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星网锐捷 通信及通信设备 2021-12-06 24.88 -- -- 25.37 1.97%
25.78 3.62% -- 详细
一、事件概述根据深交所创业板发行上市审核信息公开网站,创业板上市委员会 2021年第 69次审议会议于 2021年 12月 2日召开,锐捷网络股份有限公司首发获通过。 二、分析与判断 对子公司锐捷网络的意义: 释放核心业务的内在价值。母公司此前业务机构多元,涉及 ICT 多个领域,市场估值并不能完全体现各子公司的内在价值,主业集中、定位清晰的锐捷网络独立上市,通过资本市场对网络通信业务进行二次估值,有望充分释放网络通信业务的内在价值。 提升经营效率及品牌知名度,增强锐捷网络核心竞争力。锐捷网络是国内领先的 ICT基础设施及行业解决方案提供商,本次分拆上市后,锐捷网络可进一步完善公司治理结构,提升专业化经营水平与品牌知名度,从而实现跨越式发展。 拓展融资渠道,改善激励机制。有效拓宽子公司融资渠道、提高融资灵活性,降低资金成本,为其后续发展提供充足的资金保障。子公司直接进入资本市场,薪酬体系更加市场化,有助于提升公司管理层和员工发展业务的积极性。 对母公司星网锐捷的意义: 拆分后仍并表增厚业绩,提升公司盈利水平。拆分前公司持股锐捷网络 51%,拆分后公司将持股 45%,仍为控股股东,尽管持有子公司权益被摊薄,但锐捷网络的发展有望提速,进而提升公司未来整体盈利水平。 优化资源配置,再造一个锐捷网络。公司旗下拥有多家科技创新型子公司,实现下属专业化子公司的独立上市,与我国分拆上市制度高度契合。有助于母公司梳理业务架构,优化资源配置,集中力量发展升腾资讯等其他子公司,有望再造一个锐捷网络。 进一步提升星网锐捷的股权价值。伴随子公司成功上市,母公司星网锐捷及子公司的股票价值也将随之提升,并可通过子公司的分拆上市获得可观的资本溢价。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.11/9.03/11.14亿元,对应 PE 倍数20x/16x/13x,选取中兴通讯、紫光股份、浪潮信息为可比公司,21年平均 PE 估值为 25X(除浪潮信息为 wind 一致预期,其余均为我们预测值)。锐捷网络分拆上市有望显著提升公司整体竞争力和估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 云计算下游行业需求不及预期;行业竞争加剧。
星网锐捷 通信及通信设备 2021-10-29 22.88 -- -- 26.44 15.56%
26.44 15.56% -- 详细
一、事件概述2021年10月27日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为4.83亿元,同比增长46.25%,其中三季度归母净利润为2.30亿元,同比下降12.16%。 二、分析与判断 三季度营收稳定增长,利润环比改善有望恢复1)收入侧:Q1-Q3实现营收91.91亿元,同比增长40.1%,Q3实现营收39.04亿元,同比增长22.9%,环比+15.95%,主因疫情得到有效控制市场需求逐渐复苏,公司销售订单、发货同比增加;公司加大战略备货,Q3期末存货金额为39.54亿元,较20年末大幅增长70.14%,环比增长15.57%;Q3合同负债为7.52亿元,环比大幅增长65.5%,验证行业景气度上行,公司经营有望持续向好。2)成本侧:Q1-Q3毛利率达33.16%,同比减少0.68pcts,Q3毛利率33.37%,环比提升0.48pcts,上游原材料涨价影响已边际减弱,价格向终端客户传导较为顺畅;公司费用管控良好,Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计26.54%,同比下降0.99pcts,经营质量稳步提升。3)利润侧:Q1-Q3归母净利润为4.83亿元,同比增长46.3%,归母净利率为5.25%,同比提升0.22pcts;其中Q3归母净利润为2.61亿元,环比提升7.69%。 携手润和入局鸿蒙,或带动云网终端需求持续向好8月9日,公司旗下升腾资讯与润和软件达成战略合作,发布全国首款OpenHarmony智能金融支付终端。润和软件是OpenHarmony 开源项目共建单位,具备丰富的芯片底层技术,拥有强大的自主创新与服务能力;升腾资讯精耕金融行业19年,服务于全国近90%以上的金融行业客户,是全球领先的云支付整体解决方案提供商,亚太地区领先的云计算终端、瘦客户机、智慧营业厅、桌面云整体解决方案供应商。据华为2021年开发者大会,鸿蒙用户数已超1.5亿,升腾、润和在智能支付领域进展值得期待。未来随着鸿蒙“万物智联”生态的进一步完善,叠加下游需求的高景气度,我们预计升腾的云桌面、瘦客户机等其他智能终端产品也有望搭载鸿蒙系统并实现高速增长。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.11/9.03/11.14亿元,对应PE 倍数18x/15x/12x,选取中兴通讯、紫光股份、浪潮信息为可比公司,21年平均PE 估值为26X(wind 一致预期)。升腾资讯携手润和有望掀起支付终端国产化替代浪潮,同时子公司锐捷网络议价能力显著增强有望带动盈利提升。首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:鸿蒙生态推进不及预期;桌面云、瘦客户机渗透率不及预期;行业竞争加剧
星网锐捷 通信及通信设备 2021-08-30 26.86 -- -- 27.88 3.80%
27.88 3.80%
