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联化科技 基础化工业 2021-04-19 22.87 -- -- 23.36 2.14% -- 23.36 2.14% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度业绩预告,实现归母净利润8000万元–11000万元,去年同期亏损3680.06万元,实现扭亏为盈。 点评:一季度扭亏为盈。2020年一季度,公司经营受到疫情影响,当季仅实现营收6.83亿元,环比30.55%,因而出现季度亏损。2021年疫情对公司负面影响减弱,叠加医药业务订单数量增加,推动公司一季度扭亏为盈,实现归母净利润8000万元–11000万元,去年同期亏损3,680.06万元。 农药业务有望迎来拐点。2019年,公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因“321”事件停产,对公司造成盈利造成极大负面影响,2020年H1江苏联化和盐城联化分别亏损1.19亿元和0.78亿元。目前公司农化业务已进入复产进程,经市相关部门复核,盐城市人民政府批复,江苏联化6条生产线项目和盐城联化3条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上,可进入正常生产阶段,获批恢复生产线2018年产生的扣除内部交易后的营收为3.23亿元,目前经营情况良好,考虑到复产初期运营成本偏高,实际利润贡献或有滞后,同时3月19日公司公告江苏联化广灭灵等9条生产线项目和盐城联化JG303邻氯苯腈项目2条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上,可进入正常生产阶段,本次获得复产批复的生产线项目2018年度产生的扣除内部交易后的营业收入合计为9.69亿元,同时公司德州联化布局新农药产能,建立产能备份的同时新增农药产品线,公司农药业务有望迎来拐点。 筹划以台州联化为主体整合医药业务并实施员工持股、医药业务有望高增长。 随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO行业的经营管理能力,全球CMO行业逐步向新兴市场迁移,叠加国内新药审核不断加速、MAH推动行业进一步发展,国内CMO行业迎来高增长,根据南方医药经济研究所,2012年至2018年,中国CMO市场规模从138亿元增长至370亿元,复合增长率为17.8%。经多年发展,公司已初步建立医药产品管线,截至2019年底,公司拥有三期临床项目28个、其他临床阶段项目56个、商业化阶段项目14个,随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放,公司医药业务具备较大发展潜力。同时,公司2020年底公告,筹划以台州联化为主体整合医药业务并拟采用增资、股份转让等方式在台州联化实施员工持股,完成后公司持有台州联化的股权比例将由100%相应减少,但仍控股台州联化,方案实施利于公司医药板块的长期发展。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为1.03/7.49/9.55亿元,对应PE分别为217/29.8/23.4倍。公司作为国内优质的农药企业,农药业务迎来拐点,医药业务潜力十足,维持“买入”投资评级。 风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险
联化科技 基础化工业 2021-03-02 25.85 -- -- 26.85 3.87%
26.85 3.87% -- 详细
公司发布 2020年业绩快报, 报告期内, 公司实现营业收入 47.5亿,同比增 加 11%,归母净利润 1.03亿,同比下滑 28.9%。 其中四季度实现营业收入 13.31亿元,同比增长 34.42%, 归母净利润-1.19亿元,公司计提商誉减值 2.76亿元,若扣除该减值事件影响, 2020年四季度公司实际实现利润 1.79亿元,同比增长 76.29%,环比增长 18.78%。 经营分析 公司生产经营逐步向好。 公司 2020年整体经营情况保持平稳, 公司全年实 现营业收入 47.5亿元,同比上涨 11%,其中工业收入增长 7.71%。 利润方 面, 国内年初及欧洲全年受新冠疫情影响严重,导致公司净利润较去年同期 有所下降。其中,因欧洲受新冠疫情影响严重,公司对因收购 Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉进行了减值测试,发现商誉存在减值 情况,计提商誉减值 2.76亿元,根据公司 2020年三季度报表来看,公司商 誉 3.17亿元,计提减值完毕之后,剩下商誉 4100万。 我们认为,随着全球 疫情的好转,海外工厂的生产经营情况将步入正轨。 公司医药业务保持高速成长。 公司医药中间体业务与核心客户的合作正在不 断深化,并积极与新客户开展商务接洽, 在生产及销售的扩大同时, 公司规 模化优势逐步凸显。 我们认为,随着医药 CDMO 储备项目增加及商业化项 目放量,公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。 农药业务静待江苏基地复产,长期有望保持增长。 公司在 2020年 12月发布 公告,江苏基地 5个车间复产, 我们认为随着江苏基地的逐步复产,公司的 农药业务收入和业绩有望逐步修复。 从增量来看,当前下游核心客户对于联 化的依赖性非常好,农化 CMO 业务市场空间约 500-600亿, 当前联化占比 不到 5%, 随着行业集中度提升, 公司的农化业务有望实现持续增长。 盈利预测与投资建议 因英国子公司商誉减值,我们修正公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.03亿元、 8.17亿元和 10.27亿元(前值为 4.22亿元、 8.3亿元和 10.24亿 元); 2021-2022年公司 EPS 分别为 0.89元和 1.1元, 当前市值对应 PE 为 28.8X、 22.9X,维持“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险
