事件：4月4日，公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营收4.91亿元，同比下降39.82%，实现归母净利润-0.34亿元，同比下降123%；2022Q4单季度实现营收2.00亿元，同比下降52.42%，实现归母净利润0.31亿元，同比下降73.40%。分业务看，公司网络安全产品业务实现营业收入3.43亿元，同比下降27.04%；公司网络安全服务业务实现营业收入1.25亿元，较上年同期下降29.79%；公司网络安全生态业务实现营业收入0.23亿元，同比减少86.17%。 2022年公司业绩下降的主要原因是受宏观经济影响，公司业务开展受到限制。 公司的产品销售具有较为明显的季节性特点，每年的第四季度往往出现收入大幅增加，然而2022年1–11月，公司在吉林省、上海市、北京市等主要经营地区的办公场所使用及人员出差受到影响，2022年12月，公司主要经营地到岗人员严重不足，发行人及相关客户招投标、采购、发货运输、安装调试、运行维护、验收及回款等诸多环节受到严重影响，短期内甚至出现业务停滞的情况，对公司12月当月及2022年全年业绩产生较大影响。 公司三大主营业务助力技术突破、市场拓展和生态合作。网络安全产品方面，公司紧跟国家网络安全政策，加大相关投入，突破抗量子密码算法、隐私计算、变参数全维空间对等核心技术难题，逐步覆盖信息基础设施的全环节。网络安全服务方面，公司不断加强与政府部门、行业指导单位等的合作，构建正元互联网服务平台，在卫生、医疗、大型企业等行业积极拓展市场。网络安全生态方面，公司以技术为核心，结合用户安全需求和业务情况，基于公司核心产品和第三方生态合作伙伴产品，通过定制化的整体安全解决方案，为客户提供安全保障。 市场端、技术端、研发端三端发力，巩固优势业务，拓展密码产品和服务。 市场端，公司持续夯实优势领域，积极推动渠道化转型，布局新领域及新场景业务，进一步拓宽未来业绩增量空间；技术端，提高现有密码产品兼容性、适配性，增强以密码为核心的新型数字安全基础设施建设，形成数据安全大脑产品体系及泛在身份信任体系，优化创新安全解决方案，提升数字安全服务能力；研发端，实现抗量子密码算法方面的技术突破，设计数字安全智能中枢系统，聚焦中小企业数据安全产品的研究。 投资建议：公司推出数字安全新型基础设施体系，将数字安全能力基础设施、数字安全智能中枢、数字安全操作系统有机结合，形成智能化、操作化、云原生化、安全业务化、业务安全化的全新数字安全防护体系，全面护航各行业客户数字化转型。我们预计公司2023-2025年实现营收13.80、18.50、24.98亿元，归母净利润分别为2.42、3.17、4.81亿元，当前股价对应市盈率分别为29X、23X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策风险，技术创新与产品升级风险，产品销售季节性风险。

事件：2022 年 10 月26 日公司发布2022 年三季报，公司前三季度营收2.91 亿元，同比下滑26.46%；归母净利润亏损0.65 亿元；扣非归母净利润-0.67亿元。 客户群体以政府及军队为主，9 月各地疫情反复和近期重要会议的召开，导致相关客户确收进度受影响。公司的客户群体以政府及军队为主，9 月各地疫情反复和近期重要会议的召开，导致相关客户确收进度受影响。公司吉林省、上海市、北京市等主要经营地区签单、实施、交付验收工作等业务受到疫情影响出现一定程度迟延，同时复盘三季报占比较低，公司以往收入结构，三季报通常占全年15%左右，核心仍在Q4。 存货增加预示项目交付周期受到影响明显。公司2022 年前三季度存货较2022 年初增长 36.39%，从存货变动上，截至Q3 共1.47 亿元，单Q3 增加2830万元，环比增幅25%，其增幅绝对值和环比均处于近三年最高（2020-2021 年存货增幅及环比分别为：21 年（1200 万，8.28%）、20 年（800 万，6.84%））22Q3 存货增加预示项目交付周期受到影响明显。 军工业务提供高景气赛道同时彰显公司深厚资质背景。公司披露2021 年度公司军工业务收入约占公司总体业务收入高达22%，2020 年和2021 年共中标超过30 个型号项目。而公司自身的高资质壁垒早在军工业务中验证，结合为国内大型互联网公司全平台提供证书服务，资质＋产品的共振，助推公司向全生态安全管理谋进。 公司开始进军互联网巨头数据安全。公司近期已披露为国内大型互联网公司提供证书服务；互联网厂商通常海量的数据存于平台，数据安全需求弹性较大。 投资建议：锁价定增预案近期于股东大会通过，彰显实控人对公司的信心。 公司实控人包揽2 亿定增，于近期发布定增预案并于9 月30 号通过股东大会，此次定增预案，拟向实控人定向增发1365 万股，定增价格15.71 元/股，合计金额2.14 亿元；预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.81/2.35/3.05 亿元，公司对应PE 估值分别为：34X/26X/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；标准化推动不及预期；数据安全管理推进不及预期。

