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联化科技 基础化工业 2020-09-25 26.07 -- -- 26.72 2.49% -- 26.72 2.49% -- 详细
国内CMO 龙头企业,技术实力雄厚,与核心客户关系稳定。公司是国内领先的精细化工品定制化生产企业,主营农药中间体和医药中间体的定制加工业务。公司技术实力雄厚,在氨氧化、有机小分子催化、微通道反应、偶联催化剂开发及应用、连续光气化反应、连续重氮化反应、连续光催化取代反应等领域技术储备深厚。公司客户结构优异,农药领域,公司与农药前5大公司合作关系稳定,为其重要的战略供应商;医药方面,公司已成功地成为了三家国际医药巨头的战略供应商和一系列中大型医药公司的合作伙伴。 农药CMO 仍具潜力,公司农药业务有望迎来拐点。在产品生命周期延长以及研发成本上升背景下,农化巨头回报压力增大,逐步将经营重心向附加值较高的研发及销售两端迁移,附加值较低的中间制造环节则加大外包力度;行业内部看,随着下游农药行业完成新一轮整合,客户集中度提升将促使上游供应商集中度提升,叠加近几年国内环保趋严对农药供应链造成扰动,农化巨头对于自身供应链稳定性的诉求提升,优质农药企业的议价权得到进一步增强,有望迎来新一轮发展。从公司自身而言,2019年公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因“321”事件停产,目前已通过县级复产审核,后期有望逐步复产,且公司德州联化布局新农药产能,建立产能备份的同时新增农药产品线,公司农药业务有望迎来拐点。 医药CMO 行业高速发展,公司医药业务潜力十足。在新药研发难度加大、累积成功率不断下降背景下,欧美主要跨国制药企业纷纷开始寻求专业化的外包服务,医药CMO 行业市场稳健增长,2011年~2017年全球医药CMO市场规模从319亿美元持续增长至628亿美元,复合增长率为12.0%。就国内而言,创新药趋势不变,新药审核不断加速、MAH 进一步推动行业发展,同时随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO 行业的经营管理能力,全球CMO 行业逐步向新兴市场迁移,国内CMO 行业迎来高增长。经过近几年发展,公司已初步建立医药产品线,截至2019年底,公司拥有三期临床项目28个、其他临床阶段项目56个、商业化阶段项目14个,随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放,公司医药业务潜力十足。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为4.36/7.33/9.93亿元,EPS 分别为0.47/0.79/1.07元,对应PE 分别为54.3/32.3/23.8倍。公司作为国内优质的农药企业,农药业务迎来拐点,医药业务潜力十足,首次覆盖“买入” 投资评级。 风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险
联化科技 基础化工业 2020-09-07 28.07 -- -- 29.20 4.03%
29.20 4.03% -- 详细
事件:联化科技披露2020年半年报,2020年上半年度公司营业收入21.19亿元,同比下滑11.2%;净利润1.08亿元,同比下滑54.7%;扣非后净利润1.10亿元,同比下滑52.7%。对应公司20年Q2营业收入14.37亿元,同比增长27.9%;净利润1.45亿元,同比增长67.5%;扣非后净利润1.41亿元, 同比增长48.6%。 点评: 1. 二季度业绩环比大幅改善。 公司20年Q1受疫情影响,公司一季度收入和净利润同比下滑较大,随着国内疫情获得控制,公司20年Q2收入显著恢复,同比增长27.9%,净利润1.45亿元,环比Q1扭亏为盈,同比上年同期增长67.5%。 公司Q2业绩环比大幅改善主要与公司医药CDMO 业务较快增长有关。分产品来看,20年上半年度医药板块表现突出,收入为3.41亿元,同比增长66.38%,毛利率42.98%,同比增长14.98pct;农药板块收入为13.18亿元, 同比下滑19.72%,毛利率34.16%,同比下滑0.24pct;功能化学品板块收入为3.58亿元,同比下滑13.36%,毛利率57.45%,同比增长14.77pct。 2. 医药CDMO 业务收入、毛利率双增,看好公司医药CDMO业务成长性。 公司20年上半年度医药板块销售收入同比增长66.38%,公司医药业务持续拓展,销售收入增长。同时由于销售规模扩大,规模效应初显,且产品结构有所优化,医药事业部毛利率较上年同期增长14.98pct。 公司医药板块审计和认证方面,江口工厂和英国工厂已通过FDA 认证, 江口工厂已通过欧盟EMA 审计,台州联化于2020年6月成功通过中国GMP 检查。医药生产验证项目方面,公司20年上半年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。随着公司医药储备项目数目的增加,公司接受各国药监机构审计和认证的推进,更多的客户及订单有望落地,公司医药CDMO 业务有望持续增长,看好公司医药CDMO 业务成长性。 