事件：2021年6月9日公司发布公告称，公司拟以自有资金人民币30732.5万元，收购安徽省恒泰新材料有限公司(“恒泰新材料”)100%股权。 点评收购股权进入以石膏开采开发为主的新材料行业：公司拟以自有资金人民币3.07亿元，收购恒泰新材料100%股权，对应7.76xPE（2020）。 据公告恒泰新材料石膏资源储量可靠，保有资源量较大，且有一定的增储潜力，随着经济快速发展以及新基建、城镇化基础建设深入推进，市场对石膏、石材及其深加工产品等非金属矿产品的需求将持续上升，通过并购该项目有利于公司进入非煤矿山，对煤业形成产业优势互补。 此次交易有利于公司进入以石膏开采开发为主的新材料行业，开展新业务，开拓新市场，提升公司的经营业绩和整体竞争力。 生产不利因素有望消退，产量有望回升：公司下辖生产矿井5对，核定总产能1095万吨/年，2020年公司司商品煤产/销量分别为716.65/866.84万吨（同比分别变动-17.33%/-12.48%），主要产量下滑主要由于疫情影响以及所属部分矿井工作面过断层影响，预计矿井工作面断层影响减弱后，公司产量将有所回升，据公告，2021年公司计划生产原煤1075万吨，较2020年实际值增长94万吨。 煤炭行业景气回升，公司业绩弹性有望释放：据Wind数据，年初至今宿州Q5000动力煤均价为690元/吨，同比上涨33%。我们预计2021年煤炭行业仍处于供给紧平衡状态，煤炭价格中枢有望持抬升。公司毗邻煤炭消费地，区位优势明显，公司有在煤价上行周期中释放业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，14.60亿元、17.56亿元，19.45亿元，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为7.32元。 风险提示：宏观经济下滑，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。

事件：2021年4月26日，公司发布一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润2.07亿元，同比增长55.23%；营业收入17.19亿元，同比增长17.72%。 点评 一季度业绩同比大增：一季度归属于母公司所有者的净利润2.07亿元，同比增长55.23% 一季度煤炭量价齐升，成本下降：一季度公司商品煤产量236.48万吨，同比增长9.72%，销量254.2万吨，同比增长8.42%。煤炭业务实现毛利5.02亿元，同比增长91.17%。吨煤销售收入649.13元/吨，同比增长8.19%，吨煤销售成本451.71元/吨，同比下降7.44%。吨煤毛利197.41元/吨，同比增长76.33%，毛利率30.41%，同比增长11.75个百分点。 煤炭产能增长潜力充足：公告显示，截止2020年末金公司煤炭产能达到1360万吨/年，较上年增长49%。技改产能方面，山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能315万吨/年。火铺矿、响水矿技改扩能取得阶段性进展。此外，杨山煤矿（120万吨/年）技改项目正式开工建设，马依（120万吨/年）、恒普（90万吨/年）基建项目工程进度分别达到81.75%与95.42%，未来有望贡献产量增量。 焦煤供给有望收缩，利好公司业绩释放：山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022年）》，将退出煤炭产能3400万吨/年，由于退出矿井均处于焦煤产区，因此焦煤供给有望收缩。公司作为西南地区焦煤龙头，有望受益于焦煤短缺带来的价格上涨。 投资建议：给予增持-A投资评级，6个月目标价8.17元。我们预计公司2021年-2023年的净利润为9.01亿元，10.32亿元以及13.31亿元。 风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期

事件：2021年4月22日，公司发布一季报称，一季度归属于母公司所有者的净利润35.09亿元，同比增长441.14%；营业收入444.4亿元，同比增长61.49%。 点评n煤与化工量价齐升促进一季度业绩大超预期：一季度归属于母公司所有者的净利润35.09亿元，同比增长441.14%，业绩大超预期。主要由于煤与化工品量价齐升，以及公司成本控制良好，带动业绩大幅增长。此外，按国际会计准则，一季度归母净利润为40.32亿元，同比增长280.63%，与按中国企业会计准则的主要差异在于约5.22亿元的煤炭行业专项基金及递延税调整（即维简费、安全费、煤矿转产发展资金、矿山环境恢复治理保证金和可持续发展准备金）。 煤炭量价齐升，自产煤成本控制良好：2021年一季度公司自产商品煤产量2859万吨，同比增加303万吨，增长11.9%；自产商品煤销量2858万吨，同比增加374万吨，增长15.1%；买断贸易煤销量4,126万吨，同比增加1,602万吨，增长63.5%。价格方面，煤炭业务综合售价为505.97元/吨，同比增长16.92%，其中自产商品煤售价511元/吨，同比增长8.7%，贸易煤售价为535元/吨，同比上涨32.1%。成本方面，煤炭业务综合成本为378.07元/吨，较去年同时期增长25.19%，其中自产煤销售成本为215.65元/吨，同比下降0.1%，煤炭业务实现毛利92.72亿元，比上年增长26.55亿元，增幅40.1%，毛利率为25.28%，同比下降4.94个百分点。 