事件：卡莱特（301391.SZ）公布，公司于 2023年 11月 15日收到公司实际控制人、董事长周锦志先生《关于提议卡莱特云科技股份有限公司回购公司股份的函》，周锦志先生提议公司以自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A 股）股票。 回购提议彰显实控人对公司发展的信心：基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期价值的合理判断，公司实际控制人、董事长周锦志先生提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，在未来合适的时机全部用于员工持股计划或股权激励计划。回购股份的资金总额不低于人民币 3000万元(含)，不超过 5000 万元(含)；回购期限自董事会审议通过回购方案之日起12个月内；预计回购价 格不超过董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%；回购 资金来源于公司自有资金。此次提议将充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，也彰显实控人对公司发展的信心。 股权激励计划锚定业绩快速增长：2023年 5月 25日，公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案）公告。公司拟向 189人（包括公司董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心业务人才和专业人才）合计授予 81.60万股限制性股份，占本激励计划公告时公司股本总额的 1.20%。其中，首次授予限制性股票 68.00万股，预留 13.60万股，授予价格为 57.08元/股。 业绩考核目标：2023-2025年营收目标分别不低于 10.19/15.28/22.96亿元（三年 CAGR 为 50%），或 2023-2025年净利润目标分别不低于 1.97/2.96/4.44亿元（三年 CAGR 为 50%）。 Q3单季度收入、利润同比增速亮眼：公司 2023年前三季度共实现营业收入 5.68亿元，同比增长 33.87%，实现归母净利润 1.10亿元，同比增长 42.51%，实现扣非归母净利润 8259万元，同比增长 21.91%。公司第三季度收入 2.15亿元，同比增长 39.85%，归母净利润 3961万元，同比增长 68.66%，扣非归母净利润3155万元，同比增长 72.69%，同比增速表现亮眼。 盈利预测、估值与评级：看好 LED 产业复苏，以及高清视频普及、高价值设备不断拓展带动公司毛利率提升，维持公司 23-25年营收预测 10.48/15.74/23.34亿元，维持公司 23-25年归母净利润预测 2.36/3.65/5.66亿元，当前股价对应PE 分别为 28x/18x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：LED 产业复苏不及预期，海外市场拓展不及预期。

事件：公司 2022年前三季度实现营收 70.61亿元，同比增长 0.8%；实现归母净利润 1.17亿元，同比增长 36.4%；实现扣非归母净利润 9131万元，同比增长 28.6%。 前三季度营收增速保持平稳，净利润快速增长： （1）营收端，2022年前三季度公司营收同比增长 0.8%。分季度看，2022年 Q3公司单季营收 21.39亿元，同比减少 35.5%。Q1和 Q2分别同比增长 18.7%和 44.7%。 （2）利润端，2022年前三季度归母净利润同比增长 36.4%。分季度看，2022年 Q3实现归母净利润 8062万元，同比增长 39.3%，实现扣非归母净利润 6428万元，同比增长17.3%。Q1和 Q2归母净利润分别同比下降 5.1%和同比增长 113.3%。 （3）毛利率端，前三季度公司销售毛利率为 20.5%，同比增加 1.1个百分点。分季度看，Q1、Q2、Q3的毛利率分别为 24.1%、15.8%、24.0%。 （4）费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为 2.4%、13.1%、1.8%，分别同比+0.3、+0.3、-0.1个百分点，费用率保持稳定。 自主可控产品体系完整，看好公司持续受益于信创二阶深化：公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，并牵头组建中国电科信创工程研究中心，自主可控产业生态体系日益完善。1）在数据库领域，子公司人大金仓推出的金仓数据库一体机 KingbaseXData，具备一站式部署、自动化运维、全局管理深度监控等特点，补齐了人大金仓在软硬件一体产品上的空白。2）在管理软件领域，子公司慧点科技发布新一代协同办公平台 WE.Office 8.2、CUBE 智能应用支撑平台、WE.Builder 快速应用构建平台和大监督产品，新 OA 项目交付成本显著降低，继续保持央企市场领先地位。 成立基于合同全生命周期管理业务的子公司北京太极法智易科技有限公司，助力企业解决合同管理领域的痛点。3）在操作系统领域，普华软件聚焦申威芯片生态，以申威+普华+行业应用的一体化解决方案提升市场增量；面向智能驾驶市场，自主研发了普华灵思自适应基础软件平台；推出了 AUTOSAR CP+AP 一体化解决方案，覆盖智能网联汽车感知、决策、控制系统的软件开发需求，支撑传统汽车向智能网联汽车转型。 盈利预测、估值与评级：维持公司 22-24年营收预测 121.17/140.95/163.88亿元；维持公司 22-24年归母净利润预测 4.49/5.41/6.49亿元。对应 22-24年 EPS分别为 0.77/0.93/1.12元，对应 PE 分别为 34x/28x/24x，看好信创带来的市场空间及政府、企业、关键行业的数字化转型需求，维持“增持”评级。 风险提示：信创政策落地不及预期、下游客户需求不及预期、市场竞争加剧

