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新和成 医药生物 2020-07-30 29.09 -- -- 31.97 9.90% -- 31.97 9.90% -- 详细
维生素业务高度一体化。公司是全球领先的维生素生产商,从事VA、VE、VD3、VH等的生产,其中VA产能10000吨,位居世界第一,VE产能20000吨,位居世界第二。维生素贡献了公司61%的营收和64%的毛利。公司从VE中间体异植物醇和三甲基氢醌入手,逐步打通VA、VE整条产业链,是国内唯一能够生产关键中间体芳樟醇、柠檬醛的维生素企业。高度的一体化保障了公司免受中间体价格波动的影响,长期保持高毛利率。 进军进口依赖度高、与维生素拥有共同下游客户的蛋氨酸领域。由于蛋氨酸技术壁垒高,主要产能被赢创、安迪苏、诺伟司、住友化学垄断。我国是蛋氨酸消费大国,但国内蛋氨酸产能严重不足,2019年进口依存度高达65.1%。公司完全掌握蛋氨酸生产技术,拥有5万吨蛋氨酸产能,同时在山东园区新建25万吨产能,其中一期10万吨固体蛋氨酸已经进入试生产阶段。公司有望享受蛋氨酸进口替代的红利。蛋氨酸的下游应用为饲料行业,与公司现有维生素业务的下游客户高度重合,有望利用现有的销售渠道迅速提升蛋氨酸的市占率。 利用维生素共用中间体,横向延伸进入消费品属性的香精香料行业。 公司通过维生素关键中间体芳樟醇与柠檬醛横向进入香精香料领域,目前拥有12000吨芳樟醇产能,世界第二,和8000吨柠檬醛产能,同样位居世界第二。香精香料属于消费品,下游多为刚需,2018年全球香精香料市场规模为271亿美元。公司香精香料业务的护城河在于技术优势和成本优势,芳樟醇和柠檬醛的技术壁垒高,全球拥有生产能力的厂商仅3家,除新和成外均为国外企业。从原料成本角度看,根据我们的测算,与竞争对手BASF相比,公司的芳樟醇与柠檬醛的原料成本分别低了12.1%和5.4%。 PPS行业国内的佼佼者,与DSM合作如虎添翼。在国外企业向中国倾销PPS的背景下,公司是唯一拥有成本优势的本土PPS生产企业,其他国内PPS企业均因成本过高而难以开工。2019年4月,公司向商务部提交PPS反倾销调查,若上诉成功,PPS价格有望回升,届时公司PPS毛利率有望提升。公司与DSM成立工程塑料合资公司,双方的合作一来反映出DSM对于公司PPS树脂生产质量的认可,二来为公司进入PPS改性领域打下坚实基础。 丰富营养品业务产品种类,打造精细化学品产品群。公司通过内部挖掘,积极开展新产品研发和中试,打造精细化学品产品群,投资50亿元建设的黑龙江生物发酵产业园项目将公司的技术从化学合成拓展到生物发酵。辅酶Q 10、葡萄糖、叶红素、己糖酸、山梨醇、钴胺素等将营业品进一步丰富产品线。由于下游与维生素业务高度重合,公司将利用现有营养品销售渠道,为新增产品快速打开市场。 盈利预测和投资评级。公司致力于精细化学品的研发与生产,主要产品均拥有极高的毛利率。维生素业务将继续为公司带来丰厚的现金流,而香精香料、新材料、蛋氨酸、生物发酵等业务将打开公司的成长空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.75、1.87和2.14元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期;产品价格大幅下跌;下游需求萎缩;行业内竞争格局恶化风险;相关产品进口替代不及预期;公司规划产能释放进度具有不确定性。
新和成 医药生物 2020-06-25 27.60 37.80 24.75% 32.40 17.39%
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事件:公_司公告2020年上半年业绩预告,归母净利润约为21.96-23.11亿元,同比增长90-100%。其中第二季度归母净利润为12.94-14.1亿元,同比增长101-119%。 主要观点: 1.维生素景气上行,量价齐升带动业绩超预期。 2020年第二季度维生素A(50万IU/g)为495元/千克、同比+35%、环比+35%,维生素E:50%为74.49元/千克、同比+58%、环比+24%,生物素:2%为270元/千克、同比+386%、环比+5%,蛋氨酸为24.88元/千克,同比+32%、环比+20%。受疫情影响,国外供需双降。垄断寡头适时控量检修,提升整体产品价格。维生素E与蛋氨酸格局重塑,价格中枢上行。 2.百亿投资项目夯实公司成长潜力。 中期视角看,公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目,包括了新材料,维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品,产品线得以多元化,抗风险能力增强。公司2020年一季度末,在建工程达64.56亿元,投产后,都是潜在新增盈利来源。随着新产能释放,将再造一个新和成。 