1月3日，新和成发布对外投资公告拟与中石化成立合资公司（公司持50%股权），以25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。 积极布局蛋氨酸产业，提升公司综合实力拟与中石化成立合资公司，积极布局蛋氨酸产业。公司签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，拟以自有资金投入与中石化成立合资公司，建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置，该项目投资总额约为25.9451亿元，此次投资完成后公司持有合资公司50%股权，不纳入公司合并报表范围。公司现有蛋氨酸产能15万吨，蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置正在设备安装过程中，预计2023年6月建设完成，达产后固体蛋氨酸产能将达30万吨。公司积极布局蛋氨酸产业，此次与中石化合作的液体蛋氨酸项目将有利于进一步发挥公司在蛋氨酸领域的技术优势，提升公司的综合竞争力，也有利于双方后续在高端精细化工领域的深化合作。维生素市场供大于需，长期看下游需求回暖有望改善公司利润国内维生素供大于需，长期看下游需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。目前国内维生素整体价格处于历史低位，根据百川资讯，截至2023年1月4日，VA价格为100元/公斤，较2022年年初下降63.64%，VE价格为82元/公斤，较2022年年初下降5.75%，2022年我国维生素行业整体较为疲软，主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需。就下游需求端来看，维生素最大下游应用是动物饲料，新冠疫情政策调整后导致短期内屠宰企业开工率不及预期，消费偏弱，猪肉价格有所回调，截至2023年1月3日，生猪现货价17.10元/公斤，较2022年10月价格高点27.48元/公斤下降约38%，短期内仍有压力，长期来看疫情将逐步好转，预计下游猪肉需求有望回暖，维生素市场有望得到修复，公司利润有望得到改善。 多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。营养品板块，3万吨/年牛磺酸项目预计2022年底建设完成，2023年一季度试车；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12已经于2022年6、7月份试车完成，目前处于正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能3万吨/年，现有年产能15000吨生产线正常生产销售，三期7000吨/年PPS已于2022年6月18日建设完全并试车，产品品质达到预期，预计2022年9、10月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排50000吨/年建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目已于2022年9月建设完成并进行工艺段试车。公司坚持“化工＋”和“生物＋”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.24、50.76、60.19亿元。 同比增速为-11.6%、32.7%、18.6%。当前股价对应PE分别为15、11、10倍，维持买入评级。 风险提示（1）宏观经济风险；（2）原材料价格波动风险；（3）产能建设不及预期；（4）汇率及贸易风险。

事件: 10月 25日，公司发布 2022年三季报： 2022年前三季度，公司实现营业收入 119.10亿元，同比+12.21%；实现归母净利润 30.11亿元，同比-11.23%；加权平均净资产收益率为 12.50%，同比减少 4.16个百分点。 销售毛利率 37.89%，同比减少 8.73个百分点；销售净利率 25.39%，同比降低 6.70个百分点。 其中， 2022年 Q3实现营收 36.95亿元，同比+12.86%，环比-5.43%； 实现归母净利润 7.97亿元，同比-17.39%，环比-21.12%；平均净资产收益率为 2.95%，同比减少 1.84个百分点。 销售毛利率 33.64%，同比减少 10.08个百分点，环比减少 4.24个百分点；销售净利率 21.65%，同比减少 8.01个百分点，环比减少 4.35个百分点。 投资要点: 原料上涨及主要产品价跌背景下，公司 Q3业绩承压2022年 Q3公司实现营收 36.95亿元，同比+12.86%，环比-5.43%； 实现归母净利润 7.97亿元，同比-17.39%，环比-21.12%。公司业绩同环比出现下滑，一方面受部分原辅材料价格上涨影响， 导致产品成本有所上升；同时主要产品维生素 A 价格同环比有所回落， 2022年Q3，维生素 A（50万 IU/g）市场均价达 117.32元/千克，同比-58.60%，环比-38.34%， 在成本抬升及主要产品维生素 A 价跌背景下， 公司Q3盈利下滑，其中销售毛利率达 33.64%，同比减少 10.08个百分点，环比减少 4.24个百分点。 2022Q3，公司经营活动现金流入净额为 12.85亿元，同比减少18.00%，主要由于原材料价格上涨所致。期间费用方面， 2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别 0.86%/7.90%/0.02%，同比-0.16/4.72/-1.26pct，环比-0.02/-0.19/1.21pct。 