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山煤国际 能源行业 2022-07-15 15.02 -- -- 17.25 14.85% -- 17.25 14.85% -- 详细
事件:2022年 7月 13日公司发布业绩预告称,上半年预计净利润约 32.0亿元~36.0亿元,同比增长 278.25%~325.53%。 22Q2公司盈利同比大幅增长。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润15.47亿元~19.47亿元,较上年同时期增长 194.5%~269.4%,较 22Q1的变化幅度为-6.4%~17.8%。据公告,公司业绩增长的主要原因在于 1)煤炭市场价格高位运行;2)公司持续推行精益化管理,科学管控成本,资产质量不断优化,盈利水平稳步提升。 低成本优势明显,铸就较高毛利空间。截至 2021年末,公司员工人数 1.46万人,人均原煤产量 2579吨/人,在上市公司中处于前列。人员负担轻,人均效率高,造就公司的低成本优势,2021年公司自产煤成本仅 181元/吨,成本控制水平与中国神华基本相当,处于上市公司前列。低成本优势打开了公司盈利空间,2021年公司自产煤毛利率为 71%,中信煤炭板块上市公司中,公司自产煤业务毛利率仅略低于中国神华的 73%,处于行业第二位。 产量增量有望释放。截至 2021年底,公司拥有矿井 14座,核定产能 3120万吨/年,权益产能 1871万吨/年。其中在建产能 2对,合计产能 300万吨/年(权益产能 178万吨/年)。据公司 2021年年报披露,鑫顺(煤矿整合系统工程)工程进度已经达到 97.58%,庄子河矿工程进度达到 88%,两矿井预计将在年内进入联合试运转,综合考虑投产时间以及新矿井投产的产能利用率偏低的情况,我们预计 2022年新建产能贡献产量约 50万吨左右,同时,保供背景下,在产产能也有望放量。 严控贸易风险,追求高质量发展。公司做贸易起家,具备丰富的煤炭贸易经验以及货源组织渠道以及运输渠道。经历过前期的经营困难,公司采取剥离不良资产等措施消化业绩包袱,公司应收账款规模大幅下降,预计未来公司业绩拖累有望减轻。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变,近年来公司煤炭贸易量下滑,贸易风险被严控,预计 2022年公司贸易煤销量有望继续下滑,由于贸易业务毛利率较薄,贸易量的下滑有助于公司综合毛利率提升。 投资建议:我们下调盈利预测,预计 2022~2024年公司归母净利润为73.46/78.87/82.42亿元,对应 EPS 分别为 3.71/3.98/4.16元/股,对应 2022年 7月 13日股价的 PE 分别为 4倍、4倍、4倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)煤炭价格下行风险;2)下游需求边际改善不及预期。3)成本超预期上升。4)产业政策风险。
山煤国际 能源行业 2022-05-23 13.60 -- -- 21.95 61.40%
21.95 61.40% -- 详细
煤种优质丰富,渠道优势较强。 煤炭生产:山煤国际下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区,煤种具有低硫、低灰分、高发热量等特点,属于优质的配焦用煤和动力用煤,是国内少数可以同时提供多煤种以满足不同客户需求的煤炭企业之一。截至 2021年末,公司拥有在产煤矿 13座,产能合计 3030万吨/年,权益产能1856.8万吨/年;拥有在建矿井 3个,产能 300万吨/年,权益产能 197.1万吨/年。 煤炭销售: 公司具有独立完善的货源组织体系和煤炭销售运输体系,与众多优质用户建立了长期稳定的合作关系。此外,控股股东山煤集团是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤企,拥有出口内销两个通道,可以在国际国内两个市场配臵资源,煤炭贸易渠道优势较强。 精煤战略持续深化,盈利能力显著增强。量增价升: 1)公司深入推进?精煤制胜?战略,全部矿井实现原煤应洗尽洗,提高精煤回收率,近 5年原煤产销率保持在 90%以上。 2021年公司原煤产量为 3746万吨,商品煤销量达 3738万吨,其中动力煤销量 2542.2万吨,占比 68%;焦煤和无烟煤销量 713.0、 482.8万吨,占比分别为 19%、 13%。 2)公司煤炭产品多面向化工企业、建材企业、焦化厂及钢铁企业,主要以市场价销售为主,煤炭价格弹性较大, 2021年商品煤售价同比涨幅达 94%,能够充分享受煤价上涨的红利。成本领先:公司推行成本领先战略,通过不断优化成本管控体系,加大成本考核力度,树立全员成本意识,突出可持续成本优势,全力保持行业成本领先水平。 2021年公司商品煤成本为 181元/吨,成本远低于同业水平,盈利弹性较大。 测算吨煤归母利润为 246.8元/吨,同比增长达 279.8%。 煤炭贸易不良资产剥离,轻装再出发。 2016年以来公司逐步对煤炭贸易业务亏损资产进行剥离,煤炭贸易规模不断下降。2021年煤炭贸易规模 3081万吨,同比下滑 66.6%,收缩明显。伴随不良资产的剥离,公司债务情况逐步改善。 2021年资产负债率、财务费用率分别为 68.8%、 1.7%,达到五年新低。 2021年煤炭贸易业务毛利润为 9.96亿元,毛利率为 4.2%,业务盈利能力改善显著,应收账款金额以及应收账款周转天数持续下降,经营质量明显提高。 分红创历史之最,高比例分红有望持续。