红旗外, 公司目前和多家汽车品牌已经在进行业务的交流沟 通。 在车辆智能化趋势背景下, 随着公司 AR-HUD 产品在不同车企应用的拓展, 有望进一步贡献业绩增量。 积极布局 AR 眼镜多技术路径。 据《日经亚洲》,苹果已和台积电合作开发 micro-OLED 显示器,并计划用于其即将推出的增强现实(AR)设备, 苹果的 介入有望拉动 AR 可穿戴设备快速放量。公司在非光波导技术和光波导技术领域 均有所布局,其中光波导技术包括反射式光波导技术和衍射式光波导技术。公司 参股了全球 AR 反射光波导独家方案商 Lumus, Lumus 拥有反射光波导技术核 心专利,结合公司具备的棱镜、光机等核心器件生产能力,未来有望受益于 AR 行 业放量趋势。 此外, 公司是美国光波导厂商 DigiLens 中国首家特许合作伙伴, 合作推进波导模组量产。 维持“买入”评级: 公司镀膜工艺行业领先,业务由滤光片拓展至光学元器件多 品类, 我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力, 手机光学持续创新有望带 动公司单机价值量持续上升, AR 放量有望打开新成长空间, 维持公司 21~23年 净利润预测 5.4/6.3/7亿元, 对应 PE 32X/28X/25X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 全球手机出货量低于预期风险,产品降价风险, AR 产业化低于预期 的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名