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星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-30 24.35 35.30 53.61% 26.85 10.27%
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事件:公司发布2020三季度报告。实现营收65.62亿元,同比上升9.49%,归母净利润3.30亿元,同比下滑31.26%;扣非归母净利润3.08亿元,同比下滑28.98%。 点评:1、Q3收入回暖,净利润恢复不及预期公司Q3单季度营业收入31.78亿元(+19.16%),扣非归母净利润2.62亿元(-18.97%),毛利率35.90%,同比下降5.48个百分点,但是相比于Q2的33.39%有所恢复。公司Q3的收入恢复良好,但是净利润恢复不及预期。我们推测主要原因如下:①受新冠疫情影响,企业网、政府、教育等高毛利业务下滑较大。虽然数据中心和视频会议等业务在疫情期间增长良好,使得公司总营收保持平稳,但毛利率相对较低,因此净利润恢复速度仍然有待验证,随着第四季度疫情逐渐恢复,叠加传统的旺季,公司净利润和毛利率有望改善。②财务费用增速较大,主要受人民币汇率波动所造成的汇兑损失,以及向银行借款增加带来的利息导致。③其他收益减少,为保持持续竞争力研发费用提升。 2、分拆锐捷网络单独上市分拆锐捷网络后有利于提升估值水平,提升锐捷网络经营效率,改善盈利水平。公司业务结构多元化,涉足信息通信行业的多个细分领域,估值较难。锐捷网络分拆上市后有望实现资产的价值重估。分拆后有助于提升锐捷网络经营效率及品牌知名度,增强锐捷网络竞争能力。同时于拓宽锐捷网络的融资渠道。根据年报锐捷网络净利润为4.05亿元,公司持有锐捷网络51%的股权,锐捷网络占公司净利润的33.83%。 3、收购星网智慧45%的剩余股权,改善公司治理结构公司计划收购元和通持有的智慧科技45%的股权。收购完成后,公司将通过直接和间接方式持有智慧科技100%股权。承诺2020、2021和2022年三个会计年度累计实现净利润数合计不低于2.7亿元。有望增厚公司净利润。超出累计承诺净利润的差额部分以现金方式奖励给星网智慧管理层及核心员工,奖励总额为超额业绩部分的30%。 控股子公司德明通讯进行股份制改制,有利于其进一步完善法人治理结构,提高经营管理水平,增强企业的核心竞争力,进一步完善治理水平4、公司作为国内综合ICT解决方案商,在企业网络设备、以太网交换机、云课堂、瘦客户机等细分领域具有较强的竞争力。预计2020~2022年公司营收100.4亿、119.4亿、141.9亿,归母净利润6.4亿、8.2亿、10.5亿,对应的PE为23/18/4。考虑到锐捷网络单独上市带来的资产价值重估,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情进一步恶化进而导致公司业绩下滑,毛利率恢复不及预期;锐捷网络上市进展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-28 26.18 -- -- 26.85 2.56%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入65.6亿元,同比增长9.5%;归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比下降31%;其中Q3单季实现营业收入31.8亿元,同比增长19%;单季净利润2.6亿元,同比下降19%;低于预期。 Q3单季营收恢复明显,但净利润恢复低于预期:公司Q3营收有所恢复,但净利润仍同比下滑。其中毛利率恢复低于预期,前三季度综合毛利率33.84%,同比下降3.77pct,推测主要因数据中心产品对毛利率的负面影响较大。此外,由于美元汇率下跌,导致公司美元资产产生汇兑损失,财务费用同比增加3783万元。同时,报告期内退税及政府补贴减少,导致其他收益减少4618万元。资产减值损失、信用减值损失较去年同期分别增加了2105万元和1074万元,进一步影响了利润释放。 锐捷网络分拆上市利于锐捷自身发展:公司拟将其控股子公司锐捷网络分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后,星网锐捷股权结构不会发生变化,且仍将维持对锐捷网络的控制权。此次分拆上市有利于锐捷网络的专业化经营,其估值水平有望提升,但对于星网锐捷收购其剩余股权的预期落空。此外,公司业务多元化,子公司升腾资讯、星网视易等均具备较好的盈利能力,若未来逐步推进分拆上市,将更有利于专业化经营和资产估值。 拟收购星网智慧剩余股权,增厚母公司利润:星网智慧科技主营统一通信(IPPBX、IAD、IPPHONE)、融合视讯(视频会议产品、多媒体桌面终端产品)、全光网络(全光接入、全光终端),为政府、军队、各类不同规模的企业提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用。公司拟收购星网智慧45%的剩余股权,承诺20~22年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元,若收购完成,将进一步增厚母公司利润。 维持“增持”评级:暂不考虑锐捷网络分拆上市的稀释影响以及星网智慧剩余股权的收购影响,考虑到毛利率等恢复情况低于预期,下调20~22年净利润预测由6.9/7.6/8.4至5.7/6.5/7.4亿元,对应PE27X/24X/21X,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦影响海外业务,数据中心产品对毛利率负面影响,成长性减弱导致长期估值中枢下移。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-28 26.18 -- -- 26.85 2.56%
