事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入373.71亿元，同比下降19.45%；实现归属于上市公司股东的净利润42.60亿元，同比减少38.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润44.08亿元，同比减少38.23%；实现基本每股收益为2.15元，同比减少38.57%，经营性净现金流为59.85亿元，同比减少58.07%。 煤炭生产业务量减价降业绩下滑，毛利仍维持高位水平。煤炭生产方面，实现营业收入237.98亿元（-21.34%）；营业成本97.92亿元（-3.05%），毛利为140.06亿元（-30.07%）。产销方面，2023年公司实现自产煤产量3898.37万吨（-3.92%），其中动力煤产量为2893.57万吨（2.94%），冶金煤产量为1004.80万吨（-19.39%）；自产煤销量3485.99万吨（-5.68%），其中动力煤销量为2663.11万吨（3.09%），冶金煤销量为822.88万吨（-26.04%）。价格方面，自产煤销售价格为683元/吨（-7.44%），其中动力煤销售均价为507.96元/吨（-10.21%），冶金煤销售均价为1248.07元/吨（+9.83%）。成本方面，自产煤吨煤成本为281元/吨，其中动力煤成本190.86元/吨（+28.62%），冶金煤成本为572.25元/吨（+87.47%）。毛利率方面，公司自产煤毛利率为58.85%（-7.76pct），仍然保持较高水平。 2023年现金分红比例30%，未来三年高分红确定性强。根据2023年度公司利润分配方案，拟派发现金股利12.89亿元，占公司2023年归母净利润的30%，对应每10股股利6.50元（含税），以2024年4月8日收盘价15.29元测算，股息率4.25%。据公司2023年3月发布的《2024年-2026年股东回报规划》，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，未来三年高分红比例确定，再加之公司具备良好的盈利能力和稳定的现金流，自产煤成本较低，盈利能力出众，仍旧看好公司长期投资价值。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为40.5/45.0/45.6亿元，当前股价对应PE为7.5/6.7/6.7倍。考虑到公司作为山西地区优质动力煤企业，吨煤成本低，价格弹性较大，24-26年有望分红率恢复到60%，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

事件：公司发布2023年业绩报告，实现营业收入733.87亿元，同比增加6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%，实现基本每股收益为2.51元，经营性净现金流为130.31亿元，同比减少21.83%。 价量齐减煤炭业绩小幅下滑，毛利仍保持高位水平。公司煤炭板块2023年实现营业收入206.81亿元（-5.28%，不含自用），营业成本105.63亿元（-4.53%，不含自用）。商品煤产量2197.34万吨（-4.06%），同比减少92.94万吨；实现煤炭销量1783.20万吨（-5.27%，不含自用），同比减少99.162万吨，其中炼焦煤销量1163.75万吨（+3.80%，含自用煤），动力煤销量620.44万吨（-5.57%），中煤销量245.70万吨（+0.82%）。 商品煤销售均价1181.45元/吨（-4.01%，含自用煤），销售成本597.90元/吨（-2.40%，含自用煤），吨煤毛利583.55元/吨（-5.60%，含自用煤），毛利率为49.39%（-0.83pct，含自用煤），毛利率仍保持较高水平。公司煤炭开采业务方面，当前内蒙古陶忽图动力煤矿井正在建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，产能及资源的开拓有力驱动公司未来煤炭业务产销量保持增长。 成本增加销售价格下降，煤化工毛利有所下降。公司煤化工业务板块，2023全年实现营业收入111.44亿元（-14.75%），营业成本88.78亿元（-3.83%）。其中生产焦炭377.10万吨（+2.22%），同比增加8.18万吨；销售焦炭374.91万吨（+0.03%），同比增加0.13万吨；焦炭平均销售价格为2330.42元/吨（-19.66%），同比下降570.40元/吨。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，焦炭价格持续下滑，煤化工业务产品毛利率20.33%，（-9.05pct）。据公司公告，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目项目建成运行；2023年7月驰放气制备车高纯氢项目正式投产，2023年生产0.8亿立方高纯氢，为公司转型注入强劲动能，煤化工板块发展维持稳健发展。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为64.4/69.4/70.8亿元，当前股价对应PE为7.3/6.8/6.7倍，考虑到公司23年现金分红在归母净利润中比例由2022年的37.16%提升至42.60%，叠加公司作为区域焦煤龙头，盈利稳定，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

