2024年上半年公司实现营业收入 41.1亿元， yoy+16%；归母净利润 10.8亿元，yoy+78%；扣非后归母净利润 10.6亿元， yoy+82%。其中 2024Q2营收 19.9亿元，yoy+6%， qoq-6%；归母净利润 5.7亿元， yoy+61%， qoq+14%。 海外半钢胎替换市场贡献主要增量2024H1海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。国内市场整体需求相对平稳。 2024H1公司出口及境外收入同比+21%至 36.6亿元，占营收比重 89%。产量方面， 2024H1公司轮胎产/销量为 1609/1510万条， yoy+19%/+10%。 盈利能力方面， 2024年 1月泰国工厂半钢胎取得第一次行政复审终裁单独最低税率 1.24%，带动上半年泰国工厂净利润同比+110%至 7.08亿元， 毛利率同比+10.8pct 至 33.2%。 全钢胎拖累 Q2营收， 半钢胎带动 Q2业绩创新高2024Q2营收环比下滑，或是由于美国 5月对泰国全钢胎加征反倾销税致客户提前补库，海外市场库存相对充足，叠加海运费高涨致客户下单意愿减弱所致。据USITC， 5-6月美国进口全钢胎分别为 464/408万条，较 1-4月均值 510万条分别-9%/-20%。 但作为刚性消费品的半钢胎持续供不应求， 叠加提价+退税效益带动 Q2利润创新高。此外， 2024Q2天然橡胶现货/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑均价环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存， Q2原材料上涨对成本影响或有限。 摩洛哥项目投产在即，进一步深化全球化布局公司持续推进全球化， 目前泰国工厂已满产运行， 摩洛哥 1200万条半钢胎项目稳步推进中，力争 2024Q4投产运行，更加强劲的综合优势使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛， 深化全球化布局， 有望贡献新的盈利增长点。 计划实施中期分红，强化投资者回报公司公告了 2024年半年度利润分配方案，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每 10股派发现金红利 2.1元（含税），拟派发现金红利约 2.16亿元， 体现了公司对投资者利益的高度重视，也彰显管理层对企业未来发展的充足自信。 盈利稳步增长， 维持“买入” 评级考虑到海外半钢胎高景气延续，叠加摩洛哥项目投产在即，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 98/118/138亿元， 增速分别为 24%/21%/17%，归母净利润分别为 22/28/34亿元， 增速分别为 64%/23%/24%， EPS 分别为 2.18/2.68/3.32元/股，当前市值对应 PE 分别为 10.6/8.6/6.9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

事件桐昆股份于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入482亿元，同比增加30.67%，实现归母净利润10.65亿元，同比增加911.35%。其中，2024Q2实现营业收入271.03亿元，同比增加29.16%，环比增加28.38%，2024Q2实现归母净利润4.85亿元，同比减少18.50%，环比减少16.31%。 聚酯板块盈利环比维稳，期待浙石化业绩修复增厚利润2024Q2聚酯板块业绩环比维稳，剔除浙石化贡献业绩后，2024Q2公司聚酯等板块实现净利润3.30亿元，同比减少23.91%，环比基本持平。公司持有浙石化20%的股份，2024Q2浙石化净利润为7.75亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%，公司获1.55亿元投资收益。如果终端需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或带来投资收益增长。 行业景气度或持续回升2024年1-7月涤纶长丝消费需求稳步回升，1-7月累计涤纶长丝表观消费量达1952万吨，同比增加27.06%。涤纶长丝开工率维持较高水平，2024Q2开工率均值达88.45%，同比+8.74pct，环比+6.54pct。与此同时，2024Q2涤纶长丝下游织机开工率均值为70.14%，同比增加12.06%，环比增加16.07%，消费需求旺盛行业景气度或持续回升。 涤纶长丝库存处于健康区间，价差有望持续得到修复2024Q2涤纶长丝库存均值为283万吨，同比减少43.78%，维持在健康区间范围。 