事件： 新和成发布 2024年报及 2025年一季度业绩预告： 2024年公司实现总营业收入 216.10亿元， 同比增长 42.95%； 利润总额达到69.44亿元， 同比增长 113.42%； 实现归母净利润 58.69亿元， 同比增长 117.01%。 2025年一季度， 公司预计实现归母净利润 18亿元至 19亿元， 同比增长 107%至 118%。 观点： 供给端扰动修复市场价格， 新产能释放创造利润空间。 2024年公司在营养品/香精香料类/其他主营业务分别实现营收150.55/39.16/26.39亿元， 占比 69.67%/18.12%/12.21%， 同比增长 52.58%/19.62%/33.56% ， 毛 利 率 分 别 为 43.18%/51.84%/18.84%， 同比增长 13.27%/1.33%/-0.40%。 报告期内， 受下游养殖行业复苏、 供给端其他厂家供给受限等因素影响， 营养品板块主要产品市场价格修复， 同时公司蛋氨酸等项目新产能释放为公司带来利润增长空间， 公司市场份额进一步增长。 原有项目精细化运营， 储备项目稳步推进。 报告期内， 营养品板块， 蛋氨酸项目产能得到释放， 已实现 30万吨/年产能达产，市场竞争力增强； 公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯） 项目基本建设完成； 4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行， 草铵膦项目中试顺利。 香精香料板块，系列醛项目、 SA 项目、 香料产业园一期项目稳步推进。 新材料板块， PPS 新领域应用开发顺利； 天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批； HA 项目产品已正常生产、 销售。 原料药板块， 氟烷、 植物醇整合项目有序进展， 未来将根据市场需求升级产品结构， 逐步发展成为解热镇痛类、 营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 全球化布局优势， 对等关税影响有限。 公司业务面向全球， 先后在香港、 新加坡、 德国、 墨西哥、 巴西、 日本、 越南等地区或国家设立海外子公司。 报告期内， 公司在中国大陆及其他地区分 别实 现营业 收入 95.56/120.53亿元 ， 占 比 44.22%/55.78%， 同比增长 30.58%/54.57%。 公司主要维生素系列产品VE 系列、 VA 系列、 VC 系列、 VAD3系列、 VB 系列， 辅酶Q10系列均在此次关税豁免清单中， 公司出口美国的销售收入占总营业收入比重在 10%以下， 对公司生产经营不会造成重大 影响。 盈利预测和投资评级:2025年巴斯夫复产或导致维生素市场价格松动， 液蛋项目释放产能叠加蛋氨酸价格受到豆粕减量替代支撑， 公司利润有望增厚， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 67.08/71.40/74.11亿元， 当前股价对应 2025-2027年PE 为 9.9/9.3/8.9倍， 我们选取安迪苏、 花园生物、 浙江医药作为可比公司， 公司专注于精细化工， 坚持创新驱动发展，主营产品市场占有率位居世界前列， 首次覆盖， 给予公司“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动、 行业竞争加剧、 新产能建设投产进度不及预期、 环保安全风险、 经济大幅下行等。

事件描述4月 14日晚， 新和成发布 2024年年报告与 2025年一季度业绩预告。公司 2024年度实现营业总收入 216.10亿元，同比上升42.95%；归母净利润 58.69亿元，同比上升 117.01%；扣非归母净利润 58.29亿元，同比上升 122.97%。 公司 2025年一季度预计实现归母净利润 18亿元至 19亿元，同比增长 107%至 118%，环比增长-4.2%至 1.11%，扣非归母净利润18亿元至 19亿元，同比增长 110%至 122%，环比增长-7.55%至2.41%。 营养板块主要产品供需优化推升量价，助力业绩大幅提升公司 2024年业绩再攀新高，主要受核心利润中枢营养品板块蛋氨酸新产能释放叠加维生素下游养殖行业需求回暖、 国际大厂家停工减产供给收缩影响，市场供需与价格明显修复。 报告期内公司营养品营业收入为 150.55亿元，同比增加 52.58%。 占营业收入总收入为 69.67%； 根据 IFind 数据显示， VA/VE/VC/蛋氨酸 99%全年市场均价为 133.48/100.84/29.67/20.90元/千克，同比增长 58.12%/42.82%/57.52%/19.25%， 价格回升对业绩增长形成极大支持。 从供给端看， 海内外企业全年供给偏紧缩。 其中巴斯夫德国工厂爆炸带来连锁反应， 预计于 25年 4月恢复 VA 生产、 25年 5月恢复 VE 生产， 另外帝斯曼、浙江医药等企业年内均有停产检修，对价格持续上涨形成支撑。 生猪养殖业回暖与出口量大幅增长显著提振需求，其中 VA/VE/VC 全年出口量分别同比增长 28.96%/35.82%/5.58%； 同时全年自繁自养生猪利润率为 7.28%，相比去年利润率-13.69%显著改善， 猪周期逐步走出底部左侧下跌区间， 促进下游饲料需求显著提升。 30万吨蛋氨酸产能充分释放， 量价共振驱动业绩显著提升。 公司山东基地 30万吨蛋氨酸于今年实现满产满销， 新产能释放为公司带来利润增长空间； 2024Q4宁波镇海 18万吨液体蛋氨酸项目基本建设完成； 随着全球蛋氨酸产能收缩与下游蛋禽养殖饲料需求提升，将进一步增厚公司业绩。 