长期视角看,公司产能建设符合战略规划,继续遵循一体化、系列化、规模化的战略,把握化学合成和生物发酵的发展方向,以关键中间体为支点实现技术协同与以满足下游客户多样需求实现市场协同,扩大市场份额,增强盈利能力,穿越周期实现长期成长。 3.盈利预测及评级。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.74亿元、42.58亿元、47.53亿元,对应EPS1.94元、1.98元、2.21元,PE14.3、14、12.5倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头,下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域,浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;原料采购价格波动及产品价格大幅下跌;新建产能投产及销售不及预期;环保及安全生产的风险。
新和成 医药生物 2020-06-25 27.60 32.76 8.12% 32.40 17.39%
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中报预增90%-100%,上调业绩预期 新和成披露2020年中报业绩预告,预计2020H1实现归母净利21.96-23.11亿元,同比增90%-100%。以前述区间计算,2020Q2实现归母净利12.95-14.10亿元,同比增101%-119%,2020Q1实现归母净利9.01亿元。我们上调公司2020-2022年EPS预期至1.82/2.05/2.32元(原值1.70/1.99/2.27元),维持“增持”评级。 维生素价格提振是业绩大增主因 据公司公告,业绩大增是维生素A/E/H等品种销量及价格显著提升所致。据博亚和讯,2020年年初至6月中旬VA(50万UI/g,下同)、VE(50%,下同)、VH(2%,下同)平均报价分别为429、67、260元/千克,较2019H1均价分别提升15.3%、52.0%、372%。据饲料巴巴,6月22日VA/VE/VH报价分别为435、70、185元/千克,价格较4月高点分别回落18.7%,7.3%,43.1%,主要是由于淡季需求回落所致。但6月BASF在VA方面停止接单,叠加VE/VH等品种检修因素影响,厂家挺价意愿渐强,下游采购回暖,维生素价格逐步企稳。 新项目持续投产,营养品龙头多元化扩张 据公司年报,2020年公司山东产业园一期项目、黑龙江发酵项目有望完全转固,产能逐步释放,10万吨/年蛋氨酸二期有望试车,新项目在前期密集资本开支后陆续进入落地期。我们认为公司坚持贯彻产业链一体化及营养品品类多元化战略,有望强化公司全球营养品龙头地位。 维持“增持”评级 结合近期产品价格走势,我们上调公司2020-2022年EPS预期分别为1.82/2.05/2.32元(原值1.70/1.99/2.27元)。结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均16倍PE)及公司未来新项目成长性,给予公司2020年18-21倍PE,对应目标价为32.76-38.22元(原值32.30-37.40元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,维生素供给协同不达预期风险,新项目推进不达预期风险。
新和成 医药生物 2020-06-24 28.70 -- -- 32.40 12.89%
32.40 12.89% -- 详细
公司发布2020年半年度业绩预告。公司预计2020年上半年归母净利润为21.96亿元-23.11亿元,预计同比增长90%-100%,公司20H1业绩大幅预增。公告解释上半年业绩预增的原因为:公司维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。 维生素价格同比上涨。根据WIND资讯,截至6月21日,年初至今VA市场均价424元/公斤,同比19H1上涨14.53%;年初至今VE市场均价66元/公斤,同比19H1上涨51.77%;年初至今VD3市场均价202元/公斤,同比19H1下跌31.65%;年初至今生物素市场均价258元/公斤,同比19H1上涨369.40%。 VA和VE出口向好。根据WIND资讯,2020年1-4月,VA出口累计1629吨,VE出口累计28155吨,从累计出口量同比增速看,1-2月、1-3月、1-4月VA出口量累计同比增速分别为-13.87%、-2.37%和7.57%,1-2月、1-3月、1-4月VE出口量累计同比增速分别为-20.08%、-5.75%和2.91%,VA和VE海外需求逐步恢复。出口均价看,2020年1-4月VA出口均价为52.18美元/公斤,同比下跌3.50%,VE出口均价为7.27美元/公斤,同比上涨27.43%。由于海外客户签单到订单兑现有一定的周期,所以出口价格更能反应当期实际成交情况,且相对于市场价格有滞后性,从市场价格情况看,预计出口价格将继续向好。 