飞凯材料发布三季度业绩报告： 公司前三季度共实现营收20.26亿元，同比下降 9.54%， 实现归母净利润 2.10亿元，同比下降 34.42%。 投资要点 业绩短期承压， 拐点曙光初见， Q3营收同比增长19.04%飞凯材料 2023年第三季度实现营收 7.09亿元，同比增长19.04%，实现归母净利润 0.36亿元，同比下降 46.89%。 前三季度共实现营收 20.26亿元，同比下降 9.54%， 实现归母净利润 2.10亿元，同比下降 34.42%， 利润下降核心原因是公司 2023年医药中间体业务在疫情结束后出现较大下滑， 营业利润较上年同期减少。 公司自 2002年成立以来，专注于材料行业的创新与突破，从光通信领域紫外固化材料的自主研发和生产开始，目前已将核心业务范围逐步拓展至半导体材料、屏幕显示材料和有机合成材料四大领域。 其中， 半导体材料主要包括应用于半导体制造及先进封装领域的光刻胶、临时键合解决方案及湿制程电子化学品如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等，用于集成电路传统封装领域的锡球、环氧塑封料等。 公司布局先进封装（chiplet 等）新材料领域， 临时键合材料成为晶圆级封装技术核心突破为满足集成电路的多功能化及产品的多元化，通过晶圆级封装技术克服摩尔定律物理扩展的局限性日趋重要。 随着半导体晶圆制程对缩小特征尺寸和引入全尺寸三维集成需求的高涨，晶圆正朝着大尺寸、多芯片堆叠和超薄化方向发展，以实现高端芯片的高性能系统集成、多功能化和成本效益。 临时键合与解键合（TBDB）工艺作为超薄晶圆减薄、拿持的核心技术，受到越来越多的关注。 (1)随着先进封装中芯片尺寸的缩小，芯片晶圆越来越薄，容易出现卷曲甚至破片，因此在芯片制造流程中为了拿持超薄晶圆就必须采用临时键合技术将其临时黏接在厚载片上； (2)在扇出型（Fan-out）晶圆级封装中，重构的塑封料晶圆翘曲较大，不利于后续作业制程，需要临时键合技术来提高封装精度； (3)超薄器件的“增材制造”同样需要临时键合技术来支撑超薄器件层的半导体工艺制程； (4)III-V 族化合物半导体材质性脆，为了防止加工过程中出现破碎，同样离不开临时键合技术。 临时键合技术作为先进制造与封装的关键工艺， 通过将器件晶圆固定在承载晶圆上，可为超薄器件晶圆提供足够的机械支撑，保证器件晶圆能够顺利安全地完成后续工艺制程， 如光刻、刻蚀、钝化、溅射、电镀和回流焊等。 临时键合材料的特性对于整个 TBDB 工艺都至关重要， 需要保障前期粘接稳定性以及后期胶水的不遗留。针对目前 TBDB 工艺的应用，公司开发出包含键合胶、光敏胶、清洗液的整套临时键合解决方案， 该方案支持热拆解、机械拆解以及激光拆解 3种TBDB 工艺。 公司提供的临时键合方案对于 Cowos、 Fan-out等先进封装具有很好的稳定性和安全性。 研发投入聚焦先进封装 Bumping 厚胶， 晶圆级封装关键工序凸点工艺对厚胶需求增长晶圆级封装中凸点（Bumping） 工艺是晶圆级封装过程的关键工序。 与 IC 制造时使用的光刻胶相比， 大多数封装技术中所用到的光阻层要厚很多。 由于要确保凸点拥有足够的高度，因此需选用能在晶圆上厚涂的光刻胶。 电镀凸点间距通常只有 150um， 所以要求光阻层厚度在 50到 100um 之间。 金凸点主要用于 TAB 与 COG 技术， 间距细时通常会低至 40um， 有时凸点之间相隔只有 10um， 此时精度与光阻层侧壁角度都十分重要， 因为光阻层的形状将决定金属凸点的最终形状， 光阻层厚度通常为 20-30um。铜柱技术也需要很厚的光刻胶， 最大可达 150um。 公司在半导体材料的研发投入主要集中在先进封装厚胶等的研发上， 针对晶圆级封装开发出的厚胶，能够适应各种凸点工艺的不同需求，保障先进封装中芯片级别的互联。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 30. 11、 37.04、 44.82亿元， 利润 3.83、 5.82、 7.16亿元， EPS 分别为 0.73、 1. 10、1.35元，当前股价对应 PE 分别为 23.7、 15.6、 12.7倍， 公司光刻胶等半导体材料产品有望进入先进封装领域，为公司业绩赋能， 给予“买入” 投资评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品进入封装领域进展不及预期。

公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营业总收入29.07亿元，同比+10.65%；归母净利润4.35亿元，同比+12.62%；扣非净利润4.33亿元，同比+35.20%；全年销售毛利率39.31%，销售净利率15.26%，同比基本持平。其中，2022Q4单季度实现营业总收入6.67亿元，同比-9.90%，环比+19.32%；归母净利润1.14亿元，同比-1.42%，环比+67.65%；扣非净利润0.89亿元，同比+1.2%，环比+25.35%；单季度销售毛利率39.15%，同比-1.82pct，环比+2.36pct；单季度销售净利率17.30%，同比+1.51pct，环比+5.67pct。 下游需求提振，紫外固化与医药中间体板块实现收入、毛利率双增长。