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联化科技 基础化工业 2020-05-11 17.07 17.42 3.57% 17.08 0.06% -- 17.08 0.06% -- 详细
走过最差时刻有望重回快速增长:公司毛利率长期保持在30%左右的水平,15年以前公司利润体量也随产能扩张保持快速增长。但14、15年全球农化市场冲顶向下,海外巨头进入去库存周期;公司12年开始加大HSE的开支,15年起引入外籍高管等提高了费用率,18、19年还受到重大环保和安全事件牵连,公司净利率和周转率大幅下滑,过去几年基本是公司最困难的时期。但是从现在这个时点看,短期一次性冲击将逐渐消化,公司有望在持续增强的竞争力和资本开支的支撑下,实现新一轮的快速成长期。 公司竞争优势明显:定制生产行业有很高的进入壁垒,主要在于客户关系的建立。定制生产商在产品上高度依赖其服务的大型跨国公司,下游对供应商的要求非常严格,考察周期可达7年之久。然而公司却能够与全球前5大农药和前20大医药公司建立起长期稳定的合作,并且在供应链中的参与程度极高,项目持续不断,说明公司对下游有很强的不可替代性。主要体现在1)技术平台优势;2)风险控制能力;3)国际化视野。 公司成长空间广阔:农药和医药开发成本的攀升将持续推动定制生产行业的蓬勃发展,中国在产业链配套等方面优势将成为新的增长极,联化作为国内龙头企业最为受益。公司近年来资本开支不断,不仅现有主要基地的在建产线有望陆续投放,还在德州、临海等子公司规划了大几十亿的项目,足以支撑未来5年以上的成长。此外,公司因事故牵连而停产的子公司复产预期也逐渐明朗,公司有望走出低谷再次迎来快速增长。 财务预测与投资建议 我们预测20-22年公司每股EPS为0.38、0.67和0.87元,采用分部估值,加权后21年PE为26倍,首次覆盖给予目标价17.42元和增持评级。 风险提示 下游需求不及预期,复产进度不及预期,新项目建设和投产进度不及预期等。
联化科技 基础化工业 2020-04-28 16.95 -- -- 17.34 2.30%
17.34 2.30% -- 详细
从业务板块来看,公司农药中间体业务实现营业收入25.6亿,同比下滑5.2%,毛利率35.4%,同比增长8.9个百分点;公司医药中间体业务实现营业收入6.29亿,同比增长27.3%,毛利率37.29%,同比增长5.4个百分点。公司精细化学品业务实现营业收入7.97亿,同比增长44%,毛利率58.9%,同比增长23.7个百分点,主要原因是公司B/F腈产品价格在2019年2季度之后价格大幅上涨。费用方面,公司2019年管理费用7.9亿,同比增长31%,主要系江苏联化、盐城联化停工期间产生的停工费用所致。公司研发费用2.18亿,同比增长23%,主要系研发人员人数增加,研发人员薪酬费用增加所致。 英国工厂长期有利于提升公司国际化竞争力:公司英国工厂2019年计提商誉减值2.16亿,主要原因是英国工厂当期处于过渡阶段,产能利用率不够,费用较高。我们认为,布局英国子公司是公司国际化的战略方向,英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合,英国工厂在2019年下半年开始接入FMC的新农药中间体订单以及其他新项目,2020年有望逐步放量,我们预测英国工厂在2020年小幅亏损,2021年开始扭亏为盈。 农药中间体订单饱满,医药中间体合作数据不断增加:短期看,盐城工厂大概率复产将带来农药中间体业绩的修复;长期看,山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面,公司2019年商业化阶段医药中间体实现营业收入4.4亿,同比增长56%,未来随着台州联化项目的建成投产,公司医药中间体业绩将不断增长。 盈利预测与投资建议 考虑到新冠疫情影响及英国公司商誉减值的影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.78亿元(下调39%)、7.23亿元(下调4%)和9亿元;EPS分别为0.41元、0.78元和0.97元,维持“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险。
联化科技 基础化工业 2020-04-27 16.95 -- -- 17.37 2.48%
17.37 2.48% -- 详细
