（1）公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入1327.44 亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润52.91 亿元，同比下降73.75%（调整后）；实现扣非后归母净利润15.51 亿元，同比下降91.72%（调整后）。报告期内收到政府补助46.72 亿元。 （2）京东方拟以不超过21亿元的自筹资金认购华灿光电股份有限公司向特定对象发行的A股股票，认购完成后将以23.08%持股比例成为该公司第一大股东。华灿光电公告显示，拟向京东方定向发行3.72亿股股份，募集资金总额为20.84亿元，扣除发行费用后，其中17.5亿元将用于Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目建设，3.34亿元用于补充流动资金。 点评： 资产减值准备计提影响业绩，产品结构动态调节体现出龙头良好盈利韧性：受终端需求不佳、客户端控库存等因素影响，半导体显示行业供需失衡，公司三季度业绩承压。公司前三季度资产减值准备合计计提74.82 亿元（大多为存货跌价准备）， 转回转销后，报告期内减值损失共影响归母净利润约-21.55 亿元。考虑到目前LCD 面板价格大多跌破现金成本，本次减值准备计提体现了会计处理的谨慎性，后续若面板价格回暖，减值准备可根据情况转回或转销。收入结构方面，公司积极进行动态产品结构调整，2022 年前三季度TV 收入占比20%，IT 收入占比47%，MBL& 其他收入占比33%，其中OLED 收入占比21%，相较2021 年底提高近十个百分点。 面板价格企稳，边际改善预期增强：根据WitsView 公布的10 月下旬的面板价格数据，电视面板价格在经过连续五季下滑后开始企稳回升，32、43、50、65寸TV面板分别报价27、48、81、107美元/片，均较9月小幅上涨1美元。伴随着面板厂积极的执行减产计划，下游TV面板库存压力趋缓；同时，需求端，整机厂开始购入面板储存战备库存，为迎接第4季销售旺季及23年终端需求回归准备。我们认为，在供需两端的共同作用下，LCD面板价格将在四季度持续回暖，公司盈利水平有望边际好转。 持续加码布局MLED 业务，通过控股华灿光电打通MLED 全产业链：MLED业务是京东方“1+4+N”事业战略的重要组成部分，是公司进行前瞻技术储备、确保全球显示龙头地位的关键布局，MLED 业务22 年前三季度营收增长同比超过50%。从公司MLED业务布局上看，已实现由直显到背光的全面覆盖；已分别成立专门的MINI直显以及车载、显示器、TV等MINI LED背光业务部门；在MLED领域推出P0.9玻璃基Mini LED直显、75英寸和86英寸8K Mini LED、34英寸玻璃基Mini LED电竞显示器等多款产品，并率先实现玻璃基Mini LED产品的量产商用，已为创维、康佳、AOC等下游客户供货。公司仍在持续加码布局MLED产业。10月底，公司公告，下属控股子公司创元科技拟投资建设应用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线项目，主要生产VR显示面板、MiniLED直显背板等高端显示产品，项目总投资290亿元。而通过本次对华灿光电的战略投资，京东方将实现对MLED产业链核心环节的整合，进而融合自身在封装、应用领域积累的优势资源，完整打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业链，尤其是快速补充LED芯片关键技术，与公司主动式驱动、高速/巨量转移技术协同，构建完整MLED技术体系。 Mini&Micro LED 技术是下一代显示技术的重要选项，市场前景广阔： Mini&Micro LED以更高的亮度、色彩色域、对比度、显示寿命等优势已然成为下一代显示技术的重要选项；而从技术发展看，LED直显技术迭代空间大，可从Mini LED往Micro LED方向发展，同时随着技术的发展应用领域也将逐渐拓宽，由商用市场如指挥调度中心、会议室往高端影院、高端展示再到消费级市场如AR\VR等方向渗透，应用边界持续拓宽。根据TrendForce数据，预计2030年MLED全球市场规模将超过3300亿元，其中MLED直显领域将超过1800亿元，21-30年CAGR达到18%；MLED背光领域将超过1200亿元，21-30年CAGR超30%。 华灿光电是行业前列的LED 芯片供应商，掌握Mini/Micro LED 芯片核心技术： 华灿光电的Mini LED芯片是和京东方形成战略合作的纽带，华灿在Mini RGB直显和Mini背光方面已经有多年的积累。