1）紫外固化：2022年我国光纤光缆建设加速、网络基础设施建设推进加快，叠加集采招标价格向上，我国光纤光缆行业运行整体向好。受益行业景气度上扬，公司紫外固化板块全年实现营业收入6.63亿元，同比+32.94%，毛利率达30.83%，同比+1.52pct。2）医药中间体：2022年随着国内政策边际缓和，行业信心持续向好，该板块全年实现营业收入4.13亿元，同比+54.26%，毛利率达51.76%，同比+2.28pct，其中上半年营收达3.16亿元。在政策的不断优化推动下，上游医药中间体行业有望迎来良性传导，公司医药中间体业务有望继续稳步增长。 终端消费电子景气下行，期待今年实现恢复性增长。1）屏显材料：受终端消费需求疲软影响，2022年中下旬，国内液晶面板厂平均稼动率降至68.4%。 公司屏幕显示材料板块全年实现营业收入12.23亿元，同比-5.88%，毛利率达39.62%，同比-2.73pct。截至2022年第四季度末，供给端控产见效明显，面板供过于求情况大幅缓解，面板价格保持稳定，公司预计2023年面板行业有望迎来恢复性增长。2）半导体材料：公司半导体材料板块全年实现营业收入5.56亿元，同比+0.55%，毛利率达36.21%，同比-2.21pct。短期内，宏观经济景气度上行存在压力，下游消费电子行业复苏受到一定影响；长远来看，国家强力政策支持下，国内半导体产业未来发展向好。 多条腿走路，打造平台型新材料企业。公司当前在建产能包括4000吨/年紫外固化材料、180吨/年屏幕显示材料、30000吨/年半导体材料、2230吨/年有机合成材料。公司未来将继续秉承“为高科技制造提供优质新材料”的企业宗旨，发展多品种系列材料产品，多项业务共推业绩成长。 投资建议：公司产能扩张逐步开展，下游需求回暖，看好公司未来成长性。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.74/5.70/6.80亿元，现价（2023/4/6）对应PE分别为25X/21X/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游消费电子复苏不及预期；新项目建设进展不及预期。

公司发布2021年报，实现营业收入26.27亿元，同比增长40.94%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长67.89%，业绩符合预期。维持增持评级。 公司发布一季度业绩预增公告，2022年一季度预计实现归母净利润1.23-1.43亿元，同比增长80%-110%。 支撑评级的要点n业绩符合预期。公司发布2021年报，2021年实现营业收入26.27亿元，同比增长40.94%；实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比上升67.89%，扣除非经常性损益的净利润3.21亿元，同比增长76.47%。其中四季度单季度实现营业收入7.40亿元，同比增长42.49%，归母净利润1.15亿元，同比增长92.04%，扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长69.68%。另外，公司发布一季度业绩预增公告，2022年一季度预计实现归母净利润1.23-1.43亿元，同比增长80%-110%。 n国产替代化加速，屏幕显示和半导体材料业务持续高增长：2021年屏幕显示材料受益于国产化率提升及全球面板产能转移至国内，以及公司新产品面板用光刻胶投入市场，全年实现销售收入13.00亿元，同比增长42.26%，毛利率42.35%，与上年同期相比下降0.91%。半导体材料受到下游需求增加的影响，全年实现销售收入5.53亿元，同比增长35.23%，毛利率38.42%，同比下降0.39%。另外，据公司在深交所互动易回复，公司自研i-line光刻胶及KrF光刻配套Barc材料已处于客户端导入验证阶段。 预计屏幕显示与半导体材料业务将在新产品放量的带动下持续增长。 n医药中间体部分产品需求大幅增长，业务收入显著提高。据公司在深交所互动易回复，公司生产的医药中间体产品主要有溴乙腈、溴乙酸叔丁酯、环己基苯、氯代环己烷等，并有供货给辉瑞、华海、海正等药企的上游原料药厂。据公司年报显示，公司现有各类卤代烃医用中间体产能5500t/a，另有2230t/a卤代烃医用中间体产能在建设之中。在现有医药中间体有效产能的逐步提升，在建产能的有序推进下，公司料将于2022、2023年受益于医药中间体板块下游客户需求剧增与医药中间体产量的提升，盈利水平维持高位。 估值n因医药中间体下游客户需求剧增，上调盈利预测。预计2022-2024年公司EPS分别为1.14元、1.29元、1.30元，当前股价对应的PE为25.9倍、22.9倍、22.7倍。看好后续医药中间体产销两旺，维持增持评级。 评级面临的主要风险n行业竞争加剧导致毛利率下跌，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

