事件：2022年 6月 13日，公司公告，其或下属子公司拟收购 Toghi TradingF.Z.C 公司的股权比例由 87.5%调整至 87%，收购完成后公司间接持有岸边区块87%的权益，交易涉及金额由 1650万美元调整至 2007万美元，折合人民币为13346万元（汇率为 1美元=6.65元人民币）。 岸边区块 2P 原油地质储量增加 43.20万吨。公司聘请阿派斯油藏技术（北京）有限公司以 2022年 1月 1日为基准日，对岸边区块进行了原油储量评估，经评估，岸边区块 2P原油地质储量为 2523.20万吨、3P原油地质储量为 2795.06万吨，相比 2014年美国 D&M 储量评估公司的评估结果分别增加 43.20万吨和减少 70.94万吨，相当于公司 2021年原油产量的 2.54倍和 4.17倍，据 PRMS准则，岸边区块储量增加确定性更高。 新落实 6个有利构造圈闭，岸边项目勘探潜力较大。公司已落实岸边区块上白垩统含油圈闭的准确构造形态，经过近期进一步的三维地震勘探和资料处理解释，公司在下白垩统、侏罗系和三叠系发现并落实 6个有利构造圈闭。此外，东科油田距岸边区块 6公里左右，产层包含侏罗系和三叠系；卡拉油田距岸边区块20公里左右，产层为上白垩统赛诺曼阶和下白垩统阿普特和阿尔比阶，和岸边项目新发现圈闭的所处层位、构造带、成藏背景一致。因此，区块新发现圈闭产油可能性较高，勘探潜力较大。 标的资产收购估值低，区块投产后有望增厚业绩。马腾和克山主要油田区块均位于哈萨克斯坦的滨里海盆地，且克山石油区块的主储层同样为白垩系，和公司收购标的具有相似性。类比洲际油气收购马腾和克山石油区块的项目估值，其以 5.26亿美元收购马腾公司，产油区块 2P 储量为 9385万桶，估值储量比为5.6美元/桶；克山公司收购价值为 3.50亿美元，2P 原油储量为 7659万桶，估值储量比为 4.57美元/桶；而公司以 2007万美元收购岸边项目 87%股权，相当于以 0.23亿美元收购 2P 储量 15935万桶原油，估值储量比为 0.14美元/桶。 公司收购成本较低，未来岸边区块投产后业绩有望进一步增厚。 投资建议：近期油价维持高位，布伦特原油现货价 4月和 5月的均价分别为104.54和 113.42美元/桶，截至 6月 13日，布油现货均价为 126.51美元/桶，油价增长超预期，且公司加快勘探进度积极增储上产，原油业务业绩可期。我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 5.86/11.26/14.91亿元，对应 EPS 分别为 1.46/2.82/3.73元，对应 2022年 6月 13日的 PE 分别为 15倍、8倍、6倍，上调盈利预测，维持“推荐”评级。 风险提示：储量不达预期风险；油价下降风险；哈萨克斯坦政局波动影响收购和勘探进程的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

煤电联营民营企业，债务危机成功化解。公司为民营综合能源供应企业，主要从事煤炭、电力、石化等能源产业，主营业务形成了煤电互补的综合能源供应格局。由于公司前期扩张速度过快，流动性风险发生，2017年度第四期短期融资券构成实质性违约，触发了公司其他债券交叉违约条款，致使公司财务费用大幅增加。2020年公司出台债务重整方案，以资本公积金转增股票以及留债延期清偿的方式进行债务重整。2020年12月30日公司重整计划执行完毕，公司经营重回正轨。2022年一季度，公司实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长156%，资产负债率由此前的70~80%下降至55%。 煤炭禀赋优，价格优势强于动力煤。截至2021年末，公司下属13座在产煤矿，合计产能990万吨/年，权益产能921万吨/年。从煤炭产品上，公司目前全是优质焦煤及配焦煤，属于稀缺煤种，价格优势强于动力煤。同时，公司致力于在产产能的核增以及煤炭资源的开发，后续公司焦煤在产产能规模有望达到1100万吨/年，但由于公司产量基本在千万吨水平，产能核增预计增量有限。此外核定产能600万吨/年的海则滩煤矿将于2022年6月底取得采矿许可证以及完成征地工作。公司资源赋存好，开采成本低，毛利率在同行业上市公司中处于领先水平，我们预计2022年焦煤价格有望受益于经济恢复持续上涨，公司煤炭业务盈利有望持续释放。 2021年电力业务亏损，有望受益于电价上浮。公司所属电力业务控股总装机容量为897万千瓦（均为在运机组），权益装机761万千瓦。公司在运燃煤机组均为低能耗机组，2021年公司平均供电煤耗仅为291.48克/kWh，相比于全国6000千瓦及以上电厂供电煤耗302.50克/千瓦时低11.02克/千瓦时。2021年10月，发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，其中提出将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大至上下浮动范围均不超过20%。 2022年以来，公司电厂所在地河南省与江苏省电网代理购电价格均较基准电价上浮，利好公司电力业务盈利。 投资建议：公司资源禀赋以焦煤为主，价格弹性较强，电力业务盈利有望好转，我们预计2022~2024年公司归母净利润为18.68/21.55/24.17亿元，对应EPS分别为0.08/0.10/0.11元/股，对应2022年5月27日股价的PE分别为20倍、17倍、15倍。公司现价对应的22年PB约为0.8倍，低于可比公司，估值或存上修空间，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，电力业务恢复不及预期。

