事件描述公司发布2024年半年度报告：报告期内公司实现营业收入140.57亿元，同比-32.01%；归母净利润12.91亿元，同比-58.11%；扣非后归母净利润13.80亿元，同比-55.68%；经营活动产生的现金流量净额23.81亿元，同比-16.99%；基本每股收益为0.65元，同比-58.06%；加权平均ROE为8.01%，同比减少11.63个百分点。 事件点评上半年自产煤量、价同降，贸易煤量增价减。2024年上半年公司实现自产煤产量1538.12万吨，同比-27.4%；销量2083.09万吨，同比-22.71%，其中自产煤1191.75（-38.51%），贸易煤891.34（+17.77%）。上半年自产煤吨煤售价685.92元/吨，同比-6.11%；吨煤毛利378.98元/吨，同比-16.1%；毛利率55.25%，同比降低6.58个百分点。贸易煤平均吨煤售价626.02元/吨，同比-23.69%；吨煤毛利18.42元/吨，同比-51.49%；毛利率2.94%，同比降低1.69pct。自产煤产销量下降主要因山西煤炭安监及黄河流域生态治理对河曲露天矿产量释放影响等。 2Q2煤炭自产煤量、价回升，下半年产销环比将有所恢复。2024Q2公司自产煤产量786.66万吨，同比-25.5%，环比+4.68%；销量645.6万吨，同比-33.27%，环比+18.21%；吨煤售价705.89元/吨，同比+6.65%，环比+6.58%；毛利率+56.69%，同比-4.57pct，环比+3.25pct。自产煤售价提升主要是炼焦煤占比提高及动力煤煤质提升。上半年公司所属煤矿产能核增落地，长春兴（+150万吨/年）、凌志达（+90万吨/年）和韩家洼（+60万吨/年）合计核增产能300万吨，预计下半年贡献煤炭产销增量；另外，2024年7月份以来山西省煤炭产能利用率恢复，7月实现煤炭产量7.0亿吨，环比+19.14%，公司产能利用率或将随之提升。同时，公司鑫顺、庄子河煤矿后期仍存产量释放空间，或将部分弥补河曲露天矿产量损失，且公司积极参与新资源竞标，未来产能成长空间可期。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为1.68\1.79\1.94元，对应公司8月30日收盘价11.56元，2024-2026年动态PE分别为6.9\6.5\6.0倍，行业平均动态估值10.22倍，公司估值相对偏低。后期，我们预计煤价中枢维持一定高位，公司煤炭业务毛利率仍较高。且公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着产量恢复利润增加，分红比例提高将带来股息率提升空间，我们继续看好公司中长期投资价值，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示1）宏观经济增速不及预期风险；；2）煤炭产量释放不及预期风险；；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险

2024年8月30日，公司发布2024年半年度业绩公告。24H1公司实现营业收入140.57亿元，同比-32.01%；归母净利润12.91亿元，同比-58.11%，基本每股收益0.65元。24Q2单季度公司实现营业收入77.01亿元，同比-23.20%；归母净利润7.07亿元，同比-48.55%，环比+21.30%。 报告期间，长春兴未决诉讼计提了1.5亿的预期负债并列入营业外支出，按控股比例51%计，预估影响归母净利约0.77亿左右。煤炭产销逐步恢复&吨煤售价环比改善，24Q2业绩实现逆势增长。（1）煤炭产销逐步恢复：二季度以来，公司受国家安全督导检查等影响拖累逐步消除，产销量实现稳步恢复。24Q2公司实现原煤产量787万吨，环比+4.7%；商品煤销量1154万吨，环比+24.1%。（2）自产煤吨煤售价环比提升，吨煤毛利环比改善：24Q2公司自产煤吨煤售价706元/吨，环比+6.6%。24Q2自产煤吨煤成本306元/吨，环比-0.9%；自产煤毛利400元/吨，环比+13.1%。（3）24Q2业绩实现逆势增长：受公司煤炭产销恢复叠加售价提升影响，二季度公司业绩逆势增长。24Q2煤炭业务实现毛利26.45亿元，环比+29.98%。24Q2实现归母净利润7.07亿元，环比+21.30%。 煤种多元化。公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截至2023年底，公司所属矿井资源总量21.2亿吨，可采储量7.6亿吨。 估值与投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别30.62/32.76/34.64亿元，当前股价对应PE7.7/7.2/6.8倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。

山煤国际于于2024年年8月月30日发布2024半年报半年报：：2024上半年公司实现营业收入140.57亿元，同比减少32.01%；归母净利润12.91亿元，同比减少57.79%；扣非归母净利润13.80亿元，同比减少55.67%；经营活动产生的现金流量净额为23.81亿元，同比减少17.57%。基本每股收益0.65元，同比减少57.79%；加权ROE为8.01%，同比下降11.48个百分点。 2024Q2公司实现营业收入77.01亿元，同比减少23.20%，环比增长21.17%；归母净利润7.07亿元，同比减少48.42%，环比增长21.30%；扣非归母净利润7.77亿元，同比减少44.04%，环比增长28.84%。 煤炭业务：煤炭业务：Q2产量环比增长，煤价下滑压制业绩。 2024年上半年煤炭业务实现营业收入137.54亿元，同比减少32.47%；营业成本90.74亿元，同比减少20.17%；实现毛利润46.81亿元，同比减少48.01%。2024Q2公司实现煤炭营业收入75.53亿元（同比-23.28%，环比+21.81%），营业成本49.08亿元（同比-15.75%，环比+17.81%），实现毛利润26.45亿元（同比-34.18%，环比+29.98%）。 产销量方面，产销量方面，Q2产销量环比增长产销量环比增长。