与此同时，2024Q2涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG价差均值分别为996元/2246元/1431元/吨，分别同比增加2.33%/增加2.81%/减少6.79%，分别环比减少2.18%/增加4.43%/减少7.95%，涤纶长丝价差有望得到进一步修复。 盈利预测、估值与评级我们认为如果需求回暖，长丝产业或存在业绩弹性，预计2024-2026年公司归母净利润31亿元/45亿元/65亿元，对应EPS为1.30元/1.87元/2.70元，对应PE为9.0X/6.3X/4.3X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）审批不通过或审批时间过长风险；（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）不可抗力影响。

事件2024年 8月 12日，公司发布半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 970.7亿元，同比增长 10.8%；归母净利润 81.7亿元，同比下降 4.6%；扣非后归母净利润81.0亿元，同比下降 2.5%。 其中 2024Q2实现营业收入 509.1亿元，同比增长11.4%，环比增长 10.3%；归母净利润 40.2亿元，同比下降 11.0%，环比下降 3.4%。 产销量显著增长， Q2营收创新高2024Q2公司营收增长主要系产能增加带动主要产品产销量实现增长，而产品盈利水平仍处于历史较低位， 致利润下滑。其中， Q2聚氨酯板块实现营收 180亿元，同/环比分别+5%/+3%，主要是福建 MDI 产能从 40万吨/年提升到 80万吨/年、 TDI装置有效产能增加、烟台聚醚装置新投产贡献增量。 Q2聚氨酯系列产/销量为147/138万吨，yoy+13%/+11%，qoq+8%/+5%。价格涨跌不一，Q2聚合 MDI/纯 MDI/TDI/聚醚市场均价分别为 1.71/1.88/1.46/0.91万元/吨， qoq+6%/-7%/-12%/+0.3%。 石化板块仍承压，乙烯二期落地后盈利有望改善2024Q2石化板块产/销量为 138/141万吨，板块营收为 211亿元，同/环比+17%/+14%；上半年丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG 华东加氢/MTBE/PP 拉丝/LLDPE 膜/乙烯法 PVC 均价同比分别-2%/+10%/-5%/+1%/+4%/-5%/+0.1%/+2%/-5%，整体盈利仍承压。 下半年公司将持续推动乙烯二期项目， 乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，降低原料成本的同时提高收率，项目落地后石化业务盈利有望迎来改善。 在建项目丰富， 未来有望持续贡献业绩增量2024Q2精细化学品和新材料板块实现销量 48万吨，同/环比+23%/+9%；板块营收68.7亿元，同/环比+16%/+13%。展望未来，聚氨酯、 石化、新材料板块均有诸多在建/拟建项目， 2024Q2末在建工程余额达 598亿元， 有望持续贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级考虑到产品盈利承压，我们预计公司 2024-26年营业收入分别为 1974/2291/2661亿元，同比增速分别为 13%/16%/16%，归母净利润分别为 184/215/263亿元，同比增速为 9%/17%/22%， EPS 分别为 5.9/6.9/8.4元/股， 3年 CAGR 为 16%。鉴于公司MDI 主业壁垒身后，且不断向综合性化学品公司转型， 维持“买入”评级。 风险提示： MDI 或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；下游需求不及预期。

事件7月29日晚，公司发布半年报，2024H1实现营业收入126亿元，同比-7.0%；实现归母净利润14.7亿元，同比+7.5%；基本每股收益0.5元，同比+11.1%。 多产品协同平抑波动，业绩符合预期上半年公司盈利水平同比增长，主要受益于多产品的协同和经营效率的提升。豆粕价格下跌致大原料副产品营收减少了22.7%，黄原胶价格也同比下降了47.5%，但苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比上涨约13%平抑业绩波动，黄原胶、苏氨酸新扩产能满产满销。同时公司继续提升自动化和精细管理水平，致营业周转天数从去年同期66.09天下降至56.41天，综合毛利率从去年同期18.43%提升至19.50%。 分板块看，公司饲料氨基酸产品营收达54.7亿元，同比+15.0%；鲜味剂类收入达38.8亿元，同比-12.7%；其他产品收入32.91亿元，同比-24.9%。 单季度看，2024Q2实现营收62亿元，同比-7.3%，环比-5.1%；实现归母净利润7.2亿元，同比+26.7%，环比-4.0%，主要受氨基酸需求季节性波动影响。 