事件：公司发布 2023 年业绩报告，实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少 0.4%（经调整，下同）；实现归属于上市公司股东的净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为628.68 亿元，同比减少 10.6%。实现基本每股收益为 3.00 元，同比减少14.3%，经营性净现金流为 896.87 亿元，同比减少 18.3%。 售价同比下降业绩小幅回落，长协占比降低继续保持高毛利。公司煤炭分部 2023 年实现营业收入 2733.06 亿元，同比下降 1.5%，营业成本1857.52 亿元，同比增加 4.5%，利润总额 585.30 亿元，同比下降 16.8%。 产销方面，2023 年实现商品煤产量 3.25 亿吨，同比增长 3.5%；煤炭销售 4.50 亿吨，同比增加 7.7%。价格方面，不含税销售均价为 584 元/吨，同比下降 9.3%。其中自产煤不含税售价为 548 元/吨，同比下降 8.2%。 成本方面，公司自产煤单位成本为 179.0 元/吨，同比增加 1.5%。毛利率为 32%，同比下降 3.9 个百分点。销售结构方面，公司依然以中长期合同为主，其中年度长协和月度长协的占比分别为 57.5%（+4.5pct）和24.4%（-7.6pct），对应价格为 500 元/吨、808 元/吨，同比降低 2.9%、7.4%。新增产能方面，内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由 500 万吨/年提高至 800 万吨/年核增申请获批，煤炭产能增长继续稳固国内煤炭龙头地位。 发电业务售电量增加以及成本下降，板块利润实现大幅增加 34.1%。 2022 年公司发电分部实现营业收入 924.1 亿元，同比增长 9.3%，营业成本 767.9 亿元，同比增长 6.0%，利润总额为 106.4 亿元，同比增加34.1%。实现发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长 11.0%，总售电量达到1997.5 亿千瓦时，同比增加 11.1%，其中市场化交易电量为 1945.6 亿千瓦时，占总售电量的 97.4%；平均售电单价为 414.0 元/兆瓦时，同比降低 1.0%，单位售电成本为 363.0 元/兆瓦时，同比下降 4.7%。实现毛利率 16.9%，同比上升 2.6 个百分点。2023 年公司湖南岳阳项目 1、2 号机组和广东清远一期项目 1、2 号机组陆续投运，叠加公司煤电项目发售电量增加驱动收入增长，此外 2023 年公司燃煤采购价格下降，带动公司电力板块利润实现大幅增长，彰显煤电一体化经营优势。 铁路业务经营稳健，改造扩能持续推进。铁路分部实现营业收入 429.61亿元，同比增长 1.8%，毛利率 37.0%，下滑 4.4 个百分点。实现利润总额 110.4 亿元，同比下降 11.9%。铁路单位运输成本为 0.085 元/吨公里，同比上涨 10.4%。2024 年，推进神朔铁路 3 亿吨、朔黄铁路 4.5 亿吨扩能改造工程，提升主通道运输能力，有助提升板块盈利规模。 维持高比例分红，值得长期稳定持有。据公告，公司拟派发现金股利人民币 449.03 亿元（含税，下同），占 2023 年归属于公司股东的净利润的60%，对应每股股利 2.26 元，以 2024 年 4 月 2 日收盘价 39.05 元测算，股息率为 5.79%。公司保持长期稳定的行业高分红比例水平，作为煤电 运输一体化的能源巨头，盈利、分红稳定，值得长期持有。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为611.2/625.8/655.6 亿元，当前股价对应 PE 为 12.7/12.4/11.8 倍。考虑到公司为国内动力煤龙头，持续受益产能规模及成本优势，高分红下，长期投资价值明显，维持公司买入评级。

事件：公司发布 2023年年度报告，实现营业收入 315.61亿元，同比减少 12.44%（经调整，下同）；归属上市公司股东净利润 40.03亿元，同比减少 30.25%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为39.77亿元，同比减少 30.94%，实现基本每股收益为 1.73元，经营性净现金流为 61.10亿元，同比减少 44.04%。 商品煤价格同比回落导致业绩下滑，吨煤成本下降毛利率同比下滑。煤炭板块 2023年实现营业收入 308.15亿元，同比减少 12.09%，总营收占比达到 97.63%，实现毛利率 31.81%，同比减少 3.09个百分点。产销量方面，实现原煤产量 3071万吨（+1.35%）；销量方面，2023年公司商品煤销售合计 3102.83万吨（+0.34%），其中动力煤实现销售 1260.21万吨（-2.49%），焦煤销售量 1271.36万吨（+6.29%）。