油气板块：勘探开发方兴未艾，油气产量高速增长。公司受益于国家矿权改革，实现了业务转型、进军上游的战略目标，且是改革至今鲜有的成功典范。自2021年以来勘探开发业务收入保持高速增长，三大区块开发已取得实质性进展。新疆温宿区块原油产量逐步释放，同时公司正在推进扩产规划，2024-2025年计划产量分别为65、80万吨/年；坚戈区块目前已和TOG公司签订千万元合约，开发进度加快，并即将并入上市公司贡献业绩；岸边区块也已启动建设进行1井开钻，未来或将为公司贡献产量。2022年公司原油产量43万吨，未来产量增速可期，叠加三个油田都具有成本低、储量丰富的优势，公司抗油价波动能力和盈利能力可观。 钻井服务及装备：景气复苏带动板块业绩好转。钻井服务方面，公司拥有各类钻机59台套，2022年公司全年运行钻机40台，受疫情停工影响的闲置钻机已大幅减少。目前中曼石油的钻井工程主要市场在海外，尤其集中在中东地区，2023年7月与伊拉克BECL签订了3.90亿美元的钻井工程服务合同，将对公司2024-2028年经营业绩产生积极影响。装备制造方面，公司智能产品研制顺利，并开始市场推广，公司已形成“勘探开发-工程服务-装备制造”一体化全业务链的模式。行业趋势：油价与油服迎来景气共振周期。我们认为，未来海外及国内经济或将迎来双重修复，原油需求仍保持增长态势；美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿强烈，原油供给偏紧的格局并未改变；叠加美国长期的战略储备原油补库需求，我们预计油价或将持续处于中高位水平。而在较长时期的中高油价水平预期和信心下，上游资本开支或将实现进一步增长。与此同时，油服行业产能出清或已告一段落。油服行业产能利用率、服务价格已逐步提升，未来或将进一步迎来景气上行周期。 盈利预测与投资评级：在油价和油服景气双重共振下，公司原油销售业务和钻井工程服务业务有望迎来量价齐升。尤其是中曼石油作为国内首家获得常规油气田采矿权的公司，未来有望实现油气产量快速提升，在高油价下带动公司业绩快速增长。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为9.20、11.48和13.72亿元，同比增速分别为82.8%、24.8%、19.5%，EPS分别为2.30、2.87和3.43元/股。最新收盘价对应的PE分别为8.23、6.60、5.52，PB分别为2.46、1.81、1.37。无论是从油服可比标的还是从资源型可比标的来看，公司均明显低估。我们认为中曼石油具备较好的发展潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；国内外产量持续高速增长；公司获得新订单。风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；跨市场选取可比公司风险。

事件： 2024年 1月 3日， 公司公告了油田项目勘探开发的最新进展。 温宿项目 2023年产量 58万吨，柯柯牙油田勘探取得新突破。 1）生产方面， 2023年，公司温宿项目累计产油 58.08万吨，截至 2023年 12月 31日，温宿日产油达到 1663吨。 2） 勘探方面， 2023年公司温宿项目部署探井、评价井 58口，成功 52口， 探井成功率高达 89.66%， 全年以柯柯牙油田 F1断裂带上下盘勘探和评价为重点，兼顾 F2、 F3断裂带和老龙口构造带风险勘探。目前，公司已基本探明了柯柯牙油田 F1断裂带上盘油气储量， 据公司初步估算，该断裂带上盘探明石油地质储量 1092.38万吨；此外，柯柯牙油田 F1断裂带上盘红井区发现了奇格布拉克组碳酸盐岩甜点区、部分井试油后获高产油流， F5断裂带下盘柯 10断鼻构造发现了厚层 IV 油组底砾岩， 古潜山构造带落实了部分地层含油气情况， 红 52断块发现了 IV 油组底砾岩甜点区、且该区域已投产的 14口井平均单井产量 14.2吨。 2024年， 公司温宿项目的勘探部署将重点集中在已发现的构造带或岩性圈闭区域，开展精细勘探，主要预探与评价目标是 F1断裂带上、下盘南华系、红 90断裂带和赛克凸起围斜部位 IV 油组、 F5断裂带 IV 油组，力争年产量再上新台阶的同时，完成 1092.38万吨探明石油地质储量报告编制及申报工作。 哈萨克斯坦 2项目勘探开发持续推进。 1）坚戈项目： 矿权面积 154平方千米， 2022年哈萨克斯坦储量委员会核批通过了坚戈油田 C1地质储量 6397万吨、 C2地质储量 1457万吨，合计 C1+C2地质储量 7854万吨； 2023年， 坚戈项目共投产新井 16口， 截至 2023年 12月 31日，坚戈项目在产井 27口，日产油 540.50吨，日产伴生气和天然气 8.67万方，全年， 坚戈油田累计产油10.06万吨，累计产天然气和伴生气 1961.11万方。 目前， 坚戈项目 C1地质储量采出程度仅有 1.34%，后续公司将加快新井部署开发，完善产能建设，尽快提高油田产量。 