事件：公司发布 2024年中报，24年 H1实现营业收入 31.1亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润 2.09亿元，同比下降 12.64%。 点评： 24Q2业绩有所回暖但整体仍处于投入期，预计 24年 H2业绩将加速释放：公司Q2单季度实现收入 18.19亿元，同比增长 17.61%，环比增长 40.89%；归母净利润 1.31亿元，同比下降 3.99%，环比增长 69.53%；扣非净利润 1.33亿元，同比增长 1.04%，环比增长 82.03%。综合来看，收入的增长逐步体现了公司订单增长的趋势，但是由于新产业园产能释放相对滞后，利润增幅不及收入。预计24年 H2，随着设备陆续到位，产能会有明显的释放，将为公司收入和利润贡献显著增长。 国内 AI 资本开支跟随北美高增长，公司数通光模块产能开始释放：AI 热潮推动数通光器件市场连续四个季度增长，年化收入所占光器件市场的比例从 2023年的 46.1%大幅增长到 2024年第一季度的 53.7%。北美云厂商资本开支同比环比增长，在 AI 热点蔓延的情况下，创出历史新高。中国互联网厂商资本开支在经历了 2022-2023H1的下降后，在 AI 热点的推动下连续回升，头部互联网厂商资本开支达到历史次高水平，仅低于 2021年一季度。公司持续提升高端数通产品交付能力，24年 H1顺利完成了武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设，新产能主要为 400G/800G 高速光模块。从扩产节奏看，新产业园中，一期开发了 120亩地，剩余 80亩正在做二期规划；根据公司指引，7月份公司产能有明显爬坡，8月产能仍在持续上行，预计 24年 Q3-Q4产能将显著释放，收入和利润端都将有所体现。 公司自研光芯片成效逐步显现：公司在 DFB、EML、硅光等光芯片方面均有布局。从公司的整体供应情况来看，采用自研和外采相结合的策略。公司中低速光芯片自供比例较高，自研高端光芯片在一些产品上已经开始了小批量商用，预计未来对高端光芯片的投入和扩产力度将持续加大。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司新产能释放节奏（24年 H2开始起量），下调 24年但上调 25年归母净利润预测，并新增 26年归母净利润预测，预计24-26年归母净利润分别为 7.51亿（调整幅度为-17%，下同）/12.24亿（+18%）/14.19亿元，对应 PE 为 28X/17X/15X，维持“买入”评级。 风险提示： AI 需求不及预期、行业竞争加剧、公司新产品及市场导入不及预期。

事件：公司发布 2024年中报，24年 H1实现营业收入 15.56亿元，同比增长134.27%；实现归母净利润 6.54亿元，同比增长 177.2%；实现扣非后归母净利润 6.41亿元，同比增长 184.24%。 点评： 公司 24Q2单季度业绩创新高，高速光引擎及无源光器件得益于 AI 发展维持高景气：公司 24年 Q2单季度实现营收 8.24亿元，同比+118.54%，环比+12.66%； 实现归母净利润 3.75亿元，同比+160.88%，环比+34.58%；毛利率为 59.77%，同比提升 9.16pct。公司的业绩增长主要得益于因全球人工智能 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩增长。公司毛利率与净利率的提升一方面受益于行业景气度高，公司产能利用率较为饱和；另一方面美元汇率变化和财务收益对利润有所贡献。 无源和有源业务双轮驱动，数通产品快速增长而电信市场平稳：分业务来看，2024年 H1公司光无源器件实现营收 6.97亿元，同比增长 63.39%，毛利率为68.94%，同比提升 13.89pct；公司光有源器件实现营收 8.20亿元，同比增长267.35%，毛利率为 46.84%，同比提升 5.37pct。从下游应用看，光通信板块两个应用市场差异较大，其中电信通信方面，市场对光器件产品的需求增长较平缓；数据中心方面，全球数据中心持续扩容，市场对高速光器件产品的需求持续稳步增长。 海外产能持续扩张，国际化产业布局成型：公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求。目前泰国一期厂房已经投入使用，相关产线已进入样品阶段，等待客户认证，二期厂房预计最快在今年年底投入使用。8月 14日天孚通信发布公告，以自有资金 2.34亿元收购董事长邹支农持有的天孚之星 46.67%股权，收购后公司将 100%持股天孚之星，天孚之星系公司对泰国工厂控股的 SPV，未来泰国工厂利润将全额留存上市公司体内。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩情况以及 AI 算力的高景气度，我们上调公司 24/25年归母净利润至 15.43亿（调整幅度为+113%，下同）/25.56亿（+177%）元，新增 26年归母净利润预测为 32.35亿元，当前市值对应 PE分别为 30X、18X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：AI 需求不及预期、产品技术升级风险、国际贸易争端风险。

公司不断深拓市场，稳步提升市场地位。公司作为国内面板行业的龙头，在进一步巩固 LCD 产品、技术领先优势的同时，同步发展 OLED、MLED 业务，助力实现高端 IT 领域更广泛的技术覆盖，从而满足客户更多的技术、产品需求，进一步夯实公司在 IT 领域的整体领先地位，具体来看，公司 2023年显示器件业务收入中，TV类产品收入占比 27%，IT 类产品收入占比 34%，LCD 手机及创新应用类产品收入占比 14%，OLED 手机及创新应用类产品收入占比 25%。整体上，2023年公司 LCD整体及五大主流领域产品出货量、出货面积继续稳居全球第一；低功耗、拼接、广告机等物联网创新细分领域产品出货量持续保持全球第一；柔性 OLED 出货量近1.2亿片，创单年出货量新高，并投建了国内首条第 8.6代 AMOLED 生产线。 受益于终端市场逐渐回暖，24年 Q1公司归母净利润恢复增长。2023年年度报告显示，公司 23年实现归母净利润 25.47亿元，同比下降 66.22%；扣非后归母净利润亏损 6.33亿元，同比减亏 71.74%。