公司发布《2021-2023年股东回报计划》,每年以现金方式分配的利润不低于 10%,近三年累计现金分红不少于三年年均可分配利润的 30%。同时,拟定差异化的现金分红政策:公司发展阶段属成熟期且无/有重大资金支出安排时,现金分红所占比例最低应达到 80%或 40%。 2021年度现金分红金额 31.07亿元,税前每股股息 1.567元/股,股利支付率达 62.91%,均创历史之最。我们认为公司当前处于成熟期,其资本支出规模预计维持低水平,在当前煤炭行业高景气背景下,高比例现金分红有望持续。 盈利预测、估值及投资评级: 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 455.37、 441.09、 444.17亿元,实现归母净利润分别为 65.02、 69.98、 74.91亿元,每股收益分别为 3.28、 3.53、 3.78元,当前股价 14.54元,对应 PE 分别为 4.4X/4.1X/3.8X。 考虑公司煤炭售价均为市场售价,加上煤炭价格高位运行,盈利能力预期向好,估值较低,首次覆盖并给予?买入?评级。 风险提示: 煤炭价格大幅下跌、 产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
山煤国际 能源行业 2022-05-19 13.68 -- -- 21.95 60.45%
21.95 60.45% -- 详细
保供背景下,公司产量仍有增长。截至2021年底,公司拥有矿井14座,核定产能3120万吨/年,权益产能1871万吨/年。在这14座矿井之中,12座在产,2座在建。在产产能合计2820万吨/年(权益产能1692万吨/年)。在建矿井2座,合计产能300万吨/年(权益产能178万吨/年)。据公司2021年年报披露,鑫顺(煤矿整合系统工程)工程进度已经达到97.58%,庄子河矿工程进度达到88%,两矿井预计将在年内进入联合试运转,综合考虑投产时间以及新矿井投产的产能利用率偏低的情况,我们预计2022年新建产能贡献产量约50万吨左右,同时,保供背景下,在产产能也有望放量。 销售灵活,充分受益煤价上涨。公司矿区地处山西省长治市、大同市、晋城市、临汾市等地,与省内选煤厂、发电厂等主要用户毗邻,大部分煤矿自备铁路专用线与大秦铁路、南北同蒲铁路接轨,同时公司还有船运业务,产业链优势显著。公司自产煤多采取铁路直达港口或下游客户销售的方式,因此在煤价上行周期中,公司的价格弹性有望充分释放。 低成本铸就超高毛利空间。截至2021年末,公司员工人数1.46万人,人均原煤产量2579吨/人,在上市公司中处于前列。人员负担轻,人均效率高,造就公司的低成本优势,2021年公司自产煤成本仅181元/吨,成本控制水平与中国神华基本相当,处于上市公司前列。低成本优势打开了公司盈利空间,2021年公司自产煤毛利率为71%,中信煤炭板块上市公司中,公司自产煤业务毛利率仅略低于中国神华的73%,处于行业第二位。 严控贸易风险,追求高质量发展。公司做贸易起家,具备丰富的煤炭贸易经验以及货源组织渠道以及运输渠道。经历过前期的经营困难,公司采取剥离不良资产等措施消化业绩包袱,公司应收账款规模大幅下降,预计未来公司业绩拖累有望减轻。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变,近年来公司煤炭贸易量下滑,贸易风险被严控,预计2022年公司贸易煤销量有望继续下滑,一方面行业供给持续偏紧,货源组织困难,另一方面公司持续整合贸易业务,严控贸易风险,我们预计2022年公司煤炭贸易量或下降至2800万吨左右。 投资建议:我们上调2022~2024年公司归母净利润,预计为80.56/90.28/93.80亿元,对应EPS分别为4.06/4.55/4.73元/股,对应2022年5月17日股价的PE分别为4倍、3倍、3倍。公司销售灵活,业绩弹性强,煤价上涨周期中有望充分享受价格红利,在新建产能投产的背景下,公司有望量价齐升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)煤炭价格下行风险;2)下游需求边际改善不及预期。3)成本超预期上升。4)产业政策风险
山煤国际 能源行业 2022-05-02 13.19 -- -- 18.32 27.67%
21.95 66.41%
详细
事件:2022年4月29日,公司发布2021年年报以及2022年一季报,2021年公司实现营业收入480.54亿元,同比增长35.66%;实现归母净利润49.38亿元,同比增长497.42%。2022一季度,公司实现营业收入107.65亿元,同比上升14.93%;归母净利润16.53亿元,同比上升418.23%。 价格抬升明显,自产煤毛利率大幅提升。2021年公司实现原煤产量4041.92万吨,同比增加251.42万吨,同比增长6.63%,商品煤产量(自产煤)3745.98万吨,同比增长2.32%,自产煤销量3737.96万吨,同比增长2.54%。自产煤售价为634.51元/吨,同比增长94.39%,吨煤成本为180.95元/吨,同比增长16.24%。公司自产煤毛利率为71.48%,同比增长19.17个百分点。公司自产煤成本仍处于行业较低水平,较低的生产成本保障了公司的盈利空间,结合公司灵活的定价机制,公司盈利空间充足,在煤价上行周期中业绩有望充分释放。 贸易煤毛利率小幅提升。贸易煤方面,2021年公司销售贸易煤3080.97万吨,同比下降44.78%,贸易煤单位销售价格为765.09元/吨,同比增长85.17%,单位销售成本为732.77元/吨,同比增长83.43%。煤炭贸易业务综合毛利率为4.22%,同比增长0.91个百分点。 