3. 公司多基地布局降低单一区域黑天鹅事件带来的冲击。公司主要从事农药CDMO 生产的江苏联化和盐城联化两家子公司受2019年响水“3·21”爆炸事故影响,目前仍处于停产状态。公司2020年上半年农药板块收入为13.18亿元,同比仅下滑19.72%,表明公司通过旗下其余7大生产基地进行产能分散布局及柔性备份,部分对冲单一区域的黑天鹅事件对供应能力带来的冲击。公司多基地布局可以增加供应链稳定性,更好适应客户需求。 公司临海联化基地开工建设, 20年上半年度投入金额2733万元。联化科技(德州)有限公司精细化工生产项目总投资15.1亿元,是2020年山东省级重大项目,也已开工建设。两大基地建设给公司未来带来新增量。 4. 江苏联化和盐城联化复产进行中,仍待批准。2020年6月24日,响水县人民政府官网发布了《关于江苏联化科技有限公司和联化科技(盐城)有限公司通过县级复产验收的公示》,主要涉及的产品有响水县江苏联化“一车间1500t/a 联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a 索酚磺酰胺项目、四车间500t/a FL222(部分工艺单元)项目、九车间200t/a MTF 项目、十五车间250t/a MAT26和150t/a DBEDA 项目”等6条生产线项目和联化科技(盐城)有限公司“一车间300t/a A-NBE 项目、四车间1500t/a 对氯苯腈、1000t/a 2,6- 二氯苯腈项目”等3条生产线项目。若复产批准后,将解决公司部分农药原药不能生产的问题,有助于公司农药业务复苏。 5. 公司持续加大研发投入,助力公司中长期可持续发展。2020年上半年度公司研发投入1.25亿元,同比增长22.02%。公司通过研发及技术创新不断改善自有产品的竞争力,在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、偶联催化剂开发及应用技术、连续光气化反应技术、连续重氮化反应、连续光催化取代反应等领域获得突破性进展。截至2020年6月末,公司各业务板块获得国内发明专利69项(20年上半年新增13项)、实用新型专利 59项(20年上半年新增30项),拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项。 盈利预测、估值与评级目前公司出售联化小微创业园工业厂房,若出售在2020年度完成,公司预计将增加公司本年度营业收入约3.74亿元,利润总额约1.26亿元。按照公司披露数据,销售面积已接近67%,假设今年全部销售完毕,我们上调20年营业收入和利润,维持21-22年营业收入和利润,我们预计公司2020-2022年的营业收入为51.92/57.32/64.39亿元,归属于母公司净利润为5.68/6.99/9.35亿元,EPS 为0.61/0.76/1.01元。维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险,全球农药需求变弱风险,原材料价格波动风险,医药订单增速不及预期,响水子公司复产不及预期,新项目建设不及预期。
联化科技 基础化工业 2020-09-03 29.54 -- -- 29.79 0.85%
29.79 0.85% -- 详细
农产品需求增长,全球农化市场持续回暖在农药业务板块方面,2020年以来,新冠肺炎疫情及自然灾害引发农产品需求增长,全球农化市场持续回暖。同时,农药行业的整合也使得国内不合规企业大规模关停,导致市场供应链平衡被打破。在此环境下公司农化业务依然保持着较稳定的发展。凭借着厚实的产能积累,2020H1公司农药业务收入为13.18亿元,同比减少19.72%,影响较小。随着下半年疫情因素的减弱及公司生产基地的复工复产,预期下半年公司农药业务产品的产能有望快速恢复,订单交付数量也将回归正常。 医药CDMO 维持高景气度,业务营收及占比进一步扩大在医药业务板块,上半年受疫情影响相关产品产能受限,但公司与核心客户的稳步合作正在不断深化,并积极与新客户开展商务接洽。得益于业务拓展带来的销售收入增加,公司医药CDMO 业务取得了一定的规模优势,同时,公司在产品结构方面也有所优化,医药事业部保持了销售与经营效益的高速增长。2020H1医药业务收入为3.41亿元,同比增长66.38%,营收占比达到16.08%,同比增加7.50%,毛利率达到42.98%,同比增加14.98%。目前国内医药CDMO 保持着较高的行业景气度,公司医药生产验证项目进展顺利,今年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。预期下半年公司医药业务仍将保持高速增长趋势。 盈利预测与投资建议:公司主营业务所在行业概况及公司各版块业务的调整和我们之前的预期基本一致,因此我们维持公司首次覆盖报告中的预测。预计2020-2022年,公司分别实现归母净利润3.35亿元、4.05亿元、5.67亿元,对应EPS 分别为0.36元、0.44元、0.61元,对应PE 分别为68.82、56.92、40.60。 风险因素:下游需求疲软风险;新项目建设、投产进度不及预期风险;环保安全风险。