事件：公司2022 年前三季度实现营收2.97 亿元，同比下降24.43%；归母净利润-1.81 亿元，同比下降573.11%，实现扣非后归母净利润-1.90 亿元，同比下降970.57%。 研发投入持续加大，营收与净利润短期承压：（1）营收端：2022 年前三季度营收同比下降24.43%。分季度看，2022 年Q3 公司单季度营收9533 万元，同比下降48.24%，Q1 和Q2 分别同比下降-47.30%和同比增长108.22%。（2）利润端：前三季度归母净利润同比下降573.11%。2022 年Q3 归母净利润-8991 万元，同比下降271.97%；扣非后归母净利润-9144 万元，同比下降-275.12%。（3）毛利率端：前三季度公司销售毛利率为68.18%，与去年前三季度毛利率相比下降了18.97 个百分点。分季度来看，2022 年Q3 公司单季毛利率为77.56%，Q1 和Q2 毛利率分别为67.53%和61.31%（4）费用端：研发投入持续上升，前三季度研发费用达到1.92 亿元，同比增长23.15%。前三季度销售费用和管理费用分别同比增长33.96%、2.09%。 信创二阶深化，国产中间件厂商有望充分受益：为实现信息技术自主可控，我国政府将信创提升至国家战略层面，提出“2+8”安全可控发展体系。其中“2” 是指党政两大体系，“8”是指八大主要行业，包括金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医院、教育。在国家政策和数字经济发展等多重因素的推动下， 党政、金融、电信、交通、军工、能源、医疗等行业全面启动信息技术应用创新工程，随着这些工程的加速落地，极大地促进了我国中间件产业发展。计世资讯数据表明，2021 年东方通以9.7%的市场份额在中国中间件产品中呈现领先态势。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情对市场带来的不确定性以及公司研发持续投入，下调公司22-23 年营收预测至11.33/15.08 亿元，较上次预测-21%/-16%， 新增24 年营收预测19.67 亿元；下调公司22-23 年归母净利润预测至2.22/4.17 亿元，较上次预测-63%/-47%，新增24 年归母净利润预测5.72 亿元；22-24 年对应PE 分别为50x/27x/19x，看好信创二阶深化行业景气度持续，维持“增持”评级。 风险提示：研发投入回报不及预期，信创落地不及预期，行业竞争加剧的风险

事件：2022年上半年，公司实现营业收入约 28.15亿元，同比增长 8.86%；实现归母净利润-6.90亿元，同比下降 5.57亿元。 Q2营收增速回暖：公司营业收入同比增速放缓主要是由于上半年国内多省市疫情反复，导致包括政府、医疗、教育等行业在内的下游用户需求受到一定影响。 分季度看，Q1营收 11.44亿元，同比增长 4.76%，Q2营收 16.71亿元，同比增长 11.85%，Q2营收同比增速较 Q1提升 7.09个百分点，营收增速回暖明显。 分业务看，2022年上半年，1）网络安全业务，收入约 15.19亿元，同比增长5.24%，营收占比由去年同期的 55.80%下降至 53.95%。网络安全业务上半年营收增速较慢主要是由于全网行为管理 AC、下一代防火墙 AF 等对营收贡献较大的单品增长较慢；应用交付 AD 实现了较好的增长，尤其是在运营商和金融等行业市场的增速较快；创新业务方面，公司持续加大对安全 XaaS 类产品和服务的投入力度，正式发布了 SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务 MSS 等产品。2）云计算及 IT 基础设施业务，收入约 10.58亿元，同比增长 20.27%，营收占比由去年同期的 34.03%上升至 37.60%。其中，超融合HCI 产品保持稳定增长，受疫情反复等外部因素的影响，增速较去年同期有所下降。3）基础网络和物联网业务，收入 2.38亿元，同比下降 9.51%。 持续研发投入和员工规模扩大导致净利润短期承压，二季度环比减亏明显：2022年上半年归母净利润-6.90亿元，同比下降 5.57亿元；其中，二季度归母净利润为-1.72亿元，环比减亏较为明显。从费用端来看，公司投入持续增加，总费用仍处于较快增长且各项主要费用增速高于营收增速。研发费用同比增长 22.75%，研发投入占营收比例升至 43.29%，较去年同期提升近 5个百分点。销售费用、管理费用同比增长分别为 16.59%、17.65%。公司加强组织能力和关键人才的培养，有效控制员工规模的扩张速度，二季度以来公司整体三费增速呈放缓趋势。 