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事件:公司于8 月25 日发布2021 半年度报告,2021 上半年度公司实现营业收入52.87 亿元,同增56.22 %;实现归母净利润2.53 亿元,同增269.14%;实现扣非后归母净利润2.09 亿元,同增318.36% 。 需求超预期恢复,毛利率逆境提升:公司21H1 实现营业收入52.87 亿元,同增56.22 %,相对于2019H1 复合增长率仍达26.07%,营收大幅增长主要系疫情得到控制后客户需求逐渐复苏,公司的销售订单、发货同比增加,经营保持稳健成长态势。分产品来看,网络终端/企业级网络设备/通讯产品分别实现营收5.03 / 32.46 / 7.46 亿元,同比增长59.24% / 72.09% /5.80%,产品营业收入结构向好,叠加战略性原材料备货(存货同增47.22%),使公司于原材料涨价大环境下毛利率较上年同期仍上升1.11pct达33.01%。 控费成效显著,盈利能力提升,业绩大幅回暖。公司21H1 销售/管理/财务费用分别为6.98 / 1.89 / 0.15 亿元,其中财务费用上升主要系汇兑损失、子公司短期借款增加致利息净支出增加、以及因执行新租赁准则使租赁资产融资费用增加所致,三费率合计17.06%,同比下降1.73pct,公司控费成效显著。毛利率提升叠加控费稳健,公司21H1 实现净利率6.82%,较去年同期大幅提升5.19pct, 较19H1 提升1.56pct。21H1 公司实现归母净利润2.53 亿元,同增269.14%,相对2019H1 复合增长率26.77%;实现扣非后归母净利润2.09 亿元,同增318.36%,相对2019H1 复合增长率32.50%。 研发持续加码,提升产品竞争力。公司21H1 研发费用为6.51 亿元,同增32.71%,公司不断加大研发投入,2021 年上半年共申请专利93 项,截止报告期末公司累计获得专利总数达2167 项,增强公司在技术上的领先优势,提升产品的市场竞争力。 受益竞争格局重塑,市场份额扩张可期:运营商市场中,公司产品于Q2连续中标,5 月20 日中国电信公布的中低端路由交换设备采购结果中,公司在中低端路由器和中低端交换机标包均以第三名中标;6 月8 日,中国移动公布 2021 年至 2022 年高端路由器和高端交换机产品集中采购中标结果,公司在高端三层交换机 1 档和 2 档分别获得 30%份额,排名第二,公司产品竞争力强劲,在华为硬件收缩竞争格局重塑下公司市场份额扩张可期。企业级市场客户需求的差异性使公司客户粘性增强,据IDC 数据,2020 年子公司锐捷网络以太网交换机国内市场占有率第三,企业级终端VDI 国内市场占有率第一;升腾资讯瘦客户机市场占比31.8%,连续九年亚太市场份额第一,在国内以39.9%的市场占比稳居第一。此外,公司在智慧产业领域持续深耕,不断推动产业优化升级,已在智慧网络、智慧云、智慧通讯等领域具备一定的先发优势,市场竞争力稳步提升。 投资建议:鉴于云计算赛道整体向好,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业,紧抓5G 商用等产业机会,有望进一步扩大各领域的市场占有率,我们预计2021-2023 年归母净利润为6.62、8.33、10.33 亿元,EPS 分别为1.13、1.43、1.77 元,对应PE 为24X、19X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响订单交付;商誉减值风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动。
星网锐捷 通信及通信设备 2021-08-11 31.30 47.24 84.24% 31.20 -0.32%
31.20 -0.32%
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事件:8月9日,星网锐捷旗下升腾资讯与润和软件达成战略合作,发布全球首款基于OpenHarmony金融智能支付终端。OpenHarmony系统具有的分布式框架、跨设备流转、多设备联动等特性,可为多种金融设备的智能化、互联与协同提供统一的技术底座。 金融信息安全问题是重中之重,智能支付终端设备迎来新蓝海。在鸿蒙生态系统中,开源的OpenHarmony对标谷歌AOSP(AndroidOpenSourceProject)为开发者提供基础开发工具,目前由开放原子开源基金会孵化及运营;HMS对标谷歌GMS(GoogleMobileServices),代码不开源,为用户提供增值服务。本次推出的金融智能支付终端是基于OpenHarmony开源生态,由润和软件提供操作系统,升腾咨询提供终端硬件的合作产品。与基于安卓系统的智能支付终端相比,该产品实现底层全面国产化,保证了金融数据的安全性,同时继承了鸿蒙系统响应快、代码简洁、开发成本低的优势,融入鸿蒙生态实现万物互联,未来有望成为智能支付终端的主流,掀起金融支付终端全面国产化替代的新浪潮。根据易观数据,2018年全国智能支付终端保有量为3231万台,全部为安卓系统支付终端,今年将开启智能支付终端底层全面国产替代元年,预计未来3-5年潜在替换空间有望达到近千亿。 抢占鸿蒙先发优势,有望改变原有竞争格局。升腾与华为多年来始终保持密切的合作,在2019年9月举办的华为全连接大会上,升腾资讯发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案,并于2020年1月获得“2019年优秀鲲鹏生态合作伙伴”称号。此次升腾先发优势明显,率先推出全球第一款基于鸿蒙的智能支付终端既是双方合作互信关系的体现,同时也体现了升腾把握市场机会并迅速做出反应执行的能力。 根据尼尔森数据,2019年升腾在亚太地区出货539万台,位居第九名,前五名公司分别为天喻、华智融、新国都、新大陆、魔方电子,凭借在鸿蒙生态中的先发优势,公司在智能支付终端的市场竞争地位有望异军突起。未来随着鸿蒙生态的进一步完善,叠加下游需求的高景气度,我们预计升腾的云桌面、瘦客户机等其他智能终端产品未来也有望搭载鸿蒙系统并实现高速增长。 竞争格局优化带来全新增量动能,议价能力反转带动毛利率提升。 交换机行业供需两侧均发生竞争格局的重大边际变化。根据IDC数据,2020年国内交换机市场空间295亿元,其中华为占据市场份额38%。 考虑到交换机业务与华为战略重心关联度小,且芯片供应受限,我们判断华为有望让出巨大市场空间,供给侧竞争格局显著优化。在需求端,字节宣布通过火山引擎对外提供IaaS服务,引发新一轮数据基础设施军备竞赛。在下游需求旺盛而上游供应趋紧的背景下,公司交换机毛利率有望显著提升。 投资建议:公司全资子公司升腾咨询与润和软件合作推出全球首款基于鸿蒙生态的智能金融支付终端,有望掀起支付终端底层全面国产化浪潮,市场替换空间巨大。