高比例分红超预期,股息率11.15%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利15.67元(含税),累计派发现金股利31.07亿元,占2021年归母净利润的62.91%,以2022年4月29日股价测算,股息率11.15%,处于市场较高水平。 价格大幅抬升,带动22Q1业绩释放。据公告,2022年1-2月公司实现归母净利润8.42亿左右,则3月单月实现归母净利润8.11亿元。2022年一季度,公司实现原煤产量912.67万吨,同比下降9.04%,实现商品煤销量1215.84万吨,同比下降45.26%,其中贸易煤销量303.17万吨,同比下降75.1%。商品煤综合售价为877.98元/吨,同比增长111.3%,吨煤销售成本为497.65元/吨,同比增长49.7%,煤炭业务综合毛利率为43.3%,同比增长23.3个百分点。 投资建议:公司长协占比低,业绩弹性强,我们预计2022-2024年公司归母净利为74.39亿元、78.32亿元、79.35亿元,折合EPS分别为3.75/3.95/4.00元/股,对应2022年4月29日收盘价的PE分别为4倍、4倍、4倍,行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降,新能源项目建设进展不及预期。
山煤国际 能源行业 2022-03-14 11.91 -- -- 14.27 10.19%
21.95 84.30%
详细
事件:2022年3月10日,公司发布2022年1-2月经营情况公告,2022年1至2月,公司实现营业总收入72.2亿元左右,同比增长11.4%左右;实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元左右,同比增长293.46%左右。 受益煤价上涨,公司业绩大幅释放。据公告,公司2022年1-2月实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元左右,同比增长293.46%左右。我们认为公司业绩大幅上涨的主因为煤炭价格上涨,据Wind数据,1-2月山西大同Q5500动力煤均价与长治Q5800动力煤均价分别较去年同时期上涨42.2%与86.3%,受益于煤炭价格上涨,公司1-2月业绩大幅释放。 预计3月利润更佳。从产量端考虑,1-2月受到春节因素影响,生产或受到一定干扰,3月起全面复产复工,公司产量有望回升至正常水平。从价格端来看。进入3月以来港口煤价出现了快速反弹,公司煤炭综合售价同样有望环比回升。因此,我们预计3月公司煤炭生产业务有望量价齐升,业绩有望继续释放。 公司定价机制灵活,业绩弹性强。据公司在上证e互动平台交流显示,“公司销售部门在统筹考虑不同产品的煤质特性、指数变化、同行调价、客户需求等变量的情况下,制定有自产煤产品价格机制,在每月下旬根据最新的调研数据进行计算价格基数,根据不同类型客户确定最终价格”。公司定价机制灵活,对市场的跟踪紧密,故充分享受到煤价上涨红利。 严控贸易风险,毛利率有望提升。据公告,2021年前三季度公司实现商品煤销量5242.28万吨,同比下降36.27%;生产商品煤2937.85万吨,同比下降1.39%,因此预计公司煤炭销量的下滑主要来自贸易煤量的下滑,由于贸易煤毛利率较低,公司贸易量的下降一方面有助于贸易风险的下降,另一方面更有助于提升公司煤炭业务毛利率。 低成本保障盈利空间。公司2020年自产煤单位成本为149.7元/吨,在动力煤上市公司中处于低位,较低的生产成本保障了公司的盈利空间,结合公司灵活的定价机制,公司盈利空间充足,在煤价上行周期中业绩有望充分释放。 投资建议:根据最新业绩快报以及煤价表现,上调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利为49.48亿元、74.54亿元、76.13亿元,折合EPS分别为2.50/3.76/3.84元/股,对应2022年3月10日收盘价的PE分别为5倍、4倍、3倍,行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降,新能源项目建设进展不及预期。
山煤国际 能源行业 2022-03-14 11.91 -- -- 14.27 10.19%
21.95 84.30%
详细
事件:公司发布2022年1至2月经营情况公告。经公司初步核算,2022年1至2月,公司实现营业总收入72.2亿元左右,同比增长11.4%左右;实现归属于上市公司股东的净利润8.4亿元左右,同比增长293.5%左右。 1-2月,价格基数稍低。动力煤:1至2月,港口Q5500均价为959元/吨,环比去年四季度(均价为1378元/吨 )下降420元/吨。焦煤:受供暖季环保限产政策及冬奥会影响,年后焦煤下游需求偏弱,1至2月京唐港主焦煤库提价2,739元/吨,环比去年四季度(均价为3,304元/吨 )下降565元/吨。 3月至今,动力煤、焦煤一路高歌猛进。动力煤:目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海,港口动力煤库存处于近几年低位,蓄水池功能减弱;同时进口煤成本较高,导致进口数量减少,进而加剧了供需矛盾。截至3月10日,港口现货报价达到1800+元/吨,远高于前两月均价(959元/吨)。后市来看,若沿海的低库存问题不能得到解决,煤价仍是易涨难跌。焦煤:冬奥会结束,下游钢厂高炉开工及铁水产量明显增加,叠加当前库存处同期历史绝对低位,主动补库需求强烈,而国内焦煤增产空间有限,进口蒙煤通关仍然受限,且国际市场焦煤价格高企,价格强劲反弹。截至3月10日,京唐港主焦煤库提价3350元/吨。 公司以现货销售为主,业绩弹性巨大。