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新和成 医药生物 2021-05-21 32.65 -- -- 33.87 3.74%
33.87 3.74% -- 详细
事件: 维生素 E 价格持续上涨, 目前价格为 77元/公斤,同比年初上涨 18.5%,蛋氨酸价格目前为 22.5元/公斤,同比年初上涨 28%。 点评: 供需格局改善, VE 价格走强。 维生素 E 产品价格近日连续上涨,目前 已经达到 77元/公斤,较年初上涨 18.5%,我们认为这是由多方面因素 所影响的:供给方面, “五一”期间能特科技厂区发生事故, VE 生产线 已停产检修,巴斯夫 VE 生产线发生事故,供给有所减少,同时需求方 面虽然猪肉价格有所下跌,但伴随春节期间 VE 库存消耗, 补库存需求 提升。另外,我国是维生素出口国,海运价格上涨以及国际大宗化工原 料上涨也进一步推高 VE 生产成本, VE 价格中枢有望维持高位震荡。 VA 产品有望迎来景气周期。 当前时点 VA 产品从供给端来看, 一方面 巴斯夫马来西亚工厂受封国影响严重,同时其欧洲工厂扩建生产线期间 装置不能正常生产,另外新和成 7月初有检修计划,供应情况偏紧。我 们认为供给侧的紧张叠加海运价格和大宗化工原料价格上涨影响, VA 有望迎来景气周期。 公司持续成长属性确定。 目前公司黑龙江基地生物发酵项目(一期)主 要生产辅酶 Q10及维生素产品,未来有望利用当地丰富的生物质以及 电力资源,近一步降低生产成本, 丰富产品种类,从合成工艺和发酵工 艺两方面交替发展,提升公司综合竞争力。同时根据公司公告,目前在 建 25万吨蛋氨酸产能, 随着蛋氨酸新产能陆续达产释放,公司未来增 长可期。 投资建议: 受顺周期经济复苏影响,维生素 A/E 价格中枢有望提振,维 生素 A/E 每上涨 10元/公斤对应公司增厚 EPS0.33/0.07元; 蛋氨酸、生 物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。 公司是典型时间换空间 优质标的,多元化布局下兼具周期及成长属性。我们预计公司 2021~2023年实现归母净利润 45.1亿/53.0亿/62.9亿元, EPS 1.75/2.06/2.44元, 对 应当前股价 PE 18.5/15.8/13.3倍, 维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,疫情缓解不及预期
新和成 医药生物 2021-04-30 32.59 -- -- 33.87 3.93%
33.87 3.93% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3e68ee24
新和成 医药生物 2021-04-30 32.59 -- -- 33.87 3.93%
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oracle.sql.CLOB@11107697
新和成 医药生物 2021-04-30 32.59 -- -- 33.87 3.93%
33.87 3.93% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7e7fac09
新和成 医药生物 2021-04-02 31.31 39.30 35.38% 40.11 4.89%
33.87 8.18% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年报:报告期实现营业收入 103.14亿元,同 比+34.64%;归母净利润 35.64亿元,同比+64.59%;其中第四季度单 季营业收入 28.41亿元,同比+52.33%,环比+30.9%;归母净利润 6.26亿元,同比+35.39%,环比-13.98%。 公司拟向全体股东每 10股转增 2股并派发现金红利 7元(含税)。 主要观点: 1. 维生素蛋氨酸保持较高盈利中枢,业绩同比有望提升 公司全年业绩再创历史新高,主要由于营养品和香料业务主要产 品实现量价齐升,蛋氨酸等主要产品市场份额明显提升,维生素 C 市 场开拓顺利,叶醇系列产品产销规模进一步释放。 (1)营养品业务收 入 71.52亿元,同比+51.93%;毛利率 57.78%,同比上升 8.65个百分 点。 (2)香精香料业务收入 19.56亿元,同比+9.06%;毛利率 55.47%, 同比下降 0.94个百分点。 (3)新材料业务收入 7.23亿元,同比+1.98%。 (4)其他业务收入 4.83亿元,同比+7.21%。 20Q4产品价格均价: VA 301元/kg、同比-6.06%、环比-26.65%; VE 59.73元/kg、同比+32.06%、环比-8.32%; VD 134.62元/kg、同比 +17.85%、环比-18.60%;蛋氨酸 17.1元/kg、同比-10.13%、环比 -5.28%。 