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新和成 医药生物 2020-10-20 29.39 -- -- 29.17 -0.75% -- 29.17 -0.75% -- 详细
短期维生素价格下滑,生猪养殖回暖支撑长期需求。公司2020Q3单季度业绩7.1-8.2亿元,环比出现下滑。原因在于维生素价格出现下跌,2020Q3维生素A均价410.2元/千克,同比下降16.2%,维生素E均价65.2元/千克,同比下降12.0%,维生素D3均价166.3元/千克,同比下降40.2%,生物素均价137.7元/千克,同比下降47.9%。前期由于BASF产能受影响和主流厂商纷纷检修,贸易商选择囤货,导致下游库存高企,影响了2020Q3维生素的销量。但长期来看,生猪养殖回暖对饲料需求提升的确定性高,将支撑维生素价格。同时,维生素E的行业格局改善得以确认,价格中枢提升,长期利好公司盈利。我们认为,下游库存消化完毕后,维生素将迎来量价齐升。 公司10万吨蛋氨酸新产能正式投产,2020Q4开始为公司贡献利润。 虽然2020年10月9日商务部公告称收到宁夏紫光撤回蛋氨酸反倾销调查的申请,蛋氨酸反倾销预期落空,但蛋氨酸价格长期处于底部是不可持续的,目前的价格已到住友等企业的盈亏线。未来蛋氨酸行业可能出现两种情况:1.生产企业选择控量保价,提升价格。2.亏损企业逐步退出市场,行业格局改善。以新和成、安迪苏为代表的国内企业在成本端较赢创、住友、诺伟司等外企有明显优势。我们认为,无论出现以上哪一种情况,对于新和成来说都是利好。成本优势是新和成蛋氨酸项目最大的护城河。 布局生物发酵领域,黑龙江生物发酵产业园项目投产。生物发酵相比化学合成有其独特的优势,未来可能是颠覆性的技术。历史上,维生素C的生物发酵法出现后,由于其成本优势明显,化学合成法维生素C逐步被淘汰。新和成建设黑龙江生物发酵产业园项目是一项楷体战略布局,该项目生产辅酶Q10、VC等人用营养品。黑龙江生物发酵产业园项目两期共计划投资50亿元。是新和成在生物发酵领域的重要尝试,为公司生物发酵产业化积累经验,未来有可能将生物发酵法引入其他产品的生产中。 盈利预测和投资评级:公司短期业绩受维生素价格波动影响,但维生素需求的长期逻辑仍在,不畏短期波动。公司保持高额资本开支,未来在香精香料、蛋氨酸、新材料、生物发酵和原料药等多个业务线上均有新产能投放,看好其成长性。预计2020-2022年EPS分别为1.78、1.89和2.27元/股,对应PE分别为16.4、15.4和12.9倍,维持“买入”评级。
新和成 医药生物 2020-10-16 30.00 -- -- 29.79 -0.70% -- 29.79 -0.70% -- 详细
事件描述: 10月15日,公司发布公告:前三季度业绩预增;重要产能建成投产公司前三季度预计实现归母净利润29.24-30.34亿元,同比大幅增长71.7%-78.2%。其中,第三季度预计实现归母净利润7.15-8.25亿元,同比增长30%-50%。公司第三季度业绩延续了一二季度的增长态势,全年业绩有望实现大幅提升。经过前期调试、试运行,公司10万吨蛋氨酸项目、黑龙江发酵项目一期工程于近期正式投产。 核心观点: 全年业绩有望实现大幅增长。 公司第三季度业绩延续了一二季度以来的同比增长态势,但增速有所放缓。业绩环比出现了37%-45%的降幅,主要由于三季度为公司维生素A等主营产品的传统淡季,产品需求及价格环比均有所回落,公司通常也将检修集中安排在三季度。根据统计,2020Q3,维生素A市场均价为41万元/吨,同比上涨10.6%,环比下跌16.2%;维生素E市场均价为6.5万元/吨,同比上涨33.4%,环比下跌12%;蛋氨酸市场均价为1.85万元/吨,同比上涨4.3%,环比下跌25%。四季度为公司主营业务的传统旺季,下游需求旺盛,预计四季度业绩将扭转环比下滑趋势,保障全年业绩表现。 蛋氨酸产能扩张带来持续的增长空间。 公司现有蛋氨酸产能5万吨/年,由于蛋氨酸产品供不应求,生产装置常年处于满产满销的高负荷运行状态。蛋氨酸产品下游需求持续旺盛,公司于近期正式建成投产的10万吨/年蛋氨酸装置的产能爬升速度有望加快,将极大缓解目前蛋氨酸产能紧张态势。蛋氨酸产品国内龙头为安迪苏,根据其10%-15%的净利率水平,以及今年以来蛋氨酸2万元/吨左右的市场均价,预计新增产能将有望为新和成带来20亿的营收增量和2-3亿的净利润空间,成为公司新的业绩增长点。公司蛋氨酸产品未来规划总产能达到30万吨/年,下一阶段15万吨/年生产装置有望于近期开工建设,为公司蛋氨酸业务带来持续的增量空间。 黑龙江生物发酵项目是丰富公司产品品类的重要一环。 