公司商品煤品种齐全,多以贫煤为主,涵盖焦煤、肥煤、贫煤、贫瘦煤、无烟煤、气煤、长焰煤等。因公司煤种较杂,且体量较小,因此未签订长协合同,多以现货价格销售。在煤价持续上行背景下,业绩弹性巨大,未来利润值得期待。 优化资产、轻装上阵,分红比例有提升预期。公司成立之初是一家传统的贸易公司,此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善,造成公司回款困难,坏账风险显著增加。为优化资产质量,公司自2016年起严控贸易风险,压缩贸易规模,着力清理历史遗留问题,加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度,开启“瘦身计划”,后续业绩包袱不断减轻。同时,2014年至今共计提坏账损失约81亿元,通过连续多年资产减值,公司资产持续优化,后续有望轻装上阵。考虑公司历史包袱已基本消化完毕,暂无大项资本开支,利润超预期下,在手现金流充裕,在行业高分红背景下,公司分红有提升预期。 投资建议。公司煤种齐全、煤质优良,持续严控贸易风险,压缩贸易煤销量,盈利水平大幅提升,目前静态估值不到5倍,均历史低位,亟待修复。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为49.5亿元、78.4亿元、79.4亿元,EPS分别为2.50元、3.95元,4.01元,对应PE仅为5.3、3.4、3.3,维持 “增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,新能源转型不及预期。
山煤国际 能源行业 2022-03-07 11.45 -- -- 14.27 14.62%
18.14 58.43%
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事件:公司发布 2021年年度业绩快报。 公司 2021年实现营业总收入 481.4亿元, 同比增长 35.9%;实现归母净利润为 49.5亿元,同比增长 498.7%; 实现扣非归母净利润 50.3亿元,同比增长 490.5%。 基本每股收益 2.5元, 同比增长 495.2%。 Q4单季利润远超市场预期,环比增幅高达 252%。 据公司业绩预告测算, 2021年 Q4单季,公司实现归母净利 31.9亿元,同比大增 1660.9%,环比 增 251.7%,远超市场预期。主因: (1)受煤炭行业景气度不断向好,煤 炭市场价格持续上涨影响, 2021年秦皇岛 Q5500均价 1030元/吨,同比上 涨 78.5%,其中 2021年 Q4均价 1350元/吨,环比 Q3上涨 18.2%; (2) 公司全面推行精益化管理,科学管控成本,适度释放先进产能保障能源供给, 资产质量得到较大幅度优化。 历史包袱已基本消化完毕,资产优化、轻装上阵。 公司成立之初是一家传统 的贸易公司,此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善,造成公司回款困 难,坏账风险显著增加, 2014年至今共计提坏账损失约 81亿元。为优化资 产质量,公司自 2016年起严控贸易风险,压缩贸易规模,着力清理历史遗 留问题,加快对部分亏损严重贸易子公司的处臵速度,开启“瘦身计划”, 后续业绩包袱不断减轻。 在手现金流充沛, 分红有望超预期。 公司商品煤品种齐全,多以贫煤为主, 涵盖焦煤、肥煤、贫煤、贫瘦煤、无烟煤、气煤、长焰煤等;部分煤炭产品 因不属于动力煤品种, 不受港口限价管控, 价格多以现货价格销售,在煤价 高位的背景下,业绩弹性巨大,利润仍有增长空间。 考虑公司历史包袱已基 本消化完毕,暂无大项资本开支,利润超预期下,在手现金流充裕,在行业 高分红背景下,公司分红有提升预期。 稳增长背景下煤价或超市场预期,估值亟待修复。 一方面,年后保供政策有 望逐步退出,产量天花板基本显现;一方面,此前召开的中央经济工作会议 明确了以经济建设为中心的“政治任务”(7年来首次),稳(刺激)增长 意图明确,顺周期将在上半年重新回归,传统行业的价值重估仍未结束。 考 虑公司 2021年业绩对应估值不到 5倍,亟待修复。 投资建议。 公司煤种齐全、煤质优良,持续严控贸易风险,压缩贸易煤销量, 盈利水平大幅提升,目前静态估值不到 4倍,处于历史最低水平,亟待修复。 我们预计公司 2021年~2023年实现归母净利分别为 49.5亿元、 55亿元、 57.2亿元, EPS 分别为 2.50元、 2.77元, 2.89元,对应 PE 仅为 4.9、 4.4、 4.2,维持 “增持”评级。 风险提示: 煤价大幅下跌,坏账风险爆发, 新能源转型不及预期。
山煤国际 能源行业 2022-01-24 9.92 -- -- 11.96 20.56%
16.97 71.07%
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事件:2022年1月20日,公司公布2021年年度业绩预增公告,公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为45.00亿元至50.00亿元,与上年同期(追溯调整后)相比,将增加36.73亿元至41.73亿元,同比(追溯调整后)增长444.14%至504.59%。 公司业绩大超市场预期。据公告,公司2021年实现归属于上市公司股东的利润45~50亿元,远超过Wind一致预期的27.67亿元。根据公告测算,公司2021年四季度实现归属于母公司股东的净利润27.46~32.46亿元,环比增长202.42%~257.49%。公司业绩大幅上涨的主要原因在于:1)煤炭行业景气度不断向好,煤炭市场价格持续上涨。