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刘凯

光大证券

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工作经历: 执业证书编号:S0930517100002,曾就职于中信证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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最新买入评级

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中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-26 38.00 -- -- 37.92 -0.21% -- 37.92 -0.21% -- 详细
事件:预案》:拟非公开发行A股股票募集资金不超过60亿元。本次非公开发行A股股票数量不超过12亿股,发行的定价基准日为本次非公开发行A股股票的发行期首日。其中42亿元用于怀柔学习基地的建设,18亿元用于补充流动资金。 点评:面授培训业务是公司业绩的主要来源,为进一步提高学员的体验度,完善公司职业教育培训的服务链,公司拟在北京怀柔新建集授课、培训、食宿、后勤保障于一体的学习基地。基地建设周期预计为3年,建筑面积32.6万平方米,最高同时容纳2万名学员。 公司在北京怀柔建设的学习基地,一方面极大地改善当地员工的工作环境,以北京为中心辐射华北,以点带面,深耕华北区域市场,强化属地经营能力,另一方面可作为面授课的实施场地,节约面授课开班成本,提高公司的盈利能力。 政策红利带来整个行业的复苏,龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策,将“就业”放在首位。1)扩大公共部门就业,公务员、事业单位、国企等招录人数,目前整体扩招约40%+。2)硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人,其中应届毕业生约140万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下,职业培训需求将持续增长,中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确,行业未来5-10年仍将处于中高速发展期,学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升,供给创造需求。1)渠道方面:县级市2876个和高校2663所,目前过千家门店仍有巨大提升空间。2)产品服务方面:协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略,协议班从70%总流水占比提升到80%+占比,通过率提升也是利润率提升的关键。3)人员方面:总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队,连锁经营服务行业下,培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。 盈利预测、估值与评级:考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们维持中公20-22年收入预测为136.65/197.82/276.27亿元;净利润预测分别为25.3/37.5/53.7亿元;EPS分别为0.41/0.61/0.87元。当前约2400亿元市值对应2020-2022年P/E约为94/64/44x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,疫情风险,政策风险,业绩承诺不能完成的风险等。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-28 26.18 -- -- 26.85 2.56%
26.85 2.56% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入65.6亿元,同比增长9.5%;归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比下降31%;其中Q3单季实现营业收入31.8亿元,同比增长19%;单季净利润2.6亿元,同比下降19%;低于预期。 Q3单季营收恢复明显,但净利润恢复低于预期:公司Q3营收有所恢复,但净利润仍同比下滑。其中毛利率恢复低于预期,前三季度综合毛利率33.84%,同比下降3.77pct,推测主要因数据中心产品对毛利率的负面影响较大。此外,由于美元汇率下跌,导致公司美元资产产生汇兑损失,财务费用同比增加3783万元。同时,报告期内退税及政府补贴减少,导致其他收益减少4618万元。资产减值损失、信用减值损失较去年同期分别增加了2105万元和1074万元,进一步影响了利润释放。 锐捷网络分拆上市利于锐捷自身发展:公司拟将其控股子公司锐捷网络分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后,星网锐捷股权结构不会发生变化,且仍将维持对锐捷网络的控制权。此次分拆上市有利于锐捷网络的专业化经营,其估值水平有望提升,但对于星网锐捷收购其剩余股权的预期落空。此外,公司业务多元化,子公司升腾资讯、星网视易等均具备较好的盈利能力,若未来逐步推进分拆上市,将更有利于专业化经营和资产估值。 拟收购星网智慧剩余股权,增厚母公司利润:星网智慧科技主营统一通信(IPPBX、IAD、IPPHONE)、融合视讯(视频会议产品、多媒体桌面终端产品)、全光网络(全光接入、全光终端),为政府、军队、各类不同规模的企业提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用。公司拟收购星网智慧45%的剩余股权,承诺20~22年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元,若收购完成,将进一步增厚母公司利润。 维持“增持”评级:暂不考虑锐捷网络分拆上市的稀释影响以及星网智慧剩余股权的收购影响,考虑到毛利率等恢复情况低于预期,下调20~22年净利润预测由6.9/7.6/8.4至5.7/6.5/7.4亿元,对应PE27X/24X/21X,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦影响海外业务,数据中心产品对毛利率负面影响,成长性减弱导致长期估值中枢下移。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-27 31.60 -- -- 33.82 7.03%