在建项目有序推进,打造综合饲料添加剂领先企业。20Q1公司固定资产77.27亿元,在建工程64.56亿元,公司未来成长动能大。随着在建项目的逐步落地,公司化学合成和生物发酵两大平台有望充分发挥协同作用,打造综合饲料添加剂领先企业。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.81元、2.21元、2.50元,对应当前股价市盈率为15倍、13倍、11倍,维持公司合理价值为32.50元/股的判断不变,对应公司2020年每股收益18倍PE估值,维持“增持”评级。 风险提示。公司主营产品价格大幅下滑;下游需求持续低迷;相关产品技术扩散风险;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。
新和成 医药生物 2020-06-24 28.70 -- -- 32.40 12.89%
32.40 12.89% -- 详细
事件:公司公布2020年半年度业绩预告,预计归母净利润21.95~23.11亿元,同比增长90~100%,Q2实现归母净利润11.94~14.10亿元。 业绩略超预期,维生素涨价持续兑现。受疫情影响全球维生素供需失衡,价格普遍上涨,2020上半年VA均价423元/kg(YOY+14%),VE均价66元/kg(YOY+52%),VH均价256元/kg(YOY+367%),蛋氨酸均价2.26万元/吨(YOY+23%),Q1产品涨价但业绩有一定滞后,Q2业绩兑现前期产品涨价。同时,Q2部分品种继续上涨,均价环比VA+26%、VE+36%、VH+9%、蛋氨酸+19%,公司作为维生素龙头充分受益。 VA、VE持续景气抬升公司利润中枢。受下游前期集中备货影响,二季度末维生素需求阶段性表现平淡,预计随着库存消化,三季度开始下游采购有望恢复正常。看好竞争格局较好的VA、VE品种持续景气,VA方面,巴斯夫装置不稳定,全球VA长期处于偏紧状态,6月8日,巴斯夫因质量稳定性不佳停止三季度接单,DSM提高VA报价到650元/kg,国内厂商后期有检修计划,考虑当前VA市场库存低,预计价格维持坚挺;VE方面,DSM整合能特之后VE全球龙头仅4家,VE价格稳步向上修复。公司VA产能1万吨,VE产能4万吨,两大品种景气抬升公司利润中枢。 新项目贡献业绩增量。公司黑龙江一期项目投产,VC新增产能3万吨,辅酶Q10产能增至500吨,黑龙江基地是公司生物发酵产品布局重要落脚点,在上虞基地公司已积累发酵类产品相关技术经验,此次结合黑龙江当地丰富的原料资源,可以打造行业成本优势。10万吨蛋氨酸即将投产,当前蛋氨酸价格较历史底部有所回升,价格已从年初1.98万元/吨上涨至2.16万元/吨,产能释放叠加景气提升,业绩贡献值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为43.14亿元、49.89亿元、53.87亿元,对应PE分别14、12、11倍。VA、VE盈利中枢抬升,蛋氨酸、黑龙江基地项目陆续投产,贡献新的业绩增量,公司未来长期成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑。
新和成 医药生物 2020-06-24 28.70 -- -- 32.40 12.89%
32.40 12.89% -- 详细
事件:新和成发布2020年半年报业绩预告,公司业绩预增,预计20年上半年净利润约21.96亿元-23.11亿元,同比上年增长90%-100%,对应20年第二季度净利润约12.95-14.10亿元,同比上年增长100%-117%。 点评:1.业绩超预期。2020年上半年业绩大增,主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。海外疫情蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,国外企业维生素A和E产能下滑,海外市场对中国维生素的进口量上升,公司相关产品量价齐升。据Wind数据,维生素E/维生素A/生物素20年Q1均价分别为60/368/257元/千克,分别同比上年上涨51%/-2%/373%;20年Q2(截至20年06月22日)均价分别为74/495/271元/千克,分别同比上年上涨58%/35%/386%。 2.维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,海外企业DSM和BASF产能受限,全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,价格有望维持强势。BASF6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,同样受欧洲疫情影响,维生素A供给收缩;维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇强制退出维生素D3原料市场,供给收缩,两者价格有望维持高位。 3.