公司发布 2023年年报,全年实现营业收入 735.9亿元,同比+6.3%;归母净利润为62.2亿元,同比-11.2%;扣非归母净利润 58.9亿元,同比-15.5%。 其中 Q4实现营业收入 179.0亿元,同比+51.6%,环比-2.2%;归母净利润 11.7亿元,同比-35.7%,环比-20.7%;扣非归母净利润 10.0亿元,同比-38.0%, 环比-30.7%。 煤炭： 商品煤产销同比回落， 煤炭业务毛利率有所下滑? 2023年公司分别实现商品煤产量/销量为 2197/1783万吨,同比-4.1%/-5.3%， 产销下降系四季度信湖煤矿因出水临时停产以及公司自用煤增加等因素影响； 2023年动力煤产量约占公司煤炭产量的 28%， 焦煤产量约占 51%， 实现煤炭产品毛利率 48.9%,同比-0.4pct，毛利率下降主要系炼焦煤价格中枢下移。 据 Wind 相关市场价格数据显示， 2023年秦皇岛动力煤 Q5500均价为 965元/吨,同比下降 305元/吨; 京唐港主焦煤市场平均价格为 2283元/吨,同比下降 557元/吨? 煤化工： 焦炭价格下滑拖累公司盈利， 煤化工板块产能扩张未来可期? 2023年公司焦炭产量/销量分别为 377.1/374.9万吨,同比分别+2.2%/0.03%， 焦炭平均销售价格 2330.42元/吨（不含税），同比下降 570.40元/吨。 主要原因系钢厂终端需求不足，焦炭价格多轮提降;公司实现甲醇产量/销量分别为 52.8/51.9万吨,同比分别+40.2%/+43.4%，产销上升系 2022年 9月公司 50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目建成投产，甲醇年产能扩张至 90万吨。另外，公司煤化工项目中，全球单系列规模最大的 60万吨/年无水乙醇项目、 驰放气制备高纯氢项目建成运行;10万吨/年 DMC 项目预计于 2024年 10月完工。 煤化工板块产能持续扩张，产业链延伸可为公司业绩贡献增长空间。 陶忽图煤矿建设稳步推进， 焦炭下游有望边际改善。 陶忽图煤矿预计于 2025年底投产，释放 800万吨/年的高热值动力煤产能； 2023年年末， 公司全资子公司淮矿股份通过现金收购青东煤业 37.5%股权，预计将贡献约 90万吨的炼焦煤产能;临涣矿收储深部资源 5374万吨，袁二矿年产能由 150万吨核增至180万吨； 受焦炭市场行情影响， 临涣焦化 2023年利润同比增亏 9.11亿元。 在 2023年下半年后安监形势趋严和房地产行业政策持续优化的背景下， 预计2024年国内粗钢需求有望复苏，焦炭下游需求边际改善将支撑公司业绩提升。 公司分红比例稳步提升，投资价值凸显。 根据 2023年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.0元（含税），合计派发现金红利约 26.5亿元（含税），占 2023年归母净利润的比例为 42.6%（2022年为 37.2%），对应股息率 6.0%。分红比例上升将提振投资者信心，公司投资价值持续凸显。 投资建议： 基于信湖煤矿未来复工复产， 陶忽图煤矿投产时点预期以及煤价中枢变动， 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 66.61/71.15/76.09亿元， 对应 PE 分别为 8x， 7x， 7x。参考可比公司山西焦煤/平煤股份估值以及股息率水平，我们给予公司 2024年 8倍目标 PE，对应目标价 19.76元，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭下游需求不及预期;安全生产事故风险;产能释放不及预期;

2023年归母净利同比-11%。 2023年公司实现营收/归母净利 733.9/62.2亿元，同比+6.3%/-11.2%，扣非净利 58.9亿元，同比-15.5%。 Q4单季，公司归母净利 11.66亿元，同比-35.7%，环比-20.7%。 23年公司拟每股派发现金股利 1元（含税）， 分红比例 42.6%，按 4月 7日收盘价计算，股息率 5.7%。 精煤占比持续提升，煤炭业务盈利稳健。 1）产销量： 23年公司商品煤产/外销量 2197/1783万吨，同比-4.6%/-5.3%，其中焦煤产/销量 1145/1164万吨，同比+1.4%/+3.8%。焦煤产量占比 52%，较 22年提升 2.8pct，精煤占比持续提升。 Q4单季商品煤产量 523万吨，同比/环比+5.8%/-3.6%，外销量 404万吨，同比/环比+12.7%/+1.4%。 2）售价： 23年商品煤综合售价 1160元/吨，同比-0.01%，其中 Q4单季售价 1026元/吨，同比-0.8%，环比持平。 3）成本： 23年单位综合成本 592元/吨，同比+0.8%。 4）毛利率： 23年煤炭业务毛利率 48.9%，同比-0.4pct。 23年陶忽图矿井（产能 800万吨，权益比例38%）正在加快建设，同时公司临涣矿收储深部资源 5374万吨，袁二矿年产能由 150万吨核增至 180万吨，公司煤炭资源丰富，产量持续增长可期。 原料煤价格高居不下拖累焦化业绩，煤化工主要公司合计亏损 13亿元。 1）焦炭： 23年公司焦炭产/销量 377/375万吨，同比+2.2%/+0.03%，销售均价2330元/吨，同比-19.7%，原料煤采购均价 1823元/吨，同比-15.3%。受焦炭价格大幅下降，焦炭焦煤价差收窄影响， 23年临涣焦化净利润-9.12亿元，同比增亏 9.11亿元。 2）甲醇： 23年甲醇产/销量 52.8/51.9万吨，同比+40.2%/+43.4%，增量来自焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，销售均价2124元/吨，同比-8.9%。 Q4单季，甲醇销量 16.3万吨，环比+54.6%，售价 2105元/吨，环比+3.9%。 3）煤化工分部： 23年公司煤化工分部实现收入/成本 111.4/88.8亿元，同比-14.8%/-3.8%，实现毛利 22.7亿元，同比-41%； 毛利率水平 20.3%，同比-9.05pct，临涣焦化（-9.12亿）及碳鑫科技（-4.01亿）合计亏损 13.13亿元，主要受原料煤价格持续高位拖累。