2025Q1主要产品环比下降同比增长， 推动业绩稳健增长受年初需求淡季影响导致 Q1维生素价格环比走弱， 但同比去年同期仍显著改善； 同时国内外主流蛋氨酸厂商公布检修计划， 为价格上涨提供支撑； 2025Q1业绩同比有望实现持续增长。 根据 IFind 数据显示， 2025Q1VA/VE/VC 市场均价同比增长 38.75%/112.21%/-3.57% ，环比下滑 32.34%/5.12%/15.63%； 蛋氨酸 99%市场均价为 20.62元/千克，环比增长 4.78%，同比下滑 4.76%， 停工检修供给收紧推动板块高景气叠加公司产能释放， 蛋氨酸对业绩贡献有望进一步提升。多板块业务持续矿长，完善多元产品矩阵公司稳步推进多板块产品应用与扩产进度，优化产品矩阵，提高公司核心竞争力。 营业品板块， 2024年 12月 25日公司蛋氨酸一体化提升项目环境影响评价报告获批， 能源评估目前正在审批中， 公司拟计划对现有山东蛋氨酸生产装置改造， 改造后预计固体蛋氨酸的生产能力将达到 37万吨/年； 同时公司与中石化成立合资公司建设 18万吨/年液体蛋氨酸项目已于 2024年四季度完成建设，目前正在进行试车前准备。 新材料板块， PPS 下游应用领域新场景开发顺利，目前已与新能源和机器人行业下游客户进行合作；同时天津子公司己二腈-尼龙 66项目稳步推进。 香精香料板块， 2024Q4和2025Q1期间， 公司 17000吨合成香料、 8209吨 3-甲基-3-丁烯-1-醇、 5650吨异戊烯醛项目， 10000吨二氢茉莉酮酸甲酯扩建项目，77815吨合成香料项目， 99550吨香料扩建项目均已完成公示。 公司不断创新和丰富香料品种，持续满足市场需求。 投资建议预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 65.19、 73.29、 80.31亿元（2025-2026年前值为 50.74、 64.15亿元） ， 对应 PE 分别为 10、 9、 8倍。 维持“买入” 评级。 风险提示 （1） 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2） 安全生产风险； （3） 环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

各项业务稳健发展， 2024年实现增收增利。 2024年新和成实现营业收入216.10亿元， 同比增长 42.95%； 归母净利润 58.69亿元， 同比增长 117.01%； 公司销售毛/净利率 41.78%、 27.29%， 分别同比提升 8.80、 9.26pcts； 销售期间费用率 9.26%， 同比下降 1.74pcts。 分业务来看， 营养品业务实现营业收入 150.55亿元， 同比增长 52.58%， 毛利率 43.18%， 同比提升 13.27pcts； 香精香料业务实现营业收入 39.16亿元， 同比增长 19.62%， 毛利率51.84%， 同比提升 1.33pcts； 新材料业务实现营业收入 16.76亿元， 同比增长 39.51%。 2025年第一季度， 公司预计实现归母净利润 18-19亿元， 同比增长 107%-118%， 净利润继续增长。 蛋氨酸量增维生素涨价， 营养品业务营收及利润大幅增长。 蛋氨酸方面， 据博亚和讯， 2024年国内蛋氨酸市场均价约 20995.19元/吨， 较 2023年均价提升 14.01%。 公司蛋氨酸项目产能得到释放， 已实现 30万吨/年产能达产，市场竞争力增强。 维生素方面， 2024年 7月巴斯夫路德维希港基地影响 VA、VE 生产， 2024年国内 VA 市场均价 133.47元/千克， 较 2023年均价上涨59.91%； VE 市场均价 100.93元/千克， 较 2023年均价上涨 44.11%。 2024年公司主营蛋氨酸业务的子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润 22.67亿元， 同比增长 114.81%； 公司主营维生素业务的子公司山东新和成维生素有限公司实现净利润 17.35亿元， 同比增长 112.50%。 香精香料、 新材料业务稳健发展。 香精香料方面， 2024年公司香精香料板块的系列醛项目、 SA 项目、 香料产业园一期项目稳步推进， 2024年公司主营香精香料的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润 13.62亿元， 同比增长 16.98%。 新材料方面， 公司现有 PPS 产能 2.2万吨/年， 2024年国内 PPS价格整体保持平稳， 公司 PPS 产销情况较好， 新领域应用开发顺利； 公司 HA项目产品（IPDA、 ADI、 HDI） 已正常生产、 销售； 天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批。 风险提示： 行业竞争加剧、 产品价格下降、 新项目投产进度低于预期等。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 公司各项目间产业协同和技术协同效应显著， 多项业务经营稳健， 考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目， 我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。 我们预计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 达 到 64.89/70.86/76.19亿 元（2025/2026年原值为 47.56/52.49亿元） ， 每股收益 2.11/2.31/2.48元/股， 对应当前 PE 分别为 10.0/9.1/8.5倍， 维持“优于大市” 评级。