华灿光电在2019 年便开始量产销售Mini LED 芯片，技术积累和布局较早，目前其Mini LED RGB 芯片已应用于主流终端厂商多个重点项目中，Mini LED 背光芯片已覆盖平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载等全尺寸全系列终端产品。Micro LED方面，华灿同样具备多年的技术积累，在特别是在芯片端，2017年开始已经与韩国一线背光显示终端品牌合作，在技术研发方面具有深厚的积累。Micro LED中小尺寸产品良率进一步提升，大尺寸圆片波长均匀性达到业内领先水平，Micro LED像素器件在22年10月实现了上屏点亮。 维持“买入”评级：基于目前面板行业景气度以及公司前三季度业绩情况，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至60.33（-66.6%）/86.2（-62.5%） /132.49（-49%）亿元，对应PE 估值分别为23X/16X/10X，对应PB 估值分别为1.0X/0.9X/0.9X。考虑到公司目前的估值水平，以及其在行业下行周期中的盈利韧性和MLED 等创新业务前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，下游需求不及预期，MLED、折叠屏等新技术发展不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 60.9亿元，同比增长 32.94%；实现归母净利润 3.64亿元，同比增长 41.85%；实现扣非后归母净利润 3.58亿元，同比增长 45.18%。 点评： 公司 22Q3业绩符合预期，同比维持高增长。公司 22Q3单季度实现营收 22.17亿元，同比增长 34.53%，环比微增 2.2%；实现归母净利润 1.26亿元，同比增长 39.13%，环比下降 6.7%；实现扣非后归母净利润 1.24亿元，同比增长 48.8%，环比下降 7.5%。2022年前三季度，在业务拓展上，公司通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维业务、信息网络管维业务快速增长，构建了良好的业务合作生态。公司持续加大研发投入，自主研发的 Run 系列产品覆盖新能源、社会综合治理、智慧教育、数字乡村等领域与方向，持续为客户提供懂行贴地服务的数字化解决方案。 信息安全+“东数西算”背景下，信息网络管维业务快速发展。公司的服务网点已经覆盖超过 23个重点省份、200个地市、1200个县区，在各地形成了“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角。通过线下服务网点快速推广复制，实现了社会治安防控与综合治理、智慧教育、数字乡村、数字政务等应用场景的信息网络管维业务的快速拓展。同时公司 IDC 服务业务快速上量，五象云谷云计算中心项目进入试运营阶段，未来有望带来可观业绩增厚。 能源网络管维拓展顺利，在手订单充足。2022年下半年以来，公司新取得了“西江股份集中式光伏电站运维项目”、“南网能源光伏项目运检维护服务年度采购（2022-2025）”、“2022年天津联通通信机房基站分布式节能光伏发电项目”等重要项目。目前公司在手订单充裕，截至 2022年上半年，公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 4GW。伴随光伏 EPC 项目的放量以及运营商对于基站能源管理服务需求愈加强烈，我们看好 23年公司能源网络管维业务维持高增长。 盈利预测、估值与评级：维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 90.23/122.4/167.11亿元，归母净利润分别为 4.92/6.55/8.6亿元，对应 PE 分别为 16X、12X、9X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固并有望持续提升市占率，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已形成规模，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。

