事件:2024年8月23日，新和成发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比+48.62%；实现扣非后归母净利润21.57亿元，同比+56.88%；加权平均净资产收益率8.58%，同比增加2.49个pct。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%；扣非后归母净利润13.00亿元，同比+64.81%，环比+51.61%；经营活动现金流净额为16.57亿元。销售毛利率为38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82个pct。销售净利率为25.14%，同比+2.82个pct，环比+5.74个pct。 投资要点:主营产品量价齐升，2024H1业绩大幅提高2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比+48.62%。其中，营养品板块，据博亚和讯，2024H1蛋氨酸均价21.71元/千克，同比+26.15%，同时，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产品正常生产、销售。维生素A、维生素E等产品价格自2023Q4起逐季度环比提升。受益于蛋氨酸、维生素类等主营产品销量与价格提升，上半年营养品板块盈利能力大幅提升，毛利率达35.86%，同比提高6.98pct。香精香料和新材料板块随着新产品的逐步投放，分别实现营业收入19.25、7.22亿元，同比分别+17.95%、24.91%。 单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%。二季度，随着维生素行业景气度持续上行，公司盈利能力进一步提高，实现销售毛利率38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82个pct。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.75%/7.99%/0.53%，环比分别-0.03%/+0.23%/-0.42%，管理费用增加主要系上半年人员薪酬及CLA、NBC项目停工损失增加所致。 维生素景气度加速上行，公司有望充分受益维生素供应端利好频发，2024年7月初，帝斯曼VE工厂遭受不可抗力（洪水），夏季，国内厂家开始陆续检修停产。2024年8月7日，巴斯夫公告称，从即日起至另行通知前，VA/VE的生产遇不可抗力，并于8月21日公告称2025年1月前不会启动维生素生产。而需求端，海外补库叠加国内养殖进入盈利周期，亦形成有效支撑。维生素景气度加速上行，据博亚和讯，截至2024年8月23日，维生素A、维生素E、维生素D3市场价分别达330.0、162.5、255.0元/千克，较2023年底分别上涨257.5、103.0、198.5元/千克。公司拥有维生素A折50万IU计产能8000吨、维生素E以50%粉计年产能6万吨，以及维生素D3产能2000吨，有望充分受益。 多项目不断推进，驱动公司持续成长公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸已实现30万吨/年产能稳定生产销售；与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。 盈利预测和投资评级基于2024年上半年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别205.33、235.34、249.00亿元，归母净利润分别51.51、52.04、54.42亿元，对应的PE分别为12、11和11倍。考虑到主营产品景气度有望持续上行，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

事项：新和成发布2024年半年报，24H1实收98.45亿元，同比+32.70%，归母净利润22.04亿元，同比+48.62%。其中Q2实现收入53.46亿元，同/环比+40.45%/+18.83%，归母净利润13.35亿元，同/环比+58.88%/+53.48%。 评论：分板块来看：24H1，公司营养品实现营收66.80亿元，同比+38.30%，实现毛利率35.86%，同比+6.98PCT，其中蛋氨酸的生产性子公司实现营收32.05亿元，同比+82.29%，实现净利润11.81亿元，同比+160.88%，实现净利率36.84%，同比+11.10PCT；香精香料板块实现营收19.25亿元，同比+17.94%，实现毛利率49.69%，同比-1.79PCT；新材料板块实现营收7.22亿元，同比+24.89%。 蛋氨酸量价齐升，助力业绩增长。24H1，公司净利润同比增加7.21亿元，其中蛋氨酸的生产性子公司贡献7.28亿元的净利润增量，是利润增长的主要来源。从价格来看，根据博亚和讯，24H1蛋氨酸均价为21.71元/千克，同比+26.27%；从产销量来看，23H1公司蛋氨酸产能仅15万吨/年，24H1已扩充至30万吨/年，产销增量显著。