公司主营业务包括钻井工程服务、钻机装备销售与租赁、石油勘探开采，是国内领先的集油田服务与原油勘探开采一体的民营企业。中曼石油以油田服务业务起家，从国内走向海外，依靠人才与技术优势逐步发展壮大；2018年，公司成为国内首个通过挂牌交易获得自主油田的民营企业，2021年起，公司逐渐由油服赛道拓展至集钻机设备、钻井业务、石油开采于一体的民营企业，公司原油勘探开采业务开始贡献盈利，随着公司海内外油田区块的增产，公司营收利润将持续快速增长。 受益于高油价，上游油气投资规模巨大，公司持续拓展海外新业务。油服行业市场规模受油价影响较大，根据IHS预测，2024年全球上游油气投资将超6000亿美元，市场空间巨大。公司主创团队早年就职于“三桶油”，深耕石油行业三十余年，积累了丰富的技术经验，公司通过高效完成高难度钻井工程项目、有效缩短工期等优势，成功斩获海内外油气巨头客户订单。 国内新疆温宿油田快速放量，公司盈利能力稳步提升。2018年，公司以8.6687亿元竞拍获得温宿区块的探矿权，是国内首个通过挂牌方式获得常规石油天然气探矿权的民营企业。此后，公司凭借一体化优势实现“一年发现、两年探明、三年建产”，2021-2023年温宿区块的原油产能复合增长率高达85%，带动公司盈利水平快速提升，且公司作业费用与折旧摊销处于行业较低水平，成本优势突出。未来随着温宿区块产能持续提升，将带动公司盈利上行。 海外油田区块储采比高，长期增产空间较大。公司海外油田主要分布在哈萨克斯坦与伊拉克。目前哈国油田已有产出，合计探明储量近9000万吨，约为国内油田探明储量的3倍，储采比较高，未来增产空间较大。此外，今年5月公司成功中标伊拉克两区块开发权，伊拉克油田储量丰富，具有较高的开发潜力，未来公司将依托一体化业务布局，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司高质量、可持续发展注入新动力。 盈利预测与估值：随着公司油服板块新增订单落地、现有油田区块的增产推进，公司未来3年将处于快速成长期，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.54/55.38/64.31亿元，归母净利润分别为11.89/14.16/16.98亿元（+46.8%/19.1%/20.0%），每股收益分别为2.97/3.54/4.25元。通过多角度估值，预计公司合理股价为29.7-32.67元，相对目前股价有23%-35%溢价，给予“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

事件描述公司公布 2023年年度报告， 2023年全年累计营业收入 37.32亿元，同比增长 16.67%；归母净利润 8.10亿元，同比增长 67.88%；经营活动产生的现金流量净额 15.83亿元，同比增长160.70%。其中 2023年第四季度营业收入 7.35亿元，同比下降 25.18%；归母净利润 1.20亿元，同比增长 8.34%。公司公布 2024年一季度报告， 2024年一季度累计营业收入 8.07亿元，同比下降 10.74%；归母净利润 1.72亿元，同比下降 19.85%；经营活动产生的现金流量净额1.48亿元，同比下降 52.15%。 事件评论 2024Q1公司原油产量稳步提升。 2024Q1公司温宿项目实现原油产量 15.45万吨，比去年同期增加 2.43万吨，同比增长 18.66%；公司坚戈项目实现原油产量 4.33万吨，比去年同期增加 2.58万吨，同比增长 147.43%。随着公司温北联合站建成并投产运行大幅提升了公司原油处理能力，降低了油气集输的运行成本，加速了温宿区块上产的步伐。 原油产量持续高增，储量资源极为丰富，未来成长可期。温宿油田：位于新疆塔里木盆地，目前共发现温北、红旗坡、柯柯牙、赛克四大油气区块， 2023年温北油田年度累计产油量 58.1万吨，实现原油销量 51.99万吨，比去年同期增加 12.38万吨，同比增长 31.25%，目前温北油田温 7区块已探明原油地质储量 3,011万吨，2023年初步探明柯柯牙油田 F1断裂带上盘共 1092.4万吨石油储量，红旗坡油田和赛克油田处于初步勘探阶段，剩余 269平方千米面积仍待勘探，预计未来温宿油田仍有一定增产空间。 坚戈油田： 位于哈萨克斯坦第二大含油气盆地油气富集带，截至 2023年底，公司坚戈项目实现原油产量 10.06万吨，哈萨克斯坦坚戈油田合计 C1+C2地质储量为 7,853.5万吨，目前处于开发初级阶段，采出程度低。 岸边油田： 油田品质高、埋藏浅，低开采成本有望贡献中期可观业绩增量，目前公司共拥有矿权总面积 90.542平方千米，2022年经评估岸边区块 2P 原油地质储量2523.20万吨，属于高品石油，油田埋深仅 400-600m，开采成本较低。 人才、资源、一体化多优势显著降本增效。核心管理层油气行业从业多年，行业经验丰富： 公司核心管理层均在油气行业拥有相关工作经历，高专业背景相关性为公司高效管理运作提供保障；油田资源禀赋优秀，公司三大油田均埋藏较浅：温宿油田埋深 500-1800m，坚戈油田属于中深层油田，开发潜力巨大，岸边油田更属超浅层油田，埋深仅 400-600m，开采原油品质优越不含水；公司石油开采成本较低，成本优势显著： 2022年中曼石油桶油直接成本为 12.97美元/桶，优于伊朗、俄罗斯等主要产油国。公司的桶油完全成本为23.75美元/桶，显著低于三桶油。 作为国内首家拥有自主油田的民营企业，在不考虑未来股本变动的情况下，假设布油约 80美元/桶，预计公司 2024年-2026年归母净利润为 12.4亿元、 15.8亿元和 18.2亿元，对应 2024年 4月 29日收盘价 PE 为 8.3X、 6.5X 和 5.7X， 维持“买入”评级。 风险提示 1、油价大幅下滑； 2、油气田勘探开发进度不及预期； 3、产品销售价格不及预期。