事件：2022年5月25日，公司公告，因对隆基绿能（下文简称“隆基”）的投资不再具有重大影响，该投资的会计核算方法将由长期股权投资变更为金融资产核算，该项会计核算方法变更增加公允价值变动损益87.02亿元，增加归属于母公司净利润65.26亿元。 隆基会计核算方法变更，净利润大幅增加。据公告，公司对隆基的投资由长期股权投资变更为金融资产核算，该项会计核算方法变更增加公允价值变动损益87.02亿元，增加归属于母公司净利润65.26亿元。2021年公司实现归母净利润211.4亿元，本次会计核算方法变更将使得净利润增厚30.87%。 22Q2减持隆基绿能股份，获得浮盈近30亿元。隆基绿能2022年一季报，陕西煤业持有隆基绿能的股份比例为2.05亿股，占公司总股本比例为3.79%。 陕西煤业在最新披露的公告当中表示，截至2022年5月20日，公司持有隆基绿能股份占隆基绿能总股本的2.7%，即1.46亿股股份，该部分锁定期至2022年7月17日（见隆基绿能2020年7月17日公告）。即在4月1日至5月20日之间公司减持隆基5855.41万股。以5月20日收盘价测算，公司所持有的的隆基1.46亿股股权价值为112.25亿元，剔除87.02亿元的公允价值变动损益，该1.46亿股股权成本为25.23亿元。考虑公司持有隆基的22Q1账面价值为34.9亿元，则减持的5855.41万股总成本为9.67亿元。以4月1日至5月20日的隆基收盘价均价67.54元/股为基数测算，测算减持隆基股份的浮盈（税前）约为29.88亿元。 低长协比例，涨价周期带动业绩弹性释放。公司长协煤占比较低，销售以地销为主，在煤价上行周期中有望获取更高的盈利弹性。我们预计2022年价格中枢仍将保持高位，公司业绩弹性有望持续释放。 高分红，高股息，投资价值凸显。据2021年年报公告，公司拟向公司股东每10股分派现金股利13.50元（含税），共计130.88亿元，占当年归属于公司股东净利润的61.91%，以2022年5月25日股价测算，股息率7.29%。假设现金分红比率维持2021年水平，以我们预测2022年EPS3.74元/股测算，2022年股息率为12.51%。公司股息率为较高水平，投资价值较高。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利为362.77亿元、326.54亿元、333.42亿元，对应EPS 分别为3.74/3.37/3.44元/股，对应2022年5月25日收盘价的PE 分别为5倍、5倍、5倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升；本次会计核算方法变更导致的盈利增加额以隆基绿能2022年5月20日的收盘价为初步核算数据，后期股价波动将影响该增加额；减持股份浮盈测算存在误差。

保供背景下，公司产量仍有增长。截至2021年底，公司拥有矿井14座，核定产能3120万吨/年，权益产能1871万吨/年。在这14座矿井之中，12座在产，2座在建。在产产能合计2820万吨/年（权益产能1692万吨/年）。在建矿井2座，合计产能300万吨/年（权益产能178万吨/年）。据公司2021年年报披露，鑫顺（煤矿整合系统工程）工程进度已经达到97.58%，庄子河矿工程进度达到88%，两矿井预计将在年内进入联合试运转，综合考虑投产时间以及新矿井投产的产能利用率偏低的情况，我们预计2022年新建产能贡献产量约50万吨左右，同时，保供背景下，在产产能也有望放量。 销售灵活，充分受益煤价上涨。公司矿区地处山西省长治市、大同市、晋城市、临汾市等地，与省内选煤厂、发电厂等主要用户毗邻，大部分煤矿自备铁路专用线与大秦铁路、南北同蒲铁路接轨，同时公司还有船运业务，产业链优势显著。公司自产煤多采取铁路直达港口或下游客户销售的方式，因此在煤价上行周期中，公司的价格弹性有望充分释放。 低成本铸就超高毛利空间。截至2021年末，公司员工人数1.46万人，人均原煤产量2579吨/人，在上市公司中处于前列。人员负担轻，人均效率高，造就公司的低成本优势，2021年公司自产煤成本仅181元/吨，成本控制水平与中国神华基本相当，处于上市公司前列。低成本优势打开了公司盈利空间，2021年公司自产煤毛利率为71%，中信煤炭板块上市公司中，公司自产煤业务毛利率仅略低于中国神华的73%，处于行业第二位。 严控贸易风险，追求高质量发展。公司做贸易起家，具备丰富的煤炭贸易经验以及货源组织渠道以及运输渠道。经历过前期的经营困难，公司采取剥离不良资产等措施消化业绩包袱，公司应收账款规模大幅下降，预计未来公司业绩拖累有望减轻。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变，近年来公司煤炭贸易量下滑，贸易风险被严控，预计2022年公司贸易煤销量有望继续下滑，一方面行业供给持续偏紧，货源组织困难，另一方面公司持续整合贸易业务，严控贸易风险，我们预计2022年公司煤炭贸易量或下降至2800万吨左右。 投资建议：我们上调2022~2024年公司归母净利润，预计为80.56/90.28/93.80亿元，对应EPS分别为4.06/4.55/4.73元/股，对应2022年5月17日股价的PE分别为4倍、3倍、3倍。公司销售灵活，业绩弹性强，煤价上涨周期中有望充分享受价格红利，在新建产能投产的背景下，公司有望量价齐升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格下行风险；2）下游需求边际改善不及预期。3）成本超预期上升。4）产业政策风险

