受中海油增储上产保障，业绩与分红确定性较好中海油近年资本开支稳步提升，油气储量和产量稳定增长对海油发展业绩与分红确定性有较强支撑。中海油资本开支在2016-2023年7年CAGR按照勘探、开发、生产分别为11.6%、13.9%、22.1%，2024年资本开支总额或维持接近2023年水平。截至2023年中海油拥有油气净证实储量67.84亿桶油当量，2019-2023年储量替代率稳定在130%以上，储量寿命维持在10年左右。海油发展归母净利润在2019-2023年4年CAGR为25.7%，同期现金分红总额4年CAGR高达31.3%。 核心主业稳健发展，非核心主业稳增长作用显著能源技术服务是海油发展立足于油气生产阶段的核心产业，对公司毛利贡献超过40%。中海油近5年油气净产量持续增长，且2024-2026年滚动产量目标仍在提升，中海油产量增长利好海油发展能源技术服务板块业绩。低碳环保与数字化是公司具有资源稀缺性产业，毛利率稳定在20%左右且有望进一步提升；能源物流是公司营收最高的产业，营收占比接近50%。两大非核心主业较多细分领域布局在油气上游业务之外，对抵御油价波动风险有积极影响。超深水油气产量高增长，能源技术需求前景向好海洋石油和天然气开采活动持续回暖，超深水油气产量表现出高增速。 2023年全球在1501-3000米水深石油产量同比增幅为10.6%，天然气同比增幅为15.5%，超深水油气产量增速远高于浅水区域。随着深水勘探开发技术提升，中海油在南海海域区块持续获得油气新发现，在油气开采由浅水向深水、超深水拓展过程中，海上装备智慧运维和设施升级改造需求上升，海洋能源技术需求增长前景较好。海油发展在海上油气生产技术服务处于行业领先地位，技术优势将日益凸显。 业绩受益海洋油气高景气，给予“增持”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为540.75/597.44/647.33亿元，同比分别+9.67%/+10.48%/+8.35%；归母净利润分别为34.04/37.33/40.30亿元，同比分别+10.49%/+9.65%/+7.96%。EPS分别为0.33/0.37/0.40元。可比公司2025年平均PE为14.16倍，参考行业PE均值和公司历史PE水平，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原油和天然气价格波动风险；中东地缘政治动荡风险；下游需求不及预期的风险。

全球领先的轮胎生产整体解决方案供应商公司深耕橡胶机械行业二十余年，持续把握下游轮胎扩产和行业智能化、绿色化发展机遇，持续技术创新和拓宽产品种类，目前能够为轮胎生产80%环节提供智能化装备及系统软件服务，橡胶机械业务规模连续两年位居世界第一。受益于中国轮胎出海浪潮，公司订单需求高增，截至2024Q3公司合同负债同比增长20%至47.5亿元。同时，公司在橡胶新材料领域持续探索，打造“液体黄金”第二成长曲线。 行业β：轮胎加速出海，设备端景气上行在高通胀和高利率环境下，质优价廉的中国轮胎愈发受欧美消费者青睐，中国轮胎正以性价比加速“全球替代”。为了增强抵御贸易壁垒等风险的能力和把握欧美两大消费市场，中国头部胎企陆续将产能从东南亚拓展至北美、欧洲、非洲等地，进入全球化扩张阶段。未来2-3年中国轮胎海外在建/规划产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的设备需求，轮胎设备发展机遇已至。 自身α：国产设备世界领先，全球份额持续提升我国橡胶机械科技创新能力和产品性能比肩国际，产品已被国内外轮胎企业广泛认可，全球市场份额由2018年的27.2%增长至2023年的44.5%。公司在高品质产品的推出、项目交付的敏捷性、售后服务的及时性及技术人员的专业性上优势明显，且部分产品价格约为国外同类产品的1/2～2/3，在行业景气上行期获取了更多订单，2018-2023年销售额CAGR为17.2%，显著高于海外头部企业。 自身α：“液体黄金”打造第二成长曲线EVEC胶采用世界首创化学炼胶技术，解决困扰业界多年的“魔鬼三角”难题，兼具经济效益和社会效益。液体黄金轮胎定位高端市场，产品性能和价格比肩国际一线，推广力度大。未来伴随液体黄金轮胎放量，叠加EVEC其他应用领域持续开拓，EVEC产销量和盈利能力有望增长，打开公司新材料业务天花板。 盈利稳步提升，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75/95/107亿元，同比增速分别为+32%/+28%/+12%；归母净利润分别为4.9/7.3/8.5亿元，同比增速分别为+47%/+49%/+17%；EPS分别为0.48/0.72/0.84元/股，3年CAGR为37%。2025年可比公司PE为16.1x，考虑到公司是全球稀缺的轮胎生产整体解决方案供应商，有望充分受益于中国轮胎“出海2.0”，且“液体黄金”打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：轮胎扩建进度不及预期风险、轮胎出海不及预期风险、应收账款回款风险、汇率波动风险、市场竞争风险。