2025年 4月 14日，公司发布 2024年年报。 公司 2024年营收 216.10亿元、 同比+42.95%； 归母净利润 58.69亿元、 同比+117.01%。 其中2024Q4单季度营收 58.28亿元、 同比+41.99%、 环比-1.84%，归母净利润18.79亿元、 同比+211.60%、环比+5.26%，扣非后归母净利润19.47亿元、同比+193.35%、环比+12.87%。 公司 2024年营养品板块、香精香料板块、新材料板块分别实现营收 150.55、 39.16、 16.76亿元，同比+52.58%、 +19.62%、 +39.51%。 量： 公司蛋氨酸达产放量， 小品种产品销量稳重有升。 营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现 30万吨/年产能达产，市场竞争力增强，是公司 2024年主要的量增产品；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设 18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成； 4000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、 SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块， PPS 新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批； HA 项目产品已正常生产、销售。 受益于蛋氨酸及多个小品种产品逐步放量，公司医药化工板块销售量约 100万吨，同比+26.87%，增量显著。 价： 受益于下游养殖业复苏、供给端其他厂家供给受限， 公司主要产品价格增长。 根据博亚和讯及 choice 数据， 2024年 VA、 VE、 VC、 VD3、固体蛋氨酸均价分别为 133.16、 101.27、 26.72、 152.46、 20.98元/公斤，同比+59.54%、 +44.59%、 +30.23%、 +172.46%、 +14.19%，价格上涨明显。公司主要产品价格修复受下游养殖行业复苏、供给端其他厂家供给受限影响；同时公司不断创新降本增效、合理降低运营成本，从而实现业绩提升。 公司在建工程完成较多，多个项目增量可期。 公司 2024年期初、期末在建工程分别为 16.22、 5.72亿元，主要系部分项目建成完成，其中包括 A4项目、山东产业园 HA 项目、生命健康产业项目等工程进度达到 100%，预期 2025年实现投产。同时公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的 18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，有望在 2025年实现放量，带来业绩增厚。 【投资建议】u 公司是国内 VA、 VE、蛋氨酸、 PPS 等多个产品的领先企业，同时用于蛋氨酸、 HA 等多个项目落地在即，有望开始贡献利润，因此我们预测 2025-2027年营业收入分别为 241.64/263.21/287.91亿元，归母净利润分别为62.59/68.20/74.52亿元，以 2025年 4月 14日收盘价计算， PE 分别为10.34/9.49/8.69倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

事件： （1） 公司发布 2024年年报， 2024年公司实现营收 216.10亿元，同比+42.95%，归母净利润 58.69亿元，同比+117.01%，扣非归母净利润 58.29亿元，同比+122.97%， 其中 2024Q4公司实现营收58.28亿元，同比+41.99%，归母净利润 18.79亿元，同比+211.60%，扣非归母净利润 19.47亿元，同比+193.35%。 （2） 公司发布 2025年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 18-19亿元，同比增长 107%-118%。 点评： 2024年营养品价格大幅提升助力业绩创新高。 2024年公司营养品业务板块实现营收 150.55亿元（ 同比+52.58%） ， 毛利率 43.18%（ 同比+13.27pct）； 香精香料业务板块实现营收 39.16亿元（同比+19.62%），毛利率 51.84%（同比+1.33pct）。 营养品业务方面， 在下游养殖行业复苏、供给端巴斯夫遭遇不可抗力停产等因素影响下，公司主要产品价格修复，根据百川， 2024年 VA 均价为 126.02元/公斤，同比+ 48.76%； VE 均价为 97.04元/公斤，同比+ 38.56%；VC 均价为 26.39元/公斤，同比+ 30.82%。 24年公司蛋氨酸项目新产能释放， 且全年蛋氨酸均价为 21.16元/公斤，同比+13.20%， 实现量价齐升。 2025Q1营养品价格环比略增， 业绩高位维持。 根据百川， 2025年一季度 VA、 VE、 VC、 蛋氨酸均价分别为 105.29元/公斤、 127.37元/公斤、24.31元/公斤、 20.93元/公斤， 同比分别+32.41%、 +101.59%、 -2.40%、-4.65%，环比分别+3.39%、 +1.38%、 +1.98%、 +4.96%。 新项目新产品开发建设有序推进。 报告期内公司营养品板块蛋氨酸项目实现 30万吨/年产能达产；与中石化合资建设的 18万吨/年液蛋项目基本建设完成； 4000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块系列醛项目、 SA 项目、香料产业园一期项目均稳步推进。新材料板块 PPS 新领域应用开发顺利； EJ 项目顺利推进大生产审批； HA项目产品已正常生产销售。 原料药板块未来公司计划逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 预计 2025-2027年公司实现营收239/267/282亿元（此前为 237/255亿元，新增 282亿元），归母净利润63.46/70.93/75.71亿元（此前为 62.67/63.34亿元，新增 75.71亿元），对应 PE 为 11X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格走低， 盈利预测及估值模型不及预期等。