事件：公司发布 2022年前三季度业绩预告，2022前三季度实现归母净利润 3.65亿-4亿元，同比增长 46.78%—60.85%。 点评： 受益于非手机板块快速增长和汇兑收益，Q3业绩同比高增。公司 Q3预计实现归母净利润 1.19亿-1.54亿元，同比+38.15%—+78.66%，环比-15.6%—+9.2%。 Q3业绩同比高增主要原因： （1）公司积极拓展市场，新客户、新项目不断增加，尤其是非手机板块业务显著增长，促进业务稳健增长； （2）外销业务显著增加及人民币汇率变动等因素对公司业绩提升带来显著增长。 第一增长曲线：消费电子（手机/PC/IoT/动力工具/无线）充储电业务正经历从1到 N 发展。 （1）中低端机型有望普及 60W 以上快充，高端旗舰机型有望普及120W 以上快充。智能手机充电器功率提升趋势渐明，在前装大功率化+后装需求提升趋势下，预计手机快充 ODM 代工市场 25年将超千亿元，22-25年 CAGR超 20%。公司大功率产品占比增加带动 ASP 提升，手机充电器业务均价从 18年 7.3元上升至 22Q1的 17.5元。 （2）受益于万物互联、动力工具无绳化、户外露营流行等趋势，公司在 IoT 电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源、数据电源等领域业务拓展顺利，充储电业务正从手机走向全生态链。 第二增长曲线：新能源车业务（VCU/MCU/BMS/OBC）有望快速成长。公司收购智新控制 67.2%股权积极布局新能源车三电系统。智新控制产品布局：电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）和 整车控制器（VCU）、整车域控（VDC）及动力域控产品（PDCU）等。目前智新控制已拿到东风、日产、吉利、长城、本田、大众、高合等多家企业定点项目。我们看好公司利用原本消费电子的供应链优势深度赋能智新控制供应链，实现智新业绩和盈利能力的飞跃式增长。 第三增长曲线：光伏逆变器业务空间巨大。全球光伏逆变器市场规模 2028年接近 2000亿元，中国厂商占据主要市场份额，国内光伏逆变器生产需求量巨大。 公司将开发奥海自主技术的分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品，未来与光伏逆变器头部厂商的合作值得期待。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司前三季度业绩以及新能源车业务的高成长性，我们略微上调公司 22-24年归母净利润至 5.01（+5%）/6.81（+4%）/8.93（+3%）亿元，当前市值对应 PE 分别为 22X、16X、12X。维持“买入”评级。 风险提示：消费电子景气低迷；外汇及原材料价格波动；新业务拓展不及预期。

全球充储电能源技术的智能制造平台。公司专注于充储电行业十余年，公司主业受益于大功率快充产品的持续渗透以及IoT、自主品牌、动力工具等领域的快速拓展，有望实现稳步增长，且公司积极布局新能源汽车动力总成和光伏逆变器业务作为第二、第三增长曲线，新业务未来有望快速成长。公司2021 年、2022 年上半年分别实现收入和归母净利润42.5 和3.44 亿元、21.8 和2.46 亿元。 第一增长曲线：消费电子（手机/PC/IoT/动力工具/无线）充储电业务正经历从1 到N 发展，下游应用多点开花。我们认为快充是消费电子领域的高景气赛道。（1）远期来看，中低端机型有望普及60W 以上快充，高端旗舰机型有望普及120W 以上快充。未来智能手机充电器功率提升趋势渐明，在前装大功率化+后装需求提升趋势下，预计手机快充ODM 代工市场2025 年将超千亿元，22-25 年CAGR 超20%。公司大功率产品占比增加带动ASP 提升，公司手机充电器均价从2018 年7.3 元上升至2022Q1 的17.5 元。（2）受益于万物互联、动力工具无绳化、户外露营流行、第三方充电品牌发展等趋势，公司在IoT 电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源、数据电源等领域业务拓展顺利，充储电业务正从手机走向全生态链。综上，我们预计该业务2022-2024 年收入分别为44.22、55.49 和68.05 亿元。 第二增长曲线：新能源车业务（VCU/MCU/BMS/OBC）有望快速成长。公司收购智新控制67.2%股权、收购飞优雀100%股权积极布局新能源车三电系统。智新控制产品布局：电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）和 整车控制器（VCU）、整车域控（VDC）及动力域控产品（PDCU）等；飞优雀产品布局： 直流充电桩、交流充电桩、随车充、OBC 等。目前智新控制已拿到东风、日产、吉利、长城、本田、大众、高合等多家企业定点项目，2021 年VCU 累计出货量超过10 万套；MCU 出货量超过5 万套；BMS 累计出货量超过3 万套。我们预计智新控制22-24 年收入分别为5.52、9.45 和18.38 亿元。 第三增长曲线：光伏逆变器业务空间巨大。全球光伏逆变器市场规模2028 年接近2000 亿元，中国厂商占据主要市场份额，国内光伏逆变器生产需求量巨大。公司将开发奥海自主技术的分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品，未来与光伏逆变器头部厂商的合作值得期待。 盈利预测、估值与评级：预计公司22-24 年归母净利润分别为4.76/6.57/8.69 亿元，当前市值对应PE 分别为23X、16X、12X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子景气低迷；外汇及原材料价格波动；新业务拓展不及预期。

