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刘凯

光大证券

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工作经历: 执业证书编号:S0930517100002,曾就职于中信证...>>

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睿创微纳 2020-08-05 93.06 -- -- 100.60 8.10% -- 100.60 8.10% -- 详细
国内非制冷红外成像领导者,掌握核心技术筑高护城河。公司是国内领先的、专业从事非制冷红外成像与MEMS传感技术开发的国家高新技术企业,具备从芯片到整机的全产业链核心技术及生产工艺,产品性能指标世界领先。2019年公司收入、净利润分别为6.85、2.02亿元,同比增长78%、61%;2020年上半年疫情影响导致公司测温产品营收大幅增长,公司营收、净利润为6.93、3.08亿元,分别同比大幅增长173%、377%。 海外红外厂商技术积累深厚,非制冷产品国产替代机会较高。红外热像仪可通过探测物体的红外辐射对物体进行温度测量和热状态分析,广泛应用于军事及民用领域。红外成像行业的技术壁垒较高,欧美龙头企业FLIR、ULIS、洛克希德等占据民用70%,军用50%以上的市场份额。随着封装、ASIC技术的发展,芯片成本逐渐降低,国内市场涌现更多需求,以睿创微纳为主的国内厂商已经在非制冷领域技术突破垄断,国产替代空间巨大。 军品业务:军用装备升级和军费开支提升推动军用红外市场快速发展,睿创微纳军品业务有望步入快速成长期。2018年以来,我国装备建设投入逐年增长,单兵夜视、导弹制导等新兴红外市场有望随着我国军队装备升级换代迎来快速发展,我们预计到2023年全球军用红外市场规模将达到108亿美元,国内份额占比快速提升。睿创微纳坚持发展自主红外技术,定制化供应军方用户,军品毛利率保持在70%以上。2019年公司军用业务营收约2亿元,20H1营收达到1.63亿元,同比增长130%。 民品业务:非制冷技术打破外资垄断,全产业链产能持续扩张。民用领域非制冷技术日渐成熟,检疫、户外、监控、边防等更多下游场景将带来广阔市场空间,预计到2024年全球民用红外市场规模可达75亿美元。睿创微纳作为少数突破民用红外技术封锁的国产厂商,民品业务得以迅速发展,2019年民品收入约4.8亿元,20年H1收入达到5.27亿元,同比增速189%。公司长期产能规划已经扩充至芯片100万只/机芯和50万只/整机20只,民品业务有望深度受益民用应用场景的不断扩张。 盈利预测、估值与评级。我们预计睿创微纳2020-2022年的营业收入为13.30、20.94、29.68亿元,归母净利润为4.70、6.76、9.06亿元,当前351亿元市值对应PE估值为75x、52x、39x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:技术与产品研发风险;军费开支缩减风险;贸易环境影响
领益智造 电子元器件行业 2020-08-03 10.91 -- -- 12.86 17.87% -- 12.86 17.87% -- 详细
7月30日晚,领益智造(002475.SZ)发布公告:2020年上半年,公司实现销售收入119.44亿元,较上年同期增长24.47%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.31亿元,较上年同期下降43.36%。 点评: 销售收入稳步增长,核心板块盈利稳健2020年上半年,公司实现经营性净利润6.67亿元,较上年同期下降6.08%。其中,公司核心板块领益科技实现营业收入78.17亿元,较去年同期增长36.19%,实现经营性净利润9.21亿元,同比增长5.92%。受子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票价格波动影响,2020年上半年领益智造公允价值变动损失0.21亿元,2019年同期为收益3.95亿元。 公司实现归属于上市公司股东的净利润为6.31亿元,同比下降43.36%,剔除上述事项的影响,公司实现归属上市公司股东经营净利润6.67亿元,较上年同期下降6.08%。 公司核心板块领益科技业务稳步增长,实现经营净利润9.21亿元,较上年同期增长5.92%。东方亮彩结构件板块报告期内业绩增长,成本管控效果突显,实现扭亏为盈,2020H1实现经营净利润0.33亿元,同比大幅增长。 盈利预测、估值与评级我们维持预计公司2020-2022年净利润为31.20、40.62和49.16亿元,当前770亿元市值对应20-22年P/E分别为24x、18x和15x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料——器件——模组”的一站式解决方案,内生优选方向,外延优选标的,上游布局材料,下游延伸模组是未来的四大重要方向。维持“买入”评级。 风险提示: 疫情全球蔓延风险、内部整合风险、汇率波动风险。
中新赛克 计算机行业 2020-08-03 82.02 -- -- 92.60 12.90% -- 92.60 12.90% -- 详细
事件:公司发布2020年中报快报,上半年实现营业收入3.4亿元,同比增长1.68%;归属于上市公司股东的净利润6805万元,同比增长2.58%;处于前期预告区间下限,略低于预期。 疫情等因素导致市场预期的大单延后18年3月公司签订了中国电信侧5亿元大单,合同期限至19年底,因此市场预期20年上半年公司将有类似大单落地。我们在今年4月底发布的《网络可视化是否流量线性相关?前后端市场哪个更大?》报告中提示“预期的20年网信等采购存在不确定性”。受疫情等因素影响,订单招标时间延后。展望后续,我们认为短期订单波动不改长期成长性。 Q2低于预期加重市场担忧由于19Q2单季业绩基数较高,叠加疫情对政府项目执行和验收的不利影响仍在,公司20Q2单季业绩出现同比下滑,加重市场担忧,对股价形成进一步冲击。我们认为,季节性波动为行业特征,预计从订单口径看,全年行业景气度仍将高于去年。 看好公司管理团队、技术实力以及市场拓展能力公司管理团队具备一流战斗力,经过多年持续打拼,销售从间接走向直销、产品从前端延至后端,业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。公司产品技术始终保持领先水平,网络可视化产品聚焦高端市场,产品毛利率水平大幅领先于行业。我们看好网络可视化行业赛道以及公司长期价值,未来随着5G时代工业互联网的到来,DPI设备商的价值将会更加凸显。 上调至“买入”评级考虑到政府采购的不确定性、疫情对行业订单延后以及最新确认的股权激励费用的上调,下调20~22年净利润预测由3.9/4.7/6.5亿元至3.1/3.8/5.3亿元,对应EPS分别为1.78/2.14/3.01元。考虑前次下调评级以来,公司股价已经历较大幅度调整,我们认为目前加回股权激励费用后的估值水平已具备一定安全边际,上调至“买入”评级。 风险提示:政府采购周期波动风险