化工品价格大幅上涨，促进公司业绩释放：2021年一季度，公司聚烯烃销售量为38.6万吨，同比增长20.2%。尿素销售量63.7万吨，同比增长7.8%。甲醇销售量为24.3万吨，同比增长20.3%。聚烯烃销售价格为7444元/吨，同比增长23%。尿素销售价格为1927元/吨，同比增长13.9%。甲醇销售价格为1598元/吨，同比增长14.6%。成本方面，除尿素成本同比下降2.3%以外，聚烯烃、甲醇成本分别同比增长11.1%、1.4%。综合测算化工品综合毛利为13.79亿元，同比增长87.16%，化工业务实现毛利率30.72%，同比增长7.87个百分点。 公司是煤炭企业中难得有成长性公司：煤炭方面，据公告，公司目前在建煤炭产能4对，合计产能2380万吨/年，分别为大海则煤矿1500万吨/年（预计2022年竣工），依兰三矿240万吨/年（预计2021年竣工），苇子沟240万吨/年（预计2023年竣工）、里必煤矿400万吨/年（预计2024年竣工）。从在建产能投产时间来看，公司2021-2024年产量有望持续增长。煤化工方面，公司公告鄂尔多斯能源合成气制100万吨/年甲醇项目预计将于2021年4月投料试车。此外，据官网显示，陕西延长中煤榆林能源化工有限公司（16.83%权益）180万吨/年烯烃装置于2020年末试车成功，则公司权益烯烃产能增加30.3万吨/年，一季度生产聚烯烃产品46.56万吨，公司化工品规模进一步扩大。 投资收益大幅增长：据公告，公司2021年一季度确认投资收益8.28亿元，同比增长1682.4%，主要是参股企业盈利同比增加所致。据年报显示，公司主要参股公司多为煤与煤化工公司（中煤旭阳、中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业等），受煤与煤化工产品景气回升影响，公司投资收益大幅增厚。 投资建议：买入-A评级。预计2021-2023年公司归母净利为130.12/135.79/144.98亿元，折合EPS分别为0.98/1.02/1.09。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6个月目标价8.82元。 风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22）新建产能释放超预期；33

事件：2021年4月21日，公司发布2020年年度报告，公司年内营业收入为71.01亿元，同比增长6.91%。归属于上市公司股东的净利润为10.97亿元，同比增长131.40%。 点评02020年业绩大增，12021年投资收益有望进一步增厚：公司归母净利润为10.97亿元，同比增长131.4%，投资收益15.81亿元，同比增长15.69%，主要由中煤华晋贡献。我们认为，2021年动力煤、焦煤价格中枢均有望上移，中煤华晋业绩弹性有望释放，投资收益有望进一步增厚。 焦炭产销大增，盈利提升：2020年全年焦炭产量为333.54万吨，同比增长14.03%；销量为334.83万吨，同比增长13.94%。全年焦炭销售均价为1704.22元/吨，同比下降25.66元/吨，降幅1.48%。化工品方面，公司销售甲醇22.87万吨、炭黑7.74万吨、沥青7.15万吨、纯苯7.74万吨，工业萘3.05万吨，综合销量增加7.86万吨，增幅19.08%，综合售价下降544.06元，降幅19.29%。综合来看，焦化业务的合计毛利率为5.6%，较去年同期增加38.03个百分点。据公告，2021全年计划生产焦炭（湿基）330万吨，基本保持稳定。 拟现金分红35.92%，每每010股转增33股：据公告，公司拟每10股派发现金红利2元人民币（含税），现金股利支付率35.92%，测算股息率3.15%。此外公司以资本公积向全体股东每10股转增3股。 焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。短期来看，据统计局数据显示，3月焦炭产量增速为4.7%低于下游生铁的8.9%，即下游需求增速高于供给，供给偏紧格局未改。因此综合来看，焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧，且原料端价格上行，对焦价有形成较强的支撑力度，焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价8.75元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为24.59/25.79/28.15亿元，对应EPS分别为1.25/1.31/1.43元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工产品价格大幅下跌。

事件：2021年4月19日，1）公司发布2020年年度报告，公司年内营业收入64.81亿元，同比减少12.58%;归属于上市公司股东的净利润8.62亿元，同比减少28.85%。2）发布非公开发行A股股票预案，本次非公开发行股票募集资金总额不超过35亿元(含)，在扣除发行费用后拟全部用于盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目、偿还银行借款及补充流动资金。 点评煤价下滑，毛利率小幅下移：2020年公司生产商品煤975.06万吨，同比增加2.44%，其中自产精煤407.67万吨，同比下降0.25%；销售商品煤1036.26万吨，同比增加2.2%；其中销售精煤425.79万吨，同比下降3.97%，销售混煤609.29万吨，同比增加7.22%。