车联网业务提振公司盈利水平，车联网 +智算有望拓展 公司利润边界。 公司自 ODN 及机柜业务 ，不断 外延拓展医疗 、车联网领域 。 2019年开始受益于5G 及数据中心建设，营收质 量稳步增长； 2021年外延拓展车联网业务 ，预计随着车联网业务的 快速放量，公司将实现营业收 入的不断 增长。利润方面 ，我们 认 为 增 长 主 要 逻 辑 为 高 毛 利 车 联 网 业 务 的 有 望 快 速 放 量 。 公 司 车 联 网 业 务外延发展能力较强，预 计随着 传统汽车向智能网 联汽车的 升级，智能化需求将逐步提升，公司 同一汽富晟 、吉利汽车等车企在 智算方面 联手布局，提供 软件及算力层面支持 ，与朗歌科 技签署《战略 合作框架协议 》，未来三年提 供不少于 6000P 的总算力，其中第一阶段至少具备 2000P 的支撑能力，业务不断 拓展带来发展空间。 公司具备自研智驾工具链先发优势， 车内流量提升叠加联网率增长，公司有望优先受益。 乘用车销量 方面，我国 乘用车 销量在 2021年后逐步企稳回升，2024年 1-4月亦呈现增长态势，车联网连接管 理平台方 面，根据 IHS Markit数据显示，截至 2020年，我国乘用车市场联网 功能渗透 率约为 48%，联网车数量约为 948万；我国智能 网联汽车市场将不 断增长至 2000万量级，渗透率将超过 75%；同时，未来单月 单车联网数据流量 将迎来数 量级的跃迁，具体来看，车联车控数据 流量基本 持平；智能座舱信 息娱乐/FOTA 将从当前的 10GB左右提升至 30-60GB，智能驾驶数据更将大幅 提升约为 200-300GB。公司子公司优咔科技作为 车联网连 接管理行业细分龙 头，具备 先发态势。 投 资 建 议 ： 公 司 凭 借 自 身 智 驾 工 具 链 服 务 商 稀 缺 性 +专 有 云 平 台 服 务 商 的 角色，细分领域国内领 先地位 稳固，智算 +车联网融合 有望 成为公司未来营收 及利润的增长重点， 我们预计 公司 2024-2026年将实现营收 6.09/8.31/13.18亿元，同增 17.04%/36.41%/58.58%， EPS 分别为 0.96/1.51/2.34元，对应 PE 分别为 37.55x/24.04x/15.48x，首次覆盖，给予 “推荐” 评级 。 风险提示： 技术 人才 流失 的 风险 ；材 料及 产品 价 格波 动 的风 险； 同行 业竞 品替代风险；相关业 务利润率 降低风险等。

车联网业务提振公司盈利水平，车联网 +智算有望拓展 公司利润边界。 公司自 ODN 及机柜业务 ，不断 外延拓展医疗 、车联网领域 。 2019年开始受益于5G 及数据中心建设，营收质 量稳步增长； 2021年外延拓展车联网业务 ，预计随着车联网业务的 快速放量，公司将实现营业收 入的不断 增长。利润方面 ，我们 认 为 增 长 主 要 逻 辑 为 高 毛 利 车 联 网 业 务 的 有 望 快 速 放 量 。 公 司 车 联 网 业 务外延发展能力较强，预 计随着 传统汽车向智能网 联汽车的 升级，智能化需求将逐步提升，公司 同一汽富晟 、吉利汽车等车企在 智算方面 联手布局，提供 软件及算力层面支持 ，与朗歌科 技签署《战略 合作框架协议 》，未来三年提 供不少于 6000P 的总算力，其中第一阶段至少具备 2000P 的支撑能力，业务不断 拓展带来发展空间。 公司具备自研智驾工具链先发优势， 车内流量提升叠加联网率增长，公司有望优先受益。 乘用车销量 方面，我国 乘用车 销量在 2021年后逐步企稳回升，2024年 1-4月亦呈现增长态势，车联网连接管 理平台方 面，根据 IHS Markit数据显示，截至 2020年，我国乘用车市场联网 功能渗透 率约为 48%，联网车数量约为 948万；我国智能 网联汽车市场将不 断增长至 2000万量级，渗透率将超过 75%；同时，未来单月 单车联网数据流量 将迎来数 量级的跃迁，具体来看，车联车控数据 流量基本 持平；智能座舱信 息娱乐/FOTA 将从当前的 10GB左右提升至 30-60GB，智能驾驶数据更将大幅 提升约为 200-300GB。公司子公司优咔科技作为 车联网连 接管理行业细分龙 头，具备 先发态势。 投 资 建 议 ： 公 司 凭 借 自 身 智 驾 工 具 链 服 务 商 稀 缺 性 +专 有 云 平 台 服 务 商 的 角色，细分领域国内领 先地位 稳固，智算 +车联网融合 有望 成为公司未来营收 及利润的增长重点， 我们预计 公司 2024-2026年将实现营收 6.09/8.31/13.18亿元，同增 17.04%/36.41%/58.58%， EPS 分别为 0.96/1.51/2.34元，对应 PE 分别为 37.55x/24.04x/15.48x，首次覆盖，给予 “推荐” 评级 。 风险提示： 技术 人才 流失 的 风险 ；材 料及 产品 价 格波 动 的风 险； 同行 业竞 品替代风险；相关业 务利润率 降低风险等。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营收25.54亿元，同降14.64%，实现归母净利润1.01亿元，同降47.95%，1Q24公司实现营收5.38亿元，同降28.95%，实现归母净利润0.18亿元，同降70.26%。 产品价格下降带动营收及利润短期承压，国际业务利润率进一步提升：业绩方面，受行业景气度微降，资本开支走低等因素影响，公司2023年及1Q24毛利率均呈现下行态势，2023年及1Q24利润率为2020年至今相对低点。分地区看，公司海外业务营收及利润率均实现较高增长，其中毛利率同增15.15pcts至30.35%。我们认为公司利润率降低趋势主因为国内行业整体需求疲软及产品价格下滑影响，预计随着2024年公司海外市场逐步开拓、国内400G骨干网建设，10GPON快速提升的情况下市场空间有望逐步打开，数字经济的持续推动，我们认为公司产品力有望进一步增长，公司有望实现毛利率企稳回升；同时结合公司费用率管控持续推进，未来净利率有望逐步提升。 