2024年5月11日，中曼石油参与了伊拉克石油部第五（+）轮和第六轮油气区块招标，成功中标获得伊拉克EastBaghdadFieldNorthernExtension区块（又称NorthExtensionE.Baghdad区块，简称“EBN区块”）和MiddleEuphrates区块（又称MiddleFurat区块，简称“MF区块”）的开发权。 本次中标后，公司将结合伊拉克油气田开发相关政策和公司实际情况，尽快与伊拉克石油部开展下一步的合同谈判工作。 点评：伊拉克时隔六年再度招标，并启用了利润分享协议。在本轮招标之前，伊拉克石油部已经在2008、2009、2010、2012年完成了四轮招标，并与承包商签署技术服务合同（TechnicalServiceContract,TSC，每桶油给予承包商固定报酬费）。2018年，伊拉克在第五轮招标中引入了利润分享协议（即勘探、开发和生产合同(Exploration,DevelopmentandProductionContract,EDPC)或开发和生产合同(DevelopmentandProductionContract,DPC)，可视为产品分成合同）。2023年，伊拉克宣布第五轮（+）和第六轮共30个项目招标，中标公司或财团须签订EDPC或DPC合同，合同主要条款包括：1）合同期限：EDPC的勘探期为5至9年，开发期为25年。DPC的开发期为20年，并有可能延长5年。 2）回收费用：承包商承担石油投资并有权收回石油成本，对于某些被归类为补充费用的费用，承包商有权加速收回这些费用并获得利息。石油成本从认定收入净额(认定收入减去特许权使用费)中支付，补充费用从认定收入净额减去石油成本和报酬中支付。 3）其他费用：EDPC合同需要承包商支付签字费用，以及在宣布商业化后需进一步支付一定费用。DPC合同需要承包商支付签字费，并在第一个商业生产日后支付进一步的费用。这些费用不包含在收回成本中，也不能抵税。 4）税费：承包商需缴纳认定收入的15%作为特许权使用费。并在伊拉克当地缴纳所得税。 5）报酬：按剩余净认定收入(认定收入减去特许权使用费减去支付的石油成本)的(投标)百分比支付。本轮投标竞价指标即为承包商获取的报酬百分比，伊拉克石油部将接受合同区域最低报酬百分比的投标。 6）支付方式：除非伊拉克选择以现金支付，否则石油收回成本、补充费用和承包商报酬将以出口石油支付。这些支付在第一个商业化生产日后发生。7）其他义务：承包商将有义务提供培训和技术转让以及雇用当地人员和采购当地货物和服务。承包商将向基础设施基金捐款，这些捐款将被视为石油成本。中曼石油中标仅有的两个DPC项目。在伊拉克石油部第五（+）轮和第六轮油气区块招标中，中曼石油成功中标EBN区块和MF区块。EBN区块为东巴格达油田的北部扩边，区块面积231平方公里，已钻7口井。 东巴格达油田面积为822平方公里，2018年中国振华石油公司中标该区块，2019年该油田投入生产，2022年初油田日产达到2.5万桶。MF区块面积1073平方公里，已钻6口井。以上两个区块均为DPC合同，按统一合同条款，开发期限为20+5年。勘探开发及钻井装备服务一体化有望更好保障新项目的盈利水平。2023年10月底，中曼石油获得伊拉克油气田开发及作业资质，2024年5月，中曼石油成功中标伊拉克两个油气田区块开发合同。公司将依托一体化业务布局，充分发挥自身技术和管理优势及协同创效能力，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司原油开采业务及后续油气上产注入新动力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.89、13.51和15.23亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS分别为2.72、3.38和3.81元/股，按照2024年5月15日A股收盘价对应的PE分别为9.32、7.51和6.66倍，PB分别为3.04、2.32、1.85倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险

事件： 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入37 亿元， 同比上涨 17%，实现归母净利润 8.1 亿元， 同比增长 68%。2024 年一季度，公司实现营业收入 8.1 亿元，同比下降 11%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比下滑 20%。 一季度业绩低于预期，转合同及原油累库或为主因2023 年公司业绩同比高增长，主要是原油勘探业务持续放量， 2023 年公司温宿项目产油量约 58 万吨，同比增长了 34%；实现原油销售量 52 万吨，同比增长了 31%。坚戈区块实现原油产量 10 万吨，产量合计达 68 万吨。