成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C和辅酶Q10开工率有望逐步提升,逐步贡献利润,发酵类维生素继续建设,有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目有望三季度试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。 盈利预测与投资评级:我们维持20-22年业绩预测,预计公司20-22年净利润为48.11/49.28/52.00亿元,EPS为2.24/2.29/2.42元。目前股价对应2020年12倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
新和成 医药生物 2020-06-24 28.70 -- -- 32.40 12.89%
32.40 12.89% -- 详细
事件:公司发布2020年中报业绩预告,2020上半年公司实现盈利22~23.1亿元,同比增长90%~100%,其中2020年二季度单季公司实现盈利12.9~14.1亿元,同比增长100%~118.6%,环比增长43.2%~56.5%,略超预期。2020年上半年公司业绩大幅增长主要由于其维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。 投资摘要: 上半年维生素业务量价齐升,助推公司业绩同比大幅增长。2020年初至今国内VA(50万IU/g)、VE(50%)、2%生物素市场均价分别为424元、66元和258元/Kg,同比分别上涨14%、53.7%和370%。2019年DSM和能特科技整合后,VE行业集中度提升,2019年底朗盛间甲酚装置故障,导致DSM等VE企业减产,市场供应下降,而2020年初以来全球遭受新冠肺炎疫情,市场担忧海外维生素供应受影响,饲料企业和经销商库存较低,而下游刚性需求,使得维生素价格大幅上涨,公司产品销量也有所提升。 二季度维生素市场价环比上涨明显,但近期价格有所回落。二季度海外疫情形势严峻,部分工厂供应下降,维生素价格环比进一步上涨,2020年4月至今,VA(50万IU/g)、VE(50%)、2%生物素市场均价分别为496元、75元、271元/Kg,环比Q1分别上涨38%、27%、10%。近期VE市场供应充裕,终端以消化库存为主,市场价格小幅下跌,中长期看VE竞争格局改善,产品价格中枢有望维持较好水平。VA市场由于前期终端市场备货充足,4月中旬后价格持续下跌,由于BASF德国VA100万IU和VAD3存在质量原因(稳定性低),现有订单停止发货,三季度订单暂停,6月10日起浙江医药停报,DSM报价提高,当前欧洲工厂对VA暂停报价,预计国内VA市场有望上行。 公司新项目进展顺利,未来发展空间广阔。目前公司山东营养品一期项目顺利投产、黑龙江生物发酵一期项目预计下半年正式投产,25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,其中10万吨/年产能已经建成试车。公司重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA业务逐步进入收获期,后续将持续做大做强,同时公司现有环评规划项目计划投资约100亿元,未来成长空间巨大。 盈利预测及投资建议:鉴于公司二季度业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计2020~2022年公司EPS分别为1.85、2.03、2.31元,当前股价对应PE分别为15、14、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期。
新和成 医药生物 2020-06-24 28.70 -- -- 32.40 12.89%
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维生素产品量价齐升,公司预计2020年H1归母净利同比增长90%~100% 6月22日下午,公司发布《2020年半年度业绩预告》。2020年H1,公司VA、VE、生物素等产品量价齐升,公司预计实现归母净利润21.96~23.11亿元(同比增长90%~100%)。展望2020年H2,海外维生素装置或有停工/检修计划,生猪补栏需求持续支撑,我们上调2020年度盈利预测:我们预测公司2020-2022年净利润分别为40.29(+4.03)、42.36、50.04亿元,EPS分别为1.88(+0.19)、1.97、2.33元/股,当前股价对应PE分别为14.8、14.1、11.9倍,维持“买入”评级。 供需矛盾助力维生素价格大幅上涨,建议密切关注海内外装置开工情况 2020年初起,NCP疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工,部分中间体/产成品供应中断,维生素供需矛盾加剧,产品价格大幅上涨。