飞凯材料 10月 28日公布三季报： Q3收入 7.6亿元，同环比+9%/+3%， 归母净利润 0.9亿元，同环比+138%/+42%。前三季度公司实现收入 22亿元，同比+9%；归母净利润 2.1亿元（扣非 2.1亿元），同比-2%（扣非同比+16%）。 公司三季度业绩高于我们前瞻预期（0.7亿元），主要因为费用率等控制较好。考虑公司半导体材料领域布局及在投项目成长性， 维持“增持”评级。 半导体及屏幕显示下游有所复苏， 24Q3销售净利率 yoy+4.9pct 至 12.0%半导体材料板块，下游需求逐步回暖，公司不断加强产品的推广、销售以及综合服务力度； 屏幕显示材料板块需求端有所恢复， 紫外固化材料板块受到下游需求不振等影响。据三季报， 24前三季度公司综合毛利率 yoy+0.7pct至 35.8%， 24Q3公司销售净利率 yoy/qoq+4.9/+2.6pct 至 12.0%。 公司新项目有序推进， 拟出售大瑞科技据三季报，公司 24Q3末在建工程达 2.5亿元。 据 24年中报，新一代光引发剂 TMO 产品已在公司安庆生产基地实现工业化量产，并在多个与人体有密切接触应用场景下的配方产品里实现导入。“年产 50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”等项目亦在有序推进。据 9月 27日公司公告， 公司拟向昇贸科技出售全资子公司大瑞科技 100%股权，有助于公司进一步聚焦现存的国内锡球业务，并有利于增加公司现金流，大瑞科技是台湾一家专业的锡球、 铟球制造商。 盈利预测与估值我 们 预 测 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 为 3.03/3.73/4.25亿 元 ， 同 比+170%/+23%/+14%，对应 EPS 为 0.57/0.70/0.80元。 可比公司 25年 Wind一致预期 PE 均值为 19倍，考虑公司半导体材料领域布局及在投项目成长性，给予公司 25年 23倍 PE， 给予目标价 16.1元， 维持“增持”评级。 风险提示： 原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

车联网业务提振公司盈利水平，车联网 +智算有望拓展 公司利润边界。 公司自 ODN 及机柜业务 ，不断 外延拓展医疗 、车联网领域 。 2019年开始受益于5G 及数据中心建设，营收质 量稳步增长； 2021年外延拓展车联网业务 ，预计随着车联网业务的 快速放量，公司将实现营业收 入的不断 增长。利润方面 ，我们 认 为 增 长 主 要 逻 辑 为 高 毛 利 车 联 网 业 务 的 有 望 快 速 放 量 。 公 司 车 联 网 业 务外延发展能力较强，预 计随着 传统汽车向智能网 联汽车的 升级，智能化需求将逐步提升，公司 同一汽富晟 、吉利汽车等车企在 智算方面 联手布局，提供 软件及算力层面支持 ，与朗歌科 技签署《战略 合作框架协议 》，未来三年提 供不少于 6000P 的总算力，其中第一阶段至少具备 2000P 的支撑能力，业务不断 拓展带来发展空间。 公司具备自研智驾工具链先发优势， 车内流量提升叠加联网率增长，公司有望优先受益。 乘用车销量 方面，我国 乘用车 销量在 2021年后逐步企稳回升，2024年 1-4月亦呈现增长态势，车联网连接管 理平台方 面，根据 IHS Markit数据显示，截至 2020年，我国乘用车市场联网 功能渗透 率约为 48%，联网车数量约为 948万；我国智能 网联汽车市场将不 断增长至 2000万量级，渗透率将超过 75%；同时，未来单月 单车联网数据流量 将迎来数 量级的跃迁，具体来看，车联车控数据 流量基本 持平；智能座舱信 息娱乐/FOTA 将从当前的 10GB左右提升至 30-60GB，智能驾驶数据更将大幅 提升约为 200-300GB。公司子公司优咔科技作为 车联网连 接管理行业细分龙 头，具备 先发态势。 投 资 建 议 ： 公 司 凭 借 自 身 智 驾 工 具 链 服 务 商 稀 缺 性 +专 有 云 平 台 服 务 商 的 角色，细分领域国内领 先地位 稳固，智算 +车联网融合 有望 成为公司未来营收 及利润的增长重点， 我们预计 公司 2024-2026年将实现营收 6.09/8.31/13.18亿元，同增 17.04%/36.41%/58.58%， EPS 分别为 0.96/1.51/2.34元，对应 PE 分别为 37.55x/24.04x/15.48x，首次覆盖，给予 “推荐” 评级 。 风险提示： 技术 人才 流失 的 风险 ；材 料及 产品 价 格波 动 的风 险； 同行 业竞 品替代风险；相关业 务利润率 降低风险等。