联化科技 基础化工业 2021-03-02 25.85 -- -- 26.85 3.87%
26.85 3.87% -- 详细
事件:2021年2月26日,公司发布2020年度业绩快报,预计2020年度实现营业收入48亿元,同比增长11%;预计实现归母净利润1.0亿元,同比下降29%,折算EPS为0.11元/股。其中Q4单季度实现营收13亿元,同比增长35%,实现净利润-1.2亿元,同比减亏0.3亿元。 点评: 新冠疫情及自然灾害带动农药、医药需求回暖,Q2-Q4业绩大幅提升:20年Q1受新冠疫情和中美贸易摩擦影响,农药、医药行业需求降低,公司产能受限,供给下降,一季度营收大幅减少,归母净利润亏损0.4亿元,同比下降124%。二季度以来,国外疫情恶化,全球农药企业开工率降低,我国农药出口量增加,叠加自然灾害频发带动农药需求回升,农药市场回暖。同期,公司突破医药复工阻碍,医药业务供给紧张局面得到改善。2020年Q2-Q4分别实现营收14/13/13亿元,同比分别增加28%/43%/35%,公司Q2-Q4的归母净利润分别为1.4/1.1/-1.2亿,同比分别增加68%/108%/-。受欧洲疫情影响,公司收购Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉20年计提减值约2.8亿元,导致20年净利润大幅下降。不考虑商誉减值影响,报告期内公司整体业绩情况稳定向好。 江苏联化、盐城联化部分生产线复产,农药业务持续回暖:2020年12月21日,江苏联化一车间1500t/a联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a索酚磺酰胺项目、四车间500t/a FL222(部分工艺单元)项目、九车间200t/a MTF项目、十五车间250t/a MAT26和150t/a DBEDA 项目等6条生产线项目和盐城联化一车间300t/a A-NBE项目、四车间1500t/a对氯苯腈、1000t/a 2,6-二氯苯腈项目等3 条生产线项目及相关配套设施获得复产批准。随国内环保整治力度加强,大量不合格产能被出清,农药行业供给格局进一步趋紧,公司农药业务持续复苏。 盈利预测、估值与评级:考虑到20年商誉减值影响,以及疫情影响下农药、医药行业需求回暖增速不及预期,我们下调了对公司2020-2022年的盈利预测,预计2020-2022公司年归母净利润为1.03/5.99/7.68亿元,折合EPS为0.11/0.65/0.83元/股,当前股价对应PE分别为229/39/31倍。随着公司农药业务持续回暖,医药业务竞争力不断提升,功能化学品业务多方深度合作建立,我们仍继续看好公司未来发展,故维持“买入”评级。 风险提示:全球农药需求下行风险,原材料价格波动风险,生产线复产与预期不符风险,环保整治风险,联化小微创业园工业厂房销售不及预期风险。
联化科技 基础化工业 2021-03-02 25.85 -- -- 26.85 3.87%
26.85 3.87% -- 详细
事件: 公司公告 2020年业绩快报, 2020年全年预计实现营业收入 47.55亿,同比增长 11.01%,归母净利润 1.03亿,同比下滑 28.91%。2020年公司计提资产减值准备金额 2.84亿,其中商誉减值 2.76亿,存货减值 1821万,冲回应收款项 973万。 计提英国子公司商誉减值准备,单季度盈利大幅改善,公司业绩符合预期受益于医药 CDMO 业务快速发展(2020年半年报增长超 50%)以及工业厂房出售(收入约 2.69亿),公司整体收入稳步增长;利润主要受英国子公司 Project Bond Holdco Limited 商誉减值影响。公司于 2017年收购英国公司,2020年受疫情影响出现经营亏损,故计提商誉减值 2.76亿,我们估算账面剩余商誉约 0.33亿,后续减值风险较小。 单季度来看,2020年公司第四季度实现营业收入 13.31亿,同比增长35.40%,在盐城未复产的情况下,公司业务持续增长。不考虑商誉减值,公司 2020年全年净利约 3.79亿,第四季度净利约 1.57亿,环比增加 37.72%,为公司近五年来最高的单季度盈利,盈利能力大幅改善。 盐城复产农药 CDMO 重回正轨,股权激励推动医药 CDMO 发展2020年 12月 21日,公司盐城联化及江苏联化合计 9条生产线实现复产,预计年贡献收入超 3亿,其余生产线也有望整治检修后复产,作为公司农药CDMO 业务最重要的生产基地,盐城逐步复产将推动公司业务重回正轨。 公司积极布局医药 CDMO 领域,拟将台州联化作为公司医药板块主要经营主体,并实施员工持股计划。近年来我国医药 CDMO 行业快速发展,年复合增速超 30%,而公司台州联化 2020年上半年实现收入 9.03亿,同比增长162%,净利润 2.10亿,同比增长 309%,在更好的激励机制下,未来将保持高速成长,增速将超越行业平均水平。 医药 CDMO 行业的后起之秀,维持“强烈推荐”评级公司由农药 CDMO 行业,已成功切入医药 CDMO 领域,打开长期发展空间。暂不考虑保险赔偿,我们预测公司 2020-2022年业绩分别为 1.02、7.28、8.84亿,当前股价对应 PE 分别为 217、30、25倍,我们看好公司医药 CDMO业务的长期发展,维持“强烈推荐”评级。