公司发布三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 252亿元，同比+30%，实现归母净利润 30.5亿元，同比+4%。单季度看， 2024Q3公司实现营业收入 82亿元，同比+17%，实现归母净利润 8.2亿元，同比-32%，环比-29%。 景气低迷致量增价跌，业绩小幅下行受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能， 公司主要产品产销提升。但 2024年三季度宏观需求不振致价格跌幅明显，公司主要产品整体呈量增价跌态势，同时三季度公司实施年度检修计划拖累当期盈利。公司前三季 度 主 要 产 品 新 能 源 材 料 / 化 肥 / 有 机 胺 / 醋 酸 及 衍 生 品 销 量 同 比 分 别+19%/+41%/+15%/+148%，收入同比分别+8%/+35%/-6%/+134%； 2024年第三季度公司 主 要 产 品 新 能 源 材 料 / 化 肥 / 有 机 胺 / 醋 酸 及 衍 生 品 销 量 分 别 同 比+4%/+35%/+14%/+149%,环比-4%/-6%/+4%/-4%；收入同比-8%/+26%/-7%/+115%,环比-11%/-13%/-5%/-5%。 尿素低景气下更显公司盈利韧性2024年第三季度尿素（小颗粒）均价为 2060元/吨，同比下滑 17%，环比下跌 9%。 受累于粮价低迷及行业供给扩张， 10月尿素价格进一步下行，截至 10月 31日尿素（小颗粒）价格已经来到 1790元/吨。不过，公司通过新型煤气化技术的应用、煤炭多联产综合利用等方式，尿素成本优于气头和多数煤头工艺，价格下行更显公司盈利韧性。 公司尿素设计产能 255万吨，在建产能 52万吨，凭低成本优势逆周期扩张，有望进一步巩固公司行业地位，推动公司持续成长。 资本开支有序，在建项目稳步推进公司致力于在战略边界内进行资本开支，截至 2024年三季报，公司在建工程约 44亿元，为固定资产的 15%，资产负债率控制在 30%。在建工程主要围绕煤气化平台和酰胺产业链， 德州本部酰胺原料优化升级、 20万吨二元酸正加紧建设， 荆州基地项目进展顺利，公司盈利能力有望稳步向上。 盈利韧性强且持续成长，给予“买入”评级考虑到尿素等产品价格下行，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为318/357/386亿元，同比增速分别为 17%/12%/8%，归母净利润分别为 39/50/56亿元，同比增速分别为 9%/29%/11%， EPS 分别为 1.83/2.36/2.62元/股， 3年 CAGR为 16%。当前价格对应 2024年 PE 为 13倍，考虑到公司在多种产品上有领先的成本优势和市场话语权， 且新项目持续投放， 我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 尿素等主要产品价格大幅波动，荆州基地产能投放不及预期，内需持续不及预期，全球贸易保护主义抬头，安全生产风险。

公司发布三季报， 2024年前三季度公司实现营收 80.2亿元，同比-14%；实现归母净利润 10.3亿元，同比-25%；实现扣非后归母净利润 9.9亿元，同比-24%。 农药行业低迷，业绩符合预期单季度看， 2024Q3公司实现营收 23.2亿元，同比+5%,环比-8%；实现归母净利润2.6亿元，同比+11%，环比-21%。前三季度业绩下滑主要是农药行业景气低迷，量增价跌所致。 2024年前三季度公司原药销量约 7.6万吨，同比+1.4%，原药均价6.34万元/吨， 同比-20%。 2024Q3公司原药销量约 2.6万吨，同比+12%，原药均价 5.74万元/吨，同比-7%。前三季度功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-11%/-13%/+16%/-3%/-6%/+3%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，公司业务有望迎景气改善。 农药出口增速放缓，但价格改善明显2024年前三季度海外农药需求整体显著改善，根据海关总署统计， 1-9月份我国农药出口同比大幅提升，农药制剂（海关编码 380891、 380892、 380893）出口量同比增长了 31%，累计金额提升了 12%，但 2024Q3出口量同比增长仅 2%，低于2024Q2的 54%。不过， 2024Q3出口均价环比增长了 9%， 我们认为价格的明显改善可能意味着农药供给已经出现结构性的偏紧，农药行情有望迎景气曙光。 优创一期投产在即，农药原药龙头持续成长公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建 15650吨原药和 7000吨中间体项目， 2024年优创一期一阶段项目已进入试生产，同时加快推进二阶段项目。并且公司正在商讨优创二期项目,产品清单在编制过程中，有望推动公司持续成长。 菊酯龙头且持续成长， 维持“买入”评级考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元，同比增速分别为-5%/21%/12%，归母净利润分别为 13/17/21亿元，同比增速分别为-17%/34%/19%， EPS 分别为 3.2/4.3/5.1元/股， 3年 CAGR 为10%。当前股价对应 2025年 PE 为 14倍，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险