养殖盈利持续回升，看好维生素景气修复受行业供给增加，下游需求弱势影响，维生素 A 价格持续下跌， 2022年 Q3，维生素 A（50万 IU/g）市场均价达 117.32元/千克，同比-58.60%，环比-38.34%，来到历史底部。而同期，维生素 E 市场均价达 82.50元/千克，同比+4.73%，环比-6.24%。维生素主要应用于饲料添加，受养殖季节性影响， 考虑高温等原因，二三季度是行业传统淡季，随着气温回落，养殖需求将有所提升。同时，据 Wind，生猪养殖预期盈利近期也持续回升，从 3月 23日的-359.48元/吨，逐步提升至 10月 19日的 1131.02元/吨。养殖盈利的修复有望带动养殖意愿提升，从而进一步提振饲料及维生素需求，从而带动维生素 A及 E 的景气修复。 多项目同步推进，营养品及香精香料业务持续扩张经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一，产品覆盖维生素 E、维生素 A、维生素 C、蛋氨酸、维生素 D3、生物素、辅酶 Q 10、虾青素等。其中，维生素 A 产能 8000吨/年（50万 IU 计）、维生素 E 产能6万吨/年（50%粉计）、蛋氨酸产能 15万吨/年。同时，公司营养品和香精香料板块稳步扩张，蛋氨酸二期剩余 15万吨/年生产装置预计明年 6月建设完成； 30000吨/年牛磺酸项目按进度建设，争取年底建设完成并开始试车；年产 5000吨薄荷醇项目正处试车阶段，预计年底可出产品。随着公司营养品及香精香料产品的逐步多元化、规模化和差异化，在行业中的竞争力也持续增强。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度业绩情况， 我们对业绩进行适当下调， 预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为38.32、 50.37、 61.20亿元， EPS 为 1.24、 1.63、 1.98元/股，对应PE 为 16、 12、 10倍， 考虑公司后续成长性， 维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%；扣非归母净利润29.28亿元，同比下降9.29%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期：公司2022年前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%；实现归属于上市公司股东的净利润30.11亿元，同比下降11.23%，扣除非经常性损益的净利润29.28亿元，同比下降9.29%。其中三季度单季度实现营业收入36.95亿元，同比增长12.86%，归母净利润7.97亿元，同比下降17.39%，扣非后归母净利润8.33亿元，同比下降10.33%。 下游需求疲软，维生素价格整体低迷，薄荷醇与PPS项目试车进展顺利。 产品价格方面，根据WIND统计，2022年三季度维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下跌58.64%、上涨4.65%、上涨10.32%，环比分别下跌38.23%、下跌6.23%、下跌2.86%，是三季度营收、归母净利下降的主要原因。产品产销方面，蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势不断提升，香精香料产品品类持续丰富，薄荷醇年产5000吨项目试车进展顺利，牛磺酸年产30000吨项目计划2023年上半年投产。另外，公司PPS三期年产7000吨项目试车进展顺利，有望在四季度逐步放量，增厚业绩。 拟计划投建高端尼龙和高端光学级材料项目：据潍坊市生态环境局滨海分局10月26日环评公示文件，山东新和成拟投资超52亿元(一期20亿元，二期32亿元)新建年产20万吨PA66、10万吨己二腈、10万吨己二胺、1.27万吨甲基戊二腈（折纯）、4万吨聚甲基丙烯酸甲酯、4万吨甲基丙烯酸甲酯、4.2万吨丙酸甲酯。项目建设期为5年，其中一期工程计划2023年10月开工建设，预计2025年6月建成投入运营。一期主要建设HCN、己二腈、己二胺、丙酸甲酯、MMA生产装置，此部分产能有望在远期陆续投放增厚业绩，公司的营收规模有望持续提升。 估值受部分维生素需求疲软、价格大跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.30元、1.55元、1.81元，对应PE分别为14.7倍、12.4倍、10.6倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险年产30000吨牛磺酸项目、蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

公司发布 2022年三季度报告，实现营收 119.10亿元，同比增长 12.21%；实现归母净利润 30.11亿元，同比下降 11.23%；实现扣非归母净利润为 29.28亿元，同比下降9.29%；Q3单季度营收为 36.95亿元，同比增长 12.86%，环比下降 5.43%；Q3单季度归母净利润为 7.97亿元，同比下降 17.39%，环比下降 21.17%；Q3单季度扣非归母净利润为 8.33亿元，同比下降 10.33%，环比下降 12.38%。业绩符合预期。 投资要点VA 跌价叠加 Q3停产影响公司业绩，VE/蛋氨酸市场回暖对冲部分利润公司 Q3营收利润下滑主要是由于 VA 价格在 Q3季度持续下行，公司停产时间过长所导致。根据博亚和讯数据， 22年前三季度 VA/VE/蛋氨酸均价分别为180.83/86.21/20.36元/公 斤 ， 同 比 分 别 为-44.70%/11.63%/1.34%，Q3单 季 度VA/VE/蛋 氨 酸 均 价 分 别 为 117.04/82.50/19.97元/公 斤 ， 环 比 分 别 为-38.23%/4.65%/10.32%。