公司蛋氨酸业务量价齐升，推动业绩增长。 维生素景气向上，业绩有望再上一层楼。7月29日，巴斯夫路德维希港火灾，VE、VA受不可抗力，预计在2025年1月前不会复产，供给端收缩，催化VE、VA价格快速上行，截止8月23日，博亚和讯VE、VA价格分别为162.5、330.0元/千克，较事故前提升+75.68%、+264.64%。7月，国内VA、VE的出口量分别为625.61、7054.89吨，同比+106.74%、+23.82%，均创下了历史同期的最高值，需求端保持强势。目前市场VE、VA的最高报价分别为200元/公斤、600元/公斤，价格上仍有较大上涨空间，预计9月旺季的到来将继续推涨价格，届时维生素业务也有望迎来量价齐升，推动业绩再上一层楼。 项目储备丰富，开启下一阶段成长。营养品板块，公司与镇海炼化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续推进，拟投资约100亿元在天津投资建设尼龙新材料项目。此外，公司草铵膦项目中试顺利，有望有序推进6万吨/年含磷氨基酸项目。公司未来的资本开支的投向重心已从营养品向新材料转移，下一阶段成长即将开启。 投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2024年维生素业务景气度快速修复，长期来看，公司储备项目丰富，长期成长有保障，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润57.70/68.90/74.51（前值：39.08/47.62/51.89亿元，同比+113.4%/+19.4%/+8.1%；对应PE为10/9/8倍。参考历史估值水平，给予2024年15倍PE，对应目标价为28.05元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。

各项业务稳健发展， 上半年实现增收增利。 新和成于 8月 22日晚披露 2024年半年报， 2024年上半年， 公司实现营业总收入 98.45亿元， 同比增长32.70%； 归母净利润 22.04亿元， 同比增长 48.62%； 扣非净利润 21.57亿元，同比增长 56.88%； 经营活动产生的现金流量净额为 21.38亿元， 同比增长73.06%。 上半年公司主要产品市场价格修复， 主要产品销售数量稳步增长，其中营养品业务实现营业收入66.80亿元，同比提升38.30%，毛利率35.86%，同比上升 6.98pcts； 香精香料业务实现营业收入 19.25亿元， 同比提升17.94%， 毛利率 49.69%， 同比下降 1.79pcts； 新材料业务实现营业收入7.22亿元， 同比提升 24.89%。 营养品业务实现量价齐升， 公司有望充分受益于维生素价格上涨。 蛋氨酸方面， 公司山东年产 15万吨蛋氨酸新产能于 2023年 6月建设完成， 目前山东年产 30万吨固体蛋氨酸生产装置处于满产状态， 今年上半年蛋氨酸行业景气度明显提升， 出口数量和出口均价均实现提升， 子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润 11.81亿元， 同比提升 160.88%。 维生素方面， 巴斯夫官宣其路德维希港基地 VA、 VE 复产时间不会早于 2025年 1月， 受此此突发事件影响，8月22日博亚和讯VA、VE市场均价分别上涨至330元/公斤、162.5元/公斤， 较年初价格分别上涨 355.17%、 173.11%。 此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧， 而维生素在动物养殖中具有刚需属性，且添加比例不高使得下游饲料企业的价格敏感性不高， 因此 VA、 VE 的市场价格有望继续上涨， 进而为公司带来可观的利润增厚。 香精香料、 新材料业务稳健发展。 在香精香料板块， 今年芳樟醇、 薄荷醇出口价格略有下降， 但整体产销情况较好， 发展稳健， 上半年子公司山东新和成药业净利润同比提升 12.04%。 在新材料板块， 今年以来国内 PPS 价格整体保持平稳， 上半年公司 PPS 产销情况较好， 公司战略布局的新能源材料、 环保新材料、 尼龙新材料项目进展顺利。 风险提示： 行业竞争加剧、 产品价格下降、 新项目投产进度低于预期等。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 今年以来公司营养品板块产品价格提升明显， 香精香料、 新材料板块经营稳健， 考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目， 我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别达到42.46/47.56/52.49亿元， 每股收益 1.37/1.54/1.70元/股， 对应当前 PE分别为 14.1/12.6/11.4倍， 维持“优于大市” 评级。

