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飞凯材料 石油化工业 2020-08-24 21.88 -- -- 24.13 10.28%
24.13 10.28%
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电子材料业务发展良好,维持增持评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。公司发布中报,2020年1-6月实现营业收入8.29亿,同比增长11.11%。归属于上市公司股东的净利润1.10亿,同比下降9.87%。扣非后归母净利润0.78亿,同比下降30.65%。非经常性损益主要为政府补贴与投资收益。其中二季度单季度实现营业收入4.61亿元,同比增长23.49%。归属于上市公司股东的净利润0.58亿,同比增长18.74%。 扣非后归母净利润0.28亿,同比下降37.40%。业绩略低于预期。 电子材料业务发展良好,紫外固化材料基本持平:分业务来看,2020年上半年电子化学材料实现销售收入5.74亿元,同比增长10.17%,毛利率41.46%,同比下降3.75%。其中屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加,销售量有较大增长,但受到下游面板厂商的降价压力,价格及毛利率同比有所下降。而半导体材料业务销售量和销售额较上年同期均有较大增长。另一方面,5G网络的建设尚未明显带动对公司紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料的需求,紫外固化材料实现销售收入1.81亿元,同比下降1.65%。毛利率33.30%,与上年基本持平。公司综合毛利率40.29%,同比下降2.79%。此外,受到利息支出增加等影响,费用率有所上升。净利率14.06%,较去年下降2.7%。 发行可转换公司债券已获审核通过。公司此前公告,拟发行可转债,投资包括10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产2000吨新型光引发剂项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目和年产500公斤OLED显示材料项目等。 几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益,利于提升核心竞争力。 估值预计2020-2022年公司EPS分别为0.58元、0.72元、0.89元,当前股价对应的PE为37.2倍、30.2倍、24.4倍。看好后续5G商用逐步开展及电子化学品受益进口替代,维持增持评级。 评级面临的主要风险下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2020-08-21 21.93 -- -- 24.13 10.03%
24.13 10.03%
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事件:飞凯材料发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入8.29亿元,同比增长11.11%;实现归母净利润1.10亿元,同比下滑9.87%,按最新的总股本计,实现摊薄每股收益0.21元,每股经营性净现金流0.03元。其中2020年Q2单季度实现营业收入4.61亿元,同比增长23.49%,环比增长25.23%;实现归母净利润0.58亿元,同比增长18.74%,环比增长10.72%。 维持“审慎增持”评级。2020年H1,受益于国产化率提升及国内面板产能增加,公司显示材料与半导体封装材料出货量同比增长,且公司医药中间体业务实现较大增长,飞凯材料销售额同比保持增势。但紫外固化材料和显示材料价格下跌导致公司毛利率下滑,公司业绩短期承压。2020年Q2以来随着下游需求恢复,公司业绩环比改善。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台,致力于打造新材料平台。当前紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健,受益国产化推进混晶材料与封装材料持续成长。公司通过内生外延发展,逐步形成电子化学材料以及有机合成材料并驾齐驱布局,未来随着子公司间的资源不断整合,有望充分发挥协同效应,打造新增长点。我们看好公司在显示及半导体材料、医药中间体等新材料业务的成长潜力,维持公司2020-2022年EPS 预测为0.62、0.78和0.88元,维持“审慎增持”的投资评级。
飞凯材料 石油化工业 2020-03-27 20.72 24.42 28.66% 20.90 0.87%
24.19 16.75%
