事件： 2024 年 4 月 15 日，公司发布 2023 年年报。 2023 年，公司实现营业收入 112.59 亿元，同比下降 8.17%；归母净利润 17.38 亿元，同比减少45.16%。 23Q4 盈利同环比均降。 23Q4，公司实现营业收入 26.53 亿元，同比下降6.09%，环比下降 6.94%；归母净利润 1.78 亿元，同比减少 59.55%，环比下降36.22%。 23Q4 公司资产减值损失 1.70 亿元，对业绩形成拖累。 现金股利支付率 30.79%，股息率 2.87%。 公司拟每股派发现金红利 0.10元（含税），共计派发现金股利 5.35 亿元，占当年合并报表实现的归母净利润的 30.79%，以 2024 年 4 月 16 日收盘价 3.48 元计算，股息率为 2.87%。 煤炭产销大幅增长， 成本降幅不及售价， 毛利率同比下滑。 2023 年，公司所属煤炭业务实现煤炭产量 1967.68 万吨，同比增长 31.70%；煤炭销量 1926.73万吨，同比增长 36.13%；煤炭产品吨煤收入 448.52 元/吨，同比下降 33.93%；原煤单位制造成本 335.46 元/吨，同比大幅下降 16.25%；吨煤毛利为 191.33元/吨，同比下降 49.31%。煤炭业务毛利率同比下滑 12.94pct 至 42.66%。 公司景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至 300 万吨/年并按计划推进建设。 此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。 电力业务盈利改善， 兰州新区热电项目开工建设。 2023 年，公司完成火力发电量 37.79 亿度 ，同比减少 10.02%； 度电收入 0.3908 元/度，同比增长10.46%；度电成本 0.3223 元/度，同比增长 6.32%；度电毛利 0.0684 元/度，同比增长 35.29%。电力业务毛利率同比抬升 3.21pct 至 17.51%。 公司兰州新区热电联产项目设计年发电量 33.02 亿度，供热量 1362.41 万吉焦，现已正式开工建设，项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。 煤化工项目投运可期， 有望贡献业绩增量。 公司 2020 年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目， 目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，2024 年有望进入试运转贡献业绩增量。气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利为 19.54/21.57/23.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.40/0.44 元/股，对应 2024 年 4 月 16 日收盘价的PE 分别均为 10/9/8 倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期

事件： 2024年 4月 16日，公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023业绩符合预期， 23Q4、 24Q1营收均环比增长。 2023年，公司实现营业收入 84.37亿元，同比下降 9.15%；归母净利润 10.40亿元，同比下降22.60%。 23Q4，公司实现营业收入 23.17亿元，同比下降 6.39%，环比增长17.48%；归母净利润 2922.83万元，同比增长 115.82%，环比下降 90.34%，其中计提减值准备减少归母净利润 2.91亿元。 24Q1， 公司实现营业收入 24.13亿元，同比增长 7.58%； 归母净利润 4.52亿元，同比增长 5.12%。 拟派发每股现金股利 0.35元（含税），分红比例 48.46%，股息率 4.2%。 公司拟向全体股东派发每股现金股利 0.35元（含税），合计拟派发现金红利 5.04亿元（含税），占 2023年归母净利润的 48.46%，以 2024年 4月 15日股价计算，股息率 4.2%。 2023煤炭产销增加、毛利率小幅下滑， 24Q1产销延续增势。 2023年， 公司实现煤炭产销量 1706.35/1705.18万吨，同比+14.50%/+14.52%。 2023年公司吨煤售价 448.76元/吨，同比下降 21.98%； 吨煤成本 187.14元/吨，同比下降 18.77%； 煤炭业务毛利率为 58.30%，同比下降 1.65pct。 24Q1， 公司实现 煤 炭 产 销 量 484.07/487.92万 吨 ， 同 比 +9.22%/+10.86% ， 环 比+12.78%/+14.09%。 24Q1公司吨煤售价 440.20元/吨，同比下降 7.01%， 环比下降 4.99%；吨煤成本 190.91元/吨，同比下降 1.37%，环比增长 16.11%； 煤炭业务毛利率为 56.63%，同比下滑 2.48pct，环比下滑 7.88pct。 2023年公司 240万吨/年红一煤矿顺利通过竣工验收，累计销售煤炭 201万吨， 240万吨/年红二煤矿于 2023年 12月联合试运转， 2024年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能 3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 2023甲醇业务亏损拖累盈利，铁路毛利率下滑； 24Q1甲醇减亏，铁路盈利同比抬升。 1）甲醇： 2023， 受停机检修影响， 公司甲醇产销量 32.47/32.08万吨，同比-24.15%/-25.78%； 甲醇售价 1836.74元/吨，同比下降 8.14%；甲醇成本 2550.76元/吨，同比下降 0.74%。 2023公司甲醇业务毛利-2.29亿元。 24Q1， 公司甲醇产销量 12.44/12.76万吨，同比+26.55%/+41.46%，环比+18.14%/24.12%；甲醇售价 1765.96元/吨，同比下降 5.23%，环比下降 2.66%； 甲醇成本 1996.62元/吨，同比下降 16.00%，环比下降 37.28%。 24Q1甲醇业务毛利-2943.2万元，环比减亏幅度 79.09%。 2）铁路： 2023， 公司铁路专用线运量 621.72万吨，同比下降 13.74%； 运价为 23.47元/吨，同比增长 5.03%； 成本为 7.76元/吨，同比增长 11.55%。 2023铁路专用线业务毛利率为 66.92%，同比下降 1.93pct。 24Q1， 公司铁路专用线运量 175.59万吨，同比下降 2.42%，环比下降 12.77%； 运价为 24.53元/吨，同比增长 5.15%，环比下降 0.81%； 成本为 7.02元/吨，同比增长 2.77%，环比增长 13.54%。 24Q1铁路专用线业务毛利率为 71.38%， 同比抬升 0.66pct，环比下滑 3.62pct。 投资建议： 考虑 24年公司煤炭产销有望增长、甲醇业务有望减亏， 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 12.45/14.88/16.89亿元，对应 EPS 分别为0.86/1.03/1.17元/股，对应 2024年 4月 15日收盘价的 PE 分别均为 10/8/7倍， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌； 在建矿井投产不及预期。