同时,公司控股子公司锐捷网络议价能力显著提升,需求端互联网巨头数据基础设施采购需求旺盛,供给端华为硬件业务战略收缩带来增量市场空间,议价能力提升有望带来盈利能力大幅改善。我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年的收入131亿元(+26.7%)、165亿元(+26.4%)、208亿元(+26.3%);净利润6.96亿元(+61.4%)、9.19亿元(+32%)、11.95亿元(+30%)。给予2022年30倍PE,上调目标价至47.4元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:核心部件供应波动、行业竞争加剧、中美贸易摩擦影响海外业务、鸿蒙生态推进不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2021-07-13 22.59 29.30 14.27% 32.60 43.80%
32.49 43.82%
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事件:7月12日,星网锐捷发布半年度业绩预告,预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.06亿元-3.09亿元,较上年同期增加1.37亿元-2.40亿元,同比增长200%-350%。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元-2.69亿元,较上年同期增加0.43亿元-1.47亿元,同比增长35.8%-119.9%,环比增长318.7%-578.1%,超出市场预期。 需求恢复超预期,利润率逆势提升。根据公司公告,得益于疫情得到有效控制,公司部分行业客户需求逐渐复苏,公司的销售订单、发货同比增加,经营保持稳健成长态势,营业收入同比大幅增长;同时,在原材料价格普遍上涨的背景下,得益于产品结构有所好转,公司毛利率、净利率水平均较上年同期实现大幅增长。我们推断公司盈利能力逆势提升或不仅得益于产品结构优化,同样也得益于公司提前大规模备货有效对冲了原材料上涨压力。 数据流量高增长,云物联网需求大幅提升。公司未来关键的两点边际变化在于:1)华为硬件业务收缩带来公司产品相对竞争力的提升2)字节跳动入局IaaS带来下游需求的提升。市场普遍认为国内IaaS行业竞争格局已经趋于固化、行业增速趋于平稳,但是我们认为从字节跳动开展IaaS业务可以看出,一方面IaaS需求仍在不断提升从而能够吸引字节跳动如此规模的巨头入局竞争,另一方面IaaS行业预计将开启新一轮的激烈竞争,各大厂商开启“军备竞赛”大量采购基础硬件设施以扩大规模效应并抢占更大市场份额。随着AloT、车联网等物联网应用场景的爆发,预计将加速产生更庞大规模的数据流量,驱动云物联网设备景气度持续上行,使公司数据中心交换机充分受益。 投资建议:公司是腾讯阿里字节跳动等互联网巨头最主要的数据中心交换机供应商之一,竞争卡位优势明显。未来随着字节跳动对外提供公有云服务,和AloT、车联网等物联网应用场景的爆发,预计IaaS行业将展开一轮新的“军备竞赛”利好云物联网设备,带动数据中心交换机需求高速增长。我们维持公司2021-2023 年的收入预测128.7亿元(+24.9%)、161.2亿元(+25.3%)、201.5亿元(+25.0%);预计净利润分别为5.69亿元(+32.0%)、7.27亿元(+27.7%)、9.00亿元(+23.9%)。维持2021年30倍PE,维持目标价29.4元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;白盒交换机收入不及预期;桌面云、瘦客户机渗透率不及预期;原材料短缺风险;盈利预测假设不及预期
星网锐捷 通信及通信设备 2021-06-21 21.28 29.30 14.27% 25.11 17.61%
32.49 52.68%
详细
数据中心交换机全面进入“新 BAT”供应链,市占率快速提升。 锐 捷网络是公司的核心资产, 2020 年实现营业收入 67 亿元,同比增长 28.3%, 增速显著快于行业平均增速,净利润 3.1 亿元,占公司净利润 比重超过 50%。 公司在企业级网络设备头部优势明显,根据 IDC 数据, 2020 年锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率 top3,在以太网交换 机互联网行业市场份额由 2018 年的 10.7%增长至 2020 年的 28%; 公司 数据中心交换机增长尤为迅速,市占率由 2018 年 6.5%快速提升至 2020 年 14.3%;根据公司公告,公司数据中心交换机已在“新 BAT”(字节 跳动、 阿里巴巴、腾讯) 等大型互联网企业客户中得到了规模应用, 并成为其最主要的数据中心交换机供应商之一,竞争卡位优势明显。 未来随着字节跳动旗下火山引擎对外提供公有云服务,预计 IaaS 行业 将展开一轮新的“军备竞赛”利好数据中心配套设备,一方面字节跳 动将大幅采购数据中心交换机带来新增需求,另一方面预计将促进腾 讯阿里加大资本开支力度,带动数据中心交换机需求高速增长。 我们 预计未来三年字节跳动有望为公司带来 3/5/9 亿元的采购需求,数据 中心交换机整体收入有望达到 27/37/51 亿元,三年复合增长率超过 35%。 下游需求旺盛,锐捷网络有望成为中国版 Arista。 白盒交换机将软硬 件解耦,具备成本低廉、搭配灵活、开放架构的优势,相比于品牌交 换机更受大型互联网商进行定制化的大批量采购。 Arista 是美国白盒交 换机龙头,受益于海外互联网巨头资本开支高速增长, 2015-2019 年 Arista 营收年均复合增速达到 30.2%。根据 IDC 数据, Arista 全球市场 份额由 2015 年的 9%迅速提升至 2019 年的 18%,而品牌交换机龙头思 科同期年均复合增速仅为 0.8%,全球市场份额由 2015 年的 68%降至 2019 年的 57%。 2015-2019 年海外互联网巨头资本开支高速增长,年均 复合增速达到 29.9%,而同期腾讯、阿里的资本开支复合增速更快达到 53.9%。我们认为,相较于海外互联网巨头同期发展阶段,“新 BAT” 等国内互联网巨头处于生命周期更早期,资本开支增速较海外互联网 巨头更快,且潜在资本开支需求更大,预计未来其资本开支将延续高 速增长。