事件：公司发布2023年业绩报告，实现营业收入733.87亿元，同比增加6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%，实现基本每股收益为2.51元，经营性净现金流为130.31亿元，同比减少21.83%。 价量齐减煤炭业绩小幅下滑，毛利仍保持高位水平。公司煤炭板块2023年实现营业收入206.81亿元（-5.28%，不含自用），营业成本105.63亿元（-4.53%，不含自用）。商品煤产量2197.34万吨（-4.06%），同比减少92.94万吨；实现煤炭销量1783.20万吨（-5.27%，不含自用），同比减少99.162万吨，其中炼焦煤销量1163.75万吨（+3.80%，含自用煤），动力煤销量620.44万吨（-5.57%），中煤销量245.70万吨（+0.82%）。 商品煤销售均价1181.45元/吨（-4.01%，含自用煤），销售成本597.90元/吨（-2.40%，含自用煤），吨煤毛利583.55元/吨（-5.60%，含自用煤），毛利率为49.39%（-0.83pct，含自用煤），毛利率仍保持较高水平。公司煤炭开采业务方面，当前内蒙古陶忽图动力煤矿井正在建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，产能及资源的开拓有力驱动公司未来煤炭业务产销量保持增长。 成本增加销售价格下降，煤化工毛利有所下降。公司煤化工业务板块，2023全年实现营业收入111.44亿元（-14.75%），营业成本88.78亿元（-3.83%）。其中生产焦炭377.10万吨（+2.22%），同比增加8.18万吨；销售焦炭374.91万吨（+0.03%），同比增加0.13万吨；焦炭平均销售价格为2330.42元/吨（-19.66%），同比下降570.40元/吨。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，焦炭价格持续下滑，煤化工业务产品毛利率20.33%，（-9.05pct）。据公司公告，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目项目建成运行；2023年7月驰放气制备车高纯氢项目正式投产，2023年生产0.8亿立方高纯氢，为公司转型注入强劲动能，煤化工板块发展维持稳健发展。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为64.4/69.4/70.8亿元，当前股价对应PE为7.3/6.8/6.7倍，考虑到公司23年现金分红在归母净利润中比例由2022年的37.16%提升至42.60%，叠加公司作为区域焦煤龙头，盈利稳定，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

公司营收增长， 焦煤、 煤化工毛利率下降影响业绩。 2023 年公司实现营业收入 733.87 亿元（+6.3%） ， 归母净利润 62.25 亿元（-11.2%） ， 每股收益 2.51元， 同比下降 0.32 元。 焦煤价格下降、 煤化工毛利率下滑等影响公司业绩。 商品煤产量下降， 精煤产率提升。 2023 年公司商品煤产量 2197.34 万吨， 同比-4.06%； 销售商品煤 1783.20 万吨（不含内部自用） ， 同比-5.27%。 精煤产率 52.34%， 同比+2.14pct。 价格方面， 2023 年商品煤平均售价 1159.76/吨， 同比-0.01%。 毛利方面， 2023 年吨煤成本同比+0.78%， 吨煤毛利同比-0.82%。 2024 年公司计划商品煤产量 2139 万吨。 煤化工毛利下降。 2023 年公司生产焦炭 377.10 万吨， 同比+2.22%； 销售焦炭 374.91 万吨， 同比+0.03%； 焦炭平均销售价格 2330.42 元/吨（不含税） ，同比下降 570.40 元/吨。 2024 年公司计划焦炭产量 420 万吨。 2023 年公司生产甲醇 52.77 万吨， 同比+40.16%， 主要系焦炉煤气综合利用项目投产；销售甲醇 51.87 万吨， 同比+43.36%； 甲醇平均销售价格 2123.63 元/吨（不含税） ， 同比下降 206.70 元/吨。 最终公司煤化工业务实现毛利率 20.33%，同比-9.05pct。 分红率提升， 彰显投资价值。 2023 年公司合计派发现金红利约 26.5 亿元（含税） ， 占归属于上市公司股东净利润的 42.60%， 同比提升 5.44pct。 煤-电-化项目加快推进。 煤炭业务方面， 2023 年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源 5374 万吨， 袁二矿年产能由 150 万吨核增至 180 万吨。绿电方面， 84MW 集中式光伏发电项目并网发电。 化工产业方面， 全球单系列规模最大的年产 60 万吨无水乙醇项目、 驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产 10 万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进； 焦炉煤气分质深度利用项目、年产 3 万吨碳酸酯项目正式开工。 全年非煤矿山资源收储 3.07 亿吨。 投资建议： 下调 24-25 年盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑煤焦、 化工产品售价下跌， 下调盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 59/62/67 亿元（2024-2025 年前值为 64/65 亿元） ， 每股收益分别为 2.21/2.35/2.52 元。 考虑公司管理提升、 煤焦化一体以及新建乙醇项目、 积极发展新材料， 维持“买入” 评级。 风险提示： 能源化工品需求下降、 突发事件扰动、 安全生产事故影响、 公司在建产能不及预期

事件： 公司发布 2023年度业绩报告。 公司全年实现营业收入 733.87亿，同比+6.26%；归母净利润 62.25亿元，同比-11.21%；扣非归母净利润 58.91亿元，同比-15.5%； 单季度来看， Q4公司实现营业收入 178.97亿元，同比+51.63%，环比-2.1%；归母净利润 11.66亿，同比-34.93%，环比-20.68%；扣非归母净利润10.04亿元，同比-37.99%，环比-30.66%。 煤炭业务： 主焦煤产销量同比增长，全年成本控制优异。 1） 2023年， 公司实现商品煤产量 2197.34万吨，同比-4.06%； 商品煤销量 1783.2万，同比-5.27%，其中焦煤销量 1164万吨，同比+3.8%， 动力煤 620万吨，同比-5.57%，煤泥及中煤销量 461万吨，同比-14.54%； 商品煤吨煤售价 1159.76元/吨，同比-0.01%； 吨煤成本 592.35元/吨，同比+0.78%； 2）单季度来看， 2023年四季度公司实现商品煤产量 523万吨， 同比+5.78%， 环比-3.6%； 商品煤销量 404万吨， 同比+12.68%， 环比+1.41%； 吨煤售价 1026元， 同比-0.78%， 环比+0.03%，吨煤成本 482元， 同比+213.2%,环比-5.7%。 煤化工业务： 产品价格承压，拖累业绩。 