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许隽逸

国金证券

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工作经历: 执业编号:S1130519040001...>>

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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-05 5.86 8.61 41.61% 6.10 4.10% -- 6.10 4.10% -- 详细
量:行业发展进入政策加持期,公司是国内“双寡头”之一,核电主业稳步增长。22年预计同比新增“一台半”机组的发电量。在“双碳”目标、新型电力系统建设目标提出后,核电因其清洁、高效的优势,地位得到加强。当前“十四五”年新增核准 6~8台机组成为共识,今年全行业预计新投产 3台机组(367万千瓦)。截至 21年末,公司在运机组 24台(总装机容量 2255万千瓦),今年增量来源于 22Q1并网的福清 6号机组(116.1万千瓦,贡献全年发电量),以及 21H2并网的田湾 6号机组(111.8万千瓦,去年贡献半年电量,今年可贡献全年电量),考虑大修后预计核电板块全年上网电量可同比增长约 7.3%,与上半年增速 7.28%持平。23年无新增装机、24年新增漳州一号机组(121.2万千瓦),预计 23~24年电量增速分别为 0.8%、2%。 价:煤电价格支撑+市场化电量提升,22年价格端受益、利润有望增厚。煤价高企抬升煤电价格,进而影响各类电源市场化电价。假设以 2021年实际上网电量、市场化电价为基础测算,电价平均上涨 5%、10%、15%,则公司核 电 业 务 全 年 或 可 增 厚 净 利 润 分 别 为 3/7.3/10亿 元 , 净 利 润 同 比+3.7%/9.1%/12.5%。进一步,假设市场化电量分别提升 5%、10%、15%,则净利润可增厚至多 11.5亿元,净利润同比+14.4%(电价、电量均提升 15%假设下)。我们预计 22年平均上网电价增幅在 5%(对应度电上涨 0.02元);23~24年电力供需偏紧,市场化电价会维持 22年水平。 新能源发展:“十四五”装机规模计划翻倍,主要增量在新能源,今年电量增速预计达 57%。到 2025年,公司规划运行的电力装机总容量为 5600万千瓦,对应新能源装机预计达 3000万千瓦。截至 21年末现有装机为 887.3万千瓦,预计 22~24年分别新增装机 496.5/691.9/622.7万千瓦。今年全年新能源电量增速有望达 57%,其中上半年增速为 50%,下半年进一步发力。作为大型电力央企中少有的,依托单一平台——中核汇能发展新能源,有望充分发挥资金、土地等集团资源优势。 投资建议与估值今年核电有望量价齐升、新能源装机带来业绩增量,预计 22~24年营收分别为 721.7/764.3/811.2亿元,归母净利润分别为 103.7/118.2/128.9亿元,对应EPS 为 0.55/0.63/0.68元。分部估值后给予公司 22年综合 PE 16倍,目标价8.61元;给予公司“买入”评级。 风险提示核安全事故引发政策变动风险;核电建设进度不及预期风险;电价不及预期风险;风光装机不及预期风险;近期限售股解禁风险
中国海油 石油化工业 2022-07-18 14.77 21.20 48.46% 16.10 9.00% -- 16.10 9.00% -- 详细
中国海油于2022年7月14日发布2022年中期业绩预增公告,预计2022年中期实现归母净利润705亿元-725亿元,同比增长112%-118%;实现扣非归母净利润698亿元-715亿元,同比增长115%-120%,半年度业绩创历史新高。 经营分析油价上涨直接增强公司盈利能力::2022年上半年全球油价出现大幅上涨,1-6月布伦特原油期货(连续)收盘价均价约为105美元/桶,同比上涨约61%,接近历史最高水平。公司作为国内第二大油气生产商,营业收入主要来自自产油气的销售,盈利能力直接受益于油价上涨。 公司积极扩张,增储上产取得成效:公司投资积极性高于行业整体,2020年公司资本性支出仅降幅远低于行业整体水平,2021年公司资本性支出已超过2019年水平,根据公司资本性支出指引,2022年资本性支出将大概率保持增长。