2023年终端市场整体疲弱，五大传统应用终端销量下降，下半年随消费电子旺季到来，终端市场有所回暖。进入 2024年，公司 LCD 及五大领域产品价格逐渐企稳或回升，出货量与出货面积预期改善，促使公司盈利状况改善，2024Q1公司实现归母净利润 9.84亿元，同比增长 297.80%。具体到各产品，LCD 方面，2024年受益于大型体育赛事的召开，TV 终端及面板，需求恢复有望加速，尤其是在 TV 大尺寸化趋势延续的背景下，TV 面板出货量和面积有望实现双增长。价格方面 LCD TV 类产品价格持续上涨，IT 类产品价格逐步企稳，回升态势开始显现。并且在产品价格上涨的同时，公司依旧延续“按需生产”的经营策略，跟随行业理性提升产线稼动率，推动公司业绩改善。OLED 方面，公司已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，与全球主流手机品牌客户保持良好合作关系。公司近年来柔性 AMOLED 出货量保持大幅增长，2023年柔性 AMOLED 出货量全年近 1.2亿片，同比增长近 50%，创单年出货量新高。2024年公司柔性 AMOLED 出货量目标同比将持续增长，预计增幅 30%以上，目标总量1.6亿片以上。 LCD 价格端：TV LCD 面板产品价格延续 23年上涨趋势，各尺寸价格集体回升。LCD面板价格在 2023年步入新的上行周期，TV/MNT 监视器/笔电各尺寸面板价格整体呈现回升趋势。根据 WitsView 数据，TV 面板价格自 2023年 3月开始上升，并于9月来到最高点 169美元/片，四季度由于淡季效应出现回落。2024H1，LCD TV 各尺寸价格继续逐月上涨，6月上旬 32/43/55/65吋面板均价分别为 37/65/130/178美元/片，较年初报价分别上涨 9.2%/6.6%/6.5%/8.8%。IT 类产品价格回升态势也开始初步显现，其中桌面显示器类产品自 3月份起部分尺寸产品价格上涨，5月涨幅扩大，6月涨幅有所收窄；笔记本电脑类产品自 4月下旬起部分尺寸产品价格小幅上涨。虽然进入 24H2产品价格上涨速度趋缓，但预计第三季度传统旺季的到来仍将维持现有价格水平。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入159.08亿元，同比增长1.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4.25亿元，同比下降26.36%。 点评：323年公司业绩承压，主要系下游需求疲弱叠加期间费用率提升：23年公司营收利润承压，主要是由于宏观经济复苏低于预期，市场需求疲弱，客户采购资金紧张；同时，公司毛利率小幅下滑且费用率增加。公司23年综合毛利率为36.26%，同比下降0.32pct。分业务来看，网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收9.67亿/105.41亿/20.20亿/23.80亿元，同比增长5.36%/增长0.94%/下降7.44%/增长8.27%；产品毛利率分别为21.07%/42.63%/19.19%/28.68%，同比减少4.25pct/减少0.39pct/减少1.56pct/增加2.22pct。 公司管理和研发投入进一步加大，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.91%/4.88%/16.74%/0.00%，同比增加0.07pct/0.67pct/1.01pct/0.24pct。 锐捷网络交换机市场占有率仍维持第三，推出IAI智算中心网络解决方案：2023年，子公司锐捷网络实现营业收入115.42亿元，同比增长1.9%；净利润4.01亿元，同比下降27%，主要系互联网、政企行业客户需求疲弱且仍保持较高的研发投入。根据IDC数据，2023年锐捷网络在中国交换机市场、数据中心交换机市场、园区交换机市场，占有率均排名第三；Wi-Fi6产品品类出货量及WLAN产品整体出货量排名第一；在中国本地计算云终端市场份额排名第一；在IDV云桌面市场份额连续3年(2021-2023）排名第一。面向下一代AI云服务的智算中心网络建设，公司发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势，带宽利用率达97%、可支持大规模三级组网，助力用户打造集约高效的智算中心。我们认为，随着国内智算中心建设进入快车道，公司智慧网络业务将实现快速增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司管理和研发费用增长超出预期，以及当前市场需求复苏趋势较为平缓，下调24~25年归母净利润预测由7.97/8.56亿元至6.14/8.36亿元，调整幅度-23%/-2%，新增26年归母净利润预测10.72亿元，对应PE为16X/12X/9X，我们看好AI智算中心网络趋势给公司带来的发展契机，以及运营商算力投资对数据中心白交换需求的拉动，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；成长性减弱导致长期估值中枢下移。

公司23年前三季度业绩承压，3Q3单季度业绩边际回暖：公司23年前三季度实现营业收入16.54亿元，同比+1.69%，公司Q3实现营业收入6.99亿元，环比+37.70%，同比+7.5%；前三季度实现归母净利润0.54亿元，同比-54.60%，Q3实现归母净利润0.23亿元，环比+17.03%，同比-43.98%，公司业绩稳步回升，整体经营业绩环比提升，同比降幅逐步收窄。 23年年1H1汽车市场总体需求承压使得公司分销业务情况低于预期，但323Q3有显著改善：2023年前三季度，公司电子元器件分销业务营收为14.59亿元，基本与上年同期持平；Q3分销业务实现营收为6.22亿元，环比+41.43%。根据乘联会数据，2023年12月乘用车市场零售达到235.3万辆，同比+8.5%，环比+13.1%，预计23Q4公司分销业务将继续环比向上。长期来看，汽车产业的电动化、智能化、网联化、共享化长期发展趋势不变，汽车电子需求在不断攀升，单车电子元器件的使用量持续增加。公司产品覆盖汽车照明、汽车座舱、汽车被动器件以及汽车线控底盘等四大领域，电子元器件分销业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。 