合成生物学产业平台或打开成长空间公司重点布局合成生物学，拥有从基因组编辑到产品落地的全链条，并依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产。公司在该领域已拥有获国家省级以上部门或组织认定的3个技术或分析测试中心、1个博士后创新实践基地。 长期保持高分红、高回购回报股东公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达103.5亿元，累计分红率达53.6%。19年以来公司多次推出股份回购方案，2023年4月至2024年4月，公司以9.49元/股的价格回购了9064万股并注销，支付金额8.6亿元。同时，2024年1月至7月，公司管理层增持了8256万元，与公司利益进一步绑定。 盈利稳定且布局未来，给予“买入”评级考虑到公司主业持续降本并加速推进合成生物学业务布局，我们预计公司2024-26年营收分别为280/319/350亿元，同比增速分别为1%/14%/10%，归母净利润分别为33/37/41亿元，同比增速分别为4%/12%/12%，EPS分别为1.16/1.29/1.44元/股，3年CAGR为9%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

事件：近日，公司董事长李春第先生或其控制的企业计划在12个月内，通过上海证券交易所系统以集中竞价交易方式增持公司无限售流通A股股份。增持金额不低于人民币5000万元，不超过人民币10000万元。 高管增持显信心，增持期间不减持据公司公告，此次董事长大额增持公司股份，主要是基于对公司长期投资价值和未来发展前景的高度认可，关注并维护中小股东利益，促进公司持续、稳定、健康的发展。此外，公司董事长承诺在上述实施期限内完成本次增持计划，承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份。 温宿区块持续增储上产温宿目前井数已超过400口井，井数和产量都在不断攀升中。公司正加快温宿区块柯柯牙油田探评建一体化实施步伐，完善柯柯牙油田井网部署，做好新井投产、老井措施等工作，进一步提升温宿区块产量，公司现已基本探明并初步估算柯柯牙油田F1断裂带上盘石油地质储量1092万吨，将及时编制储量报告并完成储量申报。此外，公司温宿二期817平方公里的勘探工程亦持续推进。 海外油气区块拓展加速2023年11月,公司完成了坚戈油田收购手续，间接持有坚戈油田53.6%权益，并于当月末并表。2024年5月，TOGHI公司股权交易通过哈萨克斯坦能源部审批，成为公司控股子公司，公司间接持有岸边区块87%权益。公司正加快坚戈油田水平井实施步伐，并部署岸边油田试采井组，形成一定的初期生产能力。与此同时，2024年5月公司成功中标伊拉克石油部EBN区块和MF区块的开发权，区块面积分别231和1073平方千米，有望持续贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为47/55/63亿元，对应增速分别为25%/18%/15%，归母净利润分别为13.0/15.2/17.1亿元，对应增速60%/17%/13%，EPS分别为3.23/3.79/4.28元/股，3年CAGR为28%，当前价格对应2024年PE为6.3倍。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、油气区块勘探结果不及预期、海外区块业务地缘政治风险、增持因故无法完成的风险

事件：7月14日，公司披露半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润4.0~4.6亿元，同比增长118%~151%。预计实现扣非后归母净利润3.5~4.1亿元，同比增长185%~234%。 规模、品牌效应持续显现，业绩再超预期单季度看，公司Q2预计实现归母净利润2.5~3.1亿元（中值2.8亿元），环比+67%~107%，同比+130%~186%；Q2预计实现扣非后归母净利润2.1~2.7亿元（中值2.4亿元），环比+59%~104%，同比+128%~191%。公司业绩继续大幅增长，一方面是公司绿色差异化战略持续推进，规模和品牌效应不断显现；另一方面是“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”逐步投产，主营业务收入稳步增长，叠加锦纶行业景气向上，业绩持续超市场预期。 锦纶行业景气持续向上，开工大幅提升22年底以来，锦纶行业景气度持续修复，根据隆众咨讯和百川盈孚数据，锦纶POY、DTY、FDY市场均价已经从23Q2的1.60、1.83、1.70万元/吨提升至24Q2的1.69、1.93、1.81万元/吨，同比分别增长了5.3%、5.1%、6.8%。我国锦纶纤维的开工率也从23Q2的78%逐季提升至24Q2的85%。展望后市，锦纶行业景气度或仍处于上升周期，公司锦纶长丝及后端纺织、染整、坯布、面料等环节盈利能力有望进一步抬升。 