华润微 2020-07-31 55.80 -- -- 59.88 7.31% -- 59.88 7.31% -- 详细
事件:华润微发布2020年中报。公司20H1实现营收30.63亿元,同比增长16.03%,实现归母净利润4.03亿元,同比增长145.27%,实现扣非后归母净利润3.45亿元,同比增长466.46%,实现经营活动现金流量净额为5.11亿元,同比增长573.74%。 点评:H1净利润大幅超市场预期,毛利率提升显著公司20H1实现归母净利润4.03亿元,19H1归母净利润为2.38亿元,同比增长145.27%,公司归母净利润大幅增长,超越市场一致预期。主要系公司一方面积极开拓市场与客户,营业收入同比增长16.03%。另一方面公司制造与服务业务板块产能利用率提升较大,固定成本有所减少,使得公司20H1整体毛利率相比于去年同期的20.68%毛利率增加了6.63个百分点,达到27.31%,提升显著。另外,公司20H1固定资产累计折旧额为3.13亿元,占2019年折旧及摊销总额的45.17%,预计全年折旧额相比去年将有所下降。 四大事业群全面发力,全年有望保持高增长公司四大事业群分别为功率器件事业群、集成电路事业群、代工事业群和封测事业群。公司2020上半年通过提高产品性能,优化产品结构,提升细分市场占有率等举措推动产品与方案业务发展,在重点客户拓展方面取得突破。 公司产品与方案板块实现销售收入13.69亿元,同比增长20%,占总营收比例为44.95%,同比增长1.55个百分点,公司产品与方案业务板块收入占比持续提高。 公司产品与方案板块下设功率器件事业群和集成电路事业群,功率器件事业群20H1实现销售收入12.57亿元,同比增长22.31%,公司MOSFET产品通过技术迭代,不断创新与丰富产品线,销售额同比增长21.43%。公司在IGBT器件和制造工艺领域积累了多项自主知识产权的核心技术,为UPS、逆变器和变频器等应用领域的客户提供丰富的产品选型空间,公司IGBT产品销售额同比增长49.90%。另外,公司在SiC器件产品产业化方面取得较大进展,2020年7月4日,公司于上海慕尼黑电子展期间,发布1200V和650V工业级SiC肖特基二极管产品,国内首条6英寸SiC晶圆生产线正式量产。 公司集成电路事业群20H1实现销售额0.7亿元,同比增长13.35%。公司上半年加强市场与客户拓展,烟雾报警器产品成功导入品牌客户,电源产品导入国内品牌空调客户。公司计量MCU、ASIC以及配套的电源管理产品布局多年,广泛应用于额温枪、耳温枪及电子体温计等。公司上半年测温产品同比增长598%,光电传感产品在工业细分市场销售同比增长45%。公司制造与服务板块20H1实现销售收入16.77亿元,同比增长12.78%。 公司制造与服务板块下设代工事业群和封测事业群,代工事业群持续推动MEMS和先进BCD工艺技术能力的提升。20H1公司0.18umBCDG3工艺平台综合技术能力进一步提升,逐步进行客户产品导入和量产。0.11umBCD技术已启动预研工作,导入600VSOI技术平台产品验证。公司封测事业群在智能功率模块封装产品和客户层面有了较大突破,在国内“白电”、工业变频器等市场继续发力,预期今后几年将会继续快速成长。 华润微各子公司盈利状况良好,产能充足公司各主要子公司盈利状况良好,无锡华润上华20H1实现2.52亿元净利润,华润微电子(重庆)实现1.23亿元净利润,封测业务线安盛科技实现净利润0.47亿元,三家子公司贡献了华润微主要利润,公司子公司盈利状况良好。 公司在无锡拥有1条8英寸和3条6英寸晶圆产线,年产能约320万片,在重庆拥有1条8英寸晶圆产线(年产能约70万片)和12英寸生产线。公司持有重庆华润微53%股权,重庆华润微2019年收入和净利润约10.7亿元和2.45亿元,2019年年底净资产约18亿元。此外公司与重庆政府战略合作建设12寸线。盈利预测、估值与评级公司的发展战略为“内生+外延”,“内生”战略为公司不断拓展新产品线,开拓新的市场与客户,扩大公司体量,公司的“内生”战略在20H1成效显著,取得了大幅增长。公司自成立以来一以贯之“外延”战略,不断并购整合扩大业务范围,覆盖功率器件全产业链环节。公司在“内生+外延”的双重发展轨道下有望复制“英飞凌”的崛起,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至8.05、9.42、12.30亿元(前值分别为5.20、6.47、8.07亿元),维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业景气度复苏不及预期、国产替代不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2020-07-27 18.64 -- -- 22.08 18.45% -- 22.08 18.45% -- 详细