2） 岸边项目： 2023年岸边项目共完钻了 N1、 N2和 M1共 3口新井， 在上白垩统赛诺曼阶均发现了可靠油层； 2024年，公司将开展岸边项目储量报告编制及申报，实施试采井网，开展试采工作， 加大新地区和新层位的勘探力度。 投资建议： 油价近期保持震荡， 后续走势建议关注 2024年一季度 OPEC+的减产落实情况，但在低库存和中东国家诉求下当前油价底部支撑较强， 油价依然有望维稳高位。 由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势， 我们预计， 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.54/11.21/13.41亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 2.14/2.80/3.35元，对应 2024年 1月 3日收盘价的 PE 分别为 9/7/6倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

事件：10月30日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入30亿元，同比增长35%；归母净利润6.9亿元，同比增长86%；扣非后归母净利润6.7亿元，同比增长81%；基本每股收益1.75元，同比增长88%。 增储上产业绩再创新高，海外油服景气上行公司前三季度业绩大增，主要系原油销售收入、钻井工程服务收入增加致相应利润增加以及钻井工程板块毛利率增长所致。 单季度看，Q3公司实现营业收入11亿元，同比增长36%，环比增长13%；归母净利润2.5亿元，同比增长57%，环比增长10%，单季度业绩再创新高。 公司充分发挥一体化战略布局与优势，全力推进温宿区块增储上产，公司原油产量创新高，Q3温宿项目实现原油产量15.57万吨，前三季度累计产油量43.08万吨，同比增长36.85%。 油服工程业务，受益国际油气勘探资本开支提升景气持续上行，公司海外钻机开工率同比大幅提升，Q3公司签订海外钻井工程项目及技术服务合同8个，合同金额约人民币28.14亿元，同比增长约190%。同时公司优化管理，严控成本费用，降本增效取得明显效果。 温宿项目稳步推进，海外布局助力成长公司积极推进海外业务布局，收购哈萨克斯坦岸边油田和坚戈在建油气田，其中坚戈项目经评估原油地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨。公司国内温宿区块1086.26平方千米油气勘探权现已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里地址研究和探井工作有序推进。不考虑坚戈、岸边区块产油量，公司23-25年的原油开采量亦有望达50万吨、65万吨和80万吨。公司国内外三个油田均具有成本低、储量丰富等优势，持续打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38/46/55亿元，对应增速分别为23%/22%/19%，归母净利润分别为9.2/12.8/15.3亿元，对应增速83%/38%/20%，EPS分别为2.31/3.19/3.82元/股。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们给予公司24年9倍PE，对应目标价28.71元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、国际局势动荡

事件： 2023年 10月 30日， 公司发布了 2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 29.97亿元，同比增长 35.23%；实现归母净利润6.90亿元，同比增长 85.65%；实现扣非归母净利润 6.72亿元，同比增长 80.99%。 23Q3业绩同环比高增。 23Q3，公司实现营业收入 11.15亿元，同比增长35.86%，环比增长 13.33%；实现归母净利润 2.50亿元，同比增长 56.92%，环比增长 9.83%；实现扣非归母净利润 2.37亿元， 同比增长 47.33%，环比增长5.05%。 量价齐升，成长性凸显。 据 wind 数据， 23Q3布伦特原油现货均价为 86.92美元/桶， 同比下降 13.95%，环比增长 11.15%；同时，公司产量保持强劲的增长势头， 23Q1-Q3完成原油产量 43.08万吨，同比增长 36.85%； 23Q3完成原油产量 15.57万吨，同比增长 33.14%，环比增长 7.45%，从而业绩同环比表现亮眼。 四季度， 沙特和俄罗斯的减供维持至十二月底，原油供需维持紧平衡， 且在地缘冲突的刺激下，油价依然维持高位， 截至 10月 30日， 23Q4的布伦特原油现货均价为 91.43美元/桶，环比持续上升、增长 5.19%。 钻井工程板块收入和盈利持续修复。 23Q3，公司油服业务签订合同金额29.18亿元， 同比增加 19.35亿元，环比增加 28.47亿元。