中国量子科技领军，国资控股助力量子技术应用发展公司是中国量子科技产业化的引领者，量子通信、量子计算、量子精密测量三大板块业务形成“一体两翼”战略布局。公司引入中国电信全资子公司中电信量子集团为战略投资者并成为公司控股股东，国务院国资委为实控人，推动量子技术与关键数字基础设施建设紧密融合。 量子通信：凭借领先技术占据国内约90%市场份额，确立量子通信领域龙头地位中美博弈加剧，传统加密体系预计10-20年内被量子计算破解，信息安全重要性凸显。公司是量子通信领域龙头企业，截至2022年11月公司国内市占率约为90%，且不断提升。公司产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、光电产品等，主要为国资企业提供QKD骨干网、城域网和局域网等全套解决方案，在量子操控、信道融合等方面具有技术优势。此外，公司积极进行商业化推广，ToB、ToC协同发展。 2024年公司量子通信业务收入1.46亿元，同比+70%。据ICVTA&K及光子盒数据，2024年全球量子通信市场规模13亿美元，同比增长19.4%，预计2024-2030年CAGR为54%。短期内，量子通信业务仍将是公司业绩增长的主要驱动。 量子精密测量：现技术突破国外封锁，国产替代有望推动量子精密测量成为第二增长点公司产品包括冷原子重力仪、飞秒激光频率梳等量子精密测量设备及组件，覆盖产业链上中游。目前，公司产品性能持续提升，技术已突破国外封锁。其中，公司2024年推出的冷原子重力仪产品A-Grav已可替代国际高端的激光干涉重力仪，9台整机顺利销售并交付多省防震减灾单位及科研用户。根据公司年报，2024年量子精密测量业务收入0.39亿元，同比涨幅达119%。据ICVTA&K及光子盒研究院数据，预计量子精密测量2035年全球规模将达到45亿美元，2024-2035年市场规模CAGR为9.40%。我们预计，在国产替代浪潮下，量子精密测量业务有望成为业绩第二增长点。 量子计算：量子计算整机国际领先+云平台拓展机时服务模式，长期潜力或将持续释放量子计算业务包含超导量子整机和配件、云平台，贯通量子计算全产业链。1）量子计算整机与组件方面，公司助力祖冲之三号和天衍-504的研制，在国际国内范围内均处于技术领先地位；2）云平台方面，“天衍”已有来自海内外50多个国家、超1200万访问量，实验任务数超过60万个；同时自有量子计算云平台探索机时服务模式。2023-2024，量子计算业务收入0.45/0.57亿元，同比+30.98%/+26.36%。根据ICVTA&K及光子盒研究院数据，2024年全球量子产业规模为50亿美元，预计到2035年产业规模超过8000亿美元，CAGR为59%；2035年上游市场规模为2527亿美元。长期来看，公司量子计算业务具有较大增长空间。盈利预测及投资建议公司是量子科技行业的龙头企业，在行业趋势和自身持续研发驱动下，公司有望迎来加速增长。我们预计，2025-2027年公司实现收入3.65/5.20/7.50亿元，归母净利润0.30/0.49/0.93亿元，对应2025-2027年EPS为0.29/0.47/0.91元，PS为70.01/49.09/34.06;首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、中美博弈加剧、业务拓展不及预期风险、客户需求不及预期风险、技术研发不及预期风险、政策落地不及预期风险

事件： 近日， 公司与中电信量子信息科技集团签订《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，公司以 78.94元/股的价格向中电信量子集团增发2411.23万股股票，募集资金总额 19.03亿元，用于发展量子科技主营业务。 同时， 中电信量子集团通过与科大控股等签订《一致行动协议》，成为公司控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。 开辟量子信息未来产业发展规划， 量子通信行业呈现加速发展态势。 中央经济工作会议及政府工作报告指出， 打造新兴未来产业发展， 开辟量子技术等新赛道，创建一批未来产业先导区， 国家实验室体系建设有力推进。 全国两会期间，国务院国资委指出， 2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达 35%，在类脑智能、量子信息、可控核聚变等方面要提前布局。 伴随产业结构政策积极推进量子新基建规划及建设，加强相关领域的产学研合作， 量子技术等前沿领域创新成果有望不断涌现。 国家队赋能，“DICT+量子场景应用”不断丰富， 业绩有望边际改善。 中国电信近年来积极布局量子技术，2023年在合肥成立中电信量子集团，打造量子信息产业核心聚集地， 推出全球首款量子安全通话产品，全国用户规模已经达到百万级。 