事件：2022年5月11日，公司发布股份回购方案用于员工持股计划和股权激励，拟以自有资金回购股份数量不低于500万股（含）、不超过800万股（含），回购后限售股占股本比例1.25%-2%，回购价格不超过23元/股（含），资金总额为1.15-1.84亿元。 股权激励和员工持股计划增强公司凝聚力。公司拟对核心管理层和核心员工授予股票期权360万份，首次授予激励对象共158人，行权价格15.18元/股。 此外，公司员工持股计划激励总人数不超过200人，计划拟持有股票数量不超过570万股，股票两期解锁，锁定期分别为 12、24个月，拟筹集资金总额上限为4326.3万元。公司兼顾购买回购股份所需成本和激励效果最大化，确定员工持股计划购买回购股份的价格为7.59元/股，以此推动公司整体经营平稳、快速发展，同时增强员工使命感和凝聚力。 2022-2023年净利润目标2.5和3.0亿元，彰显公司业绩信心。公司业绩考核目标为： （1）2022年原油产量不低于38.5万吨，净利润不低于2.5亿元； （2）2023年原油产量不低于46.2万吨，净利润不低于3.0亿元。相比2021年公司原油产量17万吨、净利润0.66亿元，公司原油产量目标实现1.3和1.7倍增长，业绩目标实现2.8和3.5倍增长，彰显了公司对经营业绩的信心。 原油勘探成本优势突出，油价高位毛利率有望提升。公司油田区块储量丰富、埋藏浅，且油服工程和石油装备制造可为勘探业务提供开发油田服务，对比同业具有成本优势。同时，2022年布伦特原油现货价高位震荡，3月以来基本稳定于100美元/桶以上，截至5月10日，布伦特原油现货价为104.06美元/桶；且EIA 预测，2022年布伦特原油现货平均价格为103美元/桶，相比2021年均价71美元/桶提升45.1%。成本优势叠加油价高位，公司毛利率有望稳步提升，2021年公司综合毛利率为32.26%，2022年第一季度提升至42.78%，环比21Q4上升4.66百分点。 投资建议：油价高位背景下，公司原油产量加速提升，且油田资源优质，三大业务具备一体化产业链优势，协同效应和成本优势显著。我们预计2022-2024年公司归母净利润为5.34/9.82/13.32亿元，对应EPS 分别为1.33/2.45/3.33元，对应2022年5月11日的PE 分别为11倍、6倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新矿勘探和开采的速度较慢的风险；油价下降的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件：2022年5月12日，公司发布公告称1）拟拟非公开发行不超5.76亿股募资不超40亿元，蒙东能源（控股股东）拟认购金额不低于16亿元(含本数)。最终认购金额由蒙东能源和公司在发行价格确定后签订补充协议确定。2）拟建设赤峰市50MW屋顶分布式户用光伏项目以及阿右旗200MW风储一体化项目。募资拟用于新能源项目建设。据公告，公司拟募集不超过40亿元资金，其中通辽市100万千瓦外送风电基地项目拟投入募集资金28.00亿元，补充流动资金拟投入募集资金12.00亿元。据2021年年报显示，该项目工程进度为3.18%，募集资金有助于项目快速落地。新能源版图持续扩张，有望成为新的利润增长点。 据公司公告，公司拟建设赤峰市50MW屋顶分布式户用光伏项目以及阿右旗200MW风储一体化项目，公司新能源装机容量有望再增加250MW，据公司年报，公司已投产运行新能源发电装机规模150MW，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到7000MW以上，在“碳达峰、碳中和”背景下，公司新能源业务未来有望成为成为公司利润增长的又一支撑点。电解铝有望保持高景气。受制于电解铝行业的产能“天花板”，预计2022年电解铝行业仍将保持高景气，公司在霍林河地区已经形成了煤电铝产业链，拥有距离煤炭产地近的自备电厂，具有电力成本优势，电解铝业务盈利有望持续增长。煤炭方面，价格有望随需求反弹。据国家统计局数据显示，2022年第一季度GDP不变价当季同比为4.80%，相比2022年GDP增速5.5%的目标有一定差距，且4月、5月疫情影响强于第一季度，后续基建和房地产政策有望加速落地，推动下游对煤炭的需求，同时考虑到海外煤价高于国内，进口动力不足，国内供给或持续偏紧。 后期随着疫情得到有效控制，被疫情压制的需求有望集中释放，后续价格有望回升。同时，公司煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，其中吉林与辽宁由于煤炭产能退出，煤炭净调入量持续增长，公司所在区域需求旺盛，有望支撑价格。同时，公司售价均在发改委要求的200-300元/吨价格合理区间（蒙东褐煤），较2021年均价169元/吨明显上涨，有望带来业绩增量。投资建议：我们预计2022-2024年有望实现归属于母公司股东的净利润56.13亿元/60.31亿元/61.58亿元，对应2022年5月12日股价的PE倍数分别为5倍、4倍、4倍。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌；5）本次定增落地尚存在不确定性，定增将摊薄EPS。