差异化发展战略持续打开成长空间公司坚持差异化发展战略，重点布局的锦纶66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮。再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望为公司增添发展新动能；目前公司PA66差别化锦16纶丝项目一期6万吨，已于23年4月试生产，2024年上半年产能持续释放；年产10万吨再生差别化锦纶丝项目投产在即，持续打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级我们上调公司2024-26年收入预测分别至70/84/106亿元，对应增速分别为38%/20%/26%，归母净利润分别为8.6/10.4/13.3亿元，对应增速分别为90%/22%/28%，EPS分别为0.96/1.17/1.49元/股，3年CAGR为44%，公司目前市值对应2024年PE为12倍。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性，我们维持“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期风险，尼龙行业需求疲软风险，市场开拓不及预期风险

事件：7月11日晚，公司披露业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润20.77~22.25亿元，同比增长40%~50%；扣非净利润预计20.63~22亿元，同比增长50%~60%；基本每股收益0.67~0.72元/股。 营养品主业景气向上，业绩超市场预期单季度看，2024Q2公司实现归母净利润为12.07~13.55亿元（均值12.81亿元）,环比+39%~56%（均值+47%），同比+44%~61%（均值+53%）。业绩同环比大幅提升主要系公司营养品业务板块主要产品的销售数量、价格较上年同期增长。 上半年公司实现维生素与蛋氨酸主业的景气共振。分产品看，VE、VA行业寡头集中，需求改善契机下，头部企业集中挺价，年初以来VE、VA价格分别上涨了21%、43%至85、88元/公斤；蛋氨酸全球CR4已来到73%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q2淡季价格依然坚挺，单季度均价为21.6元/公斤，比去年同期增长了30%。 展望后市，维生素行业检修较多叠加帝斯曼退出预期，景气度有望持续改善；下半年通常为氨基酸需求旺季，蛋氨酸存持续走强的可能，公司有望继续充分受益二者景气共振。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且2024年6月公司《蛋氨酸一体化提升项目》环评公示，山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，10万吨己二腈项目正在推进，环评已获批复，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-26年营业收入分别为190/221/254亿元，同比增速分别为25%/17%/15%，归母净利润分别为45/58/72亿元，同比增速分别为67%/29%/23%，EPS分别为1.46/1.88/2.31元/股，3年CAGR为38%。当前价格对应2024年PE为14倍，考虑到公司维生素、蛋氨酸业务景气度持续改善，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险

事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年上半年公司实现归母净利润21.2-21.8亿元，同比增长102.7%-108.4%；预计实现扣非净利润20.3-20.9亿元，同比增长79.0%-84.3%。 其中预计2024年Q2实现归母净利润10.9-11.5亿元，同比增长57.3%-66.0%，环比增长5.1%-10.9%;实现扣非净利润10.2-10.8亿元，同比增长32.3%-40.2%，环比增长0.03%-5.9%。 业绩符合预期，产销量再创新高2024年H1公司业绩高增，主要由于公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可：全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%，其中毛利率较高产品增幅更大。 Q2成本上行，海运费影响或有限2024年Q2轮胎主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比+8%/+12%/+10%/-8%，公司4月部分提价传导原料成本。近日橡胶价格有所下滑，叠加割胶季到来后天然橡胶供应有望增加，我们认为橡胶价格不具备大幅涨价基础。海运费方面，公司FOB计价模式超一半，即客户承担运费，还对部分航线签署了长约，因此海运费上涨对公司利润率影响或有限。 