其中， 海外钻井项目签订合同量 8个，合同金额 28.14亿元，同比增加 18.45亿元，海外业务得到有序恢复，使得钻井工程服务收入和毛利率有所增加； 国内钻井项目签订合同量 1个，合同金额 0.03亿元； 设备销售及租赁签订合同量 42个，合同金额 1.01亿元，同比上涨 621.43%。 海外坚戈油田上产有望提速。 2022年坚戈油田储量评估报告显示，坚戈油田 2P 原油地质储量为 6441.4万吨， 2P 原油经济可采储量为 595.28万吨， 2P天然气地质储量为 218亿方，开采潜力较大。 4月公司全资孙公司 Petro 中标了公司所属的坚戈油田修井工程服务招标，两家公司已签署修井工程项目合同，金额为 2626.6万元，从而坚戈油田正稳步提产。 据公司公告， 2022年 1-7月坚戈油田产量为 3.65万吨，在提产措施逐渐落实后，坚戈油田产量有望进一步释放。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为9.14/11.83/14.34亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 2.28/2.96/3.58元/股，对应 2023年 10月 30日收盘价的 PE 分别为 9/7/6倍， 由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势， PE 估值仍有提升空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

事件：2023年8月29日，公司发布了2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入18.82亿元，同比增长34.85%；实现归母净利润4.40亿元，同比增长107.18%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比增长106.66%。 23Q2归母净利润同环比增长。2023Q2，公司实现营业收入9.84亿元，同比增长24.13%，环比增长9.47%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长62.62%，环比增长7.06%。 23Q2原油产量同环比增长，综合盈利能力强。公司加快原油勘探销售业务的钻井进度，全面提速增效，2023Q1公司温宿项目产油量13.02万吨，2023Q2实现产量14.49万吨，同比增长27.34%，环比增长11.29%。同时，公司勘探生产一体化成本优势强，2023H1，公司实现综合毛利率为47.02%，同比增长2.77pct，Q2单季度毛利率为46.28%，同比增长0.93pct。 23Q3油价回升。随着俄乌冲突影响消退，油价同比有所下滑，据wind数据，2023H1布伦特原油现货均价为79.82美元/桶，同比下降26.15%；进入三季度，OPEC+减产落实，美国进入原油消耗高峰期，中国整体需求较好，从而供需面偏紧，叠加市场一致预期美联储加息已经面临尾声，宏观经济对油价的压制有所减弱，从而2023Q3布伦特原油现货均价为83.13美元/桶，环比回升6.30%。 海外并购区块储量丰富，坚戈油田产量或将释放。2022年公司收购了哈萨克斯坦的坚戈和岸边两个区块，经中哈两国主管部门批复及知名储量评估机构落实的地质储量规模约为1.2亿吨。目前，坚戈区块的上产已排入日程，4月公司全资孙公司Petro中标了坚戈油田修井工程服务招标，两家公司已签署修井工程项目合同，金额为2626.6万元，据公司公告，2022年1-7月坚戈油田产量为3.65万吨，在提产措施逐渐落实后，坚戈油田产量有望释放。 钻井工程板块盈利能力提升。2023Q2，公司油服业务签订合同金额0.71亿元，同时，公司上半年运行钻修井机54台，分布在海内外13个项目上，共完成进尺39.92万米，板块运行和市场开拓顺利进行，上半年境外资产实现营业收入7.29亿元；且公司加强经营管理、细化KPI等指标，从而板块盈利能力有所提升。 投资建议：我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为8.97/12.05/14.37亿元，对应当前股本的EPS分别为2.24/3.01/3.59元/股，对应2023年8月29日收盘价的PE分别为9/6/5倍，由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，PE估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