业绩符合预期。公司发布年报,2019年1-12月实现营业收入42.84亿元,同比增长4.12%,归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长284.36%%,扣非后净利润1.65亿元,同比增长45.25%。其中四季度单季度实现营业收入9.83亿元,同比下降34.81%,归属于上市公司股东净利润为亏损1.49亿元(主要为年末计提商誉减值损失2.16亿元所致),与此前披露的业绩快报基本持平。利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。 各项业务毛利率提升。分业务来看,农药业务收入同比下滑5.23%,毛利率35.44%,医药业务收入同比增长27.27%,毛利率37.29%,功能性化学品业务收入同比增长43.97%,毛利率58.90%。三项业务毛利率均有所提升。工业业务综合毛利率40.05%,同比上升11.22%。响水“3·21”爆炸事故对公司农药业务造成较大影响,但公司过去几年在安全、健康、环保和合规方面的大力投入,供应链风险管理体系的建立以及公司全球化生产基地的布局在很大程度上缓解和抵消了该事故牵连导致的外部影响。费用角度来看,各项费用率均有所上升,但净利率回升至10.09%,同比大幅上行约9%。 医药业务保持快速增长。公司2019年医药中间体业务收入6.29亿元,同比增长27%。经过多年积累发展,公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计,江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。同时,公司引进了一些新项目,完成了超过5个项目的工艺验证,其中包括1个原料药项目。2019年处于商业化阶段产品个数为14个(较2018年增加7个),收入为4.4亿元(同比增长56%),另有28个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。 估值 受疫情影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.42元、0.63元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为40.9、27.3、22.5倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
联化科技 基础化工业 2020-04-27 16.95 -- -- 17.37 2.48%
17.37 2.48% -- 详细
事件: 公司公告2019年年报,全年实现营业收入42.84亿,同比增加4.12%,归母净利润1.44亿,同比增长284.36%。此前,公司预告2020年一季度预计亏损3000-4500万。 功能化学品业务受益产品涨价,医药业务高速发展,全年业绩符合预期 由于公司农药业务主要生产基地因响水事故停产至今,2019年公司农药业务收入下滑5.23%;受益于F腈等产品涨价,公司功能化学品业务收入大幅增长43.97%,同时毛利率也同比上升23.74个百分点至58.90%;公司医药业务商业化阶段项目数量同比翻倍至14个,整体营收增长27.27%,毛利率也上升5.41个百分点,公司业务稳健发展。 费用方面,公司管理费用因盐城停产上升31.23%,其中停工费用约4783万,同时公司对英国子公司计提2.16亿商誉减值,2019年业绩符合预期。 2020年一季度,受全国疫情影响,公司湖北基地停产,台州基地开工延后,而盐城基地仍处停产状态,整体开工不足,业绩出现亏损。 营业中断险对冲停产损失,盐城复产是大概率事件 公司现已收到财产一切险赔款1.61亿,同时公司正在积极推进附加的营业中断险索赔,营业中断险保险金额为6.94亿,参考华安保险营业中断险条款,未来赔偿金额=毛利润损失/(毛利润率×近12个月营业收入)×保险金额,将对冲公司停产阶段损失。 尽管响水园区已被取消化工定位,但政策上允许化工园区外优质企业作为化工重点监测点复产,我们认为公司环保安全水平到位,管理能力与国际一流化工企业接轨,对当地就业税收贡献较大,在国家促生产、保就业的大环境下,未来复产是大概率事件。 短期挫折不改公司长期竞争力,维持“强烈推荐”评级 暂不考虑保险赔偿,由于疫情影响,我们下调公司2020-2022年业绩预测分别为4.25、7.60、9.67亿,当前股价对应PE分别为37、21、17倍,公司客户粘性高,生产技术水平优秀,未来在医药领域有望保持高速发展,短期挫折不改公司长期竞争力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求低迷,产品价格大幅下降,新项目投产不及预期。
联化科技 基础化工业 2020-04-24 17.38 -- -- 17.37 -0.06%
17.37 -0.06% -- 详细
