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新和成 医药生物 2022-05-02 26.40 -- -- 27.36 3.64% -- 27.36 3.64% -- 详细
事件:公司发布2022年一季度报告,一季度实现营业收入43.08亿元,同比增长13.66%;实现归母净利润12.03亿元,同比增长5.18%;实现扣非后归母净利润11.43亿元,同比增长4.07%。一季度实现每股收益0.47元。 收入稳步增长,主要产品价格下跌影响毛利率,期间费用率控制良好。公司一季度营收增长13.66%,稳中有升,维生素E 市场均价同比上涨18.23%,但维生素A、维生素C、维生素D3等产品价格跌幅均在20%以上,对毛利率造成一定影响,公司一季度毛利率为41.55%,同比减少6.59pcts。一季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.53%/2.52%/1.59%,同比分别减少2.46/0.11/0.43pcts,研发费用率为5.29%,同比增加1.02pcts,期间费用率控制较好。公司一季度净利率为28.04%,同比下降幅度比毛利率小,下降幅度为2.44pcts。 目前疫情暂未对公司造成较大影响。近期疫情下国内运输受阻,物流成本上升,公司预计对4月份销售大约造成20%的影响,对公司项目建设也造成一定影响。但目前公司浙江、山东、黑龙江各生产基地生产正常,公司主要产品属于刚需性产品,且下游饲料行业价格敏感性较低,因此未对公司造成较大影响。 公司在建项目丰富,2022年多个项目或将投产。公司目前主要在建项目有蛋氨酸15万吨/年项目、牛磺酸30000吨/年项目、PPS 三期7000吨/年项目、薄荷醇5000吨/年项目、维生素B66000吨/年项目、维生素B123000吨/年项目、卡龙酸酐500吨/年与氮杂双环500吨/年项目等。目前各项目建设进展顺利,公司预计今年牛磺酸、PPS、薄荷醇、维生素B6、维生素B 12、卡龙酸酐与氮杂双环项目可以投产;其中卡龙酸酐与氮杂双环项目中试产品符合预期,按公司计划将于今年二季度投产。另外新材料板块PPA和己二腈项目正有序推进,处在中试阶段。 盈利预测与估值:公司依托深厚的精细化工基础,聚焦“化工+”“生物+”,已经形成了有纵深的产品网络结构,有望持续快速增长。预计公司2022~2024年净利润分别为51.90/59.32/68.82亿元。预计公司2022~2024年EPS 分别为2.01/2.30/2.67元,现价对应PE 分别为13.30/11.64/10.03倍。 维持“买入”评级。 风险提示:行业与市场竞争风险;原材料价格波动风险;汇率及贸易风险;环境保护政策变化风险;项目建设进度不及预期
新和成 医药生物 2022-04-18 31.11 41.60 63.27% 31.80 2.22%
31.80 2.22% -- 详细
简评 公司于 2022年 4月 14日发布年报,其中营业收入为 147.98亿元,同比增长 43.47%,归母净利润 43.24亿元,同比增长 21.34%。 经营分析 经营分析 中欧能源价差扩大,VA 、VE 、蛋氨酸市场有望往中国 进一步 转移:欧洲是主要的 VA、VE、蛋氨酸生产区域,受益于中欧能源价差扩大,中国相关产品成本优势将更加凸显,我们认为这些产品有望逐步抢占欧洲市场份额。 2021年业绩符合预期,主要产品市场价格略有上升:报告期内,公司归母净利润为 23.24亿元,业绩符合我们的预期。价格方面,公司主要营养品价格略有上升,2021年第四季度 50万 IU/g 的 VA 粉、50%的 VE 粉、蛋氨酸国内市场均价分别在 286.17元/Kg、89.42元/Kg、20.97元/Kg,环比分别变化-1.12%、13.43%、14.28%。 “化工+ ”、“生物+ ”平台逐步成型,公司未来成长可期:公司通过不断丰富产品品类、提升产品质量、扩大产品产能,持续优化和夯实“化工+”、“生物+”平台基础,不断强化公司核心竞争力。