公司是华东地区优质焦煤生产商。截至2023年底，公司煤炭资源量45.22亿吨，可采储量20.46亿吨，其中焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤的储量约占公司总储量的70%以上。截至24年6月底，公司拥有生产矿井17对，煤炭核定产能3585万吨/年，权益产能3347万吨/年。此外，公司拥有动力煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2900万吨/年。公司煤质具有低硫，特低磷，中等挥发分，粘结性强，结焦性良好的特点，依托煤种禀赋优势，公司形成了以炼焦精煤为主、动力煤为辅的产品战略，2021年以来精煤产率维持在50%左右，市场认可度高。 华东地区焦煤供需错配，区位竞争优势凸显。2023年华东地区焦煤产量占全国焦煤产量的15.21%，而华东地区生铁产量占全国生铁产量的30.35%，供需错配使得区域内焦煤资源稀缺。公司煤质好、距离消费地近，焦煤中长协合同占比提升至90%以上，同时下游客户粘性强、价格稳定性高，因此公司煤炭产品售价高于行业平均水平。2022、2023、24H1公司平均售价分别为1160、1160、1144元/吨，高于大部分行业可比公司。叠加良好的成本控制，2022-2023年，毛利率分别为49.3%、48.9%，2024年上半年，在煤价承压下跌的情况下，公司煤炭业务毛利率高达50.6%，为行业第二，具有明显的竞争优势。 乙醇项目已投产、陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂及砂石骨料新增产能建成后，将打造新的盈利增长点。公司60万吨无水乙醇项目已达产、有望逐步贡献利润。陶忽图煤矿预计将于25年底建成。2*66万千瓦火电机组预计25年底建成后将实现煤电联营，该电厂投产后有望创造营收29.87亿元、毛利润约为6.4亿元。此外，预计随着24年底5座矿山投产后，砂石骨料业务将新增年产能1762万吨，总产能将达到2810万吨/年，预计将给公司带来约7.01亿元的收入和3.49亿元的毛利润。 近年来派息金额稳步提高。2018-2020年，公司利润水平小幅波动，但分红金额由10.86亿元提升至14.86亿元；2023年，即使公司业绩同比有所下滑，分红金额仍高于2022年。假设2024年分红金额较2023年不变，为26.93亿元，每股分红约为1元，基于我们模型测算的24年业绩52.59亿元，公司分红率将高达51.21%，参考9月27日收盘价，公司股息率高达6.06%。 投资分析意见：由于公司位于华东地区，区域内资源稀缺性显著，在3-5年内煤炭价格维持高位的情况下，公司业绩有望维持高位。我们预计公司24年-26年公司EPS分别为1.95、2.12和2.32元；对应PE分别为8.4倍、7.8倍和7.1倍。从相对估值角度分析，以A股6家焦煤公司山西焦煤、山西焦化、平煤股份、潞安环能、冀中能源、华阳股份作为对标标的，24年-26年可比公司平均估值PE为10.7倍、8.6倍、7.3倍。由于公司陶忽图煤矿有望于25年底建成；2*66万千瓦电厂有望于25年底建成；60万吨无水乙醇项目已达产、预计将逐步贡献利润；5座砂石骨料矿山也有望于24年底建成，公司为行业中少有的仍有较大产能增长的公司，因此我们给予公司一定的估值溢价，给予24年目标PE为11倍，较当前股价还有30%的上涨空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。在建项目建设进度大幅不及预期。

2024年 8月 29日， 淮北矿业发布 2024年半年报： 2024年上半年， 公司实现营业收入 372.36亿元， 同比减少 0.17%， 归属于上市公司股东净利润 29.35亿元， 同比减少 18.19%， 扣非后归属于上市公司股东净利润28.87亿元， 同比减少 16.04%。 基本每股收益为 1.13元， 同比减少22.07%。 加权平均 ROE 为 7.27%， 同比减少 2.85个百分点。 分季度看， 2024年第二季度， 公司实现总营业收入 199.5亿元， 同比增加 8.4%， 环比增加 14.9%， 归属于上市公司股东净利润 13.46亿元， 同比减少 8.89%， 环比减少 15.4%， 扣非后归属于上市公司股东净利润13.22亿元， 同比减少 3.1%， 环比减少 15.5%。 投资要点: 煤炭业务： 成本控制能力强， 吨毛利波动较小。 2024年上半年， 公司实现商品煤产量 1032.34万吨， 同比-8.86%， 商品煤销量 803.29万吨（外销口径， 下同）， 同比-18.17%， 商品煤吨煤售价 1144.33元/吨， 同比-10%， 吨煤成本为 564.92元/吨， 同比-16%， 吨煤毛利实现 579.41元/吨， 同比-3%。 分季度看， 2024年第二季度， 公司实现商品煤产量 508.70万吨， 同比-10%， 环比-3%， 商品煤销量400.68万吨， 同比-15%， 环比持平。 公司商品煤吨煤售价 1112.04元/吨， 同比-3%， 环比-5%， 吨煤成本为 536.99元/吨， 同比-14%，环比-9%， 吨煤毛利实现 575.05元/吨， 同比+11%， 环比-1%。 煤炭业务毛利率 52%， 同比增加 6个百分点， 环比增加 2个百分点。 煤化工业务： 延链乙醇项目实现投产， 有望实现利润增长。 焦炭方面， 2024年上半年公司焦炭产/销量分别为 169.83/170.48万吨， 分别同比-1.83%/+0.02%， 吨焦价格实现 2127元/吨（不含税）， 同比-15.76%； 甲醇方面， 受市场行情、 乙醇项目调试运营等因素影响，子公司碳鑫科技暂停甲醇生产， 2024年上半年公司甲醇产量/外销量分别实现 16.04/11.77万吨， 分别同比-35.24%/-53.09%， 甲醇单位售价为 2177.44元/吨（不含税）， 同比持平。 