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鞠龙

中银国际

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苏博特 基础化工业 2019-12-09 14.93 -- -- 15.33 2.68% -- 15.33 2.68% -- 详细
受益“大基建”投资回暖,减水剂需求增速稳定。减水剂需求来自混凝土,主要受到当年混凝土产量、减水剂普及率、单方掺量三个因素影响。其中混凝土产量主要受建筑周期影响,减水剂普及率主要受混凝土商品化率影响,单方掺量与机制砂以及高性能减水剂普及度相关。建筑周期是最明显的影响因子,随着建筑需求周期从地产向基建切换,以及三代减水剂普及率提升,“大基建”是带动行业需求扩容的核心要素。我们预计到2022年,减水剂消费量将达到1,255.85万吨,比2018年增加28.94%,复合增速达到6.56%。 政策外因和商业模式更迭加速产能集中,龙头进入高增长阶段。目前我国混凝土外加剂市场规模较大。根据中国混凝土网数据,2018年聚羧酸减水剂行业CR5为14.62%,公司作为行业龙头,三代减水剂销量为55.89万吨,市占率约5.48%,仍然较低。随着河沙禁采、机制砂普及,高性能减水剂不可替代性增强。同时,由于下游地产资金趋紧,减水剂企业技术服务能力和资金实力成为攻占市场的必备能力。预计减水剂市场将进入行业集中度持续提升阶段。公司作为龙头受益较大。 院士领衔、国家重点实验室打造一流研发实力,两大基地新产能释放加速成长。公司拥有高性能减水剂合成产能27.40万吨,高效减水剂合成产能23.40万吨。另有可转债项目包括年产10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂等,预计2020年投产。2019年9月,公司拟在四川大英投资1.5亿元,扩增30万吨高性能外加剂和20万吨功能性材料的产能,预计2021年投产。公司依托5大核心大客户中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国建材,订单充沛。新产能投放一方面实现中西部地区快速扩容,另一方面,公司启动基地布局,持续降低运输费用,大幅提升公司业绩释放能力。 收购检测中心增加技术服务,轻资产+巨大市场空间值得期待。2018年建筑工程及材料检测行业规模为2,810.50亿元,同比增长18.21%。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,业务拓展至道路交通材料、防水修复材料、建筑石膏等领域,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.37元、1.66元,对应PE分别为14.0倍、10.4倍、8.6倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。
扬农化工 基础化工业 2019-11-05 52.71 -- -- 60.49 14.76%
61.89 17.42% -- 详细
杀虫剂产品盈利能力强,除草剂继续下滑。根据公司经营数据,2019年前三季度杀虫剂销量为10,880吨,同比增长11.06%,销售均价为22.58万元/吨,同比上涨9.65%;除草剂销量为28,749.97吨,同比下滑33.99%,销售均价为2.94万元/吨,同比下滑29.64%。杀虫剂销售价格趋稳,源于公司销售策略,而除草剂均价下滑来自麦草畏出口继续下探。单季度来看,杀虫剂和除草剂合计销量下滑明显,公司实现净利润 2.19亿,表现出较强的盈利能力。 期间费用率小幅提升。2019年前三季度公司期间费用率为10.64%,同比上升3.03个百分点。其中管理费用率为4.90%,上升1.85个百分点;财务费用率为-0.11%,同比上升1.41个百分点,主要原因是银行贷款利息增加,同时汇兑收益减少。 收购母公司农药专利,优嘉三期、四期、制剂等项目稳步。公司拟以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵的无形资产所有权,为优嘉项目储备技术条件。其次,控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括 3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。 估值 因收购资产并表,调整盈利预测。2019-2021年每股收益分别为 3.83元、4.11元、5.04元(原预测为: 3.71元、4.04元、5.13元),对应 PE 分别为 13.7倍、12.7倍、10.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
利尔化学 基础化工业 2019-11-04 11.60 -- -- 12.15 4.74%
13.57 16.98% -- 详细
支撑评级的要点 草铵膦景气偏弱,量增未能弥补价跌。公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入为30.24亿元,同比增长9.04%;归母净利润为2.34亿元,同比下滑44.02%。其中第三季度实现营业收入9.72亿,同比增长2.1%,归母净利润0.75亿,同比下滑52.63%,扣非后归母净利润0.72亿,同比下滑57.44%。业绩在此前预告范围内。从收入角度,今年前三季度收入增长主要来自于广安基地,其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外,公司半年报披露新增化工材料业务,实现一定的收入增量。然而,由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据,2019年前三季度草铵膦均价为13.58万元/吨,同比大幅下滑27.92%。受贸易战及海外产能投产影响,预计前三季度国内草铵膦出口同比有所下滑。公司2019前三季度综合毛利率27.58%,同比下滑5.94个百分点。 期间费用率大幅上升,拖累销售净利率。2019年前三季度公司期间费用率为16.10%,同比上升3.15个百分点。其中管理费用率为10.96%,同比提升1.04个百分点,主要是公司研发费用支出增加;财务费用率为1.74%,同比提升约2个百分点,系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019年前三季度公司销售净利率为9.17%,同比大幅下滑7.42个百分点。 甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位,丙炔氟草胺有望增厚利润。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,有望进一步降低成本,提高竞争优势。另外公司1,000吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产,已于今年5月复产。随着这些项目的陆续投产,后续重回增长值得期待。 估值 维持公司盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为0.73元、1.04元、1.47元,对应当前PE分别为15.5倍、10.9倍、7.7倍。由于公司未来有较多产能投放,盈利会逐步改善,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