Wind数据显示,大同Q6000动力煤2021年均价为876元/吨,同比增长98%,2021年四季度均价为1171元/吨,环比三季度上涨21%。2)公司全面推行精益化管理,科学管控成本,适度释放先进产能保障能源供给,资产质量得到较大幅度优化。 销售模式使得业绩弹性充分释放。虽然公司2021年四季度部分产量承担保供任务,但公司价格弹性仍充分释放。据公司在上证e互动平台交流显示,“公司销售部门在统筹考虑不同产品的煤质特性、指数变化、同行调价、客户需求等变量的情况下,制定有自产煤产品价格机制,在每月下旬根据最新的调研数据进行计算价格基数,根据不同类型客户确定最终价格”。公司定价机制灵活,对市场的跟踪紧密,故充分享受到煤价上涨红利。 严控贸易风险,毛利率有望提升。据公告,2021年前三季度公司实现商品煤销量5242.28万吨,同比下降36.27%;生产商品煤2937.85万吨,同比下降1.39%,因此预计公司煤炭销量的下滑主要来自贸易煤量的下滑,由于贸易煤毛利率较低,公司贸易量的下降一方面有助于贸易风险的下降,另一方面更有助于提升公司煤炭业务毛利率。 投资建议:预计2021-2023年公司归母净利为48.02亿元、60.52亿元、64.43亿元,折合EPS分别为2.42/3.05/3.25元/股,对应2022年1月20日收盘价的PE分别为4倍、3倍、3倍,行业中估值较低。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降,新能源项目建设进展不及预期。
山煤国际 能源行业 2021-12-31 8.35 12.04 -- 10.71 28.26%
14.27 70.90%
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事件:2021年10月29日公司发布前三季度报告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润17.54亿元,同比增长171.94%;营业收入305.17亿元,同比增长10.32%。 点评单季度盈利创历史新高,增速不断加快:第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润约9.08亿元,同比增长354.56%,环比增长72.17%。 煤价大幅升高,吨煤毛利大增:据公告测算,前三季度公司实现商品煤销量5242.28万吨,同比下降36.27%;生产商品煤2937.85万吨,同比下降1.39%,销量下滑主要来自贸易煤量的下滑,贸易煤毛利率较薄,贸易量的下降有助于提升公司煤炭业务毛利率。前三季度吨煤收入为571.54元/吨,同比增加71.78%;吨煤销售成本为414.43元/吨,同比增加58.9%,毛利率为26.43%,同比增加9.06个百分点。 单季度来看,三季度公司生产原煤908.5万吨,同比下降11.19%,环比下降11.54%;销售商品煤1489.63万吨,同比下降43.88%,环比下降2.72%。吨煤收入为858.32/吨,同比增加138.6%,环比增加65.38%;吨煤销售成本为608.38元/吨,同比增加126.02%,环比增加76.52%。 三季度吨煤毛利为249.93元,同比增长159.39%,环比增长43.35%。毛利率为29.49%,同比增加10.1个百分点,环比下降1.3个百分点。 计提信用减值损失,消化业绩包袱:公司前三季度发生信用减值损失5.94亿元,其中三季度为2.37亿元。公司业绩包袱持续消化,由于公司以现货方式销售为主,在煤价上行周期中公司未来业绩弹性有望充分显现。 投资建议:给予买入-A评级,预计2021-2023年公司归母净利为37.08/50.37/52.24亿元,折合EPS分别为1.87/2.54/2.64,6个月目标价13.09元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌,HIT项目不及预期
山煤国际 能源行业 2020-11-05 9.99 -- -- 10.16 1.70%
10.16 1.70%
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事件:公司前三季度实现营收276.63亿,同比增长-12.50%;归母净利润6.45亿,同比增长-19.12%;扣非后为7.21亿,同比增长-15.40%。 “精煤战略”使得Q3单季度毛利率提升,销售和研发费用上升拖累业绩表现。根据公司公告,Q3单季度实现营收96.60亿元,同比增长-18.10%;归母净利润2.00亿元,同比增长-31.48%;扣非后归母净利润为2.49亿元,同比增长-15.63%。Q3以来公司的“精煤战略”实施效果明显,即从原煤坑口销售变为精煤港口直达销售,单季度毛利率为24.66%,同比增长7.14个百分点;但与此同时,公路短倒运费、铁路运费、港杂费增加,单季度销售费用为5.39亿元,同比增长78.48%;另一方面,单季度管理费用为4.09亿元,同比增长27.81%;研发费用为0.56亿元,同比增长15.52%。 “精煤战略”成熟后煤炭业务盈利能力将进一步增强,减值完成后合理盈利中枢为15-20亿元/年左右。我们认为,公司在实施“精煤战略”初期,销售渠道的铺设和费用的提升是不可避免的,但是随着渠道铺设完成,费用率大概率会维持在一定的水平,继续上升的空间有限;而同时根据我们跟踪港口煤价的变化趋势,2019年Q1、Q2、Q3、Q4均价分别为520.88、516.79、509.79、486.65元/吨;2020年Q1、Q2、Q3均价分别为496.37、451.44、512.21元/吨,且截至到10月末四季度均价为547.00元/吨,仍在进一步上行,所以未来随着公司“精煤战略”的实施逐渐成熟,毛利率会持续上升。