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事件概述2020前三季度公司实现整体营业收入65.62亿元,同比增长9.5%;实现归母净利润3.30亿元,同比下降31.3%。其中第三季度实现营业收入31.78亿元,同比增长19.2%;归母净利润2.62亿元,同比下降19.0%;扣非归母净利润2.59亿元,同比下降18.0%。 降费用增研发销存货,新园区投产体现发展潜力前三季度公司销售和管理费用率较去年同期基本持平,而研发保持高投入。其中,销售费用率同比减少2.1pct,管理费用率同比增加0.5pct。财务费用因美元资产汇兑损益,同比增加3783万元,研发投入同比增加7.8%。在2020年上半年共申请专利69项,体现了公司研发投入和强大的研发实力带来创新能力的稳步提升。前三季度公司存货24.46亿元,较年初余额增加48.3%,单季度存货小幅增加0.40亿元。前三季度公司在建工程余额1.83亿元,较年初余额增加141.9%,系海西园三期在建工程建设投入增加。2020年7月30日福州高新区海西园创新园三期主要重点E楼封顶,办公楼购置所致的现金流流出渐触底。未来公司仍会继续园区建设,以充足的办公环境提升后勤保障水平。 子公司业务逐步恢复,有望进一步提升市占率锐捷网络在保持主设备领头地位的同时,积极推进创新业务落地。目前,锐捷网络是高端数据中心交换机等数通设备的主流供应商,在运营商级Wi-Fi领域,锐捷网络也是中国移动、中国电信WLAN集团集采最大份额的供应商。升腾资讯入选北京金融科技产业联盟,在主要产品信创终端方面,独家中标中国电信、上海银行等主要客户等专用电脑设备采集项目,独家或大比例中标华夏银行、邮储银行、浦发银行智能终端采集项目,在手订单充分。星网智慧是融合通信领域领军企业,在产品布局方面,在与麒麟软件完成NeoCertify互认后,将深度入局信创产业链,以IBPBX为基础,以云平台运维为手段,拓宽融合通信视频在智慧政务、智慧城市等领域应用,呈现规模化趋势。各类业务表现体现公司开拓业务、领先发展的信心。业务网络分布化,云办公组网轻型化、融合通信国产化,将大幅降低客户成本与部署难度,有望在金融数据中心、在线教育、云办公、党政军专用等场景进一步提升市占率。 投资建议公司具备硬件+软件一体化解决方案能力,交换机不断突破运营商及互联网企业市场,同时瘦客户机+桌面云解决方案有望受益于国产自主可控带来的新机遇。考虑考虑疫情影响仍在持续,公司各项业务正在逐步恢复,我们对公司2020-2022年的盈利预测进行调整,对应营收分别从102.6亿元、120.3亿元、145.0亿元调整为101.2亿元、117.9亿元、138.8亿元,归母净利润分别从7.04亿元、8.72亿元、10.61亿元调整为6.29亿元、7.46亿元、9.82亿元,2020-2022年对应现价PE分别为24.3倍、20.5倍、15.6倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险;行业政策变化风险;产品交付风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-27 26.18 -- -- 26.85 2.56%
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事件: 2020年10月23日,公司披露了2020年第三季度报告。公司前三季度实现营收65.62亿元,同比增长9.49%,实现归母净利润3.30亿元,同比下滑31.26%。2020年第三季度单季度实现营收31.78亿元,同比增长19.16%;实现归母净利润2.62亿元,同比下滑18.97%,基本符合预期。 投资要点: Q3营收有所恢复,净利润降幅收窄。从财务数据上来看,公司Q3整体营收有所恢复,净利润虽同比仍有下滑但较上半年降幅收窄,单季度毛利率下滑至35.9%,同比下降5.5ppt。公司Q3净利率下滑的原因主要还是由于公司部分高毛利率产品如娱乐/金融/教育等业务受疫情影响恢复不及预期所导致。费用率方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.22%、3.41%、11.90%,环比均有所下降,整体控制较好。财务费用率则由于人民币对美元汇率波动以及借款利息导致财务费用同比增加3783万元。 分拆上市锐捷网络,催化公司价值重估。公司今年上半年拟将其控股子公司锐捷网络分拆至深交所创业板上市,本次分拆完成后,星网锐捷股权结构不会发生变化,且仍将维持对锐捷网络的控制权。锐捷网络是国内领的ICT基础设施及行业解决方案提供商,以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一,网络安全产品及云桌面解决方案也在业内有较高的客户认可度,此次分拆上市有利于锐捷网络的专业化经营,提振公司经营业绩,有利于公司价值重估。 收购星网智慧剩余股权,利润有望增厚。星网智慧是公司旗下做统一通信(IPPBX、IAD、IPPHONE)、融合视讯(视频会议产品、多媒体桌面终端产品)、全光网络(全光接入、全光终端),为政府、军队、各类不同规模的企业提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用的子公司。星网智慧在8月融合通信系列产品陆续完成与国产操作系统麒麟软件兼容互认证,成为首家在云PBX领域通过麒麟测试认证的企业,这标志着星网锐捷融合通信国产化战略再一次跃升。公司拟收购星网智慧45%的剩余股权,承诺20-22年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元,未来有望增厚归母净利润。 盈利预测与投资建议:根据公司业绩以及市场恢复情况,我们谨慎看好公司表现,预计公司2020-2022年营收分别为102.10/121.03/149.65亿元,对应PE分别为26.6/21.9/15.7,EPS分别为0.98/1.20/1.67,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧、下游市场恢复不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-27 26.18 -- -- 26.85 2.56%