自研模拟IC持续增长，是公司未来核心增长动能：2023年前三季度，公司自研IC业务表现突出，实现营收1.87亿元，同比+31.93%；Q3自研IC收入为0.74亿元，环比+17.30%，毛利率为40.05%。受益于公司在汽车电子领域内的长期布局与拓展，公司汽车模拟IC产品具有一定的先发优势，在比亚迪、吉利、小鹏、蔚来等国内外知名汽车厂商实现批量装车，公司自研IC业务稳中向好，也为后续IC业务的发展奠定了一定基础。 通过并购WE进一步完善海外销售渠道：23年H2公司完成了对WE的并购。 WE作为电子元器件行业的代理分销商，拥有优质的产品线资源，其主要供应商为海力士、三星、世特科、新飞通等国际知名厂商，主要分销存储芯片、陶瓷电容、贴片电阻、可调激光器等产品，销售区域覆盖广泛，在越南、马来西亚、印度和泰国等东南亚多地均设立销售机构。此次并购有助于公司开拓海外销售渠道，且进一步补足了公司的供应商资源，为未来分销业务的增长奠定了基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司23年前三季度业绩情况以及汽车市场景气度不及预期，我们下调公司23/24年归母净利润预测至0.94亿（-63%）/1.93亿元（-46%），并新增25年净利润预测为2.63亿元，目前市值对应PE为39x/19x/14x。虽然23年汽车市场需求低于预期，但我们认为公司模拟IC设计在国产化率快速提升背景下有长期增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场需求不及预期的风险；商誉减值风险。

一、发布人工智能发展战略，全面转型为AI行业模型及算力服务商在通信、信息、能源管理和运维的过程中，润建股份已积累非常多的行业细分场景和需求，而这些场景和需求都需要AI算法的支撑，包括计算机视觉、自然语言理解等，为公司人工智能平台的自主研发和训练提供了大量的垂直行业的数据资源。 2023年7月24日，公司发布人工智能战略白皮书以及AI新产品——润建“曲尺”人工智能开放平台，意味着公司全面转型为人工智能行业模型及算力服务商，以算力服务、数据服务为基础，通过公司自主研发的“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台，锻造具有核心竞争力的行业模型、产品、解决方案，助力通信、信息和能源网络管维跨入AI“智”时代。“曲尺”平台是润建股份开发的一款基于深度学习框架的人工智能开放平台，引入大语言模型能力，专注于生成视觉、语音和文本领域的人工智能算法，加速构建各类软硬一体的行业解决方案。平台依托公司在通信、能源、信息网络管维领域的长期积累，为行业开发者提供便捷易用的开发工具，使其能够轻松构建出垂直领域的人工智能应用。润建股份与百度智能云签署了战略合作协议，双方将合作共同推出基于百度智能云千帆大模型平台的产品和解决方案。在市场拓展、集成开发、实施交付、运营运维等领域开展深度合作，共同推动大模型技术创新和行业应用落地。润建股份将结合百度的文心大模型能力，在“曲尺”平台上构筑面向管维与政企数字化的行业模型及场景应用。 润建股份人工智能战略基本定位于专注AI行业模型服务与落地，将以云、边、端的算力资源为主要支撑底座，以多年积累的行业数据和客户服务数据为行业模型的训练基础，以开放的“曲尺”平台、算法以及合作伙伴的大模型为生态纽带，聚焦行业锻造具有核心竞争力的行业模型，赋能更多场景模型的应用落地。 二、算力租赁：高规格数据中心承载算力布局，持续投入顶级算力服务器公司算力服务主要包括算力租赁业务和算力管维服务。在算力租赁服务业务上，公司规划建设总规模为20,000个平均功率6KW的机柜的超大型数据中心-“五象云谷云计算中心”，总投资约36亿元。目前一期项目已完成6,000个平均功率6KW机柜建设。在云计算服务基础上，公司进一步升级算力服务，第一阶段投入资金2亿元采购行业内顶级算力服务器，打造润建股份智能算力中心，提供最高可达2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops(FP32)单精度浮点算力及配套云存储，建成后主要提供AI大模型训练、推理算力、图形渲染算力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等，并根据后续进展持续投入。五象云谷一期项目最大可承载6000台搭载NVIDIAH800SXM卡算力服务器；可承载最大3216P单精度浮点算力和189,984PInt8定点算力输出。根据公司23年11月投资者关系活动纪要，公司继续在算力服务上加大投入，智能算力中心第一期将为客户提供约2500P算力租赁服务，后续会根据客户需求持续投入。润建股份智能算力中心是智能时代面向社会全域多主体的新型公共基础设施，建成后主要提供AI大模型训练、推理算力、图形渲染算力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等。 经过测试调试，润建股份智能算力中心NVIDIANVLINKH800/NVIDIANVLINKA800算力服务器已于23年10月已正式完成批量上架并交付用户使用。高性能算力服务器投入使用标志着润建股份智能算力中心正式启用，目前公司渠道及客户实现多样化，高性能算力服务器将加快上架并交付使用。后续公司将进一步深化和华为等主要合作伙伴的合作关系，采购多种品牌和类型算力服务器，推动润建股份智能算力中心进一步建设。 三、算力运维：为算力中心提供智能运维平台公司也为算力中心提供一体化管维服务，包括算力搭建和算力运维，致力于提高算力中心运行效率，为算力中心提供智能运维平台，整合原有动环监控系统、网络管理系统、AI计算平台，打造一体化运维管理平台，具有良好的复制效应。 公司近期已落地中国-东盟人工智能超算中心项目、福建多站AI超算大数据中心、粤港澳大湾区智能算力中心等多个超算中心项目。 “曲尺”助力通信、信息和能源网络管维跨入AI“智”时代。润建股份在通信、信息和能源网络管维领域不仅拥有20多年的海量数据积累，而且在AI应用上已经拥有技术、产品和研发经验的沉淀或积累。“曲尺”平台已经在为管维业务的目标检测、行为检测、视频优化、环境风险、物联网设备状态、网规网优、物体识别等多个场景提供AI赋能。四、积极拓展海外市场，算力采购与海外达成合作近年来，润建股份加速布局海外市场，推进公司自研技术、成果迅速在海外进行产业化复制推广，同时参与国际先进技术研究开发、引进、应用。