公司是通信网络管维领域规模最大的民企，5G 建设后周期通信管维市占率有望持续提升。公司深耕通信行业18 年，是通信网络管维领域规模最大的民企。 2022 年我国预计完成60 万个5G 基站建设，通信网络基础设施建设完成后， 需要持续的管维服务，公司通信管维业务具有较强稳定性与持续性。目前通信管维行业市场格局较分散，有向头部企业集中趋势，公司作为行业龙头有着丰富的案例经验、良好的交付质量和客户口碑，预计未来市场份额将持续提升。 用户侧+发电侧双管齐下，新能源运维开启成长新引擎。2021 年公司能源网络管维业务营收同比增长158.11%，毛利率提升5.4pct。公司能源网络管维业务可分为用户侧和发电侧两部分。发电侧，公司重点拓展的光伏运维业务已全场景覆盖户用、分布式、大型地面、农光/渔光互补等电站，提供“平台-服务- AI”一揽子智慧化运营解决方案。截至2022 年H1，公司在手新能源项目订单超3GW，看好公司以“双碳”战略推行和新能源新型电力系统建设为契机，加速新能源电站管维业务拓展。用户侧，随着5G 建设的深入，运营商基站能耗成为行业核心痛点，能耗管理需求愈加强烈，预计运营商综合能源管理业务将快速增长。我们预测2022-2024 年能源网络管维的营业收入分别为15.01/25.06/37.59 亿元，同比增长62%/67%/50%。 数字经济+“东数西算”背景下，信息网络管维业务快速发展。（1）行业数字化方面：公司基于自主研发的数字化平台打造了一系列数字化产品和解决方案，通过线下服务网点快速推广复制，实现了业务快速落地。公司在社会治安防控与综合治理、智慧教育、数字乡村、数字政务等应用场景有较丰富的行业资源和产品积淀，看好公司未来能够把握各行业数字化趋势，不断扩大市场份额。（2）IDC 服务方面：公司以运营商数据中心、数据机房等为切入点，快速进行业务拓展，已与中国移动多个省份IDC 机楼达成运维合作项目，未来将持续聚焦运营商和华为的IDC 运维合作机会，利用公司全国布点优势进行市场触角延伸。同时公司自有 IDC 将于 2022 年开始投产运营，目前已和部分客户签订了意向协议，项目进展顺利。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为90.23/122.4/167.11 亿元，归母净利润分别为4.92/6.55/8.6 亿元，对应PE 分别为18X、13X、10X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固并有望持续提升市占率，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已初步形成规模，未来成长空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。

事件：（1）7 月6 日公告，公司全资子公司天津硅石拟与江苏中能共同投资设立新公司内蒙古鑫环，实施约10 万吨颗粒硅、硅基材料综合利用的生产及下游应用领域研发项目，天津硅石出资18 亿元，持股40%；天津硅石拟与江苏鑫华、内蒙古鑫华开展1 万吨电子级多晶硅项目， 天津硅石将对内蒙古鑫华增资7.2 亿元，持股40%；（2）同日，公司与鑫芯半导体签署《增资协议》，投资17.9 亿元认购鑫芯半导体23.08%股份。 点评： 持续加码半导体光伏及半导体材料彰显公司泛半导体布局的决心与信心。TCL 中环新能源光伏业务在G12 大硅片上产能领先，具备专利优势的叠瓦组件亦快速上量，其8-12 英寸半导体硅片产销量也明显增长。此次投资将强化公司在光伏及半导体材料的业务布局：（1）在中环现有产业基地基础上进一步打造形成内蒙古中环产业城，建成具备国际竞争力、国内最重要的单晶硅材料制造产业基地，有利于实现产业链战略协同降本，强化上游硅料供应链稳定性，助力实现公司“新能源光伏全球领先战略，半导体材料追赶超越战略”；（2）鑫芯半导体在高阶硅片量产及境外市场推广具备较强技术和资源优势，有助于公司加深与战略伙伴的合作及协同，提升行业影响力。 面板价格底部明确，静待反转。国际局势动荡、全球通胀等因素影响下需求疲软使得面板行业22 年上半年景气度继续下行。22 年5 月TV 面板价格已低于现金成本水平，部分面板厂商已开始下修稼动率，且部分品牌客户希望 5、6 月订单合并结价，进一步加大了面板厂6 月至第三季度的整体稼动率下行压力。