项目储备丰富，保障长期成长公司柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目、墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目、印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目稳步推进。其中，柬埔寨项目预计今年年内投产，墨西哥项目已于当地时间5月15日动工建设，印尼项目也动工在即。多基地布局有望进一步增强公司抗风险能力，保障长期成长。 盈利预测、估值与评级公司加速全球化布局，产品结构持续优化，且液体黄金有望推动品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险；海外基地受双反制裁风险；海运费大幅上涨风险。

事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年上半年公司实现归母净利润2.7-3.0亿元，同比+364.9%至+416.5%；预计实现扣非净利润2.6-2.9亿元，同比+479.6%至+546.5%。其中,预计2024年Q2实现归母净利润1.17-1.47亿元（中值为1.32亿元），同比+149.7%至+213.6%，环比-23.3%至-3.7%；实现扣非净利润1.11-1.41亿元，同比+152.8%至+221.3%，环比-25.7%至-5.6%。 新项目前期支出或阶段性增加，Q2业绩环比下滑2024年上半年公司业绩实现同比大幅增长，主要得益于海外双基地持续放量叠加去年低基数。Q2渐入轮胎销售旺季，海外双基地产销两旺，订单供不应求，但鉴于6月28日泰国二期年产1000万条半钢胎项目和国内600万条半钢胎技改项目刚投产，前期的物料损耗和人工培训费用支出或阶段性增加，导致Q2净利润环比下滑。 Q2成本上行，海运费影响或有限2024年Q2轮胎主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比+8%/+12%/+10%/-8%，公司4月部分提价传导原料成本。近日橡胶价格有所下滑，叠加割胶季到来后天然橡胶供应有望增加，我们认为橡胶价格不具备大幅涨价基础。海运费方面，公司FOB计价模式占比超80%，即客户承担运费，因此海运费上涨对公司利润率影响或有限。 海外双基地将持续贡献未来两年增量，长期成长可期公司积极把握“出海2.0”机遇，短期来看，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。泰国一期持续满产满销，柬埔寨一期也已于今年5月实现全面达产。泰国二期变更为年产1000万条半钢胎项目，目前处于产能爬坡阶段。柬埔寨二期年产350万条半钢胎和75万条全钢胎项目稳步推进，有望于今年Q4投产。中期来看，公司继续践行“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能，未来成长可期。 盈利预测、估值与评级公司海内外项目推进顺利，我们预计公司2024-2026年营业收入分别77/116/129亿元（前值为78/110/121亿元），同比增速分别为52%/51%/11%，归母净利润分别为6.6/10.8/13.4亿元（前值分别为6.3/10.2/12.2亿元），同比增速分别为204%/64%/24%，EPS分别为0.41/0.68/0.85元/股，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。

桐昆股份于 2024 年 4 月 26 日发布公司 2023 年年度业绩报告， 2023 年全年实现营业收入 826.40 亿元，同比增加 33.31%，实现归母净利润 7.97 亿元，同比增加 539.13%（2022 年净利追溯调整后）。 其中， 2023Q4 预计实现营业收入 208.98 亿元， 同比增加 41.16%， 环比减少 15.89%，实现归母净利润-1.07 亿元， 同比上涨 94.10%， 环比下降 113.35%。 业绩基本符合预期。经营分析聚酯需求回暖带动行业复苏， 浙石化业绩修复或将增厚公司利润：受益于 2023 年以来涤纶长丝需求回暖，聚酯板块业绩好转。剔除浙石化贡献业绩后， 2023 年公司聚酯等板块实现净利润 5.24 亿元，同比增加 151.98%，其中 2023Q4 剔除浙石化后归母净利润为-3.05 亿元，同比增加 75.31%，环比减少 181.61%。 公司持有浙石化 20%的股份， 2023 年浙石化净利润为 13.67 亿元，同比减少 77.41%，公司获 2.72 亿元投资收益。 伴随浙石化化工品终端需求恢复以及年产 140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或将为公司带来丰厚投资收益。业绩有望随行业景气度回升进一步修复： 2023 年涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差维持稳健并持续修复。 