鼎龙股份是中国抛光垫行业的龙头企业。公司在2013年进军半导体业务,大力投入半导体材料CMP 抛光垫的研发,于18年收购时代立夫(国内领先CMP 抛光垫企业,承接了国家“02专项计划”),公司抛光垫技术实力得到大幅提升。2019年鼎龙在抛光垫的产品开发、市场推进、产能提升方面都得到了重大突破,成为国内外主流晶圆龙头厂商的重点抛光垫供应商,抛光垫业务19年实现收入0.12亿元。我们预计鼎龙20-22年抛光垫的收入约为0.9/2.7/8.0亿元。 CMP抛光垫或是最优的半导体材料赛道,扩产周期、先进工艺、国产替代驱动中国CMP抛光垫行业步入高速成长期。全球CMP行业的下游细分中,存储是最大下游,存储、先进制程(< 45nm)、成熟制程(>45nm)的市场占比分别约39%、32%、29%。中国CMP抛光垫行业竞争格局寡头垄断,美国陶氏化学和美国Cabot Microelectronics的全球和中国市场占有率约80%和5%。鼎龙股份和安集科技分别是中国本土CMP抛光垫和抛光液的龙头公司。 成长驱动力一之先进工艺:先进工艺驱动行业高速增长,长江存储将是中国抛光垫最大采购方。更先进的逻辑芯片工艺可能会要求抛光新的材料,比如14纳米以下和7纳米及以下逻辑芯片工艺要求的关键CMP工艺将达到20步以上和30步以上,所使用的抛光材料的种类和用量迅速增长。而存储芯片由2D NAND向3D NAND技术变革,也会使CMP抛光步骤数近乎翻倍。我们预计128层NAND的抛光垫用量将是64层NAND的2.5-3.0倍。 成长驱动力二之国产替代:抛光垫是为数不多的全A化供应链,鼎龙股份的国产替代空间巨大。我们预计2020年中国本土晶圆制造厂抛光垫采购额约20亿元/年。未来长江存储30万片/月的128层NAND的抛光垫采购额或超40亿元、中芯国际和合肥长鑫远期的抛光垫采购额或分别超10亿元,展望未来,三大厂和其它中国本土晶圆制造厂抛光垫约75亿元/年采购额。鉴于抛光垫在半导体工艺中的重要性和目前被全A厂商垄断的局面,鼎龙股份作为中国实现自主掌握CMP抛光垫的量产核心技术的龙头企业,国产替代空间巨大。 盈利预测及投资建议:鼎龙股份业务主要为“CMP 抛光垫+打印机耗材”, 我们预计2020-2022年净利润分别为3.53/5.05/7.08亿元。参照打印机耗材P/E 估值法和CMP 抛光垫P/S 估值法,打印机耗材业务估值约100亿元,抛光垫业务估值约230亿元,对应公司估值约330亿元,高于公司当前市值,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:晶圆厂扩产节奏不及预期、先进工艺推进不及预期。
全志科技 电子元器件行业 2020-07-27 46.00 -- -- 44.77 -2.67% -- 44.77 -2.67% -- 详细
国内SoC领导者,多元布局打造平台型企业。公司为国内领先的智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。公司从平板电脑SoC起家,目前全面推进多元化发展,在智能终端、智能车载、OTT、无线通信等领域均有所布局,实现了从单市场、单产品、单客户向多市场、多产品、多客户的平台化转型。公司在多个应用市场以“智能大视频+AI赋能”的模式进行业务拓展,与多家行业标杆客户建立战略合作关系,打通智能语音、智能视频应用的完整链条,成功卡位AIoT入口端芯片赛道。 与阿里平头哥战略合作,共同布局RISC-V生态。RISC-V是继X86架构和ARM架构之后第三个主流架构,根据分析机构SemicoResearch的报告,预计到2025年,采用RISC-V架构的芯片数量将增至624亿颗,2018~2025年复合增长率高达146%。阿里旗下半导体公司平头哥率先布局开源RISC-V架构技术,推出了更开放、更灵活的自研处理器IP,可满足不同场景的性能及功耗需求。全志科技已和平头哥达成战略合作,全志将基于平头哥玄铁处理器IP研发全新的计算芯片,该芯片将应用于工业控制、智能家居、消费电子等领域,预计未来3年出货5000万颗。 受益智能音箱需求增长,占领智能家居战略制高点。语音交互应用加速落地,智能音箱需求快速增长,有望成为全方位构建物联网智慧生态的入口级产品。2019年,公司智能音箱处理器销量全国第一,带动公司在智能硬件产品线业务的增长,同时为公司进入智慧家庭领域奠定良好基础。 掘金汽车后装市场,捕捉平板差异化需求。随着汽车的智能化、网络化和电子化转型,以座舱电子为主的汽车后装市场迎来快速发展。2018年公司推出国内首款车规平台型SoC,成为后装市场主流方案供应商。未来随着汽车电子化进程加速,公司有望获得持续业绩增长。 盈利预测、估值与评级。我们预计全志科技2020-2022年的归母净利润为1.63、2.20、2.95亿元,当前137亿元市值对应PE估值为84x、62x、46x。 公司坚持“SoC+”和“智能大视频”的行业定位,围绕MANS战略路线持续进行技术领域的布局和投入,2019年研发投入超过20%。公司在布局ARM生态基础上,携手阿里布局RISC-V生态,在智能硬件、平板电脑、工业交通以及高清视频解码领域推出符合客户需求的SoC产品,有望深度受益于5G、AI以及IoT的产业趋势,公司估值低于行业可比,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:IC产品市场竞争加剧;毛利率下滑风险;汇率波动风险
华荣股份 机械行业 2020-07-27 19.78 -- -- 19.95 0.86% -- 19.95 0.86% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩预增公告,预计上半年归母净利润为1.17-1.25亿元,同比增长45.06-55.08%;上半年扣非归母净利润为1.05-1.13亿元,同比增长44.56-55.68%。上半年公司整体订单饱满,外贸收入维持高速增长,国内业务在二季度全面复工复产后快速增长。 海外市场开拓贡献主要增长动力:公司自2005年起,开始着手布局向海外市场进军。全球防爆电器市场广阔,2019年总规模约为50亿美元。经过多年积累,公司现已全面突破全球防爆技术壁垒,获得400多项国际产品证书,已成为数十家国际知名企业及EPC公司的合格供应商,奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015年起,公司外贸收入增速开始显著提升。2020年上半年,全球经济虽然受到疫情影响,但是公司外贸业务的下游主要集中在油气化工领域,项目进展并未受到疫情明显拖累。基于公司在全球竞争格局的优势地位,我们看好公司未来在全球份额有望进一步提升。 公司为防爆电器领域的领军企业:公司为国内外领先的防爆电器、专业照明设备供应商。技术方面,行业资质认证及产品质量构建了公司首道壁垒;公司引领国内防爆技术发展,并制定多项国家标准。营销方面,公司形成了以业务发展商协助销售为主的独具创新性销售模式。