公司增储上产取得良好效果,公司产量增速高于行业水平,2021年达到5.73亿桶原油当量/年,同比增长约8.76%,根据公司产量指引,预计2022-2024年,公司油气总产量将保持5.58%-7.24%年复合增速,与海外油企的扩产积极性存在较大差异,助力实现“量价齐升”。 盈利调整我们看好中海油稳定成长确定性以及原油价格中枢持续维持高位带来的“量价齐升”,上调公司2022年盈利预测,上调幅度为8%。 投资建议中国海油2022-2024年盈利预测为1352.18亿元/1321.12亿元/1378.78亿元,对应2022-2024年EPS为2.84元/2.77元/2.89元,对应市盈率为5.70X/5.84X/5.60X,维持“买入”评级。 风险提示1.油气田投产进度不及预期;2.原油供需受到异常扰动;3.三方数据误差影响;4.能源政策及制裁对企业经营的影响;5.限售股解禁风险;6.汇率风险
中国海油 石油化工业 2022-05-16 14.49 19.88 39.22% 20.49 32.62%
19.21 32.57%
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我们认为:当前市场的重心集中在油价能否维持高位和中海油的估值能否提升,而忽视了中海油的储量,资源品位以及产量的三大稀缺优势才是中海油在过去中低油价下持续获取10+%净利率的保障,更是高油价下业绩弹性的根本来源。储量长期逆势增长,稀缺:全球油气新发现资源量创75年来最低,而中海油则逆势增长:从1900年统计至今共121年的数据情况来看,我们发现2021年全球新发现油气资源量创下自1946年来的最低值,且2012年后出现加速下滑(2012-2014平均油价超100美元),而我们通过卫星大数据对中海油全球600个油气资产的建模分析显示,中海油近10年来新发现资源量和证实储量均逆势大增,中海油在手资源稀缺性显著提升。 资源品位全球领先,稀缺:我们测算发现中海油的资产在成本端具备全球性的强竞争力:2011年至今11年来,中海油的净利率平均达到20.68%,其中有4年位于全球12家可比油气公司第一,且中海油还是这些公司里唯一负债率和作业成本持续下降但是储量和产量却持续增长的公司。我们需要特别提到的是,底层油气资产的资源品位是影响油气公司净利率的本质因素,而中海油毫不逊色海外油气龙头的管理水平则进一步将这一资源品位优势放大。产量持续逆势增长,稀缺:我们发现中海油的油气产量即使在2020年(疫情导致负油价)依旧保持逆势增长,而同期我们统计的行业30家龙头平均原油产量下滑5.38%,30家平均天然气产量下滑6.14%。我们判断:中海油的油气产量有望实现18-22年连续5年增长,根据我们的测算,中海油的IPO募投共7个油气项目可贡献新增原油权益产能约7200万桶/年和天然气产能约33.9亿/年,分别占中海油2021年原油和天然气总产量的16%和17%左右,可见中海油继续实现油气产量增长的确定性强。投资建议我们看好原油价格中枢持续上抬以及中海油稳定成长确定性带来的“量价齐升”。 预计2022-2024年公司净利润为1250亿元/1315亿元/1375亿元,对应EPS为2.65元/2.78元/2.91元,对应PE为5.8X/5.5X/5.3X,给予公司2022年净利润8倍PE,目标价21.20元,给予公司“买入”评级。风险提示1.油气田投产进度不及预期;2.原油供需受到异常扰动;3.三方数据误差影响;4.能源政策及制裁对企业经营的影响;5.限售股解禁风险;6.汇率风险
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 9.36 -- -- 10.43 11.43%
11.52 23.08%