2024年上半年煤炭产量1538万吨，同比减少27.40%；销量2083万吨，同比减少22.71%，其中自产煤、贸易煤销量分别为1192、891万吨，同比分别-38.51%、+17.77%。2024Q2产量787万吨（同比-25.50%，环比+4.68%）;销量1154万吨（同比-20.67%，环比+24.12%），其中自产煤销量为646万吨（同比-33.27%，环比+18.21%）、贸易煤销量为508万吨（同比+4.38%，环比+32.53%）。受2023年高基数影响，上半年产量同比大幅下滑，但Q2产量环比改善。 ，价格方面，“精煤制胜”战略，自产煤价降幅减缓。2024年上半年平均价格为660元/吨，同比减少12.63%，其中自产煤、贸易煤价格分别为686元/吨、626元/吨，同比分别-6.11%、-23.69%。2024Q2平均价格655元/吨（同比-3.28%，环比-1.86%），其中自产煤价格为706元/吨（同比+6.65%，环比+6.58%）、贸易煤价格为590元/吨（同比-16.59%，环比-12.51%）。近年来公司深入推行“精煤制胜”战略，自产原煤入洗量明显增加，自产煤售价降幅远低于贸易煤售价。 成本方面，成本方面，Q2自产煤成本环比改善自产煤成本环比改善。2024年上半年平均单位成本为436元/吨，同比增长3.29%。其中自产煤、贸易煤成本分别为307元/吨、608元/吨，同比分别+9.68%、-22.34%；平均单位毛利为225元/吨，同比减少32.73%，其中自产煤、贸易煤单位毛利分别为379元/吨、18元/吨，同比分别-15.92%、-51.49%。 2024Q2平均单位成本425元/吨（同比+6.20%，环比-5.08%）。其中自产煤平均成本为306元/吨（同比+18.30%，环比-0.85%）、贸易煤单位成本为578元/吨（同比-15.47%，环比-10.79%）；平均单位毛利229元/吨（同比-17.03%，环比+4.73%），其中自产煤单位毛利为400元/吨（同比-0.81%，环比+13.06%）、贸易煤单位毛利为12元/吨（同比-48.76%，环比-54.21%）。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑以及山西强安检影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为336.70、321.64、309.69亿元，实现归母净利润分别为29.81、32.37、34.49亿元（2024-2026年原预测值为53.06、56.74、59.87亿元），每股收益分别为1.50、1.63、1.74风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

事件： 公司发布 2024年度一季度业绩报告。 公司一季度实现营业收入 63.56亿，同比-40.31%； 归母净利润 5.83亿元，同比-65.81%；扣非归母净利润 6.03亿元，同比-65.44%。 价格&成本： 价格回落，成本略增。 1）价格方面， 2024年一季度公司煤炭综合售价 667.17元/吨，同比-21.33%；其中自产煤售价 662.31元/吨，贸易煤售价 674.09元/吨。2）成本方面， 2024年一季度公司煤炭综合成本 448.21元/吨，同比+0.38%； 其中自产煤成本 308.37元/吨， 贸易煤成本 647.44元/吨。 产销：产销下滑拖累业绩， 增量有望逐步释放。 2024年一季度， 公司实现煤炭产量/销量 751.46/929.47万吨，同比-29.3%/-25.09%； 其中自产煤/贸易煤销量546.15/383.32万吨，同比-43.74%/+41.9%。 展望未来， 2023年鑫顺矿（180万吨/年）、庄子河煤矿（120万吨/年） 竣工投产， 对冲安监压力，公司计划 2024年原煤产量不低于 3300万吨。 分红阶段下降，未来有望恢复。 公司煤种以贫煤为主， 具有低硫、低灰、高热的特点，属于优质的动力及配焦用煤，下游客户辐射大型钢企及发电厂。销售结构上看， 部分动力煤用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以现货价格销售，弹性较大。 2023年公司拟分红 12.89亿， 分红比例为 30.25%， 对应股息率（4/26收盘价） 4.59%， 公司于 2023年发布《2024-2026年股东回报规划》，对 2024-2026年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 60%， 分红比例提升，配置价值凸显。 盈利预测： 考虑到公司新建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 383/400/408亿元，归母净利润分别为45/47/48亿元， EPS 分别为 2.25/2.36/2.44元， PE 分别为 6.29/6.00/5.80倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行。

事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入373.71亿元，同比下降19.45%；实现归属于上市公司股东的净利润42.60亿元，同比减少38.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润44.08亿元，同比减少38.23%；实现基本每股收益为2.15元，同比减少38.57%，经营性净现金流为59.85亿元，同比减少58.07%。 煤炭生产业务量减价降业绩下滑，毛利仍维持高位水平。煤炭生产方面，实现营业收入237.98亿元（-21.34%）；营业成本97.92亿元（-3.05%），毛利为140.06亿元（-30.07%）。产销方面，2023年公司实现自产煤产量3898.37万吨（-3.92%），其中动力煤产量为2893.57万吨（2.94%），冶金煤产量为1004.80万吨（-19.39%）；自产煤销量3485.99万吨（-5.68%），其中动力煤销量为2663.11万吨（3.09%），冶金煤销量为822.88万吨（-26.04%）。价格方面，自产煤销售价格为683元/吨（-7.44%），其中动力煤销售均价为507.96元/吨（-10.21%），冶金煤销售均价为1248.07元/吨（+9.83%）。