互联网与军工的齐飞。公司是国内知名的信息安全产品、服务与解决方案提供商，深耕电子认证及可信数据保障行业二十余年。目前主要以：电子认证产品、信息安全服务和安全集成为主，通过整合不同产品能力，向多个重点行业的网络安全谋进。根据公司在互动平台表示，目前已于互联网与军工行业取得重大进展：1）2022 年2 月22 日，公司在互动平台表示，公司为字节跳动公司全平台提供密码相关服务，协助字节跳动公司服务其全球用户；2）2022 年7 月29 日，公司在互动平台表示，2021 年度公司军工业务收入约占公司总体业务收入的22%。 信息安全行业方兴未艾，数据安全向全行业演绎。目前网络安全行业仍保持较高增长水平，发展前景广阔。根据工信部数据到2023 年，我国网络安全产业规模目标超过2500 亿元，年复合增长率超过15%。而近期，工业和信息化部于8 月19 日会议中，重点提及目前研究起草《工业和信息化领域数据安全管理办法（试行）》等政策文件；同时在电信和互联网领域，组织开展基础电信企业数据分类分级贯标达标等指示。而结合此前习总书记强调，“促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。”进一步证明，数据的价值体现于流动，而数据的安全防护则是流动过程中的关键所在，数据安全正在向全行业“演绎”。 公司客户遍布多个重点行业，高资质壁垒构建竞争内核。数据具有千行百业的独特属性，而在汽车、游戏和IDC 行业率先迈入强监管时代的背景下，相关重点行业和特殊行业也将有望加入数据合规体系。公司历经数十年，构建以政府、军队、军工、金融、能源等重点行业客户群体，并于今年为字节跳动提供全平台密码防护等服务，充分证明自身同时具备产品和高资质的双重属性。而公司层面：1）公司于近日发布定增预案，拟向实控人定向增发1365 万股，定增价格15.71元/股，合计金额2.14 亿元；2）结合此前股权激励要求，基于2020 年归母净利润为基点，2021-2023 年归母净利润最低要求分别约为1.40/1.81/2.35 亿元，而2021 年已超额达成；3）2019-2021 年公司归母净利润增速分别为：1.69%/20.64%/36.12%，自2019 年归母净利润增速承压以来，公司已成功实现底部反转。多维共振下，彰显实控人对公司未来发展信心。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为1.81/2.35/3.05亿元；公司对应PE 估值分别为：24X/19X/14X，可比公司平均PE（wind 一致预期）分别为：47X/28X/21X，吉大正元估值低于可比公司平均水准，有望充分受益于数据安全向全行业演绎的高景气度，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；研发不及预期，应用场景不适用的风险；新领域无法拓展风险。

吉大正元是我国电子认证及可信数据保障领域的领先企业。自 1999 年成立以来，公司始终以密码技术为核心，开展信息安全产品的研发、生产和销售及服务， 提供基于密码的可信身份认证及可信数据保障等安全解决方案，是国家首批商用密码产品生产定点。吉林大学为公司主要发起人之一，公司在人才与技术方面具有坚实支撑。 行业景气度持续向上：“十四五”期间数字经济持续加码，安全重要性将逐渐突显。IDC 预测，2021-2025 年中国安全软件市场复合增长率将达到21.2%，至2025 年整体规模达261 亿元。智研咨询预测，我国PKI 市场2016-2020 年复合增速约为23%，2020 年规模达56 亿元。在《中华人民共和国密码法》、等保2.0 等政策法规影响下，密码算法的国产化和普及推广仍将为以密码为核心的电子认证及可信数据保障行业带来较大空间。在行业传统客户如政府、军队等保持较大需求的同时，物联网等新应用的落地将持续打开行业空间。 公司进入广泛收获期：长期培育与铺垫建立深度信任与高度口碑，下游多行业需求释放，为公司提供较大想象空间。公司深耕行业二十载，共参与建设1000 多个国内知名大中型信息安全项目，积累了40+中央国家机关及部委客户，客户资源覆盖政府、军队、军工、金融、能源和电信等行业和领域，行业经验丰富；公司信息安全相关技术实力过硬，技术水平获业界认可；公司是目前同行业中最早且拥有最多各类资质的企业之一。公司将充分利用多年密码技术经验，尽快推出数据安全合规智控平台及相关数据安全产品。未来，数据安全业务将成为公司重点发展的产业支柱之一，为公司提供新的增长动力。 投资建议：信息安全产业作为未来数字化基石，其相关市场迎来巨大提升空间， 预计将在未来五年进入高速增长期。作为国内电子认证行业领先企业，公司将充分受益市场发展；公司长期布局即将进入广泛收获期，我们预测公司2021-2023 年净利润1.4/1.8/2.6 亿元，对应PE 为37/28/20X。若剔除股权激励费用影响0.19/0.28/0.13 亿元，公司2021-2023 年参考净利润1.6/2.1/2.7 亿元，对应PE 为32/24/19X，参考对标公司估值存在较大上升空间，综合绝对估值与相对估值结果，给予40.67 元目标价。首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示：行业政策发生重大变动，数字经济发展推进不及预期，市场竞争加剧。