第四季度毛利率 42.91%,环比-12.78%;销售费用率 3.89%, 环比+0.64%;管理费用率 11.74%,环比+1.05%;财务费用率 4.75%, 环比+0.45%。 21Q1产品价格均价: VA 364元/kg、同比-0.87%、环比 +24%; VE 74.51元/kg、同比+24%、环比+26%; 蛋氨酸 21元/kg、同 比+2.6%、环比+24%,环比均有大幅提升,有望推动业绩同比提升。 2. 新产能逐步投放,持续资本支出促成长 2020年第四季度新增资本支出 7.57亿元,在建工程达到 13.26亿元,固定资产达到 139.14亿元,在建工程/固定资产实现 9.53%。 蛋氨酸一期 5万吨生产线实现满负荷生产,全年成本显著下降,有效 提升产品竞争力,二期25万吨/年项目其中10万吨装置如期投入使用, 目前已正常生产, 15万吨装置按计划进行,总体进程可控。 生物发酵 项目(一期)顺利完成达产验收,实现满负荷生产。 中期视角看,公 司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目,包括了新材料, 维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品,产品线得以多元化,抗风险能力增强。 3.第三期员工持股计划完成购买,彰显公司发展信心 公司发布第三期员工持股计划,参加人员总数不超过 685人,其 中董事(不包含独立董事)、监事及高级管理人员 12人。公司第二期 员工持股计划结束后,第三期员工持股进行有效延续,激励员工积极 性,增强公司凝聚力。 截至 2021年 2月 26日,公司第三期员工持股 计划通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计 8,442,935股,占 公司总股本的 0.39%,成交金额为 3.04亿元,成交均价约为 35.97元 /股。 4. 盈利预测及评级 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 41.48亿元、 42.91亿元、 46.60亿元,对应 EPS 1.93元、 2元、 2.17元, PE 19.94、 19.28、 17.75倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头,下游应用领域 主要为营养品与医药刚需领域,浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三 大基地均有大量投资项目在建,成长空间大,维持“买入”评级。
新和成 医药生物 2021-04-02 31.31 34.27 18.05% 40.11 4.89%
33.87 8.18% -- 详细
2020Q4业绩受影响:公司近日公布2020年年报,实现营业收入103.1亿元,同比+34.6%;实现归母净利润35.6亿元,同比+64.6%。其中Q4实现营业收入28.4亿元,同比+52.3%,环比+30.9%;实现归母净利润6.3亿元,同比+35.4%,环比-14.0%,不及预期。我们认为营收的增长来自于10万吨蛋氨酸装置和黑龙江生物发酵项目(一期)的转固。而归母净利润的下滑有三方面原因:1.VA、VE、蛋氨酸价格下滑,2020Q4的VA均价294元/kg,环比-28.3%,VE均价59元/kg,环比-9.1%,固体蛋氨酸均价17元/kg,环比-4.6%。2.原料丙酮、丙烯涨价,2020Q4时丙酮均价7745元/吨,环比+11.7%,丙烯均价7160元/吨,环比+4.8%。3.高研发费用和财务费用,2020Q4的研发费用率6.9%,财务费用率4.8%,其中财务费用中包含汇兑损失,全年汇兑损失8241万元。为应对汇率波动,公司计划开展规模不超过25亿元人民币或等值外币外汇的套期保值业务。 新项目助力公司长期增长:公司目前明确的新增项目包含15万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目(二期)、年产4万吨香精香料系列产品项目、年产30000吨纤维级聚苯硫醚(PPS)项目二期。其中黑龙江生物发酵项目(二期)计划建设3000吨/年核黄素(VB2)和3000吨/年1%含量的钴胺素(VB12),进一步拓宽公司的能力圈,打造“生物+”平台。 员工持股计划彰显信心:截至2021年2月26日,公司第三期员工持股计划已完成股票购买,通过二级市场竞价方式购买公司股票共计844.3万股,成交均价约35.97元/股,锁定期12个月。本次员工持股计划激励人员681人,也彰显公司对未来发展的信心。 财务预测与投资建议 基于对公司新建项目投放进度的预期,我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.99/2.19/2.40元(原预测1.77/2.00/-元),按照21年可比公司平均21倍市盈率,给予目标价41.85元,维持增持评级。 风险提示 原料价格上涨;产品价格下滑;新项目投产进度不及预期。