事件:2025年4月14日，新和成发布2024年年度报告及2025年第一季度业绩预告公告：2024年，公司实现营业收入216.10亿元，同比增加42.95%；实现归属于上市公司股东的净利润58.69亿元，同比增加117.01%；加权平均净资产收益率为21.78%，同比增加10.54个百分点。销售毛利率41.78%，同比增加8.80个百分点；销售净利率27.29%，同比增加9.26个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收58.28亿元，同比+41.99%，环比-1.84%；实现归母净利润18.79亿元，同比+211.60%，环比+5.26%；ROE为6.62%，同比增加4.16个百分点，环比减少0.10个百分点。销售毛利率47.84%，同比增加16.40个百分点，环比增加4.28个百分点；销售净利率32.40%，同比增加17.63个百分点，环比增加2.22个百分点。 2025Q1，公司预计实现归母净利润18亿元至19亿元，与上年同期相比将增加107%-118%。 投资要点:营养品板块量价齐升，2024年业绩大幅提高2024年，公司实现营业收入216.10亿元，同比增加42.95%；实现归属于上市公司股东的净利润58.69亿元，同比增加117.01%。营养品板块，蛋氨酸在出口大幅增长的带动下，全年固蛋价格高位后窄幅调整运行，据Wid，2024年，固体蛋氨酸均价21.00元/千克，同比+2.62元/千克。维生素受下游养殖行业复苏、供给端巴斯夫不可抗力等因素影响，价格大幅修复，据Wid，2024年，维生素A、维生素E、维生素D3市场均价分别为131.45元/千克、100.09元/千克、149.28元/千克，同比分别+47.86元/千克、+29.95元/千克、+93.45元/千克。在行业景气度提升背景下，公司产销联动拓市场，叠加蛋氨酸30万吨产能的爬坡达产等因素，公司营养品板块主要产品的销售数量亦较同期增长。2024年，公司营养品板块实现营业收入150.55亿元，同比+52.58%，毛利率43.18%，同比上升13.27个百分点。香精香料板块、新材料板块，随着公司产品品种和应用领域的不断扩张，分别实现营业收入39.16亿元、16.76亿元，同比分别+19.62%、+39.51%。 期间费用方面，2024年公司销售费用率为1.90亿元，同比+20.20%；主要系人员薪酬及销售佣金增加所致；管理费用为5.96亿元，同比+8.13%；研发费用为10.36亿元，同比+16.71%；财务费用为1.78亿元，同比+172.03%，主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致。 主营产品价格维持高位，预计2025Q1业绩大幅提升2025Q1,预计公司实现归属于母公司所有者的净利润18亿元至19亿元，与上年同期相比将增加107%-118%。2025年一季度，公司营养品板块主营产品价格维持高位。据Wid，2025Q1，固体蛋氨酸、维生素A、维生素E、维生素D3均价分别为20.89元/千克、112.01元/千克、135.38元/千克、262.59元/千克；同比分别-0.90元/千克、+30.63元/千克、+70.33元/千克、+206.09元/千克；环比分别+1.02元/千克、-52.99元/千克、-5.29元/千克、+8.32元/千克。公司抢抓市场机遇，营养品板块主要产品销售数量、销售价格较上年同期增长，实现经营业绩提升。据百川盈孚，3月份蛋氨酸工厂已公布各自检修计划，其中，国内一工厂4月中旬开始有为期4周的检修计划；主流进口品牌5月-7月停产8-10周。预计2025年二季度，固体蛋氨酸市场价格有望维持震荡上行，为公司业绩形成有力支持。 多项目有序推进，看好公司长期成长公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批。原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。随着营养品、香精香料、新材料及原料药板块新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。 盈利预测和投资评级结合2024年的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为242.46、258.22、272.42亿元，归母净利润分别为62.17、65.64、69.49亿元，对应PE分别11、10、10倍，考虑公司的研发优势，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