事件:2021年10月28日，公司发布2021年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润2.7亿元，同比增长59.34%；营业收入18.87亿元，同比增长40.34%；基本每股收益0.53元，同比增长60.61%。 投资要点：盈利持续创新高，三费控制优异2021Q3公司实现营收6.84亿元，同比+32.81%，环比6.98%；实现归母净利1.02亿元，同比+75.52%，环比+2.61%，再创历史单季盈利新高。公司毛利率/净利率/费用率分别为39.03%/15.54%/22.61%，环比-1.00/-0.88/+0.89pct，同比-1.16/+3.20/-3.80pct。费用率方面，公司Q3销售/管理/财务费率分别为5.15%/13.63%/2.94%，较21年Q2+0.65/+0.98/-0.74pct。 龙头地位稳固，多个板块齐发力公司作为电子化学品龙头企业，截至2020年末，公司紫外固化业务拥有年产1万吨紫外固化光纤涂覆材料生产线；液晶显示板块中2020年混晶产量达123吨，单体液晶产能达80吨/年，当年单晶自给率达50.44%，自给率较高；湿制程化学品、环氧塑封料和锡球产品产能分别为3,000吨/年、12,000吨/年和450吨/年。公司在多个板块均处于行业领先位置，未来有望多个板块齐发力。 持续推进客户认证及新项目建设据公司半年报，公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进。 我们看好上述项目推动公司未来新增长。 盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.63/4.66/5.89亿元，对应PE为24/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新建项目不及预期、技术迭代、贸易壁垒等。

2020全年营收同比增23.2%，业绩低于预期飞凯材料发布2020年年报，全年实现营收18.64亿元，同比增长23.2%，实现归母净利2.30亿元，同比减少9.9%。其中2020Q4实现收入5.19亿元，同比增加29.3%，归母净利0.6亿元，同比减少14.8%，业绩低于预期（2.53亿元），公司拟每10股派现0.65元。随着公司在屏幕显示材料领域、半导体材料及紫外固化材料领域不断强化，受益于国产替代进程加快，预计2021-2023年EPS分别为0.51/0.63/0.76元，维持“增持”评级。 屏幕显示材料量升价跌，半导体材料业务快速增长据公司年报，2020年公司依靠混晶销量增长，实现屏幕显示材料营收9.14亿元，同比增23.4%，但受下游面板厂商压价，公司屏幕显示材料毛利率同比下降3.3pct至43.3%。在半导体板块，2020年公司用于封装的湿电子化学品、环氧塑封料及锡球等半导体材料实现营收4.09亿元，同比增长42.1%，毛利率同比降0.14pct至38.8%。紫外固化材料实现营收3.99亿元，同比增长1.2%，毛利率同比降4.8pct至31.4%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.9/-0.9/-0.7/+1.9pct至5.2%/9.5%/7.3%/4.4%。 积极推进可转债募投项目，资源整合步伐加快据飞凯材料年报，2020年公司5000吨/年TFT-LCD光刻胶项目顺利试生产并开始供货，5500吨/年合成新材料和100吨/年高性能光电新材料提纯项目产能爬坡，集成电路封装材料基地项目部分产线投产。同时，公司募投项目10000吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、120吨/年TFT-LCD混合液晶显示材料项目、150吨/年TFT-LCD合成液晶显示材料项目以及15吨/年OLED终端显示材料升华提纯项目等项目正在建设中，提供新的盈利增长点。 维持“增持”评级考虑到下游面板厂商压价导致的混晶毛利率下降，我们下调公司2020-2021年EPS预测至0.51/0.63元（前值0.64/0.78元），引入2022年EPS预期0.76元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均35倍PE），给予公司2021年35倍PE，对应目标价17.85元（前值21.12元），维持“增持”评级。 风险提示：混晶销量和价格低于预期，半导体材料收入增速低于预期。

电子材料业务发展良好，多个新项目稳步推进，维持增持评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。公司发布年报，2020年1-12月实现营业收入18.64亿元，同比增长23.17%；实现归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比下降9.92%，扣除非经常性损益的净利润1.82亿元，同比增长8.25%。 非经常性损益中政府补贴与投资收益合计为0.58亿元，2019年该数值为1.07亿元。权益分派方案为每10股派发现金股利0.65元（含税）。 电子材料业务发展良好，降价导致毛利率略有下滑：分业务来看，2020年屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加以及公司新产品面板用光刻胶投入市场，实现销售收入9.14亿元，同比增长23.35%，受到下游面板厂商的降价压力，毛利率43.26%，较上年同期下降3.28%。 