在营养品板块,公司已成为世界四大维生素生产企业之一,通过继续做大做精做强,未来有望成为营养品添加剂综合方案解决商;此外,公司还积极布局前沿生物科技,打造“生物+”平台,报告期内,公司蛋氨酸二期 25万吨/年其中 10万吨装置平稳运行,成本、质量优势持续提升,15万吨装置按进度建设,整体进程可控;在香精香料板块,公司的依托化学合成与生物发酵两大技术平台,不断丰富香料品种,满足不断变化的市场需求,产品覆盖日化、食品和医药等多个领域,随着新产品的不断推出,该业务有望继续稳步增长;同时在新材料业务上,公司以高性能树脂的聚合工艺及下游应用研发为基础,通过高效、稳定、节能、环保的专业性生产,不断做大做强。 投资建议 投资建议公司为国内精细化工龙头之一,具备较佳的产业链延展性及很强的市场地位,上调公司 2023年盈利预测 8.57%,我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 46.21亿元、53.58亿元、59.58亿元,对应 EPS 分别为 1.79、2.08、2.31,给予 2023年 20倍 PE,目标价为 41.6元。 风险提示 风险提示产品价格下跌;新项目进度不及预期;需求下滑
新和成 医药生物 2022-03-01 34.34 -- -- 37.83 10.16%
37.83 10.16% -- 详细
报告导读公司近日发布2021年业绩快报,实现收入147.81亿元,同比增长43.3%;实现归母净利润43.09亿元,同比增长20.92%;其中4季度实现营业收入42.65亿元,同比50.12%;实现归母净利润9.43亿元,同比增长50.67%;业绩符合此前预告范围。 投资要点量价齐升,Q4收入再创历史新高根据博亚和讯统计,2021年VA、VE、生物素和蛋氨酸国内市场均价分别为314.7/80.4/69.4/20.2元/公斤,同比变动-19.9%/24%/-62.1%/1.7%。我们测算,收入大幅增长主要来自蛋氨酸和东北项目投产贡献。净利率下降主要由于原料化工产品价格上涨和营养品产品结构变化,VC 和蛋氨酸21年销量预计大幅增长,蛋氨酸价格底部运行,前3季度净利率23.7%低于公司整体水平。Q4公司单季度收入环比增长30.7%,创历史新高。我们预计4季度销售旺季,核心产品销量预计环比增长明显。根据博亚和讯统计,VA、VE、生物素和蛋氨酸国内市场均价分别为286.2/89.4/82/20.4元/ 公斤, 环比变动1.12%/13.4%/35.4%/11.7%。Q4公司归母净利润环比下滑1.5%,预计主要因为计提费用较多以及12月疫情停产影响。 价格有望上涨,新项目投产加速公司增长VE 行业洗牌集中度大幅提升,供给偏紧将进入景气周期,VE 价格有望持续上涨。公司多个项目今年有望陆续投产。公司12月公告与镇海炼化合作继续扩产蛋氨酸,新设尼龙材料子公司,己二腈项目值得期待。近期披露公司辉瑞新冠口服药中间体卡龙酸酐和氮杂双环项目在报批申请中,一旦投产有望成为公司原料药业务的重要产品。公司具备一体化产业链优势和规模优势,我们预计公司将具有较强竞争力。公司大手笔投资,围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台,有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。新项目陆续投产将加速公司增长,并降低价格波动对公司的影响。公司宣布不超过41元/股以集中竞价交易的方式回购3-6亿元用于股权激励或员工持股,彰显对自身未来发展的信心。 盈利预测及估值调整公司2021-2023年EPS 预测分别为1.67/2.24/2.82元,现价对应PE 分别为20.55/15.31/12.18倍。公司是全球维生素和香精香料龙头,近几年固定资产大幅增长,新产能陆续进入投产期,成本竞争力强,内生增长动力强。维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动;汇率及贸易风险;人才流失风险;环保政策风险等。
新和成 医药生物 2021-11-22 29.80 -- -- 30.34 1.81%
34.20 14.77%