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2019年净利同比降10%,符合业绩快报预期,2020Q1预降0-30% 飞凯材料于3月23日发布2019年报,公司全年实现营收15.13亿元,同比增4.7%;净利润2.55亿元,同比降10.3%,符合前期业绩快报预期。按5.18亿股的最新股本计算,对应EPS为0.49元,公司不分红不转增股本。其中Q4实现营收4.02亿元,同比增16.3%;净利0.71亿元,同比增138.3%。 此外公司预告2020Q1实现净利0.52-0.74亿元,同比降0%-30%,并编制2020年财务预算报告计划营收增长不低于15%,利润总额增长不低于20%。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.88/1.13元,维持“增持”评级。 下游增速有所放缓,公司经营阶段性承压 因下游光纤光缆增长趋缓,紫外固化材料全年实现营收3.9亿元,同比下滑10.8%,毛利率36.3%,同比微降0.3pct;电子化学材料板块,混晶销量仍保持较快增长,但价格有所下滑,全年实现营收10.3亿元,同比增9.6%,毛利率44.4%,同比下滑6.7pct。子公司和成显示/安庆飞凯分别实现净利润1.50/0.36亿元,同比降17%/12%,孙公司和成新材料(液晶单体及中间体)实现净利0.45亿元,同比增65%。公司综合毛利率42.5%,同比降3.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别增0.2/1.9/0.2/0.9pct至7.1%/10.4%/8.0%/2.5%,股票及基金增值致公允价值收益0.71亿元。 国内面板行业景气回升有望助益公司混晶业务 据公司公告,2019年我国面板产能达1.51亿平方米,全球占比49.2%,2020年伴随富士康10.5代线等产能投产,国内产能占比有望继续提升。 而另一方面,由于持续亏损,韩国LGD、台湾友达、群创及日本松下陆续计划减产,预计2020年行业产能出清12%,面板行业供需有望恢复均衡,据WitsView,2020年以来液晶电视面板价格已回升约19%,我们认为下游景气修复有望助益公司混晶业务盈利水平。 加速布局LCD/OLED显示材料及IC材料 公司持续发力显示及IC材料领域,“5500t/a合成新材料项目”、“TFT光刻胶项目”、“50t/a高性能光电材料项目”及“集成电路封装材料基地项目”持续推进,3月11日,公司公告拟公开发行可转债募集不超过8.32亿元,用于“年产10000吨紫外固化光纤涂覆树脂”、“2000吨新型光引发剂”、“年产500公斤OLED显示材料”、“年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料”等项目,我们认为在投项目后续有望贡献业绩增量。 维持“增持”评级 由于液晶面板价格承压,我们调整公司2020-2021年净利预测分别至3.4/4.6亿元(前值4.8/5.9亿元),并预测2022年净利5.8亿元,对应EPS分别为0.66/0.88/1.13元,结合可比公司估值水平(2020年平均39倍PE),给予公司2020年37-41倍PE,对应目标价24.42-27.06元(原值19.11-20.93元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
飞凯材料 石油化工业 2020-03-26 21.99 27.00 42.26% 21.49 -2.27%
24.19 10.00%
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事件:公司发布2019年年报和2020一季报业绩预告,2019年实现营业总收入15.13亿元,同比增长4.68%,实现归母净利润2.55亿元,同比下降7.33%;预计2020Q1实现归母净利润0.52-0.74亿元,同比下降0-30%。 点评: 业绩符合预期,下游需求影响致主营产品毛利率下滑 受下游面板降价压力和光纤涂料需求下降影响,导致电子化学品和紫外固化涂料业务毛利率下降为44.42%和36.25%,同比减少6.7%和0.29%。多元化融资使财务费用同比增加63.13%,加大资本开支导致管理费用同比增加28.02%。但半导体相关的湿电子化学品业务均保持较大增长,同时医药中间体也实现较大增长,带动其他业务板块毛利率提升至47.46%。公司投资八亿时空和上海聚源载兴均获得较好投资收益,对冲了一部分业绩下滑。 面板和光纤行业景气度回升,业绩有望重回增长 面板行业2019年四季度迎来复苏并在2020Q1实现价格上涨,预计未来两年日韩等国家退出产能合计将超过20%,2021-2022年供需比将维持在10%以下的健康水平,行业供需结构显著改善,公司下游客户为京东方、华星光电等龙头厂商,液晶国产化率不到50%的,本土厂商仍有较大成长空间。5G进入建设周期,光纤需求也有望重回增长。同时供给端公司计划将混晶和单晶产能分别提升至120吨/年和150吨/年,紫外固化涂料产能增加10000吨。产能提升和供需结构改善将助力公司主要业务重回增长。 新材料多点布局,产品陆续成熟接棒主要业务助力企业增长 公司作为国内新材料领先厂商,一直在战略布局更多产品。医药中间体增长快速,预计2020年为公司贡献超亿元营收。半导体相关的湿电子化学品和封装材料等实现较大增长。面板光刻胶已经实现量产,正在逐步放量,预计2020年销量额超千万元;OLED显示材料已小批量出货,并计划在安庆基地建设年产500公斤的产能,未来产品放量将极大提升公司业绩。公司新材料业务多点开花,未来有望逐步为公司增长提供动力。 投资建议与盈利预测 我们预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.96/3.59/4.33亿元,对应EPS分别为0.57/0.69/0.84元/股,对应PE估值分别为38/31/26倍。考虑下游行业景气度回升,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品导入不及预期,研发进展不及预期等。