VA 价格在 Q3持续下滑，VE/蛋氨酸价格在 Q3出现回暖迹象。公司三季度销售毛利率为 33.64%，同比减少 10.01PCT，环比减少4.24PCT，销售净利率为 21.65%，同比减少 7.89PCT，环比减少 4.35PCT，22Q3季度 VA 价格下滑较多，公司业绩受到影响。同时公司在 VA/VE 产线在 Q3停产约 8周，相比往年同期 4周停产时间加长，影响公司业绩。公司 Q3公允价值变动收益为-6500万，主要是由于汇率变动导致；公司存货 41.24亿元，同比增加10.61亿元，环比减少 4.38亿元。 仔猪养殖利润回暖有望拉动饲料需求，新建项目落地即将贡献利润根据 wind 数据，2022年 Q3仔猪平均市场养殖利润回升到 731.54元/头，同比提升 1934.39元/头，环比提升 787.63元/头。我们预计随着养猪利润开始提高，饲民购置饲料及维生素的意愿增强，有望拉动 VA/VE/蛋氨酸价格上涨。公司在建工程 34.57亿元，同比增长 35.83%，环比减少 10.32%。同比增加主要是因为公司今年在建项目较多，主要包括 15万吨蛋氨酸、3万吨牛璜酸、7千吨 PPS、5千吨薄荷醇、己二腈等；其中 5千吨薄荷醇项目已于 22Q3顺利投产。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。其中，蛋氨酸、己二腈、异氰酸酯、香精香料等大品种值得关注。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低维生素价格波动对公司的影响。我们认为 Q4季度是传统维生素销售旺季，维生素价格触底有望反弹，PPS 扩产等新项目贡献，公司 22Q4盈利有望环比明显回升。 盈利预测与估值饲料需求低迷，公司维生素价格和销量低于预期，下调 2022-2024年净利润至45.87/55.77/76.99亿元，EPS 分别为 1.48/1.8/2.49元（原预测分别为 1.66/2.09/2.8元），现价对应 PE 为 11.97/9.85/7.14倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险； 投产时间不及预期等；

事件描述10 月25 日，公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入119.1 亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润30.11 亿元，同比下降11.23%；实现扣非归母净利润29.28 亿元，同比减少9.29%；实现基本每股收益0.98 元/股。 维生素板块略有承压，三季度业绩总体符合预期维生素价格处于低位，公司业绩短期承压，三季度业绩总体符合预期。 公司前三季度营收为119.1 亿元，同比增长12.21%，其中第三季度实现营收36.95 亿元，环比下降5.43%。前三季度实现归母净利润30.11 亿元，同比下降11.23%，其中第三季度实现归母净利润7.97 亿元，环比下降21.17%。公司香精香料板块和新材料板块稳健发展，蛋氨酸销量增长、产品价格相对稳定，维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降。 截至目前，2022年维生素A 市场均价174.48 元/千克，较21 年下降117.26元/千克；维生素E 市场均价84.55 元/千克，较21 年下降5.49 元/千克。 营养品板块欧洲产能缩减叠加下游需求回暖有望改善公司利润欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期来看欧洲方面，天然气价格持续上升叠加高温极端天气导致重要航道莱茵河面临限产甚至停产风险。长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，冬季用能高峰，欧洲天然气短缺或加剧，天然气价格可能持续高位，在成本端对维生素价格形成支撑，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。此外，欧洲还是重要的蛋氨酸生产基地，欧洲蛋氨酸产能占全球30%以上，天然气作为蛋氨酸的重要原料，欧洲能源危机与极端环境因素很可能使全球蛋氨酸供给受到影响。维生素和蛋氨酸最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%。下半年猪周期处于上行阶段，生猪价格相较于上半年有所上升。截至今日，今年10 月生猪全国批发价26.59元/公斤，环比Q2 上涨11.52 元/公斤。作为维生素和蛋氨酸的最主要应用，生猪行业回暖有望带动维生素等需求同步提升，预计维生素价格将有所上涨，利润将得到改善。 多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张营养品板块，蛋氨酸二期15 万吨/年生产线装置按照进度有序推进，预计2023 年6 月建设完成并投料试车；3 万吨/年 牛磺酸项目预计今年年底建设完成，明年一季度试车；5000 吨/年维生素B6、3000 吨/年B12 已经于今年6、7 月份试车完成，进入正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能3 万吨/年。现有年产能15000 吨生产线正常生产销售，三期7000 吨/年PPS 已于今年6.18 建设完全并试车，产品品质达到预期，预计9、10 月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排50000 吨/年建设。香精香料板块，5000 吨/年薄荷醇项目已于今年9 月建设完成并进行工艺段试车，预计今年9 月进行投料试车，四季度会有增量。公司不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 投资建议预计公司2022-2024 年归母净利润分别为38.24、50.76、60.19 亿元。 同比增速为-11.6%、32.7%、18.6%。当前股价对应PE 分别为14、11、9 倍，维持买入评级。 风险提示（1）宏观经济风险；（2）原材料价格波动风险；（3）产能建设不及预期；（4）汇率及贸易风险。