2022年上半年，公司综合毛利率有所下滑。主要是由于随着公司云化、服务化战略转型的推进，毛利率较低的云计算业务收入继续保持较快增长，收入占比逐步提升；而毛利率较高的网络安全业务增速慢，导致公司整体毛利率下滑。 投资建议：考虑下游需求回暖仍需时间及公司研发等投入加大，下调公司 22-24年营收预测至 86.52/110.94/140.63亿元，较上次预测-2.8%/-4.4%/-6.4%；下调 22-24年归母净利润预测至 3.73/5.51/8.77亿元，较上次预测-22.3%/-26.9%、-13.3%，对应 PE 分别为 102x/69x/43x；看好疫情复苏公司业绩回暖，维持“买入”评级。 风险提示：云计算市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：2022年上半年，公司实现营收344.02亿元，同比增长11.88%；上半年研发投入24.47亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润9.59亿元，同比增长3.58%；实现扣非归母净利润8.75亿元，同比增长26.38%。收入结构持续优化：（1）ICT基础设施及服务，2022年上半年营收为221.29亿元，同比增长24.94%，营收占比为64.32%，较上年同期增加6.72个百分点。据IDC数据，2022年一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以38.7%、39.8%、37.7%的市场份额排名第一；中国企业网路由器市场份额由2021年的31.3%增至33.7%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额31.9%，连续13年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额16.5%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额49.0%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.8%，连续位居市场第二；在中国UTM防火墙市场以20.0%的市场份额位居市场第二；中国超融合市场份额20.0%，位列市场第二。（2）IT产品分销与供应链服务，2022年上半年营收为143.91亿元，同比下降1.43%，营收占比为41.83%，较上年同期减少5.65个百分点。（3）其他业务收入营收占比0.26%，合并抵消营收占比6.42%。控股子公司新华三和紫光云业绩增长平稳：控股子公司新华三2022年上半年收入238.31亿元，同比增长20.95%；净利润17.77亿元，同比增长20.82%。 其中，国内企业业务稳步增长，收入189.22亿元，同比增长18.16%；作为运营商的核心供应商，不断加深与运营商的全方位合作，国内运营商收入40.04亿元，同比增长38.34%；国际业务稳步推进，收入9.05亿元，同比增长13.88%，其中新华三H3C品牌产品及服务收入为3.56亿元，同比增长17.71%。 控股子公司紫光云打造云数智全栈分布式云，2022年上半年收入5.58亿元，同比增长42.38%。投资建议：考虑到公司收入结构优化下，IT产品分销与供应链服务增速放缓，下调公司22-24年营收预测至792.37/924.36/1071.74亿元，较上次预测-2.4%/-5.3%/-8.9%；下调公司22-24年归母净利润预测至26.64/32.11/38.76亿元，较上次预测-0.5%/-0.1%/-0.7%；对应PE分别为20x/16x/14x，维持“增持”评级。风险提示：运营商的ICT中标不及预期，海外推广不及预期。

华测导航：国内高精度卫星导航定位领先企业。公司主营各类高精度定位导航智能装备和系统解决方案，主要应用在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业，经过多年的技术积累和研发投入，公司已经形成较完备的基础器件平台和全球服务平台。近年来，公司业绩稳定增长，盈利能力强。2021 年，公司实现营收19.03 亿元，同比+35.02%；归母净利润2.94 亿元，同比+49.45%；公司2022 年的经营目标为营业收入达到25.5 亿元，同比增长34%；归母净利润达到3.7 亿元，同比增长25.7%。 高精度GNSS 市场规模快速增长，应用范围不断拓宽。2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033 亿元，同比增长约16.9％，其中高精度GNSS 产品及服务产值为110.4 亿元，同比增速达到47.6%。测绘、精准农业、数字施工、位移监测等成熟产业不断发展；同时，高精度卫星导航定位应用范围持续拓宽， 5G、物联网、大数据、云计算和北斗技术的融合使得相关的应用新模式、新业态、新经济不断涌现，以自动驾驶、智慧城市、无人智能为首的新兴应用场景带来增量需求，使得高精度GNSS 市场规模呈现快速增长态势，预计到2025 年，市场规模有望增长至826 亿元，2020-2025 年复合增速约50%。 自动驾驶打开高精度定位新增长极。预计2022-2025 年自动驾驶会由L2 向L3 加速渗透，到2025 年，L2、L3 级智能网联汽车市场份额有望超过50%。