事件: 3月 24日， 神火股份发布 2024年年度报告： 2024年公司实现营业收入383.7亿元， 同比+1.99%； 归母净利润 43.1亿元， 同比-27.07%， 扣非后归母净利润 41.1亿元， 同比-29.31%。 分季度看， 2024年第四季度， 公司实现营业收入 100.6亿元， 环比-0.34%，同比+11.82%； 归母净利润 7.7亿元， 环比-38.74%， 同比-57.38%； 扣非后归母净利润 7.0亿元， 环比-44.20%， 同比-60.44%。 投资要点: 2024年业绩下滑主要由于煤炭的产销量下滑及价格下跌， 而氧化铝价格大幅上涨， 对电解铝业务盈利有所影响。 铝： 产销量提升。 2024年公司生产铝产品 162.85万吨， 同比+7.3%，销售 162.89万吨， 同比+6.7%； 生产铝箔 9.68万吨， 同比+19.7%，销售 9.79万吨， 同比+19.5%。 2024Q4铝价上涨的同时， 氧化铝价格涨幅明显， 铝板块盈利下滑。 2025Q1氧化铝价格快速回落， 截至3月 25日， 河南和广西氧化铝均价环比 2024Q4分别下跌 28%和24%， 预计公司成本会有明显回落。 SMM 测算 2025Q1（ 截至 3月20日） 全国电解铝平均利润环比增加 2089元/吨至 2189元/吨， 氧化铝价格回归后， 电解铝环节盈利明显改善。 煤炭： 产销下滑， 煤价下跌。 2024年公司生产煤炭 674万吨， 同比-6.0%， 销售 670万吨， 同比-7.5%； 其中无烟煤产量 294万吨， 同比+0.5%， 贫煤和贫瘦煤产量 380万吨， 同比-10.5%。 煤炭平均售价 1019元/吨， 同比-7.8%， 平均成本 849元/吨， 同比+33.5%， 吨煤毛利 170元/吨， 同比-63.8%。 产销量下滑和煤价下跌， 导致公司煤炭板块盈利能力明显下降。 2025Q1（ 截至 3月 25日） 河南瘦煤和无烟煤价格环比分别下跌16.7%和3.1%， 煤炭板块盈利维持弱势。 分红： 现金分红近 42%， 股息率 4.1%。 公司拟派发现金红利 0.5元/股（ 含税） ， 考虑 2024年中期分红 0.3元/股（ 含税） ， 全年分红0.8元/股， 与 2023年持平， 累计分红 18.0亿元， 占 2024年归母净利润的 41.8%， 以 3月 25日收盘价计算， 股息率为 4.1%。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为410.84/431.60/452.70亿元， 归母净利润分别为 58.92/69.88/79.71亿元， 同比+37%/+19%+14%； EPS 分别为 2.62/3.11/3.54元， 对应当前股价 PE 为 7.17/6.04/5.30倍， 电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南， 成本优势突出， 2025年氧化铝价格回落明显， 业绩修复预期强， 维持“买入” 评级。 风险提示： （ 1） 主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险； （ 2） 政策限产风险； （ 3） 安全生产事故风险； （ 4） 政策调控力度超预期风险等； （ 5） 研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件:10月29日，陕西煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1254.3亿元，同比-1.57%，归属于上市公司股东净利润159.4亿元，同比-1.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润163.4亿元，同比-13.94%。 分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入406.9亿元，环比-8.12%，同比+10.66%；归属于上市公司股东净利润53.9亿元，环比-8.75%，同比+17.10%，扣非后归属于上市公司股东净利润51.7亿元，环比-11.36%，同比-3.69%。投资要点:三季度公司煤炭销量同、环比有下滑，对业绩有一定影响。同时，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，增厚业绩。 产销：三季度销量环比略有下降。前三季度公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%，煤炭销量19595万吨，同比+5.09%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.38%，贸易煤销量6997万吨，同比+10.37%。分季度来看，第三季度实现煤炭产量4371万吨，环比+1.1%，同比-9.1%；自产煤销量4263万吨，环比-0.7%，同比-11.3%。 三季度自产煤销量环比微降，对业绩有一定影响。 价格：价格下跌，毛利收窄。前三季度煤炭单位售价为618元/吨，同比-41元/吨（-6.2%），单位成本为404元/吨，同比-10元/吨（-2.5%），单位毛利215元/吨，同比-31元/吨（-12.5%）。截至10月29日，四季度长协煤价和市场煤价环比Q3均略有上涨，预计业绩环比将有改善。 投资：金融资产投资增厚业绩。三季度公司公允价值变动损益为+1.88亿元，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，且交易性金融资产规模进一步压降至60亿元（主要由于持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份），随着公司对外投资规模的收缩，投资对公司的业绩影响将逐步降低。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为1598/1649/1702亿元，归母净利润分别为211.65/226.51/240.79元，同比0%/+7%/+6%；EPS分别为2.18/2.34/2.48元，对应当前股价PE为11.32/10.58/9.95倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