根据公告测算商品煤综合售价599.19元/吨，同比下降20.85%，其中精煤售价1078.1元/吨，同比下降14.31%；混煤售价265.5元/吨，同比下降5.38%。成本方面，综合销售成本420.2元/吨，同比下降15.1%，其中精煤销售成本754.4元/吨，同比下降9.01%，混煤销售成本187.4元/吨，同比上涨5.71%。综合来看，煤炭业务毛利率29.82%，同比下降5.21个百分点。 煤炭产能增长较快：公告显示，在建产能方面，金佳矿佳一采区（90万吨/年）顺利投产；盘南公司股权并购如期完成，新增产能330万吨/年；首黔公司股权重组实现公司绝对控股，新增产能30万吨/年；公司煤炭产能达到1360万吨/年，较上年增长49%。技改产能方面，山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能315万吨/年。火铺矿、响水矿技改扩能取得阶段性进展。此外，杨山煤矿（120万吨/年）技改项目正式开工建设，马依、恒普基建项目工程进度分别达到81.75%与95.42%，未来有望贡献产量增量。 募集资金建设电力项目，实现产业链延伸：据公告，公司投资设立新光公司建设盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目，项目总投资48.3亿元（拟使用募集资金24.5亿元），该项目位于盘州市境内，盘州市盘江矿区是国家14个大型煤炭基地重要矿区之一，全矿区煤炭资源储量丰富；矿区内现有矿井超过80对，且煤炭产能稳步提升，原料煤成本有保障且有利于公司混煤（动力煤）的就地转化，实现产业链延伸。 坚持高比例分红，股息率5.38%：据公告，公司拟每10股派息4元（含税），累计派发现金股利6.62亿元，股利支付率76.78%，股息率5.38%，处于行业领先水平。焦煤供给有望收缩，利好公司业绩释放：山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022年）》，将退出煤炭产能3400万吨/年，由于退出矿井均处于焦煤产区，因此焦煤供给有望收缩。公司作为西南地区焦煤龙头，有望受益于焦煤短缺带来的价格上涨。 投资建议：给予增持-A投资评级，6个月目标价8.64元。我们预计公司2021年-2023年的净利润为11.89亿元，14.44亿元以及17.74亿元。 风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期

事件：2021年4月6日，公司1）发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入128.46亿元，同比下降8.83%；归属于上市公司股东的净利润7.05亿元，同比下降26.28，；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元，同比下降4.12%。2）发布一季度盈利预告，公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润5.5亿元至7.5亿元，上年同期亏损5887万元，同比扭亏为盈。 点评非经常性损益影响4Q4利润：根据公告测算，公司四季度实现归母净利润2.45亿元，同比增长87.02%，环比下降46.7%，扣非后净利润为4.36亿元，环比增长7.12%，同比增长235.38%。 一季度焦炭主业量价齐升，业绩释放：据公告，公司一季度归母净利润为5.5-7.5亿元，同比扭亏。一方面由于新冠疫情影响消退，以及华盛化工的投产，公司产量同比增长；另一方面由于一季度焦炭价格持续高位运行，量价齐升，带动公司业绩释放。 焦炭价格出现触底反弹迹象：焦炭价格自二月下旬起出现连续的下跌，煤炭资源网显示上周江苏徐州以及河北部分焦化厂提出了首轮提涨，目前仍处于博弈状态。在环保限产的压力下，焦炭价格出现触底反弹的迹象，有望对公司二季度业绩形成支撑。此外，公司华盛化工的焦炭项目已经陆续投产，未来产量也有望持续实现同比增长。 氢能业务进展迅速。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极（鸿基创能）-电堆（国鸿氢能）-整车（飞驰汽车）的燃料电池全产业链，并于去年年底发布了重卡车型，且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域，并且获得当地政府的支撑，包括青岛（渤海湾区域）、嘉兴（长三角区域）、佛山、广州、云浮（粤港澳大湾区及周边区域）等城市以及内陆山西省晋中市。据山西资本圈报道，1月28日，“青岛美锦氢能科技园”三大项目之一的青岛美锦新能源商用车整车制造中心项目在青岛西海岸新区投产，青岛首条氢能公交示范运行线正式开通。另外，由青岛美锦运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运，具备1000公斤/天的加氢能力。3月31日，国家工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品（第342批）公告》，青岛美锦新能源汽车制造有限公司成功通过核准。公司氢能业务持续扩张，发展迅速。 投资建议：预计2020-2022年净利润分别7.05/25.32/27.73亿元。 考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级，6个月目标价9.44元。 风险提示：大股东质押比例高，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期，氢能源项目建设不及预期