新和成 医药生物 2021-04-02 31.31 32.59 12.26% 40.11 4.89%
33.87 8.18% -- 详细
公司发布2020业绩,营业收入为103.14亿元,同比增长35.34%,归母净利润为35.64亿,同比增长64.33%。 经营分析司公司2020业绩符合预期,多产品价格上行助力公司业绩向好:报告期内,公司2020业绩同比增长35.34%,我们分析下来价格的贡献大于量的贡献,具体来说,2020,50万IU/g的VA粉国内市场均价在392.91元/kg,同比上涨9.9%;50%的VE粉国内市场均价在64.87元/Kg,同比上涨42.43%;50万IU/g的VD3国内市场均价在177.33元/Kg,同比下降22.91%;2%的生物素国内市场均价在183.08元/Kg,同比增长173.66%;蛋氨酸国内市场均价在20.21元/Kg,同比上涨9.44%;其中VE,生物素,VA贡献了主要业绩增量。 VE竞争格局得到极大优化,生物发酵助推产业布局:帝斯曼收购能特后使得VE行业竞争格局得到极大优化,我们认为VE价格中枢有望长期维持在较高的水位线。同时,公司也在积极布局生物发酵工艺,黑龙江生物发酵项目(一期)的落地将助推公司在该领域的产业布局。 完善产业链助推周期属性弱化,打造未来的一体化方案解决商:营养品板块品类不断丰富,公司有望打造一体化方案解决商;香精香料业务收入稳定增长,产品应用覆盖各大领域,公司在高市占率下有望保持量价齐升;新材料板块布局稳步推进,产能释放贡献业绩增量。公司目前拥有1.5万吨/年的PPS及1000吨/年的PPA产能,未来计划新增1.5万吨/年的PPS及9000吨/年的PPA产能,随着产能的逐步释放,该板块有望成为公司新的利润增长点。 投资建议公司是精细化工龙头之一,在很多产品具备很强的市场地位及定价权,我们预计,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为40.74亿元、43.98亿元、48.64亿,对应EPS分别为1.76、1.99、2.37,给予2022年20倍PE,目标价为39.80元。 风险提示产品价格下跌;新项目进度不及预期;需求下滑
新和成 医药生物 2021-04-02 31.31 -- -- 40.11 4.89%
33.87 8.18% -- 详细
业绩在此前预告范围内:公司发布年报,2020年实现营业收入103.14亿元,同比上升34.64%;实现归属上市公司股东净利润35.64亿元,同比增长64.59%。其中四季度单季度实现营业收入28.41亿元,同比上升52.33%;实现归属上市公司股东净利润6.26亿元,同比增长35.39%。利润分配方案为每10股派发现金红利人民币7元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增2股。业绩在此前预告范围内。 营养品量价齐涨,香精香料保持良好发展势头。分业务来看,2020年公司营养品业务实现收入71.52亿元,同比增长51.93%;2020年公司蛋氨酸一期5万吨生产线实现满负荷生产,全年成本显著下降,有效提升产品竞争力,二期25万吨/年项目其中10万吨装置如期投入使用,生物发酵项目(一期)顺利完成达产验收,实现满负荷生产。受产品涨价带动,营养品业务实现毛利率57.78%,同比提升8.65%。第二项香精香料业务实现收入19.56亿元,同比增长9.06%,毛利率为55.47%,同比略下降0.94%;第三项新材料业务实现收入7.23亿元,同比增长1.98%。公司综合毛利率54.17%,净利率34.68%,ROE(加权)19.63%,同比2019年均有5%-6%的提升。 突破多个高壁垒产品,精细化工龙头持续成长:多年来,凭借产业链及工艺技术的优势,公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售,且各个业务板块实现良好协同。2018年来,公司启动多个新项目的建设,包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等,此部分产能在2020-2021年起逐渐投产释放业绩,公司的营收规模有望持续提升。 第三期员工持股计划完成购买:截至2021年2月26日,公司第三期员工持股计划已完成股票购买,成交均价约为35.97元/股。员工持股计划有利于广大高管及员工分享公司成长成果。估值n多个营养品产品涨价超预期,上调盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为2.16元(原预测2.00元)、2.53元(原预测2.24元)、3.11元(新增),对应PE分别为17.8倍、15.2倍、12.4倍。看好公司持续增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。
新和成 医药生物 2021-04-02 31.31 -- -- 40.11 4.89%
33.87 8.18% -- 详细