资产减值方面,2019年公司全年计提减值损失8.61亿元,2020年前三季度累计计提减值损失4.40亿元,我们预计2021年公司资产减值将全部计提完毕,煤炭业务将恢复真实盈利能力,预计合理盈利中枢约为15-20亿元/年。 3GW的的HJT项目循序渐进,项目公司成立+摘牌建设用地+完成项目环评。根据公司公告,9月24日项目公司山煤光电已经注册成立,注册资本为10亿元、注册地位于山西省晋中市山西示范区晋中开发区汇通产业园区;截至10月末,一期项目建设用地已成功摘牌,并完成了项目单位建设环评工作。市场中有部分观点认为项目进展不达预期,但是我们认为,在HJT成为产业必然发展趋势的前提下(实际上2020年下半年以来,这已然成为产业共识),无论是产业层面还是公司层面,最核心的问题并不是做不做的成,而是做出来的效果,包括转换效率、良品率、成本、价格等一系列指标表现。因此在该阶段相比大干快上拼速度,更重要的是稳扎稳打拼质量,确保GW级产线投出来之后能够达到项目可研的目标,尤其公司作为山西省省属国企和山西省能源转型的排头兵,此次从传统能源转型新能源新技术,担负着山西省国企改革和能源转型的期待和压力,只能成功不能失败,因此项目推进循序渐进。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53、0.91、1.35元,对应PE分别为18、11、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅波动、HJT进展不达预期等
山煤国际 能源行业 2020-11-02 9.75 -- -- 10.18 4.41%
10.18 4.41%
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事件:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现总营业收入277亿元,同比下降降12.5%;实现归母净利润6.45亿元,同比下降19.1%;2020Q3单季实现归母润净利润2亿元,环比下降16.9%,扣非后归母净利润2.49亿元,环比增长1.3%。 Q3单季煤炭毛利环比改善,煤炭主业盈利趋势向好考虑到公司三季度单季毛利环比增长,煤炭主业盈利趋势向好,我们维持公司盈利预测,预计2020/2021/2022年度实现归母净利润9.5/14/16.6亿元,同比变化-19.1%/47.1%/19.3%;EPS分别为0.48/0.7/0.84元,PE分别为20.1x/13.6x/11.4x。 持续关注HJT项目及集团重组带来的业绩潜力,维持“买入”评级。 Q3单季扣非业绩环比小增,毛利环比大幅改善Q3单季扣非后归母净利润为2.49亿元,环比+1.3%。毛利方面,由于营业成本大幅减少,毛利环比增长,对业绩有所支撑。Q3单季总营收环比下降7.4%;营业成本环比下降13.9%;毛利为23.8亿元,环比增长20.2%。在此基础上,期间费用增长对业绩有部分抵减,环比增长41.9%,增幅3.86亿元。其中销售费用增长最为明显,环比增长44.7%;管理费用/财务费用环比增长40.5%/41%。 Q3单季煤炭板块盈利改善,吨煤价大涨对冲产销量减少2020Q3单季煤炭板块毛利24亿元,环比上涨22.3%。当期公司实现煤炭产销量分别为1022/2655万吨,环比-7%/-19.4%。吨煤综合售价(不含税)为360元/吨,环比上涨13.8%,增幅达44元/吨,主要受三季度动力煤价格持续走强影响;吨煤成本为269元/吨,环比+5%;吨煤毛利为91元/吨,环比+51.8%。总体来看,公司煤炭板块“以价补量”,单季业绩环比明显改善。 HJT项目建设与集团重组均有序推进,未来业绩潜力十足据公告,子公司山煤光电已注册成立,HJT一期项目建设有序推进,目前项目建设用地已成功摘牌,并完成了项目单位建设环评工作,预计于2021年3月出片。 两大集团重组已完成股权无偿划转协议签订,该步骤完成后山煤集团将成为焦煤集团全资子公司,后续焦煤集团将对山煤集团进行完全的吸收合并,落实重组。 风险提示:经济恢复不及预期;贸易业务坏账风险;HJT项目进度不及预期
山煤国际 能源行业 2020-11-02 9.75 12.79 -- 10.18 4.41%
10.18 4.41%
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事件:2020年10月30日,公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入276.63亿元,同比下降12.50%;归属于上市公司股东的净利润6.45亿元,同比下降19.12%。 点评三季度扣非净利润业绩环比上涨:三季度公司实现归母净利润2.00亿元,同比下降31.48%,环比下降16.9%。三季度扣非后净利润2.49亿元,同比下降15.63%,环比增长1.22%严控贸易风险,煤炭销量下滑,毛利率提升:据公告测算,前三季度公司煤炭产量为2979.29万吨,同比增长1.55%,销售煤炭8225.7万吨,同比下降10.95%。测算综合售价为332.72元/吨,同比下降1.83%,销售成本为260.8元/吨,同比下降4.91%。毛利率为21.61%,同比上涨2.54个百分点。三季度公司煤炭产量为1022.45万吨,同比下降7.39%,环比下降6.99%,商品煤销量为2654.5万吨,同比下降20.95%,环比下降19.42%。吨煤销售收入为359.7元/吨,同比增长3.73%,环比增长13.84%,吨煤销售成本为269.2元/吨,同比下降6.75%,环比增长5.01%。