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星网锐捷 通信及通信设备 2020-03-03 42.93 -- -- 49.68 15.72% -- 49.68 15.72% -- 详细
公司发布 2019年度业绩快报公司 2019年实现营收 92.72亿元(YoY 1.53%),归母净利润6.11亿元(YoY 5.13%),略高于前期预告中值。 营业结构持续优化,业绩增速受费用以及非经常性损益影响。 2019年,公司持续优化业务布局和销售结构,不断拓展新的客户和应用领域,在云桌面、数通交换机等领域持续突破并巩固领先优势。公司 2019年 Q1-Q3扣非归母净利润同比增加 37.08%,考虑到 2018年被动处置持有凯米网络股权带来非流动资产处置损益约 0.93亿元,我们预计公司全年业绩扣非后增速预计在 20%左右,依旧保持稳健增长态势。另外,公司 4Q19实现营收 32.79亿元(YoY 11.29%),归母净利润 1.31亿元(YoY -26.86%),预计主要由于主营业绩增长带来奖金等费用年底计提影响。 数通业务奠定增长优势,无线业务稳步扩张。 公司 2019年持续拓展中移动高端核心交换机市场,凸显产品竞争力,具备与国内第一梯队电信设备商竞争实力。另外,公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。考虑到互联网流量 80%的流量发生在数据中心内部,公司多年数通领域研发和拓展有望迎来收获期。无线产品方面,根据国际知名数据咨询公司 IDC 发布《2019年第三季度中国企业级 WLAN 市场跟踪报告》显示,锐捷网络在 Wi-Fi 6品类市场占有率排名第一,市场份额达到40.66%。另外,2019年锐捷网络在中国移动实验室完成了核心网、基站和终端的端对端验证,成为基于开放式平台架构首家完成 SA 组网模式测试的小基站厂家。因此,我们认为公司在有线和无线产品方面持续优化产品布局,提升产品能力,奠定了未来高速增长基础,有望持续受益 5G 以及流量增长机遇。 全面受益云计算时代机遇,疫情影响或有限。 升腾资讯紧抓“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”等市场机遇,并持续推出采用龙芯、兆芯等基于国产化芯片的云桌面解决方案。同时,公司在华为大会上展示基于鲲鹏处理器的终端整机和服务器,以及威讯云平台,构建最新一代的鲲鹏桌面云方案。 我们认为,随着云计算应用端的持续普及,特别是桌面云在现代IT 系统中更具运维和信息管控优势,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的公司有望重点受益桌面终端升级替换机遇。 因此,我们认为在疫情影响下,生活、生产以及教育等相关的事务更多的向线上转移或有望拉动公司未来长期业绩,同时考虑到公司历年来一季度都是淡季,因此疫情如果能在 Q1结束,对公司全年业绩影响或有限。 投资建议综上,我们基于公司 2019年年度业绩快报,预计公司 2019-2021年总营收分别由 94.00/110.83/129.53亿元,调整为:92.71/109.48/128.34亿元,对应每股收益由 1.06/1.28/1.60元,调整为 1.05/1.29/1.61元,对应现价 PE 分别为 40倍、32倍、26倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、5G 建设不及预期等。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-03-02 42.65 51.13 30.80% 49.68 16.48%
49.68 16.48% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩快报公告:2019年公司实现营业收入92.72亿元,同比增长1.53%;实现归属于上市公司股东净利润6.11亿元,同比增长5.13%。 投资摘要: 2019年公司营收及净利小幅增长,业绩符合预期。2019年公司实现营收92.72亿元。同比增长1.53%,归母净利润6.11亿元,同比增长5.13%。我们认为主要原因是通讯产品和其他营收的大幅下降拖累了公司整体业务的增长。2019年Q4公司营收32.78亿元,同比增长11.27%,已扭转前三个季度营收同比下降的颓势。但归母净利润1.3亿元,同比下降27.37%,我们认为主要原因是第四季度公司政府补贴减少,非经常损益同比减少所致。 主营业务持续增长,边缘业务下滑探底,2020年增长能力将显现。从公司2019年上半年报来看,公司两大营收重心企业级网络设备和网络终端营收同比增长19.56%和46.9%。我们认为,受益于云计算和桌面云市场的火热,公司企业级网络设备和网络终端营收将在未来保持持续高速增长能力。另外,而通讯产品和其他业务已逐渐淡出,营收回落至16-17年水平,降幅已探底。综合来看,2020年公司整体业绩的增长能力将得以彰显。 增长核心1:云计算的快速发展将提振交换机需求,同时云数据中心SDN化、超大规模化的趋势将加大白牌交换机的渗透率。公司有望借白牌交换机实现份额突破,保持业绩高速增长。