公司公布2019半年报:2019年实现营业收入42.84亿元(YoY+4.12%),实现归母净利润1.44亿元(YoY+284.36%),其中Q4实现营收9.83亿元(YoY-34.81%,QoQ+7.50%),Q4归母净利润-1.49亿元(YoY-394.87%,QoQ-372.68%),全年业绩符合市场预期,Q4亏损较多主要对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.16亿元,另外公司对响水爆炸事故中受损资产进行报废,扣除保险理赔后净损失为3524万元。 医药业务加速放量业绩保持快速增长,功能化学品板块受益价格上涨业绩大增,苏北产能关停农药业务营收下滑。全年看,公司医药业务保持快速增长,全年实现营收6.29亿元,同比增长27%,其中19H2营收环比H1增长107%,毛利率提升5.41pct至37.29%,医药业务加速放量,主要医药业务生产基地中:江口基地19年净利润1.99亿元(剔除商誉减值影响)、台州联化净利润1.47亿元,分别同比大幅增长;功能化学品板块:响水爆炸后邻氯苯腈因市场供应量大幅减少,价格显著上涨,公司湖北基地现有邻氯苯腈产能5000吨/年,对氯苯腈产能2500吨/年,受益明显,2019年功能化学品业务营收同比增长44%达7.97亿元,毛利率提升23.74pct至58.90%,主要功能化学品生产基地中:湖北郡泰净利润2.59亿元,同比增长超过4倍;但同时受响水爆炸影响公司2019年江苏基地3月份开始关停,农药业务业绩受损较大,营收同比下滑5.23至25.6亿元,尤其是19H2营收9.17亿元,环比19H1下滑44%,主要生产基地江苏联化19年净利润0.27亿元同比下滑79%,盐城联化亏损-1.11亿元,同比亏损增加4400万。此外,公司对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.16亿元,另外公司对响水爆炸事故中受损资产进行报废,扣除保险理赔后净损失为3524万元。 资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望加速释放。2019年公司江口工厂通过美国EMA审计,之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA审计,公司3个GMP项目的验证工作已经陆续完成,医药业务资质认证进展顺利;研发管道来看,公司研发管道产品陆续投放,2019年商业化阶段、临床阶段产品数量分别为14、84个,同比增长100%、11%,已有单品销售额突破亿元,研发管道产品投放顺利;产能建设与投放方面:公司有多个产品已经通过竣工验收,包括江口基地“50吨AMTP等医药中间体项目”等多个项目,其中台州联化“年产400吨LT822等医药中间体项目”19年实现净利润3256万元(达产后收益为1.93亿元),进入2020年以来,公司产能投放速度不减,台州联化“300吨LT305、1000吨LT223、250吨LT441的生产项目”、“10吨阿拉泊韦、30吨奥司他韦、20吨LNZL、50吨PRXT、20吨RVXB的生产项目”相继竣工,有望陆续贡献业绩,此外临海联化19年7月份拍得700亩地将用于医药业务布局,打开医药业务未来成长空间。资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望加速释放。 技术领先叠加国际优质客户关系稳定,看好公司发展为农药及医药CDMO全球领军企业。国内医药与农药CDMO行业正处于起步阶段,公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司,医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司,公司通过优质高效的CDMO服务,成为了相关客户的战略供应商,为多个全球重磅医药产品,提供了中间体,高级中间体的CDMO服务,质量体系生产能力也获得了客户的认可,客户关系稳定。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展,截至目前,公司获得国内发明专利56项、实用新型专利29项,拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项;另有46项发明专利正在申请中,技术水平全球领先。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO领军企业。 投资建议:维持“增持”评级。苏北产能复产不及预期,下调公司2020年盈利预测,维持2021盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.21(原5.24)、6.53、8.51亿元,当前市值对应PE为37X、24X、19X。 风险提示:1)产能复产进度不及预期;2)医药中间体产品放量进度不及预期。