据Wind数据,自年初至6月22日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为431.97、67.39、264.03、21.90元/kg,较2019年H1均价分别+16.5%、+53.7%、+379.1%、+21.6%。整体来看,博亚和讯维生素价格指数(饲用)已于4月底冲高回落,截至6月22日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸分别报435、70、185、20元/kg。在当前时点上,海外疫情、国际外贸形势不明朗,市场普遍存在观望情绪。VA方面,据今日维生素公众号报道,BASF现已针对全球大客户进行限量供应,预计2020年H2全球VA产品供应缺口将进一步扩大,同时,2020年夏季,部分厂家将进行超长时间的停产检修。据卓创资讯调研,浙江医药现已停止VA报价,BASF德国工厂三季度或停止接单。我们建议密切关注海内外各装置开工/检修动态。 “成长型+创新型+一体化”平台优势显著,公司成长动能充足、势不可挡 多元化产品结构叠加成长动能,公司经营业绩亮眼、发展动能充足。目前,公司山东/浙江VE新旧产能置换项目继续推进;5万吨蛋氨酸实现满产满销,新增的一期10万吨固蛋有望于下半年投产;黑龙江发酵基地已试生产,公司丰富了水溶性维生素品种。前期密集建设项目即将进入落地期,我们继续看好公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力,看好公司未来发展动能充足。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。
新和成 医药生物 2020-06-24 28.70 -- -- 32.40 12.89%
32.40 12.89% -- 详细
事件: 公司发布 2020 年上半年业绩预告,公司上半年实现归母净利润 21.96 亿元~23.11 亿元,同比增长 90%~100%。 点评: 维生素景气、公司业绩大幅增长。 2020 年上半年, 维生素行业维持高景气。 2020 年截至目前, 维生素 A、维生素 E 和生物素均价分别为 424 元/KG、 66 元/KG 和 259 元/KG,同比分别增长 13.7 7%、 52.03%和 471%,其中 2 季度至今,维生素 A、维生素 E 和生物素均价分别 为 498 元/KG、 75 元/KG 和 274 元/KG, 较一季度上涨 38.33%、 27.31%和 11.54%, 维生素维持高景气,价格上涨推动公司上半年业绩大增。 维生素 A 供给再起波澜、 价格有望维持高位。 近期, BASF 德国工厂 VA100 万 IU 和 VAD3 因质量原因(稳定性低), 6 月订单 停止发货,暂停签订 3 季度新订单,预计在 8 月份发布进一步通知。 此次故障 前,受下游需求季节性影响,维生素 A 价格下探至 400 元/KG。据博亚和讯, BASF 产能 6000 吨/年,相对于全球 37000 吨/年的产能,此次故障装置或影响 约 16%维生素 A 供给产能。短期内将带动维生素 A 价格止跌,并在低库存的背 景下,推动价格向上迈进。考虑到该装置多次故障,以及年内下游需求逐步恢 复上行,预计年内维生素 A 价格底部已经确立。同时,之前市场普遍担心海外 巨头扩产会导致维生素 A 价格承压,此次故障或将降低市场担心,对维生素 A 远期价格预期形成支撑。 维生素 E 迎来长周期改善。 维生素 E 行业迎来长周期改善。 供给端,帝斯曼整合能特科技, 竞争格局走向 有序,将从长期角度引领维生素 E 价格走出底部;需求端,国内生猪养殖产业 呈底部回暖趋势, 有望带动需求向上。 公司维生素 E(粉)产能为 4 万吨,是 全球第二大供应商,有望受益价格上涨带来的业绩弹性。 蛋氨酸、营养品板块资本投资进入释放期 蛋氨酸是氨基酸市场供应量最大品种之一,合成工艺技术壁垒极高。 公司通过 十年积累,一期 5 万吨蛋氨酸产能于 2017 年投放,并已实现满产满销。未来, 公司将投资 49 亿元再建设 25 万吨蛋氨酸生产线(二期 10 万吨,三期 15 万吨)。 全部达产后,公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队, 蛋氨酸业务也将成为公 司营养品板块的又一支柱。 此外, 公司目前积极开拓山东及黑龙江基地深度布 局营养品业务,涉及新增品种包括 VB2/VC/VB6/VB12 等。公司强资本开支进入 释放期, 有望推动公司业绩持续向上。 盈利预测我们预计公司 20202022 年可实现营业收入分别为 11999.78、 1432 9.67 和 16730.81 百万元,可实现归母净利润分别为 4130.81、 4849.23 和 57 21.42 百万元,对应 PE 分别为 14.5/12.3/10.4 倍,维持“买入” 评级。 风险提示事件: 维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。