飞凯材料发布三季度业绩报告： 公司前三季度共实现营收20.26亿元，同比下降 9.54%， 实现归母净利润 2.10亿元，同比下降 34.42%。 投资要点 业绩短期承压， 拐点曙光初见， Q3营收同比增长19.04%飞凯材料 2023年第三季度实现营收 7.09亿元，同比增长19.04%，实现归母净利润 0.36亿元，同比下降 46.89%。 前三季度共实现营收 20.26亿元，同比下降 9.54%， 实现归母净利润 2.10亿元，同比下降 34.42%， 利润下降核心原因是公司 2023年医药中间体业务在疫情结束后出现较大下滑， 营业利润较上年同期减少。 公司自 2002年成立以来，专注于材料行业的创新与突破，从光通信领域紫外固化材料的自主研发和生产开始，目前已将核心业务范围逐步拓展至半导体材料、屏幕显示材料和有机合成材料四大领域。 其中， 半导体材料主要包括应用于半导体制造及先进封装领域的光刻胶、临时键合解决方案及湿制程电子化学品如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等，用于集成电路传统封装领域的锡球、环氧塑封料等。 公司布局先进封装（chiplet 等）新材料领域， 临时键合材料成为晶圆级封装技术核心突破为满足集成电路的多功能化及产品的多元化，通过晶圆级封装技术克服摩尔定律物理扩展的局限性日趋重要。 随着半导体晶圆制程对缩小特征尺寸和引入全尺寸三维集成需求的高涨，晶圆正朝着大尺寸、多芯片堆叠和超薄化方向发展，以实现高端芯片的高性能系统集成、多功能化和成本效益。 临时键合与解键合（TBDB）工艺作为超薄晶圆减薄、拿持的核心技术，受到越来越多的关注。 (1)随着先进封装中芯片尺寸的缩小，芯片晶圆越来越薄，容易出现卷曲甚至破片，因此在芯片制造流程中为了拿持超薄晶圆就必须采用临时键合技术将其临时黏接在厚载片上； (2)在扇出型（Fan-out）晶圆级封装中，重构的塑封料晶圆翘曲较大，不利于后续作业制程，需要临时键合技术来提高封装精度； (3)超薄器件的“增材制造”同样需要临时键合技术来支撑超薄器件层的半导体工艺制程； (4)III-V 族化合物半导体材质性脆，为了防止加工过程中出现破碎，同样离不开临时键合技术。 临时键合技术作为先进制造与封装的关键工艺， 通过将器件晶圆固定在承载晶圆上，可为超薄器件晶圆提供足够的机械支撑，保证器件晶圆能够顺利安全地完成后续工艺制程， 如光刻、刻蚀、钝化、溅射、电镀和回流焊等。 临时键合材料的特性对于整个 TBDB 工艺都至关重要， 需要保障前期粘接稳定性以及后期胶水的不遗留。针对目前 TBDB 工艺的应用，公司开发出包含键合胶、光敏胶、清洗液的整套临时键合解决方案， 该方案支持热拆解、机械拆解以及激光拆解 3种TBDB 工艺。 公司提供的临时键合方案对于 Cowos、 Fan-out等先进封装具有很好的稳定性和安全性。 研发投入聚焦先进封装 Bumping 厚胶， 晶圆级封装关键工序凸点工艺对厚胶需求增长晶圆级封装中凸点（Bumping） 工艺是晶圆级封装过程的关键工序。 与 IC 制造时使用的光刻胶相比， 大多数封装技术中所用到的光阻层要厚很多。 由于要确保凸点拥有足够的高度，因此需选用能在晶圆上厚涂的光刻胶。 电镀凸点间距通常只有 150um， 所以要求光阻层厚度在 50到 100um 之间。 金凸点主要用于 TAB 与 COG 技术， 间距细时通常会低至 40um， 有时凸点之间相隔只有 10um， 此时精度与光阻层侧壁角度都十分重要， 因为光阻层的形状将决定金属凸点的最终形状， 光阻层厚度通常为 20-30um。铜柱技术也需要很厚的光刻胶， 最大可达 150um。 公司在半导体材料的研发投入主要集中在先进封装厚胶等的研发上， 针对晶圆级封装开发出的厚胶，能够适应各种凸点工艺的不同需求，保障先进封装中芯片级别的互联。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 30. 11、 37.04、 44.82亿元， 利润 3.83、 5.82、 7.16亿元， EPS 分别为 0.73、 1. 10、1.35元，当前股价对应 PE 分别为 23.7、 15.6、 12.7倍， 公司光刻胶等半导体材料产品有望进入先进封装领域，为公司业绩赋能， 给予“买入” 投资评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品进入封装领域进展不及预期。

公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营业总收入29.07亿元，同比+10.65%；归母净利润4.35亿元，同比+12.62%；扣非净利润4.33亿元，同比+35.20%；全年销售毛利率39.31%，销售净利率15.26%，同比基本持平。其中，2022Q4单季度实现营业总收入6.67亿元，同比-9.90%，环比+19.32%；归母净利润1.14亿元，同比-1.42%，环比+67.65%；扣非净利润0.89亿元，同比+1.2%，环比+25.35%；单季度销售毛利率39.15%，同比-1.82pct，环比+2.36pct；单季度销售净利率17.30%，同比+1.51pct，环比+5.67pct。 下游需求提振，紫外固化与医药中间体板块实现收入、毛利率双增长。1）紫外固化：2022年我国光纤光缆建设加速、网络基础设施建设推进加快，叠加集采招标价格向上，我国光纤光缆行业运行整体向好。受益行业景气度上扬，公司紫外固化板块全年实现营业收入6.63亿元，同比+32.94%，毛利率达30.83%，同比+1.52pct。2）医药中间体：2022年随着国内政策边际缓和，行业信心持续向好，该板块全年实现营业收入4.13亿元，同比+54.26%，毛利率达51.76%，同比+2.28pct，其中上半年营收达3.16亿元。在政策的不断优化推动下，上游医药中间体行业有望迎来良性传导，公司医药中间体业务有望继续稳步增长。 终端消费电子景气下行，期待今年实现恢复性增长。