成本方面，自产煤吨煤成本为281元/吨，其中动力煤成本190.86元/吨（+28.62%），冶金煤成本为572.25元/吨（+87.47%）。毛利率方面，公司自产煤毛利率为58.85%（-7.76pct），仍然保持较高水平。 2023年现金分红比例30%，未来三年高分红确定性强。根据2023年度公司利润分配方案，拟派发现金股利12.89亿元，占公司2023年归母净利润的30%，对应每10股股利6.50元（含税），以2024年4月8日收盘价15.29元测算，股息率4.25%。据公司2023年3月发布的《2024年-2026年股东回报规划》，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，未来三年高分红比例确定，再加之公司具备良好的盈利能力和稳定的现金流，自产煤成本较低，盈利能力出众，仍旧看好公司长期投资价值。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为40.5/45.0/45.6亿元，当前股价对应PE为7.5/6.7/6.7倍。考虑到公司作为山西地区优质动力煤企业，吨煤成本低，价格弹性较大，24-26年有望分红率恢复到60%，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

量价齐跌拖累业绩， 未来有望提高分红，维持“买入”评级公司发布年报， 2023年公司实现营业收入 373.7亿元，同比-19.4%；实现归母净利润 42.6亿元，同比-38.5%；实现扣非后归母净利润 44.1亿元，同比-38.2%。 其中 Q4实现营业收入 84.7亿元，环比+3%；实现归母净利润 2.8亿元，环比-69.9%； 实现扣非后归母净利润 3.5亿元，环比-62.9%。 公司全年煤炭产销量均有所下滑，叠加煤炭价格同比回落， 拖累公司业绩表现。考虑到当前安监政策对公司煤炭产量影响， 我们适当下调 2024-2025年盈利预测， 并新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现归母净利润 41.2/47.8/54.5亿元（2024-2025年前值为 56.7/59.7亿元），同比-3.2%/+15.9%/+14.0%； EPS 分别为 2.08/2.41/2.75元；对应当前股价 PE 为 7.8/6.8/5.9倍。 考虑到公司产能释放进展顺利， 产量仍处于爬坡阶段， 公司盈利有望企稳，叠加未来分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。 维持“买入”评级。 煤炭产销量均有所下降， 吨煤毛利同比回落 （1） 煤炭产销量下降， 贸易煤规模有所回升： 2023年公司实现原煤产量 3898万吨，同比-3.9%，商品煤销量 5251万吨，同比-2.5%，其中自产煤销量 3486万吨，同比-5.7%，贸易煤销量 1765万吨，同比+4.3%。 公司所属煤矿部分矿井因受降雨影响、地质条件变化因素制约，叠加煤炭市场以及安全监管等因素影响，2023年公司煤炭产销量均有所下降， 贸易煤规模有所回升。 （2） 煤炭售价下降，吨煤毛利同比回落： 2023年公司自产煤吨煤售价 683元，同比-7.4%，吨煤成本281元，同比+43.6%，吨煤毛利 402元，同比-25.9%； 贸易煤吨煤售价 732元，同比-33.5%，吨煤成本 700元，同比-33.8%，吨煤毛利 32元，同比-27.4%。 公司自产煤和贸易煤售价均有所回落， 吨煤毛利有所下滑。 （3） 计提资产减值损失、营业外支出增加拖累 2023Q4业绩表现： 2023Q4公司实现归母净利润 2.8亿元，环比-69.9%，主要受计提资产减值损失（2023Q4计提 0.82亿元）、营业外支出增加（2023Q4环比增加 0.9亿元）等因素有关。 产能释放进展顺利，未来分红有望提高 （1） 强化“先进产能”战略， 煤矿产能有序释放： 目前河曲露天煤业顺利完成1000万吨/年产能核增手续办理，并且正在稳步推进 1600万吨/年产能核增工作， 为争取后备煤炭资源做好充分准备； 2023年鑫顺煤业和庄子河煤业已陆续投产并正式进入煤炭开采阶段，当前产量正处于爬坡阶段，未来产量增量贡献预计将进一步提高。 （2） 维持高分红战略，分红比例有望提升： 公司 2023年度利润分配方案为每 10股派发现金红利 6.5元（含税）， 分红比例为 30.3%，对应当前股价（2024年 3月 29日）股息率为 3.8%。据公司《2021年-2023年股东回报规划》， 2021年-2023年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 10%，而据公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》， 若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、 重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的 30％， 且超过 5000万元人民币时， 公司计划 2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。 随着公司产能逐渐释放，公司盈利有望企稳，叠加未来分红比例有望提高， 公司长期投资价值凸显。 风险提示： 经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险； 煤炭产销量不及预期。