公司原油产量高速增长，截至2023年6月13日温宿项目日产油1640.3吨。2023年上半年，公司温宿项目实现原油产量27.51万吨，比去年同期增加7.72万吨，同比增长39.01%。公司原油产量环比增速明显恢复。2022年下半年受新疆疫情影响，公司原油产量增速受限制。2023年1季度原油产量环比增速恢复到9.4%，2季度环比增速恢复到11.3%。我们预计今年下半年，公司原油产量增速将出现环比和同比增长，预计全年产量在60万吨左右。 公司勘探取得较大进展。公司目前已经发现4个油气区块，分别为温北油田、柯柯牙油田、红旗坡油田和赛克油田，其中温北油田已经取得采矿证。柯柯牙油田是公司今年最主要的勘探区域，已经取得工业油气流。截至5月31日共完钻28口探井和评价井，钻井成功率高达96%。其中柯1井、柯2井、柯3井和柯4井均获得工业油气流。 2023年上半年，公司钻井工程板块钻机开工率较去年同期大幅提升，工程板块收入与上年同期相比实现大幅增长。 公司业绩预告显示，2023年半年度归母净利润为4.3亿元-4.5亿元，同比增加102.43%-111.84%。 盈利预测：油价维持高位，原油产量持续增长，勘探取得较好进展。我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为37.33亿元、44.44亿元、51.55亿元；归母净利润分别为8.72亿元、11.12亿元、13.76亿元，EPS分别为2.18/2.78/3.44元。考虑行业可比公司估值，我们按照2023年业绩给予13倍PE、一年目标价28元，给予公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、地缘政治风险、项目建设进度滞后等。

事件： 7月13日晚，公司发布半年度业绩预报，2023年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润为4.30-4.50亿元，同比增长102.43%-111.84%；扣非后归母净利润4.25-4.46亿元，同比增加101.87%-111.36%。 勘探业务成长与油服业务景气共振，业绩再创历史新高2023年上半年公司业绩大增，主要是勘探业务加速成长与油服工程业务景气向上共振的结果。单季度看，23年Q2公司实现归母净利润2.18-2.38亿元，同比增长56%-70%，环比增长3%-12%，单季度业绩再创历史新高。 勘探业务上，公司围绕积极发挥一体化优势，加快温宿区块勘探评价，开展油田稳产增产工作，做好地质研究、探井部署、储量研究及新井投产等工作；公司温宿项目2023年上半年实现原油产量27.51万吨，比去年同期增加7.72万吨，同比增长39.01%，原油销售收入持续增长。 油服工程业务，受益国际油气勘探资本开支提升景气持续上行，公司海外钻机开工率同比大幅提升，工程板块收入同比大幅增长，同时公司优化管理，严控成本费用，降本增效取得明显效果。 海外布局强化成长属性，优质油田保障成长前景公司也在积极推进海外业务布局，收购哈萨克斯坦岸边油田和坚戈在建油气田，其中坚戈项目经评估原油地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨。公司国内温宿区块1086.26平方千米油气勘探权现已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里地址研究和探井工作有序推进。不考虑坚戈、岸边区块产油量，公司23-25年的原油开采量亦可以达到50万吨、65万吨和80万吨。公司国内外三个油田均具有成本低、储量丰富等优势，持续打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38/46/55亿元，对应增速分别为23%/22%/19% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 9.2/12.8/15.3亿 元 ， 对 应 增 速83%/38%/20%，EPS分别为2.3/3.19/3.82元/股。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们维持公司目标价28.48元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、国际局势动荡

事件：2023年 4月 27日，公司发布了 2023年第一季度报告。2023年第一季度，公司实现营业收入 8.98亿元，同比增长 48.93%；实现归母净利润 2.12亿元，同比增长 193.20%；实现扣非归母净利润 2.10亿元，同比增长 208.76%。 23Q1原油以量补价，收入依然实现高增长。2022年第一季度因俄乌冲突，国际油价上涨至历史高位，而随着俄乌冲突影响消退，油价同比有所下滑，2023年第一季度，布伦特原油期货结算均价为 82.10美元/桶，同比下降 16.14%。然而，从产量来看，22Q1温宿油田平均日产量仅为 914.3吨/日，截至 2023年 3月 11日，公司温宿项目日产油 1500.29/日，相比 22Q1日产量增长 64.09%，公司温宿项目产量高增，推动公司收入实现高速增长。 勘探到生产一体化，成本优势突出。公司持续整合三大业务板块优势资源，强化一体化运作模式，拥有油气勘探开发、油服工程服务、石油装备制造一体化产业链的核心竞争力。2023Q1，公司实现毛利率 47.82%，同比 2022Q1提升5.04pct，环比 2022Q4降低 0.08pct，公司成本优势再度凸显，高毛利率水平得以延续。 