33.82 7.03% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入42.5亿元,同比增长9%;归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长46%;处于前期预告区间内,符合预期。同时预告全年净利润4.65~6.08亿元,同比增长30%~70%;符合预期。5G建设+数通回暖是19年底以来光模块行情主要逻辑:19Q3以来,运营商市场5G建设带动前中回传需求上升,北美云资本开支回升带动数通市场回暖,光模块整体业绩表现亮眼,此外,疫情影响下带动数通市场景气度进一步上升。公司具备电信+数通产品线优势,具备定制化新产品和成熟产品,今年以来工艺能力与良率提升的红利得到释放。 公司现金流改善明显:2019年9月,工信部发文规定运营商不得拖欠款项,对上游通信产业链现金流形成较大利好。公司前三季度实现经营性净现金流4.3亿元,同比大幅改善。 光模块需求增长持续性存在不确定:5G建设市场:2020年国内5G基站建设规模约60万站,带动了前中回传光模块需求量上升。展望21年,存在两点不确定因素,一是新建5G基站数量同比增长幅度,能否与20年同比19年的增长弹性相比较;二是前中回传光模块价格存在进一步下降风险。数通市场:北美云资本开支自19Q3以来回升,20年疫情进一步带动景气度提升,展望21年,疫情的边际影响难以与20年的边际变化相比较。 高速EML芯片待突破:随着数通市场对更高速度的数据传输需求,InP技术正从传统运营商市场向数通市场迈进。基于InP的半导体激光器EML可实现50G速率,长距离及以下传输(80km),同时由于EML具备较好的信号质量,可实现PAM4等调制进一步放大传输带宽。此外,uncooledEML成为数通市场较好选择,可以实现500m~2km产品覆盖。公司25GDFB已批量出货,25GEML处于验证阶段。此外,光芯片技术路径中,硅基插入损耗高、存在温飘问题,仅在2km以下得到应用;铌酸锂具备良好的光学特性,是未来光调制芯片3db光口带宽突破60GHz瓶颈的重要方向。 维持“增持”评级:参考全年业绩指引,上调20年净利润由4.6至4.7亿元,维持21~22年净利润4.7/5.6亿元,对应20~22年PE47X/47X/39X,20年动态估值处于中枢以下,维持“增持”评级。 风险提示:无线接入建设高峰回落,数通景气高峰回落,薄膜铌酸锂高速光调制芯片对InP和SiP的替代风险,400G格局集中度低于预期。
紫光国微 电子元器件行业 2020-10-22 124.36 -- -- 116.34 -6.45%
116.34 -6.45% -- 详细
事件:2020年10月20日,紫光国微发布2020年三季报:公司前三季度实现收入23.20亿元,同比-6.78%,扣除合并范围变化的影响,同比+23%;实现归母净利润6.85亿元,同比+87.51%。实现扣非归母净利润6.24亿元,同比+66.57%;经营活动现金流-1.12亿元,上年同期-2.39亿元。 点评:Q3表现接近业绩预告上限, 特种集成电路高速增长公司前三季度实现归母净利润6.85亿元,接近2020年中报业绩预告值5.48~6.94亿元上限,主要系公司特种集成电路业务快速增长。公司预计全年净利润数额约为7.51~8.72亿元,相较上年同期+85%~115%。公司前三季度毛利率为54.56%,同比+19pcts,随着特种集成电路业务占比逐渐加大,公司盈利能力大幅改善。 公司20Q3实现收入8.56亿元,同比-7.96%。实现归母净利润2.82亿元,同比+64.05%,实现扣非归母净利润为2.68亿元,同比+71.08%,单季度净利润实现了快速增长。单季度毛利率为53.68%,同比+18pcts,毛利率大幅增长主要系公司产品结构发生改变,盈利能力较强的特种集成电路业务快速增长。 可转债加码安全芯片和车载芯片,竞争力不断增强公司于2020年10月9日发布可转换公司债券预案,拟募集资金15亿元用于高端芯片产业化项目,其中6亿元投向高端安全系列芯片项目,重点布局5G应用、云计算和车联网领域、4.5亿元投向车载控制器芯片项目,持续拓展汽车电子产业,4.5亿元补充流动资金。公司持续布局新型高端芯片研发项目,市场竞争力不断增强。 5G SIM卡推进顺利,数字货币解决方案有望打开新空间公司5G SIM卡销售版图已拓展至北京、重庆等13个省市,实现三大运营商全覆盖。公司量子安全超级SIM卡亦顺利推出,广泛用于量子加密通话,量子加密视频会议等多样化场景,公司超级SIM卡推进顺利。公司旗下“THD89”系列智能安全芯片,已通过CC EAL 6+ 认证,成为国内首款取得全球最高安全等级认证的安全芯片,可提供基于手机-SIM卡、手机-安全SD卡等各种硬件数字钱包形态的数字货币支付终端解决方案,数字货币的不断普及将有望带动公司进入新的成长空间。 国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司,已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目,是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业,同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括:微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA等众多领域,相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气(1)新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成,该产品的市场前景巨大,是用户国产化率提升的核心器件之一,该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位;(2)可编程系统集成芯片(SoPC)产品已经成为国内的标杆性产品;(3)高性能电源类产品的用户快速增长,在多个应用领域实现了国产化率提升;(4)3D封装集成存储器产品销售快速增长,产品应用覆盖面逐步扩大。 盈利预测、估值与评级:紫光国微作为中国特种 IC、安全 IC、FPGA 三大赛道龙头企业,2020年净利润规模预计是 A 股半导体设计、A 股特种行业前 5名企业且保持快速增长,特种 IC 业务高景气、自主可控且与中美摩擦无关。我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子 2020年分别贡献 8.2、0.3、0.1、0.1亿元净利润;较 2019年 5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。根据公司全年业绩预告,我们下调紫光国微 2020-2022年净利润为 8.7、11.5、15.2亿元(前值为 9.1、11.8、15.4亿元),当前约 770亿元市值对应 PE 分别为 88x、66x、50x,维持“买入”评级。 风险提示:特种集成电路行业预算支出不及预期风险,毛利率波动风险。