联化科技 基础化工业 2020-09-02 28.48 -- -- 29.79 4.60%
29.79 4.60% -- 详细
事件 公司发布2020年半年报,报告期内,公司实现营业收入21.19亿,同比下滑11.2%,归母净利润1.08亿,同比增长54.67%。公司1季度亏损3700万,扣除1季度影响,公司2季度单季度盈利1.45亿,业绩超预期。 经营分析 n 医药业务高速成长。公司医药中间体业务实现营业收入3.4亿,同比增长66.4%,医药中间体毛利率43%,同比增长15个百分点。公司与核心客户的合作正在不断深化,并积极与新客户开展商务接洽,因此销售端增长迅速;由于生产及销售的扩大,规模化优势逐步凸显,并且公司的产品结构也有所优化,因此医药业务毛利率大幅增长。我们认为,随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量,公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。 农药业务短期将迎来修复,长期将持续增长。公司上半年整体开工情况受新冠疫情影响,农药业务在上半年实现收入13.18亿,同比下滑19.7%,毛利率34.16%,同比下滑0.24个百分点。我们认为,随着江苏基地的逐步复产,公司农药业务业绩有望修复。从增量来看,当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好,农化CMO业务市场空间约500-600亿,当前联化占比不到5%,随着行业集中度提升,公司在山东德州基地和英国基地项目的建设投产,公司的农化业务有望实现持续增长。 功能中间体毛利率提升,期待长期逐步放量。报告期内,公司功能中间体业务实现收入3.57亿,同比下滑13.36%,毛利率57.45%,同比增长14.77个百分点。毛利率的增长主要得益于:(1)氟化学品的放量;(2)B/F腈价格有所上涨。我们认为,公司功能化学品以氨氧化和氟化业务为基础逐步拓宽至显示材料、锂电材料、个人护理、环保材料等方面,为未来的成长打下坚实基础。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.22亿元、8.3亿元和10.24亿元;EPS分别为0.46元、0.9元和1.1元,当前市值对应PE为59X、30X、24X,维持“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险。
联化科技 基础化工业 2020-09-02 28.48 -- -- 29.79 4.60%
29.79 4.60% -- 详细
事件描述: 8月31日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收21.19亿元,同比下降11.21%;归母净利润1.08亿元,同比下降54.67%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比下降52.7%;加权平均净资产收益率为1.83%,同比下降2.28个百分点;经营活动现金流净额为2.99亿元,同比下降58.73%。 2020Q2,公司实现营收14.37亿元,环比大幅增加110.40%,同比增加27.94%;归母净利润1.45亿元,环比增长491.89%,同比增加67.46%;扣非后归母净利润1.41亿元,环比增加554.84%,同比增加48.55%;整体销售毛利率为37.76%,环比下降3.89个百分点,同比下降11.42个百分点。 公司二季度业绩有较大改善,主要由于疫情影响趋弱,公司快速恢复了之前受疫情限制的产能,保持了销售与经营效益的高速增长。二季度业绩的良好表现扭转了一季度业绩大幅下滑的趋势,随着疫情影响消散,同时受“响水”事件影响的产能有望逐步复产,下半年业绩增长趋势有望得到延续。 农药板块:不利因素逐步消散,未来有望恢复增长2020H1农药板块实现营收13.18亿元,同比下降19.72%,营收占比62.21%;实现毛利润4.5亿元,同比下降20.35%,毛利润占比54.41%;毛利率34.16%,同比下降0.24个百分点。农药中间体板块主要为国际农药生产巨头提供杀虫剂、除草剂、杀菌剂原料药和农药中间体等产品的定制加工生产,公司凭借在定制服务领域近20年积累的技术工程、研发创新、生产能力、供应链、RC以及项目管理能力,在行业内声誉斐然。受“3.21”事故影响,子公司江苏联化和盐城联化两个农药生产基地停产,叠加上半年全球疫情蔓延影响,公司复工复产延迟,物流受阻、部分订单延后,导致农药板块业绩出现下滑。6月24日,响水县人民政府公告显示,子公司江苏联化和盐城联化复产申请通过园区初审。随着疫情影响消退,同时江苏两大生产基地有望于近期复产,公司农药中间体业务有望恢复增长趋势。 医药板块:高速增长支撑公司业绩,未来空间可期2020H1医药中间体品板块实现营收3.41亿元,同比增长66.38%,营收占比16.08%;实现毛利润1.47亿元,同比增长157.89%,毛利润占比17.78%;毛利率42.98%,同比上升14.98个百分点。