公司黑龙江工业园生物发酵项目以玉米等为原料进行生物发酵,经过分离提纯后得到结晶葡萄糖、麦芽糖浆、叶红素、己糖酸、山梨醇、核黄素、钴胺素等多种产品。该项目一期工程的正式建成投产将极大丰富公司产品库,同时为公司生物发酵法生产精细化工品的发展战略奠定坚实的基础。在一期工程建成投产后,二期项目也将开工建设,将进一步巩固公司在该领域的市场地位。 投资建议。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.5、49.82、57.42亿元,同比增速为51.5%、22.1%、16%。对应PE分别为15.67、13.05和11.32倍。公司为精细化工领域绝对龙头,未来产业链将不断拓展,具有长期投资价值。给予“买入”评级。 风险提示。 新进入者带来竞争格局恶化的风险;项目建设不及预期;原材料价格上涨;产品价格大幅下跌;下游需求不及预期。
新和成 医药生物 2020-10-16 30.00 -- -- 29.79 -0.70% -- 29.79 -0.70% -- 详细
维生素产品量价齐升,前期密集建设项目即将进入落地期,维持“买入”评级 2020年前三季度,抓住维生素量价齐升的市场机遇,公司预计实现归母净利29.24~30.34亿元(同比+71.72%~+78.18%);其中Q3预计实现归母净利7.15~8.25亿元(同比+30%~+50%),Q3业绩增速略低于我们预期。此外,公司一期10万吨蛋氨酸与黑龙江发酵项目(一期)已正式投产,前期密集建设项目即将进入落地期。多元化产品结构叠加成长动能,我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为40.29、42.36、50.04亿元,EPS 分别为1.88、1.97、2.33元/股,当前股价对应PE 分别为16.1、15.4、13.0倍,维持“买入”评级。 维生素价格冲高回落后以弱势整理为主,中长期仍将受到生猪补栏需求支撑 2020年H1,NCP 疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工,维生素供需矛盾加剧,产品价格大幅上涨。据Wind 数据,2020前三季度,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为423.85、66.65、216.12、20.38元/kg,较2019年前三季度均价分别+14.33%、+45.92%、+288.14%、+14.58%。整体来看,维生素价格已于4月底冲高回落,自八月初止跌回暖后,近期下游依赖于消耗前期库存,贸易商购货意愿较为谨慎,价格以弱势整理为主。VA 方面,海内外需求及价格均偏弱,8月份我国VA 出口数量环比-44.82%,短期价格下滑趋势明显;VE 方面,帝斯曼和能特科技合资企业益曼特复产时间延后,我们预计Q4市场供需平衡格局将有所改变。中长期来看,我们预计生猪补栏大概率会“矫枉过正”,长期支撑饲料及维生素需求。此外,近期饲料行情正逐步好转,有利于提振维生素价格。 发挥营养品市场的联动效应,打造成为全球综合营养品巨头 目前,公司一期10万吨蛋氨酸(共计25万吨)与黑龙江发酵项目(一期)经过前期调试、试运行,生产线于近期正式投产,前期密集建设项目也即将进入落地期。公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力优势显著,未来.发展动能充足。在供需格局持续改善的背景下,我们看好公司将发挥营养品市场的联动效应,打造成为全球综合营养品巨头,向世界新和成目标迈进。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。
新和成 医药生物 2020-10-16 30.00 -- -- 29.79 -0.70% -- 29.79 -0.70% -- 详细
事件:1)公司发布2020年三季报预告,前三季度实现归母净利润29.24亿元-30.34亿元,同比增长71.72%-78.18%,其中三季度实现净利润7.15亿元-8.25亿元,同比增长30%-50%;2)公司公告,年产25万吨蛋氨酸项目其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)经过前期调试、试运行,生产线于近期正式投产。 点评:维生素景气推动公司业绩增长..根据wid资讯,前三季度维生素A、维生素E和生物素均价分别为420元/KG、66元/KG和216元/KG,同比分别增长12.64%、46%和288%,其中三季度维生素A、维生素E和生物素均价分别为411元/KG、65元/KG和138元/KG,同比上涨10.75%、33.35%和143.60%,行业维持高景气。