伴随中国电信成为战略投资者并控股公司， 持续优化公司股权结构和治理结构， 公司有望依托运营商云网融合等资源优势，不断丰富“DICT+量子”场景化解决方案，赋能千行百业发展。 公司盈利能力不断增强，业务不断拓展。根据业绩快报， 23全年实现营收 1.56亿元/+15.87%； 实现归母净利润亏损 1.25亿元， 同比减少 39,09万元，主要系部分客户回款不及预期，致减值损失预计较上年增加 1,700万元左右；因递延所得税费用影响，致所得税费用预计较上年增加 1,800万元左右。 伴随中国电信与公司之间的合作和协同加深， 持续拓展下游业务应用， 保持核心技术竞争优势， 未来公司业绩有望边际改善。 量子通信标准持续完善， 研发赋能关键技术突破带来估值有望提升。 公司瞄准世界科技前沿发力， 坚持自主可控技术创新， 23全年费用化研发投入预计较上年增加 1,200万元左右。 公司深度参与的首个量子计算领域国家标准《量子计算术语和定义》以及通信行业标准《量子保密通信网络架构》等重要标准获得发布。 近日， 公司制定未来三年（2024-2026年）股东回报规划， 进一步落实上市公司现金分红有关事项， 确保利润分配政策的连续性和稳定性。 投资建议： 伴随国家产业政策支持量子技术发展， 量子通信基建网络有望持续推进。 公司自主可控技术创新的突破，持续引领国内外量子通信标准建设。 结合最新业绩情况，给予 2023-2025年营收预测值 1.56亿元、2.56亿元、 3.43亿元，对应 PS 为 67.83倍、 41.34倍、 30.88倍。 考虑未来新兴产业发展空间， 及公司核心竞争力结合中电信入股， 公司中长期发展边际改善， 上调“推荐”评级。 风险提示： 技术开发的风险；技术核心人员流失的风险；市场开拓不及预期的风险；销售收入季节性波动的风险。

事件：2024年3月12日，国盾量子发布《关于2024年度向特定对象发行A股股票预案》，公司拟向特定对象中电信量子集团发行股票24,112,311股，发行价格为78.94元/股，拟募集资金总额不超过1,903,425,830.34元（含本数），扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金。 资中国电信拟出资19亿元控股国盾量子，强强合作加速量子通信产业化。量子通信对提升网络安全、保护个人隐私和推动新一代通信技术的发展具有重要意义，我国高度重视量子通信的发展，2024年政府工作报告明确提出“制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道。”这是继2009年提出发展战略新兴产业之后又一个更前瞻的规划和布局。2024年3月12日，国盾量子发布公告《关于2024年度向特定对象发行A股股票预案》，中国电信旗下中电信量子集团斥资19亿元入股国盾量子，持有的股份比例为23.08%，拥有41.36%的股份表决权，本次发行完成后，中电信量子集团将成为公司控股股东，国务院国资委将成为公司实际控制人。国盾量子作为“量子科技第一股”，是国内最早从事量子信息技术产业化的企业，在关键核心技术攻关、科技成果转化等方面具有优势，本次发行完成后，将充分发挥国盾量子的核心技术优势以及中国电信应用推广、市场拓展方面的优势，助力双方实现“1+1>2”的跨越式发展。 营收、毛利同比改善增长，高研发投入、补助减少等致亏损扩大。公司预计2023年度实现营业收入1.56亿元左右，同比增长15.79%左右，预计归母净利润为-1.24亿元左右，比上年同期将增加亏损3780万元左右，同比增加亏损43.85%左右。 报告期内，公司销售规模增加，产品毛利率上升，销售毛利预计较上年增加2300万元左右，但研发高投入、回款不及时、递延税费以及政府补助减少等对利润产生较大影响，报告期内，公司费用化研发投入预计较上年增加1100万元左右；因部分客户回款不及预期，致减值损失预计较上年增加1700万元左右；因递延所得税费用的影响，致所得税费用预计较上年增加1700万元左右；报告期内，公司计入当期损益的各项政府补助预计较上年减少2100万元左右。 中美量子计算发展领先，公司量子核心元器件已国产化。实用化的量子通信目前主要仍是聚焦于信息安全问题，从4G迈向6G的过程中，对信息安全已经提出更高要求，随着数字经济的发展，万物互联之后带来的风险性会和便利性同步上升，量子保密通信是能实现信息论安全的技术。量子计算技术的发展来说，目前中国和美国是基本“并跑”，属于全球第一梯队，目前全球只有美国谷歌的悬铃木、中国的祖冲之、九章、美国和加拿大合作的北极光4台量子计算机实现了“量子计算优越性”里程碑。