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各个环节均起到了重要作用。2019年公司净利润为1.90亿元,经营活动现金流为3.05亿元。在技术及营销体系的双重助力下,公司在国内防爆电器行业优势十分显著,连续20年保持着龙头位置。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司2020-2022年净利润2.49、3.25、4.30亿元,对应EPS为0.74、0.96、1.27元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头,海外市场拓展成果显著,未来有望创造出世界性的品牌,同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长期,因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险;市场竞争加剧的风险;主要原材料价格波动风险。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-22 81.88 -- -- 86.28 5.37% -- 86.28 5.37% -- 详细
国内K12培训一对一巨头,深耕K12市场近20年。 学大教育作为全国个性化教育领军品牌,拥有全国网点近600家。公司主要业务包括一对一辅导、个性化小班组课程、艺考辅导、新高考咨询、留学考试培训等。一对一辅导业务占学大总营收的73%,是公司的核心业务。2019年公司营收29.92亿元(YoY 3.4%);归母净利0.14亿元(YoY 7.1%)。 学大创始人金鑫重回紫光学大管理层,释放积极信号。 2020年5月,金鑫控制的天津安特及一致行动人椰林湾合计持股比例为23.9%,超过紫光卓远及一致行动人紫光通信、紫光集团,成为公司第一大持股人。与此同时,金鑫重新担任公司总经理、董事。此次金鑫就任集团董事释放学大教育涅槃重生的积极信号。 小班组占比提升扩张市场,逐步加快还债节奏。 小班组课程2019年营收占比为20.6%,比例进一步提升。小班组课程比例的提升优化产品结构、提升教师人效、节省销售费用、开拓了新的客户群体,公司盈利能力有望得到较大改善。上市公司2015年为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5亿。近年来公司利润多用于偿还债务,目前债务本金仍有15.45亿。自2018年起学大加快还债节奏,未来利息支出有望下降。 OMO“双螺旋模式”加快线上布局,毛利率和净利润有较大提升空间。 学大教育将改变以往以线下为主的教育模式,升级为线上线下融合的OMO “双螺旋”模式学大发展OMO。“双”代表“线上+线下”双管齐下、两者并重, “螺旋”则代表“线上+线下”相互借力,起到合力作用,以整合线上线下资源, 打通空间及时间的教学壁垒。学大教育目前净利润率水平低于行业平均,私有化负债压力是影响利润率的重要因素之一,随着学大教育管理层的梳理,以及定增的推进,公司毛利率和净利率有望逐步提升。 首次给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年收入分别为27.2/33.8/37.8亿元,同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润分别为0.15/0.78/1.3亿元,对应EPS 分别为0.15/0.81/1.35元。考虑到学大管理层的回归、净利润率的提升以及龙头机构享有市占率的提升等,我们看好紫光学大未来的发展趋势,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:债务风险、疫情风险、开店速度不及预期风险。
立讯精密 电子元器件行业 2020-07-22 55.42 -- -- 60.33 8.86% -- 60.33 8.86% -- 详细
事件: 7月17日晚,立讯精密发布公告:公司及控股股东立讯有限公司(立讯有限)与纬创资通股份有限公司(纬创股份)、WINSMARTCO.,LTD.(WIN)签署了《收购框架协议》,公司(或控股子公司)拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司(江苏纬创)及纬新资通(昆山))有限公司(昆山纬新)的100%股权,资金来源均为各投资主体的自有资金。 点评: 产业链进一步延伸,进军iPhone代工领域 根据公司中长期战略布局与发展需要,2020年7月17日,立讯精密发布公告称拟与控股股东立讯有限公司共同出资以现金收购纬创子公司WINSMART直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的100%股权。协议各方基于2020年3月31日目标资产的拟制性报表净资产初步确定交易价格约为人民币33亿元(含税价),其中,立讯精密(或控股子公司)计划出资不超过6亿元,对目标公司不构成控股。 纬创是苹果的三家主要代工厂之一,自2013年iPhone5c产品开始打入A客户代工供应链,目前代工份额仅次于富士康以及和硕,主要负责代工A客户中低端机型。根据收购框架协议显示,江苏纬创以及昆山纬新业务范围包括开发及制造笔记本电脑、智能型手机等信息产品的成品、半成品及其相关零组件,主要是iPhone的代工。完成收购后,立讯精密将进入iPhone代工供应链,在TWS耳机以及可穿戴业务陆续取得突破后,进一步打开手机代工业务市场。 AirPods驱动公司代工业务成长,可穿戴业务奠定中期成长基础 AirPods为公司主要成长动力,降噪版产能将持续扩充。AirPods是苹果在2016年9月推出的无线蓝牙耳机,由于其易用性以及时尚的外观,受到消费者的热烈欢迎,出货量保持快速增长,其在2017/2018/2019年的出货量分别达到了1500万/2800万/6500万台左右。公司自2017年切入AirPods产品以来,整体良率、品质和交付保持极佳水准,得到客户的高度认可,市场份额不断扩大。目前公司在普通版AirPods的份额达到60%-65%左右,在降噪版的AirPodsPro的份额则达到了100%。 目前公司普通版AirPods的生产基地位于江苏昆山和江西吉安,分别有6条和11条产线,预计17条产线的年产量将达到4500万台左右,未来由于降噪版耳机更受市场欢迎,预计未来将不再扩产普通版产线。