公司发布三季报， 2024年前三季度实现营收 51.8亿元，同比+47%；实现归母净利润 6.2亿元，同比+89%。单季度看， 2024Q3公司实现营收 17.7亿元，同比+34%； 实现归母净利润 1.9亿元，同比+35%，环比-29%。扣非后归母净利润 1.5亿元，同比+21%，环比-36%。 差异化战略持续推动，淡季同比高增长户外用品消费趋势向上促进尼龙（锦纶）需求持续增长，公司充分受益于尼龙景气上行，业绩稳步增长。公司 PA66差别化锦纶丝项目一期 6万吨产能持续释放，绿色差异化战略持续推进致规模、品牌效应不断显现，淡季业绩继续实现同比高增。 我国锦纶纤维开工率也从 2023Q2的 78%逐季提升至 2024Q2的 85%， 2024Q3小幅下滑至 83%（Q3为锦纶需求淡季）。 2024Q3锦纶价格也随原料下跌，但价差持续坚挺，锦纶长丝 DTY/FDY 与切片的价差分别环比+4%/+8%,同比+3%/+7%。展望 Q4，冬装需求旺季逐渐到来，我们看好 2024Q4公司尼龙业务有望进一步实现高增长。 化学回收产品获 GRS 认证，再生项目顺利推进再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望为公司增添发展新动能：公司年产 10万吨再生差别化尼龙丝项目建设顺利，一期投产在即， 化学回收法产品-PRUECO 已获得 GRS(全球回收标准)认证，持续打开公司成长空间。同时，公司布局的尼龙 66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮，进一步打开公司成长空间。 高成长持续兑现，维持“买入”评级考虑到原材料价格下跌，我们预计公司 2024-2026年收入预测分别至 67/84/103亿元，对应增速分别为 32%/25%/23%，归母净利润分别为 8.4/10.3/12.9亿元，对应增速分别为 87%/23%/25%， EPS 分别为 0.94/1.16/1.45元/股， 3年 CAGR 为 42%，公司目前市值对应 2024年为 12.5倍。鉴于公司再生尼龙及尼龙 66业务具有较强的成长性，我们维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期风险，尼龙行业需求疲软风险，市场开拓不及预期风险

2024年 10月 28日， 三美股份发布《2024年第三季度报告》： 2024年前三季度，公司实现营收约 30.39亿元（同比+16.5%）；归母净利润约 5.61亿元（同比+135.63%）； 扣非归母净利润为 5.49亿元（同比+222.66%）；基本每股收益 0.92元。 其中， 2024Q3单季度公司实现营业收入 9.99亿元（同比+14.48%）；归母净利润 1.77亿元（同比+63.55%、环比-22.77%）。 含氟制冷剂供需关系改善，四季度制冷剂景气延续2024年前三季度， 公司主营产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢均价分别同比+22.97%/-24.22%/+5.23%； 外销量分别-0.19%/+18.02%/-8.14%。 氟制冷剂方面，2024年起， 受益于配额政策约束、下游家电与汽车“以旧换新”政策及出口需求增长等， 公司含氟制冷剂产品供需关系明显改善；原料端，除硫酸、氯仿、萤石粉、二氯甲烷外， 四氯乙烯、偏氯乙烯、三氯乙烯价格均有所下跌，制冷剂盈利能力整体提升。整体来说， 2024年前三季度，公司毛利率为 28.28%（同比+15.86pct）； 净利率为 18.40%（同比+9.27pct）。 展望制冷剂市场， 四季度是制冷剂传统备货旺季， 随着配额逐步消化，叠加部分企业检修，我们看好四季度制冷剂景气度仍将延续。公司作为制冷剂龙头企业，有望充分受益于行业景气度提振。 巩固制冷剂行业龙头地位， 投资布局产业链一体化近年来，公司整体实现了平稳有序的生产经营， 2024Q3资产负债率下降至 9.26%； 持续巩固制冷剂行业地位，并持续加快产业链延伸布局。 同时， 公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。 未来，公司将继续稳步推进浙江三美 5000吨 FEP、 5000吨 PVDF、福建东莹 6000吨六氟磷酸锂及 100吨高纯 PF5等项目的建设；同时，参股公司盛美锂电年产 3000吨（折固） LiFSI、森田新材料高纯电子级氢氟酸扩产等工作也在有序开展中。 投资建议：给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.14/9.94/11.17亿元，同比增速分别为 190.97%/22.20%/12.38%。 EPS 分别为 1.33/1.63/1.83元/股。 看好制冷剂业务景气度及公司长期发展，给予“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险、 市场风险、 国际贸易风险、 化工安全生产风险。