目前，润建股份已在菲律宾、越南、印尼等国成功落地园区数据中心，对各国多个企业数据中心进行升级改造。此外，润建股份不断推进面向“数字丝路”的云计算、大数据中心建设，持续拓展端到端能力，为海外地区提供数据中心全生命周期一站式服务。公司通过项目服务积累外部生态合作伙伴100+，构建生态合作伙伴圈，不断“扎根创牌，布局东盟”，已在东盟地区构建“市场拓展、项目交付、服务支撑”的端到端能力，落地了包含了数字化业务、数据中心、新能源、海外仓储物流等在内的系列项目。23年11月，润建股份与巨微集团、金康国际达成战略合作，三方将就算力中心的投资、建设、运营、运维以及人工智能应用等领域建立深度战略合作，共同促进人工智能产业领域的创新发展。 巨微集团是主要聚焦投资于能够推动经济增长的马来西亚集团公司，并在区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的大背景下，与亚洲其他国家在数字经济各领域紧密合作。 金康国际是中国丝路集团与巨微集团在马来西亚合资的企业，主要服务一带一路双沿线国家的企业与市场，致力促进各国的贸易与经济，以便可以为各国整个达到互惠互通的效果。 本次各方战略合作内容主要包括：1、三方发挥各自的资源优势和技术创新优势，在马来西亚等国家投资建设算力中心，打造辐射东盟的云节点和算力节点，首期规划建设约1000P算力服务。 2、三方发挥各自技术研发优势及营销资源优势，围绕人工智能应用、数字化产业、算力服务等产业建立全面和紧密的战略合作关系，共同开展算力衍生服务业务，共同打造面向东盟的AI大模型服务中心。 3、三方发挥各自资源和渠道优势，在算力采购等方面进行合作。 此次战略合作，将进一步深化润建股份与马来西亚国家的技术交流与合作，三方将通过优势资源与技术能力的共建共享，在马来西亚等国家投资建设算力中心，打造辐射东盟的云节点和算力节点，共同开展算力衍生服务业务，共同打造面向东盟的AI大模型服务中心，为推动中国-东盟数字经济的蓬勃发展助力。 盈利预测、估值与评级：维持公司23-25年归母净利润5.23亿/6.54亿/8.52亿元的盈利预测，对应PE分别为26X/21X/16X。考虑到公司未来AI战略发展战略成效将逐步显现，算力服务业务有巨大市场空间，且三大主业（信息网络、通信网络、能源网络）将深度受益于AI布局，未来成长性良好，公司有望享戴维斯双击，维持“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、中美科技博弈风险、市场竞争加剧、人力成本增加。

（1）公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入1327.44 亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润52.91 亿元，同比下降73.75%（调整后）；实现扣非后归母净利润15.51 亿元，同比下降91.72%（调整后）。报告期内收到政府补助46.72 亿元。 （2）京东方拟以不超过21亿元的自筹资金认购华灿光电股份有限公司向特定对象发行的A股股票，认购完成后将以23.08%持股比例成为该公司第一大股东。华灿光电公告显示，拟向京东方定向发行3.72亿股股份，募集资金总额为20.84亿元，扣除发行费用后，其中17.5亿元将用于Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目建设，3.34亿元用于补充流动资金。 点评： 资产减值准备计提影响业绩，产品结构动态调节体现出龙头良好盈利韧性：受终端需求不佳、客户端控库存等因素影响，半导体显示行业供需失衡，公司三季度业绩承压。公司前三季度资产减值准备合计计提74.82 亿元（大多为存货跌价准备）， 转回转销后，报告期内减值损失共影响归母净利润约-21.55 亿元。考虑到目前LCD 面板价格大多跌破现金成本，本次减值准备计提体现了会计处理的谨慎性，后续若面板价格回暖，减值准备可根据情况转回或转销。收入结构方面，公司积极进行动态产品结构调整，2022 年前三季度TV 收入占比20%，IT 收入占比47%，MBL& 其他收入占比33%，其中OLED 收入占比21%，相较2021 年底提高近十个百分点。 面板价格企稳，边际改善预期增强：根据WitsView 公布的10 月下旬的面板价格数据，电视面板价格在经过连续五季下滑后开始企稳回升，32、43、50、65寸TV面板分别报价27、48、81、107美元/片，均较9月小幅上涨1美元。伴随着面板厂积极的执行减产计划，下游TV面板库存压力趋缓；同时，需求端，整机厂开始购入面板储存战备库存，为迎接第4季销售旺季及23年终端需求回归准备。我们认为，在供需两端的共同作用下，LCD面板价格将在四季度持续回暖，公司盈利水平有望边际好转。 持续加码布局MLED 业务，通过控股华灿光电打通MLED 全产业链：MLED业务是京东方“1+4+N”事业战略的重要组成部分，是公司进行前瞻技术储备、确保全球显示龙头地位的关键布局，MLED 业务22 年前三季度营收增长同比超过50%。从公司MLED业务布局上看，已实现由直显到背光的全面覆盖；已分别成立专门的MINI直显以及车载、显示器、TV等MINI LED背光业务部门；在MLED领域推出P0.9玻璃基Mini LED直显、75英寸和86英寸8K Mini LED、34英寸玻璃基Mini LED电竞显示器等多款产品，并率先实现玻璃基Mini LED产品的量产商用，已为创维、康佳、AOC等下游客户供货。公司仍在持续加码布局MLED产业。10月底，公司公告，下属控股子公司创元科技拟投资建设应用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线项目，主要生产VR显示面板、MiniLED直显背板等高端显示产品，项目总投资290亿元。而通过本次对华灿光电的战略投资，京东方将实现对MLED产业链核心环节的整合，进而融合自身在封装、应用领域积累的优势资源，完整打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业链，尤其是快速补充LED芯片关键技术，与公司主动式驱动、高速/巨量转移技术协同，构建完整MLED技术体系。 