事件：2021年3月27日公司发布2020年年报称，2020年归属于母公司所有者的净利润391亿元，同比减少9.43%；营业收入2332亿元，同比减少3.56%。 点评 四季度业绩大幅下降：2020年归属于母公司所有者的净利润391亿元，同比减少9.43%，其中四季度归母净利润56.08亿元，同比下降8.99%，环比下降56.54%，其中四季度计提资产减值损失15.8亿元，为业绩下滑的主要原因。 煤炭产量稳健增长，有望受益煤价上涨：2020年实现商品煤产量2.916亿吨，同比增长3.1%，煤炭销量4.464亿吨，同比下降0.2%。 价格方面，2020年商品煤综合售价410元/吨，同比下降3.8%。成本方面，自产煤单位成本119.2元/吨，同比增长0.3%。2020年煤炭业务实现经营收益330.47亿元，同比下降5.8%，经营收益率17.4%，同比下降0.4个百分点。从2021年Q1长协价格来看，前三月长协价格分别同比上涨39元/吨、71元/吨以及30元/吨，公司有望充分受益于煤价上涨。 电力业务盈利能力小幅下降：公司2020年总发电量136.33十亿千瓦时，同比下降11.2%。公司单位售电收入为334元/兆瓦时，同比下降1.2%，单位售电成本为259.77元/兆瓦时，同比下降1.09%。电力业务经营收益79.76亿元，同比下降18.84%，经营收益率16.1%，同比下降2.5个百分点。锦界煤电一体化项目三期工程5、6 号机组（1320MW）2020年投产，未来公司还有胜利电厂（2×660MW）等项目在建，未来将不断释放产能增量。 运输业务保持稳定：铁路业务方面，2020年完成自有铁路运输周转量为285.7十亿吨公里，同比增长0.1%，实现经营收益167.23亿元，同比下降3.2%。港口方面，通过自有港口下水的煤炭销售量249.2百万吨，同比增长2%，港口业务实现经营收益26.75亿元，同比增长5.5%。航运分部航运货运量109.8百万吨，同比增长6.0%；航运周转量93十亿吨海里，同比增长3.8%。航运业务实现经营收益2.09亿元，同比下降9.9%，主要由于海运价下降导致。综合来看，运输业务整体保持相对稳定。 烯烃价格下降导致煤化工分部利润下滑，预计2021年有望好转：据公告，公司2020年累计销售68.81万吨聚烯烃产品，同比增长10.75%，其中聚乙烯销量35.69万吨，同比增长11.9%，聚丙烯33.12万吨，同比增长9.6%。价格方面，聚烯烃价格同比下降，聚丙烯价格同比下降11.5%至6015元/吨，聚乙烯价格同比下降13.2%至5459元/吨。价格下滑导致煤化工业务利润压缩，2020年煤化工分部实现经营收益2.61亿元，同比下降16.9%。 2020年现金分红91.8%，股息率9.93%：据公告，公司拟派发现金股利1.81 元/股，合计派发现金股利359.62亿元，占2020年净利润的91.8%，以3月26日股价测算，股息率达到9.93%。截至2020年末，公司账面货币资金近1275亿元，未分配利润2463亿元，经营性净现金流813亿元，公司现金充沛，资本开支减少，具备维持高比例分红的基础，公司股息率有望处于行业领先水平，极具吸引力，随着投资者对稳定高股息认可度的提升，公司估值有望提升。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为470.61亿元、479.74亿元、482.14亿元，对应EPS分别为2.37元、2.41元、2.43元。近几年煤炭行业供需基本平衡，公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。维持买入-A投资评级，6个月目标价23.70元。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，在建工程建设慢于预期

事件：2021年3月26日公司披露2020年年度报告，报告期实现营收2149.92亿元，同比增长0.14%;归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%。 点评 四季度业绩下滑：2020年公司实现归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%，其中四季度实现归母净利润14.31亿元，同比下降15.02%，环比增长31.22%。 煤炭产销大增，价格下降：2020年公司生产商品煤12027万吨，同比增长9.7%；销售煤炭14762万吨，同比增加17.5%。价格方面，商品煤综合售价470.45元/吨，同比下降12%。据年报测算，2020年自产煤吨煤成本221.72元/吨，同比下降8.89%，贸易煤平均成本593.08元/吨，同比下降10.59%，商品煤综合成本309.38元/吨，同比下降1.06%。2020年煤炭业务实现综合毛利率34.98%，同比减少7.66个百分点。 化工品价格下滑，毛利率压缩：煤化工业务方面，公司化工产品产量合计457.7万吨，同比增长4.23%。其中甲醇产量182.3万吨，同比增长3.64%，销售甲醇186.4万吨，同比下降14.53%。甲醇平均售价为1305.45元/吨，同比下降22.73%，平均成本为1093.45元/吨，同比下降19.3%。醋酸销量为75.9万吨，同比增长3.69%，平均售价为2234.25元/吨，同比下降10.88%，销售成本为179259元/吨，同比增长0.3%；醋酸乙酯销量为37.4万吨，同比增长15.08%，平均售价为5040.98元/吨，同比增长4.94%；销售成本为4711.73元/吨，同比增长8.9%；2020年公司液体粗蜡销量为41.4万吨，平均售价为3350.98元/吨，同比下降25.77%，平均销售成本为3104.3元/吨，同比下降20.9%。