乙醇方面， 公司 60万吨乙醇项目已于 2023年底进行试生产， 目前已生产出合格乙醇产品， 达到一级品标准化， 未来有望成为新的利润增长点， 2024年上半年公司乙醇产/销量分别实现 7.55/6.36万吨， 乙醇单位售价为 5397.88元/吨（不含税）。 分季度看， 焦炭方面， 2024年二季度公司焦炭产量为 82.20万吨，同比-3.9%， 环比-6%， 焦炭销量为 84.14万吨， 同比+0.3%， 环比-3%， 吨焦价格 1937.43元/吨（不含税）， 同比-18%， 环比-16%。 甲醇方面， 2024年二季度公司甲醇产量为 6.99万吨， 同比-22.2%，环比-23%， 甲醇销量为 3.64万吨， 同比-63.5%， 环比-55%， 甲醇单位售价为 2209.6元/吨（不含税）， 同比+7.8%， 环比+2%。 乙醇方面， 2024年二季度公司乙醇产量 7.55万吨， 乙醇销量 6.36万吨，乙醇单位售价为 5397.88元/吨（不含税）。 近期焦煤产业链供需关系边际有改善。 近期焦煤、 焦炭价格继续有所回落， 焦企面临亏损， 部分焦企有检修， 供应小幅缩减， 但下游钢价有所回升， 产业链呈现一些积极信号， 焦煤、 焦炭价格有望探底。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元， 同比-4%/+5%/+6%， 归母净利润分别为52.0/56.6/65.8亿 元 ， 同 比 -16%/+9%/+16% ； EPS 分 别 为1.93/2.10/2.44元， 对应当前股价 PE 为 7.5/6.9/5.9倍。 考虑到公司长协定价为主， 煤炭业务经营有望稳健向好， 未来陶忽图矿将贡献产量， 煤化工板块新项目不断， 公司未来成长空间可期， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 煤化工业务投产不及预期； 政策调控力度超预期风险等

事件： 2024年 8月 29日，公司发布 2024年半年报。 2024年上半年，公司实现营业收入 372.36亿元，同比下降 0.17%；归母净利润 29.35亿元，同比下降 18.19%。 营收、利润同比下滑主因煤炭及煤化工产品价格下降。 24Q2盈利环比下滑，管理、研发费用影响业绩释放。 2024年二季度，公司实现营业收入 199.14亿元，同比增长 8.78%，环比增长 14.96%；归母净利润 13.46亿元，同比下降 8.88%，环比下降 15.36%。 24Q2公司四费环比增加5.80亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.08/+2.53/+3.03/+0.16亿元， 费率分别环比持平/+0.68/+1.27/-0.02pct。 24Q2煤炭成本降幅大于售价，毛利率同环比均升。 1） 24H1： 公司商品煤产量 1032.34万吨，同比-8.86%； 商品煤销量 803.29万吨，同比-18.17%； 吨煤售价 1144.3元/吨，同比-9.85%； 吨煤成本 564.9元/吨，同比-15.74%； 吨煤毛利 579.4元/吨，同比-3.26%； 煤炭业务毛利率 50.63%， 同比抬升 3.45pct。 2） 24Q2： 公司商品煤产量 508.70万吨，同环比-9.98%/-2.85%； 商品煤销量400.68万吨，同环比-15.03%/-0.48%；吨煤售价 1112.0元/吨，同环比-2.60%/-5.48%； 吨煤成本 537.0元/吨，同环比-13.82%/-9.40%； 吨煤毛利 575.1元/吨，同环比+10.87%/-1.49%； 煤炭业务毛利率 51.71%， 同比抬升 6.28pct，环比抬升 2.09pct。 24Q2焦炭产销、售价环比下滑。 1）焦炭： 24H1公司焦炭产量 169.83万吨，同比-1.83%； 焦炭销量 170.48万吨，同比+0.02%； 平均售价 2127.0元/吨，同比-15.76%。 24Q2公司焦炭产量 82.20万吨，同环比-3.86%/-6.20%； 焦炭销量 84.14万吨，同环比+0.30%/-2.55%； 平均售价 1937.43元/吨，同环比-18.03%/-16.19%。 2）甲醇： 24H1公司甲醇产量 16.04万吨，同比减少35.24%；甲醇销量 11.77万吨，同比减少 53.09%； 平均售价 2177.47元/吨，同比持平。 3） 乙醇： 24H1公司乙醇产量 7.55万吨，销量 6.36万吨，平均售价5397.88元/吨。 4） 采购成本： 24H1公司洗精煤采购量 243.76万吨，同比增长 1.02%；采购单价 1692.07元/吨，同比下降 16.39%。 在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。 1） 煤炭： 在建 800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争 2025年底建成。 2） 煤化工： 甲醇综合利用制 60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的 10万吨碳酸二甲酯、 3万吨碳酸酯、 3万吨乙基胺正在加快建设。 3） 电力： 2×660MW 超超临界发电机组项目 4月正式开工； 孙疃、青东 60MW 集中式水面光伏项目部分并网发电。 4） 非煤矿山： 临湘胜龙、乐东西郎岭等 5座矿山力争 2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于 5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 投资建议： 考虑 2024年焦煤及化工品价格中枢下移，预计 2024-2026年公司归母净利润为 49.43/54.40/66.01亿元，对应 EPS 分别为 1.84/2.02/2.45元，对应 2024年 8月 29日股价的 PE 分别为 7/7/6倍，维持“推荐” 评级。 风险提示： 煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