山煤国际于于2024年年3月月29日发布2023年年报：：2023年公司实现营业收入373.71亿元，同比减少19.45%；归母净利润42.60亿元，同比减少38.53%；扣非归母净利润44.09亿元，同比减少38.23%；经营活动产生的现金流量净额为59.85亿元，同比减少58.07%。基本每股收益2.15元，同比减少38.57%；加权ROE为28.51%，同比下降23.32个百分点。 2023Q4公司实现营业收入84.72亿元，同比减少21.26%，环比增长3.03%；归母净利润2.78亿元，同比减少82.50%，环比减少69.95%；扣非归母净利润3.51亿元，同比减少79.17%，环比减少62.89%；基本每股收益为0.14元/股，同比减少82.50%，环比减少70.21%。 煤炭业务：煤炭业务：Q4产销环比改善，煤价下行压制业绩释放。 2023年煤炭业务实现营业收入367.09亿元，同比减少20.00%；营业成本221.43亿元，同比减少11.85%；实现毛利润145.66亿元，同比减少29.86%。2023Q4公司实现煤炭营业收入82.72亿元（同比-27.84%，+2.52%），营业成本55.51亿元（同比+9.35%，环比+6.19%），实现毛利润27.22亿元（同比-115.45%，环比-4.22%）。 产销量方面，产销量方面，Q4产销量产销量环比上涨。2023年煤炭产量3898万吨，同比减少3.92%；销量5251万吨，同比减少2.55%，其中自产煤、贸易煤销量分别为3486、1765万吨。2023Q4产量884万吨（同比-7.67%，环比-1.37%）;销量1309万吨（同比-8.72%，环比+5.07%），其中自产煤销量为790万吨（环比+4.35%）、贸易煤销量为519万吨（环比+6.18%）。 价格方面，价格方面，Q4煤价环比下滑，自产煤价格下滑较为明显煤价环比下滑，自产煤价格下滑较为明显。2023年平均价格为699元/吨，同比减少17.91%，其中自产煤、贸易煤价格分别为683元/吨、732元/吨。2023Q4平均价格632元/吨（同比-16.99%，环比-2.42%），其中自产煤价格为606元/吨（环比-5.46%）、贸易煤价格为672元/吨（环比+2.04%）。 成本方面，成本方面，Q4成本端环比持稳成本端环比持稳。2023年平均单位成本为422元/吨，同比减少9.54%。平均单位毛利为277元/吨，同比减少28.03%。2023Q4平均单位成本424元/吨（同比+15.96%，环比+1.07%）。平均单位毛利为208元/吨（同比-77.61%，环比-8.85%）。 现金分红比例现金分红比例30.25%。山煤国际于2024年3月29日发布《关于2023年度利润分配方案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利12.89亿元，每股股利0.65元，现金分红比例达到30.25%，以2024年4月1日股价为基础，测算股息率为4.21%。公司承诺2024-2026年内，各年度现金分红比例不低于60%，因此我们认为山煤国际2024年现金分红比例有望上调，公司仍具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为428.64、413.88、402.54亿元，实现归母净利润分别为53.06、56.74、59.87亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.68、2.86、3.02元，当前股价15.45元，对应PE分别为5.8X/5.4X/5.1X维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

事件：公司发布2023年度业绩报告。公司全年实现营业收入373.71亿，同比-19.45%；归母净利润42.6亿元，同比-38.53%；扣非归母净利润44.09亿元，同比-38.23%；单季度来看，Q4公司实现营业收入84.72亿元，同比-21.26%，环比+3.03%；归母净利润2.78亿，同比-182.5%，环比-69.95%；扣非归母净利润3.51亿元，同比-179.14%,环比-62.86%。 价格&。成本：价格回落，成本略增。1）价格方面，2023年公司煤炭综合售价699.15元/吨，同比-14.46%；其中自产煤售价682.66元/吨，同比-12.63%，贸易煤售价731.71元/吨，同比-18.34%；分季度看，2023Q4，煤炭综合售价631.79元/吨，环比-2.42%；2，）成本方面，2023年公司煤炭综合成本421.74元/吨，同比-9.61%；其中自产煤成本280.89元/吨，同比+2.79%，整体管控良好；分季度看，2023Q4煤炭综合成本378.21元/吨，环比-9.83%。3）2023年管理费用17.69亿元，同比增长1.68亿元；财务费用2.24亿元，同比下降2.44亿元，公司资产质量持续改善，负债率下降-9.34PCT至49.45%。 产销：产销小幅下滑，增量有望逐步释放。1）2023，年，受到安监因素影响，公司煤炭产销下降，实现煤炭产量/销量3898.37/5250.53万吨，同比-3.92%/-2.55%；其中自产煤/贸易煤销量3485.99/1764.54万吨，同比-5.68%/+4.29%；2）分季度看，2023Q4公司实现煤炭产量/销量883.66/1309.32万吨，同比-7.22%/-7.66%，环比-1.37%/+5.07%；其中自产煤销量790.35万吨，环比+4.4%，贸易煤销量518.97万吨，环比+6.18%。3）展望未来，2023年鑫顺矿（180万吨/年）、庄子河煤矿（120万吨/年）竣工投产，对冲安监压力，公司计划2024年原煤产量不低于3300万吨。 分红阶段下降，未来有望恢复。公司煤种以贫煤为主，具有低硫、低灰、高热的特点，属于优质的动力及配焦用煤，下游客户辐射大型钢企及发电厂。销售结构上看，部分动力煤用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以现货价格销售，弹性较大。2023年公司拟分红12.89亿，分红比例为30.25%，对应股息率（3/29收盘价）3.79%，公司于2023年发布《2024-2026年股东回报规划》，对2024-2026年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的60%，分红比例提升，配置价值凸显。 盈利预测：考虑到公司新建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为383/400/408亿元，归母净利润分别为45/47/48亿元，EPS分别为2.25/2.36/2.44元，PE分别为7.61/7.26/7.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行。