新和成 医药生物 2020-05-04 26.49 -- -- 27.62 2.37%
32.40 22.31%
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事件: 公司发布 2019年年报和 2020年一季报,2019年公司实现营业收入 76.2亿元,同比下降 12.2%,归母净利润 21.7亿元,同比下降 29.6%,扣非净利润19.35亿元,同比下降 33%;2020年一季度公司实现营业收入 26.2亿元,同比增长 42.7%,归母净利润 9亿元,同比增长 76.5%,扣非净利润 8.8亿元,同比增长 82.6%。 投资摘要: 2019年维生素价格 下滑明显 ,但产品销量有所增长 。2019年公司营养品实现收入 47.1亿元,同比下降 18%,毛利率 49.1%,同比下降 8.1pct。报告期内公司营养品收入占总营收 62%,主要产品维生素 A(50万 IU/g)、维生素 E(50%)、2%生物素市场均价分别 360元、45元和 66元/Kg,同比分别下跌50%、25%和 23%,其他维生素小品种价格同比也大幅下跌,2018年维生素价格处于较高水平,主要由于海外装置不可抗力,随着装置恢复,价格进入下跌通道。2019年公司医药化工品总体销量 17.7万吨,同比增长 27%,但由于核心产品价格下跌幅度较大,使得业绩仍有一定幅度下滑。 蛋氨酸进口替代空间大, , 香精香料 和新材料业务快速发展。 。蛋氨酸行业具有较高技术壁垒,我国是全球最大的蛋氨酸消费国,但国内蛋氨酸进口依赖度近70%,公司现有产能 5万吨/年,2019年满负荷生产,成本下降显著,实现扭亏为盈,二期 25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,有望打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面 。 香精香料业务已经成为公司又一支柱产业,2019年实现收入 19.7亿元,占公司总营收 23.5%,毛利率 56.4%,随着新产品不断推出,业绩贡献度将不断提升。公司重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚 PPS、高温尼龙 PPA产能分别 1.5万吨、1000吨/年,2019年新材料业务差异化销售取得重大突破,产品满产满销,实现收入 6.7亿元,同比增长 68%,毛利率 21.3%,同比提高 5.6pct,新材料业务逐步进入收获期。 一季度 维生素 行业景气度上行, , 助推 业绩 大幅增长。 。2020Q1国内维生素 A(50万 IU/g)、维生素 E(50%)、2%生物素市场均价分别 359元、59元和 245元/Kg,同比分别上涨-5.3%、47.3%和 353%,环比分别上涨 11.9%、30%和154%。维生素 E 行业集中度提升,2019年底朗盛间甲酚装置故障,导致 DSM等企业维生素 E 减产,2020年初受新冠肺炎疫情影响,市场担忧海外维生素供应受影响,饲料企业和经销商库存较低,而下游刚性需求,使得维生素价格大幅上涨,同时公司产品销量也有所提升。 新项目 稳步推进 , 打开公司未来成长空间 。公司新项目进展顺利,目前山东营养品一期项目顺利投产、黑龙江生物发酵一期项目正在试车,25万吨/年蛋氨酸项目加紧建设,其中 10万吨/年产能预计 2020年上半年建成试车,截至2020年一季度末公司在建工程达 64.6亿元。此外,公司现有环评规划项目计划投资约 100亿元,其中包括 11000吨营养品及 9000吨精细化学品项目、4万吨香精香料系列产品项目等,未来成长空间巨大。 盈利预测及投资建议 :公司是国内优质精细化工龙头企业,当前维生素行业高景气度有望延续,新项目持续建成投产,将打开公司未来成长空间。我们预计2020~2022年公司 EPS 分别为 1.61、1.85、2.11元,当前股价对应 PE 分别为 17、15、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期
新和成 医药生物 2020-04-30 26.39 36.17 19.37% 27.62 2.75%
32.40 22.77%
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事件 公司发布2020Q1业绩,其中营业收入为26.20亿,同比增加42.68%,归母净利润为9.01亿,同比增加76.51%。 经营分析 公司2020Q1业绩超预期,多产品价格向上助力公司业绩向好:报告期内,公司业绩大幅增长主要是因为营养品的量价齐升,我们分析下来价格的贡献大于量的贡献。具体来说:2020Q1,50万IU/g的VA粉国内市场均价在367.54元/Kg,同比下滑1.93%;50%的VE粉国内市场均价在60.17元/Kg,同比上涨50.86%;50万IU/g的VD3国内市场均价在125.95元/Kg,同比下滑57.75%;2%的生物素国内市场均价在257.05元/Kg,同比上涨372.99%;蛋氨酸国内市场均价在20.07元/Kg,同比上涨14.85%;其中VE、生物素、蛋氨酸贡献了主要业绩增量。 