事件：据新华社报道，俄罗斯北溪天然气管道公司9月27日发布声明，“北溪-1”和“北溪-2”海底输气管道的三条管线一天内同时发生损坏的情况前所未有，目前尚无法评估维修时间。 欧洲天然气供应紧张，维生素和蛋氨酸价格存在底部回升的可能性。俄罗斯是欧洲最主要的天然气供应国，鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，欧洲天然气价格有望迎来大幅上涨，欧洲化工企业的维生素、蛋氨酸等产品的供应或受到较大影响。欧洲的大型化工企业中，巴斯夫、帝斯曼是全球重要的维生素供应商，赢创是全球最大的蛋氨酸供应商。目前，受到下游需求不振影响，维生素A、维生素E、蛋氨酸产品价格处于历史底部区间。未来若欧洲能源供应的不确定性增加，相关维生素和蛋氨酸产品的供应或存在缺口，有望促使相关产品价格底部回升。 新和成是国内最主要的维生素供应商，并拓展至蛋氨酸领域，有望受益于相关产品价格上涨的利好。公司现有维生素A产能1万吨、维生素E产能2万吨，是国内维生素龙头企业。蛋氨酸方面，公司现有蛋氨酸产能15万吨，剩余15万吨产能预计2023年6月投产，投产后的产能规模将进入国内第一梯队。新和成作为维生素和蛋氨酸领域的国内主要企业，有望受益于未来维生素和蛋氨酸产品价格底部回升的利好。 新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。公司对于精细化工合成有着深刻的理解，持续增长的驱动力在于产业链的一体化和产品的系列化。 公司盈利预测及投资评级：公司从维生素龙头逐渐成长为精细化工龙头，新项目建设丰富产品体系。我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即2022~2024年净利润分别为51.82、57.79和65.48亿元，对应EPS分别为2.01、2.24和2.54元，当前股价对应P/E值分别为11、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

事件：公司发布 2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入 82.15亿元，同比+11.92%；利润总额 26.24亿元，同比-7.28%；归母净利润 22.14亿元，同比-8.78%。 上半年公司营收稳健增长，原辅材料价格上涨、产品价格下行环境下公司盈 利 能 力 受 削 弱 。 2022年 上 半 年 ， 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为39.80%/27.07%，同比分别-8.43/6.25pcts。 分业务看， 上半年公司香精香料板块营收增长强劲，且毛利率有所回升，营养品板块毛利率同比持续下滑。 2022年上半年，公司香精香料板块营收占比同比+3pcts，上半年达到18.54%。 分季度看， 二季度公司归母净利润同比-21.23%，下降幅度较大，主要是受原辅材料价格上涨和公司维生素类产品价格下降的影响，同时也拖累二季度盈利水平。 上半年油价上涨背景下叠加维生素价格疲软，公司盈利承压。 公司主要采购的原材料为基础化学原料，上半年天然气价格从年初的 3.73美元/Mbtu最高上涨至 9.75美元/Mbtu，涨幅超 160%，能源价格大幅波动影响了下游化学原料的生产成本，进而推升公司原材料成本。另外， 上半年维生素 A的价格跌幅约 46%，并且截至 8月底还在继续下行，已达到近 5年来的最低价格；维生素 E 的价格跌幅约 16%，进入三季度也维持跌势不变。 维生素价格下行过程中，工厂总库存稳定增加，但 7、 8月份库存已开始不断消耗。同时，国内主要 VA、 VE 厂家于 6、 7月份进入检修期，国外巴斯夫 VE 暂时停产，国内外供应缩减，近期维生素价格可能止跌。 上半年公司主要项目有序推进，蛋氨酸项目有望 2023年投产。营养品板块， 蛋氨酸二期 25万吨/年其中 10万吨装置平稳运行， 15万吨装置按照进度有序推进，公司预计 2023年 6月建设完成； 5000吨/年维生素 B6、3000吨/年 B12正常生产、销售； 30000吨/年牛磺酸项目按进度建设。 香精香料板块， 年产 5000吨薄荷醇项目按进度建设。新材料板块， 年产 7000吨 PPS 三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块， 500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级，具体项目在报批过程中。 盈利预测与估值： 公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。 维生素价格波动，国际能源价格上涨，公司主要项目持续推进，调整 2022~2024年净利润至48.22/55.68/65.53亿 元 （ 前 值 51.90/59.32/68.82亿 元 ）。 预 计 公 司2022~2024年 EPS 分别为 1.56/1.80/2.12元 ，现价对应 PE 分别为15.81/13.69/11.64倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险； 环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期