2023 年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650 元/2306元/吨，分别同比增加 3.68%/7.79%/0.07%。 2023 年全年涤纶长丝维持较高开工负荷水平， 开工负荷均值为 83.65%，同比+7.00pct。 与此同时， 涤纶长丝产品持续去库， 2023 年 POY/FDY/DTY 库存分别为 16.26 天/26.16 天/20.08 天， 同比减少 12.24 天/6.9 天/10.92天， 涤纶长丝产销情况好转，复苏态势有望延续。伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。涤纶长丝消费回暖， 行业龙头有望获得显著业绩弹性： 涤纶长丝下游织机开工率持续维持中高水平， 2023 全年下游织机开工率均值达 57.18%，同比+11.92pct。 2023Q4 下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。 在存在大体量涤纶长丝产能投放的情况下，涤纶长丝市场景气度仍维持稳健，长丝表观消费量略超预期恢复。 2023 年涤纶长丝表观消费量达 3804.60 万吨，同比增加 12.92%，其中 2023Q4 涤纶长丝表观消费量达1068.52 万吨，同比增加 41.17%，环比增加 1.97%。 伴随 2024年长丝消费需求有望持续增长， 产能集中投放期临近尾声，后续新增规划产能有限，行业供需有望改善， 公司作为涤纶长丝行业龙头或将获得盈利弹性。盈利预测、估值与评级我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性， 但目前涤纶长丝价差仍处于恢复初期，因此我们下调了 2024-2025 年盈利预测，下调比例分别为 12%/25%， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为35 亿元/45 亿元/60 亿元，对应 EPS 为 1.47 元/1.87 元/2.50 元，对应 PE 为 9.1X/7.2X/5.4X，维持“买入”评级。 风险提示（1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

4月16日晚间公司披露23年报，23全年实现营收10.3亿元，同比+35.0%；实现归母净利润8668万元，同比+48.0%。业绩符合预期。 经营分析煤电容量机制出台，本轮火电投资仍有空间。23全年国内火电投资完成额达1029亿元，同比+15%；公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收8.5亿元，同比+16.3%，略高于行业增速。在23年煤电容量机制出台前，由于对机组长期收益的担忧，火电核准虽较快、但投建进度实则慢于预期。我们认为容量电价已然落地，火电建设将加速，公司传统业务受益。 新能源消纳进入新阶段，全负荷脱硝业务需求向好。伴随新能源市场化交易电量占比提升，火电减少出力时段增加，更多存量机组将出于经济性考虑进行灵活性改造。公司23年该业务营收同比-25.2%，或与改造需求释放节奏有关。 成本上升顺价较好、毛利率基本稳定；业务拓展带来费率上升。公司23年综合毛利率达33.7%，同比-0.1pct，材料/人工成本上升，产品单价调整较为及时；公司23年管理费率/销售费率分别为8.5%、7.4%，均同比+0.5pct，主因行业景气周期积极争取项目资源、同时开拓钢渣处理等新业务。 钢渣业务确认业绩，新增长曲线确立。6M23公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同，金额为1.04亿元。23年公司确认钢渣业务营收9186.7万元。业务毛利率达40.4%，高于电力行业盈利水平，体现业务更高的技术要求。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3/1.7/1.8亿元，EPS分别为1.09/1.34/1.49元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

2024年4月11日公司披露2023年年报，2023年实现营收345.7亿元，同比+6.4%（调整后）；实现归母净利润18.7亿元，同比+3014.4%（调整后）。2023年计划现金分红0.1元/股（同比持平），当前股价对应股息率1.2%。 江苏2023年用电需求增长+新机组投产，驱动主业煤电业绩提升。 在22年低基数的影响下，江苏23年用电量同比+5.9%；受此影响，公司23年总发电量706.5亿千瓦时、同比+6.3%，其中江苏省内煤机发电量421.8亿千瓦时、同比+5.3%，省内气电机组发电量60.4亿千瓦时、同比+22.7%；公司山西煤机发电量224.4亿千瓦时、同比+4.4%，其中送江苏电量196.5亿千瓦时、同比-1.3%、占“雁淮直流”送电总量的60%。