事件：2022年4月29日，公司发布2021年年报以及2022年一季报，2021年公司实现营业收入480.54亿元，同比增长35.66%；实现归母净利润49.38亿元，同比增长497.42%。2022一季度，公司实现营业收入107.65亿元，同比上升14.93%；归母净利润16.53亿元，同比上升418.23%。 价格抬升明显，自产煤毛利率大幅提升。2021年公司实现原煤产量4041.92万吨，同比增加251.42万吨，同比增长6.63%，商品煤产量（自产煤）3745.98万吨，同比增长2.32%，自产煤销量3737.96万吨，同比增长2.54%。自产煤售价为634.51元/吨，同比增长94.39%，吨煤成本为180.95元/吨，同比增长16.24%。公司自产煤毛利率为71.48%，同比增长19.17个百分点。公司自产煤成本仍处于行业较低水平，较低的生产成本保障了公司的盈利空间，结合公司灵活的定价机制，公司盈利空间充足，在煤价上行周期中业绩有望充分释放。 贸易煤毛利率小幅提升。贸易煤方面，2021年公司销售贸易煤3080.97万吨，同比下降44.78%，贸易煤单位销售价格为765.09元/吨，同比增长85.17%，单位销售成本为732.77元/吨，同比增长83.43%。煤炭贸易业务综合毛利率为4.22%，同比增长0.91个百分点。 高比例分红超预期，股息率11.15%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利15.67元（含税），累计派发现金股利31.07亿元，占2021年归母净利润的62.91%，以2022年4月29日股价测算，股息率11.15%，处于市场较高水平。 价格大幅抬升，带动22Q1业绩释放。据公告，2022年1-2月公司实现归母净利润8.42亿左右，则3月单月实现归母净利润8.11亿元。2022年一季度，公司实现原煤产量912.67万吨，同比下降9.04%，实现商品煤销量1215.84万吨，同比下降45.26%，其中贸易煤销量303.17万吨，同比下降75.1%。商品煤综合售价为877.98元/吨，同比增长111.3%，吨煤销售成本为497.65元/吨，同比增长49.7%，煤炭业务综合毛利率为43.3%，同比增长23.3个百分点。 投资建议：公司长协占比低，业绩弹性强，我们预计2022-2024年公司归母净利为74.39亿元、78.32亿元、79.35亿元，折合EPS分别为3.75/3.95/4.00元/股，对应2022年4月29日收盘价的PE分别为4倍、4倍、4倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降，新能源项目建设进展不及预期。

事件：2022年 4月 25日，公司发布 2021年年报及 2022年一季报，2021年公司归母净利润 12.60亿元，同比增长 14.86%；2022年一季度公司实现公司实现归母净利润 5.4亿元，同比增长 19.68%。 减值影响 21Q4业绩释放。根据公告测算，2021Q4公司归母净利润为-5.86亿元，盈利由正转负主要由于控股子公司飞虹化工(权益 75.03%)计提约 8.5亿元减值。资产减值的计提影响公司业绩释放。 中煤华晋贡献可观投资收益。2021年公司确认中煤华晋的投资收益 18.62亿元，较 2020年的 15.8亿元增加 2.82亿元，增幅 17.85%。2022年一季度公司投资净收益为 6.2亿元，同比增长 99.3%。 成本抬升明显，焦炭毛利率下滑。2021年全年焦炭产量为 346.44万吨，同比增长 3.87%；销量为 346.32万吨，同比增长 3.43%。全年焦炭销售均价为2524.57元/吨，同比增长 48.13%；吨焦炭成本为 2394.91元/吨，同比增长58.8%，综合来看，焦炭业务毛利率为 5.14%，较 2020年下降 6.38个百分点。 2022年一季度，公司生产焦炭 88.47万吨，同比增长 3.3%，销售焦炭 88.73万吨，同比增长 9.3%，吨焦炭售价为 2611.54元/吨，同比增长 24.8%。成本方面，2022年一季度公司洗精煤采购单价为 1954.79元/吨，同比增长 65.68%。 成本端的大幅抬升，压缩了公司焦炭业务的盈利空间。 拟现金分红 30.49%，股息率 2.45%。拟每 10股派发现金红利 1.5元人民币（含税），累计派发现金股利 3.84亿元，占归属于母公司净利润的 30.49%，以 2022年 4月 25日股价测算，股息率 2.45%。 投资收益有望增厚，支撑公司盈利。当前受到疫情影响，物流受限，焦炭呈现供需双弱局面，后期若疫情得到有效控制，在基建、地产政策的刺激下，需求有望回升。但上游焦煤走势更加强劲，利润被成本端侵蚀，焦化主业盈利空间有限。但公司持有中煤华晋 49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利为 17.29/18.36/19.93亿元，对应 EPS 分别为 0.67/0.72/0.78，对应 2022年 4月 25日的 PE 分别为 9倍、9倍、8倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