半导体材料受到下游需求增加的影响，本报告期实现销售收入4.09亿元，同比增长42.09%，毛利率38.81%，保持稳定。第三块紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料由于5G网络的建设尚未明显带动相关材料的下游需求，本报告期实现销售收入3.99亿元，同比增长1.19%；受到下游光纤厂商的降价压力，毛利率31.42%，同比下降4.83%。公司综合毛利率39.48%，同比下降约3%。净利率12.83%，较去年下降4.5%。 多个新项目稳步推进，竞争力不断提升。2020年公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目顺利试生产并向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目产能稳步提升，集成电路封装材料基地建设项目已有部分产线投产，OLED材料的试验能力和生产线亦有序推进；另一方面，可转债项目10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目以及年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目等持续推进，几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益，利于提升核心竞争力。 估值由于产品价格下滑一定程度上影响盈利能力，略下调盈利预测。预计2021-2023年公司EPS分别为0.58元(原预测0.72元)、0.76元（原预测0.89元）、0.94元（新增），当前股价对应的PE为26.8倍、20.4倍、16.5倍。 看好后续电子化学品受益进口替代，维持增持评级。 评级面临的主要风险下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

电子材料业务发展良好，维持增持评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。公司发布中报，2020年1-6月实现营业收入8.29亿，同比增长11.11%。归属于上市公司股东的净利润1.10亿，同比下降9.87%。扣非后归母净利润0.78亿，同比下降30.65%。非经常性损益主要为政府补贴与投资收益。其中二季度单季度实现营业收入4.61亿元，同比增长23.49%。归属于上市公司股东的净利润0.58亿，同比增长18.74%。 扣非后归母净利润0.28亿，同比下降37.40%。业绩略低于预期。 电子材料业务发展良好，紫外固化材料基本持平：分业务来看，2020年上半年电子化学材料实现销售收入5.74亿元，同比增长10.17%，毛利率41.46%，同比下降3.75%。其中屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加，销售量有较大增长，但受到下游面板厂商的降价压力，价格及毛利率同比有所下降。而半导体材料业务销售量和销售额较上年同期均有较大增长。另一方面，5G网络的建设尚未明显带动对公司紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料的需求，紫外固化材料实现销售收入1.81亿元，同比下降1.65%。毛利率33.30%，与上年基本持平。公司综合毛利率40.29%，同比下降2.79%。此外，受到利息支出增加等影响，费用率有所上升。净利率14.06%，较去年下降2.7%。 发行可转换公司债券已获审核通过。公司此前公告，拟发行可转债，投资包括10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产2000吨新型光引发剂项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目和年产500公斤OLED显示材料项目等。 几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益，利于提升核心竞争力。 估值预计2020-2022年公司EPS分别为0.58元、0.72元、0.89元，当前股价对应的PE为37.2倍、30.2倍、24.4倍。看好后续5G商用逐步开展及电子化学品受益进口替代，维持增持评级。 评级面临的主要风险下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

事件：飞凯材料发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入8.29亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑9.87%，按最新的总股本计，实现摊薄每股收益0.21元，每股经营性净现金流0.03元。其中2020年Q2单季度实现营业收入4.61亿元，同比增长23.49%，环比增长25.23%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长18.74%，环比增长10.72%。 维持“审慎增持”评级。2020年H1，受益于国产化率提升及国内面板产能增加，公司显示材料与半导体封装材料出货量同比增长，且公司医药中间体业务实现较大增长，飞凯材料销售额同比保持增势。