联化科技 基础化工业 2020-03-05 16.14 18.92 12.49% 16.88 4.58%
17.39 7.74% -- 详细
公司是CMO行业龙头,研发实力雄厚,客户基础好。公司是国内提供农药中间体和医药中间体的定制化生产企业,也生产部分农药、医药原料药和功能化学品。公司研发实力雄厚,截至2018年末,公司获得国内发明专利52项、实用新型专利29项,拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项;另有33项发明专利正在申请中。农药和医药是集中度很高的行业,其中农药前6大公司占据行业约70%的份额,医药前20大公司占据行业约80%的份额。农药全球前5大公司均为公司的客户,联化科技已成为其全球重要的战略供应商。另外,联化科技与多家医药前20大公司建立了广泛长期的合作关系。 全球农药原药端进入新一轮整合,专利药仿制需求带来机会。全球农药企业自2017年开始,进入了新的一轮兼并整合浪潮:2017年8月,陶氏和杜邦农化业务合并;2018年6月,拜耳完成对孟山都的收购;2019年1月,UPL完成对爱丽思达的收购;2020年1月,中国化工和中化集团筹划战略性重组。对于国内中间体企业来说,大多数国内企业规模较小,承接更高订单的生产能力不足,企业跟随客户的技术配套研发能力较弱,未来,客户的并购整合将会对中间体企业的配套能力提出更高要求,对联化科技这样的龙头企业有利。另外,多款农药原药专利到期,市场需求大幅提升,对公司也带来机会。 CMO/CDMO行业仍在高速增长,公司医药中间体业务未来见好。据BusinessInsights统计,2017年,全球CMO/CDMO市场规模为628亿美元,预计将以13%的增速发展,2021年达到1025亿美元规模公司医药事业部产品储备丰富,产品收入逐年递增,目前商业化阶段产品数量从2016年3个增加到2018年7个,而台州联化、临海联化两个基地未来产能逐步建成投产,公司有望受益于产能提升。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样进行CMO/CDMO业务的凯莱因、博腾股份为医药中间体业务可比公司,雅本化学为农药中间体业务可比公司。预计2019-2021年EPS分别为0.15元、0.43元、0.52元,三年归母净利润复合增速135%,根据可比公司估值水平,给予公司2020年44倍估值,对应目标价18.92元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:安全环保风险,管理风险,贸易政策风险,下游需求疲软风险,汇率波动风险,商誉减值风险。
联化科技 基础化工业 2020-01-24 17.88 21.00 24.85% 18.19 1.73%
18.19 1.73%
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事件公司于 2020年 1月 23号发布 2019年业绩预告,预计公司 2019年归母净利润预告区间为 1.35亿元-1.85亿元,同比增长 261%-393%。报告期内,公司业绩增长的主要原因: (1)公司定制加工产品订单充裕,同时公司部分自产自销产品价格上涨; (2)英国子公司 Lianhetech Holdco Limited 因为实际经营情况等综合影响因素,预计计提商誉减值损失 1.9亿元-2.3亿元; (3)非经常性损失预计 500万元-1500万元,主要是响水事故影响的公司的存货、设备和厂房等资产账面净损失扣除保险公司财产险赔款的净额。 经营分析长期来看,英国工厂 有利于提升公司国际化竞争力 :英国工厂亏损的主要原因是工厂当期处于过渡阶段,产能利用率不够,费用较高。我们认为,布局英国子公司是公司国际化的战略方向,有利于提升公司的综合竞争力,英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合,英国工厂在 2019年下半年开始接入 FMC 的新农药中间体订单以及其他新项目,在 2019年下半年已经有百吨产能的启动,预计该项目未来的顺利达产,有望为公司带来 10亿元以上的收入增厚。我们预测,公司英国工厂在 2020年小幅亏亏损,2021年开始扭亏为盈。 农药中间体进入繁荣发展新阶段 ,医药中间体快速成长 :国际农化巨头的整合带来供应商的整合,外包市场份额仍然在增长。短期看,江苏联化和盐城联化大概率复产将带来农药中间体业绩的修复;长期看,山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面,公司2018医药合作的商业化阶段数量为 7个,预计未来每年商业化阶段产品数量增加 2-3个左右。