另外公司交换机产品已高份额打开运营商市场,带来全新增量空间。 增长核心2:受益于替代传统PC及国产可控的发展趋势,桌面云瘦客户机市场持续高速增长。公司常年占据国内桌面云瘦客户机市场份额第一,政教、金融领域的成功订单将形成良好的示范效应。同时,疫情之下,公司桌面云产品已成功服务于上海华山医院等大量医疗机构,打开医疗蓝海市场。未来持续增长能力可期。 经营重心向企业级网络设备和网络终端集中,营收和盈利能力同步提高。2019年上半年,企业级网络设备和网络终端两项业务营收占总营收已达64.69%,毛利润占总毛利润74.14%。公司各个产品线毛利率均有所增长,综合毛利率34.6%,同比改善2.03pct。我们预计2020年公司企业级网络及网络终端的营收和毛利润占比将达近80%。锐捷网络和升腾资讯将成为未来增长双核,公司营收过于分散的特性得以改善,有望打开公司估值空间。 投资建议:在“交换机等数通设备需求增长”和“传统商用PC国产替代”两大增长逻辑下,公司的企业及网络设备和网络终端业务迎来行业增长红利,成为未来的公司两大成长主线。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.11亿元、8.06亿元和10.67亿元,EPS分别为1.05元、1.38元、1.83元、对应PE43.03X、32.62X、24.64X。目标价51.13-55.28元,维持买入评级。 风险提示:国内云计算发展不及预期;白牌交换机应用不及预期;政教、金融、医疗等领域桌面云发展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-02-18 40.60 -- -- 49.68 22.36%
49.68 22.36% -- 详细
1、财务指标优异,激励机制突出。星网锐捷是福建电子信息集团下属的核心上市企业,自2010年上市以来,过去10年公司收入复合增速21%,归母净利润复合增速24%;18年ROE 16.9%,高于行业平均水平;资产负债率39%,处于行业偏低水平。目前国资持股26.88%,核心员工及持股平台合计持股超过 10%,同时子公司锐捷网络、星网智慧等剩余股权均在子公司高管团队,激励机制突出。 2、技术实力领先,行业地位突出,发展后劲足。自96年成立以来,公司不断融合创新科技、专注构建智慧化应用场景。目前公司技术人员占比超过50%,位居行业前列。核心业务企业交换机国内仅次于华为、华三;云交换机、云课堂、瘦客户机、云桌面、智能POS等稳居行业第一。上市公司的业务事业部形式更一步激发了子公司的潜力,并孵化出K米等行业独角兽。 3、迎中国云计算浪潮,云交换/桌面龙头加速向上。目前全球5G商用快速推进,ICT设备面临新一轮升级换代;全球云计算资本开支回暖,步入至少两年的新一轮上升周期。星网锐捷的云交换机位居国内前列、19年突破运营商高端市场;云桌面锐捷网络和升腾资讯布局多年,迎来加速向上拐点。我们认为未来公司的核心主业将更加突出,并提供持续驱动力;伴随着拆分子公司细则落地,细分业务的价值也有望得到重新评估。 4、投资建议:基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为6.22亿元、8.56亿元和10.98亿元,对应EPS为1.07元、1.47元和1.88元,参考可比公司估值,给予20年PE 30-35x,对应合理价值区间44.10元-51.45元,“优于大市”评级。 风险提示:公司新业务开展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-02-11 39.88 -- -- 49.68 24.57%
49.68 24.57% -- 详细
1、业绩略低于预期,子公司锐捷网络实现较快发展 根据公司公告,公司2019年预计实现归母净利润中值为6.10亿元,同比增长5%,其中四季度单季度预计实现归母净利润1.0-1.6亿元,中值为1.29亿元,同比环比均有所下滑。2018年公司非经常性损益为1.25亿元,我们预计2019年非经常性损益同比有所减少,一定程度上影响公司业绩。 从子公司情况来看,子公司锐捷网络实现了较快发展,其他子公司保持稳定发展。锐捷网络2019年在中国移动高端交换机和路由器集采中中标,同时推出400G核心交换机RG-N18018-CX,公司的产品能力得到不断提升。我们认为随着云板块的回暖,以及锐捷网络在运营商高端市场的不断突破,公司有望加速发展。 2、企业级交换机强有力竞争者,持续受益于云计算发展 公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商,仅次于华为、新华三等,根据最新IDC报告显示,锐捷网络企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router在中国企业网市场排名第五;在中国企业级WLAN市场占有率排名第2位,其中在交通、金融等多行业占有率排名第1位;在中国VDI终端市场占有率45.3%,连续五年市场份额第一;连续三年在中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一;连续五年在中国云课堂解决方案市场排名第一。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-02-05 32.60 -- -- 49.68 52.39%