事件桐昆股份于2024年10月30日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入760.49亿元，同比增加23.17%，实现归母净利润10.07亿元，同比增加11.41%。其中，2024Q3实现营业收入278.34亿元，同比增加12.03%，环比增加2.70%，实现归母净利润亏损0.59亿元，同比减少107.34%，环比减少112.07%。 Q3聚酯板块业绩承压拖累公司业绩剔除浙石化贡献业绩后，2024Q3公司聚酯等板块净利润亏损1.83亿元，同比减少148.87%，环比减少155.42%，2024Q3PTA-原油价差均值为315元/吨，环比基本持平，PTA价差仍在磨底，拖累公司Q3业绩。公司持有浙石化20%的股份，2024Q3浙石化净利润为6.20亿元，同比减少70.74%，环比减少20.04%，公司获1.24亿元投资收益。如果终端化工品需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，有望带来投资收益增长。 长丝需求稳健修复，库存下降产销好转2024Q3涤纶长丝累计表观消费量为838万吨，同比增加5.53%，涤纶长丝消费需求持续修复。涤纶长丝下游织机开工率自8月低点（58.95%）回升，截至10月24日织机开工率达68.72%。与此同时，涤纶长丝库存得到有效去库，以POY为例，2024年7-10月库存天数均值分别为26.1天/17.9天/15.5天/13.7天，如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。 政策陆续落地实施，涤纶长丝消费需求有望进一步改善中共中央政治局9月26日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策促进措施，国新办10月12日举办关于“加大财政政策逆周期调节力度”发布会，指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出，伴随近期政策的落地实施和央行降准降息，终端消费需求有望进一度改善。 盈利预测、估值与评级我们认为如果政策陆续落地，有望带动涤纶长丝消费需求好转从而促进业绩修复，但目前仍处于恢复初期，我们预计2024-2026年公司归母净利润16亿元/36亿元/52亿元，对应EPS为0.65元/1.49元/2.14元，对应PE为18.3X/8.0X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响

2024年 10月 28日， 金石资源发布《2024年第三季度报告》： 2024年前三季度，公司实现营收 18.30亿元（同比+58.50%）；归母净利润 2.50亿元，同比+1.70%； 扣非归母净利润 2.51亿元（同比+2.04%）；其中 2024Q3单季度，公司实现营收7.11亿元（同比+19.39%）；归母净利润 8275.68万元（同比-30.88%、环比-22.71%）。 公司单一型萤石量减价增， 伴生型萤石产销增长2024年前三季度， 公司单一型萤石量减价增： 受常山金石停产影响及部分自有矿山进行小规模改造等影响，公司单一型萤石矿产销量分别约为 28/25万吨（2023年同期分别为 36/33万吨）； 但受益于全国矿山安全整治等，我国萤石市场均价同比上涨 10.1%。 公司伴生型萤石产销增长： 包钢金石选矿项目共生产/销售萤石粉约 40/14万吨（2023年同期销量为 4.75万吨）。 从业绩上看， 受益于并表金鄂博氟化工等， 2024Q3公司营收同比增长；但受单一型萤石矿产销量减少、 氢氟酸产品放量拉低整体毛利率、 锂矿价格下跌项目减利约 1800万元、归母净利润按包钢金石/金鄂博权益 43%/51%计入等影响， 2024Q3公司归母净利润同比有所下滑。 “选化一体”项目整体盈利，看好四季度萤石景气度公司金鄂博氟化工项目一、二期投产， 2024年前三季度，该项目生产/销售 AHF 分别 8.5/8.25万吨，相应存货、应收账款融资等资产增加，其当前利润已部分体现在对包钢金石的投资收益中：前三季度公司投资收益 7243.43万元（同比+502.09%）；截至 9月 30日，公司账面存货 8.75亿元（同比+97.19%）。未来， 随各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成、 伴生型萤石资源回收产能的逐步释放，未来面向蒙古国等海外资源布局，公司萤石产量有望持续处于全国的领先地位且全球化将更进一步。四季度是传统萤石生产淡季、需求旺季，近期多地萤石矿山开工仍受限，我们看好短期内萤石价格维持在较高水平，并仍有景气上行的趋势。 投资建议：维持“增持”评级考虑到短期内淡季萤石生产销售量或有所下滑，以及下游需求具有不确定性。 我们预计公司 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.51/6.54/7.45亿元，同比增速分别为 0.48%/86.63%/13.88%。 EPS 分别为 0.58/1.08/1.23元/股。 看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示： 矿山安全生产、环境保护、下游需求不及预期、新项目投产进度不及预期等风险。