2024年 3月 29日， 山煤国际发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入 373.7亿元， 同比-19.5%， 归属于上市公司股东净利润 42.6亿元， 同比-38.5%， 扣非后归属于上市公司股东净利润 44.1亿元， 同比-38.2%。 基本每股收益为 2.15元， 同比-38.6%。 加权平均 ROE 为28.51%， 同比减少 23.32个百分点。 分季度看， 2023年第四季度， 公司实现营业收入 84.7亿元， 环比+3.0%，同比-21.3%； 实现归属于上市公司股东净利润 2.8亿元， 环比-69.9%，同比-81.9%； 实现扣非后归母净利润 3.5亿元，环比-62.9%，同比-78.5%。 投资要点: 四季度业绩下降主要由于营业成本环比增加 3.9亿元，管理费用环比增加 4.0亿元， 减值损失 1.2亿元， 环比增加 2.4亿元， 同时 Q4所得税率较高（44%）。 产销： 自产煤小幅减量。 2023年， 公司实现煤炭产量 3898万吨，同比-3.9%； 销量 5251万吨， 同比-2.5%， 其中自产煤销量 3486万吨， 同比-5.7%， 贸易煤销量 1765万吨， 同比+4.3%。 分季度看，2023Q4公司实现煤炭产量 884万吨， 环比-1.4%， 同比-7.2%； 商品煤销量 1309万吨， 环比+5.1%， 同比-7.7%， 其中自产煤销量 790万吨， 环比+4.4%， 同比-13.4%， 贸易煤销量 519万吨， 环比+6.2%，同比+2.8%。 分煤种来看， 2023年动力煤产量 2894万吨， 同比+2.9%， 销量 2663万吨， 同比+3.1%； 冶金煤产量 1005万吨， 同比-19.4%， 销量 823万吨， 同比-26.0%。 全年冶金煤产销下滑较多，对业绩影响较大。 另外， 庄子河和鑫顺矿在 2023年投产， 将陆续贡献增量。 价格及成本： 价格下降影响业绩， 冶金煤成本提升明显。 2023年公司自产煤均价 683元/吨， 同比-16.6%， 其中动力煤均价 508元/吨，同比-18.8%， 冶金煤均价 1248元/吨， 同比-1.5%， 售价均有下降。 成本端， 自产煤平均成本 281元/吨， 同比+2.8%， 其中动力煤成本191元/吨， 同比-7.8%， 冶金煤成本 572元/吨， 同比+33.9%， 冶金煤成本提升明显。 贸易煤均价 732元/吨， 同比-20.8%， 成本 700元 /吨， 同比-21.2%， 毛利率 4.3%。 压降负债， 资产结构优化。 公司负债规模持续压降， 截至 2023年底，公司资产负债率降低至 49.45%， 较 2022年末下降 9.21个百分点，剔除预收账款负债率下降 6.54个百分点至 46.97%。相较 2022年底，公司短期借款减少 69.49%至 5亿元， 一年内到期的非流动负债减少84.42%至 3.2亿元。 负债规模压降明显， 使得公司财务费用由 2022年的 4.68亿元下降至 2023年的 2.24亿元。 分红： 现金分红 30%， 股息率 3.8%。 公司拟每 10股派发现金红利6.5元（含税）， 共计分红 12.9亿元， 分红比例 30.25%， 以 3月 29日收盘价计算， 股息率为 3.8%。 而公司承诺 2024-2026年分红不低于当年可供分配利润的 60%， 未来分红提升空间大。 盈利预测与估值： 考虑煤价变化， 我们调整 2024-2025年盈利预测，并增加 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为40.51/42.02/43.10亿 元 ， 同 比 -5%/+4%/+3% ； EPS 分 别 为2.04/2.12/2.17元， 对应当前股价 PE 为 8.40/8.10/7.89倍。 公司煤炭开采成本低， 资产质量持续改善， 未来分红提升空间大， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 贸易煤业务亏损风险； 政策调控力度超预期风险等。

量减价跌拖累业绩，煤矿成长性及高分红凸显价值，维持“买入”评级公司发布三季报， 2023 前三季度公司实现营业收入 288.99 亿元，同比-18.9%，归母净利润 39.82 亿元，同比-26.18%;单 Q3 来看，公司实现营业收入 82.23 亿元，同比-43.2%，环比-18.0%；实现归母净利润 9.24 亿元，同比-50.12%，环比-32.7%。 公司煤种涵盖动力煤与冶金煤， 考虑到 2023 年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持， 煤价反弹明显，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。 我们下调 2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年实现归母净利润 53.1/56.7/59.7（前值 62.7/64.6/66.9 亿元），同比-24.0%/+6.8%/+5.3%； 对应 EPS分别为 2.68/2.86/3.01 元；对应当前股价 PE 为 6.2/5.8/5.5 倍。 考虑到公司产能释放进展顺利，股息率仍有望维持高位， 维持“买入”评级。 产销下滑叠加煤价下行业绩承压， 贸易煤环比改善自产煤产销下滑： 2023Q3 公司实现原煤产量 896 万吨，同比-17.5%，环比-15.2%；产量下滑或与三季度以来安监力度升级有关。 商品煤销量 1246 万吨，同比-21.9%，环比-14.3%，其中贸易煤销量环比仍实现 0.4%增长至 489 万吨。 煤价下行带动吨煤售价回调： 2023Q3 国内煤价出现一定分化，其中 CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500）长协均价环比下滑 2.2%至 701.3 元/吨，山西吕梁主焦煤现货价则环比提升 14.9%至 1849.2 元/吨。 由于公司动力煤占比较高， 2023Q3 自产煤吨煤售价为 641 元/吨，环比下滑 3.2%；吨煤成本为 285 元/吨，环比+10.4%。