煤化工业务毛利率为11.68%，同比减少4.45个百分点。 高分红，高股息：公司拟每10股派发现金股利10元，合计现金分红48.73亿元，分红比率77.13%（按国际财务报告准则数据测算），以2021年3月26日股价测算，股息率7.59%。 业绩影响不利因素消退，煤与化工品价格上涨，公司业绩有望释放：2020年沃特岗回表，因沃特岗负债价值高于资产估值，使本集团产生一次性非现金损失68.44亿元，影响报告期内归属于母公司股东净利润同比减少42.61亿元，2021年影响业绩的不确定性因素消除。此外，截至目前纽卡斯尔动力煤均价同比增长30.79%，国内山东地区动力煤价格均价同比上涨11.67%。国际油价上涨背景下，甲醇、醋酸、醋酸乙酯分别同比上涨14.76%、111.72%、31.44%，价格全面上涨背景下，公司业绩有望释放。 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价18.62元。预计2021-2023年公司归母净利为129.62/139.63/146.62亿元，折合EPS分别为2.66/2.87/3.01。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降，化工品价格大幅下滑

事件：2021年3月26日公司1）披露2020年年报，2020年营业收入181.77亿元，同比减少9.44%；净利润10.79亿元，同比减少6.19%；2）公司预计一季度净利与上年同期相比，将增加2.56亿元到3.06亿元，同比增加78.94%到94.35%。 点评 2020Q4焦炭价格上涨带动业绩同比走高：四季度单季度公司实现归母净利润2.73亿元，同比增长97.38%，环比增长9.33%，主要由于四季度焦炭价格大幅走高所致，四季度焦炭售价为1910.73元/吨，同比增长10.22%。 成本管控得力，煤、焦毛利率提升：2020年公司生产原煤718.20万吨，与上年同期相比上升6.98%；生产精煤323.55万吨，与上年同期相比上升6.36%，对外部市场销售精煤175.45万吨，与上年同期相比上升2.46%。煤炭综合售价1146.2元/吨，同比下降5.77%，吨煤销售本648.36元/吨，同比下降14.15%。公司2020年洗精煤业务实现毛利16亿元，同比下降3.13%，毛利率同比增加1.89个百分点至43.43%。焦炭方面，2020年公司生产焦炭623.98万吨，与上年同期相比下降4.7%，对外销售焦炭624.58万吨，与上年同期相比下降4.41%。焦炭售价1862.6万吨，同比下降4.54%。焦炭销售成本为1604.95元/吨，同比下降6.39%。冶金焦业务实现毛利16.09亿元，同比增长4.03%，毛利率13.83%，同比增长1.70个百分点。 其他化工品仍拖累业绩：2020年生产甲醇19.99万吨，同比上升10.69%，对外销售甲醇13.95万吨，同比上升2.50%；生产纯苯14.54万吨，同比下降24.03%，对外销售纯苯2.21万吨，同比下降69.68%；生产己二酸16.57万吨，同比上升8.37%，对外销售己二酸17.12万吨，同比上升9.67%；生产聚甲醛4.74万吨，同比上升21.85%，对外销售聚甲醛4.74万吨，同比上升21.23%。综合来看，其他化工品2020年实现毛利-2.99亿，亏损较2019年扩大40%，仍为业绩拖累。 焦、化产品价格回升，带动公司Q1业绩释放：据公告，公司Q1归母净利润将同比增长78.94%到94.35%，我们认为主要原因是焦、化产品价格同比上涨明显。据Wind数据，截至3月25日，布伦特原油、唐山二级冶金焦、纯苯、己二酸均价分别同比上涨21.53%、42.43%、131.95%、18.57%。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。此外，在原油价格上涨的背景下，公司主要化工品价格也有望上涨，未来将进一步带动公司业绩释放。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标9.12元。我们预计公司预计2021-2023年公司归母净利为18.18/22.46/25.26亿元，对应EPS分别为1.14/1.41/1.59元/股。 风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌

事件：3月26日，淮北矿业披露2020年年度报告，实现营业收入522.76亿元，同比减少13.00%；归属于上市公司股东的净利润34.68亿元，同比减少4.48%。 点评 四季度业绩下滑：据公告，公司2020年实现归属于母公司股东的净利润34.68亿元，同比减少4.48%。根据年报测算，公司四季度实现归母净利润6.95亿元，环比下降34.1%，同比下降7.09%。 煤炭成本控制得力，毛利轻微下滑：据公告，2020年公司实现原煤产量2713.05万吨，同比增长2.37%，商品煤销量1704.27万吨，同比下降1.4%。测算吨煤综合售价664.79元/吨，同比下降7.8%，吨煤销售成本392.04元/吨，同比下降11.11%，吨煤毛利272.74元/吨，同比下降2.59%，煤炭业务毛利率为41.03%，同比增长2.19个百分点。 