联化科技 基础化工业 2021-03-01 23.79 -- -- 26.85 12.86%
26.85 12.86% -- 详细
维持“审慎增持”的投资评级。联化科技克服新冠肺炎疫情、两子公司停产等困难,全年工业收入仍实现平稳增长。因计提资产减值准备较去年同期增加等,业绩同比下滑。公司当前医药、农药等核心业务项目储备丰富,江苏联化和盐城联化已实现部分产品复产,本次计提资产减值后有望轻装出发,逐步进入项目收获期。 联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的领先企业,以农药、医药和功能化学品为核心的三大产业布局日趋完善。公司农药业务技术创新、工程放大及质量管理突出,与国外核心大客户保持战略合作,在核心大客户全球供应链体系中占据重要地位;公司医药业务与全球领先的制药公司之间的合作持续深入,成为数家国际大公司的战略供应商,有望维持较快增长;功能化学品领域,公司大力发展已有的成熟产品,并积极开展新业务拓展。依靠领先的工艺技术、核心的客户资源和陆续投产的新项目,公司长期前景良好。考虑到公司2020年减值计提,我们调整2020年EPS为0.11元,维持公司2021-2022年EPS预测分别为0.69、0.80元,维持“审慎增持”评级。
联化科技 基础化工业 2021-03-01 23.79 -- -- 26.85 12.86%
26.85 12.86% -- 详细
事件: 公司发布 2020年业绩快报, 全年实现营业收入 47.55亿元, 同比增长 11.01%,归母净利润 1.03亿元,同比下降 28.91%。其中四季度实现营业收入 13.31亿元,同比增长 34.42%, 归母净利润-1.19亿元, 较上年同期减亏 2973. 70万元。 点评: 全年经营稳定、 商誉减值致盈利下滑。 公司 2020年整体经营情况平稳,全年 实现营业收入 47.55亿元,同比增长 11.01%, 其中工业收入增长 7.71%。四季 度实现营业收入 13.31亿元, 同比增长 34.42%,环比增长 1.74%。利润方面, 因欧洲受新冠疫情影响严重,公司对收购 Project Bond Holdco Limited 100% 股权形成的商誉进行后减值测试, 计提商誉减值 2.76亿元, 因而四季度出现 单季度亏损,实现归母净利润-1.19亿元。 扣除该减值事件影响后, 2020年四 季度实现营业利润 1.79亿元, 同比增长 76.29%,环比增长 18.78%。 筹划以台州联化为主体整合医药业务并实施员工持股、医药业务有望高增长。 随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药 CMO 行 业的经营管理能力,全球 CMO 行业逐步向新兴市场迁移, 叠加国内新药审核不 断加速、 MAH 推动行业进一步发展, 国内 CMO 行业迎来高增长, 根据南方医药 经济研究所, 2012年至 2018年,中国 CMO 市场规模从 138亿元增长至 370亿 元,复合增长率为 17.8%。 经多年发展, 公司已初步建立医药产品管线,截至 2019年底,公司拥有三期临床项目 28个、其他临床阶段项目 56个、商业化阶 段项目 14个,随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放,公司医药业务 具备较大发展潜力。 同时, 公司 2020年底公告, 筹划以台州联化为主体整合 医药业务并拟采用增资、股份转让等方式在台州联化实施员工持股,完成后公 司持有台州联化的股权比例将由 100%相应减少,但仍控股台州联化,方案实施 利于公司医药板块的长期发展。 农药业务有望迎来拐点。 2019年, 公司主要的农药中间体生产基地江苏联化 和盐城联化因“321”事件停产, 对公司造成盈利造成极大负面影响, 2020年 H1江苏联化和盐城联化分别亏损 1.19亿元和 0.78亿元。 目前公司农化业务已 进入复产进程, 经市相关部门复核,盐城市人民政府批复,江苏联化 6条生产 线项目和盐城联化 3条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础 上,可进入正常生产阶段,获批恢复生产线 2018年产生的扣除内部交易后的 营收为 3.23亿元,其余产线仍在进行整治检修。 同时公司德州联化布局新农 药产能,建立产能备份的同时新增农药产品线,公司农药业务有望迎来拐点。 盈利预测: 因公司英国子公司计提减值,下修公司 2020-2022年归母净利润为 1.03/7.49/9.55亿元(前值为 4.36/7.33/9.93亿元),对应 PE 分别为 216/29.7/23.3倍。公司作为国内优质的农药企业,农药业务迎来拐点,医药 业务潜力十足, 维持“买入”投资评级。 风险提示: 下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、 环保安全风险
联化科技 基础化工业 2021-01-01 24.56 -- -- 26.68 8.63%
26.85 9.32%