事件： 2024年 4月 9日，公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 265.66亿元，同比增长 10.91%；实现归母净利润 13.06亿元，同比增长 19.81%；实现扣非归母净利润 13.35亿元，同比增长 26.25%。 高效资源配置保障清洁能源单吨毛差稳定，新码头项目稳健推进。 2023年，公司 LPG 销量为 190.99万吨，同比略下滑 3.49%，单吨毛差约 256元/吨，同比略下滑 3.63%； LNG 销量为 227.60万吨，同比增长 55.52%，单吨毛差为 470元/吨，同比下滑 21.09%。 两者单吨毛差相较历史实现毛差处于中位水平，整体相对稳定，主要是得益于公司高效的资源配置和自有船舶的优势。一方面， 公司海气陆气并进， 提升海气现货资源采购量， 匹配工业园区类项目的管道气基础保障量，增加陆气调节气源采购； 另一方面，公司积极拓展广西、江西、湖南等泛华南终端市场， 通过价格联动、背靠背交易、成本加成、协议顺价等方式，构建不同类型资源与客户的匹配关系，强化国内国际业务顺价能力。 2023年公司 LPG和 LNG 业务实现毛利率分别为 5.6%和 7.3%， 其中， LPG 业务毛利率相比 2022年提高 0.5pct（LNG 业务毛利率 2023年和 2022年口径不同） 。 此外， 公司惠州液化烃码头项目（5万吨） 及配套 LPG 仓储基地项目已完成相关土地交付、项目报批报建等事项， LPG 仓储基地项目于 2023年 5月 30日正式动工建设。 能源作业和能源物流快速增长。 1） 回收处理： 公司在运营天然气回收处理配套服务项目共三个， 天然气处理规模约 172万方/天， 全年配套服务作业量达38万吨， 可比口径下同比增长超过 30%。 2） 辅助排采： 2023年公司顺利切入该领域， 与中石油、中石化、中海油建立了良好的服务合作关系， 服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，截至 2023年末，公司在运营超过 110口天然气井。 3）能源物流： 2023年公司自有 LNG船舶 Energy Spirit 号常年对外提供运力服务，全年总航次 44次， Pioneer Spirit号除自用外对外总航次 3次；此外， 2023年 7月， 公司与粤文能源达成 LNG 接收站窗口期综合服务合作，充分利用了接收站富余仓储能力。 综合来看： 公司2023年能源作业服务实现收入 15.58亿元， 毛利率 19.3%，其中，公司以 8560万元于 2023年 8月 3日购买取得河南中能的股权，控股 70%，截至 2023年末该子公司实现净利润 1314万元，净利率高达 24.98%；能源物流服务实现营业收入 2.82亿元，实现毛利率 32.05%。 特种气体业务取得跨越式突破。 氦气方面， 2023年公司氦气产量达 30万方， 占国产氦气产量的 10%， 进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产用以进口，业务毛利率高达 83.85%；氢气方面， 2023年 4月，公司以1.04亿元购入正拓气体 70%股权，提升多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，截至 2023年末， 氢气现场制气项目在运行产能规模达 2万方/小时。 此外， 2023年， 公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资 4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品， 是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目， 也是公司接入航天产业链的重要载体。 2024年归母净利润考核目标 15亿元，利润目标下限提高 2亿元以上。 公司明确 2024年归母净利润考核目标为 15亿元， 同比 2023年增速至少将达到12.8%， 且相比于 2022年出台的员工持股计划所制定的目标，利润目标下限从12.3~12.6亿元提高了 2亿元以上。 其中：清洁能源/能源服务/特种气体业务实现归母净利润目标分别为 9.6/4.7/0.7亿元，占比 64.0%/31.3%/4.7%。 投资建议： 公司三项主业快速发展， 协同优势显著， 竞争壁垒不断增强， 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 15.19/17.36/20.09亿元，对应EPS 分别为 2.40/2.74/3.17元/股，对应 2024年 4月 10日股价的 PE 分别为11/10/8倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： LNG 需求不及预期，项目投产进度不及预期。

事件： 2024年 3月 29日，公司发布 2023年年报。 2023年，公司实现营业收入 77.86亿元，同比下降 7.24%；归母净利润 20.36亿元，同比下降 19.43%； 基本每股收益 1.697元。 23Q4营收增长，盈利同环比均降。 23Q4， 公司实现营业收入 18.19亿元，同比增长 11.01%，环比增长 5.16%； 归母净利润 4.03亿元，同比下降 56.22%，环比下降 21.90%。 拟派发每股股利 0.85元（含税） ，分红比例 50.1%， 股息率 6.9%。 公司拟向全体股东派发 2023年度末期股息每 10股 8.5元（含税）， 共计拟派发现金红利 10.20亿元（含税），占 2023年归母净利润的 50.1%，以 2024年 3月29日股价计算， A 股股息率达到 6.9%。 煤炭产销同比增长， 洗精煤价减成本增拖累盈利。 1）产销： 2023年，公司实现原煤产量 943.94万吨，同比增长 1.07%；商品煤产量 745.49万吨，同比增长 6.07%；商品煤销量 761.86万吨，同比增长 8.19%，其中混煤/洗精煤/块煤/煤泥销量占比分别为 51.6%/37.8%/0.5%/10.1%。 2）售价： 2023年，公司吨煤售价 958.1元/吨，同比下降 14.2%。 其中，混煤售价 541.1元/吨，同比增长 3.1%；洗精煤售价 1703.9元/吨，同比下降 15.9%。 3）成本： 2023年， 公司吨煤销售成本为 517.0元/吨，同比下降 6.1%。 其中，混煤成本 317.7元/吨，同比下降 12.0%；洗精煤成本 842.4元/吨，同比增长 0.4%。 4）效益： 2023年公司商品煤销售毛利率为 46.67%，同比下滑 4.15pct。 2023年，公司恒源煤矿改建工程、钱营孜煤矿改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按计划推进。 此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，集团在上市公司体外拥有煤炭产能 1980万吨，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。 电力业务权益净利润为负， 规模较小影响有限。 2023年， 公司完成发电量33.56亿度， 电力业务实现权益净利润-1136.76万元， 2022年权益净利润为410.66万元。 其参控股的 5个电厂中， 仅钱营孜发电和新收购的宿州热电实现盈利， 合计贡献权益净利润 3369.47万元， 其中钱营孜发电权益净利润同比下滑16.8%；宿州热电同比由亏转盈，实现权益净利润 259.49万元； 其余 3个电厂均为亏损状态。 公司钱营孜电厂二期项目有序推进，该项目年发电量约 48亿千瓦时，计划于 2024年底建成投产； 祁东分布式光伏电站投入运营；皖恒新能源300兆瓦风电和淮北矿区分布式光伏项目完成核准，即将开工建设。 投资建议： 公司计划 2024年煤炭产量 946.98万吨， 发电量 35.6亿度，综合考虑公司煤炭、电力计划产量有所上升但公司毛利占比较高的洗精煤价格或有所降低，我们预计 2024-2026年公司归母净利为 19.54/20.80/22.15亿元，折合 EPS 分别为 1.63/1.73/1.85元/股，对应 2024年 3月 29日收盘价的 PE 分别为 8/7/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