1）屏显材料：受终端消费需求疲软影响，2022年中下旬，国内液晶面板厂平均稼动率降至68.4%。 公司屏幕显示材料板块全年实现营业收入12.23亿元，同比-5.88%，毛利率达39.62%，同比-2.73pct。截至2022年第四季度末，供给端控产见效明显，面板供过于求情况大幅缓解，面板价格保持稳定，公司预计2023年面板行业有望迎来恢复性增长。2）半导体材料：公司半导体材料板块全年实现营业收入5.56亿元，同比+0.55%，毛利率达36.21%，同比-2.21pct。短期内，宏观经济景气度上行存在压力，下游消费电子行业复苏受到一定影响；长远来看，国家强力政策支持下，国内半导体产业未来发展向好。 多条腿走路，打造平台型新材料企业。公司当前在建产能包括4000吨/年紫外固化材料、180吨/年屏幕显示材料、30000吨/年半导体材料、2230吨/年有机合成材料。公司未来将继续秉承“为高科技制造提供优质新材料”的企业宗旨，发展多品种系列材料产品，多项业务共推业绩成长。 投资建议：公司产能扩张逐步开展，下游需求回暖，看好公司未来成长性。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.74/5.70/6.80亿元，现价（2023/4/6）对应PE分别为25X/21X/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游消费电子复苏不及预期；新项目建设进展不及预期。

公司发布2021年报，实现营业收入26.27亿元，同比增长40.94%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长67.89%，业绩符合预期。维持增持评级。 公司发布一季度业绩预增公告，2022年一季度预计实现归母净利润1.23-1.43亿元，同比增长80%-110%。 支撑评级的要点n业绩符合预期。公司发布2021年报，2021年实现营业收入26.27亿元，同比增长40.94%；实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比上升67.89%，扣除非经常性损益的净利润3.21亿元，同比增长76.47%。其中四季度单季度实现营业收入7.40亿元，同比增长42.49%，归母净利润1.15亿元，同比增长92.04%，扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长69.68%。另外，公司发布一季度业绩预增公告，2022年一季度预计实现归母净利润1.23-1.43亿元，同比增长80%-110%。 n国产替代化加速，屏幕显示和半导体材料业务持续高增长：2021年屏幕显示材料受益于国产化率提升及全球面板产能转移至国内，以及公司新产品面板用光刻胶投入市场，全年实现销售收入13.00亿元，同比增长42.26%，毛利率42.35%，与上年同期相比下降0.91%。半导体材料受到下游需求增加的影响，全年实现销售收入5.53亿元，同比增长35.23%，毛利率38.42%，同比下降0.39%。另外，据公司在深交所互动易回复，公司自研i-line光刻胶及KrF光刻配套Barc材料已处于客户端导入验证阶段。 预计屏幕显示与半导体材料业务将在新产品放量的带动下持续增长。 n医药中间体部分产品需求大幅增长，业务收入显著提高。据公司在深交所互动易回复，公司生产的医药中间体产品主要有溴乙腈、溴乙酸叔丁酯、环己基苯、氯代环己烷等，并有供货给辉瑞、华海、海正等药企的上游原料药厂。据公司年报显示，公司现有各类卤代烃医用中间体产能5500t/a，另有2230t/a卤代烃医用中间体产能在建设之中。在现有医药中间体有效产能的逐步提升，在建产能的有序推进下，公司料将于2022、2023年受益于医药中间体板块下游客户需求剧增与医药中间体产量的提升，盈利水平维持高位。 估值n因医药中间体下游客户需求剧增，上调盈利预测。预计2022-2024年公司EPS分别为1.14元、1.29元、1.30元，当前股价对应的PE为25.9倍、22.9倍、22.7倍。看好后续医药中间体产销两旺，维持增持评级。 评级面临的主要风险n行业竞争加剧导致毛利率下跌，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

事件:2021年10月28日，公司发布2021年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润2.7亿元，同比增长59.34%；营业收入18.87亿元，同比增长40.34%；基本每股收益0.53元，同比增长60.61%。 投资要点：盈利持续创新高，三费控制优异2021Q3公司实现营收6.84亿元，同比+32.81%，环比6.98%；实现归母净利1.02亿元，同比+75.52%，环比+2.61%，再创历史单季盈利新高。公司毛利率/净利率/费用率分别为39.03%/15.54%/22.61%，环比-1.00/-0.88/+0.89pct，同比-1.16/+3.20/-3.80pct。费用率方面，公司Q3销售/管理/财务费率分别为5.15%/13.63%/2.94%，较21年Q2+0.65/+0.98/-0.74pct。 