10月 28日， 晋控煤业发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度， 公司实现营业收入 112.3亿元， 同比-0.19%， 归属于上市公司股东净利润21.5亿元， 同比-0.62%， 扣非后归属于上市公司股东净利润 21.4亿元，同比+0.88%。 分季度来看， 2024年第三季度， 公司实现营业收入38.5亿元， 环比+3.6%，同比+1.4%； 归母净利润 7.1亿元， 环比+8.9%， 同比-8.3%， 扣非后归母净利润 7.2亿元， 环比+11.7%， 同比-8.1%。 投资要点: 三季度业绩环比提升主要由于产销量环比略有增加。 Q3产销量回升。 前三季度， 公司实现原煤产量 2579万吨， 同比+1.5%， 商品煤销量 2207万吨， 同比-0.3%。 单三季度实现原煤产量 887万吨， 环比+4.6%， 同比+5.4%， 商品煤销量 762万吨， 环比+1.6%， 同比-0.5%。 Q3产销量环比略有回升， 对业绩有一定增厚。 Q3价格环比微降。 前三季度煤炭销售收入 109.1亿元， 销售毛利 51.3亿元（ 同比+0.4%） ， 煤炭平均售价 494元/吨， 同比持平， 单位毛利 232元/吨， 同比+0.7%。 单三季度， 煤炭销售收入 37.5亿元， 环比+1.0%， 同比+3.2%， 平均售价 492元/吨， 环比下降 3元/吨（ -0.6%） ， 同比上涨 18元/吨（ +3.7%） 。 四季度长协价格和市场价格环比稳中有涨， 预计公司业绩有望进一步改善。 现金充足， 负债压降。 公司账面现金充足， 截至 2024年三季度末仍有货币资金 159.8亿元， 且资产负债率进一步降低至 30%， 资产质量持续改善。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为150.4/157.7/165.4亿元， 同比-2%/+5%/+5%， 归母净利润分别为28.9/31.6/34.9亿元， 同比-12%/+9%/+11%； EPS 分别为 1.73/1.88/2.08元， 对应当前股价 PE 为 8.95/8.20/7.41倍。 考虑公司矿井规模大、 成本低， 现金充足， 资产质量持续改善， 同时集团矿井仍有注入预期， 规模仍有增长空间。 维持“买入” 评级。 风险提示： （ 1） 下游需求不及预期风险； （ 2） 安全生产风险； （ 3政策监管力度超预期风险； （ 4） 集团资产注入进度不及预期风险； （ 5） 研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

事件:10月29日，中国铝业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1738亿元，同比-7.76%，归属于上市公司股东净利润90.2亿元，同比+68.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润87.2亿元，同比+76.81%。 分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入630.6亿元，环比+2.10%，同比+16.04%；归属于上市公司股东净利润20.0亿元，环比-58.21%，同比+3.34%，扣非后归属于上市公司股东净利润18.6亿元，环比-60.23%，同比-9.12%。投资要点:Q3业绩环比下滑主要由于成本端大幅增加，Q3营业成本环比增加55.4亿元。 氧化铝、原铝产量同、环比均有增加。2024年前三季度，公司实现冶金氧化铝产量1257万吨，同比+0.88%，外销量477万吨，同比-4.79%；精细氧化铝产量325万吨，同比+14.84%；原铝产量562万吨，同比+14%，外销量560万吨，同比+13.36%；煤炭产量974万吨，同比+0.52%；外售电厂发电量119亿千瓦时，同比-2.5%。 第三季度，公司实现冶金氧化铝产量437万吨，环比+10.63%，同比+3.31%，外销量158万吨，环比-6.51%，同比持平；精细氧化铝产量118万吨，环比+9.26%，同比+24.21%；原铝产量199万吨，环比+7.57%，同比+6.42%，外销量201万吨，环比+9.84%，同比+6.91%；煤炭产量336万吨，环比-4.00%，同比-3.17%。云南复产较早，Q3原铝产销量同、环比增长明显。 Q3铝价下跌，氧化铝价格上涨，Q4业绩有望改善。2024Q3，长江A00铝均价为19560元/吨，环比二季度-975元/吨，同比+729元/吨；氧化铝均价为3929元/吨，环比+275元/吨，同比+1037元/吨，铝价下跌对业绩有一定影响。而四季度至今（截至10月29日），铝价和氧化铝均价环比Q3分别+1174元/吨和+615元/吨，公司Q4业绩有望环比改善。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为2256/2369/2454亿元，归母净利润分别为131.17/147.19/157.53亿元，同比+95%/+12%/+7%；EPS分别为0.76/0.86/0.92元，对应当前股价PE为10.92/9.73//9.09倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量，经营持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）新建项目进展不及预期风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件:10月27日，云铝股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入391.9亿元，同比+32%；归母净利润38.2亿元，同比+52%，扣非后归母净利润36.8亿元，同比+49%。 