焦炭方面， 2023年公司实现产量/销量分别为 377.1/374.91万吨，同比+2.22%/+0.03%； 吨焦平均售价 2330.42元/吨，同比-19.66%，受到焦炭价格下行影响，公司下属临涣焦化 2023年净利润-9.12亿，同比增亏 9.11亿； 2023年四季度， 实现产量/销量 104.3/103.36万吨，环比+4.51%/+2.2%； 吨焦售价为 2321元， 同比-10.28%， 环比+15.38%。 甲醇方面，2023年公司实现产量/销量 52.77/51.87万吨,同比+40.16%/+43.37%； 甲醇平均售价为 2123.63元/吨，同比-8.87%； 2023年四季度， 实现产量/销量 17.12/16.26万吨， 同比+27.86%/+29.67%； 甲醇平均售价为 2104元/吨，同比-8.81%，环比+3.9%。 项目多点开花， 现金分红比例提升。 煤炭方面，内蒙陶忽图煤矿预计于 2025年底建成投产，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能 800万吨/年，另外年产 260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿也加速推进探转采工作。 煤化工方面，2023年公司甲醇综合利用制无水乙醇项目进入试生产阶段，产能 60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置，预计于 2024年 6月投产。此外， 10万吨 DMC 项目也将于 2024年建成投产。新项目逐步兑现，公司业绩有望增厚。 同时， 2023年公司拟分红 26.52亿， 同比提升 1.79%， 分红率 42.6%，对应股息率为 6.1%(以3.28日市价计算)， 较 2022年提升 5.44PCT。 盈利预测： 考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 766/815/867亿元，归母净利润分别为64/65/70亿元， EPS 分别为 2.42/2.46/2.64元， PE 分别为 6.76/6.65/6.20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

2024 年 3 月 29 日， 淮北矿业发布 2023 年年度报告： 2023 年公司实现营业收入 733.9 亿元， 同比+6.3%， 归属于上市公司股东净利润 62.2 亿元， 同比-11.2%， 扣非后归属于上市公司股东净利润 58.9 亿元， 同比-15.5%。 基本每股收益为 2.51 元， 同比-11.3%。 加权平均 ROE 为 17.6%，同比减少 5.5 个百分点。 分季度看， 2023 年第四季度， 公司实现营业收入 178.5 亿元， 环比-2.1%，同比+51.9%； 实现归属于上市公司股东净利润 11.7 亿元， 环比-20.7%，同比-35.7%； 实现扣非后归母净利润 10.0 亿元， 环比-30.7%， 同比-38.8%。 投资要点:煤炭业务： 全年销量下滑拖累盈利。 2023 年， 公司商品煤产量 2197.3万吨， 同比-4.1%， 商品煤销量 1783.2 万吨（ 外销口径， 下同） ，同比-5.3%， 销量下滑是煤炭分部盈利走低的主要原因。 售价成本方面， 2023 年公司商品煤吨煤售价达到 1159.8 元/吨， 同比几乎持平，吨煤成本为 592.4 元/吨， 同比+0.8%， 吨煤毛利实现 567 元/吨， 同比-0.8%。 2023 年四季度， 煤炭销量环比改善叠加降本效益， 期间公司商品煤产量为 522.6 万吨（ 环比-4%， 同比+6%） ， 商品煤销量为 403.6 万吨（ 环比+1%， 同比+13%） ， 吨煤售价为 1026 元/吨（ 环比持平，同比-1%） ， 吨煤成本为 482 元/吨（ 环比-6%， 同比+213%） ， 吨煤毛利为 544 元/吨（ 环比+6%， 同比-38%） 。 据 2023 年年报披露， 2024 年公司拟计划生产商品煤 2139 万吨， 未来考虑到信湖煤矿产量仍有一定提升空间， 同时设计产能 800 万吨/年的陶忽图煤矿， 该矿煤质较好， 主要为 6000 大卡以上高热值动力煤， 预计两矿未来将持续贡献利润增量。 煤化工业务： 产销提升， 售价回落， 盈利下滑。 焦炭方面， 2023 年公司焦炭产/销量分别为377.1/374.9万吨， 分别同比+2.2%/+0.03%；甲醇方面， 产量持续爬坡， 2023 年公司甲醇产/销量分别实现 52.8/51.9 万吨， 分别同比+40.2%/+43.4%。 同期单位煤化工综合售价实现 2611 元/吨， 同比-17.9%， 单位综合成本实现 2080 元/吨，同比-7.4%， 单位综合毛利 531 元/吨， 同比-43.2%。 据公司 2023年 12 月 28 日公告， 60 万吨/年乙醇项目已经处于试生产阶段， 预计2024 年投产后煤化工业绩成长可期， 此外 2024 年公司计划生产 420万吨焦炭， 焦炭产量也有望提升。 因派息下调转股价格， 公司启动强赎。 2022 年 9 月， 公司拟发行可转债募集资金 30 亿元， 主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务， 可转债期限为 2022 年 9 月 14 日至 2028 年 9 月 13 日， 初始转股价格为 15.17 元/股， 后因公司派发 2022 年度现金红利， 转股价格自 2023 年 6 月 8 日（ 权益分派除息日） 起调整至 14.12 元/股，而 2024 年 3 月 28 日收盘价 16.38 元/股。 同时据 2024 年 3 月 7 日公告， 公司董事会决定行使“淮 22 转债” 的提前赎回权利， 提前赎回“淮 22 转债” 。 截至 3 月 29 日， 未转股余额仅剩 4781 万元，占比 1.59%。 分红持续提升。 2023 年， 公司拟每 10 股拟派发现金股利 10 元（ 含税）， 分红比率42.6%， 股息率6.1%（ 3月28日收盘价）， 而2021/2022年分红比率分别为 36.3%、 37.2%， 近年来分红持续提升， 彰显投资价值。 盈利预测与估值： 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为64.0/66.7/72.2 亿 元 ， 同 比 +3%/+4%/+8% ； EPS 分 别 为2.41/2.52/2.72 元， 对应当前股价 PE 为 7/7/6 倍。 考虑到公司未来信湖煤矿产能持续爬坡， 陶忽图煤矿贡献优质产量， 煤化工板块无水乙醇项目投产可期， 公司未来具备一定成长性， 同时分红比率不断提升彰显投资价值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 火电厂投产不及预期； 政策调控力度超预期风险。