2024Q1 业绩同比有所下滑， 一方面是公司钻井工厂板块处于新旧合同转换衔接期，营收低而费用会相对凸显；另一方面，基于 2024Q1 布伦特原油均价 81.76 美元/桶及当季温宿油田产量达 15.5 万吨，我们认为公司原油累积了一定库存，公司 2024Q1 存货较 2023 年报增加了 1.6 亿元至 7.5 亿元。 油价中枢抬升，二季度盈利有望修复提升公司原油产量增长保持较好势头， 2024Q1 公司温宿项目实现原油产量 15.5万吨，同比增长 19%；坚戈项目原油产量 4.3 万吨，同比增长 147%。 而且截至 4 月底， 2024Q2 布伦特原油均价已来到 89.05 美元/桶， 环比 2024Q1增长了 9%，同比 2023Q1 增长了 15%， 2024Q2 公司原油销售业务有望量价齐升。 并且，公司钻井工程板块搬家安装、验收开钻等关键工作环节完成后，板块盈利在二季度也有望显著改善。 收购坚戈区块并表，拓展海外油气增量2023 年 11 月公司完成了坚戈油田收购手续， 间接持有坚戈油田 53.6%权益， 并于当月末并表， 对之前坚戈油田采购上市公司钻井工程服务进行了合并抵销处理，归母净利润合计较少了 5439 万元。 哈萨克斯坦坚戈油田合计 C1+C2 地质储量 7854 万吨， 且上产较快，有望持续贡献业绩增量。 此外， 公司温宿二期 817 平方公里的勘探工程亦持续推进。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-26 年收入分别为 47/55/63 亿元，对应增速分别为25%/18%/15%，归母净利润分别为 13.0/15.2/17.1 亿元 ，对应增速60%/17%/13%， EPS 分别为 3.24/3.79/4.28 元/股， 3 年 CAGR 为 28%。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们给予公司 24 年 10 倍 PE，对应目标价 32.4 元，维持“买入”评级。 风险提示： 油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、 海外区块的信息不对称风险

油气板块：勘探开发方兴未艾，油气产量高速增长。公司受益于国家矿权改革，实现了业务转型、进军上游的战略目标，且是改革至今鲜有的成功典范。自2021年以来勘探开发业务收入保持高速增长，三大区块开发已取得实质性进展。新疆温宿区块原油产量逐步释放，同时公司正在推进扩产规划，2024-2025年计划产量分别为65、80万吨/年；坚戈区块目前已和TOG公司签订千万元合约，开发进度加快，并即将并入上市公司贡献业绩；岸边区块也已启动建设进行1井开钻，未来或将为公司贡献产量。2022年公司原油产量43万吨，未来产量增速可期，叠加三个油田都具有成本低、储量丰富的优势，公司抗油价波动能力和盈利能力可观。 钻井服务及装备：景气复苏带动板块业绩好转。钻井服务方面，公司拥有各类钻机59台套，2022年公司全年运行钻机40台，受疫情停工影响的闲置钻机已大幅减少。目前中曼石油的钻井工程主要市场在海外，尤其集中在中东地区，2023年7月与伊拉克BECL签订了3.90亿美元的钻井工程服务合同，将对公司2024-2028年经营业绩产生积极影响。装备制造方面，公司智能产品研制顺利，并开始市场推广，公司已形成“勘探开发-工程服务-装备制造”一体化全业务链的模式。行业趋势：油价与油服迎来景气共振周期。我们认为，未来海外及国内经济或将迎来双重修复，原油需求仍保持增长态势；美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿强烈，原油供给偏紧的格局并未改变；叠加美国长期的战略储备原油补库需求，我们预计油价或将持续处于中高位水平。而在较长时期的中高油价水平预期和信心下，上游资本开支或将实现进一步增长。与此同时，油服行业产能出清或已告一段落。油服行业产能利用率、服务价格已逐步提升，未来或将进一步迎来景气上行周期。 盈利预测与投资评级：在油价和油服景气双重共振下，公司原油销售业务和钻井工程服务业务有望迎来量价齐升。尤其是中曼石油作为国内首家获得常规油气田采矿权的公司，未来有望实现油气产量快速提升，在高油价下带动公司业绩快速增长。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为9.20、11.48和13.72亿元，同比增速分别为82.8%、24.8%、19.5%，EPS分别为2.30、2.87和3.43元/股。最新收盘价对应的PE分别为8.23、6.60、5.52，PB分别为2.46、1.81、1.37。无论是从油服可比标的还是从资源型可比标的来看，公司均明显低估。我们认为中曼石油具备较好的发展潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；国内外产量持续高速增长；公司获得新订单。风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；跨市场选取可比公司风险。