飞凯材料 石油化工业 2020-03-25 22.66 -- -- 22.50 -0.71%
24.19 6.75%
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投资要点: 公司发布2019年年报:全年实现营业收入15.13亿元(YoY+4.7%),归母净利润2.55亿元(YoY-10.3%),扣非后归母净利润1.68亿元(YoY-34.9%)。其中Q4营业收入4.02亿元(YoY+16.3%,QoQ+10.0%),归母净利润7051万元(YoY+138.3%,QoQ+13.4%),扣非后归母净利润780万元(YoY-70.0%,QoQ-83.4%)。业绩符合预期。公司业绩同比下滑主要是由于紫外固化涂料出货量下降,液晶材料价格下降导致毛利率下滑以及公司费用率提升。2019年公司期间费用率同比提升3.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别提升0.2/1.9/0.2/0.9pct。报告期内,公司公允价值变动净收益7093万元,主要是1)公司参股投资的北京八亿时空在报告期内在所科创板上市申购;2)公司作为有限合伙人参与投资了上海聚源载兴投资中心(有限合伙),其投资的项目亦在报告期内取得了较大的投资效益。 公司发布2020Q1预告:预计Q1归母净利润区间5154-7362万元(YoY-30%-0%),业绩符合预期。业绩同比略有下降,主要是由于一季度受外部环境影响,公司销售订单及交付量有所下滑,生产和项目施工进度有所放缓。另外,2019年度公司采取了积极的销售政策,产品销售价格有所下调,以及持续加大资本支出带来财务费用增加的影响,导致产品毛利率本期同比有所下降。 紫外固化涂料收入下滑,2020年5G建设有望带动需求反弹。报告期内,公司紫外固化材料实现收入3.95亿元,同比下降10.8%,毛利率36.3%,同比下降0.3pct。紫外固化材料业务收入同比下降,主要是由于我国光纤到户和4G部署接近完成,2019年中国市场光纤光缆部署量下滑,导致下游需求放缓。进入2020年,全球5G建设拉开大幕,5G承载网络带来新的增量,大量的小基站需要建设,拉动光纤需求,光纤光缆市场有望在2020年迎来转机,使得未来光纤需求量尤其是我国光纤光缆的需求量依然将呈现增长的格局。公司拟通过可转债进一步扩大1万吨紫外固化涂料产能,以满足未来市场增长需求。同时新建光引发剂产能,保障上游原料供应,有效降低生产成本。 和成显示液晶材料量升价跌影响业绩增长,2020年价格下降趋势有望明显放缓。报告期内,公司电子材料实现收入10.28亿元,同比增长9.6%,毛利率44.4%,同比下降6.7pct。其中和成显示实现收入7.16亿元,同比增长6.5%,净利润1.95亿元,同比下降5.8%。随着国内高世代线的不断投产,和成显示TFT混晶销量持续增长,预计2019年同比增长30-40%,但受到下游面板持续降价以及竞争加剧影响,液晶材料价格2019年同比下滑较大,导致和成显示毛利率下降,收入虽然小幅增长,但净利润同比有所下降。随着京东方、华星光电、惠科等10.5代(11代)线陆续投产释放,预计国内液晶市场规模将增长至600吨以上,当前液晶国产化率仍不足40%,未来仍有较大提升空间。而2019年底以来随着韩国LCD企业产能逐渐退出,液晶面板价格迎来反弹,对上游液晶材料价格形成支撑,预计2020年液晶材料价格下降趋势将明显放缓。公司子公司和成显示是国内最大的混晶供应商。公司在大陆及台湾地区面板客户持续开拓,进一步提升市场占有率,预计未来销量仍将保持30%以上快速增长。 研发投入持续增长,半导体封装、显示材料持续布局。报告期内公司累计研发支出1.22亿,同比增长6.7%。公司半导体封装材料板块大瑞科技、长兴昆电正在整合及业务转型调整中,随着集成电路行业的快速发展,尤其是我国集成电路市场的高速增长,势必将带动集成电路封装行业市场空间的快速增长,未来进口替代进程加速,公司该系列产品销售及盈利将会取得较好的提高。此外显示材料领域,公司与外部伙伴开展合作OLED显示行业配套材料,掌握OLED配套材料的专利技术,将拥有自主专利技术的OLED材料迅速推广进入市场,形成销售,有望受益未来柔性OLED产业大趋势。公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目顺利试生产,2020年有望逐渐放量。 投资建议:维持“增持”评级,维持2020-21年,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润3.11、4.00、5.07亿元,对应EPS0.60、0.77、0.98元,PE38X、30X、24X。 风险提示:液晶价格加速下跌,新市场开拓低于预期
飞凯材料 石油化工业 2020-03-04 21.34 24.50 29.08% 25.61 20.01%
25.61 20.01%