事件：2024年3月28日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%；基本每股收益2.51元/股。23Q4盈利同环比下滑。公司实现营业收入178.49亿元，同比增长51.94%，环比下降2.13%；归母净利润11.66亿元，同比下降35.71%；环比下降20.70%。焦炭价格下滑拖累公司盈利，四费同比下降。公司持股67.65%的临涣焦化，2023年焦炭价格同比下降570.4元/吨，同比增亏9.11亿元，公司权益亏损6.16亿元。此外，公司销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.13/-7.16/+1.58/+1.28亿元，四费合计减少4.17亿元。每股分红1.00元，分红比例42.60%，股息率6.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金股利26.52亿元（含税），占公司2023年末未分配利润的91.74%，占当年归属于上市公司股东净利润的42.60%，以2024年3月28日股价测算，股息率6.1%。煤炭盈利较为稳定，仍具增产空间。 2023年，公司实现商品煤产量2197.34万吨，同比减少4.06%；商品煤销量1783.20万吨，同比下降5.27%，主要由于公司内部自用增加及信湖煤矿23Q4停产影响产量，预计2024年信湖煤矿复产产量将有所恢复。我们测算吨煤综合售价1159.76元/吨，同比下降0.01%；吨煤销售成本592.35元/吨，同比增长0.78%；吨煤毛利567.41元/吨，同比下降0.82%；煤炭业务毛利率为48.92%，同比下滑0.4pct。2023年，公司精煤产率52.34%，同比提高2.14pct，同时800万吨陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。2024年公司计划商品煤产量2139万吨，较2023年实现产量下降2.66%。此外，公司全资子公司淮矿股份收购青东煤业37.5%股权事项已完成工商变更登记，当前持股比例100%，因淮矿股份享受15%税收优惠，后续青东煤业下属煤矿或有望享受优惠税率，有助于公司盈利提升。化工品价格降幅明显拖累盈利，产能持续扩张。2023年，公司实现焦炭产销量377.10/374.91万吨，分别同比+2.22%/-0.03%，平均销售价格为2330.42元/吨，同比下降19.66%；甲醇产销量52.77/51.87万吨，同比+40.16%/+43.36%,平均销售价格2123.63元/吨，同比下降8.87%。由于化工品价格下跌导致收入大幅减少，煤化工业务实现毛利率20.33%，较上年下降9.05pct。24Q1，焦炭价格多轮提降，预计拖累盈利。 公司50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目已于2022年9月建成投产，甲醇产能扩张至90万吨/年，2023年产能利用率58.63%；甲醇综合利用制乙醇项目已于2023年12月完工，预计新增产能60万吨/年，该项目为全球单系列规模最大无水乙醇装置；10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计于2024年10月、2025年3月、2025年6月建成投产，公司煤化工板块产能扩张未来可期。投资建议：公司煤炭业务焦煤长协占比较高、业绩相对稳定，并积极布局煤化工板块，考虑2024年焦煤及化工品价格或稳中有降，预计2024-2026年公司归母净利润为57.09/62.84/74.45亿元，对应EPS分别为2.15/2.37/2.81元，对应2024年3月28日股价的PE分别为8/7/6倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，仍具估值提升空间，维持“推荐”评级。风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

事件： 2024年3月 28日，淮北矿业发布 2023年度报告， 2023年， 公司实现营业收入 733.87亿元，同比增长 6.26%，实现归母净利润 62.25亿元，同比下降 11.21%；扣非后净利润 58.91亿元，同比下降 15.5%。经营活动现金流量净额 130.31亿元，同比下降 21.83%；基本每股收益 2.51元/股，同比下降 11.31%。资产负债率为 52.24%，同比下降 2.54pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入 178.49亿元，同比增长 51.93%，环比下降 2.13%；单季度归母净利润 11.66亿元，同比下降 34.93%，环比下降 20.68%；单季度扣非后净利润 10.04亿元，同比下降 37.99%，环比下降 30.66%。 点评： 公司全年吨煤售价基本持平，煤炭业务毛利率维持近 50%。产销方面，不包含自用部分， 2023年公司商品煤产量 2197万吨，同比下降 93万吨（-4.06%）；其中， 四季度商品煤产量 523万吨，环比下降 20万吨（-3.60%），同比增长 29万吨（+5.78%）。 2023年， 公司商品煤销量 1783万吨，同比下降 99万吨（-5.28%）；其中， 四季度商品煤销量 404万吨，环比增长 6万吨（+1.41%），同比增长 45万吨（+12.68%）。 价格方面， 不包含自用部分， 公司 2023年商品煤售价为 1160元/吨，同比基本持平； 其中， 四季度商品煤售价 1025元/吨，环比基本持平，同比下降 9元/吨（-0.82%）。 成本方面， 不包含自用部分， 公司 2023年吨煤成本 592元/吨，同比增长 5元/吨（0.78%） ；其中， 四季度吨煤成本 482元/吨，环比下降 29元/吨（-5.7%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率基本持平， 2023年煤炭业务毛利率达 48.92%，同比-0.41pct；其中， 四季度煤炭业务毛利率为 52.97%，环比+2.84pct。 四季度焦炭产销回升，吨煤售价有所回升。 产销方面， 不包含自用部分，2023年公司焦炭产量 377万吨，同比增长 8万吨（+2.22%）；其中，四季度焦炭产量达 104万吨，环比增加 5万吨（+4.51%），同比增加13万吨（+14.67%）。 2023年， 公司焦炭销量 375万吨，同比基本持平；其中， 四季度焦炭销量 103万吨，环比增加 2万吨（+2.24%），同比增加 5万吨（+4.79%）。 价格方面， 公司 2023年焦炭售价（不含税）下降至 2330元/吨，同比下降 570元/吨（-19.66%）；其中， 四季度焦炭售价（不含税） 2321元/吨，环比上涨 309元/吨（+15.37%），同比下降 266元/吨（-10.29%）。 