白盒交换机的核心竞争技术壁垒在于软件操作系统 NOS。根 据公司公告,公司深度参与开源操作系统项目,是 SDN 2.0 STRATUM 联盟的首批成员,并积极参与 ONF 组织及 ONOS 和 SONiC 等项目, NOS 研发水平行业领先。凭借技术优势,公司有望充分受益于白盒交 换机行业渗透率加速提升。 云支付产品受益 AI 市场高速增长,业绩有望快速恢复。 公司全资子 公司升腾咨询主营桌面云、瘦客户机、云支付。根据 IDC 数据,升腾 资讯桌面云终端在中国区市场出货量 top1,瘦客户机在中国市场 top1。 智慧云云方案具备管理集中、安全性高、成本低的显著优势,在政企、 金融、教育等行业具有广泛应用。目前桌面云、瘦客户机的渗透率尚 低,对商用 PC 存在巨大的替换空间,依托深度融合行业应用、构建桌 面云生态圈等因素带来的竞争优势,升腾资讯有望维持行业领先地位, 保持高速增长。同时,升腾资讯是 POS 终端龙头, 根据尼尔森的数据, 升腾资讯近三年 POS 终端出货量位居亚太地区第二,累计出货量达 1765 万台,占据全球市场份额 15%。 根据罗思咨询数据, 2024 年我国 人脸识别市场规模预计将突破 100 亿元,年均复合增速达 23.3%。 升腾 咨询拥有小型人脸支付终端P10及立式和挂壁式人脸自助结算终端P20 的人脸识别全产品线预计份额将持续提升。 投资建议: 我们认为公司业绩的成长催化来源于以下几个方面: 1) 白盒交换机:目前国内的腾讯、阿里、字节跳动等互联网巨头处于生 命周期更早期,资本开支增速较海外互联网巨头更快,且潜在资本开 支预计更大,公司正面临着比 Arista 高速增长时期更有利的行业增长环 境,其数据中心交换机业务比 Arista 增速更高,预计将达到 35%。 2) 桌面云、瘦客户机:目前桌面云、瘦客户机的渗透率尚低,对商用 PC 的替代体量巨大,行业下游市场需求空间巨大, 公司市场份额有望进 一步提升。 3) POS 终端: AI 支付掀起 POS 终端智能化热潮,公司作 为主流 POS 终端供应商,有望凭借其人脸识别支付产品进一步扩大市 场份额。 我们预计公司 2021-2023 年的收入分别为 128.7 亿元 (+24.9%)、 161.2 亿元(+25.3%)、 201.5 亿元(+25.0%);预计净利润分 别为 5.69 亿元(+32.0%)、 7.27 亿元(+27.7%)、 9.00 亿元(+23.9%)。 考虑到可比公司估值情况,给予公司 2021 年 30 倍 PE,对应目标价 29.4 元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险;白盒交换机收入不及预期;桌面云、 瘦客户机渗透率不及预期;原材料短缺风险; 盈利预测假设不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2021-05-24 18.99 -- -- 22.22 17.01%
32.60 71.67%
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事件:公司于4月30日发布2020年年度报告及2021年一季度报告。公司2020年实现营收103.04亿元,同增11.21%,实现归母净利润4.31亿元,同比下降27.37%,实现扣非后归母净利润4.01亿元,同比下降26.17%。 2021Q1公司实现营收19.19亿元,同增77.73%,实现归母净利润0.40亿元,同比扭亏为盈。 疫情压力下积极应对,实现稳健增长。受国内外疫情、中美贸易摩擦等影响,客户需求落地延缓,相关业务受到冲击。公司抓住数据中心交换机、云视频会议等市场机会,2020年全年实现营收103.04亿元,同增11.21%。 按产品分析,公司网络终端/企业级网络设备/通讯产品分别实现营收9.19亿元/64.00亿元/16.22亿元,同比变动-31.97%/23.83%/17.28%。报告期内,公司来自国内外营收分别为88.41亿元/14.63亿元,同增9.92%/19.67%。 公司在海外市场积极调整市场布局,优化客户结构,实现较大增长。 2021Q1扭亏为盈,实现七年来首次一季度正利润。公司2021Q1实现营业收入19.19亿元,同增77.73%,实现归母净利润0.40亿元,与去年同期-0.52亿元相比,大幅扭亏,同增173.83%。由于公司业务的季节周期性,一季度业绩通常为全年低点,2021Q1为2015年以来首次实现一季度正利润,我们认为疫情不利影响逐步减缓业绩恢复有望。 研发加码深化产品价值,控费整体稳健。面对疫情的不利影响,公司坚持创新驱动发展战略,在智慧网络、智慧云、智慧通讯等领域形成整体解决方案,获得用户认可。2020年研发投入为13.64亿元,占营业收入比例为13.24%,同增9.38%,全年共申请专利288项,其中发明专利221项,外观设计专利34项,实用新型专利33项。公司加大研发投入,推动产品性能和服务能力提升,有助产业转型升级。费用方面,在宏观压力下,公司积极控制经营成本, 2020年销售/ 管理/ 财务费用率分别为13.82%/3.44%/0.54%,三费率合计下降0.8个百分点,2020Q1三费率合计为21.24%,同比下降6.06个百分点,控费成效显著。 具备先发优势,市场竞争力稳步提升。公司在智慧产业领域持续深耕,不断推动产业优化升级,已在智慧网络、智慧云、智慧通讯等领域具备一定的先发优势,市场竞争力稳步提升。企业级市场客户需求的差异性使公司客户粘性增强,据IDC 数据, 2020年子公司锐捷网络以太网交换机国内市场占有率第三,企业级终端VDI 国内市场占有率第一;升腾资讯瘦客户机市场占比31.8%,连续九年亚太市场份额第一,在国内以39.9%的市场占比稳居第一。升腾资讯早在2013年进入桌面云行业,其引领的“桌面云2.0”布局,作为针对不同场景的行业应用深度融合,能够满足客户个性化需求,未来发展趋势向好。 投资建议:公司虽短期受疫情影响,鉴于云计算赛道整体向好,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业,抓住内循环、5G 商用等产业机会,有望进一步扩大各领域的市场占有率,我们预计2021-2023年归母净利润为6.03、7.63、9.62亿元,EPS 分别为1.03、1.31、1.65元,对应PE 为18X、14X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响订单交付;商誉减值风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动