Mini&Micro LED 技术是下一代显示技术的重要选项，市场前景广阔： Mini&Micro LED以更高的亮度、色彩色域、对比度、显示寿命等优势已然成为下一代显示技术的重要选项；而从技术发展看，LED直显技术迭代空间大，可从Mini LED往Micro LED方向发展，同时随着技术的发展应用领域也将逐渐拓宽，由商用市场如指挥调度中心、会议室往高端影院、高端展示再到消费级市场如AR\VR等方向渗透，应用边界持续拓宽。根据TrendForce数据，预计2030年MLED全球市场规模将超过3300亿元，其中MLED直显领域将超过1800亿元，21-30年CAGR达到18%；MLED背光领域将超过1200亿元，21-30年CAGR超30%。 华灿光电是行业前列的LED 芯片供应商，掌握Mini/Micro LED 芯片核心技术： 华灿光电的Mini LED芯片是和京东方形成战略合作的纽带，华灿在Mini RGB直显和Mini背光方面已经有多年的积累。华灿光电在2019 年便开始量产销售Mini LED 芯片，技术积累和布局较早，目前其Mini LED RGB 芯片已应用于主流终端厂商多个重点项目中，Mini LED 背光芯片已覆盖平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载等全尺寸全系列终端产品。Micro LED方面，华灿同样具备多年的技术积累，在特别是在芯片端，2017年开始已经与韩国一线背光显示终端品牌合作，在技术研发方面具有深厚的积累。Micro LED中小尺寸产品良率进一步提升，大尺寸圆片波长均匀性达到业内领先水平，Micro LED像素器件在22年10月实现了上屏点亮。 维持“买入”评级：基于目前面板行业景气度以及公司前三季度业绩情况，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至60.33（-66.6%）/86.2（-62.5%） /132.49（-49%）亿元，对应PE 估值分别为23X/16X/10X，对应PB 估值分别为1.0X/0.9X/0.9X。考虑到公司目前的估值水平，以及其在行业下行周期中的盈利韧性和MLED 等创新业务前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，下游需求不及预期，MLED、折叠屏等新技术发展不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 60.9亿元，同比增长 32.94%；实现归母净利润 3.64亿元，同比增长 41.85%；实现扣非后归母净利润 3.58亿元，同比增长 45.18%。 点评： 公司 22Q3业绩符合预期，同比维持高增长。公司 22Q3单季度实现营收 22.17亿元，同比增长 34.53%，环比微增 2.2%；实现归母净利润 1.26亿元，同比增长 39.13%，环比下降 6.7%；实现扣非后归母净利润 1.24亿元，同比增长 48.8%，环比下降 7.5%。2022年前三季度，在业务拓展上，公司通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维业务、信息网络管维业务快速增长，构建了良好的业务合作生态。公司持续加大研发投入，自主研发的 Run 系列产品覆盖新能源、社会综合治理、智慧教育、数字乡村等领域与方向，持续为客户提供懂行贴地服务的数字化解决方案。 信息安全+“东数西算”背景下，信息网络管维业务快速发展。公司的服务网点已经覆盖超过 23个重点省份、200个地市、1200个县区，在各地形成了“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角。通过线下服务网点快速推广复制，实现了社会治安防控与综合治理、智慧教育、数字乡村、数字政务等应用场景的信息网络管维业务的快速拓展。同时公司 IDC 服务业务快速上量，五象云谷云计算中心项目进入试运营阶段，未来有望带来可观业绩增厚。 能源网络管维拓展顺利，在手订单充足。2022年下半年以来，公司新取得了“西江股份集中式光伏电站运维项目”、“南网能源光伏项目运检维护服务年度采购（2022-2025）”、“2022年天津联通通信机房基站分布式节能光伏发电项目”等重要项目。目前公司在手订单充裕，截至 2022年上半年，公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 4GW。伴随光伏 EPC 项目的放量以及运营商对于基站能源管理服务需求愈加强烈，我们看好 23年公司能源网络管维业务维持高增长。 盈利预测、估值与评级：维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 90.23/122.4/167.11亿元，归母净利润分别为 4.92/6.55/8.6亿元，对应 PE 分别为 16X、12X、9X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固并有望持续提升市占率，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已形成规模，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。

事件：公司发布 2022年前三季度业绩预告，2022前三季度实现归母净利润 3.65亿-4亿元，同比增长 46.78%—60.85%。 点评： 受益于非手机板块快速增长和汇兑收益，Q3业绩同比高增。公司 Q3预计实现归母净利润 1.19亿-1.54亿元，同比+38.15%—+78.66%，环比-15.6%—+9.2%。 Q3业绩同比高增主要原因： （1）公司积极拓展市场，新客户、新项目不断增加，尤其是非手机板块业务显著增长，促进业务稳健增长； （2）外销业务显著增加及人民币汇率变动等因素对公司业绩提升带来显著增长。 第一增长曲线：消费电子（手机/PC/IoT/动力工具/无线）充储电业务正经历从1到 N 发展。 （1）中低端机型有望普及 60W 以上快充，高端旗舰机型有望普及120W 以上快充。智能手机充电器功率提升趋势渐明，在前装大功率化+后装需求提升趋势下，预计手机快充 ODM 代工市场 25年将超千亿元，22-25年 CAGR超 20%。公司大功率产品占比增加带动 ASP 提升，手机充电器业务均价从 18年 7.3元上升至 22Q1的 17.5元。 （2）受益于万物互联、动力工具无绳化、户外露营流行等趋势，公司在 IoT 电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源、数据电源等领域业务拓展顺利，充储电业务正从手机走向全生态链。 