以GNSS 卫星导航+IMU 惯性导航为基础的卫惯融合方案是辅助L3 级自动驾驶高精度定位的主流方案。公司已通过IATF16949 车规标准认证，可为车企提供端到端满足ASIL-B 要求的车规级高精度定位解决方案。目前，公司已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。 积极探索“北斗+”产业生态，产品出海拓展全球市场。公司通过多年在高精度定位+各行业应用领域的实践，积淀了丰富的行业融合经验，为公司奠定了开拓“北斗+”业务边界的基础。公司牢牢把握国家北斗产业发展黄金期, 积极响应“一带一路”倡议，随北斗出海，产品较早地进入了国际市场，并完成了全球营销网络的布局。未来，公司在亚太地区、非洲等新兴市场有广阔的市场空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为26.47/36.09/48.33 亿元，净利润分别为3.95/5.19/6.87 亿元，对应PE 分别为46X、35X、27X。考虑到公司在高精度定位赛道产业链整合能力较强，且积极切入车载定位导航新赛道，未来成长性较高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。

事件：2022年 4月 28日，公司发布 2022年一季度报告，实现营收 2.97亿元，同比下降 1.76%；归母净利润 0.29亿元，同比下降 33.14%。 下游需求旺盛，疫情影响短期交付，看好 Q2复苏与全年高增。受益于物联网应用和产业数字化的加速渗透，公司的国内外行业客户需求旺盛。目前公司在手订单充足，2022年一季度公司新签订订单金额约 4.96亿元，同比增长约 43.26%； 截至 2022年 3月 31日，公司在手未交付订单金额约 3.96亿元，同比增长约198.54%。2022年一季度公司营收同比下降 1.76%，归母净利润同比下降33.14%，主要系受到疫情、主要原材料价格上涨等因素影响。一季度国内疫情多点爆发影响，尤其是三月份因深圳疫情管控，导致公司部分客户项目产品交付和实施进度受到不同程度的影响。公司积极扩充产能，有望在二季度以更高效率回追全年进度，期待公司全年业绩增长。 股份回购拟用于员工持股或股权激励，彰显公司发展信心。4月 29日，公司公布股票回购计划，拟回购 0.4亿元（含）-0.8亿元（含）股票用于实施员工持股计划或股权激励；拟回购股份数量 168万 -336万股，占公司总股本的0.51%-1.02%；拟回购价格不超过 23.80元/股（含）；体现出管理层对公司未来发展前景的较强信心以及对公司价值的认可。 “数字经济”叠加鸿蒙生态，各类智能终端需求前景广阔。以物联网技术为核心的智能移动信息化应用是数字经济的典型应用，行业场景极为丰富；公司以 IoT智能终端产品为载体，协助企业进行智能化、自动化转型升级，有望受益于各行各业数字化需求的增长。同时，随着鸿蒙生态建设的推进，党政军仓储物流、医院巡视管理终端等数千万台量级的鸿蒙终端需求正在释放。公司积极参与到开源鸿蒙项目及行业级物联网智能终端鸿蒙生态建设中，部分终端产品已经完成了鸿蒙系统的导入适配，有望借助鸿蒙接入更大物联网生态圈，打开产品应用边界。 盈利预测与评级：维持 22-24年营收预测 17.83/24.55/32.88亿元，维持 22-24年归母净利润预测 2.54/3.49/4.72亿元；22-24年 EPS 分别为 0.77/1.05/1.43元，对应 PE 分别为 15x/11x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新冠疫情反复；新业务拓展不及预期。

事件：公司2021 年度营收27.50 亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.78 亿元，同比下降22.99%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比下降43.20%。2022 年一季度营收4.46 亿元，同比增长29.25%；归母净利润0.32 亿元，同比增长121.73%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长3,842.44%。 传统业务结构优化，创新业务快速发展：1）医疗卫生信息化，2021 年营收23.11 亿元，同比增长9.33%，营收占比84.04%，较上年同期减少9.23 个百分点。其中，核心产品软件销售及技术服务收入18.67 亿元，同比增长12.55%，硬件收入4.44 亿元，同比下降2.40%，业务结构进一步优化。2）互联网医疗健康， 2021 年营收4.39 亿元，同比增长191.61%，营收占比15.95%，较上年同期增加9.31 个百分点。“云医”纳里健康/“云药”沄钥科技/“云险”卫宁科技营收分别为1.47/3.43/1.14 亿元，同比增长45.69%/55.06%/352.04%。2021 年总体毛利率46.35%，较上年减少7.73 个百分点，主要是并表子公司沄钥科技业务毛利率较低导致，扣除该业务后的毛利率为51.43%，扣除后的毛利率较上年减少2.65 个百分点。因计提坏账准备、实施股权激励计划及发行可转换公司债券等原因，公司净利润有所下滑。