此外,随着台州联化项目的建成投产,公司医药中间体业绩将不断增长。 盈利 预测与投资建议考虑到 2019年 321事故的影响以及英国子公司的商誉减值影响,我们下调公司 2019-2021年归母净利润 55%、3.25%、2.58%,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.81亿元、6.25亿元和 7.55亿元;EPS 分别为 0.2元、0.68元和 0.82元, 维持“买入”评级。 风险提示响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险
联化科技 基础化工业 2020-01-23 17.95 -- -- 18.19 1.34%
18.19 1.34%
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工厂停产及商誉减值拖累全年净利,公司业绩符合预期 不考虑商誉减值,公司全年净利约3.65-3.75亿,第四季度单季度净利约0.72-0.82亿元,环比基本持平。考虑公司盐城子公司因响水事故2019年3月份以来始终处于停产状态,公司其他业务环比基本稳定,业绩符合预期。 公司商誉来源于2017年收购的海外子公司,截止2019年三季报,其账面商誉约5亿元,本次减值占比约40%。海外子公司已通过FDA认证,主要负责早期产品的定制加工服务,尽管短期有业绩压力但长期对公司开拓新客户及新产品作用巨大,未来发展值得期待。 盐城事故影响弱化,未来复产将带来业绩拐点 公司已收到财产一切险1.61亿元,基本覆盖盐城事故造成的资产账面损失,同时公司营业中断险(不超过6.94亿元)将弥补部分损失利润。最新江苏省政策允许化工园区外企业作为重点监测点复产,事故对公司影响正逐步弱化,未来盐城复产后,公司将迎来业绩拐点。 CDMO是长期成长好赛道,维持“强烈推荐”评级 公司主要从事专利农药、医药中间体的委托定制加工(CDMO),已与主要跨国医药、农药企业建立长期合作。公司客户粘性大,盐城复产后将快速恢复产销;公司医药生产基地位于浙江,始终保持快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.60、5.78、7.35亿元,当前股价对应PE分别为76、21、17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。
联化科技 基础化工业 2020-01-20 17.74 21.00 24.85% 18.28 3.04%
18.28 3.04%
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CMO龙头企业,研发实力雄厚,与下游客户深度绑定:联化科技是一家提供农药中间体和医药中间体定制服务的企业,也做部分农药和医药原料药的延伸。全球前5大农药公司均为公司的客户,公司与全球医药前20大公司建立了长期的合作关系,目前拥有9个生产基地,进行了大量的固定资产投入,可以充分分散风险。 全球农药产业链价值重构,公司农药中间体业务进入发展新阶段:伴随着农化巨头供应商的整合以及农化巨头对到期专利药的推广,代工环节市场空间有望不断增长。过去几年安全环保因素影响公司正常开工,公司农药中间体毛利率由2016年39%下滑至2018年27%;近年来,公司不断完善风险管理体系,农药中间体毛利率2019年上半年回升至34%。短期看,江苏联化和盐城联化大概率复产将带来业绩的修复;长期看,山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。 公司医药中间体业务保持高速增长:公司医药中间体主要包括降血糖类药物、抗抑郁类药物等中间体;此外,公司也做高附加值原料药的延伸,目前原料药主要包括缬沙坦、奥卡西平等。医药业务合作的商业化阶段数量由2016年的3个增加至2018年的7个,公司医药产品储备丰富,预计未来每年商业化阶段产品数量增加2-3个左右。此外,台州联化共报备六期项目,目前建设至三期,随着台州联化项目的建成投产,公司医药中间体业绩将不断增长。 盈利预测与投资建议 过去几年,公司的开工率受到安全环保等因素的影响,扣非后归母净利润由2015年6.38亿下滑至2018年1.14亿。公司不断加大安全环保投入,完善风险管理体系,2019Q3归母净利润已经修复至2.93亿,我们看好公司短期业绩修复以及长期的成长,预计公司2019-2021年归母净利润3.88、6.46和7.75亿元;EPS分别为0.42元、0.70元和0.84元;我们给予公司2020年30倍PE,目标价21元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期;全球农药需求下滑风险;新项目建设进度不及预期;化工园区环保及安全生产风险。