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维持增持。由于竞争加大导致产品价格下滑,下调2019年盈利预测,维持2020-2021年盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.51/0.70/0.76元(原预测为0.56/0.70/0.76元)。给予公司2020年35倍PE,上调目标价至24.50元(原为16.80元,对应2019年30倍估值),维持增持评级。 2019年业绩略低于预期,19Q4业绩环比改善。2019年公司实现营业收入15.13亿元,同比增长4.68%,实现归母净利润2.63亿元,同比下降7.33%,其中19Q4归母净利为0.79亿,环比增长27%。2019年业绩主要下滑的原因是紫外固化材料受下游光通信行业需求下滑的影响导致收入下滑;电子化学材料行业竞争加剧使产品价格下行,导致毛利率下降。 半导体材料布局丰富,受益进口替代和产业升级。半导体材料作为半导体产业的基石,目前我国国产化水平较低,不足30%,随着我国半导体行业的快速发展,半导体材料进口替代势在必行。公司作为我国紫外光固化光纤涂覆材料龙头,深入半导体材料布局,形成湿电子化学品、光刻胶、环氧塑封料、锡球等多产品丰富布局。随着我国半导体景气度提升,公司有望持续受益。 国产面板投产加速,混晶国产化率有望提高。全球液晶面板产能向中国加速转移,未来三年为国内面板产线投放密集期。目前国内已投产TFT-LCD面板产能面积1.15亿平方米,产能比38.9%为全球第一。预计2020年国内混晶用量有望超400吨,混晶国产化率有望由当前30%提升至40%。和成显示为国产混晶龙头,具备100吨混晶产能,将充分受益于混晶国产化率提升。 风险提示:产品价格下跌的风险,新项目放量不达预期的风险。
飞凯材料 石油化工业 2020-02-20 21.11 -- -- 25.23 19.52%
25.61 21.32%
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飞凯材料:面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头,国内和国际市占率分列第一和第二。2017年起,公司为拓展新领域,先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示,成功打入半导体材料、液晶材料、OLED显示材料等行业。2018年和2019年上半年,电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。飞凯材料2018年实现收入和净利润约14.46和2.84亿元,同比分别增长76%和239%。 半导体材料业务:全力打造产品多样化,深耕细分市场。根据SEMI数据,2018年全球半导体材料销售额约519亿美元,同比增长11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子2009-2019年十年间股价上涨100倍和13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品(清洗液和蚀刻液)、电镀液、封装用环氧塑封料EMC和锡球,2018年合计实现收入约2.7亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI数据,2017年全球半导体材料销售额为469亿美元,中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元,以进口为主,飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 显示材料业务:进口替代正在进行时,并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约800-900和400吨/年,目前中国国产化率约40%,未来有希望提升到70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一,目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示2018年实现收入6.72亿元和净利润1.80亿元。此外,考虑到未来OLED渗透率逐步提升,公司目前也在积极布局OLED材料领域,宝山OLED项目有望在2020年落成完工并投入使用。 盈利预测、估值与评级:中长期,液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔;短期,考虑到面板价格企稳和5G承载网建设对于光纤光缆行业的带动,飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权,国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一,股权转让价14.66元/股。我们预计公司2019-2021年的净利润为2.82、3.36和4.23亿元,EPS分别为0.54、0.65、0.82元,目前股价对应2019-2021年分别为34、29和23xPE,电子材料相关领域2020年PE平均约72x,飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业波动;技术创新;固定资产投资规模快速增大;商誉风险。
飞凯材料 石油化工业 2020-01-08 15.59 -- -- 17.41 11.67%
25.61 64.27%
