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新和成 医药生物 2021-01-25 40.85 -- -- 45.30 10.89%
46.35 13.46% -- 详细
事件: 公司发布2020年业绩预告,预计20年归母净利润大幅增长。公司预计2020年度实现归母净利润为34.64~38.98亿元,同比+60%~80%。预计公司20Q4实现归母净利润为5.27~9.60亿元,环比20Q3为-27.62%~31.85%,同比19Q4+13.90%~107.48%。 投资要点: 公司主要营养品价格同比增长,推动公司业绩大幅增长。 2020全年VA、VE、生物素均价分别为390元/kg、64元/kg和181元/kg,同比变化幅度分别为9%、42%、-24%和177%。20Q4VA、VE、生物素均价分别为300元/kg、60元/kg和80元/kg,环比20Q3均价有所下跌。近期维生素A市场受巴斯夫装置开工不顺影响,价格已经回升至350元/kg;维生素E市场价格回升至68元/kg。 公司深度布局山东基地和黑龙江基地,员工持股彰显成长信心。 公司黑龙江基地已经正式投产,产品达到预期目标,公司未来将更加丰富产品种类,从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展,提升公司综合竞争力;山东潍坊年产10万吨蛋氨酸项目生产线已正式投产,公司将不断延伸HCN产业链,新项目核心产品己二腈高壁垒、高价值,同时积极关注公司光气产业链产品布局。公司在第二期员工持股完成后,推出了第三期员工持股计划,目前第三期员工持股计划进展顺利,彰显公司对未来成长的信心。 盈利预测。 我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.74元、1.92元、1.26元,对应当前股价市盈率分别为22倍、20倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 营养品价格下滑;新项目进度不及预计;生产工艺风险。
新和成 医药生物 2021-01-20 39.10 46.50 5.73% 45.30 15.86%
46.35 18.54% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预增公告,公司预计2020年归母净利润为34.64亿元到38.98亿元,同比增加60%到80%。反算2020年第四季度归母净利润为5.27亿元至9.61亿元,同比增加13.8%到107.6%。 主要观点:1.维生素价格220020全年前高后低,近期筑底反弹2020年全年因疫情因素导致经销商渠道的补库存拉高上半年价格,下半年逐步消化库存、价格回落。国内厂商撤回蛋氨酸反倾销申请,预期落空,蛋氨酸逐步进入底部区间,下跌空间有限。2020全年产品均价:VA390.14元/kg、同比+8%;VE64.42元/kg、同比+42%;VD174.13元/kg、同比-25%;蛋氨酸19.8元/kg、同比+8%。20Q4产品价格均价:VA301元/kg、同比-6.06%、环比-26.65%;VE59.73元/kg、同比+32.06%、环比-8.32%;VD134.62元/kg、同比+17.85%、环比-18.60%;蛋氨酸17.1元/kg、同比-10.13%、环比-5.28%。 2.新产能逐步投放,持续资本支出促成长2020年第三季度,公司新增资本支出5.22亿元,在建工程达到10.83亿元,固定资产达到135.02亿元(环比增加54亿元),在建工程/固定资产实现8.02%。公司年产25万吨蛋氨酸项目,其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)经过前期调试、试运行,生产线已正式投产。中期视角看,公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目,包括了新材料,维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品,产品线得以多元化,抗风险能力增强。 3.第三期员工持股计划草案披露,彰显公司发展信心公司发布第三期员工持股计划,参加人员总数不超过685人,其中董事(不包含独立董事)、监事及高级管理人员12人。出资额不超过1.53亿元,并按1:1的比例进行配资不超过1.53亿元(控股股东借款),资金总额不超过3.06亿元。公司第二期员工持股计划结束后,第三期员工持股进行有效延续,激励员工积极性,增强公司凝聚力。 截至2021年1月11日,公司第三期员工持股计划通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计195万股,成交金额为6176万元,成交均价约为31.59元/股。4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为36.04亿元、39.96亿元、44.3亿元,对应EPS1.68元、1.86元、2.06元,PE20.08、18.11、16.33倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头,下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域,浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;原料采购价格波动及产品价格大幅下跌;新建产能投产及销售不及预期;环保及安全生产的风险。