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事件:2021年11月17日,国内VE、VA、蛋氨酸价格已上涨至92.5元/kg、305元/kg、19.8元/kg。公司二期15万吨/年固体蛋氨酸预计2023年投产,黑龙江生物发酵二期项目主要产品VB12处在试车阶段,将于2022年投产。 点评:VE 供需改善价格维持高位,迎来新一轮景气周期:截止2021年11月17日,国内VE 市场均价已上涨至92.5元/kg,同比+59%。维生素E 主要由DSM、新和成、浙江医药和BASF 维持着寡头垄断格局。20年以来,受疫情封锁影响,维生素生产与运输受阻,同时巴斯夫部分产线检修和发生事故,加之能特与DSM 合资工厂推迟复工,VE 生产受到较大冲击,VE 价格持续上涨。21年,复产规模持续低于预期,龙头企业陆续在下半年面临停产检修,VE 供给或将进一步紧缩。展望未来2-3年,帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善,VE 价格有望再次迎来超级景气周期,在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。 VA 原料甲醇钠供给偏紧,下游回暖价格稳中偏涨:目前,国内VA 市场均价上涨至305元/kg,同比+8%。VA 供给格局良好且近十年来无新进入者,主要生产厂商为DSM、BASF、安迪苏、新和成、金达威和浙江医药。2021年8月10日,BASF 发生火灾导致甲醇钠供应偏紧,同时国内“双限”指令叠加检修致使VA 供应紧张,厂商持提价意愿,11月5日浙江医药提价VA 至360元/公斤。需求端,进入冬季猪肉需求进一步加大,猪行业对上游维生素的需求有望进一步扩大。 蛋氨酸价格有望企稳回升,二期15万吨将于23年投产:目前国内蛋氨酸价格区间上涨至19-23元/kg,稳中偏强。我国蛋氨酸市场在经历了14-15年的暴涨暴跌后价格总体持续下行,当前价格基本处于底部,拥有较广阔的上行空间。目前受新冠疫情影响,希杰马来西亚工厂生产受限,同时国内企业面临较高的安全、环保生产压力。近期,饲料行业迎来了一波“涨价潮”,每吨价格上涨50元到100元之间,赢创也提高了蛋氨酸报价,提价至22元/公斤。需求端,近期禽类产品价格上涨,养殖户重振信心积极投入禽类养殖,有望进一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15万吨/年蛋氨酸满产,二期15万吨/固体蛋氨酸将于23年投产,届时公司业绩将进一步增厚。 积极布局生物发酵领域,“双碳”政策下前景可期:生物发酵法在大幅提升生物利用率的同时提高产品产率,有效解决了传统化学合成造成“三废”排放污染环境的问题,在“双碳”背景下具有广阔的发展前景。公司黑龙江生物发酵产业园分两期进行,年加工玉米50万吨,总投资50亿元。一期工程主要建设辅酶Q 10、淀粉糖、山梨醇、己糖酸及配套项目于2020年10月投产,主要产品VC、辅酶Q10产能分别为3万吨/年、300吨/年,其中VC 产品于21年开始盈利。据公司公告披露,一期项目达产达效实现营业收入约20亿元,利税约7.08亿元。目前,黑龙江二期发酵项目主要产品VB12正在中试,规划产能3000吨/年,预计2022年投产。 “生物+化工”平台逐步成型,产品种类将持续丰富:公司积极布局生物科技子公司,打造“生物+化工”平台,生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础,已投产的VC、辅酶Q10以及二期规划的VB12将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台,不断丰富香料品种,满足不断变化的市场需求,覆盖日化、食品和医药等多个领域,具备广阔的发展前景。 己二腈目前处于中试阶段,尼龙材料子公司蓄势待发:公司己二腈产品目前处于中试阶段,生产中所采用的丁二烯法具备成本优势,结合未来降耗政策,公司丁二烯法制己二腈有望具备较强竞争力,从而解决国内己二腈过度依赖进口的问题。2021年3月,公司成立新和成尼龙材料子公司,此举彰显了公司未来进入尼龙市场的信心,己二腈的生产解决了尼龙66生产中的“卡脖子”问题,成为公司进入聚酰胺产业的关键一步,有望进一步打开成长空间。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/ 51.03/ 57.32亿元,对应EPS 分别为1.73/ 1.98/ 2.22/元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动,项目推进不及预期,全球经济复苏不及预期。