我国数字经济规模持续扩大，全光网建设进一步提速：2024年预计将2023年，我国数字经济规模持续扩大，通信行业坚持稳中求进的工作总基调，全力推进网络强国和数字中国建设，促进数字经济与实体经济深度融合。基础设施建设方面，根据工信部《2023年通信业统计公报》及行业公开数据显示，2023年三大运营商和中国铁塔完成电信固定资产投资4,205亿元。全光网建设快速推进，截至2023年底，新建光缆线路长度473.8万公里，全国光缆线路总长度达6432万公里；互联网宽带接入端口数达到11.36亿个，比上年末净增6486万个；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，比上年末净增779.2万个。业务发展方面，截至2023年底，电信业务收入累计完成1.68万亿元，同增6.2%；三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达6.36亿户，全年净增4666万户。其中，100Mbps及以上接入速率的用户为6.01亿户，占总用户数的94.5%，占比同增0.6pcts；1000Mbps及以上接入速率的用户为1.63亿户，占总用户数的25.7%，占比同增10.1pcts。在光网终端领域，FTTR正逐步进入用户推广阶段，其助力高清视频、智能家居等智慧家庭应用的实现与落地。2024年运营商资本开支向云倾斜，全光网建设有望进一步提速，公司作为行业领先企业，未来有望实现利润的逐步回暖。 投资建议：我们认为在2024年宏观经济企稳向好，行业竞争压力逐步缓解的预期下，公司利润率有望触底反弹。公司持续保持在研发与市场方面的投入，致力于产品创新，以稳固业务的基本盘；同时积极拓展国际市场，为未来的发展奠定了坚实的战略基础，未来业绩回升可期。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收23.73/26.73/31.25亿元，同增-7.09%/12.64%/16.91%；EPS分别为0.39/0.60/0.83元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.26/22.35/16.18倍，考虑公司技术核心竞争力及中长期发展有望向好，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险；业绩不及预期风险；市场竞争激烈毛利下降风险。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收107.18 亿元，同增 11.16%，实现归母净利润 21.74 亿元，同增 77.58%； 2024Q1 公司实现营收 48.43 亿元，同增 163.59%，实现归母净利润 10.09亿元，同增 303.84%。 800G 等高利润率产品持续导入提振利润率水平： 业绩方面，受 400G 及800G 高毛利产品推动，公司 2023 年实现毛利率 32.99%，同增 3.68pcts，实现净利率 20.60%，同增 6.80pcts，受产品结构优化及内部管理提升双重因素共振，公司盈利质量显著提升。分季度方面，公司 2023 年一季度到四季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现持续提升态势，且该态势延续至 1Q24。光模块作为人工智能领域关键器件，随着 AI 发展的不断深入，速率迭代或将逐步加速， 2023 年作为人工智能快速发展的一年，光模块的需求持续提升，公司业绩侧面验证行业高景气度， 预计随着 800G 产品导入过程持续加速，公司作为行业领先企业，业绩端有望在 AI 快速发展迭代的过程中，利润率保持相对高位，延续 2023 年良好增长态势。 人工智能市场空间快速增长，公司作为行业龙头有望占据先发优势： 随着以 ChatGPT 为代表的人工智能应用不断落地，全球 AI 行业相关市场空间快速提升，光模块作为算力底座核心器件，全球市场空间将快速提升。空间方面，根据 Lightcounting 预测，光模块的全球市场规模在 2022-2027 年或将以 CAGR11%保持增长， 2027 年有望突破 200 亿美元。我国持续推动人工智能发展， 2023 年，政策层面对算力产业链不断加码，也助推数字经济蓬勃发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产 品 ，在 算 力持 续升 级 及需求 大 幅增 长 等因 素的 驱 动下， 将 迎来 快 速 增长。据 Lightcounting 预计， 2029 年中国光模块市场规模有望达 65 亿美元。公司市场份额相对稳定且具备先发优势，以 400G、 800G 产品及优质客户作为市场基础，预计在未来 1.6T 光模块市场竞争中将取得较好份额。投资建议： 我们认为随着互联网巨头对于 AI 及大模型布局逐步深入，以GPU 服务器引领智算底座或将成为 2024 年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利 800G 及更高速率的光模块需求逐步提升， 2024 年或将成为高速率光模块放量重要一年，同时更高速率 1.6T 光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。 我们预测公司 2024/2025/2026 年将实现营收 250.34/316.55/364.92 亿元，同增 133.57%/26.45%/15.28% ； EPS 分别为 6.46/7.99/9.23 元，对应2024/2025/2026 年 PE 分别为 29.07/23.49/20.33 倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级 风险提示： AI 发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