长信科技 电子元器件行业 2020-10-22 10.66 -- -- 10.72 0.56%
10.72 0.56% -- 详细
事件:10月19日,公司发布2020年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入49.90亿元,同比增长7.45%,归母净利润7.97亿元,同比增长11.89%;其中单三季度实现营业收入18.81亿元,同比增长32.89%,实现归母净利润3.05亿元,同比增长12.74%。 点评:业绩稳定增长,研发投入力度加大:长信科技2020年前三季度/单三季度实现归母净利润7.97/3.05亿元,分别同比增长11.89%/12.74%,在主营业务的面板减薄、触控显示模组和ITO导电玻璃行业内维持领先地位,其中单季度归母净利润创历史新高。公司全产业链优势明显、深化各业务板块客户合作、规模化的生产模式共同促进了业绩的稳定增长,资产负债率为27.69%,相比19年同期下降10.66pct。 公司2020Q3实现经营活动净现金流6.26亿元,创历史第二高,仅次于2018Q4的7.99亿元。 公司2020年Q3毛利率为28.59%,净利率为16.39%,同比去年下降1.39/2.80pct,净利率下降的主要原因是研发投入的增长,第三季度公司研发费用达到0.75亿元,同比增长481%。公司在高端显示模组,车载盖板、柔性玻璃盖板等先进工艺及技术上持续推进,产品结构不断优化,未来成长空间广阔。 可穿戴、面板减薄、车载电子应用场景不断拓宽,行业竞争力进一步提升1、可穿戴市场景气度高涨,公司可穿戴显示模组渐成新利润增长点。作为可穿戴设备显示模组市场龙头企业,公司在领域内深耕细作,赢得了全球知名品牌客户资源,并凭借在行业内较高的知名度和美誉度,持续获取订单能力和全球市占率不断提升。公司持续推进硬屏OLED可穿戴显示模组产能扩张的建设进度,预计在2020年可以达到3.6KK的月产能,并在此基础上根据客户的需求做好进一步扩产的准备。 公司掌握柔性显示模组封装的核心技术,已经向北美消费电子巨头批量出货柔性OLED可穿戴手表用显示模组;作为H客户GT2系列、小米手环5的独家供应商,公司在海外大客户以及安卓市场稳健布局,扩产进度持续加快,单机价值不断提升,使得未来2-3年可穿戴业务全面持续发力。 2、面板减薄业务新场景加速应用,UTG打开广阔市场。随着柔性OLED的成熟和应用,5G生态下移动终端未来将持续迭代,折叠手机将成为其中的重要细分市场。2019年是全球折叠手机商用元年,三星、华为、Moto等国际一线知名厂商陆续发布了多款折叠屏幕的手机,市场反应热烈。2020年,全球几乎所有移动终端品牌均会陆续发布折叠手机产品,行业生态百花齐放,公司预计未来2年全球折叠手机出货量有望达到千万级。公司具备柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程,包括玻璃减薄、切割及断面处理、玻璃表面处理等技术。目前和直接客户康宁、肖特、板硝子、旭硝子及知名终端消费电子客户和主流面板厂合作顺利,极限 R 角满足终端客户高等级需求,已经完成 20万次弯折测试、跌落测试等性能测试,量产订单已经在手,UTG 业务将在未来为公司面板减薄业务带来持续增长业绩。 3、车载电子全面发力,高端客户合作加速。公司在车载板块布局早,先发优势明显,目前已经形成了完备的车载显示模组布局,覆盖车载 Sensor、触控模组、盖板、触显一体化模组等产品。公司在车载显示模组产品上技术积累深厚,通过对触控减反玻璃的改性和工艺研发,使车载液晶显示器在光学性能、安全性能、温度适应性等方面均有较大的突破,具有高强度、高信赖性、高抗震等功能,产品竞争力十分突出,触摸屏、LCD、平面盖板都已进入国际一线车厂 Tier 1供应链。 随着终端车厂不断提出曲面大尺寸、触控显示一体化的新需求。公司利用在车载触控显示领域成熟的生产工艺和国内先进的设备优势和资源优势,不断整合并开发出应对车载曲面显示模组的高端产品,从而满足终端车厂需求,牢牢占据车载显示领域的优势地位。 募投资金投入先进产品研发及扩产,高端产品驱动业绩稳健成长公司上市共计募集资金 12.17亿元,2020年上半年投入募集资金 2.80亿元,累计使用募集资金 9.30亿元用于产能扩充和技术改进。目前可穿戴业务产能正在稳步扩张;公司未来拟投资 10亿元在厂区内建设高端显示模组、车载曲面盖板显示模组以及超薄柔性玻璃盖板项目,对应可穿戴、面板减薄以及车载电子业务产能及应用场景的不断扩充,未来将成为公司营收及利润增长的主要驱动力。 盈利预测、估值与评级公司在中小、中大及汽车触控显示模组技术及市场积累深厚,受益于可穿戴市场的快速发展、面板薄化应用场景的不断增加和北美大客户面板产品的顺利出货,公司依据客户需求不断扩产,并加大高端产品研发投入,业绩有望稳定成长。我们维持对长信科技 2020-2022年的归母净利润的预测为 11.4、14.4和 16.2亿元,对应 EPS 为 0.47、0.59和 0.67元,维持“买入”评级。 风险提示:可穿戴市场发展不及预期;中美贸易关系恶化;柔性 OLED 产能扩张不及预期
中新赛克 计算机行业 2020-10-20 76.60 -- -- 79.64 3.97%