海外坚戈油田有望并表，2023年产量增长可期。2022年公司收购了哈萨克斯坦的坚戈和岸边两个区块，其中，坚戈油田 2021年产量 8.95万吨、2022年 1-7月产量为 3.65万吨，该项目有望在 2023年并表，且目前公司已多次为坚戈油田提供钻井、修井等服务，预计坚戈油田 2023年产量有望在原基础上再度提升，驱动公司 2023年权益产量增长。 油服需求回暖，合同金额同比上升。2023年第一季度，公司签订合同数量37个，合同金额合计 2.91亿元，同比增长 28.76%。其中，海外钻井项目签订合同金额 1.12亿元，国内钻井项目签订合同金额 1.47亿元，设备销售及租赁签订合同金额 0.32亿元。总体来看，公司油服业务需求回暖，毛利率有望回升。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为8.61/12.01/14.34亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 2.15/3.00/3.58元/股，对应 2023年 4月 27日收盘价的 PE 分别为 8/6/5倍；考虑到公司定增发行股票已获上交所受理，假设公司募集资金总额为 16.9亿元、向特定对象发行股本数量 1.2亿股、发行费用率 5%，则定增后公司 EPS 分别为 1.66/2.36/2.81元/股，对应 2023年 4月 27日收盘价的 PE 分别为 10/7/6倍，由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，PE 估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报，22年公司实现营业收入30.65亿元，同比增长73.98%，归母净利润5.03亿元，同比增长580.35%；23年一季度实现营业收入8.98亿元，同比增长48.93%；归母净利润2.12亿元，同比增长193.20%。 业绩符合我们预期，勘探、钻井业务景气上行22年公司业绩同比大涨，符合我们预期。22年公司全年原油产量为43.40万吨，同比增长155.29%，销量为39.61万吨，同比增长154.89%。公司抓住22年油价高位运行、行业回暖时机，持续加大温宿区块开发力度，加快温宿项目油气增储上产。截至2022年12月31日，温宿区块日产量达到1433吨/天，完成47.3万吨产能建设。 2023年一季度，勘探业务继续扩张，公司实现原油产量13.02万吨，同比增长54.82%。 22年，公司钻井工程业务全年共签订单26.87亿元，与斯伦贝谢、ENI、BP等知名海外油企新签合同23.69亿，同比增加18.10%。同时，公司闲置钻机大幅减少，全年运行钻机共40台，完钻井338口，较21年增加74口。随着各大油企勘探投资支出增长，23年钻井工程业务盈利能力有望显著提升。 积极推进国内外布局，持续打开成长空间公司在新疆阿克苏拥有温宿区块1086.26平方千米油气勘探权，现已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里的三维地震现场采集工作已完成，后续地震解释及综合地质评价工作正在展开。同时，公司积极推进海外业务布局，收购哈萨克斯坦岸边油田和坚戈在建油气田，其中坚戈项目经评估原油地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨。公司国内外三个油田均具有成本低、储量丰富等优势，持续打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38/46/55亿元，对应增速分别为23%/22%/19% ， 归母净利润分别为9.2/12.8/15.3 亿元， 对应增速83%/39%/20%，EPS分别为2.3/3.19/3.82元/股。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们维持公司目标价28.48元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；温北油田开采进度不及预期；国际局势动荡

事件：2023年 3月 12日，公司发布了关于经营情况的公告。2022年，公司预计实现营业总收入 32.04亿元，同比增长 82.69%；实现归母净利润 5.22亿元，同比增长 689.59%；实现扣非归母净利润 5.10亿元，同比增长 707.86%。 22Q4业绩同比大幅增长，环比略有下滑。2022年第四季度，公司实现营业收入 9.88亿元，同比增长 65.20%，环比增长 20.42%；实现归母净利润 1.51亿元，同比增长 583.26%，环比下滑 5.29%；实现扣非归母净利润 1.38亿元，同比增长 519.92%，环比下滑 13.89%。据 wind 数据，2022年四季度，布伦特原油现货价为 89.01美元/桶，环比下滑 11.89%。