销售单价方面，商品煤综合售价为 983.17元/吨（-12.07%），动力煤和精煤单价分别达到486.57元/吨(-13.02%)和 1837.77元/吨(-15.38%)。成本方面，自产商品煤成本 667.98元/吨（-7.69%），同比减少 55.67元/吨。毛利方面，商品煤实现吨煤毛利 315.19元/吨，同比减少 79.23元/吨，毛利率为 32.06%（-3.22pct）。 持续推进精煤战略以及减员增效，高分红长期价值凸显。公司持续推进实施精煤战略，实现精煤销量的稳步增长，2024年公司计划实现精煤产量 1305万吨，较 2023年实际产量增加 36.4万吨（+2.87%），与此同时公司推进人力资源改革，2023年公司员工人数为 4.49万人（-16.23%），员工数量下降有望减少人工成本，有效提升公司盈利能力。分红方面，根据公司 2023年年度报告，公司决定向全体股东每 10股派发现金股利 9.90元（含税）, 共计 24.25亿元，占 2023年归属于上市公司股东可供分配净利润的 60.59%。根据公司 2023年 11月 29日公告的《2023年至 2025年股东分红回报规划》公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的 60%，长期投资价值凸显。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为44.2/50.0/53.0亿元，当前股价对应 PE 为 6.8/6.0/5.7倍。考虑到公司作为区域炼焦煤龙头，有望继续保持高盈利能力，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，煤价大幅下降等。

事件：公司发布 2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入 1929.69亿元，同比下降 12.5%（经调整，下同）；归属于上市公司股东的净利润195.34亿元，同比增加 7.0%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 193.64亿元，同比增加 6.8%；实现基本每股收益为 1.47元，同比增加 6.5%。 煤炭量增价减业绩下滑，自产煤成本下降吨煤毛利维持高位水平。煤炭业务 2023年实现营业收入（合并抵消前，下同）1626.81亿元（-14.8%），总营收占比达到 79.5%（-2.5pct），煤炭业务实现毛利 405.37亿元（-16.3%），毛利率 24.9%（-0.5pct）。实现煤炭销售总量 28494万吨（+8.4%），其中自产煤产量为 13422万吨（+12.6%），自产煤销量为 13391万吨（+11.3%）。价格方面，公司自产煤销售价格为 602.04元/吨（-15.9%），成本方面，自产煤单位成本为 307.01元/吨（-4.9%）。毛利率方面，2023年自产煤吨煤毛利实现 393.03元/吨，毛利率为 49.0%（-5.9pct）。 煤化工板块量增价减毛利率提升，板块利润同比增加 8.8%。2023年煤化工业务实现营业收入 213.94亿元（-5.8%），营业成本 180.99亿元（-8.0%），实现毛利 32.95亿元（+8.8%），实现毛利率 15.4%（+2.1pct）。 2023年公司煤化工产品产销量分别为 603.6/612.6万吨（+6.5%/+9.7%）其中聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为 147.9/214.1/191.9/58.7万吨（+0.7%/+19.5%/+3.5%/+25.2%）,销售价格分别为 6907/2423/1748/2341元/吨（-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%）。煤化工板块主要产品销量均实现增加，销售价格同比有所回落，但毛利率的提升带动公司化工板块利润同比实现增长。 煤炭产能稳步增加未来继续可期，当前现金分红比率为 30%未来提升空间大。2023年公司煤炭产能稳步增加，大海则 2000万吨产能的动力煤煤矿通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿实现 1000万吨/年产能核增，里必煤矿和苇子沟煤矿建设稳步推进，未来产能仍将保持增加，凸显公司煤炭业务成长性。根据 2023年度公司利润分配方案，拟派发现金股利 58.60亿元，占公司 2023年归母净利润的 30%，对应每股股利 0.442元（含税），以 2024年 3月 21日收盘价 11.41元测算，股息率3.87%。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为202.1/224.3/241.3亿元，当前股价对应 PE 为 7.5/6.7/6.3倍。考虑到公司作为煤炭大型龙头企业，销售结构中长协占比高，未来产能稳步增长，当前估值较低，继续维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，进口煤大幅增加，煤价超预期下跌，在建项目不及预期等。