新和成 医药生物 2021-11-02 27.13 32.04 25.75% 31.37 15.63%
33.98 25.25%
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业绩韧性十足:新和成发布三季报,公告前三季度实现营收105.16亿元,同比+40.72%,实现归母净利润33.66亿元,同比+14.67%,2021Q3单季度实现营收32.62亿元,同比+50.31%,环比-7.07%,实现归母净利润9.58亿元,同比+31.79%,环比-24.69%,在维生素A、蛋氨酸价格环比下滑的情况下,业绩展现了十足的韧性。 三季度产品价格下滑,四季度价格开始回升:主要产品VA、VE、蛋氨酸三季度的价格分别为282.99元/千克,78.83元/千克,18.23元/千克,环比分别为-15.16%,+0.69%,-13.72%,其中VA和蛋氨酸价格下降明显。进入四季度后,蛋氨酸和VE的价格出现明显提升,均价分别为88.15元/千克和22.13元/千克,较Q3均价上涨11.82%和21.39%,景气度出现回暖迹象。 等待新的增长点:公司储备有己二腈、PPS三期、光气项目等项目。其中己二腈处于中试阶段,采用的是更具竞争力的丁二烯法。光气下游能够生产多种化学品。待项目逐步落地后将贡献新的增长点。 财务预测与投资建议基于对公司新建项目投放进度的预期,我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为43.17、48.59、57.34亿元(原预测42.82/46.97/51.57亿元),进入Q4后,市场更关注明年的业绩,故按照22年可比公司平均17倍市盈率,给予目标价32.04元,维持增持评级。 风险提示产品价格波动;下游需求下滑;项目进度不及预期。
新和成 医药生物 2021-10-29 26.97 -- -- 31.37 16.31%
33.31 23.51%
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事件:2021年10月28日,公司发布2021年三季报:实现营业收入105.16亿元,同比上升40.72%;实现归属于上市公司股东的净利润33.66亿元,同比上升14.67%;加权平均净资产收益率为16.55%,同比上升0.10个百分点。销售毛利率46.81%,同比减少11.64个百分点;销售净利率32.15%,同比减少7.28个百分点。 其中,2021年Q3实现营收32.62亿元,同比增加50.31%,环比降低7.07%;实现归母净利润9.58亿元,同比增加31.79%,环比减少24.70%;加权平均净资产收益率为4.66%,同比增加0.69个百分点,环比减少1.59个百分点。销售毛利率43.65%,同比降低12.04个百分点,环比降低4.68个百分点;销售净利率29.54%,同比降低4.18个百分点,环比降低6.81个百分点。 投资要点: 公司营养品产销两旺,前三季度业绩稳步增长 随着疫情得到有效控制,下游需求回暖,公司主要产品产销两旺,2021年公司营养品类产品销量快速增长。同时,2020年末投产的年产25万吨蛋氨酸二期项目其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)开始逐步释放产能,为公司带来业绩增量。2021年前三季度,公司实现营业收入105.16亿元,同比上升40.72%。其中2021年Q3单季度公司实现营业收入32.62亿元,环比减少2.48亿元,实现归母净利润9.58亿元,环比减少3.14亿元;2021年Q3单季度实现毛利14.24亿元,环比减少2.73亿元,毛利率43.65%,环比减少4.68个百分点。 2021年前三季度经营活动现金流入净额为38.31亿元,同比增加16.94亿元,增幅79.29%,主要是报告期内销售收入增加、相应货款回笼增加所致。2021年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金103.47亿元,同比增加25.80亿元,增幅33.22%。 