新和成 医药生物 2021-01-18 38.00 -- -- 43.80 15.26%
46.35 21.97% -- 详细
四季度维生素等产品价格环比有所回落但仍维持高景气,另一方面,公司多个在建项目有望陆续投产贡献增长。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期::公司发布业绩预告,预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润34.64亿元—38.98亿元,比上年同期增长:60%—80%。其中四季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿元—9.61亿元,比上年同期增长:13.9%—107.5%。业绩符合预期。 主要产品量价齐涨,四季度均价有所回落。受下游需求回暖,以及同行开工受限,2020年以来公司营养品业务几个主要产品量价齐涨,根据WIND统计,2020年维生素A(50万IU/g)、维生素E(50%)、蛋氨酸(国产:25公斤/件)均价分别同比上涨10%、42%、8%,但是二季度冲高后均有所回落,四季度均价环比三季度分别下滑28%、9%、5%。中长期来看,仍判断行业景气度处于较高水平。另一方面,公司香精香料等业务持续保持较高增速。 突破多个高壁垒产品,精细化工龙头持续成长:多年来,凭借产业链及工艺技术的优势,公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售,且各个业务板块实现良好协同。2018年来,公司启动多个新项目的建设,包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等,此部分产能预计将在2020-2021年起逐渐投产释放业绩,届时公司的营收规模有望再上台阶。 推出第三期员工持股计划:公司此前公告推出《第三期员工持股计划(草案)》,设立资金总额不超过3.06亿元。截至2021年1月11日,公司第三期员工持股计划通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计1,954,700股,占公司总股本的0.09%,成交金额为61,756,424.13元,成交均价约为31.59元/股。员工持股计划有利于广大高管及员工分享公司成长成果。 估值维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为1.76元、2.00元、2.24元,对应PE分别为21.5倍、18.9倍、16.9倍。看好公司持续增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。 产品价格大幅下滑。
新和成 医药生物 2021-01-18 38.00 -- -- 43.80 15.26%
46.35 21.97% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告,预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为:346,445.20万元~389,750.85万元,同比增长60%~80%,其中四季度归属于上市公司股东的净利润为52,704.89~96,010.54万元。 点评: 主要产品量价齐升带动业绩大幅增长。2020年,公司营养品板块主要产品维生素E、生物素、维生素A、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期均有所增长,其中维生素A全年均价398.6元/公斤,同比上涨12.2%;维生素E全年均价65.4元/公斤,同比上涨42.6%。进入四季度以来,受海外疫情影响维生素A装置生产不稳开工率下降,同时国内南方地区限电限产造成供给不足,维生素A价格出现大幅上涨。 Q4蛋氨酸装置投产,未来增长可期。2020年10月底,公司10万吨/年蛋氨酸装置竣工投产,这是我国目前国内单套规模最大、拥有完全自主知识产权的蛋氨酸生产装置,其产品质量、收率均达到国际先进水平,成功打破国外企业对蛋氨酸技术的垄断。截止2020年底公司拥有蛋氨酸产能15万吨,预计2021年底公司蛋氨酸产能将达到30万吨,随着蛋氨酸新产能陆续达产释放,公司未来增长可期。 新材料板块持续研发布局,生物发酵项目有望近一步降低成本。公司重视新材料板块的发展并持续研发布局,目前拥有PPS完整产业链,未来产品将有望应用在新能源汽车、环保、航天军工等领域。