分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入145.4亿元，环比+9%，同比+20%；归母净利润13.0亿元，环比-4%，同比+31%；扣非后归母净利润12.9亿元，环比-4%，同比+32%。 投资要点:公司Q3业绩环比下降主要由于铝价下跌和氧化铝价格上涨，而原铝产量增长对业绩有一定增厚。 产销：Q3电解铝产量进一步提升。2024年前三季度，公司实现原铝产量214.8万吨，同比+26.32%；氧化铝产量107.3万吨，同比-2.5%；铝合金及铝加工产品产量91万吨，同比-0.1%；炭素制品产量60万吨，同比+3.1%。单第三季度，公司实现原铝产量79.7万吨，环比+11.7%；氧化铝产量35.0万吨，环比-2.0%；铝合金及铝加工产品产量32.2万吨，环比+4.2%；炭素制品产量20.1万吨，环比+1.0%。Q3原铝产量环比增加明显，对业绩有一定增厚。 价格：铝价下跌和氧化铝价格上涨影响业绩。2024Q3长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别-4.7%和+6.9%，铝价下跌的同时氧化铝价格上涨，对业绩有影响。Q4铝价及氧化铝价格环比均有上涨，Q4截至10月28日，长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别上涨1169元/吨和506元/吨。 盈利预测与估值：预计2024-2026年营业收入分别为，493/522/547亿元，归母净利润分别为49.07/55.31/61.60亿元，同比+24%/+13%/+11%；EPS分别为1.42/1.60/1.78元，对应当前股价PE为10.47/9.29/8.34倍，考虑公司产量增加明显，长期绿电铝优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

10月 25日， 天山铝业发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入 208.0亿元， 同比-6.93%； 归母净利润 30.8亿元， 同比+88.36%， 扣非后归母净利润 29.6亿元， 同比+122.72%。 分季度看， 2024年第三季度， 公司实现营业收入 70.1亿元， 环比+0.7%，同比-7.1%； 归母净利润 10.1亿元， 环比-25.4%， 同比+63.5%； 扣非后归母净利润 10.0亿元， 环比-20.3%， 同比+67.0%。 投资要点: Q3业绩环比下滑主要由于铝价下跌， 以及政府补助减少（2024Q2政府补助为 1.35亿元， Q3为 1138万元） 。 而随着 Q4铝价和氧化铝价格上涨， 公司业绩有望环比向好。 铝价下跌及补贴减少影响业绩， Q4业绩有望环比向好。 2024Q3长江 A00铝均价为 19560元/吨， 环比 Q2下跌 975元/吨， 同比上涨729元/吨， 推动 Q3业绩同比上涨， 但环比 Q2有所下滑。 2024Q4至今（截至 10月 25日） 铝价和氧化铝价格环比 Q3分别上涨 1154元/吨和 482元/吨， 公司业绩有望环比向好。 分红： 中期分红 30%。 公司公告拟进行中期分红， 每 10股派发现金红利 2元（含税） ， 共计分红 9.2亿元， 占前三季度归母净利润的30%， 以 10月 25日收盘价计算， 股息率为 2.4%。 项目： 公司未来仍有多个增量项目， 具备较高成长性。 未来公司仍有 20万吨电解铝指标正在推进落地， 印尼的 200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作， 几内亚的铝土矿将陆续供应国内氧化铝产线。 多个项目将陆续落地， 公司仍具备较高成长性。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为337/354/384亿元， 归母净利润分别为 42.20/45.11/49.53亿元， 同比+91%/+7%/+10%； EPS 分别为 0.91/0.97/1.06元， 对应当前股价PE 为 9.33/8.72/7.95倍。 公司产业链一体化经营， 受益新疆能源价格低， 成本优势明显， 未来仍有多个项目投产， 成长性可期， 维持“买入” 评级。

事件:10月25日，中国神华发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入2539亿元，同比+0.6%，归属于上市公司股东净利润460.7亿元，同比-4.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润460.3亿元，同比-3.7%。 分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入858亿元，环比+6.7%，同比+3.4%；归属于上市公司股东净利润165.7亿元，环比+21.7%，同比+10.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润165.5亿元，环比+27.1%，同比+11.5%。 投资要点:煤炭产销：生产基本平稳。2024年前三季度，公司实现商品煤产量2.44亿吨，同比+1.0%，煤炭销量3.45亿吨，同比+3.8%，其中自产煤销量2.45亿吨，同比+0.9%，外购煤销量1.0亿吨，同比+11.8%；单第三季度，公司实现商品煤产量0.81亿吨，同比-0.1%，环比-0.9%，实现煤炭销量1.16亿吨，同比+0.9%，环比+2.7%，其中自产煤销量0.82亿吨，同比-1.6%，环比-0.5%，外购煤销量0.34亿吨，同比+7.4%，环比+11.3%。前三季度公司煤炭平均售价为564元/吨，同比-3.3%。从销售结构来看，公司年度长协比例为53.2%，长协销量和占比有所下降，平均价格为492元/吨，同比-2.6%，月度长协占比提升至32.4%，均价为713元/吨，同比-12.8%。