2020年归母净利润增长65%,公司成长属性凸显,维持“买入”评级公司2020年实现营业收入103.14亿元,同比增长34.64%,归母净利润35.64亿元,同比增长64.59%,在此前预告范围(+60%~80%)内。2020Q4单季度营收28.41亿元,归母净利润6.28亿元。公司拟每10股分红5元,转增2股。我们维持公司2021、2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为42.36、50.04、55.16亿元,EPS分别为1.97、2.33、2.57元/股,当前股价对应PE分别为19.4、16.4、14.9倍。我们看好公司围绕“化学+”和“生物+”平台不断丰富产品线、扩大规模,成长属性逐渐显现,维持“买入”评级。 2020年营养品板块大幅增长,2021年蛋氨酸、生物发酵项目有望接力成长2020年公司营养品收入同比增长51.93%,毛利率上升8.65个百分点,主要系疫情导致国内外维生素供给受限,据Wind数据,国产VA、VE全年均分别为393、65元/公斤,分别同比+9.9%、+42.4%;同时,蛋氨酸一期5万吨生产线满负荷生产,全年成本显著下降,二期10万吨装置如期投产,市场份额明显提升。2021Q1国产VA、VE、蛋氨酸均价分别为364、75、21元/公斤,分别同比-0.8%、+23.9%、+5.5%,分别环比+23.9%、+25.9%、+24.8%,生猪存栏量增加、出口需求提升推动维生素景气上行,蛋氨酸价格回暖、公司新增产能释放,同时生物发酵项目(一期)顺利已完成达产验收,实现满负荷生产,VC市场开拓顺利,将助力公司营养品板块持续增长。2020年公司香精香料收入同比增长9.06%,毛利率减少0.94个百分点,叶醇系列产品产销规模进一步释放;新材料收入同比增长1.98%。 第三期员工持股计划购买完成,成交均价35.97元/股,彰显管理层发展信心公司2月26日公告,第三期员工持股计划完成股票购买,通过二级市场竞价交易方式购买公司股票8,442,935股,占总股本的0.39%,成交金额为3.04亿元,成交均价约为35.97元/股。此前两次员工持股计划均收获颇丰,第三期员工持股进一步激发员工积极性,增强公司凝聚力,也彰显出公司对未来发展的信心。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。
新和成 医药生物 2021-04-02 31.31 -- -- 40.11 4.89%
33.87 8.18% -- 详细
事件描述:公司公告全年营收103亿元,同比增长35%,归母净利润35.6亿元,同比增长65%。其中单四季度营收28.4亿元,同比增长52%,归母净利润为6.26亿元,同比增长35%。 主要观点:蛋氨酸及黑龙江项目投产,营养品业务快速增长。 公司营养品/香精香料/新材料业务全年收入分别为71.5/19.6/7.2亿元,分别同比增长52%/9%/2%,营养品及香精香料业务毛利率分别为57.8%/55.5%,分别同比变化8.7PCT及-0.1PCT。医药化工板块销量同比增长约6.4万吨至24万吨,预计主要是蛋氨酸二期25万吨项目中的10万吨及黑龙江一期生物发酵项目投产所带来的量增。2020年原油价格低位,维生素及蛋氨酸价格微涨带动营养品业务毛利率提升。 项目转固在建工程大幅减少,后续仍有大量项目保障成长。 本期由于山东蛋氨酸10万吨及黑龙江生物发酵一期项目转固,在建工程减少了。此外,报告期内还有大量项目取得了环评,包括黑龙江绥化生物发酵二期、山东新和成维生素3.2万吨三甲基环己烯酮、山东新和成药业1.4万吨合成香料、8000段异戊烯醇及叶醇后处理等,保障了公司成长性。 盈利预测及投资建议公司是国内精细化工龙头,以维生素、香精香料业务为基石,积极开拓了蛋氨酸、生物发酵、PPS新材料等业务。我们预计公司2021-2023年营收分别为136/157/180亿元,同比增长32%/15%/15%,归母净利润分别为45/50/55亿元,同比增长27%/11%/9%,对应EPS分别为2.11/2.34/2.54元,目前股价对应PE分别为18/16/15倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新项目建设进度低于预期;行业竞争加剧。
新和成 医药生物 2021-04-01 31.79 -- -- 40.11 3.32%
33.87 6.54% -- 详细