根据CINNO Research 预估，由于供给端稼动率的下修，6 月份TV 面板价格跌幅相比5 月将全面收敛。目前中大尺寸面板价格下跌空间有限，预计22Q2 后旺季备货拉动供需逐步趋于平衡，景气度有望触底。 维持“买入”评级：公司持股TCL 中环约30%股份， TCL 中环市值为1959 亿元（2022 年7 月7 日），30%股权对应约590 亿元市值；公司22 年Q1 净资产约为435 亿元，过去十年公司历史PB 底部估值约1.1x，TCL 科技面板业务保守估值约480 亿元。考虑到TCL 中环光伏和半导体材料业务正处于高景气， 叠加目前面板行业处于周期底部，我们认为公司目前675 亿元市值显著低估。我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为76.08/95.12/120.28 亿元的预测，对应PE 估值分别为9x/7x/6x，PB 估值分别为1.4X/1.2X/1.0X，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，下游需求恢复不及预期，硅料价格波动。

华测导航：国内高精度卫星导航定位领先企业。公司主营各类高精度定位导航智能装备和系统解决方案，主要应用在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业，经过多年的技术积累和研发投入，公司已经形成较完备的基础器件平台和全球服务平台。近年来，公司业绩稳定增长，盈利能力强。2021 年，公司实现营收19.03 亿元，同比+35.02%；归母净利润2.94 亿元，同比+49.45%；公司2022 年的经营目标为营业收入达到25.5 亿元，同比增长34%；归母净利润达到3.7 亿元，同比增长25.7%。 高精度GNSS 市场规模快速增长，应用范围不断拓宽。2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033 亿元，同比增长约16.9％，其中高精度GNSS 产品及服务产值为110.4 亿元，同比增速达到47.6%。测绘、精准农业、数字施工、位移监测等成熟产业不断发展；同时，高精度卫星导航定位应用范围持续拓宽， 5G、物联网、大数据、云计算和北斗技术的融合使得相关的应用新模式、新业态、新经济不断涌现，以自动驾驶、智慧城市、无人智能为首的新兴应用场景带来增量需求，使得高精度GNSS 市场规模呈现快速增长态势，预计到2025 年，市场规模有望增长至826 亿元，2020-2025 年复合增速约50%。 自动驾驶打开高精度定位新增长极。预计2022-2025 年自动驾驶会由L2 向L3 加速渗透，到2025 年，L2、L3 级智能网联汽车市场份额有望超过50%。以GNSS 卫星导航+IMU 惯性导航为基础的卫惯融合方案是辅助L3 级自动驾驶高精度定位的主流方案。公司已通过IATF16949 车规标准认证，可为车企提供端到端满足ASIL-B 要求的车规级高精度定位解决方案。目前，公司已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。 积极探索“北斗+”产业生态，产品出海拓展全球市场。公司通过多年在高精度定位+各行业应用领域的实践，积淀了丰富的行业融合经验，为公司奠定了开拓“北斗+”业务边界的基础。公司牢牢把握国家北斗产业发展黄金期, 积极响应“一带一路”倡议，随北斗出海，产品较早地进入了国际市场，并完成了全球营销网络的布局。未来，公司在亚太地区、非洲等新兴市场有广阔的市场空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为26.47/36.09/48.33 亿元，净利润分别为3.95/5.19/6.87 亿元，对应PE 分别为46X、35X、27X。考虑到公司在高精度定位赛道产业链整合能力较强，且积极切入车载定位导航新赛道，未来成长性较高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。