总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态， 2023年， 公司焦炭销售收入 87亿元，同比下降 21亿元（-19.64%）；其中， 四季度焦炭销售收入 24亿元，环比增加 4亿（+17.94%），同比下降 2亿元（-6.0%）。 2023年甲醇产销大幅提升。产销方面， 2022年 9月， 50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至 90万吨/年。 2023年，受部分甲醇产能亏损影响，公司 50万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产， 40万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。 2023年， 公司甲醇产量 52.8万吨，同比增长 15.1万吨（+40.16%）；其中， 四季度甲醇产量达 17.1万吨，环比增长 6.2万吨（+57.35%），同比增长 3.7万吨（+27.86%）。 2023年， 公司甲醇销量 51.9万吨，同比增长 15.7万吨（+43.37%）；其中， 四季度甲醇销量 16.3万吨，环比增加 5.7万吨（+54.56%），同比增长 3.7万吨（+29.67%）。 价格方面， 受市场价格大幅下跌影响，公司 2023年甲醇售价（不含税）大幅下降至 2124元/吨，同比下降 207元/吨（-8.87%）； 其中， 四季度甲醇售价（不含税） 2103元/吨，环比上涨 79元/吨（+3.88%），同比下降 201元/吨（-8.73%）。 总体来看， 2023年，公司甲醇销售收入 11.01亿元，同比增长 2.6亿元（+30.6%）；其中，四季度甲醇销售收入 3.4亿元，环比增加 1.3亿元（+60.56%），同比增加 0.5亿元（+18.34%）。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。 煤炭方面， 公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源 5374万吨，袁二矿年产能由 150万吨核增至 180万吨。 电力方面， 绿电项目加快推进， 84MW集中式光伏发电项目并网发电。 化工方面， 化工产业提档升级，延链项目加快实施， 全球单系列规模最大的年产 60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产 10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产 3万吨碳酸酯项目正式开工， 高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。 非煤方面， 非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储 3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。 公司股票自 2024年 2月 7日至 2024年 3月 7日期间，连续 16个交易日中有 15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格 14.12元/股的 130%（即 18.36元/股） 。触发“淮 22转债”的有条件赎回条款，公司于 2024年 3月 7日决定行使“淮 22转债”的提前赎回权利。淮 22转债将自 2024年 4月 3日起在上海证券交易所摘牌。截至 3月 27日，“淮 22转债” 未转股比例 9.7%，未转股余额 2.9亿元。可转债的强赎在即有望促进可转债转股， 转债对正股股价的压制或解除， 有望带来估值的触底回升。 现金分红比例提高，每股分红绝对额基本持平。 根据《淮北矿业控股股份有限公司关于 2023年度利润分配方案的公告》，公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.00元（含税）。合计派发现金红利 26.52亿元（含税），占 2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为 42.60%。 2022年，公司每股派发现金红利 1.05元（含税） ， 派发现金股利 26.05亿元（含税），占公司 2022年度归属于上市公司股东净利润的 37.16%。 2023年每股派发现金红利同比下降 0.05元， 派发现金股利同比上涨0.47亿元，现金分红比例同比上涨 5.44pct。公司在业绩同比较大下降的背景下，每股现金红利仍能基本持平，现金分红比例有所上涨，彰显了公司重视股东回报的态度，截至 3月 28日收盘价，预计股息率为6.1%， 我们认为， 公司更具长期投资价值。 盈利预测与投资评级： 我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 72.63亿、 81.87亿、 97.09亿， EPS分别 2.74/3.09/3.66元/股； 截至 3月 28日收盘价对应 2024-2026年PE 分别为 5.98/5.31/4.47倍； 我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

华东区域炼焦煤龙头，实施重大资产重组后转型而来：公司为安徽省属煤企，2018 年借壳雷鸣科化上市，主营业务由民用爆炸物品的研发、生产、销售变更为煤炭采掘、洗选加工、销售、煤化工产品生产、销售等。公司地处两淮基地，产量、区位均占优：产量方面，公司所处的淮北矿区是 13 个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分，2022 年公司商品煤产量为 2290 万吨，商品煤产量在安徽省三家上市煤企中排名第一。区位方面，公司地处华东腹地，靠近经济发达的长三角地区，交通便利，并于与临近消费区域内大型钢铁和电力企业建立长期合作关系，2022 年公司长协合同资源占比约为 94.40%。 信湖矿爬坡贡献增量，陶忽图煤矿开工夯实后续资源储备：公司煤种齐全，肥煤、焦煤和瘦煤等稀缺煤种占总储量的 80%以上，是华东地区煤种齐全的矿区之一，目前在产矿井合计产能 3555 万吨/年。短期来看，2021 年 9 月投产的信湖煤矿尚未完全达产，2022 年该矿产量 214 万吨，产能利用率约 71%，较 300 万吨产能仍有一定增长空间。长期来看，年产 800 万吨的陶忽图煤矿已于2023 年 5 月开工建设，预计 2025 年底建成，按照公司测算项目达产后可实现年利润总额约 10.4 亿元。 公司长协占比较高，焦煤供需紧平衡对价格形成支撑：站在行业层面，从供给端看，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，国内焦煤产量难言成长，近两年进口焦煤来源国格局从“澳煤+蒙煤”逐渐转变为“蒙煤+俄煤”，比肩山西优质主焦煤的澳煤受制于进口利润倒挂导致国内终端及贸易商接货意愿并不强烈，国内主焦煤供应持续紧张。