事件:2020全年,公司实现收入103.14亿元,同比+34.64%;实现归母净利润35.64亿元,同比+64.59%。单四季度,公司实现收入28.41亿元,同比+52.33%,环比+30.90%;实现归母净利润6.26亿元,同比+35.39%,环比-13.98%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税),以资本公积每10股转增2股。 动物营养品量价齐升,QQ11有望环比增长。公司2020全年收入和业绩大幅增长,毛利率较去年同期+6.89pct至54.17%,主要原因为维生素A、维生素E、生物素、蛋氨酸等营养品量价齐升。 据博亚和讯,维生素A(50万IU/g)均价393元/kg,同比+10%;维生素E(50%)均价65元/kg,同比+42%;生物素(2%)均价183元/kg,同比+174%;蛋氨酸均价20元/kg,同比+9%。单季度毛利率有所下滑,一方面是源自行业去库、产品价格下行,另一方面是项目大幅转固、增加折旧:截至2020年底,固定资产139.14亿元,较年中的81.07亿元大幅增加。此外,香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对全球动物营养品造成影响,2021Q1短期供需错配使得产品价格上行,VA、VE、蛋氨酸等产品2021Q1均价较2020Q4环比分别+24%、26%、24%。我们认为,公司Q1业绩有望环比增加。 继续保持高强度的资本开支,项目落地有序推进。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入,包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目等,高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。据公告,(1)蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已正式投产、年度实现效益0.33亿元,标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步,蛋氨酸生产成本有望逐渐降低,进而提升公司产品竞争力。(2)公司生物发酵项目按计划稳步推进,黑龙江一期项目已顺利完成达产验收,实现满负荷生产。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点,上虞之前已经布局了辅酶Q10等产品,技术相对成熟;公司在黑龙江建发酵基地,进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等,有利于产品品类的丰富、成本的降低,并为其他发酵类产品打下较好的基础。(3)公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛系列等,与维生素产业链有很大协同,现在公司投建薄荷醇等新产品,有望构建新的香精香料产品树。 公司是我国精细化工行业的优秀典范,建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在,始终坚定不移的走自主创新之路,每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中,公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验,带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报,ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局,公司一方面强调一体化,保证了供应链的稳定和低成本优势;另一方面,产品的多样化,让公司盈利能力也不依赖于单一品种,展现了化工平台型公司的独特优势。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为40.08、47.29、51.99亿元。 风险提示:项目建设不及预期;产品价格大幅下滑;下游需求大幅下滑;环保及生产风险
新和成 医药生物 2021-04-01 31.79 -- -- 40.11 3.32%
33.87 6.54% -- 详细
持续快速增长,业绩符合预期公司发布2020年年报,实现收入103.14亿元,同比增长34.64%;实现归母净利润35.64亿元,同比增长64.59%;其中4季度实现营业收入28.4亿元,同比52.33%;实现归母净利润6.26亿元,同比增长35.39%;业绩在前期预告范围内偏下限。 量增价跌,收入接近历史高位10万吨蛋氨酸产能和黑龙江一期项目投产,公司Q4收入接近历史高位,环比增长30.9%。然而受行业4季度去库存,产品价格环比回落明显。根据博亚和讯数据,4季度VA市场均价294元/公斤环比下降28.3%,VE市场均价59.2元/公斤环比下降9.15%,生物素均价77.67元/公斤环比下降43.6%,蛋氨酸均价17元/公斤环比下降4.56%。量增价跌,Q4毛利率42.9%环比减少12.8PCT。其中,蛋氨酸二期Q4实现净利润3323万元,价格历史底部依然实现盈利证明公司蛋氨酸成本优势。公司期间费用率保持平稳,财务费用大幅增长88.8%主要是人民币升值导致汇兑损失8241万。公司应收账款周转率5.9较19年明显提升,存货周转率1.84较19年降低,猜测是公司加大原料备货力度、销量增加和出口运输问题导致库存商品大幅增长。公司经营稳健,负债率37.2%同比降低3.5PCT。 