21.06 15.08% -- 详细
基础化工产品价格下降,致使公司业绩下滑。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019年前三季度三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,359.71元/吨、1,075.64元/吨、1,758.79元/吨,同比分别下跌25.38%、26.25%、3.85%。其次,与2018年同期相比,三氯蔗糖和甲(乙)基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.0-6.5万元/吨。公司综合毛利率为32.50%,同比下滑0.79个百分点。就单季度来看,第三季度公司实现归母净利润2.10亿元,同比下滑0.73%,显示出精细化工品的盈利情况有所回升。 期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为9.13%,同比上升1.92个百分点。其中研发费用率为4.17%,同比上升1.85个百分点,源于定远项目研发支出增加。财务费用率为-0.28%,同比下降0.94个百分点,源于利息收入与汇兑收益增加。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司三氯蔗糖总产能达到3,000吨/年,后期有望进一步扩产,并且成本较行业水平低。长远看,公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4万吨氯化亚砜和年产1万吨糠醛试生产、生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,有望助推业绩快速增长。 估值 由于产品价格下跌,下调公司业绩预测,2019-2021年每股收益分别为1.49元、1.87元、2.02元(原预测为:1.58元、2.06元、2.23元),对应PE分别为12.1倍、9.6倍、9.0倍。公司作为优质的化工企业,在食品添加剂行业拥有全球领先地位,并布局糠醛产业链,深挖行业护城河,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
万润股份 基础化工业 2019-11-04 12.68 -- -- 13.22 4.26%
14.19 11.91% -- 详细
万润股份发布 2019Q3财务报告,公司实现营业收入为 19.43亿元,同比增长 5.03%;归母净利润为 3.66亿元,同比增长 19.64%。第三季度公司营业收入为 6.50亿元,同比增长 13.62%;归母净利润为 1.36亿元,同比增长19.66%。 支撑评级的要点 销售毛利率提升,公司业绩实现增长。 2019Q3公司销售毛利率为 42.45%,同比提升 3.84个百分点,源于公司成本下降。2019Q3公司期间费用率为19.66%,同比上升 1.42个百分点。其中研发费用率为 7.49%,上升 0.86个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.91%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。 受益排放标准升级,沸石需求持续增长。公司目前已具备 3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。 公司拟以自有资金投资包括 4,000吨/年为 ZB系列沸石和 3,000吨/年为 MA系列沸石的项目。伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张,公司沸石板块将迎来高速增长。 液晶材料稳定增长,OLED 渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望提升市占率。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED 屏和 OLED 在大尺寸面板上的应用, OLED 渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局 OLED 材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级 OLED 终端材料厂的认可。目前公司已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。 估值 预计 2019-2021年每股收益分别为 0.58元、0.70元、0.83元,对应 PE 分别为 21.5倍、17.7倍、14.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-04 13.83 -- -- 14.37 3.90%
14.37 3.90% -- 详细
三季度盈利有所下滑。公司发布三季报,2019年1-9月上半年实现营收166.23亿元,同比增长14.11%,归母净利润38.82亿元,同比增长22.13%。扣非后归母净利润33.80亿元,同比增长9.85%。其中三季度单季度实现营收69.74亿元,同比增长29.17%,归母净利润13.51亿元,同比增长2.3%。扣非后归母净利润13.28亿元,同比增长5.15%。业绩符合预期。前三季度综合毛利率41.58%,净利率24.05%。另外,投资收益与政府补贴金额较大,对前三季度业绩产生一定正面影响。 受需求低迷影响,染料价格有所回落。由于道墟厂区产能搬迁等安排,前三季度公司染料产量同比下降24%,染料共计销量16.5万吨,同比下降11.6%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入约80亿元,同比下降6%。染料均价4.83万元/吨,同比上升6.3%。三季度单季来看,染料产品均价4.12万元/吨,同比下降13.14%,下游需求低迷对染料价格造成了一定的负面影响,但在绝对值上仍维持在较高水平,静待行业回暖。 中间体产品均价继续提升。2019年前三季度公司销售中间体产品8.03万吨,同比下降8.9%,中间体产品均价4.37万元/吨,同比大幅上涨30.84%。其中三季度单季度中间体均价为4.60万元/吨,与二季度基本持平,较上半年均价继续提升8%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,中间体业务有望成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。 估值 受染料价格下滑影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.60、1.96元和2.34元。当前股价对应市盈率分别为8.8、7.1和6.0倍,估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保安全政策放松,产品价格大幅波动。