事件：2024年3月28日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%；基本每股收益2.51元/股。23Q4盈利同环比下滑。公司实现营业收入178.49亿元，同比增长51.94%，环比下降2.13%；归母净利润11.66亿元，同比下降35.71%；环比下降20.70%。焦炭价格下滑拖累公司盈利，四费同比下降。公司持股67.65%的临涣焦化，2023年焦炭价格同比下降570.4元/吨，同比增亏9.11亿元，公司权益亏损6.16亿元。此外，公司销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.13/-7.16/+1.58/+1.28亿元，四费合计减少4.17亿元。每股分红1.00元，分红比例42.60%，股息率6.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金股利26.52亿元（含税），占公司2023年末未分配利润的91.74%，占当年归属于上市公司股东净利润的42.60%，以2024年3月28日股价测算，股息率6.1%。煤炭盈利较为稳定，仍具增产空间。 2023年，公司实现商品煤产量2197.34万吨，同比减少4.06%；商品煤销量1783.20万吨，同比下降5.27%，主要由于公司内部自用增加及信湖煤矿23Q4停产影响产量，预计2024年信湖煤矿复产产量将有所恢复。我们测算吨煤综合售价1159.76元/吨，同比下降0.01%；吨煤销售成本592.35元/吨，同比增长0.78%；吨煤毛利567.41元/吨，同比下降0.82%；煤炭业务毛利率为48.92%，同比下滑0.4pct。2023年，公司精煤产率52.34%，同比提高2.14pct，同时800万吨陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。2024年公司计划商品煤产量2139万吨，较2023年实现产量下降2.66%。此外，公司全资子公司淮矿股份收购青东煤业37.5%股权事项已完成工商变更登记，当前持股比例100%，因淮矿股份享受15%税收优惠，后续青东煤业下属煤矿或有望享受优惠税率，有助于公司盈利提升。化工品价格降幅明显拖累盈利，产能持续扩张。2023年，公司实现焦炭产销量377.10/374.91万吨，分别同比+2.22%/-0.03%，平均销售价格为2330.42元/吨，同比下降19.66%；甲醇产销量52.77/51.87万吨，同比+40.16%/+43.36%,平均销售价格2123.63元/吨，同比下降8.87%。由于化工品价格下跌导致收入大幅减少，煤化工业务实现毛利率20.33%，较上年下降9.05pct。24Q1，焦炭价格多轮提降，预计拖累盈利。 公司50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目已于2022年9月建成投产，甲醇产能扩张至90万吨/年，2023年产能利用率58.63%；甲醇综合利用制乙醇项目已于2023年12月完工，预计新增产能60万吨/年，该项目为全球单系列规模最大无水乙醇装置；10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计于2024年10月、2025年3月、2025年6月建成投产，公司煤化工板块产能扩张未来可期。投资建议：公司煤炭业务焦煤长协占比较高、业绩相对稳定，并积极布局煤化工板块，考虑2024年焦煤及化工品价格或稳中有降，预计2024-2026年公司归母净利润为57.09/62.84/74.45亿元，对应EPS分别为2.15/2.37/2.81元，对应2024年3月28日股价的PE分别为8/7/6倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，仍具估值提升空间，维持“推荐”评级。风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

事件： 2024年 3月 26日，公司发布 2023年年度报告。 2023年，公司实现营业收入 30110.1亿元，同比下降 7.0%；归母净利润为 1611.4亿元，同比增长 8.3%； 扣非归母净利润 1871.3亿元，同比增长 9.9%。 23Q4扣非归母净利润同环比高增，全年税金及附加占比提升。 23Q4，公司营业收入为 7288.8亿元，同比下降 7.0%，环比下降 9.1%；归母净利润为294.9亿元，同比增长 2.4%，环比下降 36.4%；扣非净利润为 525.7亿元，同比增长 28.2%，环比增长 11.4%。 全年来看，由于 2023年 5月 1日我国开始实行《矿业权出让收益征收办法》， 对石油、天然气等矿种，按矿业权出让收益率形式向矿业权人征收矿业权出让收益，其中， 陆域矿业权出让收益率为 0.8%、海域为 0.6%、 煤层气为 0.3%，从而尽管油价下滑， 2023年公司税金及附加依然同比增长 6.6%至 2950.2亿元，税金及附加占收入比重为 9.8%，同比提升1.3pct，其中，公司新增缴纳矿业权出让收益 236.9亿元。 油气当量稳步增长，降本提效效益显著。 1）油气产量： 2023年，公司推进高效勘探，强化老油气田稳产和新区效益建产，实施深地塔科 1井、川科 1井两口万米科探井，全年油气当量产量为 17.59亿桶油当量，同比增长 4.4%。分品种看，原油产量 9.37亿桶，同比增长 3.4%；天然气产量 49324亿立方英尺，同比增长 5.5%。 2024年，公司计划原油产量 9.09亿桶、天然气产量 51426亿立方英尺，合计油气当量 17.66亿桶。 2）油气价格： 2023年，公司原油平均实现价格为 76.6美元/桶，同比下降 16.8%；天然气平均实现价格 2.076元/立方米，同比下降 22.7%，主要是海外转口贸易价格降幅较大。 3）油气成本： 2023年油气单位操作成本 12.0美元/桶，同比下降 3.8%。 4）新能源： 2023年公司新能源业务实现规模化跨越式发展，风电光伏发电量 22亿千瓦时，新增风光发电装机规模 370万千瓦；新能源开发利用能力达到 1150万吨标煤/年； CCUS 注入二氧化碳 159.2万吨。 5）从盈利能力来看， 2023年，油气和新能源板块实现经营利润 1487.0亿元，同比下滑 10.3%，显著小于原油和天然气的价格降幅。 天然气销售盈利能力大幅提高。 2023年，公司销售天然气 2735.5亿立方米，同比增长 5.1%；同时，公司统筹各类天然气资源采购，优化进口气资源池结构，努力控制采购成本， 提升终端业务创效能力，板块实现经营利润 430.4亿元，同比大增 232.2%，其中， 23Q4在顺价降本的驱动下，经营利润实现 235.7亿元，环比大增 340.0%。 增产高端特色炼油化工产品， 化工业务扭亏为盈。 2023年，公司汽/柴/煤油的产量分别为 4977.6/5839.9/1456.1万吨，同比+14.4%/+8.9%/+77.7%。 主要化工品中，乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量分别为 800.1/1257.9/109.8/96.6/230.0万吨，同比+7.8%/+8.3%/-0.1%/-7.5%/-9.8%。从经营业绩来看， 2023年炼油业务实现经营利润 362.5亿元， 同比下降 11.9%， 主要由于炼油毛利空间收窄和产量增加综合影响；化工业务实现经营利润 6.84亿元，同比扭亏。 成品油市场需求回暖，销售业务利润大增。 公司销售业务强化产销协同，保障 原 油 产 业 链 顺 畅 运 行 ， 2023年 实 现 国 内 汽 / 柴 / 煤 油 销 量5154.1/6189.0/995.5万吨， 同比变化+16.4%/+11.7%/+82.1%；国际销量分别为 1559.5/1781.0/900.7万吨， 同比变化+12.0%/-23.7%/+9.7%。 全年销售业务经营利润为 239.62亿元，同比增长 66.7%。 拟派发末期现金股利 0.23元/股，全年股利 0.44元/股，分红率 50%，A/H 股股息率为 4.7%/7.5%。 公司拟派发末期含税现金红利 0.23元/股， 加上中期每股股息计划全年派发 0.44元/股，对应的现金分红比例为 50%，按照2024年 3月 25日的收盘价和汇率计算， A 股和 H 股股息率分别为 4.7%和7.5%。 投资建议： 公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1728.84/1810.12/1885.31亿元， EPS 分别为 0.94/0.99/1.03元/股，对应 2024年 3月 25日收盘价的 PE分别为 10/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