毛利率为25.17%,同比增长8.4个百分点,环比增6.29个百分点。三季度煤炭业务总毛利为18.51亿元,同比增长2.08%,环比增长15.8%。 期间费用与信用减值损失压缩利润空间:三季度公司销售费用、管理费用、研发费用以及财务费用均环比大幅上涨,环比涨幅分别为44.89%、40.55%、33.33%以及40.47%。期间费用合计环比增长3.86亿元至13.06亿元,环比增幅41.96%。期间费用率13.52%,环比增长4.7个百分点。此外,三季度发生信用减值损失1.85亿元,拖累业绩释放。 异质结电池项目一期落地:据公告,公司与珺华思越、宁波齐贤共同出资设立合资公司开展10GW高效异质结(HJT)太阳能电池产业化一期3GW项目,目前合资公司已注册成立,公司名称为山煤国际光电科技(山西)有限公司,注册资本10亿元,目前一期项目建设用地已成功摘牌,并完成了项目单位建设环评工作。公司下一步将加快项目进度,全力保障该项目顺利落地实施。 投资建议:给予买入-A评级,预计2020-2022年公司归母净利为8.87/11.56/12.50亿元,折合EPS分别为0.45/0.58/0.63。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业,HIT是未来行业发展重要方向,公司有望获得高于单一煤炭公司估值。 风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌,THIT项目或面临技术风险、市场风险、政策风险以及商业化运营风险。
山煤国际 能源行业 2020-09-07 11.01 -- -- 11.32 2.82%
11.35 3.09%
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20年上半年归母净利润同比下降12%至4.45亿元,持续较好业绩,负债率创8年新低。其中第二季度归母净利润环比逆势增长17%至2.4亿元,好于预期(主要是第二季度产销量大幅增长28%和45%),也远好于同业,良好业绩得到延续。上半年主营收入同比减少9%至180亿元,毛利润同比减少13%至145亿元。期间费用率略有增长,由8.1%增长至9.6%,其中销售费用大幅增长67%至6.2亿元。主要是公司深入推进“精煤战略”,从原煤坑口销售变为精煤港口直达销售,公路短倒运费、铁路运费、港杂费增加所致。管理费用控制较好下降7%至6.1亿元。财务费用表现较好,同比下降16%至4.5亿元。营业利润下降37%至10.4亿元。由于少数股东权益大幅减少68%至1.72亿元(我们预计是由于剥离了盈利欠佳的贸易子公司所致),这使得归母净利润的跌幅明显收窄至12%。毛利润率由20.3%小幅下降至19.5%,经营利润率由8.3%下降至5.8%,净利润率由2.6%小幅下降至2.5%。每股经营现金流下降38%至0.38元,净资产收益率由8.8%下降至5.1%。值得注意的是,资产负债率由76%下降至73%,这是公司近8年来最低的资产负债率水平,比较明显改善。 产量增长7%,持续较好增长,吨煤盈利下降幅度好于同业,成本控制较好。20年上半年煤炭产量1957万吨,同比增加6.9%,其中2季度环比增加28%,上半年煤炭销售量5517万吨,同比下降5.7%,主要是剥离贸易煤带来的外购煤销量下降。其中第二季度销量环比大幅增长45%,我们看到第二季度煤炭产销量的大幅增长已经抵消了一季度疫情对产销量的拖累。上半年综合煤价同比下降21%至271元,自产煤的吨煤成本下降14.5%至73元,吨煤毛利下降23%至198元。不考虑占收入比例不到2%的非煤业务,吨煤净利下降18%至23元。尽管价格下降较多,但成本也大幅下降,导致吨煤盈利下降幅度略小于行业平均水平。 异质结电池项目一期落地,转型新能源步伐加快,打开后续盈利市值空间。8月21日,公司公告拟组建合资公司光电科技,开展10GW高效异质结太阳能产业化一期3GW项目,预计投资金额31.89亿元。公司出资8.85亿元,占注册资本88.5%。该项目有利于公司把握光伏行业技术迭代所带来的产业升级转型契机,有助于公司构建新的业务增长点,与现有传统能源形成互补,提高竞争力和抗风险能力。公司及母公司自身煤炭储备有限,转型意愿较强,光伏业务后续盈利市值空间较大。 后续看点多,内生、外延、国改、转型新能源。母公司承诺把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。目前集团仍有800万吨产能。此外山煤国际自身仍有在建产能360万吨左右,公司具备内生外延增长空间。作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的,4月23日公司公告山西焦煤集团拟对母公司山煤集团吸收合并重组,公司后续发展有望获得更多支持。估值 我们维持盈利预测不变。20年市盈率25.6倍,市净率2.8倍。作为有多重增长潜力的公司,新能源业务转型和业绩向好有望消化估值,提升中长期市值,维持买入的评级。 评级面临的主要风险业绩不稳定,进军新能源失败或低于预期,煤价下跌。
山煤国际 能源行业 2020-09-02 12.32 -- -- 12.18 -1.14%
12.18 -1.14%