事件：公司发布 2023 年年度业绩预增公告，预计 2023 年度实现归属于上市公司股东的净利润为 22.30 亿元~23.30 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长 16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 22.80 万元~23.80 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长 36.97%~42.97%。 煤炭产销增长业绩整体保持稳健，在建矿井进展顺利。2022 年公司完成山西省古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能 120 万吨/年，产能增加奠定公司产销增长的基础。根据公司公告 2023 年前三季度公司经营数据，公司前三季度实现原煤产销量分别为 954.03/959.42 万吨（+15.67%/17.68%），其中洗精煤产销量分别为 247.85/244.02 万吨（-1.63%/-2.35%），产销的稳步增长驱动公司业绩增长；公司在建煤炭项目陕西榆林海则滩煤矿截止 2023 年 12 月 31 日，4 条井筒累计掘砌成井2,168 米，整体工程进度比计划提前一个月。预计 2024 年 1 月 20 日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5 月份实现立转平，进入二期工程施工，2026 年三季度具备出煤条件，2027 年达产。该项目未来投产将大幅增加公司煤炭产能，提升中长期盈利水平。 电力业务板块成本同比减少，大幅扭亏驱动业绩同比增长。前三季度，公司发电量 283.0 亿千瓦时（+0.57%），售电量为 268.10 亿千瓦时（+0.45%）。根据 wind 数据显示，2023 年秦皇岛动力煤 5500 大卡平仓价全年均价为 965.03 元/吨，较 2022 年全年 1166.03 元/吨均价同比实现下降 17.24%，长协均价方面，2023 年全年长协均价 713.83 元/吨，较2022 年全年 721.67 元/吨实现同比下降 1.09%。公司电力板块原料成本2023 年同比降低，利润较 2022 年预计将实现大幅减亏甚至有望扭亏为盈，驱动公司全年业绩实现预增。 储能项目建设稳步有序推进。有序推进储能生产线建设，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000 吨/年）和 1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023 年 6 月底开工建设，一期项目预计 2024 年下半年投产，将占据目前国内石煤提钒 20%左右市场份额；下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司 1,000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023 年 6 月底如期开工建设，一期项目预计 2024 年下半年投产，达产后将占据国内 10%左右市场份额。储能项目的稳步推进将推动加快公司新能源方向的快速转型。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7 亿元，当前股价对应 PE 为 13.2/13.0/12.8 倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等

事件：公司发布 2023年第三季度业绩报告，2023年第三季度实现营业收入 111.30亿元(-4.75%)；实现归属于上市公司股东的净利润 19.74亿元(-42.28%)；归属于上市公司股东的扣除非净利润 19.74亿元（-42.16%）；实现基本每股收益为 0.66元（-42.13%）。 煤炭量增价减业绩下滑，收入下降导致利润下滑。煤炭板块 2023年前三季度实现商品煤销售收入 305.16亿元（-15.40%），销售成本 138.74亿元（-10.53%），销售毛利 166.42亿元（-19.07%）。报告期内，原煤产量 4462万吨（+2.13%），商品煤销量 4041万吨（+4.58%），其中混煤产量为 2216万吨（-4.36%），混煤销量为 2203万吨（-3.80%）；喷吹煤产量为 1603万吨（+2.43%），喷吹煤销量为 1549万吨（+14.40%）。 商品煤综合售价为 755.16元/吨（-19.11%），吨煤成本 343.33元（-14.45%），吨煤毛利 411.86元/吨（-22.61%）。根据 Wind 数据显示，2023年前三季度山西长治喷吹煤车板价均价为 1448.93元/吨，较去年同期下降 18.29%。2023年前三季度公司煤炭销量小幅增长，但受主要煤种价格下行影响，业绩有所下滑，但仍保持较高盈利水平。 前三季度财务费用同比大幅下降，资产结构持续向好。公司持续高盈利，资产状况大幅改善。根据公司 2023年第三季度报业绩报告数据显示，公司前三季度财务费用为 766.71万元，较去年同期 6.78亿元大幅下降98.87%，财务费用的下降主要是公司财务状况明显改善，有息负债规模降低而利息支出减少。截至三季报末，公司一年内到期的非流动负债总额为 5.82亿元，较去年同期 89.85亿元下降 93.52%；流动负债总额为322.37亿元，较去年同期 464.31亿元下降 30.57%；资产负债率为44.32%，较去年同期下降 10.74个百分点。资产结构的持续优化将提升公司盈利能力，看好公司未来保持高盈利和高分红能力。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为103.9/109.8/112.3亿元，当前股价对应 PE 为 5.5/5.2/5.1倍。考虑到公司作为国内喷吹煤龙头企业，拥有配煤高新技术，享受所得税优惠税率，盈利能力强，资产质量持续改善，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