事件： 2024年 1月 3日， 公司公告了油田项目勘探开发的最新进展。 温宿项目 2023年产量 58万吨，柯柯牙油田勘探取得新突破。 1）生产方面， 2023年，公司温宿项目累计产油 58.08万吨，截至 2023年 12月 31日，温宿日产油达到 1663吨。 2） 勘探方面， 2023年公司温宿项目部署探井、评价井 58口，成功 52口， 探井成功率高达 89.66%， 全年以柯柯牙油田 F1断裂带上下盘勘探和评价为重点，兼顾 F2、 F3断裂带和老龙口构造带风险勘探。目前，公司已基本探明了柯柯牙油田 F1断裂带上盘油气储量， 据公司初步估算，该断裂带上盘探明石油地质储量 1092.38万吨；此外，柯柯牙油田 F1断裂带上盘红井区发现了奇格布拉克组碳酸盐岩甜点区、部分井试油后获高产油流， F5断裂带下盘柯 10断鼻构造发现了厚层 IV 油组底砾岩， 古潜山构造带落实了部分地层含油气情况， 红 52断块发现了 IV 油组底砾岩甜点区、且该区域已投产的 14口井平均单井产量 14.2吨。 2024年， 公司温宿项目的勘探部署将重点集中在已发现的构造带或岩性圈闭区域，开展精细勘探，主要预探与评价目标是 F1断裂带上、下盘南华系、红 90断裂带和赛克凸起围斜部位 IV 油组、 F5断裂带 IV 油组，力争年产量再上新台阶的同时，完成 1092.38万吨探明石油地质储量报告编制及申报工作。 哈萨克斯坦 2项目勘探开发持续推进。 1）坚戈项目： 矿权面积 154平方千米， 2022年哈萨克斯坦储量委员会核批通过了坚戈油田 C1地质储量 6397万吨、 C2地质储量 1457万吨，合计 C1+C2地质储量 7854万吨； 2023年， 坚戈项目共投产新井 16口， 截至 2023年 12月 31日，坚戈项目在产井 27口，日产油 540.50吨，日产伴生气和天然气 8.67万方，全年， 坚戈油田累计产油10.06万吨，累计产天然气和伴生气 1961.11万方。 目前， 坚戈项目 C1地质储量采出程度仅有 1.34%，后续公司将加快新井部署开发，完善产能建设，尽快提高油田产量。 2） 岸边项目： 2023年岸边项目共完钻了 N1、 N2和 M1共 3口新井， 在上白垩统赛诺曼阶均发现了可靠油层； 2024年，公司将开展岸边项目储量报告编制及申报，实施试采井网，开展试采工作， 加大新地区和新层位的勘探力度。 投资建议： 油价近期保持震荡， 后续走势建议关注 2024年一季度 OPEC+的减产落实情况，但在低库存和中东国家诉求下当前油价底部支撑较强， 油价依然有望维稳高位。 由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势， 我们预计， 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.54/11.21/13.41亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 2.14/2.80/3.35元，对应 2024年 1月 3日收盘价的 PE 分别为 9/7/6倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

事件：10月30日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入30亿元，同比增长35%；归母净利润6.9亿元，同比增长86%；扣非后归母净利润6.7亿元，同比增长81%；基本每股收益1.75元，同比增长88%。 增储上产业绩再创新高，海外油服景气上行公司前三季度业绩大增，主要系原油销售收入、钻井工程服务收入增加致相应利润增加以及钻井工程板块毛利率增长所致。 单季度看，Q3公司实现营业收入11亿元，同比增长36%，环比增长13%；归母净利润2.5亿元，同比增长57%，环比增长10%，单季度业绩再创新高。 公司充分发挥一体化战略布局与优势，全力推进温宿区块增储上产，公司原油产量创新高，Q3温宿项目实现原油产量15.57万吨，前三季度累计产油量43.08万吨，同比增长36.85%。 油服工程业务，受益国际油气勘探资本开支提升景气持续上行，公司海外钻机开工率同比大幅提升，Q3公司签订海外钻井工程项目及技术服务合同8个，合同金额约人民币28.14亿元，同比增长约190%。同时公司优化管理，严控成本费用，降本增效取得明显效果。 温宿项目稳步推进，海外布局助力成长公司积极推进海外业务布局，收购哈萨克斯坦岸边油田和坚戈在建油气田，其中坚戈项目经评估原油地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨。公司国内温宿区块1086.26平方千米油气勘探权现已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里地址研究和探井工作有序推进。不考虑坚戈、岸边区块产油量，公司23-25年的原油开采量亦有望达50万吨、65万吨和80万吨。公司国内外三个油田均具有成本低、储量丰富等优势，持续打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38/46/55亿元，对应增速分别为23%/22%/19%，归母净利润分别为9.2/12.8/15.3亿元，对应增速83%/38%/20%，EPS分别为2.31/3.19/3.82元/股。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们给予公司24年9倍PE，对应目标价28.71元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、国际局势动荡