焦、化产品价格下行，压缩毛利率：2020年公司生产焦炭412.37万吨，同比增长7.65%，销售焦炭412.95万吨，平均销售价格1771.40元/吨，同比下降3.95%；公司生产甲醇38.02万吨，同比增长19.43%；销售甲醇38.38万吨，平均销售价格1574.61元/吨，同比下降16.91%。由于化工品价格下行，煤化工业务实现毛利率41.58%，较上年下降3.55个百分点。 2021年产销稳中有增：年报披露2021年经营计划，全年计划实现原煤产量2770万吨（+2.1%），实现商品煤产量2217万吨（+2.25%），实现焦炭产量420万吨（+1.94%），生产稳中有增。据公告信湖矿建设稳步推进，预计将于2021年投产。焦炉煤气综合利用制甲醇项目（产能50万吨/年），预计将于2021年10月完工，煤与化工品产量均有望增加。 分红比率提升：拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元，分红比率41.67%，较2019年的35.93%大幅提升，以2021年3月26日股价测算，股息率5.7%。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为41.18/43.52/44.11亿元，折合EPS分别为1.90/2.00/2.03。给予“买入-A”评级，6个月目标价15.20元。 风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产，安全生产风险。

事件：2021年3月25日，公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入90.57亿元，同比减少3.52%；归属上市公司股东净利润2.78亿元，同比增加866.05%。 点评四季度业绩大幅增长：据公告，公司2020年实现归属上市公司股东净利润2.78亿元，同比增加866.05%，其中四季度归母净利润为2.54亿元，较2020年四季度的0.15亿元增长1548.91%，环比三季度增长117.39%。 焦炭成本下行，毛利率小幅提升：2020年公司生产焦炭477.25万吨，同比增长0.89%，销售焦炭461.79万吨，同比下降5.09%。焦炭综合售价为1615.57元/吨，同比下降0.87%，焦炭销售成本为1476.83元/吨，同比下降2.88%。由于成本端降幅更大，焦炭业务毛利率增长1.9个百分点至8.59%。 化工品价格下滑：公司焦油、粗苯销量基本稳定，2020年销量分别为17.39万吨、5.4万吨，同比变化为0.21%与-0.91%，甲醇销量大幅下滑41.29%至6.76万吨，主要由于龙门煤化生产工艺调整所致；合成氨销量大幅增长，2020年销量17.48万吨，同比增长53.94%。此外，黑猫化工BOD产线全面投产，2020年实现BDO销量3.42万吨，同比增长366.03%。价格方面，受2020年油价下行影响，除BDO以外的化工品价格全面下行，焦油价格下降24.38%至1971.25%，粗苯价格下降24.43%至2417.9%，合成氨价格同比下降21.23%至1987.67元/吨，甲醇价格下降17.75%至1391.47元/吨，LNG价格小幅下降1.6%至3009.03元/吨。BDO价格同比上涨4.69%至7903元/吨。 焦炭将处于新旧产能替换期：据公告，公司拟投资12.68亿元(预计)建设108万吨/年焦化升级改造项目，即将公司本部焦化厂区现有的焦炭年产能120万吨减量置换为焦炭年产能108万吨。公告显示本部焦化厂近三年年产量97万吨左右，内蒙古黑猫项目（产能260万吨/年），其中1焦炉于2020年10月15日点火装煤，生产焦炭10.11万吨；2焦炉预计于2021年4月上旬点火，甲醇合成氨预计于2021年7月试产。 焦炭产能扩张潜力足，油价回升化工产品盈利有望走强：规划产能方面，据公告，公司将内蒙古将建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置，公司焦炭产能扩张潜力充足。目前油价处于上行通道，截止2021年3月24日，英国布伦特原油价格较年初上涨23%。目前，公司主要化工产品价格均在上行通道，年初至今粗苯、BDO价格分别上涨53.7%、136.11%，在油价回升以及焦炭价格上涨的背景下，预计公司焦、化主业有望释放业绩弹性。 投资建议：增持-A评级。6个月目标价7.50元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为20.42/21.69/22.72亿元，对应EPS分别为1.25/1.33/1.39元/股。 风险提示：

事件：2021年3月24日，公司发布2020年年报，报告期内归属于母公司所有者的净利润59.04亿元，同比增长4.9%；营业收入1409亿元，同比增长8.99%。 点评220020年业绩超预期，4Q4业绩大增：据公告，公司2020年归属于母公司股东的净利润为59.04亿元，同比增长4.9%。四季度实现归母净利润17.5亿元，去年同期为亏损1.35亿元，同比大幅扭亏，环比三季度下降5.15%。 煤炭产销大幅增长：2020年公司实现商品煤产量1.1亿吨，同比增长8%，实现商品煤销量2.66亿吨，同比增长14.9%，其中自产煤1.11亿吨，同比增长8.9%，买断贸易煤1.46亿吨，同比增长20.8%，进出口及国内代理销量795万吨，同比下降1.4%。 煤炭价格小幅下降，贸易煤摊薄毛利率：价格方面，2020年公司自产煤综合售价为443元/吨，同比降43元/吨或8.8%，买断贸易煤售价为438元/吨，同比降11元/吨或2.4%。