49.68 52.39% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润为5.8亿-6.39亿元,同比增长0-10%。 业绩低于市场预期,不改长期成长趋势 公司预计2019年归母净利润为5.8-6.39亿元,中值为6.1亿元,保持稳定增长,低于市场预期。主要源于非经常收益减少,18年公司非经常收益为1.25亿元,19年前三季度非经常收益4600万元,并且预计19Q4政府补助减少。同时,跟公司Q4计提奖金费用增加、春节提前运营商关账早等因素也相关。假设19年非经常收益5000万,则19年扣非净利润中值为5.5亿元,同比增长约24%,仍保持快速增长。 重点看结构,公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面符合预期,而且预计未来几年成长性会更好。公司持续成长的核心逻辑在于云计算+信创。首先,公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务符合预期的好,随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧! 产品结构优化,盈利能力提升 从19年中报看,公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。具体分业务看19H1毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.45个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个百分点。 云计算+国产替代打开长期广阔成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。 1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,中长期业务看点和成长逻辑不变,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。因非经常收益等因素导致19年业绩预告低于预期,我们调整公司2019-2021年归母净利润为6.2亿、8.15亿和10.64亿元(原值为7.3亿、9.3亿和11.5亿元),对应2020年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战导致出口产品销量下降,新业务扩张不及预期等风险
星网锐捷 通信及通信设备 2020-01-24 35.50 45.89 17.40% 46.23 30.23%
49.68 39.94% -- 详细
公司交换机产品已深入云巨头及运营商市场,将受益于交换机需求增长。公司产品覆盖园区及数据交换机两大品类多个款型,且已批量供货于阿里、腾讯等云巨头。近期中标运营商数据中心集采,充分证明公司高端产品能力,未来有望受益于运营商向云服务转型带来的增量需求。 云数据中心呈现SDN化、超大规模化的发展趋势,公司有望凭借领先的白牌交换机产品抢占更多的市场份额。未来SDN在数据中心中的渗透将持续高速提高。白牌交换机更符合超大规模SDN云数据中心需求,市场份额有望提高。公司深耕白牌产业链多年,将受益于白牌设备发展趋势,有望突破现有市场格局,抢夺更多的市场份额。 增长引擎二:受益于替代传统PC及国产可控的发展趋势,瘦客户机市场持续高速增长。瘦客户机凭借成本优势、高安全性、易于部署等特性,已成为替代传统商用PC的主流选择。而在国产替代的大趋势下,政教金融行业将率先推广国产瘦客户机替代传统商用PC。我国瘦客户机仅占企业级终端市场的8.5%,市场增长潜力可期。公司常年占据国内瘦客户机市场份额第一,政教、金融领域的成功订单将形成良好的示范效应,保障未来持续开拓市场的能力。 经营重心向企业级网络设备和网络终端集中,营收和盈利能力同步提高。2019年上半年,企业级网络设备和网络终端两项业务营收占总营收已达64.69%,毛利润占总毛利润74.14%。公司各个产品线毛利率均有所增长,综合毛利率34.6%,同比改善2.03pct。锐捷网络和升腾资讯将成为未来增长双核,公司营收过于分散的特性得以改善,有望打开公司估值空间。 投资建议:在“交换机等数通设备需求增长”和“传统商用PC国产替代”两大增长逻辑下,公司的企业及网络设备和网络终端业务迎来行业增长红利,成为未来的公司两大成长主线。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.12亿元、8.11亿元和10.67亿元,EPS分别为1.05元、1.39元、1.83元、对应PE 33.59X、25.52X、20.60X。目标价45.89-48.68元,给予买入评级。 风险提示:国内云计算发展不及预期;白牌交换机应用不及预期;政教、金融等领域桌面云发展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-01-24 35.50 -- -- 46.23 30.23%