此外,公司在生物发酵领域同样取得突破,目前黑龙江绥化生物发酵项目(一期)生产线已经顺利投产,利用当地丰富的生物质以及电力资源,有望近一步降低生产成本,公司未来将更加丰富产品种类,从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展,提升公司综合竞争力。 投资建议:受顺周期经济复苏影响,维生素A/E价格中枢有望提振,维生素A/E每上涨10元/公斤对应公司增厚EPS0.33/0.07元;蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润36.2亿/45.1亿/51.8亿元,EPS1.68/2.10/2.41元,对应当前股价PE22.5/18.0/15.7倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:需求不达预期,新项目达产不及预期,产品价格波动
陈莉 4
新和成 医药生物 2021-01-15 38.00 42.00 -- 43.45 14.34%
46.35 21.97% -- 详细
2020年归母净利润同比预增60%-80%,维持“增持”评级新和成于1月13日发布2020年年度业绩预告,公司预计2020年实现归母净利润34.64-38.98亿元,同比增60%-80%,对应EPS为1.61-1.81元,其中Q4预计实现归母净利润5.27-9.61亿元,同比增14%-108%,环比变动-28%-32%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.78/2.00/2.25元,维持“增持”评级。维生素量价齐升是业绩增长主因据博亚和讯,2020年VA(50万UI/g,下同)、VE(50%,下同)、生物素(2%,下同)平均报价分别为391、65、183元/千克,同比分别提升9.2%、42.1%、176.9%,维生素及生物素价格同比大幅增长构成公司业绩增长主因。 其中2020Q4下游饲料需求疲弱,VA/VE/生物素平均报价分别为311/62/84元/千克,同比分别变动-4.6%/32.3%/-28%,环比分别下滑29.3%、11.8%、53.5%。维生素景气有望回升,蛋氨酸反倾销调查终止截至2021年1月8日,VA/VE报价分别为350、66元/千克,较2020年10月31日分别同比增13%和12%。生物素报价为57.5元/千克,较2020年10月31日回落34%。据农业农村部定点监测数据,11月末全国能繁母猪存栏超过4100万头、生猪存栏超过4亿头,生猪产能已恢复到2017年底的90%以上,维生素需求有望回暖。同时VA方面,据饲料巴巴,BASF在2021H1仍无法正常供应,后续维生素景气有望回升。此外据商务部公告,9月21日宁夏紫光提交撤销对蛋氨酸反倾销调查的申请,因此商务部终止蛋氨酸反倾销调查,我们认为蛋氨酸景气回升或需等待行业自发出清。新项目正式投产,营养品龙头多元化扩张据公司公告,公司年产25万吨蛋氨酸项目中的10万吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)经过前期调试、试运行,生产线于2020年10月正式投产。我们认为公司坚持贯彻产业链一体化及营养品品类多元化战略,有望强化公司全球营养品龙头地位。 维持“增持”评级考虑到蛋氨酸价格回升较慢,我们下调公司2020-2022年EPS预测至1.78/2.00/2.25元(前值1.92/2.10/2.37元),结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均17倍PE),考虑到公司产品多元化扩张、全球营养品龙头地位有望进一步加强,给予公司2021年21倍PE,对应目标价为42.00元(前值31.50元),维持“增持”评级。风险提示:下游需求低于预期风险,维生素供给协同不达预期风险,新项目运行不达预期风险。
新和成 医药生物 2021-01-15 38.00 -- -- 43.45 14.34%
46.35 21.97% -- 详细
事件: 新和成发布业绩预告:公司2020年实现归属于上市公司股东净利润34.64亿元~38.98亿元,同比+60%~+80%。其中2020Q4单季度实现归属于上市公司股东净利润5.27亿元~9.61亿元,区间下限略低于预期。 投资要点: 第四季度维生素销售以量补价,2021年初维生素重回高位。2020Q4维生素价格出现下滑,其中VA从10月初的380元/千克下跌至12月底的245元/千克,VE从10月初的64.5元/千克下跌至12月底的58.5元/千克,VH从10月初的110元/千克下跌至12月底的57.5元/千克。不过第四季度维生素需求转暖,从出口角度看,VA在10月、11月的出口量分别为245吨、254吨,VE在10月、11月的出口量分别为4547吨和5712吨,有所回升。总体来讲,2020Q4维生素的销售是以量补价的策略。