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定制化生产农药、医药中间体的龙头企业。 公司是国内农药、医药 CMO/CDMO 龙头企业。具有雄厚的研发实力,在卤代芳烃催化氨氧 化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、偶联催化剂开发及 应用技术、连续光气化反应技术、连续重氮化反应、连续光催化取代 反应等领域有重大优势。截至 2020H1, 公司获得国内发明专利 69项、实用新型专利 59项,拥有欧洲发明专利 3项、美国发明专利 3项。 同时,公司与国际巨头深度绑定,农药领域主要的合作企业为 FMC、杜邦、 BASF、先正达等,医药领域主要与 Novartis 合作。 疫情重塑全球农药、医药供应链,公司将会受益。 中国和印度均是 世界主要的农药、医药生产国。 印度是全球第五大农药出口国和第四 大原料药出口国。 当前印度疫情严重, 累计确诊超千万,死亡超过 14万例,对印度的农药、医药供应链造成冲击,国际巨头出于供应 链稳定的考虑, 大概率将转单中国。我们预计,疫情过后,巨头将重 新评估印度的基础设施与供应链完整程度, 订单有望持续向中国流 入,利好国内农药、医药 CMO/CDMO 龙头企业。 医药业务有望进入爆发期。 全球医药行业 CMO/CDMO 需求旺盛,根据 前瞻网的预测, 2021年全球 CMO/CDMO 市场规模将超过 1025亿美元, 2017-2021年的 CAGR 为 12.7%。我国人口结构进入老龄化,目前老年 人口消费的医药占我国医药总消费的 50%,随着人口老龄化加速,未 来我国医药支出必将呈现加速态势。公司在医药行业布局多年,拥有 江口工厂、杜桥工厂和英国 Fine Organics 公司 3个 FDA 认证的工厂。 2019年医药业务实现营收 6.29亿元,同比增长 27.3%。截至 2019年底,公司有 14个产品进入商业化阶段, 28个产品进入临床 3期阶 段,医药业务即将进入商业化爆发期,未来有望实现 40%以上的高速 增长。 盈利预测和投资评级: 公司是国内农药、医药 CMO/CDMO 的龙头企业,拥有雄厚的研发实力。疫情重塑全球农药、医药供应链,订单有望向 中国转移。公司医药业务多个产品进入商业化阶段,未来有望迎来爆 发期。 由于 2020年江苏子公司复产不及预期,下调盈利预测, 但长 期来看,复产确定性大。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.35、 0.80和 1.10元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 农药订单不及预期;医药订单增速不及预期; 公司医药产 品商业化进程的不确定性; 江苏子公司复产不及预期;新项目建设不 及预期。
联化科技 基础化工业 2020-11-10 24.31 -- -- 25.67 5.59%
26.68 9.75%
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事件:公司公告2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入34.24亿元,同比上升3.74%,归母净利润2.22亿元,同比下滑24.37%;单季度来看,2020年第三季度,公司实现归母净利润1.14亿,同比上升108.01%。 重要子公司停产拖累农药业务发展,医药CDMO业务快速增长公司重要子公司江苏联化及盐城联化因响水事故始终处于停产状态,盐城是公司农药CDMO业务主要生产基地,长期停产拖累农药业务发展,是公司盈利同比下滑的主要原因。公司医药CDMO经多年发展已进入高速发展期,公司新建产能速度也明显加快,截止2020年9月30日,公司在建工程14.07亿,较2019年底增加4.36亿,有望保持长期高增长。同时,2020年7月起,公司开始出售小微创业园厂房,也带来了部分收入及利润,公司前三季度业绩符合预期。 盐城子公司将迎来复产药,医药CDMO的后起之秀2020年6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产验收并提请市级复核,通过市级复核后,公司相关产线将可以复产。 在农药CDMO领域,公司深耕十余载,具有较高的口碑及客户粘性,复产后订单将快速恢复,公司农药业务将持续增长。 公司医药CDMO业务在2020年上半年成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证,医药CDMO业务中的LT228、LT968、LT226等项目稳步推进,我们认为公司在医药CDMO领域已获得国际医药巨头认可,新项目新产能将持续推动公司发展。 看好复产后公司迎来业绩拐点,维持“强烈推荐”评级公司凭借其在农药领域积累的技术、管理、研发能力,成功开辟医药CDMO赛道,长期发展可期。同时,2020年上半年盐城两子公司合计亏损约2亿,复产后有望扭亏为盈,公司将迎来业绩拐点。暂不考虑营业中断险的赔偿带来的非经常性收益(公司营业中断险保费上限为6.94亿),我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.15、7.15、9.31亿元,当前股价对应PE分别为70、30、24倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新项目投产不及预期,安全生产事故
联化科技 基础化工业 2020-11-06 24.99 -- -- 25.67 2.72%
26.68 6.76%