事件1：公司发布2024年年度报告，2024年，公司实现营业收入216亿元，同比+43%，实现归母净利润58.7亿元，同比+117%；其中Q4单季度实现营业收入58.3亿元，同比+42%，环比-1.8%，实现归母净利润18.8亿元，同比+212%，环比+5%。 事件2：公司发布2025年一季度业绩预告，25年Q1预计实现归母净利润18-19亿元，同比+107%~+118%。 点评：维生素、蛋氨酸景气上行，2024年业绩同比大增：2024年，国内VA市场均价140元/kg，同比+65%；国内VE市场均价102元/kg，同比+44%；国内固体蛋氨酸市场均价21.3元/kg，同比+14%；国内2%生物素市场均价36元/kg，同比-14%。 2024年，一方面受益于维生素、蛋氨酸价格同比大幅上涨，另一方面公司山东基地三期15万吨蛋氨酸项目于23年下半年投产逐步释放产能，24年蛋氨酸销量同比提升，助力公司24年业绩同比大幅增长。 维生素价格维持高位，2025年Q1业绩增幅亮眼。2025年Q1，国内VA市场均价121元/kg，同比+47%，环比-32%；国内VE市场均价136元/kg，同比+107%，环比-4%；国内固体蛋氨酸市场均价21.1元/kg，同比-5%，环比+5%；国内2%生物素市场均价34.7元/kg，同比-6%，环比-4%。2025年Q1，国内维生素价格虽然环比下跌，但仍维持高位，同比大幅增长，致公司2025Q1业绩同比增幅显著。 在建项目稳步推进，新品种放量公司业绩有望增厚：2024年，公司营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产能达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。 原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。公司新项目、新产品的开发建设有序进行，随着在建项目逐步投产，公司业绩有望持续增厚。 持续分红与回购，公司中长期发展可期：公司坚持每年现金分红，现金分红金额占当年净利润比例为30%-50%，上市以来累计现金分红总额达155亿元（含尚未实施的2024年度利润分配预案21.5亿元），而公司首发及再融资累计募集资金为64.52亿元，现金分红总额是募集资金总额的240.34%。同时，为维护广大投资者的利益，增加投资者信心，2024年回购注销17,485,676股，回购注销金额为人民币5亿元；2025年，公司再次推出回购计划，回购金额人民币3亿元-6亿元，进一步提振市场信心。公司稳定的现金分红以及积极的回购计划，体现出公司对投资者回报的重视以及对中长期发展的信心。盈利预测、估值与评级：考虑到维生素价格大幅上涨，公司盈利能力显著改善，因此我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.65（上调18%）/72.67（上调15%）/83.26亿元，折合EPS分别为2.14/2.36/2.71元，公司在建项目稳步推进，成长空间广阔，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期，全球经济复苏不及预期。

新和成发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入216.10亿元，同比+42.95%；实现归母净利润58.69亿元，同比+117.01%。其中2024Q4单季度实现营业收入58.28亿元，同比+41.99%、环比-1.84%，实现归母净利润18.79亿元，同比+211.60%、环比+5.26%。 投资要点主要产品量价齐升助力公司利润大幅增长公司蛋氨酸等项目新产能释放，同时营养品板块主要产品市场价格修复助力公司利润实现大幅提升。分行业产销情况来看，主要产品产销量迎来增长：1）医药化工类产品：2024年产量为102.01万吨，同比增长29.18%，销量为100.13万吨，同比增长26.87%，主要系氨基酸产品产能提升、维生素类及蛋氨酸等产品下游需求量增加所致；2）其他类产品：2024年产量为4.34万吨，同比增长49.48%，销量为4.29万吨，同比增长61.46%，主要系新材料产品市场需求增加所致。 财务费用率上升，主因汇率波动致汇兑收益下降期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.89/+0.39/-1.08pct，其中财务费用率增加的主要原因为汇率波动导致汇兑收益下降。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为70.73亿元，同比增加38.16%，主要原因为公司销售收入增加，相应货款回笼增加。 坚持“化工+”与“生物+”主航道，创新驱动功能性化学品产业链延伸发展2024年，公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行，市场竞争力增强。营养品板块，蛋氨酸项目产能已释放，实现30万吨/年产能达产；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4000吨/年胱氨酸生产稳定运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。原料药板块，氟烷、植物醇整合项目进展有序，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展为解热镇痛类、营养类药品及特色原料药中间体生产商。 2025年，公司将坚持将“化工+”和“生物+”战略主航道，锚定“世界新和成”目标，加快出海、增强创新，着力推进战略项目建设。 盈利预测公司新产能快速释放，带来业绩增长预期，预测公司20252027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、8.8倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