事件：2022年4月13日，公司披露一季度业绩预告。公司预计2022年第一季度盈利24,000万元-30,000万元，比上年同期增长136.70%-195.88%。 量价齐升，补贴确认，业绩大幅增加。据公告，公司业绩大增主要原因有二，一是公司聚焦主业发展，多措并举深入挖掘生产潜力，加强市场开拓力度，一季度实现煤层气单价、销售量、销售收入稳步提升；二是公司一季度实际收到并确认的煤层气补贴同比大幅增加。由于公司在年度内获得煤层气补贴的时点不确定，且各季度煤层气补贴的数额不均衡，公司今年一季度实际收到并确认的煤层气补贴17508.26万元。 兼具资源+技术+渠道三重优势，煤层气增产有望继续。（1）公司煤层气资源丰富，气井建设推动产量增长：公司煤层气探明地质储量为205亿立方米，拥有煤层气井3305口，资源丰富；并且随着新矿区的勘探和在建矿井的投产，产量有望快速增长。（2）公司煤层气开采技术国内领先：公司在煤层气理论研究和实际操作方面的技术积累均处于全国领先位置。（3）增强管道供气能力，提升煤层气利用率，带动业绩增长：随着公司在煤层气管网上的布局，煤层气主观排空率将持续下降，进而带动公司业绩增长。 油气价格上涨，公司综合售价有望抬升。受海外需求旺盛以及俄乌局势反复影响，海外油气价格大幅上涨，据wind数据，22Q1布伦特原油均价同比增长65.26%至100.87美元/桶，NYMEX天然气22Q1均价为4.57美元/百万英热单位，同比增长67.91%。受海外价格带动，国内LNG价格同样大幅上涨，Wind数据显示，22Q1公司所在地（山西晋城）LNG价格同比上涨73.62%，受此影响，公司综合售价有望抬升。 投资建议：“双碳”目标下，低排放强度能源替代高排放强度能源是有效途径，煤层气作为非常规天然气，碳排放强度较煤炭、石油低，公司作为全国煤层气抽采利用骨干企业，规模化抽采利用煤层气，必将在温室气体减排和实现“双碳”目标过程中发挥重要作用。我们预计2021-2023年公司归母净利为3.05/6.87/7.63亿元，对应EPS分别为0.32/0.71/0.79，对应2022年4月13日的PE分别为25倍、11倍、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新矿勘探和开采的速度较慢的风险；煤层气价格下降的风险；政策支持力度不足的风险。

陕西动力煤龙头，规模优势显著。公司下属矿井19对，合计产能14005万吨/年，其中控股矿井16对，合计产能11905万吨/年（权益产能7552万吨/年），参股矿井2100万吨/年（权益产能704万吨/年）。控股矿井中千万吨级以上矿井5对，合计产能7600万吨/年，占控股总产能的64%，矿井规模优势突出。2021Q4在煤炭行业保供的背景下，公司也承担了一定的保供任务，部分产能获得产能核增，公司控股矿井产能核增500万吨/年（权益产能增加259万吨/年），参股矿井产能核增300万吨/年（权益产能增加94万吨/年）。核增后，公司权益产能合计8265万吨/年。 综合售价抬升带动公司业绩释放。由于公司铁路运力难以匹配公司煤炭销量，以及公司煤炭热值高，更适合化工客户使用，公司除铁运煤以外的部分以地销非电力用户为主，长协占比相对较低。2022年以来，坑口煤价走势强于港口，高耗能行业的西移以及化工、建材需求的边际改善带动坑口价格持续上涨。在海外煤价较高的背景下，进口难以成为国内市场的有效补充，售价有望继续走高。长协方面，2022年秦皇岛长协基准价从原来的535元/吨提升至675元/吨，涨幅25%，公司长协部分有望受益于长协中枢提升。综合来看，在公司成本控制较好的背景下，盈利空间有望提升。 高分红现金奶牛，具备长期投资价值。截至2021年三季度，公司资产负债率仅为37.99%，财务费用为0.88亿元，账面货币资金可完全覆盖有息负债。小保当煤矿已经投运，神渭管输项目建设进度已达96.54%（2021年中报披露），后续资本资金投入或将持续下降，现金奶牛的特性明显。且根据公司股东回报计划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元，2020年公司实际现金股利支付率52.11%，2021年公司实现归母净利润209.36亿元，假设按公司承诺的最低40%的比例分红，则预计分红约83.74亿元，股息率5.09%（2022年4月8日收盘价，后同；估值模型按50%分红比例测算）；假设按2020年52.11%的现金分红率，则预计分红约109.01亿元，股息率约为6.63%。股息率均为较高水平，投资价值较高。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为209.36亿元、299.24亿元、307.95亿元，对应EPS分别为2.16/3.09/3.18元/股，对应2022年4月8日收盘价的PE分别为8倍、5倍、5倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：1) 宏观经济波动风险；2）政策变化风险；3）成本上升风险。