此外,因行业供给端扰动及下游需求回暖,公司维生素销量有所提升,维生素量价齐升推动公司前三季度业绩大增。 VA、EVE景气中枢抬升。维生素A供给端波澜不断,因质量原因(稳定性低),BASF德国工厂VA100万IU和VAD3供给中断,继6月通知客户订单停止发货后,继续通知客户11月前VA供应无法恢复,考虑到该装置多次故障,以及下游需求逐步恢复上行,预计行业景气中枢继续抬升,公司维生素A产能1万吨,受益景气中枢上行;维生素E行业迎来长周期改善。供给端,帝斯曼整合能特科技,竞争格局走向有序,将从长期角度引领维生素E价格走出底部;需求端,国内生猪养殖产业呈底部回暖趋势,有望带动需求向上。公司维生素E(粉)产能为4万吨,是全球第二大供应商,有望受益价格上涨带来的业绩弹性。 香精香料业务发展平稳、新材料新新用开拓顺利。公司香精香料产品应用覆盖日化、食品和医药等各大领域,依托合成与发酵平台优势,公司该业务发展平稳,上半年实现销售收入10.53亿元,增长15.43%,毛利率56.76%,同比下降2.65%;新材料业务在新应用领域开拓顺利,取得稳定订单,上半年实现销售收入3.11亿元,基本持平,毛利率42.74%,同比提升15.71pct。 蛋氨酸、营养品板块资本投资进入释放期。蛋氨酸是氨基酸市场供应量最大品种之一,合成工艺技术壁垒极高。公司一期5万吨蛋氨酸产能于2017年投放后,继续投资49亿元建设25万吨蛋氨酸生产线(二期10万吨、三期15万吨),目前二期项目年产10万吨生产线已正式投产,预计三期也将逐步启动,全部达产后,公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。此外,公司目前积极开拓山东及黑龙江基地深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12等,目前也已正式投产。公司强资本开支进入释放期,有望推动公司业绩持续向上。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为4128.56、4848.85和5753.72百万元,对应PE分别为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风险提示事件:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。
新和成 医药生物 2020-09-04 34.90 38.40 36.85% 34.35 -1.58%
34.35 -1.58% -- 详细
公司发布2020年中报。公司20H1实现营收52.90亿元,同比增长36.79,实现归母净利润22.12亿元,同比增长91.41%。单季度看,公司20Q2实现营收26.71亿元,同比增长31.47,实现归母净利润13.11亿元,同比增长103.21%。盈利能力方面:公司20H1整体毛利率为59.68,同比提升13.06pct,整体净利率为41.91,同比提升11.89pct;单季度看,公司20Q2整体毛利率为68.20,同比提升21.55pct,整体净利率为49.28,同比提升17.35pct。 受益维生素涨价,营养品业务营收同比大幅增长、毛利率显著提升;香精香料业务稳中有进;新材料业务毛利率提升明显。分业务看,20H1营养品实现营收37.21亿元,同比增长54.40%,毛利率,同比提升17.70pct;香精香料实现营收10.53亿元,同比增长15.43%,毛利率56.76,同比下降2.65pct;新材料实现营收3.11亿元,同比下降,毛利率42.74,同比提升15.71pct。根据WIND资讯,上半年VA、VE、VD3、生物素均价分别为424元/公斤、66元/公斤、200元/公斤和254元/公斤,同比变化幅度分别为14.50%、52.11%、-32.42%和363.58%。 重点项目持续推进。中报显示,蛋氨酸二期项目10万吨生产线已投入试生产,生物发酵项目按计划稳步推进,试生产负荷逐步提升。中报显示公司固定资产81.07亿元,在建工程62.27亿元,公司成长动能充足。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.92元、2.27元、2.57元,对应当前股价市盈率为17倍、14倍、13倍,参考可比上市公估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速,对于公司2020年每股收益给予20倍PE估值,对应公司合理价值为38.40元/股,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。