从需求端看，今年以来基建、制造业对于钢材的拉动一定程度抵消了地产下行带来的拖累，出口钢材更是超预期，终端需求格局重构下炼焦煤的需求或将保持一定韧性。在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下，国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切。公司焦煤实行“年度锁量、季度锁价”的长协销售模式，未来主焦煤资源稀缺性的凸显与终端需求格局重构的矛盾或将对公司长协价格形成长期支撑。 非煤业务对公司经营格局形成一定补充：1）民爆业务盈利稳定，收购非煤新矿补充利润增长点。公司民爆业务补充额外盈利，2022 年雷鸣科化实现归母净利 5.08 亿元，同比+109.92%。全资孙公司雷鸣矿业是雷鸣科化 2016 年 9 月新设成立的全资子公司，未来将积极推进靖州八姑岩、海南乐东（2022 年 12 月收购）等 矿山的建设，进一步增强非煤业务对于盈利的贡献。2）煤焦化一体，自给率较高。公司拥有 90 万吨/年甲醇产能以及 440 万吨/年焦炭产能，今年前 9 月内部焦煤采购比例达到 62%。60 万吨无水乙醇项目已于 2023 年 10 月完成中交，预计 2023 年底前建成，2024 年 6 月投产。项目建成投产后，预计年均利润总额 4.1 亿元，毛利率在 30%左右。 投资建议：给予买入-A 的投资评级。2023-2025 年分别实现营业收入 680 亿元、705 亿元、730 亿元，增速分别为-1.8%、3.7%、3.6%，2023-2025 年分别实现净利润 63.28 亿元、68.37 亿元、77.31 亿元，增速分别为-9.7%、8.0%、13.1%。公司地处两淮基地，为华东区域炼焦煤龙头，煤炭主业有望实现量增价稳，化工业务延伸链条布局无水乙醇，民爆业务补充稳健盈利，长期成长值得期待。首次覆盖，给予公司 2023 年 7.4xPE，对应 6 个月目标价为 18.8 元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、生产安全风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期

事件：根据公司2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入182.38亿元，同比减少3.45%，归母净利润为14.70亿元，同比减少10.74%，扣非后的归母净利润为14.48亿元，同比减少7.13%。前三季度，公司实现营业收入555.38亿元，同比减少3.10%，归母净利润为50.58亿元，同比减少2.66%，扣非后的归母净利润为48.87亿元，同比减少8.31%，基本每股收益为2.04元，同比减少2.66%，加权平均净资产收益率为14.28%，同比减少3.20pct。 点评：煤炭业务成本控制出色，吨煤毛利同比增长。根据公司2023年三季报，2023年1-9月，公司商品煤产量为1674.76万吨（同比-6.76%），商品煤销售量为1379.65万吨（同比-9.48%），煤炭业务实现销售收入165.42亿元（同比-8.77%），销售成本为86.17亿元（同比-18.04%），销售毛利为79.25亿元（同比+4.02%）。1-9月，公司吨煤售价为1199元/吨（同比+9元/吨），吨煤成本为625元/吨（同比-65元/吨），吨煤毛利为574元/吨（同比+74元/吨）。 煤化工业务稳定运行，甲醇产能释放销量同比增长。根据公司2023年三季报，2023年1-9月，公司焦炭产量为272.80万吨（同比-1.86%），焦炭销量为271.55万吨（同比-1.66%），焦炭销售收入为63.38亿元（同比-23.82%），焦炭单位售价为2334元/吨（同比-679元/吨）。甲醇产量为35.65万吨（同比+46.95%），甲醇销量为35.61万吨（同比+50.63%），甲醇销售收入为7.59亿元（同比+37.12%），甲醇单位售价为2132元/吨（同比-11元/吨）。根据公司2022年年报，2022年9月焦炉煤气综合利用制甲醇项目正式投产，公司甲醇产能提升至90万吨/年。 在建工程项目稳步进行，陶忽图煤矿将于2025年底投产。根据公司2023年中报，陶忽图煤矿预计2025年底建成投产，煤种为优质动力煤，资源储量14.29亿吨，设计年产能800万吨/年，公司权益产能约为300万吨/年，为公司煤炭主业可持续发展奠定基础。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计2023年底建成，临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 盈利预测与投资建议。我们推荐淮北矿业基于以下三个方面：1）公司作为华东地区主要的焦煤企业，区域竞争优势突出，煤炭业务盈利空间稳健。2）公司化工业务以“多元化、高端化、低碳化”为目标，不断推进项目投产为公司经营业绩提供韧性。3）陶忽图煤矿投产后，公司煤炭产能将进一步释放。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为663.53亿元、684.01亿元、699.41亿元。归母净利润为67.07亿元、71.28亿元、77.06亿元。EPS（摊薄）为2.70元、2.87元和3.11元，以2023年11月21日收盘价14.69元对应PE分别为5.4x/5.1x/4.7x，首次给予“增持”评级。 风险提示：煤价超预期下跌、重点煤矿发生重大安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地安监环保政策趋严。

Q3业绩具韧性，关注煤矿&煤化工新项目成长。维持“买入”评级公司布发布2023年年三季报，2023年年前三季度入公司实现营业收入555.4亿元，同比-3.1%，归属于上市公司股东净利润50.6亿元，同比-2.7%；Q3公司实现营业收入入182.4亿元，环比-0.4%，润归属于上市公司股东净利润14.7亿元，环比-0.4%。 在市场煤价跌幅较大的背景下，公司业绩同比跌幅不大，主因公司煤价较为稳定、成本控制较好。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润65.2/67.4/70.1亿元，同比-7.0%/+3.4%/+4.0%；EPS为2.63/2.72/2.82元，对应当前股价PE为4.6/4.4/4.3倍。公司业绩仍有韧性，陶忽图煤矿和无水乙醇项目顺利推进，未来仍有成长性，维持“买入”评级。 煤炭板块：前三季度量减价增，吨煤毛利大涨前三季度吨煤售价不降反增，同时成本下降导致盈利增加。