事件描述8 月24 日，公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入82.15 亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润22.14 亿元，同比下降8.78%；实现扣非归母净利润20.94 亿元，同比减少8.13%；实现基本每股收益0.72 元/股。 上半年香精香料板块和新材料板块稳健发展，维生素业务短期承压公司上半年积极应对市场变化调整销售策略，营收同比增长11.92%，香精香料板块和新材料板块上半年稳健发展，蛋氨酸销量增长、产品价格稳定，维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降，销售数量较上年同期有减少。同时，受国内疫情和全球政治经济环境影响，公司部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升，上半年实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%。期间费用方面，公司上半年销售、管理、财务费用率分别为0.70%、2.58%和0.27%，销售费用和管理费用分别同比增加3.24%和13.22%，主要是人员薪酬增加，财务费用同比减少84.62%，主要是汇率波动产生汇兑收益所致。 维生素上半年量价短期承压，欧洲产能缩减叠加下游需求回暖有望改善行业利润2022 年上半年国内维生素价格受主要下游饲料市场需求疲软影响价格持续走低，截至8 月24 日，VA 和VE 市场均价分别为113 元/公斤和81元/公斤，其中VA 同比减少60.35%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7 月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，同时上半年累积的库存不断消耗，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。同时下游生猪价格回升，已由年初16.31 元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。 多个项目有序推进，纵深产品矩阵提升市场综合竞争力营养品板块，公司蛋氨酸项目二期25 万吨/年，其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置按照进度有序推进，预计2023 年6 月建设完成；5000吨/年维生素B6、3000 吨/年B12 正常生产、销售；3 万吨/年牛磺酸项目按进度建设。香精香料板块，5000 吨/年薄荷醇项目按进度建设，其产业化将实现薄荷醇国产化突破，提升公司细分领域地位。新材料板块，7000吨/年PPS 三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500 吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中。 公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，产品上能对接基础化工原料，下能延伸生产特殊中间体、营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等功能性化学品，同时不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 投资建议预计公司2022-2024 年归母净利润分别为51.62、58.64、68.18 亿元。 同比增速为19.4%、13.6%、16.3%。当前股价对应PE 分别为14、13、11 倍，维持买入评级。 风险提示（1）宏观经济风险；（2）原材料价格波动风险；（3）产能建设不及预期；（4）汇率及贸易风险。

事件：2022年8月23日，新和成发布2022年中报：实现营业收入82.15亿元，同比+11.92%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润22.14亿元，同比-8.78%（调整后）；加权平均净资产收益率为9.55%，同比减少2.32个百分点（调整后）。销售毛利率39.80%，同比减少8.12个百分点；销售净利率27.06%，同比减少6.12个百分点。 其中，2022年Q2实现营收39.07亿元，环比-9.31%；实现归母净利润10.11亿元，环比-15.96%；加权平均净资产收益率为4.49%，环比减少0.89个百分点。销售毛利率37.88%，环比减少3.67个百分点；销售净利率26.00%，环比减少2.04个百分点。 点评：原料上涨及主要产品价跌背景下，公司经营稳健2022年上半年，受国内疫情和全球政治经济环境影响，公司部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升；同时主要产品维生素A价格较去年同期有所回落，2022年上半年，维生素A（50万IU/g）市场均价达213.92元/千克，同比-38.48%，环比-24.81%。在成本抬升及主要产品维生素A价跌背景下，公司彰显稳健经营能力，2022年上半年公司实现营收82.15亿元，同比+11.92%；实现归母净利润22.14亿元，同比-8.78%。 