事件： 近日，中国移动发布 2024Q1 业绩报告，实现营收达 2637.07 亿元/+5.17%，其中主营业务收入 2193 亿元/+4.5%； EBITDA 为 780 亿元（同比下降 2.3%），归母净利润为 296.09 亿元/+5.49%。 智算中心建设引领作用强， AI 赋能产业稳推动，国产算力加速发展。从中国移动总部服务器集采来看， 2024 年 1 月，公司采购人工智能服务器 1250 台，其中风冷训练器 106 台，液冷训练器 1144 台。 2024 年 4 月发布新型智算中心集采公告，预估采购人工智能服务器 7994 台及配套产品， 及白盒交换机 60 台。 此外，中国移动南京、武汉、宁夏等 12 个智算中心节点集采建设有序进行，算网新基建持续推进，算力供给有望增强。 应用侧赋能来看， 2024 年 4 月，在国家网信办公布的已备案大模型清单中，“九天自然语言交互大模型 ”名列其中，标志着中国移动九天AI 大模型成为通过国家“生成式人工智能服务备案 ” 和“境内深度合成服务算法备案 ”双备案的首个央企研发的大模型，可正式对外提供生成式人工智能服务。 总体来说， AI 赋能产业焕新持续推进，新一批智能算力中心集群有望加快建设，国产算力供给有望增强。 CAPEX 结构优化保障“ AI+”新动能，智能算力供给侧有望持续增强。公司“连接+算力+能力 ”新型信息服务体系持续丰富， 2023 年资本开支为 1803 亿元，占主营业务收入比为 20.9%，同比下降 1.9pct。 预计 2024年资本开支约为 1730 亿元，计划算力相关投资将达到 475 亿元，同比预期增长 21.5%，算力多元供给持续加强。在算力规模方面，中国移动 2024年通用算力和智能算力规模预期将分别达到 9 EFLOPs 和 17 EFLOPs。在算网应用方面，“天穹 ”算网大脑全网试商用，支持东数西算、智算超算、数据快递等 115 种算网业务，在大规模数据灾备存储、影视渲染、天文、医药研发等领域实现应用推广； “百川 ”算力并网平台，纳管 10 余家厂商包括通算、智算、超算和量子算力在内的超 3.3 EFLOPs（ FP16）社会算力。 公司算力网络持续引领，打造经济社会“算龙头 ” 运营蓄势待发。 网络提质增效作用力强， 5G 渗透率持续提升，政企及云等边际改善。公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势。政企市场 23 全年收入达 1921 亿元/+14.2%，移动云收入达 833 亿元/+65.6%。 整体来说， 伴随 5G 渗透率及 ARPU 值持续提升，基本盘有望稳重有升， 创新云业务有望伴随算力新基建边际改善。l 投资建议： 公司 23 年派息率为 71%，有望在三年内达 75%以上。 我们看好 公 司 长 期 业 绩 增 长 空 间 ， 结 合 公 司 最 新 业 绩 情 况 ， 我 们 给 予 公 司2024-2026 年归母净利润预测值为 1405.36 亿元、 1500.12 亿元、 1600.94亿元，对应 EPS 为 6.57 元、 7.01 元、 7.48 元，对应 PE 为 15.94 倍、 14.93倍、 13.99 倍，维持“推荐 ”评级。 风险提示： 云业务增长不及预期的风险；网络安全不确定性的风险；用户数量下降的风险等。

国内智能燃气表龙头，水务、能源计量多元化发展。 金卡智能 1997年成立于浙江温州乐清，专注提供燃气、水务、能源计量等整体解决方案。 2007年起从事智能燃气表的研发、生产、销售， 2020年通过与浙江天信仪表科技有限公司资本重组，拓展智慧水务城市业务。公司 NB-IoT 智能燃气表部署超1,500万台，数字水务在北上广等重要市场取得突破性进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域的战略性合作，未来随着数字水务营业收入的不断增长，规模效应显现，客户关系逐步稳定后，净利率预计将进一步提升。前十大股东合计占总股本比例 53.3%，股权相对分散。 智能燃气表：国内市场规模破百亿，增量提振+存量更新双管齐下。 随着智能燃气表的产品迭代，更多燃气企业的运营痛点得到解决，技术和资质壁垒也有所提升。过去十年，智能燃气表的渗透率提升了约 40%。 2022年国内智能燃气表市场规模约 106亿，考虑未来产品结构上单价较高的物联网燃气表份额抬升，预计 2026年市场规模将突破 200亿， CAGR=17.9%。 2022年全球智能燃气表市场规模约 86亿美元，预计 2026年将达 109亿美元，CAGR=6.1%。 城镇化向纵深发展将增加国内天然气用户数，提振燃气表的增量需求。安全事件频发下政策加速存量更新，燃气表平均每年置换约 3,800万只，目前燃气表销售中的更新需求与增量需求大致为六四开。国内燃气表行业总体已进入成熟期中段，收购兼并不断，生产企业超 1,000家，多集中于东部沿海及川渝地区，竞争格局相对集中， CR5约 46.5%。其中工业大表的主要壁垒在于品牌，近年来鲜有新进入者，而家用小表的产品价格一方面受技术迭代影响，另一方面不同地域的资费情况也存在较大差异。 智能水表：渗透率抬升空间广阔，供水管网漏损率压降势在必行。 智能水表虽已发展多年，但前期饱受技术稳定性的困扰，无法实现大规模量产，渗透率 长 期 处 于 智 能 燃 气 表 一 半 的 水 平 。 2022年 国 内 智 能 水 表 的 渗 透 率 约 为55.7%，与智能燃气表的 88.4%依然有着不小差距，考虑到智能水表与智能燃气表同属公用事业终端产品，水表基本实现一户一表，而燃气表南北方地域分布不一，且水表连带的二次供水与计量系统较燃气表而言更为复杂，因此智能水表的渗透率抬升空间更大。 