第二增长曲线：新能源车业务（VCU/MCU/BMS/OBC）有望快速成长。公司收购智新控制 67.2%股权积极布局新能源车三电系统。智新控制产品布局：电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）和 整车控制器（VCU）、整车域控（VDC）及动力域控产品（PDCU）等。目前智新控制已拿到东风、日产、吉利、长城、本田、大众、高合等多家企业定点项目。我们看好公司利用原本消费电子的供应链优势深度赋能智新控制供应链，实现智新业绩和盈利能力的飞跃式增长。 第三增长曲线：光伏逆变器业务空间巨大。全球光伏逆变器市场规模 2028年接近 2000亿元，中国厂商占据主要市场份额，国内光伏逆变器生产需求量巨大。 公司将开发奥海自主技术的分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品，未来与光伏逆变器头部厂商的合作值得期待。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司前三季度业绩以及新能源车业务的高成长性，我们略微上调公司 22-24年归母净利润至 5.01（+5%）/6.81（+4%）/8.93（+3%）亿元，当前市值对应 PE 分别为 22X、16X、12X。维持“买入”评级。 风险提示：消费电子景气低迷；外汇及原材料价格波动；新业务拓展不及预期。

全球充储电能源技术的智能制造平台。公司专注于充储电行业十余年，公司主业受益于大功率快充产品的持续渗透以及IoT、自主品牌、动力工具等领域的快速拓展，有望实现稳步增长，且公司积极布局新能源汽车动力总成和光伏逆变器业务作为第二、第三增长曲线，新业务未来有望快速成长。公司2021 年、2022 年上半年分别实现收入和归母净利润42.5 和3.44 亿元、21.8 和2.46 亿元。 第一增长曲线：消费电子（手机/PC/IoT/动力工具/无线）充储电业务正经历从1 到N 发展，下游应用多点开花。我们认为快充是消费电子领域的高景气赛道。（1）远期来看，中低端机型有望普及60W 以上快充，高端旗舰机型有望普及120W 以上快充。未来智能手机充电器功率提升趋势渐明，在前装大功率化+后装需求提升趋势下，预计手机快充ODM 代工市场2025 年将超千亿元，22-25 年CAGR 超20%。公司大功率产品占比增加带动ASP 提升，公司手机充电器均价从2018 年7.3 元上升至2022Q1 的17.5 元。（2）受益于万物互联、动力工具无绳化、户外露营流行、第三方充电品牌发展等趋势，公司在IoT 电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源、数据电源等领域业务拓展顺利，充储电业务正从手机走向全生态链。综上，我们预计该业务2022-2024 年收入分别为44.22、55.49 和68.05 亿元。 第二增长曲线：新能源车业务（VCU/MCU/BMS/OBC）有望快速成长。公司收购智新控制67.2%股权、收购飞优雀100%股权积极布局新能源车三电系统。智新控制产品布局：电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）和 整车控制器（VCU）、整车域控（VDC）及动力域控产品（PDCU）等；飞优雀产品布局： 直流充电桩、交流充电桩、随车充、OBC 等。目前智新控制已拿到东风、日产、吉利、长城、本田、大众、高合等多家企业定点项目，2021 年VCU 累计出货量超过10 万套；MCU 出货量超过5 万套；BMS 累计出货量超过3 万套。我们预计智新控制22-24 年收入分别为5.52、9.45 和18.38 亿元。 第三增长曲线：光伏逆变器业务空间巨大。全球光伏逆变器市场规模2028 年接近2000 亿元，中国厂商占据主要市场份额，国内光伏逆变器生产需求量巨大。公司将开发奥海自主技术的分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品，未来与光伏逆变器头部厂商的合作值得期待。 盈利预测、估值与评级：预计公司22-24 年归母净利润分别为4.76/6.57/8.69 亿元，当前市值对应PE 分别为23X、16X、12X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子景气低迷；外汇及原材料价格波动；新业务拓展不及预期。

公司是通信网络管维领域规模最大的民企，5G 建设后周期通信管维市占率有望持续提升。公司深耕通信行业18 年，是通信网络管维领域规模最大的民企。 2022 年我国预计完成60 万个5G 基站建设，通信网络基础设施建设完成后， 需要持续的管维服务，公司通信管维业务具有较强稳定性与持续性。目前通信管维行业市场格局较分散，有向头部企业集中趋势，公司作为行业龙头有着丰富的案例经验、良好的交付质量和客户口碑，预计未来市场份额将持续提升。 用户侧+发电侧双管齐下，新能源运维开启成长新引擎。2021 年公司能源网络管维业务营收同比增长158.11%，毛利率提升5.4pct。公司能源网络管维业务可分为用户侧和发电侧两部分。发电侧，公司重点拓展的光伏运维业务已全场景覆盖户用、分布式、大型地面、农光/渔光互补等电站，提供“平台-服务- AI”一揽子智慧化运营解决方案。截至2022 年H1，公司在手新能源项目订单超3GW，看好公司以“双碳”战略推行和新能源新型电力系统建设为契机，加速新能源电站管维业务拓展。用户侧，随着5G 建设的深入，运营商基站能耗成为行业核心痛点，能耗管理需求愈加强烈，预计运营商综合能源管理业务将快速增长。我们预测2022-2024 年能源网络管维的营业收入分别为15.01/25.06/37.59 亿元，同比增长62%/67%/50%。 数字经济+“东数西算”背景下，信息网络管维业务快速发展。（1）行业数字化方面：公司基于自主研发的数字化平台打造了一系列数字化产品和解决方案，通过线下服务网点快速推广复制，实现了业务快速落地。公司在社会治安防控与综合治理、智慧教育、数字乡村、数字政务等应用场景有较丰富的行业资源和产品积淀，看好公司未来能够把握各行业数字化趋势，不断扩大市场份额。（2）IDC 服务方面：公司以运营商数据中心、数据机房等为切入点，快速进行业务拓展，已与中国移动多个省份IDC 机楼达成运维合作项目，未来将持续聚焦运营商和华为的IDC 运维合作机会，利用公司全国布点优势进行市场触角延伸。同时公司自有 IDC 将于 2022 年开始投产运营，目前已和部分客户签订了意向协议，项目进展顺利。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为90.23/122.4/167.11 亿元，归母净利润分别为4.92/6.55/8.6 亿元，对应PE 分别为18X、13X、10X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固并有望持续提升市占率，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已初步形成规模，未来成长空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。