联化科技 基础化工业 2019-12-11 15.35 17.14 1.90% 17.35 13.03%
18.28 19.09%
详细
上调至增持评级。 医药项目陆续投放, 维持 19-21年 EPS 0.45/0.57/0.77元,临海医药项目将驱动长期成长,参考可比公司给予 20年 PE 30倍,目标价由 13.30元上调至 17.14元,评级由谨慎增持上调至增持。 医药、农药中间体领先企业。公司为国内领先的精细化工品定制企业,为国际农药、医药企业提供定制生产、研发及技术服务,深化实行大客户战略下得到了全球领先企业的高度认可。目前公司在国内共拥有 7个化工生产基地、2个机械设备生产基地以及 2个研发中心。 医药:拟投资 14.8亿元在临海园区建设医药中间体项目,驱动未来成长。公司医药业务采用合同定制生产(CMO)模式,将受益未来中国市场高速增长。2019年 400吨医药中间体 LT822投产,其可合成新型心血管类药物,产品附加值高。此外 2019年 9月公司进行环评报告公示:全资子公司临海联化拟投资 9.8亿元,在临海园区建设 800吨二酰胺酯、500吨甲氧苯硼酸、1000吨 LT228等九个项目,达产可实现收入 20亿元,利税 6亿元。同时全资子公司台州联化拟投资 5亿元,建设年产 300吨联苯胺四氮唑、500吨甲氧苯硼酸、250吨氯酰胺苯甲醚等 10个产品,达产可实现收入 10亿元,利税 2.5亿元。 农药:未来恢复能力较强。江苏、盐城联化依然停产,其中 7个产品在其余基地有产能,占 18年两者实际产能 20%。公司与核心客户合作关系依然稳定,一企一策导向下未来农药业务具备较强恢复能力。 风险提示:扩产进度缓慢、医药 CMO 需求不及预期。
联化科技 基础化工业 2019-11-05 13.83 -- -- 14.72 6.44%
18.28 32.18%
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公司发布 2019年三季报:1-3Q2019实现营业收入 33.01亿元(YoY+26.6%),实现归母净利润 2.93亿元(YoY 扭亏),其中 2019Q3实现营收 9.14亿元(YoY+16.22%,QoQ-18.58%),Q3归母净利润 0.55亿元(YoY 扭亏,QoQ-36.90%),苏北园区产能停产影响仍在持续,业绩符合市场预期。 Q3停产影响叠加行业淡季业绩环比下滑,预收账款同比增加订单依然充足。公司农药业务营收占比较高,其中主要从事农药原药及中间体生产的江苏联化和盐城联化受 3月末响水园区内爆炸事故影响,四月底起处于停产状态,二季度仍有部分库存出售,三季度库存清空,叠加三季度传统农药原药出口淡季,价格回落,BF 腈产品市场价格由二季度高点接近 20万元/吨回落至目前 8万元/吨左右,农药业务贡献业绩环比下滑。此外,市场可能担心公司停产存单订单流失的风险,截至目前公司预收款项同比去年三季度末增长 11%至1.16亿元,公司订单依然充足,显示了公司相关业务的高技术壁垒以及公司 CDMO 业务模式下游客户的稳定性。 多个 API 项目持续推进,医药板块业绩释放在即,临海联化延续医药业务成长性。2019年3月份公司江口工厂通过美国 EMA审计,叠加之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA审计,再次确认了公司质量体系的水平。公司 3个 GMP 项目的验证工作已经陆续完成,其他的几个项目的工艺验证也进展顺利,高级中间体以及 API 在整个业务中的比例不断提升。2019年上半年有多个商业化及即将上市的 API 项目正在与客户积极洽谈,公司中间体、高级中间体的 CDMO 业务已经逐渐规范并成熟,公司已有数个医药中间体产品体量突破千万级别,医药中间体业务有望放量增长,将构成公司利润的重要来源。此外临海联化 19年 7月份拍得 700亩地将用于医药业务布局,打开医药业务未来成长空间。 公司技术储备深厚,国际优质客户关系稳定,看好公司发展为农药及医药 CDMO 全球领军企业。国内医药与农药 CDMO 行业正处于逐步发展阶段,公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司,医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司,公司通过优质高效的 CDMO 服务,成为了相关客户的战略供应商,为多个全球重磅医药产品,提供了中间体,高级中间体的 CDMO 服务,质量体系生产能力也获得了客户的认可。