星网锐捷 通信及通信设备 2021-04-19 19.99 -- -- 20.82 4.15%
25.11 25.61%
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事件:公司发布2020业绩快报和2021Q1业绩预告,公司20年营收103亿元,同比增长11.21%,归母净利润4.2亿元,同比下滑31.6%。预计2021Q1归母净利润3400万-4400万元,实现扭亏(去年同期亏损5370万元)。 我们的点评如下:20年受疫情影响,不改大力研发投入20年营收增长11.2%,利润下滑31.6%,主要源于20年受疫情以及中美贸易摩擦影响,公司部分行业客户需求无法释放和落地,导致公司营业收入的产品结构有所变化(比如毛利相对好的KTV、学校/教育等市场影响较大),综合毛利率下降,同时公司仍持续大力投入研发。 21年一季度净利润扭亏,未来快速增长可期21Q1取得历史最好业绩,今年反转迎来快速增长可期。由于季节周期性,公司往年一季度基本都是亏损,今年实现大幅扭亏,主要疫情控制后,下游需求恢复,订单持续落地,收入实现大幅增长。 信创产品布局完备,未来有望充分享受行业红利公司的信创终端整机、威讯桌面云系统、超融合系统等产品均进入国家信创技术图谱,升腾与芯片(龙芯、兆芯、鲲鹏、飞腾等)、操作系统(统信等)、云平台、服务器(龙芯、海光、华为鲲鹏)等多个厂商完成相互认证,形成完整信创产业生态。未来云桌面的信创替代空间广阔,公司有望充分享受行业红利。 市场份额持续领跑,网络设备云桌面大有可为展望未来,我们认为网络设备和云桌面仍面临较好的持续成长性。其中网络设备在数据中心市场已经进入收获期,互联网和运营商市场的份额均有提升,并且高端市场亦有重大突破。其中去年Q4锐捷网络交换机在国内互联网领域市占率42.5%,排名第一,15-20年复合增速79.1%。另外,国内云桌面有望加速渗透,公司作为该领域龙头,有望充分受益,其中去年锐捷网络VDI以34.7%的市场份额,连续6年领跑云桌面市场;升腾的云终端和瘦客户机也持续蝉联第一。 公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧!盈利预测与投资建议:公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。受疫情及贸易战影响,公司营收产品结构有所变化,预计公司21-22年净利润为5.5亿、6.8亿元(原值为10.6亿、12.9亿元),对应21-22年PE分别为21倍、17倍,给予“增持”评级。 风险提示:贸易战导致出口产品销量下降;疫情对产业上下游影响;业绩快报和预告为公司初步核算,实际以年报和一季报为准
星网锐捷 通信及通信设备 2021-04-16 19.94 -- -- 20.82 4.41%
25.11 25.93%
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事件:公司于4月15日发布2020年年度业绩快报和2021年一季度业绩预告,2020年度公司预计实现营收103.04亿元,同增11.21%,预计实现归母净利润4.18亿元,同比下降31.59%;2021Q1公司预计实现归母净利润0.34-0.44亿元,同比扭亏为盈。 2020年疫情下业绩承压,单季度营收逐季回暖。受制于疫情及中美贸易摩擦,客户需求落地延缓,2020全年公司预计实现营收103.04亿元,同增11.21%,但由于疫情等导致产品结构变化,综合毛利率下降,预计实现归母净利润4.18亿元,同比下降31.59%。其中单季度营收于疫后逐季回暖,Q1-Q3营收分别为10.80/23.04/31.77亿元,分别同比变动-15.82%/12.75%/19.16%,2020Q4预计实现营收37.42亿元,同增17.78%。 2021Q1业绩扭亏为盈,实现2015年以来首次一季度正向净利润。公司预计2021年一季度有望实现归母净利润3400-4400万元,较去年同期-5370.40万元扭亏为盈。由于公司业务具一定季节性,一季度业绩为全年低点,2021Q1实现2015年以来首次一季度正向净利润,我们认为疫情不利影响逐步减缓业绩恢复有望。 升腾登顶IDC榜单,龙头地位稳固。据IDC数据,升腾资讯2020年在亚太瘦客户机市场整体出货量达59.66万台以上,市场占比31.8%,连续九年亚太市场份额第一,在中国市场以39.9%的市场占比稳占国内市场份额第一。升腾基于“桌面云2.0”市场需求布局,拥有丰富的行业覆盖和应用场景,服务近260多家金融总行、总公司及省联社客户,30万家银行、保险、证券营业厅,465个政府单位,860多家企业,240万个产线及办公桌面,持续领跑桌面云市场,在政教行业、金融行业、医疗和制造业始终保持领先地位。同时升腾已经布局全球市场,在南亚市场增长迅速,成功突破巴基斯坦、斯里兰卡市场。在海外市场不断拓展壮大,覆盖包括美、英、法、俄罗斯、东盟等全球40多个国家和地区。在国内外疫情的影响下仍然保持强劲的竞争力。 投资建议:公司虽短期受疫情影响,鉴于云计算赛道整体向好,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业,抓住内循环、5G商用等产业机会,有望进一步扩大各领域的市场占有率,我们预计2020-2022年归母净利润为4.18亿元、7.27亿元、9.56亿元,EPS分别为0.72元、1.25元,1.64元,对应PE为27X、16X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响订单交付;商誉减值风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-30 24.35 35.18 37.21% 26.85 10.27%
26.85 10.27%