事件2024年前三季度公司实现营业收入63.4亿元，同比增长10.4%；归母净利润17.3亿元，同比增长73.7%；扣非后归母净利润17.2亿元，同比增长79.4%。其中2024Q3实现营业收入22.3亿元，同比增长1.1%，环比增长11.8%；归母净利润6.48亿元，同比增长67.5%，环比增长13.0%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比增长76.1%，环比增长17.2%。 海外半钢胎景气延续，业绩同比高增2024年前三季度公司业绩同比高增主要系海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。2024年1-9月公司实现半钢胎产量2356万条（yoy+13.7%），销量2268万条（yoy+7.3%）；实现全钢胎产量68.5万条（yoy+26.1%），销量67.7万条（yoy+30.1%）。退税效益叠加海运影响缓解，Q3业绩创新高2024年8月以来海运费开始下滑，客户下单意愿逐渐恢复，叠加Q3轮胎销售旺季，海外去库，Q3公司实现产销两旺，其中半钢胎/全钢胎销量环比分别+10%/+21%至807/19万条，带动营收增长。盈利方面，泰国半钢胎退税效益带动Q3创新高，毛利率环比+4.3pct至39.5%。 此外，2024Q3天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存，Q3成本端影响或有限。展望Q4，截至10月18日，主要原料天然橡胶价格较9月末已回落3%；截至10月14日，泰国-欧洲/美西/美东海运费较9月末已下滑27%/44%/51%，Q4成本端整体有所走弱，公司经营性利润有望边际改善。摩洛哥进入业绩兑现期，有望显著增厚业绩公司深化全球化，目前泰国工厂维持满产运行，摩洛哥1200万条半钢胎项目已于9月30日首胎下线，预计2025年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。摩洛哥工厂具有：出口欧美零关税、出口欧美运费更低、智能制造水平更强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5免永久减半”等优势，使摩洛哥工厂的订单需求有望提振，盈利能力或有望优于泰国工厂，贡献新的盈利增长点。 业绩稳步增长，维持“买入”评级考虑到海外半钢胎高景气延续，摩洛哥项目进入业绩兑现期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元，增速分别为24%/21%/17%，归母净利润分别为22/28/34亿元，增速分别为64%/23%/24%，EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股，当前市值对应PE分别为11.7/9.5/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

事件公司发布半年报，2024H1实现营业收入57亿元，同比+13%；实现归母净利润1.82亿元，同比-57%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比-58%。 农药行业持续低迷，汇兑损失致盈利承压单季度看，2024Q2公司实现营收30亿元，同比+6%；实现归母净利润2895万元，环比-81%，同比-88%。业绩下滑一方面是农药行业景气低迷、竞争激烈，另一方面是大额汇兑损失，公司上半年汇兑损失为2.58亿元，致财务费率从去年同期-2.89%提升至5.47%。公司TOB业务竞争激烈，毛利率14.83%，同比-2.45pct。然而，公司TOC业务营收占比持续上升，由2023年上半年的31%上升到38%，业务毛利率29.21%，同比+0.60pct。展望下半年，巴西市场旺季将至，且全球农药分销渠道库存降低明显，公司高成本库存拖累减少，市场有望持续回暖。 农药出口增长明显，景气有望改善2024年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有54%的增长，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善。 收购美国制造基地，农药制剂龙头持续成长继2023年初购并西班牙子公司SARABIA后，2024年3月公司收购美国制剂工厂，且均在购并后顺利融合并快速增长，欧盟，北美业务有望在未来几年持续快速增长，非洲区域自2021年开始持续拓展与深耕后也进入快速增长期。此外，公司TOC业务比例持续增长有望进一步提升公司毛利率和盈利能力。 