2022年国内智能水表市场规模约 151亿，考虑未来全电子式水表的份额抬升与多参数水表的逐步商用，预计 2027年市场规模将达 400亿， CAGR=21.5%。 2022年全球智能水表市场规模约 77亿美元，预计 2027年将达 145亿美元， CAGR=13.4%。 15mm-25mm 及以下的小口径水表使用期限一般不超过 6年， 25mm-50mm 的大口径水表使用期限一般不超过4年，更新频率显著高于智能燃气表的 10年，按国内目前的水表保有量计算，平均每年置换约 8,400万只。国内的水表行业总体处于成长期中后段，生产企业约 700家，多集中于东部沿海地区，智能水表竞争格局相对分散， CR5约20.3%，不足智能燃气表的一半。 质量流量计：国产替代迫在眉睫，氢能计量星辰大海。 流量计被称为“自动化之眼”， 2022年流量计的使用中基础化工和石油石化的份额分别为 35.9%和 29.4%，是其最大下游， 2022年国内流量计市场规模约 101.7亿/+9.4%，未来随着下游基础化工沿新材料与精细化方向发展、石油石化大型一体化项目相继投产与升级改造不断，预计国内流量计行业将保持稳定增长， 2025年市场规模接近 120亿，其中质量流量计占比约 30%，且近年来的 CAGR 约为其他品类的 2倍。氢能因其来源丰富、用途广泛、高热值、低污染、跨网络协同等特性，一直被视为化石能源重要的终极替代方案。 2022年国内氢气产量约4,004万吨/+19.8%， 2023年预计突破 4,500万吨，到 2030/2050年氢能在我国终端能源中占比将达 5%/10%，氢气年需求量将突破 3,500/6,000万吨。氢能产业链大致可分为“制-储-运-加-用”五大环节，计量均不可或缺，我国的氢能产业，尤其是氢燃料电池汽车等领域，紧跟欧美发达国家步伐，但氢气质量高精度计量检测装备与氢气泄漏高灵敏度计量测试仪器仍然缺位。国内至今已陆续出台近百项氢能产业相关技术标准，但标准多集中在产业链末端，氢能产业链链条较长、技术精细，实际工况下存在不同企业使用不同标准的现象，导致研发与制造的浪费，制约了产品推广与技术创新，当下国内的氢能计量仪器主要依赖进口，鲜有专业从事氢能计量的上市公司。 投资建议： 我们预计金卡智能 2024-2026年营业收入 39.3/49.3/62亿，归母净利润 5.3/7/9亿，对应 PE 估值 10.5x/7.93x/6.16x，首次覆盖，给予金卡智能“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济周期性波动的风险；国内外政策存在不确定性的风险 ； 智能燃气表存量更新节奏不及预期的风险 ；智能水表渗透率抬升缓慢与价格战提前到来的风险；质量流量计技术迭代的风险。

事件： 近日， 公司与中电信量子信息科技集团签订《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，公司以 78.94元/股的价格向中电信量子集团增发2411.23万股股票，募集资金总额 19.03亿元，用于发展量子科技主营业务。 同时， 中电信量子集团通过与科大控股等签订《一致行动协议》，成为公司控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。 开辟量子信息未来产业发展规划， 量子通信行业呈现加速发展态势。 中央经济工作会议及政府工作报告指出， 打造新兴未来产业发展， 开辟量子技术等新赛道，创建一批未来产业先导区， 国家实验室体系建设有力推进。 全国两会期间，国务院国资委指出， 2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达 35%，在类脑智能、量子信息、可控核聚变等方面要提前布局。 伴随产业结构政策积极推进量子新基建规划及建设，加强相关领域的产学研合作， 量子技术等前沿领域创新成果有望不断涌现。 国家队赋能，“DICT+量子场景应用”不断丰富， 业绩有望边际改善。 中国电信近年来积极布局量子技术，2023年在合肥成立中电信量子集团，打造量子信息产业核心聚集地， 推出全球首款量子安全通话产品，全国用户规模已经达到百万级。 伴随中国电信成为战略投资者并控股公司， 持续优化公司股权结构和治理结构， 公司有望依托运营商云网融合等资源优势，不断丰富“DICT+量子”场景化解决方案，赋能千行百业发展。 公司盈利能力不断增强，业务不断拓展。根据业绩快报， 23全年实现营收 1.56亿元/+15.87%； 实现归母净利润亏损 1.25亿元， 同比减少 39,09万元，主要系部分客户回款不及预期，致减值损失预计较上年增加 1,700万元左右；因递延所得税费用影响，致所得税费用预计较上年增加 1,800万元左右。 伴随中国电信与公司之间的合作和协同加深， 持续拓展下游业务应用， 保持核心技术竞争优势， 未来公司业绩有望边际改善。 量子通信标准持续完善， 研发赋能关键技术突破带来估值有望提升。 公司瞄准世界科技前沿发力， 坚持自主可控技术创新， 23全年费用化研发投入预计较上年增加 1,200万元左右。 公司深度参与的首个量子计算领域国家标准《量子计算术语和定义》以及通信行业标准《量子保密通信网络架构》等重要标准获得发布。 近日， 公司制定未来三年（2024-2026年）股东回报规划， 进一步落实上市公司现金分红有关事项， 确保利润分配政策的连续性和稳定性。 投资建议： 伴随国家产业政策支持量子技术发展， 量子通信基建网络有望持续推进。 公司自主可控技术创新的突破，持续引领国内外量子通信标准建设。 结合最新业绩情况，给予 2023-2025年营收预测值 1.56亿元、2.56亿元、 3.43亿元，对应 PS 为 67.83倍、 41.34倍、 30.88倍。 考虑未来新兴产业发展空间， 及公司核心竞争力结合中电信入股， 公司中长期发展边际改善， 上调“推荐”评级。 风险提示： 技术开发的风险；技术核心人员流失的风险；市场开拓不及预期的风险；销售收入季节性波动的风险。