79.64 3.97% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报预告,前三季度实现净利润1.23~1.76亿元,同比下降30%~0%;其中Q3单季实现净利润0.55~1.08亿元,同比下降49.67%~1.56%;符合预期。 股权激励费用开始确认,影响部分利润释放:公司2019年限制性股票激励计划于6月首次授予实施完成,开始计提费用成本,前三季度计提约3500万元股权激励费用,影响了部分利润释放。若剔除股权激励成本的影响后,公司预计2020年前三季度实现的归属于上市公司股东的净利润约1.58~2.11亿元,中值1.85亿元,同比小幅增长5%。根据授予日确认股权激励费用及后续调整,预计Q4约有4000万元激励费用确认。 疫情影响海外项目实施,国内复工复产推进顺利:受海外疫情影响,海外项目的实施受到了不同程度的负面影响。随着国内复工复产推进,国内部分项目的顺利实施获得了保障,2020年前三季度的整体营业收入仍较上年同期实现了小幅增长。 受疫情影响,2020年全国网络管控支出或下调:受疫情影响,网络安全管控行业在项目招标实施上受负面影响,因此市场预期的公司新大合同延后,预计有望在下半年落地。 但疫情对于项目时间延后影响的同时,预计全年政府相关部门在该领域投入预期亦将下调,因此今年行业内公司拿单情况或低于预期,由于订单确认需要一定时间,因此将对行业内公司今年部分业绩以及明年业绩情况都可能产生负面影响。 此外21年由于处于“十四五”规划初期,行业订单景气度仍存在不确定性。 长期仍受益于5G后周期:网络可视化的宽带网和移动网需求,相对于运营商网络建设周期都存在一定滞后,因此长期看,宽带网仍将受益于5G时代下网络需求的进一步上升,移动网将受益于5G新制式的升级换代需求,我们长期看好公司的成长前景。同时公司管理团队经过多年持续打拼,销售从间接走向直销、产品从前端延至后端,业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。 维持“买入”评级:考虑到行业订单情况或低于预期,下调20~22年净利润预测由3.1/3.7/5.3亿元至2.6/3.0/4.3亿元,对应PE52X/44X31X。考虑到目前加回股权激励费用后的估值水平已具备安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购周期波动风险,项目验收周期波动影响。
科华恒盛 电力设备行业 2020-10-20 22.49 -- -- 22.80 1.38%
23.73 5.51% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报预告,前三季度实现净利润2.46~2.79亿元,同比增长85~110%;其中Q3单季实现净利润1.38~1.72亿元,同比增长218~294%;超预期。 IDC服务受益云计算景气度上行:受益于疫情,云计算行业景气度上升。公司数据中心业务分为IDC服务收入、数据中心产品及整体解决方案。其中IDC服务业务,公司已建成运营机柜数达2.5万,受益于IDC行业景气度上升,租金及服务收入保持增长。 “新基建”带动数据中心建设需求旺盛:公司数据中心产品及整体解决方案业务包括模块化UPS电源、动环监控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案服务。受益于“新基建”带动下,IDC建设需求旺盛,该业务保持快速增长。 高端电源领跑本土品牌,业务稳定增长:公司深耕电力能源管理领域,UPS国产品牌居首位,该业务不仅保持了在金融、通信、公共等行业的领先地位,同时轨道交通、国防军工、核电业务持续拓展。在轨道交通领域,公司产品及方案助力杭州地铁5号线、洛阳市城市轨道交通2号线等项目,推动各省市城市轨道建设。 在核电领域,公司UPS产品中标霞浦核电、海阳核电3、4号机组项目、国和一号示范工程2号机组项目。 聚焦IDC,腾讯长协奠定增长基础:公司拟剥离充电桩业务,优化公司业务结构,将增加的现金用于投入数据中心业务。公司与腾讯云签订战略合作协议,根据协议约定建设并交付机房,IDC机房服务期十年,服务总金额约11.7亿元,该协议为公司IDC业务长期增长奠定基础。 维持“买入”评级:考虑到公司IDC相关业务收入增长超出预期,上调20~22年净利润预测由2.6/2.9/3.2至3.1/3.5/3.7亿元,对应PE分别为32X/28X/26X,维持“买入”评级。 风险提示:协议转让的股票后续减持冲击风险、商誉减值风险、IDC机柜租金及上架率不达预期风险。
晶晨股份 2020-10-19 72.00 -- -- 77.40 7.50%
77.40 7.50% -- 详细
事件: 2020年10月15日,晶晨股份发布2020年三季报:前三季度实现收入17.65亿元和归母净利润-1330万元,收入同比增长3.43%。 点评: 20Q3拐点已现,20Q4有望高速成长。 收入利润符合预期,20Q3拐点已现,20Q4有望高速成长。2020Q3,公司实现收入8.20亿元,同比增长42%且环比增长51%,单季度收入水平历史新高;实现归母净利润4927万元,同比增长90%且环比较2020Q2的-2327万元大幅扭亏,考虑2020年全年约8075万元和20Q3约2500万元股权激励费用,实际20Q3经营性净利润约7500万元,单季度盈利历史第二高点,仅次于18Q4。2020业绩拐点已现,符合我们和市场的预期。 现金流量表和资产负债表表现超越市场预期:现金流历史新高,存货历史最低。(1)20Q3经营活动净现金流量4.49亿元,与2018Q3~2020Q2经营净现金流-1.46、2.27、-0.40、0.98、0.76、2.07、0.52、1.79相比,创单季度历史新高。(2)20Q3销售商品提供劳务的现金为8.63亿元,创单季度历史新高。(3)20Q3存货2.25亿元,由于目前产品供不应求且产品价格趋于上涨,存货已是历史最低水平。(4)20Q3毛利率约33.48%,环比提高6.65pcts;20Q3经营性净利率约9%,同比提高约4.7pcts;毛利率和净利率均已恢复到历史正常水平 多媒体智能终端主芯片龙头的崛起。 晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发,具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、2019年和2020H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿元,净利润分别为2.83、1.58和-0.63亿元;毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。 目标远大,拐点将现:公司目标10亿美金销售额,国内业务直面华为海思铸就SoC强大竞争力,国外机顶盒和国外智能电视分别抢占博通和联发科份额,Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大。智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗,晶晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗,全球市占率仅14%、11%和0%;三大产品线2019年全球市场空间分别约35、13、200亿美元,合计约250亿美元,相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额,未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压,展望未来,晶晨主要产品均在台积电代工,已实现12nm工艺制程的突破,性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。 