龙头地位稳固，多个板块齐发力公司作为电子化学品龙头企业，截至2020年末，公司紫外固化业务拥有年产1万吨紫外固化光纤涂覆材料生产线；液晶显示板块中2020年混晶产量达123吨，单体液晶产能达80吨/年，当年单晶自给率达50.44%，自给率较高；湿制程化学品、环氧塑封料和锡球产品产能分别为3,000吨/年、12,000吨/年和450吨/年。公司在多个板块均处于行业领先位置，未来有望多个板块齐发力。 持续推进客户认证及新项目建设据公司半年报，公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进。 我们看好上述项目推动公司未来新增长。 盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.63/4.66/5.89亿元，对应PE为24/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新建项目不及预期、技术迭代、贸易壁垒等。

2020全年营收同比增23.2%，业绩低于预期飞凯材料发布2020年年报，全年实现营收18.64亿元，同比增长23.2%，实现归母净利2.30亿元，同比减少9.9%。其中2020Q4实现收入5.19亿元，同比增加29.3%，归母净利0.6亿元，同比减少14.8%，业绩低于预期（2.53亿元），公司拟每10股派现0.65元。随着公司在屏幕显示材料领域、半导体材料及紫外固化材料领域不断强化，受益于国产替代进程加快，预计2021-2023年EPS分别为0.51/0.63/0.76元，维持“增持”评级。 屏幕显示材料量升价跌，半导体材料业务快速增长据公司年报，2020年公司依靠混晶销量增长，实现屏幕显示材料营收9.14亿元，同比增23.4%，但受下游面板厂商压价，公司屏幕显示材料毛利率同比下降3.3pct至43.3%。在半导体板块，2020年公司用于封装的湿电子化学品、环氧塑封料及锡球等半导体材料实现营收4.09亿元，同比增长42.1%，毛利率同比降0.14pct至38.8%。紫外固化材料实现营收3.99亿元，同比增长1.2%，毛利率同比降4.8pct至31.4%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.9/-0.9/-0.7/+1.9pct至5.2%/9.5%/7.3%/4.4%。 积极推进可转债募投项目，资源整合步伐加快据飞凯材料年报，2020年公司5000吨/年TFT-LCD光刻胶项目顺利试生产并开始供货，5500吨/年合成新材料和100吨/年高性能光电新材料提纯项目产能爬坡，集成电路封装材料基地项目部分产线投产。同时，公司募投项目10000吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、120吨/年TFT-LCD混合液晶显示材料项目、150吨/年TFT-LCD合成液晶显示材料项目以及15吨/年OLED终端显示材料升华提纯项目等项目正在建设中，提供新的盈利增长点。 维持“增持”评级考虑到下游面板厂商压价导致的混晶毛利率下降，我们下调公司2020-2021年EPS预测至0.51/0.63元（前值0.64/0.78元），引入2022年EPS预期0.76元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均35倍PE），给予公司2021年35倍PE，对应目标价17.85元（前值21.12元），维持“增持”评级。 风险提示：混晶销量和价格低于预期，半导体材料收入增速低于预期。

电子材料业务发展良好，多个新项目稳步推进，维持增持评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。公司发布年报，2020年1-12月实现营业收入18.64亿元，同比增长23.17%；实现归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比下降9.92%，扣除非经常性损益的净利润1.82亿元，同比增长8.25%。 非经常性损益中政府补贴与投资收益合计为0.58亿元，2019年该数值为1.07亿元。权益分派方案为每10股派发现金股利0.65元（含税）。 电子材料业务发展良好，降价导致毛利率略有下滑：分业务来看，2020年屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加以及公司新产品面板用光刻胶投入市场，实现销售收入9.14亿元，同比增长23.35%，受到下游面板厂商的降价压力，毛利率43.26%，较上年同期下降3.28%。 半导体材料受到下游需求增加的影响，本报告期实现销售收入4.09亿元，同比增长42.09%，毛利率38.81%，保持稳定。第三块紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料由于5G网络的建设尚未明显带动相关材料的下游需求，本报告期实现销售收入3.99亿元，同比增长1.19%；受到下游光纤厂商的降价压力，毛利率31.42%，同比下降4.83%。公司综合毛利率39.48%，同比下降约3%。净利率12.83%，较去年下降4.5%。 多个新项目稳步推进，竞争力不断提升。