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业绩简评公司于4月28日发布2021年度报告及2022年一季报。公司2021年实现营业收入436.82亿元,同比增加11.09%,实现归母净利润24.37亿元,同比减少55.82%,扣非后归母净利润21.71亿元,同比减少54.53%;2022Q1实现营业收入110.42亿元,同比增加20.1%,实现归母净利润10.38亿元,同比减少14.91%。 经营分析高煤价导致火电板块亏损,预计煤电调价后业绩修复:2021年公司营收同比增加而业绩下降,主要原因系:1)用电需求景气,电力业务量价齐涨。 控股机组上网电量1494.51亿千瓦时,同比增加3.47%,平均上网电价0.319元/千瓦时,同比增加5.98%。2)来水偏枯,水、火发电量同比分别减少0.22%、增加7.03%。动力煤价格高企,发电成本倒挂,火电子公司普遍亏损。受上述因素影响,公司毛利率为29.26%,同比下降15.61pcts。发改委调控电煤价格措施陆续落地,煤电上网电价上涨,动力煤价格回落,预计火电板块业绩将修复。2022Q1公司毛利率为35.47%,环比有所回升。 两河口、杨房沟水电站投产,清洁能源占比提升助力毛利优化:两杨水电站10台机组共计450万千瓦于22年3月投产完毕,风光新增装机容量40.1万千瓦,清洁能源装机占比67.2%,同比增加4.53pcts。电源结构优化有助于降低火电业绩的不确定性影响,发挥清洁能源发电边际成本低的优势,提升公司盈利能力。 投资建议预计公司2022-2024年分别实现归母净利润66.5/72.6/76.2亿元,EPS 分别为0.89/0.97/1.02元,对应PE 分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示来水偏枯,动力煤价格维持高位,用电需求不及预期,上网电价涨幅不及预期,新水电站建设成本超预期等。
中国广核 电力设备行业 2022-04-25 2.78 -- -- 2.91 1.75%
2.94 5.76%
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业绩简评公司于2022年4月8日与4月22日分别发布2021年报及2022一季报:2021全年实现营收、归母净利润分别为806.8亿元(YOY+14.3%)、归母净利润97.3亿元(YOY+1.8%);2022Q1实现营收、归母净利润分别为171.8亿元(YOY+0.2%)、归母净利润28.5亿元(YOY+20.1%)。2021年8月起台山核电1号机组停机检修,影响全年及今年一季度发电量。 经营分析2021年内无新增控股装机,利用小时数提升,带来上网电量稳定增长。 2021年售电业务营收587.1亿元(同比+5.8%),营收占比72.8%(同比-5.9pct),电价稳定,营收增长主因上网电量增加。台山核电1号机组自8月起停机检修,使该机组2021全年利用小时数同比减少了16.8%,预计少发电量约40亿千瓦时;但基于国内用电需求旺盛的背景下,在运机组全年利用小时数均值达7731小时,同比增加422小时,录得全年控股机组上网电量1639.2亿千瓦时,同比+5.2%。 2021Q1市场化电量的单价提升,带动盈利能力提升。2021Q1净利润高增,毛利率、净利率分别升至40.3%(同比+3.3pct)、24.8%(同比+2.6pct),主因市场交易电量电价提升,同时对红沿河核电投资收益增加。 防城港3号预计年内并网、贡献新增电量;市场化电量增多有望提升售电价格。1)考虑委托管理,公司目前合计有25台在运机组、7台在建机组,全部投入运行后,总装机容量将增加 29.4%。其中,防城港3号预计2022H2并网,贡献新增电量。同时,4月20日,子公司陆丰核电的陆丰 5号及 6号机组获得国务院核准,单台机组容量1200MW,进一步提升未来装机。2)公司2021年市场化电量占比39.2%,同比+5.6pct,在电力供需偏紧的背景下,市场化电价有望提高。 投资建议预计 2022/2023/2024年公司营收 862/949/1013亿元, 归母净利润101/113/129亿元,对应 EPS 分别为 0.20/0.22/0.26元,对应 PE 分别为15/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示新机组并网进度不及预期;在运机组利用小时数不及预期;市场化电价不及预期;核电站机组增加,安全运营难度加大的风险等。
恒力石化 基础化工业 2022-04-08 19.98 68.34 234.84% 24.31 16.48%
24.10 20.62%