公司降噪版AirPodsPro在昆山有1条产线,在吉安有6条产线,预计7条产线的年产量将达到2100万台左右。目前公司正在越南建设2条降噪版的新产线,有望于下半年正式投产,且良率仍有较大提升空间,将为公司下半年的业绩带来确定性增量。 从长远来看,无孔化仍是苹果在产品设计方面的重要追求,我们认为AirPods将在未来成为iPhone的标配,带动总体出货量的大幅增长。公司作为AirPods的重要供应商,将是这一趋势的最主要受益者。 切入AppleWatch整机代工,手机模组产品稳健成长。AppleWatch是苹果在2014年推出的可穿戴产品,随着苹果不断加入健康功能、改善设计,目前销量正稳步增长,2017/2018/2019年的出货量分别达到了1800万/2300万/3100万部左右。公司作为AppleWatch零组件的重要供应商,是A客户无线充电发射端和接收端的独家供应商,在表带以及表冠供应商占有较高份额。 公司有望从2020年开始切入AppleWatch整机的制造,尽管出货量不及AirPods,但单机价值量约为AirPods的2-3倍,整体市场规模与AirPods旗鼓相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP封装等模组,未来在公司强大的良率、品质和交付能力支持下,市场份额份额将持续增长,成为公司中期成长的重要动力。 公司在手机模组产品将保持稳健的成长步伐,老品份额提升+新品品类扩充齐头并进,继续保持快速增长。在无线充电方面,公司已经在iPhone的接收端占据主要份额,并有望成为发射端的主力供应商;在天线方面,公司已经是iPhone的LCP模组的主力供应商,份额大约在50%左右;在声学和马达方面,公司已经成功进入供应链,并有望凭借成本和交付的优势,未来继续提升份额。 iPhone或将取消Inbox有线耳机,AirPods需求持续高涨 2016年9月8日,苹果公司举办新品发布会,除了发布新一代iPhone、AppleWatch等,格外引人注意的就是AirPods。此后,苹果公司在2019年3月发布了第二代AirPods,支持无线充电功能;并在2019年10月发布了第三代AirPods,支持主动降噪功能,命名为AirPodsPro。不同于我们传统使用的蓝牙耳机,AirPods通过技术创新实现了全新的用户体验,受到了消费者的热烈欢迎,自推出以来始终处于供不应求状态。 在良好的使用体验下,AirPods销量持续高增长。根据IDC的统计,AirPods在2017年的销量达到了1500万部,2018年达到2800万部,并在这两年始终面临供给瓶颈。在立讯等供应商大力扩产并维持高良率之后,AirPods在2019年的销售大幅放量,达到6500万部,同比增长132%。 A客户于6月中旬在北美开启Airpods返校促销,学生用户可在购买消费电子产品后免费获赠Airpods产品,并可自主选择加价换购降噪版耳机;2H20苹果新机型或将取消随盒附赠有线耳机,在疫情影响逐渐减退环境下,2020年下半年整体AirPods系列整体出货量将快速回升,全年销量维持预计为9000万台。 目前AirPods系列产品普通款价格为1246元,无线充电款价格为1546元,降噪款价格为1999元。我们预计未来AirPods系列价格区间为1200-2000元,假设普通款及高端产品比例为6:4,2020年整体代工组装市场规模将接近1500亿元。随着AirPods系列产品在苹果用户中渗透率逐渐加深,未来三年内出货量有望超过2亿台,对应市场规模超过3000亿元。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化、强大的精密制造能力以及卓越的成本管控能力。公司短期在手机模组方面份额提升+新品扩张,同时AirPods继续快速放量;中期AppleWatch有望复制AirPods的成功;长期则打造精密制造平台,向iPhone、通信、汽车等多领域进军。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为68.45/91.29/113.31亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 客户产品需求低于预期;竞争加剧的风险;新产品导入不及预期。
长信科技 电子元器件行业 2020-07-22 11.41 -- -- 12.60 10.43% -- 12.60 10.43% -- 详细
事件:公司发布2020半年度报告,2020年上半年实现营业收入31.10亿元,同比减少3.70%,其中第二季度营业收入17.61亿元,同比增长12.01%;公司上半年实现归母净利润4.91亿元,同比增加11.37%,其中第二季度归母净利润2.98亿元,同比增长10.24%。 点评:业绩创上市来新高,各项财务指标保持良好2020年上半年公司收入下降主要原因为占销售收入主要贡献的中小尺寸手机显示模组全贴合业务结算模式变化,随着结算模式变化接近完成,公司2020年Q2营业收入同比出现增长;公司各业务板块均处于行业龙头、全产业链优势明显、同客户多业务板块合作继续深化、产品出货量保持增长、精细化管理和规模化生产共同促进了业绩的稳定增长,各项财务指标保持较好水平,主要包括:资产负债率继续下降,达到26.84%(2019年同期为47.43%),随着业务结算模式和资产结构的进一步优化,未来预计将持续优化、下降;经营活动产生的净现金流达到5.81亿元,现金流健康;贷款规模进一步压缩至6.92亿元,同比2019年底下降20.55%;毛利率保持稳健增长,由2019年底的26.8%提升至目前的27.56%,盈利能力进一步增强。 可穿戴、减薄、车载电子应用场景不断拓宽, 行业竞争力进一步提升受益 可穿戴市场高景气度,公司可穿戴业务逐渐成为新的利润增长点。 作为可穿戴设备显示模组市场龙头企业,公司在领域内深耕细作,赢得了全球知名品牌客户资源,并凭借在行业内较高的知名度和美誉度,持续获取订单能力和全球市占率不断提升。公司持续推进硬屏 OLED 可穿戴显示模组产能扩张的建设进度,预计在 2020年可以达到 3.6KK 的月产能,并在此基础上根据客户的需求做好进一步扩产的准备。 