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展,截至目前,公司获得国内发明专利 52项、实用新型专利 29项,拥有欧洲发明专利 3项、美国发明专利 3项;另有 33项发明专利正在申请中,技术水平全球领先。公司目前销售的产品,已经覆盖到了对原研药物中有 GMP要求的高级中间体,成为数家国际医药大公司的战略供应商,与欧美同类公司进行同台竞争。看好未来公司发展成为全球领先的 CDMO 领军企业。 投资建议: 维持“增持”评级, 维持盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润 3.93、 5.24、6.53亿元,EPS 0.42、0.57、0.71元,当前市值对应 PE 为 33X、24X、19X。 风险提示:1)产能复产进度不及预期;2)医药中间体产品放量进度不及预期。
联化科技 基础化工业 2019-11-04 13.77 -- -- 14.66 6.46%
18.28 32.75%
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事件: 公司公布2019年三季度报,前三季度实现营业收入33.01亿,同比增长26.65%,净利润2.93亿,同比扭亏为盈。第三季度公司实现净利润5461万,扣非后净利润9704万,主要由于处置报废设备带来部分非经营性损失,整体业绩符合预期。 江苏化工产业整治政策落地,公司农药业务有望触底反弹 公司重要子公司江苏联化与盐城联化所处响水化工园区被取消,政府针对相关企业实施“一企一策”,同时政策鼓励发展管理规范、安全和环保风险可控的优质化工企业,允许其作为化工重点监测点继续生产。江苏联化与盐城联化自身三废处理设施完善,安全生产水平较高,同时公司另一子公司德州联化也获批山东重点监控企业,我们认为其具有较高的复产可能性,作为公司农药业务的重要生产基地,江苏联化复产后将使公司业绩大幅提升。 稳步推进大客户战略,医药业务步入高速发展期 医药CDMO客户认证周期长,但通过认证后客户粘性高,公司始终坚持大客户战略,已与众多国际领先的医药企业建立合作关系。截止2018年底,公司已有7个处于商业化阶段的医药CDMO产品,单个产品销售额超4000万,在产品数量以及单个产品销售额方面均实现了高速增长。公司江口工厂通过了美国及欧盟认证,未来有望不断推出高级中间体及API产品,同时依托浙江临海充足的土地储备,公司继续扩大生产,已取得14个产品的环评批复,医药业务步入高速发展期。 黑天鹅事件不减公司核心竞争力,维持“强烈推荐”评级 公司重要子公司因响水事故停产,但凭借多年积累客户口碑以及优秀的工艺技术水平,客户粘性较强,同时在“一企一策”的政策,作为规模以上优质企业,公司有能力获得政府及业内专家认可。公司医药业务经多年发展,已经步入高速发展期,我们预计公司2019-2021年分别实现净利润3.81、5.41、6.77亿,当前股价对应PE分别为32、22、18倍,公司业绩将迎来拐点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:重要子公司复产不及预期,重大安全环保事故,客户流失。
联化科技 基础化工业 2019-10-11 13.45 -- -- 14.60 8.55%
17.35 29.00%
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公司是一家专业从事定制加工的农药&医药中间体企业:公司的业务包括农药、医药和功能化学品三大板块,认证周期长是农药、医药中间体定制加工的共同点。 农药中间体业务基本见底:公司涉足的农药品种主要是跨国公司非专利药或专利保护期即将过期的品种。FMC是其最大的定制生产客户,杜邦、巴斯夫、先正达也是公司未来有望迎头赶上的重要定制客户。近年来,公司的农化业务受到苏北沿海化工园区综合整治的冲击。但值得注意的是,随着全国性的环保综合整治推进,公司的技术优势、环保优势正逐步转化为订单优势,公司在跨国公司采购体系中的影响力不降反升。同时,公司也在采取措施,如产能互为备份,以应对环保整治带来的综合影响。 医药中间体业务加速发展:公司的医药中间体产品涵盖抗真菌类药物、降血糖类药物、心血管类药物、抗肿瘤类药物、抗病毒类药物以及抗抑郁类药物中间体。经过数年的管线产品积累,公司已经有一系列产品处于商业化初期或即将放量的阶段。产品方面,公司也已经覆盖到对原研药物中有GMP要求的高级中间体。收入方面,自2016年起,公司医药事业部已连续两年实现营业收入增长50%以上。 公司的业务存在反转迹象。国内的环保综合整治始于2015年底,从报表数据可见,公司在跨国公司农药中间体采购体系中的影响力不降反升,医药中间体业务收入端也实现了稳定快速的发展。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为42.87亿元、53.98亿元、64.94亿元,归母净利分别为4.37亿元、6.40亿元、8.29亿元,EPS分别为0.47元、0.69元、0.90元,当前股价对应PE分别为27X、19X、14X。考虑到目前公司农药业务处于底部,医药业务发展加速,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:响水基地关停的风险,农药需求低迷的风险。