事件：2022年4月11日，公告发布2022年一季度业绩预增公告，预计一季度净利润64.5亿-71.3亿元，同比增长83.8%-103.2%。 22Q1创单季度最高盈利，大超我们预期。据公告，公司22Q1归母净利润为64.5亿~71.3亿元，即便以下限来看，为公司上市以来最高单季度盈利，大超我们预期。 煤炭业务量价齐升。从公司1-2月经营数据来看，自产商品煤产量同比增长3.5%至2007万吨，商品煤销量同比下降10.4%至4516万吨，其中自产商品煤销量同比增长13.5%至2095万吨，销量的下降主要来自外购煤。预计三月公司自产商品煤产量有望持续保持增长态势。价格方面，1-3月长协价分别为725元、725元、720元，分别较去年同期的581元、614元、576元增长24.8%、18.1%、25%。市场煤方面，据Wind数据，秦皇岛港Q5500平仓价一季度均价同比增长63.14%。 1-2月化工品产量小幅下滑，价格上涨。据公告，1-2月公司聚烯烃产量24.4万吨，同比下降6.2%，销售聚烯烃20.90万吨，同比下降12.2%。尿素产量为30.1万吨，同比下降14.7%，销量为24万吨，同比下降21.1%。甲醇产量35万吨，同比增长130.3%，销量34.3万吨，同比增长124.2%。价格方面，据Wind数据，22Q1甲醇、尿素、聚乙烯均价分别同比增长17.9%、24.6%、12.6%，公司化工品价格上涨。此外，2022年处于高位，化工价格有望受益于油价走高。 公司进入产量增长期。公司是煤炭企业中产能有成长性的公司，在产产能方面，4处煤矿纳入国家增产保供煤矿名单增加产能1,210万吨/年，其中东露天煤矿、王家岭煤矿增加产能650万吨/年已获批复。在建产能方面，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿首采工作面投入试运行。除大海则以外，公司仍有在建产能三对，分别为里必煤矿（400万吨/年）、依兰三矿240万吨/年以及苇子沟煤矿240万吨/年在建，公司成长性较强。 投资建议：在长协基准上调的背景下，公司综合售价中枢上移确定性较强，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景广阔。根据公司最新业绩报告以及当前煤价情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为238.58/257.67/265.1亿元，对应EPS分别为1.80/1.94/2.00，对应2022年4月11日的PE均为4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。

事件：2022年4月1日，公司发布2022年一季度业绩预增公告，公司2022年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计为160950万元左右，与上年同期相比增加41579万元左右，同比增加34.83%左右。 量价齐升带动公司22Q1业绩增长。据公告，2022年第一季度公司利润增长的主要原因：一是报告期内国内煤炭市场需求旺盛，公司商品煤销售价格较同期上涨。据Wind数据显示，22Q1淮北焦精煤均价为2200元/吨，较21Q1提升750元/吨，涨幅52%；二是公司商品煤销量较同期小幅上升。据公告，公司下属信湖煤矿2021年9月正式投产，将在2022年贡献产量增量。 煤价有望维持高位，带动公司业绩释放。2022年以来，受国外疫情恢复以及海外地缘政治影响，海外焦煤价格持续上涨，价格优势减弱，失去进口煤的补充，国内焦煤市场供给或持续偏紧。动力煤方面，长协价格中枢由之前的535元/吨提升至675元/吨，增幅26%，预计带动公司动力煤售价提升。 煤、化扩产空间充足。煤炭方面，据公司2022年2月19日公告，公司下属子公司成达矿业收到《国家发展改革委关于内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿项目核准的批复》，拟建设800万吨/年矿井，意味着公司权益产能有望再增加419万吨/年（公司持有成达矿业51%股权）。化工方面，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目（50万吨/年）将于2022年6月建成投产，同也在时加快推进甲醇综合利用项目建设（60万吨/年乙醇），化工业务产能扩张空间较大。 股息率具备投资价值。公司在2022-2024年股东回报计划里显示，公司每年以现金分配利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的30%。公司在2019-2021年实际执行的现金分红比例分别为35.93%、42.85%、36.33%，均高于30%。2021年公司股息率4.3%（基于2022年4月1日股价测算），以我们预测2022年70.02亿元归母净利润测算，分别以30%和36%（2021年分红比例）现金分红比例测算，公司股息率分别为5.21%与6.26%。 投资建议：根据业绩预告与目前煤价形势，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为70.02亿元、75.67亿元、81.56亿元，对应EPS分别为2.82/3.05/3.29，对应2022年4月1日股价的PE分别为6倍、5倍、5倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。