公司掌握柔性显示模组封装的核心技术,已经向北美消费电子巨头批量出货柔性 OLED 可穿戴手表用显示模组,样品测试和研制工作稳步进行,相关产品开始备货;作为 H 客户 GT2系列、小米手环 5的独家供应商,公司在海外大客户以及安卓市场稳健布局,扩产进度持续加快,单机价值不断提升,使得未来 2-3年可穿戴业务全面持续发力。 面板减薄业务新场景加速应用,UTG 量产在即。随着柔性 OLED 的成熟和应用,5G 生态下移动终端未来将持续迭代,折叠手机将成为其中的重要细分市场。2019年是全球折叠手机商用元年,三星、华为、Moto 等国际一线知名厂商陆续发布了多款折叠屏幕的手机,市场反应热烈。2020年,全球几乎所有移动终端品牌均会陆续发布折叠手机产品,行业生态百花齐放,公司预计未来 2年全球折叠手机出货量有望达到千万级。 公司具备柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程,包括玻璃减薄、切割及断面处理、玻璃表面处理等技术。目前和直接客户康宁、肖特、板硝子、旭硝子及知名终端消费电子客户和主流面板厂合作顺利,极限 R 角满足终端客户高等级需求,已经完成 20万次弯折测试、跌落测试等性能测试,量产订单已经在手,UTG 业务将在未来为公司面板减薄业务带来持续增长业绩。 车载电子全面发力,高端客户合作加速。公司在车载板块布局早,先发优势明显,目前已经形成了完备的车载显示模组布局,覆盖车载 Sensor、触控模组、盖板、触显一体化模组等产品。公司在车载显示模组产品上技术积累深厚,通过对触控减反玻璃的改性和工艺研发,使车载液晶显示器在光学性能、安全性能、温度适应性等方面均有较大的突破,具有高强度、高信赖性、高抗震等功能,产品竞争力十分突出,触摸屏、LCD、平面盖板都已进入国际一线车厂 Tier 1供应链。 车载曲面显示模组市场需求日益增加,众多终端车厂不断提出曲面大尺寸、触控显示一体化的新需求。公司利用在车载触控显示领域成熟的生产工艺和国内先进的设备优势和资源优势,不断整合并开发出应对车载曲面显示模组的高端产品,从而满足终端车厂需求,牢牢占据车载显示领域的优势地位。 加快新项目建设,夯实各业务发展基础公司上市共计募集资金 12.17亿元,2020年上半年投入募集资金 2.80亿元,累计使用募集资金 9.30亿元用于智能可穿戴一体化显示模组的扩产,目前可穿戴业务产能正在稳步扩张;公司拟投资 10亿元在厂区内建设高端显示模组、车载曲面盖板显示模组以及超薄柔性玻璃盖板项目,对应可穿戴、面板减薄以及车载电子业务产能及应用场景的不断扩充,未来将成为公司营收及利润增长的主要驱动力。盈利预测、估值与评级公司在触控显示模组的各个细分领域都具有深厚的技术和市场积累,受益于可穿戴市场的快速发展、面板薄化应用场景的不断增加和北美大客户各类面板产品的顺利进展,公司依据下游客户需求持续投入扩大产能,拓宽各业务应用场景,未来营收及利润将持续增长。我们维持对长信科技2020-2022年的归母净利润的预测为 1.14、1.44和 1.62亿元,对应 EPS 为 0.47、0.59和 0.67元,当前股价 11.05元对应 2020年的 24倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:可穿戴市场发展不及预期;海外疫情影响大客户需求;柔性OLED 产能扩张不及预期。
美吉姆 传播与文化 2020-07-09 6.73 -- -- 8.28 23.03%
8.28 23.03% -- 详细
事件:2020年7月7日公司公告拟将持有的大连三垒科技有限公司100%的股权以人民币2.49亿元的价格转让给俞建模先生和金秉铎先生,转让完成后,上市公司将不再持有三垒科技股权。 目前全国接近80%的门店开始上课,消课率稳步恢复。截止到7月初,美吉姆全国接近400家门店开课,消课率情况逐步恢复。Q1为美吉姆淡季,正常年份业绩贡献不足20%。1月24日后全国中心才开始停课,对美吉姆H1的业绩造成了一定影响。截止目前美吉姆在线注册会员人数已经超过100万人次,起到了很好的引流以及消课作用。 行业迎来整合期,美吉姆借助上市公司平台有望加速扩张。根据鲸媒体数据,Q1全国早教机构工商注销或者吊销的机构有5900家。行业来看,2018年开始就已经有早教机构陆续倒闭了。Q1-2疫情会加速中小机构的出清。美吉姆作为国内唯一一家A股上市的早教机构有望借助上市公司平台加速对行业的整合。 线下加速下沉、线上持续发力为美杰姆双驱动力,海外扩张、产业外延双布局实现加速增长。19年公司推出副牌“小吉姆”错位发展,已签约4家中心,未来计划持续加强三、四线及以下城市空白市场布局。“美吉姆在线”于20年1月推出,致力于以质优价廉的线上课程覆盖更广市场。上线24小时内,注册用户突破15万人。其中超80%非美吉姆既有会员,有利于持续提升潜在转换客源。外延方面,未来3-5年公司积极拓展海外市场,目前已在泰国、越南设立新中心。公司与北京市文化中心设立总规模为100亿元的“文心-美吉姆教育基金”,纵深布局少儿英语、少儿艺术、少儿体育等产业链下游。 盈利预测和投资评级。考虑到疫情对公司业务的影响,我们下调美吉姆20年净利润预测为0.38亿元,考虑到21-22年美吉姆补偿性的恢复情况,我们上调22年净利润预测为2.33亿元,对应EPS为0.06/0.30/0.39元,目前股价对应21-22年P/E为23x/17x。维持美吉姆“买入”评级。 风险提示。业绩承诺能否完成的风险、疫情对正常经营的影响风险等。
信维通信 通信及通信设备 2020-07-09 57.20 -- -- 60.59 5.93%