贸易煤方面， 2023Q3 吨煤售价为 658 元/吨，环比下降 6.9%，吨煤成本 627 元/吨，环比下降 8.2%，吨煤毛利由 2023Q2 的 24 元/吨改善至 31 元/吨。 秦皇岛 5500 大卡动力末煤价格环比下降 5.3%至 866 元/吨， 产能释放顺利， 高分红凸显长期投资价值产能释放顺利： 公司强化“先进产能”战略，产能释放进展顺利。 河曲露天煤业和豹子沟煤业分别取得 1000 万吨/年和 150 万吨/年《安全生产许可证》；此外鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段，有望持续贡献增量。 公司维持高分红战略： 公司 2023 年 5 月向全体股东派发红利每股1.8 元（税前），叠加 2022 年中期分红，公司分红日当天对应股息率为 15.1%。同时， 公司发布的《2024 年-2026 年股东回报规划》 显示， 2024 年-2026 年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。 若假设 2023年公司分红比例与 2022 年一致，我们预计 2023 年分红对应 2023 年 11 月 14 日收盘价的股息率仍有 10.0%， 高盈利下维持高分红，公司长期投资价值凸显。 风险提示： 经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险； 煤炭产销量不及预期。

山煤国际于于2023年年10月月27日发布2023年年三季报：：2023年前三季度公司实现营业收入288.99亿元，同比减少18.90%；归母净利润39.82亿元，同比减少26.17%；扣非归母净利润40.58亿元，同比减少26.28%；经营活动产生的现金流量净额为50.07亿元，同比减少39.10%。基本每股收益2.01元，同比减少26.10%；加权ROE为26.09%，同比下降14.39个百分点。 2023Q3公司实现营业收入82.23亿元，同比减少43.20%，环比减少17.99%；归母净利润9.24亿元，同比减少50.12%，环比减少32.61%；扣非归母净利润9.45亿元，同比减少50.12%，环比减少31.90%；基本每股收益为0.47元/股，同比减少49.46%，环比减少31.88%。 煤炭业务：煤炭业务：Q3产销下滑拖累业绩。 2023年前三季度公司煤炭业务实现营业收入284.37亿元，同比减少19.60%；营业成本165.93亿元，同比减少17.28%；实现毛利润118.44亿元，同比减少19.78%。2023Q3公司实现煤炭营业收入80.69亿元（同比-43.89%，环比-18.04%），营业成本52.27亿元（同比-40.25%，环比-10.28%），实现毛利润28.42亿元（同比-48.19%，环比-29.30%）。 产销量方面，产销量方面，Q3产销量同环比减少，新矿产销量同环比减少，新矿爬坡陆续放产。2023年前三季度煤炭产量3014.71万吨，同比减少2.91%；销量3941.21万吨，同比减少0.72%，其中自产煤、贸易煤销量分别为2695.64、1245.57万吨。2023Q3产量895.96万吨（同比-17.45%，环比-15.15%）;销量1246.14万吨（同比-21.89%，环比-14.31%），其中自产煤销量为757.39万吨（同比-23.32%，环比-21.72%）、贸易煤销量为488.75万吨（同比-19.57%，环比+0.42%）。展望未来，鑫顺煤矿（180万吨/年）于2023年正式转入生产矿井，目前正处于产量爬坡阶段，同时庄子河煤矿（120万吨/年）于2023年6月底进入试运转阶段，有望于年底实现竣工验收后正式投产，两座新矿有望陆续释放产量。 价格方面，价格方面，Q3售价回落盈利下滑，Q4价涨盈利预期修复。2023年前三季度平均价格为721.54元/吨，同比减少19.01%，其中自产煤、贸易煤价格分别为705.26元/吨、756.75元/吨。2023Q3平均价格647.49元/吨（同比-28.17%，环比-4.36%），其中自产煤价格为640.54元/吨（同比-20.66%，环比-3.22%）、贸易煤价格为658.25元/吨（同比-37.56%，环比-6.90%）.展望未来，受安检收紧以及下游化工煤耗超预期影响，煤价自9月以来快速冲高，预期Q4煤炭价格有望环比提高，带动公司盈利能力回弹。2023年10月经坊煤业贫瘦煤以及霍尔辛赫贫煤均价较Q3分别提高207、166元/吨，涨幅达到15.43%、13.40%。 成本方面，成本方面，Q3自产煤成本环比上涨。2023年前三季度平均单位成本为421.01元/吨，同比减少16.67%。2023Q3平均单位成本419.45元/吨（同比-23.50%，环比+4.71%），其中自产煤平均单位成本为285.24元/吨（同比+13.13%，环比+10.37%）、贸易煤平均单位成本为627.43元/吨（同比-39.07%，环比-8.16%）。 毛利润方面，毛利润方面，Q3单位毛利环比小幅下滑，盈利能力依然维持高位。2023年前三季度平均单位毛利为300.53元/吨，同比减少22.08%。2023Q3平均单位毛利为228.03元/吨（同比-35.42%，环比-17.50%），其中自产煤单位毛利为355.30元/吨（同比-36.01%，环比-11.93%）、贸易煤单位毛利为30.82元/吨（同比+25.65%，环比+29.41%）。山煤国际盈利能力有所下滑，但Q3自产煤毛利率达到55.47%，依然维持较高水平。 测算测算23年股息率有望超9%，配置价值仍强。公司承诺2024-2026年内，各年度现金分红比例不低于60%。同时2021、2022年度现金分红比例分别为62.91%、63.89%，均超过60%。2023年公司盈利能力依然保持较高水平，我们认为公司有望继续维持高比例分红。以当前股价16.09元（11月1日收盘价）为基础，假设公司2023年度现金分红比例为60%，预期23年公司归母净利润在50.19亿元左右，测算股息率为9.43%，依然具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为397. 10、389.42、377.94亿元，实现归母净利润分别为50.19、53.06、56.74亿元，每股收益分别为2.53、2.68、2.86元，当前股价16.09元，对应PE分别为6.4X/6.0X/5.6X。同时考虑公司盈利能力仍保持较高水平，发布股东回报规划具备高分红属性，故维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