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业绩简评恒力石化2022年4月6日披露了2021年年报,2021年全年实现营业收入1980亿元,同比2020年增长29.9%,实现归母净利润155.31亿元,同比2020年增长15.4%。2021年Q4分别实现营业收入及归母净利润465.08亿元和28.19亿元,相比2020年同期分别下滑5.2%和21.0%。 经营分析成本端大幅上涨压缩存量环节利润:2021年四季度原油价格以及煤炭价格持续呈上行趋势,参考恒力石化披露季度经营数据,2021年1-12月原油及煤炭采购价格分别为3262.7元/吨和849元/吨,同比分别增长50.6%和67.5%,环比2021年1-9月分别增长6.4%和13.4%,而2021年1-12月产品平均销售价格为4783元/吨,同比2020年增长29.4%,环比2021年1-9月增长6.2%,终端产品加权销售价格涨幅低于原料端涨幅,价差收窄导致利润承压。 持续推进深加工和新能源产业布局,增量产能打开二次成长曲线:160万吨/年高性能树脂及新材料项目,260万吨高性能聚酯项目和锂电隔膜项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC 、ABS 等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场,公司全资子公司康辉新材引进12条湿法锂电池隔膜生产线,投产后年产能可达16亿平方米。新材料项目和锂电隔膜项目推动公司产业链向新材料及新能源领域延伸,有望打开公司二次成长曲线。 投资建议当前原料端价格中枢持续上行,而终端高附加值产品投建需要时间,2022年内来看各存量环节价差或持续承压,但2023往后大体量高附加值产品投产将帮助公司持续摆脱成本端影响,我们下调了2022-2023年盈利预测,在行业极端景气底部情景下,恒力石化2022-2024年盈利预测为102亿元/160亿元/250亿元,对应2022-2024年EPS 为1.4元/2.3元/3.6元,2022-2023年下调幅度分别为48%和37%,对应市盈率为14.5X/9.2X/5.9X,维持“买入”评级风险提示1、油价单向大幅波动风险;2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
恒力石化 基础化工业 2022-01-31 22.98 68.34 234.84% 26.95 17.28%
26.95 17.28%
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事件2022年1月26日,恒力石化公告160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程。项目产品包括双酚A、异丙醇、环氧乙烷、聚碳酸酯、电子级DMC(含EC、EMC和DEC)、ABS、GPPS、HIPS、乙醇胺、PDO、PTMEG和聚酯切片,投资额共239.89亿元,建设周期18个月。 经营分析经营分析n持续推进深加工,推动公司二次成长曲线。160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC、ABS等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场,在全球“双碳”政策推进下,终端需求有望持续维持高景气,与此同时,深加工布局有望进一步增厚产品附加值,与布局单一环节的新能源材料企业相比,恒力石化全产业链一体化布局具备明显的成本优势及综合竞争力。 n布局锂电隔膜,持续推进新能源材料布局。恒力石化深耕高端膜多年,包括锂电和光伏产业链涉及的各类光学膜,光伏膜在内等多种中高端膜的生产。 2021年12月,公司全资子公司康辉新材与日本芝浦和中科华联签订协议,康辉新材将从以上两家公司引进12条湿法锂电池隔膜生产线,投产后年产能可达16亿平方米。恒力石化在锂电隔膜市场布局有望推动公司在新能源新材料产业链的布局,并丰富膜产品布局。 投资建议投资建议我们预计恒力石化2021-2023年净利159/193.5/255亿元,对应EPS为2.3/2.7/3.6元,由于宏观因素影响,2022年公司业绩或承压,但大型深加工项目推进有望在2023-2024年进一步成长打开空间,给予2023年净利20倍PE,目标价71.4元,维持”买入”评级。 风险提示风险提示1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化3.地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