事件描述2024年 7月 12日， 新和成发布 2024年半年度业绩预告。公司预计上半年实现归母净利润 20.77-22.25亿元，同比增长 40%-50%，扣非归母净利润 20.63-22.00亿元，同比增长 50%-60%。 24H1业绩超预期增长，营养品模块进入上涨通道公司 2024年上半年业绩大幅增长，主要产品供需改善、 呈现量价齐升格局。 其中 24Q2预计实现归母净利润 12.07-13.55亿元，同比+43.67-61.32%， 环比+38.78%-55.84%，扣非归母净利润 12.05-13.43亿元，同比+52.81%-70.24%， 环比+40.57%-56.61%。公司 Q2在 Q1业绩大幅增长的前提下保持环比上升，得益于产品供需改善、价格上行，占据公司业绩六成左右的营养品板块为业绩做出较大贡献。截至 7月 11日，新和成主要产品 VA/VE/VC 市场均价为 87.5/83/26.5元/公斤，近三月变动幅度为+8.7%/+26.7%/+0%，较年初则均有超 20%涨幅，在公司产能平稳的情况下推动业绩大幅提升。从供需角度来看，维生素厂家调整供给量与报价，推动产品价格上涨。 24年以来，供应商陆续公布停产检修计划、收紧供给，同步进行挺价、效果明显，其中新和成宣布山东 VE 工厂 7-9月停产检修、年产 30万吨蛋氨酸项目 7月起分批检修， 将饲料级 VE50%出口报价在 6月上调至 10.5美元/公斤（约 76.2元/公斤）。 需求端国内生猪养殖利润好转，据百川盈孚， Q2平均毛利率 7.66%，较 Q1增长 8.02PCT，需求量回升。 营养品板块持续发力，新材料布局拓宽产品矩阵公司抓住维生素市场上行趋势、扩大自身产能， 提前部署新材料板块未来产品、拓宽产品矩阵。 营养品板块， 6月 3日公司发布山东氨基酸项目改扩建公告， 完成后将增加蛋氨酸产能 7万吨/年； 公司黑龙江维生素及氨基酸产品项目改扩建一期工程预计于 7月开始，计划在原生产线基础上增加 VA3/色氨酸年产能 180吨/2100吨（折纯），预计于 24年 12月完工。公司在自身产品布局涵盖多个品类的基础上进一步增加小品种营养品产能，减弱单一产品价格波动对业绩影响、形成多点支撑格局，提升公司抗风险能力。 新材料板块，公司于 6月 7日成立全资子公司天津新和成新材料科技有限公司，拟利用当地原料优势和物流条件发展尼龙系列新材料，提前部署未来产品、优化公司产品结构， 立足“化工+、生物+”，把新材料产业打造成公司重要的支柱产业。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 40.51、 49.88、 63.21亿元，同比增速为 49.8%、 23.1%、 26.7%。对应 PE 分别为 16、 13、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济风险; (2)原材料价格大幅波动; (3)产能建设不及预期; (4)汇率及贸易风险。

公司公告：公司发布 2024年半年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润 20.8亿元（YoY +40%）至 22.2亿元（YoY +50%），扣非归母净利润 20.6亿元（YoY +50%）至 22亿元（YoY +60%）。其中，24Q2预计实现归母净利润 12.1亿元（YoY +43.7%，QoQ +38.8%）至 13.6亿元（YoY +61.3%，QoQ +55.8%），预计扣非归母净利润 12.1亿元（YoY +52.8%，QoQ +40.6%）至 13.4亿元（YoY +70.2%，QoQ +56.6%），业绩超预期。 24年维生素板块反弹趋势持续，蛋氨酸高位震荡，香精香料整体稳步扩张。24Q2随着部分装置检修及落后产能的出清，供给端压力出现一定缓解，公司业务盈利能力底部回暖。 维生素方面，根据 wind 统计，公司维生素主要产品 VA、VE、VC 二季度市场均价为 86.4、70.16、26.5元/公斤，环比分别提升 6.17%、7.87%、7.7%，景气底部持续回暖。蛋氨酸方面，供给端挺价意愿较强，景气高位震荡，24Q2固体蛋氨酸均价为 21.63元/公斤，环比回调 0.73%，同时公司 15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，支撑销量增长。项目进展方面，根据公司公告，4000吨/年胱氨酸开工建设，公司计划与中石化成立合资公司 25.95亿元投建 18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，年产 5000吨薄荷醇项目正常生产销售，贡献业务增量。 新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟 42.03亿元布局 10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙 66项目，同时拟 44.8亿元投建 10.3万吨 HDI 及 2.1万吨/年 IPDI 项目， 打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中 ACA 产品的布局，拟 30亿投建 6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。 