自产煤单位成本为186元/吨（同比-2.5%，主要由于部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降，以及受检修计划影响的修理费下降）。煤炭板块实现利润总额411亿元，同比-7.5%。煤价下跌，影响煤炭分部业绩。新建项目方面，内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，目前处于开工前准备阶段；新街三井、新街四井项目获得探矿权证，目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。未来随着新建项目落地，公司煤炭板块仍将继续壮大。 电力：发、售电量提升。2024年前三季度公司总发电量为168.1十亿千瓦时，同比+7.6%；总售电量为158.3十亿千瓦时，同比+7.8%；售电价格为401元/兆瓦时，同比-3.6%。第三季度公司总发电量64.1十亿千瓦时，环比+31.6%，同比+14.4%；总售电量60.4十亿千瓦时，环比+32.0%，同比+14.9%。发、售电量提升，主要由于发电机组所在区域社会用电需求增长，新投运机组带来电量增长，以及上年同期基数较低。前三季度公司电力分部实现利润总额84.4亿元，同比-12.7%。此外，国能（惠州）热电有限责任公司二期燃气热电联产机组工程项目（装机容量共计1,000MW）于2024年10月正式投入商业运营；福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。 其他：规模提升，盈利下滑。前三季度公司实现自有铁路运输周转量235十亿吨公里，同比+3.4%，实现利润总额101.6亿元，同比-1.1%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）193百万吨，同比+2.8%，实现利润总额18亿元，同比-4.3%；航运货运量100百万吨，同比-9.4%，航运周转量114十亿吨海里，同比-4.1%，实现利润总额3.4亿元，同比+204.5%，主要由于平均海运价格下降；聚烯烃销量47万吨，同比-11.1%，实现利润总额0.22亿元，同比-48.8%，主要由于检修导致的产销量下滑。除航运盈利能力修复外，其他业务盈利能力均有下滑。此外，黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024年9月取得批复，目前各项开工准备工作正在积极推进，计划于2024年底前开工建设。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为3496/3672/3830亿元，归母净利润分别为584.4/610.5/641.2亿元，同比-2%/+4%/+5%；EPS分别为2.94/3.07/3.23元，对应当前股价PE为13.92/13.32/12.68倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。

事件:10月25日，山煤国际发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入219.6亿元，同比-23.99%，归属于上市公司股东净利润20.8亿元，同比-47.91%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.9亿元，同比-46.13%。 分季度来看，2024年三季度，公司实现营业收入79.1亿元，环比+2.7%，同比-3.84%；归属于上市公司股东净利润7.9亿元，环比+11.82%，同比-13.56%，扣非后归属于上市公司股东净利润8.1亿元，环比+3.82%，同比-14.68%。 投资要点:三季度业绩环比提升主要由于产销量提升。 产销：Q3产、销量环比提升，推动业绩修复。2024年前三季度，公司实现原煤产量2450万吨，同比-18.7%；销量3311万吨，同比-16.0%，其中自产煤销量1882万吨，同比-30.2%，贸易煤销量1429万吨，同比+14.7%。分季度看，三季度公司实现原煤产量912万吨，环比+16.0%，同比+1.8%；商品煤销量1228万吨，环比+6.4%，同比-1.5%，其中自产煤销量690万吨，环比+6.9%，同比-8.6%，贸易煤销量538万吨，环比+5.8%，同比+10.0%。Q3产、销量有所恢复，提升业绩，且销量与产量差距较大，可能有部分库存。 价格：Q3价格、成本下降。2024年前三季度，公司煤炭平均售价为650元/吨，同比-9.9%，其中自产煤均价677元/吨，同比-4.1%，贸易煤均价615元/吨，同比-18.7%。煤炭单位营业成本424元/吨，同比+0.9%，其中自产煤单位成本293元/吨，同比+4.4%。单位毛利296元/吨，同比-22.5%，其中自产煤单位毛利384元/吨，同比-9.6%。 分季度来看，三季度公司煤炭平均售价为633元/吨，环比-3.3%，同比-2.2%，其中自产煤均价660元/吨，环比-6.5%，同比+3.1%，贸易煤均价598元/吨，环比+1.4%，同比-9.2%。煤炭单位营业成本404元/吨，环比-5.1%，同比-3.7%，其中自产煤单位成本268元/吨，环比-12.2%，同比-5.8%，贸易煤单位成本578元/吨，环比+0.1%，同比-7.9%。煤炭单位毛利229元/吨，环比-0.1%，同比+0.3%，其中自产煤单位毛利392元/吨，环比-2%，同比+10%，贸易煤单位毛利20元/吨，环比+62%，同比-36%。三季度煤价、成本均有下跌，单位毛利同、环比基本持平。四季度煤价略有反弹，考虑可能存在的库存销售，公司Q4业绩有望向好。 盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量和煤炭市场价格变化，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为308.7/328.5/339.1亿元，归母净利润分别为30.1/35.2/37.8亿元，同比-29%/+17%/+7%；EPS分别为1.52/1.78/1.91元，对应当前股价PE为8.85/7.55/7.03倍。公司煤炭开采成本低，资产质量持续改善，未来分红提升空间大，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。