恒力石化 基础化工业 2021-10-29 23.76 68.34 234.84% 22.60 -4.88%
25.89 8.96%
详细
业绩简评恒力石化 2021年 10月 27日发布 2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入 1514.9亿元,同比增长 46.6%,归母净利 127.1亿元,同比增长 28.46%,扣非归母净利 120.1亿元,同比增长 24.19%。 经营分析上游成本上涨,环节价差承压。上游煤炭、原油、PX 等原材料价格大幅上涨,下游需求景气恢复有限,产品终端销售价格上涨幅度不及上游原材料价格涨幅,原油-PX-PTA-长丝三季度各环节景气度出现环比下滑,环节价差压缩影响季度利润,在景气偏低情境下,当前公司盈利能力再次得到验证。 持续推进深加工,公司有望持续成长。参考公司现有公告项目,目前恒力石化在建 80万吨功能性聚酯薄膜及工程塑料,其中 47万吨高端功能性聚酯薄膜涉及电子电器、光学材料、半导体、新能源汽车、新型装饰、包装材料等多个领域,150万吨民用丝,45万吨可降解塑料及可降解塑料一体化配套项目,在建项目有望从 2022年起分批投产,给公司业绩持续贡献成长性。与此同时,恒力石化半年报公告全面推进各产业链的深加工,并公告在锂电、工程塑料、聚氨酯等 7大产业链进行布局,逐步进入新材料以及新能源市场,大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业,一旦攻克技术,也将具备明显的成本优势及综合竞争力。 投资建议我们预 计恒力 石化 2021-2023年净利 163/202/251亿元,对应 EPS 为2.3/2.9/3.6元,给予 2023年净利 20倍 PE,目标价 71.4元,维持”买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险 6.其他不可抗力影响
新凤鸣 基础化工业 2021-10-29 15.70 30.22 204.02% 15.35 -2.23%
15.94 1.53%
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业绩简评 新凤鸣2021年10月29日发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入365.69亿元,同比增长58.60%, 归母净利19.34亿元,同比增长644.84%,扣非归母净利18.55亿元,同比增长2268.04%。其中三季度单季实现营业收入128.88亿元,同比增长35.77%,归母净利6.11亿元,同比增长926.26%,扣非归母净利5.58亿元,同比增长9069.06%。 经营分析 上游原材料价格上涨,长丝产品价格传导顺畅。三季度以来,上游产品原油、PX、MEG、PTA 等价格涨幅较大,市场担忧下游需求景气度恢复缓慢,原材料价格上涨将导致公司业绩承压。但根据公司公布的三季度经营数据,目前主要长丝产品POY、DTY、FDY 价格传导较为顺畅,对公司盈利并未造成显著影响,持续验证行业深度整合后龙头公司盈利稳定性。 产能建设有序推进,看好公司未来成长性。在产能规划方面,新凤鸣目前有近600万吨聚酯产能,年底聚酯产能有望达690万吨(630万吨长丝,60万吨短纤),现有超500万吨聚酯产能规划(独山能源150万吨长丝,中磊化纤90万吨长丝,中益化纤60万吨长丝,超200万吨短纤产能规划),预计在2022年及以后分批投产。龙头公司先进产能有望实现超额利润,继续看好公司未来盈利成长性。 投资建议 我们预计公司2021-2023年净利润为27/36/45亿元, 对应EPS 为1.79/2.37/2.96元,给予新凤鸣2022年净利预测13倍市盈率,目标价30.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险; 2.大股东减持风险; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率大幅波动风险; 5.其他不可抗力影响。