上半年,公司医药板块经营业绩同比大幅上涨,主要由于疫情导致下游需求增长,公司抓住机遇保障生产拓展业务所致。上半年医药板块毛利率大幅提升,主要由于产销规模提升后,规模优势带来了成本优势,同时产品结构也有所调整,使得毛利率上升。公司医药中间体领域主要依托台州联化与临海联化基地,随着前期项目验证完成,产品逐渐进入放量阶段。报告期内,公司成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证;7月25日,公司投资9000万元的奥卡西平、非韦匹仑、苯扎米特、瑞博西林、沙卡布曲、齐多夫定项目环评受理。我们认为,在全球医药CDMO市场向国内转移浪潮下,未来医药中间体板块有望维持高速增长的态势。 精细与功能化学品板块:营收下降但毛利率提升,未来高利润功能化学品有望获得突破2020H1精细与功能化学品板块实现营收3.58亿元,同比下降13.36%,营收占比16.88%;实现毛利润2.06亿元,同比增长17.05%,毛利润占比24.91%;毛利率57.45%,同比上升14.77个百分点。精细与功能化学品依托公司湖北郡泰与德州联化生产基地,采用自产自销模式进行生产。其中,氨氧化产品产能位居全球前列,功能化学品事业部则持续开拓绿色环保、有较好发展潜力的新市场,引入新技术工艺开发新产品,在个人护理、电池化学品、液晶和OLED 显示材料以及环保材料等多个新兴领域与客户建立深度合作,并为未来的稳定增长打下扎实的基础。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为46.91亿元、55.88亿元、68.13亿元,归母净利润分别为4.06、5.56、7.52亿元,同比增速为181.3%、37.1%、35.1%。对应PE 分别为61.44、44.79和33.15倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示医药业务增速不及预期;盐城基地复产进度不及预期;产品价格下降;下游需求增速低迷;环保安全风险。
联化科技 基础化工业 2020-09-02 28.48 -- -- 29.79 4.60%
29.79 4.60% -- 详细
事件: 公司公告2020年半年报,2020年上半年公司实现营业收入21.19亿元,同比下滑11.21%,归母净利润1.08亿元,同比下滑54.67%;单季度来看,2020年第二季度,公司实现归母净利润1.45亿,同比上升67.46%。 停产不减公司成长能力,单季度盈利同比大幅增长。 自2019年3月21日响水爆炸事故以来,公司重要子公司江苏联化及盐城联化均处于停产状态,使得公司农药业务收入同比下滑19.72%;公司湖北生产基地受疫情影响,停产时间较长,公司功能化学品业务收入下滑13.36%,同时部分产品价格同比上升,使得功能化学品业务毛利率上升14.77个百分点至57.45%;公司医药业务大幅增长66.38%,同时毛利率上升14.98个百分点至42.98%,已接近行业先进水平。单季度来看,2020年一季度公司生产销售受疫情影响较大,而二季度快速恢复,业绩环比扭亏为盈,符合预期。 医药CDMO业务高速发展,盐城子公司复产在即。 公司医药CDMO业务在2020年上半年成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证,同时公司在建工程较年初增加4.4亿至14.09亿,医药CDMO业务中的LT228、LT968、LT226等项目稳步推进,我们认为公司在医药CDMO领域已获得国际医药巨头认可,新项目新产能将持续推动公司发展,未来3-5年内医药CDMO业务复合增速将超30%。 6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产。 验收并提请市级复核,通过市级复核后,公司相关产线将可以复产。在农药CDMO领域,公司深耕十余载,具有较高的口碑及客户粘性,复产后订单将快速恢复,同时截止2020年6月30日,公司拥有超4亿的一年以上预收款,用于未来新项目的建设,重要生产基地复产后,公司农药业务将持续增长。 医药CDMO的后起之秀,维持“强烈推荐”评级。 公司凭借其在农药领域积累的技术、管理、研发能力,成功开辟医药CDMO赛道,长期发展可期。暂不考虑营业中断险的赔偿及出售土地带来的非经常性受益(公司营业中断险保费上限为6.94亿;公司拟出售小微企业园区部分厂房,预计产生利润约1.26亿),我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.25、8.34、10.19亿元,当前股价对应PE分别为59、30、24倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期,安全生产事故。
联化科技 基础化工业 2020-09-01 27.31 -- -- 30.08 10.14%
30.08 10.14% -- 详细