事件:10月21日，神火股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入283.1亿元，同比-1.1%；归母净利润35.4亿元，同比-13.8%，扣非后归母净利润34.1亿元，同比-15.7%。 分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入100.9亿元，环比+1.0%，同比+6.0%；归母净利润12.5亿元，环比+5.1%，同比-8.0%；扣非后归母净利润12.6亿元，环比+9.9%，同比-3.8%。 投资要点:2024年第三季度公司业绩实现环比增长，可能与所得税下降和云南电价下降有关。 铝：铝价下跌叠加氧化铝价格上涨。2024Q3长江A00铝均价为19562元/吨，同比上涨3.8%，环比下跌4.7%；成本端，河南氧化铝均价Q3为3917元/吨，同比上涨34.3%，环比上涨7.4%。环比来看，铝价较二季度有下跌，而氧化铝价格仍有上涨，对公司业绩有一定影响；同时云南Q3水电价格为全年低点，预计对业绩有增厚。进入四季度，铝价和氧化铝价格环比明显上涨，Q4至今（截至10月21日）铝价平均为20664元/吨，环比+5.6%，氧化铝均价为4402元/吨，环比+12.38%。 煤炭：Q3煤价下跌，Q4煤价环比略有上涨。2024Q3河南喷吹煤和瘦煤市场均价分别为1263元/吨和1576元/吨，环比分别-0.9%和-0.4%，基本持平；四季度至今（截至10月21日）均价环比三季度分别上涨1.8%和1.6%，预计煤炭盈利水平或有改善。 其他：所得税率下降，中期分红。2024Q3公司所得税率为20.8%，较二季度的26%有所下降，对业绩有一定增厚。同时，公司公告进行中期分红，每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，分红比例为19.1%，对应当前（以10月21日收盘价计算）股息率1.6%。此外，公司下属神火新材二期6万吨电池箔项目在8月全部投产，且拆分上市工作仍在推进中。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68/63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.16/2.56/2.81元，对应当前股价PE为8.63/7.26/6.63倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件:8月30日，中国神华发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入1681亿元，同比-0.8%，归属于上市公司股东净利润295亿元，同比-11%，扣非后归属于上市公司股东净利润295亿元，同比-11%。 分季度来看，2024年第二季度，公司实现营业收入804亿元，环比-8.2%，同比-2.4%；归属于上市公司股东净利润136亿元，环比-14.3%，同比-7.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润130亿元，环比-20.9%，同比-9.8%。 投资要点:煤炭：产销增长，价格下跌，人工成本增长明显。2024年上半年公司实现商品煤产量1.63亿吨，同比+1.6%；煤炭销量2.30亿吨，同比+5.4%，其中自产煤销量1.63亿吨，同比+2.2%，贸易煤销量0.67亿吨，同比+14.2%。自产煤产销仍有小幅增长，贸易煤规模提升较多。2024年上半年煤炭平均售价566元/吨，同比-5.8%，其中自产煤均价533元/吨，同比-4.8%。从销售结构来看，年度长协销售1.25亿吨，占比54.4%，平均售价490元/吨，同比-2.0%。2024年上半年自产煤单位生产成本191.7元/吨，同比+2%，主要由于人工成本增加（人工成本为56.3元/吨，同比+18.3%，主因社保缴费政策性增长，以及按进度计提的员工薪酬增长），而原材料、燃料及动力、折旧及摊销、其他成本略有下降。2024上半年煤炭板块实现利润总额260.4亿元，同比-18.1%。煤价整体下降，煤炭板块盈利能力有所减弱。另外，公司补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿、金烽寸草塔煤矿、哈尔乌素露天煤矿完成采矿许可证变更；神山煤矿产能核增完成现场核验；新街一井、二井完成“探转采”，取得采矿许可证；新街三井、新街四井探矿权，并获得相关煤炭资源勘探勘查许可证。 未来随着核增及新建项目落地，公司煤炭板块仍将继续壮大。 电力：发电量提升，盈利下滑。2024年上半年公司总发电量为104.04十亿千瓦时，同比+3.8%；总售电量为97.89十亿千瓦时，同比+3.9%；平均售电价格404元/兆瓦时，同比-3.3%。由于售电量增长以及燃煤采购价格下降，上半年公司单位售电成本为362.2元/兆瓦时，同比-1.5%。上半年公司燃煤机组平均利用小时数2354小时，同比减少155小时，同时公司68台具备资格的燃煤机组上半年共获得容量电费24.9亿元（含税）。从装机容量来看，上半年福建能源所属国能神福（晋江）热电有限公司3号机组（超高温亚临界背压式热电机组）投运新增装机容量50兆瓦；台山电力煤电机组改造增容30兆瓦；位于广东、福建等地的光伏发电站投运并对外商业运营，新增装机容量合计108兆瓦，共计新增发电装机容量188兆瓦。上半年电力板块实现利润总额52.51亿元，同比-9.5%，盈利有所下滑。 其他业务：铁路业务规模增长，煤化工业务盈利下滑。