但紫外固化材料和显示材料价格下跌导致公司毛利率下滑，公司业绩短期承压。2020年Q2以来随着下游需求恢复，公司业绩环比改善。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台，致力于打造新材料平台。当前紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健，受益国产化推进混晶材料与封装材料持续成长。公司通过内生外延发展，逐步形成电子化学材料以及有机合成材料并驾齐驱布局，未来随着子公司间的资源不断整合，有望充分发挥协同效应，打造新增长点。我们看好公司在显示及半导体材料、医药中间体等新材料业务的成长潜力，维持公司2020-2022年EPS 预测为0.62、0.78和0.88元，维持“审慎增持”的投资评级。

2019年净利同比降10%,符合业绩快报预期,2020Q1预降0-30% 飞凯材料于3月23日发布2019年报,公司全年实现营收15.13亿元,同比增4.7%;净利润2.55亿元,同比降10.3%,符合前期业绩快报预期。按5.18亿股的最新股本计算,对应EPS为0.49元,公司不分红不转增股本。其中Q4实现营收4.02亿元,同比增16.3%;净利0.71亿元,同比增138.3%。 此外公司预告2020Q1实现净利0.52-0.74亿元,同比降0%-30%,并编制2020年财务预算报告计划营收增长不低于15%,利润总额增长不低于20%。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.88/1.13元,维持“增持”评级。 下游增速有所放缓,公司经营阶段性承压 因下游光纤光缆增长趋缓,紫外固化材料全年实现营收3.9亿元,同比下滑10.8%,毛利率36.3%,同比微降0.3pct;电子化学材料板块,混晶销量仍保持较快增长,但价格有所下滑,全年实现营收10.3亿元,同比增9.6%,毛利率44.4%,同比下滑6.7pct。子公司和成显示/安庆飞凯分别实现净利润1.50/0.36亿元,同比降17%/12%,孙公司和成新材料(液晶单体及中间体)实现净利0.45亿元,同比增65%。公司综合毛利率42.5%,同比降3.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别增0.2/1.9/0.2/0.9pct至7.1%/10.4%/8.0%/2.5%,股票及基金增值致公允价值收益0.71亿元。 国内面板行业景气回升有望助益公司混晶业务 据公司公告,2019年我国面板产能达1.51亿平方米,全球占比49.2%,2020年伴随富士康10.5代线等产能投产,国内产能占比有望继续提升。 而另一方面,由于持续亏损,韩国LGD、台湾友达、群创及日本松下陆续计划减产,预计2020年行业产能出清12%,面板行业供需有望恢复均衡,据WitsView,2020年以来液晶电视面板价格已回升约19%,我们认为下游景气修复有望助益公司混晶业务盈利水平。 加速布局LCD/OLED显示材料及IC材料 公司持续发力显示及IC材料领域,“5500t/a合成新材料项目”、“TFT光刻胶项目”、“50t/a高性能光电材料项目”及“集成电路封装材料基地项目”持续推进,3月11日,公司公告拟公开发行可转债募集不超过8.32亿元,用于“年产10000吨紫外固化光纤涂覆树脂”、“2000吨新型光引发剂”、“年产500公斤OLED显示材料”、“年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料”等项目,我们认为在投项目后续有望贡献业绩增量。 维持“增持”评级 由于液晶面板价格承压,我们调整公司2020-2021年净利预测分别至3.4/4.6亿元(前值4.8/5.9亿元),并预测2022年净利5.8亿元,对应EPS分别为0.66/0.88/1.13元,结合可比公司估值水平(2020年平均39倍PE),给予公司2020年37-41倍PE,对应目标价24.42-27.06元(原值19.11-20.93元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

事件:公司发布2019年年报和2020一季报业绩预告,2019年实现营业总收入15.13亿元,同比增长4.68%,实现归母净利润2.55亿元,同比下降7.33%;预计2020Q1实现归母净利润0.52-0.74亿元,同比下降0-30%。 点评: 业绩符合预期,下游需求影响致主营产品毛利率下滑 受下游面板降价压力和光纤涂料需求下降影响,导致电子化学品和紫外固化涂料业务毛利率下降为44.42%和36.25%,同比减少6.7%和0.29%。多元化融资使财务费用同比增加63.13%,加大资本开支导致管理费用同比增加28.02%。但半导体相关的湿电子化学品业务均保持较大增长,同时医药中间体也实现较大增长,带动其他业务板块毛利率提升至47.46%。公司投资八亿时空和上海聚源载兴均获得较好投资收益,对冲了一部分业绩下滑。 面板和光纤行业景气度回升,业绩有望重回增长 面板行业2019年四季度迎来复苏并在2020Q1实现价格上涨,预计未来两年日韩等国家退出产能合计将超过20%,2021-2022年供需比将维持在10%以下的健康水平,行业供需结构显著改善,公司下游客户为京东方、华星光电等龙头厂商,液晶国产化率不到50%的,本土厂商仍有较大成长空间。