华鲁恒升 基础化工业 2019-11-04 15.52 -- -- 17.30 11.47%
17.98 15.85% -- 详细
单季度业绩小幅下滑,主营产品量增价跌。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。分产品来看,根据公司公告,2019前三季度公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019前三季度销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019前三季度公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值 预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为11.2倍、10.2倍和8.9倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
桐昆股份 基础化工业 2019-11-04 13.22 -- -- 13.98 5.75%
13.98 5.75% -- 详细
支撑评级的要点 涤纶长丝量增,价差收窄。根据公司公告,2019年前三季度公司涤纶长丝销量为419.69万吨,同比大幅增长28.89%。从分产品来看,POY、FDY和DTY销量分别为280.88万吨、83.27万吨和55.54万吨,同比分别增长24.40%、56.40%、19.18%。销售均价分别为7,306.15元/吨(YOY-13.74%)、7,778.84元/吨(YOY-13.05%)、8,893.18元/吨(YOY-10.91%)。从2019年前三季度价差来看,POY、FDY和DTY分别为1,242.06元/吨、2,228.31元/吨、2,662.73元/吨,同比分别为-6.59%、-17.75%、-0.54%。 单季度业绩小幅下滑,源于销量和价格下滑。根据公司公告,2019第三季度三大产品销量为134.55万吨,同比下滑8.93%。POY、FDY、DTY销售均价分别为7,183.82元/吨、7,421.48元/吨、8,637.65元/吨,环比分别下滑为2.42%、4.97%、3.28%。从价差角度来看,POY、FDY和DTY分别为1,427.42元/吨、2,251.53元/吨、2,666.69元/吨,环比分别为14.92%、-0.33%、3.23%,源于PX价格下滑及增值税税率下调。 PTA价格回落,PTA价差收窄。根据Wid数据测算,2019年前三季度PTA价差为952.22元/吨,同比上升6.93%。2019年第三季度,PTA价格下滑,价差为957.08元/吨,环比下降18.37%。由于PX-PTA-聚酯产业链利润长期集中于PX端,随着PX国内供给日趋宽松,产业链利润将大概率向下游转移,PTA盈利能力有望提升。 公司涤纶长丝产能持续扩张,构建一体产业链。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为570万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目也推进顺利。其次,浙石化项目投产之后,原料实现部分自给,加速构建完整产业链。 估值 预计公司2019-2021年将实现净利润24.76亿元、29.36亿元和35.29亿元,对应当前市盈率分别为9.5倍、8.0倍和6.7倍。公司产业链布局完善,新产能继续投放,目前估值较低。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2019-10-28 6.84 -- -- 7.26 6.14%
7.26 6.14% -- 详细
业绩低于预期。公司发布三季报,2019年1-9月实现营业收入113.11亿元,同比下降5.8%,归属于上市公司股东净利润8.91亿元,同比下降46.32%,扣非后净利润6.76亿元,同比下降54.74%。其中三季度单季度实现营业收入37.31亿元,同比下降4.32%,归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比下降68.84%,扣非后净利润1.45亿元,同比下降73.17%。业绩低于预期。 三季度大部分产品价格继续回落。前三季度公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨30.14%外,氟化工原料价格同比下滑22.44%,制冷剂价格同比下滑11.87%,含氟聚合物材料价格同比下滑19.66%,但主要原料萤石价格却同比上涨20.97%,压缩了盈利水平。从产品价格环比来看,三季度除食品包装材料产品外,其他产品价格较二季度环比均继续回落。另一方面,从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长12.11%、制冷剂销量同比增长4%,含氟聚合物材料销量同比增长11.97%,基础化工产品销量同比增长44.1%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价,营收同比略有下滑。前三季度综合毛利率17.22%,净利率8.05%,同比略有下滑。 2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 受行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.44元、0.57元和0.75元。当前股价对应市盈率分别为15.4、12.0、9.1倍,考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,且当前估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