制剂出海业务领先且持续成长，维持“买入”评级考虑到农药行业景气低迷及汇兑损失，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为136/159/183亿元，同比增速分别为18%/17%/15%，归母净利润分别为7/11/13亿元，同比增速分别为-8%/50%/26%，EPS分别为2.5/3.8/4.8元/股，3年CAGR为20%。当前股价对应2024年PE为15倍，鉴于公司为农药制剂出海龙头，业务领域持续扩张且C端业务比例提升，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：农药行业需求不及预期，海外登记证政策壁垒松动，公司在建项目投产不及预期

2024年上半年公司实现营业收入 41.1亿元， yoy+16%；归母净利润 10.8亿元，yoy+78%；扣非后归母净利润 10.6亿元， yoy+82%。其中 2024Q2营收 19.9亿元，yoy+6%， qoq-6%；归母净利润 5.7亿元， yoy+61%， qoq+14%。 海外半钢胎替换市场贡献主要增量2024H1海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。国内市场整体需求相对平稳。 2024H1公司出口及境外收入同比+21%至 36.6亿元，占营收比重 89%。产量方面， 2024H1公司轮胎产/销量为 1609/1510万条， yoy+19%/+10%。 盈利能力方面， 2024年 1月泰国工厂半钢胎取得第一次行政复审终裁单独最低税率 1.24%，带动上半年泰国工厂净利润同比+110%至 7.08亿元， 毛利率同比+10.8pct 至 33.2%。 全钢胎拖累 Q2营收， 半钢胎带动 Q2业绩创新高2024Q2营收环比下滑，或是由于美国 5月对泰国全钢胎加征反倾销税致客户提前补库，海外市场库存相对充足，叠加海运费高涨致客户下单意愿减弱所致。据USITC， 5-6月美国进口全钢胎分别为 464/408万条，较 1-4月均值 510万条分别-9%/-20%。 但作为刚性消费品的半钢胎持续供不应求， 叠加提价+退税效益带动 Q2利润创新高。此外， 2024Q2天然橡胶现货/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑均价环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存， Q2原材料上涨对成本影响或有限。 摩洛哥项目投产在即，进一步深化全球化布局公司持续推进全球化， 目前泰国工厂已满产运行， 摩洛哥 1200万条半钢胎项目稳步推进中，力争 2024Q4投产运行，更加强劲的综合优势使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛， 深化全球化布局， 有望贡献新的盈利增长点。 计划实施中期分红，强化投资者回报公司公告了 2024年半年度利润分配方案，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每 10股派发现金红利 2.1元（含税），拟派发现金红利约 2.16亿元， 体现了公司对投资者利益的高度重视，也彰显管理层对企业未来发展的充足自信。 盈利稳步增长， 维持“买入” 评级考虑到海外半钢胎高景气延续，叠加摩洛哥项目投产在即，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 98/118/138亿元， 增速分别为 24%/21%/17%，归母净利润分别为 22/28/34亿元， 增速分别为 64%/23%/24%， EPS 分别为 2.18/2.68/3.32元/股，当前市值对应 PE 分别为 10.6/8.6/6.9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

事件桐昆股份于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入482亿元，同比增加30.67%，实现归母净利润10.65亿元，同比增加911.35%。其中，2024Q2实现营业收入271.03亿元，同比增加29.16%，环比增加28.38%，2024Q2实现归母净利润4.85亿元，同比减少18.50%，环比减少16.31%。 聚酯板块盈利环比维稳，期待浙石化业绩修复增厚利润2024Q2聚酯板块业绩环比维稳，剔除浙石化贡献业绩后，2024Q2公司聚酯等板块实现净利润3.30亿元，同比减少23.91%，环比基本持平。公司持有浙石化20%的股份，2024Q2浙石化净利润为7.75亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%，公司获1.55亿元投资收益。如果终端需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或带来投资收益增长。 行业景气度或持续回升2024年1-7月涤纶长丝消费需求稳步回升，1-7月累计涤纶长丝表观消费量达1952万吨，同比增加27.06%。