49.68 39.94% -- 详细
事件 公司2020年1月21日发布2019年业绩预告。公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润5.81-6.39亿元,同比增长0%-10%。公司各项经营业务稳定开展,持续加大研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。 简评 1、公司总体维持稳定增长,但利润增速低于预期。 公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为5.81-6.39亿元,同比增长0%-10%,低于市场预期。我们估算公司2019年四季度单季度净利润为1-1.59亿元,同比下滑11%-44%。受宏观经济影响,公司2018Q4至2019Q3营收连续四季度下降,但由于产品结构优化,低毛利产品占比降低,高毛利产品占比增加,公司总体毛利率和净利率维持上升趋势。公司近10年来收入和利润复合增长率维持在20%左右,明显快于行业平均增速,最近两年公司以抢市场份额为主,我们预计随着公司份额逐步增大,长期看仍具备较强的成长性。 2、受益于云厂商及运营商紧密合作,公司有望提升市场竞争力。 云计算目前已经成为全球信息产业公认的发展重点,公司与国内多家云厂商及运营商合作顺利,在数据中心交换机领域实现市场份额提升,技术和成本控制水平有望进一步提升。2019年12月公司以30%和70%的份额中标了中国移动2019-2020年高端三层交换机的两个标段,步入高端市场,反映了公司较强的产品竞争力和技术水平,运营商市场份额逐步提升。公司从网络基础设施向解决方案延伸,在云终端领域排名靠前,且公司原有教育和政府类市场后续发展空间较大,云计算和企业通信有望成为公司后续发展的主要动力。 3、公司维持高研发投入,促进产品向中高端升级。 公司长期的高研发投入,保障公司产品具有持续竞争力,并促使产品迭代并向中高端升级,体现公司竞争优势,2016~2018年间公司研发费用复合增速达到19.5%。2019年度,公司持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入,为公司产品发展提供全方位的技术壁垒,未来增长可期。2019年上海MWC大会上,公司展示了面向下一代网络的核心产品--400G交换机,体现出公司在高端产品领域的突破能力。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-01-23 36.00 -- -- 45.99 27.75%
49.68 38.00% -- 详细
费用&非经常性损益等因素影响,业绩不及预期。 2019年以来,公司持续优化业务布局和销售结构,不断拓展新的客户和应用领域,在云桌面、数通交换机等领域持续突破并巩固领先优势。公司2019年前三季度扣非归母净利润同比增加37.08%,考虑到2018年被动处置持有的凯米网络股权带来的非流动资产处置损益约9332.45万元,我们预计公司全年业绩扣非后增速预计在14.3%~27.1%,依旧保持稳健增长。另外,公司2019Q4盈利10,099万元-15,912万元,同比变动-43.54%至-11.04%,预计主要由于主营业绩增长带来奖金等费用计提影响。 数通业务奠定增长优势,无线业务稳步扩张。 公司2019年持续拓展中移动高端核心交换机市场,凸显产品竞争力,具备与国内第一梯队电信设备商竞争实力。另外,公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。考虑到互联网流量80%的流量发生在数据中心内部,公司多年数通领域研发和拓展有望迎来收获期。无线产品方面,根据国际知名数据咨询公司IDC发布《2019年第三季度中国企业级WLAN市场跟踪报告》显示,锐捷网络在Wi-Fi 6品类市场占有率排名第一,市场份额达到40.66%。另外,2019年锐捷网络在中国移动实验室完成了核心网、基站和终端的端对端验证,成为基于开放式平台架构首家完成SA组网模式测试的小基站厂家。因此,我们认为公司在有线和无线产品方面持续优化产品布局,提升产品能力,奠定了高速未来增长基础,有望持续受益5G以及流量增长机遇。 从终端到应用,全面受益云计算时代机遇。 升腾资讯紧抓“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”等市场机遇,并持续推出采用龙芯、兆芯等基于国产化芯片的云桌面解决方案。同时,公司在华为大会上展示基于鲲鹏处理器的终端整机和服务器,以及威讯云平台,构建最新一代的鲲鹏桌面云方案。我们认为,随着云计算应用端的持续普及,特别是桌面云在现代IT系统中更具运维和信息管控优势,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的公司有望重点受益桌面终端升级替换机遇。 投资建议 综上,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021 年总营收分别由97.95/114.81/134.19亿元,调整为:94.00/110.83/129.53亿元,对应每股收益由1.22/1.52/1.88元,调整为1.06/1.28/1.60元,对应现价PE 分别为38倍、31倍、25倍,公司评级由“买入”评级下调为“增持”评级。 风险提示 宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、5G 建设不及预期等。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-12-09 33.30 36.30 -- 37.09 11.38%