事件: 8月30日,公司发布中报:上半年实现营业收入21.2亿元,同比-11.21%,归母净利润1.08亿元,同比-54.67%,扣非后净利润1.1亿元,同比-52.7%。其中2季度实现营业收入14.4亿元,同比+27.94%,实现归母净利润1.45亿元,同比+67.46%,扣非后净利润1.41亿元,同比48.55%。分业务看,医药业务营收3.4亿元,同比+66.38%,毛利率42.98%,同比增加14.98个pct;农药营收13.2亿元,同比-19.72%,毛利率34.16%,同比降低-0.24个pct;功能化学品3.6亿元,同比-13.36%,毛利率57.45%,同比增加14.77个pct。 投资要点: 医药业务超预期,研发投入大幅度增加。公司上半年医药业务营收高增长,毛利率大幅度提高,主要是生产扩大带来的规模效应以及产品结构的优化,且公司成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。研发投入1.25亿元,同比增加27.6%,占营收5.9%。n2季度管理费用环比大幅度下降,资产负债表环比改善。上半年三费费率23%,同比增加2.2个pct,主要是江苏子公司停产带来的折旧和人工费用推高管理费;单2季度公司管理费率13.0%,环比1季度减少20.4%,实际单季度管理费用1.9亿元,环比1季度减少4000万元。资产负债表短期借款13.7亿元,环比减少5.6亿元,资产负债率39.86%。 资产开支重点投向台州、德州、江苏和英国工厂,3季度江苏子公司有望复产。上半年公司资本开支5.4亿元,在建工程增加4.4亿元,其中英国SealsSands工厂投资1.4亿元,台州联化中间体生产项目投入1.24亿元,德州工厂投入0.67亿元,江苏联合和盐城联化合计投入0.8亿元。结合2019年和2020年H1,江苏两停产子公司合计投入已经达到2.2亿元,预计3季度江苏子公司有望复产,进一步修复公司盈利。 进入高资本投入期,打开远期成长空间。目前公司在手投资项目有:台州联化医药项目、临海联化一期(医药)、德州联化2万吨光气扩展以及二期投资项目(精细化工)和盐城联化的在建项目,合计数十亿投资规模,2019年资本开支达到11亿元,预计2020-2021年会维持高资本开支投入。新项目投产后,有望打开远期成长空间。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是国内农药CMO龙头,医药CMO/CDMO也进入高速发展期,我们认为2020年2季度是公司的业绩拐点,也看好公司中长期的发展。基本公司良好的中报业绩,我们上调盈利预期,预计2020-2022年EPS分别为0.50、0.92和1.15元/股,对应市盈率分别为53.49、29.44和23.37倍。维持“买入”评级。 风险提示:农药订单转出印度或国内其他竞争对手,医药订单增速不及预期,江苏子公司复产不及预期,新项目建设不及预期。
联化科技 基础化工业 2020-08-26 25.55 -- -- 30.08 17.73%
30.08 17.73% -- 详细
万联证券 报告关键要素: 联化科技成立于 1985年,主营业务为农药、医药和功能化学品三大板块,其中农药业务为公司主要收入来源。公司凭借技术创新优势和大客户战略,在农化领域竞争力逐渐提升;同时,得益于在医药 CDMO 领域的投入与积累,公司在医药 CDMO 业务方面也得到了快速的发展。公司强化农化业务、积极发展医药业务、通过扩增国内外生产基地来加快国际化战略的步伐。看好公司在农化领域的技术、资源储备与医药 CDMO业务的协同发展和战略转型。 投资要点: 农化巨头整合、专利农药到期,30年技术创新形成竞争优势随着全球农化巨头集中度的不断提高以及多个专利农药的到期,小规模供应商面临着巨大的技术与生产能力的挑战。作为行业龙头的联化科技,30年的技术积累和创新、多层次的研发平台以及广泛的化学技术应用能力都有利于其市场份额的巩固和提升。 积极布局医药 CDMO 领域,预期业务保持快速增长趋势中国 CDMO 行业由于多年来的发展,在技术、质量管理等方面已经满足了国际医药巨头在体系和能力上的要求,目前国内医药 CDMO 正处于一个快速发展的阶段。公司已与多家全球排名前 20的跨国医药公司建立联系并开展积极的合作,通过新技术的布局和产能的扩张使营收占比不断提高,预期相关业务未来将保持快速增长趋势。 收购英国子公司、扩增生产基地,加快国际化战略布局2017年公司以 1.03亿英镑收购英国农化公司 Project Bond HoldcoLimited 来扩大欧洲市场的竞争;2019年公司成立子公司临海联化,新增土地 705亩用于建设临海产业园。国内外生产基地的扩增有助于公司竞争能力的提高以及国际化战略的发展。 盈利预测与投资建议:预计 2020-2022年,公司分别实现归母净利润 3.35亿元、4.05亿元、5.67亿元,对应 EPS 分别为 0.36元、0.44元、0.61元;首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:下游需求疲软风险;新项目建设、投产进度不及预期风险、环保安全风险。
联化科技 基础化工业 2020-07-03 23.25 -- -- 27.55 18.49%
30.08 29.38%