2021年伊始,VA、VE的价格重回高位,当前,VA价格重回350元/千克,VE价格重回68元/千克,原因在于市场货源紧张,下游企业为春节后备货,但VA主要生产厂家依旧没有对外签单走货,VE市场询价采购活跃,我们认为,春节前维生素有望维持在高位。 长期不改平台型公司定位。新和成的优势在于其强大的研发实力,公司继VA、VE外,成功突破蛋氨酸、PPS等多个重磅产品。2020年公司申请了众多专利,如“1-氰基-2-丙烯基乙酸酯的制备方法”,1-氰基-2-丙烯基乙酸酯是农药草铵膦的中间体;“一种制备噁唑类化合物的方法”,噁唑类化合物是重要的医药中间体,可用于合成VB6; “己二腈的制备方法和装置”,己二腈是生产PA66的主要原料;“一种(R)-3-氨基丁醇的制备方法”,该产品是多种手性药物的关键中间体;“牛磺酸中间体牛磺酸钠的制备方法及牛磺酸的制备方法”;“一种重组微生物、其制备方法及其在生产辅酶Q10中的应用”;我们重申,新和成是精细化工领域的平台型公司,研发实力是其不断扩张的底气。 员工持股彰显信心。公司2020年10月27日推出第三期员工持股计划,计划由员工持股计划的持有人自筹不超过1.53亿元,并按1:1进行配资不超过1.53亿元,总资金不超过3.06亿元。2021年1月12日公司公告称已通过二级市场购买195.5万股,成交金额6175.6万元。本次员工持股彰显了公司员工和管理层对公司发展前景的信心。 盈利预测和投资评级:公司未来在香精香料、蛋氨酸、新材料、生物发酵和原料药等多个业务线上均有新产能投放。我们认为公司的定位已经跳出维生素龙头的定位,逐渐进化成精细化工领域的平台型公司。维生素价格波动影响短期盈利,但随着具有消费属性的香精香料和新材料等产品的放量,将有效平抑周期波动,我们看好公司的研发能力。预计2020-2022年EPS分别为1.72、1.98和2.17元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:终端需求不及预期;项目建设进度不及预期;产品价格大幅下跌;行业内竞争格局恶化风险。
新和成 医药生物 2021-01-15 38.00 -- -- 43.45 14.34%
46.35 21.97% -- 详细
通过技术开发和产品创新不断完善精细“化工+”平台,维持“买入”评级公司发布《2020年度业绩预告》:把握维生素、蛋氨酸产品量价齐升的市场机遇,2020年全年,公司预计将实现归母净利润 34.64~38.98亿元(同比增长60%~80%),对应 2020Q4单季度净利润区间为 5.27~9.61亿元(同比增长13.82%~107.56%),符合我们预期。我们维持公司盈利预测:预计 2020-2022年归母净利润分别 34.80、42.36、50.04亿元,EPS 分别 1.62、1.97、2.33元/股,当前股价对应 PE 分别 23.4、19.2、16.2倍。未来,公司将通过技术开发和产品创新持续丰富精细“化工+”平台的产品线。当前时点上,我们维持“买入”评级。 短期 VA、VE、VC 等产品价格向好走强,中长期仍将受到生猪补栏需求支撑2020年上半年,疫情蔓延影响了全球维生素厂商的生产开工,供需矛盾加剧,维生素价格大幅上涨;2020年下半年,依赖于消耗前期库存,贸易商购货意愿谨慎,VA、VE 产品价格分别以弱势下跌与弱势整理为主。进入 2020年 11月,随海外需求逐步复苏、部分海外厂家供给受影响等,VA 及 VE 出口量均显著边际改善:据百川盈孚数据,11月份,VA、VE 出口同比分别+9.17%、+23.22%。据Wind 数据,2020全年,国产 VA、VE、VC、蛋氨酸均价分别为 392.91、64.87、29.26、19.56元/kg,分别同比+9.90%、+42.43%、+3.52%、+8.48%。近期,受安全事故、环保、限电等因素共振影响,VA、VE、VC 等维生素市场价格向好走强。临近春节前夕,维生素下游用户备货已经接近尾声,我们预计短期内各类维生素价格波动有限;中长期看,猪补栏逻辑将长期支撑饲料及维生素需求。 第三期员工持股计划已有初步进展,让优秀人才和贡献者分享公司成长成果2020年 10月底,公司发布了《第三期员工持股计划(草案)》:本次员工持股计划设立时资金总额不超过 3.06亿元,涉及股票累计不超过总股本的 10%。截至2021年1月11日,本计划已通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计195.47万股,占公司总股本 0.09%,成交均价约 31.59元/股。员工持股计划的推进,将有效将员工与企业效益捆绑在一起,让优秀人才和贡献者分享公司成长成果。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。
谢楠 6
新和成 医药生物 2021-01-14 39.18 -- -- 42.11 7.48%
46.35 18.30% -- 详细