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八亿时空科创板上市,2020年有望贡献投资收益。公司参股公司北京八亿时空液晶科技股份有限公司首次公开发行的A股股票于2020年1月6日在上海证券交易所科创板上市。公司目前持有八亿时空1,555,209股股份,占八亿时空总股本的1.6121%。飞凯材料于2016年12月9日与八亿时空及其实际控制人赵雷先生签订了《定向发行股票认购协议》,以自有资金认购八亿时空非公开定向增发的股票。认购股份总数约为155.52万股,认购价款总额为2000万元。此次八亿时空在科创板成功上市,有利于公司获取相关投资收益,预计将部分增厚2020年业绩。 混晶销量仍将维持快速增长,价格有望逐步企稳。惠科滁州8.6代线、华星光电深圳11代线(t6)、富士康广州10.5代线已于2018年末至2019年陆续投产,预计2020年内产能将快速爬坡。京东方武汉10.5代线、华星光电深圳11代线(t7)预计将在2020年投产,我们预计2020-2021年国内混晶需求量仍将保持约20%增速。同时叠加国产化率持续快速提升,国产液晶销量仍将维持快速增长。液晶面板价格自17年持续下跌,目前已下跌至贴近主流面板厂成本线,下跌速度明显放缓。我们预计面板价格继续下探空间有限,预计对上游材料的利润挤压将有所缓解,混晶价格有望逐步企稳。 新产品稳步放量,综合性材料平台效应日益突出。半导体材料方面,全球半导体销售额自3季度起明显回暖,预计传统封装锡球和EMC业务盈利将逐步企稳,新产品湿化学品(电镀液、刻蚀液等)仍将保持快速增长。,我们预计仍能维持20-30%收入增速。另外,OLED材料、TFT光刻胶、医药中间体等产品开始放量,预计2020年起将逐步贡献业绩。 拟承担组建上海市光固化材料工程研究中心,研发能力进一步提升。获上海市发改委批准,公司拟作为承担单位组建上海市光固化材料工程研究中心,预计将进一步提升公司新产品研发能力,实现在光刻胶和OLED材料等产品上的快速突破。 考虑到八亿时空科创板上市有望在2020年贡献部分投资收益,我们上调了了2020/2021年归母净利润,19/20/21年营业收入维持15.47/17.45/19.82亿元,归母净利润调整至2.55/3.18/3.44亿,EPS分别为0.49/0.61/0.66元,对应PE为31/25/23倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品价格大幅下滑; 液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期; 新产品研发销售进度滞后; 原材料价格大幅上涨。
飞凯材料 石油化工业 2019-11-04 12.60 18.00 -- 13.95 10.71%
17.41 38.17%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 11.12亿元,同比增长 1.02%;归母净利润 1.85亿元,同比下降 27.55%, 扣非后归母净利润 1.6亿元, 同比下降 30.93%。 点评: 下游行业企稳回升, 三季度业绩环比改善上半年受光通信和半导体行业需求下滑以及面板行业竞争加剧,公司毛利率同比去年有所降低。三季度随着光通信和半导体需求需求回升,面板行业企稳, Q3毛利率 41.64%, 环比二季度改善, 并且 Q3财务费用降低和政府补贴增多有效改善单季度业绩, 随着下游行业企稳回升预计后续业绩有望继续改善。 液晶材料龙头, 受益于高代线扩张和国产替代上半年全球液晶电视面板产能面积同比增长 12.2%,其中中国上半年有三条高世代面板产线陆续投产,同时随着国内液晶材料逐步成熟,国产化率逐步提高。公司作为国内行业龙头,液晶材料收入随着下游产能增长有所增加,但面板产业当前过度竞争也使得上游原材料面临降价压力,公司产品毛利率有所下降。 下游激烈竞争将加速行业洗牌,同时公司扩充的产能稳步爬坡, 成本端将得到优化, 毛利率未来将得到改善。 半导体材料多产品布局,受益于大陆半导体产业快速发展公司已形成湿电子化学品、光刻胶、锡球、环氧塑封料等多产品体系,今年受半导体景气度下行业绩有所影响,但长周期看行业处于螺旋上升趋势,尤其大陆半导体产业增速将持续高于全球。三季度半导体产业表现企稳, 2020年 5G 更大规模建设和使用有望推动半导体行业景气度回升,公司半导体板块业务有望得到改善。 公司研发投入占比 7%以上,具备业界领先的合成技术搭配各产品自建产能,公司产品毛利率有望持续保持较高水平。 投资建议与盈利预测预计 2019-2021年公司实现营业收入 14.94/17.99/22.08亿元, 归母净利润分别为 2.46/3.11/3.98亿元,对应 EPS 分别为 0.48/0.61/0.78元/股,对应PE 分别为 27/22/17倍。给予公司 2020年 30倍估值较为合理,对应目标价 18元/股, 维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、 新产品导入不及预期, 研发进展不及预期等。
飞凯材料 石油化工业 2019-11-01 12.84 -- -- 13.95 8.64%
17.41 35.59%