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事件 公司于2020年6月30号发布2020年上半年业绩预告,预计2020年上半年实现净利润8000万-1.2亿。公司1季度亏损3700万,扣除1季度的影响,公司2季度单季度盈利在1.17-1.57亿,业绩超预期。 经营分析 疫情影响逐步消除,江苏基地大概率复产,农化业务短期有望恢复,长期保持增长。公司2020年1季度受新冠肺炎疫情影响,公司复工延迟,物流受阻,业务开展受到一定程度的影响,订单交付数量下降,公司2月份各个基地逐步复工,生产经营情况在3月份逐步进入正轨。6月24日,响水县政府网站公布,联化科技江苏两基地部分车间复产申请通过园区初审以及县相关部门验收,具备报请市级复核的条件。我们认为,预计随着江苏基地的逐步复产,公司农药业务收入有望持续修复。从增量部分来看,当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好,农化CMO业务市场空间约500-600亿,当前联化收入占比不到5%,随着行业集中度提升,公司在山东德州基地和英国基地项目的建设投产,公司的农化业务有望实现持续增长。 医药中间体高速成长。公司商业化阶段的项目不断增加,根据2019年年报显示,公司已拥有14个商业化CDMO项目,临床三期项目28个,并已拓展至API特色原料药领域。其中2019年商业化项目比2018年增加7个,我们认为,随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量,公司医药中间体业务有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议 未来随着公司江苏基地的复产,农化业务有望恢复,后续山东德州基地和英国基地的投产将带来农化业务持续增长;公司医药业务也将持续放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.22亿元(上调11.6%)、8.3亿元(上调14.8%)和10.24亿元(13.7%);EPS分别为0.46元、0.9元和1.1元,维持“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险。
联化科技 基础化工业 2020-07-02 22.00 -- -- 27.55 25.23%
30.08 36.73%
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事件: 公司公告2020年半年度业绩预告,2020年上半年预计实现净利8000-12000万,同比下降49.70%-66.46%,2020年第二季度单季度实现净利1.17-1.57亿。 单季度利润同比、环比均大幅改善,业绩向上拐点确认 因疫情影响,公司湖北生产基地停产,台州基地开工延后,使得2020年第一季度公司亏损3680万。二季度以来,公司开工顺利,订单饱满,业绩环比大幅提升。尽管盐城子公司仍处停产状态,部分功能化学品价格已回落至合理水平,但公司单季度业绩依然同比增长34.48%-80.46%,业绩超预期。 6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产验收并提请市级复核,通过市级复核后,公司相关产线将可以复产。类比此前盐城其他企业复产过程,我们认为江苏联化及盐城联化将在2020年三季度复产,公司迎来业绩向上拐点。 农药CDMO业务重回正轨,医药CDMO业务持续放量 随着盐城重要子公司的复产,公司农药CDMO业务将重回正轨,同时公司与全球农化巨头战略合作紧密,截止2020年一季度末,账面预收款已达5亿(预收款+非流动负债中的一年以上预收款),未来新增项目众多,我们预计公司农药CDMO业务未来将保持10%-15%增速,重回成长道路。 截止2019年底,公司已有14个商业化医药CDMO项目,临床三期项目28个,并已拓展至API特色原料药领域,同时台州募投项目已于2019年8月投产,医药业务持续放量,进入高速发展期。 核心竞争力不减,开辟全新成长赛道,维持“强烈推荐”评级 公司客户粘性强,技术研发实力卓越,并且已成功切入医药CDMO赛道,业绩向上拐点已至,在优质赛道上步入新一轮成长期。暂不考虑保险赔偿及出售土地带来的非经常性收益(公司营业中断险保费上限为6.94亿;公司拟出售小微企业园区部分厂房,预计产生利润约1.26亿),我们预测公司2020-2022年业绩分别为4.25、8.34、10.19亿,当前股价对应PE分别为46、23、19倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求低迷,产品价格大幅下降,新项目投产不及预期
联化科技 基础化工业 2020-07-02 22.00 -- -- 27.55 25.23%
30.08 36.73%