事件：3月4日，英维克华南总部基地生产的首批产品下线。继去年12月30日一期项目成功封顶后，英维克华南总部研发、制造基地能力全面升级。 液冷全链条产品布局，驱动公司长期发展。英维克华南总部基地一期建设总面积约11万平方米，自2023年以来，英维克中山基地在5G+智能数字车间、液冷实测试验场等先进设施基础上不断升级，产品涵盖从热源到冷源的节能温控综合供应链，包括电子散热产品，通讯、数据算力及储能系统液冷全链条产品，集装箱系统集成产品、交通领域空调产品、冷冻冷藏机组、专用压缩机等产品。建成投产后，英维克满足市场需求的能力将持续提升。目前投入使用的厂区，仅集装箱系统集成产品年产能将超万台。作为英维克七大基地之一，英维克华南总部基地聚合深圳总部基地、北京研发基地、中原总部基地、华北基地、华东基地和上海基地的产业链优势，不断强化英维克自主研发、自主生产、自主交付、自主服务的全链条自主能力，驱动英维克未来十年甚至更长远发展高地。 800G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。公司是技术领先的精密温控节能解决方案与产品提供商，高新技术企业，IDC、储能及快充领域全面布局，我们认为随着AI的不断驱动，以及国家智算中心布局的不断推动，在数据量持续高增的背景下，液冷机柜的低功耗优势将不断显现，帮助智算中心降本增效，公司客户关系稳定，产品矩阵完备，有望在液冷机柜放量期实现市场份额的进一步提升；储能方面，受国家“双碳”目标的推动，液冷系统的普及或将持续推进，公司产品力较强，具备品牌优势以及优质客户基础，有望在行业渗透率提升过程中实现份额的较快增长。作为全产业链布局的温控龙头，公司在IDC+储能温控的双轮驱动，以及产能逐步提升的催化下有望实现营收质量高速增长，2023年前三季度公司实现营收20.72亿元，同增39.51%，实现归母净利润2.10亿元，同增79.91%，我们预计随着液冷方案使用场景的逐步扩大，公司营收质量提升态势有望延续。 投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于低功耗的液冷方案渗透率预计将逐步提升，同时储能温控方面，液冷方案对于能耗的降低也大有裨益。公司作为行业领先企业，在所处赛道高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收36.25/48.33/63.29亿元，同增24.01%/33.34%/30.94%；EPS分别为0.68/0.90/1.14元，对应2023/2024/2025年PE分别为44.45/33.55/26.61倍，考虑公司的温控龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

事件：近日公司公布2023年业绩快报，报告期公司实现营收107.25亿元，同增11.23%，实现归母净利润21.81亿元，同增78.19%，单四季度实现营收36.95亿元，同增33.06%，实现归母净利润8.85亿元，同增138.54%。 高速率产品提升公司整体利润率水平，营收质量持续上升。2023年以来，AI算力需求和相关资本开支的调整带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。报告期内，受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司营收、归母净利润及营收质量同环比均有所较明显提升。营收方面，公司23Q2-23Q4营收环比均有所增长，且营收环比增速较2022年同期均有较大提升；归母净利润方面，公司23Q2-23Q4归母净利润环比增速均明显高于营收环比增速，且明显高于2022年同期数据。二者结合，可以发现公司营收质量提升较快，新产品上量逐步提升公司利润率水平。 88G00G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。我们认为光模块当前正处于更新换代周期，随着400G光模块产品逐步进入成熟期，同时高毛利800G光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中，公司作为行业龙头厂商，在升级换代过程中有望优先受益。预计随着国内外大模型应用场景拓展带来的不断催化，以及AI的进一步发展，叠加我国东数西算宏观战略及智算中心建设的不断进展下，国内云厂商有望实现从100G、200G光模块向200G、400G、800G速率光模块的提升，海外云厂商虽然整体资本开支有所调整，AI侧资本开支仍保持较高增速，且随着苹果等巨头对AI方向的转型，800G产业链发展预计将在2023年的基础上更进一步，受到AI的不断发展及如Sora等创新应用的普及，高毛利产品有望加速导入，公司作为光模块龙头企业，营收及利润水平有望持续提升。 投资建议：我们认为随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升，2024年或将成为高速率光模块放量重要一年，同时更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。 根据公司2023年业绩快报情况，我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收107.25/255.09/315.88亿元，同增11.23%/137.85%/23.83%；EPS分别为2.72/5.91/7.17元，对应2023/2024/2025年PE分别为55.15/25.34/20.91倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