事件： 2023年 10月 30日， 公司发布了 2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 29.97亿元，同比增长 35.23%；实现归母净利润6.90亿元，同比增长 85.65%；实现扣非归母净利润 6.72亿元，同比增长 80.99%。 23Q3业绩同环比高增。 23Q3，公司实现营业收入 11.15亿元，同比增长35.86%，环比增长 13.33%；实现归母净利润 2.50亿元，同比增长 56.92%，环比增长 9.83%；实现扣非归母净利润 2.37亿元， 同比增长 47.33%，环比增长5.05%。 量价齐升，成长性凸显。 据 wind 数据， 23Q3布伦特原油现货均价为 86.92美元/桶， 同比下降 13.95%，环比增长 11.15%；同时，公司产量保持强劲的增长势头， 23Q1-Q3完成原油产量 43.08万吨，同比增长 36.85%； 23Q3完成原油产量 15.57万吨，同比增长 33.14%，环比增长 7.45%，从而业绩同环比表现亮眼。 四季度， 沙特和俄罗斯的减供维持至十二月底，原油供需维持紧平衡， 且在地缘冲突的刺激下，油价依然维持高位， 截至 10月 30日， 23Q4的布伦特原油现货均价为 91.43美元/桶，环比持续上升、增长 5.19%。 钻井工程板块收入和盈利持续修复。 23Q3，公司油服业务签订合同金额29.18亿元， 同比增加 19.35亿元，环比增加 28.47亿元。其中， 海外钻井项目签订合同量 8个，合同金额 28.14亿元，同比增加 18.45亿元，海外业务得到有序恢复，使得钻井工程服务收入和毛利率有所增加； 国内钻井项目签订合同量 1个，合同金额 0.03亿元； 设备销售及租赁签订合同量 42个，合同金额 1.01亿元，同比上涨 621.43%。 海外坚戈油田上产有望提速。 2022年坚戈油田储量评估报告显示，坚戈油田 2P 原油地质储量为 6441.4万吨， 2P 原油经济可采储量为 595.28万吨， 2P天然气地质储量为 218亿方，开采潜力较大。 4月公司全资孙公司 Petro 中标了公司所属的坚戈油田修井工程服务招标，两家公司已签署修井工程项目合同，金额为 2626.6万元，从而坚戈油田正稳步提产。 据公司公告， 2022年 1-7月坚戈油田产量为 3.65万吨，在提产措施逐渐落实后，坚戈油田产量有望进一步释放。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为9.14/11.83/14.34亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 2.28/2.96/3.58元/股，对应 2023年 10月 30日收盘价的 PE 分别为 9/7/6倍， 由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势， PE 估值仍有提升空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

事件：2023年8月29日，公司发布了2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入18.82亿元，同比增长34.85%；实现归母净利润4.40亿元，同比增长107.18%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比增长106.66%。 23Q2归母净利润同环比增长。2023Q2，公司实现营业收入9.84亿元，同比增长24.13%，环比增长9.47%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长62.62%，环比增长7.06%。 23Q2原油产量同环比增长，综合盈利能力强。公司加快原油勘探销售业务的钻井进度，全面提速增效，2023Q1公司温宿项目产油量13.02万吨，2023Q2实现产量14.49万吨，同比增长27.34%，环比增长11.29%。同时，公司勘探生产一体化成本优势强，2023H1，公司实现综合毛利率为47.02%，同比增长2.77pct，Q2单季度毛利率为46.28%，同比增长0.93pct。 23Q3油价回升。随着俄乌冲突影响消退，油价同比有所下滑，据wind数据，2023H1布伦特原油现货均价为79.82美元/桶，同比下降26.15%；进入三季度，OPEC+减产落实，美国进入原油消耗高峰期，中国整体需求较好，从而供需面偏紧，叠加市场一致预期美联储加息已经面临尾声，宏观经济对油价的压制有所减弱，从而2023Q3布伦特原油现货均价为83.13美元/桶，环比回升6.30%。 海外并购区块储量丰富，坚戈油田产量或将释放。2022年公司收购了哈萨克斯坦的坚戈和岸边两个区块，经中哈两国主管部门批复及知名储量评估机构落实的地质储量规模约为1.2亿吨。目前，坚戈区块的上产已排入日程，4月公司全资孙公司Petro中标了坚戈油田修井工程服务招标，两家公司已签署修井工程项目合同，金额为2626.6万元，据公司公告，2022年1-7月坚戈油田产量为3.65万吨，在提产措施逐渐落实后，坚戈油田产量有望释放。 钻井工程板块盈利能力提升。2023Q2，公司油服业务签订合同金额0.71亿元，同时，公司上半年运行钻修井机54台，分布在海内外13个项目上，共完成进尺39.92万米，板块运行和市场开拓顺利进行，上半年境外资产实现营业收入7.29亿元；且公司加强经营管理、细化KPI等指标，从而板块盈利能力有所提升。 投资建议：我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为8.97/12.05/14.37亿元，对应当前股本的EPS分别为2.24/3.01/3.59元/股，对应2023年8月29日收盘价的PE分别为9/6/5倍，由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，PE估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