2020年公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目顺利试生产并向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目产能稳步提升，集成电路封装材料基地建设项目已有部分产线投产，OLED材料的试验能力和生产线亦有序推进；另一方面，可转债项目10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目以及年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目等持续推进，几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益，利于提升核心竞争力。 估值由于产品价格下滑一定程度上影响盈利能力，略下调盈利预测。预计2021-2023年公司EPS分别为0.58元(原预测0.72元)、0.76元（原预测0.89元）、0.94元（新增），当前股价对应的PE为26.8倍、20.4倍、16.5倍。 看好后续电子化学品受益进口替代，维持增持评级。 评级面临的主要风险下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

电子材料业务发展良好，维持增持评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。公司发布中报，2020年1-6月实现营业收入8.29亿，同比增长11.11%。归属于上市公司股东的净利润1.10亿，同比下降9.87%。扣非后归母净利润0.78亿，同比下降30.65%。非经常性损益主要为政府补贴与投资收益。其中二季度单季度实现营业收入4.61亿元，同比增长23.49%。归属于上市公司股东的净利润0.58亿，同比增长18.74%。 扣非后归母净利润0.28亿，同比下降37.40%。业绩略低于预期。 电子材料业务发展良好，紫外固化材料基本持平：分业务来看，2020年上半年电子化学材料实现销售收入5.74亿元，同比增长10.17%，毛利率41.46%，同比下降3.75%。其中屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加，销售量有较大增长，但受到下游面板厂商的降价压力，价格及毛利率同比有所下降。而半导体材料业务销售量和销售额较上年同期均有较大增长。另一方面，5G网络的建设尚未明显带动对公司紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料的需求，紫外固化材料实现销售收入1.81亿元，同比下降1.65%。毛利率33.30%，与上年基本持平。公司综合毛利率40.29%，同比下降2.79%。此外，受到利息支出增加等影响，费用率有所上升。净利率14.06%，较去年下降2.7%。 发行可转换公司债券已获审核通过。公司此前公告，拟发行可转债，投资包括10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产2000吨新型光引发剂项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目和年产500公斤OLED显示材料项目等。 几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益，利于提升核心竞争力。 估值预计2020-2022年公司EPS分别为0.58元、0.72元、0.89元，当前股价对应的PE为37.2倍、30.2倍、24.4倍。看好后续5G商用逐步开展及电子化学品受益进口替代，维持增持评级。 评级面临的主要风险下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

上半年盈利小幅下降，下游降价影响公司毛利毛利2020H1公司实现营收8.29亿元（+11.11%），归母净利润为1.10亿元（-9.87%），毛利率40.29%（-2.71pct），净利率14.06%（-2.77pct）。 受到光纤涂料和面板行业下游需求疲软的影响，产品价格持续下降。 （1）电子化学品：毛利率同比下降3.75pct至41.46%，主要是面板厂降价，但面板国产化加速和半导体需求增加，公司电子化学品营收同比增加10%至5.74亿元。（2）紫外光固化：当前5G建设没有显著带动光纤需求，公司紫外光固化材料营收1.81亿元，同比持平，但毛利率受光纤厂商降价影响，下降2.71pct至40.29%。 5G基建基建资本开支落地，光纤光缆需求下半年有望兑现兑现2020年上半年三大运营商资本开支合计投入1699亿元，用于5G建设的资本达到880亿元，同比成倍增长。5G前期先是基站建设，公司光纤光缆建设属于5G的中期建设，需求有所滞后，预计2020年下半年紫外光固化产品需求会有显著提升。另外2020年公司紫外光固化涂料扩产项目将建成，产能增至10000吨，也将增厚公司业绩。 半导体国产替代持续加速，面板供需改善价格上行产替代持续加速，面板供需改善价格上行面板行业供给端落后产能清出，需求端教育和居家办公需求大增，面板价格从5月起全系上涨；市场端，国内液晶面板进口替代和龙头集中将会加速。公司2020年混晶和单晶产能将提升至120万吨/年和150万吨/年，在国产替代趋势下，公司面板板块业绩也将持续增长。2020年公司新增5000吨光刻胶项目将投产，扩产至120万吨的混晶产能建成，伴随着国产替代，公司业绩将持续释放。 投资建议：维持“买入”评级“买入”评级基于下半年面板涨价、5G需求兑现、产能扩张，我们预计20-22年归母净利润3.14/3.97/4.69亿元，同比增速23.0/26.5/18.1%，EPS为0.61/0.77/0.91元，当前股价对应PE=36.0/28.4/24.1，维持“买入”评级。 风险提示：光缆下游需求不及预期；面板价格持续低迷；海外疫情持续影响出口。