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事件:联化科技发布 2020半年度业绩预告,报告期内实现归属上市公司 股东净利润 0.8-1.2亿元,同比下降 49.70% - 66.46%。 其中 2020Q2单季度实现归属上市公司股东净利润范围为 1.17-1.57亿元 同比提高 34.48%-80.46%。 维持“审慎增持”的投资评级。联化科技 2020年半年度业绩受新冠肺炎 疫情影响,复工延迟,物流受阻,业务开展受到一定程度的影响,公司营 收、净利润较去年同期有所下降。但公司 2020Q2单季度业绩环比扭亏 同比实现快速增长,显著改善;公司目前核心业务新项目丰富,成长可期 联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的领先企业,以农药、医药和 功能化学品为核心的三大产业布局日趋完善。 公司农药业务技术创新、工 程放大及质量管理突出,与国外核心大客户保持战略合作,在核心大客户 全球供应链体系中占据重要地位;公司医药业务与全球领先的制药公司 间的合作持续深入,成为数家国际大公司的战略供应商,有望维持较快增 长;功能化学品领域,公司大力发展已有的成熟产品,并积极开展新业 拓展。依靠领先的工艺技术、核心的客户资源和陆续投产的新项目, 长期前景良好。我们维持公司 2020-2022年 EPS 预测分别为 0.44、0.690.80元,维持“审慎增持”评级。
联化科技 基础化工业 2020-07-02 22.00 -- -- 27.55 25.23%
30.08 36.73%
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一季度受疫情影响,二季度业绩超预期。公司发布业绩预告,预计2020年1-6月实现归属于上市公司股东净利润为8,000万元–12,000万元,同比下降49.70%-66.46%。但如果扣掉一季度亏损的影响,二季度单季度实现归母净利润1.17亿元-1.57亿元,我们认为二季度业绩超预期。 疫情与事故影响逐渐消除,农药业务有望恢复。受新冠肺炎疫情影响,公司复工延迟,物流受阻,正常的生产经营活动受到影响,部分订单延后。2月中旬公司开始陆续复工,3月中旬疫情对公司生产影响基本消除。从生产基地来看,我们预计湖北基地复产复工较晚,受影响较大。另一方面,因响水事故停产的江苏联化与盐城联化子公司有望于2020年内复产,公司农药业务有望恢复。 医药业务保持快速增长。公司2019年医药中间体业务收入6.29亿元,同比增长27%。经过多年积累发展,公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计,江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。同时,公司引进了一些新项目,完成了超过5个项目的工艺验证,其中包括1个原料药项目。2019年处于商业化阶段产品个数为14个(较2018年增加7个),收入为4.4亿元(同比增长56%),另有28个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。 估值 暂维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.42元、0.63元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为51.8、34.5、28.4倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
联化科技 基础化工业 2020-05-11 17.03 17.38 -- 17.63 3.28%
27.71 62.71%
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走过最差时刻有望重回快速增长:公司毛利率长期保持在30%左右的水平,15年以前公司利润体量也随产能扩张保持快速增长。但14、15年全球农化市场冲顶向下,海外巨头进入去库存周期;公司12年开始加大HSE的开支,15年起引入外籍高管等提高了费用率,18、19年还受到重大环保和安全事件牵连,公司净利率和周转率大幅下滑,过去几年基本是公司最困难的时期。但是从现在这个时点看,短期一次性冲击将逐渐消化,公司有望在持续增强的竞争力和资本开支的支撑下,实现新一轮的快速成长期。 公司竞争优势明显:定制生产行业有很高的进入壁垒,主要在于客户关系的建立。定制生产商在产品上高度依赖其服务的大型跨国公司,下游对供应商的要求非常严格,考察周期可达7年之久。然而公司却能够与全球前5大农药和前20大医药公司建立起长期稳定的合作,并且在供应链中的参与程度极高,项目持续不断,说明公司对下游有很强的不可替代性。主要体现在1)技术平台优势;2)风险控制能力;3)国际化视野。 公司成长空间广阔:农药和医药开发成本的攀升将持续推动定制生产行业的蓬勃发展,中国在产业链配套等方面优势将成为新的增长极,联化作为国内龙头企业最为受益。公司近年来资本开支不断,不仅现有主要基地的在建产线有望陆续投放,还在德州、临海等子公司规划了大几十亿的项目,足以支撑未来5年以上的成长。此外,公司因事故牵连而停产的子公司复产预期也逐渐明朗,公司有望走出低谷再次迎来快速增长。 财务预测与投资建议 我们预测20-22年公司每股EPS为0.38、0.67和0.87元,采用分部估值,加权后21年PE为26倍,首次覆盖给予目标价17.42元和增持评级。 风险提示 下游需求不及预期,复产进度不及预期,新项目建设和投产进度不及预期等。