2022年一季度公司实现营业总收入183.04亿元，同比增长31.35%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长22.1%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比增长39.46%。报告期末，基本每股收益0.2元/股，同比增长25.0%；加权平均净资产收益率2.54%，同比提升0.33个百分点。公司作为国内白电行业头部企业，积极推进业务差异化与多元化发展，依托产品及渠道优势，海内外市场竞争力稳固提升。 投资要点： 优势空调业务增速明显。受益于产品结构不断优化，以及渠道销售改善和重点市场布局战略的实施，公司主营空调业务实现高速增长。根据统计数据显示，公司2022年1-2月家用空调国内外销售量同比增长22.2%/29.7%,显著优于行业同比-4.4%/4.7%的增长水平。此外，同期内公司多联机中央空调国内销售额同比增长约80%，同样高于行业56%的增速水平。考虑到公司2021年订单增量与营销能力的持续提升，叠加其家用及中央空调业务的协同效应，预计公司优势空调业务收入将稳步增长。 盈利能力环比改善，投资收益显著增长。公司为应对原材料价格大幅波动，于2021年底前完成了生产所需的成品采购备货，同时结合均衡的生产策略，使公司成本端压力得到有效缓解。根据披露报告显示，公司2022Q1毛利率18.53%，环比2021Q4提升3.06pct，单季度盈利水平近一年来明显改善。另一方面，受益于并表日本三电，公司2022Q1投资收益为1.43亿元，同比增长超320%。在当前汽车电动化发展环境下，传统车载空调系统面临更新换代，公司长远布局控股汽车压缩机行业龙头三电，成功进军汽车热管理赛道。 凭借三电在全球丰富的客户资源与市场份额领先优势，随着合作逐步深化，公司有望打开新增长曲线，分享新能源车行业高速增长红利。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS 分别为0.98/1.03/1.16元，按4月28日11.11元收盘价计算，对应的PE 为11.4/10.8/9.6倍。随着公司多元化布局的稳步推进，在传统白电与中央空调业务优势基础上，积极拓展新能源车热管理业务，多轮驱动助推公司收入端稳健增长。同时，考虑到日本三电后续业绩扭亏，以及在公司高效的生产与运营策略下成本端压力逐步缓解，未来盈利能力有望持续修复提升。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格与汇率大幅波动风险；地产市场回暖不及预期风险。

事件：近日，公司发布2021年度报告。 2021年公司实现营业总收入215.85亿元，同比增长16.07%；实现归母净利润19.44亿元，同比增长5.29%；扣非后归母净利润18.58亿元，同比增长16.48%。报告期末，基本每股收益2.4元/股；加权平均净资产收益率26.81%。作为国内炊具及厨房小家电龙头企业，公司凭借强大的研发制造能力，以及稳定的经销商网络，产品长期保持市场份额领先地位。同时随着公司在多品类、多领域布局的积极推进，其行业中竞争优势持续巩固。 投资要点： 内销业务增长稳健，外销收入显著提升。根据披露年报数据显示，公司2021年国内外实现营业收入142.60亿元/73.26亿元，同比增长10.80%/27.91%，其中内销业务受益于其线上渠道转型战略的落地成功，以及产品销售结构进一步优化等方面，增速较上年大幅提升超23个百分点；外销收入明显提升，主要源于公司控股股东及海外最大的OEM采购客户SEB集团订单持续转移，其中公司全年向SEB集团出售商品总额68.62亿元，同比增长25.79%。根据公司2022年度关联交易公告显示，预计今年公司向SEB集团出售商品总额将达75.54亿元，增速将继续保持10%以上水平。考虑到SEB集团在全球市场销售规模的不断增长，以及受当前疫情影响供应链尚未全面恢复，公司外销收入或将持续受益于其订单转移而稳步增长。 积极推进产品创新与品类扩展，行业竞争优势长期稳固。公司始终坚持产品多元化、差异化发展战略，基于消费者在居家烹饪及多场景的使用需求，创新智巧的产品推新促使用户粘性与品牌影响力不断提升。根据年报数据显示，2021年公司主营炊具与厨房小家电品类市场份额分别稳居第一、二位。此外，公司生活家居电器品类发展稳健，挂烫机品类线上/线下全年累计市占率达10.5%/29.8%，同样位居行业前列水平。同时，公司于2021年推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器，借助品牌与渠道等优势成功拓宽产品线打开新成长空间。随着公司产品发展战略的深化，预计未来或将充分受益于其涉足新兴行业的高增红利，以及持续推新所带来的营收增量。 渠道变革加速，盈利水平有望持续改善。公司在2021年加速推进双线渠道变革，线上方面，加大电商“一盘货”模式与直营DTC官方旗舰店建设，同时为应对原材料及运费价格上涨压力，及时进行产品销售结构优化，通过提高高附加值、高毛利产品销售占比，进而有效提升终端盈利能力，释放成本端压力。线下方面，加快与传统电商平台在下沉市场O2O渠道的全面合作，在一、二级市场受制 于疫情影响而面临挑战的情况下，公司依托中高端市场定位与稳定代理商优势，积极发展三、四级市场的新兴增长点。