煤炭量价回落， 关注煤矿和煤化工项目成长， 维持“买入”评级公司发布 2024年中报， 2024H1公司实现营业收入 372.4亿元，同比-0.2%；实现归母净利润 29.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润 28.9亿元，同比-16%。 单 Q2来看，公司实现营业收入 199.5亿元，环比+14.9%；实现归母净利润 13.5亿元，环比-15.4%，实现扣非后归母净利润 13.2亿元，环比-15.5%。 考虑到煤炭量价下滑， 我们下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母 净 利 润 57.5/64.2/68.3亿 元 （ 前 值 为 65.7/69.4/73.6亿 元 ） ， 同 比-7.6%/+11.6%/+6.3%； EPS 为 2.14/2.38/2.54元，对应当前股价 PE 为 6.4/5.8/5.4倍。 新项目将为公司带来高成长性， 业绩弹性有望释放， 维持“买入”评级。 煤炭业务： 煤炭产销量同比回落， 煤价下滑致吨煤毛利同比回落 （1） 商品煤产销量同比回落： 2024H1商品煤产销量 1032.3/803.3万吨，同比-8.9%/-18.2%，其中 2024Q2产销量 508.7/400.7万吨，环比-2.9%/-0.5%。 （2） 煤价下滑致吨煤毛利同比回落： 2024H1吨煤售价为 1144.3元/吨，同比-9.8%，其中 2024Q2吨煤售价为 1112元/吨，环比-5.5%； 2024H1吨煤成本为 564.9元/吨，同比-15.7%，其中 2024Q2吨煤成本为 537元/吨，环比-9.4%； 2024H1吨煤毛利为 579.4元/吨，同比-3.3%，其中 2024Q2吨煤毛利为 575.1元/吨，环比-1.5%。 煤化工业务： 甲醇产销量同比大幅回落， 焦炭及原料洗精煤价格大幅下降 （1）焦炭产销量相对平稳，甲醇产销量同比大幅回落： 焦炭方面， 2024H1产销量为 169.8/170.5万吨，同比-1.8%/持平，其中 2024Q2产销量 82.2/84.1万吨，环比-6.2%/-2.5%；甲醇方面， 2024H1产销量为 16/11.8万吨，同比-35.2%/-53.1%，其中 2024Q2产销量为 7/3.6万吨，环比-22.8%/-55.2%；乙醇方面， 2024H1产销量为 7.6/6.4万吨。 （2） 焦炭及原料洗精煤价格大幅下降： 焦炭方面， 2024H1平均售价（不含税）为 2127元/吨，同比-15.8%，其中 2024Q2平均售价（不含税）为 1937.4元/吨，环比-16.2%；甲醇方面， 2024H1平均售价（不含税）为 2177.5元/吨，同比基本持平，其中 2024Q2平均售价（不含税）为 2209.6元/吨，环比+2.2%；乙醇方面， 2024H1平均售价（不含税）为 5397.9元/吨。 2024H1焦炭价格同比大幅下滑、 甲醇价格同比基本持平的同时， 煤化工主要原材料洗精煤采购价格亦有明显回落， 2024H1洗精煤采购单价（不含税）为 1692.1元/吨，同比-16.4%，其中 2024Q2洗精煤采购单价（不含税）为 1591.7元/吨，环比-11.2%，在一定程度上对冲了煤化工产品价格下降对业绩的影响。 60万吨无水乙醇项目试生产， 关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1） 煤炭方面： 内蒙古 800万吨/年陶忽图煤矿预计 2025年底建成；产能为 300万吨/年的信湖煤矿于 2023年 11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。 （2）煤化工方面： 甲醇综合利用制 60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划 2024年生产 35万吨； 以甲醇、乙醇等为基础原料的 10万吨碳酸二甲酯、 3万吨碳酸酯、 3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示： 经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

24Q1归母净利同比-25%。24Q1公司实现营业收入/归母净利173.2/15.9亿元，同比-8.8%/-24.7%，业绩下降主因是煤炭销售量价齐跌。 24Q1公司煤炭销售量价齐跌，但降本成效显著致毛利率提升。1）产销量：24Q1公司商品煤产/外销量524/403万吨，同比-7.7%/-21.1%。环比来看，产销量基本持平。2）售价：24Q1商品煤综合售价1176元/吨，同/环比-15.2%/+14.7%。3）成本：24Q1单位综合成本593元/吨，同/环比-17%/+22.9%。4）毛利：24Q1煤炭业务毛利率49.6%，同/环比+1.1/-3.4pct。 24Q1煤炭业务毛利为23.5亿元，同/环比-31.6%/+7.2%。 24Q1焦炭盈利同比改善，乙醇项目将贡献利润。1）焦炭：24Q1公司焦炭产/销量88/86万吨，同比+0.1%/-0.3%，环比-16%/-16.5%。销售均价2312元/吨，同/环比-13.8%/-0.4%。原料煤采购均价1793元/吨，同/环比-17.2%/+3%。双焦价差（=焦炭销售均价-1.3。 焦煤采购均价）-20元/吨，同/环比+113/-78元/吨。2）甲醇：24Q1公司甲醇产/销量9.1/8.1万吨，同比-42.6%/-46.2%，环比-47.1%/-50%，产销量下降或是盈利不佳主动停产所致。 销售均价2162元/吨，同/环比-4.4%/+2.7%。3）乙醇：公司60万吨乙醇项目已于2023年底进行试生产。 在建项目丰富，成长空间可期。