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华鲁恒升发布2019Q3财务报告,公司实现营业收入为106.11亿元,同比下降2.19%;归母净利润为19.12亿元,同比下降24.55%。 支撑评级的要点主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动汇率波动给三季度业绩带来一定影响,业绩基本符合预期。医药业务保持快速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩基本符合预期。2020年1-9月公司实现营业收入34.24亿元,同比增长3.74%,归属于上市公司股东净利润2.22亿元,同比下降24.37%,扣非后净利润2.05亿元,同比下降37.94%。其中三季度单季度实现营业收入13.05亿元,同比提升42.76%,归属于上市公司股东净利润为1.14亿元,同比上升108.01%,扣非后归母净利润0.95亿元,同比下降2.44%,业绩基本符合预期。 事故与疫情影响逐渐过去,汇率波动带来一定影响。公司部分基地新建产能逐渐投产贡献业绩增量,加上医药CDMO业务持续高增长,业绩自2020年二季度开始反转。前三季度公司综合毛利率38.84%,同比基本持平。汇率波动较大导致大额的汇兑损失使得财务费用率同比提升2.43%,尤其是三季度单季度财务费用为0.65亿,为近年来最高水平。前三季度净利率7.07%,同比下降3.02%。 医药业务保持快速增长。公司2020年上半年医药中间体业务收入3.41亿元,同比增长66.38%。经过多年积累发展,公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计,江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。虽然2020年上半年受疫情影响,医药业务产能受限,但医药生产验证项目进展顺利,已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。 估值维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.42元、0.85元和1.02元。 当前股价对应市盈率分别为56.4、28.0、23.2倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期
联化科技 基础化工业 2020-11-04 24.60 -- -- 25.67 4.35%
26.68 8.46%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入34.24亿元,同比增长3.74%,归母净利润2.22亿元,同比下降24.37%,扣除非经常性损益后归母净利润2.05亿元,同比下滑37.94%。其中三季度实现营业收入13.05亿元,同比增长42.76%、归母净利润1.14亿元,同比增长108.01%,扣非后净利润0.95亿元,同比下滑2.44%。 点评: 业绩符合预期,在建工程持续上升有望。在新冠疫情以及主要农药子公司停产背景下,公司前三季度经营仍基本保持平稳,实现营业收入34.24亿元,同比增长3.74%,毛利率38.84%,与上年基本持平,费用方面,销售费用和管理费用率分别为1.17%和19.08%,较上年变化-0.41pct 和1.77pct,研发费用1.83亿元,较上年同期增加4467万元,主要系公司继续增发研发投入引起,财务费用上升至9703万元,主要系汇率波动较大,汇兑损失增加引起,前三季度归母净利润2.22亿元,同比下降24.37%,其中三季度实现归母净利润1.14亿元,同比增长108.01% 医药业务有望维持高增长。随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO 行业的经营管理能力,全球CMO 行业逐步向新兴市场迁移,叠加国内新药审核不断加速、MAH 推动行业进一步发展,国内CMO 行业迎来高增长, 根据南方医药经济研究所,2012年至2018年,中国CMO 市场规模从138亿元增长至370亿元,复合增长率为17.8%。经过近几年发展,公司已初步建立医药产品线,截至2019年底,公司拥有三期临床项目28个、其他临床阶段项目56个、商业化阶段项目14个,随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放,公司医药业务潜力十足。 农药CMO 仍具发展潜力,农药业务有望迎来拐点。在农药产品生命周期延长以及研发成本上升背景下,农化巨头回报压力增大,逐步将经营重心向附加值较高的研发及销售两端迁移,附加值较低的中间制造环节则加大外包力度,驱动农药CMO 行业持续增长;行业内部看,随着下游农药行业完成新一轮整合,客户集中度提升将促使上游供应商集中度提升,叠加近几年国内环保趋严对农药供应链造成扰动,农化巨头对于自身供应链稳定性的诉求提升,优质农药企业的议价权得到进一步增强,有望迎来新一轮发展。从公司自身而言,2019年公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因“321”事件停产,目前已通过县级复产审核,后期有望逐步复产,且公司德州联化布局新农药产能,建立产能备份的同时新增农药产品线,公司农药业务有望迎来拐点。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为4.36/7.33/9.93亿元,EPS分别为0.47/0.79/1.07元,对应PE 分别为52.2/31.0/22.9倍。公司作为国内优质的农药企业,农药业务迎来拐点,医药业务潜力十足,维持“买入”投资评级。 风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险。
联化科技 基础化工业 2020-11-03 23.74 -- -- 25.67 8.13%
26.68 12.38%