公司原油产量高速增长，截至2023年6月13日温宿项目日产油1640.3吨。2023年上半年，公司温宿项目实现原油产量27.51万吨，比去年同期增加7.72万吨，同比增长39.01%。公司原油产量环比增速明显恢复。2022年下半年受新疆疫情影响，公司原油产量增速受限制。2023年1季度原油产量环比增速恢复到9.4%，2季度环比增速恢复到11.3%。我们预计今年下半年，公司原油产量增速将出现环比和同比增长，预计全年产量在60万吨左右。 公司勘探取得较大进展。公司目前已经发现4个油气区块，分别为温北油田、柯柯牙油田、红旗坡油田和赛克油田，其中温北油田已经取得采矿证。柯柯牙油田是公司今年最主要的勘探区域，已经取得工业油气流。截至5月31日共完钻28口探井和评价井，钻井成功率高达96%。其中柯1井、柯2井、柯3井和柯4井均获得工业油气流。 2023年上半年，公司钻井工程板块钻机开工率较去年同期大幅提升，工程板块收入与上年同期相比实现大幅增长。 公司业绩预告显示，2023年半年度归母净利润为4.3亿元-4.5亿元，同比增加102.43%-111.84%。 盈利预测：油价维持高位，原油产量持续增长，勘探取得较好进展。我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为37.33亿元、44.44亿元、51.55亿元；归母净利润分别为8.72亿元、11.12亿元、13.76亿元，EPS分别为2.18/2.78/3.44元。考虑行业可比公司估值，我们按照2023年业绩给予13倍PE、一年目标价28元，给予公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、地缘政治风险、项目建设进度滞后等。

事件： 7月13日晚，公司发布半年度业绩预报，2023年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润为4.30-4.50亿元，同比增长102.43%-111.84%；扣非后归母净利润4.25-4.46亿元，同比增加101.87%-111.36%。 勘探业务成长与油服业务景气共振，业绩再创历史新高2023年上半年公司业绩大增，主要是勘探业务加速成长与油服工程业务景气向上共振的结果。单季度看，23年Q2公司实现归母净利润2.18-2.38亿元，同比增长56%-70%，环比增长3%-12%，单季度业绩再创历史新高。 勘探业务上，公司围绕积极发挥一体化优势，加快温宿区块勘探评价，开展油田稳产增产工作，做好地质研究、探井部署、储量研究及新井投产等工作；公司温宿项目2023年上半年实现原油产量27.51万吨，比去年同期增加7.72万吨，同比增长39.01%，原油销售收入持续增长。 油服工程业务，受益国际油气勘探资本开支提升景气持续上行，公司海外钻机开工率同比大幅提升，工程板块收入同比大幅增长，同时公司优化管理，严控成本费用，降本增效取得明显效果。 海外布局强化成长属性，优质油田保障成长前景公司也在积极推进海外业务布局，收购哈萨克斯坦岸边油田和坚戈在建油气田，其中坚戈项目经评估原油地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨。公司国内温宿区块1086.26平方千米油气勘探权现已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里地址研究和探井工作有序推进。不考虑坚戈、岸边区块产油量，公司23-25年的原油开采量亦可以达到50万吨、65万吨和80万吨。公司国内外三个油田均具有成本低、储量丰富等优势，持续打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38/46/55亿元，对应增速分别为23%/22%/19% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 9.2/12.8/15.3亿 元 ， 对 应 增 速83%/38%/20%，EPS分别为2.3/3.19/3.82元/股。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们维持公司目标价28.48元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、国际局势动荡