新和成 医药生物 2020-09-03 34.80 -- -- 35.07 0.78%
35.07 0.78% -- 详细
事件:公司发布 2020年中报,报告期内公司实现营收 52.90亿元,同比增长 36.79%,实现归母净利润 22.12亿元,同比增长 91.41%,折合 EPS 1.03元/股, 加权平均 ROE 12.44%。其中二季度单季度实现营收 26.71亿元,同比增加 31.47%,归母净利润 13.11亿元,同比增加 103.21%, 公司业绩符合市场预期。 VE、 VA、生物素、辅酶 Q10等产品量价齐升,公司二季度业绩大幅增长。 公司 二季度业绩主要是 VE、 VA、生物素 H、辅酶 Q10等品种量价齐升带来的业绩增 长,一季度 VA、 VE 高价订单在二季度得到体现。根据博亚和讯数据, 2020年二 季度 VE 均价 7.4万/吨(同比+57.1%,环比+23.1%), VA 均价 48.9万/吨(同 比+33.3%,环比+33.2%),生物素均价 26.4万/吨(同比+373.5%,环比+2.7%)。 其中, VE 预计贡献 1.2亿左右业绩增量, VA 预计贡献 2亿左右业绩增量。 受疫 情影响,采购节奏扰乱导致二季度下游需求较往年有所弱化,即使在这样的背景 下,公司依然取得了不俗业绩,那么在即将到来的 4季度采购旺季,公司业绩尤 其值得期待。 VE、 VA 等产品供给格局稳定,静待 3-4季度需求旺季来临,价格维持强势下, 四季度旺季会是利润最高的一个季度。 VE、 VA、辅酶 Q10等产品供给格局依然稳 定,其中巴斯夫 VA100万 IU 和 VAD3因质量原因,订单停止发货, 3季度订单也 将暂停, VA 供应进一步受限。 我们反复强调行业供需格局决定了企业的盈利能力 及盈利的持续性,行业供需格局的根本改善和产品价值的合理回归才是维生素涨 价的中长期核心驱动力。 没有疫情影响供给,格局好的维生素品种未来依然能维 持高景气、高盈利,且格局稳定下的高盈利是可以持续的,即使疫情结束,在稳 定供需格局下,我们认为 VE 等产品价格依旧会维持高位。 此外,蛋氨酸、 VC 等 产品的业绩增量也将在三季度开始体现(蛋氨酸二期 10万吨已投产) ,四季度是 行业传统销售旺季, VA、 VE、辅酶 Q10等产品供给格局稳定下,仍将维持高盈 利,我们认为今年四季度才会是公司利润最高的一个季度。 新和成未来 2-3年业绩将大幅增长,迎来业绩与估值的戴维斯双击。 VE 行业能 特科技整合后行业将重回 2014年以前四家控制的格局(帝斯曼、巴斯夫、新和 成、浙江医药),供需格局稳定下,我们认为 VE 大概率恢复到 8-10万/吨, VA 及 中间体柠檬醛在供给格局稳定下可以维持 32万/吨以上的常态价格, VD3行业动 物脑干胆固醇即将被禁,未来关键中间体胆固醇和 VD3均处于寡头格局;辅酶 Q10目前供给仅三家,需求端医药和保健品带来持续较快增长。 由于这些行业技 术、环保、资金等因素的壁垒很高,新进入者难度极大,我们认为 VE、 VA 可以 维持 3年的高景气、高盈利周期,辅酶 Q10、 VD3可维持 2年的高景气周期, 我们预计行业龙头公司新和成未来 2-3年业绩将大幅增长,迎来业绩与估值的戴 维斯双击! 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 47.67、 56.37和 66.43亿元, EPS 分别为 2.22、 2.62及 3.09元/股,当前股价对应 PE 分 别 15/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者 风险、安全生产风险。
新和成 医药生物 2020-09-02 32.75 39.60 41.13% 35.67 8.92%
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事件:公司发布 2020年中报,上半年实现营业收入 52.9亿元,同比+36.79%;归母净利润 22.12亿元,同比+91.41%。其中第二季度单季营业收入 26.71亿元,同比+31.47%,环比+1.95%;归母净利润 13.11亿元,同比+103.21%,环比+45.44%。上半年上虞子公司净利润 6.87亿元,山东新和成净利润 4.26亿元。 主要观点: 1.维生素景气上行,量价齐升带动业绩高增2020年 H1,公司实现业绩高增长,主要由于营养品和香料业务主要产品实现量价齐升,新材料业务在新应用领域开拓顺利取得稳定订单。 (1)营养品业务收入 37.21亿元,同比+54.40%;毛利率 63.41%,同比上升 17.7个百分点。 (2)香精香料业务收入 10.52亿元,同比+15.43%;毛利率 22.95%,同比下降 2.65个百分点。 (3)新材料业务收入 3.11亿元,同比-0.5%;毛利率 42.74%,同比上升 15.71个百分点。 (4)其他业务收入 2.05亿元,同比-11.69%;毛利率 32.78%,同比上升 0.47个百分点。 2020年第二季度维生素 A(50万 IU/g)均价为 495元/千克,同比+35%,环比+35%。维生素 E(50%)均价为 74.49元/千克,同比+58%,环比+24%。生物素(2%)均价为 270元/千克,同比+386%,环比+5%。 蛋氨酸均价为 24.88元/千克,同比+32%,环比+20%。受疫情影响,国外供需双降。垄断寡头适时控量检修,提升整体产品价格。维生素 E与蛋氨酸格局重塑,价格中枢上行。 2. 百亿投资项目夯实公司成长潜力公司蛋氨酸二期项目年产 10万吨生产线已投入试生产,年产蛋氨酸 25万吨项目预计 2021年 12月实现投产。生物发酵项目按计划稳步推进,试生产负荷逐步提升。中期视角看,公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目,包括了新材料、维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品,产品线得以多元化,抗风险能力增强。 公司 2020年二季度末,在建工程达 62.27亿元,投产后,都是潜在新增盈利来源。 长期视角看,公司产能建设符合战略规划,继续遵循一体化、系列化、规模化的战略,把握化学合成和生物发酵的发展方向,以关键 中间体为支点实现技术协同与以满足下游客户多样需求实现市场协同,扩大市场份额,增强盈利能力,穿越周期实现长期成长。 3. 盈利预测及评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 41.74亿元、42.58亿元、47.53亿元,对应 EPS 1.94元、1.98元、2.21元, PE 16.7、16.4、14.6倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头,下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域,浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;原料采购价格波动及产品价格大幅下跌;新建产能投产及销售不及预期;环保及安全生产的风险。
新和成 医药生物 2020-09-02 32.75 39.53 40.88% 35.67 8.92%
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上半年业绩大幅增长:公司披露20年中报,报告期内实现营业收入52.9亿元,同比增长36.8%;归属上市公司股东净利润22.1亿元,同比增长91.4%。业绩大幅增长的主要原因是公司营养品板块中多个产品价格出现了较大幅度上涨,如维生素E、维生素A、生物素及蛋氨酸分别较上年同期上涨54%、13%、366%和21%。再加上油价下跌后,成本端有所下降,导致20年中报业绩出现近翻倍上涨。 下半年景气度有望维持:上半年营养品景气度较高的主要原因是疫情爆发后,工厂开工与物流运输等环节不畅,都对营养品供应造成影响。而营养品需求端受疫情影响很小,且产品普遍行业格局好、价格弹性大,所以价格均出现明显上升。展望下半年,这些产品均没有明显的供给增量,而我们认为较好的行业格局将使产品价格维持在高位,预计下半年公司业绩较去年同期也将有明显提升。 新项目将进入投产期:公司目前在建的两个重要项目,山东蛋氨酸二期10万吨与黑龙江生物发酵项目的部分产能都已进入试生产阶段。其中蛋氨酸近期价格较好,且公司投产后还可摊薄产品的单位折旧成本,预计将很快为公司贡献利润增量。 财务预测与投资建议 由于产品价格大幅上涨,我们上调20-21年公司每股盈利EPS分别为1.72、1.77元(原预测1.36、1.55元)并添加22年预测2.00元,按照20年可比公司平均23倍市盈率,上调目标价为39.53元(原目标价28.56元),维持增持评级。 风险提示 产品行业格局破坏;蛋氨酸等产品销量增长不及预期;新项目达产不及预期。
新和成 医药生物 2020-09-02 32.75 -- -- 35.67 8.92%
35.67 8.92% -- 详细