2021年Q3公司销售费用率1.02%,同比降低2.22个百分点,环比增加2.63个百分点;管理费用率3.19%,同比降低1.51个百分点,环比增加0.65个百分点;财务费用率1.29%,同比降低3.01个百分点,环比降低0.67个百分点;研发费用率5.17%,同比降低0.82个百分点,环比降低0.29个百分点,2021年前三季度公司研发费用同比增加48.96%,主要系公司研发材料投入和人工费增加。 维生素E景气向好,维生素A价格承压 经过多年布局和发展,公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位,成为世界四大维生素生产企业之一,产品覆盖维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、虾青素等。受行业内部分厂商装置停产,以及原料价格和海运费上涨的影响,2021年以来维生素E价格持续上涨,2021年Q3维生素E市场均价78.83元/千克,同比增长20.95%,环比增长0.69%;2021年Q3维生素A市场均价达282.99元/千克,同比减少31.02%,环比减少15.16%。公司作为维生素龙头企业,也充分受益于维生素E的高度景气。同时,公司稳步扩张营养品产能,10万吨/年蛋氨酸产能已于2020年末投放,同时,15万吨/年蛋氨酸装置正按计划推进。随着新产能的有序投放,公司在营养品行业的领导地位将进一步提升,竞争力持续增强。 做深做透新材料业务,助力公司业绩站上新台阶 新材料产业是国家七大战略性新兴产业之一,是实现产业结构优化升级和提升装备制造业的保证,被认为是21世纪最具发展潜力的产业。公司着力做深做透新材料业务,目前已建成1.5万吨/年PPS(聚苯硫醚)生产线和1000吨/年PPA(高温尼龙)生产线,PPS三期也已按计划实施,未来PPS总产能有望达3万吨/年。同时,公司与浙江大学合作开发了高端PPS树脂成套工业化制备技术,成功合成出纤维级、注塑级和挤出级高性能PPS树脂,有效实现进口替代,大幅提升市场占有率。此外,公司还积极研发其他新材料相关产品,己二腈也已处于中试阶段。随着新材料产业需求不断增长,以及公司规划项目的落地,新材料业务将成长成公司的支柱产业,也将进一步提升公司市场竞争力,助力公司业绩站上新高度。 盈利预测和投资评级:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为42.68、53.26、61.34亿元,对应PE为14、11、9倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
新和成 医药生物 2021-08-25 28.33 -- -- 31.32 10.55%
31.37 10.73%
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业绩符合预期,产销大幅增长,产品价格有所回落。另一方面,多个在建项目有望陆续投产贡献增长。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期: 2021年上半年实现营业收入72.54亿元,同比上升36.79%;实现归母净利润24.08亿元,同比增长9.03%,扣非后归母净利润22.79亿元,同比增长7.78%。业绩符合预期。其中二季度单季度实现营业收入35.10亿元,同比增长31.06%,归母净利润12.72亿元,同比下降2.86%。 产销大幅增长,维生素A、蛋氨酸价格下滑,维生素E 价格略有上涨。 产品价格方面,根据WIND 统计,二季度单季度维生素A (50万IU/g)、维生素E(50%)、蛋氨酸(国产:25公斤/件)均价分别同比下降31.85%、上涨5.68%、下降10.23%,二季度均价环比一季度分别下降8.48%、上涨5.00%、下降0.80%。产品产销方面,2020年公司蛋氨酸一期5万吨生产线实现满负荷生产,二期25万吨/年项目其中10万吨装置、生物发酵项目(一期)持续稳定生产。公司年产 25万吨蛋氨酸二期项目其中 15万吨装置按计划进行中,整体进程可控。公司上半年综合毛利率48.23%,净利率33.32%,均维持在较高水平。 突破多个高壁垒产品,精细化工龙头持续成长:多年来,凭借产业链及工艺技术的优势,公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA 等高壁垒产品的生产销售,且各个业务板块实现良好协同。