2021 年期末公司应收账款计提坏账准备3.44 亿元，同比增长76.54%，主要受应收账款余额加大及回款影响。 “双轮驱动”升级为“1+X”战略，看好公司持续转型医疗健康服务领域：基于统一中台的WiNEX 系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化，并依托WinDHP 在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等X 个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态。2021 年，公司持续开发WiNEX 产品家族、智慧医院、智慧卫生及互联网+医疗健康等产品，研发投入共5.49 亿元，营收占比19.96%。WiNEX 系列产品持续迭新，落地交付不断推进，截止2021 年末，WiNEX 产品已在全国220 余家医院落地，覆盖25 个省份。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情因素对项目进程影响及公司创新业务仍处于建设阶段，下调公司22-23 年营收预测至32.72/40.22 亿元，较上次预测-12.96%/-16.05%，新增24 年营收预测49.16 亿元；考虑公司对创新业务的持续投入，下调22-23 年归母净利润预测至4.41/5.52 亿元，较上次预测-49.13%/-50.85%，新增24 年预测7.14 亿元。对应22-24 年EPS 分别为0.21/0.26/0.33 元，对应PE 为38x/30x/23x，看好医疗信息化、数字化高景气度及公司创新业务的发展，维持“增持”评级。 风险提示：医疗IT 投入缩减，创新业务进展低于预期。

事件：2022年 4月 21日，公司发布 2021年年报及 2022年一季报，2021年实现营收 108.86亿元，同比减少 6.28%；归母净利润 9.02亿元，同比减少 69.02%。 2022年一季度实现营收 25.26亿元，同比减少 1.03%；归母净利润 2.22亿元，同比减少 17.98%；截至 2022年一季度末，公司货币资金 221.01亿元。 收入结构持续优化，业务转型成效显著。分业务看：1）安全及其他业务营收 13.81亿元，同比增长 70.91%； 2021年该业务领域完成 5个重要城市的开拓及关键客户的全覆盖，客户数量与新签金额均大幅增长：共计完成与近 2,000家客户的新签合约，累计客户覆盖超过 90%中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。 2）互联网广告及服务业务营收 63.06亿元，同比减少 16.06%。2021年末，公司 PC 全产品市场渗透率为97.70%，平均 MAU 保持在 4.74亿以上。3）互联网增值业务营收 11.04亿元，同比减少 2.67%。4）智能硬件业务营收 20.63亿元，同比减少 3.68%。 研发及销售投入加大，网安龙头加速跑马圈地。为新业务版图的持续开拓和对数字安全的技术储备，公司大幅扩充销售人员的规模、增加相关研发费用；2021年公司研发费用 31.29亿元，同比增长 8.97%，销售费用 22.33亿元，同比增长 34.54%。在前期巨大的研发和市场投入基础上，随着成本逐渐稳定、客户增加、收入扩张，后续公司有望走向收入、盈利双增的收获期。 卡位数字经济建设景气方向，“互联网+安全”双轮驱动。互联网业务受整体景气度影响较大，公司在 PC 端的用户基础依然坚实，后期随着经济逐渐回暖，预期将回升到历史较好水平，有望为公司提供坚实的“基本盘”。安全业务方面，依托公司在安全大数据、安全人才、高级威胁情报和漏洞挖掘研究方面积累的优势以及品牌影响力，营收来源有望扩大，尤其在政府和大企业侧的客户覆盖度有望提升，城市安全大脑等业务快速上量，政企安全业务有望成为公司新增长引擎。 盈利预测：由于 2022年一季度全国疫情影响造成冲击，互联网业务回升速度放慢，安全业务相关项目进度放缓，下调 22-23年营收预测至 109.98/119.91亿元（调整幅度-29.6%/-31.9%），新增 24年营收预测 133.05亿元；考虑到安全业务拓展的研发及销售投入较大，下调 22-23年归母净利润预测至 9.49/13.42亿元（调整幅度-70.8%/-64.2%），新增 24年归母净利润预测 18.38亿元；22-24年 EPS 分别为 0.13/0.19/0.26元，对应 PE 分别为 66x/46x/34x，考虑到公司网安龙头地位，以及“数字经济”背景下公司在城市安全大脑等新兴领域的深度布局，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，安全业务拓展不及预期。