成本方面，2020年公司自产商品煤单位销售成本198.37元/吨，较2019年下降23.62元/吨或10.6%，买断贸易煤单位销售成本421.57元/吨，较2019年减少3.74元/吨或0.88%。公司自产商品煤销量同比增加、单位销售成本同比下降，自产商品煤毛利率同比提高0.9个百分点，但受买断贸易煤业务毛利同比减少、毛利率同比下降影响，公司煤炭业务毛利率由2019年的28.6%下降2.6个百分点至26%。 化工品价格下滑，成本控制得力毛利基本持平：据公告，2020年累计销售聚烯烃147.4万吨，同比增长1.7%，其中聚乙烯销量74.5万吨，同比降0.9%，聚丙烯销量72.9万吨，同比增长4.4%。销售尿素224.8万吨，同比下降1.9%，对外销售甲醇3.5万吨，同比下降74.6%。价格方面，甲醇价格同比下降8.7%至1487元/吨；聚烯烃价格同比下降11.5%至6385元/吨，其中聚乙烯价格同比下降11.5%至6121元/吨，聚丙烯价格同比下降11.6%至6655元/吨。尿素售价同比下降7.8%至1625元/吨。各煤化工企业持续加强成本精益管理，以及原材料采购价格同比降低，煤化工业务实现毛利36.71亿元，同比下降15.0%；毛利率21.5%，比上年下降2.8个百分点。目前油价处于上行通道，截止2021年3月23日，英国布伦特原油价格较年初上涨23%。目前，公司主要化工产品价格均在上行通道，年初至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格分别上涨17.09%、28.72%、10.37%，在油价回升以及农产品价格上涨的背景下，预计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望回升，利好公司业绩释放。 公司进入产量增长期，量价齐升有望带动业绩释放：公司是煤炭企业中难得有成长性公司，公司目前在建煤炭产能4对，分别为大海则煤矿1500万吨/年（公司公告截至2020年末工程进度71.5%，下同）依兰三矿240万吨/年（工程进度66%）、苇子沟240万吨/年（工程进度46.78%）、里必煤矿400万吨/年（工程进度28.85%），合计产能2380万吨/年。煤化工方面，鄂尔多斯能源合成气制100万吨/年甲醇项目建设进度已达91.95%。据公告，2021年1-2月，公司实现商品煤产、销量1930万吨、4740万吨，同比增长18.6%与38.5%。实现烯烃产、销量26万吨与23.8万吨，分别同比增长4.42%与35.23%。在煤价与油价中枢均有望上移的背景下，公司有望量价齐升，带动业绩释放。 投资建议：买入-A评级。预计2021-2023年公司归母净利为110.35/112.79/114.87亿元，折合EPS分别为0.83/0.85/0.87。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6个月目标价6.75元。 风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22）新建产能释放超预期；33

事件：1）2021年3月22日，公司发布业绩快报，2020年营业收入259.72亿元，同比下滑3.06%；归母净利润19.31亿元，同比下滑18.82%。 2）目前煤炭行业内仅少数上市公司和公司仍继续提取“煤矿转产发展资金”。为实现同行业对标管理，积极体现公司业绩水平，公司拟参考同行业会计处理基准，于2021年1月1日起暂停计提“煤矿转产发展资金”。 点评四季度业绩大增：据公告，公司2020年实现归母净利润19.31亿元，同比下滑18.82%，业绩下滑的主要原因为受疫情等因素影响，煤炭价格出现下滑导致。测算四季度公司实现归母净利润5.7亿元，同比增长114.29%，环比增长195.34%。 2020年煤炭产销大增，价格下降：据公告，2020年公司原煤产量5162万吨，同比增长7.14%，商品煤销量4847万吨，同比增长10.03%，商品煤综合售价465.1元/吨，同比下降13.5%。其中四季度公司商品煤销量为1519万吨，环比三季度增长28.73%。 暂停计提煤矿转产发展资金，预计增利62.6亿元//年：据公告，公司拟于2021年1月1日起暂停计提“煤矿转产发展资金”，此举将使得公司吨煤成本将降低5元/吨，预计增加利润总额约2.6亿元/年。 焦炭产能有望大幅扩张：据公告，公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟建设140万吨/年新型焦化项目，预计今年6月底全面建成投产。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156万吨/年（一分厂60万吨/年和二分厂96万吨/年），项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。公司焦炭产能规模扩张有望受益与焦炭价格上涨。 煤炭主业业绩有望回升：喷吹煤方面，随着焦炭价格中枢攀升，作为焦炭的替代品喷吹煤价格同样走高，据Wind数据，2020年四季度长治喷吹煤均价为866.72元/吨，环比上涨9.88%，2021Q1均价（截至3月19日）为1075.28元/吨，较2020年一季度增长36.11%。动力煤方面，公司2019年动力煤（混煤）销量占比63%左右，且长协比例较低，同样将受益于动力煤价格上涨。据Wind数据，截至3月19日，长治地区动力煤均价为709.5元/吨，较2020年一季度上涨6.02%。煤价的上涨预计将带动公司业绩释放。 投资建议：预计2020-2022年将实现净利润19.31亿元/33.80亿元/34.77亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A投资评级，6个月目标价7.91。 风险提示：1）宏观经济低迷，22