49.68 49.19%
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产品能力提升驱动公司中标中移动高端路由及交换机集采 中国移动采购与招标网于12月5日公布中移动2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购中标候选人名单,星网锐捷控股子公司锐捷网络为标包五和标包六中标候选人,中标份额分别为70%(标包五)和30%(标包六)。我们认为本次中标验证了公司产品能力提升以及由此带动的在运营商市场的突破,我们看好公司在5G云化趋势下的成长机遇,我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 中标中国移动高端路由及交换机集采,突破运营商高端产品市场 中国移动于今年8月30日启动2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购招标,共涉及6个标包。12月5日,中国移动公布除标包一和标包四之外其余标包的中标结果,星网锐捷控股子公司锐捷网络以70%份额中标标包五,不含税投标总价为2.01亿;以30%份额中标标包六,不含税投标总价为1.91亿元。我们认为公司中标中国移动高端路由器和交换机产品验证了公司产品能力提升并由此带动下向运营商高端市场拓展的逻辑。 持续研发投入逐渐开花结果,产品组合持续优化 我们认为产品能力和销售能力是网络设备厂商体现竞争优势的关键所在,公司以持续的研发投入驱动产品迭代,2016~2018年间公司研发费用复合增速达到19.5%。2019年上海MWC大会上,公司展示了面向下一代网络的核心产品--400G交换机(400G核心交换机RG-N18018-CX),体现了公司在高端产品领域的突破,有望驱动公司产品组合逐渐从中低档向中高端升级。 CT向IT演进带来网络设备新机遇,自主可控有望打造新增长极 我们认为随着5G的来到,CT向IT演进将加速,同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。控股子公司锐捷网络持续扎根行业,赢得众多客户认可,产品与解决方案的竞争力不断得到提升,数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。除此以外,星网锐捷在新产品方面推出了采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,有望实现在自主可控相关市场的突破,打造新成长极。 投资建议 我们看好公司在5G云化趋势下的成长机遇,我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 风险提示:网络设备行业竞争加剧;公司新产品市场拓展不及预期;自主可控进程不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-12-09 33.30 -- -- 37.09 11.38%
49.68 49.19%
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事件: 2019年 12月 5日,中国移动采购与招标网公布了 2019-2020年高端路由器和交换机集中采购(标包二、三、五、六)中标候选人,星网锐捷子公司锐捷网络为标包五(高端三层交换机一档)和标包六(高端三层交换机二档)的中标候选人,分别中标 70%和 30%,投标不含税总价分别为 2.01亿元和 1.91亿元。 评论: 1、实现运营商高端交换机市场突破,公司产品能力持续提升中国移动于 2019年 8月 30日发布 2019-2020年高端路由器和高端交换机集中采购招标公告,共分为六个标包,目前还有标包一(高端路由器 10T 档,数量 26台,中标人数量为 2个,份额为 70%和 30%)以及标包四(BARS, 数量 107台 U 面、 26套 C 面,中标人数量为 2个,份额为 70%和 30%)尚未公布。锐捷网络在 MWC19上海推出 400G 核心交换机 RG-N18018-CX, 实现了高端产品的突破,本次锐捷网络中标中国移动高端路由器和交换机集采,也体现了公司在向高端产品升级过程中能力的持续提升。 2、 企业级交换机强有力竞争者,持续受益于云计算发展公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商,仅次于华为、新华三等,根据最新 IDC 报告显示, 锐捷网络企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器 router 在中国企业网市场排名第五; 锐捷网络在中国企业级 WLAN 市场占有率排名第 2位,其中在交通、金融等多行业占有率排名第 1位; 锐捷网络在中国 VDI 终端市场占有率 45.3%,排名第 1位。