1）火电：公司拟在安徽省淮北市投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目（权益比例80%），项目预计总投资52.6亿元，建设周期30个月，预计投产后年均利润总额达1.96亿元。2）煤炭：23年陶忽图矿井（产能800万吨，权益比例38%）正在加快建设，截至23年末工程进度达8.6%。3）化工：在建10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目（2.51亿Nm3/年LNG）、碳酸酯项目（3万吨/年）预计分别于24年10月、25年3月、25年6月投产。公司聚焦煤炭主业升级改造、高端化工向新材料延伸、新能源、新型建筑、智慧物流五大方向，有望打造成为国内一流的能源化工示范企业。 盈利预测与估值。我们认为公司煤炭业务稳健，且新业务增量丰富，业绩具备较强成长性，我们预计公司24~26年归母净利为63.2/77.3/83.5亿元，EPS为2.35/2.87/3.1元，根据可比公司估值，按照PE估值方法给予公司24年9~10倍的PE，对应合理价值区间为21.11~23.45元，维持“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。

煤炭业务产销下滑，Q3有望迎来恢复增长；焦炭业务Q1预计持平，乙醇业务24年已经开始贡献增量，24-26年可能持续有产业增量；分红2024年后依然有提升空间。 投资要点：维持[Table_Summary]“增持”评级。公司公布2024年一季报，公司营业收入173.22亿元(-8.8%)，归母净利润15.9亿元（-24.7%），符合市场预期。我们维持24-26年EPS预测2.60、2.87、3.16元，维持目标价23.76元。 产销下滑，Q3有望迎来业绩恢复增长。公司一季度实现商品煤产量523.6万吨（-7.7%）；销售商品煤402.6万吨（-21%），销量降幅明显低于产量我们判断主要是会计计量导致（出售但未发货）。一季度吨售价为1176元/吨（-210元/吨），吨成本为593元/吨（-121元/吨），吨毛利为584元/吨（-89元/吨）。预计焦煤市场价后续会增长超越长协价的2100元/吨，可能带动主流焦煤企业Q3长协价格的继续上调，Q3业绩有望恢复增长。 焦炭Q1业务预计持平，乙醇业务24年已经开始贡献增量。一季度生产焦炭87万吨，同比基本持平，吨售价下降至2311元/吨（-13.78%），预计整体盈利略亏或盈亏平衡。甲醇产销量下滑均超40%，判断由于公司60万吨乙醇投产后，甲醇产能逐步内供，预计全年乙醇产量可达38万吨。 2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计26年底投产；25年骨料产能预计达3000万吨以上；陶忽图（800万吨）预计2026年投产，公司24-26年业绩增长确定性较强。 分红2024年后依然有提升空间。公司2021-2023年分红率分别为36.33%、37.16%、42.6%，呈持续抬升趋势。我们估算后续资本开支有望下降，后续资本开支的下降与盈利的持续提升将有望继续推动后续分红率抬升。 风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

事件概述： 公司近期发布 2024年一季报及 2023年报。 2024Q1公司实现营业收入 173.22亿元，同比下降 8.80%；归母净利润 15.90亿元，同比下降 24.70%。 2023年实现营收 733.87亿元， 同比增长 6.26%；归母净利润 62.25亿元，同比下降 11.21%；扣非净利润 58.91亿元，同比下降15.5%。 重视成本费用管控，利润下降幅度小于同行业公司。 2024Q1商品煤产量523.64万吨，同比下降 7.73%，商品煤销量 402.61万吨，同比下降 21.08%。 公司商品煤销售收入同比下降 33.07%， 但商品煤销售成本同比下降34.51%，管理费用下降 4.07亿元， 2024Q1归母净利润同比下降 24.7%，2023年归母净利润同比下降 11.21%，公司利润降幅小于同行业公司。 2024煤炭产量预计小幅下降，长期产量增长可期。 2023年公司商品煤产量 2197万吨，同比下降 4.1%。 商品煤销量 1783万吨，同比下降 5.3%。 2024年商品煤产量经营计划为 2139万吨， 同比下降 2.6%。陶忽图煤矿、信湖煤矿长期有望带来产量增长。 积极拓展非煤业务，有望贡献业绩增量。 60万吨/年乙醇项目已经处于试生产阶段， 预计 2024年 6月正式投产。 10万吨/年 DMC 项目项目预计于 2024年 10月建成投产。 公司拟投资建设 2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目， 预计总投资规模 52.61亿元，资本金 10.10亿元，项目建成后预计年均利润 1.96亿元，内部投资收益率 18.52%。 2024年公司经营计划归母净利润为 57.25亿元。 分红率 42.6%，当前股息率 5.3%。 公司拟现金分红 26.52亿元，分红率为 42.60%， 2021/2022年分红比率分别为 36.3%、 37.2%，近年来分红率持续提升。 以 4月 29日收盘价计算股息率为 5.3%。 投资建议： 预计 24-26年公司营业收入为 732.3/758.6/877.7亿元， 同比为-0.5%/+3.6%/+15.7%；归母净利润为 65.9/69.1/76.9亿元，同比为+5.9%/+4.9%/+11.2%； EPS 分别为 2.45/2.57/2.85元，对应当前股价 PE为 7.62/7.26/6.53倍， 公司是经营稳健的优质焦煤公司，在建煤炭与非煤项目有望贡献业绩增量，估值较低投资价值显现，维持“买入”评级。 风险提示：煤价下跌超预期；新增产能不及预期；安全生产风险。