事件： 2023年 10月 27日 ， 山煤国际发布三季度报告， 2023年前三季度，公司实现营业收入 288.99亿元， 同比下降 18.90%， 实现归母净利润 39.82亿元， 同比下降 26.17%； 扣非后净利润 40.58亿元， 同比下降 26.28%。 经营活动现金流量净额 50.07亿元， 同比下降 39.10%； 基本每股收益 2.01元/股， 同比下降 26.10%。 资产负债率为 50.67%， 同比下降 5.90pct， 较2022年全年下降 7.99pct。 2023年第三季度， 公司单季度营业收入 82.23亿元， 同比下降 43.20%， 环比下降 17.99%； 单季度归母净利润 9.24亿元， 同比下降 50.12%， 环比下降 32.04%； 单季度扣非后净利润 9.45亿元， 同比下降 50.12%。 点评： 受产销量及价格影响， 公司盈利明显回落。 2023Q3单季度公司实现煤炭生产业务收入 80.68亿元， 同比下降 43.89%， 环比下降 18.04%； 实现毛利额 28.41亿元， 同比下降 49.56%， 环比下降 29.30%； 单季度实现原煤产量 895.96万吨， 同比下降 17.45%， 环比下降 15.15%； 自产煤销量 757.39万吨， 同比下降 23.32%， 环比下降 21.72%。 受煤炭市场景气度影响， 公司 Q3单季度自产煤均价 640.54元/吨， 同比下降 20.66%， 环比下降 3.22%； 同时， 产量下降使吨煤成本上升， 公司Q3单季度自产煤吨煤成本 285.24元/吨， 同比上涨 13.13%， 环比上涨10.37%。 单位售价降低与成本升高双重因素作用下， 公司吨煤毛利明显下降， 公司 Q3单季度吨煤毛利 355.30元/吨， 同比下降 36.01%，环比下降 11.93%。 建议重点关注公司产量恢复情况。 公司业绩受产量下降影响较明显， 原煤产量环比下降 159.96万吨， 自产煤销量环比下降 210.13万吨。 我们认为产量明显下降的原因或是产地安监、 矿井维检等相关问题； 同时，公司主力矿井河区露天矿井作为露天煤矿， 或受七月八月暴雨天气影响较明显。 我们建议重点关注公司产量恢复对公司盈利带来的修复情况。 公司重视股东回报， 持续高分红或可期待。 近年来， 公司现金分红率稳步提升， 且未来三年承诺分红比例不低于 60%。 公司分红率在 2021年-2022年达 60%以上。 2022年公司分红率为 63.9%。 2023年， 公司发布《2024年-2026年股东回报规划》 ， 公司拟将 2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确， 各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。 盈利预测及评级： 当前， 在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰， 煤炭市场整体仍有望偏强运行。 我们认为长期看未来 3-5年煤炭供需偏紧的格局或仍未改变， 优质煤炭企业依然具有高壁垒、 高现金、 高分红、 高股息的属性。 我们认为山煤国际有望在四季度恢复正常生产后，迎来盈利修复。 我们依旧看好公司高比例长协的动力煤业务带来的稳健向上预期， 同时 看好公司冶金煤业务在经济复苏背景下的盈利表现。 我们预计公司2023-2025年归母净利润为 52.41亿、 55.26亿、 58.37亿， EPS 分别2.64/2.79/2.94元/股， 截上 10月 27日股价对应 2023-2025年 PE 分别为 6.25/5.93/5.61倍。 我们看好公司的收益空间， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长失速； 安全生产风险； 产量出现波动的风险。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 288.99亿元，同比下降 18.90%；归母净利润 39.82亿元，同比下降 26.17%。 2023年第三季度，公司实现营业收入 82.23亿元，同比下降 43.20%，环比下降 17.99%；归母净利润 9.24亿元，同比下降 50.12%，环比下降 32.61%。 23Q3煤炭产销下降，叠加售价下滑、成本抬升致使业绩受损。 1） 产销量： 23Q3公司实现原煤产量 895.96万吨，同比减少 17.45%，环比减少 15.15%； 商品煤销量 1246.14万吨，同比减少 21.89%，环比减少 14.31%，其中自产煤销量 757.39万吨，同比减少 23.32%，环比减少 21.72%，贸易煤销量 488.75万吨，同比减少 19.57%，环比增长 0.42%。 2）售价和成本： 23Q3公司吨煤售价 647.49元/吨，同比下降 28.17%，环比下降 4.36%， 其中自产煤售价 640.54元/吨，同比下降 20.66%，环比下降 3.22%； 自产煤吨煤成本 285.24元/吨，同比增长 13.13%，环比增长 10.37%。 23Q3煤炭业务毛利率为 35.22%，同比下滑 3.95pct，环比下滑 5.61pct；其中自产煤业务毛利率 55.47%，同比下滑13.30pct，环比下滑 5.49pct。 新建核增产能逐步放量，看好 2024年增产空间。 公司加快推进产能核增矿井后续手续办理， 据公司公告，公司河曲露天煤业取得 1000万吨/年《安全生产许可证》，豹子沟煤业取得 150万吨/年《安全生产许可证》， 其他煤矿产能核增后续手续也在加快进行；公司加快高产高效矿井建设， 鑫顺煤业（180万吨）已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业（120万吨） 已进入联合试运转阶段，2024年有望放量。 四季度业绩有望提升，高股息+低估值凸显投资价值。 公司动力煤产品长协占比高，稳价保供背景下业绩稳定性强；焦煤产品现货比例高， 以潞城喷吹煤为主， 价格弹性较大。 