分业务板块来看，2022年上半年营养品实现营收57.69亿元，同比+4.81%；毛利率达40.53%，同比下滑11.17个百分点；香精香料实现营收15.23亿元，同比+31.17%，毛利率达49.83%，同比上升5.65个百分点。 2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达12.42亿元，同比-45.74%，主要系本报告期内原材料采购额上升所致。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.70%/7.94%/0.27%，同比-0.06/+0.51/-1.72个百分点，财务费用大幅下滑主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。多项目同步推进，营养品及香精香料业务持续扩张经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一，产品覆盖维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、虾青素等。其中，维生素A产能8000吨/年（50万IU计）、维生素E产能6万吨/年（50%粉计）、蛋氨酸产能15万吨/年。同时，公司营养品板块稳步扩张，蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨生产装置按照进展有序推进，预计明年6月建设完成；30000吨/年牛磺酸项目按进度建设，争取年底建设完成并开始试车；香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目按进度建设，预计三季度安排试车。 随着公司营养品及香精香料产品的逐步多元化、规模化和差异化，在行业中的竞争力也持续增强。 新材料建设有序开展，原料药品类不断丰富在做大做强营养品的同时，公司积极开拓原料药和新材料板块。原料药方面，公司利用现有产业配套优势，整合公司资源，加大对原料药领域新产品、新技术、新设备的研究与应用，目前主要产品集中在维生素、抗生素系列，主要产品包括盐酸莫西沙星等；同时，公司积极进行新项目的研发，其中包括卡隆酸酐及氮杂双环联产项目，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级。氮杂双环作为新冠特效药的关键中间体，随着产能的投放，将增强公司在原料药板块的竞争力，为公司业绩带来新的亮点。新材料板块，各项目建设有序开展，其中年产7000吨PPS三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。同时，公司积极发展下游应用开发，2022年3月9日，公司与中石油工程材料研究院签署合作框架协议，共同研发油气田用PPS复合管材等系列产品，补齐国内PPS油气田应用空白的同时，公司也拓宽了下游应用，抢占高端市场，增强市场竞争力及行业地位。欧洲能源成本再抬升，或将利好新和成等国内维生素生产企业受地缘冲突等因素影响，欧洲能源价格高企，天然气价格维持高位。欧洲天然气消费中，住宅领域占据较大比重，随着进入三四季度，住宅取暖需求将逐步提升，这将导致用于工业生产的天然气进一步短缺，天然气价格也将进一步上行。据Wind，IPE天然气价格从7月1日的231便士/色姆涨至8月24日的527便士/色姆，累计涨幅达128.03%；若统一单位，8月24日IPE天然气价格已达62.1美元/百万英热单位，而同期国内无烟煤价格仅为8.03美元/百万英热单位。短缺的能源和高昂的成本将会导致当地维生素生产装置被动降负荷，造成全球供应的较大缺口。同时，据每日经济新闻微信公众号消息，近期莱茵河水位下降，这将导致巴斯夫等当地维生素生产企业无法从河内取得足够的装置冷却水，从而不得不降低运行负荷。 目前欧洲维生素A产能占全球比例达52.6%，维生素E产能占比达36.4%，若欧洲装置降负荷，将造成全球维生素产能的供给不足，对新和成等国内维生素生产企业形成利好。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为51.06、61.24、70.63亿元，EPS为1.65、1.98、2.29元/股，对应PE为15、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

业绩简评 公司于2022 年8 月23 日发布中报，其中营业收入为82.15 亿元，同比增长11.92%，归母净利润为22.14 亿元，同比下滑8.78%。 经营分析 营养品价格触底，看好产品价格边际向上：报告期内，公司归母净利润为22.14 亿元，业绩符合预期。分业务看，香精香料板块经营呈持续改善之势；营养品板块受到多因素扰动有所承压，比如：原材料价格的大幅波动、需求的下降，具体到产品价格：50 万IU/g 的VA 粉、50%的VE 粉、2%生物素、蛋氨酸、VD3 国内市场均价分别在189.47 元/Kg、87.98 元/Kg、58.88 元/Kg、20.56 元/Kg、66.04 元/Kg， 同比分别变化-43.20%、12.38%、-15.16%、-2.10%、-47.33%。往后看，我们认为公司营养品板块压力有所释放，看好相关产品价格边际向上。 储备产品管线迎来拐点，公司成长动能强劲：公司产品研发管线储备丰富，其中包括薄荷醇合成新工艺的研究与开发、丁二烯法制备己二腈技术及其产业化、卡隆酸酐及氮杂双环联产项目、菌种开发及改造研究、氟烷系列眼药合成工艺创新及产业化，其中部分产品有望迎来拐点，叠加公司在降本、提质方面有极强的竞争力，我们看好相关产品的持续放量进而推动公司业绩持续向上。 投资建议 公司为国内精细化工龙头之一，具备较佳的产业链延展性及很强的市场地位，，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为45.82 亿元、53.08 亿元、59.68 亿元，对应EPS 分别为1.483、1.717、1.931 元，给予2023 年20 倍PE，目标价为34.34 元。 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