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公司发布三季报。2020年三季度实现营收65.6亿元,同比上升9.5%,实现归母净利润3.3亿元,同比下降31.3%,实现扣非归母净利润为3.1亿元,同比下降29%。 公司营收恢复迅速,盈利降幅收窄。受疫情影响,公司上半年业绩出现下滑现象,从三季度表现来看,公司业务迅速恢复,三季度单季实现营收31.8亿元,同比增长19.16%,实现归母净利润2.6亿元,同比下降19%,虽然盈利仍有下滑,但和上半年相比已经有明显收窄,根据公司往年的业绩表现来看,公司业务季节性波动明显,第四季度为公司全年利润占比最大的区间,我们认为在线上需求增多,数据中心规模和白盒交换机渗透率持续提升的趋势下,公司全年业绩可期。 费用率相对稳定,毛利率出现下滑。报告期内,公司销售/管理/财务和研发费用率分别为12.2%/3.4%/0.4%/11.9%,YOY分别为-2.1pct/+0.5pct/+0.6pct/-0.2pct;综合来看,公司投放相对稳定。受到产品结构和客户结构变化的影响,报告期内公司毛利率为33.8%,同比下降3pct,未来随着数据中心叶脊架构的渗透率和带宽的提升,公司云计算和数据中心客户的占比有望提高,营收结构预计将有所改善,毛利率有望回升。 锐捷网络拟分拆上市,有望带动上市公司估值提升。今年4月,公司公告拟分拆子公司锐捷网络至创业板上市。锐捷网络是国内领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商,主营业务为交换机、路由器等网络设备和云桌面解决方案,是国内白盒交换机龙头厂商,产品广泛应用于互联网、教育、金融、医疗、政府、运营商等信息化建设领域,根据IDC的数据显示,锐捷网络2019年在国内的交换机市场中超越思科,市占率排位达到第三位。预计实现分拆上市后,公司融资渠道将得到扩宽,发展后劲增强,公司的内在价值将更快释放,并且公司业绩依然会合并入母公司财务报表中,有望带动上市公司整体估值水平的提升。 计划完全控股星网智慧,融合通信业务有望为公司贡献增长动力。今年7月,公司发布公告计划收购星网智慧剩余的45%股权,收购完成后公司将实现对星网智慧完全控股,星网智慧未来三年作出业绩承诺,2020-2022年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元。星网智慧的主营业务融合通信解决方案,致力于满足企业语音、视频、会议、消息、监控等通信需求,随着国内企业通信云化需求的持续提升,公司有望为上市公司贡献可观业绩。 【投资建议】 公司是国内领先的企业级网络方案提供商,受新冠疫情影响,今年上半年公司整体的业务拓展遇到一定阻力,但从三季度表现来看,公司业务已经得到恢复,全年营收有望实现双位数增长。长期来看,公司将受益于云计算与信创产业市场需求的扩张,预计公司白盒交换机与桌面云业务将稳定增长,市场份额有较大提升空间,预计2020-2022年公司营业收入为105.63/135.31/167.90亿元,归母净利润为5.42/6.77/8.13亿元,EPS为0.93/1.16/1.39元,对应PE分别为28/23/19倍,我们谨慎看好公司表现,维持“增持”评级。 【风险提示】 云计算和数据中心市场需求不及预期; 行业竞争加剧,毛利率改善不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-26 27.32 -- -- 26.85 -1.72%
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三季度单季度营收增长回暖,净利润下降收窄:单季度而言,受益于疫情好转,下游客户逐渐复工复产,单季度营收增长回暖,实现营收 31.78亿元,同增 19.16%,相较于前两季度增速提升;实现归母净利润 2.62亿元,同降 18.97%,较前两个季度净利润降幅逐步收窄。Q1-Q3整体而言,实现营收 65.62亿元,同比增长 9.49%,实现净利润 3.30亿元,同比下降31.26%,净利润下降主要原因系产品结构中企业级网络设备等传统产品从疫情中恢复仍需时日,而数据中心交换机等新型产品营收实现增长,故而改变产品结构占比,且因为数据中心交换机等产品毛利率较传统企业级网络设备产品较低,故而对毛利率/净利率产生一定影响,前三季度毛利率/净利率分别为 33.84%/7.4%,同降 3.77pct/3.78pct。目前单季度业绩已实现缓慢恢复,未来随着海内外疫情好转改善产品结构、研发投入提升附加值及毛利率,业绩逐步恢复有望。 财务费用因锐捷网络拆分提升但三费整体控费有效,研发持续加码:控费方面,财务费用上,由于锐捷网络拆分上市需自行融资,故而造成财务费用较大幅度增长,2020Q3财务费用为 0.29亿元,同比增长 431.03%。 销售和管理费用率上,2020Q3分别为 12.22%/3.41%,较同期变化-2.08pct/0.47pct。公司整体三费率 2020Q3为 16.06%,同比下降 1.02pct,公司控费较为有效。研发方面,面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性,公司持续加大对云计算、大数据、人工智能、物联网等方面的研发投入,2020Q3研发费用为 7.81亿元,同增 7.79%,公司研发的持续投入保障产品附加值,有望助力公司毛利率改善。 升腾中标中国电信项目,“桌面云 2.0”未来可期:9月星网锐捷旗下子公司升腾资讯成功中标中国电信办公、生产用电脑(2020年)集中采购项目。公司云终端产品在 4个包段均有所获,涵盖标准级、增强级、专业级系列终端,以实际最大份额中标,累计金额超 6500万元。作为亚太领先的云终端、桌面云解决方案的领导厂商,升腾威讯连续 6次中标国内仿宋 三大运营商云终端集采项目,且目前与中国电信已累计在 23个省级电信公司展开了深入合作。随着公司桌面云解决方案的不断完善以及和行业应用的深度融合,公司将有望引领行业进入“桌面云 2.0”时代。 投资建议:公司虽短期受疫情影响,鉴于云计算赛道整体向好,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业,抓住内循环、5G 商用等产业机会,有望进一步扩大各领域的市场占有率,我们预计 2020-2022年归母净利润为 6.32亿元、7.82亿元、9.49亿元,EPS 分别为 1.08元、1.34元,1.63元,对应 PE 为 26X、21X、17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:云计算下游行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧,宏观经济风险,汇率风险,疫情恢复不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-09-16 27.42 -- -- 28.76 4.89%