煤炭资源储量丰富，产能扩张潜力足：截至2019年末公司煤炭资源储量233.41亿吨，可采储量137.95亿吨，A股上市公司中仅次于中国神华（146.8亿吨）。其中动力煤储量占比达到84%。据公告，截至2019年公司权益产能1.45亿吨/年，其中在产产能23对，产能1.25亿吨/年，在建产能4对，产能2064万吨/年。同时，公司未来四年内公司在建产能不断投产，2021年将竣工依兰三矿、苇子沟，合计产能480万吨/年（权益产能360万吨/年），2022年竣工大海则煤矿1500万吨/年，2024年竣工里必煤矿400万吨/年（权益产能204万吨/年），公司是煤炭企业中难得有成长性公司。 煤价上涨周期开启，业绩弹性有望释放：公司2020年长协合同的签订率在80%以上，高占比导致煤价上涨幅度弱于港口价格，但由于公司吨煤净利润仅约为33.58元/吨，且产量规模过亿吨，售价每上涨10元/吨，净利润增加额将达到11亿元以上，增幅超过26%。我们认为2021年煤价将进入景气周期，秦皇岛港Q5500现货价格中枢预计为650元/吨，长协价格与市场煤价格均有望向上联动，公司煤炭销售均价有望上涨，进而释放业绩弹性。 煤化工价格上涨，利好业绩释放：公司在榆林、鄂尔多斯等煤炭资源丰富的区域发展煤化工，对外销售的煤化工产品为聚乙烯、聚丙烯、尿素等。按并表口径，公司甲醇产能60万吨/年，烯烃产能120万吨/年、尿素产能175万吨/年。此外，公司参股中天合创以及延长榆能，涉及甲醇权益产能170万吨/年，烯烃产能65万吨/年。即公司权益下合计拥有甲醇年产能215万吨，烯烃年产能185万吨，以及尿素年产能175万吨。未来有望新增280万吨/年甲醇产能以及75万吨/年烯烃产能。随着在建项目的投产，公司煤化工产能规模进一步扩大，产品线有望更加丰富，竞争力更强。目前，公司主要化工产品价格均在上行通道，年初至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格分别上涨15.19%、24.47%、15.46%，在油价回升以及农产品价格上涨的背景下，预计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望回升，利好公司业绩释放。 投资建议：买入-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为41.55/94.47/97.46亿元，折合EPS分别为0.31/0.71/0.74。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6个月目标价6.75元。 风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22期；33

事件：中证网讯，中国证券报记者从兖州煤业获悉，自去年四季度以来，公司化工产品迎来新一轮上涨，甲醇、丁醇、醋酸、醋酐、聚甲醛等多个产品价格大幅上涨，涨幅均超过20%。其中公司主要产品醋酸价格自去年四季度以来已实现翻番。 点评化工品上涨有望带动公司业绩释放：据公告，公司新收购资产鲁南化工主要产品为醋酸（100万吨/年）、醋酸乙酯（30万吨./年）、聚甲醛（8万吨/年），中证网新闻显示，以鲁南化工为参考风向的山东地区醋酸报价达到5700-5750元/吨左右，比月初高出近1000元。公司去年收购鲁南化工后，醋酸价格上涨近3000元。此外，公司在产甲醇产能150万吨/年，据Wind数据，榆林能化截至目前甲醇均价为1798元/吨，较去年一季度均价上涨10.36%，较四季度均价上涨6.01%。此外，在建的榆林甲醇厂二期和荣信甲醇厂二期项目投产后将为公司带来80万吨/年二甲醚与40万吨/年乙二醇产能，油价上涨背景下，公司化工品价格的升高有望促使公司业绩释放。 未来能源并表，有望增厚利润：公司2020年12月16日公告显示，公司收购大股东资产已完成交割，标的资产的交割日为2020年12月15日。收购标的中最主要的资产为未来能源49.315%股权，收购完成后公司对未来能源的持股比例提升至73.9725%。兖矿集团债券募集说明书显示，未来能源的核心资产为金鸡滩煤矿，产能规模1500万吨/年，开采工艺先进，成本较低。Wind数据显示，年初至今榆林地区动力煤均价同比上涨23.7%。未来能源并表有望增厚公司业绩。 沃特岗矿业回表导致海外子公司业绩下滑：据公告，兖煤澳洲2020年税后净利润为-10.4亿澳元，较2019年减少17.59亿澳元，我们认为业绩下滑的主要原因一方面是2020年海外煤价下跌，造成的经营性利润下滑，另一方面是沃特岗矿业回表，公告显示，重新合并沃特岗财务报表后，将导致兖煤澳洲公司2020年度确认一次性非现金损失约13-15亿澳元。Wind数据显示，海外煤价也在回升，截至目前纽卡斯尔动力煤均价同比增长27.24%，预计2021年海外子公司业绩拖累也有望减少。 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价14.00元。预计2020-2022年公司归母净利为69.83/119.56/141.54亿元，折合EPS分别为1.43/2.45/2.90。风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降，化工品价格大幅下滑