盈利预测与投资评级：由于公司维生素板块景气持续回暖，我们上调公司 2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润 45.46、55.62、66.08亿元（调整前分别为 41.57、50.45、60.41亿元），对应 PE 估值分别为 14X、11X、10X，维持“增持”评级。 核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

事件：2024年中报归母净利润同比预增40%-50%，营养品量价齐升公司发布业绩预告，预计2024上半年实现归母净利润20.77-22.25亿元，同比增长40%-50%；实现扣非净利润20.63-22.00亿元，同比增长50%-60%；我们测算2024Q2预计实现归母净利润12.07-13.55亿元，环比增长39%-56%，公司业绩同环比改善，主要受益于营养品业务板块主要产品的销售数量、价格增长。考虑维生素、蛋氨酸行业景气底部回暖且公司规划新增蛋氨酸、己二腈等项目，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为44.21（+5.20）、52.66（+7.41）、60.84（+8.82）亿元，对应EPS为1.43、1.70、1.97元/股，当前股价对应PE为14.3、12.0、10.4倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 2024Q2维生素景气改善，公司规划新增蛋氨酸、己二腈产能助力中长期成长（1）营养品板块：据Wind数据，2024年二季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)、生物素(2%)、VB6(98%)、蛋氨酸市场均价分别为86.4、70.2、60.2、32.9、150.5、21.6元/公斤，环比Q1分别+5.84%、+8.09%、+6.48%、-2.70%、3.45%、-0.63%。据饲料巴巴公众号报道，7月2日帝斯曼瑞士工厂或因天气原因关闭，2024Q3浙江医药、北沙制药VE产线均有停产检修计划，赢创蛋氨酸工厂预计6月底升级完成、7月5日安迪苏液蛋报价上调3%-5%。总体上，供给端扰动带动维生素、蛋氨酸景气底部上行，公司营养品板块经营情况有望改善。 此外，2024年6月，山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目环境影响评价第一次信息公示，公司计划将山东15万吨蛋氨酸生产线改扩建至22万吨蛋氨酸，加上与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年年底建成），远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望进一步凸显。（2）新材料板块：目前公司己二腈项目已获批，己二胺、尼龙66在上虞基地获批，己二腈项目中试顺利，公司致力于打造有竞争力的尼龙全产业链，中长期成长动力充足。 风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

24H1预计实现归母净利 20.8-22.2亿元，维持“增持”评级公司于 7月 11日发布 24年半年度预告，24H1预计实现归母净利润20.8-22.2亿元，同比增长 40%-50%，扣非归母净利 20.6-22.0亿元，同比增长 50%-60%，其中 Q2预计实现归母净利润 12.1-13.5亿元，同比增长44%-61%。我们预计 24-26年归母净利为 41/46/52亿元，对应 EPS 为1.33/1.50/1.68元，结合可比公司 24年平均 17倍的 Wind 一致预期 PE，给予公司 24年 17倍 PE 估值，给予目标价 22.61元，维持“增持”评级。 营养品板块主产品量价同比增长，推动 24H1业绩增长24H1公司实现业绩增长，主要系营养品业务板块主要产品的销售数量、价格较上年同期增长。据博亚和讯，24H1公司主营产品维生素 A/维生素 E/蛋氨酸市场均价分别为 8.4/6.8/2.2万元/吨，同比-5%/-9%/+26%，其中 24Q2维生素 A/维生素 E/蛋氨酸市场均价分别为 8.6/7.1/2.2万元/吨，环比+5%/+8%/-1%，公司主营产品维生素 A/维生素 E 价格呈底部改善趋势，蛋氨酸价格亦同比上行。 主营产品景气延续复苏态势，新项目有序推进支撑未来成长性据博亚和讯，7月 5日维生素 A/维生素 E/蛋氨酸价格分别为 8.8/8.5/2.1万元/吨，较年初+21%/+43%/-1%。我们认为伴随出口需求支撑叠加低价下供给格局优化，产品景气有望延续复苏态势。据公司 23年年报，营养品板块蛋氨酸二期 25万吨/年项目已完工，年产 310.25万吨的牛磺酸/维生素 B5项目投入生产，与中石化合资建设的 18万吨/年液体蛋氨酸项目开工建设。 香精香料板块年产 5000吨薄荷醇项目顺利投产。新材料板块年产 7000吨PPS 三期项目投入生产，已二腈/HA 项目试车顺利。伴随众多新项目落地，公司有望迎来新一轮高质量成长。 风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。