2018年来,公司启动多个新项目的建设,包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等,此部分产能在2020-2021年起逐渐投产释放业绩,公司的营收规模有望持续提升。 回购股份用于股权激励或员工持股计划:公司拟以自有资金以集中竞价方式在12个月内以不高于41元/股,回购3-6亿元股份。高管股权激励与员工持股计划有利于广大高管及员工分享公司成长成果。 估值维持盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为2.16元、2.53元、3.11元,对应PE分别为13.3倍、11.4倍、9.3倍。看好公司持续增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。 产品价格大幅下滑。
新和成 医药生物 2021-08-24 28.46 38.06 49.37% 31.32 10.05%
31.37 10.22%
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事件:公司发布] 2021年半年度报告,上半年实现营收 72.5亿元,同比增长36.8%,实现归母净利润 24.1亿元,同比增长 9.0%;二季度实现营收 35.1亿元,同比增长 31.1%,环比下滑 6.3%,实现归母净利润 12.7亿元,同比下滑2.9%,环比增长 11.9%。 维生素价格高位回落,蛋氨酸、发酵项目释放业绩。2020年受疫情影响,国内外维生素供给受限,价格飙涨。上半年随着供给趋于宽松,除 VC、VE 外,维生素各品种价格均有回落,VA 均价 349.0元/kg,同比下降 18.6%,VD3均价 127.8元/kg,同比下降 36.8%,生物素均价 67.4元/kg,同比下降 74.1%。 产品价格承压下,公司上半年毛利率同比下滑 11.5个百分点至 48.2%,但仍处在历史上一个比较好的水平。同时,去年投产的一期 10万吨蛋氨酸项目和黑龙江生物发酵项目(一期)也在期内贡献业绩,使得公司净利润维持上行。 公司项目储备丰富,长期成长路径清晰。公司在营养品、香料香精与新材料板块多点布局。蛋氨酸二期 15万吨产能建设中,随着规模效应的显现,生产成本有望下降;黑龙江生物发酵项目(二期)在扩大一期产品规模基础上,还将新增核黄素与钴胺素产品;山东 4万吨香精香料环评完成;上虞工业园 PPS三期 1.5万吨纤维级 PPS、山东工业园 TMB 项目已经动工。未来随着在建项目的逐步投产,公司利润中枢有望向上。 高溢价回购彰显公司发展信心。公司发布回购方案,拟以 3-6亿元进行股份回购,回购价格不超过 41元/股,比公司昨日收盘价高出 42.4%,以 41元/股价格计算,可回购股份数量在 731.1-1463.4万股,占公司总股本比例在 0.28%-0.57%,回购股份将在 36个月内用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司也曾成功实施过三期员工持股计划,此次股权激励或员工持股将有助于调动整体员工积极性,为公司未来发展和经营目标的实现注入新动力。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.73元、1.99元、2.46元,2021年可比公司平均 PE 为 18倍。考虑到公司是维生素行业龙头,储备项目丰富,成长路径清晰,我们给予公司 2021年 22倍估值,对应目标价为38.06元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、在建项目进度不及预期等风险。
新和成 医药生物 2021-05-21 32.65 -- -- 33.87 3.74%
33.87 3.74%