公司事件：近日，杭州召开专精特新名城动员大会，会上对取得国家级专精特新“小巨人”等称号的企业进行授牌，三维通信荣膺此殊荣，成为国家级专精特新“小巨人”企业。 专注无线射频网络产业关键环节，高品质卫星服务形成新质生产力。 公司专注于无线通信细分市场，在产业链供应链关键环节的主导产品上实现国产替代，是质量效益优的排头兵企业。具体体现在，“专”—专注专业，公司以无线射频技术为核心，成为无线通信网优设备及解决方案的龙头企业。随着国内运营商直放站和无源室分的投资建设，公司持续开展产品迭代升级与开发工作，近年来通信设备制造业呈现毛利率逐渐上升的趋势。“精”—精益求精，公司通过电信业质量体系要求TL9000、ISO14000等认证，高产品质量助力公司市占率逐步提升。此外，公司累计拥有311项发明专利，自研多项技术均达到国际先进水平，被认定为“国家创新型试点企业”、“浙江省创新型领军企业”。“特”—特色卓越，公司主导无线网络优化覆盖设备，成功解决无线信号室内优化覆盖和通信基建“共建共享”难题，为数字经济新基建提供“最后一公里”的整体解决方案，赋能行业应用发展。“新”—创新引领，面对现有通信网络对沙漠、海洋、天空等人际活动稀少的地方网络覆盖不足，涉及30亿人口未能实现互联网覆盖等情况。公司卫星业务应用不断创新拓展。海卫通已累计为全球数千个卫星小站提供宽带上网服务，累计服务船员用户4万余名，合作商船数量不断增长，公司有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。总体来说，专精特新企业政策以最强保障，并增强补助支撑创新型企业高质量发展，公司创新业务发展有望超预期。 盈利能力稳健、现金储备充沛，研发创新赋能海内外市场积极拓展。 公司前三季度实现营收达99.42亿元/+34.0%，实现归母净利润达9512.35万元/+7.61%，公司业绩保持良好增长态势。公司货币资金达6.56亿元，交易性金融资产为3.02亿元。海外方面，公司在美国、加拿大均设有研发中心，且每年将10%的营收投入研发与创新，不断开拓海外市场布局，加快新业务培育。此外，公司利用虚拟人直播间、创意素材自动生成机器人等AIGC应用，降低直播成本，提升了盈利能力。公司前三季度研发费用达1.19亿元/+18.44%，占通信板块营收15%以上，立足通信行业深耕垂直应用。公司先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望进一步打开。 投资建议：公司近期以自有资金回购公司股份，并拟用于实施公司股权激励或员工持股计划。我们看好公司未来高成长及业务拓展趋势，结合公司最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.43亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为33.33倍、27.51倍、21.92倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险等。

事件：近日公司召开第七届董事会第五次会议，审议通过公司以自有资金回购公司股份，并拟用于实施公司股权激励或员工持股计划。本次拟用于回购的资金总额约3000-6000万元，回购股份总数量约占总股本的0.35%-0.7%。 回购彰显公司信心，看好互联网++卫星行业持续扩容：我们认为公司本次回购不仅完善了公司长效激励机制，充分调动核心人员积极性，促进公司稳定可持续发展，也侧面反映了公司对于未来行业及公司自身发展的积极态度，行业方面，我们认为公司主要看点集中于互联网+卫星两部分，其中：互联网方面，我们认为行业目前具备从传统传媒形式向AIGC驱动转向的趋势，不仅将节约人力成本，也将提升部分日常工作效率，公司具备优质客户，且已展开基于AIGC技术的应用，未来有望迎来营收质量的提升；卫星方面，当前主要应用场景以特定地区为主，随着卫星互联网组网进程的不断推进，卫星通信及卫星互联网下游应用有望持续拓展，公司子公司海卫通具备卫星通信运营及应用经验，有望在卫星行业快速发展期优先受益。 卫星互联网快速发展注入盈利新动能，海外增资子公司业绩有望超预期。 通信业务方面：公司子公司海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，2023年至今新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会；同时公司全年有望实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点；互联网广告业务方面：：公司子公司巨网科技利用AIGC技术与现有直播团队深度融合，助力公司降本增效。公司推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，节省演员成本50%以上，深度服务阿里、百度、微波等核心客户，十三载耕耘，营收质量有望借力AI更进一步。 随着公司借助国家“一带一路”政策，增资全资子公司不断开拓海外市场，我们认为公司海外定制化需求有望增高，带动海外毛利率提升，从而引领公司营收质量增长。总体来说，公司积极参与国内外运营商5G建设，海外业务的开拓注入盈利增长新动能。 投资建议：长期立足通信行业深耕垂直应用，持续加大研发投入提升核心竞争力。公司前三季度研发费用达1.19亿元（同比+18.44%），占通信板块营收15%以上。公司研发主要投向新一代5G产品，先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望打开。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给与公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.44亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为39.10倍、32.21倍、25.68倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险等。