报告期内，公司毛利率为23%，受原材料价格波动与新收入准则影响，较上年下降近3个百分点，但若按重分类前统计口径计算，公司全年毛利率同比仅小幅下降0.38%，盈利保持相对稳健水平。考虑到公司与SEB集团就出售价格重新谈判，以及渠道结构的不断优化，公司未来利润率有望持续恢复。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为2.8元/3.3元/3.8元，按4月21日52.32元收盘价计算，对应的PE为18.6X/15.8X/13.8X。在当前多方面外部因素压力下，公司持续推进渠道变革，并有效实施精细化运营，后续随着各业务战略的成功落地，叠加产品推新对未来营收规模的增量贡献，看好其未来盈利能力的持续修复与业绩增长。因此，综合分析，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：SEB订单转移不及预期；原材料与海运成本持续上升；人民币汇率大幅波动；行业竞争加剧。

2021年公司实现营业总收入 8.47亿元，同比增长 20.84%；实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 8.11%； 扣非后归母净利润 1.01亿元，同比增长 11.6%。报告期末， 基本每股收益 0.5元/股；加权平均净资产收益率 15.98%。 公司依托优秀的研发和设计水平，以及在完备的生产体系下， 海外 OEM/ODM 业务稳健， 同时其自主品牌定位国内高端小家电市场， 出色的产品创造能力与品质，用户粘性与品牌影响力不断提升。 投资要点： 自主品牌放量贡献营收增长， 多元化品类拓展稳步推进。 根据披露年报数据显示，公司自主品牌“北鼎 BUYDEEM” 2021全年共实现营业收入 6.32亿元，同比增长 26.15%， 相较 OEM/ODM 业务其规模占比提升 3.14pct 至 74.64%，营收贡献持续增长。 从产品类型划分来看，电器类与用品及食材类营收分别为 4.44亿元（同比+10.11%）和 1.88亿元（同比+92.56%），其中后者占比提升超 10个百分点接近 30%。 公司在主营电器业务保持优势的同时，积极探索下游用户在各场景下的多维度需求， 并不断推进周边产品及服务的多元化均衡发展，特别是在烹饪器具与食材品类方面扩张顺利，对公司营收规模与用户粘性增长起到助推作用。 因此， 随着未来公司自主品牌下产品矩阵的逐步丰富， 其盈利水平与品牌影响力或将更进一步提升。 双端协同发展成效显现， 精细化运营促使品牌竞争力不断提升。 公司渠道销售采用“自营为主+双线并举”的模式， 以注重用户体验为前提， 坚持多层次地拓展与消费者的互动方式， 不断加强其对品牌的认同和追随。分渠道来看，“北鼎 BUYDEEM” 2021年国内线上/线下实现营收 5.11亿元/0.63亿元，同比增长 18.18%/60.99%。 线上渠道收入稳健增长的同时， 公司对实体门店的投入力度加大对线下收入高增成效初现。 其中， 品牌线下 21家（2021年新增 16家）体验店全年营收同比增长 233.8%，收入占比提升 2.62pct 至 4.12%。 虽然门店扩张或间接导致公司 2021年销售费用率上升 1.69pct，但随着公司精细化运营的推进， 叠加线下门店的触达优势对线上渠道销售的正向作用， 预计前期投入转化为利润速度或将逐步加快， 双线并举发展成效将得以不断释放。 股权激励计划彰显管理层信心，看好公司自主品牌业绩持续增长。 根据公司披露的 2022年限制性股票激励计划，激励对象主要包括公司核心管理人员与业务骨干等 70余人，同时以 2021年为基数对其自主品牌未来 4年做出营业收入不低于 15%/30%/45%/60%，以及净利润不低于 10%/20%/30%/40%的较高要求。 该计划的实施有望增强管理层对公司经营效益的一致性， 提升公司治理结构， 并充分调动员工积极性。同时， 在当前原材料价格与海运成本上行压力下，对业绩高要求或将有助于公司推进产品结构优化，保持毛利率水平继续改善。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 预计公司 2022-2024年摊薄后 EPS 分别为 0.60/0.81/0.99元，按 3月 31日 18.93元收盘价计算，对应的 PE 为 31.5/23.3/19.1倍。 2021年公司在面对海内外复杂环境，能够迅速调整应对策略，并在上年同期较高基数下，实现营收和利润的双增长。 考虑到公司在产品品类拓展与渠道多元化布局的稳步推进，长期看好公司自主品牌持续放量对其未来整体业绩增长带来的贡献。 因此，综合分析，给予公司“买入”投资评级。 风险提示： 新品销售不及预期；原材料与海运成本持续上升；人民币汇率大幅波动；行业竞争加剧。