淮北矿业于2024年4月26日发布2024年一季度报告：2024Q1，公司实现营业收入173.22亿元，同比减少8.80%，环比减少2.95%；归母净利润15.90亿元，同比减少24.70%，环比增长36.33%；扣非归母净利润15.65亿元，同比减少24.57%，环比增长55.92%；每股收益0.59元/股，同比减少30.59%，环比增长25.53%。 煤炭业务：安全事故影响产量同比下滑，Q1煤价环比上涨2024Q1商品煤销售收入（不含自用煤）47.37亿元（同比-33.07%，环比+14.44%）；销售成本（不含自用煤）23.86亿元（同比-34.51%，环比+22.64%）；毛利润（不含自用煤）23.50亿元（同比-31.56%，环比+7.16%）。2024Q1商品煤产量524万吨（同比-7.73%，环比+0.20%）；销量（不含自用煤）为403万吨（同比-21.08%，环比-0.23%）；平均价格（不含自用煤）1176元/吨（同比-15.20%，环比+14.70%）；平均成本（不含自用煤）为593元/吨（同比-17.01%，环比+22.92%）。受信湖煤矿出水影响，Q1煤炭产销同比下滑，目前信湖煤矿堵水工作已经完成，处于排水携沙阶段，预计二季度可安排人员井下现场清沙排淤，公司已安排信湖煤矿生产人员暂时调剂到其他煤矿协助生产，助力产量恢复。 焦炭业务：Q1焦炭产销环比下降，价格环比持稳运行2024Q1实现焦炭销售收入（不含税）19.96亿元（同比-14.00%，环比-16.81%）；产量88万吨（同比+0.15%，环比-15.98%）；销量86万吨（同比-0.25%，环比-16.47%）；平均价格（不含税）2312元/吨（同比-13.78%，环比-0.41%）。洗精煤采购量为121万吨（同比-2.87%，环比-23.06%）；消耗量为129万吨（同比+4.14%，环比-13.31%）；采购单价（不含税）为1793元/吨（同比-17.16%，环比+2.95%）。 煤化工业务：Q1甲醇产销下滑，售价环比上涨。 2024Q1实现甲醇销售收入1.76亿元（同比-48.55%，环比-48.63%）；产量9.05万吨（同比-42.65%，环比-47.14%）；销量8.13万吨（同比-46.19%，环比-50.00%）；平均价格（不含税）2162元/吨（同比-4.39%，环比+2.73%）。 投建2。 660MW燃煤电机，煤电一体化规模扩大。淮北矿业于2024年4月26日发布《关于下属公司投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目的公告》，宣布由下属子公司淮北聚能发电有限公司投资建设2。 660MW超临界燃煤发电机组项目，项目预计总投资52.61亿元，预计建设时间为30个月，项目建成投产后，预计年均利润总额达到1.96亿元，投资内部收益率达到18.52%，本次项目可以进一步扩大淮北矿业煤电一体化规模，提升公司抵御市场波动风险的能力。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为747.75、775.71、795.74亿元，实现归母净利润分别为66.85、69.91、73.06亿元，每股收益分别为2.48、2.60、2.71元，当前股价17.87元，对应PE分别为7.5X/7.2X/6.9X，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

公司发布 2023年年报,全年实现营业收入 735.9亿元,同比+6.3%;归母净利润为62.2亿元,同比-11.2%;扣非归母净利润 58.9亿元,同比-15.5%。 其中 Q4实现营业收入 179.0亿元,同比+51.6%,环比-2.2%;归母净利润 11.7亿元,同比-35.7%,环比-20.7%;扣非归母净利润 10.0亿元,同比-38.0%, 环比-30.7%。 煤炭： 商品煤产销同比回落， 煤炭业务毛利率有所下滑? 2023年公司分别实现商品煤产量/销量为 2197/1783万吨,同比-4.1%/-5.3%， 产销下降系四季度信湖煤矿因出水临时停产以及公司自用煤增加等因素影响； 2023年动力煤产量约占公司煤炭产量的 28%， 焦煤产量约占 51%， 实现煤炭产品毛利率 48.9%,同比-0.4pct，毛利率下降主要系炼焦煤价格中枢下移。 据 Wind 相关市场价格数据显示， 2023年秦皇岛动力煤 Q5500均价为 965元/吨,同比下降 305元/吨; 京唐港主焦煤市场平均价格为 2283元/吨,同比下降 557元/吨? 煤化工： 焦炭价格下滑拖累公司盈利， 煤化工板块产能扩张未来可期? 2023年公司焦炭产量/销量分别为 377.1/374.9万吨,同比分别+2.2%/0.03%， 焦炭平均销售价格 2330.42元/吨（不含税），同比下降 570.40元/吨。 主要原因系钢厂终端需求不足，焦炭价格多轮提降;公司实现甲醇产量/销量分别为 52.8/51.9万吨,同比分别+40.2%/+43.4%，产销上升系 2022年 9月公司 50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目建成投产，甲醇年产能扩张至 90万吨。另外，公司煤化工项目中，全球单系列规模最大的 60万吨/年无水乙醇项目、 驰放气制备高纯氢项目建成运行;10万吨/年 DMC 项目预计于 2024年 10月完工。 煤化工板块产能持续扩张，产业链延伸可为公司业绩贡献增长空间。 陶忽图煤矿建设稳步推进， 焦炭下游有望边际改善。 陶忽图煤矿预计于 2025年底投产，释放 800万吨/年的高热值动力煤产能； 2023年年末， 公司全资子公司淮矿股份通过现金收购青东煤业 37.5%股权，预计将贡献约 90万吨的炼焦煤产能;临涣矿收储深部资源 5374万吨，袁二矿年产能由 150万吨核增至180万吨； 受焦炭市场行情影响， 临涣焦化 2023年利润同比增亏 9.11亿元。 在 2023年下半年后安监形势趋严和房地产行业政策持续优化的背景下， 预计2024年国内粗钢需求有望复苏，焦炭下游需求边际改善将支撑公司业绩提升。 