2024上半年公司实现自有铁路运输周转量161.4十亿吨公里，同比+7.3%，主因自有铁路沿线煤源充足且煤炭销量增长；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）131.9百万吨，同比+7.1%，主因到港资源增加及去年同期基数较低；航运货运量65.5百万吨，同比-9.3%，航运周转量75十亿吨海里，同比-4.8%；聚烯烃销量28.74万吨，同比-18.2%，主因设备检修。铁路、港口、航运、煤化工板块分别实现利润总额69.23、12.12、2.22、0.01亿元，同比分别+1.9%、+0.2%、+88.1%、-96.9%。另外，公司港口分部项目持续推进，黄骅港五期工程获得核准批复，工程投运后黄骅港将新增煤炭装船能力5,000万吨/年；黄骅港油品码头开工建设，计划建设1个8万吨级油品泊位，设计年通过能力606万吨；天津港二期工程前期工作有序开展；珠海高栏港散货码头工程开工建设。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为3496/3672/3830亿元，归母净利润分别为584.4/610.5/641.2亿元，同比-2%/+4%/+5%；EPS分别为2.94/3.07/3.23元，对应当前股价PE为13.79/13.20/12.56倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。

事件:8月29日，陕西煤业发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入847.4亿元，同比-6.5%；归母净利润105.6亿元，同比-8.8%，扣非后归母净利润111.8亿元，同比-18.0%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入442.9亿元，环比+9.5%，同比-3.4%；归母净利润59.0亿元，环比+26.9%，同比+26.5%；扣非后归母净利润58.3亿元，环比+8.9%，同比-8.4%。投资要点:产销：产销量稳中有增。2024年上半年公司实现煤炭产量8641万吨，同比+2.78%，商品煤销量13155万吨，同比+2.29%，其中自产煤销量8339万吨，同比+0.71%，贸易煤销量4816万吨，同比+5.16%。根据公司生产经营公告，7月实现煤炭产量1396万吨，同比+1.73%，自产煤销量1363万吨，同比+0.56%，维持在较高水平，产销量整体稳中有增。 价格及成本：价格下降，盈利收窄。2024年上半年公司煤炭销售均价为575元/吨，同比-11.33%，其中自产煤均价538元/吨，同比-9.51%；贸易煤均价639元/吨，同比-14.33%。成本方面，公司原选煤单位完全成本281元/吨，同比减少16.38元/吨（-5.5%），其中：外委业务费减少3.07元/吨，材料减少3.04元/吨，相关税费减少5.88元/吨。自产煤单吨税前净利润为257元/吨，同比减少40元/吨（-13.5%）。煤价及成本均有下降，盈利空间有所收窄。 投资：投资亏损影响减小。2024年上半年公司公允价值变动亏损6.4亿元，较2023年同期亏损26.6亿元大幅减少。其中通过私募基金投资亏损9.6亿元，直接股票投资盈利3.0亿元。截至2024年6月30日，公司私募基金投资仍有69.7亿元，直接持有隆基绿能（5.4亿元，减持4.2亿元）、长江电力（11.6亿元）等股票规模为21.8亿元。盐湖股份由于会计核算方式变更，从交易性金融资产转入长期股权投资（48.3亿元），对利润影响减小，上半年公允价值变动增利5.9亿元。随着投资规模的收缩和会计核算方式变更，投资对公司利润的影响将进一步减小。 分红：中期分红10%。公司拟进行中期分红，派发现金红利0.109元每股（含税），共计分红10.56亿元，占上半年归母净利润的10%。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为1598/1649/1702亿元，归母净利润分别为211.65/226.51/240.79亿元，同比0%/+7%+6%；EPS分别为2.18/2.34/2.48元，对应当前股价PE为10.95/10.23/9.62倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

事件:8月28日，中国铝业发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入1107.2亿元，同比-17.4%；归母净利润70.2亿元，同比+105.4%；扣非后归母净利润68.6亿元，同比+137.8%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入617.6亿元，环比+26.2%，同比-8.9%；归母净利润47.9亿元，环比+114.6%，同比+198.5%；扣非后归母净利润46.7亿元，环比+114.1%，同比+266.8%。 投资要点投资要点:上半年业绩增长主要由于原铝产量大幅提升，且铝价和氧化铝价格涨幅较大。而营业收入下滑主要由于贸易量的下降。 产销：铝、氧化铝、煤、电产量均有提升。2024年上半年，公司实现氧化铝产量1027万吨，同比+1.58%，自产冶金氧化铝外销量319万吨，同比-7%；原铝产量363万吨，同比+18.63%，自产原铝外销量359万吨，同比+17.32%；煤炭产量638万吨，同比+2.57%；外售电厂销售量75亿千瓦时，同比+7.14%。公司各主要产品产销量均有提升，原铝产量提升明显。 分季度来看，2024Q2公司实现氧化铝产量503万吨，环比-4.0%，同比+0.2%，自产冶金氧化铝外销量169万吨，环比+12.7%，同比-5.1%；原铝产量185万吨，环比+3.9%，同比+20.9%，自产原铝外销量183万吨，环比+4.0%，同比+23.6%；煤炭产量350万吨，环比+21.5，同比-0.6%。随着云南复产推进，2024Q2原铝产量进一步提升。 收入及利润：氧化铝及原铝利润增长明显。