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事件:半年度报告,实现营业收入180.03亿元,同比下降9.17%;归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比下降12.00%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.71亿元,同比下降15.27%。 点评 二季度业绩环比增长:二季度公司实现归母净利润2.4亿元,同比下降15.83%,环比增长17.27%。 二季度煤炭产销量环比增长,价格小幅下降:据公告测算,上半年公司实现商品煤销量5571.2万吨,同比下降5.23%,生产商品煤1956.84万吨,同比增长6.93%,销量下滑主要来自贸易煤量的下滑,贸易煤毛利率较薄,贸易量的下降有助于提升公司煤炭业务毛利率。上半年吨煤收入实现319.85元/吨,同比下降4.35%;吨煤销售成本为256.81元/吨,同比下降3.48%,毛利率为19.71%,同比下降0.73个百分点。单季度来看,二季度公司销售商品煤3294.34万吨,同比下降8.24%,环比增长44.96%;生产商品煤1099.24万吨,同比增长10.26%,环比增长28.18%。吨煤收入为316/吨,同比下降0.94%,环比下降2.9%;吨煤销售成本为256.34元/吨,同比增加2.47%,环比下降0.45%。毛利率为18.88%,同比下降2.7个百分点,环比下降2个百分点。 销售费用大幅增长,财务费用下降:今年以来公司销售费用大幅增加,上半年销售费用为6.2亿元,同比增长66.69%,主要原因为公司深入推进“精煤战略”,从原煤坑口销售变为精煤港口直达销售,公路短倒运费、铁路运费、港杂费增加所致。上半年财务费用4.5亿元,同比下降16.17%,主要由于公司优化融资结构,降低高融资成本借款,融资成本较上年同期下降所致。 异质结电池项目一期落地:据公告,公司与珺华思越、宁波齐贤共同出资设立合资公司开展10GW高效异质结(HJT)太阳能电池产业化一期3GW项目,该项目已经山西省国有资本运营有限公司批准同意,该项目有利于公司把握光伏行业技术迭代所带来的产业升级转型契机,项目产品高效异质结(HJT)太阳能电池具有明显的质量、成本竞争优势,目前公司正在积极推进各项工作,全力保障该项目顺利落地实施。 焦煤集团将对山煤集团吸收合并成为公司控股股东,公司有望获得更多支持:据公告,山西焦煤集团将对公司控股股东山煤集团进行重组。重组完成后,焦煤集团为山煤国际的控股股东,持股60.43%。与焦煤集团相比,山煤集团体量小,旗下煤炭资产基本全部注入上市公司,融资成本相对较高,与焦煤集团合并后,依托焦煤集团雄厚背景,在资金方面有望获得更多支持。 投资建议:给予买入-A评级,预计2020-2022年公司归母净利为10.21/12.38/13.31亿元,折合EPS分别为0.52/0.62/0.67。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业,HIT是未来行业发展重要方向,公司有望获得高于单一煤炭公司估值。 风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌;控股股东重组的具体方案尚存不确定性,HIT项目或面临技术风险、市场风险、政策风险以及商业化运营风险。
山煤国际 能源行业 2020-09-02 12.32 -- -- 12.18 -1.14%
12.18 -1.14%
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事件:8月月28日山煤国际布发布2020年中报,2020H1实现总营收180亿元(同比比-9.2%),归母净利润4.5亿元(同比-12%)业绩下滑但符合预期,降本发力稳住基本面。维持“买入”评级上半年公司业绩下滑主要因为疫情影响下,煤炭“量价”均有所下降,但相较于行业平均20%左右的利润跌幅,公司业绩韧性犹存,符合预期。公司在成本领先战略指引下降本发力明显,多方面均有体现:自产煤吨煤成本同比-18.6%;管理费用同比-7%;融资结构优化致财务费用大幅下降(同比-16.2%)。销售费用增幅较大(同比+66.7%)主因转型港口销售运费增加。另外公司积极偿还借款,资产负债率降至72.7%(2019年末76%)。整体来看,公司主业经营韧性犹在,为转型光伏立稳根基。随着一期HJT项目启动,转型确定性进一步增强,看好未来业绩成长潜力。我们维持公司盈利预测,预计2020/2021/2022年度实现归母净利润9.5/14/16.6亿元,同比变化-19.1%/47.1%/19.3%;EPS分别为0.48/0.7/0.84元,PE分别为25.2x/17.2x/14.4x。维持“买入”评级。 “量价”皆降但降本有所对冲,煤炭毛利率基本稳定增煤炭产量增&销量减。2020H1煤炭产/销量分别为1957/5571万吨(同比+6.9%/-5.2%),销量下滑除疫情原因外,还因公司优化业务结构压减贸易煤销售。 格吨煤价格&成本均下降。2020H1吨煤价格/成本分别为320/257元/吨(同比-4.4%/-3.5%),吨煤毛利63元/吨(同比-7.8%)。若假设自产煤销量等于产量,自产煤吨煤成本或同比降18.6%,体现出公司优秀的成本控制能力。煤炭毛利率基本稳定,2020H1为19.7%(同比-0.7pct)。 首期3GW异质结项目启动,转型新能源再进一步近期公司正式启动一期3GW异质结项目(预计2021年3月出片),是公司在非煤业务上向光伏新能源转型的关键一步,有望为公司开拓出“煤炭+光伏”的双能源驱动,激发中长期增长潜力。HJT是下一代高效电池的主要发展方向,潜力大且供给格局尚未稳定。公司规划的10GW项目全球规模领先,有望通过规模效应实现降本,在市场成熟之前实现“抢跑”,抢先构筑技术和产能规模护城河。 风险提示:经济恢复不及预期;贸易业务坏账风险;HJT项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名