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事件:公司发布2020三季度报告。实现营收65.62亿元,同比上升9.49%,归母净利润3.30亿元,同比下滑31.26%;扣非归母净利润3.08亿元,同比下滑28.98%。 点评:1、Q3收入回暖,净利润恢复不及预期公司Q3单季度营业收入31.78亿元(+19.16%),扣非归母净利润2.62亿元(-18.97%),毛利率35.90%,同比下降5.48个百分点,但是相比于Q2的33.39%有所恢复。公司Q3的收入恢复良好,但是净利润恢复不及预期。我们推测主要原因如下:①受新冠疫情影响,企业网、政府、教育等高毛利业务下滑较大。虽然数据中心和视频会议等业务在疫情期间增长良好,使得公司总营收保持平稳,但毛利率相对较低,因此净利润恢复速度仍然有待验证,随着第四季度疫情逐渐恢复,叠加传统的旺季,公司净利润和毛利率有望改善。②财务费用增速较大,主要受人民币汇率波动所造成的汇兑损失,以及向银行借款增加带来的利息导致。③其他收益减少,为保持持续竞争力研发费用提升。 2、分拆锐捷网络单独上市分拆锐捷网络后有利于提升估值水平,提升锐捷网络经营效率,改善盈利水平。公司业务结构多元化,涉足信息通信行业的多个细分领域,估值较难。锐捷网络分拆上市后有望实现资产的价值重估。分拆后有助于提升锐捷网络经营效率及品牌知名度,增强锐捷网络竞争能力。同时于拓宽锐捷网络的融资渠道。根据年报锐捷网络净利润为4.05亿元,公司持有锐捷网络51%的股权,锐捷网络占公司净利润的33.83%。 3、收购星网智慧45%的剩余股权,改善公司治理结构公司计划收购元和通持有的智慧科技45%的股权。收购完成后,公司将通过直接和间接方式持有智慧科技100%股权。承诺2020、2021和2022年三个会计年度累计实现净利润数合计不低于2.7亿元。有望增厚公司净利润。超出累计承诺净利润的差额部分以现金方式奖励给星网智慧管理层及核心员工,奖励总额为超额业绩部分的30%。 控股子公司德明通讯进行股份制改制,有利于其进一步完善法人治理结构,提高经营管理水平,增强企业的核心竞争力,进一步完善治理水平4、公司作为国内综合ICT解决方案商,在企业网络设备、以太网交换机、云课堂、瘦客户机等细分领域具有较强的竞争力。预计2020~2022年公司营收100.4亿、119.4亿、141.9亿,归母净利润6.4亿、8.2亿、10.5亿,对应的PE为23/18/4。考虑到锐捷网络单独上市带来的资产价值重估,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情进一步恶化进而导致公司业绩下滑,毛利率恢复不及预期;锐捷网络上市进展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-28 26.18 -- -- 26.85 2.56%
26.85 2.56%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入65.6亿元,同比增长9.5%;归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比下降31%;其中Q3单季实现营业收入31.8亿元,同比增长19%;单季净利润2.6亿元,同比下降19%;低于预期。 Q3单季营收恢复明显,但净利润恢复低于预期:公司Q3营收有所恢复,但净利润仍同比下滑。其中毛利率恢复低于预期,前三季度综合毛利率33.84%,同比下降3.77pct,推测主要因数据中心产品对毛利率的负面影响较大。此外,由于美元汇率下跌,导致公司美元资产产生汇兑损失,财务费用同比增加3783万元。同时,报告期内退税及政府补贴减少,导致其他收益减少4618万元。资产减值损失、信用减值损失较去年同期分别增加了2105万元和1074万元,进一步影响了利润释放。 锐捷网络分拆上市利于锐捷自身发展:公司拟将其控股子公司锐捷网络分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后,星网锐捷股权结构不会发生变化,且仍将维持对锐捷网络的控制权。此次分拆上市有利于锐捷网络的专业化经营,其估值水平有望提升,但对于星网锐捷收购其剩余股权的预期落空。此外,公司业务多元化,子公司升腾资讯、星网视易等均具备较好的盈利能力,若未来逐步推进分拆上市,将更有利于专业化经营和资产估值。 拟收购星网智慧剩余股权,增厚母公司利润:星网智慧科技主营统一通信(IPPBX、IAD、IPPHONE)、融合视讯(视频会议产品、多媒体桌面终端产品)、全光网络(全光接入、全光终端),为政府、军队、各类不同规模的企业提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用。公司拟收购星网智慧45%的剩余股权,承诺20~22年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元,若收购完成,将进一步增厚母公司利润。 维持“增持”评级:暂不考虑锐捷网络分拆上市的稀释影响以及星网智慧剩余股权的收购影响,考虑到毛利率等恢复情况低于预期,下调20~22年净利润预测由6.9/7.6/8.4至5.7/6.5/7.4亿元,对应PE27X/24X/21X,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦影响海外业务,数据中心产品对毛利率负面影响,成长性减弱导致长期估值中枢下移。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-28 26.18 -- -- 26.85 2.56%
26.85 2.56%