一、事件概述一、8月20日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营收8.29亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降9.87%。其中，Q2实现营收4.61亿元，环比增长25.23%；实现归母净利润0.58亿元，环比增长10.72%。二、二、分析与判断整体营收趋势向好，电子化学品业绩持续增长2020年H1，公司实现营收8.29亿元，同增11.11%，增速有所回升，主要系新产品面板用光刻胶对营业收入的增长起到促进作用。电子化学品占比近七成，实现营收5.47亿元，同比增长10.17%，受益于国产化率提升、面板产能增加以及下游需求增加，屏幕显示材料和半导体材料销售量均有较大增长。受价格下滑影响，公司H1毛利率较去年同期有所下降，随着下游需求逐步恢复，Q2环比改善显著，公司仍保有较强的盈利能力。产能加速投放，电子化学材料领域持续加码公司充分利用安庆重要生产基地资源，积极推动电子化学材料建设项目的进程。上半年，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能稳步提升，TFT光刻胶项目顺利投产。3月新募项目包括10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建、2000t/a新型光引发剂项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目和年产500公斤OLED显示材料项目。此外，公司正在申请电子化学材料个性化定制项目专项资金，同时全力推进自有资金投资“集成电路电子封装材料基地”的建设。随着新项目和产能投放逐步落地，公司业务结构进一步优化，为长期增长提供持续性动力。5G建设推动紫外固化材料发展，公司加快布局新材料产业2020年国家提出加快5G网络、数据中心等新基建规划，将对光纤的需求起到一定的提振作用，从而带动紫外固化材料的需求量提升。上半年公司加快推进光刻胶、OLED材料、半导体配套材料项目的合作和生产建设。随着年产5000吨TFT-LCD光刻胶项目顺利投产，公司配套材料综合平台已逐步成型，未来盈利能力将进一步升级。三、三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为0.57、0.72和0.86元，对应PE分别为38、30和25倍。参考CS电子化学品板块当前平均104倍PE水平，结合电子化学品广阔的应用前景，公司投产加速落地，未来发展可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。四、四、风险提示：投产进度不及预期，价格波动风险，下游需求不达预期。

中报收入同比增 11.1%，归母净利同比降 9.9% 飞凯材料发布 2020年中报，实现营业收入 8.29亿元，同比增 11.1%，实现归母净利 1.10亿元（扣非后 0.78亿元），同比降 9.9%（扣非后降 30.7%），其中二季度实现收入 4.61亿元，同比增 23.5%，实现归母净利 0.58亿元（扣非后 2.9亿元），同比增 18.7%。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.55/0.68/0.80元，维持“增持”评级。 LCD 需求向好叠加新项目投产带动收入增长，下游厂商压价毛利率下滑 报告期内，伴随国内高世代面板产能增加，公司混晶销量快速增长，叠加TFT 光刻胶及配套项目投产，电子化学材料实现收入 5.74亿元，同比增10.2%，但由于面板价格低迷，下游厂商压价，公司该业务毛利率下滑3.8pct 至 41.5%，子公司和成显示 H1实现收入 3.73亿元，同比增 8.2%，净利润 0.86亿元，同比降 2%。紫外光纤涂料方面，受下游光纤企业压价，收入同比降 1.7%至 1.81亿元，毛利率同比降 0.4pct 至 33.3%。医药中间体需求旺盛致其他业务收入同比增 79.6%至 0.75亿元，毛利率同比降8.5pct 至 48.3%。参股公司八亿时空上市致公允价值收益 0.28亿元。 LCD 景气自底部回暖，电子材料多品类齐头并进 据 Witsview，伴随电视、显示器、笔记本等下游带动，面板需求逐步回暖，8月 5日 32”液晶电视面板价格为 41美元，较 5月低点回升 28%，LCD景气回暖也将有助于缓解公司混晶产品毛利率压力。另一方面，公司在 IC封装材料、TFT 光刻胶及配套材料、多功能有机合成材料及 OLED 材料等多品种齐头并进，项目逐步投产有望促进公司未来成长。 维持“增持”评级 考虑疫情对下游面板行业的冲击影响，我们下调公司 2020-2022年 EPS 预测分别至 0.55/0.68/0.80元（原值 0.66/0.88/1.13元），基于可比公司 2020年 Wind 一致预期平均 57倍 PE 的估值水平，考虑公司 2020E-2022E 归母净利 CAGR 为 17.8%，低于可比公司平均的 26.2%，给予公司 2020年 45倍 PE，对应目标价 24.75元（前值 24.42-27.06元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