事件：2023年 4月 27日，公司发布了 2023年第一季度报告。2023年第一季度，公司实现营业收入 8.98亿元，同比增长 48.93%；实现归母净利润 2.12亿元，同比增长 193.20%；实现扣非归母净利润 2.10亿元，同比增长 208.76%。 23Q1原油以量补价，收入依然实现高增长。2022年第一季度因俄乌冲突，国际油价上涨至历史高位，而随着俄乌冲突影响消退，油价同比有所下滑，2023年第一季度，布伦特原油期货结算均价为 82.10美元/桶，同比下降 16.14%。然而，从产量来看，22Q1温宿油田平均日产量仅为 914.3吨/日，截至 2023年 3月 11日，公司温宿项目日产油 1500.29/日，相比 22Q1日产量增长 64.09%，公司温宿项目产量高增，推动公司收入实现高速增长。 勘探到生产一体化，成本优势突出。公司持续整合三大业务板块优势资源，强化一体化运作模式，拥有油气勘探开发、油服工程服务、石油装备制造一体化产业链的核心竞争力。2023Q1，公司实现毛利率 47.82%，同比 2022Q1提升5.04pct，环比 2022Q4降低 0.08pct，公司成本优势再度凸显，高毛利率水平得以延续。 海外坚戈油田有望并表，2023年产量增长可期。2022年公司收购了哈萨克斯坦的坚戈和岸边两个区块，其中，坚戈油田 2021年产量 8.95万吨、2022年 1-7月产量为 3.65万吨，该项目有望在 2023年并表，且目前公司已多次为坚戈油田提供钻井、修井等服务，预计坚戈油田 2023年产量有望在原基础上再度提升，驱动公司 2023年权益产量增长。 油服需求回暖，合同金额同比上升。2023年第一季度，公司签订合同数量37个，合同金额合计 2.91亿元，同比增长 28.76%。其中，海外钻井项目签订合同金额 1.12亿元，国内钻井项目签订合同金额 1.47亿元，设备销售及租赁签订合同金额 0.32亿元。总体来看，公司油服业务需求回暖，毛利率有望回升。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为8.61/12.01/14.34亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 2.15/3.00/3.58元/股，对应 2023年 4月 27日收盘价的 PE 分别为 8/6/5倍；考虑到公司定增发行股票已获上交所受理，假设公司募集资金总额为 16.9亿元、向特定对象发行股本数量 1.2亿股、发行费用率 5%，则定增后公司 EPS 分别为 1.66/2.36/2.81元/股，对应 2023年 4月 27日收盘价的 PE 分别为 10/7/6倍，由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，PE 估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报，22年公司实现营业收入30.65亿元，同比增长73.98%，归母净利润5.03亿元，同比增长580.35%；23年一季度实现营业收入8.98亿元，同比增长48.93%；归母净利润2.12亿元，同比增长193.20%。 业绩符合我们预期，勘探、钻井业务景气上行22年公司业绩同比大涨，符合我们预期。22年公司全年原油产量为43.40万吨，同比增长155.29%，销量为39.61万吨，同比增长154.89%。公司抓住22年油价高位运行、行业回暖时机，持续加大温宿区块开发力度，加快温宿项目油气增储上产。截至2022年12月31日，温宿区块日产量达到1433吨/天，完成47.3万吨产能建设。 2023年一季度，勘探业务继续扩张，公司实现原油产量13.02万吨，同比增长54.82%。 22年，公司钻井工程业务全年共签订单26.87亿元，与斯伦贝谢、ENI、BP等知名海外油企新签合同23.69亿，同比增加18.10%。同时，公司闲置钻机大幅减少，全年运行钻机共40台，完钻井338口，较21年增加74口。随着各大油企勘探投资支出增长，23年钻井工程业务盈利能力有望显著提升。 积极推进国内外布局，持续打开成长空间公司在新疆阿克苏拥有温宿区块1086.26平方千米油气勘探权，现已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里的三维地震现场采集工作已完成，后续地震解释及综合地质评价工作正在展开。同时，公司积极推进海外业务布局，收购哈萨克斯坦岸边油田和坚戈在建油气田，其中坚戈项目经评估原油地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨。公司国内外三个油田均具有成本低、储量丰富等优势，持续打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38/46/55亿元，对应增速分别为23%/22%/19% ， 归母净利润分别为9.2/12.8/15.3 亿元， 对应增速83%/39%/20%，EPS分别为2.3/3.19/3.82元/股。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们维持公司目标价28.48元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；温北油田开采进度不及预期；国际局势动荡