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事件: 近日,公司发布了2020年第三季度报告,1-9月公司共实现营业收入34.24亿元,同比增长3.74%,实现归母净利润2.22亿元,同比下降24.37%,实现扣非归母净利润2.05亿元,同比下降37.94%。其中第三季度,公司实现营业收入13.05亿元,同比增长42.76%,实现归母净利润1.14亿元,同比增长108.01%,实现扣非归母净利润0.95亿元,同比下降2.44%。 投资要点: 子公司有望复产,预计农药业务保持稳定增长。 受去年3·21爆炸事件影响,子公司江苏联化及盐城联化临时停产。今年6月份两大生产基地均已通过县级复产验收,复产工作正在有序推进。在全球农化市场持续回暖的大环境下,公司保持着与核心客户良好且较为稳定的合作关系,品牌效应及客户的依赖性不断提高,预计公司农药业务将保持稳定增长态势。 持续受益于行业高景气度,医药CDMO业务快速成长。 受益于创新药及创新医疗器械的发展,CXO行业依然保持着较高的景气度。公司重点布局医药CDMO领域,凭借着30多年的技术积累以及大量的研发投入,医药CDMO业务高速增长。在不断深化与核心客户合作的同时公司积极与新客户开展商务接洽。此外,在医药生产验证项目方面,公司在今年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。预计医药业务保持高速增长态势,将逐步成为公司的一大收入支撑点。 研发投入及在建工程为业绩增长的坚实后盾。 在第三季度,公司的研发费用为1.83亿元,同比增长32.40%,在建工程为14.07亿元,同比增长44.92%。公司目前的储备项目较多,建成投产后将有助于提高公司的竞争能力并显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:公司Q3业绩符合我们之前的预期,因此维持半年报点评中的预测。预计2020-2022年公司分别实现营收48.77亿元、56.51亿元、66.49亿元,对应EPS分别为0.36、0.44、0.61元,对应当前股价PE分别为65.48、54.16、38.63,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求疲软风险;环保安全风险;新项目建设、投产进度不及预期风险。
联化科技 基础化工业 2020-09-25 26.07 -- -- 26.72 2.49%
26.72 2.49%
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国内CMO 龙头企业,技术实力雄厚,与核心客户关系稳定。公司是国内领先的精细化工品定制化生产企业,主营农药中间体和医药中间体的定制加工业务。公司技术实力雄厚,在氨氧化、有机小分子催化、微通道反应、偶联催化剂开发及应用、连续光气化反应、连续重氮化反应、连续光催化取代反应等领域技术储备深厚。公司客户结构优异,农药领域,公司与农药前5大公司合作关系稳定,为其重要的战略供应商;医药方面,公司已成功地成为了三家国际医药巨头的战略供应商和一系列中大型医药公司的合作伙伴。 农药CMO 仍具潜力,公司农药业务有望迎来拐点。在产品生命周期延长以及研发成本上升背景下,农化巨头回报压力增大,逐步将经营重心向附加值较高的研发及销售两端迁移,附加值较低的中间制造环节则加大外包力度;行业内部看,随着下游农药行业完成新一轮整合,客户集中度提升将促使上游供应商集中度提升,叠加近几年国内环保趋严对农药供应链造成扰动,农化巨头对于自身供应链稳定性的诉求提升,优质农药企业的议价权得到进一步增强,有望迎来新一轮发展。从公司自身而言,2019年公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因“321”事件停产,目前已通过县级复产审核,后期有望逐步复产,且公司德州联化布局新农药产能,建立产能备份的同时新增农药产品线,公司农药业务有望迎来拐点。 医药CMO 行业高速发展,公司医药业务潜力十足。在新药研发难度加大、累积成功率不断下降背景下,欧美主要跨国制药企业纷纷开始寻求专业化的外包服务,医药CMO 行业市场稳健增长,2011年~2017年全球医药CMO市场规模从319亿美元持续增长至628亿美元,复合增长率为12.0%。就国内而言,创新药趋势不变,新药审核不断加速、MAH 进一步推动行业发展,同时随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO 行业的经营管理能力,全球CMO 行业逐步向新兴市场迁移,国内CMO 行业迎来高增长。经过近几年发展,公司已初步建立医药产品线,截至2019年底,公司拥有三期临床项目28个、其他临床阶段项目56个、商业化阶段项目14个,随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放,公司医药业务潜力十足。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为4.36/7.33/9.93亿元,EPS 分别为0.47/0.79/1.07元,对应PE 分别为54.3/32.3/23.8倍。公司作为国内优质的农药企业,农药业务迎来拐点,医药业务潜力十足,首次覆盖“买入” 投资评级。 风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险
联化科技 基础化工业 2020-09-07 28.07 -- -- 29.20 4.03%
29.20 4.03%