事件：公司发布 2023年前三季度业绩公告，实现营业收入 219.79亿元（-18.16%，经调整，下同），归属于上市公司股东的净利润 16.24亿元（+5.35%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 16.18亿元（+25.61%）；实现基本每股收益 0.0731元（+5.33%）。 煤炭业务量增价减收入有所下降，在建矿井进展顺利。根据公司公告2023年前三季度，煤炭业务实现收入 83.49亿元（-16.51%），销售成本36.28亿元（-0.69%），毛利 47.21亿元（-25.62%）；实现原煤产销量分别为 954.03/959.42万吨（+15.67%/17.68%），其中洗精煤产销量分别为247.85/244.02万吨（-1.63%/-2.35%）。价格方面，前三季度公司吨煤销售价格 870.24元（-29.05%），销售成本 378.17元（-15.61%），吨煤毛利492.07元（-36.80%），吨煤毛利率 56.54%（-6.93pct）；其中第三季度煤炭实现营业收入 27.59亿元（-16.38%），销售成本 13.10亿元（+2.58%），毛利 14.49亿元（-28.35%）；在建项目方面，公司陕西榆林海则滩煤矿计划于 2024年二季度完成一期工程建设，2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产，将大幅增加公司煤炭产能，提升长期盈利水平。 电力业务发售电量小幅增长，多举措提升板块效益。前三季度，公司发电量 283.0亿千瓦时（+0.57%），售电量为 268.10亿千瓦时（+0.45%）。 2023年前三季度，公司所属燃煤机组完成深度调峰电量 8.65亿千瓦时，获得调峰补偿收入约 1.64亿元，电网辅助调频服务收入约 1200万元； 燃气机组积极参与电网辅助服务，获得补偿收入约 1600万元。公司电力板块受动力煤前三季度价格下行影响，成本降低，预计全年有望扭亏。 储能项目建设稳步有序推进。有序推进储能生产线建设，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）和 1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023年 6月底开工建设，一期项目预计 2024年下半年投产。储能项目的稳步推进将推动加快公司新能源方向的快速转型。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7亿元，当前股价对应 PE 为 13.2/13.0/12.8倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。

事件：公司发布 2023 年上半年业绩报告，实现营业收入 906.62 亿元，同比增加 8.13%；实现归属于上市公司的净利润 115.79 亿元，同比减少54.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 136.32 亿元，同比减少 9.46%；实现基本每股收益为 1.19 元，比上年同期减少54.92%。 量增价减业绩小幅下滑，自产煤保持高毛利率水平。煤炭板块 2023 年上 半 年 公 司 实 现 煤 炭 产 销 量 分 别 为 8406.74/12860.10 万 吨（+10.38%/+14.08%），其中渭北、彬黄、陕北三大矿区分别实现产量为506.44/2415.25/5485.05 万吨（+15.41%/+11.89%/+9.28%）,销量分别509.87/2419.30/5351.01 万吨（+16.43%/+11.28%/+9.44%）；销售单价方面，商品煤综合售价达到 648.42 元/吨（-4.88%），其中自产煤/贸易煤煤价分别为 594.77/745.40 元/吨（-7.21%/-2.26%）；原选煤单位完全成本297.77 元/吨（+7.52%），同比上升 20.83 元/吨，主要的成本变化是安全生产费增加 14.14 元/吨（+71.16%）；外委业务费增加 5.03 元/吨（+26.87%）；2023 年上半年自产煤吨煤毛利 297 元/吨（-19.94%），自产煤毛利率为 49.94%（-7.58pct），销售价格下降导致上半年业绩有所下滑，当前价格水平下公司自产煤仍保持较高毛利率水平。 优质产能稳定增长潜力巨大，高分红值得长期投资。公司截至 2022 年底煤炭储量达到 184 亿吨、可采储量 106 亿吨，核定产能总量达到 1.62亿吨，拥有红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号等多座千万吨级矿井，煤质好且开采成本较低，造就公司长期发展的核心竞争力。