价格企稳回升。受需求回升等因素影响,主要产品价格Q1企稳回升。VA均价364元/公斤环比涨23.8%,VE均价74元/公斤环比涨25.6%同比涨23.6%,蛋氨酸均价21.3元/公斤环比涨23.8%同比涨3.1%。我们认为,公司1季度收入利润有望继续保持良好增长势头。 产能释放,进入发展快车道公司大手笔投资,围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台,有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。我们预计,现有项目完全投产后,收入有望达到180亿元,较19年收入增长1.4倍。我们认为公司未来估值有望提升:1、公司产品增多,各产品景气不同步,收入利润的波动性有望明显降低,成长性增强;2、作为国内精细化学品龙头,参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼,公司估值明显偏低。 盈利预测与估值:调整公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为2.37/2.74/3.25元(原21-22年预测分别为2.36/2.78元),现价对应PE分别为16.26/14.05/11.83倍。近几年公司固定资产大幅增长,新产能进入投产期,内生增长动力增强。维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动;汇率及贸易风险;人才流失风险;环保政策风险;
新和成 医药生物 2021-03-31 31.08 -- -- 39.35 3.66%
33.87 8.98% -- 详细
事件:1)公司发布2020年年报,全年实现营业收入103.14亿元,同比增长34.64%,归母净利润35.64亿元,同比增长64.59%,扣非后归母净利润34.10亿元,同比增长76.28%,其中四季度实现营业收入28.41亿元,归母净利润6.28亿元。 点评: 维生素景气、蛋氨酸及发酵项目推动营业品板块增长。2020年公司营养品业务保持稳健增长态势,全年实现营业收入71.52亿元,同比增长51.93%,毛利率57.78%,同比上升8.65pct。细分看,维生素行业维持相对景气,根据Wind资讯,2020年维生素A、维生素E均价分别为389.6元/KG和64.35元/KG,同比上涨8.43%和42.12%,且因行业供给端扰动及下游需求回暖,公司全年维生素销量有所提升,量价齐升推动业绩向上。同时,公司蛋氨酸及发酵项目新产能建成投产转固,至2020年年末,固定资产增长78.44%至139.14亿元,蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置如期投入使用,目前已正常生产,市场份额显著提升,项目当年实现效益3322.83万元,生物发酵项目(一期)顺利完成达产验收,实现满负荷生产,维生素C市场开拓顺利。展望未来,公司蛋氨酸二期25万吨/年项目其中15万吨装置按计划进行,项目进程可控,生物发酵项目(二期)环境影响报告批复,其他项目按计划推进。随着新产能不断投产,公司营养品板块有望持续成长。 香精香料业务稳健增长、新材料业务稳定。公司是全球香精香料品牌企业,依托化学合成与生物发酵两大技术平台,近几年不断丰富香料品种,满足不断变化的市场需求,主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛等,覆盖日化、食品和医药等多个领域。2020年公司叶醇系列产品产销规模进一步释放,全年香精香料业务实现营业收入19.56亿元,同比增长9.06%,毛利率55.47%,同比降低0.94pct,展望未来,公司将继续提升现有产品竞争力,加速研发和产业化新产品,未来内生潜力将继续稳步增长。新材料方面,公司以高性能树脂的聚合工艺及下游应用研发为基础开发材料产品,疫情后公司迅速恢复生产,全年开工率接近100%,下半年市场需求回暖后,销量快速恢复,同时公司年内完成对绍兴纳岩和绍兴勤进的收购以发展聚苯硫醚造粒业务、长玻纤增强业务、聚苯硫醚薄膜和挤出业务,全年新材料板块实现营业收入7.23亿元,同比增长1.98%。 持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。2020年10月,公司发布第三期员工持股计划,本员工持股计划资金来源为持有人自筹资金,出资额不超过15,300万元,并按1:1的比例进行配资不超过15,300万元(控股股东借款),资金总额不超过30,600万元,参加人员总人数不超过685人,其中董事(不包含独立董事)、监事及高级管理人员12人,通过多次员工持股,核心人才动力得到有效激发,同时彰显管理层发展信心。 盈利预测:公司为国内优质的精细化工品龙头企业,研发能力突出,新产能稳步推进,业绩有望稳健成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4120百万元、4582百万元和4999百万元,对应PE分别为20.1/18.1/16.5倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。