公司分红比例稳步提升，投资价值凸显。 根据 2023年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.0元（含税），合计派发现金红利约 26.5亿元（含税），占 2023年归母净利润的比例为 42.6%（2022年为 37.2%），对应股息率 6.0%。分红比例上升将提振投资者信心，公司投资价值持续凸显。 投资建议： 基于信湖煤矿未来复工复产， 陶忽图煤矿投产时点预期以及煤价中枢变动， 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 66.61/71.15/76.09亿元， 对应 PE 分别为 8x， 7x， 7x。参考可比公司山西焦煤/平煤股份估值以及股息率水平，我们给予公司 2024年 8倍目标 PE，对应目标价 19.76元，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭下游需求不及预期;安全生产事故风险;产能释放不及预期;

2023年归母净利同比-11%。 2023年公司实现营收/归母净利 733.9/62.2亿元，同比+6.3%/-11.2%，扣非净利 58.9亿元，同比-15.5%。 Q4单季，公司归母净利 11.66亿元，同比-35.7%，环比-20.7%。 23年公司拟每股派发现金股利 1元（含税）， 分红比例 42.6%，按 4月 7日收盘价计算，股息率 5.7%。 精煤占比持续提升，煤炭业务盈利稳健。 1）产销量： 23年公司商品煤产/外销量 2197/1783万吨，同比-4.6%/-5.3%，其中焦煤产/销量 1145/1164万吨，同比+1.4%/+3.8%。焦煤产量占比 52%，较 22年提升 2.8pct，精煤占比持续提升。 Q4单季商品煤产量 523万吨，同比/环比+5.8%/-3.6%，外销量 404万吨，同比/环比+12.7%/+1.4%。 2）售价： 23年商品煤综合售价 1160元/吨，同比-0.01%，其中 Q4单季售价 1026元/吨，同比-0.8%，环比持平。 3）成本： 23年单位综合成本 592元/吨，同比+0.8%。 4）毛利率： 23年煤炭业务毛利率 48.9%，同比-0.4pct。 23年陶忽图矿井（产能 800万吨，权益比例38%）正在加快建设，同时公司临涣矿收储深部资源 5374万吨，袁二矿年产能由 150万吨核增至 180万吨，公司煤炭资源丰富，产量持续增长可期。 原料煤价格高居不下拖累焦化业绩，煤化工主要公司合计亏损 13亿元。 1）焦炭： 23年公司焦炭产/销量 377/375万吨，同比+2.2%/+0.03%，销售均价2330元/吨，同比-19.7%，原料煤采购均价 1823元/吨，同比-15.3%。受焦炭价格大幅下降，焦炭焦煤价差收窄影响， 23年临涣焦化净利润-9.12亿元，同比增亏 9.11亿元。 2）甲醇： 23年甲醇产/销量 52.8/51.9万吨，同比+40.2%/+43.4%，增量来自焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，销售均价2124元/吨，同比-8.9%。 Q4单季，甲醇销量 16.3万吨，环比+54.6%，售价 2105元/吨，环比+3.9%。 3）煤化工分部： 23年公司煤化工分部实现收入/成本 111.4/88.8亿元，同比-14.8%/-3.8%，实现毛利 22.7亿元，同比-41%； 毛利率水平 20.3%，同比-9.05pct，临涣焦化（-9.12亿）及碳鑫科技（-4.01亿）合计亏损 13.13亿元，主要受原料煤价格持续高位拖累。

事件：公司发布2023年业绩报告，实现营业收入733.87亿元，同比增加6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%，实现基本每股收益为2.51元，经营性净现金流为130.31亿元，同比减少21.83%。 价量齐减煤炭业绩小幅下滑，毛利仍保持高位水平。公司煤炭板块2023年实现营业收入206.81亿元（-5.28%，不含自用），营业成本105.63亿元（-4.53%，不含自用）。商品煤产量2197.34万吨（-4.06%），同比减少92.94万吨；实现煤炭销量1783.20万吨（-5.27%，不含自用），同比减少99.162万吨，其中炼焦煤销量1163.75万吨（+3.80%，含自用煤），动力煤销量620.44万吨（-5.57%），中煤销量245.70万吨（+0.82%）。 商品煤销售均价1181.45元/吨（-4.01%，含自用煤），销售成本597.90元/吨（-2.40%，含自用煤），吨煤毛利583.55元/吨（-5.60%，含自用煤），毛利率为49.39%（-0.83pct，含自用煤），毛利率仍保持较高水平。公司煤炭开采业务方面，当前内蒙古陶忽图动力煤矿井正在建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，产能及资源的开拓有力驱动公司未来煤炭业务产销量保持增长。 成本增加销售价格下降，煤化工毛利有所下降。公司煤化工业务板块，2023全年实现营业收入111.44亿元（-14.75%），营业成本88.78亿元（-3.83%）。其中生产焦炭377.10万吨（+2.22%），同比增加8.18万吨；销售焦炭374.91万吨（+0.03%），同比增加0.13万吨；焦炭平均销售价格为2330.42元/吨（-19.66%），同比下降570.40元/吨。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，焦炭价格持续下滑，煤化工业务产品毛利率20.33%，（-9.05pct）。据公司公告，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目项目建成运行；2023年7月驰放气制备车高纯氢项目正式投产，2023年生产0.8亿立方高纯氢，为公司转型注入强劲动能，煤化工板块发展维持稳健发展。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为64.4/69.4/70.8亿元，当前股价对应PE为7.3/6.8/6.7倍，考虑到公司23年现金分红在归母净利润中比例由2022年的37.16%提升至42.60%，叠加公司作为区域焦煤龙头，盈利稳定，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