62.15 8.65% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,公司预计上半年实现归母净利润为3.0-3.4亿,同比下滑7.77%-18.62%。 点评:摆脱疫情影响,半年预告业绩略超预期根据半年报预告,公司Q2实现归母净利润约为2.37-2.77亿元,同比增长86%-117%;按区间中值计算,Q2实现归母净利润为2.57亿元,同比增长101.87%。扣除非经常性损益后,公司Q2实现归母净利润2.02-2.42亿元,同比增长233%-299%,对应中值为2.22亿元,同比增长266%。 受到疫情影响,公司2020年一季度业绩出现下滑。从二季度开始,公司的生产经营情况恢复正常。我们判断公司Q2高增长的原因主要有以下几点:1)公司的无线充电19Q3新进入北美大客户,20Q2同比大幅放量;2)在大客户的平板和笔记本天线放量,同时新导入射频传输线、屏蔽件等产品;3)安卓5G 手机出货快速增长,单机天线价值量有明显提升;4)板对板连接器和lighting 闪电头快速增长;5)持续降本增效、精益管理,盈利能力恢复至正常水平。 产品拓展顺利,后续将开启新一轮成长我们认为公司Q2业绩的大幅好转只是开始,公司已完成众多新产品的布局和拓展,后续将开启新一轮成长。 无线充电业务快速增长: (1)国际大客户方面,信维通信已在手机、平板电脑、无线蓝牙耳机的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升,此外未来“无孔化”将是大客户手机创新之一,无线充电模组的发射端将为信维通信打开巨大成长空间,以单个发射端模组15美元和约2.5亿部手机/平板电脑计算,大客户无线充电模组发射端的远期潜在市场空间有望超过250亿元。 (2)国内安卓客户HOVM 和韩系客户方面,信维通信已是各大厂商旗舰机型无线充电接收端的核心供应商,信维通信有望成为安卓系无线充电模组接收端和发射端渗透率快速提升趋势下的最大受益者。我们预计信维2020年无线充电业务的收入将超过15亿元,较2019年约7亿元收入将同比增长超过100%。 手机天线受益5G 趋势: (1)国际大客户:在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面,信维通信在原有LDS 天线基础上,新增供货射频连接线和同轴电缆,实现单机价值量的提升;在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品的天线方面,我们预计信维通信也有望开始供货。此外,低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。 (2)安卓客户:目前安卓系的5G 手机普遍采用LDS 而非LCP/MPI 方案,信维通信作为安卓客户5G 手机天线核心供应商,有望深度受益于5G 爆发趋势。我们预计天线业务将在2020年为信维通信贡献约20-25亿元的收入,未来仍将保持快速增长趋势。 BTB 连接器取得突破:BTB 连接器主要用于连接主板和模组,在智能机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用,平均每部智能机约使用10-15对以上,2020年全球市场空间约120亿元,行业主要厂商包括JAE、MOLEX、HRS 和松下,四家市场份额约20%、18%、15%、12%,目前主要是日系企业主导,未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB 连接器的佼佼者,已成为0.35Pitch 国内唯一制造商,有望抓住机遇快速发展,我们预计BTB 连接器在2020和2021年有望为公司贡献约3-5亿元和5-10亿元的收入,公司远期目标超过20%市场份额和25亿元收入。 射频前端迈向量产:公司2016年即已成立子公司信维微电子,通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式,积极布局射频前端领域,并在开关和PA 方面已经小有成效。在此基础上,公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器,持续深耕射频前端领域。 通过再融资扩产之后,公司在SAW、TC-SAW、BAW 等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃,取得重大突破。未来,公司将以滤波器为突破口,整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch,最终实现射频前端模组化。 盈利预测、估值与评级我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一,短期受益行业需求好转的驱动,中期无线充电发射端业务将快速增长,长期射频前端国产替代的空间宏大。 我们维持公司2020-2022年EPS 分别为1.45/1.97/2.49元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。
美亚柏科 计算机行业 2020-07-09 22.56 -- -- 24.60 9.04%
24.60 9.04% -- 详细
事件: 公司发布2020年中报预告,预计上半年实现净利润340~500万元,同比增长151%~269%;超预期。 收入利润同增长,Q2单季盈利超预期。 20Q1受疫情影响,公司亏损4449万元;20Q2实现净利润4789~4949万元,同比19Q2的1565万元增长206%~216%,超预期。主要由于:一方面加快项目验收,积极与客户推进现有商机的落地,加快订单的实施进度;另一方面严控费用,开展“开源节流、瘦身健体、提质增效”等管理活动,费用管控效果显著。公司2020年半年度实现收入和利润较去年同期增长,同时由于19H1公司大数据业务处于业务拓展初期,较高的硬件占比确认导致毛利率处于低基数水平,后续随着软件部分占比提升,毛利率持续回升。 大数据受益行业增长+份额提升。 公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公司深度参与部级融合数据平台建设,试验标有望获得较大份额。全国地市级融合平台已逐步推进,打开长期成长空间。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 公司是4家拥有大数据资质的央企中,最具民营活力企业(通过委托控制权转变央企身份),作为大数据新进入者,有望不断提升份额。公司自18年获得大数据资质以来,大数据业务保持快速增长,19年大数据业务收入7.7亿(YOY+55%),对标龙头烽火星空19年收入(估算约27亿),公司仍具备较大成长空间。 维持“买入”评级。 我们认为,取证业务未来保持稳定或小幅增长,大数据业务一方面受益于网络+安防等数据量带来的行业快速增长,另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升,维持20~22年净利润4/4.9/5.8亿元,中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证成长性低于预期;人员费用压力;毛利率波动。