价格方面，2023年前三季度公司商品煤售价1199元/吨，同比+0.8%，主因公司客户稳定，2022年同期价格基数不高。成本方面，公司吨煤综合成本625元/吨，同比-9.4%，成本大跌致毛利增加，吨煤毛利574元/吨，同比+14.9%。产销方面，2023年前三季度公司商品煤产/销量1675/1380万吨，同比-6.8%/-9.5%，公司因为倒工作面、过断层原因导致产销量下降，但受益于吨煤毛利的增加，前三季度煤炭板块毛利79亿元，同比+4%。单季度看，与吨煤毛利与Q2相差不大。Q3吨煤价格/成本1025/511元/吨，环比-10.2%/-17.9%，价格成本均下跌致毛利浮动不大，吨煤毛利514元，环比-0.9%。产销方面，Q3实现产/销量542/398万吨，环比-4.1%/-15.6%。 煤化工板块：前三季度焦化承压，Q3利润修复前三季度焦化价格跌幅大于原料煤，板块业绩承压。2023年前三季度公司焦炭产/销量273/272万吨，同比-1.9%/-1.7%；实现甲醇产/销量36/36万吨，同比+46.9%/+50.6%，产能大增主因2022年同期甲醇新项目未充分释放。价格方面，前三季度实现吨焦价格2334元，同比-22.5%；实现吨甲醇价格2132元，同比-9.0%；原料煤价格1857元/吨，同比-13.7%。单季度看，Q3焦化利润修复导致生产积极性增加。Q3实现焦炭产/销量100/101万吨，环比+16.7%/+20.5%，实现甲醇产/销量11/11万吨，环比+21.0%/+5.4%。价格方面，Q3实现吨焦价格2012元，环比-14.9%；甲醇价格2025元，环比-1.2%；采购原料煤价1566元/吨，环比-16.4%，原料煤价格跌幅大于焦炭跌幅，焦化利润修复。 新项目陆续投产，产业一体化继续延伸260万吨新产能获批，新产能将贡献增量。陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿正在积极推进探转采，未来煤炭产能仍有增量。煤化工方面，60万吨无水乙醇项目预计2023年底建成，公司自产甲醇可作为原料，成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润，同时驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设，化工产业链进一步延伸。砂石骨料方面，2023上半年非煤矿山收储1.74亿吨，靖州八姑岩、海南乐东等矿山将投入建设，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，公司产能释放不及预期。

事件:10月月28日，淮北矿业日，淮北矿业发布发布2023年年三季报：：2023年前三季度，公司实现营业收入555.4亿元，同比减少3.1%，归属于上市公司股东净利润50.6亿元，同比减少2.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润48.9亿元，同比下降8.3%。基本每股收益为2.04元，同比减少2.7%。加权平均ROE为14.3%，同比减少3.2个百分点。 分季度来看，2023年三季度，公司实现营业收入182.4亿元，环比减少0.4%，同比减少3.5%；归属于上市公司股东净利润14.7亿元，环比减少0.4%，同比减少10.7%，主要系煤炭业务销量下滑导致业绩环比下降；扣非后归属于上市公司股东净利润14.5亿元，环比增长6.2%，同比减少7.1%。 投资要点投资要点:煤炭业务：三季度销量下滑拖累业绩，长期看具备量增逻辑。2023年前三季度，公司实现商品煤产量1,674.76万吨，同比-6.8%，商品煤销量1,379.65万吨（外销口径，下同），同比-9.5%，销量小幅下滑，商品煤吨煤售价达到1199.0元/吨，同比+0.8%，吨煤成本为624.6元/吨，同比-9.4%，吨煤毛利实现574.4元/吨，同比+14.9%。 分季度看，售价成本同步下滑，毛利几乎持平，盈利下滑更多来自销量减少。2023年三季度，公司实现商品煤产量542.1万吨，环比-4.1%，同比-1.9%，商品煤销量398.0万吨（外销口径，下同），环比-15.6%，同比-16.5%，销量环比下滑，商品煤吨煤售价达到1025.4元/吨，环比-10.2%，同比-14.8%，吨煤成本为511.4元/吨，环比-17.9%，同比-26.7%，吨煤毛利实现514.0元/吨，环比-0.9%，同比+1.8%。整体来看，销量下降导致煤炭业务板块毛利环比下降约4亿元，Q3毛利实现20.5亿元。 产量提升方面，考虑到信湖煤矿2022年实际产量约为210万吨（产能300万吨/年），未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿开始办理采矿权相关手续（截至2023年2月20日），该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，预计未来将贡献利润增量。 煤化工业务：三季度焦炭产销量环比提升明显。焦炭方面，2023年前三季度，公司焦炭产/销量分别为272.8/271.6万吨，分别同比-1.9%/-1.7%，吨焦价格实现2333.9元/吨（不含税），同比-22.5%；其中三季度焦炭产销量提升明显，产量实现99.8万吨，环比+17%、同比+14%，销量实现101.1万吨，环比+21%，同比+25%，价格方面有所下降，实现吨焦售价2012元/吨，环比-15%，同比-25%；甲甲醇方面，2022年9月，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，产能提升50万吨至90万吨/年，由此公司甲醇产销量得以提升，2023年前三季度，公司甲醇产销量分别实现35.7/35.6万吨，分别同比+47.0%/+50.6%，甲醇单位售价为2,132.4元/吨（不含税），同比-9.0%。据2023年半年报，公司将加快实施化工产业延链项目，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设，公司化工产业向高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。 因派息下调转股价格。2022年9月，公司拟发行可转债募集资金30亿元，主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，可转债期限为2022年9月14日至2028年9月13日，初始转股价格为15.17元/股，后因公司派发2022年度现金红利，转股价格自2023年6月8日（权益分派除息日）起调整至14.12元/股，高于8月29日收盘价12.38元/股。 盈利预测与估值：考虑到焦炭产销环比提升，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为65.7/70.1/74.3亿元，同比-6%/+7%/+6%；EPS分别为2.65/2.83/3.00元，对应当前股价PE为5.40/5.06/4.77倍。