事件： 近日， 2023 中国汽车供应链大会在武汉召开，华工高理新能源汽车 PTC加热器成功入选优秀汽车供应链。华工高理自主研发的 PTC 加热器为国内首创且突破超高压平台瓶颈，同时开发出具有 CAN/LIN 通讯方式的智能通讯汽车加热器， 技术达到国际先进水平， 实现智能汽车基础零部件国产替代， 公司有望继续发力新能源汽车等创新领域。 业绩保持高增速， 市场份额领先， 助力数字及能源时代产业不断升级。 从盈利能力来看，公司 2023Q1-Q3 实现营收 72.08 亿元（同比下降 18.56%），归母净利润达 8.12 亿元（同比+12.40%）， 扣非后归母净利润达 7.49 亿元（同比+11.06%）， 综合毛利率达 23.88%（ 同比提升 5.21pct）， 营收同比下降主要系小基站业务受运营商建设周期后延有所影响。从 2023Q3 单季来看，实现营收21.84 亿元（同比下降 17.06%），归母净利润达 2.30 亿元（同比+44.74%）， 扣非后归母净利润达 2.04 亿元（同比+41.0%），业绩维持边际向好增长。 公司各项业务维持高毛利， 整体来看有望持续保持高成长态势 。 产品线不断丰富， 积极布局海外市场， 助力业绩边际向好可期。 从产品结构来看， 截止 23 年前三季度， 智能制造业务实现营收 22.58 亿元，净利润 2.64亿元/+46%。 公司深耕行业龙头客户并树立标准， 面向汽车电子、医疗器械等行业，开发了中功率智能焊接设备、双极板焊接自动产线、半导体晶圆切割设备等系列新产品，解决卡脖子的部分技术难题 。 激光切割系列产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市场占有率稳居国内前列。联接业务方面， 光联接业务收入 18.09 亿元，基本持平，净利润 9420 万元/+8.2%。 算力加速提升背景下，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池， 400G 及以下全系列光模块批量交付； 800G 系列产品已在顶级互联网厂商送样；积极推进硅光技术应用，现已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力。感知业务方面， 传感器业务营收达 22.7 亿元/+45%，净利润达 3.46 亿元/+65%， 公司保持智能家居传感器、新能源汽车 PTC 加热器行业领先地位，目前新能源汽车 PTC 加热器占据国内 60%市场份额。 NTC传统业务收入 8.6 亿元/+23%；新能源汽车传感器业务收入 13.58 亿元，同比增长 67%。 整体来看公司产品线不断丰富，持续拓展盈利能力。 研发费用提升优化产品结构升级， 加速重点产品研发提升创新竞争力。 前三季度公司研发投入达 4.86 亿元（ 同比+31.37%），研发费用率为 6.74%，占比提升 2.56pct，产品结构逐步向高端产品布局和改善。 总体来说，一方面伴随 AI 应用落地需求持续拉动，公司高端光模块订单有望增长。 另一方面新能源汽车产业链持续布局， 市占率保持领先， 营业收入有望边际改善。 投资建议： 结合最新业绩，我们给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值 10.41亿元、 12.64 亿元、 15.86 亿元，对应 EPS 为 1.03 元、 1.26 元、 1.58 元，对应PE 为 28.96 倍、 23.84 倍、 19.00 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险

事件： 近日， 2023 年世界互联网大会乌镇峰会在浙江乌镇召开。 中国移动表示， 数字世界不断拓展，为经济社会发展持续注入生机和活力。 具体体现三个方面， 数据成为新的生产要素、 算力成为新的基础能源、 人工智能成为新的生产工具。 面对新的形势和新的要求， 中国移动把科技创新作为构建企业核心竞争力，不断增强企业核心功能等。 5G 基站等新基建资源充沛， 5G 渗透率不断提升， 基本盘盈利能力增强。中国移动 23 上半年 5G 网络投资共计 423 亿元，累计开通 5G 基站达 176.1万个，其中 700MHz 5G 基站 57.8 万个； 对外可用 IDC 机架达到 47.8 万架，累计投产算力服务器超 80.4 万台，净增超 9.1 万台，算力规模达到 9.4EFLOPS，运营商新基建市场空间前景广阔，助力云业务等新型业务发展。 从盈利能力来看， 2023Q1-Q3 公司实现收入 7,756 亿元/+7.2%；归母净利润为 1,055 亿/+7.1%，归母净利润率达 13.6%； EBITDA 达 2,685 亿元/+6.7%； EBITDA 占主营业务收入比为 40.4%。 从单 23Q3 来看， 公司实现收入 2,449 亿元/+8.1%； 归母净利润为 293 亿/+3.8%，归母净利润率达 12.0%； EBITDA 达 850 亿元/+9.5%，维持高个位数增长态势。 总体来说， 三大运营商 5G 渗透率均已超 50%，在中国移动较大用户基数下， 5G 渗透率仍然保持领先。 伴随新基建升级及 5G 渗透率提升背景下， 移动互联网用户户均流量（ DOU）维持高位， CHBN 战略稳步推行， ARPU 值有望稳中有升。 深度参与数据要素市场， 政企云业务等新兴业务边际改善。 运营商具备数据产业链端到端优势，可实现全程全网的数据安全可控。 从数据产生、 数据传输、 数据存储和分析应用等方面， 拥有最大的 IDC 和云计算资源池。 