事件：2023年 3月 12日，公司发布了关于经营情况的公告。2022年，公司预计实现营业总收入 32.04亿元，同比增长 82.69%；实现归母净利润 5.22亿元，同比增长 689.59%；实现扣非归母净利润 5.10亿元，同比增长 707.86%。 22Q4业绩同比大幅增长，环比略有下滑。2022年第四季度，公司实现营业收入 9.88亿元，同比增长 65.20%，环比增长 20.42%；实现归母净利润 1.51亿元，同比增长 583.26%，环比下滑 5.29%；实现扣非归母净利润 1.38亿元，同比增长 519.92%，环比下滑 13.89%。据 wind 数据，2022年四季度，布伦特原油现货价为 89.01美元/桶，环比下滑 11.89%。结合市场情况判断，22Q4公司原油产销量或环比提升，但售价略有回落，从而导致收入环比增加和业绩环比下降。 2022年原油产量大幅提升，2023年产量更进一步。国内方面，2022年温宿项目全年完成原油产量 43.40万吨，同比增长 155.29%；2023年 2月 21日，公司温宿项目日产油达 1450吨；2023年 3月 11日，日产油则达到 1500.29吨，温宿项目产量潜力再度释放，预计 2023年温宿项目产量将得到进一步提升。 国外方面，公司于 9月获得坚戈区块控制权，2P 原油地质储量为 6441.4万吨，是温宿区块已探明地质储量的 2倍以上；2021年该油田产量为 8.95万吨，2022年 1-7月产量为 3.65万吨。3月 6日，公司发布公告称，全资孙公司 Petro 作为投标主体将参与 TOG的坚戈油田钻井工程服务招标，预计合同金额不超过 152亿坚戈（约 2.42亿元），因此，我们预计 2023年公司将进一步加快坚戈油田上产开发速度，提升海外原油产量。 油服业务逐渐回暖。2022年，公司持续优化项目布局、扩大海外工程订单，钻井工程板块全年新签订单总金额达 26.87亿元，同比增长 18.74%；2023年 1月至今，公司共签订钻井工程项目及技术服务合同 4个，合同金额总计约 1.37亿元，已高于 22Q1的钻井工程合同金额，且主要市场之一伊拉克市场 14台钻机已全部启动运行，从而预计 2023年油服业务的收入和利润有望上行。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 5.34/9.45/13.69亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 1.34/2.36/3.42元/股，对应 2023年 3月 13日收盘价的 PE 分别为 14/8/5倍；考虑到公司定增发行股票已获得上交所受理，若假设公司募集资金总额为 16.9亿元、向特定对象发行股本数量为 1.2亿股、发行费用率为 5%，则定增后公司 EPS 分别为 1.03/1.87/2.68元/股，对应 2023年 3月 13日收盘价的 PE 分别为 18/10/7倍，由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，PE 估值仍有提升空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件：2023年 2月 22日，公司发布了关于新疆温宿项目勘探进展的公告。 截至 2023年 2月 21日，公司温宿项目日产油达 1450吨；2023年 1月至今，累计产油 7.41万吨。 公司勘探区块潜力巨大。近一年公司温宿项目勘探工作稳步推进，共完成探井、评价井和开发井 338口，目前公司已发现的油气区块包括温北油田、柯柯牙油田、红旗坡油田、赛克油田。其中，温北油田已于 2021年 10月获得采矿许可证，其余油田正在勘探评价过程中。目前，1）在公司已命名的勘探区块中，位于 F1断层的风险探井红 80井在潜山寒武系获得高产天然气发现，接着钻探的柯 2井、柯 3井在潜山寒武系和吉迪克组分别发现油气层 9层 63.2米、9层38.2米，证实了 F1断层的红 80区块潜力巨大；预探井红 79井在吉迪克组 III油组和 IV 油组底砾岩发现油气层 13层 11.9米，沿着 F1断层向构造低部位进一步扩展了含油气面积；在 F3断裂带钻探的风险探井 301井在吉迪克组 I、II 油组钻遇 12.5米油层，潜山寒武系钻遇 50.7米油气显示段，证实了 F3和 F2断裂带的勘探潜力。2）在未命名的勘探区块中，440平方千米已完成二期三维地震采集，完成了一、二期三维地震连片处理解释。 柯柯牙开始投产，产量有望再上一阶。2023年 2月 13日，位于柯柯牙油田红 11区块的红 11-10井开始投产，2月 17日该井实现自喷，6mm 油嘴日产油 89.93吨。2023年 2月 21日，公司温宿项目日产油达 1450吨，相比 2022上半年日产量 1300吨/天实现提升。2023年 1月至今，温宿项目累计产油约7.41万吨，而 2022年一季度产油量为 8.41万吨，预计今年第一季度，产油量同比将实现大幅增长。此外，公司下一步规划是加快柯柯牙油田和红旗坡油田探井和评价井钻探及试油试采工作，特别是集中勘探和评价 F1断层下盘柯柯牙油田红 80区块整体含油气情况，加快上报新增探明石油天然气储量报告。 油价有望维持高位，公司高盈利能力可持续。2023年以来，油价维持在 80美元/桶左右，在美国和欧洲石油库存低位的背景下，高油价具备底部支撑，且IEA 和 OPEC 均于 2月上调了全球原油需求预期，随着后续需求的逐步释放，油价有望得到提升。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 5.34/9.43/13.68亿元，对应 EPS 分别为 1.34/2.36/3.42元/股，对应 2023年 2月 22日收盘价的 PE 分别为 14倍、8倍、5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。