事件：（1）7 月6 日公告，公司全资子公司天津硅石拟与江苏中能共同投资设立新公司内蒙古鑫环，实施约10 万吨颗粒硅、硅基材料综合利用的生产及下游应用领域研发项目，天津硅石出资18 亿元，持股40%；天津硅石拟与江苏鑫华、内蒙古鑫华开展1 万吨电子级多晶硅项目， 天津硅石将对内蒙古鑫华增资7.2 亿元，持股40%；（2）同日，公司与鑫芯半导体签署《增资协议》，投资17.9 亿元认购鑫芯半导体23.08%股份。 点评： 持续加码半导体光伏及半导体材料彰显公司泛半导体布局的决心与信心。TCL 中环新能源光伏业务在G12 大硅片上产能领先，具备专利优势的叠瓦组件亦快速上量，其8-12 英寸半导体硅片产销量也明显增长。此次投资将强化公司在光伏及半导体材料的业务布局：（1）在中环现有产业基地基础上进一步打造形成内蒙古中环产业城，建成具备国际竞争力、国内最重要的单晶硅材料制造产业基地，有利于实现产业链战略协同降本，强化上游硅料供应链稳定性，助力实现公司“新能源光伏全球领先战略，半导体材料追赶超越战略”；（2）鑫芯半导体在高阶硅片量产及境外市场推广具备较强技术和资源优势，有助于公司加深与战略伙伴的合作及协同，提升行业影响力。 面板价格底部明确，静待反转。国际局势动荡、全球通胀等因素影响下需求疲软使得面板行业22 年上半年景气度继续下行。22 年5 月TV 面板价格已低于现金成本水平，部分面板厂商已开始下修稼动率，且部分品牌客户希望 5、6 月订单合并结价，进一步加大了面板厂6 月至第三季度的整体稼动率下行压力。根据CINNO Research 预估，由于供给端稼动率的下修，6 月份TV 面板价格跌幅相比5 月将全面收敛。目前中大尺寸面板价格下跌空间有限，预计22Q2 后旺季备货拉动供需逐步趋于平衡，景气度有望触底。 维持“买入”评级：公司持股TCL 中环约30%股份， TCL 中环市值为1959 亿元（2022 年7 月7 日），30%股权对应约590 亿元市值；公司22 年Q1 净资产约为435 亿元，过去十年公司历史PB 底部估值约1.1x，TCL 科技面板业务保守估值约480 亿元。考虑到TCL 中环光伏和半导体材料业务正处于高景气， 叠加目前面板行业处于周期底部，我们认为公司目前675 亿元市值显著低估。我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为76.08/95.12/120.28 亿元的预测，对应PE 估值分别为9x/7x/6x，PB 估值分别为1.4X/1.2X/1.0X，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，下游需求恢复不及预期，硅料价格波动。

华测导航：国内高精度卫星导航定位领先企业。公司主营各类高精度定位导航智能装备和系统解决方案，主要应用在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业，经过多年的技术积累和研发投入，公司已经形成较完备的基础器件平台和全球服务平台。近年来，公司业绩稳定增长，盈利能力强。2021 年，公司实现营收19.03 亿元，同比+35.02%；归母净利润2.94 亿元，同比+49.45%；公司2022 年的经营目标为营业收入达到25.5 亿元，同比增长34%；归母净利润达到3.7 亿元，同比增长25.7%。 高精度GNSS 市场规模快速增长，应用范围不断拓宽。2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033 亿元，同比增长约16.9％，其中高精度GNSS 产品及服务产值为110.4 亿元，同比增速达到47.6%。测绘、精准农业、数字施工、位移监测等成熟产业不断发展；同时，高精度卫星导航定位应用范围持续拓宽， 5G、物联网、大数据、云计算和北斗技术的融合使得相关的应用新模式、新业态、新经济不断涌现，以自动驾驶、智慧城市、无人智能为首的新兴应用场景带来增量需求，使得高精度GNSS 市场规模呈现快速增长态势，预计到2025 年，市场规模有望增长至826 亿元，2020-2025 年复合增速约50%。 自动驾驶打开高精度定位新增长极。预计2022-2025 年自动驾驶会由L2 向L3 加速渗透，到2025 年，L2、L3 级智能网联汽车市场份额有望超过50%。以GNSS 卫星导航+IMU 惯性导航为基础的卫惯融合方案是辅助L3 级自动驾驶高精度定位的主流方案。公司已通过IATF16949 车规标准认证，可为车企提供端到端满足ASIL-B 要求的车规级高精度定位解决方案。目前，公司已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。 积极探索“北斗+”产业生态，产品出海拓展全球市场。公司通过多年在高精度定位+各行业应用领域的实践，积淀了丰富的行业融合经验，为公司奠定了开拓“北斗+”业务边界的基础。公司牢牢把握国家北斗产业发展黄金期, 积极响应“一带一路”倡议，随北斗出海，产品较早地进入了国际市场，并完成了全球营销网络的布局。未来，公司在亚太地区、非洲等新兴市场有广阔的市场空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为26.47/36.09/48.33 亿元，净利润分别为3.95/5.19/6.87 亿元，对应PE 分别为46X、35X、27X。考虑到公司在高精度定位赛道产业链整合能力较强，且积极切入车载定位导航新赛道，未来成长性较高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。