智能机顶盒SoC芯片:海外市场抢占博通份额,中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价格约25元RMB,预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究,全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台,中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局,2018年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%,2019年晶晨已超过海思成为国内第一;海外智能机顶盒SoC芯片市场中,博通一家独大且芯片单价高于10美金,晶晨12nm芯片已获得谷歌认证,具备较强的竞争力,有望在海外抢占部分博通的市场份额。 智能电视SoC 芯片、AI 音视频终端芯片、Wi-Fi 和蓝牙芯片空间巨大。(1)智能电视SoC 芯片:联发科一家独大,晶晨竞争力持续加强。(2)AI 音视频终端芯片:短期智能音箱驱动成长,TCL、华域汽车、小米作为公司的战略股东,长期AIoT、IPC、汽车电子空间广阔。(3)Wi-Fi 和蓝牙芯片:晶晨SoC 在2019和2020年销售量分别约9000万颗和1亿颗以上,未来Wi-Fi 芯片自给外销均空间巨大,按照单颗Wi-Fi 芯片约1.5-2美元计算,有望未来为公司增厚约10~15亿元收入。 盈利预测、估值与评级:由于新产品研发和新冠疫情等因素导致晶晨股份19Q1~20Q2经营承压,我们认为海外业务放量、国内业务需求恢复、供需趋近导致价格上涨将共同驱动20Q4业绩高增长。考虑海外高单价和12nm 规模效应,未来净利率有望从2018年12%提升至未来的15%+。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.50、3.20、5.00亿元,当前287亿元市值对应PE 分别为192x、90x、57x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现,维持 “买入”评级。 风险提示:机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi 芯片研发进度不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-14 32.06 -- -- 43.58 35.93%
43.58 35.93% -- 详细
Q3单季度净利润同比大幅增长226~243%。中公教育披露《2020年前三季度业绩预告》:Q3净利润15.2~16.0亿元(+226~+243%);Q1-3净利润12.9~13.7亿元(+34~+43%)。Q3收入利润大幅增长主要原因是Q3期间招录考试全面恢复,招生及教学也整体回归正常状态,上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。稳就业政策主导下的公职扩招使公司发展更加强劲,市场占有率进一步提升。 政策红利带来整个行业的复苏,龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策,将“就业”放在首位。1)扩大公共部门就业,公务员、事业单位、国企等招录人数,目前整体扩招约40%+。2)硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人,其中应届毕业生约140万人。 硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下,职业培训需求将持续增长,中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确,行业未来5-10年仍将处于中高速发展期,学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升,供给创造需求。1)渠道方面:县级市2876个和高校2663所,目前过千家门店仍有巨大提升空间。2)产品服务方面:协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略,协议班从70%总流水占比提升到80%+占比,通过率提升也是利润率提升的关键。3)人员方面:总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队,连锁经营服务行业下,培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们维持中公2020-2022年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约2000亿元市值对应2020-2022年P/E 约为80/54/38x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,疫情风险,政策风险,业绩承诺不能完成的风险等。
信维通信 通信及通信设备 2020-10-14 51.90 -- -- 53.99 4.03%
53.99 4.03% -- 详细
公司于2020年10月12日公告2020年第三季度业绩预告。公司2020年前三季度实现归母净利润7.29-7.59亿元,同比下降8.38%-12.00%;实现扣非归母净利润6.86-7.16亿元,同比下滑3.65%-7.69%。 20Q3承压不改北美客户核心供应商地位和长期向好趋势。前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟,公司的收入和净利润受到一定的影响。公司第三季度单季度收入预计约17.8亿元,同比增长约10%,公司作为全球知名科技厂商的核心供应商,A客户业务进展顺利。 我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线--射频传输线--射频连接器--射频前端”和无线充电的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一,短期无线充电接收端和5G天线有望驱动业务向好,中期无线充电发射端业务将快速增长,长期射频前端国产替代的空间宏大。 