以太网交换机市场竞争格局比较稳定,但在国产替代以及白盒化趋势下,我们认为市场格局有望改变,目前公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用, 叠加公司产品的不断升级,在云计算拐点向上的大趋势下,未来份额有望持续提升与突破。 3、 瘦客户机+桌面云影响力持续提升,自主可控打造新机遇公司子公司升腾资讯是国内瘦客户机龙头, 根据 IDC 数据, 2018年公司瘦客户机产品出货量达 67.9万台,占国内市场份额 48.6%,已连续 17年位居中国市场第一,连续 7年蝉联亚太市场(除日本)第一。 2019年升腾资讯的桌面云和智能终端产业在金融行业的品牌影响力不断提升,产品全面入围六大国有控股商业银行以及众多股份银行以及其他商业银行, 公司的桌面云产品线渠道建设不断加强, 产品销售有较大增长。 在新产品方面, 推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,自主可控为公司发展打造新机遇。 4、 ICT 技术融合者,低估值二线龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级公司是国内企业级交换机路由器领域为数不多具有全面竞争力的企业, 有望持续受益于云计算高速增长。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.90亿、 8.04亿和 9.59亿元,EPS 分别为 1.18元、1.38元和 1.64元,对应 PE 分别为 27.5X、23.6X 和 19.8X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:子公司整合不及预期、行业竞争加剧,毛利率持续下滑。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-11 31.30 -- -- 34.38 9.84%
41.38 32.20%
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事件: 日前公司发布 2019三季报, 前三季度实现营业收入 59.93亿元, 同比下降 3.11%,与去年同期大致持平。 归母净利润 4.80亿元, 同比增长19.35%; 扣非归母净利润 4.34亿元, 同比增长 37.08%;前三季度毛利率上升至 37.61%,创三年来同期新高,盈利能力上升。利润增长主要原因为产品结构优化, 毛利率改善叠加减税降费政策利好,符合市场预期。 投资要点: 业绩增长符合预期, 不改长期向好态势: 前三季度实现营收59.93亿元(同比下降3.11%), 归母净利润4.80亿元(同比增长19.35%),扣非归母净利润4.34亿元(同比增长37.08%)。 三季度由于持续加大研发投入和市场拓展力度, 营业收入与去年同期相比大致持平,归母净利润增速略低于年复合增速,不改公司长期向好态势。 毛利率创新高, 减税政策利好: 第三季度毛利率为41%,为近三年来单季最高,前三季度毛利率为38%,创今年新高,进而使净利润增速远超过营业收入增速。原因系产品结构改善,低毛利率产品占比下降,又叠加减税降费政策利好, 公司盈利能力显著提升。 新增客户订单落地,享受行业发展红利: 2018年公司中标中国移动集采交换机项目70%份额,今年逐步交付完成。公司可以通过大客户订单, 产生规模效应以降低公司整体成本,提高盈利能力。加之在2019华为全联接大会上,全资子公司升腾资讯发布了首款基于华为芯的鲲鹏桌面云方案。升腾资讯为瘦客户机、桌面云龙头,拥有全套国产化解决方案,在安全可控重要度日益提升大背景下,合作华为共拓桌面云市场, 尽享行业发展红利。 盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司分别实现净利润10.37亿、 13.52亿、 17.66亿,对应EPS分别为1.24元、 1.62元、 2.10元; 对应当前股价PE分别为21倍、 16倍、 13倍;考虑到公司的行业地位和行业内其他公司的估值水平,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素: 5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-08 32.11 -- -- 34.38 7.07%
41.38 28.87%