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事件:联化科技披露2020年半年报,2020年上半年度公司营业收入21.19亿元,同比下滑11.2%;净利润1.08亿元,同比下滑54.7%;扣非后净利润1.10亿元,同比下滑52.7%。对应公司20年Q2营业收入14.37亿元,同比增长27.9%;净利润1.45亿元,同比增长67.5%;扣非后净利润1.41亿元, 同比增长48.6%。 点评: 1. 二季度业绩环比大幅改善。 公司20年Q1受疫情影响,公司一季度收入和净利润同比下滑较大,随着国内疫情获得控制,公司20年Q2收入显著恢复,同比增长27.9%,净利润1.45亿元,环比Q1扭亏为盈,同比上年同期增长67.5%。 公司Q2业绩环比大幅改善主要与公司医药CDMO 业务较快增长有关。分产品来看,20年上半年度医药板块表现突出,收入为3.41亿元,同比增长66.38%,毛利率42.98%,同比增长14.98pct;农药板块收入为13.18亿元, 同比下滑19.72%,毛利率34.16%,同比下滑0.24pct;功能化学品板块收入为3.58亿元,同比下滑13.36%,毛利率57.45%,同比增长14.77pct。 2. 医药CDMO 业务收入、毛利率双增,看好公司医药CDMO业务成长性。 公司20年上半年度医药板块销售收入同比增长66.38%,公司医药业务持续拓展,销售收入增长。同时由于销售规模扩大,规模效应初显,且产品结构有所优化,医药事业部毛利率较上年同期增长14.98pct。 公司医药板块审计和认证方面,江口工厂和英国工厂已通过FDA 认证, 江口工厂已通过欧盟EMA 审计,台州联化于2020年6月成功通过中国GMP 检查。医药生产验证项目方面,公司20年上半年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。随着公司医药储备项目数目的增加,公司接受各国药监机构审计和认证的推进,更多的客户及订单有望落地,公司医药CDMO 业务有望持续增长,看好公司医药CDMO 业务成长性。 3. 公司多基地布局降低单一区域黑天鹅事件带来的冲击。公司主要从事农药CDMO 生产的江苏联化和盐城联化两家子公司受2019年响水“3·21”爆炸事故影响,目前仍处于停产状态。公司2020年上半年农药板块收入为13.18亿元,同比仅下滑19.72%,表明公司通过旗下其余7大生产基地进行产能分散布局及柔性备份,部分对冲单一区域的黑天鹅事件对供应能力带来的冲击。公司多基地布局可以增加供应链稳定性,更好适应客户需求。 公司临海联化基地开工建设, 20年上半年度投入金额2733万元。联化科技(德州)有限公司精细化工生产项目总投资15.1亿元,是2020年山东省级重大项目,也已开工建设。两大基地建设给公司未来带来新增量。 4. 江苏联化和盐城联化复产进行中,仍待批准。2020年6月24日,响水县人民政府官网发布了《关于江苏联化科技有限公司和联化科技(盐城)有限公司通过县级复产验收的公示》,主要涉及的产品有响水县江苏联化“一车间1500t/a 联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a 索酚磺酰胺项目、四车间500t/a FL222(部分工艺单元)项目、九车间200t/a MTF 项目、十五车间250t/a MAT26和150t/a DBEDA 项目”等6条生产线项目和联化科技(盐城)有限公司“一车间300t/a A-NBE 项目、四车间1500t/a 对氯苯腈、1000t/a 2,6- 二氯苯腈项目”等3条生产线项目。若复产批准后,将解决公司部分农药原药不能生产的问题,有助于公司农药业务复苏。 5. 公司持续加大研发投入,助力公司中长期可持续发展。2020年上半年度公司研发投入1.25亿元,同比增长22.02%。公司通过研发及技术创新不断改善自有产品的竞争力,在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、偶联催化剂开发及应用技术、连续光气化反应技术、连续重氮化反应、连续光催化取代反应等领域获得突破性进展。截至2020年6月末,公司各业务板块获得国内发明专利69项(20年上半年新增13项)、实用新型专利 59项(20年上半年新增30项),拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项。 盈利预测、估值与评级目前公司出售联化小微创业园工业厂房,若出售在2020年度完成,公司预计将增加公司本年度营业收入约3.74亿元,利润总额约1.26亿元。按照公司披露数据,销售面积已接近67%,假设今年全部销售完毕,我们上调20年营业收入和利润,维持21-22年营业收入和利润,我们预计公司2020-2022年的营业收入为51.92/57.32/64.39亿元,归属于母公司净利润为5.68/6.99/9.35亿元,EPS 为0.61/0.76/1.01元。维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险,全球农药需求变弱风险,原材料价格波动风险,医药订单增速不及预期,响水子公司复产不及预期,新项目建设不及预期。
联化科技 基础化工业 2020-09-03 29.54 -- -- 29.79 0.85%
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农产品需求增长,全球农化市场持续回暖在农药业务板块方面,2020年以来,新冠肺炎疫情及自然灾害引发农产品需求增长,全球农化市场持续回暖。同时,农药行业的整合也使得国内不合规企业大规模关停,导致市场供应链平衡被打破。在此环境下公司农化业务依然保持着较稳定的发展。凭借着厚实的产能积累,2020H1公司农药业务收入为13.18亿元,同比减少19.72%,影响较小。随着下半年疫情因素的减弱及公司生产基地的复工复产,预期下半年公司农药业务产品的产能有望快速恢复,订单交付数量也将回归正常。 医药CDMO 维持高景气度,业务营收及占比进一步扩大在医药业务板块,上半年受疫情影响相关产品产能受限,但公司与核心客户的稳步合作正在不断深化,并积极与新客户开展商务接洽。得益于业务拓展带来的销售收入增加,公司医药CDMO 业务取得了一定的规模优势,同时,公司在产品结构方面也有所优化,医药事业部保持了销售与经营效益的高速增长。