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公司是国内领先的企业网络方案提供商,旗下多家子公司覆盖企业级网络设备、通讯产品、网络终端、视频信息应用等业务,在电信、金融、政府、教育等行业拥有大量优质客户。公司上市10年以来,受益于国内和全球ICT产业的发展,业绩持续增长,营收复合增速在15%以上。2020年以来,Q1公司受疫情影响业绩有所下滑,Q2实现单季营收23.04亿元,同比增长12.75%,增速明显回升,云计算与信创产业双轮驱动下,未来有望回归高增速。 财务指标优秀,研发实力强劲。公司2019年ROE为15.47%,综合毛利率为38.30%,资产负债率为36.78%,速动比率为1.57,各项指标均优于行业平均水平,盈利能力优秀。公司重视研发投入,研发费用过去五年占营收比例均保持在13%左右,从创立开始就不断融合创新,打造了丰富的产品线和优秀的产品,提升产品的市场竞争力,助力公司多个业务板块市占率处于行业前列。 受益于白盒设备渗透率提升,公司有望成为中国版Arista。随着5G时代的到来,流量增长和企业上云需求的增加将持续推动云计算产业的景气度提升,IDC需求随之增加,预计未来三年国内IDC市场规模复合增长率将超30%。参考国外IDC产业发展经验,白盒设备的渗透率将逐步提升,公司具备较强的软硬件实力,白盒交换机产品与国内同类型产品相比具有较大竞争优势,2019年超过思科在国内交换机市场中份额到达第三位,上半年以第一份额中标移动数据中心交换机集采项目,扩大了运营商市场。另外,公司拟分拆锐捷网络上市,将更有利于释放内在价值,扩宽融资渠道,增强发展后劲。公司未来有望在IDC基础设备白盒化趋势中持续受益,成为中国版Arista。 国内瘦客户机龙头,将受益于PC国产替代。公司为国内瘦客户机龙头,连续多年保持国内市场市占率第一的位置,深耕政教及金融市场。近期中美贸易摩擦加剧,在美国不断加大技术封锁力度的情况下,国产替代进程将持续推进,拥有采用龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏、麒麟等国产化芯片和操作系统的国产安全可控解决方案,与华为战略合作,将受益于政企市场商用PC国产替代。 拟收购星网智慧45%股权,归母净利润将增厚。公司公告拟以自有资金收购控股子公司福建星网智慧科技有限公司45%股权,价格为4.86亿元,交易完成后将实现完全控股。星网智慧科技承诺业绩承诺期2020-2022年三年累计实现净利润不低于2.7亿元,过去三年约为1.6亿元,增速高于公司综合水平,我们认为此次收购将在一定程度上增厚公司未来三年利润。 公司是国内领先的企业级网络方案提供商,受新冠疫情影响,今年上半年公司整体的业务拓展遇到一定阻力,长期来看,公司将受益于云计算与信创产业市场需求的扩张,预计公司白盒交换机与桌面云业务将稳定增长,市场份额有较大提升空间,预计2020-2022年公司营业收入为105.63/135.31/167.90亿元,归母净利润为5.42/6.77/8.13亿元,EPS为0.93/1.16/1.39元,对应PE分别为28/23/19倍,我们谨慎看好公司表现,首次覆盖给予“增持”评级。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-09-15 27.16 -- -- 28.17 3.72%
28.76 5.89%
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事件:公司于2020年9月12日发布分拆上市预案,拟将控股子公司锐捷网络拆分至深交所创业板上市。 锐捷网络为星网锐捷控股子公司,业绩贡献稳定,业务独立性强,拆分不影响各公司经营运作:锐捷网络背靠福建省国资委,为国内领先ICT基础设施及行业解决方案提供商,业绩稳健增长,2017-2019实现营收38.02亿/42.69亿(YOY 12.31%)/52.24亿(YOY 22.36%),实现净利润3.49亿/3.50亿(YOY 0.21%)/4.05亿(YOY 15.84%),对星网锐捷净利润贡献比分别为37.71%/ 30.71%/ 33.83%,对控股公司业绩贡献稳定。锐捷网络主营产品为交换机等网络设备、防火墙等网络安全产品及云桌面解决方案,与公司其他子公司业务间保持较高独立性,故而此次拆分对母公司及其他子公司均不造成经营运作上的实质性影响。 于子公司锐捷网络而言,此次分拆上市助力构建网络设备上市平台,实现资本市场直接对接为锐捷网络构建多重利好:1)释放内在价值、改善公司治理:星网锐捷业务较为多元,目前估值无法完全体现各领域的内在价值,此次分拆将帮助锐捷网络形成独立的估值体系获得更为合理的估值,并助力完善内部激励及治理机制、提升经营效率,有助于激发锐捷网络的内生动力,释放内在价值。2)优化财务结构、突出发展优势:通过本次分拆上市,锐捷网络融资渠道将得到拓宽,融资效率与灵活性也将有所提升从而优化财务结构。此外,与资本市场的直接对接将增强其资本实力用于后续研发等投入,深化ICT 基础设施及行业解决方案的发展,突出发展优势。 于母公司星网锐捷而言,拆分后锐捷网络仍并表业绩,且本次分拆深化国企混改,有利于星网锐捷梳理业务架构,从而提升整体盈利能力:1)锐捷网络依旧并表业绩:拆分后星网锐捷仍将控股锐捷网络并表业绩,虽权益随分拆上市摊薄,但并表业绩有望随分拆上市后锐捷网络发展的全面提升而优化。