2022年公司现金收购产能合计 1200 万吨小庄矿和孟村矿，当前产量逐步爬升，此外 800 万吨/年的小壕兔一号以及小壕兔三号煤矿采矿权手续正在推进中，未来将为公司产能贡献增量。公司资产质量好，负债率低，账面现金充裕，2021-2022 年公司分红率连续两年超过 60%，根据公司此前公告的股东回报规划，2023-2024 年仍将保持 60%以上的现金分红比率，看好公司长期投资价值。 盈利预测以及投资评：我们预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为236.0/268.4/289.1 亿元，当前股价对应 PE 为 7.4/6.5/6.0 倍。考虑到公司产能不断扩展，资源禀赋好，开采成本低，维持公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。

事件：公司发布2023年上半年业绩报告，实现营业收入844.01亿元，同比减少15.84%；归属于上市公司股东的净利润102.10亿元，同比减少43.39%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润100.49亿元，同比减少43.66%；实现基本每股收益为2.09元，同比减少43.52%。 煤炭产销量同比小幅下滑，销售价格下降叠加成本上升盈利同比下滑。 公司煤炭板块2023年上半年实现营业收入514.66亿元（-16%），销售成本为273.61亿元（+6.9%）；商品煤产销量4923.2/5135.1万吨（-2.78%/-3.24%），其中自产煤销量4392万吨（-6.23%）。上半年公司主产区煤炭产量保持稳定，受地质以及工作面条件改善影响，内蒙古昊盛煤业以及菏泽能化产量分别为233.8/130.2万吨，较去年同期分别增长102.20%/32.29%。销售单价方面，2023年上半年商品煤销售均价为1002.25元/吨（-13.21%），其中自产煤销售价格为943.48元/吨（-13.48%）。成本方面，公司2023年上半年吨煤销售成本为571.30元/吨（+8.83%），其中自产煤的成本为422.27元/吨（+16.74%）。上半年公司实现吨煤毛利430.95元/吨（-31.58%），毛利率为43.00%（-11.54pct），其中自产煤吨煤毛利为501.22元/吨（-29.57%），毛利率为53.12%（-12.14pct）；产能拓展方面，上半年公司营盘壕煤矿取得安全生产许可证，增量潜能有序释放，此外公司持续推进相关矿井手续以及项目建设，公司新疆、陕蒙以及澳洲地区煤炭产能将稳步释放，有望提振产销量。 化工板块量销售单价同比下滑，板块整体盈利承压下行。2023年上半年公司化工板块实现营业收入118.13亿元（-1.33%），营业成本99.68亿元（+8.12%），毛利润为18.45亿元（-32.98%）。上半年公司生产化工产品合计产销量分别为372.6/334.3万吨（+18.93%/14.68%）。销售单价及成本方面，公司化工品销售均价为3353.65元/吨（-13.96%），销售成本为2981.75元/吨（-5.72%）。化工品销售价格整体下行成为板块业绩下滑的主因。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为203.6/249.8/278.7亿元，当前股价对应PE为7.1/5.8/5.2倍。考虑到公司产能不断增长，保持高分红，估值较低，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

事件：公司发布2023年上半年业绩报告，2023年上半年实现营业收入206.76亿元，同比下降2.27%（调整后，下同）；实现归属于上市公司的净利润30.58亿元，同比减少13.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.13亿元，同比减少13.76%；实现基本每股收益为1.54元，比上年同期减少13.97%。 煤炭业务量增价减收入小幅下降，成本下降毛利率维持高位水平。2023年上半年公司煤炭业务总收入203.69亿元（-2.95%），其中自产煤炭收入141.60亿元（-0.71%），贸易煤收入62.09亿元（-7.70%）；煤炭业务总成本113.66亿元（+0.49%）；产销方面，上半年，实现原煤产销量分别为2118.75/2695.07万吨（+13.50%/+4.91%），商品煤中自产煤销量1938.25万吨，贸易煤销量756.82万吨（+30.62%）。价格及成本方面，2023年上半年公司商品煤综合售价为755.77元/吨（-14.49%），其中自产煤销售均价730.55元/吨，贸易煤销售均价820.36元/吨；销售成本为421.73元/吨（-11.46%），成本下降主要原因是贸易煤采购价格的大幅下行。吨煤毛利及毛利率方面，2023年上半年公司商品煤销售实现吨煤毛利334.04元/吨（-18.04%），商品煤毛利率为44.20%（-1.91pct）。 产能核增持续推进中，高分红长期投资价值明显。