据 Wind 数据，截至 10月 27日， 23Q4潞城喷吹煤车板含税均价 1402.35元/吨，较 23Q3均价 1235.78元/吨上涨 13.48%，我们认为，若后续煤价保持当前水平， 公司四季度业绩有望提升。 2021年以来，公司股利支付率保持在 60%以上， 2022年度达到 63.89%。此外，公司制定《2024年-2026年股东回报规划》 ，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。“高股息+低估值”进一步凸显公司投资价值。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 54.01/65.50/73.26亿元，对应 EPS 分别为 2.72/3.30/3.70元/股，对应 2023年 10月 27日收盘价的 PE 分别均为 6/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌； 在建矿井投产不及预期。

背靠山西焦煤集团，业务模式持续向优。山西煤炭进出口集团有限公司成立于1980年，地处山西太原，2009年12月山煤集团独家发起成立的山煤国际以借壳方式成功在A股上市，成为国内同行业实现煤炭主营业务整体上市的首家企业。2017年起，考虑到成本营收，公司放弃长协海运市场，专注境内市场，以自有煤矿为基础，以货源组织、运输仓储服务为保障，积极构建矿贸一体化模式。煤炭生产是公司第一大主营业务业务，2022年占总收入的60%。 煤炭贸易方面，自2016年起，公司陆续剥离25家亏损贸易子公司，资产提质明显，历史包袱逐步消化。截至2023年一季度，公司营业收入106亿元，同比下降1.09%，归母净利润17亿元，同比增长2%，营收稳健有韧性。 成本优势领先，产能持续释放。公司目前拥有煤矿14座，矿区煤种丰富。同时，公司不断优化产业布局，推进先进产能释放，2023年，位于山西晋中的鑫顺矿已顺利投产，核定产能达180万吨/年，在建庄子河煤矿预计于2024年正式投产，核定产能可达120万吨/年。公司部分动力煤主要用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以市场价销售，具有较高弹性。在成本端，通过降本增效，公司以低成本铸就高毛利。2022年，自产煤吨煤销售成本196元，低于同行业水平。随着后续产能有序释放、焦煤价格企稳反弹，高弹性营业模式有望增厚公司业绩。 资产结构持续优化，分红保持稳定。近年来，公司不断收缩债务规模，资产结构持续优化，资产负债率由2018年末的79%下降至2022年末的59%。2022年末，公司分红率达63.9%，对应年末股息率16%，处于行业领先位置。2023年3月，公司发布分红承诺，对2024-2026年分红做出进一步明确，每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的60%，中长期投资价值凸显。 投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司新矿陆续投产，预计公司2023-2025年合计收入分别为420/430/441亿元，归母净利润分别为61/63/67亿元，EPS分别为3.07/3.16/3.38元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）新项目投产进度不及预期；3）煤价波动贸易业务亏损。

事件：公司发布2023年上半年业绩报告，2023年上半年实现营业收入206.76亿元，同比下降2.27%（调整后，下同）；实现归属于上市公司的净利润30.58亿元，同比减少13.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.13亿元，同比减少13.76%；实现基本每股收益为1.54元，比上年同期减少13.97%。 煤炭业务量增价减收入小幅下降，成本下降毛利率维持高位水平。2023年上半年公司煤炭业务总收入203.69亿元（-2.95%），其中自产煤炭收入141.60亿元（-0.71%），贸易煤收入62.09亿元（-7.70%）；煤炭业务总成本113.66亿元（+0.49%）；产销方面，上半年，实现原煤产销量分别为2118.75/2695.07万吨（+13.50%/+4.91%），商品煤中自产煤销量1938.25万吨，贸易煤销量756.82万吨（+30.62%）。价格及成本方面，2023年上半年公司商品煤综合售价为755.77元/吨（-14.49%），其中自产煤销售均价730.55元/吨，贸易煤销售均价820.36元/吨；销售成本为421.73元/吨（-11.46%），成本下降主要原因是贸易煤采购价格的大幅下行。吨煤毛利及毛利率方面，2023年上半年公司商品煤销售实现吨煤毛利334.04元/吨（-18.04%），商品煤毛利率为44.20%（-1.91pct）。 产能核增持续推进中，高分红长期投资价值明显。公司产能增长持续推进中，上半年河曲露天煤业取得1000万吨/年《安全生产许可证》，豹子沟煤业取得150万吨/年《安全生产许可证》，其它煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。此外公司加快高产高效矿井建设，其中鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段。 2021年-2022年公司连续两年保持60%以上的高分红率，根据公司3月28日发布的《2024年-2026年股东回报规划》，2024年-2026年公司现金分红比例得到进一步明确，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。持续稳定的高分红凸显公司长期投资价值。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为60.9/62.4/63.9亿元，当前股价对应PE为6.1/5.9/5.8倍。考虑到公司作为山西地区优质动力煤企业，吨煤成本低，价格弹性较大，分红高，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。