公司发布 2022年中报，实现营收 82.15亿元，同比增长 11.92%；实现归母净利润22.14亿元，同比下降 8.78%；实现扣非归母净利润为 20.94亿元，同比下降 8.13%； Q2单季度营收为 39.07亿元，同比增长 11.31%，环比减少 9.30%；Q2单季度归母净利润为 10.11亿元，同比下降 20.52%，环比下降 15.96%；Q2单季度扣非归母净利润为 9.51亿元，同比下降 20.01%，环比下降 16.80%。业绩符合预期。 投资要点VA 跌价导致利润下滑，丰富产品线有效对冲需求下滑公司上半年收入稳健增长利润下滑主要由于 VA 价格下跌。根据博亚和讯数据，22年上半年 VA、VE、蛋氨酸均价分别为 212.53/88.07/20.67元/公斤，同比分别为-38.92%/15.03%/-2.7%。由于原料成本上升及 VA 占比降低，上半年毛利率39.8%，同比减少 8.43PCT，其中营养品毛利率 40.53%同比减少 11.54PCT，香精香料毛利率 49.83%同比上升 5.32PCT。1季度养殖亏损影响国内饲料需求，2季度起饲料产量同比明显下滑，前 7月累计减产 2.5%；疫情等因素影响维生素出口，上半年 VAVE 出口量分别同比减少 30.85%和 11.29%；公司产品线丰富，VE、蛋氨酸及香精香料等有效对冲 VA 跌价、饲料需求低迷及能源价格上涨的不利影响。在蛋氨酸价格保持平稳下，收入同比增 54.7%，净利润同比增 73.8%，净利率 29%同比上升 3.2PCT，再次证明公司成本竞争力；香料收入利润大幅增长，预计主要由于产品提价及销量增长。公司存货 45.62亿，同比增加 10.4亿； 主要是在产品增加 6.1亿，库存商品增加 4.6亿，预计由于公司提前检修备货。 Q2公司收入利润环比下降，主要由于饲料减产导致维生素需求较差。根据博亚和讯数据，VA/VE/蛋氨酸市场均价分别为 189.47/87.98/20.56元/公斤，环比变动-19.71%/-0.20%/0.06%。Q2毛利率 37.88%环比减少 3.67PCT。 饲料需求复苏价格有望上涨，新项目投建加速增长猪价迅速回升，外购仔猪养殖利润从-300元/头回升至 667元/头，预计 Q3饲料及维生素需求有望明显复苏并带动 VAVE 蛋氨酸等价格上涨。另外，欧洲 VAVE蛋氨酸产能占比较高，天然气价格大涨及潜在供应风险或将影响其装置开工并进一步推高产品价格。公司在建工程 38.55亿元，同比增加 67.9%，在建项目主要包括 15万吨蛋氨酸、3万吨牛璜酸、7千吨 PPS、5千吨薄荷醇、己二腈等，多个项目完工进度近 9成有望年内投产。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。 其中，蛋氨酸、己二腈、异氰酸酯、香精香料等大品种值得关注。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低维生素价格波动对公司的影响。 盈利预测与估值维生素价格和销量低于预期，下调 2022-2024年净利润至 51.43/64.68/86.57亿元，EPS 分别为 1.66/2.09/2.80元，现价对应 PE 为 14.56/11.58/8.65倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险； 投产时间不及预期等；

事件： 新和成发布 2022年半年度业绩预告， 报告期内实现归母净利润 21.84-24.27亿元，同比-10%~0%， 对应 22Q2归母净利润9.81-12.24亿元，同比-22.88%~-3.77%。 公司 Q2业绩符合预期， 维生素量价承压叠加成本上行形成压制。 2022Q2国内疫情持续反复，消费被抑制下大宗商品普遍需求较弱，叠加终端养殖行业需求恢复缓慢，因此公司营养品业务量价同比承压，据百川盈孚， 二季度公司主要产品 VA、 VE、 VC、蛋氨酸价格为 192、88、 36、 21元/Kg，同比-43%、 +13%、 -29%、 -2%，环比-19%、 0%、-8%、 1%， VA 拖累较大，此外受俄乌冲突影响， 油煤气价格高位震荡， 大宗原料价格上行亦形成成本端压制，但近期已有回落迹象， 考虑到 6、 7月国内多家维生素企业集中进行停产检修， 且国内疫情控制良好，营养品业务有望逐步修复。 各板块未来皆有增量，看好公司中长期成长。 据公告， 增量方面，营养品板块公司蛋氨酸二期 15万吨/年计划 2023年 6月建设完成， 3万吨/年牛璜酸争取 2022年底建设完成并试车， 维生素 B6、 B12已开始销售， 香精香料板块 5000吨/年薄荷醇计划 22Q3安排试车， 新材料板块 7000吨/年 PPS 三期项目 6月已开始试车，己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进， 原料药板块氮杂双环项目于 5月开始试车并销售， 并不断技改精进。 公司依托化工和生物两大平台不断拓宽各类高附加值产品线， 中长期增量可期。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的归母净利润分别为 46.2亿元、 54.2亿元、 62.9亿元，维持买入-A 投资评级。 风险提示： 产品价格大幅度下跌， 项目进度不及预期