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产品价格下滑叠加费用增加,业绩短期承压。 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 11.12亿,同比+1.02%。营收基本稳定,但受产品价格下滑及费用增加影响,实现归母净利润 1.85亿,同比-27.55%;扣非归母净利润 1.60亿,同比-30.93%;每股收益为 0.12元。 Q3单季实现营收 3.65亿,同比+2.10%,环比-2.17%;归母净利润 0.62亿,同比-37.29%,环比+27.28%,业绩环比改善明显。前三季度综合毛利率 42.55%,同比-5.80pct, 主要系混晶及光纤涂料价格下滑影响。净利率 17.12%, 同比-6.33pct。 期间费用率 24.77%, 同比+3.45pct。 其中管理费用同比+43.26%, 融资增加导致利息支出增加, 财务费用同比+91.07%, 销售力度加大使得销售费用同比+37.64%。 Q3单季毛/净利率分别为 41.64%/17.71%, 环比分别+1.13/4.32pct,盈利能力环比明显改善。 混晶价格企稳,高毛利率半导体材料占比提升,Q3业绩环比有所改善。 三季度混晶价格降幅有所收窄,出货量仍保持快速提升,预计收入稳中略升。光纤涂料业务销售力度加大,出货量同比提升明显,价格略有下滑,预计收入基本维持稳定。传统封装材料(EMC、锡球)在下游行业回暖带动下增长较为稳定,高毛利率的电镀液、蚀刻液等产品仍维持较高增速。高毛利率产品收入占比持续提升,带动 Q3单季业绩环比明显改善。 混晶价格预期逐步企稳, 销量有望维持快速增长,期待新产品逐步放量。 混晶经过本轮降价毛利率已回落至相对较低水平,我们预计后续继续降价空间有限,四季度预计价格将逐步企稳。受益国内高世代面板产线集中投产以及国产材料占比提升,混晶销量有望维持快速增长。半导体材料、医药中间体、 TFT 光刻胶、 OLED 材料等新产品目前仍在扩产中,我们预计明年增速将显著加快,将成为业绩重要贡献点。 【投资建议】 由于混晶价格及毛利率下滑幅度略超我们预期,我们下调了 19-21年营业收 入 及 归 母 净 利 润 预 期 。 预 计 公 司 19/20/21年 营 业 收 入 分 别 为15.47/17.45/19.82亿元,归母净利润分别为 2.55/2.97/3.41亿,EPS 分别为 0.49/0.57/0.66元,对应 PE 为 26/22/20倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品价格大幅下滑; 液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期; 新产品研发销售进度滞后; 原材料价格大幅上涨。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-22 13.20 16.00 -- 14.27 8.11%
15.16 14.85%
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事件: 公司发布2019年半年报,2019H1营业收入7.46亿元,同比增长0.5%;归母净利润1.22亿元,同比下降21.36%,其中非经常性损益956万元。利润同比下降主要受下游需求影响。财务费用本期同比增长119.94%,主要受短期借款增加并拓展多种融资渠道所致。 点评: 光纤行业需求疲软,紫外固化材料业绩承压 受光纤行业产能过剩和去库存压力影响,光纤涂料需求出现下滑,紫外固化材料收入同比下降13.97%,公司以价换量稳固市场地位,对应产品毛利率同比下降1.58%,但仍具备33.7%的较高毛利率。随着6月份工信部发放5G牌照,5G建设进度加快,对光纤需求将起到提振作用,并随着行业内生性淘汰机制,行业有望迎来拐点,预计下半年下游需求将好于上半年。 下游面板价格下降,传导上游原材料面临价格压力 受面板行业竞争加剧,面板价格持续下滑影响,公司液晶材料面临价格下行压力,但作为国内领先的液晶材料供应商,公司市场份额还在稳步提升,出货量的上升对冲了产品价格下跌,电子化学材料收入同比增长5.21%,毛利率同比下降7.26%。随着50吨混晶和100吨单晶产能产量稳步提升,公司显示材料单位成本有望继续优化,同时进一步稳步行业龙头地位。公司还继续拓展OLED材料,随着销量逐步增加,显示材料板块将多点开花。 深耕电子化学品材料,打造国内电子材料领先平台 公司持续加大研发投入,本期研发支出占营业收入比例为7.4%。公司在面板光刻胶,OLED发光材料陆续取得进展,产品逐步导入下游,将成为公司新的增长引擎,同时公司还通过外延式发展布局电子封装材料,打造多产品材料平台。目前TFT光刻胶项目、OLED项目、电子封装材料基地正在建设中,建成后将进一步加强公司实力。 投资建议与盈利预测 由于今年下游需求表现不振,适当下调盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入15.60/18.80/23.08亿元,归母净利润分别为2.62/3.30/4.22亿元,对应EPS分别为0.51(-0.32)/0.64(-0.4)/0.82(-0.52)元/股,对应PE分别为26/21/16倍。给予公司2020年25倍估值较为合理,对应目标价16元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品导入不及预期,产品价格继续下降等。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-21 13.31 -- -- 14.27 7.21%
15.16 13.90%