无线充电业务:材料优势显著,接收端全面突破,发射端空间宏大。无线充电市场空间未来市场空间广阔,信维材料优势显著,具备垂直一体化能力。(1)在接收端方面,公司是A、S、H、O、V等客户高端机无线充电接收端模块的主力供应商。信维已在北美大客户手机、平板、TWS的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升。(2)在发射端方面,北美大客户无线充电发射端AirPower引领行业创新,可以预期未来全球安卓和苹果百亿美元市场将为信维带来巨大弹性。 5G天线业务:5G手机加速渗透,LCP已获重大突破。(1)5G天线:公司LDS天线和同轴电缆持续获得北美大客户的新产品的份额。(2)LCP天线:公司具备从LCPFlim、FCCL到SMT的一站式LCP器件解决方案,已配合北美大客户等国内外客户做十几个项目的开发。 射频前端业务:积累深厚,不断拓展新客户,未来空间巨大。信维参股子公司德清华莹已是中国SAW滤波器龙头。信维目前已开发的22款滤波器,以SAW为主,预计20Q3逐步推荐给客户。 估值与评级:公司拟投资49亿元布局泛射频,其中射频前端、5G天线、无线充电模块分别约20、11、17亿元。我们维持公司净利润预期为14.05、20.56、27.52亿元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情加剧;行业需求复苏不及预期等。
卓胜微 电子元器件行业 2020-10-14 440.88 -- -- 579.60 31.46%
579.60 31.46% -- 详细
事件:2020年10月12日,卓胜微发布2020年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润6.90-7.20亿元,同比增长113.84%-123.76%;单三季度实现归母净利润3.48-3.65亿元,同比增长104.90%-114.91%。点评:全频段技术工艺布局日趋完善,5G+国产替代助力业绩持续高增长卓胜微是国内领先的射频前端芯片供应商。卓胜微目前已具备RFCMOS、RFSOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺,拥有种类齐全的射频开关和低噪声放大器产品系列,各类型多种型号产品均可满足从2G到5G中的sub-6GHz等各频段应用需求。公司已推出系列化多形态的sub-6GHz频段产品及SiGe工艺的LNA产品,产品已逐步在品牌客户实现深入渗透。卓胜微的天线调谐开关和高性能低噪声放大器产品性能优异,可比肩国际领先厂商技术水平,公司在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立了较为领先的行业地位。2020年上半年,公司拳头产品天线调谐器tuner出货量累计超过15亿颗,市场份额快速提升。公司依靠拓展国内大客户实现业务的高速增长,同时5G时代催生射频开关和tunner等需求快速增长,依托5G发展以及国产化进程,公司业绩在2020年前三季度持续高增长,且未来成长空间广阔。此外,公司运用募集资金开发推进SAW滤波器、PA以及WIFIFEM项目,未来将形成一体化射频前端模组布局,提升公司产品单机价值量。随着WiFi6时代到来,WiFiFEM需求大幅增加,公司凭借下游客户优势及前端模组的领先布局有望实现业务快速扩张。 同时,公司产品应用领域不断延伸,在保持智能移动终端市场优势的同时,正逐步进入通信基站、汽车电子、路由器等下游应用领域。加深模组化布局,增发30亿元布局滤波器、前端模组和基站器件射频前端模组是将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等两种或者两种以上的分立器件集成为一个模组,从而提高集成度与性能并使体积小型化。根据集成方式的不同,可分为不同类型不同功能RFFEM,卓胜微现有产品包括DiFEM(射频开关+滤波器)、LFEM(集成射频开关+低噪声放大器和滤波器)、LNABank(分集接收模组,集成多个射频低噪声放大器)、WiFiFEM(集成WiFiPA、射频开关、低噪声放大器),主要应用于移动智能终端及网通组网设备。公司于2019年下半年推出射频模组产品,目前公司面向市场积极推广射频模组产品,其中部分模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入。 发行募集资金30亿元用于滤波器、基站器件研发以及模组化布局。本发行募集资金总额不超过30.06亿元,扣除发行费用后将用于:(1)高射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目;(2)5G通信基站射频器件研及产业化项目;(3)补充流动资金。1、高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化公司通过与Foundry代工厂合作建立滤波器生产线。共建产线将充分用公司的技术与工艺研发优势与晶圆代工厂的生产管理优势,实现项目的定产业化目标,这是当前国内半导体行业在资金与资源有限的情况下,快实现对高端技术的提升与市场占据的最优化方案。预计使用募集资金14.2元,总投资额22.7亿元。 公司通过与Foundry共同投入资源合作建立晶圆前道生产专线,使用先的管理和设备对晶圆生产过程中的特殊工艺和环节进行快速迭代优化,综晶圆制造企业和公司各自优势,形成最终的工艺技术能力和量产能力,同实现生产效率的提升和成本空间的压缩;通过与晶圆制造企业的合作建,公司可达到兼具设计研究、晶圆制造、封装测试的全产业链参与,实现司对关键制造环节的控制和自主供给;同时又保有技术创新、控制财务风的灵活运营方式,确保公司始终站在行业技术前沿,以保障公司的持续发。 2、5G通信基站射频器件研发及产业化项目具体方案卓胜微将针对高频、高性能、高功率、复杂应用,为适用于5G通信基的射频器件开展设计研发,形成工艺技术能力和量产能力,预计使用募集金8.4亿元,总投资额为16.4亿元。公司通过与Foundry共同投入资源作建立前道晶圆生产专线,对新技术、新材料、新工艺持续创新研究,拓通信基站应用领域。该项目的产品将主要应用于5G通信基站设备,结合前公司深耕移动智能终端领域的技术和资源积累,可实现公司进一步覆盖多样化的终端市场和应用领域,并形成差异化的产品布局。盈利预测、估值与评级国产替代+5G/WIFI6需求推动公司2020年业绩持续超预期,公司在积布局LNA、高端滤波器、PA等器件同时,大力研发模组化技术,推出DiFEM、LFEM以及LNABank等产品,在全球射频器件模组化大趋势下,望打开更加广阔的市场空间。我们上调公司2020-2022年营业收入为25.71、34.14和42.34亿元,上调净利润预测为9.57、12.63和15.89亿元,应EPS为5.31、7.01和8.83元,维持“买入”评级。 风险提示:大客户需求下降风险,技术创新风险,产品类型单一风险。