事件：2022年4月6日公司披露2022年一季度业绩预增公告，该公司预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润为51亿至60亿元，同比增加51.22%至77.91%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为67.67亿至76.67亿元，同比增加82.37%至106.62%。 煤价大增促进公司业绩释放。从公司1-2月经营数据来看，前两月公司实现煤炭产量2143.11万吨，同比下降6.57%，实现煤炭销量3288.55万吨，同比下降30.5%，其中自产煤销量2088.93万吨，同比下降6.25%，降幅基本与产量一致，销量的下降主要由于贸易煤的减少，公司合并报表口径发生变化，陕西陕煤供应链管理有限公司因陕西煤业化工集团有限责任公司对其增资并实际控制，不再纳入陕西煤业股份有限公司报表合并范围。公司产销虽然下滑，但价格同比上涨明显，据Wind数据显示，2022Q1陕西黄陵Q5000动力煤均价为825.45元/吨，同比增长54.16%，煤价大增，促进公司业绩释放。 低长协比例，涨价周期带动业绩弹性释放。公司长协煤占比较低，销售以地销为主，在煤价上行周期中有望获取更高的盈利弹性。我们预计2022年价格中枢仍将保持高位，公司业绩弹性有望持续释放。 现金流充裕，高分红奠定长期投资价值。据公告，公司近年来的资本开支主要集中在小保当二号矿井建设、神渭管道建设等项目，小保当二号矿已经建成投产，未来公司资本开支将减少。截至2021Q3，公司账面货币资金418.87亿元。资产负债率仅38%。公司2020年9月19日，公司公告2020-2022年分红规划，公司承诺自2020年至2022年，公司将采取现金方式、股票方式或二者相结合的方式分配股利。在满足公司正常的资金需求等前提条件下，优先采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元；在有条件的情况下，公司会选择进行中期利润分配。2020年公司分红77.56亿元，现金股利支付率52.11%，2021年公司实现归母净利润209.36亿元，假设按公司承诺的最低40%的比例分红，则预计分红约83.74亿元，股息率5.42%（2022年4月6日收盘价，后同；估值模型按50%分红比例测算）；假设按2020年52.11%的现金分红率，则预计分红约109.01亿元，股息率约为7.06%。股息率均为较高水平，投资价值较高。 投资建议：根据业绩预告上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为209.36亿元、299.41亿元、309.08亿元，对应EPS分别为2.16/3.09/3.19元/股，对应2022年4月6日收盘价的PE分别为7倍、5倍、5倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期。

事件：2022年3月24日，公司披露2021年年度报告，公司实现营业收入2311.27亿元，同比增长64.0%；归母净利润132.82亿元，同比增长124.8%。 21Q4业绩大幅下滑。根据公告测算，公司2021年四季度实现归属于母公司股东的净利润14.26亿元，同比下降18.64%，环比下降66.6%，主要由于2021年四季度计提资产减值损失31.69亿元，资产减值影响公司业绩释放。 2021年自产煤销售平稳，贸易煤销量大增。2021年公司全年完成商品煤产量11274万吨，同比增长2.5%，销售商品煤29117万吨，同比增长9.7%，其中自产商品煤销量11073万吨，同比下降0.3%，买断贸易煤销量16927万吨，同比增长15.6%，国内代理销量1117万吨，同比增长40.5%。 煤炭价格大幅上升，毛利大幅增厚。价格方面，2021年公司自产煤综合售价为645元/吨，增长202元/吨或45.6%，买断贸易煤售价为769元/吨，同比增长331元/吨或75.6%。成本方面，2021年公司自产商品煤单位销售成本325.19元/吨，较2020年增长45.95元/吨或16.5%，买断贸易煤单位销售成本753元/吨，较2020年增长135元/吨或21.9%。2021年公司煤炭业务实现毛利362.59亿元，比2020年增加175.10亿元，增长93.4%；毛利率17.9%，比2020年的16.5%提高1.4个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加171.62亿元、毛利率同比提高12.5个百分点。单季度来看，2021年四季度实现商品煤产量2976万吨，环比增长12.3%，同比增长8.9%。 