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下游需求增速放缓,公司业绩低于预期:公司2019年上半年实现营业收入7.46亿元,同比增加0.50%;实现归母净利润1.22亿元,同比下降21.36%,业绩低于预期的原因为:1.在紫外固化材料方面,受下游光通信行业需求下滑的影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84亿元,同比下降13.97%,为确保公司在行业中的优势地位,公司采取积极的销售策略,使得毛利率下降1.58pct至33.65%;2.在电子化学材料方面,受下游面板降价以及行业竞争加剧影响,公司电子化学材料实现销售收入5.21亿元,同比上年增长5.21%,毛利率同样下滑7.26pct至45.21%。上半年下游需求增速放缓,导致公司业绩低于预期,但是后续随着5G应用的不断发展,预计对公司紫外固化材料端的需求会有所提振。 研发投入持续加大,公司成为首批获批筹建上海光固化材料工程研究中心企业:公司十分注重研发,持续不断加大研发投入,在报告期内,公司累计研发支出达到了5523.587万元,占报告期营收的7.40%。此外,公司收到上海市发改委文件,成为首批承担筹建上海市光固化材料工程研究中心的企业,未来公司有望进一步加深与光固化材料工程研究中心的合作,提高公司新产品的研发能力。 切入半导体封装领域,积极布局OLED项目:公司通过收购锡球制造商大瑞科技和控股长兴昆电60%股权,顺利切入IC封装领域,并自主研发出了光刻胶,形成了以光刻胶、半导体配方产品、SMT系列材料、封装材料为主的四大产品系列,打造了初具规模的电子化学品平台。同时在报告期内,公司也加快布局OLED项目、全力推进自有资金投资项目“集成电路电子封装材料基地项目”等的建设。 盈利预测与投资建议:考虑到2019年中报业绩不达预期,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利率分别为3.12/3.73/4.07亿,对应EPS为0.73/0.87/0.95,对应PE为17.79/14.90/13.65,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求疲软,中美贸易摩擦加剧,5G建设不达预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-20 13.04 -- -- 14.27 9.43%
15.16 16.26%
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事件公司于 2019年 8月 15日晚发布 2019半年报,2019上半年公司实现营收 7.46亿元,同比增长 0.5%;实现归母净利 1.22亿元,同比减少 21.36%。其中 Q2单季实现净利润 0.49亿元,同比减少40.66%。 简评下游需求下滑、行业竞争加剧致公司利润率明显承压报告期内,公司经营情况正常,下游需求下滑、行业竞争加剧等外部因素是造成业绩因素的主要原因。 分板块来看,液晶材料方面:19年来国内下游 LCD 面板出货量增速较好,但液晶混晶行业的竞争加剧使公司子公司和成显示的盈利承压。根据半年报披露,19H1和成显示实现营收 3.45元;同比减少 6.13%;实现净利润 0.88亿元,同比减少 25.06%。可见营收规模未受明显影响,利润率的下降是和成显示利润同比下滑的主要原因。且据诚志股份披露,和成显示的主要国内竞争对手诚志永华在 19H1的利润率同样出现较大幅度同比下行。 紫外固化材料方面:目前全球范围内大范围的 5G 网络建设尚未展开,目前正处于 4G 与 5G 的间隔期。且受 18年同期较高基数影响,19H1下游光纤光缆需求增速暂处低谷。受需求不振影响,公司紫外固化材料业务在收入、毛利率方面均有所下滑。 费用率方面,公司 19H1销售、管理、财务费用率分别为 6.14%、8.10%、2.71%,分别同比-0.33、-0.25、+1.47pct,其中财务费用率的同比增加主要由于公司短期借款金额增加和开展融资租赁业务的使得利息支出增加。 液晶面板国产化加速,和成显示未来仍将持续受益根据我们的梳理,2020年前仍是面板国产化加速投产高峰,预计到 2020年国内 LCD 面板产能将达到 1.43亿平方米,国产化率将由 17年的 30%提升至 20年的 47%,对应 TFT 型混晶材料需求 509吨,较 17年提升达 111%,市场空间达 70亿,和成显示作为国内液晶企业中的龙头,仍有望持续受益于混晶材料的国产替代; 同时公司拟逐步扩产单晶产能,未来有望逐步提高自给率,稳定产业链的毛利率。 5G 时代近在眼前,公司光缆紫外固化材料业务受益在即2019年被称为 5G 商用元年。2019年 6月 6日,工信部已向三大运营商及中国广电发放了 5G商用牌照,目前也已有 5G手机问世。 未来两年内势必会成为 5G 网络基础设施建设的高峰期,带动光纤光缆需求量的较大幅增长。而飞凯材料是国内光缆紫外固化涂 料龙头,占据全国约 60%的市场份额,有望充分受益于 5G 时代带来相关产品量价齐升。 主要在建电子化学材料项目如期推进,未来可期支撑业绩报告期内,公司在建电子化学材料项目推进顺利:50吨/年高性能光电新材料项目(主要为精细有机化学品)、100吨/年光电新材料提纯项目产能稳步上升;同时,公司 OLED 材料项目正在推进,与外部团队开展了OLED 材料合作,掌握 OLED 配套材料的专利技术,已形成小批量销售。以上电子化学材料项目未来有望整合公司技术和客户积累,为公司业绩带来新增量。 预测公司 2019-2020年归母净利分别为 2.79、3.38亿元,对应 PE 分别为 24X、20X,维持买入评级。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-19 13.00 -- -- 14.27 9.77%