荣盛石化 基础化工业 2021-10-18 19.10 29.11 93.29% 19.74 3.35%
19.74 3.35%
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荣盛石化2021年10月14日发布2021年三季报业绩预增公告,2021年前三季度实现归母净利约101.2亿元,同比增长79.08%。2021Q3实现净利约35.54亿元,同比增长45.41%经营分析经营分析浙石化一期Q3业绩持续创同期新高,二期将驱动业绩持续大幅增长。 浙石化一期于2019年底投产,考虑到一体化装置的复杂性,2020年并未全年满负荷生产,一期项目在2021年继续推动业绩增长。与此同时,考虑到当前浙石化二期并未开始转固,并未在2021年Q3贡献业绩,说明浙石化一期项目在今年Q3单季度贡献业绩估计在60-70亿范围,单季度获利能力持续创同期新高,伴随二期项目全面投产,考虑到二期新材料等高附加值产能显著高于一期,公司业绩存在巨大增量。 浙石化光伏级EVA投产在即,有望丰富荣盛石化新材料产业链及推动二次成长曲线。浙石化光伏级EVA有望年内投产,进一步丰富公司产业链布局,在”双碳”对高能耗低附加值产业的严控情境下,丰富产业链布局以及持续向下游发展有望推动二次成长曲线。 投资建议投资建议由于浙石化项目盈利能力较强,二期终端产品附加值较高,我们预计2021-2023年净利134/198/223亿元,对应EPS1.33/1.96/2.2元,给予荣盛石化2022年净利15倍PE,目标价29.4元,维持”买入”评级。 风险提示风险提示1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化3.地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
荣盛石化 基础化工业 2021-10-15 18.85 29.11 93.29% 19.74 4.72%
19.74 4.72%
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业绩简评 荣盛石化2021年10月14日发布2021年三季报业绩预增公告,2021年前三季度实现归母净利约101.2亿元,同比增长79.08%。2021Q3实现净利约35.54亿元,同比增长45.41% 经营分析 浙石化一期Q3业绩持续创同期新高,二期将驱动业绩持续大幅增长。浙石化一期于2019年底投产,考虑到一体化装置的复杂性,2020年并未全年满负荷生产,一期项目在2021年继续推动业绩增长。与此同时,考虑到当前浙石化二期并未开始转固,并未在2021年Q3贡献业绩,说明浙石化一期项目在今年Q3单季度贡献业绩估计在60-70亿范围,单季度获利能力持续创同期新高,伴随二期项目全面投产,考虑到二期新材料等高附加值产能显著高于一期,公司业绩存在巨大增量。 浙石化光伏级EVA投产在即,有望丰富荣盛石化新材料产业链及推动二次成长曲线。浙石化光伏级EVA有望年内投产,进一步丰富公司产业链布局,在”双碳”对高能耗低附加值产业的严控情境下,丰富产业链布局以及持续向下游发展有望推动二次成长曲线。 投资建议 由于浙石化项目盈利能力较强,二期终端产品附加值较高,我们预计2021-2023年净利134/198/223亿元,对应EPS1.33/1.96/2.2元,给予荣盛石化2022 年净利15倍PE,目标价29.4元,维持”买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化3. 地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
万盛股份 基础化工业 2021-09-27 29.10 39.00 137.08% 28.70 -1.37%
30.77 5.74%