5G进入建设周期,光纤需求也有望重回增长。同时供给端公司计划将混晶和单晶产能分别提升至120吨/年和150吨/年,紫外固化涂料产能增加10000吨。产能提升和供需结构改善将助力公司主要业务重回增长。 新材料多点布局,产品陆续成熟接棒主要业务助力企业增长 公司作为国内新材料领先厂商,一直在战略布局更多产品。医药中间体增长快速,预计2020年为公司贡献超亿元营收。半导体相关的湿电子化学品和封装材料等实现较大增长。面板光刻胶已经实现量产,正在逐步放量,预计2020年销量额超千万元;OLED显示材料已小批量出货,并计划在安庆基地建设年产500公斤的产能,未来产品放量将极大提升公司业绩。公司新材料业务多点开花,未来有望逐步为公司增长提供动力。 投资建议与盈利预测 我们预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.96/3.59/4.33亿元,对应EPS分别为0.57/0.69/0.84元/股,对应PE估值分别为38/31/26倍。考虑下游行业景气度回升,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品导入不及预期,研发进展不及预期等。

投资要点: 公司发布2019年年报:全年实现营业收入15.13亿元(YoY+4.7%),归母净利润2.55亿元(YoY-10.3%),扣非后归母净利润1.68亿元(YoY-34.9%)。其中Q4营业收入4.02亿元(YoY+16.3%,QoQ+10.0%),归母净利润7051万元(YoY+138.3%,QoQ+13.4%),扣非后归母净利润780万元(YoY-70.0%,QoQ-83.4%)。业绩符合预期。公司业绩同比下滑主要是由于紫外固化涂料出货量下降,液晶材料价格下降导致毛利率下滑以及公司费用率提升。2019年公司期间费用率同比提升3.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别提升0.2/1.9/0.2/0.9pct。报告期内,公司公允价值变动净收益7093万元,主要是1)公司参股投资的北京八亿时空在报告期内在所科创板上市申购;2)公司作为有限合伙人参与投资了上海聚源载兴投资中心(有限合伙),其投资的项目亦在报告期内取得了较大的投资效益。 公司发布2020Q1预告:预计Q1归母净利润区间5154-7362万元(YoY-30%-0%),业绩符合预期。业绩同比略有下降,主要是由于一季度受外部环境影响,公司销售订单及交付量有所下滑,生产和项目施工进度有所放缓。另外,2019年度公司采取了积极的销售政策,产品销售价格有所下调,以及持续加大资本支出带来财务费用增加的影响,导致产品毛利率本期同比有所下降。 紫外固化涂料收入下滑,2020年5G建设有望带动需求反弹。报告期内,公司紫外固化材料实现收入3.95亿元,同比下降10.8%,毛利率36.3%,同比下降0.3pct。紫外固化材料业务收入同比下降,主要是由于我国光纤到户和4G部署接近完成,2019年中国市场光纤光缆部署量下滑,导致下游需求放缓。进入2020年,全球5G建设拉开大幕,5G承载网络带来新的增量,大量的小基站需要建设,拉动光纤需求,光纤光缆市场有望在2020年迎来转机,使得未来光纤需求量尤其是我国光纤光缆的需求量依然将呈现增长的格局。公司拟通过可转债进一步扩大1万吨紫外固化涂料产能,以满足未来市场增长需求。同时新建光引发剂产能,保障上游原料供应,有效降低生产成本。 和成显示液晶材料量升价跌影响业绩增长,2020年价格下降趋势有望明显放缓。报告期内,公司电子材料实现收入10.28亿元,同比增长9.6%,毛利率44.4%,同比下降6.7pct。其中和成显示实现收入7.16亿元,同比增长6.5%,净利润1.95亿元,同比下降5.8%。随着国内高世代线的不断投产,和成显示TFT混晶销量持续增长,预计2019年同比增长30-40%,但受到下游面板持续降价以及竞争加剧影响,液晶材料价格2019年同比下滑较大,导致和成显示毛利率下降,收入虽然小幅增长,但净利润同比有所下降。随着京东方、华星光电、惠科等10.5代(11代)线陆续投产释放,预计国内液晶市场规模将增长至600吨以上,当前液晶国产化率仍不足40%,未来仍有较大提升空间。而2019年底以来随着韩国LCD企业产能逐渐退出,液晶面板价格迎来反弹,对上游液晶材料价格形成支撑,预计2020年液晶材料价格下降趋势将明显放缓。公司子公司和成显示是国内最大的混晶供应商。公司在大陆及台湾地区面板客户持续开拓,进一步提升市场占有率,预计未来销量仍将保持30%以上快速增长。 研发投入持续增长,半导体封装、显示材料持续布局。报告期内公司累计研发支出1.22亿,同比增长6.7%。公司半导体封装材料板块大瑞科技、长兴昆电正在整合及业务转型调整中,随着集成电路行业的快速发展,尤其是我国集成电路市场的高速增长,势必将带动集成电路封装行业市场空间的快速增长,未来进口替代进程加速,公司该系列产品销售及盈利将会取得较好的提高。此外显示材料领域,公司与外部伙伴开展合作OLED显示行业配套材料,掌握OLED配套材料的专利技术,将拥有自主专利技术的OLED材料迅速推广进入市场,形成销售,有望受益未来柔性OLED产业大趋势。公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目顺利试生产,2020年有望逐渐放量。 投资建议:维持“增持”评级,维持2020-21年,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润3.11、4.00、5.07亿元,对应EPS0.60、0.77、0.98元,PE38X、30X、24X。 风险提示:液晶价格加速下跌,新市场开拓低于预期