2024年上半年公司氧化铝板块实现营业收入314.5亿元，同比+46.1%，利润总额42.7亿元，同比+44.8%，主要由于氧化铝价格提升；原铝板块实现营业收入682.1亿元，同比+20.5%，实利润总额76.0亿元，同比+96.2%，主要由于铝价提升且产销量增加较多；营销板块和能源板块分别实现利润总额11.1亿元和9.3亿元，同比分别+8.3%和-28.6%。 负债及分红：现金流充足，负债下降，中期分红中期分红20%。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到100亿元，货币资金达到258亿元，较2023年末增加47亿元。截至6月30日，公司流动负债540亿元，较上年末减少47亿元，主要由于偿还短期债务，截至6月30日，公司短期借款为38.7亿元，较上年末减少41亿元；资产负债率较上年末下降3.33个百分点至49.97%，近十年来首次将资产负债率降低至50%以下。另外公司拟进行中期分红，每股派发现金红利0.082元，上半年分红比例为20.05%，对应A股和港股股息率分别为1.2%和1.8%（以8月28日收盘价计算）。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为2256/2369/2454亿元，归母净利润分别为131.54/147.30/157.73亿元，同比+96%/+12%/+7%；EPS分别为0.77/0.86/0.92元，对应当前股价PE为8.92/7.97/7.44倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量，经营持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）新建项目进展不及预期风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件:8月19日，神火股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润22.8亿元，同比-16.62%，扣非后归母净利润21.6亿元，同比-21.35%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入100.0亿元，环比+21.57%，同比+4.2%；归母净利润11.9亿元，环比+9.45%，同比+0.04%；扣非后归母净利润11.4亿元，环比+12.88%，同比-4.82%。 投资要点投资要点:上半年业绩同比下滑主要由于煤炭业务销量和价格均有下降，毛利率下滑明显。而电解铝业务产量和毛利率均有提升。另外Q2公司所得税率提升至26%，对业绩有一定影响。 铝：云南产量提升明显，铝价上涨增厚业绩。2024年上半年，公司实现电解铝产量75万吨，同比+3.2%；销量75万吨，同比+2.4%。 其中新疆产量40万吨，同比-2.5%，云南产量35万吨，同比+10.6%。 3月16日云南放开部分负荷管控后，云南神火复产较早，上半年产量提升较多。而铝价和氧化铝价格均明显上涨，电解铝盈利有所提升。2024年Q1、Q2长江A00铝均价分别为19047元/吨、20537元/吨，同比分别上涨3.2%、10.9%。成本端，河南氧化铝均价Q1、Q2分别为3365元/吨、3648元/吨，同比分别上涨12.5%、24.1%。 铝价及氧化铝成本均有上涨，公司铝锭毛利率提升2.96个百分点至26%，业绩有一定增厚。 煤炭：产销量下滑，价格回落。2024年上半年，公司实现煤炭产量323万吨，同比-15.0%；销量315万吨，同比-18.8%。其中永城矿区产量128万吨，同比-22.4%，许昌、郑州矿区产量195万吨，同比-9.4%。煤炭产销量下滑较多，且销售均价同比下跌133元/吨，煤炭板块盈利能力下降。 其他：2024年4月，公司转让神火发电51%股权，其发电装机容量600MW和阳极炭块产能16万吨不再并表，并增加当期投资收益2.15亿元。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68、63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.15/2.56/2.81元，对应当前股价PE为7.38/6.21/5.67倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。 风险提示： （1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险； （2）政策限产风险； （3）安全生产事故风险； （4）政策调控力度超预期风险等； （5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件:7月8日，天山铝业发布2024年半年度业绩预告：2024年上半年公司预计实现归母净利润20.7亿元，同比+103%，扣非后归母净利润19.6亿元，同比+168%。 据此计算，2024年第二季度，公司预计实现归母净利润13.5亿元，环比+87.6%，同比+160.8%；扣非后归母净利润12.5亿元，环比+77.8%，同比+200.7%。 投资要点:根据公司公告，业绩增长主要由于：2024年上半年公司自产铝锭对外销售均价与去年同期相比上升约7%；2024年上半年公司氧化铝对外销售均价与去年同期相比上升约26%，同时铝锭和氧化铝生产成本和去年同期对比保持稳定，使得2024年上半年公司电解铝板块、氧化铝板块经营业绩同比大幅提升。 分季度来看，2024Q2铝价及氧化铝价格均有明显上涨，长江A00铝Q2均价为20534元/吨，环比Q1上涨1480元/吨，同比上涨2017元/吨；广西氧化铝Q2均价为3698元/吨，环比Q1上涨342元/吨，同比上涨910元/吨。公司具备一体化经营优势，成本相对稳定，铝价上涨明显增厚公司业绩。另外，公司先进制造业增值税加计抵减预计对业绩有一定贡献；参照往年情况，非经常性损益可能主要与政府补助有关，对业绩有一定增厚。 项目：公司未来仍有多个增量项目，具备较高成长性。未来公司仍有20万吨电解铝指标正在推进落地，印尼的200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作，几内亚的铝土矿将陆续供应国内氧化铝产线。多个项目将陆续落地，公司仍具备较高成长性。 盈利预测与估值：考虑铝价及氧化铝价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为337/354/384亿元，归母净利润分别为42.4/45.3/48.7亿元，同比+92%/+7%/+7%；EPS分别为0.91/0.97/1.05元，对应当前股价PE为9.55/8.95/8.32倍。 公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。 风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。