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投资逻辑全球领先的功能性精细化学品(有机磷系阻燃剂,特种脂肪胺,电子化学品,涂料助剂及催化剂等)生产企业,目前已经成为全球产量第一的有机磷系(无卤)阻燃剂龙头,在“双碳”对化工项目审批趋严大环境下其在建产能优势具备强稀缺性,持续成长确定性强。 三大高需求驱动力齐备:新能源汽车渗透率快速提高&欧盟环保新规&5G 新基建加码拉动工程塑料阻燃剂需求增长持续远超预期:根据我们测算,按照中、美、欧三地2025年新能源车合计新增销量达1675万辆的假设,有机磷系工程塑料阻燃剂在新能源汽车的动力组件,充电桩部件5年累计新增需求将超7.4万吨,欧盟环保法规叠加5G 基建将新增不低于3.85万吨需求,新增需求不低于11.25万吨。 供应端产能受限情况严峻,阻燃剂持续量价齐升确定性强:当前行业有效产能不足20万吨,新增产能不但审批极其严格,存量老旧产能还面临关停风险。与此同时,黄磷以及江苏部分产能受“双控”政策影响,开工负荷率或出现下滑,原材料收紧及行业产量减少或推动产品价格上升。公司持续推进临海技改和山东项目,在假设不涨价的保守测算下,预计将在2022-2023年贡献2.6亿元和3.4亿元业绩增量,公司主营业务增长确定性强。 品质壁垒优势:公司经过20多年的发展,长期以来和雅克科技(002409,SZ)共同处于国内行业龙头的位臵,但雅克科技在响水事件影响后产能持续关停,已逐步丧失阻燃剂龙头地位。目前行业内公司龙头优势显著,当前公司主要产品的应用场景包括汽车,3C 电子产品等,认证严格,车企及3C 电子企业对品质要求高,认证周期长,往往需要1-3年才能拿到下游认证,新建产能进入缓慢。 投资建议我们看好新能源汽车销售带动的阻燃剂增长机会,预计公司2021-2023年净利为8.6/11.2/14.5亿元,对应EPS1.77/2.0/2.6元,给予公司2022年净利20倍PE,目标价40元,给予“买入”评级风险提示1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 项目审批及建设进度不及预期3、非公开发行摊薄风险4、股东及高管减持风险5、能耗双控对开工率影响的风险
新凤鸣 基础化工业 2021-09-15 21.40 30.22 204.02% 23.10 7.94%
23.10 7.94%
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根据我们测算,新凤鸣具备2023年获取超45亿元利润的能力,当前行业景气度有望持续,且上游大体量产能仍处于景气底部,伴随新建产能投产节奏放缓以及老旧产能出清,从中长期而言行业景气度有望持续稳中有升,同当前市场普遍预期存在显著预期差,我们认为当前市值存在低估,根据我们的测算,新凤鸣市值应达470亿以上。 现有产能盈利能力确定性强。截至半年报,新凤鸣实现13.24亿元归母净利,新凤鸣当前具有500万吨PTA产能,600万吨涤纶长丝产能,预计年底涤纶长丝产能将增长至630万吨,新增60万吨短纤产能。由于当前PTA-涤纶行业集中度较高,龙头企业具有较为显著议价权,叠加自备PTA产能,新凤鸣现有产能盈利能力确定性强。 我们认为新凤鸣伴随强我们认为新凤鸣伴随强alpha(存在显著超额收益)(存在显著超额收益)产能持续投产,业绩有。望持续成长。新凤鸣当前规划新增产能有约400万吨规模PTA,300万吨涤纶长丝以及200万吨短纤产能,新凤鸣新建产能后发技术以及规模优势显著,将持续贡献显著成长性,仅考虑2023年可以满产产能,新凤鸣两年复合增速有望超28%,成长性确定性强。 PX-PTA-聚酯产业链行业景气度有望稳中向上:PX-PTA环节由于当前仍有超2000万吨产能陆续投产,价差持续处于历史景气底部,而非市场误以为的景气高点,从中长期而言,PTA供需格局有望逐步平衡,推动PX-PTA价差回暖,公司将迎来巨大业绩弹性。与此同时,由于长丝行业集中度持续上升,叠加海外设备厂商供应瓶颈,龙头公司议价能力持续提高,PTA-聚酯长丝环节价差持续稳定确定性强,推动PX-PTA-聚酯产业链景气度稳中向上。 投资建议投资建议我们看好新凤鸣技术迭代带来的显著超额收益以及新建产能逐步投产带来的显著成长性,预计公司2021-2023年净利润为27/36/45亿元,对应EPS为1.79/2.37/2.96元,对应PE为11.95X/9.04X/7.23X,给予新凤鸣2022年净利预测13倍市盈率,公司市值有望达470亿元,目标价30.8元,给予公司“买入”评级。 风险提示提示1.原油单向大规模下跌风险;2.大股东减持风险;3.项目进度不及预期;4.美元汇率大幅波动风险;5.其他不可抗力影响。