2022年一季度公司实现营业总收入183.04亿元，同比增长31.35%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长22.1%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比增长39.46%。报告期末，基本每股收益0.2元/股，同比增长25.0%；加权平均净资产收益率2.54%，同比提升0.33个百分点。公司作为国内白电行业头部企业，积极推进业务差异化与多元化发展，依托产品及渠道优势，海内外市场竞争力稳固提升。 投资要点： 优势空调业务增速明显。受益于产品结构不断优化，以及渠道销售改善和重点市场布局战略的实施，公司主营空调业务实现高速增长。根据统计数据显示，公司2022年1-2月家用空调国内外销售量同比增长22.2%/29.7%,显著优于行业同比-4.4%/4.7%的增长水平。此外，同期内公司多联机中央空调国内销售额同比增长约80%，同样高于行业56%的增速水平。考虑到公司2021年订单增量与营销能力的持续提升，叠加其家用及中央空调业务的协同效应，预计公司优势空调业务收入将稳步增长。 盈利能力环比改善，投资收益显著增长。公司为应对原材料价格大幅波动，于2021年底前完成了生产所需的成品采购备货，同时结合均衡的生产策略，使公司成本端压力得到有效缓解。根据披露报告显示，公司2022Q1毛利率18.53%，环比2021Q4提升3.06pct，单季度盈利水平近一年来明显改善。另一方面，受益于并表日本三电，公司2022Q1投资收益为1.43亿元，同比增长超320%。在当前汽车电动化发展环境下，传统车载空调系统面临更新换代，公司长远布局控股汽车压缩机行业龙头三电，成功进军汽车热管理赛道。 凭借三电在全球丰富的客户资源与市场份额领先优势，随着合作逐步深化，公司有望打开新增长曲线，分享新能源车行业高速增长红利。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS 分别为0.98/1.03/1.16元，按4月28日11.11元收盘价计算，对应的PE 为11.4/10.8/9.6倍。随着公司多元化布局的稳步推进，在传统白电与中央空调业务优势基础上，积极拓展新能源车热管理业务，多轮驱动助推公司收入端稳健增长。同时，考虑到日本三电后续业绩扭亏，以及在公司高效的生产与运营策略下成本端压力逐步缓解，未来盈利能力有望持续修复提升。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格与汇率大幅波动风险；地产市场回暖不及预期风险。

事件：近日，公司发布2021年度报告。 2021年公司实现营业总收入215.85亿元，同比增长16.07%；实现归母净利润19.44亿元，同比增长5.29%；扣非后归母净利润18.58亿元，同比增长16.48%。报告期末，基本每股收益2.4元/股；加权平均净资产收益率26.81%。作为国内炊具及厨房小家电龙头企业，公司凭借强大的研发制造能力，以及稳定的经销商网络，产品长期保持市场份额领先地位。同时随着公司在多品类、多领域布局的积极推进，其行业中竞争优势持续巩固。 投资要点： 内销业务增长稳健，外销收入显著提升。根据披露年报数据显示，公司2021年国内外实现营业收入142.60亿元/73.26亿元，同比增长10.80%/27.91%，其中内销业务受益于其线上渠道转型战略的落地成功，以及产品销售结构进一步优化等方面，增速较上年大幅提升超23个百分点；外销收入明显提升，主要源于公司控股股东及海外最大的OEM采购客户SEB集团订单持续转移，其中公司全年向SEB集团出售商品总额68.62亿元，同比增长25.79%。根据公司2022年度关联交易公告显示，预计今年公司向SEB集团出售商品总额将达75.54亿元，增速将继续保持10%以上水平。考虑到SEB集团在全球市场销售规模的不断增长，以及受当前疫情影响供应链尚未全面恢复，公司外销收入或将持续受益于其订单转移而稳步增长。 积极推进产品创新与品类扩展，行业竞争优势长期稳固。公司始终坚持产品多元化、差异化发展战略，基于消费者在居家烹饪及多场景的使用需求，创新智巧的产品推新促使用户粘性与品牌影响力不断提升。根据年报数据显示，2021年公司主营炊具与厨房小家电品类市场份额分别稳居第一、二位。此外，公司生活家居电器品类发展稳健，挂烫机品类线上/线下全年累计市占率达10.5%/29.8%，同样位居行业前列水平。同时，公司于2021年推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器，借助品牌与渠道等优势成功拓宽产品线打开新成长空间。随着公司产品发展战略的深化，预计未来或将充分受益于其涉足新兴行业的高增红利，以及持续推新所带来的营收增量。 渠道变革加速，盈利水平有望持续改善。公司在2021年加速推进双线渠道变革，线上方面，加大电商“一盘货”模式与直营DTC官方旗舰店建设，同时为应对原材料及运费价格上涨压力，及时进行产品销售结构优化，通过提高高附加值、高毛利产品销售占比，进而有效提升终端盈利能力，释放成本端压力。线下方面，加快与传统电商平台在下沉市场O2O渠道的全面合作，在一、二级市场受制 于疫情影响而面临挑战的情况下，公司依托中高端市场定位与稳定代理商优势，积极发展三、四级市场的新兴增长点。报告期内，公司毛利率为23%，受原材料价格波动与新收入准则影响，较上年下降近3个百分点，但若按重分类前统计口径计算，公司全年毛利率同比仅小幅下降0.38%，盈利保持相对稳健水平。考虑到公司与SEB集团就出售价格重新谈判，以及渠道结构的不断优化，公司未来利润率有望持续恢复。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为2.8元/3.3元/3.8元，按4月21日52.32元收盘价计算，对应的PE为18.6X/15.8X/13.8X。在当前多方面外部因素压力下，公司持续推进渠道变革，并有效实施精细化运营，后续随着各业务战略的成功落地，叠加产品推新对未来营收规模的增量贡献，看好其未来盈利能力的持续修复与业绩增长。因此，综合分析，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：SEB订单转移不及预期；原材料与海运成本持续上升；人民币汇率大幅波动；行业竞争加剧。