事件描述： 8月 19日，公司公告 2020年半年报。据公告，2020H1公司实现营收8.29亿元，同比增长 11.11%；归母净利润 1.1亿元，同比下降 9.87%； 扣非后归母净利润 0.78亿元，同比下降 30.65%；加权平均净资产收益率为 4.47%，同比下降 1.03个百分点；经营活动现金流净额为 0.14亿元，同比下降 67.31%（现金流量净额大幅下降主要原因为子公司和成显示完成业绩承诺，公司支付奖励金所致）。 上半年公司营收同比增长，但利润呈现下滑趋势，主要原因为各主营业务受到疫情影响毛利率出现下滑：光纤光缆涂覆材料需求趋弱，价格承压，营收额及毛利率下滑；面板行业整体价格下滑，显示材料价格承压，公司显示电子化学品板块毛利率下降，上半年和成显示实现营收 3.73亿元，同比上升 8.12%；实现净利润 0.86亿元，同比下降 2.27%。 2020年 7月 30日公司发行可转债项目获得监管部门通过，募集资金将用于光纤光缆涂覆材料、光引发剂、LCD 混晶项目、OLED 项目的推进，公司新业务拓展的确定性将得到提高。 长期来看，公司传统业务光纤光缆涂覆材料行业优势较为明显，未来 5G建设的推进将带来光纤需求再次提升，公司光纤光缆涂覆材料业务领域仍将充分受益；国内疫情影响逐步消散，下游显示行业需求逐步恢复，公司显示材料业务将有望扭转下降趋势；公司大力布局光刻胶、半导体材料（封装锡球等）、屏幕显示材料（OLED）领域，相关产品将逐步成熟，将有望获得广阔的国产替代空间。我们认为，下半年公司毛利率将恢复正产水平，扭转利润下滑趋势，看好公司的长期投资价值。 主营业务毛利率走低，三项费用升高，导致上半年净利润同比下滑2020H1，公司实现毛利 3.34亿元，毛利率为 40.29%，毛利率同比下降2.71个 pct；其中，电子化学品板块贡献了主要利润，该系列毛利为2.38亿元（占总毛利的 71.26%），毛利率为 41.46%，毛利率同比下降4.51个 pct；紫外固化光覆涂料系列毛利为 0.6亿元（17.96%），毛利率为 33.30%，毛利率同比下降 0.35个 pct；其他业务毛利为 0.36亿元（10.78%），毛利率为 48.28%。与 2019年 H1比较，公司 2020H1毛利上升了 0.13亿元，三项费用的增加是导致公司上半年净利润同比下滑的主要原因，2020H1三项费用率达到 27.45%，比去年同期提高了 3.1个 pct，压缩了公司利润空间。上半年由于疫情因素，公司销售、生产等环节成本有所提高，叠加固定资产投入并未显著放缓，借款利息费用走高，导致三费率有所提高。预计下半年随着疫情影响消退，各项业务顺利开展，三费率回归到合理水平，公司将有望扭转利润下滑趋势。 Q2整体营收环比上升，业绩改善趋势凸显2020Q2，公司实现营收 4.61亿元，环比增加 25.27%；归母净利润 0.58亿元，环比增长 11.54%；扣非后归母净利润 0.28亿元，环比下降 45.1%； 整体销售毛利率为 40.37%，环比增加 0.18个百分点。公司营收和净利润环比上升，但扣非净利润环比大幅下降（非经常性损益来源于投资八 亿时空股权的公允价值在报告期内有较大提升），表明公司经营仍然受到疫情一定程度影响，但整体销售毛利率的稳定表明疫情影响已经到达底部，下半年将有望实现触底回升。 电子化学品板块：疫情影响下营收毛利双增长，业绩支撑作用显著2020H1电子化学品板块实现营收 5.74亿元，同比增长 10.17%，营收占比 69.24%；实现毛利润 2.38亿元，毛利同比增长 1.28%，毛利占比71.26%。从 2017年起公司逐步收购和成显示、长兴昆电、大瑞科技等优质资产，电子化学品板块业务成为主要营收利润来源。2020H1，收到疫情影响，电子化学品板块整体下游需求增速趋缓，产品销量及价格承受了较大压力，但该板块仍然维持了公司主要营收来源的地位并保持了增长趋势。我们认为半导体材料领域快速扩张的态势并未改变，公司电子化学品业务波动主要受到疫情因素影响，随着全球疫情影响消退，同时公司光刻胶、封装锡球等电子化学品材料的突破放量，预计 2020年全年电子化学品板块将实现快速增长。 紫外固化光纤涂覆材料板块：营收毛利小幅下降，未来增量可期2020H1紫外固化光纤涂料板块实现营收 1.81亿元，同比下降 1.63%，营收占比 21.83%；实现毛利润 0.6亿元，毛利率 33.3%，毛利润同比下降 3.23%，毛利占比 17.96%。紫外固化光纤涂料品板块是公司传统业务，公司是该细分领域的国内龙头企业，市占率居国内第一，全球第二，营收毛利水平较为稳定。今年上半年，由于整体通信基建周期进入低谷，该业务板块营收毛利润水平出现下滑，占比也有所降低。我们认为，随着 5G 建设的逐步推进，新一轮对光纤涂覆材料的需求即将到来，公司作为行业龙头将充分受益于需求增长趋势，公司紫外固化光纤涂料品板块将有望在下半年扭转营收利润下滑趋势。 投资建议预计公司 2020-2022年收入分别为 17.64亿元、22.2亿元、29.62亿元，归母净利润分别为 2.61、3.52、4.72亿元，同比增速为 2.3%、34.9%、33.9%。对应 PE 分别为 43.26、32.07和 23.94倍。公司主营业务极具潜力，未来增量可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游光纤需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期，半导体封装材料需求下滑。