事件：2021 年度公司实现营收68.05 亿元，同比增长24.67%，归母净利润2.73亿元，同比下降66.29%，扣非归母净利润1.31 亿元，同比下降80.66%。 安全业务营收增速放缓，云计算业务发展良好：1）网络安全业务，营收36.89亿元，同比增长10.15%，既有产品和解决方案不断迭代，发布了多云安全平台MCSP、云主机安全保护平台CWPP 等多款创新产品及数据智能分类分级等解决方案。2）云计算及IT 基础设施业务，营收23.79 亿元，同比增长49.53%，推出专属主机、专属集群等托管云服务、太衍大数据智能平台，持续优化超融合HCI、桌面云aDesk 等优势产品。3）基础网络及物联网业务，营收7.37 亿元，同比增长42.15%，发布智感AP、物联网融合AP 等无线网络及物联网新产品。 受研发和销售费用等关键投入继续加大，净利润同比出现下滑：公司在研发投入方面再创历史新高，2021 年研发费用20.88 亿元，同比增长38.34%，公司已连续6 年保持研发费用投入占营收的比率超20%。2021 年销售费用23.17 亿元，同比增长27.91%，销售人员规模扩大及新业务的市场拓展、业务落地导致费用增加；管理费用3.92 亿元，同比增长44.04%，报告期内公司实施了多期股权激励计划，股份支付费用同比增加。2021 年整体毛利率65.49%，较2020 年下降4.49 个百分点，主要是因为毛利率较低的云计算及IT 基础设施业务收入增长较快，收入占比逐步提升，而毛利率较高的网络安全业务增速较慢。此外，全球芯片供应紧张导致硬件采购成本上涨对毛利率和利润也有一定影响。 看好公司推动安全业务重回健康发展轨道，云业务保持快速增长：国内网络安全顶层设计不断完善，将持续推动国内网络安全产业的进一步发展。据IDC 预测，21-25 年中国网络安全支出年复合增长率达20.5%。作为国内网络安全领域的领军企业之一，公司多个安全产品在国内市场占有率稳居前二，看好网络安全业务稳健增长。据中国信通院研究数据显示，2019 年我国应用云计算的企业占比达到66.1%，其中采用混合云比例仅为9.8%，国内混合云市场有巨大发展潜力。 目前公司在云计算领域逐渐占据一定市场优势地位，看好云业务保持快速增长。 盈利预测、估值与评级：考虑短期受制于网安行业的需求压力，下调公司22-23年营收预测至89.00/116.08 亿元，较上次预测-11.29%/-9.15%，新增24 年营收预测150.22 亿元；考虑公司加大研发和市场投入，下调22-23 年归母净利润预测至4.80/7.54 亿元，较上次预测-66.99%/-60.89%，新增24 年预测10.12亿元。对应22-24 年EPS 分别为1.16/1.81/2.43 元，对应PE 为86x/55x/41x，看好网安和云计算的发展及公司的市场优势地位，维持“买入”评级。 风险提示：云计算市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：2022年4月14日晚间，公司发布2021年年度报告，实现营收15.72亿元，同比增长1.37%；归母净利润1.26亿元，同比减少46.73%；扣非归母净利润1.06亿元，同比减少52.60%。 大行业务拓展持续推进，大数据业务贡献主要增长动力。分产品看：11）数字金融业务解决方案2021年营收6.87亿元，同比减少26.4%。公司中标多家重量级客户核心系统项目。22）大数据应用系统解决方案营收5.36亿元，同比增长36.8%。2021年，公司中标中国银行等多家大行与股份制银行项目，大客户数量同比增长92%；与平安集团等泛金融客户展开合作；积极开拓东南亚地区等海外市场。截至2021年底，公司大数据业务条线实现政策性银行100%覆盖、国有银行83%覆盖、股份制银行92%覆盖、资产规模在5000亿以上的城商行89%覆盖、资产规模在5000亿以上的农商行71%覆盖。33）全财务价值链业务管理解决方案营收2.01亿元，同比增长9.0%。 与头部大行银行合作持续深化，业务升级成果值得继续期待。大行客户对于公司项目管理与人员素质要求更高，且项目实施周期长，致使公司收入端未能及时体现成果；受项目前期投入和员工成本增加影响（公司2021年员工人数由5,577人增加至6,479人），利润短期承压。随着公司与头部银行彼此建立信任、逐渐适应模式，毛利率有望回升。同时，公司在深度参与大行的新核心及其他系统建设的实践中创新银行系统实施的全新项目方法论，打造具有新思维的专业团队，以应对大行项目更高的要求和挑战，后续业绩有望逐渐回归良好成长轨迹。 金融信创推进加速，公司有望深度受益。2022年1月央行等多部门印发《金融标准化“十四五”发展规划》，金融信创影响力进一步扩大。公司有望依靠多年技术积累，充分发挥自主创新及核心系统的优势，紧抓行业信创发展机遇；此外，通过与头部大行及华为、腾讯、京东、浪潮等优秀生态伙伴的持续合作，公司已经打造了多项银行业信创标杆案例，结合时代浪潮下的新型技术，产品技术实力也不断夯实，有望深度受益于我国金融行业信创及数字化转型发展。 盈利预测：考虑到大行项目周期长、员工成本上升等因素，下调公司22-23年营收预测至21.96/27.35亿元（调整幅度-11.84%/-8.34%），新增24年预测为33.54亿元；下调公司22-23年归母净利润预测至2.03/2.54亿元（调整幅度-48.61%/-46.97%），新增24年预测为3.12亿元；22-24年EPS分别为0.28/0.35/0.43元，对应PE40x/32x/26x；考虑到稳定竞争格局下公司的行业龙头地位，长期向好趋势不变，维持“增持”评级。 风险提示：信创推进不及预期