维持增持。由于竞争加大导致产品价格下滑,下调2019年盈利预测,维持2020-2021年盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.51/0.70/0.76元(原预测为0.56/0.70/0.76元)。给予公司2020年35倍PE,上调目标价至24.50元(原为16.80元,对应2019年30倍估值),维持增持评级。 2019年业绩略低于预期,19Q4业绩环比改善。2019年公司实现营业收入15.13亿元,同比增长4.68%,实现归母净利润2.63亿元,同比下降7.33%,其中19Q4归母净利为0.79亿,环比增长27%。2019年业绩主要下滑的原因是紫外固化材料受下游光通信行业需求下滑的影响导致收入下滑;电子化学材料行业竞争加剧使产品价格下行,导致毛利率下降。 半导体材料布局丰富,受益进口替代和产业升级。半导体材料作为半导体产业的基石,目前我国国产化水平较低,不足30%,随着我国半导体行业的快速发展,半导体材料进口替代势在必行。公司作为我国紫外光固化光纤涂覆材料龙头,深入半导体材料布局,形成湿电子化学品、光刻胶、环氧塑封料、锡球等多产品丰富布局。随着我国半导体景气度提升,公司有望持续受益。 国产面板投产加速,混晶国产化率有望提高。全球液晶面板产能向中国加速转移,未来三年为国内面板产线投放密集期。目前国内已投产TFT-LCD面板产能面积1.15亿平方米,产能比38.9%为全球第一。预计2020年国内混晶用量有望超400吨,混晶国产化率有望由当前30%提升至40%。和成显示为国产混晶龙头,具备100吨混晶产能,将充分受益于混晶国产化率提升。 风险提示:产品价格下跌的风险,新项目放量不达预期的风险。

飞凯材料:面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头,国内和国际市占率分列第一和第二。2017年起,公司为拓展新领域,先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示,成功打入半导体材料、液晶材料、OLED显示材料等行业。2018年和2019年上半年,电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。飞凯材料2018年实现收入和净利润约14.46和2.84亿元,同比分别增长76%和239%。 半导体材料业务:全力打造产品多样化,深耕细分市场。根据SEMI数据,2018年全球半导体材料销售额约519亿美元,同比增长11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子2009-2019年十年间股价上涨100倍和13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品(清洗液和蚀刻液)、电镀液、封装用环氧塑封料EMC和锡球,2018年合计实现收入约2.7亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI数据,2017年全球半导体材料销售额为469亿美元,中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元,以进口为主,飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 显示材料业务:进口替代正在进行时,并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约800-900和400吨/年,目前中国国产化率约40%,未来有希望提升到70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一,目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示2018年实现收入6.72亿元和净利润1.80亿元。此外,考虑到未来OLED渗透率逐步提升,公司目前也在积极布局OLED材料领域,宝山OLED项目有望在2020年落成完工并投入使用。 盈利预测、估值与评级:中长期,液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔;短期,考虑到面板价格企稳和5G承载网建设对于光纤光缆行业的带动,飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权,国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一,股权转让价14.66元/股。我们预计公司2019-2021年的净利润为2.82、3.36和4.23亿元,EPS分别为0.54、0.65、0.82元,目前股价对应2019-2021年分别为34、29和23xPE,电子材料相关领域2020年PE平均约72x,飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业波动;技术创新;固定资产投资规模快速增大;商誉风险。