事件：飞凯材料发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入8.29亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑9.87%，按最新的总股本计，实现摊薄每股收益0.21元，每股经营性净现金流0.03元。其中2020年Q2单季度实现营业收入4.61亿元，同比增长23.49%，环比增长25.23%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长18.74%，环比增长10.72%。 维持“审慎增持”评级。2020年H1，受益于国产化率提升及国内面板产能增加，公司显示材料与半导体封装材料出货量同比增长，且公司医药中间体业务实现较大增长，飞凯材料销售额同比保持增势。但紫外固化材料和显示材料价格下跌导致公司毛利率下滑，公司业绩短期承压。2020年Q2以来随着下游需求恢复，公司业绩环比改善。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台，致力于打造新材料平台。当前紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健，受益国产化推进混晶材料与封装材料持续成长。公司通过内生外延发展，逐步形成电子化学材料以及有机合成材料并驾齐驱布局，未来随着子公司间的资源不断整合，有望充分发挥协同效应，打造新增长点。我们看好公司在显示及半导体材料、医药中间体等新材料业务的成长潜力，维持公司2020-2022年EPS 预测为0.62、0.78和0.88元，维持“审慎增持”的投资评级。

2019年净利同比降10%,符合业绩快报预期,2020Q1预降0-30% 飞凯材料于3月23日发布2019年报,公司全年实现营收15.13亿元,同比增4.7%;净利润2.55亿元,同比降10.3%,符合前期业绩快报预期。按5.18亿股的最新股本计算,对应EPS为0.49元,公司不分红不转增股本。其中Q4实现营收4.02亿元,同比增16.3%;净利0.71亿元,同比增138.3%。 此外公司预告2020Q1实现净利0.52-0.74亿元,同比降0%-30%,并编制2020年财务预算报告计划营收增长不低于15%,利润总额增长不低于20%。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.88/1.13元,维持“增持”评级。 下游增速有所放缓,公司经营阶段性承压 因下游光纤光缆增长趋缓,紫外固化材料全年实现营收3.9亿元,同比下滑10.8%,毛利率36.3%,同比微降0.3pct;电子化学材料板块,混晶销量仍保持较快增长,但价格有所下滑,全年实现营收10.3亿元,同比增9.6%,毛利率44.4%,同比下滑6.7pct。子公司和成显示/安庆飞凯分别实现净利润1.50/0.36亿元,同比降17%/12%,孙公司和成新材料(液晶单体及中间体)实现净利0.45亿元,同比增65%。公司综合毛利率42.5%,同比降3.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别增0.2/1.9/0.2/0.9pct至7.1%/10.4%/8.0%/2.5%,股票及基金增值致公允价值收益0.71亿元。 国内面板行业景气回升有望助益公司混晶业务 据公司公告,2019年我国面板产能达1.51亿平方米,全球占比49.2%,2020年伴随富士康10.5代线等产能投产,国内产能占比有望继续提升。 而另一方面,由于持续亏损,韩国LGD、台湾友达、群创及日本松下陆续计划减产,预计2020年行业产能出清12%,面板行业供需有望恢复均衡,据WitsView,2020年以来液晶电视面板价格已回升约19%,我们认为下游景气修复有望助益公司混晶业务盈利水平。 加速布局LCD/OLED显示材料及IC材料 公司持续发力显示及IC材料领域,“5500t/a合成新材料项目”、“TFT光刻胶项目”、“50t/a高性能光电材料项目”及“集成电路封装材料基地项目”持续推进,3月11日,公司公告拟公开发行可转债募集不超过8.32亿元,用于“年产10000吨紫外固化光纤涂覆树脂”、“2000吨新型光引发剂”、“年产500公斤OLED显示材料”、“年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料”等项目,我们认为在投项目后续有望贡献业绩增量。 维持“增持”评级 由于液晶面板价格承压,我们调整公司2020-2021年净利预测分别至3.4/4.6亿元(前值4.8/5.9亿元),并预测2022年净利5.8亿元,对应EPS分别为0.66/0.88/1.13元,结合可比公司估值水平(2020年平均39倍PE),给予公司2020年37-41倍PE,对应目标价24.42-27.06元(原值19.11-20.93元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。