此外，9M23公司控股射阳港100万千瓦煤机投产带来装机增量，年底控股在运火电装机同比+7.0%至1545.4万千瓦。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司23年平均上网电价0.473元/千瓦时、同比+2.6%；预计24年江苏电量电价下行，但在容量电价的补充下公司综合售电价格有望继续实现微增。 煤价中枢下行，煤电业务成本降低。23年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下市场煤价中枢同比回落24%至966元/吨，且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约30pct至80%，用煤成本边际改善下公司23年电力主业毛利率为11.0%、同比提升11.8pct。我们预计24-25年煤价中枢仍有望稳步下行，持续利好公司成本控制。 金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。受信托业务增长驱动，2023年公司金融板块业绩稳健增长，实现营收30.0亿元、同比+21.3%，实现利润总额27.1亿元、同比+22.5%，利润总额占比76.1%、增量贡献率50%；子公司江苏信托2023年聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向，辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs，标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。 预计未来市场煤价中枢将持续下移，滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润31.2/35.1/37.4亿元，EPS分别为0.83/0.93/0.99元，公司股票现价对应PE估值分别为10.4/9.3/8.7倍，维持“增持”评级。 新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。

4 月 8 日晚间公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 102.7 亿元，同比+9.1%；实现归母净利 8.9 亿元，同比+385.2%。 2023 年度计划现金分红 0.30 元/股（上年为 0.03 元/股），分红比例约 73.5%（同比+37.8pct），当前股价对应股息率 5.8%。经营分析受阶段性来水偏枯和高温影响，公司 2023 年发电量同比+11.6%。2023 年广东省用电需求持续景气， 全社会用电量同比+8.0%； 受 1H23西南来水偏枯和华南阶段性高温影响， 广东省内火电承担保供责任， 2023 年发电量同比+11.5%。 公司火电发电量同比+11.62%， 略高于省平均水平， 利用小时数达 5955 小时， 同比+620 小时； 风电发电量同比基本持平。燃料成本下行+电力供需转松，广东 2024 年电力年度及月度交易价格呈下行趋势。 2023 年广东省电力年度交易成交均价为 0.554 元/千瓦时（含税， 下同）， 同比+11.5%； 而公司火电平均上网电价为 0.57元/千瓦时、 同比下降 0.02 元/千瓦时， 或因不享受煤矸石综合利用发电环保电价的陆丰甲湖湾电厂一期 2 台常规火电机组发电量结构性增加。 未来陆丰甲湖湾电厂二期投产后， 常规火电机组发电量占公司火电发电总量的比重将持续提升， 广东省电力年度及月度成交均价对公司火电平均上网电价的影响将增强。 2024 年广东电力年度交易成交均价约 0.466 元/千瓦时， 同比-16.0%， 且 1~4M24 月度电价均低于年度电价， 24 年公司仍面临电价下行压力。分红方案重视股东回报， 当前股价对应股息率约 5.8%。 公司 2023 年度计划现金分红 0.30 元/股， 分红比例达约 73.5%。 伴随市场煤价下行及在建项目陆续投产， 未来公司业绩有望持续增长而资本开支需求下降， 高比例分红有望延续。盈利预测、估值与评级市场煤价下行、 甲湖湾电厂二期 3、 4 号机组分别计划于 24 年底、1Q25 投产， 未来 2 年公司业绩有望持续增长。我们预计公司 24~26年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 9.4/11.3/14.2 亿 元 ， EPS 分 别 为0.43/0.52/0.65 元。 给与 2025 年 12XPE， 对应目标价 6.22 元， 维持“买入” 评级。 风险提示煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