事件：近期，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润22.09亿元-22.33亿元，同比增长129%-132%，预计2021年实现扣非净利润20.40亿元-20.65亿元，同比增长139%-142%。 投资要点：Q4业绩符合预期，全年产能利用率高：根据公司业绩预告测算，公司Q4单季度归母净利润为5.2-5.5亿元，同比增长89.5%-98.2%，环比下降15.6%-10.7%；Q4单季度扣非后归母净利润为4.9-5.1亿元，同比增长92.8%-102.4%，环比下降9%-5.4%。 2021年度，公司充分发挥IDM模式优势，加强产品业务，提升公司核心技术研发能力，继续巩固国内功率半导体领域的领先地位。 公司接受到的订单比较饱满，整体产能利用率较高，整体业绩明显好于去年同期，营业收入和毛利率同比均有所增长。 晶圆代工持续景气，功率半导体未来增速可观：：2021年由于晶圆制造和封装测试产能紧张，整体半导体的需求增长高于预期，对公司制造与服务业务板块有较大提振（H1实现营收23.83亿元，同比增长42%）。预计今年公司产能将会有进一步爬坡，现有8英寸产能会进行有序扩充，新建的12英寸晶圆产能预计今年下半年开始释放，完全投产后规划月产能3万片。与此同时，随着5G、工业互联网、新能源车、AR/VR等新一轮科技逐渐走向产业化，中国功率半导体行业有望迎来进口替代与成长的黄金时期。根据Omdia数据预计，2021年全球功率半导体市场规模将增长至441亿美元，到2024年将突破500亿美元，复合增长率为4.3%；2021年中国功率半导体市场规模将达到159亿美元，到2024年有望达到190亿美元，复合增长率为6.1%，快于全球。我国功率半导体国产替代进程目前仍然处于初步阶段，公司作为国产功率半导体龙头将深度受益。 国产MOSFET供应商龙头，第三代半导体布局顺利：：MOSFET和IGBT由于其技术优势在新能源汽车、计算机、移动电源等的制造中广泛应用，近年来市场规模及其占比不断上升。公司是国产MOSFET的绝对龙头，是国内少数能够提供-100V至1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET产品的企业，2020年公司在中国MOSFET市场中排名第三，仅次于英飞凌和安森美。2021年H1功率器件事业群MOSFET产品销售收入同比增长43%。同时，在IGBT方面，公司不断推动IGBT应用领域升级，工业和汽车电子方面有突破，也推出了IGBT模块产品，2021年IGBT业务预计同比增长70%，且在2022年预计仍会有显著增长。此外，公司积极在第三代半导体领域布局，2021年已经实现了SiC二极管的销售突破，并即将推出SiCMOS产品。GaN方面，公司同时在六吋和八吋平台进行硅基氮化镓产品的研发，并已实现出样。公司于2021年12月17日宣布推出自主研发的1200VSiCMOSFET新品，该产品代表公司在化合物半导体领域实现又一大突破。 发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心：：2021年12月25日，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟增发不超过1507万股，占公司总股本的1.14%，其中，首次授予数量占80%，预留数量占20%，首次授予价格为34.10元/股。业绩考核要求2022-2024年归母净利润相比2018-2020年归母净利润均值的复合增速分别不低于25%、26%、27%，且不低于对标企业50分位或行业均值。通过明确的业绩考核指标，配合股权激励方案，有利于深度绑定核心技术和管理人才，助力公司长期稳定发展。 盈利能力持续提升，现金流情况良好：得益于公司产能利用率提升以及销售价格的提升，公司毛利率与净利率近3年持续提升，毛利率从2019年的22.84%增长至2021Q1-Q3的35.42%；净利率从8.92%增长至24.18%。公司现金流情况良好，2021年Q1-Q3收现比为95.5%，较2020年同期增长11.88个百分点。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级：：预计2021-2023年公司归母净利润分别为22.1亿元、27.8亿元、32.3亿元，对应增速分别为129.5%、25.9%、16.0%，对应PE分别为33.58X、26.68X、23X。考虑到公司在功率半导体领域的龙头地位，订单能见度较好，随着2022年产能进一步爬坡有望充分受益功率半导体国产化替代，公司目前估值从横向和纵向比较均具有性价比，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：半导体景气度回落；下游需求不及预期；公司技术研发不及预期；中美贸易摩擦加剧风险