事件:1)公司发布2020年业绩预告,全年实现归母净利润34.64亿元-38.98亿元,同比增长60%-80%,其中四季度实现净利润5.27亿元-9.61亿元.点评:维生素景气推动公司业绩增长..根据wid资讯,2020年维生素A、维生素E和生物素均价分别为400元/KG、65元/KG和180元/KG,同比分别增长11%和43%,其中四季度维生素A和维生素E均价分别为318元/KG和60元/KG,环比下行22.52%和7.99%,行业景气小幅回落。因行业供给端扰动及下游需求回暖,公司全年维生素销量有所提升,维生素量价齐升推动公司全年业绩大增。 AVA景气有望维持、VVEE景气中枢或上行。根据博亚和讯,因质量原因(稳定性低),BASF德国工厂VA100万IU和VAD3供给中断,继2020年6月通知客户订单停止发货以及2020年11月前VA供应无法恢复后,预计2021年上半年不会考虑常规销售维生素A产品,考虑到该装置多次故障,以及下游需求逐步恢复上行,预计供需两端均将对VA景气形成支撑,价格端看,根据Wid资讯,四季度维生素A价格回落至245元/KG后,目前已重新上涨至350元/KG;维生素E方面,根据博亚和讯及饲料行业信息网,受疫情影响,益曼特技改进度有所延后,且2021年1-2月帝斯曼瑞士维生素E工厂将停车检修,叠加国内生猪养殖产业底部回暖带动需求向上,维生素E价格有望上行,价格端看,根据Wid资讯,四季度维生素E价格回落至58元/KG后,目前已重新上涨至68元/KG。公司维生素E(粉)产能为4万吨,是全球第二大供应商,有望受益价格上涨带来的业绩弹性。 蛋氨酸、营养品板块资本投资进入释放期。蛋氨酸是氨基酸市场供应量最大品种之一,合成工艺技术壁垒极高。公司一期5万吨蛋氨酸产能于2017年投放后,继续投资54亿元建设25万吨蛋氨酸生产线(二期10万吨、三期15万吨),目前二期项目年产10万吨生产线已正式投产,预计三期也将逐步启动,全部达产后,公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。此外,公司目前积极开拓山东及黑龙江基地深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12等,目前黑龙江发酵项目一期已正式投产。公司强资本开支进入释放期,有望推动公司业绩持续向上。 持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。2020年10月,公司发布第三期员工持股计划,本员工持股计划资金来源为持有人自筹资金,出资额不超过15,300万元,并按1:1的比例进行配资不超过15,300万元(控股股东借款),资金总额不超过30,600万元,参加人员总人数不超过685人,其中董事(不包含独立董事)、监事及高级管理人员12人,通过多次员工持股,核心人才动力得到有效激发,同时彰显管理层发展信心。 盈利预测:因四季度维生素A价格下行,修正公司2020-2022年归母净利润分别为3675.58百万元、4119.85百万元、4580.93百万元(前值为4128.56、4848.85和5753.72百万元),对应PE分别为22.1/19.7/17.7倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风险提示事件:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。
新和成 医药生物 2020-12-07 32.78 -- -- 34.45 5.09%
46.35 41.40% -- 详细
维持“审慎增持”的投资评级。新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品,已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面,VA因供应受影响盈利能力大幅提升,拟建2万吨VE项目或进一步降低成本;蛋氨酸一期项目已投入生产,二期25万吨募投项目已开始建设。香精香料方面,公司芳樟醇、叶醇等系列产品全球市占率名列前茅;在建麦芽酚等产能,可进一步丰富产品线。新材料方面,公司PPS与PPA处国内领先地位,PPS二期扩建投产,发展空间广阔。此外公司拟在黑龙江投资36亿元建立生物发酵产业园,其山东工业园也被列为山东新旧动能转换重点建设项目。我们维持公司2020至2022年EPS预测分别为1.70、1.84、1.97元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:化工品价格大幅波动的风险,新建项目投产不及预期的风险,下游需求不及预期,行业无序竞争加剧。
新和成 医药生物 2020-11-02 29.66 36.86 -- 33.92 14.36%
42.11 41.98%
详细