结合市场情况判断，22Q4公司原油产销量或环比提升，但售价略有回落，从而导致收入环比增加和业绩环比下降。 2022年原油产量大幅提升，2023年产量更进一步。国内方面，2022年温宿项目全年完成原油产量 43.40万吨，同比增长 155.29%；2023年 2月 21日，公司温宿项目日产油达 1450吨；2023年 3月 11日，日产油则达到 1500.29吨，温宿项目产量潜力再度释放，预计 2023年温宿项目产量将得到进一步提升。 国外方面，公司于 9月获得坚戈区块控制权，2P 原油地质储量为 6441.4万吨，是温宿区块已探明地质储量的 2倍以上；2021年该油田产量为 8.95万吨，2022年 1-7月产量为 3.65万吨。3月 6日，公司发布公告称，全资孙公司 Petro 作为投标主体将参与 TOG的坚戈油田钻井工程服务招标，预计合同金额不超过 152亿坚戈（约 2.42亿元），因此，我们预计 2023年公司将进一步加快坚戈油田上产开发速度，提升海外原油产量。 油服业务逐渐回暖。2022年，公司持续优化项目布局、扩大海外工程订单，钻井工程板块全年新签订单总金额达 26.87亿元，同比增长 18.74%；2023年 1月至今，公司共签订钻井工程项目及技术服务合同 4个，合同金额总计约 1.37亿元，已高于 22Q1的钻井工程合同金额，且主要市场之一伊拉克市场 14台钻机已全部启动运行，从而预计 2023年油服业务的收入和利润有望上行。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 5.34/9.45/13.69亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 1.34/2.36/3.42元/股，对应 2023年 3月 13日收盘价的 PE 分别为 14/8/5倍；考虑到公司定增发行股票已获得上交所受理，若假设公司募集资金总额为 16.9亿元、向特定对象发行股本数量为 1.2亿股、发行费用率为 5%，则定增后公司 EPS 分别为 1.03/1.87/2.68元/股，对应 2023年 3月 13日收盘价的 PE 分别为 18/10/7倍，由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，PE 估值仍有提升空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件：2023年 2月 22日，公司发布了关于新疆温宿项目勘探进展的公告。 截至 2023年 2月 21日，公司温宿项目日产油达 1450吨；2023年 1月至今，累计产油 7.41万吨。 公司勘探区块潜力巨大。近一年公司温宿项目勘探工作稳步推进，共完成探井、评价井和开发井 338口，目前公司已发现的油气区块包括温北油田、柯柯牙油田、红旗坡油田、赛克油田。其中，温北油田已于 2021年 10月获得采矿许可证，其余油田正在勘探评价过程中。目前，1）在公司已命名的勘探区块中，位于 F1断层的风险探井红 80井在潜山寒武系获得高产天然气发现，接着钻探的柯 2井、柯 3井在潜山寒武系和吉迪克组分别发现油气层 9层 63.2米、9层38.2米，证实了 F1断层的红 80区块潜力巨大；预探井红 79井在吉迪克组 III油组和 IV 油组底砾岩发现油气层 13层 11.9米，沿着 F1断层向构造低部位进一步扩展了含油气面积；在 F3断裂带钻探的风险探井 301井在吉迪克组 I、II 油组钻遇 12.5米油层，潜山寒武系钻遇 50.7米油气显示段，证实了 F3和 F2断裂带的勘探潜力。2）在未命名的勘探区块中，440平方千米已完成二期三维地震采集，完成了一、二期三维地震连片处理解释。 柯柯牙开始投产，产量有望再上一阶。2023年 2月 13日，位于柯柯牙油田红 11区块的红 11-10井开始投产，2月 17日该井实现自喷，6mm 油嘴日产油 89.93吨。2023年 2月 21日，公司温宿项目日产油达 1450吨，相比 2022上半年日产量 1300吨/天实现提升。2023年 1月至今，温宿项目累计产油约7.41万吨，而 2022年一季度产油量为 8.41万吨，预计今年第一季度，产油量同比将实现大幅增长。此外，公司下一步规划是加快柯柯牙油田和红旗坡油田探井和评价井钻探及试油试采工作，特别是集中勘探和评价 F1断层下盘柯柯牙油田红 80区块整体含油气情况，加快上报新增探明石油天然气储量报告。 油价有望维持高位，公司高盈利能力可持续。2023年以来，油价维持在 80美元/桶左右，在美国和欧洲石油库存低位的背景下，高油价具备底部支撑，且IEA 和 OPEC 均于 2月上调了全球原油需求预期，随着后续需求的逐步释放，油价有望得到提升。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 5.34/9.43/13.68亿元，对应 EPS 分别为 1.34/2.36/3.42元/股，对应 2023年 2月 22日收盘价的 PE 分别为 14倍、8倍、5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入22.16 亿元，同比增长91.74%；归母净利润3.72 亿元，同比增长742.79%；扣非归母净利润3.72 亿元，同比增长810.67%。 