公司营收增长， 焦煤、 煤化工毛利率下降影响业绩。 2023 年公司实现营业收入 733.87 亿元（+6.3%） ， 归母净利润 62.25 亿元（-11.2%） ， 每股收益 2.51元， 同比下降 0.32 元。 焦煤价格下降、 煤化工毛利率下滑等影响公司业绩。 商品煤产量下降， 精煤产率提升。 2023 年公司商品煤产量 2197.34 万吨， 同比-4.06%； 销售商品煤 1783.20 万吨（不含内部自用） ， 同比-5.27%。 精煤产率 52.34%， 同比+2.14pct。 价格方面， 2023 年商品煤平均售价 1159.76/吨， 同比-0.01%。 毛利方面， 2023 年吨煤成本同比+0.78%， 吨煤毛利同比-0.82%。 2024 年公司计划商品煤产量 2139 万吨。 煤化工毛利下降。 2023 年公司生产焦炭 377.10 万吨， 同比+2.22%； 销售焦炭 374.91 万吨， 同比+0.03%； 焦炭平均销售价格 2330.42 元/吨（不含税） ，同比下降 570.40 元/吨。 2024 年公司计划焦炭产量 420 万吨。 2023 年公司生产甲醇 52.77 万吨， 同比+40.16%， 主要系焦炉煤气综合利用项目投产；销售甲醇 51.87 万吨， 同比+43.36%； 甲醇平均销售价格 2123.63 元/吨（不含税） ， 同比下降 206.70 元/吨。 最终公司煤化工业务实现毛利率 20.33%，同比-9.05pct。 分红率提升， 彰显投资价值。 2023 年公司合计派发现金红利约 26.5 亿元（含税） ， 占归属于上市公司股东净利润的 42.60%， 同比提升 5.44pct。 煤-电-化项目加快推进。 煤炭业务方面， 2023 年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源 5374 万吨， 袁二矿年产能由 150 万吨核增至 180 万吨。绿电方面， 84MW 集中式光伏发电项目并网发电。 化工产业方面， 全球单系列规模最大的年产 60 万吨无水乙醇项目、 驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产 10 万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进； 焦炉煤气分质深度利用项目、年产 3 万吨碳酸酯项目正式开工。 全年非煤矿山资源收储 3.07 亿吨。 投资建议： 下调 24-25 年盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑煤焦、 化工产品售价下跌， 下调盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 59/62/67 亿元（2024-2025 年前值为 64/65 亿元） ， 每股收益分别为 2.21/2.35/2.52 元。 考虑公司管理提升、 煤焦化一体以及新建乙醇项目、 积极发展新材料， 维持“买入” 评级。 风险提示： 能源化工品需求下降、 突发事件扰动、 安全生产事故影响、 公司在建产能不及预期

事件： 2024年3月 28日，淮北矿业发布 2023年度报告， 2023年， 公司实现营业收入 733.87亿元，同比增长 6.26%，实现归母净利润 62.25亿元，同比下降 11.21%；扣非后净利润 58.91亿元，同比下降 15.5%。经营活动现金流量净额 130.31亿元，同比下降 21.83%；基本每股收益 2.51元/股，同比下降 11.31%。资产负债率为 52.24%，同比下降 2.54pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入 178.49亿元，同比增长 51.93%，环比下降 2.13%；单季度归母净利润 11.66亿元，同比下降 34.93%，环比下降 20.68%；单季度扣非后净利润 10.04亿元，同比下降 37.99%，环比下降 30.66%。 点评： 公司全年吨煤售价基本持平，煤炭业务毛利率维持近 50%。产销方面，不包含自用部分， 2023年公司商品煤产量 2197万吨，同比下降 93万吨（-4.06%）；其中， 四季度商品煤产量 523万吨，环比下降 20万吨（-3.60%），同比增长 29万吨（+5.78%）。 2023年， 公司商品煤销量 1783万吨，同比下降 99万吨（-5.28%）；其中， 四季度商品煤销量 404万吨，环比增长 6万吨（+1.41%），同比增长 45万吨（+12.68%）。 价格方面， 不包含自用部分， 公司 2023年商品煤售价为 1160元/吨，同比基本持平； 其中， 四季度商品煤售价 1025元/吨，环比基本持平，同比下降 9元/吨（-0.82%）。 成本方面， 不包含自用部分， 公司 2023年吨煤成本 592元/吨，同比增长 5元/吨（0.78%） ；其中， 四季度吨煤成本 482元/吨，环比下降 29元/吨（-5.7%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率基本持平， 2023年煤炭业务毛利率达 48.92%，同比-0.41pct；其中， 四季度煤炭业务毛利率为 52.97%，环比+2.84pct。 四季度焦炭产销回升，吨煤售价有所回升。 