金禾实业 基础化工业 2019-09-05 20.06 -- -- 21.04 4.89%
21.04 4.89%
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支撑评级的要点 公司主要产品价格下降,致使公司业绩下滑。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019H三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,558.56元/吨、1,041.72元/吨、1,723.20元/吨,同比分别下跌22.57%、34.67%、3.75%。致使公司基础化工板块毛利率为20.20%,同比下滑13.26个百分点。其次,与2018年同期相比,公司三氯蔗糖和甲(乙)基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.5万元/吨。精细化工板块毛利率为46.48%,同比上升3.95个百分点。 期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019H公司期间费用率为8.92%,同比上升2.09个百分点。其中研发费用为7,947.27万元,同比增长77.52%;销售费用率为3.14%,同比上升0.45个百分点,源于定远一期项目费用增加。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司三氯蔗糖总产能达到3,000吨/年,工艺收率高,成本优势明显。麦芽酚行业产能投放延缓及需求回升,产品价格企稳回升。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,助推业绩快速增长。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.58元、2.06元、2.23元,对应PE分别为12.4倍、9.5倍、8.8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
60.49 15.66%
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期间费用率小幅提升。2019H 公司期间费用率为9.54%,同比上升1.55个百分点。其中管理费用率为8.41%,上升1.22个百分点,源于公司职工薪酬和研发费用增加;财务费用率为-0.02%,同比上升0.38个百分点,主要原因是银行贷款利息增加,同时汇兑收益减少。此外,公司计提资产减值损失3,297.87万元,同比增加53.29%,系应收账款增加,相应计提的坏账准备增加。 毛利率依旧靓丽,菊酯价格继续下滑。由于环保高压态势持续及苏北事故影响,同时下游需求端向好,公司核心产品价格景气持续。根据公司公告,2019H 杀虫剂销量为7,853.64吨,同比增长8.55%,销售均价为23.08万元/吨,同比上涨11.87%。此外,除草剂销量为20,835.79吨,同比下滑34.33%,销售均价为3.08万元/吨,同比下滑23.26%,判断麦草畏销量下滑所致。公司2019H 综合毛利率达34.79%,同比上升3.60个百分点,盈利能力较强,推升业绩增长。展望三季度,根据中农立华最新数据,目前联苯菊酯报价34.00万元/吨,同比下滑15%;功夫菊酯报价为30万元/吨,同比持平;草甘膦价格为24,995.70元/吨,同比下滑 10.55%。 新项目持续推进,业绩增长可期。控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括 3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。 估值 因产品价格维持高位,调高盈利预测。预计公司2019-2021年将实现净利润11.49亿元、12.53亿元和15.88亿元,对应当前市盈率分别为14.5倍、13.3倍和10.5倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2019-08-26 7.06 -- -- 7.66 8.50%
7.66 8.50%
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景气回落,业绩略低于预期。公司发布中报,2019年上半年实现营业收入75.80亿元,同比下降6.5%,归属于上市公司股东净利润7.05亿元,同比下降33.75%,扣非后净利润5.32亿元,同比下降44.35%。其中二季度单季度实现营业收入38.10亿元,同比下降7.26%,归属于上市公司股东净利润3.35亿元,同比下降47.64%,扣非后净利润3.13亿元,同比下降41.15%。略低于预期。 大部分产品价格回落。上半年公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨40.43%外,氟化工原料价格同比下滑22.95%,制冷剂价格同比下滑10.72%,含氟聚合物材料价格同比下滑21.09%,但主要原料萤石价格却同比上涨20.02%。压缩了盈利水平。从产品价格环比来看,二季度除石化产品外,其他产品价格较一季度环比均继续回落。从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长14.9%、制冷剂销量同比增长8%,含氟聚合物材料销量同比增长22%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价,营收同比略有下滑。上半年综合毛利率19.43%,净利率9.53%,同比略有下滑。另外,报告期内政府补贴1.74亿元,对本期业绩产生一定正面影响。 2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 受行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.58元、0.67元和0.81元。当前股价对应市盈率分别为12.5、10.8、8.9倍,考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,且当前估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
利尔化学 基础化工业 2019-08-21 12.00 -- -- 12.94 7.83%
12.94 7.83%