维生素景气向好,另一方面,公司多个在建项目有望陆续投产贡献增长。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩在此前预告范围内::公司发布中报,2020年1-6月实现营业收入52.90亿元,同比增长36.79%,实现归母净利润22.12亿元,同比增长91.41%,扣非后归母净利润21.15亿元,同比增长100.22%。其中二季度单季度实现营业收入26.71亿元,同比增长31.47%,归母净利润13.11亿元,同比增长103.21%,扣非后归母净利润12.35亿元,同比增长115.02%。在此前预告范围内。 营养品和香料业务主要产品量价齐升,新材料开拓顺利。分业务来看,2020年上半年公司营养品业务实现收入37.21亿元,同比增长54.40%,毛利率63.41%,同比上升17.70%,报告期内公司维生素A、维生素E、生物素等产品量价齐涨。第二块香精香料产品实现收入10.53亿元,同比增长15.43%,实现毛利率56.76%,同比下降2.65%。第三块新材料产品实现收入3.11亿元,同比下降0.50%,毛利率42.74%,同比上升15.71%。公司综合毛利率59.68%,同比提升13.06%,净利率41.91%,同比提升11.89%。 ROE12.44%,比上年同期上升5.44%。 突破多个高壁垒产品,精细化工龙头持续成长:多年来,凭借产业链及工艺技术的优势,公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售,且各个业务板块实现良好协同。2018年来,公司启动多个新项目的建设,包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等,此部分产能预计将在2020-2021年起逐渐投产释放业绩,届时公司的营收规模有望再上台阶。 估值维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为1.77元、2.01元、2.24元,对应PE分别为18.4倍、16.2倍、14.5倍。看好公司持续增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。 产品价格大幅下滑。
新和成 医药生物 2020-09-02 32.75 -- -- 35.67 8.92%
35.67 8.92% -- 详细
盈利预测、估值与评级 我们维持2020-2022年业绩预测,预计公司20-22年净利润分别为48.11/49.28/52.00亿元,EPS 为2.24/2.29/2.42元。目前股价对应2020年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
新和成 医药生物 2020-09-02 32.75 -- -- 35.67 8.92%
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? 维生素产品量价齐升,公司2020年H1归母净利同比增长91.41%2020年H1,VA、VE、生物素等产品量价齐升,公司抓住市场机遇,实现营业收入52.90亿元(同比+36.79%),实现归母净利润22.12亿元(同比+91.41%)。 分板块来看,公司营养品、香精香料、新材料营收占比分别为70.33%、19.90%、5.88%;营养品、香精香料业务收入分别增长54.40%、15.43%。我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为40.29、42.36、50.04亿元,EPS 分别为1.88、1.97、2.33元/股,当前股价对应PE 分别为17.3、16.4、13.9倍,维持“买入”评级。 ? 近期维生市场价格止跌回暖,建议密切关注海内外采购进展2020年H1,NCP 疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工,维生素供需矛盾加剧,产品价格大幅上涨。据Wind 数据,2020H1,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为431.59、67.48、260.68、21.82元/kg,较2019年H1均价分别+16.42%、+53.90%、+373.02%、+21.08%。整体来看,维生素价格曾于4月底冲高回落,目前需求进入传统旺季,在连续下跌三个月后,近期维生素价格已止跌回暖。VA 方面,据百川盈孚资讯,国内外停产、检修等消息陆续释放,部分贸易商正观望停报;VE 方面,市场低价货源减少,下游积极补库、询单增多,市场购销活跃。