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事件: 维生素 E 价格持续上涨, 目前价格为 77元/公斤,同比年初上涨 18.5%,蛋氨酸价格目前为 22.5元/公斤,同比年初上涨 28%。 点评: 供需格局改善, VE 价格走强。 维生素 E 产品价格近日连续上涨,目前 已经达到 77元/公斤,较年初上涨 18.5%,我们认为这是由多方面因素 所影响的:供给方面, “五一”期间能特科技厂区发生事故, VE 生产线 已停产检修,巴斯夫 VE 生产线发生事故,供给有所减少,同时需求方 面虽然猪肉价格有所下跌,但伴随春节期间 VE 库存消耗, 补库存需求 提升。另外,我国是维生素出口国,海运价格上涨以及国际大宗化工原 料上涨也进一步推高 VE 生产成本, VE 价格中枢有望维持高位震荡。 VA 产品有望迎来景气周期。 当前时点 VA 产品从供给端来看, 一方面 巴斯夫马来西亚工厂受封国影响严重,同时其欧洲工厂扩建生产线期间 装置不能正常生产,另外新和成 7月初有检修计划,供应情况偏紧。我 们认为供给侧的紧张叠加海运价格和大宗化工原料价格上涨影响, VA 有望迎来景气周期。 公司持续成长属性确定。 目前公司黑龙江基地生物发酵项目(一期)主 要生产辅酶 Q10及维生素产品,未来有望利用当地丰富的生物质以及 电力资源,近一步降低生产成本, 丰富产品种类,从合成工艺和发酵工 艺两方面交替发展,提升公司综合竞争力。同时根据公司公告,目前在 建 25万吨蛋氨酸产能, 随着蛋氨酸新产能陆续达产释放,公司未来增 长可期。 投资建议: 受顺周期经济复苏影响,维生素 A/E 价格中枢有望提振,维 生素 A/E 每上涨 10元/公斤对应公司增厚 EPS0.33/0.07元; 蛋氨酸、生 物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。 公司是典型时间换空间 优质标的,多元化布局下兼具周期及成长属性。我们预计公司 2021~2023年实现归母净利润 45.1亿/53.0亿/62.9亿元, EPS 1.75/2.06/2.44元, 对 应当前股价 PE 18.5/15.8/13.3倍, 维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,疫情缓解不及预期
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事件: 公司发布 2020年年报:报告期实现营业收入 103.14亿元,同 比+34.64%;归母净利润 35.64亿元,同比+64.59%;其中第四季度单 季营业收入 28.41亿元,同比+52.33%,环比+30.9%;归母净利润 6.26亿元,同比+35.39%,环比-13.98%。 公司拟向全体股东每 10股转增 2股并派发现金红利 7元(含税)。 主要观点: 1. 维生素蛋氨酸保持较高盈利中枢,业绩同比有望提升 公司全年业绩再创历史新高,主要由于营养品和香料业务主要产 品实现量价齐升,蛋氨酸等主要产品市场份额明显提升,维生素 C 市 场开拓顺利,叶醇系列产品产销规模进一步释放。 (1)营养品业务收 入 71.52亿元,同比+51.93%;毛利率 57.78%,同比上升 8.65个百分 点。 (2)香精香料业务收入 19.56亿元,同比+9.06%;毛利率 55.47%, 同比下降 0.94个百分点。 (3)新材料业务收入 7.23亿元,同比+1.98%。 (4)其他业务收入 4.83亿元,同比+7.21%。 20Q4产品价格均价: VA 301元/kg、同比-6.06%、环比-26.65%; VE 59.73元/kg、同比+32.06%、环比-8.32%; VD 134.62元/kg、同比 +17.85%、环比-18.60%;蛋氨酸 17.1元/kg、同比-10.13%、环比 -5.28%。 第四季度毛利率 42.91%,环比-12.78%;销售费用率 3.89%, 环比+0.64%;管理费用率 11.74%,环比+1.05%;财务费用率 4.75%, 环比+0.45%。 21Q1产品价格均价: VA 364元/kg、同比-0.87%、环比 +24%; VE 74.51元/kg、同比+24%、环比+26%; 蛋氨酸 21元/kg、同 比+2.6%、环比+24%,环比均有大幅提升,有望推动业绩同比提升。 2. 新产能逐步投放,持续资本支出促成长 2020年第四季度新增资本支出 7.57亿元,在建工程达到 13.26亿元,固定资产达到 139.14亿元,在建工程/固定资产实现 9.53%。 蛋氨酸一期 5万吨生产线实现满负荷生产,全年成本显著下降,有效 提升产品竞争力,二期25万吨/年项目其中10万吨装置如期投入使用, 目前已正常生产, 15万吨装置按计划进行,总体进程可控。 