公司产能增长持续推进中，上半年河曲露天煤业取得1000万吨/年《安全生产许可证》，豹子沟煤业取得150万吨/年《安全生产许可证》，其它煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。此外公司加快高产高效矿井建设，其中鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段。 2021年-2022年公司连续两年保持60%以上的高分红率，根据公司3月28日发布的《2024年-2026年股东回报规划》，2024年-2026年公司现金分红比例得到进一步明确，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。持续稳定的高分红凸显公司长期投资价值。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为60.9/62.4/63.9亿元，当前股价对应PE为6.1/5.9/5.8倍。考虑到公司作为山西地区优质动力煤企业，吨煤成本低，价格弹性较大，分红高，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

事件：公司发布 2023 年上半年业绩报告，2022 年实现营业收入 1694.42亿元，同比上涨 2.3%（经调整，下同）；实现归属于上市公司的净利润332.79 亿元，同比减少 19.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 329.70 亿元，同比减少 18.6%；实现基本每股收益为 1.675元，同比减少 19.2%。 煤炭板块经营稳健，未来产能仍有释放空间。公司煤炭分部 2023 年上半年实现营业收入1352.44亿元（-0.7%），营业成本921.83亿元（+6.3%），营业利润为 317.93 亿元（-16.6%）。煤炭产销方面，2023 年上半年公司实现商品煤产销量分别为 1.61/2.18 亿吨（+2.0%/+3.7%）；销售价格方面，商品煤销售均价为 601 元/吨（-5.1%），其中自产煤销售为 560 元/吨（-5.2%），外购煤为 713 元/吨（-7.3%）。成本方面，公司上半年自产煤单位成本为 188.0 元/吨（+13.9%），成本的增长主要来自于安全生产费、外委剥离费等增长。由于煤价下行以及外购煤销售增加，上半年煤炭整体毛利率为 32.3%（-4.8pct），其中自产煤毛利为 46.6%（-4.3pct），贸易煤毛利为 1.9%（-1.6%）。2023 年上半年销售结构，其中年度长协和月度长协的销售占比分别为 57%和 29.2%，对应价格为 500 /821 元/吨（-2.5%/+1.6%）。新增产能方面，内蒙古台格庙北区新街一井、二井签订矿业权出让收益合同，新街一井环评报告取得国家生态环境部批复，李家壕煤矿通过国家矿山安全监察局现场核验，生产能力由 600 万吨/年核增至 800 万吨/年。 发电业务量价齐升业绩高增，毛利率提升 2.6 个百分点。2022 年公司发电分部实现营业收入 441.9 亿元（+18.9%），营业成本 367.70 亿元（+15.3%）；利润总额为 58.0 亿元（+47%），实现发电量 1002.0 亿千瓦时（+18.2%），总售电量达到 942.6 亿千瓦时（+18.4%），其中市场化交易电量为 918.9 亿千瓦时，占总售电量比重约为 97%；平均售电单价为418 元/兆瓦时（+1.5%），受益煤炭价格下降成本同比有所下降，上半年单位售电成本为 367.7 元/兆瓦时（-3.4%）；电力业务板块实现毛利率16.8%（+2.6pct）。 铁路、港口业务成本上升业绩有所回落，仍保持高毛利率水平。铁路业务实现营业收入 221.23 亿元（+5.3%），营业成本 137.48 亿元（+21.8%），利润总额为 67.93 亿元（-15.0%）；毛利率 37.9%（-8.4pct），集团自有铁路运输周转量为 1504.0 亿吨公里（+3.6%）；铁路单位运输成本为 0.084元/吨公里（+20%）。港口业务实现营业收入 32.87 亿元（+1.5%），营业成本 18.05 亿元（+10.0%），利润总额为 12.10 亿元（-9.6%）；黄骅港煤炭装船量达 1.0 亿吨（-2.5%），天津煤码头实现煤炭装船量 0.2 亿吨（+11.3%），毛利率 45.1%（-4.2pct）。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为634.2/641.4/664.5 亿元，当前股价对应 PE 为 9.3/9.2/8.9 倍。考虑到公司楷体 为国内动力煤龙头，持续受益产能规模及成本优势，高分红率，长期投资价值明显，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