新和成 医药生物 2021-03-04 35.41 48.31 66.41% 44.76 3.49%
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公司成立于1999年,主营是营养品、香精香料、新材料、原料药四大业务,是全球维生素龙头公司之一,维生素A和维生素E全球市场份额领先。 2019年公司实现营收76.2亿,归属于上市公司股东的净利润21.7亿。01年至今收入增长13倍,净利润增长50.6倍。收入利润大幅增长的驱动力,来自公司不断推出新产品。过去2年公司加大投资力度,2020年3季报固定资产由81亿大幅上升至135亿,环比增长2/3,项目投产将增强公司内生增长动力。我们预计,现有项目完全投产后,收入有望达到180亿元,较19年收入增长1.4倍。 围绕四大产品平台,打造精细化工龙头公司此前围绕丙酮产业链,开发了VA、VE、香精香料等系列产品。2017年公司蛋氨酸成功量产,标志着公司正式进入氢氰酸产业链;2019年公司光气资格获批,开始布局光气产业链;2020年黑龙江发酵法项目投产,正式进入玉米发酵产业链。公司有望从丙酮产业链,打造成为拥有四大产品平台,国内甚至全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。 新产品空间大格局好己二腈壁垒高,全球供给主要是英威达,中国需求46万吨/年全部依靠进口。公司具备氢氰酸产业经验,采用最先进的丁二烯工艺生产己二腈,研发近10年,有望具备成本和产品质量优势。蛋氨酸壁垒高,据博亚和讯统计,CR4产能占比近87%。我们测算,行业2021年开工率将达到85%以上,供给偏紧,行业有望进入景气周期。公司聚焦精细化工,新产品市场规模大,竞争格局好,有望进入新一轮快速成长期。 估值低,未来有望提升对比帝斯曼和国内一线白马公司,我们认为公司未来估值有望提升:1、公司产品增多,各产品景气不同步,收入利润的波动性有望明显降低,成长性增强;2、作为国内精细化学品龙头,参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼,公司估值明显偏低。 盈利预测与估值:Q4维生素价格低于预期,下调2020年EPS预测12%至1.73元,预计2020-2022年公司EPS分别为1.73/2.36/2.78元,现价对应2021年18.4倍PE。近几年公司固定资产大幅增长,新产能进入投产期,内生增长动力增强。给予21年25倍PE,目标价59元,维持买入评级。 风险提示:疫情影响全球饲料需求;原料价格波动;汇率大幅升值;人才流失和技术风险;
新和成 医药生物 2021-01-25 40.85 -- -- 45.30 10.89%
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事件: 公司发布2020年业绩预告,预计20年归母净利润大幅增长。公司预计2020年度实现归母净利润为34.64~38.98亿元,同比+60%~80%。预计公司20Q4实现归母净利润为5.27~9.60亿元,环比20Q3为-27.62%~31.85%,同比19Q4+13.90%~107.48%。 投资要点: 公司主要营养品价格同比增长,推动公司业绩大幅增长。 2020全年VA、VE、生物素均价分别为390元/kg、64元/kg和181元/kg,同比变化幅度分别为9%、42%、-24%和177%。20Q4VA、VE、生物素均价分别为300元/kg、60元/kg和80元/kg,环比20Q3均价有所下跌。近期维生素A市场受巴斯夫装置开工不顺影响,价格已经回升至350元/kg;维生素E市场价格回升至68元/kg。 公司深度布局山东基地和黑龙江基地,员工持股彰显成长信心。 公司黑龙江基地已经正式投产,产品达到预期目标,公司未来将更加丰富产品种类,从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展,提升公司综合竞争力;山东潍坊年产10万吨蛋氨酸项目生产线已正式投产,公司将不断延伸HCN产业链,新项目核心产品己二腈高壁垒、高价值,同时积极关注公司光气产业链产品布局。公司在第二期员工持股完成后,推出了第三期员工持股计划,目前第三期员工持股计划进展顺利,彰显公司对未来成长的信心。 盈利预测。 我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.74元、1.92元、1.26元,对应当前股价市盈率分别为22倍、20倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 营养品价格下滑;新项目进度不及预计;生产工艺风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名