美国2021年把公司列入实体清单名录，为解决“卡脖子”难题，公司在国产化上一直有布局，通过自研和与其他单位合作的方式，目前国盾量子在量子通信和量子计算领域的核心元器件已实现国产化，少量通用进口元器件也有国产化替代方案。量子通信下游应用丰富，“量子密话”破用户突破100万万。公司在移动通信、电力、金融、工业互联网、大数据等领域开展了广泛合作，携手生态伙伴为各行业和领域提供“量子+”安全服务。在电信通话方面，公司与中国电信集团战略合作继续深化，双方合资成立的中电信量子投入运营，推出运营商首款“量子密话”商用产品，根据中国电信方面数字统计，目前用户已突破100万；同时，量子加密对讲已用于杭州亚运会运营保障指挥调度等场景。在浙江等地，公司及参股公司浙江国盾电力开展了电力领域“量子+5G”公网安全接入应用示范，覆盖输电、变电、配电、调控、营销等业务环节，为新型电力系统信息支撑体系建设提供小代价、大用途、易实现的量子安全实现路径。未来会向更多民用领域拓展。 投资建议：国盾量子是国内最早从事量子信息技术产业化的企业，在关键核心技术攻关、科技成果转化等方面具有优势。我们预计公司2023-2025年收入1.57/1.88/2.30亿元，同比增长16.5%/19.7%/22.6%，归母净利润分别为-1.24/0.08/0.14亿元，同比增长-43.9%/106.8%/60.3%，对应EPS为-1.54/0.11/0.17元，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：技术研发不及预期；量子通信业务拓展不及预期；研发人员流失等。

量子信息 领域呈现加速发展态势，“量子+”多领域突破应用有望落地。 近日，第 24届中国国际光电博览会（CIOE）在深圳国际会展中心开展，公司大力推广基于量子科技领域单光子制备、调制、探测、解调等核心光电技术，推动“量子+光学”的融合发展。伴随国内外支持培育量子信息等前沿交叉领域政策不断发布，量子技术有望在国防、金融等高保密等级行业中落地应用。此外，中国科学院量子信息研究院将于 9月17日举办第二届“新兴量子技术国际会议”，公司紧跟科技前沿，作为大会赞助单位之一，携量子产业化成果将参与到此次国际盛会中。 公司依托中科大量子研究院等多平台合作，不断向制备和测控大规模中性原子纠缠态迈步，有望实现持续性技术突破。 上半年营收增长迅猛超预期，量子通信基建网络推进繁荣安全生态。 从盈利能力来看，截至 23年上半年，公司实现营收达 5679万元（同比+299.78%）；实现归母净利润亏损 4196万元（同比+7.51%）；实现扣非归母净利润亏损 5839万元（同比+26.27%），公司大力推广相关仪器设备的销售，收入同比大幅增长。从 Q2单季度来看，公司实现营收达 2628万元（同比+508.78%）；实现归母净利润亏损 2573万元（同比下降 0.10%）；实现扣非归母净利润 3446万元（同比下降 16.06%），盈利能力持续修复。从业务板块来看，量子通信方面，报告期内网络建设相关产品收入同比增长 213.85%，同时公司大力推广量子安全行业应用，收入同比增长 231.85%。公司继续推动“星地一体”量子网络建设： 国家广域量子保密通信骨干网络建设（一期）、合肥城域网（一期）工程已完成建设并通过验收；公司小型化微纳卫星地面站完成 1例交付。 量子计算方面，报告期内研究人员使用“九章”光量子计算机解决两个图论问题，扩展含噪声中等规模量子计算机（NISQ）能够实现“量子优越性”的任务清单；超导量子计算团队在“祖冲之号”上实现了“51个超导量子比特簇态制备和验证”，刷新所有量子系统中真纠缠比特数目的世界纪录。量子测量领域，完成 1例飞秒激光频率梳设备交付，公司大力推广相关仪器设备的销售，收入同比高增长。公司不断加大资源投入进行自主可控的产业链布局,有望实现持续高质量发展。 自主可控技术创新不断突破，持续引领国内外量子通信标准建设。 公司瞄准世界科技前沿发力，上半年研发投入达 7407.01万元（研发费用率达 130.43%），新增授权专利 64项(其中发明专利 43项)，关键核心技术专利储备不断增强。公司深度参与的首个量子计算领域国家标准《量子计算术语和定义》以及通信行业标准《量子保密通信网络架构》等重要标准获得发布。在国际标准方面，中国信息安全测评中心与公司联合牵头发起的 ISO/IEC 国际标准《量子密钥分发的安全要求、测试和评估方法》即将发布，有望成为首个系统性地规范量子密钥分发(QKD)安全检测技术的国际标准。结合最新业绩情况，给予 2023-2025年营收预测值 1.92亿元、2.56亿元、3.43亿元，对应 PS 为 56.42倍、42.28倍、31.58倍，考虑技术优势，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：技术开发风险；技术核心人员流失风险；市场开拓不及预期风险；销售收入季节性波动风险。