2024年业绩略超预期，2025Q1业绩同比预增，高额分红、回购回报股东公司发布2024年报，实现营收216.1亿元，同比+42.95%；归母净利润58.69亿元，同比+117.01%。其中Q4实现营收58.28亿元，同比+41.99%、环比-1.84%；归母净利润18.79亿元，同比+211.6%、环比+5.26%，业绩略超预期，公司拟每10股派发现金红利5元（含税），加上此前特别分红每10股派发现金红利2元（含税），2024年度现金分红比例达到36.66%；公司同时发布回购方案，回购总金额3-6亿元，将用于股权激励或员工持股计划。此外，公司公告2025Q1预计实现归母净利润18.0-19.0亿元，同比增长107%-118%，主要受益于营养品量价齐升。考虑主营产品景气及项目进展，我们维持2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.2、9.1、8.4倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 维生素、蛋氨酸景气上行助力业绩高增，蛋氨酸、新材料项目顺利放量（1）分业务：2024年公司营养品、香精香料、新材料营收150.55、39.16、16.76亿元，同比+52.58%、+19.62%、+39.51%，营养品、香精香料业务毛利率为43.18%、51.84%，同比+13.27、+1.33pcts。据Wind数据，2024年VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价为132.8、100.4、21.3元/公斤，同比+58.8%、+43.1%、+13.0%，营养品景气回升助力公司业绩同比高增。截至4月14日，VA、VE、固蛋市场均价分别为88.0、123.0、22.4元/公斤，较2025年初分别-36.0%、-13.7%、+12.8%，维生素价格下跌主要是终端养殖需求偏淡，此外3月12日巴斯夫宣布其VE复产时间提前至5月中旬（原计划为7月初）。 （2）项目进展：公司现有30万吨固蛋达产，18万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行。系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA项目产品已正常产销。我们认为随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。 风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

公司公告：公司发布2024年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润58亿元（YoY+114.48%）至62亿元（YoY+129.27%），扣非归母净利润57亿元（YoY+118.04%）至61.2亿元（YoY+134.11%）。其中，24Q4预计实现归母净利润18.1亿元（YoY+200.2%，QoQ+1.4%）至22.1亿元（YoY+266.5%，QoQ+23.8%），预计扣非归母净利润18.2亿元（YoY+173.8%，QoQ+5.4%）至22.4亿元（YoY+237%，QoQ+29.7%），业绩符合预期。 24年维生素供给扰动，景气快速反弹，业绩再创历史新高。根据巴斯夫官网介绍，路德维希港基地南部有机溶剂泄漏，随后爆炸起火，8月21日官宣VA/VE等维生素产品恢复生产时间不早于2025年1月，10月17日再度将VA生产延期至2025年4月，VE生产延期至2025年7月，行业供给收紧。根据博亚和讯，巴斯夫2023年VA、VE产量分别约5500、9000吨，全球分别市占率19.6%、11.4%，支撑VA、VE、VC24年均价同比分别提升60%、45%、28%至133.47、101.34、26.76元/公斤；24Q4均价环比分别变动-15%、+13%、+10%至165、140.67、29.28元/公斤，景气底部持续回暖，贡献公司主要业绩增量。 蛋氨酸终端需求疲软，拖累价格小幅回落，但同比维持增长。24年终端需求疲软，且供给端陆续释放，蛋氨酸景气高位小幅回落，但整体景气仍保持同比增长。根据wind统计，24年均价20.97元/公斤，同比增加14.1%，24Q4均价19.87元/公斤，环比下滑4%。公司项目进展顺利，规模效应有望不断显现，根据公司公告，15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，后续将现有30万吨产能技改至37万吨/年，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已完成部分主项机械竣工，有望跻身全球蛋氨酸第一梯队。 新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，拟天津30亿投建10万吨/年己二腈-己二胺一期项目，70亿投建40万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40万吨/年尼龙66项目，同时山东44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期。 盈利预测与投资评级：维持2024-2026年盈利预测，预计实现归母净利润60.57、71.97、75.33亿元，对应PE估值分别为11X、9X、9X，维持“增持”评级。 核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