事件公司发布2020前三季度业绩,营业收入为74.73亿元,同比增长28.95%,归母净利润为29.37亿,同比增长72.52%;其中Q3营业收入21.7亿元,同比增长13.84%,归母净利润为7.28亿,同比增长32.47%。 经营分析司公司2020Q3业绩符合预期,多产品价格上行助力公司业绩向好:报告期内,公司2020Q3业绩同比增长32.47%,我们分析下来价格的贡献大于量的贡献,具体来说,2020Q3,50万IU/g的VA粉国内市场均价在410.22元/kg,同比上涨10.6%,环比下降16%;50%的VE粉国内市场均价在65.18元/Kg,同比上涨33.3%,环比下降12%;50万IU/g的VD3国内市场均价在166.34元/Kg,同比下降26.5%,环比下降40%;2%的生物素国内市场均价在137.65元/Kg,同比增长143%,环比下降48%;蛋氨酸国内市场均价在18.53元/Kg,同比上涨5%,环比下降23%;其中VE,生物素,VA贡献了主要业绩增量。 VE竞争格局得到极大优化,生物发酵助推产业布局:帝斯曼收购能特后使得VE行业竞争格局得到极大优化,我们认为VE价格中枢有望长期维持在较高的水位线。同时,公司也在积极布局生物发酵工艺,黑龙江生物发酵项目(一期)的落地将助推公司在该领域的产业布局。 完善产业链助推周期属性弱化,打造未来的一体化方案解决商:营养品板块品类不断丰富,公司有望打造一体化方案解决商;香精香料业务收入稳定增长,产品应用覆盖各大领域,公司在高市占率下有望保持量价齐升;新材料板块布局稳步推进,产能释放贡献业绩增量。公司目前拥有1.5万吨/年的PPS及1000吨/年的PPA产能,未来计划新增1.5万吨/年的PPS及9000吨/年的PPA产能,随着产能的逐步释放,该板块有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议公司是精细化工龙头之一,在很多产品具备很强的市场地位及定价权,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为39.60亿元、44.29亿元、49.00亿,对应EPS分别为1.84、2.06、2.28,给予2020年20倍PE,目标价为36.86元。 风险提示产品价格下跌;新项目进度不及预期;需求下滑
新和成 医药生物 2020-11-02 29.66 -- -- 33.92 14.36%
42.11 41.98%
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业绩在此前预告范围内: 2020年1-9月实现营业收入74.73亿元,同比增长28.95%,实现归母净利润29.37亿元,同比增长72.52%,扣非后归母净利润28.01亿元,同比增长75.26%。其中三季度单季度实现营业收入21.70亿元,同比增长13.84%,归母净利润7.28亿元,同比增长32.47%,扣非后归母净利润6.86亿元,同比增长26.53%。在此前预告范围内。 三季度维生素等产品价格环比有所回落。受下游需求回暖,以及同行开工受限,今年以来公司营养品业务几个主要产品价格上涨,根据WIND 统计,3季度单季度维生素A(50万IU/g)、维生素E(50%)、蛋氨酸(国产:25公斤/件)均价分别同比上涨11%、34%、2.7%,但是二季度冲高后均有所回落,三季度均价环比二季度分别下滑16%、12%、3.3%。中长期来看,仍判断行业景气度处于较高水平。另一方面,公司香精香料等业务持续保持较高增速。前三季度公司综合毛利率58.45%,同比提升11.62%,净利率39.43%,同比提升9.72%。ROE(加权)16.45%,比上年同期上升6.03%。 突破多个高壁垒产品,精细化工龙头持续成长:多年来,凭借产业链及工艺技术的优势,公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA 等高壁垒产品的生产销售,且各个业务板块实现良好协同。2018年来,公司启动多个新项目的建设,包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等,此部分产能预计将在2020-2021年起逐渐投产释放业绩,届时公司的营收规模有望再上台阶。 推出第三期员工持股计划:公司此前公告推出《第三期员工持股计划(草案)》,设立资金总额不超过3.06亿元,存续期为不超过24个月,锁定期为12个月,有利于广大高管及员工分享公司成长成果。 估值 维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为1.77元、2.01元、2.24元,对应PE分别为16.8倍、14.8倍、13.2倍。看好公司持续增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。