2)深化国企改革:本次分拆深化国企混改,优化国资布局,为企业未来引入战略投资者提供基础,并有效发挥公司作为创业创新平台的职能实现下属专业化子公司独立上市。3)助力母公司梳理业务架构并提升整体盈利能力:星网锐捷主营涉及多元化业务,涵盖网络通信产品、云终端、支付POS、融合通信产品、数字影音娱乐产品、车联网及无线通讯设备等多个板块,本次分拆的锐捷网络深耕企业网络设备及网络解决方案,与其他业务板块间独立性较高,分拆后锐捷网络依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势,从而通过并表提升星网锐捷盈利能力,形成双赢局面。 投资建议:鉴于子公司锐捷网络分拆上市形成双赢局面,且公司所处云计算赛道整体向好,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业,抓住内循环、5G 商用等产业机会,有望进一步扩大各领域的市场占有率,我们预计2020-2022年归母净利润为7.15亿元、8.67亿元、10.67亿元,EPS 分别为1.23元、1.49元,1.83元,对应PE 为24X、20X、16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:云计算下游行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧,宏观经济风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-09-07 28.30 -- -- 29.04 2.61%
29.04 2.61%
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事件概述8月28日公司发布2020年半年度报告,2020半年营收33.84亿元,同比增长1.74%,归母净利润0.69亿元,同比下滑56.46%;其中2020Q2单季度营收23.04亿元,同比增长12.75%,归母净利润1.22亿元,同比下滑25.29%。 收入增速变缓,企业级网络设备营收贡献大2020年半年公司实现营业收入33.84亿元,同比增长1.74%,归属上市公司股东的净利润0.69亿元,同比减少56.46%。2020年半年公司毛利率为31.90%,同比减少2.7个百分点,净利率为1.63%。中国移动2019年12月5日公布2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购中标候选人名单,子公司锐捷网络获得标包五的70%份额和标包六的30%。但是2020年上半年,新冠肺炎疫情对公司的经营带来较大的影响,公司部分行业客户受疫情影响需求无法释放和落地,产品销售结构不均衡,综合毛利率下降。上半年公司仍然不断推动智慧产业优化升级,基于新技术,新的市场需求的变化,公司不断寻求创新,升级产品和服务,不断提升产品和服务的竞争力。 三项费用保持稳定,持续加大研发投入2020年半年度公司三项费用保持稳定。2020年半年度销售费用为4.95亿元,同比下降9.85%,销售费用率14.63%;管理费用为1.43亿元,同比增长32.41%,管理费用率18.73%;财务费用为-0.02亿元。公司研发支出5.02亿元,占营业收入14.82%。2020年上半年公司全力做深做大现有IMS融合语音通信、云视讯、智能网关、融合网关四大类产品。疫情期间,视频通信成为大热点,公司抓住视频产品应用快速增长的市场机会,提供有竞争力的融合视讯行业解决方案,以技术重塑行业。 交换机突破新兴市场,视频会议需求持续增长锐捷网络在巩固传统优势市场的基础上,数据中心交换机在运营商及互联网企业得到规模应用。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一。2020年半年锐捷网络实现营收19.75亿元,同比增长23.61%,净利润-0.58亿元。公司瘦客户机销量在中国及亚太市场位列第一,升腾资讯作为国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商,紧抓云教育、云办公等市场机遇,并持续推出基于龙芯、兆芯等国产化芯片的云桌面解决方案。2020年半年升腾资讯实现营收4.42亿元,同比下滑41.71%,净利润0.33亿元。收购星网智慧45%股权加强控制权,业务管理协同拓宽成长空间。疫情下视频会议需求增长,高业绩承诺体现高发展前景。星网智慧2020半年营业收入4.07亿元,同比增长10.97%。投资建议公司具备硬件+软件一体化解决方案能力,交换机不断突破运营商及互联网企业市场,同时瘦客户机+桌面云解决方案有望受益于国产自主可控带来的新机遇。考虑到疫情对公司上半年业务造成的影响,我们下调公司盈利预测,预测2020-2022年公司营收分别从109.66亿元、128.71亿元、155.18亿元调整为102.6亿元、120.3亿元、145.0亿元,归母净利润分别从7.60亿元、9.47亿元、11.52亿调整为7.04亿元、8.72亿元、10.61亿元,对应现价PE分别为25倍、20倍、16倍,维持“增持”评级。风险提示下游客户受疫情影响持续延迟复工及招标;云计算市场扩张低于预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-09-03 29.68 -- -- 29.79 0.37%