事件：2024年3月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入32122.2亿元，同比下降3.2%；归母净利润604.6亿元，同比下降9.9%；扣非归母净利润606.9亿元，同比增长4.7%。 23Q4毛利率环比仅下滑0.2pct，归母净利率环比下滑0.8pct主因税金及附加环比增加。23Q4，公司实现营业收入7422.7亿元，同环比分别下滑14.2%和15.3%；归母净利润为75.0亿元，同环比分别下滑23.8%和58.0%；扣非归母净利润分别为104.1亿元，同环比分别增长440.9%和下滑37.4%。从公司经营效益来看，23Q4毛利率为16.0%，环比23Q3下滑0.2pct，然而，公司税金及附加占收入的比重和期间费用率在23Q4达到10.0%和5.5%，同比提升2.7pct和1.0pct，环比提升1.9pct和1.3pct，相比2023上半年来看，公司下半年缴纳矿业权出让收益74.1亿元，占收入比重为1.0%。 勘探及开发：天然气产量稳步增长，油气价格和成本同步下降。2023年，公司增储增产降本增效取得新突破，截至23年末，原油探明储量为20.03亿桶，同比增加0.41亿桶；天然气探明储量93110亿立方英尺，同比增加5050亿立方英尺；境内油气储量替代率为131%。全年，公司实现油气产量当量5.04亿桶，同比增长3.1%。其中，原油产量2.81亿桶，同比增长0.1%，中国和海外产量占比89.5%和10.5%；天然气产量13378.2亿立方英尺，同比增长7.1%。 2024年公司计划生产原油2.79亿桶，生产天然气13797亿立方英尺，同比23年实际产量分别下降0.7%和增长3.1%。价格方面，2023年公司原油实现价格76.6美元/桶，同比下滑15.2%；天然气实现价格7.1美元/千立方英尺，同比下滑6.6%。成本方面，公司加大成本费用管控力度，油气现金操作成本同比下滑6.8%至15.1美元/桶油当量。综合来看，公司该板块实现经营收益449.6亿元，经营收益率为15.0%，同比下降1.8pct。 炼油：原油加工量创历史新高，成品油加工毛利回升。2023年公司加工原油2.58亿吨，同比增长6.3%；生产成品油1.56亿吨，同比增长11.3%，其中，汽/柴/煤油产量占比40.1%/41.4%/18.6%，同比-2.1pct/-3.6pct/+5.7pct。尽管价格上，汽/柴/煤油同比下滑5.3%/6.8%/9.0%至8494/6872/5884元/吨，但在原油采购价格下滑、海外运保费降低、现金操作成本同比降低4.8%的驱动下，公司的单位炼油毛利实现353元/吨，同比增长9元/吨。公司发挥产业链一体化协同优势，实现炼油板块经营收益206.1亿元，经营收益率1.3%，同比增长0.6pct。 营销和分销：拓市扩销，降低流通费用支出：2023年，公司全力拓市扩销增效，成品油总经销量为2.39亿吨，同比增长15.6%。其中，境内成品油经销量创历史新高，为1.88亿吨，同比增长15.8%；境外销量0.51亿吨，同比增长15.2%。在公司积极有效降低各项流通费用支出下，吨油现金销售费用同比降低7.3%至193.4元/吨。同时，公司积极探索新零售营销模式，不断拓展新业态和营销活动，23年实现非油业务利润46.2亿元，同比增长7.2%，且充换电站和加氢站数量增加182.9%和30.6%。综合来看，营销分销板块实现经营收益259.4亿元，经营收益率为1.4%，同比持平。 化工：聚焦降本提质，业务亏损收窄。2023年，面对国内化工产品供给大幅增加、化工毛利收窄的严峻形势，公司强化成本管控，提升高附加值产品比例，生产乙烯/合成树脂/合成橡胶/合成纤维单体及聚合物/合成纤维1431.4/2057.4/142.4/786.6/111.3万吨，同比+6.5%/+10.9%/+10.9%/-11.5%/+0.1%。全年板块实现经营亏损60.4亿元，经营收益率-1.2%，同比提升1.4pct，亏损幅度收窄。 拟派发末期现金股利0.2元/股，全年股利0.345元/股，分红率68.2%，A/H股股息率为5.6%/8.5%。公司董事会建议派发末期含税现金股息0.2元/股，加上中期股息计划全年派发0.345元/股，对应的现金分红比例为68.2%，按照2024年3月22日的收盘价和汇率计算，A股和H股股息率分别为5.56%和8.54%。 投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024-2026年归母净利润分别为704.08/736.89/775.33亿元，EPS分别为0.58/0.61/0.64元/股，对应2024年3月22日的PE分别为11倍、10倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

事件：2024年3月22日，公司发布2023年年报。2023年实现营业收入3430.74亿元，同比下降0.4%；归母净利润596.94亿元，同比下降14.3%；扣非归母净利润628.68亿元，同比下降10.6%；基本每股收益3.004元/股。 23Q4业绩同比增长，扣非净利环比提升。23Q4公司实现归母净利润114.25亿元，同比增长9.1%，环比下降23.8%；扣非归母净利润150.57亿元，同比增长26.4%，环比增长1.5%。23Q4计提资产减值损失36.95亿元，计提信用减值损失2.76亿元，合计39.71亿元，影响公司业绩释放。 2023年专项储备计提、营业外支出和所得税费用同比增加影响盈利，盈利结构中发电业务占比提升。国际企业会计准则下，2023年公司实现归母净利润646.25亿元，同比下降11.4%。据此计算，2023年公司计提专项储备49.31亿元，同比增长50.5%。专项储备计提和使用影响公司当期利润，但不影响现金流，公司经营创现能力高位稳定。此外，因公司煤炭资源领域专项整治、对外捐赠、碳排放权交易等支出，公司营业外支出同比增长118.6%；因2022年公司部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税，2023年所得税费用同比有所增加，上述因素一定程度拖累公司业绩表现。盈利结构方面，2023年公司煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额（合并抵销前）占比为71%、13%、16%和0%，2022年分别为75%、8%、16%和1%，发电业务盈利占比提升明显。 每股现金分红2.26元（含税），分红比例75.2%，A股股息率6.0%，H股股息率8.3%。公司拟向全体股东派发2023年度股息每10股人民币22.6元（含税），拟派发现金红利约人民币449.03亿元（含税），占2023年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的75.2%，高于2022年的72.8%和承诺分红比例60%，以2024年3月22日A股和H股收盘价分别计算，A股股息率达到6.0%，H股股息率达到8.3%。截至2023年末，公司净现金579.8亿元，资产负债率24.1%，较2022年末下降2.0pct，较23Q3末下降0.6pct，2024年公司计划资本开支368.04亿元，较2023年实际完成额419.59亿元明显下降，公司具备高分红基础，股息配置价值凸显。 煤炭产销稳健增长，有望受益煤价中枢上移。1）产销：2023年公司实现商品煤产量3.245亿吨，同比增长3.5%；煤炭销售量4.5亿吨，同比增长7.7%，主要原因系外购煤销量增加。销售结构中，公司年度长协占比57.5%，同比增长4.5pct；月度长协占比24.4%，同比下降7.6pct；现货占比13.0%，同比增长3.5pct。