公司发布 24H1业绩预告，预计上半年实现归母净利润 20.77亿元至 22.25亿元，同比增长 40%-50%。其中 Q2单季度预计归母净利润 12.1亿元至 13.5亿元，同比增43.6%-61.3%；环比增 38.7%-55.7%，业绩超我们此前预期。 投资要点 主要产品量价齐升，公司 Q2业绩同环比高增根据博亚和讯， 24年二季度 VA\VE\蛋氨酸\VC 均价分别为 86.4\70.2\21.6\26.5元/千克，同比分别变动-2.0%\-6.2%\+30.0%/+26.2%，环比分别变动+5.8%\+8.1%\-0.6%\+8.2%。蛋氨酸价格大幅上涨，叠加公司二期 15万吨新产能放量，量价齐升下公司利润同比大幅增长。此外养殖利润回升，维生素需求回暖，二季度维生素价格环比上涨，边际带动公司维生素板块盈利能力提升。 Q2业绩环比大幅增长，我们预计主要由于蛋氨酸销量环比大幅增长， 以及 VC 涨价黑龙江基地大幅减亏所致。 养殖利润回升，看好维生素涨价受养殖周期影响， 维生素价格近 2年持续低迷。根据万得，截至 7月 5日外购仔猪养殖利润为 243元/头，较 23年同期增 651元/头。养殖利润回升维生素需求复苏， VA/VE/VC 较年初分别上涨 21.4%、 42.9%、 15.2%。三季度多家维生素企业检修，有望支撑维生素价格继续上行。维生素涨价，蛋氨酸放量，预计公司业绩有望环比继续增长。 蛋氨酸低成本扩张，新材料值得期待凭借成本优势，公司蛋氨酸从 5万吨扩至目前 30万吨，市场份额快速提升， 与中石化合资的 18万吨/年液蛋已投入建设。己二腈中试顺利， HA 项目已投料试车，项目进展顺利。新材料有望加速公司成长，成为未来重要增长点。 盈利预测与估值养殖利润回升，维生素涨价，上调公司 24-26年归母净利润至 49.5、 59.5、 73.0亿元， EPS 分别为 1.60/1.93/2.36元，现价对应 PE 为 12.80/10.64/8.67倍。公司是全球营养品和香精香料龙头， 主要产品量价齐升， 叠加产品线持续扩张， 维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动； 安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险； 投产时间不及预期等；

事件：7月11日晚，公司披露业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润20.77~22.25亿元，同比增长40%~50%；扣非净利润预计20.63~22亿元，同比增长50%~60%；基本每股收益0.67~0.72元/股。 营养品主业景气向上，业绩超市场预期单季度看，2024Q2公司实现归母净利润为12.07~13.55亿元（均值12.81亿元）,环比+39%~56%（均值+47%），同比+44%~61%（均值+53%）。业绩同环比大幅提升主要系公司营养品业务板块主要产品的销售数量、价格较上年同期增长。 上半年公司实现维生素与蛋氨酸主业的景气共振。分产品看，VE、VA行业寡头集中，需求改善契机下，头部企业集中挺价，年初以来VE、VA价格分别上涨了21%、43%至85、88元/公斤；蛋氨酸全球CR4已来到73%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q2淡季价格依然坚挺，单季度均价为21.6元/公斤，比去年同期增长了30%。 展望后市，维生素行业检修较多叠加帝斯曼退出预期，景气度有望持续改善；下半年通常为氨基酸需求旺季，蛋氨酸存持续走强的可能，公司有望继续充分受益二者景气共振。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且2024年6月公司《蛋氨酸一体化提升项目》环评公示，山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，10万吨己二腈项目正在推进，环评已获批复，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-26年营业收入分别为190/221/254亿元，同比增速分别为25%/17%/15%，归母净利润分别为45/58/72亿元，同比增速分别为67%/29%/23%，EPS分别为1.46/1.88/2.31元/股，3年CAGR为38%。当前价格对应2024年PE为14倍，考虑到公司维生素、蛋氨酸业务景气度持续改善，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险