涤纶长丝开工率维持较高水平，2024Q2开工率均值达88.45%，同比+8.74pct，环比+6.54pct。与此同时，2024Q2涤纶长丝下游织机开工率均值为70.14%，同比增加12.06%，环比增加16.07%，消费需求旺盛行业景气度或持续回升。 涤纶长丝库存处于健康区间，价差有望持续得到修复2024Q2涤纶长丝库存均值为283万吨，同比减少43.78%，维持在健康区间范围。 与此同时，2024Q2涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG价差均值分别为996元/2246元/1431元/吨，分别同比增加2.33%/增加2.81%/减少6.79%，分别环比减少2.18%/增加4.43%/减少7.95%，涤纶长丝价差有望得到进一步修复。 盈利预测、估值与评级我们认为如果需求回暖，长丝产业或存在业绩弹性，预计2024-2026年公司归母净利润31亿元/45亿元/65亿元，对应EPS为1.30元/1.87元/2.70元，对应PE为9.0X/6.3X/4.3X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）审批不通过或审批时间过长风险；（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）不可抗力影响。

公司发布半年报， 2024H1实现营业收入 170亿元，同比+37%，实现归母净利润 22.2亿元，同比+30%，实现扣非后归母净利润 22.4亿元，同比+32%。 荆州一期运营达效，业绩符合预期单季度看， 2024Q2公司实现营收 90亿元，同比+43%；实现归母净利润 11.6亿元，环比+9%，同比+25%。 上半年业绩增长主要受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。上半年核心子公司华鲁恒升(荆州)有限公司的净利润达 5.4亿元，同比扭亏且盈利大幅提升。上半年公司化肥、 有机胺、醋酸及衍生品、新能源材料销量分别达217/28/75/124万 吨 ， 同 比 分 别 +44%/+15%/+148%/+28% ； 毛 利 率 分 别 达34.58%/8.24%/26.64%/15.50%，较 2023年全年分别-0.49/-4.63/+5.69/-1.74pct。 尿素行情弱势更显公司盈利韧性上半年尿素（小颗粒）均价为 2230元/吨，同比下滑了 11%，上半年公司化肥毛利率基本维稳。 7-8月份尿素价格进一步下行，截至 8月 23日尿素（小颗粒）价格已经来到 2040元/吨，较 6月底继续下行了 12%。尿素是公司的传统支柱产品，价格下行更显公司盈利韧性。公司通过新型煤气化技术的应用、煤炭多联产综合利用等方式，成本优于气头和多数煤头工艺，上半年公司化肥业务毛利率基本维稳。 公司尿素设计产能 255万吨，在建产能 52万吨，凭低成本优势逆周期扩张，有望进一步巩固公司行业地位，推动公司持续成长。 资本开支有序、理性、稳步推进公司致力于在战略边界内进行资本开支，截至 2024年中报，公司在建工程约 39亿元，为固定资产的 14%，资产负债率控制在 29%。在建工程主要围绕煤气化平台和酰胺产业链， 德州本部酰胺原料优化升级、 20万吨二元酸正加紧建设， 荆州基地项目进展顺利，尽管行业景气度略显低迷，但公司盈利能力有望稳步向上。 盈利韧性强且持续成长， 给予“买入” 评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 318/346/376亿元，同比增速分别为17%/9%/9%，归母净利润分别为 46/53/58亿元，同比增速分别为 28%/15%/10%，EPS 分别为 2.16/2.49/2.74元/股， 3年 CAGR 为 18%。当前价格对应 2024年 PE 为10倍， 考虑到公司在多种产品上有领先的成本优势和市场话语权，且新项目持续投放， 我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 尿素等主要产品价格大幅波动，荆州基地产能投放不及预期，内需持续不及预期，全球贸易保护主义抬头，安全生产风险。

公司发布半年报， 2024H1实现营业收入 98.45亿元，同比+33%，实现归母净利润22.04亿元（高于半年报预告中值的 21.51亿元），同比+49%。 营养品景气共振，业绩达预告上沿单季度看， 2024Q2公司实现营收 53.46亿元，同比+40%；实现归母净利润 13.35亿元（高于预告中值的 12.81亿元）， 环比+53%，同比+59%。 分主体看，上半年核心子公司山东新和成氨基酸有限公司/山东新和成维生素有限公司/山东新和成药业有限公司的净利润分别达 11.8/5.7/6.7亿元，同比分别+161%/+38%/+12%。 上半年业绩大增主要受益于维生素景气抬升和 30万吨蛋氨酸产能释放， 2024H1VA/VE 均价分别为 84/68元/公斤，同比分别-6%/-9%， 但价格趋势上行， 6月底瞬时价格已来到 88/79元公斤。 2024H1蛋氨酸均价 21.7元/公斤，同比+26%。 