联化科技 基础化工业 2019-09-02 12.55 -- -- 13.94 11.08%
14.72 17.29%
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事件 公司公告2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入23.87亿,同比上升31.16%,归母净利润2.39亿,同比上升4129.05%,预计2019年1-9月实现净利润2.7-3.2亿,同比扭亏为盈。 存货支撑农药业务,医药业务稳步推进,产品涨价带动功能化学品业务 受盐城“3·21”事故影响,公司重要子公司江苏联化与盐城联化处于停产状态,使得公司农药业务生产受了较大影响,但公司通常具有2-3个月的库存,二季度库存销售使得农药业务收入依然保持了27.44%增速至16.42亿,并且毛利率回升5.89个百分点,未来还需关注苏北复产情况。 公司医药业务稳步增长,上半年收入同比增长26.17%至2.05亿,毛利率上升2.89个百分点,基本符合预期。公司江口工厂2018年通过了美国FDA审计,2019年上半年通过了欧盟EMA审计,3个GMP项目验证工作陆续完成,未来将有多个商业化项目落地,医药业务有望进入高速发展期。 受安全、环保影响,部分功能化学品如邻氯苯腈、对氯苯腈等产品价格大幅上涨,公司功能化学品业务收入大幅增长83.68%,毛利率也大幅提升13.56个百分点,短期获得了较高利润,长期看公司功能化学品业务增长主要来自对日化、电子化学等领域的拓展,有望保持稳定增长。 综合实力卓越、客户粘性高是公司核心竞争力,维持“强烈推荐”评级 我们估计每停产一个季度,公司将损失约7000万利润,公司短期业绩需关注复产进度,保险理赔也将弥补部分损失,同时公司在农药CDMO行业技术积累充分,与主要农化跨国企业均建立战略合作关系,客户粘性强,在有订单保障下,公司复产后潜力巨大。我们认为,公司在安全环保方面已与国际接轨,完全能够符合国内环保安全的高标准,在“一企一策”的政策下,有望恢复正常生产,我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.81、5.41、6.77亿,当前股价对应PE分别为32、22、18倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大客户流失、安全环保事故、复产时间大幅延后。
联化科技 基础化工业 2019-09-02 12.55 -- -- 13.94 11.08%
14.72 17.29%
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维持“审慎增持”的投资评级。联化科技2019上半年深化与客户合作,农药、医药业务订单充裕,实现较快增长;叠加功能化学品部分自产自销产品价格大幅上涨影响,公司营收和净利润同比均实现较快增长。目前公司积极推进江苏联华和盐城联化保险理赔等相关工作。临海联化竞拍取得土地将用于公司扩大生产建设,有望进一步提升公司的综合竞争力。联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的领先企业,以农药、医药和功能化学品为核心的三大产业布局日趋完善。公司农药业务技术创新、工程放大及质量管理突出,与国外核心大客户保持战略合作,在核心大客户全球供应链体系中占据重要地位;公司医药业务与全球领先的制药公司之间的合作持续深入,成为数家国际大公司的战略供应商,有望维持较快增长;功能化学品领域,公司大力发展已有的成熟产品,并积极开展新业务拓展。依靠领先的工艺技术、核心的客户资源和陆续投产的新项目,公司长期前景良好。我们维持公司2019-2021年EPS预测为0.43、0.77和0.96元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求低迷,新项目建设进度不达预期,开工率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名