运营商掌握数据全产业链，龙头有望优先收益。 从具体业务来看， 公司政企及新兴市场增速较快， 2023H1 分别实现营收 1,043.8 亿元/+14.6%和 235.1 亿元/+18.4%，其中政企市场中 DICT 业务实现收入 601.8 亿元/+24.9%，新兴市场中国际内容实现营收 101.5 亿元/+25.9%，数字内容实现营收 130.4 亿元/+12.5%。 其中个人市场及家庭市场收入分别为 2,594 亿元/+1.3%和 649.5 亿元/+9.3%，其中家庭市场中智慧家庭增值业务收入 172.9 亿元/+21.4%，新兴及政企市场收入均有较大增长。 公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。 投资建议： 分红派息率提高不断回馈股东，持续高成长确定性有望带来估值溢价。 2022 年中国移动全年股息合计每股 4.41 港元/+8.6%。 23 年中期股息为 2.43 港元/+10.5%， 2023 年全年预计以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 中国移动作为行业龙头，整体规模及派息幅度均处于三大运营商较高位置。 我们看好公司未来成长性，结合公司最新业绩，给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值 1358.60 亿元、 1471.83 亿元、 1601.74 亿元，对应 EPS 为 6.35 元、 6.88 元、 7.49 元，对应 PE 为 14.40 倍、 13.29 倍、12.22 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 云业务增长不及预期的风险； 网络安全的风险； 用户数量下降的风险等

事件： 公司发布 2023Q3 财务报告， 2023Q1-Q3 实现营业收入 67.51 亿/+10.9%，归母净利润 4 亿/+10.1%。 2023Q3 单季业绩短期承压， 盈利能力稳健。 2023Q1-Q3 公司积极调整战略方针， 努力消除环境影响，实现营收 67.51 亿/+10.9%，归母净利 4 亿/+10.1%，在手订单充裕， 2023Q3 单季实现营收 21.58 亿/-2.7%，环比-6.2%，归母净利1.15 亿/-8.8%，环比-20.7%， 政府项目节奏放缓令数字化业务短期承压，应收账款增至 70.17 亿/+75.2%，我们认为各行业数字化转型趋势不改， 该板块具备复苏基础。 2023Q1-Q3 公司销售毛利率 18.67%/-0.6pct， 净利率 5.62%/-0.1pct， 加权 ROE 8.7%/-0.4pct， 盈利能力保持较高水平。 2023Q1-Q3 公司销售费用率 3.28%/-0.3pct，管理费用率 2.83%/-0.2pct， 期间费用管控得当，研发费用率 3.64%/+0.1pct， 研发投入主要用于“曲尺” 与算力平台等应用。 传统管维稳步发展， 能源网络装机总容量超 7GW。 公司传统管维业务中通信网络： 信息网络： 能源网络大约 9:7:4。 通信网络管维 2023M7 连续中标中国移动 2023-2026 年无线网络优化服务与网络综合代维服务采购项目， 中标金额分别为 8.95/37.16 亿（含后续的四川与浙江），其中网络综合代维服务中标的 21 个省份中有 15 个份额位列第一， 新突破上海、江西、湖北、辽宁、浙江等多个区域。信息网络管维逐步聚焦客户和重点产品， AI 行业模型为各项业务持续赋能，“曲尺”平台 2.0 版本实现多模态应用， 成功完成 25 个通用大模型的调用测试和工具开发， 拥有“电网机器视觉识别计算研究”、“体育跑步人工智能算法识别系统”、“公路养护信息管理平台路面决策分析”等多个典型项目， 2023Q3 又进一步更新“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“ 成品算法批量上架” 等功能， 城管警务指挥平台等产品已在超过 16 个城市和 40 个区县实现销售， 智慧校园与数字乡村解决方案使用频繁。能源网络管维服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超 7GW，为南网 综 合 能 源 等 重 要 客 户 在 全 国 超 15 个 省 份 提 供 高 标 准 智 能 化 运 维 服 务 ，RunDoBidder 虚拟电厂参与深圳超 50 次需求响应交易。 新型算力落地可期， 首期规模约 2,500P，智算中心建设步入快车道。 公司依托五象云谷这一广西最高等级、最大规模的云计算 IDC， 前瞻性地变更 2 亿募集资金用途转而布局算力服务， 据项目可研报告， 约对应 1,000 台算力服务器，首期提供最高达 2533Pops（ Int8）定点算力或 43Pflops（ FP32） 单精度浮点算力， 预计达产后年均可实现营收 3.42 亿。 五象云谷一期/二期+三期规划6,000/14,000 个机柜，总投资 12/24 亿， 扩张空间广阔。 10 月 18 日， 公司发布微信公众号称 NVIDIA NVLINK H800/A800 算力服务器已批量上架并交付， 标志着智算中心建设步入快车道。 投资建议： 我们认为公司数字化业务有望复苏， 新型算力落地将对盈利能力抬升提供强力支撑， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.8/7.5/9.9 亿，EPS 为 2.1/2.7/3.6 元，当前股价对应 PE 为 19x/15x/11x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 传统管维竞争加剧的风险； 新型算力落地节奏不及预期的风险。