2）售价及成本：2023年公司商品煤综合售价584元/吨，同比下降9.3%；自产煤单位售价548元/吨，同比下降8.2%；自产煤单位成本179元/吨，同比增长1.5%，其中人工成本和修理费分别同比下降16.5%和9.9%，而折旧摊销和其他成本（安全生产费、露天矿外委剥离费）分别同比增长9.7%和13.9%。2024年公司预计自产煤单位生产成本同比增长10%左右，但考虑到2023年1.5%的成本增幅远低于年初同为10%的计划目标，我们预计2024年成本增幅或依旧显著低于计划增幅。3）业务效益：2023年煤炭业务实现经营收益622.91亿元，同比下降12.96%；经营收益率22.79%，同比下降3.0pct。 2023年，秦港5500动力煤成交均价约980元/吨，同比下降23.7%，而动力煤中长期合同价格均价约714元/吨，同比下降7元/吨，降幅仅1.0%，公司年度长协比例提升有效平抑了煤价中枢下移带来的业绩波动。2024年，限产政策导致煤炭供给进一步收紧，叠加火电需求稳健、煤化工需求确定性增长，经济中性假设下煤炭供需或仍有明显缺口，煤价中枢上移确定性较强，公司综合售价有望同比抬升，助力业绩释放。 煤炭潜在产能增量6070万吨，资源接续中长期无虞。截至2023年末，公司煤炭保有资源量325.8亿吨，可采储量133.8亿吨。2023年，公司新街一井、二井已取得采矿许可证，补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿和哈尔乌素露天矿已完成采矿权范围变更，取得新采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。除新街台阁庙矿区剩余新街三井~八井4000万吨/年产能外，公司拟收购控股股东国家能源集团大雁矿业和杭锦能源100%股权，涉及煤矿可采储量合计13.3亿吨、煤炭产能2070万吨/年。公司目前煤炭潜在产能增量合计6070万吨，伴随未来资产收购完成及新街矿区逐步建成投产，公司资源接续中长期无虞，煤炭业务规模或将稳中有升。 发售电量增长叠加成本下移，电力业务盈利同比抬升。1）发售电量：2023年，受益广东清远一期项目（2×1000MW）、湖南岳阳电厂项目（2×1000MW）相继投运，公司总发电量2122.6亿千瓦时，同比增长11.0%；总售电量1997.5亿千瓦时，同比增长11.1%。当前公司总装机容量已达到44634MW，其中燃煤发电装机容量43164MW。2）电价及成本：2023年公司单位售电收入为414元/兆瓦时，同比下降1.0%；单位售电成本为363元/兆瓦时，同比下降4.7%，主因燃煤采购价格下降。3）发电设备利用率：2023年公司燃煤发电机组平均利用小时数达5221小时，同比增加270小时，比全国6000千瓦及以上电厂燃煤发电设备平均利用小时数4685小时高536小时。4）业务效益：2023年公司电力业务实现经营收益122.76亿元，同比增长37.5%；经营收益率13.3%，同比增长2.7pct。截至目前公司仍有6800MW机组在建，另有2640MW机组已获核准，2024年公司发电业务计划资本支出171.78亿元，较2023年完成额提升7.9%。2024年公司计划发电量2163亿千瓦时，增速较低为1.9%，但考虑清远、岳阳机组均于23Q4投运，我们预计2024年公司发电量有望维持高增长并持续贡献业绩增量。未来伴随公司电力业务资本投入加大、机组建设投运步伐加快，煤电一体对冲效应将进一步增强，促进公司业绩稳定性提升。 运输板块规模持续扩张，整体盈利能力有所下降。1）铁路：2023年公司完成自有铁路运输周转量309.4十亿吨公里，同比增长4.0%。受修理费、人工成本增长等因素影响，铁路分部单位运输成本同比增长10.4%，实现经营收益113.76亿元，同比下降14.5%。2）港口：2023年公司于黄骅港和神华天津煤码头累计完成煤炭装船量255.3百万吨，同比增加2.0%。港口业务实现经营收益24.22亿元，同比增长1.7%。3）航运：2023年公司航运货运量152.9百万吨，同比增长12.2%；航运周转量164.7十亿吨海里，同比增长23.28%。但受沿海航运价格同比下降影响，公司航运业务实现经营收益0.46亿元，同比下降92.8%。综合来看，运输业务体量持续增长，整体盈利水平有所下降。烯烃价格下行，效益静待回暖。2023年公司销售70.59万吨聚烯烃产品，同比增长1.0%。其中聚乙烯销量36.44万吨，同比增长1.7%，售价6446元/吨，同比下降4.7%；聚丙烯销量34.15万吨，同比增长0.3%，售价5908元/吨，同比下降10.7%。2023年煤化工分部实现经营收益1.34亿元，同比下降75.9%。 投资建议：公司煤炭中期产量增量可期、发售电量持续增长，价格实现有望受益煤价中枢上移和电价上浮，我们预计2024-2026年公司归母净利润为633.45/666.42/691.78亿元，对应EPS分别为3.19/3.35/3.48元/股，对应2024年3月22日的PE分别为12/11/11倍。公司业绩稳健+分红比例超预期，央企市值管理考核下价值重塑正当其时，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

事件： 2024年 3月 21日， 公司发布 2023年年度报告。 2023年，公司实现营业收入 4166.09亿元，同比下滑 1.33%；实现归母净利润 1238.43亿元，同比下滑 12.60%；实现扣非归母净利润 1251.88亿元，同比下滑 10.74%。 23Q4毛利率同环比提升，归母净利率因税金提高环比下滑。 23Q4，公司实现营业收入 1097.9亿元，同比下降 1.16%，环比下降 4.32%；实现归母净利润 262.0亿元，同比下降 20.45%，环比下降 22.68%。 在公司优秀的成本管控下， 23Q4毛利率为 50.68%，同比提升 1.58pct，环比提升 3.89pct，而归母净利润环比大幅下降、归母净利率下降 5.67pct 的原因是 23Q4税金及附加占收入的比重环比提高了 4.82pct，若考虑 23Q4和 23Q3税金及附加相等，则公司23Q4归母净利润有望达到 295.4亿元，全年归母净利润有望实现 1271.8亿元，同比 23年仅下滑 10.25%，在油价下滑 17.23%的背景下，公司业绩韧性凸显。 净证实储量再创新高，油气产量同比增 8.7%。 截至 2023年末，公司净证实储量达到 67.84亿桶油当量，储量替代率高达 180%， 储量寿命连续 7年稳定在 10年以上，增储步伐稳步前行。 2023年，公司净产量达 6.78亿桶油当量，同比增长 8.7%，连续五年创历史新高；其中，石油液体产量 529.5百万桶，同比增长 8.1%，天然气产量 8647亿立方英尺，同比增长 11.0%。 2024年，公司继续稳产增产， 提高采收率和生产时率、 降低自然递减率， 多个重点项目于 2023下半年和 2024年初投产，如巴西 Buzios5项目 2023年 6月投产、高峰日产量20万桶油当量， 陆丰 12-3油田开发项目 2023年 9月投产、 高峰日产量 3万桶油当量， 渤中 19-6凝析气田 I 期开发项目 2023年 11月投产、 高峰日产量 3.7万桶油当量， 圭亚那 Payara 项目 2023年 11月投产、 高峰日产量 22万桶油当量， 巴西 Mero2项目 2024年 1月投产、 高峰日产量 18万桶油当量，同时公司陆上天然气产量实现 5年增长约 3倍。 据公司规划， 2024-2026年目标产量将进一步达 7.0-7.2、 7.8-8.0、 8.1-8.3亿桶油当量，产量增长势头不减。 提质降本增效，桶油主要成本同比下滑。 公司深挖成本下降潜力， 一方面，不断提升钻完井核心技术能力， 缩短项目开发周期；另一方面，开发平台向工程标准化转变， 推动新项目增速提效。 2023年，公司桶油主要成本管控效果明显，同比下降 5.13%，其中，桶油作业费/折旧摊销/弃置费/销售管理费用/除所得税以外的其他税金分别为 7.54/14.06/0.83/2.29/4.11美元/桶，同比分别下滑2.58%/4.16%/2.35%/9.49%/10.65%。 高额资本支出推动增储上产。 2023年公司完成资本支出 1296亿元，其中，勘探、开发、生产资本化的支出占比分别为 15.28%、 63.81%、 19.68%。 2024年公司计划资本支出 1250-1350亿元，同比 23年实际完成额相对稳定。 分红率 43.6%， A/H 股股息率分别为 4.00%/6.86%。 2023年公司建议派发年末含税股息 0.66港元/股，加上年中股息的 0.59港元/股，全年含税股息合计 1.25港元/股，股息支付率达 43.6%，以 2024年 3月 21日收盘价和港币兑人民币中间价 0.9071计算， A/H 股股息率分别为 4.00%/6.86%。 投资建议： 公司储产空间高，成本管控能力强， 兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司 2024-2026年归母净利润分别为 1373.40/1487.86/1579.00亿元， EPS 分别为2.89/3.13/3.32元/股，对应 2024年 3月 21日的 PE 分别为 10/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击， 宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