维生素景气宽幅上行，蛋氨酸有望企稳回升今年上半年维生素需求改善明显， VA/VE 出口同比分别增长了 17%/30%，且猪价持续上行。 7月末 BASF 发生爆炸事故，其公告称“VA/VE 装置重启不早于次年 1月，此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常”， VA/VE 市场价格加速上行，截至 8月 22日已分别达 330/163元/公斤，较年初分别+355%/+173%。 7-8月份蛋氨酸淡季价格略有下滑，但随着 Q4旺季来临，价格有望企稳回升。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长公司蛋氨酸业务低成本、增量大， 现有 30万吨固体蛋氨酸，另有 18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东 15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至 22万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利， 公司拟分期投建 50万吨己二腈产能，有望顺应尼龙 66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。 景气改善且持续创新成长， 给予“买入” 评级考虑到维生素业绩景气快速修复， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元，同比增速分别为 38%/24%/6%，归母净利润分别为 57/80/86亿元，同比增速分别为 110%/39%/8%， EPS 分别为 1.84/2.56/2.77元/股， 3年 CAGR为 47%。当前价格对应 2024年 PE 为 10.4倍， 考虑到公司维生素业务景气度持续改善，且蛋氨酸、新材料业务快速成长， 我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险

事件2024年 8月 12日，公司发布半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 970.7亿元，同比增长 10.8%；归母净利润 81.7亿元，同比下降 4.6%；扣非后归母净利润81.0亿元，同比下降 2.5%。 其中 2024Q2实现营业收入 509.1亿元，同比增长11.4%，环比增长 10.3%；归母净利润 40.2亿元，同比下降 11.0%，环比下降 3.4%。 产销量显著增长， Q2营收创新高2024Q2公司营收增长主要系产能增加带动主要产品产销量实现增长，而产品盈利水平仍处于历史较低位， 致利润下滑。其中， Q2聚氨酯板块实现营收 180亿元，同/环比分别+5%/+3%，主要是福建 MDI 产能从 40万吨/年提升到 80万吨/年、 TDI装置有效产能增加、烟台聚醚装置新投产贡献增量。 Q2聚氨酯系列产/销量为147/138万吨，yoy+13%/+11%，qoq+8%/+5%。价格涨跌不一，Q2聚合 MDI/纯 MDI/TDI/聚醚市场均价分别为 1.71/1.88/1.46/0.91万元/吨， qoq+6%/-7%/-12%/+0.3%。 石化板块仍承压，乙烯二期落地后盈利有望改善2024Q2石化板块产/销量为 138/141万吨，板块营收为 211亿元，同/环比+17%/+14%；上半年丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG 华东加氢/MTBE/PP 拉丝/LLDPE 膜/乙烯法 PVC 均价同比分别-2%/+10%/-5%/+1%/+4%/-5%/+0.1%/+2%/-5%，整体盈利仍承压。 下半年公司将持续推动乙烯二期项目， 乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，降低原料成本的同时提高收率，项目落地后石化业务盈利有望迎来改善。 在建项目丰富， 未来有望持续贡献业绩增量2024Q2精细化学品和新材料板块实现销量 48万吨，同/环比+23%/+9%；板块营收68.7亿元，同/环比+16%/+13%。展望未来，聚氨酯、 石化、新材料板块均有诸多在建/拟建项目， 2024Q2末在建工程余额达 598亿元， 有望持续贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级考虑到产品盈利承压，我们预计公司 2024-26年营业收入分别为 1974/2291/2661亿元，同比增速分别为 13%/16%/16%，归母净利润分别为 184/215/263亿元，同比增速为 9%/17%/22%， EPS 分别为 5.9/6.9/8.4元/股， 3年 CAGR 为 16%。鉴于公司MDI 主业壁垒身后，且不断向综合性化学品公司转型， 维持“买入”评级。 风险提示： MDI 或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；下游需求不及预期。