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1. 经销商逐步去库,维生素价格环比平稳回落 疫情期间经销商实施大幅度补库存,现处于合理库存去化阶段, 维生素产品价格平稳回落。国内厂商撤回蛋氨酸反倾销申请,预期落 空,蛋氨酸逐步进入底部区间,下跌空间有限。 2020年第三季度产品 均价: VA 411.27元/kg、同比+11%、环比-16%; VE 65.16元/kg、同 比+33%、环比-12%;生物素 139.4元/kg、同比+146%、环比-47%;蛋 氨酸 18.64元/kg、同比+5%、环比-24%。公司 2020年第三季度毛利 率 55.69%,环比-12.51%;销售费用率 3.25%,环比-0.04%;管理费用 率 10.69%,环比+2.26%;财务费用率 4.3%,环比+2.84%。 2. 新产能逐步投放,持续资本支出促成长 2020年第三季度,公司新增资本支出 5.22亿元,在建工程达到 10.83亿元,固定资产达到 135.02亿元(环比增加 54亿元),在建 工程/固定资产实现 8.02%。公司年产 25万吨蛋氨酸项目,其中 10万 吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)经过前期调试、试运行,生产 线于近期正式投产。中期视角看,公司上虞、山东、黑龙江生产基地 均有大量的新建项目,包括了新材料,维生素、香精香料、蛋氨酸及 生物发酵产品,产品线得以多元化,抗风险能力增强。 3.第三期员工持股计划草案披露,彰显公司发展信心 公司发布第三期员工持股计划,参加人员总数不超过 685人,其 中董事(不包含独立董事)、监事及高级管理人员 12人。出资额不超 过 1.53亿元,并按 1:1的比例进行配资不超过 1.53亿元(控股股东 借款),资金总额不超过 3.06亿元。公司第二期员工持股计划结束 后,第三期员工持股进行有效延续,激励员工积极性,增强公司凝聚 力。 4. 盈利预测及评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 37.98亿元、 42.27亿元、 46.1亿元,对应 EPS 1.77元、 1.85元、 2.02元, PE 16.59、 15.82、 14.51倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头,下游应用领域 主要为营养品与医药刚需领域,浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三 大基地均有大量投资项目在建,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑;原料采购价格波动及产品价格大幅下 跌;新建产能投产及销售不及预期;环保及安全生产的风险。
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前期密集建设项目即将进入落地期,维持“买入”评级2020年前三季度,抓住维生素量价齐升的市场机遇,公司实现营收 74.73亿元(同比+28.95%)、归母净利润 29.37亿元(同比+72.52%)。2020年 Q3,主营产品价格整体回落,公司业绩增速放缓,单季度实现营收 21.70亿元(同比+13.84%)、归母净利润 7.28亿元(同比+32.47%),略低于我们预期。在此基础上,我们下调公司盈利预测:2020-2022年归母净利润分别为 34.80(-5.49)、42.36、50.04亿元,EPS 分别为 1.62(-0.26)、1.97、2.33元/股,当前股价对应 PE 分别为 20.0、16.4、13.9倍。公司前期密集建设项目进入落地期,二期项目也即将开工建设,公司多元化产品结构优势仍然显著,我们维持“买入”评级。 维生素价格冲高回落后以弱势整理为主,中长期仍将受到生猪补栏需求支撑2020年以来,疫情蔓延影响了全球维生素厂商的生产开工,维生素供需矛盾加剧,价格大幅上涨。据 Wind 数据,2020前三季度,国产 VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为 423.85、66.65、216. 12、20.38元/kg,较同期均价分别+14.33%、+45.92%、+288.14%、+14.58%。整体来看,维生素价格已于 4月底冲高回落,自八月初止跌回暖后,近期下游依赖于消耗前期库存,贸易商购货意愿较为谨慎,价格以弱势整理为主。VA 方面,海内外需求及价格均偏弱,9月份我国 VA 出口数量同比-45.14%,且短期价格下滑趋势明显;VE 方面,帝斯曼和能特科技合资企业益曼特复产时间延后,我们预计 Q4市场供需平衡格局将有所改变。中长期看,我们预计生猪补栏大概率会“矫枉过正”,将长期支撑饲料及维生素需求。 第三期员工持股计划出炉,让优秀人才和贡献者分享公司成长成果10月 27日,公司发布了《第三期员工持股计划(草案)》:本次员工持股计划设立时资金总额不超过 3.06亿元,参与对象中董监高共计 12人,持有 13.05%;其他人员不超过 673人,持有 86.95%,将股东大会通过后的 6个月内完成标的股票的购买。本员工持股计划的存续期为不超过 24个月,锁定期为 12个月。此举将员工与企业效益捆绑在一起,让优秀人才和贡献者分享公司成长成果。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。