事件： 2024年 3月 20日，公司发布了 2023年年度报告。 2023年，公司实现营业收入 1929.7亿元，同比-12.5%；归母净利润为 195.3亿元，同比+7.0%； 扣非归母净利润 193.6亿元，同比+6.8%。 23Q4业绩环比下滑。 23Q4，公司实现营业收入 367.6亿元，同比-18.7%，环比-21.5%；实现归母净利润 28.5亿元，同比扭亏，环比-41.4%；实现扣非归母净利润 27.9亿元，同比扭亏，环比-42.0%。 2023年综合毛利率稳定， 期间费用率同比提升 0.6pct。 2023年， 公司实现综合毛利率 25.1%，同比持平； 期间费用率为 5.4%，同比+0.6pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.5%/2.8%/0.5%/1.6%，同比+0.1/+0.4/+0.1/-0.1pct。 2023全年煤炭产销量同比高增，价格成本同比下降。 1）储量： 截至 2023年末，公司拥有矿业权的煤炭资源量 266.5亿吨，可采储量 138.7亿吨，证实储量 49.6亿吨， 2023年度动用资源量 2.1亿吨。 2）产销量： 2023年，公司持续释放先进产能， 年产 2000万吨优质动力煤的国家重点保供煤矿大海则煤矿顺利通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿核增产能 1000万吨/年取得批复， 年内公司实现商品煤产/销量 13422/28494万吨，同比+12.6%/+8.4%。其中，自产动力煤/炼焦煤销量分别为 12298/1093万吨，同比+11.4%/+9.5%；买断贸易煤销量 12649万吨，同比-1.3%。 3）价格和成本： 2023年，公司自产商品煤单位价格 602元/吨，同比-15.9%。其中，动力煤/炼焦煤单位价格分别为 532/1386元/吨，同比-14.5%/-20.8%；自产商品煤销售成本为 307元/吨，同比-4.9%； 自产煤单吨毛利为 295元/吨，同比-25.0%，单吨毛利率为 49.0%。 23Q4煤炭价格环比提高，成本环比增长。 23Q4，公司动力煤/炼焦煤产量为3071/234万吨，环比-1.6%/-17.3%。自产煤单位售价597元/吨，环比+5.9%，其中，动力煤/炼焦煤单位售价 532/1464元/吨，环比+5.9%/+15.6%；自产商品煤单位销售成本为 343元/吨，环比+9.6%。 尿素产量大幅增长，盈利能力表现突出。 2023年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为 148.7/206.6/190.1/58.2万吨，同比+0.5%/+12.6%/+1.2%/+22.8%； 价格分别为 6907/2423/1748/2341元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%；成本为 6375/1619/1889/1477元/吨，同比-7.4%/-14.0%/-7.6%/+43.1%。 煤化工业务实现综合毛利率 15.4%，同比+2.1pct，其中， 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵毛利率分别为 7.7%/33.2%/-8.1%/36.9%，同比+0.7/+5.2/-2.2/-23.9pct。 分红率达 30%， A/H 股股息率 3.74%/5.98%。 公司拟派发现金红利 58.6亿元，即每股含税分红 0.442元，分红比率 30%，以 3月 20日 A/H 股收盘价计算， 股息率分别为 3.74%/5.98%。 2024年计划资本开支 160亿元，重点项目建设持续推进。 2023年公司实际完成资本开支 157.6亿元，完成了 2023年计划的 87.4%。 2024年，公司计划资本开支为 160.1亿元， 较 2023年实际完成额增长 1.6%， 其中， 煤炭和煤化工板块分别计划投资 75.6、 48.8亿元，占比 47.2%、 30.5%。 重点项目方面，1）煤炭： 公司 400万吨/年的里必煤矿和 240万吨/年的苇子沟煤矿稳步推进，两个项目计划投资分别为 95.0、 39.9亿元，目前累计投资分别为 40.5、 24.1亿元； 2）煤化工： 榆林煤炭深加工基地项目规划建设聚烯烃规模 90万吨/年，已核准并完成投资决策， 项目总投资 238.9亿元， 计划 2024年开工建设； 3）电力： 安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目总投资 31.97亿元， 建设规模 2×350MW， 累计完成投资 26.74亿元， 2024年两台机组将建成投产； 乌审旗电厂项目总投资 57.62亿元，建设规模 2×660MW，已核准并完成投资决策， 计划 2024年开工建设； 4）新能源：“液态阳光”项目总投资 44.74亿元，新建625MW 风光发电、 2.1万吨/年电解水制氢、 10万吨/年 CO2加氢制甲醇（含15万吨/年 CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。 投资建议： 公司煤、化项目稳步发力，有望贡献未来成长点。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为 214.52/226.10/239.84亿元，对应 EPS 分别为 1.62/1.71/1.81元/股，对应 2024年 3月 20日的 PE 均为 7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

事件：2024年3月20日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入128.50亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润21.09亿元，同比增长1.57%；实现扣非归母净利润20.53亿元，同比下降1.47%。 23Q4归母净利润同环比下滑。23Q4公司实现营业收入31.53亿元，同比增长1.87%，环比下降8.11%；实现归母净利润1.89亿元，同比下降19.95%，环比下降69.19%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比下降45.05%，环比下降74.33%。 2023年财务费用率下降，23Q4管理费用率提高。2023年公司期间费用率同比下降1.66pct至10.78%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.45%/6.06%/0.06%/4.20%，其中，财务费用率显著下降1.17pct。单季度来看，23Q4公司销售毛利率为37.09%，环比下降4.28%，但由于管理费用率环比提高4.40pct至10.07%，从而期间费用率环比提高5.24pct至15.07%，导致23Q4归母净利率为5.99%，环比下滑11.87pct。 