22Q3 单季业绩同比大增，环比上涨。2022Q3，公司实现营业收入8.20 亿元，同比增长102.93%，环比增长3.54%；归母净利润为1.59 亿元，同比大涨699.94%，环比增长13.86%。 三季度油价环比下滑，后续预计维持高位。2022 年第三季度，布伦特原油现货均价为101 美元/桶，环比第二季度下滑11.45%。然而，10 月初OPEC+宣布11 月产量目标将在8 月的基础上减产200 万桶/日，且欧盟对俄油的禁令将于12 月开始实施，尽管美国宣布将释放战略石油储备1500 万桶，但据美国能源信息局的数据，1500 万桶原油不足美国市场一天的用量，原油供给侧压力仍存。此外，当前美国的库存处于低位，包括战略石油储备在内的原油和石油总库存已降至2008 年的水平，因此油价下跌动力不足，预计后续有望维持当前价格高位。 温宿区块勘探开发进展顺利，坚戈油田有望实现产量并表。国内方面，温宿区块于2022Q1 产油8.41 万吨，2022Q2 产油11.38 万吨，主要是其中的温7区块开发上产速度较快，预计Q3-Q4 有望维持每季度11 万吨左右的产量，从而助力公司实现业绩增厚；红旗坡和赛克区块处于定储阶段，目前勘探进程稳步推进。国外方面，公司于9 月获得坚戈区块控制权，2P 原油地质储量为6441.4万吨，是温宿区块已探明地质储量的2 倍以上，2P 原油经济可采储量为595.28万吨，2P 天然气地质储量为218 亿方，开采潜力较大；2021 年该油田产量为8.95 万吨，2022 年1-7 月产量为3.65 万吨，据公司规划，未来公司将加大该区块的开发力度，产量存在较高的释放空间。 油服业务逐步恢复，业务利润有望扭亏为盈。公司上半年钻井工程服务毛利率为-2.78%，主要是受海外疫情影响，油服业务难以顺利进行，同时设备折旧额较高，导致该业务出现亏损。而第三季度公司签订了10 个海外钻井工程项目及技术服务合同，签订金额为9.69 亿元，同比去年同期增长96.95%，油服业务正在逐步恢复，随着海外疫情影响减弱，预计该业务利润有望扭亏为盈。 投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.34/9.43/13.67亿元，对应EPS 分别为1.34/2.36/3.42 元/股，对应2022 年10 月28 日收盘价的PE 分别为15 倍、8 倍、6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

10月27日晚，公司发布三季度业绩报告，22年前三季度公司实现营业收入22.16亿元，同比增长92%；实现扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长811%，对应前三季度EPS为0.93元/股。 勘探、钻井业务景气共振，业绩符合我们预期2022年Q3单季度公司实现扣非归母净利润1.61亿元，同比上涨734%，环比上涨13%。我们认为业绩大幅增长主要系公司原油勘探业务快速发展，及钻井工程服务业务的企稳回升。 勘探业务方面，公司温7区块3011万吨探明储量的产能建设快速推进，尽管22年Q3布伦特油价环比下跌了13%，但公司凭借产销量的提升仍实现了原油销售业务的持续增长。 钻井工程方面，Q2以来公司积极把握疫情好转及油价复苏的机遇，开拓钻井市场，实现了海内外新签合同量激增。与此同时，公司伊拉克钻机已全部重启，钻井工程业务企稳，看好Q4公司钻井工程业务盈利弹性。 阿克苏勘探业务快速推进，哈萨克境外油田接续成长公司在新疆阿克苏拥有温宿区块1086.26平方千米油气勘探权，现已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里的三维地震现场采集工作已完成，后续地震解释及综合地质评价工作正在展开。 与此同时，公司积极推进海外业务布局，收购哈萨克斯坦岸边油田和坚戈在建油气田，其中坚戈项目经评估原油地质储量7234万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，丰富的油藏储量持续打开公司远期成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为29/38/44亿元，对应增速分别为67%/30%/16%, 归母净利润分别为4.6/7.1/9.5 亿元， 对应增速595%/55%/34%，EPS分别为1.15/1.78/2.37元/股,3年CAGR为143%。鉴于公司核心勘探业务快速推进，远期成长空间大，我们维持公司23年目标价28.48元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；温北油田开采进度不及预期；国际局势动荡