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2020Q2拉动H1业绩,全年营收具备增幅扩大基础,维持“买入”评级公司2020H1业绩整体符合预期,报告期内实现营收33.84亿元,同增1.71%; 实现归母净利润0.69亿元,同比下跌56.46%。疫情影响看,公司2020Q1受疫情影响情况较深,2020Q2进入企稳回升期,业绩回升较明显,2020Q2公司实现营收23.04亿元,同增12.75%;实现归母净利润1.22亿元,同比下跌25.29%。 公司2020H1主营业务企业级网络设备业务,因需求端受新冠疫情影响部分行业客户的需求无法落地故释放节奏较缓慢,综合毛利率下跌至31.9%(-2.70pct)。 公司渠道端以我国国内为主。随新冠疫情在我国被有效控制,我们认为2020年下半年公司需求端有较大复苏可能,营收增幅扩充空间充足,产品销售结构有望回归均衡,公司整体毛利率回升可能较大,全年业绩有望超预期。考虑疫情的影响,我们调整公司2020/2021/2022年可实现归母净利润6.43/8.40/10.98(此前分别为7.46/9.21/11.65)亿元,同增5.1%/30.7%/30.8%(此前为22.0%/23.4%/26.6%),EPS 为1.10/1.44/1.88(此前为1.28/1.58/2.00)元,当前股价对应PE 分别为26.7/20.5/15.6倍,存在一定估值优势,维持“买入”评级。 公司布局“云计算+信创”优势赛道,长期增长空间充足确定性强公司营收端拆分看,公司数据中心交换机业务在运营商招投标中持续突破,互联网公司订单亦持续走高,逐步形成对思科等外国公司的替代,拉动公司营收增长,融合通信业务中公司深耕视频通信风口,提供融合视讯行业解决方案。公司全资子公司升腾威讯是国内云终端和桌面云整体解决方案龙头供应商,可提供较强的信创整机及信创桌面云方案,根据IDC 桌面云终端报告,目前升腾威讯市场份额全国第一,瘦客户机销量全球第三,中国第一;公司云桌面解决方案基于龙芯、兆芯等国产芯片并完成相关兼容性认证,公司处于“云计算+信创”优势赛道,解决方案广泛应用于军队、政府、医疗等行业,需求空间较大。整体来看,公司把握运营商及互联网公司市场,同时以云计算及信创为长期布局基础,结合目前国产替代确定性趋势,作为行业龙头企业增长确定性强,未来业绩有望边际改善。 风险提示:全球新冠疫情反复风险、产品竞争加剧风险
星网锐捷 通信及通信设备 2020-09-02 29.38 43.48 89.21% 29.87 1.67%
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净利润符合预期,2Q 收入增长回暖公司上半年实现营收33.84亿元(YoY+1.71%);实现归母净利润0.69亿元(YoY-56.46%),位于业绩预告中位附近,符合预期。2Q 单季度实现营收23.04亿元(YoY+12.72%),收入增速回暖明显;实现归母净利润1.23亿元(YoY-24.54%),主因产品结构变化使得综合毛利率有所下滑。我们认为疫情对公司的影响逐渐消退,下半年业务有望恢复,长期来看,云化与信创将助力公司成长。我们预计公司20~22年EPS 分别为1.22/1.61/1.94元,维持“增持”评级。 数据中心交换机及视频产品增长良好疫情虽对公司部分行业客户需求落地造成影响,但公司紧抓数据中心交换机与视频会议的成长机会,上半年整体收入略有增长。分业务来看,公司上半年企业级网络设备营收为18.86亿元(YoY+19.69%),数据中心交换机产品在运营商和互联网企业增长较快。子公司锐捷网络实现营收19.75亿元(YoY+23.61%)。通讯产品业务方面,公司抓住疫情期间视频产品应用的市场机会,实现营收7.05亿元(YoY+10.1%)。受疫情影响,网络终端收入为3.16亿元(YoY-45.12%)。 产品结构变化,综合毛利率有所下滑上半年公司综合毛利率为31.90%,同比下滑2.70pct,我们认为主因公司云计算客户交换机的销售占比提升,产品结构变化导致毛利率有所下滑。 上半年企业级网络设备业务毛利率为36.24%,同比下滑7.83pct。公司整体费用率保持稳定,其中销售费用率下降1.85pct 到14.63%,管理费用率(含研发)上升1.02pct 到18.73%。 拟收购智慧科技45%股权,拓展成长空间公司7月29日公告拟收购控股子公司福建星网智慧科技有限公司45%股权,交易完成后将通过直接及间接方式持有智慧科技100%股权。智慧科技主营统一通信、融合视讯、融合连接等业务,满足下游政府、军队、企业等客户的语音、视频、会议、消息、监控等通信需求。此次交易智慧科技承诺2020-2022年三年累计实现净利润不低于2.7亿元(17~19净利润分别为3,978.54/5,319.95/6,593.87万元)。星网智慧是公司近两年增速较高的业务之一,我们估算此次收购有望增厚公司2021年归母净利润4-5%。 云计算+信创助力公司长期发展,维持“增持”评级我们维持盈利预测不变,预计公司20~22年EPS 分别为1.22/1.61/1.94元。我们长期看好云计算发展带来的网络设备需求提升,以及信创下公司的发展新机遇。21年公司可比公司Wind 一致预期均值PE 为27.25x,给予公司21年目标PE 27x,对应目标价43.48元(前值40.42~41.64元),维持“增持”评级。 风险提示:数据中心交换机采购需求低于预期;信创需求低于预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-09-02 29.38 -- -- 29.87 1.67%
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事件: 公司发布2020年中报,上半年实现营业收入33.8亿元,同比增长1.74%;归属于上市公司股东的净利润6856万元,同比下降56.5%,略低于预期。 疫情背景下,数据中心产品受益而企业网业务受损 疫情背景下云计算景气度攀升,公司数据中心交换产品在运营商及互联网企业的快速增长,上半年公司企业级网络设备收入19亿元,同比增长20%,但其中传统企业网业务受疫情影响有所下滑。由于毛利率较低的数据中心产品占比提升,而传统产品占比下降,导致该业务毛利率同比下降7.83pct。预计下半年传统企业网市场恢复,毛利率将有所回升。运营主体锐捷网络收入同比增长23.6%,净利润-5833万元,毛利减少导致亏损扩大,疫情加大了利润的季节性波动。 多条产品线受疫情负面影响,预计下半年有所恢复 主营云桌面及智能终端的升腾资讯,受疫情影响部分行业客户的招标采购工作推迟,收入4.4亿元(YOY-42%),净利润3309万元(YOY-100%)。疫情影响KTV复工较晚,凯米网络收入3010万元(YOY-21%),利润1472万元(YOY-13%)。主营智慧通信及智慧社区的智慧科技,收入4.1亿元(YOY+11%),净利润4334万元(YOY-24%)。贸易摩擦边际影响减弱,公司积极拓展海外市场,海外收入7.1亿元,同比增长29%。整体看,疫情影响了云终端/云支付/数字娱乐等多条产品线,预计下半年将有所恢复。 维持“增持”评级 考虑到数据中心产品对毛利率负面影响超出预期,下调20~22年净利润预测由7.5/8.4/9.5至6.9/7.6/8.4亿元,对应PE33X/30X/27X,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦影响海外业务,数据中心产品对毛利率负面影响,成长性减弱导致长期估值中枢下移。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-09-01 30.21 -- -- 29.90 -1.03%