事件:6月21日，苏能股份发布官方新闻表示公司重大项目建设进展顺利，成功上市一年来，苏能股份以强劲势头抢开局、拼进度、促发展，重大项目建设“拔节生长”，不断刷新“进度条”，积蓄高质量发展新动能。 投资要点:6月21日，苏能股份发布官方新闻表示重大项目建设进展顺利。电厂方面，截至6月21日，公司锡盟乌拉盖2×100万千瓦电厂项目已完成总工程量70%，苏能白音华2×66万千瓦电厂完成了主厂房第一罐混凝土浇筑；煤矿方面，截至2023年末，苏能股份已建成3座智能化示范煤矿、10个智能采煤工作面，1座国家级绿色矿山；新能源方面，截至6月21日，公司已完成新能源项目立项55个、建成24个。其中，苏能陕西麟游100MW光伏项目已开工建设，计划将光伏电站与种植业相结合，形成“上可发电，下可种植”新模式，力争年底并网；苏能正镶400MW新能源项目6月12日开工建设。 公司煤电多地布局，规模持续扩张。苏能股份在2014年由徐矿集团及全资子公司以所属煤电相关资产共同出资设立，经过连续资产注入，形成了“煤炭+煤电+新能源发电”的主体业务格局。2023年3月，公司在上交所发行上市，募集40亿元资金，主要投向江苏能源乌拉盖燃煤机组项目，进一步扩大煤电业务规模。 短期煤价下跌拖累盈利。2023年以来随国内煤价回落，公司盈利有所回调，2023年实现营业收入为120.3亿元，同比-20.6%，归母净利润为24.0亿元，同比-11.8%。2024年一季度受煤炭量价齐跌影响业绩承压，营业收入为32.8亿元，同比-2.4%，归母净利润为4.5亿元，同比-48.2%。 煤炭业务：量价齐跌盈利承压，长期看仍有成长。公司煤炭业务多地分布，主要为炼焦配煤和动力煤。据公司年报，截至2023年底，公司共有6座在产矿井，核定产能1830万吨，煤矿分布于江苏徐州、新疆、甘肃、陕西等地。张双楼煤矿和夏阔坦煤业主产炼焦配煤，其他煤矿主产动力煤。2023年以来公司煤炭主业量价齐跌，2023年实现商品煤产量1,365万吨，同比-12.5%，商品煤销量1,369万吨，同比-12.1%，吨煤售价532元/吨，同比-5.9%，吨煤成本220元/吨，同比+4.6%，吨煤毛利312元/吨，同比-12.1%。2024年一季度，公司实现商品煤产量363万吨，环比+111.0%，同比-5.1%，商品煤销量332万吨，环比-9.9%，同比-13.7%，吨煤售价483元/吨，环比-4.2%，同比-19.5%，吨煤成本228元/吨，环比+20.7%，同比-3.6%，吨煤毛利256元/吨，环比-19.0%，同比-29.8%。煤炭主业盈利短期承压，未来公司仍有秦源煤业下属的麟游东矿区探矿权未开发，煤炭主业或仍具备一定成长空间。 电力业务：发电量同比提升，未来装机有望达到820万千瓦。截至2023年底，公司拥有多处燃煤发电及光伏发电项目，火电机组总装机容量达到6020MW，其中在役装机容量2,700MW，分别为沿海发电1,000MW、徐矿发电2×300MW、华美热电2×350MW、阿克苏热电2×200MW煤电机组。公司在建火电机组装机容量为3,320MW，分别为苏能锡电2×1,000MW、苏能白音华2×660MW发电机组。2023年，公司发电量实现93.6亿千瓦时，同比+5.2%，售电量实现87.4亿千瓦时，同比+5.4%，度电收入实现0.386元/千瓦时，同比-1.2%，度电成本实现0.330元/千瓦时，同比-12.5%，度电毛利实现0.057元/千瓦时，同比+297.7%。 值得注意的是，公司沿海发电1,000MW煤电机组于2023年12月24日投入商业运营，预计在2024年贡献发电增量。截至2023年末，公司已立项新能源项目55个，建成并网22个。“十四五”末，公司电力装机容量预计将达到8,200MW，其中光伏等新能源装机规模约2,000MW，新型储能发电装机规模达到200MW。 高分红高股息。根据公司分红政策，在满足分红的条件下，公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。2023年公司实施两次现金分红，合计28.2亿元（含税），分红比率117.9%，折合每股0.41元（含税），股息率为8.1%（6月25日收盘价）。其中，2023年一季度公司每10股派发现金红利人民币2元（含税），共计派发现金红利13.8亿元（含税），2023年底公司每10股派发现金红利人民币2.1元（含税），共计派发现金红利14.5亿元（含税）。 盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为135.1/143.3/179.7亿元，同比+12%/+6%/+25%，归属于母公司的净利润分别为21.8/23.9/26.9亿元，同比-9%/+10%/+12%，折合EPS分别是0.32/0.35/0.39元/股，当前股价对应PE分别为16/15/13倍。 考虑到公司未来电力资产规模增长可观，“十四五”末预计达到8,200MW，煤电一体化程度进一步加深。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）煤价大幅波动风险；2）电力业务持续亏损风险；3）在建工程进度不及预期风险；4）生产安全事故风险；5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。