桐昆股份 基础化工业 2021-08-19 26.85 49.24 217.27% 27.88 3.84%
28.16 4.88%
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桐昆股份 2021年 8月 17日发布半年报,2021年上半年预计实现归母净利润41.34亿元,同比增长 309%,扣非归母净利润 41.36亿元,同比增长 310.7%。 经营分析浙石化一期驱动业绩持续增长,二期项目存在显著业绩增量。浙石化一期于2019年 12月进行投产,考虑到一体化装臵的复杂性,2020年并未达到全年满负荷生产,浙石化一期有望在 2021年继续推动业绩增长。与此同时,浙石化二期还未贡献业绩,伴随二期项目在下半年逐步投产,桐昆股份投资收益存在显著增量空间。 全球经济复苏,行业景气度持续上升。2020年由于疫情影响,整体市场略显低迷。伴随全球疫苗接种率的不断上升,内外终端消费逐渐恢复以及原油价格的波动幅度远低于去年,原油-PX-PTA-聚酯及原油-化工品产业链景气度持续恢复。因此桐昆集团有望获得景气度恢复所带来的巨大盈利的空间。 浙石化二期及深度产业链布局将带来中长期成长的确定性。浙石化二期下游布局大体量光伏级 EVA 项目。此外,公司还有洋口港 500万吨 PTA、240万吨聚酯纺丝项目,浙江恒翔油剂项目、沭阳产业园以及古雷项目持续推进中,全产业链布局及深加工项目持续推进在持续扩大公司产业链规模的同时,推动终端产品附加值持续增长,公司中长期成长确定性较强。 投资建议由于浙石化业绩持续放量,深加工项目持续布局,我们上调 2022-2023年盈利预测 , 上 调 幅 度 分 别 为 8.9% 和 10.4% , 预 计 2021-2023年 净 利 润 为85.21/115.81/131.78亿元,对应 EPS 为 3.7/5.0/5.7元,对应市盈率约为7.2/5.3/4.7,估值存在显著上修空间,给予桐昆股份 2022年净利预测 10倍估值,目标价 50.3元,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险 6.其他不可抗力影响
荣盛石化 基础化工业 2021-08-16 18.92 29.11 93.29% 23.16 22.41%
23.33 23.31%
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荣盛石化 2021年8月12日发布 2021年半年报,2021年上半年实现归母净利65.66亿元,同比增长104.69%,扣非归母净利59.5亿元,同比增长88.05%。 经营分析 新建产能贡献全年利润,驱动业绩持续增长。浙石化一期于2019年底投产,考虑到一体化装置的复杂性,2020年并未全年满负荷生产,一期项目有望2021年继续推动业绩增长。与此同时,当前浙石化二期并未开始转固,并未在2021年上半年开始贡献业绩,伴随二期项目全面投产,公司业绩存在显著利润增量。 浙石化光伏EVA 布局5年,即将投产,根据我们的研究,早在2016年10月,浙江省环评公示就可以找到浙石化的EVA 的规划,今年7月27日,荣盛石化投资者关系问答进一步证实浙石化EVA 为光伏级,8月12日的荣盛石化半年报则显示EVA 已列为公司主营产品,历经5年,浙石化30万吨光伏EVA 即将投产。 持续推进深加工,研发费用持续飙升。荣盛石化持续推动研发费用增长,高研发投入有望加快公司在各环节技术及产品研发能力,增强公司竞争优势。与此同时,在”双碳”对高能耗低附加值产业的严控情境下,丰富产业链布局以及持续向下游发展有望推动二次成长曲线。 投资建议由于浙石化项目盈利能力较强,二期终端产品附加值较高,我们上调了2022-2023年盈利预测,上调幅度分别14%和22.5%,预计2021-2023年净利134/198/223亿元,对应EPS 1.33/1.96/2.2元,给予荣盛石化 2022年净利15倍PE,目标价29.4元,维持”买入”评级。 风险提示1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名