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事件概述2020前三季度公司实现整体营业收入65.62亿元,同比增长9.5%;实现归母净利润3.30亿元,同比下降31.3%。其中第三季度实现营业收入31.78亿元,同比增长19.2%;归母净利润2.62亿元,同比下降19.0%;扣非归母净利润2.59亿元,同比下降18.0%。 降费用增研发销存货,新园区投产体现发展潜力前三季度公司销售和管理费用率较去年同期基本持平,而研发保持高投入。其中,销售费用率同比减少2.1pct,管理费用率同比增加0.5pct。财务费用因美元资产汇兑损益,同比增加3783万元,研发投入同比增加7.8%。在2020年上半年共申请专利69项,体现了公司研发投入和强大的研发实力带来创新能力的稳步提升。前三季度公司存货24.46亿元,较年初余额增加48.3%,单季度存货小幅增加0.40亿元。前三季度公司在建工程余额1.83亿元,较年初余额增加141.9%,系海西园三期在建工程建设投入增加。2020年7月30日福州高新区海西园创新园三期主要重点E楼封顶,办公楼购置所致的现金流流出渐触底。未来公司仍会继续园区建设,以充足的办公环境提升后勤保障水平。 子公司业务逐步恢复,有望进一步提升市占率锐捷网络在保持主设备领头地位的同时,积极推进创新业务落地。目前,锐捷网络是高端数据中心交换机等数通设备的主流供应商,在运营商级Wi-Fi领域,锐捷网络也是中国移动、中国电信WLAN集团集采最大份额的供应商。升腾资讯入选北京金融科技产业联盟,在主要产品信创终端方面,独家中标中国电信、上海银行等主要客户等专用电脑设备采集项目,独家或大比例中标华夏银行、邮储银行、浦发银行智能终端采集项目,在手订单充分。星网智慧是融合通信领域领军企业,在产品布局方面,在与麒麟软件完成NeoCertify互认后,将深度入局信创产业链,以IBPBX为基础,以云平台运维为手段,拓宽融合通信视频在智慧政务、智慧城市等领域应用,呈现规模化趋势。各类业务表现体现公司开拓业务、领先发展的信心。业务网络分布化,云办公组网轻型化、融合通信国产化,将大幅降低客户成本与部署难度,有望在金融数据中心、在线教育、云办公、党政军专用等场景进一步提升市占率。 投资建议公司具备硬件+软件一体化解决方案能力,交换机不断突破运营商及互联网企业市场,同时瘦客户机+桌面云解决方案有望受益于国产自主可控带来的新机遇。考虑考虑疫情影响仍在持续,公司各项业务正在逐步恢复,我们对公司2020-2022年的盈利预测进行调整,对应营收分别从102.6亿元、120.3亿元、145.0亿元调整为101.2亿元、117.9亿元、138.8亿元,归母净利润分别从7.04亿元、8.72亿元、10.61亿元调整为6.29亿元、7.46亿元、9.82亿元,2020-2022年对应现价PE分别为24.3倍、20.5倍、15.6倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险;行业政策变化风险;产品交付风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-27 26.18 -- -- 26.85 2.56%
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事件: 2020年10月23日,公司披露了2020年第三季度报告。公司前三季度实现营收65.62亿元,同比增长9.49%,实现归母净利润3.30亿元,同比下滑31.26%。2020年第三季度单季度实现营收31.78亿元,同比增长19.16%;实现归母净利润2.62亿元,同比下滑18.97%,基本符合预期。 投资要点: Q3营收有所恢复,净利润降幅收窄。从财务数据上来看,公司Q3整体营收有所恢复,净利润虽同比仍有下滑但较上半年降幅收窄,单季度毛利率下滑至35.9%,同比下降5.5ppt。公司Q3净利率下滑的原因主要还是由于公司部分高毛利率产品如娱乐/金融/教育等业务受疫情影响恢复不及预期所导致。费用率方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.22%、3.41%、11.90%,环比均有所下降,整体控制较好。财务费用率则由于人民币对美元汇率波动以及借款利息导致财务费用同比增加3783万元。 分拆上市锐捷网络,催化公司价值重估。公司今年上半年拟将其控股子公司锐捷网络分拆至深交所创业板上市,本次分拆完成后,星网锐捷股权结构不会发生变化,且仍将维持对锐捷网络的控制权。锐捷网络是国内领的ICT基础设施及行业解决方案提供商,以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一,网络安全产品及云桌面解决方案也在业内有较高的客户认可度,此次分拆上市有利于锐捷网络的专业化经营,提振公司经营业绩,有利于公司价值重估。 收购星网智慧剩余股权,利润有望增厚。星网智慧是公司旗下做统一通信(IPPBX、IAD、IPPHONE)、融合视讯(视频会议产品、多媒体桌面终端产品)、全光网络(全光接入、全光终端),为政府、军队、各类不同规模的企业提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用的子公司。星网智慧在8月融合通信系列产品陆续完成与国产操作系统麒麟软件兼容互认证,成为首家在云PBX领域通过麒麟测试认证的企业,这标志着星网锐捷融合通信国产化战略再一次跃升。公司拟收购星网智慧45%的剩余股权,承诺20-22年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元,未来有望增厚归母净利润。 盈利预测与投资建议:根据公司业绩以及市场恢复情况,我们谨慎看好公司表现,预计公司2020-2022年营收分别为102.10/121.03/149.65亿元,对应PE分别为26.6/21.9/15.7,EPS分别为0.98/1.20/1.67,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧、下游市场恢复不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-27 26.18 -- -- 26.85 2.56%