事件：公司发布 2024年度业绩预告， 预计 2024年实现归母净利润 58~62亿元，同比增长 114.48%~129.27%，扣非净利润 57~61.2亿元，同比增长 118.04%~134.11%；其中四季度单季实现归母净利润 18.1~22.1亿元，同比增长 200.17%~266.50%，环比增长 1.40%~23.81%，业绩符合预期。 营养品核心产品价格上涨明显， 公司业绩大幅提升。 报告期内公司主要产品市场价格修复，公司多措并举拓展市场份额，加快新产品、新应用的市场开拓，实现主要产品销量的稳步增长。同时，公司通过不断创新降本增效，优化生产工艺、资源配资、能源消耗等，合理降低运营成本。 2024年维生素行业供需关系持续向好，公司主要产品 VA、 VE、蛋氨酸市场均价分别为 133元、 100元、 21元/Kg，同比分别上涨 58.4%、 42.8%、 13.9%。 2024年 7月底巴斯夫部分维生素 A、维生素 E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响，维生素 A 和维生素 E 价格大幅上涨。 维生素景气度有所回落，蛋氨酸市场基本平稳。 2024年四季度 VA 市场均价168元/Kg，环比 2024Q3下跌 13.3%， VE 市场均价 141元/Kg，环比 2024Q3上涨 12.2%， 2025年一季度以来 VA 价格进一步下跌， VE 价格保持基本平稳。 2024年 10月，巴斯夫公布其德国路德维希港工厂爆炸事件的最新情况，装置复产将有所延迟， 预计将于 2025年 4月初重新开始生产 VA， 2025年 7月初重新开始生产 VE 和类胡萝卜素。 2024年四季度蛋氨酸市场均价 20元/kg， 环比 2024Q3小幅下跌 3.8%， 2025年一季度以来基本保持平稳。 新项目新产品开发建设有序推进， 有助打开未来成长空间。 报告期内， 营养品板块， 蛋氨酸项目产能得到释放，已实现 30万吨/年产能， 市场竞争力增强；公司与中国石化合资建设的 18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进； 4000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、 SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利； EJ 项目持续细节优化，推进大生产审批； HA 项目产品已正常生产、销售。 此外，公司拟投资 100亿元投资建设尼龙新材料项目，其中一期项目计划投资 30亿元，建设 10万吨/年己二腈-己二胺项目； 二期项目拟投资约 70亿元，规划建设 40万吨/年己二腈-己二胺，并向下游材料端延伸建设 40万吨/年尼龙 66项目。 维持“增持”投资评级。 预计 2024~2026年归母净利润 58.5亿、 62.1亿、 68.6亿元， EPS 为 1.90、 2.02、 2.23元，当前股价对应 PE 为 11.6、 10.9、 9.9倍， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。

2025年 1月 21日，公司发布 2024年度业绩预告， 2024年公司预计实现归母净利润58-62亿元，同比增长 114.48%-129.27%，基本每股收益 1.89元/股-2.02元/股。其中， 2024Q4公司预计实现归母净利润 18.10-22.10亿元，同比增长 200.23%-266.56%，环比增长 1.42%至 23.83%，业绩符合我们此前预期。 投资要点 营养品量价齐升，公司 24年业绩创历史新高公司 2024年归母净利润同比高增，并创历史新高，主要系公司营养品主要产品量价齐升。 据博亚和讯， 2024年 VA、 VE、 VC、蛋氨酸均价分别为 132.8、100.4、 26.7、 21.0元/千克，同比分别变化+58.8%、 +43.1%、 +27.1%、 +14.0%； 其中 24Q4均价分别为 168.2、 140.6、 29.1、 19.9元/千克，同比变化+130.0%、+128.9%、 +47.5%、 -6.0%，环比分别变化-13.3%、 +12.2%、 +9.8%、 -3.8%， 公司 24年主要营养品价格同比高增。受巴斯夫不可抗力事件影响， 24年国内 VA、VE 出口同比大幅增长， 据万得 24年 1-11月， VA 出口数量同比增 29.3%， VE 出口同比增 34.4%。 此外公司 24年蛋氨酸 15万吨新产能顺利释放，蛋氨酸销量也有望实现较大幅度增长。 蛋氨酸、 VE 涨价， 新材料有序推进，公司未来值得期待近期蛋氨酸龙头纷纷提价， 1.10日安迪苏宣布其液体蛋氨酸提价 5%， 1.13日新和成宣布固蛋提价 15%， 1月 14日赢创固蛋提价 7%。公司现有固体蛋氨酸 30万吨，在建 18万吨液体蛋氨酸，按 30万吨算，产品价格每涨 1元/千克，公司业绩有望增厚 2.3亿。此前巴斯夫维生素宣布不可抗力，并多次宣布复产推迟， 1月21日 VE 产品价格涨至 142.5元/千克， VE 每涨 10元/千克，公司业绩有望增厚4.5亿。蛋氨酸、 VE 涨价公司业绩弹性大， 此外公司此前公告拟投资 100亿元建设 50万吨己二腈-己二胺、 40万吨尼龙 66项目，营养品涨价，新材料稳步推进，看好公司未来业绩增长。 盈利预测与估值营养品量价齐升，预计公司 24-26年归母净利润为 60.7、 78.5、 93.9亿元， EPS分别为 1.97/2.55/3.06元，现价对应 PE 为 11.17/8.64/7.22倍。公司是全球营养品和香精香料龙头， 主要产品量价齐升， 叠加产品线持续扩张， 维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动； 安全生产风险； 环保政策风险；投产不及预期等；