截至8月27日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸分别报435.00、67.50、120.00、18.30元/kg,我们建议密切关注海内外采购进展。 ? 多元化产品结构叠加成长动能,公司经营业绩亮眼、发展动能充足目前,公司山东VE 新产能置换项目已投入平稳运营;5万吨蛋氨酸实现满产满销,新增的一期10万吨固蛋已投入试生产;黑龙江发酵项目已试生产并按计划稳步推进、负荷逐步提升,公司丰富了水溶性维生素品种;新材料业务在新应用领域开拓顺利,取得稳定订单。公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力优势显著,前期密集建设项目也即将进入落地期,我们继续看好公司未来发展动能充足。多元化产品结构叠加成长动能,在供需格局持续改善的背景下,我们看好公司将发挥营养品市场的联动效应,打造全球综合营养品巨头。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。
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? 营养品板块:主要产品量价齐升,带动业绩大幅提升2020H1营养品实现营收37.21亿元,同比增长54.4%,营收占比70.33%; 实现毛利润23.6亿元,毛利润同比增长114%,毛利润占比74.75%,毛利率63.41%,同比上升17.7%。上半年,由于疫情影响导致海外营养品产能受到直接冲击,供给趋紧,而维生素类饲料是养殖业刚性需求受疫情影响较小,供需格局的变化使得维生素等营养品价格大幅飙升。相比于去年同期平均水平,今年上半年维生素E 价格上涨53.9%,维生素A 价格上涨16.42%,蛋氨酸价格上涨23.46%,生物素价格更是大幅飙升373%。下半年,巴斯夫维生素停止三季度接单,公司与浙江医药相关产能7至9月将相继进入检修期,预计维生素供给仍将趋紧,产品价格有望维持高位。报告期内,公司蛋氨酸产能建设也取得较大进展,二期10万吨/年生产线投入试生产,二期后续15万吨/年产能规划将择机启动,全部建成后公司蛋氨酸总产能将达到30万吨/年。 ? 香精香料板块:多产品并进,拓展空间较大2020H1香精香料板块实现营收10.53亿元,同比增长15.46%,营收占比19.90%;实现毛利润5.98亿元,毛利润同比增长10.33%,毛利润占比18.94%,毛利率56.76%,同比降低2.65%。上半年,公司香精香料板块业绩平稳发展,产品包括芳樟醇、叶醇、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等,公司依托于较强的精细化学品研发和工程化能力,不断在该板块开发新品种,拓展新领域。7月31日,年产 1.4万吨合成香料、8000吨异戊烯醇项目及叶醇后处理资源化利用项目环评拟审批,拟投资3.5亿元。我们认为,在技术创新保障下,该板块新的增长点有望不断涌现,为公司持续提供业绩增量。 ? 新材料板块:营收保持稳定,毛利率大幅提升,未来空间巨大2020H1新材料板块实现营收3.11亿元,同比下降0.64%,营收占比5.88%;实现毛利润1.33亿元,毛利润同比增长56.47%,毛利润占比达到4.21%;毛利率42.74%,同比上升15.71%。上半年,公司新材料板块营收保持平稳,毛利率大幅提升,主要为报告期内公司通过技改项目不断改进产品工艺,提升产品性能,降低产品成本,大幅提升产品盈利能力。公司高分子新材料包括PPS 等高技术壁垒产品。2018年国内PPS 进口量达3.2万吨,占总需求量的60%。2015年公司与DSM 成立合资公司经营PPS 改性材料,与下游客户建立长期合作关系。目前公司拥有PPS 产能1.5万吨/年,6月17日,公司与帝斯曼合作建设的1.5万吨/年PPS 材料项目通过阶段性验收,将新增6000吨/年产能,未来将成为新的业绩增长点。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为111.21亿元、129.45亿元、137.08亿元,归母净利润分别为40.52、45.04、46.58亿元,同比增速为86.9%、11.1%、3.4%。对应 PE 分别为17.18、15.46和14.95倍。公司为精细化工领域绝对龙头,未来产业链将不断拓展,具有长期投资价值。首次覆盖,给予“买入”评级。