晶晨股份 2020-10-14 72.21 -- -- 79.93 10.69%
79.93 10.69% -- 详细
晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发,具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、2019年和2020H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿元,净利润分别为2.83、1.58和-0.63亿元;毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。 u目标远大,拐点将现:公司目标10亿美金销售额,国内业务与海思竞争铸就SoC强大竞争力,国外机顶盒和国外智能电视业务分别抢占博通和联发科份额,Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大。2019年智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗,晶晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗,全球市占率仅14%、11%和0%;三大产品线2019年全球市场空间分别约36、12、200亿美元,合计约248亿美元,相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额,未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压,展望未来,晶晨主要产品均在台积电代工,已实现12nm工艺制程的突破,性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。 u智能机顶盒SoC芯片:海外市场抢占博通份额,中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价格约25元RMB,预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究,全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台,中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局,2018年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%,2019年晶晨已超过海思成为国内第一;海外智能机顶盒SoC芯片市场中,博通一家独大且芯片单价高于10美金,晶晨12nm芯片已获得谷歌认证,具备较强的竞争力,有望在海外抢占部分博通的市场份额。 u智能电视SoC芯片、AI音视频终端芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片空间巨大。(1)智能电视SoC芯片:联发科一家独大,晶晨竞争力持续加强。(2)AI音视频终端芯片:短期智能音箱驱动成长,长期AIoT、IPC、汽车电子空间广阔。(3)Wi-Fi和蓝牙芯片:晶晨SoC在2019销售量约9000万颗,我们预估2020年SoC销售量在1亿颗以上,未来Wi-Fi芯片自给外销均空间巨大。 盈利预测、估值与评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.50、3.20、5.00亿元,当前280亿元市值对应PE分别为186x、87x、56x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi芯片研发进度不及预期。
华润微 2020-09-28 55.72 -- -- 59.33 6.48%
71.98 29.18% -- 详细
盈利预测、估值与评级 公司的发展战略为“内生+外延”,“内生”战略为公司不断拓展新产品线,开拓新的市场与客户,扩大公司体量,公司的“内生”战略在2020H1成效显著,取得了大幅增长。公司自成立以来一以贯之“外延”战略,不断并购整合扩大业务范围,覆盖功率器件全产业链环节。长期来看,公司在“内生+外延”的双重发展轨道下有望复制英飞凌的崛起;短期来看,受益MOSFET涨价及下游需求向好,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至10.19、12.10、14.55亿元(前值分别为8.05、9.42、12.30亿元),对应EPS分别为0.87、1.04、1.25元,对应PE分别为63x、53x、44x,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业景气度复苏不及预期、国产替代不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-09-24 30.08 -- -- 39.72 32.05%
43.58 44.88% -- 详细
疫情影响已经是过去式,Q3-4将迎来迅猛式增长。本次疫情对中公和整个培训行业的影响已经接近尾声,随着国内疫情的基本控制以及各类招录考试的恢复,职业教育培训行业和中公将迎来大规模的增长。目前是省级公务员考试的面试培训高峰期,接下来将迎来各省事业单位的笔试面试培训、教师招录考试培训、2021年国家公务员考试培训、2021年考研培训等。其中教师招录考试由于上半年的取消以及国家对培训机构教师资格证的刚性要求,我们预测下半年的教师招录考试报名人数将增长迅猛,有望达到或超过2019年全年900万人次的水平。 政策红利带来整个行业的复苏,龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策,将“就业”放在首位。1)扩大公共部门就业,公务员、事业单位、国企等招录人数,目前整体扩招约40%+。2)硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人,其中应届毕业生约140万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下,职业培训需求将持续增长,中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确,行业未来5-10年仍将处于中高速发展期,学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升,供给创造需求。