事件：公司发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年实现营业收入1093.57亿元，同比下降7.4%；归属于上市公司股东的净利润118.35亿元，同比下降11.5%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为117.5亿元，同比减少11.7%；实现基本每股收益为0.89元，同比减少11.9%。 煤炭量增价减业绩下滑，自产煤成本下降毛利率维持高位。煤炭业务2023年上半年实现营业收入935.2亿元（-8.2%），其中自产商品煤销售收入404.7亿元（-8.2%），营业成本710.04亿元（-5.6%），公司煤炭业务实现毛利225.2亿元（-15.4%），毛利率为24.1%；上半年，完成商品煤产销量为6712/14666万吨（+13.3%/+9.9%），其中自产商品煤销量6485万吨（+10.6%）。自产煤方面，销售价格624.0元/吨（-17.0%），单位销售成本285.2元/吨（-7.6%）。自产煤吨煤毛利338.8元/吨，毛利率54.3%（-4.6pct）。煤炭业务板块销量同比增加而销售价格同比下降导致板块业绩有所下滑，上半年公司自产煤成本管控效果明显，冲抵了部分销售价格下行带来的压力，公司自产煤仍保持较高的毛利率水平。 煤化工板块销量同比小幅增加，产品价格下行毛利率有所下滑。2023年上半年，煤化工业务实现营业收入112.25亿元（-9.5%），营业成本93.52亿元（-5.8%），实现毛利18.73亿元（-24.3%），实现毛利率16.7%（-3.2pct）。上半年公司煤化工主要产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为74.9/119.9/97.1/29.2万吨（+3.0%/+5.0%/+7.1%/+33.3%）,销售价格分别为6903/2484/1770/2414元/吨（-10.5%/-8.8%/-7.8%/-9.1%）。煤化工板块利润下降主要受化工产品价格整体下行影响，整体毛利率有所降低。 煤炭保供产能持续释放，化工、电力业务新项目持续推进。平朔集团东露天、安家岭2处国家重点保供煤矿分别核增产能500万吨、共计核增1000万吨。2021年保供以来，公司累计有5处煤矿产能实现核增，共核增产能2210万吨/年。目前公司年产2000万吨优质动力煤的大海则煤矿试已经进入试生产，年产400万吨/年无烟煤的里必煤矿和苇子沟煤矿改扩建预计2025年竣工。煤炭产能的逐步增长凸显成长性。煤化工板块方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序，即将启动长周期设备订货和EPC招标。此外公司平朔安太堡2×350MW低热值煤发电项目建设稳步推进中。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为201.2/214.8/226.0亿元，当前股价对应PE为5.7/5.3/5.0倍。考虑到公司作为动力煤大型龙头企业，长协比例高经营稳健、产能稳步增长，估值较低，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤化工产品价格大幅下滑，煤炭政策不及预期。

事件：公司发布 2023 年上半年业绩报告，2023 年上半年实现营业收入218.83 亿元(-22.64%)；实现归属于上市公司股东的净利润 52.96 亿元(-9.46%)；归属于上市公司股东的扣除非净利润 52.69 亿元（-9.68%）；实现基本每股收益为 1.77 元（-9.69%）。 煤炭量增价减业绩下滑，成本下降拉动盈利增长。煤炭板块 2023 年上半年实现商品煤销售收入 209.62 亿元（-17.40%），销售成本 91.55 亿元，销售毛利 118.07 亿元。原煤产量以及商品煤销量分别为 2954 /2713万吨（+0.39%/3.82%），其中喷吹煤产销量分别为 1022/982 万吨（-2.77%/+8.28%），混煤产销量分别为 1531/1536 万吨，商品煤综合售价为772.61 元/吨（-20.44%），成本为 337.45 元/吨。根据 Wind 数据显示，2023 年上半年山西长治喷吹煤车板价均价为 1553.04 元/吨，较去年同期下降 16.14%。2023 年上半年公司煤炭销量小幅增长，但受煤炭行业价格整体下行影响，公司上半年业绩有所下滑，但仍保持较高水平。 矿井技改持续推进，煤炭产量仍有增长空间。公司现有生产矿井 18 座除新良友煤业外均为标准化矿井，合计先进产能 4730 万吨（含 9 座国家一级和 8 座二级标准化矿井），目前公司单井规模均提升至 60 万吨/年以上，平均单井产量约 300 万吨/年。目前公司半年报在建工程披露信息显示，公司目前仍有多个存续矿井的技改工作推进中，预计随着公司技改工作的持续推进，未来产量有望继续释放。 财务费用明显下降，有望继续保持高分红：根据公司 2023 年半年报业绩数据显示，公司上半年财务费用为 0.19 亿元，较去年 5.40 亿元下降96.48%，财务费用的下降主要是公司财务状况明显改善，有息负债规模减少。2022 年公司分红率首次达到 60%，我们认为公司最近两年财务状况明显改善，资产盈利能力得到有效提升，未来有望继续保持高分红率，长期投资价值凸显。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为103.9/109.8/112.3 亿元，当前股价对应 PE 为 4.6/4.4/4.3 倍。考虑到公司作为国内喷吹煤龙头企业，拥有配煤高新技术，享受所得税优惠税率，盈利能力强，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。