化工品价格全面上涨：据公告，2021年全年完成主要煤化工产品产量477.2万吨，同比增长18.1%，完成主要煤化工产品销量492.1万吨，同比增长11.6%；其中聚烯烃销量146.2万吨，同比下降0.8%，销售尿素221.3万吨，同比下降1.6%，销售甲醇124.6万吨，同比增长81.1%。价格方面，聚烯烃价格同比增长17.8%至7521元/吨，尿素价格同比增长37.1%至2228元/吨，甲醇售价抬升40.4%至1870元/吨。由于原料煤、燃料煤采购价格大幅上涨，公司煤化工业务毛利26.49亿元，比2020年的26.77亿元减少0.28亿元，下降1.0%；毛利率12.2%，比2020年的15.7%下降3.5个百分点。 公司进入产量增长期，量价齐升有望带动业绩释放：公司是煤炭企业中产能有成长性的公司，在产产能方面，4处煤矿纳入国家增产保供煤矿名单增加产能1,210万吨/年，其中东露天煤矿、王家岭煤矿增加产能650万吨/年已获批复。 在建产能方面，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿首采工作面投入试运行。 除大海则以外，公司仍有在建产能三对，分别为里必煤矿（400万吨/年）、依兰三矿240万吨/年以及苇子沟煤矿240万吨/年在建，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，2022年长协基准价由535元/吨提升至675元/吨，涨幅26%，长协中枢的提升有助于公司综合售价的抬升，进一步提升盈利。拟派发现金股利39.85亿元，股息率3.9%。据公告，公司拟派发现金股利39.85亿元，占公司2021年归母净利润的30%，对应每股股利0.301元（含税），以2022年3月24日股价测算，股息率3.9%。 投资建议：在长协基准上调的背景下，公司综合售价中枢上移确定性较强，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景广阔。根据公司最新业绩报告以及当前煤价情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为189.94/210.59/239.55亿元，对应EPS分别为1.43/1.59/1.81，对应2022年3月24日的PE分别为5倍、5倍、4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。

事件：2022年 3月 16日，公司披露 2021年度业绩快报，公司 2021年全年实现营业收入 380.07亿元，同比增长 21.89%；归属于上市公司股东的净利润 35.28亿元，同比增长 134.44%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 45.82亿元，较上年同期增长 256.55%。 2021年四季度扣非后净利润大幅增长。据公告，2021年公司实现归属于上市公司股东的净利润 35.28亿元，同比增长 134.44%，据此测算 2021年四季度公司实现归属于母公司股东的净利润 12.37亿元，同比增长 201.7%，环比三季度增长 8.6%。2021年四季度扣非后净利润为 23.81亿元，同比增长 972.5%，环比增长 117.6%。同时，据公告，公司预计 2021年度公司非经常性损益金额为-12.7亿元，主要由于 1）优化矿井资产结构，对井下无使用价值及闲置巷道等资产进行集中封闭报废，由此产生相应的固定资产报废损失约 14亿元。2）政府补助等非经常性损益事项影响金额预计约 1.3亿元。 传统煤企转型加速。2020年山西省国企改革中，公司控股股东由阳泉煤业集团更名为华阳新材料科技集团，未来或转型为碳基新材料为主的集团，华阳股份也与大股东改革保持同步，积极向新材料领域探索，据公告，今年 3月，公司受让阳煤智能制造基金财产份额，通过该基金投资了北京奇峰和中科海纳两个项目公司，为公司转型打下坚实的技术基础。2021年 4月，公司公告公司拟投资钠离子电池正负极材料项目，预计未来形成各千吨产能。2021年 6月，山西转型综改示范区管委会消息，与北京中科海纳科技有限责任公司共同打造的全球首套 1MWh 钠离子电池储能系统，在山西综改示范区投运。2021年 9月，公司公告与电解液行业龙头多氟多新材料股份有限公司及梧桐树资本签署《战略合作框架协议》，拟就六氟磷酸钠和钠离子电池、电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域展开深度合作。 投资建议：华阳股份保留了原有煤矿资产，拥有煤炭产能 4270万吨/年（其中在产 3270万吨/年，在建 1000万吨/年），既可以享受煤炭业务带来的丰厚利润和现金流，又有望获得新材料业务带来的估值提升。预计 2021-2023年公司归母净利为 35.28/54.65/58.39亿元，对应 EPS 分别为 1.47/2.27/2.43，对应2022年 3月 16日股价的 PE 分别为 7倍、5倍、4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司新能源项目建设进度低于预期；煤价大幅下跌；公司成本费用超预期增长，计提大规模减值。