1)渠道方面:县级市2876个和高校2663所,目前过千家门店仍有巨大提升空间。2)产品服务方面:协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略,协议班从70%总流水占比提升到80%+占比,通过率提升也是利润率提升的关键。3)人员方面:总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队,连锁经营服务行业下,培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P 理论看中公教育商业模式》。 产业链跟踪1:中公vs 华图。行业第二华图教育2019年收入预计约20亿左右。2020年上半年经营压力仍然较大。我们认为教研为本,中公教育董事长仍扎根一线教研,“广渠道-强教研-高通过率-高口碑-强品牌”已在过去20年形成较强闭环,就业难背景下,学生数、参培率和客单价的提升仍有望驱动中公教育快速增长。 产业链跟踪2:中公vs 粉笔。行业第三粉笔2019年收入约16亿元,其中80%+是在线。粉笔以线上起家,主打在线低价市场,从2018年开始全面调整战略,回归线下市场。2020年上半年大力发展线下,目前已经有30+分校。 2020年上半年一线教师人数同比增长300%,同时打造协议班产品。但目前粉笔产品架构、师训体系、一线老师数量相较中公教育仍有待提高,因此粉笔目前的主要课程为1元在线课、980元系统班、28000元协议班等。 维持中公教育为教育板块首推标的和核心推荐。我们预计中公教育20Q3保持高速增长、20Q4有望实现迅猛式增长。因此我们仍然维持2020年约25亿元净利润(YoY+40%)、事业单位60%+增长、公务员30%+增长、教师70%增长、考研80-100%增长。 盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司H1的收入和利润,但我们认为培训的需求是延后而不是消失,考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们维持中公2020-2022年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约1800亿元市值对应2020-2022年P/E 约为73/49/34x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,疫情风险,政策风险,业绩承诺不能完成的风险等。
紫光国微 电子元器件行业 2020-09-23 119.10 -- -- 131.70 10.58%
131.70 10.58% -- 详细
紫光国微子公司深圳国微电子是中国特种集成电路龙头企业。国微电子产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。受益下游行业高景气度,公司特种集成电路业务近年实现收入利润高速增长,2019年和 2020H1分别实现收入 10.79和 8.1亿元,同比增长 76.5%和 62.8%;分别实现净利润 5.06和 4.10亿元,同比增长101.0%和 99.0%,占上市公司总净利润比例分别为 125%和 102%。 国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司,已承接特种装备重点项目 200多项和多项国家重大专项项目,是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业,同时公司为特种 FPGA 及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括:微处理器、存储器、可编程器件 FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近 400个品种,横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA 等众多领域,相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。 特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气。 (1)新一代的大规模可编程器件 FPGA 系列产品已经研制完成,该产品的市场前景巨大,是用户国产化率提升的核心器件之一,该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位; (2)可编程系统集成芯片(SoPC)产品已经成为国内的标杆性产品; (3)高性能电源类产品的用户快速增长,在多个应用领域实现了国产化率提升; (4)3D 封装集成存储器产品销售快速增长,产品应用覆盖面逐步扩大。 FPGA 业务有望打开广阔空间。FPGA 是集成电路金字塔顶端的“万能”芯片,下游应用广泛。根据 MRFR 数据,在 5G 和 AI 的驱动下,2025年市场规模约125亿美元;FPGA 的高技术壁垒构筑双寡头格局,Xilinx 和 Altera 占据约 90%全球市场,Xilinx 目前市值约 250亿美元,中国地区收入占比约 30%。紫光国微子公司紫光同创是民用 FPGA 龙头,目前已向通信设备客户批量出货;我们预计紫光国微民用 FPGA 业务 2020年收入有望超过 3亿元。 盈利预测、估值与评级。紫光国微作为中国特种 IC、安全 IC、FPGA 三大赛道龙头企业,2020年净利润规模预计是 A 股半导体设计、A 股特种行业前 5名企业且保持快速增长,特种 IC 业务高景气、自主可控且与中美摩擦无关。我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子 2020年分别贡献 8.4、0.3、0.1、0.1亿元净利润;较 2019年 5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。我们维持紫光国微 2020-2022年净利润为 9.1、11.8、15.4亿元,当前约 700亿元市值对应PE 分别为 76x、59x、45x,估值低于行业平均,维持“买入”评级。 风险提示:特种集成电路行业预算支出不及预期风险,毛利率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名