2020H1医药业务收入为3.41亿元,同比增长66.38%,营收占比达到16.08%,同比增加7.50%,毛利率达到42.98%,同比增加14.98%。目前国内医药CDMO 保持着较高的行业景气度,公司医药生产验证项目进展顺利,今年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。预期下半年公司医药业务仍将保持高速增长趋势。 盈利预测与投资建议:公司主营业务所在行业概况及公司各版块业务的调整和我们之前的预期基本一致,因此我们维持公司首次覆盖报告中的预测。预计2020-2022年,公司分别实现归母净利润3.35亿元、4.05亿元、5.67亿元,对应EPS 分别为0.36元、0.44元、0.61元,对应PE 分别为68.82、56.92、40.60。 风险因素:下游需求疲软风险;新项目建设、投产进度不及预期风险;环保安全风险。
联化科技 基础化工业 2020-09-02 28.48 -- -- 29.79 4.60%
29.79 4.60%
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事件描述: 8月31日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收21.19亿元,同比下降11.21%;归母净利润1.08亿元,同比下降54.67%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比下降52.7%;加权平均净资产收益率为1.83%,同比下降2.28个百分点;经营活动现金流净额为2.99亿元,同比下降58.73%。 2020Q2,公司实现营收14.37亿元,环比大幅增加110.40%,同比增加27.94%;归母净利润1.45亿元,环比增长491.89%,同比增加67.46%;扣非后归母净利润1.41亿元,环比增加554.84%,同比增加48.55%;整体销售毛利率为37.76%,环比下降3.89个百分点,同比下降11.42个百分点。 公司二季度业绩有较大改善,主要由于疫情影响趋弱,公司快速恢复了之前受疫情限制的产能,保持了销售与经营效益的高速增长。二季度业绩的良好表现扭转了一季度业绩大幅下滑的趋势,随着疫情影响消散,同时受“响水”事件影响的产能有望逐步复产,下半年业绩增长趋势有望得到延续。 农药板块:不利因素逐步消散,未来有望恢复增长2020H1农药板块实现营收13.18亿元,同比下降19.72%,营收占比62.21%;实现毛利润4.5亿元,同比下降20.35%,毛利润占比54.41%;毛利率34.16%,同比下降0.24个百分点。农药中间体板块主要为国际农药生产巨头提供杀虫剂、除草剂、杀菌剂原料药和农药中间体等产品的定制加工生产,公司凭借在定制服务领域近20年积累的技术工程、研发创新、生产能力、供应链、RC以及项目管理能力,在行业内声誉斐然。受“3.21”事故影响,子公司江苏联化和盐城联化两个农药生产基地停产,叠加上半年全球疫情蔓延影响,公司复工复产延迟,物流受阻、部分订单延后,导致农药板块业绩出现下滑。6月24日,响水县人民政府公告显示,子公司江苏联化和盐城联化复产申请通过园区初审。随着疫情影响消退,同时江苏两大生产基地有望于近期复产,公司农药中间体业务有望恢复增长趋势。 医药板块:高速增长支撑公司业绩,未来空间可期2020H1医药中间体品板块实现营收3.41亿元,同比增长66.38%,营收占比16.08%;实现毛利润1.47亿元,同比增长157.89%,毛利润占比17.78%;毛利率42.98%,同比上升14.98个百分点。上半年,公司医药板块经营业绩同比大幅上涨,主要由于疫情导致下游需求增长,公司抓住机遇保障生产拓展业务所致。上半年医药板块毛利率大幅提升,主要由于产销规模提升后,规模优势带来了成本优势,同时产品结构也有所调整,使得毛利率上升。公司医药中间体领域主要依托台州联化与临海联化基地,随着前期项目验证完成,产品逐渐进入放量阶段。报告期内,公司成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证;7月25日,公司投资9000万元的奥卡西平、非韦匹仑、苯扎米特、瑞博西林、沙卡布曲、齐多夫定项目环评受理。我们认为,在全球医药CDMO市场向国内转移浪潮下,未来医药中间体板块有望维持高速增长的态势。 精细与功能化学品板块:营收下降但毛利率提升,未来高利润功能化学品有望获得突破2020H1精细与功能化学品板块实现营收3.58亿元,同比下降13.36%,营收占比16.88%;实现毛利润2.06亿元,同比增长17.05%,毛利润占比24.91%;毛利率57.45%,同比上升14.77个百分点。精细与功能化学品依托公司湖北郡泰与德州联化生产基地,采用自产自销模式进行生产。其中,氨氧化产品产能位居全球前列,功能化学品事业部则持续开拓绿色环保、有较好发展潜力的新市场,引入新技术工艺开发新产品,在个人护理、电池化学品、液晶和OLED 显示材料以及环保材料等多个新兴领域与客户建立深度合作,并为未来的稳定增长打下扎实的基础。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为46.91亿元、55.88亿元、68.13亿元,归母净利润分别为4.06、5.56、7.52亿元,同比增速为181.3%、37.1%、35.1%。对应PE 分别为61.44、44.79和33.15倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示医药业务增速不及预期;盐城基地复产进度不及预期;产品价格下降;下游需求增速低迷;环保安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名