事件：公司发布 2021年度报告，全年实现营收 105.05亿元，同比增长 23.11%； 实现归母净利润 3.73亿元，同比增长 1.19%；经营活动现金流量净额 7.39亿元。 业务结构持续优化，网络安全与智慧应用增长良好：2021年，公司网络安全与自主可控、智慧应用与服务两大业务营收快速增长，自有软件和服务在整体业务中的占比不断提升，业务更加趋向产品化、服务化、平台化，业务结构持续优化。 分产品看：1）网络安全与自主可控业务，营收 44.92亿元，同比增长 43.89%，网信、公安业务继续保持稳步发展，信创项目大规模交付快速推进。2）云服务业务，营收 6.98亿元，同比增长 3.26%。3）智慧应用与服务业务，营收 22.59亿元，同比增长 39.94%。4）系统集成服务业务，营收 29.05亿元，同比减少2.78%，营收占比从 2018年的 52.83%下降到 2021年的 27.65%。公司净利润增速低于营业收入增速主要系公司 2021年大量信创类项目集中交付，研发投入加大以及销售渠道拓展，拉低了公司总体利润水平所致。2021年公司销售费用2.54亿元，同比增长 15.05%，主要系因为市场拓展、销售人员增加所致；全年研发费用 5.69亿元，同比增长 53.08%。 “一体两翼”发展战略逐见成效，看好“云+数”业务的发展前景：公司通过做强根基，打造核心产品产业化、产业互联网两大新引擎，助力政府、企业及关键行业数字化转型发展。2021年子公司人大金仓营收 3.41亿元，净利润 0.31亿元，同比增长 400%。人大金仓在党政信创领域市场占有率继续保持领先，在“三桶油”国产化升级项目中占有率分别达中国石油 100%、中国海油 75%、中国石化 50%。2021年 12月，公司使用部分可转债募集资金收购人大金仓少数股东股权并对其进一步增资，同时参股投资普华软件。交易完成后，公司持有人大金仓 51.29%股权并持有普华软件 20%股权，构建了涵盖操作系统、数据库、中间件的完整基础软件产业体系，成为国内为数不多全产业链数字化服务提供商。 盈利预测、估值与评级：考虑到市场竞争激烈及基础软件布局带来投入增加，下调公司 22-23年营收预测至 121.17/140.95亿元，较上次预测-0.18%/-1.51%，新增 24年营收预测为 163.88亿元；下调公司 22-23年归母净利润预测至4.49/5.41亿元，较上次预测-14.96%/-17.40%，新增 24年归母净利润预测为6.49亿元。对应 22-24年 EPS 分别为 0.77/0.93/1.12元，对应 PE 分别为26x/21x/18x，看好信创带来的市场空间及政府、企业、关键行业的数字化转型需求，维持“增持”评级。 风险提示：信创政策落地不及预期、下游客户需求不及预期、市场竞争加剧。

事件：2021年公司实现营收25亿元，同比增长6%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比下降17%。 疫情对业务开展的负面影响较大。2021年，公司电子取证收入11亿元，同比增长6%，但较21H1增速有所回落；毛利率提升1.27pct，主要得益于取证航母类及手机取证类等毛利率较高的电子数据取证产品收入增长。大数据智能化产品收入9.8亿元，同比下降10%，主要是由于疫情等原因影响，一方面大数据商机订单延后，另一方面在手订单延迟实施及验收；毛利率提升了4.89pct，主要因软件收入占比上升所致。 疫情对现金流负面影响亦较大。2021年公司经营性净现金流同比减少80%，主要受疫情影响，各地客户财政付款审批进度延缓导致公司销售收款减少；此外公司仍保持研发和市场拓展投入力度，2021年人员较2020年增长约400人，主要投入于拓展网络空间安全和新型智慧城市等新兴战略业务板块，研发费用4.5亿元，同比增加23%。 积极拓展大数据新领域应用。2022年中央公共安全预算支出1949.93亿元，增长4.7%，但考虑到疫情等因素对地方公共安全支出、以及具体支出结构上的影响，全国整体网络公共安全景气度仍面临不确定性。公司立足公安大数据的技术沉淀，向智慧城市大数据、城市大脑方向拓展，发布了“乾坤”大数据操作系统（QKOS）系列6款产品，目前已累计在70余个项目中投入使用，已由公共安全领域拓展至新型智慧城市、视频图像资源、网络安全等业务领域，新增拓展了在应急、市场监管、企业数字化转型等新行业的大数据业务机会。 有望受益于电子身份证政策驱动。公司凭借在公安大数据领域的领先优势，参与了居民身份证电子证照大数据平台的建设，并提供各种数据治理、数据安全及支撑平台未来的各项应用，未来有望受益于电子身份证政策驱动。 维持“买入”评级：我们认为，大数据业务一方面受益于多部门数据融合带来的发展机会，另一方面受益于份额上的持续提升，但考虑到疫情对全国网络公共安全预算的负面影响的持续性超出预期，下调22~23年净利润由5.3/5.9至3.4/4.0亿元，下调幅度36%/32%，预测24年净利润4.9亿，对应PE39X/33X/27X，但考虑到估值已调整至历史偏低水平，且未来有望受益于电子身份证等相关政策催化，维持“买入”评级。 风险提示：新领域拓展低于预期；人员费用压力；疫情负面影响持续性超出预期。