公司于2024年3月25日发布公司2023年度报告，2023年全年实现营业收入30110.12亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润1611.46亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4实现营业收入7288.77亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。 经营分析上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本开支达2483.78亿元，同比增加12.09%，持续维持在较高水平。 2023年公司原油产量达9.37亿桶，同比增加3.41%；天然气产量达4.93兆立方英尺，同比增加4.26%。公司2024年计划生产原油9.09亿桶，计划生产天然气5.14兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2962.26亿元，相较2022年增长181.71亿元，其中新增缴纳矿业权出让收益236.85亿元。 成品油销量高增，中高景气度有望延续：公司成品油销售板块盈利能力持续维持稳健，2023年销售板块毛利率为3.51%，同比-0.20pct。2023年全年柴油/汽油/煤油销售量为7970万吨/6714万吨/1896万吨，同比增加1.19%/15.34%/38.64%。与此同时，国内汽柴油批零价差持续维持稳健，成品油销售板块中高景气度有望延续。 高股利支付率持续回报股东：公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计805.29亿元，公司股利支付率达49.97%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.23%，含2023年末期现金股利每股0.21元和半年度现金股利每股0.23元，公司股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为9.38X/8.85X/8.45X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。

新凤鸣于 2024 年 3 月 25 日发布公司 2023 年年度报告，全年实现营业收入 614.69 亿元，同比增加 21.03%；实现归母净利润 10.86亿元，较上年同期扭亏为盈，同比增长 629.68%。其中， 2023Q4公司实现营业收入 172.69 亿元，同比增加 34.45%，环比增加7.82%；实现归母净利润 1.99 亿元，同比增加 140.78%，环比减少51.04%，公司业绩整体符合预期。经营分析1、 Q4 价差受季节性需求转淡影响环比下降，全年盈利能力显著修复。 2023Q4 POY/FDY/DTY 产品的价差均值分别为 1023 元/1589元/2219 元/吨， 受季节性转淡影响， 较上一季度分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。 2023 年全年涤纶长丝行业周期性回暖，价差有所修复， POY/FDY/DTY 产品的价差均值分别为 1100 元/1650 元/2306 元/吨，较去年同期增幅分别为 3.68%/7.79%/0.07%。公司现有 740 万吨涤纶长丝产能， 2024 年预计投产 40 万吨，伴随终端消费需求回暖，长丝价差有望修复，公司有望获得业绩弹性。2、下游市场需求回暖，产销延续良好态势。 2023Q4 长丝下游织机开工率均值达到 66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随下游需求好转，叠加价差水平有所修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转， 2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。与此同时，长丝开工负荷维持在较高水平， 2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，生产活动有望保持平稳运行。3、公司实施股份回购，提振投资者信心。 公司于 2024 年 2 月 1日发布回购方案，本次回购金额不低于 1 亿元不超过 1.5 亿元，回购价格 不超过 16 元 /股， 回购股 份数量 约占总 股本的0.46%~1.61%。本次回购为公司自 2022 年以来的第二次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出对公司未来发展前景的信心。 盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 20 亿元/31 亿元/41 亿元，对应 EPS 分 别为 1.32 元/2.00 元/2.66 元，对应 PE 为10.46X/6.92X/5.19X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。