考虑到公司未来陶忽图煤矿将贡献优质产量，煤化工板块新项目不断，未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件：公司发布 2023年三季度业绩报告。 23Q1-Q3公司实现营业收入 555.38亿元，同比减少 3.1%，实现归母净利润 50.58亿元，同比减少 2.66%；单季来看， 23Q3公司实现收 182.9亿元，同比下降 3.5%，环比下降 0.4%，实现归母净利润 14.7亿元，同比下降 10.74%，环比下降 0.4%。 煤炭业务深化精益管理，积极应对煤炭市场价格下行。 23Q1-Q3公司自产煤业务实现营收 165.4亿元，同比-8.8%，实现毛利 79.2亿元，同比+4.0%；分季度看，23Q3公司自产煤业务实现营收 40.8亿元，同比-28.8%，环比-24.2%，实现毛利20.5亿元，同比-15.0%，环比-16.4%。 产销方面， 23Q1-Q3公司实现商品煤产销 1675万吨/1380万吨，同比-6.8%/-9.5%；分季度看， 23Q3公司实现商品煤产销 542万吨/398万吨，同比-1.9%/-16.5%，环比-4.1%/-15.6%。 价格方面， 23Q1-Q3公司自产煤综合售价 1199元/吨，同比+0.8%。分季度看， 23Q3公司煤炭综合售价 1025元/吨，同比-14.8%，环比-10.2%。 成本方面， 23Q1-Q3公司吨煤销售成本 625元/吨，同比-9.4%。分季度看，23Q3公司吨煤销售成本 511元/吨，同比-26.7%，环比-17.9%。 毛利方面， 23Q1-Q3公司吨煤毛利 574元/吨，同比+14.9%。分季度看，23Q3公司吨煤毛利 514元/吨，同比+1.8%，环比-0.9%。 煤化工业务经营稳健。 23Q1-Q3公司焦炭业务实现收入 63.4亿元，同比-23.8%； 分季度看 23Q3实现焦炭收入 20.4亿元，同比-6.8%，环比+2.6%。 产销方面， 23Q1-Q3公司焦炭产销 273万吨/272万吨，同比-1.9%/-1.7%； 分季度看， 23Q3公司焦炭产销 100万吨/101万吨，同比+13.9%/+24.7%，环比+16.7%/+20.6%。 价格方面， 23Q1-Q3公司焦炭单位售价 2334元/吨（不含税），同比-22.5%； 分季度看， 23Q3公司焦炭售价 2012元/吨，同比-25.3%，环比-15.0%。 主营业务成长可期。 陶忽图煤矿开工建设，预计 2025年底建成投产。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产 60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、 10万吨 DMC 项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源 1.74亿吨，此外公司积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。上述项目未来的建成投产，均将对公司未来业绩提供支撑。 投资建议。 我们预计公司 2023年~2025年归母净利分别为 69亿元、 74亿元、80亿元，对应 PE 仅为 5.0、 4.6、 4.3，维持“买入”评级。 风险提示： 在建矿井投产不及预期，煤炭价格大幅下跌。

事件： 2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 555.38 亿元，同比下降 3.10%；归母净利润 50.58 亿元，同比下降 2.66%。 2023 年三季度，公司实现营业收入 182.38 亿元，同比下降3.45%，环比下降 0.37%；归母净利润 14.70 亿元，同比下降 10.74%，环比下降 0.43%。 23Q3 价量双降， 成本大幅降低抬升毛利率。 23Q1-3， 公司实现商品煤产量 1674.76 万吨，同比下降 6.76%； 商品煤销量 1379.65 万吨，同比下降 9.48%；吨煤售价 1198.98 元/吨，同比增长 0.79%； 吨煤成本 624.57 元/吨，同比下降9.45%； 煤炭业务毛利率为 47.91%， 同比抬升 5.89 个百分点。 23Q3， 公司实现商品煤产量 542.12 万吨，同比下降 1.88%，环比下降 4.07%； 商品煤销量397.95 万吨，同比下降 16.50%，环比下降 15.61%； 吨煤售价 1025.39 元/吨，同比下降14.75%，环比下降 10.19%； 吨煤成本511.43 元/吨，同比下降26.72%，环比下降 17.92%； 煤炭业务毛利率为 50.12%， 同比抬升 8.14 个百分点，环比抬升 4.70 个百分点。 23Q3 化工品售价环比回落，成本下降。 1）焦炭： 23Q3 公司实现焦炭产量99.8 万吨，同比增长 13.91%，环比增长 16.73%； 焦炭销量 101.1 万吨，同比增长 24.74%，环比增长 20.51%； 平均售价 2011.84 元/吨，同比下降 25.30%，环比下降 14.88%。 2）甲醇： 23Q3 公司实现甲醇产量 10.88 万吨，同比增长45.84%，环比增长 21.02%； 甲醇销量 10.52 万吨，同比增长 42.35%，环比增长 5.41%； 平均售价 2025.25 元/吨，同比下降 6.73%，环比下降 1.23%。 3）成本： 23Q3 公司洗精煤采购量 138.00 万吨，同比增长 14.91%，环比增长18.55%；采购单价 1565.74 元/吨，同比下降 26.88%，环比下降 16.37%。 项目建设加快推进，发展后劲增强。 公司 800 万吨/年陶忽图煤矿开工建设，公司预计 2025 年底建成投产， 煤种为优质高卡动力煤； 碳鑫科技年产 60 万吨无水乙醇预计 2023 年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、 10 万吨 DMC 项目正在加快建设；雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源 1.74 亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 公司各板块项目顺利推进，未来成长空间广阔。 投资建议： 考虑四季度焦煤焦炭价格有所回升， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 65.80/67.41/68.14 亿元，对应 EPS 分别为 2.65/2.72/2.75 元，对应 2023 年 10 月 27 日股价的 PE 分别为 5/5/5 倍。 维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期