生物发酵 项目(一期)顺利完成达产验收,实现满负荷生产。 中期视角看,公 司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目,包括了新材料, 维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品,产品线得以多元化,抗风险能力增强。 3.第三期员工持股计划完成购买,彰显公司发展信心 公司发布第三期员工持股计划,参加人员总数不超过 685人,其 中董事(不包含独立董事)、监事及高级管理人员 12人。公司第二期 员工持股计划结束后,第三期员工持股进行有效延续,激励员工积极 性,增强公司凝聚力。 截至 2021年 2月 26日,公司第三期员工持股 计划通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计 8,442,935股,占 公司总股本的 0.39%,成交金额为 3.04亿元,成交均价约为 35.97元 /股。 4. 盈利预测及评级 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 41.48亿元、 42.91亿元、 46.60亿元,对应 EPS 1.93元、 2元、 2.17元, PE 19.94、 19.28、 17.75倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头,下游应用领域 主要为营养品与医药刚需领域,浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三 大基地均有大量投资项目在建,成长空间大,维持“买入”评级。
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2020Q4业绩受影响:公司近日公布2020年年报,实现营业收入103.1亿元,同比+34.6%;实现归母净利润35.6亿元,同比+64.6%。其中Q4实现营业收入28.4亿元,同比+52.3%,环比+30.9%;实现归母净利润6.3亿元,同比+35.4%,环比-14.0%,不及预期。我们认为营收的增长来自于10万吨蛋氨酸装置和黑龙江生物发酵项目(一期)的转固。而归母净利润的下滑有三方面原因:1.VA、VE、蛋氨酸价格下滑,2020Q4的VA均价294元/kg,环比-28.3%,VE均价59元/kg,环比-9.1%,固体蛋氨酸均价17元/kg,环比-4.6%。2.原料丙酮、丙烯涨价,2020Q4时丙酮均价7745元/吨,环比+11.7%,丙烯均价7160元/吨,环比+4.8%。3.高研发费用和财务费用,2020Q4的研发费用率6.9%,财务费用率4.8%,其中财务费用中包含汇兑损失,全年汇兑损失8241万元。为应对汇率波动,公司计划开展规模不超过25亿元人民币或等值外币外汇的套期保值业务。 新项目助力公司长期增长:公司目前明确的新增项目包含15万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目(二期)、年产4万吨香精香料系列产品项目、年产30000吨纤维级聚苯硫醚(PPS)项目二期。其中黑龙江生物发酵项目(二期)计划建设3000吨/年核黄素(VB2)和3000吨/年1%含量的钴胺素(VB12),进一步拓宽公司的能力圈,打造“生物+”平台。 员工持股计划彰显信心:截至2021年2月26日,公司第三期员工持股计划已完成股票购买,通过二级市场竞价方式购买公司股票共计844.3万股,成交均价约35.97元/股,锁定期12个月。本次员工持股计划激励人员681人,也彰显公司对未来发展的信心。 财务预测与投资建议 基于对公司新建项目投放进度的预期,我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.99/2.19/2.40元(原预测1.77/2.00/-元),按照21年可比公司平均21倍市盈率,给予目标价41.85元,维持增持评级。 风险提示 原料价格上涨;产品价格下滑;新项目投产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名