事件：3 月30 日，公司发布2021 年年度报告，实现营收113.56 亿元，同比增长6.27%；归母净利润3.76 亿元，同比-20.92%；扣非归母净利润3.15 亿元， 同比增长46.14%；经营性现金流净额3.72 亿元，同比增长15.45%。 金融行业业务增长夯实，收入结构继续优化集中。1）金融行业业务2021 年营收50.22 亿元，同比增长18.4%，占公司营收比重44.23%，其中软件开发和技术服务业务收入25.2 亿元，同比增长26.7%，毛利率 27.14%，同比增长0.21 个百分点，占金融行业业务营收比重达50.18%。公司金融科技板块签约额再创新高，达到59.25 亿元，同比增长10.4%。目前公司金融软件开发和技术服务业务在手订单充足，2021 年签约未成销数量13.8 亿元，同比增长8.1%，将对公司金融科技业务的增长形成有力支撑。2）政企与运营商业务营收合计60.39 亿元，占比降低至53.18%，公司业务结构继续向金融科技战略方向靠拢。 金融行业IT 需求持续边际向好，公司三大潜在看点。1）分布式核心持续引领市场，新一代分布式核心系统大行案例持续落地，签约邮储银行新一代核心实施业务总体管控项目二期，持续参与中国银行的分布式平台建设，并与13 家银行签约核心系统建设项目。2）金融信创持续加码，截至2021 年末公司信创业务已签约8.4 亿元，新增金融信创行业标杆案例20 余个。在信创生态方面，公司联合华为、腾讯、浪潮等生态伙伴，发布了面向金融行业的信创解决方案。3）数字人民币落地在即，有望带来较大增量。公司数币解决方案已在近20 家银行实现落地建设，2021 年公司帮助北京市东城区税务局成功实现全市首笔数字人民币缴纳委托代征税款业务，同时公司积极探索数字人民币在预付费卡、物流、供应链金融等多场景创新应用，推出“数字预付式消费服务平台”试点。 盈利预测：由于未来公司将进行业务战略调整，主要发展金融行业业务，收缩政企和运营商业务，短期营收承压，下调公司22-23 年营收预测至121.82/134.15 亿元，较上次预测-27.5%和-31.0%，新增24 年营收预测为148.63 亿元；另外由于2020 年公司处置子公司，导致2020 的净利润基数较为失真（有一笔一次性的+2.6 亿的非经常性损益，并对后续年度非经常性损益的波动预期产生较大影响，而公司实际上的扣非净利润增长持续性相对平稳夯实），调整公司22-23 年归母净利润预测至4.53/5.66 亿元，较上次预测-39.3%和-37.4%，新增24 年归母净利润预测为7.05 亿元；22-24 年EPS 分别为0.46/0.58/0.72 元，对应PE 分别为26x/21x/17x，看好公司分布式核心系统持续引领市场，金融信创、数字人民币带来增量市场空间，维持“增持”评级。 风险提示：信创推进不及预期、金融科技场景应用落地不及预期。

事件：3月 30日，公司发布 2021年度报告，全年实现营收 54.97亿元，同比增长 31.73%，归母净利润 14.64亿元，同比增长 10.73%，业绩符合预期。 各业务持续增长，大零售、大资管和互联网创新业务营收增速均在 30%以上。 得益于金融创新政策等影响，公司主营业务收入有所增长，且相比去年，报告期内公司未发生大额资产减值损失。1）大零售 IT 业务：营收 21.11亿元，同比增长 39.79%，新一代证券综合金融服务平台 UF3.0已实现全业务上线。2）大资管 IT 业务：营收 17.06亿元，同比增长 39.84%；恒生资产管理 O45产品在基金行业实现首家客户正式上线，取得了阶段性的成果；估值 6.0在证券、银行、信托、基金获得多家合作，上线案例也在不断增加中。3）互联网创新业务：营收 8.04亿元，同比增长 33.69%，一站式云服务解决方案，为各类金融机构提供基于云的投资交易、估值、托管清算、投资监督、信息披露、绩效评估及风险管理、算法交易等。4）银行与产业 IT 业务：营收 3.54亿元，同比减少 2.54%。 5）数据风险与基础设施 IT 业务：营收 3.54亿元，同比增长 18.59%。 人员扩张、研发投入加大及业务增长导致当期费用增长较快，但扣非净利润同比增速仍达 29%。2021年公司在职员工数为 13,310，同比增长 37%，大规模人员扩张也侧面验证了行业景气度。2021年研发投入 21.39亿元，营收占比38.92%，增加 3.07个百分点。2021年，扣非归母净利润 9.47亿元，同比增长29.03%。 聚焦产品化战略，2021年完成新一代核心产品技术升级，新技术产品为后续持续增长奠定基础。2021年，公司核心产品 UF3、O45、估值 6、新一代 TA，全部完成云原生技术升级，同时也在重点客户正式上线。技术升级方面，Light 技术平台引入新技术，发布了 LightDB、LightCore、LightAtom、LightHSL 一系列新的技术产品，同时推出 Light 云平台，通过在线 API 分发、在线开发平台、在线社区服务，助力行业客户数字化转型升级。 投资建议：金融机构总体营收和利润水平持续稳健增长，资本市场改革继续扩大和深入，看好公司成为国内领先的金融科技产品与服务提供商，上调 22-23年营收预测至 68.78/86.11亿元，较上次预测+8.2%/+13.8%，新增 24年营收预测107.65亿元；考虑到公司前期新产品布局和持续研发投入，后续将受益，调整22-23年归母净利润预测为 18.11/22.26亿元，较上次预测-0.5%/+6.3%，新增24年归母净利润预测 26.94亿元。对应 22-24年 EPS 分别为 1.24/1.52/1.84元，对应 PE 分别为 38x/31x/25x，维持“增持”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，人员扩张带来费用压力。