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公司发布三季报。2020年三季度实现营收65.6亿元,同比上升9.5%,实现归母净利润3.3亿元,同比下降31.3%,实现扣非归母净利润为3.1亿元,同比下降29%。 公司营收恢复迅速,盈利降幅收窄。受疫情影响,公司上半年业绩出现下滑现象,从三季度表现来看,公司业务迅速恢复,三季度单季实现营收31.8亿元,同比增长19.16%,实现归母净利润2.6亿元,同比下降19%,虽然盈利仍有下滑,但和上半年相比已经有明显收窄,根据公司往年的业绩表现来看,公司业务季节性波动明显,第四季度为公司全年利润占比最大的区间,我们认为在线上需求增多,数据中心规模和白盒交换机渗透率持续提升的趋势下,公司全年业绩可期。 费用率相对稳定,毛利率出现下滑。报告期内,公司销售/管理/财务和研发费用率分别为12.2%/3.4%/0.4%/11.9%,YOY分别为-2.1pct/+0.5pct/+0.6pct/-0.2pct;综合来看,公司投放相对稳定。受到产品结构和客户结构变化的影响,报告期内公司毛利率为33.8%,同比下降3pct,未来随着数据中心叶脊架构的渗透率和带宽的提升,公司云计算和数据中心客户的占比有望提高,营收结构预计将有所改善,毛利率有望回升。 锐捷网络拟分拆上市,有望带动上市公司估值提升。今年4月,公司公告拟分拆子公司锐捷网络至创业板上市。锐捷网络是国内领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商,主营业务为交换机、路由器等网络设备和云桌面解决方案,是国内白盒交换机龙头厂商,产品广泛应用于互联网、教育、金融、医疗、政府、运营商等信息化建设领域,根据IDC的数据显示,锐捷网络2019年在国内的交换机市场中超越思科,市占率排位达到第三位。预计实现分拆上市后,公司融资渠道将得到扩宽,发展后劲增强,公司的内在价值将更快释放,并且公司业绩依然会合并入母公司财务报表中,有望带动上市公司整体估值水平的提升。 计划完全控股星网智慧,融合通信业务有望为公司贡献增长动力。今年7月,公司发布公告计划收购星网智慧剩余的45%股权,收购完成后公司将实现对星网智慧完全控股,星网智慧未来三年作出业绩承诺,2020-2022年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元。星网智慧的主营业务融合通信解决方案,致力于满足企业语音、视频、会议、消息、监控等通信需求,随着国内企业通信云化需求的持续提升,公司有望为上市公司贡献可观业绩。 【投资建议】 公司是国内领先的企业级网络方案提供商,受新冠疫情影响,今年上半年公司整体的业务拓展遇到一定阻力,但从三季度表现来看,公司业务已经得到恢复,全年营收有望实现双位数增长。长期来看,公司将受益于云计算与信创产业市场需求的扩张,预计公司白盒交换机与桌面云业务将稳定增长,市场份额有较大提升空间,预计2020-2022年公司营业收入为105.63/135.31/167.90亿元,归母净利润为5.42/6.77/8.13亿元,EPS为0.93/1.16/1.39元,对应PE分别为28/23/19倍,我们谨慎看好公司表现,维持“增持”评级。 【风险提示】 云计算和数据中心市场需求不及预期; 行业竞争加剧,毛利率改善不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-26 27.32 -- -- 26.85 -1.72%
26.85 -1.72%
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三季度单季度营收增长回暖,净利润下降收窄:单季度而言,受益于疫情好转,下游客户逐渐复工复产,单季度营收增长回暖,实现营收 31.78亿元,同增 19.16%,相较于前两季度增速提升;实现归母净利润 2.62亿元,同降 18.97%,较前两个季度净利润降幅逐步收窄。Q1-Q3整体而言,实现营收 65.62亿元,同比增长 9.49%,实现净利润 3.30亿元,同比下降31.26%,净利润下降主要原因系产品结构中企业级网络设备等传统产品从疫情中恢复仍需时日,而数据中心交换机等新型产品营收实现增长,故而改变产品结构占比,且因为数据中心交换机等产品毛利率较传统企业级网络设备产品较低,故而对毛利率/净利率产生一定影响,前三季度毛利率/净利率分别为 33.84%/7.4%,同降 3.77pct/3.78pct。目前单季度业绩已实现缓慢恢复,未来随着海内外疫情好转改善产品结构、研发投入提升附加值及毛利率,业绩逐步恢复有望。 财务费用因锐捷网络拆分提升但三费整体控费有效,研发持续加码:控费方面,财务费用上,由于锐捷网络拆分上市需自行融资,故而造成财务费用较大幅度增长,2020Q3财务费用为 0.29亿元,同比增长 431.03%。 销售和管理费用率上,2020Q3分别为 12.22%/3.41%,较同期变化-2.08pct/0.47pct。公司整体三费率 2020Q3为 16.06%,同比下降 1.02pct,公司控费较为有效。研发方面,面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性,公司持续加大对云计算、大数据、人工智能、物联网等方面的研发投入,2020Q3研发费用为 7.81亿元,同增 7.79%,公司研发的持续投入保障产品附加值,有望助力公司毛利率改善。 升腾中标中国电信项目,“桌面云 2.0”未来可期:9月星网锐捷旗下子公司升腾资讯成功中标中国电信办公、生产用电脑(2020年)集中采购项目。公司云终端产品在 4个包段均有所获,涵盖标准级、增强级、专业级系列终端,以实际最大份额中标,累计金额超 6500万元。作为亚太领先的云终端、桌面云解决方案的领导厂商,升腾威讯连续 6次中标国内仿宋 三大运营商云终端集采项目,且目前与中国电信已累计在 23个省级电信公司展开了深入合作。随着公司桌面云解决方案的不断完善以及和行业应用的深度融合,公司将有望引领行业进入“桌面云 2.0”时代。 投资建议:公司虽短期受疫情影响,鉴于云计算赛道整体向好,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业,抓住内循环、5G 商用等产业机会,有望进一步扩大各领域的市场占有率,我们预计 2020-2022年归母净利润为 6.32亿元、7.82亿元、9.49亿元,EPS 分别为 1.08元、1.34元,1.63元,对应 PE 为 26X、21X、17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:云计算下游行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧,宏观经济风险,汇率风险,疫情恢复不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名