八亿时空科创板上市,2020年有望贡献投资收益。公司参股公司北京八亿时空液晶科技股份有限公司首次公开发行的A股股票于2020年1月6日在上海证券交易所科创板上市。公司目前持有八亿时空1,555,209股股份,占八亿时空总股本的1.6121%。飞凯材料于2016年12月9日与八亿时空及其实际控制人赵雷先生签订了《定向发行股票认购协议》,以自有资金认购八亿时空非公开定向增发的股票。认购股份总数约为155.52万股,认购价款总额为2000万元。此次八亿时空在科创板成功上市,有利于公司获取相关投资收益,预计将部分增厚2020年业绩。 混晶销量仍将维持快速增长,价格有望逐步企稳。惠科滁州8.6代线、华星光电深圳11代线(t6)、富士康广州10.5代线已于2018年末至2019年陆续投产,预计2020年内产能将快速爬坡。京东方武汉10.5代线、华星光电深圳11代线(t7)预计将在2020年投产,我们预计2020-2021年国内混晶需求量仍将保持约20%增速。同时叠加国产化率持续快速提升,国产液晶销量仍将维持快速增长。液晶面板价格自17年持续下跌,目前已下跌至贴近主流面板厂成本线,下跌速度明显放缓。我们预计面板价格继续下探空间有限,预计对上游材料的利润挤压将有所缓解,混晶价格有望逐步企稳。 新产品稳步放量,综合性材料平台效应日益突出。半导体材料方面,全球半导体销售额自3季度起明显回暖,预计传统封装锡球和EMC业务盈利将逐步企稳,新产品湿化学品(电镀液、刻蚀液等)仍将保持快速增长。,我们预计仍能维持20-30%收入增速。另外,OLED材料、TFT光刻胶、医药中间体等产品开始放量,预计2020年起将逐步贡献业绩。 拟承担组建上海市光固化材料工程研究中心,研发能力进一步提升。获上海市发改委批准,公司拟作为承担单位组建上海市光固化材料工程研究中心,预计将进一步提升公司新产品研发能力,实现在光刻胶和OLED材料等产品上的快速突破。 考虑到八亿时空科创板上市有望在2020年贡献部分投资收益,我们上调了了2020/2021年归母净利润,19/20/21年营业收入维持15.47/17.45/19.82亿元,归母净利润调整至2.55/3.18/3.44亿,EPS分别为0.49/0.61/0.66元,对应PE为31/25/23倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品价格大幅下滑; 液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期; 新产品研发销售进度滞后; 原材料价格大幅上涨。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 11.12亿元,同比增长 1.02%;归母净利润 1.85亿元,同比下降 27.55%, 扣非后归母净利润 1.6亿元, 同比下降 30.93%。 点评: 下游行业企稳回升, 三季度业绩环比改善上半年受光通信和半导体行业需求下滑以及面板行业竞争加剧,公司毛利率同比去年有所降低。三季度随着光通信和半导体需求需求回升,面板行业企稳, Q3毛利率 41.64%, 环比二季度改善, 并且 Q3财务费用降低和政府补贴增多有效改善单季度业绩, 随着下游行业企稳回升预计后续业绩有望继续改善。 液晶材料龙头, 受益于高代线扩张和国产替代上半年全球液晶电视面板产能面积同比增长 12.2%,其中中国上半年有三条高世代面板产线陆续投产,同时随着国内液晶材料逐步成熟,国产化率逐步提高。公司作为国内行业龙头,液晶材料收入随着下游产能增长有所增加,但面板产业当前过度竞争也使得上游原材料面临降价压力,公司产品毛利率有所下降。 下游激烈竞争将加速行业洗牌,同时公司扩充的产能稳步爬坡, 成本端将得到优化, 毛利率未来将得到改善。 半导体材料多产品布局,受益于大陆半导体产业快速发展公司已形成湿电子化学品、光刻胶、锡球、环氧塑封料等多产品体系,今年受半导体景气度下行业绩有所影响,但长周期看行业处于螺旋上升趋势,尤其大陆半导体产业增速将持续高于全球。三季度半导体产业表现企稳, 2020年 5G 更大规模建设和使用有望推动半导体行业景气度回升,公司半导体板块业务有望得到改善。 公司研发投入占比 7%以上,具备业界领先的合成技术搭配各产品自建产能,公司产品毛利率有望持续保持较高水平。 投资建议与盈利预测预计 2019-2021年公司实现营业收入 14.94/17.99/22.08亿元, 归母净利润分别为 2.46/3.11/3.98亿元,对应 EPS 分别为 0.48/0.61/0.78元/股,对应PE 分别为 27/22/17倍。给予公司 2020年 30倍估值较为合理,对应目标价 18元/股, 维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、 新产品导入不及预期, 研发进展不及预期等。