多因素共振向上,营养品板块景气度有望持续向好:今年以来,公司营养品板块由于行业供需偏紧且库存较低使得公司多个主打产品景气度向上;往后看,行业供给偏紧有望延续叠加猪料需求的逐步恢复,我们认为营养品板块景气度有望持续向好。板块业绩方面,由于主要产品涨价是从2月中下旬开始逐步上行叠加仍有部分前期合同待执行,我们认为涨价带来的利润增厚将在接下来的2-3个季度逐季体现。 香精香料及新材料板块布局稳步推进,在建及新上环评项目投资超百亿助力公司长期向上:香精香料板块,未来公司会不断拓宽新的品类,随着新产能的不断投产,该业务有望持续保持高增长。新材料板块,公司目前拥有1.5万吨/年的PPS及1000吨/年的PPA产能,未来计划新增1.5万吨/年的PPS及9000吨/年的PPA产能,随着产能的逐步释放,该板块有望成为公司新的利润增长点。另外,公司在建及新上环评项目投资超百亿,未来成长潜力巨大。我们认为随着公司产品线的不断丰富以及产业链的不断完善,公司的周期属性将有所弱化,未来有望成为一体化方案解决商。 盈利预测与投资建议 公司是精细化工龙头之一,在很多产品具备很强的市场地位及定价权,我们预计公司2020-2022年归母净利分为39.60亿元、44.29亿元、49.00亿,给予2020年20倍PE,上调目标价至36.84元。 风险提示n产品价格下跌;新项目进度不及预期;需求下滑
新和成 医药生物 2020-04-29 26.74 34.37 13.43% 27.62 1.43%
32.40 21.17%
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事件:新和成公布2019年年报,报告期内实现营收76.21亿元(同比-12.2%),实现归母净利润21.69亿元(同比-29.6%);其中2019Q4实现营收18.56亿元(同比-5.5%、环比-2.3%),实现归母净利润4.63亿元(同比-14.5%、环比-15.9%)。 新和成同时公告2019年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),现金分红总额10.74亿元、对应分红率49.5%。 新和成同时公布2020年一季报,报告期内实现营收26.20亿元(同比+42.7%、环比+41.2%),实现归母净利润9.01亿元(同比+76.5%、环比+94.8%)。 点评:新和成2020Q1业绩实现大幅增长,我们分析主要系维生素等产品销售量、价齐升所致;当前各产品价格仍处于较高水平,或进一步提振Q2业绩。 我们已于Q1业绩预告中分析:维生素与氨基酸产能大量集中于中国,突发公共卫生事件并未影响下游饲料需求,而使海外下游厂商因物流运输的潜在风险而集中补库,最终使2020年以来维生素与氨基酸成为化工板块中为数不多的价格逆势上涨品种。根据我们的市场跟踪数据,2020Q1公司VA/VE/VD3/VH/固体蛋氨酸市场均价环比涨幅分别为+12%/+31%/+2%/+153%/+7%,上涨明显。 截止2020年4月27日,VA/VE/VD3/VH/固体蛋氨酸最新价格进一步上扬至535/75.5/325/295/25.5元/公斤(其中VD3显示月内回落明显,VH显示月环比回落,其他品种价格月内均相当坚挺),4月均价较Q1进一步上扬49%/29%/181%/20%/25%。 从需求端看,据博亚和讯分析,进入4月终端用户采购需求下降,以消化2-3月采购库存为主;Q2欧美畜牧饲料生产稳中有增,部分用户开始采购Q3订单,5月下游或仍然存在补货需求。而从供给端看,可预见的5月-6月维生素供应或仍偏紧;蛋氨酸方面存量装置供应偏紧(据博亚和讯,希杰马来西亚工厂受疫情影响供应受限,赢创4月例行检修、新和成计划5月检修),但有部分增量装置进入市场(据博亚和讯,紫光5万吨已投入生产、和邦生物5万吨预计5-6月试车、新和成10万吨预计5-6月试车)。 综合需求与供给变化来看,我们分析整体而言2020Q2公司各产品价格仍将处于较高水平,或进一步提振公司业绩。应关注产品价格上涨的持续性与产品销量的可能变化。 持续大额研发投入,多项目陆续建设,构筑多个新盈利增长点。 新和成2019年研发费用4.34亿元(占收入5.7%)、2020Q1为0.94亿元,对内成立营养研究院和新材料研究院,不断提升自主创新能力;荣获中国专利奖银奖1项,浙江省专利奖金奖1项。2019年公司PPS完成技改扩产,通过技改项目实施及产供销研的紧密结合,有效控制生产成本;PPS纤维和东洋纺开展战略合作,产品品质和生产技术显著提升。 新和成在资本开支方面立足长远布局,有多个大型项目建设齐头并进;2019年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金45.76亿元、2020Q1为5.93亿元。