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事件描述 公司发布2020年半年度报告,上半年公司实现营业收入33.84亿元,同比增长1.74%;归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比下降56.46%。 事件点评 疫情影响逐渐消退,下半年业务有望继续复苏。年初受疫情影响,1Q营业收入10.80亿元,同比下降15.82%,2Q业务逐步恢复,实现营业收入23.04亿元,同比增长12.72%,明显回暖。上半年公司综合毛利率为31.90%,同比下降2.70pct,我们认为主因数据中心交换机在运营商和互联网企业增长较快,而传统企业网业务受疫情影响收入下降,导致上半年企业级网络设备毛利率同比下降7.83pct,同时企业级网络设备占营业收入比重为55.74%,同比提高8.36pct。我们认为随着疫情缓解,部分受到影响的行业客户需求将逐步恢复和释放,下半年公司业务有望继续复苏,长期来看交换机+桌面云的双引擎依然动力十足。 数据中心交换机增长强劲,视频会议和智能家居实现突破。上半年电信运营商与云计算厂商持续加大数据中心建设力度,虽然公司传统企业网业务受疫情影响下滑,但对运营商和云计算厂商的数据中心交换机业务增长较快,仍实现企业级网络设备营收18.86亿元,同比增长19.69%。疫情期间,公司抓住视频会议快速增长机会,通讯产品实现营收7.05亿元,同比增长10.1%。随着地产商智能家居项目的增加,公司通过不断的资源投入,智能家居收入同比上升。受疫情影响,网络终端产品销售收入较上年同期减少45.12%。 拟收购星网智慧科技45%股权,增厚公司归母净利润。星网锐捷此前间接持有星网智慧55%股权,7月29日公告计划以自有资金进一步收购剩余的45%少数股东权益。星网智慧主营融合通信业务,近两年净利润增长较高(18~19同比增长34%/24%),此次交易承诺2020-2022年三年累计实现净利润不低于2.7亿元,我们预计2020年假设全年100%股权并表情形下,星网智慧的归母净利润贡献率将达到8-9%。 投资建议 5G+云计算打开长期发展空间,交换机+桌面云双引擎推动公司发展长期向好,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年EPS分别为1.23/1.38/1.59,对应公司8月28日收盘价29.85元,2020-2022年PE分别为24.31/21.63/18.83,维持“增持”评级。 存在风险 数据中心交换机需求增长不及预期;教育、金融及KTV市场恢复不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-08-31 29.58 -- -- 30.48 3.04%
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事件:公司于8月28日发布2020年半年度报告,2020H1公司实现营收33.84亿元,同增1.74%,实现归母净利润0.69亿元,同降56.46%。 二季度业绩改善,海外业务逆势增长:2020H1由于疫情及中美贸易摩擦持续升级等影响,部分客户需求无法释放和落地,公司营收同比小幅增长1.74%至33.84亿元,净利润同比下降56.46%至0.69亿元。分季度分析,Q2单季度实现营收23.04亿元,同增12.75%,相较于Q1的-15.82%降幅二季度已大幅回暖;Q2单季度实现净利润1.22亿元,同降25.29%,相较于Q1的-771.26%降幅已大幅收窄。分地域分析,公司国内业务实现营收26.74亿元,同降3.64%,海外业务实现营收7.1亿元,在海外疫情严峻情形下逆势增长28.76%,我们认为主要因为德明通信业务复苏及海外出口增长所致。 疫情带来网络设备及视频通信需求,但网络终端业务因疫情短暂承压:企业级网络设备及通讯产品上,2020H1实现18.86亿元营收,同增19.69%,系疫情促进线上活动发展,IDC企业级网络设备需求上升,数据中心交换机在运营商和互联网企业增长较快,产品与解决方案的竞争力不断提升。网络终端业务上,2020H1实现营收3.16亿元,同比下降45.12%,主要系受疫情影响金融行业客户招标采购工作延迟所致,且各类网络终端线下应用场景减少,例如线下支付、银行业务办理等,网络终端业务受疫情影响下滑,目前公司已积极拓展新客户为疫后恢复做准备。通讯业务上,2020H1公司深耕IMS融合语音通信、云视讯、融合网关、智能网关四大产品,紧抓疫情期间视频通信的增长契机,2020H1实现营收7.05亿元,同增10.1%。 控费成效显著,研发持续加码:控费方面,2020H1销售/财务/管理费用率分别为14.63%/-0.07%/4.24%,同比变化-1.85/-0.12/0.96pct,其中财务费用较同期减少245.29%系人民币对美元贬值产生的汇兑收益所致。综合三费,公司2020H1三费率为18.79%,较同期下降1.01个百分点。研发方面,面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性,公司持续加大对云计算、大数据、人工智能、物联网等方面的研发投入,2020H1研发费用为4.9亿元,同增2.15%,研发费用率为14.49%,同比提升0.06pct,公司研发的持续投入保障产品附加值,助力疫后客户拓展。 