技术实力为基，持续突破高附加值、高壁垒、大容量产品，成就精细化工领军者。新和成立足精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平台，在国内率先实现维生素A、E等产品关键中间体的产业化，在维生素、蛋氨酸、香精香料、PPS等领域构筑了领先的技术实力，显著的成本优势以及丰富的产品布局。得益于此，公司盈利能力在全A化工板块长期居于领先水平。 维生素：供给偏紧推动行业景气度上升，公司凭技术实力获高盈利回报，充分受益涨价潮。维生素主要用于饲料及医药化工等领域，维生素A、E等品种技术壁垒较高，行业集中度较高。供给端看，24年以来帝斯曼宣布剥离动物营养板块、7月末巴斯夫路德维希港事故推动维生素A、E供给紧张，出口景气度高；需求端看，国内猪周期利润修复，国内维生素用量存在改善空间。新和成通过改进柠檬醛、芳樟醇等上游中间体工艺实现降本，在价格承压的2023年维生素E净利率仍高达28%，充分受益于价格上涨。 素关于维生素E，我们与市场不同的观点：即使2025年巴斯夫装置复产，素对于维生素E价格的负面影响相对有限。我们观察到2023年德国维生素E进口量较2006年增长近两倍，而其余品种变化不大，考虑德国畜牧需求变化有限，故进口量大幅增长原因或在于巴斯夫维生素E生产装置长期老化，实际产量或远低于名义产能宣称的4万吨，未来仍将依赖进口，因此复产影响有限。 蛋氨酸：超市场空间超300亿的饲料添加剂，局公司布局18万吨液体蛋氨酸有望贡献新增量。2023年全球蛋氨酸需求超160万吨，随着以新和成为代表等企业的技术突破，蛋氨酸价格中枢下移，国内蛋氨酸产销量逐步提升。2024年上半年，新和成30万吨固体蛋氨酸实现满产满销，成本优势显著，公司投资建设18万吨液体蛋氨酸有望贡献约14亿的营收及5亿的净利。 香精香料：全球“嗅觉经济”复苏，规模效应带来高盈利能力。香精香料全球市场规模超300亿美元，长期看，市场增长主要受发展中国家消费升级驱动，短期看2024年以来海外香精香料消费强劲复苏，带动国内香料出口高增长。新和成作为国内规模最大的香精香料企业，产品丰富，市场占有率较高，规模效应使得公司毛利率显著高于竞争对手。 新材料：：PPS国产化推动者，局布局PA66产业链打开成长空间。PPS、高温尼龙、己二腈等关键新材料产品国产化率较低，受益于新能源车轻量化以及消费电子等领域发展，下游需求旺盛。新和成突破PPS生产技术，目前产能国内领先；PA66方面，公司于浙江上虞基地投资25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料，于天津南港百亿投资建设己二腈及己二胺装置，后续延伸规划尼龙66产能，依托天津南港丁二烯配套装置，原料及运输具备成本优势。根据公司环评数据，浙江上虞48万吨尼龙新材料达产后有望贡献收入145亿元，净利润21亿元。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收212.26/244.32/276.98亿元，同比增长40.4%/15.1%/13.4%；实现归母净利润53.76/60.92/68.61亿元，同比增长98.8%/13.3%/12.6%，对应EPS分别为1.75/1.98/2.23元，PE为12.6/11.1/9.9倍（根据12月26日收盘价），首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：宏观经济风险，竞争格局恶化风险，新产能投放不及预期风险，环保安全风险。

事项：新和成发布2024年三季度报告，24Q1-Q3实现营收157.82亿元，同比+43.31%，实现归母净利润39.90亿元，同比+89.87%。其中Q3实现营收59.37亿元，同/环比+65.21%/+11.06%，实现归母净利润17.85亿元，同/环比+188.87%/+33.75%。 评论：淡季不淡，业绩创新高。24Q3，公司业绩大幅增长，其主要原因在于：1）巴斯夫事故驱动维生素价格上行。7月29日，巴斯夫路德维希港火灾，VA、VE装置受不可抗力，驱动维生素A、E价格一路上行，24Q3维生素A、E均价分别为193.05、124.48元/千克，环比+123.44%、+77.42%；2）海外补库意愿强烈，出口大幅增长。在巴斯夫事故的影响下，海外供给收缩明显，提前备货意愿强烈，造成Q3维生素A、E出口量大幅增加，出口量分别为1761吨、27406吨，同比+62.65%、+39.37%。维生素销售淡季不淡，公司创历史最高单季度业绩。 巴斯夫事故再添变数，Q4有望再续补库行情。10月17日，巴斯夫发布公告，宣布维生素A装置复产时间推迟3个月至2025年4月，维生素E装置复产时间推迟6个月至2025年7月。四季度本就是海外需求的旺季，我们认为巴斯夫复产时间的推迟将驱动海外加强补库力度，因此维生素的出口有望进一步提升。巴斯夫宣布推迟复产后，中间渠道积极出货，导致中间渠道库存大幅降低，维生素A、E价格已于10月21日、22日开始反弹，根据杭州维高，维生素E低价库存已基本告罄，随着补库节奏的到来，维生素有望迎来新一轮的上涨行情。 项目储备丰富，开启下一阶段成长。营养品板块，公司与镇海炼化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续推进，拟投资约100亿元在天津投资建设尼龙新材料项目。此外，公司草铵膦项目中试顺利，有望有序推进6万吨/年含磷氨基酸项目。公司未来的资本开支的投向重心已从营养品向新材料转移，下一阶段成长即将开启。 投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2024年维生素业务景气度快速修复，长期来看，公司储备项目丰富，长期成长有保障，考虑维生素Q4再迎涨价，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润60.58/72.06/77.67亿元（前值为57.70/68.90/74.51亿元），同比+124.0%/+19.0%/+7.8%；对应PE为12/10/9倍。参考历史估值水平，给予2024年15倍PE，对应目标价为29.40元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。