据公司公告、环评报告与行业资讯,其中投资额较大的主要项目包括:l投资21亿于山东基地新建2万吨VE产品(据2019年报营养品项目顺利完成达产验收,实现一次性开车成功;预计达产后新昌和上虞逐步停产)l投资36亿于黑龙江基地新建生物发酵系列项目(据2019年报生物发酵项目工程顺利竣工,并投入试生产;预计产能2020年陆续释放,下游或可延申至VC、辅酶Q10等产品)l投资53亿于山东基地建设25万吨蛋氨酸项目(据2019年报一期5万吨生产线实现满负荷生产,全年成本下降显著,实现扭亏;二期10万吨生产线,建设工作按计划推进,项目总体进度可控,各装置陆续进入中交阶段,预计2020年上半年度投入试车;二期15万吨或于2022年投产) 投资建议:后续突发公共卫生事件持续影响下,维生素与蛋氨酸价格高企或继续增厚公司业绩,维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为36.6亿元、37.6亿元、38.8亿元。 风险提示:维生素与氨基酸产品价格波动,突发公共卫生事件影响超预期,需求不及预期,新项目建设不及预期
新和成 医药生物 2020-04-29 26.74 -- -- 27.62 1.43%
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新和成 医药生物 2020-04-29 26.74 -- -- 27.62 1.43%
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事件:公司发布2019年报及2020Q1业绩。2019年实现营业收入76.21亿元,同比减少12.23%;实现归母净利润21.69亿元,同比减少29.56%。2020Q1实现营业收入26.20亿元,同比增长42.68%;实现归母净利润9.01亿元,同比增长76.51%。2019年度以公司现有总股本21.49亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利人民币5.00元(含税),合计派发现金10.74亿元。 点评:维生素景气推动公司业绩大幅增长。2020年一季度,受全球供应链影响,维生素板块景气度明显上行,产品价格不断上涨。作为全球维生素龙头,公司充分受益,维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。据wind数据显示,2019年一季度VE均价39.88元/kg,2020年一季度VE均价60.19元/kg,同比增长50.93%;2019年一季度2%生物素均价54元/kg,2020年一季度2%生物素均价257元/kg,同比大幅增长375.93%。此外,2019年一季度VA均价374.76元/kg,2020年一季度VA均价367.54元/kg,同比下滑1.93%。公司主要产品价格大幅上涨,实现业绩同比大增。期间费用率下降,盈利能力提升。公司2019及2020Q1期间费用率分别为15.75%和9.70%,同比分别+3.26pct及-5.78pct,公司期间费用率下降。其中销售费用率分别为3.05%和1.64%,同比分别+0.14pct和-1.18pct;管理费用率(含研发)分别为10.62%和6.69%,同比分别+1.31pct和-3.25pct;财务费用率分别为2.09%和1.37%,同比分别+1.81pct和-1.59pct。公司2019及2020Q1毛利率分别为47.28%和51.00%,同比分别-6.09pct和4.4pct;净利率分别为28.56%和34.40%,同比分别-7.12pct和+6.50pct,盈利能力提升。 公司维生素板块主要品种价格节后全面大涨行业供需格局偏紧,支撑维生素价格及销量上涨。短期看,国内外疫情突发,国内外企业生产及交通运输管控措施严格,下游客户备货不足而需求迫切,造成维生素价格全面大涨。长期看,国内养殖业环比回暖,下游需求好转加速社会库存消化,利于供给端继续掌控主动权,也利于维生素产品实现量价齐升。 技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期公司作为全球维生素龙头企业,是VA和VE全球第二大供应商,同时也是蛋氨酸行业的主要供应商。公司目前积极开拓山东及黑龙江基地,深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12等。未来,蛋氨酸产能也将由5万吨提升至30万吨,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。公司成长性突出,多业务布局有望使公司进一步成长为全球精细化工的引领者。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为11999.78/14329.67/16730.81百万元,可实现归母净利润分别为4130.81/4849.23/5721.42百万元,对应PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名