15.16 16.62%
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业绩低于预期。公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入7.46亿,同比增长0.50%。归属于上市公司股东的净利润1.22亿,同比下降21.36%。扣非后归母净利润1.13亿,同比下降23.85%。其中二季度单季度实现营业收入3.73亿元,同比下降2.44%。归属于上市公司股东的净利润0.49亿,同比下降40.65%。业绩低于预期。 下游需求增速有所放缓,盈利能力略有下降:一方面,受下游光通信行业需求下滑的影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84亿元,较上年同期下降13.97%。而为了巩固行业地位,公司采取较为积极的销售策略,使得毛利率同比下降1.58pct至33.65%。另一方面,受下游面板降价影响,虽公司混晶销量仍保持快速增长,但产品价格仍存下行压力,公司电子化学材料实现销售收入5.21亿元,较上年同期增长5.21%。毛利率为45.21%,同比下降7.26pct。此外,公司的利息支出较同期有较大的增长,财务费用率有所上升。展望后市,随着5G商用逐步拉开序幕,预计将对光纤的需求形成一定的提振作用。此外,公司几块电子化学品业务之间协同效应有望不断增强,充分受益行业进口替代。 发布股票激励计划,健全长效激励机制。公司2019年限制性股票激励计划向172名符合条件的激励对象共授予555.33万股限制性股票,本次激励计划的授予日期为2019年6月14日,授予价格为每股6.90元。业绩考核目标为,以2018年为基数,2019-2021年以不做激励成本的净利润的减项计算后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。此次股权激励的实施,有利于充分调动公司相关骨干的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 估值 受下游需求低迷影响,下调盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.61元、0.81元、0.95元,当前股价对应的PE为21.5倍、16.1倍、13.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-06-11 13.20 -- -- 13.92 5.45%
15.00 13.64%
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一、分析与判断 配套材料综合平台雏形初现,项目建设稳步推进 公司是我国主要的光纤光缆涂覆材料供应商之一,率先打破了国外巨头的技术垄断,树立了行业领先地位,现拥有紫外固化光纤光缆涂覆材料产能10000吨/年,市场占有率达50%以上。2017年起公司通过外延式并购扩大业务版图,顺利切入混合液晶、半导体封装领域,形成了紫外固化材料和电子化学材料并驾齐驱的新材料布局。公司总部位于上海,在安徽、广东、江苏等地均建有大规模生产基地,当前“5500t/a合成新材料项目”以及“100t/a高性能光电材料提纯项目”产能正稳步提升,集成电路封装材料基地建设项目也已开始动工,随着位于安庆集研发和生产为一体的基地不断扩大和完善,公司的配套材料综合平台将初具规模。 大陆LCD面板产业崛起,液晶材料市场发展可期 随着全球LCD面板产能向大陆转移,未来几年国内高世代线将迎来集中投产,一方面,LCD面板需求的扩大有望带动上游混晶材料整体用量的提升;另一方面,面板产业竞争加剧将加速降成本需求,现阶段国内液晶材料性能正稳步提升,混晶材料的国产化有望提速。公司和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、华星光电、中电熊猫等优质企业,受下游面板降价影响,混晶材料价格存在一定程度的下行压力,但随着国产液晶材料渗透率的不断提升,公司混晶销量有望维持高速增长,盈利能力也将进一步增强。 紫外固化材料龙头,5G商用提速有望改善行业 自2018年下半年以来,下游半导体、光纤光缆行业受国内外经济、贸易形势变化影响,发展速度趋缓,2018年全球光纤光缆增速放缓至4%左右。然而,5G基础建设、HDR视频等技术革新将为光纤光缆市场的进一步发展提供保障,当前随着5G商用逐步拉开序幕,光纤光缆需求有望大幅提升,进而带动紫外固化材料的大幅放量。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨,同时正积极拓展UV涂料、光刻胶等紫外固化领域,未来随着新产品的逐步量产,该业务有望增厚业绩。 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.77元、0.96元、1.22元,对应PE分别为17倍、14倍、11倍。参考SW化学制品板块当前平均18倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:5G商用进程不达预期;光纤光缆需求不及预期;产品价格下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名