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草铵膦景气偏弱,出口下滑,价格持续下跌。从收入角度,今年上半年收入增长主要来自于广安基地,其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外,公司新增化工材料业务,2019H实现销售收入0.83亿元。然而,由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据,2019H草铵膦均价为14.83万元/吨,同比大幅下滑25.18%。受贸易战影响,2019年1-5月草铵膦出口量为3,485吨,同比下滑14.78%。公司2019H综合毛利率达29.21%,同比下滑2.86个百分点。 期间费用率大幅上升,拖累销售净利率。2019H公司期间费用率为17.21%,同比上升4.51个百分点。其中管理费用率为11.41%,同比提升2.42个百分点,主要是公司研发费用支出增加;财务费用率为2.44%,同比提升2.07个百分点,系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019H公司销售净利率为9.52%,同比大幅下滑6.37个百分点。 甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位,丙炔氟草胺有望增厚利润。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,有望进一步降低成本,提高竞争优势。另外公司1,000吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产,已于今年5月复产。随着这些项目的陆续投产,后续重回增长值得期待。 估值 由于草铵膦景气下滑,我们调低了公司盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为0.73元、1.04元、1.47元(原预测为1.23元、1.57元、1.84元),对应当前PE分别为15.7倍、10.9倍、7.8倍。由于公司未来有较多产能投放,盈利会逐步改善,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 -- -- 13.74 26.87%
13.74 26.87%
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销售毛利率提升,公司业绩实现增长。2019H公司销售毛利率为42.14%,同比提升5.09个百分点,源于公司成本下降。2019H公司期间费用率为21.12%,同比上升2.53个百分点。其中研发费用率为8.08%,上升1.28个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.20%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。 受益排放标准升级,沸石需求持续增长。随着汽车尾气排放标准升级,而SCR技术是最理想的尾气处理技术,这将带动尾气催化剂需求上升。公司目前已具备3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。公司拟以自有资金投包括4,000吨/年为ZB系列沸石和3,000吨/年为MA系列沸石的项目。环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长。 液晶材料稳定增长,OLED渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,京东方、华星光电等企业产能持续投产,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望随下游需求增长而不断发展。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED屏和OLED在大尺寸面板上的应用,OLED显示渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局OLED材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED终端材料厂的认可,为日韩OLED屏厂及原料厂供货。目前公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为0.58元、0.70元、0.83元,对应PE分别为18.8倍、15.5倍、13.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
浙江龙盛 基础化工业 2019-08-20 14.14 -- -- 16.37 15.77%
16.37 15.77%
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业绩符合预期,毛利率创新高。公司发布半年报,2019年上半年实现营收96.49亿元,同比增长5.25%,归母净利润25.32亿元,同比增长36.23%。扣非后归母净利润20.52亿元,同比增长13.12%。其中二季度单季度实现营收48.78亿元,同比下降1.18%,归母净利润12.69亿元,同比增长17.35%。扣非后归母净利润11.03亿元,同比增长5.17%。业绩符合预期。上半年综合毛利率46.98%,创历史新高。另外,公允价值变动收益与政府补贴金额较大,对本期业绩产生一定正面影响。 染料量减价高,后续将维持高位。由于道墟厂区产能搬迁等安排,上半年国内染料产量同比下降28.27%,上半年染料共计销量10.13万吨,同比下降12.4%。但受价格上涨影响,染料业务实现销售收入53.55亿元,同比增长4.6%。染料均价5.29万元/吨,同比上升19.4%。受下游需求低迷影响,当前染料价格有所回落。但总体来看,2019年染料行业仍处于供应偏紧状态,我们认为染料价格将维持高位。公司作为龙头显著受益。 中间体价格继续提升。2019年上半年公司销售中间体产品5.58万吨,同比下降4.6%,中间体产品均价4.26万元/吨,同比大幅上涨36.3%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,中间体业务将成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。 估值 暂维持盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.82、2.13元和2.35元。当前股价对应市盈率分别为8.0、6.9和6.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保安全政策放松,产品价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名