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事件:公司公布2020年中报,20H1实现营业收入52.90亿元,同比增长36.79%,归母净利润22.12亿元,同比增长91.41%。 中报业绩符合预期,维生素量价齐升:2020H1维生素价格上涨,海外客户加大采购,公司营养品收入增长至37.21亿元,同比增长54.4%,VA、VE、VH、蛋氨酸均价分别同比增长14%、52%、367%、23%,对应营养品毛利率63.41%,同比上升17.7个百分点。香料销量平稳增加,收入达到10.53亿元,同比增长15.43%,毛利率同比略降2.65个百分点至22.95%。新材料受益原材料价格下降以及技改,毛利率上升15.71个百分点至42.74%。单季度看,维生素价格大涨在2季度中充分体现,Q2毛利率环比提升17个百分点至68%,归母净利润达到13.11亿元。公司10万吨蛋氨酸项目和生物发酵项目进入试生产,固定资产达81亿元,上半年营养品和黑龙江新昊项目转固,在建工程62亿元,主要是黑龙江一期和蛋氨酸项目投入增加。 VA、VE供需支撑强,需求复苏价格反弹。前期由于下游集中备货,维生素需求出现阶段性平淡,随着库存消化,下游采购逐步恢复,叠加国内外主要厂家进入检修期,8月以来VA上涨12%至435元/kg、VE上涨8%至67.5元/kg,市场购销活跃。7月全国生猪存栏环增4.8%,同增13.1%,能繁母猪存栏量环增4%,同增20.3%,下游生猪养殖持续恢复支撑维生素需求。VA、VE竞争格局支撑景气,巴斯夫VA装置不稳定导致全球VA长期供应偏紧,VE格局在DSM整合能特后大大优化,价格进入稳步向上通道。公司VA产能1万吨,VE产能4万吨,两大品种景气抬升公司利润中枢。 新项目投产值得期待。黑龙江基地是公司生物发酵产品布局重要落脚点,实现公司发酵技术成果转化,结合黑龙江当地丰富的玉米资源,打造出行业成本优势。10万吨蛋氨酸即将投产,公司向蛋氨酸龙头迈出更进一步。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为43、50、54亿元,对应PE分别16、14、13倍。VA、VE盈利中枢抬升,蛋氨酸、黑龙江基地项目陆续投产,公司未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑。
新和成 医药生物 2020-09-01 33.01 -- -- 35.67 8.06%
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业绩符合预期 公司发布2019年半年报,实现收入52.9亿元,同比增长36.79%。实现归属于母公司所有者的净利润22.12亿元,同比增长91.41%,EPS1.03元。其中2季度实现收入26.71亿元,同比增长31.5%,归属于母公司所有者的净利润13.11亿元,同比增长103.2%,业绩在此前预告范围内。 维生素量价齐升 上半年公司收入利润实现大幅增长,主要由于维生素产品销量和价格均同比增长。根据博亚和讯统计,上半年VA/VE/生物素均价分别为431.6/67.5/260.7元/公斤,同比上涨16.42%/53.9%/373%,需求回升及疫情影响竞争对手开工率,公司产品销量也不同程度增长。上半年公司营养品毛利率63.41%,同比上升17.7PCT,毛利增加12.58亿元,是业绩增长的主要驱动力;香精香料收入增长,毛利率,继续保持稳定增长;新材料销量增长,价差扩大毛利率42.74%同比上升15.7PCT。 存货22.77亿,同比增长50%环比增长16.6%,预计是由于2季度受疫情影响国外去库存,维生素销售放缓所致。存货周转率0.99,同比下降0.4次,应收账款周转率2.92次,同比上升0.6次。供给收缩需求回升,价格有望重拾升势生猪存栏量持续回升,4季度是饲料需求旺季,维生素需求下半年将环比回升。国内外厂家近期纷纷停产检修,供给收缩明显,行业去库存后VAVE价格近期企稳回升。根据博亚和讯统计,目前国内VA/VE市场价分别为435元/公斤和67.5元/公斤,较8月初上涨11.54%和12.59%。 新项目陆续进入投产期 公司近两年固定资产投资大幅增长,蛋氨酸二期10万吨产线已投入试生产,黑龙江生物发酵项目稳步推进,下半年有望投产,山东工业园615项目、610C项目进度均超过95%。随着新项目陆续投产,公司将进入收获期,打开新的成长空间,内生成长性不断增强,周期性减弱,估值也有望逐渐提升。 盈利预测与估值:饲料需求持续回升,行业供需改善,预计公司产品价格仍将稳步上涨。近几年公司大手笔投资,新产能进入投产期,公司内生增长动力也将逐渐显现。维持2020-2022年EPS预测分别为2.32/2.72/3.03元,现价对应2020年14倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名