事件：2022年8月31日，公司公告称，全资子公司中曼海湾拟收购昕华夏能源下属的昕华夏开曼持有的昕华夏迪拜24.33%的股权，交易金额为4662.42万美元，收购完成后，中曼海湾将持有昕华夏迪拜51%的股权，从而间接控制坚戈区块。 公司将持有坚戈油田48.23%的权益，获得区块控制权。本次收购前，公司间接持有坚戈区块27.49%的权益。收购完成后，中曼石油将通过全资子公司海湾公司间接持有昕华夏迪拜51%的股权，即坚戈油田45.9%的权益；公司参股5.28%的昕华夏能源间接持有昕华夏迪拜49%的股权，即公司通过参股公司持有坚戈油田2.33%的权益；因此，公司合计持有坚戈油田权益48.23%，将掌握区块的控制权。此外，公司股东中曼控股为昕华夏能源的控股股东，持股比例为57.22%，间接持有坚戈油田25.23%的权益。 坚戈区块地理位置优越，油气储量丰富，开采销售潜力大。坚戈项目位于哈萨克斯坦境内西南部，属于中小型油气田，周边约有25个大型和中型油气田，该区域适合油气工业全年生产作业，油气基础设施发达，距离最近的输油管线13公里、输气管线12公里。2022年坚戈油田储量评估报告显示，坚戈油田2P原油地质储量为6441.4万吨，是温宿区块已探明地质储量的2倍以上，2P原油经济可采储量为595.28万吨，2P天然气地质储量为218亿方，开采潜力较大，销售运输具有渠道优势。 当前产量水平较低，未来有较大释放空间。2021年坚戈区块原油产量为8.95万吨，销量8.82万吨，实现的单位均价为2291元/吨；2022年1-7月，坚戈区块原油产量3.65万吨，销量3.88万吨，实现的单位均价为2531元/吨。目前，坚戈油田产量释放仍处于较低水平，年产量不到10万吨/年，据公司规划，未来公司将加大该区块的开发力度，完成收购后，坚戈区块有望在3-4年内达到年产50万吨原油的水平。此外，今年上半年坚戈区块原油单位售价低于国际原油平均价格，主要是该区块外销原油原通过管道外输到俄罗斯波罗的海Ust-Luga港口，因此售价挂钩乌拉尔原油价格，俄乌冲突影响下，乌拉尔原油价格贴水大幅增加，从而油田内销比例增加，而内销价格低于国际油价，随着坚戈区块产量释放，未来油价将重新挂钩国家油价水平，在油价为65美元/桶的情况下，区块净利率有望达到22%的稳定水平。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.24/9.44/12.95亿元，对应EPS分别为1.31/2.36/3.24元/股，对应2022年8月31日收盘价的PE分别为16倍、9倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探和收购进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

公司发布半年度业绩报告，22年H1实现营业收入13.96亿元，同比增长85.72%；实现扣非后归母净利润2.11亿元，同比增长879.56%，对应上半年EPS为0.53元/股。 勘探业务量价齐升，油服景气度持续升温上半年，公司业绩同比大涨，但略低于我们的预期。上半年国际油价大幅走高，布伦特原油价格一度触及139美元/桶高位，平均油价位于105美元/桶，同比去年上涨37%。在此期间，公司加快了温7区块3011万吨探明储量的产能建设，上半年在该区块完成16个开发平台，完钻开发井97口，投产79口，并提前完成上半年原油生产计划，油田产量达19.8万吨，二季度日均产量达1250吨，勘探业务量价齐升。 高油价直接提振油气公司勘探开发资本性支出，进而提升油服行业业务量，而考虑到短期的油价波动对油气勘探开发的资本性支出影响较小以及油服业务项目特征，钻井工程业务对高景气的业绩体现具有一 定的滞后性。公司钻井工程业务持续升温，后期业绩弹性有望显现。 公司油藏储量大、进展快，海外布局促成长公司拥有塔里木温宿区块1086.26平方千米石油天然气勘查探矿权，拥有温宿区块已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里的三维地震现场采集工作已完成，后续地震解释及综合地质评价工作正在展开。 同时，公司积极推进海外业务布局，参股哈萨克斯坦坚戈项目、收购岸边项目，其中坚戈项目经评估探明地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，丰富的油藏储量有望持续打开公司远期成长空间。 盈利预测、估值与评级鉴于公司油服业务景气度未能充分体现，我们下修了公司盈利预测，预计公司2022-24年收入分别为29/38/44亿元，归母净利分别为4.6/7.1/9.5亿元（原值分别为6.27/10.85/11.51亿元），对应增速595%/55%/34%，EPS分别为1.15/1.78/2.37元（原值分别为1.57/2.71/2.88元）,3年CAGR为143%。鉴于公司核心勘探业务快速推进，远期成长空间大，参照可比公司估值，我们给予公司23年16倍的PE，目标价28.48元。维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；温北油田开采进度不及预期；国际局势动荡