公司公告：公司发布2023年年报和2024年一季报预告。1）2023年公司实现营业收入151.17亿元（YoY-5.13%），归母净利润27.04亿元（YoY-25.3%），扣非归母净利润26.14亿元（YoY-27.12%），其中23Q4实现营业收入41.04亿元（YoY+2%，QoQ+14.19%），归母净利润6.03亿元（YoY-1.02%，QoQ-2.43%），扣非归母净利润6.64亿元（YoY+0.65%，QoQ+15.48%），2023全年由于维生素系列产品市场价格下降，公司计提2.3亿库存减值，拖累公司业绩。2）2024年一季度公司实现营业收入44.99亿元（YoY+24.54%，QoQ+9.61%），归母净利润8.7亿元（YoY+35.21%，QoQ+44.21%），实现扣非归母净利润8.57亿元（YoY+46.22%，QoQ+29.21%），业绩符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），送红股0股（含税），不以资本公积金转增股本，合计派发现金13.83亿元。 营养品板块全年“V”型触底，但整体景气同比仍承压。根据wind统计，2023年公司主要产品市场均价：VA83.5元/kg（YoY-47.2%）、VE70元/kg（YoY-17.5%）、VC20.9元/kg（YoY-32.6%）、生物素39.8元/kg（YoY-27.9%）、固体蛋氨酸18.4元/kg（YoY-9.8%）等多数产品价格同比承压。 报告期营养品贡献营收98.67亿元（YoY-9.9%），毛利率29.91%，同比下滑6.68pct。公司香精香料业务持续放量，规模保持稳步增长，报告期实现营收32.74亿元（YoY+10.35%），毛利率50.51%，同比提升1.54pct。新材料业务方面，7000吨PPS三期项目正常生产，己二腈项目中试顺利，HA项目投料试车，报告期实现营收12.02亿元（YoY+3.1%）。主要子公司山东新和成维生素实现净利润8.17亿元（YoY-6.7%），山东新和成药业实现净利润11.64亿元（YoY+6.5%），山东新和成氨基酸实现净利润10.55亿元（YoY-11.12%）。公司全年平均销售毛利率32.98%，同比下滑3.96pct，平均销售净利率18.03%，同比下滑4.8pct。2023年行业仍处于新建、扩建产能逐步释放的过程，但随着部分竞争力较差的装置不断出清，营养品板块于23年底逐步触底，全年呈现“V”型反弹趋势。 24Q1维生素反弹趋势明显，蛋氨酸高位震荡，香精香料稳步扩张。24Q1随着部分装置检修及落后产能的出清，供给端压力出现一定缓解，公司业务盈利能力底部回暖。维生素方面，根据wind统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC一季度市场均价为81.38、65.04、24.61元/公斤，环比分别提升11.55%、6.32%、24.74%，景气环比逐步触底回暖。维生素周期底部公司保持资本开支节奏，30000吨/年牛磺酸项目、2500吨/年VB5项目正常运行；蛋氨酸方面，海外赢创、希杰均从23年下半年开始降低产量，宁夏紫光及安迪苏一季度均有装置检修计划，供给端挺价意愿较强，支撑24Q1固体蛋氨酸均价环比持续提升2.76%至21.79元/公斤。项目进展方面，根据公司公告，4000吨/年胱氨酸开工建设，15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，同时公司计划与中石化成立合资公司25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售，贡献业务增量。 新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。根据公司公告，新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目，同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。 投资评级与估值：维持公司2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润41.57、50.45亿元，同时新增公司2026年盈利预测，预计公司实现归母净利润60.41亿元，对应PE估值分别为15X、12X、10X，维持“增持”评级。 风险提示：1）新项目投产不及预期；2）下游需求不及预期。