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净利润高基数持续增长,全年更可期。三季度为公司净利润核心季度(历史占比超40%),在18年Q3净利润高基数(增速+42%)基础上,19年Q3稳定增长,毛利率快速提升,归母净利润增速+13%,扣非归母净利润增速+19%。前三季度公司扣非增速+37%,增长质量凸显。 Q3所得税费用大增,研发费用稳步上升。受加计扣除及投资收益影响,上半年所得税费用-0.24亿元(18年同期0.37亿元);前三季度公司所得税费用0.35亿元(18年同期为0.50亿元),19年单Q3公司所得税费用0.58亿元(18年Q3为0.13亿元)。前三季度公司研发费用7.25亿元(同比+9.92%),财务费用-878万元(同比-53.42%)。 数据中心交换机需求向上,云桌面空间加速打开。展望2020年,我们预计数据中心交换机需求有望显著回升。与此同时,锐捷网络云桌面业务国内领先,2019年Q2中国企业级终端VDI市场份额锐捷网络第一,累计交付云终端超过120万台,连续5年领导桌面虚拟化市场。升腾资讯桌面云方案连续两年获得中国桌面云(端到端)方案市场占有率第一;在2019华为全联接大会上升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。我们认为伴随着云桌面逐步对商用PC的替代,以及国家“安可”产业化的逐步推进,公司云桌面业务有望加速发展。 盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-06 32.50 -- -- 34.38 5.78%
40.30 24.00%
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云计算+安全可控,被低估的优质ICT服务商。星网锐捷是国内政企网络设备及解决方案市场有竞争力的品牌,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,整体研发营收占比保持在12%左右,已经锻造出了较强的技术研发实力、渠道销售能力以及品牌影响力,在教育、金融、电信、政府等部门拥有较多优质客户,其中在教育行业处于领军地位。此前市场认为公司是有外资股东的混合所有制企业,因旗下子公司较多难以有清晰的业绩预期,因此难以估值。而我们认为市场忽视了公司2018-2019年正在发生的变化:(1)外资股东减持完毕,成为纯内资国企,升腾资讯和星网视易少数股权收购完成以及四创软件股权出售,使得公司治理结构更加清晰,核心骨干员工持有上市公司股票激励机制更加健全。(2)交换机和瘦终端业务均处于国内领先地位,行业前景将受益于云计算和自主可控两大逻辑,核心业务拐点显现,我们认为需要从云计算+安全可控两个角度去理解星网锐捷。 升腾资讯瘦客户机和桌面云国内第一,再论瘦客机的价值。戴尔为什么花10亿美元收购Wyse?我们认为最重要的有两点:首先,戴尔认识到瘦客户机与PC市场规则不同,专利和渠道投入需要投入大量的时间精力;其次,IT架构集中化时代,瘦客户机对传统PC替代效应趋势显现。IDC报告显示,2018年升腾瘦客户机以48.6%份额位列中国第一,智能终端全面入围工、农、中、建、交、邮储六大商业银行。我们认为瘦客户将成为云计算时代重要的PC终端形式,其安全性、低功耗、灵活部署、集中管理的优势逐步凸显,在金融、政府、教育、医疗领域有广泛应用空间,窗口单位已经开始用瘦客户机取代台式机。我们预计未来三年瘦客户机在企业级终端市场的渗透率有望从目前的8%左右提升至15-20%。升腾云桌面推出采用龙芯、兆芯、华为鲲鹏等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,来满足客户需求,多次中标入围中央国家机关信息类采购项目,在安可市场大有可为。 国内领先的政企网络解决方案提供商,数据中心交换机获得云计算互联网公司规模应用。子公司锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,与思科、华为、华三等品牌形成不同细分行业的差异化竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。公司加大研发投入,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。在海外设立了马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司,设立全资日本子公司。据计世资讯数据,锐捷网络的云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%,连续三年以绝对优势位列竞争厂商第一名。IDC报告显示,锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额排名第四。未来国内有望诞生出对标美国Arista 网络的企业,锐捷网络作为国内二线交换机龙头,将迎来新的成长机遇。 投资建议:星网锐捷是国内企业网市场排前三的ICT综合服务商,交换机和云终端业务均处于国内领先地位,数据中心交换机在云计算互联网企业得到规模应用,桌面云与华为等战略合作开启高增长。公司加大研发投入向云计算相关业务发力,将持续受益于自主可控、5G网络云化和云计算市场的发展。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.24亿、9.16亿和11.85亿,EPS分别为1.24元/1.57元/2.03元,对应2019年PE=26X,维持“买入”投资评级。 风险提示:云计算相关业务发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名