2023年商品煤产销量同比提高，毛利率略有下滑。2023年，公司实现商品煤产量1936.91万吨，同比增长5.16%；实现商品煤销量1968.61万吨，同比增长8.70%。据年报计算，2023年商品煤单位售价为552.01元/吨，同比增长0.35%；商品煤单位成本为352.38元/吨，同比增长4.76%；单位毛利为199.63元/吨，同比下降6.58%；单位毛利率为36.16%，同比下滑2.68pct。 因火电机组检修，发电量和发电小时数小幅下滑，但盈利能力小幅上升。 2023年，利辛电厂发电量为103.93亿千瓦时，同比下降2.67%，机组利用小时数为5196.53小时；售电量98.72亿千瓦时，同比下降2.78%；度电收入为0.4109元/千瓦时，同比下降0.26%；度电成本为0.3172元/千瓦时，同比下降0.41%；度电毛利为0.0937元/千瓦时，毛利率为22.80%，同比上升0.11pct。 2024年在产煤电项目稳定运营，新电厂将陆续开工。2024年，公司两大主业稳定运营，计划商品煤产量1820万吨，发电量115亿千瓦时。同时，在建的利辛电厂二期至2023年末工程进度已达到62.56%，2024年有望投产，且公司积极筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，年内有望陆续开工，从而推动公司煤电一体深化协同。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.84/26.10/31.88亿元，对应EPS分别为0.88/1.01/1.23元/股，对应2024年3月20日股价的PE分别为9/8/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

事件：2024年3月18日，公司官网宣布，在渤海获得秦皇岛27-3亿吨级油田发现。2024年公司接连获得2个亿吨级发现，增储势头强势。2024年3月8日，公司在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现，开平南油田位于南海东部海域，平均水深约500米，油品性质为轻质原油，探明地质储量1.02亿吨油当量，该油田是中国首个深水深层亿吨级油田，展现了深水勘探的广阔前景，其发现井KP18-1-1d共钻遇油气层100.6米，完钻井深3462米，平均日产原油约7680桶，天然气约0.52百万立方英尺；2024年3月18日，公司再次宣布在渤海获得秦皇岛27-3亿吨级油田发现，秦皇岛27-3油田位于渤海中北部海域，平均水深约25米，油品性质为中-重质原油，探明石油地质储量1.04亿吨，是渤海中北部海域时隔10年后又一个亿吨级油田，其发现井QHD27-3-3共钻遇油层48.9米，完钻井深1570米，单井日产原油约742桶。日产不断升级，能源保障上新台阶。 产量挖潜方面，渤西作业公司围绕“稳”油田自然递减率与含水上升率、“挖”措施以治理低效油井、“抢”新井高效协同实现“完井即投产”，2月底，渤海油田渤西作业公司日产原油突破10000吨，刷新历史纪录；东方13-2气田作为我国海上最大高温高压气田持续推进智能化建设、提升生产效率，2023年气田成功部署4口调整井，日增产天然气达50万立方米，3月初，该气田日产气量突破730万立方米，创气田2024年日产量新高；南海东部流花4-1油田两口调整井顺利投产，日产原油达800立方米，标志着流花4-1深水油田时隔10年再次回到日产量超千方的巅峰。技术研发方面，2月下旬，我国海上首个热采吞吐先导试验平台--秦皇岛32-6作业公司南堡35-2油田WHPB平台日产原油突破1000立方米，创开发建设19年来最高水平，相关科研团队历经10余年实践，将稠油采收率提升10%。公司日产不断升级，新井新发现为增储上产提供了坚实支撑，24-26年，公司的产量目标为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，23-26年产量CAGR为6.27%-7.13%，油气巨头成长依然强劲。24Q1业绩可期。2023年前三季度，布伦特原油期货结算价同比下滑12.05%，而中国海油同期归母净利润仅同比下滑10.23%；24Q1，布伦特原油期货结算价同比仅下滑1.37%，在公司优秀的成本管控以及产量的强劲推动下，我们预期24Q1公司业绩有望实现同比正增长。投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。 我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为1260.08/1376.65/1472.46亿元，EPS分别为2.65/2.89/3.10元/股，对应2024年3月18日的PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

事件： 2024 年 3 月 13 日公司发布业绩快报称， 2023 年归属于母公司所有者的净利润 212.6 亿元，同比减少 39.59%；营业收入 1708.14 亿元，同比增长2.38%；基本每股收益 2.19 元，同比减少 39.59%。 2023 年公司业绩符合预期。 据业绩快报，公司 2023 年归属于母公司所有者的净利润 212.6 亿元，同比减少 39.59%，扣非后净利润 247.98 亿元，同比下降 16.33%。据公告，业绩下降的主要原因在于 1）上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大； 2）2023 年煤炭价格同比下降较多。 公司整体业绩符合我们之前预期。 2023 年四季度业绩环比增长。 根据业绩快报测算， 2023 年四季度公司实现归母净利润 50.8 亿元，环比增长 10.42%，同比下降 25.47%； 2023 年四季度公司实现扣非后净利润 60.02 亿元，环比增长 11.88%，同比下降 12.76%。 2023 年公司煤炭产销同增。 据公告， 2023 年公司实现原煤产量 1.64 亿吨，同比增长 4.10%；实现煤炭销量 2.53 亿吨，同比增长 12.60%。 单季度来看， 2023 年四季度公司实现煤炭产量 3946.23 万吨，同比下降 4.43%，环比下降 1.84%，实现自产煤销量 3892.05 万吨，同比下降 7.77%，环比下降 1.95%。 高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值。 2020-2022 年公司现金分红率分别为 52.11%/61.91%/60.17%， 2022 年 11 月公司公告承诺 22-24 年现金分红比例不低于当年可分利润的 60%， 2022 年公司现金分红率 60.17%， 以2023 年归母净利润 212.6 亿元为基准，考虑 60%的现金分红比例，股息率为5.2%（以 2024 年 3 月 13 日收盘价测算）。 同时， 截至 2023 年三季度，公司实现经营性净现金流 284.7 亿元，资产负债率仅 35.93%，账面货币资金达到325.08 亿元，扣除掉带息负债后的净现金为 272.10 亿元，净现金/市值达到11.12%。 公司目前现金流充裕，且资本开支相对稳定， 资产负债率低，未来具备进一步提升现金分红比率的潜力和空间。 投资建议： 我们预计 2024 年价格中枢有望上移， 同时公司资源禀赋行业领先， 成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利为 212.60/260.49/279.30 亿元，对应 EPS 分别为 2.19/2.69/2.88元/股，对应 2024 年 3 月 13 日收盘价的 PE 分别为 12/9/9 倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升