新和成发布 2024年一季度报告，实现营收 44.99亿元，同比+24.54%/+9.61%，实现归母净利润 8.70亿元，同/环比+35.21%/+44.21%， 实现扣非归母净利润8.57亿元，同/环比+46.22%/+29.21%。 评论： 蛋氨酸量价齐升， Q1利润实现高增。 24Q1，公司营收利润同环比实现高增，我们认为其原因主要是蛋氨酸业务量价齐升：量上， 2023年公司蛋氨酸二期项目中 15万吨装置工艺路线一次性打通， 24Q1贡献显著增量；价上，蛋氨酸Q1均价为 21.79元/千克，同比+22.55%，环比+2.75%。随着维生素、蛋氨酸等产品价格的修复，公司盈利也走出了近几年的低谷， 24Q1实现毛利率35.04%，同比+3.35PCT，环比+3.60PCT，实现净利率 19.40%，同比+1.49PCT，环比+4.63PCT。 维生素价格拐点已现，有望逐步复苏。 2022年至今，维生素价格指数已经经历了 7个季度的下滑并于 23Q4见底， 24Q1维生素价格指数为 82.64，环比+4.15%。从公司的主要产品 VA、 VE 来看，截至 4月 29日，其价格分别为85、 70元/千克，较 2023年的价格低点分别上行了 18.88%、 22.81%。展望 2024年，公司维生素板块已经进入修复区间：需求端，下游养殖业的经营情况在逐步改善，对维生素价格的接受度在不断提升；供给端，在周期的低谷期，部分产能已经开始退出、检修也愈加频繁再加上近期多发的装置事故，供给端的不确定性在不断加强。因此，从全年来看，维生素价格有望在供需两面的支持下逐步修复，助力公司业绩改善。 项目储备丰富，新产品注入发展新动力。 传统赛道上，新和成 4000吨/年胱氨酸已开工建设，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进， HA 项目投料试车，项目进展顺利，产品品类不断丰富。新赛道上， 2023年，新和成公布了年产 6万吨含磷氨基酸项目，拟投资 30亿元建设 6万吨草铵膦项目，一期 2.7万吨原药、 1.5万吨 20%可溶解剂项目预计于 2024年 12月投产，首次布局农药项目， 拓展公司边界。 丰富的项目储备将为公司的发展注入新动力。 投资建议： 新和成是全球四大维生素企业之一，维生素板块正处于景气低位，随需求复苏盈利有望修复，长期来看，公司四大赛道布局，储备项目丰富，长期成长有保障， 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 39.08/ 47.62/ 51.89亿元，同比+44.5% / +21.8% / +9.0%；对应 PE 为 15/ 12/ 11倍。参考历史估值水平以及逐步改善的基本面情况， 给予 2024年 18倍 PE，对应目标价为22.68元，维持“强推”评级。 风险提示： 产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。

投资要点： 凭借创新的工艺技术、产业协同和富有竞争力的产品成本，公司蛋氨酸业务快速扩张；与此同时，维生素景气低谷又一次验证的公司维生素业务的成本优势和盈利韧性；香精香料和新材料业务则与营养品主业有机协同。 公司为精细化工领域国际领先企业公司总部位于浙江新昌，专注于精细化工领域，以维生素和蛋氨酸等动物营养品为业务支柱，同时兼营香精香料和新材料业务。公司主力生产基地位于浙江新昌、上虞和山东潍坊，现拥有 6万吨 VE、 1万吨 VA 和 30万吨固体蛋氨酸产能，另有 18万吨液体蛋氨酸在建，己二腈项目等在推进。 维生素景气底部更显公司盈利韧性维生素行业供给较为集中， 24年 VA、 VE 的全球 CR4分别达 81%和 80%，但行业产能充裕，整体呈供需宽松态势，维生素整体景气低迷。公司为维生素行业头部企业，自配柠檬醛、芳樟醇等关键中间体，且与香精香料和新材料 IPDA 等产品产业链相协同，成本优势明显，景气低谷更显盈利韧性。 蛋氨酸业务成本低、增量大蛋氨酸为刚需大品类饲料添加剂，但制备工艺高毒且复杂，技术壁垒高，供给集中但相对宽松。经过多年价格战， 24年全球 CR4已来到 73%，蛋氨酸定价逻辑有望转向寡头定价。公司蛋氨酸项目经 10余年攻关，现已快速上产达效，不仅单吨投资拥有较好竞争力，产业链也与新材料 IPDA 和己二腈等产品相协同。公司蛋氨酸业务低成本、高成长， 有望再造一个新和成。 香精香料与新材料布局合理公司对精细化工行业理解较深，擅长共用中间体联产多种目标产物，香精香料和新材料业务是相关能力的充分体现，既节约项目的建设成本，也摊薄了营养品主业的全产业链成本。未来也有望在农化等领域复制相关优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-26年营业收入分别为 190/221/254亿元，同比增速分别为 25%/17%/15%，归母净利润分别为 45/58/72亿元，同比增速分别为67%/29%/23%， EPS 分别为 1.46/1.88/2.32元/股， 3年 CAGR 为 38%。 考虑到公司维生素业务盈利韧性较强， 且蛋氨酸业务快速成长， 并参考 24年可比公司 23倍的平均估值， 我们给予公司 24年 PE 目标值 17倍，对应目标价格为 25元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险