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投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.5、49.82、57.42亿元,同比增速为51.5%、22.1%、16%。对应PE分别为15.67、13.05和11.32倍。公司为精细化工领域绝对龙头,未来产业链将不断拓展,具有长期投资价值。给予“买入”评级。 风险提示 新进入者带来竞争格局恶化的风险;项目建设不及预期;原材料价格上涨;产品价格大幅下跌;下游需求不及预期。
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事件:2020年前三季度,公司实现收入74.73亿元,同比+28.95%;实现归母净利润29.37亿元,同比+72.52%。单三季度,公司实现收入21.70亿元,同比+13.84%;实现归母净利润7.28亿元,同比+32.47%。 动物营养品景气度仍有上行空间,Q3在建大幅转固。公司前三季度收入和业绩大幅增长,毛利率较去年同期+11.62pct至58.45%,主要原因为维生素A、维生素E、生物素等营养品量价齐升。据博亚和讯,维生素A(50万IU/g)均价420元/kg,同比+12.64%;维生素E(50%)均价66元/kg,同比+45.64%;生物素(2%)均价215元/kg,同比+287.70%。另外,香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对动物营养品需求造成负面影响,待疫情逐渐缓解,需求恢复常态,营养品价格有望上行。截至9月底,在建工程10.83亿元,较年中的62.27亿元大幅转固51.44亿元,Q3折旧大幅增加对单季度业绩造成了一定影响。 继续保持高强度的资本开支,项目落地有序推进。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入,包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目,合计投资超过百亿,超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。据10月公告,(1)蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已正式投产,标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步,蛋氨酸生产成本有望逐渐降低,进而提升公司产品竞争力。(2)另外,公司生物发酵项目按计划稳步推进,黑龙江一期项目也已投产。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点,上虞之前已经布局了部分产品,比如己糖酸、叶红素、辅酶Q10等,技术相对成熟;公司在黑龙江建发酵基地,进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等,有利于产品品类的丰富、成本的降低,并为其他发酵类产品打下较好的基础。(3)公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛等,与维生素产业链有很大协同,现在公司投建麦芽酚项目,有望以此为依托构建新的香精香料产品树。 公司拟实施第三期员工持股激励。公司发布第三期员工持股计划草案,该计划资金总额不超过30,600万元,持有人自筹一半金额,同时控股股东按1:1借款配资。参加本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计12人,持有13.05%的份额;其他人员不超过673人,持有86.95%的份额,持股计划人数占公司总人数比例约为7%。员工持股计划可以提高员工的积极性、创造性与责任心,增强公司凝聚力和竞争力,促进公司长期、持续、健康发展。 公司是我国精细化工行业的优秀典范,建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在,始终坚定不移的走自主创新之路,每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中,公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验,带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报,ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局,公司一方面强调一体化,保证了供应链的稳定和低成本优势;另一方面,产品的多样化,让公司盈利能力也不依赖于单一品种,展现了化工平台型公司的独特优势。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为39.12、45.85、50.41亿元。 风险提示:项目建设不及预期;产品价格大幅下滑;下游需求大幅下滑;环保及生产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名