维生素产品量价齐跌、成本上涨拖累业绩，项目有序推进，维持“买入”评级7月13日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润21.84-24.27亿元，同比下降10%-0%;对应Q2单季度预计实现归母净利润9.81-12.24亿元，同比下降22.88%-3.77%、环比下降18.45%-增长1.75%，2022H1维生素类主要产品量价同比下跌、部分原辅材料价格同比上涨致业绩承压。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.04、55.16、57.17亿元，对应EPS为1.94、2.14、2.22元/股，当前股价对应PE为10.6、9.6、9.3倍。我们看好公司围绕“化学+”和“生物+”平台，有序推进项目建设，成长性逐渐显现，维持“买入”评级。 维生素类产品量价齐跌，原材料价格上涨，公司业绩有所承压据Wind和百川盈孚数据，二季度VA(50万IU/g)、VE (50%)、VD3(50万IU/g)、蛋氨酸市场均价分别报190.26、87.99,80.49、22.22元/千克,同比分别-43.07%、+12.43%、-35.97%、+3.01%;天然气、异丁烯价格分别同比增长 95.20%、29.85%，环比增长9.14%、11.97%，维生素类产品量价同比下跌、原材料价格上涨致业绩同比预减。分产品看，蛋氨酸对公司利润贡献度上升，主要系2022H1销量同比增长，价格较稳定且成本具有一定优势;VA市场价格下跌，公司后续将积极调整销售策略;其余产品销售保持相对稳定。此外，公司香精香料、新材料、原料药板块保持增长。 卡龙酸酐、薄荷醇、PPS、牛磺酸等项目有序推进，公司成长性逐渐凸显据公司公告，15万吨/年蛋氨酸项目计划2023年6月份建成并开始试车;5,000吨/年薄荷醇、PPS三期7000吨/年已进入试车;卡龙酸酐500吨/年与氮杂双环500吨/年项目已开始试生产，三代工艺开始调试;30,000吨/年牛磺酸项目争取2022年底建设完成并开始试车;己二腈项目处于中试阶段;维生素B6、B12已开始试生产并销售。我们看好公司利用现有产业配套优势，有序推进多个项目建设，成长性逐渐凸显。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润21.84-24.27亿元，同比-10%~0%，预计实现扣非后归母净利润20.68-22.98亿元，同比0%~-10%；其中Q2单季度预计实现归母净利润9.81-12.24亿元，同比-23%~-4%，环比-18%~+2%。点评：VA价格下跌，22年Q2公司业绩同比下滑：2022年Q2国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为190元/kg、88元/kg、59元/kg、21元/kg，分别同比-43%、+12%、-15%、-2%，分别环比-20%、0%、-15%、+1%。2022年Q2受疫情影响，国内物流受阻，我国维生素出口下滑，国内需求疲软，叠加VA国内新增产能投产，致维生素景气下行，VA、生物素价格大幅下滑。维生素价格下跌叠加高油价原材料价格上涨，公司二季度盈利能力下滑，致公司二季度业绩同比下滑。需求好转叠加检修季来临，维生素有望迎来底部反转。需求端，2022年1-5月，受疫情影响，我国维生素出口同比大幅下滑。我们认为6月以来随着国内疫情逐渐受控，物流逐步恢复正常运行，我国维生素出口有望修复到往年正常水平。此外在人民币贬值背景下，维生素出口也有望进一步提振。供给端，6月中旬以来，我国维生素企业陆续迎来检修期，下半年国内维生素供给有望收缩。需求改善叠加检修季来临，我们认为维生素价格目前处于底部，下半年有望迎来底部反转。 此外，俄乌冲突持续背景下，欧洲天然气供应短缺问题仍然存在，我们仍需持续关注欧洲维生素生产情况，天然气短缺背景下或将再次点燃维生素景气周期。“生物+化工”平台逐步成型，产品种类将持续丰富：公司积极布局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础，已投产的VC、辅酶Q10以及二期规划的VB12将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，覆盖日化、食品和医药等多个领域，具备广阔的发展前景。蛋氨酸项目稳步推进，新材料业务前景广阔。公司利用氰醇法高效生产蛋氨酸，17年一期5万吨/年固蛋产能完成试生产，目前满负荷运行；二期项目中的10万吨/年固蛋产能已于21年投入生产，目前运行平稳，成本和质量优势稳步提升；15万吨/年固体蛋氨酸预计23年投产，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头企业。21年12月公司联手中石化子公司镇海炼化，共同出资30亿布局蛋氨酸项目，公司在蛋氨酸领域不断扩产，依托规模优势成本持续下降，未来成长可期。己二腈是生产尼龙66的原料，公司具备氢氰酸产业经验，通过自主研发采用最先进并具备成本优势的丁二烯生产工艺成功实现己二腈的制备，目前处于中试阶段。2021年3月公司新设浙江新和成尼龙材料有限公司显示公司进入尼龙市场的信心。 盈利预测、估值与评级：22年下半年维生素供需格局有望显著改善，价格底部反转可期，公司蛋氨酸、VC、薄荷醇等新项目建设稳步推进，公司成长空间可期，因此我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润54.16/61.21/69.30亿元，对应EPS分别为1.75/1.98/2.24元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，项目推进不及预期，下游需求不及预期。