24Q1归母净利 8.70亿元/同比+35%，维持“增持”评级公司 4月 29日发布 24年一季报， 实现营收 44.99亿元， 同比+24.5%， 归母净利润 8.70亿元（扣非后 8.57亿元）， 同比+35%/环比+44%（扣非同比+46%/环比+29%）。 我们预计公司 24-26年归母净利分别为 37/46/52亿元，对应 EPS 为 1.20/1.49/1.68元，结合可比公司估值水平（Wind 一致预期24年 17xPE）， 考虑公司医药相关业务占比低， 给予公司 24年 17xPE，目标价 20.4元，维持“增持”评级。 营养品价格上行助力盈利，香料香精和新材料板块贡献增量24Q1公司主营产品维生素 A/维生素 E 价格呈底部改善趋势，蛋氨酸价格亦同比上行， 据博亚和讯， Q1季度维生素 A/维生素 E/蛋氨酸市场均价分别为8.1/6.4/2.2万元/吨， 同比-8%/-13%/+22%（环比+12%/+4%/+3%），叠加香料香精和新材料板块新项目持续贡献增量， 单季度综合毛利率 35.0%，同比+3.3pct/环比+3.6pct。 主营产品景气延续复苏态势， 新项目有序推进支撑未来成长性据博亚和讯， 4月 29日维生素 A/维生素 E/蛋氨酸价格分别为 8.5/7.0/2.2万元/吨，较年初+17%/+18%/+1.4%。 我们认为伴随出口需求支撑叠加低价下供给格局优化， 产品景气有望延续复苏态势。 据公司 23年年报，营养品板块蛋氨酸二期 25万吨 1年项目已完工，年产 310.25万吨的牛磺酸/维生素 B5项目投入生产，与中石化合资建设的 18万吨 1年液体蛋氨酸项目开工建设。香精香料板块年产 5000吨薄荷醇项目顺利投产。新材料板块年产7000吨 PPS 三期项目投入生产，已二腈/HA 项目试车顺利。伴随众多新项目落地，公司有望迎来新一轮高质量成长。 风险提示： 下游需求持续低迷风险； 新产品投产进度不达预期风险。

事项：新和成发布2023年年度报告，2023年公司实现营收151.17亿元，同比-5.13%，实现归母净利润27.04亿元，同比-25.30%；其中Q4实现营收41.04亿元，同比+2.00%，环比+14.21%，实现归母净利润6.03亿元，同比-1.02%，环比-2.42%。 新和成发布2024年一季度业绩预告，预计24Q1公司实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%。 新和成发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东派发现金红利0.45元/股（含税），预计合计派发现金13.83亿元，股利支付率51.14%，股息率2.50%。 评论：从经营数据来看：营养品景气下滑，香精香料、新材料稳健增长。新和成2023年盈利下降主要原因是营养品板块景气下滑，维生素、蛋氨酸产品价格下跌。 分板块来看，营养品方面，2023年公司实现营收98.67亿元，同比-9.91%，实现毛利率29.91%，同比-6.68PCT，其中山东的氨基酸子公司（蛋氨酸业务的经营主体）实现营收38.62亿元，同比-1.33%，实现净利润10.55亿元，同比-11.10%；香精香料方面，公司延续了稳健的增长态势，2023年实现营收32.74亿元，同比+10.34%，实现毛利率50.51%，同比+1.54PCT；新材料方面，凭借PPS三期项目的放量，公司实现了营收12.02亿元，同比+3.04%。 蛋氨酸量价齐升，Q1利润实现高增。24Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%，我们认为其利润实现同比高增的原因主要系蛋氨酸业务量价齐升：量上，2023年公司蛋氨酸二期项目中15万吨装置工艺路线一次性打通，24Q1贡献显著增量；价上，蛋氨酸Q1均价为21.79元/千克，同比+22.55%。展望2024，公司维生素板块已经进入修复区间，考虑下游养殖业的经营情况在逐步改善，对维生素价格的接受度在不断提升，全年来看，维生素业务也将逐步修复，助力业绩改善。 项目储备丰富，新产品注入发展新动力。传统赛道上，新和成4000吨/年胱氨酸已开工建设，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，HA项目投料试车，项目进展顺利，产品品类不断丰富。新赛道上，2023年，新和成公布了年产6万吨含磷氨基酸项目，拟投资30亿元建设6万吨草铵膦项目，一期2.7万吨原药、1.5万吨20%可溶解剂项目预计于2024年12月投产，首次布局农药项目，拓展公司边界。丰富的项目储备将为公司的发展注入新动力。 投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，维生素板块正处于景气低位，随需求复苏盈利有望修复，长期来看，公司四大赛道布局，储备项目丰富，长期成长有保障，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润39.08/47.62/51.89亿元（2024/2025年前值为38.08/45.32亿元），同比+44.5%/+21.8%/+9.0%；对应PE为14/12/11倍。参考历史估值水平，给予2024年16倍PE，对应目标价为20.16元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。