云计算赛道长期向好,“瘦客户机+桌面云”前景可期:在云计算成为新基建重点的背景下,银行、金融等行业上云需求提升确定性强,前期需求受疫情压制导致业绩承压,下半年有望加速释放。在银行方面,公司智能终端产品全面入围五大行、邮政等,在金融行业的品牌影响力不断提升;云支付方面,公司产品跨界数字零售领域,在银联、商业银行等项目广泛落地;在教育行业,公司的高校桌面云解决方案、智慧课堂解决方案不断创新升级,锐捷云桌面服务于全国500多所高校,产品与解决方案的竞争力不断提升。此外,公司“瘦客户机+桌面云”业务前景可期。我国瘦客机市场呈快速增长,据IDC数据,2019年中国出货量同增4.5%,其中桌面云市场同增高达31%。公司在瘦客机和桌面云市场占据绝对领先位置,在传统瘦客户机市场,子公司升腾市场份额在亚太、中国排名双第一,连续八年蝉联亚太榜首;同时,升腾作为国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商,紧抓云教育、云办公等市场机遇,并持续推出基于龙芯、兆芯等国产化芯片的云桌面解决方案。 投资建议:鉴于云计算赛道整体向好,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业,抓住内循环、5G商用等产业机会,有望进一步扩大各领域的市场占有率,我们预计2020-2022年归母净利润为7.15亿元、8.67亿元、10.67亿元,EPS分别为1.23元、1.49元,1.83元,对应PE为24X、20X、16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:云计算下游行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧,宏观经济风险
星网锐捷 通信及通信设备 2020-07-30 31.00 -- -- 33.79 9.00%
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事件:公司于7月29日发布公告拟收购控股子公司福建星网智慧科技(下称智慧科技)45%股权,转让价格为4.86亿元,收购完成后公司将通过直接及间接方式持有智慧科技100%股权。 收购智慧科技45%股权加强控制权,业务管理协同拓宽成长空间。公司拟与控股子公司智慧科技的股东福建元和通签订《股权转让协议》,计划以自由资金4.86亿元收购元和通持有的智慧科技45%股权,收购完成后,公司将通过直接及间接方式持有智慧科技100%股权。此次收购将对股东及公司治理实现双重利好。股东利益方面,此次收购将提升归属上市公司股东净利润,从而提升股东回报。公司治理方面,收购后智慧科技将成为公司的全资子公司,公司对其控制权得到加强,管理效率得以提升,从而实现母子公司利益一体化,利于资源有效分配及长期发展战略的实施。 疫情下视频会议需求增长,高业绩承诺体现高发展前景。智慧科技主营统一通信、融合视讯、融合连接等业务。公司所提供的整体解决方案,能与企业各类信息系统进行ICT 融合,实现通信嵌入业务流程,为政府、军队等各类政企提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用。受疫情影响,地方基层、乡镇等地由于交通不便利性,视频会议渗透率提升,目前公司在此领域竞争对手较少,且与移动达成深度合作关系,未来有望快速成长。此次股份收购中,卖方承诺2020-2022年累计实现净利润不低于2.7亿元,否则卖方将进行业绩补偿。智慧科技2017-2019年分别实现净利润3978.54/ 5319.95/6593.87万元,分别同增91.71%/33.72%/23.95%,三年累计实现归母净利润约1.59亿元,此次承诺未来三年净利润约为2017-2019的1.7倍,公司业务发展可期。 数通及无线业务稳步扩张,“瘦客户机+桌面云”前景可期:数通业务方面,云厂商数据中心架构中SDN 及NFV 技术的广泛应用带动白牌交换机需求,公司以太网交换机市占率位列中国第三,且已在阿里等互联网企业得到规模应用,并接连在高端市场得到突破,例如2019年12月,公司以70%、30%份额中标中国移动高端三层交换机一档及二档。无线产品方面,公司市占率领先,锐捷网络在Wi-Fi 6市场占有率排名第一,市场份额达到40.66%,同时企业级WLAN 市场占有率维持第二。此外,公司深度参与鲲鹏生态,“瘦客户机+桌面云”前景可期:我国瘦客机市场呈快速增长,2018年中国出货量同增17.8%。公司瘦客户机销量在中国及亚太市场位列第一,升腾作为国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商,紧抓云教育、云办公等市场机遇,并持续推出基于龙芯、兆芯等国产化芯片的云桌面解决方案。2019年,公司率先发布首个全国产化桌面云解决方案,并携手华为,成为鲲鹏生态的深度参与者。 新基建推动云计算赛道整体向好,下游行业需求刚性提升:在云计算成为新基建重点的背景下,银行、金融等行业上云需求提升确定性强。在银行方面,公司智能终端产品全面入围五大行、邮政等,在金融行业的品牌影响力不断提升;云支付方面,公司产品跨界数字零售领域,在银联、商业银行等项目广泛落地;在教育行业,公司的高校桌面云解决方案、智慧课堂解决方案不断创新升级,锐捷云桌面服务于全国500多所高校,产品与解决方案的竞争力不断提升。 投资建议:鉴于疫情等外部因素对公司业绩影响偏短期,长期将全面受益于云计算时代机遇,我们预计公司2020-2022年总营收分别为:105.43/123.70/145.35亿元,对应净利润分别为7.77/9.67/11.22亿元,每股收益分别为1.33/1.66/1.92元,对应现价PE 分别为23倍、18倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新冠疫情继续扩大导致生产交付受到影响,中美贸易争端带来业绩影响,细分市场竞争加剧风险,宏观经济影响等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名