联化科技 基础化工业 2020-04-28 16.91 -- -- 17.34 2.30%
27.55 62.92%
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从业务板块来看,公司农药中间体业务实现营业收入25.6亿,同比下滑5.2%,毛利率35.4%,同比增长8.9个百分点;公司医药中间体业务实现营业收入6.29亿,同比增长27.3%,毛利率37.29%,同比增长5.4个百分点。公司精细化学品业务实现营业收入7.97亿,同比增长44%,毛利率58.9%,同比增长23.7个百分点,主要原因是公司B/F腈产品价格在2019年2季度之后价格大幅上涨。费用方面,公司2019年管理费用7.9亿,同比增长31%,主要系江苏联化、盐城联化停工期间产生的停工费用所致。公司研发费用2.18亿,同比增长23%,主要系研发人员人数增加,研发人员薪酬费用增加所致。 英国工厂长期有利于提升公司国际化竞争力:公司英国工厂2019年计提商誉减值2.16亿,主要原因是英国工厂当期处于过渡阶段,产能利用率不够,费用较高。我们认为,布局英国子公司是公司国际化的战略方向,英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合,英国工厂在2019年下半年开始接入FMC的新农药中间体订单以及其他新项目,2020年有望逐步放量,我们预测英国工厂在2020年小幅亏损,2021年开始扭亏为盈。 农药中间体订单饱满,医药中间体合作数据不断增加:短期看,盐城工厂大概率复产将带来农药中间体业绩的修复;长期看,山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面,公司2019年商业化阶段医药中间体实现营业收入4.4亿,同比增长56%,未来随着台州联化项目的建成投产,公司医药中间体业绩将不断增长。 盈利预测与投资建议 考虑到新冠疫情影响及英国公司商誉减值的影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.78亿元(下调39%)、7.23亿元(下调4%)和9亿元;EPS分别为0.41元、0.78元和0.97元,维持“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险。
联化科技 基础化工业 2020-04-27 16.91 -- -- 17.37 2.48%
27.55 62.92%
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业绩符合预期。公司发布年报,2019年1-12月实现营业收入42.84亿元,同比增长4.12%,归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长284.36%%,扣非后净利润1.65亿元,同比增长45.25%。其中四季度单季度实现营业收入9.83亿元,同比下降34.81%,归属于上市公司股东净利润为亏损1.49亿元(主要为年末计提商誉减值损失2.16亿元所致),与此前披露的业绩快报基本持平。利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。 各项业务毛利率提升。分业务来看,农药业务收入同比下滑5.23%,毛利率35.44%,医药业务收入同比增长27.27%,毛利率37.29%,功能性化学品业务收入同比增长43.97%,毛利率58.90%。三项业务毛利率均有所提升。工业业务综合毛利率40.05%,同比上升11.22%。响水“3·21”爆炸事故对公司农药业务造成较大影响,但公司过去几年在安全、健康、环保和合规方面的大力投入,供应链风险管理体系的建立以及公司全球化生产基地的布局在很大程度上缓解和抵消了该事故牵连导致的外部影响。费用角度来看,各项费用率均有所上升,但净利率回升至10.09%,同比大幅上行约9%。 医药业务保持快速增长。公司2019年医药中间体业务收入6.29亿元,同比增长27%。经过多年积累发展,公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计,江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。同时,公司引进了一些新项目,完成了超过5个项目的工艺验证,其中包括1个原料药项目。2019年处于商业化阶段产品个数为14个(较2018年增加7个),收入为4.4亿元(同比增长56%),另有28个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。 估值 受疫情影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.42元、0.63元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为40.9、27.3、22.5倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名