紫光国微 电子元器件行业 2020-07-07 102.94 -- -- 138.26 34.31%
146.18 42.01% -- 详细
紫光国微子公司国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。紫光国微的特种集成电路业务由子公司深圳国微电子承担,产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司,已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目,是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业,同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括:微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA等众多领域。国微电子2019年实现收入10.79亿元,同比增长76.5%;实现净利润5.06亿元,同比增长101.0%。根据20Q1业绩预告,紫光国微2020年上半年净利润同比增长40-60%也由国微电子贡献。 特种集成电路业务各个品类发展空间巨大。(1)新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成,该产品的市场前景巨大,是用户国产化率提升的核心器件之一,该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位;(2)公司的可编程系统集成芯片(SoPC)产品已经成为国内的标杆性产品;(3)公司的高性能电源类产品的用户快速增长,在多个应用领域实现了国产化率提升;(4)3D封装集成存储器产品销售快速增长,产品应用覆盖面逐步扩大。(4)DC/DC电源产品已经被多个用户选型使用,后期将形成批量应用。 盈利预测、估值与评级。紫光国微子公司国微电子作为中国特种集成电路平台型龙头公司,有望深度受益于特种集成电路行业高速增长。此外,我们预计紫光国微FPGA子公司紫光同创收入快速增长和同比扭亏。我们上调紫光国微2020-2022年净利润为9.13、11.77和15.38亿元,我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子2020年分别贡献8.0、0.7、0.1、0.1亿元净利润;较2019年5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。维持“买入”评级。 估值比较:紫光国微估值仍有提升空间。参照A股半导体设计板块各个领域龙头公司,根据Wind市场一致预期和2020年7月5日收盘价,澜起科技(2020年11.5亿元净利润预测、1150亿元市值,2020PE=100x,同下)、韦尔股份(22.6亿元、1800亿元、80x)、卓胜微(7.9亿元、720亿元、90x)、斯达半导(1.8亿元、320亿元、180x)、圣邦股份(2.6亿元、460亿元、175x),而目前紫光国微(9.1亿元、588亿元、64x),估值仍有提升空间。 风险提示:特种集成电路行业预算支出不及预期风险,毛利率波动风险。
华润微 2020-07-06 52.48 -- -- 65.77 25.32%
65.77 25.32% -- 详细
华润微是中国本土的功率半导体龙头企业。公司前身成立于1983年,是中国功率半导体本土IDM 龙头企业,拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化能力,产品应用领域包括消费电子,工业控制和汽车电子等。公司 2019年实现营收57.4亿元和归母净利润4.0亿元,其中产品与方案(自有产品外销)、制造与服务(Foundry 代工)两部分收入占比分别为43%和57%。产品与方案板块中,MOSFET 产品占比约62%,功率IC 产品占比约14%,传感器产品占比约6%,IGBT 产品及智能控制产品占比约7%。在中国MOSFET 器件的销售额排名中,公司仅次于英飞凌和安森美,市场份额占比达到8.7%。 产能巨大且战略布局12寸线。根据IHS Markit 统计,2019年全球功率器件市场规模约为404亿美元,中国功率半导体市场规模为144亿美元。目前公司在无锡拥有1条8英寸和3条6英寸晶圆产线,年产能约320万片,在重庆拥有1条8英寸晶圆产线(年产能约70万片)和12英寸生产线。公司持有重庆华润微53%股权,重庆华润微2019年收入和净利润约10.7亿元和2.45亿元,2019年年底净资产约18亿元。此外公司与重庆政府战略合作建设12寸线。 内生:国产替代驱动华润微快速成长,产品与方案业务收入占比有望趋于提升。 在巨大的中国功率半导体市场中,多种器件国产化程度不足。BJT、功率IC、IGBT等器件国产化程度不足50%,MOSFET 等其他功率器件国产化率不足40%,国产替代空间巨大。华润微的产品线系列丰富、可提供MOSFET、IGBT、SBD和FRD 等产品,在MOSFET 领域,公司可提供-100V-1500V 全系列产品,是国内综合实力最强的功率器件厂商,有望充分受益国产替代。此外,公司也在IGBT、SiC、GaN 等创新领域深度布局。 外延:资本助力打开华润微广阔成长空间。公司自成立以来不断进行并购整合扩大业务范围,已经整合了华润矽科威、华润上华、华润安盛、重庆华微等重要子公司,覆盖了功率器件全产业链环节,未来外延并购将是公司核心战略。 盈利预测、估值与评级。我们预计华润微2020-2022年归母净利润为5.20、6.48和8.07亿元,目前约520亿元市值和5.2xPB 估值低于行业平均,且仅反映公司制造服务业务。公司的产品方案业务显著低估,功率IC(电源管理等)、传感器、IGBT、MCU 等产品2019年收入近7亿元,收入体量已与圣邦(500亿元市值)、斯达(330亿元市值)等相当。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:半导体行业景气度复苏不及预期、国产替代不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名