事件：2月4日，公司公告新街一井、新街二井采矿许可证获得批准。 新街一井、新街二井证载规模均为800万吨/年，采矿许可证有效期30年。 根据内蒙古自治区鄂尔多斯市自然资源局的信息，公司所属神华新街能源有限责任公司新街台格庙矿区新街一井、新街二井采矿许可证获得批准。新街一井采矿许可证所载生产规模为800万吨/年，矿区面积为70.28平方公里，有效期限为30年（自2024年2月1日至2054年2月1日）；新街二井采矿许可证所载生产规模为800万吨/年，矿区面积为67.12平方公里，有效期限为30年（自2024年2月1日至2054年2月1日）。 新街矿区解决资源接续问题，保障中长期产能平稳。新街台格庙矿区位于鄂尔多斯市境内，是晋陕蒙煤炭核心区唯一尚未开发的大型整装煤田，面积约800平方公里，资源储量约153亿吨，初期建设总规模5600万吨/年。新街一井和新街二井是新街台格庙矿区的首开井，是国家能源集团“十四五”规划重点建设项目，两矿井分别位于札萨克镇、红庆河镇，资源储量13.74亿吨、11.59亿吨，可采储量7.19亿吨、6.92亿吨，服务年限64.3年、61.8年。2022年5月，内蒙古自然资源厅审批同意台格庙北区探矿权分立，颁发了新街一井、二井探矿权证，目前两矿井采矿许可证已获批，项目推进顺利，根据公司建设规划，两矿井预计于2026年建成投产。 煤炭潜在产能增量6070万吨。除新街台阁庙矿区剩余新街三井~八井4000万吨/年产能外，公司2023年6月公告，拟收购控股股东国家能源集团大雁矿业和杭锦能源100%股权，涉及煤矿可采储量合计13.3亿吨、煤炭产能2070万吨/年。公司目前煤炭潜在产能增量合计6070万吨，伴随未来资产收购完成及新街矿区逐步建成投产，预计公司煤炭业务规模将稳中有升。 业绩稳健+高股息，央企市值管理考核助力公司价值重塑。公司煤炭业务稳中有升，电力业务清远、岳阳发电项目于23Q4投产，2024年有望贡献业绩增量，运输业务规模稳步扩张，整体业绩实现较为稳健。截至23Q3末，公司净现金水平行业第一，资产负债率较23H1末下降7.06个百分点至24.72%，近年资本开支也持续下降，从而具备高分红基础。以我们2023年598.90亿元的盈利预测、2024年2月2日37.02元/股的收盘价计算，若公司延续2022年72.8%的分红比例，2023年股息率5.92%，若执行2022-2024年股东回报计划中最低分红比例60%，保底股息率4.89%。此外，市值管理纳入考核背景下，1月29日中国神华相关负责人表示，公司将积极落实市值管理考核要求，公司有望凭借“业绩稳健+高股息+政策加码”的特点实现估值持续提升。 投资建议：公司新街一井、新街二井采矿许可证获批，中期煤炭产量增量可期，我们预计2023-2025年公司归母净利为598.90/652.83/667.27亿元，对应EPS分别为3.01/3.29/3.36元/股，对应2024年2月2日的PE分别为12/11/11倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

事件： 2024 年 1 月 30 日，公司发布 2023 年业绩预告公告。中国企业会计准则下， 2023 年公司预计实现归母净利润 578~608 亿元， 同比-12.6%~-16.9%；扣非归母净利润 613~643 亿元，同比-8.5%~-12.8%，符合我们预期。 23Q4 扣非归母净利润有望实现同环比增长。 根据公告测算， 22Q4 公司预计 实现 归 母 净 利润 95.31-125.31 亿元 ，同 比-9.19%~+19.40% ，环 比-36.42%~-16.40% ； 扣 非 归 母 净 利 润 134.89~164.89 亿 元 ， 同 比+13.07%~+38.21%，环比-9.11%~+11.10%。 非经常性损益拖累盈利，发电业务贡献业绩增量，煤价、运输业务有所下滑。增利因素： 1） 受售电量增长、燃煤平均采购价格下降等因素影响，发电分部利润同比增长； 2） 对联营企业的投资收益同比增长。 减利因素： 1）受煤炭平均销售价格下降等因素影响，煤炭分部利润同比下降； 2）受铁路检修较多等因素影响，铁路分部成本同比增长、利润同比下降； 3）营业外支出同比增加； 4） 2022年公司部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税， 2023 年所得税费用同比有所增加。 2023 年相关费用计提增加，前三季度逐季下降， 23Q4 预计维持低水平。据公司港股公告，国际企业会计准则下， 2023 年预计实现归母净利润 627~657亿元。中国和国际企业会计准则的口径差异在于公司按中国政府相关机构的有关规定计提维简费、安全生产费及其他类似性质的费用，计入当期费用并在股东权益中的专项储备单独反映。据我们计算， 2023 年公司预计计提费用 49 亿元，同比增长 49.53%，一定程度影响公司盈利。但分季度来看， 2023 年 Q1-Q4 公司分别计提费用 20.65/15.17/6.50/6.68 亿元， 呈现前三季度逐季下降、 23Q4 维持低水平的态势。专项储备的计提和使用影响公司当期利润，但不影响现金流，公司经营创现能力高位稳定。 2023 年公司煤电运化业务规模同比增长。 据公司运营数据公告， 2023 年，1）煤炭： 公司实现商品煤产量 3.245 亿吨，同比增长 3.5%；煤炭销售量 4.5 亿吨，同比增长 7.7%。 2）发电： 公司实现总发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长11.0%；总售电量 1997.5 亿千瓦时，同比增长 11.1%。 3）运输： 公司实现自有铁路的运输周转量 3094.0 亿吨公里，同比增长 4.0%； 黄骅港和神华天津煤码头合计煤炭装船量 2.55 亿吨，同比增长 2.0%； 航运货运量 1.529 亿吨，同比增长12.2%；航运周转量 1647 亿吨海里，同比增长 23.3%。 4）煤化工： 公司实现聚乙烯销量 36.44 万吨，同比增长 1.7%；聚丙烯销量 34.15 万吨，同比增长 0.3%。 业绩稳健+高现金，公司高股息属性持续。 公司目前煤炭规划产能 7670 万吨，包括拟收购大雁煤业及杭锦能源股权涉及的 2070 万吨和新街矿区规划产能5600 万吨，从而解决公司资源接续问题，保障中长期产能平稳，清远、岳阳发电项目也于 23Q4 投产， 2024 年有望贡献业绩增量，运输业务规模稳步扩张，公司整体业绩实现较为稳健。截至 23Q3 末，公司净现金水平行业第一，资产负债率较 23H1 末下降 7.06 个百分点至 24.72%，近年资本开支也持续下降，从而具备高分红基础。以我们 2023 年 598.90 亿元的盈利预测、 2024 年 1 月 30 日35.76 元/股的收盘价计算，若公司延续 2022 年 72.8%的分红比例， 2023 年股息率 6.13%，若执行 2022-2024 年股东回报计划中最低分红比例 60%，保底股息率 5.06%。 控股股东增持凸显发展信心, 国资委市值管理考核助力公司价值重塑。 基于对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，公司控股股东国家能源投资集团有限责任公司计划在未来 12 个月内增持公司 A 股股份，增持金额不低于人民币 5 亿元、不超过人民币 6 亿元，增持价格不超过人民币 33.10 元/股。 1月 24 日，国新办新闻发布会上提出，国资委将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。 1 月 29 日中国神华相关负责人表示，公司将积极落实市值管理考核要求。公司有望凭借“业绩稳健+高股息+政策加码”的特点实现估值持续提升。 投资建议： 公司 2023 年受非经常性损益影响较大， 我们预计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 为 598.90/652.83/667.27 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为3.01/3.29/3.36 元/股，对应 2024 年 1 月 30 日的 PE 分别为 12/11/11 倍。 考虑公司 2023 年煤炭业务下滑和发电业务增长有对冲作用， 且各业务板块规模稳步提升， 有望凭借“业绩稳健+高股息+政策加码” 特点实现估值持续提升，维持“推荐” 评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期