产销方面， 不包含自用部分，2023年公司焦炭产量 377万吨，同比增长 8万吨（+2.22%）；其中，四季度焦炭产量达 104万吨，环比增加 5万吨（+4.51%），同比增加13万吨（+14.67%）。 2023年， 公司焦炭销量 375万吨，同比基本持平；其中， 四季度焦炭销量 103万吨，环比增加 2万吨（+2.24%），同比增加 5万吨（+4.79%）。 价格方面， 公司 2023年焦炭售价（不含税）下降至 2330元/吨，同比下降 570元/吨（-19.66%）；其中， 四季度焦炭售价（不含税） 2321元/吨，环比上涨 309元/吨（+15.37%），同比下降 266元/吨（-10.29%）。 总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态， 2023年， 公司焦炭销售收入 87亿元，同比下降 21亿元（-19.64%）；其中， 四季度焦炭销售收入 24亿元，环比增加 4亿（+17.94%），同比下降 2亿元（-6.0%）。 2023年甲醇产销大幅提升。产销方面， 2022年 9月， 50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至 90万吨/年。 2023年，受部分甲醇产能亏损影响，公司 50万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产， 40万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。 2023年， 公司甲醇产量 52.8万吨，同比增长 15.1万吨（+40.16%）；其中， 四季度甲醇产量达 17.1万吨，环比增长 6.2万吨（+57.35%），同比增长 3.7万吨（+27.86%）。 2023年， 公司甲醇销量 51.9万吨，同比增长 15.7万吨（+43.37%）；其中， 四季度甲醇销量 16.3万吨，环比增加 5.7万吨（+54.56%），同比增长 3.7万吨（+29.67%）。 价格方面， 受市场价格大幅下跌影响，公司 2023年甲醇售价（不含税）大幅下降至 2124元/吨，同比下降 207元/吨（-8.87%）； 其中， 四季度甲醇售价（不含税） 2103元/吨，环比上涨 79元/吨（+3.88%），同比下降 201元/吨（-8.73%）。 总体来看， 2023年，公司甲醇销售收入 11.01亿元，同比增长 2.6亿元（+30.6%）；其中，四季度甲醇销售收入 3.4亿元，环比增加 1.3亿元（+60.56%），同比增加 0.5亿元（+18.34%）。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。 煤炭方面， 公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源 5374万吨，袁二矿年产能由 150万吨核增至 180万吨。 电力方面， 绿电项目加快推进， 84MW集中式光伏发电项目并网发电。 化工方面， 化工产业提档升级，延链项目加快实施， 全球单系列规模最大的年产 60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产 10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产 3万吨碳酸酯项目正式开工， 高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。 非煤方面， 非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储 3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。 公司股票自 2024年 2月 7日至 2024年 3月 7日期间，连续 16个交易日中有 15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格 14.12元/股的 130%（即 18.36元/股） 。触发“淮 22转债”的有条件赎回条款，公司于 2024年 3月 7日决定行使“淮 22转债”的提前赎回权利。淮 22转债将自 2024年 4月 3日起在上海证券交易所摘牌。截至 3月 27日，“淮 22转债” 未转股比例 9.7%，未转股余额 2.9亿元。可转债的强赎在即有望促进可转债转股， 转债对正股股价的压制或解除， 有望带来估值的触底回升。 现金分红比例提高，每股分红绝对额基本持平。 根据《淮北矿业控股股份有限公司关于 2023年度利润分配方案的公告》，公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.00元（含税）。合计派发现金红利 26.52亿元（含税），占 2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为 42.60%。 2022年，公司每股派发现金红利 1.05元（含税） ， 派发现金股利 26.05亿元（含税），占公司 2022年度归属于上市公司股东净利润的 37.16%。 2023年每股派发现金红利同比下降 0.05元， 派发现金股利同比上涨0.47亿元，现金分红比例同比上涨 5.44pct。公司在业绩同比较大下降的背景下，每股现金红利仍能基本持平，现金分红比例有所上涨，彰显了公司重视股东回报的态度，截至 3月 28日收盘价，预计股息率为6.1%， 我们认为， 公司更具长期投资价值。 盈利预测与投资评级： 我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 72.63亿、 81.87亿、 97.09亿， EPS分别 2.74/3.09/3.66元/股； 截至 3月 28日收盘价对应 2024-2026年PE 分别为 5.98/5.31/4.47倍； 我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。